Prepared by:

Fernando Quijano and Yvonn Quijano

20
C A P T U L O
2004 by Pearson Education Macroeconomia, 3 edio Olivier Blanchard
Produto, Taxa
de Juros e Taxa
de Cmbio
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Produto, Taxa de Juros e
Taxa de Cmbio
O modelo desenvolvido neste captulo uma
extenso do modelo IS-LM para economias
abertas conhecido como modelo Mundell
Fleming.
As principais questes que tentamos resolver
so:
O que determina a taxa de cmbio?
Como os formuladores de poltica econmica
podem afetar a taxa de cmbio?
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Equilbrio no Mercado de
Bens
O equilbrio no mercado de bens pode ser
descrito pelas seguintes equaes:
20-1

*
Y C(Y T ) I(Y,r ) G IM(Y, ) X(Y , ) = - + + - +
( ) + ( , ) + ( , ) +
( , ) + +

*
NX( Y,Y , ) IM(Y, ) -

*
Y C(Y T ) I(Y,r ) G NX(Y,Y , ) = - + + +
( ) + ( , ) +
( , , ) + +
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Equilbrio no Mercado de Bens
Neste captulo fazemos duas simplificaes:
Ambos os nveis de preos interno e externo so
dados, ento, as taxas de cmbio nominal e real
variam juntas:
1
*
P
E
P
= =
No h inflao, nem atual nem esperada.
0
e
, so r i = =
Assim, a condio de equilbrio se torna:
Y C Y T I Y r G NX Y Y E = + + + ( ) ( , ) ( , , )
*
( ) + ( , ) + ( , , ) + +
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O Equilbrio nos Mercados
Financeiros
Ttulos de Dvida Internos versus Externos
Que combinao de ttulos de dvida internos
e externos os investidores financeiros devem
escolher para maximizar o retorno esperado?
20-2
i i
E E
E
t
t
e
t
t
t
= +

+
*
1
A taxa de juros interna deve ser igual taxa
de juros externa mais a taxa de depreciao
esperada da moeda nacional.
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O Equilbrio nos Mercados
Financeiros
Se a taxa de cmbio futura esperada for
dada, ento:
i i
E E
E
t
t
e
t
t
t
= +

+
*
1
i i
E E
E
e
= +

*
A taxa de cmbio atual :
E
E
i i
e
=
+ 1
*
i E | +
i E + |
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O Equilbrio nos Mercados
Financeiros
Um aumento na taxa de juros norte-
americana, digamos, aps uma contrao
monetria, elevar a taxa de juros e a
demanda por ttulos da dvida dos EUA.
medida que os investidores trocam moeda
estrangeira por dlares, h uma apreciao do
dlar.
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O Equilbrio nos Mercados Financeiros
Quanto mais o dlar se aprecia hoje, mais os
investidores esperam que se desvalorize no
futuro.
A apreciao inicial do dlar deve ser tal que a
depreciao futura esperada compense o
aumento na taxa de juros norte-americana.
Quando isso ocorre, a escolha entre ttulos volta
a ser indiferente para os investidores e o
equilbrio prevalece.
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O Equilbrio nos Mercados
Financeiros
Relao entre a taxa de
juros e a taxa de cmbio
decorrente da paridade
de juros
Uma taxa de juros menor
leva a uma taxa de
cmbio mais elevada a
uma depreciao da
moeda nacional. Uma
taxa de juros interna mais
alta leva a uma taxa de
cmbio mais baixa a
uma apreciao da
moeda nacional.
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Reunindo os Mercados de
Bens e Financeiro
O equilbrio do mercado de bens implica que
o produto depende, entre outros fatores, das
taxas de juros e de cmbio:
20-3
Y C Y T I Y i G NX Y Y E = + + + ( ) ( , ) ( , , )
*
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Reunindo os Mercados de Bens e
Financeiro
A taxa de juros determinada no mercado
financeiro por:

M
P
YL i = ( )
A condio de paridade de juros implica uma
relao negativa entre a taxa de juros interna e
a taxa de cmbio:
E
E
i i
e
=
+ 1
*
i E | +
i E + |
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Reunindo os Mercados de Bens
e Financeiro
As verses da relaes IS e LM para uma
economia aberta so:

Variaes na taxa de juros afetam a economia
diretamente, atravs do investimento, e
indiretamente, atravs da taxa de cmbio.
IS C Y T I Y i G NX Y Y
E
i i
e
: ( ) ( , ) , ,
*
*
Y = + + +
+
|
\

|
.
|
1
LM
M
P
YL i : ( ) =
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Reunindo os Mercados de Bens
e Financeiro
O modelo IS-LM na
economia aberta
O aumento do taxa de
juros reduz o produto
tanto direta como
indiretamente (atravs da
taxa de cmbio): a curva
IS tem inclinao
descendente. Dado o
estoque real de moeda, o
aumento da renda eleva
a taxa de juros: a curva
LM tem inclinao
ascendente.
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Efeitos das Polticas Fiscal e
Monetria na Economia Aberta
Efeitos do aumento
dos gastos do
governo
Um aumento dos
gastos do governo
leva ao aumento do
produto, da taxa de
juros e a uma
apreciao cambial.
20-4
Um aumento dos
gastos do governo
no afeta nem a curva
LM nem a curva de
paridade de juros.
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Efeitos da Poltica Monetria nas
Economias Abertas
Efeitos da contrao
monetria
A contrao monetria
provoca a reduo do
produto, o aumento da
taxa de juros e a
apreciao cambial.
A reduo na oferta
de moeda no afeta
nem a curva IS nem a
curva de paridade de
juros.

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Contrao Monetria
e Expanso Fiscal
Os dados referem-se a anos fiscais, que tm incio em outubro do ano civil
anterior. Todos os nmeros esto expressos como porcentagem do PIB.
2,0 1,6 1,6 2,3 2,6 Impostos pessoa jurdica
8,2 8,8 9,9 9,6 9,4 Impostos pessoa fsica
5,6
19,4
25,0
1983
4,5
19,2
23,7
1984
Tabela 20-1 Surgimento de grandes dficits
oramentrios nos EUA, 1980-1984
3,5 2,0 1,8 Supervit oramentrio
20,5 20,8 20,2 Receita
24,0 22,8 22,0 Gastos
1982 1981 1980
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Contrao Monetria
e Expanso Fiscal
Economistas da oferta grupo de
economistas que argumentavam que um
corte nas alquotas dos impostos estimularia
a atividade econmica.
O aumento do produto e a apreciao do
dlar no incio da dcada de 1980 resultou no
aumento do dficit comercial. A combinao
do dficit comercial elevado com o alto dficit
oramentrio ficou conhecida como dficits
gmeos da dcada de 1980.
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Contrao Monetria
e Expanso Fiscal
2,7 1,5 0,6 0,4 0,5
Supervit comercial
( = dficit) (% do PIB)
77 85 89 99
11
7 Taxa de cmbio real
5,9 5,1 6,0 4,9 2,5 real (%)
9,6 8,6 10,6 14,0 11,5 Taxa de juros nominal (%)
3,9
7,5
6,2
1984
3,8
9,7
2,2
1982
3,8
9,6
3,9
1983
Inflao: taxa de variao do IPC. A taxa de juros nominal a taxa da T-bill de trs meses.
A taxa real de juros igual taxa nominal menos a previso de inflao da DRI, empresa
privada de previses. A taxa real de cmbio a taxa real multilateral dos EUA, normalizada
de modo que em 1973 = 100.
8,9
7,6
1,8
1981
Inflao (CPI) (%)
Taxa de desemprego (%)
Crescimento do PIB (%)
Principais variveis macroeconmicas dos EUA,
1980-1984
Tabela 20-2
12,5
7,1
0,5
1980
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Taxas de Cmbio Fixas
20-5
Os bancos centrais atuam sobre a taxa de
cambio com base em metas, implcitas ou
explcitas, e usam a poltica monetria para
atingi-las.
Alguns atrelam suas moedas ao dlar, a
outras moedas ou a uma cesta de moedas na
qual os pesos das diferentes moedas refletem
a composio de seu comrcio exterior.
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Taxas de Cmbio Fixas
Alguns pases operam com
minidesvalorizaes cambiais (crawling
peg). O aumento do nvel de preos interno
em relao ao nvel de preos dos Estados
Unidos leva a uma apreciao da moeda que
pode tirar rapidamente a competitividade dos
bens do pas. Para evitar tal efeito, esses
pases escolhem uma taxa de depreciao
predeterminada em relao ao dlar.
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Taxas de Cmbio Fixas
O SME (Sistema Monetrio Europeu)
determinou a variao das taxas de cmbio
na Unio Europia de 1978 a1998.
Pases-membro concordaram em manter
suas taxas de cmbio dentro de bandas de
variao, em torno de uma paridade central.
Alguns pases deram um passo adiante e
adotaram uma moeda comum, o euro,
adotando uma taxa de cmbio fixa.
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ncora Cambial e Controle Monetrio
A condio de paridade de juros :
i i
E E
E
t
t
e
t
t
t
= +

+
*
1
Atrelando a taxa de cmbio, a relao de
paridade torna-se:
i i
E E
E
i
t
t t
= +

=
* *
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ncora Cambial e Controle Monetrio
Aumentos na demanda interna por moeda
devem corresponder a aumentos na oferta
para que a taxa de juros se mantenha
constante, satisfazendo a seguinte condio:
Se espera-se que a taxa de cmbio
permanea inalterada, a taxa de juros interna
deve ser igual taxa de juros externa.

M
P
YL i = ( )
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Poltica Fiscal sob
Taxas de Cmbio Fixas
Efeitos de uma
expanso fiscal sob
taxas de cmbio fixas
Sob taxas de cmbio
flexveis, a expanso
fiscal eleva o produto
de Y
A
para Y
B
. Sob
taxas de cmbio fixas,
o produto aumenta de
Y
A
para Y
C
.
O Banco Central deve acomodar o crescimento resultante na
demanda por moeda.
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Termos-Chave
modelo MundellFleming
economistas do lado da oferta
dficits gmeos
ncora cambial
minidesvalorizaes cambiais
Sistema Monetrio Europeu
(SME)
bandas
paridade central
euro