Deciziile de investiii i de finanare a investiiilor

Investiiile reprezint factorul esenial care concur la atingerea obiectivului de baz al activitii firmei (creterea sustenabil a valorii firmei); ele se concretizate n achiziia sau construirea de active de producie sau comercializare. Nicio firm nu poate rezista n economia de pia dac nu are stabilit un program continuu i corelat de investiii. Realizarea de investiii presupune existena unor surse suficiente de finanare a acestora, ceea ce conduce la afectarea resurselor proprii sau la apelarea la resursele de mprumut pe termen lung. De aceea, eficiena proiectelor de investiii trebuie s fie comparat cu cel mai la ndemn cost de oportunitate, respectiv randamentul plasamentelor pe piaa capitalurilor. Selecia proiectelor de investiii se realizeaz n funcie de criterii complexe, care nglobeaz elemente de natur economic (ncasri din exploatarea investiiei, costurile de exploatare a investiiei) i de natur financiar (volumul capitalului total utilizat pentru finanarea investiiei , costul fiecrei componente a capitalului total, tratamentul fiscal al fiecrei componente a capitalului utilizat pentru finanarea investiiei). Fundamentarea financiar a deciziei de investiii Decizia de investiii este important pentru activitatea oricrui agent economic deoarece produce o serie de consecine concretizate ntr-un ansamblu de ncasri i pli, ealonate pe o perioad mai mare de timp. Opiunea pentru investiii are loc n situaia n care se estimeaz o cretere a valorii firmei, adic atunci cnd fluxurile actualizate de ncasri nete (CF nete de exploatare actualizate) depesc costul investiiei. Actualizarea este operaiunea de aducere n stare de comparabilitate, la momentul prezent, a unor fluxuri de trezorerie viitoare (ncasri i pli); este o operaiune necesar deoarece o sum obinut n viitor are o putere de cumprare mai mic fa de aceeai sum utilizat la mome ntul efecturii investiiei datorit scderii n timp a valorii banilor. Principalele criterii de selecie a proiectelor de investiii sunt: A. Criteriul valorii actualizate nete (VAN) Este criteriul care rspunde cel mai bine obiectivului de baz al funciei financiare a firmei i anume creterea valorii acesteia. Formula de calcul a VAN este urmtoarea:

unde: a) fluxurile de numerar estimate a se obine n anul i de exploatare a investiiei In calculul CF net de exploatare se iau n considerare urmtoarele elemente: excedentul brut din exploatare sau CF brut potenial de exploatare (EBE) stabilit ca diferen ntre venituri de exploatare ce genereaz i ncasri ( ) i cheltuielile din exploatare ce genereaz o plat ( . Dac n cazul veniturilor de exploatare, marea lor majoritate se i ncaseaz, n cazul cheltuielilor de exploatare o atenie deosebit cade asupra cheltuielilor cu amortizarea imobilizrilor (A) care nu presupun i o plat: Modul de calcul al EBE poate fi exprimat i n funcie de profitul brut din exploatare (PBE). Dac , iar i EBE va fi: sau amortizarea (A) reprezint un element de cheltuial, dar nu presupune i o ieire de resurse (plat); impozitul pe profit (Imp/P) care n acest caz, pentru simplificare, l vom stabili ca produs ntre profitul de exploatare i cota de impozit pe profit (T): profitul net din exploatare (PNE) constituie excedentul activitii de exploatare diminuat cu impozitul pe profit: Pornind de la elementele de mai sus generatoare de ncasri i pli, CF net degajat n fiecare an de exploatare a investiiei poate fi determinat att din punct de vedere financiar, ct i contabil. Relaia de baz n ambele cazuri este: 1) Din punct de vedere financiar

2) Din punct de vedere contabil b) valoarea rezidual, respectiv valoarea ce poate fi recuperat din investiie n ultimul an de exploatare a ei (terenuri, materiale, piese de schimb .a.) c) capitalul necesar a fi investit la momentul iniial (0)

d) n durata de via economic a investiiei e) a rata de actualizare care poate fi reprezentat de rata medie a dobnzii de pe pia, rata costului capitalului propriu sau, cel mai adesea, o combinaie a acestora numit cost mediu ponderat al capitalurilor utilizate pentru finanarea investiiei (cmpk), i. factorul de actualizare din anul

In practic, se utilizeaz att capitalul propriu (KPR), ct i capitalul mprumutat (DAT) pentru a finana investiiile. Indiferent de forma pe care o mbrac, orice surs de finanare are un cost aferent. Astfel, pentru capitalurile proprii utilizate acionarii pretind o anumit rat de rentabilitate sub forma dividendelor, n timp ce costul surselor externe (ex. credite bancare pe termen mediu i lung, mprumut din emisiunea de obligaiuni numit i credit obligatar, leasing .a.) est e reprezentat de rata dobnzii sau rata cuponului n cazul obligaiunilor (rd). Spre deosebire de capitalul propriu, al crui cost este de multe ori mai mare, capitalul mprumutat prezint avantajul deductibilitii cheltuielilor cu dobnda. Aceasta se ntmpl atta timp ct gradul de ndatorare al firmei 3, aspect prezent pentru marea majoritate a firmelor. Din punct de vedere financiar, deductibilitatea cheltuielilor cu dobnda se traduce printr-o economie la impozit sau un scut de impozit oferit de rata dobnzii egal cu T*rd. Costul real al capitalului mprumutat va fi rd(1-T). a = cmpk = costul capitalului propriu ( ) * ponderea capitalului propriu n capitalul total utilizat ( ) + costul capitalului mprumutat [ = rd(1-T)] * ponderea capitalului mprumutat n totalul surselor de finanare ( ). a = cmpk = Conform criteriului VAN vor fi acceptate doar acele proiecte de investiii ce prezint VAN pozitiv i deci conduc la creterea valorii de pia a firmei. In cazul n care sunt propuse mai multe variante de investiii ce se exclud reciproc (vizeaz realizarea aceluiai obiectiv economic), atunci se va opta pentru varianta de investiii cu VAN maxim. Condiii: pentru proiectele de investiii ce presupun realizarea mai multor obiective economice distincte (proiectele nu se exclud reciproc), se pot alege toate variantele atta timp ct capitalul necesar a fi investit se ncadreaz n limita bugetar, iar VAN > 0; pentru proiectele de investiii ce presupun realizarea aceluiai obiectiv economic (proiectele se exclud reciproc), se alege varianta cu VAN max din cele cu VAN pozitiv. B. Indicele de profitabilitate (IP) Metoda se folosete, de regul, atunci cnd dou sau mai multe variante de investiii necesit alocri de fonduri iniiale inegale. El exprim rentabilitatea relativ a investiiei, adic surplusul de trezorerie actualizat pentru fiecare unitate monetar investit. Din modul n care este construit rezult c pentru o investiie cu VAN pozitiv , IP va fi supraunitar, n timp ce pentru o investiie VAN negativ, IP va fi subunitar. Condiie: sunt fezabile proiectele de investiii cu IP > 1.

C. Rata intern de rentabilitate (RIR) Procedeul const n transpunerea n mrimi procentuale a indicatorului VAN, printr-un concept asemntor pragului de rentabilitate. In acest sens, RIR este acea rat de actualizare pentru care varianta de investiii nici nu aduce ctiguri, dar nici pierderi firmei n urma implementrii investiiei. RIR se obine din egalizarea sumei fluxurilor de trezorerie actualizate preconizate a fi degajate n fiecare an de exploatare a investiiei cu investiia iniial; RIR este rata de actualizare r pentru care VAN = 0. VAN = 0 => Necunoscuta r se va determina ca soluie a ecuaiei de gradul n, care presupune dificulti deosebite cnd n > 2. In astfel de cazuri, rezolvarea se va realiza prin metoda matematic a interpolrii liniare prin care se vor identifica dou valori consecutive ale RIR pentru care ecuaia VAN schimb semnul (trece de la - la +, deci conine i valoarea nul n acel interval). Curba ce va trece prin cele dou puncte va fi aproximat printr-un segment de dreapt. Din ecuaia dreptei ce trece prin cele dou puncte, se va putea determina rata intern de rentabilitate cutat. Condiie: RIR trebuie s fie superioar ratei de actualizare (r > a) pentru a-i permite firmei s-i sporeasc valoarea n urma adoptrii acelui proiect de investiii. In acest caz, valoarea firmei va crete (VAL) cu diferena dintre cele dou rate aplicat asupra investiiei totale: D. Durata de recuperare actualizat a capitalului investit (DRact) Criteriul prezint un real interes pentru investitori deoarece exprim timpul necesar pentru a-i putea recupera capitalurile investite iniial din fluxurile nete actualizate prognozate a se obine. Dac CF-urile anuale actualizate sunt egale (cazuri rare), . Dac ele difer de la un an la altul, determinarea DR se va face treptat, pas cu pas, comparnd la finele fiecrui an investiia rmas de recuperat (Irmas) cu CF-ul actualizat al anului urmtor. In momentul n care investiia rmas de recuperat dup anul t este mai mic dect CF-ul actualizat al anului urmtor t+1 ( ), se determin durata de recuperare astfel: , unde: t numrul de ani ntregi de recuperare a investiiei Raportul se nmulete cu 12 pentru a determina i numrul de luni de recuperare a capitalului investit. Criteriul nu este concludent n cazul n care se compar proiecte de investiii cu durate inegale de via economic i, de asemenea, nu ine cont de ncasrile i plile dup perioada de recuperare, atunci cnd fluxurile difer semnificativ pentru variantele analizate. Condiie: DRact a investiiei trebuie s fie ct mai mic