Eredeti elektronikus vltozat: http://ssrn.

com/abstract=2196916
Copyright 2013 by N. N. Taleb.
fordts: kadarferi@gmail.com

Nem, alacsony valsznsgeket nem vonz eladni: egy megjegyzs

Nassim Nicholas Taleb 2013. janur

KIVONAT: Ksznheten az out-of-money opcik hozamai konvexitsnak, egy extrm alacsony valsznsg nagy elmozduls a mltbeli adatokbl lthatatlan, gy racionlisan indokolt a megvtelk, vagy legalbbis indokolt a tlzott vatossg a nekik val kitettsggel szemben, klnsen mivel ezek az opcik szlssgesen nem-lineris reakcikat mutatnak a piaci mozgsokra. Pldul, a rszvnypiacok legalbb 2000 vnyi adata szksges annak megerstshez, hogy nhny farok-esemny opcija drga. A cikk bemutatja Ilmanen (2012) hibit, amely kimert listt nyjt a kis valsznsg esemnyekre val biztostsok eladsnak elnyeirl. A tanulmny tlmutat Ilmanen (2012)-n, s egy olyan megkzeltst javasol az opcik hozamnak s kockzatnak vizsglatra, amely a szleken val nem-linearitson alapszik. Korbbi cikkben felvetett krdsekre vlaszolva1 (2012. szeptember/oktber), Antti Ilmanen arra kvetkeztet ltszlag nagy mennyisg empirikus magyarzattal a hta mgtt, s nagyszm tanulmnyt idzve - hogy a befektetknek nem pusztn biztostatlanul kellene lennik, de azt is figyelembe kellene vennik, hogy eladjanak ilyen biztostsokat. A volatilits eladsa a baloldali szlen rtket ad hossz tvon. Ebbe belerti a carry-trade stratgikat, mert ezek is farok-esemnyek kockzat-biztostsnak eladst jelentik. Taln Ilmanen knyelmi okokbl tl sok cikket s rvet idzett. Csakgy, mint egy kompliklt detektv-regnyben, ahol gyakran a legtbb alibivel rendelkez szereplrl derl ki, h ogy a gyilkos, az altmaszt rvek felsorolsa lczza a mdszertan kzponti hibjt: egy kombincijt a (1) hinyos bizonytkok tvedsnek s (2) annak, hogy hinyoznak a hibk nemlineris hatsai s aszimmetrii (a modell eredmnyeitl val eltrsek jval tbb krt okoznak, amikor valaki tved, mint amennyi hasznot akkor, amikor igaza van). Pusztn ezeket a farok-esemnyekre trtn nemlineris vlaszokat hozzadva, az eredmnyek megfordtst okozza. Tovbb, mivel Ilmanen cikke ismerteti a kis valsznsg esemnyek megvtele elleni sszes rvet, cfolva ezt a cikket lehetv vlik az uralkod rvek cfolata, amelyek a kis eslyek fellrazst lltjk a pnzgyekben. gy kiderl, hogy nincs egyetlen tanulmny sem, ami meggyzen bizonytan az alacsony valsznsgek fellrazst a pnzgyben vagy a gazdasgtanban. Kt elefnt van a porcelnboltban, a kzponti (vagyis nem-lineris) bizonytk kizrsnak formjban: Els elefnt. Ilmanen az elemzsbl kihagyta az 1987-es rszvnypiaci sszeomlst. De az opcik kockzati grbjnek konvexitsa miatt az ilyen sszeomlsokbl add hozam konvex az in-the-money-sgtl val tvolsgra nzve. gy, egy nagyon szlssges (de szemlletes) esetben egy, az rtl 20 szrsnyira elhelyezked opci 230,000-szer annyit hoz, mint a napi idrtk-vesztesge, egy 20 szrsnyi mozgs megtrtntekor ( azaz az eltrs a szmtott (implied) volatilitstl, amelyen az opcit megvettk). Ezrt szksges tbb mint 2000 vnyi adat bemutatsa, az 1987-es sszeomls kihagysval nagyvonalan felttelezve a krnyezet stabilitst hogy kimondja, ezeknek az opciknak az elads biztonsgos. Mg azok az opcik is, amelyek kzelebb vannak az rhoz (s amelyekkel gyakran kereskednek), elg nagy nyeresget biztostanak ahhoz, hogy eltiltson minket attl, hogy kijelentseket tegynk pr vtized adatai alapjn; pldul egy 12 szrsnyi tvolsgra lv opci nyeresge 5000 napi idrtk-vesztesgnek felel meg. Egy msik flterts ezeknek a hozamoknak az ttl val fggsgre vonatkozik, amely keveredik a hozam aszimmetrijval. Amikor a szmtott volatilits ngyszerezdik, egy 15 szrsnyira lv out-of-the-money opci
1

Ilmanen, Antti, 2012, " Do Financial Markets Reward Buying or Selling Insurance and Lottery Tickets? (A pnzgyi piacok a biztostsok s lott-szelvnyek vtelt vagy eladst jutalmazzk?) Financial Analysts Journal, September/October, Vol. 68, No. 5 : 26 - 36. Ilmanen cikknek kivonata: "A biztosts, vagy lottszelvny-szer jellemzkkel rendelkez pnzgyi termkek eladsnak pozitv hossz tv bevtelt kell biztostania, ha a befektetk elgg kedvelik a pozitv ferdesget ahhoz, hogy tlfizessk ezeket a karakterisztikkat. A gyakorlati bizonytkok egyrtelmek: Biztostsok s lottszelvnyek eladsa pozitv hossz-tv bevtelt hoz a befektetsi krnyezetek szles tartomnyban. Ezzel szemben, a piaci katasztrfa elleni biztosts vsrlsa s spekulatv lottszelvny-szer befektetsek tartsa szegnyes hossz-tv jutalommal kecsegtet. gy, a kis kockzatok elviselsnek gyakran nagy a hozama, a nagy kockzatok elviselsnek nem. "

4-szrsnyi kzelsgbe kerl, s az rtke a 3300-szorosv vlik. A szmtott volatilits (a klnbz volatilits indexekkel brzolva, mint amilyen a Chicagi Opcis Tzsde volatilits indexe, vagyis a VIX ) legalbb hat alkalommal ngyszerezdtt meg az elmlt negyedszzadban. Az 1. tblzat mutatja az opcik konvexitst a volatilits vltozsban. Ezek a vltozsok a volatilitsban idzik el az opcionalits msodik rtegt, amely hinyzik Ilmanen elemzsbl lehetsgekkel az opci tulajdonosnak, s egy korltozssal az eladnak. (Egy nagy nyilvnossgot kapott buks volt a spekulns Victor Niederhoffer opcis portfolijnak tnkremenetele, ami a volatilits robbansszer vltozsa miatt, s nem a piaci mozgs okn kvetkezett be; radsul az opcik, amelyek csdbe juttattk az alapjt, pr ht mlva lejrtak rtktelenl. Ugyanez trtnt a Long-Term Capital Management-el 1998-ban.) 1. Tblzat. A szmtott volatilits robbansnak hatsa az opcik razsra, az eredeti opcis

prmium tbbszrsvel kifejezve. Az at-the-money opcik linerisak a volatilitsra, mikzben az out-of-money opcik egyre konvexebbek.2

ATM 5 OTM 10 OTM 15 OTM 20 OTM

Volatilits Volatilizs Volatilits duplzdsa triplzdsa ngyszerezdse 2 3 4 5 10 16 27 79 143 302 1486 3298 7686 72741 208429

Msodik elefnt. Ilmanen trgyalja a carry-trade-et, de figyelmen kvl hagyja a banki hitelek katasztroflis hatst (kis valsznsgek eladsa) a 2008-as sszeomlsban (valamint ezen banki klcsnket az 1982 s 1991-es hitel-problmk idszaka alatt); mg egy 2004-es cikkemet is idzi, amely a banki klcsnket a farokesemnyek eladsnak tartomnyba sorolja. 3 2008 vesztesgei, ami a Nemzetkzi Valutaalap (IMF) becslse szerint tbb mint 5000 millird dollr volt (a kormnyzati transzferek s szanlsok eltt), ellenslyoztk a gazdasgtan trtnetben trtnt minden egyes farok-esemny eladsbl szrmaz nyeresget. Kizrni az 1987-es sszeomlst, s a bankhitelek bedlst ugyanolyan, mintha azt lltannk, hogy a XX. szzad kivtelesen bks volt, leszmtva az I. s a II. Vilghbort. Ez a kt tves kvetkeztets nmagban pusztt lenne az egsz elkpzelsre nzve. De vizsgljuk meg a tovbbi hibkat a nem -linearits flrertsvel kapcsolatban. A konvexits torz tsa. Ilmanen elkveti azt a slyos hibt, hogy figyelmen kvl hagyja a Jensen egyenltlensg hatst a VIX s az aktulis volatilits kztti klnbsg nem-linearitsra. A VIX, tervezse alapjn, olyan bevtelt biztost, ami kzelebb ll a variancia cserhez (variance swap). Tegyk fel, hogy megvettk a VIX-et 10%-on azaz opcis alkotelemeket vsroltunk, amelyek a volatilits egy olyan kombincija, ami megfelel a VIX-nek azon a szinten. A nem-linearits miatt, ez hasznot hzhat egy 4%-os volatilitsi idszakbl, amit kvet egy 15%-os idszak, tlagosan 9.5%-ot; gy tnik, Ilmanen ezt a 0.5 szzalkpontos eltrst vesztesgknt kezeli. A VIX helytelen hasznlata. A VIX hasznlata a kis valsznsgek mrsre helytelen. A VIX nem elgg reprezentlja a szleket; az rtkt az at-the-money opcik dominljk, s a tny, hogy ezek az at-the-money opcik drgk lehetnek, nem befolysolja az rveket, mert mi a szlekkel foglalkozunk. Amikor a vastag szlekre fogadok, szoktam eladni at-the-money opcikat, mert biztonsggal mondhatjuk egyetrtsben Ilmanen-el hogy a linearitsuk miatt nyilvnvalan drgk, s egy ilyen llts robosztus az els elefntra. A nevetsges tveds. A val letnek kevs kze van olyan lott-szelvnyekhez, amelyeknek a valsznsge s a maximlis nyeremnye ltalnosan ismert. Ilmanen emlti a tvoli lvs torztsnak nevezett jelensget, mikzben cikkeket idz a korltos s a binris hozamokrl nem kapcsold terleteken (amit n a nevetsges tvedsnek hvok.) Ezek a csomagok, melyeket Ilmanen cikke ltal idzett tbb tanulmny is trgyal4, nem
2

N.N. Taleb and R. Douady Mathematical Definition and Mapping of (Anti)Fragility (Az anti(fragilits) matematikai defincija s feltrkpezse) - kvetkez Quantitative Finance - bemutatja, hogyan lehet felismerni a szlssges vesztesgek valsznsgt a hozamgrbe konvexitstl a szrs vltozsaiig.
3

N.N. Taleb, Bleed or Blowup? Why Do We Prefer Asymmetric Payoffs? (Elvrzs, vagy felrobbans? Mirt preferljuk az aszimmetrikus hozamokat?) Journal of Behavioral Finance, vol. 5, no. 1 (2004):27
4

Pldul, Joseph Golec and Maurry Tamarkin, Bettors Love Skewness, Not Risk, at the Horse Track, Journal of Political Economy, vol. 106, no. 1 (February 1998):205225; Erik Snowberg and Justin Wolfers, Explaining the FavoriteLong Shot Bias: Is It Risk-Love or is perceptions? Journal of Political Economy, vol. 118, no. 4 (August 2010):723746.

rzkenyek a vastag szlekre (nincsenek igazn kitve a felrobban farok-esemnyek vesztesgeinek); rtam egy rvid megjegyzst errl a problmrl.5 Ilmanen szintn sszetvesztette a volatilits emelkedsre jtsz kereskedst (ami tbb-kevsb konvex stratgia) a magas, vagy alacsony volatilits rszvnyekbe val befektetsekkel. Vgl, sszekapcsolva mindezeket a hibkat, ez egy flrertse annak a hatsnak, amit az out-of-the-money opcik hozamnak slyos nem-linearitsa fejt ki a kvetkezmnyre s a dntsekre. Ellenrizzk a replgpekre felszll utasokat bizonytkok nlkl, hogy nem terroristk-e, egyszeren azrt, mert terroristk felengedse a gp fedlzetre szrny kvetkezmnyekkel jrna; hasonlan, van nhny kvetkeztetsi hiba, amit az emberek nem hajlandak elkvetni. Ilmanen-nek nem sikerlt ezt megrtenie a szleken, a klnbsg a bizonytk hinya s a hiny bizonytka kztt sszekeveredett. Sajnos, az ilyen rvek amik a mltbl val szuper-nav kvetkeztetsen alapulnak, nem a trkenysg felbecslsbl a bankok felrobbanshoz vezettek 2008-ban: Empirikus bizonytkaik voltak r, hogy a bevteleik biztonsgosak. Nassim N. Taleb Polytechnic Institute of New York University and Universa Investments

N.N. Taleb, A Short Note to Explain Why Prediction Markets & Game Setups Have Little to Do with Real-World Exposures,, in Metaprobability, Convexity, and Heuristics, the Technical Companion for the Incerto , electronic book, www.fooledbyrandomness.com

KIEGSZT MEGJEGYZSEK S LEVEZETSEK

Gyakran elkvetett hiba az idsorok rtelmezsben sszekeverni egy becslt rtket a valdi paramterrel, anlkl, hogy kapcsolatot ltestennk a statisztikai folyamat megvalstsbl becsl s a becslt rtk kztt. Legyen egy eloszls valdi tlaga statisztikai rtelemben, m g megfigyels szmtani tlaga. Figyeld meg, hogy tudomnyos ll tsok csak -re tehetk, *-re nem. A vitt *-ra korltozni csupn szak ri fogs. * sszetvesztse -mel az, amit a szerz Pinker-hibnak nevez, mg a hv szakrk empirikus bizonytknak, ahogy a tudomny s a tudomnyos magyarzatok olyan elmletekrl s ll tsok rtelmezsrl szlnak, amelyek k vl esnek egy mintn, nem vitznak arrl, hogy ez a mintra korltozdik. Tegyk fel, hogy megelgednk a szoksos statisztikai konvergencival, ahol a becslsnk megkzel ti a valdi tlagot (valsznsgi konvergencia, vagyis ). A problma az, hogy vges -re, a folyamat minden megvalsulsra, amikor az eloszls balra-dlt, mondjuk a 0 hatrolja az egyik oldalon, s egymdusz, , egyszeren, a tvoli baloldali szl kisebb valsznsggel mutatkozik meg az eloszlsban, mikzben jelents a hozzjrulsa az els momentumhoz. Egy egyszer mdja, hogy ezt belssuk: a tanulmny felttelezi, hogy valaki ers kvetkeztetseket kpes levezetni egy egyszer trtneti tvonalbl, nem vve tekintetbe az rzkenysget az ellenttes tnyekre s a minta teljessgre. Azt felttelezi, hogy amit lt egy idsorbl, az a teljes trtnet.

1. bra: A kis minta hatsa, s a naiv empirizmus: Amikor valaki olyan trtnelmi hozamokat vizsgl, amely balra toldott, s a legtbb hinyz megfigyels a baloldali szlen van, akkor a legrosszabb az eltrs a megfigyelt s a valdi tlag kztt.

Most aggodalomra ad okot szmunkra a csonk, vagy farok-torz ts, vagyis a klnbsg s * kztt, vagy, hogy a farok-esemnyek lehetsges hozzjrulsa nem lthat az elemzshez hasznlt ablakban. Amikor a hozam a szleken erteljes a konvex vlaszokbl, a csonk szlssgesen naggy vlik. Ezrt ennek a megjegyzsnek a tovbbi rsze tl fog mutatni az Ilmanen (2012)-n, hogy megmagyarzza a hozamok konvexitst a szleken, s ltalnos tsa a tesztelsi stratgik klasszikus hibit a felrobban szlek kitettsgvel egy vges egyszer trtneti mintn. Ez a meta-valsznsg (vagy metamodell) tletn fog alapulni : a hibk hatst nzzk a modellekben s reprezentcikban. Minden, amire szksg van, egy rv egy nagyon kicsi valsznsg nagy nyeresgre a szlen (puszt t az opci eladjnak) visszaford tani a messzire-lvs rveket s gazdasgtalann tenni egy tvoli opci eladst. Mindssze egy kis modell hibn mlik az rvels megford tsa.

Az opcis csomagok nem-linearitsa

Van egy keveredsi hats a farok-esemnyek ritkasga s a nagyon konvex nyeresg kztt, amikor elfordul, egy olyan konvexits, ami ltalban kimaradt a szakirodalombl. Ennek a pontnak az illusztrlsra sszell tottunk egy theta-nyeresg (vagy idrtk-nyeresg) mrtket egy opci delta-neutrlis csomagjra, -ban nzve eltrsnek nagysgt -val megadva .

(O(
Ahol O(

) O( ) az eurpai t pus ra a

)
idpontban az alaptermk kezdeti -t hasznlva. ra mellett,

(1)

a clr

(strike price), az opci lejrati ideje parits miatt

, s az razsra szmtott szrsknt

hozama ugyannyi, O

akr call vagy put, ksznheten a hedgels delta-neutrlis voltnak, a negat v, ha O egy call opci s pozit v, ha put).

fdezsi arnyt hasznlva (a put-call

az opci rtknek diszkrt vltozsa egy vltoz mdosulna). A

idnvekmny alatt (egy opci vltozsa anlkl, hogy brmi ms

nvekmnnyel ez egyetlen kereskedsi nap lenne. Feltesszk, hogy az alapkamat 0,

nem vesz tve ezzel az ltalnossgbl (ekvivalensen ki lehetne fejezni a problmt egy kockzat-mentes mrtk alapjn). Amit az (1) egyenlet tesz, hogy kifejezi a Fokker-Plank-Kolmogorov differencil-egyenletet (Black Scholes), diszkrt esetben, tvol a elvrsnak 0-nak kell lennie, ahogy hatrrtktl. A norml Black-Scholes vilgban vrhat rtkkel. De nem a Black Scholes hasznlata semleges ti a egy Gauss eloszlst kvet

vilgban vagyunk, s meg kell vizsglnunk a hozamokat a lehetsges eloszlsokra.

drgasg hatst az opcira, ahogy egy tbbszrst fogjuk hasznlni, mint szrst; ha az opci 15.87%-os volatilitssal razdott, akkor egysgnyi szrs krlbell 1% elmozdulsnak felel meg, . Nyilvnvalan minden nlkl, vagy amikor -ra

a lejrat kzelben (egy opci fedezeti pontja idrtk

), egysgnyi tlagos eltrs tvolsgban van), s

Konvexits s felrobban hozamok

Ami aggodalmat okoz szmunkra, az a robbansveszlyes nem-linearits a szleken. Vizsgljuk meg szmos hozamt

, ms szval, hogy hny szigma tvolsgban helyezkedik el a strike az rtl. Egy

krlbell 20 out-of-the-money csomag, amelyre =20, az 1987-es sszeomls 229,000 napi idrtk -vesztesget ad ki, amit 900 vnyi id-prmium kiessre val vrakozs eredmnyezne. Hasonl rvels lenne elvgezhet a msodlagos hitelekre. Ez alapjn ll thatjuk, hogy legalbb 900 v adataira lenne szksgnk, hogy kimondhassuk, hogy ezek a 20 szrsnyi mlysg out -of-the-money opcik drgk, annak rdekben, hogy megfeleljen a gyakorisgnak, ami szll tja ezt a hozamot, s tbb, mint 2000 v adata, hogy konzervat v ll tsokat tehessnk. Vilgos, amint lthatjuk, hogy =0 esetn a hozam lineris, nincsen rejtett farok-hats.

2. bra: Az extrm konvexits egy szlssgesen out-of-the-money opcira, =20. Lthat hogy a hats teljessggel kimutathatatlan a szablyos nzpontbl. Megolds a szrs perturbcijra a Taleb-Douady tviteli mdszer szerint (bemutatva az 1. Tblzatban).

3. bra: Klnbsgek a konvexits szintjben. Eredmnyek a rtkekre s -re, a felttelezett szigmnyi eltrsek mellett.

csomagra

Lthatan a konvexitst slyosb tja a folyamat vastag-szlsge: intuitvan, egy vastag szl folyamat konvex transzformcija, mondjuk egy hatvny-trvny, nagymrtkben vastagabb szlekkel rendelkez hatvny-trvnyt hoz ltre. A variancia-swap pldul -szeres farok-kitevt eredmnyez a mgttes alaptermk eloszlshoz kpest, gy vgtelen szrs lenne 3/2-es farok-kitevvel, a szakirodalom ltal trgyalt harmadfok kitev alapjn (Gabaix et al, 2003; Stanley et al, 2000) s nhny out-of-the-money opci konvexebb a variancia-swap-nl, akr 1/5-s farok-kitevt ltrehozva egy szles ingadozs vgn. Konkrt opcikra taln nincsen egzakt konvex transzformci. De Monte Carlo szimulcival kpet kaphatunk az eloszls alakjrl s arrl, hogy milyen mrtk a ferdesge.

4. bra: A valsznsgi trben. A hozamok eloszlsnak hisztogramja szmolva az alaptermk eloszlsra =3 farok-kitevvel.
(rdemes rnagytani, mg -600-nl is van egy ptty! a ford.)

=10-re hatvny-trvny szerinti hozamokkal

1. Lbjegyzet: Ez a konvexitsi hats enyhthet nmi dinamikus fedezssel, feltve, hogy nincsenek ugrsok, de a sztochasztikus folyamat helyi ideje miatt, lnyegben nhny kisebb eltrs is tudja szll tani a nagyobbak kltsgt: egy -10 szigms mozgst kvet 5 szigms korrekci vgl sokkal tbbe kerlhet, mint egy jabb -5 szigms ess. A farok-esemnyek rkezhetnek egy volatilis oda-vissza pattog minta-tvonalbl.

A trkenysg heurisztika s a nem-lineris kitettsg a volatilitssal szemben

Az opcis portfolik legtbb vesztesge ltalban a szm tott volatilitsnak (implied volatility) val kitettsg miatt hajlamos bekvetkezni, mert gy viselkednek, mintha a piac egy farok-esemnyt tapasztalt volna (pldul 2008-ban). A 3. brhoz hasonl eredmnyt ltnnk a szm tott volatilits vltozsban: a volatilits egy 5x-sre robbansa egy 10 szigms opciban 270x-es nyeresget eredmnyez (a VIX-nek volt legalbb t olyan robbansszer emelkedse, amikor elrte az 5x-st, 1987 ta). (Egy nagy nyilvnossgot kapott buks volt a spekulns Victor Niederhoffer opcis portfolijnak tnkremenetele, ami a volatilits robbansszer vltozsa miatt, s nem a piac i mozgs okn kvetkezett be; radsul az opcik, amelyek csdbe juttattk az alapjt, pr ht mlva lejrtak rtktelenl. ) Taleb and Douady (2012), Taleb Canetti et al (2012) trkenysg heurisztikja azonos tja a szignifikns paramterekre val konvexitst, mintegy a modell-hibval s a reprezentcival szembeni trkenysg mrtkt: ttel szerint a modell hiba kzvetlenl feltrkpezi a paramterek nem-linearitst. A heurisztika megfelel a paramter perturbcijnak, megmondja egy valsznsg-eloszls lptkt s a vrt elgtelensg hatst; ugyanez a ttel ll tja, hogy a nyeresg s vesztesg kztti aszimmetria (a konvexits) kzvetlenl feltrkpezi a kitettsget a modell-hibnak s a trkenysgnek. A gyakorlat lehetv teszi szmunkra jrartelmezni a hozam konvexitsnak elkpzelst a rangsor hatsok alapjn.

1. Tblzat Mutatja az eredmnyek klnbsgt (az opcis prmium vals rtk feletti rsznek tbbszrsvel kifejezve) a volatilits 2, 3, s 4-szerezdsekor. Egy 5 szrsnyi mlysgben out-of-the-money opci 16-szoros hozamot termel, amikor a szm tott volatilits 4-szezdik. a mg tvolabbi out-of-the-money opcik nyeresge exponencilis. Figyeljk meg az at-the-money opcik linearitst.

Kvetkeztets: Aszimmetria a dnts-hozatalban

A farok-esemnyek tlrazsnak ll tsa (vagy az alulrazsnak cfolata) konvex eszkzkkel kifejezve a bizonytkok rendkvli mennyisgt kveteli meg, a folyamat egy sokkal hosszabb idsort s ers felttelezseket az idbeli homogenitsrl. Az out-of-the-money opcik annyira konvexek azokra az olyan esemnyekre, hogy egy egyszeri sszeomls (mondjuk minden 50, 100, 200, vagy akr 900 vben) elegend lehet, hogy igazolja a szkepticizmusunkat az eladsukkal szemben (vagyis az eladsuk elkerlst) amelyeknek a konvexitsa illeszkedik a ritka esemny gyakorisghoz. Minl tvolabbiak, annl kevesebb llthat az rtkkrl, vagy arrl, hogy drgk lennnek, stb. Taln tehet kijelentsek tenni a korltos vltozkrl, de nem a szleken.

Ksznetnyilvn ts
Bruno Dupire, Xavier Gabaix, Mark Spitznagel, Michael Mauboussin, Phil Maymin, Aaron Brown, Brandon Yarkin, Yechezkel Zilber