Curs 2 Piete de capital

V A L O R I L E M O B I L I A R E
I. Valorile mobiliare
Valorile mobiliare sunt considerate instrumente financiare i sunt reprezentate de titluri de proprietate sau de
crean care confirm titularului dreptul su patrimonial, de o anumit mrime, asupra unui emitent, precum i
posibilitatea transformrii lor oricnd n lichiditi pe piaa secundar de capital.
n sens restrns, valorile mobiliare sunt hrtii de valoare sau titluri aciuni i obli!aiuni emise de o anumit
a!ent economic "public sau privat#. $otalitatea titlurilor financiare care fac obiectul tranzaciilor pe piaa de capital, n
special la burs, sunt cunoscute n literatur ca produse bursiere.
%le se clasific n urmatoarele categorii&
instrumente financiare primare ' sunt emise de utilizatorii de fonduri pentru mobilizarea capitalului
propriu "aciuni# sau pentru atra!erea capitalului de mprumut "obli!aiuni#.
%le asi!ur mobilizarea capitalului pe termen lun! de ctre utilizatorii de fonduri i acord deintorilor lor
drepturi asupra veniturilor bneti nete ale emitentului.
instrumente financiare derivate ' sunt produse bursiere rezultate din contracte ncheiate ntre emitent "n
calitate de vnztor# i beneficiar "n calitate de cumprtor# i care confer cumprtorului drepturi asupra unor active
reale, la o scaden viitoare, n condiii stabilite prin contract.
(pre deosebire de titlurile primare, titlurile derivate nu ofer drepturi asupra veniturilor bneti nete ale
emitentului, ci asupra unor active diverse "titluri financiare, valute, mrfuri etc.#
n cate!oria lor se includ& contractele futures, options, contracte pentru diferene, contracte s)ap "contracte
standardizate# i contracte for)ard "ne!ociate ntre pri#.
instrumente financiare sintetice ' rezult din combinarea unor active financiare diverse n vederea obinerii
unui nou instrument de plasament "e*& combinarea de contracte futures de vnzare i cumprare, de opiuni call i put,
de diferite tipuri de contracte futures i opiuni#.
+ cate!orie aparte de active sintetice este reprezentat de produsele financiare tip ,co- care au la baz o selecie
de titluri financiare primare, combinate astfel nct s rezulte un produs bursier standardizat. Cel mai cunoscut produs
de acest tip este contractul pe indici bursieri.
Pentru a se adapta ct mai bine cerinelor diverse ale investitorilor, piaa de capital a permis apariia
instrumentelor financiare structurate care presupun combinarea caracterististicilor instrumentelor financiare clasice
rezultnd astfel produse cu !rad ridicat de comple*itate i fle*ibilitate.
n sintez, noiunea de valoare mobiliar presupune urmtoarele coordonate&
. valorile mobiliare sunt instrumente negociabile ' dau posibilitatea transmiterii lor ctre alte persoane interesate n
deinerea lor, potrivit cererii i ofertei i cu respectarea condiiilor le!ale
. valorile mobiliare pot fi emise n form materializat i / sau dematerializat "evideniate prin nscrisuri n cont#.
n ultimii ani, se remarc preferina pentru valorile mobiliare dematerializate n defavoarea celor materializate.
. valorile mobiliare confer deintorilor lor drepturi asupra emitentului de natur patrimonial "de proprietate, de
ncasare a unei pri din profit, de desp!ubire din activul rmas n caz de faliment# i nepatrimonial "atestarea
statutului de proprietar, vnzarea/cedarea liber a aciunilor, participarea n or!anele de conducere, la luarea deciziilor
i n activitatea de control i informare#.
n funcie de venitul pe care l aduc posesorului lor, valorile mobiliare se mpart n&
. valori mobiliare cu venit variabil "aciuni# ' nivelul venitului obinut depinde de rezultatele financiare ale
societii emitente i de politica acesteia privind repartizarea profitului
. valori mobiliare cu venit fi* "obli!aiuni# ' venitul obinut sub form de dobnzi nu este influenat de rezultatele
financiare ale societii emitente.
II. A C I U N I L E
(unt reprezentate de instrumente financiare emise de o societate comercial pentru constituirea, ma0orarea sau
restructurarea capitalului propriu, reprezentnd fraciuni ale capitalului social. %le desemneaz raportul 0uridic e*istent
ntre acionar i societatea emitent.
Pentru definirea lor, sunt evideniate dou elemente&
. dreptul de acionar e*prim drepturile deintorului asupra societii emitente
este reprezentat printr.un document "certificat de acionar#
- unitatea dreptului acionarului reprezentat de o fraciune din capitalul social al firmei emitente
Caracteristicile aciunilor sunt&
1
Curs 2 Piete de capital
au o anumit valoare nominal
sunt fraciuni e!ale ale capitalului social
sunt indivizibile
sunt instrumente ne!ociabile
Prin emisiunea lor, aciunile furnizeaz societii emitente capitaluri cu caracter permanent, n timp ce pentru
acionari, achiziionarea lor reprezint un plasament pe termen lun!.
Clasiicarea aciunilor&
dup forma de prezentare&
aciuni nominative ' au numele proprietarului nscris pe certificatul de acionar sau n cont i pot fi
transmise altei persoane doar prin consemnarea ntr.un re!istru al societii emitente.
aciuni la purttor ' aciunea aparine celui care o deine, certificatul de acionar fiind materializat n form
fizic i nu prin nscris n cont. 2ciunea poate fi transmis fr nici o formalitate, deintorul su fiind recunoscut ca
acionar.
Prin hotrrea adunrii !enerale e*traordinare a acionarilor, e*ist posibilitatea de transformare a aciunilor
nominative n aciuni la purttor "i invers#.
dup locul lor pe pia :
aciuni autorizate ' numrul lor se determin prin actele constitutive ale fiecrei societi comerciale. n
scopul posibilitii de ma0orare ulterioar a capitalului, la nfiinare numrul aciunilor prevzute n statut este de
re!ul mai mare dect numrul de aciuni necesar nfiinrii societii, iar pe parcursul funcionrii sale, 232 poate
decide cu privire la ma0orarea numrului aciunilor autorizate iniial, dar este necesar modificarea actelor
constitutive.
aciuni emise ' aciunile autorizate vndute efectiv pe pia "capitalul social se stabilete n funcie de
numrul aciunilor emise#.
4ac emisiunea aciunilor are loc la constituirea capitalului social, persoanele care achiziioneaz aceste
aciuni se numesc investitori iniiali "acionari fondatori#. 4ac emisiunea aciunilor se realizeaz pe parcursul
funcionrii societii "prin ma0orare de capital social#, aceasta se adreseaz att acionarilor e*isteni, ct i unor noi
investitori.
aciuni neemise ' aciuni autorizate aciuni emise. 2ceste aciuni dau posibilitatea unor emisiuni viitoare
fr modificarea actului constitutiv al societii emitente.
aciuni de trezorerie ' aciunile proprii pe care emitentul le rscumpr de pe pia, care nu confer drept
de vot i pentru care nu se distribuie dividende. Potrivit le!ii, emitentul i poate rscumpra de pe pia aciuni proprii
ce reprezint ma*im 156 din capitalul su social. (ursele de rscumprare ale acestor aciuni sunt profiturile
distribuibile i rezervele.
7otivaia rscumprrii propriilor aciuni poate fi&
. ncercarea emitentului de a evita eventuale preluri ostile
. susinerea cursului propriilor aciuni 8 dac pe pia se manifest o tendin accentuat de scdere a cursului pentru
aciunile respective, emitentul poate influena pe termen scurt raportul cerere/ofert prin rscumprarea aciunilor care
vor fi pstrate n trezorerie, urmnd a fi revndute ulterior dac se constat creterea cursului sau pot fi anulate cu
diminuarea corespunztoare a capitalului social.
. sporirea rentabilitii investiiei acionarilor 8 profitul obinut la nivelul societii emitente se va repartiza la un
numr mai mic de aciuni, ceea ce va duce la creterea dividendului pe aciune.
aciuni pe pia ' aciuni emise aciuni rscumprate. (unt aciunile aflate n circulaie, care se
tranzacioneaz pe baza raportului cerere/ofert.
dup drepturile conferite posesorului:
aciuni comune "ordinare# ' reprezint fraciuni e!ale ale capitalului social i confer deintorilor drepturi
e!ale "la vot n 232 i la dividende#
dreptul la vot ' fiecare aciune ordinar ofer deintorului dreptul la un sin!ur vot, doar dac prin actul
constitutiv al societii emitente nu se stabilete un alt raport ntre numrul aciunilor deinute i numrul
voturilor aferente
dreptul la dividende ' fiecare acionar are dreptul s primeasc dividende proporional cu cota de
participare la capitalul social, dac prin actul constitutiv nu s.a stabilit altfel, dividendele putnd fi n
numerar sau sub forma dividendului n aciuni.
n cazul lichidrii societii emitente, aciunile ordinare dau dreptul la o parte a activului social rmas dup luarea
n considerare a revendicrilor celorlali creditori, uneori societatea fiind n imposibilitatea de a satisface n ntre!ime
preteniile acionarilor obinuii.
n caz de faliment al societii emitente, posesorii aciunilor ordinare au o rspundere limitat corespunztoare
prii pe care o dein din capitalul social.
2
Curs 2 Piete de capital
n cazul majorrii capitalului social prin emisiune de noi aciuni, posesorii aciunilor ordinare pot subscrie la noua
emisiune naintea celor care doresc s devin noi acionari ai societii respective "i pot manifesta ,dreptul de
preempiune-#.
aciuni prefereniale "privile!iate# ' asi!ur posesorului lor o rentabilitate minim i nu confer, n
principiu, drept la vot, dect dac n documentele constitutive ale societii se prevede altfel. %le sunt considerate
valori mobiliare cu venit cert.
%le dau dreptul la un dividend fi* pltit naintea dividendului pentru aciunile comune. 4ezavanta0ul relativ al
acestor titluri de a nu avea drept la vot "la adoptarea deciziilor n cadrul societii emitente# este contrabalansat de
avanta0ul fructificrii investiiei prin obinerea unui dividend fi*.
n rile dezvoltate, mrimea dividendului fi* are ca baz de comparaie rata dobnzii la disponibilitile la vedere
din conturile bancare, datorit principiului indiferenei conform cruia unui posesor de capitaluri i este indiferent dac
plaseaz acest capital pe piaa bancar sau pe piaa de capital n condiiile n care fructificarea este comparabil.
4ecizia de a emite aciuni prefereniale aparine e*clusiv acionarilor ordinari, ns luarea acestei decizii
presupune respectarea unor con!i"ii, precum&
. aciunile prefereniale s aib aceeai valoare nominal ca i aciunile ordinare
. aciunile prefereniale s nu depeasc o ptrime din capitalul social.
2ciunile prefereniale vor putea fi transformate n aciuni ordinare prin hotrrea 23%2.
n cazul lichidrii companiei, pentru deintorii de aciuni prefereniale poate e*ista posibilitatea ca ei s i
e*ercite drepturile asupra activelor acesteia naintea deintorilor de aciuni comune, dar inferiori deintorilor de
obli!aiuni.
%misiunea aciunilor prefereniale vizeaz atra!erea investitorilor prin posibilitatea obinerii de ctre acetia a unei
rentabiliti si!ure, ns pentru emitent sunt afectate resursele financiare viitoare datorit obli!ativitii plii
dividendului, de aceea n perioade de instabilitate economic se evit emiterea acestui tip de aciuni.
9n a!ent economic poate emite ns i aciuni prefereniale cu dividend variabil. n cazul lor, dividendul este
recalculat la intervale de timp specificate, de obicei trimestrial, dup o formul predeterminat. 2cest tip de aciune
preferenial contrasteaz cu ma0oritatea aciunilor de acest tip care pltesc trimestrial un dividend fi*. n !eneral,
preul aciunilor prefereniale cu dividend variabil nu are fluctuaii mari "are o volatilitate redus# deoarece dividendul
este a0ustat automat pentru a menine tranzacionarea aciunilor n 0urul valorii nominale.
%*ist posibilitatea emiterii de aciuni prefereniale rscumprabile pentru care emitentul are opiunea de a le
rscumpra de la deintori, de re!ul la valoarea nominal sau la un pre puin peste aceast valoare, opiune pe care
i.o e*ercit de obicei atunci cnd ratele dobnzii de pe pia scad semnificativ sub randamentul oferit la momentul
emiterii de aciunea preferenial.
4ac un a!ent economic emite aciuni prefereniale care prevd o rat ridicat a dividendului "pentru a rspunde
situaiei con0uncturale la momentul emisiunii respective# , n cazul n care prevede modificarea condiiilor pieei n
viitor i emitentul preconizeaz c va putea atra!e resurse la un cost mai sczut dect n prezent, el poate ataa
aciunilor clauza de rscumprare.
:scumprarea se realizeaz n condiii prestabilite de pre i de timp. Pentru a fi atractive investitorilor e*ist o
anumit perioad fi*at prin contract n care emitentul nu poate s i e*ercite opiunea de rscumprare.
2ciunile prefereniale reprezint o clas distinct de aciuni i este obli!atoriu s fie evideniate i tranzacionate
separat de aciunile comune ale aceluiai emitent.
Pentru a face ct mai atractive pentru investitori aciunile prefereniale, ele pot prezenta anumite caracteristici& pot
fi cumulative, necumulative, participative, convertibile. ;a emisiunea acestor aciuni, emitentul trebuie s stabileasc
i tipul lor.
aciuni cumulative ' dac n anumii ani societatea emitent nu a distribuit dividende, pentru aciunile din aceast
cate!orie se formeaz dividend reinut, prin cumularea sumelor ce trebuiau pltite, dividend ce va fi pltit naintea
celorlalte dividende.
aciuni necumulative ' neplata sumelor cuvenite sub forma dividendelor n anumite perioade are ca efect
pierderea definitiv a acestor sume, chiar dac la o dat ulterioar societatea dispune de venituri suficiente.
aciuni participative ' dau posesorilor posibilitatea de a.i spori randamentul aciunilor deinute prin primirea
unui dividend fi* la care se adau! i o alt parte din veniturile firmei emitente, parte rmas dup plata
dividendelor cuvenite aciunilor ordinare. n funcie de numrul acestor aciuni, la nivelul societii emitente se
calculeaz dividendul aferent aciunilor comune &
e participar de 6 ale preferenti actiuni <umar comune actiuni <umar
fi* 4ividend . repartizat net Profit
4ividend
ale preferenti actiuni
comuna actiune
+
=
4eintorii acestor aciuni au dreptul s ncaseze diferena dintre dividendul cuvenit aciunilor comune i
dividendul fi* cuvenit aciunilor prefereniale "dac nivelul acestuia este mai mic#, ceea ce duce la o e!alizare din
punct de vedere al fructificrii ntre deintorii aciunilor prefereniale participative i deintorii aciunilor comune.
=
Curs 2 Piete de capital
aciuni convertibile ' acord posesorilor dreptul de a.i transforma aciunile prefereniale n aciuni ordinare pe
baza unui raport de conversie prestabilit. 4ecizia de convertire este determinat de evoluia i mrimea
dividendului ncasat de deintorii aciunilor comune comparativ cu dividendul fi* ncasat de deintorii aciunilor
privile!iate.
Participanii la oferta / cererea de aciuni vor decide emisiunea / achiziionarea titlurilor astfel nct acestea s
rspund ct mai bine intereselor fiecrei pri.
+ societate poate autoriza la nivelul su o multitudine de clase de aciuni, fiecare cu propriul su set de drepturi
contractuale.
>ndiferent de tipul aciunii, prezint importan modul de e#$rimare a %alorii unei aciuni prin&
. valoare nominal reprezint o fraciune din capitalul social al firmei emitente? aceast valoare este nscris n
mod obli!atoriu pe aciune "n cazul aciunilor materializate# sau n :e!istrul 2ciunilor "la rubrica ,valoare
nominal-# n cazul aciunilor dematerializate. 7rimea capitalului social al societii respective rezult prin
multiplicarea valorii nominale cu numrul aciunilor emise de societate. n ara noastr se cere drept condiie ca @< s
fie mai mare de 5.15 lei/aciune.
. valoare intrinsec este o valoare teoretic determinat la nivelul societii n raport cu care trebuie apreciat
nivelul valorii de pia a titlurilor. + modalitate de estimare a valorii intrinseci este determinarea valorii contabile ca
raport ntre activul net al societii "capitalul su propriu# i numrul aciunilor aflate n circulaie.
<u este o valoare de tranzacionare a aciunilor, dar prezint o deosebit importan pentru acionari deoarece n
cazul lichidrii societii emitente, acionarul are dreptul s primeasc pentru fiecare aciune deinut, valoarea sa
intrinsec.
n cazul n care valoarea contabil este mai mic dect valoarea de pia a titlurilor se consider c titlurile sunt
supraevaluate, ceea ce poate constitui un semnal de vnzare "poate avea loc o scdere a cursului#. n caz contrar,
semnalul poate fi de cumprare "apreciindu.se o cretere n viitor a cursului# deoarece piaa trebuie s evidenieze
starea de echilibru i deci, valoarea de pia s reflecte valoarea intrinsec.
. valoarea "preul# de emisiune este valoarea la care se vnd aciunile n momentul emisiunii. n practica
internaional, preul de emisiune al unei aciuni poate fi mai mare sau e!al cu valoarea nominal, dar, de re!ul,
acesta este mai mare dect valoarea nominal deoarece include i cheltuielile aferente emisiunii.
. valoarea de pia este preul de tranzacionare al unei aciuni pe o pia or!anizat de capital i e*prim preul
ne!ociat ntre prile participante la tranzacia respectiv. %a poate fi mai mare, mai mic sau e!al cu valoarea
nominal.
Preul de pia este influenat de &
. interesul fiecrui investitor n achiziionarea/pstrarea n portofoliu a unei anumite aciuni
. factori diveri le!ai de activitatea i situaia financiar a emitentului "rentabilitatea plasamentului, lichiditatea
aciunii, transparena deciziilor la nivelul firmei emitente etc.#
. factori de con0unctur ce caracterizeaz piaa de capital la un moment dat.
. valoarea de randament are la baz comparaia ntre fructificarea investirii n aciuni "prin dividendul ncasat# cu
fructificarea aferent efecturii unui plasament pe piaa monetar.
A