dr.

Andrei RDULESCU
Senior Investment Analyst
Iai, 29 noiembrie 2013

Sistemul Financiar
Pieele Financiare
Bursa de Valori / Listarea pe Bursa de Valori
Intermediari la BVB SSIF BROKER
Instrumente Financiare
Risc investiional / Risc vs. Randament ateptat
Investiia la Burs / Analiza Fundamental
Climatul Macro-financiar mondial
Exemple
1

2
Venituri
Consum
Surs: Keith Rankin

3
Fonduri
Fonduri
Titluri
Titluri
Intermediari
Financiari
Economisire
Investire
Fonduri
Titluri
fr intermediere financiar
cu intermediere financiar

Spaiul economico-financiar unde se
realizeaz transferul resurselor (de la cei care
dispun de exces de capital la cei care au
necesar de capital);
Reguli definite;
Instrumente, mecanisme i instituii care
asigur canalizarea economisirii pentru
finanarea investiiilor.

4
Funcii economice:
Finanarea economiei naionale
Maximizarea fluxurilor financiare
Transferul riscului
Evaluarea activelor financiare
Eficien i transparen

Instituii:
Bursa de Valori
Brokerii
ASF
BNR
Ministerul de Finane

Piaa monetar operaiuni financiare pe termen scurt;
Piaa valutar tranzacionarea de diverse monede, formndu-se cursul de schimb;
Piaa de capital operaiuni financiare pe termen mediu lung.
5
Piaa monetar
Piaa de capital Piaa valutar

6
Rolul Bursei de Valori
Faciliteaz schimbul ntre cei ce dein capital i cei care au nevoie de capital
Surs de capital/finanare la un cost mai redus pentru companii
Ofer flexibilitate n managementul structurii de finanare
Binomul risc-randament favorabil
Alternative de investiii
Participani
Persoane fizice, societi comerciale, bnci, fonduri de investiii, pensii, fonduri suverane, etc.
Instrumente tranzacionate
Aciuni, titluri de stat, obligaiuni corporate, derivate, etc.

AVANTAJE
Obinerea de finanare la un cost mai redus
ntrirea structurii acionariatului
Lichiditate, vizibilitate, credibilitate, notorietate
Siguran, transparen i protecia investitorilor
Diversificarea riscurilor
Evaluarea permanent a afacerii
Posibilitatea motivrii personalului, prin oferirea de
aciuni.
7
DEZAVANTAJE
Dependena de climatul din pieele financiare
Diminuarea puterii de control a afacerii
Costuri cu implementarea unui sistem eficient de
planificare, control, gestiune;
Costuri cu listarea (tarife);
Costuri determinate de Relaia cu Investitorii
(Raportri).

Condiii principale:
Organizarea companiei ca societate pe aciuni;
Oferirea de aciuni prin intermediul unui Oferte Publice
Iniiale IPO;
Un nivel minim al capitalurilor proprii / capitalizare
anticipat de 1 mil. EUR (Categoria III), 2 mil. EUR
(Categoria II), respectiv 30 mil. EUR (Categoria I);
Pentru Categoria I societatea trebuie s fi nregistrat
profit n ultimii doi ani.
8

9
Acces rapid pe piaa de
capital
Costuri reduse de listare
Punct de pornire pentru a
atrage noi investitori
Noi oportuniti de
investire
Transparen
Protecia acionarilor
Lichiditate
Colaborare pe termen
lung cu emitenii
Creterea vizibilitii
Responsabilizare n
relaia cu clienii
Ieire din investiie
Acces rapid pe piaa de
capital
Lichiditate
Surs: Euronext (2007), Alternext- The Tailor-made Market
for Small and Mid Caps


Tradiie de aproximativ dou decenii pe piaa de
capital din Romnia;
Unicul broker pe piaa de capital listat la Bursa de
Valori Bucureti (din 2005) (simbol BRK);
Intermediar la Bursa de Valori Bucureti, SIBEX
Wienerboerse;
Dezvoltare continu de-a lungul timpului, oferind
n prezent servicii integrate de brokeraj pentru
clienii de retail i cei instituionali:
Tranzacii cu aciuni, obligaiuni, derivate;
Tranzacii n marj;
Consultan financiar din perspectiva pieei de capital;
Servicii de analiz economico-financiar, fundamental,
tehnic.
11
Implicare activ n fenomenul bursier intern i
internaional:
Intermedierea listrii a 12 companii (Banca Transilvania,
Antibiotice, etc.);
Intermedierea emisiunii de obligaiuni a Unicredit iriac;
Intermedierea ofertelor publice de cumprare pentru 11
companii;
Platform de tranzacionare pe pieele financiare
internaionale (Multi Market, Multi Asset acces la peste
100 piee externe);


Intensificarea procesului de dezvoltare pe parcursul ultimelor trimestre, prin fuziuni i achiziii ...
n prezent, locul 3 n topul brokerilor de la BVB (luna octombrie), cu o cot de aproximativ 11%;
Poziia a 4-a n topul brokerilor BVB n perioada ianuarie-octombrie (cot de 11,4%);
Probabilitate foarte ridicat de a intra n top 3 companii de brokeraj pe piaa de capital din Romnia dup
realizarea fuziunii cu BT Securities.
12

Aciuni, obligaiuni, titluri de participare, produse derivate;
Aciuni titluri de participare la capitalul unei companii, conferind drepturi patrimoniale (dividende, preferin la
majorare de capital) i de control (acionarii rspund n limita procentului din capitalul social deinut);
Valoarea unei aciuni: valoare contabil vs. valoare de pia vs. valoare fair (corect);
Obligaiuni: titluri de datorie, negociabile, prin care emitentul se oblig s plteasc deintorului dobnda i
principalul, conform termenelor stabilite n prospectul de emisiune;
Obligaiunile form de finanare a proiectelor de investiii sau ajustare a structurii de capital;
Warrants valori mobiliare emise care au la baz active, conferind drepturi;
Instrumente derivate: futures, options, swaps.

13

14
Aversiunea fa de risc (preferina pentru economisire vs. preferina pentru consum
curent);

CLASE de RISC:

Riscul macroeconomic i financiar (riscul ca scenariile macro-financiare s nu se concretizeze);
Riscurile specifice business-ului emitentului;
Riscul informaional;
Riscul de lichiditate;
Riscul de evenimente catastrofice;
Riscuri determinate de decizii neateptate de politic economic;
Riscul valutar;
Comportamentul iraional al pieelor, etc.

Riscul se poate diminua prin diversificarea portofoliului de aciuni!
15
Numr de aciuni
RISC
SISTEMIC
RISC
NESISTEMIC

Investiiile implic riscuri dificil de previzionat!
Prima de risc = randamentul ateptat pentru
aciune dobnda titlurilor de stat:

Randamentul ateptat = ritmul de evoluie a PIB
nominal + randamentul dividendului aciunii;
Prima de risc implicit = randamentul istoric
al pieei de aciuni dobnda la titluri de stat
pe 10 ani;
Metode diferite / rezultate diferite: de la
sondaje (investitori, manageri, analiti,
teoreticieni) la calculul primei de risc din
trecut (pe baza diferenei ntre randamentul
pieei de aciuni i dobnda la titluri de stat).
16
Prima de risc S.U.A.
(Damodaran, previziuni econometrice proprii)

17
intenie
intenie
intenie
RON
Ordin
Tranzacie
BVB

18
Analiza fundamental

climat macroeconomic
rezultate financiare
calitatea managementului
avantaje concureniale
perspective etc

TERMEN MEDIU-LUNG

Analiza tehnic

studiul graficelor pre/volum
comportamentul participanilor

TERMEN SCURT


AF legtura ntre ECONOMIA REAL I ECONOMIA FINANCIAR:
CARACTERISTICI PRINCIPALE:

Analiza climatului macroeconomic perspectivele pe termen scurt, mediu i lung;

Scenariile macroeconomice importante pentru previziunea cifrei de afaceri i a factorului de discount;

Introspecie sectorial (perspective de evoluie pentru ramura n care activeaz compania);

Analiza economico-financiar a companiei (rezultate, planuri de investiii, politica de dividende);

Previziunea fluxurilor de numerar ctre firm (cash-ul pe care l poate genera afacerea pe termen mediu);

Metoda DCF discounted cash-flow:

Factorul de discount elementul fundamental;
Analiza i previziunea RISCURILOR (macroeconomice externe i interne i a celor specifice
companiei).

Analiza comparativ;

Stabilirea preului int (estimarea FAIR VALUE) pentru urmtoarele trimestre.
19

EVALUAREA COMPANIILOR PE BAZ DE DCF

20

Punctul culminant al Marii Recesiuni a fost
depit;
Economia mondial pare s se ndrepte spre un
nou ciclu economic;
Politici economice expansioniste pentru refacerea
potenialului economic;
Provocri post-criz:
Divergene ntre principalele blocuri economice pe
mapamond;
Continuarea consolidrii bugetare i a implementrii
reformelor structurale;
Nivelul ridicat al omajului structural;
Ameliorarea potenialului economic.

21
Indicele Baltic Dry
Surs: Bloomberg

Climat pozitiv n pieele internaionale de capital: indicii
bursieri din Statele Unite i Germania se
tranzacioneaz la maxime istorice;
Evoluii determinate de:
Expansionismul monetar fr precedent n rile dezvoltate;
Restructurarea companiilor pe parcursul ultimilor ani;
Semnalele de ameliorare a perspectivelor de evoluie a
economiei mondiale prin intermediul relansrii investiiilor
n sectorul privat;
Climat optim pentru noi listri;
Perspective benigne/pozitive pe termen scurt;
Riscuri: mix-ul de politici economice din Statele Unite
(FED, Guvern); posibilitatea deflaiei n Zona Euro;
provocrile din economiile emergente i n dezvoltare.
22
Indicele S&P 500
Surs: Bloomberg

Stabilitate macro-financiar pe plan intern;
Declinul sever al costurilor de finanare n economie
(statul se mprumut la dobnzi minime record);
Atenuarea deficitului de finanare din sectorul privat;
Declinul dramatic al dobnzilor la depozite;
Perspective de intrare a economiei ntr-un nou
ciclu economic;
Listarea unor noi companii de stat;
Probabilitate n cretere de intrare n categoria
pieelor emergente;
Premise bune pentru piaa intern de capital.
23

Finanare bancar vs. finanare obligaiuni municipale
Pentru un necesar de finanare de 5 mil. RON pe 5 ani
Dobnda la credit de investiii pe 5 ani este de 6,7% (toate costurile incluse)
Dobnda la emisiuni de obligaiuni listate pe burs pe 5 ani este de 5,1% (toate costurile incluse)
Finanarea prin emisiuni de obligaiuni cotate pe burs este mai ieftin dect finanarea de la banc!
24
Finanare bancar vs. Finanare prin obligaiuni listate pe burs (RON)
Dobnzi bancare RON
(Sep)
10,13% (credite existente) 8,61% (credite
noi)
Credit investiii 5 ani Rata lunar Plata anual Plata 5 ani Cost Cost/an Dobnda/an
5 000 000 111 222 1 334 664 6 673 320 1 673 320 334 664 6,7%
Emisiune obligaiuni
municipale
Cost emisiune+listare Dobnda
anual: media
(ROBOR,
ROBID) +2%
Dobnda
cumulat 5
ani
Cost Cost/an Dobnda/an
5 000 000 22 574 250 442 1 252 212 1 274 786 254 957 5,1%
Surse: BNR, EFIN, BVB

Finanare bancar vs. finanare obligaiuni corporate
Pentru un necesar de finanare de 5 mil. RON pe 5 ani
Dobnda la credit de investiii pe 5 ani este de 6,7% (toate costurile incluse)
Dobnda la emisiuni de obligaiuni listate pe burs pe 5 ani este de 5,2% (toate costurile incluse)
Finanarea prin emisiuni de obligaiuni cotate pe burs este mai ieftin dect finanarea de la banc!
25
Finanare bancar vs. Finanare prin obligaiuni listate pe burs (RON)
Dobnzi bancare RON
(Sep)
10,13% (credite existente) 8,61% (credite
noi)
Credit investiii 5 ani Rata lunar Plata anual Plata 5 ani Cost Cost/an Dobnda/an
5 000 000 111 222 1 334 664 6 673 320 1 673 320 334 664 6,7%
Emisiune obligaiuni
corporate
Cost emisiune+listare Dobnda
anual: media
(ROBOR,
ROBID) +2%
Dobnda
cumulat 5
ani
Cost Cost/an Dobnda/an
5 000 000 46 024 250 442 1 252 212 1 298 236 259 647 5,2%
Surse: BNR, EFIN, BVB

Finanare bancar vs. finanare prin listarea companiei pe burs
Pentru un necesar de finanare de 5 mil. RON pe 5 ani
Capitalul propriu costul de oportunitate!!!
Cost capital propriu = Randament fr risc (5,3%) + Beta * Prima de risc (peste 5%)
Dobnda la credit de investiii pe 5 ani este de 6,7% (toate costurile incluse)
Costul listrii unei participaii la burs este 1,2%
Exemplu: Banca Transilvania (peste 20 majorri de capital dup listare (1997))
26
Finanare bancar vs. Finanare prin listarea de aciuni (RON)
Dobnzi bancare RON
(Sep)
10,13% (credite existente) 8,61% (credite
noi)
Credit investiii 5 ani Rata lunar Plata anual Plata 5 ani Cost Cost/an Dobnda/an
5 000 000 111 222 1 334 664 6 673 320 1 673 320 334 664 6,7%
IPO aciuni Cost emisiune+listare Cost Cost/an Cost/an (%)
5 000 000 311 625 311 625 62 325 1,2%
Surse: BNR, EFIN, BVB

Investiia n depozite bancare vs. investiia pe burs
Dobnzile la depozite pe plan intern minime istorice (sub
4% la depozitele noi la termen);
Inflaie medie previzionat la 2,8% an/an n 2014;
O serie de companii listate ofer un randament ateptat al
dividendului pentru anul financiar 2013 de peste 5%;
Indicele BET a crescut n medie cu aproximativ 12,3%
pe an n perioada octombrie 2003 octombrie 2013;
Ideal: intrarea pe minime i ieirea pe maxime!
Oportuniti permanente de investiii pe burs!
27