08.05.

2014 Trang | 1



CNG TY C PHN SA VIT NAM - VINAMILK
Thng tin c phiu Ngy 08/05/2014
M chng khon VNM
Ngnh Thc phm (ICB: 3577)
Sn giao dch HSX
Th gi ngy 08/05/2014 (ng) 125.000
Vn ha th trng (t ng) 104.180,038
KLCP ang lu hnh 833.440.311
P/E trailing 16,31
P/B 5,94
VNM l doanh nghip sn xut v kinh doanh sn phm sa hng u ca Vit
Nam vi th phn ln tip tc duy tr v tng trng. c bit VNM lun duy tr
kh nng sinh li cao, v n nh qua cc nm (21% - 22%)
Ngun tin mt tip tc di do trong khi hu ht k hoch u t ti sn trong
giai on 2012 -2016 u thc hin phn ln trong giai on 2013 tr v
trc, v ch tip tc gii ngn khong 20% vn u t trong nm 2014 do p
lc v thanh khon khng phi l vn ca VNM. c bit VNM ph hp vi
nh u t trung v di hn do t l chia tr c tc tip tc n nh mc cao
qua cc nm (50% -60% c tc tin mt)
Nm 2013, VNM tip tc duy tr KQKD tng trng kh quan v vt 5% so
vi k hoch li nhun. Tuy nhin nm 2014, d kin mc tng trng s chng
li do bin ng gi sa nguyn liu v mi trng kinh doanh cnh tranh ngy
cng gay gt. Cn c vo k hoch HCD thng qua cho nm 2014, EPS
forward ca VNM t khong = 7.186 ng/cp, v tng ng P/E forward ca
VNM khong 17,4x, l mc kh cao so vi trung bnh ngnh. Do chng ti
khuyn ngh NM GI i vi VNM
Ch tiu ti chnh 2010 2011 2012 2013
DTT (t ng) 15.753 21.627 26.562 30.949
+/- yoy (%) 48% 37% 23% 17%
LNST (t ng) 3.616 4.218 5.819 6.534
+/- yoy (%) 52% 17% 38% 12%
TTS (t ng) 10.773 15.583 19.698 22.875
+/- yoy (%) 27% 45% 26% 16%
VCSH (t ng) 7.964 12.477 15.493 17.545
+/- yoy (%) 20% 57% 24% 13%
N/TTS (%) 21% 26% 20% 21%
TS LN gp (%) 33% 30% 34% 36%
TS LN rng(%) 23% 20% 22% 21%
BV (ng) 22.558 22.436 18.578 21.039
EPS - TTM (ng) 10.251 7.717 6.981 7.839
ROA (%) 34% 27% 30% 29%
ROE (%) 45% 34% 38% 37%

NI DUNG:

Kt qu kinh doanh 2013 - Trang 02
K hoch kinh doanh nm 2014 - Trang 03
Kt qu kinh doanh Q1.2014 Trang 03
K hoch u t ti sn Trang 04
Cc vn khc Trang 05
Quan im u t Trang 05


Cam kt, iu khon s dng ti Trang
06
Thng k c phiu theo mt s tiu ch ca
VCBS cp nht ti
www.vcbs.com.vn/Research/Report.aspx
Tin v m, ti chnh v doanh nghip cp
nht ti www.vcbs.com.vn
VCBS Bloomberg Page: <VCBS><go>































Phm Tuyt H
+84 8 3820 5510 (ext. 401)
ptha@vcbs.com.vn




08.05.2014
B phn Nghin cu Phn tch
VCBS





BO CO CP NHT SAU HC - VNM




08.05.2014 Trang | 2



BO CO CP NHT SAU HC - VNM



Kt qu kinh doanh 2013 KQKD ca VNM tip tc tng trng kh quan v vt 5% so vi k hoch li
nhun. Tng doanh thu t 31.586 t ng (+17% yoy, 97%KH) v 6.534 t ng LNST
(+12% yoy, 105% KH), EPS tng ng t 7.839 ng/c phiu.
ng lc tng trng li nhun n t (1) Tng trng doanh s tip tc pht trin u
c th trng trong nc v xut khu, ln lt tng 16% v 19% vi c cu ni a
chim khong 86% tng DT. Trong nm 2013, VNM duy tr sn lng bn ra trn 4 t sn
phm, trong c bit ch trng n vic a ra nhiu sn phm mi p ng nhu cu
ca ngi tiu dng trong nc (21 sn phm mi) v xut khu (3 sn phm). (2) Chi ph
gi vn c kim sot kh tt, ch tng 13% thp hn tng trng doanh thu gip ci
thin bin li nhun gp ln n 36% (so vi 34% ca nm 2012).
Tuy nhin cc chi ph hot ng khc gia tng cng phn no khin TSLN rng gim
nh t 22% xung cn 21%, c th CP bn hng v QLDN tng ln lt 40% v 16%
chim 13% trn DTT, tng so vi mc 11% ca nm 2012. iu ny cng gp phn lm
gim kt qu kinh doanh Q4.2013 so vi cng k (-10,8% yoy) bn cnh yu t chi ph
nguyn liu tng cao.
Nh vy nm 2013, tc tng trng ca VNM phn no th hin du hiu chng li
do p lc cnh tranh v gi nguyn liu u vo tng. Doanh thu ch hon thnh 97% k
hoch v tng trng LNST ch t 12% thp hn mc 38% ca nm 2012. Tuy nhin so
vi cc doanh nghip trn sn hin nay, chng ti vn nh gi cao VNM kh nng duy
tr TSLN n nh v mc cao qua cc nm (22%).

Ngun: BCTC ca VNM, VCBS tng hp
Bin ng ti sn ng ch Trong nm 2013, c cu ti sn c nh hu hnh thay i kh ln, tng 89% so vi u
nm v chim 34% tng ti sn, do VNM chnh thc a hai nh my ln ti Bnh
Dng i vo hot ng. Bao gm Nh my sa bt vi (cng sut thit k 54.000 tn sa
bt/nm) v Nh my sa nc (cng sut hn 400 triu lt sa/nm trong giai on 1 v
s tng ln 800 triu lt sa/nm trong giai on 2) s dng cng ngh tch hp v t ng
hin i bc nht th gii m Tetra Pak tng xy dng. Bn cnh , nh my cn c h
thng kho thng minh u tin v ln nht Vit Nam, vi din tch 6 ha v sc cha l
27.168 l cha hng. Nh vy sau khi u t mi, nng lc sn xut ca VNM gia tng
ng k, tng cng sut thit k cc nh my ca VNM hin t 8 t sn phm/nm.
14.096
18.855
22.849
26.535
1.657
2.773
3.712
4.414
0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
70%
80%
-
5.000
10.000
15.000
20.000
25.000
30.000
2010 2011 2012 2013
C cu DT theo th trng
DT ni a Doanh thu XK
% y-o-y (ni a) % y-o-y (XK)
10.614
15.753
21.627
26.562
30.949
2.376
3.616
4.218
5.819
6.534
0%
5%
10%
15%
20%
25%
30%
35%
40%
-
5.000
10.000
15.000
20.000
25.000
30.000
35.000
2009 2010 2011 2012 2013
DT v LN qua cc nm
DTT LNST
TSLN gp TSLN rng



08.05.2014 Trang | 3



BO CO CP NHT SAU HC - VNM



K hoch kinh doanh 2014 Cng ty t k hoch kinh doanh cho nm 2014 tng i thn trng
Ch tiu (t ng)
KH 2014 iu
chnh
nh hng
2014
Tng/gim so
vi nh hng
+/-% yoy
Tng doanh thu 36.298 38.130 -1832 +15%
LNTT 7.531 7.180 +351 -6%
LNST 5.993 5.720 +273 -8%
+ V doanh thu: K hoch nm 2014 l 36.298 t ng, tng 15% so vi thc hin nm
2013, nhng gim khong 5% so vi nh hng giai on 2012 - 2016
+ V li nhun: Mc d k hoch LN ny iu chnh tng khong 5% so vi nh
hng giai on 2012 2016 nhng vn gim nh 6% - 8% so vi mc thc hin nm
2013 ln lt ch l 7.531 t ng LNTT v 5.993 t ng LNST.
C s a ra k hoch kinh doanh kh thn trng l do cng ty quan ngi v sc mua ca
ngi tiu dng cng nh mc cnh tranh ngy cng gay gt t cc i th. Ngoi
ra, bin ng gi sa nguyn liu cng l yu t khin li nhun nm nay st gim. b
p hon ton mc tng gi nguyn liu u vo l ra gi bn sa phi iu chnh tng
khong 11% thay v tng bnh qun 6% nh hin nay. Bn cnh , chi ph marketing v
bn hng nm 2014 c th tng t bin vi mc tiu duy tr th phn. Do , chng ti
cho rng k hoch kinh doanh ny c xem l kh thi i vi VNM trong bi cnh hin
ti v cng ty cho bit c th xem xt tng k hoch nu tnh hnh kinh doanh kh quan
hn.
Kt qu kinh doanh Q1.2014 VNM va cng b BCTC Q1.2014 hp nht. Theo Cng ty tip tc duy tr tng
trng i vi doanh thu tuy nhin li nhun b chng li vi mc tng trng m. C
th cng ty t 7.678 t ng DTT (+15% yoy) v LNST ch t 1.394 t ng (-9% yoy)
tng ng hon thnh 22% v 23% k hoch nm.
TSLN gp gim kh mnh, xung cn 33% t mc 37% ca Q1.2013, ch yu do chi
ph gi vn tng mnh (+21% yoy) m phn ln chu tc ng ca bin ng ca gi sa
u vo tng kh mnh k t na cui nm 2013.

(Ngun: Globaldairytrade)
Bin ng gi sa nguyn liu
Gi sa bt gy (USD/tn) Gi sa bt nguyn kem (USD/tn)



08.05.2014 Trang | 4



BO CO CP NHT SAU HC - VNM



Do mc d doanh thu vn tng 15% tng ng vi mc tng ca Q1.2013 vi ng
lc tng trng n t th trng ni a (ng gp 91% DT) nhng li nhun gp cng
ch tng 4% yoy t 2,565 t ng. Ngoi ra chi ph bn hng v chi ph QLDN tng mnh
ln lt 44% v 23% do cng ty tng cng trin khai nhiu hot ng bn hng, thc
hin cc chng trnh tip th, khuyn mi ngi tiu dng nhm ci thin sc mua v duy
tr th phn khin li nhun thun t hot ng kinh doanh gim n 10%. Tuy nhin nh
ng gp tch cc hn t hot ng ti chnh (119 t ng LN, + 34% yoy) v hot ng
lin doanh lin kt (10,9 t ng LN, +83% yoy), gip LNTT v LNST ln lt ch gim
7% yoy v 9% yoy t 1,743 t ng v 1.394 t ng, tng ng 23% k hoch nm.
EPS trailing ca VNM hin t 7.663 ng/cp.
K hoch u t ti sn Trong nm 2014, k hoch gii ngn ca VNM tp trung ch yu vo u t vo
vng nguyn liu, c bit ch trng vic pht trin n b sa.
T ng
Gii
ngn t
2013 v
trc
KH gii
ngn
2014
Gii
ngn
cc nm
sau
Tng
mc u
t 2012
2016
Vinamilk 6.391 948 1.241 2.195
B sa Vit Nam 431 412 438 1.281
Lam sn Milk 223 480 87 790
Driftwood 151 - - 151
Miraka 33 - - 33
Lin doanh Campodia - 222 - 222
CT Thng nht Thanh Ha - 393 1.207 1.600
D n trang tri b sa ti Lm ng - 120 221 341
Tng cng 7.228 2.575 3.193 12.996
T l gii ngn 56% 20% 25% 100%
Ngun: Ngh Quyt HC Thng nin 2014 VNM
Hin nay 5 trang tri b sa ca VNM, bao gm trang tri Tuyn Quang, Ngh An, Thanh
Ha, Bnh nh v Lm ng vi tng n b 8.818 con (+ 7% yoy), trong b vt sa
l 4.175 con, (+16% yoy) u c giao cho CT TNHH MTV B Sa Vit Nam qun l
vi tng mc u t l 800 t ng. Sn lng sa ti nguyn liu ca Cng ty con ny
cung cp cho VNM nm 2013 l 24.491 tn (+ 23% yoy). Ngoi ra trong nm 2013, VNM
cng gp vn (96,33%) thnh lp Cng ty TNHH B Sa Thng Nht Thanh Ha vi
vn iu l 600 t ng. Tng n b d kin s t 25.000 con vo nm 2020. Hin nay,
cng ty ang trong giai on u t c s h tng v d kin s chnh thc i vo hot
ng vo Q1.2015. Trong vng 3 nm ti cng ty d kin u t hn 3,200 t (xp x hn
150 triu USD), pht trin s lng n b ln n 36,000 con. y s l mt ngun
sa ti n nh, gip h gi thnh. Hin nay gi thnh sa ti t cung cp ti Vinamilk



08.05.2014 Trang | 5



BO CO CP NHT SAU HC - VNM



vn cao hn M 6%, v nu thu mua t nng dn th cao hn 30%.
Nm 2013, VNM vn tip tc thu mua sa ti t cc h nng dn. Tng n b ca cc
h nng dn ang giao sa cho Vinamilk n cui nm 2013 l 59.000 con, gim nh 3%
so vi nm 2012 nhng nng sut bnh qun tng gip vi sn lng sa ti thu mua t
156,3 triu lt bng 104% k hoch v tng 10% so vi nm trc.
Cc vn khc

- V vic phn phi li nhun nm 2013, VNM chia c tc tin mt 2.800 ng/cp.
Phn cn li 2.000 ng/cp d kin chia vo thng 5/2014 vi ngy ng k cui cng l
15/05
- Ngoi ra, HC cng thng qua vic pht hnh c phiu cho c ng hin hu theo
t l 5:1, s lng c phn pht hnh thm ti a l 166.791.159 c phn, thi im cht
danh sch vo khong qu 2 hoc qu 3/2014.
- Nm 2014, cng ty d kin t l chia c tc bng tin khng thp hn 50%LNST. Theo
k hoch thng qua ti HC, LNST ca VNM t ra l 5.993 t ng, nh vy mc c
tc bng tin mt c khong 6.000 ng/cp. Trong vic thc hin chia tin hnh theo
hai t, tm ng t 1 vo thng 9/2014 v t 2 vo thng 7/2015
Quan im u t VNM l doanh nghip sn xut v kinh doanh sn phm sa hng u ca Vit Nam vi
th phn ln tip tc duy tr v tng trng. c bit VNM lun duy tr kh nng sinh li
cao, v n nh qua cc nm (21% - 22%)
Ngun tin mt tip tc di do trong khi hu ht k hoch u t ti sn trong giai on
2012 -2016 u thc hin phn ln trong giai on 2013 tr v trc, v ch tip tc
gii ngn khong 20% vn u t trong nm 2014 do p lc v thanh khon khng phi
l vn ca VNM. c bit VNM ph hp vi nh u t trung v di hn do t l chia
tr c tc tip tc n nh mc cao qua cc nm (50% -60% c tc tin mt)
Nm 2013, VNM tip tc duy tr KQKD tng trng kh quan v vt 5% so vi k
hoch li nhun. Tuy nhin nm 2014, d kin mc tng trng s chng li do bin ng
gi sa nguyn liu v mi trng kinh doanh cnh tranh ngy cng gay gt. Cn c vo
k hoch HCD thng qua cho nm 2014, EPS forward ca VNM t khong = 7.186
ng/cp, v tng ng P/E forward ca VNM khong 17,4x, l mc kh cao so vi trung
bnh ngnh. Do chng ti khuyn ngh NM GI i vi VNM





08.05.2014 Trang | 6



BO CO CP NHT SAU HC - VNM



CAM KT
Chng ti, b phn phn tch v nghin cu th trng ca Cng ty chng khon Vietcombank (VCBS), cam kt rng cc thng tin a ra trong Bo
co ny c x l mt cch chn thc v chun mc nht.Chng ti cam kt tun th o c ngh nghip mc ti a c th t c.

IU KHON S DNG
Bo co ny c xy dng bi b phn phn tch v nghin cu th trng ca Cng ty chng khon Vietcombank (VCBS) cng/hoc vi s hp tc
ca mt hoc mt s b phn ca VCBS nhm cung cp cc thng tin cp nht v th trng trong ngy.
Bn thn bo co ny v/hoc bt k nhn nh, thng tin no trong bo co ny khng phi l cc li cho mua hay bn bt k mt sn phm ti chnh,
chng khon no c phn tch trong bo co v cng khng l sn phm t vn u t hay kin t vn u t no ca VCBS hay cc n v/thnh
vin lin quan n VCBS. Do , nh u t ch nn coi bo co ny l mt ngun tham kho. VCBS khng chu bt k trch nhim no trc nhng
kt qu ngoi mun khi qu khch s dng cc thng tin trn kinh doanh chng khon.
Tt c nhng thng tin nu trong bo co phn tch u c thu thp, nh gi vi mc cn trng ti a c th. Tuy nhin, do cc nguyn nhn ch
quan v khch quan t cc ngun thng tin cng b, VCBS khng m bo v tnh xc thc ca cc thng tin c cp trong bo co phn tch cng
nh khng c ngha v phi cp nht nhng thng tin trong bo co sau thi im bo co ny c pht hnh.
Bo co ny thuc bn quyn ca VCBS. Mi hnh ng sao chp mt phn hoc ton b ni dung bo co v/hoc xut bn m khng c s cho php
bng vn bn ca VCBS u b nghim cm.

CNG TYCHNG KHON VIETCOMBANK
Tng 12,17 ta nh Vietcombank
198 Trn Quang Khi, H Ni
Tel: 84 4 39 366 990
Fax: 84 - 4 - 39 360 262

Tr s chnh H Ni : Tng 12&17, To nh Vietcombank, s 198 Trn Quang Khi, Qun Hon Kim, TP. H Ni
T: (84-4)-39367518/19/20; 39368601/02; 39365094/95; 39367516; 39366990 - S my l: 213/218
Chi nhnh H Ch Minh : Lu 1&7, Ta nh Green Star, s 70 Phm Ngc Thch, Phng 6, Qun 3, TP. H Ch Minh
T: (84-8)-38208116

Chi nhnh Nng : Tng 2, To nh TCT Du lch H Ni, s 10 ng Hi Phng, Phng Hi Chu 1, Qun Hi Chu, Nng
T: (84-511)-33888991 - S my l: 12/13

Chi nhnh Cn Th : Tng trt, Ta nh Bu in, s 2 i l Ha Bnh, Qun Ninh Kiu, TP. Cn Th
T: (84-710)-3750888

Chi nhnh Vng Tu : Tng trt, s 27 ng L Li, TP. Vng Tu, Tnh B Ra - Vng Tu
T: (84-64)-3513974/75/76/77/78

Phng Giao dch Ph M
Hng
: To nh Lawrence Sting, s 801 Nguyn Lng Bng, Khu th Ph M Hng, Qun 7, TP. H Ch Minh
T: (84-8)-54136573

Vn phng i din An Giang : Tng 6, To nh Nguyn Hu, s 9/9 Trn Hng o, Phng M Xuyn, TP. Long Xuyn, Tnh An Giang
T: (84-76)-3949841

Vn phng i din ng Nai : F240-F241 ng V Th Su, Khu ph 7, Phng Thng Nht, TP. Bin Ho, Tnh ng Nai
T: (84-61)-3918812