Crise

Dominique SEUX
Jean-Marc VITTORI
Lecons
DUNE
CRISE
Annuel de lconomie 2008-2009
Leons dune crise

Groupe Eyrolles 61, bd Saint-Germain 75240 Paris cedex 05 www.editions-eyrolles.com
Les Echos Editions Groupe Les Echos 16, rue du Quatre-Septembre 75112 Paris cedex 02 www.lesechos-editions.fr
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Groupe Eyrolles, 2010 Les Echos Editions, 2010 ISBN: 978-2-212-54575-3
Dominique Seux Jean-Marc Vittori
Leons dune crise

Du mme auteur (Jean-Marc Vittori) Dictionnaire dconomie lusage des non-conomistes, Grasset, 2008 Leffet sablier, Grasset, 2009
La plupart des chroniques de Dominique Seux ont t prsentes lantenne sur France Inter
Sommaire
Avant-propos............................................... . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Introduction. ................................................ . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
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PartieI Annes de crise conomique... . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
Chapitre1 Des prix qui deviennent fous et un pouvoir dachat en berne.. . . . . 21 Chapitre2 Une croissance conomique qui marque le pas.. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 29 Chapitre3 Des monnaies qui font le yo-yo.......... . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 43 Chapitre4 Un endettement public qui explose. ... . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 51
Groupe Eyrolles Les Echos Editions
PartieII Annes de crise financire..... . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
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Chapitre1 Politiques de relance. ..................... . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 67 Chapitre2 Vers une nouvelle finance. ............... . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 79
PartieIII Annes de crise socitale.... . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
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Chapitre1 Le chmage gagne du terrain............ . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 101 Chapitre2 Nouvelles rgles pour les hauts salaires.. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 117 Chapitre3 Des rformes ncessaires................ . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 127
Sommaire
PartieIV Annes de crise systmique.. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 141

Chapitre1 Un modle en implosion. ................ . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 145 Chapitre2 Un systme fiscal revoir................ . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 163 Chapitre3 Un nouvel ordre mondial?................ . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 177 Conclusion.................................................. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 191 Table des matires........................................ . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 195 Index. ....................................................... . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 199
Avant-propos
C
e livre est une slection de chroniques parues dans Leschos ou diffuses sur FranceI nter. Il comprend la fois des chroniques proprement dites, des ditoriaux, des analyses et des billets. Cette varit se retrouve dans des critures, des regards, des tons souvent diffrents. En revanche, ces regards convergent tous vers la mme histoire celle de lconomie. Pour la premire dition de cet ouvrage, qui a vocation, comme son nom lindique, devenir annuel, nous avons un peu tir le temps. Le livre couvre donc la priode qui va de septembre2008, pic de la crise financire mondiale, jusqu novembre2009. Afin den faciliter la lecture, il est organis en quatre grandes parties (crise conomique, financire, sociale et du systme), puis douze chapitres au sein desquels les articles sont classs par ordre chronologique. Les curieux trouveront dans la table des matires qui de nous deux a crit chacun dentre eux.
Nous avons choisi de faire paratre les textes tels quils ont t publis. Nous avons juste chang certain titres pour viter des rptitions, et complet certains textes dun petit commentaire ex post en particulier dans la premire partie de louvrage. Des rfrences lactualit
Avant-propos
du moment peuvent ainsi paratre parfois obscures quelques mois plus tard (tout le monde ne se souvient pas forcment que le drame de Milly concernait lassassinat dune jeune joggeuse), mais lactualit est dabord compose de lcume des jours. Tout le pari de ce livre est dans notre capacit distinguer, sous cette cume, les vagues et les courants qui transforment en profondeur lconomie et la socit. Nous rendons hommage aux chos et France Inter, qui ont accept la publication de ces textes et qui font partie des maisons o il fait bon travailler. Nous exprimons notre gratitude MargueriteCardoso et ses collaborateurs chez Eyrolles, ainsi qu la petite quipe ddition aux chos, qui ont conu ce projet. Nous remercions aussi MariePellefigue, qui a eu le courage de se plonger dans notre production, de la trier, de lorganiser et de rdiger les introductions des quatre grandes parties. Enfin, nos penses vont nos proches, commencer par nos pouses, qui supportent longueur danne notre passion chronophage pour le mtier de journaliste. DominiqueSeux Jean-MarcVittori
Introduction
I
l faut commencer par un aveu: jamais de mmoire de journaliste conomique il ny avait eu danne aussi passionnante que celle que nous venons de vivre. Des vnements inimaginables ont eu lieu. Des consensus ont explos. Des courants de pense se sont inverss, comme des fleuves qui remonteraient dans leur lit. Quel incroyable feuilleton! La fin de lanne 2008 a t marque par deux vnements majeurs, qui ont faonn la tournure de lanne 2009. Dabord, en septembre, lexplosion financire la plus prodigieuse depuis le krach de 1929, avec leffondrement en quelques jours du cur de la finance mondiale les banques dinvestissement new-yorkaises. Engendre par lexplosion dune bulle immobilire et ses retombes, elle a dclench la premire panique bancaire et financire globale de lhistoire. Ensuite, en novembre, llection du premier prsident noir la tte de la premire puissance mondiale. Larrive clatante de BarackObama la MaisonBlanche a enclench une formidable vague despoir travers toute la plante, contrastant avec la fin dsastreuse de la prsidence de George W.Bush.
Introduction
Le grand gel En ouverture de rideau de cette anne 2009 donc, linvestiture de BarackObama par une trs froide journe de janvier. Washington ntait pas le seul endroit o svissait le gel. Toute lconomie mondiale semblait prise dans la glace. La valeur des changes mondiaux a chut de 38% en six mois. Des milliers de navires sont alors lancre au large du port de Singapour, lun des nuds du commerce plantaire. Bientt, toute la chane du transport, hypertrophie par deux dcennies de mondialisation galopante, allait souffrir. Des fabricants de navires et davions aux compagnies ariennes et maritimes, en passant par les transporteurs routiers, les constructeurs de camions et de voitures, les exploitants de trains, et toute la kyrielle dintermdiaires sur la longue chane du transport. Une crise financire sans prcdent a provoqu un formidable repli sur soi. Compter sur ses propres forces, garder largent tout prix, reporter toutes les dpenses non vitales: NewYork comme Calcutta, SoPaulo comme Bcon-les-Bruyres, hommes et entreprises se sont tous aligns sur cette ligne de conduite. La production industrielle chute toute allure. En France, la baisse atteint 20% sur un an. Dans dautres pays plus fragiles, comme les pays baltes, cest lensemble du PIB qui dvisse de prs dun quart. Daprs les premires comparaisons tablies par les conomistes, la dgringolade a t plus rapide quen 1929. Et la perte de production en 2009 dpasse lensemble de la production mondiale davant la Grande Dpression. Vertigineux. Cette crise qui na pas encore de nom sera peut-tre baptise un jour la Grande Falaise. Ltat pompier Face ce choc sans prcdent, les tats dploient des moyens eux aussi sans prcdent. Les plans de relance auraient dpass 3000m illiards de dollars, plus que la production de la France en une anne! La Chine a tir la premire, ds novembre2008, en lanant un plan colossal de prs de 600m illiards de dollars, 13% de son PIB, avec le soutien aux investissements publics en premire ligne. En France, NicolasSarkozy prsente son plan dbut dcembre, en donnant aussi la priorit aux investissements, avec en parallle des mesures comme la prime la casse bientt copie dans toutes une srie de pays. Au Royaume-Uni, le gouvernement Brown abaisse la TVA pour tenter de redonner du
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Introduction
pouvoir dachat aux consommateurs. Derrire une unit de faade, les pays europens agissent chacun leur manire. Le corset budgtaire du pacte de stabilit, qui accompagnait le trait de Maastricht, a explos. La France aura fini lanne 2009 avec un dficit de plus de 8% du PIB, alors quil y a un plafond 3% . Cest vrai quil est difficile de contester que nous sommes dans les circonstances exceptionnelles prvues par ledit trait! Aux tats-Unis, BarackObama dbloque prs de 800m illiards de dollars en fvrier2009, un mois aprs son lection une rapidit impressionnante. Partout, les dettes publiques explosent. Elles ont pris le relais de la dette prive, qui avait aliment la croissance depuis lclatement de la bulle Internet en 2000. Linquitude sur la capacit des tats rembourser leurs emprunts monte au printemps, se calme lt, rapparat en fin danne quand clatent la bulle de Duba et les doutes sur la capacit des PIGS rembourser leur dette PIGS comme Portugal, Italie, Grce et Espagne (Spain en anglais). La politique budgtaire nest pas seule luvre. La politique montaire mene par les banques centrales casse elle aussi les normes et les conventions. Depuis aot2007, date de la premire grande alerte sur les marchs, les instituts dmission distribuaient gnreusement le crdit aux banques. Ils vont le faire encore plus. Sous la houlette du Franais Jean-ClaudeTrichet, la Banque centrale europenne (BCE) prte par exemple des quantits illimites dargent un an moyennant un taux dintrt fix au trs bas niveau de 1% . La Rserve fdrale des tatsUnis achte toute une srie de titres sur les marchs financiers pour soulager les banques. Le gouvernement amricain a du coup d augmenter son capital pour la consolider. Symtriquement, la banque centrale achte des obligations du Trsor. Autrement dit on fait tourner la machine billets.
Les interventions publiques vont au-del. Dune manire ou dune autre, les tats garantissent les engagements des banques. Ils viennent aussi au secours de certaines industries, comme la construction automobile. En France, des mesures efficaces viennent soutenir la trsorerie des petites entreprises. Les gouvernements tournent ainsi le dos trois dcennies de dsengagement progressif de lconomie. Sans sombrer pour autant dans la tentation du protectionnisme, tirant ainsi lun des enseignements majeurs de la crise de 1929.
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Introduction
Les jeunes pousses Avec le printemps vient le dgel. Le prsident de la Rserve fdrale, BenBernanke, parle de jeunes pousses. La Bourse repart au mois de mars, aprs avoir perdu 50% en neuf mois. Les cours des matires premires recommencent eux aussi remonter. Le ptrole joue les montagnes russes: prs de 150dollars lt 2008, il chute 30dollars dbut 2009 pour repartir la hausse au printemps et approcher les 80dollars lautomne. Le dollar, qui avait t un refuge absolu lors de la crise aigu fin 2008, perd de sa prestance, ce qui signe le retour de la confiance parmi les investisseurs. Un peu partout, la production ne tombe plus. Des signes de redmarrage apparaissent, en particulier dans les secteurs soutenus par la manne publique, comme lautomobile ou certains marchs immobiliers. En France, les consommateurs continuent de consommer, mme si lpargne augmente. lautomne, les ventes de voitures montent en flche, dopes par la perspective de la fin de la prime la casse. Certains experts commencent saluer la reprise. Le printemps gagne mme la coopration entre pays. Dbut avril, le sommet de Londres, qui runit les gouvernants de grandes puissances conomiques, est salu comme un succs. Face la premire crise de la mondialisation, les grands de ce monde semblent enfin prendre les moyens dune coopration renforce, en accroissant les moyens du FMI, en sattaquant aux paradis fiscaux, en donnant un accord de principe toute une srie de rformes sur la rglementation de la finance surveillance renforce des acteurs, rgles de prudence plus strictes et mme encadrement des rmunrations. En septembre, lors du sommet de Pittsburgh, les projets avancent, mme si les tensions commencent devenir plus palpables entre des intrts divergents. Le soulagement se rpand. lautomne, le dbat monte sur les stratgies de sortie de la crise (exit strategies ). Quand faudra-t-il retirer largent inject par les banques centrales? Quand faudra-t-il remonter les impts et rduire les dpenses publiques pour rquilibrer les finances de ltat mises mal par les plans de relance colossaux? Tous les pays donnent des rponses cette question lexception notable de la France, o NicolasSarkozy rpte quil na pas t lu pour augmenter les impts. Bien sr, des craquements se font encore entendre. Les pays de lest de lEurope sont violemment secous, ce qui fragilise ( nouveau) les banques de louest du continent. Ils taient trop frachement librs du
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Introduction
communisme pour avoir eu le temps dapprendre des crises prcdentes, linverse de la plupart des pays dAsie, devenus trs prudents depuis la crise de 1997-1998. LAsie, justement, repart plus tt que les autres, tire par une Chine qui sapproche nouveau des 10% de croissance. En Afrique en revanche, la production par tte va diminuer pour la premire fois depuis une dcennie. Mais dans lensemble, cest moins pire que prvu. Le monde ne sest pas croul. Les banques sont toujours l. Si leurs bilans portent les traces de la crise, elles font tout de mme beaucoup dargent avec le redmarrage des activits de march soutenues par les interventions publiques. Les entreprises pansent leurs plaies. La majorit dentre elles a vit la faillite. Et si le chmage a beaucoup mont, il na pas explos, sauf dans quelques pays comme lEspagne. En France, la rentre aurait pu tre un moment bien plus douloureux. Un an aprs la crise, constatant que lactivit reste infrieure de15, 20, 30, voire 50% au-dessous de son niveau davant crise, nombre demployeurs auraient pu lancer de vastes plans de licenciement. Il nen a apparemment rien t. Cest lune des grandes surprises de lanne. Ceci dit, la tension monte dans beaucoup dentreprises. Les squestrations de patrons ou de cadres dirigeants, notamment dans des filiales en difficult de grands groupes trangers, rvlent un climat social tendu. Lmotion suscite par une vague de suicides chez Orange en tmoigne aussi. La faiblesse du dialogue social demeure lune des failles majeures de lconomie franaise. Le grand doute Lanne 2009 se termine avec la grand-messe de Copenhague sur lenvironnement. Lespoir avait t au cur du Forum de Davos, en dbut danne: la croissance de demain sera verte ou ne sera pas. Mais il en va de lenvironnement comme de la finance. Pour avancer srieusement, il faut des accords mondiaux, et le pays qui simpose des contraintes tout seul saffaiblit sans rgler le problme. Or la gouvernance mondiale, ce vieux rve franais, na au fond gure progress. Les sommets du G20 constituent certes un pas en avant. Mais il reste des kilomtres parcourir sur la route de la concertation internationale. Et grand est le risque que cette gouvernance mondiale devienne une gigantesque tour de Babel. Cest la premire leon de cette anne 2009. Nous avons dsormais conscience de la ncessit de piloter ensemble les problmes de la pla-
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nte du rchauffement climatique la rglementation de la finance en passant par les ressources en thon rouge, la lutte contre la grippeA et louverture des changes. Mais nous ne savons pas comment faire. Les politiques ne savent plus transcender les diffrences pour faire prvaloir le bien public long terme. La deuxime leon, cest quil nous faut repenser le rle de ltat. La crise a prouv ceux qui en doutaient que son intervention tait parfois indispensable, et pas seulement pour fixer les rgles du jeu et assurer les fonctions rgaliennes. Linaction prne par les libraux intgristes aurait dbouch sur un blocage complet de la finance et de lconomie. Les dgts auraient t bien pires. Actionne massivement en temps de crise, la politique budgtaire soutient effectivement lactivit. Pilote par des hommes de lart qui nont pas peur daller au-del de leurs conventions pour sauver la stabilit financire, la politique montaire vite des catastrophes. Mais cette leon dbouche immdiatement sur au moins trois nouvelles questions. Jusquo la dette publique sera-t-elle soutenable? Certains envisagent dj une nouvelle crise qui ferait sauter les tats. Quelle place laisser la finance qui avait gonfl ses activits comme jamais? Signe des temps, le dbat a t lanc par LordAdair, alias AdairTurner, le patron du gendarme britannique des marchs financiers. Mais il est loin dtre tranch. Les lobbies financiers exercent une formidable pression, en particulier Londres et Washington, pour que les rgles changent le moins possible, pour que tout puisse recommencer comme avant. Enfin, quel nouvel quilibre trouver entre ltat et le march? Le monde dvelopp a connu les annes Keynes de pilotage de lconomie par ltat, partir de la Seconde Guerre mondiale jusquau choc ptrolier de 1973, puis les annes Friedman de drglementation tous azimuts, de la fin des annes 1970 jusquau grand choc de 2008. Depuis, aucune nouvelle thorie globale na merg. Le jury qui dcerne le prix de la Banque de Sude en sciences conomiques en mmoire dAlfredNobel, plus connu sous le nom de Nobel dconomie, semble indiquer quil nous faut penser autrement. En 2009, il a distingu OliverWilliamson, qui a montr que lentreprise fonctionnait lenvers du march. Et ElinorOstrom, qui a pass sa vie tudier des formes de coordination entre individus bien plus efficaces que celles passant par un tat trop lointain ou un march trop court-termiste! La troisime leon, cest que nous devons vivre de plus en plus dans
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Introduction
lincertitude. Avant cette crise terrible, experts et politiques taient confiants. Devenu un grand village depuis la chute du Mur de Berlin, le monde avanait sur la voie de la prosprit. Des centaines de millions dhommes et de femmes taient sortis de la grande pauvret en deux dcennies, mme si les ingalits explosaient dans les pays dvelopps entre une petite poigne de privilgis et la grande majorit de la population. Certains conomistes taient persuads davoir enfin trouv le secret de la croissance. Ils savent maintenant quils se sont tromps. Cette anne 2009 nous a montr en raccourci ce qui nous attend. Dabord lincertitude radicale. Puis lespoir. Et enfin les doutes. Car personne ne sait ce qui changera vraiment aprs la crise. Nombre de pistes ont t explores, mais il est aujourdhui impossible de voir celles qui aboutiront des rgles du jeu rellement nouvelles. La mtamorphose du capitalisme est peine entame. Et personne ne sait de quoi demain sera fait, une fois puiss les effets bnfiques des mesures publiques de soutien lactivit. Les comptes des banques reclent encore bien des mystres. Les grands dsquilibres commerciaux entre pays, qui ont t lorigine de la crise en gnrant une immense masse de liquidits, sont toujours l. Et il est impossible dexclure dfinitivement lhypothse dune rechute brutale, un scnario en W, une dflation la japonaise: le pays du Soleil levant a connu une dcennie entire de baisse des prix et de la production aprs lclatement dbut 1990 dune norme bulle spculative qui stait forme en Bourse. Le puzzle devient encore plus compliqu si lon tente dy introduire lide dun monde fini, o le ptrole va se rarfier, o il faudra changer nos comportements pour sauver lquilibre de notre plante. Une seule certitude: lanne 2010 qui commence promet dtre, elle aussi, passionnante!
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Annes de crise conomique
PartieI
u dbut de lanne 2008, lconomie mondiale a montr des premiers signes daffaiblissement. Croissance en berne, baisse de linvestissement, recul de lactivit et entreprises en difficult Toutes les pices du puzzle taient en place pour que la crise conomique, qui couvait, apparaisse. Pourtant, lpoque, nombre dexperts parlaient encore de croissance molle ou de trou dair. Chiffres lappui, les meilleures pythies dcortiquaient les taux de croissance anmiques, examinaient attentivement les yo-yo des cours des devises, comparaient les taux dinflation de diffrents pays, et tentaient des prdictions souvent hasardeuses. Au fil de lanne, lvolution de plus en plus dramatique des donnes macroconomiques moindre croissance puis chute du PIB, diminution puis large recul des prix de la pierre aux tats-Unis, et en Europe, stagnation puis effondrement des marchs boursiers, etc. a fait basculer le vocabulaire de nombre dconomistes. De lger ralentissement, ils sont passs malaise profond puis ont opt pour rcession importante, avant denfin accepter que le monde traversait une crise conomique trs svre, comparable celle de 1929. Signe de lhistoire, comme il y a quatre-vingts ans, le rvlateur de cette crise conomique a t un krach financier, qui a lui-mme jou un rle dacclrateur. En septembre2008, WallStreet sest effondre en grande partie cause de la faillite de LehmanBrothers. Cette chute a entran dans son sillage toutes les Bourses de la plante vive la mondialisation! , a mis mal la finance internationale et failli tre lorigine dune crise systmique. Mais cet effondrement global des marchs et la panique qui a touch les financiers ont ouvert les yeux du grand public et des hommes politiques. Le monde tait devenu fou. Et lafflux de liquidits qui sinvestissaient depuis plusieurs annes sur
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tous les marchs de capitaux ainsi que la financiarisation croissante de lconomie avaient t la base dune surchauffe gnrale. Le systme conomique mondial tait gripp et la crise profonde. Aprs avoir flirt avec les sommets, les prix des matires premires se sont brusquement effondrs, faisant passer le monde du risque dinflation celui bien plus grave de dflation. Pour viter un grippage total du systme et restaurer la confiance, les banques centrales ont inject trs rapidement des liquidits dans lconomie. Aprs quelques mois de tangage, cette action conjointe a montr ses premiers effets positifs. Quant aux tats, ils sont intervenus massivement pour teindre les dbuts dincendie provoqus par cette crise et rassurer les particuliers. Leur recette? Une bonne vieille politique de relance, base dinvestissements publics. Mme les tats-Unis ont renou avec les remdes appliqus par Franklin D.Roosevelt durant la grande crise, que BarackObama nouveau prsident lu en pleine tempte a repris son compte. Dans tous les pays, ces dpenses ont t finances par un recours au dficit public, et les dettes des tats, dj consquentes, ont atteint un niveau abyssal. De nouveaux problmes sont apparus: ainsi, certains pays ont vu leur monnaie dvisser. Cela a t le cas du Royaume-Uni, la livre sterling ayant perdu de prs de 30% de sa valeur en trois mois, mais aussi des tats-Unis, dont le billet vert na cess de baisser aprs avoir t une valeur refuge au plus fort de la crise. Sur le Vieux Continent, leuro et la politique montaire commune ont permis de limiter la casse. Et le modle franais, savant dosage de colbertisme et de protection sociale, a montr quil tait trs protecteur en cas de crise conomique. Jusqu quand?
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Des prix qui deviennent fous et un pouvoir dachat en berne
Chapitre1
Qui a peur de linflation?
17juillet 2008
Entre la crise financire et bancaire, la dpression des marchs boursiers et la dprime des constructeurs automobiles, les mauvaises nouvelles se succdent depuis quelques jours. Mais cest sans nul doute lide que linflation sinstalle qui marque le plus les esprits des Franais en vacances ou sur le point de ltre. LInsee a annonc hier que la hausse des prix avait battu en juin un record vieux de dix-sept ans (3,6% en rythme annuel, 4% selon les normes europennes). Les experts discutent de savoir sil sagit dun pic ou dune tendance lourde, mais un constat simpose: le retour de linflation a dj chang et changera encore la faon dont fonctionne lconomie. Longtemps cache, laugmentation des prix est une ralit qui concerne la plante entire, contrairement au coup de frein la croissance qui pargne lAsie. Des tats-Unis lEspagne, de la Chine la Lettonie, seul liPhone se vend moiti moins cher quil y a un an! Contrairement aux apparences, toutefois, les derniers indices confirment que cette inflation est pour linstant assez cantonne. Les deux tiers proviennent, ici en France, de lnergie et des produits alimentaires soumis la pression internationale. Hormis ces produits, il est difficile de dceler un emballement, puisque ce quon appelle linflation sous-jacente ne dpasse pas la barre des 2% . Les produits manufacturs restent par exemple parfaitement stables. Ce tableau, un mal localis, isol et finalement moins dramatique quil y a quelques dcennies quand les prix affichaient des volutions deux chiffres, ne serait pas trop inquitant condition de prendre en compte les difficults des plus dmunis sil nexistait pas un risque de tache dhuile. La mauvaise nouvelle de ces dernires semaines est que les industriels, qui ont d igr jusqu prsent la hausse des cours des matires premires, sapprtent changer de pied. Il nest pas le seul, mais CarlosGhosn, le patron de Renault-Nissan, vient ainsi davertir que les tarifs de ses voitures allaient tre relevs pour intgrer la flambe du prix de lacier. Avec des effets imaginables sur la consommation. la rentre, la question salariale reviendra elle aussi en force. Beaucoup de responsables dentreprises savent que les syndicats voudront profiter de la rengociation des accords sociaux lautomne pour obtenir des
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coups de pouce consquents. Le mot dindexation sur les prix na pas encore t prononc, mais cela ne tardera pas. La bonne nouvelle est que, pour linstant, le dbat ne porte pas sur les vertus supposes de linflation, comme cela a pu tre le cas par le pass. Une certaine pdagogie a fait son uvre, notamment celle de Jean-ClaudeTrichet, aucun acteur conomique nayant au fond intrt une spirale gnralise des prix. Si la hausse de ces derniers favorise les emprunteurs et donne lillusion dune bonne rmunration de lpargne (le LivretA 4% ), les salaris savent que la concurrence internationale maintient une pression forte sur les rmunrations. Le raisonnement est le mme pour les entreprises. Ltat, enfin, prend de plein fouet le relvement des taux dintrt. La conclusion, pour ne pas tre satisfaisante, est peu discutable: la France, comme ses voisins, est contrainte de faire le dos rond. lt 2008, les regards taient encore tourns vers les effets de la flambe du prix dun baril de ptrole, hiss jusqu 140dollars. Aprs un plongeon au moment de la crise, il remontera ensuite peu peu, pour se caler autour de 75dollars fin 2009. Mais la tendance lourde na pas chang: hors nergie, les prix restent sages.
Non, les salaris ne sont pas sacrifis!
4novembre 2008
Officiellement, les profits crasent de plus en plus les salaires. Ce nest pas vraiment officiel, mais cest tout comme. Le message est crit dans les journaux, dit la radio, rpt la tlvision, martel sur Internet. Un quotidien dit de rfrence voque la part dcroissante des salaires dans le partage de la valeur ajoute. Il emploie le bon vocabulaire, mais mauvais escient. Car le message est faux. La part des salaires ne dcrot pas. Elle est au contraire dune rare stabilit depuis vingt ans. On nest pas sur un toboggan, mais dans un corridor. En ces temps de colre sociale rampante, il est urgent de le rappeler. Avant daller plus loin, prcisons de quoi il est question ici. Le point de dpart, cest la valeur ajoute des socits non financires, autrement dit lensemble des richesses cres dans les millions dentreprises
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du pays. Cette valeur ajoute constitue lessentiel du fameux produit intrieur brut. Son partage est un enjeu crucial. Il dtermine dune part ce qui revient aux salaris et, dautre part, ce qui va lentreprise, pour investir et rtribuer les actionnaires qui y ont plac leur argent. La rpartition varie au gr des rapports de force (quand le chmage monte, les salaris obtiennent moins facilement des augmentations), des impratifs du moment (en temps de rvolution industrielle, il faut de largent pour investir), et du type dactivit (un commerant a plus demploys et moins de capital financer quun fabricant de puces). Deux raisons, au moins, expliquent la conviction profondment ancre que tout va toujours plus mal pour les salaris. Dabord, cest vrai ailleurs. Ces vingt dernires annes, le partage des revenus dans les pays dvelopps est devenu beaucoup plus favorable aux actionnaires, au dtriment des salaris. Le Fonds montaire international (FMI), la Banque des rglements internationaux et la Commission europenne lont montr clairement dans des travaux publis lan dernier, et les conomistes dbattront encore longtemps de limpact de la mondialisation, des nouvelles technologies ou dune Chine mergente sur cette dformation profonde. Mais tous les travaux montrent aussi lexception franaise. a descend partout, sauf chez nous! Certains esprits suspicieux accusent les chiffres. Mais cette exception se retrouve dans dautres questions lies aux revenus, comme le montre le trs instructif rapport Croissance et ingalits, publi par lOCDE rcemment. Ensuite, a a t beaucoup plus mal pour les salaris franais il y a longtemps. Dans les annes 1980, pour tre prcis. Au dbut des annes 1980, les salaris captaient 74% de la valeur ajoute. En cinq ans, cette part est tombe 65% (elle a ensuite trs peu vari). Il y a donc bien eu une forte chute, consquence de la politique de rigueur mene par les Premiers ministres socialistes de lpoque, PierreMauroy et LaurentFabius. Ds lors, le combat pour un partage plus favorable aux salaris pourrait paratre solidement justifi sauf que la situation de la premire moiti des annes 1980 tait aberrante, au vrai sens du terme qui scarte du type normal. Il faut remonter plus loin pour sen apercevoir. Dans les annes1950 et1960, le partage tait peu prs stable (une fois corrig de la monte en puissance de la condition
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de salari, qui a fait progresser les salaires au dtriment des revenus des indpendants qui sont considrs comme du profit). Mais le choc ptrolier de 1973-1974 a aussi t un choc pour les entreprises qui ont laiss filer les salaires. Do une bosse des salaires, qui culmine au dbut des annes 1980 avant une descente logique. Certes, le partage des annes 1990-2000 est moins favorable aux salaris que celui des annes 1960. Mais les entreprises renouvellent leurs machines plus souvent quavant. Cest par exemple le cas des ordinateurs. Elles ont donc plus de capital amortir. Beaucoup de salaris ont dautres raisons de sentir un pincement. La monte des cotisations sociales a rod leur pouvoir dachat pour financer des retraites de plus en plus nombreuses et des dpenses de sant en plein essor. Les embauches 35heures ont eu pour contrepartie une rigueur salariale renforce. Et les trs hauts salaires ont progress trois ou quatre fois plus vite que les autres au cours de la dcennie coule. Mais nous sommes ici dans le partage entre salaris. Rptons-le: non, la part des salaires dans la richesse des entreprises na pas chut ces dernires annes! Ce diagnostic dune grande stabilit du partage de la valeur ajoute en France a t confirm par un travail en profondeur pilot par JeanPhilippeCotis, directeur gnral de lInsee. Il a t publi sous le titre Partage de la valeur ajoute, partage des profits et carts de rmunrations en France le 13mai 20091.
Alerte la dflation
20novembre 2008
Bien sr, une baisse des prix ne suffit pas sonner le tocsin de la dflation. Mais la baisse de 1% des prix amricains la consommation en octobre, la plus forte jamais constate en soixante ans de relevs, est une pice de plus dans le puzzle de la dflation qui sassemble depuis plusieurs mois dj. Les cours des actions ont chut de prs de moiti depuis le dbut de lanne, Paris et sur la plupart des grandes places
1 Disponible sur Internet sur www.insee.fr/fr/publications-et-services/dossiers_ web/partage_VA/rapport_partage_VA.pdf.
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boursires. Les prix de limmobilier, qui ont perdu 17% en un an aux tats-Unis, chutent en Europe. La baisse gagne les produits courants. Le cours du ptrole a t divis par trois en cinq mois. Les prix la production reculent. Il ny a pas ici seulement limpact dun retournement brutal des matires premires aprs un cycle de hausses lui aussi violent. Il y a aussi la mcanique de la dflation, celle-l mme dcrite par lconomiste amricain IrvingFisher dans un clbre article de 1933, et subie par le Japon dans les annes 1990. Cest lapurement des dettes qui fait baisser les prix. Les acteurs trop endetts liquident des actifs bas prix. Le crdit se rarfie et largent manque dans les trsoreries, comme on le voit dans nombre de PME. Pour rentrer de largent, les entreprises cassent les prix. On en est ce point. Si la mcanique nest pas casse, la suite est connue: faillites en cascade, licenciements massifs, recul de la production. Et la baisse des prix accrot le fardeau de la dette, qui, elle, cote toujours aussi cher. Cette spirale dflationniste menace dsormais clairement le monde. Pour les gouvernants, cest un nouveau dfi. Elle les contraint faire preuve la fois daudace, de doigt et dintelligence de la situation. En effet, la dflation constitue un risque infiniment plus grand que linflation. Elle bloque lconomie. Elle tue la politique montaire classique. Mme un taux de 0,1% , lemprunt cote trop cher quand les prix baissent. Les banquiers centraux doivent employer dautres armes montaires plus incertaines. Les gouvernements doivent aussi actionner vite et fort la relance budgtaire. En envoyant non pas les roquettes du bazooka voques par le secrtaire amricain au Trsor, HenryPaulson, mais les missiles ou mme les bombes. Attachez vos ceintures. En ce dbut 2010, la dflation parat enraye. Les prix des actions et des matires premires ont beaucoup remont. Mais la mcanique dflationniste, celle qui passe par lexcs de dette, est toujours en marche.
Le consommateur au bois dormant
10fvrier 2009
Le conte de La Belle au bois dormant est bien connu. Suite un sort funeste lanc par la mchante sorcire Phynance, la mnagre de moins de 50ans est pique un beau jour par le fuseau dune dette trop lourde, poison quaucun dit royal ne put faire disparatre. Elle
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sendort. Son sommeil entrane lconomie dans le marasme jusquau moment o un baiser magique finit par la dlivrer du sortilge. Comme la grande Histoire, cette vieille histoire bgaie. Dans les annes 1780, lhrone tait un paysan franais. Linflation de la Rvolution franaise prit le rle du prince charmant, effaant dun seul coup ses lourdes dettes. Dans les annes 1920, le hros tait un boursicoteur amricain. Franklin D.Roosevelt dut lui faire un long baiser charg de milliards de dollars pour le rveiller, sous le regard bienveillant de la bonne fe JohnMaynardKeynes. En ce dbut de xxi esicle, le nouveau hros est le consommateur mondial. Son sommeil affaiblit lconomie au point de lui faire risquer leffondrement. Et personne ne voit se pointer le prince charmant. Cest dramatique, car le consommateur est au cur de lconomie. Dans les pays riches, ses achats absorbent prs des deux tiers de la production. Les centaines de milliards deuros ou de dollars dverss dans le monde entier pour btir des routes, des ponts et des machins certifis par un label vert ne visent pas dans un premier temps accrotre le nombre de routes, de ponts et de machins verts, mais donner de largent des ouvriers pour quils achtent. Aujourdhui, le risque est grand que les fortunes dverses par les tats se perdent comme de leau jete sur du sable. Comment, alors, rveiller vraiment le consommateur? Lancien prsident des tats-Unis, George W.Bush, a essay deux outils trs diffrents. Au printemps dernier, il a envoy un chque de 1000dollars cent millions dAmricains. Les Amricains ont intgralement dpens cet argent, ce qui a vit lconomie des tats-Unis de reculer au deuxime trimestre. Mais aprs le consommateur a aussitt referm lil. Lautre outil avait mieux march. En 2001, George W.Bush expliqua que les attentats du 11septembre visaient dabord lconomie amricaine. Il dcrta alors la mobilisation gnrale du shopping. En bons patriotes, les Amricains se rurent dans les magasins. Les experts dcouvrirent plus tard que ce sursaut de consommation avait aid le pays sortir dune petite rcession qui touchait le pays depuis plusieurs mois! On pourrait donc imaginer les dirigeants du G20 lanant depuis Londres un appel la rsistance, suppliant les consommateurs de tous les pays du monde de se donner la main pour sauver lconomie mondiale. Mais lesdits consommateurs ne suivraient sans doute pas. Dabord,
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ils sont inquiets et limitent donc leurs dpenses. Do le refrain du moment: Est-ce vraiment le moment de changer de voiture? Ensuite et surtout, ils ont beaucoup emprunt ces dernires annes. Le fuseau mortel, cest toujours lendettement! Depuis 2001, la dette des particuliers est passe de douze dix-sept mois de revenus aux tats-Unis, de six neuf mois en France. en croire les calculs des conomistes de la banque Natixis, un simple coup darrt la hausse du taux dendettement des mnages ferait baisser leurs dpenses de 3% en France ou en Italie, 6% aux tats-Unis, et autour de 10% en Espagne ou au Royaume-Uni. Autrement dit, le sommeil risque dtre profond. Dautant plus que le patrimoine des mnages, lui, perd de la valeur avec la chute des prix de limmobilier et des actions. Selon les experts de la banque MorganStanley, le patrimoine des Amricains a chut de 20% depuis un an. Le rflexe du moment nest pas de courir faire ses courses, mais au contraire de mettre de largent de ct pour reconstituer un coussin de scurit. Face cette situation, actions et propositions fusent. Abaisser la TVA, rduire les taux dintrt sur les prts logement en cours, empcher les entreprises de licencier, redonner encore de largent aux banques Peine et milliards perdus? Comme le dit le conte, la mnagre de moins de 50ans avait seulement les yeux ferms, mais on lentendait respirer doucement, ce qui montrait bien quelle ntait pas morte. Le roi ordonna quon la laisst dormir, jusqu ce que son heure de se rveiller ft venue. Une heure qui attendra des mois.
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Une croissance conomique qui marque le pas
Chapitre2
ChristineLagarde et la dcimale insense
3dcembre 2008
Il y a prescription: les vnements, dont il est question ici ont eu lieu il y a trois semaines. Il y a une ternit en ces temps troubls. A la veille de lannonce dun grand plan de relance par le prsident NicolasSarkozy, on ne risque donc pas de provoquer un nouveau krach en affirmant que, parfois, Madame le ministre de lconomie tient des propos dpourvus de sens. Tout sa joie de constater que la France avait chapp au recul de sa production au cours de lt, ChristineLagarde a en effet dclar que la France (...) a fait 0,14% de croissance au cours du troisime trimestre. Que signifie ce 0,14% , plus prcisment ce deuxime chiffre aprs la virgule, ce 0,04 qui permet de dire que a a presque t 0,05% et donc quon aurait pratiquement pu dire que la croissance a t de 0,2% et non de 0,1%? Le PIB de la France sera cette anne un peu infrieur 2000milliards deuros. Un trimestre fait grosso modo 500milliards; 1% fait donc 5milliards; 0,1% 500millions; 0,01% 50millions. Moins quun gros lot lEuro Millions! Lappareil statistique franais sait-il capter un gros lot quand il calcule la richesse produite dans le pays? La rponse est sans appel: non. Chercher une prcision de 50millions dans les comptes de la nation, cest comme si on voulait mesurer un microbe avec un double dcimtre. Ou peser un nanogramme avec une balance de mnage. Autrement dit, ce 0,04% ne veut rien dire. Pour lui donner sens, il faudrait dpenser des fortunes dans lappareil statistique. Et cette prcision ne servirait strictement rien sauf au ministre pour plastronner quand le chiffre tombe 0,04% . Bien sr, les statisticiens lont dans leurs comptes, cette dcimale. De mme, quand un candidat aux municipales dun petit village remporte vingt-trois voix sur trente, il obtient 76,67% des suffrages. Mais ce degr de prcision ne veut rien dire. Cest pourquoi les comptables nationaux nen parlent jamais, mme si certains cdent parfois la tentation dvoquer u n gros 0,2% ou u n petit 0,3%. En bonne avocate, ChristineLagarde pourrait cependant se dfendre avec deux arguments. Dabord, elle est juriste, une femme de mots et non de chiffres. Ensuite, cest son prdcesseur ThierryBreton qui avait entam cette conqute inutile de la deuxime dcimale, en parlant dbut 2006 dun 0,54% (presque 0,6% donc). Et lui savait de quoi il parlait, puisquil a une formation dingnieur. Gageons nanmoins quil mon-
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trera, dans ses nouvelles fonctions la tte dAtosOrigin, sa connaissance de ce que sont un ordre de grandeur et une prcision utile. Selon les informations disponibles la mise sous presse du prsent ouvrage, le PIB aurait finalement... recul de 0,2% au troisime trimestre 2008. Et il faudra attendre 2012 pour connatre le chiffre dfinitif. En attendant, Madame le ministre na plus jou avec les deuximes chiffres aprs la virgule. Tant mieux!
Dans le grand brouillard de 2009
10dcembre 2008
Bien sr, les prvisionnistes continuent de prvoir. Difficile de faire autrement quand cest son mtier, quand les autres veulent savoir, quand les journalistes appellent chaque jour. Et pourtant Le cur ny est pas. Jamais lexercice naura t aussi difficile depuis des dcennies que les hommes tentent de prvoir lanne suivante avec des outils de plus en plus sophistiqus. Nous sommes dans un brouillard pais. Une vraie pure de pois. Mme certains des patrons les plus allants, ou ceux aux activits les plus prvisibles, finissent par ladmettre en priv: ils ne savent pas o ils en seront dans six mois. Les experts de lObservatoire franais des conjonctures conomiques, plus connu sous son petit nom dOFCE, parlent raison dincertitude radicale. Bien sr, les prvisionnistes avancent des chiffres. Pour lan prochain, leurs estimations de croissance pour la France vont actuellement de -0,8% +0,7% . Mais jamais leurs chiffres nont t plus incertains (et Dieu sait sils se sont tromps dans le pass! ). Pour la France, la fourchette la plus raisonnable se situe quelque part entre 3% et 0% . Lincertitude est encore plus forte pour les grandeurs qui dcoulent de cette croissance, comme le dficit public ou le chmage. Tous ceux qui donnent des chiffres prcis en ayant lair sr deux sont aujourdhui des imposteurs. Ce brouillard nous condamne-t-il un effroyable naufrage dans la tempte, comme celui que raconte AlphonseDaudet dans LAgonie de la Smillante? Ces brumes-l, Monsieur, on ne se doute pas comme cest tratre. Surtout quand il y a de la casse dans les outils de pilotage. Tout coup, un craquement Quest-ce que cest? Quarrive-t-il?... Le gouvernail vient de partir, dit un matelot tout mouill, raconte Daudet. Ce qui donnera peut-tre demain: Tout
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coup, un craquement Quest-ce que cest? Quarrive-t-il?... La politique montaire vient de perdre tout effet, dit un banquier tremp de sueur. Dans ce brouillard, on distingue des cueils contre lesquels le navire conomique pourrait se fracasser. La machine crdit est casse. Les banquiers doivent panser les plaies bantes laisses par les folies passes dans leurs bilans, les autres prteurs prfrent garder leurs sous et les emprunteurs nont plus assez confiance dans lavenir pour emprunter. Avec cette rupture, les entreprises qui fabriquent des produits chers, et que les Franais achtent donc crdit, vont encaisser une chute brutale de leurs ventes. Cest le cas de lindustrie automobile, des entrepreneurs du btiment et de tous leurs fournisseurs. Ici, lactivit risque de baisser de plus de 10% lan prochain. Les filires de la banque, de lautomobile et de limmobilier constituant elles trois sans doute prs dun cinquime de lactivit productive franaise, les chocs sannoncent violents. Mais si la France encaisse des chocs, elle a aussi des amortisseurs puissants. Dabord, le poids du secteur public, qui sera affect seulement la marge par la crise. La France compte ainsi sept millions demplois dans les services administrs. Les prestations sociales (retraite, assurancechmage, etc.) apportent 30% du revenu des Franais. Ensuite, mme sils vont faire plus attention, les consommateurs ne vont pas arrter de manger, de shabiller, de tlphoner ni mme de prendre des vacances. Il reste un socle solide la consommation, qui est de loin le premier moteur de lactivit. La baisse du prix des matires premires comme le ptrole va redonner un peu dair au pouvoir dachat. De mme, les entreprises vont continuer dacheter des machines (comme les ordinateurs, qui susent vite) et de construire des btiments en dpit de la crise. Elles vont aussi continuer dexporter. Airbus vendra toujours des avions. Le monde ne va pas disparatre en 2009! Enfin, les mesures de relance dcides par NicolasSarkozy auront un impact. Bien sr, on peut toujours pinailler: trop peu, trop tard, trop mal cibl. On peut aussi ergoter sur lopportunit de creuser encore davantage le gouffre des finances publiques, ou sur la capacit du gouvernement faire sauter les dispositifs quand les beaux jours reviendront. Les milliards dpenss auront cependant un effet positif sur la croissance dans les trimestres venir. Naviguer dans la tempte sans rien voir est angoissant. ct des cueils, il y a peut-tre des siphons, coup sr la tentation de se mettre la cape et en tout tat de cause un crdit en panne. Mais il peut aussi
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y avoir des courants porteurs ou des vents bienveillants. Nous sommes dans la brume. Pas dans un trou noir.
La mort des modles
16fvrier 2009
Les ministres des Finances du G7 runis Rome ce week-end navaient aucune raison davoir le sourire aux lvres: les donnes conomiques publies vendredi ont confirm la profondeur de la crise. Mais ces donnes infirment aussi quelques ides reues. La premire concerne le pouvoir dachat en France. Que na-t-on entendu sur son plongeon suppos et le besoin dun soutien immdiat la consommation! En fait, cette dernire sest plutt bien tenue en fin danne. Cela ne durera peut-tre pas, mais une large majorit des Franais ne sont pas directement atteints par les convulsions actuelles. La deuxime mise au point concerne lAllemagne. Notre voisin, qui a cru chapper la rcession et sen sortir tout seul au point de refuser toute ide de relance concerte, est le pays le plus touch. La rcession y est violente et des prvisions font tat dune chute de lactivit de lordre de 3% cette anne. La dernire ide reue concerne les tats-Unis. Le flux dinformations plus catastrophiques les unes que les autres sur les entreprises et lemploi serait-il trompeur? Sur les trois derniers trimestres, la situation mesure par les froides statistiques a finalement t meilleure l-bas quen Europe Que conclure de ces dmentis lintuition commune? Que le monde est en panne de modle. Les pays prsents un temps comme des modles conomiques (tats-Unis, Espagne, Allemagne) montrent leurs fragilits. La France confirme que son fameux modle social, assis sur un niveau lev de dpenses publiques finances crdit, nest pas davantage labri que les autres. Mais personne ne jurerait que cest lui qui permettra de repartir le plus vite quand le creux de la crise sera pass. Les dernires prvisions de la fin 2009 ont confirm que la production avait moins chut en France que dans les autres pays, autour de 2% , contre une rcession allemande denviron 5% . Dans notre pays, la consommation assise sur des transferts sociaux massifs a t le socle de cette rsistance. La rcession amricaine, elle, a t proche de 2,5% .
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Acclrer
20mars 2009
Sous les dfils au soleil, la froideur des chiffres. Ce matin, et contrairement aux apparences, linformation la plus importante nest pas le succs incontestable des manifestations dhier: il tait attendu. Cest, hlas, la confirmation officielle, par lInsee avec sa note de conjoncture trimestrielle, que la crise est dune violence historique. Tous ceux qui ont dfil ignoraient encore les nouvelles prvisions sous embargo quont dcouvert les responsables politiques et les mdias. la fin juin, la chute de lactivit devrait tre dj gale 2,9% , le chiffre le plus lev depuis la fin de la Seconde Guerre mondiale, et les entreprises auront supprim environ quatre cent mille emplois. Llment important, ici, nest pas seulement le dmenti inflig au gouvernement, qui a encore dfendu hier devant les dputs un scnario -1,5% sur lensemble de lanne. Cest aussi la contradiction apporte certaines revendications des syndicats. Lanalyse de la conjoncture conomique effectue par lInsee tablit que la consommation et le pouvoir dachat ne constituent pas les points faibles de lconomie franaise, linverse de linvestissement et de la demande extrieure. Elle montre galement que lHexagone serait, grce cela, dans une situation trs lgrement plus favorable que les autres grands pays. Ce nest pas une consolation, tout juste un constat. Que peut faire NicolasSarkozy de ces deux messages, celui de la rue et celui des prvisions? Dans la mesure o les leviers des politiques budgtaire (les dficits explosent partout) et montaire (les taux sont quasiment zro et les banques centrales ont multipli leurs canaux dintervention) sont presque puiss, les possibilits sont extraordinairement limites. Nanmoins, cinq priorits se dgagent. Un: acclrer le plan de relance annonc dbut dcembre, pas encore assez visible. Deux: faire uvre de crativit sur lemploi Renault a donn lexemple , notamment pour les jeunes. Trois: avec les Europens, faire pression pour que les Amricains redressent enfin leur secteur bancaire le scandale AIG a encore report le plan Geithner et que le G20 privilgie une stratgie de coopration plus que de chacun pour soi. Quatre: esprer que les (petits) signes positifs que les uns ou les autres (comme LaurenceParisot du Medef) dclent actuellement dans la conjoncture
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se concrtisent. Et cinq: veiller ce que le partage des efforts paraisse quilibr. Plusieurs manifestations ont encore eu lieu jusqu lt, mais elles ont rassembl de moins en moins de monde. Comme si chacun constatait que la crise dpassait largement les frontires de lHexagone et les syndicats.
Attention, rebond en vue!
2avril 2009
carquiller les yeux pour reprer les hirondelles annonant le retour des beaux jours Nul doute que les grands de ce monde runis Londres se livrent aujourdhui cet exercice, comme des milliers dacteurs de lconomie et de la finance mondiale le font chaque jour. La Bourse de NewYork a mont en mars comme jamais depuis six ans. Les industriels allemands sont moins pessimistes sur lavenir. Les restaurants parisiens ne dsemplissent pas tant que a. Les Chinois rachtent du cuivre Alors que le monde senfonce dans une dpression sculaire, comme lont confirm mardi les dernires prvisions de la Banque mondiale et de lOCDE, chaque jour apporte sa petite nouvelle rconfortante quil faut savoir dnicher dans un fatras de catastrophes petites et grandes. Sil est normal que les boursicoteurs tentent de jouer le retournement, il est inutile pourtant desprer le grand redmarrage de lconomie mondiale dans les prochaines semaines. Les conditions sont loin dtre runies, malgr les 3000m illiards de dollars annoncs dans les plans de relance et des taux dintrt quasi nuls. La machine crdit est casse et il faudra beaucoup de temps pour rebtir la confiance, du ct des prteurs comme du ct des emprunteurs. Les consommateurs sont loin davoir purg leur plus grand excs de dettes de lhistoire. Les entreprises sont obsdes par la course au cash. Et pourtant il y aura forcment une embellie cette anne, avant mme que les milliards injects par les plans de relance exercent leurs effets bienfaisants. Sr et certain! Car la machine sest arrte avec une brutalit sans prcdent. Depuis maintenant des mois, les particuliers suppriment les dpenses quils ne jugent pas indispensables. Plus question de changer une voiture qui na finalement jamais que six ou sept ans! Les entreprises font la mme chose avec encore plus dacharnement.
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On vide les entrepts, on garde les ordinateurs vieillissants, on retarde lachat des fournitures jusquau dernier moment pour garder de largent en caisse aussi longtemps que possible. Souvent considr comme un dtail, ce phnomne joue en ralit un rle crucial dans ce qui se passe en ce moment. Selon les chiffres publis vendredi dernier par lInsee, la baisse des stocks explique lessentiel de la chute brutale dactivit observe en France fin 2008. Pour tre plus prcis, le PIB a recul de 1,1% au quatrime trimestre et cette baisse sexplique aux trois quarts par le dstockage dans leur jargon inimitable et nanmoins prcis, les experts disent que les variations de stocks contribuent pour 0,8point la croissance du PIB. Aujourdhui encore, les entreprises continuent de dstocker. Plus de la moiti du recul de la production prvu au premier semestre par les experts de lInstitut de la statistique vient de l. Mais les entreprises finiront par ne plus rien avoir en stock. Et le vieil ordinateur explosera son disque dur. Et la chane de distribution de la voiture lchera. Autrement dit, il faudra acheter de nouveau. Cest un mcanisme voisin de celui qui amne quelquun qui vient de subir un choc motionnel ne plus rien manger jusquau moment o, tout simplement, il a faim. L encore, limpact est loin dtre marginal. Ce phnomne est bien connu des spcialistes, qui lappellent le rebond technique. Il sest produit aprs chacune des descentes brutales de lactivit caractristique de lentre en rcession en 1976, en 1994. Et des signes qui pourraient tre interprts comme les premiers indices du rebond technique apparaissent. Si les industriels franais ont toujours limpression que leurs stocks sont trop lourds, cette impression perd de sa vigueur depuis trois mois. La reprise de lactivit, qui devrait se produire quelque part autour de lt, devrait tre trs marque en Europe, o le nettoyage des entrepts a t intense. Moins aux tats-Unis, o lajustement a t plus limit les stocks ont encore contribu la croissance lt dernier et leur impact a t neutre au dernier trimestre 2008. Ce moment du rebond sera crucial. Les ministres devront rsister la tentation de se ruer sur le premier micro venu pour expliquer que cest leur gniale politique conomique qui sauve le pays et le monde du dsastre. Ils devront au contraire mettre profit lembellie pour rassurer sans promettre la lune dune sortie de crise. Quelles que soient les apparences, le rebond sera immanquablement suivi dune inflexion, voire dune rechute, comme en 1995 ou en 1977. Encore une fois, lco-
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nomie mondiale nest pas en tat de repartir vigoureusement de lavant. Il faudra la fois du temps et bien des mesures de G20 pour rparer la machine. Pour redonner confiance, il sera vital de bien grer une embellie certaine, mais phmre. En quelque sorte, savoir saisir la balle au rebond! Le rebond a bien eu lieu. Et les gouvernants ont t prudents. Heureusement.
V, U, L ou W
14avril 2009
Cest un espoir qui commence courir la plante: celui dun coup darrt la dgradation de la situation conomique, voire des premiers signes dun redmarrage. Aprs les marchs financiers, la brise commence souffler sur lconomie relle. En Asie, la Chine semble avoir touch le fond, les exportations corennes et tawanaises repartent. Aux tats-Unis, BarackObama a dcel, vendredi, une lueur despoir sur le front de la rcession. En France, lindice de la production industrielle de fvrier, publi vendredi, a t interprt comme une bonne nouvelle. Aprs avoir chut pic pendant cinq mois, il sest quasiment stabilis. I l est encore trop tt pour parler de rebond, mais le fait que la baisse soit moins forte est un signe encourageant, souligne lInsee. Ici ou l se fait entendre le bruit de la pice qui touche le fond du puits. Mais peut-on y croire? Lenvie est tellement forte de sortir de la dprime dans laquelle nous sommes entrs depuis un an que chaque claircie est salue avec des trompettes. Et elle le mrite sans doute, rien naccrditant le risque dune descente sans frein, pour peu que les bilans bancaires soient assainis. Chaque rayon de soleil est donc une bonne nouvelle. condition, bien sr, quil ne rende pas aveugle. Deux questions se posent, en effet. La premire porte sur la solidit de ces claircies. Quelques conomistes veulent croire une reprise dite en V, aussi rapide que la rcession. Ils sont surtout aux tats-Unis. Dautres, plutt en Europe, la voient en U, lente venir. Mais il existe aussi des plus pessimistes, qui craignent un L, avec une activit qui ne repart pas, ou
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un W, un nouveau plongeon aprs une fausse reprise. La ministre de lconomie, ChristineLagarde, avait, elle, voqu une tle ondule, les signaux se multipliant sans direction prcise. Seul lavenir le dira. La seconde interrogation nen est en ralit pas une: laccident a t si violent quil faudra du temps pour se relever. Il faut dire voix haute ces chiffres pour sen persuader. La production industrielle a chut dun tiers au Japon, le nombre des voitures sorties des usines franaises a dgringol de 45,9% en un an et les exportations allemandes de 23,1% en fvrier. Mme si les courbes saplatissent ou sinversent, le terrain perdu ne se rattrapera pas de sitt: cest ce que les conomistes appellent loutput gap. La consquence est, hlas, prvisible: la dferlante du chmage va continuer faire des ravages. Il est utile de saluer les signes, rels, de dgel. Mais le printemps met du temps rchauffer. Dbut 2010, le paysage parat plus clair: la rcession est termine partout. Mais il ne lest en fait pas vraiment: le V ne sest pas confirm et la reprise apparat extrmement fragile. La ralit a vite rattrap leuphorie ridicule de lt dernier, avec une hausse du chmage qui se poursuit.
Cocorico enrou
15mai 2009
Il nen faut pas plus pour que des voix, y compris celle du trs libral TheEconomist britannique, tressent des lauriers au modle franais. Dans les compliments reus, il y a du vrai. La situation des banques tricolores est meilleure que celle de beaucoup de leurs concurrentes. Le systme de solidarit permet une partie de la population, et dabord
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La France rsiste-t-elle mieux que les autres pays la crise historique actuelle? La premire valuation de la croissance au premier trimestre (-1,2% selon nos informations) invite le penser. La rcession frappe moins fort notre pays que lAllemagne, lEspagne ou la GrandeBretagne, pour ne citer que ces pays-l. Sur lensemble de 2009, le recul du PIB devrait du coup tourner autour de 3% , deux fois moins que de lautre ct du Rhin. quoi est d cet avantage relatif? Si les exportations et les investissements reculent violemment, la consommation rsiste. Quelle quen soit la cause, le climat sest amlior depuis un mois.
les retraits, dtre pargne par la crise. Le niveau des dpenses collectives fait office de matelas et les rglementations ont vit les pires drives. NicolasSarkozy, enfin, na pour linstant pas fait derreur visible de politique conomique depuis huit mois. Comment ne pas sen rjouir? On aurait pourtant tort de pousser des cocoricos trop bruyants. Dabord parce que, si le spectre de 1929 peut tre oubli, la crise nest lvidence pas finie: le pire est pass, cela ne veut pas dire que le rebond est en vue. Ensuite, il ny a pas de doute que le chmage va continuer augmenter fortement. Dici dcembre, des centaines dentreprises vont faire faillite, des centaines de milliers de personnes vont perdre leur emploi. Toute autosatisfaction serait dplace. Ces derniers jours, le gouvernement a vit ce pige, il faut esprer quil continue aujourdhui. Sur le fond, ce nest pas parce que le modle franais na pas tous les dfauts mais qui disait le contraire? Le thatchrisme na jamais fait vraiment dmules ici quil a toutes les qualits. Deux motifs dinquitude ne peuvent tre occults. Un: la situation financire des entreprises, dont les taux de marge se sont affaiblis et qui risquent de craquer dans les prochains mois, ainsi que leur comptitivit au-del du miroir dformant du CAC4 0. Deux: le niveau de la dette. Notre modle social vit crdit et avec des prlvements levs depuis trente ans. linverse dautres pays, la France na jamais russi redresser ses comptes. Des amortisseurs de crise ne font pas un moteur pour repartir.
Lconomie sous morphine
16novembre 2009
Cest lhistoire dun homme qui boit, de plus en plus. Jusquau jour o il a tellement bu quil passe par la fentre du troisime tage. Ctes casses, multiples fractures, nombreux hmatomes. En tat de choc, lhomme est emmen durgence lhpital. Les mdecins le prennent en charge. Examens, radios, opration chirurgicale. Mais douze heures plus tard, lhomme se sent bien. Il veut sortir, rentrer chez lui, reprendre sa vie comme avant. Ce scnario est videmment impossible. Mais lhomme peut y croire. Car pour apaiser sa douleur, les mdecins
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lui ont inject des doses massives de morphine, le plus puissant des analgsiques. En conomie, cest exactement la mme chose. Cest lhistoire dun monde qui sendette, de plus en plus. Les hommes, les entreprises et mme les banques sy sont mis, pousss par des taux dintrt trop bas et limagination dlirante de financiers mal surveills. En France et aux tats-Unis par exemple, les particuliers ont doubl leur encours de crdit en moins de dix ans. Le monde sest tellement endett quil est pass par la fentre. Il est dabord tomb du cinquime au quatrime tage, de mars septembre2007, avec les premiers dfauts de banques et de fonds de placement. Puis il a chut du quatrime jusquau rez-dechausse lautomne 2008. Marchs financiers casss, multiples banques ventres, nombreuses entreprises asphyxies. Dans la foule, la production et les changes seffondrent. Lconomie est prise en charge par le politique. Monte au crneau de NicolasSarkozy et de ses pairs, interventions des banques centrales, convocation du G20. Mais un an plus tard, lconomie se sent bien. Lactivit repart comme avant ou plutt comme aprs les rcessions de1993 et2001. Ce scnario est videmment impossible. Mais nous pouvons y croire. Car pour apaiser la douleur, les gouvernants ont inject des doses massives de morphine La morphine, en conomie, cest largent frais. Elle est venue par deux immenses seringues. Dabord, la seringue montaire, avec des taux dintrt ramens pratiquement zro et des interventions non conventionnelles comme le rachat par les banques centrales de titres financiers pour voler au secours des banques. Ensuite, la seringue budgtaire, avec des impulsions dune ampleur sans prcdent en temps de paix venues sajouter leffet des stabilisateurs automatiques (pendant la crise, les impts rentrent moins bien et les dpenses sociales montent, ce qui soutient lactivit). lchelle mondiale, les plans de relance dpassent 3000m illiards de dollars. En France, ltat dpensera lan prochain moiti plus quil nengrange. Et les plans de garantie des banques engagent les tats sur lquivalent de 30% du PIB, des deux cts de lAtlantique. Au regard des colossaux moyens dploys, la reprise est extraordinairement molle. En Amrique, lactivit aura recul de 2% cette anne malgr un dficit public qui dpassera 12% du PIB. En Europe, la chute est deux fois plus forte avec un dficit moiti moindre. La croissance reviendra en 2010, mais elle restera faible avec des dfi-
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cits encore importants. Pas tonnant que la bataille fasse rage chez les conomistes sur le multiplicateur budgtaire. Dans la vulgate keynsienne, une dpense budgtaire supplmentaire de 1 entrane une production supplmentaire suprieure de 1,2, voire 1,5 ou 2. Le multiplicateur dpassant 1, la dpense publique est justifie, car elle engendre plus quelle ne cote. Mais des estimations rcentes dbouchent sur un multiplicateur sensiblement infrieur 1, pour toute une srie de raisons (hausse des importations plus que de la production nationale, accroissement de lpargne par crainte dun relvement des impts, difficult des entreprises lever des fonds sur des marchs accapars par les emprunts dtat, etc.). Encore plus ennuyeux: il faut bien arrter la morphine un jour. Et cest compliqu. Car le malade dveloppe une accoutumance dautant plus forte, expliquent les mdecins, que la premire dose a t leve. Cest toute la problmatique des exit strategies, les stratgies de sortie de crise. La Banque centrale europenne a dit dbut novembre quelle allait cesser de prter de largent un an guichet ouvert. Sa consur amricaine, elle, avait annonc un peu plus tt quelle cessait dacheter des obligations du Trsor, aprs en avoir acquis pour plus de 300m illiards de dollars. Les gouvernants expliquent comment ils comptent redresser les finances publiques (sauf en France, o nous sommes drogus depuis trop longtemps). Mais lexemple du plus grand morphinomane de lhistoire, le Japon, montre combien il est difficile darrter. En vingt ans, sa dette publique a tripl, passant de 65% 200% du PIB. La seule tentative srieuse de redresser la situation, la hausse de TVA de 2% en 1997, a mis lconomie au tapis. Et ses taux dintrt sont au voisinage de zro. Une hausse marque dtruirait les banques, car leur bilan y est trs sensible. Elles font en effet beaucoup dargent en achetant des obligations dtat avec de largent emprunt sur le march montaire ce que font leurs consurs occidentales depuis un an. Au Japon comme ailleurs, lconomie ira vraiment bien quand elle aura arrt de se piquer.
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Des monnaies qui font le yo-yo
Chapitre3
La rupture de leuro
4septembre 2008
Cest la rupture de lt. Une rupture qui montre combien le paysage conomique et financier a chang en lespace des quelques semaines o beaucoup se sont prlasss sur les plages. Leuro a t dvalu. Hier, il tait au plus bas face au dollar depuis le dbut de lanne. En un peu plus dun mois, il a perdu 8% de sa valeur non par une dcision politique comme au bon vieux temps des taux de change fixes, mais par des ajustements successifs sur le march des changes. Avant les vacances, lAmrique semblait senfoncer dans une crise conomique tandis que lEurope survivait. On sait aujourdhui que lactivit a vivement progress au printemps aux tats-Unis alors quelle a chut en Europe. Les indicateurs parus hier sinscrivent dans cette perspective. Aux tats-Unis, les commandes lindustrie en juillet ont t suprieures aux prvisions des analystes. En Europe, lindicateur PMI du moral des directeurs dachats des entreprises a de nouveau recul en aot. On connat aussi la raison de ce dcouplage lenvers. LAmrique a sauv (provisoirement) sa croissance en actionnant fond les deux grands leviers de la politique conomique. Le gouvernement a pris 150m illiards de dollars dans les caisses publiques pour envoyer des chques de 1000dollars des dizaines de millions dAmricains et la Rserve fdrale a abaiss ses taux dintrt 2% . Face ces tatsUnis, une Europe dsunie va envisager dimaginer une mthode de relance concerte lors de son Conseil des ministres des Finances Nice au dbut de la semaine prochaine. Si jamais ce projet finit par aboutir, il agira bien aprs le redmarrage de lactivit. En attendant, plusieurs pays tentent des mesures tarabiscotes de soutien de lactivit, comme la suspension dune partie des droits de mutation au Royaume-Uni ou la construction de logements sociaux en Espagne. Et pour stopper une hypothtique inflation, la Banque centrale europenne a relev son taux dintrt directeur dbut juillet alors quil tait dj deux fois plus fort que son quivalent amricain. Un mois plus tard, son prsident, Jean-ClaudeTrichet, dcouvrait une croissance conomique extrmement faible. Ce qui nous ramne leuro. Pendant des mois, sa vigueur a frein les exportations europennes et contribu stimuler celle des tatsUnis. Sa dprciation redonne un peu dair aux industriels europens.
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Cest donc une bonne nouvelle. Mais si leuro perd de sa valeur, ce nest pas seulement pour cause de dcouplage des conjonctures et des politiques conomiques. Cest aussi parce que les investisseurs commencent shabituer au brouillard qui a envahi les marchs financiers depuis un an. Ils recommencent distinguer des figures familires. Une Amrique qui a du ressort politique, technologique, dmographique (sa population crot trois fois plus vite que celle du Vieux Continent). Et une Europe divise, entrave, puise. Si la force dune monnaie nest pas toujours la preuve dune conomie dynamique, son affaiblissement est rarement lindice dune conomie prometteuse.
LEurope affaiblit sa devise
23octobre 2008
Au moment o certains clbrent le retour de lEurope, leuro dvisse. En trois mois, il a perdu 20% de sa valeur face au dollar. Cette chute avait commenc en aot. Elle stait interrompue en septembre avec la tempte financire qui a balay lAmrique. Elle a repris de plus belle quand la tempte a travers lAtlantique en octobre pour sattaquer aux banques europennes. Deux changements majeurs justifient ce glissement dune rapidit sans prcdent. Premire raison, le revirement de la Banque centrale europenne. Dbut juillet, elle relevait une nouvelle fois son taux dintrt directeur pour les porter 4,25% . Elle accroissait ainsi lcart avec sa consur amricaine, qui avait abaiss le sien de 4,75% 2% en neuf mois. Dbut octobre, elle a au contraire diminu ses taux de 0,5% . En six jours, la maison de Francfort est passe dun discours ferme sur linflation (les risques dacclration des prix nont pas encore disparu) un ton plus dtendu (les tensions inflationnistes ont commenc sattnuer), un retournement l aussi trs rapide. Autrement dit, la perspective dune surprime sur leuro se referme. Seconde raison, la rcession qui gagne le Vieux continent. Elle a commenc au printemps, alors que lconomie des tats-Unis a continu de crotre avec le soutien des exportations et du plan de relance lanc par ladministration Bush. Elle risque de continuer lan prochain. Le FMI annonce une stagnation de la production en zone euro, et ses conomistes ont rvis ses prvisions encore plus svrement que pour le
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pays du dollar. Ces dernires dcennies, lEurope a toujours eu plus de mal redmarrer que lAmrique. Pire encore: face une vraie menace de dpression, lUnion parat singulirement dmunie. Dans la tempte financire, la Banque centrale europenne a mieux pilot sa barque que la Rserve fdrale au cours de lanne coule, mais elle reste plus rigide et dote dune panoplie dinstruments moins large que sa consur amricaine. Le gouvernement europen nexiste toujours pas. Le plan massif de soutien des banques a t prsent sous un chapeau commun, mais il est compos de plans nationaux avec des objectifs, des outils et des philosophies souvent disparates. Mme si lide iconoclaste de NicolasSarkozy de prsider les pays de la zone euro en 2009 aboutissait, il serait toujours aussi difficile de dcider la fois vite et fort. Or, en temps de dpression, cest la seule solution pour viter un enlisement la japonaise. La seule bonne nouvelle dans cette dprciation acclre de leuro, cest quelle va redonner un peu dair aux entreprises europennes, asphyxies par la baisse antrieure du dollar. La maison mre dAirbus, EADS, est la seule valeur du CAC4 0 avoir progress en Bourse hier, alors que lindice perdait plus de 5% . Dautres firmes vont retrouver des marges de manuvre sur les marchs internationaux. Mais il ne faut pas se leurrer. Si RonaldReagan avait tort de proclamer en 1985 quun dollar fort signifie une Amrique forte, il y a de bonnes raisons de penser quun euro faible signifie une Europe faible.
Pagaille montaire
14avril 2009
Institut rural de Lesneven, dans le Finistre, pas trs loin de Brest. On vient de tenter dexpliquer le cheminement de lincroyable crise que nous vivons des animateurs de cooprative agricole, des leveurs, des tudiants. Une main se lve. En bon Parisien, on redoute une question pineuse sur les nouvelles subventions aux craliers ou larchitecture de la prochaine politique agricole europenne. La question de Guillaume va au-del, pointe un pisode qui manque dans lhistoire raconte. Et le rouble? Et le won? Comment les voyez-vous? Cest vrai que la question montaire est passe au second plan ces derniers mois. Elle a t soigneusement carte des sommets du G20.
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La parit de leuro en dollar ne provoque pas de hauts cris, alors que cest la star sur les marchs des changes (27% des transactions contre 13% pour le lien yen-dollar et 12% pour le cble livre sterlingdollar). Les Europens sont soulags de voir leur monnaie osciller autour de 1,30dollar depuis six mois, 15% de moins que lt dernier. Les Amricains ont dautres chats fouetter. Seuls les Chinois animent la scne mdiatique en contestant la prminence du billet vert une contestation dautant plus remarquable quelle pourrait leur faire perdre des fortunes, car ils sont les premiers dtenteurs au monde de titres amricains. Mais il ny a pas que le dollar dans la vie. Les autres monnaies, elles, ne donnent pas limage dune srnit fragile, mais au contraire dune violente tempte. Fin 2008, leuro sest apprci dun quart face la livre britannique. Cette hausse a brutalement amput les pensions de milliers de retraits anglais installs dans la douceur prigourdine, qui ont d dmnager en catastrophe vers le crachin anglais. Les Irlandais, qui vivent dans la zone euro, ont perdu toute comptitivit vis--vis du Royaume-Uni, qui absorbait le cinquime de leurs exportations. Le rouble russe, lui, a perdu un tiers de sa valeur face au dollar depuis lt dernier donc 20% face leuro. Guillaume, le questionneur de Lesneven, est concern au premier chef. Il est lune des figures de la filire porcine franaise, qui exporte soixante-dix mille tonnes vers la Russie chaque anne. Et qui compte parmi ses bons clients la Core du Sud, dont le won a perdu 30% de sa valeur en deux ans. lest de lEurope, les mouvements sont encore plus violents. Le forint hongrois a dviss autant que le won, mais en neuf mois. Le zloty polonais sest affaiss de 9% au cours du dernier mois. Ces ajustements montaires violents sment la pagaille parmi les entreprises. Pas seulement dans leur stratgie dj encombre dincertitudes. Pas seulement dans leur politique de prix (quand la devise dun pays se dprcie, elles doivent vendre plus cher ou sacrifier leur marge). Mais aussi dans leurs circuits de production, car beaucoup dentre elles ont clat leurs chanes de fabrication un peu partout dans le monde. Si elles paient moins cher la production dans les pays aux monnaies dvalues, elles en rapatrient des profits eux aussi dvalus, y trouvent plus difficilement du crdit et avancent dans le brouillard. En ces temps de dprime, un euro plus fort aggraverait encore la situation sur le Vieux Continent, tout comme un yen plus fort massacre actuellement
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lconomie japonaise. Comme lcrivent les conomistes de la Deutsche Bank dans leur dernier Focus Europe, les nouvelles positives sur la zone euro risquent dtre neutralises par le taux de change de leuro. Les dvaluations comptitives poussent leuro plus haut. Selon les calculs de la BCE, une rvaluation durable de 5% pourrait rduire le PIB de 0,5% 0,9% au bout dun an. Un coup de frein qui serait beaucoup plus svre si le dollar venait flancher. Jusqu prsent, la devise des tatsUnis a t prserve de la tempte par les investisseurs, qui ont prfr voir le placement rassurant plutt que la flambe du dficit budgtaire amricain. Cest la plus mauvaise monnaie lexception de toutes les autres. Mais cet arbitrage pourrait ne pas tre ternel La guerre des devises est pour linstant silencieuse. Elle nen est pas moins implacable. Un protectionnisme montaire peut tre aussi efficace et aussi nuisible quun protectionnisme douanier ou financier. Un jour ou lautre, les dirigeants de la plante devront sattaquer la question. La dernire fois, ctait en 1944, BrettonWoods.
Le paradoxe dune rvaluation
3juin 2009
Ce paradoxe a bien sr une explication. Rassurs par les bonnes nouvelles amricaines, les investisseurs sont prts prendre davantage de risques. Et donc vendre leurs dollars pour acheter des yens japonais,
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Normalement, leuro devrait baisser. Or il a pris 12% en trois mois. Il valait hier plus de 1,43dollar, son plus haut niveau de lanne. Pourtant, lconomie europenne va plus mal que celle des tats-Unis. Au premier trimestre 2009, la production a dviss de 2,5% dans la zone euro, bien plus que le recul de 1,4% observ en Amrique. Le chmage y est plus lev. en croire les chiffres du FMI, les banques sy redressent moins vite. Et les chances de redressement conomique y paraissent plus rduites, au moins brve chance. Leuro va redescendre substantiellement, a logiquement prdit hier RobertMundell, le thoricien montaire canadien distingu par le Nobel dconomie il y a dix ans. Mais de bonnes nouvelles venant doutre-Atlantique ont paradoxalement affaibli le billet vert. Lindice qui mesure les promesses de vente de logements a bondi et plusieurs banques ont annonc des augmentations de capital pour rembourser laide reue du gouvernement.
des livres britanniques et plus encore des euros. Ils le font dautant plus quils sinquitent de leffet inflationniste des mesures mises en place pour sortir de lornire lconomie des tats-Unis. Toutes catgories confondues (relance budgtaire, garantie des prts bancaires, etc.), lquivalent de 80% du PIB est en jeu, quatre fois plus quen Europe. Chinois et Russes semploient aussi saper la puissance du dollar depuis le sommet de Davos en janvier. Le secrtaire amricain au Trsor, TimothyGeithner, tant Pkin, cest de Moscou quest repartie hier lide de crer une nouvelle monnaie mondiale contestant la prminence du dollar. Ce paradoxe risque de nous coter cher. Les industriels europens considrent que leuro commence devenir un problme quand il dpasse 1,40dollar, comme le rappelle Ernest-AntoineSeillire dans nos colonnes. Et les entreprises franaises sont en premire ligne. Leurs produits sont encore trop rarement les meilleurs. Elles souffrent donc plus que les autres de la concurrence par les prix, une concurrence que renforce encore le dclin du billet vert. En matire industrielle, la monnaie est bien sr une arme et il serait temps que les gouvernants europens sen rendent compte. Mais cest aussi un rvlateur des faiblesses que les Franais ont souvent du mal reconnatre.
Jardin anglais
22juin 2009
En ces temps de crise o tous les repres se brouillent, il reste au moins une certitude: la Grande-Bretagne reste bel et bien une le. Aussi bien en ce qui concerne la gographie que la finance, la mode, la conjoncture ou la circulation routire. Les Britanniques lont encore prouv de superbe manire vendredi dernier, en limitant la porte dun accord europen historique renforant le contrle de la finance. Pratiquement tout ce qui relve de la contrainte et non de la surveillance en a t soigneusement cart. Ils le montrent aussi en luttant pied pied Bruxelles contre une directive en cours de prparation qui vise renforcer la rglementation sur les hedge funds. Les Britanniques perptuent ainsi leur tradition dexception dans la construction communautaire, comme on lavait dj vu par le pass dans le domaine agricole, social ou montaire.
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Clairement, la fentre ouverte par la crise est en train de se refermer Londres. Contrairement ce qui stait produit il y a six mois, au plus fort de la tempte financire, plus aucun Anglais ne semble trouver du charme leuro. Le Royaume-Uni serre les rangs autour du donjon de la City, dautant plus que le pays est en avance sur le continent. Il tait entr plus tt et plus fort dans louragan, avec la faillite de Northern Rock en septembre2007. Aujourdhui, il semble en sortir plus tt. Dans limmobilier, prts et prix repartent la hausse. Dans lindustrie, la production industrielle a redmarr en avril et na chut que de 12% en un an contre 20% en moyenne dans lEurope des Vingt-Sept. Dans les services, le climat redevient plus favorable. Le PIB aurait progress au printemps. Si le chmage a cr, son taux reste infrieur de deux points celui de lUnion. Dans ces conditions, il peut paratre logique de vouloir faire cavalier seul ou passager clandestin. Mais cest aussi illusoire. Car le modle dune croissance fonde sur lessor de la finance a explos en vol. Dans les annes venir, les Britanniques devront redployer leur conomie, redfinir des perspectives, retrouver un avenir. Et dcider une fois pour toutes sils veulent tre dans lEurope ou en dehors. Deux beaux thmes pour une campagne lectorale qui se fait de plus en plus attendre outre-Manche.
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Un endettement public qui explose
Chapitre4
Lultime krach
20janvier 2009
Au dbut, tout ira bien. LAmrique est fire de son nouveau prsident. Le monde se rjouit de son accession au pouvoir. Au dbut, BarackObama va dpenser des centaines de milliards de dollars pour sauver les banques, les consommateurs, les entreprises, lAmrique tout entire. Le monde lui prtera allgrement ces montagnes dargent dune ampleur sans prcdent. Les investisseurs se sont arrach les obligations dix ans mises en vente par le Trsor amricain ces derniers jours. Depuis plus dun mois, leur taux dintrt est infrieur 2,5% , le plus bas niveau depuis plus dun demi-sicle. Dans une finance o les repres ont pratiquement tous vol en clats depuis lautomne, le monde est trop heureux dacheter le produit financier le plus sr au monde. Et offre ainsi un gigantesque golden hello (cadeau de bienvenue) Obama pour relancer lconomie de son pays. Le problme, cest quil ny a pas que des dbuts dans la vie. Dailleurs, plus on avance dans la vie, plus on a observ des aubes glorieuses suivies de crpuscules piteux. Llection du jeune ValryGiscarddEstaing et sa dfaite endiamante sept ans plus tard, la nomination clatante de SergeTchuruk la tte dAlcatel et son viction sous les vivats boursiers, les coups de tte brsiliens et le coup de boule italien de ZinedineZidane, ou en remontant dans lhistoire le Ptain de Verdun et le Ptain de Vichy Rares sont les parcours aussi cohrents que celui de George W.Bush, avec une lection laborieuse, voire douteuse, une prsidence calamiteuse et une fin de mandat dsastreuse. Il serait heureux non seulement pour BarackObama, mais aussi pour toute la plante que le quarante-quatrime prsident des tats-Unis fasse tout linverse. Le problme nouveau, cest quil faudra beaucoup, beaucoup, beaucoup dargent au nouveau locataire de la Maison-Blanche. Le golden hello suffira-t-il? Le dficit budgtaire des tats-Unis pourrait atteindre le montant astronomique de 2000m illiards de dollars cette anne. En une seule anne, lexcs des dpenses sur les recettes atteindra le montant cumul sur les quinze dernires annes (1993 2007, y compris quatre annes Clinton dexcdents). Avec les plans Bush, Paulson et Obama, 1700m illiards de dollars dargent public auront t injects en deux ans. Et lAmrique ne sera pas le seul emprunteur public. en croire les chiffres annoncs par les gouvernants, les plans de relance
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annoncs en Europe et en Asie devraient pomper prs de 2000m illiards de dollars. Avec une telle demande de capitaux, les emprunteurs publics risquent de connatre en 2009 le mme choc que les emprunteurs privs en 2008: le passage brutal dune liquidit abondante la scheresse. Il parat bien sr difficile dimaginer des tats sans prteurs. Mais au Moyenge, la disparition de royaumes incapables de lever de largent frais pour payer leurs gardes suisses tait, si lon ose dire, monnaie courante. Il y a peine un an, il paraissait tout aussi farfelu dvoquer leffondrement des stars de WallStreet. Et il y a trois mois, ltat islandais aurait saut comme une vulgaire banque si les Russes ne lui avaient pas prt 4m illiards deuros la dernire minute. Les tatsUnis sont infiniment plus puissants. Mais il y a un an, les premires banques mondiales, Bank of America et Citigroup, taient elles aussi infiniment plus puissantes que la petite allemande IKB, premier tablissement financier balay par la crise du subprime en juillet2007. Depuis, elles ont montr elles aussi leur vulnrabilit. LIslande sera peut-tre aux tats-Unis ce que fut IKB Citigroup: le signe avanc dune droute inconcevable. Heureusement, nous nen sommes pas encore l. Pendant des mois, BarackObama va pouvoir emprunter sans le moindre problme. Et si daventure il a un problme, la Rserve fdrale imprimera des billets pour financer ses projets. Mais la faillite des tats-Unis nest plus un scnario inimaginable. Certains prvoient dj que lAmrique chappera au pire cette fois-ci pour succomber lors de lclatement de la prochaine bulle. Tous les autres gros emprunteurs ont toujours fait dfaut un moment ou lautre. Mme lAngleterre, en 1672.
La ligne Fillon
20janvier 2009
Parfois, seuls les chiffres peuvent corriger la mauvaise foi. La confirmation hier, par le gouvernement, de la prvision dun dficit public gal 5,6% du PIB cette anne et dune dette qui se rapproche des 80% de la richesse nationale devrait ainsi logiquement faire taire tous ceux qui estiment que la France joue petit bras en matire de soutien lconomie. ce niveau record, seuls lEspagne et le Royaume-Uni,
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pays bien plus atteints par la crise, afficheront un score suprieur. Les tats-Unis, do la crise est partie, sont hors concours mais personne ne peut tre certain quils puissent sriger en modle. Il sagirait ici, entend-on, dune relance passive, subie travers des recettes fiscales qui seffondrent. Cest en partie vrai. Mais la faute en incombe tous les gouvernements qui, depuis trente ans, ont creus les comptes sans jamais les rtablir. La France a une pathologie: elle gravit la pente des dficits et de la dette sans jamais la redescendre. Ce manque dlasticit pousse aujourdhui une prudence lgitime qui ne devrait pas tre de mise dans une crise dune pareille ampleur. Franois Fillon a manifestement dcid de sriger en gardien du srieux et dviter que lon fasse nimporte quoi. Nouveau barriste, il sintresse la sortie de crise autant qu sa gestion. Et qui ne voit, effectivement, le risque de substituer la bulle de lendettement public celle de lendettement priv? Ce rle de vigie est donc utile. condition den reconnatre la limite. La promesse faite hier du retour la rigueur en 2011 est, hlas, trop belle pour tre vraie: cest juste avant la prsidentielle. Avec un dficit budgtaire de lordre de 140m illiards deuros la moiti des dpenses de ltat! , la France a termin 2009 avec un dficit public suprieur 8% du PIB.
Monde cherche emprunteurs
7avril 2009
Supposons Supposons que les banquiers ouvrent grand leurs portes en accueillant les clients bras ouverts pour leur proposer des prts taux dintrt trs attractif. Supposons que largent recommence circuler dans tous les grands compartiments des marchs financiers. Supposons que les pistes de rforme de la finance prive esquisses par les grands de ce monde lors de leur sommet de Londres dbouchent sur une nouvelle rglementation la fois solide, cohrente et accepte des grands acteurs de la place. En un mot, supposons que la machine crdit soit rpare, aprs avoir t casse par la faillite de la banque LehmanBrothers en septembre2008. Avec des rouages tout neufs, lconomie repartirait de plus belle vers un avenir radieux. Avec linflation qui menacerait nouveau
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Sauf quil faut des emprunteurs pour que la machine reparte. Le crdit, cest comme le reste de lconomie: une histoire doffre et de demande. Quand loffre dargent est trop faible, quand les prteurs sont aux abonns absents, le march ne marche pas. Comme au xvi esicle, quand les changes taient entravs en Europe par la pnurie de lor qui servait dabord payer les produits orientaux. Comme la fin de lanne dernire, quand les industriels ne trouvaient pas un centime pour financer leurs exportations. Mais il arrive aussi parfois que la demande dargent ne soit pas au rendez-vous. Plus personne ne veut emprunter. Comme aprs lexplosion de chaque bulle spculative. Comme dans les annes 1990 au Japon. Comme aujourdhui dans le monde entier. Bien sr, les entreprises ont besoin dargent. Beaucoup dentre elles mettent des actions ou des obligations pour lever de largent frais, comme Vivendi ou Saint-Gobain. Mais cest pour viter ltouffement financier, pas pour prparer lavenir. Ces dernires annes, les grands groupes trouvaient facilement de largent tout moment. Ils staient habitus cette extraordinaire fluidit financire qui a brutalement disparu lautomne dernier. Du coup, ils ont retrouv le vieux rflexe qui consiste accumuler des noisettes par tous les moyens (leve de fonds, report des investissements, mais aussi acclration des encaissements et allongement des dlais de paiement). Pas question dans ces conditions demprunter. Ils avaient fait la mme chose lors de lexplosion de la bulle Internet en 2000. Aprs avoir accru leur encours de crdit de plus de 10% , les entreprises lavaient stabilis en Europe et diminu aux tats-Unis. Au dbut des annes 2000, les particuliers ont pris le relais. Attirs par des taux dintrt trs bas, et lagressivit commerciale des banquiers (taux variable, prt subprime aux tats-Unis, allongement des dures des prts en Europe), ils ont achet des maisons comme jamais. Leur encours de crdit augmentait jusqu 12% lan aux tats-Unis, et mme 15% dans la zone euro. Les prix de limmobilier ont explos. Et puis la bulle a clat. Les prix ont dj chut de 20% aux tats-Unis. En Europe, la baisse ne fait que commencer. Du coup, plus personne ne veut emprunter pour acheter sa maison. Tout le monde attend la baisse des prix. Le premier risque aujourdhui, ce nest pas linflation, mais la dflation. Des nouvelles pourraient faire penser que le risque dune spirale dpressive, qui ferait baisser les prix et lactivit, est cart. La prime la casse fait repartir les ventes de voitures (en Allemagne encore
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plus quen France) et le doublement des sommes quil est possible demprunter taux zro fait revenir les acqureurs de maison. Mais ces deux mcanismes ont en commun de faire baisser les prix. Tout comme les soldes flottants lancs en ce moment par de nombreux magasins. Dans les prochains mois, beaucoup dindustriels prfreront vendre prix cass ne pas vendre du tout. Quand la dflation menace, quand plus aucun acteur priv ne veut emprunter, il est salutaire que ltat prenne le relais pour tenter dviter le pire. Encore faut-il quil sache trouver des prteurs. Et des canaux pour injecter rapidement de largent qui sera dpens et non pargn. Ici, tout reste prouver.
La dette, la crise daprs
20avril 2009
Cest un nouveau mur qui se construit milliard aprs milliard, plan de relance aprs plan de relance. Et dont on commence seulement prendre conscience: celui de lendettement public. Demain, AlistairDarling, le chancelier de lchiquier britannique, prsentera son projet de budget 2009-2010, qui tablera sur un dficit de ltat de 200m illiards deuros. Un chiffre sans prcdent depuis 1945. En France, la situation est moins grave, puisque le gouvernement prvoit un t rou moiti moindre. Mais ricWoerth, en charge du Budget, ne parierait sans doute pas son portefeuille que ce sera le cas. Du ct des comptes sociaux, les informations que nous publions sont tout aussi alarmantes. Bref, partout, et pas seulement aux tats-Unis, les vannes sont largement ouvertes. Pour linstant, cette explosion des dficits et des dettes publiques plus de 80% du PIB Paris et Londres ne constitue ni un souci ni un objet de dbat. Pas un souci: les tats se financent sans trop de difficult sur les marchs, si lon excepte le coup de frayeur du Trsor britannique la veille du G20 du 2avril. Pas un objet de dbat: la crise est dune violence telle quelle anesthsie tout le reste. Dautant plus quune part importante des dficits est subie (perte de recettes) plus que choisie (hausse des dpenses). Mais cette indiffrence ne pourra durer. Techniquement, des dcisions sont attendues sur la dette de la Scurit sociale en France. conomiquement, il serait curieux de remplacer un excs dendettement priv par un excs dendettement public.
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Il ny a que trois solutions ce problme de demain: effacer les dettes par linflation, augmenter les impts ou couper dans les dpenses. La quatrime consiste esprer que le retour des plus-values fiscales gnres par la croissance suffira, mais cest rver veill. Quels sont les termes de la controverse? Au plan international, on devine que les tats-Unis seront moins intransigeants sur la stabilit des prix que la Chine, qui ne veut pas que ses crances amricaines perdent de leur valeur. Le sujet divisera peut-tre aussi lEurope, o la Banque centrale europenne (BCE) veille. Partout, nanmoins, les prlvements augmenteront: il est difficile dappeler ltat au secours puis de rcuser limpt. Mais cest en France, pays o ils sont parmi les plus levs, que la polmique sera sans doute la plus vive. La voie des conomies devra tre explore, en premier lieu pour la Scurit sociale, domaine o toute dcision comptable renvoie le plus directement des choix de socit.
Retour vers le futur
5mai 2009
Cest fou comme le regard change sur une mme ralit. Il y a trois ans, rien nallait plus. La France dbordait de chmeurs, le budget ntait pas tenu, la croissance tait beaucoup trop lente. Il tait temps que a change fort, en croire Sgolne. Ou de faire une rupture, selon Nicolas. Avec la crise du subprime, a a rompu tellement fort que lanne 2006 ressemble dsormais un paradis perdu. Ctait le bon temps o vingt-cinq mille chmeurs disparaissaient chaque mois des fichiers de ce quon appelait encore lANPE, alors que Ple emploi en enregistre aujourdhui quatre-vingt mille de plus chaque mois. Ctait lpoque o ltat contenait son dficit moins de 50m illiards deuros, alors que les experts de Bercy prvoient aujourdhui plus de 120m illiards en 2009, mme sils nosent pas le dire. Et la production va baisser cette anne de plus de 2% , peut-tre de 3% , voire de prs de 4% , alors quelle avait progress de plus de 2% en 2006. Rien ne va plus. Quelques signes encourageants apparaissent de temps autre, mais les chiffres du chmage vont plomber lambiance pendant de longs, trs longs mois. Et pourtant Est-ce que a va si mal? Supposons un scnario noir o lactivit recule de 4% cette anne, et nouveau de plus de 1% lan
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prochain. La production reviendrait alors en 2010 au niveau de 2005, anne de malheur finalement relatif. La population franaise devant augmenter denviron 2,5% dans le mme temps, la production par tte serait du mme ordre quen 2004, une poque tout de mme assez loigne de la misre mdivale. De mme, le chmage est aujourdhui au mme niveau quau cours de cette fameuse anne 2006. Le nombre des demandeurs demploi risque de dpasser les trois millions lautomne. Mais il a dj t au-dessus de cette barre pendant plus de trois ans, la fin des annes 1990. Et aussi au sortir de la rcession de 1993 (selon les anciennes donnes, le changement de dfinition intervenu le mois dernier empchant tout raccordement de sries). Bien sr, ce ntait pas une priode de grand bonheur. Le chmage est toujours un effroyable gaspillage. Mais ce ntait pas non plus le chaos, qui est souvent promis aujourdhui. Ce qui est vrai pour la France lest plus encore pour la plante. Mme en supposant que le FMI ait grossirement surestim de 2% ses prvisions de croissance (officiellement -1,3% cette anne et +1,9% lan prochain), la production mondiale en 2010 serait du mme ordre quen 2007. Et donc suprieure de 30% ce quelle tait en 2000! La crise nest pas seulement la consquence dune erreur malheureuse de quelques banquiers amricains. Elle corrige aussi les excs massifs qui ont nourri la plus forte priode de croissance quait jamais connue la plante. Mais nous nallons pas revenir en arrire: nous allons ailleurs. Et ce pour au moins trois raisons. Dabord, nous regardons aujourdhui vers le bas et non plus vers le haut. Plus question, par exemple, dacheter une maison en se disant que de toute faon on la revendra plus cher dans quelques annes. Ce simple changement danticipation suffit freiner la machine. Ensuite, lactivit change de nature, de forme, de finalit. Si la production manufacturire franaise a dviss de 18% en un an, revenant en fvrier2009 son niveau observ quinze ans plus tt, elle ne dpassera peut-tre plus jamais son pic de fvrier2008. Tout comme la production franaise dacier ou dautomobiles ne reviendra jamais ses sommets antrieurs. Enfin, les excs passs sont inscrits dans nos comptes. Pas dans les flux de production ou de revenus, mais dans les stocks de dettes quil va bien falloir rembourser. Dettes des entreprises et des particuliers, dont le poids a augment de moiti en une dcennie (rapport au PIB). Dette de ltat aussi, qui explose aujourdhui. Bien
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sr, le remboursement de la dette publique nira pas dans un trou noir. Il sagit juste dun transfert de revenus. Mais ce transfert ira de tous les Franais (tout le monde paie des impts, ne serait-ce que la TVA qui est le plus gros dentre eux) vers ceux qui avaient assez dargent pour pouvoir en prter, en France ou ltranger. Quand il ny a pas dinflation pour leffacer, la dette publique est un formidable facteur dingalits entre gnrations, et aussi entre riches et pauvres. Cest fou ce quon peut loublier en France.
La relance la Sarkozy
30juin 2009
Mais quest-ce que cest que cette histoire demprunt? Depuis le discours princier de NicolasSarkozy Versailles, le sort du pays semble suspendu au grand emprunt qui sera lanc lautomne. Pourtant, ltat ne cesse demprunter des sommes colossales. En ce mois de juin, il a par exemple mis plus de 17m illiards deuros dobligations et 39m illiards de papier plus court terme pour boucher ses trous de trsorerie. Sans le moindre discours lysen ou au moins matignonesque ou la rigueur bercyen. Sur lensemble de lanne, il prvoit de rclamer 155m illiards ses prteurs et montera sans doute jusqu 200m illiards. Linformation, ce nest pas lemprunt. Serait-ce, alors, lemprunt populaire? Ce nest pas exactement ce qua dit NicolasSarkozy (Nous le ferons soit auprs des Franais, soit sur les marchs financiers). Mais son Premier ministre a prcis sa pense (Notre ide, cest de solliciter les Franais, en tout cas pour une part). Une partie de largent sollicit par ltat viendra donc de la poche des particuliers, pour la premire fois depuis lemprunt Balladur de 1993. Cette information-l relve du politique plus que de lconomique. Lemprunt populaire, cest une faon de marquer la gravit des temps, de mobiliser les citoyens comme pendant la guerre de 1914-1918, avec des affiches passes depuis dans nos livres dhistoire (Pour la France, versez votre or ). Sauf que ltat navait pas le choix pendant la Grande Guerre. Les marchs financiers taient rabougris et les trangers peu prteurs. Aujourdhui, il y a beaucoup dargent sur les marchs. Aller chercher de largent auprs des particuliers, cest donc un choix politique et dispendieux. Cela cote beaucoup plus cher de
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dbiter des tranches de 1000euros des millions de particuliers que de vendre un bloc de plusieurs milliards quelques grandes institutions financires. Il faut de plus leur offrir un taux dintrt plus lev, ne serait-ce que pour compenser la fiscalit plus lourde sur les obligations que sur dautres produits financiers. Enfin, les derniers grands emprunts populaires se sont traduits par une facture pour ltat bien plus leve que prvu le Balladur 1993, mais aussi le Giscard1973 ou le Pinay1953. Linformation conomique est ailleurs: en temps de crise, ltat va lever beaucoup dargent pour des dpenses supplmentaires qui soutiendront lactivit. Quoi quen dise le Premier ministre, cest la dfinition exacte dun plan de relance. Sous la fume de lemprunt, la France retombe donc dans la grande tradition de la relance, celle qui a plomb ses comptes publics sans jamais parvenir lui donner en change un meilleur avenir. Elle se tourne aussi vers une vieille lubie. Lide dun grand plan pour prparer des jours meilleurs tait au cur du programme bti au dbut des annes 1990 pour CharlesPasqua, quand celui-ci songeait se lancer dans la course llection prsidentielle. Un programme pens par un certain HenriGuaino, devenu depuis conseiller llyse. On aura loccasion de revenir sur le plan de relance et sur les dpenses inutiles que NicolasSarkozy entend supprimer, quand le gouvernement prcisera leurs contours. En attendant, le plus impressionnant dans cette histoire est la puissance du verbe prsidentiel. Le prsident parle emprunt et le dbat se focalise sur lemprunt. Le prsident parle bonne et mauvaise dette et on se prcipite aussitt dans le tri du bon grain et de livraie. Il parle rformes et le pays croit que les rformes avancent. Cette prminence de la parole est constate jusque dans LeFigaro, o Alain-GrardSlama estime que le chef de ltat est surtout le grand communicateur. Pourtant, mme dans la socit de linformation, la communication ne suffit pas. Il faut aussi de laction. Des dcisions. NicolasSarkozy prend certes beaucoup de dcisions. Mais nombre dentre elles sont si mini quelles relvent plutt des ministres. Et les grands chantiers vont rarement jusquau bout, comme par exemple la rforme de luniversit, de lhpital ou des rgimes spciaux. Quand lart de la politique se limite au magistre de la parole, limpuissance devient lhorizon naturel. Et lemprunt nincarne pas un choix pour lavenir, mais au contraire lincapacit de faire des choix.
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Six mois plus tard, le prsident a tranch: lemprunt sera finalement lev sur les marchs financiers. Et son montant a t consciencieusement rabot 35m illiards deuros alors que son concepteur, HenriGuaino, rvait 100m illiards.
Laisser-faire europen
26octobre 2009
AngelaMerkel et les chrtiens-dmocrates ont russi leur premier pari: tenir le calendrier prvu pour boucler, ce week-end, le contrat de coalition avec leur alli bavarois (la CSU) et les libraux (le FDP). La chancelire allemande sera du coup reconduite par le Bundestag mercredi, puis ira le lendemain Bruxelles pour le sommet europen dautomne. Elle senvolera vers Washington le 3novembre pour un grand discours devant le Congrs. Le 9 enfin, elle prsidera Berlin des crmonies pour le vingtime anniversaire de la chute du Mur. Mais, sur le fond, quelle surprise! Cest une nouvelle politique conomique allemande qui a t annonce. Loin de laustrit attendue sur le terrain des finances publiques, ce sont les baisses dimpt qui tiendront la vedette pendant quatre ans, hauteur de 24m illiards deuros le signal tant l plus important que la somme. Hier, le ministre des Finances, WolfgangSchuble, a averti que le retour lquilibre budgtaire ne serait pas au programme. Il parat loin le temps o le Parlement inscrivait dans la Constitution un veto tout dficit suprieur 0,35% du PIB partir de 2016 Pourquoi ce changement de pied? La profondeur de la rcession et la perspective dlections rgionales difficiles pour la majorit en Rhnanie-du-Nord-Westphalie ont t dterminantes. Mais, dans le reste de lEurope, la ligne est la mme: tant que la crise nest pas termine, pas question dun tour de vis pour touffer la reprise. En Italie, SilvioBerlusconi envisage une baisse de la taxe professionnelle, comme la France, qui prpare aussi un grand emprunt pour financer des dpenses nouvelles. La Sude vient de dcider une diminution de limpt sur le revenu. court terme, il ne fait aucun doute que la nouvelle orientation de Berlin a tout pour rjouir Paris. NicolasSarkozy y verra une raison de renvoyer dans leurs buts tous ceux qui, jusqu prsent, opposaient
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un certain laisser-faire franais au srieux allemand. La pression devrait sallger, et la Banque centrale europenne et la Commission de Bruxelles seront plus en difficult pour dnoncer une divergence de trajectoire entre les diffrents pays de la zone euro: quand la route change pour tous, le bon chemin saute moins aux yeux. En dpit des apparences, le parallle entre la France et lAllemagne a pourtant ses limites. Si les niveaux de dette sont proches prs de 3000m illiards deuros deux! , la situation de dpart pour les finances publiques nest pas la mme: de ce ct du Rhin, le dficit dpasse 8% , de lautre, il tourne autour de 5%; autre diffrence: notre voisin a montr dans le pass quil savait redresser ses comptes; ce nest pas le cas chez nous. Berlin qui renonce fixer le cap, cest lEurope qui risque de se retrouver sans boussole financire et de poursuivre sa drive. Les prvisions publies dbut dcembre voquaient mme lide que le dficit allemand navait finalement pas dpass la limite maastrichienne des 3% du PIB.
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Annes de crise financire
PartieII
ifficile de croire que le tsunami qui a balay les conomies du globe lan pass et entran la totalit dentre elles dans une rcession historique trouve ses causes dans une petite secousse sismique enregistre en 2007 aux tats-Unis. cette poque, et en raison de la hausse des taux de crdit, certains Amricains fortement endetts nont plus pu faire face aux mensualits croissantes de leurs emprunts immobiliers taux dintrt majors. Les banques spcialises dans le crdit immobilier ont alors connu leurs premiers dfauts de paiement et appliqu les procdures habituelles: saisie du bien immobilier et mise en vente. En temps normal, cette politique de recouvrement leur permettait de limiter leurs pertes et de rcuprer une grande partie des fonds prts. Mais pas cette fois. Car au mme moment, le march immobilier amricain a enregistr les premiers signes de ralentissement. Les banquiers ont eu du mal vendre les maisons saisies, loffre de logements a largement augment, les prix ont baiss, et les crances des banques prteuses se sont accrues au lieu de diminuer. Au lieu de sarrter cette tape, la crise a continu insidieusement, sinfiltrant au cur du systme. La raison: grce ou cause de la sophistication des marchs de capitaux et la financiarisation croissante des conomies, les crdits risqus avaient t transforms en titres de dette, eux-mmes ngocis par les banques entre elles. Petit petit, ces actifs toxiques se sont retrouvs dans toute une panoplie de fonds et de placements, dont certains taient destination du grand public. Plus grave, la plupart des banques taient incapables et le sont toujours de mesurer avec prcision le niveau de risque de ces actifs La crise du subprime, qui ntait alors quun piphnomne
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ne touchant que quelques banquiers spcialiss, sest alors transforme en crise financire majeure. Les tablissements de crdit ont dcouvert que leurs bilans contenaient une multitude de t itres subprime, qui ne seraient jamais rembourss. Certains ont affich en trs peu de temps des pertes colossales avant de disparatre. Comme un circuit de dominos, les banques sont tombes les unes aprs les autres, la chute de la premire entranant celle de la suivante. La raison? La plupart dentre elles avaient pris des risques inconsidrs, en plaant leurs liquidits dans des titres rmunrateurs quelles estimaient srs, mais qui taient en fait trs dangereux. Les bases mme de la thorie financire qui met en lumire lexistence dune corrlation inverse entre une rmunration et un niveau de risque avaient t oublies. La faillite en quelques jours de la plus que centenaire banque LehmanBrothers a fait prendre conscience aux gouvernements quils devaient intervenir rapidement pour enrayer la spirale infernale. Des notions oublies sont alors rapparues sur le devant de la scne. Les tenants de la rgulation, qui ne croient pas en un march parfait, ont expos leurs thories. Des courants, militant pour une finance moins folle et plus encadre, ont fait valoir leurs ides, et certaines ont t reprises par les gouvernements des pays les plus puissants. Aprs cette anne de crise financire, paroxysme dannes de folie o tous les excs ont t commis, une nouvelle finance plus raisonnable et raisonne va peut-tre voir le jour.
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Politiques de relance
Chapitre1
Les calculs de lEcofin
15septembre 2008
Tous ceux qui espraient du sommet entre les ministres des Finances des Vingt-Sept un plan anti-crise en bonne et due forme pour lconomie europenne auront t dsappoints. Runis vendredi et samedi Nice sous la prsidence de ChristineLagarde, les grands argentiers nont rien dcid de spectaculaire. loppos des tats-Unis et du Japon, ils ont repouss lide de dpenser des dizaines de milliards deuros en baisses dimpt ou en dpenses publiques supplmentaires pour soutenir une conjoncture dfaillante. Au contraire, au-del des facilits offertes aux PME, ils ont choisi un prudent n i relance-ni rigueur budgtaire. Dans ces conditions, la tentation est forte de ne voir dans cette rencontre quun rendez-vous pour rien. Et pourtant, ce serait une erreur. Car en ralit, le sommet de Nice a envoy deux messages. Le premier concerne les finances publiques. Si les ministres des Finances ont rcus les plans de relance massifs, ils ont accept de laisser jouer les stabilisateurs automatiques. En clair, les tats nauront pas compenser par des mesures restrictives (hausses dimpt, coupes dans les dpenses) les recettes fiscales qui se drobent. Cela soutiendra lactivit. Cette souplesse se traduira par une dtrioration subie et non voulue des dficits dans certains pays en 2008 et en 2009. Mais, a averti Bruxelles lintention de pays comme la France, ce nest pas un blanc-seing et les limites du Pacte (un dficit qui ne dpasse pas 3% de PIB) comme lobjectif de retour lquilibre restent dactualit. Le second message, absent du communiqu officiel, est plus subtil et adress la Banque centrale europenne (BCE). En prnant une politique budgtaire quils estiment somme toute raisonnable, les ministres de la zone euro veulent convaincre Jean-ClaudeTrichet quils ne cdent pas aux sirnes de la facilit. Ils ont galement rpt leur volont de poursuivre les rformes structurelles en cours. Mieux encore, JeanClaudeJuncker, le trs solide prsident de lEurogroupe, organisera une rencontre avec les partenaires sociaux pour plaider la cause de la modration des salaires et viter les effets de second tour! Le but de tout cela est clair: convaincre la BCE que lassouplissement de la politique montaire est la voie souhaitable et possible pour soutenir la conjoncture au cours des prochains mois. Peut-on y dceler une nouvelle tape dans les relations entre les responsables politiques et la banque centrale? Cest trop tt pour le dire.
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Mais force est de remarquer que, depuis quelques semaines, les premiers se gardent bien de critiquer la seconde, notamment Paris. La dernire hausse des taux dintrt, discutable parce que cest le ralentissement qui semble le plus menaant dans le couple inflation-croissance, ne suscite ainsi pas de critiques publiques. Surtout, ne pas braquer la BCE Ce ton, laffichage dun discours unique entre les pays Nice et cette recherche dun pas de deux entre les politiques montaire et budgtaire constituent videmment des rsultats modestes. Surtout par rapport aux promesses de politique conomique coordonne en Europe faites au moment de la naissance de leuro. Mais cest un progrs. La coordination entre la BCE et les gouvernements aura t en fin de compte exemplaire jusqu la fin du gros de la crise. Cest seulement la toute fin de 2009 que les mesures montaires exceptionnelles ont commenc tre retires.
Europe, ressaisis-toi!
3octobre 2008
La semaine qui se termine aura t celle de lEurope. Entendons-nous bien: pas seulement celle au cours de laquelle la crise financire la plus grave depuis un sicle a franchi lAtlantique, touchant des banques aussi cotes que Fortis ou Dexia; cest galement lissue de cette semaine que nous saurons si lEurope russit apporter une rponse collective digne de ce nom aux vnements extraordinaires que nous vivons. Prcisment samedi soir, aprs le mini-sommet europen qui va runir la France, lAllemagne, la Grande-Bretagne, lItalie ainsi que les responsables montaires ou communautaires. NicolasSarkozy est videmment en premire ligne. Il sest dabord attach, depuis huit jours, rassurer les Franais sur leurs dpts et leur pargne puis, hier, annoncer un dispositif pour le financement des PME. En fait-il trop? Sur la mise en scne, cest possible, mais secondaire. Sur le fond, les mmes qui brocardaient son silence lui reprochent aujourdhui de sur-ragir et dinquiter. Il faut choisir. Et, de toute faon, la lucidit ne conduit pas peindre lavenir en rose. Mme si, comme cest vraisemblable, les banques franaises tiennent le choc, leur interdpendance avec leurs homologues des pays voisins fait courir des risques.
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En tant que prsident en exercice de lUnion, le chef de ltat a un rle particulier surtout face au vide sidral de la Commission europenne. Doit-il agir? videmment. Comment? Cest l que se situe le dbat et quune vaste foire aux ides sest ouverte ces deux derniers jours. La premire dentre elles, mise par lIrlande, est plus quune proposition: Dublin a dcid de garantir pendant deux ans la totalit des dpts de ses grandes banques, soit une enveloppe gale deux fois son PIB. Les autres capitales ont raison de juger svrement cette initiative non concerte et hasardeuse, mais leurs propres rponses entretiennent elles aussi une confusion dplorable. Les Pays-Bas ont ainsi voqu lhypothse de fonds de soutien aux banques sur le modle du plan Paulson, que Paris a un peu regarde, mais que Berlin a catgoriquement refuse en feignant de croire quil sagissait de crdits europens, ce qui ntait pas le cas. Aux dernires nouvelles, NicolasSarkozy invitera demain chaque pays soutenir ses banques, comme la France la fait avec Dexia. Et il voquera surtout des mesures de rgulation du systme financier (normes comptables, parachutes dors, etc.). Personne ne trouve anormal que les tats ttonnent avant de trouver la bonne rponse pragmatique cette crise dun nouveau genre. Mais les divisions au grand jour et les bruits de porte ont tout pour inquiter ceux qui espraient que lEurope avait tir les leons des stratgies du chacun pour soi suivies au moment de la dernire rcession en 1993 et que la monnaie unique serait le ciment de la coopration. Pour lheure, cest bien la Banque centrale europenne (BCE), si dcrie, qui se rvle linstitution la plus efficace en alimentant en liquidits le systme financier. Si prompte critiquer les tats-Unis ces derniers temps, lEurope a ici un rendez-vous ne pas manquer si elle veut que sa voix porte outre-Atlantique.
Relancer utile
26novembre 2008
Qui dit mieux? Cent trente milliards deuros devant, sur le Vieux Continent. Six cents milliards de dollars en bas droite, du ct de la Chine. Huit cents milliards de dollars ma gauche, aux tats-Unis. Cest la vente aux enchres du sicle, o les tats achtent lespoir dviter
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une terrible dpression. Nous sommes bien en circonstances exceptionnelles. Mme si la Commission va encore jouer les Tartuffe aujourdhui sur la question, le corset budgtaire du Pacte europen de stabilit est dgraf. Et cette simple perspective excite bien des convoitises. Pour les pouvoirs publics, le dfi est sans prcdent. Il faut asperger vite et bien des milliards, voire des dizaines de milliards. Or la bote outils budgtaire nest pas quipe en canon haut dbit. Dpenser vite? Il ny a que deux vrais instruments. Le premier consiste envoyer un chque tout le monde. Cest ce qua fait le prsident amricain, George W.Bush, au printemps dernier. Avec 100m illiards de dollars, il a sauv un trimestre. Cest un peu court, et il y a des fuites vers lpargne, vers le reste du monde. Le second moyen est la baisse immdiate dun impt sur la consommation, comme la TVA. Cest ce que va faire le Premier ministre anglais, GordonBrown. Mais applique dans un seul pays, cette mesure coteuse risque de beaucoup profiter aux autres. Le mieux serait de parvenir un accord europen. Dpenser bien, cest--dire efficace et utile? Encore plus compliqu. Il faut sans doute trouver des moyens de soutenir les industries en difficult, comme lautomobile ou le btiment, mais en vitant toute captation dargent public gonflant des profits privs. Une piste explorer est un encouragement aux logements verts, qui aiderait dabord les entrepreneurs, puis rduirait la consommation dnergie. Une autre consisterait baisser la TVA sur certains services. Mais le plus efficace court terme, cest une injection temporaire et massive de fonds vers les Franais qui pargnent le moins et qui consomment localement, commencer par lalimentation. Doublement des allocations familiales jusqu un certain revenu, abondement de lassurance-chmage, forte prime ceux qui touchent les minima sociaux une vraie politique de gauche. Cela pourrait tenter un homme ouvert comme NicolasSarkozy.
Pas de New Deal europen
27novembre 2008
La Commission, quel numro durgence dans la crise? Dans les annes 1970, le secrtaire dtat amricain HenryK issinger avait lanc une formule reste clbre pour ridiculiser lUnion en construction: LEurope, quel numro de tlphone? Quarante ans plus tard, hlas,
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les institutions communautaires ninfirment pas totalement le sarcasme. La rponse la crise se trouve bien dans les mains des tats, et deux seuls. Le plan de relance prsent hier par JosManuelBarroso na de plan que le nom. Il sagit de la juxtaposition des dispositifs nationaux annoncs ou en prparation. Sur les 200m illiards deuros voqus, 15% seulement seront dorigine communautaire! En soi, cela na rien dtonnant. LUnion na ni les moyens ni les comptences de faire plus. Son budget propre reprsente 1% du PIB des Vingt-Sept; elle a interdiction demprunter et son pouvoir est quasi nul en matire fiscale. LEurope nest pas fdrale? Ce nest pas aux instances bruxelloises quil faut le reprocher. En revanche, la Commission est coupable sur un point, son manque dsesprant dimpulsion. Avant et pendant la crise financire, elle a pris peu dinitiatives, offrant en spectacle ses atermoiements. Les mesures dhier montrent aussi que son prsident a voulu plaire aux gouvernements en avalisant ce quils ont dj dcid sans offrir de nouvelles perspectives. Elles risquent donc de faire pschitt. On est loin, trs loin du NewDeal europen qui aurait eu lallure du Livre blanc de JacquesDelors en 1993, autre anne de rcession. la dcharge de Bruxelles, il faut reconnatre que lEurope se heurte, aujourdhui comme il y a quinze ans, labsence de dsir fort dUnion. Faute dtre coordonne, la rponse la crise ne sera donc que simultane: aprs Londres lundi, Madrid (aujourdhui), Rome (demain) et la France (bientt) dvoileront tour tour leurs plans. Et Berlin? En ralit, rien ne dit que lAllemagne a tort de se donner du temps (janvier) dverser des milliards nest pas un but en soi. Mais son nein un nouvel effort de relance conomique et son veto sur des dossiers chers la France en disent long sur la tension dsastreuse au sein du couple franco-allemand. Une Europe molle, une Allemagne dure: ce nest pas la situation la plus favorable pour aborder 2009.
Une forme dassurance
5dcembre 2008
Deux bonnes nouvelles sont arrives hier, ce qui nest pas si frquent ces temps-ci: la baisse des taux annonce par Jean-ClaudeTrichet et
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le plan dvoil par NicolasSarkozy. Deux hommes dont peu de monde aurait pari, il y a peu encore, quils agiraient dans le mme sens! La dcision prise par la BCE, plus forte quanticip, a t rendue possible par le repli de linflation. Mais elle tmoigne surtout de la prise de conscience de la dgradation de la situation conomique. Suffira-t-elle la faire repartir? Hlas non, car le fonctionnement actuel du crdit illustre le phnomne de trappe liquidits: aucun acteur conomique ne bouge, en attendant ce qui va se passer. Cest pour cette raison que loutil budgtaire redevient utile. Cest le levier actionn, aprs la protection des banques, par NicolasSarkozy sous le vocable de plan de relance. En ralit, il sagit dun plan de soutien une activit qui offre une visibilit si faible quune rcession limite nest plus le seul horizon possible. Une chute de lactivit brutale, aux effets dvastateurs, nest plus exclue. Des mesures nergiques sont, ds lors, logiques: elles servent de police dassurance. Dans le doute, il ne faut pas sabstenir. Le choix de linvestissement plutt que de la consommation est un pari intelligent. Il sagit daider les entreprises passer le cap et ne pas licencier. Acclrer des projets dj dcids et jouer sur la trsorerie de ltat est aussi assez malin condition que les annes suivantes ne soient pas totalement sacrifies. Sur tel ou tel point, des rserves sont bien sr possibles, mais cest toujours le cas. La prime la casse sera discute, comme lallgement des rgles des marchs publics ou de lurbanisme. La limitation 2009 de lallgement du cot social des embauches dans les petites entreprises limitera peut-tre aussi sa porte. La vraie faille de ce plan est quil va creuser des dficits publics dj dans le noir, mme si cest temporaire. Plus de 15m illiards deuros avous pour 2009, la barque budgtaire aura au total t charge dau moins 30m illiards en dix-huit mois, entre paquet fiscal et plan de relance. La conclusion est simple: si la conjoncture menace de virer au rouge, le chef de ltat aura eu cent fois raison; si elle se contente de rester lorange, son plan aura t superflu et extrmement imprudent pour lavenir.
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Territoire inconnu
17dcembre 2008
Nous sortons du monde connu. La banque centrale des tats-Unis, premire puissance financire de la plante, a pris hier une dcision sans prcdent en ramenant son taux dintrt directeur proche de zro. En prs dun sicle dexistence, jamais elle navait prt de largent si bon march. Elle ne peut dsormais plus actionner significativement ce levier qui tait de toute manire devenu inefficace. Cest le second signe de linconnu: nous sommes aujourdhui clairement tombs dans la trappe liquidits dcrite par JohnMaynardKeynes. Sur une plante o les banques et les entreprises ne pensent plus qu se dbarrasser de leurs excs de dettes, tout le monde veut garder son argent, plus personne ne veut emprunter. La dcision de la Rserve fdrale marque la fin de la politique montaire telle quon la pratique de mmoire dhomme, en abaissant et en relevant les taux dintrt au gr des vnements et des anticipations. Place donc la politique montaire 2.0. Avec toujours le mme but: maintenir la stabilit des prix. Mais pas dans le mme sens: il sagit aujourdhui dempcher la dflation, dont la forte baisse des prix la consommation en novembre des deux cts de lAtlantique vient de rappeler le pril. Par bonheur, les banques centrales ont dautres moyens que les taux pour agir, des instruments dits non conventionnels. Le patron de la Rserve fdrale, BenBernanke, nhsitera pas les utiliser. Quand il tait universitaire, il avait critiqu la timidit des autorits japonaises pendant la longue crise financire qui avait frapp lArchipel dans les annes 1990, les enjoignant de faire preuve dune rsolution rooseveltienne pour enfin sortir le pays de lornire. Aujourdhui, il met en uvre ses prceptes, par exemple en achetant du papier commercial pour tenter de relancer le march du financement court terme des entreprises. La banque centrale peut aussi acheter des obligations prives, des actions, financer une relance budgtaire, voire distribuer des billets du haut dun hlicoptre pour que les consommateurs consomment. Elle a donc encore toute une panoplie sa disposition. Mais, en passant sa version2.0, la politique montaire descend de son pidestal. Elle redevient un instrument parmi dautres de la politique conomique, aux cts dun outil budgtaire longuement nglig, puis brutalement rnov. Ici, au moins, nous revenons en terrain connu.
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Depuis, les banques centrales ont dploy pratiquement toute la panoplie doutils montaires non conventionnels, lexception de lhlicoptre larguant des liasses de billets. Le 18mars 2009, la Rserve fdrale des tats-Unis a mme achet des obligations du Trsor: cest le retour la planche billets!
Menace sur le G20
11mars 2009
En quelques jours, le climat sest subitement rafrachi entre les deux rives de lAtlantique sur la faon de sortir le monde de la crise conomique. Dans une interview au NewYorkTimes samedi, BarackObama a soulign les faiblesses en Europe, qui sont en ralit plus importantes qu [aux tats-Unis] et qui ricochent vers [eux ] et ont un impact sur [leurs] marchs. Quelques heures plus tard, LarrySummers, son conseiller conomique, a invit dans le FinancialTimes les pays dvelopps muscler leurs plans de relance. Ce tir group ne doit videmment rien au hasard. Les Europens en ont si peu dout quils lui ont rpondu, lundi soir, par un non clair et net. Nous avons fait ce que nous devions faire, a sobrement expliqu Jean-ClaudeJuncker, le de facto patron des ministres europens des Finances. Ces changes sont inquitants parce quils montrent les divergences dtat desprit quelques semaines du G20, qui doit se runir Londres le 2avril. Ils le sont dautant plus que la plante pourrait connatre cette anne, si lon en croit le FMI et la Banque mondiale, sa premire rcession globale depuis soixante ans. Ce qui veut dire que la croissance des pays mergents ne sera pas suffisante pour compenser le repli des grands pays dvelopps. Il ne fait nul doute que lconomie repartira, mais aprs avoir replong dans la pauvret et le chmage des millions dhommes et de femmes. Chaque camp dfend ses positions. BarackObama, qui a mis sur la table 787m illiards de dollars sur deux ans pour soutenir lactivit, demande aux Europens et lAsie de contribuer davantage cet effort. ses yeux, la relance est lenjeu principal du rendez-vous de Londres. Il est difficile de lui donner tort: la reconstruction dune maison en feu ne peut avoir lieu quaprs avoir teint lincendie. Mais les Europens continentaux ne veulent pas se laisser dicter leur agenda. Mme sils
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ne le disent pas aussi clairement, ils invitent les tats-Unis balayer devant leur porte en rglant enfin et en priorit leur crise bancaire. Surtout, ils refusent daller plus loin tant que Washington na pas clairci sa position sur les rformes du systme financier juges indispensables, ce qua timidement commenc faire BenBernanke, le prsident de la Rserve Fdrale, hier. Qutes-vous prts faire concrtement et tes-vous daccord pour laborer en commun les nouvelles rgles?, demandent les Europens au prsident amricain et GordonBrown. Ces discussions sont videmment normales. Mais elles montrent aussi quun chec du G20 est possible.
Rguler, cest possible
15juin 2009
La grande chasse aux produits toxiques a commenc. Aux tatsUnis, lun dentre eux va enfin tre rglement. Les dgts de ce produit dvelopp en Amrique avant de gagner le reste du monde sont pourtant immenses. Mais ses promoteurs avaient jusqu prsent rsist, allant jusqu jurer devant le Congrs, la bouche en cur, que leur merveille ntait pas dangereuse. Il ne sagit pas du subprime, mais tout simplement du tabac. Les snateurs ont dcid de le placer sous la tutelle de la puissante Food and Drug Administration (FDA), qui pourra par exemple dfinir des normes sur le contenu des cigarettes. Les reprsentants devraient les suivre. Cette perspective est rconfortante au moment o le doute sinstalle sur la capacit des pouvoirs publics instaurer de nouvelles rgles dans la finance, qui a aussi prouv sa dangerosit. Il est donc possible de rguler! Mais il faut au moins trois conditions pour y parvenir. Dabord, lexistence dune institution vnrable comme la FDA. Mme si cette agence a parfois t capture par de gros intrts conomiques, elle est puissante. Navait-elle pas voulu sattaquer au tabac avant que le Congrs ne lui en donne lautorisation? Ensuite, il faut une dtermination du pouvoir sans faille. BarackObama voulait cette loi, dautant plus quil avait eu lui-mme du mal arrter de fumer. Enfin, il faut du temps. Pour que les ides progressent, que la science accumule les preuves, que le consensus se forme. La leon vaut aussi pour la finance ou lenvironnement.
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Bernanke, prouesses et faiblesses
26aot 2009
Les marchs sont de grands enfants. Ils ont toujours besoin dtre rassurs, surtout par les temps qui courent. Voil pourquoi le prsident des tats-Unis a renouvel BenBernanke la tte de la Rserve Fdrale. Lannonce, qui devra tre confirme par le Snat, a t accueillie par une salve dhonneur sur les marchs boursiers. Il est vrai que, dans lincroyable effondrement financier que nous venons de vivre, la plante a eu une chance folle. Constitution Avenue, dans le btiment Art Dco qui abrite la banque centrale des tats-Unis, un homme savait ce quil fallait faire. En 1987, ce fut AlanGreenspan. Six semaines avant le krach doctobre, le patron de la Fed avait demand des simulations pour tudier les bonnes mesures prendre en cas de forte chute boursire. En 2008, ctait Ben Bernanke. Six ans avant la faillite de la maison Lehman, il avait expliqu dans un discours ce quil fallait faire pour viter un nouveau scnario de Grande Dpression. Cet ancien universitaire, qui a pass plus dune dcennie explorer les arcanes financiers des annes 1930, na pas hsit rduire les taux dintrt 0% , injecter plus de 1000m illiards de dollars dans les banques amricaines pour les sauver du dsastre, acheter massivement des titres pourris et des bons du Trsor. Sans ses interventions la fois rapides, massives et audacieuses, WallStreet aurait entran lconomie mondiale dans une infernale spirale dpressive. Et pourtant, le premier mandat de Bernanke a tout de mme de quoi inquiter. Dabord, il na rien fait pour lutter contre la rgulation trop lche des institutions financires, hrite de son prdcesseur, et qui est lune des causes de la crise. Ensuite, il a compris bien trop tard que le subprime allait faire chanceler toute la finance, jusqu la chute de Lehman. Et puis son bilan est applaudi par toute la communaut financire, ce qui pourrait indiquer quil a servi lintrt de cette communaut plus que lintrt gnral et la crise a montr le gouffre entre lun et lautre. Enfin, comme il lcrit dans ses Principes dconomie, la Fed sactive pour liminer les carts expansifs ainsi que les carts rcessionnistes. Son efficacit dans les carts expansifs reste prouver. Or, en croire lun des lointains prdcesseurs de Bernanke, lart du banquier central ne se juge pas tant sa capacit ouvrir le robinet qu celle enlever la soupire de punch de la table quand la soire commence chauffer. Esprons quil fera ses preuves-l dans son nouveau mandat.
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Vers une nouvelle finance
Chapitre2
Crise: ne les croyez plus!
18septembre 2008
la messe du dimanche, le credo est un moment essentiel o toute lassemble exprime sa foi en Dieu. Dans la finance moderne, il ny a pas de tels rites et encore moins de musique compose par Mozart ou Schubert pour en souligner la beaut. Pourtant, le crdit repose sur une autre forme de credo. Car la confiance et la croyance sont au cur de la finance (cest mme ltymologie du mot crdit). Mais qui croire? En tirant les leons provisoires dune crise encore en devenir, difficile de trouver une rponse cette question Ne croyez plus les Pangloss! Depuis maintenant plus dun an, politiques, banquiers et experts ne cessent dexpliquer que le pire est dernire nous (comme le disait il y a cinq mois le patron de la banque LehmanBrothers aujourdhui en faillite), que les effets de la crise seront mesurs (la ministre ChristineLagarde fin 2007) ou que la crise est finie (un hebdomadaire de qualit le mois dernier). En ralit, ils ne savent strictement rien, pas plus que lquipage dun navire pris dans une effroyable tempte ne sait quand a va finir. La crise chappe aujourdhui toute comprhension densemble. Elle est dmesure. Chaque fois quon ouvre un placard financier, des cadavres dgringolent. Au mieux, loptimisme vient dune volont de rassurer qui naboutit finalement quau contraire. Au pire, cest un mensonge avanc par leurs auteurs pour sauver leur place, gagner du temps ou de largent. Ne croyez plus les banquiers! Ils ont fait nimporte quoi. En Amrique, ils ont prt des hommes ou des femmes qui navaient ni revenu, ni emploi, ni actifs. Ils ont conu des produits financiers queux-mmes ne comprennent pas. Ils ont dessin dinvraisemblables spirales dendettement pour afficher une forte rentabilit. Ils ont oubli leur cur de mtier quest lvaluation du risque. En un mot, ils ont jou les apprentis sorciers. Leurs collgues europens ont fait un peu moins nimporte quoi mais leur corps dfendant car ils rvaient datteindre limagination, la vivacit et la maestria de leurs collgues new-yorkais. En qute de profits faciles, certains dentre eux ont fini par acheter les yeux ferms de miraculeux produits structurs made in WallStreet, avec lesquels ils ont finalement perdu des milliards deuros. Daprs le dcompte, hlas trs provisoire, tabli par le FMI en avril dernier, les banques europennes avaient perdu jusquen mars presque autant
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que leurs collgues amricaines dans une crise purement amricaine. Fermez le ban. Ne croyez plus largent des banquiers! Ou plus prcisment, ne croyez plus aux effets vertueux du mode de rmunration des banquiers sur la qualit de leur gestion. Ils ont gagn des millions, mais ont perdu des milliards. Sauf que les uns restent dans leur portefeuille tandis que les autres sont sortis pour toujours de la poche de leurs actionnaires. Les systmes de paie devaient aligner les intrts des dirigeants sur ceux des actionnaires. Ils justifiaient des montants hallucinants par le veau dor de la cration de valeur. Ils ont tourn lenvers des esprances, avec un gouffre sans prcdent entre les P-DG et leurs mandants. Des plumes du FinancialTimes et du Figaro affirment quil est essentiel dagir sur la question. Cest dire sil y a urgence. Ne croyez plus les rgulateurs privs! Les agences de notation taient censes incarner la rgulation de lavenir. Des firmes prives valuent la qualit des emprunteurs, dans une saine mulation les incitant la meilleure notation possible. Las! Incapables de rsister la perspective dnormes commissions, elles ont not nimporte quoi nimporte comment. Elles ont donn aux fameux produits structurs des notes analogues celles des obligations classiques alors que leur comportement financier na rien voir, comme le prouvent les vnements de ces derniers trimestres. Une autre forme de rgulation prive montre ses limites: les fameuses normes IFRS dcides par un collge de comptables contraignent les banques recalculer sans cesse la valeur de leurs actifs ds quune maison en pril brade ses bijoux de famille. Elles rajoutent du vent dans la tempte. Ne croyez plus les autorits publiques! videmment, l, cest plus difficile. Le Trsor et la Rserve Fdrale des tats-Unis, et la Banque centrale europenne (BCE) de ce ct-ci de lAtlantique, ne sont-ils pas en train de sauver la plante finance? Cest vrai, mais il y a bien dautres institutions en cause. Aux tats-Unis, la surveillance des marchs financiers, mission vitale sil en est, est clate en une quarantaine dofficines, chacune accroche son pr carr et incapable de la moindre vision densemble. Et le gouvernement lui-mme a du mal trouver une ligne daction lisible. Il sauve deux banques un dimanche (FannieMae et FreddieMac), en laisse couler une autre le dimanche daprs (LehmanBrothers), sauve un assureur (AIG) le mardi suivant Sans parvenir sortir de la terrible quation profits privs-pertes
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nationalises. Ce nest gure mieux du ct des banquiers centraux. Sils deviennent aujourdhui les saint-bernard des banquiers pris dans lavalanche, ils ont aussi fait de grosses boulettes. Avant la crise, ils ont laiss saccumuler dnormes fatras de dettes sans agir, car ils avaient une foi aveugle dans le march, que rvle bien, par exemple, le livre dAlanGreenspan, lancien prsident de la Fed. Depuis la crise, ils dpensent des fortunes pour sauver des canards boiteux, dont la chute risquerait denclencher un redoutable effet domino. Ce faisant, les banques centrales gorgent leurs bilans dactifs de pitre qualit sans avoir la certitude de pouvoir sen dbarrasser demain. Elles ont aussi du mal coordonner leurs interventions entre elles. Au bout du compte, cest leur prcieuse crdibilit qui est en jeu. Mais que faire quand on ne croit plus personne, quand le monde de la finance a perdu tout crdit? Revenir aux principes de base. Ne plus croire, mais se fier. Pratiquer non plus seulement le stock picking (choix minutieux dactions pour constituer un portefeuille boursier), mais aussi le bank picking, lideas picking, le people picking: slectionner des banques, des ides, des hommes et des femmes. Car il y a beaucoup de financiers fiables (littralement, qui lon peut se fier) qui sefforcent de matriser le risque, des rgulateurs efficaces, des experts assez honntes pour admettre que nous navons pas encore lintelligence de cette tempte sans prcdent, des politiques prts rflchir des formes de rgulation financire moins absurdes. Laissons la croyance la religion. Dlaissons le credo pour le crdit. Renouons avec la confiance. Revenons la finance des yeux ouverts.
Perdus. Dans cette tempte financire sans prcdent, nous sommes perdus, car nous navons plus de repres. Comme dans le brouillard. Ou comme dans un restaurant invent par un mule de Kafka, o nous devrions choisir notre menu la carte en sachant que certains plats sont empoisonns, mais sans savoir lesquels. Les produits toxiques se sont glisss partout, dans les comptes des maisons dinvestissement new-yorkaises qui les ont fabriqus la chane, mais aussi dans les
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Ce que la vache folle 6novembre 2008 peut apprendre la finance en folie
banques islandaises, les fonds australiens, les placements de pres de famille allemands et mme dans la dette du 9-3, ce pauvre dpartement de la Seine-Saint-Denis auquel rien ne sera dcidment pargn. Ces produits font peur. Ils paralysent les changes. Les banquiers ne se font plus confiance. Cette ignorance est insupportable. Elle bloque la finance, et donc lconomie. Il y a pourtant un moyen den sortir. Il faut aller le chercher du ct de lagroalimentaire. Oui, la plus moderne des activits humaines doit apprendre de la plus ancienne, des bouseux, des industrieux de lassiette! Car ces dernires annes, les professionnels de lalimentation ont subi toute une srie de crises. Lhystrie de la listeria, la cacophonie du Coca fan, la folie de la vache folle chaque fois, quelques produits toxiques (ou, parfois, seulement prsums tels) ont paralys le march. Plus personne ne voulait acheter. Des empires de la viande se sont effondrs. Des dizaines de milliers dagriculteurs sont tombs dans la pauvret cause dune crise dont ils ntaient en rien responsables. Il serait ais de multiplier les parallles avec la finance daujourdhui. Face ces crises de dfiance, les acteurs de lagroalimentaire ont cr un outil unique tout au long de la chane, des champs aux gondoles: la traabilit. Dans lune des boulangeries de Courville-sur-Eure, paisible bourgade rurale dEure-et-Loir de trois mille habitants, qui nest pas rpute pour son modernisme chevel, une petite pancarte indique de quelle ferme vient le bl de chaque sorte de pain. la boucherie voisine, les leveurs sont indiqus pour chaque viande. Lun est tout prs, lautre dans une autre rgion Bien sr, cette technique parat un peu folklorique aux citadins coups de leurs racines. Mais elle prsente au moins deux avantages. Dabord, elle rassure, ce qui nest pas rien, comme on le voit aujourdhui dans la finance. Ensuite et surtout, elle permet de ragir instantanment en cas de crise. Fin 2000, aprs dj plusieurs annes de crise de la vache folle, les autorits sanitaires ont dtect un risque de problme pour de la viande vendue par un leveur normand. En quelques heures, tous les lots concerns ont t retirs des talages de trente-neuf hypermarchs Carrefour. Le march na pas t bloqu. Dans la finance, au contraire, la chane de linformation a t fragilise ces dernires dcennies. Les innovations financires ont tir le lien entre lemprunteur et le prteur. La titrisation, cette opration o
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des prts individuels sont agrgs avant dtre dbits en tranches pour tre revendus sur le march sous forme de titres financiers, a carrment rompu la chane. Quand lopration est renouvele une nouvelle fois en agrgeant les tranches des titres ainsi crs pour les dbiter nouveau (les fameux C DO1 au carr), plus personne ne sait o est pass le risque, jusquau jour o a explose. Il va donc falloir reconstituer la chane de linformation dans la finance. Pour que chaque acheteur puisse savoir ce quil y a vraiment dans ce quil achte quil sagisse dune sicav, dun CDO ou de tout autre titre financier. Pour quil soit aussi possible de tracer les acqureurs dun produit contamin. Bien sr, les professionnels vont sy opposer avec la dernire nergie. Avec exactement les mmes tapes de raisonnement quun crne duf de Bercy quand on lui demande dappliquer une rforme ambitieuse: dabord, cest impossible; ensuite, cest inutile; et puis, ce serait ruineux; enfin, cest trop compliqu. Et ils auront bien sr un peu raison sur chaque point. Mais la traabilit est le meilleur outil pour reconstruire la confiance dans la finance, comme a la t dans lagroalimentaire. Ce pourrait tre aussi une rponse bien dautres problmes les paradis fiscaux, la vitesse excessive des mouvements de capitaux, etc. Cependant, a ne suffira pas. Car il y a une diffrence fondamentale entre le ngoce de la viande et celui de la finance. Les chevillards ne schangent pas des bouts de gras du matin au soir, linverse des banquiers, qui se prtent de largent les uns aux autres longueur de journe. Si la chute dun ngociant ne menace pas ses collgues, une banque qui seffondre peut faire tomber les autres dans un spectaculaire effet domino. Cest le fameux r isque systmique. Jusqu ces derniers mois, celui qui se risquait employer lexpression devant un parterre de financiers navait droit qu des regards compatissants pauvre garon, il en est encore l. Mais tout a chang. Ce risque existe bel et bien, comme on la vu lors de la folle semaine Lehman, o la chute de la maison new-yorkaise a t suivie par le sauvetage ou le renflouement de toute une srie dtablissements amricains. Pour contenir le risque systmique, il ne suffit pas que linformation soit connue. Il faut aussi rcolter linformation pour la regrouper, la
1 Collateralised Debt Obligation .
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recouper et ainsi savoir rellement qui est expos quoi. Ces moissons de donnes devront converger vers une gigantesque bote noire. Le traitement de ces informations (dans la plus stricte confidentialit, qui seule convaincra les financiers de transmettre leurs positions) permettra aux rgulateurs de mesurer la concentration des risques. Il leur aurait permis de voir qui tait expos la chute de la maison Lehman. Lconomiste franais MichelAglietta avait vainement expos lide dun tel systme NewYork, il y a quinze ans, quand samorait la sophistication croissante des activits financires. Il est vrai quil faudrait rpondre une foule de questions pour le mettre en place: qui paiera? Qui pourra accder ce qui sortira de cette bote noire? Quelle en serait la gouvernance? Y a-t-il des ordinateurs assez puissants pour traiter toute cette masse dinformations? Il est illusoire desprer une finance dbarrasse de ses produits toxiques. Les obligations pourries (junk bonds) taient dj au cur de la dernire crise financire, celle de la fin des annes 1980 La seule manire de ramener durablement la confiance, cest de mettre en place les outils pour identifier les foyers dinfection en cas de crise. Ce que la vache folle a fait, la finance en folie peut le faire.
G20, mission de confiance
14novembre 2008
Les dirigeants qui convergent partir daujourdhui vers Washington le savent: leur responsabilit est lourde. Les marchs ds lundi, les acteurs conomiques et les opinions attendent beaucoup de cette rencontre du G20 voulue par la France pour cause de crise conomique sans prcdent rcent. Et chacun dentre eux a conscience quelle est diffrente des grand-messes internationales habituelles. Le simple fait quelle ait lieu et quelle soit largie aux pays mergents du Sud ne suffira pas en faire un succs. Le monde attend quil sorte une fume blanche et des rsultats de ce conclave indit. regarder les choses froidement, les conditions ne sont pas idales. Le cadre informel de la runion fait que le processus de dcision sera compliqu. Le calendrier nest gure plus favorable. George W.Bush, la puissance invitante, est dcrdibilis, tandis que son successeur sera absent. Enfin, avoir vu le prcipice au moment de la faillite de
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LehmanBrothers na naturellement pas suffi effacer les divergences de points de vue. Il y a donc fort parier que le communiqu final sera avare de mesures concrtes immdiates. Il est clair que la refondation ncessaire du capitalisme, si elle a lieu, prendra du temps. Ce rendez-vous de Washington peut nanmoins se fixer deux objectifs. Sur la finance, le plus urgent nest pas daboutir une dclaration vague sur les agences de notation, les centres offshore, les fonds spculatifs, les normes comptables ou la place du FMI. Non, le plus urgent, le vritable enjeu, est denvoyer le message politique dun changement de paradigme. Darriver dire collectivement que lconomie de march doit retrouver des rgles adoptes de faon concerte. Est-ce possible vingt, entre lEurope (la plus motive), les pays anglo-saxons (qui ne le sont que sous la contrainte) et la Chine (qui ne lest pas du tout)? Ce nest pas sr. Cest pourtant un pralable pour restaurer la confiance. court terme, celle-ci dpendra pourtant encore plus de ce qui sera dit sur un autre sujet cl: la croissance. La plupart des dirigeants des pays du G20 auront un peu, pendant ce sommet, la tte ailleurs. Les Amricains dcouvrent, chaque jour plus effars, le cafouillage du plan de sauvetage de leurs tablissements financiers et ltat calamiteux de leur industrie automobile. Les Europens entrent tour tour dans la rcession et voient les dfaillances dentreprises se multiplier. Sans caler, lAsie ralentit aussi. Une spirale de la peur sest ainsi engage dans lconomie relle, comme elle stait noue dans lconomie financire. De mme que les banques refusaient de se prter entre elles, les entreprises et les consommateurs craignent dinvestir et de consommer. En raction, chaque pays a pour linstant dploy son propre plan de relance. Ici, des chques aux contribuables (tats-Unis) et des aides fiscales cibles (Allemagne), l, des facilits de crdit (France) et des grands travaux (Chine). Alors que la crise se joue des frontires, la rponse reste encore largement nationale. Aprs avoir vol au secours du systme financier, les dirigeants du G20 ont loccasion de montrer quils sont ensemble dans la cabine de pilotage. Une occasion unique.
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Le temps des vulnrabilits
13janvier 2009
Au dpart, ctait un tout petit choc. Quelques dizaines de milliards de dollars perdus dans des prts consentis des Amricains dsargents pour acheter leur maison. Mme si ces dizaines sont devenues plusieurs centaines, il ne sagissait que dune grosse goutte deau lchelle des tats-Unis, et plus encore de la plante. Or, ces pertes finalement limites sont lorigine du krach financier du sicle. Cest un vrai mystre. Bien sr, le risque a t dissmin jusque dans des fonds australiens ou des banques locales allemandes par lessor des techniques financires, commencer par la fameuse titrisation, o les prts individuels sont agrgs dans des titres financiers revendus ensuite en petites tranches assorties dun taux dintrt allchant. Mais cette diffusion du risque ne suffit pas expliquer la catastrophe. Des conomistes commencent dcortiquer la mcanique du drame. HyunSongShin, un professeur de luniversit amricaine de Princeton (dont les travaux sont soutenus par la fondation Banque de France), montre le rle crucial de linterdpendance des banques. Dans le monde financier hyperfluide de ces dernires annes, o les tablissements ne cessaient de schanger de largent, la dfiance collective lgard dun seul acteur suffit faire flancher le systme. Un autre conomiste de Princeton, MarkusBrunnermeier, montre que les institutions financires ont une incitation individuelle trop jouer sur leffet de levier, avoir des dsquilibres excessifs dans les maturits de leurs actifs, et tre trop interconnectes. Ce qui a craqu, cest donc le rseau. Or nous vivons de plus en plus en rseau. Dautres craquements pourraient se faire entendre. Il en vient immdiatement un lesprit: Internet. Si le rseau lectronique mondial tombait en rade demain, lconomie mondiale serait vite paralyse. Plus moyen de trouver les rfrences pour rdiger la prochaine chronique et de tlcharger la dernire vido hilarante, mais aussi impossible pour les commerants de passer leurs commandes, pour les industriels de grer leur chane de production. Or la rupture de trois cbles dans la Mditerrane a suffi ralentir les changes de donnes entre lEurope et lAsie le mois dernier. Et la monte du trafic, avec le tlchargement de films, pourrait faire exploser le rseau. Les experts sont toutefois diviss sur la ralit de ce risque. Bien sr, la grande panne reste peut-tre possible, et de lourds investissements sont
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sans doute ncessaires pour lviter. Mais le Web a t construit pour viter les ruptures. Ctait mme le but originel du systme dvelopp au dbut par des militaires: un rseau qui rsiste aux chocs. Quand un fil rompt dans cette toile daraigne, linformation est automatiquement droute vers les autres fils. Un autre rseau moins visible mais tout aussi essentiel pourrait, lui, savrer bien plus vulnrable. Cest celui qui lie les entreprises, devenues trs dpendantes les unes des autres. Au cours des deux dernires dcennies, les gants industriels ont clat leur chane de production. la fois aux quatre coins du monde et travers un rseau de soustraitants. Ce faisant, ils ont fait deux hypothses implicites: les frontires ont disparu et les grands fournisseurs sont ternels. Ces deux hypothses pourraient tre balayes par la crise. Plus aucune entreprise ne semble immortelle. Et les pressions protectionnistes risquent de monter dans les mois venir. La fermeture de quelques frontires pourrait suffire dsorganiser en profondeur des pans entiers de lindustrie mondiale. Lhistoire montre de tels exemples. Pendant la guerre de 1914-1918, la production dobus en France a t interrompue suite larrt de livraisons de poudre par lindustrie allemande! Aujourdhui, le climat est heureusement plus pacifique, mais les chanes dapprovisionnement dpendent massivement des changes internationaux. Officiellement, les entreprises ont valu ces risques. Elles matrisent leurs filires. En ralit, les longues chanes marchandes voques par lhistorien franais FernandBraudel sont devenues tellement longues quelles sont opaques. Linterdpendance des entreprises est sous-estime. Il se pourrait bien que lindustrie moderne constitue un rseau tout aussi vulnrable que la finance moderne.
Des banquiers hlas ncessaires
19mai 2009
videmment, cest tentant. La gauche de la gauche propose de nationaliser les banques pour faire un COUP (Crdit par un Organisme Unique Public). Des voix plus modres suggrent de jeter les banquiers avec leau de la crise. Aprs tout, ils ont fait nimporte quoi. Ils ont forg la crise conomique et financire la plus grave depuis prs dun sicle. Et au lieu de toucher le salaire de la peur, ils ont peru des rmunrations
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affolantes. Selon les conomistes ThomasPhilippon et AriellReshef, qui ont travaill sur les rmunrations amricaines depuis un sicle1, Les rentes comptent pour 30% 50% des carts de salaire [entre la finance et les autres secteurs] observs depuis la fin des annes 1990. Dans ce sens, les financiers sont surpays.. Et ce nest pas fini: la banque UBS vient dannoncer quelle augmentait des hauts cadres durement frapps par la chute de leurs bonus. Le problme, cest que les banquiers sont ncessaires. Ils font un mtier dont nous ne saurions plus nous passer: transporter largent dans lespace et le temps. Il faut donc faire avec. Pire encore, il faut les sauver. cet gard, la France est dans une position plutt favorable. part les naufrages de Dexia et Natixis, ses maisons ont bien rsist, pour de bonnes raisons (vraie mfiance lgard de certains risques) et de moins bonnes (retard sur les concurrents). Mais en matire financire plus encore quailleurs, il est impossible de rester dans ses frontires. Or lchelon de lEurope, cest beaucoup moins bien. en croire le FMI, la crise aura fait un trou de 1000m illiards de dollars dans le capital de ses banques, moiti plus quaux tats-Unis. Et pour linstant, elles nauraient lev que 400m illiards, soit 40% du total, alors que les banques amricaines auraient dj combl les deux tiers du trou. Ces chiffres sont jugs excessifs par beaucoup de financiers, de politiques et dexperts. Mais personne na contest que la finance europenne soit terriblement davantage meurtrie. Cette blessure bancaire peut paratre injuste, dans la mesure o la crise a t made in USA. Elle rvle en fait lamateurisme et laveuglement de la fine fleur financire sur le Vieux Continent et les les qui lentourent (Grande-Bretagne, Irlande, Islande, etc.). Et elle menace directement lconomie, davantage quaux tats-Unis. Dans son bulletin davril, la Banque centrale europenne (BCE) donnait des chiffres rvlateurs. En 2007, les entreprises de la zone euro ont couvert prs de la moiti de leurs besoins en capitaux par des emprunts bancaires (47% exactement), le reste venant parts gales dmissions dactions et de largent prlev directement sur le march montaire et obligataire. Aux tats-Unis, cest le contraire. Les entreprises ont lev peine
1 Wages and Human Capital in the US Financial Industry: 1909-2006, NBER Working paper n14.644, janvier2009.
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17% par le crdit bancaire. Elles ont pomp prs de la moiti sur les marchs de crances, et un bon tiers via des missions dactions. Aux tats-Unis, il faut donc dabord rparer le march. Or, le march, cest simple. Il suffit quil y ait des acheteurs et des vendeurs. Voil pourquoi la Rserve fdrale achte plein de papiers. En Europe, il faut dabord rparer les banques. Et cest beaucoup plus compliqu, car il faut agir banque par banque, ligne ligne. Voil pourquoi la BCE privilgie les financements proposs aux banques. Le march, cest une 2CV. Il suffit de quelques coups de marteau et dun peu de soudure pour que a reparte. La banque, cest une BMW truffe dlectronique. Pour la remettre en marche, il faut faire des tests dans tous les sens (qui nont pas encore t mens, linverse des tats-Unis) et mobiliser des armes dingnieurs. En attendant, tout ce qui donne de lair aux banques va dans le bon sens. Dans ce contexte, la hausse de leurs marges est une excellente nouvelle, mme si elle fait rler les candidats lachat dun logement ou les patrons de PME payant cher un crdit cause dune crise dont ils ne sont en rien responsables. Pour les prts court terme aux entreprises, lcart entre le taux propos par les banques et le taux du march montaire a tripl en moins dun an dans la zone euro, montre la BCE dans son bulletin de mai. Cest cher, mais la sant des banques na pas de prix.
Le G20, du discours aux actes
4juin 2009
Il faut reconnatre que les soixante jours qui se sont couls depuis nont pas t, en apparence, la hauteur des espoirs ns de ce rendezvous. Les difficults des entreprises que lon pense la nationalisation de GeneralMotors et lenvole du chmage ont conduit, partout,
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Il y a deux mois presque jour pour jour, les dirigeants des vingt grandes puissances conomiques se sparaient Londres sur un bilan jug, globalement, positif: pas de divisions tales au grand jour, des plans de relance massifs pour amortir la rcession ainsi quun certain nombre de rformes. Outre le renforcement des moyens du FMI, les normes comptables, la supervision, les paradis fiscaux et les hedge funds faisaient lobjet dengagements. Mais chacun tait daccord pour juger que tout serait affaire dexcution.
attacher plus dimportance au rle des pompiers de la crise qu celui des architectes dun systme mieux rgul. Les diffrences danalyse ont pes lourdement, entre des pays ambitieux, comme ceux de lEurope continentale, dautres qui ne le sont gure, comme le Royaume-Uni, et un autre qui fluctue beaucoup, les tats-Unis qui veulent surtout rguler leur profit. La technicit des sujets, qui rend chimrique tout coup de baguette magique, a aussi loign les projecteurs. Cest pour cette raison que lavenant sign hier Paris la convention fiscale franco-luxembourgeoise datant de 1958 constitue un pas intressant. Ladministration fiscale tricolore ne pourra plus se voir opposer le secret bancaire et fiscal par les autorits du Grand-Duch quand elle leur demandera des renseignements prcis. Certes, il ny a l rien dautomatique et les demandes devront tre nominatives. Mais cest une brche importante qui pourrait tre suivie, si les ngociations en cours aboutissent, par la Suisse et la Belgique. Bien entendu, personne ne doute que la question des paradis est priphrique dans la crise actuelle. Le signal politique envoy mettre au crdit de ChristineLagarde et dricWoerth nen montre pas moins que le volontarisme nest pas condamn par avance. Sans remettre en cause lconomie de march faut-il rappeler que les dbats sur lchec du capitalisme nagitent que la France? , il reste le confirmer dans le domaine de la rgulation financire, au moment o un certain nombre dacteurs conomiques rvent de plus en plus fort que tout redevienne comme avant. La France a manifestement dcid de rester la pointe sur ce sujet, contraignant mme ses banques quitter certains paradis priphriques. Cest utile, condition de ne pas rester tout seul.
Le joug des actionnaires
23juin 2009
Avec la crise, on allait voir ce quon allait voir. Finie la dictature des actionnaires! la niche, les chiens de garde du capitalisme triomphant qui prlevaient la part du lion! Les salaris allaient prendre leur revanche aprs trois dcennies dcrasement. Les P-DG allaient enfin pouvoir investir dans lavenir de lentreprise, une fois les pitbulls de la shareholder value anesthsis par le krach boursier. Les politiques
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allaient rduire les affreux dtenteurs du capital la portion congrue qui aurait d toujours tre la leur. Cet trange espoir dune conomie enfin libre du joug des propritaires, on la entendu du ct des syndicats, bien sr. Mais aussi dans des lieux dordinaire plus modrs, comme des coles de commerce, des palais de la Rpublique ou mme des cnacles de patrons dordinaire bien-pensants. Patatras! Une fois encore, rien ne sest pass comme prvu. Les salaris nont pas du tout pris leur revanche. Ils seront des centaines de milliers perdre leur emploi en France, des dizaines de millions lchelle de la plante. Ceux qui ont la chance de garder leur poste ne sont pas prs de voir la couleur dune augmentation. Les P-DG nont pas du tout investi davantage. Pris dans un effroyable maelstrm , beaucoup dentre eux ont mme rduit les dpenses dquipement de moiti. Si lun dentre eux avait eu lide farfelue de vouloir lancer malgr tout un nouveau projet, il naurait pas trouv dargent. Et en face, du ct du capital, on est loin de la Berezina. Si les profits du CAC4 0 ont dviss de 40% lan dernier, ses actionnaires ont encaiss des dividendes amputs de seulement 13% . Soyons honntes, les dtenteurs dactions se sont fait rincer comme jamais depuis trois quarts de sicle. Malgr le beau rallye du printemps, les actions du CAC4 0 valent 30% de moins quil y a un an. La chute approche mme les 50% depuis les sommets de la mi-2007. Mais les propritaires nont rien perdu de leur pouvoir (sauf, videmment, dans la petite minorit dentreprises qui ont fait faillite). Les projets ns de la crise vont au contraire renforcer leur pouvoir dans nombre de pays ou mieux aligner les intrts des dirigeants sur les leurs. Aux tats-Unis, ils vont finir par avoir leur mot dire sur les salaires des dirigeants le fameux say on pay. En Allemagne, le dlai dexercice des stockoptions passe de deux quatre ans. Et tutti quanti . Les beaux dbats sur les problmes de gouvernance dbouchent tous sur la mme conclusion: il faut renforcer le pouvoir des actionnaires. Quitte faire le tri entre les vils spculateurs, qui entrent et sortent du capital comme dun moulin, et les nobles investisseurs long terme, qui accompagnent lentreprise au fil des ges et des temptes. Ceux-l pourraient tre encourags voir plus loin avec des rgles comptables et prudentielles diffrentes. Mais quel que soit son horizon, lactionnaire cherche maximiser son rendement. Quand il investit long terme, il est peut-tre moins
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born, mais pas moins gourmand. Cette pression-l va durer. Dautant plus que, derrire les actionnaires institutionnels comme les fonds de pension ou les grants de sicav, il y a dans le monde des dizaines de millions de retraits actuels et futurs qui entendent bien prserver des revenus srieusement amputs par le krach financier de 2008. Le rgne des actionnaires ne fait que commencer. moins que lon dcouvre soudain quils ne sont pas les propritaires. Ctait le sens dun livre crit il y a cinq ans par les conomistes MichelAglietta et AntoineRebrioux1. Ils rappellent que la socit par actions nest pas une entreprise individuelle aux multiples propritaires, mais une personne morale, dote de la capacit juridique. En tant que propritaires des actions, les actionnaires ont droit au versement dun dividende. Ils ont donc un intrt particulier, aux cts dautres intrts particuliers, au partage de la valeur ajoute produite par lentreprise. Mais ce partage dcoule de lintrt collectif labor dans lentreprise. lpoque, ces ides paraissaient hrtiques. Aujourdhui, des juristes trs diffrents les uns des autres y rflchissent. Demain, dans une socit de linformation o lentreprise sera dabord une communaut de talents, cette dconnexion entre actionnariat et proprit deviendra peut-tre une vidence.
La chance Lehman
15septembre 2009
Dans les temps anciens, le pch originel dAdam avait chass lhomme du paradis terrestre. Dans les temps modernes, cest la faillite de la LehmanBrothers qui la remplac. En laissant tomber la banque dinvestissement new-yorkaise, les autorits amricaines auraient provoqu la pire catastrophe conomique survenue en prs dun sicle. Et sil tait temps de remettre en cause cette grille de lecture, un an aprs cet vnement historique? Dabord, la finance na pas attendu la chute de la maison Lehman pour aller mal. Le numro deux des crdits immobiliers aux Amricains les
1 Drives du capitalisme financier, AlbinM ichel, 2004. Voir aussi la remarquable note de synthse des mmes auteurs publie par le Centre Cournot (Prismes n4, tlchargeable sur www.centrecournot.org).
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moins aiss, New Century Financial, sest effondr en avril2007, un an et demi plus tt. Trois mois plus tard, deux banques allemandes ont fait faillite. Puis la Banque centrale europenne a dvers des centaines de milliards deuros sur des marchs exsangues. En mars2008, la rivale de Lehmann, BearStearns, est reprise en catastrophe par JPMorgan. En septembre, une semaine avant lpisode Lehman, ltat amricain sauve FannieMae et FreddieMac, deux gants du refinancement hypothcaire qui devaient des milliers de milliards de dollars leurs cranciers. Non, la finance nallait pas bien. Lconomie non plus, dailleurs. Les tats-Unis sont entrs en rcession fin 2007. La Chine est tombe en panne mi-2008. En France, les gants de la distribution ont observ une rupture brutale en mai2008. Ce nest pas la faillite de Lehman qui a caus le retournement de lactivit. De mme quen 1929, ce nest pas le krach du 24octobre qui a jet le monde dans la tourmente. Lors des trois mois prcdents, la production industrielle avait dviss de 10% aux tats-Unis. Bien sr, il serait stupide de nier que la faillite Lehman a provoqu une panique sans prcdent, un terrible gel des prts bancaires, une course au cash meurtrire, un effondrement des changes mondiaux de 38% en six mois. Et pourtant, cette faillite a peut-tre t une chance. Pas seulement parce quun capitalisme o la faillite est impossible est condamn devenir une forme de communisme. Pas seulement parce quelle a montr aux nombreux bents et tartufes qui doutaient de lexistence du risque systmique (parfois pour prserver leurs intrts) que ce risque existe vraiment, et quil est donc lgitime de prendre des mesures pour sen protger. Mais aussi parce que a aurait pu tre encore pire! Il suffit pour sen rendre compte de se poser une question simple: quest-ce qui se serait pass si Washington avait sauv Lehman? La premire rponse est donne par lun des hommes marquants de la finance internationale, qui insiste sur la rticence profonde de lopinion amricaine et du Congrs lgard des mesures de sauvetage des fat cats de WallStreet. Pour lui, si ladministration Bush avait mis tout son poids dans la balance pour sauver Lehman, elle aurait peut-tre d lcher AIG, lassureur sauv le lendemain. Or AIG tait au cur de la banque mondiale, dont Lehman ntait quun acteur secondaire. Avec ses credit default swaps, il garantissait des milliers de milliards de
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dollars de crdit. Sa chute aurait jet au tapis toutes les grandes banques de la plante. Et si WallStreet avait t sauve de limplosion, le poison aurait continu de couler dans les veines de la finance. Car, depuis des annes, les trop grands risques pris par les banquiers, dune manire ou dune autre, gangrenaient leurs comptes. Prts logement imprudents, cartes de crdit trop chauffes, acrobatiques financements dentreprise en LBO, dlires de la titrisation Tous ces excs auraient pu dboucher sur un formidable feu dartifice. O ce nest pas seulement la banque dinvestissement new-yorkaise qui aurait explos, mais lensemble de la haute finance mondiale. Un infarctus sauve parfois sa victime, condition dtre soign trs vite. Il rvle les faiblesses insouponnes dun cur que lon croyait vaillant. Sans cet accident cardiaque, les artres auraient continu de se boucher. Jusquau jour o il serait devenu impossible de sauver le malade, mme avec toute la puissance de la chirurgie moderne. La chute de la maison Lehman tient davantage de linfarctus salutaire que du pch originel. Autrement dit, cest la finance qui est en cause plus que laction publique.
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Annes de crise socitale
PartieIII
n frappant tous les pays de la plante en mme temps, la crise conomique et financire a eu de larges rpercussions sur le terrain social. Dabord parce que le chmage, qui avait largement diminu durant la dcennie prcdente, a recommenc monter, trs rapidement. Ensuite parce que dans la foule, de nouvelles rflexions concernant le modle de socit auxquels aspiraient les salaris ont vu le jour. Logique, lorsque lon sait quen peine quelques mois, des entreprises en mal de dbouchs ou de financements ont ferm boutique brutalement, mettant leurs employs la porte. De quoi revenir la bonne vieille lutte des classes? Pas vraiment, car la rvolte ne gronde pas uniquement chez les ouvriers, contrairement aux crises prcdentes du march du travail. Cette fois, en effet, pratiquement toutes les catgories de travailleurs ont t touches par le mouvement de licenciement massif. Les cadres ont ainsi connu leur premire priode noire depuis la crise de 1993. Certaines professions, autrefois considres comme labri, ont t durement atteintes, comme le prouvent les images de traders effars errant dans les rues de la City londonienne, leurs cartons daffaires personnelles sous le bras
Pass le choc qui a suivi leffondrement des marchs boursiers, lconomie a redmarr faiblement, mais lemploi na donn aucun signe de reprise. Les entreprises ont continu de licencier et se sont gard dembaucher massivement. En France, les premiers touchs par cette crispation du march du travail sont les jeunes. Moins qualifis et peu expriments, ils souffrent dune vritable discrimination lembauche. Et pour le moment, aucune politique publique narrive vraiment la contrer. Dans ce monde de lemploi en pleine crise, la question des ingalits devient de plus en plus sensible. Durant la dcennie prcdente, les
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parachutes dors et autres bonus touchs par tel ou tel chef dentreprise ayant men sa socit au firmament boursier taient peu contests. Mais la crise sociale majeure que nous traversons a fait se lever les protestations contre certaines pratiques. Notamment celle qui consiste continuer de rmunrer, voire gratifier, un patron qui a contribu envoyer la socit quil dirige droit dans le mur. Lexemple quasi-caricatural a t personnifi par lex-patron de LehmanBrothers, parti de la socit quil a contribu mettre en faillite avec plusieurs millions de dollars. Plus prs de nous, le patron de Dexia, banque de financement sauve de la droute par les pouvoirs publics franais et belges, a accept de revoir ses indemnits la baisse aprs le toll gnral provoqu par lannonce du montant. Dsormais, une refonte globale du systme semble ncessaire. Et si le dbat sur les salaires des dirigeants constitue une cl importante, il en va de mme pour lorganisation du march du travail. Pour viter une longue priode de chmage, ne faudrait-il pas introduire davantage de flexibilit sur le march du travail, comme lont fait avec succs les Scandinaves? Mme si un Code du travail plus souple permet des employeurs de licencier plus rapidement et plus facilement, elle les incite galement rembaucher ds le moindre signe de reprise. Aprs tout, nombre de traders ont dj repris le chemin des salles de march, leur carton sous le bras, aprs six mois de chmage!
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Le chmage gagne du terrain
Chapitre1
Douloureuse rupture
29septembre 2008
Jeudi soir Toulon, NicolasSarkozy a averti que la crise financire aura des consquences en France. Il connaissait naturellement la mauvaise nouvelle finalement confirme vendredi matin avec trois jours davance sur la publication officielle ce soir: une hausse trs significative du nombre de chmeurs. Cette information a quasiment clips la prsentation du budget pour 2009, et cest bien normal. Car, de fait, si le retournement se confirme au cours des prochains mois, les consquences en seront lourdes. Depuis le dbut de 2005, le nombre de demandeurs demploi avait baiss de faon presque continue. Au total, la France en compte environ un demi-million de moins qualors. Pendant toute cette priode, la surprise gnrale, la dcrue ne sest pas dmentie et le chmage a recul, en dpit dune conjoncture mdiocre, pour afficher son taux le plus bas depuis plus de vingt ans. Ctait leffet du dpart en retraite des gnrations du baby-boom, du dveloppement de lemploi dans les services faible productivit la personne, par exemple. Cette priode est en train de se clore. Cest en tout cas ce dont est persuad le gouvernement, qui ne croit gure que la flambe daot trouve seulement sa cause dans la traditionnelle inscription lANPE pendant lt des bataillons dintrimaires. Pourquoi en serait-il autrement? Le ralentissement brutal de la croissance a chang la donne: trois cent mille postes ont t crs lan dernier, trente-quatre mille sont escompts cette anne, dix fois moins Et la double crise actuelle financire et immobilire laisse peu despoirs pour le premier semestre 2009. Au mieux.
Cette nouvelle donne a une premire consquence: le chmage, qui avait t relgu derrire le pouvoir dachat parmi les proccupations des Franais, va revenir dans les tout premiers rangs, voire en premire place. Il va aussi redevenir prioritaire dans le discours politique, comme en tmoigne la runion de crise convoque aujourdhui par ChristineLagarde. La deuxime consquence de ce retournement est conomique. La hausse du chmage va peser sur le moral des consommateurs, et donc sur ce qui a aliment jusqu prsent la croissance. La troisime est
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financire et concerne toute lconomie. La baisse continue du nombre de demandeurs demploi devait permettre de diminuer les cotisations chmage et, en contrepartie, de relever celles finanant les retraites. Ce tour de passe-passe va devenir plus difficile. Que faire? Le gouvernement nest pas totalement pris au dpourvu et il ne peut lui tre reproch de navoir rien fait. Depuis un an, il a ouvert le grand chantier de la refonte du service public de lemploi, avec la fusion en cours de lANPE et des Assdic, dont lobjectif est damliorer laccompagnement des chmeurs. Personne ne comprendrait que ce projet nacclre pas et ne fasse parler de lui qu travers la difficult de trouver un nom pour le nouvel organisme! Lexcutif veut aussi pousser les feux sur la formation professionnelle. Cest ncessaire. Il est probable aussi quil devra rouvrir le robinet des aides lemploi. Tout cela, bien sr, ne remplacera pas la croissance absente. Mais il est urgent dagir pour viter un engrenage dpressif.
Le chmage mrite aussi lunit nationale
15octobre 2008
Et maintenant, lconomie relle. Le pic de la crise financire tant pass, en tout cas si lon en croit DominiqueStrauss-Kahn (FMI), les regards se tournent dj vers lconomie dite relle. Et sur ce terrain, les difficults vont arriver trs vite, selon lensemble des scnarios des organisations publiques ou prives qui scrutent jour aprs jour la conjoncture et anticipent des croissances nulles ou faibles dans tous les pays dvelopps. Il y a cependant un domaine o ces difficults sont dores et dj visibles: cest lemploi et le chmage. NicolasSarkozy et le gouvernement ont toutes les raisons de sen inquiter. Les prvisions publies hier par le rgime dassurance-chmage ne leur auront pas laiss beaucoup de rpit pour savourer le succs du plan daide aux banques. Selon lUndic, qui na manifestement pas voulu pcher par pessimisme, le nombre de demandeurs demploi continuera daugmenter dici dcembre, et cette tendance se poursuivra quoique
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sur un rythme modr en 2009. Au cours des deux prochaines annes, lconomie ne crerait pratiquement plus demplois marchands. Le virage est 180degrs par rapport la priode rcente, au cours de laquelle des centaines de milliers de postes supplmentaires ont t disponibles. Les effets sur le moral des Franais, et du coup leur consommation, seront bien sr invitables. Que faire? Le gouvernement rappelle que le chmage se situe actuellement au plus bas depuis vingt-cinq ans, ce qui est vrai. Mais cette statistique froide est de peu de poids face aux images de faillites. La priorit doit tre dviter une remonte en flche de la courbe des demandeurs demploi, comme cela stait produit lors de la dernire rcession, celle de 1993. Cest dautant plus indispensable que le climat social est fragile, comme le souligne la rcente note de conjoncture de lassociation Entreprise&Personnel. Selon les cent cinquante DRH interrogs, il convient de prendre au srieux la remonte de la conflictualit, de voir que lexaspration est perceptible chez toutes les catgories de salaris et de ne pas oublier que la crise financire va dramatiser le climat social. Au moment o des moyens gigantesques sont dploys pour sauver le systme financier, la mme nergie est ncessaire en faveur de la lutte pour lemploi. Il ne sagit pas forcment, l, de dpenser plus, en tout cas dans limmdiat. Mais de dpenser mieux. ltat revient de pousser les feux sur la rorganisation du service public de lemploi (ANPE-Undic), dont les effets concrets tardent se produire. Il nest pas non plus aberrant de rouvrir un peu le guichet des emplois aids, sil permet de passer un cap difficile. Aux partenaires sociaux, pour leur part, damliorer la couverture chmage pour tenir compte de la transformation du march du travail (CDD, intrim, etc.) tout en la rendant incitative au retour lemploi. Y compris, pourquoi pas, en se reposant la question taboue de la dgressivit des allocations. Lenjeu est suffisamment important pour que lesquisse dunion nationale ralise hier lAssemble sur le sauvetage du systme bancaire serve tous de modle.
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SOS emploi
8dcembre 2008
Depuis trois mois, cest le plafond qui nous tombe sur la tte. Cette fois-ci, cest le sol qui se drobe. En novembre, lAmrique a perdu plus de cinq cent mille emplois. Cest la plus forte baisse depuis une gnration et peut-tre mme depuis les annes 1930, si ce chiffre est autant rvis que ceux des mois prcdents. Depuis septembre, les tats-Unis sont sur une pente hallucinante de destruction de cinq millions demplois par an. Le mouvement va bien au-del. Au rythme actuel, lEspagne pourrait perdre plus de deux millions demplois dici la fin 2009. Ces pays pourraient perdre eux deux en un an les huit millions demplois que prvoyait tout rcemment lOCDE pour lensemble des pays dvelopps dici 2010! Dans un tel maelstrm , la France pourrait presque passer pour un pays prserv, avec cent mille demandeurs demploi de plus en trois mois et un taux de chmage peine suprieur au taux amricain pour la premire fois depuis longtemps. Mais cest seulement parce quelle a davantage damortisseurs comme le poids de lemploi public, la souplesse que donnent les RTT ou limportance du chmage partiel. Beaucoup dentreprises envisagent des mesures beaucoup plus douloureuses dans les prochains mois si lactivit ne repart pas. Au passage, toute la politique du t ravailler plus pour gagner plus risque dtre prise revers par un dclin historique du march du travail. Aux tats-Unis, le nombre dheures supplmentaires sest effondr. La chute brutale de lemploi est grosse dautres catastrophes. Lt dernier, plus de 10% des Amricains qui ont achet leur logement crdit avaient dj des problmes de remboursement. Le rquilibrage du march immobilier, pralable tout assainissement financier, est ainsi menac. La consommation, principal moteur de la croissance, va aussi souffrir dun pouvoir dachat amput par les suppressions de postes. Les comptes de lassurance-chmage, qui taient devenus excdentaires en France et devaient ouvrir la voie un glissement des cotisations vers la retraite, vont retomber brutalement dans le rouge. Dans les annes 1930, des taux de chmage au-del de 20% avaient constitu une pice essentielle du puzzle de la dpression. Aujourdhui, les pouvoirs publics savent quil faut empcher cette catastrophe. Nous nen avons pas fini avec les plans de relance.
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Le choc
26fvrier 2009
Le scnario tait crit depuis plusieurs mois. nos portes, nos voisins ont annonc ces derniers jours des chiffres catastrophiques: trois cent quatre-vingt sept mille chmeurs de plus en donnes brutes en Allemagne en janvier, cent quatre-vingt neuf mille en Espagne, cent soixante mille en Pologne. Il nempche. La hausse chez nous de quatre-vingt dix mille deux cents du nombre de demandeurs demploi le mois dernier constitue un choc violent. La comparaison avec les autres pays europens est moins parlante quune autre ralit. Et cette ralit, cest que la France na jamais enregistr dvolution aussi rapide. Cette envole mois aprs mois rappelle dabord une vidence. La premire victime de la crise nest pas le pouvoir dachat. Ce ne sont pas les quelque dix millions de salaris qui sont plus ou moins protgs: fonctionnaires, salaris des entreprises publiques et des grandes banques, etc. Ce ne sont pas non plus enfin tous ceux qui manifestent le plus bruyamment contre des rformes tort ou raison, cest un autre sujet. Cest lemploi dans le secteur priv. Des milliers de salaris paient chaque semaine un prix trs lourd ce tsunami venu dailleurs, dont ni eux ni leurs employeurs ne sont dans la grande majorit des cas responsables. Certes, il y a eu dautres crises. Mais la nouveaut est que les entreprises ajustent leurs effectifs en temps rel extrmement rapidement, en commenant par les CDD et lintrim. Cela permet-il desprer un rebond plus rapide? On voudrait le croire et cest possible, mais il serait prsomptueux de laffirmer avec certitude. Pour NicolasSarkozy, ce coup supplmentaire est rude, alors que le climat social est particulirement tendu et que la confiance de lopinion en lui srode. Le fait que la vague du chmage part heureusement de plus bas que lors de la rcession de 1993 nest quune mince consolation. Ce contexte va en tout cas ouvrir grand une fois de plus la bote ides des mesures chocs pour rpondre cette ralit indite. Faut-il plus demplois aids, faut-il revenir sur la dtaxation des heures sup, voire, comme le rclame dj la gauche, relancer le partage du travail ou punir les entreprises qui licencient? Un impratif doit commander tout le reste: viter les mesures irrversibles qui freineront la croissance et lemploi quand ils repartiront. Car ils repartiront.
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Vingt-deux mille chmeurs par jour
9mars 2009
Cest une vraie rvolution amricaine: la situation aux tats-Unis est telle que le taux de chmage y est, depuis vendredi et lannonce de six cent cinquante et un mille pertes demplois en un mois, le mme quen France. Il stablit 8,1% de la population active, soit 0,1point de moins seulement que dans lHexagone. Quel intrt ce rapprochement dans le drame social? Aucun, si ce nest de mettre en vidence la diffrence entre les deux pays. Ici, une telle dgradation na rien dexceptionnel en tout cas pour linstant. Le nombre de chmeurs est mme, et cest tant mieux, encore largement infrieur ce quil tait il y a dix ans. linverse, lexplosion qui a lieu aux tats-Unis est proprement indite. En quatre mois, 2,6millions demplois ont t dtruits, 4,4millions depuis le dbut de la rcession. Et, si le mouvement a lair de ne plus acclrer, le flot va continuer de grossir encore de longs mois. Cest le caractre extraordinaire de la situation qui impressionne les Amricains, qui navaient pas connu un plongeon aussi rapide depuis cinquante ans. Et qui dcouvrent un niveau de chmage oubli depuis 1983, cette rfrence promettant elle-mme dtre enfonce. Du coup, tout le modle social est menac. Dabord, parce que les minorits sont les premires atteintes: le taux de chmage chez les Noirs dpasse les 13% chiffre connu, puisque les statistiques ethniques sont autorises. Ensuite, parce que la brutalit des licenciements est depuis longtemps la contrepartie admise dun retour trs rapide lemploi. De cette ralit-l, la proportion de chmeurs de longue dure tmoigne: sur les 12,5m illions de chmeurs actuels, moins de trois millions le sont depuis plus de sept mois. Mais si la crise dure plus longtemps que les prcdentes, une proportion leve de privs demploi nen retrouvera pas avant longtemps, alors que les mcanismes de solidarit sont limits (sant, ducation, etc.). Cest cause de ce scnario que BarackObama a pu qualifier vendredi ces chiffres deffrayants, terme peu usuel dans la bouche dun chef dtat.
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Lemploi dabord
26mars 2009
Il est difficile de savoir si cest avec surprise, ironie, ou les deux que lHistoire retiendra quau moment o la France connat la plus grave crise conomique de laprs-guerre, le dbat politique, conomique et social sest focalis pendant plusieurs semaines sur une mesure pesant peine 450m illions deuros (le bouclier fiscal) et les indemnits de quelques chefs dentreprise. Mais enfin! LInsee anticipe une rcession de 3% cette anne et le nombre de chmeurs grimpe un rythme ingal, plus de cent mille en janvier un chiffre pareil a-t-il dj t enregistr? , plus de quatrevingt mille en fvrier. Soit, en deux mois, les deux tiers des prvisions officielles pour six mois. Et il est illusoire desprer que ce rythme ralentisse trs vite puisque six entreprises sur dix se disent aujourdhui directement touches par la crise, ce qui veut dire quelles vont devoir prendre demain des dcisions sur lemploi. Dans ce contexte, on sattendrait ce que la majorit et lopposition, et dabord au Parlement, concentrent leurs efforts sur la recherche de solutions innovantes. Quils effectuent un contrle serr des rformes annonces ces derniers mois, par exemple la naissance difficile de Ple emploi. Quils sexpriment haut et fort sur les pistes imagines pour les jeunes par MartinHirsch. Ce nest pas vraiment le cas. Les lus de la majorit ont lesprit concentr sur les difficults de leurs circonscriptions ce qui est lgitime mais gure sur les politiques de lemploi. Au PS, aucune ide na merg non plus. Il serait temps de revenir lessentiel et de ne pas oublier que les manifestations du 19mars exprimaient en priorit une angoisse sur lemploi. Bien avant toute chose.
Lurgence des jeunes
24avril 2009
Comment faire du neuf avec les jeunes? Cest la question laquelle doit rpondre aujourdhui NicolasSarkozy, qui y consacre un dplacement en banlieue parisienne, accompagn par MartinH irsch. Cest le 20mars, Bruxelles, que le chef de ltat avait annonc son intention
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dun plan en faveur des 16-25ans, incontestablement les premires victimes de la crise. Depuis, le diagnostic na pas t infirm. Le chmage des jeunes a bondi de 32% en un an et larrive lt prochain de dizaines de milliers de jeunes sur le march du travail a de quoi inquiter lexcutif. Sans compter les tensions encore fortes dans un certain nombre duniversits. Dans le climat actuel, llyse na pas voulu prendre le risque de couper les ponts avec une catgorie de Franais qui est propose par ailleurs la rforme du permis de conduire et la gratuit dans les muses. Exit donc les projets de r upture, comme le contrat dinsertion professionnelle ddouardBalladur en 1994 (CIP) et le contrat premire embauche (CPE) de DominiquedeVillepin. Les pistes mises sur la table ont du coup un air de dj-vu: dveloppement des contrats de professionnalisation, dapprentissage, et des emplois aids dans les entreprises. Lobjectif assum est dallger le cot de lembauche pour lemployeur du secteur priv. La situation du march du travail est telle quil ny a pas lieu de faire la fine bouche. Privilgier lemploi en entreprise des moins qualifis est de bon sens et limiter les aides dans le temps est de bonne politique. u ne condition toutefois: ne pas faire passer des mesures durgence pour de vraies rformes. Le sujet repose en effet sur trop de malentendus et dhypocrisie collective pour ne pas aller plus loin. La responsabilit nest pas uniquement celle dentreprises qui refuseraient de leur donner leur chance, sauf de faon prcaire. Cest aussi celle du systme ducatif qui lche des milliers de jeunes munis de diplmes inadquats ou peu valoriss. Cest, ensuite, le fait dun consensus social en vertu duquel la France est le pays o la proportion des 20-24ans actifs (en emploi, en recherche demploi) est la plus faible vingt points en dessous de la moyenne! , parce que les tudes y sont plus longues quailleurs. Au-del de lurgence, il faudra bien un jour satteler ces particularits.
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En attendant la crise sociale
9juin 2009
Mais o est passe la crise? Depuis des mois, elle avait envahi tout lespace mdiatique. Il ntait plus question que de traders en folie, dentreprises en droute, de chmeurs en pagaille, de milliards envols par centaines. lautomne dernier, elle avait t instrumentalise par BarackObama pour btir lune des plus fortes majorits de gauche jamais observes aux tats-Unis. Elle aurait d marquer les lections europennes, o plus de cent cinquante millions de votants (tout de mme) ont exprim leur avis. Or cette crise ne semble pas apparatre dans les urnes. lchelon europen, les conservateurs consolident leurs positions, la social-dmocratie dvisse et des petits partis nationalistes prosprent dans nombre de pays, do un quasi-triplement du nombre de dputs non inscrits un groupe parlementaire. lchelon franais, mme mouvement, complt dune pousse impressionnante des cologistes. Et pourtant, la crise pourrait bien expliquer le vote. La crise conomique daujourdhui profite la droite, quelle soit ou non au pouvoir. Plus rassurante. Plus comptente. Plus puissante, car moins use. Symtriquement, la crise sociale de demain ne profite pas la gauche, car les Europens nont pas encore conscience de sa gravit. En revanche, la crise cologique daprs-demain profite aux Verts, sur fond de lente monte des proccupations environnementales. Seul problme de cette grille de lecture: elle est franco-franaise. La progression du groupe cologiste au Parlement europen provient presque exclusivement de la perce franaise. Europe cologie peut sans doute remercier Danyle-rouge-devenu-vert, YannA rthus-Bertrand pour son Home vu den haut et surtout les socialistes pour leur incapacit devenue chronique incarner le moindre espoir de renouveau. En ralit, le vote europen rvle dabord la panade de la gauche. Jusqu prsent, elle pouvait encore faire illusion. Elle avait perdu le pouvoir en France, en Allemagne et en Italie, mais elle lexerait encore au Royaume-Uni et en Espagne. Et lclatement de la crise conomique la plus grave depuis prs dun sicle justifiait a posteriori ses attaques contre les excs de la finance et de la spculation. Mais la gauche na pas protg de la crise. Le Royaume-Uni et lEspagne sont comme par hasard les grands pays les plus durement frapps. Et partout ailleurs, les gouvernants de droite ont puis sans vergogne dans sa bote outils:
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nationalisations, aides publiques, indemnits sociales, rgulation. En France, NicolasSarkozy a pour une fois trouv un vrai point dquilibre relance solide de linvestissement, mesures efficaces pour soutenir lautomobile (prime la casse) et le logement (loi Scellier), assouplissement bienvenu du chmage partiel. Dans les prochains mois, la terrible dgradation de lemploi pourrait certes redonner un peu dair la gauche. Aprs tout, lors de la Grande Dpression, le Front populaire avait remport les lections non en 1932, quand la crise conomique prenait de lampleur, mais en 1936, quand elle stait transforme en profonde crise sociale! Et partir de lautomne, quand beaucoup dentreprises dcouvriront que leurs carnets de commandes se regarnissent trop lentement, le chmage risque de monter une vitesse vertigineuse. Dans un pays comme lEspagne, un actif sur quatre pourrait bientt se retrouver sans poste. En Allemagne, le nombre de chmeurs va grimper au plus haut depuis une poque de sinistre mmoire. Mais il nest pas sr que la social-dmocratie europenne puisse se rjouir du pire, ou se contenter dattendre lusure du camp den face. Sil nest pas facile de dfinir aujourdhui le fondement dun programme de droite, cest encore plus difficile pour un programme de gauche. Il lui faut tout repenser, commencer par lessentiel: une conception moderne de ltat et de laction publique, les nouveaux canaux des solidarits, le rapport au monde. Cest un euphmisme de dire que le Parti socialiste franais na pas beaucoup avanc sur ces chantiers. Ses partenaires europens, avec lesquels il a bien souvent du mal sentendre, ont eux aussi beaucoup de route faire. La crise aurait pu tre une chance pour la gauche. Elle rvle au contraire sa profonde faiblesse, que viennent de ratifier les lecteurs europens.
Ciel gris pour les cols blancs
2juillet 2009
Les cadres: voil une catgorie de Franais quil est a priori difficile de plaindre. Leur taux de chmage est deux trois infrieur celui du reste de la population, leurs indemnits sont plus consquentes et, dans un certain nombre de cas, leur dpart est ngoci, y compris sur le plan
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financier. Au total, limpression gnralement partage est quils continuent de sen tirer mieux que les autres dans la crise. Mais le vent tourne, et il tourne vite, comme le montrent les donnes publies par lAssociation pour lemploi des cadres (Apec). Lan dernier, cet organisme avait recens deux cent mille embauches de cols blancs. Cette anne, il ny en aura que cent quarante-cinq mille. Mme si ce chiffre reste lev, la chute est plus brutale quen 1993 et quau moment de lclatement de la bulle Internet. La simple observation des entreprises corrobore ce changement de climat. De grands groupes ont gel leurs recrutements de cadres par prcaution, dautres exigent des baisses de salaire dans la plus grande discrtion. Des socits daudit et de conseil mettent en uvre des plans sociaux. Des cadres confirms acceptent des CDD. Et de jeunes diplms prfrent complter leurs tudes pour laisser passer lorage plutt que de peiner trouver un premier emploi. Dans cette conjoncture sombre, les optimistes se rassureront en se rappelant que les embauches de cadres avaient dgringol un tage beaucoup plus bas au creux de la dcennie prcdente. Les plus lucides regretteront que ces salaris supposs privilgis ne bnficient pas, pour cette raison, dune aide suffisante du service public de lemploi. Ils rappelleront aussi aux entreprises que la gestion de la crise de 1993 avait profondment dfinitivement? altr leurs liens avec lencadrement. Les mmes erreurs devront tre vites.
Rendez-vous crucial
17aot 2009
La saigne de lemploi est brutale. En un an, les entreprises ont dtruit plus de quatre cent mille postes de travail. Mme si lhmorragie est devenue un peu moins forte au printemps, elle continue. Et la fin 2009 pourrait tre terrible. Les sous-traitants de lautomobile qui ferment leurs portes ne les rouvriront pas. Beaucoup dindustriels vont devoir sadapter une production qui, si elle ne baisse plus, reste souvent infrieure de 20% 30% au niveau de ces dernires annes. Jusqu prsent, face une crise conomique et financire qui ne ressemble rien de connu, le prsident et son quipe ont plutt bien
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gr la politique de lemploi comme dailleurs lensemble de la politique conomique du pays. Assouplissement des modalits du chmage partiel, lancement de contrats aids (davenir et daccompagnement vers lemploi), exonration de charges pour les petites entreprises qui embauchent, contrats de transition professionnelle pour favoriser les reconversions Ces outils sont classiques, mais ils permettent la fois damortir le choc, de calmer la douleur sociale et de soutenir les entreprises traversant une passe difficile, sans pour autant cder la facilit de crer des foules demplois publics qui psent sur les comptes de ltat pendant plus dun demi-sicle. Si le chmage tait plus lev que dans la plupart des pays de lUnion europenne avant la crise, il galope aujourdhui moins vite et cest tant mieux. Mais le gouvernement va devoir grer une situation plus complique dans les prochains mois. Dabord parce que les entreprises ont maintenant actionn fond tous les leviers pour rduire la masse salariale (non-renouvellement des missions dintrim et des CDD, dveloppement du temps partiel, etc.) sans toucher au cur de la main-duvre. Celles qui souffrent vont dsormais tailler dans leurs effectifs. Ensuite parce que les signes dclaircie conomique vont fatalement cohabiter avec une sombre ralit. Il suffit dimaginer le climat social le jour o une entreprise annonce des centaines de licenciements et une autre des bonus gants Le pouvoir politique va devoir faire preuve de volont, de finesse et de fermet. Dimagination aussi, comme au Chili, o le gouvernement a lanc des actions de formation sans prcdent pour tenter de mettre profit le temps perdu de la crise. Il va enfin devoir rsister la tentation des expdients de court terme, qui risque de crotre lapproche des chances lectorales de 2012. Redevenant la premire priorit des Franais, lemploi devient le premier dfi du gouvernement.
18euros par jour
17aot 2009
Le Secours catholique publie ce matin son rapport annuel sur la pauvret en France. Cette photographie, comme celles prises par dautres associations, le Secours populaire, ATD-Quart monde, les Restos du Cur, a lavantage dtre trs concrte. Elle na pas la froideur des
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statistiques officielles et rend trs perceptible, visible, la ralit de la pauvret. Le Secours catholique, qui apporte des aides ponctuelles, pcuniaires, parfois alimentaires ou dquipements mnagers tient jour un extraordinaire chantillon: 630000personnes ont franchi les portes de ses permanences en 2008, et avec le conjoint ventuel et les enfants, cela fait une population de presque un million et demi de personnes. Bien sr, cette population est parmi les plus en difficult. Cest dailleurs un des points dlicats sur ce sujet, mme voquer. Statistiquement, huit millions de personnes en France sont sous le seuil de pauvret officiel selon les normes internationales: elles vivent avec moins de 900euros par mois pour une personne seule, le double pour un couple avec deux jeunes enfants. Ces chiffres correspondent 60% du revenu mdian, celui qui spare les Franais en deux, ceux qui vivent avec plus et ceux avec moins. Il est donc un peu abstrait alors que ces huit millions de personnes ne soient pas dans la mme situation. Alors, que dit cette photographie? Dabord que le nombre de personnes rencontres par le Secours catholique a augment de plus de 2% lan dernier. Comme il dpend aussi du nombre de bnvoles, ce chiffre seul ne permet pas de conclure que la pauvret a grimp avec la crise. Mais il est vident que la situation sest dgrade en 2009. La photographie nous dit surtout que ces personnes qui frappent la porte de lassociation vivent en moyenne avec 18euros 18euros par jour et par personne. Elle nous dit encore que la pauvret se fminise danne en anne en France, les femmes, seules ou avec enfants, tant les premires touches. Les travailleurs pauvres sont dabord des travailleuses pauvres, temps partiel ou intrimaire. Et la spirale dexclusion est meurtrire: quand elles ont des enfants, il est souvent plus logique de vivre avec les minima sociaux quavec un temps partiel. Une photographie dprimante La France est lun des pays qui a le plus de filets sociaux de scurit: le RMI devenu le Revenu de solidarit active (RSA), les aides au logement, les prestations familiales, les aides des centres daction sociale, etc. Et cela nempche pas, comme il y a quelques sicles, que ce soit la charit prive qui doive intervenir, la demande dailleurs souvent des services sociaux publics. NicolasSarkozy a promis en 2007 de diminuer de 30% le taux de pauvret dici 2012, cest--dire de 2,5m illions de personnes. Pour cela,
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MartinH irsch a invent le RSA, qui complte les revenus de ceux qui ont un travail peu rmunr. Mais cela ne change rien pour ceux qui nont pas demploi, quon retrouve au Secours catholique. Ceux-l, on risque de les oublier. Cet objectif de 30% est-il atteignable? Avec la crise et le chmage, difficile. Mais on ne le saura pas en 2012. Parce quaujourdhui, fin 2009, on ne connat que les chiffres officiels de la pauvret en 2007. Les chiffres de 2012 ne seront donc disponibles quen 2014.
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Nouvelles rgles pour les hauts salaires
Chapitre2
Lre des patrons 1dollar
9dcembre 2008
Les patrons remportent haut la main une magnifique course la baisse. Les prix ont t diviss par quatre dans le ptrole, par sept pour une action Renault, par seize pour les contrats de fret maritime et devraient ltre par plusieurs millions pour les patrons de lindustrie automobile amricaine! Les P-DG de GeneralMotors, Ford et Chrysler ont en effet promis de ramener leur salaire 1dollar si ltat acceptait de garantir leurs lignes de crdit. Cette promesse sinscrit dans une longue tradition. En 1978, LeeIacocca, le charismatique patron de Chrysler, qui traversait alors sa premire grande crise, avait donn lexemple. SteveJobs, le trs cratif patron dApple, est rmunr 1dollar par an depuis une dcennie. Lan dernier, le magazine amricain Businessweek avait dress la liste dune dizaine de membres du one dollar club, o figuraient les patrons de Yahoo! et Google. Le rouleau compresseur va plus loin sur les moluments patronaux. AxelM iller, lancien prsident de la banque Dexia, a renonc lindemnit de dpart de 3,7m illions deuros prvue dans son contrat. Aux Caisses dpargne, CharlesM ilhaud a fait de mme. En Suisse, MarcelOspel, lancien prsident de la banque UBS, qui a perdu des sommes colossales, a fait un geste encore plus douloureux: il a rendu de largent touch (tout comme lancien patron dAlstom, PierreBilger, en 2003). Au total, il renonce plus de 13m illions deuros. Il y a donc bien quelque chose de chang au royaume de largent des patrons. Cest en ralit un nouveau chapitre qui souvre dans cette longue histoire. Platon proposait un cart dun quatre entre les riches et les pauvres. la fin du xixesicle, le banquier JohnPierpontMorgan soutenait que lcart des salaires entre les employs de base et le dirigeant dune entreprise devait aller de un vingt. HenryFord avait port la fourchette de un quarante. Cest bientt lavnement des patrons managers que dcrit lconomiste JohnKennethGalbraith. Mais, partir des annes 1980, lhistoire change. Les propritaires reprennent le pouvoir. Ils veulent que les patrons pilotent lentreprise pour maximiser les revenus des actionnaires et cherchent des moyens da ligner les intrts des dirigeants sur les leurs, comme par exemple les stockoptions. Avec des entreprises de plus en plus grandes, de plus en plus chres en Bourse, les salaires des patrons senvolent. Aux tats-Unis, lcart va de un cinq cents en 2000, et monte parfois dun plusieurs
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milliers dans les annes suivantes. Mais, aujourdhui, lefficacit qui justifiait de tels carts svanouit. Lalignement tait factice. Quand la Bourse baisse, les actionnaires perdent de largent tandis que les dtenteurs de stock-options perdent leurs espoirs. Et la colre monte contre les fat cats, ces gros chats qui ont touch des sommes folles pour mener leur entreprise la droute. Dans ce nouveau chapitre, les gouvernants sont tents de plafonner la paie des P-DG mme si cest contournable. Ils vont aussi devoir faire un sacr mnage dans les retraites chapeaux, les grants de fonds taxs 15% , les indemnits de dpart exonres et mille autres bizarreries. Au-del du coup de balai, ils seront peut-tre aussi tents par la fiscalit, seule arme la fois vraiment efficace et compltement lgitime. En 1932, le prsident des tats-Unis, le rpublicain HerbertHoover, avait ainsi port dun seul coup la tranche marginale suprieure de limpt sur le revenu de 25% 63% , sans provoquer pour autant une vague dexils dors. Au Royaume-Uni, le gouvernement vient dannoncer un relvement du taux marginal de 40% 45% . Les entreprises aussi vont crire de nouvelles rgles, trouver des moyens plus efficaces de payer leurs dirigeants, aligner les intrts plus long terme. Aujourdhui, tout se dcide dans lintimit des conseils dadministration. Demain, les actionnaires aspireront lgitimement se prononcer plus ouvertement sur la question. La rmunration des dirigeants pourrait ainsi tre dbattue en assemble gnrale. Que les pauvres P-DG soient ici rassurs: les meilleurs auront droit plus d1dollar.
Lettre un ami trader

6fvrier 2009
Cher Michael, Dabord, excuse-moi de prendre cette forme dpasse quest la lettre pour madresser toi. Je sais bien que tu prfres les coups de fil clair ou les SMS. Mais cette fois-ci, mon message ne peut pas passer en 160signes. Comme je sais que tu as rarement le temps de lire les journaux, je commencerai par une information simple: Barak Obama veut plafonner les patrons aids 500000dollars. Ou pour la jouer techno, le prsident des tats-Unis entend faire adopter par le Congrs une nouvelle loi limitant ce montant la rmunration annuelle des dirigeants
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qui sont la tte dentreprises bnficiant, dune manire ou dune autre, de fonds publics. Oui, je sais: a ne te concerne pas. Comme tu me las dit des dizaines de fois, tu nas rien voir avec ceux que tu nommes les gros nases, mme si le tien est plutt maigre, tu es bien loin dtre P-DG mme si tu gagnes bien plus que 500000dollars, et a ne gne personne que le patron dAir France-KLM soit moins bien pay que des dizaines de ses pilotes. Mais cette fois-ci, la foudre risque bien de tomber sur toi aussi. Dabord parce que vous tes dsormais, avec tes collgues, en ligne de mire. Jeudi de la semaine dernire, Barak Obama a qualifi vos bonus de honteux. Samedi, lun des rares financiers dont limage a t renforce par la crise me disait que des tas de loustics ont t rcompenss dune manire absolument grotesque. Le fait quil ait abandonn son langage trs polic parat encore plus inquitant pour vous que le fond de son propos, qui doit te rappeler certaines de nos discussions. Mardi, Barney Frank, le puissant prsident dmocrate de la Commission des services financiers la Chambre des reprsentants des tats-Unis, expliquait que le problme avec les bonus, cest quils fonctionnent sens unique. Si (...) je prends un risque et que a paye, alors je touche un bonus. Si je prends un risque et que a cote de largent mon employeur, je ne perds pas un centime. Sans vouloir te chagriner, Michael, cest exactement ton cas. Ensuite, il ny a plus dargent dans les caisses. Oui, je sais, la colre gronde dans ta profession. Une rumeur a couru la semaine dernire quune quipe travaillant sur les produits drivs, dans une grande banque europenne sous perfusion massive de fonds publics, avait menac de faire grve pour cause de bonus crabouills. Et ton dpartement a encore gagn beaucoup dargent lan dernier. Mais imagine que tu travailles dans une banque deux employs. Tu as fait gagner 10m illions lan dernier. Ton collgue den face, un frimeur sorti dune grande cole, a perdu 100m illions. Malgr ta trs belle performance, il ny a plus dargent pour te verser un trs gros bonus. Le mme raisonnement sapplique dans une banque qui emploie des milliers de salaris. Tu ne travailles pas tout seul, mais en socit. ct de ce que vous gagnez tous ensemble, le salaire des P-DG nest quun symbole. Les primes ont atteint prs de 150m illiards de dollars dans les cinq grandes banques daffaires new-yorkaises en cinq
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ans, dont 39m illiards pour la seule anne 2007, o leurs actionnaires ont eux perdu deux fois plus. Lan dernier, les bonus de Wall Street ont encore atteint 18m illiards de dollars cest ce chiffre qui a fait exploser Barak Obama. Ces montants astronomiques pouvaient la rigueur tre motivs par des profits exceptionnels. Mais ils deviennent injustifiables quand les banques perdent de largent par dizaines de milliards, et rvoltants quand largent sort de la poche du contribuable. Ces dernires annes, les banques coutaient Karl Marx: les camarades traders et brokers avaient capt une bonne partie des profits qui auraient d tre verss aux capitalistes actionnaires. Comme tu le dis toi-mme, il est temps de jeter ces vieilleries dans les poubelles de lhistoire. Enfin, les bonus ne sont pas quune victime de lincroyable crise financire que nous vivons, ils en forment un rouage essentiel. Ils vous ont incits prendre des risques de plus en plus grands, qui ont fini par provoquer ce fantastique effondrement. Le fait que Barney Frank suive la question de prs constitue un message clair: si les employeurs ne touchent rien, cest les politiques qui sen occuperont, comme la bien montr Nicolas Sarkozy hier. Et a risque dtre pire. Bien sr, a va tre dur. la Bank of America, par exemple, les bonus 2008 devraient tre verss par tiers de 2010 2012. Ce qui va poser un problme particulier aux cadres qui ont bti leur style de vie autour de la quasi-certitude quil y aurait un bonus chaque mois de fvrier, sapitoyait la semaine dernire le Financial Times, qui fait rarement preuve dautant dempathie avec les ouvriers licencis perdant leur salaire en mme temps que leurs primes. Dans dautres banques, les bonus vont tre ratiboiss de 80% . Parfois, il ny en aura plus du tout. Bien sr, tu pourrais changer de maison. Comme tu me lavais gliss loreille la Saint-Sylvestre, la banque suisse UBS a bel et bien recrut 200 courtiers bonus dor pour tenter de retenir ses clients. Mais avec la crise, ces mouvements vont se rarfier. Le retenez-moi ou je fais un malheur sera de moins en moins crdible. Je sais que tu te demandes comment tu feras pour vivre, selon ton expression, avec mme pas 10000euros de salaire fixe par mois. Viens dner la maison, on texpliquera.
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Le patron et le symbole
18mars 2009
Quelle attitude doivent adopter les chefs dentreprise dans la priode extraordinaire que nous traversons? Cest probablement lune des questions les plus difficiles qui soient. Dun ct, lopinion, les syndicats et les responsables politiques attendent deux un comportement exemplaire, ce qui est lgitime, mais vague. De lautre, eux-mmes doivent composer avec des carnets de commandes qui scroulent, une visibilit nulle ou presque et le souci de ne pas mettre en pril lentreprise elle-mme pour le moment o lactivit repartira. Ds lors, il est logique que les dirigeants dans leur ensemble ceux qui profitent de la situation sont rares ne voient pas pourquoi ils seraient les boucs missaires faciles dune crise dont ils ne sont pas responsables. Cest cette exaspration qua traduite hier LaurenceParisot, la prsidente du Medef, en dnonant la journe de mobilisation de demain et en mettant en cause directement la responsabilit de la CGT dans tel ou tel conflit. Ce ressentiment est comprhensible. Mais il ne saurait suffire. Difficilement lisible, dune brutalit inoue et dune dure inconnue, cette crise accorde une place prpondrante aux symboles et au r essenti, comme le montre la raction lgitime des Amricains lattitude scandaleuse des dirigeants dAIG. Si, en France, les gros bataillons qui dfileront sur les pavs demain seront forms par des salaris, voire des retraits, non directement touchs par elle, les syndicats canaliseront aussi le dsarroi de ses victimes. De la mme manire, dans les ngociations autour du G20, les paradis fiscaux sont eux aussi devenus des symboles part entire. De ce point de vue, les entreprises et leurs organisations reprsentatives nont pas encore saisi cette force symbolique des dclarations et des comportements, qui va au-del des arguments rationnels. Sinon, les dirigeants de Total auraient-ils si peu communiqu? Sinon, LaurenceParisot en dpit du fait que la France est le seul pays ragir ainsi sen prendrait-elle aussi schement aux syndicats aprs avoir choisi au dbut de son mandat lempathie avec les salaris? Lultimatum lanc hier par ChristineLagarde et BriceHortefeux sur la suppression de la part variable des rmunrations des dirigeants qui dcident des licenciements ou du chmage partiel constitue un nou-
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veau pige dans lequel ne doivent pas tomber les patrons. Ces derniers peuvent juger quil est moins justifi que dans le cas des banquiers. Mais ce serait une erreur politique de le traiter par le mpris.
Le calmant Fillon
31mars 2009
Retour sur terre. Le dcret prsent hier par FranoisFillon sur les rmunrations des dirigeants dentreprise cherche remettre un peu de raison sur le sujet aprs dix jours au cours desquels un vent de folie a couru sur la France. Le rsultat est plutt sain: le pire a t vit, cest--dire une toise gnrale applicable lensemble des socits cotes. La crainte quelle finisse vraiment par arriver pourrait produire le meilleur si elle incitait les conseils dadministration faire preuve de la mesure ncessaire dans le climat social et politique daujourdhui. Le plus frappant, hier, tait en ralit le ton du Premier ministre, sensiblement diffrent de celui de NicolasSarkozy. L o ce dernier se voulait lyrique, FranoisFillon se veut pragmatique. Rglementer toutes les rmunrations nous ferait entrer dans un autre modle conomique, a insist lhte de Matignon. Illustration: les patrons des entreprises aides, notamment les banquiers qui ont ralis des bnfices importants, ont rcupr pour cette anne le droit davoir des bonus. Ces derniers jours, ils avaient des raisons den vouloir ltat: celui-ci navait aucun moment pos de condition quand les prts ont t accords lautomne. Le bras de fer nest bien sr pas fini. Au fil de la publication des rapports annuels, les rmunrations des dirigeants seront dvoiles, donnant loccasion de vrifier si les recommandations Afep1-Medef sont respectes. Quand ce nest pas le cas, il appartient ces deux organisations de le dire. Le patronat devra aussi se prononcer sur la pratique tendancieuse des parachutes dors. Le dbat politique est-il clos? Sans doute que non, et on peut sattendre ce que le concours Lpine sur le sujet continue. Voici donc une
1 Association franaise des entreprises prives.
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premire contribution: lier la rmunration des ministres et des hauts fonctionnaires au respect des engagements pris en matire de management et de dficits publics.
Justifier les montagnes
28avril 2009
Pas de doute, lhumanit a fait des progrs formidables. On sait aujourdhui que la Terre tourne autour du Soleil, ou comment lutter contre le sida. Mais, malgr tous ces progrs, on ne sait toujours pas pourquoi des hommes gagnent des montagnes dargent. Enfin, certains hommes. Car tout le monde sait pourquoi ThierryHenry a gagn 18m illions deuros lan dernier: le march fixe son prix. Il a t achet par le FCBarcelone, qui a accept son prix et son salaire en scrutant ses performances quarante-huit buts en quipe de France, cent soixante-six passes dcisives toutes comptitions confondues. Des entreprises paient son image trs cher. Et le jour o Titi faiblira, son prix chutera trs vite. De mme, les banquiers savent trs bien pourquoi ils versent des bonus astronomiques certains traders, mme sils ont parfois du mal lexpliquer: ils leur rapportent normment dargent. Et ils mesurent prcisment combien. Mais les patrons? Quest-ce qui justifie leurs rmunrations? Prcisons le propos: il ne sagit pas ici de morale, mais dconomie. La morale, cest une autre histoire, o le pouvoir politique doit avoir le dernier mot. Sil estime que certains gagnent trop, il peut par exemple les matraquer fiscalement. Aprs la crise des annes 1930, Franklin D.Roosevelt avait port le taux de limpt sur le revenu 91% pour la tranche la plus leve. Aprs tout, la Dclaration des droits de lhomme de 1789 affirme dans son article13 que les citoyens doivent contribuer en raison de leurs facults au financement de laction publique. Une dclaration toujours dactualit en ces temps o la squestration de patron finirait par passer pour un acte anodin: elle prcise aussi dans son article7 que nul homme ne peut tre arrt ou dtenu que dans les cas dtermins par la loi. En matire conomique donc, il y a srement des explications des trs hauts salaires des P-DG. La Commission europenne proposera demain des rgles qui paraissent de bon sens pour que ces rmunrations soient
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rellement indexes sur le long terme et la performance. Elle demandera par exemple que les stock-options ne puissent pas tre exerces avant trois ans, un dlai qui existe dj en France. Mais il sagit dun cadre, pas dune explication. videmment, il y a une cause triviale: si les P-DG gagnent beaucoup dargent, cest quils touchent plein de rmunrations diffrentes. Et chacune a sa raison dtre. La prime rcompense une performance exceptionnelle. Les stock-options doivent aligner lintrt du dirigeant sur celui des actionnaires. La retraite chapeau prserve le niveau de vie et tale les revenus dans le temps pour limiter leur imposition. Mme le parachute dor a son utilit, pour que le dirigeant ne saccroche pas trop son fauteuil. Mais tout a ne dit pas pourquoi les patrons gagnent autant. Surtout quil est difficile de distinguer ce qui relve de leur action et ce qui relve de celle des autres collaborateurs de lentreprise, linverse de ThierryHenry. Les conomistes auraient-ils une explication? Eh bien, pas du tout. Alors quils ont tudi tout et nimporte quoi, de la panique de WallStreet en 1826 jusqu limpact de la tlvision sur les prnoms des enfants au Brsil, ils nont pratiquement rien pondu sur la question. Harvard, capitale mondiale du management, le professeur le plus en pointe sur le sujet, le jeune et brillant RakeshK hurana, guerroie contre lide dun march aux patrons, qui est pour lui un mythe. JamesHeskett, un professeur mrite et donc plus pondr, termine un billet sur la paie des P-DG en demandant: Y a-t-il un sujet aussi important que celui-ci sur lequel nous supposons autant alors que nous savons si peu? vrai dire, il y a une tude de rfrence sur la question. Une seule, cite en boucle, produite en 2006 par deux Franais de NewYork: XavierGabaix et AugustinLandier (qui commente par ailleurs lconomie dans Leschos ). Ils y relient lenvole de la rmunration des P-DG la flambe de la valeur boursire des entreprises. Ce nest videmment quune toute petite partie de lhistoire. Messieurs les patrons, pour dcouvrir les raisons de vos moluments, versez la recherche conomique!
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Incompatibilit
7mai 2009
Jeudi dernier, le Medef et lAssociation franaise des entreprises prives (Afep) annonaient la cration dun comit des sages charg dintervenir sur la rmunration des dirigeants. Ctait une bonne nouvelle: cela faisait plusieurs semaines que NicolasSarkozy et ChristineLagarde, la ministre de lconomie, attendaient une initiative patronale donnant des arguments lautorgulation face la loi. Le mme jour, ces mmes organisations dvoilaient le nom du prsident de cette instance, ClaudeBbar. Ctait encore une bonne nouvelle: lancien prsident dAXA a la lgitimit sa russite professionnelle est un motif de fiert pour le pays et lindpendance desprit requises pour exercer une autorit morale sur ses pairs. Ds 2003, il avait crit avec PhilippeManire un ouvrage remarqu pour dnoncer ceux qui vont t uer le capitalisme1. Ouvrage qui avait fait du bruit dans le landernau patronal. Ces initiatives positives risquent malheureusement de perdre une partie de leur force vis--vis de lopinion. Car deux modalits pratiques de lopration brouillent le message initial. La premire concerne les pouvoirs rels du comit, qui seront extrmement limits, comme sil sagissait simplement de donner des gages en attendant que lorage passe. La seconde dcoule du souhait apparent de ClaudeBbar de conserver ses mandats dadministrateur chez BNPParibas et Vivendi ainsi que son poste de censeur chez SchneiderElectric. Il ny renoncera que si les conseils de ces entreprises le lui demandent. Cest en ralit la dmarche inverse qui serait meilleure: les abandonner pour viter les conflits dintrts. Les entreprises cites ne sont en elles-mmes nullement en cause, mais un arbitre doit, pour prendre de la hauteur, sloigner du terrain. Ce serait une faon de crdibiliser lambition des organisations charges de dfendre limage des entreprises.
1 Ils vont tuer le capitalisme, Plon, 2003.
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Des rformes ncessaires
Chapitre3
Grand Pari(s)
6mars 2009
Hier, douardBalladur a remis officiellement son rapport sur lorganisation territoriale de la France NicolasSarkozy. Et le chef de ltat a annonc quil allait lui donner, aprs une nouvelle phase de concertation, une suite qui fera lobjet dun projet de loi lautomne lexception du Grand Paris. Aprs le chur des protestations entendu ces dix derniers jours, ce oui sous rserve est en ralit plutt une bonne nouvelle sil permet de sauver lessentiel, viter le statu quo. Depuis lautomne, deux questions se posent lexcutif. La premire est: tant que la rcession dure, est-il raisonnable de continuer vouloir rformer? Risquer des conflits au moment o la mobilisation doit tre totale contre la crise ne va pas de soi. La rponse est cependant positive, parce que la situation appelle, justement, des remises en question et des remises plat. Et pas seulement en matire conomique: la rorganisation de luniversit et de la recherche en constitue un bon exemple. La seconde interrogation a plus dacuit. Est-ce le moment de lancer des rformes moins visiblement utiles que les armes anti-chmage? L encore, cest un faux dbat. Les Franais sont passionns par les questions locales souvenons-nous de laffaire des plaques minralogiques!, les collectivits territoriales ont un rle conomique cl, elles psent lourd financirement et le mille-feuille actuel est insatisfaisant. Mais une fois cela dit, tout reste faire. Afin que la montagne de rapports sur le sujet naccouche pas dune victoire de limmobilisme, les propositions du comit ne peuvent tre un tout prendre ou laisser. Le tri doit tre effectu entre le principal et laccessoire, lurgent et le moins urgent, ce qui na pas t assez fait. Dans la premire catgorie: un coup darrt lempilement des structures et une adaptation de la fiscalit locale pour les mnages (trs injuste) et les entreprises (anticonomique). Dans la seconde: la fusion des rgions et un nouveau mode de scrutin pour les lections. Ce tri slectif enterrera lambition dun acteI II de la dcentralisation, issue naturelle dune rorganisation autour de grandes communes et de rgions plus puissantes face ltat. Cest dommage. Mais les collectivits, quand elles le regretteront, ne pourront sen prendre qu elles-mmes.
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Travailler moins pour gagner moins
10mars 2009
Les vieilles lunes vont se lever nouveau. Le dbat sur le partage du travail va bientt briller dans la vie politique. Cest le rflexe de la socit franaise quand le chmage monte. Et le chmage va non seulement monter, mais bondir. Aprs avoir augment de cinquante mille par mois fin 2008, le nombre de demandeurs demploi a augment de quatre-vingt dix mille en janvier et risque de gonfler encore plus vite au printemps. Les entreprises ont en effet taill dans les dpenses dinvestissement ou de publicit avant de se rsoudre rduire leurs effectifs. La chute brutale de leur activit depuis lautomne commence peine transparatre dans les chiffres du chmage. Vu le climat actuel, il nest pas impossible que la barre des trois millions de chmeurs vole en clats avant la fin de lanne. Un niveau que lon navait plus vu depuis 1998, au moment, justement, o le gouvernement Jospin soccupait de partager le travail avec la loi sur les 35heures. Alors, faut-il partager le travail? Oui, videmment. Les Franais le font dailleurs de plus en plus. Par exemple, plus de quatre millions de salaris pratiquent aujourdhui une forme vidente de partage, contre peine plus de un million et demi il y a vingt-cinq ans. Il sagit du temps partiel, facilit puis encourag par toute une srie de mesures prises pendant les annes 1990. Il faut bien sr aller au-del. Mais pas nimporte comment. Les socialistes pourraient avoir la tentation de proposer la semaine de 30heures afin de poursuivre dans la voie triomphale ouverte par les 35heures. Comme ils nont pas encore lanc lide, cest probablement quils doutent. Tant mieux! Sans dire, comme le prsident de la Rpublique, que le partage du travail a t une erreur conomique historique, force est de constater que les 35heures nont pas t une arme efficace contre le chmage. Mme en supposant que la rduction de 10% du temps de travail ait permis la cration de trois cent mille postes (un chiffre gnralement admis mais sans doute surestim), elle naurait ainsi accru lemploi salari que de 1,4% . Et lillusion du travailler moins pour gagner autant a cot cher aux salaris, privs daugmentations pendant des annes. Du ct de llyse, on a mis en sourdine la rengaine du travailler plus pour gagner plus et cest aussi tant mieux. Si lessor des heures supplmentaires peut avoir quelque intrt par beau temps, cest
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linverse sous la pluie. Face ladversit, les employeurs sont tents de comprimer au maximum leurs effectifs, quitte faire travailler davantage leurs derniers salaris en cas de nouvelles commandes. Nos gouvernants se tournent donc vers une autre formule: travailler moins pour gagner un peu moins. Par exemple, travailler trois fois moins pour gagner deux fois moins et partager ainsi lemploi qui reste. Cest le chmage partiel. petites doses, loutil est prcieux. grosses doses, il est injuste, car il organise un transfert massif de ressources publiques vers des salaris qui ont la chance de conserver malgr tout leur emploi. La solution est ailleurs. Pas lchelle du pays, mais de lentreprise. Quand lactivit dvisse, cest elle qui doit ajuster ses ressources, non llyse ou le Gosplan. Au Royaume-Uni, le FinancialTimes demande ses journalistes sils ne voudraient pas par hasard prendre quelques mois de congs sans solde, ou travailler seulement trois jours par semaine. Au Japon, le partenaire de Renault, Nissan, a entam des discussions avec les syndicats pour ramener la semaine de travail quatre jours. Sans demander conseil MartineAubry, lactuelle patronne du PS qui fut linstigatrice des 35heures! videmment, la perspective est rarement rjouissante. Les salaris concerns vont subir une baisse de revenus, travailler moins pour gagner moins. Elle est tout de mme prfrable la perspective de voir certains salaris gagner autant et dautres ne plus rien gagner du tout. Quand tout nallait pas si mal, les experts de gauche voulaient partager le travail pour faire baisser le chmage et ceux de droite voulaient assouplir ses rgles. Aujourdhui que tout va mal, ce dbat est dpass. Si les entreprises parviennent partager le travail en souplesse, elles limiteront la casse sociale. En attendant le retour des beaux jours, o lon pourra travailler plus pour gagner plus.
lectrochoc
3avril 2009
La premire conclusion qui simpose propos du G20 qui sest tenu hier dans la capitale britannique, cest quil na pas chou, et que cest dj beaucoup. Aprs les tensions de ces dernires semaines, les vingt grandes conomies de la plante ont affich leur unit face ce que
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PascalLamy, le directeur gnral de lOrganisation mondiale du commerce (OMC), appelle justement la premire crise globale de lhumanit. Des tats-Unis lEurope, de la Chine lAfrique du Sud et de lIndonsie au Mexique, les chefs dtat runis Londres ont vit le pire: taler leurs divisions et leurs gosmes au grand jour. Ce nest sans doute pas tout fait un gouvernement du monde qui nous est apparu. Mais cest dj bien plus quun sommet, BarackObama abandonnant un peu de limperium amricain pour une approche multilatrale et prononant un discours remarquable de hauteur. Attendu longtemps pour des raisons de justice, llargissement du d irectoire des puissants est devenu une vidence aujourdhui parce que chaque rgion du monde dtient une des cls de la reprise. Du coup, la photo de famille dhier avait un objectif: crer un lectrochoc pour tenter de ranimer la confiance des acteurs conomiques. Mais cette photo aurait t totalement inutile et leffort aurait paru dsespr si le G20 navait pas galement russi avancer sur le fond. Or cest le cas, en dpit des lectures sceptiques qui ne manqueront pas dtre faites ici et l. Des avances sont ralises sur la plupart des sujets identifis comme importants, et au-del des attentes. Le Fonds montaire international (FMI) se voit reconnatre un rle pivot dans la surveillance des pays et des moyens considrables plus quil nen demandait. Les Anglo-Saxons ont russi afficher un chiffre deffort de relance considrable (5000m illiards), sans toutefois que de largent frais soit ajout. Enfin, les pressions de la France de NicolasSarkozy et de lAllemagne pour rformer le systme financier ont t suivies. Les normes comptables, la supervision, les paradis fiscaux, les hedge funds, partout le retour de balancier vers davantage de contrle est patent sans quil apparaisse excessif.
Aucune de ces dcisions ni leur totalit ne suffiront en elles-mmes pour viter la rcession, la hausse du chmage et larrt du commerce international. Nul nen doute non plus, lautosatisfaction affiche hier par les chefs dtat appartient aussi au registre de la mthode Cou. Et il faudra du temps pour que le nouvel ordre mondial promis prenne forme. Mais les responsables politiques ont t hier, et avec les moyens limits dont ils disposaient, au rendez-vous.
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G20, le jour daprs
6avril 2009
Aprs leuphorie, le dpit? Les lendemains du sommet presque unanimement qualifi dhistorique jeudi dernier offrent aux observateurs impatients quelques raisons de sinquiter. Osons pourtant le pari que cest tort et que, au contraire, llan collectif initial rsistera aux multiples obstacles politiques et techniques mis sur sa route. Les doutes quant lefficacit du G20 nont pas t exprims sur la situation conomique: personne ne sattendait ce que la runion de Londres ninverse dun coup de baguette magique les courbes de la rcession et du chmage. Les chiffres de lemploi amricain publis vendredi confirment dailleurs la profondeur de la crise. Dans ce domaine, il faudra que les signaux encourageants dcels ici ou l se multiplient pour que lide quun point bas a t atteint acquire vritablement de la crdibilit. Cest propos de lautre volet du G20, celui des rformes, que dapparentes palinodies ont suscit les interrogations. Sur les paradis fiscaux, les trois listes dvoiles par lOCDE donnent limpression dtre plus politiques que ralistes, les puissances prsentes Londres tant peu prs toutes pargnes. Sur les normes comptables, les Amricains viennent de modifier pour eux-mmes les rgles dvaluation des actifs notamment bancaires, mais les Europens doivent attendre le feu vert dune organisation internationale, lIASB (International Accounting Standards Board). Voil un vrai test de coopration. Enfin, Prague samedi, les ministres europens des Finances ont dcid de forcer lallure sur la supervision financire, mais ils se heurtent un veto des Britanniques, qui ne veulent pas entendre parler dun contrle, mme lointain, par la Banque centrale europenne (BCE). Tout cela fait-il craindre des renoncements? En fait, rien ne lgitime pour linstant cette hypothse: sur ces trois sujets, les responsables politiques maintiennent la pression ncessaire, en prenant tmoin lopinion publique. Ils lui demandent juste un peu de temps et de patience. Compte tenu des enjeux, il ny a pas de raison de ne pas leur accorder le premier et de ne pas faire preuve de la seconde.
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1ermai en apesanteur
30avril 2009
quelques heures des dfils du 1ermai prvus demain, difficile de savoir ce qui lemportera entre lappel dun week-end de trois jours et lenvie de manifester. Mais un lment frappe plus que toute autre chose: le sang-froid dont font preuve la plupart des acteurs sociaux loccasion dune crise qui se traduit tout de mme par la rcession la plus forte depuis 1945. Les grands syndicats, les pouvoirs publics, limmense majorit des salaris, chacun garde, pour lessentiel, son calme. Cest une bonne nouvelle et il faut esprer que les choses restent ainsi. Le paysage social offre aujourdhui deux visages. Ct pile, de grandes manifestations rassemblent des millions de personnes intervalles rguliers: le 29janvier, le 19mars et, donc, le 1ermai. Elles offrent une tribune aux grands syndicats et, surtout, canalisent les mcontentements. Les grandes confdrations savent bien sr que des dfils ne changeront pas grand-chose la crise est mondiale et que les vrais enjeux se situent au plan local, quand il y a une restructuration ou une fermeture dusine. Ct face, des mouvements plus ou moins spontans montrent des signes de rvolte: squestrations de dirigeants, saccages de btiments publics, coupures sauvages de courant. Dans ce climat, chaque mot compte. Les syndicats comprennent les attitudes extrmes, mais ne les encouragent dans lensemble pas ouvertement - lexception dun BernardT hibault (CGT) plus ambigu. Jean-ClaudeMailly (Force Ouvrire) nappelle pas la grve gnrale, formule au fort contenu symbolique, lui prfrant celle de la grve de 24heures. Ces grands leaders ont aussi la sagesse de ne pas parler dun contexte prrvolutionnaire ou insurrectionnel, comme DominiquedeVillepin. De leur ct, llyse et le gouvernement vitent den rajouter. Ce dont tmoignent le plan emploi et la prudence de ces dernires heures sur la rforme hospitalire. Bref, chacun est dans son rle tout en prenant garde de bousculer ladversaire. De tout cela, il rsulte une situation ambivalente et, pourrait-on dire, en apesanteur. Les ingrdients dune crise sociale et politique gnralise ne sont pas runis, mais les images donnent limpression du contraire. Dans les semaines qui viennent, chaque acteur va nouveau avoir loccasion de faire preuve de responsabilit: les
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syndicats en dcidant des suites du 1ermai, lexcutif en dminant les points de fivre, les responsables politiques de tout bord en ne confondant pas leurs intrts propres et celui du pays.
Le bricolage de lemploi
12mai 2009
Cest un petit signe de printemps dans un paysage sinistr: des entreprises hsitent manier la hache du licenciement. Le propos peut paratre provocant dans une France o le nombre de chmeurs monte de deux mille trois mille chaque jour. Mais si la production industrielle a recul de 10% en un an, lemploi dans lindustrie na recul que de 2% (chiffres de fin 2008, les derniers publis). Et beaucoup dentreprises tentent de faire autrement. Chmage partiel indemnis 100% chez PSA Peugeot Citron ou Renault, recours un oxymoresque chmage partiel total, exploitation fond des outils de rduction du temps de travail envisage par exemple chez Safran, prts de salaris par Rhodia, primes aux congs sabbatiques dun ou deux ans chez AirFrance Les initiatives sont trop nombreuses pour relever daccidents isols. Il se passe quelque chose dans le monde de lemploi. Bien sr, certains dirigeants nhsitent pas fermer des usines et licencier des centaines de salaris. Mais ces dcisions-l nont rien voir avec la crise actuelle. Ou, pour tre plus prcis, la crise na fait que prcipiter le calendrier, un peu comme la canicule de 2003 avait avanc de quelques semaines ou de quelques mois le dcs de milliers de vieillards fragiles. Dans beaucoup dautres entreprises, la ralit est toute diffrente. Les intrimaires et contrats dure dtermine sont certes rarement renouvels par les temps qui courent. Mais, au-del, la premire priorit est de maintenir le lien avec les salaris. Pourquoi? Tout simplement parce que les dirigeants veulent viter la rptition du pass. Lors de la rcession de 1975, les entreprises navaient ragi ni assez vite ni assez fort. Elles ont maintenu leurs effectifs au dtriment de leurs profits. Du coup, elles ont taill dans leurs investissements, perdu de la comptitivit et donc des marchs. Il a fallu ensuite plus dune dcennie pour rattraper le terrain perdu. Du coup, lors de la rcession de 1993, elles ont sabr dans lemploi. Et quand lactivit est repartie, elles ont perdu des marchs faute de
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bras! Cest pour ne pas revivre ce moment humiliant quelles sefforcent aujourdhui de trouver de nouvelles solutions. Cet effort dimagination sociale est louable dans un pays qui en manque souvent. Il sagit pourtant dun pis-aller. Car si les entreprises en viennent de tels bricolages, financs autant que possible sur des fonds publics, cest parce que le licenciement est une rupture dfinitive. Aux tats-Unis, Boeing rembauche rgulirement des salaris quil a remercis, un peu plus tt faute de commandes. Cest inimaginable en France. Quand le lien est rompu, cest pour toujours. Et cest logique, car la rupture cote trs cher. Au salari, qui en sort traumatis. lentreprise, la fois en temps, en argent et en incertitude un licenciement individuel sur quatre finit devant les prudhommes, avec des dlais qui se comptent alors en mois ou en annes. Si le licenciement cote si cher, cest parce que le modle franais reste fond sur lide quil faut tout faire pour lviter. Dans cette conception, la prservation de lemploi daujourdhui passe avant lmergence des emplois de demain. Et cest cohrent avec une protection sociale dabord finance par des cotisations et non par limpt (les cotisations sociales prlvent en France une portion du PIB un tiers plus leve que la moyenne europenne). Un tel modle pouvait paratre adapt du temps de lindustrie lourde, du plein-emploi, des frontires fermes. Il est dsormais en faillite, socialement (il est profondment injuste) et financirement (il est profondment dficitaire). La priorit aujourdhui, cest de donner la fois plus de souplesse aux entreprises et plus de scurit aux salaris, pour aller enfin vers cette fameuse f lexscurit qui inspirait la gauche comme la droite lors de la dernire lection prsidentielle. Ce changement-l est tomb dans les oubliettes de la crise, alors que la crise le rend encore plus ncessaire. En attendant, les entreprises bricolent. Il serait temps que limagination sociale gagne aussi les gouvernants de ce pays et les partenaires sociaux.
La Scu sec
6octobre 2009
La Scu? Tout le monde sen fout. Oui, vous avez bien lu: tout le monde sen fout. Cest vrai quil y a plein dautres soucis de par ce vaste monde. La monte du chmage, les JO Rio, le drame de Milly, la
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conduite des fils de nos princes, Copenhague Cest vrai aussi quil y a plein de milliards vapors, dans les banques, dans le budget, dans les pays les plus pauvres de la plante. Mais tout de mme! Un trou prvu de 45m illiards deuros lan prochain, dans une protection sociale dont nous autres Franais sommes censs tre fiers, devrait normalement provoquer le branle-bas. Car la protection sociale nest pas une mission rgalienne de ltat pour laquelle on pourra toujours matraquer le cochon de contribuable. Cest une assurance assurance-maladie, assurance-chmage, assurance-vieillesse. Et si un tat peut afficher un dficit budgtaire anne aprs anne depuis trois dcennies auquel cas on lappelle la France , une assurance qui est systmatiquement en dficit ne peut pas survivre, on lappelle une entreprise en faillite. linverse de ltat, elle ninvestit pas. Son dficit vient seulement du fait quelle verse davantage de prestations quelle nencaisse de primes. Comme elle ne dispose pas de citoyens corvables merci, elle na pas droit un dficit structurel, contrairement ce que semblent croire les technocrates qui suivent le dossier. Et les cotisations affaiblies par la crise mettront beaucoup de temps remonter, linverse de certaines recettes de ltat, comme limpt sur les socits. Logiquement, la Scu est donc en danger de mort. Mais ce pril suscite lindiffrence. Dabord au gouvernement, qui se contente dannoncer des mesurettes quelques centaines de millions deuros quelques centimes du problme. Ensuite chez les partenaires sociaux, syndicats et patronat, thoriquement si fiers dassumer la gestion paritaire de la protection sociale, devenue au fil des ans une fiction qui semble servir dabord verser des indemnits des apparatchiks, sans le moindre souci de lavenir du systme. Enfin, dans les mdias, si prompts gonfler des bulles mdiatiques sur la pression chez FranceTlcom, la lutte contre la rcidive ou le scandale des bonus bancaires. Or l, rien. Nada. Macache walou. Pas la moindre raction dun ct ou de lautre. Si. En cherchant bien, on trouve une intervention de PhilippeSguin, devenu malgr lui le PreFouettard des comptes publics (on peut rappeler ici que dans le folklore alsacien, le PreFouettard donne des coups, tandis que SaintNicolas distribue les cadeaux). On ne peut plus attendre, expliquait le premier prsident de la Cour des comptes le mois dernier. Qui a pouss laudace jusqu expliquer aux dputs que r ien ne serait plus dangereux mes yeux que de tirer prtexte
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de la situation conjoncturelle pour ne pas voir quavant mme la crise, la Scurit sociale faisait face un dficit structurel de 10milliards deuros et une dette cumule de plus de 100milliards. Bien sr, la disparition de la Scu parat impossible, et cest pour cette raison que son effroyable situation financire nmeut personne. Mais, encore une fois, il nest pas possible de continuer ainsi. Soit la Scu explosera en plein vol un vnement inimaginable, mais il sest produit beaucoup dvnements inimaginables depuis deux ans. Soit elle dprira petit feu, avec des retraites en peau de chagrin, des mdicaments de moins en moins rembourss, des indemnits chmage dpendant de critres de plus en plus triqus. Cest aujourdhui le scnario qui samorce. Soit lopinion, les gouvernants, les partenaires sociaux finiront par se mobiliser sur la question. Il faudra alors agir sur tous les leviers. Relever lge de la retraite. Grer vraiment les hpitaux. Durcir laccs aux allocations chmage. Rouvrir la caisse damortissement de la dette sociale, pourtant verrouille par une loi organique. Augmenter les cotisations. Et pour viter que cette hausse accroisse encore le prix du travail, il faudra aussi faire basculer sur limpt une nouvelle tranche du financement de la Scu. Sacr programme, peu prsentable pour une lection prsidentielle. Avant den venir l, linjustifiable dette sociale aura encore pris au moins 100m illiards deuros.
Le vrai problme de ltat franais

27octobre 2009
Et si ltat pouvait mieux faire? En ces temps de rhabilitation forcene de laction publique, la question peut paratre trange. Difficile de remettre en cause des pouvoirs publics qui ont sauv un monde mis mal par les dlires des puissances prives. Songez, mon bon monsieur, que mme lAllemagne fait de la relance budgtaire grande chelle! Et pourtant, si ltat na jamais t aussi prsent en temps de paix, il est plus que jamais ncessaire de sinterroger sur la qualit de ses interventions. Cest lexercice que nous propose point nomm lOCDE, dans sa nouvelle publication, Governement at a glance (Le Gouvernement dun coup dil). Coup dil appuy, puisque ladite publication compte tout de mme cent soixante pages. Le titre de la
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version franaise venir, Panorama des administrations publiques, dcrit mieux le propos. Plongeons donc dans ce panorama qui devrait passionner nos gouvernants, car il positionne la France parmi trente pays dvelopps sur une chelle censment notre avantage voir les innombrables dclarations sur la qualit de notre fonction publique, ltat exemplaire ou les fonctionnaires que le monde entier nous envie. Commenons par trois rappels. Dabord, ltat pse plus lourd en France que partout ailleurs ou presque; les dpenses publiques y font 53% du PIB (chiffres davant-crise), soit 1% de moins quen Sude, mais 11% de plus que dans la moyenne des pays dvelopps. Ensuite, ce surcrot vient de la protection sociale, dont les cotisations font 18% du PIB, contre 10% en moyenne, ce qui fait videmment monter les cots salariaux tricolores. Enfin, 22% des actifs travaillent dans le public, moiti plus quailleurs toujours en moyenne. Un tat trs prsent nest pas forcment un gage dinefficacit. Cest dabord un choix politique. Les Franais paient beaucoup dimpts et de cotisations sociales, mais ils ont beaucoup de choses en change. Des routes en bon tat, des coles pour leurs enfants, une couverture sant, des droits la retraite. Cest loin dtre le cas ailleurs. Le serial entrepreneur LocLeMeur, migr en Californie, racontait, lors de luniversit dt du Medef, quil y payait davantage dimpts quen France mais quil devait aussi sortir des milliers de dollars chaque mois pour lcole de ses enfants! Mais plus ltat pse lourd, plus son efficacit est cruciale. On peut, par exemple, se demander sil est vraiment indispensable de dpenser deux fois plus que les autres pour la politique du logement. Ou pourquoi le poids de la dpense dducation a baiss en une dcennie. Le rapport de lOCDE montre en revanche que la France na pas rougir de sa modernit. Elle est bien place pour la gestion lectronique, pour la sophistication de ses services lectroniques dadministration. Elle est mme en pointe pour la simplification de la paperasserie et ctait avant les quinze nouvelles mesures prsentes la semaine dernire par le ministre du Budget, ricWoerth, comme la rduction du nombre de pices justificatives demandes pour obtenir un passeport. Non, le vrai problme de ltat en France est ailleurs. Trois faiblesses sautent aux yeux dans le document de lOCDE. Primo, alors que la puissance publique dpense beaucoup, elle value peu son action ou
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pas du tout. Elle est en queue de peloton pour analyser limpact de nouvelles rglementations. Revient en mmoire lexemple du revenu de solidarit active (RSA), gnralis lensemble de la population avant les rsultants dtaills de son exprimentation. Secundo, sa haute fonction publique est la plus ferme au monde. Et comme par hasard, les femmes y sont peu nombreuses 15% contre 24% en moyenne. a sent le renferm! Tertio, la gestion des fonctionnaires est beaucoup plus centralise quailleurs. Les rgles, plus que les managers, dcident des carrires et des augmentations. Difficile, dans ces conditions, de motiver les troupes. Le vrai problme de ltat en France, ce nest pas son poids, mais son incapacit arbitrer, valuer, motiver. La bonne nouvelle, cest que les marges de progression sont donc immenses.
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Annes de crise systmique
PartieIV
vlatrices dun systme qui ne tournait plus rond, les crises conomique, financire et socitale que nous sommes en train de traverser poussent sinterroger sur lavenir du capitalisme. Tout comme la monarchie absolue en son temps, ou le communisme dans un pass moins lointain, on peut se demander si ce systme en a dsormais termin avec ses heures de gloire et sil va se transformer radicalement pour cder sa place un nouvel ordre conomique mondial. Pas sr. Car mme si ce modle a montr de nombreuses imperfections, il est peu vraisemblable que lconomie mondiale ne soit plus rgie par les rgles du march. Certes, le systme capitaliste a t branl et la crise financire sans prcdent quil a connue a failli provoquer sa chute. Certes, sil na pas plong dans le chaos, cest uniquement grce lintervention rapide des banques centrales et aux mesures de relance massive menes par les principaux chefs dtat et de gouvernement. Mais il reste debout et a prouv une fois encore quil tait capable de sadapter une nouvelle donne. Plusieurs points ont cependant fait dbat aux heures les plus sombres de la crise mondiale. Dabord, la place du march dans lconomie. Manifestement, la capacit dautorgulation qui lui tait attribue, et en laquelle la plupart des intervenants croyaient dur comme fer, nest plus vraiment crdible. En effet, sans les politiques montaire et budgtaire lances train denfer pour enrayer les effets nfastes de la crise financire sur la sphre relle, le systme aurait eu du mal retrouver lquilibre tout seul. La seconde interrogation concerne le rle de ltat dans le systme et les ncessits daccrotre ou non son intervention, loin du laissez-faire cher aux tenants de lcole librale. ce titre, la France, qui est lun des pays dvelopps o le poids du secteur public et la prsence de ltat sont le plus fort, na certes pas
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pu viter la crise. Mais elle reste lun des pays o ses consquences ont t les moins dramatiques. Notre systme de protection sociale efficient, mme sil est extrmement coteux, et nos contraintes administratives importantes, qui ont empch les entreprises de licencier en masse, ont servi damortisseurs. En outre, malgr quelques gros rats, le systme bancaire franais a plutt bien rsister. Le fait quaucun tablissement financier nait disparu et que les banques hexagonales affichent de nouveau des profits un an aprs la pire crise financire de leur histoire a montr que le modle de banque universelle, mixant banque de dpts et banque dinvestissement, tait protecteur en cas de crise. Enfin, le dernier point sur lequel les interrogations persistent est lavenir des systmes de financement public. Linjection massive de liquidits dans lconomie, via les plans de relance mens par les tats, a creus les dficits de manire trs importante. La dette publique de certains pays tats-Unis en tte atteint aujourdhui des sommets sans prcdent. Mme sil est encore politiquement trop tt pour parler daugmentation des impts ou des cotisations sociales, car les effets de la crise se font encore sentir, une hausse de la fiscalit finira par simposer pour rquilibrer les budgets publics. Le changement global du systme passera peut-tre par l: moins de laissez-faire et davantage de prsence publique et de rgulation, avec comme corollaire des taxes plus importantes pour financer les dpenses publiques. La Grande Dpression des annes 1930 avait eu le mme effet.
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Un modle en implosion
Chapitre1
Le choc inluctable de WallStreet sur la France
17septembre 2008
WallStreet, ce nest pas le Zambze, mme si cest plus loin que la Corrze. Autrement dit, nous nchapperons pas la nouvelle tornade financire qui dvaste actuellement les tats-Unis. cartons dabord lhypothse de la faillite de lassureur AIG. Non quelle soit impossible, mais parce que les autorits amricaines tenteront sans doute dviter un vnement qui ferait exploser lensemble du systme bancaire amricain, massivement assur auprs dAIG contre les risques de faillite via les fameux CDS credit default swaps. Privs de veines pour faire circuler largent, les tats-Unis connatraient une rcession profonde aprs avoir t la locomotive du monde des annes durant. La France perdrait dnormes marchs, la fois en Amrique et chez ses fournisseurs. Sans aller jusqu cette noire extrmit, les vnements rcents, commencer par la plus grande faillite de lhistoire amricaine quest la chute de LehmanBrothers, vont faire sentir leurs effets en Europe et en France par au moins trois canaux. Le premier canal, cest la banque. Mme si les grands tablissements franais perdent premire vue peu dargent dans la droute, ils y laissent encore un peu dimage. Leur cours de Bourse dvisse. Ceux qui cherchent de largent en augmentant leur capital auront plus de mal trouver des investisseurs. Leur marge de manuvre pour prter de largent va encore diminuer. Ils resserrent donc les conditions du crdit. Cest vident sur le march de limmobilier ou du ct des entreprises. Le deuxime canal, cest le change. Le dollar repart la baisse et donc leuro la hausse. Or le taux de change exerce un effet sensible sur lactivit. Dans le mystre dune Amrique requinque face une Europe dprime au deuxime trimestre de cette anne, le record de la devise europenne a sa part. Limpact est particulirement sensible dans une France trop souvent positionne sur le milieu de gamme, o les prix sont vitaux pour convaincre les acheteurs. Au-del, le crdit de la maison tats-Unis commence tre atteint. Or il constitue le socle de la finance mondiale depuis prs dun sicle. La pagaille sur les marchs de devises ne fait peut-tre que commencer. Le troisime canal, cest lactivit. Le racornissement acclr de la finance amricaine va fatalement freiner lactivit. Peut-tre pas trois
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mois, mais srement un an. Il y a dj moins dargent pour financer de limmobilier ou des achats dentreprise. Il y en aura moins pour le crdit la consommation ou les quipements dentreprise. Les pouvoirs publics ont dj largement actionn les leviers montaire (taux dintrt ramen 2% ) et budgtaire (dficit dj 3% du PIB). Il sera difficile daller beaucoup plus loin. La croissance va de nouveau ralentir et les importations des tats-Unis avec. Au final, nous paierons tous les dlires de la finance amricaine. Cest un vrai problme politique pour le gouvernement franais, qui tente en ce moment de boucler le budget 2009 avec une hypothse de croissance raliste. Cest aussi un vrai dfi intellectuel lanc ceux qui considrent la sant financire de la plante comme un bien public.
La crise, ltat et lavenir
1eroctobre 2008
La maison Finances brle et les pompiers sont luvre. Depuis treize mois dj, les banques centrales essaient dteindre lincendie en inondant les marchs de liquidits. Mais a na pas suffi. Les institutions financires amricaines et aussi europennes sont passes du risque dilliquidit au risque dinsolvabilit. Autrement dit, les flammes dclenchent dsormais des explosions dvastant des maisons vnrables, de la banque anglaise NorthernRock il y a un an la francobelge Dexia cette semaine, en passant par les banques dinvestissement new-yorkaises, la plus grande des caisses dpargne amricaines et des tablissements allemands et belgo-nerlandais. Ici, les banques centrales ne peuvent plus agir seules. Les tats doivent intervenir sauf accepter un chaos aux consquences sans doute effroyables. Nombre dentre eux abandonnent leurs principes libraux et cest heureux. La priorit est dviter les explosions qui sont vitables, comme lexplique le Premier ministre FranoisFillon dans Leschos aujourdhui. Cest un moment northien, du nom de DouglasNorth. Pour ce prix Nobel dconomie 1993, les institutions jouent un rle crucial dans lconomie et la croissance. Mais pour bien jouer leur rle, elles doivent sadapter lenvironnement conomique sans rester figes dans le marbre, faire preuve defficacit adaptative. Cest videmment difficile. Cette fois-ci, il ny a ni prcdent ni mode demploi. Et il y a des fortunes en
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jeu. Cet effet massif de rpartition dargent public justifie largement les dbats politiques qui se droulent actuellement au Congrs amricain, offrant au passage une belle leon de dmocratie parlementaire. En France, certains jubilent en voyant ce retour de ltat, quils interprtent comme la dfaite du march. Ils ont tort. Quand lincendie sera teint, les pompiers quitteront les lieux. Une autre phase commencera alors. Il faudra rebtir ldifice, avec la fois des initiatives prives et des autorits publiques dictant des rgles pour prvenir un nouvel incendie. En un mot, trouver une nouvelle efficacit adaptative avec des institutions cres en tirant les leons de ce formidable gaspillage. Un tat plus fort, plus efficace et qui devrait donc logiquement tre plus svelte (et non ltat obse ou promthen auxquels rvent certains), avec par exemple une Europe mieux intgre ou une Amrique quipe de solides instances de rgulations financires au lieu des dizaines dagences actuelles. Et aussi un march dynamique, aux rgles la fois claires et respectes, aux responsabilits nettement identifies. Du ct des pouvoirs publics franais, la rflexion sorganise, comme souvent, autour du rle de ltat. Cest ncessaire. Ce nest pas suffisant. Dans son uvre, DouglasNorth dlivre un second message essentiel: long terme, les institutions les plus efficaces sont, tout de mme, celles qui permettent une appropriation individuelle des ressources. Aujourdhui, ltat sauve le march. Demain, le march restera au cur de lconomie.
La place de lAmrique
3novembre 2008
Haro sur lAmrique! voir les reportages tlviss et les articles qui lui sont consacrs depuis des semaines, les Franais ne peuvent tirer quune conclusion de ce quils voient et lisent: les tats-Unis sont au bord du gouffre financier, leur conomie est en capilotade et ils ont dfinitivement perdu leur leadership mondial, et pas seulement sur le plan idologique. la veille de llection prsidentielle la plus mdiatise de la plante, il nest pas inutile de rappeler combien cette vision est caricaturale. Personne bien sr ne nie lvidence: les informations venues doutreAtlantique sont sombres. Des dboires des banques aux saisies des
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maisons demprunteurs insolvables, du flot de donnes conjoncturelles encore vendredi aux malheurs de Joe le plombier, le cortge des mauvaises nouvelles est long. Il faut y ajouter un dficit budgtaire qui va atteindre les 1000m illiards de dollars. Et pourtant, ce nest quun aspect des choses. Un exemple? Annonce chaque jour depuis un an, la rcession na jamais t si proche. En attendant, elle nest toujours pas l. Cest sans doute grce aux monumentales injections de liquidits de la Fed et du gouvernement. Mais aussi peut-tre la capacit de rsistance dune conomie qui a toujours rebondi dans le pass. Si cette crise est la plus grave depuis prs dun sicle, les tats-Unis nont pas dit leur dernier mot. Le pragmatisme dont tmoigne encore dans nos colonnes JeffreyI mmelt, le patron de GeneralElectric, entreprise mythique sil en est, le montre lenvi. La vrit est que lAmrique occupe aujourdhui une place si grande que chacun doit esprer quelle panse ses plaies. Et comprendre que ses difficults sont aussi les ntres et quil serait vain pour cette raison de sen rjouir. En dpit de la progression de la Chine et du poids de la concurrence de lEurope, ce pays-continent produit entre un quart et un cinquime de tout ce qui est fabriqu dans le monde. Il consacre 350m illiards de dollars la recherche et linnovation, moiti plus que lUnion europenne ( quinze). Il a un dynamisme dmographique qui est un gage pour lavenir, sans oublier une vitalit dmocratique que la campagne actuelle met en vidence. Ces fondamentaux expliquent pourquoi ce scrutin est aussi dterminant et pourquoi, aussi, les Europens seront directement concerns par les dcisions que prendra le nouvel lu. Les choix de BarackObama ou de JohnMcCain sur lenvironnement, lagriculture ou lautomobile auront des consquences directes ici. Tout comme la faon dont ils financeront les dpenses quils devront raliser (sant, routes, ponts, etc.). Augmenter les impts ou laisser encore davantage filer la dette ne sera pas indiffrent sur la croissance, lpargne mondiale et les cours du dollar. Le Vieux Continent a mille raisons dtre trs mcontent des politiques suivies par les tats-Unis depuis huit ans. Et beaucoup de raisons de le leur dire au sommet du 15novembre. Mais ceux-ci resteront, et pour longtemps encore, un moteur dterminant de lconomie mondiale.
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Le moment franais
27janvier 2009
Toutes les toiles salignent. La France redevient un modle. Daucuns se prennent rver de nouveau un pays guidant glorieusement la plante vers un avenir meilleur en croire lconomiste allemand HolgerSchmieding travaillant pour Bank of America, la France est mme le dernier modle debout1, le seul ne pas avoir t dmoli par le surendettement langlo-saxonne ou lexcs de rigueur du systme rhnan. Si le monde ne nous envie pas, le monde nous copie. Linterventionnisme des pouvoirs publics devient la norme. Tous les grands pays convergent vers une France championne de la dpense publique (53% du PIB). Amricains et Britanniques nationalisent leurs banques, comme le firent le gnral de Gaulle en 1945 et Franois Mitterrand en 1981. Le constructeur General Motors pourrait lui aussi basculer dans le secteur public, tout comme Renault il y a plus de six dcennies. Beaucoup dtrangers dcouvrent que notre protection sociale nest pas seulement un fardeau dsuet, mais aussi une protection sociale de surcrot. Ltat devient partout le sauveur suprme vers lequel convergent tous les regards, comme cest le cas en France depuis des sicles. Poursuivons lalignement des toiles. Des Franais dirigent les institutions internationales au cur de la tourmente: DominiqueStraussKahn est au Fonds montaire international (dont lconomiste en chef, OlivierBlanchard, est aussi franais), Jean-ClaudeTrichet la Banque centrale europenne et PascalLamy lOrganisation mondiale du commerce. La France tait le seul pays avoir des conomistes ayant constitu une cole de la rgulation, et maintenant les dirigeants du monde entier nont plus que ce mot-l la bouche. Dautres conomistes franais sont parmi les plus rputs au monde en matire de rglementation financire et dconomie publique (certains dentre eux participeront dailleurs demain une confrence de haut niveau Bercy). Enfin, tout au bout de la constellation, une toile ou plutt une star brille dun clat tout particulier: cest le prsident de la Rpublique, NicolasSarkozy. Sa prsidence de lUnion europenne fin 2008 a marqu les esprits. Il a rclam et obtenu la confrence financire de
1 T he last model standing is France, Newsweek , 19janvier 2009.
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Washington. Ce sommet restera dans lhistoire comme un virage dcisif, celui de la monte en puissance du G20, qui rassemble non seulement les vieux pays industriels mais aussi les grandes nations mergentes. Il marque aussi laspiration une vraie gouvernance mondiale, l encore une vieille ide franaise. Jean-ClaudeTrichet le disait bien avant de partir pour Francfort: Les Franais voudraient tre les architectes du monde. Il y a tout de mme une bizarrerie dans ce moment bleu-blanc-rouge: on nentend aucun cocorico. Il parat peu vraisemblable que lampleur de la crise conomique et financire mondiale puisse calmer le coq gaulois. Lexplication de cette rare modestie est donc ailleurs. Dans la crainte, dabord: mme si une France mieux protge que ses grands voisins devrait subir un coup de frein moins violent sur son activit conomique, elle va tout de mme souffrir dans les mois venir, et sa lgret budgtaire dhier lui donnera moins de latitude daction demain. Dans le doute, ensuite: mme si beaucoup de Franais sont fiers de leur modle, ils sont conscients de ses faiblesses. Et ils sont bien placs pour savoir que la nationalisation nest pas la panace. Nimporte quelle entreprise aurait du mal fonctionner avec des syndicats ressemblant ceux de la SNCF. Ou avec le dynamisme de certains postiers derrire leur guichet. Ou avec la rapidit de dcision de la prfectorale. Ou avec la discipline des agents de lANPE rcemment fondus dans Ple emploi. Ou avec les 35heures la sauce hpital. Ou avec un quilibre des couvertures sant et retraite pilot par la Scu. Autrement dit, le modle public franais, vers lequel le monde entier semble basculer pour chapper aux rigueurs de la crise, nest pas un modle. Cest dailleurs la raison pour laquelle le triomphe apparent des ides franaises nest quun moment. Ds que le pire sera pass, ds que le vent de loptimisme se lvera, ds que lenvie dentreprendre reviendra, les toiles reprendront leur course et le moment franais naura t quune trange malice de lhistoire.
Les fausses leons de 1929
26fvrier 2009
Cest fou, ce quon apprend lcole. Cest fou, parce que cela na parfois quun rapport trs lointain avec la ralit. Exemple frappant: la
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Grande Dpression des annes 1930. y regarder de prs, les leons qui en ont t tires sont fausses. Et ces erreurs pourraient bien expliquer nos difficults comprendre la crise actuelle, et en sortir. Petit tour dhorizon. 1.La politique montaire a asphyxi les entreprises. Aprs le krach de WallStreet le 24octobre 1929, la banque centrale des tats-Unis aurait ferm le robinet liquidits, plongeant ainsi les banques et les entreprises dans le chaos. Cest faux. Dans la semaine qui a suivi le krach, la Fed a au contraire baiss son principal taux dintrt. Elle a aussi inject massivement des liquidits. Elle a ensuite continu, ramenant son taux de rfrence 0,5% dbut 1931. Lconomie amricaine na donc pas t prcipite dans la crise par la politique montaire. Elle y est alle toute seule, avec un systme financier cass par le krach. La premire leon financire de 1929, cest quil faut rparer les banques. Bien sr, la Rserve fdrale a ensuite commis des erreurs dramatiques. Elle a relev son taux dintrt pour garder son or, stopp les injections de liquidits, replong lconomie dans une profonde rcession en 1937 en resserrant sa politique montaire pour viter linflation. Mais ce nest pas elle qui a tu lconomie amricaine au dbut des annes 1930. 2.La crise a entran le protectionnisme. Leffondrement de lconomie aurait provoqu ladoption par le Congrs amricain de la loi Smoot-Hawley, relevant les tarifs douaniers sur plus de vingt mille produits, promulgue par le prsident HerbertHoover le 17juin 1930. La ralit est tout autre. La loi Smoot-Hawley vient dabord de la guerre de 1914-1918. Les hommes partent alors pour les champs de bataille. Ils brlent les terres o ils saffrontent et ne cultivent plus les autres. La production agricole seffondre. Mais comme il faut tout de mme manger, lAmrique augmente ses cultures pour nourrir lEurope. la fin de la guerre, les paysans europens dlaissent le fusil pour la charrue. Avec une production qui remonte, les prix agricoles dgringolent et les paysans amricains demandent des mesures de protection. Une seconde raison alimente les pressions protectionnistes: les progrs de lindustrie. HenryFord ouvre la premire chane dassemblage automobile en 1913. Les colossaux gains de productivit psent sur les prix. La premire loi protectionniste est vote Washington ds 1922. En 1928, HerbertHoover remporte llection prsidentielle en promettant
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de serrer la vis. Dans son discours inaugural dbut 1929, il affirme que cette promesse, pour rendre justice nos fermiers, nos salaris et nos industriels, ne peut pas tre repousse. Bien sr, la crise a amplifi les mesures protectionnistes. Mais le coup tait parti bien avant. 3.Puis le protectionnisme a entran la crise. La fermeture des frontires aurait provoqu limplosion du commerce mondial, la dpression et in fine la guerre. Lconomiste amricain AllanMeltzer affirme que le choc de la loi Smoot-Hawley a contribu convertir une ample rcession en une profonde dpression. Certes, chacun des deux vnements de dpart est indniable. partir de la loi, il y a bien eu une impressionnante vague de protectionnisme, puisque plus de soixante pays ont relev leurs tarifs douaniers ou instaur des quotas. Et le commerce mondial a vraiment implos, puisque le volume des changes internationaux sest effondr dun tiers de 1931 1934. Mais la fermeture a-t-elle vraiment caus la chute? Il est permis den douter en clairant 1929 la lumire de 2009. Aucune mesure protectionniste dampleur na t prise jusqu prsent, mme si des coups de canif ont t donns ici et l. Et pourtant, le commerce international seffondre, comme au dbut des annes 1930. Tous les industriels emploient la mme expression: ils nont jamais vu une chute physique dune telle ampleur. Les navires se rarfient sur les routes maritimes. La Chine a diminu ses importations de 43% en un an, le Japon a subi une baisse de ses exportations de 35% , lAllemagne de 12% . Si le commerce dgringole, ce nest pas cause des barrires, mais cause de ltouffement financier qui pousse chacun se replier sur ses bases. Il sest sans doute produit la mme chose dans les annes 1930. Avec ensuite une amplification du phnomne par la construction de barrires. Si la menace du protectionnisme ne doit pas tre ignore, elle ne doit pas non plus tre amplifie. Le vrai problme, une fois encore, est limplosion financire. 4.La dpense publique a sauv lAmrique. Avec son NewDeal, Franklin D.Roosevelt aurait remis sur les rails lconomie des tatsUnis. Cette leon est essentielle mais elle est loin dtre certaine. Dabord, son prdcesseur Hoover avait dj laiss filer la dpense publique. Ensuite, si lactivit repart en 1934, elle rechute ensuite. En 1938, lAmrique produit moins quen 1929! Cest en ralit leffort de guerre qui relance vraiment la machine (comme un peu plus tt en Allemagne), avec une explosion de la dette publique. Passe de 16%
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du PIB en 1929 40% en 1933, elle ne varie gure jusquen 1941 avant de tripler en cinq ans. Aujourdhui, les historiens dbattent encore de la relance des annes 1930. la fin du xxiesicle, leurs successeurs dbattront peut-tre de lutilit des relances mises aujourdhui en uvre. Les 150m illiards de dollars injects lan dernier par George W.Bush aux tats-Unis nont provoqu quun hoquet dachats. Les 3000m illiards dpenss par les tats des pays riches en cette anne 2009 pour soutenir la consommation et linvestissement pourraient bien relever aussi du gchis (le sauvetage dentreprises asphyxies est en revanche prcieux, comme lavait montr lexemple Alstom en 2004). Lutilit conomique de la relance budgtaire reste prouver. Son utilit politique est linverse vidente: elle montre que les gouvernants agissent ou plutt ragissent. Par les temps qui courent, cest peut-tre ncessaire pour viter la monte de populismes ravageurs. 5.La dvaluation nest pas la solution. Cette leon-l est vraie! Le 21septembre 1931, le Royaume-Uni dcide que la livre sterling nest plus convertible en or aprs avoir subi de violentes attaques spculatives sur les marchs financiers. La devise britannique dvisse aussitt de 30% face au franc. Plus de quarante monnaies suivent, y compris le dollar en 1933. Le chaos montaire gagne le monde. Ds 1936, les pays des trois grandes monnaies mondiales le dollar, la livre et le franc signent une dclaration de coopration. Huit ans plus tard, les accords de BrettonWoods crent un systme stable. Le problme, ici, est que cette leon risque dtre oublie. Face la crise, la tentation de la dvaluation revient dautant plus fort que cest le premier qui tire qui gagne. Le prsident de la Rserve fdrale, BenBernanke, grand spcialiste de la crise de 1929, lavait dit clairement en 2002: I l y a des cas o une politique de change a t une arme efficace contre la dflation. Un exemple frappant de lhistoire amricaine est la dvaluation par Roosevelt du dollar contre lor en 1933-1934 qui a permis de mettre fin la dflation amricaine remarquablement vite. Le monstre de la dvaluation unilatrale pourrait bien refaire surface. Ce petit tour montre que le monde nest pas sorti de la crise de 1929 comme on le raconte. Nous devrons nous tourner vers des hrsies mais, aprs tout, lide de nationaliser les banques en tait une il y a peine un an. Il faudra peut-tre de linflation pour effacer un
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endettement devenu crasant et donc une euthanasie des rentiers, pour reprendre lexpression de Keynes. Il faudra peut-tre accepter les prceptes de la vieille cole autrichienne pour qui, comme lexplique GrardDran, la cause des crises nest pas ailleurs que dans les booms qui les ont prcdes et donc la seule rponse est la purge et le sevrage, ncessairement douloureux1. Seule certitude: pour sortir de la crise, il faudra penser autrement.
conomies tamponneuses
24mars 2009
Aux autos-tamponneuses, on ne va pas trs vite, on cogne les autres voitures et on ne se fait pas trs mal, car il y a de gros blocs de caoutchouc tout autour de la voiture. Aux conomies tamponneuses, on cogne aussi les autres conomies, qui partent dans le dcor. Mais a va trs vite et on se fait trs mal, car il ny a rien du tout pour amortir les chocs. en croire la Banque mondiale, deux cents millions dhommes et de femmes vont retomber dans la pauvret en 2008-2009. Cette brutalit inquite un clbre exploitant dconomies tamponneuses, un certain Jean-ClaudeTrichet: Nous devons remettre des rserves et des tampons dans le systme, affirme le patron de la Banque centrale europenne (BCE). Car si cette crise est aussi violente, cest que les protections qui isolaient les pays les uns des autres ont disparu au nom de lefficacit, de la fluidit, de la rapidit. Le vent de la folie financire souffle comme dans un champ o les haies ont t rases. Ou comme LaDfense, o les vastes espaces enclos de tours engendrent de fantastiques courants dair. Jean-ClaudeTrichet a raison: la mondialisation ne rsistera pas de telles temptes. Il faut trouver des abris.
Dans la finance, ce nest pas trs compliqu, au moins sur le papier. Il suffit que les banques accumulent des rserves quand a va bien, et tirent dessus quand a va mal. LEspagne avait mis en place un tel systme, ce qui fait que ses banques rsistent pour linstant au formidable retournement de lconomie nationale. Mais les rgles actuelles du jeu financier rejettent cette sagesse. Il est interdit de faire des provisions
1 Dran,G.,Lumire autrichienne sur la crise, revue Socital , n63, 1ert rimestre 2009.
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seulement en prvision des mauvais jours. Et les banques doivent renforcer leurs rserves quand a va mal et peuvent les allger quand a va bien. Un jour, il faudra remettre le systme lendroit, en passant outre les protestations des banquiers qui rclament le droit de faire nimporte quoi quand leuphorie rgne. Dans lconomie, le pays apparemment le mieux a morti, le plus protg, nest pas lEspagne mais la France, avec ses bataillons de fonctionnaires, ses millions de retraits et ses nombreuses prestations sociales. Autant de revenus pargns par la crise et garantissant donc un niveau minimal de consommation et dactivit. Le problme, cest que ces amortisseurs aboutissent tous au mme rsultat: la monte de la dette publique. Lamortisseur, cest ltat. Or, sa capacit demprunt nest pas illimite. Cet amortisseur a une bute quil vaut mieux ne pas toucher, sous peine de crer une vritable panique financire. Non, le vrai tampon, il se trouve lchelon mondial. Lamortisseur, cest lAutre. Lors de la dernire grande crise financire, celle de lAsie en 1997-1998, les pays touchs ont pu sen sortir vite, parce que lAmrique tait alors en plein boom, tout comme la Chine, qui navait pas jou la carte de louverture financire qui fut fatale la Thalande, la Core du Sud ou lIndonsie. Lors du premier choc ptrolier, en 1973-1974, les pays dvelopps ont vu leur facture dnergie senvoler. Mais cet argent a form un joli coussin dans les coffres des pays producteurs dor noir, qui ont alors dpens allgrement. En quatre ans, le poids de leurs importations dans le commerce mondial a doubl, passant de 3% 6% , contribuant puissamment relancer les achats aux industriels des pays dvelopps. Mais, cette fois-ci, laltrit a disparu, comme dans les annes 1930. La conqute spatiale nayant pas encore permis de dcouvrir une plante pargne par la crise du subprime, la crise frappe le monde entier. Or, il en va de lconomie comme de la biologie: le salut et la capacit de rsistance aux chocs sont dans la diversit. Mme un chaud partisan de la mondialisation peut finir par admettre que, pour limiter les dgts des temptes quelle engendre ou renforce, il ny a peut-tre pas de meilleure solution que de recrer des rgions relativement autonomes et cloisonnes comme lEurope, une ou deux Asie, lAfrique, un grand Moyen-Orient, une ou deux Amrique. Un nouveau monde que les hommes pourront forger sils en ont la sagesse. Ou qui risque de simposer nous dans des drames que nul nose imaginer.
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Une autre lecture de la crise
28mai 2009
Une crise, sire? Non, une rvolution! Quand le monde subit un choc conomique dune telle violence, ce nest pas seulement que les banquiers ont cass la baraque. Cest aussi que des forces profondes agissent. Le krach est un sisme rvlant le mouvement de plaques tectoniques dans les entrailles de lconomie. Une rvolution souterraine est luvre en ce moment. Bien sr, la catastrophe a clat dans la finance. Mais il faut bien ladmettre: malgr leur rel savoir-faire, les financiers parviennent rarement crer une crise tout seuls. Le plus souvent, ils gonflent une bulle en semballant pour un nouvel eldorado. Dans la Hollande du xviiesicle, ce fut lblouissement de la tulipe. Au dbut du xviiiesicle, les Parisiens spculent rue Quincampoix sur lavenir de lAmrique. Au xixesicle, les compagnies ferroviaires largissent les horizons. la fin du xxesicle, Internet ouvre la voie du cyberespace. Parfois, lengouement des financiers tourne la fivre, car la promesse dun nouveau monde saccompagne dj de rentres dargent. Les profits montent. Du coup, les financiers btissent dincroyables difices, avec livresse des abeilles butinant un puissant nectar. Dcouverte, anticipation, argent: les toiles du mgakrach salignent. Do lexplosion en 1929. Et en 2008. Avec chaque fois une rvolution la cl. Les rvolutions de lconomie Dans les roaring twenties, les rugissantes annes 1920, ctait le passage la production de masse. Depuis des dcennies, les hommes savaient fabriquer industriellement des poutres mtalliques, des kilomtres de tissu ou des millions dpingles. Mais la puissance manufacturire natteignait pas les objets complexes composs de milliers de pices, comme lautomobile ou la machine laver. Ce verrou saute avec HenryFord. En crant la chane de montage juste avant la Premire Guerre mondiale, il dgage de formidables progrs de productivit. Il double le salaire de ses ouvriers pour limiter le turnover, tout en engrangeant dnormes bnfices. Place la production sophistique de masse! Lexplosion des profits enflamme la spculation. Jusquau fameux jeudi noir o WallStreet craque. Depuis la fin du xxesicle, une autre rvolution bouscule nouveau lconomie. Ses chocs sismiquo-financiers furent lclatement de
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la bulle Internet en 2000 et sa rplique, le krach financier de 2008. Son outil est la technologie de linformation. Son vecteur est leffondrement de deux prix essentiels: le traitement de linformation (avec lordinateur personnel dans les annes 1980) et son transport (avec Internet dans les annes 1990). Avec cet crasement des prix, les entreprises ont chamboul leur organisation, aplati leur hirarchie, moulin des donnes pour segmenter leur clientle, externalis des pans entiers dactivit pour devenir encore plus efficaces. nouveau, les plaques tectoniques de lconomie bougent (on pourrait mme parler de plaques techonomiques). Le choc est dautant plus violent quil est amplifi par un formidable basculement gopolitique: la Chine puis lEurope de lEst ont bascul du communisme au capitalisme. LInde les suit sur la route du march. En deux dcennies, la population active sur le march mondial est passe de 1,5m illiard dhommes et de femmes trois milliards. Les grandes entreprises mnent le bal de cette mondialisation. Exploitant les ressources des technologies de linformation, elles clatent leur production aux quatre coins du monde. Comme dans les annes 1920, les profits explosent. Aux tats-Unis, ils reprsentaient 12% du PIB en 2007, un record historique! La finance saffole. Elle raconte lhistoire de la nouvelle conomie (les technologies de linformation vont doper la croissance), puis le conte de la grande modration (la croissance va rester durablement leve). Elle prend des risques de plus en plus grands. Jusquau feu dartifice qui dbute en 2007 avec la crise du subprime et connat un bouquet avec la semaine noire de septembre2008, o plusieurs joyaux de la finance amricaine explosent. Le dsajustement entre loffre et la demande Mais cette histoire nest quun ct de la mdaille. Si la part des profits monte, cest que le poids des salaires baisse (pas en France, mais dans nombre de pays dvelopps). Et ces salaires ne se distribuent plus de la mme manire. Dans la Grande Dpression comme dans la crise actuelle, qui na pas encore son nom dfinitif (Petite Dpression? Grosse Rtraction? Grande Falaise?), se joue aussi la rpartition des revenus. Dans le premier tiers du xx esicle, quand les firmes amricaines dcouvrent lefficacit de la chane de production, elles en versent tous les bnfices leurs propritaires, des rentiers qui pargnent. HenryFord manque de se faire jecter par ses actionnaires qui lui reprochent davoir
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dtourn de largent au profit des salaris! Lconomie sait produire beaucoup plus. Mais elle ne sait pas encore distribuer pour consommer beaucoup plus. Cest dans ce dsajustement entre loffre et la demande que sombre lconomie des tats-Unis lore des annes 1930, entranant le monde entier dans son sillage, un naufrage longtemps expliqu par la saturation des besoins. Pour revenir vers lquilibre, ltat met massivement la main la poche dabord travers laugmentation des dpenses publiques qualifie plus tard de keynsienne, ensuite avec leffort de guerre. Les entreprises prennent le relais aprs-guerre en concdant des augmentations de salaire, aprs de dures grves. Elles sont alors pilotes par des managers qui ont pris le pas sur les actionnaires. Le systme retrouve lquilibre dans le fordisme qui spanouit enfin, avec des gains de productivit se traduisant par des hausses de salaire soutenant la consommation. la fin du xx esicle, la rvolution des technologies de linformation, amplifie par la mondialisation, chamboule nouveau la rpartition des revenus. Les profits augmentent, faisant gonfler les cours de Bourse. Les actionnaires, revenus en force dans la gestion des entreprises depuis les annes 1980, rcuprent une bonne partie des surplus. Quelques hauts salaires sont aussi la fte. Les conomistes expliquent que le changement est irrversible. Ils ne voient pas le dsajustement qui apparat entre loffre et la demande, entre la capacit de produire et la capacit de consommer. vrai dire, ils ont une excuse. Pendant des annes, le trou est combl par la monte de lendettement. Aux tatsUnis, les banques engendrent une fantastique vague dinnovations financires, dautant plus forte que le rgulateur a renonc rguler pour des raisons idologiques (leur grand matre AlanGreenspan explique que le march sait ce quil faut faire). Elles prtent comme jamais. Les Amricains empruntent de largent gag sur la hausse du prix de leur maison. Sans ces liquidits, la production de lconomie amricaine aurait stagn de 2002 2006 au lieu de crotre de 3% lan! Mais la dette, pas plus que les arbres ou les cours de Bourse, ne monte au ciel. Et plus elle monte, plus la chute est rude. Cest ce que nous vivons aujourdhui. Comme dans les annes 1930, les tats tentent de rquilibrer loffre et la demande, en injectant des montagnes dargent. Do viendra le relais? Comment va se rquilibrer le partage des richesses? Verronsnous merger un googlisme, un danonisme, un tatasme, un
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no-mutualisme pour succder au fordisme? Il est trop tt pour le dire. Ce qui est sr, cest que le systme qui fleurira un jour devra percer des couches de terre plus paisses que le fordisme, pour au moins trois raisons. Dabord, la rvolution des technologies de linformation disloque les solidarits, linverse de la production de masse qui liguait les salaris, dans la chane comme dans la grve. Il est infiniment plus facile dorganiser un piquet lentre de lusine de Poissy quentre des salaris travaillant sur un projet commun SanFrancisco, Hyderabad et aux Ulis. Ensuite, cette rvolution favorise la main-duvre qualifie, celle qui sait manipuler les symboles et engrange de hauts revenus dont elle pargne une bonne partie. Enfin, la nouvelle rpartition des richesses devra se btir sur une base mondiale et non plus locale, car les grandes entreprises travaillent dsormais partout. Seules certitudes: il y a bel et bien de gigantesques forces techonomiques luvre sous la crise. Il faudra des annes pour trouver un nouveau chemin de croissance. Et linverse des annes 1930, nous savons que ce chemin avancera dans un monde fini.
Autopsie de General Motors
11juin 2009
Le cadavre de Monsieur GeneralMotors (GM) est arriv le 1erjuin la morgue du Chapitre11. La victime est un jeune centenaire. Il sagit certes dun ge respectable, mais dans lespce vivante un peu particulire quest lentreprise, le grand ge se situe bien au-del. On compte nombre de bicentenaires, qui ont mme form une association assez vivace, les Hnokiens. Dans la famille amricaine General, Electric, le grand frre de Motors, est en pleine forme 117ans. Les cousins franais ns la mme poque, comme Socit ou Madamedes Eaux (rebaptise Veolia), ne vont pas mal non plus, malgr des ppins de sant cette dernire dcennie. Lindividu connu sous le surnom de GM est de grande taille. Selon des informations concordantes, il a t le premier constructeur automobile mondial pendant soixante-dix-sept ans et mme la plus grande entreprise de la plante pendant des dcennies. Des vergetures indiquent quil avait beaucoup maigri depuis trente ans. Daprs son carnet de sant, son poids tait de huit cent cinquante-trois mille salaris
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dans le monde en 1980, alors que la balance en indique aujourdhui moins de deux cent quarante mille. Lamaigrissement tait d en partie des gains de musculation (productivit, comme on dit dans le secteur). Mais ses efforts en la matire semblent avoir t bien moindres que ceux effectus par ses camarades de la confrrie des constructeurs automobiles. Venons-en maintenant lessentiel: lorigine du dcs de Monsieur Motors. Elle est vidente. MonsieurMotors prsente tous les signes de la mort par asphyxie: visage cyanos, bronchioles du crdit bouches, dirfi verdtre (pardon, directeur financier). Il faut rappeler ici que lasphyxie est la cause la plus frquente de dcs dans lespce des entreprises o lon ne meurt jamais de vieillesse, mme si lon a parfois observ des cas de dmence snile, une asphyxie souvent lie une dfaillance du systme nerveux de la concurrence. En loccurrence, celle qui a emport MonsieurMotors vient techniquement de limpossibilit de trouver un accord avec certains de ses cranciers. Il ntait pas en mesure dhonorer ses engagements sur 27milliards de dollars dobligations. Reste savoir ce qui a provoqu lasphyxie. Dans lopinion publique, qui sest lgitimement mue de la disparition de GM, elle est attribue la rarfaction de loxygne qui a brutalement frapp nombre dentreprises, commencer dans lautomobile (MonsieurChrysler, un jeunot de 84ans, avait dailleurs t emport fin avril). Une rarfaction provoque comme on le sait par la tempte financire privant dair leurs clients, qui ont, en raction, brusquement baiss leurs achats. Dans le pays de MonsieurMotors, les achats dautomobiles ont dgringol de 37% en un an (quatre premiers mois de 2009 par rapport la mme priode de 2008). Mais si tous les constructeurs sont frapps, tous ne meurent pas, loin sen faut. Il faut donc aller chercher plus loin lexplication. La premire qui vient lesprit, cest la fatigue de lappareil respiratoire. Depuis longtemps dj, la victime peinait vendre des voitures pour faire entrer de lair dans ses poumons. Dans les annes 1950, plus dune voiture sur deux vendue dans son pays dorigine portait lune de ses marques Buick, Chevrolet et autres Pontiac. Son record de production date de 1978 (9,6m illions de voitures). Mais sa part du march amricain tait rcemment descendue moins de 20% , au profit des Japonais et des Corens. GM ne fabrique plus les voitures que les Amricains ont envie dacheter, ont diagnostiqu les docteurs.
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Du coup, GM a perdu prs de 100m illiards de dollars de 2005 2009, dont 39m illiards au cours de la seule anne 2007. Les 50m illiards doxygne prts par Washington nont pas suffi. Cette fatigue de lappareil respiratoire aurait fatalement emport le malade dans les annes venir. Mais elle nexplique pas que le dcs se soit produit si tt. Venons-en maintenant lexamen des viscres de GM. Il a rvl une norme tumeur, qui absorbait des quantits phnomnales dair: une dette mesure 172m illiards de dollars. en croire certains tmoignages dignes de foi, elle dpassait mme 300m illiards il y a cinq ans! Cette dette vient bien sr en partie des emprunts raliss par GM pour oxygner ses investissements et ses clients via lessor du crdit. Mais cest aussi une dette sociale. Il faut revenir ici plusieurs dcennies en arrire, avec les indications de son carnet de sant. En 1950, pour acheter la paix sociale dans une Amrique en plein boom, GM avait accord ses salaris, entre autres, des plans de retraite gnreux assortis dune belle assurance-sant. Ce t rait de Detroit lui a cot une fortune. Il alourdit le cot de chaque voiture. Et de 1993 2007, General Motors a vers plus de 100m illiards de dollars pour alimenter des fonds prenant en charge ces engagements. Avec cet oxygne, il aurait par exemple pu acheter Toyota Il doit encore notamment 20m illiards au fonds sant. MonsieurMotors est donc dcd dune asphyxie sociale. Comme sa filiale Delphi, entre au Chapitre11 il y a quatre ans, sans que la leon ait t retenue alors quelle sapplique bien des entreprises amricaines de cette gnration. La conclusion de ce rapport dautopsie est donc simple: la protection sociale est une affaire trop srieuse pour tre laisse au soin dune seule entreprise, si puissante soit-elle.
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Un systme fiscal revoir
Chapitre2
La relance ou limpt
9janvier 2009
Les arbres ne montent pas jusquau ciel, les recettes fiscales non plus. La nouveaut, cest que ltat et la Scurit sociale ne sont dsormais plus les seuls le dcouvrir: cest le tour des collectivits locales. Et cest chez elles que le retournement risque de faire le plus de mal tant elles ont eu lhabitude, grce la croissance et la hausse discrte mais rgulire des taux dimposition, de voir grossir le fleuve de leurs ressources fiscales depuis des annes. Entre2003 et2007, ces ressources avaient grimp de 35% , plus de 105m illiards deuros. Logiquement, cest par le retournement de limmobilier que les premiers effets de la crise se font sentir puisque la baisse des transactions et des prix amoindrit les rentres des droits de mutation. Pour un certain nombre de dpartements les plus concerns , le rveil est du coup brutal. Cela naurait pas de consquences inquitantes si la situation pouvait tre rgle par des conomies sur le train de vie des collectivits. Ce nest pas le cas. Les dpartements nont pas seulement la vocation sociale quon leur connat, ils sont aussi un des tout premiers investisseurs publics. Notamment dans le secteur crucial du BTP. En priode de crise, le dilemme est du coup cornlien: les dpenses de solidarit augmentent, mais ce sont les routes qui crent des emplois. Dj, plusieurs lus ont renonc des projets de plusieurs dizaines de millions deuros; linverse, dautres prfrent relever les impts pour maintenir les investissements. Dans un cas, un cot conomique, dans lautre un cot politique. Mais aucun des deux ne va dans le sens de la relance souhaite par le gouvernement.
22janvier 2009
Aprs les banques et les constructeurs automobiles, qui le tour? La France a dj choisi: la restauration. Le combat quelle poursuit avec une opinitret impressionnante depuis bientt sept ans a connu une petite victoire mardi. LAllemagne a lev lopposition de principe quelle affichait avec une gale persvrance. Si le processus est encore long, les cafetiers et les restaurateurs se rapprochent du coup du fameux taux rduit de TVA, ramen aux alentours de 10% .
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Service non compris
Au vu de tant de zle, on a quelque scrupule le dire, mais cest une mauvaise ide. Car de quoi sagit-il? De sauver un secteur dactivit dterminant pour lconomie? Dviter la faillite dentreprises menaces par la concurrence internationale et les dlocalisations? Nullement. Il sagit de tenir une promesse lectorale faite en 2002 par Jacques Chirac et reprise par NicolasSarkozy. Pour un cot compris entre 2 et 3,5m illiards deuros. Sur le fond, le talent dorateur dAndrDaguin, lancien prsident de lUnion des industries et mtiers de lhtellerie (Umih), lui a dj permis dobtenir 800m illions deuros daides spcifiques par an pour le secteur depuis 2004. Il est peu probable quelles seraient supprimes du jour au lendemain en change de la baisse de la TVA. En outre, difficile de croire que lallgement fiscal se rpercutera due proportion sur les prix aux clients, tape ncessaire pour concrtiser la cration demplois attendue. Enfin, la taxe sur la valeur ajoute a une vertu reconnue, sa simplicit. Crer des nouveaux taux entre celui 5,5% et celui 19,6% nest pas le meilleur service rendre notre fiscalit. Bref, il est difficile de comprendre quel service serait rendu par cette TVA restauration. La baisse de la TVA dans la restauration est finalement entre en vigueur le 1erjuillet. Il sest pass ce qui tait prvisible: rien. Les prix nont pas, ou si peu, baiss, comme lont montr les relevs de lInsee. Du coup, le dbat est reparti sur les moyens de contraindre la profession respecter ses engagements.
La bonne niche de lISF

24fvrier 2009
Accuser de tous les maux le fameux paquet fiscal de lt 2007 est devenu ce point un clich encore heureux quil ne soit pas responsable de la crise! que lon prend le risque dtre incompris en le dfendant. Les statistiques publies hier par Bercy sur lISF montrent pourtant quil le mrite au moins sur un point. La mesure permettant aux contribuables assujettis de diminuer leur impt en investissant au capital de PME a rencontr un succs inespr et bienvenu en ces temps de fragilit des entreprises: 1,1m illiard deuros sont alls irriguer leur dveloppement. Le nombre dimposables intresss (soixante-treize mille deux cents) montre quant lui que ce dispositif de niche na pas
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touch les seuls u ltra-riches. De mme que leffet de la dtaxation des heures supplmentaires se voit sur les feuilles de paie, celui de la dtaxation de lISF se lira dans les bilans des PME. Au-del, lanne 2008 aura marqu un tournant. Pour la premire fois en cinq ans, et en raison de cette mesure spcifique, le produit de cet impt a recul lan pass. Mais le mouvement va se poursuivre, avec le plongeon des Bourses et le repli des prix de limmobilier. Ce rtrcissement de lISF aujourdhui comme son gonflement hier confirment labsurdit conomique de ce type de prlvement limposition des revenus et des plus-values est plus juste. En pleine crise, ce nest pas le moment de le dire? Sans doute. On relvera seulement que lEspagne a ray de son Code fiscal limpt sur la fortune compter de cette anne 2009 et que la France est donc le dernier pays europen le porter en bandoulire. Une niche raisonnable ne suffit pas lgitimer un impt draisonnable.
Catastrophe, ils baissent la fiscalit
24fvrier 2009
a y est. a les a repris, comme une envie pressante. Ils recommencent baisser la fiscalit. Aprs le sommet social de jeudi dernier, NicolasSarkozy a annonc une diminution de limpt sur le revenu de 1,1m illiard deuros. Ils sont impossibles, ces politiques. Ils doivent pourtant bien savoir quil est urgent de relever cet impt-l. Entendons-nous bien. Les Franais paient beaucoup dimpts, trop sans doute. Avec un tat plus efficace, nous ne serions peut-tre pas les champions du monde de la dpense publique (53% du PIB). Mais les Franais ne paient pas assez dimpt sur le revenu. peine 60m illiards deuros cette anne, en croire les prvisions officielles, moins de 3% des richesses produites dans lanne, mesures par le PIB. titre de comparaison, le discret duo CSG et CRDS ramasse moiti plus et la TVA trois fois plus. titre de comparaison encore, aucun pays dvelopp na un impt sur le revenu aussi faible. Les Amricains paient trois fois plus, les Sudois cinq fois. Depuis que JacquesChirac est tomb en amour pour RonaldReagan dans les annes 1980, la baisse de limpt sur le revenu est une obsession en France. Les Premiers ministres de droite ont tous abaiss le
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barme de limpt sur le revenu. Chirac, puis Balladur, Jupp, Raffarin et Villepin. Lpidmie a mme touch LaurentFabius. Quand il a t nomm ministre de lconomie en 2000, il sest lui aussi attaqu au fameux barme bien quil ne soit ni de droite ni Premier ministre, aprs avoir dclar que la gauche a peu de chances dtre battue par la droite, mais quelle pouvait ltre par les impts et les charges. Au bout du compte, le barme a chang une anne sur deux depuis quinze ans! Dans cette frnsie fiscale, linaction depuis 2007 du Premier ministre, FranoisFillon, et de son patron de llyse ressemblait une vraie rupture. Ctait trop beau pour tre vrai. Les politiques ont videmment une excellente raison de pilonner limpt sur le revenu longueur de mandat: cest la fois trs visible et trs bien vu. Le problme, cest quils assassinent ainsi petit feu le plus juste des impts. Cest le seul grand prlvement progressif (plus le revenu augmente, plus la part prleve par limpt augmente) alors que tous les autres sont proportionnels, commencer par la TVA, la CSG et lessentiel des cotisations sociales. Voil pourquoi, dans une socit de plus en plus ingale, il serait urgent de laugmenter en rduisant les autres. La baisse annonce par le prsident a au moins deux autres dfauts. Dabord, elle vise ceux qui paient peu dimpt. Une nouvelle fois, entendons-nous bien: le but nest pas de faire payer les pauvres. Mais quand les Franais les plus aiss bnficient dune baisse de limpt sur le revenu, comme en 2007, cette baisse nen sape pas le fondement. Les riches savent quils paieront toujours des impts. Il en va tout autrement des moins riches. Quand des millions de contribuables peu aiss sortent du champ de limpt sur le revenu, comme en 1994 avec la rforme Balladur, ils sont persuads que cest pour toujours. En rduisant la facture de six millions de foyers de 200euros en moyenne, ft-ce provisoirement, NicolasSarkozy leur fait passer le message implicite que cet impt nest pas lgitime. Pendant ce temps-l, un smicard continuera de payer 1200euros par an de CSG et plusieurs centaines deuros en TVA. Mais sans rler, parce quil ne sen aperoit mme pas. Ensuite, la suspension de limpt sur le revenu ne profitera pas aux Franais les plus fragiles. Par dfinition, elle concerne les Franais qui paient cet impt. Or, dix-sept millions de foyers nont pas cette chance. Ils ne bnficieront donc pas de la mesure (sauf quelques-uns, qui auraient t imposs sils navaient pas eu tel ou tel abattement).
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Si la socit franaise tait galement rpartie sur une chelle dix barreaux, le gouvernement donnerait ainsi un avantage fiscal uniquement ceux qui sont autour du cinquime barreau! Un cinquime barreau o lon retrouve beaucoup de fonctionnaires et de retraits, les couches de la population les moins exposes la crise Non, dcidment, il nest pas raisonnable de jouer avec limpt sur le revenu.
Purgatoire
23mars 2009
Comme toujours, le verre est moiti vide ou moiti plein. Lacceptation par lAutriche, le Luxembourg et mme la Suisse douvrir le fichier de leurs clients bancaires la curiosit des administrations de pays tiers peut tre lue comme un pas considrable. Cest une rvolution, sest enthousiasm NicolasSarkozy la fin du Conseil europen de Bruxelles. Cest largement exagr, sourient bien des experts, ces concessions ne psent pas lourd et le secret bancaire hormis en Belgique est dment prserv. Seule certitude incontestable: ces volutions taient inimaginables il y a seulement quelques mois. La pression du fisc amricain sur UBS et CreditSuisse a pes lourdement, comme celle dAngelaMerkel depuis la dcouverte, pendant lhiver 2008, de la perte de 4m illiards deuros occasionne aux finances publiques allemandes par lvasion fiscale vers la charmante cit de Vaduz. Tout occups compter les points de ce match indit, les Europens nont, cependant, pas assez remarqu que le Vieux Continent avanait sur un chemin o il se trouve pour linstant relativement seul. Selon les dfinitions, il existe entre soixante et soixante-dix paradis fiscaux, et la liste de lOCDE en compterait une trentaine, qui vont des Antilles nerlandaises aux Bahamas, des les Vierges britanniques Singapour et Hong Kong. Leffort doit tre collectif. Tout dpendra de ce que seront prts faire les tats-Unis dans ce domaine. Dbut 2007, BarackObama avait t le co-initiateur dune loi baptise Stop Tax Haven Abuse Act. Son volontarisme a-t-il faibli sur la route qui mne du Capitole la Maison-Blanche? Rponse Londres, le 2avril. Le paradis aussi est pav de bonnes intentions.
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Taxes locales: la fuite en avant
8avril 2009
Toujours plus. Cest ce que diront les contribuables la lecture de lenqute exclusive que nous publions sur lvolution en 2009 de la fiscalit locale. Les chiffres parlent deux-mmes. Les taux dimposition vots par les quarante villes de plus de cent mille habitants augmentent de plus de 5% , le rythme le plus lev depuis dix ans. Pour les dpartements, la hausse est de 6,2% et le record doit tre peu prs le mme. Au niveau rgional enfin, le relvement natteint que 0,7% , mais cest aprs une priode de flambe exceptionnelle et la veille dune anne lectorale. Comme explication, les lus mettent en avant la dgradation de la situation conomique, qui les prive dun certain nombre de recettes. Personne ne songerait rcuser en bloc cet argument: le plongeon des prix immobiliers, entre autres, a des rpercussions directes sur leurs comptes. Mais le plaidoyer rencontre en ralit assez vite ses limites. titre dexemple, les droits de mutation reprsentent moins de 4% des rentres fiscales des communes leur part est nettement plus considrable dans les budgets des dpartements. Ds lors, la vrit oblige dire que la crise, comme il y a quelques annes les transferts de comptences, a bon dos pour justifier la hausse des impts locaux. Tout marche en fait comme si les lus considraient que les taux dimposition ont vocation augmenter tous les ans, selon un calendrier immuable: doucement avant les lections, en acclr juste aprs, comme cest le cas aujourdhui. Que dirait-on si les taux de limpt sur le revenu, de limpt sur les bnfices des socits, voire de la TVA, taient relevs tous les ans? La comparaison nest pas si draisonnable quil y parat. Parce que les hausses ne font pas de bruit et quune partie leve des mnages en est dispense par tout un ensemble dexonrations, les lus ne rencontrent gure les obstacles qui existent au niveau national. Cette discrtion sest traduite par une hausse de la pression fiscale de prs de 20% en cinq ans dans les dpartements, de 36% dans les rgions et jusqu plus de 28% Marseille. Les collectivits ne construisent pas leurs budgets en partant des recettes disponibles, mais des dpenses quelles souhaitent effectuer. La premire consquence est quelles recrutent tour de bras et qu ct dinvestissements videmment utiles, dautres sont plus somptuaires. La seconde consquence est
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que tout cela finit par peser sur le pouvoir dachat et que mais qui le sait? les impts rgls aux collectivits reprsentent dsormais prs de la moiti de ceux pays pour le fonctionnement de ltat.
Pourquoi nous paierons davantage
26mai 2009
Comme souvent, notre prsident a raison. Il serait draisonnable daugmenter les impts. NicolasSarkozy la rappel avec force au dbut du mois en lanant la campagne de lUMP pour les lections europennes: Quand on a le niveau de prlvement que la France a atteint, on naugmente pas les impts. Ltat, les collectivits locales et les organismes sociaux ont prlev 838m illiards deuros lan dernier. Mme dans la valse actuelle des milliards, on sent bien que cest beaucoup. Seuls les pays scandinaves ponctionnent davantage. Et si ces prlvements obligatoires sont revenus 42,8% du PIB en 2008, leur plus bas niveau depuis plus dune dcennie, ce nest pas que le gouvernement la voulu, mais que la chute de lactivit a fait reculer les rentres fiscales de ltat de 6m illiards. videmment, quand on a le rythme de croissance que la France a, pour parler la Sarkozy, on naugmente pas plus les impts. Relever le taux pour compenser lattrition du produit, lutter contre ce stabilisateur automatique reviendrait enfoncer une conomie franaise qui a dj la tte sous leau. Et pourtant le gouvernement finira par augmenter limpt. Ce nest pas une fatalit. Mais une pente douce o il va de nouveau glisser. Pas tout de suite, bien sr. Dans la crise, nous continuerons de nous enfoncer dans le dficit, dans une insouciance presque joyeuse. La dette publique va faire boule de neige. Mais la crise finira bien un jour ou lautre. Et ce jour-l, il faudra passer aux choses srieuses et rduire ce maudit dficit. Pas seulement pour calmer Bruxelles, comme le susurrent quelques pauvres desprit. Mais aussi pour donner un peu dair laction publique, pour attirer les prteurs doux taux dintrt, pour dissuader les Franais dpargner davantage que les habitants de tous les pays dvelopps, comme ils le font aujourdhui par crainte de futures hausses dimpts ou de pensions de retraite lamines. Dj, cette premire tape naura rien dvident. Prenons par exemple le pari que lObservatoire franais des conjonctures conomiques expliquera
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comme toujours quil est beaucoup trop tt pour envisager de rduire le dficit public. Ltape suivante sera encore moins vidente. Comment donc rduire le dficit? Le gouvernement parle de baisser les dpenses. Il met dabord en avant le non-remplacement de la moiti des fonctionnaires qui vont partir la retraite lan prochain. Cest videmment une mesure essentielle. Ceux qui la dnigrent en expliquant quil nest pas opportun dconomiser 1m illiard deuros en supprimant trente-quatre mille postes en pleine monte du chmage ont des illres. Quand ladministration embauche, elle naccrot pas ses dpenses pour un an, mais pour soixante quarante ans de vie active et vingt de retraite. En supprimant trente-quatre mille postes, elle conomise donc 50m illiards deuros (total des salaires et retraites dues). Le problme, cest que a ne suffit pas court terme. Le gouvernement parle alors de la RGPP (rvision gnrale des politiques publiques). Le problme, cest que cela suffit encore moins. Aprs un travail astronomique daudit, danalyses et de comits au plus haut niveau, ltat supprime quelques postes par-ci et quelques postes par-l, en suscitant souvent des irritations qui compliqueront dultrieures rorganisations du travail. Rduire la dpense publique avec la RGPP, cest comme vouloir creuser une piscine la petite cuillre: on peut y arriver, mais cela prend beaucoup trop de temps. Sans compter que la rvision ne touche pas les collectivits locales, qui embauchent allgrement cinquante mille employs par an. Nous avons en France la culture de la dpense, soulignait il y a quatre ans le rapport Pbereau sur la dette publique, qui reste dune cruelle actualit. Pour vraiment rduire les dpenses publiques, ltat devra compltement changer sa faon de travailler, comme il la fait en Sude, au Canada ou en Nouvelle-Zlande. Une telle rvolution ne pourra pas saccomplir dans des runions interministrielles. Elle devra constituer le cur dun programme lectoral. Pour llection prsidentielle de 2012, il sera trop tt. Lconomie sera encore trs fragile. 2017 alors? Les ventuels changements feraient sentir leurs effets dans une dcennie En attendant, il faudra bien rduire ce satan dficit. Voil pourquoi limpt augmentera.
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Impts et rcession
27juillet 2009
Le dbat public est encore feutr, les prises de position, comme celle de DanielCohn-Bendit dans nos colonnes, encore peu nombreuses mais o est pass NicolasHulot? La proximit de la pause estivale fait que ces sujets commencent peine mobiliser les esprits. Mais il ne fait pas de doute que les questions fiscales seront largement dbattues au sein du gouvernement dans les tout prochains jours et dans lopinion, une fois les vacances passes. Et la question pose sera simple: est-il possible et souhaitable de rformer les impts en France en priode de rcession? Deux projets sont sur la table. Lun est dj programm pour le budget 2010. Il sagit de la taxe professionnelle, cet impt i mbcile malade depuis sa naissance, il y a plus de trente ans. Lautre concerne un impt qui nest pas encore n, dont lobjectif est de modifier les comportements. Il sagit de la contribution climat-nergie version technocratique , autrement dit la taxe carbone. Sur lun comme sur lautre, des choix lourds sont en train dtre faits ou sont attendus. La refonte de la taxe professionnelle va bousculer les entreprises en pleine crise. A priori, cest draisonnable. Elles ont autre chose en tte que leurs impts, et les perdants, car il y en a, nont pas besoin de charges supplmentaires. Et pourtant, cette rforme doit se faire sans hsiter. Lquation politique na en effet jamais t aussi favorable: elle a t promise par trois prsidents de la Rpublique et les lus locaux sont dsormais convaincus quelle se fera. Les milieux conomiques auraient mauvaise grce barguigner: ce sera le cadeau le plus important (6m illiards deuros) jamais reu.
Le risque couru par le gouvernement avec la taxe carbone est inverse. Elle a de bonnes chances dtre uniquement considre comme un impt nouveau, le premier cr depuis la CRDS. En grande partie, cest vrai: les entreprises et les mnages paieront davantage pour se chauffer, circuler, voire sclairer. La commission Rocard si lon en croit ses dclarations antrieures, ainsi quune bonne partie des partis politiques nen considrent pas moins que lenjeu suprieur dune conomie moins consommatrice dnergies polluantes justifie ce choix. Limpopularit prvisible de cette taxe il est plus facile dy tre favorable Paris quen province ne pourra tre combattue qu plu-
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sieurs conditions. La premire est quelle entre en vigueur par tapes et petits pas. La deuxime est que ltat ne gagne pas dargent. La recette devrait tre redistribue en incitations conomiser lnergie et en aides certains acteurs conomiques. La troisime sera de convaincre lopinion de ses bnfices individuels et collectifs moyen terme. Est-ce possible ds 2010? Entre la ncessit dengager le processus ds maintenant, lindispensable consensus inventer et la ralit qui est celle de la crise, la marge est troite. Mais elle existe.
Fissure dans le bouclier fiscal
14octobre 2009
Officiellement, bien sr, rien ne va changer. NicolasSarkozy est debout sur son bouclier, comme Abraracourcix sur le sien. Pas question dy toucher! Et pourtant, le bouclier fiscal est dsormais une arme en danger et mme dangereuse pour celui qui la brandit. Car la rvolte fiscale gronde. Pas encore dans nos campagnes, mais dj dans les couloirs du Parlement. Le gouvernement a dailleurs dj, si lon ose dire, donn les niches fiscales aux parlementaires en guise dos ronger. Il devra aller plus loin. Et tant pis pour lide que ce pays manque cruellement de stabilit en matire dimpts. Pour comprendre la fragilit du bouclier fiscal, il faut revenir en arrire. lenvie ressentie par chacun, un jour ou lautre, de faire taire une vieille dame un peu dure de la feuille qui marmonne en boucle une fadaise en lui disant: Mais oui, Tatie. Tu as raison. Cause toujours. Cette envie, aujourdhui, monte trs fort quand un gouvernant, ou lun de ses affids, se sent oblig de rpter quil ny aura pas de hausses dimpts. Les faits sont pourtant ttus. Ltat dpense moiti plus quil nengrange. La France affichera un dficit public colossal de plus de 8% du PIB en 2009 et en 2010. Sa dette publique dpassera bientt un an de production. Un jour ou lautre, elle devra fatalement rquilibrer ses comptes, avec ou sans diktat de Bruxelles. Chez nos voisins, le dbat est vif sur la stratgie budgtaire de sortie de crise, conformment la recommandation du FMI dans son dernier rapport dadopter des objectifs dajustement moyen terme ambitieux. En Espagne, on va augmenter les impts. Au Royaume-Uni, les travaillistes, au pouvoir, ont relev le taux marginal suprieur de limpt
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sur le revenu et les conservateurs, bientt en campagne, veulent tailler la hache dans les dpenses publiques. En Allemagne, le principe dquilibre des finances publiques est grav dans la Constitution. Et en France, silence radio. Rduire la dpense? Impensable. Personne ne songerait geler le salaire de quatre millions de fonctionnaires, comme le propose outre-Manche GeorgeOsborne, qui deviendra chancelier de lchiquier lan prochain en cas de victoire des tories. Notre plus haute ambition se limite la rvision gnrale des politiques publiques, qui consiste tailler quelques dizaines de millions deuros de dpenses de-ci de-l. On va donc augmenter les impts plutt que rduire la dpense. Cest ici que le bouclier va devenir de plus en plus difficile tenir. Car si limpt augmente, il augmentera pour tous sauf pour les Franais protgs par le bouclier, qui sont parmi les plus riches. Intenable. Surtout si les pouvoirs publics veulent, pour rcuprer un peu dargent, continuer prendre des mesures justifiables, mais frappant surtout les Franais revenus faibles ou moyens: baisse du bonus cologique sur les petites voitures, taxation des indemnits journalires, perception de la CSG ds le premier euro des plus-values sur la vente dactions ou de sicav, relvement du forfait hospitalier. Le bouclier nest pourtant pas forcment une mauvaise mesure. Dabord, il vite au clbre petit paysan de lle de R de vendre son terrain pour payer son ISF. Cest la bquille dun impt devenu stupide. Ensuite, lide quil faut mettre un plafond aux prlvements fiscaux pour retenir des talents et encourager lesprit dentreprise a du sens. I l parat difficile de trouver des arguments conomiques, juridiques et mme moraux qui justifient un taux de prlvement suprieur la moiti du revenu, soutient lconomiste libral DidierMaillard1. Mais le problme pos par le bouclier au gouvernement nest ni conomique, ni juridique, ni moral (mme sil y a matire dbat sur chacun de ces points). Il nest pas plus financier son cot dpasse peine le demimilliard deuros. Il est politique. Le symbole des chques sept chiffres envoys par le Trsor public des Franais parmi les plus riches du pays est trop fort quand il faut demander tout le monde de se serrer la ceinture.
1 Prserver et amliorer le bouclier fiscal, dans la revue Commentaire, automne 2009.
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La solution la plus simple serait celle propose droite par JeanA rthuis et gauche par ManuelValls: suppression du bouclier fiscal, suppression de lISF et augmentation de la tranche marginale suprieure de limpt sur le revenu aprs tout, elle est 40% contre 50% au Royaume-Uni partir de 2010. Mais elle est sans doute trop simple. Les gouvernants relveront les impts qui chappent au bouclier, comme la TVA. Ou ils demanderont un moyen de dsarmer le bouclier sans le faire disparatre. Tout excits par ce nouveau dfi, les mcanos fiscaux de Bercy ressortiront alors de leur bote outils un plafond dplafonn, une minoration sur la dcote ou une bonne vieille cl molette fiscale pour rgler le problme. Et le bouclier aura vcu.
Bonus politique, malus conomique
11septembre 2009
Deux ans aprs le succs unanimement reconnu du Grenelle de lenvironnement, latmosphre dans laquelle se droule lintroduction de la taxe carbone en France en dit long sur la difficult invitable du passage des bonnes intentions au concret. Mais elle illustre surtout les limites darbitrages trop subtils, qui enclenchent des piges pour lavenir. Le courage de NicolasSarkozy, qui cre un nouvel impt en pleine rcession, alors que les sondages montrent que cest impopulaire, est sans doute incontestable. Comme son habilet politique: le prsident de la Rpublique jette le trouble chez ses adversaires politiques en chassant sur leurs propres terres. Il peut esprer que les lecteurs de sensibilit cologiste se souviendront de son audace I l la fait lors des prochains rendez-vous lectoraux. Sur le plan international, il prend enfin date avant le rendez-vous climatique de Copenhague de dcembre. Pour toutes ces raisons, son pari politique peut tre gagnable moyen terme. Son pari cologique et conomique est en revanche nettement plus prilleux. Les cafouillages de ces derniers jours ont brouill le message et donn une coloration punitive au changement escompt des comportements, sans que celui-ci ne soit garanti. Pour une raison simple: une augmentation de 4centimes par litre du prix de lessence en 2010 ne changera pas la donne, mais le bruit quelle a
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suscit rendra difficile, voire impossible, les tapes suivantes en2011 et2012, dailleurs pas mme mentionnes hier au profit de lhorizon vague de 2030. Dans ce cas, quoi sert ce premier pas sil ne satisfait ni les pro ni les anti-fiscalit cologique? Pis, lengagement pris de compenser pour les mnages les hausses de la taxe carbone dans les annes qui viennent est redoutable. Parce quil faudra bien un jour soccuper de rtablir les comptes publics. Et parce que, au terme du processus, si la taxe carbone grimpait quand mme au seuil annonc (100euros la tonne de CO2 mise), limpt sur le revenu serait allg dun tiers, puisque les ristournes devraient tre multiplies par six. Le sort rserv aux entreprises napparat gure satisfaisant non plus. Alors que, en Sude, lexemple toujours cit, elles bnficient dun traitement part, le sort rserv aux secteurs qui polluent le plus, lagriculture par exemple, reste linverse dans le flou. lautomne 2007, le Grenelle avait suscit lenthousiasme. Il est dommage que, aujourdhui, les premiers pas de la rvolution fiscale verte divisent plus quils ne runissent.
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Un nouvel ordre mondial?
Chapitre3
La fin du sicle amricain
10octobre 2008
Il fut un temps o lor de FortK nox garantissait le dollar des tatsUnis. Ce temps nest plus depuis que RichardNixon a cass le lien qui unissait le mtal jaune au billet vert, le 15aot 1971. Il fut un temps o NewYork tait la capitale financire de la plante, o le dollar tait la monnaie universelle, o la signature de ltat amricain tait la plus sre au monde. Ce temps-l sachve son tour. La terrible crise financire que nous vivons depuis plus dun an a t fabrique WallStreet. Les banques les plus prestigieuses de Manhattan, les plus arrogantes aussi, ont toutes appel au secours dune manire ou dune autre ces six derniers mois. Lehman a fait faillite, BearStearns et MerrillLynch ont t rachets en catastrophe, GoldmanSachs et MorganStanley ont t renflous in extremis. Dans cette tourmente, le dollar ninspire plus confiance. Bien sr, la monnaie des tats-Unis a beaucoup grimp face leuro ces derniers jours, depuis que lorage de la crise a travers lAtlantique. Mais ce nest quun rpit. La devise amricaine dvisse par rapport au yen japonais. Et sa rsistance face aux autres monnaies asiatiques vient dabord de la volont politique de la Chine de maintenir la valeur du billet vert. Le doute, enfin, gagne la confiance en ltat amricain. Sur les marchs financiers, des acteurs parient dsormais sur un dfaut de paiement de Washington. Dans le chaos de la crise financire, ce bouleversement-l est le plus radical, le plus novateur, celui qui porte les plus lourdes consquences terme. Cest tout simplement un nouvel ordre mondial qui pointe. Au moment mme o une classe politique et intellectuelle moutonnire clbre le retour en grce de ltat, sa puissance financire est bouscule par des temptes dargent sans prcdent. Les capitales manquent de capitaux. Cette semaine, un tout petit tat comme lIslande (trois cent cinquante mille habitants) a d emprunter des milliards deuros la Russie pour sauver ses banques. La semaine dernire, un pays plus consquent, la Belgique (onze millions dhabitants) a encaiss un camouflet magistral. Il venait de nationaliser Fortis et les financiers ont continu de regarder la banque de haut. Autrement dit, ils ne croyaient pas en la garantie du royaume. Pour que leur regard change, il a fallu que la banque soit reprise par BNPParibas, une banque venant dune France plus grande et donc aux poches plus profondes. Autre signe de dfiance lgard dun tat qui fait cette fois-ci partie
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des grands pays: lItalie (soixante millions dhabitants) doit dsormais payer un taux dintrt suprieur de 1% celui de lAllemagne pour lever de largent, alors que cet cart tait trois fois moindre il y a six mois. L encore, les acteurs financiers doutent de la capacit dune nation faire face ses engagements. Les tats-Unis nen sont pas l, ou pas encore. Si leur dette publique devrait dpasser 70% lan prochain, elle va au-del de 100% en Italie et 180% au Japon. Les investisseurs du monde entier continuent de se ruer sur les obligations mises par le Trsor amricain. Les agences de rating rappellent rgulirement que cette dette bnficie toujours de la notation AAA, attribue aux emprunteurs les plus srs. Mais le doute sinstalle. Sur le march des CDS (credit default swap), des assurances contre le non-remboursement dun prt, la probabilit de dfaut des tats-Unis est certes juge infime mais elle a plus que doubl en six mois, une dfiance qui ne touche pas dautres grands pays. Et, surtout, les investisseurs trangers qui achtent le papier public amricain par centaines de milliards de dollars deviennent de plus en plus nerveux. Washington le sait bien. Une dcision le montre clairement: le sauvetage le mois dernier de FannieMae et FreddieMac. En plein effondrement du march du logement, il tait logique de sauver ces deux gants du refinancement immobilier. Mais si les actionnaires ont t dment ratiboiss dans lopration, les prteurs, eux, ont t totalement prservs. Une gracieuset laquelle nont pas eu droit par exemple les cranciers de lassureur AIG. Pourquoi? Tout simplement parce que les banques centrales asiatiques avaient achet des wagons entiers dobligations mises par Freddie et Fannie, qui promettait dans son slogan le rve amricain. Pas question de prendre le risque de fcher daussi bons clients!
Malgr ce bel effort, le ver est dsormais dans le fruit. Le doute plane sur les obligations du Trsor amricain. Or, ces obligations jouent un rle essentiel dans la finance mondiale: elles en constituent les fondations. Tout est bti dessus, par un savant jeu dcarts par rapport son taux dintrt (des spreads, disent les financiers). Le rle du dollar dans lconomie mondiale en dpend. La tornade fait ici vaciller un ordre mis en place depuis prs dun sicle. Elle sape lhyperpuissance financire des tats-Unis. Le pays avait mis plusieurs dcennies instaurer sa prminence financire. Lconomie amricaine tait devenue la premire du monde
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au dbut du xx esicle. Sa finance sest btie au fil des crises, avec notamment le krach de 1907, qui a entran la cration de la Rserve fdrale. Elle sest affirme dans les annes 1920, quand le dollar sest impos face la livre sterling (la cration massive de billets verts pour soutenir la devise britannique est dailleurs lune des causes de la bulle de 1929). Elle a t consacre par les accords de BrettonWoods en 1944. Cette histoire-l est en train de sachever, dans le fracas des maisons financires qui se sont effondres les unes aprs les autres. Pour la premire fois, le gouvernement a mme d recapitaliser la Rserve fdrale, affaiblie par les actifs toxiques quelle achte aux banquiers asphyxis pour leur donner un peu doxygne! Dans le brouillard actuel, difficile de voir ce qui va remplacer lAmrique comme cur de la finance mondiale. Cest trop tt pour la Chine dans la comptition pour le premier rang mondial, elle en est peu prs l o taient les tats-Unis en 1900. LEurope tale sa dsunion. Lexistence mme de leuro, qui a mont dans les rserves mondiales de change au dtriment du dollar ces dernires annes, pourrait tre remise en cause par la tentation du chacun pour soi qui dmange les dirigeants europens. Aucune autre puissance nest crdible pour devenir le nouveau cur. moins que nmergent plusieurs conomies monde organises autour de mtropoles financires comme NewYork, Londres ou Francfort, Duba, Shanghai, SoPaulo, Johannesburg La crise financire est radicalement nouvelle cest pour cette raison que nous avons tant de mal la comprendre. Le monde de laprs-crise sera lui aussi radicalement nouveau.
Keynes superstar! Mort depuis plus de soixante ans, lconomiste anglais, qui fut aussi administrateur de la Banque dAngleterre, fondateur de thtre et spculateur succs, a marqu lanne 2008 comme personne. Dans sa Thorie gnrale, il explique pourquoi et comment ltat doit intervenir pour sauver lconomie quand elle senfonce dans la dprime. Or, ltat est le revenant de lanne. Les industriels qui lavaient ignor lappellent la rescousse. Les petits entrepreneurs aux rflexes poujadistes le voient dsormais comme le seul sauveur possible de leurs
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Le vrai-faux retour de ltat
31dcembre 2008
trsoreries dvastes. Les banquiers qui le mprisaient lui doivent la vie. Les consommateurs en esprent des chques. Face ce retour en grce totalement inimaginable il y a peine un an, les libraux deviennent inaudibles partout dans le monde. Et les interventionnistes de tout poil fanfaronnent sur le thme on vous lavait bien dit. Mais si le retour est indniable, de quel tat sagit-il? Cest ici que commence la confusion. Dabord, ltat nest jamais parti. Mme dans les pays les plus en pointe dans les politiques librales des annes 1980 comme les tats-Unis ou le Royaume-Uni, le poids des dpenses publiques avait peine diminu, et il dpasse aujourdhui largement son niveau antrieur. Ensuite et surtout, chacun voit revenir ltat qui lui plat. Or cest une illusion. Jusqu prsent, un seul tat est revenu, cest le pompier. Avec une puissance fantastique: taux dintrt crass, milliers de milliards deuros ou de dollars prts par les banques centrales, et bientt autant dpenss par les tats pour tenter dviter le terrible engrenage de la spirale dflationniste o leffondrement des prix et la chute de la production se passent sans trve un relais mortel. La puissance dploye est dautant plus fabuleuse que les pouvoirs publics auraient d empcher lincendie. La finance est lconomie ce que la garrigue varoise est aux paysages franais: lendroit o le feu se propage le plus vite, la fois pour cause de scheresse chronique et de vents violents. Dans la garrigue varoise, ltat a pris des mesures pour viter le pire. Routes pare-feu, dbroussaillage impos sous peine damendes, postes dobservation Dans la finance, il a fait linverse, en particulier aux tats-Unis. Les pare-feux ont t replants, les broussailles clbres, les postes dobservation dsaffects au profit de la fameuse capacit des marchs se grer eux-mmes. Aprs un embrasement devenu invitable, il ny a plus quune solution: envoyer les Canadair. Do les fortunes dverses. Ce retour de ltat est la fois invitable et catastrophique. Invitable, parce que les gouvernants nont dautre choix que dintervenir massivement face un cataclysme financier sculaire, quil sagisse de dmocraties comme en Amrique ou en Europe ou dempires comme la Russie et la Chine. Catastrophique, parce quil va creuser brutalement les dettes publiques au moment mme o samorce un fantastique basculement dmographique qui ncessiterait au contraire des caisses publiques bien remplies: le vieillissement de la population, avec son cortge de dpenses alourdies (retraite, sant, dpendance).
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Ce qui nous amne vers les tats toujours aux abonns absents. Il y en a au moins deux. Dabord ltat stratge, celui qui prpare le futur, comme lindiquait le titre de lun des derniers rapports de feu le commissariat du Plan, qui montre la voie de lavenir, qui soutient la perspective de long terme. Dans son livre Les Fractures du capitalisme (Village Mondial, 2000), lconomiste amricain LesterT hurow rappelait que les innovations majeures qui changent aujourdhui le monde, comme les technologies de linformation ou le gnie gntique, sont toutes issues de grands programmes publics de recherche lancs il y a plusieurs dcennies, programmes qui nont pas de successeurs. Et puis ltat arbitre, rgulateur, seul acteur en mesure de dpasser la logique individuelle qui ne garantit pas lquilibre collectif. Cest celui auquel aspirait JohnMaynardKeynes dans The End of laissez-faire, un bref essai publi en 1926. Pour lui, la premire priorit pour ltat ne concerne pas les activits que les acteurs privs font dj, mais (...) les dcisions qui ne sont prises par personne si ltat ne les prend pas. La monte en puissance de cet tat-l na rien dvident. Comme le dit Keynes, les dvots du capitalisme sont souvent excessivement conservateurs et certains dentre eux ont perdre au changement. Il en va pourtant de lavenir de ce systme qui, sagement gr, peut probablement tre rendu plus efficace pour atteindre des objectifs conomiques que nimporte quel autre systme, mme sil est en lui-mme choquant maints gards. Demain plus que jamais, pas de capitalisme sans tat!
Un seul monde, une seule crise
3mars 2009
Les conomistes nous prennent parfois pour des enfants. Le soir, pour nous endormir, ils nous racontent de bien belles histoires qui nont quun lointain rapport avec la ralit, comme le conte de la Grande Modration ou la fable du dcouplage. Une fois la lumire teinte, ils disparaissent dans la nuit pour imaginer de nouvelles sornettes. Premire histoire, donc: le conte de la Grande Modration. vrai dire, celui-ci paraissait tellement farfelu quil nen fut jamais question dans ces colonnes. Il a pourtant mobilis de belles intelligences au cours de la dernire dcennie. Lactuel prsident de la Rserve fdrale des tats-Unis, BenBernanke, y consacra un beau discours il y a cinq ans.
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Le point de dpart tait un constat. partir du milieu des annes 1980, la production a augment un rythme beaucoup plus rgulier quavant. Les oscillations de la croissance sont devenues deux fois moins fortes. Ctait la grande modration de la volatilit. Les hommes avaient enfin russi trouver la cl de lconomie douce et heureuse. De brillants chercheurs ont pass des annes dnicher toute une srie dexplications de cette rupture: basculement dans une conomie de services, meilleure gestion des stocks, innovations financires, politique montaire plus efficace, et mme davantage de chance, sous la forme de chocs moins frquents. Certains dentre eux, comme lactuel conomiste en chef du FMI, OlivierBlanchard, ont approch ce qui parat aujourdhui tre lexplication principale de la modration: lessor de la finance a amorti la baisse de lactivit et aliment sa hausse. Mais personne navait vu que ctait au prix dun formidable endettement qui a fini par exploser. Fonde sur une accumulation intenable de dettes, la Grande Modration tait condamne dboucher sur son oppos, la Grande Fluctuation, et sur ce qui restera peut-tre dans lhistoire comme la deuxime Grande Dpression. Cette histoire na videmment aucune morale. Seconde histoire: la fable du dcouplage. Lide de dpart tait l aussi simple et tentante, dfaut dtre nouvelle. Les pays mergents ont dfinitivement merg. Ils peuvent avancer tout seuls, mme quand lAmrique et lEurope plongent. Dailleurs, en vingt ans, le poids des pays dvelopps dans les exportations des mergents est pass de 70% 50% . Les exportations de la Chine aux tats-Unis font peine 8% de son PIB. En cas de problme dans les pays dvelopps, la Chine, la Russie et les autres pays de lEst, le Brsil et lAfrique du Sud ont donc les moyens de tirer la croissance mondiale. Cest peut-tre vrai mais pas pour linstant. Dans ces pays aussi, lconomie ralentit brutalement. Cest le dcalage, non le dcouplage! La Chine a ainsi commenc ralentir de six neuf mois aprs les tats-Unis. En 2009, lactivit va fortement reculer dans les pays riches et il nest plus sr quelle progresse dans les autres. Ce recouplage nest pas surprenant. Dans une conomie mondialise, chacun dpend des autres et il est donc illusoire de croire que la maladie des uns pargnera les autres. Dans une finance elle aussi mondialise, la transmission est encore plus brutale. Les banques et les entreprises des pays riches, qui ont de gros problmes dargent, ne vont plus en investir ailleurs. Les liquidits vont cruellement manquer.
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Cest lun des chiffres les plus impressionnants de ce dbut danne, et il y en a pourtant beaucoup: les flux de capitaux privs vers les pays mergents devraient chuter 165m illiards de dollars cette anne au lieu de 929m illiards en 2007 (prvisions de lInstitute for International Finance). Une division par cinq! Le tarissement a dj prcipit lest de lEurope dans la tourmente. Il risque de frapper lAsie et lAmrique latine, malgr les rserves accumules au cours de la dcennie coule. Le FMI craint de ne pas avoir les poches assez profondes pour aider tous ceux qui en auront besoin. Cette histoire-ci a une morale: un seul monde, une seule crise. Elle pourrait aussi dboucher sur un espoir. Les efforts dploys pour sortir de la crise amorceront peut-tre un autre dcouplage, vital celui-ci, entre lactivit conomique et sa morsure sur lenvironnement. Dici l, les conomistes nous auront invent dautres belles histoires.
La rvolution introuvable
9juin 2009
Cest la leon sociale du scrutin de dimanche, passe quelque peu inaperue: le faible score des listes dextrme gauche se rclamant ouvertement de lanticapitalisme rvolutionnaire. Le NPA dOlivierBesancenot na recueilli que 4,88% des suffrages; Lutte ouvrire seulement 1,20% . La photographie sortie des urnes est donc bien diffrente de limage vhicule il y a deux mois, quand des responsables politiques et des analystes avaient cru pouvoir annoncer la rvolte sociale gnralise. Mme si le niveau de labstention invite naturellement la prudence, cest une triple bonne nouvelle. Contrairement la conclusion tire aprs quelques finalement rares squestrations de patrons et violences en entreprise, les Franais ne jugent pas que la radicalisation politique constitue une issue la crise conomique majeure que nous traversons. Lconomie de march doit tre corrige dans ses excs et ses dysfonctionnements, elle ne doit pas tre renverse. La deuxime bonne nouvelle est pour la gauche dite de gouvernement, qui nen a pas beaucoup dautres. Lextrme gauche a perdu des voix au profit du Front de gauche (PCF, Parti de gauche de Jean-Luc Mlenchon), qui nhsitera pas entrer dans une logique dalliances
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lectorales avec le Parti socialiste. Ce dernier aurait t priv de ce recours par un rsultat nettement suprieur dOlivierBesancenot. Enfin, les syndicats ont eux aussi des motifs de satisfaction. Certes, ils savent que les ouvriers se sont peu dplacs vers les urnes. Mais craignant beaucoup ces dernires semaines dtre dbords dans les mobilisations, ils ont dsormais sous les yeux les rapports de force. NicolasSarkozy doit dautant plus les couter. Mais eux doivent aussi mesurer leur responsabilit.
La Chine en tte
16juin 2009
Lcole conomique mondiale na rien voir avec lcole primaire de la rue d ct. Les bons lves dgringolent, les cancres se rveillent et rien ny est jamais dfinitivement jou. Aprs avoir fait de gros progrs au cours des dcennies 1950 et 1960, lEurope a perdu du terrain face lAmrique depuis quinze ans. Le petit Japon avait fait une trs bonne dcennie 1980, mais il sest effondr ensuite avant de remonter pniblement la pente. Dans les annes 1990, les tats-Unis taient en tte de classe avec lessor des technologies de linformation et la Chine faisait aussi des efforts mritoires en classe de soutien. Dans les annes 2000, le mme scnario semblait se renouveler. Aprs lclatement de la bulle Internet, les tats-Unis et la Chine paraissaient tre les deux seuls pays mener de vraies politiques de croissance, en actionnant fond les leviers budgtaire et montaire. La crise de 2008-2009 a brutalement rvl que llve tats-Unis vivait en ralit sur son acquis, voire sur ses emprunts. Et que la Chine dpendait toujours de lAmrique, contrairement ce que pensaient les tenants dun farfelu dcouplage. Mais dans la crise, les carts se creusent. peine remis de sa dcennie perdue, le Japon retourne au fond de la classe. LEurope avait la plus faible croissance du monde, elle encaisse la plus forte rcession derrire le Japon. Sa raction disperse face la crise ressemble davantage des soins palliatifs qu un traitement de fond. LAmrique, elle, devrait enregistrer un coup de frein limit. Mais pour viter lenfoncement, elle dploie des moyens colossaux, en relanant notamment la machine fabriquer de la monnaie. Washington espre retrouver bientt une croissance fonde sur la dpense des consommateurs, avec des banquiers qui
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nauront rien appris, des rgles qui auront peine chang et de largent continuant daffluer du reste du monde. Belle illusion. En revanche, les Chinois vont dans la bonne direction. Eux seuls semblent avoir lu les dizaines de communiqus du G7 publis avant tous ces vnements, rclamant une croissance mieux quilibre en Amrique, des rformes structurelles en Europe et une forte impulsion la demande intrieure en Asie. Face la chute de lactivit conomique lautomne dernier, ils ont ragi la fois les premiers et les plus forts. Pkin a annonc ds novembre un plan de relance de prs de 500m illiards deuros, soit 13% du PIB deux fois plus que le plan Obama, dix fois plus que le plan franais. Les exportations seffondrent, chutant de 26% en un an? La demande intrieure prendra le relais. Les Chinois ont un apptit de consommation limit par leur volont de garder de largent pour leur retraite et leur sant dans un pays o la protection sociale nexiste pas? La relance se fera par linvestissement public, qui a bondi de 33% en un an (cinq premiers mois de lanne, dans les zones urbaines). Bonne nouvelle dans un pays o il reste beaucoup faire en matire dinfrastructures (chemins de fer, coles, hpitaux) et o les projets dbordaient des cartons. Les PME sont asphyxies? Les banques leur prteront massivement. Au total, si la croissance natteint pas lobjectif de 8% fix par le gouvernement pour 2009, elle pourrait cependant lapprocher ( supposer que les statistiques nationales veuillent vraiment dire quelque chose). La production industrielle a recommenc acclrer. En mai, elle tait sur une pente annuelle de 9% , contre 5% en dbut danne. Bien sr, certains crdits forcs se traduiront par des pertes et la grande bulle chinoise na pas encore explos. Bien sr, les entreprises trangres sont souvent vinces des grands contrats. Bien sr, Pkin continue de verrouiller le yuan, mme sil sest apprci de plus de 20% face au dollar depuis 2005. Mais dans la tempte, la Chine est ce qui se rapproche le plus du bon lve. Cest vident aujourdhui dans la politique conomique. Cela pourrait ltre demain dans la politique environnementale, tant la prise de conscience cologique est vive. Ce qui amne une question redoutable: en temps de crise comme en temps de prosprit, une dictature avise serait-elle plus apte que la dmocratie prendre les dcisions qui simposent?
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LAsie na plus besoin de nous
13octobre 2009
Souvenirs, souvenirs Ctait hier, au printemps 2008. Les conomistes nous racontaient une bien belle histoire (une de plus, diront les mauvaises langues). Oui, bien sr, il y avait une petite crise financire de par chez nous. Mais il ne fallait pas sen faire, car les gros lambins que furent longtemps les pays mergents staient enfin dcids aller plus vite. Ils allaient nous entraner sur la voie de la reprise. Ctait le miracle du dcouplage. On vit ce quil en advint. lautomne 2008, avec laggravation brutale de la crise, les exportations mondiales se sont effondres. En six mois, la valeur des changes mondiaux a dgringol de 38% . Tout le monde a dval la pente. Au Sud comme au Nord, lEst comme lOuest. Au large de Singapour, des milliers de navires sont rests lancre en attendant une hypothtique cargaison. De dcouplage, il ny eut point. Aujourdhui, lide revient trs fort. Certes, il ny a pas eu de dcouplage au freinage. Mais il y en aurait un lacclration. Les pays mergents sont repartis plus tt et plus vite: la Chine, lInde, leurs voisins dAsie, le Brsil et mme la Russie. Leur activit aura progress de prs de 2% cette anne, contre un recul de plus de 3% dans les pays dits dvelopps. Le problme, cest que cest un vrai dcouplage. Autrement dit, le regain du Sud ne profite pas au Nord. Les pays mergents accroissent peu leurs achats ltranger trop peu, en tout cas, pour tirer la croissance mondiale. Cest vrai quil y a un problme de dimension. Comme le rappelle Jean-LouisMartin, conomiste au CrditAgricole, les pays mergents font peine 28% de la consommation mondiale 72% pour les Amricains, Europens et Japonais. Avant de grandir, un poulain ne peut pas tirer un carrosse.
Lessentiel nest pourtant pas le dcouplage, mais le dcrochage. Depuis des dcennies, les pays pauvres se dveloppent un peu plus vite que les pays riches. Leur taux de croissance tait plus lev denviron 1% . Mais les mergents ont acclr. Sur la dcennie 2000, lcart dpasse les 4% , avec une rare constance il est l dans la tempte comme par beau temps. Ce dcrochage est un vnement majeur. Et sil a touch toutes les rgions du monde, cest bien sr en Asie quil a t le plus fort. En cette rude anne 2009, les carts se creusent. LAfrique, qui allait mieux ces dernires annes, subira cette anne le premier recul
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de la production par tte depuis une dcennie. En Amrique latine, si le Brsil tient bon, les autres pays ont plus de mal. Pour donner une ide du boom de lAsie mergente, CatherineYeung, qui dirige lactivit des investissements en actions vers cette rgion pour les fonds de placement du gant amricain Fidelity, donne deux chiffres marquants. Dune part, le poids des conomies asiatiques par rapport lconomie amricaine a doubl en une dcennie. Leur PIB fait aujourdhui 60% du PIB des tats-Unis, contre 30% il y a dix ans. Dautre part, les changes commerciaux entre pays dAsie ont augment en sept ans presque deux fois plus vite (+75% exactement) que les changes de lAsie vers lEurope et lAmrique. Le continent prend peu peu son autonomie. Ses gouvernants ont tir trois leons de la crise qui les a frapps en 1997-1998. Dabord, il est important davoir des finances publiques saines. Avant le choc de 2008, leurs comptes publics taient meilleurs qu lOuest. Depuis un an, ils ont pu investir prs de 1000m illiards de dollars dans des plans de relance. Ensuite, les emprunteurs y ont lev des fonds en monnaie locale. Ils vitent ainsi les tourments qui frappent aujourdhui les pays de lest de lEurope, o les dbiteurs doivent rembourser leurs emprunts en euros alors que la monnaie unique sest envole. Enfin, leurs banques ont t infiniment plus prudentes que leurs rivales occidentales. Reste savoir si lAsie pourra continuer de cavaler devant le reste du monde. Pour cela, elle devra nourrir sa propre croissance. Moins pargner. Moins prter dargent lAmrique, et donc accepter une apprciation de ses monnaies. Ironie de lHistoire Pour asseoir dfinitivement sa puissance retrouve, lAsie devra suivre le mot dordre de Mao: Compter sur ses propres forces.
Et si on reparlait du march?
24novembre 2009
Pour nous autres Franais, cest une ide morte. Plus jamais on ne viendra nous embter avec ce drle de machin invent par les Anglais qui sappelle le march. Ces dernires annes, cet engin diabolique a fait nimporte quoi, forgeant la plus grave crise conomique et financire depuis les annes 1930. Si les tats ntaient pas intervenus avec toute leur puissance de frappe pour nous sauver de ses excs, nous serions
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dans la mouise. Rien ne vaut un bon prsident pour piloter lconomie. Le xxi esicle sera public ou ne sera pas. Dailleurs, le jury du Nobel dconomie a distingu cette anne lAmricaine ElinorOstrom, qui a pass sa vie montrer que dautres formes dorganisation pouvaient tre bien plus efficaces que le march. Pourtant, nous autres risquons dtre dus. Car le march va trs vite redevenir le cur de lorganisation conomique, si jamais il a cess de ltre. La premire raison, cest quon na rien invent de mieux pour ajuster la production et la consommation de cette production. On clbrait au dbut du mois le vingtime anniversaire de la chute du Mur de Berlin, qui marque symboliquement la chute de lconomie planifie, seule alternative lconomie de march exprimente grande chelle. Et le march tait dj au cur de Teotihuacn, la cit prcolombienne que raconte en ce moment une belle exposition au muse du quai Branly, Paris. La deuxime raison, cest que la crise est devenue vraiment grave quand le march a disparu. March fragile des produits titriss, march montaire cens tre plus consistant Leur vanouissement a jet les institutions financires puis les entreprises dans le chaos. Le problme nest pas comment se passer du march, mais comment mieux lorganiser. Comment viter, aussi, quil tourne lenvers, quand une hausse du prix des actifs financiers entrane non une baisse de la demande, mais sa hausse. Ici, les pouvoirs publics ont videmment un rle essentiel jouer. Un rle quils nont pas exerc ces dernires annes, par paresse, par aveuglement idologique et par renoncement face des lobbies puissants. Pourvu quils sy mettent enfin! La troisime raison du retour annonc du march, cest que cest le moyen le plus efficace de casser les rentes de la finance, qui aboutissent des profits extravagants et des bonus astronomiques. Ici, les solutions sont plus compliques. Les ressorts de cette rente sont mal connus. Mais seule une concurrence renforce permettra de les dtendre vraiment. Une concurrence qui nest pas dans les gnes des banques, pas plus que dans ceux des autres entreprises. Cest aux pouvoirs publics de la faire respecter, voire de limposer, comme on la vu dans les tlcommunications en France. La quatrime raison, cest quil va bien falloir tre plus efficace aprs la crise. Dans tous les pays dvelopps, la dette publique a explos. La pression sur les finances des tats va donc fatalement saccrotre. Les
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tats vont chercher mieux dpenser leur argent. Et l encore, on na rien trouv de mieux que les mcanismes incitatifs du march. Certains pays ont dj largement rorganis leur fonction publique avec de tels mcanismes, comme le Canada ou la Sude. Dautres ont encore plein de marges de manuvre en la matire, comme la France, qui a la fois besoin de plus de march et de mieux dtat. Enfin, cette dette publique ne va pas svanouir comme par enchantement. Elle sera achete par des investisseurs qui vont lchanger au gr de leurs besoins et de leurs anticipations. Davantage de dette publique, cest davantage de marchs financiers. Avec un pouvoir accru. Prenons mme le pari que lon entendra bientt revenir la rengaine de la d ictature des marchs, qui impose sa loi aux pauvres tats surendetts. Ironie cruelle de la crise Bien sr, le march na rien de pur et parfait. Ses zlotes sont aussi inconscients que ses ennemis. Mais cest un instrument irremplaable. Nous autres Franais devrons nous y faire. Mme si nous sommes par ailleurs bien placs pour faire valoir que ltat a lui aussi un rle vital jouer. Et que son effacement peut tourner la catastrophe.
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Conclusion
eut-on vraiment vous croire? Vous navez pas vu venir la crise, alors Quel journaliste conomique na pas entendu au moins une fois depuis dix-huit mois cette rflexion aprs la publication dun article, aprs une intervention la radio ou la tlvision, ou tout simplement lors dun dner en famille ou entre amis? Rflexion nonce avec un sourire, mais parfois aussi heureusement plus rarement! sur le ton du reproche. Dans ces cas-l, lexprience montre quil ne sert rien de protester en ressortant de ses archives des articles dubitatifs sur la solidit dune croissance tire par lendettement et des dsquilibres macroconomiques majeurs, ou des prises de parole dubitatives sur la monte des ingalits. Le plaidoyer ennuie et ne parat pas crdible: quest-ce quun journaliste sil ne russit pas se faire entendre? Alors, le mieux est de renvoyer la balle sur le terrain de lhumour en citant la formule du grand conomiste amricain JohnKenneth Galbraith, reprise avec ironie dans T he world in 2010 du clbre hebdomadaire britannique The Economist: la seule utilit des prvisions conomiques est de faire apparatre par comparaison lastrologie comme une science respectable! Publier des chroniques crites ou prononces au jour le jour pendant ces dix-huit derniers mois constitue cependant une autre faon de
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Conclusion
rpondre, mme si cest une prise de risque supplmentaire. Le mtier de journaliste est de commenter le monde tel quil se fait, avec ses intuitions, sa capacit danalyse et aussi ses limites et ses erreurs. Lexercice auquel nous nous sommes livrs permet de confirmer que la crise sest rvle petit petit nos regards mais que sa caractristique principale, elle, a t trs vite perceptible: sa dimension plantaire qui en fait la premire crise globale de lhumanit, selon la formule trs juste de PascalLamy, le directeur gnral de lOrganisation mondiale du commerce (OMC). Limage en restera pour nous cet entrepreneur de Shanghai dcidant un matin de dcembre2008 de laisser dans le port de Singapour ses cargaisons de containers, parce quil avait entendu sur CNN International quune banque de Detroit lui servant de contrepartie risquait de faire dfaut. Leffet domino implacable et, lui, classique, crise financire/crise conomique/crise sociale, a t bien anticip mais il a fallu du temps pour mesurer jusquo ces chocs nous entraneraient ou pas. Cest 1929, mais en pire, craignait JacquesAttali. Cest un traumatisme extraordinaire dans la chronique somme toute ordinaire de lhistoire du capitalisme, disaient dautres. Pourquoi le cacher? La rdaction des chos elle-mme tait divise entre les pessimistes et les (relativement) optimistes. Il faudrait enfin ajouter que la particularit bien franaise de tout voir sous le prisme du dbat idologique est-ce notre identit nationale? a sans doute influ notre jugement collectif et produit des effets de loupe auxquels on chappe que difficilement. La preuve en est que ce sont des confrres anglo-saxons qui ont salu la rsistance de la France. Ici, les libraux avaient trop critiqu par le pass le modle franais pour lui reconnatre des vertus; l, les consciences de gauche ne pouvaient en aucun cas tresser des couronnes de laurier laction de NicolasSarkozy. Dans ces conditions, la prudence recommanderait de ne pas se livrer lexercice de prospective pour 2010. Voici nanmoins six points qui nous semblent solides pour les mois qui viennent au moment o nous crivons ces lignes, dans les derniers jours de 2009. 1.Un long rtablissement dans nos pays dvelopps. Il est facile de loublier mais il faudra des annes pour que la croissance attendue aux tats-Unis ou en Europe efface simplement la chute dactivit enregistre pendant la crise. La situation conomique reste extrmement fragile, le chmage trs lev aux tats-Unis, en Espagne et les
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Conclusion
niveaux de dette publique bouchent lhorizon. la diffrence de ce qui sest pass en 1993 et en 2001, la page ne sera pas tourne en quelques mois. 2.Coopration ou gosme national? La grande question est celle des stratgies publiques. Pendant la crise, les gouvernements ont, contraints et forcs, jou le jeu du tous ensemble. Les banques centrales, les pouvoirs publics ont choisi de soutenir lactivit avec des moyens indits et dans des proportions jamais vues. Moqus, les trois G20 de NewYork, Londres et Pittsburgh en ont t malgr tout le symbole. Si le chacun pour soi reprend ses droits maintenant, une nouvelle catastrophe est probable. Hlas, la coopration nest lectoralement payante que si le cot de son absence est l, sous nos yeux. 3.La puissance de la Chine. Les JO de Pkin, qui ont montr au monde les ambitions de lEmpire du Milieu lt 2008, ont prcd de peu la faillite de LehmanBrothers. Fin 2009, la fin de non-recevoir brutale oppose par le prsident chinois aux demandes de BarackObama puis dune dlgation europenne (les deux Jean-Claude, Trichet et Juncker) sur ses politiques commerciale et de change a confirm le nouveau rapport de forces. Et renvoy les Occidentaux limage des Bourgeois de Calais. Il est vraisemblable que 2010 sera marque par une srie de conflits entre la Chine et le reste du monde. Mais rien ne dit que le rgime chinois ne connatra pas son tour de fortes secousses. 4.Lconomie de march malgr tout. Le constat est sans appel: la crise et ses cortges de dfaillances dentreprises et de hausse du chmage nont pas entran une remise en cause frontale du modle conomique de dveloppement dominant, le capitalisme. Lultralibralisme, cause de ses excs mmes, est devenu un repoussoir. La plante aspire un quilibre plus galitaire entre lindustrie et la finance. Le rle de ltat rgulateur est revu la hausse. Mais le modle ne changera pas fondamentalement. 5.Un sursis pour le modle franais. Le niveau record des dpenses et des prestations publiques dans notre pays a jou un rle damortisseur de crise. Mais ce dernier ne peut faire oublier que le taux de chmage y a toujours t suprieur celui de la moyenne europenne et que la France na jamais russi rtablir ses comptes publics en priode de retour de la croissance. Sur les dpenses de sant comme sur les retraites, des chances difficiles sont devant nous: selon les dernires prvisions, si rien nest fait, la Scurit sociale accusera une
193
Conclusion
dette cumule de lordre de 200m illiards deuros en 2012 la charge de ceux qui entrent aujourdhui sur le march du travail. Cest intenable et videmment on ne peut plus immoral. 6.Le rle moteur de linnovation. Lconomie a presque toujours su rpondre sous contrainte par la technologie aux dfis qui lui taient poss. On voit des ordinateurs partout, sauf dans les statistiques de productivit, avait ironis lconomiste amricain RobertSolow la fin des annes 1980. Ctait peut-tre vrai lpoque, mais la rvolution des technologies de linformation a dfinitivement chang notre faon de travailler et a constitu lun des leviers essentiels de la mondialisation. Il ny a aucune raison de penser que des vagues puissantes dinnovations, dans les domaines scientifique, mdical et de la communication ne porteront pas la croissance dans les annes qui viennent. Si elle dbute vraiment aujourdhui, la rvolution industrielle de la croissance verte succdera de seulement vingt ans celle ne avec Internet. Quelle sera la prochaine?
194
Table des matires

Avant-propos........................................... . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Introduction............................................. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
7 9 17
PartieI Annes de crise conomique... . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
Chapitre1 Des prix qui deviennent fous et un pouvoir dachat en berne.................................................. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 21

Qui a peur de linflation?D.S.. ......................... . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 22 Non, les salaris ne sont pas sacrifis!J.-M.V.. ...... . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 23 Alerte la dflationJ.-M.V.. ........................... . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 25 Le consommateur au bois dormantJ.-M.V............. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 26
Chapitre2 Une croissance conomique qui marque le pas. . . . . 29

ChristineLagarde et la dcimale insenseJ.-M.V.. .. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 30 Dans le grand brouillard de 2009J.-M.V............. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 31 La mort des modlesD.S................................ . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 33 AcclrerD.S.. ........................................... . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 34 Attention, rebond en vue!J.-M.V.. ..................... . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 35 V, U, L ou WD.S.......................................... . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 37 Cocorico enrouD.S...................................... . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 38 Lconomie sous morphineJ.-M.V.. .................... . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 39
195
Table des matires
Chapitre3 Des monnaies qui font le yo-yo.. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 43

La rupture de leuroJ.-M.V............................... . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 44 LEurope affaiblit sa deviseJ.-M.V.. ................... . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 45 Pagaille montaireJ.-M.V............................... . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 46 Le paradoxe dune rvaluationJ.-M.V................. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 48 Jardin anglaisJ.-M.V.. ................................... . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 49
Chapitre4 Un endettement public qui explose.. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 51

Lultime krachJ.-M.V...................................... . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 52 La ligne FillonD.S........................................ . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 53 Monde cherche emprunteursJ.-M.V.. ................. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 54 La dette, la crise daprsD.S.. ......................... . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 56 Retour vers le futurJ.-M.V.. ............................. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 57 La relance la SarkozyJ.-M.V.......................... . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 59 Laisser-faire europenD.S............................... . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 61
PartieII Annes de crise financire..... . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
63
Chapitre1 Politiques de relance. ............ . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 67

Les calculs de lEcofinD.S............................... . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 68 Europe, ressaisis-toi!D.S.. .............................. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 69 Relancer utileJ.-M.V..................................... . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 70 Pas de New Deal europenD.S......................... . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 71 Une forme dassuranceD.S............................. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 72 Territoire inconnuJ.-M.V.. .............................. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 74 Menace sur le G20D.S.................................. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 75 Rguler, cest possibleJ.-M.V........................... . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 76 Bernanke, prouesses et faiblessesJ.-M.V.............. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 77
Chapitre2 Vers une nouvelle finance...... . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 79

Ce que la vache folle peut apprendre la finance en folieJ.-M.V... . . . . . . . . . . . . . . . 82 G20, mission de confianceD.S.......................... . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 85 Le temps des vulnrabilitsJ.-M.V...................... . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 87 Des banquiers hlas ncessairesJ.-M.V.. ............. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 88 Le G20, du discours aux actes............................ . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 90 Le joug des actionnairesJ.-M.V.. ....................... . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 91 La chance LehmanJ.-M.V.. ............................. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 93
Crise: ne les croyez plus!J.-M.V........................ . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 80
196
Table des matires
PartieIII Annes de crise socitale.... . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
97
Chapitre1 Le chmage gagne du terrain.. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 101

Douloureuse ruptureD.S................................ . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 102 Le chmage mrite aussi lunit nationaleD.S........ . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 103 SOS emploiJ.-M.V........................................ . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 105 Le chocD.S.. ............................................. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 106 Vingt-deux mille chmeurs par jourD.S................ . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 107 Lemploi dabordD.S..................................... . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 108 Lurgence des jeunesD.S................................ . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 108 En attendant la crise socialeJ.-M.V..................... . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 110 Ciel gris pour les cols blancsD.S.. ..................... . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 111 Rendez-vous crucialJ.-M.V.. ........................... . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 112 18euros par jourD.S.................................... . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 113
Chapitre2 Nouvelles rgles pour les hauts salaires.. . . . . . . . . . . . . . . 117

Lre des patrons 1dollarJ.-M.V...................... . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 118 Lettre un ami traderJ.-M.V.. .......................... . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 119 Le patron et le symboleD.S.. .......................... . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 122 Le calmant FillonD.S.. .................................. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 123 Justifier les montagnesJ.-M.V........................... . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 124 IncompatibilitD.S.. .................................... . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 126
Chapitre3 Des rformes ncessaires...... . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 127

Grand Pari(s)D.S........................................ . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 128 Travailler moins pour gagner moinsJ.-M.V........... . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 129 lectrochocD.S........................................... . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 130 G20, le jour daprsD.S.. ............................... . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 132 1ermai en apesanteurD.S............................... . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 133 Le bricolage de lemploiJ.-M.V......................... . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 134
La Scu secJ.-M.V...................................... . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 135 Le vrai problme de ltat franaisJ.-M.V.............. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 137
PartieIV Annes de crise systmique.. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 141

Chapitre1 Un modle en implosion......... . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 145
Le choc inluctable de WallStreet sur la FranceJ.-M.V.. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 146 La crise, ltat et lavenirJ.-M.V......................... . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 147 La place de lAmriqueD.S.. ........................... . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 148 Le moment franaisJ.-M.V............................... . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 150
197
Table des matires
Les fausses leons de 1929J.-M.V...................... . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 151 conomies tamponneusesJ.-M.V...................... . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 155 Une autre lecture de la criseJ.-M.V.................... . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 157 Autopsie de General MotorsJ.-M.V.. .................. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 160
Chapitre2 Un systme fiscal revoir. ..... . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 163

La relance ou limptD.S.. .............................. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 164 Service non comprisD.S.. ............................... . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 164 La bonne niche de lISFD.S............................. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 165 Catastrophe, ils baissent la fiscalitJ.-M.V............ . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 166 PurgatoireD.S............................................. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 168 Taxes locales: la fuite en avantD.S.. .................. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 169 Pourquoi nous paierons davantageJ.-M.V.. ......... . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 170 Impts et rcessionD.S................................. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 172 Fissure dans le bouclier fiscalJ.-M.V.. ................. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 173 Bonus politique, malus conomiqueD.S.............. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 175
Chapitre3 Un nouvel ordre mondial?...... . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 177

La fin du sicle amricainJ.-M.V.. ...................... . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 178 Le vrai-faux retour de ltatJ.-M.V.. .................... . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 180 Un seul monde, une seule criseJ.-M.V.. ............... . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 182 La rvolution introuvableD.S........................... . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 184 La Chine en tteJ.-M.V................................... . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 185 LAsie na plus besoin de nousJ.-M.V.. ................ . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 187 Et si on reparlait du march?J.-M.V.................... . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 188
Conclusion............................................... . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 191 Index........................................................ . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 199
198
Index
35 heures 25, 129, 151
A
actionnaire 91, 119, 159 action publique 95, 137 activit 34, 68, 73, 129, 146, 183 reprise 36 agence de notation 81 agroalimentaire 83 argent 124
C
cadre 111 change 146 chmage 39, 50, 57, 90, 102 , 111 , 129, 131 jeunes 109 partiel 113, 130 collectivit locale 164 confiance 35, 82 , 131 consensus social 109 consommation 27, 34, 38, 73, 86, 102 , 105, 189 crdit 32 , 55, 80 credit default swap 94, 146, 179 crise 80, 110, 122 , 133, 178, 184, 189 croissance 30, 102 , 186 CSG 167
D
dcentralisation 128 dcouplage 183, 187 dcrochage 187 dficit public 53 dflation 25 dprciation 46 dpression 46 dette 39, 162 publique 59, 62 , 156, 171 , 190 dvaluation 44, 154 dollar 178
B
baisse des stocks 36 banque 88, 146, 152 bonus 189 bouclier fiscal 165, 173 bulle Internet 185
E
conomie planifie 189 conomie relle 103 emploi 108, 113 retour 104
199
Index
endettement 28, 40, 54, 159, 183 public 56 tat 138, 148, 164, 190 retour 180 exit strategies 41
J
junk bonds 85
K
krach 87, 157
F
finance 95 flexscurit 135
L
licenciement 134
pouvoir dachat 33 -34, 105, 170 pression fiscale 169 prestations sociales 32 prix 56, 74 production 47, 58, 112 , 134, 189 industrielle 37 productivit 157, 161 produit intrieur brut
24
G
golden hello 52 gouvernance 92 Grande Dpression 152 grand emprunt 59 Grenelle de lenvironnement 175
M
march 148, 188 immobilier 105 modle 33, 150 social 107 modration 182 mondialisation 158 monnaie 49
produit toxique 76 protectionnisme 48,

152
protection sociale 136, 138, 150, 162
Q
question montaire 46
H
hedge funds 49, 90
O
one dollar club 118 or 178 output gap 38
R
rebond technique 36 rcession 27, 33, 40, 45, 70, 75, 106, 128, 131 , 134, 149, 185 recouplage 183 redmarrage 37 rforme 128 rgulation 76, 91 relance 54, 131 , 154 relance concerte 44 rmunration 81 dirigeant 123, 126 part variable 122 reprise 37, 40 rseau 87 RGPP 171 risque 95 systmique 84
I
impt 61, 71 hausse 170 local 169 rforme 172 sur la fortune 165 sur le revenu 166 incertitude 31 indexation sur les prix
23
P
paradigme 86 paradis fiscal 90, 122 ,
168
inflation 22 , 44, 49, 54, 73 interdpendance 87 investissement 73
partage 24 patron 118 pauvret 113, 155 plan de relance 30, 34-35, 52 , 56, 60, 68, 72-73, 105 politique montaire 68, 74
200
Index
S
salaires 22-23, 130, 158 salaris protgs 106 secret bancaire 91 secteur bancaire 34 shareholder value 91 solidarit 107 stock-option 118 stock picking 82 subprime 53, 55, 57, 76, 156, 158 supervision financire
132
surprime 45 syndicat 133 systme ducatif 109 systme financier 76 rgulation 70
T
taux dintrt 40, 52 , 54, 69, 77 directeur 74 taxe carbone 172 , 175 professionnelle 172
technologie de linformation 158 titrisation 83 traabilit 83 trader 110, 119, 124 TVA 166, 167, 175 baisse 71
V
vote 110
201
Achev dimprimer : Dpt lgal : janvier 2010 Nditeur : 0000 Ndimprimeur : 0000 Imprim en France

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Dominique SEUX

Leons dune crise

Groupe Eyrolles 61, bd Saint-Germain 75240 Paris cedex 05 www.editions-eyrolles.com

Groupe Eyrolles, 2010 Les Echos Editions, 2010 ISBN: 978-2-212-54575-3

Dominique Seux Jean-Marc Vittori

Leons dune crise

PartieI Annes de crise conomique... . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

PartieII Annes de crise financire..... . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

PartieIII Annes de crise socitale.... . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

PartieIV Annes de crise systmique.. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 141

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Annes de crise conomique

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Des prix qui deviennent fous et un pouvoir dachat en berne

Annes de crise conomique

Qui a peur de linflation?

Des prix qui deviennent fous et un pouvoir dachat en berne

Non, les salaris ne sont pas sacrifis!

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Annes de crise conomique

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Des prix qui deviennent fous et un pouvoir dachat en berne

1 Disponible sur Internet sur www.insee.fr/fr/publications-et-services/dossiers_ web/partage_VA/rapport_partage_VA.pdf.

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Le consommateur au bois dormant

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La mort des modles

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