Aylk Strateji ve Portfy nerileri

(Austos 2013)
Temmuz ayna 76.295 seviyesinden balayan BST-100 Endeksi, ay %3,8 kaypla 73.377 seviyesinden kapatt. Bankalarda aylk ortalama kayp %-8,21 olurken, Sanayi hisselerinde aylk ortalama kayp %-2,75 olarak gerekleti. Temmuz ay banda /$ paritesi 1,3011 iken, ay sonunda 1,3303 seviyesine ykselmitir. Austos ayna FEDin 31 Temmuzdaki piyasann beklediini veren kararlar ve yine ayn ilk gn Avrupa ve ngiltere Merkez Bankalarnn gevek parasal koullarn devam ynndeki piyasa dostu mesajlar ile baladmz syleyebiliriz. te yandan FEDin Eyll ay ortasndaki toplantsnda parasal genilemenin azaltlmasna ilikin bir takvim aklamas olasl halen ok yksek. Yurtiinde ise bilano dneminin bankalarla balad u dnemde bankalarn gl ikinci eyrek karlar sonrasnda Austos boyunca banka d sektrlerin bilanolar izlenecektir. Sanayi sektr irketlerinin esas faaliyet karlarnda reel bymenin devam ettiini dnmekle birlikte, TLnin Euro+Dolar sepeti karsnda yaklak %8 deer kaybnn etkisiyle net karlarnda ortalama %2-3 civarnda snrl bir art bekliyoruz. Austos aynda yurtiinde srasyla 12 ve 26 Austosa kadar tamamlanacak olan solo ve konsolide bilanolarn dnda takip edilecek n plana kan konular, 5 Austostaki enflasyon, 12-13 Austostaki Hazine tahvil ihralar, 15 Austostaki Haziran ay cari ak verisi ve TCMBnin 20 Austostaki PPK toplants olacaktr. Yurtdnda ise ABDnin istihdam ve dier verilerinin yannda 31 Temmuz FED toplantsnn 21 Austosta aklanacak tutanaklar ile 29 Austostaki ABD 213 ikinci tahmin verisi yakndan izlenecektir. Teknik Grnm: Teknik adan baktmzda BST 100n ksa vadede takip ettiimiz 50 gnlk hareketli ortalamas olan 75.500' ve geememi olmas, olumsuz havann devam ettiinin iareti olabilir. Bu nedenle biz bu ortalama zerinde kapanlar grmediimiz srece salkl bir toparlanmadan bahsedemeyeceiz. Aa ynl hareketlerde ise 72.500 nemli desteimiz olacaktr. PORTFYDEK DEKLER... Ay ierisinde, hedef fiyatna yaklam olmas nedeniyle THYAOyu portfy nerilerimizden karmtk. BST30 endeksine dahil olan hisse nerilerimiz; GARAN, HALKB, KOZAL, MGROS ve TTKOM, BST30 dndaki nerilerimiz ise ANACM, GSDHO, ISFIN, TKFEN ve TSKBdir.

PORTFY NERLERAustos 2013

PORTFYDEK DEKLKLER...

Ay ierisinde, hedef fiyatna yaklam olmas nedeniyle THYAOyu portfy nerilerimizden karmtk.

Getiimiz ay BIST 100 endeksi aylk bazda yzde 3.8 derek 73.377,45 puandan, BIST 30 endeksi ise yzde 4.1 derek 88.858,83 puandan kapatt. Buna karlk portfymzdeki BST-30 hisselerinin ortalama aylk getirisi yzde -1.3 ile MKB-30'a gre daha iyi, portfymzdeki BST-30 dndaki hisselerin aylk getirisi yzde 6.7 ile BST ortalamasndan daha iyi gereklemitir.

GRECEL BORSA PERFORMANSI

Son Kapan SON 1AY

Ykselm e Hedef Potansiyel Fiyat i(%)

2012 2013 2012 Kar 2013 Kar FAVK FAVK FD/FAVK FD/FAVK SON 3AY SON 12AY bym esi( bym esi( bym esi( bym esi( 2012 2013T %) %) %) %) -10,3 -7,4 0,4 13,8 6,2 -5,1 16,1 1,9 17,5 3,2 8,9 14,9 0,5 6,3 -46,7 153,9 -22,2 27,5 18,4 39,4 -6,0 23,5 -31,2 -10,3 55,7 36,3 68,3 -3,6 87,0 22,0 4,9 20,33 4,5 24,3 -26,2 30,6 -7,1 6,5 17,8 -0,5 -10,6 -0,01 14,8 -8,3 26,9 6,8 13,2 -11,4 22,1 14,8 97,2 5,6 7,2 7,0 6,7 13,2 5,9 5,2 3,7 5,5 11,2 6,0

F/K 2012

F/K 2013T

BANKALAR 20,79 9,71 2,45 1,80 8,23 39,19 3,47 26,75 1,22 7,87 12,8 -2,4 25,7 3,3 30,5 0,2 29,5 2,9 46,2 9,4 34,5 -5,6 28,6 18,1 29,6 -2,7 26,1 -4,4 40,0 -7,5 8,4 12,7 8,2 6,0 9,0 10,2 15,6 43,5 9,7 9,2 6,5 8,9 7,8 11,4 6,2 9,8 31,1 7,3 9,3

HALKBANK

14,85

GARANT BANKASI

7,70

TSKB

1,89

HOLDNG ve YAT. RKETLER

GSD HOLDNG

1,40

TEKFEN HOLDNG

6,12

MADENCLK

KOZA ALTIN

26,80

CAM&SERAMK

ANADOLU CAM

2,68

PERAKENDE TCARET

MGROS

20,50

FNANSAL KRALAMA&FAKTORNG

FNANSAL KRALAMA

0,97

TELEKOMNKASYON

TRK TELEKOM

6,98

BIST-30, PORTFY NERLER

Garanti Bankas
ze t Ve rile r Son Fiyat (TL) Hedef Fiyat(TL) Hisse Says (bin adet) Piyasa Deeri (mn TL) Halka Aklk Oran(%) Gnlk Ort. l. Hac. (T L) Piy a s a a rp a nl a r F/ K
20 08 20 09 20 10 20 11 20 12 2 0 1 3 (T) 6,24 9,00 10,50 8,07 12,67 8,92
Kapan

Potansiyel: %26
7,70 9,71 4.200.000 32.340 48 346.955.715 PD / D D
1,12 1,95 1,97 1,38 1,80 1,22
Relatif Getiri (BST-100'e Gre)

NE R: A L

Garanti B ankas 2013 ikinci eyrek finansallarnda piyasa beklentisinin zerinde, net karn %23 artla 886.5 mn TL olarak aklad. (Piyasa Beklentisi: 881 mn TL). Bu s onul arla birlikte, 2013 yl ikinci ey rei itibariyle zsermaye karll %16.2 olarak gerekleti ki sektrdeki en yksek rakamlardan biridir. Yln geri kalannda Merkez Bank asnn m evcut politikasna devam etmesi beklentisi gz nne alndnda net faiz marjnda sektrde olduu gibi Garanti iin de 2012 sonuna gre daha iyi bir tablo sz konus u. Bu bakmdan krllkta 2013 ylnn Garanti iin 2012den daha iyi bir yl olmasn bekliyoruz. Net cret ve komisyon gelirlerindeki ikinci eyrekte yakalanan %32lik artn yln geri kalannda bu hz da olmayacan ancak yllk bazda en az 2012 rakamlarnn yakalanacan dnyoruz. zetle 2013e iyi balayan Garanti Bankasnn yl sonu karnn 3.5 milyar TL seviyesinde gereklemesini bekliyoruz. Hisse iin 9,71 TL olan hedef fiyatmz yzde 26 gibi cazip bir getiri potansiyeline iaret etmektedir.

TL
12,00 10,00 8,00 6,00 4,00 2,00 0,00

(%)

15 10 5 0 -5 -10
2 008 2 009 2 010 2 011 2 012
Krediler/ Mev d uat(%)

3A 13 6A 13
2 0 1 3 (T)

Eyll 12

Aralk 12

Mart 13

Haziran 13

94,67 79,18 89,22 99,14 104,96 101,32 105,21 102,00

Ne t Fa iz Ge lirl e ri 3.178 5.080 4.755 4.689 5.719 1.803 3.507 6.400

N e t K r (m n .TL ) 1.750 2.962 3.128 3.071 3.070

1.004 1.891
3.524

T. Halk Bankas
ze t Ve rile r Son Fiyat (TL) Hedef Fiyat(T L) Hisse Says (bin adet) Piyasa Deeri (mn TL) Halka Aklk Oran(%) Gnlk Ort. l. Hac. (TL) P iy a s a a rp a nla r F/ K
2 008 2 009 2 010 2 011 2 012 2 0 1 3 (T) 5,65 9,12 8,15 6,05 8,43 6,52
Kapan

Potansiyel: %40
14,85 20,79 1.250.000 18.563 49 209.592.186

NER : AL

P D /D D
1,37 2,58 2,22 1,45 1,90 1,17
Rel atif Getir i ( BST-100'e Gre)

Halkbank 2013 yl 2. eyreinde beklentimizin zerinde 715 milyon TL net kar aklad. Halkbank'n zkaynaklar 30.06.2013 itibariyle ylbana gre %22 byyerek 12.6 milyar TLy e ulam, kredi bymesi ise ylbana gre % 21 olarak gereklemitir. Halkbankn 30.06. 2013 itibariyle sektr ortalamasnn olduka zerinde (%22. 3) olan yllk zkaynak karll ve nmzdeki yllara ilikin kar bymesi beklentileri dikkate alndnda Halkbank'n dier byk bank alara gre halen ucuz olduu grlmektedir. Bankann baarl risk ynetimini, gl mevduat tabann, dengeli kredi portfyn beenmekteyiz. Arlkl TL olan bilan osunda, fonlama maliyetinin dyle, marjlar zerindeki basknn azalmasn beklemekteyiz. Banka birok alanda cret ve komisyon geliri elde etmiyordu. 2013 2. ey reinde geen yln ayn dnemine gre %15 orannda derek 229 mn TL'ye gerilemesine ramen bir nceki eyree paralel seviyede olan cret ve komisyon gelirleri, toplam gelirler iinde dk bir paya sahip ols a da byme potansiyelinin yksek olmasnn banka asndan nemli olduunu dnyoruz.

TL
25,00 20,00 15,00 10,00 5,00 0,00

(%)

15 10 5 0 -5 -10
2008 2009 2010 2011 2012
Krediler/ Mev duat(%)

3A 13 6A 13
2 0 1 3 (T)

Eyll 12

Aralk 12

Mart 13

Haziran 13

64,16 73,85 80,86 84,86 82,39 85,78 89,74 83,44

Ne t Fa iz Ge li rle ri 2.126 3.109 3.191 3.473 4.476 1.245 2.448 4.843

N e t K r (m n .TL ) 1.018 1.631 2.010 2.045 2.595

713 1.428
2.772

* Fiyat ve arpan verileri 1 Austos 2013 1. seans kapanlar ile hesaplanmtr.

BIST-30, PORTFY NERLER

Koza Altn
ze t Ve rile r Son Fiyat (TL) Hedef Fiyat(TL) Hisse Says (bin adet) Piyasa Deeri (mn TL) Halka Aklk Oran(%) Gnlk Ort. l. Hac. (TL) P iy a s a a rp a nla r F /K
2 008 2 009 2 010 2 011 2 012 2 0 1 3 (T) 13,34 8,31 10,21 6,20

Pot ansiyel:% 46
26,80 39,19 152.500 4.087 29 22.776.958 PD/D D
7,16 4,40 4,68 1,71

NER : AL

FD / FV AK F D / Sa t la r
0,25 0,07 8,55 5,30 6,98 3,68 0,16 0,05 6,30 4,06 5,40 2,67 (%)

Kapan

Rel atif Getir i ( BST-100'e Gre)

50,00 40,00 30,00 20,00 10,00 0,00 Eyll 12

10 0 -10 -20 -30 -40 -50 -60

Koza Altnn 113 dneminde cirosu 112 dnemine gre %63 azalarak 303,57 milyon TL olarak akland. Miktar baznda ise satlar 113 dneminde bir nceki yln ayn eyreine gre %35 d erek 63,9 bin ons seviyesinde gerekleti. irket'in altn retimi ise 2013 yl ilk eyreinde, bir nceki yln ayn eyreine gre %26 azalla 72.164 ons (7,27 g/t tenr) seviyesine gerilemi olup, bu azal Ovack ve Mastra madenlerinde ilenen ortalama altn tenrndeki dten kaynaklanmaktadr. 113 dneminde FAVK ise 112 dnemine gre %19 derek 186,3 milyon TL seviyesinde gereklemitir. Yllk bazda d, yeni madenlerin devreye girmesiyle beraber oluan maliyetlerden kaynaklanmaktadr. nmzdeki dnemde retime balamas planlanan Himmetdede ve Mollakara-Diyadin madenlerinde altn retimine geilecek olmas hisseye olumlu yansyabilir. zellikle 413 dneminde retime balamas planlanan Himmetdede madeninin 58 bin onsluk retim katks pozitif olacaktr. Yaplan yeni kanuni dz enlemeler ile maden arama ruhsat sresi 7 yla kmtr. Bu dzenleme Trkiye genelinde 51 iletme ve 419 arama ruhsatna sahip Koza Altn iin olumlu olacaktr. Altn fiyatlarndaki hzl d ve dalgal seyir, hisse asndan en nemli risk olarak gze arpmaktadr. 2013 tahmini verilerine gre 6,2x F/K ve 3,7x FD/FAVK arpan ile ilem gren hisseyi, fiyat seviyeleri itibariyle cazip buluyoruz.

N e t Sa t la r (m n .TL ) 2008 2009 2010 2011 2012 196 342 472 806 1.043

FVAK (m n .TL ) 129 258 348 618 807

N e t K r (m n .TL ) 80 147 236 460 642

Aralk 12

Mart 13

Haziran 13

3A 12 3A 13
2 0 1 3 (T)

304 186
984

244 132
716

190 111
576

Migros Ticaret
ze t V e rile r Son Fiyat (T L) Hedef Fiyat(TL) Hisse Says (bin adet) Piyasa Deeri (mn TL) Halka Aklk Oran(%) Gnlk Ort. l. Hac. (TL) P iy a s a a rp a nla r F/ K
2 008 2 009 2 010 2 011 2 012 2 0 1 3 (T) 18,33 32,49 122,92 43,46 31,08
Kapan

Pot ansiyel:% 30 NER : TUT

Migros 113 dneminde maaza saysnn 112 dnemine gre %18, 7 artm olmasna ragmen, konsolide sat gelirlerini 112 dnemine gre sadece % 9 artrabilmi ve 1,59 milyar Euro sat geliri elde etmitir. Yeni maaza allar ile beraber giderlerinde art grlen Migrosun FAVK 112ye gre %3 artla 94 milyon TL olarak gereklemitir. Bylece 113 dneminde, 112ye gre %43 azalla 35 milyon TL net kr aklamtr. Maaza baznda yksek byme byme ve gl nakit retimi gz nne alndnda, FAVKn de bymesiyle birlikte Migros'ta hzla net bor/FAV K orannn dmesini beklemekteyiz. FAVK tarafnda 3 yllk srete ortalama byme beklentisi %14 civarndadr. irket 2013 yl iin; ift haneli sat bymesi , %25,5-%26 bandnda brt kr marj, %6-6,5 FAVK marj ve 100-150 maaza ile 2-3 hipermarket ama hedefi bulunmaktadr. irketin Euro baznda yksek dviz ak pozisyonu nedeniyle kr EUR/TL kuruna kar hassasiyet gstermektedir. BC Part nersn irkett e bulunan %80,5 payn 2013 yl iinde satmas beklentisi ile beraber oluan ar beklentisi devam et mektedir. Olas bir yatrmn Migros asndan %16 gibi bir i verim oranna iaret edeceini dnyoruz. talep temelli byme beklentisinin perakendecilik sektrn olumlu etkilemesini dnyoruz. 2013T verilerle 31.08x F/K ve 11.24x FD/FAVK seviyelerindeki yksek arpanlarna ramen defansif yaps nedeniyle hisseyi nerilerimizde tutmaya devam ediyoruz.

20,50 26,75 178.030 3.650 19 34.992.517 PD / D D

0,63 2,34 3,89 1,88 3,03 2,63

FD / FV AK FD /S a t la r
7,20 12,19 19,40 10,17 13,16 11,24 0,46 0,84 1,31 0,67 0,81 0,70 (%)

TL
30,00 25,00 20,00 15,00 10,00 5,00 0,00

Relatif Getir i ( BST-100'e Gre)

10 5 0 -5 -10 -15
2008 2009 2010 2011 2012 N e t Sa tl a r (m n .TL ) 3.133 5.711 5.160 5.753 6.482 FVAK (m n .TL ) 198 394 347 376 401 N e t K r (m n .TL ) 133 108 43 -163 88

3A 12 3A 13
2 0 1 3 (T)

1.455 1.591
7.352

91 94
460

62 35
120

Eyll 12

Aralk 12

Mart 13

Haziran 13

* Fiyat ve arpan verileri 1 Austos 2013 1. seans kapanlar ile hesaplanmtr.

BIST-30, PORTFY NERLER

Trk Telekom
ze t V e rile r Son Fiyat (T L) Hedef Fiyat(TL) Hisse Says (bin adet) Piyasa Deeri (mn TL) Halka Aklk Oran(%) Gnlk Ort. l. Hac. (TL) P iy a s a a rp a nla r F/ K
2 008 2 009 2 010 2 011 2 012 2 0 1 3 (T) 6,95 8,58 9,28 11,88 9,18 9,34

Pot ansiyel:% 13 NER : TUT

6,98 7,87 3.500.000 24.430 13 28.267.457 PD / D D
2,38 2,94 3,68 4,26 3,75 3,21

Trk Telekom, 213 dneminde, 212 dnemine gre %6 artla 3.4 milyar TL ciro elde etmitir. FAVK ise 213 dneminde 212 dnemine gre % 2 derek 1.3 milyar TLye gerilemi FAVK marj %37 olmutur. zelletirme daresi Trk T elekomun zelletirmesinde, irketin %25 hissesinin devlet bnyesinde kalacan aklamt. Buna gre kalan %6.68 gibi kk oranda hissenin ikincil halka arzda satlmas planlanyor. Hisse zelletirme haberleri etkisiyle d gsterm esine ramen bu basknn geici olacan dnyoruz. GSM segmentinde AVEAnn abone saysn artrarak lek ekonomiden faydalanmas stratejisi nm zdeki dnemlerde marjlar asndan olumlu olacaktr. irketin PC alannda agresif bym e stratejisi ve internet datm kalitesini gelitirici yatrmlarnn, nm zdeki dnemde ADSL gelirlerinin artna katalizr olacan dnmekteyiz. Fiber internet servisinde fiyat ve marjlarn ADS L'e gre daha yksek olm as da orta vadede byme ve karll destekleyecek faktrlerdendir.

FD / FV AK FD /S a t la r
3,57 4,77 5,83 5,83 5,93 5,97 1,43 1,81 2,37 2,42 2,31 2,34

Kapan Relatif Getir i ( BST-100'e Gre)

(%)

9,00 8,00 7,00 6,00 5,00 4,00 3,00 2,00 1,00 0,00

5 0 -5 -10 -15 -20 Aralk 12 Mart 13 Haziran 13

2008 2009 2010 2011 2012 N e t Sa tl a r (m n .TL ) 10.195 10.568 10.852 11.941 12.706 3.143 6.502 13.294 FVAK (m n .TL ) 4.085 4.017 4.412 4.961 4.938 1.132 2.338 5.213 N e t K r (m n .TL ) 1.752 1.860 2.451 2.069 2.637 526 807 2.542

3A 13 6A 13
2 0 1 3 (T)

Eyll 12

* Fiyat ve arpan verileri 1 Austos 2013 1. seans kapanlar ile hesaplanmtr.

BIST-30 DII, PORTFY NERLER

Anadolu Cam
ze t Ve rile r Son Fiyat (TL) Hedef Fiyat(TL) Hisse Says (bin adet) Piyasa Deeri (mn TL) Halka Aklk Oran(%) Gnlk Ort. l. Hac. (TL) Piy a s a a rp a nla r F/ K
200 8 200 9 201 0 201 1 201 2 201 3(T) 36,54 41,84 11,19 6,81 15,57 9,83
Kapan

Potansiyel:% 29
2,68 3,47 415.000 576 20 1.332.041 PD/DD
0,64 1,02 1,45 0,99 1,09 0,82

NER : AL

FD / FV A K FD /S a t la r
3,72 6,22 5,88 5,37 6,67 5,48 0,98 1,26 1,37 1,30 1,32 1,20 (%)

TL
3,50 3,00 2,50 2,00

Relatif Getir i ( BST- 100'e Gre)

irket, 113 dneminde bir nceki yln ayn dnemine gre %12 artla 327 milyon TL ciro elde etmitir. Net kr ise 113 dneminde, 112ye gre %204 art gstermi ve 32 milyon TL net kr aklamtr. Bu artta, 45.5 milyon TLlik ertelenmi vergi gelirinin nemli katks olmutur. rettii rn asndan ekonomideki dalgalanmalara kar dier cam kollarna gre daha az hassas olan irket, %90 pazar pay ile yurtiinde lider kurulu konumundadr. irket Topkap fabrikasn, Eskiehirde yeniden faaliyete almtr. Yeni ve gncel teknolojiye sahip tesislerde retim maliyetlerinde d salamann yannda, elektrik ve doalgaz Eskiehir OSBde daha dk tarifeden satn alacak ve bu anlamda ciddi maliyet tasarrufu salayacaktr. irket Eskiehir fabrikasnda 2015 yl sonuna kadar kapasiteyi 180 bin tondan 420 bin tona ykseltmeyi planlanmaktadr. Anadolu Cam, Rusya operasyonlarnda stoklarn azaltma, maliyetini drme ve verimliliini artrmak amacyla, OAO Ruscam Pokrovsky fabrikasndaki retimini ylsonuna kadar durdurma karar ald. Buna gre irket Rusya'da cam ambalaj retimine 11 yerine 9 frn ile devam edecek ve retim kapasitesi %9 daralacak. 2013 yl iinde doalgaz zammnn sz konusu olmamas, marjlar zerinde olumlu etki yapacaktr.

15 10 5 0
20 08 20 09 20 10 20 11 20 12 N et Sa t l ar (m n.TL ) 1.054 915 1.132 1.285 1.475 FVAK (m n .TL) 277 186 263 312 290 Ne t Kr (m n.TL ) 11 16 102 134 72

1,50 1,00 0,50 0,00

-5 -10 -15 Aralk 12 Mart 13 Haziran 13

3A 12 3A 13
20 13 (T)

291 327
1.615

47 50
355

11 32
112

Eyll 12

GSD Holding
ze t Ve rile r Son Fiyat (TL) Hedef Fiyat(T L) Hisse Says (bin adet) Piyasa Deeri (mn TL) Halka Aklk Oran(%) Gnlk Ort. l. Hac. (T L) Piy a s a a rp a nla r F/ K
2 00 8 2 00 9 2 01 0 2 01 1 2 01 2 4,75 8,67 12,34 5,24 6,01

Potansiyel:% 29 NER : TUT

GSD Holdingin konsolide ettii bal ortaklklar Tekstil Bankas A..(% 76,52), GSD Yatrm Bankas A.. (%100), GSD D Ticaret A.. (%100), GSD Denizcilik Gayrimenkul naat Sanayi ve Ticaret A.. (%54,45), Tekstil Yatrm Menkul Deerler A.. (%76,50) ve Tekstil Factoring Hizmetleri A..(%89,09) dir. 30 Eyll 2012 tarihi itibaryla, konsolidasyona tabi bal ortaklklardan Tekstil Bankas A..nin %23,46 (31 Aralk 2011: %23,46) ve GSD Denizcilik Gayrimenkul naat Sanayi ve Ticaret A..nin %45,54 (31 Aralk 2011: %45,54) oranndaki hisseleri halka aktr. Austos 2011de Tekstil Finansal Kiralama A..nin faaliyet konusu gemi yatrmlar ve iletmecilii ve gayrimenkul yatrmlar alanlar olarak ve irket unvan GSD Denizcilik Gayrimenkul naat Sanayi ve Ticaret A.. olarak deitirilmitir. Haziran 2012de GSD D Ticaret A..'nin aracl ihracat faaliyetlerine son verilmesi ve yeni faaliyet alanlarnn deerlendirilmesi iin alma yaplmas kararlatrlmtr. irketin 27.03.2013 tarihli Ynetim Kurulu Toplantsnda, ana hissedar bulunduu Tekstil Bankas A.. ile ilgili olarak bankaclk sektrndeki muhtemel ortaklk, ibirlii ve/veya hisse sat gibi stratejik opsiyonlarn tespiti ve deerlendirilmesi amacyla gerektiinde danman firmalardan gr ve destek almak da dahil olmak zere almalara balanmasna karar verilmitir. GSD Holdingin mevcut (31.03.2013) zsermayesi 602 mn TL olup, irket 350 mn T Llik piyasa deeri ile defter deerinin %58'i orannda bir fiyatla ilem grmektedir. Tekstilbankn potansiyel sat ile ilgili bizim tahminimiz hisse bana 1,79 1,96 TL olabilecei eklindedir. Buna gre G SD Holdinge tahminimize gre 575 630 mn TL aralnda bir nakit girii mmkn grnmektedir. Mevcut fiyat ve PD/DD arpanlar itibariyle GSD Holdingin ucuz olduunu dnyor ve potansiyel bir Tekstilbank sat senaryosunda GSD Holding iin Tekstilbanktan gelecek ilave defter deerlerini 2,30 2,51 TL/hisse olarak hesaplyoruz. 2008 ylna gre mevcut ortamn daha olumlu olduunu dnyor ve T ekstilbankn sat olasln o tarihe gre daha yksek buluyoruz. GSD Holding hisselerinin Tekstilbanka ok daha dk fiyatla yatrm yapma frsat sunmas asndan da cazip buluyor ve portfy nerilerimizde tutmaya devam ediyoruz.

1,40 1,80 250.000 350 66 11.365.726 PD / D D

0,21 0,49 0,52 0,25 0,32

FD / FVAK F D / S a t la r
-20,64 -4,61 -8,44 -16,58 -12,76 -1,52 -0,63 -1,33 -1,96 -1,46

Kapan Relatif Getiri ( BST- 100'e G re)

(%)

1,80 1,60 1,40 1,20 1,00 0,80 0,60 0,40 0,20 0,00

100 80 60 40 20 0 -20 Aralk 12 Mart 13 Haziran 13

Eyll 12

20 0 8 20 0 9 20 1 0 20 1 1 20 1 2

3A 12 3A 13

Esas Fa al i yet Gel i rl e ri (m n .TL ) 525 313 235 326 419 106 92

FVAK (m n .TL) 39 43 37 39 48 19 10

N et K r (m n .TL ) 20 27 22 26 32 13 7

* Fiyat ve arpan verileri 1 Austos 2013 1. seans kapanlar ile hesaplanmtr.

BIST-30 DII, PORTFY NERLER

Finansal Kiralama

Pot ansiyel:% 26

NER: AL

ze t Ve rile r Son Fiyat (TL) Hedef Fiyat(TL) Hisse Says (bin adet) Piyasa Deeri (mn TL) Halka Aklk Oran(%) Gnlk Ort. l. Hac. (TL) Piya s a a rp a nla r F/ K
20 0 8 20 0 9 20 1 0 20 1 1 20 1 2 20 1 3 (T) 1,26 2,47 6,44 7,43 9,72 7,33

0,97 1,22 424.365 412 30 1.541.313 PD / D D

0,34 0,66 0,88 0,77 717,77 0,65

irketin 213 dnemindeki net dnem kr 9.6 milyon TL seviyesinde gerekleirken (212: 16,2 milyon TL), zkaynaklar ise ylbana gre %4 artla 575,3 mn TLye ulamtr. irket, 2013 yl ilk alt aylk dneminde 194 milyon dolar ilem hacmiyle 2012 ylnn ayn dnemine gre %46 artla sektrn zerinde bir byme gerekletirmitir. irketin ilk alt aylk dnemdeki ilem hacmi sonucunda pazar pay ise %5,9 olmutur. Bankas ile yaratlan sinerji vastasyla, Finansal Kiralama Bankann geni mteri anda yer alan irketlerle uzun yllara dayanan gven ilikisi gelitirebilme imkanna sahip olmas ayrca hizmet sunduu sektr saysn artrarak hedef kitlesini srekli olarak geniletmesiyle sektrde olumlu ayrmaktadr. Finansal Kiralama irketlerine ilikin olarak yaplan yeni dzenlemeler ile hayata geen yeni rnlerin, ilem hacmi ve mteri taban konusunda olumlu katklar olmasn bekliyoruz. irketi cari 10.09x F/K ve 0.72x PD/DD arpan seviyeleri itibariyle iskontolu ilem grdn dnyoruz. irket, International Finance Corporation(IFC) arasnda, enerji verimlilii ve yenilenebilir enerji finansmanlarnda kullanmak amacyla 40 milyon dolar tutarnda szleme imzalamtr.

TL 1,20 1,00 0,80 0,60 0,40 0,20 0,00 Eyll 12

Kapan

Rel atif Getir i ( BST- 100'e Gre)

(%)

10 5 0 -5 -10 -15 -20 -25

N e t Es as Faa l i ye t Ge l i rl e ri (m n .TL ) 2008 2009 2010 2011 2012 105,6 96,7 81,8 113,5 133,7 35,5 70,3

FVAK (m n.TL ) 106,0 97,0 82,2 114,0 134,2 35,7 70,3

N et K r (m n .TL) 76,3 105,4 63,7 52,5 40,8 14,1 23,7 55

3A 13 6A 13
2 0 1 3( T)

Aralk 12

Mart 13

Haziran 13

Tekfen Holding
ze t V e rile r Son Fiyat (TL) Hedef Fiyat(T L) Hisse Says (bin adet) Piyasa Deeri (mn TL) Halka Aklk Oran(%) Gnlk Ort. l. Hac. (TL) Piy a s a a rp a nla r F/K
2008 2009 2010 2011 2012 2 0 1 3 (T) 9,52 26,15 13,38 8,15 8,95 11,39
Kapan

Pot ansiyel:% 34

NER: AL

6,12 8,23 370.000 2.264 35 9.518.674 PD /D D

0,65 1,27 1,44 1,06 1,29 0,97

FD / FVA K FD /S a t la r
3,97 8,74 7,06 4,18 7,18 5,20 0,39 0,75 0,93 0,50 0,50 0,40

Relatif Getir i ( BST-100'e Gre)

Tekfen 2013 ilk eyrekte tarm segmentindeki faaliyet kar art sayesinde %84 gibi olduka yksek bir faaliyet kar art salamtr. 2013 ylnn taahht sektr iin 2012ye gore daha iyi bir yl olmas beklenmekte olup, Tekfenin de yllk %25in zerinde (2012: -%26) FAVK art yakalamasn tahmin ediyoruz. Tekfen naat yurtii ve yurtd hedef pazarlar olan Azerbaycan, Katar ve Trkiyede bata altyap yatrmlar olmak zere, enerji sektr de dahil nemli projelere katlma potansiyeline sahip bulunuyor. Bunlardan Azerbaycandaki 640 milyon dolarlk stadyum ihalesine ilaveten yeni projeler de almas beklenmektedir. Ayrca irket, Libya projelerine ilikin giriimlerini hzlandrm ve hakedilerin denmesi iin almalar yrtmeye devam etmektedir. lk eyrekte ok yksek kar marj (%13,3) elde eden gbre i kolunun yl boyunca ortalama bir performans gstermesini bekliyoruz. Gbre segmentinde dk sezon olan 2.eyrekteki zayfla ramen byk olaslkla 2013 yl FAVK ngrs olan 99 milyon TLye ulalacaktr. 2013 tahminleri ile 11,4x F/K ve 5,2x FD/FAVK arpanlar ile ilem gren hissede hedef fiyatmz 8.23 TL olup %34 ykseli potansiyeli bulunmaktadr.

(%)
9,00 8,00 7,00 6,00 5,00 4,00 3,00 2,00 1,00 0,00

5 0 -5 -10 -15 -20 -25 Aralk 12 Mart 13 Haziran 13

2 0 08 2 0 09 2 0 10 2 0 11 2 0 12 N e t Sa t l a r ( m n .TL ) 2.518 2.350 2.262 3.211 4.076 1.000 1.059 4.166 FVAK (m n .TL ) 247 202 299 383 283 97 114 320 N e t K r (m n .TL ) 91 69 179 242 299 92 147 206

3A 12 3A 13
2 0 13 ( T)

Eyll 12

* Fiyat ve arpan verileri 1 Austos 2013 1. seans kapanlar ile hesaplanmtr.

BIST-30 DII, PORTFY NERLER

T.S.K.B.
ze t V e rile r Son Fiyat (TL) Hedef Fiyat(TL) Hisse Says (bin adet) Piyasa Deeri (mn TL) Halka Aklk Oran(%) Gnlk Ort. l. Hac. (TL) P iy a s a a rp a nla r F/ K
20 08 20 09 20 10 20 11 20 12 20 13 (T) 3,87 6,24 8,63 5,73 8,20 7,81
Kapan

Potansiyel: %30
1,89 2,45 1.300.000 2.457 39 5.032.780 PD/DD
0,57 0,96 1,31 0,94 1,31 1,21
Rel atif Getiri ( BST-100'e Gre)

NER : AL

TSKB 2013 ylnda %15 kredi bym esi, %25 kom isyon geliri bymesi hedeflerken, net faiz marjnda ise 30 baz puan civarnda daralma beklemektedir. Bankann ilk eyrek sonular piyasa beklentisinin hafif zerinde gereklemitir. 2013 2 net kar 92 mn TL ile beklentilere paralel gerekleirken (beklenti: 92 m n TL) olarak gerekleirken, net faiz geirlerinde ise %7 art grlmektedir. TSKB 2013 tahmini rakamlar ile %19 civarndaki zsermaye karll ile sektr ortalamasnn (%15) zerinde yer alm akta ve bu anlamda en karl bankalar arasnda bulunmaktadr. Takipteki kredi oran da %0.27 gibi olduka dk bir seviyede olup, zaten global benzerlerine gore dk olan Trk Bankaclk sektr ortalamasnn (%2.94) da ok altnda bulunmaktadr. Bankann kredilerinin toplam aktiflerinin %67sini oluturduu gz nne alndnda (Sektr: %59) takipteki alacaklar kaleminin bu derece dk olmas nemli bir baar gstergesidir. Aktif ve finansman yaps ile aktif kalitesi itibariyle olduka defansif olan TSKB hisseleri iin 2.45 TL olan hedef fiyatmz yzde 30 gibi cazip bir getiri potansiyeline iaret etmektedir.

TL
2,50 2,00 1,50 1,00 0,50 0,00

(%)

15 10 5 0 -5 -10 -15
2 00 8 2 00 9 2 01 0 2 01 1 2 01 2
Krediler (Mn TL )

3A 13 6A 13
2 01 3 (T)

Eyll 12

Aralk 12

Mart 13

Haziran 13

3.668 3.820 4.773 6.367 6.886 7.087 7.555 7.900

N e t Fa i z Ge li rl e ri (M n TL ) 244 255 298 364 431 111 228 470

N e t K r (m n .TL ) 119 175 212 255 307

85 177
321

* Fiyat ve arpan verileri 1 Austos 2013 1. seans kapanlar ile hesaplanmtr.

MAKRO GRNM
Bte
Maliye Bakanl Haziran ay Merkezi Ynetim Bte gerMERKEZ YNETM BTE GEREKLEMELER eklemelerini aklad. Buna gre Bte Haziran aynda, Ocak- Haziran getiimiz yln ayn ayna gre %81 azalla 1.2 milyar TL Milyon TL 2012 2013 Deiim Oran(%) ak verirken ayn dnemde faiz d fazla, %108 artarak 334 milyon TL olarak gereklemitir. 6 aylk sonular Bte Giderleri 168.881 187.870 11,2 itibariyle Bte, bir nceki yln ayn dnemine gre %145 Faiz Hari Giderler 142.621 164.570 15,4 artla 3.1 milyar TL fazla verirken faiz d denge 26.4 Faiz Giderleri 26.260 23.300 -11,3 milyar TL seviyesindedir. Bte Gelirleri 162.178 190.934 17,7 Bte gelirlerine bakldnda, arl en yksek kalem olan Vergi Gelirleri 131.183 162.216 23,7 vergi gelirleri ierisinde bulunan thalden Alnan KDV Bte Dengesi -6.703 3.063 145,7 2013 yl ilk 6 aylk dneminde yllk bazda %32 art gste- Faiz D Denge 19.557 26.364 34,8 rerek bte gelirlerini destekleyen nemli bir unsur olmu- Kaynak:Maliye Bakanl,BUMKO tur. Ayrca TV (yllk %27,6 byme) ve Yurtii KDV kalemleri (yllk %23,8 byme) gelirleri destekleyen dier kalemler olarak gze arpmaktadr. 2013 yl ilk 6 aylk dneminde bte harcamalarnda faiz giderleri yllk bazda %11 azalrken, %15 artan faiz d harcamalar kaleminde en yksek art, yllk bazda %13 byme ile 66,7 milyar TLden 75,3 milyar TLye ykselen cari transferler kaleminde gereklemitir.

D Ticaret
TKin aklad D Ticaret verilerine gre, Haziran aynda d ticaret dengesi 10 milyar $lk piyasa beklentisinin altnda kalarak 8.6 milyar $ seviyesinde gerekleti. hracat yllk bazda %6 daralarak 12 milyar $a gerilerken ithalat %3lk snrl bir artla 21 milyar $ seviyesinde gerekleti. Bununla birlikte 12 aylk birikimli d ticaret a Mays ayndaki 90.2 milyar $ seviyesinden, 91.6 milyar $ seviyesine ykselmitir. thalatn snrl artnda en byk katk kymetli madenler kaleminden gelirken, ihracatta da en byk katk yine altn kalemini de ieren kymetli madenler oldu. ABye ihracat % 41.6ya ykselirken, Kuzey Afrika ve Ortadou lkelerinin pay %31,3e geriledi. Kymetli madenler kaleminin etkisi arndrldnda, ithalatn i taleple uyumlu bir byme gsterdii ve d ticaret cephesindeki lml seyrin korunduu grlmektedir.
D Ticaret Verileri - Yllk (mn Dolar)
hracat thalat Karlama Oran
240.842 236.100

250.000
201.964

80,0

200.000
170.063

72,5

185.544 152.867 134.907 113.883

70,0

150.000

139.576 107.272

140.928 132.027

64,7
107.051

65,4

102.143

100.000

85.535

63,1 61,4 56,0

62.272

61,3
50.000

60,0

58,2

0 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013

50,0

Cari Ak
TCMB Mays ay demeler dengesi verilerini aklad. Buna gre Cari lemler Dengesi Mays aynda, 7.5 milyar $ ak verdi. Bu sonula birlikte 12 aylk kmlatif cari ak Nisandaki 51.4 milyar $dan 53,6 milyar $a ykseldi. Ocak-Mays 2013 dneminde ise cari ak 32 milyar $ olurken, 35 milyar $lk finansman salanmtr. Cari an ykseliinde en nemli etkiyi 2012 ylndaki net ihracat konumundan yeniden net ithalat konumuna ykselen altn kalemi yapmtr. Altn ihracat geen yln ayn ayndaki 1,4 milyar serma$dan 366 milyon $a gerilerken, Altn ithalat ise ayn dnemde 1 milyar $dan 2.1 milyar $a ykselmitir. Bylece Altn kalemi nette 1.8 milyar $ ak verdi. Finansman tarafnda ise ylbandan bu yana ilk defa DBSten k grld. Fedin tahvil alm programndan k sinyallerinin ardndan klar grlmeye balanan DBSte klarn Mays ay itibariyle cari aa yansmaya baladn grlmektedir.

Not: Yllklandrlm rakamlar kullanlmtr. Kaynak:TCMB

Sanayi retimi
TKin aklad Mays ay Sanayi retimi verilerine gre, mevsim ve takvim etkilerinden arndrlm endeks bir nceki aya gre %0.6 klrken, takvim etkilerinden arndrlm seri, bir nceki aya gre %1 ykseldi. Mays aynda sanayi retimine en byk katky ara mal imalat yapmken, 2012 yl Kasm ayndan beri sanayi retimini negatif etkileyen enerji sektrnn son iki aydaki pozitif katks dikkat ekicidir. -%0.63 puan ile bilgisayar, elektronik ve optik rnlerin imalat sanayi retimini en kt etkileyen kalem olmutur. Bu sonularla, Ocak ayndan bu yana snrl toparlanan ekonomik aktivite Nisanda biraz belirginlese de, Maysta zayf toparlanma trendini srdrd. Bunu Nisan-Haziran dneminde ilk eyrek verisinin bir nebze altnda kalan PMI verisi teyit ediyor.
30

20

10

-10

-20

-30

AUSTOS 2013-AJANDA

Gedik YatrmAratrma

Tel:

+90 216 453 0000

arge@gedik.com

Fax:

+90 216 453 0101

Onur MUTLU

Aratrma Mdr

omutlu@gedik.com

Ozan SAYIN

Aratrma Uzman Yrd.

osayin@gedik.com

Burada yer alan yatrm bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatrm danmanl kapsamnda deildir. Yatrm danmanl hizmeti; arac kurumlar, portfy ynetim irketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile mteri arasnda imzalanacak yatrm danmanl szlemesi erevesinde sunulmaktadr. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanlarn kiisel grlerine dayanmaktadr. Bu grler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanlarak yatrm karar verilmesi beklentilerinize uygun sonular dourmayabilir.

Gedik Yatrm Menkul deerler A..

Genel Mdrlk : Cumhuriyet Mah. E-5 Yanyol No: 29 34876 Yakack-Kartal/STANBUL

10