)81&

,$ 38%/,&

6HF LXQHD  1R LXQHD GH IXQF LH SXEOLF

L WU

WXULOH DFHVWHLD

6HF LXQHD  &DWHJRULL GH IXQF LL L IXQF LRQDUL SXEOLFL

6HF LXQHD  5HFUXWDUHD vQFDGUDUHD SH SRVW SUHJ

WLUHD SURIHVLRQDO

D IXQF LRQDULORU SXEOLFL

6HF LXQHD  'UHSWXO OD FDULHU

L U

VSXQGHUHD IXQF LRQDULORU SXEOLFL

6HF LXQHD  QFHWDUHD IXQF LHL LQFRPSDWLELOLW

LL IXQF LRQDUXO SXEOLF

6HF LXQHD 
1R LXQHD GH IXQF LH SXEOLF

L WU

WXULOH DFHVWHLD

 1R LXQH
1R LXQHD GH IXQF LH SXEOLF
GH RUJDQ 6WDWXO DF LRQHD]
1R LXQHD

GH

PDQLIHVW

IXQF LH

VWDWXO

UHFXQRVFXWH

vQ

SXEOLF

JHQHUDO

IXQF LXQL

HVWH VWUkQV OHJDW

GH QR LXQHD GH SXWHUH SXEOLF  GH DXWRULWDWH

SULQ IXQF LRQDUL SXEOLFL FDUH VXQW GH LQ WRULL XQRU IXQF LL SXEOLFH
UHSUH]LQW
L

VDX

ILHFDUH

LPSRUWDQ

RUJDQ

FDWHJRULL

GH

DO

RUJDQH

MXGHF WRUHDVF  $FHVWH WUHL IXQF LXQL UHDOL]HD]

IRDUWH

V X

vQ

PDUH

SDUWH

6H

OHJLVODWLY 

SHQWUX
WLH

vQ HOHJH

vQ

H[HFXWLY

VWDW

FXP

H[LVW 

VH

VXQW

DGPLQLVWUDWLY 

vQ GRPHQLXO ORU GH DFWLYLWDWH DWULEXWHOH GH SXWHUH

DOH VWDWXOXL &kQG QH UHIHULP OD R DXWRULWDWH VDX RUJDQ SXEOLF DYHP vQ YHGHUH WUHL HOHPHQWH GH
VWUXFWXU  DFRPSHWHQW  EPLMORDFH PDWHULDOH L F SHUVRQDOXO FDUH HVWH UHSDUWL]DW SH GLIHULWH
VWUXFWXUL FRPSDUWLPHQWH IXQF LRQDOH SH FULWHULL SURIHVLRQDOH SH OLQLL LHUDUKLFH L IXQF LL Q FDGUXO
RUJDQHORU DGPLQLVWUD LHL
FRPSHWHQ

SXEOLFH YRP vQWkOQL IXQF LL SXEOLFH  FDUH DX DWULEXWH GH SXWHUH ED]DW

L DOWH FDWHJRULL GH IXQF LL FH QX VH vQVFULX vQ DFHDVW

FODV

SH

D IXQF LHL SXEOLFH

/D QLYHOXO VWDWXOXL FRUHVSXQ] WRU FHORU WUHL IXQF LXQL YRP UHJ VL  FDWHJRULL GH IXQF LL
SXEOLFH

vQWUH

FDUH

H[LVW

DVHP Q UL

GDU

GHRVHELUL

$VHP Q ULOH

FRQVWDX

vQ

DFHHD

WRDWH

FDWHJRULLOH GH IXQF LL  GLQ GRPHQLXO SDUODPHQWDU OHJLVODWLY GLQ FHO H[HFXWLYDGPLQLVWUDWLY L FHO
MXGHF WRUHVF DX OD ED]

DWULEXWXO GH SXWHUH SXEOLF  'HRVHELULOH FRQVWDX vQ VSHFLILFXO DFWLYLW

LORU

SH FDUH OH H[HUFLW  D FRPSHWHQ HORU FH OH VXQW DWULEXLWH

6SHFLILF IXQF LXQLL DGPLQLVWUDWLYH HVWH IDSWXO F
QHvQWUHUXSW

DFHVWHD WUHEXLH V

DVLJXUH IXQF LRQDUHD

D VHUYLFLLORU SXEOLFH DGPLQLVWUDWLYH FDUH vQ WRWDOLWDWHD ORU DOF WXLHVF DGPLQLVWUD LD

6WDWXOXL 3HQWUX UHDOL]DUHD VFRSXOXL DGPLQLVWUD LHL

3ULQ OHJH VH RUJDQL]HD]

vQILLQ HD]  GLIHULWH IXQF LL SXEOLFH FDUH VXQW vQFUHGLQ DWH XQRU

SHUVRDQH IL]LFH $FHVWH SHUVRDQH IL]LFH GLQ PRPHQWXO vQ FDUH OL VH vQFUHGLQ HD]
GREkQGHVF FDOLWDWHD GH IXQF LRQDUL SXEOLFL (L UHSUH]LQW
LQVWLWX LLOH

DGPLQLVWUD LHL

'H

ILHFDUH

GDW

FkQG

VH

IXQF LD SXEOLF 

PLMORDFHOH XPDQH SULQ FDUH DF LRQHD]

vQILLQ HD]

RUJDQL]HD]

XQ

RUJDQ

DGPLQLVWUD LHL SXEOLFH VH VWDELOHVF L IXQF LLOH SXEOLFH QHFHVDUH SUH]HQWDWH vQWUR VWUXFWXU
QHFHVDU

FX

UDSRUWXUL

LHUDUKLFH

RUL

GH

FRODERUDUH

FX

SXWHUHD

SXEOLF

FRPSHWHQ HORU ILHF UHL IXQF LL L D RUJDQXOXL DGPLQLVWUDWLY vQ DQVDPEOX

DIHUHQW

DO

LQWHUQ

UHDOL] ULL

&DSLWROXO  )XQF LD SXEOLF

1R LXQLOH GH DGPLQLVWUD LH SXEOLF

L IXQF LH SXEOLF

VH J VHVF vQWUXQ UDSRUW GH vQWUHJ ID

GH SDUWH

)XQF LD SXEOLF

)XQF LD SXEOLF
FDUH

OH

SXWHP

QXPL

DGPLQLVWUD LHL ID
SXEOLF

IDFH SDUWH GLQ $GPLQLVWUD LD SXEOLF 

HVWH FRQVWLWXLW
SXWHUL

GLQ FRPSHWHQ H VWDELOLWH GH OHJH $FHVWH FRPSHWHQ H SH

DWULEX LL

VDUFLQL

GH FROHFWLYLWDWHD QD LRQDO

REOLJDWRULX

VXQW

QHFHVDUH

UHDOL] ULL

VDX ORFDO  7UHEXLH DYXW vQ YHGHUH F

PLVLXQLORU

ILHFDUH IXQF LH

VH FRQVWLWXLH WRFPDL FX DFHVW VFRS GH D GD VDWLVIDF LH XQRU LQWHUHVH JHQHUDOH L QX XQRU

LQWHUHVH SDUWLFXODUH 2ULFH GHPHUV DO DGPLQLVWUD LHL vQ YHGHUHD vQILLQ

ULL XQRU IXQF LL SXEOLFH

WUHEXLH MXVWLILFDW SULQ DVXPDUHD UHFXQRDWHUHD XQRU FHULQ H VRFLDOH F URUD DGPLQLVWUD LD WUHEXLH V

OH

GHD

VDWLVIDF LH

1R LXQHD

GH

IXQF LH

SXEOLF

FRPSHWHQ H RUJDQL]DW GH OHJH SHQWUX VDWLVIDFHUHD

IRVW

FDUDFWHUL]DW

XQXL LQWHUHV JHQHUDO

FD

XQ

GHVWLQDW

PRG WHPSRUDU GH XQXO VDX PDL PXO L WLWXODUL SHUVRDQH IL]LFH FDUH H[HUFLW

FRPSOH[

GH

D IL RFXSDW  vQ

DWULEX LLOH vQ OLPLWHOH

FRPSHWHQ HL OHJDOH XUP ULQG

GHILQL LD HQXQ DW
V

L FRQVDFUDW

UHDOL]DUHD VFRSXOXL SHQWUX FDUH D IRVW FUHDW

UH]XOW

IXQF LXQHD  'LQ

XUP WRDUHOH WU V WXUL FDUDFWHULVWLFH DOH IXQF LLORU SXEOLFH

WXUL FDUDFWHULVWLFH DOH IXQF LLORU SXEOLFH



7U

VXQW WLWXODUH GH FRPSHWHQ H GH SXWHUL SXEOLFH GH DWULEX LL L UHVSRQVDELOLW

DX FDUDFWHU SHUPDQHQW FX R IXQF LRQDUH FRQWLQX  vQ VFRSXO VDWLVIDFHULL XQXL LQWHUHV

L VWDELOLWH

SULQ OHJH
JHQHUDO vQ PRG SHUSHWXX I U

OLPLW

GH WLPS L I U

LQWHUPLWHQ

VXQW FUHDWH SULQ OHJH DVWIHO vQFkW DGPLQLVWUD LD QX FUHHD]

IXQF LL SXEOLFH

VXQW RUJDQL]DWH SHQWUX D VDWLVIDFH LQWHUHVHOH JHQHUDOH LDU QX LQWHUHVH SHUVRQDOH

DX R DQXPLW

VSHFLDOL]DUH L FRPSHWHQ

GHWHUPLQDWH GH OHJH vQ FDGUXO F UHLD XUP UHVF

VDWLVIDFHUHD XQXL LQWHUHV JHQHUDO 


SUDFWLF
DLE

7LWXODULL

GDF

IXQF LLORU

SXEOLFH

WLWXODUL SHUVRDQH IL]LFH FDUH V

OLPLWHORU
DFWLYLW

GH

LOH

UHVSRQVDELOLW

)XQF LLOH

QX VXQW SXVH vQ YDORDUH GDF

FRPSHWHQ
SH
LOH

FDUH

&kQG

XUPHD]

SUHFXP

SXEOLFH

SULQ

HOH

vQVHOH

QX

DX

UHOHYDQ

QX VXQW H[HUFLWDWH FHHD FH SUHVXSXQH FD DFHVWHD V

H[HUFLWH SXWHULOH SXEOLFH FRQIHULWH IXQF LLORU FX UHVSHFWDUHD

VH
D

PRGXO

RUJDQL]HD]
OH
GH

IXQF LH

GHVI XUD
UHFUXWDUH

SXEOLF

WLWXODUXO
D

VH

GHWHUPLQ

IXQF LHL

WLWXODUXOXL

DQXPH

IXQF LHL

DWULEX LLOH
FRPSHWHQ D

DOHJHUH

FRQILUPDUH

QXPLUH DD FXP SUHYHGH L DUW   GLQ /HJHD 

$VWIHO &RQVWLWX LD L /HJHD  VWDELOHVF PRGXO vQ FDUH VXQW RFXSDWH IXQF LLOH GH
PHPEUX DO JXYHUQXOXL /HJHD DGPLQLVWUD LHL SXEOLFH ORFDOH VWDELOHWH FXP SRW IL RFXSDWH IXQF LLOH
GH FRQVLOLHU ORFDO L FRQVLOLHU MXGH HDQ SUHHGLQWH DO FRQVLOLXOXL MXGH HDQ YLFHSULPDU VHFUHWDU DO
FRPXQHL RUDXOXL VDX MXGH XOXL VXESUHIHFW SUHIHFW HWF $OWH OHJL VWDELOHVF PRGXO GH RFXSDUH D
XQRU IXQF LL GH FRQGXFHUH VDX GH H[HFX LH FDUH VXQW H[HUFLWDWH GH IXQF LRQDUL SXEOLFL )LHFDUH
SHUVRDQ

MXULGLF

GH GUHSW SXEOLF ILH F

IDFH SDUWH GLQ FDWHJRULD SHUVRDQHORU MXULGLFH SROLWLFR

WHULWRULDOH VWDW MXGH  RUD FRPXQ  DXWRULW

L SXEOLFH VHUYLFLL SXEOLFH VH PDQLIHVW

MXULGLF VRFLDO  SULQ LQWHUPHGLXO IXQF LRQDULORU SXEOLFL FDUH H[HUFLW

vQ YLD D

IXQF LLOH SXEOLFH VWDELOLWH

SHUVRDQHL MXULGLFH vQ FDX] 

)XQF LRQDULL

SXEOLFL

UHSUH]LQW

PLMORDFHOH

SULQ

FDUH

DF LRQHD]

)XQF LRQDULL SXEOLFL VXQW SHUVRDQH IL]LFH L DWXQFL FkQG HL H[HUFLW

IXQF LHL FH R UHDOL]HD]

HL DF LRQHD]  VH PDQLIHVW

GLQ FDUH IDFH SDUWH IXQF LD SXEOLF

RUJDQ

FROHJLDO

SOXULSHUVRQDO

RFXSDW
*XYHUQ

IXQF LLOH

SXEOLFH

XQD GLQWUH DWULEX LLOH VSHFLILFH

vQ QXPHOH SHUVRDQHL MXULGLFH GH GUHSW SXEOLF

GH HL 'DF
FRQVLOLX

IXQF LD SXEOLF
MXGH HDQ

HVWH UHSUH]HQWDW

FRQVLOLXO

ORFDO

GH XQ

&RQVLOLXO

FRQFXUHQ HLYH]L /HJHD  YRLQ D PHPEULORU FDUH FRPSXQ RUJDQXOIXQF LD SHQWUX D VH

0LKDL 7 2URYHDQX RSFLWSDJ

3DXO 1HJXOHVFX 7UDWDW GH GUHSW DGPLQLVWUDWLY RSFLWSDJ L XUP WRDUHOH

3DXO 1HJXOHVFX RSFLWSDJ

,ELGHP


/HJHD  SULYLQG 6WDWXWXO IXQF LRQDULORU SXEOLFL SXEOLFDW

072URYHDQX RSFLWSDJ

vQ 02 SDUWHD , QU  GLQ  GHF 

&DSLWROXO  )XQF LD SXEOLF

SXWHD

PDQLIHVWD

GLQ

SXQFW

GH

YHGHUH

MXULGLF

WUHEXLH

vQGHSOLQLWH

DQXPLWH

FRQGL LL

FYRUXP

PDMRULWDWH HWF Q FD]XO RUJDQHORU FROHJLDOH FHULQ HOH LQGLYLGXDOH VH FRQWRSHVF VXE IRUPD YRLQ HL
XQLFH D RUJDQXOXL GHYHQLQG YRLQ D DGPLQLVWUD LHL  SHUVRDQD MXULGLF  FDUH SRDWH LPSXQH XQLODWHUDO
R DQXPLW

YRLQ

SULQ SXWHUHD SXEOLF

GH FDUH GLVSXQH 0DQLIHVW ULOH GH YRLQ

RUJDQXOXL VDX IXQF LHL SXEOLFH GH F WUH SHUVRDQ

RFXS

R IXQF LH SXEOLF  )XQF LRQDUXO SXEOLF QX VH SRDWH PDQLIHVWD vQ QXPH SHUVRQDO GLQ SXQFW

GH YHGHUH MXULGLF )XQF LRQDULL SXEOLFL DX SXWHUH vQ ED]D IRU HL DWULEXLW

IXQF LH IRU
vQ

FHL DUH L]YRUXO vQ VXYHUDQLWDWHD VWDWXOXL 3kQ

VXYHUDQLWDWHD

VWDWXOXL

FDUH

vL

SXWHUH

7LWXODUL

IXQF LRQDULL SXEOLFL GHFLG GDX RUGLQH HL QX H[SULP

HPLV

VH IDF vQ QXPHOH

VDX SHUVRDQHOH IL]LFH IXQF LRQDUL SXEOLFL FDUH

GH DGPLQLVWUD LH

OD XUP

DL

SULQ DFWXO GH QXPLUH vQ

RULFH IXQF LH SXEOLF

SXWHULL

VWDWDOH

DL

UXJ PLQ L FKLDU GDF

YRP J VL XUP WRDUHD IRUPXODUH Y

UXJ P

SXWHULL

vQWUR

FRPXQLFDUH

FRQIRUPD L 'LVSR]L LHL

; D SULPDUXOXL RUDXOXL % Q FD] GH QHFRQIUXQWDUH YH L IL VDQF LRQDW )DSWXO F

SXEOLFL DF LRQHD]
IXQF LD

SXEOLF 

UH]LG

SXEOLFH

IXQF LRQDULL

vQ QXPHOH IXQF LHL L DL SHUVRDQHL MXULGLFH GH GUHSW SXEOLF GLQ FDUH IDFH SDUWH
VH

UHSHUFXWHD]

SHUVRDQHORU FH RFXS

DVXSUD

WHPSRUDU R DQXPLW

FRQWLQXLWDWH L UHSUH]LQW

XUP WRDUHORU

VLWXD LL

SDUWLFXODULL

QX

VH

SRW

DGUHVD

IXQF LH SXEOLF  FL IXQF LHL SXEOLFH FDUH DUH FDUDFWHU GH

DGPLQLVWUD LD SXEOLF  $VWIHO QX QH SXWHP DGUHVD FX FHUFHWDUHD IRUPDO 

GRPQXOH ,RQHVFX ,RQ 0LQLVWUX DO FL GRPQXOH PLQLVWUX DO ILLQGF  GRPQXO ,RQHVFX DU
SXWHD IL vQORFXLW FX GRPQXO $ L DWXQFL FHO GLQ XUP
GH GO ,RQHVFX ,RQ SH FRQVLGHUHQWXO F

&RPSHWHQ HOH

DWULEXLWH

XQHL

IXQF LL

IXQF LRQDUXO SXEOLF GH SHUVRDQD IL]LF

FDOLWDWHD DFHDVWD

SXWHUHD

WLWXODU

SXEOLFH

QHVROX LRQDW

SRW

IL

SXVH

vQ

H[HFXWDUH

QXPDL

XQHL

IXQF LL

SXEOLFH

GLQ

PRPHQWXO

VXV LQXW F

UDSRUWXO MXULGLF DU IL XQXO GH WLS FRQWUDFWXDO vQ VSHFLDO vQ SHULRDGD GH GXS

6WDWXWXO

PXQFLL

SHUVRDQHOH

IXQF LRQDUXOXL

FDUH

VDX

XQ

SXEOLF

UDSRUW

GHVI XUDX

SXEOLF

HUD

IXQF LRQDULORU SXEOLFL DFHWLD VH DIO

VHDPD F

IXQGDPHQWDW

DFWLYLWDWH

DEURJDW

'DU

SH

SULQFLSLLOH

GREkQGHDX

PDMRULWDWHD

FDOLWDWHD

DXWRULORU

GUHSWXOXL
GH

DX

RP

FHL

UHYLQ

SXEOLF

VXV LQXW

IDSWXO

DQVDPEOXO

FRPSHWHQ HORU

DWULEXLWH

H[HUFLWDWH vQ LQWHUHVXO RUJDQXOXL QX DO V X SHUVRQDO 'LQ FHOH SUH]HQWDWH UHLHVH F

6D

DQXO 

DO

PXQFLL
F

vQ

vQ UDSRUW GH IXQF LH VH J VHVF vQWUR VLWXD LH OHJDO 

OHJHD UHJOHPHQWHD]  FHO SX LQ SHQWUX XQHOH IXQF LL VLWXD LD MXULGLF

DWULEX LLOH

QXPLULL

GLQ FDUH IDFH SDUWH IXQF LD SXEOLF  HVWH XQ UDSRUW FRQWUDFWXDO ED]DW SH

GUHSWXOXL

WRDWH

F WUH

FDUH HVWH QDWXUD UDSRUWXOXL MXULGLF GLQWUH IXQF LRQDUXO SXEOLF

SULQFLSLLOH
FkQG

GH

D IXQF LHL SXEOLFH )XQF LRQDUXO SXEOLF GREkQGHWH

H[HUFLW ULL

QHFHVDU

FRQILUP ULL HWF 6H SXQH vQWUHEDUHD

L DGPLQLVWUD LD SXEOLF

FHUHUHD vQ FDX]

OXL $ FL OXL ,RQHVFX ,RQ

D IXQF LHL SXEOLFH

1DWXUD MXULGLF



QX LD vQ VHDP

QX LD IRVW DGUHVDW

FD]XO
LQkQG

D IXQF LRQDUXOXL
VXQW

VWDELOLWH

QDWXUD MXULGLF

IXQF LHL SXEOLFH HVWH GH RUGLQ OHJDO LDU DFWXO GH QXPLUH DO IXQF LRQDUXOXL SXEOLF HVWH XQ DFW


XQLODWHUDO GH YRLQ

 XQ DFW DGPLQLVWUDWLY

6HF LXQHD 
&DWHJRULL GH IXQF LL L IXQF LRQDUL SXEOLFL
 &DWHJRULL GH IXQF LRQDUL SXEOLFL
)XQF LRQDULL SXEOLFL SRWULYLW 6WDWXWXOXL DFHVWRUD VXQW GHEXWDQ L VDX GHILQLWLYL
)XQF LRQDULL

SXEOLFL

GHEXWDQ L

VXQW

SHUVRDQHOH

FDUH

RFXS

IXQF LH

SXEOLF

SkQ

OD

GHILQLWLYDUH 3HULRDGD GH IXQF LRQDU SXEOLF GHEXWDQW HVWH GH FHO SX LQ  OXQL GDU QX PDL PDUH GH
 DQL &DOLWDWHD GH IXQF LRQDU GHEXWDQW VH RE LQH SULQ FRQFXUV VDX H[DPHQ
$ 3RWULYLW 6WDWXOXL IXQF LRQDULORU SXEOLFL IXQF LRQDULL SXEOLFL F URUD OL VH DSOLF
6WDWXW /HJHD  IXQF LRQDULL SXEOLFL VH vPSDUW vQ WUHL FDWHJRULL vQ UDSRUW

DFHVW

FX QLYHOXO

VWXGLLORU QHFHVDUH L DQXPH

0LKDL 7 2URYHDQX RS FLWSDJ Q DFHODL VHQV $QWRQLH ,RUJRYDQ 7UDWDW GH GUHSW DGPLQLVWUDWLY YRO,, (GLWXUD


1HPLUD SDJ L XUP WRDUHOH

&DSLWROXO  )XQF LD SXEOLF

D FDWHJRULD $  IXQF LRQDUL FX VWXGLL VXSHULRDUH GH OXQJ
OLFHQ

GXUDW

  DQL FX GLSORP

GH

VDX HFKLYDOHQW 
E FDWHJRULD %  IXQF LRQDUL FX VWXGLL VXSHULRDUH GH VFXUW

GXUDW  FX GLSORP 

F FDWHJRULD &  IXQF LRQDUL FX VWXGLL PHGLL OLFHDOH VDX SRVWOLFHDOH FX GLSORP 
% Q IXQF LH GH FDWHJRULD GLQ FDUH IDF SDUWH IXQF LRQDULL SXEOLFL GHVI RDU
DFWLYLW

XUP WRDUHOH

L
D

DSOLFDUHD

H[HFXWDUHD

OHJLORU

VWXGLL

FRQWURO

HODERUDUHD GH UHJOHPHQW UL OXDUHD GHFL]LLORU VDX DOWH DFWLYLW

FRQVLOLHUH

FRRUGRQDUH

L FH QHFHVLW

FRQGXFHUH

FXQRWLQ H VXSHULRDUH

GH VSHFLDOLWDWH IXQF LRQDUL GLQ FDWHJRULD $

E

DSOLFDUHD

H[HFXWDUHD

OHJLORU

VWXGLL

vQGUXPDUH

HODERUDUHD

UHJOHPHQW UL OXFU UL SUHJ WLWRDUH SHQWUX OXDUHD GHFL]LLORU XQHOH DFWLYLW
DFWLYLW

L FDUH QHFHVLW

SUHJ WLUH VXSHULRDU

GH VFXUW

GXUDW

R FXOWXU

JHQHUDO

SURLHFWH

GH

IXQF LRQDUL GLQ FDWHJRULD %

F DSOLFDUHD L H[HFXWDUHD OHJLORU L D DOWRU UHJOHPHQW UL DFWLYLW

FDUH QHFHVLW

XQRU

L GH FRQGXFHUH L DOWH
L GH ELURX VDX GH FRQWURO

PHGLH L FXQRWLQ H WHKQLFH VDX SURIHVLRQDOH GH QLYHO PHGLX

IXQF LRQDUL SXEOLFL GLQ FDWHJRULD &

 &ODVLILFDUHD IXQF LLORU SXEOLFH
 &ULWHULL GH FODVLILFDUH 3HQWUX R PDL EXQ
UHDOL]DUHD

PDQDJHPHQWXOXL

DFHVWRUD

OHJHD

DUH

vQ

YHGHUH

IXQF LRQDUH D IXQF LLORU SXEOLFH L

XUP WRDUHD

FODVLILFDUH

IXQF LLORU

SXEOLFH
D GXS

QDWXUD FRPSHWHQ HORU DYHP

E GXS

IXQF LL GH H[HFX LH

IXQF LL GH FRQGXFHUH

FHULQ HOH SULYLQG QLYHOXO VWXGLLORU

IXQF LL SXEOLFH GLQ FDWHJRULD $

IXQF LL SXEOLFH GLQ FDWHJRULD %

IXQF LL SXEOLFH GLQ FDWHJRULD &

 6WUXFWXUD FDULHUHL IXQF LRQDULORU SXEOLFL

)XQF LRQDULL SXEOLFL VH LGHQWLILF

SULQ FDWHJRULD JUDGXO FODVD L WUHDSWD FRUHVSXQ] WRDUH

3ULQ DFWXO GH vQILLQ DUH D XQHL DXWRULW

L VDX LQYHVWL LL SXEOLFH WUHEXLH V

VH VWDELOHDVF

QXP UXO PD[LP GH SRVWXUL DIHUHQWH IXQF LLORU SXEOLFH

)LHFDUH GLQWUH FHOH WUHL FDWHJRULL DOH IXQF LHL SXEOLFH VH vPSDUWH vQ GRX
R WUHDSW

JUDGH *UDGXO HVWH

GLQ FDULHUD IXQF LRQDUXOXL SXEOLF

)LHFDUH JUDG VH vPSDUWH vQ WUHL FODVH GH IXQF LRQDUL SXEOLFL GHILQLWLYL

6WUXFWXUD LHUDUKLF
D ,D &ODVD ,D UHSUH]LQW

D FODVHORU HVWH I FXW

SH WUHL HOHPHQWH FODVD D ,,,D FODVD D ,,D L FODVD

QLYHOXO PD[LP DO JUDGXOXL

/D UkQGXO HL ILHFDUH FODV

VH VWUXFWXUHD]

SH WUHL WUHSWH D    D D    D L WUHDSWD D    D

FDUH HVWH PD[LP 

Q VLWXD LD vQ FDUH UDSRUWXO GH IXQF LH vQFHWHD]
DFHVWD vL S VWUHD]

GLQ PRWLYH QHLPSXWDELOH IXQF LRQDUXOXL

JUDGXO FODVD L WUHDSWD DYXWH %HQHILFLXO DFHVWRU GUHSWXUL FkWLJDWH SRDWH IL

YDORULILFDW SULQ $JHQ LD 1D LRQDO

D )XQF LRQDULORU SXEOLFL FDUH vQ OLPLWD SRVWXULORU GLVSRQLELOH L

SUHJ WLULL SURIHVLRQDOH D IXQF LRQDULORU vL YD DVLJXUD vQFDGUDUHD GH IDSW QXPLUHD vQ DOW
GDF

QX EHQHILFLD]

IXQF LH

GH P VXUL GH SURWHF LH VRFLDO  FRQIRUP OHJLL

6HF LXQHD 
5HFUXWDUHD vQFDGUDUHD SH SRVW SUHJ

WLUHD SURIHVLRQDO

D IXQF LRQDULORU SXEOLFL

 5HFUXWDUHD Q SUH]HQW SH SODQ LQWHUQD LRQDO VD LPSXV XQ QRX SULQFLSLX vQ SULYLQ D
UHFUXW ULL

IXQF LRQDULORU

SXEOLFL

DQXPH

SULQFLSLX

HJDOLW

LL

DFFHVXOXL

OD

IXQF LL

SXEOLFH

FD

&DSLWROXO  )XQF LD SXEOLF

FRQVHFLQ

D HJDOLW

WRDWH GHPQLW

LL WXWXURU FHW

HQLORU vQ ID D OHJLL D FDSDFLW

LL UHFXQRVFXWH GH D IL DGPLL OD

LOH ORFXULOH L VHUYLFLLOH SXEOLFH FRQIRUP FDSDFLW

LL ORU I U

R DOW

GLVFULPLQDUH

GHFkW DFHHD D YLUWX LL L D WDOHQWXOXL ORU

Q

FHHD

FH

SULYHWH

VLVWHPXO

FRQGL LLOH vQ FDUH QX DYHP vQF

GH DOW

QDWXU

GH

UHFUXWDWH

IXQF LRQDULORU

SXEOLFL

vQ

DUD

QRDVWU 

vQ

XQ VWDWXO DO IXQF LRQDUXOXL SXEOLF D XQRU VWDWXWH SURIHVLRQDOH VDX

SHQWUX GLIHULWH FDWHJRULL GH IXQF LRQDUL SXEOLFL FUHGHP F

GLQ HFRQRPLD JHQHUDO

GUHSWXOXL vQ YLJRDUH VH SRW GHVSULQGH XUP WRDUHOH UHJXOL

 OD UHFUXWDUHD IXQF LRQDULORU SXEOLFL WUHEXL

LQXW VHDPD GH GLVSR]L LLOH OHJDOH vQ YLJRDUH OD

PRPHQWXO UHVSHFWLY GH VSHFLILFXO SRVWXOXL L DO IXQF LHL FH XUPHD]

SUHJ WLUH H[SHULHQ

D IL H[HUFLWDW  GH QLYHOXO GH

L WDOHQWXO ILHF UXL FDQGLGDW

'H DVHPHQHD WUHEXLH OXDW vQ FDOFXO L DVSHFWHOH GH RUGLQ VRFLDO FRQH[H FXP DU IL VDODULXO
FH SRDWH IL RIHULW vQ UDSRUW FX YHQLWXULOH SH FDUH OH UHDOL]D SkQ

DWXQFL SRVLELOLWDWHD GH DVLJXUDUH D

XQRU FRQGL LL GH ORFXLW SHQWUX HO L IDPLOLD VD FkQG UHFUXWDUHD VH IDFH GLQ WRDW

DUD QLYHOXO GH

SUHJ WLUH L H[SHULHQ D FDQGLGDWXOXL L FRPSOH[LWDWHD IXQF LHL

SUHJ WLUHD GH VSHFLDOLWDWH vQ UDSRUW

vQGHSOLQLUHD XQRU FRQGL LL IRUPDOH UHIHULWRDUH OD YkUVW  VH[ DELOLWDWH

UHQXQ DUHD OD DQXPLWH DYDQWDMH DQWHULRDUH H[ GHPLVLH GLQWUXQ SDUWLG SROLWLF

ILH FHW

ILH DSW PHGLFDO

IL VDWLVI FXW VHUYLFLXO PLOLWDU

QX IL IRVW FRQGDPQDW SHQWUX V YkULUHD XQRU LQIUDF LXQL SUHFXP IDOV L X] GH IDOV

RPRU

VDX

GH VSHFLILFXO IXQF LHL

HDQ URPkQ VDX QXPDL FHW

WHQWDWLY

OD

HDQ URPkQ

LQIUDF LXQHD

GH

RPRU

IXUW

LQIUDF LXQHD

FRQWUD

VLJXUDQ HL

QD LRQDOH HWF SH FDUH OHJHD VDX VWDWXWXO SURIHVLRQDO OH SUHYHGH

DLE

R UHSXWD LH QHWLUELW

DLE

GRPLFLOLXO vQ ORFDOLWDWHD XQGH VH YD H[HUFLWD IXQF LD VLWXD LD SULPDULORU L

FRQVLOLHULORU
DLE

H[HUFL LX GUHSWXULORU FLYLOH SROLWLFH

$FHVWHD VXQW R SDUWH GLQ SRVLELOH FRQGL LL FH WUHEXLH vQGHSOLQLWH SHQWUX FD SHUVRDQD IL]LF
V

DLE

DFFHV

OD

IXQF LH

6WDWXWHOH

SURIHVLRQDOH

VDX

VWDWXWXO

IXQF LRQDUXOXL

SXEOLF

YRU

SXWHD

SUHYHGH L FRQGL LL VSHFLDOH FXP DU IL  WLWOXO GH GRFWRU vQ WLLQ H SHQWUX IXQF LD GH FRQIHUHQ LDU L
SURIHVRU

XQLYHUVLWDU

GLSORPD L

3H

OkQJ

FXQRDWHUHD
DFHVWH

FHO

FHULQ H

SX LQ

JHQHUDOH

XQHL
VDX

OLPEL

GH

VSHFLDOH

FLUFXOD LH

FDUH

LQ

LQWHUQD LRQDO

GH

ID]D

UHSUH]LQW  SODVWLF YRUELQG ILQH GH QHSULPLUH SHQWUX ID]D VHOHF LHL FHL FDUH GRUHVF V
R IXQF LH SXEOLF

WUHEXLH V

SHQWUX

UHFUXW ULL

FDUH

DFFHDG

OD

SURPRYH]H H[DPHQXO VDX FRQFXUVXO FH SRDWH FRQVWD GLQ YHULILFDUHD

FXQRWLQ HORU GH VSHFLDOLWDWH GH FXQRDWHUH D OHJLVOD LHL GH DSWLWXGLQH HWF

 1XPLUHD vQ IXQF LH 2GDW
FDOLWDWHD GH IXQF LRQDU SXEOLF XUPHD]
XUP UHWH V
WUHEXLH V

UHDOL]DW

UHFUXWDUHD L VHOHF LD

FHORU FDUH

vQFDGUDUHD SH SRVW L QXPLUHD vQ IXQF LH

RFXSH XQ DQXPLW SRVW SHQWUX FDUH D FDQGLGDW 3HQWUX DFHDVWD

HPLW

YRU

GREkQGL

)LHFDUH FDQGLGDW

DXWRULWDWHD FRPSHWHQW

RUGLQXO GH QXPLUH DFW DGPLQLVWUDWLY XQLODWHUDO FX FDUDFWHU LQGLYLGXDO SULQ FDUH

IRVWXO FDQGLGDW UHXLW OD ID]HOH GH VHOHF LH L YHULILFDUH D FRQGL LLORU SURIHVLRQDOH XUPHD]

GREkQGL FDOLWDWH GH IXQF LRQDU SXEOLF $FWXO GH QXPLUH SRDWH vPEU FD PDL PXOWH IRUPH GLQ SXQFW
GH YHGHUH MXULGLF vQ UDSRUW GH VSHFLILFXO IXQF LHL L PRGXO GH VHOHF LH
$VWIHO SHQWUX FHL DOHL DFWXO GH QXPLUH HVWH vQ IDSW FRQILUPDUHD YDOLGDUHD DOHJHULL LDU
GHSXQHUHD MXU PkQWXOXL GXS
IXQF LHL QV

FXP VD DU WDW UHSUH]LQW

DFWXO GH vQFHSHUH HIHFWLY

D H[HUFLW ULL

PDMRULWDWHD IXQF LRQDULORU SXEOLFL VXQW QXPL L SXU L VLPSOX VDX DOHL GH XQ FRUS GH

HOHFWRUL FDUH HPLW L DFWXO GH QXPLUH ([  $YRFDWXO SRSRUXOXL VH QXPHWH GH 6HQDW SH R GXUDW
GH  DQLDUW DOLQ IUD]D  GLQ /HJHD  SULYLQG RUJDQL]DUHD L IXQF LRQDUHD LQVWLWX LHL
$YRFDWXO 3RSRUXOXL $FWXO GH QXPLUH vQ IDSW HVWH +RW UkUHD 6HQDWXOXL 'XS
XUPHD]

LQWUDUHD vQ IXQF LH

QXPLUHD vQ IXQF LH

&DSLWROXO  )XQF LD SXEOLF

3UHJ



WLUHD SURIHVLRQDO

D IXQF LRQDULORU

)XQF LLOH SXEOLFH DGPLQLVWUDWLYH DX JUDG GH VSHFLDOL]DUH ULGLFDW vQ FRPSDUD LH FX IXQF LLOH
GLQ &DPHUHOH 3DUODPHQWXOXL VDX GLQ DOWH GRPHQLL 'H DFHHD SUHJ WLUHD SURIHVLRQDO
SUREOHP
V

FH WUHEXLH O VDW

OD DSUHFLHUHD GLIHUL LORU HIL GLQ DGPLQLVWUD LD SXEOLF  FL HD WUHEXLH

FRQVWLWXLH R SUREOHP

LQWHUHVHD]

DWkW

GLQ

QX HVWH R

GH SROLWLF

SHUVSHFWLYD

DGPLQLVWUDWLY 

GUHSWXOXL

SH

WHUPHQ

DGPLQLVWUDWLY

FkW

OXQJ

3UHJ WLUHD

WLLQ HL

SURIHVLRQDO

DGPLQLVWUD LHL

VRFLRORJLHL SVLKRORJLHL HWF

3UHJ WLUHD
DGPLQLVWUDWLY

SURIHVLRQDO

VDX

GH

DOW

SULYHWH

QDWXU 

LPSXQH R SUHJ WLUH DGPLQLVWUDWLY

LPSXQH

UHJkQGLUHD

OD

QLYHOXO

DWkW

SUHJ WLUHD

&RPSOH[LWDWHD

DGHFYDW

SH OkQJ

IDFWRULORU

DGPLQLVWUDWLY 3UHJ WLUHD DGPLQLVWUDWLY

JHQHUDO

SUREOHPHORU

FH

FkW

DSDU

FHD
vQ

GH

ID D

VSHFLDOLWDWH

DGPLQLVWUD LHL

DOWH VSHFLDOL] UL DOH IXQF LRQDUXOXL FHHD FH

HVHQ LDOL

WUHEXLH SULYLW

GH

GHFL]LH

VLVWHPXOXL

FD R DF LXQH FRQWLQX

vQY

PkQW

SH WRW SDUFXUVXO

H[HUFLW ULL IXQF LHL SXEOLFH

6HF LXQHD 
'UHSWXO OD FDULHU

L U

VSXQGHUHD IXQF LRQDULORU SXEOLFL

'UHSWXO OD FDULHU



)XQF LRQDULL SXEOLFL DX GUHSWXUL L REOLJD LL FDUH vQ UDSRUW FX DOWH FDWHJRULL SURIHVLRQDOH vL
SRW DYDQWDMD RUL QX GXS

FD] $IOkQGXVH vQ UDSRUW GH IXQF LH IXQF LRQDUXO SXEOLF DUH REOLJD LD

UHDOL] ULL

QHFRQGL LRQDWH

DWULEX LLORU

FH

OH

UHYLQ

vQ

FRQGL LLOH

OHJLL

QHSXWkQG

XQHRUL

GHPLVLRQH]H SHQWUX D QX IL SUHMXGLFLDW LQWHUHVXO JHQHUDO )XQF LLOH SXEOLFH GLQ VWDW L GLQ ILHFDUH
LQVWLWX LH

DGPLQLVWUD LHL

SXEOLFH

VXQW

RUJDQL]DWH

LHUDUKLF

FHHD

FH

FUHHD]

LHUDUKLH

IXQF LRQDULORU SXEOLFL SH FULWHULXO FRPSHWHQ HL IXQF LHL 'H DFHHD ILHFDUH IXQF LRQDU DUH WHQGLQ D
PRUDO

L MXULGLF

FUHVFkQGXL

GH D DMXQJH SH IXQF LL DIODWH FkW PDL DSURDSH GH YkUIXO LHUDUKLHL SULQ DFHDVWD

FRPSHWHQ D

VDODULXO

SXWHUHD

GH

GHFL]LH

WRWRGDW

VFDG

QXP UXO

IXQF LLORU

IXQF LRQDULORU GH FDUH IXQF LRQDUXO GHSLQGH L OL VH VXERUGRQHD]  $FFHVXO OD IXQF LL FkW PDL vQDOWH
SUHVXSXQH

DVLJXUDUHD

IXQF LRQDUXOXL GHGXV

SURIHVLRQDO
VLJXUDQ

EXQ

XQHL

VWDELOLW

GLQ OHJH F

IXQF LRQDUXOXL

6WDELOLWDWHD

SUHVXSXQH

VLJXUDQ D

H[HUFLWkQGXL FRPSHWHQ D vQ OLPLWHOH OHJDOH FX R SUHJ WLUH

vQ FRQGL LLOH FHULQ HORU SRVWXOXL DFHVWD QX SRDWH IL vQORFXLW GLQ IXQF LH $FHDVW

 FUHGLQ

 vL DVLJXU

XQ PDL PDUH DWDDPHQW ID

GH LQWHUHVHOH VHUYLFLXOXL vQ VHUYLUHD

LQWHUHVXOXL JHQHUDO
'UHSWXO OD FDULHU
FRPSHWHQ HOH

FX

HVWH GUHSWXO UHFXQRVFXW IXQF LRQDUXOXL SXEOLF DWkWD WLPS FkW vL H[HUFLW

SURIHVLRQDOLWDWH

RQHVWLWDWH

RSHUDWLYLWDWH

VLJXUDQ D

SRVWXOXL

V X

QX

HVWH

DIHFWDW 



VSXQGHUHD IXQF LRQDULORU SXEOLFL

6WDWXO FHUH IXQF LRQDULORU V L FD DJHQ L GH SXWHUH vQGHSOLQLUHD HILFLHQW

VDUFLQLORU vQFUHGLQ DWH QV
V

L RSHUDWLY

vQ H[HFXWDUHD IXQF LHL SRW DS UHD VLWXD LL vQ FDUH IXQF LRQDUXO SXEOLF

ILH SXV vQ LPSRVLELOLWDWHD GH DL vQGHSOLQL IXQF LD GLQ FXOSD FHORU DGPLQLVWUD L Q DFHVW VHQV

6WDWXO WUHEXLH V

DSHUH H[HUFLWDUHD IXQF LLORU SXEOLFH DS UkQGXVH SH VLQH

$S UDUHD IXQF LLORU SXEOLFH L LPSOLFLW D H[HFXWDQ LORU DFHVWRUD  IXQF LRQDULL SXEOLFL VH
IDFH SULQ PLMORDFH MXULGLFH GH GUHSW SHQDO &RGXO SHQDO UHJOHPHQWHD]

LQIUDF LXQLOH GH LQVXOW 

FDORPQLH XOWUDM DPHQLQ DUH VXELHFW SDVLY DO DFHVWHL LQIUDF LXQL SXWkQG IL XQ IXQF LRQDU SXEOLF
/D UkQGXO V X DGPLQLVWUD LD L IXQF LRQDULL V L VXQW UHVSRQVDELOL ID
vQ H[HUFL LXO IXQF LXQLL OH FDX]HD]
UHFLSURF

GH SDUWLFXODUL F URUD

SUHMXGLFLL PRUDOH VDX PDWHULDOH ([LVW

R UHVSRQVDELOLWDWH

vQWUH DGPLQLVWUD LH L IXQF LRQDULL V L SDUWLFXODUL

3HQWUX GHWDOLL YH]L 0LKDL 7 2URYHDQX 7UDWDW GH GUHSW DGPLQLVWUDWLY RSFLWSDJ VL XUP WRDUHOH


&DSLWROXO  )XQF LD SXEOLF

6HF LXQHD 
QFHWDUHD IXQF LHL LQFRPSDWLELOLW
 QFHWDUHD IXQF LHL  'RX

LL IXQF LRQDUXO GH IDSW

VLWXD LL WUHEXLH DYXWH vQ YHGHUH IXQF LLOH HOLJLELOH FX OLPLW

GH PDQGDW L FHOHODOWH IXQF LL

D )XQF LLOH HOLJLELOH 0DMRULWDWHD IXQF LLORU FDUH VH RFXS
F WUH XQ RUJDQ FROHJLDO DX SHULRDG
RFXSDWH PDL PXOW GH GRX
HVWH

FD]XO

'LUHFWRUXOXL

SULQ DOHJHUH VDX QXPLUH GH

GH WLPS OLPLWDWHPDQGDWH 8QHOH GLQWUH DFHVWHD QX SRW IL

PDQGDWH FXP HVWH FD]XO 3UHHGLQWHOXL 5RPkQLHL VDX XQ PDQGDW FXP

65,

RUL

GH

PDQGDWXOXL VDX PDQGDWHORU vQFHWHD]

FRQVLOLHU ORFDO VDX MXGH HDQ QX H[LVW

-XGHF WRU

OD

&XUWHD

&RQVWLWX LRQDO 

/D

vQFKHLHUHD

L IXQF LD SHQWUX DOWH IXQF LL HOLJLELOH FXP DU IL SULPDU

OLPLWH GH PDQGDWH

E )XQF LL QHHOLJLELOH Q DFHVWH VLWXD LL QXPLUHD SRDWH IL I FXW

SH R SHULRDG

OLPLWDW

VDX

QHOLPLWDW  SH FULWHULL SURIHVLRQDOH VDX SROLWLFH 6SUH H[HPSOX SUHIHFWXO PLQLVWUXO HVWH QXPLW SH
FULWHULL SROLWLFH GDU vQWUR RDUHFDUH P VXU

L SH FULWHULL SURIHVLRQDOH FRQVLOLHUXO DO SULPXOXL

PLQLVWUX SRDWH IL QXPLW vQ SULPXO UkQG SH FULWHULL SURIHVLRQDOH L vQ DO GRLOHD UkQG SH FULWHULL
HVWH QXPLW SH FULWHULXO SURIHVLRQDO L SH SHULRDG

SROLWLFH 6HFUHWDUXO XQHL FRPXQH RUD VDX MXGH

QHGHWHUPLQDW 
'DF

QXPLUHD HVWH I FXW

SH FULWHULL SROLWLFH vQFHWDUHD IXQF LHL DUH ORF GH UHJXO

RGDW

FX

vQFHWDUHD IXQF LHL FHOXL FDUH D I FXW QXPLUHD

Q FHOHODOWH FD]XUL vQFHWDUHD IXQF LHL vQ FRQGL LL QRUPDOH DUH ORF OD GDWD SHQVLRQ ULL
'DU

H[LVW

FD]XUL

GH

vQFHWDUH

IXQF LHL

vQ

PRG

DFFLGHQWDO

FXP

DU

IL

GHPLVLD

GHVWLWXLUHD UHYRFDUHD GLVFLSOLQDU  LQDSWLWXGLQH IL]LF  QHFRUHVSXQGHUH SURIHVLRQDO  LQFRPSDWL

ELOLWDWH UHVWUkQJHUHD DFWLYLW

LL SULQ VXSULPDUHD XQHL IXQF LL vPEROQ YLUH L LQFDSDFLWDWH PHGLFDO 

 )XQF LRQDULL GH IDSW 3H OkQJ

VLWXD LLOH QRUPDOH FkQG R SHUVRDQ

FDOLWDWHD GH IXQF LRQDU SXEOLF GH GUHSW SRW IL L VLWXD LL FkQG VH FRQVWDW

DUH R LQYHVWLWXU

OHJDO

GDU HO DF LRQHD]

IL]LF

GREkQGHWH

QX D DYXW VDX QX PDL

WRWXL vQ QXPHOH SXWHULL SXEOLFH $FHVWH VLWXD LL VH

XQRU vPSUHMXU UL GH QDWXUD XUP WRDUH

GDWRUHD]

D 1XPLULOH QHOHJDOH  5DSRUWXO GH IXQF LH VH VWDELOHWH SULQWUXQ DFW  FRQGL LH FD DFW
XQLODWHUDO DO DGPLQLVWUD LHL SXEOLFH FH LQYHVWHWH R SHUVRDQ
OHJDOH L RELHFWLYH 'DF
FRQVWDW
FDX]

DFHDVW

IL]LF  FX DWULEX LLOH XQHL VLWXD LL

OD PRPHQWXO QXPLULL QX VDX UHVSHFWDW FRQGL LLOH OHJDOH LDU XOWHULRU VH

VLWXD LH DUH ORF R GH]LQYHVWLUH D FHOXL QHOHJDO QXPLW 6H FRQVLGHU

SHUVRDQD vQ

D IXQF LRQDW FD XQ IXQF LRQDU GH IDSW

E

H[FOXVLYH
FRPSHWHQ

'HOHJ
FXP

ULOH
HVWH

QHOHJDOH
FD]XO

$WXQFL

SULPDUXOXL

YLFHSULPDUXOXL ORFDOLW

DXWRULWDWH

GHOHDJ

SULQWUR

SXEOLF

DUH

GLVSR]L LH

DWULEXLWH
DFHDVW

FRPSHWHQ H

FDWHJRULH

GH

LL VXQWHP vQ SUH]HQ D XQRU GHOHJ UL QHOHJDOH vQWUXFkW SULPDUXO

D HPLV R GLVSR]L LH GH GHOHJDUH I U

GLVSR]L LD ILLQG QHOHJDO

FkQG
L

DLE

R DVWIHO GH FRPSHWHQ

FHHD FH HYLGHQ LD]

L GHOHJDUHD HVWH QHOHJDO 

F ([HUFLWDUHD IXQF LHL GXS

vQFHWDUHD UDSRUWXOXL GH IXQF LH Q SUDFWLF

QX UDUH VXQW

VLWXD LLOH FkQG XQ IXQF LRQDU FX DWULEX LL GH FRQGXFHUH HVWH QHOHJDO GHPLV HOLEHUDW GLQ IXQF LH L
GXS

GDWD vQFHW ULL vQ DFHVWH FRQGL LL D UDSRUWXOXL GH IXQF LH FHO vQ FDX]

DFWLYLWDWH SkQ

FRQWLQX

GHVI RDUH

OD QXPLUHD vQORFXLWRUXOXL

G 5HYRFDUHD QHOHJDO

L UHYHQLUHD SH SRVW D WLWXODUXOXL &kQG WLWXODUXO XQHL IXQF LL D

IRVW GHVWLWXLW VDX UHYRFDW vQ PRG QHOHJDO L VH GLVSXQH UHYHQLUHD DFHVWXLD SH SRVWXO GLQ FDUH D IRVW
QHOHJDO vQO WXUDW FHO FDUH D GHVI XUDW DFWLYLWDWH vQ SHULRDGD GH OD GHVWLWXLUHD WLWXODUXOXL SkQ
UHvQFDGUDUHD DFHVWXLD vQVHDPQ

OD

D IXQF LRQDW FD XQ IXQF LRQDU GH IDSW GHRDUHFH vQV L QXPLUHD

VD D IRVW QHOHJDO 
H

$OWH

VLWXD LL

FXP

DU

IL

X]XUSDUHD

GH

FDOLW

RILFLDOH

H[HUFLWDUHD

SUHURJDWLYHORU

DFHVWRUD HWF

Q DFHVW VHQV YH]L L 072URYHDQX RSFLWSDJ 3HQWUX XQ DOW SXQFW GH YHGHUH YH]L 9DOHQWLQ , 3ULV FDUX 7UDWDW


GH GUHSW DGPLQLVWUDWLY URPkQ SDUWHD JHQHUDO  (G/XPLQD /H[ %XF  SDJ