Crisis financieras mundiales: comparando la crisis de 1929 con la de 2008/09.

Dr. Carlos Marichal (El Colegio de Mxico) Febrero 2012

Grandes preguntas sobre por qu no se predijo el colapso financiero en Estados Unidos y Europa
Ni la mayora de los economistas ni los banqueros centrales ni los

banqueros privados anticiparon la crisis de 2008. Inclusive los Premio Nobel no identificaron las mayores debilidades de la dinmica de los mercados financieros. Haba escasa conciencia de la posibilidad de un colapso maysculo de los mercados financieros mas avanzados.
La actual crisis mundial subraya la necesidad de centrar la atencin en

la historia de los ciclos y crisis econmicos y financieros en el largo plazo.

No obstante, en el mainstream de los deptos de economa desde

mediados de la dcada de 1950, los economistas convencionales argumentaron que las crisis financieras del capitalismo clsico eran cosas del pasado. Y por lo tanto, no se les prestaba mucha atencin.

Crisis financieras: el crac de 1929 y la Gran Depresin

Los historiadores econmicos debaten acerca de la naturaleza de las tendencias despus de la Primera Guerra Mundial. Muchos sostienen que pese a un intento por fomentar una nueva globalizacin y el regreso al patrn oro en los aos veinte, la falta de cooperacin internacional hizo imposible un sistema monetario y financiero estable. El crac de 1929 arranc en los Estados Unidos pero se profundiz en los mercados financieros europeos, especialmente a partir de las crisis bancarias en Austria y Alemania en 1931/1932. Para 1932 el desempleo en los Estados Unidos y Alemania, las dos locomotoras industriales mas importantes del mundo, habia alcanzado el 25% de la poblacion laboral.

Bolsa de Nueva York 1920-1945

400.00 350.00 300.00

Grfico 2.1: Comportamiento real de la bolsa de valores de NY, 1920-1945 (promedio mensual de los valores diarios al cierre del ndice S&P)
Crisi s de 1937

Unidades

250.00 200.00 150.00 Crisis de 1920 / 1921 Octu bre negr o de 1929

Segu nda Guerr a Mundi al

100.00 50.00

Nota: El ndice S&P incluye las cotizaciones de las acciones de empresas estadounidenses lderes en sus respectivos sectores industriales. El ndice S&P est deflactado por el ndice de precios al consumidor para eliminar la distorsin provocada por la inflacin de precios y mostrar su comportamiento en trminos

1920/01 1920/12 1921/11 1922/10 1923/09 1924/08 1925/07 1926/06 1927/05 1928/04 1929/03 1930/02 1931/01 1931/12 1932/11 1933/10 1934/09 1935/08 1936/07 1937/06 1938/05 1939/04 1940/03 1941/02 1942/01 1942/12 1943/11 1944/10 1945/09

Algunos paralelos entre el crac de 1929 y el de 2008: fallas de los mayores mercados financieros
Cules son los principales paralelos entre el colapso financiero

contemporneo y el crac de 1929? La mayora de los analistas sealan ciertos parecidos. En ambos casos, la debacle arranc con una fuerte cada burstil en Estados Unidos, que luego se extendi a nivel mundial.
Esto fue seguido por una fuerte contraccin del crdito a escala

internacional, lo que produjo una enorme reduccin del comercio global. Ambos fenmenos provocaron reducciones muy marcadas en los flujos de capitales y presiones sobre los tipos de cambio de las monedas de la mayora de las naciones.

En suma, tanto en 1929 como en 2008aunque por diferentes caminos se produjeron colapsos de mercados financieros, pnicos y quiebras bancarias y una reduccin del valor de titulos accionarios y de bonos siendo acompaado por desplomes del comercio mundial y la produccin industrial.

Comparaciones estadsticas entre 1929-1932 y 2008-2009

Los economistas Barry Eichengreen y Kevin ORourke han

ofrecido una serie de clculos de gran utilidad para comparar el desempeo de la economa mundial durante la Gran Depresin y en nuestros das.
Como se ve en las graficas, el impacto inicial de la crisis de

2008 fue ms intenso que elprovocado por la de 1929, pero se observa una recuperacin ms rpida tras el colapso contemporneo.

En resumen, las cadas en el producto econmico mundial, las bolsas mundiales y el comercio internacional han sido extremadamente agudos desde octubre de 2008, pero tocaron piso hacia agosto de 2009

Mercados financieros mundiales comparados

en 1929-1939 versus 2008-2010

(actualizado a febrero 2010)

Eichengreen, Barry, and Kevin H. O'Rourke. A tale of two depressions: What do the new data tell us? February 2010 update | vox Research-based policy analysis and commentary from leading economists, http://www.voxeu.o rg/index.php?q=no de/3421.

Volumen de comercio mundial comparado

en 1929-1939 versus 2008-2010

(actualizado a febrero 2010)

Eichengreen, Barry, and Kevin H. O'Rourke. A tale of two depressions: What do the new data tell us? February 2010 update | vox Research-based policy analysis and commentary from leading economists, http://www.voxeu.o rg/index.php?q=no de/3421.

Produccin industrial mundial, comparada 1929-1939

versus 2008-2010

(actualizado a febrero 2010)

Eichengreen, Barry, and Kevin H. O'Rourke. A tale of two depressions: What do the new data tell us? February 2010 update | vox Research-based policy analysis and commentary from leading economists, http://www.voxeu.o rg/index.php?q=no de/3421.

Principales contrastes entre las respuestas a las Crisis de 1929 y de 2008 La no intervencin de estados y bancos centrales en 1929-1931 La intervencin masiva en 2008 y 2009

El mayor contraste entre ambas crisis se encuentra en el papel que ha asumido el Estado y de la banca central en ambos eventos.
Como es bien sabido, en 2008 y 2009 ha sido masiva la intervencin en muchos pases del mundo. En cambio, entre 1929 y 1931, los gobiernos y los bancos centrales por lo general mantuvieron una poltica de no intervencin, la cual contribuy a que se produjeran fugas de capitales masivas, al debilitamiento del sistema bancario y crediticio y, eventualmente, a una serie prolongada de crisis bancarias y quiebras de una multitud de empresas en varios pases. Era dominante la fidelidad al patrn oro, lo que Keynes llam las cadenas de oro, que impidieron una rpido ajuste de los bancos centrales y una emisin fuerte para contrarrestar la cada del crdito. A ello se agregaba el predominio de teoras liquidacionistas, como las que sostena el secretario del Tesoro Andrew Mellon en los Estados Unidos.

Cual fue el impacto de la crisis de 1929-1932 en las periferias en contraste con la crisis de 2008 2009?
Para comparar el impacto global la crisis de 2008 con la de 1929,

tambin es necesario preguntarse que pas en pases de la periferia o semiperiferia.

En 2008 la crisis mundial peg violentamente a todas las economas,

pero desde mediados de 2009, como es bien sabido, se produjo una fuerte recuperacin de la produccin en China, India, Australia y Sudamrica.
Asimismo debe observarse que desde 2008 no se produjeron pnicos

bancarios ni suspensiones de la deuda en los pases de la periferia, ni en Africa, ni Asia ni Latinoamrica.

En el caso de Mxico y Canad, observamos que por la cercana con

los Estados Unidos, el impacto de la Gran Recesin ha sido muy fuerte, pero no se han producido quiebras bancarias.

Auge de precios petroleros y boom de deudas soberanas en los aos setenta y la crisis de los aos ochenta

Al tiempo que se fueron liberalizando los controles de cambios y comenzaron a flotar las divisas fuertes, desde 1973, se produjo un salto en los precios del petrleo y poco despus el auge de prstamos internacionales a los gobiernos de Amrica Latina, el cual marc una primera fase de la nueva globalizacin financiera, comandada por los grandes bancos internacionales. El auge de prstamos se bas en modelos del capitalismo guiado por el estado (state-led capitalism) impulsados por alianzas de los bancos internacionales con los tecncratas locales, con el visto bueno del FMI. La exportacin de petrleo impuls los flujos de capitales basados en los famosos petrodolares. Se produjo un fenmeno temprano de globalizacin financiera dnamizada por los movimientos de capitales de los pases exportadores de petrleo del Medio Oriente hacia Amrica Latina, intermediados por bancos globales de los Estados Unidos, Europa y Japn.

Auge de deuda soberana latinoamericana y Crisis de 1982

Crisis de los mercados emergentes, 1995-2001

Como resultado de las privatizaciones que comenzaron a finales de 1980,

Amrica Latina comenz a recibir enormes flujos de inversiones de capital a principios de 1990. Mxico recibi ms de 90 billones de dlares en dinero caliente entre 1989 y principios de 1993.
Los pases asiticos tambin fueron grandes receptores de capitales, sobe

todo desde 1994 en adelante.

Sin embargo, las consecuencias fueron ms volatilidad cuando haba

incertidumbre financiera domstica e internacional.

1995: Crisis financiera en Mxico 1997: Crisis asiticas 1998: Crisis financieras en Brasil y Rusia 2001: Crisis financiera en Argentina

Grandes preguntas sobre por qu no se predijo el colapso financiero de 2008 en Estados Unidos y Europa
La mayora de los economistas que se interesaron en las crisis

contemporneas, centraron la atencin en los mercados emergentes. Cuando en 1999 Paul Krugman public su libro El retorno a la economa de la depresin, recibi escaso reconocimiento y no result un xito editorial. Argument que los colapsos financieros en los pases latinoamericanos y asiticos de los aos 90 eran un reflejo de la globalizacin de los flujos de capitales que generaban una intensa volatilidad en los mercados cambiarios, financieros y bancarios.
Se refera en especial a las crisis financieras en Mxico (1995), Asia oriental (1997) cuando se colapsaron las bolsas y los

bancos en Tailandia, Indonesia, Malasia y Crea, y a las crisis de 1998 en Rusia y Brasil. Luego vendr el colapso argentino en 2001.
Reflejaba la opinin de la mayora de los economistas que perciban

que los mayores riesgos estaban en los mercados del centro y no de la periferia.

Los felices noventa y principios del siglo XXI en USA

Greenspan evita la crisis y empuja el auge burstil e inmobiliario en EUA, 2000-2006

Respuestas coordinadas de gobiernos y bancos centrales al

colapso de 2008

Entre 2008 y 2009, la inyeccin de dinero de los bancos centrales para impedir el congelamiento de los mercados crediticios, as como el rescate directo de grandes bancos quebrados y las enormes garantas para la gestin de billones de dlares en activos txicos (en especial de millones de hipotecas) han constituido el mayor rescate financiero de la historia. Conjuntamente con la aplicacin de polticas fiscales muy agresivas cuyo fin fue apuntalar las economas por parte de los gobiernos de la Unin Europea, Estados Unidos, China, Japn, Rusia y la mayora de los pases en desarrollo, estas medidas han cambiado el curso de la crisis. De esta forma evitaron una secuencia adicional de pnicos bancarios, permitieron que el sistema financiero encuentre cobijo en el Estado y es probable que hayan alejado el peligro de un colapso an ms profundo y un prolongado estancamiento. El contraste con las respuestas al crac de 1929 es manifiesto, y nos indica que se ha aprendido mucho de la historia.