CE∆MS ∙ CE Services   

 
 
 
01‐09 
CE∆MS  
 
 
 
 
 
No. 1 for  
Quality Investments  
 

 
CE  Services  (Rīga‐Cīrihe)  ir  neatkarīgs  korporatīvās 
izcilības  analīzes  un  pētniecības  centrs,  veiksmīgi 
 
strādājošs  akciju  investīciju  jomā.  Kompānija 
specializējas  sekojošos  akciju  tirgos:  ASV,  Pasaules akciju 
Rietumeiropa,  Japāna,  Šveice,  kā  arī 
Austrumeiropa.  Zināšanas  un  pieredze,  iegūtas  tirgus apskats par 
analizējot  akciju  tirgus,  tiek  izmantotas  CE  Asset 
Management  (Cīrihe)  vajadzībām,  pieņemot 
investīciju lēmumus.  
 
2008. gadu          
Uzņēmums  ir  izstrādājis  korporatīvas  kvalitātes   
indeksu  (CE  Corporate  Quality  Index®),  kurš   
demonstrē veiksmīgus rezultātus kopš 1998. gada. 
 
Mūsu  pieredze,  kā  arī  pētījumi,  tiek  apkopoti 
ikmēneša  publikācijā  klientiem  The  Competitive 
Edge Perspective®. 
 
 
   
 
 
CE∆MS ∙ CE Services 
 
 
 
 
 
   
 
 
 

© 2009 CEAMS (CE Services SIA)  
Adrese: P.Brieža 15, Rīga, LV‐1010, Latvija. Tel: +371 67 808 974, +371 67 808 975,  www.ceams.ch 
 2
CE∆MS ∙ CE Services 

Ievads  rēķina. Investori, kuri pērn ieguldīja attīstīto valstu 
  akcijās, arī cieta ievērojamus zaudējumus: S&P 500 
Pasaules  akciju  tirgū  arvien  asāk  tiek  izjustas  ‐38.%, Nikkei 225 ‐42.1%, FTSE 100 ‐31.3%. 
finanšu  krīzes,  par  ko  liecina  vēsturiskie  dati.   
Analizējot  ASV  akciju  indeksu  S&P  500  kopš  1969.  Dinamika 
Biržas indekss  Valsts 
gada,  var  pamanīt,  ka  tendence  nav  lineāra,  bet  2008. g. 
tomēr  tā  norāda,  ka  ar  lielu  varbūtību  katra  DJIA  ASV  ‐33.4% 
nākama  krīze  ir  spēcīgāka  un  ilgst  vairāk,  nekā  S&P 500  ASV  ‐38.5% 
iepriekšējas.  FTSE 100  Lielbritānija  ‐31.3% 
 
DAX 30  Vācija  ‐40.4% 
Unikāla krīze 
  Stoxx 600  Eiropa  ‐46.0% 
2008.  gads  atstāja  investoriem  dažus  neatbildētus  Bovespa  Brazīlija  ‐41.2% 
jautājumus:  cik  spēcīga  būs  šī  krīze,  cik  ilgi  fondu  SSE Composite   Ķīna  ‐65.4% 
tirgos  vēl  turpināsies  lejupslīde,  un  kad  mēs  atkal  RTS  Krievija  ‐72.4% 
redzēsim  2007.  gada  oktobra  līmeņus  (ASV  akciju   
indeksa DJIA rekorda atzīme). Interesanti, ka fondu  Avots: Bloomberg 

tirgu krituma sākuma fāzē situācija tika salīdzināta  Grūti nopelnīt 
ar  agro  1990‐to  gadu  ietaupījumu  un  aizdevumu   
(Savings & Loans) krīzi, kad ap 1600 bankām vēršas  Ir  ļoti  grūti  atrast  uzvarētājus  fondu  tirgos,  bet 
pēc  valsts  palīdzības  vai  bankrotēja  (kopējie  tomēr  var  izdalīt  atsevišķus  sektorus  un 
zaudējumi  sastādīja  160  mljrd.  USD).  Taču  krasi  uzņēmumus gan Eiropā, gan ASV, kuros investējot, 
pieaugot  naftas  cenai  no  90  USD  par  bareli  2008.  varēja  sasniegt  kapitāla  pieaugumu  gada  beigās. 
gada  sākumā  līdz  147  USD  11.  jūlijā  (63%  Šoreiz  klasiskā  teorija  par  akciju  uzvedību  krīzes 
pieaugums),  izveidojas  situācija,  kas  jau  tika  laikā  apstiprinājās:  gan  Eiropā  gan  ASV  labāk  par 
salīdzināta  ar  1973‐1974.  gadu  krīzi,  kad  naftas  tirgu  veicās  to  uzņēmumu  akcijām,  kuri  strādā 
cena  arī  krasi  pieauga.  Vēlāk,  arvien  populārāki  necikliskās nozarēs (uzņēmumi, kuru ieņēmumi nav 
kļuva  krīzes  salīdzinājumi  ar  Lielo  depresiju,  kad  tik cieši atkarīgi no ekonomiskā cikla). 
naftas  cenas  nokrita  par  vairāk  kā  100  ASV 
Eiropā  ASV 
dolāriem  un  parādījās  bažas  par  pirmo  nopietnu 
deflāciju kopš 1930‐to gadu sākuma.   Dinamika   Dinamika  
Nozare  Nozare 
  2008.g.*   2008.g. * 
Taču pašreizēja situācija nekāda gadījumā nevarētu  Farmācijas  Farmācijas 
‐6.8%  ‐17.6% 
būt salīdzināta ar jebkuru no krīzēm, kuras jau bija  nozare  nozare 
vērotas  fondu  tirgu  vēsturē.  Problēmas  riskantu  Lauksaimnie Lauksaimni
‐11.5%  ‐15.0% 
kredītu  sektorā,  kas  pārcēlās  uz  visu  finanšu  cība  ecība 
sektoru  bija  tikai  indikators  tam,  ka  pasaules  Telekomunik Telekomun
‐22.1%  ‐32.9% 
ekonomika  tuvojas  lejupslīdei,  skarot  visas  ācijas  ikācijas 
tautsaimniecības nozares.  Komunālo 
Komunālo 
  pakalpoju
pakalpojumu  ‐23.7%  ‐25.6% 
2008 – paaugstināta svārstīguma gads  mu 
sniedzēji 
  sniedzēji 
 
2008.  gads  raksturīgs  ar  milzīgu  svārstīgumu  un 
Avots: Bloomberg 
sinhronu  kritumu  visu  reģionu  akciju  tirgos.  *Dinamika  2008.g.  – nozarē darbojošos  
Kritums  tika  novērots  arī  gandrīz  visās  aktīvu  uzņēmumu akciju cenu izmaiņas 2008. gadā 
klasēs:  metāliem,  naftai,  akcijām,  augsta  No cikliskā  sektora  labi gāja ASV  nocenoto  veikalu 
ienesīguma  valūtām  (AUD,  NZD,  GBP,  EUR).  un  restorānu  tīkliem:  McDonald's  Corp  (8.1%), 
Runājot  par  akciju  tirgiem,  investoriem  gandrīz  Family Dollar Stores (38.6%), Wal‐Mart (20.0%), jo 
nebija iespējas nopelnīt, ja vien neizmantoja short  patērētāji  sāka  taupīt  un  izvēlēties  lētākus 
(pārdošanu  ar  turpmāko  atpirkšanu)  pozīciju.  produktus.  Viens  no  virzītājspēkiem  akciju  tirgū 
Visvairāk  cieta  jaunattīstības  valsts  akciju  tirgus  2008.  gadā  bija  arī  apvienošanās  un  pārņemšanas 
indeksi  (RTS  ‐72.4%,  SSE  Composite  ‐65.4%,  (mergers and acquisitions ‐ M&A) baumas un reāli 
Bovespa  ‐41.2%),  kur  pirms  krituma  investori  darījumi.  Piemēram,  Volkswagen  demonstrēja 
varēja  nopelnīt  uz  ārkārtīgi  augsta  pieauguma  61.7%  akciju  cenas  kāpumu,  jo  uzņēmuma  akciju 

 
© 2009 CEAMS (CE Services SIA) 
 
Atbildības ierobežojums: Šīs raksts ir uzņēmuma SIA CE Services izstrādāta analītiskā atskaite (turpmāk tekstā „atskaite”). Rakstā ir izmantota informācija, kura tiek klasificēta kā vispārīgā un to nedrīkst 
uzskatīt par investēšanas rekomendāciju vai mudinājumu veikt investēšanas darbību ar jebkura veida vērtspapīriem vai atvasinātiem finanšu instrumentiem. Pirms investēšanas investoriem pašiem jāveic 
analīzi  par  atskaitē minētiem uzņēmumiem,  to vērstpapīriem un vērtspapīru atvasinātiem  instrumentiem, ņemot vērā to, ka  vēsturiskais ienesīgums negarantē nākotnes  ienesīgumu. Atskaitē minētie 
secinājumi un loģiskie slēdzieni ir balstīti uz informācijas no avotiem, kurus SIA CE Services uzskata par uzticamiem. Tomēr nav nekādu garantiju, ka rakstā izklāsta informācija ir pilnīgā un ticama. 
 
 3
CE∆MS ∙ CE Services 

kontrolpaketi  nopirka  Porche.  Vācijas  elektrisko  valdīs lāči un saglabāsies paaugstināts svārstīgums, 

komponentu  ražotāja  Epcos  AG  akcijas  gada  laikā  bet noteikti var gaidīt pozitīvus pārsteigumus akciju 
pieauga par 63.4%, jo uzņēmumu pārpirka Japānas  tirgos.  It  īpaši  tāpēc,  ka  bāzes  likmes  paliek  zemā 
TDK. Starp pieauguma līderiem ir arī dažas finanšu  līmenī un vairāku valstu valdības cenšas darīt visu, 
kompānijas:  Amlin  PLC  (19.97%),  Valiant  Holding  lai stimulētu ekonomisko izaugsmi. 
(13.2%),  kas  liecina  par  to,  ka  tirgus  ir  grūti   
prognozējams.  CE Services Komanda 
 
Augsti fundamentālie radītāji 
 
Kotēto  uzņēmumu  fundamentālie  rādītāji  (piem., 
pašu  kapitāla  rentabilitāte,  pašu  kapitāla  daļa 
aktīvu  struktūrā)  ir  diezgan  labā  līmenī  un  gada 
laikā  gandrīz  nav  mainījušies.  Taču  apskatot  gan 
īstermiņa, gan ilgtermiņa prognozes, var secināt, ka 
tuvākajos gados fondu tirgus dalībnieki vēros krasu 
uzņēmumu  rentabilitātes  un  peļņas  līmeņa 
korekciju.  Tā,  ASV  tirgū  pirmo  reizi  pēdējos  gados 
nākotnes  peļņas  multiplikators  (PE 
=Price/Earnings)  pārsniedza  tā  tekošo  līmeni,  kas 
norāda  uz  to,  ka    nākamgad  korporatīva  peļņa  
droši  vien  samazināsies  un  uzņēmumi  paliks 
dārgāki. Līdzīga situācija ir vērojama arī Eiropā jau 
kopš  2007.  gada  jūnija,  taču  starpība  starp 
pašreizējo  un  nākotnes  peļņas  multiplikatoru 
paliek  arvien  lielāka.  Pieņēmums  par  peļņas 
sarukumu  nākotnē  tiek  pastiprināts  arī  ar  to,  ka 
gada  laikā  kotēto  uzņēmumu  ilgtermiņa  peļņas 
pieauguma  prognoze  samazinājās  no  11.1%  līdz 
 5.5%. 
 
2009 – atkal lāču gads? 
 
Ar  lielu  varbūtību  šogad  var  sagaidīt  paziņojumus 
par jauniem apvienošanas un pārņemšanas (M&A) 
darījumiem,  jo  vairāku  uzņēmumu  pašreizējie 
vērtējumi  paliek  ļoti  zemā  līmenī.  Investoru 
noskaņojums  pamazām  uzlabojas  pēc  dibena 
sasniegšanas  novembrī,  un  līdz  ar  to  varam 
sagaidīt,  ka  lielas  korporācijas  sāks  drošāk  apsvērt 
M&A  darījumus,  jo  daudziem  uzņēmumiem  ir 
milzīgi  skaidras  naudas  apjomi  bilancēs  (piem., 
tehnoloģiskais sektors), un izmantot izdevīgo brīdi, 
lai  palielinātu  savu  tirgus  daļu.  Nelieliem 
uzņēmumiem  vairākos  gadījumos  apvienošanās 
varētu  kļūt  par  vienīgo  iespēju  kā  izdzīvot 
pašreizējā situācijā.  
 
Iespējams  investori  tuvākajā  laikā  baudīs  tehnisko 
ralliju arī tāpēc, ka pašlaik ir izveidojies rekordliels 
skaidras  naudas  apjoms,  kā  arī  daudz  ir  ieguldīts 
obligācijās.  Daļa  no  šī  apjoma  noteikti  varētu  tikt 
investēta  fondu  tirgos,  investoriem  uzņemoties 
augstāko  risku.  Visdrīzāk  2009.  gadā  joprojām 

 
© 2009 CEAMS (CE Services SIA) 
 
Atbildības ierobežojums: Šīs raksts ir uzņēmuma SIA CE Services izstrādāta analītiskā atskaite (turpmāk tekstā „atskaite”). Rakstā ir izmantota informācija, kura tiek klasificēta kā vispārīgā un to nedrīkst 
uzskatīt par investēšanas rekomendāciju vai mudinājumu veikt investēšanas darbību ar jebkura veida vērtspapīriem vai atvasinātiem finanšu instrumentiem. Pirms investēšanas investoriem pašiem jāveic 
analīzi  par  atskaitē minētiem uzņēmumiem,  to vērstpapīriem un vērtspapīru atvasinātiem  instrumentiem, ņemot vērā to, ka  vēsturiskais ienesīgums negarantē nākotnes  ienesīgumu. Atskaitē minētie 
secinājumi un loģiskie slēdzieni ir balstīti uz informācijas no avotiem, kurus SIA CE Services uzskata par uzticamiem. Tomēr nav nekādu garantiju, ka rakstā izklāsta informācija ir pilnīgā un ticama.