A fedezeti rta alakulsnak szimulcis vizsglata az rualap finanszrozs terletn

SUTK Pter1 A kereskedelmi bankok tlnyom tbbsgnek termkknlatban megtallhatak a klnbz tpus rufedezet finanszrozsi formk. Ezek kz tartozik az elmlt kt vtizedben rendkvl npszerv vlt kzraktrjegyes finanszrozs, illetve a klasszikus, zlogjoggal biztostott forgeszkz-finanszrozs, melyek mr nem rendelkeznek a kzraktri intzmnyrendszer nyjtotta garancilis elemekkel. A kereskedelmi bankok, illetve a jelents befekteti httrrel br pnzgyi vllalkozsok a kzelmltban mr felismertk az rualap finanszrozsban rejl lehetsgeket, elnyket s a nvekv igny kielgtsre az eddigi szk lehetsgeit bvtve, alaktottak ki j finanszrozsi struktrkat (pl. kereskedhzas finanszrozs). Ezen finanszrozsi formk kzs jellemzje, hogy a kszlet nyjtja az elsdleges fedezetet a finanszroz szmra, mely szksgszerv teszi a fedezet folyamatos fizikai (mennyisgi, minsgi), illetve r monitoringjt. A tanulmnyban egy, az rualap finanszrozs terletn alkalmazhat kalkulcis modellen vgzek szimulcit, melynek elsdleges clja a piaci szereplk informcihoz juttatsa, dntsk tmogatsa. Tekintettel, hogy haznkban az rualapon megvalsul finanszrozsbl legnagyobb arnyban a gabonapiac rszesl, a finanszrozs fedezetsgnek vizsglathoz a kukorica rait vettem alapul. Kulcsszavak: finanszrozs, rufedezet, szimulci, Monte-Carlo mdszer JEL-kdok: D92, G32

The Simulation Based Examination of the Trend in Security Cover Rate in the Field of Commodity Financing
The different types of commodity secured financing products are found amongst the product range of most commercial banks. These include the warrant secured financing that became highly popular over the past two decades in addition to the classic mortgage secured working capital financing that are not backed by the guarantee elements provided by the warehousing institution. The commercial banks and also financial institutions with substantial investor background had recently recognized the potential and advantages in commodity-based financing and in an effort to meet the increasing demand developed new financing facilities (eg. trading house financing) to widen the previously limited financing scope. The common feature of these financing types is that the stocks provide the primary security for the financer, making the continuous physical (quantity, quality) and price monitoring of the security essential. In my study, I shall conduct a simulation on a calculation model applicable in the field of commodity-based financing having the primary aim of providing decision support and information to market participants. Considering that most of the concluded commodity-based financing in Hungary involves the grain market, I have utilized the price of corn as a basis in examination of security cover of financing. Keywords: financing, commodity, simulation, Monte-Carlo method JEL Codes: D92, G32
1

A szerz a Debreceni Egyetem Gazdlkodstudomnyi s Vidkfejlesztsi Karnak PhD hallgatja (peter96 AT freemail.hu)

57

Bevezets, clok A vllalkozsok napjainkban jellemzen sem tkeelltottsg, sem hitelkpessg, sem kockzattr kpessg szempontjbl nincsenek optimlis helyzetben. Forgeszkzignyk, tovbb a kszleteikben lekttt tke menedzselse szempontjbl kulcskrds lehet annak finanszrozsa. Az elmlt vekben az rualap finanszrozst rint rendkvli vesztesgek melyre sem a vllalkozk, sem a finanszroz bankok nem voltak felkszlve indokoltk szmomra, hogy a finanszrozsi tevkenysg biztostki oldalt, a fedezetekkel szemben tmasztott kvetelmnyeket vizsgljam. A tanulmny clja gy egy, az zleti tervezsben s a hazai rualap finanszrozsi gyakorlatban alkalmazhat, kockzatszempont modell felptse, mellyel becslhetv vlik a klnbz finanszrozsi faktorok vltozsnak fggvnyben a finanszrozs fedezetsgi szintjnek alakulsa. A modell, eltr szcenrik melletti szimulcis vizsglata sorn igyekszem figyelembe venni a sztochasztikus vltozsokat, a vletlen tnyezk, elssorban az rupiaci rak volatilitsnak hatst is. A szimulcis vizsglat sorn a commodity2 piacot reprezentl, az elmlt vek piaci trtnseit, fordulatait vzolva igyekszem megfogalmazni a futtatsok klnbz szcenriit. Terjedelmi korltok miatt a vizsglataimat az rualap finanszrozs ltal leginkbb rintett termkre a kukoricra kvnom korltozni, elssorban historikus adatokat felhasznlva. Vizsglataimhoz 2006-2010. kztti t v adatait hasznlom fel, megfelel statisztikai alapot biztostva szmtsaimhoz, rtkelhetv tve a folyamatokat, kiszrve az egyszeri tnyezk hatsait (pl. 2008. vi rendkvli rzuhans). rualap finanszrozs biztostkai A hitelez ltal ignybe vehet kockzatcskkent kzgazdasgi eszkzk kzl a legfontosabb a hitelbiztostkok rendszere. Ennek a szksgessgt a pnzintzeti, illetve a hitelintzeti trvny is kifejezsre juttatja (Balzs et al. 1997). A biztostkok nem minden esetben garantljk a kvetelsek kiegyenltst, de fajtiktl fggen br klnbz mrtkben cskkentik a hitelezsi kockzatot. A biztostkok alkalmazsa egyre jobban n, melynek az oka az, hogy a piaci forgalom n, a technika fejldik s a kockzatokkal szembeni rzkenysg fokozdik. A gyakorlatban az alacsony kockzattal rendelkez likvid eszkzk bizonyultak a legkedveltebbnek (Trk, 2010. Brigham Houston, 2011). Az ven belli forgeszkzhitelek jelentik a banki hitelek azon tpust, amely a legkisebb elktelezettsggel jr, s a zlogtrgy jelenti a banki kockzatcskkents legfontosabb elemt, melybl az ads nemfizetse esetn a finanszrozst vgz kielgtst nyerhet kvetelsre. Az rualap finanszrozsban rsztvev finanszrozk alapvet rdeke, hogy olyan tpus biztostkokat alkalmazzanak finanszrozsi gyleteik biztostsra, melyekbl adott esetben gyorsan, vesztesg nlkl vagy legalbbis a lehet legkevesebb vesztesggel megtrlhet kvetelsk. Ezek rvnyestse vget a biztostkok befogadsnl az finanszrozsi gylet futamidejre kalkullni kell az albbiakkal: biztostk rvnyesthetsge, a biztostk rtkre befolyssal br tnyezk, az gyfl rszre milyen trvnyes eszkzk llnak rendelkezsre, hogy a biztostkbl trtn kielglst akadlyozza (Ndasdy et al. 2011). ltalnossgban elmondhat, hogy az a j biztostk, amely knnyen, olcsn, gyorsan (1) kikthet, (2) rtkelhet, (3) ellenrizhet, (4) rvnyesthet akr vgrehajts, akr csd vagy felszmols esetn, (5) jogi szempontbl tiszta, s (6) stabil rtkkel rendelkezik (Ttnyi, 2001).
2

rupiaci termk

58

Holmr (2005) a fedezeteket a kvetkez szempontok szerint rtkeli: (1) a biztostk rtknek megllapthatsga, (2) rtkllsga, (3) piackpessge, likvidits, (4) valamint ellenrizhetsge. A finanszroz szmra elrt fedezetrtkelsi szablyzatnak az albbiakra kell kitrnie (Balzs et al. 1997). szempontokra, amelyek a fedezetek elfogadhatsgnak, valamint rtknek megllaptsra szolglnak, a minimlis kockzatokra, amelyeket az adott biztostknak fedeznie kell, a fedezetek rtknek figyelemmel ksrsre, a fedezetek elfogadhatsgnak rendszeres utlagos fellvizsglatra, a biztostk minstsi tnyezknt val figyelembevtelnek megalapozsra, a fedezet rtknek megllaptsra, a mobilizlhatsg s a hozzfrhetsg vizsglatra vonatkoz szempontokra. A finanszrozk ltal fedezetknt elfogadott ru s kszletfajtk szles skln mozognak. A finanszrozott termkek kre, kizrlag transzparensen mrhet piaci rral, rkpzssel br, minsgvizsglati eszkzkkel kontrolllhat, homogn, kurrens termkek lehetnek. Ezltal a klnbz rindikcik elemzsvel, az elmlt idszak piaci tendenciinak feltrkpezsvel, jelents mrtkben cskkenthetek a piaci ressekbl, a kszletek rtkvesztsbl szrmaz vesztesgek. gy minden esetben meg kell gyzdni, hogy: az ru piackpes s rtkll az ru ra transzparensen meghatrozhat az ru biztosan s gyorsan rtkesthet az rura biztostst ktttek. A transzparens r s a megfelel historikus adatmennyisg lehetv teszi, hogy olyan bels finanszrozsi alaprak kerljenek kpzsre, amelyek a piaci trendek vltozsaira adott reakcikat gyorstjk. A fedezet rtknek megllaptsa a relis forgalmi rtk meghatrozst jelenti. Nem kti ebben a bankot sem a knyvszerinti, illetve a nyilvntartsi rtk, sem a beszerzsi r. Az rtkels sorn ezek a tnyezk termszetesen szerepet jtszhatnak, az rtkels clja azonban a tnyleges, a piaci forgalomban elrhet s realizlhat r megllaptsa. Az egyes biztostkok rtkelsnl segtsget nyjt a finanszroznak, ha tudja, hogy mely biztostk milyen rtkben vehet figyelembe (John, 2008. Barro, 1976). Ennek megllaptsnl azt is szem eltt kell tartani, hogy a biztostk rtke hogyan mdosulhat az rvnyests idpontjra, milyen tnyezk, esemnyek befolysolhatjk a biztostk rtkt, emiatt a szakrti vlemnynek nem csupn a biztostk kiktskori rtknek vizsglatra kell kiterjednie, hanem a biztostk rvnyestsnek idpontjban vrhat rtkre is. Az rufedezet finanszrozs sorn a finanszroz szmra elemi rdek, hogy a fedezetl szolgl rukszlet olyan ron, vagy rtartalkkal kerljn a finanszrozsra, hogy a finanszrozs futamideje alatt felmerl kockzatok mrsklsre, a biztostkbl trtn trlsre lehetsget biztostson. Egyes struktrban a folystott hitelsszeg a kszletrtk diszkontlsval, egyes esetekben vadk3, mint biztostk, tadsval rhetjk el ugyanezt az eredmnyt. Ez utbbi esetben a kezdeti, un. kiindulsi fedezeti rta pontosan az vadk sszegvel foglya meghaladni a finanszrozs sszegt, fedezetet szolgltatva, olyan nem vrt
3

Az vadk a zlogjogtl eltren kzvetlen kielgtsi jogot biztost a jogosult kereskedhz szmra. Amennyiben az gyfl a kereskedelmi keretszerzdsben rgztsre kerl brmely fizetsi ktelezettsgnek hatridben nem tesz maradktalanul eleget, a kereskedhz a pnzvadkbl kzvetlenl elgtheti ki kvetelst.

59

addicionlis kltsgeknek (pl. rvers, logisztika, ksedelmi kamat stb.) mely az gylet vesztesg nlkli zrshoz szksges. Mrtke minden esetben az gylet kockzati megtlsnek fggvnye, jellemzen 10-40% kztt. Az rtartalk mrtkt befolysol tnyezk, tbbek kztt az albbiak lehetnek: tzsdei / nem tzsdei termk (-/+), termk rnak volatilitsa (-/+), gyfl bonitsa (-/+), rtkestsi vevszerzds rendelkezsre llsa (-), trolsi krlmnyek (-/+). A klnbz rufajtk, kszlettpusok esetben alkalmazott diszkontrtkek jellemzen az albbi rtkek kztt szrdnak: gabonaflk: 80-95 % (vagy 5-20% vadk), egyb tzsdei termk: 60-90 (10-40% vadk) msodpiacon nehezen rtkesthet ruk: 50-80% (20-50% vadk). Ezek az rtkek br jellemzen a finanszrozsi gylet teljes kockzati rtkelsnek eredmnyekppen kerlnek meghatrozsra, a legjelentsebb kockzati faktort mindenkpp az rak negatv irny vltozsnak a valsznsge adja. Kockzatok az rualap finanszrozsban A kockzatelemzs minden finanszrozssal foglalkoz intzmny esetben kiemelked jelentsggel br, tekintve, hogy annak eredmnyei dnt befolyssal brnak a finanszrozs megvalsulsra, eredmnyessgre. Sokfle kombinciban merlhetnek fel, gy pnzgyi hatsuk tartalma is tbbfle lehet. Mg pldul a piaci kockzat kzvetlenl az rbevtelt, addig a hitelkockzat kzvetlenl a foly fizetsi mrleget veszlyezteti. A kockzati tnyezk ellen a j tervezs s a hozzrt vezets nyjthatja a legnagyobb vdelmet (Szonyi Steinhoff, 1989). A kockzatkezels mint folyamatos irnytsi tevkenysg a kockzat azonoststl s szmszerststl kezdve, annak cskkentsn vagy elkerlsn keresztl a kockzatot befolysol tnyezk vltozsnak figyelemmel kisrsig terjed (Berg, 2005. Starp, 2006). Tekintettel a 2008-as v rendkvli mrtk rupiaci rfolyamzuhansra s az zleti etikt teljes mrtkben figyelmen kvl hagy vllalkozsok cselekedeteire szksgszernek tnik az rualap finanszrozsban rejl kockzatok teljes kr feltrsa. Ennek elsdleges clja a finanszroz szmra esetlegesen felmerl kockzatainak minimalizlsa, illetve prudens mkdsnek biztostsa. Az ruval kockzatok is jrnak. Ez ktfle lehet. Az egyik a kszlet fizikai krosodsval a msik az ru rtkvesztsvel van sszefggsben. A kockzatok mrsklse tekintetben az elsdleges feladat mindenkppen az ru, az r, a trolsi, a logisztikai s minsgi kockzat szksgszer gyflre teleptse. Egyes gyleteknl a mennyisgi, minsgi kockzat teleptse akr harmadik fl inspekcijt (kzraktr, fggetlen raktr, akkreditlt minsgellenrz intzet) is megkvetelheti. Amennyiben raktrozott kszlet kerl finanszrozsra, azaz a finanszrozott cg ltal a termels sorn nem kerl talaktsra tovbbi hozzadott rtket teremtve, gy az alkalmazott trolkapacits a kzraktrak ltal nyjtott infrastruktrkhoz hasonlan nem nlklzheti a mechanikai vdelem mellet, a legjabb elektronikus biztonsgtechnikai rendszerek4 hasznlatt sem, a megfelelen kialaktott biztonsgi protokollal trstva, biztostva az ru fizikai megltt, a nem kvnt rumozgs kiszrst. Mra mr nlklzhetetlenn vlt a banki kockzatkezelsi s kockzat prevencis technikk tvzse a
4

Webes technolgij ipari kamerarendszer, 0-24 rs diszpcserkzponttal rendelkez biztonsgi szolglat.

60

biztonsgtechnikai s minsg ellenrzsi eljrsrendek kialaktsval, minimalizlva ezzel az elmlt vekben elfordult kockzatok valamennyi formjt. A trolkapacitsok ruspecifikus elvrsainak trtn megfelelssge, alkalmassga, a szksges infrastruktra rendelkezsre llsa, mellet minden esetben szksgszer megvizsglni a trolk jogi httert is (pl: tulajdonos, brl, birtokvdelemre val jogosultsg). trolkapacits technikai jellemzi (pl. elhelyezkeds, felszereltsg stb.), biztonsgtechnikai eszkzk alkalmazsa, trolst vgz rdekeltsge, trolst vgz magatartsa, trols szervezse (rzs, ellenrzs), az rukszlet elklnthetsge. A kszlet trols sorn esetlegesen bekvetkez rtkvesztse szrmazhat az ru minsgi romlsbl is. Az rukszletek jelents rsze olyan letcikluson megy keresztl, amely idvel egyltaln nem, illetve csak minimlisan kezelhet mrtkig befolysolja a termk llagt, minsgi paramtereit. Az elssorban mezgazdasgi termkek esetben felmerl minsgromlsbl szrmaz kockzatok (pl.: bogarasods, melegeds stb.) mrsklse cljbl szksgszer az ruk folyamatos, rendszeres idkznknt trtn minsgellenrzse is. Az ezirny tevkenysg vgzse, illetve ennek dokumentlsa kizrlag akkreditlt szakintzetek, laborok alkalmazsval vgezhet el. Ezek az intzkedsek lehetsget biztostanak az llagromls, kszletkrosods s az ezltal megvalsul rtkveszts minimalizlsra. Extrm esetekben knyszerintzkedsknt megvalsulhat az ru elszlltsa, esetleg a kszlet azonnali rtkestse is. Az rualap finanszrozsban megjelen rutpusokkal elssorban a msodlagos piacon lehet kereskedni. Az ruk rfolyamkockzata, volatilitsa ezeken a piacokon szignifiknsabban jelentkezik, mint pldul a kamat, illetve a devizapiacokon. Az rupiac tovbbi htrnya az emltette piacokkal szemben, hogy likviditsa is kisebb, s ezltal a piacon megjelen spot rak alakulsa sokkal inkbb ki vannak tve a keresleti s knlati hatsoknak. A piaci krnyezet okozta kockzatknt azonostjuk az adott termk irnt jelentkez piaci kereslet kockzatt is, mely megmutatkozik az gyfl rbevtelt biztost szerzdsllomnyban, az rbevtel tervezhetsgben, az zletpolitikai dntsekben. A megvltozott piaci keresletiknlati viszonyok, az rupiaci rak cskkense is ugyangy kivlthatja az ru rtkvesztst, mint a fizikai, vagy minsgi paramtere vltozsai. Mg az rak nvekedsvel n a finanszrozs mgttes fedezetnek rtke, illetve a knyszerrtkests esetn is nagyobb mozgstr ll rendelkezsnkre, addig az rak cskkense komoly vesztesgeket generlhatnak. Ezrt nlklzhetetlen minden olyan tnyez vizsglata s rtkelse, mely hatssal lehet a fedezet gyors, hatkony szabadpiaci rtkestsre, s ebbl ereden a kvetelsek megtrlsre. A kszletfinanszrozsban rejl kockzatok mint, ahogy azt az elmlt vek tapasztalatai bizonytjk nem felttlenl az ruban keresendk elssorban, hanem sokkal inkbb annak trolsi helyn, illetve az gyflben. Br az gyflkockzat kevsb relevns az rualap finanszrozsi gyletek esetben, az elmlt vek tapasztalatai azt, hogy ezek vizsglata nem hagyhat teljesen figyelmen kvl (tulajdonosi, s menedzsmentkockzat). A kockzatkezelsi technikk leginkbb az gyfl zletmenetben rejl kockzatok feltrsra, megelzsre vagy kezelsre koncentrldik. Az objektv mutatk (tkeszerkezet, likvidits, adssgszolglat, vevllomny, szabad cash flow) alapjn vizsglhat faktorok mellett nvekv hangslyt kezdenek kapni a szubjektv tnyezk is, gy, mint tulajdonosi magatarts, tulajdonosi szerkezet, szakmai kompetencia, gazati informcik.

61

A kszlet jvbeni piackpessge, az gyfl piaci pozcii tekintetben szksgszer vizsglnunk a vllalkozs relfolyamatait rint n. zemeltetsi kockzatt is. Az zemeltetsi kockzat ltalban jelentsebb egy termelvllalatnl, ahol a vllalati bels folyamatok sokkal komplexebbek, mint egy kereskedcg esetben. A pnzgyi modellben mg ha kisebb sllyal is szksgszer, az gyflkockzatot akr egy gyflminstsi ratingen keresztl , mint kockzati felrkpz tnyezt, az rtartalk meghatrozsnl figyelembe venni. A finanszrozsi struktra monitoringja A finanszrozst nyjt bank a finanszrozsi gylet teljes futamideje alatt elre rgztett idszakonknt monitorizlja az gyletet. A monitoring gyakorisga az elzetes kockzati informcik alapjn kerl meghatrozsra. ltalnosan alkalmazott gyakorlat a heti, ktheti, havi, illetve negyedves rendszeressggel megvalsul monitoring. Ennek sorn a finanszroz meggyzdik arrl, hogy a szerzdsekben foglaltak megvalsultak, illetve megvalsulnak-e, s az abban foglaltaknak a finanszrozott vllalkozs eleget tud tenni, s ezltal a finanszrozott sszeg visszafizetse nem vlik a bank rszrl ktsgess. Cl, hogy a kvetels ktsgess vlsnak veszlyt mielbb felismerjk. A vizsglatok elsdleges clja a fedezet folyamatos kontrollja, rtkelse, de nem ritka az gyfl vagyoni, gazdlkodsi helyzetnek, illetve relfolyamataira hatssal br szerzdsllomnyainak, megrendelseinek idszakos monitoringja sem. A fedezetek rtkelse a kszletek fizikai s minsgi meglte mellett, mindenekeltt a kszlet relis forgalmi rtknek, a piaci forgalomban realizlhat r megllaptsra terjed ki. Ennek sorn a finanszrozk a fedezet knyv szerinti rtkt (beszerzsi r5, ellltsi kltsg) ltalban nem, vagy csak jelents fenntartsokkal fogadjk el. A fedezetek rtkelse sorn a finanszroz a fedezet , illetve kszletrtkelsi szablyzata alapjn jr el. Az ezek alapjn megllaptott fedezeti rtknek, legyen sz egyszer vagy sszetett (pl. kszlet + vadk + kvetels) fedezeti struktrrl (biztostki pool6) minden esetben s idpontban meg kell, hogy haladja az aktulis finanszrozs s jrulkainak sszegt, megfelel tartalkokat tartalmazva egy esetlegesen felmerl knyszerrtkestsre.

(K Kf ) * P + H + ( ) + Fk 1
F ahol a K: Kf: P: H: : Fk: F: finanszrozott kszletmennyisg brmunkban feldolgozs alatt ll kszletmennyisg finanszrozott kszlet aktulis pici ra feldolgozs sorn keletkezett hozzadott rtk vadk kvetels fedezeti rtke (diszkontlt vevkvetels) finanszrozsi sszeg

Amennyiben a kereskedhz sszetett fedezeti struktrt alkalmaz, az egyes fedezetl szolgl eszkzkkel kapcsolatban szmos elrst kell teljesteni. A fedezetszmtsi
Az a rfordts, amely a kszlet megszerzse rdekben a raktrba trtn beszlltsig felmerlt, a kszletekhez egyedileg hozzkapcsolhat. Az engedmnyekkel cskkentett, felrakkal nvelt vtelrat, szlltsi kltsgeket, a bizomnyosi djat, a beszerzshez kapcsold tmogatsokat, az adkat, a vmkltsgeket foglalja magba, az ltalnos forgalmi ad, a hatgi djak s az illetkek kivtelvel (Tth et al. 1999). 6 Az gyfl ltal a finanszrozs fedezetl felajnlott eszkzkre utal. Ezek legtbbszr a kszletet s/vagy vevllomnyt jelentik, de olykor olyan egyb eszkzket is magukba foglalnak (pl. vadk).
5

62

metodika szerint minden egyes gyflnl azonos rtken s/vagy diszkontrtken kerlnek figyelembe vtelre az azonos jelleg fedezetek: kszlet s kvetelselemek, vadk, vevi elleg, stb. Az gyfelek egyni jellemzi, sajtossgai a fedezetvizsglat tartalmt tekintve indifferensek. Fedezetvizsglat sorn a fedezeti alap rtkt tovbb cskkenti az olyan privilegizlt kvetels is, melyre a finanszrozt megelzen tarthatnak ignyt egyes jogosultak. 1. tblzat: A fedezeti mutat szmtsakor alkalmazott diszkontrtkek 0-30 nap kztt, 31-60 nap kztt, limit s krhnyad erejig limit s krhnyad Biztostott vevkvetels erejig 95-100% 95-100% Multi s j rating 80-90% 75-85% vevvel szembeni kvetels * 70-80% 60-70% Egyb vevkvetels
* rendelkezsre ll a 3 minst intzet (Moodys, Standard & Poors, Fitch) valamelyiktl minsts, vagy egyrtelmen megtlhet minsts, meghatrozhat vev, vagy D&B7 rating/cginf alapjn a rating skla felnl jobb minsts vevk.

Forrs: Sajt szerkeszts rualap finanszrozs kalkulcis modellje A pnzgyi modell egy igen komplex, nagy hozzrtst s tapasztalatot ignyl folyamat. Egy modelleznek nem elg ismerni a modellezs technikai httert, hanem elegend tapasztalattal kell rendelkeznie gyletgenerls s lebonyolts, pnzgyi strukturls terletn is (Tjia, 2009. Ndasdy et al. 2011. alapjn). A modell, mint elrejelzsi eszkz, az sszelltsnak idpontjban rendelkezsre ll informcik s legjobb tudsunk alapjn becslst ad a jvre. Termszetesen az elrejelzsek a valsgban a legritkbb esetben teljeslnek maradktalanul. Ez all a pnzgyi modellezs sem kivtel, ilyet elvrni nem szabad, a modell nem is ezrt van. F feladata annak vizsglata, hogy klnbz zleti felttelezsek mellett hogyan alakul az gylet pnzgyi helyzete, illetve a hitel visszafizethetsge. A modellezs rszt kpez rzkenysgvizsglatok pedig rvilgthatnak egy pnzgyi struktra kockzati tnyezire s azok slyra (Ndasdy et al. 2011). A kzlt kalkulcis modellel lehetv vlik az rualap finanszrozsra hat tnyezk szleskr vizsglata. Segtsgvel meghatrozhat az gylet pnzramlsnak nagysga, idztse, illetve, hogy azok megoszlsa a finanszroz s az gyfl kztt, megfelel sszhangban a biztostki, fedezeti struktrval. Mivel a finanszrozsi dntsek jvben vgbemen folyamatokra vonatkoznak s az informciink a jvvel kapcsoltban meglehetsen hinyosak, a dntseket mindig terheli valamilyen bizonytalansg. A pnzgyi modell egy elrejelzsi eszkz, az sszelltsnak idpontjban rendelkezsre ll informcik s legjobb tudsunk alapjn becslst ad a jvre.8 A szimulci alapjul szolgl modell sszelltsa sorn trekedtem annak knny gyakorlati alkalmazhatsgra. A modell nem ltalnos dntsei szablyokat hvatott rgzteni, hanem gyakorlati segtsget nyjtva, az relevns informcikat rendszerbe foglalva dntstmogat informcihoz juttatni a piaci szereplket.
7 8

Dun & Bradstreet Corporation a vilg vezet zleti adatbzis szolgltatja A pnzgyi modellezsben felttelezsekkel dolgozunk. A felttelek megbzhatsga az elrejelzs idtvjnak fggvnyben vltozik (nvelsvel folyamatosan cskken).

63

A modell inputjai A pnzgyi modell ksztse minden esetben a finanszrozsi struktra sszelltsval kezddik. Ennek ismeretben vlik lehetsgess a modell input tnyezinek meghatrozsa, a kztk fennll kapcsolatok, sszefggsek, a modell segtsgvel elvgezni kvnt mveletek lersa, illetve a vrt eredmnyek, azok szerkezetnek kialaktsa. A kalkulcis pnzgyi modell Microsoft Excel rendszerben fut. A modell hat munkalapon vgez kalkulcit, mg tovbbi egy munkalapon (Scoring) lehetsget biztost a rfolyamkockzathoz hasonlan a raktrhoz, mint az ru rzsi helyhez rendelt kockzati felrak alkalmazsra. Az itt meghatrozsra kerl rtartalk mrtke egyrszt az adott termktpus esetn a korbban megfigyelt volatilitsbl9 kpzett diszkontrtkek, az gyfl minstsnek s a kszlet elhelyezsre szolgl troltr minstsnek a fggvnye. Ezen tnyezk tovbb bvthetek objektv s szubjektv faktorokkal is, amennyiben ezt az adott gylet kockzati megtlse szksgszerv teszi. Az egyes munkalapok a piac klnbz szerepli rszre szolgltatnak dntstmogat informcikat. gy kln munkalap ll rendelkezsre a finanszroz szmra, az gyfl szmra, az elszmolshoz, vagy a fedezetvizsglathoz kapcsoldn is. A modell input vltozi sszhangban az rualap finanszrozs jellemzivel az albbiak szerint csoportosthatak: folystssal kapcsolatos inputok, finanszrozs (kszleten tarts, feldolgozs) kltsgeivel kapcsolatos inputok, fedezetvizsglattal kapcsolatos inputok, (refinanszrozssal kapcsolatos inputok). A folystssal kapcsolatban meghatrozand input adatok az albbiak [szgletes zrjelben az alkalmazott jellsket szerepeltetem]: fedezetl szolgl kszlet mennyisg naturliban (tonna, db) [K], a finanszrozs devizaneme (HUF, EUR, USD), fedezetl szolgl kszlet regysgre vonatkoz, folystskor alkalmazott kiindulsi alapra (devizanem/tonna, devizanem/db ) [P0], rtartalk mrtke (megfizetett vadk mrtke) (%)[]. A finanszrozs kltsgeivel kapcsolatos inputok: finanszrozsi idszak hossza10 [N], referencia-kamatlb (% p.a.) [k.ref.], kamatfelr (% p.a.) [k], kezelsi kltsg mrtke (%) [kk], egyb kltsgek (trols, brmunka) [ke].

A volatilits jvbeli alakulsnak elrejelzsre a legegyszerbb s legelterjedtebb mdszer az gynevezett historikus volatilits szmtsa. Ennek sorn feltesszk, hogy a mltbeli adatokbl szmtott volatilits a jvben is jellemz lesz, azaz a volatilits idben nem vltozik (Zsembery, 2003). 10 maximlisan 360 nap

64

A fedezetvizsglattal kapcsolatos inputok: kvetelsek sszege [K], kvetelsek diszkontrtja (%) [KD], rtkestett kszletmennyisg [K] feldolgozs alatt ll kszletmennyisg (tonna, db) [Kf], feldolgozott kszletek mennyisge (tonna, db) [K], feldolgozott kszletek j egysgra (devizanem/tonna, devizanem/db) [K], fedezetl szolgl kszlet regysgre vonatkoz aktulis piaci ra (devizanem/tonna, devizanem/db) [P1]. A refinanszrozssal kapcsolatosan felmerl inputok: refinanszrozsi referencia-kamatlb (% p.a.) [k.ref.], refinanszrozsi kamatfelr (% p.a.) [ref.k], refinanszrozsi kezelsi kltsg mrtke (%) [ref.kk], szerzdsktsi dj (%) [szerz.k], rendelkezsretartsi jutalk sszeg a refinanszrozs idszakban (becslt sszeg)[r.j.] Ez utbbi csoport a fedezeti szint alakulsra nem gyakorol hatst, pusztn addicionlis informcitartalommal br a finanszroz szmra a finanszrozott gylet eredmnyessgre vonatkozan. A modell outputjai A modell egyes un. rszoutputjai tovbbi inputadatknt szolglnak a modell szmra, de az ltaluk kzlt rtkek ismerete nlklzhetetlen informcit szolgltat a felhasznl szmra. Ezrt rdemes az sszes output adatot az albbiak szerin csoportostani: A kalkulcis modell outputjait az albbiak szerint csoportosthatjuk: finanszrozs kltsgeivel kapcsolatos outputok, fedezetvizsglattal kapcsolatos outputok, (refinanszrozssal kapcsolatos outputok). A finanszrozssal kapcsolatosan megjelen eredmnyek, outputok: finanszrozs kltsge [Fk], A fedezetvizsglattal kapcsolatosan megjelen eredmnyek, outputok: kszletek fedezeti rtke [Fk], kvetelsek fedezeti rtke [Fk], fedezeti alap [Fa], fedezeti rta (%) [Fr]. A refinanszrozssal kapcsolatosan megjelen eredmnyek, outputok: refinanszrozs kltsge [rFk], finanszrozsi eredmny [FE].

65

A modell ltal vgzett szmtsok Finanszrozs sszege [F]:

ahol F = K * P 0 K * P 0 * ,

K * P 0 * =

: az vadk sszege. Finanszrozs kltsge [Fk]:

n k .ref i + k Fk = F * * N i + F * kk + ke 360 i =1

Kszletek fedezeti rtke [FK]:

FK = ( K K Kf K ) * P + K * K

Kvetelsek fedezeti rtke [FK]:

FK = Ki * KDi
i =1 n

Fedezeti alap [Fa]:

Fa = FK + FK +

Fedezeti rta [Fr]:

Fr = Fa F

Refinanszrozs kltsge [rFk]:

n k .ref i + ref .k rFk = F * * N i + F * (ref .kk + szerz.k ) + r. j 360 i =1

Finanszrozi eredmny [FE]:

FE = Fk rFk

Stopp-loss rszint jelzs: Amennyiben az aktulis piaci rtk alapjn a fedezeti szint egy elre rgztett rtkhatr al cskken, gy a finanszrozott adst fel kell szltani addicionlis fedezet bevonsra, azaz a kszletszint s/vagy az vadk sszegnek nvelsre. Abban az esetben, ha ennek az gyfl nem kpes, vagy nem tesz eleget, szksgszerv vlik a kszlet knyszerlikvidlsa.

66

rualap finanszrozs kalkulcis modelljnek szimulcija eredmnyei A szimulcis modell egy vals rendszernek, olyan leegyszerstett matematikai megvalstsa, mely az eredeti rendszer viselkedst hivatott tanulmnyozni klnbz felttelek, krlmnyek vltoztatsa mellett (Ertsey et al. 2009). Ez a gazdasgi letben nem ms, mint gazdasgi rendszerek numerikus modelljein vgrehajtott vizsglat (Cski Mszros, 1981). Az ismertetett kalkulcis modellen vgzett futtatsokkal elemezhetv vlik az alapeseti felttelezsektl eltr szcenrikat felttelez inputvltozk ltal generlt eredmnyek hatsa a finanszrozs fedezetei pozcijnak, a fedezeti rtnak vltozsra. A kialaktott pnzgyi kalkulcis modellt integrlva, kialaktottam egy Monte-Carlo szimulcis modellt, mely lehetv tette a finanszrozsra hat tnyezk szleskr vizsglatt, s ezzel a mg inkbb megalapozottabb dntshozatalt. A kockzatok modellezsnek ltalnosan elfogadott eszkze a Monte-Carlo mdszer, amely a matematikai feladatok megoldsnak vletlen mennyisgek modellezst felhasznl numerikus mdszere s azok jellemzinek statisztikai rtkelse (Szobol, 1981). Lnyege, hogy az egyes bizonytalan tnyezkhz rendelt valsznsgeloszls alapjn vletlenszeren vlasztunk ki rtkeket, amelyeket a szimulcis vizsglat egyegy ksrletben hasznlunk fel (Russel Taylor, 1998). Az elemezni kvnt modellben rgztjk tbbek kztt a befolysol vltozkat, illetve lehetsges intervallumaikat, valsznsgeloszlsaikat, valamint a vltozk kztti kapcsolatokat. A pnzgyi kalkulcis modell szimulcis vizsglatt az rufinanszrozsi fedezetknt betlttt szerepe miatt a kukoricra vonatkozan vgezem el, megfelel tmpontot adva a finanszrozok szmra a termny fedezeti, biztostki rtknek becslshez, illetve a vrhat rmozgsoknak megfelel diszkontrtkek, finanszrozsi arnyok, rtartalkok kialaktshoz. A szimulcihoz elengedhetetlen valsznsgi eloszlsok meghatrozshoz a kukorica esetben a Kzponti Statisztikai Hivatal ltal kzztett, mg a referenciakamatok esetben a Magyar Nemzeti Bank ltal publiklt fixingek historikus, 2006-2010. vek kztti t ves idszak, adatsorait alkalmaztam. Ezek ismeretben az R programozsi nyelv s krnyezet fitdistrplus alkalmazst hasznltam, mely segtsgvel a rendelkezsemre ll mintatmeg paramterei (ld. mellklet 3. s 6. szm tblzat) alapjn azok valsznsgi eloszlst hatroztam meg (Ricci, 2005. Delignette Muller et al. 2011). A vizsglt adatok gyakorisgi s kumullt eloszlsnak meghatrozst kveten, az eloszlsfggvnyek illeszkedsnek vizsglathoz, a mintasokasghoz bootstrap11 mdszerrel tovbbi 100 j rtket generltam. Az gy kapott rtkek eloszlst cscsossguk ngyzete s a ferdesgk fggvnyben Cullen and Frey grafikonon brzolva a grafikon alapjn valsznstett eloszlsokat Kolmogorov Szmirnov12, Cramer - von Mises13, illetve Anderson - Darling14 statisztikai prbnak vetettem al. Az elvgzett statisztikai prbkat rtkelve megllapthat, hogy a kukoricarak eloszlsa a lognorml eloszlst kveti (ld. mellklet 4. szm tblzat), mg a referencia-kamatlb eloszlsa a Weibulleloszlst15 kveti (ld. mellklet 7. szm tblzat) a vizsglt vek adatainak vonatkozsban.
jramintavtelezsi eljrs, Bradley Efron munkja (1979). A tapasztalati s az elmleti eloszlsfggvny eltrsnek maximumn alapul. (Zemplni, 2009) Andrey Nikolaevich Kolmogorov s Vladimir Ivanovich Smirnov munkja. 13 Hipotzisvizsglat, mely azt vizsglja, hogy a tapasztalati eloszls, Fn mennyire simul r az F elmleti eloszlsra. Harald Cramr s Edler von Mises (1928-1930) munkja alapjn. 14 Theodore Wilbur Anderson s Donald A. Darling alapjn. 15 Ezt a folytonos valsznsg-eloszlst Waloddi Weibull 1951-ben rta le rszletesen. Az eloszlst Maurice Frchet (1927) fedezte fel, s 1933-ban alkalmaztk elszr granullt rszecskk eloszlsra.
12 11

67

A statisztikai prbk eredmnyeit mtrixba rendezve rtkeltem s a felttelezett eloszlst az empirikus rtkekre val illeszkedst grafikonon brzoltam Az eloszls gyakorisga mellett brzoltam a kumullt eloszlst, illetve az un. Q-Q plot16 s P-P plot17 grafikonokat is (ld. mellklet 1. s 2. szm bra). A szimulcihoz szksges eloszlsi paramtereket a kukorica esetben a mellklet 5. szm tblzata, a referenciakamatlb esetben a mellket 8. szm tblzata reprezentlja. A meghatrozott valsznsgi eloszlsok felhasznlsval az R rendszer Monte Carlo 2 Dimensions mc2d (Pouillot et al. 2010) alkalmazst hasznlva, 5.000-5.000 futtatst vgeztem 180, 270, illetve 360 napos finanszrozs futamidt, illetve 10, 15 s 20%-os mrtk rtartalkot felttelezve 28.000 HUF, 34.000 HUF, s 39.000 HUF folystskor alkalmazott kiindulsi rat alapul vve. 2. tblzat: A szimulci sorn alkalmazott forgatknyvek
Finanszrozsi futamid (nap) Finanszrozsi alapr rtartalk mrtke 180
1. 2. 3.

270 1. 2. 10 % 15 % 20 % 3. 1.

360 2. 3.

Forrs: Sajt szerkeszts gy sszessgben a 27 felttelezett szcenri eredmnyekpp, mintegy 135.000 futats fedezetei rtkre gyakorolt hatsnak rtkelsre nylt lehetsgem. Az eredmnyl kapott rtkek fbb statisztikai mutati, tbbek kztt az als s fels kvartilis, medin, tlag, relatv szrs, terjedelem, IQR rtk, kvartilis rtkek 2,5%, illetve 97,2%-ra, 95%-os konfidencia svban a medin s az tlag (ld. mellklet 9. tblzat), tovbb a cscsossg s ferdesg kerlt meghatrozsra. Az rtkeket grafikusan, gyakorisgi eloszls hisztogramon, illetve boxplot (szakllas bra) grafikonon szemlltettem, rzkeltetve (ld. mellklet 3-6. szm tblzatok) a kapott adattmeg kiugr rtkeit. Terjedelmi okok miatt jelen tanulmnyban a szcenrik kt vglete kerlt csak ilyen mdon brzolsra. Kvetkeztetsek Az rufedezet finanszrozsi formk szleskrben elterjedt s alacsony kockzat forrst biztost alternatvt nyjtanak, szksgszerv tve, hogy a finanszrozs alapjul szolgl kszletek, ruk megfelel, biztos fedezetet szolgltassanak a finanszroz szmra. Ehhez nlklzhetetlen a fedezeti rtket befolysol faktorok (finanszrozsi hnyad, futamid, rupiaci rak) napraksz ismerete, azok szakszer rtkelse, illetve a vllalkozsok, a finanszrozsban szerepet vllal, vagy azt tmogat intzmnyek (pl. kzraktr) tevkenysge irnti bizalom meglte a finanszroz piac rszrl. A szimulcim eredmnyei eltr forgatknyvek mentn az rualap finanszrozs fedezeti szintjnek a futamid alatt vrhat alakulsra szolgltat adatokat, melyek megfelel alapot biztostanak a finanszrozsi struktra kialaktshoz, elssorban a helyes finanszrozsi arny (vadk mrtke) meghatrozshoz. Vizsglatom eredmnyeibl melyet pldaknt a kukorica, mint rufedezet adataival vgeztem kiolvashat, hogy a fedezeti rta alakulsnak tlaga mindssze a mrskelt,
Quantile-quantile grafikon, a kt valsznsgi eloszls kvantilisei illeszkedsnek ktdimenzis brzolsa. (Wilk-Gnandesikan, 1968) 17 Probability-probability, vagy percent-percent a kt kumullt valsznsgi eloszls ktdimenzis brzolsa. (Gibbons-Chakraborti, 2003)
16

68

10%-os mrtk rtartalk kpzse sorn cskkent a finanszroz ltal elvrt 100% al a futamid alatt. Tovbbi lnyeges informcit hordoz a tny, hogy ezekben az esetekben is egy igen magas, az elmlt t v tlagt (33 eHUF/tonna) kzel 20%-kal meghalad kiindulsi alapr (39 eHUF/tonna) szolglt a finanszrozs bzisul. Br az a boxplot brzolsbl is lthat, hogy a klnbz futamidket, rtartalkokat, kiindulsi alaprakat felttelezve lehetnek kiugr rtkek, de a 95%-os konfidencia szint mellet kapott tlagrtkek a szimullt 27 szcenribl, mindssze hrom esetben valsznstett csekly addicionlis fedezetbevons szksgessgt, azaz cskkent a fedezeti szint a minimlisan elvrt 100% al. A kapott eredmnyek indokoltt teszik, hogy amennyiben az adott rukszlet vonatkozsban a sokves tlagrat meghalad, kiugran magas kiindulsi rak kpezik a finanszrozs alapjt, egy magasabb 15-20% rtartalkkpzs valsuljon meg biztostva az elvrt fedezeti szintet a teljes futamid alatt. Vlemnyem szerint ezt szolglhatja az rtartalkkpzs svos, a klnbz finanszrozsi alaprakhoz viszonytott meghatrozsa. sszefoglals A gazdasg finanszrozsa a klasszikus vllalatfinanszrozstl eltr kockzati tnyezknek, illetve az egyes gazatokra jellemz a sajtos finanszrozsi felttelrendszernek ksznheten az elmlt vtizedek sorn jabb s jabb finanszrozsi eszkzket, fedezeteket, biztostki struktrkat knyszertett ki a piaci szereplkbl, tett elrhetv a piacon. Az rufedezet finanszrozs megoldst nyjt azon vllalkozsok szmra is, melyek hitelkpessge korltozott, viszont kellen likvid, homogn minsg ruval rendelkezik, melynek fedezete mellett knnyen kpes rvid futamidej forrshoz jutni, jelentsen javtva likviditst. gy az rualap finanszrozs jelentsen hozz tud jrulni az ru s pnzforgalmi viszonyok fejlesztshez, a termels, valamint a kereskedelem hitelignynek kielgtshez. gy klnsen alkalmas: a termelk, kereskedk rvidlejrat forgeszkzignynek kielgtsre, lehetsget ad a termels s felhasznls (esetleg belfldi illetve klkereskedelmi rtkests) kztti idintervallum thidalsra, kedvezbb r illetve rfolyam elrsre, szorosan illeszkedhet a tzsdei forgalmazsba. A 2008-as vben tapasztalt, minden ipari s mezgazdasgi termkre kihat degresszv rmozgs is rmutatott, hogy a finanszrozk, s elssorban a kereskedelmi bankok szmra mr nem elgsges a klasszikus treasury termkek terletn alkalmazni a klnbz rfolyam s piacfigyel technikkat, hanem az rupiaci mozgsokat is figyelemmel kell ksrnik, elkerlend a fedezeti szintek olykor drasztikus mret cskkense. Az rak volatilitsbl ered kockzat megfelel mrtk az adott kszlettpus rupiaci ringadozst tkrz rtartalkkpzssel, illetve tovbbi szakmai ismereteket ignyl fedezeti gyletekkel biztosthat, meghatrozott mrtkek kztt tarthat. Ez utbbit kis mrtkben htrltatja, hogy a haznkban jelenleg egyik rupiaci termknek sincs igazn likvid hatrids piaca. Irodalom Balzs . Fogarasi I. Pollkn Cs. E. Sajsin K. M. Trautmann J. (1997): Bankmenedzsment, A bankvezets gyakorlata. Saldo Zrt., Budapest Barro, J. R. (1976): The loan market, collateral, and rates of interest. Journal of Money, Credit and Banking, 8 (4) Berg, E. (2005): Integriertes Risikomanagement: Notwendigkeit und Konzepte fr die Landwirtschaft. In: Agrarkonomie im Wandel, Bonn 69

Brigham, F. E. Houston, F. J. (2011): Fundamentals of Financial Management. SouthWestern College Pub Cski Cs. Mszros S. (1981): Opercikutatsi mdszerek mezgazdasgban. Mezgazdasgi Knyvkiad Vllalat, Budapest alkalmazsa a

Delignette Muller, M. L. Pouillot, R. Denis, J-B. Dutang, C. (2011): Use of the package fitdistrplus to specify a distribution from non-censored or censored data. http://cran.at.r-project.org/ Ertsey I. Fenyves V. Katona Sz. Kovcs S. Papdi J. . Szke Sz. (2009): A gabonavertikum komplex beruhzs-elemzs mdszertani fejlesztse. Debreceni Egyetem Gibbons, J. D. Chakraborti, S. (2003): Nonparametris Statistical Inference. CRC Press Holmr K. (2005): Bankgyletek. Tomori Pl Fiskola, Kalocsa John, D. (2008): About Warehouse http://ezinearticles.com/602524 Receipts Finance. Ezine articles, Finance

Ndasdy B. Horvth S. A. Koltai J. (2011): Strukturlt finanszrozs Magyarorszgon. Projektfinanszrozs, kivsrlsfinanszrozs s ms technikk. Alinea kiad, Budapest Pouillot, R. Delignette-Muller, M.-L. Kelly, D. L. Denis, J.-B. (2010): The mc2d package. http://cran.at.r-project.org/ Ricci, V. (2005): Fitting distributions with R, http://cran.at.r-project.org/ Russel, R. S. Taylor, B. W. (1998): Operations Management. Focusing on quality and competitiveness. Prentice Hall, New Jersey Starp, M. (2006): Integriertes Risikomanagement im landwirtschaftlichen Betrieb, Betriebswirtchaftliche Schriften. Heft 166. Dunckler & Humbolt, Berlin Szobol, I. M. (1981): A Monte-Carlo mdszerek alapjai. Mszaki Knyvkiad, 318 p. Szonyi, A. J. Steinhoff, D. S. (1989): Kisvllalkozsok menedzselsnek alapjai. Park Kiad, Budapest Ttnyi V. (2001): Pnzgyi s vllalkozsfinanszrozsi ismeretek. Perfekt Zrt, Budapest Tjia, J. S. (2009): Building Financial Models. The Complete Guide to Designing, Building and Applying Projection Models. McGraw-Hill Tth P. Kozma A. Pataki L. Vghn B. K. (1999): Szmvitel s pnzgazdlkods. Mezgazda Kiad, Budapest Trk N. (2010): A banki hitelek biztostkrendszere, klnsen a jelzlogjog s a vteli jog. Debreceni Egyetem, Debrecen, 73 p. Wilk, M.B. Gnanadesikan, R. (1968): Probability plotting methods for the analysis of data. Biometrika, Volume 55, pp. 1-17. Zemplni A. (2009): Matematikai statisztika. http://www.cs.elte.hu/~zempleni/ Zsembery L. (2003): A volatilits elrejelzse s a visszaszmtott modellek. Kzgazdasgi Szemle, 2003. jnius

70

Mellklet Az eloszlsvizsglat s a szimulci eredmnyei Forrs: Sajt szmtsok s brzolsok 3. tblzat: Kukoricar-adatsor statisztikai jellemzi Jellemz Minimum Maximum Kzprtk tlag Szrs Ferdesg Cscsossg rtk 22.164 HUF/t 54.717 HUF/t 29.742 HUF/t 33.606 HUF/t 9.448 HUF/t 0,9962647 2,74007

4. tblzat: Statisztikai prbk eredmnye a kukoricarakra vonatkozan klnbz eloszlsokat felttelezve Statisztikai eloszlstpus prba norml lognorml logisztikus gamma Weibull Kolmogorov 0,1824214 0,194646 0,2050801 0,1687264 0,1546835 -Szmirnov Cramer-von 0,5605281 0,3530297 0,4026417 0,553164 0,330987 Mises Anderson3,313133 2,760183 2,419572 3,227696 2,019248 Darling

5. tblzat: Az kukorica rnak eloszlsi paramterei

Fitting of the distribution ' lnorm ' by maximum likelihood Parameters: estimate Std. Error meanlog 3.4798238 0.03323311 sdlog 0.2574226 0.02349776

71

1. bra: A kukoricar valsznsgi eloszlsnak gyakorisgi, kumullt, QQ-plot s PP-plot brzolsa

6. tblzat: Referenciakamatlb-adatsor statisztikai jellemzi Jellemz Minimum Maximum Kzprtk tlag Szrs Ferdesg Cscsossg rtk 5,23 % 12,07 % 7,5 % 7,357203 % 1,554412 % 0,4558561 2,601941

72

7. tblzat: Statisztikai prbk eredmnye a referencia-kamtlbra vonatkozan, klnbz eloszlsokat felttelezve Statisztikai eloszlstpus prba norml lognorml logisztikus gamma Weibull Kolmogorov0,1542777 0,1505543 0,1525208 0,1341024 0,1504435 Szmirnov Cramer-von 3,966754 4,736911 4,317429 4,36776 3,566569 Mises Anderson25,28076 26,7205 26,74951 25,50813 25,01125 Darling 8. tblzat: Az eloszls paramterei
Fitting of the distribution ' weibull ' by maximum likelihood Parameters: estimate Std. Error shape 4.988273 0.1040142 scale 7.994249 0.0479587

2. bra: A kukoricar valsznsgi eloszlsnak gyakorisgi, kumullt, QQ-plot s PP-plot brzolsa 73

9. tblzat: A fedezeti rta eloszlsnak tlagrtke (95%-os konfidencia), kukorica esetn, eltr vadk, finanszrozsi idszak s kiindulsi egysgr esetn Finanszrozsi idszak (nap) 180 270 360 Finanszrozsi alapr (HUF) Finanszrozsi alapr (HUF) Finanszrozsi alapr (HUF) vadk 28 000 34 000 39 000 28 000 34 000 39 000 28 000 34 000 39 000 mrtke 134% 112% 99% 130% 110% 96% 128% 107% 94% 10% 136% 113% 101% 132% 111% 97% 130% 108% 95% 148% 124% 111% 145% 121% 108% 141% 119% 105% 15% 150% 126% 112% 147% 123% 109% 142% 120% 106% 162% 138% 123% 158% 135% 120% 155% 133% 118% 20% 164% 139% 125% 160% 137% 122% 157% 134% 119%

74

3. bra: A fedezeti rta gyakorisgi eloszlsa kukorica esetn, 10%-os rtartalkot, 180 napos finanszrozsi futamidt felttelezve, 28.000, 34.000 s 39.000 forintos finanszrozsi alapr esetn

4. bra: A fedezeti rta gyakorisgi eloszlsnak boxplot brzolsa kukorica esetn, 10%-os rtartalkot, 180 napos finanszrozsi futamidt felttelezve, 28.000, 34.000 s 39.000 forintos finanszrozsi alapr esetn

5. bra: A fedezeti rta gyakorisgi eloszlsa kukorica esetn, 20%-os rtartalkot, 360 napos finanszrozsi futamidt felttelezve, 28.000, 34.000 s 39.000 forintos finanszrozsi alapr esetn

75

6. bra: A fedezeti rta gyakorisgi eloszlsnak boxplot brzolsa kukorica esetn, 20%-os rtartalkot, 360 napos finanszrozsi futamidt felttelezve, 28.000, 34.000 s 39.000 forintos finanszrozsi alapr esetn

76