: 08.00.

05 :
, , ,
(); 08.00.10 ,

-
2008

- -
.

,

,

,

____ ___________ 2008 .

212.219.03 -
- :
191002, . -, . , . 27, . 324.
-
: 196084, . -, ., 103 .

____ ______________ 2008 .

,
,

..

I.

, .
- , , - . , , -,
, , -,
, - .
, , , -, . : -
, , .

. , .
.
, ( ), ,
,
.

, , .

( 1930- ) , .
, .
, . . ,
1958-1976 .. -

. : .,
., ., . ., ., ., .,
., P., ., ., ., , ..
., ., . .

: .., .., ..,
.., .., .., .., ..,
.., .., .., .. .

: .., .., ., ..,
.., .., .., .. .

,
, -, ,
, , -, ,
.
, , .

,
,
.
:
,
, ,
;
;
,
, ;


;

;

;

,
,
.

.
.


, . , , ,
, .
: , , , . . , , .
:
,
, ,
;
;
, ,

, ;
, , ;
, ;

;

,
, ;

.
, , ,


.

, 2004 2007 .
, 1,4 ..

, , , .
, , , , .

, , .
,
.
,
.

.
, , . -

, , .
, .
, , .
II.
, , ,
.
, .
, (equity) (debt).
: ( ) . , (.2).

. 2.

,
, .. , .

, : .
,
, , , ,
.

( ). ()
, . ,
,
, .. .
,
, -
.

(). ,
" "
" " " ".
" " ( . cost of
capital). .
,
, .
:
.
. ,
. , : 1) , ,
2) , .
, . ,

.
.

- .
, , : , :

, (, , ,

10

) : .
- ,
, - .
,
, .
:
, ,
.
( ; ,
; .)
, .
, . , .
:
, ,
. ,
,
,
. ,
..
.
,
, ,
.
, .
, ,
. , ,

11

, ,
, .
,
.
, . 8.
1.
. .
, .


1

(
)

. 8.

,
. , , , .
2.
.

WACC (Weighted Average Cost of Capital):
n

WACC= Ki wi = Ke we + Kd wd
i =1

, w - ;

12

Ke - ;
Kd - ;
3.
. :
) .
)
,
, .
) .

(. 11).

:
; ;
.

. 11.

.
,
- . ,
, , -

13

. ,
,
, : ( ) .

.
(WACC) (ROE). , WACC ROE .
%

12.50

12.00

10.82

7.50
7.00

7.13

9.90

7,14

9.21

6,96

8.78

8,59

8.66

8.96

6.44
5.25

2.50

2.38

0.14

0.33

0.6

1.67

-2.50

-7.21
-7.50

WACC

ROE

. 13.

, .
-
,
WACC , ROE, , , ,

14

.

: WACC
, ROE .
,
0,33 - : 75 % -
25 % - . ,
0,33, 25%
,
, , ,
.



.

WACC ROE.
.

, 0,33 1,67 . : 0,33
0,6, 0,6 1 1 1,67. ,
WACC ROE. 0,33 0,6 : , ROE
, WACC .
, (ROE
0,18 % 7,14 % 6,96 %)
(WACC 9,90 % 9,21 %). , , .
0,6 1 ,
, WACC ROE.
1 1,67 :
WACC ROE, WACC ,
ROE ,
. , ,
0,6
1 , .. 37,5% 50%

15

62,5% 50 % .
.
,
, , . , ,
. , , , , . , , , , . ,
(.15). ,
. ,
.

,
MCKinsey

( ,
)

(
,
)

( ,
)

()
( ,
)

()
(
,


)

(
,

)

. 15.

16

. 17 .

17

, .

. 17.
, :
1. ,
,

.
2. ,
, , .
3. , .
.
4.
, .
5. , .
6. , , .
7. , , . ,
,
.

.
-

18

, ,
.
:
,
1. ..

// . . . 2007. .
3(16)., . 330333 0,3 ..
,
2. .. //
. 2006. 14(107). 0,2 ...
3. ..
// . 2006. 18(111). 0,4 ..
4. ..
//
, : . . . . . . 1 /
. .. .: , 2007. 0,3 ..