Seminar 7 Diagnosticul rentabilitii

Diagnosticul financiar are ca obiective msurarea rentabilitii capitalurilor ntreprinderii, a riscului

sub care s-au obinut aceste rentabiliti i a valorii ntreprinderii ca raport ntre rentabilitatea
obinut i riscul asumat. Att rentabilitatea, ct i riscul, se analizeaz mai nti la nivelul ntregului
AE i apoi la nivelul surselor de capital (proprii i mprumutate).

1. Ratele de rentabilitate a capitalurilor investite

Performana unei ntreprinderi este analizat prin raportarea rezultatelor obinute de aceasta la
capitalurile investite (

). Se apreciaz c ratele de rentabilitate a capitalurilor

exprim adevrata msur a performanei. Pentru a asigura comparabilitatea lor cu alte rate din
economie (care compar efectele de la sfritul anului cu starea de la nceputul anului) ratele de
rentabilitate a capitalurilor se calculeaz ca raport ntre rezultatele de la sfritul exerciiului (1) i
capitalurile investite la nceputul exerciiului (0).

a) Rata de rentabilitate economic (Return on assets, ROA) exprim performana exploatrii
ntregului activ economic al firmei raportnd profitul global obinut de aceasta (net de impozit i
economii fiscale) la activul economic.

( )

( )

ROA este o rat deosebit de important pentru aprecierea rentabilitii ntreprinderii. Mrimea ROA
este comparat cu costul capitalului ntreprinderii (k). Astfel, dac ROA k nseamn c cerina
minim de rentabilitate a fost satisfcut i chiar depit iar valoarea ntreprinderii a nregistrat o
cretere: VAN(ntrep) 0. Situaia invers este rezultatul unei gestiuni neperformante i se va
concretiza ntr-o scdere a valorii ntreprinderii (VAN negativ). n situaia n care ROA = k nu se
obine un surplus de rentabilitate fa de costul capitalului astfel c valoarea ntreprinderii nu se
modific (VAN = 0).

Deoarece AE este finanat din dou surse de capital (CPR i DTL), n continuare se va proceda la
determinarea rentabilitii acestora:

b) Rata de rentabilitate financiar (Return on equity, ROE) msoar randamentul CPR, al
plasamentului financiar realizat de ctre acionari prin cumprarea aciunilor ntreprinderii.

Mrimea ROA este comparat cu costul capitalului propriu (k
c
). Pentru ca aciunile ntreprinderii s
fie atractive i cursul bursier s creasc este de dorit ca ROE k
c
, fapt ce se va concretiza n
creterea valorii capitalurilor proprii (VAN(CPR) 0).

c) Rata de dobnd exprim nivelul de remunerare a DTL ca raport ntre cheltuielile anuale cu
dobnzile (nete de economia fiscal) i capitalurile mprumutate pe termen lung care le-au generat.

( )

Mrimea R
dob
este comparat cu costul capitalului mprumutat (k
d
). n situaia n care R
dob
k
d
, se va
nregistra o cretere a valorii DTL (VAN(DTL) 0).

d) Relaii de legtur ntre ratele de rentabilitate a capitalurilor (modelul Modigliani & Miller)

ntruct AE al ntreprinderii s-a constituit din CPR i DTL, ROA poate fi calculat ca medie
aritmetic ponderat a rentabilitilor celor dou capitaluri componente: ROE i R
dob
.

AE:

()

()

CPR:

DTL:

()

Prelucrnd relaia de mai sus se obine urmtoarea modalitate de calcul a ROE care evideniaz
efectul ndatorrii asupra rentabilitii financiare:

(

Se observ c rentabilitatea obinut de acionarii ntreprinderii (ROE) are dou componente: Rata de
rentabilitate economic (ROA) i efectul de levier al ndatorrii. n cazul ntreprinderilor
nendatorate efectul de levier al ndatorrii este nul iar ROE = ROA. n cazul ntreprinderilor
ndatorate se evideniaz dou cazuri:
- Dac ROA R
dob
, atunci efectul de levier este pozitiv iar acionarii obin un surplus de
rentabilitate n comparaie cu rentabilitatea global a ntreprinderii (ROE ROA). Astfel, ei
sunt remunerai suplimentar pentru riscul mai mare pe care i l-au asumat;
- Dac ROA R
dob
, atunci efectul de levier este negativ iar acionarii obin un ctig mai
redus n comparaie cu rentabilitatea global a ntreprinderii (ROE ROA).

Pe baza celor prezentate se apreciaz c succesul n gestiunea financiar va fi asigurat numai dac se
respect urmtoarea suit de inegaliti:

2. Componentele ratelor de rentabilitate a capitalurilor investite (Sistemul du Pont)

Ratele de rentabilitate a capitalurilor investite sunt rezultatul interaciunii a trei factori:

a) Ratele de marj se mai numesc i rate de rentabilitate comercial deoarece raporteaz diferite
marje de acumulare la cifra de afaceri a ntreprinderii:

Levierul de ndatorare
Efectul de levier al ndatorrii
n funcie de tipul marjei utilizate se ntlnesc rate de marj brut (MCV%, EBITDA%, EBIT%
etc.) i rate de marj net (EBIT(1-)%, PN% etc.). Ratele de marj reprezint un factor cantitativ
al rentabilitii capitalurilor i pot fi mbuntite prin majorarea preurilor de vnzare n condiiile
unei creteri mai lente a cheltuielilor. n situaia unei cuncurene ridicate ratele de marj nu pot aduce
un aport important la creterea rentabilitii capitalurilor.

b) Ratele de rotaie se prezint sub dou forme:
- Coeficientul (viteza) de rotaie exprim numrul de rotaii efectuate ntr-un an prin cifra de
afaceri de ctre elementul considerat:

. Acest indicator poate fi
interpretat i ca nivel al vnzrilor obinut la un leu de capital investit;
- Durata de rotaie arat numrul de zile necesar pentru realizarea unei rotaii complete prin
cifra de afaceri:

.
Ratele de rotaie reprezint un factor calitativ al rentabilitii capitalurilor i exprim intensitatea
exploatrii activelor ntreprinderii. Cu ct acestea sunt exploatate mai intens, cu att viteza de rotaie
este mai mare iar durata unei rotaii este mai redus.

c) Ratele de structur exprim ponderea surselor de finanare a activului economic al firmei
(

). Cu precdere, se remarc urmtoarele dou rate de structur:

- Levierul de ndatorare

Ratele de structur reprezint, de asemenea, un factor calitativ al rentabilitii capitalurilor i sunt
indicatori de exprimare a riscului.

d) Descompunerea n sistem du Pont a ratelor de rentabilitate a capitalurilor

- ROA poate fi descompus i analizat n funcie de doi factori: o rat de marj net (factor
cantitativ) i o rat de rotaie (factor calitativ):

( )

( )

- ROE, la rndul ei, poate fi analizat i descompus n funcie de trei factori: o rat de marj
net (factor cantitativ), o rat de rotaie (factor calitativ) i o rat de structur (factor calitativ):

Not. Exist i alte modaliti de descompunere n sistem du Pont a ratelor de rentabilitate a
capitalurilor investite ns acestea sunt cele mai uzuale.
Coef de rotaie
al AE
Rata de marj
a EBIT(1-)
Rata de
marj a RN
Coef de rotaie
al AE

Rat
de structur