Diploma - WWW - Tocilar

Vizitati www.tocilar.ro ! Arhiva online cu diplome, cursuri si referate postate de utilizatori.
Studiu privind eficienta economica a investitiilor efectuate
CAPITOLUL I INVESTIIILE I ROLUL LOR N ECONOMIE Investiiile sunt o categorie de cheltuieli care angajeaz cel mai mult viitorul, n sensul c de ele depind creterea i perfecionarea potenialului productiv al unei ntreprinderi (prin extindere i modernizare), apariia de noi capaciti de producie ntr-o ramur sau alta a economiei. n acelai timp, se fac importante cheltuieli de investiie pt. dezvoltarea bazei materiale a activitii social-culturale, precum i pentru construirea de locuine1. n orice economie, investiiile fac legtura dintre prezent i viitor, ntre generaii. Acumularea de capital fix, productiv i neproductiv , construirea de cldiri de locuit, coli, teatre etc. asigur premisele ridicrii standardului de via a populaiei: locuri de munc, ridicarea gradului de cultur, de pregtire profesional i destindere pentru tineret etc. Conceptul de investiie structura investiiei Noiunea de investiie, ntr-o accepiune larg, este sinonim cu: alocare, plasare, dotare, iar ntr-un sens mai restrns (financiar-contabil) reprezint o cheltuial facultativ pentru obinerea de bunuri materiale cu valoare mare i durat de folosin ndelungat. Investiiile sunt nelese ca reprezentnd partea din venit destinat pentru ,,formarea capitalului. Utilizarea venitului pentru creterea capitalului i a structurii reprezint nivelurile nete, dac se utilizeaz i amortizeaz, obinerea investiiei brute. A investi nseamn a aloca resurse pentru sporirea capitalului real existent la un moment dat. Accepiunea cea mai des ntlnit pentru definirea investiiei este aceea de cheltuial sau plasament de sume bneti la un moment iniial, pentru a obine efecte ulterioare. Un prim aspect n definirea investiiei se refer la faptul c acestea sunt opuse consumului imediat, care nseamn distrugerea unei pri din valoarea creat, n fapt, distrugerea de avuie, investiia urmrind tocmai contrariul.
1
Florea Staicu, Colectivul Eficiena economic a investiiilor, EDP, Bucureti, 1995
Pagina 1 din 76
P. Mosse stabilete patru elemente eseniale pentru o investiie2: Subiectul, reprezentat de cel care investete (persoan fizic sau juridic). Obiectul, reprezentnd lucrul, ntreprinderea, firma, utilajul etc.; modul n care se concretizeaz investiia. Costul, reprezentnd efortul suplimentar, cert, actual, consumat pentru obinerea acelui obiect concret. 4. Efectele valorice, rezultate prin realizarea investiiei, care se obine n viitor i reprezint n realitate o speran mai mult sau mai puin cert. Orice investiie trebuie analizat sub aspect financiar i material sau fizic, iar necorelarea acestor dou elemente, fac practic nerealizabil o investiie. n economia de pia se vorbete i de un proces invers dezinvestiia, prin care se transform active i lichiditi folosite fie pentru returnarea lor unor investitori care se retrag din afaceri, fie pentru a fi reinvestite n alte afaceri i, n acest caz, dezinvestiia nu este sinonim cu consumul, ea servind n continuare activitii de investiii. Conceptul de investiie Literatura englez de specialitate, nc dup primul rzboi mondial, a definit investiia dup alte 3 criterii importante. Definirea contabil consider investiiile ca fiind similare cu mobilizarea, nelese ca bunuri mobiliare i imobiliare, corporaii sau necorporaii, achiziionate sau create pentru o ntreprindere, destinate s rmn durabile, deci s se materializeze n nsi ntreprinderea respectiv. Ele pot fi, la rndul lor, departajate astfel: mobilizri legate de exploatare; mobilizri n afara exploatrii sau care nu sunt direct productive, ele rspunznd altor preocupri. Definirea economic consider investiia ca fiind toate sacrificiile de resurse fcute azi n sperana obinerii n viitor a unor rezultate, al cror nivel total va fi superior cheltuielii iniiale. Spre deosebire de simpla nregistrare contabil, definiia economic ine seama de o serie de aspecte importante: influena factorului timp;
2
Gabriela Prelipcean Fundamentele economice ale investiiilor, Ed. Universitii Suceava, 2000
Pagina 2 din 76
noiunea de randament i eficien a operaiilor economice; riscurile legate de viitor. De asemenea, o investiie poate fi reprezentat la fel de bine printr-o achiziie de bunuri, de echipamente, dar i prin cheltuieli pentru o campanie publicitar, pentru elaborarea unui produs nou, pentru un progres de cercetare i dezvoltare. Definirea financiar este mai puin restrictiv, astfel c o investiie este un ansamblu de cheltuieli ce va genera pe o perioad lung venitul su economic, care s ramburseze sau s recupereze cheltuielile iniiale. Fa de definiia economic, din punct de vedere financiar, se are permanent n vedere acoperirea nevoii de fonduri de exploatare generate de diferitele tipuri de nivel. O abordare mai recent este cea psihologic care pune accent pe intuiia individului sau a firmei care investete. Se insist asupra faptului c investiia conduce la decalarea consumului n timp. Din aceast perspectiv, investiia nsui renun la bunul imediat n schimbul bunului viitor. Aceast formulare prezint ,,contradicia psihologic la care este supus investitorul constrns s confrunte resursele imediate pe care le-ar angaja cu rambursrile viitor i incerte la care sper. Ceea ce trebuie reinut este faptul c investiia reprezint suportul material al dezvoltrii economico-sociale a rii. Prin ele se asigur sporirea capitalului fix, creterea randamentului tehnic i economic al celui existent, dar i crearea de noi locuri de munc. n acest context investiia reprezint elementul decisiv al creterii economice, al promovrii factorilor intensivi, calitativi i de eficien.
Clasificarea investiiei Structurarea poate fi realizat n funcie de modul n care este privit i definit investiia i anume ca o cheltuial sau ca o materializare a acestei cheltuieli. Pe lng aceste dou accepiuni, investiiile pot fi grupate i n funcie de sursa de finanare a cheltuielilor3. 1. Dup noiunea tehnologic, investiiile pot fi: a) investiii de lucrri construcii-montaj care constau n executarea construciilor considerate mijloace fixe pentru realizarea produciei, dar i n montajul utilajelor;
3
Dumitru Zai Eficiena economic a investiiilor, Ed. Universitii Al. I. Cuza, Iai, 1987
Pagina 3 din 76
b) investiiile pentru cumprarea utilajelor necesare realizrii produciei; c) investiii pentru lucrri geologice; d) investiii pentru studii, cercetri, proiectri i pregtirea personalului, precum i alte investiii necesare acoperirii unor cheltuieli speciale aprute odat cu realizarea obiectivului de investiie. 2.Dup caracterul investiiilor, ntlnim: a) investiii n sfera productiv, care pot fi: de nlocuire, de modernizare, de dezvoltare i strategice; b) investiii n sfera neproductiv care se realizeaz n nvmnt, cultur i art, tiin, sntate i asisten social.; n legislaia romn nu se face o delimitare clar ntre investiiile de modernizare, de dezvoltare i celelalte categorii de investiii. n literaturile de specialitate distincia este clar, din punct de vedere al elementelor pe care le conin i din punctul de vedere al modului n care poate fi evoluat proiectul respectiv. O investiie de modernizare are n vedere doar ameliorarea condiiilor de producie cu sau fr modificarea volumului produs. De aici, rezultatul este de a obine o economie la costurile de producie i mbuntirea rentabilitii activelor ntreprinderii. ntr-o alt accepiune, investiiilor de modernizare le sunt asemnate i cele de nlocuire: acestea viznd nlocuirea i revizuirea echipamentelor tehnice, uzate din punct de vedere fizic i moral. Inveniile de modernizare prezint o serie de avantaje, cum ar fi: pornesc de la o baz tehnic-material existent; durata realizrii investiiei este mic; crete gradul de fiabilitate i rentabilitate, concomitent cu prelungirea duratei de via a utilajului; efortul investiional este orientat spre echipamentul de producie i mai puin spre alte investiii conexe i laterale. Decizia privind realizarea proiectului de modernizare se preteaz unei analize financiare. Cheltuielile de investiie i economiile la costurile de exploatare sau creterea productivitii sunt cunoscute pot fi estimate de ctre ntreprindere. Investiiile de dezvoltare sau se refer la toate investiiile ntreprinderii care contribuie la dezvoltarea activitii sale i care au drept scop creterea capacitii de producie a unei
Pagina 4 din 76
firme, cretere determinat de modificarea cererii pentru produsele firmei sau lansarea de produse noi. i acestea sunt legate de investiii realizate n perioadele precedente i prezint o serie de avantaje: existena investiiilor colaterale, care se materializeaz n utiliti; existena surselor de materii prime; existena unui personal calificat, cu o anumit experien i tradiie. Din punctul de vedere al naturii lor aceste investiii se preteaz cel mai bine la evaluarea rental financiar. Un proiect de modernizare dezvoltat poate i trebuie s cuprind i investiii umane. Aceasta se refer la decizia de a angaja noi specialiti sau de perfecionare a celor existeni. Acest aspect nu se preteaz la o valoare de rentabilitate financiar, deoarece elementele necesare sunt mai grele de evaluat. 3.Dup rolul lor, investiiile sunt: investiii care se materializeaz i se gsesc n capitalul fix i circulant al firmei, cum ar fi investiiile corporaiilor care cuprind teren i mijloace financiare; investiii care nu se materializeaz i nu mresc valoarea capitalului fix i circulant, care pot fi: - investiii necorporale care cuprind cheltuieli de constituire, de cercetare, dezvoltareproiectare i alte imobilizri necorporale; - investiii financiare care cuprind titluri de participare i alte titluri de valoare. 4.Dup sursa de finanare, putem ntlni: investiii realizate din surse proprii: amortizarea, capitalizarea profiturilor, atragerea economiilor altor persoane prin emiterea de aciuni noi sau prin mobilizarea resurselor; investiii realizate din surse atrase sau mprumutate, prin intermediul unor credite interne sau externe. 5.Dup riscul asociat proiectelor de investiii: cu risc minim sau 0 (plasament n obligaiuni); cu risc redus (investiii de nlocuire);
Pagina 5 din 76
cu risc mediu (investiii de modernizare); cu risc ridicat i foarte ridicat (investiii de dezvoltare sau cercetare-dezvoltare). 6.Dup modul de realizare a lucrrii: investiii n antrepriz: lucrrile sunt realizate de o firm specializat i nu de agenii economici n cauz; investiii n regie: lucrri mai puin specializate sunt realizate cu fore pregtite de agenii economici. 7.Un loc aparte n noiunile investiionale l ocup trei categorii de investiii: investiii directe; investiii colaterale; investiii conexe. Investiiile directe cuprind totalitatea cheltuielilor prevzute n documentaia previzionat de un agent economic n vederea realizrii a unor obiective de investiii noi, nlocuirea, modernizarea sau dezvoltarea unor ntreprinderi deja existente. Investiiile colaterale cuprind cheltuielile pentru efectuarea unor lucrri legale, teritoriale i funcionale de o anumit investiie direct i se refer la construcia de conducte pentru alimentarea cu ap, gaze, canalizare, energie termic, linii de transportare a energiei electrice, reele de telecomunicaie, ci i drumuri de acces necesare punerii n funcionare i exploatrii capitalului fix creat prin investiia direct. Investiiile conexe reprezint cheltuielile de investiie, necesare pentru a se efectua n alte ramuri sau domenii pentru a putea pune la dispoziia investiiei directe utilaje, materii prime, combustibil, energie, ci de comunicaii, dotri social-culturale. 8. Din punctul de vedere al pieei financiare: investiiile pentru afaceri constau n cheltuielile pentru maini, utilaje, dotri ale unei societi comerciale; investiii imobiliare (cldiri, locuine, terenuri); investiii n stocuri constau n producii stocate, dorite sau nu, pentru a fi vndute.
Pagina 6 din 76
9. n metodologia ONU se folosete noiunea de investiii brute i investiii nete, primele referindu-se la creterea i refacerea capitalului fix i circulant, iar ultimele definind doar cheltuielile pentru creterea capitalului fix i circulant. Investiii de succes sau noul know-how n investiii Sistemul investiional din etapa actual nu are prea multe lucruri comune cu investiia simpl a generaiei imediat anterioare. Investiiile prezentului sunt comparabile cu a crea o ntreprindere definit ca un proiect i reprezint un act riscant care reuete, dac este real, cu participarea tuturor actorilor vizai (cei implicai)4. Adesea apar lamentri cu privire la investiii insuficiente, dup o oarecare reducere a lichiditilor ntreprinderii. Aceast situaie este normal pentru c n esen investiia este indubitabil mijlocul de progres competitiv, lipsa de investiie este moartea lent a unei ntreprinderi. n acelai timp investiia greit este moarte rapid, mai ales azi, cu bani ,,scumpi i concuren implacabil. Observnd diferena extraordinar ntre investiiile reuite i cele ratate, se poate constata c resursele cheie a unei bune investiii nu nseamn mai muli bani, ci a ti s investeti, know-how investiional. Se constat c succesul rezult nu numai din promovarea progresului tehnologic ci mai mult datorit rolului sporit al investiiilor necorporale (n software, n formarea personalului, n cercetare i dezvoltare, n restructurare, n reete comerciale, comunicaii) a cror eficacitate proprie se msoar mai dificil, dar condiioneaz eficacitatea investiiei materiale. Rezult astfel diferite modaliti de a gndi n ce trebuie investit. Ceea ce trebuie edificat i condus la nivelul formelor n etapa actual este un sistem coerent, nchegat, de investiii att corporale ct i necorporale, sistem cruia i sunt puin aplicabile principiile i regulile tradiionale care de fapt tratau aciunea de investiie i proiectele individuale, separat, nu corelate ntr-un singur sistem. 4. Proiectul de investiii i programul de investiii Pentru a evidenia corect toate distinciile ntr-un studiu de fezabilitate al unei investiii ntr-o ntreprindere facem apel la definiia proiectului.
4
Simionescu Aurelian - Eficiena economic a investiiilor, Universitatea Petroani Litografia, 1996
Pagina 7 din 76
Un proiect, poate fi definit ca o operaiune format dintr-un ansamblu coerent de cheltuieli care contribuie la realizarea unui obiectiv dat. Fiecare proiect vine s se insereze ntr-un program existent sau n unul nou. El poate duce la creterea capitalului sau modificarea structurii de ansamblu i nivelului su de rentabilitate. Studiul asupra proiectului se face nu numai pentru proiecte diferite dar i pentru variantele acestora. Proiectul difer n funcie de perioada de timp i pot existenta proiecte de investiii pe termen mediu sau lung. Alegerea unei abordri financiare poate deschide perspective favorabile de cretere, fie continund cu activitatea actual, fie lansnd noi activiti. Un eec sau o eroare pot afecta competitivitatea viitoare, chiar viitorul ntreprinderii. ntr-un program de investiii se stabilesc obiective, performane, aciuni i mijloace necesare atingerii obiectivului, precum i modul de combinare i folosire a acestor mijloace. Din acest motiv proiectele nu sunt exclusive (concurente). Urmresc aceleai obiective sau obiective diferite, nu presupun acelai spaiu de desfurare, nu presupun finanare din aceeai surs, ci sunt luate mpreuna pentru a se reduce riscul proiectului individual. Programele de investiii, n general, au o arie de cuprins mai larg dect proiectele de investiii, iar pentru implementarea lor este necesar a fi detaliate n unul sau mai multe proiecte de investiii. Dimensiunile unui proiect Un proiect de dezvoltare se poate defini prin patru dimensiuni5: Dimensiunea organizaional Dimensiunea managerial
Dimensiunea strategic Dimensiunea operaional Dimensiunea managerial asigur garantarea i validarea ansamblului de procese de dezvoltare a unui proiect de la idee pn la faza de realizare financiar. n proiecte, aceast dimensiune se materializeaz n avize, acorduri, n genere n decizii, aprobri care triaz soluii angajeaz fondurile, stabilete sarcini. Dimensiunea organizaional: marile proiecte presupun crearea de noi structuri, reorganizarea de structuri existente, de regula parteneriate pe baza unui proiect cunoscut. Aceast dimensiune presupune i partajarea i echilibrarea corect a riscurilor acceptate sau
5
Pagina 8 din 76
consimite. Organizaional nseamn c un proiect de mare anvergur presupune crearea de organizaii ntregi, de firm nou, crearea de organisme destinate proiectului, angajarea unor subuniti din uniti existente cu realizarea anumitor pri din cadrul proiectului. Dimensiunea operaional presupune punerea n aplicare a componenilor menii s conduc la o bun execuie a diferitelor faze de dezvoltare a proiectului. Dac dimensiunea organizaional6 7presupune definirea aa-numiilor efectori (organe, compartimente, firme care s participe la proiect) sau presupune o autonomie a proiectului, dimensiunea operaional presupune funcionarea, fiziologia, logistica proiectului. Dimensiunea strategic presupune detectarea semnalelor emise de mediu cu scopul de a integra proiectul ntr-o viziune pe termen lung i de a asigura adaptarea lui continu. De fapt, dimensiunea strategic este o component a dimensiunii manageriale, dar care vizualizeaz numai aa-numitul management de vrf. 6. Caracteristici ale investiiei Investiia reprezint aciuni sau succesiuni de aciuni prin care anumite resurse disponibile, disponibilizabile sau atrase sunt transformate n bunuri concrete n scopul obinerii de efecte viitoare sub form de avantaje, dar, n principal, profit. De aici se desprind cteva caracteristici eseniale8: 1. Derularea temporar a investiiei se realizeaz pe intervale lungi de timp fiind nsoite de o separare a proiectului de angajare a efortului i de obinere a efectului. Astfel, dezvoltarea aciunii investiionale induce categoria special de risc, att la nivelul cheltuielii ct i al ncasrii. n acelai timp, decalarea intern a cheltuielilor i efectul oblig la folosirea tehnicii actualizrii pentru a putea compara valori (cheltuieli, ncasri i beneficii). n aciunile investiionale pot fi precizate trei perioade distincte, identificate n raport cu eforturile implicate: cercetarea ideilor i evaluarea; punerea n oper; obinerea efectelor.
Raio Suciu, Camelia Investiiile i relansarea economic, ASE, Bucureti, 1997
Pagina 9 din 76
2. Complementaritatea investiiei este evideniat n raport cu caracterul limitat al resurselor de care investitorul dispune sau pe care le poate atrage pentru realizarea aciunilor sale. Alocarea unor resurse pentru un proiect diminueaz proporional ansele alocrii de resurse pentru alte proiecte ale investitorului. 3. Caracterul conexiunii este dat de intercondiionalitatea dintre proiecte. Orice investiie induce nevoia de alte investiii att n aval ct i n amont. 4. Ireversibilitatea investiiei se raporteaz la imposibilitatea recuperrii ca atare a resurselor implicate pentru realizarea lor. 5. Unicitatea proiectului. Chiar dac proiectele au acelai profil, volum, calitate, ele nu sunt identic reproductibile i de aceea, determinrile i analizele sunt specifice pentru fiecare proiect.
7. Restructurarea industriei i strategii investiionale A restructura economia naional nseamn a-i schimba configuraia, a stabili noi proporii ntre ramuri i subramuri, a redimensiona ntreprinderile de talie mare i/sau a le corela judicios cu cele mici i mijlocii n vederea creterii competitivitii i eficienei produciei. Procesul de restructurare a economiei se desfoar pe baza mecanismelor pieei, a concursurilor dintre agenii economici. nfptuirea lui presupune respectarea a cel puin dou condiii, i anume: dezvoltarea unui puternic sector privat de ntreprinderi mici i mijlocii, capabile s se adapteze n producie operativ la schimbul pieei, ale mediului economic; sprijinul i orientarea din partea statului, pentru estimarea proporiilor dezvoltate economic pe ramuri i subramuri, pentru impulsionarea acestui proces prin prghii financiare, fiscale etc. Politica structural, n economia noastr, are n principal, dou componente: prima, cea ofensiv, de dezvoltare accelerat a acelor domenii de activitate care au condiii favorabile; a doua, cea defensiv, de meninere a unor ramuri de interes pentru economie, dei actvitatea lor nu este suficient de rentabil. O dat cu dezvoltarea ramurilor i subramurilor avantajate, comparativ cu alte ri, deci cu anse s reziste competiiei mondiale, se va renuna la ntreprinderile care produc pe stoc, nerentabile i care irosesc importuri preioase. Un aspect strategic al procesului de relansare a economiei este nfiinarea de ntreprinderi mici care justific obinerea de rezultate economice ntr-un timp scurt,
Pagina 10 din 76
concretizat n sporirea iniiativei de acest gen, mai ales n agricultur i turism i n domenii adiacente acestora, unde investiiile sunt deosebit de rentabile i se recupereaz rapid. Accentul trebuie pus pe acele activiti din industria uoar i alimentaie, cele productoare de bunuri de folosin ndelungat i altele care au o influen imediat asupra consumaiei populaiei, revigornd acele sectoare care nu mai sunt energofage . Un reper al restructurrii industriei romneti l constituie ridicarea competitivitii sale pe pieele externe. Aceast cerin va deveni stringent o dat cu asocierea la U. E., cnd ntreprinderile vor trebui s-i demonstreze competivitatea ntr-un climat concurenial i nu ntr-unul protecionist. Strategia global a firmei este influenat de tipul de economie de pia existent, promovat de guvern, de opiunile politice i de politica pe care o promoveaz firma. n economia rilor n tranziie, trecerea de la economia de comanda la cea de pia, induce elemente particulare n studiul ntreprinderii i n special n strategia investiional. n ultimii ani dimensiunea investiional a fost marcat de cteva repere9: blocarea fluxului financiar de alimentare i derulare a investiiei; perturbarea circuitului materiei pe fondul lipsei autoritii decizionale, a lipsei de orizont economic, a retragerii unor ntreprinderi din lanul economic. Condiiile de instabilitate monetar a cursului de schimb, a numeroase reglementri juridico-economice, problema restructurrii, modelul noii economii duc la o nou definire a strategiei investiionale, care cuprinde: obiective, strategii, mecanisme toate aliniate la schimbarea sistemului n care funcioneaz. ntreprinderea poate adopta o politic de cretere, de reorganizare sau de reconversie, pentru care este necesar o anumit politic investiional. Aceasta implic nevoia de investiii i tipul acestora variaz n funcie de tipul pieei i structura concurenei. Piaa se analizeaz pentru un produs sau pentru grupe omogene de produse. Dac ntreprinderea face parte dintr-un sector ,,tnr cu cererea n cretere, evoluia din punct de vedere tehnic este rapid; se impun investiii importante n cercetare-dezvoltare, n creterea capacitii de producie i achiziionarea de noi echipamente. Dac ntreprinderea face parte dintr-un sector ,,mbtrnit, unde cererea este n scdere, cu o tehnologie depit se impune realizarea de investiii de nlocuire. Strategia investiional, alturi de celelalte strategii ale firmei (de pia, de restructurare, privatizare, informatizare) formeaz strategia global a firmei.
Ana Popa, Anghel Nicolae, Mirela Cristea Eficiena investiiilor, Ed. Universitaria, Craiova, 2000
Pagina 11 din 76
De asemenea, se pot deosebi dou tendine n activitatea de investiie: a investi pentru a produce mai bine i a investi pentru a supravieui trecerea la economia de pia este pentru multe ntreprinderi, n primul rnd, o problem de supravieuire. Supravieuirea este, ns, doar o modalitate de a amna i de a mpiedica falimentul economic. Practica reliefeaz modul important pe care l au investiiile n susinerea unor strategii active ale ntreprinderii, precum fabricarea de noi produse, cucerirea de noi piee, specializarea accentuat, adaptarea rapid la cerinele clientului. Promovarea acestor strategii d anse mult mai mari de reuit fa de acele ntreprinderi care urmresc doar reducerea costurilor, producnd mereu acelai produs. De asemenea, este necesar gsirea celor mai bune modaliti de atragere a investiiei strine, de utilizare eficient a creditelor externe. Nu poate fi ignorat rolul acestora n asigurarea de materii prime, capitaluri, tehnologii i maini moderne, piee de desfacere etc. Rezultatele restructurrii romneti Activitile de restructurare reprezint o preocupare pentru toate economiile, datorit influenei progresului tehnic, economic, social, care acioneaz continuu. Investiiile sunt legate, prin excelen, de cerinele de schimbare i ele se materializeaz n dou mari categorii de decizii, i anume10: realizarea unor noi obiective de investiii; restructurarea i adaptarea obiectivelor deja existente la noile standarde. Starea actual a economiei din Romnia impune ca, pe lng obiectivele noi, s fie realizat un amplu proces de restructurare a obiectivelor deja existente. De fapt, din motive de resurse financiare, activitatea de restructurare a devenit o necesitate prioritar n vederea trecerii la economia de pia. Analiza situaiei unitilor existente n economia naional trebuie s conduc la una din urmtoarele dou decizii: Realizarea de investiii privind restructurarea unitilor respective Lichidarea unitilor respective Realizarea de investiii privind restructurarea unitilor respective
10
Ana Popa, Anghel Nicolae, Mirela Cristea Eficiena investiiilor, Ed. Universitaria, Craiova, 2000
Pagina 12 din 76
Investiiile de restructurare n Romnia sunt mult mai complexe dect cele din economiile bazate de mult vreme pe coordonatele economiei private i concureniale, deoarece trebuie realizate, concomitent, restructurri pe trei direcii: restructurarea organizatoric, care are ca principal component activitatea de privatizare, deci de modificare a regimului juridic a unei uniti existente; n acelai timp, din punct de vedere organizatoric, pot avea loc procese de divizare, absorbii, colaborri mixte, restrngeri de activitate etc.; restructurarea produciei de bunuri sau servicii, care se realizeaz prin restrngerea, creterea, diversificarea sau chiar schimbarea total a profilului unitii, avnd n vedere studiile de marketing i prognozele legate de evoluiile economice viitoare; restructurarea tehnologic, care se refer la modificarea proceselor tehnologice, a sistemelor de producie, precum i a dotrii cu utilaje, echipamente, instalaii, cu implicaii directe asupra volumului i structurii activelor imobilizate i circulante. Se poate trage concluzia c procesul de restructurare n Romnia trebuie derulat conform lanului: restructurare organizatoric-restructurare a produciei-restructurare tehnologic, dar mrimea cheltuielilor de investiii are o ierarhizare n sens invers. Deci, toate cele trei forme de restructurare necesit o serie de cheltuieli de investiii, dar partea cea mai nsemnat trebuie s revin restructurrii tehnologice, care cuprinde cheltuielile de investiii pentru perfecionarea activelor imobilizate i circulante din unitatea existent. Pe baza studiului de fezabilitate privind restructurarea, n funcie de diagnosticul tehnic i potrivit concepiei B.I.R.D., restructurarea tehnologic se poate face n urmtoarea succesiune: modernizarea, reutilarea, reconstrucia i, n final, dezvoltarea unitii existente. Fiecare din aceste modaliti de restructurare are limite de aplicare, avantaje i dezavantaje. Modernizarea este indicat pentru acele uniti economice care au un grad de uzur fizic i moral la un nivel redus, deci starea tehnic este destul de performant, dar necesit unele mici modificri. Cheltuielile de investiii sunt relativ reduse, riscurile legate de modernizare sunt, de asemenea, reduse, deoarece nu este afectat profilul unitii, nu necesit ntreruperi de activitate pe perioade mari. Efectele modernizrii nu sunt nici ele radicale, dar pot contribui la ntrirea poziiei economico-financiare a unitii i contribuie la creterea rentabilitii. Reutilarea sau rennoirea tehnologic se aplic n unitile care au un grad de uzur fizic i moral mai mare. Aceast modalitate contribuie la nlturarea uzurii prin nlocuirea parial sau total a unor utilaje, linii tehnologice sau tehnologii cu altele mai moderne. Reutilarea necesit resurse de investiii mult mai mari, legate de perioadele mai lungi de
Pagina 13 din 76
ntrerupere pentru nlocuire, astfel c se pot pierde unele relaii cu furnizorii sau cu clienii, pot apare situaii conjuncturale nefavorabile n mediul economic etc. Reutilarea are, ns, efecte mult mai mari dect modernizarea, att n ceea ce privete nivelul tehnic al unitii, ct i performanele economice. Reconstrucia reprezint o afacere de mari proporii att a construciilor, ct i a dotrilor tehnice, mergnd pn la schimbarea profilului vechii uniti. Durata mare pentru realizarea investiiei, valoarea investiiei i riscurile care o nsoesc se aseamn cu cele specifice unei investiii ntr-un obiectiv nou. Totui, reconstrucia se deosebete de realizarea unui obiectiv nou, prin faptul c la reconstrucia unei uniti existente se pstreaz o serie de utiliti i investiii de infrastructur (unele cldiri, construcii, echipamente) i, ceea ce este mai important, se pot pstra vechile relaii de aprovizionare i de desfacere, profitnd de renumele sau de mrcile impuse de vechea unitate. Efectele reconstruciei sunt nsemnate pe toate planurile: tehnic, economic, financiar, bursier etc. Dezvoltarea se recomand doar acelor uniti aflate n ascensiune, cu o dotare tehnic neafectat de uzur fizic sau moral, cu o poziie financiar solid. Investiiile de dezvoltare pot fi orientate pe dou direcii principale: creterea capacitilor de producie existente (de exemplu: dublarea lor) pentru a produce aceleai sortimente de produse sau de servicii; realizarea de capaciti noi n domenii noi, prin care s fie diversificat activitatea vechii uniti prin realizarea de produse sau servicii noi. (De exemplu, marile concerne COCA-COLA, SONY etc., au realizat dezvoltri n domenii foarte diverse, comparativ cu activitatea iniial care le-a impus pe pia). Dezvoltarea necesit resurse de investiii foarte mari, are riscuri asemntoare unor investiii n obiective noi, dar are avantajele i efectele unor obiective noi, folosind, de asemenea, marca sau renumele vechii uniti. n practic, n toate economiile are loc o mbinare a celor patru modaliti de restructurare tehnologic a unitilor existente, concomitent cu restructurri ale produciei i modificri organizatorice, deoarece aceste procese au cptat un caracter permanent, continuu, impuse de dinamismul economiilor moderne. Lichidarea unitilor existente Dac studiul de fezabilitate arat c rezultatele obinute nu justific investiiile de restructurare, atunci trebuie procedat la lichidarea vechii societi. De fapt, lichidarea apare
Pagina 14 din 76
ca un proces obligatoriu pentru toate acele uniti care nu reuesc s se adapteze din mers sau ale cror produse sau servicii sau servicii nu mai au cerere pe pia. Motivaiile lichidrii unei societi comerciale pot fi urmtoarele: performanele tehnice i manageriale foarte slabe; costuri prea mari pentru redresare i restructurare; desprinderea unor sectoare rentabile din vechea unitate. Lichidarea se poate face n dou moduri: lichidarea pe termen scurt, prin vnzarea ntregii uniti sau a prilor de unitate, obinnd o serie de venituri din aceste lichidri (valoare rezidual); lichidarea pe termen mai lung (2-3 ani), care poate fi realizat fie prin schimbarea acionarului, fie prin lichidri fizice programate treptat. n economiile moderne, lichidarea trebuie tratat ca un proces de dezinvestire, dat fiind faptul c durata de via a diverselor tipuri de afaceri s-a redus mult, necesitnd trecerea spre alte tipuri de afaceri. La terminarea duratei eficiente de exploatare, trebuie estimat valoarea rezidual care se poate obine cu un ultim efect al investiiei respective. Dezinvestiia, la fel ca i investiia, are la baz studii prealabile, ca o alternativ la situaia iniial, prin care se transform activele imobilizate i circulante ale vechii uniti n lichiditi, care sunt apoi utilizate pentru a face investiii n alte domenii.
CAPITOLUL II Sursele de finanare a investiiei Activitatea de investiie necesit resurse financiare, a cror formare este stimulat de mecanismul economiei de pia i de prghiile financiare, fiscale utilizate de stat. n economia de pia este caracteristic autonomia gestiunii resurselor de investiii; fiecare agent economic i constituie fondul pentru investiii, apeleaz la mprumuturi bancare etc., cutnd, totodat, ca sumele respective s fie utilizate judicios, ct mai eficient. Sursele din care pot fi finanate investiiile sunt: surse din interiorul rii, reprezentate de fondurile proprii ale ntreprinderii, emitente de aciuni, credite bancare pe termen lung sau mijlociu, alocaii de la bugetul de stat; surse din exterior, sub forma mprumutului bancar, a investiiei directe de capital etc.
Pagina 15 din 76
Sursele investiionale noi pot fi clasificate n: surse proprii rezultate din exploatarea capitalului propriu sau din autofinanare; surse atrase, credite sau mprumuturi, subvenii, colaboratori sau ali parteneri.
Probleme generale Un domeniu fundamental de activitate pentru managerul de nivel superior dintr-o firm se refer la finanarea adecvat a investiiei, bugetarea capitalului i controlul utilizrii capitalului. Exercitarea funciei managerului n acest domeniu este de importan crucial pentru bunstarea firmei i viitorul acesteia.11 Este de mare importan calea pe care se obine capitalul, fie c acesta este propriu sau mprumutat, deoarece costurile obinute capitalul i restriciile care pot fi impuse la utilizarea acestuia pot fi destul de diferite n funcie de sursa de capital. Multe proiecte bine fundamentate sub aspect ingineresc pot fi respinse din cauza unei fundamentri inadecvate a finanrii sau a finanrii prea costisitoare. n ceea ce privete sursele de finanare, studiile economice pot fi efectuate n dou ipostaze distincte, referitor la capitalul necesar. O prim ipotez ia n consideraie numai capitalul total necesar fr a lua n consideraie sursele. n aceast ipotez studiul economic evolueaz n fond proiectul i nu interesele vreunuia din grupurile care asigur capitalul. Au o ipotez referitoare la o aciune de investiie propus privete proiectul din punctul de vedere al celor care asigur prile de capital social. Aceast ipostaz are deci n vedere interesele proprietarului real al unei afaceri. Specialistul angrenat n elaborarea studiului economic i managerul pus n situaia de a lua decizii economice de investiii trebuie s cunoasc diferite modaliti de obinere a capitalului mprumutat i de asemenea, consecinele soluiilor de finanare utilizate, nelegnd prin soluii de finanare proporiile capitalului primit i al celui mprumutat n diferite condiii. 1. Costul capitalului propriu se refer att la totalitatea capitalurilor proprii (aportul de capital iniial i cel ulterior, precum i la resursele de autofinanare din profit) i este, practic, identificat cu rata de rentabilitate ateptat de cei care aduc acel capital.
11
Simionescu Aurelian Eficienta economica a investitiilor, Universitatea Petrosani-Litografia, 1996
Pagina 16 din 76
Costul capitalului social iniial depinde de modalitatea de constituire. De exemplu, atunci cnd capitalul social al unei ntreprinderi nu s-a constituit sub form de aciuni, costul capitalului depinde de rata de rentabilitate a acestui capital, conform formulelor de calcul:
rp = Ph 100 CP
n care: rp - reprezint rata de rentabilitate sau costul capitalului propriu; Ph profitul anual; CP capitalul social constituit numai din capital propriu. Dac societatea comercial nregistreaz capitalul sub form de aciuni, atunci: Ph rp = P n care: Ph reprezint profitul anual pe o aciune; P - preul aciunii. Calculele mai riguroase privind determinarea costului capitalului propriu au la baz dou modele: modelul dividendelor actualizate; modelul de evaluare a activelor financiare (MEDAF). Indiferent de modelul utilizat, semnificaia financiar a costului capitalului propriu este aceea c un proiect de investiii poate fi acceptat numai dac reuete s obin o rat de rentabilitate peste acea rat de renumerare pe care trebuie s o asigure acionarilor i dezvoltrii ntreprinderii pe o anumit perioad de timp. Dac ntreprinderea nu este cotat la burs, ea trebuie s in seama de aciunile unor ntreprinderi cu acelai profil sau cu activiti asemntoare, cotate la burs. Practica pieei financiare relev faptul c rata de randament pentru ntreprinderile necotate (deci i costul capitalului propriu) este mai mare cu cteva procente, din cauza unor negocieri mai dificile i datorit posibilitilor lor mai reduse de acces pe piaa capitalului. Costul capitalului propriu are tendina de reducere prin ptrunderea ntreprinderilor mcar pe piaa extrabursier (piaa OTC sau RASDAQ).
Pagina 17 din 76
b) Costul capitalului provenit din emisiuni noi de aciuni se determin tot cu aceeai rat de rentabilitate:
rp = d p
n care: d reprezint dividendul; p preul aciunii. Deci, costul capitalului obinut prin noi emisiuni de aciuni apare ca o rat a dobnzii, la care valoarea actual a dividendelor scontate egaleaz cursul aciunii. Se ajunge, astfel, la formularea potrivit creia costul capitalului depinde de randamentul financiar al aciunii i de rata creterii dividendelor n timp. Preul unei aciuni poate ns conduce la concluzii eronate. I. Dac preul aciunii scade mult fa de valoarea nominal, atunci nivelul ratei rentabilitii sau costul capitalului se ridic foarte mult, motiv pentru care sunt respinse proiectele care nu pot depi acest nivel. II. Dac preul aciunii crete mult, costul capitalului scade, ceea ce duce la acceptarea oricrui proiect care poate atinge cu uurin acest cost redus. n realitate oscilaia preului aciunii fa de valoarea nominal nu depinde numai de investiia real, de situaia economic i financiar a ntreprinderii, ci i de jocul pieei de valori, la burs sau pe piaa extrabursier, astfel, dac anumite fenomene conjuncturale duc la deprimarea bursei i la reducerea cursului aciunilor, nu trebuie acceptat un cost ridicat al capitalului i nu trebuie adoptate cu prea mare uurin proiecte de investiii reale, chiar dac calculele duc la un randament ridicat i aceste proiecte par avantajoase de moment. c) Costul autofinanrii trebuie s in seama de faptul c autofinanarea este considerat impropriu ca fiind gratuit i fr riscuri pentru ntreprinztor, pentru c, din punct de vedere financiar, autofinanarea reprezint un profit net trecut n rezerv i reinvestit. Atta vreme ct acest profit rmne ca rezerv, acionarii nu pretind o remunerare, dar, dac se procedeaz la investiii prin autofinanare, prin ncorporarea profitului n capitalul social, atunci apare i un pre, care trebuie pltit pentru reinvestirea profitului. De aceea, costul autofinanrii este considerat ca fiind egal cu costul capitalului propriu, innd seama c autofinanarea are dou resurse: amortizrile i provizioanele din fondurile proprii.
Pagina 18 din 76
2. Costul capitalului mprumutat depinde de cele dou aspecte: - timpul de ndatorare, adic mprumuturi pe termen mediu i lung sau pe termen scurt; - timpul de ndatorare, adic: finanare prin credit bancar sau prin credit bancar sau pin credit obligatar sau prin leasing. Costul capitalului mprumutat corespunde cheltuielilor pe care trebuie s le plteasc un investitor dac recurge la mprumuturi, adic: dobnzi, comisioane, unele prime acordate mprumuttorilor, cheltuieli de leasing, alte cheltuieli privind ndatorarea. Pentru sumele mprumutate, o ntreprindere trebuie s plteasc dobnda, aceasta fiind considerat ca reprezentnd costul real, efectiv al capitalului obinut pe aceast cale, deci costul capitalului de mprumut are la baza calculului su rata dobnzii pe termen mai lung sau mai scurt. Costul explicit al unui mprumut este pus in eviden la nsumarea anuitilor, ca sum a rambursrilor cu dobnzile care trebuie care trebuie achitate in timp. Costul capitalului mprumutat are in vedere existena mai multor forme de mprumut. Costul unui mprumut bancar se determin in funcie de modul de rambursare (la sfrsitul perioadei, proporional in timp sau neuniform in timp, cu sau fr incidena impozitului, cu rate ale dobnzii fixe sau variabile). Toate aceste calcule sunt mereu refcute sub impactul fiscalitii astfel c nivelul real al costului unui proiect trebuie determinat dup impunerea profitului obinut i n plus, trebuie determinat dup impunerea profitului obinut i, n plus, trebuie avute n vedere i eventualele cheltuieli pentru asigurare, cerute de creditori, cheltuielile de comisioane etc. b) Costul unui mprumut obligatar se bazeaz pe aceleai raionamente fcute pentru un mprumut obinuit, dar apar posibiliti de a influena suma profitului prin diferena dintre valoarea nominal i valoarea de emisiune a unei obligaiuni. Astfel, dac ntreprinderea ramburseaz suma aferent obligaiunilor ntr-un an, ea i diminueaz profitul impozabil, deci ea i scade artificial costul mprumutului, fa de modalitatea de rambursare prin tragere la sori. c) Costul leasing-ului este legat de rata intern de rentabilitate, cu specificaia c chiria pltit pentru leasing influeneaz n sensul c, pe de o parte, se reduce plata
Pagina 19 din 76
impozitului pe profit, dar, pe de alt parte, acest impozit este afectat de lipsa amortismentului, iar chiria este totdeauna mai mare dect amortismentul acelui bun. Concret, costul leasing-ului este o diferen ntre chiria pltit i amortismentul care sar fi cuvenit bunului nchiriat, iar acest calcul se face innd seama de influena factorului timp, prin egalizarea valorii creditului, leasing cu valorile nsumate ale chiriei i amortismentului, sub impactul fiscalitii i dup adugarea valorii reziduale la terminarea leasing-ului. Costul unui leasing se compar cu cel al celorlalte modaliti de finanare pentru a se putea lua o decizie eficient, dar rezultatele nregistrate n economia de pia prin leasing au artat eficiena lui, de foarte mult timp el fiind agreat i preferat n rile dezvoltate. Costul alocaiilor bugetare este mai puin luat n considerare, dar poate fi asemnat cu costul capitalului social iniial, i, deci, poate fi identificat cu rata dobnzii practicat la obigaiunile de stat sau cu veniturile pe care le-ar fi ctigat statul dac plasa banii respectivi n unele hrtii de valoare pe plan internaional.
Costul resurselor externe este determinat n funcie de cele dou categorii de investiii: investiii directe, unde exist un aport de capital i deci costul acestui capital este analizat la fel ca orice costuri ale capitalului propriu; investiii de portofoliu, care pot fi analizate prin prisma costului unui capital realizat prin emisiunea de aciuni sau prin credit obligatar. n final, se determin costul mediu ponderat (CMPC) n funcie de costul fiecrei categorii de capitaluri se de ponderea acestor categorii n capitalul total.
1. Diferene eseniale ntre capitalul primit i capitalul mprumutat Diferenele ntre utilizarea capitalului privat i al celui mprumutat. n esen ns acestea se pot sintetiza astfel12: 1. Capitalul propriu (capitalul social sau capitalul de coparticipare joint venture) este asigurat i utilizat de proprietarul acestuia n sperana c, n viitor, va fi ctigat un anume profit. Nu exist nici o asigurare c un asemenea profit va fi realmente ctigat sau c
12
Anghelache G., Dardac N., Staicu I. Piee de capital i burse de valori, Bucureti, 1994
Pagina 20 din 76
suma capitalului investit va fi recuperat. De asemenea nu exist nici o restructurare referitoare la utilizarea fondurilor, exceptnd desigur restriciile impuse de nsui proprietarul capitalului. n sens uzual contabil nu exist nici un cost pentru utilizarea capitalului propriu. Acest sens uzual nseamn c nu se admit, de regul, diminuri sub form de costuri admise a fi sczute din profitul impozabil, pentru utilizarea capitalului propriu . Amortizarea ca un cost admis i care diminueaz venitul firmei este prevzut pentru compensarea deprecierii (pierderii de valoare) prin utilizarea activelor depreciabile. 2. n cazul folosirii fondurilor provizorii din mprumut trebuie s se plteasc dobnda celor care asigur capitalul i datoria trebuie restituit la o dat specificat. Finanatorii capitalului mprumutat nu mpart profitul rezultat prin utilizarea capitalului, dobnda pe care acetia o primesc are desigur ca surs venitul rezultat din utilizarea capitalului. n multe situaii creditorii pretind anumite genuri de garanii pentru a se asigura c banii vor fi restituii. Destul de frecvent condiiile de mprumut pot prevedea unele restricii mprumutantului cu privire la destinaia fondurilor i, n unele cazuri, restriciile se pot referi la viitoarele mprumuturi. 2. Surse interne de finanare Acoperirea nivelului de finanare a investiiei se sprijin, n marea majoritate a cazurilor, pe sursele interne (autohtone). Cea mai veche form de obinere i de utilizare a capitalului n afaceri este capitalul proprietarului individual. Un individ utilizeaz propriul lui capital pentru a edifica o afacere. El este singurul proprietar i finanator al capitalului societii. El controleaz ntreprinderea i este ndreptit la toate avantajele i profiturile care rezult. De asemenea el trebuie s-i asume toate riscurile i s suporte pierderile care apar. Fondurile proprii ale ntreprinderii sau autofinanrile exprim capacitatea acesteia de a produce resurse de investiie din activitatea de exploatare i din alte activiti. Elementul definitoriu al autofinanrii l reprezint asigurarea dezvoltrii activitii pe seama eforturilor financiare proprii. Orice politic de autofinanare trebuie analizat n funcie de rata rentabilitii pe care o produc resursele interne, reinvestiiile, aceast rat a rentabilitii trebuie s fie cel puin egal sau mai mare dect rata dobnzii pe piaa capitalului i dect rata reclamat de acionarii care consimt la folosirea unei pri din dividendele cuvenite lor13.
13
Anghel Nicolae, Ana Popa Piee de capital i eficiena investiiilor, Ed. DOVA, Bucureti, 1996
Pagina 21 din 76
Fondul de dezvoltare ce se constituie de ctre o firm alimentat din mai multe surse, cum ar fi: 1. Profilul net: rezult din exerciiul financiar i este repartizat att pentru dezvoltare ct i pentru alte destinaii (dividende acionarilor, premii pentru salariai ). 2. Amortismentul: cumulat servete firmei pentru finanarea nnoirii activelor fixe, ajunse la limita duratei lor de funcionare, precum i pentru nevoile de dezvoltaremodernizare. Prin amortizare ntreprinderea realizeaz recuperarea investiiilor anterioare. 3. ncasri din vnzarea utilajelor scoase din funciune pot fi utilizate drept capital pentru investiii. Unele elemente de active fixe sunt vndute nainte de ncheierea duratei lor de funcionare sau la sfritul acesteia, ca materiale vechi. Sumele ncasata alimenteaz fondul de dezvoltare din care se finaneaz investiia. Alte active fixe devenite disponibile, datorit restructurrii activitii firmei, dar care mai pot fi nc exploatate, sunt vndute, nchiriate, date n locaie de gestiune, iar sumele astfel obinute vor fi folosite pentru investiii. Emiterea i vinderea de aciuni este o cale important a creterii capitalului firmei. Creterea capitalului se poate realiza fie prin emisiuni de noi aciuni , prin mobilizarea rezervelor (restructurarea capitalului). Emisiunile de noi aciuni se fac la valoarea nominal a aciunii, iar firma stabilete un pre innd seama de dou cerine: - preul s fie interesant pentru cumprtorii poteniali, s fie inferior cursului ultimei cotaii dac firma este cotat la pia, burs. - preul s fie peste o anumit limit, pentru a nu dispersa prea mult capital. Diferena dintre valoarea de pia a aciunii i valoarea nominal a acestora pentru cele nou emise constituie prima de emis. Aceast prim acoper diferena cheltuielilor ocazionata de creterea capitalului sau pot fi utilizate pentru creterea capitalului. Operaiunile de imobilizare a rezervelor au loc prin emiterea de aciuni care nu mresc volumul capitalului. Se realizeaz un transfer al pasivului societii din contul de rezerve in contul de capital si prima de emisiune (aciunile emise in contul rezervelor sunt atribuite gratuit acionarilor) Aceasta operaiune poate fi realizata si prin creterea valorii nominale a vechilor aciuni. mprumutul bancar pe termen lung i mediu
Pagina 22 din 76
Firmele apeleaz la creditele bancare atunci cnd resursele proprii sunt insuficiente sau atunci cnd i propun proiecte de mare anvergur. Recurgerea la mprumutul bancar e subordonat unor cereri specifice pieei financiare, n sensul de a respecta principalul echilibru financiar al firmei i solvabilitile sale n cazuri de conjuncturi nefavorabile. Creditele de investiii, n funciile de garaniile care stau la baza lor, pot fi14: 1. mprumutul bancar ce se acord pe baz de garanii materiale. Aceste garanii se refer la capitalul firmei, n special unele elemente ale activitii mobilizatoare care ar putea fi valorificate la nevoie pentru recuperarea datoriilor. 2. Credite ipotecare: cel ce solicit credit, ipotecheaz o valoare (cldiri, terenuri, mijloace de circulaie). Aceast categorie e n general mai restrns fiind legat de micii investitori. 3. Credite de cash-flow: nu sunt garantate material, singura garanie reprezentnd-o studiul de fiabilitate. Bugetul de stat Aloc fonduri pentru investiii n valori ct mai mici posibil, asigurnd resurse doar pentru domenii car nu pot face fa pieei i concurenei, deci nu prezint interes pentru investitorii particulari, dar a cror existen e necesar pentru dezvoltarea economiei sociale a rii. Se intervine cu fonduri de la bugetul de stat pentru facilitarea acordrii de credite bancare unor ageni economici de forma creditului cu dobnd redus, diferit pn la nivelul ratei de pe piaa de capital fiind suportat de stat. 3. Surse externe de finanare A. mprumuturi externe care pot fi15: 1. Creditul guvernamental se ntemeiaz pe convenia ncheiat ntre guvernul rii care va acorda creditul i guvernul celei care va primi creditul, stabilindu-se i plafoane de garanii ale mprumutului. n cadrul plafoanelor stabilite se pot primi credite pentru achiziionarea de maini, utilaje, echipament, dar numai din ara creditoare.
14 15
Gabriela Prelipcean Fundamentele economice ale investiiilor, Ed. Universitii Suceava, 2000 Ion Vasilescu, I. Romnu, Claudiu Cicea Investiii, Ed. Economic, Bucureti, 2000
Pagina 23 din 76
Guvernul rii e autorizat s contracteze i s garanteze mprumuturi cu B.N.R. credite financiare externe necesare aprovizionrii cu materii prime de baz i finanarea investiiilor. 2. Creditele bancare au la baz o garanie material. Presupune angajarea aurului, legale a finanelor de un flux comun i garantarea cu producia respectiv. Banca acord studii de fezabilitate i condiii puternice de solvabilitate . 3. Creditele acordate de investitorii financiari internaionali ( FNI, BIRD, BERD) sunt coordonate condiionat n vederea atingerii unor obiective propuse. B. Investiia structurii de capital Reprezint una din cile cele mai eficiente, profitabile pentru procesul redresrii economice. Aceasta antreneaz schimburile substaniale pentru c sunt atrase tehnici i tehnologii interne, un management adecvat, pot fi asigurate comenzi i piee de desfacere, dar i o pregtire mai bun a forei de munc. Capitolul III INVESTIIA I EFICIENA ECONOMIC 1. Conceptul de eficien economic Eficiena economic este o noiune complex, care exprim n modul cel mai cuprinztor, rezultatele ce se obin ntr-o activitate economic, evaluarea prin prisma resurselor consumate pentru desfurarea acestei activiti. Prin intermediul ei se stabilesc legturile dintre volumul i calitatea eforturilor, ca factori generatori de efecte i rezultatele ce se obin ntr-o anumit perioad, ca o consecin a realizrii eforturilor respective. Orice activitate uman este, n acelai timp, consumator de resurse i productor de efecte. Teoria economiei moderne este, teoria folosirii resurselor limitate. Nivelul limitat al resurselor materiale i de munca fa de dorinele nelimitate ale omului genereaz cerina folosirii eficienei a resurselor, n sensul asigurrii unor randamente maxime sau unor consumuri cat mai reduse. n privina eficienei investiiilor trebuie s se aib n vedere cteva caracteristici specifice16: a) Eficiena economic a investiiei este o parte a eficienei ntregii activiti economice i reflect att rezultatele deciziei de investiie ct i decizii folosind factorii produciei pentru exploatarea proiectului de investiie i asigurarea surselor de investiie.
16
CAPITOLUL III
Lasr M. Cistelecan Economia, Eficiena i finanarea investiiilor, Ed. Economic, Bucureti, 2002
Pagina 24 din 76
b) Eficiena economic a investiiei se exprim sub forma raportului ntre efectele scontate la cheltuielile scontate obinerii acestor efecte i se reflect ntr-o larg gam de indicii. c) Nivelul efectelor economice se stabilesc prin previziuni ntr-o etap care prevede realizarea i exploatarea unui proiect ct i pe parcursul funcionrii proiectului.. n prevederea parametrilor de care vor depinde eforturile i efectele specifice unui proiect sunt mari incertitudini. d) Raportul efect/efort este strns legat de factorul timp datorit decalajului ntre eforturile investiionale i obinerea ealonat a efectelor. De aceea, nivelul efectelor economice a investiiei trebuie apreciat prin actualizarea sau scontarea valorilor viitoare. e) Eficiena economic a investiiei mbrac forma unor valori absolute dar se exprim i n form relativ la compararea variantelor de proiect. f) Eficiena economic a investiiei trebuie determinat pe calea integrrii prii n sistem. Efectele favorabile i nefavorabile nu se manifest numai n activitatea economic propriu-zis, rezultat dintr-un proiect, ci se propag asupra altor sectoare i externeaz anumite costuri i beneficii. Un proiect de investiii este cu adevrat eficient dac se ncadreaz n criteriile de eficien i n acelai timp efecturile propagate compenseaz costurile cu caracter de externaliti. n vederea creterii eficienei economice a investiiei n condiiile unei economii ce se impune luarea unor msuri, cum ar fi17: - analizarea temeinic a variantelor propuse, pe baza unui sistem complex de indicare de eficien economic, mbuntirea structurii produciei concomitent cu ridicarea gradului de competitivitate a acestuia; - respectarea termenului de punere n funciune a obiectivelor economice care s duc la diminuarea imobilizrilor de fonduri: recuperarea mai rapida a sumelor investite i obinerea mai devreme a rezultatelor propuse prin documentaiile de investiie; - realizarea la noile obiective sau la cele modernizate a unor niveluri superioare fa de obiectivele vechi, n ceea ce privete productivitatea muncii, cheltuielilor la 1 milion lei producie, indicele de valorificare a materiei prime, etc. Industria, ca productor de materii de construcie, va urmri producerea unor materiale de calitate care s necesite o punere uoar n oper i care s asigure reducerea fondurilor investiionale, n special prin costuri reduse i, acolo unde este cazul, prin folosirea materialelor nlocuitoare (fr a influena nivelul calitativ al produsului).
17
Ion Vasilescu, I. Romnu, Claudiu Cicea Investiii, Ed. Economic, Bucureti, 2000
Pagina 25 din 76
O alt form de influenare a rezultatului procesului investiional, de ctre industrie, o constituie calitatea pe care o are un productor de utilaje pentru ramura construciilor. Aceste utilaje trebuie astfel executate nct s permit promovarea unora mai eficiente n activitatea de construcie, realizarea mijloacelor de transport i alte utilaje, cu parametri tehnicoeconomici superiori, care s permit mecanizarea simpl sau complex a operaiilor de construcie, eliminnd muncile grele sau periculoase. n ntreaga sa activitate pentru creterea eficienei economice a investiiei, constructorul are ca obiectiv mbuntirea calitii lucrrii i a organizrii produciei, ridicarea gradului de mecanizare a muncii, eliminarea risipei, parametrizarea muncii, ridicarea nivelului de calificare a salariailor. Pentru stimularea mbuntirii activitii este necesar asigurarea unei autonomii decizionale mai mare a unitilor componente, n special n ceea ce privete posibilitatea de asociere, integrare i specializare a lor n dimensionarea capacitii de producie, structura organizatoric i stabilirea parametrilor de contracte. Pe viitor, contractarea execuiilor lucrrilor de investiie trebuie s se fac numai pe baz de licitaie care s asigure o confruntare liber a cererii i ofertei18. Pentru asigurarea creterii eficienei economice a investiiei, fiecare factor participant la procesul investiional va aciona pentru asigurarea unei caliti superioare n munca sa, o colaborare continu pe tot parcursul desfurrii procesului investiional: proiectare, execuie, probe tehnologice, atingerea parametrilor proiectai, accelerarea ritmului de transformare a investiiilor n capital fix pentru asigurarea recuperrii ct mai rapide a eforturilor umane, materiale i financiare. Eficiena economic a investiiei nu se refer doar la luarea n considerare a unei laturi a raportului efort-efect, ci trebuie analizate riguros i puse fa n fa toate eforturile i efectele unui proiect de investiie, pe coordonarea mediului economic i timpului; aa cum se poate vedea n urmtoarea figur:
Mediu
Eforturi investiionale
Economic Efecte investiionale Timp
18
Marcu Horovitz Ci i modaliti de cretere a eficienei investiiilor, Ed. Politic, Bucureti, 1983
Pagina 26 din 76
Fig. Raportul de eficien pe coordonatele mediu economic-timp Orice proiect de investiii reale, ca i investiii financiare trebuie analizat n conformitate cu aceast reprezentare grafic, deoarece omiterea unui singur element denatureaz analizarea eficient.
2. Criterii de apreciere i factori de cretere a eficienei economice n privina criteriilor de apreciere, sunt nc multe lucruri de elucidat mai ales pentru perioada de tranziie i pentru a viitorului economiei de pia ,,poluarea cu sloganuri i voluntarism i populism a procesului decizional, mai ales n domeniul investiional, va reprezenta mult timp nc un impediment pentru clasificrile care se impun atunci cnd se pune n discuie evoluia economic a proiectelor i mai ales criteriul de eficien economic a investiiei. Criteriul de eficien economic a investiiei exprim aspectele definitorii, cele mai importante ale procesului de investiie, ndeosebi rezultatele ce se obin n urma nfptuirii sale19: n zilele noastre eficiena este un element de judecat i criteriu de apreciere a activitii din orice domeniu. n aprecierea eficienei, n general, i deci i a eficienei investiiilor exist mai multe criterii prin care se realizeaz raportul efort-efect, i anume: a) criterii economice la nivelul unui proiect de investiie; b) criteriile mbinrii optimului macro i micro-economic; c) criteriile corelate cuvintelor economice cu criteriile extraeconomice; d) criteriul influenei factorului timp; e) criteriul comparrii corecte a datelor. a) Pornind de la expresia cea mai sintetizat a eficienei, ca raport efort-efect se consider c exist dou criterii economice eseniale de apreciere a eficienei investiiei prin comparaia ntre eforturi i efecte; i anume20:
19 20
Florea Staicu, Colectivu Eficiena economic a investiiilor, EDP, Bucureri, 1995 M. Bunduchi Eficienta economica a investitiilor, Note de curs. Cluj-Napoca
Pagina 27 din 76
- maximizarea i diversificarea efectelor posibile, n raport cu un efort sau o cheltuial investiional dat, pentru care s-a stabilit un anume nivel; - minimizarea efort sau cheltuieli, n raport cu efectele sau rezultatele propuse sau scontate. Dei eficiena nu trebuie confundat cu optimizarea doar a efortului sau a efectelor este necesar i o analiz separat a fiecruia din laturile raportului efort-efect. b) Criteriul mbinrii optimului macro si micro economic este foarte important dar i complex, n economia de pia, n care exist numeroi ageni economici, publici, privai sau combinai, cu capital intern, dar i extern, cu multiple deschideri spre alte ri sau regiuni geografice. Pot apare astfel contradicii ntre interesele individuale ale unor oameni individuali sau grupe de oameni (sindicate), interesele managerilor i patronilor i interesele statului, n ansamblu, chiar i interesele unor organisme i organizri internaionale. ntr-o economie concurenial bazat pe un grad mai mult sau mai puin restrns de liberalism economic, raportul efort-efect investiional are n vedere interesele individuale ale unui agent economic, dar pentru a fi viabil, acel agent economic trebuie s ia n seam toate celelalte categorii de interese, obinnd n acelai timp o eficien economic proprie potrivit celor dou criterii economice. c) Criteriul corelaiei cerinelor economice cu criterii extra economice joac un rol din ce n ce mai mare n toate domeniile de activitate, astfel c orice proiect de investiie este astfel conceput, nct s permit nu doar un raport economic acceptabil, ci i consumuri de resurse i obinerea de efecte de alt natur, dintre care cele sociale, politice i ecologice sunt astzi presante. De exemplu, realizarea unei centrale nucleare va avea n vedere nu numai investiiile de capital financiar si energia obinut, dar i existena unui anumit grad de civilizaie n zon, vecintile, gradul de stabilitate politic n zon, efectele polurii, legislaia internaional privind protecia fa de eventualele accidente, etc. Din ce n ce mai mult se au n vedere problemele de protecie a mediului nconjurtor, ceea ce nseamn, reconsiderarea radical a dimensiunii, amplasrii i realizrii unor activiti umane i a proiectului de investiii. d) Criteriul influentei factorului timp este un criteriu de apreciere de o importan deosebit n problema investiiilor, deoarece att realizarea propriu-zis, ct i exploatarea unui proiect de investiie se ntind pe un orizont de timp relativ mare, ori n acest interval condiiile i relaiile de lucru se pot modifica radical. De aceea analiza eforturilor i efectelor investiionale trebuie s ia n considerare situaia curent, de moment, dar i evoluia n
Pagina 28 din 76
perspectiv, ca i o serie de conexiuni i propagrii n timp i spaiu. Progresul din ce n ce mai rapid n toate domeniile vieii umane face necesar o tratare n dinamic a oricrei decizii investiionale, astfel c dac pn n prezent se vorbea de conexiune invers (feed-back), acum se acrediteaz ideea de mecanism de prevenire a unor influene (feed-before), mecanism ce trebuie administrat cu informaii de previziune i prognoz, ntr-o continu adaptare i mobilitate. Criteriul comparrii corecte a datelor const n alegerea judicioas a bazei de comparaie, dat fiind faptul c raportul efort/efect se caracterizeaz printr-o anumit relativitate, nu att n sensul exactitii ct i n ceea ce privete comparaia corect dintre eforturi i efecte, dintre diverii indici ai mai multor variante ale aceluiai proiect, dintre indicii i normativele interne sau internaionale privind realizarea de lucrri de investiii, dintre indicii de eficien economic pentru un proiect intern i cei obinui la variante similare pe plan mondial. Factorii implicai n procesul investiional pot fi analizai att n interiorul fiecrui proces investiional, ct i prin prisma factorilor externi care intervin n realizarea i exploatarea unei investiii. Concret, n calculul eficienei se iau n consideraie o serie de factori eseniali ntr-un proiect de investiie, i anume21: - repartizarea raional i structurarea optim a eforturilor investiionale la nivelul macro i microeconomic; - fundamentarea deciziilor de investiie cu ajutorul unor studii de fezabilitate i a unui sistem de indici de eficien; - amplasarea i dimensionarea optim privind viitoarea investiie; - luarea n calcul a influenei factorului timp, a unor riscuri i incertitudini legate de investiii; - folosirea unor metode moderne, matematica economia, de programare i urmrire a realizrii propriu-zise a unui proiect de investiie; - utilizarea sau exploatarea optim pe durata de funcionare eficient; - restructurarea i fundamentarea modernizrilor, reutilrilor, reconstruciei i dezvoltarea unor obiective existente; - influena fenomenelor financiare moderne. Rezultatul acestor probleme ntr-o economie de pia trebuie privit prin prisma participrii la procesul investiional a numeroi ageni economici: investitori; proiectani i
21
Miu Negrioiu Salt nainte. Dezvoltarea i investiiile strine directe, Bucureti, PRO Expert, 1996
Pagina 29 din 76
cercettori; consultani, antreprenori sau constructori; deintori de terenuri; bnci care acord credite; statul i unele autoriti locale i chiar internaionale, managerii care conduc procesul investiional i exploatarea ulterioar pe durata de funcionare a obiectivului realizat.
Capitolul IV RISCURI I INCERTITUDINI N CALCULUL I APRECIEREA EFICIENTEI ECONOMICE A INVESTIIEI 1.Conceptul de risc ntr-o concepie general, riscul nseamn hazard, primejdia unor eventuale pierderi, sau posibilitatea de a te expune la anumite pierderi (The Oxford English Dictionnary) sau o pierdere posibil pe care politica modern se strduie s o previn sau s o repare (Petit Larousse illustr). Perceperea riscului, conturarea dimensiunilor sale, presupune o contientizare a pericolului unei aciuni, asumarea responsabilitii de ctre o persoan, atunci cnd se afirm c rezolv o anumit problem. Calculele corecte ale eficienei economice a investiiei nu se pot efectua fr considerarea situaiilor de risc i incertitudine. Teoretic, activitile umane deci i cele de investiii se pot desfura n trei situaii22: starea de certitudine; starea de risc; starea de incertitudine. Starea de certitudine presupune o cunoatere exact a fenomenelor i factorilor economici de influen, un control riguros asupra timpului de apariie a efectelor obinute, ceea ce din punct de vedere matematic n teoria probabilitilor nseamn o probabilitate de apariie i evoluie a acelui fenomen economic egal cu 1. Aceasta este o stare greu de ntlnit, chiar i n laboratoarele fizico-chimice, cu att mai mult n viaa social i economic, ca de altfel i n natur. Dac exist, starea de certitudine, ea exist pe termene relativ scurte de timp.
22
Anghel Nicolae, Ana Popa Piee de capital i eficiena investiiilor, Ed. DOVA, Bucureti, 1996
Pagina 30 din 76
Starea de risc este situaia n care, cu o probabilitate economic mai mare dect 0, dar mai mic dect 1, se poate determina apariia i evoluia unor fenomene economice, influena unor factori i efectele lor posibile. Starea de incertitudine nseamn un complex de condiii i factorii neidentificai sau imprevizibili ca moment de apariie i manifestare sau chiar dac sunt identificai i previzibili sunt foarte instabili, probabilitatea lor fiind 0. Toate procesele economice i sociale, iar investiiile, prin excelen, sunt legate de riscuri i incertitudini, neluarea n considerare a ideii de risc i incertitudinii fiind o grav eroare pentru toi factorii participani la procesele de investiie. n cadrul sistemului financiar exist un anumit specific al riscurilor i ctigurilor, i, dei exist multe modaliti de protecie n faa acestor riscuri, totui, principiul funcionrii pieei financiare const n ceea ce responsabilitatea final asupra eficienei sau ineficienei unei investiii aparine investitorului. Profesorii americani H. Markowitz i W. Sharpe, laureai ai premiului Nobel pentru economie, au analizat relaia dintre risc i profit i au stabilit o serie de concluzii: - cu ct profitul urmrit este mai mare, cu att riscul care-l nsoete este mai mare; - riscul total este format din dou categorii de riscuri: riscul sistematic (nediversificabil) i riscul nesistematic (diversificabil) - protejarea n faa riscului impune formarea unui portofoliu eficient de investiii; - un portofoliu de investiii financiare, indiferent ct ar fi de diversificat, pentru a se elimina riscul nesistematic, totui el prezint ntotdeauna un risc sistematic. Riscul reprezint probabilitatea de a nregistra pierderi, daune, reduceri de profit, variaii ale veniturilor. Cea mai important clasificare cuprinde cele dou categorii de risc sistematic i nesistematic. Riscul sistematic este influenat de evenimentele neprevzute, care influeneaz evoluia evoluia general a economiei naionale i este legat de modificarea ratei dobnzii, modificarea ratei inflaiei, modificarea cursului valutar, el nu poate fi eliminat, orict de diversificat ar fi un portofoliu de investiie. Riscul nesistematic sau specific este influenat de factori specifici i este legat de riscul de plasament n diverse titluri financiare, riscul de management al portofoliului, riscul financiar al diverselor societi care utilizeaz capital propriu sau mprumutat, el poate fi eliminat prin diversificarea portofoliului de investiie.
Pagina 31 din 76
2. Factori de risc n evaluarea proiectelor de investiie este util s se ia n consideraie factorii care pot afecta riscul implicat, astfel nct aceti factori s poat fi reflectai n continuare n rata de revenire minim cerut unei investiii pentru a fi acceptat, sau pentru ca asemenea factori s poat fi inclui n aa-numitele consideraii intangibile sau ireductibile n luarea deciziei finale. Factorii care afecteaz riscul sunt numeroi i variai. Este aproape imposibil s se ncerce o list a acestor factori i s se discute fiecare factor n parte. Exist ns patru categorii de factori care sunt prezeni aproape ntotdeauna ntr-un proiect de investiii23: 1. Posibila inexactitate a valorilor numerice utilizate n studiu Atunci cnd se dispune de date exacte referitoare la articolele de venit i cheltuieli, n mod normal precizia trebuie s fie bun. Pe de alt parte, dac se dispune de puine date factuale statistice corecte, i deci toate valorile veniturilor i costurilor trebuie estimate, atunci precizia poate fi ridicat sau sczut n funcie de modul n care au fost obinute estimaiile, adic dac este vorba de estimaii rezonabile, cu fundamentare tiinific i tehnic sau este vorba de valori ipotetice. Precizia cifrelor privind venitul este cel mai dificil de determinat. Dac aceste cifre sunt bazate pe un volum apreciabil de experien din trecut sau au fost determinate prin sondaje de pia, li se poate acorda un grad suficient de ncredere. Dac ele sunt rezultatul unor ncercri de a ghici, vor fi marcate de un element considerabil de risc i trebuie considerate ca un element esenial de incertitudine i manifestat rezerva cuvenit n luarea deciziei. n lipsa preciziei, trebuie s se fac o evaluare de risc, care reclam raionamente consistente, profesionalism i experien. n cazul cnd efectul este exprimat sub forma economiilor la costurile de producie existente (investiia nu se face pentru spor de producie, de desfacere i nici pentru creterea calitii produselor) venitul din vnzri rmne neschimbat, iar investiia se face pentru
23
Simionescu Aurelian Eficiena economic a investiiilor, Universitatea Petroani Litografia, 1996
Pagina 32 din 76
diminuarea costurilor existente. ntr-un astfel de proiect de investiie, riscul implicat va fi mai mic, pentru c este mai uor de determinat ct de exact va fi economia la costuri dispunnd de experiena trecut, de evidene ale costurilor din trecut pentru a le folosi ca baze de estimaie. n cele mai multe cazuri indicii referitori la venituri conin cele mai multe erori i inexactiti de estimaie, comparativ cu ali indici folosii n studiul economic, posibil fiind o singur excepie costurile deprecierii activelor, care pot s fie afectate de inexactiti i mai mari, comparativ cu veniturile. Alte inexactiti pot apare n legtur cu capitalul necesar, n aceast privin riscuri mari prezint evaluarea sumelor pentru costul construciilor, al instalaiilor i pentru achiziionarea echipamentelor. Dac exist temeri legate de astfel de inexactiti se recomand s se recurg la valori ale capitalului necesar mult acoperitoare. Un studiu economic n care se lucreaz i cu sume mult acoperitoare la capitalul necesar va avea o caracteristic de conservatorism, va pune n eviden o aversiune a investitorului fa de risc. n privina acestui element este necesar un studiu atent i va fi nevoie de experien pentru a fi siguri c nu s-a subestimat suma capitalului necesar, dar nu s-a trecut nici n cealalt extrem de acoperire peste necesar, care ar putea face proiectul, n mod artificial nefezabil. Sumele referitoare la costul deprecierii sunt indiscutabil elementul care trebuie luat n consideraie cu cea mai mare atenie, ceea ce este exact contrar practicilor trecute ale economiei socialiste. Greeala care se face i n prezent n evaluarea deprecierii n proiecte const n a calcula n loc de depreciere real, amortisment dup legea amortismentului. Rar se ntmpl ca viaa fizic a unui activ -construcie, instalaie, echipament- s poat fi utilizat la determinarea corect a deprecierii. Viaa fizic nu este de luat ca baz pentru calculul deprecierii. Trebuie s se aib n vedere c numai prin prevederea corect a valorii deprecierii capitalul va fi recuperat. Acest proces al valorii deprecieri poate fi dus spre o extrem sau alta, durat prea lung sau prea scurt, ca baz de calcul pentru depreciere. Cel mai important lucru este s fim siguri c perioada aleas este suficient de scurt pentru a recupera capitalul investit. Precizia celorlalte elemente (costuri de manoper, energie, materiale principale) depinde de ct de atent sunt fcute estimrile. Dac se fac cu atenie investigaii privind consumurile i preurile de aprovizionare, respectiv tarifele i dac se trateaz n detaliu toate
Pagina 33 din 76
articolele de costuri menionate, este rezonabil s se presupun c estimaiile nu sunt efectuate de mari erori. 2.Genul activitii economice implicate Exist domenii de activitate economic cunoscute ca mai puin sigure comparativ cu altele. De exemplu, multe proiecte de investiie din industria extractiv sunt mult mai riscante dect ntreprinderile comerciale. Aceasta, nu nseamn c n mod arbitrar, se poate spune c orice proiect de magazin alimentar cu amnuntul este mai puin riscant ca orice investiie din minerit. Ori de cte ori, se va investi capitalul ntr-o anumit ntreprindere, natura domeniului de activitate, trecutul acestui domeniu, trebuie luate n considerare pentru a decide ce risc prezint. n legtur cu acest aspect, este evident c investiia ntr-o ntreprindere nou sau cu puin experien, comparativ cu investiia n ntreprinderi existente, cu vechime n ramur stabil, este, de regul, destul de incert. 3. Tipul construciilor i instalaiilor implicate Exist anumite construcii, instalaii, echipamente, pentru care se cunosc destul de precis durata economic de exploatare i n acelai timp, valoarea de disponibilizare (salvare) pe piee de ,,mna a III-a. Despre viaa fizic sau economic a altor tipuri de construcii, echipamente, maini, se cunosc foarte puine i nu au nici o valoare de disponibilizare. n consecin, noiunea fizic a activelor n care se investesc bani va avea un impact direct asupra situaiei deprecierii i va afecta riscul. 4 . Mrimea perioadei de timp pe care toate condiiile avute n vedere prin studiu sunt ndeplinite n orice proiect estimaiile n legtur cu venitul i costurile sunt fcute presupunndu-se anumite condiii. Asemenea condiii trebuie s existe, s se confirme pe parcursul perioadei de recuperare a capitalului i s se menin i dup aceea pentru a asigura obinerea profitului prevzut24.
24
Simionescu Aurelian Eficiena economic a investiiilor, Universitatea Petroani Litografia, 1996
Pagina 34 din 76
Construcie i echipamentul trebuie s aib o via economic care s depeasc corespunztor perioada de recuperare a capitalului investit. Toate celelalte articole (venitul, cheltuielile cu materialul, cheltuielile cu manopera) trebuie s rmn relativ la fel cu cele prevzute. n caz contrar, la schimbarea condiiilor, valorile reale ale acestor articole pot conduce la diminuarea profitului, la anularea total a acestuia sau chiar la pierderi. 3. Forme de manifestare a riscului n activitatea firmei Dup gravitatea primejdiei i consecinele asupra situaiei firmei, riscul cunoate mai multe feluri25: Riscul de ruin (de faliment) apare atunci cnd firma ajunge ntr-o situaie deosebit de grea, practic fiind condamnat la dispariie, urmnd s dea faliment, ceea ce nseamn c salariaii i pierd posturile, creditorii i pierd creanele, acionarii i pierd banii investii, acest risc este cel mai de temut. Riscul de insolvabilitate survine atunci cnd firma nu mai poate face fa plilor. Incapacitatea de a-i lichida angajamentele (criz de insolvabilitate) poate conduce fie la lichidare, cnd nu mai este nici o ans de salvare (manifestndu-se riscul de ruin), fie c se soluioneaz printr-o investiie de conjunctur, pe baza unui credit suplimentar de la banc, sau firma respectiv se asociaz cu o alt firm susceptibil de a o ajuta. n acest ultim caz, este vorba de o pierdere a independenei care, n unele situaii, poate deveni definitiv. Un asemenea eveniment las inevitabil o impresie de fragilitate a firmei, care va constitui un handicap pentru viitor. Riscul pierderii autonomiei se manifest nainte de declanarea crizei de insolvabilitate; el se manifest atunci cnd firma constat c, prin mijloace proprii, nu mai are capacitatea de a-i conserva (pstra) n viitor poziia sa n producie sau sub aspect comercial. Deci, resursele de autofinanare se dovedesc insuficiente n raport cu nevoile de dezvoltare. Riscul scderii rentabilitii este un risc mai mult de natur financiar, care exprim faptul c la o cretere de capital, beneficiul net nu crete n aceeai proporie, semnalndu-se fenomenul de diluare. Acesta este riscul care planeaz asupra noilor investiii sau legat de acesta, el trebuie s fie calculat de ctre conducerea firmei, atunci cnd elaboreaz strategia financiar. Cu toate c acest risc are consecine mai puin grave, trebuie totui estimat, pentru c fluctuaiile pe care le determin s-ar putea s fie neplcute ntr-o conjunctur financiar defavorabil.
25
Pagina 35 din 76
n ceea ce privete riscul investiional, o modalitate simpl de identificare a acestuia const n raportarea proiectelor la activitatea general a firmei. Astfel vom avea un risc similar cu cel general pentru proiectele care permit simpla continuare a activitii (modernizare, nlocuire) i un risc superior pentru proiectele care modific starea sau structura firmei (expansiune, dezvoltare, cercetare). Mediul economic actual a impus noi categorii de riscuri: riscuri manageriale; riscuri informaionale; riscuri de natur legislativ; riscuri legate de mediul nconjurtor, etc. Dac urmrim evoluia riscurilor din sfera activitilor industriale, sesizm n primul rnd specificul de activitate, apoi potenialul material, financiar, uman, instituional alocat i nu n ultimul rnd sistemul de organizare i conducere. Incertitudinile de natur legislativ sunt frecvente n statele aflate n tranziie, ca rezultat al frecventelor modificri ale actelor normative, cauzate de nevoia de adaptare la economia de pia. De asemenea, folosirea unor tehnologii depite a adus mari daune mediului nconjurtor n rile Europei Centrale i de Est. Pentru a-i asigura ansele de reuit, firmele fac investigaii asupra viitorului, mpreun cu ali factori interesai, pentru ca decizia de investiie s se bazeze pe o anumit ncredere n viitorul proiectului. Este important att pentru manageri, ct i pentru acionari, pentru banc, furnizori, etc. s se fac aprecierea riscului global al firmei, fr a se neglija analiza riscului pe sectoare de activiti, permindu-le astfel o mai bun apreciere a amploarei acestuia. Dimensionarea riscului n economie, a riscului investiional are un rol informativ, artnd celor interesai ct de mari vor fi eventualele pierderi n afacerea pe care o preconizeaz. Abordarea riscului n investiii impune luarea n considerare a formelor sale prin prisma raportului de cauzalitate, respectiv: riscul de proiect; riscul de avarie; riscul politic; riscul economico-financiar26. Riscul de proiect se reflect prin probabilitatea unor erori privind soluiile date prin proiect, responsabilitatea fiind cel mai adesea n sarcina entitilor de proiectare. Efectele unui asemenea risc pot fi identificate pe parcursul executrii investiiilor cu ocazia recepiei i
26
Lasr M., Cistelecan Economia, Eficiena i finanarea investiiilor, Ed. Economic, Bucureti, 2002
Pagina 36 din 76
punerii n funciune a obiectivelor de investiii sau chiar pe parcursul perioadei de exploatare. nlocuirea unor aspecte ale riscului de proiect presupune atragerea rspunderii proiectantului prin aciuni convergente sau divergente, iniiate de investitor. Riscul de avarie constituie un risc cu efecte de stadiu fizic, fiind generat, de regul, de calamiti ale naturii (incendiu, cutremur, inundaie, etc.) sau de culpa unui ter. Manifestarea unui asemenea risc vizeaz obiectivul de investiii n curs de realizare sau finalizat. Protecia fa de riscul de avarie n investiii este posibil prin asigurarea lucrrilor de construciimontaj la societile de asigurare care au n structura portofoliului o asemenea form de asigurare. Riscul politic n domeniul investiiilor privete prioritar cazul investiiilor realizate de investitori sau de antreprenori n strintate. Cauzele care genereaz un asemenea risc sunt variate. ntre ele reinem: msurile luate de statul respectiv care blocheaz derularea lucrrilor de investiii, interdicia decontrii lor, blocarea transferului valutei, interzicerea readucerii de ctre investitori a mainilor, utilajelor i instalaiilor, embargoul instituit asupra rii receptare a investiiilor i multe alte cauze. Prevenirea unor asemenea riscuri este dificil, protecia fiind posibil prin intermediul asigurrilor i reasigurrilor cu valene internaionale. Riscul economico-financiar are cauze i manifestri complexe. Printre cele mai frecvente cauze sau surse de risc reinem: imprevizibilitatea mersului economic, evoluia cursului valutar, a ratei dobnzii, a fiscalitii i a altor factori. n mod deosebit se remarc implicaiile sub aspect financiar ale riscului de investiii. Faptul se explic prin aceea c un proiect de investiii dei produce modificri ale parametrilor economici ai firmei (cifra de afaceri, costuri, productivitate, etc.) nu poate reorienta mersul economic general n sectorul respectiv, datorit unor factori exogeni pe care nu-l poate anihila (concurena, restriciile legislative, inflaia, etc.). Prevederea sau evitarea unor riscuri ale investiiilor sunt dependente de capacitatea de autofinanare, costul resurselor, costul capitalurilor permanente, variaia valorii n timp a banilor i de ali factori.
CAPITOLUL V INVESTIIILE STRINE I FINANRILE INTERNAIONALE Politica de promovare pentru atragerea investiiilor strine directe
Pagina 37 din 76
Promovarea unei ri ca amplasament pentru investiii strine directe nseamn, n sens larg, aplicarea politicilor specifice privind regimul investiiilor strine prin intermediul instituiilor specializate n acest scop. Dincolo de cadrul politic i economic general i a politicilor specifice pentru investitorii strini (scutiri de impozite i taxe vamale, fonduri pentru infrastructur, utiliti i pregtirea personalului, terenuri, cldiri sau alte faciliti mobiliare, regim de zon liber, etc.) numeroase ri acord i asisten special unor investitori importani; negociaz acorduri bilaterale pentru promovarea i ncurajarea investiiilor i evitarea dublei impuneri, precum i acorduri comerciale sau alte instrumente juridice de natur s stimuleze fluxurile investiionale reciproce27. Totodat, guvernele urmresc o politic de creare a climatului favorabil investitorilor strini prin acordarea regimului naional, garantarea proprietii i a compensrii juste n caz de expropriere, garantarea repatrierii profitului i transferul de capital, asigurarea accesului la piaa valutar, etc. Atragerea investiiilor strine directe cere eforturi n multe alte domenii, iar tehnicile de promovare sunt un mecanism important pentru a transmite investitorului potenial toate aceste eforturi. ntr-un sens mai restrns, promovarea nseamn tehnici specifice de reclamaii publicitate, contracte directe sau prin pot, seminarii specializate, misiuni economice, facilitarea ntlnirilor dintre investitorii strini i partenerii locali, obinerea aprobrilor necesara de la organele guvernamentale, pregtirea propunerilor de proiecte, elaborarea de studii de fezabilitate, etc. Strategia de promovare urmrete obiective precise. Autoritile promoionale au ca obiectiv fie att atragerea de investiii strine directe. Dei competiia nu este nou, agresivitatea i intensitatea cu care se desfoar constituie noutatea ei. Concurena pentru investiii strine directe s-a intensificat prin apariia de noi actori pe pia. rile n dezvoltare, care pentru o lung perioad de timp nu s-au gndit s concureze pentru investiii strine din cauza resurselor interne mari sau a dimensiunii pieelor naionale, au realizat c trebuie s atrag mai multe investiii orientate spre export. rile dezvoltate au definit ele nsele mai agresive n atragerea ntreprinderilor multinaionale, nu numai a celor din lumea dezvoltat, dar i a celor care au nceput s apar n lumea a treia..
27
Dumitru Zai Eficiena economic a investiiilor, Ed. Universitii Al. I. Cuza, Iai, 1987
Pagina 38 din 76
Investiiile care caut s dezvolte strategii competitive de dezvoltare pot s opereze cu trei variabile n programele de marketing: produsul, preul i promovarea. Produsul are rolul principal n cazul n care atragerea investiiei strine directe depinde de avantajele i dezavantajele amplasrii investiiilor ntr-o anumit ar. Preul devine important prin costul pe care l presupune amplasarea i funcionarea investiiilor ntr-o anumit ar, iar promovarea implic activitate de difuzare a informaiilor, ncercarea de a crea o imagine a rii n care se investete, sau furnizarea de servicii informaionale de conjunctur investitorilor poteniali. Dei politicile de promovare nu pot s nlocuiasc factorii fundamentali ai unei e economii sntoase, ele pot aduce la cunotina investitorilor poteniali oportunitile create i progresele fcute ntr-o ar. Dac reformele sunt ncete din cauza rigiditii corpului politic i social la schimbare, politica de promovare direcionat este cea mai bun cale de atragere a investiiilor strine mari, cu rol important n declanarea unor efecte pozitive pentru economia naional. Promovarea propriu-zis este parte dintr-o relaie mai larg a autoritilor rii primitoare de investiii cu investitorii strini, urmnd mai multe trepte28: atragerea investiiilor strine directe printr-un mix de politici promoionale i strategii de pre; examinarea propunerilor de investiii strine pentru a le identifica pe acelea care servesc obiectivului urmrit; nregistrarea investiiilor strine pentru a se asigura c ele rspund ateptrilor; intervenia pe proiectul de investiie strin, dac rezult c este mai avantajos. Politicile elaborate pentru atragerea investiiilor strine directe urmresc mai multe obiective: s contribuie n mod direct la creterea volumului investiiilor strine; s contribuie n mod indirect la creterea volumului investiiilor strine (ex. mbuntind imaginea rii); s contribuie direct sau indirect, la creterea investiiilor strine, prin aprobarea specific a anumitor investitori; s contribuie la atragerea mai multor ntreprinderi multinaionale care s concureze pentru un anume proiect. n strategiile de promovare a unei ri ca loc de investiii pentru ntreprinderile multinaionale se urmrete de regul, furnizarea de informaii investitorilor poteniali i
28
Miu Negrioiu Salt nainte. Dezvoltarea i investiiile strine directe, Bucureti, PRO Expert, 1996
Pagina 39 din 76
crearea unei imagini atractive pentru ar, ca un loc bun pentru investiii. Pentru aceasta guvernele folosesc trei tipuri de activiti29: tehnici de creare a imaginii - cu scopul de a schimba imaginea rii ca loc de investiii, fr ns a urmri generarea direct a investiiilor. Instituiile de promovare folosesc n asemenea situaii campanii de publicitate care urmresc s prezinte imaginea rii ca loc potrivit pentru investiii, s imprime o imagine favorabil n rndul comunitii internaionale de afaceri sau, pur i simplu, s menin imaginea rii n atenia investitorilor poteniali. tehnici de generare direct a investiiilor - cuprind campania de contactare direct prin pot sau telemarketing, misiuni de investiii sau seminarii specializate pe anumite sectoare. Aceste tehnici dau rezultate, materializate n concretizarea unor proiecte, n msura n care prin aceste aciuni s-a intrat n legtur cu oamenii de decizie din ntreprinderile multinaionale investitoare printr-un contact direct i convingtor. tehnici de furnizare a serviciilor pentru investitori, activiti care cuprind informarea, consultana, asistena pentru obinerea aprobrilor i autorizaiilor necesare, serviciile postinvestiie, capabile s rspund la toate solicitrile investitorului. Aceste activiti au mai curnd rolul de a consolida investiiile existente (al crui succes este un exemplu pentru ali investitori), dect s genereze direct noi investiii. De regul, guvernele combin cele 5 tipuri de tehnici de promovare n diferite proporii. n funcie de obiectivul urmrit la un moment dat, un guvern poate s se concentreze pe un program care s creeze imaginea rii, sau pe un program care s genereze direct mai multe investiii. Pe msur ce eforturile sunt dedicate unor activiti de generare direct de investiii, tehnicile cele mai des folosite sunt cele direcionate, care vizeaz direct investitorul potenial. Modaliti de realizare a investiiilor strine n Romnia Sfera afacerilor internaionale cunoate o permanent dezvoltare i diversificare, investiiile strine ocupnd un loc important. Investiiile strine se pot efectua n o serie de domenii: industrie, explorarea i exploatarea resurselor naturale, agricultur, infrastructur i telecomunicaii, construcii civile i industriale, cercetare tiinific, comer, transporturi, turism, servicii bancare i de asigurare, etc. n unele domenii sunt necesare avize prealabile (de exemplu n telecomunicaii se cere avizul Ministerului Comunicaiilor), dar exist i domenii n care sunt interzise
29
Vcrel I. Relaii financiare internaionale, Ed. Academiei Romne, Bucureti, 1995
Pagina 40 din 76
constituirea de societi cu capital strin sau mixt (n activiti monopol de stat i n cele contrare n toate rile, cum sunt fabricarea i comercializarea de droguri, activiti oculte etc.). Investitorii strini sunt persoane fizice i juridice, cu domiciliul sau sediul n strintate, care efectueaz investiii n Romnia, n oricare din modalitile prevzut de lege. Aceti investitori pot fi singuri sau n asociere cu persoane fizice sau juridice romne. Din punct de vedere juridic exist dou categorii principale de modaliti de realizare a investiiei strine n Romnia30: modaliti de investire n forma societilor comerciale; modaliti de investire n forme exclusiv contractuale. 1) Se refer la: constituirea de societi comerciale, filiale sau sucursale cu capital integral strin sau n asociere cu persoane fizice sau juridice romne; participarea la majorarea capitalului social al unei societi existente sau dobndirea de pri sociale ori aciuni la asemenea societi, precum i obligaiuni sau efecte de comer. 2) Se refer la: concesionarea, nchirierea sau locaia gestiunii a unor activiti economice, servicii publice, uniti de producie ale unor regii autonome sau societi comerciale; dobndirea dreptului de proprietate asupra unor bunuri mobile sau imobile, altor drepturi reale, cu excepia dreptului de proprietate asupra terenului; dobndirea de drepturi de crean sau alte drepturi referitoare la prestri cu valoare economic, asociate sau investiii; dobndirea de drepturi de proprietate industrial i intelectual, inclusiv a dreptului de autor; cumprarea de spaii de producie sau alte cldiri, cu excepia locuinelor, altele dect cele auxiliare investiiei, precum i construirea lor; contractarea executrii de lucrri de exploatare a produciei n domeniul resurselor naturale. innd seama de practica de plan internaional privind promovarea i protejarea reciproc a investiiei strine, legislaia romneasc prevede o serie de garanii pentru aceste investiii, printre care enumerm: garanii privind riscul naionalizrii, exproprierii,
30
Ion E. Anghel Investiii strine directe n Romnia, Ed. Expert, Bucureti, 2002
Pagina 41 din 76
rechiziionrii, pierderilor suferite ca urmare unui rzboi sau conflict armat, garanii privind stabilitatea regimului juridic de la data realizrii investiiei, privind conducerea i gestionarea investiiei, nstrinarea drepturilor i transferul valutar al prilor de profit sau repatrierea valorii investiiei. n plus investiiile strine beneficiaz de o serie de faciliti, cum ar fi: scutiri i reduceri de plat a taxelor vamale, a impozitelor pe profit , a unor taxe i impozite, drepturi de transfer valutar. De exemplu sunt exceptate de plata taxelor vamale bunuri importate necesare investiiei i care constituie aport n natur sau achiziionate de investitorul strin, iar apoi materiile prime, materiale, piese de schimb pe o perioad de doi ani de la data punerii n funciune a obiectivului. Dintre toate modalitile de investire, cele mai importante pentru Romnia sunt, n etapa actual, investiiile directe strine, deoarece acestea nseamn gestiunea i controlul resurselor investite n diverse domenii, cu asumarea tuturor riscurilor i responsabilitilor legate de aceast gestiune, dar i cu avantajul influenrii mediului economic romnesc. Purttorii principali ai investiiilor directe strine sunt societile mixte i societile multinaionale31. Societile mixte au o pondere nsemnat, deoarece asocierea unui partener local asigur o mai bun penetrare n contextul economic, instituional i cultural din ara respectiv, iar acest partener local poate fi guvernul, instituii financiare, societi comune, persoane private. n mod simetric, partenerul extern poate fi reprezentat n acelai fel. Pe plan internaional, este considerat satisfctor un procent de minimum 20% deinut de un investitor ntr-o societate mixt. Societile multinaionale controleaz integral o societate dincolo de frontierele naionale i ele se compun dintr-o societate principal (societate mam) i dintr-un numr de filiale implantate n diferite ri, filialele avnd o anumit independen, dar respectnd o anumit strategie comun n ceea ce privete organizarea intern, politica financiar i de preuri, relaia cu exteriorul. Implicaiile societilor multinaionale asupra rilor gazd pot fi att favorabile (transferul de capital, tehnologie, ocuparea forei de munc, mbuntirea de pli, etc.) ct i nefavorabile (dependen fa de deciziile luate n afar, interferene politice, dezbinri n plan social, transfer de capitaluri n strintate, distrugerea unitilor locale, etc.). Capacitatea economiei romneti de a atrage investiiei strine
31
Ion E. Anghel Investiii strine directe n Romnia, Ed. Expert, Bucureti, 2002
Pagina 42 din 76
ntr-un context social-politic i economic specific, Romnia a valorificat parial capacitatea sa de a atrage investiii strine nc din anul 1972 sub dou forme: prin constituirea, organizarea i funcionarea unor societi mixte n ara noastr; apelul la mprumuturi externe n vederea realizrii unor obiective de investiii semnificative, cu garania statului romn. n cadrul procesului de tranziie la economia de pia realizarea investiiilor cu capital strin ridic probleme mai complexe. Romnia s-a angajat recent n competiia internaional privind atragerea de investiii strine, Poziia sa concurenial pune ns n eviden faptul c ea nu beneficiaz n mod real de nici un avantaj competitiv major fa de principalii si concureni, rile est-europene. Acest lucru se explic prin faptul c avantajele de care ea efectiv dispune sunt practic anulate de o serie de dezavantaje i handicapuri conjuncturale. Factorii care influeneaz deciziile de investiii n diferite zone sunt mprite n dou categorii distincte32: factori macroeconomici care influeneaz procesul decizional n investiiile internaionale prin riscul de ar; factori microeconomici, evideniai prin riscul de afaceri cu firma beneficiar a infuziei de capital strin. Dac analiza riscului de ar reprezint primul punct de reper pentru stabilirea destinaiei zonale a capitalului, urmtorul pas este determinat de climatul economic intern i de mediul n care urmeaz s se deruleze afacerea. n funcie de cele dou elemente sunt stabilite volumul, valoarea i termenul de amortizare a investiiei. Majoritatea investitorilor ce au derulat afaceri n Romnia iau n considerare nivelul ridicat al riscului de ar, carenele i experiena redus a managerilor romni n relaii economice internaionale ca atuuri pentru a obine maximum de profit din contractul negociat. Cele trei argumente sunt completate de mediul de afaceri ostil cu care managerii romni se confrunt zilnic. Birocraia, blocajul financiar, monopolurile existente pentru transporturi sau energia sunt factori ce cresc responsabilitile unui manager romn n comparaie cu cei care opereaz n economii stabile. Un alt aspect dificil de explicat investitorilor prin intermediul bncii care a durat de trei ori mai mult. Un plasament de portofoliu sau o investiie pe piaa extern ine seama n principiu de urmtoarele criterii33:
32 33
Ion Vasilescu, I. Romnu, Claudiu Cicea Investiii, Ed. Economic, Bucureti, 2000 Ion E. Anghel Investiii strine directe n Romnia, Ed. Expert, Bucureti, 2002
Pagina 43 din 76
Stabilitatea politic ceea ce implic o continuitate in politicile guvernamentale, o evoluie favorabil a reglementrilor juridice i a altor acte normative. Puterea economic a rii receptoare exprimat prin anumii parametri: suprafa, populaie, resurse naturale, PIB. Infrastructura, respectiv terenul industrial, starea drumurilor i cilor ferate, reele electrice i telecomunicaii, resurse de ap etc. Fora de munc ntruct numeroase companii din rile dezvoltate investesc n state n curs de dezvoltare, datorit preului sczut al forei de munc, existenei personalului tehnic pe plan local, capabil s fac fa cerinelor investitorului. Sistemul financiar bancar prin prisma adaptabilitii la mecanismele pieei liberale, a structurii i a nivelului de funcionare. Climatul de afaceri reflectat de experiena anterioar i de contextul anumitor oportuniti. Calitatea vieii care poate influena favorabil sau nefavorabil decizia de a investi.
Factorii locaionali pentru investitorii strini Dimensiunea pieei interne care constituie un potenial major pe termen mediu i lung i care va asigura un volum substanial de investiie strin, interesante n principal n valorificarea posibilitilor existente n sectoarele industriale, bunuri de consum i infrastructur. Accesul pe pieele de export facilitat n principal de legturile tradiionale pe unele piee vest-europene. Romnia poate s transforme avantajele oferite de potenialul pieei interne n atragerea unor investitori care ulterior vor satisface i cererea pieelor de export. Fora de munc este caracterizat prin caliti tehnice de baz i atitudinale care permit dezvoltarea acelor aptitudini preraionale i tehnice care s-i confere competitivitate pe plan internaional. Accesibilitatea resurselor naionale reprezint un alt important atu pentru Romnia. Valorificarea resurselor naturale trebuie s prezinte o prioritate a politicii economice romneti, ntruct n acest fel se creaz pe piaa romneasc o gam larg de oportuniti de implementri pentru investitorii strini, n special pentru aceia care opereaz, de regul, n asociere cu parteneri sau firme locale.
Pagina 44 din 76
Factorii care descurajeaz investiiile strine n Romnia Percepia extern a climatului intern de afaceri. Evoluiile curente de fluxuri mondiale de investiii arat c liberalizarea legislativ i stimulentele investiional tradiionale (fiscale, vamale, financiare) sunt msuri cu o eficien tot mai mic n atragerea unor fluxuri semnificative de investiii ntruct n prezent aproape toate rile apeleaz la aceste msuri. Factorii decisivi n atragerea unui volum sporit de investiii strine sunt acum condiii economice de baz din rile gazd. Disfuncionaliti ale cadrului legislativ. Ptrunderea semnificativ a capitalului investiional strin n economia Romn i manifestarea acestuia ca factor catalizator al proceselor de restructurare au fost obstrucionate i de lipsa unor reglementri specifice vitale funcionrii unei economii de pia: aplicarea efectiv a legislaiei falimentului, reglementri privind concurena, proprietatea industrial i intelectual, regimul juridic al terenurilor i cldirilor. Totodat, modificrile prea frecvente care s-au produs n condiiile de operare pe pia, lipsa de transparen a unor reglementri, precum i acordarea unor drepturi care ns practic nu au fost realizabile au reprezentat obstacole i dezavantaje cu caracter general ce au afectat procesul investiional extern n economia romneasc. Condiii de operare pe piaa local au reprezentat un alt factor major ce a contribuit la descurajarea investiiilor strine n Romnia, Obstacolele i dificultile ce s-au manifestat n aceast privin in att de nivelul socio-cultural al condiiei de operare pe pia, ct i de cel strict economic. Ct privete nivelul strict economic de circumscriere a condiiilor de operare pe pia, principalele disfuncionaliti au fost generate de: lipsa de infrastructuri adecvate; comunicaii; transporturi, telecomunicaii, stadiul incipient al sistemului financiar-bancar i de asigurare, aplicarea unor tarife difereniate i discriminatorii investiii strine la hoteluri, transporturi aeriene, taxe, atitudinea negativ a conducerii societii cu capital de stat fa de participanii capitalului strin, etc. n ciuda avantajelor comparative de care dispune Romnia, volumul i cantitatea investiiilor strine atrase pn n prezent sunt departe de a-i oferi capitalului strin rolul catalizator i dinamizator pe care acesta l are de jucat n procesul tranziiei la economia de pia. Finanarea internaional
Pagina 45 din 76
Finanarea internaional se distinge prin faptul c debitorul i creditorul aparin unor economii naionale diferite, fie c sunt guverne, instituii financiar-bancare, fie ntreprinderi i particulari. n legtur cu oferta i cererea de capital pe piaa financiar internaional se poate aprecia c, n prezent, o pia financiar naional nu poate fi departajat de piaa internaional, dat faptul c o parte din activele financiare disponibile dinar sunt investite ntr-o alt ar, iar multe din nevoile de fonduri ale agenilor economici dintr-o ar sunt acoperite din resurse externe34. Oferta de capital extern este legat de strategia i resursele dezvoltrii internaionale, de problema datoriei externe i n final, de climatul economic mondial. Astfel, strategia dezvoltrii internaionale a celui de-al patrulea deceniu de dezvoltare al Naiunilor Unite, a apreciat c creterea economic ar trebui s aib o rat anual de 7%, capabil s asigure ocuparea forei de munc, cu salarii acceptabile, concomitent cu producerea de resurse necesare proteciei sociale i proteciei mediului. Dar mrimea ofertei de capital depinde i de ciclul afacerilor din rile dezvoltate. Resursele internaionale care trebuie s completeze efortul propriu, sunt publice sau private, i anume ele provin de la guverne ale rilor exportatoare de capital sau de la organizaii internaionale guvernamentale, precum i de la bnci, societi de asigurri, societi comune, persoane particulare. Statisticile internaionale demonstreaz, c din jocul intrrilor i ieirile de resurse financiare (dividende, dobnzi sau scadene) pentru foarte multe state s-a ajuns la solduri anuale negative, ducnd la diminuarea resurselor proprii35. Romnia urmrete realizarea de legturi cu piaa financiar internaional, att prin exportatori de capital privai i guvernamentali, ct i prin instituii i organisme internaionale de dezvoltare (BIRD, BERD, Corporaia Financiar pentru Dezvoltare CFI, Banca European de Investiii BEI, alte bni regionale i organisme ale ONU) recurgerea la resursele externe fiind ilustrat de datoria extern achitat i cea prezent. n ceea ce privete cererea de capital extern, exist mai multe modaliti de atragere a capitalului de pe piaa financiar internaional: finanarea unor investiii directe; contractarea de mprumuturi externe; ajutorul financiar pentru dezvoltare;
34 35
Cocri V., Ian V. - Economia afacerilor, Ed. Graphis, Iai, 1995 Vcrel I. Relaii financiare internaionale, Ed. Academiei Romne, Bucureti, 1995
Pagina 46 din 76
plasamentul de valori mobiliare, emise de agenii economici din cadrul unei ri de pe piaa de capital a unei ri sau pe mai mute piee; intrarea cu titluri financiare interne la bursele din alte ri. Nu poate fi ignorat nici fuga fondurilor din acele ri considerate instabile politic i economic, precum i n scop speculativ, spre piaa de capital internaional, astfel c , paradoxal, sracii lumii ofer rilor ,,bogate36. Pentru realizarea unor investiii cu finanare internaional sunt importante toate aceste tipuri de finanare i creditare extern, dar un rol imens pentru Romnia au investiiile directe, pentru c cei care investesc n strintate doresc s obin profituri sau avantaje financiare i monetare ca o extindere a celor pe care le au n propria ar, influennd i colabornd cu economia autohton. Desigur, se poate vorbi de investiii strine fcute n Romnia, dar i cele fcute de investitorii romni n strintate. Modalitatea de finanare i creditare a investiiilor n strintate se aseamn cu cele practicate pentru cele practicate pentru orice proiect de investiii i anume, crearea i creterea fondurilor proprii i finanarea prin mprumuturi. Crearea capitalului necesar unei investiii strine se face: din resursele investitorului (n cazul marilor ntreprinderi care dispun de resurse proprii importante); din resursele obinute pe piaa internaional a capitalurilor (pe care pot s o realizeze, de asemenea, marile societi transnaionale, sub forma unor emisiuni de titluri obligatare plasate pentru diverse piee strine); din resursele obinute pe piaa capitalurilor din ara beneficiar de investiii i pentru care exist dou situaii: dac este o ar dezvoltat, sursele financiare se gsesc pe piaa capitalurilor i la instituiile financiare din ara respectiv; dac este o ar mai puin dezvoltat, investitorul poate beneficia de finanri privilegiate acordate de unele societi de dezvoltare locale sau organisme financiare internaionale n cadrul unor programe de ajutoare. b) Finanrii prin creterea fondurilor proprii se face ca urmare a unor aporturi noi de fonduri proprii i quasi-proprii i prin aciunea specific a unor societi capital-risc. Resursele proprii se obin prin creterea de capital, prin emisiuni de obligaiuni convertibile n aciuni, bonuri de subscriere n aciuni sau chiar credite participative.
36
Anghel Nicolae, Ana Popa Piee de capital i eficiena investiiilor, ED. DOVA, 1996
Pagina 47 din 76
Societile de capital-risc sunt instituii financiare specializate n finanarea cu fonduri proprii a firmelor care investesc n strintate. c) mprumuturile pentru investiiile din strintate pot fi pe termen scurt i pe termen mediu i lung, n funcie de capacitatea de ndatorare i posibilitatea de rambursare, credite pe care le obin n moneda local sau n devize de la bnci i instituii nebancare. Diversele state cu legislaii diverse n sprijinirea investiiilor n strintate, iar acordarea creditelor se face direct sau prin emisiune de obligaiuni convertibile n aciuni i investiii financiare specializate pot acorda garanii ntreprinderilor care investesc n strintate, oferind i informaii i consultaii. Eurocreditele au att rol n domeniul comerului internaional, dar i n realizarea unor proiecte nsemnate, cum ar fi programe de construcii, cumprri de utilaje sau echipamente sau pot fi garanii pentru o linie de credit sau renegocierea unor credite anterioare. n cazul finanrii internaionale se utilizeaz instrumente de plat numeroase i diversificate i care sunt grupate n: mijloace de plat simple (numerar, cecuri, virament bancar internaional, etc.); mijloace de plat i credit sau titluri de credit (cambii, bilete la ordin, obligaiuni, aciuni, warante, CEC, etc.); mijloace de plat documentare (incasso-documentar, credit documentar); procedeul swift (o societate interbancar cu o reea de telecomunicaii gestionat de un ordinator pentru a efectua plile internaionale). 5. Promovarea i finanarea proiectelor de investiii din fonduri externe nerambursabile Evoluia mondial contemporan se caracterizeaz, printre altele, prin accentuarea procesului de globalizare, cu efecte i implicaii n plan economic, social i politic ce se rsfrng n toate rile lumii. ntr-un asemenea context se impune gestionarea atent cu concursul rilor industrializate i a organizaiilor internaionale, a implicaiilor pe care procesul de globalizare le genereaz n rile n curs de dezvoltare, n cele aflate n tranziie de la economia etatist la economia de pia i n alte ri. rile dezvoltate i organismele internaionale responsabile de monitorizarea dezideratelor lumii contemporane i a efectelor i implicaiilor pe care le genereaz nfptuirea acestor deziderate se afl n situaia de a contribui ele nsele la evitarea adncirii decalajelor fa de rile europene care s-au nscris n procesul de tranziie de la economia
Pagina 48 din 76
etatist, centralizat, la economia de pia. Un asemenea proces este complex i are menirea de a sprijini reformele economice i social-politice din rile care vizeaz integrarea n structurile instituionale, regionale, continentale i chiar de factur intercontinental. Pentru rile din centrul i estul Europei n care se deruleaz procese de tranziie spre o economie de pia real i viabil, Uniunea European a iniiat o serie de programe viznd sprijinirea i nfptuirea aciunilor de aderare la Uniunea European. Romnia este, sau poate fi, beneficiara unor fonduri externe nerambursabile acordate de organismele Uniunii Europene pe baza unor programe speciale concepute pentru sprijinirea rilor candidate. Ne referim la programele PHARE, SAPARD, ISPA etc.
Programul PHARE Programul PHARE al Uniunii Europene constituie principalul instrument de sprijinire a reformei n scopul pregtirii rilor din centrul i estul Europei n vederea aderrii la Uniunea European. Programul PHARE finaneaz transfer de expertiz echipamente, pregtire profesional i lucrri publice n sectoare cum sunt: privatizarea i restructurarea ntreprinderilor, protecia mediului, asigurarea strii de sntate public, sigurana locurilor de munc i reducerea omajului, lucrri de reabilitare a reelei de drumuri i ci ferate etc. Sunt considerate a fi prioritare: dezvoltarea infrastructurii i compatibilizrii cu cadrul i nivelul nregistrat n arealul Uniunii Europene. Programul PHARE a fost lansat de cele 24 de ri industrializate, (G-24) pentru sprijinirea reformelor n Polonia i Ungaria, dar din decembrie 1989 a devenit programul specific al Uniunii Europene pentru 12 ri din Europa Central i de Est. Cteva caracteristici ale programului PHARE: finanarea se bazeaz pe programe care justific nevoia de finanare nerambursabil; direcionarea fondurilor se stabilete prin implicarea instituiilor i autoritilor statului pentru a se identifica prioritile pe sectoare; finanarea unor proiecte este parial impunndu-se cofinanarea din resurse interne; asistena instituiilor comunitare asigur monitorizarea procesului de accesare a fondului PHARE i de nfptuire a obiectivelor i aciunilor convenite; ara noastr a beneficiat de finanri n cadrul programului PHARE ncepnd cu anul 1991, sumele primite au evoluat ascendent, prioritile viznd: dezvoltarea sectorului economic; nvmntul i cercetarea tiinific; infrastructura; administraia public i altele.
Pagina 49 din 76
Programul PHARE poate fi accesat pe baza unor proiecte programe sectoriale i secveniale specifice, dintre care: ACCESS, program de construcie instituional, pentru consolidarea societii civile n rile candidate la aderare. Armonizarea legislaiei naionale cu ACQUISUL comunitar i ntrirea capacitii de implementare. Dezvoltarea instituional pentru politica de mediu. Reforma administraiei publice. Reforma n domeniul proteciei copilului. Dezvoltarea ntreprinderilor mici i mijlocii. Facilitarea ntocmirii proiectelor pentru finanare din fondul PHARE. Programul de reconstrucie i dezvoltare dup dezastre. Programul PHARE multinaional de informare i comunicare. Reforma n domeniu sntii. Programul de restructurare a ntreprinderilor i reconversie profesional RICOP. Alte proiecte program. Fr a intra n detalii facem cteva precizri, i anume: proiectele-program sunt multianuale; finanarea acestor proiecte are, dup caz, caracter investiional, socialumanitar, comunitar-educativ, comunitar-administrativ etc.; monitorizarea derulrii proiectelor este realizat instituional pe plan extern i intern. Programul SAPARD Constituie un program special de preaderare pentru agricultur i dezvoltare rural instituit de ctre Uniunea European, innd seama de rolul sectorului agricol n viaa economic i social-politic a rilor candidate la aderare. Criteriile de alocare a fondurilor pe ri receptoare au fost enunate de Comisia European la 21 iunie 2000, ele fiind: populaia din mediul rural; suprafaa agricol; produsul intern brut/cap de locuitor, raportat la paritatea puterii de cumprare; situaia teritorial specific existent n fiecare ar candidat. Obiectivele programului SAPARD constau n: rezolvarea problemelor specifice care s asigure dezvoltarea rural pe termen lung;
Pagina 50 din 76
mbuntirea standardelor de calitate ale produselor agricole, ale proceselor de producie i ale marketingukui acestor produse, pentru apropierea de standardele practicate n UE; sprijinirea implementrii ACQUIS-ului comunitar n sectorul agricol. Programul vizeaz finanarea unor proiecte n perioada 2000-2006 n urmtoarele domenii: mbuntirea competitivitii produselor agricole i piscicole, prelucrate (sub aspectul proceselor de producie, al calitii, sntii i marketingului produselor agricole vegetale i animale); mbuntirea infrastructurii pentru dezvoltare rural i agricol; Dezvoltarea economic a zonelor rurale prin investiii n exploataii agricole, asocierea grupurilor de productori agricoli, msuri de diversificare economic i de conservare a mediului natural; Dezvoltarea resurselor animale n sectorul agricol. Condiiile de finanare a proiectelor ncadrate n programul SAPARD sunt n numr de 3, i anume: Crearea i acreditarea ageniei SAPARD n fiecare ar candidat. Aprobarea de ctre Comitetul STAR al Uniunii Europene a Planului pentru Agricultur i Dezvoltare rural, pe 7 ani, specific fiecrei ri n parte. ncheierea de ctre Uniunea European cu fiecare ar candidat a Acordului financiar multianual i a Acordului financiar anual, prin care se stabilete angajamentul financiar al Uniunii din ara respectiv. Romnia a ndeplinit cele 3 condiii impuse pentru implementarea programului SAPARD, la nceputul anului 2001, ceea ce nseamn c acest program a intrat n faza de derulare. Valoarea total a asistenei financiare oferite de Uniunea European prin programul SAPARD celor 10 state candidate la aderare a fost stabilit la suma de 520 milioane EURO, din care pentru Romnia s-a prevzut alocarea sumei de 150 milioane EURO, fapta care o situeaz pe poziia a doua dup Polonia. Finanarea proiectelor eligibile prin programul SAPARD are loc n regim mixt prin cofinanare, cu deosebire n cazul beneficiarilor privai, n proporie de 50%. Proiectele pot fi eligibile condiionat de un set de criterii dintre care: plasarea n zone rurale; contribuia lor la creterea economic a zonei, fiabilitatea economic i financiar, evaluat prin studii de fezabilitate; experiena profesional a beneficiarilor proiectului;
Pagina 51 din 76
ncadrarea proiectelor n standardele naionale i ale Uniunii Europene; ndeplinirea de ctre beneficiarii proiectelor i sarcinilor financiare i fiscale.
Programul ISPA Programul ISPA a fost instituit de Uniunea European n anul 2000 i se are n vedere derularea acestuia pn la aderarea fiecrui stat candidat la aderare n UE. Programul ISPA vizeaz acordarea asistenei financiare n perioada 2000-2006 n 2 domenii, i anume: mediu, adic ndeplinirea condiiilor impuse de legislaia comunitar de mediu; transport, adic extinderea reelelor transeuropene spre Est. Obiectivele programului ISPA au n vedere: Sprijinirea rilor beneficiare n ideea alinierii standardelor de mediu la cele ale Uniunii Europene; Extinderea i conectarea reelelor de transport proprii cu cele transeuropene; Familiarizarea rilor beneficiare cu politicile i procedurile aplicate de Fondurile Structurale i de Coeziune ale Uniunii Europene. Comisia European a propus o alocare indicativ a fondului pe ri, pentru perioada 2000-2006, Romnia urmnd a primi din bugetul anual de 1040 milioane EURO circa 2026%, situndu-se pe poziia a doua dup Polonia. Prin programul ISPA vor putea fi finanate proiecte de reabilitare i dezvoltare a cilor ferate, drumurilor, porturilor, aeroporturile, costurile pregtirii proiectelor ce urmeaz s fie finanate. Beneficiarii programului ISPA pot fi autoritile locale i centrale, regiile autonome, companiile naionale, n msura n care pot s formuleze i s susin proiecte de infrastructur i din domeniul mediului corespunztoare. Eligibilitatea proiectelor n programul ISPA depinde de elaborarea n prealabil a strategiilor corespunztoare pentru mediu i pentru transport i de identificare a prioritilor sectoriale. Pe de alt parte, depinde de concordana acestor proiecte cu strategiile ISPA aprobate de ctre Comisia European. Proiectele, susinute de cererile de finanare se depun de ctre solicitani la ministerele de resort (transport sau mediu), iar prin intermediul ministrului de externe se transmit Comisiei Europene care analizeaz i adopt proiectele eligibile. Se finaneaz proiecte care au un buget de 5 milioane EURO, prin programul ISPA asigurndu-se cofinanarea n
Pagina 52 din 76
proporie de pn 75% din cererea de finanare. n finanarea acestor proiecte au fost atrase i Banca European de Reconstrucie i Refinanare, Banca European de Investiii i alte instituii financiare internaionale. Prin programul ISPA, n Romnia se deruleaz cteva proiecte din domeniul transportului i al mediului care se afl n proces de realizare i au fost formulate noi cereri de finanare.
Organisme financiare internaionale Finanarea dezvoltrii internaionale este realizat de ctre bncile private, dar i de instituii financiare mondiale i regionale. Prezentarea acestor instituii financiare are n vedere rolul i gradul de implicare a instituiilor i finanarea unor proiecte de investiii, garaniile cerute. Conferina de la BrettonWoods (1944) a iniiat nfiinarea a dou instituii financiare internaionale: Fondul Monetar Internaional (FNI) i Banca Internaional pentru Reconstrucie i Dezvoltare (BERD). Fondul Monetar Internaional a fost creat n 1947, cu scopul de a ajuta la dezvoltarea relaiilor economice internaionale, prin facilitarea schimburilor valutare. Acest organism internaional se prezint ca o instituie de asigurare unde fiecare cotizeaz, dup mijloacele sale, pentru a putea s beneficiaz de ajutoare substaniale. FNI intervine n cazul ajustrii balanelor de pli i n privina dezvoltrii prin mecanismele specifice de credit, la solicitarea guvernului rii respective37. Creditul acordat de FNI este un credit guvernamental sau cu garanie guvernamental, n spatele cruia este statul, chiar dac se acord prin bnci. Creditul este pe termen lung condiionat de angajarea rilor mprumutate la ndeplinirea anumitor obiective. FNI i asum fa de programele de reform economic a rilor membre o rspundere care se asociaz cu cea a guvernelor rilor care solicit asisten n nvingerea dificultilor grave cu care se confrunt, rolul su fiind acela de a ajuta rile s se redreseze prin acordarea unor mprumuturi avantajoase. Principalele forme de mprumut realizate de FNI, de care i Romnia a beneficiat ncepnd cu 1990 sunt:
37
Vcrel I. Relaii financiare internaionale, Ed. Academiei Romne, Bucureti, 1995
Pagina 53 din 76
aranjamentele de tip stand-by, care se acord rilor membre n scopul depirii unor dificulti temporare privind balanele de pli; sprijinirea rilor cu venituri foarte sczute n finanarea programelor macroeconomice pe termen mediu i a programelor de ajustare structural; faciliti de finanare compensative, adic de acoperire a pierderilor nregistrate de rile membre ale FNI n cazul creterii excesive a preului la ieiul de import. Obiectivul final urmrit este creterea economic real i durabil, ceea ce implic o combatere n profunzime a inflaiei, a omajului, a dezechilibrului balanelor de pli i a ndatorrii excesive. Mijloacele prin care acioneaz FNI sunt: monitorizarea politicii economice stabilite de rile membre, n urma recomandrilor primite i a dialogului detaliat cu reprezentanii FNI; intervenia ntr-o manier i mai hotrt atunci cnd o ar aflat n criz a balanei de pli i solicit ajutorul. Banca Internaional pentru Reconstrucie i Dezvoltare-BIRD a nceput s funcioneze n 1945, iar statutul cuprinde numeroase obiective privind realizarea unor investiii n scopuri productive, publice i private, fr ca BIRD s intervin n treburile politice ale unui stat. Banca a avut la nceput menirea de finana refacerea economiei rilor ce au suferit n cel de-al II-lea rzboi mondial. Dup terminarea acestei misiuni, i-a asumat rolul finanrii unor investiii n scopuri productive n rile n curs de dezvoltare, dinrile srace, avnd prioritate sectorul public38. BIRD a dobndit i numele de Banc Mondial deoarece aproape toate statele lumii au aderat la acest organism. Fondurile BIRD se creeaz n cea mai mare parte prin subscrieri din partea rilor dezvoltate, alturi de toate statele lumii care contribuie dup posibilitile lor. Capitalul social este format din peste 1,37 milioane de aciuni, fiecare aciune valornd 100.000 dolari S.U.A. i confer dreptul la un vot, iar resursele proprii se pot completa cu resurse atrase, purttoare de dobnzi la nivelul pieei. Creditele acordate de BIRD trebuie s aib o garanie rezonabil i s permit restituirea creditului i plata dobnzii, fr a duce la un efort financiar mpovrtor. n cadrul Bncii Mondiale au fost create dou organisme, ca filiale ale sale: Corporaia Financiar Internaional i Asociaia Internaional de Dezvoltare.
38
Pagina 54 din 76
Corporaia financiar Internaional, creat n 1956, are o structur identic u BIRD, dar cu fonduri separate, folosite cu precdere pentru ncurajarea sectorului privat, nefiind solicitate garanii guvernamentale. Asociaia Internaional de Dezvoltare, creat n 1960, se ocup de nevoile financiare ale statelor cu venituri mici pe locuitor. Are trei mari surse de finanare: capital social, transferuri de venit net de la BIRD din profitul acesteia i rambursrile de credite, efectuate de debitori. Repartizarea creditelor pe state i destinaii are n vedere rile cele mai srace i problemele lor prioritare, n primul rnd agricultura i energia. Banca European pentru Reconstrucie i Dezvoltare-BERD, ceat n 1991, urmrete progresul i reconstrucia economic a rilor din Europa Central i de Est care se angajeaz s respecte i s traduc n via principiile democraiei pluraliste i ale economiei de pia. Proiectele susinute de BERD trebuie s contribuie la dezvoltarea sectorului privat, la ncurajarea investiiei strine directe, crearea i consolidarea instituiei financiare, restructurarea industriei, crearea unei infrastructuri moderne pentru dezvoltarea sectorului privat, promovarea ntreprinderii mici i mijlocii, protejarea mediului ambiant. Banca European de investiii-BEI, creat n 1957, de rile din Comunitatea Economic European i servete finanrii investiiilor n primul rnd, din aceste ri, dar prin derogarea de la aceast prevedere, se pot acorda mprumuturi i pentru realizarea unor proiecte de investiii n afara teritoriilor europene ale statelor membre. Scderea rolului statului n dezvoltarea economic, odat cu demararea procesului de privatizare, precum i deficitele bugetare ale multor ri, constituind motivele pentru care bncile comerciale, instituiile financiare multilaterale, precum i ageniile de creditare se caut din ce n ce mai puin la garaniile date de stat n sprijinul unor proiecte, fiind interesate mai mult deviabilitatea proiectului din punct de vedere comercial i de structura sa solid din punct de vedere financiar.
CONCLUZII Eficiena economic a investiiilor este o disciplin fundamental care ofer un spectru larg de metode i tehnici decizionale cu referire la alocarea resurselor investiionale, analiza economic i financiar a proiectelor de investiii, evaluarea patrimoniului societii comerciale, fundamentarea unor decizii economico-financiare etc.
Pagina 55 din 76
Lucrarea Eficiena economic a investiiilor a fost realizat pornind de la complexitatea activitilor investiionale din economia actual, astfel c investiiile moderne sunt caracterizate printr-o mare diversificare i o mare mobilitate. Investiiile strine directe constituie, probabil pachetul cel mai complet de activiti economice: operaiuni financiare, organizare industrial, transfer de tehnologie, management i pregtire a resurselor umane etc, cu deschidere internaional care au dominat i influenat n ultimul timp structurile economice mondiale. Strategia naional de dezvoltare economic a Romniei pe termen mediu, al crei obiectiv principal l constituie crearea unei economii de pia fundamentale, compatibile cu principiile, normele, mecanismele, instituiile i politicile Uniunii Europene, vizeaz n principal asigurarea unei creteri economice durabile, promovarea unei politici economice coerente, crearea unui mediu de afaceri prielnic, modernizarea i dezvoltarea ntregii viei social economice. In acest context, rolul hotrtor n atingerea obiectivelor l au investiiile, ca motor al suplimentrii, diversificrii sau creterii calitative a tuturor factorilor de producie. Nu se poate asigura sporirea capitalului fix sau circulant, suplimentarea utilajelor, sporirea productivitii muncii, diversificarea produciei etc fr o judicioas politic de investiii. In condiiile economiei de pia, ale concurenei i ale existenei proprietii private, investiiile, privite ca o economie la fondul de consum, trebuie s fie cheltuite n aa fel nct s asigure o eficien maxim, un nivel ct mai ridicat al efectelor pe unitatea de efort. Decizia de investiii trebuie s se bazeze pe determinri cantitative i calitative riguroase, care s asigure orientarea efortului, investind spre cele mai bune variante de proiect. Folosirea ct mai riguroas a fondurilor disponibile se bazeaz pe o bun elaborare a deciziilor investiionale. Prezenta lucrare este subordonat tocmai acestui scop i pune la dispoziie un ansamblu coerent de metode, tehnici i procedee concrete de investigare i fundamentare a deciziilor investiionale.
STUDIU DE CAZ
CAPITOLUL I
Pagina 56 din 76
INFORMAII DESPRE EMITENT 1.1 Denumirea societii: Sediul societii: Telefon: 250174 Fax: 226725 Cod fiscal: 2691530 398584000 Data i numrul nregistrrii: J33/6/1991 VOL I DIN 10/01/1991 Cont la BCR n lei: Cont valut BANCOREX $: 460117017002430007 Societatea comercial AMBRO SA Suceava s-a constituit pe baza HGR 1200/12.11.1991 emis n temeiul prevederilor din legea nr. 15 din 1990 ca societate comercial pe aciuni prin preluarea integral a patrimoniului fostului Combinat de Celuloz i Hrtie; capitalul social existent la data constituirii, a avut valoarea de 6.770.000 mii lei, distribuit n 135.400 aciuni cu valoarea nominal de 5000 lei, deinute de statul romn ca acionar unic. La rndul su Combinatul de Celuloz i Hrtie Suceava a fost nfiinat prin HCM al Romniei nr. 1543/17.10.1959 fiind profilat pe fabricaia de celuloz sulfat natural din lemn de rinoase, hrtie sulfat nealbit pentru ambalaje i confecii de hrtie. Combinatul s-a constituit i dezvoltat etapizat n perioada 1959-1974, astfel: Etapa I, n perioada 1959-1962: linia nr. 1 de fabricare celuloz sulfat nealbit din lemn de rinoase cu capacitate 50000 tone/an; instalaia de preparare past din maculatur cu capacitatea de 9000 tone/an; maina nr. 1 de fabricaie hrtie sulfat nealbit de ambalaj cu capacitate 60000tone/an; instalaia de fabricare saci de hrtie cu capacitate 150. Milioane buc./an; instalaia de fabricare pungi de hrtie cu capacitate 5000 tone/an; instalaia de nnobilare hrtie, cu capacitatea 5000 tone/an; instalaia de fabricare sfoar din hrtie cu capacitatea de 350 tone/an.
Pagina 57 din 76
AMBRO SA
SUCEAVA, CALEA UNIRII 24, JUD. SUCEAVA
40/30/250187
40/30/2264208
Etapa II, n perioada 1965-1968, cnd s-au construit i pus n funciune: linia nr. 2 de fabricare celuloz sulfat nealbit din lemn de rinoase cu capacitate de 60000 tone/an; maina nr. 2 de fabricare hrtie nealbit pentru saci cu capacitate de 53000 tone/an; maina nr. 3 de fabricare hrtie nealbit satinat pe o parte cu capacitate de 13000 tone/an. Etapa III, n perioada 1972-1974, cnd s-au construit i pus n funciune: maina de fabricare carton ondulat cu capacitate de 30000 tone/an; linia de fabricare ambalaje din carton ondulat cu capacitate de 26000 tone/an. Dup transformarea n societate comercial ntreprinderea s-a dezvoltat cu o instalaie modern de preparare past din maculatur avnd capacitatea de 40-60 mii/an; aceast instalaie a fost pus n funciune la finele anului 1995. 1.2 Forma i obiectul de activitate al societii comerciale, filialele i sucursalele acesteia * Forma SC AMBRO SA Suceava este persoan juridic romn avnd forma juridic de societate comercial pe aciuni desfurndu-i activitatea n conformitate cu legile romne i conform statului. * Obiectul de activitate Obiectul de activitate al societii l constituie fabricarea celulozei, hrtiei, cartonului ondulat a ambalajelor din hrtie i carton, producerea de energie electric, energie termic i a apei industriale, comer cu ridicata, intermediar sau cu amnuntul cu diverse produse din hrtie, carton, alimente etc. Codificarea CAEN a domeniilor de activitate prevzute prin Statutul iniial i Actele adiionale ulterioare se prezint astfel:
Producie 2111 Fabricarea celulozei 2112 Fabricarea hrtiei i cartonului 2121 - Fabricarea hrtiei i cartonului ondulat i a ambalajelor din hrtie i carton 2125 Fabricarea altor articole din hrtie i carton
Pagina 58 din 76
4011 Producere de energie electric 4031 Producerea aburului i a apei calde Comer 5117 Comer intermediar cu produse alimentare, buturi i tutun 5156 Comer cu ridicata a altor produse papetare 5212 Alte tipuri de comer cu amnuntul n magazine nespecializate 0221 Activiti de exploatare forestier 5113 Comer intermediar cu materiale lemnoase i de construcie * Filialele i sucursalele societii SC AMBRO SA Suceava nu are filiale, sucursale, reprezentan, agenii situate n alte orae din ar i strintate.
CAPITOLUL II INFORMAII PRIVIND ACTIVITATEA EMITENTULUI Activitatea de baz a SC AMBRO SA Suceava const n producerea de celuloz, hrtie, confecii din hrtie, carton i confecii din carton.
Nr. crt.
Denumire produs Celuloz Hrtie - MH 1 - MH 2 - MH 3 Total 3. Confecii hrtie saci 4. Carton ondulat 5. Confecii carton ondulat 6. Una linie preparare past maculatur Obiectul activitii de baz:
U.M. tone/an tone/an tone/an tone/an tone/an tone/an tone/an tone/an tone/an
Valoarea capacitii de producie 110.000 60.000 80.000 13.000 138.000 80.000 30.000 26.000 60.000
Pagina 59 din 76
Complexitatea i gradul de integrare al SC AMBRO SA Suceava sunt substanial amplificate prin faptul c aceasta include centrala termoelectric cu un debit instalat de 390 tone/or abur n cazane energetice de parametrii medii i/sau nali (3 x 50 tone/or la 64 bar i 2 x 120 tone/or la 100 bar i o putere nominal de 34,5 MW) n turboagregate cu contra presiune (2 x 8,5 MW i 1 x 17,5 MW) precum i instalaii de tratare pentru apa industrial i epurarea mecanic a apelor uzate, ateliere de ntreinere-reparaii, dotri proprii pentru traciune feroviar uzinal. Principalele produse finite din profilul de fabricaie al societii: hrtii de ambalaj nealbit hrtii de ambalaj rezistent (obinuite sau satinate) cu gramaje variind de la 40 la 150 g/mp, livrate n bobine sau formate plane. Hrtii (normale sau extensibile) pentru saci i pungi, cu gramaje de 70 i 75 g/mp folosite att ca semifabricat ct i ca producie marf, forma de livrare fiind n bobine. Hrtii pentru carton ondulat (miez i capac), cu gramaje de 120 i 150 g/mp. Hrtiile miez sunt destinate integral pentru consumul propriu, iar hrtia care este destinat att pentru consumul propriu ct i ca producie marf, forma de livrare fiind n bobine. Peste 50% din producia hrtiilor de ambalaj este destinat consumului intern, restul fiind livrate ca produs finit pe piaa intern sau la export. Saci pentru ambalarea produselor industriale i agroalimentare. Societatea produce 5 mari grupe de saci (valv lipii, valv manon lipii, valv cusui, deschii lipii i deschii cusui), imprimai sau neimprimai din -6 foi. Carton ondulat i confecii din carton ondulat. Societatea produce carton ondulat tip III i tip IV, cu ondule normale. Peste 80% din producia de carton ondulat este utilizat la producerea confeciilor, diferena fiind prelucrat sub form de plci plane. n concluzie rezult c societatea dispune de un potenial tehnic-productiv important pe care nu-l va putea utiliza n primul rnd datorit cererii sczute a pieei interne i a competivitii mai reduse a produselor proprii fa de cele comercializate curent pe piaa extern accesibil, indici de calitate mai sczui, consumuri specifice de materii prime mai ridicate. Piaa intern
Pagina 60 din 76
Produsele societii sunt destinate att pieei interne ct i celei externe, la export. Clienii societii comerciale Structura consumatorilor pe grupe principale de produse este urmtoarea: Saci hrtie hrtii de ambalaj - carton ondulat i confecii din carton ondulat 30% industria sticlrie-menaj 10% industria textil 20% diveri Principalii beneficiari pe produse sunt: saci SC Romcim Tg. Jiu, SC Moldocim Bicaz, SC Casial Deva, SC Mindo Dorohoi, SC Arpachim Piteti, SC Romcim Aghire. hrtie ambalaj SC Celrom Turnu Severin, SC Romcarton Bucureti, SC Krft Sac Bucureti, SC Amco Ghimbav, SC Romcarton Buzu, SC Letea Bacu. carton ondulat i confecii din carton ondulat SC Stirom Bucureti, SC Electron Brila, SC Dumbrava Flticeni, SC Fibrex Svineti, SC Moldosim Vaslui. Concureni Pentru grupele de produse fabricate SC AMBRO SA Suceava concurenii indigeni sunt: saci SC Hrtia SA Buteni, SC Kraft Sac Bucureti, constituit recent, avnd disponibiliti de a se extinde. SC AMBRO SA Suceava deine o poziie dominant pe pia, aceasta putnd fi meninut ca urmare a retehnologizrii atelierului de confecii saci. hrtie de ambalaj SC Celhart Donaris SA Brila, SA Letea Bacu, SC Some Dej, SC Celrom Turnu Severin, SC Celohart Zrneti, Sc Pergodur Piatra Neam. carton ondulat i confecii din carton ondulat SC Celrom Turnu Severin, SC Amco Ghimbav, SC Hicart Prundu Brgului, SC Vrancart Adjud, SC Mucart Cluj, SC Romcarton Bucureti. Principalii concureni n domeniul confeciilor de carton ondulat sunt: SC Celrom 80% industria lemnului 10% industria chimic 10% diveri 70% sectorul de celuloz i hrtie 15% comer 15% diveri 40% industria mobilei
Pagina 61 din 76
Turnu Severin i SC Romcarton Bucureti, ceilali productori reducndu-i din diferite cauze nivelul de producie, cu perspective reduse de relansare a acestuia. Piaa extern SC AMBRO SA Suceava nu efectueaz vnzri din import. Toate vnzrile efectuate sunt din producia intern. Livrarea produselor destinate exportului se realizeaz direct de ctre SC AMBRO SA Suceava (cca 50% din livrri) i prin societi comerciale de comer exterior (cca 50% din livrri) cele mai importante fiind SC Romhart Bucureti, SC Baulemax Bucureti, SC Oscar Prod Comexim Bucureti. Pn n anii 1990 piaa specific era concentrat n sensul c fiecare unitate din sector avea o producie specific ce leza n mic msur interesele potenialilor concureni. ncepnd cu sfritul anului 1990, unitile din sector pe lng sporirea numrului lor i-au diversificat producia ncercnd s cucereasc pieele controlate de muli ani. Principalele piee externe de desfacere a produselor menionate mai sus sunt: hrtie ambalaj, hrtie pentru saci i pungi rile din Europa Central i Asia (Israel, Turcia, Emiratele Arabe Unite, Cipru, Tunisia, Germania, Iugoslavia, Liban, Olanda. saci hrtie Repubica Moldova i Ucraina. confecii carton ondulat Republica Moldova i Ucraina
CAPITOLUL III PLAN DE INVESTIII Nr. crt. 1. 2. 3. 4. 5. INDICATORI Investiie total Capacitatea de producie Cheltuielile anuale de producie Venituri anuale Durata de funcionare Indicatori (statici) U. M. mil. lei tone mil. lei mil. lei ani VARIANTE I 335.800 43.500 465.000 624.100 5
II 350.000 45.000 491.300 675.000 5
Pagina 62 din 76
a) Investiia total este un indicator de volum care cuantific efortul investiional total fcut pentru realizarea obiectivului. It=Id+Icol+SMC+Pi+Pc, unde It= investiia total Id, Icol, Icon= investiia direct, colateral i conex SMC + stocul de mijloace circulante necesar la prima dotare Pi = pierdere de profit ca urmare a scoaterii din circuitul economic a unor resurse financiare Pc = pierdere de profit ca urmare a scoaterii din folosin a unor capaciti de producie n vederea modernizrii It1 = 335.800 mil. lei It2 = 350.000 mil. lei Este de preferat, deci varianta I, corespunztoare unui efort investiional total minim. Totui, acest indicator este un indicator de volum i nu se poate alege varianta optim numai prin prisma mrimii lui. Este posibil ca varianta a II-a, care presupune o investiie total mai mare, s presupun achiziionarea unor utilaje performante care s conduc la diminuarea semnificativ a cheltuielilor anuale de producie i implicit la creterea profitului anual, a productivitii muncii, creterea veniturilor anuale, calitatea produciei. De aceea este necesar s se calculeze i ali indici care s ia n discuie att eforturile ct i efectele. b) Investiia specific: exprim efortul investiional fcut pentru obinerea unei uniti de capacitate exprimat fizic (t) sau valoric . Se folosete n condiiile n care capacitatea de producie exprimat att fizic ct i valoric difer. Calculnd acest indice din mai multe variante posibile de investiie, va fi preferat varianta n care indicele amintit nregistreaz valoarea cea mai mic.
s= It qh
sau
s =
It Qh
s - investiie specific It - investiia total qh capacitatea de producie exprimat fizic Qh capacitatea de producie exprimat valoric
Pagina 63 din 76
s1 = s =
It 1 335.800 = = 7,72 qh1 43.500 lei / t It 2 350.000 = = 7,78 qh2 45.000 lei / t
s1 = s2 =
1
It1 335.800 = = 0,54 Qh1 624.100 lei investii / lei producie It 2 350.000 = = 0,52 Qh2 675.000 lei investii / lei producie
Se observ c efortul investiional pentru 1 ton de hrtie este mai mare n varianta II fa de varianta I. Dar acest efort s-a materializat n utilaje mai performante. Acest lucru este evideniat de faptul c investiia specific n funcie de capacitatea exprimat valoric este mai mic n varianta II dect n varianta I. Deci pe ansamblu, n funcie de indicele investiiei specific, varianta II este mai eficient dect varianta I. c) Termenul de recuperare exprim perioada de timp n care se recupereaz investiia din profitul anual
T = It Ph ,
Ph = Qh Ch ,
n care
T termenul de recuperare It investiia total Qh venituri anuale Ch cheltuieli totale

Ph1 = Qh1 Ch1 = 624.100 465.000 = 159.100 milioane lei
Ph2 = Qh2 Ch2 = 675.000 491.300 = 183.700 milioane lei
T1 =
It1 335.800 = = 2,11 Ph1 159.100 ani
Pagina 64 din 76
T2 =
It 2 350.000 = = 1,91 Ph 2 183.700 ani
Se observ deci c n funcie de acest indicator, varianta II este mai eficient dect n varianta I, deoarece investiia este recuperat ntr-un timp mai scurt. d) Coeficientul de eficien economic exprim profitul anual ce se obine la un leu investit i se calculeaz ca inversul termenului de recuperare.
e= Ph 1 = It T , unde
e coeficientul de eficien economic Ph profitul anual It investiia total T termenul de recuperare

e1 = e2 = 1 1 = = 0,43 T1 2,11 lei profit anual la un leu investit 1 1 = = 0,52 T2 1,91 lei profit la un leu investit
Varianta a II-a este mai eficient fa de varianta I deoarece asigur un profit mai mare la un leu investit.
e) Cheltuielile recalculate exprim efortul total (cu investiia i cheltuielile anuale de producie).
K = It + Ch De (dac Ch = constant), unde:
K cheltuieli recalculate De durata eficient de funcionare a obiectivului

K 1 = It1 + Ch1 *De1 = 335.800 + 465.000 * 5 = 2.660.800 mil. lei efort total
K 2 = It 2 + Ch 2 *De2 = 350.000 + 491.300 * 5 = 2.806.500
Varianta I este mai eficient deoarece prezint un efort total minim (cu investiii i cu cheltuieli anuale de producie). Este posibil ca n varianta a II-a s se obin o capacitate de
Pagina 65 din 76
producie fizic mult mai mare fa de varianta I. De aceea nu putem trage concluzia c varianta optim este varianta I, fiind necesar s calculm i ali indici. f) Cheltuielile specifice recalculate exprim efortul total ( cu investiia i cheltuielile anuale d producie) fcut pentru a obine o unitate de capacitate fizic (k) sau valoric (k').
k = K qh * De K Qh * De
sau
k1 =
dac qh = constant: dac: Qh = constant

k1 = k2 = K1 2.660.800 2.660.800 = = = 12,23 qh1 * De1 43.300 * 5 217.500 lei /t K2 2.806.500 2.806.500 = = = 12,47 qh2 * De2 45.000 * 5 225.000 lei / t
n funcie de cheltuielile specifice recalcularea, fiind capacitatea exprimat fizic, varianta I este mai eficient. Pentru a cuprinde ns i influena structurii produciei (Qh1 = Qh2) trebuie calculat acest indicator i n funcie de capacitate exprimat valoric.
= k1 = k2 K1 2.660.800 2.660.800 = = = 0,85 Qh1 * De1 624.100 * 5 3.120.500 1 leu efort total / 1 leu capacitate. K2 2.806.500 2.806.500 = = = 0,83 Qh2 * De2 675.000 * 5 3.375.000 1 leu efort total / 1 leu capacitate.
Se observ c n funcie de cheltuiala specific recalculat, capacitate exprimat valoric, varianta a II-a este mai eficient. Deci pe ansamblul acestui indicator, varianta optim este varianta a II-a. g) Randamentul economic exprim profitul final (dup recuperarea investiiei) la un leu investit.
R= Pt Ph * De 1 = 1 It It
unde: R randamentul economic Pt profitul total Ph profitul anual
Pagina 66 din 76
R1 =
Ph1 * De1 159.100 * 5 795.500 1 = 1 = 1 = 2,37 1 = 1,37 335.800 335.800 It1 leu profit net / 1
leu investit
R2 = Ph2 * De2 183.700 * 5 918.500 1 = 1 = 1 = 2,62 1 = 1,62 350.000 350.000 It 2 leu profit net / 1
leu investit n funcie de randamentul economic, varianta II este mai eficient deoarece asigur un profit final mai mare la un leu investit. Indicator It S S' T Ph E K k k' R VAR.I 335.800 0,72 0,54 2,11 159.100 0,43 2.660.800 12,23 0,85 1,37 VAR. II 350.000 0,78 0,52 1,91 183.700 0,52 2.806.500 12,47 0,83 1,62
n concluzie, pe baza analizei tuturor indicatorilor se poate aprecia c varianta optim este varianta a II. Indicator It din care: an 1 an 2 Qh Ch Qh De t mil.lei mil. lei ani Indicatorii imobilizrii N.M. mil. lei VAR.I 335.800 155.800 180.000 43.500 465.000 624.100 5 VAR.II 350.000 150.000 200.000 45.000 491.300 675.000 5
Pagina 67 din 76
Fondurile sunt cheltuite la jumtatea anului K = 0,5 a) Mrimea imobilizrii totale se obine nsumnd toate elementele matricei. d Mi = Ih (d h + k), unde h=1 Mi mrimea imobilizrilor totale, d durata de realizare a obiectivului, h anul n care se cheltuiesc investiiile k factorul e corelaie, care poate lua valorile 0; 0,5 sau 1, n funcie de momentul n care s-au cheltuit investiiile, sfritul anului, mijlocul sau nceputul anului.
Mi1 = h =1 Ih1 (d1 h1 + k1) = 155.800 (2-1+0,5)+180.000 (2-2+0,5) = 233.700+90.000 = 323.700milioane lei imobilizai.
d
Mi2 =
h =1
Ih2 (d2 h2 + k2) = 150.000 (2-1+0,5)+200.000 (2-2+0,5) =
225.000+100.000 =325.000milioane lei imobilizai. Se observa un volum mai mare de imobilizri la varianta a II-a ca urmare a efortului suplimentar de investiie. b) Imobilizarea specific n cazul n care variantele de investiie care se compar nu prevd aceeai capacitate de producie, varianta care prevede capacitatea cea mai mare de producie va necesita i fonduri mai mari de investiie n raport cu cealalt variant, ceea ce va conduce la o valoare mai mare a valorii imobilizate totale. n acest caz se utilizeaz imobilizarea specific notat mi.
d
Ih(d h + k ) = M
h =1
, n care
mi =
Mi qn
mi imobilizarea specific,
Pagina 68 din 76
Mi mrimea imobilizrilor totale, i varianta de proiect, qn capacitatea de producie exprimat fizic.

M i1 323700 mil lei = = 7441,38 mil lei / t qn1 43500 t M i 2 325000 mil lei = = 7222,22 mil lei / t qn2 45000 t
mi1 = mi 2 =
i n funcie de acest indicator varianta a II-a este mai eficient. c) Imobilizarea anual. Acest indicator exprim nivelul mediu al imobilizrii anuale i se calculeaz ca raport ntre mrimea imobilizrii totale i durata de execuie. Se calculeaz pentru asigurarea comparabilitii ntre variante, atunci cnd durata de execuie a acestora este diferit, d
d
Ih(d h + k ) = M
h =1
ma =
M1 qn
ma imobilizarea medie anual, Mi mrimea imobilizrilor totale, d duratele de execuie. n acest caz d1 = d2 = 5, deci ma nu se calculeaz. d) Efectul economic al imobilizrii (pierderi din imobilizri). Acest indicator reflect efectul neutilizat ca urmare a scoaterii din circuitul productiv al resurselor investiionale, prin relaia: d Ei = e x Ih (d h + k) ( Ei = e x Mi ; h=1 Ei efectul economic al imobilizrilor, e coeficientul de eficien economic.
e1 = Ph1 Qh1 Ch1 624100 465000 = = = 0.43 lei profit anual / 1leu investit It1 It1 335800
Pagina 69 din 76
e2 =
Ph2 Qh2 Ch2 675000 491300 = = = 0.52 lei profit anual / 1leu investit It 2 It 2 350000
Ei1 = e1 x Mi1 = 0,47 x 323.700 = 152.139 milioane lei pierdere din imobilizri, Ei2 = e2 x Mi2 = 0,52 x 325.000 = 169.000 milioane lei pierdere din imobilizri. e) Efectul economic specific al imobilizrii. Asigur comparabilitatea variantelor:
i =
Ei qh ,
i1 =
Ei1 152139 = = 3497.44 lei pierdere din imobilizm i/t qh1 43500
i 2 =
Ei 2 169000 = = 3755,56 lei pierdere din imobilizm i/t qh2 45000
Indicatorul astfel calculat exprim efectul economic nerealizat sau pierderea din imobilizri ce revine la o unitate de capacitate. Indicatorii Bncii Mondiale Acordarea mprumutului de ctre Organismele internaionale se face pe baza unei profunde analize a proiectelor de investiie elaborate de beneficiarul de credite. Banca mondial acord aceste credite numai pentru obiective concrete de investiie cu o nalt eficien economic. VAR. I milioane Ih2 lei h 1 2 3 4 5 155.80 0 180.00 0 465.00 0 465.00 0 465.00 0 155.80 0 180.00 0 465.00 0 465.00 0 465.00 0 Ch Kh ___1 __ (1+0,15)h 0,869 0,756 0,657 0,571 0,497 135.390,2 136.080 305.505 265.515 231.105 624.10 0 624.10 0 624.10 0 410.033,7 356.361,1 310.177,7 155.800 180.000 159.100 159.100 159.100 135.390,2 -136.080 104.528,7 90.846,1 79.072,7 kha Vh Vha VNh Vnha
Pagina 70 din 76
6 7 Total
465.00 0 465.00 0
465.00 0 465.00 0
0,432 0,375
200.880 166.005 1.440.480, 2
624.10 0 624.10 0
269.611,2 234.037,5 1.580.221, 2
159.100 159.100
68.731,2 68.032,5 139.741
a) Angajamentul de capital: acest indicator exprim costurile totale iniiale de investiie, pentru constituirea capacitii de producie proiectate i a costurilor ulterioare punerii n funciune, pentru exploatarea acestora, exclusiv amortismentul, exprimat n valoare actual, la un moment de referin, de regul momentul nceperii lucrrilor de investiii (n). Orizontul de timp pentru calculul capitalului angajat este durata de execuie a lucrrilor de investiie (d) i durata eficient de funcionare (D). n acest caz, D = 5 ani d = 2 ani
orizont de timp 7 ani.
b) Raportul dintre veniturile totale actualizate i costurile totale actualizate. Se bazeaz pe evaluarea raportului i diferenei absolute dintre veniturile totale (Vta) actualizate i costurile totale actualizate reprezentate prin capitalul angajat actualizat (Kta), pentru n = 0 Avantajul net: Mta = Vta - Kta = 1.580.221,2 1.440.480,2 = 139.741 c) Venitul net actualizat (VNta ) caracterizeaz, n valoare absolut, aportul de avantaj economic al unui proiect de investiii, ctigul, rsplata sau recompense investitorului pentru capitalul investit n proiectul respective, exprimat fie sub form de cash - flow, n valoare actual, fie ca valoare net actualizat. Definit prin intermediul valorii nete, VN ta exprim suma algebric a valorii nete actualizate pe orizontul de timp (d + D). Valoarea net anual : VNh = Vh (Ih + Ch) = Vh Kh
d D h =1
Deci
VN ta = VN h
1 (1 + a ) h
Rata de actualizare (a) folosit n calculele VNta ndeplinete rolul de criteriu de testare a eficienei unui proiect de investiii, de acceptare sau respingere a proiectului.
Pagina 71 din 76
VNta la un proiect devine negociabil dac se alege pentru calcule o rat de actualizare prea mare, iar proiectul respective devine inoportun i se respinge. d) Indicele de probabiliti caracterizeaz nivelul raportului dintre VN ta i fondul de investiii care stau la baza proiectului de investiii i genereaz acel volum de VNta.
VN ta 139741 = = 0.416 100 = 41.6% It 335800
k1 =
Pentru a exprima acest raport sub form de indice k actualizat se folosete formula:
CFta VN ta 139741 =1+ = + 1 = 0.51 + 1 = 1.51 It I ta 271470.2
ka =
I ta = I h x
1 = (155800 x0.869) + (180000 x0.756) = 135390.2 +136080 = 271470.2 (1 + a ) h
VARIANTA II
Pagina 72 din 76
a = 15%
Ih2
Ch
Kh
1/ (1+0,15)h
kha
Vh
Vha
VNh
Vnha
milioane lei h 1 2 3 4 5 6 7 Total Avantajul net: ANta = Vta - Kta = 1.709.100 1.525.721,6 = 183.378 Indicele de profitabilitate
ka = VN ta +1 I tq
150.00 0 200.00 0 491.30 0 491.30 0 491.30 0 491.30 0 491.30 0
150.00 0 200.00 0 491.30 0 491.30 0 491.30 0 491.30 0 491.30 0
0,869 0,756 0,657 0,571 0,497 0,432 0,375
130.350 151.200 322.784,1 280.532,3 244.176,1 212.241,6 184.237,5 1.525.721, 6 675.000 675.000 675.000 675.000 675.000 443.475 385.425 335.475 291,.600 253.125 1.709.10 0
150.000 200.000 183.700 183.700 183.700 183.700 183.700
130.350,0 -151.200 120.690,9 104.892,7 91.298,9 79.358,4 68.887,5 183.378
I ta 2 = I h 2 x
1 = (150000 x 0.869) + (200000 x 0.756) = 130350 +151200 = 281550 (1 + a ) h
Pagina 73 din 76
ka =
VN ta 183378.4 +1 = 281550 + 1 = 0.65 + 1 = 1.65 I tq
Indicele de profitabilitate ne permite s selectm variantele eficiente de proiect la care ka > 1 i s le ordonm dup valoarea descresctoare a indicelui k. La proiectele la care ka = 1, VNta va fi nul. Cu ct indicele de profitabilitate k a va fi mai mare, cu att proiectele sunt mai eficiente. Varianta optim de proiect este cea care rspunde criteriului ka maxim, n acest caz varianta II fiind cea optim. VNh __1___ (1+0,20) 150.00 0 200.00 0 183.70 0 183.70 0 183.70 0 183.70 0 183.70 0 117.243, 8 0,578 0,482 0,401 0,334 0,279 106.178, 6 88.543,4 73.663,7 61.355,8 51.252,3 0,512 0,409 0,327 0,262 0,209 0,694 -138.800 0,640 0,833 -124.950 VNha ___1__ _ (1+0,25) 0,800 120.000 128.000 94.054, 4 75.133, 3 60.069, 9 48.129, 4 38.393, 3 67.780, 3 0,455 0,350 0,269 0,207 0,159 0,591 VNha ___1__ _ (1+0,30) 0,769 155.350 118.200 83.583, 5 64.295 49.415, 3 38.026, 9 29.208, 3 30.978 0,406 0,301 0,223 0,165 0,122 0,548 VNha ___1__ _ (1+0,35) 0,740 111.000 109.600 74.582, 2 55.293, 7 40.965, 1 30.310, 5 22.411, 4 2.962,9 0,364 0,260 0,185 0,132 0,094 0,510 VNha ___1__ _ (1+0,40) 0,714 107.100 102.000 66.866,8 47.762 33.984,5 24.248,4 17.267,8 18.970,5 VNha
a = 35% VNta = 2.962,9 a = 40% VNta = - 18.970,5 e) Rata intern de rentabilitate (RIR): reprezint acea rat a dobnzii compuse care atunci cnd se folosete ca rat de actualizare (a) pentru calculul valorii actuale a fluxurilor de cash-flow i de investiii ale proiectelor face ca suma valorii actuale a cash-flow-lui s fie
Pagina 74 din 76
egal cu suma valorii actuale a costurilor de investiii si, deci, valoarea net actual total s fie nul: RIR = a, pentru care VNta (a) = 0 amin i amax rata mai mic, respective rata mai mare de actualizare folosit pentru calculul VNta; diferena admis ntre ele trebuie s fie de maxim 5 puncte procentuale.
RIR = amn ( amac a min )
VN ta 2962.9 2962 = 0.35 + (0.40 0.35) = 0.35 + 0.05 x VN ta + VN ta 2962.9 +18970.5 21933
= 0.35 + 0.05 x 0.13 = 0.35 + 0.0065 = 0.3565 x100 = 35.65
CONCLUZII Nr./crt 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 Indicator Varianta I It s s1 Ph T e K k k1 R Mi mi ma Ei i Ita Ka 335.800 7,72 0,54 159.100 2,11 0,43 2.660.80 0 12,23 0,85 1,37 323.700 7.441,38 152.139 3.497,44 271.470, 2 1,51 Varianta II 350.000 7,78 0,52 183.700 1,91 0,52 2.806.500 12,47 0,83 1,62 325.000 7.222,22 169.000 3.755,56 281.550 1,65
Din analiza indicatorilor prezentai rezult c varianta a II-a este varianta optim i putem trage urmtoarele concluzii: Cu toate c n varianta a II-a se investete o sum mai mare de bani, aceasta este recuperat ntr-o perioad de timp mai scurt i cu un profit mai mare fa de prima variant.
Pagina 75 din 76
De asemenea, randamentul fiind mai mare n varianta a II-a, el asigur un profit final mai mare la 1 leu investit. Luai pe ansamblu, majoritatea indicatorilor imobilizatori sunt mai eficieni n prima variant, dar se tie c o capacitate mai mare de producie, ca n varianta a II-a, necesit i fonduri mai mari de investiii, ceea ce conduce la o valoare mai mare a imobilizrilor totale de fonduri. De aceea decizia de investiii poate fi eronat dac se bazeaz numai pe aceti indicatori. Calculnd indicatorii Bncii Mondiale putem constata c varianta a II-a de proiect este mai profitabil, deci proiectul poate fi acceptat. n plan economic i financiar, un proiect de investiii cu VNta pozitiv semnific faptul c acel proiect are capacitatea de a rambursa pe perioada duratei de via economic D, capitalul investit. Cu ct VNta este mai mare, cu att i rentabilitatea sa este mai mare. Dac VNta are valoare nul sau negativ, proiectul este inacceptabil, rentabilitatea sa fiind inferioar ratei de actualizare (e<a); capitalul respective ar putea fi reinvestit cu o rentabilitate egal cu rata de actualizare i ar aduce avantaje corespunztoare mai mari.
Pagina 76 din 76

Diploma - WWW - Tocilar

Uploaded by

Document Information

Original Title

Copyright

Available Formats

Share this document

Share or Embed Document

Sharing Options

Did you find this document useful?

Is this content inappropriate?

Copyright:

Available Formats

Diploma - WWW - Tocilar

Uploaded by

Copyright:

Available Formats

Vizitati www.tocilar.ro ! Arhiva online cu diplome, cursuri si referate postate de utilizatori.

Studiu privind eficienta economica a investitiilor efectuate

Florea Staicu, Colectivul Eficiena economic a investiiilor, EDP, Bucureti, 1995

Vizitati www.tocilar.ro ! Arhiva online cu diplome, cursuri si referate postate de utilizatori.

Vizitati www.tocilar.ro ! Arhiva online cu diplome, cursuri si referate postate de utilizatori.

Vizitati www.tocilar.ro ! Arhiva online cu diplome, cursuri si referate postate de utilizatori.

Vizitati www.tocilar.ro ! Arhiva online cu diplome, cursuri si referate postate de utilizatori.

Vizitati www.tocilar.ro ! Arhiva online cu diplome, cursuri si referate postate de utilizatori.

Vizitati www.tocilar.ro ! Arhiva online cu diplome, cursuri si referate postate de utilizatori.

Simionescu Aurelian - Eficiena economic a investiiilor, Universitatea Petroani Litografia, 1996

Vizitati www.tocilar.ro ! Arhiva online cu diplome, cursuri si referate postate de utilizatori.

Vizitati www.tocilar.ro ! Arhiva online cu diplome, cursuri si referate postate de utilizatori.

Raio Suciu, Camelia Investiiile i relansarea economic, ASE, Bucureti, 1997

Vizitati www.tocilar.ro ! Arhiva online cu diplome, cursuri si referate postate de utilizatori.

Vizitati www.tocilar.ro ! Arhiva online cu diplome, cursuri si referate postate de utilizatori.

Vizitati www.tocilar.ro ! Arhiva online cu diplome, cursuri si referate postate de utilizatori.

Vizitati www.tocilar.ro ! Arhiva online cu diplome, cursuri si referate postate de utilizatori.

Vizitati www.tocilar.ro ! Arhiva online cu diplome, cursuri si referate postate de utilizatori.

Vizitati www.tocilar.ro ! Arhiva online cu diplome, cursuri si referate postate de utilizatori.

Vizitati www.tocilar.ro ! Arhiva online cu diplome, cursuri si referate postate de utilizatori.

Simionescu Aurelian Eficienta economica a investitiilor, Universitatea Petrosani-Litografia, 1996

Vizitati www.tocilar.ro ! Arhiva online cu diplome, cursuri si referate postate de utilizatori.

Vizitati www.tocilar.ro ! Arhiva online cu diplome, cursuri si referate postate de utilizatori.

Vizitati www.tocilar.ro ! Arhiva online cu diplome, cursuri si referate postate de utilizatori.

Vizitati www.tocilar.ro ! Arhiva online cu diplome, cursuri si referate postate de utilizatori.

Vizitati www.tocilar.ro ! Arhiva online cu diplome, cursuri si referate postate de utilizatori.

Vizitati www.tocilar.ro ! Arhiva online cu diplome, cursuri si referate postate de utilizatori.

Vizitati www.tocilar.ro ! Arhiva online cu diplome, cursuri si referate postate de utilizatori.

Vizitati www.tocilar.ro ! Arhiva online cu diplome, cursuri si referate postate de utilizatori.

Vizitati www.tocilar.ro ! Arhiva online cu diplome, cursuri si referate postate de utilizatori.

Vizitati www.tocilar.ro ! Arhiva online cu diplome, cursuri si referate postate de utilizatori.

Economic Efecte investiionale Timp

Vizitati www.tocilar.ro ! Arhiva online cu diplome, cursuri si referate postate de utilizatori.

Vizitati www.tocilar.ro ! Arhiva online cu diplome, cursuri si referate postate de utilizatori.

Vizitati www.tocilar.ro ! Arhiva online cu diplome, cursuri si referate postate de utilizatori.

Vizitati www.tocilar.ro ! Arhiva online cu diplome, cursuri si referate postate de utilizatori.

Vizitati www.tocilar.ro ! Arhiva online cu diplome, cursuri si referate postate de utilizatori.

Vizitati www.tocilar.ro ! Arhiva online cu diplome, cursuri si referate postate de utilizatori.

Simionescu Aurelian Eficiena economic a investiiilor, Universitatea Petroani Litografia, 1996

Vizitati www.tocilar.ro ! Arhiva online cu diplome, cursuri si referate postate de utilizatori.

Vizitati www.tocilar.ro ! Arhiva online cu diplome, cursuri si referate postate de utilizatori.

Simionescu Aurelian Eficiena economic a investiiilor, Universitatea Petroani Litografia, 1996

Vizitati www.tocilar.ro ! Arhiva online cu diplome, cursuri si referate postate de utilizatori.

Vizitati www.tocilar.ro ! Arhiva online cu diplome, cursuri si referate postate de utilizatori.

Vizitati www.tocilar.ro ! Arhiva online cu diplome, cursuri si referate postate de utilizatori.

Vizitati www.tocilar.ro ! Arhiva online cu diplome, cursuri si referate postate de utilizatori.

Vizitati www.tocilar.ro ! Arhiva online cu diplome, cursuri si referate postate de utilizatori.

Vizitati www.tocilar.ro ! Arhiva online cu diplome, cursuri si referate postate de utilizatori.

Vcrel I. Relaii financiare internaionale, Ed. Academiei Romne, Bucureti, 1995

Vizitati www.tocilar.ro ! Arhiva online cu diplome, cursuri si referate postate de utilizatori.

Vizitati www.tocilar.ro ! Arhiva online cu diplome, cursuri si referate postate de utilizatori.

Vizitati www.tocilar.ro ! Arhiva online cu diplome, cursuri si referate postate de utilizatori.

Vizitati www.tocilar.ro ! Arhiva online cu diplome, cursuri si referate postate de utilizatori.

Vizitati www.tocilar.ro ! Arhiva online cu diplome, cursuri si referate postate de utilizatori.

Vizitati www.tocilar.ro ! Arhiva online cu diplome, cursuri si referate postate de utilizatori.

Vizitati www.tocilar.ro ! Arhiva online cu diplome, cursuri si referate postate de utilizatori.

Vizitati www.tocilar.ro ! Arhiva online cu diplome, cursuri si referate postate de utilizatori.

Vizitati www.tocilar.ro ! Arhiva online cu diplome, cursuri si referate postate de utilizatori.

Vizitati www.tocilar.ro ! Arhiva online cu diplome, cursuri si referate postate de utilizatori.

Vizitati www.tocilar.ro ! Arhiva online cu diplome, cursuri si referate postate de utilizatori.

Vizitati www.tocilar.ro ! Arhiva online cu diplome, cursuri si referate postate de utilizatori.

Vizitati www.tocilar.ro ! Arhiva online cu diplome, cursuri si referate postate de utilizatori.

Vcrel I. Relaii financiare internaionale, Ed. Academiei Romne, Bucureti, 1995

K 2 = It 2 + Ch 2 De2 = 350.000 + 491.300 5 = 2.806.500