Chng trnh Ging dy Kinh t Fulbright Nin kha 2004-05

Ti chnh pht trin Bi c

Quyt nh u t v th trng ti chnh trong tnh trng khng chc chn

Chng trnh Ging dy Kinh t Fulbright Hc k Xun 2005

TI CHNH PHT TRIN

QUYT NH U T V TH TRNG TI CHNH TRONG TNH TRNG KHNG CHC CHN (n li l thuyt ti chnh v ri ro v li nhun)
Ri ro

Hot ng u t thng gn lin vi tnh trng khng chc chn v kt qu thu c c th ri vo cc tnh hung khc nhau. Cc nh kinh t ti chnh phn bit gia khi nim bt trc v khi nim ri ro. Bt trc l khi c nhiu tnh hung khc nhau c th xy ra, nhng ta khng th bit c xc sut xy ra cc tnh hung ny. Hy ly dch cm g chu vo cui nm 2003 v u 2004 lm v d. Vic u t vo mt nh hng c sn g s cho kt qu tt nu tnh hung xy ra l khng xy ra dch cm g, nhng c th s mt trng nu dch cm g xy ra. Tuy nhin, ta ni y l tnh trng bt trc v khng th da vo s liu lch s hay cc phng php ngoi suy khc c lng xc sut xy ra cm g trong mt khong thi gian nht nh l bao nhiu. Ngc li, ta cp n ri ro khi c th c lng c xc sut xy ra cc tnh hung khc nhau. V d, li nhun ca mt ca hng kem trong ma h ti s ty thuc vo vic thi tit lc s nh th no. Da vo s liu lch s, ta c th tnh xc sut cho cc khong nhit bnh qun khc nhau vo ma h. Trong ti chnh, ta thng cho rng cc hot ng u t l ri ro v c th c tnh c xc sut xy ra cc tnh hung khc nhau da vo s liu lch s, ging nh v d v nhit ma h. Tuy nhin, ta lun cn lu rng c lng ri ro da vo thng tin qu kh c th khng ng bi v cc con s qu kh c th thay i trong tng lai.
Li nhun, ri ro v mc b ri ro

Mt d n u t c chi ph 1 triu ng v chu ri ro nh sau: sau mt nm, nu tnh hung tt xy ra vi xc sut 60%, d n s to ngun thu rng l 1,2 triu ng; cn nu tnh hung xu xy ra vi xc sut 40%, d n s ch to ra 0,9 triu ng. Li nhun ca d n trong tnh hung tt: Li nhun ca d n trong tnh hung xu:

G = (1,2 1,0) = 0,2 tr. B = (0,9 1,0) = -0,1 tr.

Tiu ch u tin nh u t nh gi d n ny l li nhun k vng, c tnh nh sau: E() = = pGG + pBB = 0,6*(0,2) + 0,4*(-0,1) = 0,08 tr.
Xun Thnh 1

Chng trnh Ging dy Kinh t Fulbright Nin kha 2004-05

Ti chnh pht trin Bi c

Quyt nh u t v th trng ti chnh trong tnh trng khng chc chn

Tuy nhin, nh u t khng ch quan tm n vic d n cho li nhun k vng l bao nhiu, m cn mun tm hiu v mc ri ro ca n. Thc o ri ro ca d n l mc bin thin ca li nhun so vi gi tr k vng. l phng sai ca li nhun: Var() = 2 = pG[G E()]2 + pB[B E()]2 = 0,6*(0,2 0,08)2 + 0,4*(-0,1 0,08)2 = 0,0216 lch chun ca li nhun () bng 0,147 tr.. Liu mc li nhun k vng 80.000 c chp nhn mc ri ro biu th bi lch chun 147.000 ? tr li cu hi ny, ta phi so snh vi nhng d n khc. Gi s thay v u t vo d n trn, nh u t c th gi khon tin 1 triu ng vo mt ngn hng vi li sut 5%/nm. y l khon u t an ton v c bo him tin gi. Li nhun thu c l 50.000 ng. So snh li nhun k vng ca hai d n, ta thy khi chp nhn d n ri ro, nh u t mong i c hng thm mt khon li nhun k vng l: 80.000 50.000 = 30.000 ng so vi trng hp u t vo d n an ton. Ni mt cch khc, nh u t c hng mt khon b ri ro l 30.000 ng khi u t vo d n ri ro. Ta cng c th tnh gi tr k vng v phng sai cho sut sinh li ca d n nh sau. Sut sinh li ca d n trong tnh hung tt: rG = (1,2 1,0)/1,0 = 20%

Sut sinh li ca d n trong tnh hung xu: rB = (0,9 1,0)/1,0 = -10% Sut sinh li k vng: E(r) = r = pGrG + pBrB = 0,6*(20%) + 0,4*(-10%) = 8% Phng sai ca sut sinh li: Var(r) = 2 = pG[rG E(rG)]2 + pB[RB E(r)]2 = 0,6*(20% 8%)2 + 0,4*(-10% 8%)2 = 2,16%
Ri ro, sut sinh li v ng ng dng

Vic nh u t yu cu mt mc b ri ro dng tc l nh u t ngi ri ro. Cn nu mc b ri ro bng khng, nh u t c gi l trung tnh v ri ro; cn nu mc b ri ro nh hn khng (nh u t sn sng b tin ra c hng ri ro), th nh u t c gi l thch ri ro. Ta c th thy trn thc t hu ht cc nh u t ght ri ro. Nh vy, sut sinh li k vng cng cao th tha dng ca nh u t cng ln; nhng phng sai (hay lch chun) ca sut sinh li cng cao th tha dng ca nh u t cng nh. Ta c th biu din phng trnh tha dng ca nh u t theo dng thng dng sau:

Xun Thnh

Chng trnh Ging dy Kinh t Fulbright Nin kha 2004-05

Ti chnh pht trin Bi c

Quyt nh u t v th trng ti chnh trong tnh trng khng chc chn

U = E(r)

1 2 A (1) (A = 1,2) 2

E(r)

U3

U2

U1

Hnh 1 biu din ng ng dng ca nh u t trn trc ta sut sinh li k vng v lch chun. Dc theo ng ng dng U1, khi lch chun tng ln th nh u t cng yu cu sut sinh li k vng cao hn m bo tha dng khng i. Ly vi phn hai v ca hm tha dng ta c:
dU =

Hnh 1: ng ng dng

U U dE (r ) U / dE (r ) + d = 0 = = A (2) E (r ) d U / E (r )

ng ng dng c dng lm thng thng: khi lch chun tng thm 1 n v, ri 1 n v, th gi tha dng khng i, nh u t yu cu mc tng thm ca sut sinh li k vng ngy mt cao hn. Theo hng ty-bc, tha dng ca nh u t s tng ln: U3 > U2 > U1.
Danh mc u t

Mt danh mc u t bao gm nhiu ti sn (hay d n u t hay cng c ti chnh) khc nhau. Gi s nh u t ch nm gi mt danh mc u t gm hai ti sn vi trng s (t l u t), sut sinh li k vng v lch chun nh sau:
Ti sn X Y Trng s wX wY Sut sinh li k vng E(rX) = rX E(rY) = rY lch chun

X Y

Sut sinh li k vng ca danh mc u t bng bnh qun trng s ca sut sinh li k vng ca cc ti sn ring r trong danh mc: E(rP) = rP = wX rX + wY rY ri ro ca danh mc u t khng ch ph thuc vo lch chun ca sut sinh li ca cc ti sn ring r trong danh mc, m cn ph thuc vo s tng tc gia sut sinh li ca cc ti sn. Nhng s tng tc ny c biu din bi tch sai (Cov) hay h s tng quan (). Phng sai ca danh mc u t:
2 2 2 2 P = w X X + wY Y2 + 2w X wY Cov(rX , rY ) 2 2 2 2 = w X X + wY Y + 2w X wY X Y XY

Tng qut ha, ta c mt danh mc u t P vi N ti sn:

Xun Thnh

Chng trnh Ging dy Kinh t Fulbright Nin kha 2004-05

Ti chnh pht trin Bi c

Quyt nh u t v th trng ti chnh trong tnh trng khng chc chn

Ti sn i c sut sinh li k vng: ri Sut sinh li ca ti sn i c phng sai: ii = i2 Tch sai gia sut sinh li ca ti sn i v j: ij Trng s ca cc ti sn trong danh mc: w1, w2, , wN. Tng ca cc trng s l 100%:
w1 + w2 + + wN =

w
i =1

=1

Sut sinh li k vng ca danh mc: E(rP) = rP = w1 r1 + w2 r2 + + wN rN = Phng sai ca sut sinh li ca danh mc:
2 P = w12 11 + w1 w2 12 + ... + w1 wN 1N 2 + w2 w1 21 + w2 22 + ... + w2 wN 2 N 2 + ... + wN w1 N 1 + wN w2 N 2 + ... + wN NN

w r
i =1

i i

= ij wi w j
i =1 j =1

Ta c th biu din cc cng thc trn di dng ma trn.

w1 r1 w 2 ; R = r2 ; W= ... ... wN rN 11 = 21 ... 1N

12 22
...

2N

... 1N ... 2 N ... ... ... NN

Tng ca cc trng s l 100%:

w1 w N wi = [1 1 ... 1] ...2 = 1TW = 1 i =1 wN

Sut sinh li k vng ca danh mc:

w1 w ... rN ] 2 = R T W = rP ... wN
4

w1 r1 + w2 r2 + + wN rN =

w r = [r
i i i =1

r2

Xun Thnh

Chng trnh Ging dy Kinh t Fulbright Nin kha 2004-05

Ti chnh pht trin Bi c

Quyt nh u t v th trng ti chnh trong tnh trng khng chc chn

Phng sai ca sut sinh li ca danh mc:

11 ... wN ] 21 ... 1N

i =1 j =1

ij

wi w j = [w1

w2

12 22
...

2N

... 1N ... 2 N ... ... ... NN

w1 w 2 = WTW = 2 P ... wN

Ri ro c th, ri ro h thng v a dng ha

Khi danh mc u t ch bao gm mt loi ti sn, v d nh c phiu ca mt cng ty, th ri ro ca danh mc hon ton l ri ro ca c phiu . Ri ro ca c phiu, nh trnh by, c o bng bin thin ca sut sinh li, do tc ng ca cc yu t chung ca th trng v nn kinh t (nh lm pht, t gi hi oi, chu k kinh doanh,) v cc yu t c th ca bn thn doanh nghip pht hnh c phiu. Ri ro do cc yu t chung to ra c gi l ri ro h thng v n tc ng n tt c cc loi ti sn trn th trng. Ri ro do cc yu t ring ca ti sn to ra c gi l ri ro c th. Khi ta kt hp nhiu loi ti sn vi nhau trong mt danh mc u t th ri ro c th ca c danh mc c gim xung do cc yu t tc ng n ri ro c th ca cc loi ti sn ring r trong danh mc l khc nhau v c th trit tiu ln nhau. Nu s lng ti sn trong danh mc l ln th ri ro c th ca danh mc s c loi b. Ngc li, v ri ro h thng tc ng n mi ti sn, n vn lun hin hu trong danh mc u t. Ta c th chng minh kt qu trn trong mt danh mc u t gm N ti sn vi mi ti sn u c sut sinh li k vng v phng sai bng nhau. Tch sai gia sut sinh li ca cc ti sn cng nh nhau. Danh mc u t P gm N ti sn c trng s nh nhau. Vi i, j = 1, 2, , N, ta c: trng s wi = 1/N sut sinh li k vng E(ri) = phng sai ca sut sinh li var(ri) = v tch sai ca sut sinh li cov(ri, rj) = c. Sut sinh li k vng ca danh mc: E (rP ) = wi E (ri ) =N (1 / N ) =
i =1 N

lch chun ca danh mc:

Xun Thnh

Chng trnh Ging dy Kinh t Fulbright Nin kha 2004-05

Ti chnh pht trin Bi c

Quyt nh u t v th trng ti chnh trong tnh trng khng chc chn

var(rP) = [w1

w2

11 ... wN ] 21 ... 1N

12 22
...

2N
... ... ... ...

... 1N ... 2 N ... ... ... NN

w1 w 2 ... wN

1 = N

1 N

...

1 N

v c ... c

c v ... c

c c ... v

1 / N 1 / N ... 1 / N

1 = N

1 N

...

1 N

v / N + c( N 1) / N v / N + c( N 1) / N ... v / N + c( N 1) / N
var(rP) v Hnh 2: a dng ha

1 1 v + 1 c N N

Khi s lng ti sn trong danh mc P ln, th phng sai ca danh mc bng c.

N

lim var(rP ) = c
c

Ri ro c th

Ri ro h thng 1 N

Phn b u t th ng gia hai ti sn ri ro

Mt nh u t d nh b tin vo hai loi ti sn: bt ng sn v ch s th trng chng khon. Cu hi t ra l nh u t phi b tin theo t l bao nhiu vo hai ti sn ny c c mt danh mc u t ti u.
Ti sn Bt ng sn Trng s w1 w2 Sut sinh li k vng E(r1) = r1 = 0,20 E(r2) = r2 = 0,12 lch chun

1 = 0,40 2 = 0,25

Chng khon

H s tng quan: 12 = 0,2 hay tch sai: Cov(r1, r2) = 12 = 1212 = 0,02 Vi mt t trng nht nh trong danh mc u t, ta c th tnh sut sinh li k vng v lch chun cho c danh mc.
rP = w1 r1 + w2 r2 = w1 r1 + (1 w1) r2 (1) w1 = rP r2 r r v w2 = 1 P (2) r1 r2 r1 r2

Xun Thnh

Chng trnh Ging dy Kinh t Fulbright Nin kha 2004-05

Ti chnh pht trin Bi c

Quyt nh u t v th trng ti chnh trong tnh trng khng chc chn

2 2 2 P = w12 12 + w2 2 + 2 w1 w2 12 (3)

Thay (2) vo (3), ta c:

r r = P 2 r r 1 2
2 P 2 P

2 r1 rP 1 + r r 1 2

2 (r r )(r r ) 2 + 2 P 2 1 2 P 12 (r1 r2 )

2 2 2 ( 12 + 2 2 12 )rP2 2 r1 2 + r2 12 (r1 + r2 ) 12 rP + (r12 2 + r22 12 2r1 r2 12 ) = (r1 r2 ) 2 2 12 + 2 2 12 2 r1 2 + r2 12 (r1 + r2 ) 12 r 2 2 + r22 12 2r1 r2 12 ; = 1 2 (r1 r2 ) 2 (r1 r2 ) 2

t =

(r1 r2 ) 2

; =

2 Ta c: P = rP2 2 rP + (4)

Biu din (4) trn th vi trc ta sut sinh li k vng v lch chun, ta c mt ng cong, m mi im trn ng vi mt danh mc u t c sut sinh li k vng rP v lch chun P. ng cong ny c gi l tp hp cc c hi u t (IOS). Vic u t vo hai ti sn theo cc t l khc nhau cho ta nhng im khc nhau trn ng IOS.
0.22 0.20
Suat sinh li ky vong

Hnh 3: ng tp hp cc c hi u t (IOS)

2 P = rP2 2 rP +

0.18 0.16 0.14 0.12 0.10

rP

Danh mc c min

100% ti sn 1 & 0% ti sn 2 70% ti sn 1 & 30% ti sn 2

0% ti sn 1 & 100% ti sn 2

0.20

0.25

0.30

o lech chuan P

0.35

0.40

0.45

0.50

Vn t ra l lm th no chn c danh mc ti u trn IOS. lm c iu ny, ta phi kt hp ng IOS vi cc ng ng dng. Ta tr v vi bi ton ti u ha thng thng: ti a ha tha dng vi rng buc l danh mc u t nm trn ng IOS.

Xun Thnh

Chng trnh Ging dy Kinh t Fulbright Nin kha 2004-05

Ti chnh pht trin Bi c

Quyt nh u t v th trng ti chnh trong tnh trng khng chc chn

Danh mc u t l ti u khi IOS tip xc vi ng ng dng cao nht trn hnh 4. Ti tip im, dc ca ng ng dng v ng IOS bng nhau. dc ca ng IOS:

drP d P drP d P

=
IOS

P rP

Ti tip im: hay rP =

P rP

= A P

dc ca ng ng dng:

= A P
U

1 1 + . T , ta A xc nh c danh mc P.

0.22 0.20 Suat sinh li ky vong 0.18 0.16 0.14 0.12 0.10 0.20

Hnh 4: Danh mc u t ti u gm 2 ti sn ri ro

U3 U2

U1

rP

Danh mc 60% ti sn 1 & u t ti u 40% ti sn 2

0.25

0.30

0.35 o lech chuan P

0.40

0.45

0.50

Phn b u t th ng gia hai ti sn ri ro v ti sn phi ri ro

By gi, bn cnh th trng chng khon v bt ng sn, nh u t c th gi tin mt cch an ton vo ngn hng (do c bo him tin gi) vi li sut rf = 10%. Nh u t s vn ch u t vo hai ti sn ri ro nh trn hay s b ra mt phn tin gi ngn hng? V nu nh u t c gi ngn hng th s gi vi t l bao nhiu v u t vo hai ti sn ri vi t l nh th no? Tin gi vo ngn hng l mt ti sn phi ri ro. lch chun ca sut sinh li ca n bng 0. Biu din trn th th ti sn phi ri ro ny s nm ngay trn trc tung (trc sut sinh li k vng) vi tung bng rf. K hiu w0, w1, w2 l t trng u t tng ng vo tin gi ngn hng, bt ng sn v ch s chng khon. iu ny tng ng vi vic nh u t b tin mt phn vo tin gi ngn hng (w0) v mt phn (w = w1 + w2) v danh mc T bao gm bt ng sn v ch s chng khon. Trn th, danh mc ca nh u t s nm trn ng

Xun Thnh

Chng trnh Ging dy Kinh t Fulbright Nin kha 2004-05

Ti chnh pht trin Bi c

Quyt nh u t v th trng ti chnh trong tnh trng khng chc chn

0.21 0.19
Suat sinh li ky vong

IOS CAL T T CAL

0.17 0.15 0.13 0.11 0.09 0.07 0.05 0.00 0.05 0.10 0.15 0.20 0.25 0.30

rf = 10%

0.35

0.40

0.45

o lech chuan

thng ni im biu din ti sn phi ri ro trn trc tung v danh mc T trn ng IOS. ng thng ny c gi l ng phn b vn u t (CAL). Nh vy, sau khi c c ng IOS, nh u t s phi thc hin hai vic na: (i) xc nh danh mc T trn IOS v (ii) xc nh doanh mc ti u cui cng P bng cch kt Hnh 5: ro. hp T v ti sn phi ri ng phn b vn u t Chng ta thy danh mc T u th hn danh mc T v ng CAL nm trn ng CAL v nh vy bt c danh mc no trn ng CAL s c mt danh mc tng ng trn ng CAL vi lch chun tng ng nhng sut sinh li k vng cao hn. Nh u t s chn danh mc T trn ng IOS sao cho ng CAL va ng tip xc vi IOS. Chnh v vy, danh mc T c tn gi l danh mc tip xc. Ta thy trong s cc ng CAL, ng CAL tip xc vi ng IOS l c dc cao nht. dc ca ng CAL c biu din bi: S =

rt r f

(S c tn gi l h s

Sharpe). Nh rng v T nm trn IOS nn: t2 = rt 2 2 rt + Ta c: S =

rt r f

rt 2 2rt +

t gi tr cc i khi rt =

r f r f

Trong danh mc T, t trng ti sn 1 l wt1 v t trng ti sn 2 l wt2 (wt1 + wt2 = 1).

wt1 = rt r2 r r v wt 2 = 1 t r1 r2 r1 r2

Xun Thnh

Chng trnh Ging dy Kinh t Fulbright Nin kha 2004-05

Ti chnh pht trin Bi c

Quyt nh u t v th trng ti chnh trong tnh trng khng chc chn

Sau khi xc nh c danh mc tip xc T trn ng IOS, vic tip theo ca nh u t l quyt nh xem b tin vi t l bao nhiu vo ti sn phi ri ro (tin gi) v danh

0.21

rt = 18,6%
Suat sinh li ky vong
0.17

0.19

0.15

Danh mc ti u 50,8% ti sn 1; 10,4% ti sn 2 v 38,8% tin gi phi ri ro P rP = 15,3%

T Danh mc tip xc 83% ti sn 1 17% ti sn 2

0.13

CALt
0.11

Hnh 6: Danh mc u t ti u gm 2 ti sn ri ro v 1 ti sn phi ri ro IOS

rt r f

rf = 10%
0.09 0.0

P = 0,21
0.1 0.2 0.3

t = 0,343

0.4

0.5

0.6

o lech chuan

mc T.

Danh mc u t ti u (P) s l mt im trn ng CALt, nh u t t tha dng cao nht. Nh vy, P l tip im ca ng ng dng U v ng phn b vn CALt. Ti P, dc ca ng ng dng vo ng CALt bng nhau. dc ca ng CALt:

St = drP d P

rP r f

rt r f

Ti tip im: A P = S t hay

P =
= A P
U

dc ca ng ng dng:

St A

Nh u t b tin vo danh mc phi ri ro vi t l w0 v vo danh mc T vi t l (1 w0). Ta c: P = (1 w0)t = St/A. Hay, w0 = 1 St/(At). Vy, ta xc nh c t trng ca ti sn phi ri ro v cc ti sn ri ro trong danh mc u t ti u P. Chng ta thy l nu cc nh u t i din vi cng mt ng tp hp cc c hi u t IOS th h s cng chn mt danh mc gm cc ti sn ri ro nh nhau (danh

Xun Thnh

10

Chng trnh Ging dy Kinh t Fulbright Nin kha 2004-05

Ti chnh pht trin Bi c

Quyt nh u t v th trng ti chnh trong tnh trng khng chc chn

mc T). Sau , ty theo s thch ring r ca mnh m mi nh u t s chn b tin mt phn vo danh mc ri ro T v mt phn vo ti sn phi ri ro.

Xun Thnh

11

Chng trnh Ging dy Kinh t Fulbright Nin kha 2004-05

Ti chnh pht trin Bi c

Quyt nh u t v th trng ti chnh trong tnh trng khng chc chn

Tm li quy trnh thit lp mt danh mc u t ti u bao gm cc bc sau: 1. Xc nh cc thng s ca cc ti sn nh u t (sut sinh li k vng, phng sai v tch sai). 2. Xc nh ng tp hp cc c hi u t vo cc ti sn ri ro. (Trong trng hp ch c 2 ti sn ri ro nh v d trn, ta c th xc nh ngay c IOS. i vi nhiu ti sn, xc nh IOS, ta phi lm phi ton ti u l xc nh tt c cc tp hp u t m ng vi mt sut sinh li k vng nht nh, ta c c lch chun nh nht). 3. Xc nh danh mc u t tip xc trn ng tp hp cc c hi u t ( l danh mc nm tip im gia ng phn b vn v ng IOS). 4. Da trn s thch ring v s nh i gia sut sinh li k vng v ri ro, mi nh u t s chn u t mt phn vo ti sn phi ri ro v mt phn vo danh mc tip xc.
Ph lc: Ti sn phi ri ro Do c quyn nh thu v c kh nng kim sot mc cung tin t, ch c chnh ph mi c th pht hnh cc tri phiu khng c ri ro v n. Tuy nhin, k c khi khng c ri ro v n th tri phiu vn chu ri ro li sut v ri ro lm pht. Ri ro lm pht ch c th c loi b khi tri phiu c pht hnh di hnh thc tri phiu c li sut c hiu chnh theo ch s gi. Tc l li sut ca tri phiu bng mt mc c nh cng vi t l lm pht trong giai on trc . Hn th na, mt tri phiu ch s ch hon ton khng c ri ro v li sut thc khi c k hn ng bng vi thi gian m nh u t mun nm gi. Nhng ngay c tri phiu chnh ph c hiu chnh theo ch s gi vn phi chu ri ro li sut, bi v li sut thay i bt ng theo thi gian. Khi mc li sut trong tng lai khng chc chn, th mc gi tri phiu trong tng lai cng khng chc chn. Tuy nhin, ngi ta thng coi tn phiu kho bc (v d tn phiu kho bc k hn 3 thng) l ti sn ti chnh khng c ri ro. Tnh cht ngn hn ca loi phiu ny lm cho gi tr ca n khng b tc ng nhiu bi bin ng li sut. Trn thc t, nh u t c th c nh t sut li nhun ngn hn bng cch mua 1 tn phiu v gi n cho ti khi o hn. Hn th na, tnh cht khng chc chn ca t l lm pht trong thi gian 182 ngy thng khng ng k so vi tnh cht khng chc chn ca cc t sut li nhun khc trn th trng chng khon. Trn thc t, hu ht cc nh u t u coi nhiu cng c th trng tin t l ti sn khng ri ro. Hu ht cc cng c th trng tin t u gn nh khng chu ri ro li sut do c k hn ngn v tng i an ton v kh nng tr n (ri ro tn dng gn bng 0). Cc qu u t vo th trng tin t thng nm gi ba loi chng khon - tn phiu kho bc, chng ch tin gi ngn hng v thng phiu. Tuy nhin, cc cng c ny cng khc nhau v ri ro v n. Li sut cho ti khi o hn ca chng ch tin gi v thng phiu c cng k hn thng cao hn li sut ca tn phiu kho bc.

Xun Thnh

12