Revue OFCE Previsions Octobre 2013

Document sous embargo au Mercredi 23 octobre 2013 9H00
LA CRISE SUR UN PLATEAU

PERSPECTIVES 2013-2014
octobre 2013
sous la direction de Xavier Timbeau
octobre 2013
Revue de lOFCE / Analyse et prvisions
OFCE
LObservatoire franais des conjonctures conomiques est un organisme indpendant de prvision, de recherche et dvaluation des politiques publiques. Cr par une convention passe entre l'tat et la Fondation nationale des sciences politiques approuve par le dcret n 81.175 du 11 fvrier 1981, l'OFCE regroupe plus de 40 chercheurs franais et trangers, auxquels sassocient plusieurs Research fellows de renomme internationale (dont trois prix Nobel). Mettre au service du dbat public en conomie les fruits de la rigueur scientifique et de lindpendance universitaire , telle est la mission que lOFCE remplit en conduisant des travaux thoriques et empiriques, en participant aux rseaux scientifiques internationaux, en assurant une prsence rgulire dans les mdias et en cooprant troitement avec les pouvoirs publics franais et europens. Philippe Weil prside lOFCE depuis 2011, la suite de Jean-Paul Fitoussi, qui a succd en 1989 au fondateur de l'OFCE, Jean-Marcel Jeanneney. Le prsident de l'OFCE est assist d'un conseil scientifique qui dlibre sur l'orientation de ses travaux et l'utilisation des moyens.
Prsident
Philippe Weil
Direction
Estelle Frisquet, Jean-Luc Gaffard, Jacques Le Cacheux, Henri Sterdyniak, Xavier Timbeau
Comit de rdaction
Christophe Blot, Jrme Creel, Estelle Frisquet, Jean-Luc Gaffard, Grard Cornilleau, ric Heyer, Jacques Le Cacheux, Sandrine Levasseur, Franoise Milewski, Lionel Nesta, Hlne Privier, Henri Sterdyniak, Xavier Timbeau
Publication
Philippe Weil (directeur de la publication), Grard Cornilleau (rdacteur en chef), Laurence Duboys Fresney (secrtaire de rdaction), Najette Moummi (responsable de la fabrication)
Contact
OFCE, 69 quai dOrsay 75340 Paris cedex 07 Tel. : +33(0)1 44 18 54 87 mail : revue@ofce.sciences-po.fr web : www.ofce.sciences-po.fr
Dpt lgal : octobre 2013 ISBN : 978-2-312-00832-5 N ISSN 1265-9576 ISSN en ligne 1777-5647 OFCE 2013
Sommaire
sous la direction de Xavier Timbeau
PRVISIONS La crise sur un plateau . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 9 Perspectives conomiques 2013-2014 pour lconomie mondiale Dpartement analyse et prvision La zone euro cartele . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 53 Perspectives conomiques 2013-2014 pour lconomie europenne Cline Antonin, Christophe Blot, Sabine Le Bayon et Danielle Schweisguth France : moins d'austrit, plus de croissance . . . . . . . . . . . . . . . . . . 97 Perspectives conomiques 2013-2014 pour lconomie franaise Dpartement analyse et prvision, ric Heyer, Marion Cochard, Bruno Ducoudr et Herv Plraux
FICHE THMATIQUE ET FICHES PAYS Ptrole : la poudrire syrienne . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 157 Cline Antonin tats-Unis : une croissance plafonne . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 165 Christine Rifflart Asie : crise ou coup de frein la croissance ? . . . . . . . . . . . . . . . . . . 173 Amel Falah Amrique latine : en qute d'un nouveau souffle . . . . . . . . . . . . . . 181 Christine Rifflart Les PECO rsistent . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 187 Marion Cochard Royaume-Uni : reprise fragile . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 191 Catherine Mathieu Allemagne : un long fleuve tranquille . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 199 Sabine Le Bayon Italie : une faible lueur au bout du tunnel . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 205 Cline Antonin Espagne : l'ajustement par la dflation . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 215 Danielle Schweisguth
Revue de lOFCE / Analyse et prvisions 130 (2013)
Partie 1
PRVISIONS
La crise sur un plateau . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 9 Perspectives conomiques 2013-2014 pour lconomie mondiale Dpartement analyse et prvision La zone euro cartele . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 53 Perspectives conomiques 2013-2014 pour lconomie europenne Cline Antonin, Christophe Blot, Sabine Le Bayon et Danielle Schweisguth France : moins d'austrit, plus de croissance . . . . . . . . . . . . . . . . . . 97 Perspectives conomiques 2013-2014 pour lconomie franaise Dpartement analyse et prvision, ric Heyer, Marion Cochard, Bruno Ducoudr et Herv Plraux
LA CRISE SUR UN PLATEAU

PERSPECTIVES 2013-2014 POUR LCONOMIE MONDIALE
Dpartement analyse et prvision1, sous la direction de Xavier Timbeau
L'acclration attendue de la croissance mondiale en 2014 pourrait enfin laisser esprer la fin du marasme aprs six annes de crise. Le terme possible de la crise dans la zone euro porte l'espoir d'une normalisation du fonctionnement de l'conomie mondiale. Mais, au-del de quelques chiffres positifs publis depuis le dbut de l'anne et de l'anticipation d'une fin de rcession dans la zone euro, rien aujourd'hui n'indique que les difficults sont surmontes. Les mcanismes de la crise des dettes souveraines peuvent se ractiver, les pripties politico-budgtaires amricaines, qui ont trouv une issue temporaire, peuvent resurgir dbut 2014 et les tensions autour de la fiscalit et la hausse du chmage nourrissent les inquitudes sociales. Selon les tenants de la rigueur marche force, l'amlioration du climat conjoncturel dans la zone euro illustrerait les premiers bnfices de la stratgie de consolidation budgtaire telle qu'elle a t conduite depuis 2010. C'est ngliger l'effet multiplicateur trs ngatif de la rigueur sur l'activit, l'absence de coordination des ajustements qui a accentu l'effet rcessif de ces choix de politique conomique, et le mauvais calibrage de l'effort impos aux pays qui a touff la reprise naissante en 2010 et empch la rsorption de la partie conjoncturelle des dficits. On peut plutt voir dans l'embellie de la conjoncture en zone euro la consquence des arrangements institutionnels qui ont permis de contenir la crise des dettes souveraines et qui ont consist faire endosser le risque de dtention de dette souveraine par des tiers via une forme de mutualisation. La zone euro sera enlise dans la faible croissance d'ici 2015 et ne pourra gure compter sur le dynamisme vacillant de ses partenaires extrieurs, les tats-Unis et les pays mergents.
1. Ce texte synthtise l'analyse de la conjoncture mene par le dpartement analyse et prvision de l'OFCE l'automne 2013. Il a t rdig par Marion Cochard, Bruno Ducoudr, Sabine Le Bayon, Catherine Mathieu, Herv Plraux, Christine Rifflart, Danielle Schweisguth et Xavier Timbeau. Il s'appuie sur le travail d'une quipe dirige par Xavier Timbeau et compose de Cline Antonin, Christophe Blot, Marion Cochard, Bruno Ducoudr, Amel Falah, ric Heyer, Sabine Le Bayon, Catherine Mathieu, Herv Plraux, Christine Rifflart et Danielle Schweisguth. Il intgre les informations disponibles au 17 octobre 2013.
10
Dpartement analyse et prvision, sous la direction de Xavier Timbeau
ix annes aprs le dbut de la crise financire et conomique, lacclration attendue de la croissance mondiale en 2014 pourrait laisser esprer la fin du marasme. Ainsi, aprs avoir connu une croissance ngative en 2012 et 2013, en 2014 la zone euro renouerait avec lexpansion. Pour les pays dvelopps dans leur ensemble, en 2014 la croissance sacclrerait 1,7 % aprs 0,9 % en 2013. Si lon considre lensemble du monde, l aussi, la croissance acclrerait, 3,2 % en 2014 aprs 2,6 % en 2013. La fin de la crise des dettes souveraines en zone euro constitue une tape importante pour esprer une normalisation du fonctionnement de lconomie mondiale. Certes, le shutdown amricain ou la crainte dun dfaut sur la dette souveraine des tats-Unis sont susceptibles de temprer cet espoir. Mais cet espoir lui-mme est-il fond ? Au-del de quelques chiffres positifs, rien nindique que la crise est finie. Lactivit en zone euro a atteint un plateau et les mcanismes lorigine de la crise des dettes souveraines en zone euro la crainte du dfaut sur les dettes publiques ou prives peuvent tout instant replonger les conomies dans la spirale de leffondrement, les tats-Unis comme lEurope, le Royaume-Uni comme le Japon. Le dsendettement public et priv des conomies est la clef de la sortie de la crise. Il ncessite une stratgie claire et raisonnable combinant retour de lactivit, maintien durable des taux dintrt souverains un niveau bas et consolidation budgtaire un rythme crdible et adapt. Cette stratgie demande une matrise du calendrier, une constance dans la politique suivie, une coordination entre tats et entre agents conomiques au sein des tats. De la crise des dettes souveraines en zone euro aux pripties politico-budgtaires amricaines, en passant par les tensions autour de limpt ou de la hausse du chmage, le moins que lon puisse dire est que rien nest acquis. Chaque trimestre durant lequel les conomies restent embourbes dans la crise resserre un peu plus ltau.
La crise sur un plateau : perspectives 2013-2014 pour lconomie mondiale
11
Tableau 1. Perspectives de croissance mondiale

Taux de croissance annuels, en %
Poids1 dans le total DEU FRA ITA ESP NLD BEL FIN AUT PRT GRC IRL EUZ GBR SWE DNK Union europenne 15 13 nouveaux pays membres Union europenne 28 CHE NOR Europe USA JPN CAN Pays dvelopps Pays candidats lUE RUS Autres CEI3 CHN Autres pays dAsie Amrique latine Afrique subsaharienne Moyen-Orient et Afrique du nord Monde
2
PIB en volume 2012 0,9 0,0 -2,4 -1,6 -1,3 -0,3 -0,8 0,6 -3,2 -6,4 0,1 -0,6 0,1 1,3 -0,4 -0,5 0,7 -0,3 1,0 3,0 -0,3 2,8 2,0 1,7 1,3 1,8 3,4 2,6 7,8 3,9 2,8 4,9 4,6 2,8 2013 0,5 0,2 -1,8 -1,4 -1,1 0,1 -0,9 0,4 -1,7 -4,1 -0,5 -0,3 1,3 1,2 0,3 -0,2 0,9 0,0 1,7 2,3 0,0 1,5 2,0 1,6 0,9 3,6 2,2 2,4 7,5 4,5 2,7 5,0 2,1 2,5 2014 1,5 1,3 0,4 0,7 1,1 1,6 1,7 1,3 1,0 -0,4 1,4 1,1 1,7 2,3 1,2 1,2 2,2 1,3 1,9 2,7 1,4 2,4 1,0 2,0 1,7 3,4 2,9 4,0 7,2 4,8 2,9 6,0 3,8 3,1
4,2 3,1 2,6 2,0 1,0 0,6 0,5 0,5 0,3 0,3 0,3 15,5 3,2 0,5 0,3 19,4 2,7 22,1 0,5 0,4 22,9 20,8 6,3 1,9 53,5 1,5 3,3 1,3 11,5 13,2 8,7 2,3 4,8 100
1. Pondration selon le PIB et les PPA de 2008 estims par le FMI. 2. Islande, Macdoine, Montngro, Serbie et Turquie. 3. Communaut des tats indpendants. Sources : FMI, OCDE, sources nationales, calculs et prvision OFCE octobre 2013.
12
Mais pour ajouter la difficult, la frontire entre les certitudes et les inconnues est floue. Quel est le potentiel de croissance des conomies ? -t-il t durablement entam par la crise bancaire et financire comme lanalyse des crises passes le suggre ? Ou bien, comme le montre le niveau du chmage, y-a-t-il une marge importante pour un rebond spontan des conomies ? L aussi, mais dans le sens inverse, lanalyse du pass appuie les prsomptions en faveur de cette thse. la suite des pisodes rcessifs antrieurs, des phases de rcupration rapide ont vu le jour et le chmage a pu se rsorber sans ncessiter une rduction drastique des salaires rels. ces questions sajoute le fait que la crise est globale et quelle prsente des caractristiques peu ou jamais observes dans le pass. Ainsi, les taux dintrt souverains sont exceptionnellement bas, sauf dans les pays dont les marchs financiers doutent, mais qui psent peu dans la masse globale de dette publique. Cela indique une situation de trappe liquidit o la politique montaire conventionnelle a atteint ses limites et o la capacit des institutions montaires noncer un avenir auto-ralisateur est cruciale. Or, comme pendant la crise de 1929, le dbat fait rage sur cette capacit et fait douter de la voie pour la sortie de crise. La politique montaire est au cur de cette incertitude : a-t-on mis en place des mesures extraordinaires qui retiennent les conomies au bord de la catastrophe ? Les retirer est-il opportun ? Ou bien na-t-on fait quimproviser un pis-aller dont les consquences inflationnistes seront la source dune prochaine crise ?
Lactivit sur un plateau

Lactivit conomique, mesure par le PIB de lensemble de la zone euro, ne se contracte plus, mais pour autant la situation de sous-activit ne se rsorbe pas. Or dans les conomies restant en situation de sous-activit, les effets de la crise persistent et se diffusent au cur des socits. Le graphique 1 illustre le mouvement des conomies dveloppes sous langle des PIB par tte, ce qui permet dintgrer la dynamique dmographique dans lanalyse. Pour les pays dEurope (la zone euro et le Royaume-Uni), laprs 2009 se rsume une stagnation, un niveau dactivit plus bas que celui davant la crise. La zone euro est caractrise par un double dip, o le rebond de lactivit conscutif la rcession de
13
2008/09 sest interrompu au cours de lanne 2011. Le RoyaumeUni connat une trajectoire comparable, ce qui fait douter du succs de laustrit (voir encadr 1). Les Etats-Unis et le Japon connaissent une trajectoire qui peut paratre plus positive, bien que les vnements de Fukushima aient replong ce dernier dans une rplique de la rcession de 2009. Cependant, si on apprcie lcart la tendance entre cette trajectoire et la tendance antrieure, alors lcart entre lactivit et lactivit tendancielle sest maintenu.
Graphique 1. PIB par tte dans les pays dvelopps
En PPA, EU dollars 2005, en milliers
40 4 38 36 34 GBR 32 JPN 30 EUZ 28 26 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014
Sources : Comptabilits nationales, Banque mondiale, prvisions OFCE octobre 2013.
50 48 USA (chelle droite) 46 44 42 40 38 36
Encadr 1. Laustrit au Royaume-Uni a-t-elle russi ?

Selon les comptes nationaux parus le 27 septembre dernier, le PIB britannique a augment de 0,4 % au premier trimestre et de 0,7 % au deuxime trimestre 20132. Cest une belle performance pour lconomie britannique, notamment en comparaison de celles de la zone euro (respectivement -0,2 et 0,3 %), de la France (-0,2 % et 0,5 %) et dans une moindre mesure de lAllemagne (0 % et 0,7 %). Ce serait aussi la preuve, selon certains, que laustrit budgtaire ne nuit pas la croissance au contraire. lautomne 2013, peut-on affirmer que laustrit est un succs au Royaume-Uni ?
2. Lanalyse conjoncturelle britannique et nos prvisions sont prsentes dans : RoyaumeUni : Reprise fragile .
14
Regardons les chiffres dun peu plus prs. La croissance du premier semestre ne porte le glissement du PIB sur un an qu 1,5 % seulement, contre -0,2 % la fin de 2012. La croissance de lconomie britannique na t que de 0,1 % en 2012 et le PIB est encore plus de 3 points en dessous de son niveau davant-crise. Tout cela ne fait pas un grand succs. Plus frappant encore est le profil du PIB britannique depuis le dbut de la crise : le PIB a initialement chut de 7 points entre le premier trimestre 2008 et le deuxime trimestre 2009 ; puis la reprise sest amorce, conduisant le PIB regagner 2 points depuis son point bas jusquau troisime trimestre 2010, pour ensuite repartir la baisse. Le profil du PIB depuis le troisime trimestre 2010 est tout fait inhabituel au regard des sorties de crise prcdentes (graphique 2).
Graphique 2. volution du PIB britannique durant les cinq annes suivant le pic dactivit davant-crise
100= point haut du cycle
115
110 1990 T1 105 1979 T4
100
1973 T2
95
2008 T1
90 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21
Source : ONS.
En 2008, le Royaume-Uni t lun des premiers pays industrialiss mettre en place un plan de relance. Gordon Brown, chancelier de lchiquier du gouvernement de Tony Blair, a fait baisser le taux normal de TVA de 2,5 points en dcembre 2008, afin de soutenir la consommation des mnages court terme. La mesure tait annonce comme temporaire et sest arrte fin 2009. En 2009, la politique budgtaire a ainsi t fortement expansionniste, quivalant une impulsion budgtaire de 2,8 points de PIB aprs 0,6 point en 2008 (tableau 2). Le dficit public sest creus sous le double effet de la rcession et de la politique budgtaire et la dette publique a augment. En mai 2010, les conservateurs ont remport les lections sur un programme ax sur la rduction de la dette et des dficits publics. Ceci tait suppos garantir la confiance des marchs, maintenir le AAA de la dette publique britannique et ainsi le taux dintrt un niveau faible.
15
cela sest ajoute une politique montaire extrmement active, la Banque dAngleterre maintenant son taux directeur 0,5 %, achetant des titres publics et dployant de grands efforts pour faciliter le refinancement des banques et relancer le crdit aux entreprises et aux mnages. Le redmarrage de la croissance tait suppos venir de linvestissement des entreprises et des exportations. La politique budgtaire mise en place par le gouvernement de David Cameron a donc t fortement restrictive. Les mesures ont port principalement dans un premier temps sur la hausse des recettes, via un relvement des taux de TVA, puis sur la baisse des dpenses, notamment des prestations sociales. La reprise de la croissance sest interrompue. La politique budgtaire est aussi devenue restrictive ailleurs en Europe, lactivit a ralenti chez les principaux partenaires commerciaux du Royaume-Uni. Les chiffres de croissance sont loin de montrer un succs de laustrit.
Tableau 2. Croissance et impulsions budgtaires au Royaume-Uni depuis 2008
2008 Croissance (en %) Impulsion budgtaire (en points de PIB) -0,8 0,6 2009 -5,2 2,8 2010 1,7 -2,7 2011 1,1 -3,2 2012 0,1 -0,5
Sources : ONS, OCDE, estimations OFCE.
Nanmoins, il est important de noter que David Cameron a ds le dpart exclu les dpenses de sant du plan de rduction des dficits et de la dette publics. Les Britanniques sont attachs leur systme public de sant et il ne sagissait pas, pour les conservateurs nouvellement lus, de rpter en 2010 lerreur commise lorsque Margaret Thatcher tait la tte du gouvernement dans les annes 1980. Ainsi, laustrit budgtaire ne frappe pas le secteur de la sant. Le rsultat est clair en termes dactivit : la valeur ajoute (en volume) du secteur de la sant est aujourdhui prs de 15 points au-dessus de son niveau davant-crise, autrement dit a continu crotre un rythme annuel moyen de prs de 3 % (graphique 3). Le deuxime secteur o lactivit est reste soutenue depuis 2008 et acclre depuis la fin de 2012 est celui de limmobilier. Au Royaume-Uni, les prix de limmobilier avaient fortement augment avant la crise, conduisant un endettement record des mnages, et nont que peu baiss ensuite. Ils sont rests historiquement levs et ont mme recommenc augmenter partir de 2012 ( un rythme annuel denviron 5 %). Mais les autres secteurs restent la trane. Ils ont seulement rejoint leur niveau davant-crise pour la plupart des services et restent trs en dessous de ce niveau pour les services financiers et dassurance (-13 %), comme pour lindustrie (-10 %) et le btiment (-15 %). La croissance britannique est donc impulse depuis 2008 par un service public qui chappe laustrit budgtaire et des services immobi-
16
liers soutenus par une politique montaire ultra-active Aussi peut-on craindre que la reprise britannique ne repose sur une nouvelle bulle immobilire. Au premier semestre 2013, toutes les composantes de la demande ont contribu la croissance, sauf la consommation publique et linvestissement (tableau 3). Cest l un des principaux checs ce jour de la politique de loffre mise en place par le gouvernement. Il sagit de faire du systme fiscal britannique le plus comptitif du G20, notamment en abaissant le taux dimposition des socits (le taux, abaiss 23 % cette anne, serait de 20 % seulement en 2015). Mais linvestissement des entreprises ne redmarre pas. Le gouvernement compte aussi sur les exportations pour tirer la croissance, mais on ne peut pas en esprer une forte contribution, tant donn les perspectives de demande sur les principaux marchs extrieurs britanniques, avant tout dans la zone euro.
Graphique 3. Valeur ajoute par secteur depuis le dbut de la crise
2008T1 = 100, volume
120 115 Services de sant 110 Services immobiliers 105 100 95 Industrie manuf. 90 Industrie totale 85 80 2008
Source : ONS.
Services Total
Btiment
2009
2010
2011
2012
2013
Tableau 3. Contributions des composantes de la demande la croissance

En points de PIB ; sauf PIB, en % 2010 S1 PIB Consommation des mnages Consommation des administrations publiques FBCF Productif priv Variations de stocks Commerce extrieur Exportations Importations Source : ONS. 1,3 0,3 0,0 0,7 0,6 1,0 -0,4 1,1 -1,5 S2 0,8 0,6 0,0 0,2 0,0 0,4 -0,3 1,1 -1,4 S1 0,4 -0,6 0,0 -0,4 -0,2 0,0 1,5 0,7 0,8 2011 S2 0,6 0,1 -0,0 0,1 0,1 0,6 -0,2 0,2 -0,4 S1 -0,3 0,5 0,4 0,5 0,4 -1,0 -0,5 0,1 -0,6 2012 S2 0,2 0,4 -0,1 -0,8 -0,5 0,7 -0,0 0,3 -0,3 2013 S1 0,6 0,6 0,0 -0,2 -0,2 -0,2 0,2 0,2 -0,0
17
Lvolution du chmage (tableau 4) confirme le diagnostic de sous-activit. Aprs avoir augment dans tous les pays dvelopps, il sest maintenu un niveau important, nettement au-dessus du chmage dquilibre. La baisse du chmage aux tats-Unis ne met pas ce pays lcart des autres pays dvelopps parce quelle correspond des retraits dactivit et pas une rsorption de la non-activit.
Tableau 4. volution du taux chmage 2007-2012
En % de la population active
Chmage Chmage de longue dure EUZ DEU ESP FRA ITA GBR AUT PRT GRC IRL NLD FIN USA
Sources : Eurostat, Bureau of Labor Statistics.
non indemnis 2,9 -1,2 9,7 0,8 4,2 1,1 0,4 5,6 13,1
3,9 -3,2 16,9 1,9 4,7 2,7 -0,1 8,0 16,1 10,3 2,1 0,9 3,4
2,0 -2,4 9,5 0,8 2,8 1,5 -0,1 4,0 10,3 7,9 0,5 0,1 1,9
0,2
Tout comme les PIB par tte ou les carts de production, le chmage arrive aujourdhui sur un plateau. Or, la persistance du chmage au-dessus de son niveau dquilibre maintient les conditions dune dgradation du march du travail. Ainsi, le temps pass au-dessus du chmage dquilibre gonfle-t-il les cohortes de chmeurs non-indemniss ou de longue dure. Le niveau lev du chmage pse sur la cohsion sociale et menace les quilibres sociaux btis sur lintgration sociale. Les chmeurs sont renvoys vers les solidarits familiales ou vers les filets de protection sociale, eux-mmes soumis la consolidation budgtaire. Les jeunes entrant sur le march du travail retardent leur accs lemploi et porteront sans doute assez longtemps les stigmates de ce chmage initial sur leurs salaires ou leurs carrires.
18
Mais le chmage a une incidence plus large. La peur de perdre son emploi, de voir son entreprise ferme ou dlocalise se diffuse ceux qui ont un emploi dont les salaires finissent par tre affects et qui sont contraints daccepter des conditions dgrades. Cest ainsi que lEurope du Sud (lEspagne, le Portugal, la Grce, cf. infra) sengage dans la dflation salariale (encadr 2) et, par le jeu de la concurrence, y entranera les pays voisins.
Encadr 2. Dflation salariale et endettement : le cas espagnol

La hausse spectaculaire du taux de chmage en Espagne a enclench un mouvement de dflation salariale. Les baisses de salaires sont le rsultat de la dgradation du pouvoir de ngociation des salaris en situation de chmage lev, et sont renforces par un ensemble de mesures et de rformes daccompagnement des salaires : baisse de 5 % puis gel des salaires des fonctionnaires, suppression de leur prime de nol, drglementation du march du travail Si les mesures dites structurelles du march du travail peuvent avoir un impact positif long terme, cest--dire dans un contexte de plein emploi, elles ne font pour lheure que renforcer la pression la baisse des salaires. Ces baisses de salaire entranent un phnomne de dflation par la dette la Fisher : la baisse des revenus dgrade la solvabilit des agents endetts, qui ne peuvent plus faire face des crances dont le poids dans leur revenu explose. En pesant sur la solvabilit des agents, cette dflation salariale vient renforcer le risque bancaire. Un autre facteur risque est la remonte des taux hypothcaires, en cas de durcissement de la politique montaire ou de hausse de la prime de risque sur les obligations souveraines. Les mnages espagnols tant endetts taux variable, cette remonte aurait un effet immdiat sur leur solvabilit.
Graphique 4. Crances douteuses du secteur bancaire espagnol
En % du PIB
20 18 16 14 12 10 8 Entreprises 6 4 2 Mnages
0 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013
Sources : Banque dEspagne, INE.
19
Le graphique 4 montre lampleur du problme en Espagne, o les crances douteuses reprsentent dsormais plus de 17 % du PIB. Si la rcente restructuration du secteur bancaire a permis une baisse significative du montant de ces crances douteuses en 2012, grce un transfert des crdits risques vers une structure de dfaisance, leur progression a repris en 2013. Cette hausse concerne aussi bien les entreprises que les mnages, dont les stocks de crances douteuses ont cr de 1,5 point de PIB au cours de la dernire anne.
Une consolidation fiscale sans prcdent

Cette absence de reprise ne peut quinquiter mais ne doit pas surprendre. On est souvent tent den dduire que les conomies sont maintenant sur une nouvelle trajectoire potentielle. Cest du moins lhypothse qui sous-tend la thorie du new normal . Le dgonflement des bulles multiples qui ont provoqu la crise de 2008/09 rvlerait aujourdhui la vraie trajectoire des conomies. Plus lente, elle signifierait quil faut maintenant ajuster nos conomies cette nouvelle ralit. Moins dactivit impliquerait moins de dpenses publiques, moins de retraites, moins de salaires dans le secteur priv comme dans le secteur public. Cette analyse omet cependant un fait majeur de ces dernires annes. Un programme gnralis et massif de consolidation budgtaire a t conduit dans les pays dvelopps. De 2008 2013 ou 2014, le cumul des impulsions permet de faire le bilan de la stimulation des conomies pendant la rcession de 2008/09 puis de la consolidation qui a suivi (tableau 5). Dans quelques pays, le bilan de la consolidation budgtaire est positif (Japon, tats-Unis, Belgique) ou neutre (Allemagne, Finlande, Pays-Bas). Ce bilan est nettement ngatif dans le reste des pays et approche le chiffre impressionnant de 16 % du PIB pour la Grce entre 2008 et 2014. Ainsi, de nombreux pays de la zone euro ont au total ralis un ajustement budgtaire trs significatif, y compris en intgrant les plans initiaux de relance. Cest l un fait remarquable puisque jamais de tels ajustements navaient t raliss par le pass et que beaucoup dobservateurs formulaient lhypothse quils taient impossibles en Europe. Le graphique 5 prsente la corrlation entre ces impulsions budgtaires dun ct et lcart de production en 2013 de lautre.
20
Cette corrlation positive nest pas suffisante pour conclure une relation de cause effet. Pour autant, le dbat sur les multiplicateurs budgtaires, fond sur des analyses empiriques bases sur des modlisations structurelles ou lexamen systmatique des pisodes historiques, valide la causalit allant des impulsions budgtaires vers les carts de production. Ce quimpliquent le tableau 5 et le graphique 5 est quune part de lcart de production en 2013 rsulte de la consolidation budgtaire. Il ny a pas de new normal qui vaille, mais la consquence dune consolidation budgtaire sans prcdent.
Tableau 5. Impulsions budgtaires 2008-2014
En points de PIB
2008 DEU AUT BEL ESP FIN FRA GRC IRL ITA NLD PRT EA (11) USA GBR JPN 0,1 -0,2 0,6 2,4 -0,8 -0,1 3,0 4,9 -0,5 -0,4 -0,1 0,3 3,0 0,6 -0,9
2009 0,6 0,3 1,9 2,0 0,4 2,7 3,2 2,2 0,9 4,0 5,0 1,7 3,8 2,8 4,8
2010 1,3 0,5 -0,1 -1,4 1,3 -0,5 -7,6 -4,2 -0,7 -1,1 -0,3 -0,3 -0,8 -2,7 0,5
2011 -1,1 -1,4 0,1 -1,3 -0,7 -1,8 -5,5 -1,5 -0,4 -0,5 -3,7 -1,2 -1,3 -3,2 0,5
2012 -1,2 -0,3 -0,6 -3,4 -0,3 -1,2 -3,9 -2,0 -3,0 -1,4 -3,9 -1,8 -1,4 -0,5 0,5
2013 0,2 -0,9 -1,0 -1,6 -1,4 -1,4 -3,3 -1,7 -1,5 -1,5 -1,5 -0,9 -1,5 -1,0 1,9
2014 0,1 -0,4 -0,5 -1,0 -0,3 -0,7 -1,7 -1,7 -0,6 -1,0 -1,5 -0,4 -0,7 -1,0 -1,3
2008-14 0,0 -2,4 0,4 -4,3 -1,8 -3,0 -15,8 -4,0 -5,8 -1,9 -6,0 -2,6 1,1 -5,0 6,0
Sources : Comptabilits nationales, calculs et prvisions OFCE octobre 2013.
Pour autant, lcart de production ne sexplique pas uniquement par la consolidation budgtaire. LEspagne, par exemple, connat un sort plus favorable que ce que suggre limpact de limpulsion budgtaire avec un multiplicateur unitaire (en ngligeant les effets induits des impulsions budgtaires sur les partenaires de lEspagne et donc sur ses exportations). Cela suggre soit un multiplicateur infrieur 1, ce qui est peu vraisemblable au vu du sous-emploi, soit plus probablement une sous-estimation de lcart de production, lie la rvision progressive du potentiel
21
dactivit de lEspagne, lie lassimilation errone de limpact de la crise et de la consolidation budgtaire une perte dfinitive de potentiel dactivit.
Graphique 5. carts de production et impulsions budgtaires cumules
5 3
Impulsion cumule 2008-2013 (en point de PIB)
1 -1
JPN FIN UK AUT DEU BEL USA
-3
FRA NLD
-5 -7 -9 -11 -13
ITA PRT ESP IRL
GRC
-15 -15 -10 -5 0 5 10
cart de production 2013 (en point de PIB)
Sources : comptabilits nationales, OCDE, calculs OFCE.
Leffort de consolidation budgtaire a t massif. La raison pour laquelle les pays dvelopps se sont engags dans cet effort est lie la pression des marchs financiers relaye par les autorits europennes. La crainte de difficults de financement de la dette publique (qui est renouvele dans des proportions importantes chaque anne, la maturit des dettes des pays dvelopps tant de lordre de 10 ans), voire de perte de laccs au financement, sest matrialise par la hausse des taux souverains et na pas laiss beaucoup de possibilits aux tats. Pour regagner du crdit, il fallait prouver sa capacit rduire rapidement et brutalement son dficit, quel quen soit le prix. La consolidation qui en a rsult na t faite que de faon prventive. Les exemples grec, mais aussi portugais, espagnol ou italien illustreraient le risque ne pas avoir des finances publiques ordonnes. Pour certains, dont les conomistes de la Commission europenne, cest en fait la consolidation massive engage dans les pays membres qui a permis de mettre fin la crise de la zone euro. Il existe pourtant une explication alterna-
22
tive et lourde de sens quant lopportunit de la consolidation budgtaire : le rle pris par la Banque centrale europenne et les engagements solidaires implicites des pays de la zone euro ont t plus convaincants que les politiques conomiques qui ont prolong et aggrav la rcession.
La fracturation de la zone euro

La hausse du chmage et la dflation salariale quelle induit illustrent le fait que la stabilisation de la zone euro nest quapparente. Des processus rcessifs sont toujours luvre et dtermineront les prochaines manifestations de la crise. Par ailleurs, une vritable fracture s'est installe entre les pays du nord et du sud de la zone euro. Si l'on divise la zone euro en deux parties d'importance gale3, on constate que cette divergence accrue concerne quasiment tous les aspects macroconomiques, l'exception de la balance courante. Les augmentations d'endettement public et de chmage ont t particulirement leves dans les pays du sud de l'Europe, le PIB par tte y est trs infrieur celui d'avant-crise et l'inflation sous-jacente y est plus faible, faisant craindre un risque de dflation. Il faut toutefois prciser que la France, classe dans les pays du Sud dans notre dcomposition, apparat dans une situation intermdiaire entre le Nord et le Sud, puisque le PIB par tte s'est peu rduit, que l'augmentation de la dette publique est moindre que dans les autres pays du Sud et que le taux d'intrt public est rest bas, comme en Allemagne (voir la partie France et la partie zone euro pour plus de prcisions). Concernant la situation des finances publiques, l'cart qui s'est creus est impressionnant (graphiques 6 8). Alors que tous les pays de la zone euro avaient un solde public proche de l'quilibre en 2007 (0,2 % du PIB de la zone euro pour les pays du Nord, -0,7 % pour les pays du Sud), les pays du sud de la zone euro ont beaucoup plus souffert de la crise. L'ampleur de la restriction mene dans ces pays (entre 60 et 90 % de l'effort de la zone euro en 2011-2013) a t peu efficace, du fait de multiplicateurs budg3. Les pays du Nord comprennent : l'Allemagne, la Belgique, les Pays-Bas, l'Autriche, la Finlande et l'Irlande. Les pays du Sud comprennent : la France, l'Italie, l'Espagne, le Portugal et la Grce.
23
taires levs (1,5 en Grce, 1,1 au Portugal et en Espagne selon nos estimations) : la rcession a t pire qu'anticip et le solde conjoncturel s'y est fortement dgrad. De ce fait, l'cart entre les soldes publics des pays du Nord et du Sud tait en 2012 de plus de deux points de PIB, malgr un effort plus important dans ces derniers. L'cart se rduirait nanmoins d'ici 2015, l'effort budgtaire continuant d'tre plus fort au Sud qu'au Nord et la composante cyclique tant moins dgrade. La dette publique a augment partout dans la zone euro pendant la crise, du fait de la chute des soldes publics et du PIB mais aussi de l'injection de capitaux dans le secteur bancaire ou de la prise en charge d'actifs toxiques. Selon Eurostat, le soutien des gouvernements au secteur financier depuis 2007 a reprsent 5,5 % du PIB de la zone euro, expliquant environ 1/5e de la hausse de la dette publique entre 2007 et 2012. Cette hausse a t particulirement marque dans les pays du sud de la zone euro : la crise y a t trs svre, conduisant des dficits publics de l'ordre de 10 points de PIB dans certains pays et les banques ont beaucoup souffert de l'augmentation des actifs douteux induite par la crise. Selon nos prvisions, le ratio dette publique/PIB se stabiliserait en 2015 dans les pays du Sud et entamerait sa baisse en 2014 dans les pays du Nord, ce qui amplifierait encore la divergence entre ces deux zones.
Graphique 6. Solde public de la zone euro*
En % du PIB de la zone euro
4 2 0 -2 France -4 -6 -8 -10 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015
*Agrgation des soldes budgtaires par zone Sources : Eurostat, prvisions OFCE octobre 2013.
Allemagne Autres pays d u No rd
Italie Espagne Autres pays d u Sud
24
Graphique 7. Impulsion budgtaire de la zone euro*

Pays d u No rd Pays d u Sud
-1
-2
-3 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015
*Agrgation des impulsions budgtaires par zone Sources : Eurostat, prvisions OFCE octobre 2013.
Graphique 8. Dette publique de la zone euro*

100 Autres pays d u Sud 90 Espagne 80 70 60 50 40 30 20 10 0 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014
*Agrgation des dettes par zone Sources : Eurostat, prvisions OFCE octobre 2013.
Italie
France
Autres pays d u No rd
Allemagne
Les pays du Sud cumulent une forte dgradation de leurs finances publiques et des niveaux de PIB par tte en chute libre, tous les agents privs ayant pti de la restriction budgtaire. La crise va laisser des traces profondes en termes de revenus, de chmage et de pauvret dans ces pays. Une fracture sociale
25
s'installe ainsi dans la zone euro entre ces pays d'une part et les pays du Nord o le PIB par tte est revenu son niveau d'avantcrise (voire l'a dpass dans le cas de l'Allemagne) et o le chmage a baiss. la mi-2003, le PIB par tte des pays du sud de la zone euro tait globalement infrieur de prs de 8 % au niveau de 2007, la baisse atteignant mme 20 % en Grce (graphique 9).
Graphique 9. PIB par tte dans la zone euro
En euros constants En euros constants
24000 PIB par tte Nord (chelle droite) 23000
29000
28000
22000
27000
21000
26000
20000
PIB par tte Sud (chelle gauche)
25000
19000
Source : Eurostat.
24000 2000 2011 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013
La crise a touch diffrentes catgories de mnages : ceux qui perdent leur emploi et viennent grossir le bataillon des bnficiaires d'une indemnit chmage avant de basculer vers les minima sociaux, les salaris qui perdent leurs primes (dans le secteur public ou priv) et les nouveaux salaris embauchs des salaires plus bas que prcdemment. Tous ces lments participent la mise en place d'un mouvement de dflation salariale dans plusieurs pays (graphique 10). En termes rels, il est videmment amplifi et conduit les mnages essuyer d'importantes pertes de pouvoir d'achat, et ceci tous les niveaux de la distribution des salaires, puisque le salaire minimum nominal a subi le contrecoup de la crise dans les pays les plus en difficult (stagnation depuis 2009 en Irlande et depuis 2012 en Espagne et au Portugal, baisse en Grce de 22 % au second semestre 2012). Au final, parmi les pays disposant d'un salaire minimum, seules la France et la Belgique ont
26
maintenu leur pouvoir d'achat. Ailleurs, le salaire minimum rel a baiss entre 2 et 5 % selon les pays, hors la Grce.
Graphique 10. Salaires nominaux par tte dans la zone euro
2006=100
125 SVN 120 ESP 115 PRT 110 BEL FRA DEU ITA IRL
105
100 GRC 95 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013
Source : Perspectives conomiques de l'OCDE, juin 2013.
L'augmentation du nombre de chmeurs a t dramatique : il a doubl dans les pays du Sud en cinq ans, alors qu'il a lgrement baiss dans les pays du Nord (graphique 11). La hausse rapide et ample du chmage s'est peu peu traduite par une explosion de la part des chmeurs de longue dure4 dans les pays du Sud (tableau 6) et surtout de la part des chmeurs non indemniss (+5,1 % de la population active depuis 2007). Les donnes disponibles aujourd'hui ne concluent pas encore une nette augmentation du risque de pauvret dans ces pays car les sries ne vont que jusqu'en 2010. Mais au vu de la hausse du nombre de chmeurs non indemniss, le risque de pauvret a d rcemment crotre et ce mouvement devrait encore s'amplifier, les perspectives sur le march du travail tant moroses dans la zone euro, avec une baisse prvue de seulement 0,9 point d'ici 2015 du taux de chmage en Italie, de 2,6 points en Espagne et une poursuite de la hausse en France. Ces pays conserveraient donc un chmage de masse.
4. Il s'agit des personnes au chmage depuis au moins 12 mois.
27
Tableau 6. volution du taux de chmage entre 2007 et 2012 dans la zone euro
Zone euro Taux de chmage Taux de chmage de longue dure Taux de chmage non indemnis
Source : Eurostat.
Pays du nord de la zone euro -1,4 -1,3 -0,9
Pays du sud de la zone euro 7,8 4,4 5,1
3,9 2,0 2,9
Graphique 11. Nombre de chmeurs dans la zone euro

En millions
20000 18000 16000 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 Allemagne 0 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013
Source : Eurostat.
Autres pays d u s ud
Espagne
Italie France Autres pays d u no rd
Le seul point positif en matire de dsquilibres tient la rduction des carts de solde courant (graphique 12), et encore est-elle due en partie la contraction des importations, reflet d'une demande intrieure en pleine dconfiture. Ainsi, entre mi-2008 et mi-2013, les importations ont recul de 2,2 % en moyenne en rythme annuel dans les pays du Sud, tandis qu'elles continuaient de crotre dans les pays du Nord (+1,5 %). Les exportations ont toutefois bnfici de la dflation salariale dcrite plus haut et mme si leur croissance depuis 5 ans est reste modeste (0,6 % en moyenne), ceci a t suffisant pour que l'Espagne, le Portugal et la Grce voient leurs parts de march s'amliorer et pour que l'Italie les stabilise. Une telle fracture sociale et financire entre pays du Nord et du Sud risque d'accrotre encore la difficult instaurer une relle soli-
28
darit entre les pays de la zone euro, dont la mutualisation des dettes publiques. Certes pour viter lexplosion de la zone euro, des concessions ont t faites par les pays les plus vertueux , l'Allemagne en tte, mais au prix d'une austrit toujours trs forte pour les pays du Sud. Le revenu des mnages y a subi plus qu'ailleurs la baisse des dpenses sociales (sant...) et l'explosion des impts. De plus, des pertes de capital humain durables sont probables et la baisse des dpenses d'ducation ou encore d'investissement public risque dhypothquer la croissance potentielle de ces pays pour les prochaines annes, et donc le rattrapage de leur PIB par tte.
Graphique 12. Soldes courants dans la zone euro
En milliards deuros
300
200
Pays du Nord
100
-100
Pays du Sud
-200
-300 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013
Source : Eurostat.
Potentiels de discorde
La publication dune croissance positive au deuxime trimestre 2013 a mis fin une srie de six trimestres conscutifs de recul du PIB dans la zone euro. Le retournement des enqutes de conjoncture et des indicateurs avancs depuis la fin 2012 prfigurait cette amlioration qui sest finalement matrialise au deuxime trimestre, aprs un ultime repli du PIB au premier. Les signaux mis par les indicateurs restent favorables et donnent corps lhypothse dune sortie de rcession de la zone euro. Les tenants de lorthodoxie budgtaire y verront enfin la confirmation de la justesse de leur stratgie dont les premiers fruits
29
seraient apparus avec ce rsultat. La conduite de la rigueur marche force depuis 2010 ne serait ainsi quun mauvais moment passer , certes douloureux mais ncessaire pour parvenir la rsolution de la crise des dettes. Le problme auquel devaient faire face les gouvernements tait en apparence simple, sa solution mise en avant aussi. Le jeu des stabilisateurs automatiques ainsi que les plans de relance mis en place pour contrer la rcession de 2008-2009 ont fortement creus les dficits publics. Cette situation, dicte par les vnements, tait acceptable court terme mais ne lest pas plus longue chance. Elle appelait logiquement une action symtrique une fois la croissance revenue pour rsorber les dficits. Des finances publiques dsquilibres menacent en effet la solvabilit des tats et poussent les taux souverains la hausse, ce qui, par un mcanisme cumulatif, renforce les risques dinsolvabilit. Les dboires des pays du sud de la zone euro, lEspagne, lItalie et surtout la Grce et le Portugal, ont clairement illustr les risques que faisaient peser des dficits excessifs sur chaque pays mais aussi sur lensemble de la zone euro. Sous le diktat des marchs et les injonctions de la Commission europenne, la prservation de la note souveraine et la rduction des dficits sont devenus lobjectif premier de la politique conomique. Selon ses dfenseurs, une telle stratgie pouvait tre mene bien sans dommage, car les multiplicateurs budgtaires tant faibles, la purge ne devait pas tre trop coteuse en activit et en chmage et devait conduire une rduction rapide des dficits la hauteur de ce qui tait annonc. Lhistoire ne sest malheureusement pas crite de la sorte. En premier lieu, les multiplicateurs taient levs parce que la rigueur a t conduite en bas de cycle et parce quelle a t gnralise. La consolidation budgtaire a t mene alors que le chmage hrit de la rcession de 2008-2009 tait lev. Davantage de mnages taient ainsi contraints par leur revenu courant. Et ceux qui ne ltaient pas ont fait face aux difficults daccs lemprunt, les banques manifestant une prfrence marque pour la dtention dactifs sans risques les titres allemands par exemple plutt que pour le crdit priv. Les marges de manuvre de la politique montaire conventionnelle pour amortir le choc budgtaire rcessif sont devenues inexistantes quand le taux directeur a atteint un niveau plancher, 0,75 depuis juillet 2012 en zone euro.
30
La simultanit des ajustements budgtaires en Europe a aussi concouru renforcer les effets multiplicateurs. Car les restrictions nationales se transmettent aux partenaires par le biais du commerce extrieur : le pays qui conduit une politique restrictive freine la croissance de sa demande intrieure et donc de ses importations, ce qui affecte la croissance des dbouchs lexportation de ses partenaires. Le canevas des relations commerciales croises entre pays font que le multiplicateur budgtaire agrg de lensemble de la zone euro est beaucoup plus lev que la simple moyenne des multiplicateurs nationaux. En second lieu, la stratgie qui a t engage pour rsoudre le problme de dpart, celui de dficits excessifs en zone euro, mrite dtre discute. Elle dpendait du diagnostic macroconomique tabli au sortir de la rcession de 2008-2009 et par voie de consquence de la mesure de lcart entre lactivit et son potentiel. Car lampleur de lcart de production hrit de la rcession conditionnait lamplitude du rebond spontan de lconomie qui elle-mme dterminait la fraction du dficit public mme de pouvoir se rsorber spontanment par la reprise de la croissance. Le dficit public primaire, cest--dire hors charges dintrts, peut en effet tre divis en deux composantes, une composante dite conjoncturelle et une composante dite structurelle . La composante conjoncturelle du dficit est gnre par les dviations cycliques du PIB autour de son potentiel : en phase de ralentissement du PIB par rapport sa croissance potentielle, et donc de creusement de lcart de production, les recettes fiscales ralentissent et les dpenses publiques, notamment sociales, acclrent. Il en rsulte un creusement naturel du dficit en priode de ralentissement et, symtriquement, une diminution du dficit, voire lapparition dun excdent, en priode dacclration de lactivit. Ce principe est largement document dans la littrature sous le vocable de stabilisateurs automatiques . Lautre composante du dficit est dduite de la prcdente comme complmentaire du dficit total : cest la composante dlibre, celle qui rsulte de laction de la politique conomique. Dlibre, cette composante ne peut tre limine quen mettant en uvre une politique symtrique celle qui la fait natre, cest--dire en conduisant une politique de rigueur la hauteur de la stimulation antrieure. Elle a naturellement pour effet de freiner lexpansion, contrebalanant la
31
politique expansionniste mene durant la phase prcdente qui avait eu pour consquence de soutenir lactivit. La politique budgtaire est ainsi un instrument de lissage du cycle conomique. La partie spontane du dficit apparu la suite de la rcession de 2008/09 tait appele se rsorber automatiquement une fois la croissance revenue. Seule llimination de sa composante dlibre justifiait une politique restrictive. Lampleur de leffort engager pour y parvenir renvoyait alors la mesure de lamplitude de lcart de production qui conditionnait la taille du dficit conjoncturel et par dduction, celle du dficit dlibr. La mesure du potentiel de production, dont dcoule le calcul de lcart de production, est videmment centrale si lon veut calibrer au plus juste la restriction budgtaire ncessaire llimination de la fraction du dficit qui ne peut ltre spontanment par la croissance. Mais les dcideurs se heurtent ici une difficult majeure, celle du caractre non observable du potentiel qui doit par consquent tre estim. Or, les estimations sont loin de faire lunanimit entre les conomistes. De surcrot, au sein dune mme institution, les rvisions priodiques peuvent tre importantes, ce qui modifie le diagnostic port et les mesures mettre en place si cette institution a en charge la conduite de la politique budgtaire comme cest le cas de la Commission europenne (CE). Lexamen des rvisions de la croissance potentielle effectu par la CE montre lincertitude de cette estimation (encadr 3). Elle parat en outre dpendre de la croissance courante, ce qui est pour le moins paradoxal pour lestimation dune fonction doffre qui dpend de paramtres de long terme de lconomie comme la croissance de la population active, de la productivit et du stock de capital. Que la trajectoire de ces paramtres doffre sinflchisse un peu au gr des -coups conjoncturels est comprhensible, notamment au travers de linvestissement qui vhicule le progrs technique et assure la croissance du capital ou des pertes ventuelles de capital humain gnres par le chmage de longue dure. Mais que lincorporation dans les estimations dun phnomne conjoncturel, certes hors normes comme la rcession de 2008/09, conduise des rvisions de la croissance potentielle de lordre de celle que lon a constat entre le printemps 2008 et le printemps 2009 pose question. Dautant que ces rvisions ont aussi affect les annes antrieures la rcession qui ntaient pas concernes par
32
la modification des conditions de laccumulation susceptible de justifier effectivement un inflchissement du potentiel postrieur la rcession. Par la suite, le redmarrage de la croissance en 2010 a conduit des rvisions de la croissance potentielle la hausse, y compris pour les annes antrieures la rcession. Enfin, le retournement conjoncturel de 2011 a entran une nouvelle squence de rvisions, cette fois dans lautre sens.
Encadr 3. Estimation du PIB potentiel de la zone euro par la Commission europenne

La rcession de 2008/09 a conduit la Commission europenne rviser assez nettement son estimation du potentiel de croissance des pays membres. Pour la zone euro dans son ensemble, le processus de rvision a dbut lautomne 2008, au moment o la crise financire a commenc avoir un effet sur lactivit relle : le tassement de la croissance annuelle du PIB au deuxime trimestre 2008 est associ des rvisions la baisse de la croissance potentielle pour les annes 2008 et 2009, de -0,3 et -0,4 point respectivement (tableau 7). Par la suite, la confirmation au quatrime trimestre 2008 de lenfoncement de la zone euro dans la rcession a amen de nouvelles rvisions de lestimation de la croissance potentielle au printemps 2009, -0,4 point pour les annes 2007 et 2008 et -0,8 point pour les annes 2009 et 2010. On constatera aussi des rvisions relativement aux annes plus anciennes, de -0,2 -0,4 point pour les annes 2004 2006. En revanche, les rvisions ont quasiment disparu entre les estimations du printemps et de lautomne 2009, malgr le creusement du glissement annuel du PIB, signe que la modification du paysage conjoncturel avait dj t intgre dans les estimations.
Tableau 7. Rvision de la croissance potentielle de la zone euro entre 2007 et 2009
En % Automne 2007 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 Glissement annuel du PIB* 3,0 2,3 2 2 2 2,2 2,2 2,2 Printemps 2008 1,9 1,9 2 2,1 2 1,9 Automne 2008 1,8 1,8 1,9 2 1,7 1,5 1,5 1,2 Printemps 2009 1,6 1,5 1,5 1,6 1,3 0,7 0,7 -2,1 Automne 2009 1,7 1,6 1,5 1,5 1,3 0,7 0,8 -5,4
* Le glissement annuel du PIB report ici correspond aux derniers comptes nationaux connus au moment o est faite lestimation, le quatrime trimestre de lanne prcdente pour lestimation de printemps de la Commission europenne, le deuxime trimestre de lanne en cours pour lestimation dautomne. Ces glissements sont calculs avec le PIB non pas tel quil tait connu lpoque, mais avec la srie actuellement disponible. Sources : Commission europenne, Eurostat.
33
Les rvisions de la croissance potentielle ne se sont pas effectues seulement la baisse, mais galement la hausse quand la croissance a redmarr dans le courant de 2009 (tableau 8). Ainsi, entre le printemps 2010 et le printemps 2011, les rvisions se sont-elles tales de +0,1 +0,3 point et ont concern galement les annes lointaines.
En % Automne 2009 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 Glissement annuel du PIB -5,4 -2,3 1,7 1,6 1,5 1,5 1,3 0,7 0,8 1 Printemps 2010 1,7 1,6 1,5 1,5 1,3 0,8 0,8 1 Automne 2010 1,8 1,7 1,7 1,7 1,4 0,9 0,9 1 1 2,2 Printemps 2011 1,9 1,7 1,8 1,8 1,6 0,9 1 1,1 1,1 2,3
Sources : Commission europenne, Eurostat.
Enfin, une nouvelle squence de rvisions en baisse est intervenue avec le retour de la rcession en zone euro partir de la deuxime moiti de 2011 (tableau 9). Les annes antrieures 2008 ont t peu modifies, mais elles sinscrivent dans un intervalle plus large pour les annes 2009 2013, de -0,2 -0,4 point, ce qui pour lanne 2013 revient une division par deux du rythme de croissance potentielle.
En % Automne 2011 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 Glissement annuel du PIB 1,8 0,7 1,9 1,8 1,8 1,8 1,5 0,8 0,8 0,9 0,7 0,8 Printemps 2012 1,9 1,8 1,8 1,8 1,4 0,7 0,7 0,8 0,6 0,7 Automne 2012 1,9 1,7 1,8 1,7 1,4 0,6 0,7 0,8 0,4 0,5 0,6 -0,5 Printemps 2013 1,9 1,8 1,8 1,7 1,4 0,6 0,6 0,7 0,3 0,4 0,5 -1,0
Sources : Commission europenne, Eurostat.
34
Il y a donc une corrlation nette entre la croissance potentielle estime par la Commission europenne et la croissance courante, ce qui induit une forte variabilit de la croissance potentielle et donc des rvisions importantes de l'cart de production qui remontent loin dans le pass. Ceci n'est pas neutre en termes de conduite de la politique conomique puisque le solde structurel dpend de cette valuation. Et c'est particulirement le cas pour les pays les plus touchs par la crise, dont la croissance potentielle est aujourd'hui ngative selon la Commission europenne et dont la rvision depuis 2007 est suprieure de 0,2 point en moyenne par an celle de la zone euro.
De ces allers et retours rsulte une grande instabilit du calcul des carts de production, rduits quand la croissance potentielle est rvise en baisse, augments quand elle est rvise la hausse, toutes choses tant gales par ailleurs. Ainsi, lautomne 2009, la rvision la baisse de la croissance potentielle sur lensemble de la dcennie 2000 par rapport lestimation faite un an auparavant est lorigine dune minoration de lcart de production de 2,7 points de PIB pour lanne 2009 et de 3,4 points pour lanne 2010. De telles rvisions ne sont pas neutres pour calibrer la politique de consolidation budgtaire. Car dficit donn, la rduction de lcart de production estim accrot la part du dficit structurel peru et appelle une rigueur accrue. Cest bien ce qui est advenu en 2010 quand les plans de relance ont fait place les plans de restriction budgtaire drastiques. Gnraliss lensemble des pays membres, ils ont cass net la reprise naissante en 2009 et en 2010 et ont prcipit la zone euro dans une nouvelle rcession. La trop grande sensibilit de lestimation de la croissance potentielle la croissance courante, tant sur le futur que sur le pass, fait natre le risque de lenclenchement dune spirale dpressive par laquelle la politique restrictive dprime lactivit, ce qui conduit des rvisions en baisse de la croissance potentielle, une minoration de lcart de production et donc une augmentation de la part du dficit structurel dans le dficit total et finalement la ncessit daccentuer la rigueur. Il semble bien que lhistoire se soit crite ainsi dans la zone euro depuis 2010. Pour 2012 et pour 2013, les rvisions en baisse de la croissance potentielle, en lien avec leffet rcessif de la consolidation budgtaire, ont conduit minorer lcart de production de -2,1 et -1,2 points respectivement depuis le printemps 2011.
35
La purge budgtaire a donc entran une deuxime rcession qui a invalid les objectifs de rduction des dficits fixs au dpart car les stabilisateurs automatiques ont nouveau creus la composante conjoncturelle des dficits. La rigueur, mal calibre, tait contre productive et ne pouvait donc pas aboutir lobjectif initial dune rduction rapide des dficits. Les marchs et la Commission europenne ayant des objectifs nominaux de dficit, de nouvelles mesures de rigueur ont t institues au fil du temps avec des effets sur les dficits qui sont loin davoir t la hauteur des sacrifices consentis.
Petits arrangements institutionnels

Dans ces conditions, clamer que lamlioration du climat conjoncturel illustre les premiers bnfices de la stratgie prcdente relve dune incomprhension des mcanismes rcessifs gnrs par la rigueur. Dailleurs, la politique budgtaire est globalement restrictive sur la priode 2008-2013 (tableau 5). On peut plutt voir dans lembellie de la conjoncture en zone euro la consquence des arrangements institutionnels qui ont permis de contenir la crise des dettes souveraines et qui ont consist dune manire ou dune autre faire endosser le risque de dtention de dette souveraine par des tiers. Lexacerbation de la crise des dettes souveraines en zone euro au printemps 2010 a incit les tats poser les premiers jalons de la mutualisation des risques au sein de la zone, dabord, avec les dispositifs du FESF (Fonds europen de stabilit financire) et du MES (Mcanisme europen de stabilit). Le FESF, cr en mai 2010 pour une priode de 3 ans et devenu oprationnel en aot 2010, est un fonds de stabilisation, sous la forme dun fonds commun de crance. Il vise assurer, avec la garantie des tats membres, le financement des tats en difficult, qui ne peuvent plus emprunter sur les marchs financiers des taux soutenables. Le dispositif a t renforc progressivement, pour le doter dune garantie de prt de 440 Mds deuros, et la possibilit de lever 1 000 Mds deuros par lmission dobligations et autres titres de crances. Ses moyens daction, initialement limits des prts aux tats en difficult, ont t largis, avec la possibilit dacheter de la dette primaire, puis de racheter des obligations dtat sur le march secondaire, et de
36
participer au sauvetage des banques. Le FESF est intervenu en Irlande, au Portugal et en Grce pour 220 milliards deuros, puis dans la recapitalisation des banques espagnoles hauteur de 100 milliards deuros. Le MES a pris le relais du FESF en septembre 2012, dans le but dassurer la stabilit de la zone euro de manire permanente. Dot dune capacit de financement de 700 milliards deuros, il sinscrit dans le Pacte budgtaire europen. La plus grande implication de la BCE dans la gestion de la crise des dettes souveraines a aussi concouru la retombe des tensions financires avec linstitution des dispositifs du SMP (Securities market programme), puis de lOMT (Outright Monetary Transactions). partir de mai 2010, la crainte dun emballement de la crise grecque a conduit la BCE intervenir sur les marchs secondaires afin denrayer la hausse des primes de risque. Entre mai 2010 et mars 2012, la BCE achte 220 milliards deuros dobligations grecques, irlandaises, portugaises, italiennes et espagnoles dans le cadre du SMP. La masse montaire est contrle par la collecte de dpts terme. En septembre 2012, le SMP laisse place lOMT. Ce dispositif permet galement lachat sur le march secondaire de titres publics de maturit de 1 3 ans. Afin de dsamorcer le mouvement de dfiance sur les marchs financiers, la BCE prcise quelle ne fixe aucune limite ses interventions et conditionne son intervention lacceptation dun plan dassainissement des finances publiques, dans le cadre du FESF (puis du MES). ce jour, aucun pays de la zone euro na encore fait appel lOMT, en raison notamment cest le cas de lEspagne des fortes contraintes lies au dispositif. Aprs une succession de tentatives infructueuses, le renforcement des contraintes budgtaires contenues dans le Trait sur la Stabilit, la Coordination et la Gouvernance (TSCG), conjugu aux possibilits ouvertes par lOMT, est finalement parvenu abaisser les anticipations des marchs sur le risque de dfaut dun pays de la zone euro. La diminution du risque pric par les marchs a abouti une rduction du spread de taux entre la zone euro et les pays anglo-saxons (graphique 13). Les indices de desserrement des contraintes daccs au crdit restent toutefois encore peu nombreux. La production de nouveaux crdits na pas encore redmarr dans la zone euro. Seules les conditions de crdit dclares par les banques se sont dtendues depuis quelques mois (graphique 14).
37
Graphique 13. Rendement des obligations dtat 10 ans

En %
4 EA, 2,98 GBR, 2,89 USA, 2,82 FRA, 2,48 DEU, 1,94
1 2008 2009 2010 2011 2012 2013

Note : Le taux public pour la zone euro est la moyenne du taux de chaque pays membre, pondr par sa dette en 2010. Les taux pour la Grce, lIrlande et le Portugal sont les taux auxquels ils empruntent au MESF, au FESF et au FMI, fixs 5% respectivement en juin 2010, novembre 2010 et mars 2011, puis 3,5% en mars 2011. Sources : Eurostat, banques centrales nationales, calculs OFCE.
Graphique 14. Variation des conditions de crdit dans la zone euro

Solde dopinions
70 60 50 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013
Note : lenqute mesure un solde dopinions entre les banques dclarant un durcissement des conditions de crdit leur clientle et celles dclarant un assouplissement. Source : BCE (enqute Bank Lending Survey).
Variation des conditions de c rdits aux ent reprises
Variation des conditions de c rdits imm obiliers
38
La zone euro ensable

L'claircie observe rcemment dans la zone euro n'est pas synonyme de reprise pour autant : en effet, l'cart de production se refermerait peine, la croissance de la zone retrouvant tout juste son rythme potentiel (1 % selon notre hypothse) en 2014, avant d'acclrer un peu en 2015 (1,6 %). Il serait donc abusif de considrer que la zone euro est sortie du marasme et que la moindre restriction budgtaire prvue va effacer rapidement ces nouveaux dsquilibres. Il faudra des annes la zone euro pour se remettre de cette cure d'austrit trop ample et trop prcoce, alors qu'une stratgie d'ajustement budgtaire graduelle aurait t bien plus efficace en ne brisant pas la croissance quand elle a timidement redmarr en 2009 (Cochard et Schweisguth, 2013). Selon nos prvisions, la zone euro conserverait un chmage de masse (11,4 % en 2015) et la dette publique rapporte au PIB se stabiliserait seulement en 2014 dans l'ensemble de la zone euro avant de baisser lgrement en 2015, 94,5 %, soit prs de 30 points de PIB de plus qu'en 2007. Si certains dsquilibres se sont rsorbs pendant la crise, comme les dficits courants qui se sont largement rduits, d'autres sont apparus en retour : lexplosion du chmage en Espagne, au Portugal et en Grce, lascension de la dette publique qui atteint des niveaux record... De plus, si la dette prive s'est rduite dans certains pays (en Espagne ou en Allemagne), les pays du sud de la zone euro ont globalement connu, en mme temps que l'explosion de la dette publique, une hausse de lendettement priv, la baisse des revenus entrane par les impulsions budgtaires ngatives empchant les agents de se dsendetter, contrairement ce qui s'est produit aux Etats-Unis (graphique 15 et 16). Alors que l'cart de production est trs largement ngatif dans la zone euro, ce qui aurait d induire un rythme spontan de croissance bien suprieur au potentiel, la croissance sera atone dans la plupart des pays, en raison des politiques budgtaires restrictives. Aprs 3,3 points d'impulsion ngative entre 2010 et 2012, la politique budgtaire amputerait encore la croissance de 1 point en 2013, de 0,5 point en 2014 et de 0,4 point en 2015, et pserait majoritairement sur les mnages. L'activit bnficierait heureusement de la modeste acclration de la demande adresse la zone (+3,7 % en 2014, contre +0,7 % en 2012) et des gains de parts de march de plusieurs pays (Espagne, Portugal et Grce notamment)
39
Graphique 15. Variation de dette des agents entre fin 2007 et 2013
En % du PIB
DEU AUT BEL ESP FIN FRA GRC IRL ITA NLD PRT EUZ ZE : Pays du Sud ZE : Pays du Nord GRB USA -40 0 40 80
Dette publique Dette des mnages Dette nette des SNF
120
160
Sources : BCE, Eurostat, Flow of Funds.
Graphique 16. Corrlation entre impulsions budgtaires et variation de la dette des mnages
Variation de la dette des mnages entre fin 2007 et dbut 2013 (% du PIB)
20 15 10 5 0 -5 -10 -15 -20 ITA IRL PRT AUT ESP GRC
FIN NLD
FRA
UK
BEL
DEU
USA
-12
-10
-8
-6
-4
-2 -
Impulsion budgtaire cumule 2008-2012 (% du PIB)
Sources : BCE, Eurostat, Flow of Funds.
40
sur les marchs extrieurs la zone. La croissance de la demande adresse resterait cependant modeste si lon compare laugmentation attendue en 2014 la croissance moyenne des annes davantcrise, 7 % lan. Cette timide reprise des exportations ne serait pas en mesure de permettre la mise en place d'un cercle vertueux de redmarrage gnralis de la croissance en 2014 : peu de crations demploi dans les pays o le cycle de productivit est trs dgrad (en France ou en Italie) et la dflation salariale dans un contexte de chmage de masse psera sur le revenu des mnages (dans les pays du sud de la zone euro principalement). La consommation des mnages serait donc atone. En revanche, l'investissement pourrait bnficier de ce regain de commerce et du dmarrage dun nouveau cycle de renouvellement-modernisation des quipements, d'autant plus si la normalisation des taux montaires se rpercute sur les taux des crdits aux entreprises. Ce scnario est cependant dpendant de la conjoncture internationale et les tensions actuelles font peser des risques non ngligeables sur la croissance de la zone euro.
tats-Unis : dblocage imminent

Engage depuis la fin de lanne 2009, la reprise sest poursuivie aux Etats-Unis un rythme modr. Aprs 1,8 % en 2011 et 2,8 % en 2012, la croissance a ralenti fin 2012. Frappe par les mesures dajustement budgtaire dcides en dbut danne la suite des ngociations autour du fiscal cliff, elle est passe en rythme annuel 1,6 % au deuxime trimestre 2013. Ce choc vient interrompre une reprise encore fragile. De par son faible contenu en emploi, cette reprise sest avre insuffisante pour enclencher une vritable dynamique de la demande. Tant que cette situation durera, le march du travail restera bloqu et la croissance amricaine ne suffira pas refermer un cart de production ngatif, denviron 3 % du PIB. Dautant que le changement de discours de la Rserve fdrale sur sa politique montaire non conventionnelle sest dj traduit par la hausse des taux dintrt long terme et que limportance de la dette publique (16 738 milliards de dollars, soit 100,5 % du PIB la fin du deuxime trimestre 2013) maintient la pression sur lajustement budgtaire. En 2013, limpulsion budgtaire ngative devrait rester significative (-1,5 point de PIB), du fait de :
41
lAmerican Taxpayer Relief Act vot le 2 janvier : les hausses dimpts supportes par les plus riches ont reprsent 0,7 point du revenu avant impts des mnages ; du relvement de 2 points des cotisations sociales payes par les salaris : elles reprsentent dsormais 15,7 % de la masse salariale ; et des coupes dans les dpenses publiques effectives au 1er mars : 85 milliards de coupes dont la moiti affecte le dpartement de la Dfense, et dont 42 milliards sont effectives avant la fin de lanne fiscale 2013. La croissance ne dpasserait pas 1,5 % en 2013 et pourrait acclrer autour de 2,5 % en 2014 et en 2015. Ce scnario ne prend pas en compte limpact de la crise budgtaire qui sest dclare au 1er octobre, dbut de lexercice fiscal 2014. Faute dun accord au Congrs sur le budget 2014, les administrations fdrales ont d fermer leurs portes et les dpenses, soumises lapprobation des lus du Congrs, nont pu tre engages (voir Shutdown : lAmrique sur la sellette). Simultanment, la dette du gouvernement fdral ayant atteint son plafond autoris, le Trsor honore ses engagements (renouvellement de la dette, paiement des charges dintrt et paiement des prestations sociales) sur la base de mesures exceptionnelles dont les ressources devaient spuiser le 17 octobre (voir Le dclin de lempire amricain). Ds lors, aprs plus de deux semaines de shutdown, les tats-Unis auraient t en cessation de paiement si aucun accord navait t trouv avant la fin octobre sur le relvement du plafond de la dette. Le 16 octobre, veille de la date fatidique du 17 octobre, les lus du Congrs amricain sont enfin parvenus un compromis budgtaire, qui autorise le financement des dpenses fdrales jusquau 15 janvier et qui permet le relvement du plafond de la dette jusquau 7 fvrier 2014. Les administrations fdrales vont rouvrir jusquau 15 janvier et les engagements financiers du Trsor pouvoir tre honors. Les coupes brutales dans les dpenses de ltat, et la dsorganisation quelles ont induites auprs du secteur priv du fait de la fermeture des administrations, devraient porter un coup la croissance du quatrime trimestre. Nanmoins, les salaires des fonctionnaires du gouvernement fdral seront verss et le retard
42
dans les dossiers non-traits, rattrap avec le retour au travail des salaris.
Pas de croissance autonome dans les pays mergents

La conjoncture dans les pays mergents a subi un ralentissement plus important quanticip, majoritairement d des facteurs cycliques. Alors que les pays dvelopps sont en phase de stabilisation en zone euro et de reprise molle aux tats-Unis, la croissance des pays mergents se tasse. Dune part les facteurs qui ont soutenu cette croissance aprs la crise de 2008 sont aujourdhui beaucoup moins prsents, et dautre part les pays mergents ont subi de forts mouvements de change engendrs par lannonce le 22 mai 2013 par la Rserve fdrale dune ventuelle sortie du Quantitative Easing. Lensemble des pays mergents a men des politiques montaire et/ou budgtaire trs accommodantes ds 2009 pour faire face au ralentissement brutal de lconomie mondiale, ce qui a vigoureusement soutenu leur croissance. Les capitaux ont alors afflu vers ces pays, favorisant lexpansion du crdit et lassouplissement des conditions montaires. Un certain nombre de pays se sont ainsi trouvs en situation de surchauffe, avec un emballement de linflation (Brsil, Inde, Russie) ou du prix des actifs (immobilier en Chine). Les pays exportateurs de matires premires ont aussi bnfici du soutien gnr par la hausse des prix du ptrole et des produits de base qui a accompagn la vigueur de la demande chinoise en 2009/2010. Mais lheure est aujourdhui la normalisation des conditions montaires et au renforcement des fondamentaux, rendus ncessaires par les risques associs une future remonte des taux directeurs amricains. Les pays prsentant une vulnrabilit accrue du point de vue des dficits extrieur et/ou budgtaire ont en effet t les plus touchs par les sorties de capitaux entre mai et septembre 2013 (Inde, Indonsie, Brsil). Ces trois pays ont t contraints de remonter leurs taux dintrt directeurs afin de faire face aux pressions inflationnistes et de soutenir leur monnaie. Le graphique 17 indique une corrlation significative entre le niveau du solde de la balance courante en mai 2013 et lvolution du taux de change dans les mois qui ont suivi lannonce dun resserrement
43
de la politique montaire amricaine. Globalement, les pays dAmrique latine ont t plus touchs que les pays asiatiques, car leurs fondamentaux sont moins solides et leurs rserves de change plus faibles. Les pays dEurope centrale et orientale ont curieusement t pargns par les retraits massifs de capitaux, alors que leurs devises avaient t parmi les plus touches en 2009. Une explication pourrait tre que ceux-ci navaient pas connu de retour massif des capitaux en 2010/2011, limitant ainsi leurs sorties.
Graphique 17. Balance courante et volution du taux de change effectif rel
10
volution du taux de change effectif rel (dflat par lIPC) entre mai et septembre 2013
5 Croatie Argentine Bulgarie Indonsie Mexique
Chine Hong Kong Hongrie Emirats Arabes Unis Algerie Philippines Malaisie Pologne
-5 Turquie -10 Afrique du Sud
Colombie Perou Chili Inde
Thalande
Brsil -15
-20 -10 -8 -6 -4 -2 0 2 4 6 8 10 12
Balance courante en points de PIB en mai 2013
Source : BRI, calculs des auteurs.
Par ailleurs, le ralentissement de lconomie mondiale en 2011 et 2012 a pes sur le cours des matires premires et de lnergie et lon soriente vers une stabilisation des prix, qui priverait les pays producteurs dun important soutien la consommation (Amrique latine, Russie, Indonsie, Thalande, Malaisie). En premier lieu, la croissance russe a pti de la dcrue des recettes ptrolires au premier semestre 2013. Lconomie russe reste trs dpendante des matires premires non-agricoles, qui reprsentent 70 % des exportations et la moiti des revenus de ltat. Avec une production industrielle qui stagne et un investissement qui recule, la Russie continue souffrir de la maladie hollandaise et voit son indus-
44
trie plomber un peu plus chaque anne son potentiel de croissance. La croissance russe repose principalement sur lexpansion de la consommation, en partie alimente par les ressources ptrolires et gazires, qui ralentit depuis le dbut danne. Dans ce contexte, les marges de manuvre en matire de politique conomique apparaissent mesures, dans la mesure o la baisse des recettes ptrolires contraint les possibilits de relance budgtaire, et o la banque centrale voit sa politique montaire entrave par la progression du crdit, des sorties importantes de capitaux privs et un risque de surchauffe. lhorizon de notre prvision, et compte tenu de nos prvisions de prix des matires premires, la croissance devrait donc se maintenir sous la barre des 3 %. Au Brsil, la croissance du PIB devrait tre en moyenne annuelle peine suprieure 3 % en 2013 et 2014, insuffisante pour ramener le PIB vers sa trajectoire de long terme. Cependant, la reprise au deuxime trimestre 2013 marque le succs du policy mix de 2011 et 2012. La hausse des dpenses en infrastructures touristiques et de transport, pour prparer la Coupe du monde football de 2014 et les Jeux olympiques de 2016, ainsi que la distribution de prts aux entreprises via la Banque nationale de dveloppement conomique et social ont eu raison de la stagnation conomique qui sinstallait en 2009. Mais si lactivit est repartie, elle sest faite alors que les tensions inflationnistes taient encore prsentes sous leffet dun march du travail tendu, notamment dans lindustrie. En juin dernier, linflation a atteint 6,7 %, soit au-dessus de la borne haute de la bande 2,5-6,5 % vise par la banque centrale. Or, il en va de la crdibilit des autorits montaires qui jouent sur lancrage des anticipations de prix moyen terme. Simultanment, le dficit courant, qui tait rest autour de 2,1 % entre 2010 et mi 2012, sest creus 3,2 % au deuxime trimestre 2013. Face au retrait des investisseurs trangers du Brsil et la chute du real contre le dollar pendant lt dernier, la banque centrale est ds lors confronte un dilemme : soutenir une croissance dj molle en limitant la hausse des taux dintrt, ou bien tout faire pour respecter la cible dinflation. Garante de la stabilit des prix, elle a opt pour un mlange entre pragmatisme et dorthodoxie : le taux directeur SELIC a t relev de 7,25 % 9 % depuis avril et des accords de swaps de devises ont t pris depuis fin mai entre
45
banques centrales pour viter que le real ne seffondre davantage et limiter linflation importe. La Chine a mis fin son plan de relance de 13 points de PIB, initi en 2009 et qui a gnr une forte hausse de lendettement des collectivits locales. La politique dinvestissements massifs mene jusqu prsent a eu pour consquences des capacits excdentaires et des rendements du capital dcroissants, ainsi quune dgradation rapide de lenvironnement (pollution de lair, des sols, des nappes phratiques, etc.). Le gouvernement chinois, conscient de la non soutenabilit dune telle trajectoire, a chang son fusil dpaule et opt en juillet pour un mini plan de relance orient vers des exemptions fiscales pour les PME exportatrices et une facilitation de laccs au crdit. Loin des 10% de croissance qui prvalaient avant la crise, la Chine devrait enregistrer une hausse du PIB de 7,2% en 2014 et 2015. Lconomie indienne a sensiblement ralenti en 2012, avec une croissance de 3,2 % contre 8 9 % auparavant. Un manque de confiance des investisseurs (5 % des actifs dtenus par les investisseurs ont t vendus), des tensions inflationnistes (+11 % en aot 2013) et une faible demande des pays occidentaux expliquent la dgradation de l'activit de la troisime puissance conomique. Parmi les pays mergents, lInde a t la plus affecte par les sorties de capitaux. LInde souffre en effet de deux dficits importants : un dficit budgtaire (9,5 % du PIB) et un dficit de la balance des paiements courants (3,8 % du PIB, soit bien au-del du seuil de 2,5 % jug tolrable par la banque centrale indienne). Depuis mai 2013, sa monnaie sest dprcie de plus de 17 % face au dollar. Les autorits montaires ont dcid de rduire la liquidit au sein de lconomie, sans pour autant augmenter leur principal taux directeur, et instaur le 14 aot 2013 un contrle des changes. Ces mesures nont pas permis denrayer la baisse de la roupie, qui a atteint son plus bas historique en septembre, ni la correction de la bourse indienne. Mais elles ont t suffisantes pour contenir les sorties de rserves de change. Le dficit courant pourrait se creuser davantage du fait de la hausse de la facture ptrolire, dont le pays est un grand importateur. Enfin, lapproche des lections prvues pour mai 2014, lagenda de rformes conomiques est au point mort. La croissance devrait repartir, mais des rythmes plus modrs que par le pass (5,5% en 2014 et 5,9% en 2015).
46
Les perspectives ne sont donc pas florissantes pour les pays mergents, et lon voit mal comment ceux-ci pourraient soutenir franchement la reprise naissante en zone euro. Certes la dprciation des taux de change et le rebond de la demande mondiale sont des signes positifs pour le secteur exportateur, mais les pays mergents nont jusqu prsent pas fait preuve dune autonomie de la demande intrieure en situation de conjoncture mondiale dgrade. Or le soutien de la politique budgtaire sera brid par la ncessit dapurer leur situation dendettement public (Argentine, Inde, Malaisie, Pologne, Rpublique Tchque, Hongrie) tandis que les marges de manuvre de la politique montaire seront globalement limites et leur effet diminu par les tensions sur les taux longs publics et la hausse des primes de risque sur la dette externe (encadr 4).
Encadr 4. Les risques dun durcissement rapide de la politique montaire amricaine sur les conomies mergentes
partir de la mi-2011, la crise des dettes publiques en zone euro sest traduite par un creusement des carts entre le taux moyen en zone euro et les taux longs aux tats-Unis (voir graphique 13). Cet cart sest ensuite progressivement rsorb, traduisant un dbut de normalisation des taux dintrt dans un premier temps en zone euro, puis aux tats-Unis partir du mois de mai 2013 : partir de cette date, le taux long amricain augmente fortement. Il passe de 1,6 % dbut mai 2013 prs de 3 % dbut septembre, sous leffet de lannonce par la Rserve fdrale amricaine dun arrt prochain de la politique dassouplissement budgtaire. Cette hausse a ensuite t tempre par la dcision de la Rserve fdrale de ne pas diminuer ses achats dactifs le 18 septembre 2013. Ces mouvements de taux dintrt ont eu de fortes rpercussions sur les marchs financiers des pays mergents et se sont traduits par des sorties massives de capitaux pour certains pays, et par un moindre afflux net de capitaux vers les pays mergents dans leur ensemble au 2e trimestre 2013 (graphique 18). Les taux de change nominaux face au dollar se sont globalement dprcis entre avril et septembre 2013 (graphique 19), lampleur de la dprciation allant de 5 % pour la Colombie plus de 15 % pour lInde et lIndonsie. Les pays les plus touchs (Inde, Indonsie, Brsil, Afrique du Sud et Turquie) sont aussi les pays qui ont connu une dgradation plus marque de leurs fondamentaux (balance commerciale, inflation, dficit public).
47
Graphique 18. Flux nets de capitaux vers les pays mergents

En milliards de dollars, flux trimestriels
300
200
100
0 Autres Obligations Actions IDE BRICS, Turquie, Mexique et Indonsie Pays mergents 2008 2009 2010 2011 2012 2013
-100
-200
Source : International Institute of Finance.
Graphique 19. volution des taux de change vis--vis du dollar

En %
entre n dcembre 2012 et n avril 2013 entre n avril 2013 et n septembre 2013 dollar / euro Thailande Philippines Malaisie Indonsie Inde Prou Mexique Colombie Chili Brsil Pologne Turquie Hongrie Croae Bulgarie Afrique du Sud - 10 -5 0 5 10 15 20
Note : pour les pays mergents, une volution positive indique une dprciation du taux de change par rapport au dollar. Par contre, une volution positive du cours dollar/euro indique une apprciation de leuro par rapport au dollar. Source : Datastream.
48
Par contre les pays dEurope centrale et orientale nont globalement pas t touchs. Leur taux de change sest mme lgrement apprci par rapport au dollar, suivant ainsi lapprciation de leuro par rapport lensemble des monnaies des pays mergents et au dollar. Les volutions respectives des taux de change indiquent clairement des mouvements de capitaux des pays mergents vers la zone euro, et vers les tats-Unis dans une moindre mesure. Ds lors, les conditions de financement se sont durcies pour les conomies mergentes. Les taux dintrt longs se sont tendus paralllement la hausse des taux longs amricains (graphique 20), avec des hausses allant de 1 3 points de pourcentage pour lInde, lAfrique du Sud, la Colombie, le Brsil, lIndonsie et la Turquie. Les primes de risque sur la dette externe, qui sajoutent la hausse des taux longs amricains5, ont aussi fortement augment (graphiques 20 et 21).
Graphique 20. volution des taux dintrt 5 ans et des primes de risque
En %
Primes de risque sur la dee externe

JP Morgan EMBG, Stripped spread
Taux d'intrt 5 ans sur la dee publique

entre dcembre 2012 et avril 2013 entre avril 2013 et septembre 2013 Indonsie
entre dcembre 2012 et avril 2013 entre avril 2013 et septembre 2013 Indonsie Malaisie Vietnam Philippines Inde Chine Venezuela Perou Mexique Equateur Colombie Chili Brsil Ukraine Roumanie Pologne Turquie Russie Hongrie Bulgarie Afrique du Sud -2 -1 0 1 2 3
Malaisie Vietnam Inde Core du Sud Chine Mexique Colombie Chili Brsil Rpublique Tchque Roumanie Pologne Turquie Russie Hongrie Bulgarie Afrique du Sud -2 -1 0 1 2 3 4
Source : Datastream.
5. La prime de risque est calcule en rfrence au taux dintrt sur les titres long terme du Trsor amricain.
49
Compte tenu de notre scnario de maintien dune politique montaire amricaine accommodante lhorizon de notre prvision, nous navons pas inscrit de prolongement de la dgradation des conditions de financement pour les pays mergents. Par contre, un durcissement plus rapide de la politique montaire de la Rserve fdrale se traduirait par de nouvelles sorties de capitaux des mergents vers la zone euro et les tats-Unis, entranant des dprciations des taux de change des mergents et un nouveau durcissement de leurs conditions de financement. La dprciation des changes soutiendrait les exportations, mais linflation importe supplmentaire forcerait les banques centrales des pays mergents durcir nouveau leur politique montaire, freinant ainsi la demande interne des pays mergents.
Graphique 21. Primes de risque sur la dette externe des pays mergents*
En %
9,0
A - Ensemble
8,0 7,0 6,0 5,0 4,0 3,0 2,0 1,0 0,0 01-07 07-07 01-08 07-08 01-09 07-09 01-10 07-10 01-11 07-11 01-12 07-12 01-13 07-13 1,5
B -cart lensemble
1,0 0,5 0,0 PECO -0,5 -1,0 -1,5 -2,0 01 -07 07 -07 01 -08 07 -08 01 -09 07 -09 01 -10 07 -10 01 -11 07 -11 01 -12 07 -12 01 -13 07 -13
*JP Morgan EMBI Global stripped spreads Source : Datastream.
Amrique latine
Asie
50
La transition vers un modle de croissance plus autonome se fait de plus en plus pressante, alors que les perspectives moyen terme de grands pays comme la Chine et la Russie seront brides par des facteurs dmographiques. En Chine, la population active va commencer diminuer ds 2014 et lexcdent de main-duvre disparatrait vers 2020. La productivit globale des facteurs ralentirait au fur et mesure du rattrapage technologique chinois. En Russie, linsuffisance des infrastructures physiques et un climat des affaires peu porteur pnalisent la croissance potentielle. Dans ces deux pays, seules des rformes fondamentales permettraient un rquilibrage du modle de croissance qui leur assurerait lautonomie de la demande intrieure. Le graphique 22 montre une trs forte rduction de la part de la consommation prive dans le PIB des pays mergents depuis 2000, alors que celle-ci est en lgre augmentation dans les pays de lOCDE. La crise de 2009 na que temporairement interrompu la tendance, du fait dun effondrement de la demande trangre. Malgr la contribution significative des pays mergents la croissance mondiale, ce graphique est rvlateur des difficults rencontres par ces pays pour adopter un modle conomique proche de celui des pays dvelopps et capable de prendre le relais de la croissance.
Graphique 22. Part de la consommation prive dans le PIB
En %
70,0
65,0 Pays de lOCDE
60,0
55,0
Pays hors OCDE
50,0
45,0 1970 1975 1980 1985 1990 1995 2000 2005 2010
Sources : World Bank, World Development Indicators, calculs OFCE.
51
En Asie en particulier, le niveau lev du taux dpargne est un frein rcurrent lexpansion de la consommation des mnages. Le taux dpargne a augment de 10 points de PIB entre 1998 et 2008, accompagnant la monte en puissance des excdents courants et des rserves de change (graphique 23). A la suite des crises financires de la fin des annes 1990, un grand nombre de pays mergents a cherch assainir sa situation dendettement extrieur afin de se prmunir contre de nouvelles crises. Le taux dpargne sest stabilis depuis lclatement de la crise de 2008, mais rien nindique un retour prochain vers les niveaux qui prvalaient dans les annes 1990.
Graphique 23. Part de lpargne domestique dans le PIB
En %
40
35
30
Pays hors OCDE
25
20
Pays de lOCDE
15
10 1970 1975 1980 1985 1990 1995 2000 2005 2010

Sources : World Bank, World Development Indicators, calculs OFCE.
52
Principales hypothses de taux de change, taux dintrt et prix des matires premires
2012 T1 Taux de change 1 =...$ 1 $=...Yen 1 =...euros
1
2013 T3 T4 T1 T2 T3 T4 T1 T2
2014 T3 T4
2012
2013
2014
T2
1,31 78,8 1,20
1,28 80,1 1,23
1,24 78,7 1,26
1,28 79,9 1,25
1,32 97 1,18
1,31 99,8 1,18
1,31 99 1,17
1,35 100 1,19
1,35 100 1,2
1,35 100 1,2
1,35 100 1,2
1,35 100 1,2
1,28 79,4 1,23
1,32 99 1,18
1,35 100 1,20
Taux d'intrt directeurs des banques centrales1 USA JPN EUZ GBR Taux d'intrt long terme1 USA JPN EUZ GBR Prix du ptrole Brent, en $1 Prix du ptrole Brent, en
1
0,25 0,1 1,0 0,5
0,25 0,1 1,0 0,5
0,25 0,1 0,8 0,5
0,25 0,1 0,8 0,5
0,25 0,1 0,8 0,5
0,25 0,1 0,6 0,5
0,25 0,1 0,5 0,5
0,25 0,1 0,5 0,5
0,25 0,1 0,5 0,5
0,25 0,1 0,5 0,5
0,25 0,1 0,5 0,5
0,25 0,1 0,5 0,5
0,25 0,1 0,9 0,5
0,25 0,1 0,6 0,5
0,25 0,1 0,5 0,5
2,0 1,0 3,7 2,1 110 84 2,5
1,8 0,9 3,4 1,9 113 88 -4,9
1,6 0,8 2,9 1,6 110 88 -6,9
1,7 0,8 2,2 1,8 110 86 2,7
2,1 0,6 2,9 2,1 113 85 5,6
2,2 0,6 3,0 2,1 103 78 -7,4
2,7 0,6 3,1 2,5 111 84 -0,4
2,7 0,7 3,0 2,7 116 86 2,0
2,9 0,8 3,2 3,0 110 81 2,2
3,2 1,0 3,3 3,3 105 78 3,3
3,5 1,0 3,5 3,5 105 78 4,2
3,5 1,0 3,5 3,5 105 78 4,0
1,8 0,9 3,1 1,9 111 86 -15,8
2,4 0,6 3,0 2,3 110 83 -2,8
3,3 1,0 3,4 3,3 106 79 7,4
Matires premires industrielles2
1. Moyenne sur la priode. 2. Variation par rapport la priode prcdente, en %. Sources : Taux de change et ptrole : relev des cotations quotidiennes. Taux longs : T-Bond 10 ans aux tats-Unis, Benchmark 10 ans au Japon, cours moyen des obligations dtat 10 ans pour la zone euro, obligations dtat 10 ans au Royaume-Uni. Matires premires industrielles : indice HWWA (Hambourg). Prvision OFCE octobre 2013.
LA ZONE EURO CARTELE1

PERSPECTIVES 2013-2014 POUR LCONOMIE EUROPENNE
Dpartement analyse et prvision, Cline Antonin, Christophe Blot, Sabine Le Bayon et Danielle Schweisguth
Aprs six trimestres de baisse, la zone euro a renou avec une croissance positive au deuxime trimestre 2013, le PIB progressant de 0,3 %. lexception du secteur de la construction, les enqutes de conjoncture sont mieux orientes, confirmant le retour dune croissance positive dans les prochains trimestres sur lensemble de la zone. La confiance des marchs est revenue, comme en tmoigne la poursuite de la baisse des taux souverains en Espagne en Italie. Un mouvement de convergence semble d'ailleurs amorc puisque dans le mme temps les taux sur la dette souveraine allemande et franaise ont augment. Les risques de crise de liquidit dans la zone euro semblent aussi s'attnuer. Le guichet de la BCE reste ouvert et les demandes de refinancement diminuent progressivement. La crainte d'un clatement de la zone euro tant carte, les principales menaces qui pourraient contrarier le retour de la croissance dans la zone euro rsident dans la poursuite de l'ajustement budgtaire. Pour autant, il est encore prmatur daffirmer que la zone euro est sortie de la rcession. La poursuite, mme un moindre rythme, de la consolidation conjugue aux pressions la baisse des salaires en lien avec le niveau lev du chmage psera sur le pouvoir dachat des mnages dans la plupart des pays. Il ne devrait donc pas y avoir de reprise par la consommation, en dehors du cas particulier de lAllemagne. La croissance sera insuffisante pour combler lcart de croissance qui sest creus et rduire les divergences qui sont apparues dans la zone euro. Les pressions dflationnistes dans les pays du sud de lEurope restent fortes, ce qui contraint le pouvoir dachat et la consommation des mnages, en particulier les agents les plus endetts qui doivent faire face leurs chances. Dans ces conditions, la zone euro restera cartele entre une fraction de pays o la crise laisse peu de traces et une autre durablement affaiblie conomiquement, financirement et socialement.
1.
Cette tude intgre les informations disponibles au 17 octobre 2013.
54
Cline Antonin, Christophe Blot et Danielle Schweisguth
prs six trimestres de baisse, la zone euro a renou avec une croissance positive au deuxime trimestre 2013, le PIB progressant de 0,3 %. Pour autant, il est encore prmatur daffirmer que la zone euro est sortie de la rcession. Un diagnostic plus fin de la situation conjoncturelle montre que ce nest pas encore le cas2. Mais indpendamment de ce diagnostic, la question essentielle demeure, celle de savoir si cette surprise au deuxime trimestre traduit un redmarrage durable de lactivit. Mme dans cette hypothse optimiste, il neffacera pas les nombreux dsquilibres crs par la crise. Selon nous, la fin de la rcession ne serait pas quun court moment de rpit avant le retour vers de nouveaux abymes. En effet, lexception du secteur de la construction, les enqutes de conjoncture sont mieux orientes, confirmant ainsi le retour dune croissance positive dans les prochains trimestres sur lensemble de la zone3. En outre, la confiance des marchs est revenue, comme en tmoigne la poursuite de la baisse des taux souverains en Espagne en Italie. Un mouvement de convergence semble dailleurs amorc puisque dans le mme temps les taux sur la dette souveraine allemande et franaise ont augment (graphique 1). Paralllement, les risques de crise de liquidit dans la zone euro semblent aussi sattnuer. Le guichet de la BCE reste ouvert et les demandes de refinancement diminuent progressivement. La crainte dun clatement de la zone euro tant carte, les principales menaces qui pourraient contrarier le retour de la croissance dans la zone euro rsident dans la poursuite de lajustement budgtaire. Or l aussi, les forces rcessives pourraient sattnuer. Dune part, aprs lAllemagne, lAutriche et la Finlande, cest au tour de lItalie dafficher un dficit budgtaire respectant la cible de 3 % en 2012. La dette publique reste certes leve, contraignant le gouvernement italien poursuivre les efforts budgtaires, mais lItalie est nanmoins sortie de la procdure de dficit excessif, ce qui rduit la pression exerce par la Commission europenne sur le gouvernement.
2. Lanalyse effectue rcemment par le CEPR ce sujet rejette pour linstant lhypothse dune fin de rcession et voque plutt une pause dans la rcession (voir ici). 3. Cest en effet ce qui ressort de lindicateur avanc calcul par Euroframe (voir ici).
La zone euro cartele : perspectives 2013-2014 pour lconomie europenne
55
Graphique 1. Taux souverains des 4 grands pays de la zone euro

En %
8 7 6 ESP 5 4 3 2 1 DEU 0 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013

ITA
FRA
Le dficit budgtaire moyen de la zone euro passerait galement sous le seuil de 3 % du PIB en 2013, quatre annes aprs avoir atteint un pic 6,2 %. Cette rduction des dficits sest faite au prix dune consolidation budgtaire de grande ampleur 4,2 points de PIB en cumul entre 2010 et 2013. Ainsi pour un point de consolidation ex-ante, la baisse du dficit budgtaire fut de 0,8 point sur lensemble de la zone euro. Les disparits entre les pays sont consquentes puisque pour un point dajustement, le dficit budgtaire allemand baissait de 3,6 points entre 2010 et 2013 tandis que celui de lEspagne se rduisait de seulement 0,6 point. Lefficacit de leffort budgtaire grec fut de 0,7 point. Ces carts sexpliquent par leffet rcessif des restrictions qui fut dautant plus fort que le multiplicateur budgtaire tait lev. En effet, la contraction budgtaire exerce en retour un effet ngatif sur les finances publiques via la dgradation du solde budgtaire conjoncturel. Cest cette cure daustrit qui a replong la zone euro en rcession ds la fin de lanne 20114. Par consquent, il ne peut y avoir damlioration durable du climat conjoncturel sans que laustrit ne soit attnue. Cest lhypothse que nous retenons pour 2014.
4. Voir OFCE, 2013a.
56
Lajustement budgtaire sera globalement rduit la fois parce que plusieurs pays ne seront plus engags dans une procdure de dficit excessif mais aussi parce que la Commission a accord des dlais supplmentaires5 la France, lEspagne ou aux Pays-Bas pour atteindre la cible de 3 % de dficit. Pour la France, lobjectif est dornavant fix 2015, ce qui permettra au gouvernement dattnuer ses efforts de prs de 0,5 point de PIB en 2014, soit 10 milliards deuros, comparativement une situation o le dficit aurait d tre ramen 3 % ds 2014. Limpulsion budgtaire globale de la zone euro pour 2014 sera infrieure celle de 2013 (-0,4 contre -0,9) et lgrement rvise la baisse par rapport celle de notre prcdente prvision6 (-0,4 contre -0,6). Enfin, les enqutes sur les conditions de crdit dans la zone euro indiquent un retour vers la neutralit, ce qui devrait desserrer les contraintes qui pesaient jusquici sur loffre de crdit, particulirement dans les pays frapps par la crise des dettes. Cette amlioration de lenvironnement financier est en partie lie la dtente observe sur les taux obligataires publics de lItalie, de lEspagne, du Portugal, de lIrlande et de la Grce. Une analyse rcente ralise par Holton, Lawless et McCann (2013) montre en effet que le durcissement des conditions de crdit pour les PME sexplique par la hausse des primes de risque sur les taux souverains et par la dtrioration de lenvironnement macroconomique. Les freins qui ont pouss la zone euro vers la rcession se lveront donc partiellement et progressivement, favorisant le retour de la croissance. Celle-ci sera cependant insuffisante, en particulier dans les pays ayant subi les plus fortes baisses dactivit en 2012 et 2013, pour combler lcart de croissance qui sest creus et rduire les divergences qui sont apparues dans la zone euro. Alors que lAllemagne a chapp la rcession en 2012 et se trouve dj dans une situation de quasi plein-emploi, dautres pays sont toujours en dpression (Grce, Portugal, Italie et Espagne). Depuis le dbut de lanne 2008, Le PIB de lItalie a baiss de 9 %, celui de lIrlande de prs de 10 %. Quant la Grce, la chute dpasse 20 %. Ces pays ont t plombs par des restrictions budgtaires sans prcdent, une crise du systme bancaire, amplifie par lajustement sur le march
5. Voir ici le dtail des recommandations de la Commission. Une valuation des effets de cet assouplissement est ralise par Cochard et Schweisguth (2013). 6. Voir OFCE, 2013a.
57
immobilier en Espagne et en Irlande et par la hausse des taux dintrt sur la dette souveraine. Latonie de la demande interne et lexplosion du chmage ont nourri des pressions dflationnistes7 qui ont en contrepartie contribu amliorer la comptitivit. La France et les Pays-Bas ont russi garder la confiance des marchs mais nont pas chapp la rcession. Les efforts budgtaires nationaux, ainsi que ceux mis en uvre par les partenaires conomiques, ont contraint la demande domestique et trangre. Ces diffrences ne peuvent pas sestomper rapidement. En outre, si une partie des dsquilibres se rsorbe (dficit budgtaire et dficit courant), dautre se crent. En effet, les perspectives de croissance ne suffisent pas rduire rapidement le chmage de masse qui frappe notamment lEspagne, la Grce et le Portugal. Le chmage de longue dure va continuer augmenter, ce qui maintiendra de nombreux mnages dans des situations prcaires et les prcipitera dans la pauvret au fur et mesure que leurs droits seront puiss. Les pressions dflationnistes dans les pays du sud de lEurope restent fortes, ce qui contraint le pouvoir dachat et la consommation des mnages, en particulier les agents les plus endetts qui doivent faire face leurs chances. Dans ces conditions, la zone euro restera cartele entre une fraction de pays o la crise laisse peu de traces et une autre durablement affaiblie conomiquement, financirement et socialement. Par ailleurs, lhtrognit structurelle qui caractrise aujourdhui les pays de la zone euro va conditionner la trajectoire du PIB et de ses composantes au cours des prochains trimestres. Dans certains pays, la demande intrieure exsangue ne peut pas tre le moteur de la croissance, notamment parce que lajustement budgtaire se poursuit. Ainsi leffort consenti par la Grce en 2013 slve encore 3,3 points de PIB (encadr 1). Ces impulsions psent significativement sur lactivit et particulirement sur les mnages. Celle-ci ne peut tre tire que par lextrieur en particulier si des gains rcents de comptitivit permettent aux entreprises de capter la demande trangre et de regagner des parts de march. condition que les contraintes financires soient leves, une dynamique vertueuse senclencherait dans laquelle la demande adresse stimulerait linvestissement des socits non financires puis
7. Voir OFCE, 2013b.
58
lemploi. Toutefois, la consommation des mnages serait durablement affaiblie puisque leffet positif de lemploi sur la masse salariale sera contrecarr par limpact quexercera encore le chmage sur lvolution des salaires. La croissance resterait alors trs dsquilibre au dtriment des mnages. Cest le schma qui devrait tre luvre en Espagne ou en Irlande. Ailleurs, la croissance pourrait tre tire par linvestissement ds lors que les entreprises auront restaur leurs marges et quelles souhaiteront rtablir leur capacit de production. De nombreux investissements ont t bloqus du fait de labsence de demande. Si les perspectives de dbouchs se font moins dfavorables, les entreprises investiront au moins pour pallier lobsolescence du capital et renouveler leurs capacits de production. Le redmarrage serait alors tir par linvestissement, ce qui stimulera ensuite lemploi et la consommation. La France et lItalie seraient probablement dans cette configuration. De fait, dans ces deux scnarios, les mnages ne jouent pas de rle moteur dans la dynamique de retour de la croissance. Il ne devrait donc, en dehors du cas particulier de lAllemagne, pas y avoir de reprise par la consommation.
Encadr 1. Grce : un ajustement sans prcdent

En 2012, le dficit public grec, qui inclut les mesures de soutien au secteur bancaire, a atteint 10 % du PIB (tableau 1). Si lon exclut les cots de recapitalisation bancaire (qui reprsentent 4,4 % du PIB, do une variation de 4,4 % des mesures exceptionnelles entre 2011 et 2012), le solde structurel primaire a atteint -1,3 % du PIB en 2012, soit un chiffre meilleur que la cible de dficit de 1,5 % du PIB. En 2013, le solde primaire hors mesures exceptionnelles devrait tre quilibr avant dafficher un excdent en 2014. En revanche, le soutien au secteur bancaire devrait se poursuivre, pour un montant quivalent celui de 2012. En 2013, les nouvelles mesures mises en place en Grce devraient reprsenter 5,1 % du PIB (9,4 milliards deuros), et porteraient essentiellement sur la baisse des dpenses publiques (7,6 milliards deuros) plutt que sur la hausse des recettes (1,8 milliard). Parmi les mesures phares, lessentiel portera sur la baisse des dpenses de retraite, des dpenses de salaires et traitements des fonctionnaires, sur la restructuration de ladministration, et sur la baisse des dpenses de sant. Parmi les mesures pour 2013, citons la rduction du salaire minimum des travailleurs non qualifis (de 22 %, et de 32 % pour les jeunes de moins de 25 ans). Depuis le 1er janvier 2013, les allocations chmage mensuelles
59
ont t limites 450 euros par mois sur une priode de 4 ans et cette somme sera ramene 400 euros par mois partir du 1er janvier 2014. Le contrle de la fraude sest durci, en particulier pour les bnfices lis une dclaration dinvalidit. Pour limposition sur le revenu, le seuil de non-imposition est pass de 12 000 euros sur le revenu 2010 5 000 euros pour les revenus gagns en 2011 et 2012. Les conditions dattribution du minimum vieillesse (EKAS) ont galement t durcies. En revanche, les recettes attendues des privatisations sont en de des esprances. Alors que la Grce stait engage collecter 2,5 milliards deuros dici la fin 2013, les estimations du FMI tablent sur un montant de 1,5 milliard.
Tableau 1. Finances publiques : Grce (2009-2015)
En % 2009 Croissance PIB rel PIB potentiel Solde budgtaire Intrts Mesures exceptionnelles (recapitalisations bancaires notamment) Solde primaire Solde primaire hors mesures exceptionnelles Impulsion budgtaire Dette publique brute -3,1 0,8 -15,6 5,3 0,0 -10,3 -10,3 2,8 129,7 2010 -4,9 0,5 -10,7 5,6 0,0 -5,1 -5,1 -7,9 148,3 2011 -7,1 0,2 -9,5 7,1 0,7 -2,4 -3,1 -5,7 170,3 2012 -6,4 0,0 -10,0 5,0 -3,7 -5,0 -1,3 -5,0 156,9 2013 (p) -4,1 0,0 -7,8 4,1 -3,7 -3,7 0,0 -3,3 175,2 2014 (p) -0,4 0,0 -3,3 4,8 0,0 1,5 1,5 -1,7 nc 2015 (p) 2,4 0,0 -2,1 5,1 0,0 3,0 3,0 -0,3 nc
Sources : Commission europenne, FMI, calculs OFCE.
Lendettement public grec, qui sest rduit 157 % du PIB en 2012, continuera progresser en 2013, malgr la rsorption du dficit primaire, en raison de la rcession, du poids des intrts et des recapitalisations bancaires. Dans son rapport du 31 juillet 2013, le FMI a identifi un besoin de financement non couvert dans le programme grec qui slverait 4,4 milliards deuros en 2014 et 6,5 milliards deuros en 2015, si la Grce veut atteindre son objectif de rduction de la dette fix 124 % du PIB en 2020. Une partie de ce nouveau besoin est d au refus des banques centrales de la zone euro de reconduire leurs titres grecs arrivant chance, comme prvu initialement dans le deuxime plan daide. Les Europens pourraient de nouveau devoir participer une nouvelle aide financire pour un montant de 10,9 milliards deuros. Trois domaines (rforme administrative, rforme fiscale et privatisations) sont au cur des ngociations entre Athnes et la troka.
60
Les contributions la croissance du deuxime trimestre 2013 illustrent dj cette htrognit. En Italie et en Espagne, le PIB recule encore. La contribution positive du commerce extrieur la croissance ne permet pas de compenser leffet ngatif de la demande intrieure. La consommation des mnages stagne (en Espagne) ou recule encore fortement (en Italie). Dans ces deux pays, la reprise du cycle dinvestissement nest pas encore amorce, notamment parce que linvestissement en logement recule fortement au deuxime trimestre. Par contre, la FBCF (formation brute de capital fixe) productive crot de nouveau de 0,6 % en Italie et de 1,5 % en Espagne. La situation de ces deux pays diffre cependant dans la mesure o les entreprises espagnoles du secteur de lindustrie affichent un taux de marge historiquement lev 38,6 % tandis quen Italie, il a de nouveau baiss depuis 2010 et stablit dsormais 26,7 % (graphique 2). Si lon observe une augmentation au deuxime trimestre, il est encore largement prmatur de conclure une amlioration de la situation des entreprises industrielles italiennes qui pourrait permettre denclencher rapidement un nouveau cycle dinvestissement.
Graphique 2. Taux de marge dans lindustrie
En % de la VA
40
DEU
35
ESP ITA
30
25
FRA
20 92
94
96
98
00
02
04
06
08
10
12
Sources : Comptabilits nationales.
En France, les bons rsultats du deuxime trimestre tiennent en partie aux stocks. La reprise par les stocks peut tre un signe prcurseur de la croissance, mais il faut rester prudent dans la mesure o
61
cette premire estimation des composantes de la croissance fait rgulirement lobjet de rvisions. Par ailleurs, la consommation des mnages a aussi soutenu la croissance franaise hauteur de 0,2 point. Ceci rsulte en partie de facteurs exceptionnels, comme la hausse de la consommation dnergie, mais aussi de la progression de 0,5 % du pouvoir dachat du revenu disponible brut des mnages. Concernant linvestissement, la dynamique nest enclenche ni du ct des mnages, ni du ct des entreprises. Le taux de marge dans lindustrie remonte sur les derniers trimestres mais reste fortement dgrad relativement aux niveaux observs jusquen 2007. LAllemagne se distingue nouveau de ses partenaires europens. Bien quen baisse de 3,2 points depuis 2010, le taux de marge se maintient un niveau plus lev que celui observ entre 1992 et 2005. Il reste que cest principalement la consommation des mnages, et dans une moindre mesure celle des administrations publiques, qui furent les moteurs de la croissance en Allemagne au deuxime trimestre. La contribution globale de la demande intrieure slve ainsi 0,7 point tandis que celle ngative des stocks est compense par la contribution positive du commerce extrieur. Du ct des autres pays de la zone euro, les Pays-Bas ont enregistr, pour le quatrime trimestre conscutif, une baisse du PIB. Laugmentation rapide du chmage, la mauvaise situation sur le march immobilier et les mesures dajustement budgtaire psent sur les mnages. Si la comptitivit, mesure par les cots unitaires du travail, stait amliore entre 2008 et lt 2012, les chiffres rcents indiquent une lgre dgradation assez proche de celle observe en Allemagne et en France (graphique 3). Quant lIrlande et au Portugal, les chiffres de croissance ont t favorables au deuxime trimestre avec une progression respective du PIB de 0,4 et 1,2 %, tire par le commerce extrieur dans le cas de lIrlande et par un rebond surprenant de la consommation des mnages au Portugal8.
8. En labsence dinformations statistiques dtailles les comptes dagents du deuxime trimestre seront publis ultrieurement par lINE (Instituto Nacional de Estatistica) nous ne pouvons pas tablir si le rebond de la consommation des mnages rsulte de facteurs exceptionnels (consommation dnergie par exemple), dune augmentation de la masse salariale ou dune baisse du taux dpargne.
62
Graphique 3. Comptitivit mesure par les cots unitaires du travail

1999 = 100
150 ITA 140 130 120 ESP 110 100 90 DEU 80 99

Source : FMI.
NLD FRA
00
01
02
03
04
05
06
07
08
09
10
11
12
13
Si tous les pays de la zone euro ne sont pas encore sortis de la rcession, le rebond de la croissance est globalement engag. Pour autant, il faut se garder dun optimisme excessif. Le redmarrage sera lent. Les mesures de consolidation budgtaire mises en uvre pour lanne 2013 psent toujours ngativement sur la croissance. Lefficacit de la politique montaire nest pas totalement rtablie, comme en tmoignent les carts persistants observs sur les taux bancaires fixs dans les diffrents pays de la zone euro (graphique 4). Dans ces conditions, la bonne surprise du deuxime trimestre 2013 pourrait faire long feu. Certes, lhypothse dun retour en rcession est carte pour la zone euro dans son ensemble, mais la croissance ralentirait en fin danne 2013 (tableau 2) et serait encore infrieure au potentiel. Tant que cette situation perdurera, il sera prmatur dvoquer une reprise. Dailleurs, lEspagne connatrait encore un trimestre de rcession tandis que la France, lItalie ou le Portugal stagneraient. Le rebond ne sera rellement engag dans tous les pays de la zone euro quen dbut danne 2014. Il sagira cependant encore dune croissance molle qui ne permettra pas de refermer rapidement lcart de production qui sest creus dans la zone euro depuis 2008. En rythme trimestriel, le PIB progresserait de 0,3 % au cours du premier semestre et 0,4 % au second, ce qui porterait la croissance annuelle 1,1 % en 2014.
Tableau 2. Croissance dans la zone euro

En %
2013 T1 DEU FRA ITA ESP NLD BEL IRL PRT GRC AUT FIN EUZ 0,0 -0,2 -0,6 -0,4 -0,4 0,0 -0,6 -0,4 1,1 0,1 -0,2 -0,2 T2 0,7 0,5 -0,3 -0,1 -0,2 0,2 0,4 1,1 9,6 0,1 0,2 0,3 T3 0,2 0,0 0,0 0,0 0,3 0,2 0,2 0,0 0,5 0,3 0,3 0,1 T4 0,3 0,2 0,1 0,0 0,3 0,4 0,3 0,2 -1,1 0,3 0,4 0,2 T1 0,3 0,3 0,1 0,2 0,3 0,4 0,4 0,2 -3,9 0,4 0,4 0,3 T2 0,4 0,4 0,2 0,3 0,3 0,4 0,4 0,3 1,2 0,4 0,5 0,4
2014 T3 0,4 0,4 0,2 0,3 0,4 0,6 0,4 0,3 1,3 0,4 0,5 0,4 T4 0,4 0,4 0,2 0,3 0,4 0,6 0,4 0,3 1,5 0,4 0,5 0,4
2013 0,5 0,1 -1,8 -1,4 -1,1 0,1 -0,5 -1,7 -4,1 0,4 -0,9 -0,3
2014 1,4 1,3 0,4 0,7 1,1 1,6 1,4 1,0 -0,4 1,3 1,7 1,1
2015 1,8 1,6 1,1 1,4 1,9 1,4 1,9 1,4 2,4 1,2 1,9 1,6
Sources : Calculs et prvisions OFCE octobre 2013.
63
64
Or selon lOCDE, le taux de croissance du potentiel de production serait de 1 %. Dans ces conditions, la baisse du chmage serait timide et principalement lie la faible croissance de la population active. En fin danne 2014, nous anticipons un taux de chmage 11,7 % pour lensemble de la zone euro contre 12 % au deuxime trimestre 2013. Sous lhypothse de la poursuite de cette dynamique, la croissance de la zone euro ne dpasserait pas 1,6 % en 2015. La baisse du chmage serait alors modre. Le taux de chmage slverait 11,4 % en moyenne sur lanne.
Graphique 4. Taux dintrt bancaires dans la zone euro
En %
9 8 7 6
IRL ESP PRT
5 4 3
DEU FRA NLD
ITA
2 2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
Source : BCE.
Par ailleurs, ce rebond ne permettra pas de combler les fortes divergences qui sont apparues entre dune part lItalie, lEspagne, lIrlande, le Portugal et la Grce et dautre part lAllemagne, lAutriche et la Finlande. Dans ces diffrents pays, lactivit et le PIB sont encore loin davoir retrouv leur niveau davant-crise. Lajustement budgtaire y a t bien plus fort que dans le reste de la zone euro : -2,8 points de PIB en moyenne entre 2010 et 2013, contre -0,6 pour les autres pays de la zone euro. Par consquent, le mouvement de convergence qui avait dmarr au milieu des annes 1990, notamment en Espagne et en Grce, sest brutalement interrompu. En 2007, avant le dbut de la rcession, le PIB par tte de lEspagne tait infrieur de 9 700 euros celui de lAllemagne. Pour la Grce, cet cart atteignait 11 140 euros. Les 5 annes de crise ont
65
profondment accru ces diffrences qui dpassent respectivement 12 000 et 15 000 euros pour lEspagne et la Grce au deuxime trimestre 2013. Inversement, bnficiant dune croissance moyenne de 7,4 % en 1994 et 20079, lIrlande tait devenue lun des pays les plus riches de la zone euro si bien quen 2007, le PIB par tte dpassait celui de lAllemagne de 7 000 euros. En lespace de 5 ans, lcart sest rduit moins de 1 000 euros. En Italie, lcart, qui se creusait dj dans les annes 2000, sest amplifi pendant la crise : non seulement le pays na pas bnfici dun soutien actif de la politique budgtaire pour attnuer les consquences nfastes de la crise financire mondiale en 2008-2009, mais il a ensuite subi une forte consolidation budgtaire. Limpulsion budgtaire cumule sur la priode 2008-2013 est donc fortement ngative (-5,3 points de PIB), ce qui contribue expliquer la perte importante de PIB par tte (graphique 5).
Graphique 5. Impulsion budgtaire et PIB / tte
Variation (en %) du PIB par tte sur la priode 2008-2013
10 5
AUT
DEU
-18
-16
-14
-12
-10
-8
-6
ITA
-4
PRT ESP IRL
FRA
-2
NLD
0 BEL 2
-5
FIN -10
-15 -20 -25
GRC
Impulsion budgtaire cumule (2008-2013) en points de PIB
Sources : Eurostat, Comptabilits nationales, calculs et prvision OFCE octobre 2013.
Les prvisions de croissance pour la priode 2013-2015 ne modifieront pas ce constat. En moyenne annuelle, les taux de croissance les plus levs seront observs en Allemagne et en Finlande. Certes,
9. Toutefois, dans le cas de lIrlande, les transferts de revenus vers le reste du monde attnuent lgrement les performances sur lenrichissement du pays. La croissance moyenne du PNB sur la priode 1994-2007 slve ainsi 6,3 %.
66
la dispersion des performances macroconomiques se rduira. Par exemple, la croissance de lIrlande sera notamment trs proche de celle de lAllemagne. Lcart-type des taux de croissance passerait de 2,1 en 2012 0,6 en 2014 puis 0,4 en 2015. Le corollaire de cette rduction de la dispersion des performances macroconomiques sera labsence deffet de rattrapage des pays dont lactivit a le plus chut entre 2009 et 2012. Leur croissance sera en effet encore marque par les efforts consquents de rduction des dficits budgtaires (tableau 3) dans la mesure o lEspagne, le Portugal, lIrlande et la Grce sont encore loigns de la cible de 3 %. Les impulsions budgtaires y resteront significativement plus fortes que dans les autres pays de la zone euro, ce qui amputera la croissance dautant plus que les multiplicateurs budgtaires seront encore levs en raison des fortes contraintes de liquidit pesant sur les mnages. Par consquent, la croissance sera rduite de 1,4 point en 2014 en Espagne et en Irlande. Au Portugal et en Grce, cet effet rcessif atteindrait respectivement 1,9 et 3,4 points. Comparativement, dans lhypothse de neutralit budgtaire de lensemble des pays de la zone euro, la croissance de lEspagne aurait pu atteindre 3,5 %10, soit un rythme plus lev que celui de lAllemagne. Dune part, limpulsion budgtaire allemande sera nulle en 2014. Dautre part, lcart de croissance sera quasi-ferm en Allemagne, si bien que la croissance spontane serait proche du potentiel. Dans ces conditions, et malgr les gains de comptitivit qui stimuleront le commerce extrieur et la reprise par linvestissement, il faudra plusieurs annes lEspagne pour effacer les squelles de la crise. Par ailleurs, bien que le rythme de consolidation diminuera en Italie, la croissance restera lune des plus faibles parmi les pays de la zone euro. La principale contrainte pesant sur lItalie rsulte de la faiblesse structurelle de la croissance. Dj, entre 2001 et 2007, lOCDE (2012) estimait que le taux de croissance du PIB potentiel tait de 1,2 %, un chiffre assez proche de celui de lAllemagne sauf que la faiblesse du potentiel italien rsultait de celle de la productivit alors quil sagissait dun effet dmographique pour lAllemagne. Les prvisions lhorizon 2018-2030 indiquent que
10. Cette hypothse de croissance hors-chocs ou spontane dpend de la croissance potentielle, de lcart de production et de la vitesse de fermeture de cet cart.
67
leffet dmographique tendrait vers 0 en Italie comme dans lensemble de la zone euro. Le potentiel de lItalie serait cependant pnalis par une trs faible croissance de la productivit tendancielle estime 0,7 % contre 1,7 % pour lensemble de la zone euro. Cette dynamique de la productivit se rpercutera galement sur celle des salaires et des revenus des mnages italiens. Le RDB par tte reculerait encore en 2014 et ne crotrait que de 0,6 % en 2015, contre une progression anticipe de 0,9 % en Allemagne.
Tableau 3. Soldes et impulsions budgtaires
En % du PIB
Solde budgtaire en 2012 DEU FRA ITA ESP NLD BEL IRL PRT GRC AUT FIN EUZ 0,2 -4,8 -3,0 -10,6 -4,1 -3,9 -7,6 -6,4 -10,0 -2,5 -1,9 -3,7
Impulsion budgtaire en 2013 0,2 -1,8 -1,5 -1,6 -1,4 -1,0 -1,7 -1,5 -3,3 -0,9 -1,4 -1,1
Impulsion budgtaire en 2014 0,0 -1,0 -0,6 -1,0 -1,0 -0,5 -1,7 -1,5 -1,7 -0,4 -0,3 -0,5
Sources : Eurostat, calculs et prvision OFCE octobre 2013.
Jusquici les mnages ont largement support le cot de lajustement budgtaire. Les coupes dans les dpenses sociales ainsi que les hausses de prlvements se sont cumules avec les baisses de revenu lies laugmentation du chmage. En outre, les effets sur le pouvoir dachat ont parfois t amplifis par des hausses de TVA comme en Espagne. Sur lensemble de la zone euro, le salaire rel par tte a baiss de 2,8 % entre 2007 et 2012 tandis que la baisse du RDB par tte a atteint 5,3 % sur la mme priode. Cette baisse du RDB est accentue pour les mnages italiens et espagnols dans la mesure o elle atteint respectivement 13 et 12 % entre la fin de lanne 2007 et le deuxime trimestre 2013 (graphique 6). Parmi les quatre grands pays de la zone euro, seuls les mnages allemands ont vu leur revenu disponible crotre. Globalement, la consomma-
68
tion par tte a suivi le mme profil. La baisse en Espagne ou en Irlande a mme pu tre accentue par le dsendettement des mnages rsultant de lexplosion de la bulle immobilire. De la fin de lanne 2007 au dbut 2013, les taux dendettement des mnages espagnols et irlandais sont passs de 130 et 221 % du RBD 122 et 206 %. Enfin, si le cot de lajustement budgtaire pour les mnages franais a t moins lev que pour les pays en crise, il reste quun dcrochage sest opr vis--vis de lAllemagne au cours de la crise. Pendant toute la priode 1995-2008, le RDB par tte rel de la France a converg vers celui de lAllemagne, principalement en raison de la modration salariale allemande qui a pes sur la progression du revenu des mnages. Malgr la rcession, le RDB allemand a continu daugmenter tandis que les revenus ont t bien plus impacts par la crise en France. Lcart qui sest cr entre les deux pays se rduirait cependant nouveau partir de 2014.
Graphique 6. Revenu disponible brut rel des mnages par tte
En euros
20 000 DEU 19 000 18 000 17 000 16 000 15 000 14 000 13 000 12 000 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15
Sources : Comptabilits nationales, prvision OFCE octobre 2013.
FRA
ITA
ESP
Les niveaux de chmage dans les diffrents pays de la zone refltent galement cette ralit europenne trs htrogne. La baisse du taux de chmage allemand depuis lt 2009 contraste avec les records observs en Espagne ou en Grce. Au milieu de lanne 2013, prs dun tiers des chmeurs que compte la zone euro est espagnol alors que le poids de lEspagne en termes de PIB est peine suprieur 10 %. Le constat vaut aussi pour les
69
chmeurs grecs et portugais qui reprsentent 12,5 % des chmeurs europens pour un poids dans le PIB de la zone euro de 4 %. Or, la reprise sera insuffisante dans ces pays pour permettre une dcrue significative du chmage. Certes, lAllemagne tant dans une situation de quasi plein-emploi, lcart devrait se rduire. Mais une fraction importante des chmeurs europens restera concentre en Espagne (graphique 7). De la mme faon, la baisse du taux de chmage sera lente dans les autres pays. La situation sociale restera fragile puisquune partie des chmeurs ne pourra plus bnficier dallocations. La hausse de la pauvret observe depuis le dbut de la crise sera difficilement enraye. Selon les dernires donnes dEurostat, le taux de pauvret11 a atteint 21,8 % en Espagne et 21,4 % en Grce. Comparativement, ce taux est de 15,8 % en Allemagne et 14 % en France. Le risque de pauvret dpend fortement du statut des individus puisque que le taux de pauvret dpasse 40 % pour les chmeurs en Espagne. Par ailleurs, il faut souligner que si le risque de chmage est bien plus faible en Allemagne quen Espagne ou en France, le risque de pauvret des chmeurs est bien plus lev12.
Graphique 7. Chmeurs des principaux pays de la zone euro
En milliers
18000 16000 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15

Sources : Eurostat, prvisions OFCE octobre 2013.
NLD ESP ITA FRA DEU
11. Calcul comme le pourcentage dindividus dont les ressources ne dpassent pas 60 % du revenu mdian. 12. Voir Heyer, 2012.
70
Quelle croissance pour les pays de la zone euro ?

Une sortie de crise par les entreprises ? Malgr lamlioration des enqutes, la situation des entreprises en zone euro demeure fragile. Non seulement les conditions de financement sont dgrades, mais en outre, dans certains pays, la productivit na pas retrouv sa tendance davant-crise et les marges ont t fortement rognes. Le deuxime trimestre 2013 semble marquer un tournant : grce au redmarrage du commerce extrieur, les perspectives dinvestissement samliorent. Fin 2013 et en 2014, leffet acclrateur de linvestissement soutiendrait la croissance ; les marges devraient se reconstituer et les taux dutilisation des capacits continuer leur remonte. Les conditions financires des entreprises demeurent dgrades. Le financement externe des entreprises non financires a t rduit, non seulement au niveau du crdit bancaire, mais galement au niveau du financement par actions ou obligations (graphique 8). Reste donc lautofinancement. Depuis 2010, le taux dautofinancement des entreprises a fortement baiss en France et en Allemagne ; il a stagn en Italie et sest en revanche fortement amlior en Espagne.
Graphique 8. Flux de passif des SNF de la zone euro
En millions deuros cumuls sur 4 trimestres
1400 1200 1000 800 600 400 200 0 -200 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 Crdits Actions Obligations
Sources : BCE, calculs OFCE.
71
Si la distribution de crdit des entreprises de la zone euro reste faible (graphique 9), ce nest pas en raison dun durcissement de loffre de crdit par les banques mais en raison de la faiblesse de linvestissement. Depuis 2011, le taux dinvestissement productif des socits non financires na cess de dcliner dans les quatre grands pays de la zone euro et, dbut 2013, il a retrouv son point bas de 2009, sauf en Espagne o il samliore depuis fin 2012. En Italie, aprs une chute de prs de 2 points de linvestissement productif au premier trimestre 2013, le taux dinvestissement sest retourn positivement au deuxime trimestre (graphique 10). En ce qui concerne le partage de la valeur ajoute entre profits et salaires, on observe que lvolution des cots salariaux unitaires nominaux a diverg entre pays depuis le dbut des annes 2000 (graphique 11). Ainsi, depuis 2000, ils ont enregistr une croissance de 36 % en Italie, de 15,5 % en Espagne, de 8 % en France, et ont baiss de 2 % en Allemagne. Ces volutions ne doivent pas occulter des profils temporels trs disparates. Ainsi, en Allemagne, les cots salariaux ont fortement cr entre 2007 et 2009, puis se sont stabiliss avant de baisser dbut 2013. En Italie ou aux Pays-Bas, au contraire, aprs une phase de modration, les cots salariaux unitaires sont sur une trajectoire haussire. Citons les cas particuliers de lEspagne et de lIrlande qui ont vu leurs cots unitaires baisser trs fortement jusqu fin 2012, avant un rebond dbut 2013. Au deuxime trimestre, le taux dinvestissement des entreprises non financires semble stabilis en Allemagne et en Italie, et progresse en Espagne plus rapidement quailleurs. La reprise de linvestissement en zone euro devrait samorcer fin 2013-dbut 2014 dans la plupart des pays. Aprs une dgradation quasiment ininterrompue depuis 2011, les enqutes de confiance (carnets de commande, perspectives de production, indicateur de confiance) dans lindustrie se sont redresses au cours de lanne 2013. En outre, les taux dutilisation des capacits se sont amliors au troisime trimestre 2013 en zone euro, prmisse dune reprise de linvestissement tire par lamlioration des perspectives et une demande extrieure plus dynamique, notamment en Espagne. Dans les prochains trimestres, nous attendons donc une reprise par linvestissement. Le taux dinvestissement productif devrait se redresser ds le troisime trimestre 2013 en Allemagne, en Espagne
72
et en Italie. Seule la France devrait voir le calendrier de la reprise quelque peu diffr et attendre le dbut 2014 pour voir linvestissement repartir.
Graphique 9. Enqute BCE sur lvolution des conditions doffre et de demande de crdits
En %
80 60 40 20 0 -20 -40 -60 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013
Note : Les donnes sont bases sur une enqute trimestrielle. Le pourcentage net obtenu pour la courbe doffre (resp. de demande) sobtient en faisant la diffrence entre le pourcentage dentreprises pour lesquelles les conditions se durcissent (resp. samliorent) et le pourcentage dentreprises pour lesquelles elles sassouplissent (resp. se dgradent). Un dplacement vers le haut de la courbe doffre montre un durcissement des conditions de crdit, un dplacement vers le bas de la courbe de demande une dgradation des conditions de crdit. Source : BCE (Bank Lending Survey).
Offre de crdits
Demande de crdits
Graphique 10. Taux dinvestissement des socits non financires

En % de la VA
21 19 17 FRA 15 13 11 9 ESP 7 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014
Note : Pour lEspagne, on exclut le secteur de la construction du primtre du secteur productif. Sources : Comptabilits nationales, calculs OFCE.
ITA DEU
73
Depuis 2000, la modration des cots salariaux unitaires en Espagne et en Allemagne sest traduite par une amlioration des taux de marge (graphique 11), au contraire de la France et de lItalie qui ont connu une forte rosion des profits des entreprises. En Italie, les cots salariaux unitaires ont progress plus vite que la valeur ajoute et seule la baisse des marges des entreprises a permis de contenir linflation. Depuis le dclenchement de la crise de 2007, on peut distinguer deux phases : entre 2007 et 2009, lessentiel de lajustement a pes sur les entreprises, via la baisse des taux de marge, alors que les cots salariaux unitaires ont progress. Depuis 2009 en revanche, ce sont les mnages qui supportent lessentiel de lajustement budgtaire en Allemagne et en Espagne : les entreprises ont reconstitu leurs marges et les cots salariaux ont fortement baiss sur 2009-2012. En Espagne, linflation a galement fortement ralenti sous leffet de la dflation salariale et malgr les mesures fiscales pesant la hausse sur les prix (augmentation de la TVA de 3 points). En France et en Italie, leffort est partag. La baisse de la valeur ajoute sest accompagne de la poursuite de la dgradation des taux de marge, alors que les cots salariaux connaissaient une baisse modre. Ces diffrents lments expliquent les dcalages du mouvement de reprise de linvestissement entre les grands pays de la zone euro. Ainsi, alors que la reprise serait principalement lie un effet dacclrateur en Espagne et en Allemagne, en France et en Italie elle dpendrait principalement des taux de marge et du renouvellement des capacits de production. En Espagne, cest le dynamisme des exportations et les perspectives de gains de parts de march qui vont motiver la hausse des capacits de production des entreprises, qui ont dj largement restaur leurs marges. Leffet demande trangre jouerait moins en Allemagne mais la croissance de la consommation des mnages serait plus dynamique : 1,3 % en 2014 en Allemagne contre 0,9 % en France et seulement 0,1 % en Espagne. Du ct de la France et de lItalie, la reprise de linvestissement sappuierait sur un moteur diffrent. Les taux de marge se sont en effet encore dgrads et les taux dutilisation des capacits de production restent faibles. Le redmarrage serait dcal en France et motiv par le dsir des entreprises de compenser lobsolescence du capital productif.
74
Graphique 11. Cots salariaux unitaires nominaux, taux de marge et prix de VA dans le secteur manufacturier
Variations en %
40 Prix de VA 30 20 10 0 -10 -20 -30 DEU FRA ITA ESP DEU FRA ITA ESP DEU FRA ITA ESP
Note : Pour la France, la priode considre sarrte 2011. Sources : Eurostat, calculs OFCE.
CSU Taux de marge
2000-2012
2007-2009
2009-2012
Le commerce ne profitera pas tous Si le commerce mondial avait repris de la vigueur aprs le grand creux de 2009, la vague sessouffle depuis 2011 (graphique 12). La demande adresse la zone euro est reste quasi-stable depuis le premier trimestre 2011 (hausse moyenne de 0,3 % par trimestre), contre un rythme de 3,3 % par trimestre pendant la priode de rattrapage (T2 2009-T1 2011). La demande en provenance des pays hors zone euro est la plus dynamique, avec une croissance moyenne de 0,8 % par trimestre depuis deux ans, tandis que la demande adresse intrazone baisse de 0,3 % en moyenne par trimestre sur la mme priode. Consquence de cette atonie de la demande, les exportations en valeur des grands pays de la zone euro stagnent ou baissent depuis le dbut de lanne 2013, sauf en Espagne o le dynamisme du commerce extrieur ne se dment pas (graphique 13). Les exportations espagnoles progressent de 12 % en glissement annuel en juin 2013 alors quelles diminuent de 2 % en Allemagne, en France et en Italie. Ainsi, depuis la fin 2012, lEspagne a dtrn lAllemagne en termes de contribution du commerce extrieur au PIB. Si la faiblesse de la demande intrieure explique en partie cette perfor-
75
mance, elle nen nest pas lunique dterminant. La capacit exporter, malgr un ralentissement notable de la demande adresse, entre aussi en jeu.
Graphique 12. Demande adresse la zone euro
2003 = 100
200 180 160 140 120 100 80 60 40 20 88 90 92 94 96 98 00 02 04 06 08 10 12 14

Sources : FMI, donnes nationales, prvision OFCE octobre 2013.
Demande adresse la zone euro Hors zone euro Demande adresse la zone euro Total Demande adresse la zone euro Intrieur Zone euro
Graphique 13. Exportations en valeur des grands pays de la zone euro

En %, mm3
30
20 DEU 10 FRA ESP
-10
-20 ITA -30 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13

Sources : Datastream, Global Insight.
La crise de 2009 a renforc les divergences de performance lexportation entre grands pays de la zone euro. Depuis le dbut de lanne 2009, lEspagne a gagn 17 points de parts de march
76
lexportation et lAllemagne 7 points, tandis que la France et lItalie en ont perdu 2 (graphique 14). Globalement, les petits pays du Nord perdent des parts de march (Pays-Bas, Autriche, Belgique et surtout Finlande) tandis que les pays du Sud en gagnent (Grce et Portugal). LIrlande se dmarque des autres pays en crise euro, car ses parts de march sont en baisse depuis 2011.
Graphique 14. Parts de march lexportation
2000 = 100
120
ITA
110
DEU
100
90
ESP
80
FRA
70 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13
Sources : FMI, donnes nationales, prvision OFCE octobre 2013.
Un premier lment dexplication de ces divergences se trouve dans les stratgies de diversification gographique des exportations. LAllemagne est depuis longtemps le pays le plus ouvert en termes de commerce avec les pays extrieurs la zone euro (graphique 15). Lorientation des exportations allemandes vers des zone forte croissance (pays de lEst, Asie) est un facteur indniable de son succs. Mais lItalie, qui a galement diversifi ses exportations lextrieur de la zone, ne connat pas le mme succs. Par contre, on note que lEspagne est le pays pour lequel la part des exportations vers les pays hors zone euro a le plus augment : prs de 10 points en seulement 3 ans. Les exportations espagnoles vers les pays de lOPEC et dAmrique latine sont particulirement dynamiques depuis 3 ans (prs de 20 % de hausse par an). La France, pour sa part, peine se positionner sur des marchs forte croissance et la surpondration de lAfrique dans ses dbouchs ne joue pas en sa faveur.
77
Graphique 15. Part de lextra-zone dans les exportations de chaque pays

En %
65 DEU 60 55 50 45 40 35 30 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13
Sources : Datastream, Global Insight, calculs OFCE.
ITA FRA
ESP
Mais les stratgies de positionnement des firmes sur des marchs plus ou moins porteurs ne suffisent pas expliquer les divergences de parts de march entre pays de la zone. Les autres lments dexplication sont chercher au niveau de la comptitivit-cot chacun des pays. Les cots salariaux unitaires sont les meilleurs indicateurs pour mesurer les carts de cots de production entre pays. Ils synthtisent dune part les volutions de la productivit et dautre part celles des salaires. Tout dabord, lvolution de la productivit permet didentifier le net avantage de lEspagne depuis le dclenchement de la crise. Tous les pays de la zone lexception de lEspagne ont connu un ajustement du PIB plus rapide que celui de lemploi en 2008, conduisant une chute de la productivit (graphique 16). Du point de vue des salaires nominaux par tte (graphique 17), on constate le net avantage pris par lAllemagne dans les annes 2000. Entre 2000 et 2009, les salaires allemands nont progress que de 9 %, contre 22 % en Italie, 28 % en France et 32 % en Espagne. La modration salariale allemande est la principale explication de la bonne tenue des parts de march de lAllemagne depuis 200013. Mais les volutions rcentes du salaire par tte
13. Voir Blot et Cochard, 2010.
78
indiquent un dynamisme des salaires allemands et franais, par opposition une stagnation, voire une baisse, des salaires italiens et espagnols. LEspagne conjugue donc une forte hausse de la productivit une baisse des salaires nominaux. Cette forte baisse des cots salariaux permet aux entreprises espagnoles de baisser leurs prix pour gagner en comptitivit tout en conservant des marges gnreuses. En Italie, le ralentissement des salaires depuis 2008 compense en partie latonie de la productivit.
Graphique 16. Productivit dans lindustrie
2000 = 100
150
ESP
140 130 120 110 100 90 80 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13

Sources : Comptabilits nationales, calculs OFCE.
DEU
FRA
ITA
Graphique 17. Salaires par tte dans le secteur marchand

2000 = 100
140 ESP 130 FRA
ITA 120
110
DEU
100
90 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13
79
Le graphique 18 prsente un indicateur de taux de change effectif rel calcul sur la base des cots salariaux unitaires relatifs, qui synthtise les volutions des salaires et de la productivit. On constate que lEspagne se dmarque nettement de ses partenaires par une inversion de tendance en 2007. Entre 2008 et 2012, elle a rcupr les deux tiers de la comptitivit perdue entre 2001 et 2007. LEspagne est aussi le seul pays avoir enregistr une nette amlioration de sa comptitivit-cot depuis 2008, quand les autres pays ont vu leur situation au mieux se stabiliser. La rupture de tendance de lEspagne se retrouve dans lvolution de ses parts de march. Malgr lamlioration de la comptitivit espagnole, lAllemagne conserve un avantage en termes de cots salariaux depuis 2000, ce qui justifie la trs bonne tenue de ses parts de march. Enfin, la France et lItalie connaissent une volution similaire de leurs cots salariaux unitaires, avec un avantage pour la France.
Graphique 18. Taux de change effectifs rels sur la base des cots salariaux unitaires (ensemble de lconomie)
2000 = 100
130 125 120 FRA 115 110 105 100 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13

Source : Commission europenne.
ITA
ESP
DEU
La consommation prive restera la peine dans la plupart des pays 0,2 % au deuxime trimestre 2013, la croissance de la consommation des mnages a affich pour la premire fois une progression depuis la fin de l'anne 2011. En 2012, la consommation avait ainsi recul de 1,4 %, la baisse du taux d'pargne n'ayant
80
pas suffi compenser la baisse du revenu rel des mnages de 1,8 % (graphique 19). C'est la plus forte contraction du revenu rel depuis le dbut de la crise. Le revenu nominal s'est en effet stabilis, sous le coup du ralentissement de la masse salariale et de l'acclration des impts. Ce ralentissement est imputable au retournement de l'emploi qui a recul de 0,7 %, alors que les salaires nominaux par tte ont progress de prs de 2 %, compensant presque l'inflation. Un lger mieux se dessine nanmoins pour la fin de lanne 2013, avec une situation sur le march du travail un peu mieux oriente. De ce fait, la consommation prive ne reculerait que de 0,6 % en 2013, avant de crotre nouveau en 2014 (0,6 %).
Graphique 19. Croissance du revenu et taux d'pargne dans la zone euro
En %, t/t-4 En % du RDB
8 Taux d'pargne (ch.droite) 6
16
15
14
2 Revenu rel Revenu nominal -2
13
12
11
-4 10 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013
Sources : Eurostat, Datastream.
la mi-2013, la consommation a retrouv, voire dpass, son niveau d'avant-crise dans certains pays de la zone euro (France, Allemagne, Belgique, Autriche et Finlande), tandis que dans d'autres pays elle est infrieure de 10 % en moyenne au niveau de 2007 (Italie, Pays-Bas, Irlande, Portugal et Espagne), voire plus basse encore (cas de la Grce). Cette divergence s'amplifierait l'horizon de la prvision puisque les pays dont la consommation a le plus chut continueraient de ptir d'un faible revenu, sans gure de marge du ct du taux d'pargne, tandis que les autres pays connatraient une croissance de la consommation modre. La
81
consommation de la zone euro resterait donc globalement la peine et ne participerait gure au rebond que nous prvoyons partir de 2014. Une consommation durablement atteinte dans les pays en crise Aprs le recul qui a suivi la crise financire (entre mi-2008 et mi2009), la consommation des mnages avait renou avec la croissance jusqu la mi-2010. Puis les mesures budgtaires, combines lincertitude autour des dettes souveraines de la zone euro, ont interrompu ce mouvement, conduisant une nouvelle chute de la consommation des mnages. Au final, la consommation prive tait, mi-2013, largement infrieure son niveau davant-crise au Portugal (qui avait bien rsist jusqu' la crise des dettes souveraines de 2010), en Espagne, en Grce, en Italie et en Irlande (o la chute a dbut plus tt du fait de la crise plus prcoce du secteur immobilier). La restriction budgtaire a en effet particulirement touch les mnages et le taux de chmage est remont de faon marque. Dans la plupart de ces pays, la crise financire avait initialement entran une augmentation du taux dpargne, en raison de lincertitude sur le march du travail et de l'enclenchement d'un processus de dsendettement. Depuis lors, la baisse du revenu a t d'une telle ampleur que les mnages ont d puiser dans leur pargne, ce qui a permis d'amortir le choc sur la consommation. Entre 2010 et 2012, le taux dpargne a t rduit d'environ 7 points de revenu en Espagne et en Grce, de 4 points en Irlande, de 2 points en Italie et au Portugal. Dans le mme temps, le revenu rel baissait entre 5 et 20 % selon les pays. Aux Pays-Bas, o la baisse du revenu a t moindre, le taux d'pargne a peu baiss et donc peu apport de soutien la consommation. Dans tous ces pays, la consommation reculerait moins l'horizon de la prvision : le revenu rel cesserait de se contracter en raison de perspectives demploi moins dgrades et de moindres mesures de restriction budgtaire, mais les salaires ne progresseraient gure. De plus, le taux dpargne remonterait dans plusieurs pays, notamment en Italie et en Espagne. De mme, le march immobilier la chute des prix a atteint 30 % en Espagne et en Grce, 15 % en Italie et aux Pays-Bas et prs de 50 % en Irlande resterait sinistr. la mi-2003, linvestissement en logement tait infrieur de moiti en Espagne et de 25 % en Italie par rapport son niveau davant-crise.
82
lhorizon de la prvision, linvestissement en logement continuerait de reculer en Espagne, mais un rythme moindre, et il se stabiliserait tout juste en Italie. Dans les autres pays de la zone euro, la progression de la consommation a t quasi-nulle en 2012, dans un contexte de stagnation du revenu rel, et seule la baisse du taux d'pargne a soutenu la consommation ( l'exception de la France). Dans ces pays, lemploi a continu de crotre ou s'est stabilis, limitant lajustement du revenu. Il y aurait une lgre acclration de la consommation en 2013 puis en 2014. Des augmentations salariales suprieures 2 % permettraient au revenu rel de crotre modrment en France et en Allemagne (de lordre de 1 % en 2014) et le taux dpargne baisserait en Allemagne et se stabiliserait en France. De ce fait, la consommation crotrait de 1,3 % en Allemagne et de 0,9 % en France. Quoiquil en soit, aucun pays ne bnficierait rellement d'une bonne dynamique et la consommation resterait globalement atone.
Lemploi la trane
Quelles que soient les sources de la croissance, le redmarrage de lactivit pourrait enfin permettre une dcrue du chmage. Celle-ci a dailleurs dj commenc en Espagne depuis le dbut de lanne 2013 et en Irlande o un pic de chmage 15 % a t enregistr au troisime trimestre 2012. Toutefois, la baisse dans ces deux pays ne doit pas occulter lvolution du taux chmage observe dans la plupart des autres pays de la zone euro. En France et en Italie, la hausse se poursuit. Aux Pays-Bas, la rcession qui frappe le pays depuis quatre trimestres sest traduite par une forte augmentation du taux de chmage qui stablit dsormais 6,6 % contre 5 % en dbut danne 2012. Enfin, lAllemagne se dmarque nouveau dans la mesure o le niveau du chmage baisse continuellement depuis lt 2009. Ainsi, pour lensemble de la zone euro, le taux de chmage se stabilise un niveau record de 12,1 %. Cette stabilit du taux de chmage va nanmoins de pair avec des destructions demplois. Sur lensemble de la zone euro, lemploi total a baiss de 0,4 % au premier trimestre 2013 et encore de 0,1 % au deuxime trimestre, ce qui sest traduit par 45 000 pertes demplois en France, 370 900 en Italie et 264 200 en Espagne
83
(graphique 20). linverse, lconomie allemande a cr 120 000 emplois au cours du premier semestre 2013.
Graphique 20. Emploi total
2007 = 100
110 DEU 105 NLD 100 FRA
95
ITA
90 ESP
85
80 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015
Sources : Donnes nationales, prvision OFCE octobre 2013.
Dans ces conditions, la baisse constate du taux de chmage, notamment en Espagne, correspond principalement un ajustement de la population active. Celle-ci baisse de 0,9 % sur les deux premiers trimestres 2013. De fait, depuis le dbut de la crise, les variations de population active contribuent amortir limpact des destructions demplois sur le taux de chmage. D'une part, via un effet de flexion, les taux d'activit (population active/population en ge de travailler) ont tendance baisser en priode de mauvaise conjoncture, du fait des chmeurs dcourags qui se retirent du march du travail. Ceci limite donc la hausse du taux de chmage mais se rpercute sur le taux d'emploi (emploi/population en ge de travailler). Ce mouvement a t limit rcemment par les rformes des retraites qui ont eu lieu dans plusieurs pays14 et ont incit les seniors rester plus tardivement en activit. D'autre part, selon les estimations ralises par les instituts statistiques nationaux et par l'OCDE, la crise aurait entran une augmentation de
14. Depuis le dbut de la crise, plusieurs pays ont en effet adopt des rformes reculant lge lgal de dpart la retraite : la France (2010), la Grce (2010), lEspagne (2011), les Pays-Bas (2012) LAllemagne lavait, ds 2007, galement report 67 ans partir de 2029.
84
lmigration et une baisse de l'immigration dans les pays en crise, du fait de moindres opportunits d'emplois dans ces pays, tandis que les pays de la zone euro moins touchs par la crise ont plutt connu une vague d'immigration. Enfin, dans la plupart des pays, la population en ge de travailler ralentit tendanciellement du fait du vieillissement de la population. Sans ces effets de population active, la hausse du taux de chmage aurait pu tre plus importante encore (encadr 2). On peut laisser de ct le cas de lAllemagne, o la baisse du taux de chmage a justement t limite par la conjonction dune hausse du taux d'activit et dune acclration de l'immigration depuis 2010 (mme si celle-ci reste modre au regard des mouvements migratoires tendanciels des autres pays), en provenance des pays d'Europe de lEst (du fait de l'ouverture en mai 2011 des frontires aux travailleurs polonais et hongrois notamment) et dans une moindre mesure des pays en crise de la zone euro (Dll, 2013). Dans la plupart des pays, on observe une moindre hausse du taux d'activit (tableau 5), voire une baisse entre 2008 et 2012 (cas de lIrlande, de la Belgique et du Portugal), et ceci malgr la hausse tendancielle du taux d'activit des femmes et des seniors. Seuls quelques pays chappent cette augmentation du taux d'activit des seniors (Irlande, Grce et Portugal) : il peut sagir de retraits anticips du march du travail dans un contexte trs dgrad. Au contraire, la hausse du taux d'activit des 55-64 ans dans les autres pays varie entre 2,5 et prs de 8 points, leffet tant particulirement fort en France, en Italie, aux Pays-Bas et en Allemagne. Dans tous les pays, la chute de lemploi s'est traduite par une baisse du taux d'activit des 15-24 ans dont certains ont choisi de poursuivre leurs tudes, ce qui a limit lvolution de la population active. Sur la tranche dge 25-54 ans, le taux dactivit se rduit dans quelques pays (Belgique, Irlande, France, Italie et Pays-Bas) et augmente moins vite dans dautres pays (sauf en Grce). Il faut cependant prciser que deux mcanismes s'opposent : dune part, tous les pays connaissent une baisse ou une stabilisation du taux d'activit des hommes de cette classe d'ge, tandis que le taux dactivit des femmes continue d'augmenter de faon nette dans la plupart des pays, y compris ceux en crise (sauf en Irlande). Au-del du mouvement tendanciel de rattrapage du taux dactivit fminin, on peut aussi supposer que des femmes retournent sur le
85
march du travail pour compenser les pertes de revenu au sein du mnage, les activits de services traditionnellement dvolues aux femmes tant moins touches par la crise que l'industrie ou la construction o sont majoritairement employs des hommes. Au final, on peut en dduire que dans la plupart des pays est intervenu un effet de flexion (principalement chez les jeunes). Mme sil a t en partie ou totalement compens par la poursuite du rattrapage du taux d'activit fminin et des seniors, il a tout de mme limit laugmentation du taux de chmage pendant la crise. Un autre phnomne qui a contribu attnuer la hausse du taux de chmage a t le ralentissement de la croissance de la population en ge de travailler. Elle est due tant au vieillissement de la population qu'aux flux migratoires induits par la crise. Ainsi, les pays o la crise a t la plus violente ont connu un renversement de tendance en matire migratoire : alors quils attiraient une population immigre relativement nombreuse avant la crise (cas de lEspagne et de lIrlande principalement), ils sont devenus des pays dmigration. En 2011, les estimations effectues par les instituts statistiques nationaux montrent que le solde migratoire est ngatif en Espagne, en Irlande, en Grce et au Portugal. Il faut nanmoins souligner que la mesure prcise des flux migratoires est soumise une forte incertitude. Diffrentes sources statistiques sont parfois utilises et les mouvements de sorties de population ne sont pas systmatiquement enregistrs. Il reste que les sources nationales et l'OCDE saccordent sur une nette rduction des flux migratoires dans les pays touchs par la crise et o le taux de chmage a fortement augment15. Dans les pays pour lesquels les donnes sont disponibles, on observe un creusement du solde migratoire en 2012, notamment en Espagne ou en Irlande. LItalie apparat comme un cas part dans la mesure o elle conserve un solde migratoire important. Dans le mme temps, lAllemagne, ou encore la Belgique, ont connu une forte hausse de limmigration et leur solde migratoire sen est trouv augment. Il faut cependant
15. Selon l'OCDE, la baisse de l'immigration est nette en Espagne, en Irlande et en Grce dans les annes rcentes et la hausse de l'migration est particulirement sensible en Espagne. Le solde migratoire tait ngatif en Irlande en 2011 comme les sources nationales l'indiquent, mais il restait faiblement positif en Espagne contrairement aux estimations de lINE. Les donnes d'migration n'tant pas disponibles pour la Grce et le Portugal dans la base de l'OCDE, aucun calcul de solde migratoire n'est possible pour ces pays.
86
prciser que ces flux migratoires ne concernent pas que la zone euro : si au Portugal les migrs sont essentiellement portugais, en Espagne, seuls 12 % des migrs sont espagnols, les autres tant des trangers qui quittent le pays soit pour retourner chez eux, soit pour s'installer dans un autre pays europen (Holland et Paluchowski, 2013). En Italie, en Grce et en Irlande, la proportion d'migrs nationaux est de l'ordre de 50 60 %. Ainsi, en 2012, les immigrs de nationalit portugaise, italienne, irlandaise, espagnole ou grecque n'expliquaient qu'un tiers de la hausse observe en Allemagne. Par ailleurs, ces mouvements migratoires restent globalement mineurs par rapport aux volutions de population active. La variation du solde migratoire entre la priode 2004-2007 et 2011 (ou 2012) reprsente ainsi environ +0,5 point de population active en Allemagne, en Belgique et aux Pays-Bas, -1,3 point au Portugal, -4 points en Espagne et -4,3 points en Irlande. Linversion de tendance, tant du fait de lmigration que d'une rorientation de limmigration vers d'autres pays, a nanmoins permis de limiter la hausse du taux de chmage dans les pays en crise, l'exception de lItalie.
Encadr 2. Chmage et flux migratoires

Les travaux pionniers de Mundel (1961) sur loptimalit dune union montaire mettent en avant le rle de la mobilit du facteur travail pour faciliter lajustement. Ainsi, lorsquun pays ou un tat de lunion subit un choc ngatif sur lemploi, une partie de sa population active devrait migrer vers les rgions o la situation sur le march du travail est moins dgrade. Les travaux portant sur lUnion montaire europenne ont rapidement soulign la faiblesse du lien entre mobilit du travail et disparits de revenus en Europe, notamment au regard des tats-Unis (voir par exemple Bentivogli et Pagano, 1999). De fait, la dispersion des taux de chmage est bien plus forte dans la zone euro. Pourtant, la libre circulation des personnes tait un objectif europen consacr ds le Trait de Rome, sign en 1957, objectif formellement inscrit dans le trait instituant la Communaut europenne, art. 39 : La libre circulation des travailleurs est assure lintrieur de la Communaut. Elle implique labolition de toute discrimination fonde sur la nationalit, entre les travailleurs des Etats membres, en ce qui concerne lemploi, la rmunration et les autres conditions de travail . Force est de constater que les barrires la mobilit subsistent et quelles sont en grande partie structurelles. La barrire de la langue est en effet un puissant frein la mobilit de mme que lhtrognit des modles de protection sociale qui empche le
87
transfert des droits sociaux dun tat un autre. La crise rcente a eu de fortes rpercussions sur les migrations. Les pays en crise ont vu leur solde migratoire se rduire fortement, et mme devenir ngatif (Espagne, Irlande ou au Portugal). Dune part, le flux dimmigration sest fortement tari ; les chances de trouver un emploi dans ces pays ont rduit lincitation des travailleurs des pays de lest de lEurope ou du Maghreb venir sinstaller. Dautre part, lmigration sest aussi accentue la fois parce quune partie des immigrs sont repartis vers leur pays dorigine ou une autre destination mais aussi en raison de la fuite de nationaux vers dautres pays europens et notamment lAllemagne. Selon Holland et Paluchowski (2013), un tiers des arrivants en Allemagne sont grecs, espagnols, portugais ou italiens. Pour autant, le phnomne sest accentu tel point que Goodhart et Lee (2013) ont soulign que les diffrences entre la zone euro et les tats-Unis en matire de mobilit du travail ntaient pas aussi fortes quon aurait pu le penser. Il reste que les migrations sont loin de pouvoir jouer un rle significatif pour faciliter les ajustements des taux de chmage, sauf peuttre en Irlande. En effet, dans le tableau 4, nous calculons un taux de chmage fictif sous lhypothse que les flux migratoires observs depuis 2008 sont identiques la moyenne calcule sur la priode 2005-2007.
Tableau 4. Migrations et taux de chmage ajust
En milliers
Solde migratoire observ

Espagne 2009 2010 2011 2012 Portugal 2009 2010 2011 2012 Irlande 2009 2010 2011 2012 2,0 -27 -28 -34 15,4 3,8 -24,3 -37,4 175,3 62,2 -50,1 -183,5
Solde migratoire 2005-2007
Population active recalcule
Taux de chmage recalcul (en %)
Taux de chmage observ (en %)
693,7 693,7 693,7 693,7
23 555,8 23 720,4 23 847,3 23 928,2
19,8 22,2 24,1 27,8
18,0 20,1 21,6 25,0
28,0 28,0 28,0 28,0
5 622,9 5 637,5 5 636,6 5 601,0
10,8 12,4 13,8 16,9
10,6 12,1 13,0 15,9
77,7 77,7 77,7 77,7
2 304,6 2 289,6 2 271,5 2 265,5
14,9 17,8 18,6 18,9
12,0 13,9 14,6 14,7
Note : Le taux de chmage recalcul correspond un taux de chmage fictif o la population active est augmente de lcart entre le solde migratoire observ et le solde migratoire moyen de la priode 20052007. Sources : Eurostat, donnes nationales, calculs OFCE.
88
Les carts entre les flux dimmigration et dmigration observs et fictifs sont r-imputs la population active, ce qui permet de dduire un taux de chmage solde migratoire identique. Ce faisant, le rsultat obtenu reprsente le taux de chmage maximum qui aurait t observ puisquil suppose, dune part que la moyenne observe sur la priode 2005-2007 correspond un quilibre alors quil pourrait sagir dun pic de migrations, et dautre part que lensemble des migrants taient en situation dactivit. Or, par exemple, en croisant la structure par ge des migrants portugais et les taux dactivit par classe dge, il faudrait considrer que seuls 70 % des migrants taient en situation dactivit en 2012. Ce pourcentage tait mme de 56 % en 2011. Sans tenir compte de cet impact, leffet des migrations attnue la hausse du taux de chmage de 1 point au Portugal en 2012. En fin danne 2012, leffet serait au maximum de 2,8 points en Espagne. La chute du solde migratoire revient imputer 877 200 personnes supplmentaires la population active. Le partage entre immigration et migration est assez quilibr en Espagne puisque comparativement la moyenne observe sur la priode 2005-2007, en 2012 il y a eu 462 800 immigrs en moins et 414 400 migrs en plus. Enfin, dans le cas de lIrlande, selon les hypothses retenues, leffet des migrations aurait permis damortir la hausse du taux de chmage au plus de 4,1 points en 2012. LIrlande aurait en effet compt 111 000 chmeurs supplmentaires.
Si les flux migratoires devaient se poursuivre, ils ne seraient cependant pas llment principal du scnario lhorizon de notre prvision. Il reste que la reprise de la croissance nira pas forcment de pair avec une franche amlioration de la situation sur le march du travail. Les phases de ralentissement ou de rcession saccompagnent en effet dun ralentissement de la productivit qui permet dans un premier temps dattnuer les destructions demploi. Ainsi, en moyenne depuis 2009, la productivit totale a progress de 0,1 %, contre une moyenne observe de 1 % sur la priode 19962007. Cette baisse de la productivit explique en partie lajustement du taux de marge dans certains pays. Ds lors, lenclenchement de la reprise peut se fait sans emplois ou avec des crations demplois limites, ce qui permet aux entreprises de restaurer leurs marges. De plus, la reprise de lemploi ne se fera pas dici la fin de lanne 2013 (tableau 6).
Tableau 5. Variation du taux de chmage et des composantes de la population active

En points
Variation du taux de chmage 2008-2012 BEL DEU IRL GRC ESP FRA ITA NLD AUT PRT
Source : Eurostat.
volution du taux d'activit 20042008 1,8 3,8 3,3 0,6 4,1 0,2 0,3 2,7 4,8 1,4 20082012 -0,2 1,2 -2,8 0,8 1,5 1,0 0,7 0,0 0,9 -0,3 des des 15-24 ans 25-54 ans 2008-2012 2008-2012 -1,9 -1,5 -12,0 -1,0 -8,9 -0,6 -2,2 -3,3 -0,9 -3,7 -0,7 0,7 -1,2 1,9 2,9 -0,1 -0,2 -0,8 1,4 0,6
dont : Hommes
Femmes
volution du taux volution de la volution de la d'activit des population en ge population en ge 55-64 ans de travailler de travailler 2008-2012 2008-2012 2004-2008 5,3 6,7 -0,4 -2,0 4,3 7,9 7,1 6,8 2,5 -1,0 2,4 -0,3 0,0 -0,1 -1,1 0,7 1,1 0,2 1,6 -1,5 3,7 -0,8 10,6 1,5 7,1 3,0 2,4 0,1 2,3 1,0
0,6 -2,1 8,8 16,7 13,8 2,5 4,0 2,6 0,5 8,4
-1,6 -0,5 -2,0 -0,8 0,1 -0,8 -1,6 -1,6 0,1 -1,2
0,1 1,7 -0,1 4,5 5,9 0,3 1,2 -0,1 2,8 2,2
89
90
Parmi les cinq grands pays de la zone euro, seule lAllemagne crerait des emplois alors que des pertes seront encore enregistres en France (-0,4 %), en Italie (-1,9 %), en Espagne (-3,2 %) et aux Pays-Bas (-1,4 %). La situation pourrait commencer sinverser progressivement partir de 2014, avec une hausse de lemploi de 0,3 % pour lensemble de la zone euro. Les carts entre les pays dpendront principalement de la vitesse laquelle les cycles de productivit seront referms. En Allemagne, lajustement ncessaire est quasi-nul ou de faible ampleur. La productivit progresserait de 1,2 %, proche de la tendance de long terme estime par Cochard, Heyer et Cornilleau (2010). En France, en Italie ou aux Pays-Bas, le cycle de productivit se refermerait progressivement entre 2013 et 2015. La croissance de la productivit serait suprieure sa tendance, ce qui provoquera dabord de nouvelles destructions demploi. Le chmage entamerait cependant sa dcrue en Italie du fait du recul de la population active. En France et aux Pays-Bas, il faudra attendre 2015 pour voir le chmage baisser. Enfin, lEspagne se trouve dans une situation atypique dans la mesure o le secteur de la construction a concentr une part importante des destructions demploi, si bien que la productivit sest fortement redresse depuis 2009. Ds lors, la productivit stagnerait en 2014, de telle sorte que le contenu en emploi de la croissance sera bien plus lev que dans les autres pays. Cet effet sajouterait la poursuite du dclin de la population active et le taux de chmage baisserait de 1,1 point en 2015. Sur lensemble de la zone euro, le chmage passerait de 12,1 % au deuxime trimestre 2013 11,7 % en fin danne 2014, puis 11,2 % un an plus tard. En Allemagne, les gains de productivit seraient essentiellement redistribus sous forme de salaire et le taux de chmage ne baisserait que de 0,3 point dici la fin 2015. La baisse du taux de chmage sera enclenche plus tardivement en France, en Italie et aux Pays-Bas mais elle serait aussi sans doute assez rapide, de lordre de 0,6 0,8 point en 2015. Cette volution plus favorable ne saccompagnera pas forcment dune rduction rapide de la pauvret dans la mesure o le taux de chmage de longue dure devrait rester lev puisque la reprise de lemploi profitera en premier lieu ceux qui nauront pas perdu leur qualification en restant loign trop longtemps du march du travail.
91
Tableau 6. Valeur ajoute, productivit, emploi, population active et chmage

En %
Croissance de la VA EUZ DEU FRA ITA ESP NLD 2013 2014 2013 2014 2013 2014 2013 2014 2013 2014 2013 2014 -0,3 1,1 1,5 1,7 0,1 1,3 -1,8 0,5 -1,4 0,7 -1,1 1,1
Croissance de la productivit 0,6 0,8 1,2 1,2 0,5 1,3 0,1 0,7 1,9 -0,1 0,3 2,0
Croissance de lemploi -0,9 0,3 0,3 0,6 -0,4 0,0 -1,9 -0,2 -3,2 0,7 -1,4 -0,9
Croissance de la population active -0,1 0,1 0,5 0,4 0,4 0,3 -0,1 -0,4 -1,5 -0,8 0,7 -0,3
Variation du taux de chmage 0,7 -0,2 0,1 -0,2 0,6 0,2 +0,4 -0,2 +1,1 -1,1 1,9 0,6
Sources : Donnes nationales, calculs et prvision OFCE octobre 2013.
Finances publiques : objectifs en vue

Si la consolidation budgtaire se poursuit, son rythme devrait progressivement sattnuer non seulement parce que de nouveaux pays respecteront la limite de 3 % de dficit budgtaire en fin danne 2013 mais aussi parce que la Commission europenne a dcid doctroyer des dlais supplmentaires certains pays16. Bien que des objectifs intermdiaires de dficit soient inscrits, la Commission prcise par ailleurs quelle sera particulirement attentive leffort consenti par les pays, cest--dire la rduction du dficit structurel. Cette inflexion du discours peut sinterprter comme la possibilit offerte de ne pas prendre des mesures supplmentaires en cours danne pour respecter les cibles de dficit si la Commission juge que les efforts raliss ex-ante sont satisfaisants. On viterait alors une situation telle que celle de 2012 o lEspagne fut amene mettre en uvre 3 plans de consolidation successifs. Le gouvernement de Mariano Rajoy tentait ainsi vainement datteindre des objectifs budgtaires17 devenus irralisables en raison de la dgradation de la conjoncture qui sexpliquait par un
16. Voir ici les recommandations formules pays par pays par la Commission europenne. 17. Voir Schweisguth, 2013, Espagne : une stratgie perdant-perdant , Blog de lOFCE.
92
effet multiplicateur plus important que celui qui tait estim par la Commission18 ou le gouvernement espagnol.
Tableau 7. Soldes budgtaires : cibles et ralisations
En %
2013 Objectif DEU FRA ITA ESP NLD BEL IRL PRT GRC AUT FIN -0,5 -3,9 -2,9 -6,5 -3,6 -2,5 -7,5 -5,5 -4,1 -2,3 -1,9 Prvision -0,2 -4,1 -2,9 -6,8 -4,0 -3,4 -6,6 -5,1 -7,8 -2,0 -1,8 Objectif 0,0 -3,6 -1,8 -5,8 -2,8 -2,0 -5,1 -4,0 -3,3 -1,5 -1,3
2014 Prvision -0,2 -3,5 -2,5 -6,2 -3,0 -2,9 -5,2 -3,7 -3,3 -1,3 -1,2 Objectif 0,0 -2,8 -1,5 -4,2 -2,0 -0,5 -2,9 -2,5 -2,1 -0,6 -0,9
2015 Prvision 0,0 -3,0 -1,5 -5,3 -1,9 -1,5 -3,0 -2,4 -2,1 -0,5 -0,5
Sources : Commission europenne, prvision OFCE octobre 2013.
En outre, indpendamment de lassouplissement rel ou fictif des objectifs, les impulsions budgtaires seront de toute faon rduites. Il en rsultera une reprise progressive de lactivit qui saccompagnera parfois dune rduction du dficit conjoncturel. Si leffet multiplicateur restera important dans la mesure o les taux de chmage sont encore levs, les risques dun drapage de la croissance et des dficits sont attnus. Dans ces conditions, les pays russiraient globalement tenir lobjectif de 3 % en 2014 ou 2015 (tableau 7). Aux Pays-Bas, le dlai a t report 2014. Le gouvernement a prsent cette fin, en septembre 2013, un nouveau plan dconomies budgtaires. Pourtant, en avril 2013, le gouvernement de coalition emmen par Mark Rutte avait sem le doute sur les intentions nerlandaises puisquil avait annul, sous la pression des syndicats, une srie de mesures dconomies prvues pour 201419. Ce faisant, les Pays-Bas semblaient donner la priorit au retour de la croissance. La remise
18. Voir les encadrs publis par le FMI (2012) et la Commission europenne (2012) au sujet de la polmique sur les multiplicateurs budgtaires et les erreurs de prvision. 19. Voir Blot, 2013, Aux Pays-Bas, le changement cest maintenant , Blog de lOFCE.
93
en cause du dogme budgtaire aura t de courte dure puisque la prsentation du budget 2014 prvoit de nouvelles mesures dconomies de 6 milliards deuros tmoignant ainsi de la volont du gouvernement de tenir les engagements budgtaires. Mme si les cibles prcises de dficit ne sont pas systmatiquement atteintes, nous anticipons que le dlai accord pour atteindre le seuil de 3 % sera globalement suffisant. Tous les pays concerns atteindront donc cet objectif, soit en 2014 pour les Pays-Bas et la Belgique, en 2015 pour la France, lIrlande et le Portugal. Il ne faut cependant pas oublier que ces objectifs auront t atteints au prix defforts colossaux qui ont durablement pes sur la croissance et le chmage dans la zone euro, alors qu'une autre stratgie aurait t possible (iAGS, 2012).
Rfrences bibliographiques
Bentivogli C. et P. Pagano, 1999 : Regional disparities and Labour mobility : the Euro-11 versus the USA , Labour vol. 13 n 3, p. 737-760. Blot C. et M. Cochard, 2010 : Comptitivit des pays de la zone euro : le cot de la comptitivit tout prix , Lettre de lOFCE n 322. Cochard M., E. Heyer et G. Cornilleau, 2010 : Les marchs du travail dans la crise , Economie et Statistique n 438-440 p. 181-204. Cochard M. et D. Schweisguth, 2013 : Austrit en Europe : changement de cap ? , Note de lOFCE n 29. Commission Europenne, 2012 : Forecasts errors and multiplier uncertainty , European Economy Forecast, Autumn. Dll N., 2013 : Geographical labour mobility in the context of the crisis : Germany , European Employment Observatory. FMI, 2012 : Global prospects and policies , World Economic Outlook, October. Goodhart C. et D. Lee, 2013 : Adjusment mechanisms in a currency area , Open Economies Review, January. Heyer E., 2012 : Le chmage augmente en France, la pauvret en Allemagne , Blog de lOFCE. Holland D. et P. Paluchowski, 2013 : Geographical labour mobility in the context of the crisis , European Employment Observatory. Holton S., M. Lawless et F. McCann, 2013 : SME Financing Conditions in Europe : Credit Crunch or Fundamentals ? , National Institute Economic Review n 225.
94
Mundell R., 1961 : A theory of optimum currency area , American Economic Review, vol. 51, p. 657-665. OCDE, 2012 : Medium and long-term scenarios for global growth and imbalances , OECD Economic Outlook vol. 2012/1, p. 191-224. OFCE, 2013a : Zone euro : le calice laustrit jusqu la lie , Revue de lOFCE Collection Analyse et Prvisions n 129, p. 59-99. OFCE, 2013b : La qute de la comptitivit ouvre la voie de la dflation , Revue de lOFCE Collection Analyse et Prvisions n 129, p. 253297.
Zone euro : rsum des prvisions

Variations par rapport la priode prcdente, en %
2012 T1 PIB PIB par tte Consommation des mnages Consommation publique FBCF totale dont Productive prive Logement Publique Exportations de biens et services Importations de biens et services Variations de stocks, en points de PIB Contributions Demande intrieure hors stocks Variations de stocks Commerce extrieur Prix la consommation (IPCH)* Taux de chmage, au sens du BIT Solde courant, en points de PIB Solde public, en points de PIB Impulsion budgtaire PIB tats-Unis 0,9 0,3 0,7 0,0 0,3 -0,5 0,0 0,4 2,7 10,9 -0,7 -0,1 0,5 2,5 11,3 -0,2 -0,2 0,2 2,5 11,5 -0,5 -0,1 0,1 2,3 11,8 -0,5 0,4 0,0 1,9 12,0 -0,1 -0,2 -0,4 -0,3 -1,1 -1,1 -0,7 -1,5 0,8 0,0 0,1 T2 -0,3 -0,4 -0,6 -0,3 -1,9 -1,6 -1,7 -2,0 1,1 -0,2 0,1 T3 -0,1 -0,2 -0,1 -0,2 -0,4 -1,1 -0,3 -0,6 0,6 0,2 -0,1 T4 -0,5 -0,6 -0,5 0,1 -1,2 -1,5 -1,5 -1,5 -0,5 -0,9 -0,3 T1 -0,2 -0,2 -0,2 0,0 -2,2 -1,8 -1,5 -1,8 -1,0 -1,1 0,1
2013 T2 0,3 0,2 0,1 0,4 0,2 0,7 -0,1 -0,7 2,0 1,6 0,0 T3 0,1 0,0 0,0 0,1 0,1 0,4 -0,3 -0,2 0,5 0,4 0,0 T4 0,2 0,1 0,1 0,1 0,2 0,5 -0,1 -0,1 0,6 0,5 0,0 T1 0,3 0,2 0,2 0,1 0,6 0,8 0,4 0,3 0,8 0,8 0,0
2014 T2 0,4 0,3 0,2 0,1 0,8 1,1 0,5 0,4 0,9 0,9 0,1 T3 0,4 0,3 0,2 0,1 1,0 1,2 0,7 0,6 1,0 1,0 0,1 T4 0,4 0,3 0,2 0,1 1,1 1,4 0,8 0,6 1,0 1,1 0,1
2012 -0,6 -0,9 -1,4 -0,6 -3,7 -3,3 -3,7 -4,8 2,7 -1,0 0,0
2013 -0,3 -0,6 -0,6 0,3 -3,5 -3,1 -3,3 -4,3 0,8 -0,4 0,0
2014 1,1 0,8 0,6 0,5 2,2 3,4 1,1 0,7 3,4 3,2 0,1
2015 1,6 1,3 1,0 0,6 3,8 5,1 2,9 2,4 4,0 4,2 0,1
0,2 -0,1 0,2 1,4 12,1
0,0 0,0 0,1 1,5 12,1
0,1 0,0 0,1 1,4 12,1
0,2 0,0 0,0 1,4 12,0
0,3 0,0 0,0 1,3 12,0
0,3 0,0 0,0 1,1 11,9
0,3 0,0 0,0 1,0 11,8
-1,6 -0,5 1,6 2,5 11,4 1,3 -3,7 -1,8
-0,9 0,1 0,5 1,5 12,1 2,0 -2,9 -1,0 1,5
0,9 0,1 0,2 1,2 11,9 2,0 -2,4 -0,4 2,4
1,4 0,0 0,1 0,9 11,4 2,0 -2,0 -0,4 2,3
0,6
0,4
0,6
0,6
0,7
0,6
0,6
2,8
* Pour les trimestres, glissement annuel. Pour les annes, moyenne annuelle. Sources : Eurostat, prvision OFCE octobre 2013.
95
FRANCE : MOINS DAUSTRIT, PLUS DE CROISSANCE

PERSPECTIVES 2013-2014 POUR LCONOMIE FRANAISE
Dpartement analyse et prvision1, ric Heyer, Marion Cochard, Bruno Ducoudr et Herv Plraux
En 2013, l'conomie franaise devrait crotre de 0,2 % en moyenne annuelle, ce qui lui permettrait de retrouver en fin d'anne le niveau de production atteint six ans plus tt, fin 2007. Cette performance mdiocre est trs loigne du chemin qu'aurait d normalement emprunter une conomie en sortie de crise. Cinq ans aprs le dbut de la crise, le potentiel de rebond de l'conomie franaise est important. Mais cette reprise a t freine principalement par les plans d'conomies budgtaires en France et dans l'ensemble des pays europens. Pour la seule anne 2013, cette stratgie budgtaire aura amput de 2,4 points de PIB l'activit en France. La prise de conscience de l'existence de multiplicateurs budgtaires levs a t tardive, une fois que l'exprience de l'austrit et produit ses effets sur la croissance. En mai 2013, elle a pouss les autorits europennes taler l'effort en prolongeant le dlai imparti pour la correction du dficit excessif de six pays de l'Union, dont la France. L'allgement des exigences de la Commission offre un ballon d'oxygne au gouvernement pour attnuer l'austrit en 2014. Selon le budget prsent l'automne 2013, l'effet interne de l'austrit s'attnuerait de 0,5 point entre 2013 et 2014, et dans la mesure o nos partenaires relcheraient galement leur restriction, une amlioration de la demande adresse la France est anticipe. Au total, c'est prs d'un point de croissance qui serait regagn en 2014 par rapport 2013 grce l'allgement de la rigueur. Dans ces conditions, la croissance devrait tre de 1,3 % en 2014 en moyenne annuelle, rythme trop faible pour envisager une amlioration du march du travail. Le taux de chmage en France mtropolitaine augmenterait lgrement pour s'tablir 10,9 % fin 2014. Il s'lverait 11,4 % pour la France entire. La contrepartie l'allgement de la rigueur est un dficit public plus lev que celui qui avait t initialement programm. Il devrait s'tablir 3,5 % du PIB en 2014 aprs avoir atteint 4,1 % en 2013.
1. Cette prvision a t ralise laide du modle trimestriel de lconomie franaise, e-mod.fr, par une quipe dirige par ric Heyer, compose de Marion Cochard, Bruno Ducoudr et Herv Plraux. La prvision tient compte des informations disponibles la fin septembre 2013 et intgre les comptes nationaux trimestriels de septembre 2013, savoir le compte emplois-ressources jusquau deuxime trimestre 2013 et les comptes dagents jusquau premier trimestre 2013. Le modle repose sur les donnes et les concepts de la comptabilit nationale base 2000 et est estim sur la priode 1978-2010. Les donnes en volume de la prvision sont aux prix de lanne prcdente chans.
Revue de lOFCE / Analyses et prvisions 130 (2013)
98
ric Heyer, Marion Cochard, Bruno Ducoudr et Herv Plraux
1. Sous le sceau de la restriction budgtaire

Six annes aprs le dclenchement de la crise financire lt 2007, qui avait provoqu une rcession sans prcdent depuis la crise de 1929 dans les pays industrialiss, lconomie franaise est toujours enferme dans un cercle vicieux : absence de croissance, hausse du chmage et persistance dun dficit et dun endettement publics levs. Le PIB en volume reste un niveau infrieur son point haut du premier trimestre 2008, configuration indite et jamais observe sur les quarante dernires annes. En effet, les reprises conscutives aux diverses crises qui ont affect la trajectoire de lconomie franaise ont toujours, en cinq ans, ramen lactivit au moins 5 % au-dessus de son pic davant-crise (graphique 1). La rcession de 2008-2009 a certes entran un recul de la production bien plus ample quen 1975 ou en 1993. Mais le retard actuel de lactivit tient aussi, et surtout, ltouffement de la reprise qui stait amorce dans le courant de lanne 2009, par les politiques de rigueur mises en place en France et en Europe ds 2011.
Graphique 1. volution du PIB durant les cinq annes suivant le pic dactivit davant-crise
PIB = 100 en t
115 1975
110
2001 1980
105
1992
100
2008
95 t t+2 t+4 t+6 t+8 t+10 t+12 t+14 t+16 t+18 t+20
Sources : INSEE, comptes trimestriel, calculs OFCE.
France : moins daustrit, plus de croissance
99
La rcession de 2008-2009 avait fortement creus les dficits publics par le jeu des stabilisateurs automatiques, lengagement public dans le sauvetage des tablissements financiers et les plans de relance destins enrayer la mcanique rcessive. En France, le dficit public sest creus de 4,2 points entre 2008 et 2009 pour atteindre 7,5 % du PIB, et il slevait encore 4,8 % en 2012, engendrant un gonflement de la dette publique de 22 points entre 2008 et 2012, 90,2 % du PIB. Sous leffet conjugu de la crise des dettes souveraines en zone euro et des injonctions de la Commission europenne, lanne 2010 a marqu un tournant dans lorientation des politiques conomiques en Europe et en France. Alors que des plans de sauvetage avaient t mis en place au bnfice des pays de la zone euro en situation virtuelle de dfaut de paiement la Grce et lIrlande en 2010, le Portugal en 2011 , et que les difficults menaaient de stendre aux poids lourds de la zone lItalie et lEspagne , le souci de prserver la notation des dettes souveraines est devenu le fil conducteur de la politique conomique.
Graphique 2. Impulsion budgtaire cumule en France
En % du PIB, cumul sur quatre annes
4 3 2 1 0 -1 -2 -3 -4 -5 -6 74 76 78 80 82 84 86 88 90 92 94 96 98 00 02 04 06 08 10 12
Sources : INSEE, calculs OFCE.
4 3 2 1 0 -1 -2 -3 -4 -5 -6
Il a conduit les gouvernements mettre en place des politiques drastiques dassainissement des finances publiques. En France, la politique budgtaire est devenue restrictive ds 2010, quand les
100
plans de relance ont fait place un resserrement (tableau 1). La restriction budgtaire sest ensuite accentue, jusqu porter limpulsion ngative -1,8 point de PIB en 2011, -1,2 point en 2012 et -1,4 point en 2013. Au total, durant les quatre dernires annes, la restriction a atteint un niveau ingal sur les quarante dernires annes, soit prs de 5 points de PIB de cumul dIB entre 2010 et 2013, contre 3 points lors de lassainissement budgtaire impos par le Trait de Maastricht dans la seconde moiti des annes 1990 (graphique 2). Ces tours de vis budgtaires partir de 2010 ont exerc des effets dautant plus rcessifs quils ont t appliqus alors que les conomies taient loin davoir rcupr de la rcession et que les carts de production2, toujours fortement ngatifs, tmoignaient de la persistance dune situation de bas de cycle dans laquelle les multiplicateurs sont toujours levs. En outre, la course lassainissement budgtaire na pas t propre la France. Outre les tatsUnis et le Royaume-Uni, les tats membres de la zone euro, y compris lAllemagne, ont mis en place des politiques de rigueur (tableau 1). leffet restrictif interne de limpulsion ngative nationale, sest ainsi ajout un second effet rcessif venu de lextrieur et rsultant du freinage de la demande adresse par les principaux partenaires commerciaux de la France menant la mme politique.
Tableau 1. Impulsion budgtaire dans les grands pays dvelopps
En points de PIB
2008-2009 DEU FRA ITA ESP GBR USA JPN 0,7 2,6 0,4 4,4 3,4 6,8 3,9
2010 1,3 -0,5 -0,7 -1,4 -2,7 -0,8 0,5
2011 -1,1 -1,8 -0,4 -1,3 -3,2 -1,3 0,5
2012 -1,2 -1,2 -3,0 -3,4 -0,5 -1,4 0,5
2013 0,2 -1,4 -1,5 -1,6 -1,0 -1,5 1,9
2010-2013 2008-2013 -0,8 -4,9 -5,6 -7,7 -7,4 -5,0 3,4 -0,1 -2,3 -5,2 -3,3 -4,0 1,8 7,3
2. Lcart de production reprsente la dviation du PIB effectif par rapport au PIB potentiel. Le PIB potentiel est le niveau de production ralisable par lconomie, sans tensions excessives qui gnreraient une acclration de linflation non soutenable moyen long terme. La diffrence entre la production effective et la production potentielle est lcart de production qui mesure la sous-utilisation des facteurs rsorbable sans tensions inflationnistes.
101
Ces politiques ont donc eu des effets multiplicateurs dautant plus restrictifs quelles ont t menes de concert en Europe et un moment inappropri. Les simulations ralises avec le modle emod.fr illustrent ce mcanisme, avec la mise en vidence de multiplicateurs plus levs et plus persistants quand la situation conjoncturelle est dgrade et que la mme politique est mene simultanment par les partenaires3 (graphique 3).
Graphique 3. Multiplicateurs en conomie ouverte
Impact dune hausse de 1 point de PIB dinvestissement public, en % en cart au compte central
1,4 1,2 1 0,8 0,6 0,4 0,2 Haut de cycle, politique isole 0 -0,2 1re anne 2e anne 3e anne 4e anne 5e anne
Source : Heyer Eric (2013) : Les multiplicateurs budgtaires au cours du cycle , Document de travail de lOFCE, paratre.
0,35 0,55
Bas de cycle, politique synchr onise Bas de cycle, politique isole
0,80 1,04 Haut de cycle, politique synchr onise 1,10
La croissance tait possible

La mise en uvre de politiques budgtaires restrictives a donc clairement interrompu la dynamique de reprise qui stait enclenche aprs la rcession. Comme lors des prcdentes sorties de crise 1993, 1997 et 2003 , le climat de confiance en France stait nettement redress aprs son point bas atteint en 2009 au cur de la rcession, et avait mme retrouv des niveaux qui tmoignaient du retour une trajectoire de croissance soutenue. Cette amlioration du climat conjoncturel, mesure par les enqutes de conjoncture, stait traduite quantitativement par une hausse du PIB qui avait culmin +2,8 % en glissement annuel au premier trimestre 2011 et
3. Sur le mme sujet, voir le rapport iAGS de novembre 2012.
102
tmoignait dune capacit de croissance de lconomie franaise voisine de celle davant-crise (graphiques 4 et 5).
Graphique 4. volution de la confiance
Soldes dopinions, centrs-rduits
3 ... des mnages 2 ... dans les services 1 0 -1 -2 ... dans l'industrie -3 -4 90 92 94 96 98 00 02 04 06 08 10 12
Source : INSEE.
Graphique 5. Croissance du PIB

En %, t/t-4
5 4 3 2 1 0 -1 -2 -3 -4 -5 91 93 95 97 99 01 03 05 07 09 11 13
Sources : INSEE, comptes trimestriels ; prvision OFCE e-mod.fr 2013-2014, octobre 2013.
Un cercle vertueux aurait alors pu se mettre en place qui aurait dbouch sur une normalisation de la situation des entreprises, profondment dgrade au sortir de la rcession. Face la baisse de
103
lactivit, dimportantes surcapacits staient formes en 2008/09, comme en tmoigne lvolution des marges de capacit de production sans embaucher et sans investir, qui sont respectivement une mesure des effectifs et des quipements excdentaires au sein des entreprises. Confrontes des -coups de lactivit, les entreprises najustent pas instantanment le volume de leurs ressources en facteurs de production pour viter des cots dajustement injustifis si la production devait redmarrer brve chance. Dans lintervalle, elles relchent plutt lintensit avec laquelle les ressources sont utilises, par la rduction de la dure du travail, le recours au chmage partiel, le ralentissement des chanes de production, voire larrt complet dunits de production. Ce comportement de rtention de facteurs de production inutiliss durant les phases de crise est temporaire, car les phases de reprise permettent denclencher la rsorption des surcapacits par la remise en service des ressources disponibles au sein des entreprises. Cest bien ce qui sest produit aprs la rcession, avec la baisse conjointe des marges de production sans embaucher et sans investir (graphique 6).
Graphique 6. Marges de capacit de production dans lindustrie
En %, centr rduit
10
8 ... sans embaucher
2 ... sans investir 0
-2 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013
Mais la rechute conjoncturelle de la mi-2011 a interrompu ce processus : les marges de capacit, sans rejoindre les niveaux exceptionnels de 2009, ont stopp leur rsorption et se sont nouveau
104
tendues, notamment les marges sans embauche. Ce mouvement a t plus modr pour les marges sans investir, ce qui tmoigne probablement dune rarfaction des ressources en capital aprs deux annes de baisse quasi continue de linvestissement. Ce constat de lexistence de surcapacits de production est cohrent avec les dclarations des entreprises qui, lenqute trimestrielle dans lindustrie, dclarent pour les deux tiers dentre elles prouver uniquement des difficults de demande pour dvelopper leur production comme elles le souhaiteraient (graphique 7). La contraction des marchs durant la rcession avait naturellement fait pencher la balance vers les entreprises prouvant des difficults de demande, la part de celles dclarant des difficults doffre devenant marginale. La ranimation de lactivit dans le courant de 2009 avait, par symtrie, amorc un rquilibrage des freins la production. Ce rquilibrage sest interrompu en 2011 sous leffet de la rechute conjoncturelle lie la conduite de politiques de rigueur en France et en Europe.
Graphique 7. Proportion dentreprises ne pouvant produire davantage en raison de
En %
90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 91
Source : INSEE.
... difficults de demande seulement
... difficults d'offre seulement
93
95
97
99
01
03
05
07
09
11
13
Lexistence de capacits de production inemployes retentit sur la situation financire des entreprises. La persistance de sureffectifs se traduit par un alourdissement des cots salariaux des entreprises et explique une grande partie de la dgradation du taux de marge
105
qui, depuis 5 ans, est pass largement sous ses plus bas des vingt dernires annes (graphique 8). Le rebond de 2009/10 avait favoris un redressement du taux de marge, sous leffet de la rsorption des effectifs excdentaires. Le rpit a toutefois t bref et le taux de marge a subi un nouvel -coup baissier en 2011, avec le retournement de lactivit qui a interrompu cette normalisation.
Graphique 8. Taux de marge et taux dautofinancement des socits non financires
Epargne / Investissement, en % EBE/VA, en %
110
33
100 Taux de marge (ch. droite) 90
32
31
30 80 29 Taux d'autofinancement 70 28
60 90 92 94 96 98 00 02 04 06 08 10 12
Source : INSEE, comptes trimestriels.
27
Si le niveau du taux de marge est fortement dgrad aujourdhui, son volution au cours des dernires annes est similaire celle observe au cours de la crise du dbut des annes 1990 (graphique 9). Au cours de ces deux pisodes conjoncturels, des politiques de rigueur ont succd des politiques de relance : aprs avoir chut au cours des annes 1992-93, le taux de marge sest redress au cours des deux annes suivantes pour replonger partir de 1996, la suite du tournant de la rigueur instaur par le gouvernent Jupp. Le taux de marge des entreprises semble tre particulirement sensible aux politiques de stop and go du gouvernement : le redressement des marges ne pouvant se raliser que dans un contexte de croissance et dimpulsion budgtaire et fiscale neutre ou positive.
106
Graphique 9. volution du taux de marge des SNF durant les cinq annes suivant le pic dactivit
Taux de marge t=100
110 1980 105
100
2001
95
1992
90 2008 85 t t+2 t+4 t+6 t+8 t+10 t+12 t+14 t+16 t+18 t+20
Sources : INSEE, comptes trimestriels.
La contraction des dbouchs, la dgradation des ratios dexploitation des entreprises et le durcissement de laccs aux sources de financement externe ont mis mal les dpenses dinvestissement depuis 2008. Elles se sont effondres durant la rcession, puis redresses la faveur du rebond conjoncturel de 2009/10 un rythme quivalent celui enregistr lors des grandes phases daccumulation de ces trente dernires annes (graphique 10). Cet lan a toutefois t stopp net par le retournement en baisse de 2011. Les dpenses se sont nouveau contractes en 2012 et jusque dans la premire moiti de 2013, brides par la politique de rigueur, la persistance de surcapacits, la dgradation des taux de marge et dautofinancement ainsi que par des conditions difficiles daccs au crdit. lexemple des annes 2010 et 2011, la situation du march du travail et des mnages rend galement compte de ce que la croissance tait possible si les politiques de rigueur ne lavaient pas tue dans luf. Le rebond du volume horaire dans les secteurs marchands jusquen 2012 ntait pas quanecdotique et a contribu au redressement du revenu disponible brut rel (graphiques 11 et 12).
107
Graphique 10. Investissement des entreprises en volume

1985=100
240 220 200 180 160 140 120 100 80 80 82 84 86 88 90 92 94 96 98 00 02 04 06 08 10 12

6,0 % l'an 5,0 % l'an 5,2 % l'an 5,0 % l'an
Graphique 11. Volume horaire dans les secteurs marchands non agricoles
En %, t/t-4
3 2 1 0 -1 -2 -3 -4 -5 81 83 85 87 89 91 93 95 97 99 01 03 05 07 09 11 13
Avec le changement de cap de la politique budgtaire, lembellie a tourn court. Le volume horaire travaill, sous leffet du retournement de la production, a renou avec la baisse, entamant la croissance de la masse salariale. Outre le tassement de sa composante salariale, le revenu disponible brut rel (RDB) des mnages a subi en sus laugmentation des prlvements fiscaux institus par les plans successifs de redressement des comptes publics depuis 2010.
108
Graphique 12. Le pouvoir dachat du RDB rel

En %, t/t-4
5 4 3 2 1 0 -1 -2 81 83 85 87 89 91 93 95 97 99 01 03 05 07 09 11 13
La croissance est possible

Le rebond de lactivit aprs la rcession de 2008/09, +1,6 % en 2010 et +2 % en 2011 en moyenne annuelle, montre que la croissance ntait pas hors de porte en 2012 et en 2013, mais que des facteurs ngatifs, dont certains relevaient de dcisions volontaristes, lont touffe (tableau 2). Le facteur majeur de linterruption de la reprise au cours de lanne 2011 est la politique daustrit mise en place en France ds 2010, puis accentue en 2011, en 2012 et en 2013 (tableau 2). Sajoutent leffet ngatif de la restriction interne les effets restrictifs rsultant du freinage de la demande adresse par les partenaires europens menant la mme politique. Selon nos estimations, la politique de rigueur serait lorigine dun freinage de la croissance de -0,7 point ds 2010, freinage qui sest renforc en 2011 et en 2012 (respectivement -1,5 et -2,0 points) du fait de lintensification de la rigueur et de multiplicateurs budgtaires levs. Au frein budgtaire sest ajout un frein financier (de 0,3 0,4 point de croissance annuelle sur la priode) : la mise en place dune politique montaire franchement expansionniste, illustre notamment par la baisse des taux dintrt directeurs sest heurte au durcissement des conditions doctroi de crdit de la part des banques ainsi qu la prfrence des investis-
109
seurs pour les placements sans risque illustre par llargissement du spread entre les taux sur les placements publics et les taux sur les investissements privs. Au total, en prenant aussi en compte leffet de la remonte du prix du ptrole aprs la rcession, la croissance spontane de lconomie franaise aurait pu stablir entre 2,4 et 3,5 % au cours des trois dernires annes.
Tableau 2. Les freins la croissance en France, 2010 2012
En point de % de PIB
2010 Croissance du PIB Impact sur le PIB d aux volutions du ptrole Effet direct sur l'conomie franaise Effet via la demande adresse aux politiques d'austrit Effet direct sur l'conomie franaise Effet via la demande adresse aux conditions financires Effet direct sur l'conomie franaise Effet via la demande adresse Acquis Rythme de croissance spontane hors chocs
Sources : INSEE, comptes trimestriels ; calculs e-mod.fr.
2011 2,0
2012 0,0
1,7
-0,2 -0,2 0,0 -0,7 -0,6 -0,2 -0,3 -0,3 0,0 0,6 2,4
-0,4 -0,3 -0,1 -1,5 -1,2 -0,3 -0,4 -0,3 -0,1 0,8 3,5
-0,4 -0,3 -0,1 -2,0 -1,3 -0,7 -0,3 -0,2 -0,1 0,1 2,6
Cette croissance, si elle avait t ralise, aurait permis la rsorption de lcart de production fortement ngatif que la rcession de 2008-2009 avait laiss bant. Lexistence de marges de rebond de lconomie franaise ne fait gure de doute. Certes, la divergence des valuations la mi-2013 tmoigne de la difficult tablir un diagnostic prcis de la position de lconomie franaise, notamment de leffet de la rcession de 2008-2009 sur le niveau du PIB potentiel dun ct et de sa croissance de lautre. Mais ces divergences sont de second ordre : le diagnostic dune capacit de rebond reste partag par la plupart des grandes institutions internationales (graphique 13). Il peut sappuyer galement sur lobservation de lexistence de marges de capacits de production inemployes (graphique 6) et sur les contraintes de demande dclares par la majorit des entreprises (graphique 7).
110
Graphique 13. Diffrentes valuations de lcart de production*

En %
Croissance potentielle (en %)
4
Commission eur ope nne
FMI Commission europe nne OCDE Gouve rne me nt OFCE
2013 0,6 1,0 1,3 1,4 1,4
2014 0,7 1,1 1,4 1,4 1,4
OCDE
0
Gouve rne me nt
OFCE
-2
FMI
-4
-6 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13
* Lcart de production est la diffrence entre la production effective et la production potentielle. Sources : FMI, OCDE, CE, DGTPE, OFCE.
Mobiliser lintgralit de cette capacit de rebond spontan supposerait de neutraliser les chocs qui lempchent dmerger, tout au moins les chocs matrisables relevant de dcisions de politique conomique. La trajectoire de lconomie franaise en 2014 restera prdtermine par les impulsions de la politique budgtaire, comme elle la t ces trois dernires annes.
Moins de rigueur = plus de croissance

La prise de conscience de multiplicateurs budgtaires levs a t tardive, une fois que lexprience de laustrit et produit ses effets sur lactivit. Face lvidence empirique de la survenue dune nouvelle rcession en Europe en 2012 et en 2013, cette austrit nest plus gure appele lheure actuelle, tant par les observateurs que par les dcideurs. la fin mai 2013, elle a conduit les autorits europennes allger le fardeau de lajustement en prolongeant le dlai imparti pour la correction du dficit excessif de six pays de lUnion, dont lEspagne, la France, les Pays-Bas et le Portugal. Pour la France, le dlai est prolong de deux ans, fixant lobjectif dun retour du dficit sous les 3 % du PIB au plus tard en
111
2015. Ce rpit naura pas de consquences pour la politique mene en 2013, le gouvernement ne revenant pas sur le budget initialement vot. Il en rsulte un effet de limpulsion budgtaire interne sur la croissance de 1,4 point de PIB, inchang par rapport nos valuations du printemps (tableau 3). En revanche, lallgement des exigences de la Commission offre un ballon doxygne au gouvernement pour attnuer laustrit en 2014. Selon le budget prsent lautomne 2013, leffet interne de laustrit sattnuerait de 0,5 point entre 2013 et 2014, et dans la mesure o nos partenaires relcheraient galement leur restriction, une amlioration de leffet transitant par la demande adresse est galement attendue. Au total, cest prs dun point de croissance qui serait regagn en 2014 par rapport 2013 grce lallgement de la rigueur. La contrepartie en est lanticipation dun dficit public plus lev. Alors que le scnario de mars tait bti sur la convergence vers la cible des 3 % en 2014, le dficit rsultant de la prsente prvision stablirait 3,5 % (encadr 1). La normalisation des conditions montaires induite par lattnuation de la crise des dettes souveraines en zone euro devrait desserrer laccs au crdit pour les agents privs et gnrer un supplment de croissance de lordre de 0,3 point, notamment par la reprise de linvestissement des entreprises non financires.
Tableau 3. Les freins la croissance en France en 2013 et 2014
En %
2013 Croissance du PIB Impact sur le PIB d aux volutions du ptrole Effet direct sur l'conomie franaise Effet via la demande adresse aux politiques d'austrit Effet direct sur l'conomie franaise Effet via la demande adresse aux conditions financires Effet direct sur l'conomie franaise Effet via la demande adresse Acquis Rythme de croissance spontane hors chocs -0,1 2,6 0,0 0,0 0,0 -2,2 -1,4 -0,8 -0,3 -0,2 -0,1 0,2
2014 1,3
0,0 0,0 0,0 -1,3 -0,9 -0,4 0,3 0,2 0,1 0,3 2,6
112
Encadr 1. Des prvisions pour 2014 plus leves

La rvision la hausse de nos prvisions de croissance pour 2014, de 0,6 % 1,3 %, ne rsulte nullement dun plus grand optimisme de notre part. Elle est principalement le rsultat de la prise en compte de la nouvelle donne budgtaire induite par le report du dficit dans la limite des 3 % du PIB 2015. Selon le projet de budget prsent par le gouvernement en septembre, limpulsion budgtaire serait de -0,7 % en 2014, contre -1,4 % selon nos estimations de mars 2013. Par rapport nos prvisions de printemps, leffet de limpulsion interne sur la croissance, base sur un multiplicateur plus fort induit par la rorientation de la rigueur vers les dpenses publiques plutt que vers les prlvements, serait ramen de -1,4 -0,9 point de PIB (tableau 4). Ds lors quun grand nombre des partenaires commerciaux europens de la France profiteront aussi du rpit offert par la Commission, la rigueur en provenance de lextrieur devrait elle aussi modrer ses effets sur la croissance en 2014, de -0,6 -0,4 point de PIB entre nos valuations de mars et celles de septembre. Leffet ngatif cumul des restrictions internes et externes serait ainsi moindre de 0,7 point de PIB par rapport notre prcdente prvision, ce qui mcaniquement conduit rviser en hausse de 0,7 point la croissance du PIB pour 2014.
Tableau 4. Nouvelles prvisions budgtaires pour 2014
En points de PIB
Mars 2013 PIB Solde des APU Impulsion budgtaire efficace Totale
Source : Calculs et prvision OFCE octobre 2013.
Septembre 2013 1,3 -3,5
0,6 -3,0 Interne Externe -2,0 -1,4 -0,6
-0,9 -0,4 -1,3
Un changement de structure de la politique budgtaire

Entre 2010 et 2013, la politique de rigueur sest appuye sur laugmentation des prlvements obligatoires (PO), tant sur les mnages que sur les entreprises. Lanne 2014 devrait voir la charge globale de lajustement se rorienter vers les dpenses publiques plutt que vers un nouvel accroissement des prlvements. Au total, le taux de PO ne devrait plus enregistrer quune hausse marginale lanne prochaine, passant de 45,4 % du PIB en 2013 45,5 % en 2014, aprs une augmentation de 1,4 point en 2013.
113
Mais cette quasi-stabilit densemble masque des volutions trs diffrencies selon les agents. Les mnages subiront ainsi des prlvements supplmentaires de 12 milliards deuros par le biais de nouvelles augmentations dimpts dont la principale est la hausse de la TVA au 1er janvier. Les entreprises, quant elles, verront leurs prlvements sallger de 9 milliards en 2014 la suite notamment de la mise en uvre du CICE4.
Graphique 14. Multiplicateur selon linstrument en basse conjoncture
Impact dune hausse de 1 point de PIB, en % en cart au compte central
2 1,8
Emploi APU
1,6 1,4 1,2 1 0,8 0,6 TVA 0,4 0,2 0 1 r e anne 2e anne 3e anne 4e anne 5e anne
Source : Heyer Eric (2013) : Les multiplicateurs budgtaires au cours du cycle , Document de travail de lOFCE, paratre.
Cotisations sociales employeurs Prestations sociales
CSG
Investissement public
Impt sur le revenu Cotisations sociales salaris
Contrairement aux annes prcdentes, en 2014 leffort budgtaire portera sur les dpenses, avec un recul programm de 15 milliards qui reprsente un effort historique de rduction des dpenses5. Cette modification de la structure de laustrit pourrait conduire une hausse des multiplicateurs et entamer le bnfice, en termes dactivit, de lallgement de la restriction. En situation
4. Le Crdit dImpt Comptitivit Emploi consiste allger les charges sociales dues par les entreprises hauteur de 6 % de la masse salariale (hors cotisations patronales) sur les salaires de moins de 2,5 SMIC sous la forme dun crdit dimpt sur les bnfices. Sa monte en charge sera progressive, avec un taux de 4 % en 2013. Les effets sur la trsorerie des entreprises se feront sentir avec une anne de dcalage, la baisse des charges en 2013 tant restitue sous forme de crdit dimpt sur les bnfices de 2013 au moment de lexigibilit de cet impt, cest--dire en 2014. Pour plus de dtails, se rfrer M. Plane, valuation de limpact macroconomique du Crdit dImpt pour la Comptitivit et lEmploi , Dossier Cot du Travail et Emploi, in Revue de lOFCE/Dbats et Politique, 2012, 126, pp. 141-153. 5. Pour plus de dtails, se rfrer la partie Finances Publiques.
114
de bas de cycle, nos simulations montrent en effet que les multiplicateurs associs aux mesures budgtaires portant sur les dpenses sont, court terme, plus levs que les multiplicateurs associs aux prlvements (graphique 14). Cest le cas pour lemploi dans les administrations publiques, pour les prestations sociales et pour linvestissement public.
Feu de paille au deuxime trimestre

En cet automne 2013, le climat conjoncturel est moins dprim quil ne la t depuis deux ans. Les enqutes de conjoncture se sont redresses depuis quelques mois, et les comptes trimestriels affichent au deuxime trimestre 2013 la croissance du PIB la plus forte depuis le premier trimestre 2011. lheure actuelle, il est trop tt pour voir dans cette performance le signal dune reprise durable de lconomie franaise. Elle sappuie dabord sur un rebond de la consommation des mnages, stimule par la mauvaise mto du printemps et par une contribution positive des variations de stocks. Linvestissement des socits non financires est, quant lui, rest stable et le commerce extrieur a enregistr une contribution nulle la croissance. Une telle performance semble ne pas pouvoir tre reconduite dans la deuxime moiti de lanne, dabord parce quil serait prmatur de parler de reprise au seul vu de la croissance du deuxime trimestre, ensuite parce que les donnes conjoncturelles disponibles pour le troisime trimestre font tat dune rechute de lactivit. Le fort rebond de lindice de production manufacturire au deuxime trimestre, +1,4 %, sest concentr sur le seul mois davril avec une hausse de 2,5 %, suivie de trois mois conscutifs de recul qui, en aot, ont ramen lindice son point de dpart du premier trimestre (graphique 15). Lacquis de croissance pour le troisime trimestre est ainsi ngatif, -1,2 %. De mme la consommation des mnages en biens, qui avait rebondi de 0,3 % au deuxime trimestre, affiche un acquis de croissance ngatif pour le troisime trimestre, -0,2 %. Pour la fin de lanne 2013, la consommation pourrait toutefois retrouver des couleurs sous leffet dachats danticipation avant la hausse de la TVA au 1er janvier 2014, de la fin de la priode de dblocage de lpargne salariale qui pourrait acclrer les retraits avant
115
lchance de la mesure au 31 dcembre 2013, et enfin du durcissement annonc du malus cologique automobile au 1er janvier 2014, susceptible de dclencher une vague dachats dautomobiles avant linstauration de conditions moins avantageuses.
Graphique 15. Indice de production manufacturire
En %, volume, cvs-cjo, 2010 = 100
103
102
101
100
99
98 Acquis au T3 : -1,2 % 97 12T1 12T2 12T3 12T4 13T1 13T2 13T3

Sources : INSEE, calculs OFCE donnes mensuelles, dernier point aot 2013.
Du ct de linvestissement, il est peu probable que les dpenses redmarrent dici la fin de lanne. Selon lenqute sur les investissements dans lindustrie, les industriels anticipaient en juillet un recul de 6 % de leur formation brute de capital fixe pour 2013. Ltalonnage de cet indicateur sur un agrgat plus large, linvestissement de lensemble des entreprises non financires mesur par les comptes trimestriels montre que la donne issue de lenqute ne laisse plus attendre de fort recul dans la seconde moiti de 2013 : la baisse induite des dpenses serait de lordre de 3 % pour 2013, dj comprise pour lessentiel dans lacquis de croissance de -2 % issu des comptes nationaux du deuxime trimestre.
La croissance par la reprise de linvestissement

En 2014, la croissance devrait stablir sur des bases plus stables quau second semestre 2013, moins du fait dune reprise de la consommation ou des exportations que dun plus grand dynamisme de linvestissement.
116
Hormis un rebond probable de la consommation au quatrime trimestre impuls par des achats dopportunit, la dpense des mnages ne pourra pas soutenir la reprise en 2014. Le revenu disponible brut rel acclrera un peu par rapport 2013, mais sa croissance relle sera rogne par le regain dinflation li la hausse de la TVA (tableau 5). Selon nos estimations et en supposant que les entreprises ne rpercutent pas en baisse des prix les allgements dimpts, le CICE sera lorigine dun supplment dinflation de 0,4 point qui amputera la croissance relle du RDB et de ses composantes. Ainsi, la masse salariale nette ralentirait en termes rels, de 0,8 0,3 % entre 2013 et 2014, alors quen termes nominaux elle acclrerait, faiblement, de 1,4 1,6 % grce aux crations demplois dans les secteurs non marchands et la moindre hausse du chmage qui favorisera lacclration des salaires individuels. Mais la croissance des salaires restera bride par la faiblesse de lemploi dans les secteurs marchands malgr les politiques dabaissement du cot du travail qui limiteront les pertes, le rebond de la production sappuyant sur les gains de productivit et non pas sur lembauche, compte tenu de lcart de productivit combler et du redressement attendu du taux de marge6.
Tableau 5. Croissance du revenu rel des mnages
Moyenne annuelle, en %
2012 Revenu disponible brut dont : Masse Salariale brute Cotisations sociales Prestations sociales EBE mnages purs + EBE des EI* Dividendes et intrts nets Impts (y.c. CSG et ISF) Dflateur de la consommation Consommation (volume) Taux d'pargne (en % du RDB) 0,0 2,0 2,1 -0,3 -1,3 8,2 1,9 -0,4 15,6 -0,9
2013 0,7
2014 0,8
1990-2009 1,9
0,8 1,7 2,3 1,3 -0,4 3,7 0,8 0,3 16,0
0,3 2,1 1,7 1,8 1,6 1,8 1,6 0,8 16,0
1,9 0,9 2,5 1,4 2,0 4,0 1,5 1,7 15,1
* Entrepreneurs individuels. Sources : INSEE, comptes trimestriels ; prvision OFCE e-mod.fr 2013-2014, octobre 2013.
6.
Pour plus de dtails, le lecteur peut se rfrer la partie March du travail .
117
Encadr 2. Le CICE
En cho ce qui est considr comme un succs de la stratgie conomique de lAllemagne engage dans les annes 2000, linstauration dun dispositif de TVA sociale avait t dcide par le gouvernement Fillon pour amliorer la comptitivit-prix des entreprises franaises lexportation. Le nouveau gouvernement a abrog ce texte pour finalement, la suite du rapport Gallois, en proposer une nouvelle mouture fonde sur la mme logique. Son principe consiste diminuer les prlvements obligatoires sur les entreprises, qui peuvent ainsi baisser leurs prix de vente, et financer le manque gagner pour les finances publiques hauteur de 60 % par une augmentation de la TVA, priori neutre pour le consommateur : la hausse des prix lie lalourdissement de la TVA est sense tre compense par la baisse des prix hors-taxe des produits nationaux. Par contre, la baisse des prix subsiste pour les produits exports, et cest l que rside lavantage dune telle mesure pour lconomie. Une partie de la mesure est quand mme supporte par le consommateur qui subit la hausse des prix des produits imports si les producteurs trangers ne rpondent pas laugmentation du prix TTC de leurs produits sur le march national o ils sont couls. Mais, plus long terme, ce renchrissement peut aussi avoir des effets concurrentiels favorables en incitant les consommateurs reporter leurs achats sur les biens nationaux et les producteurs franais dvelopper la production sur le territoire. Dans les circonstances actuelles o les taux de marge et dautofinancement des entreprises sont trs dgrads, nous avons suppos que la hausse de la TVA dans le cadre du CICE se rpercuterait intgralement sur lindice des prix, les entreprises profitant du crdit dimpts pour amliorer leurs ratios financiers, se dsendetter et embaucher plutt que pour baisser leurs prix sur le march intrieur. En outre, la mesure tant finance 40 % par des conomies sur les dpenses publiques, limpulsion budgtaire ngative qui en rsultera aura un effet ngatif sur lactivit. Les bnfices pour lexportation de lamlioration de la comptitivit-prix, dont on peut penser par ailleurs quils ne seront pas immdiats, seraient ainsi neutraliss par leffet ngatif gnr par son financement. Le CICE pourra toutefois favoriser la reprise de linvestissement en desserrant la contrainte de financement des entreprises. Mais plus long terme, leffet sur linvestissement est incertain car le CICE, qui abaisse le cot du travail, favorisera la substitution du travail au capital.
En 2012, face un recul du RDB rel de -0,9 %, la consommation na baiss que de 0,4 %, lpargne sinterposant comme amortisseur de leffet des fluctuations du revenu sur la consomma-
118
tion. Le taux dpargne sest ainsi repli de -1,1 point entre la fin 2011 et la fin 2012. Mais cette baisse revtait une autre signification que celle qui stait opre entre 2002 et 2008, quand la forte hausse de limmobilier stimulait les dpenses des mnages au-del de la croissance de leur revenu (tableau 6).
Tableau 6. Les dterminants des variations du taux dpargne en France
En point
2002-2008 2009-2011 Variations ralises/estimes cart critique (g r)

**
2012 -0,4 0,1 0,0 0,2 -0,6
2013* 0,4 0,1 0,0 0,2 0,1
2014* 0,0 0,0 0,0 0,0 -0,1
-0,7 0,1 -1,0 0,0 -0,2 -0,1 0,5
0,5 0,5 -0,2 0,4 -0,2
Effet richesse immobilire Variation du chmage Ralentissement du revenu Mesures Sarkozy 1 Rforme fiscale
1. Pour plus de dtails, se rfrer Valrie Chauvin et alii (2004) : valuation du plan de relance de lconomie franaise , Document de travail de lOFCE, n 2004-04, mai. Daprs lINSEE, sur les 15 milliards d'euros rendus la consommation par ces mesures, seuls 1,5 2 milliards ont t rellement dpenss et auraient alors permis une baisse de 0,2 point du taux dpargne en 2004 compense partiellement par une hausse de 0,1 point en 2005. * Prvisions OFCE **Lcart critique est la diffrence entre le taux de croissance du revenu des mnages (g) et le taux dintrt long terme (r). Cet cart illustre la capacit des mnages emprunter. Sources : INSEE, comptes trimestriels ; prvision OFCE e-mod.fr 2013-2014, octobre 2013.
Elle traduisait la dgradation de la situation des mnages avec laccentuation de la contrainte budgtaire et la ncessit, pour maintenir la consommation face la baisse du revenu, de rduire les flux dpargne. La meilleure tenue du RDB en 2013 et 2014, ainsi que linterruption de la hausse du taux de chmage, joueront dans le sens de la stabilisation du taux dpargne. Il remonterait ainsi en 2013 pour se stabiliser en 2014. Le commerce extrieur napparat pas davantage mme de pouvoir soutenir une reprise de lactivit. Certes, la ranimation de lactivit en zone euro dopera la demande adresse aux exportateurs nationaux, mais les parts de march franaises devraient souffrir de la concurrence accrue de lEspagne, mme si la position concurrentielle de la France samliore un peu vis--vis de lAllemagne (graphique 16).
119
Graphique 16. Cots salariaux unitaires dans les principaux pays europens
1999 = 100
120 115 110 105 100 95 90 85 80 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13

ITA
FRA ESP
DEU
LEspagne, o le chmage a atteint des niveaux record, a bascul dans la dflation salariale et bnficie en retour dune amlioration de sa comptitivit propre doper ses parts de march au dtriment des pays comme la France o le chmage est moindre et o les cots salariaux sont de ce fait plus rsistants la baisse. En revanche, le commerce extrieur amputerait la croissance en Allemagne : dune part, les importations seront tires par une demande interne plus dynamique que celle des partenaires commerciaux de lAllemagne, ce qui profitera aux exportateurs franais, dautre part lAllemagne perdrait un peu de parts de march dans un contexte de progression salariale soutenue et de remonte des cots salariaux unitaires. Au final, les parts de march franaises seraient quasiment stables lhorizon de la prvision (graphique 17). Le seul lment susceptible dasseoir la croissance de lactivit est linvestissement des entreprises aprs 7 trimestres de repli sur les 9 derniers trimestres. Le constat est plus ngatif encore lexamen du taux dinvestissement, puisquau deuxime trimestre 2013, ce dernier nest pas plus lev quen 2006. Comme on la vu plus haut, les informations conjoncturelles disponibles sur linvestissement ne laissent pas attendre de hausse des dpenses dans la seconde moiti de 2013, et mme encore un recul.
120
Graphique 17. Parts de march lexportation des principaux pays europens

1998 = 100
110 105 100 95 90 85 80 75 70 65 60 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14

Sources : INSEE, calculs et prvisions OFCE.
DEU
ESP
FRA
ITA
Les conditions paraissent toutefois runies pour envisager un redmarrage des dpenses en 2014. La baisse de linvestissement a en effet probablement entam les capacits de production, tant en volume quen qualit. Cest en tout cas ce que suggre lvolution rcente des marges de capacit de production sans investir qui, la diffrence des marges sans embauche, se sont tendues en 2012 et en 2013 (graphique 6). Si le modeste rebond de la croissance en 2014 ne justifie pas une reprise soutenue de linvestissement dextension des capacits, les dpenses pourraient davantage rpondre la ncessit de renouveler et de moderniser le stock de capital, les dcisions en ce sens ayant t diffres par la dgradation du taux dautofinancement et les difficults daccder aux financements externes. Ce diagnostic nest dailleurs pas propre la France mais sapplique aussi aux autres pays de la zone euro. Il induit, une fois ces contraintes surmontes, lenclenchement dune phase de rattrapage mme de gnrer un nouveau cycle dinvestissement lchelle europenne, cycle dont la France ne restera pas absente. Les blocages prcdents pourraient se lever progressivement en 2014, grce au CICE qui majorera directement les ressources internes des entreprises, la normalisation des conditions montaires et la meilleure tenue des marchs boursiers qui faciliteront
121
le recours aux financements externes. La reprise de la formation de capital reposerait donc prioritairement sur linvestissement de renouvellement-modernisation. Le taux dinvestissement se stabiliserait dans la seconde moiti de 2013 avant de se redresser en 2014. Ce retournement resterait toutefois modeste et trs en-de des reprises prcdentes.
Graphique 18. Taux dinvestissement des SNFEI
En % de la valeur ajoute
20
19
18
17
16
15 85 87 89 91 93 95 97 99 01 03 05 07 09 11 13
Lexistence dimportantes marges de production sans embauche au sein des entreprises soppose lenclenchement dune dynamique de croissance par lemploi, la baisse du chmage et la distribution de revenus salariaux. En effet, pour rpondre au supplment de production anticip en 2014, les entreprises vont dabord puiser dans leurs rserves de productivit. La contrepartie de cette inertie de lemploi marchand sera un redressement du taux de marge des entreprises, mis mal par les soubresauts conjoncturels de ces cinq dernires annes. Lemploi marchand serait donc quasi stable lanne prochaine (tableau 7). Aprs 120 000 pertes en 2013, cette relative amlioration est notable, mais elle devra beaucoup la ractivation de la politique de lemploi. En effet, sans le CICE, qui constitue une mesure dabaissement du cot du travail et devrait crer 46 000 emplois en 2014 selon nos estimations, et sans le contrat de gnration dont on peut
122
attendre 20 000 emplois supplmentaires, lemploi marchand aurait continu reculer significativement de 78 000 postes en 2014. La politique de lemploi mobilisera aussi le traitement social du chmage, via les contrats aids dans le secteur non marchand. En perte de vitesse en 2012, ces formules ont t relances en 2013 pour attnuer la hausse du chmage et seront tendues en 2014 par la hausse du stock de contrats davenir et par la monte en charge des contrats uniques dinsertion et des contrats daccompagnement dans lemploi (CUI-CAE). Au total, on peut attendre une hausse de lemploi non marchand de 96 000 postes en 20147.
Tableau 7. volution du march du travail en France
Variations annuelles, en fin danne (en milliers)
2009 Population active observe Emploi total - Emplois marchands - Emplois aids non marchands - Autres emplois Chmage au sens du BIT Taux de chmage 210 -321 -347 38 -12 531 9,6
2010 45 128 65 44 19 -83 9,2
2011 178 130 104 -74 100 48 9,3
2012 200 -66 -64 6 -8 266 10,1
2013* 83 -91 -121 82 -52 174 10,6
2014* 116 41 -12 96 -44 75 10,9
* Prvision OFCE, octobre 2013. Sources : INSEE ; comptes trimestriels ; prvision OFCE 2013-2014, e-mod.fr.
Cette carte joue par le gouvernement ne devrait toutefois pas lui permettre de remporter son pari dinverser la courbe du chmage lanne prochaine, mme si sa stabilisation attendue au tournant de 2013 et de 2014 offrira un rpit. Il ne sera que la rsultante de la monte en charge des dispositifs de traitement social, concentre sur la fin 2013 et le dbut 2014. Ds le deuxime trimestre 2014, le march du travail ne pourra nouveau plus absorber les flux darrive de population active, et le nombre de chmeurs repartira la hausse. Le chmage au sens du Bureau international du travail slverait ainsi encore de 75 000 personnes en 2014 et le taux de chmage gagnerait encore 0,3 point pour stablir 10,9 % de la population active la fin 2014 (graphique 19).
7. Pour plus de dtails, le lecteur peut se rfrer la partie March du travail .
123
Graphique 19. Taux de chmage au sens du BIT

11,0
10,6
10,2
9,8
9,4
9,0 2011 2012 2013 2014

Synthse Une conjoncture excrable et une situation de quasi-rcession auront t le prix fort payer pour rduire de 4,0 points de PIB le dficit public sur cinq ans. Ce dernier passerait ainsi de 7,5 % du PIB en 2009 3,5 % en 2014. Cet assainissement budgtaire aura t obtenu grce un effort structurel de 5,6 points de PIB sur la priode 2010-14, dont 5,1 points sur la seule priode 2011-14. Au total, lconomie franaise devrait connatre une quasi-stabilit de son activit lhorizon 2014 : en moyenne annuelle, la croissance du PIB franais serait de 0,2 % en 2013 et de 1,3 % en 2014. En stablissant un rythme trs loign de son potentiel, la croissance attendue accentuera le retard de production accumul depuis 2008 et continuera dgrader la situation sur le march du travail8 (tableaux 7 et 8). Le taux de chmage devrait ainsi continuer daugmenter rgulirement pour atteindre 10,9 % de la population active fin 2014.
8.
Pour plus de dtails, se rfrer la partie March du travail
124
Par ailleurs, le dficit des administrations publiques devrait stablir 4,1 % du PIB en 2013 et 3,5 % en 2014, aprs 4,8 % en 2012, portant la dette publique 93,3 % du PIB en 2013 et 94,9 % en 2014, contre 90,2 % en 20129 (tableau 8).
Tableau 8. Rsum de la prvision pour 2013 et 2014
En %, moyenne annuelle
2010 Taux de croissance du PIB Importations Consommation des mnages Consommation des administrations Investissement total Exportations Contribution la croissance Demande intrieure hors stocks Variations de stocks Solde extrieur Taux de croissance du PIB zone euro Autres indicateurs Inflation (Dflateur de la consommation) Taux dpargne (en % du RdB) Taux de chmage Solde public (en point de PIB) Dette publique (en point de PIB) Taux de croissance du PIB (en glissement) 1,1 15,9 9,3 -7,1 82,4 1,9 1,6 0,1 0,0 1,9 1,7 8,9 1,5 1,7 1,4 9,5
2011 2,0 5,1 0,5 0,2 2,9 5,4
2012 0,0 -0,9 -0,4 1,4 -1,2 2,5
2013* 0,2 0,7 0,3 1,6 -2,5 1,0
2014* 1,3 3,1 0,6 0,9 1,2 3,3
1,0 1,0 0,0 1,6
-0,1 -0,8 1,0 -0,6
0,1 0,0 0,1 -0,3
0,9 0,4 0,0 1,1
2,1 16,2 9,2 -5,4 85,8 1,5
1,9 15,6 9,8 -4,8 90,2 -0,3
0,8 16,0 10,5 -4,1 93,3 0,7
1,6 16,0 10,7 -3,5 94,9 1,6
* Prvision OFCE octobre 2013. Sources : INSEE, comptes trimestriels ; OFCE, prvision e-mod.fr pour 2013 et 2014.
9.
Pour plus de dtails se rfrer la partie Finances Publiques .
125
2. March du travail
66 000 emplois ont t dtruits en 2012. La stabilisation des emplois aids dans le secteur non marchand (+6 000 emplois cf. tableau 9) na ainsi pas permis de compenser les destructions demplois dans le secteur marchand (-64 000 emplois). Au premier semestre 2013, la dgradation du march du travail sest poursuivie, les destructions demplois dans le secteur marchand continuant au mme rythme que celui observ au deuxime semestre 2012 (-28 000 emplois en moyenne chaque trimestre). Le nombre de chmeurs a donc poursuivi sa progression (+113 000 personnes), portant le taux de chmage en France mtropolitaine 10,5% de la population active au deuxime trimestre 2013, contre 9,8% un an auparavant. Sur lensemble de lanne, la dgradation de lemploi total sera toutefois freine par une forte augmentation des emplois aids dans le secteur non marchand (+82 000 emplois), soutenue notamment par la monte en charge des emplois davenir au second semestre.
Tableau 9. Emploi et chmage
Variations annuelles, en milliers, au dernier trimestre
Glissement annuel Population active observe Emploi total - Emplois marchands - Emplois aids non marchands - Autres emplois Chmage Taux de chmage au T4 (en %)
2009 210 -321 -347 38 -12 531 9,6
2010 45 128 65 44 19 -83 9,2
2011 178 130 104 -74 100 48 9,3
2012 200 -66 -64 6 -8 266 10,1
2013* 83 -91 -121 82 -52 174 10,6
2014* 116 41 -12 96 -44 75 10,9
* Prvision OFCE octobre 2013. Sources : INSEE et ministre du Travail, prvisions OFCE.
lhorizon 2014, le redressement progressif du cycle de productivit en phase de retour la croissance psera encore sur lemploi marchand. La politique de lemploi compensera les destructions, notamment par la cration demplois aids dans le secteur nonmarchand emplois davenir, contrats daccompagnement dans lemploi. Ces dispositifs ne parviendront pourtant pas inverser la courbe du chmage, et le taux de chmage poursuivra sa hausse en 2014 du fait de la croissance de la population active.
126
Emploi marchand : la dgradation se poursuit dans lindustrie

La rechute de la croissance conomique mi-2011 sest accompagne dune acclration des destructions demplois de trimestre en trimestre. Les destructions demplois dans lindustrie ont de nouveau acclr au deuxime trimestre, particulirement dans lindustrie, tandis quelles ralentissent dans la construction. Dbut 2013, lemploi dans lintrim a nanmoins enregistr une hausse pour la premire fois depuis deux ans, avant de rechuter au deuxime trimestre. Le graphique 20 montre la dcomposition de lvolution de lemploi entre les diffrents secteurs, aprs raffectation de lemploi intrimaire aux secteurs utilisateurs. Il apparat que lindustrie demeure le secteur le plus sinistr (-0,7 % au deuxime trimestre 2013). Le secteur des services, stable au premier semestre 2013, rsiste mieux la dgradation de la conjoncture. Les indicateurs les plus rcents offres demplois collectes par Pole emploi, indicateurs dintentions dembauches indiquent un march du travail larrt jusqu lt 2013, malgr le rebond de croissance au deuxime trimestre.
Graphique 20. volution de lemploi corrig de lintrim
En milliers
75 50 25 0 -25 -50 -75 -100 -125 -150 -175 2008

Source : DARES
Ense mble te rtiaire marchand Construction Ense mble industrie Total marchand Int rim
2009
2010
2011
2012
2013
127
Les sureffectifs annoncent une croissance sans emplois Notre analyse de lemploi marchand repose sur le cycle de productivit (encadr 3) : en priode de ralentissement conjoncturel (et symtriquement en priode de reprise), les entreprises attendent gnralement la confirmation de la baisse de lactivit avant de procder des rductions deffectifs, ce qui se traduit dans un premier temps par une dgradation de la productivit. Ce nest que dans un second temps quelles procdent des suppressions de postes. Le ralentissement de lactivit se traduit dabord par celui de la productivit, donc par le creusement du cycle de productivit, qui se rtablit progressivement pass le creux dactivit.
Encadr 3. Une modlisation de lemploi par secteur

Notre analyse et nos prvisions demploi sappuient largement sur le cycle de productivit, cest--dire lcart de productivit par rapport la tendance de long terme. Le cycle de productivit est calcul laide dune quation demploi, issue dune fonction de production de type CES et crite sous la forme dun modle correction derreur. Nous avons estim ces quations pour les secteurs de lindustrie, des services marchands et pour lensemble du secteur marchand. Elles sont estimes sur la priode 1980-2010, avec une frquence trimestrielle. Ce type de modle permet destimer une relation de cointgration ou relation de long terme et une dynamique de court terme de la variable explique. long terme, la productivit dpend dune tendance linaire qui comporte une rupture au quatrime trimestre 1992, ainsi quune rupture au premier trimestre 2002 , de la dure du travail et du cot du travail. La dynamique de court terme intgre quant elle les variations passes et prsentes de ces mmes variables et de la valeur ajoute marchande et les variations passes de lemploi.
avec s L Q HL W P
reprsentant le secteur (industrie, service, secteur marchand) reprsentant lemploi salari du secteur marchand reprsentant la valeur ajoute du secteur marchand reprsentant la dure du travail du secteur marchand reprsentant le salaire par tte dans le secteur marchand reprsentant lindice des prix la consommation
128
Dans les trois quations, les variables ont toutes des coefficients significativement diffrents de 0, et avec le signe attendu. Les statistiques de student associes aux coefficients des relations de long terme valident lhypothse de relations de cointgration entre ces variables. Ces quations estiment les tendances de productivit de long terme 2,4 % par an jusquen 1992 pour lensemble du secteur marchand (1,2 % pour les services et 3,3 % pour lindustrie), et 0,9 % aprs 2002 (0,7 % pour les services et 1,1 % pour lindustrie). Le cycle de productivit est le rsidu de la relation de long terme.
Nous avons estim des quations demploi sectorielles et prsentons sur le graphique 21 les cycles de productivit dans les secteurs de lindustrie, des services marchands, et pour lensemble du secteur marchand. Il apparat quaprs un redressement du cycle de productivit entre le premier trimestre 2009 et fin 2010, la rechute de lactivit a nouveau tir la productivit la baisse partir du premier trimestre 2011. Le cycle a donc repris sa chute, se rapprochant dbut 2013 aprs un premier trimestre de baisse de lactivit de -0,1 % du PIB des plus bas historiques enregistrs en 2009, avant de dbuter son redressement au deuxime trimestre 2013. Cest dans lindustrie que la productivit demeure la plus dgrade, avec un cycle -3,4 % de la tendance, contre -1,2 % dans
Graphique 21. Cycles de productivit par tte
En %, cart par rapport la productivit tendancielle
5 4 Industrie 3 2 1 0 -1 Secteur marchand -2 -3 -4 -5 -6 80 82 84 86 88 90 92 94 96 98 00 02 04 06 08 10 12

Services marchands
-1,2 -1,4 -3,4
129
les services marchands, et -1,4 % dans lensemble du secteur marchand. Un tel niveau du cycle de productivit implique quil subsiste au sein des entreprises des sureffectifs abondants, reprsentant 250 000 emplois dans le secteur marchand. Il existe nanmoins une incertitude importante concernant la tendance de productivit de sortie de crise. Au vu de la reprise de lemploi dune intensit surprenante lors du rebond de croissance de 2010, il est possible que le chemin de productivit soit dsormais moins dynamique et que le cycle de productivit savre par consquent moins dgrad que nous ne lenvisagions. Pour autant, un ensemble dlments convergent dans le sens de cycles de productivit encore dgrads. Les enqutes de conjoncture montrent ainsi que les entreprises sestiment toujours en surcapacit de production. Les marges de production sans embauche dans lindustrie manufacturire demeurent un niveau lev, suprieures de 2,4 points leur moyenne de longue priode (graphique 22). Le solde dopinion sur la tendance prvue des effectifs dans lindustrie manufacturire reste aussi largement ngatif alors que le climat des affaires samliore dans le mme temps, ce qui atteste de la prsence de sureffectifs dans un certain nombre dentreprises (graphique 23).
Graphique 22. Marges de production sans embauches supplmentaires
En %
25
20
15
10
0 1991 1993 1995 1997 1999 2001 2003 2005 2007 2009 2011 2013
Source : INSEE, Enqute trimestrielle de conjoncture dans l'industrie.
130
Graphique 23. Tendance prvue des effectifs et indicateur synthtique du climat des affaires dans lindustrie manufacturire
Solde dopinions
20 10 0 -10 -20 -30 -40 -50 91 93 95 97 99 01 03 05 07 09 11 13 Tendance prvue des effectifs Indicateur synthtique du climat des affaires (ch.droite)
125 115 105 95 85 75 65 55
Sources : INSEE, Enqute trimestrielle de conjoncture dans l'industrie ; Opinion des industriels - enqute mensuelle.
Les taux de marge des entreprises demeurent aussi extrmement bas. Le graphique 24 dtaille lvolution des taux de marge dans les secteurs des services marchands et dans lensemble du secteur marchand. Dans tous les secteurs, les taux de marges des entreprises demeurent bien en de de leur moyenne de long terme. Lindustrie est particulirement touche, consquence des fortes surcapacits de production en prsence dans le secteur. Compte tenu de la prsence de sureffectifs dans les entreprises et de lacclration de la croissance partir du dernier trimestre 2013, nous avons fait lhypothse dune augmentation progressive de la productivit par rapport sa tendance. Elle augmenterait de 0,2 point supplmentaire par trimestre par rapport sa tendance estime en 2014, ce qui implique une fermeture du cycle de productivit en 2015, au-del de notre horizon de prvision. Ce rythme est similaire au rythme de fermeture du cycle de productivit observ entre 1993 et 1995. Il implique un redmarrage de la croissance sans crations demplois dans le secteur marchand lhorizon 2014, ce qui bridera la hausse des salaires.
131
Graphique 24. Taux de marge sectoriel

EBE, en % de la VA
48 46 44 42 40 Secteur marchand non agricole 38 Industrie 36 34 80 82 84 86 88 90 92 94 96 98 00 02 04 06 08 10 12

Source : INSEE, comptes trimestriels.
38 36 34 32 30 28 26 24
Services marchands
Graphique 25. Cycle de productivit par tte Secteur marchand

En %, cart par rapport la productivit tendancielle
3 2 1 0 -1 -2 -3 -4 1990
pisode 1993-T1 1995-T2
1992
1994
1996
1998
2000
2002
2004
2006
2008
2010
2012
2014
Sources : INSEE, calculs et prvision OFCE octobre 2013.
Quel impact de la politique de lemploi ?

Face cette perspective de croissance sans emploi, le gouvernement a pris un certain nombre de mesures qui viendront attnuer limpact du redressement spontan du cycle de productivit sur
132
lemploi marchand. Via la baisse du cot du travail sur les bas salaires, le CICE et le contrat de gnration permettront en effet de ralentir les destructions demplois marchand, et les emplois davenir de compenser en partie ces destructions par des crations demplois dans le secteur non-marchand. CICE la suite de la remise du rapport Gallois, le gouvernement a annonc linstauration du Crdit dImpt pour la Comptitivit et lEmploi (CICE), visant restaurer la comptitivit des entreprises franaises. Ouvert toutes les entreprises, le CICE sera gal 6 % de la masse salariale, hors cotisations patronales, correspondant aux salaires de moins de 2,5 SMIC. Selon lvaluation ralise par Mathieu Plane (2012) l'aide du modle e-mod.fr, le CICE diminuerait en moyenne de 2,6 % le cot du travail du secteur marchand : l'impact sectoriel le plus fort sur le cot du travail serait dans la construction (-3,0 %), l'industrie (-2,8 %) et les services marchands (-2,4 %). En abaissant le cot du travail pour les bas salaires, le CICE crerait donc de lemploi, la fois en favorisant la substitution du travail au capital, et grce aux gains de comptitivit. Selon nous, le CICE crerait en 2018, soit cinq ans aprs sa mise en place, 152 000 emplois permettant une baisse du taux de chmage de 0,6 point. lhorizon de notre prvision, il crerait 46 000 emplois, soit deux fois moins que la prvision du gouvernement (91 000). Contrat de gnration Cette mesure vise la fois le chmage des jeunes (moins de 26 ans) et celui des seniors (plus de 57 ans). Elle consiste en la cration dun CDI pour un jeune, li la promesse de nonlicenciement dun senior sur une priode de 5 ans. En contrepartie de cet engagement, lentreprise recevra une subvention forfaitaire allant jusqu 4 000 euros par an (2 000 pour le jeune, 2 000 pour le senior), pendant 3 ans pour le jeune et jusquau dpart en retraite pour le senior. Comme il est dtaill dans la Note de lOFCE de juillet 2012 sur lvaluation du projet conomique du quinquennat 2012-2017 , le risque de ce type de mesure est de gnrer des effets daubaine
133
importants. Les entreprises profiteraient de ces aides, y compris pour des emplois qui auraient t crs mme en labsence de la mesure. Les modalits de mise en uvre devraient limiter ce risque : les aides lies la mise en place du contrat de gnration seront ainsi rserves aux entreprises de moins 300 salaris. Les entreprises de plus de 300 salaris, o le risque deffet daubaine est le plus important, seront contraintes de mettre en place le dispositif sous peine de sanctions financires. Par ailleurs, le montant forfaitaire de 2 000 euros correspond une exonration totale des charges patronales au niveau du SMIC, et dgressive en proportion du salaire au-del. Cela permet donc de limiter leffet daubaine, dans la mesure o llasticit de lemploi au cot du travail est plus leve pour les bas salaires. Lvaluation des effets de la mesure effectivement dcide correspondrait donc lhypothse la plus favorable que nous avions retenue, savoir 99 000 crations demplois dans le secteur marchand pour la signature de 500 000 contrats de gnration. La mise en place de ces contrats est tale sur lensemble du quinquennat. En septembre 2013, 10 000 contrats de gnration avaient dj t signs. Sous lhypothse dune monte en charge progressive dici la fin 2013 (20 000 contrats signs), et de 100 000 contrats signs en 2014, cela correspondrait une cration nette de prs de 4 000 emplois en 2013 et denviron 20 000 emplois en 2014. Au final, les crations demplois marchands associes ces deux dispositifs attnueront le rebond du cycle de productivit et limiteront les destructions demploi marchand -12 000 en 2014, contre -78 000 emplois dtruits obtenus dans nos simulations sans tenir compte de la politique de lemploi.
Emploi non marchand : augmentation du stock demplois aids

En 2012, face la dgradation du march du travail, 410 000 contrats aids ont t signs, stabilisant le nombre demplois aids fin 2012 217 000 contre 210 000 fin 2011 (tableau 10). La monte en charge des emplois davenir et leffort port sur les CUI-CAE en 2013-2014 se traduiront par une hausse sensible de ce type demploi dans le secteur non marchand (graphique 26). Cette hausse viendra amortir limpact ngatif des destructions demploi
134
dans le secteur marchand et celui de la hausse de la population active sur le chmage.

Tableau 10. Contrats aids dans le secteur non marchand
En fin danne (T4) CAE Entres (en milliers) 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 Effectifs (en milliers) 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 248,0 169,0 260,3 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 165,6 103,3 156,4 19,7 1,0 0,0 0,0 0,0 CA 113,2 106,3 98,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 88,4 81,4 70,1 7,6 0,6 0,0 0,0 0,0 CUI-CAE 0,0 0,0 0,0 377,0 356,6 400,6 395,0 311,0 0,0 0,0 0,0 244,7 196,3 204,0 229,3 249,4 EAV 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 68,8 72,5 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 56,9 132,6 TOTAL 361,2 275,3 358,3 377,0 356,6 400,6 463,8 383,5 254,0 184,7 226,5 272,0 197,9 204,0 286,2 382,0
Lgende : Les contrats aids du secteur non marchand comprennent les contrats daccompagnement lemploi (CAE), les contrats davenir (CA), les contrats uniques dinsertion (CUI-CAE) et les emplois davenir (EAV). Champ : France mtropolitaine Sources : INSEE et ministre du Travail, prvision OFCE octobre 2013.
Concernant les contrats uniques dinsertion (CUI-CAE), le nombre de contrats budgts en dbut danne 2013 tait le mme quun an auparavant (340 000 pour la France entire dont 310 000 pour la France mtropolitaine, auxquels sajoutaient 50 000 emplois dans le secteur marchand), dont 50 % sur le premier semestre. Les entres dans le dispositif ont cependant t plus nombreuses que prvu (170 000 en France mtropolitaine contre 155 000 prvues au premier semestre). Afin dviter un effondrement au second semestre et viser une inversion de la courbe du chmage en fin danne, le gouvernement Ayrault a donc annonc en juin 2013 une rallonge de 92 000 contrats dans le secteur nonmarchand. Cela porte 262 000 le nombre de signatures de contrats au second semestre, et 432 000 sur lanne. Pour 2014, le gouvernement prvoit une enveloppe de 390 000 contrats, mais
135
gonfle lenveloppe budgtaire de prs de 20%, ce qui permettrait de financer une hausse du stock de CUI-CAE (encadr 4). Celui-ci augmenterait jusquau premier semestre 2014, pour ensuite diminuer progressivement et atteindre 250 000 fin 2014. Le gouvernement ractive ainsi le traitement social du chmage par le recours accru aux emplois aids de courte dure (7 12 mois), mais un niveau comparable celui atteint en 2007 et en 2010 (graphique 26).
Graphique 26. Emplois aids dans le secteur non marchand
Emplois
550 000 500 000 450 000 400 000 Y compris emplois d'avenir 350 000 300 000 250 000 200 000 Hors emplois d'avenir 150 000 100 000 90 92 94 96 98 00 02 04 06 08 10 12 14
Champ : France mtropolitaine Sources : DARES, prvision OFCE octobre 2013.
Lintroduction progressive des emplois davenir sest traduite par 28 000 embauches entre janvier et juillet 2013 en France mtropolitaine. Leur nombre devrait atteindre 70 000 en fin danne et 140 000 fin 2014 en France mtropolitaine. Il existe cependant un effet daubaine de lordre de 20 % pour ce type de dispositif : 20 % des emplois crs dans le cadre des emplois davenir lauraient t, mme en labsence de la subvention. Limpact net est donc de 56 000 crations demploi en 2013 et en 2014. Limpact de ces crations demploi sera dautant plus important quil sagit de contrats longs (1 3 ans), la diffrence des CUI-CAE (7 mois en moyenne fin 2012). Les personnes recrutes en 2013 seront encore en emploi en 2014, et les crations demplois davenir de 2014 seront bien des crations nettes
136
demplois, et non des remplacements de contrats expirs. Au total, les effectifs totaux des salaris en emploi aid dans le secteur non marchand devraient atteindre 286 200 personnes fin 2013, et 382 000 fin 2014, soit une augmentation de 82 000 personnes en 2013 et 96 000 personnes en 2014 (tableau 10).
Encadr 4. Les contrats uniques dinsertion dans le secteur public (CUI-CAE)

Paralllement la monte en charge des emplois davenir en 20132014, le gouvernement sappuie sur des contrats de courte dure dans le secteur non marchand, les CUI-CAE (contrats uniques dinsertion contrats daccompagnement dans lemploi), pour essayer datteindre son objectif de baisse du chmage en fin danne 2013. En 2011 et 2012, le stock de CUI-CAE sest tabli en moyenne autour de 215 000 emplois. Le gouvernement a pris un ensemble de mesures ds le dbut de lanne 2013 afin de laugmenter. Il dispose de deux leviers principaux : le nombre de contrats signs et la dure moyenne de ces contrats. Pour un mme nombre de contrats signs, une hausse de la dure moyenne se traduit mcaniquement par une hausse du stock demplois puisque les individus restent plus longtemps dans le dispositif. Lobjectif initial de dure des contrats signs en 2013 tait initialement fix 8,5 mois10, contre une dure moyenne de 7 mois au dernier trimestre 2012. Cet objectif est rapidement pass 12 mois pour les contrats initiaux (les personnes entrant dans le dispositif, soit environ 50% des contrats signs), et est rest identique pour les renouvellements11. Une monte en charge rapide des dures moyennes sur les contrats signs parat toutefois difficile atteindre, lobjectif dun relvement de la dure en 2012 nayant dj pas t atteint lanne passe. 340 000 CUI-CAE taient initialement programms pour 2013 pour la France entire. Une enveloppe complmentaire de 92 000 contrats est intervenue en juin 2013 pour permettre linversion de la courbe du chmage 12. Cette enveloppe compense aussi un premier semestre plus dynamique que prvu (170 000 entres constates contre 154 000 prvues pour le premier semestre en France mtropolitaine). Sans cette enveloppe complmentaire, ce dynamisme se serait traduit par une baisse du stock de CAE en fin danne du fait de la dure courte des contrats et dun flux de contrats qui aurait t plus faible au second semestre.
10. Cf. circulaire DGEPF n 2013-01 du 16 janvier 2013. 11. Cf. circulaire DGEPF n 2013-02 du 22 fvrier 2013. 12. Cf. circulaire DGEPF n 2013-09 du 5 juin 2013.
137
Pour 2014, le Projet de Loi de Finance reconduit les 340 000 contrats initialement prvus pour 2013, mais prvoit une enveloppe budgtaire en hausse de 18 % pour faire face la hausse du stock de CAE. Cette enveloppe supplmentaire permettrait de financer environ 250 000 CAE en moyenne sur lanne 2014. Compte tenu de ces lments, nous prvoyons une hausse du stock de CAE fin 2013 et en 2014 (voir graphique 26). Nous avons retenu les objectifs du gouvernement en termes de nombre de contrats signs, mais une monte en charge de la dure moyenne progressive. Cette dernire atteindrait 8,5 mois en moyenne au second semestre pour les renouvellements et 12 mois en moyenne pour les contrats initiaux en fin danne. Si lobjectif de dure moyenne nest pas atteint en 201413, il serait trs probablement compens par une enveloppe complmentaire, compte tenu de leffort budgtaire de 330 millions deuros prvu pour 2014.
Graphique 27. CAE France mtropolitaine
Contrats
290 000 270 000 250 000 230 000 210 000 190 000 170 000 150 000 06 07 08 09 10 11 12 13 14
Sources : DARES, prvision OFCE octobre 2013.
Chmage
Le chmage a nouveau bondi en 2012 (+266 000 chmeurs en glissement annuel), du fait des 66 000 destructions demplois, et du dynamisme de la population active (+200 000 personnes).
13. Lallongement de la dure moyenne des CAE rapproche ces contrats des caractristiques des emplois davenir. Un arbitrage entre CAE et emplois davenir ne peut donc tre exclu. Cet arbitrage pourrait donc freiner la hausse de la dure moyenne des CAE.
138
Cette forte hausse de la population active est surprenante. En effet, un ensemble dlments allait dans le sens dun ralentissement de la population active en 2012, par rapport 2011 : Dabord, la population active ralentit structurellement pour des raisons dmographiques lies aux dparts en retraite de la gnration du baby-boom ; Ensuite, la dgradation de la situation du march du travail pse traditionnellement sur la population active, via un effet de retrait du march du travail des chmeurs dcourags ou une dissuasion des jeunes lentre sur le march du travail qui peuvent retarder leur passage la vie active ou des femmes qui staient arrtes de travailler pour lever leurs enfants, mais aussi des conventions daccompagnement et de formation des nouveaux chmeurs type CRP/CTP/CSP (effet de flexion). Un seul lment pouvait pousser la hausse de la population active : la forte hausse du taux dactivit des seniors, impulse par larrt des dispositifs de retraits dactivit anticips et limpact de la rforme des retraites de 2010. Toutefois, cet lment ne permet pas dexpliquer lampleur de laugmentation de la population active. Le dfaut de bouclage cest--dire lcart entre les volutions observe et thorique de la population active est donc fortement positif pour lanne 2012 +116 000 personne. Lampleur de ce dfaut de bouclage nest cependant pas exceptionnelle, notamment sur la priode rcente, et on observe quil est quasi-nul en moyenne sur lensemble des 10 dernires annes. lhorizon de notre prvision, nous ne maintenons pas le dfaut de bouclage et la population active devrait ralentir (+ 85 000 personnes en 2013 et +116 000 en 2014), tandis que les destructions demplois se poursuivraient en 2013 (-91 000 emplois). En 2014, lemploi total recommencerait augmenter (+41 000 emplois), sous leffet des crations demplois aids dans le secteur non marchand. Le chmage poursuivrait malgr tout sa hausse au cours de ces deux annes (+174 000 personnes en 2013 et +75 000 en 2014 par rapport au trimestre de lanne prcdente), du fait dune population active toujours dynamique et dune absence de crations demplois dans le secteur marchand. Compte tenu de la monte en charge des emplois aids dans le secteur non marchand, le taux de chmage en France mtropolitaine se stabiliserait 10,6 % au
139
quatrime trimestre 2013, et atteindrait 10,9 % de la population active fin 2014. Il dpasserait dici la fin de lanne 2014 le pic historique atteint au premier semestre 1997 (soit 10,8 % de la population active), sans perspective dinversion de la tendance lhorizon de notre prvision. Nanmoins, hors effets de la politique de lemploi, le taux de chmage aurait progress nettement plus, pour atteindre 11,6 % fin 2014 (graphique 28). Nous estimons le cot ex ante de la politique de lemploi 7 milliards deuros en 2014, dont 4 milliards provenant de la mise en place du CICE (encadr 5).
Tableau 11. Projections de population active
Glissement annuel, en milliers
2008 Population active potentielle - Projection tendancielle au sens du BIT - Effet de flexion - Effet retraits d'activit CTP/CRP/CSP Population active observe Dfaut de bouclage 162 229 -59 -8 12 -150
2009 64 214 -96 -54 210 146
2010 137 147 -2 -7 45 -92
2011 166 158 -9 17 178 12
2012 84 135 -38 -13 200 116
2013* 85 121 -20 -16 83 -2
2014* 116 135 -7 -12 116 0
* Prvisions OFCE. Sources : INSEE et ministre du Travail, prvision OFCE octobre 2013.
Graphique 28. Effet des politiques de lemploi sur le taux de chmage

11,8 11,6 11,4 11,2 11,0 10,8 10,6 10,4 Taux de chmage y compris politiques de l'emploi (ch. droite) 10,2 10,0 10-12 Effet des contrats de gnration Effet du CICE Effet des CUE-CAE Effet des emplois d'avenir
01-13
04-13
07-13
10-13
01-14
04-14
07-14
10-14
Sources : INSEE, prvisions OFCE octobre 2013.
140
Encadr 5. Combien cotera la politique de lemploi en 2013-2014 ?

Les emplois additionnels financs dans le secteur non marchand coteront ltat 0,5 milliard deuros en 2013 et 1,6 milliard deuros en 2014 (tableau 12). Du ct du secteur marchand, les contrats de gnration coteront prs de 0,5 milliard deuro en 2014, tandis que le CICE est financ partiellement par une hausse de la TVA (6 milliards deuros). Limpact de la politique de lemploi sur le solde public sera de lordre de 0,26 point de PIB en 2014.
Tableau 12. Impact de la politique de lemploi sur lemploi total et le solde public
Emplois d'avenir CUI-CAE Contrats de gnration CICE Ensemble
2013 Emplois (milliers) 2014 Crations nettes d'emplois (millers) Cot annuel ex ante (Mds d'euros) Impact solde public ex ante (pts de PIB) Impact solde public ex post (pts de PIB) 2013 2014 2013 2014 2013 2014 2013 2014
27,4 105,4 23,3 89,6 0,48 1,90 0,02 0,09 0,01 0,05
4,2 53,9 3,6 45,8 0,05 0,72 0,00 0,04 0,00 0,02
20 100 4 20 0,08 0,48 0,00 0,02 0,00 0,01
0 0 15 31 0 4 0,00 0,20 0,00 0,18
52 259 46 186 0,62 7,09 0,03 0,35 0,02 0,26
Note : Pour les emplois d'avenir, le cot total annuel par emploi retenu inclut une aide de 75 % du SMIC brut plus le cot des exonrations de charges patronales, pour un emploi temps plein. Pour les CUI-CAE, le cot total annuel par emploi retenu inclut une aide de 78,5 % du SMIC brut plus le cot des exonrations de charges patronales, pour un emploi d'une dure moyenne de 22 heures hebdomadaires. Seuls les emplois supplmentaires crs par rapport au stock d'emplois constat au 4me trimestre 2012 sont comptabiliss. L'aide des contrats de gnration est fixe 4 000 euros par an et par contrat. Source : Calculs et prvisions OFCE octobre 2013.
141
3. Finances publiques : rorientation de la rigueur

Depuis larrt des plans de relance en 2010, la France a connu un ajustement sans prcdent de ses finances publiques. Le projet de loi de finances (PLF) pour 2014 prolonge leffort de consolidation budgtaire mais montre une rorientation de la politique budgtaire. Dabord, la restriction budgtaire sera moins massive en 2014 quen 2013, avec un effort budgtaire que nous valuons 15 milliards (et que le gouvernement value 18 milliards), contre 36 milliards en 2013. Ensuite, si leffort budgtaire a repos depuis 2010 essentiellement sur les hausses de prlvements (-3,8 points de PIB, contre -0,9 pour limpulsion sur les dpenses), il sera principalement port en 2014 par la matrise des dpenses des administrations publiques (avec 3 milliards de hausse de prlvements obligatoires (PO) et 12 milliards de restrictions sur les dpenses). En raison dun multiplicateur suprieur 1, leffet de la politique budgtaire sur la croissance sera de -0,9 point de PIB. Cela psera donc sur la croissance franaise qui atteindrait, selon nos prvisions, 1,3 % en 2014, soit une hypothse de croissance lgrement suprieure celle sur laquelle repose le PLF 2014 (+0,9 %). Le dficit public poursuivrait sa baisse, et atteindrait 4,1 % en 2013 et 3,5 % en 2014 (aprs -4,8 % en 2012). Cette baisse rsulte dune amlioration considrable du solde structurel (+2,1 points de PIB sur les deux annes 2013-2014), dont leffet sera tempr par le creusement du dficit conjoncturel (-0,7 point de PIB en 2013, 0 en 2014), la suite du creusement de lcart de production. Les charges dintrt, enfin, se stabiliseront en points de PIB malgr la hausse de la dette publique, bnficiant de la baisse rcente des taux dintrt. Cette trajectoire de dficit sinscrit dans la stratgie dassouplissement des objectifs de rduction des dficits fixs par la Commission europenne, qui a accord deux annes supplmentaires la France pour ramener son dficit budgtaire en dessous de la barre des 3 %. Ce faisant, la politique budgtaire franaise va mme au-del des exigences de Bruxelles, dont la cible de dficit pour 2014 tait de 3,6 % du PIB. En consquence, le dficit viendra encore gonfler la dette publique au sens de Maastricht. Le soutien financier la zone euro (MES et FESF) slvera par ailleurs 0,3 point de PIB en 2014. En
142
dfinitive, la dette publique franaise atteindrait un pic de dette 94,9 % du PIB en 2014 (tableau 13).
Tableau 13. Principaux agrgats des finances publiques
En % du PIB
2010 Solde public Dpenses publiques (DP) Taux de croissance de la DP (en %, en euros constants) Taux de prlvements obligatoires Dette publique au sens de Maastricht
* Prvision OFCE, octobre 2013. Sources : INSEE, MINEFI, calculs OFCE.
2011 -5,3 55,9 0,8 43,7 85,8
2012 -4,8 56,6 1,4 45,0 90,2
2013* -4,1 57,0 0,8 46,0 93,3
2014* -3,5 56,5 0,4 46,1 94,9
-7,1 56,6 1,4 42,5 82,4
2013 : un rtablissement des comptes dcevant

Au vu des rcentes annonces gouvernementales, le dficit public stablirait 4,1 % du PIB pour lanne 2013, soit 0,2 point au-dessus de notre dernire prvision. Cette rvision sexplique par diffrents facteurs : Par une croissance suprieure celle que nous inscrivions lors de notre prcdente prvision : 0,1 au lieu de -0,2, ce qui amliore le solde conjoncturel de 0,15 point de PIB. Par lvolution des recettes, qui a t largement moins dynamique quattendu, en raison dlasticits apparentes infrieures lunit. Le taux de PO en 2013 serait donc infrieur de 0,4 point de PIB ce nous prvoyions lors de notre dernire prvision, ce qui creusera le dficit dautant. Des mesures ponctuelles (contentieux OPCVM et contrecoup de la recapitalisation de DEXIA en 2012), dont le bilan est positif en 2013 : +0,1 point de PIB.
143
Tableau 14. Dcomposition de la variation du solde public

En points de PIB
2010 Solde public Variation du solde public (E=A+B+C+D) Variation des taux de PO (A=A1+A2) dont mesures nouvelles sur les PO (A1) dont lasticit spontane des recettes fiscales au PIB (A2) Contribution de lcart entre la progression des dpenses publiques et le PIB potentiel* (B=B1+B2) dont dpenses publiques primaires (B1) dont charges dintrts sur la dette publique (B2) Variation solde conjoncturel (C) Impact des recettes non fiscales sur le PIB (D) Variation solde structurel** (E=A+B1) Effort structurel*** (F=A1+B1) -7,1 0,5 0,4 0,2 0,2
2011 -5,4 1,8 1,2 1,0 0,2
2012 -4,8 0,5 1,2 1,2 0,0
2013 -4,1 0,8 1,0 1,4 -0,4
2014 -3,5 0,6 0,1 0,1 0,0
201114 3,6 3,7 3,6 3,8 -0,2
0,1 0,1 0,0 0,1 -0,1 0,5 0,3
0,4 0,6 -0,2 0,3 -0,1 1,8 1,6
0,1 0,0 0,1 -0,7 0,0 1,2 1,2
0,4 0,4 0,0 -0,7 0,1 1,4 1,8
0,6 0,6 0,0 0,0 -0,1 0,7 0,7
1,4 1,5 -0,2 -1,2 0,0 5,1 5,3
* Cela correspond l'cart entre la croissance du PIB potentiel (1,4 % en moyenne sur la priode 2010-2014) et celle du PIB effectif (c'est--dire la variation de l'cart de production son potentiel), pondr par la part des dpenses primaires dans le PIB, Il reflte le fait que les dpenses primaires augmentent au rythme du PIB potentiel indpendamment de la croissance observe. ** Il s'agit de l'volution spontane des recettes fiscales (hors mesures discrtionnaires), qui reflte la diffrence de dynamique des assiettes fiscales par rapport celle du PIB. Sources : INSEE, MINEFI, calculs OFCE.
Prlvements obligatoires : une pause fiscale mais pas pour tous

Ct prlvements, lvolution globale du taux de PO se situera autour de 0,15 point de PIB, soit une hausse des prlvements de 3 milliards deuros. Mais derrire cette quasi-pause fiscale se cache des variations de prlvements importantes, puisque les mnages verront leur fiscalit salourdir de 12,6 milliards deuros, quand le CICE viendra allger celle des entreprises de 10 milliards. Les mnages, dabord, verront leurs prlvements salourdir de 12,6 milliards (tableau 15). Les principales mesures sont : la hausse de la TVA : le taux normal sera lev de 19,6 % 20 % et le taux intermdiaire de 7 10 %. Ces hausses rapporteraient 6 milliards deuros de recettes fiscales supplmentaires que viendront allger des baisses sur certains
144
produits (cinma, travaux de rnovation thermique, construction et rnovation de logements sociaux). la hausse de limpt sur le revenu : 3,8 milliards. Malgr le dgel du barme de limpt sur le revenu, la revalorisation de 0,8 % devrait se situer bien en-de de linflation pour lanne 2014 (+1,6 %), ce qui apporterait 900 millions de recettes supplmentaires. Sy ajouteront 1,2 milliard au titre de la fiscalisation de la majoration de pension pour les parents de trois enfants, 1 milliard pour labaissement 1 500 euros du plafond du quotient familial, 1 milliard pour la suppression de lexonration fiscale sur les contrats de complmentaires-sant, et enfin 400 millions deuros pour la suppression de la rduction dimpt pour frais de scolarit. la hausse des cotisations retraites devrait apporter 1,05 milliard de recettes supplmentaires.
Tableau 15. Mesures de prlvements obligatoires
Prlvements Entreprises Impt sur le bnfice des socits dont : surtaxe CICE Cotisations sociales et prlvements sociaux Contrecoup mesures 2013 Autres Mnages TVA Impt sur le revenu Cotisations sociales et prlvements sociaux Droits de mutation ISF Droits de succession Autres Total En point de PIB
Sources : Projets de lois de finances 2013 et 2014, calculs OFCE.
Mesures 2013 Mesures 2013 Mesures 2014 (en Mds) ex post (en Mds) 12,2 8 2,3 1,9 15,7 6,4 8,7 -1,3 1,1 0,8 27,9 1,4 6,6 3,6 1,5 1,5 14,5 7,1 4,1 -1,1 0,8 0,5 21,1 1,0 -9 -7,5 2,5 -10 0 -4,5 3 12,6 5,4 3,8 1,05 0,5 1,8 3,6 0,17
Enfin, on peut valuer 2,3 milliards deuros limpact des autres mesures (hausse des droits de mutation, lutte contre la fraude fiscale).
145
Les entreprises verront, elles, leurs prlvements allgs, dabord par lentre en vigueur du CICE (10 milliards deuros), et ensuite par le contrecoup de mesures antrieures temporaires (4,5 milliards deuros). Ce contrecoup sera en partie compens par la hausse de la surtaxe de lIS (2,5 milliards deuros), la cration dune taxe sur lEBE ayant t annule pour lanne 2014.
Dpenses publiques : dcryptage des annonces gouvernementales

la diffrence de lanne 2013, leffort budgtaire portera, en 2014, essentiellement sur la dpense publique. Le gouvernement a ainsi annonc une conomie de 18 milliards deuros pour lanne 2013, dont 15 milliards dconomie via les dpenses des administrations publiques. Ces conomies sur la dpense publique se rpartissent en une conomie de 8,4 milliards sur les dpenses de lEtat hors charges de la dette, 0,6 milliard sur la charge de la dette (grce la rcente baisse des taux), et 6 milliards sur les dpenses de la sphre sociale. Les dpenses de ltat, dabord, devraient baisser de 1,5 milliard deuros en 2014 ; soit 8,5 milliards dconomies par rapport une hausse tendancielle des dpenses que le gouvernement estime 7 milliards (soit 2,5 % de hausse tendancielle). Ces 8,5 milliards se dcomposent en : 1,7 milliard dconomies sur la masse salariale, qui ne progresserait que de 0,2 % en 2014. Le gel du point de la fonction publique pour une anne supplmentaire conjugu une baisse nette des effectifs en 2014 explique cette volution nettement en-de dune tendance que le gouvernement estime autour de 2,3 % ; 3,3 milliards deuros conomiss sur le concours aux autres entits : les collectivits locales verront le concours financier de ltat diminu de 1,5 milliard en 2014, et les oprateurs de ltat de 4 % ; 0,9 milliard deuros sur les dpenses de fonctionnement autres que la masse salariale ; 2,6 milliards sur les autres dpenses dinvestissement et dintervention.
146
Les dpenses sociales devraient tre de 6 milliards infrieures lvolution tendancielle calcule par le gouvernement. Ces 6 milliards se dcomposeront en : 2,9 milliards deuros conomiss grce la matrise des dpenses dassurance maladie ; 1,9 milliard deuros conomiss sur les dpenses de retraite : 1 milliard rsultant de laccord interprofessionnel du 13 mars 2013 sur les retraites complmentaires, et prs dun milliard rsultant du dcalage de la revalorisation des retraites du 1er avril au 1er octobre ; 0,3 milliard dconomies sur la politique familiale rsultant des mesures prises la suite du rapport Fragonard ; 0,3 milliard deuros anticips sur la ngociation de la convention dassurance chmage pour la priode 2014-2015, en vue dun retour lquilibre du rgime dassurance chmage lhorizon 2017 ; 0,5 milliard dconomies sur les frais de gestion de la scurit sociale. Cela correspond une volution des dpenses publiques de 1,7 % en valeur sur lanne 2014, et 0,4 % en volume compte tenu des prvisions dinflation du gouvernement. Une telle volution des dpenses publiques reprsenterait en effet un effort sans prcdent, puisque lvolution moyenne de la dpense des administrations publiques tait de 4 % en valeur entre 2000 et 2007, et 2,5 % sur les trois dernires annes. Pour autant, il faut rappeler que lvaluation de leffort (ou impulsion) ralis dpend de la tendance de dpenses publiques retenue, leffort budgtaire tant calcul comme lcart entre la croissance effective des dpenses et leur croissance tendancielle. Le gouvernement, pour calculer une conomie de 15 milliards deuros sur les dpenses, se rfre donc une volution annuelle tendancielle de 1,9 %. Notre valuation de limpulsion budgtaire par les dpenses diffre lgrement de lconomie affiche par le gouvernement : Dabord par notre prvision de hausse du prix de la valeur ajoute, lgrement suprieure celle du gouvernement (+1,4 % en moyenne pour lanne 2014). Pour un mme objectif en valeur, la hausse des dpenses en volume serait donc de 0,3 % ;
147
Ensuite, le calcul de limpulsion budgtaire se calcule en cart au potentiel de croissance, que nous estimons 1,4 %. Limpulsion budgtaire recalcule serait donc de 0,6 point de PIB, soit 11,5 milliards deuros.
Multiplicateurs et impulsion efficace

Comme lors des prcdentes prvisions, nous avons appliqu un multiplicateur spcifique chaque mesure afin de mesurer limpact global de la politique budgtaire sur le PIB en 2014. Ces multiplicateurs sont valus laide de variantes du modle emod.fr pour les principaux prlvements fiscaux et sociaux ainsi que les diffrentes composantes de la dpense publique au cours du cycle. Comme lors des prcdentes prvisions, il sagit ici de multiplicateurs internes, qui ne tiennent donc pas compte des politiques budgtaires pratiques chez nos partenaires commerciaux. Ces multiplicateurs sont plus levs en bas de cycle14 et dcroissent long terme.
Tableau 16. Calcul de limpulsion budgtaire efficace
Mesures 2014 (en Mds) Entreprises Impt sur le bnfice des socits Contrecoup mesures 2013 Autres Mnages TVA Impt sur le revenu Droits de mutation Cotisations sociales et prlvements sociaux Autres conomie structurelle sur la dpense primaire Total de limpulsion budgtaire -9 -7,5 -4,5 3 12,6 5,4 3,8 0,5 1,05 1,8 11,5 15,1 Multiplicateur budgtaire court terme 0,9 0,8 0,9 0,6 0,8 0,7 0,8 0,8 0,9 0,7 1,3 1,1 Impact sur le PIB (en %) -0,4 -0,3 -0,2 0,1 0,5 0,2 0,2 0,0 0,0 0,1 0,7 0,9
Sources : Projets de lois de finances 2014, calculs OFCE e-mod.fr.
14. Voir par exemple Creel, Heyer et Plane (2011), Petit prcis de politique budgtaire par tous les temps , Revue de lOFCE, n 116, janvier 2011.
148
court terme, nous estimons pour lanne 2014 un multiplicateur budgtaire de 0,9 pour les prlvements sur les entreprises, 0,8 pour les mnages, et 1,3 sur limpulsion budgtaire ralise sur la dpense primaire. Le multiplicateur budgtaire moyen slve donc 1,1. Il est plus lev que les annes prcdentes (0,9 en 2013), car le multiplicateur associ la dpense publique est plus lev que celui qui est associ aux prlvements. Cette valuation est confirme par la littrature empirique15. Au total, limpulsion budgtaire sera de 0,7 point de PIB en 2014, ce qui amputerait la croissance de 0,9 point de PIB.
15. Voir par exemple : Coenen G. et alii, 2012, Effects of Fiscal Stimulus in Structural Models , American Economic Journal: Macroeconomics, Vol. 4 (1).
149
I. Rsum des prvisions pour l'conomie franaise

Moyenne annuelle, en % En % de variation aux prix chans : - PIB - Importations - Dpenses de consommation des mnages FBCF totale, dont : - Socits non financires - Mnages - Administrations publiques Exportations Contribution des stocks la croissance, en % Demande intrieure hors stocks Compte des mnages, en termes rels % Salaires bruts Salaires nets Prestations sociales Prlvements sociaux et fiscaux Revenu disponible Taux d'pargne, en % du RDB Dflateur de la consommation - en glissement % - en moyenne % Compte des socits non financires, en % Taux de marge Taux d'pargne Taux d'investissement (en volume) Taux d'autofinancement (hors stock) Compte du reste du monde et des administrations Taux de prlvement obligatoire, en % du PIB Solde public au sens de Maastricht, % du PIB Solde commercial, en milliards (1) Emploi salari, en glissement annuel % Emploi total, en glissement annuel % Chmage BIT, en millions Taux de chmage BIT moyen, en % Taux de change $/ Taux d'intrt court terme (2) Taux d'intrt long terme (3) 44.0 -4.6 -44,6 -0,2 0,0 2,822 9,8 1,29 0,6 2,5 44,0 -4,8 -38,1 -0,4 -0,3 3,083 10,5 1,32 0,2 2,2 45,4 -3,7 -31,4 0,0 0,0 3,155 10,7 1,35 0,4 2,6 28,3 12,8 17,3 65,9 28,2 12,1 16,9 64,3 28,6 12,9 17,0 68,5 0,0 -0,2 2,1 5,5 -0,9 15,6 1,3 1,9 0,8 0,6 2,3 2,9 0,7 16,0 1,3 0,8 0,3 0,0 1,7 1,9 0,8 16,0 1,1 1,6 0,0 -0,9 -0,4 -1,2 -1,9 -0,4 -0,6 2,5 -1,0 -0,1 0,2 0,7 0,3 -2,5 -2,2 -4,2 -1,3 1,0 -0,8 0,1 1,3 3,1 0,6 1,2 1,7 0,6 0,2 3,3 0,0 0,9 2012 2013 2014
(1) FAB/FAB, au sens de la comptabilit nationale. (2) Taux PIBOR puis EURIBOR trois mois. (3) Taux des OAT 10 ans. Sources : INSEE, comptes trimestriels, prvisions OFCE e-mod.fr 2013-2014, octobre 2013
150
II. France. Ressources et emplois en biens et services, aux prix chans

Niveau (prix chans) 2007 T1 PIB Importations Dpenses de consommation des mnages Dpenses de consommation des administrations FBCF totale, dont : Socits non financires Socits financires Mnages Administrations publiques ISBLSM Exportations Contribution Demande intrieure hors stocks Variations de stocks Solde extrieur 0,0 0,1 -0,1 -0,3 -0,1 0,0 0,1 0,0 0,1 0,0 -0,3 0,2 -0,2 0,2 -0,2 0,3 0,2 0,0 0,0 0,0 0,0 0,3 0,0 0,0 0,2 0,1 0,0 0,3 0,1 0,0 0,3 0,1 0,0 0,3 0,1 0,0 -0,1 -0,8 1,0 0,1 0,0 0,1 0,9 0,4 0,0 1801 515 989 370 368 192 14 101 57 3 488 0,0 0,8 0,2 0,6 -1,3 -1,8 -1,4 -0,8 -0,9 0,4 0,3 2012 T2 T3 -0,3 0,2 -0,5 0,4 -0,3 -0,5 -1,6 0,0 0,0 0,3 0,3 0,2 0,0 0,1 0,4 -0,6 -0,7 -1,5 -0,4 -0,4 0,2 0,4 Taux de croissance trimestriels en % 2013 T2 T3 0,5 1,7 0,4 0,6 -0,4 0,0 0,2 -1,7 0,2 0,1 2,0 0,0 0,1 0,1 0,2 -0,5 -0,4 -0,5 -1,0 -0,2 -0,2 0,1 2014 T2 0,4 1,0 0,2 0,2 0,7 0,9 0,6 0,8 0,0 1,0 1,1 Taux de croissance annuels en % 2012 0,0 -0,9 -0,4 1,4 -1,2 -1,9 0,0 -0,4 -0,6 1,7 2,5 2013 0,2 0,7 0,3 1,6 -2,5 -2,2 -1,2 -4,2 -1,3 0,2 1,0 2014 1,3 3,1 0,6 0,9 1,2 1,7 1,2 0,6 0,2 2,1 3,3
T4 -0,2 -1,1 0,1 0,4 -0,8 -0,8 -0,2 -0,9 -0,9 0,1 -0,5
T1 -0,1 0,1 -0,1 0,4 -1,0 -1,0 0,2 -1,4 -0,5 -0,1 -0,5
T4 0,3 0,2 0,3 0,2 -0,1 -0,1 0,1 -0,5 0,2 0,1 0,2
T1 0,3 0,9 0,0 0,2 0,4 0,5 0,2 0,5 0,1 0,8 0,9
T3 0,4 1,0 0,2 0,2 0,9 1,1 0,9 0,9 0,1 0,7 1,1
T4 0,4 1,0 0,2 0,1 1,1 1,3 1,0 1,2 0,1 0,7 1,1
III. Dflateur de la consommation et taux de salaire horaire

Taux de croissance trimestriels en % 2012 T1 Dflateur de la consommation Salaire horaire moyen brut 0,8 0,5 T2 0,2 0,3 T3 0,1 0,6 T4 0,2 0,4 T1 0,3 0,5 2013 T2 -0,1 0,4 T3 0,5 0,5 T4 0,4 0,5 T1 0,6 0,6 2014 T2 0,4 0,6 T3 0,2 0,7 T4 0,2 0,7 Taux de croissance annuels en % 2012 1,9 1,9 2013 0,8 1,9 2014 1,6 2,4
Sources : INSEE, comptes trimestriels ; prvision OFCE e-mod.fr 2013-2014 octobre 2013.
IV. Emploi et productivit par tte

Taux de croissance trimestriels en % 2012 T1 Branches principalement marchandes Effectifs Productivit par tte 0,1 0,0 0,0 -0,4 -0,2 0,4 -0,2 0,0 -0,1 -0,1 -0,2 0,7 -0,2 0,2 -0,1 0,3 0,0 0,4 0,0 0,4 0,0 0,4 0,0 0,4 0,0 0,1 -0,6 0,7 -0,3 1,6 T2 T3 T4 T1 T2 2013 T3 T4 T1 T2 2014 T3 T4 2012 2013 2014 Taux de croissance annuels en %
151
152 ric Heyer, Marion Cochard, Bruno Ducoudr et Herv Plraux
V. lments du compte des mnages

Taux de croissance trimestriels en % 2012 T1 Masse Salariale brute (1) Masse Salariale nette (1) Prestations sociales (1) Revenu disponible rel (1) Taux d'pargne en % du RDB Taux d'pargne en logement Taux d'pargne financire -0,2 -0,3 0,5 -0,4 15,5 8,3 6,1 T2 0,1 0,1 0,8 0,2 16,1 8,3 6,7 T3 0,4 0,3 0,9 -0,3 15,8 8,2 6,4 T4 0,0 -0,3 0,6 -0,8 15,0 8,2 5,7 T1 0,1 0,1 0,3 1,0 15,9 8,0 6,7 T2 0,6 0,6 0,8 0,5 16,0 7,8 6,2 2013 T3 0,0 0,3 0,1 0,0 16,0 7,7 6,2 T4 0,1 0,1 0,6 0,2 15,9 7,7 6,3 T1 -0,1 -0,6 1,7 0,3 16,1 7,7 6,3 T2 0,0 0,0 -0,6 0,1 16,0 7,7 6,2 2014 T3 0,3 0,3 -0,4 0,1 15,9 7,8 6,1 T4 0,3 0,3 -0,3 0,2 15,9 7,9 6,0 Taux de croissance annuels en % 2012 0,0 -0,2 2,1 -0,9 15,6 8,2 6,2 2013 0,8 0,6 2,3 0,7 16,0 7,8 6,3 2014 0,3 0,0 1,7 0,8 16,0 7,8 6,1
(1) Aux prix chans de l'anne prcdente. Sources : INSEE, comptes trimestriels ; prvision OFCE e-mod.fr 2013-2014, octobre 2013.
VI. Commerce extrieur et parts de march

Taux de croissance trimestriels en % 2012 T1 Importations en volume Prix des importations Demande interne Exportations en volume Prix des exportations Demande mondiale 0,8 0,3 0,0 0,3 0,5 0,2 T2 0,2 0,2 -0,1 0,3 -0,3 -0,5 T3 0,0 0,2 0,1 0,4 0,8 0,5 T4 -1,1 0,2 -0,2 -0,5 0,2 0,6 T1 0,1 -0,6 -0,3 -0,5 -0,2 -0,4 2013 T2 1,7 -1,0 0,6 2,0 -0,4 1,2 T3 0,1 0,0 0,0 0,1 -0,1 0,6 T4 0,2 0,2 0,2 0,2 -0,1 0,8 T1 0,9 -0,6 0,4 0,9 0,0 0,9 2014 T2 1,0 -0,5 0,5 1,1 0,0 1,0 T3 1,0 -0,3 0,5 1,1 0,1 1,0 T4 1,0 -0,2 0,5 1,1 0,0 1,1 Taux de croissance annuels en % 2012 -0,9 1,9 0,4 2,5 1,2 0,3 2013 0,7 -1,0 0,1 1,0 -0,1 1,6 2014 3,1
-1,2 1,4 3,3 -0,2 3,7
Sources : INSEE, comptes trimestriels, prvision OFCE e-mod.fr 2013-2014, octobre 2013.
VII. Taux d'intrt et taux de change

Taux de croissance trimestriels en % 2012 T1 Taux d'intrt : A court terme (1) A long terme (2) 1 euro = ... Dollar 1,0 3,0 1,31 0,7 2,8 1,28 0,4 2,2 1,25 0,2 2,0 1,30 0,2 2,1 1,32 0,2 2,2 1,31 0,2 2,3 1,33 0,2 2,2 1,34 0,3 2,4 1,35 0,4 2,5 1,35 0,5 2,7 1,35 0,5 2,7 1,35 0,6 2,5 1,29 0,2 2,2 1,32 0,4 2,6 1,35 2012 T2 2012 T3 2012 T4 2013 T1 2013 T2 2013 T3 2013 T4 2014 T1 2014 T2 2014 T3 2014 T4 Taux de croissance annuels en % 2012 2013 2014
(1) Taux PIBOR puis EURIBOR 3 mois. (2) Taux des OAT 10 ans. Sources : INSEE, comptes trimestriels, prvision OFCE e-mod.fr 2013-2014, octobre 2013
153
Partie 2
FICHE THMATIQUE FICHES PAYS
Ptrole : la poudrire syrienne . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 157 Cline Antonin tats-Unis : une croissance plafonne . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 165 Christine Rifflart Asie : crise ou coup de frein la croissance ? . . . . . . . . . . . . . . . . . . 173 Amel Falah Amrique latine : en qute d'un nouveau souffle . . . . . . . . . . . . . . 181 Christine Rifflart Les PECO rsistent . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 187 Marion Cochard Royaume-Uni : reprise fragile . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 191 Catherine Mathieu Allemagne : un long fleuve tranquille . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 199 Sabine Le Bayon Italie : une faible lueur au bout du tunnel . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 205 Cline Antonin Espagne : l'ajustement par la dflation . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 215 Danielle Schweisguth
FICHE PAYS
PTROLE : LA POUDRIRE SYRIENNE

Cline Antonin
Dpartement analyse et prvision
es craintes du dbut de lanne de voir les cours du Brent dpasser durablement la barre des 120 dollars ne se sont pas matrialises et le premier semestre 2013 a t marqu par une baisse des cours du baril de Brent de 116 103 dollars entre janvier et juin 2013. Ce flchissement sexplique par plusieurs facteurs : la faiblesse de la demande en provenance des pays industriels, la monte en puissance de nouveaux gisements non conventionnels en Amrique du Nord, et la prsence de capacits de production inutilises au sein des pays de lOPEP. Depuis le dbut juillet 2013, en revanche, les prix sont repartis la hausse, sous leffet de ruptures dapprovisionnement du ct de loffre (Libye, Nigria) et dun climat politique trs tendu au Proche-Orient. Fin aot, la perspective de frappes militaires occidentales en Syrie et le risque de dbordement du conflit sur les pays avoisinants (Iran, Irak) a fait grimper le prix du Brent, et lincertitude se maintient. Dans notre scnario central, nous faisons lhypothse dune solution politique pacifique au conflit syrien ; les prix du Brent devraient dans ce cas se maintenir aux environs de 116 dollars au quatrime trimestre 2013, puis baisser au premier semestre 2014 sous leffet dun apaisement des tensions et dune reprise de la production de certains pays de lOPEP (notamment la Libye). Au deuxime semestre 2014, les prix se maintiendraient autour de 105 dollars le baril, car le retour dune croissance plus dynamique dans les pays dvelopps devrait tre compens par une hausse de la production des pays non-membres de lOPEP et par la prsence de stocks abondants. La persistance de tensions politiques en Afrique et au Proche-Orient (Syrie, Irak, Iran), la demande toujours dyna-
158
Cline Antonin
mique en provenance des pays non OCDE et le cot dextraction des nouveaux gisements non conventionnels devraient nanmoins empcher les cours de descendre en dessous de la barre des 100 dollars.
Premier semestre 2013: dtente des cours

Le premier semestre 2013 a t marqu par une dtente des cours en raison de la contraction de la demande dans les pays de lOCDE, combine une augmentation de loffre de brut et des niveaux de stocks levs. Loffre mondiale a ainsi progress de 2 Mbj entre janvier et juin 2013 pour atteindre 90,8 Mbj. Lessentiel de cette hausse est le fait des producteurs non membres de lOPEP (+ 1,6 Mbj entre janvier et juin 2013), et notamment le Brsil (+0,82 Mbj), lAmrique du Nord (+0,4 Mbj aux tats-Unis et +0,2 Mbj au Canada), la Russie (+0,32 Mbj) et le Soudan (+0,23 Mbj). Quant aux pays membres de lOPEP, la production stagne depuis fin 2012. LArabie Saoudite a continu jouer son rle de rgulateur en augmentant sa production de 700 000 bj entre janvier et juin 2013, ce qui a permis de compenser les pertes de production nigriane et libyenne. En consquence de lembargo dcid par les tats-Unis en 2012, seuls cinq pays auraient import du brut iranien (Chine, Japon, Core du Sud, Turquie, Emirats arabes unis) en juillet 2013, contre 16 pays en janvier 2012. En outre, les pays asiatiques ont diminu leurs importations en provenance dIran de 20 %, afin de ne pas tomber sous le coup des sanctions amricaines empchant leurs banques daccder au systme financier amricain. Lembargo sintensifie : le 1er aot 2013, les tats-Unis ont renforc les sanctions contre lIran, avec lapprobation la Chambre des Reprsentants dun projet de loi visant rduire les exportations ptrolires iraniennes d'un million supplmentaire de barils par jour sur une priode d'un an, et prvoyant des pnalits lourdes pour les acheteurs de ptrole iranien. Les mesures de la mi-2012 avaient dj entran la baisse de la production iranienne, passe de 3,5 Mbj en janvier 2012 2,8 Mbj en janvier 2013. La production libyenne, quant elle, a dclin de 200 000 bj au premier semestre, en raison de mouvements de grves qui se traduisent par des interruptions dapprovisionnement et des
Ptrole : la poudrire syrienne
159
fermetures de sites, et par un conflit avec les milices armes (voir infra). Au Nigria, la production a baiss de 200 000 bj entre janvier et juin 2013. La situation demeure fragile. Les vols de ptrole brut se poursuivent et des perturbations dues aux procdures de maintenance inadquates et des infrastructures vieillissantes aggravent les problmes de production. Du ct de la demande, la consommation des pays de lOCDE a baiss de 0,2 % au deuxime trimestre 2013 (glissement annuel), notamment au Japon (-4 %). Elle a stagn en Europe et progress au Canada et au Mexique. Dans le mme temps, la consommation des pays non membres de lOCDE a tir la demande mondiale : au deuxime trimestre 2013, elle a progress de 7,1 % en Thalande, de 5,7 % en Chine, de 4,2 % au Brsil et de 8,9 % en Afrique. Fait notable, lcart de prix entre lAmrique du Nord et la zone Europe/Asie sest rduit (graphique 1) : alors quen fvrier 2013, le Brent schangeait 21 dollars au-dessus du Western Texas Intermediate, lcart ntait plus que de 5 dollars/baril en aot 2013. lorigine de cette normalisation se trouve la mise en place de nouvelles infrastructures Cushing, Oklahoma, qui a permis dexporter plus facilement le WTI amricain vers le Texas et le Dakota du Nord, rduisant le goulet dtranglement. Citons galement la hausse de la production de brut lger aux tats-Unis, qui sest substitue aux importations de Brent notamment sur la cte est amricaine. Fin aot 2013, les stocks ont atteint leur plus bas niveau depuis fvrier 2012, 34,8 millions de barils. Ce mouvement sinscrit dans le contexte dune baisse des importations de ptrole par les tats-Unis dans le golfe du Mexique (baisse de production de 1,6 Mbj entre 2005 et 2012) et vers une zone nordamricaine alimente de faon croissante par les nouvelles ressources non conventionnelles nord-amricaines (hausse de la production de 0,2 Mbj dans le Midwest). Dbut septembre 2013, le march reste en contango1, preuve que les marchs anticipent une offre suprieure la demande et donc, sinon une baisse, au moins une stabilisation des cours.
1.
Situation dans laquelle les contrats futures schangent au-dessus du prix spot.
160
Cline Antonin
Graphique 1. cart de prix entre Brent et WTI, 2006-2013

160 140 120 100 80 60 40 20 0 -20 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013
Brent
WTI
cart
Tensions persistantes en 2013 avant une accalmie en 2014

Au quatrime trimestre 2013, dans notre scnario central (encadr) le baril de Brent devrait rester autour de 116 dollars en moyenne trimestrielle. En effet, les tensions politiques exacerbes dans la zone Afrique du Nord-Moyen Orient, surtout en Syrie et en Libye, contribuent la nervosit des acteurs et maintiennent une prime de risque de 8-10 dollars par rapport aux fondamentaux. Dbut 2014, nous anticipons une dtente graduelle des cours jusqu 105 dollars au deuxime trimestre, puis une stabilisation autour de 105 dollars lorsque les tensions politiques seront apaises. Concernant lquilibre offre/demande, dans notre scnario central, le march devrait demeurer quilibr. Laffermissement de la croissance dans les pays dvelopps, courant 2014, sera compens par le dynamisme de loffre en provenance des pays non OPEP (Amrique du Nord) et lattitude cooprative de lArabie Saoudite, le tout dans un contexte de stocks levs en Europe et aux tats-Unis.
161
Encadr. La Syrie : le bras de fer se poursuit sans stendre

Au lendemain de lattaque chimique du 21 aot 2013, lannonce par les tats-Unis de frappes slectives lencontre du rgime de Bachar al Assad a entran une hausse du prix du Brent de 110 115 dollars, avec des pics 118 dollars. Les rebondissements qui ont suivi, avec le refus du Parlement britannique dun engagement militaire ou la proposition de la Russie de rgler le problme sans action militaire ont rapidement entran un repli des cours autour de 112 dollars mi-septembre. La Syrie nest pas un grand producteur (graphique): elle ne produit plus que 100 000 bj en avril 2013, soit un quart de sa production davant-guerre. Elle nest pas non plus un point de transit majeur pour les exportations de gaz et de ptrole, comme lEgypte. Nous estimons donc la prime de risque associe un conflit localis 6-10 dollars.
Graphique 2. Production et exportations de ptrole syrien (1980-2012)
En milliers de barils/jour
600 500 Production de brut 400 300 Exportations nettes 200 100 0 -100 80 82 84 86 88 90 92 94 96 98 00 02 04 06 08 10 12
Source : US Department of Energy.
Dans notre scnario central, nous faisons ainsi lhypothse dun rglement pacifique du conflit sous lgide de lONU sans frappes militaires. En raison des incertitudes persistantes, le Brent devrait se maintenir autour de 116 dollars le baril. Dans un scnario plus pessimiste, le conflit pourrait stendre dautres pays de la rgion, importants producteurs, notamment lIrak ou lIran. En effet, le conflit en Syrie a des rsonnances particulires dans les pays frontaliers. Le conflit sunnites/chiites existe galement en Irak o la violence a repris : loloduc qui transporte le brut de Kirkuk Ceyhan a t attaqu de faon rpte dans les trois derniers mois et les exportations ont t rduites de 350 000 200 000 bj. A lest de la Syrie
162
Cline Antonin
se trouve lIrak, qui est lun des plus gros producteurs de lOPEP (3 Mbj), o le gouvernement principalement chiite soutient Assad, alors que lopposition irakienne sunnite soutient les rebelles et o des groupes extrmistes irakiens (affilis Al Qaida) sont actuellement concentrs dans le nord de la Syrie. Au nord de la Syrie se trouve la Turquie, par laquelle transite une grande quantit de ptrole irakien (via les pipelines BTC et Kirkuk-Ceyhan). Au nord de la Syrie se trouve galement lIran, dj dstabilis, et le dtroit dHormuz, par lequel transite plus de 17 Mbj (18 % de la consommation mondiale). Le conflit pourrait galement impliquer le gendarme de lOPEP quest lArabie Saoudite, majoritairement sunnite. Dans un tel scnario dembrasement de la rgion, le baril pourrait atteindre 150 dollars.
Au niveau de loffre, lessentiel de la hausse de production viendrait des pays non-membres de lOPEP : la production ptrolire issue des gisements schisteux devrait soutenir la hausse de production aux tats-Unis (champs Bakken, Eagle Ford et Permian), au Canada (champs Kearl, Firebag, Christina Lake). De nouveaux gisements devraient tre exploits au Brsil (champ Sapinhoa), en Chine (gisement Peng Lai) et en Russie. En revanche, nous anticipons une stagnation de loffre OPEP dbut 2014, puis une hausse modre de la production au cours de lanne 2014 (+500 000 bj) en faisant lhypothse dune rsolution des tensions en Libye et en Irak, et de labsence dembrasement du conflit en Syrie. Ce sont en effet essentiellement ces trois pays qui joueront un rle stratgique en 2014. Depuis juillet 2013, la Libye fait face un conflit autour de la gestion de la manne ptrolire et des groupes de miliciens arms contrlent une partie du pays. Le manque de scurit a entran des interruptions massives dans la production et laction dans les ports libyens a empch les exportations. Le pays n'exporte plus son ptrole qu' 50 % de ses capacits : 800 000 barils/jour au maximum, soit 200 000 bj de moins que dbut 2013. La plupart des ports d'exportation sont ferms, y compris le principal terminal ptrolier du pays, dont la capacit atteint 350 000 bj. Nous anticipons une rsolution du conflit fin 2013-dbut 2014 et la rouverture de certains sites. En Irak, outre la menace dextension du conflit syrien, les attaques militaires persistantes visant loloduc Kirkuk/Ceyhan et les conflits persistants au Kurdistan irakien sment le doute sur la capacit de lIrak retrouver rapidement un niveau de production
163
lev, alors mme que la production stagne autour de 3 Mbj depuis plus dun an. Du ct des consommateurs, les pays industriels devraient connatre une croissance plus dynamique en 2014 (1,7 % en 2014 contre 0,8 % en 2013), mais avec la baisse de lintensit nergtique, leur consommation de ptrole devrait lgrement baisser (de 0,2 % en 2014). La croissance des pays mergents restera dynamique, avec une croissance de la consommation de ptrole de 3 % en 2014. Au total, la demande mondiale passerait de 90,1 Mbj en 2013 91,3 Mbj en 2014. Enfin, les stocks des pays de lOCDE se maintiennent des niveaux levs : mi-2013, ils reprsentaient 96 jours de demande aux tats-Unis et 92 jours en moyenne dans les pays de lOCDE. Mme si lincertitude gopolitique nous loigne des fondamentaux, rappelons que le cot marginal dexploitation des champs les plus difficiles daccs se situe toujours autour de 100 dollars ; par consquent, nous sommes actuellement bien au-dessus du prix dquilibre. En outre, le prix des autres nergies fossiles (charbon, gaz), pour certaines, substituables au ptrole, est bas. Si les tensions gopolitiques sapaisent, la baisse du prix du ptrole pourrait samorcer plus rapidement que prvu.
164
quilibre sur le march ptrolier et prix des matires premires industrielles

Millions de barils/jour sauf mention contraire, cvs 2012 T1 Demande mondiale En taux de croissance 1 PIB mondial
1 1
2013 T3 T4 89,6 T1 89,3 T2 90,2 T3 90,3 T4 90,4 T1 90,7 T2
2014 T3 91,6 T4 91,5
2012
2013
2014
T2 89,0
88,3
89,0
91,3
89,0 0,5 2,8 -2,3
90,1 1,2 2,6 -1,4 90,0 36,2 53,8 -0,3 0,0 110,8 -2,8 1,32
91,3 1,4 3,2 -1,8 91,2 36,8 54,4 -0,3 0,1 106,3 7,4 1,35
Intensit ptrolire Production mondiale Dont : OPEP 2 Non OPEP Variations de stocks Dont OCDE Prix du ptrole Brent 3 Prix des matires premires industrielles 1
Cline Antonin
89,4 36,8 52,6 1,1 0,3 118,4 2,5 1,31
89,4 36,9 52,5 0,4 0,0 108,4 -4,9 1,28
89,1 36,7 52,5 0,2 0,2 109,7 -6,9 1,24
89,4 36,1 53,3 -0,2 0,0 110,1 2,7 1,28
89,1 35,8 53,4 -0,2 0,3 112,5 5,6 1,32
90,5 36,2 54,4 0,4 -0,3 102,6 -7,4 1,31
90,2 36,4 53,8 -0,2 -0,1 112,0 -0,4 1,31
90,4 36,5 53,8 -0,1 0,1 116,0 2,0 1,35
90,6 36,5 54,1 -0,1 0,1 110,0 2,2 1,35
91,1 36,8 54,3 -0,2 0,0 105,0 3,3 1,35
91,5 37,0 54,5 -0,1 0,0 105,0 4,2 1,35
91,7 37,0 54,6 0,2 0,2 105,0 4,0 1,35
89,3 36,6 52,7 -0,3 0,1 111,7 -15,8 1,28
Taux de change 1 = $
1. En %, variation par rapport la priode prcdente. 2. Hors Angola et quateur. Bien que ces deux pays soient membres de lOPEP depuis 2007, ils ne sont soumis aucune contrainte de quota. 3. En dollars, moyenne sur la priode. Sources : EIA (ptrole), indice HWWA Hambourg (matires premires industrielles), calculs et prvision OFCE octobre 2013.
FICHE PAYS
TATS-UNIS : UNE CROISSANCE PLAFONNE
Christine Rifflart
ngage depuis la fin de lanne 2009, la reprise se poursuit aux Etats-Unis un rythme modr. Aprs 1,8 % en 2011 et 2,8 % en 2012, la croissance a ralenti fin 2012. Frappe par les mesures dajustement budgtaire dcides en dbut danne la suite des ngociations autour du fiscal cliff, elle est passe en rythme annuel 1,6 % au deuxime trimestre 2013. Ce choc vient nouveau interrompre une reprise encore fragile1. De par son faible contenu en emploi, cette reprise savre insuffisante pour enclencher une vritable dynamique de la demande. Tant que cette situation durera, le march du travail restera bloqu et la croissance amricaine ne suffira pas refermer un output gap, denviron 3 % du PIB. Dautant que le changement de discours de la Rserve fdrale sur sa politique montaire non conventionnelle sest dj traduit par la hausse des taux dintrt long terme et que limportance de la dette publique (16 738 milliards de dollars, soit 100,5 % du PIB la fin du deuxime trimestre 2013) maintient la pression sur lajustement budgtaire. En 2013, limpulsion budgtaire devrait rester leve avant de sallger -0,7 en 2014. La croissance, aprs 1,5 % en 2013 pourrait sacclrer autour de 2,5 % en 2014 et 2015.
1. Cette prvision a t faite avant le shutdown du gouvernement fdral au 1er octobre 2013. A partir de cette date, le Congrs, majorit rpublicaine, nayant pas vot le budget 2014, ladministration du gouvernement fdral est dans lincapacit de mener ses oprations bien. Au 1er octobre 2013, 800 000 salaris ont t somms de rester chez eux et prs d1 million travaillent sans avoir la garantie dtre pays, et une partie des programmes sont bloqus. On value 0,2 % du PIB par semaine le cot global pour lconomie amricaine. Cette valuation ne prend pas en compte le risque de dfaut de paiement de la dette publique amricaine qui se profile si le plafond de la dette nest pas relev avant le 17 octobre.
166
Christine Rifflart
Une reprise en 2013 casse par le choc budgtaire du dbut danne

Aprs une croissance 2012 rvise la hausse dans la dernire version des comptes nationaux (voir encadr) et meilleure que les performances des annes prcdentes, lactivit sest sensiblement inflchie depuis trois trimestres. De 2,8 % en moyenne 2012, la croissance sur un an est passe 1,5 % au premier semestre 2013. Lacquis en dbut danne est faible : 0,4 point. Surtout, un coup rude a t port par le choc fiscal au premier trimestre 2013, en consquence de lAmerican Taxpayer Relief Act vot le 2 janvier - les hausses dimpts supportes par les plus riches ont reprsent 0,7 point du revenu avant impt des mnages, du relvement de 2 points des cotisations sociales payes par les salaris qui atteignent dsormais 15,7 % de la masse salariale, et des coupes dans les dpenses publiques effectives au 1er mars 85 milliards de dollars de coupes jusquen septembre 2013 dont la moiti affecte le Dpartement de la dfense, et dont 42 milliards sont effectives avant la fin de lanne fiscale 2013, Dans ces conditions, la consommation des mnages na pu se raffermir. Sa contribution la croissance reste faible, autour de 0,3 point par trimestre. Aprs le dcrochage intervenu la fin 2007, la consommation ne revient donc pas sur sa tendance de long terme. Deux raisons cela : un revenu disponible qui progresse trs modrment et une baisse du taux dpargne contrainte jusqu lanne dernire par un taux dendettement des mnages trs lev. Au premier trimestre 2013, grce lamlioration de la situation patrimoniale des mnages, le choc fiscal, qui a affect au premier chef le RDB des mnages (-2,1 % de baisse en termes rels par rapport au quatrime trimestre 2012) a pu tre absorb par la baisse du taux dpargne d1,5 point, ce qui a permis de lisser les dpenses de consommation. Au deuxime trimestre, la pression fiscale demeurant, les mnages ont maintenu leur taux dpargne 4,5 %. Le problme est que ce choc fiscal vient freiner une demande qui peine se dvelopper et alimenter les hsitations des entreprises embaucher. Malgr la reprise conomique, la situation sur le march du travail ne samliore pas. Lemploi na pas retrouv son
tats-Unis : une croissance plafonne
167
niveau davant-crise. Rapport la population en ge de travailler, il reste stable un niveau plancher. En aot, le taux demploi se situe 58,6 % pour une moyenne depuis fin 2009 58,5 % et surtout un niveau davant-crise 63 %. Faute de crations demplois suffisantes, la dcrue du taux de chmage (de 8,1 % 7,3 % en un an en aot) tient au moins en partie par la baisse prolonge du taux dactivit. Or, depuis le dbut de la crise, cette baisse ne montre aucun signe dinflexion, au contraire. Alors que la population en ge de travailler crot chaque mois au rythme moyen annualis de 200 000, le nombre dactifs a cess daugmenter depuis octobre 2012. Le taux dactivit qui avait dj commenc dcliner en 2001 aprs un point haut 67 % plonge depuis 2008, jusqu retrouver lt dernier son niveau de 1978 (63,2 % en aout 2013) ! Ainsi, depuis le dbut de lanne, la seule composante du taux de chmage qui baisse, cest- - dire celle du chmage de long terme (suprieur 26 semaines) pourrait provenir de la sortie du march du travail des chmeurs de plus de 55 ans en raison des coupes de prestations chmage dans les dpenses de ltat. La dtente du taux dpargne au premier semestre est facilite par lamlioration de la situation patrimoniale des mnages. Dflat des prix la consommation, lindice Case et Shiller des prix immobiliers a augment de 8,9 % sur un an. Lexcs doffre de logements se rsorbe progressivement. Mais surtout la revalorisation des actifs immobiliers participe au sauvetage financier de nombreux mnages : au premier semestre, prs de 3,5 millions de mnages ont ainsi vu la valeur de leur bien immobilier redevenir suprieure lencours de leur dette hypothcaire. la fin du deuxime trimestre, il restait encore 14,5 % du nombre de crdits en negative equity. Cette amlioration a permis galement la revalorisation du patrimoine immobilier des mnages. Rapporte au RDB des mnages, la richesse immobilire brute sest accrue de 16,8 % de RDB depuis la mi-2012. Au printemps 2013, la dette brute immobilire reprsente 75,4 % de leur RDB, contre 100 % en 2008. Rapporte la valeur du collatral, elle est passe dun maximum de 56 % 45 % sur la priode. Les ratios restent encore suprieurs leur niveau de long terme mais plus de la moiti de leffort dajustement a t ralis, et ceci dans un contexte plus difficile (taux de chmage lev, bas prix de limmobilier, ...). Aussi, le solde entre les nouveaux crdits hypothcaires et les
168
Christine Rifflart
remboursements des emprunts antrieurs est encore ngatif, les mnages continuant se dsendetter, mais la hausse des prix se poursuit, notamment dans lancien, avec mme une acclration au deuxime trimestre. Malgr cette amlioration globale, le march du neuf reste la trane. Les transactions peinent dcoller et les mises en chantier stagnent, voire baissent depuis le dbut de lanne, avant mme le resserrement des taux dintrt. Linvestissement logement reste trs dynamique (14,8 % sur un an au deuxime trimestre 2013) mais pourrait bien marquer une inflexion dans les prochains trimestres.
Graphique 1. Productivit du travail par tte en France et aux Etats-Unis dans lensemble de lconomie
1995=100
140 135 USA 130 125 120 115 FRA 110 105 100 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14
Sources : INSEE, BEA, prvision OFCE octobre 2013.
linverse, la situation reste favorable du ct des entreprises. Lajustement la faiblesse de la demande sest fait par un contrle strict des cots de production, notamment du travail. la diffrence dautres pays tels que la France, les entreprises amricaines ont rduit massivement lemploi ds 2007 et nont pas enregistr un dcrochage marqu de la productivit apparente du travail par rapport la tendance passe depuis le dbut de la crise. Aprs un puisement des gains commenc ds 2004, la productivit par tte sest redresse en 2009 et 2010 au point de dpasser sa tendance passe, contrairement ce qui se passe en France par exemple (graphique). La reprise est reste pauvre en emploi et sest faite sur fonds de baisse des salaires rels : en 2011 et 2012, le salaire horaire
169
rel a baiss de respectivement 0,4 et 0,3 %. Ds lors, le taux de marge na jamais t aussi lev que depuis 2010, 35 %. Nanmoins, depuis la fin 2012, le ralentissement de la croissance se combine avec un ralentissement des gains de productivit et une reprise des hausses de salaires, en phase avec la reprise des crations nettes demplois. la mi-2013, la productivit est revenue en dessous de sa moyenne de long terme alors que les cots salariaux unitaires sacclrent lgrement.
Des perspectives 2014 dpendantes de lvolution du march du travail

Dans ces conditions, les prvisions pour le deuxime semestre 2013 et lanne 2014 sont conditionnes plusieurs hypothses centres sur la question budgtaire et le march du travail. La situation budgtaire amricaine reste globalement proccupante. La question de la soutenabilit de la dette moyen terme se pose. Au premier trimestre 2013, la dette totale amricaine atteint 104,9 % du PIB. Le plafond lgal de dette au-del duquel le gouvernement ne peut plus emprunter sur les marchs financiers est dpass depuis le mois de mai des mesures exceptionnelles devraient permettre de trouver des liquidits jusqu octobre. La difficult dsormais rcurrente pour trouver un accord au Congrs de relvement du plafond rend les ngociations de plus en plus tendues. En 2012, le dficit public se situait 8,3 % du PIB. En 2013 et 2014, en labsence dun accord parlementaire pour voter le budget, cest le Budget Control Act de 2011 qui prvaut, avec la poursuite des coupes automatiques dans les dpenses de ltat fdral. Or au premier trimestre 2013, la rduction plus forte que prvue du dficit budgtaire 6,3 % du PIB relche lgrement la pression sur les ngociations. Cette bonne surprise sexplique en grande partie par des recettes fiscales meilleures, des dpenses en investissement publics plus faibles (-2,6 % en termes rels au premier trimestre 2013 par rapport au prcdent, aprs -1 % et -1,4 % aux trimestres prcdents), la baisse des charges dintrts et le versement acclr de 95 milliards de dividendes des agences Freddie Mac et Fannie Mae au titre de la rvision des clauses de tutelle compter du dbut 2013. Elle peut donner des marges de manuvre pour assouplir la pression sur lconomie en 2014. Limpulsion budgtaire resterait ngative et pourrait tre ramene
170
Christine Rifflart
0,7 en 2014, aprs 1,5 en 2013. Les principaux assouplissements porteraient sur la suppression partielle des coupes automatiques dans les dpenses de ltat. Ctait loption retenue dans le budget prsent par le Prsident le 10 avril dernier (et non le 4 fvrier comme traditionnellement). Le solde budgtaire pourrait alors atteindre 5,1 % du PIB en 2014. Sur le march du travail, la question de lemploi est lie la dynamique de la croissance. En labsence dun raffermissement de la demande effective et de la demande anticipe, et mme si des marges de manuvre existent compte tenu de leur situation financire, les entreprises nont gure de raisons daccrotre le rythme des crations demplois ou des salaires. Aprs 1,8 % en 2012, lemploi devrait progresser de 1,1 % en 2013 et 2014. Les salaires eux continueraient dtre affects par les dsquilibres entre loffre et la demande de travail. Aux chmeurs sajoute le sous-emploi la population salarie contrainte travailler temps partiel pour raisons conomiques et la masse dinactifs qui peut revenir sur le march du travail en cas dembellie conjoncturelle. Au total, 13,7 % de la population active est concerne. Or, la baisse du taux dactivit depuis la crise tient en partie une mauvaise conjoncture (effet de flexion) : des jeunes qui restent plus longtemps lcole, des femmes qui restent leur domicile aprs avoir lev leurs enfants, des chmeurs dcourags de retrouver un emploi, des facteurs structurels expliquent galement le dclin, notamment le vieillissement de la population. Alors que la population ge de 25 54 ans a progress de 1,5 % entre 2003 et 2011, celle ge de 55 64 ans a progress de 35 %, et celle de 65 74 de 18 %. Selon nos hypothses, le taux dactivit pourrait continuer de baisser jusquen 2014, moins rapidement que par le pass cependant, et le taux de chmage reculerait jusqu 6,8 % la mi-2014. Les salaires eux progresseraient au rythme de 2 % lan, 0,6 % en termes rels. Dans ces conditions, la consommation des mnages pourrait sacclrer 2,1 % en 2014 aprs 1,8 % en 2013. Le taux dpargne resterait bas. Linvestissement logement continuerait progresser car les conditions dacquisition restent favorables et les prix sont bas. Mais les taux dendettement sont encore trop levs pour que les mnages ramorcent un nouveau cycle demprunts. Le rythme dinvestissement restera infrieur celui enregistr depuis fin 2011.
171
Dans cette perspective, lannonce par la Rserve fdrale de la fin de sa politique dinjection des liquidits sur les marchs obligataires marque un nouveau tournant. Sans tre effective, cette annonce sest accompagne dun resserrement des taux longs de plus d1 point en quelques mois. Ce mouvement haussier devrait sattnuer une fois que le retournement des anticipations aura bien t intgr par les marchs. Mais le resserrement ne devrait pas tre effectif avant 2014, dautant que la politique budgtaire restera restrictive. En attendant, le dollar pourrait continuer de se dprcier vers 1,35 dollar pour 1 euro dici la fin de lanne.
Encadr. La dernire rvision complte des comptes nationaux

Le 31 juillet 2013, en mme temps quil publiait la premire version des comptes du deuxime trimestre 2013, le Bureau of Economic Analysis sortait la rvision complte des comptes nationaux. Tous les 5 ans, le BEA met jour les comptes sur la base notamment du recensement conomique et des nouveaux tableaux dentre-sortie, et ajuste les concepts et mthodes utiliss. Les principaux changements introduits sont les suivants : les dpenses en Recherche et Dveloppement qui jusqualors taient traites comme une consommation intermdiaire sont considres comme un investissement fixe. La dprciation de cet actif est ajoute la consommation de capital fixe. De mme, les productions de spectacles, et crations duvres artistiques ou littraires sont elles aussi considres comme des dpenses dinvestissement fixe. La capitalisation couvre dsormais le cot des transferts de proprit des actifs de limmobilier rsidentiel. Le rgime de retraite prestations dfinies passe une compatibilit dexercice. Le traitement des salaires et rmunrations est harmonis et passe lui aussi une compatibilit dexercice. Cest sur la priode rcente que limpact est le plus marqu : entre 2007 et 2012, la croissance moyenne annuelle passe de 0,6 % 0,8. La rcession (2007t4-2009t2) a t moins violente : -2,9 % au lieu de -3,2 et la reprise (2009t2-2013t1) un peu plus soutenue : 2,2 % au lieu de 2,1 %. Le taux dpargne des mnages est rvis en moyenne de 2 points. La croissance de 2012 est releve de 0,6 point 2,8 %. Les changements portent principalement sur la consommation prive (0,2 point), linvestissement (0,17 point) et les dpenses publiques (0,14 point).
172
tats-Unis : rsum des prvisions

Variations par rapport la priode prcdente (sauf mention contraire), en %
2012 T1 PIB PIB par tte Consommation des mnages Dpenses publiques FBCF prive dont Logement Productive Exportations de biens et services Importations de biens et services Variations de stocks Contributions Demande intrieure hors stocks Variations de stocks Commerce extrieur Prix la consommation 2 Taux de chmage, en % Solde courant, en points de PIB Solde public, en points de PIB Impulsion budgtaire PIB zone euro -0,1 -0,3 -0,1 -0,5 -0,2 0,7 0,1 0,1 2,8 8,2 -3,0 0,5 -0,2 0,0 1,9 8,2 -2,7 0,6 0,1 0,0 1,7 8,0 -2,6 0,4 -0,4 0,2 1,9 7,8 -2,5 0,1 0,2 -0,1 1,7 7,7 -2,6
1
2013 T3 0,7 0,5 0,4 0,9 0,7 3,4 0,1 0,1 0,1 77 T4 0,0 -0,2 0,4 -1,7 2,8 4,6 2,4 0,3 -0,8 7 T1 0,3 0,1 0,6 -1,1 -0,4 3,0 -1,2 -0,3 0,2 42,2 T2 0,6 0,4 0,4 -0,2 1,5 3,1 1,1 2,1 1,7 62,6 0,5 0,1 0,0 1,4 7,5 -2,6 T3 0,4 0,2 0,3 -0,3 1,7 2,5 1,5 1,0 0,8 60,0 0,4 0,0 0,0 1,5 7,3 -2,3 T4 0,6 0,4 0,5 -0,2 1,7 2,5 1,5 1,0 0,8 60,0 0,6 0,0 0,0 1,5 7,1 -2,2 T1 0,6 0,4 0,5 -0,2 1,6 2,0 1,5 1,0 0,8 60,0 0,6 0,0 0,0 1,6 6,9 -2,1 T2
2014 T3 0,6 0,4 0,6 0,0 1,4 2,0 1,3 1,0 1,0 60,0 0,7 0,0 0,0 1,4 6,8 -2,1 T4 0,6 0,4 0,6 0,0 1,3 2,0 1,1 1,0 1,0 60,0 0,6 0,0 0,0 1,2 6,9 -2,1
2012
2013
2014
2015
T2 0,3 0,1 0,5 0,1 1,2 1,4 1,1 0,9 0,6 57
0,9 0,7 0,7 -0,3 2,1 5,3 1,4 1,0 0,2 89
0,7 0,5 0,6 -0,2 1,6 2,0 1,5 1,0 0,8 60,0 0,7 0,0 0,0 1,8 6,8 -2,1
2,8 2,0 2,2 -1,0 8,3 12,9 7,3 3,5 2,2 57,6 2,5 0,2 0,1 2,1 8,1 -2,7 -9,3 -1,4
1,5 0,7 1,8 -2,3 4,8 13,3 2,9 2,5 1,7 56,2 1,5 0,0 0,1 1,5 7,4 -2,4 -6,1 -1,5 -0,3
2,4 1,6 2,1 -0,7 6,5 9,2 5,8 4,3 3,6 60,0 2,4 0,0 0,0 1,5 6,9 -2,1 -5,1 -0,7 1,1
2,3 1,5 2,2 0,7 4,7 8,1
Christine Rifflart
3,9 4,1 3,8 60,0 2,4 0,0 -0,1 1,4 7,0 -2,0 -4,2 -0,8 1,6
0,3
0,1
0,2
0,3
0,4
0,4
0,4
-0,6
1. Conformment aux comptes nationaux amricains, le poste dpenses publiques inclut la consommation et linvestissement publics. 2. Pour les trimestres, glissement annuel. Pour les annes, moyenne annuelle. Sources : Bureau of Economic Analysis (BEA), Bureau of Labor Statistics (BLS), prvision OFCE octobre 2013.
FICHE PAYS
ASIE : CRISE OU COUP DE FREIN LA CROISSANCE ?

Amel Falah
n 2012, la croissance de lactivit en Asie a bien rsist, malgr une baisse de rgime durant lt. Son dynamisme toujours impressionnant contraste encore avec une conjoncture mondiale souvent incertaine. Malgr la faiblesse des conomies avances, lAsie mergente a maintenu un rythme de croissance assez soutenu, mme sil a ralenti en 2012 (+5,8 % en net repli par rapport aux +7,5 % de 2011). La demande intrieure a soutenu la croissance dans lensemble de la rgion, les gouvernements recourant la fois aux politiques budgtaire et montaire pour stimuler la consommation et linvestissement. Les marges de manuvre montaire et budgtaire sont confortables, mme si les tensions inflationnistes en Inde et en Indonsie et la hausse des prix immobiliers en Chine incitent la prudence. La faiblesse de la demande extrieure a pes sur la croissance en 2012 dans la plupart des conomies de la rgion. De ce fait, les excdents des soldes courants se sont dtriors lan dernier, mais les positions des rserves internationales sont demeures fortes, refltant des entres considrables de capitaux. Malgr les politiques montaires trs expansionnistes des pays mergents, leurs monnaies se sont rapprcies vis--vis du dollar, particulirement depuis fin 2012. Des mouvements violents vis--vis du yen ont t enregistrs fin 2012 avec larrive au pouvoir du nouveau Premier ministre (Shinzo Abe).
174
Amel Falah
La Chine reste la principale dynamo des pays de la rgion. Sa croissance se renforce en fin danne 2012, soutenue par le redressement de linvestissement et des exportations. Ce rattrapage na toutefois pas permis de compenser le net ralentissement enregistr au premier trimestre. La croissance devrait atteindre 7,8 % en moyenne en 2012. Autre locomotive de lconomie asiatique, lInde a vu sa croissance ralentir 3,8 % en 2012-2013, soit son plus mauvais rsultat depuis 10 ans. En 2011-12, le PIB avait progress de 7,7 %, montrant dj des signes d'essoufflement aprs plusieurs annes de croissance proche des 9 %. Un manque de confiance des investisseurs (5 % des actifs dtenus par les investisseurs ont t vendus), une forte inflation et une faible demande des pays occidentaux expliquent la dgradation de l'activit de la troisime puissance conomique. LInde a t la plus affecte par les sorties de capitaux. Depuis fin aot, sa monnaie sest dprcie de plus de 15 % face au dollar. Pour 2013, 2014 et 2015, nous prvoyons une poursuite des tendances en cours. Nous tablons donc sur une croissance dans la zone Asie de 6,0 % par an.
Tableau 1. Zone Asie dtaille : rsum des prvisions de PIB
Poids Core du Sud Asie Rapide Taiwan Hong Kong Singapour Thalande Indonsie Malaisie Philippines Chine Inde Asie hors Chine Total 6,8 20,3 3,9 1,5 0,9 3,6 6,0 1,7 2,6 48,5 24,4 51,5 100,0
2012 2,0 4,7 1,3 1,4 1,3 6,4 6,2 5,6 6,6 7,8 3,8 3,9 5,8
2013 2,5 4,7 2,9 3,3 2,4 4,3 5,7 4,8 6,9 7,5 5,0 4,5 6,0
2014 3,2 4,5 2,7 3,5 4,0 4,0 5,7 5,2 5,7 7,2 5,5 4,8 6,0
2015 3,3 4,7 3,0 3,6 4,4 4,3 5,8 5,2 6,0 7,2 5,9 5,1 6,1
Sources : CEIC, calculs et prvision OFCE octobre 2013.
Asie : crise ou coup de frein la croissance ?
175
Tableau 2. Zone Asie : rsum des prvisions de commerce

2012 Importations Exportations Demande adresse

Sources : FMI, prvision OFCE octobre 2013.
2013 3,1 3,5 2,3
2014 2,7 2,0 3,1
2015 3,1 3,0 3,5
2,9 1,6 2,9
Htrognit entre les diffrents pays de la zone

La croissance indienne a atteint 2,5 % au second trimestre 2013. Lactivit dans les services (en particulier dans les secteurs commerce, htels, transports et tlcommunication et banques et assurances ) a fortement ralenti. Dans le secteur minier, la production a mme recul. Il en est de mme du secteur de la construction (-3,8 % au second trimestre 2013). Seule la production manufacturire a acclr, mais son rebond sest avr trop faible pour compenser les volutions des autres secteurs. La production industrielle a progress en juillet 2013 de + 3,0 %, aprs les contre performances des deux mois prcdents (-3,6 % en mai et -1,7 % en juin). Les exportations continuent de progresser, mais sessoufflent : aprs une hausse de +4,8 % au premier trimestre 2013, la progression sest limite +0,7 % au second. Les importations continuent de baisser (-4,1 % au deuxime trimestre 2013) en lien avec la faiblesse de la demande intrieure (-1,3 % sur la mme priode). Au-del du ralentissement de la croissance, lInde souffre de deux dficits importants : un dficit budgtaire (9,5 % du PIB), et un dficit de la balance des paiements courants (3,8 % du PIB bien au-del du seuil des 2,5 % jug tolrable par la Banque centrale indienne). La crainte des investisseurs de voir une crise apparatre et saccentuer linstar de celle de 1991 le pays a d faire face un re-basculement significatif des flux de capitaux qui staient massivement ports sur les marchs mergents en 2010-2011, vers les actifs en dollars. Les autorits montaires ont dcid de rduire la liquidit au sein de lconomie sans pour autant augmenter leur principal taux directeur. Ces mesures nont pas permis de stopper les attaques contre la roupie, ni la correction sur la bourse indienne. La roupie a atteint son plus bas historique en aot 2013, 63 roupies pour un dollar.
176
Amel Falah
Ces actions ont t pour l'instant suffisantes pour contenir les sorties de rserves de change (rserves de change qui avaient fait dfaut en 1991). Limportance des dficits, la dprciation de la roupie et les tensions inflationnistes (+11 % en aot 2013) ont fini par dgrader la confiance des investisseurs. En 2012, lactivit en Core du Sud a enregistr une croissance de 2 % contre 3,7 % en 2011, soit sa plus faible performance depuis 2009, en raison du ralentissement des exportations et de linvestissement. Les exportations ont t victimes de la baisse de la demande des principaux clients chinois, amricains, europens et japonais, dont les conomies ont t impactes par la crise en 2012 : elles ont baiss de +12,6 % en 2011 +6,6 % en 2012. La mise en place daccords de libre-change en a peut-tre attnu la porte mais na pu empcher la Core dtre affecte par latonie de la demande mondiale. La Banque centrale, inquite des perspectives de croissance des exportations et de la consommation des mnages, a mis en place une politique de soutien plus actif la croissance, alors quelle avait fait de la lutte contre linflation sa priorit. Cet assouplissement a t rendu possible par le ralentissement continu de linflation (+0,6 % en aot 2013). En 2013, la croissance du PIB sest lgrement acclre au deuxime trimestre (+ 2,3 %) grce un rebond de linvestissement productif de + 5,7 %, notamment dans les secteurs de llectronique et de lautomobile, en raison du taux lev dutilisation des facteurs de production et du relchement de la politique montaire engag en juillet 2012. La contribution des changes extrieurs est redevenue positive depuis deux trimestres (+0,5 au premier trimestre 2013 et +0,3 au second). Lapprciation du won a permis la rduction de la facture nergtique du pays, tout en limitant linflation importe. Singapour, le PIB s'tait accru au-del de 7,5 % avant la crise, puis s'tait fortement contract en 2009 (-0,9 %), avant de rebondir pour atteindre une valeur exceptionnelle de 14,8 % en 2010, stimul par la reprise rgionale, la forte croissance des exportations et la vigueur retrouve de la demande intrieure. Sous leffet de la rupture dapprovisionnement cause par le sisme qui a touch le Japon, puis de la baisse de la demande mondiale et de la crise de la zone euro, la croissance de Singapour sest nouveau dtriore en 2012 : elle na atteint que 1,3 %, aprs 5,2 % en 2011. Au deuxime trimestre 2013, le PIB a rebondi (+3,7 %) aprs stre contract au
177
premier. Les exportations ont nettement marqu le pas (+6,1 % au deuxime trimestre 2013 contre -0,8 % au premier). Linvestissement productif, quant lui, a baiss depuis deux trimestres (-0,9 % au premier et -2,5 % au second). Linflation est reste modre 2 % au mois daot 2013, aprs avoir atteint un pic 6 % lt 2012. LIndonsie a connu une croissance de +6,2 % en 2012, principalement tire par la consommation des mnages (+5,3 %) grce la croissance du crdit et au faible niveau des taux dintrt. Elle a t galement soutenue par une relance massive des investissements (privs et publics) et par les exportations de matires premires (hydrocarbures, produits agricoles) et de biens de consommation. Au deuxime trimestre 2013, la croissance est toujours aussi vigoureuse, avec +7,4 %. Les exportations ont cependant plafonn 4 % depuis deux trimestres, consquence de la baisse des prix mondiaux. En 2012, face une conjoncture internationale dprime, la croissance de la Malaisie a montr une nouvelle fois une remarquable rsilience, avec une performance de 5,6 %. Elle est toujours soutenue par la consommation prive (march du travail tendu et large saupoudrage lectoraliste du budget fdral) et par le rebond de linvestissement, essentiellement priv. La coalition de gouvernement, le Barisan National (BN), dirige par Najib Razak, a d faire face en 2010-2011 une monte de lopposition rassemble dans lalliance Pakatan Rakyat. Celle-ci pourrait permettre au nouveau gouvernement de poursuivre son plan de consolidation budgtaire. Le dficit budgtaire est ramen 4,5 % du PIB en 2012. Au deuxime trimestre 2012, la consommation (+7 %) et linvestissement (+7,1) compensent la baisse des exportations (-5,3 %). En 2013, la production industrielle ne se redresse que lgrement lt (+2,7 % en juillet 2013), loin de son point haut atteint en mars 2013 (+11,7 %). La faiblesse de linflation, autour de 2 %, laisse les marges ncessaires pour soutenir lactivit. L'conomie thalandaise, qui avait subi un violent ralentissement en 2011 (+0,1 %) sous l'effet des pires inondations depuis des dcennies, a progress de +6,4 % en 2012, principalement grce la consommation des mnages et linvestissement, tir par la reconstruction. Le tourisme, autre secteur important, se porte galement trs bien. Les exportations, qui reprsentent toujours
178
Amel Falah
une part importante de lconomie thalandaise, ont toutefois dclin dans un contexte de ralentissement de la demande mondiale. Toutes les mesures prises pour relancer lconomie (plan de relance pour la reconstruction des infrastructures, triple baisse du taux directeur par la Banque centrale 2,75 %, aides aux mnages pour les biens durables, hausse des salaires, baisse des impts pour les entreprises, politique de soutien aux producteurs de riz) ont contribu soutenir la croissance. La bonne performance conomique de la Thalande, conjugue une stabilit politique, attire les investisseurs trangers. On observe une forte croissance des IDE, surtout vers lautomobile, llectronique, la sidrurgie et lagroalimentaire. Lapprciation du bath sest amplifie par lafflux massif de capitaux trangers. La production industrielle a connu un boom de 10 % en dbut danne 2013, grce la forte demande intrieure. Linflation reste modre autour de 2 % dbut 2013. En 2012, la croissance du PIB de Taiwan na atteint que 1,3 %. Au premier trimestre 2013, lactivit sest contracte (-0,8 %) pour reprendre au deuxime trimestre avec 0,5 %. Les exportations destination des tats-Unis et de la Chine sessoufflent. Taiwan continue produire des marchandises demandant une mainduvre nombreuse et donc dlocalise encore beaucoup en Chine. Linvestissement productif, principal moteur de lactivit, est rest robuste avec +14,0 % au premier trimestre 2013. En 2012, la croissance de lconomie de Hong Kong a ralenti +1,4 %, principalement cause dun tassement des exportations. Par ailleurs, une inflation galopante (+6,2 % au deuxime trimestre 2013), en particulier dans lalimentation et limmobilier, frappe la cit hongkongaise. La hausse des prix de vente des logements a atteint plus de 30 % sur un an en fvrier 2013. Au moment o la Chine et l'Inde montrent des signes d'essoufflement de leur croissance, les Philippines ont affich en 2012 un taux de croissance de 6,6 %. Cest lun des meilleurs taux enregistr en Asie cette anne. Lactivit, soutenue par la consommation des mnages, a de nouveau acclr au premier trimestre 2013, avec + 3,3 %. Grce aux efforts de diversification des exportations (marchs et produits) entrepris depuis plusieurs annes, les exportations nettes ont continu de contribuer positivement la croissance dbut 2013. Mais cest surtout la demande
179
intrieure qui tire lactivit. La consommation prive, qui reprsente plus de 70 % du PIB, a t le principal moteur de la croissance en 2012 et au premier et deuxime trimestre 2013, progressant respectivement de 5,6 % et 5,7 % en glissement annuel. Les transferts des travailleurs philippins migrs (environ 8 % du PIB) fournissent un important soutien la consommation prive et, depuis quelques trimestres, aux secteurs de la construction et de limmobilier. Aprs 3,1 % en moyenne sur lanne 2012, le taux dinflation sest tabli 2,3 % en moyenne sur les 8 premiers mois de 2013, en de de la limite basse de la cible dinflation de la banque centrale (3 %-5 %).
2013-2014-2015 : La course en avant

LAsie mergente a connu un passage vide au cours des trois premiers trimestres de 2012. Sous limpulsion de la Chine, lactivit sest renforce au dernier trimestre. De plus, les pays mergents ont commenc rorienter leur dveloppement en direction de leur march domestique ; ils sont ainsi un peu moins vulnrables aux soubresauts du commerce mondial qui tait l'arrt. Il est vrai quavec plus de 5,8 % de croissance en 2012 en un an, le rythme reste apprciable. Mais il sagit de la plus faible progression depuis 2009. Nous prvoyons une croissance dans la rgion Asie de 6,0 % en 2013 et 2014 et de 6,1 % en 2015. Les deux grandes conomies de la rgion, la Chine et lInde ont accus un net ralentissement en 2012. La Chine devrait connatre une croissance conomique de +7,5 % en 2013 et de +7,2 % en 2014 et 2015. En Inde, la progression du PIB devrait galement sacclrer (+5,0 % en 2013, +5,5 % en 2014 et +5,9 % en 2015). Les investissements joueront un rle dterminant dans lamlioration de croissance. Lavancement des rformes de structures visant renforcer linvestissement sera toutefois compromis par un climat dinstabilit conomique. De plus, l'Inde, comme les autres pays mergents, subit le contrecoup de la chute de la demande occidentale et, de manire plus aigu, elle paie l'addition de la nouvelle politique de la Rserve fdrale amricaine. Il aura suffi que la Rserve fdrale annonce quelle mettrait fin sa politique montaire accommodante de soutien lactivit des tats-Unis pour fragiliser la position des pays mergents. Les flux de capitaux internationaux, aprs stre dverss sur les conomies mergentes, sont en train de revenir en Amrique du
180
Amel Falah
Nord et mme en Europe, ce qui rend moins facile l'accs aux liquidits. Ce mouvement a pour consquence daffaiblir certaines devises ; le cas le plus spectaculaire est celui de la roupie. Hong Kong, Taiwan et Singapour ont t particulirement affects par le ralentissement mondial en 2012. Leurs croissances ont peine dpass 1 %, mais pourraient sacclrer en 2013-2014 (vers un peu plus de 3 %) et en 2015 ( 4 %). En 2013, la croissance corenne devrait lgrement redmarrer. Linvestissement devrait afficher de bonnes performances, notamment dans les secteurs de llectronique et de lautomobile en raison du taux lev dutilisation des facteurs de production et du relchement de la politique montaire engag en juillet 2012. La faiblesse des conomies industrialises a forc les pays mergents dAsie, trs dpendants des exportations, recourir leurs forces internes. Plusieurs grandes conomies mergentes subissent des tensions financires depuis la fin du printemps 2013, qui risquent de peser sur leurs perspectives de croissance. Les conditions de financement extrieur devraient tre moins durables. Les fuites de capitaux nont jusqu prsent entam que modrment les rserves de change. Dans ce contexte international incertain, les autorits montaires des pays concerns nhsiteront pas intervenir afin dviter une dprciation trop grande de leur devise et protger la comptitivit de leurs exportations.
FICHE PAYS
AMRIQUE LATINE : EN QUTE DUN NOUVEAU SOUFFLE

Christine Rifflart
prs la reprise de 2010 et le ralentissement de 2011 et 2012, la croissance repart depuis quelques trimestres, entrane notamment par le Brsil qui pse pour plus dun tiers de la zone. Pour autant, les performances restent mauvaises et les difficults rencontres sont nombreuses. La rgion se heurte de plus en plus des contraintes de capacits productives. Dans ce contexte, le retrait des capitaux trangers qui a suivi lannonce de la rserve fdrale sur un changement de cap de sa politique montaire durcit les conditions de financement de la rgion. Mais il sagit davantage dun retour la normale quune crise de dfiance des investisseurs trangers vis--vis de la rgion. Il nen demeure pas moins que plusieurs pays doivent trouver les moyens de dpasser les blocages auxquels ils sont de plus en plus confronts, celui du manque dinvestissement notamment. La croissance resterait donc contrainte autour de 2,8 % en 2013 et 2014.
Une reprise peine amorce que dj essouffle

Aprs avoir ralenti pendant 6 trimestres, la croissance est stable depuis la mi-2012 autour de 2,5 % lan. Le mouvement est largement impuls par deux poids lourds de la rgion : le Brsil et lArgentine qui, aprs une forte dclration, ont vu leur activit reprendre au-del de ce qui tait attendu (graphique 1). Ainsi, entre le deuxime trimestre 2012 et le deuxime trimestre 2013, la croissance annuelle du PIB est passe en rythme annuel de 0,4 % 3,3 % au Brsil, et de 0,7 % 7,1 % en Argentine. Dans certains pays, la croissance ralentit mais reste malgr tout soutenue: 4 % aprs 5,8 au Chili, tout comme en Colombie et au Prou : 4,2 % aprs 4,8 % et 5,6 % prs 6,3 % respectivement. linverse, elle sest inflchie
182
Christine Rifflart
nettement au Mexique (de 4,2 0,3 %) et au Venezuela de 5,8 % 2,6 %. Ces performances restent en de des 5 % de taux de croissance moyen que la rgion enregistrait avant la crise. Est-ce dire que la tendance de moyen terme sest inflchie ? En tout cas, si certains pays sont bien revenus sur leur trajectoire passe, le Brsil et le Venezuela restent nettement en dessous.
Graphique 1. PIB dans quelques pays dAmrique latine
2000 = 100, cvs
130 Argentine 120 110 100 Venezuela 90 80 70 60 2003 Mexique Brsil Chili
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
Sources : Instituts de statistiques nationaux.
Au Brsil, si la croissance du PIB de 1,5 % au deuxime trimestre par rapport au prcdent a surpris par son ampleur, il nen demeure pas moins quelle devrait tre en moyenne annuelle peine suprieure 3 % en 2013 et 2014, insuffisante pour ramener le PIB vers sa trajectoire de long terme observe dans le pass. En attendant, cette reprise marque le succs du policy mix de 2011 et 2012. La hausse des dpenses en infrastructures touristiques et de transport, pour prparer la coupe du monde football de 2014 et les jeux Olympiques de 2016, ainsi que la distribution de prts aux entreprises via la Banque nationale de dveloppement conomique et Social ont eu raison de la stagnation conomique qui sinstallait en 2009. Mais si lactivit est repartie, elle sest faite alors que les tensions inflationnistes taient encore prsentes sous leffet dun march du travail tendu, notamment dans lindustrie. En juin dernier linflation a atteint 6,7 %, soit au-dessus de la borne haute de la bande 2,5-6,5 % vise par la banque centrale. Or, il en va de la
Amrique latine : en qute dun nouveau souffle
183
crdibilit des autorits montaires qui jouent sur lancrage des anticipations de prix moyen terme. Simultanment, le dficit courant qui est rest autour de 2,1 % entre 2010 et mi 2012, sest creus 3,2 % au deuxime trimestre 2013. Face au retrait des investisseurs trangers du Brsil et la chute du real face au dollar pendant lt dernier, la banque centrale est ds lors confronte un dilemme : soutenir une croissance dj molle en limitant la hausse des taux dintrt, ou bien tout faire pour respecter la cible dinflation. Elle a opt pour un mix entre pragmatisme et orthodoxie : le taux directeur SELIC a t relev de 7,25 % 9 % depuis avril et des accords de swaps de devises ont t pris depuis fin mai entre banques centrales pour viter que le real ne seffondre davantage et limiter linflation importe. Le Venezuela, lui, arrive aux limites dune situation marque par une mauvaise gestion macroconomique et une grave pnurie de devises. En 2012, la croissance a t largement soutenue par les dpenses publiques dont une grande partie est finance par les recettes fiscales tires du ptrole et lautre partie par la cration montaire. Exclu, comme lArgentine, du march international des capitaux, le pays compense cette absence de ressources financires par des dvaluations rcurrentes du bolivar qui nourrissent une inflation galopante, malgr le blocage des prix de base. La dvaluation de 32 % en fvrier dernier, suivie quelques semaines aprs de la vente de 200 millions de dollars sest traduite par une inflation atteignant 39,6 % en juin dernier, contre 21,3 % en juin 2012. De plus en plus, le pays est confront des problmes dapprovisionnement (pnurie de produits de base, difficults importer), tandis que les rserves de change atteignent un seuil critique qui pourrait bien augurer court terme dune crise de balance des paiements. En Argentine, les perspectives de croissance sont nettement meilleures quau Venezuela mais les dsquilibres financiers posent l aussi des problmes. Aprs 0,9 % en 2012, la croissance sacclre en 2013. Elle devrait approcher 6 %. Toutes les composantes de la demande ont repris et bnficient notamment du soutien des politiques publiques, lapproche des lections lgislatives doctobre 2013. Mais linflation, officiellement 10,6 % en juillet, serait plus proche de 25 %. Le dficit budgtaire se creuse tandis que la dette publique dun point bas 41 % dbut 2012 sest accrue autour de 45,5 % dbut 2013. Enfin, lexcdent courant est
184
Christine Rifflart
en voie dextinction et les rserves de change, bien quencore consquentes puisquelles couvrent plus de 2,5 mois dimportations de marchandises, baissent rgulirement depuis dcembre pour limiter la dprciation du peso. La monnaie a perdu 27 % de sa valeur face au dollar entre janvier 2011 et juillet 2013, dont 16 % sur la dernire anne.
Des perspectives mdiocres pour 2013 et 2014

Dans ce contexte, le retrait des capitaux trangers de la rgion qui a suivi lannonce, le 22 mai, par la Rserve fdrale darrter une date encore indtermine, ses achats de titres publics sur les marchs moyen et long terme pourrait-il venir bousculer les perspectives de croissance de la rgion ? Comme on la vu en 2010 et dbut 2011, lafflux de liquidits dans la rgion stait traduit par un renchrissement de lensemble des monnaies, au premier chef le real brsilien (graphique 2). Le retournement des taux de change opr entre avril et aot 2013 (16 % au Brsil), combin la chute des bourses et le rehaussement des spreads sur le march des titres de dettes souveraines illustrent le changement de cet environnement financier international. Mais aprs une priode de surraction lannonce, les taux de change se sont rapprcis en septembre et les primes de risque ont amorc une baisse.
Graphique 2. Taux de change effectif rel des monnaies
230 210 190 170 150 130 110 90 70 50 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 Colombie Mexique Argentine Chili Brsil
Source : JP Morgan.
Amrique latine : en qute dun nouveau souffle
185
Aujourdhui, les marchs financiers se normalisent et sanctionnent davantage les dsquilibres de balance des paiements de certains pays quun risque de dfaut de paiement court terme. Ainsi, la baisse du real vient corriger au moins partiellement la survaluation du taux de change qui sest installe depuis 2007, ce qui pourra profiter la comptitivit des produits brsiliens. En plus de ces moindres liquidits disponibles sur les marchs financiers, la faiblesse de la croissance mondiale devrait se traduire par une croissance modre de la demande, et notamment de la demande en matires premires. Les prix pourraient donc au mieux se stabiliser, au pire reculer cest dj le cas pour les produits alimentaires et les termes de lchange, se dgrader. Dans ces conditions, la croissance resterait modre en 2013 et 2014, autour de 2,8 %.
Amrique latine : rsum des prvisions

2012 PIB Argentine Brsil Mexique Importations Exportations Demande adresse 2,8 1,9 0,9 3,6 2,1 2,0 1,9
2013 2,7 6,3 3,2 0,9 5,9 0,2 3,5
2014 2,9 3,1 3,4 2,3 4,7 3,9 4,1
2015 2,7 2,5 2,5 2,5 3,6 4,3 6,0
Sources : FMI, calculs et prvision OFCE octobre 2013.
FICHE PAYS
LES PECO RSISTENT

Marion Cochard
prs une anne 2012 en fort ralentissement, les pays dEurope centrale et orientale ont connu un lger rebond de croissance au premier semestre 2013. Dans le sillage de la zone euro, de lAllemagne en particulier, les conomies de la zone bnficient dun regain de demande de lextrieur et multiplient les signes de reprise. Lamlioration des perspectives de la zone euro lhorizon de la prvision, de mme quun assouplissement de la politique budgtaire, devraient sortir progressivement la zone de lornire au cours de lanne 2013. Le vritable rebond de croissance devrait se faire sentir partir de 2014, avec une croissance conomique moyenne de la zone 2,4 %, contre 0,9 % en 2013. Lconomie russe, quant elle, voit sa croissance ralentir depuis la mi-2012, entrave par un risque de surchauffe. Compte tenu de nos prvisions de prix des matires premires, les perspectives de croissance de la Russie baissent 2,9 % pour 2014.
Europe centrale
Aprs un premier trimestre 2013 en fort ralentissement, les Nouveaux Pays Membres (NPM) ont vu se multiplier les signes de regain dactivit partir du deuxime trimestre. Dans la plupart des pays, la croissance du PIB est repartie la hausse au deuxime trimestre, tire la fois par un rebond de la production industrielle et une acclration de la consommation des mnages. Dans les pays les plus ouverts, la croissance a surtout bnfici de la reprise du commerce extrieur, grce au rebond de croissance de la zone euro au deuxime trimestre. De plus, les importants ajustements structurels en matire budgtaire raliss jusquen 2012 ont permis de rduire les dsquilibres dont souffraient la plupart des pays de
188
Marion Cochard
la zone, et ont laiss place une politique davantage tourne vers la reprise de la croissance conomique. Enfin, les pays dEurope centrale semblent chapper la dfiance qui gagn la plupart des pays mergents dAsie et dAmrique latine. Les taux de change des pays de la zone se sont lgrement dprcis depuis le dbut de lanne 2013, mais ils ont bien rsist en comparaison des autres pays mergents (avec des dprciations ne dpassant pas 3 %). Ce qui est dautant plus remarquable quils avaient t les premiers affects par la volatilit du change au cur de la crise en 2009. Cette rsistance sexplique probablement par la diminution du risque de change peru, conscutif la rduction drastique des dsquilibres qui caractrisaient la zone avant la crise (dficit publics et courants).
Tableau 1. Politique budgtaire
Impulsion budgtaire dficit 2012 2012 Pologne Rpublique tchque Hongrie Roumanie Bulgarie Lituanie Lettonie Peco -3,9 -4,4 -2,0 -2,9 -0,8 -3,2 -1,2 -3,3 -2,2 -1,8 -4,9 -1,3 -1,5 -1,2 -0,4 -2,3 2013 -1,1 -0,2 1,3 -1,4 0,1 -1,0 0,7 -0,5 2014 -0,3 0,2 0,7 -0,7 0,4 -0,5 -0,2 -0,1 2015 -0,1 0,3 0,2 0,0 0,0 -0,2 0,1 0,0
Sources : Programmes de stabilit, Commission europenne.
lhorizon de la prvision, les conomies dEurope centrale continueront dvoluer dans le sillage de la zone euro. Tirs par la reprise progressive du commerce extrieur en zone euro, bnficiant dun important assouplissement budgtaire (notamment en Hongrie et Rpublique tchque, la faveur dune anne lectorale, tableau 1), ils verront leur croissance repartir progressivement, pour atteindre +2,2 % en moyenne sur la zone pour lanne 2014 et 2,5% en 2015, aprs +0,9 % en 2013 (tableau 2).
Les PECO rsistent
189
Tableau 2. Ex-bloc de lEst : rsum des prvisions de croissance

Croissance du PIB Nouveaux pays de l'UE : - Pologne - Rpublique tchque - Hongrie - Pays baltes Russie Autres CEI Total
1
Poids 34,4 13,8 5,7 4,9 2,2 46,4 17,9 100,0
2010 2,1 3,9 2,5 1,3 1,2 4,5 6,0 3,7
2011 3,2 4,5 1,8 1,6 6,3 4,3 5,9 4,1
2012 0,7 1,9 -1,3 -1,7 4,2 3,4 2,6 2,3
2013 0,9 1,0 -0,7 0,3 3,3 2,2 2,4 1,8
2014 2,2 2,3 1,7 1,3 3,8 2,9 4,0 3,0
2015 2,5 2,5 2,2 1,4 3,6 2,8 3,6 2,8
1. Communaut des tats indpendants. Sources : Comptes nationaux, calculs et prvision OFCE octobre 2013.
Russie : en panne sche

Aprs un dbut danne 2012 en forte croissance, la Russie a connu un ralentissement de son conomie au second semestre 2012. Ce ralentissement sest amplifi au premier semestre 2013, avec une croissance en glissement annuel de 1,6 % au premier trimestre, et 1,2 % au deuxime trimestre (contre 3,4 % de croissance pour lanne 2012). La croissance russe demeure trs dpendante des matires premires non-agricoles qui reprsentent 70 % des exportations russes, et la moiti des revenus de ltat , et a donc pti de la dcrue des recettes ptrolires au premier semestre 2013. Dans le mme temps, la production industrielle a stagn tout au long du semestre, linvestissement sest contract, ce qui na pas empch le taux dutilisation des capacits de production de continuer sa progression. Lconomie russe continue donc souffrir du syndrome hollandais , et voit son industrie affecter un peu plus chaque anne son potentiel de croissance. La croissance russe repose donc principalement sur la consommation, en partie alimente par les ressources ptrolires et gazires, mais dont lexpansion ralentit depuis le dbut danne. Dans ce contexte, les marges de manuvre en matire de politique conomique apparaissent limites : dabord, la baisse des recettes ptrolires contraint les possibilits de relance budgtaire ; ensuite, la banque centrale voit sa politique montaire entrave par la progression du crdit, des sorties importantes de capitaux privs et
190
Marion Cochard
le risque de surchauffe. lhorizon de notre prvision, et compte tenu de nos prvisions de prix des matires premires, la croissance devrait donc se maintenir sous la barre des 3 %.
Graphique. PIB en volume
2007 = 100
120 POL 110 RUS BGR 100 ROU HUN 90 LTU 80 EST LVA CZE
70 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013

Sources : Sources nationales.
FICHE PAYS
ROYAUME-UNI : REPRISE FRAGILE

Catherine Mathieu
conomie britannique a connu une croissance soutenue au premier semestre 2013. Le PIB a augment de 0,4 % au premier trimestre et de 0,7 % au deuxime, soit une hausse de 1,4 % en glissement sur un an au deuxime trimestre, contre -0,2 % la fin de 2012. Le taux de chmage est rest quasiment stable, passant de 7,8 % en dcembre 2012 7,7 % en juin 2013. Linflation, mesure selon lindice des prix la consommation harmonise tait de 2,7 % en glissement sur un an en aot 2013, comme en dcembre 2012. La Banque dAngleterre poursuit sa politique de soutien la croissance via le maintien de son taux directeur 0,5 %, et des mesures non conventionnelles, tandis que le gouvernement britannique continue de mettre en uvre son plan de rduction du dficit public, souhaitant faire baisser le ratio de dette publique partir de 2017-2018. En 2012, le dficit public au sens de Maastricht tait de 6,2 points de PIB et la dette publique de 89 points de PIB. Les taux dintrt publics long terme ont commenc augmenter partir de mai 2013, comme aux tats-Unis et un peu plus rapidement que dans la zone euro, pour approcher 3 % en septembre 2013, soit des niveaux encore historiquement faibles. Les indicateurs conjoncturels signalent tous la poursuite de la reprise au troisime trimestre, mais la question se pose de savoir quel point cette reprise, jusquici tire par la consommation des mnages et les exportations, sera relaye par linvestissement des entreprises, alors que la politique budgtaire restera restrictive.
Indicateurs conjoncturels : les signaux de la reprise

Selon les comptes nationaux parus en aot, la crise de 2007 a conduit le PIB britannique chuter de plus de 7 points entre le premier trimestre 2008 et le deuxime trimestre 2009, soit un creu-
192
Catherine Mathieu
sement plus marqu que dans les publications prcdentes des comptes. La reprise, partir de la mi-2009, a t plus lente que dans les sorties de crise prcdentes, et le PIB britannique tait encore plus de 3 points infrieur son niveau davant-crise au deuxime trimestre 2013. Mais ceci recouvre des volutions sectorielles trs disparates. Ainsi, dans les services (78 % du total de la valeur ajoute en 2010), la valeur ajoute a enfin rejoint son niveau davant-crise au deuxime trimestre 2013 (graphique 1). Mais la valeur ajoute est suprieure de 14 points son niveau davant-crise dans le secteur de la sant, qui nest pas frapp par laustrit budgtaire, et de 8 points dans les services immobiliers, tandis quelle reste infrieure denviron 10 points dans les services financiers et dassurance. Dans le btiment, et dans une moindre mesure dans lindustrie, la valeur ajoute sest stabilise des niveaux infrieurs ceux davant la crise.
Graphique 1. volution de la valeur ajoute par secteur, en volume
2008 T1 = 100
105
100
Services Total
95 Industrie manufacturire 90 Industrie totale 85 Btiment 80 2007

Source : ONS.
2008
2009
2010
2011
2012
2013
Aprs avoir baiss en 2012, la production industrielle sest stabilise en 2013. Les opinions des industriels se sont nettement amliores depuis le dbut de lanne. Lamlioration est particulirement forte pour les perspectives de production et les carnets de commandes lexportation, qui ont retrouv en septembre dernier leurs points hauts de 2007. La confiance des mnages sest, elle aussi, amliore. Les ventes de dtail en volume sont en hausse rgulire,
Royaume-Uni : reprise fragile
193
de 2 % en glissement sur un an, depuis le printemps. Les indicateurs conjoncturels disponibles la fin septembre suggrent la poursuite dune croissance soutenue au troisime trimestre, dau moins 0,7 %, qui se poursuivrait de faon attnue au quatrime trimestre.
Politique conomique : la croissance entre les mains de la banque centrale

Un nouveau gouverneur a pris ses fonctions la Banque dAngleterre en aot dernier. Il sagit de Mark Carney, prcdemment gouverneur de la Banque du Canada. On pourra relever, sur le plan symbolique, que le chancelier de lEchiquier, George Osborne, a choisi de nommer la suite de Mervyn King, non pas un candidat de la Banque dAngleterre, non pas un britannique, mais un banquier central canadien, paralllement une modification du mandat de la banque centrale, donnant celle-ci une dimension plus amricaine , o lobjectif dinflation nest plus le seul objectif de la politique montaire. Lors de la prsentation du budget de mars 2013, George Osborne avait en effet modifi le mandat donn la Banque dAngleterre. Certes, la cible dinflation reste inchange : le Comit de politique montaire (CPM) doit maintenir linflation dans une fourchette de +1/-1 % autour de 2 %, mais il doit aussi prendre en compte explicitement la croissance et lemploi dans la conduite de sa politique. Depuis aot, le CPM a pris en compte cette nouvelle dimension du mandat de la Banque dAngleterre : le taux directeur ne sera pas relev et le montant des achats dactifs ne sera pas rduit tant que le taux de chmage ne baissera pas en dessous de 7 %. Selon les prvisions de la Banque dAngleterre, ceci ne se produirait pas dici 2015. Linflation est lintrieur de la fourchette de la politique montaire, 2,7 % en aot et le CPM prvoit que linflation ne dpassera pas 3 % lhorizon 2015. Le CPM annonce donc que le taux directeur restera 0,5 % et que le montant des actifs dtenus par la banque centrale au titre de sa politique non conventionnelle resterait aussi inchang 375 milliards de livres, lhorizon de la prvision. En annonant un objectif de taux de chmage, la Banque dAngleterre renforce sa politique de soutien actif la croissance. Les taux dintrt publics 10 ans ont augment depuis mai 2013, passant de 1,7 % prs de 3 % en septembre, soit une remonte semblable celle des taux aux tats-Unis et un peu plus rapide que
194
Catherine Mathieu
celle des taux allemands (passs de 1,2 1,9 %). Ces hausses des taux nominaux refltent une normalisation des taux sur les marchs obligataires historiquement bas au printemps dernier, en termes nominaux comme rels. La remonte parallle des taux dintrt dans la priode rcente aux tats-Unis et au Royaume-Uni se produit alors que les perspectives de croissance sont plus fortes dans ces deux pays que dans la zone euro prise dans son ensemble. On pourra par ailleurs noter quau Royaume-Uni comme aux tatsUnis, les banquiers centraux ont fix un niveau de taux de chmage atteindre avant de commencer resserrer la politique montaire, ce qui nest pas le cas dans la zone euro. La politique budgtaire garde le cap de la rduction du dficit et de la dette publics. La dette est suppose baisser partir de 2017, la rduction du dficit doit se faire principalement par la baisse des dpenses. Le budget de 2013 sinscrit pleinement dans une perspective librale. Il sagit de lutter contre lassistanat en rduisant les prestations sociales et dinciter lactivit en baissant les impts. La consommation des administrations publiques naugmenterait que de 0,5 % en volume en 2013 et baisserait de 0,7 % en 2014. Linvestissement public progresserait de 2,6 % cette anne en volume et de 5 % lan prochain. Le gouvernement a annonc que les secteurs de la sant et de lducation seront exclus des plans de rduction des dpenses. Par contre, en 2013 comme en 2014, laustrit psera fortement sur les prestations sociales. partir du premier avril 2013, lexception notable des prestations retraite, les prestations ne seront revalorises que de 1 % par an pendant trois ans, soit bien moins que linflation. Ce changement de revalorisation permettra une rduction des dpenses sociales denviron 1,7 milliard en 20142015 (0,1 point de PIB). Les prestations retraite seront revalorises de 2,5 % par an. Le taux marginal dimposition sur les revenus les plus levs est abaiss de 50 % 45 % en avril. La baisse du taux dimposition des socits de 24 % 23 % en 2013-2014 et 22 % en 2014-2015 rduirait les recettes de respectivement 730 millions et 820 millions. Le budget 2013 annonce que les cotisations employeurs seront allges en 2014 (-1,2 milliard de livres, soit 0,08 point de PIB). Le budget a aussi annonc lannulation de la hausse de la fiscalit des carburants en septembre 2013 (-480 millions de livres en 20132014, -810 en 2014-2015) et la baisse de la fiscalit sur la bire
195
partir de mars 2013 (1 penny par pinte de bire, -170 millions de livres en 2013-14, 210 millions en 2014-2015). Par contre, les mesures de lutte contre la fraude fiscale sont censes rapporter prs de 400 millions de livres en 2013 et 1 milliard en 2014. Limpulsion budgtaire serait voisine de -1 point de PIB cette anne et lan prochain. Ceci, sous nos hypothses de croissance, conduirait un dficit public de 7,1 % du PIB cette anne et de 6,5 % lan prochain.
Perspectives 2013-2014 : une reprise sous contraintes

La hausse du PIB figurant dans les comptes nationaux du deuxime trimestre 2013 est nettement plus soutenue que ce que nous avions prvu en mars dernier pour les premier et deuxime trimestres de lanne (0,4 et 0,7 contre respectivement -0,2 % et 0,3 %). Au premier semestre 2013, lacclration de croissance a t porte par la consommation des mnages et le commerce extrieur, mais ceci a peu de chances de se poursuivre lhorizon de la fin 2014. La hausse de la consommation des mnages a t permise par une baisse du taux dpargne dun point entre le second semestre 2012 et le premier semestre 2013. Cette baisse du taux dpargne ne peut pas sexpliquer elle seule par les volutions des revenus, de la situation sur le march du travail (en lgre amlioration), et de linflation (quasiment stable). Elle est aussi mettre en lien avec un effet richesse. En effet, le patrimoine net des mnages britanniques est historiquement lev, prs de 700 % du revenu annuel en 2012 et na que peu baiss sous leffet de la crise de 2008 (graphique 2). La richesse des mnages a dailleurs moins baiss cette fois que lors des rcessions prcdentes, notamment au dbut des annes 1990. Les prix de limmobilier ont recommenc augmenter en 2013, comme ceux des cours de bourse (de prs de 5 % en neuf mois). Dans le mme temps, les mnages ont pratiquement arrt de se dsendetter, conservant un endettement encore lev (138 % de leurs revenus annuels au premier semestre 2013, contre 160 % au dbut de la crise). Le comportement dpargne des mnages au cours des prochains mois est lune des grandes interrogations de cette prvision. Nous avons suppos que larrt du dsendettement des mnages ntait que temporaire et que le taux dpargne serait stable lhorizon de la prvision.
196
Catherine Mathieu
Graphique 2. Patrimoine des mnages

En % du revenu
800 700 600 500 400 300 200 100 Autres * 0 70 72 74 76 78 80 82 84 86 88 90 92 94 96 98 00 02 04 06 08 10 12

Source : ONS.
Richesse financire nette
Logement
La deuxime interrogation porte sur linvestissement des entreprises. Jusqu prsent, le taux dinvestissement des entreprises non financires est rest faible. Lenqute trimestrielle dans lindustrie, du moins jusquau dernier point connu de juillet 2013, suggrait une stabilit de linvestissement court terme. Nous avons suppos une lgre hausse du taux dinvestissement lhorizon de la prvision. Le taux de marge des entreprises non financires a peu baiss pendant la crise, et tait denviron 32 % de la valeur ajoute. Mais la grande nigme de la productivit britannique demeure. Depuis le dbut 2008, les entreprises nont pas rduit leurs effectifs comme elles le faisaient habituellement lors des chutes de production. La croissance nest pas rvise la hausse au fil des nouvelles versions des comptes nationaux et le cycle de productivit est trs dgrad au Royaume-Uni, denviron 10 points, par rapport une tendance de productivit de lordre de 2,2 % par an. Lajustement sest fait depuis 2008 non par les effectifs, mais en partie par les salaires, ce qui est tout fait inhabituel pour lconomie britannique et par une baisse des profits dans la valeur ajoute. Le fait que les entreprises aient gard leur main-duvre pendant la crise leur permettra-t-elle de rpondre rapidement la reprise de la demande ? Cest lhypothse que nous avons retenue, qui se traduirait par une acclration de la productivit avec le retour de la croissance. Mais on peut aussi estimer que les entreprises britanniques sont devenues structurellement moins productives pendant la crise. ce jour, la question reste ouverte...
197
La troisime interrogation porte sur la demande extrieure lhorizon des prochains mois, notamment dans la zone euro, premier march des exportateurs britanniques. Les exportations britanniques ont augment fortement au premier semestre 2013, surtout vers les pays hors Union europenne, mais les changes de marchandises ont marqu un coup darrt, selon les chiffres du commerce extrieur de juillet. lhorizon de la prvision, les exportateurs britanniques pourraient faire de lgers gains de parts de march, mais du fait de la spcialisation gographique des exportations, ces dernires naugmenteraient que modrment. Le dficit extrieur des changes de marchandises peine se stabiliser depuis le dbut de la crise mais le bon positionnement de lconomie britannique dans les secteurs des services se renforce : le solde des marchandises est dficitaire denviron 7 points de PIB, celui des services est excdentaire de 5 points de PIB (graphique 3).
Graphique 3. volution des soldes extrieurs
En points de PIB
Solde des services
Solde courant
-2
-4 Solde des marchandises
-6
-8 70 72 74 76 78 80 82 84 86 88 90 92 94 96 98 00 02 04 06 08 10 12
Source : ONS.
Notre prvision de croissance est entoure de risques aussi levs la hausse qu la baisse. Nous avons retenu un scnario de poursuite de la reprise prudent , o les dsquilibres ne se creuseraient pas (taux dpargne et endettement des mnages, comptes des entreprises et commerce extrieur). Vu nos perspectives de demande extrieure, la croissance britannique serait de 1,3 % cette anne et de 1,7 % lan prochain.
198
Royaume-Uni : rsum des prvisions

2012 T1 PIB PIB par tte Consommation des mnages 1 Consommation publique FBCF totale 2 dont Productive prive Logement Publique Exportations de biens et services Importations de biens et services Variations de stocks, en points de PIB Contributions Demande intrieure hors stocks Variations de stocks Commerce extrieur Prix la consommation 3 Taux de chmage, au sens du BIT Solde courant, en points de PIB Solde public 4, en points de PIB Impulsion budgtaire PIB zone euro 0,0 -0,2 0,3 2,4 4,6 8,3 -5,2 8,8 -1,8 0,6 -0,3 1,2 -0,4 -0,8 3,5 T2 -0,5 -0,6 0,4 -1,4 -0,8 -2,4 0,6 2,4 -0,4 1,4 0,0 -0,2 0,4 -0,6 2,8 T3 0,6 0,4 0,1 0,2 -2,7 -1,6 -2,9 -6,2 2,0 0,8 0,6 -0,2 0,5 0,4 2,4 T4 -0,3 -0,5 0,6 0,3 -4,0 -6,8 1,1 -2,2 -1,7 -0,9 0,6 -0,1 0,0 -0,2 2,6 T1 0,4 0,2 0,5 -0,2 0,7 2,6 3,8 -10,8 0,1 -0,8 0,2 0,3 -0,4 0,3 2,8 T2
2013 T3 0,7 0,5 0,3 0,3 2,3 1,0 1,7 7,4 0,1 0,2 0,6 0,6 0,1 0,0 2,7 T4 0,3 0,1 0,2 -0,2 0,2 1,0 1,0 -3,6 1,0 0,7 0,7 0,1 0,1 0,1 2,6 T1 0,3 0,1 0,2 -0,4 1,0 1,3 0,6 0,6 1,0 0,7 0,7 0,2 0,0 0,1 2,4 0,7 0,5 0,3 0,5 0,2 -6,6 1,1 13,0 3,0 2,9 0,5 0,4 0,2 0,0 2,7
2014 T2 0,4 0,2 0,2 -0,3 1,0 1,3 0,8 0,6 1,1 0,7 0,7 0,2 0,0 0,1 2,3 T3 0,4 0,2 0,2 -0,1 1,1 1,4 0,8 0,6 1,1 0,7 0,7 0,3 0,0 0,1 2,3 T4 0,4 0,3 0,2 -0,1 1,1 1,4 0,8 0,6 1,1 0,7 0,8 0,3 0,0 0,1 2,0
2012 0,1 -0,6 1,2 1,7 1,3 3,3 -2,5 0,7 1,0 3,1 0,2 1,2 -0,3 -0,7 2,8 7,9 -3,8 -6,2 -0,5
2013 1,3 0,3 1,6 0,3 -2,6 -6,0 5,2 -3,6 2,2 1,7 0,5 0,7 0,3 0,1 2,7 7,8 -3,8 -7,1 -1,0 -0,3
2014 2015 5 1,7 1,0 1,0 -0,6 3,9 3,7 3,6 5,2 4,3 3,1 0,7 1,1 0,2 0,3 2,3 7,6 -3,6 -6,5 -1,0 1,1 1,8 0,8 1,2 -0,4 4,3 3,7 3,6 5,2 4,2 3,1 2,6 1,3 0,1 0,3 2,0 7,3 -3,6 -5,9 -1,0 1,6
Catherine Mathieu
8,2 8,0 -3,8
7,8 7,8 -3,9
7,8 7,8 -4,3
7,7 7,7 -3,3
7,7 7,7 -3,8
7,6 7,6 -3,8
-0,1
-0,3
-0,1
-0,5
-0,2
0,3
0,1
0,2
0,3
0,4
0,4
0,4
-0,6
1. Y compris ISBLSM. 2. Y compris acquisitions moins cessions d'objets de valeur. 3. Indice des prix la consommation harmonis (IPCH). Pour les trimestres, glissement annuel. Pour les annes, moyenne annuelle. 4. Au sens de Maastricht, selon la comptabilisation de lONS. En 2012, la nationalisation du fonds de pension de Royal Mail rduit le dficit de 1,8 point de PIB. A partir de 2013, la prise en compte des flux de lAPF (Asset Purchase Facility) rduit le dficit de 0,4 point de PIB. 5. Les chiffres pour 2015 reprsentent des lments de cadrage, environnement international inchang. Sources : ONS (Quarterly National Accounts, Q2 2013, 26 septembre 2013), prvision OFCE octobre 2013.
FICHE PAYS
ALLEMAGNE : UN LONG FLEUVE TRANQUILLE

Sabine Le Bayon
Aprs un bon deuxime trimestre 2013 (+0,7 %), l'Allemagne va connatre une croissance plus modre. Mais elle afficherait tout de mme en 2014 une croissance proche de son potentiel : 1,3 %. En effet, elle va bnficier de la moindre restriction mene par ses partenaires europens en 2014 (avec un effet sur sa croissance de 0,5 point de PIB en 2014 contre -0,9 en 2013). De plus, la consommation des mnages continuerait de soutenir la demande, dans un contexte de faibles crations d'emplois mais de dynamisme des salaires. Port par des perspectives de demande plus favorables, l'investissement des entreprises redmarrerait. l'horizon de notre prvision, le taux d'investissement productif resterait cependant bien en-de de son niveau d'avant-crise (graphique). Un solde public proche de l'quilibre inciterait l'Allemagne mener une
Graphique. Taux d'investissement productif priv en volume
En % du PIB
10,0 9,5 9,0 8,5 8,0 7,5 7,0 6,5 6,0 5,5 91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 Source : Statistisches Bundesamt.
200
Sabine Le Bayon
politique (lgrement) expansionniste. L'Allemagne serait ainsi le seul pays de la zone euro o il n'y aurait pas de restriction budgtaire en 2014. La seule contrainte laquelle doit faire face l'Allemagne est en effet de ne pas avoir un dficit structurel suprieur 0,35 % du PIB partir de 2016. En sachant que le solde structurel devrait tre de 0,3 % du PIB en 2013, l'objectif est d'ores et dj atteint. Le ratio dette publique brute/PIB poursuivrait sa baisse pour passer sous les 80 % en 2014. Il resterait cependant suprieur d'environ 10 points son niveau d'avant-crise.
Un rebond de la croissance au deuxime trimestre 2013

Aprs un recul du PIB fin 2012 et une stabilisation au premier trimestre 2013, l'Allemagne a renou avec la croissance au deuxime trimestre. La demande intrieure a contribu pour 0,5 point la croissance et le commerce extrieur pour 0,2 point. La consommation des mnages a t dynamique, tout comme les diffrentes composantes de l'investissement. Le revenu rel des mnages a t peu soutenu par les salaires rels (+0,2 % sur un trimestre) et les crations d'emplois (+0,1 %) mais surtout par l'acclration des revenus des entrepreneurs individuels et du patrimoine (+2,2 % en termes rels). Dans le mme temps, le taux d'pargne s'est stabilis, n'apportant pas de soutien la consommation. Le taux de chmage est rest stable, 6,8% en aot 2013 selon l'Agence pour l'emploi, dans un contexte d'acclration de la population active (0,2 % par trimestre). Non seulement la population en ge de travailler a recommenc augmenter depuis 2011, du fait de l'immigration (principalement en provenance de l'Europe de l'Est mais aussi des pays du sud de la zone euro), mais le taux d'activit a aussi nettement progress pour atteindre 77 % en 2012 (contre 71 % en France). La fin des prretraites et le recul progressif de l'ge de dpart la retraite taux plein 67 ans expliquent en partie ce mouvement du taux d'activit. Quant au commerce extrieur, il a contribu positivement la croissance, contrairement aux deux trimestres prcdents. Il y a eu un rebond des exportations, principalement vers les pays hors zone euro et dans le secteur des biens d'quipement. Les exportations vers la zone euro restent en revanche mal orientes et ne reprsentent plus que 34% des exportations allemandes (contre 40 % avant la crise). Concernant linvestissement productif priv, sa progression
Allemagne : un long fleuve tranquille
201
au deuxime trimestre fait suite 1 an et demi de baisse presque ininterrompue. Contrairement aux autres composantes du PIB, l'investissement productif priv porte encore les stigmates de la crise : mi-2013 il tait infrieur de 14 % son niveau de 2008, la timide reprise de 2010 ayant rapidement t stoppe par la crise de la zone euro et des perspectives de croissance dfavorables. La progression du revenu des mnages, tout comme le maintien des marges des entreprises un niveau relativement lev, ont soutenu les recettes fiscales. De plus, l'Allemagne bnficie toujours dune rduction des charges dintrt. Selon la Commission europenne, le taux apparent sur la dette publique a continu de baisser, passant de 3,1 % en 2012 2,9 % en 2013. Ainsi, la situation des finances publiques est reste matrise malgr le ralentissement conjoncturel, l'excdent ayant atteint 0,6 point de PIB au premier semestre 2013.
Une normalisation de la croissance fin 2013 et en 2014

Aprs plusieurs annes avec une croissance allemande bien suprieure celle de la zone euro, une certaine convergence aurait lieu fin 2013 et en 2014. Certes l'Allemagne va bnficier d'une impulsion budgtaire faiblement positive en 2014 (0,1 point) et non restrictive contrairement ses partenaires europens. Mais elle ne se situe pas la mme phase du cycle conjoncturel que les autres pays de la zone euro : sa croissance ayant rebondi fortement en 2010 et 2011, son cart de production est peu creus (-1 % en 2013) malgr le ralentissement conjoncturel actuel. Ceci justifie que le PIB ne progresse qu' un rythme lgrement suprieur sa croissance potentielle (1,3 %)1. De ce fait, la France et l'Allemagne progresseraient quasiment au mme rythme en 2014 (respectivement 1,3 et 1,5 %). Le solde budgtaire serait de -0,2 % du PIB et la dette publique brute poursuivrait sa dcrue pour atteindre 78,5 % du PIB, aucune opration en capital ne venant, en principe, contrecarrer ce mouvement, comme ce fut le cas en 2012 du fait de la prise en charge par l'tat d'actifs de la banque rgionale West LB aprs son dmantlement.
1. Le gouvernement estime que la tendance de productivit est de 0,9% et celle de la population active de 0,4% actuellement, cette dernire tant soutenue court terme par le rattrapage des taux d'activit et des flux migratoires favorables.
202
Sabine Le Bayon
La croissance acclrerait lgrement lhorizon de la prvision, tire par la demande intrieure. La consommation des mnages progresserait de faon modre (1 % en 2013, 1,3 % en 2014), soutenue par le dynamisme des salaires ngocis (2,6 % en 2013 et 2,8 % en 2014 selon nos prvisions). la mi-2013, les accords ngocis incluaient en effet des augmentations comprises entre 2,3 et 3,6 % pour 2013 en rythme annualis et la dynamique pour 2014 dans le cadre des accords dj signs tait du mme ordre. Les taux de marge des entreprises, notamment dans l'industrie, sont encore des niveaux trs levs, leur permettant de distribuer plus de salaires aprs une dcennie de stabilit du salaire rel par tte. Le taux de marge des entreprises se dgraderait un peu l'horizon de la prvision mais resterait largement suprieur au niveau moyen des annes 1990. Ce dynamisme des salaires s'inscrit dans un contexte de quasi plein emploi et a pour contrepartie de faibles crations d'emplois (0,4 % en 2014). On observerait une remonte du taux de chmage jusquau dbut de lanne 2014, tant donn la progression de 0,6 % de la population active que nous prvoyons en 2013 comme en 2014. Puis le taux de chmage se stabiliserait 5,5 %. Le dynamisme du revenu et des conditions de financement toujours favorables soutiendraient linvestissement logement qui progresserait de 4 % en 2014, dans le sillage de la forte augmentation des permis de construire au premier semestre 2013 (+5,6 % par rapport au deuxime semestre de 2012), ces derniers tant presque revenus leur pic de 2000. La consommation des mnages ne serait plus le seul moteur interne, puisque progressivement l'investissement productif redmarrerait. Ce rebond de linvestissement productif que nous prvoyons est fond court terme sur des enqutes largement positives. Tout d'abord, l'indice IFO du climat des affaires a poursuivi ces derniers mois sa remonte entame fin 2012 et le taux d'utilisation des capacits de production dans l'industrie se rapproche de sa moyenne de long terme. Ensuite, on assiste depuis quelques trimestres un redmarrage des commandes, essentiellement trangres, qui ont cr de l'ordre de 3 % en variation trimestrielle au deuxime trimestre 2013 tant en provenance de la zone euro que des pays hors zone euro. Mais la consommation des mnages et la reprise du commerce ne seraient pas suffisantes pour que le taux d'investissement retrouve son niveau d'avant-crise. La
Allemagne : un long fleuve tranquille
203
demande adresse ne progresserait que de 2,3 % en 2014, loin du rythme du milieu des annes 2000. Le commerce extrieur amputerait la croissance de 0,1 point par trimestre d'ici fin 2014 : dune part, les importations sont tires par une demande interne plus dynamique que celle des partenaires commerciaux de lAllemagne, dautre part, lAllemagne perdrait un peu de parts de march dans un contexte de progression salariale soutenue. En 2014, limpulsion budgtaire serait lgrement positive : les mnages bnficieraient de la hausse des prestations sociales et des abattements lis aux enfants. Le programme dinvestissement public, notamment dans le secteur des infrastructures routires, annonc par Angela Merkel, ne serait effectif qu partir de fin 2014 et aurait donc peu deffet sur lactivit et le solde public en 2014. La coalition que les conservateurs pourraient former avec les sociaux-dmocrates ne devrait que peu modifier la politique conomique mene, tant donn la large avance des conservateurs dans les urnes. De plus, les deux grands partis tant soucieux de la matrise des finances publiques, les dpenses publiques devraient peu progresser. La seule incertitude concerne une possible hausse d'impt sur le revenu qui tait inscrite dans le programme des sociaux-dmocrates et qui pourrait tre intgre a minima dans le programme de la coalition.
204
Allemagne : rsum des prvisions

2012 T1 PIB PIB par tte Consommation des mnages Consommation publique FBCF totale dont Productive prive Logement Publique Exportations de biens et services Importations de biens et services Variations de stocks, en points de PIB Contributions Demande intrieure hors stocks Variations de stocks Commerce extrieur Prix la consommation (IPCH)* Taux de chmage, au sens du BIT Solde courant, en points de PIB Solde public, en points de PIB Impulsion budgtaire PIB zone euro -0,1 -0,3 -0,1 -0,5 -0,2 0,0 -0,1 0,8 2,4 5,3 -0,4 -0,1 0,4 2,1 5,3 0,3 -0,3 0,2 2,1 5,2 -0,1 0,1 -0,5 2,0 5,2 -0,2 0,4 -0,2 1,8 5,3 0,7 0,6 0,0 0,4 -0,4 -0,1 1,5 -8,8 1,7 0,1 0,1 T2 -0,1 -0,1 0,0 -0,5 -2,0 -3,0 -0,6 -4,0 1,4 0,7 0,0 T3 0,2 0,2 0,3 0,6 0,1 -2,6 0,9 12,9 0,5 0,1 -0,3 T4 -0,5 -0,5 0,1 0,1 -0,6 2,2 -1,7 -7,9 -1,6 -0,9 -0,3 T1 0,0 -0,1 0,2 0,1 -2,1 -2,5 -1,3 -11,0 -0,7 -0,4 0,1
2013 T2 0,7 0,6 0,5 0,6 1,8 1,2 3,2 12,7 2,2 2,0 -0,1 0,7 -0,2 0,2 1,5 5,3 T3 0,2 0,2 0,3 0,4 0,6 0,6 0,6 1,4 0,5 0,8 -0,1 0,3 0,0 -0,1 1,6 5,4 T4 0,3 0,2 0,3 0,4 0,7 0,8 0,6 1,4 0,7 1,0 -0,1 0,4 0,0 -0,1 1,7 5,5 T1 0,3 0,2 0,3 0,4 1,0 1,1 0,9 1,4 0,8 1,1 -0,1 0,4 0,0 -0,1 1,7 5,6
2014 T2 0,4 0,3 0,4 0,4 1,1 1,4 0,9 1,4 0,9 1,1 -0,1 0,5 0,0 -0,1 1,7 5,6 T3 0,4 0,4 0,4 0,4 1,3 1,6 1,1 1,4 0,9 1,1 -0,1 0,5 0,0 -0,1 1,6 5,5 T4 0,4 0,4 0,4 0,4 1,3 1,8 1,1 1,4 0,9 1,2 -0,1 0,5 0,0 -0,1 1,6 5,5
2012
2013
2014
2015
0,9 0,7 0,7 1,0 -1,4 -2,6 1,9 -7,1 3,8 1,8 -0,1 0,3 -0,6 1,1 2,1 5,3 7,0 0,2 -1,2
0,5 0,2 1,0 1,0 -1,1 -1,6 0,6 -2,7 0,7 1,3 0,0 0,6 0,1 -0,2 1,7 5,4 7,1 -0,2 0,2 -0,3
1,5 1,2 1,3 1,6 4,1 4,7 4,0 8,4 3,4 4,5 -0,1 1,8 0,0 -0,3 1,7 5,5 6,7 -0,2 0,1 1,1
1,7 1,5 1,4 1,6 5,4 7,2 4,4
Sabine Le Bayon
5,7 3,6 4,8 0,0 2,1 0,0 -0,3 1,6 5,3 6,4 0 0,1 1,6
0,3
0,1
0,2
0,3
0,4
0,4
0,4
-0,6
* Pour les trimestres, glissement annuel. Pour les annes, moyenne annuelle. Sources : Bundesbank, Statistisches Bundesamt, prvision OFCE octobre 2013.
FICHE PAYS
ITALIE : UNE FAIBLE LUEUR AU BOUT DU TUNNEL

Cline Antonin
Fin 2012, lItalie a russi ramener son dficit budgtaire 3 % du PIB et respecter ses engagements europens. La rduction du dficit est pourtant lente si lon tient compte de lampleur de limpulsion budgtaire : en raison dun multiplicateur suprieur 1, la rduction du dficit de 0,8 points en 2012 a ncessit une impulsion ngative de 3 points de PIB. Ainsi, la purge budgtaire sest faite au prix dune forte rcession : au deuxime trimestre 2013, lItalie a enregistr son huitime trimestre conscutif de baisse du PIB. Au premier semestre 2013, la consommation prive a fortement chut (-3,3 %) de mme que linvestissement ; seule le commerce extrieur a permis damortir la baisse de PIB, mais seulement par le canal de la chute des importations. Avec un acquis de croissance de -1,8 %, lItalie devrait connatre un deuxime semestre morose, marqu par latonie de la consommation des mnages et de linvestissement. En effet, limpulsion budgtaire ngative atteindrait 1,5 point de PIB. Lincertitude fiscale cre un climat peu propice la consommation et linvestissement (hausse de TVA reporte, projet de nouvelle taxe sur les entreprises). Outre le facteur budgtaire, le contexte politique reste tendu, mme si le vote de confiance au Snat le 2 octobre a renforc la lgitimit du gouvernement dEnrico Letta. Lanne 2014 devrait tre marque par une lgre embellie, sous leffet de plusieurs facteurs favorables : limpulsion budgtaire ngative sera plus faible (0,6 point de PIB), lessentiel de lajustement budgtaire ayant dj eu lieu. En outre, le commerce extrieur devrait soutenir lactivit, compensant la faiblesse de la consommation prive, et relancer linvestissement. Linvestisse-
206
Cline Antonin
ment sera galement favoris par le paiement darrirs accumuls vis--vis des entreprises, qui devrait atteindre 27 milliards deuros en 2013 et 20 milliards deuros en 2014. En 2015, libre du carcan de la rigueur, lItalie devrait renouer avec une croissance plus quilibre, porte la fois par la demande interne et par la demande externe.
Incertitude budgtaire en 2013, austrit attnue partir de 2014

Aprs une impulsion budgtaire ngative de 3 points de PIB en 2012, lItalie a russi revenir au seuil de 3 % de dficit public. En 2013, lajustement budgtaire se poursuit avec une nouvelle impulsion ngative prvue de 24 milliards deuros, soit 1,5 point de PIB. Contrairement 2012, o les trois quarts des mesures dajustement budgtaire reposaient sur la hausse des prlvements, la loi daot 2012 et le budget 2013 prvoient de faire porter lessentiel de leffort sur la baisse des dpenses publiques. Parmi les mesures-clefs pour 2013, les principales, concernant les recettes, sont la hausse des droits daccise (carburants), lintroduction dune taxe sur les transactions financires, la hausse de la fiscalit pour les autoentrepreneurs. La plus grande partie des conomies portera sur les dpenses, notamment dans la sant et affectera les dpenses rgionales. Sur les 17 milliards deuros dconomies supplmentaires en 2013, 10 milliards porteront sur les collectivits territoriales, 6 milliards sur les administrations de scurit sociale, et 1 milliard sur les administrations centrales. La rforme des retraites et la dsindexation des pensions permettront galement de rduire les dpenses. Certains impts ont t revus la baisse : pour les mnages, limpt sur le revenu a t rduit pour les familles avec enfants ; quant aux entreprises unipersonnelles, elles bnficieront dune nouvelle exemption dimpt sur les activits productives (IRAP). En outre, deux mesures-clefs montrent que le gouvernement Letta a lch du lest sur le budget : le report de laugmentation de la TVA et la suppression de limpt foncier. Laugmentation du taux normal de TVA, initialement prvue pour juillet 2013, a t reporte deux reprises, au 1er janvier 2014, occasionnant un manque gagner de deux milliards deuros, qui a t compens par des mesures sur les entreprises et laugmentation des taxes sur les carburants partir doctobre 2013. Les deux
Italie : une faible lueur au bout
207
acomptes de la taxe foncire1 (IMU), qui devaient tre verss en septembre et dcembre 2013, ont t finalement supprims par une dcision prise en Conseil des Ministres dbut septembre, ce qui devrait entraner une perte de plus de quatre milliards d'euros pour les finances publiques, dont 2,4 milliards nont pas encore fait lobjet de mesures compensatoires par le gouvernement. Nous faisons lhypothse dune compensation de ces 4,4 milliards (TVA + dernire tranche de lIMU) en 2013 par des mesures de baisse des dpenses supplmentaires ; dans le cas contraire, limpulsion ne serait finalement que de -1,2 point de PIB, et le dficit atteindrait alors 3,2 % du PIB. Limpulsion ngative pour 2013 sera attnue par les mesures exceptionnelles, dcides par le dcret-loi davril 2013 (n35/2013), qui adopte une provision urgente permettant dinjecter des liquidits dans le systme financier en autorisant les paiements des dettes commerciales par ladministration publique. Ces mesures reprsenteraient au total 27 milliards deuros en 2013, mais du point de vue comptable de ltat, cela se traduira par un impact budgtaire de 7,7 milliards deuros de dpenses supplmentaires (0,5 point de PIB). Le dficit budgtaire sera ainsi port 2,9 % du PIB fin 2013 (2,4 % si lon exclut les mesures exceptionnelles). En raison de ces arrirs de paiements, la dette culminera en 2014 plus de 130 % du PIB avant une lente dcrue partir de 2015. En 2014, limpulsion budgtaire ne serait plus que de -0,6 point de PIB, avec laugmentation dun point du taux normal de TVA (de 21 22 %) et la rduction des dpenses (poursuite des effets de la rforme des retraites, et nouvelles coupes dans les budgets des ministres et de la fonction publique territoriale). Dans le cadre du projet de loi de finances pour 2014, une nouvelle taxe locale, la Service Tax , sera introduite en remplacement de lIMU, pour payer une partie des services municipaux jusqualors financs par lIMU. Le gouvernement a galement dcid de dbloquer 500 millions d'euros pour un fonds d'aide aux chmeurs. Nous anticipons de nouvelles mesures exceptionnelles de paiement darrirs. Ces mesures combines une croissance molle, cela
1. L'IMU (Impt municipal unique) est une taxe instaure en 2011 par le gouvernement de Mario Monti. Le Peuple de la libert (PDL), parti de Silvio Berlusconi, en avait fait son cheval de bataille en exigeant la suppression de cet impt impopulaire.
208
Cline Antonin
conduira un dficit de 2,5 % en 2014. En 2015 enfin, nous faisons lhypothse dune impulsion nulle, ce qui permettra la croissance de se raffermir.
2014 : embellie pour linvestissement et le commerce extrieur

Au deuxime trimestre 2013, seul le commerce extrieur a contribu positivement la croissance, essentiellement grce une baisse des importations. Le commerce extrieur demeurerait la principale composante positive de la croissance fin 2013 et en 2014, avec une progression du dynamisme des exportations, tandis que les importations demeureraient contenues, en lien avec latonie de la consommation. Lamlioration de la balance commerciale, amorce depuis 2011, se poursuivrait (graphique 1). LItalie continuerait pourtant perdre des parts de march par rapport ses concurrents, en raison dun cot du travail qui reste plus lev que chez ses partenaires (graphique 2). En 2015, en revanche, les importations devraient crotre un rythme plus soutenu, et la contribution de la demande externe devrait diminuer, la croissance reposant alors essentiellement sur la demande interne au demeurant faible.
Graphique 1. Commerce en valeur avec le reste du monde
En millions deuros
40000 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000
Exportations
Importations
Balance commerciale
0 -5000 -10000
93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13
Source : Istat.
209
Graphique 2. Taux de change effectif rel bas sur les cots salariaux unitaires, comparaison entre grands pays de la zone euro, 2005-2012
Base 2005=100
120 ESP 110 DEU 100 NLD 90 ITA FRA PRT
80 IRL 70
60 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013
Note : Le taux de change effectif rel se calcule comme R = CS/CS*, avec CS le niveau des cots salariaux dans le pays considr et CS* le niveau moyen des cots salariaux dans lensemble des autres pays (pondr par le taux de change). Source : Eurostat.
Du ct des entreprises, laugmentation des cots salariaux unitaires amorce depuis 2007 se poursuit, mais les profits en amortissent limpact sur la comptitivit. Les marges sont trs rodes en Italie, ce qui a permis de limiter linflation. Sous leffet dune forte baisse de la FBCF dans la construction, le taux dinvestissement productif a plong au premier trimestre pour atteindre un niveau historiquement bas, avant de se stabiliser au deuxime trimestre. Le taux dutilisation des capacits de production a suivi le mme profil, mais il a fortement rebondi au deuxime trimestre 2013 pour revenir 72,4 %. Plusieurs facteurs plaident pour la fin de la dgradation de la FBCF et la stabilisation du taux dinvestissement au deuxime semestre 2013, avant une reprise en 2014. Dabord, les enqutes de juillet montrent une amlioration du climat dinvestissement, des carnets de commande et une hausse des capacits de production au troisime trimestre 2013. Surtout, le versement de 20 milliards deuros darrirs de paiement par ladministration (1,3 points de PIB) en 2013, puis en 2014, devrait permettre aux entreprises dapurer leur bilan (i.e. rembourser leurs dettes ou reconstituer leurs marges), alors que lencours de crances liti-
210
Cline Antonin
gieuses2 (sofferenze) progresse (graphique 3). Nous anticipons une reconstitution des marges, trs comprimes, sous leffet dune amlioration de la productivit, suivie une reprise de linvestissement dbut 2014.
Graphique 3. Encours de crances litigieuses du secteur priv non financier
En points de PIB
10 9 8 7 6 5 4 3 2 1 0 98 Socits non financires Autres Particuliers Entreprises individuelles 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13
Sources : Banque dItalie, calculs de lauteur.
Lemploi total a baiss (de 1,3 % au deuxime trimestre 2013 en glissement), la progression dans les services (0,3 %) ne compensant pas les pertes dans lindustrie (-5,2 %) et dans le secteur de la construction (-12,5 %). Dans lindustrie, le cycle de productivit sest referm, au prix dune forte baisse de lemploi (-1 % par trimestre en moyenne depuis dbut 2012). En prvision, Nous anticipons une stabilisation du taux de productivit industrielle, ce qui permettra lemploi industriel de reprendre ds 2014. Le cycle de productivit marchande est encore dgrad, car la baisse de lemploi a t contenue (-0,3 % par trimestre en moyenne depuis dbut 2012). lhorizon de 2015, le cycle de productivit se refermerait : en consquence, lemploi marchand stagnerait en 2014 et progresserait de 0,2 % en 2015.
2. Le niveau lev des crances litigieuses doit tre relativis car les exigences en termes de crdits non performants sont plus strictes en Italie que dans dautres pays europens. Rappelons quune partie de ces crances litigieuses sont dues aux arrirs de paiement aux entreprises, et que le paiement de ces arrirs en 2013-2014 devrait limiter la hausse de lencours de crances litigieuses.
211
Consommation en berne
Du ct des mnages, la hausse de la fiscalit et la baisse des revenus du travail et du capital ont pes sur le revenu disponible en 2012 (graphique 4), malgr une contribution positive des prestations sociales. Au premier trimestre 2013, le revenu disponible brut rel a stagn (+0,1 % en glissement annuel) : combin une remonte du taux dpargne (pass de 11,6 % 12,6 % du RDB entre le dernier trimestre 2012 et le premier trimestre 2013), il na pas permis de soutenir la consommation prive qui a continu son dclin, et a galement t affecte par le durcissement des conditions de crdit. Le taux de chmage a continu sa progression, atteignant 12 % de la population active en juillet 2013 et a pes ngativement sur les salaires. Ainsi, les salaires bruts par tte ont baiss au deuxime trimestre 2013 (-0,8 % en glissement), en particulier dans le secteur du btiment (-2,8 %) et dans les services marchands (-1,4 %) ; seuls les salaires dans lindustrie ont lgrement progress (+0,5 %). En outre, lalourdissement de la fiscalit, notamment foncire, et la hausse des tarifs de llectricit, du gaz et du carburant ont alourdi la facture des mnages italiens. Linflation a fortement ralenti au deuxime trimestre 2013, sous leffet de la baisse des prix de lnergie.
Graphique 4. Contributions la croissance du revenu disponible brut nominal
10 8 6 RDB nominal 4 2 0 -2 -4 -6 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012
Sources : Istat, calculs OFCE.
Autres transferts Prestations sociales Revenus du capital/de la proprit
Salaires et traitements bruts EBE et revenu mixte Impts et cotisations
RDB rel
212
Cline Antonin
Au deuxime semestre 2013 et dbut 2014, nous anticipons une baisse du revenu disponible brut sous leffet de plusieurs mcanismes. Dabord, le taux de chmage lev continuera peser ngativement sur les salaires. En vertu de la recommandation de la Commission de faire porter toute nouvelle mesure budgtaire en priorit sur les mnages pour allger le cot du travail des entreprises, la fiscalit (droits daccise, etc.) pourrait augmenter fin 2013 pour atteindre lobjectif budgtaire du gouvernement, et la TVA devrait tre releve dun point le 1er octobre. En 2014, La fiscalit locale augmentera avec lintroduction de la nouvelle taxe Service tax , et les prestations sociales (sant, vieillesse) devraient stagner, lessentiel de limpulsion ngative pour 2014 portant sur la baisse des dpenses. De plus, les enqutes nous conduisent anticiper une reconstitution de lpargne, qui avait atteint fin 2012 un point bas historique. En consquence, la consommation continuerait reculer fin 2013 avant de repartir trs mollement la mi-2014. Les conditions de crdit demeurent dgrades au deuxime trimestre 2013 : les taux dintrt sur les nouveaux crdits bancaires stagnent pour les mnages et les entreprises. En lien avec latonie de la consommation, le montant des nouveaux crdits accords aux mnages et aux entreprises est encore des niveaux historiquement faibles au deuxime trimestre 2013 : pour les mnages, le montant des crdits la consommation et des crdits immobiliers baisse respectivement de 9 % et 10,2 % en glissement annuel. Pour les entreprises, le montant des nouveaux crdits accords baisse de 14,5 %. Le chmage a continu sa progression dbut 2013, atteignant 12 % en juillet. La rcession se conjugue avec une stagnation de la population active, en partie lie la rforme des retraites, ainsi quune baisse de lemploi. ces chmeurs dclars sajoutent les nombreux salaris qui sont encore indemniss au titre du chmage partiel (via la Cassa Integrazione Guadagni), dont lampleur reste considrable. Nous anticipons une baisse de la population active en 2014 et en 2015. Le taux de chmage devrait stagner jusquau dbut 2014, puis amorcer une dcrue pour atteindre 10,8 % fin 2015.
Italie : rsum des prvisions

2012 T1 PIB Consommation des mnages Consommation publique FBCF totale dont productive logement + btiment construction totale Exportations de B&S Importations de B&S Variations de stocks, en points de PIB Contributions la croissance Demande intrieure hors stocks Variations de stocks Commerce extrieur Prix la consommation Chmage solde courant, en points de PIB Solde budgtaire, en point de PIB Impulsion budgtaire Dette publique brute, en point de PIB PIB zone euro -0,1 -0,3 -0,1 -0,5 -0,2 -2,2 0,2 1,0 3,6 9,9 -0,8 -0,1 0,3 3,6 10,6 -1,1 -0,1 0,9 3,4 10,8 -0,9 -0,4 0,4 2,6 11,3 -0,8 0,4 -0,3 2,1 11,9 -1,0 -1,9 -2,0 -3,7 -1,3 -3,4 0,5 0,0 -3,3 -0,4 T2 -0,6 -0,6 -0,5 -1,5 -2,4 -0,5 -0,8 0,5 -0,6 -0,5 T3 -0,3 -1,4 -0,4 -1,1 -1,1 -0,7 -1,1 1,1 -1,9 -0,6 T4 -0,9 -1,0 0,1 -1,8 -2,0 -1,1 -1,5 0,1 -1,1 -1,0 T1 -0,6 -0,5 0,2 -2,9 -1,4 -3,9 -1,9 -2,1 -1,4 -0,6
2013 T2 -0,3 -0,4 0,1 -0,3 0,6 -1,0 -1,0 1,2 -0,3 -1,1 -0,3 -0,5 0,4 1,3 12,1 T3 0,0 -0,4 -0,1 -0,3 0,4 -0,9 -1,0 0,1 -0,8 -1,1 -0,3 0,0 0,3 1,2 12,2 T4 0,1 -0,1 -0,1 -0,2 0,4 -0,7 -0,7 0,3 -0,4 -1,1 -0,1 0,0 0,2 1,5 12,2 T1 0,1 -0,2 -0,1 0,0 0,6 -0,4 -0,5 0,4 -0,1 -1,0 -0,1 0,1 0,2 1,1 12,1
2014 T2 0,2 0,0 -0,1 0,2 0,6 -0,2 -0,2 0,5 0,2 -0,9 0,0 0,1 0,1 1,3 12,0 T3 0,2 0,1 0,0 0,3 0,7 0,0 0,0 0,6 0,4 -0,9 0,1 0,0 0,1 1,2 11,9 T4 0,2 0,2 0,0 0,4 0,7 0,0 0,1 0,6 0,5 -0,9 0,2 0,0 0,1 1,1 11,7 2012 -2,4 -4,2 -2,9 -8,0 -10,5 -4,6 -3,8 2,2 -7,8 -0,6 -4,7 -0,8 3,0 3,3 10,7 -0,7 -3,0 -3,0 2013 -1,8 -2,6 -0,1 -5,5 -4,3 -4,5 -7,8 -0,4 -4,0 -1,0 -2,5 -0,3 1,0 1,5 12,1 0,0 -2,9 -1,5 -0,3 2014 0,4 -0,5 -0,3 0,1 2,9 -1,1 -2,7 1,8 -0,4 -0,9 -0,3 0,1 0,7 1,2 11,9 0,2 -2,5 -0,6 1,1 2015 1,1 0,7 0,1 1,8 4,2 0,3 0,7 2,7 2,0 -0,9 0,7 0,0 0,3 1,2 11,2 0,1 -1,5 0,0 1,6
127,0 131,7 132,5 131,5 0,3 0,1 0,2 0,3 0,4 0,4 0,4 -0,6
Pour les trimestres, glissement annuel, Pour les annes, moyenne annuelle. Sources : ISTAT, calculs de lauteur, prvision OFCE octobre 2013.
213
FICHE PAYS
ESPAGNE : L'AJUSTEMENT PAR LA DFLATION

Danielle Schweisguth
es derniers indicateurs disponibles pour lconomie espagnole sont plutt bien orients. Il semble que la production ait touch son point bas et les indicateurs de confiance se redressent. Les efforts dassainissement commenceraient enfin porter leurs fruits. La rigueur budgtaire, avec lappui de la BCE, a permis une normalisation des primes de risque sur la dette publique espagnole. La dflation salariale a redonn de la comptitivit aux entreprises qui gagnent des parts de march lexportation. Lajustement de lemploi a fortement redress la productivit et port le taux de marge des entreprises un niveau historiquement lev. Si la restructuration du systme bancaire continue de peser sur la distribution de crdit, elle est le gage dune autonomie budgtaire et financire future de lconomie espagnole. De la mme manire, la baisse des prix immobiliers est un mal ncessaire pour apurer les excs du pass et permettre au secteur de la construction de renouer avec la croissance. Mais ces bonnes nouvelles ne doivent pas laisser penser que lEspagne est dsormais sortie daffaire. La route sera longue avant de retrouver les niveaux de production qui prvalaient avant la crise, et lembellie ne sera que partielle car bride par les ajustements ncessaires pour finaliser lassainissement budgtaire. En particulier la situation des mnages reste proccupante. Le chmage de masse, la pression fiscale et les contraintes de crdit psent sur leur capacit consommer. Le revenu des mnages ptira de salaires rels en baisse, de hausses dimpts, de perte de pouvoir dachat des retraites et de la perte des prestations pour les chmeurs en fin de droit. Les dfauts des mnages sur leur dette
216
pourraient alors sacclrer, fragilisant encore plus le systme bancaire. La remonte des taux dintrt est un risque supplmentaire qui pse sur les mnages du fait de leur endettement taux variables. La hausse des ingalits nourrira les mouvements sociaux et linstabilit politique. Enfin, de par sa profondeur, la crise actuelle aura des rpercussions sur le potentiel de croissance long terme. Le chmage de longue dure induit une perte de capital humain et le sous-investissement gnre une baisse durable des capacits de production. La sortie de rcession interviendrait au premier trimestre 2014. La croissance des exportations, porte par le redmarrage des conomies europennes et la comptitivit des produits espagnols, permettrait de relancer linvestissement productif. Le niveau lev des marges des entreprises permettrait de financer linvestissement et de rpondre de nouveaux besoins de main-duvre. Lconomie espagnole cesserait de dtruire des emplois et les crations demploi reprendraient un rythme modr, permettant une lgre baisse du taux de chmage (de 26 % en 2013 23 % fin 2015). Mais la poursuite de lajustement dans le secteur de la construction paralyserait tout un pan de lconomie, compromettant le retour des taux de croissance davant-crise. Le PIB enregistrerait une volution de -1,4 % en 2013, +0,7 % en 2014 et +1,4 % en 2015. Fin 2015, le PIB rel espagnol serait encore infrieur de 5 % son niveau davant-crise, et le PIB par tte de 6,6 %.
Une performance retrouve lexportation

Depuis 2009, le commerce extrieur est lunique moteur de la croissance en Espagne. Les exportations en biens et services, mesures en volume, ont cr de 7,2 % en moyenne annuelle depuis quatre ans, pour une demande adresse lEspagne en hausse de 4,9 % par an. LEspagne a ainsi gagn 12 points de parts de march, soit environ la moiti du terrain perdu entre 2004 et 2008. Par ailleurs, la contribution du commerce extrieur au PIB slve 1,4 point par an en moyenne entre les premiers trimestres 2009 et 2013, alors que le PIB a chut de 1 % en moyenne chaque anne sur la mme priode. Depuis le dbut de lanne, les exportations espagnoles se sont montres trs dynamiques (+12 % en glissement annuel en valeur
Espagne : lajustement par la dflation
217
au mois de juin), alors quelles sont au point mort chez ses voisins europens (graphique 1). Il y a plusieurs raisons pour expliquer cette performance. Tout dabord, lamlioration de la comptitivit espagnole grce la baisse des cots salariaux unitaires (graphique 2), consquence de la dflation salariale et du dynamisme de la productivit. Elle saccompagne dune hausse du nombre dentreprises qui vendent ltranger elles sont 9,5 % de plus quen 2012 signe du dynamisme du tissu industriel. Enfin, la forte hausse des exportations vers de nouveaux marchs, en particulier ceux des pays mergents (Afrique du Sud, Brsil, Chine, Golfe persique) est un trs bon signal pour la poursuite de cette dynamique.
Graphique 1. Exportations en valeur des grands pays de la zone euro
En %, glissement annuel, moyenne mobile sur 3 mois
30 ESP DEU 10
20
0 FRA ITA
-10
-20
-30 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13
Source : Datastream et Global Insight.
La dpendance de lEspagne vis--vis de ses partenaires de la zone euro tend dcrotre : leur part dans les exportations espagnoles est passe de 57 % en 2007 49 % en 2013, tandis que la part des pays non OCDE dans les exportations espagnoles a augment de 7 points depuis 2007. Les exportations de services sont toujours soutenues par le secteur du tourisme. Linstabilit gopolitique sur le continent nord-africain ainsi que les mauvaises conditions climatiques du printemps 2013 ont contribu une saison touristique record cet t.
218
Graphique 2. volution des cots salariaux unitaires, du cot du travail et de la productivit en Espagne
En %
6 Cot du travail par tte, rel
Productivit relle
-2
-4 Cots salariaux unitaire, en ga -6 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13

Note : Les cots salariaux unitaires (CSU) sont le ratio du cot du travail sur la productivit par tte. Ainsi, une hausse du cot du travail contribue positivement lvolution des CSU, et une hausse de la productivit ngativement. Sources : Comptabilit nationale, calcul des auteurs.
En prvision, nous anticipons une hausse de la demande adresse de lordre de 1 % par trimestre et une croissance des exportations de 1,5 %. LEspagne continuerait ainsi gagner des parts de march (+9 points lhorizon 2015) et rsorberait son dficit commercial. Elle enregistrerait mme un excdent de 0,3 point de PIB en 2015, alors que le dficit commercial slevait 3 % du PIB en 2012 et 8,4 % en 2007.
Le cycle de linvestissement productif enclenche la reprise

Le dynamisme des exportations permettra de relancer linvestissement productif, via leffet dacclrateur. Stabilis autour de 7,5 % du PIB depuis 2010, linvestissement productif atteindrait 9 % fin 2015. Le secteur de la construction, souffrant toujours de surcapacits non rsorbes, ne profiterait pas de ce regain de croissance. Linvestissement immobilier, aprs stre effondr de 10 points de PIB en 6 ans, se stabiliserait autour de 12 % du PIB. Le taux de marge a atteint un niveau record 41 % du PIB (contre 34,5 % en 2000), ce qui fournit aux entreprises une large capacit dautofinancement. Il devrait lgrement se tasser lhorizon 2015 du fait du retournement du cycle de productivit,
219
mais se maintiendrait un niveau trs confortable pour les entreprises, leur permettant de financer leurs projets dinvestissement. La capacit dinnovation des entreprises espagnoles conforterait leurs gains de parts de march. Depuis 2008, les destructions massives demploi, en particulier dans le secteur de la construction, ont fait bondir la productivit de lconomie espagnole. Dans le secteur marchand, elle est passe dune croissance moyenne de 0,4 % entre 2000 et 2007 un rythme de 2,9 % entre 2008 et 2012. Pour les annes 2013 2015, nous anticipons une baisse moyenne de 0,5 % par an, ce qui permettrait de crer 550 000 emplois lhorizon 2015. Le taux de chmage commencerait alors se rduire lentement, de 26,4 % au deuxime trimestre 2013 23 % fin 2015. ce rythme, le retour une situation dquilibre sur le march du travail prendrait prs de 10 ans, et seul un rebond de la consommation des mnages permettrait dacclrer le mouvement. Or celle-ci devrait rester dprime du fait de la dflation salariale. En effet, comme le montre le graphique 2, le salaire rel par tte baisse en glissement annuel depuis le dbut de lanne 2010. Les salaris ont dj perdu 5,4 % de pouvoir dachat en trois ans (soit -1,8 % en par an), et nous anticipons une poursuite de la tendance baissire, mais un rythme plus modr de -0,7 % par an. Le taux dpargne sest redress au premier trimestre 2013, profitant dun rebond du salaire par tte, et il ne devrait pas baisser significativement lhorizon 2015. Le revenu disponible des mnages ne progresserait que modrment en termes rels, brid par la perte de pouvoir dachat des retraits, le maintien du gel des salaires des fonctionnaires et de nouvelles hausses des taux dimposition sur le revenu et des impts indirects (TVA sur certains produits, taxes environnementales). Seules les crations demploi (+0,7 % en 2014 et +1,6 % en 2015) apporteraient un peu dair aux mnages espagnols. Aprs une baisse de 2,7 % en 2013, la consommation des mnages stagnerait en 2014 (+0,1 %) et progresserait lgrement en 2015 (+0,7 %).
mais la sortie de crise est encore loin

Quel que soit le potentiel de croissance retenu pour lconomie espagnole, lcart de production est trs dgrad (-11,6 % en 2013
220
selon nos estimations, -9,6 % selon lOCDE). La situation budgtaire est loin dtre apure avec une dette approchant 100 points de PIB et un dficit que nous prvoyons 6,8 % en 2013, 6,2 % en 2014 et 5,3 % en 2015. La consolidation annonce pour 2014 continue peser fortement sur la croissance, mme si le report des objectifs de dficit par la Commission europenne a redonn un peu de temps au gouvernement. Mais la persistance de la crise maintient les multiplicateurs budgtaires un niveau lev (largement suprieurs 1) et lEspagne ne retrouvera une croissance dynamique, capable de faire baisser significativement le chmage, quune fois lajustement budgtaire ralis. Enfin, le niveau actuel des prts non performants, qui ont atteint des sommets 11,6 % du total des prts au deuxime trimestre 2013 (soit 17 points de PIB) est de fort mauvais augure pour la sant du systme bancaire espagnol, dont la restructuration pourrait tre plus longue et plus coteuse quanticipe.
Espagne : rsum des prvisions

2012 T1 PIB PIB par tte Consommation des mnages Consommation publique FBCF totale1 dont Productive Logement Construction totale Exportations de biens et services Importations de biens et services Variations de stocks, en points de PIB Contributions Demande intrieure hors stocks Variations de stocks Commerce extrieur Prix la consommation (IPCH)2 Taux de chmage, au sens du BIT Solde courant, en points de PIB Solde public, en points de PIB3 Impulsion budgtaire PIB zone euro -0,1 -0,3 -0,1 -0,5 -0,2 -0,6 0,2 0,0 1,9 23,8 -1,3 0,1 0,8 1,9 24,8 -1,0 0,0 0,6 2,8 25,6 -1,8 0,0 1,0 3,2 26,1 -0,6 0,1 0,1 2,8 26,4 -0,4 -0,5 0,2 -1,8 -1,7 1,5 -2,1 -3,5 -3,1 -3,3 0,7 T2 -0,5 -0,6 -1,1 0,0 -3,3 -1,7 -4,2 -4,2 0,6 -2,2 0,8 T3 -0,4 -0,4 -0,7 -3,0 0,2 2,6 -1,7 -1,3 6,5 4,6 0,8 T4 -0,8 -0,8 -2,0 -0,3 -3,0 -5,6 -2,0 -1,4 0,6 -2,6 0,8 T1 -0,4 -0,4 -0,5 0,0 -1,5 1,9 -1,8 -3,6 -3,8 -4,5 1,0
2013 T2 -0,1 -0,2 0,0 0,9 -2,1 1,5 -3,3 -4,4 6,0 5,9 0,9 -0,3 -0,1 0,2 1,8 26,4 T3 0,0 -0,1 -0,1 -1,0 0,3 1,5 -0,5 -0,5 1,2 0,8 0,9 -0,2 0,0 0,2 1,4 26,1 T4 0,0 -0,1 -0,1 -1,0 0,3 1,5 -0,5 -0,5 1,3 0,8 0,9 -0,2 0,0 0,2 0,9 25,8 T1 0,2 0,2 0,1 -0,5 0,6 1,5 0,0 0,0 1,4 1,0 0,9 0,1 0,0 0,2 0,7 25,6
2014 T2 0,3 0,2 0,1 -0,5 0,6 1,5 0,0 0,0 1,5 1,0 0,9 0,1 0,0 0,2 0,8 25,3 T3 0,3 0,3 0,1 -0,5 0,9 1,5 0,5 0,5 1,5 1,1 0,9 0,1 0,0 0,2 0,3 24,9 T4 0,3 0,2 0,1 -0,5 0,9 1,5 0,5 0,5 1,5 1,2 0,9 0,1 0,0 0,2 0,1 24,6
2012 -1,6 -1,6 -2,8 -4,8 -7,0 -2,3 -8,7 -9,7 2,1 -5,7 0,8 -3,1 0,1 1,6 1,7 26,2 -1,1 -10,6 -3,4
2013 -1,4 -1,2 -2,7 -1,9 -5,8 0,7 -7,9 -9,7 5,3 0,1 0,9 -0,1 0,0 0,7 0,5 25,1 1,3 -6,8 -1,6 -0,3
2014 0,7 0,9 0,1 -2,3 1,6 6,1 -1,1 -1,4 6,8 5,1 0,9 0,8 0,0 0,7 0,8 23,6 2,2 -6,2 -1,0 1,1
2015 1,4 1,7 0,7 -1,5 3,5 5,7 1,9 1,9 6,1 4,8 0,9 -3,1 0,1 1,6 1,7 26,2 2,8 -5,3 -1,0 1,6
0,3
0,1
0,2
0,3
0,4
0,4
0,4
-0,6
1. Les comptes trimestriels espagnols ne permettent pas disoler linvestissement public. 2. Pour les trimestres, glissement annuel. Pour les annes, moyenne annuelle. 3. Le solde budgtaire inclut les aides au secteur bancaire, qui ne sont pas comptabilises pour le respect des objectifs de dficit. Hors mesures exceptionnelles, le dficit slve 8,9 % en 2011 et 6,7 % en 2012. La prvision ninclut aucune mesure exceptionnelle pour 2013 et 2014. Sources : INE, prvision OFCE octobre 2013.
221

Revue OFCE Previsions Octobre 2013

Uploaded by

Document Information

Copyright

Available Formats

Share this document

Share or Embed Document

Sharing Options

Did you find this document useful?

Is this content inappropriate?

Copyright:

Available Formats

Revue OFCE Previsions Octobre 2013

Uploaded by

Copyright:

Available Formats

Document sous embargo au Mercredi 23 octobre 2013 9H00

LA CRISE SUR UN PLATEAU

sous la direction de Xavier Timbeau

Revue de lOFCE / Analyse et prvisions

Revue de lOFCE / Analyse et prvisions 130 (2013)

Revue de lOFCE / Analyse et prvisions 130 (2013)

LA CRISE SUR UN PLATEAU

Dpartement analyse et prvision1, sous la direction de Xavier Timbeau

Revue de lOFCE / Analyse et prvisions 130 (2013)

Dpartement analyse et prvision, sous la direction de Xavier Timbeau

La crise sur un plateau : perspectives 2013-2014 pour lconomie mondiale

Tableau 1. Perspectives de croissance mondiale

Dpartement analyse et prvision, sous la direction de Xavier Timbeau

Lactivit sur un plateau

La crise sur un plateau : perspectives 2013-2014 pour lconomie mondiale

50 48 USA (chelle droite) 46 44 42 40 38 36

Encadr 1. Laustrit au Royaume-Uni a-t-elle russi ?

Dpartement analyse et prvision, sous la direction de Xavier Timbeau

110 1990 T1 105 1979 T4

La crise sur un plateau : perspectives 2013-2014 pour lconomie mondiale

Sources : ONS, OCDE, estimations OFCE.

Dpartement analyse et prvision, sous la direction de Xavier Timbeau

Tableau 3. Contributions des composantes de la demande la croissance

La crise sur un plateau : perspectives 2013-2014 pour lconomie mondiale

Dpartement analyse et prvision, sous la direction de Xavier Timbeau

Encadr 2. Dflation salariale et endettement : le cas espagnol

Sources : Banque dEspagne, INE.

La crise sur un plateau : perspectives 2013-2014 pour lconomie mondiale

Une consolidation fiscale sans prcdent

Dpartement analyse et prvision, sous la direction de Xavier Timbeau

Sources : Comptabilits nationales, calculs et prvisions OFCE octobre 2013.

La crise sur un plateau : perspectives 2013-2014 pour lconomie mondiale

JPN FIN UK AUT DEU BEL USA

ITA PRT ESP IRL

Sources : comptabilits nationales, OCDE, calculs OFCE.

Dpartement analyse et prvision, sous la direction de Xavier Timbeau

La fracturation de la zone euro

La crise sur un plateau : perspectives 2013-2014 pour lconomie mondiale

Allemagne Autres pays d u No rd

Italie Espagne Autres pays d u Sud

Dpartement analyse et prvision, sous la direction de Xavier Timbeau

Graphique 7. Impulsion budgtaire de la zone euro*

Pays d u No rd Pays d u Sud

Graphique 8. Dette publique de la zone euro*

La crise sur un plateau : perspectives 2013-2014 pour lconomie mondiale

24000 PIB par tte Nord (chelle droite) 23000

PIB par tte Sud (chelle gauche)

Dpartement analyse et prvision, sous la direction de Xavier Timbeau

La crise sur un plateau : perspectives 2013-2014 pour lconomie mondiale

Pays du nord de la zone euro -1,4 -1,3 -0,9

Pays du sud de la zone euro 7,8 4,4 5,1

3,9 2,0 2,9

Graphique 11. Nombre de chmeurs dans la zone euro

Italie France Autres pays d u no rd

Dpartement analyse et prvision, sous la direction de Xavier Timbeau

La crise sur un plateau : perspectives 2013-2014 pour lconomie mondiale

Dpartement analyse et prvision, sous la direction de Xavier Timbeau

La crise sur un plateau : perspectives 2013-2014 pour lconomie mondiale

Dpartement analyse et prvision, sous la direction de Xavier Timbeau

Encadr 3. Estimation du PIB potentiel de la zone euro par la Commission europenne

La crise sur un plateau : perspectives 2013-2014 pour lconomie mondiale

Sources : Commission europenne, Eurostat.

Sources : Commission europenne, Eurostat.

Dpartement analyse et prvision, sous la direction de Xavier Timbeau