Kapitulli 14

Kostoja e kapitalit
McGraw-Hill/Irwin
Copyright 2010 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved.
Konceptet kresore
Llogaritja e kostos se kapitalit
aksioner
Llogaritja e kostos se borxhit
Llogaritja e kostos totale te kapitalit
14-2
Thelbi I kapitullit
Kostoja e kapitalit
Kostoja e kapitalit aksioner
Kostoja e borxhit dhe aksioneve te
preferuara
Kostoja mesatare e ponderuar e kapitalit
Kostot e emetimit dhe Kostoja mesatare e
ponderuar e kapitalit
14-3
Pse kostoja e kapitalit eshte
kaq e rendesishme?
Ne e dime qe kthimi qe marrim nga mjetet
varet nga risku i ketyre mjeteve
Kthimi per investitorin eshte njelloj si
kostoja per kompanine
Kostoja e kapitalit eshte nje tregues I mire
se si tregu e sheh riskun e mjeteve
Njohja e kostos se kapitalit mund te na
ndihmoje te percaktojme normen e
kerkuar te kthimit per buxhetimin e
kapitalit
14-4
Norma e kerkuar e kthimit
Norma e kerkuar e kthimit eshte e njejte
me normen e skontimit dhe bazohet tek
risku I flukseve te parave
Ne na intereson te dime normen e kerkuar
te kthimit per nje investim perpara se te
llogarisim NPV dhe te marrim nje vendim
nese duhet pranuar apo jo
Na duhet qe te sigurojme nje kthim se
paku aq sa norma e kerkuar e kthimit per
te kompensuar investitoret per financimin
e tyre
14-5
Norma e kerkuar kundrejt Kostos
se kapitalit
Norma e kerkuar e kthimit dhe
kostoja e kapitalit mund te perdoren
per te njejtin qellim
Kostoja e kapitalit varet ne rradhe te
pare nga perdorimi i fondeve, jo
burimet
Kostoja e kapitalit aksioner
Eshte kthimi I kerkuar nga aksioneret duke
patur parasysh riskun e flukseve te parave
te firmes
Risku I biznesit
Risku financiar
Dy metoda per percaktimin e kostos se
kapitalit aksioner
Modeli i rritjes se dividenteve
SML, ose CAPM
14-7
Modeli i rritjes se
dividenteve
(Kostoja e kapitalit aksioner)R
E

g
P
D
R
g R
D
P
E
E

0
1
1
0
14-8
Modeli i rritjes se
dividenteve
D
1
= D
0
(1+g)

Kthimi perbehet norma e
dividentit dhe norma e
fitimeve kapitale: (D
1
/ P
0
)
dhe (g)




Shembull i modelit te rritjes
se dividenteve
Suppose that your company is expected to
pay a dividend of $1.50 per share next year.
There has been a steady growth in
dividends of 5.1% per year and the market
expects that to continue. The current price is
$25. What is the cost of equity?
% 1 . 11 111 . 051 .
25
50 . 1

E
R
14-10
Implementimi i modelit te
rritjes se dividenteve
Per te vleresuar R, duke perdorur
kete metode, na duhenketo
informacione: P0, D0 dhe g
Per nje aksion te listuar , dy treguesit e
pare mund te gjenden direkt
g duhet vleresuar
Perdorimi i g-ve historike
Perdor parashikimet e analisteve per g
e ardheshme
Shembull: Vleresimi i g-se
Nje metode eshte duke perdorur
mesataren e g-ve historike
Viti Dividentet Ndryshimi ne perqindje
2005 1.23 -
2006 1.30
2007 1.36
2008 1.43
2009 1.50
(1.30 1.23) / 1.23 = 5.7%
(1.36 1.30) / 1.30 = 4.6%
(1.43 1.36) / 1.36 = 5.1%
(1.50 1.43) / 1.43 = 4.9%
Mesatarja = (5.7 + 4.6 + 5.1 + 4.9) / 4 =
5.1%
14-12
Shembull: Vleresimi i g-se
Nje tjeter metode eshte vlera kohore e
parase
Dividenti ne vitin 2005 konsiderohet PV
dhe dividenti ne vitin 2009 konsiderohet si
FV
PV= $1.23, FV=$ 1.50, N=4
Nga makina llogaritese del qe I/Y=5.09%
I/Y= g =5.09%









Avantazhet dhe disavantazhet
e metodes
Avantazhi e lehte per tu perdorur dhe per
tu kuptuar
Disavantazhet
Aplikohet vetem tek kompanite qe paguajne
divident
E paaplikueshme nqs dividentet nuk rriten me
nje norme te arsyeshme
Shume e ndjeshme ndaj normave te
parashikuara te rritjes nje rritje e g me1% e rrit
koston e kapitalit aksioner me 1%
Nuk e trajton riskun haptazi
14-14
Metoda e SML -se
Perdor informacionin e meposhtem per
te llogaritur koston e kapitalit aksioner
Norma pa risk, R
f

Primi i riskut te tregut, E(R
M
) R
f

Risku sistematik i mjetit,
) ) ( (
f M E f E
R R E R R
14-15
Shembull - SML
Suppose your company has an equity beta
of .58, and the current risk-free rate is
6.1%. If the expected market risk premium
is 8.6%, what is your cost of equity capital?
R
E
= 6.1 + .58(8.6) = 11.1%
Since we came up with similar numbers
using both the dividend growth model and
the SML approach, we should feel good
about our estimate
14-16
Avantazhet dhe
disavantazhet e SML-se
Avantazhet
Konsideron riskun sistematik
I aplikueshem per te gjitha kompanite ,
perderisa mund te llogaritim beten
Disavantazhet
Duhet te llogaritim primin e riskut te tregut i cili
varion gjate kohes
Duhet te llogaritim koeficentin beta, I cili
gjithashtu varion gjate kohes
Perdorim te kaluaren per te parashikuar te
ardhmen
14-17
Shembull Kostoja e
kapitalit aksioner
Suppose our company has a beta of 1.5. The
market risk premium is expected to be 9%, and the
current risk-free rate is 6%. We have used analysts
estimates to determine that the market believes our
dividends will grow at 6% per year and our last
dividend was $2. Our stock is currently selling for
$15.65. What is our cost of equity?
Using SML: R
E
= 6% + 1.5(9%) = 19.5%
Using DGM: R
E
= [2(1.06) / 15.65] + .06 =
19.55%
14-18
Kostoja e borxhit
Eshte norma e kerkuar e kthimit per borxhin e
kompanise
Zakonisht fokusohemi ne koston e borxhit afat-gjate
Norma e kerkuar e kthimit vleresohet me mire duke
llogatitur RDM e borxhit ekzistues
Ne mund te perdorim gjithashtu klasifikimin e
obligacioneve aktuale per te parashikuar riskun e
borxhit te ri te emetuar
Kostoja e borxhit, nuk eshte norma kupon
14-19
Shembull: Kostoja e borxhit
Suppose we have a bond issue currently
outstanding that has 25 years left to
maturity. The coupon rate is 9%, and
coupons are paid semiannually. The bond
is currently selling for $908.72 per $1,000
bond. What is the cost of debt?
N = 50; PMT = 45; FV = 1000; PV = -908.72;
CPT I/Y = 5%; YTM = 5(2) = 10%
14-20
Kostoja e aksioneve te
preferuara
Tipare
Paguan divident konstant
Dividentet parashikohen te paguhen
pambarimisht
Aksioni i preferuar eshte nje i perjetshem,
prandaj perdorimformulen e te
perjeteshmes per te llogaritur R
P

R
P
= D / P
0
14-21
Shembull: Kostoja e
aksioneve te preferuar
Your company has preferred stock
that has an annual dividend of $3. If
the current price is $25, what is the
cost of preferred stock?
R
P
= 3 / 25 = 12%
14-22
Mesatarja e ponderuar e
kostos se kapitalit
Ne mund te perdorim kostot qe gjetem me
lart per te llogaritur koston mesatare te
ponderuar te kapitalit per firmen
Kjo mesatare eshte norma e kerkuar e
kthimit per firmen bazuar ne perceptimin e
tregut per riskun e mjeteve
Peshat percaktohen nga perqindja e
financimit te mjeteve
14-23
Peshat e struktures se
kapitalit
E = Vlera e tregut e kapitalit aksioner= # e
pjeseve te aksioneve shumezuar me cmimin e
tregut te aksionit
D = Vlera e tregut e borxhit= # e obligacineve
shumezuar me cmimin e tregut te obligacionit
V = Vlera e tregut e firmes= D + E
Peshat
w
E
= E/V = perqindja e kapitalit aksioner
w
D
= D/V = perqindja e borxhit

14-24
Shembull: Peshat specifike
Suppose you have a market value of
equity equal to $500 million and a
market value of debt equal to $475
million.
What are the capital structure weights?
V = 500 million + 475 million = 975 million
w
E
= E/V = 500 / 975 = .5128 = 51.28%
w
D
= D/V = 475 / 975 = .4872 = 48.72%
14-25
Taksat dhe WACC
Duhet te marrim parasysh efektin e taksave per
vleresimin e kostos se kapitalit
Shpenzimet e interesit zvogelojne detyrimin e
taksave
Ky reduktim zvogelon koston e borxhit
Kostoja e borxhit pas taksave = R
D
(1-T
C
)
Divdentet nuk zbriten perpara te ardhurave te
taksueshme prandaj taksat nuk kane ndikim tek
kostoja e kapitalit aksioner
WACC = w
E
R
E
+ w
D
R
D
(1-T
C
)
Nqs firma ka edhe aksione te preferuara, atehere
ato duhen perfshire tek WACC si w
P
R
P

14-26
Shembull WACC - I
Informacion per
kapitalin aksioner
50 million shares
$80 per share
Beta = 1.15
Market risk
premium = 9%
Risk-free rate = 5%
Informacion per
borxhin
$1 billion in
outstanding debt
($1000 face value)
Current quote =
110
Coupon rate = 9%,
semiannual
coupons
15 years to
maturity
Tax rate = 40%
14-27
Shembull WACC - II
What is the cost of equity?
R
E
= 5 + 1.15(9) = 15.35%
What is the cost of debt?
N = 30; PV = -1,100; PMT = 45; FV = 1,000;
CPT I/Y = 3.9268
R
D
= 3.927(2) = 7.854%
What is the after-tax cost of debt?
R
D
(1-T
C
) = 7.854(1-.4) = 4.712%
14-28
Shembull WACC - III
What are the capital structure weights?
E = 50 million (80) = 4 billion
D = 1 billion (1.10) = 1.1 billion
V = 4 + 1.1 = 5.1 billion
w
E
= E/V = 4 / 5.1 = .7843
w
D
= D/V = 1.1 / 5.1 = .2157
What is the WACC?
WACC = .7843(15.35%) + .2157(4.712%) =
13.06%
14-29
Eastman Chemical I
Shkoni tek Yahoo Finance dhe gjeni informacion
per Eastman Chemical (EMN)
Tek Profile dhe Key Statistics, ju mund te gjeni
informacionin e meposhtem:
# of shares outstanding
Book value per share
Price per share
Beta
Under analysts estimates, you can find analysts
estimates of earnings growth (use as a proxy for
dividend growth)
The Bonds section at Yahoo Finance can provide
the T-bill rate
Use this information, along with the CAPM and
DGM to estimate the cost of equity
14-30
Eastman Chemical II
Shko tek FINRA dhe gjej informacion per
obligacionet e Eastman Chemical
Futni emrin e Eastman Ch per te gjetur
informacion per obligacionet
Ndoshta nuk do te jeni ne gjendje te gjeni
informacion per te gjitha obligacinet e
kompanise per shkak te mungeses se
ligujditetit ne keto tregje
Shko tek faqja e SEC per te gjetur informacion
per vleren e librit per firmen gjate tremujoreve te
fundit

14-31
Eastman Chemical III
Gjej koston e ponderuar te borxhit
Perdor vlerat e tregut nqs je ne gjendje ta
sigurosh te tere kete informacion
Perdor vlerat e librit nqs informacini per vlerat
e tregut nuk eshte I plote
Shpesh ato jane te perafert
Llogaritja e WACC
Perdor peshat e vlerave te tregut
14-32
Shembull: puna ne internet
Gjej parashikime te WACC ne
www.valuepro.net
Shiko supozimet
Si ndikojne supozimet, vleresimin e WACC-
se?
14-33
Tabela 14.1 Kostoja e
kapitalit aksioner
14-34
Tabela 14.1 Kostoja e
borxhit
14-35
Tabela 14.1 WACC
14-36
Kostoja e kapitalit e
projekteve
Duke perdorur WACC si norme skontimi, kjo
eshte nje norme e pershtateshme per projekte qe
kane risk te njejte me aktivitetet aktuale te firmes
Per nje projekt qe nuk ka te njejtin risk me firmen,
na duhet te percaktojme normen e
pershtateshme te skontimit per projektin
Nje korporate e thjeshte ka nje WACC jo te
pershtateshme per korporata te cilat kane disa
divizione
Shpesh divizionet kerkojen norma te ndryshme
skontimi
14-37
Perdorimi I WACC per te
gjithe projektet - Shembull
Cfare do te ndodhe nqs ne perdorim te
njejten WACC per te gjithe projektet
pavaresisht nga risku?
Supozoni WACC = 15%
Projekti Norma e kerkuar IRR
A 20% 17%
B 15% 18%
C 10% 12%

14-38
Perdorimi I WACC per te
gjithe projektet - Shembull
Cilat projekte duhet te pranohen?
Krahasojme IRR te me 15 % dhe
pranojme projektet A dhe B
Cilin projekt do te zgjedhim nese
marrim ne konsiderate normen e
kerkuar te kthimit?
B dhe C

Perdorimi I WACC per te
gjithe projektet - Shembull
Kur perdorem WACC, pranuam nje
projekt te riskueshem (A) dhe hodhem
poshte nje projekt me pak te riskueshem
(C) qe do te duhej ta kishim pranuar
Cfare ndodh me kompanine nqs vepron
ne baza te tilla?
Firma behet me e riskueshme duke rritur
ne kete menyre koston e saj te kapitalit

Metoda e Lojes se paster
Perdorimi I nje WACC qe eshte
unike per nje projekt te vecante ,
bazuar ne kompani me linja te
ngjashme biznesi
Gjeni nje apo me teper kompani
qe jane te specializuara ne
produktin apo sherbimin qe firma
e juaj po merr ne konsiderate
14-41
Metoda e Lojes se paster
Llogaritni beten e seciles
kompani
Beni mesataren
Perdorni kete beta dhe CAPM
per te gjetur normen e
pershtateshme te kthimit per nje
projekt te atij risku

Metoda subjektive
Konsideroni riskun e projektit relativ me ate te
kompanise
Nqs projekti ka me shume risk se firma , merrni
nje norme skontimi me te madhe se WACC
E kunderta nqs projekti ka me pak risk se firma
Prape mund te pranoni projekte te gabuara apo
te hidhni poshte projekte te mira por norma e
gabimit eshte me e ulet.
14-43
Metoda subjektive-
Shembull
Niveli I riskut Norma e skontimit
Very Low Risk WACC 8%
Low Risk WACC 3%
Same Risk as Firm WACC
High Risk WACC + 5%
Very High Risk WACC + 10%
14-44
Kostot e emetimit
Norma e kerkuar e kthimit varet nga risku
dhe jo nga menyra se si eshte ngritur
kapitali
Megjithate nuk duhet injoruar kostoja e
emetimit te letrave me vlere
Nqs nje kompani ka nevoje per $100 milion
nga shitja e aksioneve te zakonshme kur
kostot e emetimit jane10%
Te ardhurat nga shitjet e aksionit do te jene
vetem 90% te sasise se shitur
Kapitali I siguruar= $100 milion/1-.1= $111.11
milion
14-45
Quick Quiz
What are the two approaches for computing the
cost of equity?
How do you compute the cost of debt and the after-
tax cost of debt?
How do you compute the capital structure weights
required for the WACC?
What is the WACC?
What happens if we use the WACC for the discount
rate for all projects?
What are two methods that can be used to compute
the appropriate discount rate when WACC isnt
appropriate?
How should we factor flotation costs into our
analysis?
14-46
Comprehensive Problem
A corporation has 10,000 bonds outstanding with
a 6% annual coupon rate, 8 years to maturity, a
$1,000 face value, and a $1,100 market price.
The companys 100,000 shares of preferred
stock pay a $3 annual dividend, and sell for $30
per share.
The companys 500,000 shares of common
stock sell for $25 per share and have a beta of
1.5. The risk free rate is 4%, and the market
return is 12%.
Assuming a 40% tax rate, what is the companys
WACC?
14-47
Ethics Issues
How could a project manager
adjust the cost of capital (i.e.,
appropriate discount rate) to
increase the likelihood of having
his/her project accepted?
Is this ethical or financially sound?
14-48
FUND
14-49