A Tzsde

Gabor Alexander

Els rsz Bevezet .............................................................................................. 4 Egy vllalat megalaptsnak trtnete, avagy mi is a rszvny? ........................... 4 A Wall Street ...................................................................................... 13 A rszvnypiac alapvet jelzszmai .......................................................... 28 A ktvnypiac ..................................................................................... 42 Az rupiacok ...................................................................................... 50 Vllalatfelvsrls, vllalatfelvsrls hitelre ............................................... 57 Az 1987-es tzsdekrach .......................................................................... 62 Msodik rsz A rszvnyek kivlasztsnak alapvet mdszerei ........................................... 78 gazati csoportok s monopolhelyzet .......................................................... 80 Egy msik rszvnykivlasztsi mdszer ...................................................... 85 j kibocstsok vsrlsa ....................................................................... 89 A msodlagos kibocsts ........................................................................ 93 Bennfentes tevkenysg .......................................................................... 96 Hrek ............................................................................................. 100 Hossz s bessz (bull market, bear market) .................................................. 102 Kereskedsi technikk s mdszerek ......................................................... 105 a) A fegyelmezett kereskedsi mdszer .................................................... 108 b) Rszvnyvsrls az rak visszafordulsakor......................................... 112 c) Vgy az als hatron (support level), adj el a fels hatron (resistance level) ... 114 d) A ketts kszb (double bottom formation) utni vsrls .......................... 115 e) A tli lmot alv bredse ................................................................ 116 f) Figyeld a vezet gazati csoportokat! .................................................. 118 g) Cskkentett ron knlt j kibocstsok................................................ 118 h) Grafikonok ................................................................................. 118 Megbzsok ...................................................................................... 119 1. Limitras megbzs (limit order) ........................................................ 119 2. Piaci megbzs (market order) .......................................................... 120 3. A vteli kszb megbzsrl (vteli stop) a ksbbiekben lesz sz. ................. 120 4. Eladsi kszb megbzs (eladsi stop) ................................................ 120 5. Cssz kszb megbzs (trailing stop) ................................................ 120 6. A megbzsok idtartama ................................................................ 123 Hitelvsrlsi szmla (margin account)..................................................... 124 2

Nyitott (rvid) elads

.......................................................................... 126

Opcik ............................................................................................ 131 Klnleges helyzetek ........................................................................... 138 1. Ml szeszlyek ............................................................................ 138 2. Tlfttt vrakozsok ..................................................................... 139

................................................................... 140 4. Szunnyad vllalatok ..................................................................... 140 5. Vllalatfelvsrlsok ..................................................................... 140 6. Fordulpontok ............................................................................. 141 7. Jzan sszel elre lthat esemnyek................................................... 142 Befektetsi (vagyonkezel) alapok............................................................ 142 Az egyni nyugdjszmla ....................................................................... 146 ltalnos s engedmnyes alkuszok .......................................................... 148 Pnzgazdlkods ............................................................................... 151 rtkpaprjai biztonsga ...................................................................... 154 Tanacsok ......................................................................................... 155
3. Csdbement vllalatok

Els rsz
Bevezet Hszves voltam. A komp az orrom eltt hzott el a tihanyi part fel. A tls parton egy ra mlva indul a busz s viszi haza Prizsba azt a karcs lnyt, akivel oly jt tncoltam az elz este. Ha legalbb a cmt elkrtem volna... Szomoran ltem a szntdi parton s azon gondolkodtam, milyen mdon tudnk mg idben tjutni. A relisnak tn tletek mellett - tszni a 800 mteres szakaszt, brelni egy csnakot stb. - egy gondolat szget ttt a fejembe. Mi trtnne, ha lenne egy lghajm? Ha Verne hsei Fld krli tra vllalkoztak lghajval, egy kilomternl kisebb tvolsg igazn semmisg. Fantzim hirtelen szrnyalni kezdett az tlet zleti lehetsgeit boncolgatva. A turistaszezon alatt ajnlhatnm a kt part kzti utazst fiatal proknak vagy azoknak a nyaralknak, akik ms lehetsg hjn kt hten keresztl fnek a napon. Az tletet - figyelembe vve az akkori magyarorszgi gazdasgi szemlletet elvetettem, mint megvalsthatatlant. Hsz v telt el, amikor az Egyeslt llamokban olvastam egy hirdetst, amely 150 dollrrt pezsgs ebddel egyrs lghajs utazst ajnlott a Napa Valley-ben, mely az orszg leghresebb bortermel, szltermeszt vidke. Tudomsom szerint mg ma sincs lghajs jrat Szntd s Tihany kztt. Emberek szerte a vilgon kevsb romantikus tletekkel s kevsb keresett szolgltatsokkal lettek milliomosok. Lehet hogy a kvetkez e knyv olvasja lesz? Szerte a vilgon naponta emberek szzai eszelnek ki ragyog tleteket, de vagy ambci vagy anyagi felttelek hinyban nhny msodperc mlva el is felejtik, amit kigondoltak. Az Olvas tmutatst kap, hogy ha a jvben egy nyeresget gr tlete tmad, milyen lpseket tehet, hogy az tlet zleti vllalkozs formjban megvalsuljon. Elssorban az amerikai tzsde mkdsre alapozva prblom sszefoglalni a befektetk szmra fontos ismereteket.

Egy vllalat megalaptsnak trtnete, avagy mi is a rszvny?

Folytassuk a bevezet trtnetet, a sznhelyet megvltoztatva, az Amerikai Egyeslt llamokban. A t partjn l fiatalembert nevezzk Johnnynak. A kvetkezkben azt kvetjk nyomon, milyen lpsekkel valstja meg Johnny minden amerikai llampolgr vagy vendgmunks vgyt: megalaptani s sikerre vinni egy vllalatot, s - nem utolssorban - ennek sorn meggazdagodni Elszr is, a kvetkez napokban Johnny a tparton mindazokkal beszlgetsbe elegyedik, akik bartsgos kszntsre hasonlkpp vlaszolnak. Megkrdezi tlk, ha lenne olyan vllalkozs, amely lghajval a t tls partjra vinne

utasokat, hnyan sznnk r magukat a kalandra. Vrakozsnak megfelelen fknt a fiatalabb korosztly fogadja nagy lelkesedssel az tletet. Elg sok kedvez vlaszt kap a 35-50 ves korosztlytl is. Arra a krdsre, vajon az emberek mennyit lennnek hajlandk fizetni egy trt, vltozatos ajnlatokat kap. Amit most Johnny csinl, azt piackutatsnak - angolul marketingnek - nevezik. Johnny szmra nem ktsges, hogy a szolgltatsra igny van, csak az a krds, mennyibe is kerljn egy t. A kvetkez lps: megrdekldni, hogy milyen engedlyeket kell beszereznie ahhoz, hogy utasokat szllthasson ezen az tvonalon, hol tanulhatja meg, miknt is kell biztonsgosan zemeltetni a lghajt, valamint - legfkppen - mennyibe is kerl egy lghaj. Az engedlyek megszerzse nem nagy dolog, a tanfolyam sem tl drga s a lghaj is csak 10.000 dollrba kerl. Az egyetlen problma az, hogy Johnnynak csak 4.000 dollrja van. Krbejrja a krnyk bankjait, melyik is lenne hajland a hinyz 6.000 dollrt klcsnzni. Minthogy a bankrok hresek arrl, hogy abszolt kockzatellenes neveltetst kapnak, brmennyire lelkesen is ecseteli Johnny a lehetsges zleti hasznot, nem csoda, hogy egyikk sem hajland klcsnt adni neki. Hogy az Olvas megrtse a bankr gondolkodsmdjt, a kvetkezket kell figyelembe vennie: A bankok f feladata a pnzforgalom fenntartsa s ekzben haszon szerzse a legkisebb kockzat vllalsa mellett. A bank begyjti a pnzt, amit az emberek a takarkbettknyvbe tesznek - tegyk fel, hogy vi 10%-os kamatra -, s igyekszik azt relis haszonkulccsal megforgatni. Pldul kiklcsnzi rklaks-tulajdonosoknak 12%-os vi kamattal. Mivel az rklaksok ra ltalban vrl vre emelkedik, ha netn a tulajdonos nem lenne kpes fizetni a rszleteket, a bank elkobozhatja a lakst s eladhatja ms, fizetkpesebb vevnek. gy a bank tkje nincs veszlyben. A legtbb bankrnak azonban fogalma sincs arrl, mennyibe kerl egy hasznlt lghaj. Ha Johnny vllalkozsa nem sikerl, esetleg a lghaj mg meg is srl, mg ha a bankr el is tudja adni a lghajt 5.000 dollrrt, az akcin akkor is vesztett 1.000 dollrt, s az a legkevsb sem vigasztalja, hogy Johnny az sszes befektetett pnzt elvesztette. Johnny teht kapcsolatba lp azzal a nhny cggel, amelyek lghajt gyrtanak. Vgl az egyikkel - amelynek kt vllalkoz szellem fiatalember a tulajdonosa - egyezsget kt: fizet 3.000 dollrt, a maradk sszeget pedig ngy v alatt, vi 20%-os kamatlb mellett fizeti vissza. A zradkba belefoglaljk, hogy Johnny hat hnap mlva kezdi fizetni az els rszletet, s ha valamilyen oknl fogva kt egymst kvet hnapban nem fizet, akkor a htralev sszeg azonnal egyben fizetend, vagy a cg visszaveszi Johnnytl a lghajt termszetesen az addig fizetett pnzt megtartva. Ha az zletktst megvizsgljuk, megllapthatjuk, hogy egy egyezsg olyan klasszikus esetvel van dolgunk, amelyben mindkt fl egyformn jl jr. Johnny meglv kszpnzbl megtartott 1.000 dollrt, amit felhasznlhat pldul hirdetsre vagy egyb az zlettel kapcsolatos dolgokra, s - br nagy kamatot fizet a klcsnztt sszegrt - szmtsai szerint, miutn az zlet elindul, a havonta befoly pnzsszeg bven elegend lesz arra, hogy a kialkudott havi rszleteket

kamattal egytt fizetni tudja. A lghajcg tulajdonosai is ragyog egyezsget ktttek. Kevs cg gyrt lghajt, gy igen nagy haszonnal lehet rtkesteni. Johnny 3.000 dollrjval befektetett kszpnzk legnagyobb rsze megtrl, gy anyagot tudnak vsrolni jabb lghajk gyrtshoz. Az els vben visszakapjk befektetett kszpnzk maradkt, a tovbbiakban pedig munkjuk hasznt s igen magas kamatot. Ha netn Johnny vllalkozsa nem sikerlne, a befizetett rszleteket megtartva a lghajt is visszavehetik. Ez utbbi lehetsget nem szvesen vennk, remlik, hogy Johnny vllalkozsa sikeres lesz, s a ksbbiekben jabb lghajkat vsrol tlk. Megemltend mg, hogy Johnny okosan elg idt - hat hnapot - sznt arra, hogy a szksges engedlyeket megszerezze, gyakorlati s elmleti oktatsban rszt vegyen. Ngy hnap mlva - miutn beksznttt a nyr - Johnny az els felszllshoz kszldik. A ngy alkalmazottat - ennyi szksges a lghaj biztonsgos felszllshoz - sznes overllba ltzteti, az elz napon sznes szrlapokat oszt szt a tparti szllodkban. A hatalmas sznes ballon sok bmszkodt vonz a partra, de az emberek inkbb csak kvncsian krdezskdnek. Johnny s a ngy alkalmazott brkinek szvesen ad felvilgostst, hiszen minl tbb ember tud a lghajzs lehetsgrl s arrl, hogy milyen biztonsgos az utazs, annl tbb ismersknek tudjk elhresztelni az jdonsgot. Johnny tudja, hogy a hirdets leghatsosabb s legolcsbb formja az, ha a hr szjrl szjra jr. Nhny ra mlva megjelenik egy fiatal hzaspr, akik - mint Johnny az utazs kzben megtudja - nszton vannak, s elz este lttk a szlloda halljban Johnny hirdetst. Br a lghaj hat utast, valamint Johnnyt kpes egyszerre a tls partra szlltani, elhatrozza, hol felszll a hzasprral. Egy bartja, akit Johnny elz nap megkrt, fnykpezi a felszlls minden mozzanatt. A bart egybknt jsgr, s Johnny remli, hogy a msnap reggel a t feletti els lghajs trl megjelen, kpekkel illusztrlt jsgcikk szmos olvasval s egyttal jvbeni lehetsges utassal tudatja az j szrakozsi lehetsget. Mellesleg Johnny ismt hasznlja az ingyen hirdets nagyon hatsos formjt. Egyetlen kltsge az lesz, hogy egyik este a krnyk legdrgbb ttermben jsgr bartjval megnnepeli a felszllst s a vllalkozs sikeres elindtst. Az est kltsgeit a cikk hatsra remlhetleg megjelen utasok viteldja tbbszrsen visszatrti majd. A lghajs t naprl napra npszerbb lesz, a lghaj teljes kihasznltsggal naponta ktszer is tszll a tls partra. Johnny fejben jabb tervek szletnek, miknt lehetne a vllalkozst kibvteni. Azon gondolkodik, hogyan tudna valahonnan nagyobb sszeget szerezni a terv megvalstshoz. Br a lghaj csak ktszer szll fel, a legnysg (a ngy alkalmazott 10 -15 perc alatt tud egy felszllst elkszteni) egsz napra kap fizetst. Ha Johnnynak tbb lghajja lenne, akkor egyrszt az munkaidejk kihasznltsga is jobb lenne, msrszt a napi profit is tbbszrzdne a lghajk szmval egyenes arnyban, leszmtva a lghajval felszll kormnyos brt - akit Johnny kapitnynak nevez ki. A helyi bankok - arra hivatkozva, hogy a vllalkozs mg tlsgosan jkelet s nagyban fgg az idjrstl - ezttal sem hajlandk Johnnynak klcsnt adni.

Johnnynak kt lehetsg tlik eszbe: vagy megprbl idegeneket bevonni a vllalkozsba, s ezltal jelents mennyisg pnzt szerezni az zlet kiterjesztshez, vagy - s ez az tlet kzelebb ll hozz - felkeresni nhny rokont s bartjt, akikrl tudja, hogy tbb pnzk van, mint amennyit el tudnak klteni s meggyzni ket arrl, hogy fektessk pnzk egy rszt a vllalkozsba. Azt grn nekik, hogy a haszonbl befektetsk arnynak megfelelen rszesednek. Az els tletet - idegeneket meggyzni a vllalkozs sikerrl - hamar elveti. Azok nem tudjk hogy kitart, lelkes zletember. Beltja azt is, hogy a bankrok kifogsnak is van nmi alapja. Ha tbb szz embert prblna bevonni a vllalkozsba, az igen jelents energiba, idbe s nem utolssorban pnzbe kerlne, figyelembe vve a megfelel jogi kvetelmnyeket. Miutn kidolgoz egy pnzgyi tervet, kiszmtja a lehetsges profitot, nem kerl tl nagy fradsgba meggyzni nhny kzeli bartot s rokont arrl, hogy szlljanak be a vllalkozsba. Egy hnapon bell sszegyjt tlk 100.000 dollrt s megalaptanak egy rszvnytrsasgot, amelyet Lghaj Kft.-nek neveznek el. Egy pillanatra most megllunk a kft. - azaz a korltolt felelssg trsasg fogalmnl. Amg Johnny a vllalat egyedli tulajdonosa volt, addig brmilyen baleset vagy egyb elre nem lthat kvetkezmny esetn korltlan felelssggel tartozott az esetleges krosultaknak. Br Johnny megfelel balesetbiztostst kttt, megfelel rendszablyokat lltott fel s tudta, hogy tapasztalt navigtorral a lghajn egy ilyen rvid tv utazs relisan biztonsgosnak mondhat, elkvette azt a hibt, hogy nem trdtt azzal, hogy mi trtnhet egy vletlen baleset alkalmval. gy hitte - semmi vagyona nem lvn -, hogy nincs mit kockztatnia, ha egy krtrtsi pert el is vesztene. Nem tudta, hogy ksbbi jvedelmnek nagy rszt, egszen hallig terjeden, a brsg megtlheti krtrtsknt s lefoglalhatja a megtlt krtrts sszegig. Mivel bartai s rokonai jelentsebb vagyonra tettek szert letk folyamn, legfbb felttelk az volt, hogy vagyonukat semmi se veszlyeztesse. A korltolt felelssg trsasg - amelynek rvidtse Angliban Ltd., Amerikban Inc. - a trvnyek szerint utols fillrjig felels a trsasg ltal okozott brmilyen krrt, de a tulajdonosok, a sajt - a cghez nem tartoz - vagyonukbl semmit sem vesztenek el, mg ha a cgnek nincs is elg pnze ahhoz, hogy egy esetleges vesztett pert a krtrts erejig ki tudjon fizetni. Egy kft. a tulajdonosok szmra rszvnyeket bocst ki. A tulajdonosok szzalkarnyos tulajdonjoga a cgben fgghet befektetett pnzk, vagy pnzk s a cg napi dolgainak lebonyoltsban vllalt rszvtelk egyttes arnytl, esetleg egyb kialkudott felttelektl. A cg mindennapi tevkenysgt az elnk irnytja, a megvlasztott igazgattancs - melynek tagjai lehetnek a rszvnytulajdonosok vagy cgen kvli szemlyek - hoz dntst a cg sorst alapveten befolysol krdsekben. Az igazgattancs a cg sorst eldnt

krdsekben ltalban a rszvnytulajdonosok tbbsgnek jvhagyst is kri. gy - ha a dnts szerencstlen kvetkezmnyekkel jrna -, megelzheti azt, hogy a rszvnytulajdonosok pert indtsanak ellenk feleltlen dntshozatal vdjval. Johnny diplomatikus lavrozssal - hivatkozva arra, hogy az tlet, valamint az zlet eddigi felvirgoztatsa az rdeme, tovbb a cg jvbeni sorsa ugyancsak az munkjnak eredmnytl fgg, s a havi fizets, amit az elkvetkezend hrom vre krt magnak, jval alatta marad egy tlagos szakkpzettsg dolgoz fizetsnek - elri, hogy a trstulajdonosok a rszvnyek 40%-t kapjk meg, pedig megtartja a 60%-ot. A Lghaj Kft. kibocst egymilli rszvnyt, amely egyenl 100%-kal. A rszvnyek szma egybknt szabadon vlaszthat meg, lnyeg az, ha egyszer meghatroztk, az 100%-ot kpviseljen. Br a kft. mkdsi szablyzata az alaptk elhatrozsa szerint rendelkezik a szavazati jog s egyebek krdsben, ltalban az egy rszvny : egy szavazati jog arny az elfogadott forma. Johnny az ltalban szoksos formnak megfelelen dolgozta ki a cg alapszablyzatt, amelyet a tbbiek nem elleneztek. Ezzel biztostotta, hogy a vllalat a kzeljvben az dntsei alapjn mkdjk, hiszen minden kft. azon az elven mkdik, hogy ha a rszvny-tulajdonosok legalbb 51%-a megszavaz valamit, akkor az a dnts vgleges. Minthogy a tnl a nyri fidnybl mg tbb mint kt hnap van htra, s llandan tbb utas vr a lghajra, mint amennyit Johnny t tud vinni, az jdonslt vllalatvezet elhatrozza, hogy tovbbi ngy lghajt vsrol attl a cgtl, amelyiktl az elst vette. Az eredetihez hasonl felttelekkel kti meg velk a vteli szerzdst, azzal a klnbsggel, hogy az vi kamat ezttal 12%. Az Olvas meglepetssel krdezheti, mirt vlasztja Johnny a rszlet- s kamatfizetst, noha van elg kszpnze. Mint az elzekben lttuk, egy j cgnek mg ha sikeres is - nem knny klcsnt szereznie. Minden cg igyekszik minl hamarabb felfuttatni forgalmt, ehhez pedig gpek - Johnny esetben lghaj vagy jabb alkalmazottak felvtele, a legtbb esetben a kett kombincija szksges. Ehhez pedig pnz kell. Minthogy Johnny tudja, milyen lpseket kell tenni, hogy a cg ugrsszeren megnvelje profitjt, igyekszik annyi pnzt tartani a bankban, amennyit csak tud. Az j lghajk megrkezsekor felvesz t kapitnyt az zemeltetshez, s ktszeresre nveli a felszllsnl segdkez legnysget. gy munkaidejk is jobban kihasznlt, van elg ideje pihensre, s ha valamelyikk esetleg megbetegszik vagy kilp, van mg elg ember a lghajk biztonsgos zemeltetshez. Johnny a nyr htralev rszben mr nem vesz rszt a cg napi tevkenysgben. Felvesz egy alkalmazottat, akinek feladata az egsz folyamat irnytsa, ellenrzse. Napjainak egy rszt azzal tlti, hogy a kzeli szllodkban igyekszik minl tbb embernek tudtra adni a lghajzs lehetsgt. A szllodai portsokkal szerzdst kt, akik elre adjk el a jegyet az egyes jratokra, az r 15%-t jutalkknt megtarthatjk.

Egy kis helyi cggel szerzdst kt pamuttrikk ksztsre hrom mretben. A trikkon nagy, sznes lghaj, rajta a cg neve, alatta pedig a szveg: Lghajval trepltem a t felett. A trikt az utasok a jeggyel egytt kapjk, de az indulsi pontnl fellltott storban kln is megvsrolhat. Johnny clja a trikkkal - mint azt az Olvas valsznleg sejtette - az olcs, de igen hatsos reklmozs. Ugyanakkor lpseket tesz azrt, hogy a kvetkez vben a Lghaj Kft. egy mg nagyobb s nyeresgesebb cg legyen. Minthogy a szl a t dli partjrl az szaki fel fj, a lghajzs tvonala mindig egyirny, motorcsnakok brlse a lghajk visszahozsra pedig pnzbe kerl. Johnny arra gondol, ha pttet egy olyan csnakot, amilyet a vikingek hasznltak, akkor egyrszt nincs szksge motorcsnakra, msrszt azokat invitlhatja romantikus csnakzsra, akik flnek fellni a lghajra. Szmtsa szerint kt csnakkal, amelyet 10-10 evezs hajt, az sszes lghajt vissza tudja hozni a menetrend betartsval s sok utast is t tud szlltani. Egy csnakpt cggel megllapodik az rban s a fizetsi felttelekben. A kvetkez szezon igazolja vrakozst, Johnny sietve, jelents felrral rendel mg kt csnakot. Azt is megfigyeli, hogy a legtbb utas a tls partra tkelve helyi busszal tekinti meg a flsziget nevezetessgeit. Arra a kvetkeztetsre jut, hogy is szervezhetne ilyen busztrt, gy nvelve a profitot. Hogy az tletet klnsebb beruhzs s kockzatvllals nlkl kiprblja, brel egy buszt s egy idegenvezett. Minthogy a szezon a vge fel kzeledik, gy dnt, hogy a cg sajt buszt csak jvre veszi meg. A kvetkez vben megnveli mind a lghajk, mind a csnakok szmt. A csnakvllalkozst elnevezi Viking Tour Kft.-nek, a buszos idegenvezetst pedig Johnnys Tour Kft.-nek. A Lghaj Kft. lenyvllalataiknt jegyzi be ezeket a cg knyvbe. Kzben mr azt szmolja, hogy ha egsz napos idegenvezetssel s kertvendgli vacsorval egybekttt lghajs vagy csnakos trt ajnlana a dli partrl, akkor mennyi pnzt kellene szereznie ehhez. Most, hogy Johnny mr bebizonytotta, milyen remek zletember, a bankok hajlandk trgyalni vele nagyobb sszeg klcsnrl. Johnny azonban elveti az tletet, mivel a bankok tl szoros ellenrzst akarnak gyakorolni a vllalat felett. Ms megoldst vlaszt. A vilg vezet tks orszgaiban, ahol a gazdasgi let a kereslet-knlat trvnyei alapjn zajlik, mkdik az rtktzsde, ahol klnbz cgek rszvnyeit adjkveszik. A rszvnyek rainak alakulsa tbb tnyez sszegzdsnek eredmnye, ezt az Olvas rszleteiben a kvetkez fejezetekben fogja megismerni. A tzsdn jegyzett cgek tbbsge valamikor magnvllalkozsknt kezdte, s amikor eljutottak egy olyan pontra, hogy bels pnzgyi forrsokbl mr nem lehetett finanszrozni a cg nvekedst, rszvnyeket adtak el a nagykznsgnek, a cg terveinek megvalstst pedig az gy sszegylt pnzbl fedeztk. A befektetk azrt veszik a rszvnyt, mert remlik, hogy a cg profitja s ezltal a rszvnyek ra emelkedni fog.

Minthogy a rszvnytulajdonosok nem ismerik egymst, az adsvtelt rtkpaprkeresked cgek bonyoltjk le gyfeleik szmra. Aki tzsdn jegyzett cg rszvnyt akarja megvenni vagy eladni, az telefonl egy tzsdegynknek, aki ezt az gyletet egy tzsdei munkatrsa segtsgvel bonyoltja le. Kevsb ismert, a tzsdn nem jegyzett cgek rszvnyei esetben a tzsdegynk felhvja azon rtkpapr-kereskedk gynkeit, akik annak idejn, amikor a cg elszr adott el rszvnyeket a nagykznsgnek, azt vllaljk, hogy ezeknek az j rtkpaproknak lland piacot teremtenek. Azaz, ha valaki rszvnyt akar eladni, attl megveszik; ha valaki rszvnyt akar venni, annak pedig eladnak egy kialkudott ron. Az gylet rgebben telefonon bonyoldott le, ma a modern technika alkalmazsval 1.000 rszvny mennyisgig nhny msodperc alatt szmtgpen zajlik le. Trjnk vissza Johnnyhoz. Miutn tervt megbeszlte a jelenlegi trstulajdonosokkal, elment az egyik legismertebb rtkpapr-keresked cg megfelel osztlynak vezetjhez s bemutatva neki a Lghaj Kft. elz hrom vi gazdasgi mrlegt, valamint felvzolva jvbeni terveit, megkrdezte, hogy hajland-e rszvnyt eladni befektetknek. Miutn nagy vonalakban egyezsgre jutottak, a kvetkez nhny ht alatt kidolgozzk a rszleteket. Johnny gy szmol, hogy legalbb 3 milli dollrra van szksge, hogy a terveket valra vltsa. Miutn a szksges kltsgeket - prospektusok nyomtatsa, az rtkpapr-keresked jutalka stb. - mg tovbbi 300.000 dollrra becslik, ezrt 3.300.000 dollrnak megfelel rtk rszvnyt kell eladni. A kvetkez lps annak kiszmtsa, hogy ez az sszeg a teljes rszvnytke hny szzalkval egyenl. Tegyk fel, hogy a harmadik v vgn a Lghaj Kft. nett profitja, a lenyvllalatokat is belertve, 250.000 dollr. Nett profit = bevtel mnusz kltsgek. A tzsdei szakemberek egy cg rtkt a profit figyelembevtelvel llaptjk meg. A ksbbiekben ltni fogjuk, hogy ez nem tl egyszer feladat, s br egy cg rszvnyeinek ra a tzsdn nhny ht alatt knnyen megduplzdhat, nyilvnval, hogy a profit ilyen rvid id alatt nem sokat vltozik. E fejezetben nem boncolgatjuk a rszvnyek rt meghatroz sszes tnyezt, hanem azt a leegyszerstett formt hasznljuk, amely a cg rtkt gy hatrozza meg, hogy a profitot megszorozza egy az ipargra elfogadott szorzszmmal. Ez a szm iparganknt vltoz, pldul Amerikban a bankok esetben a legalacsonyabb: 48, szmtgpgyrt vagy szoftvercgek esetben sokszor 30-50. Az rtkpapr-keresked a Lghaj Kft. esetben a szorzszmot 40-ben llaptotta meg adott krlmnyek kztt, gy a cg rtkt 10 milli dollrra becsltk (250.000 40 = 10.000.000). Az eladsra sznt 3.300.000 rtk rszvny az sszes rszvny 33%-a. Ha az Olvas mg emlkszik r, a cg eredetileg 1.000.000 rszvnyt bocstott ki, ennek 33%-a 330.000-rel egyenl, gy egy rszvny ra 3.300.000 : 330.000 = 10 dollr.

10

A matematikai rdeklds olvask valsznleg izgatottan ugranak fel e percben, miutn kiszmoltk fejben hogy Johnny - br a rszvnyek 20%-t visszaadta a cgnek - maradk 40%-a papron jelenleg 4 milli dollrt r. Az eredeti befektetket sem kell sajnlni, az maradk 27%-ot kitev rszvnyeik rtke az eredeti befektets jelents arny megtrlse. Megjegyzend, hogy sem Johnny, sem a trstulajdonosok egy centet sem ltnak az eladott rszvnyek rbl, a pnz a trsasg lesz, amelynek k most mr a befektet kznsggel egytt tulajdonosai. Ha a cg a befolyt sszeget okosan hasznlja fel, akkor rszvnyeik ra a jvben nvekedni fog. Kszpnzt gy tudnak nyerni az gyletbl, hogy rszvnyeiket eladjk a tzsdn a napi rfolyamon. Azaz egy olyan befektetsbl, amelyik eddig nem volt knnyen kszpnzz tehet, most hogy tzsdn jegyzik a cget, rszeiben vagy egszben knnyen eladhat befektets lett. Mirt hajlandk a befektetk 10 dollrt adni egy rszvnyrt, amelyrt annak idejn Johnny csak fl centet, a trstulajdonosok pedig csak 25 centet fizettek? Ennek egyszeren az a magyarzata; hogy a befektetk azt remlik, hogy a cg a pnzt hatkonyan fogja felhasznlni, s a kvetkez v vgn a nett profit esetleg megduplzdik, gy rszvnyeik ra hasonl arnyban n. A befektetket ltalban nem a mlt, hanem a jv rdekli. Ha a cg kpes lenne az elkvetkez vben ismt megduplzni a profitot, elmletileg egy rszvny ra 40 dollrt rne. A befektet remli, hogy a cg kpes lesz fenntartani a nyeresg nvekedsnek temt. Azt hiszem, nyugodtan gratullhatunk Johnnynak, aki 3.000 dollros befektetssel, szorgalommal s kitartssal milliomos lett. lom? Sokak szmra igen. De megvalsthat, ezt ezrek s ezrek pldja tanstja szerte a vilgon. Hogy csak nhny vllalatot emltsnk, amelyekrl az Olvas is mr bizonyra hallott: McDonald, Apple Computer Corporation, Xerox, Polaroid. Ezek mind egy ember, vagy egy kisebb csoport tevkenysge rvn lettek mamutvllalatokk. Mindegyik sikertrtnet lnyege azonos: valaki rjtt egy szolgltats szksgessgre, vagy egyszeren csak arra, hogy egy meglvt miknt lehet olcsbban s hatkonyabban vgezni, s energit nem kmlve, minden akadlyt lekzdve valra vltotta tleteit. Mindannyiunk szmra, akiknek nincs meg a megfelel technikai rzknk a fnymsolgp, a msodpercek alatt ksz kpet ad fnykpezgp s hasonl szerkezetek feltallshoz, azrt van mg remny. Egy 100 dollros befektets a Xerox, IBM vagy General Motors rszvnyeibe az els kibocstskor, 25-30 v mlva tbb tzezer dollrt rt. A sikeres tzsdei befektets titka egyrszt a megfelel cgek rszvnyeinek jl idztett megvsrlsa, msrszt annak felismerse, hogy mikor rik el a cgek nvekedsk s ezltal rszvnyeik rnak cscspontjt. Egyszer, nem? Elvben igen, a gyakorlatban nagyon keveseknek sikerl ezt tklyre vinni.

11

Mivel az Olvas mr tudja, mi is a rszvny, a kvetkez fejezetben megismerkedik a rszvnyek adsvtelnek mechanizmusval. Elbb azonban megvizsgljuk, hogy is kell rtelmezni az jsgban megjelen tzsdei rtblzatokat. Kiemelnk egy sort a legjelentsebb zleti napilapbl, a Wall Street Journalbl (1988. oktber 31.):
52 Hi Weeks Stock Lo Gen Mot GM 5.00 6.2 7 25569 80 3/4 76 5/8 80 1/2 +2 7/8 Sym Div Yld% PE Vol 100s Hi Lo Close Net Chg

81 1/8 55

52 weeks Hi, Lo: ez az oszlop a rszvny rnak az utols vi legmagasabb s legalacsonyabb rt mutatja. Esetnkben a rszvny 1987. oktber 31. s 1988. oktber 31. kztt legdrgbban 81 1/8 dollron, legolcsbban 55 dollron cserlt gazdt. Amerikban a rszvnyek rt egsz s trtszmok kombincijval fejezik ki. A trtszmok: 1/8 s annak tbbszrsei, tizedes jegyekre tszmolva: 1:8 = 0,125. Pldnkban 81 1/8 = 81 dollr s 12 cent. Stock: Gen Mot. Mint ltjuk, helyhiny miatt a legtbb adat rvidtve szerepel. Stock = rszvny neve, ez esetnkben a General Motors, a vilg legnagyobb autgyrnak rszvnye. Sym (symbol): a cgnv rvidtse, esetnkben GM. A rszvnyek rait szerte a vilgon komputerkn keresztl msodpercrl msodpercre kvetni tudjk mindazok, akik a New York-i tzsde telekommunikcis rendszerbe bekapcsoldtak. Minden, tzsdn jegyzett rszvnynek sajt 1-3 betbl ll rvidtse van. Az rdekld ezt a rvidtst ti be a szmtgpbe, ha meg akarja tudni a rszvny rt. A General Motors betjele: GM. Div (dividend = osztalk): Nagyon sok cg profitjnak egy rszt osztalkknt kszpnzben sztosztja a rszvnytulajdonosok kztt. Esetnkben a General Motors vi 5 dollrt fizet minden egyes rszvnyre. (Amerikban nem tizedesvesszt, hanem tizedespontot hasznlnak: 5.00 dollr = 5 dollr s 0 cent.) Yld (yield = hozam): Megmutatja, hogy a jelenlegi rszvnyr hny szzalka az osztalk. gy lehet rtelmezni, mintha az Olvas betenne 80 Ft-ot (a krlbelli rszvnyr 1988. oktber 31-n) a takarkba s arra vi 5 Ft (az osztalk nagysga) kamatot kapna, ami gy kb. 6,2%-os kamatlbnak (haszonnak) felel meg. PE (price per earning ratio = rszvny/jvedelem hnyados, pontosabban: rszvnyr/egy rszvnyre jut nett profit): Mint e fejezet pldjban lttuk, egy cg rtke = nett profit x szorzszm. A cg rtkt pedig rszvnyei szma s egy rszvny rnak szorzata adja meg. Fordtva: ha egy cg nett profitjt elosztjuk a rszvnyek szmval, megkapjuk az egy rszvnyre es profitot. A General Motors esetben egy rszvny rt (kb. 80 dollr) elosztva az egy rszvnyre es profittal, 7-et kapunk. Mind a hozam, mind a P/E hnyados fontos

12

szerepet tlt be a rszvnyrak alakulsban. A ksbbi fejezetekben mg visszatrnk rjuk. Vol 100s (Volume in hundreds = rszvnyszm 100 egysgben szmtva): Pldnkban az 1988. oktber 31-n eladott, illetve vett General Motors rszvnyek szma szzzal osztva. Esetnkben 26.569 100 = 2.656.900 rszvny cserlt gazdt. A statisztika nem tesz klnbsget ads s vtel kztt. Hi (High): a napi legmagasabb r (ez 80 3/4 dollr volt.) Lo (Low): a napi legalacsonyabb r (ez 76 5/8 dollr volt). Close: a tzsde zrsa eltti legutols ktsi r (ez 80 1/2 dollr volt). Net chg (net change = nett vltozs): az utols r 2 7/8 dollrral volt magasabb, mint az elz napi zrsi r. Ha a szm eltt egy mnuszjelet ltnnk, az azt jelenten, hogy az r alacsonyabb volt az elz napinl. Az Olvas taln szrevette, hogy a napi ringadozs 4 dollr (kb. 5%-os) volt. Ha figyelembe vesszk, hogy a General Motorsnak kb. 310 milli rszvnye van, az elz naphoz kpes a vllalat rtke kzel 1 millird dollrral emelkedett. Egy iskols gyerek szmra is nyilvnval, hogy egy cg profitja egy nap alatt nem vltozhat ilyen arnyban. Hogyan lehet az, hogy gazdasgi szakrtk, akik kzl sokan vi tbb szzezer dollros fizetst kapnak azrt, mert tbb millird dollr rtk rtkpapr-llomnyt kezelnek bankok, mamutvllalatok stb. szmra, hajlandk egyik naprl a msikra ennyivel tbbet fizetni a General Motors rszvnyeirt? Erre a krdsre a tovbbi fejezetek adnak vlaszt.

A Wall Street
A televzi esti hreiben gyakran tallkoztunk ilyen megllaptsokkal: A mai napon ideges volt a Wall Street, vagy gyenge napja volt ma a Wall Streetnek. Nzzk meg kzelebbrl, mi is van e somms kijelentsek mgtt. A New York-i Rszvnytzsde a Wall Street 11. alatt tallhat. Ez az USA legrgebbi s jelenleg legnagyobb tzsdje. Az amerikai fggetlensg els napjaiban New York volt az orszg fvrosa s egyben egyik legfontosabb pnzgyi s kereskedelmi kzpontja. A frissen alakult szvetsgi kormny a fggetlensgi hbor sorn felhalmozott adssgnak finanszrozsra nyilvnos rverseken ktvnyeket adott el, s a helyi bankok ltal kibocstott rtkpaprok is ezeken az rverseken talltak vevre. Az rtkpaprok lnk kereskedelme hamarosan jobban szervezett piac irnti ignyt teremtett. 1792 mjusban 24 keresked s gynk gylt ssze s megllapodtak abban, hogy gyleteiket elssorban egymssal fogjk megktni. Mivel tbbnyire egy fa alatt tallkoztak, rsos megllapodsuk Platnfa (Buttonwood) Egyezmny nven vonult be a tzsdetrtnelembe. Az rtkpapr-kereskedelem nhny vig az utcn s a krnyez kvhzakban folytatdott. 1817-re az rtkpapr-forgalom annyira megntt, hogy a kereskedket formlis szervezet lt-rehozsra ksztette. Mrcius 8-n megalaptottk a New

13

York-i Rszvny- s Tzsdetan-csot, a New York-i Rszvnytzsde eldjt. Az gynkk egy gynevezett "lists" piacon tallkoztak. A tancs elnke naponta ktszer fel-olvasta az rtkpaprok (rszvnyek s ktvnyek) listjt, s a tagok a rszkre kijellt sz-kekben lve bekiabltk rakra s mennyisgekre vonatkoz ajnlataikat. Innen ered az "ls" (seat) kifejezs, amely a tzsdei tagsgra utal. A polgrhbor vgre az itt forgalmazott rszvnyek s ktvnyek szma hromszzra emel-kedett. A piac tkltztt a Wall Street legdlibb rszn tallhat els lland pletbe, amely New York-i Rszvnytzsde (angolul New York Stock Exchange, gyakran rvidtve NYSE szerepel az jsgokban, a szerkeszt megjegyzse) nven ismert. Az rtkpaprok forgalma az elkvetkez kt vtizedben ugrsszeren megntt, mivel a vast- s gyrpts finanszrozsnak elsegtse cljbl a vllalatok sorra bocstottak ki rszvnyeket. Az 1870-es vek elejn a lists piacot felvltotta a folyamatos kereskedelem. Az egyes rszvnyeket ezentl lland helyeken, az gynevezett "kereskedelmi posztokon" lehetett forgalmazni. Az gynkk krbejrtk a parketten elhelyezett posztokat s megtettk rakra s mennyisgre vonatkoz ajnlataikat. Az "ls" egyre inkbb csak a New York-i Rszvnytzsde tagsgra utal kifejezss vlt. 1878-ban a telefonok felszerelse lehetv tette, hogy az gynkk az orszg klnbz rszeibl a korbbinl sokkal gyorsabban adjanak megrendelseket a tzsdei gyletktsekre. 1903-ban a tzsde jelenlegi helyre kltztt. A forgalom nvekedsvel a tzsde is vltozott. Ennek leginkbb szembetn jele, hogy a tzsdeteremben megjelentek a szmtgpek, amelyek idejtmltt tettk a tlgyfbl s rzbl kszlt posztokat. Napjainkra tbb posztbl ellipszis alak szigetek alakultak ki, ahol nhny specialista a szmra kijellt rszvnyek kereskedelmt bonyoltja le. A posztok fltt kpernyk jelzik az rfolyamokat. A tzsdn forgalmazott valamennyi rszvnynek van egy specialistja, aki a tzsdeterem meghatrozott posztjn dolgozik. Ez az egyetlen hely a tzsdn, ahol az adott rtkpaprokra gyletet lehet ktni. A specialista feladata, hogy rtkpaprja folyamatos, kiegyenslyozott piact biztostsa. A specialista hrom funkcit tlt be: 1. gynk: ha egy alkusz olyan megrendelst kap, amelyet az gyfele ltal meghatrozott ron nem tud azonnal teljesteni, a megrendelst a specialistnak tovbbtja, arra krve t, hogy tartsa nyilvn az ajnlatt s ksse meg az zletet, ha az rfolyam elrte a megrendelsben meghatrozott szintet. 2. Keresked: a tzsdei szablyok szerint a specialistnak sajt zsebre vagy cge terhre kockzatot kell vllalnia; ha rszvnyeinek piaca nincs egyenslyban, rtkpaprjaibl sajt szmlra kell vsrolnia vagy eladnia. A tzsde nagyon bszkn hirdeti ezt a rendszert, de amint a ksbbiekben majd ltjuk, ez nem mindig mkdik ilyen jl.

14

3. rfolyammegllapt: a specialistnak nem csupn a pillanatnyi rakat kell meghatroznia a vele kapcsolatban ll alkuszok szmra, hanem rtkelnie kell azokat a megrendelseket is, amelyeket az gyfelek a tbbi gynknek adtak. A specialista feladata az is, hogy minden reggel megfelel nyitrfolyamot llaptson meg rtkpaprjaira a berkezett vteli s eladsi megbzsok figyelembevtelvel. A New York-i Rszvnytzsde rendszernek leginkbb brlt intzmnye a specialista. Sokan azt lltjk, hogy specialistnak lenni olyan, mintha valakinek garantlnk a pnzcsinlst. Vizsgljuk csak meg kzelebbrl, igaz-e ez az llts! Tegyk fel, hogy egy kaliforniai rszvnyesnek az XYZ kpzeletbeli vllalat ltal kibocstott 200 rszvnye van. Szksge van egy kis pnzre, mivel hzt akarja bvteni, ezrt felhvja tzsdei gynkt s utastja, hogy adja el a rszvnyeket, ha a rszvnyenknti r elri az 50 dollrt. Ugyanebben az idben Floridban egy msik befektet azt gondolja, hogy XYZ vllalatnak ragyogak a kiltsai s miutn minden krlmnyt mrlegelt - gy dnt, hogy a vllalat rszvnyeirt darabonknt 49 dollrt is hajland fizetni. is ppen 200 rszvnyt akar megvsrolni. gynke leadja rendelst a tzsdre. A kt tzsdetermi gynk odamegy ahhoz a poszthoz, ahol az XYZ cg rszvnyeinek adsvtele folyik, s a megadott rakon megteszik az ajnlatot. Mivel a kt rajnlat nem egyezik, s ms rszvnyekkel kapcsolatos megbzsaikat is teljesteni kell, nincs idejk arra, hogy a posztnl csorogjanak, mg valaki a kvnt ron ajnlatot tesz, ezrt a specialistra hagyjk gyfeleik megbzsnak teljestst. A specialista bejegyzi a megbzsokat knyvbe a tbbi ajnlat mell. Ha akarja, kereskedknt megveheti a rszvnyeket 50 dollrrt. Amg mennyisgi egyensly van a piacon - mint esetnkben - erre nem kteles. Amikor az orszg klnbz rszein (vagy szerte a vilgon) l befektetk gynkeiken keresztl klnbz rajnlataikkal megjelennek a tzsdn, a legjobb keresleti vagy knlati ajnlatoktl eltr megbzsok a specialista knyvbe kerlnek. A specialista knyvt rajta s munkatrsain kvl senki nem nzheti meg, gy neki elg pontos kpe van a keresletrl s a knlatrl. Mivel a rszvnyek rt a legtbb esetben a kereslet s a knlat hatrozza meg, gy elmletileg a specialistnak risi elnye van a tbbi befektetvel szemben. Tegyk fel, hogy XYZ rszvnyekre 45 dollros als hatrig sok szz vteli ajnlat futott be, amely mintegy szzezer rszvnyt rint, de 51 dollros fels hatrig csupn tzezer rszvnyt knlnak eladsra. A specialista jl tudja, hogy akr az eladk lesznek hajlandk mrskelni raikat, akr nhny vsrl emeli majd az ajnlati rat, miutn az sszes felajnlott rszvny elfogyott, akkor azok, akik mindenron vsrolni akarnak, addig emelik majd ajnlati raikat - jabb eladkat csalogatva a piacra -, amg a knlat egyenslyba kerl a kereslettel. Arra szmt teht, hogy az rak nagy valsznsggel emelkedni fognak. Ebben az esetben a specialista ajnlati ra minden bizonnyal vagy 49 1/2 krl alakul, s gy a jelenlegi keresleti s knlati rak kztti klnbsg cskken, de az is lehet, hogy sajt kszletre megvsrolja az 50 dollros ron felajnlott 200 rszvnyt, tudva azt, hogy az rak

15

valszn emelkedsvel ksbb tladhat rajtuk. (A tzsdei szablyok alapjn a specialista sajt szmls gyleteknl nem versenyezhet a knyvben szerepl ajnlatokkal, vagyis nem tehet 49 dollros ajnlatot a rszvny megvsrlsra, mert ezt a vteli rat a floridai befektet jellte meg, de ennl magasabb vteli rat megajnlhat.) Pldnkhoz visszatrne a 49 1/2 dollros ron (negyvenkilenc s flen) valsznleg mg lesz nhny befektet, aki hajland felajnlani pr ezer rszvnyt eladsra. Ez a specialistnak igencsak kedvez, mert szp nyeresget knyvelhet el, amikor ksbb az rak emelkednek. Amennyiben a piaci egyenslytalansg knlati oldalon jelentkezik az elz plda analgijra, ebbl is hasznot hzhat a specialista. Van persze egy ellenrv a specialista mltnytalan elnyeit emleget kritikra. Ha XYZ vllalat vezetse vratlanul nhny rendkvl kedveztlen informcit hoz nyilvnossgra, amely arra kszteti az eladni szndkozkat, hogy minl elbb szabaduljanak meg rszvnyeiktl, a vsrlk pedig visszavonjk korbbi vteli ajnlataikat, a specialista jl befrdhet. Akkor is nagy profittl eshet el, ha inkbb elad volt az adott rszvny piacn, a vllalatot viszont sokkal magasabb ron megvsrolta egy msik vllalat. Ha pedig "rviden" (short) adott el rszvnyeket (errl a tovbbi fejezetekben lesz sz), rendkvl nehz pnzgyi helyzetbe kerlhet. Az igazsg azonban az, hogy ilyen esetek nagyon ritkn fordulnak el anlkl, hogy jelents rszvnyeladsok vagy vsrlsok meg ne elznk, s mivel a specialistk nagyon gyes kereskedk, a potencilis veszly els jelre gyorsan lefedezik pozcijukat. Amellett a specialistk annyira korltozzk a kockzatos paprjaik szmt, hogy az mg kezelhet legyen. A specialista msik fontos feladata az adott rszvny nyitrnak megllaptsa. Sok ember azt gondolja, hogy az a logikus, ha a nyitr az elz zleti nap zrra. Ez sszernek tnhet s nagyon gyakran tnyleg ez a helyzet, de mgis vannak esetek, amikor a specialista azzal, hogy megfelel nyitrat llapt meg, fenntartja a rendszerezett piacot s megakadlyozza, hogy a nagy piaci spekulnsok manipulljk a piacot. Az is elfordulhat, hogy miutn a tzsde bezrt (jelenleg New York-i id szerint du. 4 rakor), nhny vllalat j vagy rossz hreket hoz nyilvnossgra. A befektetk az egsz orszgban mkd hrhlzat kpernyin olvashatjk a hreket, amelyekre sorra reaglnak. Ha a vllalatrl kedveztlen hr kerl nyilvnossgra, hirtelen megsokasodnak a rszvnyeladsi ajnlatok, felbortva a korbbi egyenslyt, ez a magas rfolyam, jelents forgalm rszvnyek piacn sok-sok millirdos zletktsi megbzst jelent. Ilyen esetben a specialistnak nyilvnvalan nincs elegend pnze arra, hogy egyedl felvsrolja az sszes felajnlott rszvnyt. Ilyenkor lelltja a rszvny forgalmazst, egszen addig, amg telefonon vagy ms mdon nem sikerl elegend szm olyan vsrlt tallni, aki hajland egy adott ron megvsrolni a felajnlott rszvnyeket. Az eladk s a vsrlk kztt a specialista kzvettsvel foly alku sorn vgl is kialakult ron - amely a nap els ra - a nap folyamn tbb milli rszvny cserlhet gazdt.

16

Ha kedvezek a hrek s a vsrlsi ajnlatok tmege miatt az rak nvekedsnek gyakorlatilag nincs hatra, a kereslet-knlat kiegyenslyozsra ugyanilyen alku kvetkezik. Nyilvnval, hogy a rszvnytulajdonosok nem bnnk, ha ez bekvetkezne, de mindnyjan felhborodnnak, ha egy rossz hr miatt rszvnyk rtke felre cskkenne. (Ez egybknt gyakran elfordul olyan piacokon, ahol nem mkdnek specialistk, s szerepket az nll piacvezetk veszik t.) Normlis zleti napokon az rtkpapr-keresked cgek mg nyits eltt leadjk megrendelseiket. A specialista a piaci viszonyokat felmrve prbl valamifle egyenslyi rat kialaktani, ezrt gyakran sajt szmljra vsrolva vagy eladva hozza egyenslyba a megrendelseket. Azok a vsrlk, akiknek megrendelse a nyitron ktend eladsokra vagy vtelekre vonatkozott, ezen az ron ktnek zletet. A specialistkat gyakran azzal vdoljk, hogy az ltaluk meghatrozott nyitrak mestersgesen magasabbak vagy alacsonyabbak annl, mint amilyennek lennik kellene. Az a vd is ri ket, hogy magas rakon adjk el kszleteiket, jl tudva, hogy ksbb, amikor a vsrlsi lz cskken, olcsbban visszavehetik a paprokat, vagy - tlknlat esetn - ennek az ellenkezjt teszik. Attl fggetlenl, hogy ezek az lltsok igazak-e vagy sem, nem szabad megfeledkezni arrl, hogy egy specialistnak (aki akr sajt vagyont kockztat magnember vagy vllalati kpvisel is lehet) nha tbbfle rszvnnyel is foglalkoznia kell s gyakran egyszerre tbb gyletben is benne van. Ez pedig - mg ha van is munkatrsa - egyltaln nem irigylsre mlt munka. Ltezik mg nhny szably, amelyeknek clja, hogy a specialistt a szablyoknak megfelel zleti magatartsra ksztessk. Sok tzsdn dolgoztam mr s beszltem is e tmrl a Tzsdefelgyeleti Fosztly egyik munkatrsval, s gy gondolom, hogy ezt a fajta magatartst meglehetsen nehz kiknyszerteni s ellenrizni. A klnbz tzsdken szerzett tapasztalatokat sszehasonltva azt lehet mondani, hogy nehz piaci felttelek esetn a legjobban a New York-i Rszvnytzsde ltja el feladatt, ez nagyrszt a specialistk tevkenysgnek tulajdonthat. Az egyb tzsdei tagok kzl a kvetkezkben a klnbz funkcikat betlt tzsdetermi gynkkrl (floor broker) lesz sz. 1. A tzsdetermi gynkk legnagyobb csoportja a bizomnyos gynkk kre, akiket az egyes tagvllalatok alkalmaznak arra, hogy felhasznlva tapasztalataikat s kereskedelmi ismereteiket, a vllalatok gyfeleinek megrendelseit kpviseljk. 2. A fggetlen tzsdetermi gynkk sajt maguknak dolgoznak. Nhny olyan vllalat, amelynek nincs sajt gynke, a tzsdeteremben esetenknt megbzza ket azzal, hogy vsrlik megrendelseit a tzsdeteremben kpviseljk, ezrt minden megrendels utn megllapods szerinti jutalkot fizetnek.

17

3. A bejegyzett, egymssal verseng piacvezetk (market-maker), akiknek klnleges ktelezettsge, hogy a tzsde vezetsgnek felkrsre sajtszmls ads-vtelt folytassanak azrt, hogy egy-egy rszvny piact stabilizljk, vagy hogy egy msik gynknek segtsenek egy-egy nagyobb s nehz megbzs teljestsben. 4. A tzsde a piac minsgnek s likviditsnak javtsa rdekben a tagok kis csoportjnak engedlyezi, hogy sajt szmlra dolgozzanak. Ennek a csoportnak nincs kln neve. Ha az Olvas valaha eljut a New York-i tzsdre s a galrirl lenz a parkettre, az elbbiekre emlkezve megrti majd, hogy mi folyik ott, anlkl, hogy hallan a tnyleges gyletktst. Lthatja krben a fal mellett a rendelseket felvev tisztviselket is, akik bonyolult telefonhlzaton keresztl, a vllalatuk klnbz irodiban dolgoz, rendelst tovbbt tisztviselktl, vagy azoktl a vllalatoktl kapjk a megbzsokat, amelyekkel a megbzsok teljestsre szerzdst ktttek. Ezek a rendelst tovbbt tisztviselk vihetik a megrendelst a "tmegbe" (a kereskedelmi posztjuk eltt lldogl gynkk csoportjt tmegnek nevezik). A terem klnbz posztjain is vannak telefonok, ahonnan a tzsdetermi gynk felhvhatja a megrendelsek asztalt s rendelseket vehet fel anlkl, hogy keresztl kellene mennie a hatalmas tzsdetermen. ltalban csak a tzsdetagok s alkalmazottaik lphetnek a tzsdeterembe. Klnleges engedllyel azonban, a ltogatk megklnbztet jelt viselve, ksrettel, rvid idre ltogatk is bemehetnek a tzsdeterembe. Az Olvasnak, hacsak nem ismer egy tzsdetagot, vagy valamelyik tagvllalat egyik vezetjt, nincs sok eslye ilyen engedly megszerzsre. Ha van flsleges pnze, van mg egy mdja annak, hogy bemehessen a tzsdeterembe: a tzsdnek majdnem 1400 lse van (emlkeztetnk arra, hogy az ls a tzsde tagsgt kpviseli). Az lseket a tulajdonosok az arra rdemeseknek eladhatjk. Az lsek rt a rszvnyrakhoz hasonlan a knlat s kereslet hatrozza meg. A tzsdei statisztikk szerint az elmlt vekben a helyek ra 35 ezer dollr (az 1977-es recesszi idejn) s 1 milli dollr (1987-ben) kztt alakult. Jllehet a specialistk s a tzsdetermi gynkk szerepe nagyon fontos a folyamatos kereskedelem fenntartsban, a rszvnyrak alakulsra gyakorolt hatsuk jelentktelen. Most ppen azt a csoportot vizsgljuk meg, amelynek nagyon fontos a szerepe az rak mozgsban. Lehet, hogy az Olvas soha nem fog tallkozni vagy beszlni tzsdetagokkal, de az is elfordulhat, hogy valamikor zletet kt majd a tzsdn mkd gynki vllalatok egyikvel. Nha az gynki vllalatokat (klnsen a legnagyobbakat) kbelgynksgeknek nevezik. Az elnevezs onnan ered, hogy a megbzsok tovbbtsa a tzsdeterembe s az ott kialakul rak visszajelzse az gynki vllalat rszlegei fel, szvevnyes

18

telefonhlzaton (telefonkbeleken) keresztl trtnik. A teljessg kedvrt megemltnk mg kt ltalnosan alkalmazott kifejezst: rtkpapr-kereskedelmi vllalat vagy befektethz. Valjban az utbbi kifejezs tkrzi e vllalatok tnyleges profiljt - a legtbb nagyvllalat tevkenysgnek csak egy rsze a rszvnyek kereskedelme - de a kvetkezkben a kznyelvben elterjedt tzsdegynksg kifejezst hasznljuk majd. A nagyobb gynksgeknek tbb rszlege van, amelyek j kibocstsok jegyzsvel kapcsolatos garanciavllalssal, vllalati sszeolvadsokkal s vllalatfelvsrlsokkal, ktvny- s devizakereskedelemmel foglalkoznak. A befektetk szmra a legismertebb az elemz rszleg. Ebben a rszlegben tbb elemz tanulmnyozza az egyes vllalatokat s elre jelzik, hogy melyik vllalat helyzete lesz kiemelkeden j rvid, kzp s hossz tvon, s ennek megfelelen, melyik rszvny rnak emelkedse vrhat. Azt is meg kell mondaniuk azonban, hogy melyik vllalat nyeresge stagnl vagy cskken majd, s gy nagy valsznsggel rszvnyeik ra is cskkenni fog. Sok elemz csak egyetlen gazattal foglalkozik, de nhnyan tbb, fleg egymssal szoros kapcsolatban ll gazatot is vizsglnak. A legnagyobb amerikai tzsdegynksg, a Merrill Lynch elemzi tbb mint 1500 rszvny rnak elemzsvel foglalkoznak. Az elemz f feladata, hogy sszegyjtse az adott gazatrl s vllalatrl rendelkezsre ll sszes adatot. Rgtn felmerl a krds; hogy kpes lehet-e valaki rasztal mellett lve megalapozott elrejelzst adni a vllalat jvjrl. Ez tnyleg jogos krds, n is szeretnm tudni a valdi vlaszt. Ehelyett inkbb nhny pldn keresztl bemutatom azokat a mdszereket, amelyeket az elemz hasznlhat a vllalat jvbeni helyzetnek megtlsekor. Ezek nagy rszt egybknt akr az Olvas is alkalmazhatja. Megprblom bebizonytani, hogy ha valaki erre hajland idt szaktani s jzan sszel gondolkodik, ugyanolyan eredmnyt rhet el, mint egy akr 100 ezer dollr vi fizets elemz. Az Olvask kzl sokan emlkezhetnek arra, hogy a msfl vtizeddel ezeltt az USA-ban tapasztalt rendkvl magas inflci, az ezzel prosul magas kamatlbak s recesszi kvetkeztben sok ember vesztette el llst. Senki nem tudta, mikor lesz a kvetkez elbocsts a munkahelyn, s hogy ez rinti-e t is. (Nhny llam egyes megyiben a munkanlklisgi rta 20% fl emelkedett.) Az olajrak rendkvl magasra szktek, s gy tnt, hogy mg tovbb nnek. Az emberek ltek a pnzkn, ez rendkvl kedveztlenl rintette a gazdasg legjelentsebb gazatt, az autipart, klnsen azokat a vllalatokat, amelyek fleg a lakossg ltal vsrolt szemlygpkocsik s kisebb teherautk gyrtsval foglalkoztak. Komoly sszeg kerekedik ki ugyanis abbl, ha valakinek az autvsrlshoz felvett 4 ves lejrat hitelre vi 19%-os kamatlbat szmolnak fel. gy azok az emberek, akik korbban gyakran cserltk autjukat jabb modellre, inkbb tovbb hasznltk a rgit, azok pedig, akik rgebben is hosszabb ideig hasznltk autjukat, gy dntttek, hogy addig nem vesznek jat, amg a rgi

19

gurul. Ahogy trtnni szokott, az emberek panaszkodni kezdtek az amerikai autk minsgre, s ha vsroltak is autt, akkor is inkbb a japn modellt vlasztottk, amelyek arrl hresek, hogy sokkal kevesebb baj van velk. A harmadik legnagyobb autgyrt cg, a Chrysler pnzgyi helyzete annyira megromlott, hogy csak a tbb ezer munkahely fenntartsa rdekben nyjtott llami klcsn mentette meg a tnyleges sszeomlstl. A dollr egyre ersdtt, ezrt a japn ipar - amelynek kltsgei jenben (a japn valutban) merltek fel - az Egyeslt llamokban olcsbban tudott az amerikai tpusokhoz hasonl autkat eladni, s mg gy is hatalmas profitot rt el. Az amerikai autipari lobby a kongresszustl protekcionista intzkedseket kvetelt. A mg nagyobb problmk elkerlse rdekben a japn autipar nkntesen korltozta az USA-ba szlltand szemlygpkocsik szmt. Idvel a kamatlbak mrskldtek, a gazdasgi helyzet javult, egyre tbb ember llt ismt munkba s kezdte biztosabbnak rezni llst, szabadabbnak kltekezsi lehetsgeit. Mind tbb hitelt lehetett felvenni (ne feledjk, hogy ebben az orszgban "lvezd most, s csak holnap izgasson a trleszts" jelszval az emberek tbbsge mindent hitelre vsrol), gy az emberek elkezdtek vsrolni. Ha az Olvast azzal bznk meg, hogy az autgyrt ipar helyzett nhny vre elre jelezze, mit gondolna? Az sszes lehetsg kzl logikusnak tnik annak felttelezse, hogy ha a kamatlbak elfogadhat szintre cskkennek, az emberek is jabb autk utn nznek. Mivel a japnok nem zdtanak tl sok autt a piacra, az amerikai autgyrak egyre tbbet tudnak eladni s gy profitra tehetnek szert. Valsznleg nagyon nehz megjsolni, hogyan alakul az autipar helyzete rvid tvon, de hosszabb tvra elgg sszernek tnik az a felttelezs, hogy az iparg helyzete nem lesz rosszabb, mint a recesszi eltt volt. Teht ha valaki arrl akar dnteni, hogy vegyen-e General Motors, Ford- vagy akr Chrysler-rszvnyeket, sszehasonltva a cskken kockzatot s a nvekv profitlehetsgeket, a krdsre nem nehz vlaszolni. Nhny elemz elkezdett General Motors s Ford, valamint, viszonylag kevesebb Chrysler rszvnyt is ajnlani. A kamatlbak tovbbi cskkense s a japn autk drgulsa biztos jele volt annak, hogy a nagy amerikai autgyrtk lassan kilbalnak a vlsgbl. Az amerikai autgyrak okosan gy dntttek, hogy felemelik az autrakat, mivel a japnok mr nem jelentettek les konkurencit, nem ontottk az olcs kocsikat. Ugyanakkor szles kr reklm-hadjrattal azt hirdettk, hogy mennyire megjavtottk az autgyrts minsgt. Ksbb, amikor a dollr a jenhez kpest gyenglt, a japn autgyrtk nyeresgnek cskkensvel az vszzad legnagyobb tzsdei rfolyam-emelkedse prosult. Az amerikai autgyrak rszvnyeinek ra az eget ostromolta. A Chrysler rszvnyeit pldul, amelyek 1982-ben 2 dollrt rtek, 1987-ben mr a 48 dollrrt adtk-vettk. Nem rossz zlet azoknak a mersz befektetknek, akik 2 dollr krli ron vettk meg annak idejn ezeket a rszvnyeket.

20

Az elemzknek van egy risi elnyk a befektetkhz kpest. Megltogathatjk ugyanis a vllalatokat, ahol megmutatjk nekik az zemeket, alkalmuk van dntshozkkal beszlgetni a vllalat helyzetrl. Az persze mindig krdses, hogy mennyire megbzhat a vllalatvezetk elrejelzse s hogy mit lehet leszrni egy zemltogatsbl. Az elemzk figyelemmel ksrik a fggetlen ipari elemzk, a vllalatok s a kormny ltal nyilvnossgra hozott adatokat is. sszevetve ezeket az rdekldsk krbe tartoz cgek jvjre vonatkoz sajt vlemnykkel s figyelembe vve a piaci verseny viszonyait, nhny vre elre jelzik az egyes vllalatok vrhat jvedelmezsgt. Az adatokhoz a magnbefektetk is hozzjuthatnak, akr meg is rendelhetik az ezeket tartalmaz kiadvnyokat, amelyek nem tl drgk. Nagyon gyakran nhny fontos adat birtokban jzan sszel sokkal helyesebb dntst lehet hozni, mint mindenfle jelentktelen adat aprlkos elemzsvel. Egy msik plda: 1986-ban a flvezetipar trtnetnek legslyosabb vlsgt lte t. Ismt a japn ipart vdoltk azzal, hogy a kltsgeknl alacsonyabb r termkekkel rasztotta el a piacot, gy prblva kiszortani onnan az amerikai vllalatokat, akik persze farkast kiltottak. A kongresszus az elnkt arra ksztette, hogy szankcikat lptessen letbe a japnok ellen. A szankcik nem voltak tlsgosan szigorak, de mindenesetre figyelmeztettek arra, hogy ha ez gy folytatdik, kemnyebb lpsekre is sor kerlhet. Japn hevesen tiltakozott, de ismt korltozta az USA-ba szlltott chipek mennyisgt s emelte az rakat is. Ez jra azt jelezhette a jzan eszket hasznl befektetknek, hogy a flvezetipar helyzete tovbb mr nem romolhat, csak javulhat. A szmtgp-eladsok meglnklsvel a flvezetipar kilbalt a vlsgbl, s az ebbe a szektorba tartoz vllalatok rszvnyeinek ra a szankcik bejelentse utn nhny hnappal emelkedni kezdett. Szles krben ismert a flvezetipar helyzett a megrendelsek s az eladsok arnyval jellemz mutat. Pldul ennek 1,05-os rtke azt jelenti, hogy minden 100 eladott chipre 105 megrendels jut. Minl nagyobb teht ez az arny, annl jobb helyzetben van a flvezetipar. Rviddel az 1987-es tzsdekrach eltt a flvezetipar kisebb vllalatainak negyedves mutati nem nttek az elz negyedvhez kpest. A legtbb elemz figyelmen kvl hagyta ezeket a tnyeket s azt prognosztizlta, hogy a nagyobb vllalatoknak nem lesznek problmi a profitnvelsben, s a megrendels/rtkests ipargi szint mutatja folyamatosan nvekszik majd. 1988 els negyedve utn a megrendels/rtkests mutat tarts nvekedse mrskldni ltszott, de a nagy flvezetgyrt vllalatok rszvnyeinek rai tovbbra is nvekedtek bizonytva, hogy kilbaltak az oktberi krachbl. De egyszer csak az egyik legnagyobb flvezetgyrt, a National Semiconductor negyedves jelentsben vratlanul vesztesget jelzett,

21

ami szinte mindenkit meglepett s a rszvnytulajdonosok csak azt lttk, hogy rszvnyeik rtke nhny ht alatt a felre esett. Mit jelezhet mindez annak a befektetnek, akinek a flvezetiparban vannak rdekeltsgei? Minden jel arra utalt, hogy az iparg slyos problmk el nz (a szmtgp-rtkests cskkense mr jelezte ezt), s az a legjobb, ha a befektet sszes ilyen rszvnyt eladja. Pr httel ksbb kiderlt, hogy az iparg msik nagy szereplje, az Advanced Micro Devices nyeresge messze elmarad az elemzk vrakozsaitl, s nhny hnap mlva mr vesztesg szerepelt a negyedves jelentsben. Ugyanakkor az Intel, a flvezetipar legjobbnak tartott vllalata azt jelentette, hogy vezetse tlbecslte a vllalat termkeinek kereslett, gy a kvetkez negyedves eredmnyek jval elmaradnak majd a szakrtk vrakozsaitl. Az Olvas valsznleg kitallta, hogyan alakult az Intel rszvnyek ra. A legutbbi plda azt mutatja, hogy ha az elemzk tlsgosan megbznak a vllalat vezetsnek elrejelzseiben, esetleg vratlan meglepetsben lehet rszk. Hogy ne legynk sportszertlenek az elemzkkel szemben, el kell ismernnk, az gyek nem olyan egyszerek a legtbb iparg esetben, mint ahogy azt az elz pldban lertuk. Az elemztl pedig azt vrjk, hogy minden vizsglt rszvnyvel kapcsolatban, minden pillanatban eligaztst tudjon adni. ppen ebben van a kisbefektet elnye. ugyanis azt az gazatot figyeli, amelyiket akarja. Tbb mint 100 fgazat van az amerikai gazdasgban. Mindegyikben hasonl ciklusokban kvethetik egymst az esemnyek, ezrt a befektet biztos lehet abban, hogy ha az ebben a knyvben ksbb lert elveket hasznlja, mindig tall nyeresges befektetsi lehetsget valamelyik gazatban. Annak ellenre, hogy az elemzk elrejelzseire nem lehet mrget venni, azrt van slyuk. Prognzisaik egy napon bell vagy hosszabb id alatt kpesek mindkt irnyban befolysolni a rszvnyrfolyamokat. Mindez az gynkk legfontosabbiknak, a rszvnygynknek ksznhet. A rszvnygynk az gynki vllalat alkalmazottja, kzvetlen kapcsolatban ll a befektetkkel, s javaslataival befolysolja a rszvnyrfolyamokat. A rszvnygynkket nha pnzgyi tancsadknak nevezik, ezzel is jelezve, hogy mr nemcsak rszvnyekkel kereskednek, hanem vllalatuk tmogatsval kpesek arra is, hogy az gyflnek teljes pnzgyi tervet ksztsenek. A kzvlemny szmra tovbbra is rszvnygynkk, gy mi is ezt az elnevezst hasznljuk a tovbbiakban. A leend rszvnygynk kivlasztsban a legfontosabb szempont az illet szemlyisge. A rszvnygynknek befektetsi tleteket kell eladnia a nagykznsgnek, ezt leggyakrabban telefonon teszi. Brmennyire intelligens vagy tanult is valaki, nagyon kicsi az eslye arra, hogy sikere legyen ebben az zletben, ha szemlyisge nem bizalomgerjeszt.

22

Hogyan is dolgozik egy rszvnygynk? Aki csak most kezdte, hacsak nincsenek korbbi ismersei, akik az kzremkdsvel akarnak befektetni, ltalban vadidegeneket hv fel abban a remnyben, hogy tall valakit, akit rdekel mondanivalja. A rszvnygynk els egy-kt ve nagyon kemny, mivel a legtbb pnzes nagybefektetnek mr van gynke, akivel vek ta tarts kapcsolatban van. A kisebb pnzektl pedig - akrmilyen meggyz is az gynk - nehz megrendelst kapni, vagy ha mgis, csak kis sszegre szlt. Az gynk jvedelme a kzvettsvel befektetett pnzsszegtl fgg, mivel az gynki vllalat minden rszvnyeladsnl vagy -vsrlsnl jutalkot szmt fel, amelynek egy rszt az gynk kapja meg. Ha az gynk hajland 10-12 rt vagy mg tbbet dolgozni naponta, nhny v utn biztos jutalkot jelent gyflkrt pthet ki, s cskkentheti a napi elfoglaltsgot. Nhny elgedett gyfele ajnlhatja msoknak is, ez szinte pnzzel is felr. Ekkor mr van ideje, hogy maga vlasztotta rszvnyeket figyeljen, kereskedelmi ismeretekre tehet szert, rutint szerezhet, amelyek birtokban sikeresen fektetheti be gyfelei pnzt. Sok tapasztalt befektet nagyon jl tudja, hogy a tzsdn a siker alapvet felttele a kereskedelmi tapasztalat. Az emberek eltren vlekednek arrl, hogy mennyi id szksges ahhoz, hogy valaki megtanulja a kereskedelem csnjt-bnjt, de minl hosszabb ez az idszak, annl jobb. A szerz azt tapasztalta, hogy a legsikeresebb gynkk (a siker mrcje ebben a szakmban a jutalk nagysga, amely vagy nhny nagy sszeg rendelst, vagy pedig sok gyfelet felttelez) egsz nap a telefonkagyln lgnak, mg a kevsb sikeres gynkk, akiknek kevesebb gyfelk van, naphosszat tanulmnyozhatjk a piacot, s gondolkodhatnak, hogy az elkvetett hibkat hogyan hozhatjk helyre. gy azutn nhny gynk akr rvid id alatt is sokkal tbb ismeretre tehet szert, mint msok sok ves gyakorlattal a htuk mgtt. A legtbb gynk persze titkolja szakmai fogyatkossgait, a potencilis befektetknek azzal krkedik, hogy milyen nagyszer cge elemz rszlege, s azokat az eseteket emlegeti, amikor tancsai pnzt hoztak az gyflnek. Ezt az vek sorn olyan sikerrel sulykoltk a kzvlemnybe, hogy a befektetk tbbsge a tnyek ellenre meg van gyzdve arrl, hogy a csak elemzssel foglalkoz szakemberek tancsai alapvet felttelei a j zletnek. Ez az oka annak, hogy azon a napon, amikor egy nagyobb gynki vllalat jl ismert elemzje egy-egy rszvny eladsra vagy megvsrlsra tesz javaslatot, a rszvny rfolyama nhny pontot emelkedik (ha a javaslat vtelre vonatkozott) vagy ppen cskken (ha eladsrl van sz). Ez az rfolyammozgs a kvetkez napon is folytatdhat. Figyelembe kell venni, hogy a nagyobb gynki vllalatok nhny ezer rszvnygynkt alkalmaznak, akik ltalban nem tehetnek cgk elemzitl eltr javaslatot. Ha az gynkk, ltva a kpernyn egy nagy forgalm rszvnyre vonatkoz elemzi javaslatot, sszes gyfelket felhvjk, knnyen elkpzelhet, hogy a sokasod vteli s eladsi ajnlatok jelents rszvnymozgst

23

vltanak ki. Termszetesen a piac nhny ms nagy befektetje sem akar lemaradni, ismerve a javaslatok hatst. Ez magyarzza, hogy miknt lehetsges, hogy egy vllalat rszvnyeinek rtke tbb mint t szzalkkal is megvltozik nhny ra alatt. (Emltettk, hogy azt mondjk, hogy ennyi s ennyi ponttal vltozott a rszvny rfolyama, ahelyett, hogy azt mondank, hny dollrral vltozott. Valjban a kett ugyanaz. Ha pldul egy rszvny rnak vltozsa 1 dollr, ez rsban gy jelenik meg, hogy 1.00 vltozs (kimondva egy pont nulla, ebbl a mindennapi hasznlatban csak az egy pont maradt meg.) Ltezik egy msik befekteti csoport, amelynek nagy befolysa van a rszvnyek rnak mozgsra. Ezek az intzmnyi befektetk, s a klnbz vllalatokban az a kzs vons, hogy msok pnznek forgatsval foglalkoznak. Nzzk meg, melyek ezek a vllalatok. Az intzmnyi befektetk valsznleg legnagyobb csoportjt kpezik a befektetsi alapok. Jllehet ezekrl ksbb bvebben is lesz sz, annyit mr itt is el kell mondani, hogy egy befektetsi alap sszeadott pnzekbl tevdik ssze. Sok kisebb befektet, aki nem akar azzal foglalkozni, hogy kivlassza a legjobb rszvnyt, nem akar rendszeresen zletelni a tzsdn, pnzt egy hivatsos rtkpapr-befektetnek adja, hogy forgassa. A kisbefektet kzvetlenl nem vesz rszt a dntshozatalban. A befektetsi alapok gondolata mr rgen felmerlt, de nagy npszersgre csak az 1970-es vek, s klnsen az 1980-as vek rszvnyrfolyam-nvekedssel jellemezhet idszakban tettek szert. Sok befektet rjtt arra, hogy egy-egy rszvny kivlasztshoz nagyon sok elemzs s persze szerencse kell, s hacsak nem mkdnek egytt egy tapasztalt rszvnygynkkel, nincs tl sok eslyk. A befektetsi alap igazgatja - legtbbszr egy csoport - dnti el, hogy mikor melyik rszvnyt kell eladni vagy megvenni. Ezrt vi, ltalban az alap rtknek 1 %-t nem meghalad djat szmolnak fel. Gyakran tbb gazatban vsrolnak rszvnyeket gy, hogy egyetlen rszvnyfajta se haladja meg az alap rtknek 5%-t. Nagyon ritkn fordul el, hogy az igazgat egy-egy vllalat rszvnyeibl 5%-ot meghalad mennyisget vsrol. Ez a befektetsi alapok elnye s egyben htrnya is; mivel nagyon sokfle rszvnyt vsrolnak meg, a rszvnyek tlagos remelkedsnl tbbre nem tehetnek szert, mg egyes jl kivlasztott rszvnyekkel rvid id alatt az r sokszorosnak megfelel nyeresget lehet elrni. Ellenben, ha egy befektet rossz idpontban, rossz rszvnnyel kezdett el foglalkozni, nagyon sokat veszthet, mg a befektetsi alap ritkn veszt tbbet, mint amennyi tlagosan jellemz a rszvnyek piacn. A msik nagy csoport a biztosttrsasgok. Az USA-ban tbb tzezer biztostsi gynk ajnlgat letbiztostst. Az letbiztosts lnyege, hogy a biztostott havonta befizet meghatrozott sszeget, s ha bizonyos, a szerzdsben meghatrozott letkor eltt meghal, rksei jelents sszeget kapnak, amely elegend arra, hogy egy darabig ellenslyozza a kenyrkeres elvesztst.

24

A nagyobb biztosttrsasgok gyfelei az orszg minden pontjrl kldik a kisebb havi biztostsi rszleteket, ezek sszessgkben persze naponta akr tbb milli dollrt is elrhetnek. E forrsokat krltekinten kell befektetni azrt, hogy legyen pnz akkor, amikor krtrts kifizetsre kerl sor. A befizetett sszegek nagy rszt rszvnyekbe fektetik be. A kvetkez nagy csoportba a nyugdjalapok tartoznak. Az USA-ban sok, fleg nagyobb vllalat a minsgi munkaer megtartsa rdekben annyi juttatst ad ezeknek a dolgozknak, amennyit csak tud, anlkl persze, hogy profitjbl tlsgosan sokat kellene ldoznia. Azok az llami szektorhoz tartoz vllalatok, ahol a fizetsek alacsonyabbak, mint a magnszektorban, mr rgta mkdtetnek nyugdjalapokat; a nyugdjba men alkalmazott az alapbl pnzt vehet ki. Mindenki jl tudja, hogy inflcis idkben a pnz veszt vsrlrtkbl, ezrt a nyugdjalapok pnzket, amely a nagyobb alapok esetben nhny millird dollr is lehet, befektetsi cllal pnzkezelknek adjk t. A pnz nagy rszt a tzsdn forgatjk. A nagybefektetk kztt vgl megemlthetjk a "bizalmi "alapokat (trust fond) is. Sok, pnzgyi tapasztalatokkal s ismeretekkel nem rendelkez, nagy vagyonokat rklt gazdag ember nem tudja, mihez kezdjen a pnzvel, ezrt ltalban bankokat bz meg a pnz kezelsvel. Ezeket a bankrszlegeket "bizalmi" rslegeknek nevezik. Az alapok tbb millird dollrra rg vagyont kezelnek szerte az USA-ban. Annak ellenre, hogy a trvny szerint az ilyen alapoknak a legvatosabb befektetknek kellene lennik, a rjuk bzott forrsok nagy rszt ismert nagyvllalatok rszvnyeibe fektetik be. Van mg nhny kisebb intzmnyi befektet, de ezek hatsa jelentktelen a rszvnypiacon. Jl rteslt forrsok becslse szerint ma az intzmnyek tulajdonban van a New York-i Rszvnytzsdn jegyzett rszvnyek tbb mint 50%-a, egyesek szerint ez az arny a 70%-hoz kzelt. Brmelyik becsls is igaz, az tny, hogy az intzmnyi befektetk meghatroz tnyezi a rszvnyrak alakulsnak. A pnzgyi igazgatk informciikat csaknem azonos forrsbl nyerik, s felttelezve, hogy ugyanolyan szakkpzettsggel, illetve hasonl pnzgyi ismeretekkel rendelkeznek, nem nehz elkpzelni, hogy valsznleg ugyanazokat a rszvnyeket vsroljk. Knnyen igazolhat ez az llts, ha valaki megnzi a befektetsi alapok negyedves jelentst rtkpapr-llomnyuk alakulsrl: az eszkzk nagy rszt ugyanazok a rszvnyek teszik ki. Ennek tbb oka van. A legfontosabb valsznleg az, hogy az ltaluk kezelt hatalmas pnzek felhasznlsval egy-egy vllalat nha milli vagy mg ennl is tbb rszvnyt kpesek megvenni. Amikor felvsroljk egy-egy vllalat rszvnyeit, el akarjk kerlni, hogy az rfolyam magasra szkjn, amikor pedig el akarjk adni, likvid piacra kell tallniuk. A New York-i Rszvnytzsdn az USA legnagyobb vllalatainak rszvnyeit jegyzik, amelyek egyben a vilg legnagyobb cgei kz tartoznak. E vllalatoknak tbb milli kibocstott rszvnyk van,

25

amelyek rtke csak millirdokban adhat meg. Ezrt ezek a legmegfelelbb rszvnyek, amelyekbe az alapok kezeli a rjuk bzott pnz legnagyobb rszt fektetik. Egy msik ok, hogy a multimillirdos vllalatok, mint pl. a General Motors, IMB stb. ltal nyilvnossgra hozott informcik sokkal megbzhatbbak, s a kozmetikzott pnzgyi mrlegek, leplezetlen csalsok - amint az a ms tzsdken jegyzett kisebb vllalatok esetben gyakran elfordul - kizrhatk e hatalmas vllalatok jvjnek rtkelse sorn. Az ilyen nagyvllalatok pnzgyi eredmnyeit is egyszerbb elrefelezni. Csak egy plda: A General Motors autit szerte az orszgban klnbz autgynksgek ruljk. Az embernek csak el kell mennie nha az egyik gynksghez, s megnzni, hogy ugyanaz az aut milyen hossz ideig ll a bemutatteremben, mris elg pontos kpet kap a GM rtkestsnek alakulsrl, legalbbis rvid tvon. Radsul ezek a nagyvllalatok bizonyos adatokat rendszeresen kzztesznek tevkenysgkrl, ez megknnyti a pnzalapkezelk dolgt. A GM pldjnl maradva, a vllalatnak sok kisebb-nagyobb cg szllt. A szerszmgyrt pldul szerszmot, formkat a karosszria sajtolshoz, az veget gyrt az ablakokat. A gyjtgyertyt, a lgkondicionl berendezst s a villamos motorokat csakgy, mint sok ms alkatrszt, amit beptenek a GM autiba, ms vllalatok szlltanak. Segt az elemzsben, ha megnzzk, hogy a GM-tl szrmaz rendelsllomnyuk ntt-e vagy visszaesett. Nhny hasonl mdszer alkalmazhat a tbbi nagyvllalat esetben is. Ez magyarzza, hogy a magnszemlyeknek s az intzmnyi befektetknek is tancsot ad nagy gynki vllalatok elssorban a New York-i Rszvnytzsdn jegyzett rszvnyekkel foglalkoznak. Br lteznek ms piacok is, amelyeket az amerikai rszvnypiacrl szl rszben hamarosan bemutatunk, a legjelentsebb mgis a New York-i Rszvnytzsde, amely - mint mr tudjuk - a Wall Streeten tallhat. A legnagyobb befektetsek erre a tzsdre koncentrldnak, a tbbi piacon az rak ltalban ugyanabban az irnyban mozognak, mint a New York-i Rszvnytzsdn jegyzett rszvnyek rai. A msik New York-i tzsde az Amerikai Rszvnytzsde. Itt kisebb vllalatok rszvnyeit jegyzik, s mivel ezek tevkenysge ciklikusan alakul, a rszvnyrak ezen a tzsdn nagyon ingadozak. Hinyoznak az intzmnyi befektetk s ezrt, hacsak egy-kt nagypnz magnbefektet, vagy egy itt jegyzett vllalatot megvsrolni szndkoz msik cg nem fektet be nagyobb sszeget annak rszvnyeibe, az rfolyamok hosszabb ideig megllapodnak vagy klnsebb ok nlkl ingadoznak. A harmadik, de mrete alapjn a msodik tzsdeszer piac a NASDAQ (National Association of Securities Dealers Automatic Quotations), aminek els ngy betje az rtkpapr-kereskedk Orszgos Szvetsgnek rvidtse. Mindig is voltak olyan rszvnyek, amelyek nem elgtettk ki a New York-i Rszvnytzsdn val jegyzs feltteleit.

26

Ott a jegyzs felttele meghatrozott szm rszvnyes, a tzsde ltal meghatrozott minimlis nyeresg s rtkests. E mutatk elvileg vente vltozhatnak, de gyakorlatilag meglehetsen stabilak. A New York-i Rszvnytzsdre bejutni nem tud rszvnyeknek mindig is volt forgalma a befektetsi gynkk kztt, s a nagykznsg is jelents mrtkben rszt vett kereskedelmkben. Az rtkpapr-kereskedk Orszgos Szvetsge (rvidtve NASD) llandan hangoztatta, hogy van jobb mdja is a rszvnyek kereskedelmnek, mint a New York-i Rszvnytzsde, ezrt az 1960-as vek elejn megszervezte a NASDAQ-t. Ezen a tzsdn azon vllalatok rszvnyeit jegyzik, amelyeknek meghatrozott szm rszvnyesk van, teljestmnyeik kielgtik a nyeresgre s az rtkestsre vonatkoz elrsokat s az elrt minimlis szm piacteremtjk megvan. Emlkezhetnk az elz fejezetbl, hogy ha egy vllalat rszvnytrsasgg alakul, mindig van legalbb egy, de a legtbb esetben tbb rszvnygynksg, amelyek eladjk a kibocstott rszvnyeket a magn- vagy az intzmnyi befektetknek (nhnyan kzlk a kisebb vllalatok rszvnyeibl sajt szmljukra is vesznek egy keveset). Ugyanakkor vllaljk azt, hogy megteremtik a kibocstott rszvnyek jvbeni piact, azaz hajlandk arra, hogy a befektetktl visszavegyk a rszvnyeket, vagy nekik sajt kszletkbl eladjanak. Az rtkpapr-kereskedk Orszgos Szvetsge azt lltja, hogy ez jobb, mint a New York-i rtktzsde rendszere, mert a piacteremtk egymssal is versenyeznek. Knlati s keresleti rajnlataikat ugyanis az rmeghatroz rendszerbe kell tovbbtaniuk, amely azt tovbbadja a kzponti szmtgpnek, s ez vlasztja ki az ppen legjobb knlati s keresleti rakat. Tapasztalataim azt mutatjk, hogy ez a rendszer ltalban nem jobb a specialistkon alapul rendszernl: az olyan nagyobb vllalatok esetben, amelyeknek rszvnyeit akr a New York-i Rszvnytzsdn is jegyezhetnk, a tbb piacteremt ltal mkdtetett piac ugyanolyan, mint a specialistk rendszere, de ha kisebb vllalatokrl van sz, akkor mr nem ez a helyzet. A knlati s keresleti rak kztti rs ugyanis nagy lehet. Ha ez a New York-i Rszvnytzsdn fordul el, valsznleg arra kszteti az igazgatsgot, hogy elvegye ezt a rszvnyt attl a specialisttl, aki nem kpes a rst szkteni. Van ezen kvl nhny tzezer olyan vllalat, amelyek rszvnyeit a NASDAQ-on sem jegyzik. Ezeket az n. szabad piacon forgalmazzk, angol rvidtse OTC (Over The Counter). A kifejezs valsznleg abbl az idbl szrmazik, amikor az ilyen rszvnyt vsrolni szndkoz gyfelek elmentek az gynkhz s arra krtk, hogy adjon rat a rszvnyre. Ekkor az gynk felhvott nhny piacteremtt, s a legjobb rakat megmondta az gyflnek. Egy kis alkudozs utn ltrejtt az zlet. Mindez hasonl volt ahhoz, ahogyan a keresked s a vsrl a pult kt oldaln egy kznsges ru rrl alkudoznak. Manapsg, a szmtgpek korban sok rszvnyt kzponti jegyzsi rendszerben jegyeznek, de a nagyon kis volumen rszvnyek kereskedelme hasonlt ahhoz, ahogy az a rgi szp idkben folyt, amikor a rszvnygynkk s a piacteremtk egymssal telefonkapcsolatban lltak. A knyvben tbb sz nem esik ezekrl a

27

rszvnyekrl, s azt tancsolom, hogy az Olvas se foglalkozzon ilyen rszvnyekkel, mert az az rzsem, hogy ez kimerten a hazardrozs fogalmt. A teljessgre trekedve, kt msik piacot is megemltek. Az egyiket harmadik piacnak nevezik. Bizonyos befektet-hzak egyms kzt kereskednek a New Yorki tzsdn jegyzett rszvnyekkel. Az gyfeleit kpvisel vagy sajt szmlra dolgoz gynki vllalatok akkor is vsrolhatnak rszvnyt a piacon, ha a piac bezrt, vagy a kereskedelmet a tzsde munkatrsai felfggesztettk. A harmadik piac nem jelents s nem a kisbefektetk piaca. Az gynevezett negyedik piac a msik forma. Ha az intzmnyi befektetk nhny blokk rszvnyt akarnak eladni (egy blokk 10.000 rszvnyt tartalmaz), a kzponti szmtgp monitorjn megjelenik az ajnlat, ha msokat rdekel ez az ajnlat, jelezhetik a rendszer szmra. Ha ezek az intzmnyi befektetk ugyanezzel az ajnlattal a New York-i Rszvnytzsdn jelennnek meg, nagy resseket okoznnak, de az is lehet, hogy a forgalmazst is le kellene lltani. Az intzmnyi befektetk eladsi szndkainak megjelense utn kezddhet az alku. Ha az zlet nem jn ltre, akkor a rszvnyeket vagy megtartjk, vagy egyenesen a tzsdre viszik. Ha brmilyen zlet ltrejtt, mind az eladnak, mind a vsrlnak jelenteni kell az rat s az gylet volument a tzsdnek, amely aztn betpllja az adatokat az rjegyzst vgz nll tzsdei szmtgpbe. A szmtgp a terminlokon keresztl tovbbtja az gyletek adatait az orszg s a vilg klnbz rszeire. Az eddigi tmakrk clja az volt, hogy a rszvnypiac nhny alapvet sajtossgval megismertessk az Olvast - aki mieltt e knyvet kezbe vette, valsznleg csak tallgatta, mi a csudt jelenthetnek az jsgok zleti gyekkel foglalkoz rszeiben a rszvnyrfolyamok cm alatti hieroglifk. A kvetkez rsz tbb olyan fogalmat mutat be, amelyeket a sikeres befektetnek felttlenl ismernie kell.

A rszvnypiac alapvet jelzszmai

Ha valaki felhvja gynkt s megkrdezi, mi a helyzet a rszvnypiacon, ilyesfle vlaszokat kap: ntt 20 ponttal, illetve cskkent 12 ponttal. E szmok a legfontosabb s a legszlesebb krben ismert rszvnypiaci jelzszm, a Dow Jones-index vltozsra utalnak. A Dow Jones & Company Inc. els alkalommal 1986. mjus 26-n publiklta annak a 12 rszvnyrfolyamnak az tlagt, amelyek az index kidolgozja szerint az egsz rszvnypiac llapott tkrzik. A rszvnyek rt sszeadtk, s elosztottk 12-vel. Ezen a napon az indexben szerepl rszvnyek sszestett napi zrrtke 491 dollr 28 cent volt. Ezt 12-vel elosztva juthatunk el az tlaghoz - amelynek rvidtse DJIA (Dow Jones Industrial Average = Dow Jones Ipari tlag) -, esetnkben a 41 krli rtkhez. Ksbb, figyelembe vve a gazdasg alapvet vltozsait s az egyes vllalatok helyzetnek alakulst, a rszvnyek krt 12-rl 30-ra bvtettk. Nhny vllalati rszvny-sszeolvads, vllalatfelvsrls, csd vagy teljestmny miatt kikerlt a

28

mintbl, viszont jabbak nveltk az tlagban szerepl vllalatok szmt. A DJIA slyozatlan tlag, ami azt jelenti, hogy csupn a rszvnyek rt veszi figyelembe, nem tkrzi a szban forg rszvnyek szmt. Valaki azt mondhatja, hogy nhny magasabb rfolyam rszvny eltorzthatja a valsgos mutatt. Ennek van nmi alapja, de ha sszehasonltjuk az S&P 500 (Standard & Poor rszvnyindex, az 500 legnagyobb vllalat rszvnyeinek rfolyamnak slyozott tlagt tkrzi) vltozst a DJIA alakulsval, akkor elg szoros korrelcit tapasztalhatunk kztk. A matematikt kedvel olvask szmra (a tbbiek egyszeren hagyjk ki ezt a bekezdst) nhny elmleti plda arra, hogyan vltoznak az tlagok. Az egyszersg kedvrt tegyk fel, hogy az tlagban csupn hrom rszvnyrfolyam szerepel. A hrom rszvny ra legyen 30, 60 s 120 dollr. Ez sszesen 210, az tlag 70. Ha holnap a 120 dollros rszvnyt 2:1-hez megosztjk, akkor az indexet korriglni kell. A 2:1-hez megoszts azt jelenti, hogy a befektet minden egyes tulajdonban lev rszvnyrt ingyen kap mg egyet, de egyttal a rszvny ra fele lesz korbbi rfolyamnak. gy a befektetnek sem elnye, sem htrnya nem szrmazik. Ha a nevez tovbbra is 3 lenne, az index hirtelen s nagy mrtkben cskkenne (30+60+60):3 = 50. Ezrt olyan nevezt kell tallni, amely figyelembe veszi a rszvny megosztst. Ennek matematikai httere a kvetkez: PV+PD=CV : x, ahol PV az tlag elz rtke; PD az elz nevez; CV az tlag jelenlegi rtke; x a korriglt nevez. Ha ezt a kpletet pldnkra alkalmazzuk, a kvetkez eredmnyre jutunk: 210 : 3 = 150 : x 210x : 3 = 150 210 = 450 x = 450 : 210 x = 2,1428 Trjnk vissza a Dow Jones-indexhez. Ennek nevezjt tbbszr mdostjk, de ezzel a befektetknek nem kell tl sokat foglakozniuk, mert a Dow Jones & Company ezeket a korrekcikat az index kiszmtsakor figyelembe veszi. Amint majd a vllalatok listjbl lthat lesz, a vllalatok tbbsge konglomertum (olyan vllalt, amely tevkenysgt tbb gazatra terjeszti ki), gy nagyon j mintjt kpezik az amerikai gazdasgnak. A kvetkez jl ismert mutat a piaci alapindex (Major Market Index: kpernyn megjelen kdja XMI). A piaci

29

alapindex 20 rszvny rnak slyozatlan tlaga, ebbl 17 folyamatosan benne van a Dow Jones-indexben is. Ezrt nem meglep, hogy 1981 ta, amikor kidolgoztk, a piaci alapindex alakulsa kzel 97%-os korrelcit mutat a Dow Jones-index vltozsval. Az albbiakban lthat az tlagban szerepl rszvnyek listja.

30

Dow Jones-index
Allied Signal American Express American Telephon & Telegraph Bethlenem Steel Boeing Chevron Coca-Cola Du Pont Eastman Kodak Exxon General Electric General Motors Goodyear Tire & Rubber International Business Machines International Paper McDonalds Merck & Co. Minnesota Mining and Manufacturing Navistar Philip Morris Primerica Procter & Gamble Dow Jones-index Sears, Roebuck Texaco USX Corporation Union Carbide United Technologies Westinghouse Electric Woolworth

Piaci alapindex
Alumnium Company of America American Express American Telephon & Tel.

Chevron Coca-Cola Dow Chemical Du Pont Eastman Kodak Exxon General Electric General Motors International Business Machines International Paper Johnson & Johnson Merck & Co. Minnesota Mining and Manufacturing Mobil Philip Morris Procter & Gamble Piaci alapindex Sears, Roebuck USX Corporation

31

Van mg kt msik Dow Jones-tlag, amelyeket az Ipari tlagnl ksbb dolgoztak ki, de ezeket nem ismerik s hasznljk olyan szles krben, mint a DJIA-t. Az egyik a Kzlekedsi tlag (Dow Jones Transportation Average), amely 20 lgi, szrazfldi s vzi kzlekedsben mkd vllalat rszvnyeit tartalmazza, a msik pedig a Szolgltatsi tlag (Dow Jones Utility Average), amelyben 15 gz- s elektromos szolgltat vllalat rszvnyei szerepelnek. Egy msik nagyon fontos piaci jelzszm a Standard & Poor 500 (S&P 500) index (szmtgpes kdja SPX). gy szmtjk ki, hogy a benne szerepl rszvnyek rait megszorozzk a rszvnyek szmval. Az S&P 500 index tartalmazza a legnagyobb 400 ipari, 20 kzlekedsi, 40 szolgltat s 40 pnzgyi szektorban tevkenyked vllalat rszvnyeit. A Standard & Poor egybknt pnzgyi adatszolgltatssal, gazdasgi elrejelzssel stb. foglalkozik, s az egyik legjelentsebb vllalat ezen a terleten. A Standard & Poor egy msik indexet is szmt, ennek neve S&P 100, szmtgpes kdja OEX (a szmtgpes kdokat megjell kdnak is nevezik). Mint az index neve is utal r, ez az tlag a 100 legnagyobb amerikai vllalat rszvnyeit tartalmazza s szmtsnak mdja az 500-as indexhez hasonl. A FED (a jegybank), a kereskedelmi minisztrium, egyb llami intzmnyek s kzgazdszok hasznljk a Standard & Poor indexeket, azt lltva, hogy hosszabb tv elrejelzsekre alkalmasabbak, mint a DJIA. Mgis mindig ez utbbira hivatkoznak, ha arrl van sz, hogy mi a helyzet a tzsdn. Van azonban egy nagyon fontos sajtossga az S&P-indexnek s a Piaci alapindexnek. Az 1980-as vek elejn a rszvnypiaci rfolyammozgsokra trtn "fogadsok" az indexre kttt hatrids gyletekrl bvebben is lesz sz a ksbbi fejezetekben, egy dolgot azonban mr itt meg szeretnk emlteni. A Super Dot szmtgpes rendszer bevezetsvel az intzmnyes befektetk kpesek arra, hogy nhny milli rtk rszvnykosarat adjanak el vagy vegyenek nhny msodperc alatt. A bonyolult szmtgpes programok segtsgvel lehetv vlik, hogy az S&P 500 indexben szerepl fontosabb, az index mozgst is meghatroz rszvnyek rnak alakulst szemmel tartsk. Amint a kpernyn azt ltjk, hogy a hatrids gyleteknl az index rtke lnyegesen eltr az index jelenleg szmtott rtktl, n. arbitrage gyleteket kthetnek. Ez azt jelenti, hogy pldul eladjk a hatrids indexszerzdst, ha annak rtke meghaladja az index jelenlegi rtkt s ugyanakkor megveszik azokat a rszvnyeket, amelyek az indexet alaktjk. Mire a hatrids szerzds lejr - az v minden harmadik hnapjban - az index hatrids s tnyleges rtke megegyezik, gy az gylet garantltan profitot hoz. Ezt programozott kereskedelemnek nevezik. Az elnevezs magyarzata, hogy az ilyen gyleteket tulajdonkppen szmtgpes programok vezrlik, amelyek automatikusan eladsra vagy vtelre vonatkoz utastsokat adnak az rtkpaprtrca kezeljnek s automatikusan tovbbtjk a megrendelseket a tzsdeterembe, anlkl, hogy az intzmnyi kereskedk maguk vennnek rszt az gyletben. Az rtkpaprtrct kezel - helyesebben a program ezeket a profitszerzsi lehetsgeket naponta tbbszr is megtallhatja. Jllehet, a vrhat nyeresg nem nagy, de a sok kis ttelbl jelents sszeg kerekedhet ki.

32

Egy msik plda. Ha az rtkpaprtrca kezelje gy tallja, hogy az index hatrids ra tlrtkelt, vagy helyesen rtkelt ugyan, de a piacon nincs tlkereslet, akkor megelzve az rak lass lemorzsoldst, nagy ttelekben ad el hatrids indexszerzdseket, majd ezutn kezd jelentsebb mennyisg rszvnyt piacra dobni. Ez valsznleg a piac lanyhulshoz vezet, s mivel a hatrids indexszerzdsek ra ltalban valamilyen irnyzatot kvet, a folyamat vgn alulrtkelten ruljk majd az ilyen szerzdseket, gy az gynk a relis indexhez kpest alulrtkelt ron visszavsrolhatja azokat a szerzdseket, amelyeket eredetileg eladott, gy jra nyer az zleten. Ennek analgija alkalmazhat, amikor az rtkpaprtrca kezelje felfel tornssza az rakat gy, hogy a nyomott piacon rszvnyeket vsrol. Amint mr sz volt rla, a ksbbi fejezetek rszletesebben trgyaljk a hatrids gyleteket, gy azok olvassa utn az Olvas visszatrhet e nhny bekezdshez, ha esetleg az elz lers nem volt kristlytiszta. A szmtgpek belltsval, az jabb s jabb befektetsi mdszerek megjelensvel az tlagos befektet szemben a rszvnykereskedelem rendkvl zavarosnak tnik, ezrt inkbb mst hibztat azrt, mert hinyzik belle a hajlandsg a megvltozott rtkpapr-kereskedelem tanulmnyozshoz. Az jsgrk, akiknek az olvaskat rdekl dolgokrl kell rni, kitalltk, hogy a programozott kereskedelem a hibs mindenrt, ezrt meg kell szntetni. Az a vlemnyem, hogy a programozst alkalmaz rtkpapr-kereskedk nem kpesek befolysolni a rszvnyek rt meghatrozott hatrokon tl, hiszen a relistl eltr rtkels jabb vsrlkat vagy eladkat sztnz. A programozott kereskedelem idlegesen okozhat indokolatlan rmozgsokat, de ezt csak a befektet hasznlhatja ki, aki idt szn a lehetsges profitszerzs piaci feltteleinek tanulmnyozsra. A ksbbiekben bemutatand megbzsok segtsgvel, fegyelmezett kereskedelmi mdszerek alkalmazsval a befektet knnyen szerezhet vagy adhat el olyan rszvnyeket, amelyeknek rait a nagy piaci szereplk befolysoljk. A programozott kereskedelem vagy ennek valamely vltozata persze nem sznik meg, de ahogy mr emltettk, ez legfeljebb az rfolyamok ingadozst nveli, amihez a befektetnek bizony hozz kell szoknia, de nem mdostja a rszvnyek alaprtkeit. Van mg kt msik jelzszm, amelyek az egyes rszvnyek rtkelsben jtszanak szerepet. Mivel az egyes rszvnyek raibl tevdik ssze minden tlag, ezrt itt kell trgyalni. Az els a P/E (rszvnyr/jvedelem) arny, amelyrl mr az els fejezetben is volt sz. Hogy egyszerstsk a dolgot, felttelezzk, hogy a vllalatnak csak 100 kibocstott rszvnye van. Ha a vllalat nett nyeresge (az sszes nyeresgbl fizetend kiadsokkal cskkentett rsz) ebben az vben 50 dollr, akkor arra szmthatunk, hogy az egy rszvnyre jut nett nyeresg 50 dollr : 100 =0,5 dollr. Ha a rszvny ra 6 dollr volt, a rszvnyr/jvedelem arny 6 dollr : 0,50 dollr = 12. A P/E arnyt nagyon fontos meghatrozni akkor, ha a rszvny ra mr tl magas, vagy ppen alulrtkelt.

33

A szakemberek ezen kvl sok ms elemzsi eszkzt is hasznlnak, de mivel ez az arny nagyon npszer s rgta alkalmazzk, a legtbb befektet nagy jelentsget tulajdont neki. Mr az elbb is sz volt arrl, hogy bizonyos iparvllalati csoportoknak hossz idszakok alapjn magas, ms csoportoknak alacsony a mg elfogadhat rszvnyr/jvedelem arnya. Vizsgljuk meg a rszvnyr/jvedelem mutatt abban az esetben, ha a rszvnypiac egszre jellemz az alul- vagy tlrtkeltsg. Nzzk csak meg a S&P rszvnyr/jvedelem arnynak alakulst az 1. brn. Ez nagyjbl a legutbbi ltalnos tlrtkeltsg eltt msfl vtl kezdve annak megsznse utn msfl vig tart idszakot mutatja. A vzszintes tengelyen ltjuk az veket, a fgglegesen a rszvnyr/jvedelem arny alakulst. Ha azt akarjuk megtudni, hogy a fellrtkeltsg idszakban mi volt a hegnagyobb rtke a mutatnak, akkor gy 1987 augusztusa krl egy fggleges vonalat 1. bra Az S&P index P/E arnya havi bontsban hzunk addig, amg az a grbt nem metszi (lsd a szaggatott vonalat). A metszspontbl kiindulva a fggleges tengely fel egy vzszintes vonalat hzunk, s ennek metszspontja a fggleges tengellyel megmutatja, hogy 1987 augusztusban az tlagos rszvnyr/jvedelem arny majdnem 23 volt. Nagyon nehz azonban meghatrozni, hogy mekkora az arny normlisnak tekinthet rtke. Sok szakrt szerint ez 13 krl alakul. Hiba lenne a piacot csak e mutat alapjn megtlni. Ha valaki azt mondta volna, hogy nem vsrol rszvnyt a normlis arny felett, ez azt jelentette volna, hogy hatalmas nyeresgtl esik el 1986-ban s 1987-ben. Ugyangy, ha azt mondta volna, hogy 13 alatt kell elkezdeni vsrolni, 1980-ban s 1982-ben sok pnzt vesztett volna. Sok ms tnyezt is figyelembe vve ltalnossgban azt mondhatjuk, hogy a normlis arny felett 4 ponttal a piac veszlyznba lp, a befektetk brmilyen apr hrre pnikba eshetnek s ez lecsillaptja a piacot, de ugyanakkor az is ajnlatos, hogy gyakori gyletekkel e befektet egyre tbb rszvnyt adjon el. 4 ponttal a normlis szint alatt viszont rdemes elkezdeni a rszvnyek lass felvsrlst. Ha ez az arny valaha is 6 pontra esik, a tapasztalatok azt mutatjk, hogy fggetlenl a krlmnyektl, a rszvnyeket bagrt adjk. A rszvnyek rtkelsnek nagyon fontos mrszma az osztalk. Az osztalk a vllalat jvedelmbl a rszvnyeseknek jut kifizets. Nha az osztalk fejben jabb rszvnyt adnak a rszvnyesnek. Az osztalkot negyedvenknt fizetik,

34

rszvnyenknti nagysgt az igazgattancs dnti el. A tartsan j vllalatok, ahogy a nyeresg n, legtbbszr minden vben nvelik egy kicsit az osztalkot, a gyengbb vekben pedig legalbb az elz vi osztalkot fizetik. Az osztalk esetenknt nagyon fontos tnyez lehet annak eldntsben, hogy mikor vegynk vagy adjunk el rszvnyeket. Itt az osztalk nagysgt s biztostottsgt kell figyelembe venni. Mieltt tovbbmennnk, nzznk meg egy levlmsolatot, amelynek eredetijt annak az gyflnek rtam, aki felhvott minket s a fix jvedelm befektetsekrl rdekldtt. Az illetnek egyltaln nem volt befektetsi tapasztalata. "Korbbi telefonbeszlgetsnk sorn a fix hozam (adzott s admentes) rtkpaprokrl krt informcikat. Ezek az rtkpaprok ma olyan npszerek, hogy sajnos pillanatnyilag az sszes tjkoztatnk elfogyott. Ezrt elhatroztam, hogy elkldk nnek egy msik tjkoztatt, amely felsorolja s rviden bemutatja, hogy a befektet cljaitl fggen milyen befektetsi lehetsgek llnak rendelkezsre. Ha valamelyiket vonznak tallja, hvjon fel s beszljnk rla rszletesen. A grafikon s az egy rszvnyre jut osztalkot tartalmaz tblzat egy szolgltatsban mkd vllalat adatait mutatja. Ez valjban nem a fix, kockzatmentes jvedelm cgek kategrija, de hosszabb tvon gondolkodva viszonylag kis kockzat befektets. Nzze csak meg a legalacsonyabb s legmagasabb rakat 1976-ban! Egy rszvny ra 7,5 dollr s 10,5 dollr kztt alakult. Az osztalk 0,8 dollr rszvnyenknt. (Ha nem tudja mit jelent pontosan az osztalk, tekintse azt gy, mint a pnzre fizetett kamatot.)

35

Egy rszvnyre vonatkoz adatok (dec. 31)

1985 1984 1983 1982 1981 1980 1979 1978 1977 1976

32.69 30.89 28.54 28.32 24.57 22.89 21.94 20.95 19.93 18.68 4.26 2.40 4.48 2.12 4.16 1.88 3.55 1.68 3.22 1.48 2.34 1.34 2.28 1.22 2.15 1.10 2.27 1.00 2.09 0.80

Az osztalk arnya
A netto profitban 56%

47%

45%

47%

46%

57%

54%

51%

44%

37%

rak legmagasabb 39 1/8 31 1/4 25 7/8 21 1/8 16 7/8 13 1/8 12 1/2 12 7/8 12 7/8 10 1/2 15 1/2 11 2/8 9 7/8 10 1/2 10 7/8 10 7/8 7 1/2

legalacsonyabb 29 1/8 22 1/8 19

Tegyk fel, hogy n az egyik legmagasabb ron, 10 dollrrt vette meg a rszvnyt, az osztalk (kamat) 8%, amely lnyegesen magasabb, mint a bankbettek vagy a ktvnyek kamata volt 1976-ban. (Ha a legalacsonyabb ron (7,5 dollr) vette volna meg, akkor hozama meghaladta volna a 10%-ot.) Most nzzk, hogy alakultak az osztalkok. A tblzat megfelel sorban lthatja, hogy az osztalk minden vben ntt. 1985-ben 2,4 dollr volt, amely az eredeti rat (legrosszabb esetben a 10 dollrt) figyelembe vve 24%-os hozamot jelent. 1986ban a jelzett osztalk 2,68 dollr, amely a rszvny hozamt majdnem 27%-ra nveli. A rszvny ra a kzelmltbani 50 dollr volt, ami azt jelenti, hogy a befektet minden vben brmely bankkamatnl (vagy akr a ktvnynl) nemcsak nagyobb hozamot kap, hanem rszvnye ra is 500%-kal megntt 10 v alatt, ez krlbell vi 50% rtknvekedst jelent. Azt gondolom, hogy ilyen mrtk hozamot minden befektet kedveznek tall, ugyanakkor a magas vi foly jvedelem (a kszpnzben fizetett osztalk) minden ms fix jvedelm befektets hozamnl magasabb.

36

Lehet, hogy n ezek utn az ilyen tpus befektetseket helyezi eltrbe a fix hozam befektetsekkel szemben (mint pldul a letti jegy vagy a pnzpiaci alapok). Ha gy dnt, nagyon gondosan kell kivlasztania a rszvnyt, mivel van, amelyik az elbb bemutatottnl jobb, de van, amelyik rosszabb. Ha elg sok pnze van, a legjobb, ha tbbfle paprt vesz. Remlem az Olvas most mr jobban rti, hogy is nz ki egy ilyen befektets. Lehet, hogy annyira megrtette a dolog lnyegt, hogy tancsokat is ad bartjnak, aki azt ltja, hogy a bankszmlban tartott megtakartsainak vsrlrtke az alacsony hozamok, az adk s az inflci miatt egyre inkbb zsugorodik. Nagyon fontos, hogy j szolgltat vllalatot ajnljon, mert klnsen manapsg a deregulci miatt a rszvnytrsasgok nyeresge s ezzel egytt a rszvnyek ra s az osztalk lnyegesen eltrhetnek egymstl. Sokszor elfordul, hogy valaki bejn az irodmba azzal, hogy szeretn pnzt befektetni valamibe, ami magasabb hozamot biztost, mint a letti jegyek vagy a pnzpiaci alapok. Ekkor megprblom meggyzni arrl, hogy milyen jk a szolgltatsi szektor rszvnyei, feltve, ha hosszabb ideig nincs szksge pnzre. Azok tbbsge, akik sohasem vettek rszvnyt, amint meghalljk azt a szt, hogy rszvny, azonnal az 1929-es tzsdekrachra vagy nagy ringadozsra gondolnak. Hogy meggyzzem ket, egyszer, rthet pldkkal rvelek, mint pldul a kvetkez: Mivel a helyi lakossg s a turistk szma nvekszik, mindenki tudja, hogy Hawaii npessge folyamatosan n, az emberek egyre tbb elektromos energit hasznlnak. Minthogy csak egy elektromos szolgltat vllalatuk van - egy jelents beruhzst ignyl zem ltrehozsa nem olyan egyszer, mint pldul egy szmtgpgyr fellltsa - egyetrt-e azzal, hogy nyeresgk is egyre nagyobb lesz, s gy az osztalk is folyamatosan n. s ha ez gy van, akkor hossz tvon a rszvnyek rai is emelkednek. Annak ellenre, hogy a Hawaii Elektromos Mvek a potencilis rszvnyremelkedst tekintve nem felttlenl a legjobb vllalat, a vilgos rvelst a tapasztalatlan befektet is megrti. Brki, aki valaha nlam fektetett be a Hawaii Elektromos Mvek rszvnybe, sokkal jobban jrt, mint a letti jeggyel vagy a pnzpiaci alapokkal. Ugye nagyon logikus dolog ily mdon befektetni a pnzt, zsebre vgva az vrl vre nvekv jvedelmet s a rszvny felrtkeldsbl szrmaz nyeresget? Ha valaki megnzi, hny millird dollr hever 5,25 %-os kamatot fizet takarkbettekben, s sszehasonltja a kzszolgltatsi gazat rszvnybefektetseivel, csak tallgathatja, hogy mi lehet a baj az emberekkel. Szerencsre a tbbsg vesztesge biztostja a kisebbsg nyeresgt. Mindig vannak lmodoz, mersz emberek s tletek egy zlet elkezdsre, s azokat a millirdokat r takarkbetteket, amelyekhez senki nem nyl, a bankok ilyen tletek finanszrozsra fordtjk, amellyel munkalehetsgeket teremtenek s gazdasgunkat a vilg lmeznyben tartjk. Ennek ellenre mindig megfjdult a szvem, amikor egy ids hzaspr keresett fel az irodmban, s azrt krtk

37

segtsgemet, hogy kifizethessk a vratlan orvosi szmlt, a nvekv biztostsokat, amelyre egsz letkben gyjtgetett bettk alacsony kamata mr nem volt elegend. Legtbbszr semmit sem tehettem, mert mr tlsgosan idsek voltak ahhoz, hogy gondolkodsmdjuk megvltozzon s megbartkozzanak az j befektetsi lehetsgekkel, s azzal, hogy e befektetsek rtke ingadozhat is. Persze nem lltom azt, hogy az utols fillrt is a kzszolgltatsi vllalatok rszvnyeibe vagy ms rszvnyekbe kellene befektetni. Sz lehet ingatlanrl, mtrgyakrl, nemesfmekrl stb. is. A megfelelen idztett befektets szp nyeresget hozhat. Csak azt lltom, hogy mindenkinek prblkoznia kell a lehetsgekkel. De trjnk most vissza az osztalkhoz. Elszr is vizsgljuk meg a hozamot. Ezt gy szmtjk ki, hogy az osztalkot elosztjk a rszvny rval s megszorozzk 100-zal. Pldul XYZ rszvny ra 40 dollr. Az ves osztalk 2 dollr. Mekkora a hozam? 2:40 = 0,05 0,05 100 = 5%. A hozam nagyon fontos mutat. Mivel az osztalk meglehetsen stabil az v sorn, ha a rszvnyt 10 dollrrt lehet megvenni, a hozam 2:10 = 0,20; 0,20 100 = 20%; de ha az r 60, a hozam csak 2:60 = 0,033; 0,033 100 = 3,3%. Amint lthat, a hozamok klnbsge elg jelents lehet. Sok magnszemly s intzmnyi befektet a rszvnyt annak jvedelme miatt vsrolja. Ha a hozam sokkal magasabb, mint a kockzatmentes pnzpiaci befektetsek kamata, akkor a befektet inkbb rszvnyt vesz. De ha a hozam cskken, akkor mr nem akarja pnzt olyan kockzatosan rtkpaprba fektetni, amely radsul alacsony hozamot gr. Ha a rszvnyek ra elr egy bizonyos magassgot, gy a kalkullt hozam cskken, tbben akarnak rszvnyt eladni, mint venni. Amikor a rszvnyek ra olyan szintre cskken, hogy a hozam megn, a rszvnyrak valsznleg nem sllyednek tovbb, mert elg vsrl lesz ahhoz, hogy az rszintet tmogassa. Ez segthet annak megrtsben, hogy mirt emelkedhet mgis a General Motors rszvnyeinek ra 2 ponttal egy nap alatt akkor, amikor bejelentik, hogy az elz hnapban cskkent az autrtkestsk, s mirt sllyedhet az rfolyam 2 ponttal akkor is, ha a megszokott kedvez informcikat hozzk nyilvnossgra. Pldul 1986-ban mindenki meg akarta venni a rszvnyeket, amikor a GM rszvnyeinek ra 66 dollrra sllyedt. Mivel a GM dollr osztalkot fizetett, ez 66-os r mellett 5:66 = 0,075; 0,075 100 = 7,5%-os hozamot eredmnyezett. Ez sokkal tbb volt, mint a 4,5-5,2%-os pnzpiaci kamat, s a befektetk ezen a szinten nem lttak

38

tlzott kockzatot a GM rszvnyek megvsrlsban. De ha az ltalnos kamatlb 12% vagy ennl tbb lett volna, akkor a GM gyengl teljestmnyei mellett az rfolyamok arra a szintre cskkentek volna, amely mellett a pnzpiaci kamatokhoz hasonl vagy annl magasabb hozam lett volna realizlhat. Rviden sszefoglalva: 1. Ha egy biztos osztalkot fizet rszvny - mint pldul a GM; AT&T stb. tmenetileg kevsb kedvez, s rfolyama cskken, de n gy rzi, hogy a vllalatnak van jvje, akkor vegye meg a rszvnyt. 2. Az olyan rszvnyek, amelyek hossz ideje biztos, esetleg nvekv osztalkot fizetnek, hosszabb tvon inkbb hajlamosak a felrtkeldsre, mint a tbbi rszvny. 3. Ha n rvid tvon zletel, s dntsei az osztalkon alapulnak, a rszvnyrak alakulsnak jellegzetessgeit figyelve meghatrozhat egy olyan szintet - persze nyilvnvalan ms tnyezket is figyelembe vve -, amely elrse esetn eladja, illetve megveszi a rszvnyeket. Vsrol akkor, amikor az rfolyam elr egy bizonyos als szintet, elad, ha meghalad egy fels hatrt. 4. Ha a befektetk bizonytalannak tlik meg az osztalk nagysgt, az rak cskkenni kezdenek. Ha a vllalat cskkenti az osztalkot, vagy egyltaln nem is fizet osztalkot, akkor nagy baj van, s az rak zuhanni kezdenek a jelents eladsi hullm miatt. Ha ez a helyzet, akkor nnek figyelnie kell a rszvnyt, s ha annak jele mutatkozik, hogy a vllalat vezeti nvelik az osztalkot, akkor rkezik el az olcsn vsrls ideje. Amikor a vllalat nyilvnossgra hozza az osztalk fizetsre vonatkoz els kzlemnyt, legjobb, ha azonnal megveszi a rszvnyeket, mert ksbb valsznleg ebbl nagyon szp profit lesz. Tartsa meg a rszvnyt olyan hossz ideig, ameddig csak lehet, mert amikor egy rszvny rfolyama emelkedik, s a nagy gynki hzak elkezdik ajnlani a befektetknek, azoknak rgtn eszkbe jut, hogy milyen magas volt korbban a rszvny rfolyama s az gy nvekv kereslet egyre magasabb rfolyamokat eredmnyez. Az osztalknak van egy nagyon fontos sajtossga. Ha egy vllalat megveszi egy msik vllalat rszvnyeit, a jelenlegi adtrvnyek szerint az osztalk 80%-a nem szmt az adalapba. Ez nagyon lnyeges szempont az olyan nagyvllalatok szmra, amelyek dollrmillirdokat fektettek be a rszvnypiacon. Ms orszgokban, mint pl. Japnban is, kedvez az osztalk adzsa, ezrt arra lehet szmtani, hogy kzvetlenl az n. osztalk nlkli idpont eltt a viszonylag

39

magas osztalkokat fizet rszvnyek forgalma jelentsen megn. Az "osztalk nlkli" azt jelenti, hogy ha valaki azon a napon vagy azutn veszi meg a rszvnyt, az elz negyedvre jr osztalkot nem kapja meg. A kvetkez brkon lthat a Dow Jones Ipari tlag hozama (2. bra) az elmlt hsz vben, valamint az S&P 500 hozama (3. bra) a legutbbi fellrtkelt piaci helyzetben s napjainkban. A kt grafikont sszehasonltva kiderl, hogy a ktfle hozam csaknem megegyezik, ez megint azt mutatja, hogy mindkt jelzszm jl tkrzi a piac llapott. A szakemberek szerint, ha az S&P 500 hozama 5,5% fl emelkedik, az alulrtkeltsget jelez, a rszvnyek rnak emelkednik kell, ha viszont 3% al cskken, a rszvnyrak cskkense vrhat. Ha sszehasonltjuk ezeket a grafikonokat a DJIA s az S&P 500 alakulsval (az ez irnt rdekld olvask ebben a knyvben 60 vre visszamenleg megtalljk a DJIA rtkeit), lthat, hogy az elbbieket 2. bra A DJIA indexben szerepl rszvnyek tlagos figyelembe vve hozama (negyedves adatok szzalkban) nagyon szoros korrelci mutathat ki az osztalk s a rszvnyrak alakulsa kztt. Ha valaki kzelebbrl is megvizsglja az S&P 500 s a DJIA grafikonjt, rdekes dolgot fedezhet fel. A DJIA grafikon alapjn a fggleges tengelyen mrt 100 s 3. bra Az S&P 500 indexben szerepl rszvnyek 200 krli rtk tlagos hozama (havi bontsban szzalkban) megegyezik a 200 s a 300 kztti tvolsggal. Az S&P 500 grafikonjn viszont a szmok logaritmikus skln szerepelnek. Ennek az az oka, hogy a valsgban a piacnak csak fele annyi "erfesztst" kell tenni ahhoz, hogy a 200-as rtktl a 300-asig eljusson, mint amennyi a 100 s 200 kztti mozgshoz szksges. gy gondolom, hogy a logaritmikus sklval szerkesztett grafikon brzolsa relisabb,

40

de mivel van, aki az elbbit s van, aki az utbbit hasznlja, mindkettt rdemes bemutatni az Olvasnak (4. s 5. bra).

4. bra Standard & Poors 500 index

5. bra Dow Jones Ipari tlag index

41

A ktvnypiac
Ebben a fejezetben az egyik legbonyolultabb tmt trgyaljuk; a kamatlbak alakulst s azokat a befektetsi lehetsgeket, amelyek szerte a vilgon lehetv teszik, hogy a befektetk rszt vegyenek a kamatlbak mozgsa rvn sszekapcsolt piacokon. A fejezet rszben azrt kerlt be a knyvbe, mert a kamatlbak vltozsa befolysolja a rszvnyrakat, s nincs olyan tarts rszvnypiaci sikerre trekv befektet, aki figyelmen kvl hagyhatn a ktvnypiacot. Bizonyra azok az Olvask is, akik mr ismerik a ktvnypiacot, szvesen fogadjk, ha eredeti clunkhoz hven nhny oldalon rviden s rtheten bemutatunk minden szksges tudnivalt. Elszr is hatrozzuk meg, mi a ktvny. Rviden: egy ktelezvny vagy tartozst elismer rtkpapr. A vllalatoknak, az llamnak, belertve klnbz intzmnyeket is, bizonyos tevkenysgek finanszrozshoz klcsnre van szksgk. Azt vllaljk, hogy elre meghatrozott id mlva teljes egszben visszafizetik a klcsnt a ktelezvny birtokosnak s addig is rendszeresen kamatot fizetnek. Ha a ktvny kibocstja vllalat, a ktvny vsrli, ms szval a hitelezk, elsknt tarthatnak ignyt a vllalat eszkzeire, ha az nem tudja visszafizetni a pnzket vagy nem fizet kamatot. Ilyenkor a hitelezk arra knyszerthetik a vllalatot, hogy felszmolja magt s megfizesse tartozst. Ha a vllalat felszmolsbl nem jn ssze elegend pnz, a ktvnyvsrlk az eredetileg befektetett s a visszakapott pnz kztti klnbzetet elvesztik. Ebben az esetben a rszvnyesek sszes rszvnyvsrlsra fordtott pnzket elvesztik, mivel az kvetelseiket elgtik ki legutoljra. Ezek utn rgtn felmerl a krds: mirt venne brki ktvny helyett rszvnyt? Ha az egyszersg kedvrt feltesszk, hogy a kamatlbak a ktvny lejrata alatt nem vltoznak, akkor a ktvny rtke sem vltozik. De akrhogy is vltozik a kamatlb, a ktvny futamidejnek vgn (lejratakor) a befektet ugyanannyi pnzt kap vissza, mint amennyit klcsnadott a vllalatnak. Mint ahogy az els fejezetben lttuk, ha a vllalatnak jl megy, s az egy rszvnyre jut nyeresg emelkedik, a rszvnytulajdonosok rszvnyvagyonnak rtke megsokszorozdik. Az elbbiek rvezethetik az Olvast arra, hogy a klnbz vllalatok ktvnyei eltr kockzatak. Az a befektet, aki a legnagyobb amerikai vllalat, a General Motors ktvnyt veszi meg, kisebb kockzatot vllal, mint az, aki egy j, rvid ideje mkd vllalat ltal kibocstott ktvnybe fekteti a pnzt. Ha ez utbbi pldul olyan cscstechnolgival foglalkoz vllalat, amelynek kevs a behajthat kvetelse, ez a kockzat igen jelents. E tnyezk miatt az azonos idpontban kibocstott, ugyanolyan lejrat vllalati ktvnyek kamatlba eltr lesz, mivel a befektetk ltal vllalt nagyobb kockzatot magasabb kamatlbbal kell ellenslyozni. Amikor pldul az ltalnos rvid lejrat kamatlb 7% krl alakul, a General Motors ltal kibocstott 10 ves lejrat ktvny 7-8%-os hozamot biztost, de a cscstechnolgiai ipargban tevkenyked vllalatnak

42

legalbb 13%-os hozamot kell grnie ahhoz, hogy ktvnyt a befektetk egyltaln vonznak talljk. A j minsg (a j minsg ebben az esetben a vllalat hitelkpessgre vonatkozik) vllalati ktvnyeket a New York-i vagy az Amerikai Ktvny Tzsdn jegyzik; a rszvnyekhez hasonlan a befektethzak s a ktvnykereskedk kszleteket tartanak bellk s mkdtetik a piacot, m a vllalati ktvnyek nagy rszt a szabad piacon forgalmazzk. A legnagyobb piaca az llamktvnyeknek van. Amint mr korbban sz volt rla, az llamnak mkdshez pnzre van szksge. Ezt alapveten ktfle mdon szerezheti meg. Az els s egyben a kevsb npszer az ademels, a msik a hitelfelvtel. Az USA kormnya, amely az elmlt vekben hatalmas deficitekkel dolgozott, mindkt lehetsget kihasznlta. Az llam ltal ajnlott legrvidebb lejrat rtkpapr a kincstri vlt (Treasury Bill), ennek lejrata 3 hnap s 1 v kztt van. A 91 s 182 napos lejrat kincstri vltkat hetente bocstjk ki, hozamuk gyakran s nha jelents mrtkben vltozik. 1981-ben pldul a hrom hnapos kincstri vltk hozama 9,9 s 17,05% kztt alakult, br meg kell emlteni, hogy az 1979 s 1982 kztti idszak nem volt szokvnyos. A kincstrjegyek (Treasury Note) lejrata 1 s 10 v kztt alakulhat, llamktvnyeket (Treasury Bond) 10 s 30 v kztti lejratra bocstanak ki. (Magyarorszgon a rvid lejrat (3 -12 hnap) llampaprt nevezik kincstrjegynek, a kincstri vlt fogalma ismeretlen. Az 1 vnl hosszabb lejrat llampaprok az llamktvnyek, a fordt megjegyzse.) Ami a hitelezsi kockzatot illeti, az llamktvnyeket tartjk a legbiztonsgosabb ktvnyeknek, s ez az USA gazdasgi s politikai hatalmn alapul. Nhny gynk kockzat nlkli befektetetsknt ajnlja gyfeleinek, ami persze nem teljesen igaz, de mindenesetre nagyon kzel ll az igazsghoz. Persze, ha az USA kormnyzata sszeomlana, papr dollrjainkkal sem tudnnk mit kezdeni. Ezenkvl mg rengeteg fle, az llami intzmnyek, a helyi tancsok, a bankok stb. ltal kibocstott ktvny ltezik. Ezek rszletezse meghaladn e knyv kereteit, emellett ez nem is olyan fontos a rszvnyek irnt rdekld befektetk szmra. A ktvny nagyon fontos sajtossga a kamatlbkockzat. Ha valakinek van egy t ve vsrolt, 6% fix kamatot fizet ktvnye, s kzben a kamatlbak emelkedtek, gy a most kibocstott, ugyanolyan lejrat ktvny hozama 9%, s el akarja adni a korbban vsrolt ktvnyt, akkor biztosan nem fog annyit kapni rte, mint amennyit a vsrlskor fizetetett. Nyilvnval, hogy mirt. Ha az Olvas 1000 dollrrt olyan ktvnyt vehetne, amely az elkvetkez 10 vben 9% kamatot fizet, mirt venn meg ugyanennyirt az ugyanannyi idre 6%-os kamatozs rtkpaprt? De hogyan is alakul a 6%-os kamatozs ktvny ra?

43

A legtbb ktvnyt - kivve az llamktvnyeket - 1000 dollros cmletekben bocstjk ki. Ezrt egy 9%-os ktvny 90 dollr kamatot fizet vente. Ha valaki a 6% fix kamatozs ktvnyt 667 dollrrt veszi meg, a hozam ugyancsak 9% lesz. Hozam = (kamat : ktvnyr) 100, amely a pldnkban 9% = (60/x) 100, 9 x= 60 100, x = 667. Ha a kamatok cskkennek, azok a magasabb kamatozssal kibocstott ktvnyek, amelyek lejrata hasonl az alacsonyabb kamatozsakhoz, az eredetinl magasabb ron cserlhetnek gazdt. Ez nagyon rdekes nyeresgszerzsi lehetsg a ktvnyek forgalmban. Nagyon magas ltalnos kamatszint esetn egy j minsg, de alacsony kamatozs ktvny a nvrtknl csak jval alacsonyabb ron adhat el. (A nvrtk az az 1000 dollr, amelyet a ktvnytulajdonos lejratkor visszakap.) Ha egy befektet nagyon biztos abban, hogy a kamatlbak hamarosan cskkennek, lehet, hogy gy tallja, rdemes megvenni az alacsony hozam ktvnyt azrt, hogy ksbb, ha a kamatlbak vrakozsai szerint alakulnak, jelents profittal eladja. Addig is megkapja a ktvny kamatait. Valaki azt mondhatja, hogy jonnan kibocstott, magas kamatozs ktvnyeket vsrolni is j zlet, mert ha a kamatok cskkennek, a ktvnyeket felrral lehet eladni. A gondolatmenet logikus, de van egy bkken. A ktvnyek lnyeges sajtossgai, hogy meghatrozott id letelte utn a kibocstnak joga van arra, hogy nvrtken, vagy a ktvnykibocstskor meghatrozott, ennl kiss magasabb ron visszavltsa (trlessze) a ktvnyt. A kibocststl az els visszavltsig terjed idszaknak elg hossznak kell lennie, mert egybknt magas kamatsznvonal esetn senki nem venne ktvnyeket. A ktvnynek ez a sajtossga hatrt szab az rtkemelkedsnek. Ez az idszak az llamktvnyek esetben a leghosszabb. A kis kockzaton kvl ez is magyarzza, hogy az llamktvnyek piaca a legnagyobb s leglikvidebb. A kamatlbak - fleg az elmlt 11 vben - tapasztalt nagymrtk ingadozsa azzal jr, hogy a lejratig htralev id fggvnyben a ktvnyek rtke is jelentsen ingadozott. A kvetkez logikus krds: mi mozgatja a kamatlbakat, mirt ingadoznak? Leginkbb a gazdasgi krlmnyek befolysoljk a kamatlbakat, amelyek mozgsa kvl esik brmely szemly vagy csoport ellenrzsn, br a

44

kamatlbakra hatst gyakorl legbefolysosabb intzmny a vilgon a Federal Reserve Board, az USA jegybankja. A Federal Reserve Board-ot llami intzmnynek lehet tekinteni. Sokrt feladatai kzl a legfontosabb az inflci, illetve a munkanlklisg nvekedst eredmnyez recesszi megfkezse. E kt cl gyakorlatilag ellentmond egymsnak, ezrt mvel csodlatos dolgot a Federal Reserve Board (rviden FED), amikor e kt cl egytt valsul meg. Vizsgljuk meg az elbbieket leegyszerstve. A vllalatoknak nvekedskhz, tevkenysgk bvtshez mindig pnzre van szksgk. Ha a vllalatok tevkenysge bvl, j munkahelyeket is teremtenek. Egy felfttt gazdasgban elfordul, hogy nem minden vllalat tall elegend, jl kpzett munkaert, ezrt emelik a breket, hogy ezzel is magukhoz vonzzk az embereket, A tbbi vllalatnak is lpst kell tartania a brek emelsvel, ha el akarja kerlni, hogy emberei elvndoroljanak, ez vgl is oda vezet, hogy a gazdasg sszes szektorban emelkednek a brek. A megnvekedett termelsi kltsgek felemszthetik a vllalat nyeresgt, ezt gy lehet elkerlni, hogy a vllalat termkei rban thrtja a kltsgnvekedst a vevkre. Lehet, hogy a vev a termket sajt termelshez hasznlja fel, az is lehet, hogy csak tovbbadja, m mindkt esetben nvekedett tevkenysgnek kltsge, ezrt is a korbbinl magasabb eladsi rakat llapt meg. Ez a folyamat termeli az inflcit. Mindenki jl tudja, hogy a nagy inflci mindig a lakossg letsznvonalnak cskkenst idzi el, ha mindez nhny orszgban egyidben zajlik le, akkor slyos problmkhoz vezethet. Hogyan lehet kzdeni az inflci ellen? Az egyik lehetsg a klcsn rnak nvelse, tulajdonkppen a kamatlbak emelse. Ha egy vllalat klcsnt vesz fel, tervei vannak arra, hol mit fog kezdeni a pnzzel, hogyan alakul majd nyeresge, bevtelei s kiadsa, ha bvti tevkenysgt. Mivel a klcsnt a megllapods szerinti idpontban kell visszafizetni, ha a vllalat vezeti arra szmtanak, hogy a kamatokat az rbevtelbl nem tudjk majd visszafizetni, akkor inkbb elhalasztjk vagy lelasstjk a vllalat tevkenysgnek bvtst azzal, hogy nem vesznek fel hitelt. A legtbb esetben munkahelyeket kell megszntetnik a tevkenysget finanszroz forrsok hinyban. Ha valakit elbocstanak, annak vsrlkpessge cskken, csak a legszksgesebb dolgokat veszi meg. Ennek kvetkeztben egyes ipargakban felduzzadhatnak az eladatlan kszletek, s itt a kltsgek cskkentse cljbl jbl elbocstsokra lesz szksg. Mivel bizonyos fokig minden gazat klcsnhatsban van a tbbi gazattal, ez a folyamat tnylegesen visszaesst okoz. Mindezt valsgos pldkon bemutatva az Olvas emlkezetbe idzzk, hogy 1980-82-ben az USA-ban slyos recesszi alakult ki. Ekkor emelkedett az n. prime rate (a leghitelkpesebb gyfeleknek felszmtott hitelkamatlb) a soha nem tapasztalt s elkpzelhetetlennek tartott 20% fl. Amikor a kamatlbak cskkentek, a gazdasg meglnklt, megkezddtt a fellendls.

45

A kzelmltban a munkanlklisgi rta az ebben az vtizedben tapasztalt legalacsonyabb rtkre sllyedt, ami az elbbiek alapjn jelzi az inflci felgyorsulsnak veszlyt. De trjnk vissza a FED-hez. A FED kpes befolysolni a rendelkezsre ll pnzmennyisget. Ennek egyik lehetsge a ktelez tartalk-elrsok szigortsa, a tartalkrta emelse. A ktelez tartalk lnyege, hogy a bankoknak ktelessgk a bettesek ltal rjuk bzott pnz bizonyos szzalkt a FED-nl tartani. Amint azt mr az els fejezet is trgyalta, a bankok magasabb kamatlbrt kihitelezik a bettesek pnzt, s a kamatklnbzet az zsebkbe vndorol. Ha a klcsnadott pnzmennyisg cskken, s ugyanannyi vllalkozs versenyez a bankok hitelrt, akkor a kereslet-knlat alapjn a bankok emelhetik a hitelkamatlbakat. Minl inkbb emelkedik a kamatlb, annl kevesebb vllalkozs engedheti meg magnak a hitel felvtelt, ez a tlfttt gazdasg lehlshez vezethet. A FED ritkn emeli a ktelez tartalkrtt, ez a legnagyobb hats befolysol eszkze. A FED gyakrabban alkalmaz egy msik eszkzt a klcsnvett pnz rnak emelsre vagy cskkentsre. Ha a bankok agresszven hiteleznek, elfordulhat, hogy ktelez tartalkuk rvid ideig az elrt szint al cskken. Ekkor a FED-hez fordulhatnk rvid lejrat hitelrt, amellyel a tartalkok megkvnt szintjt fenntarthatjk. A Federal Reserve System - ha az Olvas eddig nem sejtette bankokbl ll rendszer, amelynek tagjai a kormny ldst s tmogatst lvezve nem a nagykznsggel, hanem csak a bankokkal llnak kapcsolatban. A FED llaptja meg azt a kamatlbat - az n. viszontleszmtolsi kamatlbat -, amelyet a bankoknak kell fizetni a FED-tl felvett hitelrt. A viszontleszmtolsi kamatlb emelkedsvel a bankok hitelfelvteli kltsge n s ezt nekik is rvnyesteni kell gyfeletek nyjtott hiteIeik magasabb kamatban, ha nyeresgszintjket fenn akarjk tartani. Ha a FED cskkenti a viszontleszmtolsi kamatlbat, nyilvnvalan a hitelkamatok is cskkennek. A FED leggyakrabban alkalmazott kamatlbakat befolysol eszkze az llami ktvnyek eladsa s vtele. Korbban mr szba kerlt, hagy ez a piac a leglikvidebb s legnagyobb a vilgon, termszetesen a bankok is jelen vannak itt. Ha a FED elhatrozza, hogy ktvnyeket ad el, a tlknlat cskkentheti a ktvnyek rt. Mr tudjuk, hogy ez a hozam emelkedshez vezet, s a bankoknak ahhoz; hogy nyeresget rjenek el, nvelni kell hitelkamatlbaikat. (Felhvjuk az Olvas figyelmt, hogy amikor a knyv eladsrl vagy vtelrl beszl, akkor keresletrl s knlatrl van sz: ha a vsrlk nagyon meg akarnak venni valamit s a knlat korltozott, magasabb rat is hajlandk fizetni azrt, hogy megszerezhessk a keresett rut. Fordtva, ha nincs elg vsrl, az eladk egyre alacsonyabb ron akarnak tladni rujukon.) Ha a FED llamktvnyeket vsrol, valjban cskkenti azok hozamt, s ez lehetv teszi, hogy a bankok is cskkentsk a hitelkamatlbat. Figyelembe kell venni, hogy a bankok a takarkbettekben elhelyezett pnzt klcsnzik ki. Ha a bankok nem kvetnk az llamkincstri ktvnyek kamatt,

46

emelked kamatlbak esetn senki sem tenn pnzt takarkbettbe, hanem ktvnyt vsrolna. Ha a bankok magasabb kamatot fizetnek a bettekre, magasabb kamatot kell felszmtaniuk a hitelekre is. Lttuk teht, hogy amennyiben a FED az inflci ellen akar kzdeni, vagy a tlfttt gazdasgot szndkozik egy kicsit visszafogni, gy mkdteti eszkzeit, hogy azok a kamatlbak nvelsnek irnyba hassanak, amikor pedig a gazdasgi tevkenysg serkentse a cl, az eszkzk a kamatlb cskkentsre irnyulnak. Hogyan befolysolja mindez a rszvnypiacot? Ha a kamatlbak magasak, a vllalatok nem tudnak nvekedni, nyeresgk nem n vagy ppen cskken. A cskken nyeresg alacsonyabb egy rszvnyre jut jvedelmet jelent, ami a rszvnyrak cskkenshez vezet. A kamatlbak cskkense pedig elsegti a vllalatok nyeresgnek nvekedst, ez emeli a rszvnyek rt. Egy vllalat rszvnynek rfolyama a rszvnypiac ltalnos tendenciitl eltrhet attl fggen, hogy milyen az illet vllalat helyzete. ltalban mgis az a tapasztalat, hogy a kamatlbak vltozsa legtbbszr a bemutatott mdon befolysolja a rszvnypiacot. Emltsnk mg nhny pldt! Amikor a FED nhny hnapon bell a viszontleszmtolsi kamatlbat 16%-rl 12% krlire cskkentette, ez okozta 1982 augusztustl kezdve a nagy rszvnypiaci remelkedst. 1986 legnagyobb rszben a viszontleszmtolsi kamatlb tbbszri cskkentse miatt a rszvnyrak nvekedtek s ksbb az emelked vllalati jvedelmek igazoltk is az rfolyammozgst. ltalban azt lehet mondani, hogy a viszontleszmtolsi kamatlb hrom egymst kvet cskkense a rszvnyrak emelkedshez vezet. Termszetesen a befektetknek ms tnyezket s mrlegelnik kell, de ez a megllapts a rszvnypiac trtnetben legtbbszr igaznak bizonyult. Ha valaki elre megtudn, milyen lesz majd a FED politikja, nagy nyeresgeket vghatna zsebre a rszvnypiacon. Ez azrt nehz, mert br a FED igazgattancsa hetente sszel, hogy a monetris politikrl dntsn, az lsrl csak 90 nap mltn kerl nyilvnossgra informci. Knnyebben kvethet jelzszm a prime rate, az a kamatlb, amely mellett a bankok legnagyobb s legmegbzhatbb gyfeleiknek hiteleznek. Mivel a legnagyobb kereskedelmi bankok tbb formban is kapcsolatban llnak a FED-del, k ismerhetik leginkbb a jegybanknak a hitelezs kltsgeit befolysol szndkait. Ugyanakkor tartalkuk egy rszt llamktvnyekbe fektetik, gy azok hozamnak emelkedse vagy cskkense arra kszteti ket, hogy ennek megfelelen mdostsk hitelkamatlbaikat. A prime rate gyakrabban vltozik, mint a viszontleszmtolsi kamatlb, alakulsrl az jsgok is tbbszr rnak, ezrt viszonylag j jelzszm az olyan befektetk szmra, akiknek nincs idejk elolvasni a rszvnypiaccal kapcsolatos minden hrt.

47

A 6. brn lthat grafikon a prime rate alakulst mutatja az elmlt tz vben. Ha valaki a prime rate-et s az ugyanebben az idszakban megfigyelt rszvnyrakat hasonltja ssze, szoros korrelcit fedezhet fel kzttk. Hogy az Olvas is rzkelje, mennyire nem egyszer dolog a kamatlbak vltozst elre jelezni, hivatkozom a Wall Street Journal 1988. szeptember 26-i szmban megjelent cikkre. A cikkben tizenhat, rszvnygynksgek s bankok ltal alkalmazott elemzt krdeztek meg arrl, hogyan vlekednek a kamatlbak vrhat alakulsrl. Tizenhrman az v vgre magasabb kamatokkal szmoltak, hrman gy tltk meg, hogy a kamatlbak cskkenni fognak. E hrom elemz egyike; az egyik legnagyobb kereskedelmi bank alkalmazottja azt mondta, hogy a prime rate fl szzalkkal alacsonyabb lesz az v vgre. Mint jl tudjuk, kt hnap mlva a prime rate fl szzalkkal emelkedett s nem is vltozott az v vgig. Ha valakinek, akkor neki tudnia kellett volna, nem? A msik plda azt mutatja, milyen nagy hatsa van a FED politikjnak a rszvnypiacra. Ugyancsak a Wall Street Journalban jelent meg egy msik cikk arrl, hogy valakit, aki egykor a FED igazgattancsnak tagja volt, megvdoltak, hogy egy kisebb gynki hznak informcikat szivrogtatott ki, s gy az gynksg millis nyeresgeket vghatott zsebre az informcin alapul, jl idztett rszvnyvsrlssal, millis vesztesgeket kerlt el a megfelelen idztett rszvnyeladsokkal. Van mg egy jelzszm, a tartalkpiaci kamatlb (federal fund rate), amelyet az Olvas taln mr ltott a pnzgyi szaklapokban. Nhny bank, amely tagja a Federal Reserve Systemnek, idrl idre a szksgesnl tbb tartalkkal rendelkezik s ezt klcsnadja azoknak a bankoknak, amelyek viszont hjn vannak tartalkoknak. A tartalkpiaci kamatlb nem ms, mint az a kamatlb, amelyet ezek a bankok egymsnak felszmtanak, amikor tartalkuk nvelsre klcsnt vesznek fel egymstl. Ezek a hitelek rendkvl rvid lejratak, csak egy jszakra (over night) szlnak. E knyv megrsval kapcsolatos kutats 6. bra A prime rate alakulsa

48

sorn, pnzgyi szaklapokat olvasva feltnt, hogy 1974. prilisban a FED monetris politikt meghatroz igazgattancsa eldnttte, hogy a tartalkpiaci kamatlb tlaga 9 3/4% s 10 3/4% kztt vltozhat. Nhny httel ksbb a FED a svot 11 1/4%-ig bvtette. Mivel abban az idben pnzhiny volt, a tartalkpiaci kamatlbak 14 3/8%-ra nttek, amely magasabb volt, mint a FED ltal vrt kamatsznvonal. A FED azzal mrskelhette volna a kamatlbakat, hogy az n. nyltpiacon llampaprokat vsrol. Hogy ezt mgsem tette, azt jelezte, hogy a FED a legnagyobb veszlynek az inflcit tartotta. A tartalkpiaci kamatlbnak nincs olyan jelents hatsa a rszvnypiacra, mint a leszmtolsi kamatlbnak vagy a prime rate-nek. Hangslyozni kell, hogy a FED nem lgres trben mkdik, a vilggazdasg egyes rszei ssze vannak kapcsolva. A bankok mshonnan is kaphatnak hitelt s a kamatlbak, a valutarfolyamok ms orszgokban is bekvetkez vltozsai jelents pnzsszegeket mozgathatnak az USA s a vilg tbbi gazdasga kztt. Mindemellett a kamatlbak alakulsnak legbefolysosabb tnyezje a FED. Vgl egy plda annak bemutatsra, hogy mennyire fgg a vilggazdasg a vezet gazdasgi hatalmak egyttmkdstl. Az USA kormnya nvekv mrtkben finanszrozza tevkenysgt llamktvnyek eladsval. Az elmlt vtizedben e ktvnyek nagyobb rszt japn befektetk vsroltk meg. Japnban ebben az idben a kamatlbak sokkal alacsonyabbak voltak, mint az USA-ban. Jl ismert a japnok konzervativizmusa s magas megtakartsi hajlama is. Ha pl. a kamatlbak szintje az USA-ban 6%, Japnban viszont csak 3% volt, egy japn befektet, aki amerikai llamktvnyt vsrolt, megktszerezte nyeresgt. Addig igaz ez, amg sem a kamatlbak, sem pedig a dollr jenben mrt rfolyama nem vltoznak meg. Ha azonban a dollr rtke felre cskken, a befektet, aki a kamatot dollrban kapja s pnznek legnagyobb rszt otthon, Japnban jenben klti el, nem tallja tovbbra is j befektetsnek az amerikai llamktvny vsrlst. A dollrnak az elmlt nhny vre jellemz, a tbbi fontos valutval szembeni lnyeges rtkcskkense az egyik alapvet magyarzata annak, mirt szmt majdnem mindenki arra, hogy a FED emeli a kamatlbakat. Msklnben ui. a nagy japn befektetk mshol helyezik el pnzket, s ez az amerikai kormny szmra azt jelenten, hogy mkdsnek forrsait csak ademelssel tudn elteremteni. Egy msik megolds lehetne, ha a vilg legnagyobb jegybankjai sszehangolt intervencival nvelnk a dollr kereslett, m a dollr megersdsnek kedveztlen hatsa lenne az USA kereskedelmi mrlegre, mivel ekkor cskkenne az amerikai termkek versenykpessge a vilgpiacon. Sok ms - e knyv trgyn kvl es - tnyez van mg, amelyet a gazdasgpolitika kidolgozsakor figyelembe kell venni. A befektetknek elg annyit tudni, hogy ha a kockzatmentes llamktvnyek kamatlba egy bizonyos szintet elr, akkor a biztonsgra trekv nagy tkepiaci szereplk - nyugdjalapok, vllalati alapok stb. - a nyilvnvalan nem kockzatmentes rszvnypiacrl

49

kivonjk pnzket. Ez ott eladsi hullmot indt el, ami a rszvnyrak cskkensnek irnyba hat. Emellett a nvekv kamatlbak nmagukban is cskkenthetik a vllalati nyeresget s gy sztnzik a rszvnyek eladst.

Az rupiacok
Jllehet e knyv alapvet clja, hogy megtantsa az Olvast, miknt lehet sikerrel befektetni a rszvnypiacon, az utbbi idben az rupiacokon zajl s eredetileg a rszvnypiaccal is sszefggsben ll befektetsi innovcik szksgess teszik az rukereskedelem sajtossgainak rvid bemutatst. Mi is az ru? Ha fellapozzuk az Amerikai Oxford Sztrt, az ru cmsz alatt a kvetkezt talljuk: ru = hasznos dolog, kereskedelmi rucikk, termk. Ez a meghatrozs azt jelzi, hogy ha vsrolunk vagy eladunk valamit, akkor valjban rukkal kereskednk. Ha vesznk egy inget, lehet, hogy alapanyaga rszben gyapj, a gyapjt pedig az rutzsdn jegyzik. Az ing ra tbbek kztt a gyapj rtl is fgg. Gazdasgi szempontbl mi magunk is rucikk vlunk, amikor a szabad munkaerpiacon eladjuk munkaernket, tehetsgnket vagy szakismeretnket. Az els gazdasgok kzvetlen termkcsern alapultak. Egy hasznos cikket, pl. baltt, vagy kovakvet ugyanolyan rtket jelent msik rucikkre cserltek. Ksbb, amikor a pnzt "felfedeztk", a termkcsert kszpnzes gylet vltotta fel. A forgalom egyre bvlt, m a nvekeds hamarosan korltokba tkztt. A piacokra arannyal teli zskokat cipel kereskedk knny zskmnyt jelentettek a kereskedelmi utak krnykn tanyz rablknak. Hasonlan nehzkess vlt a termkek (pl. gabona) szlltsa nagy mennyisgben, egyik vrosbl a msikba. Csakhamar az rumintk lptek a tnyleges ru helybe. Sok orszgban egyre inkbb elterjedtek a jvbeni szlltsra s fizetsre vonatkoz megllapodsok. A XII. szzadi Eurpban a kereskedk vrosrl-vrosra vndoroltak, az rdekld vsrlkkal a vsrokon tallkoztak s az rukat azzal a felttellel adtk el, hogy "akkor szlltand, ha Keletrl a legkzelebbi karavn megrkezik". Ezek valjban "hatrids szerzdsek", a mai szervezett rupiacok s hatrids gyletek (futures) elfutrai voltak. A csere lebonyoltsnak elsegtsre a kereskedk szablyokat llaptottak meg, vsri trvnyszkeket hoztak ltre. Mindezek mr a modern rutzsdre s annak szablyozsra emlkeztetnek. Szba kerlt a hatrids szerzds, amellyel az rutzsdn kereskednek. A hatrids szerzds lnyegnek bemutatsra lljon itt egy plda: Egy farmer bzt vetett. A nyr azonban vratlanul forrv s aszlyoss vlt. Az lelmiszeripar aggdni kezdett, hogy mi lesz a bza rval, ha az aszly folytatdik. Elkezdtk felvsrolni a bzt azoktl a farmerektl s gabonakereskedktI, akiknek volt mg tavalyi gabonjuk. A gabonafeldolgoz vllalatoknak (pl. egy stipari vllalatnak) szksgk volt a bzra, gy felvsrlsuk felfel nyomta az gabonarakat.

50

Az rak elkezdtek emelkedni a kszpnzpiacon, ms nven azonnali piacon. Az azonnali piac az a piac, ahol a bza szlltsa s a fizets azonnal, kszpnzben trtnik. Tegyk fel, hogy abban az orszgrszben, ahol farmernk lt, az aszly nem volt olyan slyos s farmernk tapasztalatai alapjn gy becslte, hogy a terms kb. huszontezer bushel (angol gabonamrtk, 1 bushel = 36,35 liter) lesz. Tudta, hogy a bza bushelenknti termelsi kltsge kb. 2,25 dollr s a legkzelebb lev helyi gabonafelvsrl helyen legalbb 4 dollrt rt el a felvsrlsi r. m azt is tudta, hogy mire betakartja a termst, az rak visszatrhetnek a 2,50 dollr krli szintre, ahol nhny hete voltak. Ez azrt fordulhatott el, mert lehet, hogy az llam kszleteinek egy rszt eladta, a tbbi orszgban a terms nagyobb lehetett a vrtnl, de az id is kedvezbbre fordulhatott. A farmer elhatrozta, hogy termst eladja a jelenlegi rakon. Kt lehetsg kzl vlaszthat. 1. Hatrids szerzdst kt a helyi gabonafelvsrlval arra, hogy a vrhat bzatermst a jv egy meghatrozott idpontjban neki adja. A felvsrl ltalban olyan rat ajnl, amely alacsonyabb, mint a jelenlegi piaci r. 2. Bzjt a hatrids piacon adja el. A hatrids piacok olyan szervezett tzsdk, ahol a kereskedk folyamatosan adjk s veszik a klnbz rukat. A bzakereskedelem 5.000 busheles alapttelekben folyik. Ha valaki 5.000 bushel bzt vesz, akkor meghatrozott minsg, adott hnapban leszlltand bzra vonatkoz szerzdst vsrol meg. Ha 10.000 bushel bzra van szksge, akkor kt szerzdst kell vsrolnia. A szerzds (contract) sz a hatrids kereskedelem szablyait fejezi ki. Ennek rtelmben a szerzdsre lpett elad meghatrozott hnapban leszlltja a bzt, a vsrl pedig azt vllalja, hogy elfogadja a szllts teljestst s kifizeti a vtelrat. Mi trtnt farmernkkel? A szerzdsben meghatrozott - az azonnali rat valsznleg meghalad - r megkttte a kezt. Ha a bzarak a szlltsig cskkennek, nyeresge akkor is biztostva van, ha viszont az rak emelkednek, akkor is a megllapods szerinti ron kell eladnia a bzt. Most nzzk, ki a msik szerzd fl, ha farmernk bzjt a tzsdn adja el. Lehet, hogy egy lelmiszeripari konszern, amelynek gabonra van szksge. De az is lehet, hogy egy spekulns, aki nem is akarja megtartani a bzt, hanem abban bzik, hogy a szerzdst nyeresggel adhatja tovbb annak, aki ksbb, de nyilvnvalan mg a szlltst megelz hnapban jelenik meg a piacon. Emltettem mr, ha a farmer elad 5 szerzdst - emlkezhetnk r, hogy termst 25.000 bushelre becslte - valsznleg jobb rat r el, mintha az azonnali piacon adn el bzjt. Ez azt jelzi, hogy kt klnbz - egy azonnali s egy hatrids r - ltezik. A tovbbiakban azt nzzk meg, hogyan alakulnak ezek az rak, s mi befolysolja mozgsukat. Elmletileg a hatrids rak az azonnali rakhoz kpest mindig tartalmaznak felrat is. Felttelezzk, hogy egy gabonaraktrozssal foglalkoz cg elad a

51

hatrids piacon. Ha nhny hnap eltelik az elads s a szllts idpontja kztt, a gabont sajt raktrban trolnia kell. Ennek kltsgei vannak. Amikor eljn a szllts ideje, a gabont Chicagba kell szlltani (ha a Chicagi Tzsdn adtk el). Ez jabb kltsg annak fggvnyben, hogy milyen messze van a raktr Chicagtl. Ha az azonnali rhoz kpest nincs olyan felr, amely legalbb ezeket a kltsgeket fedezi, nem kifizetd a Chicagi Tzsdn eladni a gabont. Farmernk esetben a hatrids r - ha az orszg nagy rszben aszlyos a nyr ezen kvl extra felrat is tartalmaz az azonnali rhoz kpest, mivel a kereskedk a termskiltsok tovbbi romlsra szmtanak. Minl kzelebb van a hatrids elads teljestsi idpontja, annl inkbb kzelt a hatrids r az azonnali rhoz, mert cskken a bizonytalan tnyezk kre, s a hatrids r mr csak akkora felrat tartalmaz, amekkora a Chicagba szllts kltsgeit fedezi. Ennek mindig gy kell lennie, hiszen ha pl. Iowban (az egyik legnagyobb gabonatermel llam az USA-ban) a hatrids rak a szllts idejn is jelents felrakat tartalmaznnak az iowai azonnali rhoz kpest, akkor minden iowai farmer Chicagba szlltan a gabont ahelyett, hogy a helyi felvsrlknl adn el, a megnvekedett knlat pedig normlis szintre nyomn le az rakat a tzsdn. Ugyangy, ha a hatrids rak az azonnali rak al sllyednnek, a spekulnsok Chicagban felvsrolnk a gabont s az orszg klnbz azonnali piacaira szlltank, ahol nyeresggel eladnk. Ez viszont cskkenten az azonnali rakat ezeken a piacokon is. Most nzzk meg, mi trtnik azokkal a szerzdsekkel, amelyeket farmernk adott el. "A" keresked megvette tle, majd - miutn az rak emelkedtek elhatrozta, hogy nyeresggel tovbbadja. "B" keresked kt szerzdst, "C" keresked hrmat vsrolt meg. Az rak tmenetileg cskkentek, ezrt "B" keresked elhatrozta, hogy eladja szerzdseit, mivel nem akarta elveszteni addigi nyeresgt. "D" keresked, aki megvette tle, nyilvnvalan az rak tovbbi emelkedsre szmt. Mire elrkezik a szllts ideje, a szerzdsek mr tbb keresked kezn tmentek. Tegyk fel, hogy ppen mieltt a szlltsi hnap megkezddik, mind az t szerzds "Z" keresked tulajdonban van, aki spekulns lvn, valjban nem is akarja megvenni a bzt, csupn nyerni akar az zleten. Farmernk nem akarja vllalni a bza Chicagba szlltsnak bonyodalmait, mivel a helyi azonnali piacon is rengeteg a vsrl. Ezrt hajland "Z"-tl visszavenni szerzdseit. Amikor eladta a szerzdst, akkor arra vllalt ktelezettsget, hogy egy jvbeni hnapban leszlltja a bzt a szerzds tulajdonosnak. Most, hogy visszavsrolta, a szerzdst, sajt magnak kellene szlltania, ami azt jelenti, hogy nincs semmilyen ktelezettsge. A valsgban nincs nyoma annak, hogy ki kinek adta el a szerzdst, de ez nem is szksges. Ha valaki vsrol egy szerzdst, akkor ezt rgztend, a tzsdegynksgnl lev szmljn megjelenik egy ttel. Ha eladja a szerzdst, akkor lezrja pozcijt, szmlja nem mutat pozcit. Ezrt farmernknek mindegy, hogy sajt vagy ms szerzdst veszi meg, a szllts eltt nincs

52

pozcija a piacon. A szerzdsek 2-3%-nl kerl sor tnyleges szlltsra. Nzzk meg, hogyan jrt farmernk? Tegyk fel, hogy eredetileg minden szerzdst 4,25 dollrrt adott el a hatrids piacon. Mire lezrta pozcijt, a bzarak 5,25 dollrra nttek, gy neki is ennyirt kell visszavsrolnia a szerzdseket. Teht a hatrids piacon bushelenknt 1 dollrt vesztett. Amint mr sz volt rla, a szllts eltti hnapban az azonnali s a hatrids raknak meg kell egyeznik. Az azonnali r a helyi azonnali piacon 5,10 dollr, a 15 cent klnbsg a szlltsi kltsgeket tkrzi. Az Olvas emlkezhet, hogy amikor a farmer eladta a hatrids szerzdst a helyi piacon, akkor a kszpnzr bushelenknt 4 dollr volt, vagyis az azonnali rak 1,10 dollrral emelkedtek. gy, amit elvesztett a hatrids piacon, azt visszanyerte az azonnali piacon, radsul bushelenknt 10 cent nyeresget is zsebre vghat. A tnyleges eladsi r ezek alapjn 5,10 dollr - 1 dollr (ez a hatrids szerzds vesztesge) = 4,10 dollr. Ha az rak cskkentek volna a hatrids piacon, nyeresggel vehette volna vissza szerzdst, de ugyanakkor az azonnali rak is ennyivel cskkentek volna, gy a vgs eladsi r ugyanaz lett volna. A pldban szerepl farmert kockzatot fedeznek (hedger) nevezik. Nem a bzarak vltozsbl akar hasznot hzni, hanem olyan rat akar, amely a szerzds megktsekor szmra elfogadhat. A kockzatot fedezknl azonban sokkal nagyobb a spekulnsok szma, akik a jvbeni rmozgsokbl akarnak profitot csinlni. Idnknt azok a farmerek, akik hatrids gabonapiacon nem vesznek rszt kockzatot fedez gyletekben, azzal vdoljk a spekulnsokat, hogy manipulljk az rakat. A rvidtv kereskedelemben ez igaz lehet, de hosszabb tvon valjban az illet ru kereslete s knlata hatrozza meg az rakat. Nhny tanulmny rmutat, hogy sokkal nagyobb ringadozsok fordulnnak el, ha a spekulnsok nem vennnek rszt a hatrids piacokon, vagy ha nem is ltezne hatrids piac. Valjban az a helyzet, hogy a kereslet s a knlat ingadozsai vezettek a hatrids piacok s az rutzsde ltrejtthez. Korbban az volt a gyakorlat, hogy minden v adott idpontjban a regionlis piacokra vittk a gabont s az llatokat. Gyakran azt tapasztaltk, hogy a hs s a gabona knlata lnyegesen meghaladta a konzervgyrak s a malomipari vllalatok rvidtv kereslett. A feldolgozipari vllalatok, ltva, hogy a knlat sokkal nagyobb, mint a kereslet, a lehet legalacsonyabb vteli rakat ajnlottk. Nha mg az is elfordult, hogy a tbbletet egyltaln nem lehetett eladni, s a vsrlkra nem tall rukat kihnytk az utcra. Mskor rossz volt a terms s szks az llomny. Az elbbi problmk elkerlsre nhny farmer s keresked jvbeni szlltsokra kezdett szerzdseket ktni, s ez 1848-ban oda vezetett, hogy egy 82 fbl ll trsasg, akiknek kereskedelmi rdekei nagyjbl megegyeztek, megalaktottk a Chicagi Keresked Tancsot. (Chicago Board of Trade). A hatrids szerzdseket a polgrhbor krli vekben szabvnyostottk. A vilg legrgebbi s legnagyobb hatrids rutzsdje a chicagi. A tzsdetagok szma

53

meghaladja az 1400-at. Minden rutzsde annyiban hasonlt a rszvnytzsdhez, hogy a tzsdeteremben csak a tzsdetagok kereskedhetnek s a tzsdetagsg ra a kereslettl s a knlattl fgg. A Chicagi Kereskedelmi Tzsdt (Chicago Mercantile Exchange), amely az USA msodik legnagyobb rutzsdje, 1874-ben alaptottk. Ezenkvl kt rutzsde mkdik New Yorkban, egy-egy Kansas City-ben s Minneapolisban. A Tzsdn klnbz rukat forgalmaznak, nhny ruval csak egyetlen tzsdn kereskednek, de van olyan, amelyik kt-hrom tzsdre is be van vezetve, jllehet ebben az esetben is egyetlen tzsdt tekintenek az illet rucikk f piacnak. A klnbz tzsdken tbb mint negyven cikkel kereskednek, amelyek kzl a legnagyobb volument a gabona, az llatok, a fmek s a hatrids pnzgyi szerzdsek kpviselik. Az rutzsdn foly kereskedelem rszben hasonl a rszvnytzsde kereskedelmhez, de van egy lnyeges klnbsg. A New Yorki Rszvnytzsdn a specialista felelssge a folyamatos kereskedelem fenntartsa, a kereskedk tjkoztatsa a keresleti s knlati rakrl, az rutzsdn ez nem gy van. Minden ru kereskedelme az runak kijellt helyen (az n. "gdrben") folyik, az rakat pedig kikiltssal hatrozzk meg. Mivel a kereskedelem nagyon szenvedlyes formt is lthet, s a nagy hangzavarban egyms szavt sem lehet rteni, kialakult nhny kzzel leadhat jelzs, amelyek azt mutatjk, hogy a keresked adni vagy venni akar, hny szerzdst tartalmaz az ajnlata, s az ajnlati ra mennyivel van alatta vagy felette a legutbbi ktsrnak. Ha valakinek lesz alkalma ltogatknt bemenni a tzsdeterembe, egy letre szl lmnyben rszesl, klnsen akkor, ha sikerl egy "gdr" (pit) kzelbe jutnia, ahol a legnagyobb a nyzsgs, klnsen akkor, amikor nagyobb a kereslet, mint a knlat. A kereskedk kiablnak, nha felugrlnak, mert valsznleg az kapja meg a szerzdst, akit az elad gynk elszr szrevesz. ltalnos tvhit, hogy az rutzsdn az rak nagyobb mrtkben ingadoznak, mint a rszvnytzsdn. Ez nem igaz, hanem tulajdonkppen a hatrids kereskedelem okozza az ingadozst. Ezt egy pldn is bemutatom. Ha egy befektet vsrol egy szerzdst, az gynki hznl lettet kell elhelyeznie. Ez a befektet j szndkn tlmenen azt jelzi, hogy van annyi pnze, hogy az gylet kockzatt viselhesse. A lett legtbbszr a szerzds rtknek 1,5-5%-a. Az aranyszerzds pl. 100 uncia aranyra vonatkozik. Ha egy troy uncia (1 troy uncia = 3,11 gramm) arany ra 500 dollr, akkor egy szerzds 50.000 dollrt r. m lehet, hogy a befektetnek csak 2.000 dollrt kell lettknt elhelyeznie. Ha mg aznap 20 dollrral n az arany uncinknti ra, nyeresge 100 20 dollr = 2.000 dollr. Ugyanannyi volt a lett nagysga is, amelybl kvetkezik, hogy a befektetett pnz 100%-os hasznot hozott, mg az arany ra csak 4%-kal ntt. Ez nagyon j, ha az rmozgs irnya a befektetnek kedvez. De ha az arany ra 20 dollrral cskken, a befektet sszes pnzt elveszti, mg az arany ra csupn 4%kal cskkent. Amg a befektet le nem zrja pozcijt - a korbbiakban

54

elmondottak alapjn a pozci lezrsa azt jelenti, hogy a befektet vgl is eladja szerzdst - nyeresgvel nvelik, vesztesgvel pedig cskkentik szmljnak egyenlegt. Ha befektetnk egyetlen aranyszerzdssel kezdte az zletet, s az arany ra 20 dollrral ntt, papron 2.000 dollr profitra tett szert. Ezt a profitot lehvhatja s azt csinl vele, amit akar, anlkl, hogy a szerzdst eladn. Ha a befektet elveszi a nyeresget a szmlrl s az arany ra msnap 10 dollrral cskken, vesztesge papron 1.000 dollr lesz (100 uncia 10 dollr/uncia = 1.000 dollr). Az eredeti befektets felt elveszti, gynke pedig felhvja, hogy ptolja az eredeti lettbl hinyz sszeget, vagy pedig eladja a szerzdst s a megmarad pnzt jvrja a befektet szmljn. 1978-79-ben, a nemesfmek rfolyamemelkedse idejn az elzekben elmondottak szerint nhny befektet tzezer dollros szmlkbl egymilli dollrt meghalad rtk szmlkat csinlt, hogy aztn nhny nap alatt mindez semmiv vljon. Hogyan trtnhetett ez meg? Ha valaki megnzi az 1980. augusztusban lejr aranyszerzdsek rnak vltozst a 7. brn, lthatja, hogy az a keresked, aki szerzdst vsrolt 1979. msodik felben, nem sokkal ksbb papron hatalmas profitra tett szert, ahogy az aranyrak folyamatosan emelkedtek Az bra szaggatott pontjai azt jelzik, hogy mindenki aranyat akart vsrolni, de nem voltak eladk, s az arany ra megkzeltette azt a hatrt, amelyet a tzsde a napi rvltozs fels hatraknt megjellt anlkl, hogy akr egyetlen szerzds is gazdt cserlt volna. A lefel tart gon lthat, hogy voltak olyan napok, amikor az rak 7. bra esse elrte a megszabott napi als hatrt. Az is kitnik az brbl, hogy a hatrids rak meghaladtk a legmagasabb azonnali rakat.

55

Tegyk fel, hogy egy keresked 5 szerzdst vsrolt s 10.000 dollr lettet helyezett el. Ha az arany ra 20 dollrral emelkedett, nyeresge 10.000 dollr. Ebbl a papron mutatkoz profitbl jabb 5 szerzdst vsrolhat (a szerzds vsrlshoz szksges eredeti n. jhiszemsgi lett" (good faith deposit) mr hossz ideje nem vltozott, fggetlenl az rak alakulstl), gy mr 10 szerzds van a birtokban. Ha az arany ra megint 20 dollrral emelkedik, nyeresge jabb 20.000 dollr lesz s ezrt mg 10 szerzdst vehet jabb befektets nlkl. Ha a befektet elg szerencss volt s jl idztette zleteit, az eredeti 10.000 dollr lett nvelse nlkl akr 200 szerzdst is megvsrolhatott, amikor az arany ra 400 dollr krl alakult. Ha az Olvas egy pillantst vet az brra, lthatja, hogy az arany ra 400 dollrrl mg 500 dollrt emelkedett. Ha a befektetnek 200 szerzdse van, akkor az arany rnak egy dollros emelkedse papron 20.000 dollr profitot jelent (200 szerzds = 200 100 uncia = 20.000 uncia). Ha az arany ra 500 dollrt emelkedik, a profit papron 500 20 000 = 10.000.000 dollr. Ha ebben a pillanatban befektetnk elhatrozta volna, hogy sszes szerzdst eladja a 900 dollr krli rszinten - a tlfttt piacon 200 szerzdst pillanatok alatt el lehet adni -, akkor 10 milli dollr nyeresggel a zsebben stlhatott volna ki a tzsdrl. Nagyon valszn azonban, hogy nem tett gy, hiszen azokban az idkben mindenki gy gondolta, hogy az arany rnak nincs fels hatra. Ha most jbl megnzzk az brn, milyen gyorsan zuhant az arany ra, az is nagyon valszn, hogy ez a nyeresg semmiv lett, mieltt a befektet kiszllt volna a piacrl. A befektetk krben trtnetek keringenek azokrl, akik nhny szerzdssel kezdve tbb szz szerzdsbl ll piramist ptettek fel s millis nyeresggel idben kiszlltak az zletbl. Ha igazak is ezek a trtnetek, a szerencssek biztosan sajt jachtjukon utazgathatnak a vilg krl, mert mg nem tallkoztam egyikkkel sem. Az Olvas joggal mondhatja, hogy helyesen dnteni s meggazdagodni nagyszer dolog. De nzzk most meg, mi trtnik az tlagos kisbefektetvel, akire az jellemz, hogy ltalban tl ksn lp akciba. Tegyk fel, hogy valakinek 10.000 dollros megtakartsa van. Ltja, hogy az rak folytonosan emelkednek, elhatrozza, hogy akciba lp s 900 dollros ron 5 szerzdst vsrol. A tzsde akkorra mr felemelte a jhiszemsgi" lett nagysgt, de az egyszersg kedvrt tegyk fel, hogy erre mg nem kerlt sor. A 7. brn a grafikon legmagasabb rtktl lefel kt pontot lthatunk, amelyek azt jelzik, hogy az rak gy cskkentek, hogy kzben nem volt vsrl. Befektetnk szerencssnek mondhatta magt, ha 750 dollr krli ron el tudta adni szerzdseit. Mennyit vesztett? t szerzds esetben az rak egy dollros cskkense 500 dollr vesztesget jelent. Ezrt a 150 dollros cskkens 150 500 = 75.000 dollros vesztesget okoz. Ez azt jelenti, hogy a befektet nemcsak a 10.000 dollros indul befektetst vesztette el, hanem, miutn mindent eladott, tovbbi 65.000 dollrral tartozik az gynknek. Ha elhatrozza, hogy eladja a hzt s a vtelrbl 65.000 dollrral jbl beszll a jtkba, abban bzva, hogy az rak ismt felmennek - van, aki

56

sohasem okul - nos, az Olvasra bzom annak kiszmtst, hogy mennyit veszthet a befektet, ha az rak 500 dollrra vagy az al cskkennek. Mirt is hoztam fel ezeket a pldkat? Elssorban azrt, hogy bemutassam, az ruk rt knlatuk s keresletk hatrozza meg, de nha a piaci hisztria - esetleg tetzve a nagyhalak rmanipulcis trekvseivel - a normlistl eltr rak kialakulshoz vezethet. A tapasztalatok azonban azt mutatjk, hogy az rak elbb-utbb visszatrnek a normlisnak tekinthet svba. Msodsorban azt akartam megmutatni, hogy a hatrids gyletek olyan nagy nyeresgeket biztosthatnak a befektetnek, ami a rszvnytzsdn elkpzelhetetlen. Ez persze a vesztesgekre is igaz. A legtbb spekulns az rutzsdn veszti el sszes vagy csaknem minden pnzt. A statisztikk szerint a kisbefektetk tbb mint 90%-a ebbe a kategriba tartozik. Ha a befektetk, vagy nevezzk ket inkbb spekulnsoknak (van, aki szerencsejtkosnak tartja ket) kidolgoznak valamilyen stratgit, megtanuljk a kockzatok mrsklsnek sszes mdszert s stratgijuknak megfelelen alkalmazzk azokat, akkor az rutzsdei befektets nagyon nyeresges is lehet. A knyvben trgyalt nhny rszvnytzsdei mdszer felhasznlhat az rutzsdn is.

Vllalatfelvsrls, vllalatfelvsrls hitelre

A befektet szmra kt rendkvl nyeresges befektetsi lehetsg knlkozik, ha rendelkezik olyan vllalatok rszvnyeivel, amelyeket egy msik vllalat ppen megvsrol, vagy ha a rszvnykibocst vllalatot hitelbl felvsroljk. Ezeket az gyleteket 1986-tl, de klnsen 1988-ban reflektorfnybe lltotta a sajt, s minden bizonnyal a legnagyobb izgalmat vltottk ki a tzsdn, mr ezrt is megrdemelnek egy fejezetet ebben a knyvben. Elszr mondjunk valamit a vllalatok felvsrlsrl. Tulajdonkppen azt jelenti, hogy egy magnszemly, egy magnszemlyekbl ll csoport vagy egy vllalat ellenrzse al von egy zleti szervezetet. Ha magnszemly vagy csoport tlti is be ezt a szerepet, ltalban egy vllalat rdekkrhez tartoznak, ezrt egyszeren azt lehet mondani, hogy egy vllalat ellenrzse al von egy msik vllalatot. Gyakori, hogy a vllalat vezetse bvteni akarja a vllalat tevkenysgt, jabb terletekre kvnja kiterjeszteni mkdst, vagy egyszeren csak piaci helyzett szeretn ersteni azzal, hogy az ugyanabban az gazatban mkd egyik versenytrst megvsrolja. Nha az is elfordul, hogy a vllalat csak azt ltja, hogy egy msik vllalat rszvnye alulrtkelt, s kizrlag azrt veszi meg, mert j ron akarja tovbbadni. Ez ltalban akkor esik meg, ha egy iparg vagy vllalatcsoport a ciklikus zletmenet, vagy csupn tmeneti problmk okozta gyengbb helyzett a tmegtjkoztats a valsgosnl kedveztlenebbnek tnteti fel, s a rszvnyek ra valdi rtkk al cskken. A vllalat-tvtel (takeover) lehet jindulat" vagy ellensges". Ha egy pnzgyileg ers vllalat t akar venni egy gyengbbet, de a vllalatvezetshez

57

nem akar hozznylni, akkor ltaIban jindulat" vagy barti" tvtelrl van sz. Amennyiben a kiszemelt vllalat vezetse nem ellenzi a vllalat eladst s az igazgattancs gy tallja, hogy ez a rszvnyesek legjobb rdekeit szolglja, s ha az ajnlat sem rossz, akkor a vllalatvezetk javasoljk a rszvnyeseknek az ajnlat elfogadst, ill. jvhagysukat krik. Ha az zlet ltrejn, ezt ltalban sszeolvadsnak (merger) nevezik, mivel a kt vllalat egyetlen szervezetbe olvad ssze. Nagyon gyakori, hogy a megvsrolni szndkozott vllalat vezetse ellenzi az sszeolvadst, mivel nem nagyon hiszi el a leend vsrl grett, hogy a vllalat rgi vezetse a jvben is rintetlen marad. Ebben az esetben az tvtel kezd "ellensges" jelleget lteni. Vannak olyan vllalatok, amelyek arrl ismertek, hogy nem vesznek rszt ellensges vllalat-tvtelben. Ezek egyike az Eastman Kodak, a legutbbi vekig a japn vllalatok tbbsge is ilyen volt, de ez megvltozhat. Nyilvnval, ha a kiszemelt vllalat vezetse ellenzi az tvtelt, a leend vsrlnak olyan magas rat kell ajnlania, hogy a vllalatvezetsnek szmolnia kell azzal, hogy a rszvnyesek esetleg pert indtanak ellene az ns rdekhez val makacs ragaszkods miatt. Ugyanakkor a vllalatvezets sietve igyekszik egy msik vllalatot tallni, amely elnysebb felttelekkel hajland tvenni a cget, meghagyva a vllalatvezetk jl fizetett llst, esetleg mg jobb helyzetet teremtve nekik. Ekzben a rszvnyeseket azzal csendestik le, hogy valjban ezzel az rdekeiket szolgljk. Ha vgl tallnak erre hajland vllalatot, amely belemegy abba, hogy az eredeti, ellensges" ajnlatban szerepl vagy mg annl is magasabb rat megfizesse, akkor a kzpkori trtnelembl vett kifejezssel lve, megtalltk a fehr lovagot. A vsrlsra kiszemelt vllalat rszvnyesei hasznot hznak ebbl a kzdelembl, mivel a rszvnyrak akr megktszerezdhetnek az tvteli ajnlat elttihez kpest. Az gylettel a rszvnyesek a tulajdonukban lev rszvnyekrt kszpnzt (csekket) kapnak vagy rszvnycserre kerl sor, ha a cget megvsrl vllalat rszvnyeit a piacon forgatjk. Ha pl. a kiszemelt vllalat rszvnyeinek ra az tvtel eltt 10 dollr volt, s az ajnlatot tev cg kt sajt rszvnyt gr rte cserbe, az darabonknt 8 dollr rtkben, akkor az tvett vllalat rszvnyesei rszvnyenknt 16 dollrt kapnak, ez 60%-os nyeresget jelent. Az gyletben nagyon gyakran prostjk a kszpnzes s a rszvnycsers megoldst. A befektetk ltalban elnyben rszestik a kszpnzes gyletet, mivel az tvev vllalat rszvnyeinek ra ingadozhat. Az j rszvnyeket nha hetekkel az gylet lezrsa utn kapjk csak meg, ezalatt a rszvnyek ra ltalban is cskkenhet a rszvnypiacon, vagy az tvev vllalattal kapcsolatos kedveztlen informcik cskkentik az rfolyamot. gy az tvett vllalat rszvnyesei knytelenek a vrtnl alacsonyabb ron eladni a rszvnyeket vagy abban bzni, hogy az rak esetleg visszatrnek majd az eredeti, magasabb szintre. A hitelre trtn vllalatfelvsrls is lehet bartsgos vagy ellensges" tvtel eredmnye. A legtbb ilyen gylet kszpnzes, de viszonylag kis rszben, magas

58

kamatozs ktvnyekkel is teljestik. A vllalat-tvtel/sszeolvads esetben a vtelrat a vev kszpnzbl, vagy rszvnyeit beszmtva fizeti ki, mg a hitelre trtn felvsrlskor a vtelr gyakran tbb mint 90%-t hitel felvtelvel teremtik el. A hatalmas adssg visszafizetse rdekben vagy eladjk a megvsrolt vllalat egyes rszeit, vagy a kltsgek cskkentsvel nvelik a nyeresget. A kt mdszert majdnem minden esetben egyttesen alkalmazzk. A legtbb jelents hitelre trtn felvsrls olyan vllalatot rint, amely sokrt tevkenysget folytat. A vllalat rszeiben ltalban tbbet r, mint egszben. A vsrlnak legtbbszr csak a kiszemelt vllalat egy rszlege (lenyvllalata) fontos. Ezrt a rszlegrt, ha az nincs szorosan sszektve a vllalat tbbi rszvel, hajland tbbet is fizetni, mint ha a vllalat tbbi rszvel egytt kellene megvsrolnia azt. Egy knnyen rthet plda: egy hold fld tbbet r annak a vevnek, aki kt rszre osztja a fldet, kt kisebb hzat pt a kt telekre s aztn az egyiket eladja, mint annak, aki csak azrt veszi meg a fldet, hogy sajt magnak egy nagy hzat ptsen r. Hogy rzkeltessem egy-egy ilyen gylet bonyolultsgt, megemltem, hogy nhny kisebb, fleg magnvllalatot rint hitelre trtn felvsrlst gy tnek nylbe, hogy a vsrl sajt pnzt nem is hasznlja. Hogy lehet ez, krdezhetn az Olvas? Vegynk pl. egy dtitalt palackoz vllalatot, amelynek elg j a piaci rszesedse s bevtelei hossz ideje biztosak. A gpparkja is r valamennyit, ha minden ktl szakad s fel kell szmolni a vllalatot. Az eszkzk rtkre koncentrl hitelezk a gppark jelents rsznek megfelel rtk hitelt nyjthatnak. Az a bankr pedig, aki jl ismeri a vsrl vllalat zleti eredmnyeit, viszonylag kis kockzattal adhat hitelt a vsrl hossz ideje elrejelezhet bevteleire, a kltsgek cskkentsre s a bevtelek nvelsre vonatkoz meggyz szmtsaira alapozva. Az is lehet, hol a vllalat jelenlegi tulajdonosa ki akar szllni az zleti letbl, de ha kivenn a pnzt a vllalatbl, hatalmas adt kellene fizetnie. Jobban jr, ha ilyen gyletet szervez, elnys adzsi stratgit vlaszt s a pnzt nhny v alatt kapja kzhez. Ez a megolds az j tulajdonosnak mg pnzt is jelent azon fell, hogy a sajtjbl egyetlen fillrt sem klttt el. Az ilyen, ltalban a sajtban is szerepl vllalatvsrlsok gyakran egy felvsrlsi gyletekre szakosodott cg s a vllalat legfelsbb vezeti kztt folynak. A megllapodssal mindkt fl a vllalat tulajdonosa lesz, kzsen terheli ket a hitel visszafizetsnek ktelezettsge is. Az Olvas a korbbi fejezetekbl mr tudhatja, hogy a pnzgyi letnek van nhny nagy szereplje. A hitelre trtn felvsrlsi gyletekben a rszvnyek megvtelre fordtott n. "rszvnypnz" - az a pnzsszeg, amelyet a vllalatvsrlnak sajt kszpnzknt

59

kell befizetni - legnagyobb rsze a nyugdjalapoktl szrmazik. A nyugdjalapok odaadjk a pnzt a specialistknak, s rjuk bzzk a vllalat kivlasztst. A hiteleket a legnagyobb bankok adjk. A bankok leghitelkpesebb gyfeleinek a prime rate mellett adnak hitelt, a felvsrlsi hitelek kamatlba azonban gyakran 1,5%-kal haladja meg a prime rate-et, de gy is vonzbb, mint a normlis zleti hitel kamatlba. A biztosttrsasgok is beszllnak ebbe a j zletbe, megveszik a vsrl ltal kibocstott, a felvsrlsi gylethez felvett hitelnl sokkal hosszabb lejrat ktvnyeket. A ktvnyek kamata akr 14-15% is lehet, ez az amerikai ktvnypiac trtnetben klnsen magas hozam. A befektethzak ezeket az rtkpaprokat magas hozam ktvnyeknek nevezik, de az emberek ezeket inkbb csak "bvli" ktvnyknt ismerik. A nv a ktvny minsgre utal, ui. a hatalmas kamatokkal terhelt j vllalatnak sszes rvid s hossz lejrat ktelezettsgt teljestenie kell, s ha minden rosszra fordul, nagyon knnyen csd szlre kerlhet. Az elmlt vekben a hitellel tmogatott felvsrlsi gyletek hatalmas sikert arattak. Sok megvsrolt vllalatot azta jbl eladtak a tulajdonosok, miutn adssguk egy rszt mr kifizettk. A rszvnyrak gyakran magasabbak voltak, mint az gylet eltt. Persze azt is figyelembe kell venni, hogy 1982-tl kezdve a kamatlbak szinte folyamatosan cskkennek, gy sok vllalatnak nylt lehetsge arra, hogy adssgt kedvez kamatlb mellett refinanszrozza. A gazdasg is felszll gban van, s ezrt a vllalatvsrlskor elrejelzett bevtelek s profitok viszonylag knnyen elrhetk. Ha egy kicsit korbbra tekintek vissza, sok olyan hitellel tmogatott gyletre s ms vllalatvsrlsra is emlkszem, amelyeket csak hatalmas vesztesg rn lehetett jra eladni. Mindamellett az sszeolvadsok, a vllalatvsrlsok s a hitelre trtn felvsrlsi gyletek szmban s mrtkben egyarnt dinamikusan nnek. A legutbbi ilyen nagy gylet, amelynek keretben az RJR Nabisco-t vsroltk fel, azonban mr a trvnyhozsnak is szemet szrt, s sz van arrl, hogy a kongresszus az adtrvnyek mdostsval megprblja majd fkezni az effle gyletek tovbbi gyors bvlst. Jelenleg a vllalatok teljes mrtkben lerhatjk adalapjukbl a hitelkamatokat. gy az adssg terhei mrskldnek, s az a vllalat, amelynek a kamatok kifizetse utn is marad bevteli tbblete, nagyon sokat megtakarthat az adkedvezmnyek rvn. Mr sz volt arrl a nyeresgrl, amely a hitelre trtn s egyb vllalatvsrlsok rvn a rszvnyesek zsebbe vndorol. A vllalatvezets, a hitelre trtn felvsrlsokra szakosodott cgek s a tkjket biztost pnzintzetek azonban mg nluk is sokkal jobban jrnak. Pldul az Avis Rent a Car, amely a hrom legismertebb autklcsnz cg egyike, alaptsa (1946.) ta

60

tizenegyszer cserlt gazdt. Kezdetben olyan nagyvllalatok vsroltk meg, amelyeket aztn mg nagyobb vllalatok olvasztottak be. 1986-ban a vllalatot sajt vezeti s egy kis befektetcsoport vettk meg. Tizenngy hnappal ksbb a vllalat dolgozinak adtk el; 10 millis befektetskhz kpest a nyeresg 700 milli dollr volt. Az ilyen gyletekbl persze a bankrok s a jogszok is nagy hasznot hznak, mivel a klnbz djak s jutalkok hatalmas sszeget tesznek ki. Az elbb emltett RJR Nabisco-gyletben a vgs r kzel 25 millird dollr volt. Azok a djak s jutalkok, amelyeket a befektetsi s kereskedelmi bankok az gyletben rszt vev vllalatoktl kaptak, 712 milli dollrra rgtak. Ez azt jelzi, hogy az ilyen zletek tlpnek a normlis kereteken, gy az gyleteket is maga al temet lavina indulhat el. Az sszehasonlts rdekben: 1986-ban a Beatrice Co.-t 6,1 millird dollrrt adtk el, akkor a djak s jutalkok sszege 49 milli dollr volt. Az egszbl persze minket legjobban az rdekel, hogy a befektet szmra milyen elnyk szrmazhatnak egy hirtelen trtn felvsrlsbl s hogy miknt tallhatja meg a clbavett vllalatokat. Clszer klnvlasztani a kt dolgot. Vllalat-tvtelre brmelyik ipargban sor kerlhet, klnsen akkor, ha a kiszemelt vllalat jl mkdik, de a rszvnypiac valamirt nem rtkeli ezt a teljestmnyt. A hitelre trtn felvsrlsi gyletekben ui. annl jobbak az eslyek, minl unalmasabb egy vllalat. Azok a vllalatok, amelyeknek nincsenek hatalmas kutatsi vagy beruhzsi kltsgei, ltalban nem szerepelnek a heti rszvnytzsdei kimutatsokban a legnagyobb remelkedst mutat rszvnyek listjn. m ugyanakkor vonzak lehetnek a pnzgyi szakemberek szmra azok az lelmiszeripari, textilipari s kiskereskedelmi vllalatok, amelyeknek bevtelei hossz ideje biztosak s a visszaess idejn is viszonylag stabil a helyzetk. Pusztn az a tny, hogy egy vllalat trtnetesen ezen gazatok egyikben mkdik, mg nem jelent biztostkot a rszvnyvsrlsra; lehet, hogy veket kell vrni a vllalatfelvsrlsra, de lehet, hogy semmi sem lesz belle. Nincs rtelme olyan rszvnyt tartogatni, amelynek ra sokkal kedveztlenebbl alakul, mint sok ms gazat rszvnyeinek ra. Sok ilyen vllalat azonban hossz ideje elg magas osztalkot fizet, ezrt a jvedelmet s a biztonsgot eltrbe helyezknek mindenkppen rdemes ilyen rszvnyekbe is befektetni, ha pedig szerencsjk van, ksbb egy-kt ilyen vllalat felvsrlsra is sor kerlhet. A fiatalabb s agresszvebb befektetk szmra csak akkor ri meg megvsrolni az ilyen vllalatok rszvnyeit, ha elbb az egsz rszvnypiacon cskkentek az rfolyamok. Ha a piac ilyen llapotba kerl, vagy mg ennl is rosszabb helyzet kialakulsnak veszlye fenyeget, a nagy pnzek mindig biztonsgosabb befektetsi lehetsgeket keresnek, s ilyenkor ltalban az ilyen rszvnyek irnt is n az rdeklds.

61

A befektetnek a kvetkez fejezetekbl megismerhet befektetsi szempontokra s kereskedelmi technikkra alapozva kell kivlasztania a rszvnyeket. Befektetsnek kisebb hnyadt kockztatva kipuhatolhatja, hogy melyik vllalat lehet a kvetkez tvtel vagy hitellel trtn felvsrls clpontja. Engedjen meg az Olvas vgl nhny szt arrl, hogy miknt rintik a felvsrlsok - s klnsen a hitellel tmogatott gyletek - a gazdasgot, ill. a megvsrolni szndkozott vllalat alkalmazottainak helyzett. Az tvett vllalatok tevkenysge majdnem mindig hatkonyabb vlik, mivel a vllalat vezetse minden kltsgcskkentsi lehetsget kihasznl. Ez gyakran vezet elbocstsokhoz, mert a kltsgcskkentssel munkahelyek sznnek meg. Az elbocstott alkalmazottak ugyanabban vagy ms gazatokban keresnek munkt, vagyis az sszeolvadssal munkaer-tcsoportosuls jr egytt. Az alkalmazottak egy rsze tkpzi magt, hogy magasabb fizetst s esetleg biztosabb llst szerezhessen. Eltekintve az elbocsts okozta rzelmi megrzkdtatstl, ezeknek az gyleteknek tbb a kedvez, mint a kedveztlen hatsa. A kedveztlen hats akkor jelentkezik, amikor a gazdasg plyja a recesszi fel tart, cskken a vllalat foly jvedelme, amely rendkvl megnehezti a vllalati adssgszolglat teljestst. Az is tnkreteheti a cget, ha a vllalatvtelre akkor kerl sor, amikor magasak a kamatlbak. A legutbbi hitelre trtn felvsrlsoknl mr megjelentek a veszly jelei. A Revco trsasgnak 1988. nyarn kellett csdeljrst krnie maga ellen, mivel zleti lehetsgei a viszonylag kedvez gazdasgi helyzet ellenre vratlanul beszkltek. A Revco Co. megvsrlsnak trtnete a vllalat nagysga miatt az jsgok f cmeiben szerepel, de nhny hnappal ksbb a rszvnyeket vsrlk befektetsei mr alig rnek valamit, a hitelezk pedig majd kapnak valami krtrtst. A kzelmlt msik nagy csaldsa a Macy's cghez kapcsoldik, amelynek hatalmas, minsgi termkekre szakosodott ruhzlnca mkdik az USA-ban. Az ruhzlnc ui. vesztesges lett a vsrlsi kedv cskkense miatt. Miutn az Olvas megismerkedett a vllalat-tvtelek elnyeivel s csapdival, taln azon tri a fejt, hogy milyen vllalatok megvsrlsban kellene rszt vennie. Ha kezdetben kis magnvllalatok tvtelbe kapcsoldik be, sszegyjthet annyi tapasztalatot, hogy Mr. Kravis s Mr. Roberts tlszrnyalsrl lmodozhasson. E kt r annak a Kohlbert, Kravis, Roberts & Co. cgnek a trstulajdonosai, amely az RJR Nabisco-t megvette. Tizent vvel ezeltt mindketten egyszer alkalmazottknt kezdtek dolgozni egy nagy tzsdegynksgen, s ma a Forbes magazin listja az USA ngyszz leggazdagabb embere kztt tartja szmon ket.

Az 1987-es tzsdekrach
Az n. Fekete Htf (1987. oktber 19.) emlke tbb mint tizent hnap mltn mg mindig elevenen l sok befektetben, akik azta sem tudjk eldnteni, hogy

62

valaha is a tzsde kzelbe menjenek-e. Ez a fejezet arrl szl, hogy mi is trtnt valjban azon a nevezetes htfi napon, mi lehet a krach magyarzata, s hogyan tudta elkerlni egy jzanul gondolkod befektet a vesztesgek legnagyobb rszt. Vegyk jbl keznkbe az Amerikai Oxford Sztrt, s nzzk meg, mit is jelent az a sz, hogy krach. A sztrban tbb meghatrozs mellett a kvetkezt tallhatjuk: pnzgyi sszeomls. Tnyleg pnzgyi sszeomls volt 1987-ben? Azon kevesek szmra, akik a legmagasabb ron s fleg hitelbl vsroltak rszvnyeket, valban az is lehetett. m azok szmra, akik 1986. vgn befejeztk a rszvnyek vsrlst, az n. krach csak azt jelentette, hogy elvesztettk azt a nyeresget, amelyet paprjaik 1987-ben hoztak, pnzgyi helyzetk tulajdonkppen a 10 hnappal korbbi llapotnak felelt meg. Az okos befektetk, akik rszvnyeiket vagy azok egy rszt a hossz kezdetn vagy esetleg kzepn vettk meg, amikor minden piaci jelzszm arra utalt, hogy ha ez a tendencia folytatdik, papron mutathat profitjuk nagy rszt megriztk, ill. valsgos profitot vgtak zsebre, ha eladtk a paprokat. Akkor mgis mirt foglalkoztatja az embereket e tma mg mindig? Miutn az esemnyekrl kialakult a vlemnyem, megnztem nhny cikket, amelyekben szakrtkkel ksztettek riportokat, aztn mg azt a nhny knyvet is elolvastam, amelyek kizrlag errl a tmrl szlnak, s vgl arra a kvetkeztetsre jutottam, hogy az n verzim, amelyet az Olvas a kvetkez nhny oldalon megismerhet, tulajdonkppen e vlemnyek leegyszerstett sszefoglalsa. Elszr is vizsgljuk meg azokat a tnyeket, amelyek a rszvnytzsde trtnetnek egy nap leforgsa alatt bekvetkez msodik legnagyobb arny resshez vezettek. Ezt megelzen az S&P 500 indexbe bekerl rszvnyek r/jvedelem arnya a II. vilghbor utni idszak legmagasabb rtkt rte el. Azt is lttuk, hogy az osztalk szzalkos hozama korbban soha nem tapasztalt szintre sllyedt. Ha ilyen dolgok fordulnak el, mindig akad nhny relisan gondolkod ember, s ha ezek az emberek nagy pnzeket kpesek mozgatni, kivonulsuk a piacrl s az ebbl fakad eladsi nyoms az rak esshez vezethet. Sohasem szabad megfeledkezni arrl, hogy a trtnelmet emberek csinljk. Ha az emberek ugyanabbl vagy hasonl forrsbl szerzik ismereteiket, akkor arra trekszenek, hogy ne trjenek el attl tlsgosan. Minden fejlett rszvnypiacnak megvannak a trtnelmi alapjai. Korbban mr sz volt arrl, hogy az Egyeslt llamokban az indexbe bekerl rszvnyek rszvnyr/jvedelem arnynak normlisnak tekinthet rtke 13 krl van. Nagyon fontos megemlteni, hogy minden orszgban ms s ms ez a normlisnak nevezhet arny. Japnban a rszvnyeket nagyon magas rszvnyr/jvedelem arny mellett adjk el, nhny eurpai orszgban ez az rtk alacsonyabb, mint az USA-ban. A rszvnyr/jvedelem arny jelentsgt egy egyszer pldval lehet megvilgtani. Ha az Olvas pl. meg akarja venni a sarki pksget, s tudja, hogy az eladnak fizetett minden 100 dollr legalbb 8 dollr hasznot hoz vente, akkor elgedett lehet az zlettel.

63

Vegyk szre, hogy ez a rszvnyr/jvedelem arnyt tekintve kb. 13-mal egyenl. De ha az elz vben az Olvas csak 4,5 dollr jvedelmet kap minden 100 dollr befektets utn - rszvnyr/jvedelem arnya az rcskkens eltt -, akkor valsznleg mr nem talln olyan vonznak a befektetst. Mi ennek az oka? Elszr is, ha n kemnyen dolgozik, hivatsos menedzsereket alkalmaz, cskkenti a kltsgeket, jfajta kenyereket s stemnyeket kezd stni, akkor valsznleg nem kis idbe telik, amg megduplzza a profitot, hogy az elbb emltett vi 8 dollros hozamot elrje. De mi trtnik akkor, ha a vsrlk nem talljk olyan jnak az j zeket, vagy szerintk tlsgosan hzlal a sok kenyr s stemny, s ezrt cskkentik fogyasztsukat? Ennek kockzata majdnem akkora, mint annak az eslye, hogy a hozamot kielgt szintre lehet emelni. gy, ha n ilyen rszvnyr/jvedelem mutat ellenre mgis megvette a pksget, elbb-utbb elkezd azon morfondrozni, hogy milyen rossz zletet kttt, s brkinek eladn az zletet, akr ron alul is, csakhogy kikerljn ebbl a kedveztlen helyzetbl. Egy rszvny s egy pksg megvsrlsa kztt nincs klnbsg. A rszvny most mr mindnyjan tudjuk - a pksgben vagy brmely ms kibocst vllalatban szerzett tulajdonrszt kpvisel. 1987 szn nhny pnzgyi vezet reszmlt arra, hogy olyan rszvnyei vannak, amelyek kockzat/hozam arnya elfogadhatatlan, ezrt kezdtek megszabadulni ezektl a rszvnyektl. Ez elindtotta az rak lass lemorzsoldst. Ugyanakkor a kamatlbak nvekedni kezdtek, a 30 ves lejrat llamktvnyek hozama elrte, ill. egy kicsit meg is haladta a 10%-ot. Emlkeztetni kell arra, hogy a nyugdjalapok, a befektetsi alapok s nhny, nagy pnzt forgat szemly szksgszeren rendkvl vatosan fektetik be a rjuk bzott pnzt. A 10%-os ves hozam sokaknak elfogadhat, klnsen akkor, ha ez teljesen kockzatmentes befektetsbl szrmazik. Sok befektet azrt - az elbbiekre alapozva - elkezdte eladni rszvnyeit s helyettk ktvnyeket vsrolt. Ez az eladsi hullm tovbb cskkentette a rszvnyrakat. Nhnyan azt vetik fel, hogy a japn befektetk rszvnyek eladsval kezdtk kivonni pnzket az USA-bl. Nem hiszem, hogy a japnok jelents amerikai rszvnybefektetssel rendelkeznek vagy rendelkeztek. Ezrt k nem is okozhattk a krachot. (Az Olvas mr szrevehette, hogy megprblom elkerlni a "krach" sz hasznlatt - mert nem hiszem, hol 1987-ban tnyleg krach volt a tzsdn -, de, mivel gy tnik, hogy a kzvlemny ezt hiszi, az rthetsg kedvrt n is ezt a kifejezst hasznlom.) A magyarzat azzal folytatdik, hogy a dollr gyenglsvel, a nvekv amerikai rszvnyrak sem biztostottak tisztes nyeresget a befektetknek, akik napi zleteiket vgl is jenben ktik. szre a japn befektetknek elegk volt a gyengl dollrbl, hozzlttak a rszvnyek tmeges eladshoz, s inkbb mshol fektettk be pnzket. Sokan a szmtgpes rszvnykereskedelmet hibztatjk a rszvnyrak cskkensrt. Ezzel sem rtek egyet, mivel az rak emelkedsekor senki sem

64

panaszkodott a szmtgpestett ads-vtelre. De amikor az rak zuhantak, az emberek a szmtgpestett rszvnykereskedelmet kiltottk ki bnbaknak ahelyett, hogy belttk volna, hogy az sszertlenl magas rak idejn mohn s meggondolatlanul vsroltk fel a rszvnyeket, arra szmtva, hogy az rak mg tovbb emelkednek. Lehet, hogy hozzjrult a helyzet kialakulshoz, de nem volt oka az rak zuhansnak. Mindezeket egyetlen mondatban gy foglalhatjuk ssze, hogy a krach oka az volt, hogy a rszvnyeket olyan ron adtk, amely az alapvet rtkelsi szempontokkal nem volt sszhangban, gy a rszvnyek mr nem versenyezhettek a tbbi befektetsi lehetsggel. A korbbiakban emltett piaci jelzszmok alakulst figyelve kt bra is segt annak megmutatsban, hogy eme jelzszmok hogyan vettettk elre a krach lehetsgt. Nzzk elszr a prime rate-et (ld. 6. bra), amelyrl azt mondtuk, hogy gyakrabban vltozik, mint a leszmtolsi kamatlb, de mozgsa jl jelzi az utbbi vltozst is. A prime rate elszr 1987. prilisban emelkedett 7,5%-rl 7,75%-ra. A nvekeds nagyon kicsi volt, a prime rate korbbi tarts cskkense utn inkbb csak ideiglenes korrekcinak tekintettk. A rszvnypiac egy ideig bizonytalan volt az ralakulst illeten, majd az rak minimlis cskkens utn mg magasabbra emelkedtek. Mjus 15-n jtt a prime rate msodik emelkedse, most mr nagyobb mrtkben, 7,75%-rl 8,25%-ra. A rszvnypiac r se hedertett, a nyri remelkeds augusztusban jabb rekordot lltott fel. Aztn a piac fokozatosan elbizonytalanodott, mintha csak megsejtette volna a prime rate szeptember 4-i jabb emelkedst (8,25%-rl 8,75%-ra). Ksbb, de mg szeptemberben, a jegybank 5,5%-rl 6%-ra nvelte a viszontleszmtols kamatlbt, ez mr tnyleg sokkolta a piacot. Oktber 7-n kerlt sor a prime rate negyedik emelsre, ezttal 8,75%-rl 9,25%-ra, amely aztn mindenkit kijzantott a tkepiacon. Mindenki meneklt, az rfolyamok egyre gyorsabban cssztak lefel. A kvetkez hten (nem egszen msfl hnappal a cscs utn) mr 10%, a kvetkez t zleti napon tovbbi 8% volt az rvesztesg. Ez mindenki szmra, aki egy kicsit is tapasztalt a rszvnypiacon, vagy egyszeren csak jzanul gondolkodik, jelezte, hogy nagy baj van. Pnteken este egy kizrlag a rszvnypiaccal foglalkoz tvmsorban a kommenttor megjegyezte, hogy az egyik hatalmas nyugdjalap kezelje 2 millird dollrnyi rszvnyt adott el s helyette llamktvnyt vett, tovbb azt tervezi, hogy rtkpaprtrcjnak kb. ugyanannyit kitev maradkval is ezt teszi. Ezt a msort 1987-ban sok befektet s valsznleg nhny szakember is rendszeresen nzte. Azt nem tudom, hogy ezek a hrek milyen mrtkben befolysoltk a kvetkez napok esemnyeit, de az biztos, hogy a kvetkez htfn megindult a fld. Egy helyi lap van elttem, amelyet rszben emlkknt rzk, rszben pedig azrt, hogy jzansgra hvjam fel azoknak a befektetknek a figyelmt, akiknek befektetseit az 1987-eshez hasonl krlmnyek kztt kell majd irnytanom. Az

65

jsg els oldaln a szoksos mret cm azt adja hrl, hogy az USA irni olajkutakat bombzott. Nhny sorral alatta pedig abban az jsgban mg soha nem ltott nagysg betkkel ez ll: "A PIAC LEOLVADSA". A leolvads (meltdown) az amerikai jsgrs nyelvben a nukleris reaktorok balesetre utal kifejezs. Ha nem lett volna ms lnyeges hr aznap, az olajkutak bombzsnak hre betlttte volna csaknem az egsz els oldalt. Valsznleg csak vletlen egybeess volt, hogy nhny rval a tzsdenyits eltt kerlt sor a bombzsra, de ez minden bizonnyal mg tovbb fesztette az egybknt is nagyon izgatott tkepiaci szereplk idegeit. A tzsde szmra ui. az erteljesebb beavatkozs lehetsge az Irn-Irak kztti hborba egyltaln nem volt j hr. Az eladsi megbzsok zne miatt a New York-i Rszvnytzsdn a nyitrak lnyegesen alacsonyabbak voltak a pnteki zrraknl, s az rak cskkense egsz nap folytatdott. A New York-i Rszvnytzsde, amely olyan bszke arra, hogy kzben tudja tartani a piacot, nem tudta betlteni szerept. Az rakat a szmtgpbe betpll alkalmazottak kptelenek voltak megbirkzni a folyamatos rvltozsokkal, gy a szmtgpes rendszeren keresztl megjelen rszvnyrak kt rs vagy mg ennl is nagyobb ksssel kerltek kpernyre. Sok rat egyltaln nem kzltek, mivel a tzsde munkatrsai egy id utn mr csak az ppen rvnyes rakat vittk be a szmtgpes rendszerbe. A tzsde egszen jl megbirkzik napi 200 milli rszvnyt megmozgat forgalommal, st mg a Fekete Htft megelz pntek 338,5 milli rszvnyt rint forgalmt is minden komolyabb gond nlkl lebonyoltotta. De azon a htfn a 604,3 millis forgalmat mr nem lehetett kezelni. Amint a 8. brn ltszik, a Dow Jones-index rnknt soha nem tapasztalt mrtkben cskkent. Minden rszvnygynksgen sznet nlkl csrgtek a telefonok, az gyfelek a rdibl rteslve a piacon trtntekrl, megprbltk eladni rszvnyeiket, Sok ember aznap, s a kvetkez napokban csak a foglalt jelzst hallotta, mert egyetlen gynksgnek sem volt a megbzsok felvtelre kikpzett tartalk embere. Sok piaci megbzs (olyan megbzsok, amelyek brmilyen ron trtn azonnali rszvnyeladsra vagy -vtelre vonatkoznak), amelyet normlis piaci krlmnyek kztt kevesebb mint fl perc alatt hajtanak vgre s jeleznek vissza, sohasem jutott el a kereskedhz vagy a specialisthoz, egyszeren elveszett a rendszerben. A kosz enyhe kifejezs annak lersra, hogy miknt is mentek a dolgok. Akkoriban egy orszgos hlzat rtkpapr-kereskedelmi cg irodjban dolgoztam, az emberek nagy tmegben jttek, hogy megbzsokat adjanak, mert ezt telefonon kptelensg volt. Csak hatrozott s diplomatikus fellpssel tudtam a tmeget kordban tartani. Mivel n voltam az irodban a legidsebb s legtapasztaltabb, nekem jutott a feladat, hogy az gyfelekkel foglalkozzak. Gyakran hasznltam olyan fogsokat a felnttek kztti verekedsek megakadlyozsra, amelyeket tanri plym sorn serdl gyerekekkel is alkalmaztam.

66

Nagyon sok, alapveten j minsg rszvny nevetsgesen olcs lett, de mg gy is csak kevesek akartak vsrolni. Nem csak a pnik miatt szklt be a kereslet, a rszvnykereskedk tbbsge hnapokkal korbban az utols fillrjt is elklttte a piacon, mrpedig ha nincs elg kereslet, akkor egyetlen rszvny ra sem emelkedhet lnyegesen magasabbra. Sok trtnetet meslhetnk mg, de egy megragadt az emlkezetemben. 1987-ben valban sok vllalati sszeolvads trtnt, de sok tves hr is keringett. E vllalatok kztt szerepelt egy nagyon nagy rtkpapr-kereskedelmi cg is, 8 bra A Dow Jones-index 1987 oktber 9- amelynek rszvnyei hetekkel n korbban 50 dollrt rtek darabonknt. Egy mg nagyobb gynksg 50 dollr krli vteli ajnlattal jelentkezett, de a kiszemelt cg vezetse ezt elutastotta, mivel tlsgosan alacsonynak tartotta. A Fekete Htfn aztn, dltjban, amikor a kpernyn a rszvny ra mr csak 11 dollr volt, berkezett egy gyfl ajnlata, hogy azonnal vegynk a lehet legjobb ron az alkuszcg rszvnyeibl. Arra gondoltam, hogy ez nem rossz tlet, s n is befektetek ebbe a rszvnybe, de mivel nagyon el voltam foglalva a tmeggel, vgl is nem volt idm a sajt szmlmra leadni a vsrlsi megbzst. Amikor rkkal ksbb megkaptuk a jelentst, hogy az gyfl 16 dollrrt megvette a rszvnyt, arra gondoltam, hogy br a rendels teljestse zsebmetszshez volt hasonlthat, azrt mgiscsak j zlet. A cget nhny httel ksbb ugyanaz a vllalat vette meg, aki az elsknt emltett ajnlatot tette, de most mr jval alacsonyabb, 30 dollros rszvnyenknti ron. Az effle trtnetek taln megmagyarzzk az 1988-as vllalatvsrlsi s sszeolvadsi lzat. A korbban az egeket ver rak ui. napokon bell visszatrtek a normlis szintre s ilyenkor j zletnek tnik egy-egy cg megvsrlsa. Ez persze ltalnosts, mivel nhny rszvny a krach utn is tlrtkelt maradt, amint azt a ksbbi 20-60%-os ress is bizonytja. Most pedig foglalkozzunk egy kicsit a szmtgpestett rszvnykereskedelemmel. Amint azt majd a kvetkez fejezetben is lthatja az Olvas, ha a fegyelmezett rszvnykereskedelemben a rszvny ra a keresked vrakozsaival ellenttben alakul, akkor meghatrozott szzalk eltrs esetn blcsen teszi, ha fellvizsglja korbbi vlemnyt, s esetleg eladja a rszvnyt, tmentve pnzt a kvetkez fordulra.

67

Sok, nagy rtkpaprtrct kezel szakember betartja ezt az elvet, s a szmtgpes programba olyan rhatrokat pt be, amely elrse esetn a szmtgp automatikusan eladja a rszvnyeket. Ha az gylet lezajlott, a keresked elemezheti a helyzetet, s a krlmnyektl fggen akr magasabb ron is visszaveheti a rszvnyeket. Az automatikus rszvnyelads viszont megakadlyozza a tovbbi tkevesztesget, ha az rak tovbb esnek, amg a keresked a krlmnyeket elemzi. Mr tudjuk, hogy a legtbb pnzalap-kezel ugyanazokat a rszvnyeket vsrolja. Ha a nagyarny eladsok miatt az rak cskkennek, s elrik a programba beptett als korltot, akkor elbb-utbb az sszes program eladsra ad megbzst, amely jabb s jabb eladsokat vlt ki, s ez tovbb cskkenti az rakat. Ez az oka annak, hogy sokak szerint a programkereskeds okozta a krachot, pedig szerintem csak felgyorstotta az rak esst, vagyis az az rcskkens, amely hetek vagy hnapok alatt trtnt volna meg, most egyetlen nap alatt zajlott le. Az rcskkens korbban emltett alapvet okai valamikppen gyis kiknyszertettk volna ezt elbb-utbb. Trjnk vissza egy kicsit az arbitrage gyletekhez, mivel azt szeretnm megmutatni, hogy mg napokkal a krach utn sem gondolkodtak sszeren a kereskedk. Az arbitrage gyletekrl elszr a hatrids kereskedelemmel foglalkoz rszben tettem emltst. Akkor sz volt arrl, hogy ha az S&P 500 index hatrids rai a jelenlegi index al vagy fl mennek, az arbitrage gyletben rszt vevk viszonylag kicsi, de biztos profithoz juthatnak. Vajon emlkszik-e mg az Olvas arra, amit az rupiacokrl szlva elmondtam, hogy a hatrids szerzds lejratakor az azonnali s a hatrids rak megegyeznek? A rszvnyindex gyleteknl a lejrati napok mindig az egymst kvet harmadik hnapban vannak, lejratkor a hatrids rak ugyancsak megegyeznek az index rval. Ha valaki korbban vett egy hatrids szerzdst, s a vtelr alacsonyabb volt, mint az index ra a lejratkor, a klnbsg az nyeresge. Az, aki magasabb ron vette meg a szerzdst, veszt az zleten. Az egsz ugyangy mkdik, mint az rukra vonatkoz szerzdsek, azzal a klnbsggel, hogy nincs tnyleges szllts. Az arbitrage gyletben rszt vevk megprblnak kivlasztani nhny rszvnyt az indexet alkotk kzl, amelyek rvltozsi szzalka csaknem megegyezik az index vltozsval s csak ezeket eladva s megvve knnyen s gyakran kereskedhetnek. Ha azt ltjk, hogy eltrs van e rszvnyek tlagos rvltozsa s az S&P index hatrids rai kztt, akkor mindkt piacon megfelel megbzsokat adnak. Az S&P 500 index hatrids s azonnali ra kztt soha nem tapasztalt eltrs mutatkozott napokkal a krach utn is, mgpedig az azonnali index javra. Egy blcs arbitrage keresked ebben az esetben megvenn a hatrids szerzdst s eladn a rszvnyeit, mert ilyen rsznvonal-klnbsgek esetn hatalmas nyeresgre tehetne szert. Normlis krlmnyek kztt mr egy lnyegesen kisebb

68

klnbsg is perceken bell lecskkenne a megszokott szintre, de ez a krach utn napokig tartott. Ennek oka a piac zavarodottsgn tl az volt, hogy a kereskeds letti biztostkt lnyegesen felemeltk, s ez nagymrtkben cskkentette a likviditst. A piac megnyugtatsra a jegybank elhatrozta, hogy llamktvnyt vsrol, gy lenyomta ennek hozamt. A bankok - azzal, hogy eladtk a tulajdonukban lev llamktvnyeket a jegybanknak - nveltk hitelnyjtsi lehetsgket. Ez a kzvlemny szmra azt jelentette, hol a bankrendszerben nincs vlsg, bven van hitel, amely - mint jl tudjuk - fontos a vllalatok nvekedshez. Kt nappal a krach utn a legnagyobb bank, a Citibank 9,25%-rl 9%-ra cskkentette a prime rate-et, ez nmileg megnyugtatta a piacot, de nem mrskelte a rszvnyrfolyamok ingadozst, azonban hozzjrult ahhoz, hogy az rfolyamszint az oktber 20-n rvnyes zrrfolyamok fltt maradjon. Ksbb, amikor az rak nagy ingadozsok kzepette ismt lefel tartottak, november 2-n jbl 1/4%-kal, 8,75%-ra cskkent a prime rate. A 9. bra azt mutatja, miknt vltozott a prime rate az utbbi hrom vben. Lthat, hogy 1988. februr 2-n jbl 8,5%-ra sllyedt. Ez kismrtk rjavulst eredmnyezett a rszvnypiacon, a tendencia mg 1988. janurjban kezddtt, de a kvetkez hnapokban nem folytatdott. A mrskelt remelkedst a Chase Manhattan Bank bejelentse zrta le, amely 9%-ra emelte vissza a prime rate-et. Jlius 14-n, augusztus 11-n s november 28-n a Chase jra fl-fl szzalkkal nvelte a prime rate-et, gy az novemberben 10,5% volt, m az elz vi jelents ressek utn ez nem rontotta tovbb a rszvnypiac helyzett, mivel szles krben szmtottak a kamatemelsekre. A rszvnypiaci rak 1988. vgn az v legmagasabb rtkeit mutattk. A viszontleszmtolsi kamatlb elmlt hsz vben tapasztalt vltozst mutat 10. brbl kitnik, hogy van valamifle korrelci a viszontleszmtolsi kamatlb mozgsa s az S&P 500 index logaritmikus rtke kztt. rdemes felhvni a figyelmet arra, hogy a jelentsebb arny rszvnypiaci resseket mindig megelzte egy vagy tbb viszontleszmtolsi kamatlb-emels. Azt azonban meg kell jegyezni, hogy a rszvnyrak esse sokkal gyorsabb volt s rvidebb ideig tartott, mint az rak emelkedse. Meg kell emlteni 9. bra a viszontleszmtolsi kamatlb cskkentsnek kedvez hatst is, ahogyan hozzjrult az rak emelkedshez. Korbban mr sz volt rla, hogy sok ms tnyez is befolysolja a rszvnypiacot, de az hatrozottan llthat, hogy az egyik legfontosabb kzlk a viszontleszmtolsi kamatlb. A kt grafikon alakulsa kztti idbeni eltolds

69

figyelhet meg, amelynek hossza attl fgg, hogy a piac szmtott-e a viszontleszmtolsi kamatlb ilyen vagy olyan irny vltozsra.

10. bra E fejezet utols brin szeretnm bemutatni a Dow Jones-index napi zrrtknek alakulst az sszeomlst megelz kt hten, ill. a krach hetben, sszehasonltva azt az index ves mozgsval. Felhvom az Olvas figyelmt arra, hogy az index napi vltozsait tkrz oszlopdiagramon a cskkens nem ltszik olyan drmainak, mint azt az alatta lev vonaldiagram jelzi (11. bra). A krach msnapjn az jsgban megjelen vlemnyekbl kettt idzek: Nem hiszem, hogy brkinek is pnikba kellene esnie, mert a gazdasgi mutatk jk. (Reagan elnk) Azt hiszem, hogy az elnk a krachra is ugyanolyan vllrndtssal vlaszolt, mint az elnksge sorn felmerlt brmilyen ms, kellemetlen esemnyre. A nagy kommuniktor, ahogy az emberek neveztk, mindig megrizte llekjelenltt, s azzal, hogy a dolgokat hozzrt emberekre bzta, nagyszeren ltta el feladatt. Ezt az egszet gpek s a tapasztalatlan emberek csinljk. 28 ves pnzalapkezelk rasztjk el a piacot rszvnyekkel. (Maurice Mann, a Pacific Stock Exchange elnke)

70

11. bra A Pacific Rszvnytzsde az egyik kisebb regionlis tzsde, amely igyekszik kihastani magnak egy rszt a New York-i Rszvnytzsde zleteibl. A NASDAQ rszvnyek piacteremtihez hasonlan magnszemlyek a specialistkkal verseng ajnlatok terjesztsvel megprblnak sajt vagy vllalatuk szmljra rszvnyeket eladni s venni. Mr. Mann azt is jelezte, hogy az esemnyekrt a szmtgpes rszvnykereskedelmet teszi felelss. Szv tette azt is, hogy ebben az vtizedben sok pnzalapkezel cg vett fl frissen vgzett egyetemistkat vagy fiatal, tapasztalatlan embereket alkalmazott. Ha mr egyszer idztem a helyi lapbl, hadd szljak egy msik kisebb cikkrl, amely ugyanabban a szmban jelent meg: A Szilikon vlgy vllalatai alig rzik a visszaesst. A jl ismert, cscstechnolgit gyrt vllalatok elnkei mind azt lltottk, hogy vllalatuk mg prosperl, a nvekeds nem lassul. Egy nagy kaliforniai bank vezet kzgazdsza pedig kijelentette: A megrendelsekben jelents a tartalk, a vllalati nyeresgek normlisan alakulnak. Ez ismt jelez valamit az elemzk jlinformltsgrl, mivel nhny hnappal ksbb a cscstechnolgit gyrt vllalatok - amelyek nagy rsze a Szilikon vlgyben tallhat -, szmottev nyeresgcskkenst jelentettek, st nmelyikk vesztesget. Ezek utn a vllalatok rszvnyeinek ra mg a krach utninl is sokkal alacsonyabb szintre zuhant. Egy msik cikk cme a kvetkez volt: "A technolgit gyrt vllalatok napjaink legvesztesgesebb cgei." A cikk ltal emltett vesztesgek kzl a legnagyobb

71

arny rfolyamcskkens 36,1% volt, s a szban forg rszvny ra nhny hnappal ksbb a tbbi cscstechnolgit gyrt vllalat rszvnyeinek rzuhansval egytt jabb 36-40%-ot cskkent. A kvetkez cikk azzal foglalkozott, hogyan rintette a krach a milliomosokat: "Fjdalmas - mg papron is." A cikkben szerepl tblzat azt mutatta, milyen vesztesget okozott a krach a helyi millirdosoknak. Egyikk, David Packard r, a Hewlett-Packard Corporation elnke azt tapasztalhatta, hogy a vllalat rszvnyeibe fektetett vagyonnak rtke egy nap alatt 2,5 millird dollrrl 2 millird dollrra apadt, William Hewlett r, az elnkhelyettes "csak" 300 millit vesztett, mivel neki kisebb a rszvnypakettje. Nem hiszem, hogy a cikk elolvassa utn a kisbefektetk, akik ugyanolyan arnyban vesztettk el vagyonukat, jobban reztk volna magukat. Abban sem vagyok biztos, hogy a cikkben szerepl, papron jelentkez vesztesg helytll-e. Ez engem egybknt a rszvnygynkk kifogsra emlkeztet, amelyet akkor vesznek el, amikor kiderl, hogy a rszvnyest rosszkor bztattk vsrlsra. Azzal nyugtatjk a befektetket, hogy az raknak emelkednik kell s amg a befektet nem adja el a rszvnyt, addig az csak papron jelentkez vesztesg. Ha s amikor az r visszamegy az eredeti szintre, akkor a befektet se nem nyer, se nem veszt, mg ha a korbbi magasabb ron eladta volna a rszvnyt, s az resst kveten visszavette volna, akkor most, amikor a rszvny rtke ismt magasra hg, mr tnyleges nyeresget realizlna. Sok olyan befektett lttam mr, aki tlrtkelt rszvnyt vett s egszen addig megtartotta, amg a vllalat meg nem sznt. Akkor aztn a papron kimutathat vesztesg tnyleges vesztesgg vltozott. Egy msik jsg cikknek cme ez volt: "Az llami s a helyi nyugdjalapok millirdokat vesztettek". E cikk rja nyilvnvalan jzanabbul gondolkodott, mint az elbbi jsgr. "A krach vetekszik 1929-cel, de visszaess nem valszn." Egyetrtek a cikk rjval, 1929-ben msok voltak a krlmnyek. Egy msik jsgcm: "Az arany s a bnyarszvnyek ra megugrott." Ennek egyik oka az irni olajkutak bombzsa lehetett, mivel bizonytalan idkben a nagy pnzeket inkbb releszkzkbe fektetik. Azta az arany ra jelentsen cskkent, ami azt mutatja, hogy nem tl sokan vlekednek gy, hogy kzeledik a vilg vge. Befejezve az jsgcikkek ismertetst azt meslem el, hogyan mutatott egy msfl milli dollros szmla egyenlege hrom nap mlva 15 ezret - mnuszban. Ez volt az egyik legnagyobb szmla abban az irodban, amelyben dolgoztam, a tbbi irodban ennl nagyobb vesztesgekrl is tudnak. A rszvnypiac egy kicsit gy mkdik, mint az rupiac, csak az a klnbsg, hogy nem olyan nagy mrtk a "hitelsztnzs". Ha egy gyfl rszvnyt vsrol, elegend lehet, ha a vtelrnak csupn a felt adja, a msik felt klcsnveheti a rszvnygynksgtl is. Ha a rszvny ra emelkedik, az gyfl szmljn az emelkedsnek megfelel hitel mutatkozik, amellyel mg tbb rszvnyt vehet. Ha

72

viszont cskkennek a rszvnyrak, jabb pnzt kell lettbe helyeznie, vagy el kell adnia nhny rszvnyt, ha szmljn sajt pnznek arnya a szmla teljes rtknek 35%-ra cskken. Ez a szzalk cgenknt klnbz. A vsrl, akirl beszlek, pnznek legnagyobb rszt egyetlen rszvny vsrlsra fordtotta. Ennek a paprnak normlis napokon nagyon kicsi volt a forgalma. A rszvnyek vsrlsra sajt pnzbl 350.000 dollrt klttt, emellett felvett 650.000 dollr hitelt, gy a krach eltt mr majdnem elrte a minimlis sajt er hatrt. Volt mg vagy 500.000 dollrja klnbz kisebb vllalatok rszvnyeibe fektetve, ezeket teljes egszben sajt pnzbl vette meg. A New York-i Rszvnytzsde szablyai szerint ezeket nem vettk figyelembe a szmljn, amikor sajt pnznek arnyt szmtottk ki. A krach napjn rszvnyeinek 1 milli dollrra becslt piaci rtke (a rszvny s a klcsnvett pnz egyttesen) kevesebb, mint a felre cskkent. gy fl milli dollrt vesztett, szmljn 150.000 dollros adssg volt (350.000 - 500.000 = 150 000). Megkrtk arra, hogy utaljon t mg pnzt, mert ellenkez esetben el kell adnunk a rszvnyeit. Nem kldtt pnzt, gy nem tehettnk mst, eladtuk a rszvnyeket. El lehet kpzelni, mit csinlnak az rak, ha az ember egy rszvny szoksos napi forgalmnak hatszorost prblja a piacon eladni. Miutn eladtuk a rszvnyeket, az gyfl szmlja mg mindig negatv egyenleget mutatott, gy knytelenek voltunk hozzfogni a kisebb vllalatok rszvnyeinek rtkestshez is. Ez azonban - mivel forgalmuk korbban is elg csekly volt - cskkentette az rakat, s mire mindent eladtunk, gyfelnk csak 135.000 dollr bevtelhez jutott, amely mg mindig csak az adssg cskkentsre volt elg. A szmla egyenlege tovbbra is 15.000 dollr adssgot mutatott (135.000 - 150.000 = -15.000). A trtnet igazn szomor folytatsa az, hogy az a rszvny, amelybl az gyflnek a legtbb volt, nhny hnap mltn azon ritka paprok kz kerlt, amelyek ra nagyobb volt, mint a krach eltt. Az gyfl eredetileg egy vllalat-tvtel lehetsgre szmtott. Kellemetlen dolgokrl nem szeretek hosszasan beszlni, klnsen akkor nem, ha az emberek balszerencsjrl van sz. Mgis emlteni akarok nhny pldt a piacon trtnt esemnyekrl. Abban a remnyben teszem ezt, hogy ha az Olvas valaha is hasonl helyzetbe kerl, emlkezni fog intelmeimre, s nem hagyja, hogy a mohsg fllkerekedjen a jzan szen. Ilyen esetek mindig is voltak s lesznek is, amg emberek lnek a Fldn. 1986-ban, tbb mint egy vvel a krach eltt volt egy rszvny, amelynek ra gy hrom ht alatt 3 dollrrl 37 dollrra szktt fel s aztn ugyanilyen gyorsan 5 dollrra sllyedt. Azokban a napokban az jsgok tele voltak az AIDS-rl szl hrekkel. Az egyik jsgban megjelent egy apr cikk egy vllalatrl. Ez a cg azzal foglalkozott, hogy az emberektl vrt vett, lefagyasztotta s trolta azzal, hogy amikor az illetnek vrtmlesztsre van szksge, ezt hasznljk fel, gy nem kell a fertztt vrtl tartania, mivel sajt vrt kapja.

73

Az tlet risi, de ha valaki elkezd gondolkodni, rjn arra, hogy a vllalat semmi klns jdonsgot nem tallt ki. Ezt brmely pnzgyi lehetsgekkel rendelkez krhz vagy egszsggyi szervezet meg tudja csinlni (mint ahogy meg is csinlja), s a vradk szrsvel a fertzs veszlye elvileg kikszblhet. Mindezek nem arra utalnak, hogy a vllalat kpes lesz akr vek mlva is a jelenleginl tizenhtszer tbb nyeresget realizlni. A befektetk - akiket inkbb szerencsejtkosoknak neveznk, jllehet mg ennl. is ersebb kifejezst kellene hasznlnom - azonban nem trdtek ezzel, s brmilyen ron megvsroltk a rszvnyeket. Amikor beksznttt a jzansg idszaka, a rszvny 5 dollr lett, s az eredeti rhoz kpest 2 dollros tbbletet mr tnyleg igazolta a vllalat vrhat jvje. Arra taln mg logikus magyarzatot lehet tallni, hogy mirt r majd ksbb sokkal tbbet ez a vllalat, de mi lehet az rvels a kvetkezd trtnet kapcsn? Az USA-ban ezrek s ezrek lnek meg sznyegtiszttsbl. Ez is olyan szakma, amelybl senki sem gazdagodhat meg, mivel az rak alacsonyak s tlsgosan sok a sznyegtisztt. Volt egy fiatal src, aki 15 ves korban sznyegtiszttt nyitott az anyja hznak garzsban. t vvel ksbb vllalata mrlegben tbb millis nyeresg szerepelt. A vllalkoz azt lltotta, hogy alvllalkozkkal vgeztet tzkr utni helyrelltst s sznyegtiszttst. Egy rszvnygynksg bevezette a vllalatot a piacra. Nhny ht mlva a befektetk gy felnyomtk az rakat, hogy a vllalat piaci rtke tbb mint 230 milli dollrra rgott. Ksbb kiderlt, hogy az egsz csals volt, pletek helyrelltsval s rendbehozatalval nem foglalkoznak, s sznyegtisztt tevkenysgk kevsb volt jvedelmez, mint a tbbi kisebb sznyegtisztt zlet. A bankok mind elvesztettk azt a tbb mint 50 milli dollrt, amit a vllalatnak klcsnztek, m a rszvnyvsrlkat ennl is nagyobb vesztesg rte. Ha nem lett volna csals a dologban, akkor sem magyarzta volna semmi azt, hogy mirt rn egy nhny millis nyeresget felmutat vllalat valdi rtknek szzszorost. Az emberek nem foglalkoztak ezzel, a rszvny ra emelkedni kezdett, senki sem akart kimaradni a bulibl, s a jzan rvels mit sem hasznlt. Ha most az Olvas azt gondolja, hogy rltsg volt ez a nemtrdm rszvnyvsrls, vajon mit gondol a kvetkezkrl? A Wall Street Journal-ban olvastam egy cikket arrl, hogy a hongkongi tzsdn a csdbe kerlt, vagy a mr tnylegesen nem mkd vllalatok rszvnyei sokkal jobban felrtkeldtek, mint a sikeres vllalatok rszvnyei. Hogy bebizonytsuk, a trtnelem ismtli nmagt, lljon itt hrom plda: 1637-ben Hollandiban a tulipnhagymk ra 5.500 forint volt akkor, amikor mindenki abban remnykedett, hogy szerte a vilgon mindenki tulipnhagymkat fog vsrolni. Amikor a farmerek zldsg helyett tulipnt termesztettek, s a klfldiek a vrtnl kevesebbet vettek belle, a tulipnhagyma ra 50 forintra cskkent.

74

1720-ban Angliban a South Sea Company flrevezette a kzvlemnyt s amikor a dolog kipattant, rszvnyeinek ra 1050 font sterlingrl 129 fontra zuhant. Ugyancsak 1720-ban, de Franciaorszgban egy skt bankr fia fldvsrlsi s ptsi jogot szerzett a Mississippi medencben, amely ma amerikai, de akkor francia terlet volt. Hihetetlen hozamokat grt a befektetknek, s miutn beindtott egy virgz bankot, nagyon sokan hittek neki. A kibocstott rszvnyeket tljegyeztk, a rszvnyenknti r elrte a 18.000 livret. Amikor a befektetk jzanabbul kezdtk mrlegelni a lehetsgeket, az rfolyam az indokoltabb 200 livre krli rtkre sllyedt. Mg kt fontos krds trgyalsra kerl sor ebben a fejezetben. Az els: Sok szakember szerint a rszvnypiac j elrejelzje a jv gazdasgi trendjeinek. Igaz-e ez az llts? Ha megnzzk a DJIA grafikonjt az elz fejezetekben s sszehasonltjuk a legutbbi gazdasgi fejlemnyekkel, azt vlaszolhatjuk, hogy legtbbszr igen. Mr megvizsgltuk, hogy a piac azokra a jelzszmokra reagl, amelyeknek hatsuk van a gazdasgra. A rszvnypiaci viszonyok mr romlanak, mieltt a recesszi a gazdasg egszre kiterjedne, ugyanakkor a jelzszmok els kedvez irny vltozsra a rszvnypiac meglnkl nha hnapokkal azeltt, hogy az emberek reznk a gazdasgi fellendls kezdett. Nhny gazatnak sajtos az zleti ciklusa, amely fggetlen is lehet a gazdasg ltalnos llapottl, jllehet az a szably, hogy a recesszi szinte mindegyik gazatot kedveztlenl rinti. Nem minden rszvnyr-esst kvet recesszi, mint ahogy az remelkeds utn sem mindig jn a fellendls. Az remelkeds vagy -cskkens mrtknek sincs tl sok kze a gazdasgi vltozsok komolysghoz. Bizonyos ressek csak azt jelentik, hogy valami baj van, de az orszg, nha a vilg pnzgyi vezeti enyhthetik a problmt, s gy nem lesz nagyobb gond. A rszvnyrak emelkedse azt jelzi, hogy valami j kezddtt el, s ha az folytatdik, akkor a rszvnypiaci rak is tovbb emelkednek. A msodik krds: Lehet-e s lesz-e ehhez hasonl jabb krach? A lehetsg krdsre hatrozott igen a vlasz. Amg az emberek sszertlen szintre tudjk felverni a rszvnyrakat, krach mindig lehet. A mr emltett Mississippi Company legnagyobb piaci rtke nyolcvanszorosa volt a franciaorszgi arany- s ezstkszletek rtknek. Az 1970-es vek elejn a pnzalapkezelk vagy tven rszvny rt tornsztk fel a csillagos gig. Az Avon Products cg - amely tbb ezer, kozmetikai cikket ajnl kereskedelmi gynkt alkalmaz - legmagasabb piaci rtke meghaladta az USA teljes acliparnak piaci rtkt, jllehet mrett s jvedelmezsgt tekintve eltrplt mellette. Nyilvnval, hogy amikor a vllalat rszvnynek ra tbb ms rszvny rval egytt cskkent - 140-rl 18 5/8-ra - ez befolysolta az egsz piacot is. Arra a krdsre, hogy lesz-e krach: gy gondolom, a vlasz az, hogy nagyon valszn. Csak azt nem tudni, hogy mikor s milyen arny lesz. 1914. december

75

12-n az rak 24,4%-kal cskkentek, 1929. oktber 28-n 12,8%-kal, oktber 29n jabb 11,7%-kal. 1987. oktber 19-n az rak esse 22,6% volt. A korbbi piaci vlsgokrl szl knyveket olvasva rbukkantam egy, a hetvenes vek elejn megjelent munkra, amely 1962. mjusnak esemnyeit rta le. Az 1987-es krach majdnem tkletes msolata volt az 1962-es krachnak, amikor a specialistk nem stabilizltk az rakat, a megbzsokat nem teljestettk a tzsdn, az n. pult feletti vagy szabad piac kereskedi pedig nem vettk fel a telefont, hogy ne kelljen gyletet ktnik. Csak a krach mrete s az rak esse volt kisebb, mint 1987-ben. Az rtkpapr s Tzsde Bizottsg, valamint a New York-i Rszvnytzsde kln tanulmnyokat ksztett az esemnyekrl, de ezek nagyon gyengre sikerltek s a jvre vonatkozan se javasoltak semmilyen sszer megoldst. 1987-ben ugyanez trtnt s az eredmnye is hasonl volt, azzal a klnbsggel, hogy most a Kongresszus is ltrehozott egy bizottsgot arra, hogy az elemezze a krachot s dolgozzon ki javaslatokat. Ezt a bizottsg meg is tette, de ez sem jelentene segtsget, ha a jvben ismt hasonl helyzet alakulna ki. Az emberek 1962-ben az 1929. vihez hasonl depresszit vrtak. Ez nem kvetkezett be, nem telt el fl v s a piac talpra llt, a Dow Jones-index 535-rl 1966-ig 995-re kszott fel, hogy aztn mg abban az vben ismt lezuhanjon. Sok ember az 1987-es krach utn is az 1929 vihez hasonl fejlemnyekre szmtott, ez a mai napig nem kvetkezett be, s szintn szlva ktlem, hogy igazuk lesz. 1962hz kpest az az egyetlen klnbsg, hogy a piac nem heverte ki olyan gyorsan a krachot. Elg sok sz esett ebben a fejezetben az rak essrl. A legfontosabb krds az, hogy mi az ressek oka. A kvetkez fejezetek nmelyikben, amelyek fleg a mindennapos befektetsi stratgikkal s a rszvnykereskedelem technikjval foglalkoznak, jabb veszly-jelzsekre hvom majd fel az Olvas figyelmt, amellett, hogy az eddigi ismeretekre s a jzan szre is szksg lesz. Azt is megmutatom majd, hogyan lehet a cskken rakbl nyeresget szerezni. E fejezet zrsaknt szeretnm hangslyozni, hogy a rszvnyrak hosszabb tvon eddig mindig emelkedtek. Nhny napja lttam egy grafikont, amely a Dow Jonesindex alakulst mutatja az elmlt csaknem ktszz vben, 1789-tl 1987. oktberig. Az index 135.000%-kal ntt, a legalacsonyabb s a legnagyobb rtkt figyelembe vve. Persze nem kell valakinek ilyen hossz ideig lni ahhoz, hogy elfogadhat nyeresget realizljon, mivel remelkeds rvid tvon is elfordul - ha nem is 135.000%-os arnyban - de egyltaln nem megvetend mrtkben. Az els fejezetben mr sz volt a McDonald's-rl, amely ngy v alatt 1.100%-os profitot hozott a befektetknek. Az 1960-ban 10.000 dollros Haloid Xerox befektets rtke 1970-re 16,5 millira ntt. Ha 1958-ban az ajnlati ron 1.000 dollrt fektettnk volna be a ma mr jl ismert nagyvllalat, a Control Data rszvnybe, akkor 1961-ben mr 121.000 dollrt r paprokkal rendelkeztnk volna. A Wang Labs rszvnyei 1978. s 1980. kztt, a szvegfeldolgoz gpek

76

bevezetsnek ksznheten 1.350% hozamot biztostottak a befektetknek. Persze ezen kvl mg sok jl ismert vllalatot lehetne emlteni. A kedves Olvas mg hrom vet sem akar vrni ilyen tisztessges hozamra? Rendben van, akkor itt egy msik jl ismert nv. 1963-ban a Syntex piacra dobta a fogamzsgtl tablettkat. Hat hnapon bell a rszvnyek ra 100 dollrrl 550 dollrra emelkedett. Ahelyett, hogy tovbb sorolnm a pldkat, a kvetkez rszben bemutatom az Olvasnak, hogyan tallhatja meg sajt maga a kvetkez sikervllalatot. Ha pedig az Olvas a pldkban szerepl nyeresgnl is tbbet r el, egy kpeslap erejig ne felejtsen el engem is rtesteni errl! A knyv kvetkez kiadsba belerom ezt a rszvnyt is, az Olvas nevvel egytt. Megegyeztnk?

77

Msodik rsz A rszvnyek kivlasztsnak alapvet mdszerei

Azt mr megvizsgltuk, hogy vajon rdemes-e megvenni a sarki pksget. Lpjnk most egy kicsit tovbb azzal, hogy ms pldkat is megnznk, s ltalnos kvetkeztetseket vonunk le bellk. Az elz fejezetbl megtudhattuk, mirt vesznek az emberek rszvnyeket. Jelenleg 50 ezer olyan rszvnytrsasg mkdik az USA-ban, amelyek rszvnyeivel szles krben kereskednek. Hogyan dnten el, hogy melyik rszvnyt mennyirt rdemes megvenni? Ha rszvnyt vesz, mindig azt kell kpzelnie, hogy annyi pnze van, amennyibl az egsz vllalatot megvehetn. Gondoljon arra, hogy millirdos, s egy olyan vllalatot akar megvenni, amely vrl-vre nveli nyeresgt, s gy a lehet leggyorsabban lesz nbl a vilg leggazdagabb embere. Fontos krds, hogy kpes-e teljesteni ezt a kiszemelt vllalat? Tall-e ugyanebben, vagy ms gazatban olyan vllalatot, amely mg gyorsabban valra vlthatja terveit? Van-e elg informcija a kiszemelt vllalatokrl ahhoz, hogy eldntse, melyiket vegye meg? szrevette, hogy nem emltettem a rszvny rt? Az nem szmt, hogy a rszvny ra 1000 dollr vagy csak 10 cent. Ha kialaktotta magban, hogy n szerint mire lehet kpes a vllalat, akkor kiszmthat, hny rszvnyt tud megvenni. Ha csak 1000 dollrja van s a vllalat rszvnye is ppen 1000 dollrba kerl darabonknt, akkor csak egyetlen rszvnyt vesz. Ha a 10 centes rszvnyt kibocst vllalatnak jobbak a kiltsai, akkor viszont 10.000 rszvnyt vsrol. Ha jl vlasztott s a rszvny ra a kvetkez vben ktszeresre emelkedik, 1000 dollr befektetsbl ugyanannyi profitot fog kihozni fggetlenl attl, hogy hny rszvnye van. Sose felejtse el ezt az elvet! Ne az r hatrozza meg, hogy melyik rszvnyt veszi meg, hanem a vllalat kiltsai. Ha csak ezt az egy elvet tanulja meg ebbl a knyvbl, a knyv ra akkor is tbb ezerszer megtrl lete sorn. Hadd mutassak be most egy pldt arra, hogyan lehet meghatrozni egy zlet rtkt. Egy rszvny rtke attl fgg, hogy hny rszvnyt bocstott ki a vllalat, de a rszvnyek szma nem befolysolja az egsz zlet rtkelst. Telk fel, hogy n megltogatja Mria nagynnjt s hzi kszts fagylalttal knlja. n mint nagy fagylaltimd, gy tallja, hogy soha letben nem evett ilyen j fagyit. Megkri a nagynnit, hogy adja meg a fagylalt receptjt. A kvetkez hnapokban fagylaltozt nyit, amelynek a "Mennyei zek" nevet adja. Mivel a fagyi tnyleg nagyon finom, a vsrlk j hrt viszik a fagylaltoznak, s mindig hossz sorok llnak eltte, ezrt elhatrozza, hogy jabb fagylaltozt nyit. A msodik v vgre vllalatnak hsz zlete van, s valszn, hogy ez a nvekedsi tem folytatdik a kvetkez vekben is. Ekkor jn bartja, Pter, aki vratlanul sok pnzt rklt, amit szeretne viszonylag biztonsgosan s a lehet legnagyobb hozammal befektetni. Miutn alaposan

78

tanulmnyozta az zletet, elhatrozza, hogy felajnl egymilli dollrt az zlet megvsrlsra. Nem rdekli, hogy n eredetileg csak nhny ezer dollrt fektetett az zletbe. Szmtsai szerint a felajnlott vtelr mellett - figyelembe vve az zlet nvekedsi lehetsgeit - elg j lehet a haszon, s a befektetst biztonsgosnak is tartja. Az egymilli dollr lehetv teszi, hogy nnek letben mr ne kelljen dolgoznia, ezrt gy dnt, hogy eladja a cget. Pter a kvetkez vekben mg jobban felfuttatja az zletet, s amikor t vvel ksbb egy olajmgns 10 milli dollrt ajnl, akkor j alkupozciban van, gy vgl az eladsi rat 15 millira tornssza fel. A vllalat mretnek s profitjnak tovbbi nvekedse utn az olajmgns is tlad az zleten s 60 milli dollrt kap rte. Az j vsrl, nevezzk t Mr. Baleknek, nhny hnap mlva slyos gondokkal kszkdik. Sajt llamban az zlet nem tud tovbb bvlni, a Mennyei zeknek a szomszd llamban kellene terjeszkednie, ahol mr egy msik, hasonl fagylaltot kszt s j stratgival rendelkez vllalat uralja a piacot. Ugyanakkor sajt llamban egy msik fagylaltoz kezd terjeszkedni, amelynek mg finomabb a fagylaltja, s radsul olcsbban is adja, mint a Mennyei zek. Mr. Balek ki akar szllni az zletbl. Azt hitte, a fagylaltoz aranybnya, m inkbb lidrces lom. Amikor a kvetkez vsrl, Mr. Agyafrt megjelenik s 40 milli dollrt ajnl fel az zletrt, boldogan szabadul meg tle: Hogy Mr. Agyafrt kpes lesz-e nyeresgess tenni befektetst, attl fgg, sikerl-e lefaragni a kltsgeket, j zek bevezetsvel felfuttatni az rtkestst s ezzel nvelni a vllalat nyeresgt. Amit eddig elmondtam, az nem ms, mint a vllalati rszvnyek. rfolyamnak vltozsa. Le is rajzoltam (12. bra). Lthat, hogy amg az rtkests ntt, a vllalat rtke, vagy ra egyre nagyobb lett. Amikor a vllalat nvekedse lelassult, vagy az rtkests kezdett visszaesni, akkor az zlet rtke is cskkent. Ne felejtse el ezt a pldt, ha rszvnyt vesz. A rszvnyvsrls olyan, mintha egy vllalatot venne meg. Ha a jvben valsznleg 12 bra llandan nvekv jvedelmekre lehet szmtani, vegye meg a rszvnyt. Ha az ugyanolyan zletgban mkd versenytrs lehetsgei jobbak, vegye meg a versenytrs rszvnyeit. Ha tall egy msik gazatot, ahol magasabbak a jvben vrhat jvedelmek, vegye meg az gazat legjobb lehetsgekkel rendelkez vllalatnak a rszvnyeit.

79

A rszvnyek eladsnl vagy vtelnl a "frge pnz nagy zlet" trvnye ezeken az elveken alapul, ezrt tartsa be ket. A htralev fejezetekben azt nzzk meg, milyen eszkzket hasznlnak ahhoz, hogy egy vllalat fejldsi lehetsgeit megllaptsk.

gazati csoportok s monopolhelyzet

Ez a fejezet egy pofonegyszer mdszert mutat be. Azt, hogy miknt lehet a jzan szre alapozva kivlasztani a rszvnyeket. Egy bartomtl szrmazik az tlet s az az igazsg, minl tbbet tprengek rajta, annl logikusabbnak tnik. Miutn megvizsgltam e mdszer eredmnyessgt, hatrozottabban megfogalmazdott bennem, hogy ez a legjobb a befektetsek kivlasztsra. A mdszer a kvetkez: Csak monopolhelyzetben lev vllalat rszvnyeit vsrolja meg! Monopolhelyzetben az a vllalat van, amely valamilyen szabadalom, vagy knowhow rvn meghatroz szereplje gazatnak, ahol nincs vagy csak igen korltozott a verseny. Mondok egy pldt: A vilgban utazva gyakran lthat feltrt utckat, elterelt forgalmat, mert egy reg, tnkrement csatornt javtanak. Ha a vroshzn n a felels a csatornarendszerrt, s valaki felkeresi s azt mondja, hogy a szoksos hrom, vagy mg annl is tbb hnap helyett kt nap alatt javtja meg a csatornt, nem tri fel az utat s a megszabott rnak csak a felt kri, ugye azonnal zletet ktne vele? Csak egy vllalat van, amelyik ezt kpes megcsinlni s a mdszer szabadalmi joga csak vek mlva jr le. A vllalat szerte a vilgon lenyvllalatokat alapt, amelyektl szabadalmi djakat kap. A vllalat rszvnyeit kt vvel ezeltt kezdtk el szles krben rulni s a rszvny ra egy ven bell meghromszorozdott, ez brmilyen mrce szerint is ugyancsak tekintlyes nyeresg. Nagyszer - mondhatja -, csak egy ilyet kell tallni s a tbbi mr gyerekjtk. Sajnos a dolog nem ilyen egyszer. A j tleteket is mindig el kell tudni adni. Az gynkknek a vros vezetivel kell trgyalniuk, ket valsznleg soha sem lehet semmi jra rvenni, mert mg soha senkit sem bocstottak el azrt, mert egy feladatot nagyobb kltsggel, de a rgi jl bevlt mdon oldott meg, viszont nagyon knnyen elveszthetik llsukat, ha j mdszerekkel ksrleteznek, s azok nem vltjk be a hozzjuk fztt remnyeket. Az is elfordulhat, hogy a vros vezeti szoros kapcsolatban llnak a helyi vllalkozkkal, ezrt politikai tnyezk is befolysoljk a dntst, hogy elfogadjk-e a javaslatot vagy elkldik az gynkt. Jllehet gy tnik, hogy ez a program a vllalatnak "bejtt", ahogy ezt a rszvny ra is jelzi, mgis az egyik lenyvllalata nhny ve, rgtn az induls utn csdbe ment. Ebbl a rszvnyvsrl szmra az kvetkezik, hogy ki kell terjesztenie a befektetseit. Klnbz gazatok rszvnyeit vsrolja meg arra az esetre, ha egyik, vagy msik rszvnyrl kiderl, hogy nem is olyan j, mint gondolta.

80

A kvetkez krds az, hogy miknt lehet kivlasztani a vllalatokat, s hogy fejldsk melyik szakaszban rdemes megvsrolni rszvnyeiket. Szerencssnek mondhatja magt, ha egy-kt ilyen vllalatot tall vente. A vllalatok fennllsuk kezdetn mg kicsik, s mivel fejlesztsk s termkeik bevezetse idt vesz ignybe, ltalban vesztesgesek. Ezrt nem kerlnek a tzsdei jelentsek s az jsgcikkek kiemelt helyeire. A nagy tzsdegynksgek olyan vllalatokat szeretnek ajnlani, amelyek mr igazolni tudjk korbbi tevkenysgk eredmnyes voltt, szp nyeresget tudnak felmutatni, s jl ismertek a befektetk vilgban. A legnagyobb pnzgyi szaklapok is fleg ezekkel a vllalatokkal foglalkoznak. Ezek utn hogyan tallhatja meg mgis a jv vllalatait? A pnzgyi szaklapok nha felfedeznek vrhatan fnyes jv el nz kisvllalatokat. Ha elg sokat olvas, tallhat nha ilyen vllalatokat egy-egy rvid cikkben. Van nhny kiadvny, amely fnyes jv eltt ll vllalatok felkutatsra szakosodott. Ezekkel a kiadvnyokkal - legalbbis a jobbakkal azonban van kt problma. Az els az, hogy vente tbb szz dollrba kerlnek. A msodik az, hogy nehz megtallni az igazi rtket a sok talmi kztt, hacsak nem tudja, hogy pontosan mit keres, mert ezeknek a kiadvnyoknak ennyi pnzrt mr sok tletet kell bemutatniuk. Ms szavakkal, ha a megvsrolt rszvnyek kzl sok nem vlik be, mg egy monopolvllalat megvsrlsa sem kpes ellenslyozni a gyenge rszvnyekbl szrmaz vesztesgeket. A rszvnyek kivlasztst megknnytik a kvetkez szempontok, amelyek alapjn megvizsglhatja a vllalatot. 1. Szabadalom egy know-how alapjn a vllalat mr uralkod helyzetben van-e, vagy abban lesz-e gazatban? 2. Ha mr piacra dobta termkeit, van-e elg megrendelse? Az j jel, ha rendelsllomnya nagyobb, mint amennyit pillanatnyilag teljesteni tud. 3. Negyedves rtkestse szablyosan n-e? Ha nincs teljestsi htralka, akkor ez nagyon fontos. 4. Ha vannak versenytrsai, olcsbban tudja-e adni azonos minsg termkeit, mint a konkurensek? 5. A vllalatvezets eddigi tevkenysge sikeres legyen, az rtkestssel foglalkoz rszleg vezeti mr korbbi vllalkozsokban bizonytsk rtermettsgket. 6. A vllalat nvekedse fggetlenedhet-e a gazdasg ltalnos nvekedstl? Taln ez a legfontosabb szempont. Gyrthat valaki olyan robotot, amely italt szolgl fel, kutyt stltat, kitakart stb. Ha nagy a munkanlklisg s recesszi van, akkor nem sokan vsrolnak robotot. A szennyvzcsatornk viszont elregszenek s tnkremennek akkor is, ha j, akkor is, ha rossz a gazdasgi helyzet, s szksg van nagyjavtsokra, csak hogy az elz pldt folytassam.

81

Hogyan lehet megtallni ezeket az informcikat? Felhvja telefonon a vllalat befekteti kapcsolatokkal foglalkoz osztlyt - amely egy kis vllalat esetben maga az elnk -, megkri az ves jelentsket s feliratkozik arra a nvsorra, akiknek a vllalat minden nyilvnos informcit elkld. Volt-e mr olyan befektetse, amikor az itt lert mdon cselekedett? Ha igen, gratullhat magnak, nem rossz, amit csinlt. Monopolvllalatokba fektetni - ha megtallja ket - nagyon sszer dolog, nem? Engedje meg, hogy bemutassak egy pldt a "majdnem" monopolvllalatrl. Ezeket a vllalatokat egy kicsit knnyebb megtallni. Ha azt akarta volna kitallni, hogy a kaliforniai aranylz idejn ki lesz a bnyszok kzl a leggazdagabb, nagyon csekly eslye lett volna r. De ha arra fogadott volna, hogy az a fick, aki az aranyskat lapttal s ruhval ltja el (mint ahogy Levi Strauss is tette), biztosan hamar meggazdagodik, majdnem biztosan megnyerte volna a fogadst. Ez az elv brmelyik gazatban alkalmazhat. 1986-ban pl. a biotechnolgival foglalkoz vllalatok rszvnyei a legkeresettebb rtkpaprok kz tartoztak, s jelents mkd tke is ramlott az gazatba. Jllehet az gazatnak vannak rgi, meghatroz vllalatai, mgis nehz megmondani, ki kerl ki gyztesen a versenybl. De van egy vllalat, amely a sajt terletn mr elismert vezet, s berendezsekkel ltja el az sszes biotechnolgiai kutat vllalatot. A berendezsek kategrijukban a legjobbak, a vllalat piaci stratgija is nagyon okos, mivel a reklm szerint a berendezsek teljestmnye akkor a legjobb, ha az ugyancsak a szban forg vllalat ltal gyrtott vegyszerekkel mkdik. Sokkal knnyebb ebben a vllalatban bzni, mint azt kitallni, hogy a biotechnolgiai vllalatok kzl melyik lesz a legsikeresebb. Miutn megrtam ezt a fejezetet, egy kicsit alaposabban megnztem a monopolvllalatok trtnett s a legutbbi idben is monopolhelyzetben lev vllalatok helyzett. A fejezetet olvasva az lehet a benyomsa; hogy szerintem csak monopolvllalatokba rdemes befektetni. Semmi sem ll tvolabb tlem, ezrt engedje meg, hogy egy kicsit tbbet is elmondjak a dologrl. Hangslyoztam, hogy ha tall egy vllalatot, klnsen fejldse korai szakaszban, s gy rzi, hogy a vllalat potencilisan monopolhelyzetbe kerlhet gazatban, mg nem biztos, hogy ez gy is lesz. Nagyon sok tlet klnbz okok miatt nem vlik be. Ezrt nyomatkosan azt javaslom, ha az sszes pnzt ilyen vllalatokba fekteti, nagyon alaposan vizsglja meg a vllalatokat, s tbbfle cgben szerezzen rszesedst. A msik problma ezekkel a vllalatokkal az, hogy a szvivjk vagy ms hivatalos forrs ltal nyilvnossgra hozott adataik, szndkosan vagy vletlenl, de hamisak is lehetnek. Nagyon sok olyan eset volt, amikor a vllalat ragyognak tnt, a befektetk beszlltak a jtkba, de aztn rgtn rjttek, hogy a j teljestmny csak szmviteli trkk, a vllalat vezetinek kijelentsei nem a valsgon alapultak, st nha szndkos flrevezets volt az egsz.

82

Ezrt azt javaslom, hogy pnznek csak 30%-t fektesse ilyen vllalatokba, br ha ms a kockzatvisel kpessge, vagy nagyobb nyeresgek vrhatk, akkor lehet, hogy ms arnyt tart majd helyesnek. Maradk pnzvel szlljon be olyan jl ismert vllalatokba, amelyek mr fejldsnek indultak. gy, ha befektetsei els csoportja esetleg nem eredmnyes, a msodik csoport mg mindig hoz annyi nyeresget, hogy folytatni tudja a jtszmt. Mint mr sz volt rla, ha sikerl egy vagy tbb monopolvllalatot jl kivlasztania, a haszon risi, s az ember csak sajnlhatja, hogy nem fektette az sszes pnzt ebbe az egy-kt vllalatba. Hogy megmutassam e befektetsi filozfia jelentsgt, elmondom, hogy a jl ismert nagyvllalatok kzl a Merck cgnek volt a legjobb rszvnye. A vllalat rszvnyeinek ra 1985. s 1987. kztt 50 dollrrl 200 dollrra ntt, ez brmilyen mrcvel mrve sem megvetend nyeresg. A rszvnyrfolyam meredek emelkedsnek oka a kedvez osztalk mellett az volt, hogy az intzmnyi befektetk figyelemmel ksrtk a vllalat helyzetnek alakulst s jelents rszvnyfelvsrlsukkal hozzjrultak az r nvekedshez. Egy msik plda a jl ismert Eastman Kodak esete, amely fotipari profiljn kvl ms gazatokba bekapcsoldva kiterjesztette tevkenysgt, s nhny olyan biotechnolgiai vllalattal hozott ltre kzs vllalkozsokat, amelyek a jvben valsznleg monopolhelyzetben lesznek. A Kodaknak valsznleg tbb forrsa s kutatsi tapasztalata van ahhoz, hogy megtallja a j vllalatokat, s ha a vllalatok nem vltjk be a hozzjuk fztt remnyeket, akkor idben megszabaduljon tlk. Ezrt, ha a Kodak rszvnyeibe fektet be, rszben a jvbeni sikerekbe fektet, jllehet nyeresge nem olyan nagy, mintha sajt maga tallta volna meg a jv vllalatait, mivel a kzs vllalatbl szrmaz nyeresg csak egy kis rsze a Kodak sszes nyeresgnek. De trjnk vissza a rszvnyek kivlasztshoz. Mivel kevs a monopolvllalat, a befektetk tbbsge - klnsen az olyan nagy intzmnyk; mint a befektetsi alapok, nyugdjalapok, biztostk, bankok - a mr jl ismert s sok rszvnyt kibocst vllalatok rszvnyeit vsrolja. Mr korbban sz volt az gazati csoportokrl. Sok befektett ismerek, akik sohasem foglalkoztak azzal, milyen gazatba tartozik a vllalat, amelynek rszvnyt megvettk. A rszvnyeket vletlenszeren vagy bartaik tancsa alapjn vlasztottk ki. Az USA-ban jval tbb mint szz gazati csoport klnbztethet meg. Mindjrt megltja, hogy mennyire szksge van az gazati csoportok figyelsre. Ha tarts sikereket akar a rszvnypiacon elrni, akkor nem elegend csak az egyes rszvnyek helyzetnek nyomon kvetse. Melyek az gazati csoportok? Nhny vllalat gygyszereket gyrt (pl. Syntex, Merck), msok szmtgpeket (IBM, Digital stb.). Vannak olyan vllalatok, amelyek f profilja a szmtgpes programrs (ilyen a Lotus s a Microsoft), msok a bankszakmban tevkenykednek (mint a Citicorp), megint ms vllalatoknak kiskereskedelmi zlethlzata van (mint pl. a Searsnak) stb.

83

Mindezeknek a csoportoknak sajtos a viselkedse mg hossz (angolul bull market) idejn is. A hossz azt jelenti, hogy a rszvnyrak ltalban nnek. Pldul 1986. negyedik negyedvben nhny szmtgpes programok rsval foglalkoz vllalat rszvnyeinek ra majdnem ktszeresre emelkedett, ugyanakkor nhny szmtgpgyrt vllalat rszvnyeinek rtke a felre olvadt. Jllehet gy tnik, hogy a szmtgpes programok eladsa az rtkestett szmtgpek szmtl fgg, a kapcsolat nem mindig ilyen kzvetlen. A kt vllalatcsoport klnbz gazathoz tartozik. Mieltt tovbbi rszletekbe mennnk bele, emlkeztetni szeretnk az I. fejezetben lertakra: Az okos befektet csak olyan vllalatokat keres, amelyek jvedelmnek nvekedse potencilisan tarts. Ha megjegyzi ezt a kulcsmondatot s felhasznlja azokat az eszkzket, amelyeket a kvetkez fejezetekben mutatok be, sikere lesz a rszvnypiacon. Hogyan segthet ebben az gazati csoportok ismerete? Ha pl. 1986-ban a gygyszeripari csoporthoz tartoz brmely jl ismert vllalat rszvnyeit vette meg, valsznleg okosan tette, mert e csoport a legjobbak kztt volt a rszvnypiacon. Ha a szmtgpgyrt vllalatok rszvnyeibe fektetett, az eredmny vltoz lehet. Ez a csoport nem volt tl j 1986-ban, rszvnyeik ra egy ideig egy helyben llt, majd hatrozottan cskkent. De ha megnzett volna nhny vllalatot a csoporton bell, lthatta volna, hogy azok rszvnyeinek ra mskppen alakult, mint a tbbiek. Az Apple s a Tandem rszvnyeinek ra folyamatosan ntt. Az ilyen rszvnyeket rdemes megvenni. Ha egy gazati csoport ltalban nem klnsen j, de tall nhny olyan rszvnyt a csoportban, amelyek kivlak, azokat kell megvennie. Amikor 1987. elejn a szmtgpgyrt csoport egszben is kezdett biztatbb jv el nzni, az emltett kt vllalat rszvnyeinek ra akkor is sokkal gyorsabban emelkedett, mint a csoport tbbi rszvnynek ra. Amikor egy befektet odajtt hozzm 1986-ban azzal, hogy nincs semmilyen tlete, s csak kt rszvnybe akar befektetni, a legjobb gygyszeripari rszvnyt s a kt szmtgpgyrt kzl az egyik rszvnyt ajnlottam neki. Rviden sszefoglalva: ha rszvnyt akar venni, vlassza ki azt az gazati csoportot, amely rszvnyeinek ra folyamatosan n, s vegye meg a csoport legjobb rszvnyt. Vehet rszvnyt olyan gazati csoportbl is, amelyben a rszvnyek ra ltalban nem vltozik, vagy ppen cskken, de a csoport tartsan legjobb rszvnyei kzl vlasszon. Egy plda. Tegyk fel, hogy nt XYZ vllalat rszvnye rdekli. Elszr is meg kell becslnie az gazati csoport helyzett ltalban. Megnzi, hogy a csoporthoz tartoz rszvnyek ra az utols 52 ht legmagasabb vagy legalacsonyabb rhoz van-e kzel. Nyilvnval, hogy ha az rak tbbsge a legmagasabb rhoz van kzel, akkor az a csoport hatrozottan felfutban van, ha viszont nhny vllalat rszvnyrai kzepesek vagy annl alacsonyabbak, s a vllalatok tbbsge az

84

elmlt v legalacsonyabb rhoz kzelt, akkor a vizsglt gazati csoport leszll gba kerlt. A helyi jsgok zleti rovatban - ltalban a vasrnapi szmban szerepel a rszvnyek elmlt 52 htben megfigyelt legalacsonyabb s legmagasabb ra. Htkznapokon ugyanezeket az adatokat a Wall Street Journal hozza le.

Egy msik rszvnykivlasztsi mdszer

Jllehet ez a mdszer idrabl, de a sikeres vllalatok megtallsnak egyik legbiztosabb mdszere. Mg abban is segthet, hogy a monopolvllalatokat megtalljuk. Persze nem a kezdet kezdetn, de mg a cscs eltt, amikor mg elegend profitot lehet szerezni. Biztosan tall majd fordulpontokat - vagyis azokat a helyzeteket, amikor a rszvnyrak nhny negyedves cskkens utn nvekedsbe kezdenek. A monopolvllalatok utn ezek megtallsa a msodik legjobb zlet. Gondolom, sokan sohasem rtettk meg, st nem is olvastk a helyi lapokban vagy a Wall Street Journalban kzlt vllalati jvedelem-kimutatsokat. Nha negyven, de elfordul, hol szznl tbb vllalat kzli negyedves jvedelem-kimutatst ugyanazon a napon. gy tnik, borzaszt nagy munka, amg az ember trgja magt ezeken a kimutatsokon, de egy kis gyakorls utn rjn, mire kell figyelni, mit kell automatikusan kihagyni, gy az egsz nem vesz tbbet ignybe nhny percnl, legfeljebb nha egy flrt az ebdidbl. A kvetkezkben lthat jvedelem-kimutatsokat az jsgban talltam, s a vllalatok nevt az ABC betivel helyettestettem. Kezdjk az ABC vllalattal. ABC Negyedv nov. 30 rtkests Nett jvedelem Egy rszvnyre jut nett jvedelem %-os vltozs 12 hnap: rtkests Nett jvedelem Egy rszvnyre jut nett jvedelem 2,53 2.45 %-os vltozs +3% Lthatjuk, hogy a kltsgvetsi v negyedik negyedvben az egy rszvnyre es nett jvedelem 37%-kal ntt. 707.300.000 dollr 35.300.000 981.300.000 dollr 33.200.000 0,22 +37% 0.16 1986 143.500.000 dollr 3.100.000 1985 172.900.000 dollr 2.300.000

85

Az jsgok ltalban nem jelzik a szzalkos nvekedst, csak az sszehasonlts kedvrt hasznltam itt. Honnan lehet ltni, hogy a negyedik negyedvrl van sz? Onnan, hogy a negyedves adatok utn az ves adatok szerepelnek. Minthogy a negyedves adatok utn a kltsgvetsi v addig eltelt negyedveinek sszestett szmai szerepelnek, az ves adatok kzlse a msodik helyen arra utal, hogy a negyedves adatok a negyedik negyedvre vonatkoznak. A vllalat kltsgvetsi ve - amelyet a jvedelmek kiszmtsakor vesznek figyelembe - novembertl novemberig tart. A magnszemlyek a naptri v alatt kpzdtt jvedelmet valljk be az adhatsgnak; a vllalatok ms kltsgvetsi vet is vlaszthatnak. ABC vllalat negyedves nett jvedelme ntt, jllehet az rtkests cskkent. A jvedelmek a kltsgek cskkensvel nhettek, ami nagyon j jel, de szerintem jobb, ha az rtkests is folyamatosan n. Az egy rszvnyre jut nett jvedelmek vi nvekedsnek teme csak 3%-os (2,45 dollr helyett 2,53 dollr), ez pedig nem elg j, hogy befektessek a vllalatba. Vizsgljuk most meg a DEF vllalatot. Lthat, hogy az adatok a vllalat kltsgvetsi vnek els negyedre vonatkoznak, mivel a negyedves adat utn nincs sszestett 6 havi vagy ves rovat. Egyetlen pillants elg ahhoz, hogy felmrjk, nem rdemes a vllalat rszvnyeibe fektetni pnznket, mivel az els negyedvben kevesebb volt a jvedelme, mint egy vvel korbban, ami nagyon DEF (AMEX) Negyedv nov. 30. rtkests Nett jvedelem Kibocstott rszvnyek szma Egy rszvnyre jut nett jvedelem %-os vltozs

1986 177.100.000 dollr 4.140.000 15.307.069 0,29 -9%

1985 172.040.000 dollr 4.393.000 13.763.416 0,32

rossz jel. Ugyangy a GHI vllalat sem jhet szba,mivel rszvnyeinek nett hozama nem ntt: GHI (NYSE) Negyedv nov. 30. rtkests Nett jvedelem Egy rszvnyre jut nett jvedelem A kvetkez vllalat a JKL.

1986 831.000.000 dollr 28.800.000 0,33

1985 805.200.000 dollr 28.700.000 0,33

86

JKL (OTC) Negyedv nov. 30. rtkests Nett jvedelem Kibocstott rszvnyek szma Egy rszvnyre jut nett jvedelem %-os vltozs 9 hnap: rtkests Nett jvedelem Kibocstott rszvnyek szma Rszvnyhozam Egy rszvnyre jut nett jvedelem %-os vltozs

1986 7.009.588 dollr 452.601 2.757.848 0,16 + 148% 18.433.496 dollr 1.182.718 2.754.925 0,43 +85%

1985 2.874.664 dollr 149.404 2.407.509 0,06 9.216.248 dollr 618.760 2.400.984 0,26

Itt nhny izgalmas dolgot lthatunk. A negyedves adatok alatt szerepelnek a 9 hnap adatai, amelyek mind az rtkestst, mind a jvedelmeket tekintve jelents nvekedst mutatnak. Az sszestett hromnegyedves adatok nem ennyire ragyogak, de mg mindig nagyon j a nvekedsi temk. A vllalatot ksbb egy kicsit alaposabban meg kell nzni, ezrt megjelltem az jsgban. Most pedig lssuk az MNO vllalatot. Ez igen! A nyeresg 300%-os a harmadik negyedvben. Kilenc hnap alatt pedig sszesen 170%. Ezt a vllalatot is megjellm, hogy majd megnzzem alaposabban.

87

MNO (OTC) Negyedv nov. 30. rtkests Nett jvedelem Kibocstott rszvnyek szma Rszvnyhozam Egy rszvnyre jut nett jvedelem %-os vltozs 9 hnap: rtkests Nett jvedelem Kibocstott rszvnyek szma Egy rszvnyre jut nett jvedelem %-os vltozs

1986 60.374.000 dollr 7.586.000 9.510.281 0,80 +300%

1985 27.092.000 dollr 2.863.000 9.237.384 0,20

104.579.000 dollr 53.398.000 dollr 6.901.000 2.527.000 9.220.676 9.440.391 0,73 0,27 + 170% szrevehette az Olvas, hogy a kibocstott rszvnyek szma cskkenhet is, nhet is. A nvekeds mgtt az is lehet, hogy az alkalmazottak vsrlsi opcijukat kihasznlva rszvnyt vettek, a vllalat jabb rszvny kibocstsa rvn fizetett osztalkot, vagy nyilvnos ajnlattal jabb rszvnyeket adott el a kznsgnek. A rszvnyek szmnak cskkenst az is magyarzhatja, hogy a vllalat a nylt piacon visszavsrolta rszvnyeit. Ez akkor fordul el, ha a vllalat arra szmt, hogy egy kedveztlen hr miatt rszvnyeinek ra a relis rtk al cskken. Mellesleg, ha elg sok rszvnyt vesz vissza a vllalat, ez javtja az egy rszvnyre jut nyeresget, amikor a vllalat tevkenysge ismt jvedelmez lesz. Ha a befektetk rdekldse megint a vllalat rszvnyei fel fordul, a felvsrls gyorsan felhajthatja az rakat, mivel a piacon kevesebb rszvny van. A kvetkez lps az, hogy alaposabban megvizsgljuk a megjellt vllalatokat. A rszvny neve utn szerepel, hogy a New York-i vagy az Amerikai Rszvny tzsdn (NYSE, AMEX), esetleg a szablyozott piacon jegyzik. Ha nincs megjegyzs, ez azt jelenti, hogy a vllalat olyan kicsi, annyira kevs rszvnyese van, hogy a rszvny mg a szablyozott piaci jegyzsekben sem szerepel. Ilyen vllalattal ltalban nem rdemes foglalkozni. Tartsan j eredmnyei alapjn majd gyis felkerl a jegyzett rszvnyek listjra, s akkor sokkal knnyebb lesz sszeszedni a szksges adatokat. A kvetkez lpsben szksgnk lesz a Standard & Poor Tzsdejelents megfelel ktetre. A jelents kt oldalon lerja, mivel foglalkozik a vllalat s bemutatja kzelmltjnak fontosabb esemnyeit. Az els oldal aljn tallhat az az adat, amely az egy rszvnyre jut hozam alakulst mutatja az utols tz vben, gy lthat a hozamok vltozsnak irnya.

88

A kznsges rszvnyek hozamt mutat tblzat az utols ngy v negyedves adatait tartalmazza. Az jsgban szerepl adatot megelz utols negyedves hozam hinyzik. A msodik oldal aljn tallhat a vllalat telefonszma, s a "befekteti kapcsolat" Investor Contact cm alatt annak a szemlynek a neve, aki meg tudja mondani a hinyz adatot. Az jsgban szerepl jvedelmi kimutatsokat az elz napon hoztk nyilvnossgra, vagy a piacok nyitsa eltt, vagy a piaci rk alatt, vagy ritkbban a piac zrsa utn. A hivatsos befektetk a nyilvnossgra hozatal utn nhny perccel a hrhlzaton keresztl mr tudomst szereznek a jvedelmi kimutatsrl. Ha megjellte egy vllalat jvedelmi kimutatst azrt, hogy ksbb alaposabban megvizsglja, elszr trjen vissza az jsgban tallhat rszvnytblzathoz s nzze meg, hogyan vltozott a rszvny ra a jvedelem-kimutats nyilvnossgra hozatala utn. Ha alig, vagy egyltaln nem vltozott, akkor a befektetk annyi hozamot kaptak, amennyire szmtottak. Az r ugrsszer megnvekedse viszont arra utal, hogy a nyeresg sokkal magasabb volt annl, amennyire a hivatsos befektetk gondoltak. Mindkt jelzs kedvez, az utbbi mg inkbb az. A nvekv jvedelmekre vonatkoz kzlemny ellenre cskken rak azt jelentik, a befektetk magasabb jvedelmekre szmtottak s most csaldottak. Ha ezt ltja, ne foglalkozzon tovbb a vllalat vizsglatval. Nagyon lnyeges, hogy ha olyan rszvnye van, amelynek ra a jvedelemkimutats utn hirtelen cskkent, szabaduljon meg tle. A kvetkez pldbl lthat, mi trtnhet, ha nem ezt teszi. Amita a Price klubokat mkdtet Price Co. nylt rszvnytrsasg, a befektetk kedvence lett. A vllalat nagyon gyorsan nvekedett, a jvedelmek fantasztikusan nttek. A rszvnyek nvrtkt - a rszvnytke megvltoztatsa nlkl (rszvnymegoszts-stocksplit) - tbbszr cskkentettk s azok a befektetk, akik viszonylag korn vettek rszvnyt, 600900%-os profitot realizltak nem egszen hrom v alatt. Aztn 1986. jniusban a vllalat nyilvnossgra hozta a mjussal vgzd negyedv eredmnyeit. Az egy rszvnyre jut jvedelem 0,24 dollr volt, szemben az elmlt v 0,22 dollrjval. Ez mg mindig 9%-os nvekedst jelentett, de az intzmnyi befektetk a korbbi temmel hasonltottk ssze, s ezrt csaldtak. Az eredmnyek nyilvnossgra hozatalnak napjn a rszvny 50 dollrrl tbb mint 3 pontot esett. Azok a befektetk, akik nem szereztek tudomst a kzlemnyrl, vagy nem akartk eladni rszvnyeiket, nhny hten bell azt tapasztaltk, hogy a rszvny ra 32 dollrra cskkent, ami csaknem 40%-os vesztesget jelent. A fejezet - rviden sszefoglalva - kt dologra tantotta meg az Olvast. Nyilvnos informcik - mint pl. a jvedelem-kimutats - vizsglata alapjn idejekorn ki lehet vlasztani a nyeresget gr vllalatokat, a vizsglattal egyben az rtkpaprtrca kockzata is cskkenthet.

j kibocstsok vsrlsa
Emlkszik mg az els fejezetbl, hogy a Lghaj Kft. mirt vlt nylt trsasgg? Amikor a Lghaj Kft. a nagykznsgnek adta el rszvnyeit, ezt j

89

kibocstsnak tekintettk, mivel ez volt az els alkalom, hogy kvlllk a rszvnyek megvtele rvn lehetsget kaptak arra, hogy rszesedjenek a vllalat jvbeni nyeresgbl. Nha a vllalatok a "kockzati tkvel" (venture capital) rendelkez segtsgvel kezdik el tevkenysgket. A kockzati tks olyan szemly vagy szervezet, aki, ill. amely a vllalat beindtshoz szksges tkt biztostja, gy egy vllalat akr pusztn egy j tletre vagy termkre alapozva is megkezdheti mkdst. A kockzati tks a vllalat rszleges - ltalban tbbsgi - tulajdonosa. Az az rdeke, hogy a vllalat a lehet leggyorsabban sikeres legyen s ksbb, amikor a rszvnyeket szles krben knljk megvtelre, akkor tulajdonjogt magas ron tudja eladni. Ha emlkszik, a Lghaj Kft. alaptja csak fl centet fektetett be rszvnyenknt, amelyek eladsi ra mr 10 dollr volt. Persze ritkn fordul el ilyen nagy nyeresg, de ismertek olyan esetek, amikor a kockzati tks ennl sokkal tbb nyeresget realizlt. Sokan megkrdezik, helyes-e ez gy? Arrl azonban soha nem szabad elfeledkezni, hogy a rszvnytke mindig annyit r, amennyit a rszvnyesek hajlandk fizetni rte. Ugyanakkor a kockzati tksek ltal alaptott szmos vllalat soha sem fut be, gy a vesztesgeket is a nhny sikeres vllalat eladsbl szrmaz nyeresgbl kell fedezni. Valaki megkrdezheti, hogy miknt hatrozzk meg az j kibocsts rt. Elszr is vissza kell trnnk a rszvnyr/jvedelem (P/E) arny fogalmhoz. Mint bizonyra emlkszik az Olvas, a rszvny rt el kell osztani az elmlt 12 hnap egy rszvnyre jut nett jvedelmvel, az eredmny a rszvnyr/jvedelem mutat rtke. Pldul ha a rszvnyt 40 dollrrt adjk el s az elmlt vben az egy rszvnyre jut jvedelem 4 dollr volt, a rszvnyr/jvedelem arny 10. Sok piaci elemz igyekszik elrejelzseket kszteni a rszvnyr/jvedelem mutat alapjn. A mutat 11 s 15 kztt normlisnak tekinthet, a 20 krli rtk mr spekulcin alapul tlrtkelsre utal. Ez az elmlet igaz lehet a piacra ltalban, de az arnyoknak nem kell tl nagy jelentsget tulajdontani, amikor csupn egy rszvnyt vizsglunk. Gyakori, hogy az j vllalatok az els befektetknek nagy nyeresget fizetnek, gy a rszvnyr/jvedelem mutat 100 krl alakul s megvsrlsuk sokszor ilyen mutat mellett a legjobb zlet. Gyakori eset az is, hogy a vllalat a kutatsi-fejlesztsi szakaszbl akkor vlt t a termelsre, gy az els nyeresg nha csak egy cent rszvnyenknt. A rszvnyr/jvedelem mutat gazatonknt eltr. Pldul a bankok mutatja sokkal alacsonyabb, mint a cscstechnolgiai vllalatok. Ha az S&P 500 index P/E mutatja 20 fl emelkedik, nagyon vatosan kell figyelni a piacot. Ezt a kszbrtket azonban sohase alkalmazza konkrt vllalatok esetben! Trjnk vissza ahhoz a krdshez, hogyan alakul ki az j kibocsts ra. Az ugyanabban az gazatban mkd vllalatok egy rszvnyre jut nyeresgvel sszehasonltva olyan rat llaptanak meg, hogy a rszvnyr/jvedelem mutat rtke hasonl legyen a tbbi vllalat mutatjhoz. Legtbbszr arra trekednek, hogy a

90

kialaktott gazati rszvnyr/jvedelem mutatnl valamivel alacsonyabb rszvnyr/jvedelem alakuljon ki. Az alacsonyabb r ui. nveli a befektetk rdekldst, gy megveszik a rszvnyt, mert azt gondoljk, hogy j zletet csinlnak. Az j rszvny megvsrlsnak kt elnye van: 1. Ha a kibocsts eltt jegyzi le a rszvnyt, nem kell kzvetti jutalkot fizetnie. A jutalkot a vllalat fizeti az gynknek, de valjban mr az ajnlati rban figyelembe veszik. 2. Ha egy j vllalat akkor vlik nyltt, amikor a rszvnypiac a felszll g kzepe tjn tart, akkor nagyon valszn, hogy a rszvny ra rvid s kzptvon gyorsabban n majd az tlagos piaci rnvekedsnl. Hangslyozom, hogy ez csak megfelel jvedelmekkel s bztat kiltsokkal rendelkez vllalatokra igaz. Minden egyes kibocstst nmagban kell megvizsglni, s nem szabad bedlni az els ajnlat utni rmozgsoknak. Ahogy fordulpontja fel kzeledik az ltalnos piaci remelkeds, egyre tbb vllalat vlik nyltt sszertlenl magas kezdeti ajnlati rak mellett. Mivel a piac tlfttt, az rak egyre nnek, ha pedig az Olvas beugrik ennek, akkor nyakig lesz a pcban, amikor az rak cskkennek a piacon. Az 1982-83-as ltalnos piaci remelkeds vgn sok cscstechnolgit alkalmaz vllalat vlt nyltt 25-30 dollr rszvnyenknti ron, s amikor a cscstechnolgiai vllalat rszvnypiaca alig egy v alatt sszeomlott, rengeteg, korbban felkapott rszvny ra 2-4 dollrra zuhant. Szmos befektet - aki, miutn rjtt, hogy nem rt ahhoz, amit csinl, s tancsot keresve ksbb gyfelem lett - a cskken rfolyamok mellett nem adta el a rszvnyeket, hanem a 29-en vsrolt rszvnyt 4-nl mg mindig tartotta. Remlem, e knyv elolvassa utn n ezt nem teszi. Ha a tlfttt piacon vesz j kibocsts rszvnyt, nha tbb mint 100%-os nyeresget szerezhet mg aznap. 1986-ban volt nhny kibocsts, amelynek ra dupljra ntt az els napon. A krds persze az, hogyan lehet megszerezni az ilyen kibocstsokat. Ha annak az alkuszcgnek az gyfele, amely a vllalat nylt kibocstst szervezi s nagyobb szmlja van a cgnl, akkor az gynk klnsen, ha erre megkri - nhny szz rszvnyt ad nnek. Ha viszont kicsi a szmlja, vagy nincs zleti kapcsolata az alkuszcggel, akkor nagyon kicsi az esly a rszvnyszerzsre. jabb problma lehet annak megtlse, hol melyik kibocsts lesz sikeres s melyik kibocsts olyan, amelynek esetben a kibocsts lejegyzst garantl, azaz a vllalat rszvnypiaci bevezetst vd alkuszcg szoksos rbefolysol tevkenysge ellenre a rszvnyrak mr kzvetlenl a kibocsts utn cskkenni kezdenek. Lssuk, mit kell megnzni a figyelemfelkelt ajnlati prospektusban: 1. A vezetk eddigi eredmnyei: Hol dolgoztak eddig, milyen kapcsolataik lehetnek?

91

2. Vizsglja meg az gazatot! Van-e valamilyen ltalnos fejldsi irnya az gazatnak? Kik a vllalat versenytrsai, jobbak-e ezek valamiben a clbavett vllalatnl? Van-e a vllalatnak valamilyen klnleges rtkestsi mdszere? 3. Nzze meg a mrleget! N-e az rtkests? Emelkedik-e a nyeresg? Magas-e az adssgllomny? 4. Elemezze a meglev s a potencilis vevkrt! Ha a vevkrt egy vagy nhny nagy vsrl hatrozza meg, ne vegyen a kibocstott rszvnybl! 5. Hasonltsa ssze az engedlyezett rszvnyek szmt a kibocstand rszvnyek szmval! Ezzel kapcsolatban vlemnyem eltr a legtbb szerz llspontjtl. gy gondolom, hogy ha egy nagyon j vllalat kezdetben kevs rszvnyt ajnl fel megvtelre, akkor rdemes vsrolni mg a kibocsts befejezse utn is. Mivel kevs rszvny van forgalomban, a befektetk kereslete lnyegesen feltornszhatja a rszvnyrakat. Jzan sszel belthat, hogy egy vllalat a kibocstott rszvnyekkel a legtbb pnzt akarja megszerezni. Ha a vllalat jl mkdik, a rszvny ra nni fog, s ha ksbb, msodik kibocstsknt jabb rszvnyeket dobnak piacra, sokkal magasabb ron adhatjk majd el ezeket, mintha az sszes rszvnyt az els kibocsts alkalmval igyekeztek volna kirustani. 6. Ellenrizze a kibocstst szervez cg hrnevt: minden vllalat azt szeretn, hogy rszvnyt egy jl ismert tzsdegynksg vezesse be a piacra. Ez ui. csaknem biztos garancit jelent arra, hogy a rszvnyeket el lehet majd adni. Persze nehz ebben a krdsben irnymutatst adni, hiszen 1986-87-ben nhny izgalmas s nagyon sikeres jegyzst ppen nem a legnagyobb s legjobb tzsdegynksgek garantltak s bonyoltottak le. Az jonnan kibocstott rszvnyek kereskedelmnek kt fontos szablya van: Az els akkor rvnyes, amikor megkezddik a rszvnyrak emelkedsnek tendencija, s az rak megszakts nlkl, majdnem minden nap emelkednek, ill. akkor, amikor az emelkeds utn az rak megszilrdulnak s a tovbbiakban mr csak egy szk svon bell ingadoznak. Miutn megtrtnt az j kibocsts, s az j rszvnyek ra nhny pontot emelkedett vagy akr megktszerezdtt, az rak ltalban egy darabig cskkennek. Ha visszatrnek arra a szintre, amely mellett a kibocsts megkezddtt, tapasztalataim s vlemnyem szerint ez kedvez r a rszvny megvsrlsra. Nagyon sok, gyorsan felfut rszvnnyel elfordul, hogy a befektetk, akik mg a kereskeds megindulsa eltt szereztek rszvnyt, mindenron nyeresget akarnak, ahol pedig tbb az elad, mint a vsrl, ott az rak mindig esnek. A msodik szably csak az ltalnos remelkeds irnyzatnak megszilrdulsakor rvnyes. Ha ebben az idszakban jn ki egy j rszvny, s egy-kt pontos emelkeds utn az ra cskken, akkor ezt a paprt akr nagyon kedveznek is lehet tekinteni, ha ra az eredeti felre vagy annl alacsonyabb szintre cskken.

92

Ezek a szablyok azt is felttelezik, hogy ez id alatt a vllalatrl nem jelenik meg lnyeges, kedveztlen hr, s persze ezek a szablyok nem a fillres, hanem inkbb az elfogadhatan j r rszvnyekre vonatkoznak. A szablyok betartsval kivl eredmnyeket lehet elrni. Nhny tanulmny szerint a j minsg rszvnyek ra az els kibocsts utni nhny vben magasabb, mint a rszvnypiaci tlagr. Utols megjegyzs: A rszvnygynkk sokszor nem tudjk helyesen rtkelni, hogy az ltaluk bevezetett vllalat rszvnye j-e. Sokszor mg arrl sem tudnak, hogy vllalataik hnyszor bocstottak ki rszvnyt, ez klnsen azokra az gynkkre rvnyes, akik a havonta tbbszr is kibocst nagyvllalatokkal foglalkoznak. Az a nap cg, ahol 1986-ban dolgoztam, bonyoltotta le a Home Shopping Network kibocstst, amely az v legizgalmasabb kibocstsnak bizonyult. Kollgim kzl alig akadt valaki, aki az gyfele pnzt ebbe a kibocstsba fektette, pedig egy ven bell az eredeti kibocsts ajnlati rnak 11-12-szeresrt vettk a rszvnyt. 1100%-os nyeresg egy v alatt nem is rossz eredmny, ugye? Az eset figyelmeztet arra, hogy milyen fontos az informci a kedvez rszvnykibocstsokrl. gy nha mg akkor is szerezhet magnak nhny szz rszvnyt, ha nem ll zleti kapcsolatban egy gynksggel sem. Van nhny kiadvny, amely az j kibocstsokkal foglalkozik. Sajnos, sok kzlk fleg fillres rszvnyekre sszpontostja figyelmt. n azt javaslom, hogy ne foglalkozzon ezekkel, hacsak nem hajland nagyon nagy kockzatot vllalni s nincs nagyon sok pnze, amit tbb irnyban akar befektetni. Nzzen krl, s prbljon meg j hrforrst tallni!

A msodlagos kibocsts
Mieltt ebbe a tmba belekezdnk, pr szt a rszvnygynkk vilgrl. Nhnyan gy kezdik a mkdsket, hogy nincs vagy alig van tapasztalatuk a rszvnybefektetsben. Azt hiszem, az tlagos rszvnygynk nem tud tbbet, mint az tlagos befektet - a tapasztalat egyltaln nem felttele az lls megszerzsnek. Amikor elmentem rszvnygynknek, mr nhny v rszvny- s rutzsdzs llt mgttem. Ennek ellenre semmit sem tudtam a msodlagos kibocstsokrl, br sok rszvnypiaci befektetssel foglalkoz knyvet is elolvastam mr. Az igazat megvallva, az gynkkpzs nhny hnapja alatt sem kerlt szba a dolog. Mr nhny hnapja dolgoztam, amikor sajt brmn tanultam meg, mi is ez. Az itt lert klnbz helyzetekben alkalmazand mdszerek - a siker legjobb eslyt grve - sajt tapasztalataimra plnek. Mi is a msodlagos kibocsts? Az elz fejezetben az elsdleges vagy kezdeti kibocstsrl volt sz. Ha ltrehoznak egy vllalatot, meg kell hatrozni a vllalatot kpvisel rszvnyek szmt. Ezt nem lehet megvltoztatni a vllalat mkdse sorn. Ha egy vllalat nyltt vlik, akkor az n. engedlyezett

93

rszvnyeinek bizonyos szzalkt felajnlja megvtelre az elsdleges kibocsts sorn. A kibocstott rszvnyeket forgalomban lev rszvnyeknek nevezik. Gyakori, hogy a vllalatok megosztjk a rszvnyeket, amikor a rszvnyrak magasra nnek. A rszvnymegoszts azt jelenti, hogy a befektetnek egy rszvny helyett kett vagy tbb kisebb rtk rszvnye lesz. Pldul ha a megoszts 2:1, s eltte a rszvny ra 100 dollr volt, a megoszts utn a befektetnek kt darab 50 dollros rszvnye van. A nagyon ritka, fordtott irny megoszts pontosan ennek az ellenkezje. Brmelyik rszvnymegoszts valsul is meg, nem vltoztatja meg sem az engedlyezett rszvnyek s a kibocstott rszvnyek kztti arnyt, sem pedig a rendkvl fontos, egy rszvnyre jut adatokat, mivel a mdostott bzis alapjn szmtjk ki. Az egy rszvnyre jut nyeresget ltalban a kibocstott rszvnyek alapjn szmtjk ki. Pldul tegyk fel, hogy XYZ vllalat engedlyezett rszvnyeinek szma 1.000.000. Az els nylt kibocsts alkalmval 100.000 rszvnyt adtak el a kznsgnek. A rszvnyek nett hozama 100.000 dollr, gy az egy rszvnyre jut nett hozam 1 dollr ( 100 000 dollr : 100 000 = 1 dollr). A kvetkez vben a vllalat tevkenysgnek bvtse miatt tbb pnzre van szksg, de a nagy bankok nem akarnak elfogadhat kamatlbrt hitelt nyjtani, vagy a vllalat nem akar eladsodni, ezrt a vllalat pnztrban lv 900.000 rszvnybl msodlagos kibocsts keretben jabb 100.000 rszvnyt ajnlanak fel a kznsgnek. Ha az els kibocsts ta a vllalat nvelte jvedelmt s nyeresgt, a rszvny ra valsznleg lnyegesen emelkedett. A vllalat eredeti rszvnyeit elad rtkpapr-kereskedelmi cg gond nlkl rtkesthet jabb 100.000 rszvnyt, elssorban azrt, mert ilyenkor a befektetnek nem szmt fel jutalkot. Nhny ember nagyon szereti abban a hitben ringatni magt, hogy semmirt kap cserbe valamit, s a jutalkmentes zlet a csodk csodja. s itt van a turpissg a dologban! Ha a vllalat jvedelme jvre 200.000 dollr, ez azt jelenti, hogy jvedelmt megktszerezte. Pontosan ilyen vllalatokat keresnk s kellene keresnnk. Igen m, de kzben az eladott rszvnyek szma is ktszeresre ntt s gy a 200.000 dollr jvedelmet 200.000 rszvny kztt kell elosztani, amibl kvetkezik, hogy az egy rszvnyre jut nyeresg 1 dollr maradt. Ez azt jelenti, hogy ez a mutat nem lett jobb, s a korbban megfogalmazott elv szerint, ha a jvedelem-kimutats nyilvnossgra kerl, a rszvny ra valsznleg cskkenni fog. A vllalatvezets persze ismeri ezt a hatst, ezrt arra trekszik, hogy akkor kezdje el a msodlagos kibocstst, amikor a jvedelmek nvekedsre szmthat. Egyfajta alapszablyknt a kvetkezket kell szem eltt tartani a msodlagos kibocsts rtkelsekor: 1. Mieltt a kibocstst megkezdik, a vllalatnak regisztrlsi nyilatkozatot kell benyjtania az rtkpapr-felgyeletnek. A benyjts tnyt a hrkzl hlzaton keresztl tudhatja meg.

94

2. Ha a rszvny irnt nem rendkvl nagy a kereslet, a hr nyilvnossgra kerlsnek napjn s a kvetkez napon a rszvny ra valsznleg cskken. 3. Ha a msodlagos kibocsts megkezdse utn a rszvny ra legalbb 25%-kal cskken, j zletet csinlhat. Persze hangslyozni kell, hogy ez az arny vllalatonknt eltr. Gyakran megesik, hogy a rszvny ra nmi ingadozs utn tovbb cskken s egy darabig alacsonyan marad. A ksbbi rmozgs attl fgg, hogy a vllalat mit csinl a pnzzel, s lpsei hogyan befolysoljk a nyeresget. 4. Hacsak nem tapasztalta, hogy az adott rszvny ra korbban tartsan emelkedett, vagy ha a vllalat nem tartozik olyan gazathoz, amely felszll gban van, legjobb, ha megszabadul ezektl a rszvnyektl s msikat vesz. A kivtelre j plda a mr emltett Home Shopping Network, amely a msodlagos kibocstst megelzen nagyon kevs rszvnyt knlt, ezrt azt nagyon sokan kerestk, gy az rakat sem rintette tlsgosan kedveztlenl a msodlagos kibocsts. Egy msik plda arra, hogy a msodlagos kibocsts nem felttlenl ssa al a vllalat rszvnyeinek helyzett, az Echo Bay Mines, egy aranybnyszattal foglalkoz vllalat esete. Amita a vllalat nyltt vlt, rszvnyeinek ra egyre ntt - mg akkor is, amikor az arany ra cskkent valsznleg azrt, mert a befektetk rjttek arra, hogy a vllalat a legkisebb kltsggel dolgoz aranykitermel cg, s az arany rnak nagyon le kell sllyedni ahhoz, hogy a vllalat ne legyen nyeresges. Az els msodlagos kibocsts nem cskkentette a rszvny rt, a kvetkez kibocstst pedig nagyon jl idztve akkor kezdtk el, amikor az arany ra sem cskkent, mivel a befektetk tovbbi aranyr-emelkedsre szmtottak. (A plda az 1985 - 87 kztti idszakra utal.) 5. Fontos tudni, hogy a vllalat, vagy egy nagy tmeg paprral rendelkez rszvnyes knlja a rszvnyt. Sok esetben a paprokat olcsn felvsrl, nagy rszvnypakettel rendelkez rszvnyesek akarjk nyeresgket kivonni a vllalatbl. Ha a nylt piacon jelennnek meg nagy rszvnyknlattal, az jelentsen lenyomn az rakat. Sokkal jobban jrnak, ha megkeresnek egy gynkt, s kifizetik neki a jegyzsi jutalkot. Ilyenkor az eladott rszvnyek nem befolysoljk az egy rszvnyre jut nyeresget, ezrt nem rossz tlet ekkor megvenni egy felrtkeld gazat j vllalatnak rszvnyt. sszefoglalva, a rszvnypiacnak az a szpsge, hogy nagyon nehz egy minden esetre rvnyes mdszert tallni. Hacsak nem tudja alaposan s pontosan elemezni egy msodlagos kibocsts vrhat kvetkezmnyeit, cserlje le az ilyen rszvnyeknek legalbb egy rszt. Legtbbszr ksbb alkalma lesz arra, hogy olcsbban visszavegye a rszvnyt. Remlheten e fejezet segtett a msodlagos kibocsts hatsainak felmrsben.

95

Bennfentes tevkenysg
A bennfentes tevkenysg egyike azoknak a jelensgeknek, amelyet a legkevsb ismer az tlagos befektet. Tanulmnyok szerint, ha n hossz tvon gondolkod befektet, s azt hiszi, amit a bennfentesek, nagyobb profitot rhet el, mint a Dow Jones Ipari tlag, az S&P 500 index vagy brmely befektetetsi alap. Kik a bennfentesek? A vllalatnak azon beosztottai s igazgati, akik olyan vllalati adatokhoz jutnak hozz, mint pl. a jvbeni szlltsokra vonatkoz szerzdsek, a vllalatvsrlssal s sszeolvadssal kapcsolatos trgyalsok eredmnyei stb. Azokat az embereket is bennfenteseknek nevezem, akik kapcsolataik rvn tudomst szereznek az igazgattancs lsein trtntekrl. k a legnagyobb rszvnyesek kzl kerlnek ki. Bels, mg nyilvnossgra nem kerlt informci birtokban zletelni trvnytelen, s ha ennek tnyt az rtkpapr-felgyelet nyomozi bizonytani tudjk, az gyletbl szrmaz nyeresget elveszik a bennfentes informcit felhasznltl, akinek bntetst is kell fizetnie. Ennek ellenre magnszemlyek s vllalatok ezrei hznak hasznot a bennfentes informcikon alapul kereskedsbl, tbbsgket sohasem flelik le. A bennfentes kereskedelem (insider trading) szpsge az, hogy brki kvetheti a bennfenteseket. A bennfentesek ktelesek jelenteni az rtkpapr-felgyeletnek sajt vllalatuk rszvnyeinek eladst vagy megvtelt. Persze felmerl a krds, hogy ha a bennfentesek kvetse hossz tvon nagy nyeresget biztost, akkor mirt nem teszi mindenki ezt? J krds, amelyre valsznleg a kvetkezk adjk meg a vlaszt. 1. Csekly azon befektetknek a szma, akik tudjk, hogyan kell az adatokat megszerezni s ha tudjk is, nem akarnak ezrt fizetni. Centeket takartanak meg, viszont dollrokat vesztenek. 2. Az emberek trelmetlenek s nem tudjk, mit kezdjenek a bennfentes tevkenysggel. Azonnal vrjk a hozamot, ami aligha kvetkezik be. Arrl is szt kell ejteni, hogy nem minden bennfentes tevkenysg nyeresges, mivel a bennfentesek sem mindig j idpontban ktnek zletet. Egy gazat kiltsai is gyorsan romolhatnak, ami j dntsnek tnt nhny hnapja, az ksbb rossz befektetss vlhat. A kvetkezkben arrl lesz sz, hogy kell rtkelni a bennfentesek tevkenysgt s miknt lehet hasznot hzni belle. Ha egy bennfentes ppen egy vllalatvsrls vagy egy j szerzds bejelentse eltt vsrol rszvnyt, ill. ha kzvetlenl a kedveztlen informci nyilvnossgra hozatala eltt adja el a rszvnyeket, nemcsak komoly kellemetlensge szrmazik ebbl, hanem pnzbntetst is kell fizetnie s nhny esetben, amint az 1986-87-

96

ben elfordult, mg le is ltethetik. Mit csinl teht egy bennfentes? Ugyanazt, amit minden jzan esz befektetnek kellene tenni. Legtbbjk akkor vsrol, amikor rosszul ll a vllalat sznja, a jvedelmek cskkennek s a rszvny nagyon olcs. Sokszor elfordul, hogy akkor veszik meg a rszvnyt, amikor mg folynak a fontos trgyalsok. Ahogy nhny hnappal ksbb a szerzds biztoss vlik, s a rszvny ra emelkedni kezd, senki sem vdolhatja ket azzal, hogy bennfentes informcit hasznltak fel, mivel a vllalat gyenge teljestmnyei miatt a rszvny ra idkzben mg annl is alacsonyabbra eshetne, mint amennyirt megvettk. Ehhez hasonl, amikor rszvnyt adnak el. Az rtkpapr-felgyeleti elrsok miatt a bennfentesek egy bizonyos idszakban csak meghatrozott szm rszvnyt adhatnak el. gy knytelenek akkor is eladni, amikor az rak emelkednek, s ha sokkal elbb adtk el a rszvnyt, mint ahogy a kedveztlen informci nyilvnossgra kerlt, senki sem vdolhatja ket azzal, hogy elre tudtak errl. Ekzben a rszvny ra nha megktszerezdik az els eladshoz kpest. Sokan mg sajnljk is a bennfenteseket, mert ilyen rosszul idztik gyleteiket. Ha a bennfentesek ezalatt a rszvnyeladsbl befolyt pnzt egy olyan msik vllalat rszvnybe fektetik, ahol nem minslnek bennfentesnek, gy nem is kell jelentenik a rszvny eladst vagy vtelt, mr senki sem fogja tudni, hogy mirt, mikor s milyen informci alapjn ktttk meg az zletet. Mit jelent ez? Azt, hogy nem azzal kell foglalkozni hogy mit adtak el, hanem azt kell nzni, mit vettek. Vteli oldalon klnbsget kell tenni az opcis gylet (erre egy ksbbi fejezetben mg visszatrek) s a nyltpiaci vsrls kztt. Nincs klnsebb jelentsge, ha XYZ vllalat rszvnynek piaci ra 20 dollr, s a rszvnytrsasg elnke a kzeljvben lejr opcis szerzdst kihasznlva 5000 rszvnyt vsrol 12 dollros ron. Bolond lenne, ha nem ezt tenn. Ez mg nem mutat arra, hogy rdemes vsrolni a rszvnyt. De ha 20 dollros ron 500 rszvnyt vesz a nylt piacon, az mr jelenthet valamit. Msba is befektethette volna a 10.000 dollrjt. Van itt egy nagyon fontos dolog. Mr sz volt rla, hogy a bennfentesek ltalban mr hnapokkal a vllalat helyzetnek javulsa eltt rszvnyt vsrolnak. Ez nagy segtsg nnek, mert amikor a bennfentesek vsrolnak, a vllalat megtlse ltalban kedveztlen, s ezrt a rszvny ra a kvetkez hnapokban tovbb cskkenhet. A bennfentesek vsrlsa s az informci nyilvnossgra hozatala kztt kt hnap is eltelhet. Igen gyakori az, hogy amikor az informci eljut nhz, olcsbban veheti meg a rszvnyt, mint a bennfentesek tettk. Kt vlasztsa van. Nzze meg a 13. a) s b) brkat! Ha a bennfentes akkor vsrol rszvnyt, amikor annak ra cskken (a) bra), az gyletet legtbbszr "A" ron ktik meg. m, ha n hnapokkal ksbb veszi meg a rszvnyt, akkor amikor az informci nyilvnossgra kerl, az r valsznleg "B" krl alakul.

97

a) 13. bra

b)

Az r tovbb cskkenhet s egy darabig alacsony szinten marad, mieltt emelkedni kezd. Ha ezalatt msutt trhet hozammal forgathatja a pnzt, megvrhatja, amg az rak emelkedni kezdenek, s "C" ron vsrol, ugyanazon, amelyen korbban a bennfentesek. Ha gy tesz, a vsrls utn rvid idvel szp nyeresget vghat zsebre. Ha a 13 b) bra rvnyes, s a bennfentesek akkor vsrolnak, amikor egy ideje mr tartsan nyomottak az rak, vagy amikor megindul az emelkeds. Ha az r "A", j lesz sietni, de ha mr elrte a "B"-t, lehet, hogy elksett. Klnbz szerzk eltren vlekednek arrl, hogy hny rszvny s hny vsrl kell ahhoz, hogy bennfentes vsrlsrl beszlhessnk. Nhny vre visszamenleg megvizsglva az adatokat, kt szablyt talltam. 1. Legalbb kett, de jobb, ha hrom bennfentes vsrolja sajt vllalata rszvnyeit 4 hnapon bell. 2. A rszvnyvsrls rtke rje el legalbb havi fizetsk nagysgt, amely az elnk esetben becslsem szerint tlagosan 8.000 dollr. A beosztottak fizetse vltoz. A fizetsek fggnek a vllalat mrettl. A kisebb vllalatok elnkeinek ves fizetse valsznleg kevesebb 100.000 dollrnl, ezrt esetkben az tlagot lefel mdostom, a nagyvllalatoknl pedig inkbb felfel. E kt felttelnek egyttesen kell megvalsulnia ahhoz, hogy megvegyem a vllalat rszvnyt. Ez a szably persze nem szz szzalkos. De legalbb arra j, hogy nagyon rosszul ne jrjon. Ne feledje, hogy tbb mint 40.000 nylt rszvnytrsasg mkdik az USA-ban. Ha az sszes bennfentest kvetni akarja, akkor nhny milli dollrt kellene befektetnie, amely akkora sszeg, hogy kzsen sem tudnnk sszerakni, st mg csak most vagyunk azon, hogy megszerezzk. Legalbbis remlem, n is ezt akarja. Ha meglehetsen szigor feltteleimet figyelembe veszi,

98

akkor arra a megalapozott vrakozsra kell ptenie, hogy az a nhny rszvny, amit megvesz, hossz tvon nyeresges lesz. Mindenkinek azt tancsolnm, hogy pnznek 25-30%-t fektesse olyan rszvnyekbe, amelyeket a bennfentes vsrlsokat mrlegelve vlasztott ki. Ha ms tancsot nem is fogad meg abbl, amit e knyv javasol, a bennfenteseket kvet rszvnyvsrls nyeresge legalbb arra elg lesz, hogy fedezze a tbbi befektets vesztesgt. me annak rvid sszefoglalsa, hogy mirt is veszik a bennfentesek sajt vllalatuk rszvnyeit: 1. A vllalat fellendlben van. 2. A rszvny ra mlyen valdi rtke al zuhant, a rszvny ellenllhatatlanul olcs. 3. Meg akarjk mutatni a kznsgnek, hogy hisznek vllalatukban s annak vezetsben. Van nhny nagy jtkos, akik arrl nevezetesek, hogy nagy pnzt kerestek azzal, hogy a vllalat rszvnyeinek jelents rszt megvettk, elfoglaltk az igazgati szkeket, nyeresgess tettk a vllalatot s ezzel egytt felfel nyomtk a rszvnyrakat, vagy megvettk az egsz vllalatot s ksbb darabonknt eladtk. Nha persze k is hibznak, s vannak olyan rszvnyek, amelyeknek ra sokkal alacsonyabb, mint vekkel korbban, amikor megvettk. Tbbsgk azonban nagyon j eredmnyeket tud felmutatni. Ha rszvnyt vesz, annak ra elbb-utbb emelkedni kezd. Nhny hres nv: Bass Brothers, Allen & Co., Belzberg Brothers, Asher Edelman, James Goldsmith, Carl Icahn, Irwin Jacobs, Carl Lindner, David Murdock, Ruper Murdoch, Ron Perelman, Victor Posner, Saul Steinberg, Martin Sosnoff. Ha egy vllalat rszesedst vsrol egy msik vllalatban, akr azrt, mert a versenytrsa, akr azrt, mert sajt termelsbe integrlja, ez a befektetnek ugyanolyan kedvez jel, mint a hres befektet magnszemlyek rszvnyvsrlsa. Nyilvnvalan meg kell klnbztetni a nyakl nlkli vsrlsokat. Itt, a szilikon-vlgyben sok olyan esetet lttam, amikor egy cscstechnolgiai vllalat rszesedst vett egy msikban, s aztn nhny v mlva mind a ketten csdbe mentek. Utols gondolat a bennfentes vsrlsrl. A vllalatok nha visszaveszik sajt rszvnyket. Hogy megrtsk, mi ennek a jelentsge, meg kell vizsglni a cg zleti krlmnyeit. Gyakran megesik, hogy amikor a rszvny nagyon olcs lesz, a vezets elhatrozza, hogy a cg pnzbl megveszi a vllalat sajt rszvnyeit, ezzel elkerlve, hogy esetleg ms trsasg vsrolja fel a cget. gy cskken a piacon lev rszvnyek szma. Ha ksbb a vllalat jvedelme n, az egy rszvnyre jut hozamok jelentsen javulhatnak, mivel kevesebb rszvny van forgalomban. Ez a rszvny rnak emelkedshez vezet, ha a befektetk ltjk, hogy a vllalat jvedelme n. Ugyanakkor a vllalat nyltpiaci vsrlsa stabilizlja

99

a rszvny rt, esetleg nvelheti is. Ha tud a sorok kztt olvasni, vagy van gynke, aki megteszi ezt n helyett, a vsrls ilyen helyzetben jelents nyeresget hozhat. Van nhny kiadvny, amely a bennfentes kereskedssel foglalkozik. Egyikketmsikukat nehz megrteni, de van egy pr j is kzttk. A legtbb vi elfizetsi dja tbb mint 200 dollr, de ez bven megtrlhet egy okosan hasznlt j tanccsal elrt nyeresgbl.

Hrek
A piaci rk alatt vagy eltt a vllalatok igazgat, vezet beoszts tisztviseli, ill. szvivi a sajt tjn vagy nyilvnos lseken tjkoztatjk a befektetket. Ezek a bejelentsek a Dow Jones-hrszolglaton, a Reuter s az Associated Press hrgynksgeken - hogy csak a legfontosabbakat emltsk - keresztl vlnak ismertt szles krben. A befektetsi bankok, a pnzalapkezelk, az elemzk s mindazok, akik fllsban foglalkoznak befektetsekkel, olvassk - olvasniuk kell - ezeket a hreket s ezekre alapozva hozzk meg dntseiket. Hasonltsuk ssze ket azzal a magnbefektetvel, akinek egybknt ms a ffoglalkozsa, s nem tud hozzfrni ezekhez az informcikhoz! Vajon ugyanolyan eredmnyesek lehetnek-e az befektetsei is? ltalnossgban: a kedvez hr ismeretnek hinya nem jelent htrnyt a hivatsos befektetkkel szemben. Amita gynkknt dolgozom, szmtalanszor elfordult, hogy olyan hrek alapjn dntttem, amelyeket negyedrnknt a kpernyre pillantva tudtam meg. gy csinltam nyitott eladsi vagy vteli pozcit, hogy semmit sem tudtam a rszvnyrl, de nagy tapasztalatom volt a hrek vrhat hatsainak felmrsben. Miutn megbzst adtam az gyletre, megnztem a Standard & Poor kimutatsokat, gy legalbb valamit megtudtam arrl a vllalatrl, amelynek a rszvnyt lehet, hogy mr meg is vettem. Ily mdon nhnyszor sok pnzt csinltam, m volt gy, hogy ksbb nagyon megbntam a dolgot. Ha tartottam volna magamat sajt befektetsi elveimhez - amit borzaszt nehz akkor megtenni, amikor az embert szakmabeliknt rzelmileg is befolysolja a piac -, ltalban sokkal kedvezbb eredmnyeket rtem volna el annl, mintha dntseim kizrlag kedvez informcikon alapultak volna. Beszljnk egy kicsit a kpernykn megjelen kedveztlen hrekrl is. Emlkszik mg a Price Co. vllalat esetre? Ha tlagos, mkedvel befektet lennk, s azt ltnm, hogy a rszvny ra emelkedsbl hirtelen zuhansba vlt, arra gondolnk, hogy elestem valamekkora nyeresgtl. Ha a kvetkez napon a rszvny ra jabb 6%-kal cskkenne, elkezdenk aggdni. s ha nnel esik meg - biztos vagyok abban, hogy aki hossz ideje ott van a piacon, ltott mr ilyet - mit kell tennie? Hov fordulhat, ha informcikat akar szerezni s nincs gynke? Az egyik alapos hrforrs a Wall Street Journal lehet, de elfordulhat - vagy legtbbszr gy van hogy nincs semmilyen hr a vllalatrl, mert tbb mint 50.000 rszvnytrsasg

100

rszvnyei vesznek rszt a kereskedelemben, s az n vllalata nem olyan, amelyrl cikkeket szoks rni. Nhnyan nk kzl jzan eszkre hallgatva taln eladnk a rszvnyeket, arra gondolva, hogy valami szrnysg trtnhetett a vllalatnl s arra szmtannak, hogy ksbb, nhny pontos ress utn mg olcsbban lehet majd visszavenni a rszvnyt. De a befektetk tbbsge egy vllrndtssal elintzi a dolgot. "Azrt is megtartom, majd visszamegy az r" mondjk, ami persze igaz lehet, de van ennl biztosabb, jobb megolds is. Ha tudn, mirt megy le a rszvny ra, s pl. a Price Co. rszvnyrl lenne sz, e knyv elolvassa utn azt mr az els rban eladn, nem igaz? A hrek a rvid tv befektetsi dntsek nagyon fontos tnyezi. Ha rszvnye ra valamilyen irnyba vratlanul megvltozott, s van gynke, felhvhatja, hogy megtudja az rvltozs okt. Ha a hr kedveztlen, az gynknek kellene jelentkeznie, hogy a tovbbi stratgit megbeszljk. Balszerencss, ha diszkontgynkkel dolgozik, mivel rajta keresztl semmilyen informcihoz nem jut hozz. Van azonban mg egy lehetsge az informcigyjtsre, ez nem ms, mint a Dow Jones- vagy ms hrszolglat elfizetse. Htultje, hogy tlsgosan kltsges az tlagos befektet szmra. Azt hiszem, az a legjobb megolds, ha hivatsos gynkkel ll kapcsolatban, aki, ha j tancsokat ad, magasabb jutalkot is .megrdemel. Ha ms megolds mellett dnt, s nem fr hozz az informcikhoz, hasznlja a jzan eszt, ha a rszvny ra hirtelen megvltozik. Ha a rszvny ra felfel ment, a hr minden bizonnyal kedvez volt. Ha hirtelen sokat cskken az r, szlljon ki a piacrl! Miutn leadta megbzatst, lesz mg bven ideje arra, hogy kikutassa, milyen informcik kerltek napvilgra, ha egyltaln voltak ilyenek. Ksbb van mg lehetsge arra, hogy az eladsi rnl lnyegesen olcsbban visszavegye a rszvnyt. A kvetkez kt plda azt mutatja, hogy milyen elnykkel jr, ha valaki j idben jut kedvez informcihoz. Rothschild brnak - a nv gondolom mindenkinek ismers - sajt hrnke volt abban az idben, amikor a hreket mg kemny lovasemberek hoztk. Rothschild hrnke a waterlooi gyzelem hrt az sszes tbbi hrnkt megelzve vitte meg Rothschildnak. Az angolok nagyon borltak voltak a hbor kimenetelt illeten, ezrt a rszvnyeket bagrt rultk. A rendkvl gazdag Rotschildnak nem volt tlsgosan nehz annyi rszvnyt felvsrolni, amennyit csak tudott, hogy aztn j ron eladja, amikor az emberek meghallottk a j hrt. A msodik mg agyafrtabb befektets volt. 1899. s 1902. kztt Anglia az afrikai Brfldrt harcolt. Mindnyjan hallottak mr a Lloyd biztostrl, amely mgtt a Lloyd csald hatalmas vagyona ll. A Lloydnak sajt afrikai hrnke volt, gy mindenkinl elbb tudta meg, hogy a brok megadtk magukat. A kvetkez reggel Lloyd maga ment el a londoni tzsdre, s hatalmas mennyisgben egyre alacsonyabb ron knlt rszvnyeket. Mr az szokatlan volt, hogy szemlyesen rulja a rszvnyeket, gy mindenki azt hitte, hogy Lloyd tud valamit. Megindult a pnikszer elads. Az emberek azonban nem tudtk, hogy a rszvnyeket Lloyd

101

titkos megbzottai vsroltk fel, akik minden felajnlott rszvnyt megvettek. Amikor nhny ra mlva az emberek meghallottk a gyzelem hrt s mindenki ismt vsrolni akart, Lloyd emberei nem voltak szvbajosak, amikor rajnlatot krtek tlk.

Hossz s bessz (bull market, bear market)

Sok szerz azt lltja, hogy a rszvnypiacon csak hossz tvon szabad befektetni s ha valaki egy j vllalat rszvnybe fektette pnzt, akkor a piac vek mlva gondoskodik a tisztessges nyeresgrl. Ez ltalban igaz, de az is elfordulhat, hogy tbb mint tz vet kell vrni nhny dollr nyeresgre, ha olyan rszvnybe fektette pnzt, amely ra a tlfttt piacon valdi rtknl jval magasabbra emelkedett, hogy aztn msnaptl egyre cskkenjen. Hogy elkerlhessk ezt a hibt, ismerni kell a piac vltozsnak ltalnos irnyzatt. A korbbi hossz s bessz helyzeteket elemezve nyugodtan kijelenthetem, hogy szinte ugyangy ismtldnek meg, teht knnyen felismerhetk. A tapasztalatok azt mutatjk, hogy megismtld helyzetekben hasonlan viselkednk. Ahogy regsznk, felteheten emlksznk azokra a korbbi helyzetekre, amelyek mr elfordultak velnk s az ebbl szrmaz tapasztalatra alapozva blcsen cseleksznk, amikor jbl hasonl helyzetbe kerlnk. Mirt lenne ez mskpp a rszvnypiacon? Mi is a hossz? Olyan idszak, amikor majd minden rszvny ra emelkedik. Az ltalnos rfolyam-emelkeds legjobb s legtbbek ltal figyelembe vett mrszma a mr trgyalt Dow Jones Ipari tlag (DJIA, a tzsdei jegyzsekben INDU). Nagyon fontos, hogy a rszvnyrak vltozsnak ltalnos tendencijrl van sz. Pldul 1986-ban, amg a DJIA egyre magasabbra kszott, nhny gazatban, mint pI. a cscstechnolgiai gazatokban, vagy az v els rszben az aranykitermelsben, az rfolyamok cskkentek. Azt azonban nyugodtan ki lehet jelenteni, hogy a klnbz gazatokhoz tartoz j rszvnyek tbbsgnek rfolyama a DJIA irnyval azonosan vltozik. A bessz a cskken rfolyamokkal jellemezhet piac, az elbbi piaci helyzetnek pontosan az ellentte, a legtbb rszvny ra s a DJIA cskken. Vizsgljuk meg, mi vlthatja ki az rfolyamok ltalnos emelkedst. A befektetk leginkbb az ilyen piaci helyzetet szeretik, jllehet ksbb majd megltjuk azt is, hogy a cskken rfolyamok mellett is lehet j zletet csinlni, amikor a befektetk tbbsge lemond korbbi nyeresgrl, vagy mr rgtn az elejn elveszti azt. Az ltalnos rfolyam-emelkeds akkor kezddik, amikor a gazdasgi recesszi mr vge fel tart. A kamatlbak cskkennek. A jegybank tgtja a hitelezsi lehetsgeket azrt, hogy megknnytse a gazdasg helyzett. A vllalatok szmra a hitelfelvtel mr nem jelent olyan nagy terhet. A vllalatok tevkenysgnek bvlse mindig tkt ignyel. A bessz idejn viszont sok az elfekv pnz. Amikor a kamatlbak emelkednek, a pnz ksbbi befektetsi lehetsgekre vrva a kockzatmentes pnzpiacra

102

ramlik. Ugyanakkor a legtbb befektet eladja rszvnyeit, a befektetsi alapok helyzete valsznleg nagyon hasonl az elz ltalnos rfolyamcskkens idejn tapasztalthoz. risi a pesszimizmus. Az emberek az 1929-es vlsgrl beszlnek. Az gyesebb s btrabb tzsdegynkk sem tudjk magukat tverekedni gyfeleik titkrsgn, amikor arra akarjk rvenni ket, hogy vegyenek mr rszvnyeket az igen alacsony rakon. Az rak ltalnos sllyedsnek als hatrt gy hatroznm meg, mint azt az ltalnos rfolyamszintet, amely mellett az alkusz sszes gyfelt felhvja - kztk olyanokat is, akiknek segtett pnzt csinlni -, m senki sem hajland egy fillrt se befektetni a rszvnypiacon. Szmomra ez a legpontosabb jelzs. De hogyan tudja eldnteni egy tlagos befektet, aki nem tzsdegynk, hogy mikor vegyen rszvnyt? Az els jel, hogy egy nap hirtelen megn a forgalom, s a DJIA 1,5-2%-kal emelkedik. A kvetkez napon a DJIA hasonl mrtkben n, s valsznleg a forgalom is tovbb bvl. Lehet, hogy mindez nem a kvetkez napon, de mg ugyanazon a hten trtnik. Kt nap utn a DJIA stabilizldik, nem vltozik lnyegesen egyik irnyba sem. Nagyon valszn, hogy nhny ht mlva a DJIA ahhoz kzeli rtkre esik vissza, ahonnan nvekedse kezddtt. Ezutn, vagy viszonylag sok apr nvekedsen keresztl, vagy az elzhz hasonl nagy ugrsokkal tartsan emelkedni kezd. Ezt ketts kszbnek (double bottom) nevezik (14. bra). Lthat, hogy "A" s "B" rszint azonos vagy szinte egyforma. Ezrt nevezik ezt a jelensget ketts kszbnek. A DJIA "A" rtktl elbb nvekszik, majd visszatr "B"-be s aztn kezd el ismt nni. Ez nem mindig pontosan ugyangy trtnik, de sokan emlkezhetnek arra, hogy 1982. s 1984. augusztusban is gy kezddtt az rfolyamok emelkedse. A legfontosabb dolog, amire figyelni kell, az a korbbi idszakhoz mrve klnsen 14. bra nagy forgalom s emellett a rszvnyrfolyamok tlagnak nvekedse. Ez lehet a legjobb idpont az sszes pnz befektetsre a piacon. De mivel csak nagyon kevesen tesznek gy - ezt a befektetkkel folytatott beszlgetsekbl tudom -, egy sszer megoldst javaslok: Ha az elbb bemutatott ketts kszbre utal jeleket lt, fektesse pnze legalbb 15%-t hrom klnbz iparg rszvnyeibe. Vlassza azokat a rszvnyeket, amelyek rfolyama - miutn a DJIA elrte az "A" pontot - leginkbb megntt, s azta sem cskkent. Ha kivtel nlkl mindegyik gazat rszvnyeinek rfolyama nvekedett "A" pont utn, azt a hrom csoportot kell kivlasztani, amelyekben a legerteljesebb volt a rszvnyrak nvekedse. A csoporton bell is azt a

103

rszvnyt kell kiszemelni, amelynek rfolyama legjobban ntt. Valsznleg ez lesz az a rszvny, amelynek rfolyama legkevsb esik, ha a piac az ltalnos rfolyamcskkens llapotba kerl. lljunk meg itt egy percre! Azt szeretnm, ha az Olvas vgiggondoln a dolgot. Az emberek a legtbbet azrt vesztik, mert nem akkor lpnek be a piacra, amikor megindul az rak markns emelkedse, hanem akkor, amikor mr tl ks. A jvben elfordulhat nnel, hogy azt hiszi, a piac a ketts kszb llapotban van, a piac fellendl, mint ahogy az a "B" pont elrse utn vrhat, de hirtelen, nhny kedveztlen gazdasgi hr hatsra az rak "A"-nl vagy "B"-nl is alacsonyabbra sllyednek. Amennyiben ez netalntn elfordul, akkor pnznek csak egy rsze ltja krt, ha a 15%-os hatron bell marad. Ha viszont az rfolyamok tnyleg legalacsonyabb szintjket rtk el, akkor pnze 15%-kal mr rszese az rfolyam-emelkedsnek. A tbbi befektetvel szemben llektani elnye van. k mg azt vrjk, hogy ms jelek is megerstsk, hogy valban ltalnos remelkeds indult mg, n viszont tudja, hogy ez mr a hossz idszaka, s amint egy kis nyeresge szrmazik a befektetsbl, nem habozik majd jabb 15%-ot befektetni a piacon, mg akkor sem, ha az rak emelkedse nem olyan ltvnyos, mint a piac lnklsnek kezdetn. Mg az tlagos befektet nhny hnapot vr, addig n mr jelents nyeresget knyvelhet el, ha a legfontosabb gazatokat s rszvnyeket kivlasztva az sszes pnzt befekteti. Nhny ember mg hossz idejn sem tud pnzt csinlni, mert tl sokig vr, s amikor vgl befektet, majd az els rfolyam-esssel vesztesg ri, kilp a piacrl, megllaptva, hogy vge a piac ersdsnek. Ez sokszor megtrtnhet vele a hossz idejn. Amikor tnyleg vge a piac felszll gnak, azt hiszi, ez csupn jabb idleges visszaess, s az sszes pnzvel benn marad a piacon egsz addig, amg az tlagos rfolyamszint elri a legalacsonyabb rtkt. Gondolja csak meg, milyen llektani elnye lesz, ha az rfolyamok emelked tendencija tartsan megtrik! Mr jelents nyeresget rt el a piacon, gy akkor sem kell aggdnia, ha 10%-os vagy akr nagyobb rfolyamess kvetkezik be a hossz idszakban, s ezt nem vette szre idben, mivel ez a nyeresgnek csak kis rszt viszi el. Mi tartja fenn az ltalnos rfolyam-emelkedst? Ne felejtse el, hogy az rfolyamemelkeds kezdetn sok volt az elfekv pnz. Amint a kamatlbak cskkense s a rszvnyrak nvekedse folytatdik, a mozgkonyabb pnzeket kivonjk a pnzpiacrl s megprbljk a rszvnypiacon befektetni. E pnznek legnagyobb rsze magas osztalkot fizet rszvnyeket keres, olyanokat, amelyek rfolyama mr emelkedett, de az osztalkhozam ennek ellenre mg mindig elg kedvez. Az ilyen rszvnyek irnti kereslet nvekedse okn tovbb emelkednek az rfolyamok. A tovbbi kamatlbcskkensek miatt egyre tbb pnz ramlik a rszvnypiacra, s ez egyre szlesebb vsrlert teremt. Sokan, akiknek van egy kis rszvnypiaci tapasztalatuk, valsznleg mg emlkeznek arra, hogy 1986-ban a piacot kizrlag a kamatlbak cskkense lnktette fel. Jllehet a kamatlbak rendkvl fontosak, a rszvnypiac trtnete

104

sorn nem mindig a kamatlbak voltak a rszvnypiaci rmozgsokat meghatroz alapvet tnyezk. Logikusan kvetkezik, hogy most a bessz jeleirl is sz essk. Ezt azonban egy ksbbi fejezet trgyalja majd. Mivel tbb pnzt lehet csinlni az rfolyamok ltalnos emelkedsekor, mint cskkensekor, ezrt most erre irnytottam a figyelmet. Mg nhny sz a piaci idztsrl. Az rfolyam-emelkeds kezdetnek felismerse ltszlag nagyon knny feladat. Tnyleg gy van, csak - mint, ahogy az elbb mr trgyaltuk - ahhoz kell btorsg, hogy az ember erre alapozva dntsn. Lehetetlen azonban megmondani a piac-lnkls pontos vagy csak megkzelten is pontos idpontjt. Amita gynkknt dolgozom, gyfeleim szmtalanszor megkrdeztk, milyen irnyba vltozik majd a piac s mennyi ideig tart majd az j irnyzat. Most pedig elrulom a nagy titkot. Az alkuszok s a befektetsi tancsadk nincsenek kzvetlen kapcsolatban az Istennel, gy senki sem tudja biztosan megmondani, hogy mikor s milyen mrtkben vltozik a piac. Az ebben a fejezetben bemutatott elvekre alapozva minden jzanul gondolkod befektet fel tudja ismerni, ha az rfolyam-emelkeds idszaka kzeleg, de nincs olyan a Fldn, aki megmondhatn, hogy az meddig tart majd, s mekkora lesz az remelkeds. Nem meglep, hogy klnbz "piacidztk" jelzik, hogy napokon vagy heteken bell milyen irnyba vltozik a piac. Az emberek ltalban mindent j elre akarnak tudni, s mindig akad nhny "guru", aki hajland kvncsisgukat kielgteni. Ebben az a szp, hogy ha a "guru" kvetinek tbora elg nagy, s a befektetk a kapott tancsoknak megfelelen dntenek, a piac tnyleg gy vltozik, ahogy azt a "guru" megjsolta. Szmtalan esetben azonban rmk hamarosan elszll, amikor nhny nappal ksbb a piac teljes gzzel a msik irnyba mozdul. Ha rszvnypiac trtnetrl szl knyveket olvas, olyan rg elfeledett nevekkel tallkozik, akik nagy szerencsvel mozgattk a piacot, de ksbb fordult a kocka. A manapsg legismertebb "guruk" szerencsje sem tart rkk, holnap pedig j nevek bukkannak fel. Adok is egy tancsot arra, hogyan lehet n is "guru". Tudja meg, mit mond ma a legnpszerbb "guru" s mondja mindenkinek, hogy az ellenkezje fog bekvetkezni. Ha a "guru" szerencsje tarts s igaza van, semmit sem veszt, mivel nt senki sem ismeri. De ha az idzts szerencss volt, s elg sokat reklmozta tancsait, akkor a pnzgyi sajt legkeresettebb interjalanyv vlhat.

Kereskedsi technikk s mdszerek

Emlkszik mg Rothschild s Lloyd trtnetre? Hadd emltsek meg egy msik hressget, aki egy idben a vilg leggazdagabb embere volt. J.P. Getty-rl van sz, aki mindig azt mondta, hogy akkor kell rszvnyt venni, amikor alacsony az ra, s nem akkor, amikor mr felemelkedett.

105

A rszvnypiaci befektetsnek kt technikja van. Az egyikrl az elbb volt sz. Ez tbb nyeresget hoz s kevsb idegfeszt. A "vegyl olcsn, adj el drgn" technikt a jzan sz diktlja. De a msik technika is hozhat nyeresget, ha megfelel idben alkalmazzk. Ennek alapelve a kvetkez: "drgn vegyl s mg drgbban adj el!" Ez utbbit "adj el a mg nagyobb bolondnak" techniknak nevezem. Nzznk nhny valsgbl vett pldt mindkt technikra. 1. Vgy olcsn, adj el drgn. A Subaru tkletes plda. Nzzk meg az egy rszvnyre szmtott 1976-os adatokat (15. bra). Mind a legmagasabb, mind a legalacsonyabb r kedvez. Mr sz volt a monopliumokrl, azt is megemltettem, hogy mire kell figyelni az j kibocstsoknl. Egy rszvnyre jut adatok (dollr) (adott v oktber 31.) Alkalmazzuk ezeket a Subaru esetre. A Subaru nincs s sohasem volt monopolhelyzetben. De ahogy a kis s kzepes autk piacra dobst idztettk, az egyszeren csodlatos. Igazoldott vrakozsuk, hogy az emberek hajlandk ngykerk meghajts autt vsrolni, persze nyilvnval, hogy a kudarcnak is volt valsznsge. 15. bra Ha vgl is vett nhny ezer
1985 Knyv szerinti rtk 43.31 12.55 Jvedelmek Osztalkok 1.68 1984 9.84 1.24 1983 1982 8.17 0.92 6.52 0.52 1981 11.03 4.36 0.32 7% 1980 6.41 2.95 0.20 7% 1979 4.36 1.74 0.15 9% 4 5/8 7-3 1978 2.82 1.20 0.10 8% 2 3/4 8-2 1977 1.72 0.72 3 3/8 1 3/4 5-2 1976 1.00 0.44 2 7/8 1/2 7-1

32.64 24.10 16.93

Az osztalk arnya a nett profitban 13% 13% 11% 8% rak - legmagasabb 171 1/2 120 1/2 87 legalacsonyabb P/E arny 14-9 12-7 66

40 3/4 21 5/8 12 3/6 9 7/6 9-4 7-3

113 1/2 72 3/4 54 3/4 30 1/4 17 3/8 9 3/4 11-7 10-5

rszvnyt, tven centjrt darabjt, mekkora annak eslye, hogy elveszti a pnzt? Ez akkor fordulna el, ha a Subaru egyetlen autt sem adna el, s kiszllna az autgyrtsbl. Hny olyan autgyrat ismer, amellyel ez megtrtnt? n egyet sem. gy annak eslye, hogy mindent elveszthet, nagyon csekly, ugyanakkor senki sem tudta, hogy a Subaru a ngykerk meghajts autk gyrtsnak vezet vllalata lesz-e. Nzzk meg a jvedelmeket. Csods nvekeds, ugye? Kezdetben nem sok nyugdjalap vagy banki vagyonkezel alap vsrolta a vllalat rszvnyeit. Valsznleg inkbb a General Motors rszvnyeit vettk meg azrt,

106

mert minden intzmnyi befektet ezt teszi. Ha a dolog mgsem jnne be, akkor sem lehet ket veszteseknek nevezni, mivel k az "vatos befektetk" elvet kvettk. Ugyanez a filozfia ma is felbukkan: "nem jrhatsz rosszul, ha General Motors rszvnyeket veszel". Ennek az elvnek a kveti legkevsb sem trdnek azzal, hogy nagyon nehz pnzt csinlni a General Motors rszvnyeinek megvsrlsval, a legtbbszr ui. msok pnzt kezelik. Ha elkerlte figyelmt a Subaru nylt kibocstsa, a pnzgyi szaklapok jvedelem-kimutatsait vizsglva elbb-utbb felfedezhette a vllalatot. A rszvny ra a hetedik, egymst kvet nvekedsrl szmot ad jvedelem-kimutats utn sem rte el az 5 dollrt. Ugye megrtette, hogy mirt fontosak minden piaci helyzetben a jvedelemkimutatsok? Ha ltalnos az rfolyamok cskkense, akkor az ember csak egyszeren elhalasztja a rszvnyvsrlst, amg az rak megszilrdulnak. 2. Drgn vsrolj, s mg drgbban adj el. A Subaru erre is nagyon j plda. A rszvnyrak szinte korltlanul emelkedhetnek amg a rszvnypiac lnk, s klnsen akkor, ha a vllalat jvedelme is folyamatosan n. Tegyk fel, hogy soha nem vett mg Subaru rszvnyt, s csak akkor figyelt fel r, amikor ra 100 dollr krl volt. Ha gy tallta, hogy az r mr tlsgosan magas, jabb 100 dollrrl mondott le. Emlkezzen r, hogy az els fejezetben mr sz volt arrl, hogy a rszvny ra nem befolysolhatja a rszvny vsrlst illet dntst. Mg mindig biztonsgos befektets Subaru rszvnyt venni 100 dollrrt, mivel a vllalat egyre tbb autt rtkestett s az autk megbzhatnak bizonyultak, ami az autvsrls nagyon fontos szempontja. sszefoglalva: a rszvnyeket a lehet legalacsonyabb ron vegye meg, akkor, amikor az emberek mg nem fedeztk fel a rszvnyt s annak lehetsgeit. Ha tall egy j vllalatot, hossz tvon tisztessges nyeresget rhet el. Csak akkor szabad lemondani egy rszvny megvsrlsrl, vagy elhalasztani a vsrlst, ha meg van gyzdve arrl; hogy az sszes pnze elvesztsnek kockzata nagyobb, mint a vsrlsbl szrmaz nyeresg eslye. Az "sszes" szt kln hangslyoznm. Vgl mg egy, a Subaruval kapcsolatos gondolat. 1986-ban rszvnymegoszts volt s sok kisbefektet, aki korbban nem tudott egy 100 rszvnybl ll csomagot megvenni, kapva kapott a lehetsgen, ez hirtelen felverte az rakat. 1986 msodik felben a hrom nagy amerikai autgyr j tallmny-sztnzsi rendszert vezetett be, amely csupn 2,9% ptllagos kszletfinanszrozsi ignyt tmasztott. A japn autgyrtk nem kvettk a pldt, ezrt minden jzanul gondolkod befektet arra szmthatott, hogy a japnok rtkestse cskken. gy is lett s a rszvnyek ra esni kezdett, amint egyre tbben akartak tlk megszabadulni. Ekkor rdemes lett volna a bennfenteseket kvetni, mert k nagy mennyisgben adtk el a rszvnyeket. Azt is kijelentettk, hogy nem szmtanak arra, hogy a jvedelmek a korbban tapasztalt gyorsasggal nnek. Ez ismt kiemeli, hogy milyen fontos az j kzlemnyek ismerete.

107

A kvetkez kereskedsi mdszerek a "vgy drgn s mg drgbban adj el" elvre plnek. Akkor is szksge van azonban e mdszer alkalmazsra, ha a legalacsonyabb, vagy majdnem a legalacsonyabb ron vette meg a rszvnyt, s a rszvny ra a magasba szkik. a) A fegyelmezett kereskedsi mdszer A 16. brn egy rszvny rfolyamnak alakulst ltja. Feltnt nnek, hogy XYZ vllalat rszvnynek ra nagymrtkben n. Miutn megvizsglta a vllalat jvedelem-kimutatsait, gy tallta, hogy a vllalat jvedelmei elfogadhat temben nnek s a jelents rfolyam-emelkeds ellenre gy dnt, hogy megvsrolja a rszvnyeket. Ezutn egy ideig n a rszvny ra, majd 16. bra cskkenni kezd. Nem kerlt kedveztlen hr napvilgra a vllalatrl, gy az rfolyamesst tmenetinek tartja. Tapasztalatbl tudja, hogy egy jelents rfolyam-emelkeds utn kedveztlen hrek nlkl is mintegy 30%-kal cskkenhet a rszvny ra, mieltt jbl emelkedne. Tegyk fel, hogy esetnkben kedveztlen hrek hatsra a rszvny ra 20-ra cskken, mieltt visszamenne 60ra. Ha ez trtnik, hossz idre lekti a pnzt, s kzben egy rva garast sem keres. Hogyan csinlhatja jobban? Els mdszer: soha se fektesse be az sszes pnzt egy adott r mellett. Taln pnze egyharmadt, bizonyos esetekben csak egynegyedt hasznlja fel az adott rszvny megvsrlsra. Ha j idpontban vsrolt s a rszvny ra emelkedik, akkor nyeresget knyvelhet el. Amg az remelkeds tart s egyre tbb nyeresgre tesz szert, nem nagyon zavarja, hogy egyre magasabb ron kell megvennie a rszvnyt. Ha viszont cskken a rszvny ra, a kvetkezt tehetjk: Tegyk fel, hogy pnze negyedrt vett a vllalat rszvnybl. Ha a rszvny ra vsrlsi rfolyamhoz kpest 25%-kal cskken, akkor pnze tovbbi egynegyed rszbl jabb rszvnyeket vesz. Ekkor ugyanannyi pnzrt tbb rszvnyt vehet. Ha az r jabb 25%-kal (C pont) esik s nincsenek tlsgosan kedveztlen hrek a vllalatrl, pnze harmadik negyedrt mg tbb rszvnyt vsrolhat. Pnze negyedik negyedt "D" ponton fekteti be, amely 40%-kal kisebb rat jelent a legutols vsrlshoz kpest. Ha az r mg tovbb sllyed, nincs mit tenni, hacsak nem bzik abban, hogy az imdkozs segt. Legtbbszr az rak nem cskkennek ennyire anlkl, hogy a vllalatrl kedveztlen informcik ne kerlnnek napvilgra, ezrt ltalban nincs lehetsg arra, hogy "C" ron vegynk rszvnyt.

108

Kt olyan esetet mutatok be, amelyek az 1986-os ltalnos rfolyam-emelkeds idejn trtntek meg. Az els a Walt Disney vllalattal kapcsolatos. Szerintem a Walt Disney a monopol-vllalat tkletes pldja. Tud mondani Disneylanden vagy Disneyworld-n kvl msik olyan szrakozparkot, amelynek nevt olyan jl ismernk az egsz vilgon, vagy tud-e ms vllalatrl, amelynek filmjeit a Disney-filmekhez hasonlan genercik ismernk? Miutn a Disney-rszvnyek ra jelentsen (54 dollrra) ntt, az 1986. jliusi piaci rzuhans sok jl ismert rszvnyt, kztk a Disney-rszvnyeket is rintette. A rvid ideig tart rfolyamess utn majd minden rszvny ra emelkedni kezdett, s a Disney-rszvny sllyedt. Ksbb kiderlt, hogy a Bass csald nagy mennyisgben dobott piacra Disney-rszvnyeket, mivel cskkenteni akarta rszesedst a vllalatban. A csaldnak hatalmas volt a nyeresge, s valsznleg az 1986-ban mg rvnyes hosszlejrat adkedvezmnyeket akartk kihasznlni, vagy egyszeren csak jobb befektetsi lehetsgeket talltak. Miutn a Disney rfolyama a legmagasabb rtkhez kpest 30%-kal cskkent, minden gyfelemet felhvtam, hogy vegyenek Disney-rszvnyt. Biztosan kitallta, hogy mindenki eladni akart, ahelyett, hogy vett volna. A rszvny ra mg 4%-kal esett, majd emelkedni kezdett s 1987. februrjban mr ismt 60 dollr krl volt. Ez tkletes pldja annak, hogy a pnzgyi sajt cmszavai megvltoztathatjk az egybknt okos emberek gondolkodst. Biztos vagyok benne, hogy senki sem gondolta komolyan, hogy a Disney-cg valaha is kiszll az zletbl. A msodik plda egy olyan vllalat esete, amely ugyan nincs monopolhelyzetben, de nagyon ers a pozcija az ipargon bell. Miutn egy folyiratban olvastam, hogy az Ashton-Tate volt az tdik leggyorsabban fejld amerikai vllalat 1986ban, 30 dollros rnl ajnlottam gyfeleimnek a rszvny megvsrlst. Alighogy sszeszedtnk egy csom rszvnyt, kt hnap mlva az r 20 dollrra sllyedt anlkl, hogy a vllalatrl kedveztlen informcik kerltek volna nyilvnossgra. Azok az gyfelek, akik 20 krli ron mg tbb rszvnyt mertek venni, nem egsz ngy hnap mlva azt tapasztaltk, hogy a rszvny ra tbb mint ktszeresre (58 dollrra) ntt. Azta a rszvnyt megosztottk. Az AshtonTate esete is olyan vllalatot pldz, amely valsznleg hossz tvon folytatja tevkenysgt az adott gazatban. sszefoglalva: az tlagosnl alacsonyabb ron (averaging down) addig sszer j minsg rszvnyt venni, amg a vllalat jvedelme kedvezen alakul, s kiltsai is kedvezek. Azok szmra, akik kevsb jratosak a matematikban, bemutatok egy pldt arra, hogyan lehet ilyenkor az tlagos rszvnyrfolyamot kiszmtani: XYZ rszvnyre vonatkoz pldnkban felttelezzk, hogy valaki 24.000 dollrt akar befektetni a kvetkez rak mellett:

109

Els vsrls 6.000 dollr : 60 = 100 rszvny Msodik vsrls 6.000 dollr : 46 = 130 rszvny Harmadik vsrls 6.000 dollr : 34 = 176 rszvny Negyedik vsrls 6.000 dollr : 20 = 300 rszvny sszesen 24.000dollr = 706 rszvny Az tlagos rszvnyr 24.000 dollr : 706 rszvny = 34 dollr. (A szmok kerektettek.) Nem nehz szrevenni, hogy ha a rszvny ra visszatr a kezdeti 60 dollros szintre, a befektetnek 76 %-os nyeresget r el (60 - 34 = 26 dollr klnbsg 26 : 0,34 = 76%), szemben azzal a befektetvel, aki az sszes pnzt 60 dollros ron fektette be, s gy nincs nyeresge. Mg egy nagyon fontos dolog. A pldban a knnyebb rthetsg kedvrt a szmok szlssgesek. Ha a rszvny ra 604 dollrtl 20 dollrra sllyed, s n a pldnak megfelelen vsrol, rosszul cselekszik. Nem ltezik, hogy a rszvny ra anlkl cskkenhet ennyit, hogy ne lenne valamilyen kedveztlen hr a vllalatrl, vagy a piac ne kerlne drmai helyzetbe. Ha a rszvny ra 60 dollrrl 46 dollrra cskken, valamilyen kedveztlen hrnek vagy jelentsnek napvilgot kell ltnia a vllalatrl. Ekkor elemezni kell a vllalat jvjt. Mindent figyelembe kell venni az eddig tanultakbl (a vllalatcsoportokat, a gazdasgi helyzetet stb.). Mint mr sz volt rla, a valsgban - fleg, ha a piacon ltalnos az remelkeds - nhny rszvny ra tmenetileg cskken, majd megszilrdul, mieltt magasabb szintre emelkedne. Nagyon valszntlen, hogy a Sears, a General Motors, az Eastman Kodak s sok ms, hasonl mret s minsg vllalat abbahagyn tevkenysgt. Ezrt mg akkor is elg jl jr hossz tvon, amennyiben az rfolyam emelkeds csak ksbb valsul meg, ha ezek rszvnyeit cskken tlagr mellett vsrolja. Ugyanakkor nem valami blcs gondolat egy j kelet, de holnap mr eltn, cscstechnolgit gyrt vllalat rszvnyt leszll gban felvsrolnia. Mindig jzan sszel kell gondolkodni. A rszvnyrak lefel tlagolsnak akkor van igazn rtelme, ha egy befektetsi alapnl helyezte el pnzt. A befektetsi alapokrl rszletesebben lesz mg sz, itt most csak annyit szksges elmondani, hogy ezek a pnzintzetek nagyon sokfle rszvnnyel foglalkoznak. Ezrt nem kell aggdnia, hogy olyan vllalat rszvnybe fektet, amely lehet, hogy ppen most vonul ki a piacrl. Ezrt azt javaslom, inkbb a msodik mdszert kvesse, mivel ebben az esetben mg akkor sem kerl bajba, ha rossz rszvnyt vett meg.

110

Ez a mdszer azt felttelezi, hogy a befektet sszes pnzt akkor fektette be, amikor a rszvny ra 60 dollr volt. Miutn a rszvny ra mintegy 7%-kal esett a vsrlsi rhoz kpest, a befektet eladja a rszvnyt. Vesztesge 4 pont, 46-nl ismt vesz rszvnyt, majd 42-rt eladja, a vesztesg most 9%. 34 dollros r mellett megint megveszi, hogy aztn 30-rt eladja. Most megprblja hosszabb ideig 17. bra megtartani a rszvnyt, gy vesztesge 13%. Vgl 20 dollrrt veszi meg a rszvnyt s nem is adja el, amg az r vissza nem tr eredeti szintjre. Szmoljuk ki egy rszvny tlagos rt! Els vsrls 24.000 dollr : 60 = 400 rszvny Els vesztesg 400 dollr x 4 = 1 600 dollr Maradk 24.0001600 = 24 000 dollr ennyi pnze marad a befektetnek. Msodik vsrls 22 400 dollr : 46 = 487 rszvny Msodik vesztesg 487 dollr x 4 = 1 948 dollr Maradk 22 4001948 = 22 052 dollr Harmadik vsrls 22 052 dollr : 34 = Harmadik vesztesg 648 dollr x 4 = Maradk 22 0522592 = 648 2 592 19 460 rszvny dollr dollr

Negyedik vsrls 19 460 dollr : 20 = 973 rszvny A szmtsok sorn nem vettem figyelembe a jutalkokat, amely ilyen alacsony volumennl ltalban olyan csekly, hogy nem befolysolja a befektetsi dntseket. Hasonltsa ssze az els s a msodik mdszerrel elrhet eredmnyeket! A msodik esetben a befektetnek nemcsak tbb rszvnye van (973, szemben a 706tal), hanem az tlagos r is alacsonyabb (34 helyett 20 dollr). A msodik, vagyis a nyilvnvalan jobb mdszerrel a befektetk nagyobb nyeresget tudnak elrni. Van azonban mg egy msik elnye is az els mdszerhez kpest. Ha az els vsrlsra ppen j idpontban kerlt sor, akkor

111

nem kell ksbb egyre magasabb rakon vsrolnia. Egy dologra azonban gyelni kell. A befektetnek rzelmektl mentesen s fegyelmezetten kell kereskednie! A szzalkos vesztesgeket nem kell szigoran kezelni, mindenki kedve szerint alakthatja ki a sajtjt, jllehet az ltalam ajnlottak mr bevltak az gyletek ilyen volumene mellett. Olyan rszvny esetben, amely 10%-ot is kpes vltozni egy nap alatt, a mg megengedhet szzalkos vesztesget is mdostani kell. Ezt a mdszert akkor szabad alkalmazni, ha a piacon ltalban az rfolyam-emelkeds a jellemz, vagy legalbbis az rfolyamok megszilrdulnak s a vllalat nem kzl kedveztlen jvedelem-kimutatst vagy egyb rossz hrt. Nyilvnval, hogy ha a piac ltalnos llapota inkbb a cskken rfolyamokkal jellemezhet, akkor nem szabad rszvnyt venni addig, amg az ember nem biztos abban, hogy az rfolyamcskkens irnyzata megfordult. Emlkszik mg a felfel vels kezdetnek jeleire? Nhnyan megkrdezhetik, hogy mi trtnik akkor, ha a rszvny ra soha sem sllyed 34 dollrig, hanem - miutn 38 dollrra cskkent - eszeveszett mdon jbl nvekedni kezd. Ha a rszvny ra nem sllyed a kvetkez tervbe vett vsrls rfolyamnak szintjre, hanem jbl az elz vsrls rfolyamt ri el esetnkben ez 46 dollr -, akkor a befektetnek ezen az ron kell visszavsrolnia a rszvnyt. Az, hogy a rszvny jra megersdtt, azt valsznsti, hogy ra a kezdeti 60 dollrt is meghaladja majd. Ebben az esetben a fedezeti pont 60 dollrnl is kevesebb - pontosabban 54 dollr - ha eltekintnk a jutalktl. Tapasztalataim szerint annl ersebb a rszvny, minl hosszabb ideig tart, mg a rszvny ra 38 dollrrl 46 dollrra emelkedik. Ritkbban az is elfordulhat, hogy valaki 60-on veszi meg a rszvnyt, 56-nl eladja, s a rszvny ra, miutn 55 1/2-re cskkent, egyenesen 70-re emelkedik, mikzben a befektetnek mr nincs rszvny a trcjban. Ebben az esetben a befektet csak egy dolgot tehet. Abban bzhat, hogy a magas rakkal magyarzhat nyeresgrealizls (profit taking) miatt az r 60-64 dollrra cskken, s gy nem kell 7%-os vesztesggel, az eredeti vsrlsnl jval magasabb ron visszavennie a rszvnyt. llyen helyzet azonban nagyon ritkn fordul el, s az a pnz, amit a befektet megtakartott azzal, hogy a rszvnyt tlagosan alacsony ron vette meg, ellenslyozza az ilyen tvedsekbl szrmaz vesztesgeket. Ezen tvedsek szmt a kvetkez mdszerrel lehetsges tovbb cskkenteni: b) Rszvnyvsrls az rak visszafordulsakor Sokszor elfordul, hogy egy rszvny ra a kedvez jvedelem-kimutats, a vllalat megvsrlsrl kering hrek miatt, vagy egyszeren ok nlkl n j nhny ponttal. Egyes alkuszok, akik llandan figyelik a piacot, az rfolyamemelkeds utn megveszik ezeket a rszvnyeket, abban bzva, hogy a rszvny ra tovbb n, s gy gyorsan nyeresgre tehetnek szert.

112

Az egyni befektetk, akik az jsgokban megjelen rfolyamjegyzseket olvassk, vagy a rdi s TV msort figyelik, ugyanezt teszik. Gyakori, hogy a rszvny ra visszaesik s a kezdeti r al zuhan. Ha ilyen befektetsre akkor kerlt sor, amikor a piacon ltalban az rfolyam-nvekeds a jellemz, a piac maga gondoskodik a hiba kijavtsrl s a rszvny ra valsznleg magasabb lesz, mint az eredeti vsrlsi r. A 18. brn a Federal Express Corporation rszvnynek ra lthat. Figyelje meg, hogy 1986. augusztusnak harmadik hetben a rszvny ra kt nap alatt 58-rl 63 1/2-re ntt. Megjelent egy hr, hogy beszntetik a vllalat Zap-Mail szolglatnak mkdst, amelyrl mindenki tudta, hogy vesztesges. Ez egy olyan idszak volt, amikor klnbz hresztelsekre alapozva 18. bra sokfle rszvny ra emelkedett egyms utn. Ha valaki akkor vett rszvnyt, amikor az r a legmagasabb volt, kt dolgot tehetett: 1. A fegyelmezett kereskedelmi mdszert alkalmazza. Ha a rszvny ra elri az 53 dollrt, siet jbl sok rszvnyt venni. Ennek az a magyarzata, hogy a rszvny az elz hnapokban ktszer is elrte az 52 krli rtket, nem cskkent tovbb, hanem emelkedett (amint az brn is lthat). Figyelje meg, hogy, miutn az r 51 1/2-re sllyedt, lassan nni kezdett, s egy nap a nyitrfolyam 8 %-kal magasabb volt, mint az elz nap zrrfolyama. (Nzze meg a hossz fggleges vonalat szeptember vgn. Azon a napon jelentettk be, hogy megszntetik a Zap-Mail szolglatot.) 2. A clszerbb mdszer az, ha az rak hirtelen megldulsa utn nem vesz rszvnyt. Vrjon, amg a nyeresgrealizlsok miatt az r lassan visszatr arra a szintre, ahol eredetileg volt. Ekkor vsroljon elszr! Ha az r erre a szintre sllyed, akkor attl fggen, hogy a rszvny hogy viselkedik s milyenek az ltalnos piaci viszonyok, pnze egy rszt ebbe a rszvnybe fektetheti, vagy megvrhatja, amg a rszvny ara elri als hatrt (a Federal Express esetben az 52 dollros rat). Ezzel a mdszerrel biztosan elmulaszt nhny j lehetsget: a rszvnyrak nha heteken bell megktszerezdhetnek anlkl, hogy visszaesnnek. Ez tbbszr elfordult 1986-ban. Fegyelmezett kereskedssel az als hatr kzeli vsrlssal nemcsak a vesztesgeket lehet elkerlni, hanem

113

nyeresgre is szert tehet. Ha nem gy cselekszik, itt egy plda arra, mi trtnhet nnel. Figyelje meg a Honeywell rszvnynek alakulst mutat 19. brt. 1986. szeptember vgn a rszvny ra ngy nap alatt 66 7/8-rl 84 1/4-re ntt. Ha a legmagasabb rhoz kzeli ron vette meg a rszvnyt, t hnappal ksbb (e knyv rsnak idpontjban) mg mindig papirosvesztesge van, mivel 19. bra jelenleg a rszvny ra 64 dollr krl alakul. Ha valaki megfogadta a tancsot s akkor vett rszvnyt, amikor annak ra elrte az als hatrt - ez nagyon hamar megtrtnt - vagyis a 66-67 dollrt, nem rt el rossz eredmnyt. c) Vgy az als hatron (support level), adj el a fels hatron (resistance level) Az als rhatron a vsrlk kereslete feltornssza a rszvnyrakat a piacon. A fels rhatr elrsekor az eladk lpnek piacra, s ezrt az r cskken. A 20. bra a Raytheon Co. rszvnynek ralakulst mutatja. Ha a rszvny ra viszonylag gyorsan n vagy sllyed, ezt nha hnapokig tart nyugalom kveti, ami azt jelenti, hogy a rszvny ra a kt hatr kztt mozog klnsebb forgalom nlkl. A Raytheon esetben azt mondhatjuk, hogy ha az r elrte a 60-at, megjelenik valamennyi kereslet, amely felfel nyomja az rat. A 60 dollros szint tekinthet az r als korltjnak. Ha viszont a rszvny ra 65 dollr, az eladk knlata miatt sllyed az r. A Raytheon rszvny rnak ebben az idszakban 65 volt a fels korltja. E mdszernek kt problmja van: az egyik az, hogy ha valaki meg is tallta az r als s fels hatrt, a rszvnyt ennl alacsonyabb vagy magasabb ron is adhatjk-vehetik, vagyis j als s fels hatrok is kialakulhatnak. Ugyanakkor nem knny megbecslni az als s fels hatrt, mivel a rszvnykereskedsben alkalmazott rak nem pontosan egyeznek meg az als s fels hatrokkal.

114

Ezt a kereskedsi mdszert csak a teljessg ignye miatt emltettem meg. Ha a piac egszt tekintem, s az rfolyamok az als vagy a fels hatr fel mozognak, akkor ltalban az egyes rszvnyek ra is gy vltozik, ezrt egyszerbb felismerni a piaci helyzet jellegt. 20. bra d) A ketts kszb (double bottom formation) utni vsrls Az elz pldkkal mr ttrtnk a grafikonok elemzsre. Kt lehetsg van: vagy elfizet bizonyos rszvnyek hetente megjelen grafikonjra, vagy pedig sajt maga kszti el a grafikonokat. Ha sok rszvnyt figyel, akkor j esllyel felismeri a piaci helyzetet e kiadvnyok nlkl is. A ketts kszb helyzet akkor alakul ki, ha a rszvny ra hossz ideig tart cskkens utn hirtelen emelkedik, majd visszatr a kiindul szintre, hogy kis id mltn tarts nvekedsnek induljon. Erre j plda a 21. brn lthat eset.

21. bra A Campbell Red Lake Mines pldjban a ketts kszb rtke 14 1/8 krl alakult ki. A rszvny ra egy darabig nem vltozott, majd jniusban hirtelen majdnem 17-re emelkedett, s aztn megint visszaesett 14 3/8-ra. Rvid ideig ismt vltozatlan volt, majd jelents remelkeds indult meg. Mjusban, amikor klnsen nagy volt a rszvny forgalma, az rfolyam egyltaln nem vltozott! Ez

115

gyakran elfordul, mieltt a rszvny ra az els kszbt elri, jllehet ez mg nmagban nem jelenti azt, hogy az r hamarosan elri als hatrt. Most pedig nzzk meg az Intel rszvny grafikonjt. Az rfolyam als hatrt 16 3/8-nl rte el, aztn gyorsan 24 1/4-ig emelkedett, majd 18-ra sllyedt. Egy darabig maradt ez az r, aztn elkezddtt a jelents rfolyam-emelkeds. A ketts kszb nem azonos rtknl alakult ki, de a tapasztalt grafikonelemzk fel tudtk ismerni a piaci helyzet jellegt. Mieltt a rszvny ra elszr cskkent a kszbrtk szintjre, az egyik napon forgalma klnsen nagy volt, az r is vltozott valamit. Lthat, hogy nincs kt egyforma eset. Ha idben felismeri a piaci helyzetet, s a rszvny ra mr msodjra rte el a kszbrtket, ne habozzon, vegye meg a rszvnyt. Komoly nyeresget r el! e) A tli lmot alv bredse

22. bra Nzze meg a Lee Pharmaceutical grafikonjt (22. bra). A vllalat vekig pnztemet volt, de rszvnye ra tartsan 2 dollr krl maradt. Ez azt jelezte, hogy a vllalatnak elg pnze volt ahhoz, hogy fenntartsa magt, s a befektetk 2 dollrra rtkeltk a vllalat rszvnyt. Nem olyan rgen lehetett ltni elszr krmnveszt szerek reklmjt a klnbz TV-csatornkon. gy tnik, a vllalat olyan termket tallt, amelyre tnyleg szksg van, mivel jvedelme jelentsen nni kezdett. Beindult az zlet, s amint az brn is lthat, azok, akik valamikor 2 dollrrt vettk meg a vllalat rszvnyeit, elnyertk jutalmukat, ha vekig kellett is vrniuk. Ha egyszer esetleg a vllalat jvedelme cskkenni kezd, s a rszvny ra 50%-kal vagy mg ennl is jobban esik - ami nagyon valszn annak a befektetnek, aki 2 dollrrt vette meg a rszvnyt, nem kell attl tartania, hogy elveszti a pnzt, legfeljebb azon tprenghet, mennyi nyeresgtl esik el, ha nem szabadul meg idben a paproktl. Nagyon sok vllalat van hasonl helyzetben. A vllalat rszvnyeit vekig majdnem vltozatlan ron adjk-veszik. Ezalatt a rgi, legtbbszr azonban az j vllalatvezets megteremti a vllalat felfutsnak alapjait.

116

Ha az elzhz hasonl rszvnyt vesz, amelyik az als hatrhoz kzeli ron van, akkor gy ltszik, hogy a rszvny vekig "alszik", gy tnyleg kibrndt azt tapasztalni, hogy kzben mr minden rszvny rfolyama emelkedik s mindenki ms degeszre keresi magt. De ha a vllalat befut, n is nyeresgre tesz szert. Mg mindig jobb vekig vrni a tekintlyes nyeresgre, mint nem befektetni, attl flve, hogy ppen akkor ri el a cscsot a rszvnyrfolyam. Ez a "vgy olcsn, adj el drgn" elv legjobb pldja. Nem valszn, hogy a legnagyobb rszvnygynksg alkalmazottai felhvjk a figyelmet ilyen rszvnyvsrlsra, mivel az gynksgek tbbsge megtiltja az alkuszoknak az 5 dollrnl olcsbb rszvnyek ajnlgatst. Msrszt a befektetk tbbsge gyorsan szeretn ltni dntsnek eredmnyt, ezek a rszvnyrak pedig vekig nem vltoznak. Ha valaki ilyen rszvnyeket vesz, nem kell foglalkoznia az rmozgsokkal sem. Persze a vllalat ves jelentsben meg kell nzni azt, hogy mennyi pnze s hitelkerete van a cgnek tevkenysge folytatshoz, hogyan javtja helyzett. Ha a vlaszok kielgtek, nincs akadlya a rszvnyvsrlsnak. Sok befektet felveti, hogy az ilyen rszvnyek esetben a jutalk tlsgosan magas (nha a rszvny rtknek 10%-a), ilyen sokat pedig nem hajlandk fizetni. Kln fejezet foglalkozik majd a jutalkokkal, itt csak annyit, hogy egy okos befektet hossz tvra szl dntseit nem befolysolhatja a jutalk. Kpzelje csak el, hogy 2 dollros ron megvett 100 Lee Pharmaceutical rszvnyt. A 200 dollr rtk gyletre 35-50 dollr a jutalk (ez 17-25%). De ha a rszvny ra 20 dollrra n - valjban a megoszts eltt 32 dollrra ment fl - s 1800 dollr nyeresget kasszrozhat be, tnyleg olyan sok ez a 35-50 dollr? Vagy inkbb 20 dollros ron kezdi meg a rszvnyvsrlst, amikor ugyanez a jutalk szz rszvny esetn csak 1-2%? Nagyon fontos, hogy az ilyen tpus rszvnyekbl legalbb 20 flt kell venni, mert elfordul, hogy valamelyik nem jn be, akr a rszvnykibocst vllalat is megsznhet. Mivel azok a vllalatok, amelyek megjutalmazzk trelmt, nem egyszerre lendlnek fel, minl tbb vllalat rszvnyt veszi meg, annl nagyobb az eslye arra, hogy reggelente kellemes meglepetsre bred. Most pedig egy olyan esetet meslek el, amelyik velem trtnt meg. 1986-ban bartnmmel negyven klnbz gazatban mkd vllalat 50 cent s 3 dollr kztti r rszvnyeit vetettem meg. gy egy kisebb befektetsi alap jtt ltre. Nem telt el egy v, s a rszvnyek nmelyike, fleg azokban az gazatokban, amelyekben ltalnos fellendls ment vgbe (arany-kitermels, olajipar, cscstechnolgia), tbb mint 100%-kal felrtkeldtt. Mg arra is rvettem bartnmet, hogy egy csd szln ll vllalat rszvnyeit is megvegye. Ilyen befektetsekrl egy ksbbi fejezetben mg bvebben lesz sz. Ha csak a rszvnyek fele vltja be a remnyeket, a 10.000 dollr krli befektets nhny v mlva 100.000 dollrt rhet. Valsznleg ez lesz a legrtkesebb Blint napi ajndk (Az angolszsz orszgokban a szerelmesek Blint napjn kedvesked,

117

trfs zeneteket kldenek egymsnak. A fordt megjegyzse.), amit adhatok neki. Kvncsi vagyok, hogy jobban rl-e annak a 100 szl vrs rzsnak, amelyet minden vben e napon kldk neki. f) Figyeld a vezet gazati csoportokat! A rszvnypiac trtnete bebizonytotta, hogy ha egy gazati csoport vezet szerepre tesz szert, azaz rszvnyeinek rtke a legjobban n egy adott hnapban, akkor nagy az esly arra, hogy a kvetkez hnapokban is a legjobb tz kztt talljuk. Ha cskken a csoport rszvnyeinek rtke, akkor is csak lassan. Ha a befektet megtallta a vezet csoportot, ki kell vlasztania s meg kell vennie a csoport legersebb rszvnyt. Ltezik olyan nzet, amely szerint azt a rszvnyt kell megvenni, amely mg nem a csoport legjobb rszvnye. n nem rtek egyet ezzel az elvvel, de ha van elg pnze, vegye meg azt a rszvnyt is, amely mg felzrkzhat a csoport legjobb rszvnyhez. Tapasztalja ki sajt maga, kinek van igaza. g) Cskkentett ron knlt j kibocstsok Hossz esetn - hangslyozni kell, hogy ez a mdszer csak ilyen piaci helyzetben alkalmazhat - nha elfordul, hogy rviddel a kibocsts utn a rszvny ra alacsonyabb, mint az eredeti kibocstsi r. Erre akkor kerl sor, ha a befektetk nem nagyon figyeltek fel a rszvnyre, vagy arra szmtottak, hogy jobb ra lesz, s miutn csaldtak, figyelmk msfele fordul. Ebben a helyzetben nem tl kockzatos megvenni a rszvnyt, amikor ra a kibocstsi rfolyam mintegy felre cskken - ha mr az eredeti ron sem tnt rossz befektetsnek. Nagyon fontos azt megnzni, hogy az ugyanazon vllalatcsoporthoz tartoz rszvnyek ra nem emelkedik-e, mikzben a szban forg rszvny ra cskken. Az jonnan kibocstott rszvnyek ra ltalban akkor cskken, amikor a csoport rszvnyeinek ra is sllyed. Ne feledje, amit az j kibocstsokrl szl fejezetben tanult! Ismert gynk vezeti-e be a vllalat rszvnyt a piacra, az eredeti rat a csoport tbbi rszvnynek rhoz kpest helyesen llaptottk-e meg? Ha legalbb a msodik felttel teljesl, a rszvnyvsrls biztosan j befektets, miutn a rszvny kibocstskori ra felre cskken. h) Grafikonok Ha grafikonokat bemutat szolgltatsokra fizet el - van egy pr igazn kivl kztk - nhny klasszikus tpust ismerhet fel. Mr sz volt a ketts kszbrl, amelyet nagyon knny azonostani. Ezen kvl van mg nhny jl ismert tpus, amelyekkel az az egyetlen baj, hogy viszonylag hossz id utn vlik vilgoss az irnyzat jellege. J plda erre az n. "fej-vll" (head and shoulders) alak grbe. A "cssze" (saucer) alak az egyetlen knnyen felismerhet tpus. Nzze csak a Reebok rszvnygrafikonjt (23. bra)!

118

Amikor a "cssze" bal oldaln, majd a jobb oldaln a rszvny ra elri a maximumot, ltalban egy kicsit ingadozik, mieltt tovbb nvekedne. Nha ez 23. bra nagyon gyorsan bekvetkezik, de az is elfordul, hogy a rszvny ra ingadozs nlkl emelkedik.

Megbzsok
Nagyon sokfle megbzs ltezik, itt most csak azokat mutatom be, amelyeket hasznlnia kell. 1. Limitras megbzs (limit order) A befektetk leggyakrabban ilyen megbzsokat adnak. A limitras megbzs meghatrozott ron ktend vtelre vagy eladsra vonatkozik. Pldul, ha XYZ rszvny ra jelenleg 50 dollr, az gyfl azzal bzza meg az gynkt, hogy 45 dollrrt vegye meg. A vteli rmegbzsban megjellt r az ppen rvnyes piaci rak alatt van. A limitras megbzst csak a meghatrozott r elrse esetn lehet teljesteni. Pldnkban elfordulhat, hogy a rszvny ra pontosan 45-re cskken, egy napig nem vltozik, majd sokkal magasabb lesz, gy nem mindig teljesthet az gyfl megbzsa. Ennek az lehet az oka, hogy sok ms, megbzst korbban lead befektet is ugyanilyen ron akar vsrolni. Limitras megbzs esetn a megbzsokat berkezsk sorrendjben teljestik. Elfordulhat, hogy nincs mr tbb elad azon az ron, amikor a befektet kerlne sorra megbzsval. Akkor van rtelme a limitras megbzsnak, ha valaki cskken rszvnyrak mellett akar vsrolni. Tapasztalataim szerint a befektetk ltalban fl ponttal grnek az aktulis r al. Ha a rszvny ra jelenleg 50 dollr, akkor a befektetk 49 1/2-es rmegbzst adnak le. Sokszor elfordul, hogy a piac megldul, s megbzsaikat sohasem teljestik. Ha valaki gy tallja, hogy a rszvny megvsrlsa elg j zlet 49 1/2-rt, mrt lenne rosszabb 50-rt? Nha megesik, hogy valaki meghatrozott ron nhny szz rszvnyt akar eladni vagy megvenni. Az gynke visszahvja s kzli, hogy megbzst csak rszben teljestette. Limitras vteli megbzsnl ez azt jelenti, hogy a megjellt ron nem tallt tbb eladt. Ha az gyfl azt akarja, hogy az gynk az sszes megbzsban megjellt rszvnyt adja el vagy vegye meg, ilyen megbzst kell adnia. "Vegyen 600 XYZ rszvnyt 50-en, minden vagy semmi alapon". Az "50-en" az rat jelli, a "minden vagy semmi alapon" azt jelenti, hogy az gynk vagy vegye

119

meg a 600 rszvnyt, vagy, ha azon az ron nincs annyi knlat, ne vegyen egyet sem. Ugyanez ll az eladsra is. Ha a rszvny ra 49 1/2, a befektetk, miutn a rszvny ra cskkent, gyakran mg 1/2 pontot akarnak kicsikarni, ezrt 50-re adnak eladsi rmegbzst. Knnyen meglehet azonban, hogy a rszvny ra nem ri el jbl ezt a szintet, s gyakran elfordul, hogy a befektetk vgs ktsgbeesskben 41-rt adjk el a rszvnyt. 2. Piaci megbzs (market order) A piaci megbzs azt jelenti, hogy a megbzst teljest kereskednek olyan ron kell megktnie az zletet, amely elrhet ppen abban a pillanatban, amikor a megbzs befutott a tzsdeterembe. Hacsak nem nagyon ideges a tzsde, a megbzsokat majdnem pontosan azon az ron teljesthetik, mint amelyet az gynk kzlt az gyfllel, amikor az felhvta s rdekldtt a rszvny rrl. Ha rszvny vsrlsra vagy eladsra sznta el magt, inkbb piaci megbzst adjon, kivve, ha a rszvny forgalma nagyon kicsi, vagy ha az eladsi r s a vteli r kztti klnbsg tlsgosan nagy. 3. A vteli kszb megbzsrl (vteli stop) a ksbbiekben lesz sz. 4. Eladsi kszb megbzs (eladsi stop) Egy rszvny ra pl. 50 dollr, amelyet 40-rt vett, s meg akarja tartani nyeresgt, ha a rszvny ra cskkenni kezd. Ezrt 48-on eladsi kszb megbzst adhat. Elfordulhat azonban, hogy a rszvny ra, miutn 48-ra sllyedt s n eladta rszvnyeit, jbl nni kezd s egszen 80-ig emelkedik. Ez nhnyszor velem is megtrtnt, ennek ellenre az ilyen megbzsokkal valsznleg tbb pnzt takartottam meg, mint amennyit elvesztettem azzal, hogy le kellett mondanom a mr megszerzett nyeresg egy rszrl. Ezrt ajnlom nnek az ilyen tpus megbzsokat. Ha lead egy megbzst, gyzdjn meg arrl, hogy az gynk helyesen ismtli meg a megbzst. gy sok, slyos anyagi kvetkezmnyeket jelent hibt s megannyi bosszsgot elzhet meg. Sok olyan, tbbnyire tapasztalatlan alkusszal beszltem, akik nem rtettk meg a kszb szt, ezrt figyelje, hogy az ismtlskor elhangzik-e a "kszb"! 5. Cssz kszb megbzs (trailing stop) Ez a kszb megbzsok kibvtse. Amikor a korbbi pldban szerepl Federal Express rszvnynek ra 41-re cskkent, a korbbi kszb kisebbel helyettesthet. Ezt nevezik cssz kszb megbzsnak. Ms szavakkal, ha a rszvny ra vltozik, a megbznak is mozgatnia kell a kszbrtket. Tegyk fel, hogy van egy vteli kszb megbzsa, amely 100 darab XYZ rszvny vsrlsra vonatkozik, a kszb 70 dollr. A rszvny ra 55 dollrral cskkent anlkl, hogy az n ltal meghatrozott kszbrtk mellett lett volna

120

zlet. A kszbt ezrt 60-ra akarja cskkenteni. Felhvja az gynkt s leadja a megbzst: "rvnytelenteni akarom a 100 darab XYZ rszvny 70 kszbrtk feletti vtelre vonatkoz megbzsomat". Helybe a kvetkez megbzs lp: "100 XYZ vtel, 60 kszb". A pldban vteli megbzst indt el. Legtbbszr azonban a kszb megbzsokat azrt hasznljuk, hogy megakadlyozzuk a nyeresg cskkenst. Az els kt megbzs-tpus brmilyen rszvnyre vonatkozhat. Kszb megbzsokat azonban csak a New York-i Rszvnytzsdn s az Amerikai Rszvnytzsdn jegyzett rszvnyekre lehet adni. A vteli kszb megbzsban megjellt r magasabb, mint az ppen aktulis r. Pldul amikor a rszvny ra 50 dollr, a kvetkez megbzst kell leadni: "Vegyen 100 darab XYZ-t, kszb 52". Ez azt jelenti, hogy ha a rszvny ra elri az 52 dollrt, a tzsdetermi gynknek - aki az n gynktl kapta a megrendelst - vsrolnia kell az els adand alkalommal fggetlenl attl, hogy milyen az r. Ez gy mkdik, mint egy piaci megbzs, az egyetlen klnbsg az, hogy nem kell mindig az gynktl az rrl rdekldni, a vsrlsi r elre meghatrozhat. Mirt adna egy okos ember vsrlsi megbzst a jelenleginl magasabb ron? Ennek tbb oka lehet. Emlkszik mg a Federal Express esetre? A vllalat rszvnynek ra kt napon bell majdnem 6 ponttal emelkedett. Mr tudjuk, hogy ha a rszvny ra leszll a kibocstskori szintre, vagy esetleg mg lejjebb, akkor meg kell venni a rszvnyt. Tegyk fel, hogy a rszvny rfolyama nagyon gyorsan sllyed. rmegbzs helyett figyelje az rfolyam alakulst, s ha a rszvny ra elri az 53 dollrt, 54 1/2-re adjon vteli kszb megbzst. Arra szmt ui., hogy ha az rfolyammozgs irnya megvltozik, amint lehet, megveszi a rszvnyt. Miutn a rszvny ra elrte az 51 1/2-es rtket s attl kezdve nni kezd, a megbzst 54 1/2-nl teljestik. Az egyik krds ez lehet: mirt nem vesszk meg a rszvnyt 53-on 54 1/2 helyett? Ez nagyon j krds. Ha 53-on vennnk meg, s az r ksbb 41-re sllyedne, rszvnynk ra elbb cskkenne, majd nne. Ha a rszvny ra 53 utn egyenesen 41-re zuhan, a vteli kszb megbzs trlhet s helyette 44-es vteli kszb megbzst lehet adni. Ksbb majd szlok arrl, hogyan lehet trlni a vteli kszb megbzst, s helyette msikat adni. A vteli kszb megbzsokat a nyitott eladsi pozci vdelmre is hasznljk. A nyitott vteli pozcirl ksbb olvashat mg az Olvas ebben a knyvben. Tegyk fel, hogy XYZ rszvnyt vett 50-en s a rszvny ra 70-re emelkedett. Attl tart, hogy a profitrealizlsok miatt az r 60-ra cskkenhet, mieltt tovbb emelkedne. Eladsi kszb megbzst ad 65-re. Ha a rszvny ra ismt 80-ra emelkedik, visszavonja az eredeti megbzst s helyette 75-s kszbt jell meg. Ezt addig tartja, amg az r el nem ri a megadott kszbt.

121

"Vissza akarom vonni a 100 XYZ rszvny eladsra vonatkoz 65-s kszb megbzsomat s helyette 100 XYZ rszvny eladsra 75-s kszb megbzst adok". A 24. brn mindkt plda grafikus brzolsa lthat. Ha a kszb megbzst teljestve eladtk a rszvnyt s az r egyre sllyed - mivel a befektetk pnzre vltjk potencilis profitjukat, vagy egyszeren csak kisebb rdekldst mutatnak a rszvny irnt - ne felejtse el visszavenni a rszvnyt, hacsak nem jelenik meg kedveztlen informci a vllalatrl, ill. a vllalat kiltsai tovbbra is bztatak. A legtbb befektet ezt elfelejti vagy egyszeren csak minden fillrt meg akar takartani a rszvny visszavsrlsakor, ezrt elesik attl a nyeresgtl, amelyet az r jbli emelkedsekor kaphatna. A vteli kszb megbzs ltalban nagy figyelmet kvetel. Milyen r mellett kell visszavenni a rszvnyt.

a) 24. bra

b)

Sajnos erre nincs ltalnos szably. Attl fgg, milyen magas a rszvny ra, mekkora volt korbban az ringadozs, milyen gyorsan s milyen mrtkben rtkeldtt fel a rszvny, mieltt a kszb megbzst teljestettk. Az is nagyon fontos tnyez, hogy a meghatrozott kszb milyen kzel volt a fennll piaci rhoz a megbzs idpontjban. Ha a kszbt tl kzel llaptja meg, esetleg tl hamar kilp az zletbl. Adok egy egyszer fogdzt, amit n is hasznlok s eddig jl mkdtt. Mieltt a rszvny legalbb 30%-kal nem rtkeldik fel, nem sok okot ltok a pozci vdelmre. (Azt a IX. fejezetben lert fegyelmezett kereskedsi mdszert alkalmazom, amely alapjn a nyeresg vdelmre vagy a vesztesg korltozsra csak 30%-os rszvnyr-vltozs esetn van szksg.) Ha a rszvny ra a vsrlsi rhoz kpest legalbb 30%-kal felrtkeldtt, az els kszbt a megvltozott rhoz kpest 13%-kal alacsonyabban hatrozom meg. A 13% az eredeti vsrlsi rnak felel meg.

122

Tegyk fel, hogy XYZ rszvnyt 30-on vettem meg, s a rszvny ra 39-re emelkedett. Ekkor 35-re teszem a kszbt. Mieltt az r az eredeti vsrlsi r 20%-val nvekedne (amely ebben az esetben 45), amint legalbb 2 ponttal n, n is nvelem a kszbt 2 ponttal. Ezt addig folytatom, amg az r el nem ri a 45-t, vagy a megbzsomat nem teljestik. Amikor a 45-s szintre r az r, a kszbt az eredeti vsrlsi r 13%-nak figyelembe vtelvel hatrozom meg, gy az 41 dollr. Amennyiben a rszvny ra tovbb emelkedik, a 13%-ot is mdostom, amelynek oka, hogy magasabb r mellett jelentsebb az ringadozs is. Olcsbb rszvnyek esetben rugalmasabban kell kezelni az rmozgst. Ha a rszvny ra 10 dollr, nem szabad addig kszbt megadni, amg nem ri el a 15 dollrt. Ekkor a kszb 12 1/2 dollr krl alakul. Ha ksbb a rszvny ra emelkedik, nyilvnvalan a kszbt is feszesebben kell megllaptani. A mozg kszb megbzs brzolsa:

25. bra 6. A megbzsok idtartama A piaci megbzsok kivtelvel - ahol a megbzst az adott piaci r mellett azonnal kell teljesteni -, a megbzs megadsa s a teljests kztt eltelik bizonyos id. Az adott zleti napra vagy a kvetkez 30 napra is rvnyes megbzs is adhat. A napi megbzs gy szl: "vegyen 500 XYZ-t 30-on, napi megbzs". A hosszabb ideig rvnyes megbzs gy szl: "vegyen 500 XYZ-t 30-on, visszavonsig rvnyes" (good till cancelled). Mieltt a 30 nap letelik, az gynk jbl jelentkezik majd, hogy meg akarja-e hosszabbtani a megbzst egy hnappal. Ha elfelejti - ez az olcsbb, n. engedmnyes alkuszoknl gyakrabban elfordul nnek kell szben tartania a megbzs lejrtt s nhny nappal eltte nnek kell kzlnie az gynkkel, hogy meghosszabbtja a megbzst, vagy visszavonja, ill. mdostja a kszbt. Nagyon fontos, hogy elbb kell visszavonni a megbzst, s csak utna mdostani a kszbt. Ha ezt mgis elfelejti, kellemetlen meglepetsben lehet rsze, amikor egy hirtelen rfolyamvltozs kvetkeztben mindkt kszbt elri az r s ktszer annyi rszvnyt vesz vagy ad el, mint amennyit szndkozott.

123

Nagyon sok gynksg nyilvntartja knyvben a visszavonsig rvnyes megbzsokat. Ha egyszer egy kis forgalm rszvny megvsrlsra a piaci rnl alacsonyabb rmegbzst adtunk, s aztn megldult a piac, lehet, hogy csak egy v mlva cskken az r arra a szintre, amelyet a megbzsban megjelltnk, gy csak akkor teljestik a megbzst. Valsznleg ekkor mr nem rdekel az illet rszvny. Ezrt nagyon okos dolog megkrdezni az gynkt, hogy mennyi ideig tartjk nyilvn a megbzsokat. Mindenesetre 30 naponknt vizsglja fell a visszavonsig rvnyes (ms szval nyitva hagyott (open)) megbzsait s vonja vissza vagy vltoztassa meg azokat, amelyeket mr nem tall sszernek.

Hitelvsrlsi szmla (margin account)

A kszpnzes szmlra rszvnyvsrlskor a rszvny teljes vtelrt be kell fizetni. A hitelvsrlsi szmlra elg csak a vtelr felt befizetni kszpnzben, a tbbire hitel kaphat. A New York-i Rszvnytzsde jelenlegi szablyai szerint a vsrlsi r 50%-ra vehet fel hitel. Tegyk fel, hogy vsrolt 100 XYZ rszvnyt egyenknt 50 dollrrt. Kszpnzes szmla esetn az gynknek 5.000 dollrt kell kldeni, s mg a jutalkot is. Ha nincs ennyi pnze, nem kell aggdnia, amennyiben rendelkezik hitelvsrlsi szmlval is. Elegend, ha csak 2.500 dollrt s jutalkot fizet, a vtelr msik felre az zletet kzvett alkuszcg ad hitelt. A hitelre kamatot kell fizetni, csakgy, mint minden klcsnre. A hitelvsrlsi szmla elnyei: A kamatlb ltalban nagyon alacsony. Mrtkt az gynk brmikor meg tudja mondani, jllehet a kamatlb rendszeresen vltozik az ltalnos kamatlb-sznvonal mozgsnak megfelelen. Hitelvsrlsi szmlval ktszer annyi rszvnyt lehet megvenni, mint kszpnzes szmlval. Tegyk fel, hogy 10%-os kamatot fizet. Ha a rszvny ra vente csak 20%-kal n, mris 10%kal jobban jr. Az eddig elmondottak szemlltetsre folytassuk a pldt. Az elbbi szmoknl maradva tegyk fel, hogy van 2.500 dollrja, ami elegend, hogy 50 XYZ rszvnyt 50 dollros rszvnyenknti ron kszpnzzel megvsroljon. Hitelvsrlsi szmlra ugyanannyi kszpnzzel 100 rszvnyt vehet. Egy v alatt a rszvny ra 50 dollrrl 60 dollrra ntt. Az eredmny: Hitelvsrlsi szmla Kszpnzes szmla 100 XYZ rszvny vsrlsa 50 XYZ rszvny vsrlsa 50 dollros ron = 50x50 = 2.500 dollr 50 dollros ron = 100x50 = 5.000 dollr A rszvnyek rtke A rszvnyek rtke v vgn 50x60 = 3.000 dollr v vgn 100x60 = 6.000 dollr Brutt nyeresg = 1.000 dollr -2.500 dollr hitel kamata = -250 dollr Papros profit = 500 dollr Papros profit = 750 dollr

124

Ha a rszvnyeket 60-on eladja, a papros profit valdi nyeresgg alakul. Az eredmny: a hitelvsrlsi szmlval tbb nyeresget rt el, ms szavakkal a felvett hitelbl csinlt pnzt. Megri-e hiteke vsrolni rszvnyt? Vlaszom hatrozott igen, ha a kamatlb-sznvonal alacsony s a rszvnypiacon az rak ltalban emelkednek. Persze nem szabad megfeledkezni az rem msik oldalrl sem. Ha hitelre vsrol s a vllalat eltnik a piacrl, vesztesge nemcsak ktszeres lesz, hanem mg a kamatot is ki kell fizetnie. Ez ijeszten hangzik, de nyilvnval, hogy ha a jvedelem-kimutatsban riaszt dolgok szerepelnek a vllalat helyzetrl, az mg nem jelenti, hogy msnap mr felszmoljk a cget. Ha a vllalatrl kedveztlen hr jelenik meg - az eddigiekben tanultak alapjn - azonnal el kell adni a rszvnyt. Ha a hitelre vsrolt rszvny vagy rszvnyek ra meghatrozott mrtkben a vsrlsi r al sllyed, az alkuszcg felszltst kld. Ez azt jelenti, hogy arra krik, fektessen be tbb pnzt, hogy a rszvnyek rtke ismt olyan elfogadhat szintet rjen el, amely a nyjtott hitel visszafizetsre mr megfelel fedezet. Ha ezt nem teszi meg, az alkuszcg eladja a rszvnyek egy rszt vagy akr az sszest is, hogy a hitel visszafizetsnek s a kamatok megfizetsnek kockzatt cskkentse. Mindezek persze nem felttlenl trtnnek meg nnel, ha azonban van hitelvsrlsi szmlja, s gynke gyakran felszltja, hogy fizessen jabb sszeget a szmlra, akkor valami baj van kereskedsi stratgijval. Ezrt azt ajnlom, nagyon alaposan olvassa el nhnyszor az elz kt fejezetet. Van egy javaslatom a nagyon vatos befektetk szmra, akik semmit sem szeretnek hitelre venni. Nyissanak hitelvsrlsi szmlt, de minden rszvnyt kszpnzrt vegyenek meg. Ksbb, ha j befektetsi lehetsget tallnak, de tmenetileg elfogyott a kszpnzk, hitelt vehetnek fel, amelynek fedezetl a mr teljes egszben kszpnzrt megvsrolt rszvnyek szolglhatnak. Tegyk fel, hogy n kszpnzes szmlra 100 darab XYZ rszvnyt vett 5 dollros rszvnyenknti ron. Hrom v mlva a rszvny 30 dollrt r, ha eladn a rszvnyeket, 2.500 dollr nyeresgre tehetne szert. De mg nem akarja eladni, mivel abban bzik, hogy a rszvnyek ra 50-re emelkedik: 2.500 dollr papros profiton l, amelyhez csak akkor jutna hozz, ha eladn a rszvnyeket. Ha ugyanezeket a rszvnyeket hitelszmlra vette meg - s teljes egszben vagy csak rszben fizette ki -, mindig kivonhatja kszpnzben a papros profit felt vagy kszpnzknt jabb rszvnyek vsrlsra fordthatja anlkl, hogy el kelljen adnia a rszvnyeket. Valjban rszvnyei ellenben vesz fel hitelt, ez olyan, mintha garancival fedezett hitelt venne fel az gynktl. Itt nincs kezelsi kltsg, mint a bankoknl, nem kell hitelkrelmet beadni vagy hitelelismervnyt kitlteni stb. Kamatot ugyan fizetni kell a felvett hitel utn, de ha csak tmenetileg van szksge pnzre, vagy a papros profitot akarja felhasznlni arra, hogy tbb pnzt csinljon, mint amennyibe a hitel kerl, mirt ne hasznln ki ezt a lehetsget?

125

A hitelvsrlsi szmlval kapcsolatban kt korltozs ltezik. Nem minden rszvnyt lehet hitelszmlra megvsrolni, csak azokat, amelyeket a New York-i Rszvnytzsdn, az Amerikai Rszvnytzsdn s az Orszgos Piaci Rendszerben (National Market System) jegyeznek. A befektetk tbbsge egybknt e rszvnyeket vsrolja, mivel ezek kibocstirl knnyebben hozzfrhetek az informcik. A msik megkts, amelyet a legtbb alkuszcg rvnyest, hogy csak a legalbb 5 dollrt r rszvnyek vsrlsra lehet hitelt felvenni. Ha olyan rszvnyt vesz, amelynek ra nem ri el az 5 dollrt, a teljes vtelrat ki kell fizetnie. Ksbb, amikor a rszvny ra 5 dollr fl emelkedik, felvehet hitelt is. Ha mg mindig vannak ktsgei a hitelszmlval kapcsolatban, gondoljon azokra a befektetkre, akik a legutbbi ltalnos rfolyam-emelkeds kezdetn sszes hitelvsrlsi lehetsgket kihasznltk, mikzben rszvnyeik rtke 100-300%kal ntt. (Lehet, hogy meglep, de j nhny rszvny nem egsz kt v alatt ennyire felrtkeldtt.) Gondolja, hogy ebben az esetben a befektetket tlsgosan rdekelte a 8-10%-os hitelkamatlb?

Nyitott (rvid) elads

A nyitott elads (short sale) olyan gylet, amelyben klcsnkr valamit s eladja abban bzva, hogy amikor vissza kell adnia, olcsbban szerezhet egy ugyanolyant, mint amennyirt eladta. Sokak szmra ez gy hangzik, mintha valami csals lenne a dologban. Ez lehet az oka annak, hogy a befektetk krben sohasem volt npszer ez az gylet, vagy meg sem rtettk a lnyegt. Hadd mondjak egy mindennapi pldt a nyitott eladsra. n tudja, hogy egy 3 vesnl nem idsebb Corvette tpus autt akarok venni, s ezrt 20.000 dollrt is hajland vagyok fizetni. Eszbe jut, hogy nhny napja az egyik jsgban ltott egy hirdetst, amelyben 16.000 dollrrt ajnlottak egy ilyen autt. Arra szmtva, hogy az autt mg nem adtk el, azt gri, hogy szerez nekem egy olyan autt, amilyet akarok, s elkri a 20.000 dollrt. Ez csals? Nem, csak abban bzik, hogy a meghirdetett autt a hirdetsben szerepl ron vagy annl olcsbban tudja megvenni, az autnak nincs komoly hibja, s 4.000 dollr nyeresggel leszlltja nekem az autt. Ha az autt mr eladtk, vagy sok hibt kell kijavtani, akkor vagy egy msik autt kell keresnie, vagy pedig fizetnie kell a javtsrt. Ha az autt mr eladtk, s a megllapods szerinti idpontra csak 30.000 dollrrt tud msik autt venni, akkor a 4.000 dollros nyeresg helyett 10.000 dollr a vesztesge. Ebben nincs semmi trvnytelensg, n csupn spekullt. Nzzk, hogy megy mindez a rszvnypiacon. n az jsgban olvassa, hogy XYZ vllalat rendkvl rossz negyedvet zrt, rtkestse nagymrtkben visszaesett. Arra szmt, hogy a kisebb befektetk elrasztjk a piacot a vllalat rszvnyeivel, s gy a rszvny ra gyorsan s jelentsen cskken. J lenne, ha volna egy bartja, akinek van a vllalat rszvnyeibl s hossz ideig nem szndkozik megvlni tlk. Tle klcsn lehetne krni s el lehetne adni a rszvnyt annak, akinek szintn mindegy, mikor

126

vesz rszvnyt. Amikor pedig a rszvny ra a legalacsonyabb lesz, n visszavsrolja s visszaadja bartjnak. Ha pl. 40-rt adja el s 25-rt veszi vissza a rszvnyt, rszvnyenknt 15 dollr profitot r el. Ha ilyen gyletet akar ktni, az gynke tltheti be bartja szerept. A befektetk tbbsge sohasem szereti lenyelni a vesztesget, ezrt mozognak le s fel a rszvnyrak. Valaki, aki az n gynknek szintn gyfele, rendelkezik a rszvnnyel. gy az gynk klcsnveszi s az n nevben eladja a rszvnyt. Ezt nevezik nyitott eladsnak. Ms szavakkal n olyan dolgot adott el, amely nem volt a tulajdonban. Ha gy gondolja, hogy a rszvnyr mr nem cskken tovbb, utastsa az gynkt, hogy vegye vissza a rszvnyt, s ezzel zrja a nyitott pozcit. Amikor az gynk teljesti a megbzst, visszateszi arra a szmlra a rszvnyt, ahonnan klcsnvette. Persze szmtgp keresi meg ezt a szmlt, amelyiken a megjellt rszvny tallhat, s automatikusan vissza is teszi a rszvnyt, az gynk erre nem pazarolja az idejt. Ha bejtt, amire n szmtott, a rszvny ra cskkent, az eladsi s a visszavteli r klnbzett jvrjk a szmljn, ez a nyeresg. Ha viszont tvedett, s az r ntt, ezrt magasabb ron kellett visszavsrolnia a rszvnyt, a vesztesggel terhelik meg a szmljt. Amikor n olyan rszvnyt ad el, amely nincs a tulajdonban, rtesteni kell az gynkt. gy szl egy ilyen megbzs: "Nyitva akarok eladni 100 XYZ rszvnyt a piacon". (A pldkban ltalban 100 rszvny szerepel.) A szmlra be kell fizetnie az gyletben szerepl rszvnyek rtknek 50%-t, nyitott elads csak hitelszmlval lehetsges. Erre azrt van szksg, mert, ha a rszvny ra emelkedik, s magasabb ron kell visszavenni, az gynk biztos akar lenni abban, hogy n nem szll ki az zletbl, klnben neki kellene lenyelni a vesztesget. Ha a rszvny ra cskken, a papros profitot ms rszvnyek vsrlsra, vagy nyitott eladsi gyletek megktsre hasznlhatja fel. Ilyen egyszer a nyitott eladsi gylet. Mellesleg a hitelre vsrolhat rszvnyeket (ld. az elz fejezetet) csak nyitva lehet eladni. Vajon mirt nem tesz mindenki gy, amikor a krlmnyek kedvezek? Ha egy 10 dollrt r rszvnyt nyitva eladunk, s a vllalat tnkremegy, 10 dollrt kerestnk. De ha a vllalat pl. holnap felfedezi brmely rkos betegsg tkletes gygyszert, a rszvny ra napokon bell sokat emelkedhet s nhny hnap mlva akr 1.000 dollr is lehet. Vagyis elmletileg 100-szor tbbet veszthetnk, mint amennyit nyerhetnk. A korltlan vesztesgtl val flelem miatt a befektetk kzl csak kevesen ktnek nyitott eladsi gyletet. De minden ltalnos rfolyam-emelkedst ltalnos rfolyamcskkens kvet. A tlrtkelt rszvnyek ra drmai mrtkben cskken. Lovagolja meg a lefel tart rakat s csinljon pnzt abbl, hogy a gondosan kivlasztott rszvnyeket nyitva eladja. Bemutatom azokat az elemzsi eszkzket, amelyek segtsgvel eldnthet, hogy mikor kell ilyen zletet ktni. Elszr is hadd mondjam el, hogyan nem szabad nyitva eladni. Sok vvel ezeltt, amikor elkezdtem befektetsekkel foglalkozni - mint mr emltettem - minden hozzfrhet knyvet

127

elolvastam, de a legjobbak is csak nagyon rviden trgyaltk a nyitott eladsokat. Amint lebonyoltottam az els rszvnyvsrlsomat, rjttem, hogy a piacon valsznleg bessz volt. Ennek ellenre vrtam nhny hnapot, hogy megbizonyosodjak arrl, helyes volt-e felttelezsem, s kzben figyeltem, ahogyan az rak egyre sllyednek. Nhny rszvnycsoport ra a tbbinl erteljesebben cskkent, de n mg akkor semmit sem tudtam a vllalatcsoportokrl, mivel ezzel a fogalommal egyetlen knyv sem foglalkozott. Ennek ellenre sajt vizsgldsaim alapjn rjttem, hogy ezek a rszvnyek egyazon iparghoz tartoznak. A msik rdekessg az volt, hogy a bessz ellenre volt nhny rszvny, amelynek ra azon a hten jelentsen megntt. A kvetkez hten azonban ezek ra is cskkent. Az els nyitott eladsom rszvnynek ra az elz hten 15-rl 18-ra ntt. Egy hten bell 15 al sllyedt. Mivel nyitott eladst csak hitelszmla bekapcsolsval lehet csinlni, s a rszvnyrnak csak 50%-t kell megfizetni az gynknek, egy hten bell elg tisztessges nyeresgre tettem szert. Ez gy ment heteken keresztl. Kivlasztottam azokat a rszvnyeket, amelyek ra a legjobban ntt az elz hten s htfn reggel nyitva eladtam ket, gy hamarosan szp kis summa gylt ssze a nyeresgbl. Rbredtem arra, hogy a "nagy fik" nyomjk fel az rat, a tjkozatlan kznsg megveszi a rszvnyeket, mikzben k nyitva adnak el. A kereskeds a "nagy fik" nyomban s a pnzcsinls nagyon tetszett. Knny letnek tnt, hogy semmi mst nem kell tennem, csak az jsgok rszvnyjegyzst kell elolvasnom. Aztn nhny ht mlva lttam, hogy az egyik rszvny ra szokatlanul megntt. Rajta, itt a lehetsg, hogy bekerljek Amerika szz leggazdagabb embere kz. tszr annyi rszvnyt adtam el nyitva, mint amennyit ltalban szoktam. Az egyetlen problma az volt, hogy a rszvny ra jabb 20%-kal ntt a kvetkez hten, majd mg jabb remelkedsek is kvettk. Hogy ne legyen tl hossz a szomor trtnet, rviden csak annyit, hogy amikor a rszvny ra 50%-kal meghaladta az n nyitott eladsom rt, lezrtam a pozcimat s gy tbb mint a felt elvesztettem annak a nyeresgnek, amelyre a korbbi nyitott eladsok sorn tettem szert. A kvetkez hten vettem nhny ezer olyan rszvnyt, amelyek ra 4 dollrra sllyedt. Figyeltem a rszvnyt, ugyangy vltozott az ra, mint az elz hten: 15-rl 9-re cskkent, majd visszament 12-re, 7-re cskkent s vissza 10-re, 5-re cskkent s ismt 8-ig emelkedett. Most 4-re sllyedt. Azt gondoltam, ismt emelkednie kell. gy is lett, az r 6-ra ntt. Ekkor nyeresggel eladtam a rszvnyt s nyitva eladtam ktszer annyi rszvnyt, mivel a "szably" szerint az rnak 3-ra kellett cskkente. A kvetkez nap nyitrfolyama 7 volt, aztn 9-re emelkedett. Nhny napon bell a rszvny ra elrte a 12 dollrt, gy lezrtam pozcimat. Ezzel elvesztettem addigi nyeresgemet s kutyaszortban voltam. Hol hibztam? Mirt volt eredmnyes a nyitott vsrls az esetek legnagyobb rszben, s mirt buktam ekkort a legutbbi zletekkel?

128

me a vlasz: nem tudtam, mitl emelkedik a rszvny ra. Nem ismertem a vllalat tevkenysgt, nem olvastam a vllalatrl szl hreket, nem volt informcim. A ksbbiekben elszr is azt tudtam meg, hogy egy gygyszergyrt vllalat rszvnyrl volt sz, s azon a hten az llami Gygyszerhivatal engedlyezte egyik gretes ksztmnyk forgalmazst. Ez tlsgosan optimistv tette a befektetket s az rak emelkedni kezdtek. Mellesleg, ha lett volna elg tapasztalatom, btorsgom s pnzem ahhoz, hogy ksbb zrjam le pozcimat, kt v mlva 50%-os nyeresggel tehettem volna meg, mivel a vllalat hamarosan nagy bajba kerlt. Idben nincs korltja a nyitott pozcinak. A msik vllalat, amelynek rszvnyt 6-on adtam el nyitva, sszeolvadt egy nla ersebb vllalattal, s a kt vllalat rszvnyt egy az egyben kicserltk. E kt eset megtantott arra, hogy ismerni kell azt a vllalatot, amelynek rszvnyt az ember nyitva eladja vagy megveszi, s lehetsg szerint minden olyan hrrl tudni kell, amelyet nyilvnossgra hoztak s a hrkzlsi hlzaton keresztl szles krben elterjesztettek. Msodszor, nagyon fontos a vesztesg gyors cskkentse. Ugyanazt a kereskedsi technikt kell alkalmazni nyitott pozcinl is, amelyet rszvnyvsrls utn (n. hossz pozci) hasznlnak a nagy vesztesgek elkerlsre. Nzzk meg most, hogyan s mikor kell nyitva eladni. Az ltalnos rfolyamcskkens felismerse nem egyszer. Az ltalnos rfolyam-emelkeds idszaka alatt van nhny peridus, amikor az rak cskkennek, hogy aztn ismt visszamenjenek s mg magasabb szintre emelkedjenek. Az rak visszaesse nha nagyon jelents, valjban az is meglehet, hogy ez az ltalnos s tarts rfolyamcskkens idszaknak a kezdete. Ha viszont tlsgosan korn ad el nyitva, prul jrhat. Akkor most mit kell tenni? Az ltalnos rfolyamcskkens idszaka ltalban legalbb fele annyi ideig tart, mint az rfolyam-nvekeds idszaka: Vrnia kell nhny hnapig, figyelve, hogy az rak - rvid emelkedsi szakaszokat kivve - folyamatosan cskkennek-e. Br valszn, hogy a nyitva eladsokkal elrhet lehetsges nyeresg 30-40%-t elszalasztja, de mg jcskn marad gy is. Csak kt plda a sok kzl. A hetvenes vek elejn a Polaroid rszvnynek ra 149-rl 14-re cskkent. (Mg 1986-ban is csak 80 dollr volt a rszvny ra.) Vagy 1984-ben egy cscstechnolgival foglalkoz kaliforniai vllalat, a Televideo Systems rszvnynek ra 40-rl 2 1/2re cskkent. Ha azt ltja, hogy az rak cskkennek, s az idszakos remelkedsek egyre kisebbek s utnuk egyre nagyobb ressek kvetkeznek, az mr az ltalnos rcskkens idszaka. Aztn meg kell tallni, melyik vllalatcsoport rszvnyeinek ra cskken a legnagyobb mrtkben. Ezeket a rszvnyeket kell elszr nyitva eladni. Csak ltalnos rcskkens esetn kell a rszvnyr/jvedelem (P/E) mutat rtkei alapjn azokat a vllalatokat kivlasztani, amelyeknl legnagyobb a mutat rtke.

129

Valszn, hogy azon rszvnyek ra cskken leggyorsabban, amelyek korbban a leginkbb felrtkeldtek. De ha ez mgsem lenne gy, akkor sem hibzott tl nagyot, ha a vllalatcsoport rszvnyeinek ra egszben cskken. Ksbb, az j fejlemnyektl fggen, a csoporton bell egy msik rszvnyre vlthat. Mindig olyan vllalatcsoportot keressen, amelyrl kedveztlen hrek jelennek meg a helyi jsgokban, pnzgyi szaklapokban. Ezeket ui. nagyon sok ember olvassa, s ha az emberek megijednek, eladjk a rszvnyeket, gy az rak mg lejjebb mennek s a nyitott eladsok rvn gyors nyeresgre tehet szert. Keresse meg azokat a vllalatokat, amelyek a megelz ltalnos rnvekeds idejn az jsgok cmeiben szerepeltek. ltalban ezek azok a vllalatok, amelyek rszvnyeinek ra tbb mint htszeresre ntt, mg a piaci tlagr csak megktszerezdtt. Egy-egy sztr vllalat az rfolyam-emelkeds idejn az egsz vllalatcsoport helyzett javtja, de a csoport tbbi rszvnynek ra valsznleg mr a hossz megsznse eltt cskkenni kezd. Miutn ezeket az adatokat ellenrizte, lthatja, hogy a "csillag" nha nagyon gyorsan lehullik. Mint mindig, ebben az esetben is meg kell vdeni pozcijt, ha valami rosszul sl el. A rszvnytzsdn jegyzett rszvnyek esetben mindig vsrlsi kszb megbzssal ljen, a kszbt sszer szinten llaptsa meg! Most nem pozcinyitsrl, hanem lezrsrl van sz. Pldul nyitva elad 100 XYZ rszvnyt 40 dollr rszvnyenknti ron s lead egy vsrlsi kszb megbzst 44-es kszb mellett. Ha a rszvny ra minden klnsebb ok nlkl emelkedik, mindig lljon kszen a nyitott eladsra egy j kszb megbzssal, s akkor is, ha ez az r magasabb az ppen fennll rnl. A kszb megbzs korltozza a vesztesget, ezrt nevezi nagyon sok szakember az ilyen gyleteket vesztesg kszb megbzsoknak (stop loss order). Korbban lttuk, hogy ezeket a megbzsokat a nyeresg megtartsra, gyletek kezdemnyezsre is felhasznlhatjk; ezrt a vesztesg kszb elnevezs nem egszen pontos. Mivel akkor akarunk nyitva eladni, amikor a rszvny gyengl, az gyletet egy eladsi kszb megbzssal kezdhetjk. Nem minden tzsde fogad el ilyen megbzst, ezt az gynk tudja. Pldul XYZ rszvny ra 40 dollr. gy talljuk, hogy a 37-es r mr kellkppen alacsony, ezrt a kvetkez megbzst adjuk: "Adjon el nyitva 100 db XYZ rszvnyt 37-es kszbn." Megbzsunkat 37 dollr krli szinten teljestik, feltve, hogy nem indul meg az eladsok lavinja, amely miatt az r lnyegesen cskken. Minden nyitott eladsi megbzst csak rfolyam-nvekeds utn lehet teljesteni. Ez azt jelenti, hogy a 37-es megbzs teljestshez az raknak elbb legalbb 36 7/8-ra kell cskkennie, majd jbl el kell rnie a 37 dollrt. Ha az a valszntlen helyzet ll el, hogy a rszvny ra 40-rl kzbens rnvekeds nlkl 32-re zuhan, a megbzst 32 krli ron teljestik. Az ilyen ritkn elfordul helyzetek elkerlse rdekben adjon piaci megbzst az gynknek, ha gy tli meg, hogy a rszvny ra nem kedvez a nyitott eladsi gylet megindtsra. Ne vrjon az r tovbbi cskkensre. Mindenesetre a

130

korbban megfogalmazott elvek alapjn az els nyitott eladst jelents ress utn kell elkezdeni. Az Orszgos Piaci Rendszerben nem felttele a megbzs teljestsnek, hogy az rfolyam elbb alacsonyabb legyen, mint a megbzsban szerepl r. Korbban mr sz volt rla, hogy kszb megbzs viszont nem adhat. A hitelre nem vsrolhat rszvnyeket nem lehet nyitott pozcival eladni. Mindez valjban nem befolysolja a nyeresget, mivel itt a rszvnyek forgalma csekly, nhny szz rszvnyt rint zlet mr jelentsen megemelheti a rszvny rt. gy nem is rdemes olyan rszvnyeket eladni, amelyeket csak kevs befektet tart szmon. Elkpzelhet, hogy a rszvnyek kzl nhny jvbeni monopolvllalatok rszvnye, ezrt inkbb megvenni, s nem eladni rdemes ket. Nagyon fontos, hogy mikzben a nyitott eladsokkal foglalkozunk, mr a kvetkez hossz idszakra kell felkszlni. Amint a rszvnyrak ltalnos emelkedsnek els jelt felfedezi - emlkszik mg arra a fejezetre, amely ezt trgyalta? - az sszes nyitott pozcijt zrja le s a legalacsonyabb ron kezdjen rszvnyeket vsrolni. Figyelje az gazati csoportokat! Valszn, hogy az a rszvnycsoport lesz a legersebb, amelyik a legksbb kezdett el gyenglni az ltalnos rfolyamcskkens idszakban. Az elz hossz idejn e csoport rszvnyei ltalban kevsb ersdtek, ezrt nem is estek vissza tlsgosan. Vizsglati adataim szerint az elz tzsdei fellendls vezet csoportja nem lesz a kvetkez hossz legersebb rszvnycsoportja. Most rviden sszefoglalom a fejezetben trgyaltak alapvet elemeit. Ne akkor adjon el nyitva, amikor a piac a cscson van! Vrja meg az ltalnos rcskkens jeleit: az rfolyamok cskkennek, az esetleges remelkedsek mrskldnek, a tmegtjkoztats s a kzssg nem beszl a rszvnyekrl. Kszb megbzsok segtsgvel mindig vdje pozcijt, a nem jegyzett rszvnyek esetben tartsa szben a megllaptott kszbt! Vgl utalok az elz fejezetben trgyalt hitelvsrlsi szmlra. Amikor alr egy hitelvsrlsi szmlaszerzdst, olvashatja a felttelek kztt, hogy rtkpaprjait klcsnadhatjk ms befektetknek. Nagyon sok befektetvel tallkoztam, akik emiatt nem akartk elrni a szerzdst. Azzal, hogy megengedi az gynknek, hogy rszvnyeit klcsnadja, tulajdonkppen a nyitva eladnak ad lehetsget arra, hogy klcsnvegye a rszvnyt. Ha viszont n akar nyitva eladni, ms teszi meg nnek ezt a szvessget. A rszvnyek klcsnadsa nem azt jelenti, hogy nem adhatja el rszvnyeit, amikor csak akarja. Az gynk gondja az, hogy honnan teremti el a rszvnyt, ha a nyitva elad msik gyfl tovbbra is nyitva akarja tartani pozcijt. Az gynkk persze nagyon felkszltek az ilyen gyletekre.

Opcik
E fejezet taln tlsgosan is bonyolultnak tnik majd az Olvask tbbsgnek. Mivel olyan gyletekrl lesz sz, amelyek a rszvnykereskedsnek klnleges s

131

nem tl jelents rszt kpezik, azt javaslom, hogy az Olvask tbbsge ugorja t ezt a fejezetet s csak azok tartsanak velem, akiket nagyon komolyan rdekel az sszes befektetsi lehetsg. A fejezet clja, hogy bemutassa az opcis kereskeds legalapvetbb elemeit. Ahhoz, hogy sikeres opcis zleteket kssn, olyan terjedelm fejezetet kellene rni, mint ez a ktet. Mr van nhny nagyon j knyv, amely bemutatja a klnbz opcis stratgikat, ezrt ilyen hossz fejezet rsra nincs szksg. Nem valszn, hogy az opcis kereskedsben egy ht alatt tbb szz szzalkos nyeresget lehet elrni, viszont az sszes befektetett rszvnyt is el lehet veszteni. A statisztikk szerint azok a kisbefektetk foglalkoznak opcis gyletekkel, akiknek nincs elg pnzk s kitartsuk a tzsdei jtkhoz. Az opcis gyletnek kt tpusa van. Az els az n. vteli opci (call option), amely lehetv teszi, hogy meghatrozott idn bell, az elre meghatrozott ron rszvnyt vsroljon. llyenkor vteli opcit vsrol. Az eladsi opci (put opcion) azt biztostja, hogy meghatrozott idn bell az elre megllaptott ron rszvnyt adhasson el. Ebben az esetben eladsi opcit vsrol. Tegyk fel, hogy hzam 500.000 dollrt r. n tudja, hogy nagyon j helyen lakom, s gy gondolja, egy ven bell a hzam 600.000 dollrt r, mivel a kzeljvben a tervek szerint egy klubot nyitnak a krnyken. Ha lenne 500.000 dollrja, megvenn a hzat. nnek azonban csak 10. 000 dollrja van. Ezrt eljn hozzm s megkrdezi, hogy ha 10. 000 dollrt ad nekem, akkor mennyirt adom el nnek a hzat egy ven bell. Most nzzk, mit gondolok n: Tudok a klub ltrehozsval kapcsolatos tervekrl. De nem bzom benne, hogy ez a kvetkez vben 30. 000 dollrnl jobban nveln hzam rtkt. Egy kicsit rhagyok az rra arra az esetre, ha mgis albecsltem volna a hz rtknek nvekedst, s azt vlaszolom, ha kapok 10. 000 dollrt, akkor nnek a kvetkez vben 550. 000 dollrrt joga van megvenni a hzat. A 10.000 dollrt megtartom akkor is, ha nem veszi meg a hzat, ez ui. nincs benne a vtelrban. Nzzk, ki hogyan gondolkodik! n a kvetkezket gondolja: a) Ha a hz 500.000 dollrt vagy kevesebbet r majd, nem veszi meg, mivel nem tudja nyeresggel tovbbadni. Az sszes kockzata - adott esetben vesztesge 10.000 dollr, az opci ra. b) Ha a hz szmtsnak megfelelen 600.000 dollrt vagy ennl tbbet r majd, megveszi 550.000 dollrrt s azonnal eladja 600.000 dollrrt. Nyeresge 50.000 dollr, mnusz a 10.000 dollros opcis dj, teht 40.000 dollr lesz. Ha az utbbi felttelezs szerint alakul a helyzet, akkor akr az v elejn is megvehette volna a hzat, ez 100.000 dollr hasznot jelentene. De mivel nincs elg pnze, kisebb nyeresggel kell bernie. A nyeresget a befektetsre vettve azonban jobban jr. A 40.000 dollr nett nyeresg a 10.000 dollros befektetsnek

132

400%-a. Ha viszont azonnal megveszi a hzat, a 100.000 dollros nyeresg az 500.000 dollr befektetsnek csupn 20%-a. n a kvetkezkppen gondolkodom: a) Ha a hz rtke egyltaln nem n, 10.000 dollr a nyeresgem. Amennyiben esetleg mg cskken is a hz rtke, a 10.000 dollr legalbb fedezi a vesztesg egy rszt. b) Ha vgl is nnek volt igaza, 100.000 dollr nyeresgre tehettem volna szert. Ezzel szemben csak 50.000 dollrt rtem el, ami a 10.000 dollros opcis djjal egytt mr 60.000 dollr. Ez pedig nem olyan rossz nyeresg. c) A hz rtke sokkal kisebb mrtkben n, mint ahogyan n szmtotta, pl. csak 530.000 dollrt r majd. Az rtknvekeds mg gy is 30.000 dollr, ezen kvl ott a 10.000 dollr opcis dj is. A hz tovbbra is az enym marad, gy nnel vagy mssal j opcis szerzdst kthetek, de mr 550.000 dollrnl magasabb rra. A pldban a hz szt a rszvny szval helyettesthetjk. Fogalmak: A pldban n a vteli opci vsrlja. n vagyok az opci jegyzje vagy eladja. Az 550.000 dollr a szerzdses r. A 10.000 dollrt prmiumnak (opcis djnak) nevezik. Ha az egy v pl. decemberben telik le, ez a lejrati hnap. sszefoglalva: n megvsrolta azt a jogot, hogy bizonyos ron megveheti a hzamat (rszvnyemet), de nem kteles megvenni a hzat (rszvnyt). Ezrt a jogrt n fizet nekem. Megvett egy opcis szerzdst. Ms oldalrl: eladtam nnek azt a jogot, hogy bizonyos ron megveheti a hzamat (rszvnyemet). Ktelessgem eladni nnek a hzat (rszvnyt), ha meg akarja venni. Ha mondjuk, fl v mlva gy tallja, hol a hz rtke egyltaln nem n, eladhatja az opcit annak, aki gy rzi, hogy azt mg rdemes megvenni. Ebben az esetben kevesebbet kap az opcirt, mint amennyit fizetett rte, mivel kevesebb id marad htra, hogy a hz (rszvny) rtke nvekedjen. Ha a hz rtke gyorsan n, s nhny hnap mlva az opci ktszer annyit r, mint amennyit fizetett rte, nyeresggel adhatja el msnak. Nyilvnval, hogy az j vsrl azt gondolja, hogy mg a drgbb opcit is rdemes megvenni. Az opcit mg n is megvehetem, gy az n ltal meghatrozott ron megszabadulhatok eladsi ktelezettsgemtl. Az opcis szerzdsekkel is a tzsdn kereskednek. A rszvnyek kereskedelmhez hasonlan az opcis piacon is dolgoznak olyan kereskedk - n. piacteremtk -, akiknek feladata bizonyos rszvnyekre vonatkoz opcik piacnak gondozsa.

133

Most pedig rviden bemutatom, mi is az eladsi opci. Az eladsi opci vsrlja arra szerez jogot, hogy meghatrozott ron adjon el rszvnyt. Tegyk fel, hogy XYZ rszvny ra 40 dollr. n gy gondolja, az ra cskkenni fog, gy hajland rszvnyenknt 4 dollrt fizetni azrt, hogy az elkvetkez kt hnapban 40 dollrrt eladhassa. Nekem nincs ilyen rszvnyem, s abban bzom, hogy a rszvny ra emelkedik, vagy gy tallom, hogy 40 dollr is j r ezrt a rszvnyrt, ezrt rszvnyenknt 4 dollrrt eladom nnek azt a jogot, hogy nekem rszvnyt adhasson el. Ha nnek lenne igaza, s a rszvny ra 30 dollrra sllyed, a piacon megveheti azt s eladhatja nekem 40 dollrrt. Nyeresge rszvnyenknt 10 dollr, amibl lejn a 4 dollros prmium, gy nett nyeresge 6 dollr. Nekem ktelessgem ntl 40 dollrrt megvenni a rszvnyt, de a tnyleges vsrlsi r csak 36 dollr, mivel eltte rszvnyenknt 4 dollr prmiumot kaptam. Ha az n vrakozsaim igazoldnak s a rszvny ra emelkedik kt hnap alatt, 4 dollrt kerestem rszvnyenknt, ami a rszvny felrtkeldsn tl tovbbi 10%os nyeresget biztost. A valsgban az opcis gylet szereplinek nem kell megvenni s jbl eladni a rszvnyt ahhoz, hogy nyeresget rjenek el. Az eladsi opci ra az opci rtkt tkrzi, azt, hogy mennyirt lehetne megvenni s jra eladni a rszvnyt. Az opcis kereskedst ismt gy lehet felfogni, mint a rszvnykereskedst, az egyetlen klnbsg, hogy az opci rtke a szban forg rszvny rnak vltozstl fgg. A klnbz tzsdken jelenleg tbb mint 400 rszvnnyel folytatnak opcis kereskedst. Az opcis rszvnyek listja a mellkletben vagy pedig a Wall Street Journal opcikkal foglalkoz rszben tallhat meg. Tbb tzsdn (az Amerikai, a Philadelphiai rszvnytzsdk, a Pacific Rszvnytzsde s a Chicagi Tzsde) foglalkoznak opcis rszvnygyletekkel. Eredetileg az opcis szerzdsek minden harmadik hnapban jrtak le. Ksbb, ahogy az opcis kereskeds irnti igny ntt, ksrletknt nhny rszvny esetben rvidebb lejrati idt vezettek be. Jelenleg sok opci havonta jr le. Az opcik lejrata a lejrat hnapjnak harmadik pntekje. Az opcik klnbz hnapokban jrnak le, s a szerzdses rak is klnbznek. Az 1. tblzaton (a Wall Street Journal kivonata) mutatom be, hogyan kell olvasni s rtelmezni az opcis jegyzseket.

134

Opci Opci NY zr Ktsi r Mrc. Jn. Szept. Mrc. Jn. Szept. vteli elads i Opci Ktsi vteli

Opci elad si

NY zr r Mrc. Jn. Szept. Mrc. Jn. Szept.

96 1/2

95

1 7/8 9

11 1/4 2 1/2 5 1/2 r 3/16 3/4

45 1/2

50 40 45 50

r 6 1/2 1 7/8 5/16 1

1 1/8 2 3/4 r 6 1/2 r 3 1/2 r 1 1/4 2 r 7/8 r r r 3/8 r 3/4

r r

r 7/8

VALERO 7 1/2 9 9 Whitkr 10 12 1/2 35

1 1/2 2 1/8 r 3/16 1/2 r 9/8 r

1 1/8 Aldslo 1 3/4 45 1/2 r 45 1/2

1 1/16 1 1/2 r 9/16 r r

1 3/4 2 1/4 r r 5 1/8 r r r s 1 1/2 3 1/2 1 1/8

1 1/2 2 1/8 r

2 1/2 r

Analog 20

Mj. Aug. AMR 59 1/8 59 1/8 59 1/8 ASA 59 1/8 59 1/8 59 1/8 AmCan 106 5/8 106 5/8 106 5/8 106 5/8 106 5/8 106 5/8 Arkla 22 3/8 22 3/8 22 3/8 Avnel 34 3/8 34 3/8 50 55 60 65 30 35 40 45 85 90 95 100 105 110 115 17 1/2 20 22 3/8 25 30 35 40 9 1/4 r

Nov. Mj. Aug. Nov. 20 1/2 s 3/8 7/8 s

22 1/2 1/8 7 1/8

23/8 r 1/8 s 7/8

Anheus 25 32 7/8 32 7/8 32 7/8

7 1/2 7 3/4 r s s r

6 1/4 7 1/4 r

1 7/8 2 1/8 r s r s

27 1/2 s 30 35

3 1/4 4 1/4 6 3/8 3 1/4 r 1 1/4 2 3/4 4 1/8 r 11 r s r r r 3/8

2 11/14 3 1/8 4 1/2 1/4 7/16

1 7/8 2 1/8 2 7/8 r 2 3/4 3 1/4 1/8 1 1/16 9/16 s r 1 r 11/16 s s r 7/8

ArchDM 17 1/2 1 7/8 20 7/8

6 1/2 r 3 1 r 16

7/16 1 1/2 1 3/4 19 1 3 15/16 3 5/8 19 6 7/8 Arch o s s

1 7/8 r s s

4 1/4 4 3/4 2 r

22 1/2 1/8 19 9/8 r 1 3/4 r

3 3/4 r r r s

2 1/4 5 2/5 r s 1/4 r 7 r r

ArmWI 35 39 1/8 39 1/8 40 45

1 3/4 r 3 1/2 r r r r r r r

17 7/8 s s r

3 7/8 4 7/8 r 1 3/4 r r r r r r

11 3/4 16 9 1/4 r

3 1/2 s r

2 1/8 r

BecDic 45 50 55 60 65

16 1/8 r

6 1/2 7 1/4 10 3/8 5 1/4 r 4 1/4 r r r r r r r r r r r 3/4

7 7/8 60 1/4 r r s r 60 1/4 60 1/4 60 1/4

11 1/8 11 3/8 r 5 1/2 2 7/8 3/4 4 1/8 8 1/8 r

1 7/8 r

1 7/8 4 1/2 r 5 1/8 r 2 4/3 3 1 1/4 5 s

4 1/2 6 1/2 1 7/8 3 1/4 r 2 3/4 r 4 1/4 r r s r r r r r s r r r s

3 7/8 1/8

ChrChk 10

1 3/8 1 3/4 3/4 9/16 r 11/16 r r r r r

1 7/8 13 1/4 r r r r 13 1/4 13 1/4 13 1/4

12 1/2 1 1/4 17 1/2 1/16 15 7/16

2 1/2 r s r

15/16 1 1/4 r r r 7/16 s r r

1 1/2 1 1/2 r r r 1

1 3/4 r 1/2 r

2 1/8 r r r

17 1/2 s

ComCdr 27 1/2 r

Nzzk az American Can jegyzst, amely jvedelmnek egy rszt, nevvel ellenttben, pnzgyi s zleti szolgltatsokkal szerzi. (A vllalatvezets elkpzelsei szerint azonban a vllalat nevt hamarosan gy mdostjk, hogy az

135

jobban tkrzze a vllalat tnyleges tevkenysgi krt.) A vllalat rszvnye a Dow Jones Ipari tlagban is szerepel. Az els szm a rszvny zrrfolyamt mutatja, amely 106 5/8 volt. Azutn kvetkeznek a szerzdses rak. Tbb r lthat nvekv sorrendben, az egyes rak 5-tel nagyobbak az elznl. Ahogy a vllalat rszvnye a hossz idejn ersdtt, ebre magasabb szerzdses rak alakultak ki, ezrt lthat ht sor. A gyakrabban ingadoz rszvnyek opcii ennl tbb, a ritkbban ingadoz rszvnyek pedig ennl kevesebb sorban szerepelnek. A szerzdses rak 2 1/2-del vagy 5-tel nvekedhetnek, br nha ms szmokat is tallhat. Ez akkor fordul el, ha rszvnymegosztsra kerlt sor, s ezrt a szerzdses rakat is mdostani kellett. Aztn lthatk mg a lejrati hnapok, elbb a vteli opcikra (mjus, augusztus, november), majd az eladsi opcikra. A tblzatban az "r" azt jelenti, hogy ezen a napon nem ktttek ilyen opcis gyletet, az "s" rra utal, hogy senki sem ajnlott fel opcis szerzdst eladsra. A jegyzs az 1987. februri 24-i utols rakat mutatja. Vizsgljunk meg most kt klnbz szerzdses rat, amelyek mjusi lejratra vonatkoznak. Elbb nzzk meg a 105-s vteli rat. A rszvny rfolyama most 106 5/8, ezrt ha 105-s vteli opcit vesz s azonnal el tudja adni a magasabb ron, 1 5/8 nyeresgre tesz szert. Az opci ra 6 1/2. Ez azt jelenti, hogy ha megveszi az opcit, idrtkknt 4 7/8 prmiumot kell fizetnie (6 1/2 - 1 5/8 = 4 7/8). Az idrtk (time value) azt fejezi ki, hogy a lejratig htralev hrom hnap alatt sok minden trtnhet a vllalattal, ami a vllalat rszvnynek rt nveli s gy nagyobb nyeresget hozhat az opci vsrljnak. Nzzk meg a novemberi prmiumot! Ez 10 3/8, ami azt tkrzi, hogy minl tbb id van htra a lejratig, annl nagyobb a prmium is. Most nzzk meg a 110-es szerzdses rat. Csak a mjusi opcival kereskedtek, az r 4 1/4 volt. Itt a prmium csak az idrtket fedezi, mert a rszvny ra a szerzdses r alatt van. Ha az opci vsrlja szemszgbl nzzk a dolgot, akkor a 6 1/2-es r jobbnak tnik, mivel a rszvny rnak 4 7/8-dal (106 5/8-rl 111 1/2-re) kell nnie ahhoz, hogy egyltaln rdemes legyen megfontolni az opci megvsrlst. A 110-es opci esetben azonban - ha a lejratig a rszvny ra csak ennyivel n -, az opci vsrlja mg mindig veszt. 114 1/4 az a fedezeti rszvnyr, amely felett utlag mr nyeresgesnek mutatkozik az opci megvtele. A dolog msik oldala azonban az, hogy ha a rszvny ra nem n, hanem cskken, a 110-es vteli opci vsrlja kevesebbet veszt, mint a 105-s opci vevje. Az ismertets egyik clja az volt, hogy bemutassam, miknt fedezhet le a nyitott eladsi pozci olcs vteli opci vsrlsval, elkerlve a kszb megbzst. Tegyk fel, hogy a piac mr egy ideje romlik, s mindenki ltalnos rfolyamessre szmt. n XYZ rszvnyt vett, mert gy gondolta, hogy a

136

kvetkez nhny hnapban jelentsen cskken az rfolyama. Most jliust runk, a rszvny ra 23 1/2. A januri 25-s vteli opcis r a szlssges rfolyamesssel kapcsolatos vrakozsok miatt csak 1 dollr rszvnyenknt. Hat hnapra ilyen alacsony ron ez nagyon olcs, klnsen ha a rszvny ra korbban jelents ingadozst mutatott. Ezt kell tennie: Nyitva elad 500 rszvnyt 23 1/2-en s vesz 10 db januri vteli opcit 25-n, amely mindegyike 100 dollrba kerl. Az opcis szerzdsek 100 rszvnyre vonatkoznak. gy a januri 25-s vteli opci 1 dollros ra azt jelenti, hogy janurig 25-n 100 db rszvnyt vehet 1 dollros ron. Egy szerzds 100 rszvnyre vonatkozik, ezrt egy szerzds ra 100 dollr. Mirt vettnk 10 darab szerzdst (1000 rszvnyt), amikor csak 5 szerzdsre van szksgnk az 500 rszvnyt rint nyitott elads fedezethez. Gondolatmenetnk a kvetkez: Ha szmtsunk bevlt s a rszvny ra 16-ra cskken, 500 rszvnyen 500 7 1/2 = 3.750 dollrt keresnk. A 10 opci kltsge 1.000 dollr, amit le kell vonni a nyeresgbl. A nett nyeresg gy 3.750 - 1.000 = 2.750 dollr. Ha vrakozsaink nem igazoldnak, s az ltalnos rfolyamcskkens helyett az rak emelkedse indul meg, s rszvnynk ra pl. 31-re n, vteli opci hinya a 3.375 dollr lenne a vesztesgnk (ha nem adtunk kszb megbzst). Nzzk, hogy alakul eredmnynk, ha viszont van opcink. A nyitott elads vesztesge 500x7 1/2 = 3.750 dollr. m az opci rtke is megntt. Egy rszvny ra minden szerzdsben 6 dollr (31 - 25 = 6), gy a 10 szerzds rtke 10 x 600 = 6.000 dollr. Eredetileg az opcikrt 1.000 dollrt fizettnk. A vgs eredmny teht 6.000 - 1.000 = 5.000 dollr - 3.750 = 1.250 dollr nyeresg. Ktszeres mennyisg vteli opci vsrlsnl a potencilisan nagy vesztesg helyett tisztessges nyeresget rtnk el. Ha nem lett volna opcink, s kszb megbzsokat adtunk volna, 10%-os remelkeds utn teljestettk volna megbzsunkat, mikzben 2.500 dollr vesztesget knyveltnk volna el. A pldkban nem vettk figyelembe a jutalkot, amirl persze a vgs szmtsokban nem szabad megfeledkezni. De mivel nagyobb zleteket ktttnk, a befektetett tkre vettve nem jelents az gynki jutalk. Ezt a stratgit akkor lehet alkalmazni, ha a vteli opci ra alacsony. Gyakorlskppen prblja meg kiszmtani, milyen rszvnyr mellett nem lenne nyeresg, ill. vesztesg! Azt is szmolja ki, mi trtnik akkor, ha 10 szerzds helyett csak 5-t vsrolunk s a rszvny ra cskken, ill. n! (A feltett krdsekre adott vlaszok: 1. 10 opcis szerzds esetn akkor nem lesz se nyeresg, se vesztesg, ha a rszvny ra 28 1/2-re n. 2. Ha csak 5 szerzdst vesznk, s a rszvny ra 16-ra sllyed, a nyeresg 3.250 dollr. 3. Ha csak 5 szerzdst vesznk, s a rszvny ra 31-re n, a vesztesg 1.250 dollr.) Biztosan szrevette, hogy 5 szerzds vsrlsa esetn, ha a rszvny ra gy vltozik, mint ahogy vrtuk, a nyeresg 5.000 dollrral tbb annl, mintha 10 szerzdst vsrolnnk. Ha azonban a rszvny ra kedveztlen irnyba vltozik,

137

1.250 dollros nyeresg helyett 1.250 dollr lesz a vesztesg, amely vgl is 2.500 dollros klnbsget jelent.

Klnleges helyzetek
1. Ml szeszlyek Az elz fejezetekben azt tancsoltam, hogy ha jelents mennyisg rszvny ra hirtelen emelkedik, meg kell vrni, amg az r cskken - remlhetleg arra a szintre, ahol korbban llt - s csak utna szabad vsrolni. A tapasztalatok azt mutatjk, hogy az esetek 80%-ban gy alakulnak az rak. Az esetek 20%-ban azonban az rak egyltaln nem cskkennek, hanem egyenesen az gig emelkednek. Az utbbi esetben kt stratgia kzl vlaszthatunk. Hagyjuk, hogy az rak emelkedjenek, s mg a tbbiek meglovagoljk ezt az remelkedst, mi mr a kvetkez rhullmra kszlnk fel. Nincs ok a ktsgbeessre, mindig lehet tallni rengeteg j lehetsget! Msik megoldsknt trtkeljk stratginkat, megkeressk az remelkeds okt; felmrjk az rnvekeds rvid s hossztv eslyeit, s mg ha magasabb ron is vesszk meg a rszvnyt, valsznleg mg gy is nyeresget rnk el, s nem kapunk szvrohamot az rvltozsoktl val lland flelemtl. Az ilyen tpus helyzetek egyik fajtjt szeszlyesnek nevezem. Emlkszik mg az Olvas a hullahopp karikra? Tbb mint kt vtizede jtt divatba s miutn millikat meghdtott szerte a vilgon, kt v sem telt el s senki sem gyakorolt vele. Vagy itt van a hres magyar Rubik Ern bvs kockja, amely a kariknl hosszabb let volt, de nhny v alatt befejezte plyafutst. A ml szeszlyekre mg sok ms pldt is felsorakoztathatnnk. Mindig vannak olyanok, akik ilyenekkel rukkolnak el, s ebbl n is hasznot hzhat. Biztosan emlkszik a Kposztababra; lehet, hogy gyereke mg mindig azzal jtszik. A baba gyrtjnak, a Coleco Industries trsasgnak a rszvnye 10-rl 65re emelkedett, majd kt v mlva visszatrt az eredeti szintre. Az 1986-os tlfttt piac legizgalmasabb szereplje a Home Shopping Network volt, amely a kiskereskedelmi rtkestst a kbeltelevzin keresztl bonyoltotta le. A nzk ingyen felhvhattk a megadott szmot s leadtk megrendelseiket a telefonkzpontosnak. Mivel kzlk sokan sztnsen vsrolnak, a vllalat hatalmas nyeresgre tett szert. A befektetk nem egszen egy v alatt annyira felvertk a rszvnyek rt, hogy volt olyan idszak, amikor a vllalat piaci rtke 2 millird dollr krl alakult, mikzben nyeresge csak 11 milli dollr volt. Vajon jzanul gondolkod ember fizetne-e 2 millird dollrt egy olyan vllalatrt, amelynek csak 11 milli dollr a nyeresge? A rszvnypiacrl nha hinyzik a jzansg. Miutn a hossz idszaka lezrul, vagy inkbb mg eltte, a rszvny rnak igazodnia kell a piac ltalnos tendencijhoz. m azok a befektetk, akik nem hasznltk ki az els 200-300%-os profitszerzsi lehetsget, tovbbra is a vllalat rszvnyeit veszik s k is 200 - 300%-os nyeresgre tesznek szert. Ha

138

tallt egy ilyen rszvnyt s nem tud ellenllni, gy vegye meg, hogy szk kszb megbzsokat alkalmaz s ha emiatt eladjk rszvnyeit, addig ne vegye vissza, amg a rszvny ra a korbbi kszbt nem ri el. Itt van A Coleco vllalat rszvnynek esete, amely ma, az ersen emelked rfolyamok idszakban is csak 10 dollrt r, br ngy vvel korbban 65-n llt. Ha rszvnye ra elri az eredetileg megllaptott kszbt s tovbb emelkedik, alkalmazzon cssz kszb megbzsokat nyeresge megrzse rdekben. Ha pl. XYZ rszvny ra 10-rl 30-ra emelkedik s 30-on veszi meg a rszvnyt, a kszbt 28 krl llaptsa meg! Ha a rszvny ra 18-ra sllyed, majd visszatr, 28-on vegye meg, a kszb most 26 legyen! Amikor a rszvny ra tovbb n, nvelje a kszbt s fokozatosan nvelje annak piaci rtl mrt tvolsgt! 2. Tlfttt vrakozsok Ezekben a helyzetekben is jelents nyeresget rhet el, ha akkor vesz rszvnyt, amikor annak ra a legalacsonyabb rtk kzelben van, vagy a rszvny ra mg csak 60-100%-kal emelkedett. Lssunk nhny pldt! Manapsg minden jsg cmlapjn az AIDS-rl lehet olvasni. Nap mint nap rmiszt hreket olvashatunk arrl, hogy hny ember kapta mr meg az orszgban s mg hnyan betegszenek meg a kvetkez nhny vben. Nyilvnval, hogy minden olyan vllalatnak jk a kiltsai, amelynek valami kze van a betegsg gygytshoz vagy megelzshez. A rszvnypiac hagyomnyosan arra reagl, hogy milyen a vllalatok nyeresgszerzsi kpessge. A Viratek rszvnynek ra 1986-ban alig nhny hnap alatt az vi legalacsonyabb rtk legalbb nyolcszorosra ntt. Az AIDS betegek kezelsben alkalmazhat gygyszerek kiksrletezsvel s kifejlesztsvel foglalkoznak. Jllehet mg nem rukkoltak ki semmivel, ami klinikailag is bizonytottan gygytan a betegsget, nhny hnappal ksbb is cscson volt a rszvny ra. Pr hnap mlva kt vllalat is azt tapasztalta, hogy rszvnynek ra heteken bell meghromszorozdott. Mindkt vllalat gumi vszerek gyrtsval foglalkozik. Hasznljk-e majd az emberek a gumi vszert? A befektetk fogadni mernnek arra, hogy az emberek okosak lesznek, amikor e szzadban elszr fenyegeti ket olyan biztosan hallos betegsg, amely szexulis rintkezs tjn terjed. A befektetk szmra az egyetlen problma az lehet, hogy az ilyen rszvnyek piaca hetek alatt sszeomolhat, ha a vllalat nem jn ki elg gyorsan a gygyszerrel, vagy egy msik vllalat elbb jelenik meg hasonl ksztmnnyel a piacon, ill. a gumi vszer gyrtknak klfldi versenytrsuk akad, ami cskkenti a termkek rt. Hogyan lehet kihasznlni egy ilyen hullmot? Hallgassa a hreket, olvassa a pnzgyi sajtt, s egy kis elemzssel s elg btorsggal tisztes nyeresgre tehet szert.

139

Azt tancsolom, ilyen esetekben ugyanazt tegye, mint az elz helyzetekben. Hatrozzon meg a piaci rhoz kzeli kszbrtkeket (nnek kell figyelni, hogy az r elrte-e mr a kszbt, mivel ezekkel a rszvnyekkel legtbbszr a szabad piacon kereskednek) s ha mr nyeresgre tett szert, cskkentheti a cssz kszbt. 3. Csdbement vllalatok Ha befektetkkel beszlek, mindig hangslyozom, hogy a sikeres rszvnypiaci szereplshez nagyon fontos a trelem is. A pnzgyi vlsgba jut vllalatok gy prbljk megvdeni magukat a hitelezktl, hogy csdt kezdemnyeznek. Ekkor a rszvny ra - amely mr valsznleg a csd kihirdetse eltt is folyamatosan cskkent - ltalban azonnal leesik 50%-kal. A csd bejelentsekor nagyon nehz megmondani, hogy a vllalat kilbal-e a vlsgbl s jbl megersdik-e. Ha j a vllalat vezetse, jra fordulhat a helyzet, s a vllalat nhny ven bell pnzgyileg megersdhet. J plda erre az amerikai Toys R Us, amely egyszer csdbe jutott, de ebbl az orszg legersebb jtkszer-kereskedjeknt kerlt ki. Az Itel trsasg rszvnynek ra nhny v alatt megngyszerezdtt, miutn a vllalat a csd utn megersdtt. Kzvetlenl a csd utni rszvnyvsrlskor mrlegelni kell a vllalat termkeinek, szolgltatsainak piaci helyzett (monopolhelyzetben van-e), eladsodsnak okt (tl sok hitelt vettek fel, vagy rossz idben, magas kamatok mellett adsodtak el), tovbb azt, hogy felszmols esetn a hitelezk kifizetse utn marad-e elg eszkze az jraindtshoz. Ha valaha is elhatrozza, hogy csdbe jutott vllalatok rszvnyeit veszi meg, tbbflt vegyen (legalbb 10 vllalat rszvnybl)! Legtbbjk sohasem lbal ki a csdbl. Ha van elg ideje, figyelje az sszes csdbe ment vllalatot, s amikor kikerltek a csdbl s az els nyeresges negyedvket is megcsinljk, akkor vegye meg a rszvnyt! Ha ksbb teszi meg, akkor is nagy nyeresget rhet el, mint azt a Toys R Us, s msok pldja is mutatja. 4. Szunnyad vllalatok Nha a vllalatok nagyon nehz helyzetbe kerlnek, de nem krnek csdt maguk ellen. A vllalati vezets kzd a vllalat jvjrt, ezrt a vllalat rszvnynek ra vekig nem vltozik. Vsroljon nhnyat az ilyen vllalatok rszvnyeibl s iratkozzon fel azoknak a listjra, akiknek a vllalat rendszeresen megkldi jelentseit. Ezekbl megtudhatja, hogy a vllalat olyan nehz helyzetbe kerlt-e, amely mr a vezets cljainak megvalsulst akadlyozza. Ha ez bekvetkezik, adja el a rszvnyt s vegyen msikat. Az ilyen esetekre plda lehet a mr emltett Lee Pharmaceutical. 5. Vllalatfelvsrlsok Mint emltettem, ktfle vllalatvsrls ltezik: Ellensges, amikor a vllalat egy msik vllalat rszvnynek felvsrlsval akarja ellenrzse al vonni a

140

vllalatot, s kicserlni a vezetket. A msik tpus a bartsgos felvsrls, amikor a vsrl vllalat nyilvnos ajnlatot tesz egy msik vllalat rszvnyeinek megvsrlsra s a vezets tovbbi alkalmazsra. Az utbbi esetben ltalban arrl van sz, hogy a vsrl vllalat megprbl egy hasonl termket vagy kereskedelmi hlzatot megkeresni, ill. ki akarja terjeszteni tevkenysgi krt. A vsrl ltal ajnlott r mindig lnyegesen magasabb, mint a piaci r. A Wall Street-en a lehetsges vllalatvsrlsokrl kering pletykkban sokkal tbb vllalat neve merl fel, mint amennyit tnylegesen megvesznek. Anlkl, hogy rszleteznnk, mik a cljai a pletykk terjesztinek s mennyi pnzt tudnak ebbl csinlni, szmunkra az a fontos, hogy melyik lehet a kvetkez felvsrlsra kiszemelt cg. Ennek ismeretben jvedelem-kimutatsok ezreit kell elolvasni, erre pedig az tlagos befektetnek nincs ideje s nem is hajland. Ha rdekli az ilyen befektets, olyan vllalatokat kell keresnie, amelyek sok bevtellel rendelkeznek s azt nem fektetik anyagokba vagy gpekbe. Vannak olyan vllalatok is, amelyek mg nagyon rgen rendkvl olcsn vettek meg megmveletlen fldterleteket. Az inflci, a fldterlet j fekvse, a helyi kzigazgats fejlesztsi elkpzelsei miatt ezek az ingatlanok akr tz vagy hsz millit is rhetnek, mikzben a vllalat knyveiben vsrlsi ron szerepelnek. Szmos vllalat tbb gazathoz is kapcsoldik. Ha a vllalat vsrlja a vllalat egyes rszeit kln adja el, sokkal tbbet kaphat rtk, mint amennyibe a vllalat kerlt, mikzben a kulcsfontossg terleteket megtarthatja. m nagyon sok olyan vllalat tartozik ebbe a csoportba, amelyeket soha sem fognak megvenni. A rszvnytrcnk hozama nagyon gyenge lesz, ha azt csak a lehetsges vllalatfelvsrlsokra alapozva lltjuk ssze. A knyvben eddig megismert befektetsi elvek alapjn az tlagos befektet sokkal jobb eredmnyeket rhet el, mintha csak a vllalatfelvsrlsokra sszpontost. 6. Fordulpontok Sokszor megesik, hogy egy vllalat, amely a mltban nagyon j eredmnyeket rt el, gyenglni kezd, negyedvrl negyedvre cskken a nyeresge, vgl vesztesges lesz. A rszvny ra a vllalat eredmnyeinek romlst kvetve nyilvnvalan cskken. Erre j plda a Seagate Technology vllalat esete, amely lemezjtszkat gyrt Kaliforniban. A vllalat rszvnynek ra nem egszen kt v alatt 22-rl 4-re sllyedt. A vezets lpseket tett a kltsgek cskkentsre, tszervezte a vllalatot, s gy a jvedelme is ntt. A negyedves nyeresgek egymst kvet emelkedse utn a rszvny ra 1987-ben 45-n llt. Az gy rdekessge, hogy a vllalat nem volt kpes megtartani j eredmnyeit, 1988-ban ismt bajba kerlt, rszvnye ra 6 dollrra sllyedt. A msik plda a Safeway ruhzlnc esete, amelynek rszvnyt 1981-ben csak 12 dollron jegyeztk. Miutn a nem nyeresges zleteket bezrtk s talaktottk tevkenysgket, a jvedelmek nni kezdtek, gy 1986-ban a vllalatot mr 65 dollros rszvnyr mellett vettk t. Ezek az esetek nem hasonltanak a

141

"szunnyad" vllalatokhoz, itt mg a vezets a vllalat eredmnyesebb tteln fradozik, a rszvnyrak esnek, majd egy mlypont utn szinte rgtn lass nvekedsnek indulnak. 7. Jzan sszel elre lthat esemnyek Ebben a knyvben hangslyoztam, hogy milyen fontos jzan sszel elemezni a piaci helyzetet. A fejezet vgn nhny pldt mondok. 1986-ban a Kongresszus ltrehozott egy alapot a mrgez anyagok eltvoltsnak finanszrozsra. Azok a vllalatok, amelyek ebben az gazatban mkdnek, kitn szerzdseket kapnak majd. A csoport legersebb vllalatnak rszvnye jelentsen emelkedett a trvny elfogadsnak bejelentse utn, de mr korbban is, a mg nem elfogadott trvnyrl szl hrek hatsra. Amikor 1985-86-ban a kamatlbak nagymrtkben cskkentek, a takarkintzetek rszvnyei jelentsen felrtkeldtek. Ennek az volt az oka, hogy amg a betteseknek alacsonyabb kamatot fizettek, nem cskkentettk ugyanolyan temben a szemlyi klcsnkre, a hitelkrtykra stb. felszmtott kamatlbat, gy alacsonyabb kamatlbak esetn is nvelhettk nyeresgket. 1985 ta a dollr a fontosabb valutkkal szemben lertkeldik. A nagy exportrk rszvnyei jelentsen ersdtek, mivel a dollr lertkeldse anlkl nvelte nyeresgket, hogy exportraikat emelnik kellett volna (az exportbl szrmaz klfldi valutrt tbb dollrt kaptak). Mindig vannak ilyen esetek. Nem szksges llandan a Dow Jones hrszolglat hreit figyelni, megteszi egy napilap is; ha egy kis tapasztalattal kpesek vagyunk a hreket a rszvnypiac sszefggseiben vizsglni. A rszvnypiaci befektets lnyege, hogy a lehetsgekre s a nyilvnosan hozzfrhet informcikra alapozva elre megbecsljk a rszvnyek rnak vltozsait.

Befektetsi (vagyonkezel) alapok

A befektetsi alap olyan rtkpaprtrca, ahova a befektetk beteszik a pnzket, amelyet nevkben a trca kezelje fektet be. Befektetsi alapok mr hossz ideje mkdnek, de klnsen npszerv csak az elmlt hrom-ngy vben vltak. A rszvnyvsrls jutalka nem magas, a befektetk valjban nem is tudjk, hogy az alap mennyi jutalkot fizet a nevkben kttt rszvnygyletek utn. Ezt a jutalkot a befektetk nyeresgbl vonjk le, ill. vesztesghez adjk hozz. Az alap a trca nett rtke 0,5-2%-nak megfelel kezelsi djat szmol fel vente. Az alapok mkdst szablyozzk. Az alap egy vllalat rszvnyeinek legfeljebb 5%-t veheti meg (ltalban nem is mennek el eddig a hatrig) s nyitva sem adhat le rszvnyeket. Minden nap kiszmtjk az alap egy rszvnyre jut nett vagyon nagysgt, gy ha az alapot aznap felszmolnk, ennek megfelel ron lehetne eladni. Ez persze elmleti rtk, mivel a gyakran millirdos rszvnyrtk - sok ilyen mret alap mkdik - lenyomn a rszvnyek rt. Ennek ellenre az egyni

142

befektet szmra ez nagyon fontos mutatszm, mivel ugyanolyan egyszeren adhatja s veheti az alap rszvnyeit, mint ms rszvnyeket. A befektetsi alapoknak kt tpusa van, a nyitott s zrt alap (open and closed end fund). A zrt alap a pnzt az alap tzsdei bejegyzse eltt gyjti ssze, a jegyzs utn nem lehet tbb pnzt vinni az alapba. A legtbb zrt alap rszvnynek ra fggetlen az alap egy rszvnyre jut nett vagyontl. Nemrgiben pl. egy fleg klfldi rtkpaprokba fektet alap - amelynek megtiltjk, hogy klfldiek nevben belfldi vllalatok rszvnypaprjait vsrolja - rszvnynek ra az egy rszvnyre jut nett vagyonnl ngyszer nagyobb volt, sok, csak belfldi rtkpaprokkal foglalkoz zrt alap rszvnynek ra viszont nem rte el az egy rszvnyre jut nett vagyon nagysgt. A befektetk tbbsge ltal jobban ismert nyitott alapok mindig elfogadhatnak j befektetseket. A rszvny ra fggetlen a befektetk hangulattl, s azt naponta kiszmtjk. A nyitott alapok vagy felszmtanak forgalmi jutalkot (a befektetett sszeg 1,58,5%-a), vagy nem. Ez utbbi a jutalkosmentes alap (no-load fund). Mindkt alap vente kezelsi djat szmt fel, amelynek mrtke a jutalkmentes alapoknl magasabb. Sok vita van arrl, hogy jutalkos vagy jutalkmentes alapba rdemes-e inkbb befektetni. A befektetsi alapokba csak hosszabb tvra szabad befektetni, s ha az alap eredmnyesen mkdik, hossz tvon 20-30%-os ves hozamot biztost, ekkor mr igazn nem fontos, hogy kell-e jutalkot fizetni vagy sem. Ugyanaz a kezeli csoport tbb klnbz alapot is kezelhet (az alapok egyttest alapcsaldnak nevezik), a csaldon bell minden egyes alapnak klnbz befektetsi cljai lehetnek. A befektet kltsgmentesen vagy minimlis jutalk fejben az egyik alapbl a msikba helyezheti befektetst. A befektetsi alapok elnys befektetsi formt knlnak azoknak a befektetknek, akiknek nincs idejk, kedvk vagy ismeretk a rszvnyek kivlasztshoz s figyelshez. Az egyni rszvnybefektetssel s rszvnytrca kezelssel szembeni htrnyuk, hogy nem kpesek gyorsan belpni a piacra vagy kivonulni onnan. Sok olyan befektetvel tallkoztam, akik ltek a klnbz, jutalkmentes alapok kztti tcsoportosthatsg elnyeivel - pnzket pnzpiaci alapokban tartva -, de elszalasztottk a f piaci mozgsok ltal knlt lehetsgeket. Hogyan fordulhat ez el? Br nhny szakemberre gy tekintenek, mint a piaci elrejelzsek "guru"jra, sokszor tvednek. Az lesz az j "guru", aki szerencssebb az elrejelzsben, mint eldje, s csak addig marad az, amg el nem szalaszt nhny rfolyammozgst. Senki sem jsolhatja meg pontosan az rak mozgsnak als vagy fels hatrt s a legtbb piaci idztssel foglalkoz "szakember" tbbszr tved, mint ahnyszor igaza van.

143

Mg egyszer megismtlem: a befektetsi alap tkletes befektetsi lehetsg azoknak, akiknek nincs ideje vagy szakrtelme a rszvnytrca kezelsre. A tapasztalatok azt mutatjk, hogy ezek a befektetk ppen akkor vonulnak ki a piacrl, amikor az jelents visszaess utn kezd jbl fellendlni, gy elmulasztjk a lehetsget, mert gy talljk, hogy az rak mr "nagyon magasak", vagy egy jelentsebb befektets utn vrakoz llspontra helyezkednek s csak akkor fektetnek be jbl, amikor az rak mr tetznek. Azoknak, akik - megfogadva tancsomat - a befektetsi alapokat hossz lejrat befektetsknt kezelik, azt javaslom, gynkn keresztl fektessenek be. Az gynk rvn olyan alapba fektetnek, amely forgalmi jutalkot szmt fel; de ez megri. Lehet, hogy az gynk olyan befekteti alapot tall, amely nhny vi befektets utn lemond a forgalmi jutalkrl. Sok elnye van annak, ha olyan gynkn keresztl fektetnk be, akit tisztessgesnek tartanak, s jl ismeri a klnbz befektetsi lehetsgeket. A kvetkezkben a Barron 1985. februr 15-i szmbl idzek annak bizonysgra, hogy a befektetsi alapok a jl kivlasztott rszvnybefektetsekhez, vagy a lanyhul piacon kttt nyitott eladsokhoz kpest alacsonyabb nyeresget hoznak. "Figyelembe vve a befektetsi alapok elmlt vi tlagos 1,15%-os hozamt, a befektetk jobban jrtak volna, ha pnzket 5 1/2%-os kamatot fizet takarkbett-szmlkra helyezik..." A mellkletben bemutatom az egyik befektetsi alap teljestmnyt jelz brt. Az bra s az adatok a rszvnyeseknek ksztett 1988. oktber 31-i jelentsbl szrmaznak. Az alap teljestmnye kzepesnek mondhat, gy az bra elg jl jelzi egy tlagos befektetsi alap teljestmnyt az USA-ban. Ha valaki megvesz egy befektetsi alap ltal kibocstott rszvnyt, ugyanolyan rszvnyess vlik, mintha egy vllalat rszvnyt vette volna meg. Mivel a befektetsi alap osztalkot fizet vllalati rszvnyeket vsrol, az alap vagy elosztja az osztalkot rszvnyesei kztt, vagy pedig - ha a rszvnyesek gy dntenek - a napi rat figyelembe vve sajt rszvnyre vltja t. Az bra azt mutatja, hogy az elmlt 38 vben miknt alakult az osztalk kifizetse s jrabefektetse. Jllehet az alap elre 5,75%-os forgalmi jutalkot szmt fel, ves kltsgei sokkal kisebbek, mint a jutalkmentes alapok, ezrt nem tl hossz tvon a forgalmi kltsgek hatsa elhanyagolhat a befektetk dntseire. A jobb als sarokban az sszetett hozam lthat. Ha 1 dollrt takarkbett-szmlra helyeznk el, s annak hozama 9%, az els v vgn 1 dollr 9 centnk lesz. Amennyiben jbl befektetjk az 1 dollr 9 centet, most mr ez az sszeg kamatozik. Ha gy teszi, eredeti befektetsnk rtke 8 ven bell megktszerezdik. A hozamot a kamatos kamat szmts elve alapjn hatrozzuk meg.

144

Ha a pldban a kamatokat nem fektetjk be, a nyolcadik v vgn a tke s a kamat sszege csak 1,72 dollr, mg a kamatos kamattal 2 dollr. Lehet, 28 cent nem nagy sszeg, de ha a szzalkos arnyt nzzk, akkor - klnsen nagyobb befektetseknl mr jelentsnek tnik ez az eltrs. Amg azokban az vekben 10 ezer dollr befektets rtke a befektetsi alapokban tbb mint 1 milli dollrra ntt - ez azt hiszem, nagyon j hozam - a kamatos kamat szmtst alkalmazva ez 12,87%-os kamatnak felel meg. Idzek a jelentsbl: "Ugyanezen id alatt a Takarkintzetek Orszgos Szvetsge szerint 10 ezer dollr takarkbett rtke kamatos kamattal szmolva 70.676 dollrra emelkedett. Br hozz kell tenni, hogy az idszak legnagyobb rszben a takarkbettek legmagasabb kamatt trvny korltozta, a kt befektets eredmnyei olyan messze vannak egymstl, mint Mak Jeruzslemtl. Az brbl az is kitnik, hogy az 1987-es krach miatt nem kerlt vlsgos helyzetbe az alap, 1988-ra vesztesgnek legnagyobb rszt ledolgozta. A logaritmikus grafikon a nvekedsi temet mutatja, hogy az 1973-as ltalnos rfolyamcskkens jelentsebb volt, mint az 1987-es. Az bra azt is jelzi, hogy ha valaki kilpett a piacrl s nem trt vissza, a kvetkez 14 vben nagyon szp nyeresget mulasztott el. Ismt hangslyozom, hogy jl kivlasztott rszvnyekbe fektetve, idben megkttt zletekkel ezeknl sokkal jobb eredmnyeket lehet elrni. Vgl mg egy gondolat egy dicstett befektetsi alaprl. 1947-ben a csendes kzpnyugati Nebraska llam Omaha nev vrosban mkd alkuszcgnl dolgozott egy kamasz, Warren Bulfett, s 25 dollrt kapott hetente azrt, hogy egy tblra krtval felrja a rszvnyrakat. A finak azonban ennl merszebb lmai voltak. 1956-ban befektetsi trsasgot hozott ltre 105 ezer dollr vagyonnal, amelynek nagy rszt nagybcsik, nagynnik s ms rokonok adtk ssze. A trsasg 1969-ben sznt meg, vagyonnak rtke 105 milli dollr volt, ez 31%-os kamatos kamatnak felelt meg. 1969-ben a trsasg egy haldokl textilipari vllalatot vett meg, majd az vek sorn mg tbb klnbz gazatokban tevkenyked vllalatot is megszerzett. A cgnek jelents rdekeltsge van olyan nagy vllalatokban, mint a Washington Post napilap, a Geico biztosttrsasg, a Capital Cities/ABC rdi- s televzihlzat. A cg neve Berkshire Hathaway. Egyetlen rszvnynek ra 5.000 dollr, ez a legdrgbb rszvny az USA-ban. Amikor 1969-ben Bulfett megvette a Berkshire Hathaway trsasgot, egy rszvny 20 dollrt rt. Egy befektet, akinek 1000 rszvnye volt, azt tapasztalta, hogy 1988 vgre a rszvnycsomag eredetileg 20.000 dollros rtke 5 milli dollrra ntt. Ez mg mindig 30% feletti kamatos kamatot jelent, s nincs olyan befektetsi alap, amelynek hozama hossz tvon megkzelten ezt az rtket. Warren Bulfett lngsz vagy csak szerencsje van`? Vagy csak jzan eszt hasznlja? me nhny sor egy vele kszlt interjbl:

145

"Mindig tudtam, hogy gazdag leszek. Nem hiszem, hogy egy percig is ktelkedtem ebben. Ott volt a Western Insurance biztost, amely rszvnynek hozama 16 dollr volt, s a rszvnyt is 16 dollrrt adtk. Aztn ott volt a National lnsurance biztost, amely rszvnynek ra annak egyszeri hozamval egyezett meg. Hogyan is tvedhettem volna?"

Az egyni nyugdjszmla
Ez a fejezet fleg az amerikai befektetknek rdott. t is ugorhatja az Olvas, br az alapelvek taln hasznosak lehetnek. Az egyni nyugdjszmla npszer rvidtse: IRA (Individual Retirement Account). A szmla bevezetse ta rendkvl npszer a befektetk krben. Az alkalmazottak jvedelmkbl vente 2.000 dollrt erre a szmlra helyezhetnek. 1987-ig a 2.000 dollr, vagy amennyit a szmlra helyeztek, levonhat volt az adbl. Ez azt jelentette, hogy ha pl. valakinek a jvedelme az 50%-os jvedelemad-svba esett s nem fizetett be 2.000 dollrt az IRA szmlra, 1.000 dollr adt kellett fizetnie utna s a zsebben csak 1.000 dollr maradt. Ha a 2.000 dollrt az IRA szmlra helyezte, az utols fillrig megmaradt a 2.000 dollrja. Rgebben az ilyen adsvba es jvedelemmel rendelkez befektetknek azt mondtam: megtakart 1.000 dollrt s az llam egy msik ezrest ad mell. Ez jl hangzott, mindenki szereti, ha kap valamit az llamtl. A szmln felhalmozott befektetsek admentes jvedelmet jelentenek addig, amg a befektet a szmln tartja a pnzt. A szmlrl lehvott sszeg utn az rvnyben lev adkulcsoknak megfelel adt kell fizetni, mg a szmln felhalmozott pnz tovbbra is admentes. Az 1986-os adtrvny mdostsnak megfelelen azok, akik meghatrozott vi sszegnl tbbet keresnek s vllalati nyugdjalapban is rszt vesznek, tovbbra is vi 2.000 dollrt fizethetnek be a szmlra, de azt nem vonhatjk le adjukbl. Ms szavakkal, az llam nem jrul hozz az egyni nyugdjalap-szmlkon lev megtakartsok nvekedshez. Sok ember a trvny hatsra elhatrozta, hogy nem fizet be tbb pnzt az egyni nyugdjszmlkra. Azrt kell foglalkoznunk az IRA-val ebben a knyvben, mert a szmln lev pnzt legjobb a rszvnypiacon befektetni. Hossz tvon mi a legjobb befektetsi forma? Mirt kellene mindenkinek IRA szmlval rendelkeznie? A megtakartsi szoksokat tekintve az USA igencsak htul kullog. Ha tallnnk egy olyan befektetsi formt, amely jvedelmet biztost vagy jelentsen felrtkeldik amikorra nyugdjba megynk, nem lenne problma abbl, hogy keveset takartunk meg. De mindnyjan ismernk olyan embereket, akiknek mr hrom autjuk van s a negyediken gondolkodnak, mikzben egyszerre gyis csak egyet tudnak vezetni. Emellett nagyon sok olyan dologgal rendelkeznk, amelyek tulajdonkppen szksgtelen luxuscikkek.

146

Az IRA-szmlra venknt szorgosan elhelyezett maximum 2.000 dollr knyszer megtakarts, amely jl befektetve azt eredmnyezheti, hogy az ember idsebb korban nem a napi meglhetsrt kzd, hanem knyelmesen l. Nzznk egy pldt! Tegyk fel, hogy az els v elejn ABC rszvnyt vesznk, amelynek rtke v vgre megktszerezdik. gy gondoljuk, hogy a rszvny ra tovbb emelkedik, ezrt eladjuk, s helyette DEF rszvnyt vesznk. A kvetkez vben ennek rtke is megktszerezdik, ezt is eladjuk, s helyette GHI rszvnyt vesznk stb. Ha jvedelmnk alapjn a 28 %-os adsvba esnnk - az egyszerbb szmtsok rdekben ez legyen 30% -, gy alakulnak az adelszmolsok s a befektetsek: Adkteles szmla 1 vkezd befektets Megnvekedett rtk Nyeresgad 2000 4000 -600 IRA dollr dollr dollr dollr dollr dollr dollr dollr 4000 4000 8000 0 8000 dollr dollr dollr dollr szmla 2000 4000 dollr dollr

jrabefektetsre marad 3400 2 vkezd befektets Megnvekedett rtk Nyeresgad 3400 6800 -1020

jrabefektetsre marad 5780

Lthat, hogy az adzs alig kt v utn is milyen jelents klnbsgeket okozhat a befektets hozamban. Ha a pldt folytatjuk, s a harmadik, negyedik stb, v hozamait is kiszmtjuk, a klnbsg mg szembetnbb lesz. Nyilvnval persze, hogy csak nagyon kevs ember tudja minden vben 100 %-os vi hozam mellett befektetni a pnzt, de brmilyen szmot is hasznlunk a pldban, senki nem vitatja, hogy az ad a nyeresg jelents hnyadt elviszi. A kvetkez nagyon egyszer plda azoknak szl, akik 1986-ban nem fektettek be a rszvnypiacon, s akiknek erre sohasem lesz kedve - remlem a knyv olvasira ez nem vonatkozik majd. A plda azt mutatja be, hogy mi trtnt, ha pnzpiaci kamatot fizet takarkszmlra helyeztk pnzket. Bankok, hitelintzetek, takark- s hitelbankok

147

Adkteles szmla Befektets Kamat 100 5.5 (5 1/2%) Ad -1.65 (30%-os sv) Inflci -4.22 (105.5 4%-a) jrabefektethet 99

IRA dollr dollr

szmla 100 5.5 dollr dollr

dollr

dollr

-4.22

dollr

dollr

101.28

dollr

Ez a plda nemcsak azt jelzi, hogy az ilyen befektets rtelmetlen, hanem azt is, hogy a "befektet az adzs s az inflci miatt minden vben kisebb vsrlrtk "befektetssel" rendelkezik. Korbban mr emltettem, hogy ha van IRA szmlja, a legjobb befektets a rszvnypiac, fggetlenl az inflcitl. Ha a kamatok s az inflci alacsonyak, a rszvnyek hozamnak jelentsen emelkednie kell. Ha viszont a kamatok s az inflci magasabb, s a rszvnypiac ltalban nem tlsgosan kedvez, mg mindig jl jrhat, ha az aranybnyk rszvnyeit veszi meg, amelyek ilyenkor a legjobb befektetsnek bizonyulnak. Ha megfogadja tancsomat, olyan vllalatok rszvnyeit vsrolja meg, amelyek a gazdasg helyzettl fggetlenl fejldnek, ezrt nem kell aggdnia amiatt, hogy miknt alakulnak a kamatok, hov tart a gazdasg. Az IRA szmln nem vsrolhat hitelre, ez sajnos azzal a kvetkezmnnyel jr, hogy a roml piacon nem kthet nyitott pozcira eladsi szerzdseket. Van mg nhny, az IRA szmlval kapcsolatos megkts, ezekrl az gynk ad felvilgostst.

ltalnos s engedmnyes alkuszok

1975 ta, amikor eltrltk a fix jutalkot, az alkuszok jabb csoportja lpett sznre. ket engedmnyes alkuszoknak (discount broker) nevezik. Nhny befektet ltalnosnak tartja mkdsket, az ltalnos alkuszok viszont utljk ket, mivel elhalsszk ellk az zleteket. Az ltalnos alkusz tevkenysge hagyomnyos szolgltats, a befektet tancsokat kap s csak a sajt alkuszval dolgozik. A kezd szmra ez nagyon j, mivel az alkusz rtkeli a befektet pnzgyi helyzett s erre alapozva adja tancsait. Sok alkusz nemcsak a rszvnypiaccal kapcsolatos befektetsi tancsokat nyjt, hanem biztostsi konstrukcik rtkestsvel s ms pnzgyi szolgltatsok kzvettsvel is foglalkozik. Az alkuszt foglalkoztat gynksg sok j kibocstst jegyez le, s ha az gyflnek az tlagosnl nagyobb szmlja van az gynknl, akkor kaphat a

148

legkelendbb kibocstsokbl. Egy hvelykujj szably: a rszvny eladsi vagy vsrlsi rnak tlagosan kb. 2%-a a jutalk. Az engedmnyes alkuszok kisebb jutalkrt kevesebb szolgltatst nyjtanak. Az ltaluk felszmtott jutalk az eladsi vagy a vteli r 1 %-a, ill. annl kevesebb. Nem rulnak biztostsi konstrukcikat, nem jegyzik az jonnan kibocstott paprokat, legfkppen pedig egyltaln nem adnak tancsot. Ha telefonon felhvja az gynksget, a legtbb helyen az veszi fel a telefont, aki legkzelebb van hozz. Megbzsfelvevnek hvjk ket, ami igaz is. Ha nem akar sokat olvasni vagy elemezni, felttlenl ltalnos alkuszra van szksge. Plyafutsom alatt sokszor hallottam, hogy az alkuszok kedvez idpontban ajnlottak rszvnyvsrlst - ltalban akkor, amikor a rszvny alulrtkelt volt s csak a vllalat meggyzdses hvei vettk a rszvnyt -, az gyfelek viszont gondolkodsi idt krtek. A ksleked befektet csak azt ltta, hogy a rszvny ra egyre n, s csak akkor egyezett bele a vsrlsba, amikor mr csak nhny nap volt htra a rszvny rnak essig. Ilyenkor az alkusz abban bzott, hogy a rszvny ra mg egy kicsit emelkedik, a befektet pedig azzal a rossz rzssel vette mg a rszvnyt, hogy valamibl kimaradt. Ha valaki jratlan a tzsdegyekben, nem szabad az alkusszal vitba bocstkoznia arrl, hogy mikor s mit kell eladni vagy megvenni, de nem is szabad csodt vrni tle s ha a rszvny ra nem ktszerezdik meg nhny ht alatt, nem kell tprtolni egyik alkusztl a msikhoz. Az els beszlgets alkalmval meg kell mondani, mennyit akarunk befektetni, a pnzt el kell helyezni a szmln s az alkuszra kell bzni, hogy mikor s milyen befektetst ajnl. A befektetk legnagyobb hibja az, hogy kezdetben kis sszeget fektetnek be, s azt mondjk az alkusznak, hogy ha jl dolgozik, akkor tbbet bznak r. Ez nem teszi lehetv, hogy az alkusz tbbfle befektetsi lehetsget hasznljon ki, s nem lhet azokkal a kedvezbb befektetsi stratgikkal, amelyekrl korbban mr volt sz. Mg az is lehet, hogy a kevsb tisztessges alkuszok vagy azok, akik szeretnek hazardrozni, spekulcis kibocstsokba fektetik a pnzt. Ha a piacon ltalnos a fellendls, vagy a spekulcis kibocsts sikeres, az gyfl boldog s azt mondja, kitn alkuszt tallt. Ha viszont cskken a rszvny ra, mg mindig kereshet a msik gynksgnl egy msik alkuszt, aztn egy jabbat, ami vgl oda vezet, hogy sok pnz befektetse ellenre gyenge eredmnyek szletnek. Ha a befektet megbzik az alkuszban, nincs rtelme egyik alkusztl a msikhoz menni. Az ltalnos alkusznak persze htrnyai is vannak. Az els mindjrt a magasabb jutalk, amely klnsen a kisebb befektetket rinti. A magas jutalk miatt nem rdemes a befektetnek kisebb volumen gyletekkel foglalkoznia. Sok befektet azrt nem szabadul meg elg gyorsan a rossz rszvnytl, mert a jutalk jelentsen

149

nveln a vesztesget. Az ltalnos alkusz msik htrnya, hogy a legtbb gynksg nem engedi meg az alkuszoknak, hogy alacsony rfolyam - ltalban 5 dollrnl olcsbb - rszvnyeket ajnljanak, ugyanakkor az olcsbb rszvnyek kereskedi jutalka gyakran magasabb 2%-nl. Ki fordul engedmnyes alkuszhoz? Sok ltalnos gynksg azrt, hogy biztonsgban legyen, IBM, General Motors, Sears s hasonl n. "kk chip" rszvnyeket ajnl a befektetnek, ugyanakkor azt tancsolja nekik, hogy tartsk meg hossz ideig a rszvnyeket fggetlenl az rfolyamok vltozsaitl. Nos, ilyen tancsot akr sajt magnak is adhat az ember, pnzbe se kerl. Ha hajland arra, hogy bizonyos szm rszvnyt figyeljen, rmozgsaikra alapozva vsrlsi kszb megbzst, nyeresge rdekben pedig eladsi kszb megbzst adjon, biztosan jobban jr az engedmnyes alkusszal, mivel gyakran a jutalk nagysgtl fgg, hogy a befektets vesztesges vagy nyeresges. A szz vagy annl kevesebb rszvnnyel keresked befektetk szmra ez alapvet krds. Ha kicsivel tbb pnzzel rendelkezik, a kt alkusz kztti klnbsg nem annyira lnyeges. Emlkszik mg a XI. fejezet pldjra, amelyben 400 rszvny 60 dollros ron trtn megvsrlsrl volt sz? Az engedmnyes alkusznak a vsrlsi r 0,6%-t, az ltalnos alkusznak kb. 1,7%-t kellene kifizetni jutalkknt. Br gy tnik, az utbbi esetben majdnem hromszorost kell fizetni, azrt ez nem olyan rossz megolds. A rszvnynek csak 5/8 ponttal kell emelkednie ahhoz, hogy a kt jutalk kztti klnbsget fedezze, ez egy 60 dollros rszvnynl nem nagy ttel. Ha gyakrabban bzza meg alkuszt 20.00 dollros gyletek lebonyoltsval, ksz cskkenteni jutalkt, 25%-os engedmny esetn a rszvny rnak csak 1/2 ponttal kell nvekednie s a kt jutalk kztti eltrs eltnik. Ha az alkusz fedez fel egy kedvez piaci helyzetet s pnzt csinl nnek, a jutalkok kztti klnbsg nem sokat szmt, klnsen akkor, ha a rszvny ra eladsa eltt jelentsen n. Ha viszont n tallja meg a lehetsget, bolond lesz csak egy fillrrel is tbb jutalkot fizetni, mint amennyi felttlenl szksges. Azt hiszem, az ltalnos gynksgek legtbb alkusza tisztessges s kemnyen dolgozik azon, hol gyfelnek a legjobb befektetsi engedmnyeket biztostsa. Annl az gynksgnl, ahol dolgoztam, sok olyan - fleg fiatalabb - alkuszt lttam, akik kora reggel mentek dolgozni s ks estig bennmaradtak azrt, hogy az gyfelekkel beszljenek, befektetsi stratgit dolgozzanak ki vagy megismerjk az j befektetsi formkat s lehetsgeket. Ha lehetsges, ltogassa meg az alkuszt, mieltt dolgozni kezd vele, vagy hvja meg a munkahelyre, otthonba - a legtbb alkusz rmmel tesz eleget az ilyen meghvsoknak. Ha j alkuszt tall, lakjon akr az orszg msik vgn is, ne riassza el a tvolsg. Sok olyan gyfelem volt, akik tzezer mrfldre laktak tlem, s soha nem tallkoztunk, vagy csak vekkel azutn, hol elkezdtnk egytt dolgozni.

150

Amennyiben kedveli az j tleteket, dolgozzon engedmnyes alkuszokkal. Minl kisebb az gynksg, annl knnyebben alakulhatnak ki szemlyes kapcsolatok, gy kevesebbet kell telefon mellett vrnia a jegyzsekre, ill. nem szksges percekkel korbban bejelentenie, hogy megbzst akar adni. 1988-ig csupn ktfle rszvnygynksg mkdtt: az ltalnos szolgltatst nyjt teljes jutalkos s a minimlis szolgltatst ajnl, de mrskeltebb jutalkot felszmt gynksgek. Volt nhny kisebb gynksg, amely a szolgltatsok teljes krvel foglalkozott, ugyanakkor a jutalkot a legnagyobb gynksgek jutalknl alacsonyabban llaptotta meg. Nincs kztk olyan, amely akr csak megkzelten a nagy engedmnyes gynksgek sznvonalt. Miutn az rupiacokkal foglalkoz egyik ltalnos gynksgnl dolgoztam, tnyergeltem a rszvnypiacra, s az USA legnagyobb ltalnos rszvnygynksgnl ajnlottam a rszvnyeket s nhny ezekhez kapcsold befektetsi formt. Mivel feltnt, hogy az engedmnyes gynksgek egyre nagyobb rszt hastanak ki az ltalnos gynksgek piacaibl - s ez fleg a kisebb szmlkat rintette - elmentem a msodik legnagyobb engedmnyes gynksghez azrt, hogy megnzzem, gyfeleik hogyan dolgoznak az alkuszok segtsge nlkl. A legtbb szmln mutatkoz elborzaszt eredmny meggyztt arrl, hogy eredeti tletem helyes volt, ezrt 1988-ban nhny trsammal megalaptottuk az Alexander Gabor & Co. rszvnytrsasgot. Ismeretem szerint a knyv rsnak idpontjban ez az USA els olyan rszvnygynksge, amely tnyleg teljes kr szolgltatst nyjt, tancsokat ad az gyfeleknek, de csak akkora jutalkot szmt fel, mint a legnagyobb engedmnyes gynksgek. Mirt elnys ez az gyfeleknek? Nyilvnval, hogy azrt, mert ugyanolyan tmutatsokat kapnak, amelyekrt korbban tbbet fizettek, gy a cskken kltsgek miatt n az gyfelek nyeresge. Az els osztly, szemlyre szl szolgltatsokkal gy tnik az gynksg tbb gyletet vonz, mint amennyire korbban szmtani lehetett.

Pnzgazdlkods
Valsznleg ez a knyv legfontosabb fejezete. Nagyon j lenne, ha pnznkrl rzelemmentesen tudnnk gondolkodni, akr egy szmtgp. Tudjuk, ez aligha van gy. A knyvben eddig lert elveken kvl van mg nhny fontos szably, amelyeket rdemes kvetni vagy legalbbis figyelembe venni a dntsek meghozatalakor. 1. Ne fektessnk be klcsnvett pnzt (kivve a mr emltett hitelvsrlsi szmlt!) Ha nincs befektetni val pnze, ne fektessen be! Ha a hzra, hitelkrtyra vesz fel hitelt vagy ha fedezet nlkli hitelt kap, vrja meg elbb, hogy a piac biztostsa a hitel kamatnak megfelel hozamot, s csak akkor lpjen akciba! Arra is gondolni kell, hogy a kamaton kvl a trlesztrszleteket is fizetni kell. Ha a piac rosszra fordul, az ember knnyen elveszti a fejt, aggdik, hogy hitelkpessge romlik,

151

hzra rvnyestik a zlogjogot stb. A hitelvsrlsi szmla ennl jobb megolds, az elre befizetett pnz (a vsrlsi keret fele) fedezheti a vesztesgeket, a felvett hitel utn nincs rendszeres trleszts s a szmla megsznsig kamatot sem kell fizetni. 2. A rszvnypiacot nem azrt hoztk ltre, hogy egy nap alatt milliomost csinljon az emberbl. Az USA-ban jelenleg az vi tlagos, adzs eltti jvedelem 25.000 dollr. Mennyit lehet ebbl megtakartani s befektetni a tzsdn? Annyit biztosan nem, hogy az tlagos amerikai arrl lmodozna, hogy otthagyja llst. A rszvnypiac csak egy lehetsg arra, hogy ha visszavonul, a sajt mrcjvel mrve gazdag legyen. Sok pnzzel s szerencsvel ez persze hamarabb is elrhet. 3. Egyforma nagysg zleteket kssn. Mieltt elkezdi a befektetseket, el kell dntenie, hogy ha minden rosszul sl el, mennyi vesztesget tud elviselni klnsebb nehzsg nlkl. ltalban ezen sszeg ktszerest fektesse be! A legtbb ember szmra ez 100 darab 80 dollros rszvnyt jelent. A knyvben lert befektetsi elvek betartsval gy is szp nyeresget lehet elrni. Ha gy alakul a dolog, ne essen abba a gyakori hibba, hogy a 80 dollros rszvnybl vesz mg 300 darabot, elvonva a pnzt ms cloktl. A kocka ui. fordulhat. Mg az is megeshet, hogy ms clokra tartalkolt pnzt kell felhasznlni, s ilyen helyzetben rendkvl nehz hideg fejjel dnteni. Ilyenkor a befektet szerencsejtkoss zllik. Befektetknt az els nhny vben nagyon sok hibt kvettem el, de ami ennl is fontosabb, sok olyan embert lttam mr a piacon, akik flslegesen vesztettk el a pnzket. Eladtk minden rszvnyket s soha nem jttek vissza a rszvnypiacra. Pnzk a bankban alig kamatozik, mikzben az ltalnosan emelked rfolyamok mellett egy v alatt annyi nyeresgre tehetnnek szert, mint amennyit a bankba tett pnz utn tz v alatt kapnak. Csak fegyelmezettnek kellett volna lennik. 4. Nyeresgnek legalbb 20%-t tartsa kszpnzben. A nyeresget jbl be kell fektetni, de nha rosszul slnek el a dolgok, s a nyeresg egy rsze elvsz. Ez az arny lehetv teszi az egyenletes befektetst. Ha pedig klnsen vonz lehetsg addik, nem szksges eladni ms rtkpaprokat. 5. Soha ne befolysolja a befektetsi dntst a jutalk nagysga! A befektetk vesztesgeinek f oka, hogy mindig azt szmoljk, mennyi jutalkot kell fizetnik, ha mg idben eladjk rszvnyeiket. Ha a befektets olyann vlik, hogy clszer zrni a pozcit, akkor meg kell tenni. A befektets alapvet felttele, hogy a nyeresgnek vgl is tbbszrsen meg kell haladnia a jutalk nagysgt. A jutalkot olyan rszvny esetn kell figyelembe venni, amelynek legalacsonyabb s legmagasabb ra kztt hosszabb ideje nagyon kicsi a klnbsg. 6. Nem rdemes fillreket gy megtakartani, hogy kzben forintok vesznek el!

152

Mr korbban sz volt arrl, milyen fontos felkerlni azoknak a listjra, akiknek a rszvnykibocst rendszeresen elkldi jelentseit, vagy telefonon beszlni a vllalat befektetsi kapcsolatrt felels alkalmazottal. Tallkoztam olyan emberekkel, akik sohasem krtek tvolsgi telefonbeszlgetst, mert az szerintk tlsgosan drga lett volna, ugyanakkor tbb ezer dollrt fektetnek olyan rszvnyekbe, amely szerintk olcs, s arra szmtanak, hogy a rszvny csak 1 ponttal vltozik kedveztlen irnyban, 100 rszvnyenknt 100 dollr a vesztesg. Ez a pnz az USA-ban legalbb 30-40 tvolsgi beszlgetsre elegend, amelyek rvn mg zletkts eltt ellenrizhet, hogy igazak-e a vllalattal kapcsolatos hrek s bejelentsek. Mellesleg, ha a vllalat befekteti kapcsolatokrt felels osztlyval beszl, mindig teljes nevn szltsa azt, akivel beszl. gy megfontoltabb vlaszokat kap. Joe brmit mondhat, de Joe Doe urat ksbb knnyebb lesz megtallni, s felelssgre vonni azrt, amit mondott. 7. Tbbfle rszvnyt vegyen! Errl mr az elz fejezetekben is volt sz. Itt most csak azt hangslyozom, hogy ez elssorban akkor lnyeges, ha bajban lev vllalatok rszvnyeit vsrolja. Ms esetekben vigyzzon arra, hogy azrt tlsgosan sokfle rszvnyt se vegyen! Ha lehetsges, legalbb t gazat rszvnyeibe fektessen be, de ha nagyon sok pnze van, akkor se foglalkozzon tznl tbb gazat rszvnyeivel. A legtbbet a legersebb csoport rszvnyeibl vsroljon! Ha ezek a befektetsek nyeresgesek, akkor - s csak akkor - fektesse a nyeresget olyan kevsb j gazatok rszvnyeibe, amelyek a felzrkzs jelt mutatjk! 8. Ne beszljen nyilvnosan nyeresgrl s vesztesgrl! Ha azzal krkedik, hogy mennyi nyeresget rt el, kevsb sikeres bartait s ismerseit ellensgv teheti. Amikor vesztesgrl panaszkodik, az emberek sajnlni fogjk, s ezzel a trsadalmi rangltrn lejjebb csszik. Azt sem krtli vilgg, hogy mekkora az ves jvedelme, nem igaz? Ezt a j szokst tartsa meg a rszvnypiaci befektetsi jvedelmre is. Kezd gynkknt cgem tanulmnytra kldtt New Yorkba. A kpzsre meghvtak egy specialistt, egy tzsdetermi gynkt s egy tzsdeigazgatt. Miutn az igazgat befejezte eladst, megkrdezte, van-e valakinek krdse. A specialista, aki - gy tnt - az igazgat bartja volt, ezt krdezte: "Mennyi pnzt kerestl ma?" A vlasz a kvetkez volt: "Ht, nem tl sokat." Ksbb valaki, aki jl ismerte a tzsdetagokat, elmondta, hogy az igazgatt pnzgyi krkben a leggazdagabb emberek kztt tartjk szmon. Ha valaki megkrdezi ntl, hogy mennyire sikeres a piacon, kvesse pldjt s csak ennyit mondjon: "Nem tlsgosan." 9. Legyen trelmes! Tbbszr hangslyoztam, hogy a sikeres befektetshez szksg van trelemre is. Ha olyan j vllalatot tall, amely mg nem futott be, ezrt rszvnynek ra nem emelkedik, tartsa meg a rszvnyt. Ha vgl mindenki rjn, hogy milyen j a

153

vllalat, a kitartst szp nyeresg jutalmazza. Ez vonatkozik azokra a vllalatokra, amelyek alapveten jk, de valamirt kiestek a befektetk kegyeibl s a rszvny ra elg alacsony. Ha kedveli a kockzatot, fektessen be ersen emelked rfolyam rszvnyekbe. Ha bejn, lvezheti a tovbbi emelkeds elnyeit. Ha pnznek csak kisebb rszt fordtja ilyen rszvnyek vsrlsra, kevsb rzi meg majd a rszvny rnak cskkenst. 10. Hogyan menjnk szabadsgra? Ugyan mi kze van ennek a rszvnypiachoz? Szerintem nem kevs. gy hiszem, nem tkletes a kikapcsolds, ha kzben a rszvnyrak alakulsn tpreng az ember. Mieltt szabadsgra megy, sszes rszvnyre adjon eladsi kszb megbzst. gynknek adjon utastsokat a szabad piaci rszvnyekkel kapcsolatban. Ha engedmnyes gynkkel van kapcsolatban, adja el rszvnyei felt. gy mg marad rszvnye, ha szabadsga alatt a piaci rak nnek, de ha id kzben netn sszeomlana a piac, legalbb nem kerl katasztroflis helyzetbe. Mg nhny gondolat a pnzkezelsrl. A csak rszvnypiaccal foglalkoz szakemberekkel ksztett interjk alapjn elmondhat, hogy nagyon elgedettek, ha dntseik 40%-a helyes. A szerzett haszon viszont bven meghaladja a hibs dntsekbl szrmaz vesztesgeket. Mirt? Azrt, mert fegyelmezetten kereskednek. Ezt brki elrheti, ha hibs dntseit fegyelmezetten kijavtja s megvdi nyeresgt. Egy matematikaprofesszor minden vben vetlkedt szervez, amelyben az amatr befektetk a hivatsosokkal versenyeznek. Az "amatrk" nagyon gyakran sokkal jobb helyezst rnek el, mint a szakemberek s megszerzik az els helyeket. Ilyen j helyezst n is elrhet.

rtkpaprjai biztonsga
Sok kisebb gynksgnek le kell kzdenie azt az akadlyt, hogy a lehetsges gyfelek csak azrt nem akarnak velk zletelni, mert kicsik. A befektet azt gondolja, hogy pnze nem lesz olyan biztonsgban, mint a jl ismert nagy gynksgeknl. Semmi sem jr tvolabb az igazsgtl, ha valaki rszvnyekkel s ktvnyekkel foglalkozik. Nagyon rgen a kisebb bankok ugyanilyen problmval kzdttek egszen addig, amg az emberek szles krben megismertk a bettbiztosts rendszert s tbb nem aggdtak amiatt, hogy kisebb bankokra bztk pnzket. Sok ember rjtt, hogy a kisebb bankokkal szemlyes kapcsolatokat pthet ki, a szolgltatsok sznvonalasabbak s gyakran kedvezbb kamatokat is kapnak. Az gynksgek, a bankokhoz hasonlan vdik a befektetk pnzt. vente alig nhny gynksg vlik fizetskptelenn, mikzben a csdbe kerl bankok szma nemrg az vi 100-at is elrte. Ha ilyen elfordulna - hasonlan a bankokhoz - egy nagyobb, biztosabb alapon ll gynksg venn meg a bajba jutott cget, s tevkenysge ms nv alatt folytatdna. Az Egyeslt llamokban minden gynksg tagja az rtkpaprbefektetket Vd Trsasgnak (Securities

154

Investor Protection Corporation /SIPC/), amely nem nyeresgrdekelt szervezet. A trsasg httag igazgattancsnak t tagjt az USA elnke nevezi ki. Ha az a valszntlen eset llna el, hogy a trsasg forrsai nem lennnek elegendek a tagok fizetskptelensgnek biztostsra, a trsasg klcsnt kaphat az llamkincstrtl. A trsasg az gynksgnl tartott kszpnzrt mg a bettbiztostsnl is nagyobb biztonsgot szavatol. Brmely gynksgnl lev szmlja 500.000 dollrig vdve van s 100.000 dollrig a bettbiztostsi rendszereknl is. Br az gyfelek tbbsge nem rendelkezik ilyen jelents szmlkkal, nhny nagyobb gynksg az Aetna Biztost bekapcsolsval tovbbi ktmilli dollr biztonsgt garantlja. Annak ellenre, hogy a trsasg a legtbb rtkpaprtpus (rszvny, ktvny, letti jegy) vdelmt biztostja, aranyra, ezstre vagy ms rukra vonatkoz rtkpaprra ez a vdelem mr nem rvnyes. Ez az oka annak, hogy nha olvasni lehet azokrl a befektetkrl, akik azrt vesztettk el a csak nemesfmekkel foglalkoz gynksgeknl elhelyezett pnzket, mert az gynksg csdbe ment. A trsasgi tagsgot minden gynksg feltnteti zlethelyisgeiben s a levelek fejlcn. Az orszg gyakorlatilag minden gynksge belpett az rtkpaprkereskedk Orszgos Szvetsgbe, amely az gynksgek tevkenysgt szablyozza. Annak, hogy valaki tagja lehessen az rtkpaprkereskedk Orszgos Szvetsgnek, az az egyik felttele, hogy belpjen az rtkpaprbefektetket Vd Trsasgba. Ha valaha is aggdott amiatt, hogy az gynksgnek csak egyetlen irodja s nhny alkusza van, s nem tudta, mi vdi a szmlban lev befektetseit, akkor ne foglalkoztassa tbb ez a problma, ha az gynksg csdbe megy. A legnagyobb gynksgek is csak egy kis irodval kezdtk meg mkdsket. Mindent sszevetve azt hiszem, hogy ha nnek fontos a szolgltatsok sznvonala - s fontos kell, hogy legyen -; akkor kisebb gynksgekkel ltestsen kapcsolatot, ahol pnze ugyanolyan biztonsgban van, mint a nagyobb gynksgeknl.

Tanacsok
Mirl szl ez a rovat? ltalnos tzsdei tancsokat kap majd itt, fleg arra vonatkozan, hogyan kerlheti el a hibs dntseket, amelyek anyagilag visszavethetik, st, hatalmas krokat okozhatnak. Plym sorn kisbefektetk ezreinek befektetsi szoksait ismertem meg, s rengeteg hibval tallkoztam, amelyeket el lehetett volna kerlni, ha a befektet olvasta s figyelembe vette volna azokat a tancsokat, amelyekkel n majd itt tallkozik. Ezen id alatt befektetknt s tancsadknt magam is szmos hibs dnts rszese voltam. Szeretnm, ha n okulna ezekbl, hiszen okos ember ms krn tanul. Annak rdekben, hogy elkerlje a hibkat, elssorban pozitv gondolkodsnak kell lennie, tudatosan kszlnie kell arra, hogy pnzt csinl. Hiszen elssorban

155

erre megy ki a jtk, nem igaz? Alkalomadtn biztosan kap olyan tleteket itt, amelyek valban nyeresghez segthetik. Ahhoz, hogy egy cgrl vagy egy trendrl az itt lertak idben elrjk nt, s hatkonyan fel tudja hasznlni az tleteket gyakran kellene ltogatnia az oldalunkat. Azt ajnlom, folyamatosan, jra meg jra olvassa el az itt kzztett tancsokat, s azokat is, amelyeket A tzsde cm knyvben tall egszen addig, amg "a vrv nem vlnak. Ez a tuds a dntsei meghozatalnl automatikusan riaszt csengknt szlal majd meg pozitv s negatv szitucikban egyarnt. Tancsok: 1. Mindig legyen hatrozott clja a befektetssel ! Nem elegend, hogy az az elkpzelse: pnzt akar csinlni. Lebegjen egy konkrt sszeg a szeme eltt, s annak megszerzsn munklkodjon. Ha pldul a fizetsnek az sszegt (mondjuk 300 dollrt) akarja megkeresni a tzsdn, arra koncentrljon. Ttelezzk fel, hogy nnek van 10000 dollr megtakartott pnze, amelyet befektethet. Az egyik kedvenc technolgiai rszvnyem ra 100 dollr krl mozog jelenleg, s ez egy tzsdei napon a legmagasabb s legalacsonyabb rtk kztt ltalban mintegy 3 pontot vltozik ((1 pont = 1 dollr). n rtall erre a rszvnyre, s nagyon szerencss, mert mr az els napon szinte lehetetlen dolog trtnik: igen alacsony rtken vsrolja, s szinte a legmagasabbon tudja eladni a rszvnyeket. A tiszta nyeresge tbb, mint 300 dollr. n nagyon boldog, s a kvetkez napon gyorsan egy msik rszvnyt vsrol, amin 350 dollr profitot csinl. Sajnos azonban nem veszi szre, hogy a trend vltozban van. Msnap egy kis, nvrtkbeli vesztesge van, de errl azt gondolja, hogy hamar visszajn majd. Csakhogy a kvetkez nap mg inkbb romlik a helyzet, s most mr 4 ponttal lejjebb kerlt Ne folytassuk! Csak azt akartam kihangslyozni, hogy ha sikerl elrnie kitztt cljt (mondjuk a fizetsnek sszegt), lljon meg! Vagy tegye a megtakartsai kz, vagy hagyja a szmljn, hadd kamatozzon, amg szksge nem lesz r. Aztn dljn htra s pihenjen. rtkelje ki a piacot. Ne forgassa vissza az sszes nyeresgt! lje fel, vagy prblja megvalstani belle egyb pnzgyi terveit. 2. Hasznlja a hitelt blcsen! Az elz pldnkban emltett 300 dollr nyeresget kevesebb pnzbefektetssel is elrhette volna, hitel segtsgvel. (Olvassa el a knyvben az erre vonatkoz fejezetet!) Megtehette volna, hogy csak 5000 dollrnyi sajt tkt fektet be, s a tbbit klcsnbl teszi hozz, s gy szzalkosan tbbet nyer, vagy 10000 dollrrt ktszerannyi rszvnyt vesz (200) s gy a profitot is megktszerezi, illetve feleennyi mozgssal (msfl ponttal) elri ugyanezt a nyeresget. Ez a dolog pozitv oldala.

156

Nzzk meg a dolog ellenkez oldalt. Ha a befektets nem a kedvez irnyba mozdul, a nem teljes sszeg pnzbefektets sokszoroz hatsa miatt a vesztesgek ugyangy megktszerezdnek. A First California Securities megengedi, hogy gyfelei 3,3-szoros befektetst vgezzenek sajt tkjkhz kpest br az els tranzakcinl legalbb a vtelr felt be kell fizetnik. Azaz, az gyfl 10 dollrnyi befektetst eszkzlhet esetenknt 3 dollr tkebefektets ellenben a hitel (margin) szmln. Br hitelszmls befektetsre lehetsg van, a legtbb nagysszeg pnzvesztesg akkor trtnik, ha a kliens a hitelvsrlsi lehetsget maximlisan kihasznlja, de az rak a remlthez kpest ellenkez irnyba fordulnak. Egy hitelszmla hasznlata az n pnzgyi helyzettl, a vlasztott rszvnyektl s a brkercg gyakorlattl fggen vlik j lehetsgg az n szmra. Ha erre lehetsge van, sohase hasznlja a maximlisan engedlyezett sokszoroz szmot. A hitelvsrlst fknt olyan esetekben hasznlja , amikor egy trend nyilvnval, s amikor a rszvnypiac egy nagyon nagy, hirtelen zuhansbl kezd maghoz trni. 3. A trend jbart A "knny" pnz rendszerint akkor jn, amikor a piacon felfel vel trend uralkodik, s nem zavarjk meg nagyobb s gyakori kilengsek. A trend olykor csak pr napig tart, br elfordul, hogy hetekig is, nha hnapokig. Ha vekre visszamenleg figyeljk a piacot, megllapthatjuk, hogy ltalnossgban felfel mozog, azonban ez nem felttlenl van gy minden egyes cg s rszvny esetben, nmelyek a piac aktulis mozgstl eltren is viselkedhetnek. Sajnos nem szlal meg figyelmeztet cseng, hogy a trend mikor kezddik s mikor r vget. A trendet mg tbb ves tapasztalat birtokban is tbbnyire csak akkor vesszk szre, ha mr elkezddtt. A legknnyebb akkor szrevenni a trendet, amikor egy teljes iparg van ismt felvelben egy vagy tbb katasztroflisan rossz v utn mint ahogyan ez pldul a chipgyrt cgek esetben trtnt a kilencvenes vek vgn. Vagy amikor egy tlrtkelt iparg elveszti a npszersgt, egy msik, amelyiket eddig nem favorizltak, gyakran felvel, mivel az elbbibll kivont tke ott keresi a helyt. Ha n felfedezett egy trendet, prbljon "szni az rral, amg lehet, br nagy a ksrts kiszllni a kisebb, de biztos nyeresggel. Ekkor a legkisebb a kockzat, klnsen, ha mr jelents nyeresge van a rszvnyekben. Ilyenkor az ember nem annyira ideges a piac minden kis ingadozsnl, ellenttben azzal, mint amikor ppen csak megvsrolt egy rszvnyt. 4. A bartja nem tudja jobban Mindig elcsodlkozom, hogy emberek, akik vi 100000 dollrt keresnek, kpesek nhny dollrnyi megtakartsrt kilomtereket autzni mondjuk egy j htszekrny megvsrlsakor, s napokig tpeldnek, milyen mrkt vegyenek, de egy perc alatt beleinvesztlnak 50000 dollrt egy olyan cg rszvnyeibe,

157

amelyrl mg nem is hallottak, csak azrt, mert egy ismersk aki nem is tzsdei szakrt lltotta, hogy ez remek befektets, rengeteg pnzt hoz majd. Pldaknt lerom, hogy ilyen esetekben miknt folyik le egy tipikus beszlgets gyfelem s kztem: gyfl: dvzlm Alex, hogy van? Alex: Ksznm, n remekl. s n? : Szeretnm, ha vsrolna nekem 10000 et XYZ cg rszvnyeibl. A: Mifle rszvnyekbl? Mivel foglalkozik ez a cg? : Nem tudom, Jimmy bartom szerint remek lehetsg. 50 centrl t s fl dollrra ment fl egyetlen ht alatt, s nemsokra elri az 50 dollrt. A: Honnan tudja ezt ilyen jl a bartja? : Nem fontos. Mindig megvannak a maga j tippjei. A mlt hnapban 60000 dollrt csinlt. A: Ez nagyszer! n ltta a pnzgyi kimutatsait? : Nem, de maga mondta. Mindegy, csak vegyen 10000-et. Mennyi a jelenlegi r? A: Most 5 dollr egy rszvny. De azt hiszem, vrnunk kellene egy kicsit, hadd informldjam a cgrl, hogy pontosan tudjuk, mibe akar invesztni. Nem, elszr csak vegyen rszvnyt, ahogy krtem. Most szabadsgra megyek, felhvom, amikor visszajttem. Akkor majd elmondja az informldsa eredmnyt. A: Vltozatlanul gy rzem, els az informci. Majd felhvom nt az eredmnnyel. : Nem. Azt akarom, hogy azonnal vegye meg nekem a rszvnyeket, klnben elviszem ezt az zletet egy msik cghez. A: Nos, az n pnzrl van sz. Hadd ismteljem meg a megrendelst, remlem nem bnja, ha magnra veszem A beszlgets tbbi rsze mr nem is rdekes. Amikor a rszvny ra a 7 s fl dollros cscs utn visszaesik 50 centre, az gyfl minden bizonnyal telefonl: Hogy engedhette meg, hogy belemenjek egy ilyen gyletbe? Nos, mieltt n egy ismeretlen rszvnyt vsrol, felttlenl informldjon, vagy ha teljeskr brker-szolgltatst vesz ignybe, a brkert krje meg erre. Ha gy rzi, "abszolt biztos abban, hogy a rszvny felmegy 50 dollrra, ismerkedjen meg kzelebbrl a cggel, dertse ki, mi lehet a valdi oka annak, hogy a rszvnyraik emelkednek, s ha ezek utn is gy tallja, hogy minden rendben van, akkor vegye meg a rszvnyeket 10-rt ha kzben az r felment. Ha valban felmegy tvenre, gy is sokat nyer. Ellenben, ha mr 5-rt, de informlds nlkl vsrol, de a rszvny ra visszaesik 0,5-re, a befektets kilencven szzalka elszott.

158

Ne feledje, ez csak egy plda. Ha egy bartja arra hvja fel a figyelmt, hogy egy sokmillird dollr bevtellel rendelkez, a Dow indexben szerepl cg rszvnyra megmozdult, a legjobban teszi, ha azonnal vsrol mieltt az okot megtallja, mert lehet, hogy csak nhny pont nagysg mozgsi er volt a rszvnyben. Klnben is, igen csekly annak az eslye, hogy befektetseinek 90 szzalkt rvid idn bell elveszti az index rszvnyeinek vsrlsakor. Senki sem tudhatja biztosan, hogy egy rszvny ra milyen szinten llapodik meg. Ezt mg a bennfentesek sem tudjk. Dertse ki az adott cg lehetsges fejldsnek alapvet indokait, s ha jk az elrejelzsek, akkor vsroljon a cg rszvnyeibl. 5. vakodjon a cseveg frumoktl: Rgebben trtntek az Egyeslt llamokban olyan esetek, hogy egyes brkercgek klns hangsllyal ajnlottk vtelre olyan vllalatok rszvnyeit,amelyeket a piacon fillres rtkeken jegyeztek.A brkercg nagyszm rszvnyt vsrolt fel, majd a brkerek felemeltk a telefont s jlhangz trtneteket regltek fnekfnak az illet cg eredmnyeirl. Mivel az emberek elkezdtk vsrolni a "futtatott rszvnyeket, s az rak emelkedni kezdtek, a rszvny mg jobban ment. Ez alatt az id alatt a brkercg hamar tladott az olcsn vett rszvnyeken, egyre magasabb s magasabb ron knlva azokat az j befektetknek, s amikor befejezte az eladst, kivonult az gyletbl. gy az remelkeds megllt, s rendszerint a rszvny ra rvid idn bell ssze is omlott. Gyakran a futtatott cgek nem is vgeztek valdi zleti tevkenysget, sok kzlk esetleg mr meg is sznt, s a befektetk nyakn ott maradt a rszvnycsomag. A "tmogatk pedig idkzben ms rszvnyekkel s ms befektetkkel is eljtszottk ugyanezt. A felgyel hatsg, a NASD (National Association of Securities Dealers) lassanknt kizrta tagjainak sorbl az gy zletel brkercgeket, gy az ilyenfajta gyakorlat egy idre eltnt vagy legalbbis visszaszorult. De az Internet elterjedsvel az ilyen tzsdegynkk megint sznre lptek. Anlkl, hogy felfednk kiltket, cseveg frumokat hoztak ltre, ahol magnszemlyknt, minden hivatalos ellenrzs nlkl azt mondanak, amit akarnak, tulajdonkppen ugyanazt csinljk, mint azeltt. No persze, valamivel okosabban, most csak olyan cgeket futtatnak, amelyek tnyleg vgeznek zleti tevkenysget csakhogy nem sok sikerrel. Az Internet s az jdonslt befektetk milliinak segtsgvel akiknek fogalmuk sincs, hogyan mkdik valjban a piac a pletykk s felttelezsek futtzknt terjednek. A modern kereskedelmi mdszerek s a mlthoz viszonytva meglehetsen alacsony jutalkok kvetkeztben a tzsdei rakat a futtatk sokkal gyorsabban tudjk le vagy felfel mozgatni, mint rgebben. Nha emelked tendencij piacon ez az n javra is vlhat, ha szerencsje van. (A tbbsgnek nincs). Volt egy gyfelem, aki egy olyan cg rszvnyeit vsrolta egy cskken rtendencia idejn, amelyik j termket gyrtott, de kptelen volt azt nyeresggel eladni. Aztn a versenytrsak megelztk ket, s a cg az zleti

159

versenyben lemaradt. Egy napon jtt egy gretes hr, de ha valaki mlyebben analizlta, arra a kvetkeztetsre juthatott, hogy ez esetleg csak vek mlva hoz komoly hasznot. A rszvny ra hrom nap alatt 3 dollrrl a napkzbeni kereskedelemben 48 dollrra emelkedett. A kliensem nagyon alacsony tlagron vsrolt az elz vek alatt 15000 rszvnyt, s risi erfesztsembe kerlt, hogy rbeszljem, adja el , amikor 30-45 dollrt r, mert elvesztette a realitsrzkt, s azt gondolta, hogy felmegy majd 100-ra, 200-ra, vagy mg magasabbra. Vglis, miutn kt vet vrt arra, hogy a rszvny megmozduljon, nagyon boldog volt a 350000 dollros nett nyeresggel. De kpzeljk el azt az embert, aki 40 dollrrt vette a rszvnyt, soha nem adta el s ma is tartogatja, amikor mindssze 2,5 dollr az ra. (A rszvny ra ugyanis hatalmasat zuhant.) Krem, hogy jzanul mrlegelje a tlfokozott kommentrokat s vakodjon a megalapozatlan infomciktl! Sajnos ilyeneket a nyomtatott sajtban is olvashat. Vannak jsgok, amelyek pnzrt brmit hajlandk kzlni. Szomor, de igaz. 6. Els a minsg! Amikor elkezdtem brkerknt dolgozni, sokat beszlgettem a tapasztaltabbakkal, hogy tanuljak tlk. Meglepett, hogy soha nem ajnlottk az gyfeleiknek azon cgek vtelt, amelyek a legfeltnbb hrekben szerepeltek, vagy kezd cgek rszvnyeit, amely cgek jfajta, szokatlan tleteket kpviseltek. Mr megllapodott, sikeresen bizonytott cgek rszvnyeit vsroltk, melyek ra nhny kivteltl eltekintve- nem mozdult meg drmaian. n jobban tudnm ezt csinlni, gondoltam. Az rutzsdn szerzett brker-tapasztalataimnak ksznheten "zsenilis" befektetseim vesztesgeit viszonylagosan kordban tartottam, s nhny sikertelen prblkozs utn elkezdtem kvetni az idsebb brkerek tancsait. Azok a fiatalabb brkerek, akik velem egytt kezdtek, de nem rendelkeztek azzal a httrrel amellyel n, csak az gyfeleiknek okozott jelents vesztesgek rn tanultk meg ugyanezt. Br a sokak ltal hangoztatott elv, hogy tl nagy ahhoz, hogy megbukjon nem igaz, a nagy cgek esetben mgis gy van, ha tmennek is nehz idszakokon, van akkora anyagi erejk s hatalmuk, hogy tlljk ezeket s megjuljanak. Jellemz plda erre az IBM, amelyik a vilg legnagyobb cgnek szmtott a nyolcvanas vekben. 1987-ben megvltoztak az zleti krlmnyek s a kilencvenes vek kzepre rszvnyei rtknek cskkense az eredeti rtk hetvent szzalkhoz jrt kzel. Kzben az j cgvezets ms dolgokra kezdett sszpontostani, s a kilencvenes vek vgn a rszvnyek ra mr a tz vvel azeltti szint krl mozgott, s ksbb megduplzdott. Az a tapasztalatom, hogy tzbl nyolc cg, amelyeknek "nagy tleteik vannak, de a termkeik mg nem jratdtak be, nhny ven bell vagy kilpnek az zletbl, vagy soha nem kpesek megvalstani terveiket. Ha ilyen cgek rszvnyeibe

160

fektet, s magas ron vsrolja ket, lehet, hogy soha nem rik el jra az eredeti rszintet, miutn a vllalat visszasllyed a kzp-meznybe. Amikor ezek az j cgek vglis sikereress vlnak, mg mindig rengeteg nyeresgre tehet szert a rszvnyeikkel, mg akkor is, ha az elejn az asztalon hagyta a legzsrosabb falatokat. A nagy alapok pnzgyi szakemberei is csak ilyenkor kezdik felvsrolni ezeket a rszvnyeket. k az n szmra is felviszik a rszvnyrakat. Csak arra gyeljen, hogy mg elttk vegyen a rszvnyekbl, vagy legalbbis velk azonos idben. Ha n az a tpus, aki nem tud ellenllni semmilyen jdonsgnak, forradalminak, s mgis vsrol a fiatal cgek rszvnyeibl, legalbb arrl bizonyosodjon meg, hogy vagyonnak csak kis rszt klti ilyenre. Ha megbuknak, a tbbi rszvny kompenzlja a vesztesget, ha befektetse sikeresnek bizonyul, az esetleges nagy nyeresg mg mindig irigylsre mlt szintre emeli az egsz portflit. 7. letben kell maradnia ahhoz, hogy megnyerje a csatt! A fenti mondat a tzsde nyelvre lefordtva azt jelenti, hogy alacsonyan kell tartania vesztesgeit, ahhoz, hogy maradjon elg pnze az jracsoportostsra, s a vesztesg visszanyersre. Mindnyjan azrt fektetnk be a tzsdepiacokon, mert gy gondoljuk, ezzel pnzre tehetnk szert. Ami teljes mrtkben igaz, amennyiben a piac hossz tv eredmnyeit nzzk. Csakhogy sok ember kis sszegekkel kezdi,-mivel ennyit engedhetnek meg maguknak-s gy nincs elgg megosztva a befektetsk. Nagyszer rzs egy-kt rszvnybe fektetni akkor, ha a befektets nyeresges. Gyakran elfordul, hogy gy fellmljk a piaci tlagot. De az ellenkezje is igaz. Ha veszt rajtuk, s nem avatkozik be idben, az pnzgyi katasztrft is jelenthet. A legnehezebb krds, hogy hol lljon meg. Tz-tizent szzalkos ringadozs jellemzi manapsg a legtbb rszvnyt. Ha a rgi szablyhoz tartja magt, amely szerint a rszvnyeket el kell adni, ha rtkk httz szzalkkal cskken, akkor megtrtnhet, hogy a mlyponton adja el, majd a rszvny ra hirtelen gbe szkik de mr n nlkl. A jelenlegi ingatag piaci krlmnyek kztt egy rszvny tz szzalkos ingadozst is produklhat naponta, gyakran tbbszr is. Ez j hr a daytradereknek, akik a napi piac ingadozsbl lnek, de zavar lehet az tlagos befektetk szmra. Taln csaldott most, hogy nem szolglok knnyen alkalmazhat szabllyal. nnek kell megtallnia a szablyokat, s megfelelen kezelnie a kockzatot. Taln segt ebben a kvetkez hrom gondolat. 8. Tegyen fel tbbre! Hogy elkerlje azt a rendkvli veszlyt, hogy egy vagyont fektet kedvenc cge rszvnyeibe, minden sikeres tzsdei szakember tbb rszvnyl lltja ssze a portflit. Nincsenek szigor szablyok, hogy mi kerljn bele. Az n sajt szablyom szerint 50000 dollr alatt legalbb t klnbz rszvnyt tartalmazzon a portfoli a klnbzn azt rtem, hogy klnbz ipargak rszvnyei

161

legyenek. 100000 dollr alatt ht - nyolcfle rszvnyt javaslok, a fltt pedig legalbb tz klnbz rszvnyt tartalmazzon a portfoli. Termszetesen az sem gond, ha n mondjuk a cscstechnolgival foglalkoz cgekre akar koncentrlni, de ez esetben sokkal nagyobb ingadozsra szmthat, mint az, aki nem gy tesz arra gyeljen, hogy legalbb az ipar klnbz gazataibl kerljenek ki a portfoli cgei. Az nem szmt, hogy egy-egy cgnek hny rszvnyt birtokolja, ha nincs elegend tkje ahhoz, hogy kerek ttelekben vsroljon (kerek ttel = 100 rszvny). Az n portflijnak csak szzalkos teljestkpessge szmt igazn. 9. Figyelje a versenytrsakat! A legtbb, ugyanabba az ipargba tartoz cg rszvnyra azonos irnyba tart, hacsak egy bizonyos cg nem teljest sokkal jobban, vagy rosszabbul, mint a tbbiek. Van egy gyfelem, aki a gygyszeripari cgeket kedveli. Minthogy nem szeret nagy kockzatot vllalni, azzal rvel, hogy az emberek mindig meg fognak betegedni, ezrt mindig jabb s jabb gygyszerek bevezetsre lesz szksg, s a krnyezeti rtalmak kros hatsait is jabb s jabb gygyszerekkel kell ellenslyoznunk. Az Egyeslt llamok piacn a kilencvenes vekben az MRK, SGP, BMY, PFE, LLY s a SYN voltak a legnagyobbak ebben az ipargban. Az utbbi, a Syntex (ismers a neve, ha elolvasta A tzsde cm knyvet) egszen addig az idszakig nagyon sikeres volt, de akkor valami oknl fogva kezdett lemaradni a tbbitl. Mg a csoport tbbi tagja a rszvnyrakat illeten viszonylag jl teljestett, a SYN egyre lejjebb s lejjebb kerlt. Sok elemz, aki magasabb rfolyamon azeltt vsrlsra ajnlotta a rszvnyt, killt a nyilvnossg el s prblta mrskelni a krt, azt lltvn, hogy a cskkens csak tmeneti. n rvettem az gyfelemet, hogy adjuk el a rszvnyeit ezek voltak tbbsgben a portfoliban s ttettk a bennk fekv pnzt Merck(MRK) rszvnyekbe, ami aztn szerencsre jl teljestett. Ha az olvas esetleg maga is brker, me a trtnet folytatsa: az gyflnek csak tlagos mret, szzezer dollr alatti portfolija volt a cgnknl. Mivel gazdag ember, ms brkercgeknl is volt tbb szmlja. Az ottani brkerek, akik a SYN rszvnyeket ajnlottk neki, amikor az mg jl ment, nem adtk el azokat, ehelyett azt mondtk: az v vgre jra fel fog menni a rgi szintre vagy afl, s ezt az elmletet szmtalan elemzi dokumentummal tmasztottk al. Ennek az lett az eredmnye, hogy amikor a SYN ra majdnem 80 szzalkkal az al sllyedt, mint ahol mi azt eladtuk mg mieltt egy nagyobb cg ennl alacsonyabb ron felvsrolta , hirtelen az gyfl szmlja lett a legnagyobb ltalunk kezelt szmla, ugyanis a tbbi szmljrl is hozznk hozta t a pnzt. Tanuljon ebbl: ismerje be ha hibzott, br az gyfl nem lesz boldog ha pnzt veszt, de azt tudja, hogy n sem csalhatatlan, s rtkeli majd, hogy a bszkesge nem akadlyozta meg abban, hogy sszer megoldst talljon a problmra.

162

Ha az olvas ahogyan nk kzl a legtbben nem brker, akkor is gy kell gondolkoznia mintha az lenne, de termszetesen gy, mint egy j brker. 10. Ne ksse az lett ssze egy rszvnnyel! Ez gy hangozhat, mint az elz tancsok ismtlse, de mindenkppen hangslyozni szeretnm a gondolatot. A legtbb ember csak nhny rszvnyt ismer, s fleg a lustasg akadlyozza meg abban, hogy egy msikat vlasszon, ha gondok tmadnak a rgivel. A tzsdepiac olyan, mint egy hzassg: boldogsgban indul, de problmkba torkollhat. Ha elg rtelmes valaki, egy hzassgban tgondolja mi okozza a problmkat, s rjhet, nem csak a msik hibja az egsz, esetleg neki is vltoztatnia kell bizonyos dolgokon, hogy megmentse a kapcsolatot s jra boldogan lhessenek. A rszvnyekkel ms a helyzet, ott nem beszlhet a msik fllel a cg vezetjvel hogy megtudja, mi romlott el: egyrszt, mert nem frhet a kzelbe, msrszt mert gysem ruln el, hogy mi a baj, ha egyltaln van valami. Igy n nem sokat tehet a problmk megoldsrt. Azt sem tudja, k mit tesznek a fennmaradsukrt. Az egyetlen megolds: elvlni a rszvnytl, mint egy hzastrstl, ha a problmk megoldhatatlannak tnnek. Mg a magyar tzsdn csak 50-60 cg rszvnyeivel kereskednek s ezek kzl mindssze taln 10 olyan van, amit egy brker teljes szvvel ajnlhat, az USA tzsdin 50000 cg rszvnyei kzl vsrolhat, s ezek kztt tbb szz a rendkvl jl mkd, szp jv el nz cg. gy nem nehz kicserlni az alulteljest rszvnyt. 11. Tartson a gyztesekkel! Az emelked piacon fektessen a npszer gazatok rszvnyeibe. A kilencvenes vek a technolgiai jtsok vtizede volt. (De ne feledje az elz tancsot, legyen vlogats, csak a j minsget vsrolja!) Az risi pnzek kezelit, akik dollrmillirdok felett dntenek, az eredmnyek utn fizetik. Ha nem eredmnyesek, kirgjk ket. Ha van is rtkes az elhanyagolt rszvnyek kztt, sszehasonltva a mindenki ltal kedvelt csoportokkal , ezekkel alig trdnek, egyszeren azrt, mert az ruk nem mozog. Az amerikai trsadalom csak az itt s most-tal trdik. A jv miatt rrnek aggdni ksbb. Eddig olyan pldkat hoztam, amelyekben jl jrtak az gyfeleim, ezrt most elmeslem egy tvedsem trtnett. A kilencvenes vek elejn az olaj ra viszonylag magasan llt, s az olajmezkkel kapcsolatos ipargak remekl teljestettek. Egy gyflnek Baker Hughes (BHI) rszvnyek vsrlst javasoltam, az gazat harmadik legnagyobb cgt a vilgon. Hiba volt a harmadik legjobbat vlasztani. Mindig a legjobbat kell. Az ok az volt, hogy 1000 darab rszvnyt akart venni az gyfl, de a pnze nem volt elg ahhoz, hogy a legjobb cg rszvnyt vegye. Az alapelveim szerint a legjobbl kellett volna kevesebbet venni. Mg az sem segtett volna, ugyanis az olaj ra cskkenben volt, s a kitermels nem volt mindig

163

nyeresges tevkenysg. Ebben az ipargban havonta hozzk nyilvnossgra az adatokat, amelyekbl mg ha nem is kveti valaki figyelemmel az olajr mozgst kiderl, hny olajkt mkdik az orszgban. Ez a szm minden hnapban kevesebb lett. Kzltem az gyfllel, hogy az idztsem valsznleg rossz volt, adjuk el a rszvnyeket, br vesztesg lesz, de szerintem ezt mg behozhatjuk ms rszvnyekkel. Ez az gyfl azonban egyetlen fillr vesztesget sem trt el. Nyolc vig megtartotta a lassacskn egyre kevesebbet s kevesebbet r rszvnyeket, kzben a szzad legjobb, emelked piaca elment mellette. Amikor az olajrak magukhoz trtek, a kitermels s a kapcsold ipargak jraledtek, az gyfelemnek mr annyira elege volt az egszbl, hogy amikor a rszvny ra az eredeti vtelrat elrte, eladta a rszvnyeit, nem akarta meglovagolni a felvelst, s kiszllt a kereskedsbl, mondvn, hogy a tzsdzssel nem lehet pnzt keresni. rdekes, ez az gyfl egybknt jl fizetett programoz volt, ami csak azt bizonytja, hogy ha valaki rt valamihez, mg nem biztos, hogy egybknt jzanul gondolkodik. 12. Figyelje a nyeresg jelentsek idszakt! Negyedvenknt minden tzsdn jegyzett cgnek ktelez a pnzgyeirl sszefoglal jelentst kiadni, melybl a bevtele s a nett profit sszege is kiderl. A pnzgyi bejelentsek rtkelse utn fleg a cscstechnolgiai iparg terletn drmai mozgsok rzkelhetk. A legdrmaibb, amikor egy egszen felvert r rszvny kibocst cgnek jvedelmi s eladsi mutati okoznak csaldst a befektetknek. Ilyenkor megtrtnhet, hogy egy 60 ponton ll rszvny msnap 30 krl nyit, rtknek tbb, mint felt elvesztve egyetlen jszaka alatt. Ez nem azt jelenti, hogy a rszvny ra fokozatosan sllyed. Azt jelenti, hogy a hr, amely a tzsde zrsa utn kerl nyilvnossgra, olyan sokkot okoz, hogy amikor a piac msnap reggel kinyit, senki sem hajland a rszvnyt 30 dollrnl magasabban megvenni. vekkel ezeltt a cgek j vagy rossz eredmnyeiket mindig elre bejelentett napon tettk kzz. gy, ha az ember tartott a kellemetlen meglepetsektl, egy-kt nappal azeltt eladta a rszvnyeit, s ha az eredmnyek jk voltak, visszavsrolta ket, esetleg nhny ponttal tbbrt. De legalbb elkerlte a mlyreplst, amit nhny rszvny produklt. Mostanban vannak cgek, amelyek mr majdnem egy hnappal a pnzgyi eredmnyek nyilvnos kzzttele eltt, tudvn, hogy -ha csak valami csoda nem trtnik a negyed utols napjaiban- a mutatk elmaradnak majd a vrakozsoktl, mr elre figyelmeztetik befektetiket. Ez ugyanolyan vgzetes eredmnnyel jrhat a rszvnyek rfolyamt tekintve, a klnbsg csak annyi, hogy ez a hr az vatlan befektett villmcsapsknt rintheti. n a sajt portflim cscstechnolgiai rszvnyeit ltalban a negyedv vge eltt (a legtbb cg a naptri negyedvhez igazodva kzli jelentst) krlbell hrom httel eladom, majd a hivatalos pnzgyi rtest utn visszavsrolom ket. Ez azt jelenti, hogy negyedvente t-hat hten t nem vagyok jelen a piacon. Ha nem

164

kellene msok pnzt kezelnem, ez alatt az id alatt akr nyaralhatnk is, lvezve a nyeresgem feltve, ha van. Azon gyfelek szmra, akik ezt a biztonsgi jtkot akarjk kvetni ha egyltaln beszlhetnk biztonsgrl a tzsdvel kapcsolatban- ebben az idszakban eladom a rszvnyeket s a pnzt kamatoz pnzpiaci alapokban tartom. Azok szmra, aki szeretik, ha mindig trtnik valami, azt javaslom, erre az idre tegyk t a pnzket brmelyik, a Dow Jones-on jegyzett nem cscstechnolgiai rszvnybe. Mg ha azok kzl valamelyik csaldst okozna is, a rszvny rtkvesztse tlagosan tz szzalknl kevesebb szokott lenni, amit a nvekv piacon gyorsan visszaszerezhet, ha jra cscstechnolgiai rszvnyekbe fektet. Az emelked piacon tbbnyire nyeresgre tesz szert ezekkel a rszvnyekkel, de persze sokkal kevesebbre, mintha megmaradt volna azon cscstechnolgiai rszvnyeinl, amelyek jobb eredmnyt rtek el a vrtnl. Ne feledje: a tzsdepiac egy aknamez, de elkerlheti a felrobbanst vatos elreltssal s egy kis tervezssel. Kedves Olvas! Ht ennyi. Eredetileg gy terveztem, csak havi egy tancsra szortkozom, hogy legyen elg ideje az ott olvasottaknak lelepedni. Aztn arra gondoltam, ha valaki olyan helyzetbe jut, hogy az n tancsom segthetne rajta, vagy elkerlhetett volna ezltal egy rossz helyzetet, de csak hrom hnappal ksbb olvashatja, mi haszna belle? gy egy egsz vre val tanccsal lttam el nt, s mg tbbel is, ha elolvassa honlapunkon A tzsde cm tanknyv Pnzgazdlkods cm fejezett. Mg sok mindenrl beszlhetnk, s fogok is idrl idre. Itt a fbb tancsokat olvashatja. Remlhetleg sikeresen fog befektetni az amerikai tzsdepiacokon, s lvezni fogja befektetse pnzgyi eredmnyeit. Azonban, ha befektetsvel valami gond tmadna, trjen vissza ehhez a rovathoz, s prblja alkalmazni a tartalmt. Az ajnlottak a problmk megelzsre is alkalmasak. Br sohasem fektettem be a magyar tzsdepiacon, s nem ismerem jl az ott szerepl vllalatokat, azt hiszem, az itt bemutatott alapelvek azon a piacon is jl alkalmazhatk.

165

166