Técnicas de evaluación de proyectos de inversión

Dr. Guillermo López Dumrauf
dumrauf@fibertel.com.ar

Para una lectura detallada ver: López Dumrauf, Guillermo: Cálculo Financiero Aplicado, un enfoque profesional La presentación puede encontrarse en: www.cema.edu.ar/u/gl24

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Préstamos con intereses directos clasificación
! ROI Tasas de rendimiento contable ! ROI promedio ! ROA ! Otros

! Pay back Período de recupero ! Discounted Pay back

! VAN Contemplan valor tiempo del dinero ! TIR ! TIRM ! Indice de rentabilidad

000 9.000 3.000 1.000 1. neta Año 1 Año 2 Año 3 TOTAL 4.000 2.000 2.000 3.000 1.000 1.000 y depreciación en línea recta durante 3 años.000 2. Neta Proyecto B Cash Flow Ut.000 3.000 3. sin valor de recupero: PROYECTO Proyecto A Cash Flow Ut.000 9.000 2.000 9.000 . B y C tienen una inversión inicial idéntica de $ 6.000 0 3.000 0 4.000 3. Neta Proyecto C Cash Flow Ut.000 3.000 1.000 3.Tasa de rendimiento contable Los proyectos A.

Tasa de rendimiento contable Mientras la tasa de rendimiento contable es igual en los tres proyectos. Ut. Neta promedio = Activo neto promedio 1000 3000 = 0..333 o 33.33 % El proyecto A es mejor que el B debido a que su flujo de fondos se genera antes.. . y C es preferible a B por la misma razón.

Tasa de rendimiento contable .críticas • No tiene en cuenta el valor tiempo del dinero • Sufre el efecto de las distorsiones contables (métodos de valuación de activos y reconocimiento de resultados) .

alternativo al proyecto A y que presenta el siguiente flujo de fondos: Proyecto B Año 0 -600 Año 1 150 Año 2 150 Año 3 150 Año 4 150 Año 5 150 Año 6 150 .5 años.Pay back (período de recupero) Ejemplo : Suponga un proyecto A con el siguiente flujo de fondos: Proyecto A Año 0 -600 Año 1 100 Año 2 200 Año 3 200 Año 4 200 El pay back es 3. puesto que el flujo de fondos demora 3 períodos en acumular el monto de la inversión original.Suponga que cuenta con un proyecto B.

sino cuánto se demora en recuperar la inversión • No tiene en cuenta el valor tiempo del dinero • No considera el flujo de fondos posterior al recupero de la inversión .Pay back .críticas • No mide rentabilidad.

4 93.909 0.4) = 0.683 0.Discounted Pay back Período 1 2 3 4 5 Cash flow 150 150 150 150 150 Factor de Valor descuento presente 0.3 123.7513 0.6209 Total 136.4 (600-578.7 112.9 112.1 578.10)6 (0.255 150/(1.255 x 12 meses ! 3 meses) .8264 0.

+ VAN = − FFo + 2 (" + k ) (" + k ) (" + k ) n FF" ...... FFn + VR FF 2 + + ....VAN " Es el valor que resulta de la diferencia entre el desembolso inicial de la inversion (FFo) y el valor presente de los futuros ingresos netos esperados (FFj).......

VAN Los flujos de fondos del proyecto deben descontarse con tasas de interés que reflejen el riesgo del mismo: El flujo de fondos del proyecto sin incluir el financiamiento (free cash flow) debe descontarse con la tasa de interés que se le exigiría a un activo de riesgo similar. .

El VAN es una función decreciente de la tasa de interés $350 $300 $250 $200 $150 $100 $50 $0 ($50) 0% ($100) ($150) VAN 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% Costo de oportunidad del capital . Evaluamos un proyecto individualmente y 2.VAN El VAN da la respuesta correcta si 1.

8 Aumenta la riqueza de los accionistas en $ 468.8 Aumenta el valor de las acciones en $ 468.8 .El VAN y la riqueza de los accionistas Se realiza un proyecto con un VAN = 468.

en el caso de los bonos. " Por ejemplo. equivaldría a suponer que todos los cupones que se van cobrando deben ser reinvertidos en el bono que los genera. Supone implícitamente que los flujos de fondos son reinvertidos a la misma TIR hasta el final de la vida en el mismo proyecto o en otros proyectos con idéntico rendimiento. . comprándolos aun precio que mantenga la TIR.TIR – supuesto de la reinversión de fondos " Representa una medida de la rentabilidad que se obtiene al vencimiento del proyecto.

¿Qué representa realmente la TIR? " Es una medida de la rentabilidad que se obtiene en una inversión? " Es apenas un coeficiente de comparación? " Realmente podemos fiarnos de ella? .

Indice de rentabilidad (relación beneficio-costo) Es el cociente entre el valor actual de los ingresos netos esperados y el desembolso inicial de la inversión: n Σ FFj j (1+k)j FFo IR= Cuando existen proyectos mutuamente excluyentes la relación beneficio costo no es un indicador confiable .

Proyectos mutuamente excluyentes 4. Múltiples TIR o incalculable 5.Críticas frecuentes 1. Igual resultado cundo se invierte el signo del cash flow 3.TIR . Estructura temporal de la tasa de interés . Supuesto de la reinversión de fondos 2.

generándose una contradicción entre el VAN y la TIR. La razón aparece en la diferente tasa de reinversión de fondos (el VAN supone reinversión a la tasa de oportunidad mientras que la TIR supone reinversión a esta tasa) . puede darse el caso de proyectos mutuamente excluyentes (por el criterio del VAN elegimos “A” pero el criterio de la TIR nos dice que el mejor es “B”.Contradicciones entre el VAN y la TIR En un contexto de racionamiento de capitales.

Contradicciones entre el VAN y la TIR Las contradicciones entre los resultados del VAN y de la TIR cuando hay proyectos mutuamente excluyentes (bajo racionamiento de capitales) pueden aparecer en las siguientes circunstancias: " Diferente inversión inicial " Diferente distribución del flujo de fondos " Diferente vida útil .

000 1269.36 $ 172.64 $ 436.Contradicciones entre el VAN y la TIR Proyecto A B B-A Año 0 -100 -200 -100 Año 1 400 700 300 Año 2 0 0 0 Año 3 0 0 0 VAN al 10% $ 263.39% TIRM 17.95% 243.45 $ 39.4 1.99% 20.82 TIR 25.78% 20% Para calcular en clase .63 $ 255.20% VAN y TIR sin vida común Proyecto A B B-A Año 0 Año 1 Año 2 Año 3 Año 4 TIR VAN al 10% TIRM -1.72 17.73 TIR 300% 250% 200% TIRM 300% 250% 200% Proyecto A B B-A Año 0 -1000 -1000 0 Año 1 800 100 -700 Año 2 500 500 0 Año 3 100 1000 900 VAN al 10% $ 215.44% 13.000 -1.000 0 400 500 200 a perpetuidad -200 -300 600 -400 0 200 a perpetuidad 23.70% 12.40% 20% 29.40% 18.

4% -400 Tasa de descuento Valor Actual Neto 50% 60% PROY A PROY B .VAN vs TIR 500 Zona de contradicción 400 Zona de 300 concordancia 200 100 0 10% 20% 30% 40% -1000% -200 -300 TIR incremental: "3.

Mismo resultado con inversión de signos en el cash flow Proyecto X Z Año 0 -1000 1000 Año 1 1200 -1200 VAN al 10% 90.0 0% -100.0 -200.0 Tasa de descuento 10% 20% 30% 40% 50% .0 -150.0 100.91 -90.0 -50.0 50.91 TIR 20% 20% 150.0 VAN 0.

00 $ 200.000.000% $ -4.00 200% 400% 600% VAN $ 0.00 $ -6.00 $ -200.000.000.00 $ -3.00 $ 0.000.00 VAN $ -2.00 Tasa de descuento 20% 40% 60% 80% Proyecto G $ 0.TIR múltiples o ausencia de TIR Proyecto E $ 2.000.00 Tasa de descuento Proyecto F $ 400.000.00 VAN $ -1.00 $ -2.00 0% $ -400.000.00 Tasa de descuento 0% 100% 200% 300% 400% .

. o con la del segundo año? ¿O con la del tercero? O.La TIR y la estructura temporal de la tasa de interés 5° crítica: la TIR no puede eludir la estructura temporal de la tasa de interés ¿Comparamos la TIR contra la tasa del primer año.. .

1% VAN = −". y de esa forma calcular la TIR y el VAN con períodos mensuales: "000 = 520 0 520 + + (" + TIR ) (" + TIR ) 2 (" + TIR ) 3 27. la reperiodización es muy fácil.9 (" + k ) (" + k ) 2 (" + k ) 3 .000 + 520 0 520 + + = $23. y el segundo dos meses después.10% Cuando es fácil establecer un período mínimo común. Podemos redefinir el flujo en períodos mensuales. En el ejemplo. el primer flujo se produce al final del primer mes.TIR y VAN con flujos de fondos irregulares 30 días 60 días 31/12/01 -1000 30/01/02 520 31/03/02 520 VAN al 10% $ 23.9 TIR 27. dandole valor cero al segundo mes.

.... suele sumarse una prima por riesgo país en la tasa de descuento) . x (" + WACC ) (" + WACC ) 2 (" + WACC ) 3 (" + WACC ) T (WACC − g ) (" + WACC ) T Valor presente del período de proyección explícito Valor continuo del período de proyección implícito... descontado por T períodos V = PV FCF explícito + PV Valor continuo (En las economías emergentes.Valor de la firma por DCF Valor de la continuidad del negocio (usamos la fórmula de la perpetuidad creciente) V= FCF3 FCF" FCF2 FCFT FCFT +" " + + + + + .

000 Año 4 17.20% 15.000 15.80% $ 1.000 Año 1 8.20% 15.000 10.00% .Proyectos con diferente vida: cuando la regla directa del VAN falla VAN y TIR sin vida común Proyecto A (4 años) B (2 años) Año 0 -40.470.00 12.37 11.21 11.000 Año 3 15.10% $ 1.14% $ 2.000 -20.000 Año 2 14.000 TIR VAN al 10% TIRM 11.567.567.20 11.77% $ 1.60% Vida común 4 años TIR VAN al 10% TIRM 11.352.

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