CUPRINS

ANALIZA DIAGNOSTIC PE BAZA RATELOR DE RENTABILITATE

Ec. drd. Bordeianu Sebastian, bordeianusebastian@yahoo.com BRD Groupe Societe Generale Bacu,

Rezumat: The rate of return is a relative measure that expresses the degree in which the capital as a whole brings profit. Among the economic-financial indicators, the rate of return is one of the most synthetic efficiency indicators of the enterprise activity. The results of the enterprise activity in all the stages of the economic cycle are reflected in the profit and the rate of return. Studierea profitului n mrimi absolute nu constituie dect o etap preliminar a analizei rentabilitii, pentru relevana raionamentului fiind necesar raportarea la ali indicatori, ratele rezultate furniznd informaii cu semnificaii economico-financiare complexe. Metoda ratelor const, n principal, n posibilitatea efecturii de o manier simpl i eficient de comparaii n toate cele trei dimensiuni: norme, timp i spaiu. Rata de rentabilitate1 reprezint un raport ntre un indicator de rezultate (profit sau pierdere) i un indicator care reflect un flux de activitate (cifra de afaceri net, resurse consumate) sau un stoc (capital propriu, active totale). Rata rentabilitii este o mrime relativ care exprim gradul n care capitalul n ntregul su aduce profit. n ansamblul indicatorilor economico-financiari rata rentabilitii se situeaz printre cei mai sintetici indicatori de eficien ai activitii ntreprinderii2. n profit i rata rentabilitii se reflect rezultatele activitii ntreprinderii din toate stadiile circuitului economic. Comparativ cu costurile pe produs, care reflect rezultatele din stadiul produciei, rata rentabilitii le sintetizeaz i pe cele din stadiul distribuiei. Rata rentabilitii, ca indicator de eficien, poate cpta forme diferite, dup cum se ia n considerare profitul brut sau profitul net la numrtor, sau se schimb baza de raportare care exprim efortul sau cheltuiala procesului de producie. Diferitele modele utilizate pentru exprimarea ratei rentabilitii au putere informativ diferit, oglindind eficiena diferitelor laturi ale activitii economice ale ntreprinderii. Indicatorii construii n funcie de capitalul avansat sau ocupat exprim predominant interesele investitorilor, n timp ce indicatorii construii pe resurse consumate exprim preponderent interesele managerilor unitii economice. Principalele rate de rentabilitate utilizate n analiza economico-financiar a ntreprinderii sunt: rata rentabilitii comerciale, rata rentabilitii resurselor consumate, rata rentabilitii economice, rata rentabilitii financiare. 1.1 Analiza ratei rentabilitii comerciale

Calitatea gestiunii unei ntreprinderi este validat prin aprecierea produselor sale pe pia, situaie evideniat prin cifra de afaceri. Raportul dintre rezultatul obinut i cifra de afaceri reprezint rata rentabilitii comerciale.
Rezultat * 100 Cifra de afaceri n literatura de specialitate exist mai multe moduri de calcul a acestei rate de rentabilitate, dar cele mai utilizate sunt urmtoarele: R RC =
1 2

Gh. Vlceanu, V. Robu, N. Georgescu, Analiz economico-financiar, Editura Economic, Bucureti, 2004, pag. 269 Al. Gheorghiu, Analiz economico-financiar la nivel microeconomic, Editura Economic, Bucureti, 2004, pag. 195

a)

RC =

Rc - rata rentabilitii comerciale Rcn rata rentabilitii comerciale nete RMb rata marjei brute din vnzri CA cifra de afaceri net Pr profit aferent cifrei de afaceri nete Po profit operaional Pn profit net Analiza factorial a ratei rentabilitii comerciale se poate realiza pe baza modelului: qc qv p qvc *100 = 1 v * 100 Rc = qv p qv p Majoritatea autorilor consider c ordinea n care acioneaz factorii asupra ratei rentabilitii comerciale este urmtoarea: structura cifrei de afaceri pe produse; preul de vnzare pe produs, fr TVA; costul complet unitar. 1.2 Analiza ratei rentabilitii resurselor consumate Evidenierea consumurilor de resurse se realizeaz n conturile de cheltuieli. Eficiena acestor consumuri se poate aprecia n raport cu rezultatele obinute, pe baza ratei rentabilitii resurselor consumate, cunoscut i sub denumirea de rata rentabilitii costurilor. Prin definiie, rata rentabilitii resurselor consumate reflect raportul dintre rezultatul aferent cifrei de afaceri i costurile totale aferente vnzrilor:

Pn Po Pr * 100 , unde: * 100 ; c). Rcn = *100 ; b). R Mb = CA CA CA

Rrc =

Pr profit aferent cifrei de afaceri; Ch cheltuieli aferente cifrei de afaceri. Modelul de analiz factorial a ratei rentabilitii resurselor consumate va fi: q p qv p qvc *100 = v 1 * 100 Rrc = q c qvc v Factorii direci de influen asupra modificrii ratei rentabilitii resurselor consumate sunt: structura cifrei de afaceri pe produse; costurile complete unitare; preurile de vnzare. Asupra acestei rate de rentabilitate, costurile exercit o dubl aciune, influennd diferit mrimea numrtorului i numitorului. n cazul depirii costurilor unitare numrtorul (reprezentnd profitul) se reduce, iar numitorul (reprezentnd cheltuielile totale) crete, ceea ce face ca influena negativ a acestui factor asupra ratei rentabilitii resurselor consumate s fie mult mai puternic dect n cazul altor rate. n literatura de specialitate exist opinii potrivit crora nivelul optim al ratei rentabilitii resurselor consumate se situeaz n intervalul 9% - 15%.

Pr * 100 , unde: Ch

1.3 Analiza ratei rentabilitii economice

Ca definiie3, rata rentabilitii economice reflect raportul dintre un rezultat economic i mijloacele economice angajate pentru obinerea acestuia. Avantajele induse de rata rentabilitii economice n cmpul analitic se datoreaz faptului c ea este independent de structura financiar, politica fiscal a statului prin care se impoziteaz profitul, precum i de elementele excepionale. Literatura de specialitate4 ofer mai multe modaliti de calcul: Rezultatul Exploatarii EBE * 100 sau b) Re = * 100 sau a) Re = Active din Exploatare Active Totale Profitul Brut * 100 c) Re = Active Totale Construirea ratei pe baza unui anumit rezultat determin o viziune specific semnificaiei rezultatului:5 utilizarea rezultatului exploatrii va determina o rat independent att de politica fiscal i de structura capitalurilor (politica de finanare), ct i de fluxurile extraordinare; daca rata rentabilitii economice va fi construit pe baza excedentului brut al exploatrii , va fi independent i de politica privind amortizarea capitalului tehnic, pe lng elementele menionate anterior; folosirea profitului brut, variant mai puin uzitat, este util managerilor ntreprinderii i va determina un nivel mai ridicat al ratei, n msura n care celelalte doua activiti (financiar i extraordinar) aduc profit. n teoria i practica internaional, aceast rat este cunoscut sub denumirea Return On Assets(ROA): EBIT ROA = , unde: TA ROA rata rentabilitii economice; EBIT rezultatul nainte de impozitare i dobnzi (earnings before interests and taxes); TA total active (total assets). Modelele utilizate n analiza factorial sunt urmtoarele: P CA P * 100 = * *100 1) Re = At At CA P 100 P * 100 = CA 2) Re = 1 1 At + CA CA Ai Ac
1.4 Analiza ratei rentabilitii financiare

Rata rentabilitii financiare6, cunoscut n teoria internaional sub denumirea de return on equity, permite aprecierea eficienei investiiilor de capital ale acionarilor i oportunitatea meninerii acestora, calculndu-se ca raport ntre rezultatul net al exerciiului financiar i capitalul propriu:
3 4

F. Pierre, Valorisation dentreprise et theorie financiere,Edition dOrganisation, Paris, 2004, pag. 25 P. Ramage, Analyse et diagnostic financier, Edition dOrganisation, Paris, 2004, pag. 102-109 5 Gh. Vlceanu, V. Robu, N. Georgescu, Analiz economico-financiar, Editura Economic, Bucureti, 2004, pag. 278
6

F. Pierre, Valorisation dentreprise et theorie financiere,Edition dOrganisation, Paris, 2004, pag. 32

Pn * 100 Kp Aceast rat constituie un indicator relevant n aprecierea poziiei ntreprinderii pe pia. O remunerare n cretere a capitalurilor investite asigur: un acces facil la resurse financiare datorit ncrederii proprietarilor actuali de a reinvesti n ntreprindere i a potenialilor investitori deintori de resurse financiare disponibile pentru plasamente; capacitatea de dezvoltare. Analiza ratei rentabilitii financiare7 permite defalcarea influenei factorilor determinani i identificarea anumitor aspecte semnificative pentru interpretarea performanelor ntreprinderii la nivelul fiecruia dintre acetia, utilizndu-se mai multe modele de analiz factorial, n funcie de obiectivele urmrite: Vt At Pn * * *100 1) Rf = At Kp Vt Vt Pb Pn * * *100 2) Rf = Kp Vt Pb unde: Vt venituri totale; At activul total; Vt/At viteza de rotaie a activului total exprimat prin nr de rotaii; Kp capitalul propriu; At/Kp factorul de multiplicare al capitalului propriu (braul prghiei financiare); Pn profitul net; Pb profitul brut; Pn/Vt profit net la 1 leu venituri. n baza primului model se pot face urmtoarele observaii:8 Accelerarea vitezei de rotaie a activului total reprezint o condiie esenial pentru creterea ratei rentabilitii financiare a ntreprinderii, exprimat n baza capitalurilor proprii. Cu ct factorul de multiplicare a capitalului propriu este mai mare, cu att rentabilitatea financiar este mai mare. n practica economic exist ns o limit a gradului de ndatorare, fixat de bnci, majoritatea acestora considernd c limita maxim admis pentru gradul de ndatorare este de 70% din sursele totale ale ntreprinderii i c depirea acestei limite trebuie s atrag pentru ntreprinderea n cauz dobnzi mai mari i garanii suplimentare, ntruct riscul financiar este mai mare, iar factorul de multiplicare este mai mare Creterea rentabilitii nete a veniturilor totale reprezint calea cea mai sigur pentru creterea profitului net, fiind determinat n primul rnd de eficiena activitii de exploatare a firmei. Cel de-al doilea model scoate n eviden eficiena utilizrii capitalului propriu, rentabilitatea brut a veniturilor totale i ponderea profitului net n profitul brut, acest din urm element reflectnd evoluia impozitului pe profit a elementelor nedeductibile din punct de vedere fiscal precum i a deducerilor fiscale. Rf =
1.5 Analiza rentabilitii pe baza indicatorilor bursieri

Analiza unei ntreprinderi cotate la burs comport un studiu suplimentar, pe baza datelor bursiere, menit s serveasc la elucidarea unor aspecte referitoare la politica n domeniul
7 8

P. Ramage, Analyse et diagnostic financier, Edition dOrganisation, Paris, 2004, pag. 146-150 L. Sptaru, Analiz economico-financiar, Editura Economic, Bucureti, 2004, pag. 395

portofoliului de titluri. Analiza rentabilitii bursiere const n calcularea i interpretarea corelat a celor mai importani indicatori bursieri, respectiv indicatori la nivel de aciune sau rate de pia. Aceti indicatori bursieri se calculeaz folosindu-se cursul bursier curent, iar pentru exprimarea celorlalte elemente care intervin n calcul se pot lua valori precedente, curente sau previzionate. Modalitatea de calcul a acestor indicatori depinde de datele financiar-contabile existente, de previziunile analitilor, precum i de necesitile investitorilor. Pe plan naional i internaional se utilizeaz o multitudine de indicatori bursieri, grupai n funcie de modalitatea de exprimare a acestora n dou categorii principale: 1) Indicatori bursieri la nivel de aciune (profitul net pe aciune, dividendul pe aciune, capitaluri proprii pe aciune): a) Profitul net pe aciune arat masa profitului net aferent unei aciuni i se determin folosind formula: Profit net Pna = Nr de actiuni Acest indicator ofer informaii utile n special pentru acionarii majoritari care sunt interesai de rentabilitatea firmei pe termen lung. Cu ct revine mai mult profit net unei aciuni, cu att bogia acionarilor crete. b) Dividendul pe aciune exprim remunerarea net ce revine unei aciuni. Dividend Dpa = Nr de actiuni Un nivel ridicat al acestui indicator atrage investitorii care doresc ctiguri sigure pe termen scurt. Totodat un nivel sczut al acestui indicator poate nsemna o redirecionare a profitului ntreprinderii ctre diverse proiecte de investiii, acesta fiind un moment prielnic pentru cumprarea de aciuni. c) Capitaluri proprii pe aciune reprezint estimarea contabil a valorii unei aciuni. Capitaluri proprii Cpa = Nr de actiuni Capitalurile proprii pe aciune sunt rezultatul politicilor practicate i corespund valorii investite de acionari (creterea de capital i profituri nete reinvestite) n ntreprindere. 2) Ratele bursiere sau multipli de pia - aceste rate se calculeaz pe baza preului bursier i a indicatorilor bursieri la nivel de aciune, permind efectuarea de comparaii n dinamic, precum i ntre firme similare la nivelul aceluiai sector de activitate: a) Rata pre pe aciune/profit net pe aciune - PER (Price Earnings Ratio) arata ct de repede se poate recupera investiia n aciunile firmei n cazul n care tot profitul net ar fi distribuit acionarilor sub form de dividende. Cu ct valoarea acestei rate este mai redus, cu att semnific o stare mai bun. Este una din cele mai folosite rate de pia i semnifica preul pe care investitorii sunt dispui s-l plteasc pentru o unitate de profit net pe aciune: Curs bursier PER = Profitul net pe actiune b) PBR (price to book ratio) - reprezint9 coeficientul care msoar raportul dintre valoarea de pia i valoarea contabil a capitalurilor proprii: Capitalizare bursiera Curs bursier PBR = = Capitaluri proprii per actiune Capitaluri proprii contabile c) Rata pre pe valoarea contabil a unei aciuni - PBV (price to book value) acest indicator ofer informaii investitorilor privind aciunile subevaluate sau supraevaluate. Aceast rat de pia exprim proporia de acoperire a valorii
9

P. Brezeanu, Diagnostic financiar: Instrumente de analiza financiar, Editura Economic, Bucureti, 2003, pag. 163

contabile a unei aciuni pe seama preului acesteia, calculndu-se cu ajutorul formulei: Pret curent pe actiune PBV = Valoarea contabila a unei actiuni Este un indicator util mai ales n cazul ntreprinderilor cu pierderi pentru care calculul PER nu este justificat, avnd valoare negativa.10Conform modelului Gordon-Shapiro de cretere stabil i de cretere puternic, valoarea acestui indicator este determinat de rata rentabilitii financiare, rata de distribuie a dividendelor, riscul asociat firmei, precum i rata de cretere a profitului. d) Randamentul dividendelor DY (Dividend yield) caracterizeaz eficiena plasamentului ntr-un titlu de valoare: Dividende pe actiune DY = Pret curent pe actiune Acest indicator este important mai ales pentru investitorii care urmresc venituri constante ridicate i relativ sigure. Interpretarea acestui indicator trebuie corelat cu evoluia profitului pe aciune i a PER-ului. Creterea continu a valorii acestui indicator, concomitent cu creterea profiturilor este un semnal pozitiv. Pe de alt parte o majorare a ratei de distribuire a dividendelor n condiiile scderii sau meninerii constante a profitului poate conduce n viitor la diminuarea potenialului investiional al firmei. e) Rata pre pe venituri din vnzri pe aciune - (Price to sales ratio) reprezint preul pe care investitorii sunt dispui s-l plteasc pentru o unitate de vnzri pe aciune: Curs bursier curent P/S = Venituri din vanzari pe actiune Este utilizat n special n cazul ntreprinderilor cu profituri reduse sau cu pierderi, n faza de lansare i cretere, respectiv pentru firme din domenii noi, pentru care nu se pot calcula indicatorii PER, EPS sau DY. Prezint avantajul unei sensibiliti mai reduse la politicile i tehnicile contabile utilizate care uneori pot denatura profitul real, precum i imposibilitatea manipulrii rezultatelor de ctre manageri. f) Lichiditatea aciunii (Marketability) reprezint proporia aciunilor tranzacionate ntr-o perioad n totalul aciunilor emise i aflate n circulaie: Nr de actiuni tranzactionate intr - o perioada L= Nr total de actiuni BIBLIOGRAFIE: 1. P. Brezeanu, Diagnostic financiar: Instrumente de analiza financiar, Editura Economic, Bucureti, 2003; 2. Al. Gheorghiu, Analiz economico-financiar la nivel microeconomic, Editura Economic, Bucureti, 2004; 3. F. Pierre, Valorisation dentreprise et theorie financiere,Edition dOrganisation, Paris, 2004 ; 4. P. Ramage, Analyse et diagnostic financier, Edition dOrganisation, Paris, 2004 ; 5. Gh. Vlceanu, V. Robu, N. Georgescu, Analiz economico-financiar, Editura Economic, Bucureti, 2004;

6. L. Sptaru, Analiz economico-financiar, Editura Economic, Bucureti, 2004.

10

Gh. Vlceanu, V. Robu, N. Georgescu, Analiz economico-financiar, Editura Economic, Bucureti, 2004, pag. 299