Fundamentos de administracion financiera This one i iyVAN HORNE, JAMES C. y WACHOWICZ, JOHN JR. Fundamentos de administractin financiers PEARSON EDUCACION, México, 2002 Formato: 20 x 25.5 em Authorized translation from the English language edition, entilled Fundamentals of Finandal Manage- ‘ment, Eleventh Edition by James Van Horne, published by Pearson Education, Inc, publishing as PREN- TICE HALL, INC, Copyright C2001. All rights reserved. ISBN 0-13-0183776 Traduccin autorizada de I edcion en idioma ing/és, ttulada Fundamentals of Financial Management, 11/e, por James Van Home, publicada por Pearson Education, Inc, publica como PRENTICE HALL INC. Copyright ©2001. Todos los derechos reservados. sta edicién en espafol es la iniea autorizada Edicién en espa Editora: Marisa de Anta ‘email: marise.anta@pearsoned.com, Editora de desarrollo: Lorena Pontones Durand ‘Supervisor de producdon: Jose D. Hernandez Garduno Edicionen inglés Senior Eitor Maureen Riopelle Senior Markating Manager: Lor Braumberger ‘Managing Eiitor (Edtorl)"Gladys Soto —_-Praducon/Alanyacturing Manager: Ga Stier de Acevedo Editor-in-Chief P) Boardman Praduction Coordinator Maureen Wilson Editorial Assistant: Cheryl Clayton ‘Senior Prepress/Manuftcturing Manager: Vincent Scelta ‘Assistant Edfoy: Holly Brown: (Cover Design Kiwi Design ‘Melia Project Manager BillMinick "- _Compostion: Impressions Book and Journal Services, Inc UNDECIMA EDICION, 2002 DR. © 2002 por Pearson Educacién de México, S.A. de CV, ‘Atlacomulco Naim. 500-5° Piso Col, Industrial Atoto 153519, Naucalpan de Judrez, Edo. de México (Cémara Nacional de la Industria Editorial Mexicana. Reg. Num. 1524 Prentice Hall es una marca registrada de Pearson Educaci6n de México, S.A. de CV. [Reservaios todos los derechos. Ni le totalidad ni parte de esta publicacién pueden reproducirse, regis- transe 0 transmitirse, por un sistema de recuperacin de informacién, en ninguna forma ni por ningrin ‘medio, sea electrénico, mecinien,fotoquimico, magnético o electrosptico, por fotocopia, grabacién 0 cualquier ott, sin permiso previo por escrito del editor El préstamo,alquiler o cualquier otra forma de cesién de uso de este jemplar requiriré también la auto- rizacién del editor o de sus representantes. ISBN 970-26-0238-6 Impreso en México. Printed in Mexico. 1234567890-05 04 03 02Capftulo 17 Determinacién de la estructura de capital 467 Capitulo 18 Polftica dedividendos 491 PARTE Vil: FINANCIAMIENTO A MEDIANO Y LARGO PLAZOS Capitulo 19 El mercado de capital 523, Capftulo20_ Deuda a largo plazo, acciones preferentes y acciones ordinarias 545 Capitulo 21 Créditos a plazo y arrendamientos 571 PARTE Vill: AREAS ESPECIALES DE ADMINISTRACION FINANCIERA Capitulo 22 Valores convertibles, bonos canjeables y warrants 597 Capitulo 23 Fusiones y otras formas de reestructuracién corporativa 623 Capitulo 24 Administracién financiera internacional 667 Apéndice 701 Glosario 711 Simbolosempleados 725 Indice 727 viii Resumen de contenidoCONTENIDO psa ya PARTE I: INTRODUCCION A LA ADMINISTRACION FINANCIERA CAPITULO 1 Las funciones de la administracién financiera 1 Introduccién _2 Qué es la administraciGn financiera? 2 Elobjetivodelas firmas 3 Organizacién de las fanciones de la administracién financiera_ 6 Organizacéndellibro 8 Resumen 10 Preguntas 11 Bibliografia 11 CAPITULO 2 Entornos empresarial, fiscal y financiero 13 Elentornoempresarial 14 Elentorno fiscal 17 Elentomo financiero 23 Resumen 32 Preguntas 32 Problemas de autoevaluaci6n 33 Problemas 34 Soluciones a los problemas de autoevaluacién 35, Bibliografia 36 PARTE Il: VALORACION CAPITULO 3 El valor del dinero en relacién con el tiempo 37 ‘Tasasdeinter’s 38 Interés simple 39 Interés compuesto 39 Capitalizacién de més de una vez alafio 56 Amortizacién de un préstamo 59 Tabla resumen de formulas importantes de interés compuesto 60 Resumen 61 Preguntas 61 Problemas de autoevaluacién 62Problemas 63 Soluciones a los problemas deautoevaluacion 66 Bibliografia 68 CAPITULO 4 Valoracién de titulos alargo plazo 69 Diferencias entre conceptos de valoracién_70 Valoracién de bonos 71 Valoraci6n de acciones preferentes 74 Valoracion de acciones ordinarias 75 Tasas de rendimiento 80 Tabla resumen de f6rmulas importantes de valor presente 85 Resumen 85 Pregunias 86 Problemas de autoevaluacién 87 Problemas 88 Soluciones a los problemas de autoevaluaci6n 90 Bibliografia 92 CAPITULOS Riesgoy rendimiento 93 Definicién de riesgo y rendimiento 94 Uso de distribucion de probabilidad para medir el riesgo 95 Actitudes hacia el riesgo 98 Riesgo y rendimiento en el contexto de portafolio 99 Diversificacién 101 Modelo de valoracién de activos de capital (CAPM) 108 Mercados financieros eficientes 112 Resumen 113 Apéndice A: Cémo medir el riesgo del portafolio_114 ‘Apéndice B: Teorfa de valoracién de arbitraje (APT) 116 Preguntas 119 Problemas de autoevaluaci6n 119 Problemas 120 Soluciones a los problemas de autoevaluacién 123 Bibliograffa 124 PARTE Ill; HERRAMIENTAS PARA EL ANALISIS x Contenido FINANCIERO Y LA PLANEACION CAPITULO 6 Anilisis de estados financieros 125 Ritiaina finariciana’ 196 Un posible esquema de anilisis 130 Razones debalance general 134 Razones del estado de resultados y del estado de resultadas/ balance general _138Anilisis de tendencias 149 Andlisis de tamafio comin y de indice 150 Resumen _154 Apéndice: Impuestos diferidos y andlisisfinanciero 156 Preguntas 157 Problemas 160 Soluciones a los problemas de autoevaluacin 164 Bibliografia 167 CAPITULO7 Anilisis de fondos, andlisis de flujo de efectivo y planeacién financiera 169 Estado de flujo de fondos (fuentes y usos) 170 Estado contabie de los flujos de efectivo 177 Pronéstico del flujo de efectivo 181 Margen de los célculos de flujo de efectivo 186 Estados financieros pro forma 188 Resumen 192 Apéndice: Modelo de crecimiento sustentable 193 Preguntas 197 Problemas de autoevaluaci6n 198 Problemas 200 Soluciones a los problemas de autoevaluacion 203 Bibliograffa 207 PARTE IV: ADMINISTRACION DEL CAPITAL DE TRABAJO CAPITULOS Anilisis general de la administracién del capital de trabajo 209 Introducci6n 210 Aspectos del capital de trabajo 211 Financiamiento del activo circulante: mezclaa corto y largo plazos 214 ‘Cémo combinar la estructura de los pasivos y las decisiones sobre los activos circulantes 219 Resumen 2201 Preguntas 221 Problema de autoevaluaci6n 221 Problemas 222 Solucionesal problema de autoevaluaci6n 223 Bibliografta 224 CAP{TULO9 Administracién de efectivo y valores comercializables 225 Motives para usarefectivo 226 Aceleracién de losingresos 227 Contenido xiRed-uc-ci-én del ritmodepago 232 Comercio electronico 234 Outsourcing (subcontratacién) 235 Saldos en efectivo que se deben mantener 237 Inversion en valores comercializables 238 Resumen 247 Preguntas 247 Problemas 249 Solucién a los problemas de autoevaluacién 250 Bibliografia 250 CAPITULO 10 Cuentas por cobrar y administraci6n de inventarios 253, Politicas de crédito y cobranza_ 254 2 de solicitudes de-crédito._21 Administracién y control de inventarios 267 Resumen 278 Preguntas _279 Problemas de autoevaluacion 279 Problemas 280 Soluciones a los problemas de autoevaluaciéa 283 Bibliograffa 285 CAPITULO 11 Financiamiento a corto plazo_287 Financiamiento esponténeo 288 Financiamiento negociado 293 Factoraje de cuentas por cobrar 305 Composicién del financiamiento a corto plazo 307 Resumen 308 Preguntas 309 Problemas de autoevaluacién 310 Problemas 311 Soluciones a los problemas de autoevaluacién 313. Bibliografia 314 PARTE INVERSION EN ACTIVOS DE CAPITAL CAPITULO 12 Elaboracién del presupuesto de gastos de capital y célculo de los flujos de efectivo 315 El proceso de elaboracién del presupuesto de gastos de capital: un resumen 316 Como establecer propuestas de proyectos de inversién 316 Cémo calcular el “flujo de efectivo marginal operativo después de impuestos” 317 xii ContenidoResumen 326 Preguntas 327 Problemas de autoevaluacién 327 Problemas 228 ‘Soluciones a los problemas de autoevaluacion 330 Bibliografia 331 CAP{TULO 13 Técnicas de elaboracién del presupuesto de gastos de capital 333 Evaluaci6n y seleccin de proyectos: métodos alternatives 334 Problemas potenciales 340 Control de proyectos: andlisis de avance y revisiones después desu conclusion 349 Resumen 349 Apéndice A: Tasas internas de rendimiento miltiples 350 Apéndice B: Andlisis de cadena de reemplazo 352 Preguntas 354 Problemas de autoevaluacién 355 Problemas 356 Soluciones a los problemas de autoevaluacin 358 Bibliografia 359 CAPITULO 14 Riesgo y alternativas administrativas en la asignacién del presupuesto de gastos de capital 361 El problema del riesgo de los proyectos 362 Riesgo total de los proyectos 366 Contribucién al riesgo total de las empresas: enfoque del portafolio empresarial 373 Opciones administrativas 378 Resumen 383 Preguntas 384 Problemas de autoevaluacion 384 Problemas 386 Soluciones a los problemas de autoevaluacién 389 . Bibliografia 391 PARTE VI: COSTO DEL CAPITAL, ESTRUCTURA DEL CAPITAL Y POLITICA DE DIVIDENDOS. CAP{TULO 15 Rendimiento requerido y costo del capital 393 Creacién de valor 394 Costo total del capital de las empresas 395 EICAPM: tasas de rendimiento requeridas espectficas de proyecto yde grupo 408 Contenido xiiiEvaluacién de proyectos con base en su riesgo total 414 Resumen 418 Apéndice A: Como ajustar el indice beta para el apalancamiento financiero 419 Apéndice B: Valor presente ajustado 420 Preguntas 423 Problemas de autoevaluaci6n 424 Problemas 425 Soluciones a los problemas de autoevaluacién 428 Bibliografia 430 CAPITULO 16 Apalancamiento operativo y financiero 433 ‘Apalancamiento operative 434 Apalancamiento financiero 441 Apalancamiento total 450 Capacidad de flujo de efectivo para el pago de deuda 451 Otros métodos de andlisis 455 Combinacién de métodos 457 Resumen 457 Preguntas 458 Problemas de autoevaluacién 459 Problemas 461 Soluciones a los problemas de autoevaluacién 463 Bibliograffa 466 CAPITULO 17 Determinaci6n de la estructura de capital 467 Aspectos conceptuales 468 El principio del valor total 472 Presencia de imperfecciones de mercado e incentives 475 Elefecto de losimpuestos 478 Combinacién de impuestos con imperfecciones de mercado 480 Sefialesfinancieras 482 Resumen 482 Preguntas 483 Problemas de autoevaluacién 484 Problemas 484 Soluciones a los problemas de autoevaluacién 487 Bibliografia 488 CAPITULO 18 Politica de dividendos 491 Politicas activas y pasivas de dividendos 492 Factores que influyen en la politica de dividendos 497 Estabilidad de los dividendos 500 xiv ContenidoDividendos y divisién de las acciones 503 Readquisicién de acciones 508 Consideraciones administrativas 512 Resumen 513 Preguntas 515, Problemas de autoevaluacion 515 Problemas 516 Soluciones a los problemas de autoevaluacién 519 Bibliografia 521 PARTE VII: FINANCIAMIENTO A MEDIANO Y LARGO PLAZOS. CAP{TULO 19 El mercado de capital 523 Una recapitulacién 524 Emisién pablica 524 Suscripcién privilegiada 527 Reglamentacién de las ofertas de valores 531 Colocacién privada 534 Financiamiento inicial 536 Efectos de sefializacién 538 El mercado secundario 539 Resumen 540 Preguntas 541 Problemas de autoevaluaci6n 542 Problemas 542 Soluciones a los problemas de autoevaluacion 543 Bibliografia 544 CAPITULO 20 Deuda a largo plazo, acciones preferentes yacciones ordinarias 545 Bonosy sus caracteristicas 546 Tipos de instrumentos de deudaa largo plazo 547 Retirode bonos 551 Acciones preferentes y sus caracteristicas 553 ‘Acciones ordinarias y sus caracterfsticas 556 Derechos de los tenedores de acciones ordinarias 558 Acciones ordinarias de clase doble 560 Resumen 561 Apéndice: Refinanciamiento de una emisién de bonos 562 Preguntas 564 Problemas de autoevaluacién 565 Problemas 566 Contenido xSoluciones a los problemas deautoevaluacién 568 Bibliografia 569 CAPITULO 21 Créditos a plazo y arrendamientos 571 Préstamos a plazo 572 Disposiciones de los contratos de crédito 574 Financiamiento deequipo 576 Financiamiento de arrendamiento 577 Evaluacion del financiamiento del arrendamiento en relacion con el financiamiento de deuda 581 Resumen 586 Apéndice: Tratamiento contable del arrendamiento 587 Preguntas 589 Problemas de autoevaluacién 590 Problemas 590 Soluciones a los problemas de autoevaluacién 592 Bibliograffa 594 PARTE Vill: AREAS ESPECIALES DE ADMINISTRACION FINANCIERA CAPITULO 22 Valores convertibles, bonos canjeables y warrants 597 Valores convertibles 598 Valor de los titulos convertibles 601 Bonos canjeables 605 Certificados de opcién (warrants) 606 Resumen 609 Apéndice: Valuacién de opciones 610 Preguntas 616 Problemas de autoevaluacién 617 Problemas 618 Soluciones a los problemas de autoevaluacién 620 Bibliograffa 621 CAPITULO 23 Fusiones y otras formas de reestructuracién corporativa 623 Fuentes de valor 624 Adquisiciones estratégicas que implican acciones comunes 628 Adquisiciones y presupuesto de gastos de capital 635 Cerrar eltrato 637 Adquisiciones, ofertas y defensas 640 Alianzas estratégicas 643 Desposeimiento 644 Reestructura de la participacién 646 Adquisiciones apalancadas 648 xvi ContenidoResumen 650 Apéndice: Recursos para una empresa con problemas financieros 651 Preguntas 655 Problemas de autoevaluacién 656 Problemas 658 Soluciones a los problemas de autoevaluacién 662 Bibliogratia 665 CAPITULO 24 Administracién financiera internacional 667 Antecedentes 668 Tipos de exposicion ai riesgo cambiario 672 Administracién de la exposici6n al riesgo cambiario 677 Estructuracién de las operaciones decomercio internacional 688 Resumen 691 Preguntas 692 Problemas de autoevaluaci6n 693 Problemas 695 Soluciones a los problemas de autoevaluacién 697 Bibliografia_698 Apéndice Tablal: Factor de interés de valor futuro 701 Tabla ll: Factor de interés de valor presente 704 Tabla IH: Factor de interés de valor futuro de una anualidad ordinaria 706 Tabla IV: Factor de interés de valor presente de una anualidad — ordinaria 708 Tabla V: Area de distribucién normal de las desviaciones estandar Z a la derecha 0 a la izquierda de lamedia 710 Glosario 711 Simbolos empleados 725 Indice 722 Contenido xviiPREFACIO La administraci6n financiera sigue cambiando con rapidez y esos cambios no sélo se observan en la teorfa, sino también en la préctica. Uno de los resultados es que la administracion finan- ciera tiene que hacer mayor énfasis en los aspecios estratégicos conforme los administradores luchan por crear valor en un entorno corporativo. Las exigencias opuestas de los participantes, tun entomo corporativo contraido, efectos de la informacion y las sefales financieras, la globa- lizaci6n de las finaraas, el desarrollo del comercio electrénico, las alianzas estratégicas, el out- sourcing y el surgimiento de corporaciones virtuales, ademés de muchos otros aspectos, son ahora parte del escenario en que ocurre la toma de decisiones financieras. Es una época emo- ionante y esperamos transmitir parte de esta emocién a nuestros lectores. El objetivo de la 1a. edicién de Fundamentes de administracibn financieraes ayudar al lec- tor aentender el proceso de toma de decisiones financieras y saber interpretar su impacto en Ja creacion de valor. Por lo tanto, en esta obra se presentan jas tres éreas importantes para la toma de decisiones en administracién financiera: inversiones, financiamiento y decisiones inherentes a la administracién de actives. Se habla de las finanzas, incluidas sus fronteras, de una manera accesible y clara. Aun- que este libro fue disefiado como un curso de introduccién a la administracién financiers, también se puede usar como ura herramienta de consulta. Por ejemplo, es itil para aquellos que participan en programas de desarrollo administrativo, para los candidatos que prepa- ran diferentes exdmenes profesionales y para quienes se dedican a las finanzas. Debido a la gran cantidad de material disponible en el texto del portal en Internet (del que se hablard de manera sucinta) el libroes ideal para cursos a través de la Red, asf como para la ensefianza a distancia. En estanueva edicién se incluyen muchos cambios importantes. En lugar de hacer una lis- ta de éstos, explicaremos algunos de los temas esenciales en los que se centraron las revisiones y, en el proceso, destacaremos algunas de las modificaciones. Se actualizé el material institu- ‘ional —necesario para entender el entomo en el que se toman las decisiones finencieras—. El alcance de! libro se hace cada vez més internacional. Se agregaron nuevas secciones, ejemplos y Tecuadros que se centran en las dimensiones internacionales de la administracién financiera, “Tambien se puso especial atencién en 1a modernizacion de la cobertura y la expresion masade- cuada de ideas fundamentales en cada capitulo. El capitulo 3, “El valor del dinero en relacién con el tiempo", y el capttulo 5, “Riesgo y rendimiento”, fueron corregidos y aumentados. En el capitulo 15, “Rendimiento requerido ¥y costo del capital” se incluye un andlisis del valor econémico agregado (VEA). En el capitu- 1o 19, “El mercedo de capital”, se habla de nuevas propuestas para la CBV con el fin de mo- dernizar los procedimientos de registro, y por primera vez. se hace referencia a los derechos de registro y a la Regla 14a referente a las colocaciones privadas. En el eapftulo 21, "Créditos a plazoy arrendamiento”, se incluyen mejoras importantes al andlisis del arrendamiento. Fi- nalmenie, se siguen haciendo esfuerzos para que la obra sea mas accesible. Incluimos nuevos recuadros, consejos, secciones de preguntas y respuestas y recursos especiales para llamar la atenci6n del lector ¢ ilustrar conceptos fundamentales. Muchos de esos recuadros fueron re- producidos de colaboradores que por primera ocasién contribuyen @ esta obra: el Bufén mul- ticolor (www.fool.com); las revistas CFO Asta; Exec, Strategic Finance y Business Finance, y Lloyds TSB, Wit Capital, y las empresas de First Tennessee. El orden de los capftulos refleja una secuencia comin para la ensefianza del curso, pero Jos profesores pueden reorganizar muchos de ellos sin ningun problema para los estudiantes. xixaa You have either reached a page that is unavailable for viewing or reached your viewing limit for this book.aa You have either reached a page that is unavailable for viewing or reached your viewing limit for this book.aa You have either reached a page that is unavailable for viewing or reached your viewing limit for this book.INTRODUCCION Los administradores financieros desempefian una funci6n dinémica en el desarrollo de las empresas modemas. Este no siempre ha sido el caso. Durante la primera parte del siglo XX, se encargaban fundamentalmente de administrar fondos y manejar el efectivo de sus firmas —nada més. En la década de 1950, la creciente aceptacién de los conceptos de valor presen- te los motivé a ampliar su rea de responsabilidad e interesarse por la seleccién de proyec- tos de inversién de capital. ‘Actualmente, los factores externos tienen un creciente impacto en los administradores financieros. Casi a diario hay que enfrentarse a la competencia corporativa, los cambios tec- nolégicos, la volatilidad de la inflacién y las tasas de interés, la incertidumbre econémica mundial, la fluctuacién de los tipos de cambio, las enmiendas a las leyes fiscales y los aspec- tos éticos relacionados con ciertas operaciones financieras. Por lo tanto, més que nunca es necesario que las finanzas tengan una funcién estratégica vital en les corporaciones. Los ad- ministradores financieros participan ahora de manera directa en los esfuerzos generales de las empresas para crear valor. Las “viejas formas de hacer las cosas” simplemente son insu- ficientes en un mundo en el que los antiguos métodos se vuelven obsoletos répidamente. Entonces, los administradores financieros de ahora deben ser flexibles para adaptarse al cambiante entomo extemno si desean que sus empresas sobrevivan. Si usted lega a ser un administrador financiero, su capacidad para adaptarse a los cam- bios, crear fondos, invertit en activos y administrar de manera inteligente influiré en el éxito de la firma o empresa y, finalmente, en la economia en general. Si los fondosno se asignan de manera adecuada, el crecimiento de la economia disminuird. Cuando no se satisfacen las nece- sidades econémicas, esta asignacién inadecuada de los fondos puede afectar a la sociedad. En tuna economia, la asignaci6n eficiente de los recursos es vital para su crecimiento éptimo; tam- bign es elemental para asegurar que los individuos satisfagan sus mayores anhelos persona- les. Por lo tanto, a través de la adquisicién, financiamiento y manejo eficientes de los activos, los administradores financieros contribuyen al bienestar de las firmas y a la vitalidad y creci- miento de la economia en términos generales. 2 QUE ES LA ADMINISTRACION FINANCIERA? Administracién fnan- La administraci6n financiera se refiere a la adquisici6n, el financiamiento y la administra- Serefise ala _cion de activos, con algin propésito general en mente. Entonces, la funcion de los adminis- adwuisicén,elfinacia: tradores financieros en lo tocante a la toma de decisiones se puede dividir en tres reas eer Principales:las decisiones de inversion, las de financiamiento y las de administracin de los actives. propésite general en mente Decisiones de inversién La decisién de inversién es la més importante de las tres decisiones principales de las firmas cuando se trata de crear valor. Comienza con Ia determinacién del total de activos que nece- sitan poser las empresas. Imaginese pot un momento el balance general: los pasivos y el capital (los recursos propios) aparecen a Ia derecha, y los activos, a la izquierda. Los admi- nistradores financieros necesitan determinar los montosen délares que aparecen sobre las If neas dobles a la izquierda del balance general, es decir, el tamafio de les firmas. Aunque 5¢ conozca esta cifra, atin habré que decidir la composicién ce los activos. Por ejemplo, .qué cantidad de los actives totales de las empresas se destinarén a la caja o al inventario? Tampoco se debe ignorarlo opuesto a las inversiones: el desvio o fuga de capitales. Es necesario reducir, climinar 0 sustituir aquellos activos que dejan de ser viables en términos econémicos. 2 Parte | Introduccién a la administracion financieraa You have either reached a page that is unavailable for viewing or reached your viewing limit for this book.aa You have either reached a page that is unavailable for viewing or reached your viewing limit for this book.aa You have either reached a page that is unavailable for viewing or reached your viewing limit for this book.Se puede recurrir a programas de compensacién a través de incentivos para evitar conflictos de interés entre los directores pecereiee y los accionistas Harvard Business Review Los accionistas dependen de los directores generales para maximizar el valor de sus acciones, No. cbstante, como ‘cualquier ser humano, los directores, generales tienden a Participar en actividades que promueven su propio bienes- Ear Unu de as funclones nds cticas del coraje dieeiv00 de administracién consiste en establecer incentivos que fa- vorezcan al méximo a los directores generales y-que, a la vez, 6stos busquen el mayor beneficio para los accionistas. Conceptualmente no es un desafio dificil, La: combinacién de tres politicas bésicas se traducita er los incentives mo- Participantes. Todos los elementos que intervienen fen el destino de una en presa, Etre ellos estén acconistas, acreedores, clientes, empleados.pro- vveedores y comunidades locales. Responsabilidad social ‘Maximizar la riqueza de los accionistas no significa que los administradores deban ignorar la responsabilidad social, como la proteccién al consumidor, el pago de salarios justos a los em- pleedos, los procedimientos justos de seleccién de personal'y el mantenimiento de condiciones seguras de trabajo, el apoyo a la educacisn y la preocupacién por problemas ambientales como Ja limpieza del aire y el agua. Es recomendable que los administradores consideren los inte- reses de los participantes de la empresa, aparte de los accionistas. Entre los participantes estén acreedores, empleados, clientes, proveedores, comunidades en las que operan las compaiifas, etc. Sélo si se presta atencidn a los intereses legitimos de los diferentes participantes de las em- presas, étac lograrén el objetive fundamental de maximizar la riqueza de los accionistas. Muchas personas consideran que a las empresas no les queda mas que actuar en formas socialmente responsables. Aseguran que la riqueza de los accionistas y, quizs, la existencia misma de las corporaciones, dependen de su responsabilidad social. Sin embargo, como los. criterios en este sentido no estén claramente definidos, es dificil formular politicas con- gruentes. Cuando la sociedad, que acttia a través de diferentes érganos representativos, esta- Dlece las reglas que rigen el equilibrio entre los objetivos sociales y la eficiencia econémica, las funciones de las corporaciones se hacen més claras. Asf pues, podemos considerar alas com- paitias como generadoras de bienes privados y sociales, y la maximizacién de la riqueza de los accionistas permanece como un objetivo corporative viable. ORGANIZACION DE LAS FUNCIONES DE LA ADMINISTRACION FINANCIERA Independientemente de que su carrera profesional lo leve hacia procesos de manufactura, marketing, finanzas 0 contabilidad, es importante que usted comprenda el rol que desempe- ian los administradores financieros en las operaciones de las firmas. En la Figura 1-1 se muestra el organigrame de una empresa manufacturera tipica, que presta especial atencién a la funcién financiera. En la parte superior de una de las tres éreas funcionales més importantes, el vicepresi- dente de finanzas o director de finanzas (DF) por lo general rinde cuentas directamente al presidente o director general (DG). En las grandes corporaciones, las operaciones financie- 6 Parte | Introduccién a la administracién financieraaa You have either reached a page that is unavailable for viewing or reached your viewing limit for this book.aa You have either reached a page that is unavailable for viewing or reached your viewing limit for this book.aa You have either reached a page that is unavailable for viewing or reached your viewing limit for this book.autorizaciOn. El rendimiento requerido de los proyectos debe ser acorde con el objetivo de maximizaci6n de la riqueza de los accionistas. Financiamiento de activos Una faceta importante de la administracién financiera implica la asignacién del financia- miento necesario para sustentar los activos. Existen muchas fuentes de financiamiento. Cada una tiene determinadas caracteristicas en cuanto a costo, vencimiento, disponibilidad, reda- maciones de activos y otros términos que imponen los proveedores del capital. Con base en estos factores, los administradores financieros deben determinar la mezcla més adecuada de financiamiento para la empresa. Cuando se toman estas decisiones, es necesario considerar las implicaciones para la riqueza de los participantes. En laparte VI hablaremos sobre la estructura del capital (0 integracién del financiamien- to permanente a largo plazo) de una empresa. Analizamos él concepto de apalancamiento fi- nanciero desde distintos 4ngulos, en un esfuerzo por entender los riesgos financieros y la forma en que éstos se relacionan con los riesgos empresariales (u operativos). Asimismo, es- tudiamosel tema de la retencién de utilidades como fuente de financiamiento. Debido a que esta fuente representa dividendos provenientes de los accionistas, las politicas de dividen- dos interfieren mucho con las politicas de financiamiento y viceversa. Mientras que en la parte IV examinamos las distintes fuentes de financiamiento a corto plazo, en la parte VIL analizamos las fuentes de financiamiento a largo plazo. Ambas partes revelan las caracteris- ticas, los conceptes y los problemas asociados con los métodos alternativos de financiamiento. Una bolsa mezclada En la parte VIII abordamos detalladamente algunas de las 4reas especializadas de la admi- nistracién financiera. Se habla sobre algunos de los instrumentos més exéticos de financia- miento: valores y bonos convertibles, y garantias de compra de acciones (0 warrants). También se abordan las fusiones, las alianzas estratégicas, los desposeimientos, las reestructuras y los recursos de les empresas en quiebra. El crecimiento de una compafifa puede ser interno, ex- terno, o ambos, y nacional o intemacional. Por tiltimo, debido a que las compafifas multina- cionales han cobrado relevancia, es especialmente importante estudiar el crecimiento mediante operaciones internacionales. Entonces, la administracién financiera implica la adquisici6n, el financiamiento y la ad- ministracién de activos. Estas tres éreas de decisién estén interrelacionadas: en las decisio- nes de adquisicion de activos se requiere el financiamiento y la administracién de los activos, mientras que los costos de financiamiento y administraci6n influyen en las decisio- nes de inversi6n, Este libro se centra en las decisiones de inversién, financiamiento y admi- nistraciGn de los activos de las compafifas. Juntas, determinan el valor de las empresas para ‘sus accionistas. El dominio de los conceptos implicitos es la clave para entender el rol que desempefa la administracin financiera. RESUMEN + La administracion financiera se encarga de la adqui ci6n, el financiamiento y la administracién de acti- vvos, con algun proposito general en mente. + Las decisiones en la administracién financiera pue- deen ser de tres tipos: de inversi6n, de financiamiento y de administracisn de activos. + Eneste libro suponemos que el objetivo de las empresas consiste en maximizar la tiqueza de sus duefios pre- sentes (0 accionistas). Esta es representada por el precio de mercado de sus acciones ordinarias, que a su vez son el reflejo de sus decisiones de inversiGn, financia- miento y administracion de activos. El precio de mercado de las acciones de una compa- fifa representa la opinién fundamental de todos los participantes en el mercado respecto al valor de esa empresa en particular. Para lo anterior se toman en. cuenta las utilidades presentes o futuras esperadas Por accidn; el tiempo, duracion y riesgo dedichas uti- 10 Parte | Introduccion a la administraci6n financieraaa You have either reached a page that is unavailable for viewing or reached your viewing limit for this book.aa You have either reached a page that is unavailable for viewing or reached your viewing limit for this book.aa You have either reached a page that is unavailable for viewing or reached your viewing limit for this book.Para poder entender mejor la funcién de los administradores financieros, es necesario que usted se familiarice con los entonos en los cuales operan. La forma de organizaci6n que eli- ge una compaia es uno de los aspectos del entorno empresarial en el que debe funcionar. En el presente capitulo analizaremos las ventajas y desventajas de las distintas formas alternati- vas de organizacién empresarial. Posteriormente, revisaremos el entorno fiscal para lograr ‘una comprensién basica de la forma en que las implicaciones fiscales pueden influir en las entes decisiones financieras. Por ultimo, investigaremos el sistema financieso y el entor- no, siempre cambiante, en el que se genera el capital. EL ENTORNO EMPRESARIAL Empresa de un soto dduefio Forma de organ zacin empresarial en le «qe s6lo existe un dete. Est iltimo tiene respon sabiidadilimitada sotre todos los pasins dela empresa, Sociedad. Forma de or ganizacite omprasarial en la que dos 9 mas per: smas fungen come due. fos. En una socio sganeral, todos los socios tienen una responsabil dad iimitada sobre los fpasivos de la empresa fen las soviedades fmita- das, uno o mas sos0s fpueden toner respensabs- lida limitada, En EUA existen cuatro formas basicas de organizacién empresarial: empresas de un solo duefo (un propictario), sociedades (generals y limitadas), corporaciones y sociedades de responsabilidad limitada (6. de R.L). Las empresas de un solo duefio superan en némero a todas las demds juntas en una proporcién de dos e uno, pero las corporaciones ocupan el primer lugar en cuanto a ventas, activos, ganancias y aportacién al producto interno. En es- ta seccién ird descubriendo algunas de las ventajas y desventajes de cada una de las formas altemnativas de organizacién empresarial. Empresas de un solo duefio La empresa de un solo duefio es la forma més antigua de organizaci6n empresarial. Como lo indica su nombre, pertenece a un tinico propietario; es decir, un solo individuo posee to- dos sus activos y es personalmente responsable de todos sus pasivos. Este tipo de organiza- cion no paga impuesto sobre la renta de manera separada, Los duenos solamente se limitan. a sumar las ganancias 0a restar las pérdidas de la empresa cuando determinan sus ingresos personales gravables. Esta forma de organizacién empresarial es muy utilizada en las industrias de servicios. Debido a su simplicidad, las empresas de un solo duefio se pueden establecer con relativa facilidad y pocos gastos. La simplicidad es ana de sus grandes virtudes, La principal desventajaes que el duefio es personalmente responsable de todas as obli- gaciones, Si la organizaciGn es demandada, la demanda proceders contra el duefio como persona y éste tendré una responsabilidad ilimitada, lo cual significa que gran parte de sus bienes personales, ademas de los activos de la empresa, podrén ser embargados para resar- cir los daftos. Otro de los problemas con este tipo de empresas es la dificultad de allegarse ca- pital. Como su existencia y éxito dependen en gran medida de una sola persona, es posible que no resulten tan atractivas para los acreedores como otras formas de organizacién. Ade- més, los dueftos tienen ciertas desventajas fiscales. Las autoridades tributarias no conside- ran los beneficios marginales, por ejemplo, seguros de gastos médicos y seguros colectivos, como gastos de las empresas y, por lo tanto, no son totalmente deducibies de impuestos. Por lo general, las empresas deducen este tipo de beneficios, pero los dueffos deben pagar una parte importante con los ingresos que quedan después del pago de impuestos. Ademés de dichos inconvenientes, este tipo de propiedad hace més dificil la transferencia de la titvlari- dad que las corporaciones. En la planeacién de los bienes, ninguna porcién de las empresas se puede transferir a los miembros de la familie mientras viva el propietario. Por dichas ra- zones, esta forma de organizacién no ofrece la fiexibilidad de otras. Sociedades Una sociedad es similar a una empresa de un solo duefio, salvo que tiene més de un propie~ tario. Ademds, al igual que esta ultima, no paga impuesto sobre la renta. En luger de ello, los. socios incluyen las pérdidas 0 ganancias que se derivan como parte de su ingreso personal gravable. Una de las posibles ventajas de esta forma de organizacién empresarial es que, en 14 Parte! Introduccién a la administracién financieraaa You have either reached a page that is unavailable for viewing or reached your viewing limit for this book.aa You have either reached a page that is unavailable for viewing or reached your viewing limit for this book.aa You have either reached a page that is unavailable for viewing or reached your viewing limit for this book.ee oe wa Paes ee ces. Es cierto? Efectivamente. Tomemos el caso de la empresa Whee Press-On Socks Inc. Digamos que sus ventas anuales al- canzan los $100 millones y, después de restar los gastos, ob- tiene $20 millones como ganancias operativas. Bueno, el Tio Sam no se limita a darle una palmada en la espalda. Exige su parte en forma de impuestos. La tasa de impuesto sobre larenta para ‘morales puede ser de 35% 0 més. En- tonces, tal vez le queden $13 millones como gananciasnetas después de pagar impuestos. ‘The Motley Fool,*cuya direccin en Internet es ownafool.com, es el primer siti en ines del mundo, ‘que se especializa en la ensefiartza de inversiones. Su misién es “educar,diverir y enriquecer”. Sus ‘creadores, los hermanos David y Tom Gardner, han escrito varios éxitos de lbreria, Ademds, Fook en eee oom anime ees re Ocasionalmente, se induirdn algunas preguntas de’ i) Eel ahah ‘en la tira cémica on su portal de Internet. Por el momento agar esd fa primera. ‘ese dinero. Puede ‘algunas de sus accio- nes (lo cual el valor de las acciones restantes), construir nuevas plantas, contratar a mas empleados, etc. NO obstante, si utiliza parte de estas ganancias para pagar divi- deniios alos accionistas, étos los considerarén como ingre- 06, lo cual significa que al Tio Sam reclamaré una porcién de ese ingreso personal como impuestos. Y be ahi el meollo: ‘ese dinero habra sido gravado dos veces. sa es una de las razones por las que quizé los inver- sionistas prefieran que sus empresas utilicen su dinero, con el fin de croar més valor para sus accionistas sin pagar divi- dendos. También explica la razén por la que algunas em- presas reducen sus dividendos y optan por recomprar acciones y gratificar alos accionistas mediante mecanismos exentos de impuestos. ‘Son muchas las cosas que la empresa puede hacer con recomprar Fees The Motey Fal aseusonLecm) “Speen nme Maly opt pts a pg Srna mtn on odo econ. Sain ‘epson Eunice aE lucid con atorizacién de The Motley Fo Depreciacién. Laasig- nan sistemitica del costo de un activo duran te ceterminado tiempo, bara fines de declracien financier, fiscal ambas 18 Parte! Introduccién a la admi Impuesto minimo altemativo (IMA). A las compaiifas no les gusta pagar impuestos y por ello aprovecharén todas las deducciones y créditos que permitala ley. Por lo anterior, las au- toridades fiscales han creado un impuesto especial mediante el cual se aseguran de que las grandes corporaciones, que recurren a los beneficios que les conceden las leyes, paguen por Jo menos una cantidad mfnima de impuestos. A este gravamen especial se le conoce como impuesto mfnimo alternativo (IMA). Este impuesto —20% del ingreso mfnimo altemnativo grava- ble (IMAG)— se aplica s6lo cuando el IMA es mas alto que los impuestos que normalmente calculan las empresas. Para ampliar la base de ingreso gravable, el IMAG se calcula ajustan- do las partidas a las que antes se les dio cierta preferencia fiscal. Pagos trimestrales de impuestos. Las grandes compsfifas deben realizar pagos trimestra- les de impuestos. Espectficamente, las empresas cuyos ejercicios fiscales tienen una duracién de un afio deben pagar 25% de sus impuestos, estimados en determinado mes o antes del 15 de abril, 15 de junio, 15 de septiembre y 15 de diciembre. Cuando el ingreso real difiere del calculado, se llevan a cabo los ajustes pertinentes. Las empresas bajo este esquema deben ha- cer un pago final antes del 15 de marzo del afto siguiente. Depreciacién. La depreciacién es la asignacién sistemitica del costo de un activo de capital durante determinado tiempo, para fines de declaracién financiera, fiscal, ambas. Las deduc- ciones por depreciacién se consideran como gastos en las declaraciones de las empresas. Ast pues, la depreciacién disminuye el ingreso gravable. Si todo lo demas permanece constante, Cuanto mas elevados sean los cargos por concepto de depreciaciOn, menores seran los im- puestos. Existen diferentes procedimientos alternatives de depreciacin de los activos de racion financieraaa You have either reached a page that is unavailable for viewing or reached your viewing limit for this book.aa You have either reached a page that is unavailable for viewing or reached your viewing limit for this book.aa You have either reached a page that is unavailable for viewing or reached your viewing limit for this book.Ganancia (pérdida) de copital. Monto enque el producto de faventa de ‘un active de capita reba sa les menor uel el cos to atigina del activo para ayudar a disminuir los efectos de varios gravamenes sobre los mismos ingresos. Al 30% restante se le apticard la tasa de impuesto sobre la renta de las personas morales. Las compa- ‘Aias que reciben $10,000 como ingresos por dividendos pagarén impuestos s6lo sobre $3,000 de dicho ingreso. A una tasa marginal de 35%, los impuestos equivaldrian a $1,050, a diferencia de los $3,500 si todos los ingresos por dividendos fueran considerados como ingresos gravables. Pérdidas traspasadas al afio anterior y al aio siguiente. Si una empresa registra una pérdi- da operativa neta, por lo general la puede traspasar dos afios atrés 0 hasta 20 aitos adelante ‘para compensar los ingresos gravables en esos afios.° Las pérdidas trasladadas a aiios ante- riores primero se deben aplicar al afio inmediatamente anterior. Si una empresa tuviera una pérdida operativa de $400,000 en 2001, primero la trasladarfa a 1999. Si registrara pérdidas netas de $400,000 ese afio y pagara impuestos de $136,000, volverfa a calcular sus impuestos para 1999, afin de registrar ganancias nulas con fines fiscales. Por tanto, seria viable para un reembolso de impuestos de $136,000. Silas pérdidas operativas de 2001 fueran mayores que las de 1999, et remanente se trasladaria al 2000 y habria que volver a calcular los impuestos de ese ato. Sin embargo, si las pérdidas operativas netas fueran mayores que el ingreso ope- rativo neto en ambos afios, el remanente se trasladarfa en secuencia a las ganancias futuras, entre 2002 y 2021. Las ganancias en esos afios se reducirfan para fines fiscales con las pérdi- das no usadas trasladadas a los aftos siguientes. Esta caracteristica de las leyes fiscales fue pensada para no castigar a las empresas con ingresos netos operativos demasiado variables. Ganancias y pérdidas de capital. Cuando se vende un activo de capital (segtin la definicién de las autoridades fiscales), por lo general se registra una ganancia 0 pérdida de capital. Con frecuencia, en la historia de la legistacion fiscal ha existido un tratamiento tributario di- ferencial entre el ingreso derivado de ganancias de capital y el ingreso operativo, en el que a las primeras se les trata de una manera mas favorable. Sin embargo, segtin la Ley de Conci- liacion del Ingreso de 1993, a las ganancias de capital se les aplica una tasa ordinaria del im- puesto sobre la renta para personas morales, o un maximo de 35%. Las pérdidas de capital s6lo son deducibles contra las ganancias de capital. Impuesto sobre la renta de personas fisicas El tema de fos impuestos de las personas ffsicas es demasiado complejo, pero la principal preocupacién aquf se centra en los impuestos personales de quienes tienen una empresa (propietarios, duefios, miembros de sociedades de responsabilidad limitada y tenedores de acciones). Los ingresos manifestados por empresas de un solo dueno, compaftias 0 socieda- des de responsabilidad limitada debidamente constituidas se consideran coma ingresos del dlueito 0 duefios y se les aplica la tasa personal. En el caso de las personas fisicas existen cua- tro categorias fiscales progresivas para EUA: 15, 28, 31 y 36%. La tasa marginal de 15% se aplica hasta determinado nivel de ingreso gravable que varia dependiendo de la categoria ‘en que se haya clasificado al contribuyente; es decir, si es una persona soltera, casada con in- ‘gres0s consolidadios, casada con ingresos separadas o jefe de familia. No obstante, incluso ‘en una categoria de contribuyentes, los niveles de ingreso gravable a los que se aplica una tasa marginal de 28, 31 y 36% por lo general se incrementarén todos los afios, porque se in- dexan de acuerdo con Ia inflacién. También hay deducciones normales (las cuales varfan se- sgiin a categoria y se indexan de acuerdo con la inflacién) que permiten a quienes tienen ingresos muy bajos no pagar impuestos. Ademds, algunos contribuyentes con ingresos elevados tie- nen que pagar una sobretasa de 107. Esta se calcula aplicando una tasa de 39.6% —0.36 + (0.36 x 0.10}— al ingreso gravable que rebasa determinado nivel, el cual varia seguin la cate- goria del contribuyente y se indexa de acuerdo con Ia inflacién. Sin embargo, las empresas tienen la opcisn de no traspasar las perdidas al ano anterior y simplemente tras- ladarlas hasta 20 afios en el futuro. Por ejemplo, las empresas pueden optar por no trasladar las pérdidas al _afo anterior si esperan aumentos importantes er las tasas de impuestos en los siguientes afios. Antes de 1998, las pérdidas se pod{an trasladar tres aftos atrés y hasta 15 afos en el futuro, racion financiera