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Teora Financiera 4 GECO Anlisis

Ejercicios resueltos CAPM Prof. Lola Robles


Ejercicio 1. Usted es gerente de finanzas de un fondo de inversiones inmobiliario, es decir, un fondo
que invierte en acciones. Con el objeto de planificar la gestin de su cartera para el prximo perodo,
el departamento de estudios le ha enviado la siguiente informacin:

- Inversin total del fondo a la fecha: US$200 millones.
- Composicin del fondo:
Accin Inversin Beta
(Millones US$)
A 60 0,5
B 50 2,0
C 30 4,0
D 40 1,0
E 20 3,0

- Tasa libre de riesgo: 5% anual.

- Retornos estimados para el portfolio de mercado:
Probabilidades Retorno del Portfolio de Mercado
0,1 6%
0,2 8%
0,4 10%
0,2 12%
0,1 14%

A fin de presentar un informe, se pide:

a) Calcular el rendimiento (o retorno) esperado de la cartera de inversiones.
b) J ustificar la aceptacin o rechazo para la colocacin de cuotas de oferta pblica a fin de recaudar
US$100 millones e invertirlos en una accin F que posee un retorno esperado de 16% y un beta
de 2,3 (proposicin efectuada por uno de los Directores del Fondo).

Solucin

a) Rendimiento esperado de la cartera

Rendimiento esperado de la cartera de mercado:

=
+ + + + = = =
5
1
% 14 1 , 0 % 12 2 , 0 % 10 4 , 0 % 8 2 , 0 % 6 1 , 0 ) (
i
i i m m
R P R R E
% 10 ) ( =
m
R E



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Aplicamos el CAPM a la cartera (portfolio): ( )
f m p f p
r R E r R E + = ) ( ) ( | . Para ello debemos
saber cmo est compuesta la cartera:


Inversin Total=60+50+30+40+20=200

Proporciones invertidas en cada accin:
% 30 3 , 0
200
60
= = =
A
X % 25 25 , 0
200
50
= = =
B
X % 15 15 , 0
200
30
= = =
C
X
% 20 2 , 0
200
40
= = =
D
X % 10 1 , 0
200
20
= = =
E
X



Beta y rendimiento esperado de la cartera:
0 , 3 1 , 0 0 , 1 2 , 0 0 , 4 15 , 0 0 , 2 25 , 0 5 , 0 3 , 0
5
1
+ + + + = =

= i
i i P
X | | 75 , 1 =
p
|

( ) 1375 , 0 0875 , 0 05 , 0 05 , 0 75 , 1 05 , 0 05 , 0 1 , 0 75 , 1 05 , 0 ) ( = + = + = + =
p
R E % 75 , 13 ) ( =
p
R E

Otra forma. Por CAPM podemos encontrar el retorno de equilibrio de cada accin.
Aplicando ( )
f m i f i
r R E r R E + = ) ( ) ( | :

( ) 05 , 0 1 , 0 5 , 0 05 , 0 ) ( + =
A
R E % 5 , 7 075 , 0 ) ( = =
A
R E
( ) 05 , 0 1 , 0 0 , 2 05 , 0 ) ( + =
B
R E % 15 15 , 0 ) ( = =
B
R E
( ) 05 , 0 1 , 0 0 , 4 05 , 0 ) ( + =
C
R E % 25 25 , 0 ) ( = =
C
R E
( ) 05 , 0 1 , 0 0 , 1 05 , 0 ) ( + =
D
R E % 10 1 , 0 ) ( = =
D
R E
( ) 05 , 0 1 , 0 0 , 3 05 , 0 ) ( + =
E
R E % 20 2 , 0 ) ( = =
E
R E

=
+ + + + = =
5
1
% 20 1 , 0 % 10 2 , 0 % 25 15 , 0 % 15 25 , 0 % 5 , 7 3 , 0 ) (
i
i i p
R X R E
% 75 , 13 ) ( =
p
R E


b) Financiamiento Inversin: Colocacin (Venta) de cuotas de oferta pblica a fin de recaudar
US$100 millones e invertirlos en una accin F.

Accin Retorno Esperado Beta
F 16% 2,3


% 16 =
F
R es el retorno esperado por el mercado para la accin F.


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Conviene o no invertir el dinero recaudado en la accin F?

Por CAPM, podemos encontrar el retorno de equilibrio de la accin F (retorno que se le debera
exigir a la accin en el largo plazo):

( ) = + = + = 165 , 0 ) 05 , 0 1 , 0 ( 3 , 2 05 , 0 ) ( ) (
f m F f F
r R E r R E | % 5 , 16 ) ( =
F
R E

Como % 16 =
F
R < % 5 , 16 ) ( =
F
R E , implica que la accin F se encuentra sobrevalorada (o cara), o
bien, la accin F entrega en el mercado una rentabilidad de 16% cuando en realidad se le debera
exigir un 16,5%. Luego, no conviene llevar a cabo la proposicin efectuada por uno de los
Directores del Fondo de Inversin.


Ejercicio 2. Una empresa esta analizando los siguientes proyectos de inversin:

A B C D
Beta 0,52 0,8 1,2 1,6
TIR 12 % 13 % 18 % 19 %


La tasa libre de riesgo es 7 %, la prima de riesgo de mercado es de 8% y el WACC de la empresa
(Tasa de Coste de Capital Promedio) es del 15 %.

a) Qu proyectos debera aceptar la empresa? Realice un grfico entre el retorno esperado y el beta.

b) Si se emplea el WACC de la empresa como tasa de corte Cules proyectos seran
incorrectamente aceptados o rechazados? Grafique.



Solucin:

a) El criterio de aceptacin de cada proyecto con un nivel de riesgo |
i
es:
Si TIR
i
> ) (
i
R E , el proyecto posee un VAN>0, entonces se acepta el proyecto i, en caso
contrario se rechaza (VAN<0).

Proyecto A
| | % 16 , 11 1116 , 0 0416 , 0 07 , 0 08 , 0 52 , 0 07 , 0 ) ( ) ( = = + = + = + =
f m A f A
r R E r R E | .
Como % 16 , 11 ) ( % 12 = > =
A A
R E TIR , entonces se acepta invertir en el proyecto A.

Proyecto B
| | % 4 , 13 134 , 0 064 , 0 07 , 0 08 , 0 8 , 0 07 , 0 ) ( ) ( = = + = + = + =
f m B f B
r R E r R E | .
Como % 4 , 13 ) ( % 13 = < =
B B
R E TIR , entonces no se invierte (se rechaza) el proyecto B.


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Proyecto C
| | % 6 , 16 166 , 0 096 , 0 07 , 0 08 , 0 2 , 1 07 , 0 ) ( ) ( = = + = + = + =
f m C f C
r R E r R E | .
Como % 6 , 16 ) ( % 18 = > =
C C
R E TIR , entonces se acepta invertir en el proyecto C.

Proyecto D
| | % 8 , 19 198 , 0 128 , 0 07 , 0 08 , 0 6 , 1 07 , 0 ) ( ) ( = = + = + = + =
f m D f D
r R E r R E | .
Como % 8 , 19 ) ( % 19 = < =
D D
R E TIR , entonces no se invierte (se rechaza) el proyecto D.

Por lo tanto, se aceptan los proyectos A y C, y se rechazan los proyectos B y D.




b) Si se utiliza el WACC como tasa de corte, quiere decir que el criterio de aceptacin de cada
proyecto es: Si
i
TIR > WACC=15%, entonces se acepta el proyecto i, en caso contrario se rechaza
(Este criterio nos dice que se realizan aquellos proyectos que nos entregan una rentabilidad promedio
mayor al costo de capital de los recursos de la empresa).

Proyecto A
Como % 15 WACC % 12 = < =
A
TIR , entonces no se invierte en el proyecto A (se rechaza).

Proyecto B
Como % 15 WACC % 13 = < =
B
TIR , entonces no se invierte en el proyecto B (se rechaza).

Proyecto C
Como % 15 WACC % 18 = > =
C
TIR , entonces se invierte (se acepta) el proyecto C.

TIR
A
=12%
E(R
M
) =15%
R
f
=7%
E(R
A
) =11,16%
1,6 1 0,8
E(R)
|
0,52 1,2
E(R
B
) =13,4%
E(R
C
) =16,6%
E(R
D
) =19,8%
LMV
TIRB=13%
TIR
C
=18%
TIRD=19%

X
X
5

Proyecto D
Como % 15 WACC % 19 = > =
D
TIR , entonces se invierte (se acepta) el proyecto D.




Por criterio WACC se aceptan los proyectos C y D, y se rechazan los proyectos A y B.
Por lo tanto, a travs de este criterio sera incorrectamente aceptado el proyecto D e incorrectamente
rechazado el proyecto A (ya que se por el criterio anterior, se deben aceptar los proyectos A y C, y se
deben rechazar los proyectos B y D).

El criterio WACC es incorrecto, porque no toma en cuenta el riesgo particular de cada proyecto, ya
que el proyecto puede tener un riesgo diferente al de la empresa (la empresa puede tener un beta
asociado a uno o varios negocios, el cual no es necesariamente el mismo del proyecto, en caso que el
proyecto sea de otro negocio), y adems el proyecto puede ser financiado con deuda y patrimonio en
una proporcin distinta al de la empresa.

Conclusiones: Al aplicar el criterio WACC se deja de ganar valor, se destruye valor y aumenta el
riesgo de la empresa. El criterio correcto de aceptacin o rechazo de un proyecto es el CAPM.
TIR
A
=12%
E(R
M
) =15%
R
f
=7%
E(R
A
) =11,16%
1,6 1 0,8
E(R)
|
0,52 1,2
E(R
B
) =13,4%
E(R
C
) =16,6%
E(R
D
) =19,8%
LMV
TIR
B
=13%
TIR
C
=18%
TIR
D
=19%
WACC =15%