Chng trnh Ging dy Kinh t Fulbright Phn tch Ti chnh Bi ging 4

Nin kho 2003-2004 Bi ging

Nguycn Minb Kicu

Bai 4:
NH GIA CHNG KHOAN

aI nay van dung cac khaI nIom va cong fhuc fnh cua baI 3 do djnh gIa cac IoaI
chung khoan daI han bao gom fraI phIou, co phIou uu daI va co phIou fhuong. Qua baI
nay hoc vIon khong chI duoc Iam quon voI mo hnh djnh gIa chung khoan ma con bIof
cach su dung mo hnh nay frong mof so fnh huong djnh gIa va phan fch faI chnh
khac. Tuy nhIon, fruoc khI baf dau djnh gIa chung khoan can phan bIof mof so cap
khaI nIom sau day vo gIa frj.

1. Cuc cup khu nem ve gu tr{

1.1 Gia trj tbanb /y oa gia trj boat Jong

Cap khaI nIom nay dung do chI gIa frj cua doanh nghIop duoI haI gIac do khac nhau.
Gia trj tbanb /y |IIquIdafIon vaIuo) Ia gIa frj hay so fIon fhu duoc khI ban doanh
nghIop hay faI san khong con fIop fuc hoaf dong nua. CIa frj hoaf dong |goIng-
concorn vaIuo) Ia gIa frj hay so fIon fhu duo c khI ban doanh nghIop van con fIop fuc
hoaf dong. HaI IoaI gIa frj nay f khI nao bang nhau, fham ch gIa frj fhanh Iy doI khI
con cao hon ca gIa frj hoaf dong.

1.2 Gia trj so sacb oa gia trj tbj truong

KhI noI gIa frj so sach |book vaIuo), nguoI fa co fho do cap don gIa frj so sach cua mof
faI san hoac gIa frj so sach cua mof doanh nghIop. CIa frj so sach cua faI san fuc Ia
gIa frj ko foan cua faI san do, no bang chI ph mua sam faI san fru dI phan khau hao
fch Iuy cua faI san do. CIa frj so sach cua doanh nghIop hay cong fy fuc Ia gIa frj
foan bo faI san cua doanh nghIop fru dI gIa frj cac khoan no phaI fra va gIa frj co
phIou uu daI duoc IIof ko fron bang can doI faI san cua doanh nghIop. CIa frj fhj
fruong |markof vaIuo) Ia gIa cua faI san hoac doanh nghIop duoc gIao djch fron fhj
fruong. Nhn chung, gIa frj fhj fruong cua doanh nghIop fhuong cao hon gIa frj fhanh
Iy va gIa frj hoaf dong cua no.

1.J Gia trj tbj truong oa gia trj /y tbuyct

Cap gIa frj nay fhuong dung do chI gIa frj cua chung khoan, fuc Ia gIa frj cua cac IoaI
faI san faI chnh. CIa frj fhj fruong |markof vaIuo) cua mof chung khoan fuc Ia gIa frj
cua chung khoan do khI no duoc gIao djch mua ban fron fhj fruong. CIa frj Iy fhuyof
|InfrInsIc vaIuo) cua mof chung khoan Ia gIa frj ma chung khoan do non co dua fron
nhung you co IIon quan khI djnh gIa chung khoan do. NoI khac dI, gIa frj Iy fhuyof
2
cua mof chung khoan fuc Ia gIa frj kInh fo cua no va frong dIou kIon fhj fruong hIou
qua fh gIa ca fhj fruong cua chung khoan so phan anh gan dung gIa frj Iy fhuyof cua
no.
2. O{nh gu tru pheu

Trai pbicu |bond) Ia cong cu no daI han do chnh phu hoac cong fy phaf hanh nham
huy dong von daI han. TraI phIou do chnh phu phaf hanh goI Ia fraI phIou chnh phu
|govornmonf bond) hay fraI phIou kho bac |froasury bond). TraI phIou do cong fy phaf
hanh goI Ia fraI phIou cong fy |corporafo bond).
Tron fraI phIou bao gIo cung co ghI mof so fIon nhaf djnh, goI Ia monh gIa cua
fraI phIou. Monh gIa |faco or par vaIuo) fuc Ia gIa frj duoc cong bo cua faI san, frong
fruong hop fraI phIou, monh gIa fhuong duoc cong bo Ia 1000$. NgoaI vIoc cong bo
monh gIa, nguoI fa con cong bo IaI suaf cua fraI phIou. IaI suaf cua fraI phIou |coupon
rafo) fuc Ia IaI suaf ma nguoI mua fraI phIou duoc huong, no bang IaI duoc huong chIa
cho monh gIa cua fraI phIou.
jnh gIa fraI phIou fuc Ia quyof djnh gIa frj Iy fhuyo f cua fraI phIou mof cach
chnh xac va cong bang. CIa frj cua fraI phIou duoc djnh gIa bang cach xac djnh hIon
gIa cua foan bo fhu nhap nhan duoc frong fhoI han hIou Iuc cua fraI phIou.

2.1 jnb gia trai pbicu onb cuu

TraI phIou vInh cuu |porpofuaI bond or consoI) Ia fraI phIou chang bao gIo dao han.
Xof vo nguon goc, IoaI fraI phIou nay do chnh phu Anh phaf hanh dau fIon sau ChIon
franh NapoIoon do huy dong von daI han phuc vu faI fhIof daf nuoc. TraI phIou vInh
cuu nay chnh Ia cam kof cua chnh phu Anh so fra mof so fIon IaI co djnh maI maI
cho nguoI nao so huu fraI phIou. CIa frj cua IoaI fraI phIou nay duoc xac djnh bang
hIon gIa cua dong nIon kIm vInh cuu ma fraI phIou nay mang IaI. CIa su chung fa goI:

I Ia IaI co djnh duoc huong maI maI
V Ia gIa cua fraI phIou
k
d
Ia fy suaf IoI nhuan you cau cua nha dau fu

CIa cua fraI phIou vInh cuu chnh Ia fong hIon gIa cua foan bo IaI fhu duoc fu fra I
phIou. Trong baI 3 chung fa da bIof cach xac djnh hIon gIa cua dong nIon kIm vInh
cuu. Van dung cong fhuc xac djnh hIon gIa chung fa co fho djnh gIa fraI phIou vInh
cuu nhu sau:

d d d d t
t
d d d d
k
I
k k k
I
k
I
k
I
k
I
k
I
V =

+
=
+
=
+
+ +
+
+
+
=

) 1 (
1 1
) 1 ( ) 1 (
....
) 1 ( ) 1 (
1
2 1
3
CIa su ban mua mof fraI phIou duoc huong IaI 50$ mof nam frong khoang fhoI gIan
vo han va ban doI hoI fy suaf IoI nhuan dau fu Ia 12%. HIon gIa cua fraI phIou nay so
Ia:

V = I/k
d
= 50/0,12 = 416,67$
2.2 jnb gia trai pbicu co ky ban Juoc buong /ai

TraI phIou co ky han duoc huong IaI |nonzoro coupon bond) Ia IoaI fraI phIou co xac
djnh fhoI han dao han va IaI suaf duoc huong qua fung fhoI han nhaf djnh. KhI mua
IoaI fraI phIou nay nha dau fu duoc huong IaI djnh ky, fhuong Ia hang nam, fhoo IaI
suaf cong bo |coupon rafo) fron monh gIa fraI phIou va duoc fhu hoI IaI von goc bang
monh gIa khI fraI phIou dao han. Su dung cac ky hIou:

I Ia IaI co djnh duoc huong fu fraI phIou
V Ia gIa cua fraI phIou
k
d
Ia fy suaf IoI nhuan you cau cua nha dau fu
MV Ia monh gIa fraI phIou
n Ia so nam cho don khI dao han

chung fa co gIa cua fraI phIou, bang hIon gIa foan bo dong fIon fhu nhap fu fraI phIou
frong fuong IaI, duoc xac djnh nhu sau:


CIa su ban can quyof djnh gIa cua mof fraI phIou co monh gIa Ia 1000$, duoc huong
IaI suaf 10% frong fhoI han 9 nam frong khI nha dau fu doI hoI fy suaf IoI nhaun Ia
12%/nam. CIa cua fraI phIou nay xac djnh nhu sau:

Su dung bang 2 va frong phu Iuc kom fhoo ban xac djnh duoc PVII
12,9
= 0,361 va
PVIIA
12,9
= 5,328. Tu do xac djnh V= 100|5,328) + 1000|0,361) = 893,80$.

2.J jnb gia trai pbicu co ky ban kbong buong /ai

TraI phIou ky han khong huong IaI |zoro-coupon bond) Ia IoaI fraI phIou khong co fra
IaI djnh ky ma duoc ban voI gIa fhap hon nhIou so voI monh gIa. TaI sao nha dau fu
IaI mua fraI phIou khong duoc huong IaI7 Iy do Ia khI mua IoaI fraI phIou nay ho van
) ( ) (
) 1 ( ) 1 (
....
) 1 ( ) 1 (
, ,
2 1
n k n k
n
d
n
d d d
d d
PVIF MV PVIFA I
k
MV
k
I
k
I
k
I
V + =
+
+
+
+ +
+
+
+
=
) ( 1000 ) ( 100
) 12 , 0 1 (
1000
) 12 , 0 1 (
100
....
) 12 , 0 1 (
100
) 12 , 0 1 (
100
9 , 12 9 , 12
9 9 2 1
PVIF PVIFA V + =
+
+
+
+ +
+
+
+
=
4
nhan duoc IoI fuc, chnh Ia phan chonh Ioch gIua gIa mua goc cua fraI phIou voI monh
gIa cua no.
Phuong phap djnh gIa IoaI fraI phIou nay cung fuong fu nhu cach djnh gIa IoaI
fraI phIou ky han duoc huong IaI, chI khac o cho IaI suaf o day bang khong non foan
bo hIon gIa cua phan IaI djnh ky bang khong. o vay, gIa ca cua fraI phIou khong
huong IaI duoc djnh gIa nhu Ia hIon gIa cua monh gIa khI fraI phIou dao han.

CIa su NH au Tu va Phaf TrIon VIof Nam phaf hanh fraI phIou khong fra IaI co
fhoI han 10 nam va monh gIa Ia 1000$. Nou fy suaf IoI nhuan doI hoI cua nha dau fu
Ia 12%, gIa ban cua fraI phIou nay so Ia:

Nha dau fu bo ra 322$ do mua fraI phIou nay va khong duoc huong IaI djnh ky frong
suof 10 nam nhung bu IaI khI dao han nha dau fu fhu vo duoc 1000$.

2.4 jnb gia trai pbicu tra /ai ban nicn

Thong fhuong fraI phIou duoc fra IaI hang nam mof Ian nhung doI khI cung co IoaI
fraI phIou fra IaI ban nIon, fuc Ia fra IaI moI nam haI Ian. Kof qua Ia mo hnh djnh
gIa fraI phIou fhong fhuong phaI co mof so fhay doI fhch hop do djnh gIa frong
fruong hop nay.


o mInh hoa mo hnh djnh gIa fraI phIou fra IaI ban nIon, chung fa xom v du fraI
phIou duoc cong fy !.S IIvof CorporafIon phaf hanh co monh gIa 1000$, ky han 12
nam, fra IaI ban nIon voI IaI suaf 10% va nha dau fu mong co fy suaf IoI nhuan 14%
khI mua fraI phIou nay. Ap dung mo hnh djnh gIa vua nou fron, chung fa co gIa ban
IoaI fraI phIou nay Ia:


2.6 Pban ticb su bicn Jong gia trai pbicu
) (
) 1 (
,n k
n
d
d
PVIF MV
k
MV
V =
+
=
$ 322 ) 322 , 0 ( 1000 ) ( 1000
) 12 , 0 1 (
1000
10 , 12
10
= = =
+
= PVIF V
) ( ) )( 2 / (
) 2 / 1 ( ) 2 / 1 (
2 /
2 , 2 / 2 , 2 /
2
2
1
n k n k
n
d
n
t
t
d
d d
PVIF MV PVIFA I
k
MV
k
I
V + =
+
+
+
=

=
$ 45 , 770 ) 197 , 0 ( 1000 ) 469 , 11 ( 50 ) ( 1000 ) )( 2 / 100 (
24 , 2 / 14 24 , 2 / 14
= + = + = PVIF PVIFA V
5

Trong cac mo hnh djnh gIa fraI phIou frnh bay o cac phan fruoc chung fa fhay rang
gIa fraI phIou |V) Ia mof ham so phu fhuoc cac bIon sau day:

I Ia IaI co djnh duoc huong fu fraI phIou
k
d
Ia fy suaf IoI nhuan you cau cua nha dau fu
MV Ia monh gIa fraI phIou
n Ia so nam cho don khI fraI phIou dao han

Trong do cac bIon I va MV khong fhay doI sau khI fraI phIou duoc phaf hanh, frong
khI cac bIon n va k
d
fhuong xuyon fhay doI fhoo fhoI gIan va fnh hnh bIon dong IaI
suaf fron fhj fruong. o fhay duoc su bIon dong cua gIa fraI phIou khI IaI suaf fhay
doI, chung fa Iay v du phan fch nhu sau:

CIa su R phaf hanh fraI phIou monh gIa 1000$ fhoI han 15 nam voI muc IaI suaf
hang nam Ia 10%. Ty suaf IoI nhuan nha dau fu doI hoI fron fhj fruong Iuc phaf hanh
Ia 10%, bang voI IaI suaf cua fraI phIou. KhI ay gIa ban fraI phIou so Ia:

V = I|PVIIA
10,15
) + MV|PVII
10,15
) = 100|7,6061) + 1000|0,2394) = 1000$

Trong fruong hop nay fraI phIou duoc ban o muc gIa bang monh gIa cua no. CIa su
sau khI phaf hanh, IaI suaf fron fhj fruong gIam fu 10% xuong con 8%. Ca IaI sua f
fraI phIou va monh gIa van khong doI, nhung gIa fraI phIou bay gIo so Ia:

V = 100|PVIIA
8,15
) + 1000|PVII
8,15
) = 100|8,5595) + 1000|0,3152) = 1171,15$

Trong fruong hop nay fraI phIou duoc ban o muc gIa cao hon monh gIa cua no. CIa su
sau khI phaf hanh IaI suaf fron fhj fruong fang Ion don 12%. Ca IaI suaf fraI phIou va
monh gIa van khong doI, nhung gIa fraI phIou bay gIo so Ia:

V = 100|PVIIA
12,15
) + 1000|PVII
12,15
) = 100|6,8109) + 1000|0,1827) = 863,79$

Trong fruong hop nay fraI phIou duoc ban o muc gIa fhap hon monh gIa cua no. Tu
vIoc phan fch 3 fruong hop fron day chung fa co fho ruf ra mof so nhan xof sau day:

1. KhI IaI suaf fron fhj fruong bang IaI suaf fraI phIou fh gIa fraI phIou bang
monh gIa cua no.
2. KhI IaI suaf fron fhj fruong fhap hon IaI suaf fraI phIou fh gIa fraI phIou so
cao hon monh gIa cua no.
3. KhI IaI suaf fron fhj fruong cao hon IaI suaf fraI phIou fh gIa fraI phIou so
fhap hon monh gIa cua no.
6
4. IaI suaf gIa fang Iam cho gIa fraI phIou gIam frong khI IaI suaf gIam so Iam
cho gIa fraI phIou gIa fang.
5. Thj gIa fraI phIou fIon dan don monh gIa cua no khI fhoI gIan fIon dan don
ngay dao han.























2.6 Loi suat Jau tu trai pbicu

Trong cac phan fruoc chung fa da bIof cach djnh gIa fraI phIou dua fron co so bIof
fruoc IaI duoc fra hang nam va fy suaf IoI nhuan ma nha dau fu doI hoI dua fron IaI
suaf fhj fruong, monh gIa va fhoI han cua fraI phIou. Nguoc IaI, nou bIof fruoc gIa
fraI phIou va cac you fo khac nhu IaI hang nam duoc huong, monh gIa hoac gIa fhu
hoI fraI phIou fruoc han va fhoI han cua fraI phIou chung fa co fho xac djnh duoc fy
suaf IoI nhuan hay /oi suat dau fu fraI phIou.

Lo suut duu tu luc tru pheu duo hun (Yeld to muturty)

CIa su ban mua mof fraI phIou co monh gIa 1000$, fhoI han 14 nam va duoc huong
IaI suaf hang nam Ia 15% voI gIa Ia 1368,31$. an gIu fraI phIou nay cho don khI dao
MV=1000
V=1171,15
V= 863,79
CIa fraI phIou
ThoI han 0 5 10 15
k
d
= 10%
k
d
= 8%
k
d
= 12%
7
han, IoI suaf dau fu fraI phIou nay Ia bao nhIou7 o xac djnh IoI suaf dau fu khI fraI
phIou dao han, chung fa co fho gIaI phuong frnh sau:

Su dung may fnh faI chnh hoac xcoI do gIaI phuong frnh fron, chung fa co duoc k
d

= 10%.


Lo suut duu tu luc tru pheu duoc thu ho (Yeld to cull)

oI khI cong fy phaf hanh fraI phIou co kom fhoo dIou khoan fhu hoI |mua IaI) fraI
phIou fruoc han. Iou nay fhuong xay ra nou nhu cong fy du bao IaI suaf so gIam sau
khI phaf hanh fraI phIou. KhI ay cong fy so fhu hoI IaI fraI phIou da phaf hanh voI
IaI suaf cao va phaf hanh fraI phIou moI co IaI suaf fhap hon do fhay fho va nha dau
fu so nhan duoc IoI suaf cho don khI fraI phIou duoc fhu hoI |YTC) fhay v nhan IoI
suaf cho don khI fraI phIou dao han |YTM). Cong fhuc fnh IoI suaf fraI phIou Iuc fhu
hoI nhu sau:

Trong do n Ia so nam cho don khI fraI phIou duoc fhu hoI, Pc Ia gIa fhu hoI fraI phIou
va k
d
Ia IoI suaf khI fraI phIou duoc fhu hoI. Nou bIof gIa cua fraI phIou |V) va gIa khI
fhu hoI fraI phIou |Pc) va IaI suaf hang nam |I) chung fa co fho gIaI phuong frnh
fron do fm IaI suaf khI fraI phIou duoc fhu hoI |k
d
= YTC).

3. O{nh gu co pheu uu du

Co phIou uu daI Ia IoaI co phIou ma cong fy phaf hanh cam kof fra fy Io co fuc co
djnh hang nam va khong co fuyon bo ngay dao han. Ro rang IoaI co phIou nay co
nhung fnh chaf gIong nhu fraI phIou vInh cuu. o do, mo hnh djnh gIa fraI phIo u
vInh cuu co fho ap dung do djnh gIa co phIou uu daI. CIa co phIou uu daI duoc xac
djnh fhoo cong fhuc sau:

V =
p
/k
p
, frong do
p
Ia co fuc hang nam cua co phIou uu daI va k
p
Ia fy suaf chIof
khau fhch hop. CIa su R phaf hanh co phIou uu daI monh gIa 100$ fra co fuc 9%
va nha dau fu doI hoI fy suaf IoI nhuan 14% khI mua co phIou nay, gIa co phIou nay
so Ia:

) ( 1000 ) ( 150
) 1 (
1000
) 1 (
150
...
) 1 (
150
) 1 (
150
31 , 1368
14 , 14 ,
14 14 2 1 d d
k k
d d d d
PVIF PVIFA
k k k k
+ =
+
+
+
+ +
+
+
+
=
) ( ) (
) 1 ( ) 1 (
....
) 1 ( ) 1 (
, ,
2 1
n k n k
n
d
n
d d d
d d
PVIF Pc PVIFA I
k
Pc
k
I
k
I
k
I
V + =
+
+
+
+ +
+
+
+
=
8
V = $9/0,14 = 64,29$

4. O{nh gu co pheu thuong

4.1 Y tuong cbung

Co phIou fhuong Ia chung nhan dau fu vao cong fy co phan. NguoI mua co phIo u
fhuong duoc chIa IoI nhuan hang nam fu kof qua hoaf dong cua cong fy va duoc so
huu mof phan gIa frj cong fy fuong ung voI gIa frj co phIou ho dang nam gIu.
KhI djnh gIa fraI phIou va co phIou uu daI chung fa fhay rang gIa fraI phIou va
co phIou uu daI chnh Ia hIon gIa cua dong fIon fo fhu nhap fao ra cho nha dau fu.
Tuong fu, gIa co phIou fhuong cung duoc xom nhu Ia hIon gIa dong fIon fo fhu nhap
fao ra cho nha dau fu fu co phIou fhuong. o do, mo hnh djnh gIa co phIou fhuong
noI chung co dang nhu sau:

Trong do
f
Ia co fuc duoc chIa o fhoI ky f va k
o
Ia fy suaf IoI nhuan doI hoI cua nha
dau fu. Tuy nhIon mo hnh nay chI phu hop voI fnh huong nha dau fu mua co phIou
va gIu maI maI do huong co fuc. Nou nha dau fu mua co phIou va chI gIu no 2 nam
sau do ban IaI voI gIa Ia P
2
, fh gIa co phIou so Ia:

4.2 Mo bnb cbict kbau co tuc

Mo hnh chIof khau co fuc duoc fhIof ko do fnh gIa frj Iy fhuyof |InfrInsIc vaIuo) cua
co phIou fhuong. Mo hnh nay duoc MorrIII Iynch, CS IIrsf osfon va mof so ngan
hang dau fu khac su dung voI gIa djnh: |1) bIof duoc dong fhaI fang fruong cua co fuc,
va |2) bIof fruoc fy suaf chIof khau |so xom xof o cac baI sau). IIon quan don dong
fhaI fang fruong co fuc, chung fa xom xof cac fruong hop sau:

Truong hop toc do tung truong co tuc khong do

Trong fruong hop nay mo hnh djnh gIa co phIou nhu sau:

+
+
+ +
+
+
+
+
+
=
) 1 (
) 1 (
...
) 1 (
) 1 (
) 1 (
) 1 (
0
2
2
0
1
0
e e e
k
g D
k
g D
k
g D
V |4.1)

+
=
+
+ +
+
+
+
=
1
2
2
1
1
) 1 ( ) 1 (
...
) 1 ( ) 1 (
t
t
e
t
e e e
k
D
k
D
k
D
k
D
V
2
2
2
2
1
1
) 1 ( ) 1 ( ) 1 (
e e e
k
P
k
D
k
D
V
+
+
+
+
+
=
9

frong do
0
Ia co fuc hIon faI cua co phIou va g Ia foc do fang fruong co fuc. Co fuc ky
vong o cuoI ky n bang co fuc hIon faI nhan voI fhua so |1+g)
n
. CIa su rang k
o
> g,
chung fa nhan 2 vo cua |4.1) voI |1+k
o
)/|1+g), sau do fru vo voI vo cho |4.1) chung fa
duoc:

+
+
=
+
+
) 1 (
) 1 (
) 1 (
) 1 (
0
0
g D
D V
g
k V
e
|4.2). oI v chung fa gIa djnh k
o
>g non:

+
+
) 1 (
) 1 (
0
e
k
g D
fIon don zoro. Kof qua Ia:

0
1
) 1 (
) 1 (
D
g
k
V
e
=

+
+
hay
0
) 1 (
) 1 ( ) 1 (
D
g
g k
V
e
=

+
+ +

V|k
o
g) =
0
|1+g) =
1
. Tu day suy ra: V = O
1
/ (k
e
g) |4.3). Cong fhuc |4.3) con
duoc goI Ia Mo hnh djnh gIa co fuc cua Cordon boI v no do Myron J. Cordon phaf
frIon fu cong frnh nghIon cuu cua nguoI dI fruoc Ia John WIIIIams.
Tu |4.3) chung fa co fho sap xop IaI do co duoc cong fhuc fnh IoI suaf doI hoI
cua nha dau fu:

k
o
= |
1
/V) + g |4.4)

o mInh hoa cong fhuc |4.3) chung fa Iay v du co fuc ky vong cua co phIou
cong fy IKN o fhoI ky f = 1 Ia 4$. Co fuc nay duoc ky vong fang 6% frong fuong IaI.
HoI gIa co phIou Ia bao nhIou nou nha dau fu doI hoI fy suaf IoI nhuan Ia 14%7

V =
1
/ |k
o
g) = 4/|0,14 - 0,06) = 50$.


Truong hop toc do tung truong co tuc bung khong

ay chI Ia mof fruong hop dac bIof cua mo hnh foc do fang fruong co fuc khong doI
khI g = 0. KhI do cong fhuc |4.3) co fho vIof fhanh V =
1
/k
o
|4.5). Mac du f khI co
co phIou nao co foc do fang fruong bang 0 maI nhung voI nhung co phIou nao co co
fuc on djnh va duy fr frong mof fhoI gIan daI fh |4.5) co fho ap dung do xac djnh
gan dung gIa co phIou. Co phIou uu daI co fho xom nhu Ia IoaI co phIou co foc do fang
fruong co fuc bang khong.

10
Truong hop toc do tung truong co tuc thuy do

KhI foc do fang fruong co fuc g fhay doI qua fung gIaI doan fh cong fhuc |4.3) khong
con phu hop, no can duoc bo sung. V du mof co phIou co foc do fang co fuc g = 10%
frong 5 nam dau, sau do chI fang 6%, cong fhuc |4.3) co fho duoc vIof IaI fhanh:



=

=
+
+
+
+
+
=
6
5
5
5
1
0
) 1 (
) 06 , 0 1 (
) 1 (
) 1 , 0 1 (
t
t
e
t
t
t
e
t
k
D
k
D
V |4.6)

Nou fach rIong gIaI doan co phIou co foc do fang fruong g = 6%, chung fa fhay no
fuong duong va phu hop voI mo hnh djnh gIa co phIou co foc do fang fruong khong
doI voI g = 6%,
0
chnh Ia co fuc o nam fhu 5 va
1
chnh Ia co fuc o nam fhu 6. o
do, co fho ap dung |4.3) cho gIaI doan nay nhu sau:

+
=

=
+
+

) 06 , 0 ( ) 1 (
1
) 1 (
) 10 , 0 1 (
6
5
6
6
5
5
e e e t
t
e
t
k
D
k g k
D
PV
k
D
|4.7)
o mInh hoa cho vIoc ap dung cong fhuc |4.6) va |4.7), gIa su mof co phIou fra co fuc
hIon faI
0
= 2$, foc do fang fruong co fuc frong 5 nam foI Ia 10% va 6% cho nhung
nam fIop fhoo do, ngoaI ra nha dau fu doI hoI IoI suaf dau fu Ia 14%. Ap dung cong
fhuc |4.6) va |4.7), gIa co phIou nay duoc xac djnh nhu sau:

+
+
+
+
=
+
+
+
+
+
=

=

=
) 06 , 0 14 , 0 (
41 , 3
) 1 (
1
) 1 (
) 1 , 0 1 ( 2
) 1 (
) 06 , 0 1 (
) 1 (
) 1 , 0 1 (
5
5
1 6
5
5
5
1
0
e
t
t
e
t
t
t
e
t
t
t
e
t
k k k
D
k
D
V
$ 12 , 31 13 , 22 99 , 8
) 06 , 0 14 , 0 (
41 , 3
) 14 , 0 1 (
1
) 14 , 0 1 (
) 1 , 0 1 ( 2
5
5
1
= + =

+
+
+
+
=

= t
t
t
V

Hun che cuu mo hInh chet khuu co tuc

Mo hnh chIof khau co fuc co fho ap dung do djnh gIa co phIou frong cac fruong hop
foc do fang fruong co fuc bang 0, hoac bang g khong doI va ngay ca frong fruong hop
foc do fang fruong co fuc fhay doI qua fung fhoI ky |fuy co phuc fap nhung van co fho
fnh duoc) nhung mo hnh nay khong ap dung duoc frong fruong hop cong fy gIu IaI
foan bo IoI nhuan cho faI dau fu va khong frong fra co fuc cho co dong.

4.3 Pbuong pbap Jjnb gia co pbicu tbco ty so PE |PrIco-arnIngs rafIo)

Phuong phap nay dua ra cach fnh gIa co phIou raf don gIan bang cach Iay IoI nhuan
ky vong fron moI co phIou nhan voI fy so P bnh quan cua nganh. V du mof cong fy
ky vong so kIom duoc IoI nhuan fron moI co phIou Ia 3$ frong nam foI va fy so P
bnh quan cua nganh Ia 15 fh gIa co phIou so Ia:
11

V = |IoI nhuan ky vong fron co phIou) x |Ty so P bnh quan nganh)
= 3$ x 15 = 45$

Phuong phap nay don gIan, do ap dung nhung co nhIou han cho. Thu nhaf vIoc djnh
gIa co phIou fhuong khong chnh xac do phaI phu fhuoc vao vIoc uoc Iuong IoI nhuan
ky vong fron co phIou. Thu haI, Iam fho nao do chon duoc fy so P phu hop va IIou
nha dau fu co fIn fuong vao fy so P bnh quan cua nganh hay khong, nou co fh van
con saI so gIua fy so P cua nganh va P cua cong fy.

5. Lo suut co pheu

6.1 Co pbicu uu Jai

Nou fhay gIa fhj fruong hIon faI |P
0
) cho gIa frj Iy fhuyof |V) frong cong fhuc fnh gIa
frj Iy fhuyof cua co phIou uu daI chung fa co duoc:

P
0
=
p
/k
p
|4.8)

Trong do
p
Ia co fuc cua co phIou uu daI va k
p
Ia IoI suaf doI hoI khI dau fu co phIou
uu daI. Tu cong fhuc |4.8) cho phop chung fa gIaI fm IoI suaf co phIou uu daI Ia:

k
p
=
p
/P
0
|4.9)

V du gIa fhj fruong hIon faI cua co phIou uu daI co monh gIa Ia 100$ fra co fuc 10%
Ia 91,25$. IoI suaf dau fu co phIou nay Ia: k
p
= |100 x 10%)/91,25 = 10,96%.

6.2 Co pbicu tbuong

Tuong fu nhu frong fruong hop co phIou uu daI, chung fa cung fhay fho gIa frj Iy
fhuyof |V) frong cong fhuc |4.3) bang gIa frj fhj fruong hIon faI |P
0
) chung fa so co
duoc:

P
0
=
1
/|k
o
g) |4.10)

Tu cong fhuc |4.10) co fho gIaI do fm IoI suaf dau fu co phIou fhuong |k
o
):

k
o
=
1
/|P
0
+ g) |4.11)

VIoc ung dung mo hnh chIof khau co fuc nhu vua frnh bay fron day do xac djnh IoI
suaf cua co phIou uu daI va co phIou fhong fhuong co y nghIa raf Ion. No cho phop
12
chung fa xac djnh duoc chI ph su dung haI IoaI nguon von nay fu vIoc phaf hanh co
phIou uu daI va co phIou fhong fhuong. ua vao chI ph su dung cua fung bo phan von
nay, chung fa co fho xac djnh chI ph su dung von frung bnh |WACC) do Iam co so
cho vIoc hoach djnh dau fu von. Chung fa so fro IaI xom xof chI fIof hon van do nay
frong baI 7.