UNIVERSITE MONTESQUIEU BORDEAUX IV ________________________ Licence 1re anne Economie - Gestion Anne universitaire 2005-2006 Semestre 2

Finances et analyse des tats financiers

Travaux Dirigs - Sance n 9 Lanalyse financire par les ratios

Lectures conseilles pour rpondre aux questions : Evraert S. et Prat dit Hauret C. Comptabilit Cours et applications , 5me dition, Vuibert. Collection expertise comptable et financire. Chapitres : 1, 2, 3, 4 et 5. Nikitin M. et Rgent M-O., Introduction la comptabilit , 2me dition, Armand Colin. Chapitres : 1, 2, 3, et 4. Colasse B., Comptabilit gnrale , 9me dition, Economica. Mandou C., Comptabilit Gnrale de lEntreprise Instruments et procdures , 2me dition, De Boeck.

Questions
1. Quest quun ratio ? 2. A quoi servent-ils en gestion ? 3. Comment utilise-t-on les ratios financiers ? 4. Quels sont les points de lanalyse financire que lon cherche mettre en lumire au travers de ces ratios financiers ?

Applications
Cas de lentreprise Innovatek : La socit Innovatek est engage dans le commerce du bois et d'autres matriaux de construction. On vous demande de faire lanalyse financire de cette entreprise afin de permettre dclairer sa situation gnrale. Vous vous trouvez la place dun investisseur ou dun auditeur et vous disposez des informations suivantes qui sont les informations sur le titre en bourse et les chiffres qui correspondent au secteur dactivit dInnovatek afin de faire des recommandations pour votre analyse. Cours de bourse : 8 Euros Dividende vers : 0,50 Euros Nombre dactions en circulation : 1 000 000 Ratio de liquidit gnrale du secteur : 2 fois Ratio dendettement du secteur : 53,6 % Ratio de couverture des intrts du secteur : 4,3 fois Ratio de rotation des stocks du secteur : 6 fois Rotation des comptes clients du secteur : 5 fois Ratio de rotation des immobilisations du secteur : 9 fois Rotation de lactif total du secteur : 2,25 fois Ratio de marge bnficiaire brute du secteur : 19 % Rendement sur actif total du secteur : 5,6 % Calculez les ratios financiers correspondant pour Innovatek en utilisant le Bilan et le Compte de rsultat, prsents en annexe.

ANNEXE

A- LE BILAN

Le bilan indique la valeur des biens possds par Innovatek au 31 dcembre 2005 et la faon dont lacquisition de ces biens a t finance, par les sources externes (financement externe) et par les sources internes (financement interne). Notons quil sagit du bilan financier o les actifs et les passifs ont t retraits et classs par ordre de liquidit croissante.

Bilan financier simplifi dInnovatek inc. pour lexercice clos le 31 dcembre 2005

ACTIF

PASSIF

ACTIF IMMOBILISATIONS Terrain quipement Usine Moins : Amortissement cumuls Immobilisations nettes CAPITAUX PROPRES Capital-actions (80 000 actions 1) Bnfices non Rpartis Total

PASSIF

60 000 75 000 175 000 47 000 263 000

80 000 201 000 281 000

ACTIF COURT TERME Encaisse 30 000 Comptes clients 280 000 Stocks 220 000 Total de lactif CT 530 000

DETTES LONG TERME Obligations payer 250 000 Hypothque payer 110 000 Total du passif LT 360 000 DETTES COURT TERME Dettes fournisseurs 80 000 Emprunts 65 000 Diverses factures payer 7 000 Total des dettes CT 152 000 Total des dettes 512 000

Total de l`actif

793 000

Total des capitaux propres et dettes 793 000

B- LE COMPTE DE RSULTAT Compte de rsultat simplifi dInnovatek inc. pour lexercice clos le 31 dcembre 2005 Ventes de marchandises Moins: Cot dachat des marchandises vendues Marge brute Moins: Frais d'exploitation Frais de vente 40 000 Frais d'administration 25 000 Loyer 15 000 Amortissement 6 000 Rsultat dexploitation Moins: intrts Rsultat courant avant impt Moins: Impt sur le bnfice Rsultat net comptable 950 000 720 000 230 000

90 000 140 000 26 000 114 000 55 000 59 000

Correction
LES TATS FINANCIERS ET LEUR ANALYSE PAR LES RATIOS

A. LES TATS FINANCIERS L'entreprise but lucratif, comme toutes les autres institutions, vit pour atteindre un certain objectif. Dans ce cas, il s'agit d'un objectif de rendement sur le capital investi par les propritaires. Pour se dvelopper et survivre, l'entreprise excute des transactions: acquisition d'intrants (matires premires, main-d'oeuvre, quipements, etc.), change d'extrants (produits et services) contre leur valeur marchande. Ces activits et ces transactions sont dcrites et classes dans divers comptes du systme comptable. On se souvient que le but de la comptabilit est de compiler et de classer l'information relative aux transactions, et de les rsumer priodiquement par trois documents: le bilan, l'tat des rsultats et l'tat des bnfices non rpartis. Ces tats financiers constituent la partie interne de l'information financire. Les responsables de la gestion utiliseront aussi des informations externes: concurrence, tat de l'conomie, lois, inflation, etc. Un systme d'information financire (SIF), possde donc deux volets: - Un systme d'information interne; - Un systme d'information externe. 1. Le bilan Le bilan est en quelque sorte une photographie de l'entreprise une date donne. Il prsente ce que possde l'entreprise: c'est l'actif et, en contrepartie, il prsente galement l'origine des fonds qui ont servi acqurir l'actif. Le passif indique l'origine externe de ces fonds, et l'avoir prcise les montants investis par les propritaires. Cet avoir porte diffrents noms selon la forme juridique de l'entreprise. Dans ce volume, nous utiliserons la case de la compagnie. L'avoir sera donc Avoir des actionnaires. Ainsi, tout comme un mdecin publie le bilan de sant d'une personne, le bilan fournit, une date donne, la situation des possessions de l'entreprise, ainsi que l'origine interne et externe des possessions de l'entreprise, ainsi que l'origine interne et externe des fonds utiliss par l'entreprise lors de ses transactions. 2. Le compte de rsultat L'tat des rsultats est une sorte de film exposant les transactions qui sont survenues durant une certaine priode: autant les acquisitions d'intrants que les changes d'extrants. Cet tat prsente donc les ventes ralises pendant le cycle d'exploitation (on utilise en comptabilit le terme de produits) et les charges encourues pour raliser le revenu. L'tat des rsultats prsente le calcul de la diffrence entre les produits (ventes) et les charges. Si cette diffrence est positive, il y a profit: l'entreprise est rentable; si cette diffrence est ngative, il y a perte.

3. L'tat des bnfices non rpartis (BNR) L'tat des bnfices non rpartis (BNR) indique les variations survenues l'avoir des actionnaires durant une priode donne: accroissements dus de nouvelles sommes investies ou la prsence de profits qui n'ont pas t rpartis la fin de l'exercice; diminutions dues la distribution de dividendes aux actionnaires ou la prsence de pertes la fin de l'exercice. B. LE BILAN Afin d'illustrer les divers tats financiers, nous utiliserons tout au long de ce chapitre les donnes comptables de la compagnie Innovatek engage dans le commerce du bois et d'autres matriaux de construction. Le tableau suivant prsente le bilan fictif de cette entreprise la fin de l'anne 2005, o figurent du ct gauche les biens acquis par la firme et la valeur de ces biens. Notons que ces biens sont classs en ordre de liquidit dcroissante; examinons ces diverses catgories. Bilan financier simplifi dInnovatek inc. pour lexercice clos le 31 dcembre 2005

ACTIF IMMOBILISATIONS Terrain quipement Usine Moins : Amortissement cumuls Immobilisations nettes CAPITAUX PROPRES Capital-actions (80 000 actions 1) Bnfices non Rpartis Total

PASSIF

60 000 75 000 175 000 47 000 263 000

80 000 201 000 281 000

ACTIF COURT TERME Encaisse 30 000 Comptes clients 280 000 Stocks 220 000 Total de lactif CT 530 000

DETTES LONG TERME Obligations payer 250 000 Hypothque payer 110 000 Total du passif LT 360 000 DETTES COURT TERME Dettes fournisseurs 80 000 Emprunts 65 000 Diverses factures payer 7 000 Total des dettes CT 152 000 Total des dettes 512 000

Total de l`actif

793 000

Total des capitaux propres et dettes 793 000

L'actif court terme prsente la situation des biens liquides (argent en caisse ou en banque), puis les sommes qui deviendront liquides dans un avenir rapproch (les comptes clients venant chance dans quelques jours ou dans moins d'un an). Suivent les stocks qui seront vendus et transformes en comptes clients (lorsque les ventes se font crdit) ou en argent liquide (pour les ventes au comptant). Notons que certains actifs court terme comportent des

titres de placements (bons du Trsor et obligations); ces titres sont rapidement transformables en liquide. L'actif long terme est constitu de masses montaires investies dans des biens qui resteront plus d'un an sous cette forme immobilise et parfois mme cinq ou dix ans. Il s'agit ici des quipements, btiments, terrains et autres immobilisations ncessaires la cration de produits et de services. L'actif prsente donc l'utilisation qui a t faite des sommes originaire de diffrentes sources. Le ct droit du bilan prsente les diverses origines des fonds utiliss. Ces sources sont parfois externes: les fournisseurs vendent parfois crdit, les banques peuvent octroyer des prts, etc.; c'est le passif. Celui-ci se subdivise galement en court terme (moins d'un an) et en long terme (dettes sur plus d'un an). Les sources proviennent aussi des actionnaires qui investissent dans l'entreprise (capital actions) et qui parfois placent dans l'entreprise une part des profits qui leur appartiennent (BNR). L'quation du bilan se prsente ainsi:
ACTIF COURT + TERME ACTIF LONG = TERME PASSIF COURT + TERME PASSIF LONG + TERME AVOIR DES ACTIONNAIRES

Le bilan plus haut indique la valeur des biens possds par Innovatek au 31 dcembre 2005 et la faon dont lacquisition de ces biens a t finance, par les sources externes (financement externe) et par les sources internes (financement interne). La comparaison de deux bilans la fin de deux exercices successifs permettra d'tudier les variations des diffrents postes d'actif et de passif; elle permettra aussi de voir comment volue l'avoir des actionnaires. C. LE COMPTE DE RSULTAT L'tat des rsultats est un rapport comptable important. Il reflte l'ensemble des activits survenues durant l'exercice financier. Le tableau suivant prsente l'tat des rsultats de la firme Innovatek; cet tat dcrit les transactions excutes tout au long de l'anne 2005. Nous y retrouvons les produits tirs des ventes puis les frais encourus pour raliser ces revenus. La dernire ligne indique le rsultat de l'exploitation de l'entreprise pour l'exercice considr. Compte de rsultat simplifi dInnovatek inc. pour lexercice clos le 31 dcembre 2005 Ventes de marchandises Moins: Cot dachat des marchandises vendues Marge brute Moins: Frais d'exploitation Frais de vente 40 000 Frais d'administration 25 000 Loyer 15 000 950 000 720 000 230 000

Amortissement Rsultat dexploitation Moins: intrts Rsultat courant avant impt Moins: Impt sur le bnfice Rsultat net comptable

6 000 90 000 140 000 26 000 114 000 55 000 59 000

Les quations rsumant ltat des rsultats sont les suivantes: VENTES - COT DES MARCHANDISES VENDUES = BNFICE BNFICE BRUT - FRAIS DEXPLOITATION = BNFICE NET

D. L'TAT DES BNFICES NON RPARTIS L'tat des bnfices non rpartis est un peu la transition entre les deux tats financiers prcdents, puisqu'il indique les variations survenues dans l'avoir des actionnaires suite aux bnfices ou aux pertes de lexercice et suite au paiement des dividendes. Le tableau suivant prsente l'tat des bnfices non rpartis pour Innovatek au 31 dcembre2005. Nous supposons ici que le bilan prcdent (2004) indiquait un BNR de 182 000 $. Bnfices non rpartis au 1er janvier 2005 Plus: Bnfices de lexercice 2005 Total Moins: Dividendes dclars pour 2005 Bnfices non rpartis au 31 dcembre 2005 182 000 59 000 241 000 40 000 201 000

E. L'ANALYSE FINANCIRE PAR LES RATIOS : rponses aux questions L'outil utilis dans les analyses financires est appel ratio, qui est un coefficient calcul partir d'une fraction, c'est--dire un rapport entre des sommes tires des tats financiers. Ils servent: - de mesure de la performance; - d'instrument de contrle; - de guide l'tablissement de mesures correctives. Dans la vie courante, nous utilisons galement des ratios: on parle de moyenne au bton pour un frappeur au base-ball, d'indice des prix la consommation (IPC), de consommation de litres d'essence pour 100 km parcourus: ce sont autant d'exemples de ratios. En finance ils sont employs en comparaison avec: - les ratios des annes prcdentes de l'entreprise; - les ratios du mme secteur d'activit.

Faire une analyse financire consiste donc valuer les points suivants: - Les rsultats de l'entreprise; - Sa sant financire, sa rentabilit; - Sa solvabilit; - Les risques encourus; - La probabilit de survie de l'entreprise. Cette analyse s'effectuera cinq niveaux: - La liquidit (solvabilit); - La structure des dettes et la scurit des prteurs; - La gestion de l'actif; - La rentabilit des activits; - L'investissement des actionnaires, sa scurit, sa rentabilit. E.1 LES RATIOS DE LIQUIDIT Ces ratios mesurent et valuent la capacit de l'entreprise rembourser ses passifs court terme en utilisant ses actifs court terme: l'entreprise est-elle solvable court terme? Le ratio de liquidit gnrale Le ratio de liquidit gnrale est le rapport entre l'actif court terme et le passif court terme. Rappelons que l'actif court terme comprend: l'encaisse, les comptes clients, les titres de placements et les diffrents stocks. D'autre part, le passif court terme se compose des comptes fournisseurs, des emprunts court terme, ainsi que de la portion de la dette long terme devenue exigible dans lanne courante. Ce ratio mesure la solvabilit et indique dans quelle proportion les actifs court terme garantissent le paiement des dettes court terme. Voici le ratio de liquidit gnrale d'Innovatek: Ratio de liquidit gnrale = Actif CT = 530 000 = 3,5 fois Passif CT 152 000 Ratio du secteur: 2 fois Que signifie 3,5 fois? Pour chaque 1 Euro devenu exigible dans l'anne courante, la firme dispose de 3,5 Euros d'actif disponible court terme. Cette situation semble excellente et rassurante pour les cranciers; il faut cependant nuancer cet optimisme: le montant figurant dans les stocks semble assez important. E.2 LES RATIOS DE STRUCTURE FINANCIRE Les ratios de structure financire visent mesurer l'importance des dettes par rapport aux autres sources de financement des activits de la firme. Ils permettent donc aux cranciers de mesurer le risque encouru. Il permet aussi aux actionnaires de se faire une ide sur leur part dans le financement utilis par l'entreprise. Voici les principaux ratios de structure financire: A) Ratio d'endettement Ce ratio se calcule en divisant le total du passif par le total de l'actif. Il indique le pourcentage des fonds utiliss dans l'actif qui proviennent des cranciers externes. Il est vident que le

complment de ce pourcentage constitue la proportion des actifs totaux financs par les actionnaires. Le ratio d'endettement d'Innovatek se calcule ainsi: Ratio dendettement = Passif total = 512 000 = 64,6% Actif total 793 000 Ratio du secteur: 53,6% Le pourcentage de 64,6% signifie que les cranciers fournissent prs des deux tiers de fonds ncessaires au financement des actifs d'Innovatek. Par consquent, les actionnaires napportent que 35,4% des fonds, ce qui nest quun peu plus que le tiers du total utilis. Notons que ce financement des actionnaires est constitu par le capital-actions et les bnfices non rpartis de lentreprise. Ce taux de 64,6% est nettement suprieur au taux du secteur, ce qui peut laisser supposer que lentreprise pourrait avoir certaines difficults trouver du crdit auprs de nouveaux cranciers externes. B) Ratio de couverture des intrts Ce ratio sert dterminer le degr de protection dont bnficient les cranciers. Il indique combien de fois les intrts peuvent tre couverts par le bnfice annuel; cest un indice du risque de non-paiement des intrts de la dette. Pour Innovatek: Ratio de couverture = Bnfice avant impts + Intrts des intrts Intrts = 114 000 + 26 000 = 5,4 fois 26 000 Ratio du secteur: 4,3 fois Innovatek couvre donc le paiement de ses intrts 5,4 fois avec ses profits annuels; ceci indique ses cranciers que le risque de non-paiement des intrts est trs faible. Mme si les profits baissaient de faon substantielle, la compagnie Innovatek pourrait faire face au service de sa dette. Les prteurs peuvent donc dormir tranquilles! E.3 LES RATIOS DE GESTION Les ratios de gestion servent valuer la performance des gestionnaires: les ressources disponibles ont-elles utilises efficacement? Ces ratios se calculeront en comparant le niveau des ventes aux capitaux investis dans chacun des postes de lactif court et long terme: les actifs sont-ils bien ou mal utiliss? A) Le ratio de rotation des stocks. La rotation des stocks indique le niveau defficacit avec lequel les gestionnaires grent et contrlent leurs stocks. Il fournit dautres informations trs utiles: - La rapidit avec laquelle un stock devient liquide; - Le nombre de fois quun stock se renouvelle sur les tagres en un an.

Cependant, linterprtation de ce ratio est difficile et dangereuse. En effet, la comparaison de ce ratio avec dautres entreprises du mme secteur est parfois boiteuse, puisque le mode destimation de la valeur des stocks nest pas partout le mme (premiers entrs/premiers sortis, premiers entrs, derniers sortis, etc.). En voici le calcul pour Innovatek: Ratio de Rotation = Ventes = 950 000 = 4,3 fois des stocks Stock moyen 220 000 ou Cot des marchandises vendues = 720 000 = 3,3 fois Stock moyen 220 000 Ratio du secteur: 6 fois Notons que le numrateur est exprim en Euro de vente, alors que le dnominateur est en prix cotant. Il sen suit une survaluation de la rotation: 4,3 fois au lieu de 3,3 fois, si les deux chiffres taient valus sur une mme base partir du cot des marchandises vendues. Le stock moyen du dnominateur est souvent calcul par la formule suivante: Stock moyen = Stock dbut + Stock final 2 Or, il est possible que le niveau des stocks de dbut et de fin soit anormalement bas, cause de variations saisonnires, ou, au contraire, anormalement levs. Il faudra donc sassurer que le stock moyen est reprsentatif de la moyenne annuelle; il serait souhaitable dutiliser: Stock moyen = Somme des Stocks de fin de mois 12 Linterprtation de ces ratios touchant aux stocks devra donc se faire avec prcaution. Il faut bien comprendre que la politique dachat et de stockage nest pas du seul ressort de la finance; les services de production et du marketing viennent, eux aussi, influer sur ces dcisions. Dautres facteurs, tels que la rpartition gographique des fournisseurs, la localisation de clients, interfrent dans la dcision de niveau des stocks. B) Ratio de rotation des immobilisations Ce ratio examine le degr dutilisation des immobilisations des fins productives: les immobilisations sont-elles sous-utilises? Que se passe-t-il chez Innovatek en cette matire? Rotation des Immobilisations = Ventes = 950 000 = 3,6 fois Immobilisations nettes 263 000 Ratio du secteur: 9 fois Linterprtation de ce ratio portera sur les deux lments du calcul: il semble que la firme Innovatek ait un ratio plus faible que la moyenne du secteur. Cela peut signifier soit un surquipement, soit une faiblesse anormale des ventes, compte tenu de la capacit de production.

En fait, cette interprtation simpliste est sujette caution: ltat physique des immobilisations, la qualit de lentretien et lusure, le niveau technologique des quipements, la politique dachat ou de location des immobilisations sont autant de facteurs qui viennent fausser ce ratio. Ainsi, une firme telle quInnovatek qui louerait 50% de ses quipements verrait son ratio de rotation des immobilisations doubler, puisque le dnominateur de la fraction serait de moiti plus faible. Ici encore, il est souhaitable daccompagner notre interprtation dune analyse qualitative de la situation. C) Rotation de lactif total Ceci dtermine lefficacit densemble de lutilisation des postes de lactif, en chiffrant le volume de vente gnr par chaque dollar dactif. Cest un indice global des rotations des comptes clients, des stocks, des immobilisations. Exemple: Rotation de lactif total = Ventes = 950 000 = 1,2 fois Actif total 793,000 Ratio du secteur: 2,25 fois La simple comparaison des ratios laisse donc entrevoir que notre firme Innovatek gnre 1,20 Euros de vente pour chaque dollar dactif, ce qui est prs de deux fois moins que la moyenne du secteur. Encore faudrait-il mener une analyse sur la politique de crdit, sur la composition des immobilisations, sur les aspects gographiques des fournisseurs et des clients. Nanmoins, un trop faible radio de rotation de lactif pourrait tre amlior par:
o o

un accroissement des ventes (stratgie de marketing); une diminution de la valeur des postes de lactif.

La micro-informatique sera dun grand secours pour tester leffet de certaines dcisions sur lvolution des ratios. Innovatek pourrait, par exemple envisager de modifier sa gestion dans deux domaines:
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La politique dachat: en commandant plus souvent par quantits plus faibles chaque livraison; La politique de crdit aux clients: Innovatek pourrait tester lhypothse dun escompte pour paiement au comptant.

La variation des comptes clients et des stocks la baisse entranerait une amlioration des divers ratios de gestion; il faudrait bien entendu tenir compte des avis du service de la production (pour les stocks de matires premires) et du service du marketing (pour ce qui touche aux produits finis et au crdit accord aux clients). E.4 LES RATIOS DE RENTABILIT Les ratios expriment les rsultats des politiques et des dcisions financires, commerciales et dordre technique et humain. On se souvient que les dcisions financires cherchent assurer la solvabilit de lentreprise et atteindre une rentabilit acceptable par une bonne utilisation des actifs; cest cette rentabilit qui va tre mesure par les ratios suivants.

Ces ratios de rentabilit peuvent sexprimer en fonction des ventes, en fonction de lactif total ou encore en fonction de lavoir des actionnaires. A) La marge bnficiaire brute Le ratio de la marge brute de bnfice reflte la politique de prix de lentreprise (partie du "mix marketing") et lefficacit du systme de production; cette efficacit devrait transparatre dans un cot comptitif des marchandises vendues. Ce ratio se calculera ainsi pour Innovatek: Ratio de marge bnficiaire = Bnfice brut = 230 000 = 24,2 % brute Ventes nettes 950 000 Ratio du secteur: 19 % Notons dabord que les ventes nettes se calculent en retranchant du total des ventes les escomptes et les rendus sur ventes qui ont eu lieu durant lexercice. Dans notre calcul, la performance de la firme Innovatek est suprieure la moyenne du secteur. B) Le rendement sur lactif total (RAT) Ce coefficient sobtient en divisant le bnfice net aprs impts par lactif total. Le jargon financier anglophone le nomme "ROI" Return On Investment". Nous utiliserons labrviation "RAT". Il mesure donc le rendement de lensemble des ressources de financement internes et externes investies dans lactif. Pour Innovatek: Rendement sur Actif total = Bnfice net aprs impts = 59 000 = 7,4 % (RAT) Actif total 753 000 Ratio du secteur: 5,6 % C) Le rendement sur lavoir des actionnaires (RAA) Dans ce ratio, le bnfice net est compar lensemble des capitaux investis ou rinvestis par les propritaires (le financement interne). Les milieux financiers anglophones utilisent le terme "ROE" (Return on Equity), pour dsigner ce ratio. Nous utiliserons labrviation "RAA". Il indique le vritable rendement du placement en actions des investisseurs. Quel estil pour les actionnaires dInnovatek? Rendement sur lavoir des actionnaires = Bnfice net aprs impts = 59 000 = 20,90 % (RAA) Avoirs de lactionnaire 281 000 Que signifie ce pourcentage? Pour 100 Euros investis, lentreprise en gnre 20,90 Euros par anne. Ce rendement semble tre trs allchant pour les investisseurs, puisque le taux de rendement offerts sur les marchs financiers. Ceci favoriserait un ventuel financement par lmission de nouvelles actions.