UNIVERSITATEA DANUBIUS, GALAI FACULTATEA DE TIINE ECONOMICE DEPARTAMENTUL DE FINANE I ADMINISTRAREA AFACERILOR CURSURI UNIVERSITARE DE MASTERAT SPECIALIZAREA: MANAGEMENT

FINANCIAR PUBLIC I PRIVAT

Piaa de capital din Romnia

ndrumtor tiinific: Conf.univ.dr.Trandafir Mariana

Masterand: Ciobanu (Galan) Oana

Cuprins
Introducere..................................................................................................3 1. Piaa de capital. Descriere, trsturi specifice.........................................7 1.1. 1.2. 1.3. 1.4. Conceptul de pia de capital..........................................................7 Structura pieei de capital..............................................................10 Bursa de valori principala piaa financiar secundar................11 Piaa extrabursier. Caracteristici..................................................14

2. 3.

Rolul pieei de capital n finanarea i dezvoltarea economiei .............16 Piaa de capital n Romnia.....................................................................18 3.1. 3.2. 3.3. Bursa de valori Bucureti............................................................19 Piaa extrabursier Rasdaq..........................................................20 Perspectivele pieii de capital n Romnia..................................21

4.

Influena statului pe piaa de capital......................................................23 Concluzii i propuneri..............................................................................25 Bibliografie................................................................................................27

Introducere
Teritoriu aflat prin excelen sub imperiul pragmatismul, domeniul pieelor financiare a nceput s-i dezvolte i o redutabil latura teoretic. Chiar dac evidenta legturii nemijlocite dintre teoire i practic mai este nc pus la ndoial, nu trebuie uitat c ntreaga cheie a tiinei financiaremoderne este fundamentata pe domeniul pieelor financiare. Aceast latur a finanelor poate demonstra oricnd i caracterul su practic (i dezvoltarea exploziv a burselor de valordemonstreaza acest lucru), dar i pe cel teoretic, fr ca aceste domenii s poat fi delimitate cu precizie. n fapt, punerile de acord n privina unor probleme marginale (care dau consistenta tiinelor clasice) apar ca inutile n cazul pieelor financiare, iar divergentele ncep nc de la stabilirea domeniului de studiu. Astfel1, Scoala anglo-saxsona (i, n primul rnd, cea american) desemneaz prin piaa financiar totalitatea tranzaciilor cu instrumente monetare (paita monetar) i cu titluri pe termen lung (paita de capital). Dimpotriv, Scoala din restul Europei (i, n primul rnd, cea francez) definete prin termenul de piaa financiar: piaa valorlor imoobiliare, reprezentnd, alturi de pia creditului i piaa monetar, o component a pieei capitalurilor.2 Aadar, piaa de capital reprezint o pia specializat unde se ntlnesc i se regleaz n mod liber cererea i ofert de active financiare pe termen mediu i lung. Concret, este vorba despre o pia pe care se tranzacioneaz n mod liber valori mobiliare (aciuni, obligaiuni), pia ce are drept rol principal mobilizarea capitalurilor persoanelor (fizice/juridice) care economisesc (cumprtorii de aciuni i obligaiuni) i care urmresc plasarea profitabil a acestor capitaluri; aceste fonduri sunt atrase de ctre emitenii de aciuni/obligaiuni, ce sunt n cutare de capital n vederea finanrii unor proiecte de investiii.3 Desigur, piaa de capital prezint interes i din alte puncte de vedere, permind preluarea controlului asupra unor societi prin achiziii semnificative de aciuni sau obinerea unor

1
2

Ioan Popa, Bursa, Editura Adevarul, vol.I, Bucuresti, 1994 Teodora Vascu Barbu si Victor Dragota, Piete de capital. Evaluarea si gestionarea valorilor imobiliare, Ed. Fundatiei Romaniei de maine, bucuresti, 1998, p.7 3 Ibidem

ctiguri pe termen scurt prin specularea modificrilor de curs ale valorilor mobiliare. n funcie de momentul n care se realizeaz tranzacia, piaa de capital se mparte n dou segmente: 4 - Piaa primar. Este piaa pe care emisiunile noi de valori mobiliare sunt negociate pentru prima dat. Concret, este vorba de procesul prin care intermediarii financiari, care de regul fac legtura ntre societatea emitent i investitori, se obliga s plaseze valorile mobiliare nou emise n schimbul unui comision; - Piaa secundar. Odat puse n circulaie valorile mobiliare pe piaa primar, acestea fac obiectul tranzaciilor pe pia secundar. Funcionarea efectiv a pieei secundare se realizeaz prin intermediul pieelor de negocieri sau organizate: este n principal vorba de bursa de valori i de pia extrabursier (sau piaa OTC - Over the Counter Market). Diferena dintre cele dou forme organizate ale pieei de capital (burs i piaa OTC) consta n existena unor condiii i criterii de eficienta economico-financiara, de informare a investitorilor, referitoare la numrul de aciuni puse n circulaie, etc pentru accesul la burs, conferind societii cotate pe aceast pia garanii superioare pentru investitori. De asemenea exist diferene ntre modul de funcionare i organizare a celor dou piee - bursa de valori este o pia de licitaie n timp ce pia Rasdaq este o pia de negociere.5 Pentru c aciunile sunt divizibile i lichide, investitorii sunt n msur de a se adapta rapid schimbrilor de percepie privind valoarea unei societi. Aceste noi informaii vor duce la cumprri i vnzri care vor afecta cursul pn cnd acesta va corespunde noii valori a societii. Astfel, informaia va fi repede asimilat n noul curs al titlului. De exemplu, dac toi investitorii sunt siguri c cursul unui titlu va crete mine cu 5%, ei l vor cumpra pn cnd aceasta sperana de ctig de 5% va fi reflectat n cursul de astzi. Din aceast cauz variaia ateptat de 5% de mine va fi redus la 0. Pornind de la aceast logic cursul de astzi devine o estimaie nedeplasata a cursului de mine.6 n aceste condiii va fi foarte greu pentru un investitor individual de a gsi o aciune care nu este corect evaluat. Datorit acestui fapt se poate formula ipoteza conform creia pieele de capital sunt piee eficiente. Principiul de eficient a pieelor de capital semnific faptul c cursul de astzi constituie o bun aproximare a cursului de mine. Un astfel de proces este un
4

Teodora Vascu Barbu si Victor Dragota, Piete de capital. Evaluarea si gestionarea valorilor imobiliare, Ed. Fundatiei Romaniei de maine, bucuresti, 1998, p.7 5 www.kmarket.ro , Ghidul incepatorului pe piata financiara a Romaniei, cap.22 6 Ibidem

proces de martingale. Conform acestuia toate informaiile necesare previziunii cursurilor viitoare sunt deja reflectate n cursul actual. Un caz special de martingale este procesul bine cunoscut de drumuri aleatoare, care necesit ipoteza suplimentar de independen a distribuiile variaiilor de curs. Termenul de drum aleator este adesea ru interpretat. Astfel, unii consider c variaiile de curs se vor datora ntmplrii i nu vor avea nici o raiune cauzal. Ipotez de pia eficienta nu are n vedere o astfel de interpretare. Cursul variaz pentru c caracteristicile i perspectivele unei societi n economie se schimb i datorit faptului c evaluarea de investitor ale acestor caracteristici i perspective se modific. n ali termeni, cunotinele unui investitor se modific odat cu apariia continua de noi informaii i revizuirea impactului vechilor informaii. Adic, n orice moment variaia cursului n perioada urmtoare este aleatoare, fiind dat de natura informaiilor disponibile.7 Rezumnd, n ipotez de piee eficiente, toate informaiile disponibile, de la un anumit moment, sunt incluse n curs. Cursul din orice moment este o estimaie nedeplasata a cursurilor din perioada viitoare. Pe o astfel de pia nici un investitor nu poate spera de a avea, de o manier repetat, informaii care s nu fie deja actualizate de ctre ceilali investitori n cursuri. n consecin, nici un investitor nu poate realiza rate de rentabilitate anormale i de o manier sistematic. Nivelul ratei de rentabilitate, la care un investitor poate spera, este n funcie de riscul asumat de acel investitor. Aceast remarc este foarte important i reprezint una din elementele de baz a Modelului de Echilibru a Activelor Financiare.8 Conceptul de pia eficienta informaional are o serie de implicaii extreme n practic gestiunii portofoliilor: singurii investitorii care dispun de informaii privilegiate vor avea posibilitatea de a obine ctiguri anormale. Dup Fama (1965; 1969) informaia se poate mpri n trei categorii, crora le corespunde trei nivele a gradului de eficienta informaional.9

7
8

www.kmarket.ro , Ghidul incepatorului pe piata financiara a Romaniei, cap.22 Ibidem 9 Majoritatea gestionarilor de portofolii se bazeaza pe analiza tehnica si analiza fundamentala in activitatea lor. Acceptarea ipotezei de eficienta a pietei face inutila utilizarea acestor practici [Solnik,1997]. Eficienta informationala a pietei americane a fost scoasa in evidenta pentru prima data de Cootner (1964), Moore (1964) si Fama (1965). Aceste studii au fost urmate de Solnik (1973) pentru principalele piete europene. Gabriel Hawawini (1985), in monografia sa, trece in revista, intr-o maniera exhaustiva, toate studiile de eficienta realizate pe pietele europene. Toate aceste studii au evidentiat eficienta informationala in sens slab a principalelor piete bursiere. Sursa: Jacquillat&Solnik (1997)

Piata eficienta Forma slaba Ansamblul preturile trecute Forma semiputernica informational: Ansamblul informational: Forma puternica toate Ansamblul informational: toate

informatiile publice

informatiile care sunt posibil a se cunoaste

Intr-o piata eficienta preturile Informatiile publice includ : bilanturile, Nu

se

pot

realiza

performante

trecute a titlurilor nu pot fi conturi de exploatare, PER ,cresteri de superioare nici chiar de persoanele utilizate pentru a bate piata sau capital ,etc . obtinerea de rentabilitati ajustate Intr-o pentru risc superior . piata eficienta, analiza in cele mai susceptibile de a obtine forma informatii privilegiate.

semislaba,

fundamentala,

Analiza tehnica si cartista este fondata pe informatiile publice, este inutila. inutila.

Ipoteza fundamental a analizelor tehnice sau grafice este c trecutul tinde a se repeta, iar Anumite forme grafice, odat depistate, vor oferi informaii cu privire la micarea viitoare ale cursurilor. Un statistician va fi de acord cu aceste metode numai n msura n care schimbrile succesive ale cursurilor sunt evenimente dependente. Aceasta s-ar traduce prin aa numita corelaie serial. Inexistena unei astfel de corelaii implica o evoluie aleatoare a cursurilor, cunoscut sub denumirea de pia la ntmplare. Utilitatea practic a analizei tehnice sau grafice poate fi verificat numai dup testarea formei slabe a eficienei. Eficiena semi -slaba va exista doar n msura n care cursurile reflect toate informaiile publice, iar eficienta n form puternic va exista doar n msura n care cursul reflect toate informaiile, inclusiv cele privilegiate. n aceste condiii a fost necesar apariia unor noi instrumente n gestiunea portofoliilor care s-au concretizat n teoria modern a portofoliilor. Cteva cuvinte cheie, care stau la baza acestei teorii, sunt: model de pia, risc sistematic, indice bursier, contracte pe indici, dreapta de pia sau prima de risc. Conform acestei noi teorii, sperana de ctig a investitorilor va fi direct proporional cu riscul de pia asumat.10

10

www.kmarket.ro-b3/pete.doc , A. Todea, Teoria pietelor eficiente si analiza tehnica: Cazul pietei romanesti

Cap 1. Piata de capital. Descriere, trasaturi specifice

1.1. Conceptul de pia de capital
Piaa de capital realizeaz legtura ntre emitenii hrtiilor de valoare i investitorii individuali i instituionali. Totalitatea relaiilor dintre diferitele categorii privind circulaia i fructificarea capitalurilor formeaz pieele de capital. Potrivit celei mai acceptate delimitri a structurii pieelor de capital distingem: piaa capitalurilor sau piaa financiar; piaa monetar; piaa valutar. n cadrul pieei capitalurilor obiectul tranzaciilor l constituie activele financiare pe termen mediu i lung. Cererea de fonduri pe termen mediu i lung provine de la urmtoarele categorii:11 statul i autoritile locale care emit obligaiuni pe piaa de capital n vederea finanrii societile comerciale cu capital de stat sau cu capital privat care se manifest pe piaa de

deficitului bugetar sau a diferitelor cheltuieli; capital n momentul constituirii sau dezvoltrii acestora, prin emisiunea de aciuni sau de obligaiuni pentru finanarea capitalului de mprumut; bncile i societile financiare care intervin pe aceast pia pentru finanarea activitii Oferta de fonduri pe termen lung provine din economisire. Agenii economici posesori de economii au dou posibiliti de plasarea a capitalurilor:12 prin depunerea la bnci i constituirea de active bancare; prin plasarea direct sub forma investiiilor reale (maini, utilaje, echipamente, instalaii) Investitorii, deci cei care particip cu fonduri pe piaa de capital, se mpart n dou grupe: individuali respectiv persoane fizice sau juridice care realizeaz tranzacii modeste, de proprii dar mai ales pentru asigurarea lichiditii primare.

sau sub form de titluri financiare;

volum mic;
11
12

Anghelache G., Dardac N., Stancu I., Piee de capital i burse de valori, Ed. Adevrul, Bucureti, 1992;p 12 Ibidem

instituionali care opereaz cu un volum mare de titluri financiare. Aici se includ: bncile, Piaa monetar cuprinde tranzaciile cu active financiare pe termen scurt (max. 1 an), de

societile de investiii, societile de asigurare i reasigurare. ctre societile financiare. Instrumentele tranzacionate cuprind:13 depozite bancare la vedere i la termen ale persoanelor fizice sau juridice; bilete la ordin: cambii, cecuri, certificate de depozit; alte titluri mobiliare pe termen scurt. Piaa monetar la rndul ei cuprinde: piaa monetar clasic; pieele paralele. Pe piaa monetar clasic au loc urmtoarele categorii de operaiuni:14 mobilizarea disponibilitilor monetare de la ntreprinderi i persoane fizice i dirijarea acestora ctre instituiile de credit pe de o parte iar pe de alt parte acordarea de credite de ctre bnci firmelor sau persoanelor. Destinaia acestor sume este constituit de satisfacerea necesitilor curente legate de finanarea cheltuielilor de producie sau pentru circulaia mrfurilor. Beneficiari mai pot fi familiile pentru construcia de locuine sau bunuri de consum; bncile i mprumut una alteia sumele necesare pentru echilibrarea raporturilor interbancare zilnice provenind din operaiuni reciproce. Termenele de acordare a acestor credite sunt de 24 de ore sau mai mari n funcie de necesiti; Pieele paralele au aprut dup cel de-al doilea rzboi mondial. Sunt piee independente i cu canale de comunicaie restrnse cu cele ale pieei monetare propriu-zise de aici i denumirea de piee paralele. Acestea cuprind:15 piaa eurodevizelor ce include creanele exprimate n valut ale unei ri utilizate n afara granielor naionale de ctre nerezideni. Participanii sunt bncile autorizate n operaiuni valutare ale fiecrei ri. Resursele provin de la: exportatori n general, mari societi transnaionale, bncile comerciale i cele de emisiune din diverse ri pentru astfel de operaiuni. piaa creditului ntre firme. Aceasta reprezint o form de dezintermediere care asigur totodat i un randament mai ridicat al participanilor;
13 14

Anghelache G., Dardac N., Stancu I., Piee de capital i burse de valori, Ed. Adevrul, Bucureti, 1992;p 13 Ibidem 15 Idem;p 15

piaa societilor financiare specializate pe operaiuni de leasing, factoring; piaa ipotecar n legtur cu constituirea resurselor i utilizarea creditelor ipotecare. Piaa Pieele de capital pot fi grupate n funcie de anumita caracteristici, cum sunt: tipul

valutar cuprinde fluxurile de capital din i nspre interior. valorilor mobiliare tranzacionate, procedurile de tranzacionare utilizate, localizarea fizic a pieei. Grupnd aceste criterii distingem:16 piaa primar piaa pe care sunt negociate pentru prima oar emisiunile noi de valori piaa secundar piaa pe care sunt tranzacionate valori mobiliare aflate deja n circulaie; piaa obligaiunilor este piaa pentru instrumente de orice fel; piaa aciunilor piaa pentru aciuni comune i prefereniale aparinnd ntreprinderilor

mobiliare; -

private. Spre deosebire de obligaiune, care permite pli periodice ale cuponului i rambursarea sumei mprumutate la scaden i care are prioritate asupra veniturilor emitentului, o aciune comun nu promite nici o plat periodic, ci confer doar un drept rezidual asupra veniturilor emitentului; Piaa de licitaie piaa n care tranzacionarea este condus de o parte ter, n funcie de suprapunerea preurilor la ordinele primite de a cumpra sau vinde a anumit valoare mobiliar. Persoana care tranzacioneaz este un agent de pia. Tranzaciile se realizeaz la acele preuri pentru care exist att cerere, ct i ofert. Cumprtorii i vnztorii nu tranzacioneaz unul cu cellalt i n general, nu cunosc identitatea celeilalte pri. Piaa este impersonal. Piaa de negocieri piaa n care cumprtorii i vnztorii negociaz ntre ei preul i Pia organizat piaa cu reguli de tranzacionare fixate. Funcioneaz ntr-un sediu cu o

volumul valorilor mobiliare, fie direct, fie prin intermediul unui broker sau dealer; localizare fizic central unde tranzacionarea se realizeaz n general prin licitaie. Este o pia specific aciunilor; Piaa la ghieu piaa localizat la birourile brokerilor, dealerilor i emitenilor de valori mobiliare secundare, cum sunt bncile comerciale sau societile de asigurri. Deoarece tranzaciile au loc n mai multe locuri, este o pia prin telefon, telex sau computer. Este o pia specific oligaiunilor;

16

Anghelache G., Dardac N., Stancu I., Piee de capital i burse de valori, Ed. Adevrul, Bucureti, 1992;p 16

Piaa la vedere este piaa pe care valorile mobiliare sunt tranzacionate pentru livrare i

plat imediat, aceasta nsemnnd o variaie de la o zi la o sptmn, n funcie de tipul valorii mobiliare. Este uneori numit pia n numerar; Piaa contractelor la termen (futures) este piaa pe care valorile mobiliare se tranzacioneaz pentru livrare i plat viitoare. Instrumentul tranzacionat este numit contract la termen. Valorile mobiliare ce fac obiectul contractului pot fi deja n circulaie sau pot fi emise nainte de scadena contractului. Dac un contract la termen este tranzacionat la ghieu, prin negociere, se numete contract forward; Piaa opiunilor (options) este piaa n care se tranzacioneaz valori mobiliare pentru Contractul este executat la opiunea deintorului. Cele mai des ntlnite tipuri de contracte livrare viitoare condiionat. Instrumentul tranzacionat este numit contract pe opiuni; de opiuni sunt: opiunile call (de cumprare) i opiunile put (de vnzare).O opiune call permite deintorului s cumpere o anumit valoare mobiliar, de la vnztorul sau emitentul opiunii, la un anumit pre, nainte de o anumit scaden. O opiune de vnzare permite deintorului s vnd, o anumit valoare mobiliar, ctre emitentul opiunii, la un anumit pre i un anumit moment. Contractul de opiuni nu este obligatoriu a fi executat, putnd fi pstrat chiar pn la scaden.

1.2. Structura pieei de capital

Piaa financiar asigur negocierea valorilor mobiliare i servete schimbului de active financiare. Astfel piaa financiar asigur o relaie direct ntre deintorul i utilizatorul de fonduri i se prezint ca un mecanism de legtur ntre investitori i emiteni, a cror dec izie de investire vizeaz, n principal dou obiective: rentabilitatea aceasta nsemnnd un grad ct mai ridicat de valorificare al capitalurilor; lichiditatea deci posibilitatea de transformare rapid n bani. Piaa financiar prin natura sa este o pia deschis, n sensul c plasamentul este efectuat n marea mas a investitorilor, iar tranzaciile cu valori mobiliare au caracter public. Prin intermediul primului segment al acesteia piaa primar constituie un circuit de finanare specializat. Aceast pia permite transformarea direct a economiilor n resurse pe termen lung, de care vor beneficia colectivitile publice sau private. Pe piaa primar se emit valori mobiliare ce confer anumite drepturi posesorilor lor, deci celor care au calitatea de furnizori de fonduri.
10

Prin intermediul pieei primare, se pun n eviden micrile de capitaluri dintr-o economie, generate de emiteni, n calitatea lor de solicitatori de capitaluri. Ea permite finanarea agenilor economici.17 Participanii pe piaa primar, n cadrul creia se vnd i se cumpr valori mobiliare nou emise sunt: solicitanii de capital: statul i colectivitile locale, ntreprinderile publice i cele private; ofertanii de capital: persoane particulare, agenii economici, bnci, case de economii, intermediarii: societi de valori mobiliare, bnci comerciale, societi de investiii

societi de asigurare; financiare care prin reeaua proprie asigur vnzarea titlurilor. Piaa primar are deci rolul de a transforma activele financiare pe termen scurt n capitaluri pe termen lung. Piaa secundar asigur prin intermediul bursei de valori mobiliare i a pieelor extrabursiere, att buna funcionare a pieei primare, ct i lichiditatea i mobilitatea economiilor. Investitorii au posibilitatea de a negocia, n orice moment, aciunile i obligaiunile deinute n portofoliu sau pot cumpra noi valori mobiliare. Piaa secundar concentreaz cererea i oferta derivat manifestat dup constituirea piaa valorilor mobiliare.

1.3. Bursa de valori principala piata financiara secundara

Bursele de Valori sunt piee special organizate, n cadrul crora se pot ncheia tranzacii cu valori mobiliare: aciuni, obligaiuni, certificate de tezaur. Bursa apare ca o asociaie organizat a comercianilor, industriailor, agricultorilor, agenilor de asigurri pentru negocierea de valori pe piaa capitalului.18 Rolul burselor crete deoarece:19 1. la burs cererea i oferta se ntlnete pe baza legilor liberei concurene; 2. tranzaciile n cadrul bursei se ncheie n baza unor reguli bine cunoscute, ceea ce confirm ncrederea ntre vnztori i cumprtori;
17

Anghelache G., Dardac N., Stancu I., Piee de capital i burse de valori, Ed. Adevrul, Bucureti, 1992;p 21 Gallois Dominique,Bursa Origine i evoluii, Ed. Teora, Bucureti, 1995; p.27 19 Ibidem
18

11

3. nivelul preurilor i cursurilor pentru valorile mobiliare tranzacionate n afara burselor pot fi influenate de cotaiile bursiere; 4. bursa este sursa de informaie economic, financiar, politic; 5. are loc redistribuirea fondurilor de capitaluri spre domeniile de activitate cu o eficien mai mare. Prima burs fondat pentru obligaiuni a aprut n London n 1773. Apoi au aprut bursele americane, germane, franceze. n prezent cele mai mari burse dup nivelul capitalizrii sunt bursele din Tokyo, New-York, London, Paris. Bursa de valori reprezint locul, unde vnztorul i cumprtorul se ntlnesc r eciproc, unde preurile se stabilesc conform cererii si ofertei, iar singur procesul se reglementeaz de anumite norme, adic putem spune, c aceast pia are o forma organizat. n calitate de marf apar valorile mobiliare, iar preurile lor sunt reprezentate de cotrile acestor valori mobiliare la burs.20 Ce este comun ntre burs i pia, i ntre burs i o licitaie? Comun pentru o burs i n general o pia este stabilirea preurilor n baza cererii i ofertei. ns n comparaie cu piaa, la burs se pot vinde nu toate mrfurile, dar numai acele, care sunt admise i metodele de vnzare-cumprare la burs sunt cu mult mai numeroase, dect la pia, dar i mai reglementate. n ceea ce privete licitaia, forma de stabilire a preului prin strigare se aseamn cu cel de la burs. n secolul electronicii aa metod pare a fi numai ca una tradiional, ns reprezentanii bursei consider c aceast metod are i funcii utile: formeaz o atmosfer de pia, formeaz o form public a tranzaciilor. Deci bursa la baza sa are att caracteristici specifice ct i caracteristici din practica predecesorilor si (piee, licitaii, iarmaroace).21 Semnificaia burselor de valori pentru economia de pia depete hotarele pieei de valori organizate. Bursele de valori au efectuat o revoluie i n problema lichiditii capitalului. Minunea const n faptul, c pentru investitor practic a disprut diferena ntre alocrile mijloacelor bneti pe termen lung i scurt. n scopul dezvoltrii relaiilor bursiere s -au stabilit

20 21

http://www.bvb.ro http://www.bvb.ro

12

posibiliti cnd pentru fiecare acionar investiiile au un caracter ntr-att de lichid, ca i banii cash, deoarece pot fi n orice moment vndute la burse. 22 Dac n condiiile economiei de pia s ne privm de burse, atunci resursele ntreprinderilor vor fi reduse la cele proprii, ceea ce va duce la micorarea profiturilor. Bncile pot completa capitalurile prin credite, ns capitalul propriu nu vor putea s-l ofere. Dar prin emisia valorilor mobiliare ce se coteaz la burs investiiile profitabile pot fi realizate. Astfel rolul burselor n economie este considerabil i practica mondial confirm acest fapt. Bursa este o pia pe care se ofer i se desfac, dup o procedur special, mrfuri sau valori mobiliare. Denumirea instituiei se pare c vine de la numele unei vechi familii de hangii, Van der Busen, care a nfiinat la Bruges, n Flandra Belgia de azi, un local numit Hotel de Bourses, n holul cruia se negociau metale preioase (aur, argint, platin) precum i hrtii de valoare.Cel mai frecvent termenul de burs desemneaz o instituie a economiei de pia care se bucur de interes n lumea afacerilor, n msura n care asigur un cadru organizat pentru realizarea tranzaciilor i un sistem de principii i norme care s garanteze ncheierea i executarea contractelor, n condiii de exactitate, corectitudine i transparen.23 Bursa se prezint ca o instituie care dispune de spaii pentru tranzacii unde se concentreaz cererea i oferta de valori mobiliare, realizndu-se negocierea, contractarea i executarea contractelor n mod deschis, n conformitate cu un regulament cunoscut. Acest mod de organizare a activitii bursiere presupune centralizarea tranzaciilor prin intermediul unui mecanism care asigur accesul direct i continuu al clienilor la informaiile de pia i la efectuarea operaiunilor, exclusiv n cadrul acestui mecanism. n mod tradiional, acesta s -a realizat prin concentrarea ordinelor de vnzare i cumprare ntr-un spaiu special amenajat denumit sal de negociere a bursei. n aceast incint se efectueaz tranzaciile de ctre un personal specializat.24 Privite prin prisma coninutului activitii, bursele de valori mobiliare reprezint segmentul cel mai important al pieei secundare de capital. Fiecare tranzacie este generat de interesele vnztorilor i cumprtorilor i la rndul ei produce efecte asupra cursului valorilor mobiliare. Se poate concluziona deci c bursa este cea care asigur lichiditatea i mobilitatea capitalurilor.
22
23

http://www.cpf-millenium.ro/cursuri.html http://www.bvb.ro 24 http://www.cpf-millenium.ro/cursuri.html

13

Prin intermediul bursei, agenii economici care i-au plasat capitalurile pe piaa primar pot reintra n posesia capitalurilor, nainte de scaden. n funcie de varietatea tranzaciilor pe care le mijlocesc, bursele pot fi generale i specializate. n cadrul burselor generale se tranzacioneaz o gam variat de mrfuri sau hrtii de valoare. Bursele specializate mijlocesc tranzacii numai cu mrfuri sau numai cu hrtii de valoare. Funciile bursei de valori mobiliare sunt:25 concentrarea cererii i ofertei de valori mobiliare pe o anumit pia la un moment dat; efectuarea tranzaciilor cu valori mobiliare n conformitate cu ordinele adresate de clieni; urmrirea sistematic a cursului valorilor mobiliare nregistrate la cota bursei; reflectarea conjuncturii economice, ntr-o anumit perspectiv, determinat att de factori Rolul bursei este complex. Bursa asigur o circulaie liber i intern a anumitor valori mobiliare, interes motivat de competitivitatea economic i financiar a emitentului, ca i valoarea de pia a titlului respectiv.Principalul rol al bursei l constituie, efectuarea de tranzacii cu hrtii de valoare emise de agenii economici i plasate de agenii de schimb, acestea punnd fi comercializate datorit caracterului lor negociabil.26 Activitatea pe piaa bursier este urmrit prin intermediul cursului valorilor mobiliare i indicelui bursier. Aceti indicatori sunt considerai barometre ale strii economice din ara respectiv. Bursa este sensibil la toate evenimentele de ordin economic, financiar-monetar, social, politic. Ea pune n eviden, aadar, starea economiei naionale n cadrul creia funcioneaz bursa la un moment dat.

specifici pieei n cauz, ct i de factori externi.

1.4. Piaa extrabursier. Caracteristici.

Spre deosebire de bursa de valori, ce se caracterizeaz printr-o funcionare centralizat, piaa extrabursier este o pia de negocieri, unde confruntarea cererii cu oferta se realizeaz prin intermediul unui mare numr de comerciani de titluri. Piaa extrabursier este denumit generic Over the Counter(OTC) sau pia la ghieu. Prin tradiie, societile puternice cu o ndelungat activitate i o performan notabil sunt listate

25

26

http://www.cpf-millenium.ro/cursuri.html Gallois Dominique,Bursa Origine i evoluii, Ed. Teora, Bucureti, 1995; p.29

14

la burs. Celelalte avnd dimensiuni mai mici, se tranzacioneaz pe o pia difuz, nelocalizat ntr-un anumit sediu, ci concretizat prin ghieele societilor de intermediere.27 Piaa OTC este o pia electronic, ce preia n mare msur tehnicile de tranzacionare i exigene bursiere. Numrul societilor listate pe piaa OTC este mare, tranzacionarea se face de la distan, din sediile societilor de intermediere, iar accesul n sistem este simplu. Cel mai relevant exemplu de pia OTC este piaa Nasdaq din SUA.28 Sistemul Nasdaq este o reea de comunicaii ntre comercianii (dealerii) i urmtoarele faze: ordinul dat de client-direct sau printr-un broker unui comerciant de titluri care face piaa(market maker); comunicarea de ctre acesta din urm a cotaiilor ask-bird; ncheierea contractului. Firmele de brokeri introduc, prin terminalele lor, preurile pe care le coteaz, astfel nct dealerii i brokerii integrai n sistem pot vedea, pe propriile terminale, n orice moment, cotaiile tuturor firmelor market-maker, pentru toate titlurile introduse n Nasdaq.29 Tranzaciile pe piaa Nasdaq se desfoar astfel: investitorul d ordin de vnzare/cumprare de titluri unei firme broker/dealer, ordinul fiind preluat de un agent bursier al firmei (trader). Dac firma respectiv este market-maker pe acel titlu, ea poate s ncheie tranzacia, executnd ordinul pe cont propriu la cotaiile afiate pe terminale, obinnd un spread (diferena dintre preul de vnzare i cel de cumprare) n calitate de dealer.30 Dac firma broker-dealer nu are calitatea de market-dealer sau nu este dispus s ncheie tranzacia n cont propriu, ea i consult terminalul pentru a identifica firma market-maker cu cel mai bun pre i telefoneaz acelei firme pentru a executa ordinul. n acest caz, ea va percepe un comision, pentru c acioneaz ca broker. Firma market-maker poate prezenta preurile sale n dou moduri:31 ca o cotaie ferm (bids/offers), cnd se oblig s cumpere/vnd un anumit volum de titluri la preurile ask i bid afiate; cotaiile ferme se obin numai prin contact direct cu firma maker; ca o cotaie facultativ (subject quote), cnd preurile urmeaz s fie confirmate de ctre market-maker; preurile cotate n foile roz (pink sheets) ale Biroului Naional de Cotaii (National Quotation Bureu-NBQ) au acest caracter.
27 28

Anghelache Gabriela , Bursa i piata extrabursier, Ed. Economic, Bucureti, 2000, p11 Ibidem 29 Idem, p 12 30 Idem, p13 31 Ibidem

15

Cap 2. Rolul pieei de capital n finanarea i dezvoltarea economiei

Economia naional, indiferent de nivelul de dezvoltare, se caracterizeaz prin existena i funcionarea unor piee specializate, unde se ntlnesc cererea i oferta de active financiare, necesare crerii de resurse pentru dezvoltarea produciei de bunuri i servicii. Piaa de capital furnizeaz statului cash monetar i ofer posibilitatea corporaiilor i persoanelor aparte s obin profit din plasamentul mijloacelor bneti temporar libere. Deci, resursele financiare existente ntr-o economie, se transfer ntre cei care le dein, ctre acei ageni economici, care le folosesc, fie pentru iniierea unei activiti, fie pentru ntreinerea i dezvoltarea unei afaceri existente. Astfel apare o relaie ntre utilizatorii de fonduri i investitorii iniiali, prin distribuirea profitului obinut n urma folosirii resurselor financiare. Dar obinerea profitului poate fi riscant, n cazul unei utilizri neprofitabile a fondurilor financiare. Astfel, cei doi devin prin propria voin dou pri ale unui circuit financiar, a crui finalizare poate fi profitul sau eecul. Tranzaciile ntre aceti participani i fluxul financiar se realizeaz prin intermediul pieelor financiare. n structura contemporan a pieei financiare, un rol deosebit l joac Piaa Valorilor Mobiliare, ce se caracterizeaz printr-o marf specific Valorile Mobiliare. Valorile Mobiliare emise n vederea atragerii de capital sunt negociabile, adic se vnd i se cumpr de ctre participanii la Piaa Valorilor Mobiliare, asigurndu-se un flux permanent ntre investitori i utilizatori. Valorile Mobiliare ofer deintorilor dreptul de proprietate, sunt un izvor de profit. Piaa de capital se caracterizeaz prin tranzacii pe termen mediu i lung, cu titluri mobiliare specifice: aciuni, obligaiuni, bonuri de tezaur . a. Clasificarea Pieelor Valorilor Mobiliare este asemntoare cu clasificarea nsui a valorilor mobiliare. n dependen de plasarea geografic, valorile mobiliare pot fi internaionale, regionale, naionale. n dependen de tipul valorilor mobiliare se deosebesc pieele anumitor instrumente financiare (aciuni, obligaiuni i altele), pieele valorilor mobiliare de stat i corporative, pieele valorilor mobiliare primare i derivate, precum i alte clasificri.

16

Se deosebesc piee financiare primare i secundare. Piaa primar este piaa primelor emisiuni. Pe aceast pia majoritatea operaiunilor sunt extrabursiere. Piaa primar este strns legat de piaa secundar, unde circul valori mobiliare plasate. Pe piaa secundar tranzaciile trebuie s fie ct mai uoare i rapide posibil, astfel nct participanii s obin maximul efect n minimum timp. Existena unui loc bine determinat i centralizat, n care cererea i ofert s se ntlneasc permanent, pentru c finalul s reflecte echilibrul real, evitndu-se speculaiile sau influenele. Dezvoltarea economiei se caracterizeaz prin activitatea diferitor piee printre care un rol important l joac piaa de capital. Aici principalul rol l joac Bursa de Valori, care este un sprijin principal pe piaa de capital, deoarece datorit ei, fr intervenirea statului, se poate de colectat capitalul i de -l ndreptat n investiii, ce promit cel mai bun profit. O pia de capital dezvoltat ofer posibilitatea ntreprinztorilor i statului mai uor s obin mijloacele ntr-un termen anumit.

17

Cap 3. Piaa de capital n Romnia

Formarea i dezvoltarea pieei de capital n Romnia i constituirea formelor organizate ale acesteia (Bursa de Valori Bucureti i Societatea de Burs Rasdaq) reprezint componente eseniale ale procesului de restructurare a economiei n ara noastr. Procesele de constituire i dezvoltare a unei piee de capital n ara noastr sunt indisolubil legate de procesul de privatizare a ntreprinderilor cu capital de stat, din diferite domenii de activitate: industrie, agricultur, comer, transporturi, alimentaie public, etc. n paralel, apariia unor firme noi cu capital particular, cu sau fr participare strin, concur la accelerarea procesului de creare a unei veritabile piee de capital n ara noastr.32 Prin intermediul Programului de Privatizare n Mas (PPM) s-a realizat privatizarea a peste 5000 de societi comerciale cu capital din stat, prin distribuirea unei pari a capitalului acestora, n mod gratuit, ctre populaie prin intermediul certificatelor de acionar. Acest proces va continua prin vnzarea capitalului social rmas n proprietatea statului, gestionat de ctre Fondul Proprietii de Stat (FPS), prin diferite metode precum: vnzarea de aciuni prin licitaie public, ofert public, prin intermediul formelor organizate ale pieei de capital (bursa de valori i piaa extrabursier), etc. Cotarea unor societi noi cu capital integral privat (Impact Bucureti, Banca Transilvania, Banca Turco-Romn, Agras Bucureti) s-a realizat ntr-un ritm incomparabil mai lent.33 Constituirea pieei de capital i a bursei de valori n ara noastr este reglementat de Legea 52/1994 privind valorile mobiliare i bursele de valori (existnd un nou proiect de lege a valorilor mobiliare naintat Parlamentului spre aprobare). Administrarea, punerea n aplicare, precum i supravegherea i respectarea prevederilor legii 52 se realizeaz de ctre Comisia Naional a Valorilor Mobiliare (CNVM), autoritate administrativ autonom, cu personalitate juridic, subordonat Parlamentului.34

32 33

Trandafir Mariana, Piee monetar-valutare n Romnia, Ed. Didactic i Pedagogic, Bucureti, 2005 Ibidem 34 Ibidem

18

3.1. Bursa de valori Bucureti

Activitatea bursier n ara noastr dateaz din anul 1839, prin ntemeierea burselor de comer. La 1 decembrie 1882 a avut loc deschiderea oficial a Bursei de Valori Bucureti (BVB), iar peste o sptmn a aprut i cota bursei, publicat n Monitorul Oficial. De-a lungul existenei sale, activitatea bursei a fost afectat de evenimentele social-politice ale vremii (rscoal din 1907, rzboiul balcanic 1912-1913), bursa fiind nchis apoi pe perioada primului rzboi mondial. Dup redeschiderea sa, a urmat o perioad de 7 ani de creteri spectaculoase, urmat de o perioad tot de 7 ani de scdere accelerat. Activitatea Bursei de Efecte, Aciuni i Schimb se ntrerupe n anul 1941, moment n care erau cuprinse la cota bursei aciunile a 93 de societi i 77 de titluri cu venit fix (tip obligaiuni).35 Dup o ntrerupere de 5 decenii, Bursa de Valori Bucureti a fost renfiinata n anul 1995, prima zi de tranzacionare fiind 20 noiembrie 1995, zi n care s-au tranzacionat 905 aciuni a 6 societi cotate. Din momentul redeschiderii, bursa a cunoscut o dezvoltare continu. La acest moment numrul societilor listate este de 65; printre acestea se numra societi importante n economia naional, precum SNP Petrom, Banca Romn pentru Dezvoltare, cele 5 Societi de Investiii Financiare, Banca Transilvania, etc.36 Cotarea ('admiterea') unei valori mobiliare la Bursa de Valori reprezint o recunoatere a activitii eficiente a societii emitente, datorit unor criterii ce trebuie ndeplinite n vederea cotarii, criterii ce se refer la emisiunea de valori mobiliare, gestiunea societii emitente, activitatea desfurat, informarea investitorilor, etc. Cotarea se poate face la categoria I sau la categoria a II-a (numit i categorie de baz), categoria I necesitnd ndeplinirea unor criterii suplimentare de ctre emiteni, printre care se menioneaz desfurarea unei activiti profitabile n ultimii doi ani. n acest mod, societile cotate la bursa de valori sunt mprite n dou categorii, oferind investitorilor un prim criteriu de apreciere a eficienei acestora.37 Pe lng aceast recunoatere a activitii lor eficiente, pentru societile emitente, cotarea aduce i alte avantaje. Ne referim n primul rnd la un avantaj legat de imaginea i publicitatea societilor cotate - acestea beneficiind de o mediatizare intens i devenind cunoscute n opiniei publice i comunitii de afaceri, n rndul crora se afla potenialii clieni i
35 36

http://www.bvb.ro http://www.bvb.ro 37 http://www.bvb.ro

19

acionari ai societilor. Un alt avantaj se refer la registrul acionarilor, care este inu t n mod exact i la zi de ctre sistemul informatizat al bursei de valori, nemaifiind necesar tinerea acestuia de ctre societatea emitent. Prin sistemul electronic de tranzacionare al BVB se tranzacioneaz i aciunile de pe piaa valorilor mobiliare necotate. Este vorba despre o serie de societi care au fost retrase de la cota bursei (datorit evoluiilor slabe, la cerere, etc) dar care se tranzacioneaz n continuare prin intermediul Bursei de Valori. Aceste societi nu mai sunt considerate cotate la burs, iar tranzacionarea aciunilor lor implica riscuri mai mari.38

3.2. Piaa extrabursier Rasdaq

Pe piaa extrabursier din Romnia, numit RASDAQ (Romanian Association of Securities Dealers Automated Quotations), sunt tranzacionate valorile mobiliare neincluse la Cota Bursei de Valori i aprobate de CNVM i de Asociaia Naional a Societilor de Valori Mobiliare (ANSVM). Prima zi de tranzacionare pe piaa Rasdaq a fost 1 noiembrie 1996, cnd s-au tranzacionat aciunile a 3 societi.39 Aciunile listate pe aceast pia sunt rezultate n urma procesului de privatizare n mas, ce a dus la o cretere exploziv a numrului de societi tranzacionate (peste 5.000 de societi listate). Desigur, datorit condiiilor specifice pieei romaneti, numai un numr redus al acestora (de ordinul sutelor) se tranzacioneaz regulat i au o pia ordonat a valorilor mobiliare. n ultima perioad au existat i nceputuri timide de listare pe Rasdaq a unor societi private nfiinate dup 1989: Fondul Oamenilor de Afaceri, Bru Union, Banca Carpatic, Gepa, Asigurarea Popular Roman. Piaa Rasdaq a fcut i o serie de pai n direcia tranzacionrii unor noi instrumente. Astfel, a fost tranzacionata o emisiune de certificate de depozit emise de ctre o banc comercial, existnd intenia introducerii n viitorul apropiat a obligaiunilor corporatiste pe aceast pia.40 Piaa extrabursier este organizat n patru componente:41 - Sistemul de tranzacionare RASDAQ. Sistemul electronic de tranzacionare RASDAQ este cea mai important component a pieei extrabursiere. Constituit ca o structur tehnica
38 39

http://www.bvb.ro http://www.cpf-millenium.ro/cursuri.html 40 http://www.cpf-millenium.ro/cursuri.html 41 Negrea, Alexandru Note de curs

20

afiliat Asociaiei Naionale a Societilor de Valori Mobiliare i nmatriculata ca societate cu rspundere limitat, activitatea sa consta n operarea i meninerea sistemului electronic de tranzacionare, numit de asemenea RASDAQ. - Asociaia Naional a Societilor de Valori Mobiliare - ANSVM reprezint interesele comunitii societilor de valori mobiliare i canalizeaz eforturile ndreptate spre dezvoltarea pieei extrabursiere n sprijinul tranzacionrii pe pia secundar a aciunilor rezultate din Programul de Privatizare n Mas. - Registrele independente ale acionarilor pstreaz n siguran toate datele asupra acionarilor rezultai din Programul de Privatizare n Mas (PPM), permind c aciunile PPM s fie tranzacionate pe RASDAQ, iar aceste tranzacii s fie decontate la SNCDD. Primul registru independent a fostRegistrul Roman al Acionarilor - RRA, nfiinarea RRA fiind urmat de apariia altor registre independente ale acionarilor (la sfritul anului 1998 numrul acestora era 10). - Societatea Naional de Compensare, Decontare i Depozitare pentru valori mobiliare SNCDD menine o eviden a tuturor tranzaciilor executate intre utilizatorii si direci pe piaa OTC, conform datelor transmise de sistemul de tranzacionare RASDAQ, desfurnd o activitate de utilitate public pentru facilitarea compensrii tranzaciilor i coordonnd livrarea valorilor mobiliare i a numerarului ctre utilizatorii direci. Societile listate pe piaa extrabursier nu sunt mprite pe mai multe categorii, existnd ns o intenie de stabilire a unor 'niveluri' de difereniere a acestora.42

3.3. Perspectivele pieei de capital n Romnia Perspectivele dezvoltrii pieei de capital n Romnia sunt influenate de
urmtoarele aspecte: A) Dezvoltarea sectorului particular. O component deosebit de important a procesului de reform economic n Romnia o constituie crearea i dezvoltarea unui puternic sector privat de firme mici i mijlocii, organizate prin liber iniiativ. Obiectivele de baz n domeniul sectorului firmelor private sunt:43

42 43

www.kmarket.ro , Ghidul incepatorului pe piata financiara a Romaniei, cap.24-26 Negrea, Alexandru Note de curs

21

creterea semnificativ a numrului de ntreprinderi mici i mijlocii, precum i a rolului ncurajarea, cu prioritate, a apariiei de noi firme cu caracter productiv, de talie mic i

acestora n ansamblul economiei naionale; mijlocie, n ramurile care nregistreaz ritmuri medii i nalte de dezvoltare i pentru care exist cerere pe piaa intern sau extern, cu posibiliti de cretere n viitor; elaborarea i punerea n aplicare a unor mecanisme, la nivel naional, de susinere att n faza de nfiinare, ct i n cea de dezvoltare. Msurile care trebuie luate pentru atingerea obiectivelor fixate vizeaz trei mari direcii: cadrul juridic, cadrul organizaional funcional i cadrul financiar. B) Atragerea capitalului strin. Activitatea de promovare a unei politici investiionale prin atragerea de capital strin constituie una din modalitile importante de creare a sectorului proprietii private i de scurtare a perioadei de trecere la economia de pia. Principalele domenii n care infuzia de capital strin reprezint o prioritate sunt: infrastructura, transporturile, telecomunicaiile, industria energetic, construcia de maini, turismul, producia de bunuri de larg consum i serviciile. Agenia Naional de Dezvoltare, mpreun cu Fondul Proprietii de Stat, este organismul abilitat n dezvoltarea relaiilor cu partenerii externi, n vederea atragerii de capital, fie pentru dezvoltarea unor societi existente, fie prin crearea de societi noi sau mixte. Rezultatele activitii de promovare a Romniei, ca potenial pia investiional atractiv, depind de performanele economice nregistrate, precum i de stabilitatea economic, politic i social a rii. Reducerea inflaiei, reglementarea cursului de schimb al monedei naionale i stabilizarea macroeconomic sunt factori determinani n evoluia ascendent a volumului investiiilor strine n ara noastr.44

44

Negrea, Alexandru Note de curs

22

Cap 4. Influena statului pe piaa de capital

Activitatea pieei capitalurilor de mprumut este influenat de factori pe termen lung i scurt. Tendinele principale ale pieei se stabilesc n funcie de volumul de producere, oscilaiile ciclice, internaionalizarea relaiilor, integrarea i nivelul de influen a statului n economie. ntr-o msur mai mic implic influen inflaia, conjunctur, micarea rezervelor valutare, monopolurile etc. Piaa de capital, permanent se afl n dinamic, ns schimbarea brusc nu-i este caracteristic. Statul ocup un loc important i influent pe piaa mondial a capitalurilor, aprnd ca creditor, debitor, garant i reglator. Oferind subsidii i ajutor rilor n curs de dezvoltare, statul apare pe piaa mondial de capitaluri n calitate de: 1. creditor; 2. asigurtor, pentru o oarecare remunerare, a riscului neachitrii sau nerambursrii mijloacelor mprumutate; 3. garant, statul acoper un oarecare procent de pierderi la operaiunile firmelor private strine i garanteaz bncile-creditoare; 4. statul, prin organele centrale i locale de putere, Trezorerie, Banca Central i alte instituii, reglementeaz structura instituional a pieei de capital, formele de operaiuni, rata dobnzii, cursurile unor valori mobiliare, transform depunerile, regleaz accesul debitorilor la sursele de capital pentru efectuarea programelor investiionale de stat. Prin mijloacele bugetare statul regleaz sursele externe de formare a capitalurilor. ns influena statului poate modifica structura i mecanismul financiar al pieei de capital. Mecanismul reglementrii de stat difer de la stat la stat, ns exist procese comune pentru majoritatea rilor. O inovaie este prognozarea depunerilor de capital naionale i internaionale (n cadrul Uniunii Europene) ceea ce nseamn perspective comune n diferite sfere, inclusiv i

23

n domeniul politicii financiare. Principala direcie a reglementrii de stat este creterii ritmului dezvoltrii economice.45 ns la fondarea Burselor (mai ales n rile cu economie n tranziie) este necesar ca activitatea lor s se bazeze pe instrumente de pia i s nu se transforme n instrumente de administrare public a investiiilor. Bursele de valori nu trebuie s devin un instrument de finanare a deficitului bugetar de stat. Ele trebuie s presteze servicii financiare i s contribuie la dezvoltarea pieei de capital. Principiile de reglementare a pieei de capital n orice stat depind de condiiile politice i economice existente. ns n acelai timp aceste principii trebuie s reflecte i practica istoric de funcionare a pieei de capital internaional, a crei principii fundamentale de activitate sunt: 1. diferena metodelor de reglementare a relaiilor emitent-investitor i emitent-participant profesionist pe Piaa Valorilor Mobiliare; 2. utilizarea larg a procedurilor de divulgare a informaiei despre participanii pe pia, ce contribuie la primirea hotrrilor corecte; 3. stabilirea concurenei ca un mijloc sigur de mbuntire a calitii serviciilor i micorrii preurilor lor, care se efectueaz prin faptul c nu se adopt acte normative ce ofer preferine unor participani aparte ai pieei; 4. mprirea optimal a funciilor de reglementare ntre organele de stat i alte organe.

45

Negrea, Alexandru Note de curs

24

Concluzii i propuneri
Sensul economic i rolul pieei internaionale de capital const n redistribuirea resurselor n volum global. Practic n toate rile industrial dezvoltate pieele de capital au ramificri internaionale. Nerezidenii au dreptul de a procura valori mobiliare pe pieele naionale, iar unele valori mobiliare emise n ara dat, pot fi obiectul emisiunilor paralele i n centre financiare strine sau obiectul cotrilor pe pieele secundare internaionale. Tehnologiile electronice noi ntr-o mare msur sporesc posibilitile prezente a pieelor de capital, oferind participanilor pieei o informaie momentan, veridic despre starea pieelor de capital n orice ar i face posibil prelucrarea datelor rapid, n corespundere cu tendinele noi de liberalizare a economiei. Astfel, apare tendina internaionalizrii pieelor statelor industrial dezvoltate, la care se asociaz tot mai multe alte state. n ultimii zece ani dezvoltarea economiei mondiale a dus la apariia noilor factori, la care se refer, n primul rnd, revoluia tehnologic, care se caracterizeaz prin folosirea larg a computerului i noilor mijloace de comunicaii. Piaa internaional a valorilor mobiliare, mai ales piaa aciunilor i obligaiun ilor, devin globale. La bursele din strintate zilnic se coteaz milioane de valori mobiliare ale companiilor americane. La sfritul anilor 90 ai sec. XX N.Y.S.E., Bursa din Chicago, N.A.S.D.A.Q. i alte burse, operau 24 ore pe zi. n prezent unii investitori strini pot cumpra sau vinde orice aciuni accesibile, ziua sau noaptea, n dependen de faptul, unde ea se coteaz la moment Tokyo, Londra, New-York sau n alt parte. Se poate s ne ateptm, c pieele ce domin astzi se vor integra pn ntr-att, c vor pierde esena sa naional. Avem exemplul cnd preurile la General Motors n Londra i Tokyo ntr-o msur mare se vor aprecia prin comercializarea n New-York. Experii presupun, c n timpul apropiat preurile la Hitachi n Londra i New-York vor prelungi s se aprecieze fa de cererea i ofert din Tokyo. Cnd se vorbete despre anumite piee de capital, se subneleg pieele rilor industrial dezvoltate, ns sunt multe alte centre internaionale de piee de capital. Majoritatea investitorilor sunt cunoscui prin bursele Canadei (din Toronto i Montreal unde valorile mobiliare se coteaz zilnic), unele burse cunoscute din Mexic, Australia, Israel. n ultimii ani a crescut interesul fa

25

de pieele de capital a rilor din Europa Central i de Est. Unii experi europeni cred c piaa de capital a Rusiei va evolua n ascenden n urmtorii 10 ani. n perioada80 pn la sfritul anilor 90 ai sec. XX pe piaa mondial de capital au avut loc unele schimbri structurale, majoritatea rilor dezvoltate i rilor n curs de dezvoltare i-au reformat Piaa Valorilor Mobiliare. Dup anii 1987-1988 au crescut investiiile din America de Nord, Japonia i Europa, iar volumul mondial de capital a crescut de la 48 miliarde dolari n 1981 pn la 235 miliarde dolari n 2000. nc 10 ani n urm mai mult de 2/3 din resursele pieei internaionale de capital se plasau n rile n curs de dezvoltare i anume n America Latin, Asia de Sud-Est i rile productoare de petrol. n prezent debitorii principali de mijloace pe pieele internaionale de capital sunt bncile i companiile financiare a rilor Organizaiei de Colaborare i Dezvoltare Economic, iar cei ce furnizeaz capitalurile sunt guvernele, puterea local i organizaiile internaionale financiare. Internaionalizarea relaiilor economice, lrgirea necesitilor n alocri de mijloace n know -how duc la dezvoltarea Pieei Valorilor Mobiliare. Cu susinerea bncilor a fost fondat Asociaia Internaional a Cluburilor Investiionale. Comitetul de experi a clubului, periodic efectueaz analiza comparativ a pieelor de capital, i a constatat c fiecare pia de capital este un organism specific, fondarea i funcionarea lui ntro mare msur depinznd de dreptul de stat i privat, tradiii, istoria financiar a rii. Dar nectnd la diferena naional a pieelor, ele au i caracteristici comune: nivel nalt de monopolizare; creterea rolului statului ca debitor, creditor i garant; creterea rolului investitorilor instituionali; tendina spre unificare i internaionalizare. n acest scop rile efectueaz reforme bancare, a sistemelor economice i creditare, a burselor de valori. n prezent investitorii i pot vinde valorile mobiliare pe o pia global n proces de evoluie. Tehnologiile informaionale lrgesc posibilitile investitorilor n evaluarea riscurilor financiare. Prin noile metode de asigurare a riscurilor, investitorii pot efectiv s supravegheze riscurile, legate de anumite tranzacii. Totodat are loc aprofundarea integrrii regionale n Europa, America de Nord, n rile Oceanului Pacific. A aprut tendina de formarea serviciilor unice a pieei de capital, care s-au transformat ntr-un izvor important de mobilizare a resurselor investiionale. Internaionalizarea economiei a obinut un coninut calitativ nou i a atins astfel de volume, nct se poate vorbi despre o economie global-integrat.
26

Bibliografie
A. Cri i articole
1. Anghelache G., Dardac N., Stancu I., Piee de capital i burse de valori, Ed. Adevrul, Bucureti, 1992; 2. Anghelache Gabriela, Burs i piaa extrabursier, Ed. Economic, Bucureti, 2000; 3. Anghelache Gabriela, Piaa de capital n context european , Ed. Economic, Bucureti, 2009 4. Dragot, M, Piee financiare: structur, instituii, instrumente, Editura ASE, Bucureti, 2009 5. Dragot, M, Gestiunea portofoliului de valori mobiliare, Ed. Economic, Bucureti, 2009 6. Gallois Dominique, Bursa Origine i evoluii, Ed. Teora, Bucureti, 1995; 7. Ionescu, E, Gestiunea portofoliilor, Ed. Fundaiei Romnia de Mine, Bucureti, 2009 8. Negrea, Alexandru Note de curs 9. Popa Ioan, Bursa, Ed. Adevrul, vol. I i II, 1993 10. Pilbeam Keith, Finance and Financial Markets, Ed. MACMILLAN Buisness, 1998; 11. Simon Yves, Techniques financiares internationales, Ed. Economic, Paris, 1991; 12. Stoica Ovidiu, Mecanisme i instituii ale pieei de capital, Ed. Economic, Bucureti, 2002 13. Teodora Vascu Barbu i Victor Dragota, Piee de capital. Evaluarea i gestionarea valorilor imobiliare, Ed. Fundaiei Romniei de mine, Bucureti, 1998 14. Trandafir Mariana, Piee monetar-valutare n Romnia , Ed. Didactic i Pedagogic, Bucureti, 2005

B. Pagini Web
1. http://www.bvb.ro 2. http://www.biblioteca-digitala.ase.ro/biblioteca/model/index2.asp 3. http://www.cpf-millenium.ro/cursuri.html 4. www.kmarket.ro , Ghidul nceptorului pe piaa financiar a Romniei, cap.22 5. www.kmarket.ro-b3/pete.doc , A. Todea, Teoria pieelor eficiente i analiza tehnica: Cazul pieei romaneti
27