Econometrie - I. Deac 2007

,2$1 *)'($&
(&2120(75,(
Universitatea SPIRU HARET
(GLWXUD )XQGD LHL 5RPkQLD GH 0kLQH

(GLWXU DFUHGLWDW GH 0LQLVWHUXO (GXFD LHL L &HUFHW ULL
SULQ &RQVLOLXO 1D LRQDO DO &HUFHW ULL WLLQ LILFH GLQ QY PkQWXO 6XSHULRU
'HVFULHUHD &,3 D %LEOLRWHFLL 1D LRQDOH D 5RPkQLHL

*)'($& ,2$1
(FRQRPHWULH ,RDQ *kI'HDF %XFXUHWL (GLWXUD )XQGD LHL
5RPkQLD GH 0kLQH
%LEOLRJU
,6%1

5HSURGXFHUHD LQWHJUDO VDX IUDJPHQWDU SULQ RULFH IRUP L SULQ RULFH

PLMORDFH WHKQLFH HVWH VWULFW LQWHU]LV L VH SHGHSVHWH FRQIRUP OHJLL
5 VSXQGHUHD SHQWUX FRQ LQXWXO L RULJLQDOLWDWHD WH[WXOXL UHYLQH H[FOXVLY

DXWRUXOXLDXWRULORU
81,9(56,7$7($ 63,58 +$5(7
,2$1 *)'($&
x ED]HOH HFRQRPLFH L PDWHPDWLFH

x PRGHODUHD HFRQRPHWULF
x VWXGLL GH FD]
(',785$ )81'$ ,(, 5201,$ '( 0,1(

%XFXUHWL
&835,16
3UHID

3$57($ ,
$3$5, ,$ (&2120(75,(, &21&(37( , '(),1, ,,
'HILQL LL DOH HFRQRPHWULHL
$SDUL LD L HYROX LD HFRQRPHWULHL
(OHPHQWH GH LVWRULH D HFRQRPHWULHL
3UHOLPLQDULL LVWRULFH SULYLQG HFRQRPHWULD
$VSHFWH GH LVWRULH D HFRQRPHWULHL
(FXD LD SULQFLSDO GH UHJUHVLH D XQXL PRGHO HFRQRPHWULF
$VSHFWH JHQHUDOH
'HVWLQD LD PRGHOHORU HFRQRPHWULFH
/LPLWHOH PRGHO ULL HFRQRPHWULFH
&HUFHWDUHD FDQWLWDWLY FX DMXWRUXO PRGHOHORU HFRQRPHWULFH
0XOWLSOLFDWRULL vQ FDGUXO PRGHOHORU HFRQRPHWULFH
'HVFULHUHD HFRQRPHWULHL FD GLVFLSOLQ GH RSWLPXP

3$57($ D ,,D
%$=(/( (&2120,&( , 0$7(0$7,&(
$/( (&2120(75,(,
3UHPLVH FRQFHSWXDOH HFRQRPHWULFH
3UHPLVH DOH FHUFHW ULL FDQWLWDWLYH
&RQFHSWXO GH VLVWHPFDGUX SHQWUX LQWHUSUHWDUHD IHQRPHQXOXL
HFRQRPHWULF
(OHPHQWHOH GHILQLWRULL DOH VLVWHPHORU
)LUPD SULYLW FD VLVWHP
/HJ WXULOH VLVWHPXOXL HFRQRPHWULF FX PHGLXO H[WHULRU

&RPSRUWDPHQWXO HFRQRPHWULF DO ILUPHL

,QWHUYHQ LD GH UHJODUH SULQ FRPSHQVDUH
0RGHOXO LQWU ULSURFHVLHLUL DO SURGXF LHL LQSXWRXWSXW
,PSRUWDQ D FRQFHSWXOXL GH VLVWHP PDQDJHULDO HFRQRPHWULF
6LWXD LD GHFL]LRQDO HFRQRPHWULF
3URFHVXO GH GHFL]LH
&RPSDUD LL vQWUH VLVWHPHOH GHWHUPLQLVWH L FHOH HFRQRPHWULFH
vQ DQDOL]D IHQRPHQHORU HFRQRPLFH
(OHPHQWHOH IXQGDPHQWDOH SULYLQG HURULOH HFRQRPHWULFH
0RWLYD LL SHQWUX VXERUGRQDUHD FULWHULDO D HURULORU HFRQRPHWULFH
$VSHFWH JHQHUDOH
(URUL WHKQLFH vQ HFRQRPHWULH
(URULOH UHDOH HFRQRPHWULFH
(URDUHD PHGLH HFRQRPHWULF
(URDUHD OLPLW vQ HFRQRPHWULH
0 VXUDUHD YDULD LHL YDULDELOHORU vQ MXUXO YDORULL DWHSWDWH DQWLFLSDWH
(OHPHQWH SUDFWLFH SULYLQG HURULOH HFRQRPHWULFH
,GHQWLILFDUHD GRPHQLXOXL HURULORU GH P VXUDUH
,GHQWLILFDUHD HURULORU VLVWHPDWLFH VDX DOHDWRDUH
'HILQLUHD LQWHQVLW LL OHJ WXULORU vQWUH YDULDELOHOH HFRQRPHWULFH
$QDOL]D GH FRUHOD LH HFRQRPHWULF
2SWLPL]DUHD HFRQRPHWULF
5ROXO L DOLQLDPHQWHOH RSHUD LRQDOH DOH HFRQRPHWULHL

3$57($ D ,,,D
02'(/$5($ (&2120(75,&
$VSHFWH JHQHUDOH SULYLQG PRGHOHOH HFRQRPHWULFH
$QDOL]D PRGHOHORU
$OLQLDPHQWH GH XWLOL]DUH D PRGHOHORU
& XWDUHD HIHFWHORU LQRYDWLYH DOH YDULDELOHORU HFRQRPHWULFH
HQGRJHQH L H[RJHQH
$QDOL]D DQWLFLSD LLORU HFRQRPHWULFH
(OHPHQWH GH ED] DOH PRGHOHORU HFRQRPLFH
%D]HOH VFHQDULLORU L PRGHOHORU HFRQRPHWULFH
6LVWHPDWL]DUHD PRGHOHORU HFRQRPHWULFH
0RGHOH HFRQRPHWULFH OLQLDUH
0RGHOH HFRQRPHWULFH QHOLQLDUH
0RGHOXO HFRQRPHWULF XQLIDFWRULDO
0RGHOXO HFRQRPHWULF PXOWLIDFWRULDO


0RGHOHOH HFRQRPHWULFH FX R VLQJXU HFXD LH L FX HFXD LL

PXOWLSOH
0RGHOHOH HFRQRPHWULFH HXULVWLFHUD LRQDOH
0RGHOHOH GHFL]LRQDOH L FHOH RSHUD LRQDOH
0RGHOHOH HFRQRPHWULFH VWDWLFH L GLQDPLFH
0RGHOH HFRQRPHWULFH SDU LDOH L JOREDOH DJUHJDWH
(OHPHQWH GH VSHFLILFDUH L LGHQWLILFDUH D PRGHOHORU HFRQRPHWULFH
$VXSUD IRUPHL GH H[SULPDUH HFXD LRQDO D PRGHOHORU HFRQRPHWULFH
(OHPHQWH GH ED] SULYLQG IRUPDOL]DUHD PRGHOHORU HFRQRPHWULFH
7UHFHUHD GH OD IRUPD H[WLQV OD IRUPD UHGXV VWUXFWXUDO
D PRGHOHORU HFRQRPHWULFH VLPSOH
*UXSDUHD UHOD LLORU GLQWUH YDULDELOH FD SUHPLV SHQWUX
IRUPXODUHD XQXL PRGHO HFRQRPHWULF
0RGHODUHD HFRQRPHWULF vQ UHJLPXUL PXOWLSOH
0RGHOXO HFRQRPHWULF VWDWLF GH WLS LQSXWRXWSXW
$ERUG UL HFRQRPHWULFH ED\HVLHQH
&RQ LQXWXO DERUG ULL ED\HVLHQH
7HRUHPD OXL %D\HV SHQWUX SUREDELOLWDWHD FRQGL LRQDW
&RQVLGHUD LL SULYLQG HVWLPD LLOH ED\HVLHQH
6SHFLILFDUHD PRGHOXOXL XQLIDFWRULDO
,GHQWLILFDUHD PRGHOXOXL XQLIDFWRULDO
(VWLPDUHD SDUDPHWULORU PRGHOXOXL HFRQRPHWULF XQLIDFWRULDO
9HULILFDUHD PRGHOHORU HFRQRPHWULFH
0RGHOH HFRQRPHWULFH UHFXUVLYH
9HULILFDUHD LSRWH]HORU VWDWLVWLFH L D YDOLGLW LL PRGHOXOXL
HFRQRPHWULF
0HWRGH SUREDELOLVWLFH GH DQDOL] HFRQRPHWULF
0HWRGD YHURVLPLOLW LL PD[LPH
$QDOL]D ED\HVLDQ
$PSODVDPHQWXO PRGHOHORU vQ FDGUXO FRQWDELO
(OHPHQWH GH PHWDPRGHODUH HFRQRPHWULF

3$57($ D ,9D
678',, '( &$= 1 '20(1,8/ (&2120(75,(,
6WXGLXO GH FD] QU $EDWHUHD GH OD PHGLH vQ HFRQRPHWULH
6WXGLXO GH FD] QU 'LVWULEX LD QRUPDO *DXVV/DSODFH
&ORSRWXO OXL *DXVV
6WXGLXO GH FD] QU 5HIOHFWDUHD SUDFWLF D VWUXFWXULL
HFRQRPLFH D XQXL SURFHV VXSXV HFRQRPHWULHL

6WXGLXO GH FD] QU 'HWHUPLQDUHD HURULL GH DQDORJLH SULQ

H[SUHVLH DQDOLWLF
6WXGLXO GH FD] QU &D]XO vQ FDUH PHWRGD YHURVLPLOLW LL
PD[LPH HVWH HFKLYDOHQW FX PHWRGD FHORU PDL PLFL S WUDWH
6WXGLXO GH FD] QU 9HULILFDUHD LSRWH]HL F YDULDELOHOH
H[RJHQH L HQGRJHQH vQ FD]XO PHWRGHL FHORU PDL PLFL S WUDWH
QX VXQW DIHFWDWH GH HURUL GH P VXU
6WXGLXO GH FD] QU 7HVWXO *ROGIHOG4XDQGW
6WXGLXO GH FD] QU 7HVWXO 3DUN
6WXGLXO GH FD] QU 7HVWXO *OHMVHU
6WXGLXO GH FD] QU 'HSLVWDUHD DXWRFRUHO ULL HURULORU
6WXGLXO GH FD] QU 7HVWXO 'XUELQ:DWVRQ
6WXGLXO GH FD] QU *UXSDUHD YDULDELOHORU vQ PRGHOHOH HFRQRPHWULFH
6WXGLXO GH FD] QU 0RGHODUHD FRQVXPXOXL SRSXOD LHL SULQ
PRGHOH SDU LDOH L DJUHJDWH JOREDOH
6WXGLXO GH FD] QU $QDOL]D OHJ WXULL GLQWUH FRQVXP L
YHQLW FX DMXWRUXO PRGHOHORU HFRQRPHWULFH OLQLDUH L QHOLQLDUH
6WXGLXO GH FD] QU &XDQWLILF UL H[HPSOLILFDWLYH DOH
PRGHOHORU HFRQRPHWULFH XQLIDFWRULDOH
6WXGLXO GH FD] QU 0RGHOH HFRQRPHWULFH GLQDPLFH FX GHFDODM
6WXGLXO GH FD] QU 'HVFULHUHD IRUP ULL SUH XOXL GH
HFKLOLEUDUH IRORVLQG PRGHODUHD HFRQRPHWULF HXULVWLF
vQ VFRSXUL RSHUD LRQDOH
6WXGLXO GH FD] QU 6HULL GH WLPS VXSXVH PRGHODULL HFRQRPHWULFH
6WXGLXO GH FD] QU 1LYHOXO PD[LPDO DO SURGXF LHL
LQIOXHQ DW GH YROXPXO LQYHVWL LLORU
6WXGLXO GH FD] QU &RPSRUWDPHQWXO FRQVXPDWRUXOXL
H[SULPDW UHOD LRQDO vQ FRQWH[W HFRQRPHWULF
6WXGLXO GH FD] QU 'HILQLUHD YDULDELOHORU HFRQRPLFH vQWUH
FHUHUHD GH FRQVXP L YHQLW

3$57($ D 9D
6(0,1$5,, , 7(0( '( ',6&8 ,, (&2120(75,&(
6HPLQDULL QU

7HPH VSHFLDOH GH GLVFX LL HFRQRPHWULFH
,1'(; DO UHSUH]HQW ULORU JUDILFH L IRUPXOHORU PDWHPDWLFH FX
FDUDFWHU GH QRXWDWHRULJLQDOLWDWH DSDU LQkQG DXWRUXOXL L LQWUDWH VXE
LQFLGHQ D FRS\ULJKWXOXL WLLQ LILF
%LEOLRJUDILH

35()$
Q SUDFWLFD GH]YROW ULL HFRQRPLFH PXO LPHD GLVFLSOLQHORU

WLLQ LILFH L D DFWLYLW LORU DIHUHQWH HFRQRPLHL VH DIO VXE LQFLGHQ D
LQIOXHQ ULL UHFLSURFH SULQ UHIRUPXO UL FRQFHSWXDOH L DF LRQDOH
JHQHUDWH GH QRXW L
)DFWRUXO LQWHQVLWDWH D VFKLPE ULORU HVWH YDULDELO L VH
PDQLIHVW WRW PDL VHPQLILFDWLY vQ PRG RELHFWLY vQWUH JUXSH GH WLLQ H
L HFRQRPLH Q HVHQ SHQWUX D IXQGDPHQWD GHFL]LLOH HVWH QHFHVDU
P VXUDUHD HFRQRPLHL UHVSHFWLY D IHQRPHQHORU L SURFHVHORU GH
SURGXF LH VL UHSURGXF LH
9LD D VRFLDOHFRQRPLF L WRDWH WLSXULOH GH VLVWHPH SURGXFWLYH
VXQW GRPLQDWH GH FRQILJXUD LD FRQ LQXWXO DFWLYLW LORU L DF LXQLORU FH
YL]HD] RE LQHUHD GH SURGXVH EXQXUL L VHUYLFLL vQ FRQGL LL GH HILFLHQ
HFRQRPLF P VXUDW
1RLOH WHKQRORJLL GH vQDOW UH]ROX LH LQIRUPD LRQDO L WHOHFRPXQLFDUH
PRGHUQ SULQ LPSOLFD LLOH ORU LQIOXHQ HD] GHMD SUDFWLFLOH HFRQRPLFH
UHVSHFWLY GLPHQVLXQLOH L FRQ LQXWXO 1RLL (FRQRPHWULL DIHFWkQG DWkW
YLLWRUXO LQGLYLGXDO FkW L FHO FROHFWLY DO RDPHQLORU
6WXGLXO HFRQRPHWULF FX UHIHULUH OD GRPHQLXO FODVLF PRGHUQ L FHO
QHFRQYHQ LRQDO DO HFRQRPLHL DIODWH vQ SUDJXO GHSHQGHQ HL VDOH
QHFHVLWDWHD SUHFL] ULL
IXQGDPHQWDOH GH FXQRDWHUH GHWHUPLQ
FRQ LQXWXOXL QR LXQLL GH P VXUDUH HFRQRPLF
0DQXDOXO GH ID DUH URO SUHSRQGHUHQW GH FXSULQGHUH SUDFWLF L
WHRUHWLF D FXQRWLQ HORU GHVSUH HFRQRPHWULH vQ DVRFLHUH FX SUHYL]LXQHD
HFRQRPLF
Q FDGUXO IDFXOW LORU HFRQRPLFH DOH 8QLYHUVLW LL 6SLUX +DUHW
GLVFLSOLQD (FRQRPHWULH L 3UHYL]LXQH HFRQRPLF EHQHILFLD] GH PXO LPHD
GH FXQRWLQ H HFRQRPHWULFH UHODWDWH vQ PDQLHU VLQWHWLF RULJLQDO L
DFWXDOL]DW vQ FDUWHD GH ID

/XFUDUHD UHSUH]LQW GHVFULHUHD PRGHUQ vQ YL]LXQH RULJLQDO D

WHPHORU L VXELHFWHORU DFWXDOH vQ VIHUD SUHRFXS ULORU HFRQRPHWULFH
3ULQ PDQXDOXO XQLYHUVLWDU GH ID VWXGLXO HFRQRPHWULHL VH
UHDOL]HD] vQ PDQLHU QRX vQ 5RPkQLD SULQ H[DPLQDUHD RULJLQDO
HIHFWXDW GH F WUH DXWRU D HOHPHQWHORU DSDU LQkQG WLLQ HL SURFHGHHORU L
PLMORDFHORU GH WUDQVIRUPDUH HFRQRPLF P VXUDW
&XUVXO DUH FD SULQFLSDOH RELHFWLYH
SUH]HQWDUHD ORFXOXL HFRQRPHWULHL vQ FDGUXO WLLQ HORU
HFRQRPLFH
FXQRDWHUHD QR LXQLL GH HVWLPDWRU L D SURSULHW LORU
HVWLPDWRULORU
FXQRDWHUHD SULQFLSDOHORU LQVWUXPHQWH L WHKQLFL HFRQRPHWULFH
SUH]HQWDUHD PRGHOHORU IXQGDPHQWDOH XWLOL]DWH vQ FHUFHWDUHD
HFRQRPHWULF
IRUPDUHD GHSULQGHULORU GH D XWLOL]D LQVWUXPHQWHOH
HFRQRPHWULFH vQ DQDOL]D HFRQRPLF
6FRSXO FXUVXOXL HVWH GH D vQI LD SULQFLSLLOH HFRQRPHWULFH L
PRGHOHOH HFRQRPHWULFH 6H LQWURGXFH QR LXQHD GH PRGHO L FHD GH
LQGXF LH VWDWLVWLF /D PRGHOHOH OLQLDUH GH UHJUHVLH VLPSO VH RE LQ
HVWLPDWRUL FDUH VH LQWHUSUHWHD] JHRPHWULF
6H SUH]LQW LSRWH]D UHIHULWRDUH OD QRUPDOLWDWHD GLVWULEX LHL
HURULORU WHVWHOH L LQWHUYDOHOH GH vQFUHGHUH
Q PRG VLPLODU VH WUDWHD] FD]XO PRGHOHORU OLQLDUH JHQHUDOH
HVWLPDWRULL ILLQG GHWHUPLQD L FX PHWRGD FHORU PDL PLFL S WUDWH
6H UHODWHD] FkWHYD PHWRGH SUDFWLFH GH HVWLPDUH L VH WUDWHD]
LQGHSHQGHQ D HURULORU
&DUWHD DUH XQ FDSLWRO GLVWLQFW FH FXSULQGH VWXGLL GH FD] GLQ
GRPHQLXO HFRQRPHWULHL
/XFUDUHD FRUHVSXQGH SURJUDPHL DQDOLWLFH DIHUHQWH GLVFLSOLQHL
(FRQRPHWULH L 3UHYL]LXQH HFRQRPLF L VH DGUHVHD] VWXGHQ LORU GH OD
IDFXOW LOH )LQDQ H L % QFL L 0DQDJHPHQW )LQDQFLDU&RQWDELO
FHUFHW WRULORU SURLHFWDQ LORU PDQDJHULORU GH ILUPH L GLQ GLIHULWH
LQVWLWX LL SURGXFWLYHFRQRPLFH HODERUDWRULORU GH VWUDWHJLL
$XWRUXO

3$57($ ,
$3$5, ,$ (&2120(75,(,
&21&(37( , '(),1, ,,


'(),1, ,, $/( (&2120(75,(,
)RORVLUHD WHKQLFLORU GH DQDOL] PDWHPDWLF D YDULDELOHORU

HFRQRPLFH D FRQGXV OD JHQHUDOL]DUHD XWLOL] ULL PDWHPDWLFLL vQ SURFHVHOH
HFRQRPLFH JOREDOH L LQIUDVWUXFWXUDOH PXOWLGLPHQVLRQDOH
([SULPDUHD PDWHPDWLF D LSRWH]HORU HFRQRPLFH LQGXFH QR LXQHD
GH HFRQRPHWULH FD DOLQLDPHQW WLLQ LILF DO HFRQRPLHL vQ FDUH VHULL GH
GDWH RE LQXWH HPSLULF VXQW VXSXVH WHVWHORU VWDWLVWLFH vQ VFRSXO FXDQWL
ILF ULL RELHFWLYDWH D P VXU ULL SURFHVHORU L IHQRPHQHORU HFRQRPLFH
)LLQG FRQVLGHUDW GLVFLSOLQ GH IURQWLHU HFRQRPHWULD VH DIO vQ
JUXSXO GH DYDQJDUG DO WLLQ HORU vQWUXFkW DUH URO L PLVLXQH GHRSRWULY
GH DYDQV IRUPDWLY L LQIRUPDWLY vQ SURFHVXO FXQRDWHULLILJ
66Q
6
6F
)
2
2Q
))Q
)LJ $YDQVXO IRUPDWLY DO HFRQRPHWULHL ( vQ VWDGLL GLIHULWH DOH

IURQWLHUHORU ) )Q VSUH RUL]RQWXO FXQRDWHULL FHUWH 2
UHVSHFWLY RUL]RQWXO FXQRDWHULL SRVLELOH LQWXLWLYH 2Q
6 6 6Q WLLQ H DUWLFXODWH JHQHUDWRDUH D GLVFLSOLQHL HFRQRPHWULH
6F VSD LXO FXQRDWHULL

QWUXQ DVHPHQHD FRQWH[W GHILQL LD HFRQRPHWULHL HVWH VXSXV

IOH[LELOLW LL LQGLFDWLYH
6H LGHQWLILF XQ FRQ LQXW LQFLSLHQW DO GHILQL LHL HFRQRPHWULHL
SULPDUH 'L L XQ FRQ LQXW H[WLQV SHQWUX GHILQL LD HFRQRPHWULHL GH
YLLWRU 'H ILJ
&SH
'L
'H
'FV
2
2Q
6F
)LJ )OH[LELOLWDWHD LQGLFDWLY D GHILQL LLORU HFRQRPHWULHL
&SH FXQRDWHUHD SUHHFRQRPHWULF
6F VSD LXO FXQRDWHULL HFRQRPHWULFH
2 2Q RUL]RQWXUL GH FXQRDWHUH HFRQRPHWULF
'L GHILQL LD LQFLSLHQW D HFRQRPHWULHL
'H GHILQL LD H[WLQV D HFRQRPHWULHL
'FV GHILQL LD FYDVLVWDELO D HFRQRPHWULHL
6H FRQVWDW F vQ FRQ LQXWXO FYDVLVWDELO DO HFRQRPHWULHL VH

UHJ VHVF HOHPHQWH GH H[SULPDUH D LQFLSLHQ HL GLVFLSOLQHL L
$FHVWHD DX WHQGLQ D GH VF GHUH SkQ OD HOLPLQDUH VLWXD LH vQ FDUH
GHILQL LD HFRQRPHWULHL vQ LPDJLQHD 'L HVWH LVWRULF
L
PLQ

'HILQL LD H[WLQV D HFRQRPHWULHL vQJOREHD] HOHPHQWH GH

H[SULPDUH D FRQ LQXWXOXL FH PDUFKHD] YLLWRUXO GLVFLSOLQHL H
$FHVWHD DX WHQGLQ D GH PD[LPL]DUH vQ HJDO P VXU FYDVL
VWDELOLWDWHD DFFHSWDW LQGXFH LGHQWLWDWHD XUP WRDUH
H
PD[
FV


6H REVHUY F vQ PRG RELQXLW

L H FV

Q QXP UXO GH GHEXW DO UHYLVWHL (FRQRPHWULFD LDQXDULH

5 )ULVFK HPLWH GHILQL LD LQFLSLHQW D HFRQRPHWULHL
vQ HOHJHUHD HIHFWLY D UHDOLW LORU FRQVWLWXWLYH GLQ HFRQRPLH SULQ
XQLILFDUHD WHPHL HFRQRPLFH FX VWDWLVWLFD L PDWHPDWLFD ,Q H[SULPDUH
VLQWHWLF HFRQRPHWULD HVWH HFRQRPLD VWXGLDW SH ED]D GDWHORU
VWDWLVWLFH FX DMXWRUXO PRGHOHORU PDWHPDWLFH
'HILQL LD FYDVLVWDELO D HFRQRPHWULHL HVWH FDUDFWHUL]DW GH
UHVWULFWLYLWDWH SULQ H[SULPDUHD HFRQRPHWULD H[LVW GDF IHQRPHQHOH
HFRQRPLFH VXQW VWXGLDWH VDX LQYHVWLJDWH FX DMXWRUXO PRGHOHORU
VWRFKDVWLFHDOHDWRDUH $FHDVW GHILQL LH D IRVW SURSXV GH &RZOHV
&RPPLVVLRQ IRU 5HVHDUFK LQ (FRQRPLFV OD &KLFDJR ILLQG FULVWDOL]DW
vQ LQWHUYDOXO
,Q DFHVW FDGUX GHILQLWRULX HFRQRPHWULD FXSULQGH FHUFHW ULOH
HFRQRPLFH UHVSHFWLY LQYHVWLJD LLOH VDX VWXGLLOH FDUH VH VSULMLQ SH
LQGXF LD VWDWLVWLF YHULILFDUHD LSRWH]HORU VWDWLVWLFH
&X DMXWRUXO LQGXF LHL VWDWLVWLFH HVWH SRVLELO YHULILFDUHD
UDSRUWXULORU FDQWLWDWLYH vQ VIHUD HFRQRPLF
$OJRULWPXO RSHUD LRQDO SURSXV GH GHILQL LD FYDVLVWDELO SUHYHGH
IRUPXODUHD PRGHOXOXL HFRQRPLF SHQWUX XQ IHQRPHQ SURFHV VDX
VWUXFWXU HFRQRPLF ED]DW SH R WHRULH HFRQRPLF DGHFYDW ILJ
Q FRQWH[W HVWH IRUPXODW PRGHOXO HFRQRPHWULF ED]DW SH R WHRULH
HFRQRPHWULF
0RGHOHOH VXQW IRUPDOL]DWH SH VHDPD WHRULHL PRGHOHORU
8Q IHQRPHQ HFRQRPLF vPSUHXQ FX PRGHOXO DFHVWXLD VXQW
VXSXVH VWXGLXOXL SULQ LQGXF LH VWDWLVWLF YHULILFDUHD LSRWH]HORU
VWDWLVWLFH L FXDQWLILFDUHD HVWLPD LHL
$FHVW GHPHUV SURFHGXUDO GHWHUPLQ VROX LL RXWSXWV FDUH UHSUH
]LQW LQWU UL LQSXWV vQ PRGHOXO UHVSHFWLY IHQRPHQXO HFRQRPLF FRP
SOHWkQGXVH FLFOXO FRUHFWLY VDX UHDFWLY SULQ IHHGEDFNXUL DGHFYDWH
Q SUDFWLF SHQWUX RSWLPL] UL FRQYHQ LRQDOH VH UHFRPDQG
DMXVWDUHD PRGHOXOXL HFRQRPLF L vQGHRVHEL D FHOXL HFRQRPHWULF vQ
VHQVXO OX ULL vQ FRQVLGHUDUH SH FkW SRVLELO D WXWXURU HOHPHQWHORU GH
FRQ LQXW FH PDUFKHD] YLLWRUXO HYROXWLY DO IHQRPHQXOXL VDX SURFHVXOXL
GLQWUXQ VLVWHP GH SURGXF LHUHSURGXF LH


,V

7HW 7P
7H
0RGHO HFRQRPHWULF
)LJ 'HILQL LD FYDVLVWDELO D HFRQRPHWULHL FDUDFWHUL]DW GH UHVWULFWLYLWDWH

FRQFUHWL]DUH SULQ PRGHO HFRQRPLF
7H WHRULD HFRQRPLF
7HW WHRULD HFRQRPHWULF
7P WHRULD PRGHOHORU
,V LQGXF LH VWDWLVWLF
6 VROX LL
/DWXUD LQFLSLHQW LVWRULF HVWH XWLOL]DW SHQWUX PRWLYD LL YHUL

ILF UL L YDOLG UL RUL FRQILUPDUH JHQHUDO D DYDQVXOXL FRUHFW ULL FRQ
IRUP DOJRULWPXOXL FRQYHQ LRQDO DFFHSWDW SHQWUX P VXUDUHD HFRQRPLF
'HILQL LD H[WLQV D HFRQRPHWULHL HVWH XUP WRDUHD FRQ LQXWXO
GHILQL LHL FYDVLVWDELOH FRPSOHWDW SURFHGXUDO GH FHUFHWDUHD RSHUD
LRQDO L YL]XDOL]DUHD GDWHORU UHSUH]LQW HFRQRPHWULD H[WLQV FX
UHIHULUH OD SUH]HQWXO IHQRPHQRORJLF HFRQRPLF L HOHPHQWHOH GH YLLWRU
vQ SURFHVHOH GH SURGXF LHUHSURGXF LH
Q VHQV ODUJ HFRQRPHWULD UHSUH]LQW LQYHVWLJDUHD FDQWLWDWLY D
SURFHVHORU L IHQRPHQHORU HFRQRPLFH
3H ED]D GHILQL LLORU GH PDL VXV DSDUH FD QHFHVDU IRUPDOL]DUHD
PHWRGHORU HFRQRPHWULFH
&X DMXWRUXO DFHVWRUD VH SRW OXD vQ HYLGHQ
WHQGLQ HOH
HFRQRPHWULFH L DIHFW ULOH GDWH GH YDULDELOHOH HFRQRPLFH HQGRJHQH
DVXSUD YDULDELOHORU SURFHVXDOH SURJQR]DWH

2VFLOD LLOH YDULDELOHORU IHQRPHQHORU HFRQRPLFH VH UHJ VHVF

HYLGHQ LDWH vQ PRGHOHOH GLQDPLFH FDUH UHSUH]LQW VWXGLXO PHWRGLF FHO
PDL DYDQVDW UHVSHFWLY FXDQWLILFDUHD HIRUWXOXL GH vQO WXUDUH D
QHGHWHUPLQ ULORU
Q HVHQ HFRQRPHWULD HVWH UH]XOWDWXO LQWHUIHUHQ HL VWDWLVWLFLL
PDWHPDWLFLL L HFRQRPLHL JHQHUkQG DVWIHO XQ RELHFW WLLQ LILF
LQWHUGLVFLSOLQDU GDU GLVWLQFW GH VWXGLX
0 VXUDUHD RELHFWHORU SURFHVHORU L IHQRPHQHORU HFRQRPLFH DUH
HFKLYDOHQW JHQHUDO vQ PRGHOHOH HFRQRPLFRPDWHPDWLFH
$3$5, ,$ , (92/8 ,$ (&2120(75,(,
QO WXUDUHD QHGHWHUPLQ ULL UHSUH]LQW SUHRFXSDUHD JHQHUDOL]DW D
FROHFWLYLW LL XPDQH L D LQGLYL]LORU SHQWUX D RE LQH LPDJLQL GLPHQ
VLXQL DSUHFLHUL FRPSDUD LL FDQWLW L L FDOLW L VSHFLILFH RELHFWHORU
SURFHVHORU GH WUDQVIRUPDUH L IHQRPHQHORU GLQWUH FHOH PDL GLYHUVH GLQ
UHDOLWDWHD LPHGLDW L GLQ OXPHD YLUWXDO
0 VXUDUHD vQO WXU QHGHWHUPLQDUHD 7HRULD P VXU ULL HVWH
IRUPDOL]DW L GH]YROWDW SULQ WLLQ D PDWHPDWLFLL L vQ HJDO P VXU
FX DMXWRUXO ORJLFLL D ILORVRILHL L IL]LFLL
0 VXUDUHD HVWH SRVLELO V GHYLQ FRPSOHPHQWDU VDX DUWLFXODW
FX FHOH PDL GLIHULWH GRPHQLL DIHUHQWH YLH LL UHVSHFWLY HYROX LLORU GLQ
VRFLHWDWHD L FXQRDWHUHD XPDQ
2ULFH FRQH[LXQH D P VXULL FX XQ GRPHQLX 'L SRDWH GHWHUPLQD
DSDUL LD
XQHL QRL WLLQ H 61
D XQHL WLLQ H ELYDOHQWH 6%
D XQHL WLLQ H PXOWLYDOHQWH 60
D XQHL WLLQ H GH IURQWLHUD 6) ILJ
(FRQRPHWULD HVWH FRQVLGHUDW GLVFLSOLQ GH IURQWLHU $SDUL LD VD
HVWH GDWRUDW HYROX LHL H[SRQHQ LDOH D VRFLHW LL XPDQH vQ XOWLPHOH GRX
VHFROH
Q FRQWH[W VD DVLVWDW OD FULVWDOL]DUHD GRPHQLLORU SURGXFWLY
HFRQRPLFH L WLLQ LILFH GLVWLQFWH FHHD FH D LPSXV FHULQ H QRL GH VROX
LRQDUH D SUREOHPHORU LYLWH vQ SURFHVXO HYROXWLY VXE OHJLW LOH HFRQR
PLFH RELHFWLYH QHFHVDUH GH DSOLFDW vQ FRQGL LL GH FRPSOH[LWDWH vQ
FUHWHUH

3H GH DOW SDUWH WHRULD P VXU ULL D EHQHILFLDW vQGHRVHEL vQ

XOWLPD SDUWH D VHFROXOXL ;; GH GH]YROWDUHD I U SUHFHGHQW D PHWRGHORU
GH FDOFXO ED]DWH SH LQVWUXPHQWH L VLVWHPH LQIRUPDWLFH SHUIRUPDQWH
'
61
'Q
'
6%
60
6)
)LJ $SDUL LD HFRQRPHWULHL FD WLLQ GH IURQWLHU 6) XUPDUH D

FRQH[LXQLL P VXU ULL 0LQ FX WHRULD HFRQRPLF
7HOHFRPXQLFDUHD PRGHUQ
FRQGXFH OD O UJLUHD SUDFWLF
QHOLPLWDW D FkPSXOXL GH RSHUDUH FX GDWH VWUXFWXUDWH
Q HJDO P VXU VLVWHPHOH LQIRUPD LRQDOH UHSUH]HQWkQG FHHD
FH FLUFXO SULQ VLVWHPHOH LQIRUPDWLFH VDX UHFRQILJXUDW GH OD
FRQFHSWXO GH LHUDUKLH OD FHO GH UH HD
&YDVLFRQWLQXLWDWHD P VXU ULL SHUFHSHUHD GLPHQVLRQDO L
FDOLWDWLY LQILQLWH]LPDO OD FDUH VH DGDXJ PHWRGH PDL SUHFLVH L
HILFLHQWH GH GLIHUHQ LHUH UHVSHFWLY LQWHJUDUH DX DIHFWDW FRQFHS LD
WUDGL LRQDO D HYDOX ULL HFRQRPLFH D SURGXF LHL L UHSURGXF LHL
Q HVHQ HVWH SDUFXUV WUDVHXO GH OD VFKLPEXO vQ QDWXU WURF
OD VRFLHWDWHD ED]DW SH FXQRDWHUH UHVSHFWLY OD HFRQRPLD ED]DW SH
FXQRDWHUH L ULVF
Q SUH]HQW VH DVLVW OD FULVWDOL]DUHD 1RLL (FRQRPLL vQ FDUH
FXQRDWHUHD L ULVFXO VXQW FDUDFWHULVWLFL RSHUD LRQDOH FRQYHQ LRQDO DFFHSWDWH
Q PRG SDUWLFXODU GLVFLSOLQD HFRQRPHWULH VD FULVWDOL]DW L D
vQUHJLVWUDW HYROX LL vQ VWUkQV OHJ WXU FX WHQGLQ HOH FXQRDWHULL

WLLQ LILFH SURGXFWLYH L VRFLDOHFRQRPLFH DOH VRFLHW LL XPDQH vQ

SULQFLSDO GHD OXQJXO XOWLPHORU GRX YHDFXUL GXS FXP XUPHD]
6WXGLHUHD FDQWLWDWLY D IHQRPHQHORU HFRQRPLFH
7DEORXO HFRQRPLF DO HFRQRPLVWXOXL IL]LRFUDW ) 4XHVQD\
/HJLOH OXL (QJHO
&RHILFLHQWXO GH HODVWLFLWDWH IRUPXODW GH 0DUVKDOO
,QWURGXFHUHD WHUPHQXOXL GH HFRQRPHWULH GH F WUH
5 )ULVFK
([WLQGHUHD L DSURIXQGDUHD VWXGLHULL FDQWLWDWLYH D IHQRPHQHORU
HFRQRPLFH GH F WUH SUHFXUVRULL HFRQRPHWULHL PRGHUQH SUHFXP
: 3HWW\ * .LQJ / :DOUDV 5 $ )LVKHU
,QWHUIHUDUHD WHRULHL HFRQRPLFH FX VWDWLVWLFD L
PDWHPDWLFD vQILLQ DUHD 6RFLHW LL GH (FRQRPHWULH (FRQRPHWULF
6RFLHW\ OD &OHYHODQG , )LVFKHU SUHHGLQWH /9 %RUWNLHZLF]
5 )ULVFK + +RWHOOLQJ / 6FKXPSHWHU 1 :LHQHU
$SDUL LD UHYLVWHL (FRQRPHWULFD
)RORVLUHD PRGHOHORU DOHDWRDUH VWRFKDVWLFH
SURSXVH GH &KLFDJR &RZOHV &RPPLVVLRQ IRU 5HVHDUFK LQ (FRQRPLFV
/5 .OHLQ ( 0DOLQYDXG * 5RWWLHU
0HWRGHOH LQGXF LHL VWDWLVWLFH
7HRULD HVWLPD LHL
9HULILFDUHD LSRWH]HORU VWDWLVWLFH
&RQVWUXLUHD PRGHOXOXL HFRQRPHWULF L UH]ROYDUHD
DFHVWXLD
$QDOL]D VHULLORU FURQRORJLFH 9 /HRQWLHI
7HRULD SUREDELOLW LL vQ HFRQRPLH
0HWRGH DOH FHUFHW ULL RSHUD LRQDOH
7HRULD RSWLPXOXL
7HRULD VWRFXULORU
7HRULD JUDIXULORU
7HRULD GHFL]LHL
7HRULD MRFXULORU
$QDOL]D HFRQRPLF D FHUHULL 0 )ULHGPDQ
7 +DDYHOPR 5 6WRUH + :DOG
)XQF LLOH GH SURGXF LH &: &REE 3+ 'RXJODV
.- $UURZ * 7LQWHU

0RGHOH
PDFURHFRQRPLFH
$6
*ROGEHUJHU
/9 .DQWDUHYLFL /5 .OHLQ -7LQEHUJHQ + 7KHLO
0HWRGH GH DQDOL] D GDWHORU
PRGHOH 7: $QGHUVRQ
(FRQRPHWULD I U
+ +RWHOOLQJ 5 $ )LVKHU
WLLQ D HFRQRPLF L FHD D VLPEROLVWLFLL UHSUH]HQW ULL L
VWUXFWXU ULL IHQRPHQHORU HFRQRPLFH PDWHPDWLFD UHSUH]HQWDW vQ
SULQFLSDO GH DOJHEUD OLQLDU SUREDELOLW L L VWDWLVWLF vQ FRQWHPSR
UDQHLWDWH VXQW VXSXVH WUDQVIRUP ULORU GH FRQ LQXW L SURFHGXUDOH FX
YLWH]H L FRQ LQXW I U SUHFHGHQW
& XWDUHD GH QRL RUL]RQWXUL HFRQRPHWULFH FRQWUROXO L DXWR
UHSURGXF LD PHWRGHORU L LQVWUXPHQWHORU GH PRGHODUH HFRQRPHWULF
GHYLQ UHDOLW L L SULRULW L vQ VIHUD VWXGLXOXL FHUFHW ULL L IRUPDOL] ULL
WLLQ LILFH LQWHUGLVFLSOLQDUH
(/(0(17( '( ,6725,( $ (&2120(75,(,
Q SULPD SDUWH D VHFROXOXL ;9,, : 3HWW\ vQ $QJOLD SXQH ED]HOH
DD QXPLWHL DULWPHWLFL SROLWLFH vQ FRQ LQXWXO F UHLD VXQW RSHUDWH
FLIUH HYHQLPHQWH IDSWH GH QDWXU HFRQRPLF UHVSHFWLY VLVWHPDWL] UL
LQFLSLHQWH UHIHULWRDUH OD SURFHVHOH GH ILQDQ DUH LPSXQHUH L GH]YROWDUH
D FRPHU XOXL H[WHULRU
*UHJRU\ .LQJ VH UHIHU OD UDSRUWXO vQWUH YROXPXO
SURGXF LHL L SUH XO GH YkQ]DUH
9L]LXQHD QHRFODVLFLVW vQ HFRQRPLH VH FULVWDOL]HD] vQ VHFROXO
;9,,, SULQ WHQWDWLYHOH GH H[WLQGHUH D SUHRFXS ULORU SHQWUX DVLPLODUHD
VWDWXWXOXL DFHVWXL GRPHQLX FX FHO GLQ IL]LF HODVWLFLWDWHD L DQDOL]D
VSHFWUDO GLQ HFRQRPLH vQ WHRULD HFRQRPLF D YUHPLL
)UDQoRLV 4XHVQD\ LOXVWUHD] SURFHVXO UHSURGXF LHL FX
UHOD LL QXPHULFH SULQ DD QXPLWXO WDEORX HFRQRPLF vQ MXUXO F UXLD VH
FULVWDOL]HD] FRDOD IL]LRFUDW GLQ )UDQ D
Q DFHHDL SHULRDG 7K %D\HV vQ $QJOLD LQWURGXFH vQ VIHUD
HFRQRPHWULHL SUREDELOLW LOH VXELHFWLYH SHQWUX FD vQ FRPSOHWDUH V ILH
LQVWLWXLWH FRQFHSWH SUHFXP LQWHUIHUHQ D ED\HVLDQ L SRVWXODWXO
ED\HVLDQ
$ GH 0RLXUH UHDOL]HD] GHVFULHUL VWDWLVWLFH FDUH SUHFHG
GHVFRSHULUHD OHJLL *DXVV/DSODFH UHIHULWRDUH OD UHSDUWL LD QRUPDO

5HOD LD FDX] HIHFW VH UHJ VHWH OD vQFHSXWXO VHFROXOXL ;,;

IRUPXODW vQ UHJLP GH OHJ WXU IXQF LRQDO GH F WUH PDWHPDWLFLDQXO
IUDQFH] $ &RXUQRW SHQWUX FD vQ FRQWLQXDUH - 6 0LOO FD H[SRQHQW DO
OLEHUDOLVPXOXL HFRQRPLF FODVLF V H[WLQG DQDOL]HOH GH UDSRUW vQWUH
FHUHUH L RIHUW ED]DW SH HFXD LL DVRFLDWH
(FXD LD QRUPDO D GUHSWHL WUDQVSXV vQ HFRQRPHWULH YDOLGHD]
IXQF LD GH ED] FH H[SULP UHOD LL vQWUH SDUDPHWULL HFRQRPLFR
SURGXFWLYL L FHL GH SLD
0DWHPDWLFLHQLL HQJOH]L )U *DOWRQ . 3HDUVRQ L
) < (GJHZRUWK VH FRQFHQWUHD] DQDOLWLF DVXSUD WHRULHL VWDWLVWLFLL
UH]XOWDWHOH VWXGLLORU DFHVWRUD SUHFHGkQG IRUPXODUHD XQRU FXUEH
DVRFLDWH HFXD LHL QRUPDOH D GUHSWHL FXUEHOH 3DUHWR /RUHQ] (QJHO
3KLOLSV )ULHGPDQ 3KHOSV /DIIHU %ODFN 6KDOOHV 6HQ
Q DFHD SHULRDG DSDU FRQFHSWHOH GH FRUHOD LH *8 <XOH
5+ +RRNHU L UHJUHVLH )U *DOWRQ -%HQLQL + 0RRUH OD FDUH VH
DGDXJ HVWLPDUHD SDUDPHWULORU UHJUHVLHL VLPSOH VDX PXOWLSOH SULQ
PHWRGD FHORU PDL PLFL S WUDWH . *DXVV $0 /HJHQGUH
36 /DSODFH $$ 0DUNRY
FRDOD PDUJLQDOLVW HOYH LDQ $XJXVWH L /HRQ :DOUDV H[WLQGH
SUHRFXS ULOH SULYLQG P VXUDUHD UHOD LLORU vQ HFRQRPLH ILLQG H[DPLQDWH
OHJ WXULOH GLQWUH YDULDELOH FDUDFWHUXO OHJ WXULORU PDUFDUHD
LQIOXHQ HORU L HIHFWHORU GDWH GH PRGLILFDUHD XQHL YDULDELOH vQ UDSRUW FX
DOWD SUHFXP L FDUDFWHUL]DUHD QXPHULF D UHOD LLORU
'H DOWIHO OLEHUDOLVPXO FODVLF $GDP 6PLWK D HQXQ DW
FRQFOX]LL UHIHULWRDUH OD LQIOXHQ D SUH XOXL GDW GH SURSRU LD GLQWUH XQ
EXQ GH SH SLD L FHUHUH
-6 %D\ DUDW F VF GHUHD SUH XOXL QX HVWH SURSRU LRQDO FD
GLPLQXDUH FX RIHUWD VXSOLPHQWDU L QLFL FD XUFDUH GDF FHUHUHD HVWH
vQ SOXV
5DSRUWXO GLQWUH FUHWHUHD PDVHL PRQHWDUH L FHUHUHD JOREDO
PDUFKHD] vQ JkQGLUHD HFRQRPLF OHJ WXULOH OD QLYHO PDFUR
-0 .H\QHV DFHVW DOLQLDPHQW ILLQG FRPSOHWDW GH 0 )ULHGPDQ L
$ 6FKZDU] SULQ VWXGLXO FRUHOD LHL GLQWUH PDVD PRQHWDU L LQIOD LH
FRDOD PDUJLQDOLVW HQJOH] $ 0DUVKDO LQWURGXFH
FRQFHSWXO GH HODVWLFLWDWH vQ HFRQRPLH
Q DQXO 3 &LRPSD IRORVHWH vQ IRUPXO LQRYDWLY
WHUPHQXO GH HFRQRPHWULH SHQWUX FD PXOW PDL WkU]LX

FRQ LQXWXO DFHVWXLD V ILH YDOLGDW vQ VHQV PRGHUQ GH F WUH QRUYHJLDQXO

5DJQDU )ULVFK
'H DOWIHO 5 )ULVFK vPSUHXQ FX &K) 5DVV L , )LVKHU vQF
GLQ LQL LD] vQILLQ DUHD 6RFLHW LL SHQWUX (FRQRPHWULH F UHLD L
VH SXQ ED]HOH OD GHFHPEULH OD &OHYHODQG 68$ ,QWUH
PHPEUL IRQGDWRUL VH QXP U L -DQ 7LPEHUJHQ 7U\JYH +DDYHOPR 5
6WRQH FDUH vQ vQILLQ HD] &RPLVLD &RZOHV FX VFRS WLLQ LILF GH
HVWLPDUH L FXDQWLILFDUH D UHOD LLORU GLQ HFRQRPLH
-0 .H\QHV D VHPQDODW QRLOH RUL]RQWXUL F URUD WUHEXLH V OH IDF
ID HFRQRPHWULD QHRPRJHQLWDWHD GDWHORU VWDWLVWLFH VODE VSHFLILFLWDWH
D PRGHOHORU DIHFWDUHD HVWLPDWRULORU GH HYROX LLOH PXOWLFROLQLDUH D
YDULDELOHORU QHVWD LRQDULWDWHD SDUDPHWULORU UHVSHFWLY LQVWDELOLWDWHD
VWUXFWXULORU GLILFXOWDWHD FXDQWLILF ULL XQRU YDULDELOH LPSRUWDQWH GLQ
WHRULD HFRQRPLF vQ P VXUD vQ FDUH DFHVWHD VXQW GH QDWXU FDOLWDWLY
)XQF LLOH GH SURGXF LH &: &REE 3+ 'RXJODV L FHUHUH GH
FRQVXP . 6FKXOW] L 3 $ 6DPXHOVRQ vQWUHJHVF PXO LPHD GH SUHPLVH
SHQWUX FUHWHUHD UROXOXL WHRULLORU HFRQRPLFH vQ FRQVWUXF LD PRGHOHORU
Q HFRQRPLH VH PDQLIHVW YDULDELOHOH HFRQRPLFH FDUH vQ PRG
RELQXLW VXQW GHVFULVH FD IXQF LL $FHVWHD DX UHSUH]HQW UL JUDILFH SULQ
GUHSWH FXUEH VDX DULL
,GHQWLILFDUHD YDULDELOHORU DMXVWDUHD VDX RSHUD LRQDOL]DUHD ORU
GLULMDW VHPQLILF DQJDMDPHQWXO SURFHGXUDO L WHKQLF GH LQL LDOL]DUH L
GHUXODUH D SURFHVHORU HFRQRPLFH P VXUDWH
Q FRQWH[W PDWHPDWLFD VH GRYHGHWH LQVWUXPHQWXO DSOLFDWLY
SULQFLSDO GH DQDOL] L PDQDJHPHQW D YDULDELOHORU HFRQRPLFH
$SOLFDUHD WHKQLFLORU GH DQDOL] PDWHPDWLF DVXSUD YDULDELOHORU
HFRQRPLFH VD SURGXV WUHSWDW vQ GRPHQLX SH P VXUD YDOLG ULL WLLQ HL
HFRQRPHWULFH
Q PRG QDWXUDO vQDLQWH GH DSOLFDUHD VWDWLVWLFLL vQ HFRQRPLH VDX
vQUHJLVWUDW LGHQWLILF UL FROHFW UL L VLVWHPDWL] UL GH GDWH SURGXFWLYH L
UHSURGXFWLYH
Q VHFROHOH ;9,, L ;9,,, vQ $QJOLD SUHRFXS ULOH GH LQIRUPDUH
FXDQWLILFDW HFRQRPLF VXQW FXQRVFXWH VXE QXPHOH GH $ULWPHWLFD
SROLWLF 6H FRQVLGHU F ED]HOH PHWRGHORU VWDWLVWLFH DOH WLPSXULORU
UHVSHFWLYH DSDU LQ OXL :LOOLDP 3HWW\

0DL WkU]LX H[SUHVLLOH PDWHPDWLFH DX GHYHQLW UHSUH]HQW UL DOH

LSRWH]HORU ED]DWH SH VHULL GH GDWH FROHFWDWH HPSLULF L VXSXVH WHVW ULORU
VWDWLVWLFH
'HPHUVXO LQFLSLHQ HL HFRQRPHWULFH SUH]HQWDW PDL VXV D
FRQWULEXLW OD IXQGDPHQWDUHD UHVSHFWLY RSHUD LRQDOL]DUHD PRGHOHORU
HFRQRPHWULFH OD QLYHO PLFUR L PDFURHFRQRPLF
0RGHOHOH HFRQRPHWULFH DX URO SUHSRQGHUHQW SUHGLFWLY ,Q HVHQ
VH UHFXUJH OD DVDPEODUHD XQXL VLVWHP GH HFXD LL VLPXOWDQH FDUH
VHPQLILF UHOD LLOH VDX UDSRUWXULOH vQWUH YDULDELOHOH HFRQRPLFH
0RGHOHOH WUHEXLH V JHQHUH]H SUHGLF LL
QFHSXWXULOH DSOLF ULL PDWHPDWLFLL vQ HFRQRPLH VXQW VWUkQV OHJDWH
GH FDOFXOXO GLIHUHQ LDO HODERUDW vQ VHFROXO ;9,, GH F WUH 1HZWRQ
$QJOLD L /HLEQLW] *HUPDQLD
:6 -HYRQV HVWH FRQVLGHUDW IRQGDWRUXO FROLL
PDUJLQDOLVWH HQJOH]H FDUH D DYXW vQ SURJUDP LQWURGXFHUHD SRVLELOL
W LORU GH IRORVLUH D IXQF LLORU PDWHPDWLFH D YDULDELOHORU vQ HFRQRPLH
Q OXFUDUHD VD 7HRULD (FRQRPLHL SROLWLFH :6 -HYRQV
IRORVHWH GLDJUDPH L HOHPHQWH GH DOJHEU PDWHPDWLF
FRDOD HFRQRPHWULF DXVWULDF & 0HQJHU ( YRQ %RKQ%DZHUN
)YRQ :LHVHU / YRQ 0LVHV FRQVLGHU F HFRQRPLD QX VH UHIHU VWULFW
OD DVSHFWHOH FRQVWLWXWLYH DOH IHQRPHQHORU FL PDL GHJUDE HVWH YRUED GH
R IXQGDPHQWDUH D UHOD LLORU vQWUH SURILW YDORDUH L DOWH HOHPHQWH VDX
FDWHJRULL HFRQRPLFH
$ 0DUVKDOO DFFHQWXHD] UHFRPDQGDUHD GH D IRORVL
GLDJUDPH L JUDILFH vQ HFRQRPLH
Q FRQWLQXDUH FRQWULEX LLOH DOWRU PDWHPDWLFLHQL SUHFXP
:DOUDV (GJHZRUWK )LVKHU L 3DUHWR DX
GHWHUPLQDW LQWURGXFHUHD vQ VWXGLXO HFRQRPLHL D FXUEHORU GH LQIHUHQ L
D LVRFXDQWHORU VSRULQG SUHFL]LD DQDOLWLF D FHUFHW ULORU HFRQRPLFH
$FHDVW HWDS UHSUH]LQW FULVWDOL]DUHD WHRULHL QHRFODVLFH D HFRQRPHWULHL
3ULPD SDUWH D VHFROXOXL ;; D IRVW PDUFDW GH GLVFX LL
FRQWUDGLFWRULL FX SULYLUH OD IRUPXOD SUDFWLF GH XWLOL]DUH D PDWHPDWLFLL
vQ HFRQRPLH
8Q DQXPLW FXUHQW HUD DWDDW GH SUH]HQWDUHD OLWHUDU IDFLO
GHVFULSWLY D SURFHVHORU HFRQRPLFH
8Q DOW FXUHQW QRYDWRU D VXV LQXW XWLOLWDWHD L OLPLWHOH WRW PDL ODUJL
DOH PDWHPDWLFLL DSOLFDWH vQ HFRQRPLH

/LEHUWDWHD PDWHPDWLFLL GH D LQWHUYHQLW FX PHWRGH FDQWLWDWLYH

VRILVWLFDWH UHVSHFWLY GH D SURGXFH FRPSOH[LW L JUHX FRPSDWLELOH FX
VLVWHPHOH GH GDWH HFRQRPLFH D IRVW UDILQDW vQ FRQVHQVXO DVXP ULL
UHVSRQVDELOLW LL P VXU ULL YDULDELOHORU HFRQRPLFH L D FRQILJXU ULL ORU
vQ FRQFRUGDQ FX UHDOLW LOH GLQ SURFHVHOH SURGXFWLYH L UHSURGXFWLYH
7UDWDWXO GH WHRULD SUREDELOLW LORU DSDU LQkQG
/ .H\QHV PDUFKHD] SURSXQHUHD GH XWLOL]DUH D VWDWLVWLFLL vQ HFRQRPLH
DVRFLDW FX OLPLWHOH SUREDELOLW LL DVSHFW H[WLQV GH , 6KDFNOH
PL]kQG SH JHQHUDOL]DUHD IRORVLULL SUREDELOLW LORU GH WLS IUHFYHQ
'XS DQXO VH vQUHJLVWUHD] R DFFHQWXDUH D SUHRFXS ULORU
SHQWUX HFRQRPLD PDWHPDWLF
7 .RRSPDQV VXEOLQLD] PXOWLYDOHQ D PDWHPDWLFLL L
FDSDFLWDWHD VD GH D IL IRORVLW vQ WRDWH GRPHQLLOH QX QXPDL vQ
HFRQRPHWULH
. %RXOGLQJ VXV LQH GLPLQXDUHD UDILQDPHQWXOXL PDWH
PDWLF H[WUHP vQ HFRQRPLH
: /HRQWLHI DUDW F PDWHPDWLFD IRUPDO QX WUHEXLH V VH
UHJ VHDVF H[FHVLY vQ FXDQWLILFDUHD SUREOHPHORU HFRQRPLFH LDU
3 %URZQ FULWLF IRORVLUHD QHSRWULYLW D DJUHJDWHORU VWDWLVWLFH vQ
P VXUDUHD HFRQRPLF
* ' 1 :DUVZLFN FRQVWDW F SXWHUHD GH SUHGLF LH D
HFRQRPHWULHL QX DWLQJH QLYHOXO VLPLODU DO XQHL WLLQ H D QDWXULL
5 )ULVK GXS SURSXQH HOLPLQDUHD GLQ HFRQRPHWULH D
VROX LLORU FLXGDWH VDX D MRFXULORU LQWHOHFWXDOH VSULMLQLWH GH
PDWHPDWLFD SXU
+* -RKQVRQ GXS VXJHUHD] XQ QRX DFFHQW SH UHDOLWDWHD
HFRQRPLF SUDFWLF vQ UDSRUW FX XXULQ D PDQLSXO ULL SULQ PDWHPDWLF
D SURFHVHORU HFRQRPLFH
35(/,0,1$5,, ,6725,&( 35,9,1' (&2120(75,$
$VSHFWH GH LVWRULH D HFRQRPHWULHL
Q VHFROXO ;9,, :LOOLDP 3HWW\ LQL LD] IRORVLUHD SUDFWLF D
PDWHPDWLFLL L VWDWLVWLFLL vQ H[SOLFDUHD IHQRPHQHORU HFRQRPLFH SULQ
FROHF LL GH GDWH L VLVWHPDWL] UL LQIRUPD LRQDOH FYDVLFRQVROLGDWH
1HZWRQ L /HLEQLW] DGXF FDOFXOXO GLIHUHQ LDO vQ PDWHPDWLF IDSW
QRWDELO vQ H[SULPDUHD PDL FRPSOH[ D JkQGLULL WHRUHWLFH L SUDFWLFH

$SOLFDUHD PDWHPDWLFLL vQ HFRQRPLH HVWH SURPRYDW PDL DFFHQWXDW

GH :LOOLDP -HYRQV H[SRQHQW DO FROLL PDUJLQDOLVWH $FHVWD SXEOLF vQ
OXFUDUHD 7HRULD HFRQRPLHL SROLWLFH vQ FDUH LQVHUHD] XQ PRGHO
HFRQRPLF LQFLSLHQW IRORVLQG IRUPXOH PDWHPDWLFH L JUDILFH
$OIUHG 0DUVKDOO VXV LQH vQ DFHD SHULRDG F WHRULD OXL : -HYRQV
DU WUHEXL V DSHOH]H OD IRORVLUHD SH VFDU ODUJ D JUDILFHORU SHQWUX
H[SOLFDUHD UHVSHFWLY GHVFLIUDUHD IRUPXOHORU HFRQRPLFH DVSHFW VXJHUDW
vQ FRQWLQXDUH SULQ GH]YROW ULOH WLLQ LILFH vQ GRPHQLX HIHFWXDWH GH
HFRQRPLWL SUHFXP :DOUDV )LVKHU L 3DUHWR
Q SDUDOHO DX IRVW ODQVDWH DSUHFLHUL F WHRULD PDWHPDWLF DSOLFDW
vQ HFRQRPLH QX HVWH VXILFLHQW GH DFFHVLELO SUDFWLFLHQLORU LDU PDWH
PDWLFLHQLL SRWULYLW OXL $ 0DUVKDOO SURGXF PRGHOH OLEHUH OD FRPDQG
FDUH QX SRW RIHUL VHPQLILFD LL GH DQDORJLH HILFLHQW vQ GHFL]LLOH
HFRQRPLFRSURGXFWLYH
)LJ 'LYHUVLWDWHD UDSRUWXULORU vQWUH PDWHPDWLF L HFRQRPLH vQ ID]HOH

LVWRULFH DOH HFRQRPHWULHL
'HVSUH SUREDELOLW L .H\QHV DILUPD vQ DQXO F DFHVWHD

GHWHUPLQ SLHUGHUHD FRPSOH[LW LL L LQWHUGHSHQGHQ HORU GLQ OXPHD
UHDO U W FLQG vQ IOX[XUL GH VLPEROXUL QHIRORVLWRDUH L XQHRUL SUH LRDVH

FRDOD HFRQRPHWULF GH OD 9LHQD ILJ GLYHUVLILF S UHULOH

SULYLQG UHOD LLOH vQWUH HFRQRPLH L PDWHPDWLF
Q 5RPkQLD 0 0DQRLOHVFX SULQ SXEOLFDUHD OXFU ULL VDOH
QFHUF UL vQ ILORVRILD VLVWHPHORU HFRQRPLFH UHDOL]HD] vQ
ID] LQFLSLHQW vQ PHGLXO SURGXFWLYHFRQRPLF ORFDO vPELQDUHD WHPHORU
HFRQRPLFH FX PDWHPDWLFD DYDQVkQG FRQFOX]LD F PHWRGHOH VWDWLVWLFH
GHQRW LQVXILFLHQ ILLQG QHFHVDU PRGHODUHD HFRQRPLFRPDWHPDWLF
QWUH PRGHO L YDORULOH UHDOH VH vQWkOQHVF GHIRUP UL VDX
GLIHUHQ LHUL FDUH vL DX RULJLQHD vQ PRGXO GH FRQVWUXLUH D VLVWHPHORU GH
HFXD LL L IXQF LL DIHUHQWH UHSUH]HQW ULL
0LKDLO 0DQRLOHVFX IRUPXOHD] XQ PRGHO GH FRUHVSRQGHQ vQWUH
FHUHUH L SUH XUL SHQWUX XQ EXQ ILLQG HPLVH WUHL SULQFLSLL HFRQRPHWULFH
SULQFLSLXO LQYDULDQ HL GHVFULHUHD FDUDFWHUXOXL UHYHUVLELO
LUHYHUVLELO DO IHQRPHQHORU HFRQRPLFH
SULQFLSLXO DVLPHWULHL DVRFLDW FX FHO GHDO GRLOHD SULQFLSLX DO
WHUPRGLQDPLFLL UHVSHFWLY FX HQWURSLD
SULQFLSLXO GXDOLVPXOXL XQHOH PRGHOH GHGXFWLYH FRQVWUXLWH SH
ED]H UD LRQDOH YLQ vQ FRQWUDGLF LH FX UH]XOWDWHOH GLQ FHUFHWDUHD WLLQ LILF
3RWULYLW OXL 0 0DQRLOHVFX HFRQRPLWLL QX WUHEXLH V IRUPXOH]H
GLVHUWD LL ODUJL FX VHPQLILFD LL GLOXDWH vQ SLHUGHUH DVXSUD XQXL IHQRPHQ
HFRQRPLF
Q YL]LXQH HFRQRPHWULF 0 0DQRLOHVFX DUDW F
SURVWLD FRQVW vQ D WUDJH FRQFOX]LL GLQ SUHD SX LQH LSRWH]H
VWHULOLWDWHD FRQVW vQ D QX UHXL V DMXQJL OD QLFL R FRQ
FOX]LH
LQWHOLJHQ D FRQVW vQ D WL V WUDJL GLQ IDSWH FXQRVFXWH DSUR
[LPDWLY FRQFOX]LL UHDOH L SHUWLQHQWH
(&8$ ,$ 35,1&,3$/ '( 5(*5(6,(
$ 818, 02'(/ (&2120(75,&
$VSHFWH JHQHUDOH
(FXD LD GH UHJUHVLH FXSULQGH YDULDELOHOH HQGRJHQH \W L
YDULDELOHOH H[RJHQH [W YDULDELOHOH GH vQWkU]LHUH VDX HFDUW \WQ
FRHILFLHQ L DL DFHVWRU YDULDELOH DL L IDFWRUXO GH SHUWXUEDUH X

\W
D D[W D \W X

3ULQFLSDOD FHULQ
HFRQRPHWULF GH VWXGLX VH UH]XP OD
UH]ROYDUHD HFXD LHL GH PDL VXV FDUH VH UHDOL]HD] IRORVLQG GLIHULWH
PHWRGH PDWHPDWLFH GLQ UkQGXO F URUD VH HYLGHQ LD] FD SULRULWDU
PHWRGD FHORU PDL PLFL S WUDWH
(URULOH VHVL]DWH vQ SURFHVXO UH]ROY ULL VDX DVXSUD UH]XOWDWHORU
RE LQXWH FRQGXF OD RSHUD LL GH FRUHF LH ILH DVXSUD HFXD LHL SURSULX
]LVH ILH vQ ED]D GH GDWH DVXSUD VHULLORU FURQRORJLFH D YDORULORU
UHVSHFWLY DVXSUD VHULLORU GH HOHPHQWH FX VHPQLILFD LL FRQFUHWH
'HVWLQD LD PRGHOHORU HFRQRPHWULFH
Q PHGLXO HFRQRPLF VXQW DSOLFDWH vQWRWGHDXQD SROLWLFL HFRQRPLFH
$QDOL]D SROLWLFLORU HFRQRPLFH VH GRYHGHWH D IL R FHULQ
FYDVLXQDQLP UHFXQRVFXW vQ SROLWLFD JHQHUDO 'H DFHHD PRGHOHOH
HFRQRPLFH LQWHUYLQ vQ SURFHVXO GH DQDOL] D PXO LPLL GH SROLWLFL
HFRQRPLFH LQGLYLGXDOL]DWH YDULDQWH DOWHUQDWLYH
7RWRGDW vQ P VXUD vQ FDUH PHGLXO HFRQRPLF VH VXSXQH
SHUPDQHQW YDULD LHL HVWH QHFHVDU FD GLIHUHQ HOH GH VW UL V ILH VHVL]DWH
P VXUDWH FXDQWLILFDWH vQ P ULPH FRQ LQXW L HIHFWH
0RGHOHOH HFRQRPLFH SHUPLW LQYHVWLJD LL DQDOLWLFH FRUHVSXQ]
WRDUH DOH DFHVWRU YDULD LL LDU UH]XOWDWHOH RE LQXWH VXQW UHIOHFWDWH vQ
FRQWLQXDUH VXE IRUP GHFL]LRQDO vQ SROLWLFLOH HFRQRPLFH
3RUQLQG GH OD VW UL GDWH SUH]HQWH PHGLXO HFRQRPLF HVWH VXSXV
SUHGLF LHL SUHYL]LRQ ULL vQ HYROX LD VD GLQDPLF
Q VFRSXO SUHYL]LRQ ULL PRGHOHOH HFRQRPHWULFH RIHU IRUPXO UL
GH LSRWH]H UHIHULWRDUH OD HYROX LD YDULDELOHORU H[RJHQH GH H[HPSOX
LQIOD LD FXUVXO GH VFKLPE SUH XULOH PDWHULLORU SULPH P ULPHD FKHO
WXLHOLORU GH SXEOLFLWDWH D
)RORVLQG GDWH SUH]HQWH VH UHDOL]HD] WHVWDUHD PRGHOHORU
0 ULPHD YDORULORU YDULDELOHORU GH HFDUW vQWkU]LHUH HVWH
PLQLPL]DW vQWUH HYROX LLOH VHPQDODWH vQ VLPXODUH L FHOH RE LQXWH vQ
FkPSXO SURGXFWLYHFRQRPLF UHDO Q HVHQ VH UHDOL]HD] R SURLHF LH
SODQLILFDUH SUHYL]LXQH SUHGLF LH D YDORULORU GH HFDUW DPLQWLWH
5HOD LLOH HFRQRPLFH YLLWRDUH WUHEXLH V FXSULQG H[SUHVLD
SUHYL]LRQDO D YDULDELOHORU GLQ HFXD LD GH UHJUHVLH
'H DOWIHO YDORULOH GH HFDUW VXQW DMXVWDWH RUL GH FkWH RUL VH
SURFHGHD] OD LWHUDUHD UHVSHFWLY OD UHLWHUDUHD RSHUD LRQDO D PRGHOXOXL

8Q PRGHO HFRQRPHWULF YDOLG FRQILUP FRUHOD LD HFRQRPLF L

ILQDQFLDUFRQWDELO D SURGXVXOXL VDX RELHFWXOXL HFRQRPLF vQ HYROX LD
VD Q DFHVW IHO VXQW UHIOHFWDWH HFKLOLEUHOH VDX GH]HFKLOLEUHOH HYROXWLYH
/LPLWHOH PRGHO ULL HFRQRPHWULFH
0RGHOHOH L PRGHODUHD HFRQRPHWULF QX VXQW SHUIHFWH 0RG
HODUHD HFRQRPLHL vQ JHQHUDO QX UHIOHFW vQWRWGHDXQD XQ FRPSRUWDPHQW
RULHQWDW VXILFLHQW GH MXVWLILFDW F WUH R WHRULH VDX DOWD
Q XQHOH FD]XUL VH DSHOHD] OD VLPSOLILF UL VDX DFFHSW UL GH
YL]LXQL VLPSOLVWH vQ SURFHVXO PRGHO ULL
& XWDUHD HURULORU GH SUHGLF LH SUHYL]LXQH HVWH vQ VXILFLHQWH
FD]XUL SUHRFXSDUH VHPQLILFDWLY 5H]XOWDWHOH RE LQXWH vQ XQHOH VLWXD LL
DX DFFHQWH GLYHUJHQWH VDX GH LQFHUWLWXGLQH
&RUHF LLOH IHHGEDFNXULOH UHSHWDWH FRQILUP DPSOLWXGLQHD
HURULORU GH SUHYL]LXQH L UHODWLYD GHS UWDUH GH UHDOLWDWH
IUHFYHQW SULQ
5HSUH]HQWDUHD DQWLFLS ULORU VH UHDOL]HD]
FRPELQD LL GH YDORUL IRORVLQG H[WUDSRODUHD XQRU GDWH GLQ SUH]HQW
SHQWUX VLWXD LL YLLWRDUH
Q XQHOH FD]XUL GLIHULWH PRGHOH HFRQRPLFH FDUH VWDX OD ED]D
PRGHOHORU HFRQRPHWULFH VXQW VXSXVH FRUHF LLORU UHSHWDWH
'H DOWIHO HVWH IUHFYHQW RSHUD LD GH SUHOXQJLUH D YDULD LLORU
SUH]HQWH vQ SHULRDGHOH YLLWRDUH
$QWLFLS ULOH DGDSWLYH L H[WUDSRODWLYH SUHFHG DQWLFLS ULOH
UD LRQDOH FDUH VXQW FRQVLGHUDWH D IL FHOH PDL DFFHSWDELOH vQ UDSRUW FX
SUHYL]LXQLOH QHWULYLDOH VXELHFWLYH
9DULDELOHOH H[RJHQH RGDW FDUDFWHUL]DWH GH DQWLFLS UL FX YDORUL
UD LRQDOH GHWHUPLQ DQWLFLS UL UD LRQDOH DOH YDULDELOHORU HQGRJHQH
/LPLWHOH PRGHO ULL HFRQRPHWULFH VH UHJ VHVF vQ PXO LPHD
LSRWH]HORU WHRUHWLFH L GH FDX]DOLWDWH
'H H[HPSOX vQ PRG X]XDO VH FRQVLGHU F GHFL]LLOH
JXYHUQDPHQWDOH VXQW YDULDELOH GH SROLWLF HFRQRPLF GH WLS H[RJHQ
vQWUXFkW QX VH vQFHDUF H[SOLFDUHD FRPSRUWDPHQWXOXL DXWRULW LORU
Q DFHVW FD] VWUXFWXUD L UH]XOWDWHOH PRGHOXOXL HFRQRPHWULF VXQW
LQIOXHQ DWH GH LSRWH]HOH IRORVLWH GH PRGHODWRU QHILLQG OXDWH vQ
FRQVLGHUDUH LQIOXHQ HOH JHQHUDWH GH GHFLGHQWXO JXYHUQDPHQWDO

(VWH SRVLELO FD vQ PRGHODUH V VH UHQXQ H OD LSRWH]HOH WHRUHWLFH

KRW UkWRDUH GHYHQLQG OHJ WXULOH GH FDX]DOLWDWH GLQWUH YDULDELOHOH HFR
QRPLFH
6H LGHQWLILF L YDULDQWD HOLPLQ ULL GLVWLQF LLORU GLQWUH WLSXULOH GH
YDULDELOH H[RJHQH VDX HQGRJHQH ILLQG DEVROXWL]DW GHVFULHUHD
VWUXFWXUDO vQFKLV D FRPSRUWDPHQWXOXL RUJDQL]D LRQDO
6H DX vQ YHGHUH P VXUL GHFL]LRQDOH GLQ SDUWHD DJHQ LORU
HFRQRPLFL FDUH vL SRW IRUPXOD SURFHGXUL GH HVWLPDUH D SROLWLFLORU
SURPRYDWH GH DXWRULW L
(VWH UHFXQRVFXW IDSWXO F GDWHOH VWDWLVWLFH VXQW FROHFWDWH HPSLULF
FHHD FH SRDWH GHWHUPLQD DIHFWDUHD VHPQLILFD LHL UHSUH]HQWDWLYLW LL
DFHVWRUD
(YHQLPHQWHOH GLQ HFRQRPLH SRW DIHFWD HVWLPDWRULL vQWUXFkW QX
vQWRWGHDXQD DFHVWHD SRW LQWUD VXE LQFLGHQ D PXOWLFROLQLDULW LL FD R
FDUDFWHULVWLF D YDULDELOHORU GH D IL FRUHODWH vQWUH HOH
'DF GLIHUHQ HOH vQWUH YDULDELOH VH SRW H[SULPD FDQWLWDWLY HVWH
SRVLELO FD H[SUHVLD FDOLWDWLY V ILH SXUW WRDUH GH HURUL GH SUHGLF LH
&HUFHWDUHD FDQWLWDWLY FX DMXWRUXO
PRGHOHORU HFRQRPHWULFH
2 YDULDELO SURGXFH XQ HIHFW FDUH OD UkQGXO V X VH U VIUkQJH
DVXSUD DOWHL YDULDELOH GH LQ WRDUH GH HIHFW SRWHQ LDO SURSULX
([SOLFDUHD PRGLILF ULL LQWHQVLW LL HIHFWXOXL GLIHUHQ LDW DO XQHL
YDULDELOH DVXSUD FHOHLODOWH VH SRDWH UHDOL]D SULQ WUDQVSXQHUHD QXPHULF
D UHOD LLORU DQDOL]DWH
Q WHRULD PRQHWDU GH H[HPSOX VH VXJHUHD] FRQVWDWDUHD F vQ
HFRQRPLH FHUHUHD DJUHJDW GH EDQL HVWH GHSHQGHQW GH YDULDELOD
VFDU UHIOHFWDW GH YHQLWXO QD LRQDO UHVSHFWLY GH DYX LD QD LRQDO
DIHUHQW UDWHL GREkQ]LL UHVSHFWLY GH FRVWXO VDX RSRUWXQLWDWHD GH LQHULL
GH EDQL
6H DUH vQ YHGHUH IDSWXO F P ULPHD YDULDELOHL VFDU SRDWH
FRQGXFH OD R FUHWHUH D FHUHULL GH PRQHG vQV R FUHWHUH D UDWHL
GREkQ]LL SRDWH GHWHUPLQD VF GHUHD FHUHULL GH EDQL
&HUFHW ULOH FDQWLWDWLYH IRORVHVF PRGHOHOH PDWHPDWLFH vQ
SULQFLSDO VWDELOLQG OHJ WXULOH vQWUH YDULDELOHOH HFRQRPLFH L LQWHQVLWDWHD
FD P ULPH D UHOD LLORU

0XOWLSOLFDWRULL vQ FDGUXO PRGHOHORU HFRQRPHWULFH

)RUPXODUHD PRGHOHORU HFRQRPHWULFH vQFHSH SULQ FRQVWLWXLUHD
XQRU E QFL GH GDWH XWLOL]kQG VHULL VWDWLVWLFH
&RQWDELOLWDWHD QD LRQDO RILFLDOL]DW SULQ OHJL L UHJOHPHQW UL
VSHFLILFH UHSUH]LQW FDGUXO FRQWDELO vQ FDUH RSHUHD] PRGHOXO
0HFDQLVPHOH IRORVLWH vQ PRGHODUHD HFRQRPLF UHVSHFWLY
HFRQRPHWULF vQ SULQFLSDO GHULYHD] SDUDPHWULL DIHUHQ L FDGUXOXL
FRQWDELO (OHPHQWHOH DFHVWXLD VXQW UHSUH]HQWDWH GH
0XOWLSOLFDWRUXO NH\QHVLDQ 0XOWLSOLFDUHD UH]LG GLQ FUHWHUHD
FHUHULL FDUH GHWHUPLQ FUHWHUHD SURGXF LHL $WXQFL FkQG R FRPSRQHQW
HVWH H[RJHQ DSDUH QHFHVLWDWHD XQHL GLVWULEXLUL D YHQLWXULORU
VXSOLPHQWDUH VSUH D GHWHUPLQD R QRX FUHWHUH PDL LQWHQV D FHUHULL
ID GH FHD LQL LDO
(YLF LXQHD ILQDQFLDU 'DF SROLWLFD PRQHWDU HVWH VWD
LRQDU GHFL RIHUWD GH EDQL QX YDULD] UH]XOW F R FUHWHUH H[RJHQ D
FHUHULL LQIOXHQ HD] HIHFWHOH PXOWLSOLFDWRUXOXL NH\QHVLDQ vQ VHQV
FUHVF WRU VDX GHVFUHVF WRU
Q VLWXD LD vQ FDUH DU H[LVWD R SROLWLF EXJHWDU H[SDQVLRQLVW GH
H[HPSOX SULQ FUHWHUHD FKHOWXLHOLORU SXEOLFH DFHDVWD DU JHQHUD WHQVLXQL
SH SLH HOH ILQDQFLDUH 'LQWUH DFHVWHD VH DPLQWHVF D WHQVLXQLOH JHQHUDWH
GH XQ DQXPH H[FHV DO FHUHULL GH FUHGLWH E H[FHV GH HPLVLXQL GH WLWOXUL
GH VWDW SHQWUX VXV LQHUHD FKHOWXLHOLORU SXEOLFH I U DQJDMDPHQW GH
HPLVLXQH PRQHWDU
7LSXULOH GH WHQVLXQL DPLQWLWH FRQGXF OD FUHWHUHD UDWHL GREkQ]LL
FDUH OD UkQGXO HL LQIOXHQ HD] FUHWHUHD FHUHULL
(IHFWXO SUH]HQWDW HVWH GHQXPLW HYLF LXQH ILQDQFLDU
(YLF LXQHD SULQ SUH XUL 'DF VH vQUHJLVWUHD] FUHWHUHD
FHUHULL L LPSOLFLW D UDWHL IRORVLULL FDSDFLW LORU GH SURGXF LH DFHDVWD
SRDWH GHWHUPLQD R LQIOD LH SULQ FHUHUH UHVSHFWLY R FUHWHUH D SUH XULORU
Q IDSW HVWH VWLPXODW RFXSDUHD IRU HL GH PXQF DSDU FUHWHULOH
VDODULDOH ILLQG vQUHJLVWUDWH LQIOXHQ H DVXSUD SUH XULORU SURYHQLWH GLQ
FUHWHUHD FRVWXULORU SULQ DD QXPLWD LQIOD LH GH FRVWXUL 3URFHVXO HVWH
GHQXPLW HYLF LXQH SULQ SUH XUL
8Q PRGHO HFRQRPLF SXU NH\QHVLDQ HYLGHQ LD] IDSWXO F OD R
FUHWHUH D VDODULLORU DUH ORF vQWUR P VXU SUHVXSXV FKLDU VXILFLHQW
VDX vQWUR PLF P VXU FUHWHUHD FHUHULL

&RPSRUWDPHQWXO H[SDQVLRQLVW GHVFULV PDL VXV HVWH vQV FRP

SHQVDW GH UHGXFHUHD LQYHVWL LLORU vQ IDYRDUHD FRQVXPXOXL
&DSDFLW LOH GH SURGXF LH YRU IL DIHFWDWH DVWIHO SH WHUPHQ OXQJ
&HOH GRX WLSXUL GH HYLF LXQL ILQDQFLDU L SULQ SUH XUL
JHQHUHD] HIHFWH FX WLSRORJLL GLIHULWH SUHFXP
HIHFWH GDWH GH FRVWXULOH GH SURGXF LH UHIOHFWDWH vQ PRG
RELQXLW DVXSUD SUH XOXL L
HIHFWH GLUHFWH DVXSUD P ULPLL SURILWXOXL RE LQXW GLQ
LQYHVWL LLOH DIHUHQWH
&DX]HOH L HIHFWHOH HYLF LXQLL VXQW UHIOHFWDWH IUHFYHQW UHSUH]HQWDWH
SULQ H[SOLFD LL vQ DQDOL]HOH GLIHULWHORU VLWXD LL PRQHWDUILQDQFLDUH
Q HJDO P VXU PHFDQLVPHOH HYLF LXQLL VH vQWkOQHVF H[SOLFDWLY
vQ VSLUDOD SUH XULVDODULL
(IHFWHOH HYLF LXQLL VH vQWkOQHVF FX FHO PDL vQDOW JUDG GH
VHPQLILFD LH vQ VHFWRUXO UHDO DO HFRQRPLHL vQ FDUH SURGXF LD RFXSDUHD
IRU HL GH PXQF L FHUHUHD VXQW GHWHUPLQDQWH
'(6&5,(5($ (&2120(75,(,
&$ ',6&,3/,1 '( 237,080
Q FHUFHWDUHD HFRQRPLF IUHFYHQW VH LGHQWLILF QHFHVLWDWHD
WUDGXFHULL SUREOHPHORU HFRQRPLFH vQ OLPEDMXO PDWHPDWLFLL
0HWRGHOH VWDWLVWLFH VXQW WRWXL FDUDFWHUL]DWH GH R DQXPLW VXILFLHQ
5HFRQVWUXF LD VWUXFWXULL SURFHVHORU L IHQRPHQHORU HFRQRPLFH
QXPDL SH ED]H VWDWLVWLFH QX SDUH D IL GH WLS FRQVROLGDW VDX FRPSOHW
UHSUH]HQWDWLY vQWUXFkW SUREOHPHOH L FRQWUDGLF LLOH VXQW GRDU
HQXQ DWH I U UHOD LRQ UL VDX UDSRUW UL PXOWLYDOHQWH vQWUH HOH
3H GH DOW SDUWH FHUFHWDUHD SULQ H[SHULPHQWH vQ HFRQRPLH HVWH
DSURDSH LPSRVLELO I U SURLHF LD FXQRDWHULL SUHDODELOH D FHHD FH VDU
SXWHD vQWkPSOD SH SDUFXUVXO H[SHULPHQW ULL
'H DFHHD HODERUDUHD GH SURJQR]H VFHQDULL VLPXO UL VDX PRGHOH
UHSUH]LQW FDOHD HIHFWLY GH RE LQHUH D P VXU ULL HFRQRPLFH VXE HJLGD
HFRQRPHWULHL
0RGHOHOH HFRQRPLHL PDWHPDWLFH VXQW FHOH FH SRW JHQHUD VWDWLVWLFL
2 VWDWLVWLF GDW DUH FRUHVSRQGHQW vQWUXQ PRGHO
Q IRQG HFRQRPHWULD UHSUH]LQW R PDUH PHWRG GH H[SULPDUH
IRORVLQG PRGHODUHD HFRQRPLFRPDWHPDWLF FXDQWLILFkQG GLPHQVLXQL

GH SROLWLF HFRQRPLF DPSODVDWH vQ VWUDWHJLL FX SRWHQ LDO GH D IL

vQI SWXLWH FX DMXWRUXO WDFWLFLORU
$FFHSWDUHD XQXL PRGHO SODX]LELO HVWH SUHFHGDW GH H[SULPDUHD
vQ SODQXO FXQRDWHULL D XQXL OXQJ LU GH DOWH GLIHULWH PRGHOH
2 FODV GH GDWH VWDWLVWLFH VH UHJ VHWH vQWUH PRGHOXO HFRQRPLF L
FHUFHWDUHD HFRQRPLF ILJ DYkQG UROXO GH YHULILFDWRU LWHUDWLY D
OHJ WXULORU ORJLFH VDX D XQRU UHJXODULW L FDUH VH PDQLIHVW vQ UHDOLWDWH
)LJ /RFXO VWDWLVWLFLL vQWUH PRGHOXO DFFHSWDW DO XQXL IHQRPHQ VDX SURFHV L
FHUFHWDUHD HFRQRPLF SHQWUX FXQRDWHUHD FDQWLWDWLY L FDOLWDWLY
5HOD LLOH VXEWLOH JUHX GHWHUPLQDELOH VDX QHVHVL]DELOH vQ SULP

LQVWDQ FX DMXWRUXO VWDWLVWLFLL VH SRW vQI LD SULQ FHUFHW UL FD ILLQG
P ULPL LQGLFDWLYH FXDQWLILFDWH FX VFRS GH GHWHUPLQDUH UHVSHFWLY
LOXVWUDUH D IHQRPHQHORU L SURFHVHORU HFRQRPLFH

)XQF LLOH L HFXD LLOH HFRQRPHWULFH SRW UHFRQVWLWXL VWUXFWXUL UHDOH

L SURFHVH GH WUDQVIRUPDUH GLQ FkPSXO SURGXFWLY
(VWH SRVLELO V VH PDQLIHVWH GLIHUHQ H vQWUH UHDOLWDWH L PRGHO
vQV GHIRUP ULOH DFFHSWDWH VXQW VW SkQLWH FD LQIOXHQ LDU vQWUH PRGHO
L P VXUDUH VH SRW LQWURGXFH PDUMH GH HURDUH DD SUHFXP vQWUH PRGHO
L UHDOLWDWH VH SRW UH LQH GLIHUHQ LHUL DFFHSWDWH
6LVWHPHOH HFRQRPLFH VXQW LQVWUXLELOH L DXWRLQVWUXLELOH
0 0DQRLOHVFX
Q SUH]HQW FRQWLQX SUHRFXSDUHD SHQWUX HODERUDUHD GH QRL
PHWRGH FkW VH SRDWH GH LQWHUGLVFLSOLQDUH FDUH V SHUPLW DERUGDUHD
WUDQVGLVFLSOLQDU HSLVWHPRORJLF D SUREOHPHORU HFRQRPLFH vQ
FRQWH[WXO WLLQ HORU QDWXULL L VRFLHW LL
(FRQRPHWULD vQ SODQ JHQHUDO FRQWULEXLH OD UDILQDUHD UHVSHFWLY
vPEXQ W LUHD UHOD LLORU vQWUH WLLQ L ILORVRILH SULQ vQ HOHJHUHD PDL
EXQ D SURFHVHORU L IHQRPHQHORU SH QLYHOHOH VRFLHW LL vQ SDUWLFXODU vQ
GRPHQLXO HFRQRPLHL
0RGHOHOH LQWHUGLVFLSOLQDUH VDX WUDQVGLVFLSOLQDUH QX VH ED]HD]
H[FOXVLY SH VLPLOLWXGLQH VDX DQDORJLH HOH UHFXUJkQG WUDQVGLVFLSOLQDU OD
RULFH IRUPXO LQVWUXPHQWDO GH RSHUDUH VDX GH vQI LDUH D FRQ LQXWXOXL L
VHQVXULORU WUDQVIRUP ULORU HFRQRPLFH SULQ SURGXF LH UHSURGXF LH L
FRQVXP
,QYDULD LD SURFHVHORU HFRQRPLFH HVWH DVRFLDW FX VLPHWULD
FRQVHUYDUHD VDX SULQFLSLLOH YDULD LRQDOH FRQVWDQWH
(VWH UHFXQRVFXW GHMD FDUDFWHUXO UHYHUVLELO DO IHQRPHQHORU
VWDELOLW LL UHVSHFWLY VWD LRQDOLW LL IHQRPHQHORU
3DUDPHWULL FRQVWDQ L SRW IL DVRFLD L FX UHOD LL FRQVWDQWH FDUH vQV
vPSUHXQ SRW vQUHJLVWUD YDULD LL GH PXOWLSOLFDUH VDX vQVHULHUH
'DF P ULPLOH DEVROXWH VXQW UH]XOWDWHOH P VXU ULORU VH GHGXFH
F vQWUH UHOD LL HVWH SRVLELO HYLGHQ LHUHD FRQVWDQWHORU GRDU IRORVLQG
DSDUDWXO PDWHPDWLF LQVWUXPHQWDO DO HFXD LLORU GLIHUHQ LDOH
0DWHPDWLFD VWUXFWXULORU FRQ LQH LQYDULDQ LL vQI LD L GH HFXD LLOH
GLIHUHQ LDOH
'LIHUL LL SDUDPHWULL DL VW ULL VLVWHPHORU HFRQRPLFH SRW IL
FRQVLGHUD L LQYDULDQ L DIHUHQ L XQXL JUXS GH WUDQVIRUP UL ,GHQWLILFDUHD
JUXSXOXL GH WUDQVIRUP UL FRQGXFH OD GHWHUPLQDUHD P ULPLORU FDUH
GHYLQ SURWHMDWH VDX FDUH VH FRQVHUY DFHVWHD OD UkQGXO ORU GHOLPLWkQG
VW UL SURSULHW L VDX VWUXFWXUL FRQVLGHUDWH LQYDULDQWH

$VLPHWULD UHIOHFW UHOD LD vQWUH GHJUDGDUHD HQWURSLF L DFWLYDUHD

RUJDQL] ULL vQ VLVWHPHOH HFRQRPLFH
'XDOLVPXO UHIOHFWDW vQ HFRQRPHWULH VH UHIHU OD P VXU ULOH
YL]kQG UHYHUVLELOXOLUHYHUVLELOXO SURFHVXDO ODWXUD FDX]DO ODWXUD
VWDWLVWLF VDX VWDELOLWDWHDLQVWDELOLWDWHD IHQRPHQHORU
3HQWUX D FDUDFWHUL]D P VXUDUHD HFRQRPHWULD SURFHVHD]
GHOLPLW UL vQ PDV VDX vQ VHULL GH IHQRPHQH L SURFHVH HFRQRPLFH
QWUH UHDOLWDWH L IHQRPHQ UD LRQDO L HPSLULF SUHFXP L vQWUH
FDX]DO L DOHDWRU HVWH SRVLELO V VH vQUHJLVWUH]H GLVFUHSDQ H GDU HOH
WUHEXLH FXQRVFXWH L VW SkQLWH
2EVHUYD LLOH VWDWLVWLFH QX UHIOHFW vQWRWGHDXQD vQ WRWDOLWDWH
ODWXUD VWUXFWXUDO D SURFHVXOXL HFRQRPLF ILLQG DFFHSWDW FRQWLHQW R
DQXPH GHS UWDUH VLPSOLILFDWRDUH ID GH HVHQ H
/HJ WXULOH FDX]DOH SRW IL GLIHUHQ LDWH ID GH OHJ WXULOH VWUXFWXUDOH
QWUH YDULDELOH HVWH QHFHVDU V VH DGPLW L OHJ WXUL SUREDELOLVWLFH
DD FXP vQWUH OHJ WXULOH FDX]DOH VWUXFWXUDOH HVWH SRVLELO VLPSOLILFDUHD
UDSRUWXULORU SHUFHSXWH vQ DQDOL]HOH GH WLS HFRQRPHWULF
Q SUDFWLFD HFRQRPHWULF VH FRQVWDW UDOLHUHD OD WLSRORJLD
UHOD LLORU GH PDUH YDULDELOLWDWH vQ VSD LX L WLPS UHVSHFWLY OD OHJLOH
HFRQRPLFH FDUH VXQW YHULILFDELOH XQLYHUVDO
Q HJDO P VXU VH vQUHJLVWUHD] L DQJDMDPHQWXO OD UHOD LLOH
PLQRUH FDUH HYLGHQ LD] XWLOLWDWHD LPHGLDW UHVSHFWLY QHGHWHUPLQ ULOH
vQO WXUDWH FH SRW IL XWLOL]DWH vQ SURFHVXO GHFL]LRQDO
3RWULYLW XQRU FRQFHS LL GHVFKLVH OD vQFHSXW GH VHFRO ;;, HVWH
YHKLFXODW UHFRPDQGDUHD FD VLVWHPHOH HFRQRPLFH V QX VH PDQLIHVWH
FX ULJLGLWDWH VDX V ILH SUHWHQ LRDVH vQ D XUP UL FX H[FOXVLYLWDWH
OHJ WXULOH JHQHUDOH FL PDL GHJUDE V ILH SHUFHSXWH VHQVXULOH UHJOH
PHQWDWLYH FXUHQWH FDUH VH UHJ VHVF DFFHSWDWH vQ JHQHUDOLWDWH
$FHVW GHPHUV HFRQRPHWULF SHUPLVLY DUDW F WLLQ D HFRQRPLF
HVWH R GLVFLSOLQ GH RSWLPXP vQWUXQ FDGUX FX FDUDFWHU UHODWLY WHPSRUDU
UHVSHFWLY vQWUXQ VSD LX vQ FDUH VH PDQLIHVW OHJLOH HFRQRPLFH
&D DWDUH HVWH SRVLELO DFFHSWDUHD FRQFOX]LHL F SUREOHPHOH
HFRQRPLFH VXQW SUREOHPH GH RSWLP
Q IDSW SULQ FHUFHWDUHD RSHUD LRQDO PRGHUQ GHFL]LLOH VXQW OXDWH
vQ UDSRUW FX XQ FULWHULX GH RSWLPDOLWDWH LQWLW

3$57($ D ,,D
%$=(/( (&2120,&( , 0$7(0$7,&(
$/( (&2120(75,(,


35(0,6( &21&(378$/( (&2120(75,&(
'LIHULWHOH VLWXD LL FH UHIOHFW UHDOLW LOH GLQWUH YDULDELOH VH

UHJ VHVF vQ H[SULP UL WHRUHWLFH HFRQRPLFH
Q SUDFWLF DSDU vQV FHULQ H FH YL]HD] QHFHVLWDWHD FXQRDWHULL
P ULPLL UHODWLYH D SDUDPHWULORU GLQWUH YDULDELOH 7RWRGDW DVSHFWHOH
WHRUHWLFH HQXQ DWH VDX IRUPXODWH vQWUXQ DQXPH FRQ LQXW WUHEXLH WHVWDWH
SHQWUX FD vQWUR HWDS LPHGLDW UHOD LLOH FRQILUPDWH V ILH IRORVLWH
SHQWUX SUHGLF LL FDQWLWDWLYH L FDOLWDWLYH ILJ
)LJ 3UHPLVH SHQWUX IRUPDOL]DUHD HFRQRPHWULHL

FD GRPHQLX SUHGLFWLY FDOLWDWLY L FDQWLWDWLY

6DPXHOVRQ 3$ DU WD F HFRQRPHWULD HVWH DSOLFDUHD

VWDWLVWLFLL PDWHPDWLFH SHQWUX D IXUQL]D VXSRUW HPSLULF PRGHOHORU
FRQVWUXLWH FX DMXWRUXO HFRQRPLHL PDWHPDWLFH L SHQWUX D IXUQL]D
HVWLP UL QXPHULFH
0DWHPDWLFD VWDWLVWLFD L HFRQRPLD vQ LQWHUIHUHQ GDX DWULEXW
FRPSOH[ HFRQRPHWULHL SUHSRQGHUHQW ILLQG VWXGLXO FDQWLWDWLY DO UHDOLW LL
PLFUR VDX PDFURHFRQRPLFH
,Q VHQV H[WLQV HFRQRPLD FRQIHU O UJLPHD VHPQLILFDWLY D
HFRQRPHWULHL UHVSHFWLY OLPLWH H[WUHPH SHQWUX DF LXQLOH GH P VXUDUH FH
SRW SUH]HQWD LQWHUHV GHFL]LRQDO
2ELHFWXO GRPHQLXO L PHWRGHOH HFRQRPHWULHL VXQW VXERUGRQDWH
PDQLSXO ULL VLVWHPHORU FRPSOH[H UHVSHFWLY VWDELOLULL HOHPHQWHORU
GHFL]LRQDOH SHQWUX PDQDJHPHQWXO FRPSRUWDPHQWXOXL SURGXFWLYUHSUR
GXFWLY ILJ
)LJ 2ELHFWXO GRPHQLXO L PHWRGHOH HFRQRPHWULHL
QUHJLVWU ULOH VWDWLVWLFH SULPDUH VXQW XUPDWH GH HYDOX UL LQWXLWLYH

F XWkQG OHJ WXULOH vQWUH FRQ LQXWXO L YDORDUHD GDWHORU SURYHQLWH GLQ
REVHUYD LL L FHOH P VXUDWH SULQ PRGHODUH
$VWIHO VH LGHQWLILF UDSRUWXUL VWUXFWXUDOH UHDOH SH ED]H FDX]DOH
GHWHUPLQLVWH 8QHOH YDORUL GLQ VHULH VXQW GHWHUPLQDWH SUREDELOLVWLF GH
YDORUL SUHFHGHQWH

'HVOXLQG PHFDQLVPHOH GH WUDQVIRUPDUH D YDULDELOHORU vQWUH HOH

VH SRW SUHFL]D UHOD LLOH IXQF LRQDOH DIHUHQWH VWUXFWXULL UHDOH D
RELHFWXOXL SURFHVXOXL VDX IHQRPHQXOXL HFRQRPLF VWXGLDW
(YLGHQ LHUHD PRGXOXL L D IRUPHL VXE FDUH R YDULDELO LQIOXHQ
HD] DOW YDULDELO UHSUH]LQW FRPSOH[LWDWHD DF LRQDO D FHUFHW ULL
'H UHJXO VH XUP UHWH UHGXFHUHD SH FkW SRVLELO OD UHOD LL GH
IRUP OLQLDU
3ULQ GHPHUVXUL HFRQRPHWULFH PHFDQLVPXO GH WUDQVIRUPDUH HVWH
GHVFRPSXV SkQ OD RE LQHUHD VHWXULORU GH GDWH FRQVLGHUDWH D IL DGHY
UDWH DWXQFL FkQG VH GHPRQVWUHD] YHURVLPLOLWDWHD PD[LP D DFHVWRUD
QWUH UHDOLWDWH L PRGHO VH vQUHJLVWUHD] XQ DQXPH L]RPRUILVP
vQ FRQ LQXWXO F UXLD SHUVLVW FRQWUDGLF LL vQWUH
VWUXFWXUD L SURFHVXO HFRQRPLF FHUFHWDW
FDX]H L PDQLIHVW ULOH VWRFKDVWLFH L vQWUH
VLWXD LLOH HPSLULFH L FHOH UHDOHUD LRQDOH
&RQVWDWDUHD GH PDL VXV PDUFKHD] GLIHUHQ HOH vQWUH HFRQRPHWULH
L HFRQRPLD PDWHPDWLF UHVSHFWLY vQWUH WUDWDUHD FDQWLWDWLY HPSLULF D
IHQRPHQRORJLHL L VWDWLVWLFLL SUREOHPHL HFRQRPLFH L UHVSHFWLY FHUFH
WDUHD UD LRQDO D VWUXFWXULL L FDX]HORU SUREOHPHL HFRQRPLFH
Q VLQH HFRQRPHWULD SULQ IDSWXO F P VRDU GHFL LQGXFH
FXDQWLILF UL DOH LQIRUPD LLORU GHWHUPLQ FXQRDWHUH vQ vQ HOHV JHQH
UDO FRJQLWLY
'LQWUXQ PRGHO UD LRQDO HVWH SRVLELO FRQVWUXLUHD GHFL
JHQHUDUHD XQXL PRGHO HPSLULF FDUH vPSLQJH FXQRDWHUHD vQ QRL
DUHDOH HYROXWLYH FX DMXWRUXO UH]XOWDWHORULPDJLQL ILJ
0RGHOHOH HFRQRPHWULFH UHFRQVWLWXLH PHFDQLVPHOH HFRQRPLFH vQ
LPDJLQL FDUH VXE SURFHV UL VWDWLVWLFH GXF OD QRL UH]XOWDWHLPDJLQL
IRORVLWRDUH PDQDJHPHQWXOXL FRPSRUWDPHQWXOXL VLVWHPHORU FRPSOH[H
0RGHOHOH SRVLELOLW LORU VXQW JHQHUDWH GH VWDWLVWLFL VSHFLILFH FX
DMXWRUXO F URUD VH H[SHULPHQWHD] vQWUHJ VHWXO GH PRGHOH DOWHUQDWLYH
SkQ OD VWDELOLUHD FHOXL FX YHURVLPLOLWDWH PD[LP
6WDWLVWLFLOH UHSUH]LQW LQWU ULOH LQSXWV SULQFLSDOH vQ SURFHVHOH
HFRQRPLFH FHUFHWDWH
5HGXFWLELOLWDWHD SRDWH DIHFWD SUHGLF LD vQ P VXUD vQ FDUH
FRQFHQWUDUHD VDX VLPSOLILF ULOH RSHUDWH SULQ VWDWLVWLFL SLHUG GLQ FDOFXOH
YDULDELOH FX SRWHQ LDO SHUPDQHQW GH LQIOXHQ

6WDWLVWLFD REVHUYD LLORU

UHDOLW LL HFRQRPLFH
5($/,7$7($ (&2120,&
5H]XOWDWH
LPDJLQL
5H]XOWDWH
LPDJLQL
0L
L
02'(/( 0$7(0$7,&(
6WDWLVWLFD PRGHOHORU
)LJ 2E LQHUHD GH UH]XOWDWHLPDJLQL XWLOL]DELOH SHQWUX PRGLILFDUHD
FRPSRUWDPHQWXOXL VLVWHPHORU FRPSOH[H
Q IDSW HFRQRPHWULD UHSUH]LQW R H[WHQVLH VDX R GH]YROWDUH

XOWHULRDU D HFRQRPLHL PDWHPDWLFH
QWUH PLFUR L PDFURHFRQRPLH VXQW PDUFDWH UDSRUWXUL
GLPHQVLRQDOH UHVSHFWLY HVWH IRUPDOL]DW XQ GXDOLVP QHFRQWUDGLFWRULX
$SOLFDELOLWDWHD PRGHOHORU HFRQRPHWULFH HVWH XUP ULW
FRQFRPLWHQW FD LPDJLQH UH]XOWDW vQ FHOH GRX QLYHOXUL UHVSHFWLY
PLFUR L PDFURHFRQRPLF
$MXVWDUHD HFXD LRQDO HFRQRPHWULF L GHRSRWULY HVWLPDUHD
UHSUH]LQW SURFHGXUL VDX LQVWUXPHQWH GH F XWDUH D DOLQLDPHQWHORU GH
SUHGLF LH FX JUDG FkW PDL vQDOW GH YHURVLPLOLWDWH
,SRWH]HOH VLPSOLILFDWRDUH QX WUHEXLH V LQIOXHQ H]H WHQGLQ D GH
FUHWHUH D LGHQWLILF ULL YHURVLPLOLW LL

35(0,6( $/( &(5&(7 5,, &$17,7$7,9(

&HUFHWDUHD FDQWLWDWLY ED]DW SH WHRULD SUREDELOLW LORU HVWH
LQFOXV vQ SURFHVXO GH HYDOXDUH D XWLOLW LL HFRQRPLFH SUHGLFWLYH
(VWH SRVLELO FD DYkQG OD GLVSR]L LH R VWDWLVWLF D FRPSRUW ULL
SULQ SURLHF LL SUHGLFWLYH VDX SUHYL]LRQDOH V VH LGHQWLILFH HOHPHQWHOH
FH UHIOHFW HYROX LLOH HFRQRPLFH FDQWLWDWLYH
'XS 0 0DQRLOHVFX UHOD LLOH vQWUH IHQRPHQHOH
HFRQRPLFH VXQW LQL LDOL]DWH SULQ UDSRUWXUL VLPSOH vQWRWGHDXQD
UHGXFWLELOH 'H H[HPSOX FHUHUHD T HVWH R YDULDELO GHSHQGHQW LDU
SUH XO S R YDULDELO LQGHSHQGHQW
)LJ 'HSHQGHQ D H[SOLFDWLY D FHUHULL GH SUH
3ROLWLFD HFRQRPLF L UH]XOWDWHOH HFRQRPLFH QX VH SRW vQFDGUD

GRDU vQ DSUHFLHUL FDQWLWDWLYH SR]LWLYH VDX QHJDWLYH FL vQWUR DULH
GHILQLWRULH D RSWLPXOXL FDQWLWDWLY
Q HFRQRPHWULH HVWH GH DVHPHQHD SRVLELO UDSRUWDUHD XQXL
SURFHV VDX IHQRPHQ QHFXQRVFXW OD XQXO FXQRVFXW UHVSHFWLY OD FDWHJRULL
GH FXQRDWHUH VHVL]DW
'DWHOH FHUWH IXUQL]HD] FRQFOX]LL FHUWH LDU FHOH DSUR[LPDWLYH
LQWU VXE LQFLGHQ VWDWLVWLF IXUQL]kQG GDWH DSUR[LPDWLYH

Q FRQWH[W HVWH SRVLELO H[WLQGHUHD UHSUH]HQW ULL UHOD LHL vQWUH FHUHUH
L SUH SULQ DFFHSWDUHD EHQ]LL GH DFFHSWDQ FRQYHQ LRQDO ILJ
)LJ (YLGHQ LHUHD EHQ]LL GH DFFHSWDQ
FRQYHQ LRQDO
WLLQ D HFRQRPLF vQ HVHQ HVWH FDQWLWDWLY L SULQ P VXU UL

GHFL SULQ vQO WXU UL GH QHGHWHUPLQ UL VH VWDELOHVF UDSRUWXUL vQWUH
RELHFWHOH L IHQRPHQHOH UHVSHFWLY SURFHVHOH P VXUDWH
(VWH VHVL]DW vQWRWGHDXQD XQ DQXPH L]RPRUILVP vQWUH UHDOLWDWH L
PRGHO
'HVFRSHULUHD OHJ WXULORU FRQVWDQWH vQWUH UHOD LLOH HFRQRPLFH
RELHFWLYHD] LPDJLQHD VWUXFWXUDO D RELHFWXOXL IHQRPHQXOXL VDX D
SURFHVXOXL HFRQRPLF
6WDUHD GH VXILFLHQ H[SOLFDWLY D HYROX LLORU HFRQRPLFH UH]XOW
GLQ VXILFLHQ D VWDWLVWLFLL vQWUXFkW P VXUDUHD RSHUHD] DVXSUD FDQWLW
LORU FDUH VXQW vQVFULVH vQ RUL]RQWXULOH DWHSWDWH SURGXFWLYH L UHSUR
GXFWLYH
7RDWH RELHFWHOH IHQRPHQHOH L SURFHVHOH HFRQRPLFH VH SRW
P VXUD L vQ PRG QHFHVDU vQWUH HOH VH SRW VWDELOL UDSRUWXUL PDWHPDWLFH
Q XQHOH VLWXD LL vQV DFHVWH UDSRUWXUL PDWHPDWLFH vQF QX DMXQJ vQ
ID]D GH D EHQHILFLD GH H[SUHVLL PDWHPDWLFH

Q DOWH FD]XUL WLLQ D FRPSXWD LRQDO SULQ H[SUHVLL PDWHPDWLFH

SUHDODELOH DQWLFLSHD] UDSRUWXULOH PDWHPDWLFH HFRQRPLFH &KLDU OHJLOH
GLQ HFRQRPLD SROLWLF VXQW UDSRUWXUL vQWUH FDQWLW L P VXUDELOH
$OWHUQDWLY SULQ P VXUDUHD HFRQRPLF VXQW DWHSWDWH UH]XOWDWH
GLVWLQFWH SXQFWXDOH VDX UH]XOWDWH PHGLL
Q SUDFWLF vQ WLLQ D HFRQRPLF VXQW DWHSWDWH UH]XOWDWHOH PHGLL
FDUH UHIOHFW GHVI XUDUHD LQGLYLGXDO D RELHFWXOXL IHQRPHQXOXL VDX
SURFHVXOXL HFRQRPLF
5HDOLW LOH HFRQRPLFH UHSUH]LQW FkPSXO GH YHULILFDUH D WHRULHL
HFRQRPLFH 1R LXQLOH HFRQRPLFH IRUPXODWH SH ED]D REVHUYD LLORU SRW
VWUXFWXUD UD LRQDPHQWH FDUH OD UkQGXO ORU FULVWDOL]HD] WHRULL 5D LRQD
PHQWHOH LQWU VXE LQFLGHQ GHGXFWLY
6HVL]DUHD FDQWLWDWLY L FDOLWDWLY D XQXL IHQRPHQ HFRQRPLF
FRQGXFH OD FXQRDWHUHD VD vQ DFRUGDQ FX OHJLW LOH JHQHUDOH
(OHPHQWHOH GH DOJRULWP JHQHUDO GH PDL VXV VXQW FRPSOHWDWH GH
SUDFWLFD DQDOL]HORU GH VHQ]LWLYLWDWH D PRGHOHORU FkQG YDULD LLOH
LQILQLWH]LPDOH SRW SURYRFD VFKLPE UL vQ SURFHV ULOH GH DQVDPEOX 'H DFHHD
UDSRUWXO FDX] HIHFW HVWH SRVLELO V ILH SHUFHSXW FD XQ UDSRUW GH HFKLOLEUX
&21&(378/ '( 6,67(0&$'58 3(1758
,17(535(7$5($ )(120(18/8, (&2120(75,&
(OHPHQWHOH GHILQLWRULL DOH VLVWHPHORU
D 'HILQL LD VLVWHPXOXL
%HUWDODPII\ S ULQWHOH WHRULHL VLVWHPLFH GHILQHWH VLVWHPXO FD
XQ FRPSOH[ GH HOHPHQWH vQ LQWHUDF LXQH
Q FDGUXO DFHVWXLD LQWHUDF LXQHD VH FRQGXFH GXS SULQFLSLL
WLLQ LILFH FDUH RUGRQHD] L IDFH FD DQVDPEOXO vQ JHQHUDO V DLE
WHQGLQ D RSWLPL] ULL SHUPDQHQWH D DFWLYLW LL OXL
3HQWUX VFRSXUL WLLQ LILFH L SUDFWLFH VLVWHPXO VH GHILQHWH DVWIHO
HVWH XQ JUXS XQ FRPSOHW XQ DQVDPEOX GH HOHPHQWH QDWXUDOH L DUWLIL
FLDOH FDUH JHQHUHD] VFRSXUL FRPXQH VFRSXO FRPXQ OH UHXQHWH
6LVWHPXO RUJDQL]D LHL VRFLDOH HVWH FHD PDL FRPSOH[ FDWHJRULH
GH VLVWHP vQ FDGUXO DFHVWXLD DUH ORF IHQRPHQXO GH FRQGXFHUH
3HQWUX D LGHQWLILFD HOHPHQWHOH GHILQLWRULL DOH XQXL VLVWHP HFRQR
PHWULF VH XWLOL]HD] R GHILQL LH PDL ODUJ D DFHVWXLD XQ DQVDPEOX
RUJDQL]DW R FODV GH IHQRPHQH FDUH VDWLVIDF XUP WRDUHOH H[LJHQ H

V VH SRDW VSHFLILFD XQ VHW R PXO LPH GH HOHPHQWH

LGHQWLILFDELOH
V H[LVWH UHOD LL LGHQWLILFDELOH FHO SX LQ vQWUH XQHOH GLQWUH HOH
DQXPLWH UHOD LL V LPSOLFH DOWH UHOD LL ODQ XO LQILQLW GH UHOD LL
XQ FRPSOH[ GH UHOD LL OD XQ WLPS GDW LPSOLF XQ DQXPH FRP
SOH[ OD XQ WLPS XUP WRU DVSHFW FH SXQH vQ HYLGHQ GLQDPLFD VLVWH
PXOXL
6WUXFWXUDO VLVWHPHOH VH UHIHU OD UHXQLUHD S U LORU VSHFLILFH GLQ
UkQGXO F URUD VH HQXPHU
E &RPSRQHQWHOH VLVWHPXOXL HFRQRPHWULF
$FHVWHD VXQW UHSUH]HQWDWH GH HOHPHQWH L FRQH[LXQL
(OHPHQWXO HVWH R FDOLWDWH XQ RELHFW XQ SURFHV FHYD GLQWUXQ
IHQRPHQ FDUH HVWH SULYLW FD SDUWH QHVXSXV DQDOL]HL (OHPHQWHOH IL[HD
] OLPLWHOH LQILQLWXOXL GLQ RULFH FRQFUHW
&RQH[LXQHD HVWH XQ DQXPLW UDSRUW vQWUH HOHPHQWH FDUH OH
UHXQHWH vQ FDGUXO IXQF LRQ ULL VLVWHPXOXL
&RQH[LXQLOH SRW IL OHJ WXUL FDX]DOH GH FRRUGRQDUH D IXQF LLORU
VXFFHVLXQL VDX VLPXOWDQHLW L UDSRUWXUL GH VXERUGRQDUH I U D IL UHOD LL
FDX]DOH D
&RQH[LXQLOH VWDELOHVF OLPLWHOH VLQWH]HL DQXPLWRU S U L DOH XQXL
IHQRPHQ HFRQRPLF vQ VLVWHP 3H OkQJ FRQH[LXQLOH LQWHUQH GLQWUH HOH
PHQWH VLVWHPXOXL H[LVW L FRQH[LXQL H[WHUQH OHJ WXUL FX DOWH VLVWHPH
6LVWHPHOH vQ UHDOLWDWH QX H[LVW HOH VH FRQVWUXLHVF vQ VFRSXO
FXQRDWHULL L UHSUH]LQW R RUGRQDUH FH U VSXQGH XQXL DQXPLW VFRS
HSLVWHPRORJLF
/D GHILQLUHD XQXL VLVWHP HFRQRPHWULF HVWH QHFHVDU R LQIRUPD LH
SUHDODELO GHVSUH IHQRPHQXO VWXGLDW L R IRUPXODUH IRDUWH ULJXURDV L
SUHFLV D RELHFWXOXL FHUFHW ULL HFRQRPLFH
Q UDSRUW FX HO vQVXL VLVWHPXO HFRQRPHWULF DUH R VWUXFWXU
VWDUH UHSHUWRDUH FDOHQGDUXO L WUDQVIRUPDUHD
6WUXFWXUD HVWH R RUGLQH UHODWLY VWDELO FDOLWDWLY GHWHUPLQDW D
FRQH[LXQLORU GLQWUH HOHPHQWHOH VLVWHPXOXL VWUXFWXUD VH PDL QXPHWH L
RUJDQL]DUH HFRQRPHWULF
6WDUHD VLVWHPXOXL HVWH GHILQLW GH PXO LPHD GH YDORUL SH FDUH OH
DX YDULDELOHOH FH FDUDFWHUL]HD] FRQH[LXQLOH OD XQ PRPHQW GDW

7UDQVIRUPDUHD HVWH R WUHFHUH GH OD R VWDUH OD DOWD 'DF VLVWHPXO

HFRQRPHWULF DF LRQHD] vQ VFRSXO UHDOL] ULL WUDQVIRUP ULL HO VH QXPHWH
RSHUDWRU 'DF VLVWHPXO VH WUDQVIRUP HO VH QXPHWH RSHUDQW
5H]XOWDWXO RULF UHL WUDQVIRUP UL VH QXPHWH LPDJLQH HFRQRPH
WULF
5HSHUWRDUXO UHSUH]LQW PXO LPHD VW ULORU SRVLELOH DOH VLVWHPXOXL
HFRQRPHWULF vQWUR SHULRDG 2 7
&DOHQGDUXO UHSUH]LQW PXO LPHD PRPHQWHORU F URUD OH FRUHVSXQ
GH FkWH R VWDUH HFRQRPHWULF vQ 2 7
2ULFH VLVWHP HFRQRPHWULF HVWH GHILQLW XQLYRF vQ WLPS L vQ VSD LX
F 5HOD LLOH VLVWHPXOXL HFRQRPHWULF FX PHGLXO H[WHULRU
Q UDSRUW FX PHGLXO VLVWHPXO HFRQRPHWULF DSDUH FD R LQFOX]LXQH
L DUH R LQWUDUH R LHLUH R FRPSRUWDUH L R IXQF LH
&RQFHSWXO GH LQFOX]LXQH VHPQLILF IDSWXO F RULFH VLVWHP VH
SRDWH vQFDGUD vQWUR VWUXFWXU PDL ODUJ /LPLWHOH XQXL VLVWHP
HFRQRPHWULF VXQW UHODWLYH
6LVWHPHOH HFRQRPHWULFH VXQW vQ WRDWH FD]XULOH GHVFKLVH QX SRW
IXQF LRQD GHFkW vQ XQLYHUVXO FH OH vQFRQMRDU FD R LQFOX]LXQH D
DFHVWXLD L DD FXP FHUH DFHVWD
3HQWUX D DQDOL]D XQ IHQRPHQ HFRQRPLF FD VLVWHP DFHVWD WUHEXLH
V ILH VHSDUDW GH DOWH IHQRPHQH LQGLYLGXDOL]DW FD XQ OXFUX LQGHSHQGHQW
UHODWLY GHILQLW ULJXURV L XQLYRF
1XPDL DVWIHO VLVWHPXO HFRQRPHWULF GHYLQH XQ FkPS XQ VSD LX
RELHFWLY L VWUXFWXUDW SHQWUX FHUFHWDUHD SUREOHPHL HFRQRPLFH GH LQWHUHV
IHQRPHQXO HFRQRPHWULF vQ FD]XO GH ID
3HQWUX D GHILQL XQ SURFHV XQ RELHFW VDX XQ IHQRPHQ HFRQRPLF
FD VLVWHP HO WUHEXLH VHSDUDW L RSXV UHVWXOXL OXPLL WUHEXLH V L VH
FXQRDVF JUDQL HOH
,QWUDUHD DSDUH FD XQ GLVSR]LWLY FH UHFHS LRQHD] DF LXQLOH
H[WHULRDUH IRUPDW GLQ HOHPHQWH LGHQWLILFDELOH FDUH vQ FD]XO IHQRPH
QXOXL GH FRQGXFHUH UHFHS LRQHD] LQIRUPD LL LQWUDUHD H LQIRUPD LRQDO
vQ HFRQRPHWULH
,QWUDUHD PDL HVWH GHILQLW L GUHSW FDSDFLWDWHD GH D UHFHS LRQD
LQIRUPD LL H[WHULRDUH VDX RULFH DF LXQH LQIRUPD LRQDO GLQ H[WHULRU
DVXSUD VLVWHPXOXL RUL FRQH[LXQH SULQ FDUH PHGLXO H[WHULRU DF LRQHD]
DVXSUD VLVWHPXOXL

,HLUHD HVWH GHILQLW DQDORJ LQWU ULL ILLQG XQ GLVSR]LWLY SULQ FDUH
VLVWHPXO DF LRQHD] DVXSUD DOWRU VLVWHPH UHVSHFWLY XQ JUXS GH
HOHPHQWH LGHQWLILFDELOH SULQ FDUH LQIRUPD LLOH LHV GLQ VLVWHP
(OHPHQWHOH LQWU ULL VXQW FDSDFLWDWHD GH D WUDQVPLWH LQIRUPD LL
RULFH DF LXQL LQIRUPD LRQDOH DOH VLVWHPXOXL DVXSUD DOWRU VLVWHPH FRQH
[LXQLOH SULQ FDUH XQ VLVWHP DF LRQHD] DVXSUD DOWRU VLVWHPH
G &DUDFWHULVWLFLOH L SULQFLSLLOH IXQF LRQ ULL VLVWHPHORU HFRQRPHWULFH
9DORDUHD GH FRPDQG HVWH VDUFLQD SH FDUH R DUH GH UH]ROYDW
VLVWHPXO HFRQRPHWULF vQ DQVDPEOX VXSHULRU RUJDQL]DW vQ FRQGL LLOH
XQXL PHGLX FH SURGXFH SHUWXUED LL
$GDSWDELOLWDWHD HVWH vQVXLUHD GH D PHQ LQH OD LHLUH YDORDUHD GH
FRPDQG QHVFKLPEDW vQ FRQGL LLOH XQXL PHGLX SHUWXUEDWRU 6LVWHPXO
HFRQRPHWULF DGDSWLY IXQF LRQHD] GXS SULQFLSLXO LQGHSHQGHQ HL
UHODWLYH D LHLULL vQ UDSRUW FX LQWUDUHD
5HOD LD LQWUDUH LHLUH vQ VLVWHPHOH HFRQRPHWULFH DGDSWLYH QX
PDL HVWH H[SOLFDELO SULQ FDX]DOLWDWHD OLQLDU GLQ YL]LXQHD FODVLF FL
UH]LG GLQWUR FDX]DOLWDWH VSHFLILF ILLQG vQ HOHDV SULQ FRQFHSWXO GH
VWDELOLWDWH
6WDELOLWDWHD vQVHDPQ PHQ LQHUHD VW ULL OD LHLUH LQGHSHQGHQW GH
PRGLILF ULOH LQWU ULL
6WDELOLWDWHD VH UHDOL]HD] SULQ HFKLOLEUX SULQ KRPHRVWD] L SULQ
SHUIHF LRQDUHD VWUXFWXULL DXWRRUJDQL]DUH L LQVWUXLUH
(FKLOLEUXO UHSUH]LQW VWDELOLWDWHD VLVWHPHORU HFRQRPHWULFH FX R
VWUXFWXU VODE DFHVWHD WLQG V VH GHSODVH]H VSUH XQ SXQFW SURSULX GH
HFKLOLEUX
VWDELOLWDWHD VLVWHPHORU ELRORJLFH
+RPHRVWD]D UHSUH]LQW
PHQ LQHUHD XQXL VLVWHP GH RUJDQL]DUH ULGLFDW GHMD FkWLJDW 3H FDOHD
VFKLPE ULL LQWHULRDUH D FRQH[LXQLORU vQ DQXPLWH OLPLWH QRUPDOH
VLVWHPXO HFRQRPHWULF vL SHUPLWH PHQ LQHUHD FRPSRUWDPHQWXOXL
6WDELOLWDWHD GLQDPLF DGDSWLY VH UHDOL]HD] SULQ DXWRRUJDQL]DUH
DXWRUHJODUH VL LQVWUXLUH
$XWRUHJODUHD HVWH FDSDFLWDWHD VLVWHPXOXL HFRQRPHWULF FRPSOH[
SURFHVXDO DGDSWLY FUHDW FX VFRSXO GH D UHDOL]D YDORDUHD GH FRPDQG
FX FDUH VH LQWHUYLQH vQ PRPHQWXO FkQG LHLUHD VH GHS UWHD] GH
YDORDUHD GH FRPDQG GDW

)RORVLUHD FDSDFLW LL SURSULL GH UHJODUH LPSXQH R DOW

FDUDFWHULVWLF L DQXPH DXWRQRPLD LQGHSHQGHQ D GH D FUHD L IRORVL
FDSDFLWDWHD SURSULH GH UHJODUH
$XWRRUJDQL]DUHD HVWH XQ SURFHV GH DGDSWDUH OD SHUWXUED LL
H[WHUQH SH FDOHD GLYHUVLILF ULL VWUXFWXULL FX VFRSXO GH S VWUDUH D
VWDELOLW LL GH D QX RVFLOD GH D QX VH GLVWUXJH
$WLQJHUHD YDORULORU GH FRPDQG H SRVLELO QXPDL SULQ H[LVWHQ D
XQHL VWUXFWXUL IXQF LRQDOH DGDSWDW DGHFYDW YDORULL GH FRPDQG
0RGLILFkQGXVH YDORULOH GH FRPDQG LVDX FRQGL LLOH vQ FDUH
IXQF LRQHD] VLVWHPXO HFRQRPHWULF VH vQUHJLVWUHD] VFKLPE UL DGHFYDWH
GH VWUXFWXU $FHVWH VFKLPE UL IDF SDUWH GLQ SURFHVXO GH DXWR
RUJDQL]DUH 6WUXFWXUD QX HVWH FHYD VWDWLF FL HVWH VLQJXUD GHVHRUL FDUH
WUHEXLH V VH VFKLPEH SHQWUX DGDSWDUHD VLVWHPXOXL OD SHUWXUED LL
/HJ WXUD LQYHUV IHHGEDFN HVWH FDSDFLWDWHD VLVWHPXOXL HFR
QRPHWULF GH D UHDOL]D XQ IOX[ SHUPDQHQW GLQ VSD LX GLQVSUH SXQFWXO
WHUPLQXV XQGH VH HYLGHQ LD] LHLUHD VSUH GLVSR]LWLYXO GH UHJODUH
Q PDQDJHPHQWXO HFRQRPLF FRQWUROXO HVWH GHQXPLW IHHGEDFN
5HJODWRUXO HVWH OHJDW FX LQWUDUHD L FX LHLUHD &D XUPDUH D
FRQH[LXQLL LQYHUVH DFHVWD LQWHUYLQH DVXSUD VW ULL JHQHUDOH D VLVWHPXOXL
HFRQRPHWULF VH UHDOL]HD] LQWHUYHQ LL GLUHFWH DVXSUD LQWU ULL L DVXSUD
VW ULL VLVWHPXOXL
0HFDQLVPXO UHJO ULL HVWH UHGDW vQ ILJ L
)LJ 6FKHPD XQXL VLVWHP FX OHJ WXUL GLUHFWH
)LJ 6FKHPD XQXL VLVWHP FX OHJ WXUL LQYHUVH IHHGEDFN

7P
SHUWXUEDUH
UHJODUH
)LJ 6FKHPD XQXL VLVWHP FX DXWRUHJODUH SULQ FLUFXLWXO IHHGEDFN

D DSDUL LH SHUWXUEDUH
GLVSR]LWLY GH FRPDQG
E WLPS GH VWRFDUH SUHOXFUDUH LQIRUPD LL OD GLVSR]LWLYXO GH FRPDQG L
WLPSXO WUDQVPLWHULL FRPHQ]LL OD HIHFWRU
SHQWUX
7DE 7P
SHUWXUED LD QX DUH WLPS GH WUDYHUVDUH
! VWDELOLWDWH
<
FDSDFLWDWH GH VDUFLQ SHQWUX 5
>6@
5
)LJ 6FKHPD XQXL VLVWHP FX DXWRUHJODUH L DXWRRUJDQL]DUH

9DORDUHD [ D LQWU ULL vQ 6 YDULD] DMXQJkQG [ [

5H]XOWDWXO \ OD LHLUH WUHEXLH PHQ LQXW FRQVWDQW
6HVL]DUHD YDULD LHL OXL \ FDUH GHYLQH \ \ VH WUDQVPLWH SULQ
OHJ WXUD LQYHUV OD UHJXODWRUXO 5
5 DSOLF YDORULL [ OD LQWUDUH R FRUHF LH = FDUH HVWH GH QDWXU V
UHVWDELOHDVF UH]XOWDWHOH OD YDORDUHD \
1RXD LQWUDUH VH PRGLILF OD =[ L VLVWHPXO vL PHQ LQH \ OD LHLUH
OD QRUPD GDW
7LPSXO PRUW 7P HVWH LQWHUYDOXO GLQWUH DSDUL LD SHUWXUED LHL OD
LQWUDUH L SkQ FkQG DFHDVWD VH UHIOHFW OD LHLUH WUDYHUVkQG vQWUHJXO
DQVDPEOX
7LPSXO GH UHJODUH HIHFWLY GH WUDQVIHU HVWH SHULRDGD GH OD
DSDUL LD SHUWXUED LHL SkQ FkQG LQIRUPD LD DMXQJH OD GLVSR]LWLYXO GH
FRPDQG UHFHS LH WUDQVPLWHUH PHVDM SOXV WLPSXO SHQWUX VWRFDUH
SUHOXFUDUHD LQIRUPD LLORU OD GLVSR]LWLYXO GH FRPDQG L WUDQVPLWHUHD
FRPHQ]LL SkQ OD HIHFWRU
5HJODUHD HIHFWLY DUH ORF vQ SDUDOHO FX SURFHVXO GH WUDYHUVDUH D
SHUWXUED LHL SULQ DQVDPEOX $FHVW DVSHFW HVWH SRVLELO QXPDL SHQWUX
SHUWXUED LL FH VXQW VHVL]DWH vQF OD LQWUDUH FkQG UHJXODWRUXO HVWH OHJDW
GLUHFW FX LQWU ULOH
([LVW L SHUWXUED LL FDUH QX VXQW VHVL]DWH OD LQWUDUH GH F WUH
UHJXODWRU ILH SHQWUX IDSWXO F QX VH XUP UHVF VLVWHPDWLF GHFL QX VXQW
FXQRVFXWH VXE DVSHFWXO HIHFWHORU ORU ILH F LQIRUPD LD vQWkU]LH V
DWLQJ OD UHJODWRU
'DF WLPSXO GH WUDQVIHU VDX GH UHJODUH HIHFWLY HVWH PDL VFXUW
GHFkW WLPSXO PRUW SHUWXUED LD QX DUH WLPS V WUDYHUVH]H VLVWHPXO L
V L UHDOL]H]H HIHFWXO UH]XOWDWXO U PkQkQG VWDELO
&DSDFLWDWHD GH VDUFLQ D GLVSR]LWLYXOXL GH UHJODUH HVWH UHIOHFWDW
GH QLYHOXO SHUWXUED LHL SH FDUH R SRDWH SUHOXD UHJODWRUXO
)LHFDUH VLVWHP DF LRQHD] vQWUXQ PHGLX VSHFLILF DUH R IXQF LH
VSHFLILF L WUHEXLH vQ JHQHUDO V U VSXQG OD XQ DQXPLW WLS GH LQWU UL
SHUWXUEDWRDUH V DLE R DQXPLW FDSDFLWDWH GH VDUFLQ
/D SHUWXUED LL IRDUWH SXWHUQLFH 5 VH EORFKHD] L GHS UWHD]
LHLUHD GH YDORDUHD GH FRPDQG LDU VLVWHPXO HFRQRPHWULF VH GH]RUJD
QL]HD] $SDUH QHFHVLWDWHD LQWHUYHQ LHL GLQ DIDUD VLVWHPXOXL SHQWUX
UHRUJDQL]DUH L SHQWUX GHEORFDUHD GLVSR]LWLYXOXL GH UHJODM

5HJODUHD VH SRDWH IDFH SULQ

DXWRUHJODUH
DXWRRUJDQL]DUH
FRPSHQVDUH
VFKLPE UL DGXVH vQ PHGLXO SHUWXUEDWRU
$XWRUHJODUHD HVWH DF LXQHD GLVSR]LWLYXOXL GH UHJODUH DVXSUD
LQWU ULL SHUWXUEDWRDUH
$XWRRUJDQL]DUHD HVWH DF LXQHD GH LQWHUYHQ LH DVXSUD VWUXFWXULL
VLVWHPXOXL SHQWUX DGDSWDUHD DFHVWXLD OD SHUWXUED LL VFKLPEDUHD XQRU
OHJ WXUL vQ VWUXFWXU VFKLPEDUHD GHVWLQD LHL XQRU HOHPHQWH VXSOLPHQ
WDUHD VDX VFRDWHUHD XQRU HOHPHQWH GLQ VLVWHP
&RPSHQVDUHD FRPDQGD SXU DUH ORF FkQG IRU HOH H[WHULRDUH
FRPSHQVHD] HIHFWHOH SHUWXUE ULORU GHMD VXIHULWH L FkQG DFHVWHD
SURFHGHD] OD UHRUJDQL]DUH 5H]XOW QHFHVLWDWHD RELHFWLY D H[LVWHQ HL
XQXL VLVWHP VXSUDRUGRQDW FDUH V MRDFH DFHVW URO FRPSHQVDWRU /D UH
JODUHD SULQ FRPSHQVDUH QX PDL DUH ORF DOHUWDUHD GLVSR]LWLYXOXL SURSULX GH
UHJODM FLUFXLWXO LQIRUPD LRQDO VH GHVFKLGH GH F WUH VLVWHPXO VXSUDRUGRQDW
2 RUJDQL]D LH UHVSHFWLY XQ IHQRPHQ HFRQRPLF VH PDQLIHVW FD
VLVWHP HFRQRPHWULF VXSUDVWDELO DWXQFL FkQG IXQF LRQHD] FD VLVWHP GH
DXWRUHJODUH L DXWRRUJDQL]DUH H[LVW WHQGLQ D GH D DSHOD OD UHJODUH SULQ
FRPSHQVDUH FKLDU L vQ VLWXD LL FkQG LDU SXWHD IRORVL SURSULLOH FDSD
FLW L SHQWUX D SXWHD IDFH ID SHUWXUED LLORU
5HJODUHD SULQ VFKLPE UL DGXVH PHGLXOXL SHUWXUEDWRU vQVHDPQ
HOLPLQDUHD GLQ DIDU D LQWU ULORU SHUWXUEDWRDUH
H $OWH FDUDFWHULVWLFL GH IXQF LRQDUH L FRPSRUWDUH
2ULHQWDUHD HVWH vQVXLUHD VLVWHPXOXL HFRQRPHWULF GH DL
RSWLPL]D QLYHOXO U VSXQVXULORU vQ FRQGL LL GH SHUWXUED LL YDULDWH
2ULHQWDUHD HVWH UH]XOWDWXO FDSDFLW LL VLVWHPXOXL GH D FDSWD L SUHOXFUD
L GH D IRORVL LQIRUPD LD GHVSUH PHGLX L GHVSUH VWDUHD OXL vQVXL SHQWUX
D HODERUD VW UL QRL QHFRQIRUPH FX WHQGLQ D OLQLDU D FDX]HL
)LQDOLWDWHD QX HVWH R vQVXLUH JHQHUDO D VLVWHPHORU VLVWHPHOH
IL]LFH QDX DFHDVW vQVXLUH 1X VH SRDWH UHGXFH OD R ILQDOLWDWH
GHWHUPLQDW DF LXQHD VLVWHPHORU KLSHUFRPSOH[H GH WLSXO RUJDQL]D LLORU
VRFLDOH VDX FHOH DOH IHQRPHQHORU HFRQRPLFH GHFL RUJDQL]D LLOH VRFLDOH
QX DX vQVXLUL GH ILQDOLWDWH FL DX vQVXLUL GH HODERUDUH GH FUHWHUH GH
FUHD LH GH GH]YROWDUH

$F LXQHD HVWH ILQDOLVW vQ VLVWHPHOH FLEHUQHWLFH 8QHOH HQWLW L VH

SRW PDQLIHVWD FD RUJDQL]D LL ILQDOLVWH SHQWUX UHDOL]DUHD XQHL YDORUL
FRPDQGDWH HOH ILLQG vQ HVHQ VXEVLVWHPH VRFLDOH FX VWUXFWXUL L GHVWL
QD LL VSHFLILFH
(FKLILQDOLWDWHD FRQVW vQ DFHHD F LQWHUDF LXQLOH GLQWUH S U LOH XQXL
VLVWHP VH VXERUGRQHD] FHULQ HL UHDOL] ULL DFHOHDL YDORUL GH FRPDQG
&RPSRUWDUHD vQI LHD] VLVWHPXO vQ DF LXQH VDX IXQF LRQDUHD
OXL $FHDVWD H GHILQLW GH WRWDOLWDWHD DF LXQLORU VLVWHPXOXL FD UHDF LH
VDX DGDSWDUH OD PHGLXO H[WHULRU vQ XUPD UHFHS LRQ ULL L SUHOXFU ULL
LQIRUPD LHL
&RPSRUWDUHD HVWH XQ UH]XOWDW DO FDUDFWHUXOXL RULHQWDW DO
IXQF LRQ ULL DO FDSDFLW LL GH DXWRUHJODUH L DXWRRUJDQL]DUH DO SRVLEL
OLW LL GH D U VSXQGH vQWUXQ PRG DGHFYDW OD XQ PHGLX FRPSOH[
&RPSRUWDUHD HVWH XQ UH]XOWDW GLUHFW DO FRQGXFHULL VLVWHPXOXL FD
XQ SURFHV GH RE LQHUH GH UHFHS LH GH SUHOXFUDUH L WUDQVPLWHUH GH
LQIRUPD LH
(ILFLHQ D FRPSRUW ULL VH P VRDU SULQ RULHQWDUHD F WUH VFRSXO
XUP ULW
3ULQ FRPSRUWDUH VLVWHPXO vQGHSOLQHWH R IXQF LH )XQF LD VLVWH
PXOXL VH GHILQHWH GLQ PDL PXOWH XQJKLXUL
([LVW R IXQF LH H[WHUQ FD R H[SUHVLH D FRPSRUW ULL H[WHULRDUH D
VLVWHPXOXL (D HVWH GDW GH PHQ LQHUHD FRQH[LXQLORU FX DOWH VLVWHPH
)XQF LD LQWHUQ HVWH R H[SUHVLH D FRPSRUW ULL LQWHULRDUH SHQWUX
DGDSWDUHD L SHUIHF LRQDUHD SURSULHL VWUXFWXUL (D FRUHVSXQGH FX
GLQDPLFD VWUXFWXULL
2 GHILQL LH PDL vQJXVW D IXQF LHL HVWH FHD D IXQF LHL FX URO
LQVWUXPHQWDO VDX VFRS $FHDVWD VH H[SULP SULQ ILQDOLWDWHD VLVWHPXOXL
VDX VXEVLVWHPXOXL DSDUH FD UHDOL]DUH D YDORULL GH FRPDQG
Q vQGHSOLQLUHD IXQF LHL DWkW LQWHUQ FkW L H[WHUQ VLVWHPHOH
HFRQRPHWULFH DX GRX FDUDFWHULVWLFL LPSRUWDQWH vQ FDGUXO HQWLW LORU
RUJDQL]DWH GH F XWDUH L GH LQL LDWLY
& XWDUHD HVWH FDUDFWHULVWLFD VLVWHPHORU KLSHUFRPSOH[H GH D OXD vQ
FRQVLGHUD LH DQXPLWH FRQGL LL GH D F XWD L GH D VHOHFWD FHD PDL EXQ
VROX LH FH VH LPSXQH FD UH]XOWDW DO FRPSRUW ULL LQWHQ LRQDOH D VLVWHPHORU
GLQ PHGLXO HFRQRPLF XQGH LQWHUYLQH RPXO FD IDFWRU GH FRQWLLQ
,QL LDWLYD HVWH FDOLWDWHD GH D VH FRPSRUWD vQ VHQVXO GH D J VL XQ
GUXP QRX GH D LQYHQWD

VXQW
&DUDFWHULVWLFLOH VLVWHPHORU HFRQRPHWULFH GLQDPLFH KLSHUFRPSOH[H
&DUDFWHUXO DOHDWRU SHQWUX DFHHDL DF LXQH FRUHVSXQG

FRPSRUW UL GLIHULWH DOH VLVWHPXOXL
VH LPSXQH RELHFWLY QHFHVLWDWHD
FRQGXFHULL HFRQRPLFH
&DUDFWHUXO GLQDPLF VFKLPEDUHD FRQH[LXQLORU LQWHUQH L
H[WHUQH vQ WLPS SHQWUX DGDSWDUH L VWDELOLWDWH SULQ SHUIHF LRQDUHD
SDUDPHWULORU D VWUXFWXULL L D SURJUDPXOXL JHQHUDO GH FRPSRUWDUH
&RPSRUWDUHD HVWH GHWHUPLQDW GH FRQH[LXQLOH LQIRUPD LRQDOH
QHHFKLYDOHQWH FX FHOH VXEVWDQ LDOH L HQHUJHWLFH
)HHGEDFN FRQH[LXQHD LQYHUV MRDF URO GHWHUPLQDQW vQ
FRPSRUWDUHD VLVWHPHORU GLQDPLFH FRPSOH[H
6WDELOLWDWHD GLQDPLF UHSUH]LQW DGDSWDUHD VWUXFWXULL L
DXWRLQVWUXLUHD KRPHRVWD]D
&DOLWDWHD VXEVWDQ LDO VSHFLILF HVWH D XQXLD GLQWUH HOHPHQWH
FDUH LQWHUDF LRQHD] vQ VLVWHP L VH PDQLIHVW QHVWDELO L DFWLY
UHVSHFWLY RPXO
&DUDFWHUXO GHVFKLV VLVWHPXO HVWH vQ SHUPDQHQW LQWHUDF LXQH
FX PHGLXO FD IDFWRU HVHQ LDO DO YLDELOLW LL DO FDSDFLW LL VDOH GH
UHSURGXFWLYLWDWH GH FRQWLQXLWDWH L GH VFKLPEDUH
7HQGLQ D GH RSWLPL]DUH HVWH GDW GH FDUDFWHUXO SURLHFWLY GH
FDSDFLWDWHD GH FUHWHUH L GH FUHD LH
&DUDFWHUXO FRPSOH[ UH]XOW GLQ IDSWXO F DUH FHO SX LQ R
FRPSRQHQW FDUH HVWH OD UkQGXO HL VLVWHP WRW RPXO
)LUPD SULYLW FD VLVWHP
&DUDFWHULVWLFLOH VLVWHPLFH DOH ILUPHORU SRW IL SULYLWH FD DVSHFWH
HFRQRPHWULFH vQWUXFkW HOH FRQVWDX GLQWUXQ QXP U GH HOHPHQWH L GH
FRQH[LXQL vQWUH HOH
6HF LLOH VHUYLFLLOH DWHOLHUHOH ORFXULOH GH PXQF VXQW YHULJL DOH
ILUPHL FDUH SRW IL SULYLWH FD VXEVLVWHPH DOH DFHVWHLD L HOH vQVHOH VH SRW
LGHQWLILFD GUHSW VLVWHPHVXEVLVWHPH
2PXO LQGLYLGXDO OXDW vQ FRQVLGHUDUH HVWH XQ VLVWHP FRPSOH[
GH WLSRORJLH FX WRWXO GHRVHELW
5H]XOW F ILUPD SRDWH IL SULYLW FD VLVWHP vQ FHOH PDL GLIHULWH
PRGXUL vQ IXQF LH GH VFRSXO FHUFHW ULL HFRQRPHWULFH

&D VLVWHP HFRQRPHWULF ILUPD HVWH ORFXO GH UHDOL]DUH D DQXPLWRU

SURFHVH L UHOD LL YDORULFH HFRQRPLFH D FUH ULL HOHPHQWHORU IRU HL GH
PXQF L D PLMORDFHORU
&D VLVWHP HFRQRPLF FRPSOHW ILUPD HVWH XQ SURGXV DO DFWLYLW LL
FRQWLHQWH D RDPHQLORU FDUH R SRW VFKLPED VDX OLFKLGD vQ PRG GHOLEHUDW
2DPHQLL L PLMORDFHOH GH SURGXF LH IXQF LRQHD] FD SULQFLSDOL
IDFWRUL DL SURGXF LHL VRFLDOH GDU L FX SULQFLSDOHOH UH]XOWDWH DOH
DFWLYLW LL GH SURGXF LH
(OHPHQWHOH VLVWHPXOXL ILUP VXQW YHULJLOH FDUH SRW IL SULYLWH
ILH DXWRQRP ILH vQ FRPSXQHUHD RELHFWXOXL SURFHVXOXL VDX IHQRPHQXOXL
FHUFHWDW
7RDWH HOHPHQWHOH ILUPHL DX R GHVWLQD LH IXQF LRQDO vQ FDGUXO
VLVWHPXOXL IXQF LD SH FDUH R vQGHSOLQHWH XQXO GLQ HOHPHQWH QX R PDL
SRDWH vQGHSOLQL L DOWXO
'HVWLQD LD IXQF LRQDO D XQXL HOHPHQW GLQ VWUXFWXUD ILUPHL WUHEXLH
SULYLW FD SRVLELOLWDWH D FRPSRUW ULL VDOH GLQDPLFH vQ FRPSRQHQ D
VLVWHPXOXL HFRQRPHWULF L FD R FRQGL LH D DF LXQLL UHFLSURFH FX FHOHODOWH
HOHPHQWH
2ULFH HOHPHQW SRDWH V L PDQLIHVWH IXQF LD VD QXPDL vQ SUH]HQ D
DOWXL HOHPHQW
QWUXQ VLVWHP HFRQRPHWULF XQ HOHPHQW WUHEXLH V GLVSXQ GH
FDSDFLWDWHD GH D LQIOXHQ D XQ DOW HOHPHQW L GH D UHFHS LRQD LQIOXHQ HOH
DOWRUD 1XPDL DVWIHO H SRVLELO V H[LVWH VHWXO PXO LPHD GH FRQH[LXQL L
UHOD LL GHILQLWRULL SHQWUX XQ VLVWHP HFRQRPHWULF
$DGDU WHRULD VLVWHPHORU HFRQRPHWULFH DSOLFDW OD ILUP DUDW
HYROX LLOH GLQ YHULJLOH ILUPHL
5HOD LLOH VDX FRQH[LXQLOH vQWUH HOHPHQWHOH VLVWHPXOXL HFRQR
PHWULF VXQW GH WUHL FDWHJRULL
PDWHULDOH
YDORULFH
GH SURSULHWDWH
5HOD LLOH PDWHULDOH UHSUH]LQW VHWXO GH FRQH[LXQL GLQWUH RDPHQL
L PLMORDFH GLQ FDUH UH]XOW R YDORDUH GH vQWUHEXLQ DUH
/HJkQG PLMORDFHOH GH DQXPLWH FDUDFWHULVWLFL FX RDPHQLL GH
DQXPLWH FDOLILF UL UH]XOW R YDORDUH GH vQWUHEXLQ DUH FRQFUHW
6FRSXO UHOD LLORU PDWHULDOH HVWH DFHOD DO FUH ULL XQXL SURGXV DO
PXQFLL FDUH V DLE R DQXPLW YDORDUH GH vQWUHEXLQ DUH

$FHVWH UHOD LL VXQW GHFL vQ OHJ WXU FX FUHDUHD L PLFDUHD

YDORULORU GH vQWUHEXLQ DUH
5HOD LLOH YDORULFH VXQW UHSUH]HQWDWH GH FRQH[LXQLOH vQWUH IRU D GH
PXQF L PLMORDFHOH PDWHULDOH H[SULPDWH YDORULF QHFHVDUH UHSURGXF LHL
6FRSXO SURGXF LHL SULYLW FD VLVWHP GH UHOD LL YDORULFH HVWH
FUHDUHD GH YDORDUH QRX
6LVWHPXO UHOD LLORU YDORULFH H[SULP IRUPDUHD FUHWHUHD L PL
FDUHD YDORULL
5HOD LLOH GH SURSULHWDWH vO UHSUH]LQW SH RP FD SURSULHWDU DO
XQHL FDQWLW L GH ERJ LH PDWHULDO RSXV FHORUODO L VXELHF L HFRQRPLFL
RPXO HVWH SURSULHWDU OD UHSDUWL LD YDORULL QRX FUHDWH
/HJ WXULOH VLVWHPXOXL HFRQRPHWULF FX PHGLXO H[WHULRU
6H UHDOL]HD] FX DMXWRUXO IOX[XULORU PDWHULDOH D IOX[XULORU HQHU
JHWLFH L D IOX[XULORU LQIRUPD LRQDOH
)LUPD HVWH FDUDFWHUL]DW SULQ LQWU ULOH UHSUH]HQWDWH GH UHOD LLOH FX
DOWH RUJDQL]D LL IXUQL]RDUH L SULQ LHLUL FD UHOD LL FX XQLW LOH EHQHILFLDUH
ILJ
)LJ $OJRULWPXO LQWU ULSURFHVDUH WUDQVIRUP ULLHLUL

vQ VLVWHPXO GH SURGXF LH
3HQWUX vQGHSOLQLUHD IXQF LHL VSHFLILFH ILUPD H GRWDW FX PLMORD

FHOH HFRQRPLFH ILQDQFLDUH QHFHVDUH DUH XQ VWDWXW GH IXQF LRQDUH L R
YDORDUH GH FRPDQG VWDELOLW SULQ SODQXO SURSULX

$QDOL]D ILUPHL FD VLVWHP VXERUGRQDW VFRSXOXL FRQGXFHULL

HYLGHQ LD] WUHL VXEVLVWHPH
VXEVLVWHPXO FRQGXV
VXEVLVWHPXO FRQGXF WRU
VXEVLVWHPXO GH OHJ WXU
68%6,67(08/
&21'8& 725
;
)LJ (YLGHQ LHUHD OHJ WXULORU vQWUH VLVWHPXO FRQGXF WRU L FHO FRQGXV
8
FRQGL LL VWD LRQDUH DOH PHGLXOXL vQ FDUH VXEVLVWHPXO FRQGXV vL
GHVI RDU DFWLYLWDWHD
) LQIOXHQ H DOH PHGLXOXL H[WHULRU
5 SURGXVH ILQLWH LHLUL
,X LQIRUPD LL GHVSUH X
,) LQIRUPD LL GHVSUH )
,5 LQIRUPD LL GHVSUH 5
,L LQIRUPD LL LQWHULRDUH SULYLQG IXQF LRQDUHD
:5 LQIRUPD LL GH FRPDQG WUDQVPLVH SH ED]D LQIRUPD LLORU SULPLWH
3ULQ VXEVLVWHPXO GH OHJ WXU LQIRUPD LRQDO VXEVLVWHPXO

FRQGXF WRU VH OHDJ GH VXEVLVWHPHOH FRQGXVH
5HDOL]DUHD YDORULL GH FRPDQG DMXQJH FX IOX[ GH LQIRUPD LL
IHHGEDFN OD IDFWRULL GH GHFL]LH FH LDX KRW UkUL GH UHJODUH D
VXEVLVWHPXOXL HFRQRPHWULF FRQGXV SH FDUH OH WUDQVPLW OD IDFWRULL FH vL
PRGLILF DF LXQHD WUDQVIRUPkQG YDORDUHD LQWU ULL

&203257$0(178/ (&2120(75,& $/ ),50(,

&RPSRUWDPHQWXO JHQHUDO DO ILUPHL HVWH VXSUDVWDELO XUP ULQG
UHDOL]DUHD IXQF LHL ILUPHL LQGHSHQGHQW GH UHOD LLOH PXOWLSOH FX PHGLXO
H[WHULRU
3HQWUX R FRPSRUWDUH VXSUDVWDELO ILUPD DF LRQHD] FLUFXLWXO GH
UHJODUH LQWHUQ FDUH UHXHWH V DWUDJ OD UH]ROYDUHD WXWXURU SUREOH
PHORU FDUH VH LYHVF vQ SURFHVXO GH IXQF LRQDUH FDSDFLW LOH LQWHUQH GH
LQYHQWLYLWDWH L LQL LDWLY
,QWHUYHQ LD GH UHJODUH SULQ FRPSHQVDUH
$FHDVWD DUH ORF SULQ GHVFKLGHUHD FLUFXLWXOXL GH UHJODUH LQWHUQ
SHQWUX D VROLFLWD PLMORDFHOH GH VWDELOLUH D HFKLOLEUXOXL ILUPD GLVSXQH GH
SRVLELOLW L GXEOH GH UHJODUH GDU HVWH FX DGHY UDW HILFLHQW GRDU DWXQFL
FkQG VH PDQLIHVW vQ VLVWHP VXSUDVWDELO
,QWHUYHQ LD GH UHJODUHFRPSHQVDUH HVWH QHFHVDU vQ XQHOH
SHULRDGH WRFPDL FD XUPDUH D ORFXOXL SH FDUH vO DUH ILUPD vQ VLVWHPXO
HFRQRPLF JHQHUDO
)LUPD DUH IXQF LL SUHFLVH L HVWH GRWDW FX PLMORDFH VSHFLILFH
ILLQG FDSDELO SHQWUX SUHOXDUHD GRDU D DQXPLWRU SHUWXUED LL
0RGHOXO LQWU ULSURFHVLHLUL DO SURGXF LHL LQSXWRXWSXW
/ UJLUHD vQ HOHVXOXL QR LXQLL GH SURGXF LH VH H[WLQGH L DVXSUD
XQRU HQWLW L FRQVLGHUDWH QHSURGXFWLYH FD XUPDUH D GHILQLULL SURGXF LH
VLVWHP ,3,
QWUR DVWIHO GH YL]LXQH SURGXF LD VH GHILQHWH GXS FXP XUPHD]
XQ DQVDPEOX GH DFWLYLW L FDUH DX GUHSW UH]XOWDW R FUHWHUH D
YDORULL GH vQWUHEXLQ DUH D XQXL RELHFW VDX VHUYLFLX
RULFH SURFHV VDX SURFHGXU FDUH WUDQVIRUP XQ VHW GH LQWU UL
vQWUXQ VHW VSHFLILF GH LHLUL
XQ SURFHV SULQ FDUH VXQW FUHDWH EXQXUL VDX VHUYLFLL
&DUDFWHULVWLFLOH JHQHUDOH DOH VLVWHPXOXL GH SURGXF LH VXQW
LQWU ULOH
SURFHVXO SURSULX ]LV L
LHLULOH

,QWU ULOH DQWUHQHD] FKHOWXLHOL YDULDELOH QLYHOXO ORU ILLQG vQ

IXQF LH GH QXP UXO GH XQLW L SURGXVH
3URFHVXO SURSULX]LV HVWH R VHFYHQ FRPSOH[ GH RSHUD LL FDUH
GHSLQG FD QDWXU L FD QXP U GH VSHFLILFXO LQWU ULL
&DUDFWHULVWLFD SURFHVXOXL GH SURGXF LH HVWH WUDQVIRUPDUHD L
VSRULUHD YDORULORU LQWU ULORU GDWRULW LQWHUYHQ LHL PXQFLL YLL
6SUH GHRVHELUH GH SURFHVHOH IL]LFH UDQGDPHQWXO SURFHVXOXL GH
SURGXF LH HVWH VXSUDXQLWDU
LHVLUHDXWLO

LQWUDUH

&DGUXO SURFHVXOXL GH SURGXF LH HVWH FRQVWLWXLW GLQ HOHPHQWHOH

FDUH FRQWXUHD] WUDQVIRUP ULOH
&DGUXO JHQHUHD] FKHOWXLHOL IL[H QX YDULD] FX YROXPXO
RSHUD LLORU 0RGLILFDUHD FDGUXOXL VH UHDOL]HD] PDL GLILFLO L SULQ
FKHOWXLHOL GH LQYHVWL LL
2ULFH VLVWHP GH SURGXF LH WUHEXLH V SURGXF FHYD XWLO
QILLQ DUHD FRQVWUXLUHD RUJDQL]DUHD L PHQ LQHUHD XQXL VLVWHP GH
SURGXF LH WUHEXLH V DLE DQXPLWH RELHFWLYH
7UHEXLH GHFL GHILQLWH LHLULOH VLVWHPXOXL HFRQRPHWULF FX WRDWH
FDUDFWHULVWLFLOH ORU
7RDWH HOHPHQWHOH HQXQ DWH VH vQFDGUHD] vQ OHJHD ILQDOLW LL
VLVWHPHORU HFRQRPHWULFH
,HLULOH VXQW vQ IRUPXO FRPSXV SULPXO HOHPHQW GHILQLWRULX DO
SURGXF LHL
3URGXF LD HVWH GHFL XQ VLVWHP FRQGXV GLULMDW F WUH XQ DQXPLW
VFRS F WUH R ILQDOLWDWH FH HVWH RULHQWDW F WUH LHLULOH GLQ VLVWHP
,QWU UL
352&(6 SURSULX]LV
,HLUL
)LJ (OHPHQWHOH FH IRUPDOL]HD] FDGUXO SURFHVXOXL GH SURGXF LH
3H OkQJ OHJHD ILQDOLW LL VLVWHPHOH WUHEXLH V VH VXSXQ OHJLL

RSWLPDOLW LL UHDOL]DUHD RELHFWLYXOXL V VH IDF SH FDOHD FHD PDL
DYDQWDMRDV GLQ SXQFW GH YHGHUH HFRQRPLF

6WRF ULOH GHSR]LW ULOH VH vQWkOQHVF LPHGLDW GXS LQWUDUHD vQ

VLVWHP D HOHPHQWHORU GH LQWUDUH L vQ ID D ILHF UHL RSHUD LL SHQWUX FDUH
DSDUH QHFHVDU XQ WLPS GH VWD LRQDUH
7UDQVIHUXO VDX GHSODVDUHD vQWUH RSHUD LLOH IOX[XOXL VH UHDOL]HD]
FX WRDWH PLMORDFHOH GH WUDQVSRUW SRVLELOH
Q IXQF LH GH VWRF ULOH QHFHVDUH L GH WUDQVIHUXO vQWUH RSHUD LL
H[LVW SURFHVH GH SURGXF LH FRQWLQXH VDX GLVFRQWLQXH
,PSRUWDQ D FRQFHSWXOXL GH VLVWHP PDQDJHULDO HFRQRPHWULF
&RQFHSWXO GH VLVWHP SHUPLWH SXQHUHD vQ HYLGHQ D QXPHURLORU
IDFWRUL FDUH FRQWULEXLH OD HYDOXDUHD GHFL]LHL
/XDUHD GHFL]LLORU I U R UHIHULQ OD XQ VLVWHP HFRQRPHWULF
FRQFUHW YD IL KD]DUGDW
5DSRUWDUHD UH]XOWDWHORU RULF UHL DF LXQL HFRQRPLFH OD VWUXFWXULOH
GLQ VLVWHPXO HFRQRPHWULF vQ FDUH DX FRQFXUDW OD RE LQHUHD XQXL UH]XOWDW
DU P UL DQVHOH XQRU UH]XOWDWH XOWHULRDUH DGRSWkQG XQHOH GHFL]LL vQ
IXQF LH GH YDULDELOHOH FH FRQWULEXLH OD UHXLWD DFHVWRUD
3HUVSHFWLYD VLVWHPLF SHUPLWH H[SOLFDUHD SURFHVHORU SURGXFWLYH
L HFRQRPHWULFH GH PD[LP FRPSOH[LWDWH L GLQDPLFLWDWH D F URU
HVHQ H FX JUHX SRW IL VFRDVH vQ HYLGHQ FX DOWH PLMORDFH GH LQYHV
WLJD LH
8WLOL]kQG FRQFHSWXO GH VLVWHP HFRQRPHWULF VH vQFHDUF DQDOL]D
IHQRPHQXOXL HFRQRPLF DD FXP HVWH HO FD XQ VHW GH HOHPHQWH vQ
LQWHUDF LXQH
&RQFHSWXO GH VLVWHP HVWH H[SUHVLD XQXL PRG GH D JkQGL JHVWLXQHD
HFRQRPHWULF (O IXUQL]HD] XQ FDGUX FH SHUPLWH V VH HYLGHQ LH]H
IDFWRULL LQWHUQL L H[WHUQL FD XQ WRW LQWHJUDW
&RQFHSWXO GH VLVWHP HFRQRPHWULF VH IRORVHWH SHQWUX D H[SOLFD
PHFDQLVPXO GH PDQLIHVWDUH D IHQRPHQHORU GLQ YLD D HFRQRPLF VDX FD
PLMORF RSHUD LRQDO SHQWUX D RSWLPL]D DFWLYLWDWHD HFRQRPLF SULQ
FRQVWUXLUHD GH PRGHOH SH ED]D FRPSRUWDPHQWXOXL VLVWHPLF
6LVWHPXO HFRQRPHWULF HVWH XQ FRQFHSW SULQ FDUH VH GHOLPLWHD]
FkPSXO vQ FDGUXO F UXLD VH FHUFHWHD] SURFHVXO RELHFWLY HFRQRPLF
DGLF ED]D RELHFWLY VWUXFWXUDO WHPSRUDO L VSD LDO
&DGUXO VLVWHPLF SXQH vQWUR OXPLQ QRX QX QXPDL PLMORDFHOH
IRORVLWH SHQWUX SHUIHF LRQDUHD IXQF LRQ ULL D FRQGXFHULL L D SURJQR]HL

FL L DOWH DVSHFWH SUHFXP SURFHVHOH VSHFLILFH GH DXWRRUJDQL]DUH L

DXWRUHJODUH DVSHFWH SULYLQG PDQLIHVWDUHD FUHDWRDUH D LQGLYLGXOXL vQ
JUXS H[SOLFDUHD UHVSRQVDELOLW LL vQ FRPSRUWDPHQWXO VXELHF LORU FD
IHQRPHQ VRFLDO
&RQFHSWXO GH VLVWHP DMXW vQ HOHJHUHD LGHLL F SURFHVXO PDQD
JHULDO DUH FD RELHFWLY DGHFYDUHD RUJDQL] ULL VLVWHPXOXL HFRQRPHWULF OD
PLFDUHD UHDO
3HQWUX DFHVWD DVSHFWHOH HVHQ LDOH DOH SURFHVXOXL VXQW FHOH GH
RE LQHUH D LQIRUPD LHL HFRQRPHWULFH L GH XWLOL]DUH D HL VSUH D IDFH
SRVLELO GH]YROWDUHD XQRU SURFHVH VSHFLILFH GH RUJDQL]DUH UHJODUH
VWDELOL]DUH GH SXQHUH vQ RSHU vQ PRG HILFLHQW D FDSDFLW LORU HOHPHQ
WHORU FRPSOH[H GLQ FDUH H DOF WXLW VLVWHPXO SURGXFWLYHFRQRPHWULF
Q FRQFHSWXO GH VLVWHP HFRQRPHWULF VH SRDWH VWDELOL UROXO SH FDUH
XUPHD] V O MRDFH ILHFDUH HOHPHQW DO VLVWHPXOXL VWDELOLUHD GHVWLQD LHL
IXQF LRQDOH D ILHF UXL HOHPHQW L DSRL D OHJ WXULORU FH VH YRU FUHD vQ
VLVWHP
6,78$ ,$ '(&,=,21$/ (&2120(75,&
(D HVWH FDUDFWHUL]DW SULQ UHXQLXQHD D WUHL HOHPHQWH L DQXPH
0XO LPHD SDUDPHWULORU LQGHSHQGHQ L VDX D VWLPXOLORU QRWDW
6 FDUH GHILQHVF FRQGL LLOH RELHFWLYH L DOF WXLHVF YDULDELOHOH QHFRQ
WURODELOH
0XO LPHD DOWHUQDWLYHORU UD LRQDO SRVLELOH VDX D UHDF LLORU
QRWDW 5 FX FDUH VH U VSXQGH OD ILHFDUH VWDUH D FRQGL LLORU RELHFWLYH L
FDUH DOF WXLHVF YDULDELOHOH FRQWURODELOH
0XO LPHD LQGLFDWRULORU GH UH]XOWDW QRWDW , FH SRW IL UD LRQDO
OXD L vQ FRQVLGHUDUH OD DOHJHUHD FULWHULXOXL GH GHFL]LH
6WLPXOLL Q DFHDVW FDWHJRULH LQWU DFHOH HOHPHQWH DOH
PHGLXOXL FDUH QX SRW IL PRGLILFDWH vQ PRPHQWXO OX ULL GHFL]LHL
([LVW L SDUDPHWULL QHFRQWURODELOL FRPXQL VXE IRUPD XQRU
UHVWULF LL SROLWLFH L HFRQRPLFH DOH ULL FRPSRUWDUHD PDLQLORU D
LQRYD LLORU D XQRU IHQRPHQH OHJDWH GH IRU D GH PXQF 3DUDPHWULL
QHFRQWURODELOL SRW IL FRQWLQXL GLVFUH L VDX FDWHJRULL GH VWDUH
5HDF LLOH $FHDVW PXO LPH HVWH FRQVWLWXLW GLQ WRWDOLWDWHD
SRVLELOLW LORU FH VWDX OD GLVSR]L LD GHFLGHQWXOXL SHQWUX UH]ROYDUHD XQHL

SUREOHPH GH GHFL]LH &D YDORDUH VXQW vQ HOHVH vQ FHO PDL JHQHUDO VHQV
DO FXYkQWXOXL GH YDORDUH FDQWLWDWH P ULPH WLS QXP U D 0XO
LPHD UHDF LLORU HVWH JHQHUDW GH PXO LPHD VWLPXOLORU GLQWUR VWDUH D
QDWXULL
,QGLFDWRULL Q VW UL DOH QDWXULL GDWH SHQWUX ILHFDUH YDULDQW
UD LRQDO DSOLFDELO VH RE LQ UH]XOWDWH FDUH SRW IL FDUDFWHUL]DWH SULQ
LQGLFDWRUL
/XDUHD XQHL GHFL]LL vQVHDPQ
DOHJHUHD XQHL YDULDQWH
HFRQRPHWULFH GH DF LXQH GLQWUH PDL PXOWH SRVLELOH L VH IDFH
VXERUGRQDW FHULQ HL GH RSWLPDOLWDWH
2SWLPL]DUHD VH vQI SWXLHWH WRWGHDXQD UHODWLY OD XQ FULWHULX 2
YDULDQW HVWH PDL EXQ GHFkW DOWD QXPDL vQ P VXUD vQ FDUH HD VDWLVIDFH
PDL PXOW XQ FULWHULX GHFkW DOWXO
&ULWHULLOH GH GHFL]LH VXQW
FULWHULXO VLPSOX GH GHFL]LH VH LD vQ FRQVLGHUDUH XQ VLQJXU
LQGLFDWRU GH UH]XOWDW FHLODO L ILLQG QHJOLMD L VDX S VWUD L OD XQ QLYHO
FRQVWDQW RSWLPXO UHODWLY
FULWHULXO FRPSOH[ GH GHFL]LH FRQVWLWXLH R VXEPXO LPH D
PXO LPLL LQGLFDWRULORU GH UH]XOWDW , FDUH VH LD vQ FRQVLGHUDUH OD
UH]ROYDUHD XQHL SUREOHPH GH GHFL]LH
Q FD]XO FULWHULLORU FRPSOH[H GH GHFL]LH VH GHRVHEHVF PDL PXOWH
YDULDQWH
D VH DOHJ YDORUL OLPLWDWLYH SHQWUX WR L LQGLFDWRULL GH UH]XOWDW GLQ
VXEPXO LPHD OXL , PDL SX LQ XQXO vQ IXQF LH GH FDUH VH RSWLPL]HD]
PD[ VDX PLQ SURJUDPDUH PDWHPDWLF
([HPSOX 3URGXF LD vQ SHULRDGD W 3URGW
% FW % FW
&KHOWXLHOL WRWDOH vQ W
$WXQFL
3URGW %
&KHOWW %
PD[ >3URGXFWLYLWDWHD PXQFLL@

E 6H VWDELOHVF UHOD LL IXQF LRQDOH vQWUH GRL VDX PDL PXO L

LQGLFDWRUL L VH FRPELQ vQWUXQXO VLQJXU
([HPSOX &KHOWXLHOLOH HFKLYDOHQWH
&KHOWXLHOL H[SORDWDUH
&KHOWXLHOL GH LQYHVWL LL
F 7UDQVIRUPDUHD LQGLFDWRULORU GH UH]XOWDW vQ DEDWHUL GH OD YDORULOH
RSWLPH
6H VWDELOHWH R PDWULFH $ FDUH FRQ LQH SH UkQGXUL YDORDUHD XQXL
LQGLFDWRU vQ ILHFDUH YDULDQW LDU SH FRORDQH YDORDUHD WXWXURU
LQGLFDWRULORU SHQWUX R YDULDQW
9
,
,
,
,
,P
$
9
9
9
9Q
D
D
D
DP
D
D
D
DP
D
D
D
DP
DLM
DQ
DQ
DQ
DPQ
'H OD PDWULFHD LQGLFDWRULORU GH UH]XOWDW VH FDOFXOHD] HOHPHQWHOH

XQHL PDWULFL & WUDQVIRUPDWH DFHVWHD FRQVWLWXLH DEDWHUL GH OD YDORDUHD
RSWLP D LQGLFDWRUXOXL GH UH]XOWDW
9
,
,
,
,
,P
6FLM
9
9
9
9Q
F
F
F
FP
F
F
F
FP
F
F
F
FP
FLM
FQ
FQ
FQ
FPQ
(OHPHQWHOH FLM VH RE LQ FX DMXWRUXO UHOD LHL
FLM
[
DL[
DL[ DLM
DL[

SHQWUX PD[ FkQG VH SXQH SUREOHPD GH PD[

SHQWUX PLQ FkQG VH SXQH SUREOHPD GH PLQ
YDORDUHD RSWLP D XQXL LQGLFDWRU

9DULDQWD RSWLP HVWH DFHHD FDUH DUH VXPD DEDWHULORU FLM PLQLP
9DULDQWD PLQ>6FLM@
9DULDQWD RSWLP
FX DLM HOHPHQWH GLQ PDWULFHD $
3URFHVXO GH GHFL]LH
/XDUHD GHFL]LHL VH ED]HD] SH
$OHJHUHD FULWHULXOXL GH GHFL]LH
$OHJHUHD DOWHUQDWLYHL GH DF LXQH GHFL]LD SURSULX]LV
&ULWHULXO GH GHFL]LH HVWH R P VXU FX FDUH VH FRPSDU vQWUH HOH
YDULDQWHOH GH DF LXQH SHQWUX D VH DOHJH DOWHUQDWLYD FHD PDL EXQ
&ULWHULXO VLPSOX GH GHFL]LH VH DSOLF DWXQFL FkQG DWLQJHUHD
RELHFWLYXOXL SRDWH IL FDUDFWHUL]DW SULQWUXQ VLQJXU LQGLFDWRU GH UH]XOWDW
WRDWH FHOHODOWH UH]XOWDWH ILLQG LJQRUDWH FRQVLGHUDWH QHVHPQLILFDWLYH
SHQWUX DWLQJHUHD RELHFWLYXOXL ILQDO
([HPSOX 2ELHFWLYXO XQXL VLVWHP GH SURGXF LH ILLQG SURGXFHUHD
GH FDQWLWDWH PD[LP GH SURGXVH YDULDQWD FH DU DVLJXUD SURGXF LD
PD[LP DU IL YDULDQWD RSWLP GXS FULWHULXO FDQWLWDWH GH SURGXVH VH
LJQRU FX FH FKHOWXLHOL LQYHVWL LL VDX EHQHILFLL VH UHDOL]HD] SURGXF LD
UHVSHFWLY Q PRG RELQXLW SURGXF LD PD[LP FRLQFLGH FD
VLPLOLWXGLQH vQ FULWHULX FX FRVWXO PLQLP LQYHVWL LL PLQLPH D
Q SX LQH FD]XUL GHFL]LD VH DGRSW GXS XQ FULWHULX VLPSOX 'H
FHOH PDL PXOWH RUL VH UHFXUJH OD XQ FULWHULX FRPSOH[ vQWUXFkW vQ HO VH
UHIOHFW PDL PXO L LQGLFDWRUL GH UH]XOWDW
'
65,

vQ FDUH
' GHFL]LD
,
PXO LPHD LQGLFDWRULORU GH UH]XOWDW YDULDELOH FH RJOLQGHVF
UH]XOWDWHOH FH VDU RE LQH DGRSWkQG R PXO LPH GH UHDF LL 5 vQ FRQGL LLOH
RELHFWLYH GHILQLWH GH VWLPXOLL 6
7RWRGDW
, ^,N`
, )N;<=
$FHVWH YDULDELOH GH UH]XOWDW U VSXQV VXQW IXQF LH GH 5 L 6
DGRSWDWH

5H]XOWDWHOH UD LRQDO SRVLELOH GH OXDW vQ FRQVLGHUDUH vQ VLVWHPXO GH

SURGXF LH VXQW
FDQWLWDWHD GH SURGXVH OXFU UL VHUYLFLL
FKHOWXLHOL GH SURGXF LH LQYHVWL LL
FRQVXPXUL GH PDWHULDOH
EHQHILFLXO
WHUPHQXO GH OLYUDUH VDX GH GDUH vQ IRORVLQ
VLJXUDQ D vQ IXQF LRQDUH
JUDGXO GH UHVSHFWDUH D QRUPHORU GH WHKQLF D VHFXULW LL PXQFLL
HIHFWHOH VRFLDOH D
& LOH GH XWLOL]DUH D XQXL FULWHULX FRPSOH[ vQ SULQFLSDO VXQW
XUP WRDUHOH
D ,GHQWLILFDUHD XQHL UHOD LL PDWHPDWLFH vQWUH PDL PXO L LQGL
FDWRUL GH UH]XOWDW
([HPSOX SUH XO GH FRVWXQLWDWHD GH SURGXV HVWH XQ FULWHULX
FRPSOH[ F

F I4&H&L
vQ FDUH
4 SURGXF LH
&H FKHOWXLHOL GH H[SORDWDUH
&L FKHOWXLHOL GH LQYHVWL LL
Q PRG VLPLODU EHQHILFLXO E
vQ FDUH
4 SURGXF LH
& SUH GH FRVW
SY SUH GH YkQ]DUH
3HQWUX .
I4 & SY

FKHOWXLDO HFKLYDOHQW UHOD LD HVWH
. &LH &H

vQ FDUH
&LH FKHOWXLHOL GH LQYHVWL LL SHQWUX UHDOL]DUHD RELHFWLYXOXL
H FRHILFLHQW UDW GH HILFLHQ D LQYHVWL LLORU FH SURFHQW GLQ
LQYHVWL LH VH vQWRDUFH FD DFXPXODUH
&H FKHOWXLHOL GH H[SORDWDUH

E /LPLWDUHD YDORULORU SH FDUH OH SRW OXD R SDUWH GLQ LQGLFDWRULL

GH UH]XOWDW L PD[LPL]DUHD PLQLPL]DUHD GXS XQ DOW LQGLFDWRU
FRQVLGHUDW GH SULP LPSRUWDQ RSWLPL]DUH FX UHVWULF LL
(VWH FDOHD FHD PDL GHV IRORVLW OD GHFL]LL DFHDVWD DSHOHD] OD
FHUFHW UL RSHUD LRQDOH
0RGHOXO XQHL GHFL]LL GH RSWLPL]DUH FX UHVWULF LL HVWH
4 4S
&L &,Q
PLQ ^&H`

vQ FDUH
4S FDQWLWDWHD GH SURGXF LH SODQLILFDW
&L1 LQYHVWL LH QRUPDW
6ROX LD FHD PDL EXQ HVWH DFHHD FDUH DVLJXU XQ YROXP LPSXV GH
SURGXF LH 4S FDUH VH UHIHU OD vQFDGUDUHD vQWUXQ IRQG GLVSRQLELO GH
LQYHVWL LL &L1 L FRQGXFH OD PLQLP GH FKHOWXLHOL GH H[SORDWDUH &H
F 3RQGHUDUHD UH]XOWDWHORU SULQ JUDGH GH LPSRUWDQ VDX XWLOLWDWH
'LQ PXO LPHD , GH LQGLFDWRUL VH H[WUDJH R VXEPXO LPH FDUH
FRQ LQH QXPDL LQGLFDWRUL FX JUDG GH XWLOLWDWH ! L 6H FDXW R
SURFHGXU GH D WUDQVIRUPD UH]XOWDWHOH vQWUR XQLWDWH GH P VXU FRPXQ
SHQWUX D SXWHD SURFHGD OD vQVXPDUHD ORU /D ED] VH DIO FRQFHSWXO GH
XWLOLWDWH
0DWULFHD UH]XOWDWHORU vQWUR VWDUH 1L D QDWXULL HVWH
9
,
,
,
,
,P
DULH
9
9
9
9Q
F
F
F
FP
F
F
F
FP
F
F
F
FP
FLM
FQ
FQ
FQ
FPQ
([HPSOX 'HFL]LD FDUH VH UHIHU OD H[WUDJHUHD XQXL SDQRX GLQWUR
9 9 9 YDULDQWH GH H[SORDWDUH

F SURGXF LD SLHVHOH RE LQXWH
3HQWUX ILHFDUH VWDUH 1L UH]XOW FkWH R PDWULFH 6H H[WUDJH
PDWULFHD DEDWHULORU DNM DEDWHUL

&203$5$ ,, 175( 6,67(0(/( '(7(50,1,67(

, &(/( (&2120(75,&(
1 $1$/,=$ )(120(1(/25 (&2120,&(
8Q IHQRPHQ HFRQRPLF SRDWH IL REVHUYDW vQV vQ PRG RELQXLW QX
SRDWH IL L]RODW GH PHGLXO UHDO
([SHULHQ D HFRQRPLF GH ODERUDWRU GHFL UHSURGXFHUHD SHQWUX
FHUFHWDUH QX HVWH GH UHJXO SRVLELO vQ IRUPXO IL]LF
7RWRGDW VH FRQVWDW F SURFHVHOH L IHQRPHQHOH HFRQRPLFH VH
GHUXOHD] GXS OHJL SURSULL L VH GRYHGHVF D IL UHSHWDELOH UHODWLY
VWDELOH L vQ IRQG QHDOHDWRDUH
)HQRPHQHOH vQ HFRQRPLH VXQW vQ JHQHUDO FXDQWLILFDELOH
P VXUDUHD ORU P ULQG vQO WXUDUHD QHGHWHUPLQ ULORU
Q VFKLPE OHJLOH HFRQRPLFH QX SRW IL GHVFULVH FDQWLWDWLY GHFkW
SULQ OHJ WXUL FDQWLWDWLYH
6WDWLVWLFD L PDWHPDWLFD vQI SWXLHVF UHSUH]HQW ULOH FDQWLWDWLYH
HFRQRPLFH
'LIHULWH OHJL GLQ DOWH GRPHQLL DOH WLLQ HL VH UHJ VHVF vQ IRUPXO
DF LRQDO VLPLODU L vQ HFRQRPLH
'H H[HPSOX XQ PRGHO GH IRUPD
\
\
D[[E X
D>[F[E@X
D[>[[[E@X

HYLGHQ LD] OHJLOH OXL (QJHO IRUPDOL]DWH GH F WUH 7|UQJPLQVW vQ FDUH

X YDULDELO DOHDWRDUH D E F SDUDPHWULL DL PRGHOXOXL [ YHQLWXO
IDPLOLLORU LDU \ FKHOWXLHOLOH IDPLOLLORU
6LVWHPXO VXEOLQLD] F vQ IDSW FKHOWXLHOLOH DOLPHQWDUH
FUHVF vQWUR SURSRU LH UHGXV FKHOWXLHOLOH SHQWUX vPEU F PLQWH FUHVF
vQ DFHHDL SURSRU LH LDU FKHOWXLHOLOH SHQWUX EXQXUL GH IRORVLQ
vQGHOXQJDW FUHVF vQWUR SURSRU LH PDL PDUH
8Q DOW H[HPSOX HVWH GDW GH OHJHD OXL 0DOWKXV FDUH HYLGHQ LD] F
SH SODQ PRQGLDO SRSXOD LD FUHWH vQ SURJUHVLH JHRPHWULF vQ WLPS FH
SURGXF LD DJULFRO vQUHJLVWUHD] FUHWHUH vQ SURJUHVLH DULWPHWLF

3RODUL]DUHD YHQLWXULORU HVWH H[SULPDW GH OHJHD OXL 3DUHWR FDUH

DUDW F XQ QXP U WRW PDL PDUH GH ORFXLWRUL DX YHQLWXUL UHGXVH vQ
WLPS FH XQ QXP U WRW PDL PLF GH RDPHQL DX YHQLWXUL IRDUWH PDUL
1RWkQG XQ YI YHQLWXO IDPLOLLORU Q QXP UXO IDPLOLLORU DO F URU
YHQLW HVWH PDL PDUH VDX HJDO FX YHQLWXO 9 NI vQ FDUH Q 1 YI 9 NI
UH]XOW F
Q
$
9 IN D

vQ FDUH $ L D VXQW SDUDPHWULL IXQF LHL UHVSHFWLYH

0RGHOXO GHWHUPLQLVW GHVFULH OHJ WXULOH IXQF LRQDOH GLQWUH HOHPHQ
WHOH QHFRPDQGDELOH LQWU UL L FHOH FRPDQGDELOH LHLUL GLQWUXQ
VLVWHP
'LQ UkQGXO PRGHOHORU GHWHUPLQLVWH VH DPLQWHVF
3URGXFWLYLWDWHD PXQFLL :
4
! 4
/
:/

&RQVXPXO VSHFLILF &6
4
! 4
0
&6
&6 0

(ILFLHQ D IRQGXULORU IL[H (II

(II
4
.
(II .

$VWIHO SURGXF LD 4 SRDWH IL H[SULPDW vQ UDSRUW FX SURGXF

WLYLWDWHD PXQFLL FRQVXPXO VSHFLILF VDX HILFLHQ D IRQGXULORU IL[H
/ IRU D GH PXQF . ,W/ ,W ILLQG vQ]HVWUDUHD WHKQLF D PXQFLL
0 SURGXF LD XQLWDU

4 HVWH FRQVLGHUDW XQ HIHFW HFRQRPLF vQWUR GHSHQGHQ

GHWHUPLQLVW ILJ
)DFWRUL
FDOLWDWLYL
)DFWRUL
VWUXFWXUDOL
(IHFW
HFRQRPLF
'HSHQGHQ
GHWHUPLQLVW
)DFWRUL
FDQWLWDWLYL
)LJ ([SULPDUHD FDQWLW LL vQ VLVWHPXO GH GHSHQGHQ H GHWHUPLQLVWH
0RGHOHOH GHWHUPLQLVWH DQDOL]HD] IDFWRULL YDULD LHL vQ VSD LX L

WLPS DIHUHQ L IHQRPHQHORU HFRQRPLFH
([SUHVLD JHQHUDO D PRGHOXOXL GHWHUPLQLVW HVWH
\
I[
I[ [

0RGHOXO HFRQRPHWULF GHVFULH OHJ WXULOH VWDWLVWLFH VDX VWRFKDVWLFH

vQWUH YDORULOH QHFRPDQGDELOH LQWU UL L YDORULOH FRPDQGDELOH LHLUL
DIHUHQWH VLVWHPXOXL VWXGLDW
1RWkQG FX ; IDFWRULL GH LQIOXHQ L FX < YDULDELOHOH UH]XOWDQWH
PRGHOXO HFRQRPHWULF DUH IRUPD
< I ; 8

'DF GHVFULHUHD IRUPDO D VWUXFWXULL VLVWHPXOXL HVWH LQDERUGDELO
VH DSHOHD] OD YL]LXQHD FLEHUQHWLF IRUPDOL]DWRDUH
QWRWGHDXQD XQ PRGHO HFRQRPHWULF GHVFULH R OHJLWDWH GH PDQL
IHVWDUH D XQXL IHQRPHQ HFRQRPHWULF vQV vQ DFHDVW UHOD LH QRUPDWLY
VH UHJ VHWH FHO SX LQ R YDULDELO DOHDWRDUH 8 UHVSHFWLY
vQWkPSO WRDUH

9DULDELOD DOHDWRDUH QX FRQWUD]LFH FYDVLVWDELOLWDWHD PDQLIHVW ULL

IHQRPHQXOXL HFRQRPLF VDX FYDVLUHSHWDELOLWDWHD VD vQV HVWH UHFXQRVFXW
QHFHVLWDWHD H[SOLFLW ULL OHJLW LL GH YDULD LH ILJ
)DFWRUL FDQWLWDWLYL
&XDQWLILFDUH SDU LDO
$SDUH vQ WLPS
6SHFLILFDUH
LQFRPSOHW
)HQRPHQ
HFRQRPLF
6SHFLILFDUH
FRPSOHW
$SDUH vQ VSD LX
&XDQWLILFDUH SDU LDO
)DFWRUL FDOLWDWLYL
)LJ ,QWURGXFHUHD YDULDELOHL DOHDWRDUH 8 vQWUH VSHFLILFDUHD FRPSOHW
L FHD LQFRPSOHW D PRGHOXOXL HFRQRPHWULF
2 DOW PRWLYD LH D LQWURGXFHULL YDULDELOHL DOHDWRDUH vQ PRGHOXO

PDWHPDWLF HFRQRPHWULF GHULY GLQ LPSRVLELOLWDWHD UHSURGXFHULL WHKQLFH
D IHQRPHQXOXL HFRQRPLF VDX OD VXUV GH ODERUDWRU FL QXPDL ED]DW SH
REVHUYD LH FDUH LQFXE R DQXPLW FDQWLWDWH GH GLIHUHQ LHUH ILJ

)LJ 0RWLYDUHD LQWURGXFHULL YDULDELOHL DOHDWRDUH 8

vQWUH FDX]HOH L HIHFWHOH HFRQRPLFH
QWUXQ FRQWH[W PDL ODUJ REVHUYD LLOH VXQW VXSXVH VHOHFW ULL L FD
DWDUH vQ VHULLOH FURQRORJLFH VH SRW LGHQWLILFD SDUWLFXODULW L GLQ
FDWHJRULD PDQLIHVW ULORU DOHDWRDUH
$IHFW ULOH GLQ PRGHOHOH HFRQRPHWULFH VH UHIHU OD OXDUHD vQ
FRQVLGHUDUH D HURULORU
6LVWHPHOH FRPSDUDELOH GH HFXD LL VXQW
6
4 /Z
6
: . ( II
4 D EZ

4 D E ( II

(URULOH VH UHIHU OD VSHFLILFDUH VL LGHQWLILFDUH UHVSHFWLY QHJOLMDUHD

IDFWRUXOXL / IRU D GH PXQF VDX SDUDPHWUXOXL . FH PDUFKHD]
OHJ WXUD vQ]HVWU ULL WHKQLFH D PXQFLL FX IRU D GH PXQF
3DUDPHWULL D L E VH SRW FXDQWLILFD SULQ HVWLP UL VWDWLVWLFH
(URDUHD GH LGHQWLILFDUH VH UHJ VHWH vQ DOHJHUHD LQDGHFYDW D
IXQF LLORU PDWHPDWLFH

(/(0(17(/( )81'$0(17$/(

35,9,1' (525,/( (&2120(75,&(
Q GRPHQLXO HFRQRPLHL HVWH VHPQLILFDWLY SUHRFXSDUHD SHQWUX
LGHQWLILFDUHD P ULPLORU P VXUDELOH FDUH V ILH VXPDELOH DWXQFL FkQG VH
UHJ VHVF vQ DFHHDL VSH
3ULQ P VXU UL GH UHJXO YDORULOH RE LQXWH vQUHJLVWUHD] GLIHUHQ H
ID GH YDORULOH DGHY UDWH UHDOH
(URDUHD HVWH GHILQLW FD GLIHUHQ D GLQWUH UH]XOWDWXO [ DO P VXU ULL
UHVSHFWLY D vQO WXU ULL QHGHWHUPLQ ULL L YDORDUHD UHDO DGHY UDW
RULJLQDU [
&DX]HOH DSDUL LHL HURULORU vQ HFRQRPHWULH VH UHJ VHVF vQ
LQVXILFLHQ D PHWRGHORU GH P VXUDUH D FHORU GH DQDOL] L LQWHUSUHWDUH
VDX FDOFXO UHVSHFWLY vQ VIHUD VXELHFWLYXPDQ SULQ FDUH VH SHUFHS
PXOWLYDULDQW QGLPHQVLRQDOH IHQRPHQXOXL HFRQRPLF VWXGLDW
)LJ 0RGDOLW L GH VROX LRQDUH H HURULORU WHKQLFH HFRQRPHWULFH
5H]ROYDUHD HURULORU FRQ LQH SURFHGXUL GH UHYHQLUH DVXSUD

GHWHUPLQ ULORU UHVSHFWLYH ILJ
(URULOH UHDOH VXQW GDWH GH GLIHUHQ HOH L H5 FRQVLGHUDWH FX
VHPQHOH ORU DOJHEULFH ID GH UH]XOWDWHOH P VXU WRULORU GH DFHHDL
SUHFL]LH [L L YDORDUHD DGHY UDW D P ULPLL P VXUDWH ;
L
H5
[L;L
Q


UHDO
&RUHF LD &H HVWH P ULPHD HJDO L GH VHQV FRQWUDU FX HURDUHD

&H

0HGLD DULWPHWLF HVWH YDORDUHD FHD PDL DSURSLDW GH YDORDUHD

UHDO DGHY UDW D P ULPLL F UHLD L VD vQO WXUDW QHGHWHUPLQDUHD
0HGLD DULWPHWLF D XQXL LU VXILFLHQW GH PDUH GH P VXU WRUL GH
SUHFL]LH HJDO WLQGH F WUH YDORDUHD UHDO DGHY UDW vQ FRQWH[WXO vQ FDUH
QXP UXO GH P VXU WRUL Q HVWH FkW PDL PDUH
Q
'
L

[ L Q[
)RUPDOL]DUHD VLPEROLF WLS *DXVV D PHGLHL DULWPHWLFH HVWH
>'@
vQ FDUH [ HVWH PHGLD DULWPHWLF D YDORULORU [L LDU

DULWPHWLF D HURULORU UHDOH L
1HFXQRVFXWD [ VH RE LQH GLQ UHOD LD
[
>[ @ >'@
Q

[ Q;
HVWH PHGLD
[ 'L

0 ULPHD ' HVWH FRQVLGHUDW HURDUHD PHGLH DULWPHWLF

'
[[

(D H[SULP GLIHUHQ D GLQWUH PHGLD DULWPHWLF GHWHUPLQDW

YDORDUHD UHDO DGHY UDW QHFXQRVFXW
(URDUHD PHGLH HVWH PHGLD DULWPHWLF D HURULORU DEVROXWH
'
>' @
Q

/D XQ QXP U PDUH GH P VXU WRUL HURULOH vQWkPSO WRDUH VH

FRPSHQVHD] VXPD ORU WLQ]kQG F WUH ]HUR
9DORULOH DEVROXWH DOH HURULORU UHSUH]LQW DEDWHUL DEVROXWH
3UHFL]LD FUHWH RGDW FX VF GHUHD HURULL PHGLL

(URDUHD PHGLH S WUDWLF (P HVWH vQ JHQHUDO PDL PDUH GHFkW

HURDUHD PHGLH Q FD]XUL SDUWLFXODUH FHOH GRX HURUL SRW IL HJDOH
([SUHVLD HURULL PHGLL S WUDWLFH HVWH
(P
' ' 'Q

Q
>' @

(URDUHD OLPLW (O HVWH PDUFDW vQ OLWHUDWXUD GH VSHFLDOLWDWH FD

ILLQG VXSHULRDU GXEOXOXL HURULL PHGLL S WUDWLFH DGLF
(O (P

2 HURDUH LQGLYLGXDO QX SRDWH GHS L HURDUHD PHGLH S WUDWLF vQ

FHO PXOW L HVWH PDL PDUH GHFkW GXEOXO HURULL PHGLL S WUDWLFH vQ
FHO PXOW GLQ FD]XUL
(URDUHD LQGLYLGXDO HVWH PDL PDUH GHFkW WULSOXO HURULL PHGLL
S WUDWLFH vQ FHO PXOW FD]XUL GLQ
3UREDELOLWDWHD FD R HURDUH OLPLW FRQVLGHUDW VXSHULRDU SRDWH V
ILH HJDO FX WULSOXO HURULL PHGLL L V QX ILH GHS LW GH R HURDUH
GHFL
LQGLYLGXDO GLQWUXQ LU GH HURUL DYkQG YDORDUHD S
DSURDSH L HVWH GHQXPLW SUDJ GH VLJXUDQ
HVWH GDW GH HURDUHD vQWkPSO WRDUH
(URDUHD SUREDELO
LQGLYLGXDO VLWXDW FD P ULPH OD PLMORFXO XQXL LU FUHVF WRU GH HURUL
QWUH HURDUHD SUREDELO (S L HURDUHD PHGLH S WUDWLF (P VH
VWDELOHWH UHOD LD
(S
(D

(P

(URULOH VXQW P ULPL FRQFUHWH ILLQG GHQXPLWH L HURUL DEVROXWH
QWUH HURDUHD DEVROXW (D L YDORDUHD PHGLH D P ULPLL P VXUDWH

VH VWDELOHWH XQ UDSRUW D F UXL UH]XOWDW HVWH GHQXPLW HURDUH UHODWLY
(U
'
'
(U
> @

'
'
3UHFL]LD HVWH UH]XOWDWXO FRQFUHWL] ULL GDWH GH HURDUHD UHODWLY

3UHFL]LD HVWH SRVLELOLWDWHD S FX FDUH YDORDUHD GHWHUPLQDW

GHYLQH HJDO FX YDORDUHD UHDO D P ULPLL UHVSHFWLYH
(U S

VDX
S (U

(URDUHD PHGLH S WUDWLF D PHGLHL DULWPHWLFH (PS DUH YDORDUHD
GDW GH UHOD LD
(PS
(P
Q

3HQWUX XQ IHQRPHQ HFRQRPLF FRPSOH[ HURDUHD PHGLH S WUDWLF D

PHGLHL DULWPHWLFH VHUYHWH OD FXDQWLILFDUHD SUHFL]LHL UH]XOWDWXOXL
FRPSXV DO GHWHUPLQ ULORU SULQ P VXU WRUL
$FHDVWD VH SRDWH UHGXFH WHRUHWLF VXE RULFH OLPLW SULQ FUHWHUHD
QXP UXOXL GH GHWHUPLQ UL VDX P VXU UL
'DF XQ QXP U OLPLWDW GH GHWHUPLQ UL JHQHUHD] HURDUHD PHGLH
S WUDWLF DFHDVW DIHFWDUH UH]LG GLQ UHOD LD
(PS (P
(P
Q

(URULOH GH DQDORJLH VH GDWRUHD] PRGXOXL GH LQWHUSUHWDUH D

YDULD LHL SDUDPHWUXOXL YDULDELO GH OD XQ UHSHU OD DOWXO UHVSHFWLY vQWUXQ
LQWHUYDO vQ FDUH DFHVWD D IRVW GHWHUPLQDW HIHFWLY
,QWHUSUHW ULOH VXQW LQWHUSRODWH vQWUXFkW IXQF LLOH L VWUXFWXUD
IHQRPHQXOXL HFRQRPLF QX VXQW FXQRVFXWH vQ IRUP H[SOLFLW &XQRD
WHUHD HVWH SRVLELO vQ DFFHS LXQL OLPLWDWLYH SUHOLPLQDUH $FHVWHD DX
FDUDFWHULVWLFL VLPSOLILFDWRDUH L FRQFRPLWHQW JHQHUDWRDUH
)XQF LD WUHEXLH V VDWLVIDF XQHOH FRQGL LL JHQHUDOH SUHFXP
D V ILH vQWRWGHDXQD SR]LWLY L V DLE LQWHUYDO OLPLWDW GH
YDULD LH
E V ILH XQLF L UHSUH]HQWDWLY GHWHUPLQDW vQ RULFH SXQFW
YDORDUH D IHQRPHQXOXL SURFHVXOXL VDX RELHFWXOXL HFRQRPLF
F V ILH vQ JHQHUDO GLVFRQWLQX FX YDORUL ]HUR VDX PD[LPH L
PLQLPH ILJ D E
(URULOH GH DQDORJLH vL DX VXUVD L vQ vQORFXLUHD vQ FDOFXO D IRUPHL
UHDOH D IHQRPHQXOXL HFRQRPLF FX IRUPH FRQYHQ LRQDOH HFKLYDOHQWH

(URULOH GH DQDORJLH FXSULQG LPSOLFLW HURULOH PHWRGLFH

(VWH SRVLELO VD ILH OXDW vQ FRQVLGHUDUH XQ FULWHULX RELHFWLY GH
DSUHFLHUH D YDULD LHL RULF UHL IXQF LL DIHUHQWH IHQRPHQXOXL HFRQRPLF
FDUH VH UHIHU OD YDORDUHD OLPLW D GLIHUHQ HL GH RUGLQXO , D SULPHL
GLIHUHQ H D GLPHQVLXQLL YDORULL GHWHUPLQDWH VHOHFWLY vQ UH HDXD
IHQRPHQXOXL HFRQRPLF UHVSHFWLY
)LJ )RUPH DOH IXQF LHL IHQRPHQXOXL HFRQRPLF FDUH VDWLVIDF
XQHOH FRQGL LL JHQHUDOH
0 VXUD YDULD LHL UHODWLYH OD OLPLW PD[LP UH]XOW GLQ UDSRUWXO

GLQWUH YDORDUHD PD[LP GH VHOHF LH L PHGLD YDORULORU VHOHF LHL
&Y
30
3

vQ FDUH &Y
FRHILFLHQW GH YDULDELOLWDWH D SDUDPHWUXOXL 3
FRHILFLHQW GH QHXQLIRUPLWDWH ID GH PHGLD YDORULORU VHOHF LHL 30
'DF YDULD LD SDUDPHWUXOXL 3 HVWH PDUH vQ PRG SURSRU LRQDO
YDORDUHD FRHILFLHQWXOXL &Y HVWH PDL ULGLFDW
,QWHUSRODUHD L H[WUDSRODUHD OD YDULD LL PDL UHGXVH DOH
SDUDPHWUXOXL LPSOLF HURUL VHPQLILFDWLYH GH DQDORJLH SH DFHODL
LQWHUYDO GLQWUH GRX YDORUL LQGLYLGXDOH
$DGDU vQ GRPHQLXO HFRQRPHWULHL HURULOH GH DQDORJLH SRW MXFD URO
FX ODUJ VHPQLILFD LH vQ LQWHUSUHWDUHD JHQHUDO D IHQRPHQHORU HFRQRPLFH
,QWHUSUHWDUHD JUHLW D YDULD LHL FD R YDULD LH OLQLDU vQWUH GRX
SXQFWH vQVHDPQ UHFXQRDWHUHD VXUVHL GLQ FDUH UH]XOW HURDUHD GH

DQDORJLH 'DF HVWH IRUPDOL]DW FRHILFLHQWXO GH YDULDELOLWDWH DFHVWD

vPSUHXQ FX LQWHUSUHWDUHD JUHLW UHSUH]LQW SUHPLVHOH H[SULP ULL
DQDOLWLFH D HURULORU GH DQDORJLH
Q HVHQ vQ SUDFWLF YDULD LD XQXL SDUDPHWUX vQWUH GRX UHSHUH
DOH IHQRPHQXOXL HFRQRPLF QX HVWH OLQLDU (O SRDWH DYHD YDULD LH
RVFLODQW VDX QHOLQLDU PXOW PDL FRPSOLFDW
QWUH GRXD SXQFWH FRUHODWH HIHFWLY GH RELFHL VH UH LQH YDORDUHD
PHGLH DULWPHWLF D YDORULORU GH OD H[WUHPLW LOH LQWHUYDOXOXL FHHD FH
SRDWH FRQVWLWXL R HURDUH GH DQDORJLH FKLDU GDF DX IRVW FRUHFWDWH
HURULOH WHKQLFH DOH YDORULORU HIHFWLY GHWHUPLQDWH ILJ
)LJ ,QWHUSRODUHD FDUDFWHULVWLFLORU IHQRPHQXOXL HFRQRPLF SULQ PHGLD

DULWPHWLF YDULD LD SDUDPHWUXOXL $ vQ LQWHUYDOHOH D DQ
([SUHVLD DQDOLWLF D YDORULORU HURULORU GH DQDORJLH VH VWDELOHWH

LQWHJUkQG SDUDPHWULL SH LQWHUYDOH GH LQWHUSUHWDUH ILLQG SRVLELO
FDOFXODUHD HURULORU GH DQDORJLH OLPLW
027,9$ ,, 3(1758 68%25'21$5($ &5,7(5,$/
$ (525,/25 (&2120(75,&(
$VSHFWH JHQHUDOH
(YDOXDUHD SURFHVHORU HFRQRPLFH VH FRQFUHWL]HD] vQWUXQ FDGUX
FkW PDL VHPQLILFDWLY DO FRQ LQXWXOXL WUDQVIRUP ULORU L VHQVXULORU XWLOH
RUJDQL]DWH L FRQGXVH GH HYROX LH VSUH LQWHOH DOHVH
&DQWLWDWHD L FDOLWDWHD SURFHVXOXL HFRQRPLF VH VWDELOHVF FD YDORUL
PHGLL DOH PXO LPLL GH YDORUL LQGLYLGXDOH DOH VW ULORU L UH]XOWDWHORU
WUDQVIRUP ULORU VLVWHPLFH

&DOFXOXO FkW PDL SUHFLV DO SURFHVXOXL HFRQRPLF PDL DSURSLDW GH

UHDOLWDWH UH]XOW GLQ GHWHUPLQDUHD FkW PDL H[DFW D SDUDPHWULORU V L GH
HYROX LH
QV RULFH SUHFL]LH FKLDU ULJXURDV GLQ SXQFW GH YHGHUH PDWH
PDWLF vQ VIHUD HFRQRPLF QX SRDWH OXD vQ FRQVLGHUDUH H[FOXVLY SDUD
PHWULL vQ YDORDUH LQGLYLGXDO vQWUXFkW QLFL FKLDU YDORULOH PHGLL DOH
SDUDPHWULORU QX FRLQFLG FRPSOHW FX SDUDPHWULL PHGLL UHDOL DL SURFHVXOXL
HFRQRPLF
1HFRLQFLGHQ D HVWH LQHUHQW L UHDO GLQ XUP WRDUHOH PRWLYH
SULQFLSDOH
SURFHVXO HFRQRPLF FD RELHFW VXSXV FHUFHW ULL HVWH DVFXQV
YHGHULL ILLQG DQDOL]DELO L P VXUDELO GRDU SULQWUXQ DQXPLW QXP U GH
HOHPHQWH GH VWXGLX
QXP UXO HOHPHQWHORU GH FXQRDWHUH vQ SURFHVXO HFRQRPLF
HVWH OLPLWDW GH DFHHD VXQW QHFHVDUH LQWHUSUHW UL L YL]LXQL FX FDUDFWHU
SUREDELOLVWLF H[WUDSRO UL L LQWHUSRO UL
OHJLOH GH YDULD LH D FDUDFWHULVWLFLORU YDULDELOHORU vQ FXSULQVXO
SURFHVXOXL HFRQRPLF QX VXQW FXQRVFXWH HOH VH SRW VWDELOL WRWXL FX
GHVWXO GH PDUH DSUR[LPD LH vQWUXQ VLVWHP UHIHUHQ LDO GH FRQGL LL
$FHDVW VLWXD LH FRQGXFH OD QHFHVLWDWHD IRORVLULL GLIHULWHORU
SURFHGHH VSHFLDOH GH FDOFXO FDUH V ILH vQ FRQH[LXQH FX GLIHULWH
WU V WXUL DOH YDULDELOHORU VWXGLDWH
0 ULPLOH ILLQG IL]LFH vQ SURFHVXO P VXU ULL VXQW DIHFWDWH
LQHYLWDELO GH HURUL FDUH QX SRW IL DFFHSWDWH D SULRUL FL GRDU VXE
LQFLGHQ D FRUHFW ULL ORU
,QWHUSUHW ULOH VXQW VXSXVH vQ XQHOH FD]XUL HURULORU DFHVWHD ILLQG L
HOH SDVLELOH GH D IL GLPLQXDWH DMXVWDWH FRUHFWDWH VDX HUDGLFDWH
DSOLFkQG GLIHULWH PHWRGH GH FDOFXO
$SUR[LP ULOH DSUHFLHULOH L FRUHF LLOH HPSLULFH WUHEXLH SH FkW
SRVLELO HYLWDWH
QWUXQ SURFHV HFRQRPLF FX QXP U PDUH GH YDULDELOH HURULOH
FRPLVH vQ FDOFXOXO YDORULORU PHGLL RUL vQ HVWLPDUHD FDOLWDWLY D
RELHFWXOXL FHUFHWDW SRW IL QHJOLMDWH I U GLVSXWH FRQFOX]LYH
QWUXQ SURFHV HFRQRPLF FX QXP U UHGXV GH YDULDELOH RULFH
HURDUH vQ P ULPH FkW GH UHGXV SRDWH FRQGXFH OD VXEDSUHFLHUL
UHVSHFWLY OD LQIOXHQ H FH VXJHUHD] DEDQGRQDUHD SURLHFWXOXL SURGXFWLY
VDX OD SLHUGHUL LQYHVWL LRQDOH SULQ VXSUDDSUHFLHUH

(URUL WHKQLFH vQ HFRQRPHWULH

0 ULPLOH GH DFHHDL VSH VXQW VXPDELOH
0 VXUDUHD vQVHDPQ GHWHUPLQDUHD GH P ULPL P VXUDELOH
$SURDSH vQWRWGHDXQD vQ GRPHQLXO HFRQRPLF GLVFUHW YDORULOH
RE LQXWH GLIHU GH YDORULOH UHDOH DOH P ULPLORU P VXUDWH ILJ
5HIDFHUHD P VXU ULORU
)LJ 'HVHPQDUHD HURULORU WHKQLFH HFRQRPHWULFH
QWUH YDORDUHD DGHY UDW ;D L UH]XOWDWXO ; DO P VXU ULL DSDUH

HURDUHD (
Q SUDFWLF vQWUXQ SURFHV HFRQRPLF HVWH DFFHSWDW IUHFYHQW XQ
VHW GH P VXU WRUL FX YDORDUHD FHD PDL SRVLELO D P ULPLL
(URULOH UHDOH HFRQRPHWULFH
'LIHUHQ HOH DYkQG VHPQHOH DOJHEULFH GLQWUH UH]XOWDWHOH
P VXU WRULORU GH DFHHDL SUHFL]LH [SL L YDORDUHD DGHY UDW [D D
P ULPLL P VXUDWH FRQVLGHUDW QHFXQRVFXW RUL QHGHWHUPLQDW
UHSUH]LQW HURULOH UHDOH FDUH VH UHJ VHVF GLQ H[SUHVLD
L
[SL [D
Q

0 ULPHD GH VHQV FRQWUDU DGLF D HURULL

GHQXPLUHD GH FRUHF LH
SR]LWLY DUH
(URDUHD PHGLH HFRQRPHWULF

'DF VH SURFHGHD] OD XQ QXP U ULGLFDW GH P VXU WRUL vQ
SURFHVXO HFRQRPLF VWXGLDW HVWH SRVLELO FD HURULOH vQWkPSO WRDUH V VH
FRPSHQVH]H VXPD ORU DYkQG WHQGLQ D OD OLPLW F WUH ]HUR
&D DWDUH FDOFXOHOH HFRQRPHWULFH X]LWHD] YDORULOH DEVROXWH
FRQVLGHUDWH DEDWHUL DEVROXWH
Q DFHDVWD VLWXD LH HURDUHD PHGLH P HVWH GDW GH PHGLD DULWPHWLF D
HURULORU DEVROXWH L OD XQ QXP U Q GH P VXU WRUL HIHFWXDWH
_
P_
_ L_ Q

Q WHRULD HURULORU HFRQRPHWULFH VH GRYHGHWH D IL LPSRUWDQW

LGHQWLILFDUHD YDORULL FHOHL PDL DSURSLDWH GH YDORDUH UHDO DGHY UDW D
P ULPLL
&RQYHQ LRQDO FHD PDL DFFHSWDW YDORDUH HVWH PHGLD DULWPHWLF D YD
ORULORU RE LQXWH vQV GRDU vQ FD]XO vQ FDUH DFHVWHD VXQW vQ QXP U IRDUWH PDUH
(VWH YL]LELO FRQFOX]LD F PHGLD DULWPHWLF D XQXL LU VXILFLHQW GH
PDUH GH P VXU UL FH DX SUHFL]LH LGHQWLF HJDO WLQGH F WUH YDORDUHD
UHDO DGHY UDW SURSRU LRQDO FX QXP UXO FkW PDL PDUH GH P VXU WRUL
3HQWUX XQ LU GH Q P VXU WRUL vQVXPkQG HURULOH VH RE LQH
Q
' [
L
L
DGLF
GH XQGH
_
[D
L
SL
Q [D

_ [ _ Q[D
_[_ Q _
_ Q

[ '

vQ FDUH [ HVWH PHGLD DULWPHWLF D YDORULORU [SL

HVWH PHGLD DULWPHWLF D HURULORU UHDOH L
' HVWH HURDUHD PHGLHL DULWPHWLFH
(URDUHD PHGLH S WUDWLF (P HVWH PDL PDUH GHFkW HURDUHD PHGLH
P DGLF
(P
' ' 'Q

r
Q

'
Q

Q FRQWH[W vQ SUDFWLF HURDUHD PHGLH DUH VHPQLILFD LH PDL UHOHYDQW

(URDUHD OLPLW vQ HFRQRPHWULH
(VWH GHPRQVWUDELO IDSWXO F vQ HFRQRPHWULH R HURDUH LQGLYLGXDO
SRDWH IL PDL PDUH GHFkW HURDUHD PHGLH S WUDWLF
Q DQXPLWH VLWXD LL HURDUHD LQGLYLGXDO SRDWH DWLQJH GXEOXO VDX
WULSOXO HURULL PHGLL S WUDWLFH
1XP UXO FD]XULORU vQ FDUH HURDUHD LQGLYLGXDO GHS HWH GXEOX
VDX WULSOX HURDUHD PHGLH S WUDWLF HVWH vQ VF GHUH SH P VXUD PXOWL
SOLF ULL DPLQWLWH
0 685$5($ 9$5,$ ,(, 9$5,$%,/(/25
1 -858/ 9$/25,, $7(37$7( $17,&,3$7(
'DF R YDULDELO [ DIHUHQW XQXL SURFHV IHQRPHQ VDX RELHFW
HFRQRPLF HVWH VXSXV P VXU WRULORU HVWH YL]LELO vQUHJLVWUDUHD XQRU
YDORUL GH YDULD LH [
([SULPDUHD YDULD LHL UH]XOW GLQ FXDQWLILFDUHD PHGLHL VXPHL
S WUDWHORU DEDWHULL YDULDELOHL ID GH PHGLD VDILJ
Q MXUXO XQHL YDORUL DQWLFLSDWH GH DWHSWDUH [D DUH ORF YDULD LD
YDULDELOHL
Q HFRQRPHWULH VH GRYHGHWH D IL GH LPSRUWDQ PDMRU P
VXUDUHD YDULD LHL ID GH DWHSWDUH vQGHRVHEL LQkQG VHDPD GH IDFWRUXO
WLPS FDUH RIHU LQWHUYDOXO GH YDULD LH VWDWLVWLF D SURFHVXOXL HFRQRPLF
UHVSHFWLY
)XQF LD VWRFKDVWLF OD UkQGXO HL HVWH FDUDFWHUL]DW GH OXDUHD vQ
FRQVLGHUDUH D HURULORU FDUH vQ VWDWLVWLF VXQW XUP ULWH FD DPSORDUH L
PRG GH SURSDJDUH
3HQWUX R VHULH GH GDWH LQIRUPD LL P VXUDWH vQ FRQWH[W HYROXWLY
YDULD LD HVWH UHIOHFWDW SULQ UHOD LD

V[
Q
[L [D
QL

)LJ & XWDUHD YDORULL DWHSWDWH DQWLFLSDWH D YDULDELOHL HFRQRPHWULFH

vQ WLPS IXQF LH GH QDWXUD HURULORU

'DF YDULD LD [ HVWH OD UkQGXO V X R IXQF LH GH DOW YDULDELO

VDX DOW SDUDPHWUX \ VH FRQVWDW F YDORDUHD DWHSWDW [D VH FXDQWLILF
vQ RULFH PRPHQW W vQWUH GRX SXQFWH
&D DWDUH
[W
I \W
[ I \
[ I \
[Q I \Q

'DF SDUDPHWUXO \ QX LPSOLF GHWHUPLQDUHD SHUIHFW D YDULDELOHL

[ vQVHDPQ F IXQF LD I ILLQG GH QDWXU VWRFKDVWLF LPSOLF HURUL
(URULOH vQ VHQVXO GH PDL VXV QX VXQW UH]XOWDWXO REVHUYD LLORU vQ
PHGLXO HFRQRPHWULF vQWUXFkW HOH VH PDQLIHVW LPSOLFLW LQWULQVHF vQ
PRGHO FD HOHPHQWH YDULD LRQDOH vQ MXUXO YDORULL DWHSWDWH
Q SULQFLSDO VH LGHQWLILF XUP WRDUHOH FDWHJRULL GH HURUL
, (URUL vQWkPSO WRDUH
&RQVLGHUkQG R YDULDELO [ D SURFHVXOXL HFRQRPHWULF GH H[HPSOX
SURGXF LD YHQLWXULOH FKHOWXLHOLOH D vQ SUDFWLF VH FRQVWDW F H[LVW
R PXO LPH D YDORULORU GH LQIOXHQ DUH \Q
0 VXUDUHD LQIOXHQ HL HVWH FDUDFWHUL]DW GH H[LVWHQ D HURULORU
'DF GXS P VXU UL UHSHWDWH VH vQUHJLVWUHD] IUHFYHQ H LGHQWLFH D
UH]XOWDWHORU DFHVWHD VXQW OXDWH FD DWDUH vQ FRQVLGHUDUH vQ IRUPDOL]DUHD
PXO LPLL YDORULORU
Q FD]XO LGHQWLW LL IUHFYHQ HL QDWXUD HURULORU HVWH FRQVLGHUDW D IL
vQWkPSO WRDUH
(URULOH vQWkPSO WRDUH VHUYHVF FXDQWLILF ULL YDULD LHL vQ MXUXO
YDORULL GH DWHSWDUH ILJ

)LJ 'HWHUPLQDUHD YDORULL HURULORU vQWkPSO WRDUH LQ MXUXO YDORULL GH DWHSWDUH
IUHFYHQWH D UH]XOWDWHORU P VXU UL
,, (URUL FX YDORDUH PHGLH QXO

Q ED]D P VXU WRULORU VH FRQVWDW F HVWH SRVLELO vQUHJLVWUDUHD
YDORULL PHGLL QXOH D HURULORU GLQ PRGHOXO HFRQRPHWULF
3HQWUX R VHULH GLQDPLF H[LVW GRX DOWHUQDWLYH GH DERUGDUH D
FDOFXOXOXL DEDWHULORU UHVSHFWLY FXDQWLILFkQG YDULD LD ID GH PHGLD
DULWPHWLF VDX YDULD LD XQRU VHJPHQWH DOH DFHOHDL VHULL ID GH SURSULD
PHGLH DULWPHWLF

3 WUDWXO DEDWHULORU
YDULDELOHL [ ID
GH YDORDUHD DWHSWDW [D
9DULD LH ID
GH PHGLD DULWPHWLF
9DULD LD XQRU VHJPHQWH DOH DFHOHDL VHULL

ID GH SURSULD PHGLH DULWPHWLF
)LJ 6WDELOLUHD YDORULL QXOH D S WUDWXOXL DEDWHULORU XQHL YDULDELOH ID

YDORDUHD DWHSWDW FDUDFWHUL]DWD GH R VHULH GLQDPLF
GH
Q FD]XO XQHL VHULL OXQJL GLQDPLFH FUHVF WRDUH YDULD LD ID GH YDORDUHD

DWHSWDW HVWH PDUH VLWXD LH vQWkOQLW L vQ FD]XO VHULLORU GLQDPLFH OXQJL
GHVFUHVF WRDUH
&X FkW S WUDWXO DEDWHULORU HVWH PDL PDUH FX DWkW PHGLD DULWPHWLF
HVWH PDL FUHVFXW
,,, (URUL FX YDULD LH FRQVWDQW
Q DFHVW FD] YDORULOH HURULORU ILLQG LGHQWLFH HURULOH JHQHUDOH GH
DQVDPEOX VXQW FRPSXVH VXSUDSXQHUL LQWHUVHF LL UHXQLXQL vQ ILQDO
FRPSXQHUH FXDQWLILFkQG UHOHYDQW DEDWHULOH
,9 (URUL FX GLVWULEX LH QRUPDO
7LSXULOH , ,, L ,,, GH HURUL QHFHVLW SURFHVDUH SH ED]D XQRU
FULWHULL SUHVWDELOLWH L VXE IRUPXOD GLVWULEX LLORU GH QDWXUD VWDWLVWLF
ILJ

2 OHJH VWDWLVWLF VH FRQILUP GXS XQ QXP U ULGLFDW GH REVHUYD LL
'LVWULEX LD
QRUPDO
D HURULORU
1ND1NR1NF
)LJ 2E LQHUHD GLVWULEX LHL QRUPDOH D HURULORU

QXP U FRQVWDQW N GH P VXU WRUL SHQWUX HURUL vQWkPSO WRDUH FX
YDORDUH PHGLH QXO UHVSHFWLY FX YDULD LH FRQVWDQW
'LVWULEX LD QRUPDO SUHVXSXQH F XWDUHD GH YDULDELOH H[SOLFDWLYH

UHVSHFWLY D UH]LGXXULORU GLQ UHOD LLOH VWDWLVWLFH FX DMXWRUXO F URUD VH
IRUPDOL]HD] R VHULH VDX PDL PXOWH VHULL GH HURUL
2 VHULH HVWH OHJDW GH R IXQF LH GH UHSDUWL LH UHVSHFWLY GH R
GLVWULEX LH FDUH HVWH QRUPDO VDX SRDWH IL QRUPDOL]DW
(/(0(17( 35$&7,&( 35,9,1' (525,/(
(&2120(75,&(
,GHQWLILFDUHD GRPHQLXOXL HURULORU GH P VXUDUH
WLLQ D HFRQRPHWULF DUH vQ YHGHUH MXGHF L L HVWLP UL SULYLQG
GH]YROWDUHD YLLWRDUH D IDSWHORU DFWLYLW LORU SURFHVHORU L IHQRPHQHORU
HFRQRPLFH ILJ
3URLHF LLOH SUHGLFWLYH VXQW FDUDFWHUL]DWH GH HURUL FDUH LQIOXHQ HD]
XWLOLWDWHD DFWXDO L FHD YLLWRDUH 6WDWLVWLFD PDWHPDWLF L WHRULD
SUREDELOLW LL UHIOHFW PHWRGLF FRPSRUWDPHQWXO SURFHVXDO HFRQRPLF
(URULOH SURYLQ SUHSRQGHUDQW GLQ LPSHUIHF LXQHD P VXU ULL

7RDWH FDWHJRULLOH GH PHWRGH FRUHFWH VDX LQFRUHFWH FRQYHQ LRQDO

VXQW DIHFWDWH GH HURUL FDUH VH UHJ VHVF LQWULQVHF vQ SURFHVXO HFRQRPLF
)LJ 'RPHQLXO SURSDJ ULL HURULORU GH P VXUDUH SHQWUX XQ SURFHV

HFRQRPLF DIODW LQ HYROX LH SH LQWHUYDOXO GH WLPS >WRW
8R XWLOLWDWHD DFWXDOD
WR WLPS GH VWDUW
8Y XWLOLWDWHD YLLWRDUH W WLPS ILQDO
WW WLPS GH IOXFWXD LH

LQWHUYDOH GH IOXFWXD LH D GH]YROW ULL'
)RUPXODUHD PRGHOHORU HFRQRPHWULFH VH ED]HD] SUHOLPLQDU SH

F XWDUHD UHVSHFWLY GLPLQXDUHD VDX HOLPLQDUHD HURULORU

,GHQWLILFDUHD HURULORU VLVWHPDWLFH VDX DOHDWRDUH

3HQWUX HYLGHQ LHUHD HURULORU VLVWHPDWLFH VDX D FHORU DOHDWRDUH HVWH
QHFHVDU VWDELOLUHD VXUVHORU GH HURUL ILJ
)LJ 6WDELOLUHD VXUVHORU GH HURULL HFRQRPHWULFH

6& VSHFLILF UL L FRHILFLHQ L GH DJUHJDUH P VXUD L
6L6L&L&L VSHFLILF UL L FRHILFLHQ L GH DJUHJDUH QHP VXUD L
Q XQHOH VLWXD LL IHQRPHQXO SURFHVXO VDX RELHFWXO HFRQRPLF

FHUFHWDW QX EHQHILFLD] GH VSHFLILF UL FRPSOHWH ILLQG DFRUGDW vQFUH
GHUH DFFHSWDW XQHL UHOD LL GH VWUXFWXU (VWH SRVLELO DDGDU FD XQHOH
UHOD LL VWDWLVWLFH V U PkQ DVFXQVH (OH SRW LHL OD LYHDO GRDU GXS
P VXU UL UHSHWDWH
Q DOWH VLWXD LL R P ULPH VDX XQ VHW GH P VXU UL FRQGXF OD
LGHQWLILFDUHD XQXL FRHILFLHQW DO GHWHUPLQ ULL vQV vQ FRQWLQXDUH
DJUHJDUHD DFHVWRUD QX VH GRYHGHWH FRQYHQ LRQDO UHSUH]HQWDWLY

2VFLOD LLOH VSHFLILF ULORU UHVSHFWLY D DJUHJ ULORU UHSUH]LQW VXU

VHOH SULQFLSDOH GH HURUL HFRQRPHWULFH
1HFXSULQGHUHD UHVSHFWLY QHFXDQWLILFDUHD UHSUH]HQWDWLYLW LL SULQ
vQFUHGHUH UHDO FRQGXFH OD DSDUL LD L SHUVLVWHQ D YDORULORU DOHDWRDUH
vQWkPSO WRDUH GH P VXU UL HFRQRPHWULFH
1HLGHQWLILFDUHD OHJLL DVRFLDWH ILHF UHL YDULDELOH FRQGXFH OD FRQ
FOX]LD F DVXSUD DFHVWRUD DF LRQHD] IDFWRUL LQGHSHQGHQ L H[RJHQL
2 YDULDELO HVWH vQWkPSO WRDUH DOHDWRDUH FkQG VH VXSXQH XQHL
OHJL GH UHSDUWL LH VDX GLVWULEX LH ILJ
)LJ 2ULJLQHD OHJLORU GH UHSDUWL LHGLVWULEX LH SHQWUX YDULDELOH L HURUL DOHDWRDUH
Q HVHQ GHILQLUHD OHJ WXULORU vQWUH YDULDELOH QHFHVLW VSHFLIL

FDUHD IRUPHL L FRQ LQXWXOXL DFHVWRUD OLQLDUH QHOLQLDUH ORJDULWPLFH
H[SRQHQ LDOH D
/HJ WXULOH QHVSHFLILFDWH VXQW FROHFWDWH vQ PXO LPHD FHORU
DOHDWRDUH vQWkPSO WRDUH
'(),1,5($ ,17(16,7 ,, /(* 785,/25
175( 9$5,$%,/(/( (&2120(75,&(
8Q SURFHV HFRQRPLF DUH R GLPHQVLXQH L R DPSORDUH D YDULD LHL
VDOH GLPHQVLRQDOH L FDOLWDWLYH (VWH SRVLELO FD DFHVWHD V ILH LQIOXHQ DWH
GH UDSRUWXO vQWUH YDULDELOHOH GHSHQGHQWH L FHOH LQGHSHQGHQWH

&D DWDUH LQIOXHQ D UH]XOW GLQ FRYDULD LH

(VWH SRVLELO GH DVHPHQHD FD QXP UXO GH YDULDELOH HQGRJHQH V
ILH PDL PDUH GHFkW FHOH H[RJHQH VDX YDULDELOD GHSHQGHQW V ILH XQLF
GHWHUPLQkQG OHJ WXUL DOH DOWRUD GH SURSULD FRQVWLWX LH
0
YDJL
)LJ ([SULPDUHD LQWHQVLW LL OHJ WXULORU vQWUH YDULDELOHOH HFRQRPHWULFH
&RYDULD LD VH VLWXHD] vQ GRPHQLXO P VXU ULL OHJ WXULORU GLQWUH

YDULDELOH ILJ

1RWkQG FX [ YDULDELOHOH LQGHSHQGHQWH L FX ] YDULDELOHOH

GHSHQGHQWH UH]XOWD F PHGLLOH YDORULORU VHOHF LHL P[] VXQW VLPLODUH FX
DEDWHULOH VWDQGDUG [] vQ FRQGL LLOH vQ FDUH SHQWUX PHGLLOH YDORULORU
FRQVLGHUDWH P[ VL P] VH FRQVWDW DEDWHULOH D[ L D]
Q
D [D]
Q L
P []
V []
D [
D ]
[L P[
]L P ]
LDU

5HOD LD H[SULP R P VXU D OHJ WXULL vQWUH YDULDELOH

,QWHQVLWDWHD OHJ WXULL SRDWH IL FDQWLWDWLY L FDOLWDWLY
2UGLQXO FDQWLWDWLY RSHUHD] FX QR LXQL YDJL SUHFXP ULGLFDW
VF ]XW FUHVFXW PLFRUDW PDL PDUH PDL PLF D 'H DFHHD P VXUD
FDQWLWDWLY D LQWHQVLW LL OHJ WXULL QX DUH UHOHYDQ FRPSOHW Q VFKLPE
FRUHOD LD FDOLWDWLY H[SULP UHOHYDQW LQWHQVLWDWHD OHJ WXULL
6H SRDWH LGHQWLILFD R FRUHOD LH PDL VWUkQV VDX PDL VODE
FHHD FH VHQVLELOL]HD] OHJ WXUD vQ FRYDULD LH vQO WXUkQG QHGHWHU
PLQDUHD vQWUH YDULDELOH
0 VXUDUHD LQWHQVLW LL vQWUH YDULDELOH GHFL D LQWHQVLW LL XQHL
OHJ WXUL UH]XOW GLQ FRUHOD LH FD H[SUHVLH D vQO WXU ULL QHGHWHUPLQ ULL
)LH [ L \ GRX YDULDELOH &RUHOD LD &[\ FD P VXU D LQWHQVLW LL
XQHL OHJ WXUL DUH H[SUHVLD
P [\
& [\
P [\
D D

[

V[ V\

\
Q H[SOLFLWDUH H[SUHVLD VH SRDWH VFULH

Q
& [\
[ \

L

[
L
[
L
QP
Q P[ P\
Q
\
L

L
QP

\

3UDFWLF vQ FRQWH[W VWDWLVWLF H[LVW LQHJDOLWDWHD &[\

'DF &[\ VDX &[\ UH]XOW F vQWUH YDULDELOH VH PDQLIHVW

R FRUHOD LH VWUkQV SXWHUQLF
&RUHOD LD VODE VF ]XW VH vQUHJLVWUHD] DWXQFL FkQG &[\
'DF VH LGHQWLILF WHQGLQ D VSUH HVWH SRVLELO V QX H[LVWH R
UHOD LH VDX OHJ WXUD UHDO vQWUH YDULDELOH
Q HJDO P VXU vQ SUDFWLF GDF VH vQUHJLVWUHD] WHQGLQ D
FRUHOD LHL VSUH YDORDUHD QXO QX vQVHDPQ vQ PRG H[FOXVLYLVW F
OHJ WXUD vQWUH YDULDELOH QX H[LVW
'H DFHHD vQWRWGHDXQD vQWUH OHJ WXU L FRUHOD LH VH UH LQ
GHRVHELUL FDUH RGDW FXDQWLILFDWH VHQVLELOL]HD] FRQH[LXQHD UHDO
$1$/,=$ '( &25(/$ ,( (&2120(75,&
&RUHOD LLOH H[SULP OHJ WXULOH GLQWUH GLIHULWH P ULPL YDULDELOH
DOHDWRDUH DFHVWHD ILLQG DQDOLWLFH VDX VWRFKDVWLFH
&RUHOD LD VDX OHJ WXUD HVWH DQDOLWLF GDF OD R YDORDUH D XQHL
P ULPL FRUHVSXQGH R VLQJXUD YDORDUH SHQWUX FHDODOW $FHVW WLS GH
OHJ WXU HVWH IUHFYHQW GHQXPLW IXQF LRQDO
'DF OD R YDORDUH D XQHL P ULPL FRUHVSXQG PDL PXOWH YDORUL
SHQWUX FHDODOW P ULPH FRUHOD LD HVWH VWRFKDVWLF FX SRVLELOLW L
GLIHULWH GH PDQLIHVWDUH D P ULPLORU GLQ FRUHVSRQGHQ
6XELHFWHOH GH FHUFHWDUH HFRQRPLF GH WLS IHQRPHQ SURFHV VDX
RELHFW IRUPDOL]DW FRQFUHW SRW IL VWXGLDWH XQLGLPHQVLRQDO ELGLPHQVLRQDO
VDX PXOWLGLPHQVLRQDO
&HUFHWDUHD VWDWLVWLF D GDWHORU GH VHOHF LH REVHUYDWH VWDELOHWH
GDF H[LVW VDX QX FRUHOD LL vQ VHQVXULOH HQXQ DWH PDL VXV 3H DFHDVWD
ED] VH SRW HPLWH LSRWH]H VH IDF LQWHUSUHW UL L SURJQR]H
'HVFULHUHD JUDILF D FRUHOD LLORU HVWH PDL H[SHGLWLY vQ
FRPSDUD LH FX GHVFULHUHD DQDOLWLF
'DF VH UHDOL]HD] vQWUR SULP HWDS H[SUHVLD JUDILF D
FRUHOD LHL vQWUR ID] XUP WRDUH VH WUHFH OD FDOFXODUHD LQGLFDWRULORU
FDQWLWDWLYL UHVSHFWLY OD H[SULPDUHD FLIULF D OHJ WXULORU GLQWUH YDULDELOH
3XQFWHOH GLQ JUDILF VXQW DH]DWH GXS R GUHDSW ILJ VDX
GXS DOWH IRUPH JHRPHWULFH HOLSVH DOXQJLWH ILJ

)LJ 6LWXDUHD SXQFWHORU GH FRUHOD LH GXS R GUHDSW
)LJ 6LWXDUHD SXQFWHORU GH FRUHOD LH vQ FOXVWHU

VXE IRUPD HOLSVHL DOXQJLWH

PSU WLHUHD SXQFWHORU GHWHUPLQ DSDUL LD QRULORU GH FRUHOD LH

UHVSHFWLY D FOXVWHULORU HFRQRPHWULFL
'DF P ULPLOH FHUFHWDWH VH UHSDUWL]HD] GXS OHJHD QRUPDO
FRUHOD LD HVWH H[SULPDW SULQ FRHILFLHQWXO GH FRUHOD LH
3HQWUX DOWH WLSXUL GH UHSDUWL LL VWDWLVWLFH FRUHOD LD VH FXDQWLILF
SULQ UDSRDUWH GH FRUHOD LH
&RYDULDQ D DUH H[SUHVLD
&RY[ \ V[\
Q
[ L [ \L \
Q L

vQ FDUH [ L \ VXQW GRX P ULPL FHUFHWDWH LDU

GLVSHUVLD [ VL \
VXQW YDULDQ H UHVSHFWLY GLVSHUVLL PHGLL S WUDWLFH [ VL \ PHGLL
DULWPHWLFH
&RHILFLHQWXO GH FRUHOD LH U DUH YDORUL FXSULQVH vQWUH VL
SHQWUX U FRUHOD LD HVWH OLQLDU GLUHFW LDU SHQWUX U FRUHOD LD
HVWH OLQLDU LQYHUV
&DOFXOXO FRHILFLHQWXOXL GH FRUHOD LH VH SRDWH IDFH GXS IRUPXOD
V[\
V V
[
\
[[ \\

[[ \\

5DSRUWXO GH FRUHOD LH LQGLIHUHQW GH OHJHD GH UHSDUWL LH D

P ULPLORU vQI LHD] JUDGXO GH GHSHQGHQ GLQWUH GRX YDULDELOH
DOHDWRDUH UHVSHFWLY LQWHQVLWDWHD FRUHOD LHL
5DSRUWXO GH FRUHOD LHUE vQ UHJLP ELGLPHQVLRQDO DUH FDUDFWHU
HPSLULF SULQ H[SULP ULOH
6 [
\
U \ [
L
E
6
\

6 \
[
UE [ \
6
vQ FDUH 6 UHSUH]LQW GLVSHUVLLOH PHGLL S WUDWLFH

&HD PDL LPSRUWDQW SUREOHP D DQDOL]HL GH FRUHOD LH HVWH
VWDELOLUHD WLSXOXL IXQF LHL GH FRUHOD LH VDX GH UHJUHVLH

,Q FRUHOD LD ELGLPHQVLRQDO VH SRDWH UHDOL]D DMXVWDUHD FXUEHORU GH

UHJUHVLH vQ GLIHULWH VLVWHPH GH FRRUGRQDWH DMXQJkQG OD FXUEH VLPSOH
ILLQG IDFLOLWDW IRUPDOL]DUHD HFXD LRQDO
&XUED * ILJ DUDW R JUXSDUH D SXQFWHORU GHD OXQJXO XQHL
GUHSWH UHVSHFWLY R HOLSVD DOXQJLW LDU IXQF LD GH UHJUHVLH HVWH IXQF LD
GUHSWHL GH IRUPD
\ D[ E

&XUED* vQI LHD] JUXSDUHD SXQFWHORU VXJHUkQG R FXUE FX
XQ VLQJXU H[WUHP PD[ VDX PLQ UHVSHFWLY R UHOD LH SROLQRPLDO GH
JUDGXO GRL
\ D E[ F[

&XUED* DUDW JUXSDUHD GXS WUHL H[WUHPH LQGLFkQG IXQF LD GH
UHJUHVLH GH JUDGXO SDWUX

\ D EF F[ G[ H[
[
)LJ $MXVWDUHD FXUEHORU GH UHJUHVLH vQ JUDILFHOH GH FRUHOD LH
ELGLPHQVLRQDO HFRQRPHWULF

'HWHUPLQkQG FRHILFLHQ LL DH VH UHDOL]HD] IRUPD H[SOLFLW D

IXQF LLORU GH UHJUHVLH
'HWHUPLQDUHD FRHILFLHQ LORU VH SRDWH H[HFXWD SULQ GLIHULWH
PHWRGH FHD PDL IRORVLW ILLQG PHWRGD FHORU PDL PLFL S WUDWH $FHDVWD
D IRVW HODERUDW GH *DXVV L /HJHQGUH
3HQWUX HFXD LD
\ D E[

GDF YDORULOH H[SHULPHQWDWH UHVSHFWLY P VXU ULOH VDX DQDOL]HOH VXQW vQ
FRUHVSRQGHQ FX YDORULOH OXL [ WUHEXLH V ILH vQGHSOLQLW FRQGL LD

6\\ PLQ
Q DFHVW FD] VXPD S WUDWHORU GLIHUHQ HORU GLQWUH YDORULOH
H[SHULPHQWDOH L FHOH WHRUHWLFH WUHEXLH V ILH PLQLP
'UHDSWD UHVSHFWLY SULQ D L E FXDQWLILFD L PDUFKHD] FRUHOD LD
RSWLP GLQWUH \ L [ ILLQG FHD PDL DSURSLDW GH UHDOLWDWH
6LWXD LD JUDILF DUDW F VXPD S WUDWHORU GLVWDQ HORU SXQFWHORU
H[SHULPHQWDOH OD GUHDSWD GH FRUHOD LH P VXUDWH SDUDOHO FX D[D
RUGRQDWHORU vQ VLVWHPH GH D[H UHFWDQJXODUH [ R \ WUHEXLH V ILH PLQLP
5HOD LD VH SRDWH VFULH

IDE 6 \ D E[ PLQLP
Q ILQDO
[ \ [ [\
Q [ [

Q [\ [ \
Q [ [

Q PRG SUDFWLF SHQWUX XXUDUHD FDOFXOHORU VH HODERUHD] WDEHOH

GH SUHOXFUDUH VWDWLVWLF D GDWHORU GH VWXGLX
&HD PDL IUHFYHQW VLWXD LH SUDFWLF UHIOHFW H[LVWHQ D FRUHOD LHL
PXOWLSOH VDX PXOWLGLPHQVLRQDOH
Q DFHVW FD] R P ULPH < GHSLQGH GH YDULD LD PDL PXOWRU P ULPL
; ;;Q
3HQWUX R P ULPH FRUHOD LD HVWH SXQFWXDO SHQWUX GRX GHYLQH
ELGLPHQVLRQDO UHVSHFWLY SHQWUX Q P ULPL DFHDVWD GHYLQH PXOWLGLPHQ
VLRQDO

7RDWH YDORULOH P VXUDWH FRQVWLWXLH XQ VSD LX GH FRUHOD LH

'H H[HPSOX SHQWUX XQ QXP U GH P ULPL YDORULOH PHGLL
FRQGL LRQDWH DOH FHORU WUHL YDULDELOH < ; L ; UHSUH]LQW VXSUDIH H GH
UHJUHVLH
QWUH FDUDFWHULVWLFLOH < ; ; VDX SULQ JHQHUDOL]DUH vQWUH =; L
< FRUHOD LD HVWH OLQLDU GDF VXSUDID D GH UHJUHVLH HVWH XQ SODQ L
IXQF LD GH UHJUHVLH DUH IRUPD

\ D D [ D [
UHVSHFWLY
] D E[ F\

'DF DFHDVW FRUHOD LH WULGLPHQVLRQDO HVWH GH JUDGXO GRL DWXQFL
VXSUDID D GH UHJUHVLH HVWH XQ SDUDERORLG
3HQWUX JUDGXO VXSUDID D GH UHJUHVLH HVWH R VXSUDID D VWUkPE
GH JUDGXO WUHL
Q ILJ HVWH SUH]HQWDW FRUHOD LD GXEO OLQLDU
&RUHOD LD GH JUDGXO XQX GXS FULWHULXO FHORU PDL PLFL S WUDWH
HVWH UHGDW vQ ILJ
[
)LJ 0HWRGD FHORU PDL PLFL S WUDWH XWLOL]kQG DMXVWDUHD OLQLDU

)LJ 0HWRGD FHORU PDL PLFL S WUDWH XWLOL]kQG DMXVWDUHD FRUHOD LHL
WULGLPHQVLRQDOH FX DMXWRUXO XQXL SODQ
&RHILFLHQ LL GH UHJUHVLH DVLPLOD L FX QRWD LLOH D DDQ DUDW

SRQGHUHD FX FDUH ILHFDUH FDUDFWHULVWLF IDFWRULDO DIHFWHD] FDUDFWHULV
WLFD UH]XOWDWLY
'HWHUPLQDUHD ORU SULQ PHWRGD FHORU PDL PLFL S WUDWH UHYLQH GLQ
XUP WRDUHD FRQGL LH GH PLQLP
\ D D[ D [ D Q [ Q

\ \ [[ [Q PLQ
PLQ

Q DFHDVW VLWXD LH FRHILFLHQWXO GH FRUHOD LH WULSO 5\[[ HVWH
5 \[[

\ \
\ \


&RUHOD LLOH EL L WULGLPHQVLRQDOH SRW IL IRORVLWH vQ UH]ROYDUHD

GLIHULWHORU SUREOHPH GLQ GRPHQLXO HFRQRPLF
&X DMXWRUXO ORU HVWH SRVLELO DQDOL]D FRQFUHW HFRQRPHWULF D
OHJ WXULORU GLQWUH GLYHUL SDUDPHWUL VXEOLQLLQG PRGXO FXP VH
LQIOXHQ HD] UHFLSURF L FXP DF LRQHD] vQ DQVDPEOX DVXSUD XQHL
FDUDFWHULVWLFL UH]XOWDWLYH
237,0,=$5($ (&2120(75,&
$QDOL]D HFRQRPHWULF HVWH XQ GRPHQLX FH DSDU LQH DQDOL]HL
HFRQRPLFH vQ VWUkQV OHJ WXU FX WHRULD HFRQRPLF
6IHUD DQDOL]HL HFRQRPHWULFH HVWH GRPLQDW GH DIOXHQ D vQ FUHWHUH
GH PHWRGH L DSOLFD LL
,Q HFRQRPHWULH VH UHDOL]HD] DQVDPEOXUL GH SLHVH PDWHPDWLFH
DGDSWDWH QHYRLORU GH VROX LRQDUH D SUREOHPHORU HFRQRPLFH $FHDVW
IRUPXO DF LRQDO PRWLYHD] FRQFOX]LD F WLLQ D HFRQRPLF DQDOL]HD]
FRPSRUWDPHQWXO XPDQ FD H[SUHVLH D UHOD LLORU vQWUH UHVXUVHOH OLPLWDWH
L QHYRL
2SWLPL]DUHD VH UHGXFH XQHRUL OD HVWLPDUHD XQRU SDUDPHWUL FDUH
U PkQ DSRL vQ VDUFLQD GHFLGHQWXOXL VSUH D IL LQFOXL vQWUXQ SURFHV
GHFL]LRQDO RSHUD LRQDO
6WXGLXO WUDLHFWRULLORU HYROXWLYH SRDWH FRQGXFH OD XQ RSWLP F XWDW
7HQGLQ D PRGHUQ HVWH GH RE LQHUH D RSWLPXOXL FRQGL LRQDW FDUH
GHYLQH GHILQLWRULX vQ HFRQRPHWULH
0HWRGHOH DQDOLWLFH U PkQ LPSRUWDQWH vQV FHOH FX RELHFWLYH
LPSXVH FRQGL LRQDWH GHYLQ vQ SUDFWLF HVHQ LDOH
,Q FRQWH[W HVWH SRVLELO FD XQ HOHPHQW YHFWRU [ GLQ VSD LXO 5Q V
UHSUH]LQWH YDULDELOHOH SUREOHPHL HFRQRPHWULFH
'H DLFL UH]XOW R DOW SRVLELOLWDWH L DQXPH V H[LVWH R PXO LPH .
GH YDORUL DOH YHFWRUXOXL [ [ . L R IXQF LH RELHFWLY I[ LQMHFWLY D
F UHL YDORDUH SHQWUX [ . XUPHD] V ILH RSWLPL]DW
0D[LPL]DUHD UHSUH]LQW F XWDUHD XQHL YDORUL [L . vQ DD IHO
vQFkW I[L I[ SHQWUX RULFH [ .
'DF H[LVW [L SUREOHPD DUH XQ PD[LP JOREDO QHVWULFW
2SWLPXO QHFRQGL LRQDW VH vQUHJLVWUHD] DWXQFL FkQG . 5Q

0D[LPXO JOREDO VWULFW HVWH vQWkOQLW DWXQFL FkQG H[LVW [L vQV
I[ !I[ SHQWUX RULFH [ . ,QYHUVkQG VHPQXO LQHJDOLW LL UHVSHFWLY
>I[@ VH RE LQH PLQLPXO VWULFW VDX QHVWULFW
9DORDUHD [L HVWH GH RELFHL VROX LD SUREOHPHL GH RSWLPL]DUH FDUH
SRDWH IL GHQXPLW VROX LD RSWLP VDX SXQFW GH RSWLP
'DF I[ DUH XQ RSWLP QX vQWRWGHDXQD DUH XQ RSWLP JOREDO (O
SRDWH IL vQ VFKLPE RSWLP ORFDO
,Q DFHDVW VLWXD LH HVWH QHFHVDU V VH LGHQWLILFH [L . vQ DD IHO
vQFkW I[L I[ FDUH VH vQWkOQHWH DWXQFL FkQG [ 9 . vQ FDUH 9
HVWH R YHFLQ WDWH D SXQFWXOXL [L
L
3URFHV UL
2XWSXW
)LJ 7UHFHUHD GH OH PRGHOH GHWHUPLQLVWH OD PRGHOH HFRQRPHWULFH

GH RSWLPL]DUH
8Q DVHPHQHD SXQFW HVWH XQ PD[LP ORFDO QHVWULFW VDX VWULFW DD

FXP SRDWH IL UHJ VLW FD PLQLP ORFDO QHVWULFW VDX VWULFW

Q HFRQRPHWULH PXO LPHD SRVLELO D YDORULORU . VH SRDWH GHILQL

FRQYHQ LRQDO L FRQYHQDELO GH F WUH RSHUDWRUXO P VXU ULL IHQRPHQXOXL
SURFHVXOXL VDX RELHFWXOXL HFRQRPLF 'H UHJXO DFHDVWD HVWH UHSUH
]HQWDW SULQ HJDOLW L VDX LQHJDOLW L FDUH VHPQLILF UHOD LLOH GLQWUH
YDULDELOHOH HFRQRPHWULFH GHQXPLWH JHQHULF UHVWULF LLOH SUREOHPHL
Q FD]XO RSHU ULL FX R UHVWULF LH XQLF VH RE LQH R PXO LPH GH
YDORUL LDU SHQWUX PDL PXOWH UHVWULF LL PXO LPHD OXDW vQ FRQVLGHUDUH
HVWH FHD UH]XOWDW GLQ LQWHUVHF LD WXWXURU PXO LPLORU DIHUHQWH
UHVWULF LLORU LQGLYLGXDOH
5HVWULF LLOH GLUHFWH DX IRUPD [ [ ILLQG FRQVLGHUDWH UHVWULF LL
GH QHQHJDWLYLWDWH
([LVW L UHVWULF LL IXQF LRQDOH FDUH OLPLWHD] YDULDELOHOH OD
GLIHULWH IRUPH FHUF KLSHUEROH
0XO LPLOH SRVLELOH VXQW P UJLQLWH &kQG PXO LPHD SRVLELO HVWH
YLG UHVWULF LLOH VXQW GH WLS LQFRQVLVWHQWH
9DORULOH PXO LPLORU SRW IL LQWHULRDUH VDX GH IURQWLHU
5HVWULF LLOH WRWXL FRQGXF OD PXO LPL SRVLELOH vQFKLVH vQWUXFkW vQWUR
DOWIHO GH VLWXD LH SUREOHPD HFRQRPHWULF QX DUH VROX LH
'DF HVWH VDWLVI FXW UHVWULF LD GH HJDOLWDWH DWXQFL UHVWULF LD
SURSULX]LV HVWH HIHFWLY LDU GDF HVWH VDWLVI FXW UHVWULF LD GH
LQHJDOLWDWH DFHDVWD QX HVWH HIHFWLY
3UREOHPD JHQHUDO GH RSWLPL]DUH HFRQRPHWULF VH vQI LHD]
VXE IRUPD VWDQGDUG XUP WRDUH
PD[ I [
L
J [ d
[ t
N
[ [ M M Q

L P
. 6

vQ FDUH
I[ HVWH IXQF LD RELHFWLY
[ HVWH YHFWRUXO GH Q YDULDELOH SHQWUX SUREOHPD UHVSHFWLY
UHVWULF LL IXQF LRQDOH
UHVWULF LL GLUHFWH
I L JL VXQW IXQF LL FRQWLQXH
6 HVWH VXEPXO LPHD LQGLFLORU Q

7HRUHPD :HLHUVWUDVV DUDW F R IXQF LH GHILQLW SH R PXO LPH

P UJLQLW vQFKLV L QHYLG DUH XQ PLQLP L XQ PD[LP SH DFHDVW
PXO LPH FHO SX LQ R GDW $FHDVW WHRUHP SUH]LQW FRQGL LLOH
VXILFLHQWH YDODELOH L SHQWUX RSWLPL]DUHD HFRQRPHWULF
6ROX LD SUREOHPHL JHQHUDOH D RSWLPXOXL I[ FDUH SRDWH IL PD[
VDX PLQ SHQWUX [ SH R PXO LPH . SRVLELO vQFKLV VH RE LQH GDF
H[LVW XQ SXQFW RDUHFDUH [S FDUH HVWH
XQ SXQFW FULWLF DO IXQF LHL I[ VDX
XQ SXQFW GH IURQWLHUD DO PXO LPLL . VDX
DPEHOH
QWUR SUREOHP HFRQRPHWULF vQ FDUH VH XUP UHWH RSWLPL]DUHD
IXQF LHL FRQWLQXH I[ SH R PXO LPH SRVLELO vQFKLV . RULFDUH RSWLP
ORFDO HVWH vQ DFHODL WLPS XQ RSWLP JOREDO GDF
I HVWH R IXQF LH FRQFDY SHQWUX PD[LP L R IXQF LH FRQYH[
SHQWUX PLQLP UHVSHFWLY
PXO LPHD . HVWH FRQYH[
'DF I HVWH VWULFW FRQFDY SH R PXO LPH SRVLELO FRQYH[
RSWLPXO JOREDO HVWH XQLF 3HQWUX VDWLVIDFHUHD FRQGL LLORU RSWLPXOXL JOR
EDO vQ FD]XO XQXL PD[LP HVWH VXILFLHQW FD I[ V ILH R WUDQVIRUPDUH
PRQRWRQ SR]LWLY D XQHL IXQF LL FRQFDYH LDU PXO LPHD . V ILH
FRQYH[
3HQWUX SUREOHPHOH GH RSWLPL]DUH HFRQRPHWULF VH LGHQWLILF GRX
FD]XUL GLVWLQFWH FD PRGDOLW L GH DERUGDUH SHQWUX RE LQHUHD VROX LLORU
L DQXPH
D SURJUDPDUHD OLQLDU
E RE LQHUHD H[WUHPHORU vQ DQDOL]D PDWHPDWLF FODVLF
Q FD]XO SURJUDP ULL OLQLDUH IXQF LD RELHFWLY L UHVWULF LLOH VXQW
OLQLDUH 5HVWULF LLOH GH QHQHJDWLYLWDWH DX URO HVHQ LDO vQ PRGHODUH
)XQF LD RELHFWLY QX DUH SXQFWH FULWLFH LDU SXQFWHOH VDOH RSWLPDOH
vQ WRWDOLWDWH VXQW GH IURQWLHU 0XO LPHD SRVLELO HVWH FRQYH[
GHRDUHFH WRDWH UHVWULF LLOH VXQW OLQLDUH
)XQF LD RELHFWLY ILLQG OLQLDU vQGHSOLQHWH FRQFRPLWHQW FRQGL LLOH
GH D IL FRQFDY VDX FRQYH[
3ULQ H[WHQVLH DWkW PD[LPXO FkW L PLQLPXO VXQW JOREDOH
3URJUDPDUHD OLQLDU LQIOXHQ HD] DQDOL]D HFRQRPHWULF SULQ
DFFHQWXO SXV SH LGHQWLILFDUHD IDFLO D RSWLPXULORU vQGHRVHEL vQ
GRPHQLXO SUH XULORU vQ SUREOHPHOH HFRQRPLFH GH RSWLPL]DUH

Q FHO GHDO GRLOHD FD] DWkW UHVWULF LLOH FkW L IXQF LD RELHFWLY VXQW
FRQWLQXH L GLIHUHQ LDELOH
5HVWULF LLOH VH SUH]LQW VXE IRUP GH HJDOLW L L VXQW HOHFWLYH vQ
WRDWH SXQFWHOH PXO LPLL SRVLELOH
7HKQLFLOH GH VROX LRQDUH VH GHVSULQG GLQ DQDOL]D PDWHPDWLF
FODVLF L vQ DFHVW FD] RSWLPXULOH VXQW GH IURQWLHU
$SDUH vQV QHFHVLWDWHD FRPSDU ULL RSWLPXULORU ORFDOH
,Q HFRQRPHWULH HVWH YDORURDV GHVFULHUHD SXQFWHORU RSWLPDOH
0DQDJHUXO GH ILUP SUHIHU VROX LL GLUHFWH UHVSHFWLY VSHFLILF UL
FDQWLWDWLYH D IDFWRULORU GH UHVXUVH L D SURSULHW LORU ORU
Q VFKLPE vQ HFRQRPHWULH VXQW LPSRUWDQWH FDUDFWHULVWLFLOH
XQLYHUVDOH DOH VROX LHL FDUH VXQW LQGHSHQGHQWH GH YDORULOH QXPHULFH DOH
VROX LHL GLUHFWH
Q H[SUHVLH JHQHUDOL]DWRDUH GDF PDL PXOWH ILUPH DX DWLQV R
EXQ VROX LH GLUHFW SULQ PRGDOLW L HFRQRPHWULFH VH YD vQFHUFD vQ
IDSW V VH DIOH FDUH VXQW SURSULHW LOH FH FDUDFWHUL]HD] WRDWH DFHVWH
VROX LL
,Q HVHQ DFHVWH SURSULHW L SRW IL FRQVLGHUDWH FRQGL LL GH RSWLP
3ULQ FRQGL LLOH GH RSWLP VH UHFXQRVF SXQFWHOH RSWLPDOH ,Q DFHVW
FDGUX VH UHDOL]HD] UHFXQRDWHUHD L QX F XWDUHD SXQFWHORU RSWLPDOH
$DGDU vQ YL]LXQH HFRQRPHWULF vQWUH FRQGL LLOH GH RSWLP L
VROX LLOH GLUHFWH VH PDQLIHVW GLIHUHQ H FHHD FH FRQGXFH OD FRQFOX]LD
F DERUG ULOH YDULDWH GLIHUHQ LDWH DOH P VXU ULL HFRQRPHWULFH VH
GRYHGHVF YLDELOH vQ FRQWH[W RSHUD LRQDO SURGXFWLYHFRQRPLF
52/8/ , $/,1,$0(17(/( 23(5$ ,21$/(
$/( (&2120(75,(,
Q SUDFWLFD HFRQRPLF vQ QLFL R VLWXD LH GDWHOH HFXD LRQDOH QX
UHIOHFW UHDOLWDWHD WRWDO
'H DFHHD VH DSHOHD] OD VSHFLILFD LLOH VWRFKDVWLFH FDUH LQFOXG
HVWLP UL L OXDUHD vQ FRQVLGHUDUH D HURULORU FD UHVWXUL UHOD LRQDOH
6H GHGXFH FD UROXO HFRQRPHWULHL SRDWH IL IRFDOL]DW SH HVWLPDUHD
L WHVWDUHD PRGHOHORU ILJ

(VWLPDUHD
PRGHOHORU
(P
5ROXO
HFRQRPHWULHL
)RUPDOL] UL
PDWHPDWLFH
5HVWULF LL D
SULRUL
GHULYDWH GLQ
WHRULD
HFRQRPLF
$VDPEODUHD GH GDWH GLQ HFRQRPLH
(VWLPDUHD SDUDPHWULORU PRGHOXOXL
7HVWDUHD
PRGHOHORU
7P
)LJ (VWLPDUHD L WHVWDUHD PRGHOHORU FD HOHPHQWH FRPSXVH

GH GHILQLUH D UROXOXL HFRQRPHWULHL
$OLQLDPHQWHOH RSHUD LRQDOH VSHFLILFH HFRQRPHWULHL ILJ VH

UHJ VHVF vQ PHWRGH L DSOLFD LL HFRQRPHWULFH
(FXD LLOH VLPSOH LQGLYLGXDOL]DWH SUHFXP L HFXD LLOH VLPXOWDQH
VXQW vQWRWGHDXQD GRDU LPDJLQL LPSHUIHFWH GDU vQ PXOWH FD]XUL
DSURSLDWH GH UHDOLWDWHD HFRQRPLF

0XOWLFROLQLDULWDWH
)LJ $OLQLDPHQWHOH RSHUD LRQDOH VSHFLILFH HFRQRPHWULHL

6H FRQVWDW F vQ WLLQ D HFRQRPLF JHQHUDO DQDOL]HOH HFRQR

PHWULFH QX EHQHILFLD] GH H[WLQGHUHD FRUHVSXQ] WRDUH D PXO LPLL
PHWRGHORU
3H FDOH GH FRQVHFLQ PXO LPHD PRGHOHORU PDFUR VDX
PLFURHFRQRPLFH VXE LQFLGHQ D HFRQRPHWULF VH UHJ VHWH SH DUHDOXO
FRQGL LRQDO UHVWULFWLY DO PHWRGHORU LQVXILFLHQWH

PARTEA a III-a
MODELAREA ECONOMETRIC
105
106
3.1. ASPECTE GENERALE PRIVIND MODELELE

ECONOMETRICE
Modelele sunt reprezentri ale realitii. Ele permit s se explice,

s se descrie i s se prevad fenomenele din realitate, cu un grad nalt
de acuratee.
n esen, modelele sunt transformri, abstractizri, mai simple
dect realitatea. Ele sunt folosite n toate tiinele i reprezint un
important instrument de cunoatere.
Un model este o reprezentare convenional a obiectului supus
cercetrii prin simplificare contient, acceptat. Proprietile
neeseniale sunt omise din reprezentarea modelistic, astfel fiind
create premise de accesibilitate la investigri.
Pentru a realiza o descriere absolut precis a unui fenomen sunt
necesare variabile multiple, ntr-un numr extrem de ridicat.
De aceea, modelele se rezum la un numr redus de variabile,
dar eseniale n fenomenul studiat.
Ceea ce se dovedete a fi de importan major este
descoperirea variabilelor eseniale i a relaiilor ntre ele.
Modelele economice explic structura procesului sau
fenomenului economic, n timp ce modelele econometrice furnizeaz
finaliti practice, operaionale pentru practica economic.
Construcia unui model este declanat de existena unei baze de
informaii, respectiv date de intrare, aezate n serii statistice,
asamblate.
Dup definirea cadrului de stocare i, respectiv nregistrare a
seriilor de date, se alctuiete un inventar al comportamentelor ce se
supun modelrii. Aceste realiti algoritmice reprezint baza
iniializrii modelelor matematice economice.
Aadar, instrumentul principal de investigare econometric a
obiectelor, fenomenelor i proceselor economice este modelul.
107
Metoda modelrii sau metoda modelelor contribuie la explicarea

formal a formelor i cauzalitilor de manifestare a activitilor i
fenomenelor economice.
Etapa descriptiv, respectiv descrierea la scar real este
depit de modelarea economic matematic.
n domeniul economic, imaginea abstract, respectiv formal a
obiectului, fenomenului sau procesului se elaboreaz n concordan
cu teoria economic. Reproducerea teoriei economice prin modele
ofer date de comportament procesual economic.
n coninutul modelelor se manifest implicaii logice ale probabilismului, fiind necesar folosirea propriei judeci pentru extrapolarea tendinelor unui fenomen sau proces economic.
Formalismele simbolice ale unui model nu pot fi exclusiviste,
extreme.
3.2. ANALIZA MODELELOR
Odat elaborat, modelul este supus operaionalizrilor prin
simulare, calculul multiplicatorilor, evidenierea mrimilor proprii.
Sunt cutate cauzele structurale ale comportamentului modelului,
pentru a reconsolida construcia sa.
Conturarea modelului, realizat fiind prin asamblarea ecuaiilor,
trebuie caracterizat de o logic indus a soluionrii.
Analiza se focalizeaz pe evidenierea modului n care modelul
reproduce realitatea economic (n cazul modelelor econometrice).
Se pot identifica erori de simulare (provenite din simulare),
precum i erori de estimare (evaluarea variabilelor endogene).
Analiza modelelor ia n calcul ntotdeauna simultaneitatea i
dinamica simulrii.
n cazul folosirii metodelor econometrice simple, la estimarea
modelelor (de exemplu, metoda celor mai mici ptrate) este posibil ca
simultaneitatea s fie ntr-o prim instan, neglijat. n aceast situaie, o variabil este nregistrat n stare explicat ntr-una din ecuaiile
modelului, respectiv explicativ n alt ecuaie a aceluiai model.
n regim dinamic, variabilele endogene ntrziate pot fi asimilate
cu valoarea lor cvasi-istoric, fiind considerate valori aferente
perioadei precedente folosirii lor.
108
Nu se petrec identificri etern valabile, constante ale variabilelor sau factorilor din cadrul simulrii dinamice. De aceea, orice
variaie (diferit de comparare) dac nu este msurat i reinut n
colecia de factori de modelare, se cantoneaz n mulimea de erori.
De regul, se nregistreaz o cretere a amplitudinii erorilor.
Aceast amplitudine crescut este dependent de timpul ce marcheaz
luarea n considerare a unui factor, i de momentul creterii n regim
endogen, n cuprinsul modelului.
Analiza modelelor consfinete o stare ajustat, cu marje
acceptate de erori.
Realizarea variantelor sau calculul multiplicatorilor reprezint
esena elului unui model econometric.
Multiplicatorii pot conduce la instituirea unui numr
suplimentar de reglatori (feed-back-uri).
Cutarea multiplicatorilor implic pe lng identificarea lor
propriu-zis i marcarea lor temporal, necesitatea obinerii unei
caracterizri referitoare la certitudinea (probabilitatea) de a nregistra
variaii el nsui, sau de a induce variaii endogene n modelul
econometric de ansamblu.
Potrivit lui N. Georgescu-Roegen(1976) se subliniaz faptul c,
la o mprtiere statistic n spaiul n-dimensional, ntre datele
observate se poate identifica un smbure probabilistic.
Numrul dimensiunilor acestei delimitri este mai mic, cel mult
egal cu ,,n. Acest ,,corpus probabilistic marcheaz ca existen
legea analitic dintre variabilele observate.
De regul, n statistica obinuit se pot identifica linii i
hipersuprafee de regresie, ns ,,smburele amintit nu se nscrie n
aceast legitate limitativ, ci asemenea ereditii, este considerat
suport al ciclitii fenomenelor n timp.
De altfel, ciclitatea fenomenelor lansat de autorul amintit s-a
regsit extins mai trziu i n statistica pur, ca soluie de analiz
spectral.
Multiplicatorii pot intra sub incidena analitic a statisticii
enunate mai sus.
109
3.3. ALINIAMENTE DE UTILIZARE A MODELELOR

Msurrile econometrice folosind modele consemneaz abateri
n raport cu o realitate standard, cunoscut a priori.
Un aa numit ,,corpus central al variaiilor multiplicatorilor
exprim analitic procesualitatea politicilor economice, respectiv
variaiile generale ale mediului economic.
Aliniamentul principal constatativ al utilizrii modelelor este cel
de exprimare a mrimii, respectiv variaiei unui obiect, fenomen sau
proces economic.
Aliniamentul esenial previzional al folosirii modelelor se
regsete n predicia comportrii obiectului, fenomenului sau
procesului economic.
Perioadele viitoare de funcionare se afl sub incidena avansului
natural (auto-organizare), sau prin ncadrarea comandabil (prin valori
comandabile, impuse).
Modelul poate examina i formula (oferi) ipoteze privind
variabilitatea factorilor exogeni si deopotriv a celor endogeni.
Funcionarea este apreciat n termen imediat, sau pentru
perioade recente.
Ecuaiile modelului pot fi variante de anulare a unor intervale
observate, dar considerate nesemnificative n evoluie.
n raport cu valorile comandate (estimate), constantele ecuaiilor
pot fi modificate.
n context, se obine o suprapunere a mulimii valorilor modelate
(simulate cu ajutorul modelului) cu mulimea valorilor constante,
observate, aferente ansamblului.
Orice eroare de reproducere, indus de o ecuaie a modelului
necesit ajustare sau re-estimare.
Sunt identificate erori din partea modelului, la care se adaug
erori ale operatorului de model.
Valorile viitoare ale variabilelorinterval se confirm prin
verosimilitatea globala a previziunii.
ntr-o relaie econometric, previziunea ajustat (corectat) este
superioar previziunii brute.
n practic, se constat c previziunea brut este afectat
preponderent de variabilele exogene.
110
3.4. CUTAREA EFECTELOR INOVATIVE

ALE VARIABILELOR ECONOMETRICE
ENDOGENE I EXOGENE
Modelatorul econometrist (elaboratorul modelului) formuleaz
n etapa prealabil estimrii econometrice o ipotez, respectiv o
schem teoretic de studiu i modelare.
Sunt avansate aprecieri c un astfel de demers se rsfrnge din
raiuni de prejudecat -, prin condiionri, asupra structurii modelului.
Seriile statistice, la rndul lor pot fi concepute relaional i
dimensional n funcie de filosofia acional teoretizat, premergtoare
formulrii modelului econometric.
Astfel, mulimea variabilelor exogene poate fi mai slab
reprezentativ n privina cauzelor i efectelor ce le pot induce asupra
modelului.
Unele variabile nu au nici o presiune sau tangen cu modelul
econometric din proiecia teoretic.
Alte variabile pot fi implicit influenate de variabilele vecine,
complementare din mulimea formalizat.
Explicaia unei variabile cu ajutorul alteia poate fi erodat,
incert, iar schemele de cauzalitate, n realitate sunt deformate.
Cutarea legturilor de cauzalitate i luarea lor n considerare, n
faza incipient de schematizare teoretic a modelului, ar putea
conduce la o posibil cretere a obiectivitii procesului de modelare.
Orice variabil induce prin evoluia sa o anumit noutate n
model. Inovaiile variabilelor au un grad de semnificaie care trebuie
observat sau dedus.
Inovaia unei variabile poate determina comportamentul inovativ
al altei variabile.
n egal msur, semnul inovativ al unei inovaii endogene se
compune cu cel aferent inovaiei exogene.
Nu sunt frecvente ocurile inovative econometrice, ntruct,
chiar modelatorul econometrist alctuiete schema teoretic, bazat pe
o liniaritate cvasistabil a avansului n procesul modelrii.
Totui, se pot identifica efectele instantanee, sau cele decalate
asupra ansamblului obiectului, fenomenului ori procesului economic
supus modelrii.
111
Cutarea inovrii produse de variabile nseamn descifrarea

ansamblului de date econometrice, a structurilor comportamentale.
Pentru cea mai mare parte a deciziilor exogene, acceptarea
influenelor este fr explicarea comportamentului lor. Decidenii
exogeni nu i explic, nu i motiveaz ntotdeauna i n orice mprejurri comportamentul lor.
De exemplu, elaboratorii de politici economice sunt nregimentai n top managementul statal auto-considerat superior n procesul
decizional autoritar.
n unele cazuri, autoritile decidente, furnizoare de variabile,
care din zona exogen sunt absorbite modelul econometric, i
modific evoluiile i elementele de politic economic. n modele, nu
ntotdeauna sunt reinute aceste funcii de reacie, care, reluate n
calcule, afecteaz anticiparea raional.
Ca atare, agenii economici intrai sub incidena modelrii ar
trebui, la rndul lor s anticipeze cu raionalitate i comportamentul
autoritilor furnizoare de variabile exogene.
Este util cuantificarea coeficienilor funciilor de comportament
econometric.
Se nregistreaz ns dificulti n estimarea unor astfel de
coeficieni de comportament, care sunt variabili dependeni de
parametrii funciilor de reacie a elaboratorilor, respectiv decidenilor
de politici economice.
Potrivit unor concepii din domeniu (R. Lucas, 1970) modelele
econometrice uzuale nu pot servi la examinarea politicilor. Cu toate
acestea, tentativele de descriere a politicilor economice cu ajutorul
coeficienilor amintii nu este exclus.
3.5. ANALIZA ANTICIPAIILOR ECONOMETRICE
Variabilele aferente unui model econometric determin modalitile instrumentale de cuantificare a explicaiilor asupra aspectului
economic studiat i modelat.
n egal msur, se obin explicaii i elemente explicative, toate
acestea contribuind la formularea strilor anticipative, caracteristice
modelarii.
112
Aproape ntotdeauna explicaiile sunt mai reduse numeric dect

situaiile explicative.
Ca atare, anticiprile modelului, care sunt combinaii de valori
ale variabilelor , se disting tipologic n: 1) naive; 2) adaptive;
3) extrapolative; 4) raionale (fig.3.1.)
Fig.3.1. Reprezentarea anticipaiilor prin modelele econometrice

(Va) = valoarea de anticipaie adugat la valorile viitoare anticipate.
n practic se urmrete folosirea ipotezelor ce se bazeaz pe

anticipri raionale, ntruct productorii de bunuri i servicii opereaz
n procesul decizional cu mrimi reale.
Cu toate c, n practic, este cutat ipoteza de raionalitate a
anticiprilor lor are i o doz de circumspecie, datorit realitii
izbitoare, care este nfiat n stare brut n modelri.
Variabilele ntrziate nu sunt metodic primordiale n acest caz.
113
Pe de alt parte, anticiparea raional a variabilelor endogene

este dependent de mulimea valorilor viitoare anticipate, aferente
variabilelor exogene.
Ca atare, dependena poate fi stpnit dac ntre cele dou
tipuri de variabile, respectiv endogene i exogene, sunt identificate
legturi funcionale simple, puternic vizualizate.
n acest fel, anticiparea raional se calculeaz explicit, avansnd
n procesul modelrii cu acoperirea simultan a tuturor perioadelor.
Soluia fiecrei perioade depinde de valorile trecute ale variabilelor ntrziate i de valorile de anticipare, viitoare.
Anticipaiile presupuse raionale pot intra sub incidena erorilor,
influenele provenind din valoarea trecut a variabilelor.
Ipoteza anticipaiilor raionale demonstreaz, n esen, eficacitatea sau ineficacitatea politicilor economice anticipate.
Politicile economice au nevoie de coeren n timp, manifestat
prin eficacitatea msurilor aplicate n prezent i gradul de certitudine
ridicat al eficacitii msurilor anunate pentru viitor.
3.6. ELEMENTE DE BAZ
ALE MODELELOR ECONOMICE
Teoriile economice sunt supuse dezvoltrii cvasi-permanente. Relaiile sunt grupate, iar formula relaional conduce spre o imagine-model.
Un numr de obiective economice (Noe) determin seturi
relaionale (Sr) distincte n cadrul unui proces economic.
Sr = f (Noe)
(3.1)
Un model economic este formulat cu scop explicativ, n raport
cu mulimea relaiilor ce conduc spre obiective.
Modelul poate fi condiional, cnd mulimea obiectivelor este
complet explicat, sau parial cnd doar unele variabile sunt articulate,
pentru direcionarea spre un numr finit selectat de obiective.
Caracteristica general, comun a modelelor economice se refer la
determinarea comportamentului variabilelor economice, pentru explicitarea existenei (manifestrii) cumulate a relaiilor economice.
Pe de alt parte, modelul admite simplificri de reprezentare,
ns concentrarea sa reprezentativ se regsete pe trsturile
eseniale, fundamentale ale procesului economic.
114
115
Fig. 3.2. Etapele unui macro-model econometric simplu
Totodat, modelul confer explicaii ale procesului economic, pe

baza crora este posibil predicia i controlul evoluiilor viitoare.
Un macro-model econometric simplu cuprinde, sintetic cinci
etape (fig.3.2.) care se refer la 1) constatri asupra fenomenului,
obiectului sau procesului economic, 2) stabilirea restriciilor,
3) relaiile comportamentale, 4) identitate i 5) explicitarea variabilelor.
3.7. BAZELE SCENARIILOR I MODELELOR
ECONOMETRICE
Diferena ntre valoarea unei mrimi sau variabile, la un moment
dat i valoarea central, de regul media aritmetic (Ma) care rezult
din cercetarea fenomenului econometric este abaterea medie absolut
(Ama):
Ama=
1 n
( xi x )
n i =1
(3.2)
Dac diferitelor observaii li se aloc o pondere nk , rezult:

n
n
Ama =
i =1
ik
xi x
nik
(3.3)
i =1
Ecartul tip, sau abaterea medie ptratic 2 se definete ca fiind

media aritmetic a ecarturilor sau abaterilor ntre fiecare valoare
observat xi i valoarea medie x :
1 n
2
= ( xi x )
n i =1
2
(3.4)
Aceast analiz a ecartului tip folosete la formalizarea

modelelor econometrice (fig.3.3) i face parte din grupul de tehnici
statistice care permit aprecierea importanei relative a factorilor de
care depinde un fenomen fizic economic, proces sau obiect cercetat.
116
Cadran al
alternativelor i
constrngerilor
Cadran al
evalurii i rezolvrilor
privind riscurile
Fig. 3.3. Procesul formalizrii modelelor econometrice
ntregul proces de proiectare a modelrii este dependent de

scenarii (fig.3.4).
117
S4
Aspecte
logice
S3
Aspecte de
proces
S1
S1
Aspecte
operaionale
Aspecte de
configurare
fizic
S2
Fig. 3.4. Principiile cuantificrii scenariilor econometrice

S1, S2, S3, S4 = scenarii
3.8. SISTEMATIZAREA MODELELOR ECONOMETRICE

Att n teorie ct i n practica economic este recunoscut
complexitatea sistemelor ce depoziteaz fenomene, procese i obiective productiv-economice.
n context, varietatea modelelor econometrice este larg,
existnd tendina personalizrii formulei matematice de abordare
pentru cazuistica diversificat.
n principal, tentativa de clasificare a metodelor i modelelor
econometrice este dominat de dificulti reale. Mai degrab,
sistematizarea tipurilor se dovedete a fi mai pragmatic (fig.3.5.).
Sunt identificate cel puin 7 tipuri de interdependene relaionale
ntre diferite modele econometrice, cu alternative de exprimare
compatibile comportamentului fenomenelor, obiectelor sau proceselor
productiv-economice.
118
{unifactoriale, multifactoriale, liniare, neliniare, pariale, agregate,

statice, dinamice}
Fig.3.5. Sistematizarea tipurilor de modele econometrice

119
3.8.1. Modele econometrice liniare

Dac ntre variabilele factoriale i variabila final, rezultant se
identific liniaritate, forma legturilor se regsete n expresia:
y = a0+a1x1+a2x2+,+u
(3.5)
Modelele liniare nu iau n considerare intervalele de saturaie,
iar coeficientul de elasticitate nu se manifest ca potenial reglator de
expresii, aa cum este de exemplu coeficientul de regresie.
n situaia modelelor liniare, coeficientul de regresie este
exprimat de parametrii variabilelor factoriale.
Semnul legturilor este dat de semnul coeficienilor (+ sau -).
Cnd coeficienii sunt pozitivi, legturile sunt directe, iar n
expresie negativ legturile sunt inverse (corective).
Mrimea coeficientului de regresie este msur a variaiei variabilei rezultante (y), la o modificare cu o unitate a variabilei factoriale.
3.8.2. Modele econometrice neliniare
Acestea se identific prin funcii matematice neliniare, din
rndul crora se amintesc: parabola, hiperbola, funcia exponenial i
cea logaritmic . a.
Modelul neliniar, prin logaritmare poate fi transformat n model
liniar.
n practica economic, procesele economice sunt supuse comportamentului elastic. Se urmrete, de exemplu, o elasticitate constant a consumului.
3.8.3. Modelul econometric unifactorial
n vederea estimrii variabilelor dependente, concomitent cu
simularea i explicarea acestora, fenomenele economice se pot
modela, recurgnd la un singur factor.
Costul sczut al obinerii modelului bazat pe un singur factor,
precum i operaionalitatea sa derivata din simplitate, conduc la ideea
cutrii unui singur element factorial determinant, notat (x).
Msura n care ali factori posibili s se afle n manifestarea
(comportamentul) fenomenului economic pot s fie neglijai, respectiv
s intre n categoria celor ce pot induce doar influene ntmpltoare.
120
Variabila rezultant (y) este explicitat n model prin

intermediul unei variabile reziduale (U):
y = f(x) + U
(3.6)
Structural, modelul unifactorial prezint avantaje aplicative
imediate.
3.8.4. Modelul econometric multifactorial
n cazul n care dintr-o mulime de factori ce influeneaz
situaia comportamental se disting n mod prioritar i ierarhizat un
numr finit, care induc influene notabile, se recurge la construirea
modelului econometric multifactorial.
Forma general a acestuia este dat de numrul variabilelor
factoriale (K) dintr-un numr (n) de factori:
y = f (x1, x2, ... , xk, ... xn) + U
(3.7)
Modelele multifactoriale se dovedesc a fi mai complexe, ns
atotcuprinderea lor devine relevant atunci cnd cutarea rezultantei
(y) se realizeaz n mod obiectivat, cu grad nalt de semnificaie.
Este posibil ca un model multifactorial s fie elaborat prin
dezvoltarea unuia sau a mai multor modele unifactoriale.
Totodat, se identific numeroase cazuri n care alturi de
unifactorialitatea cuprins n modelele multifactoriale se regsesc i
variabile exogene sau valori decalate ale acestora.
3.8.5. Modelele econometrice cu o singur ecuaie
i cu ecuaii multiple
Modelele care sintetizeaz variaia prin expresii uni-ecuaionale
sunt din categoria celor uni i multifactoriale, liniare i neliniare,
pariale sau agregate, statice i cele dinamice.
Complexitatea fenomenelor economice impune ns formula
transpunerii prin ecuaii multiple.
Forma structural a modelului econometric semnific transpunerea ecuaional formal a fenomenului economic prin formalizare
matematic.
Soluionarea modelului aflat ntr-o astfel de form impune
glisarea sa n forma canonic (redus). Asupra acesteia se aplic
121
metode din categoria celor mai mici ptrate cu una, dou sau trei
trepte i verosimilitatea maxim cu informaie limitat (fig.3.6.).
Fig.3.6. Algoritmul rezolvrii modelelor econometrice

cu o singur ecuaie i a celor cu ecuaii multiple
Forma general a modelului econometric cu ecuaii multiple este:

Y1+ b12Y2 + + b1nYn + c11X1 + c12X2 + + c1mXm = U1
b21Y1 + Y2 + + b2nYn + c21X1 + c22X2 + + c2mXm = U2
(3.8)
-
bn1Y1 + bn2Y2 + + Yn + cn1 X1 + cn2 X2+ + cnmXm = Un
n care variabilele endogene sunt notate cu Yi (i = 1, , n) (fiind variabile
explicate), iar cele exogene (explicative) cu Xj (j = 1, , m).
122
Principala aciune n algoritmul de soluionare a modelului se

rezum la cuantificarea parametrilor bij i cij, folosind metode stochastice de estimare.
Forma canonic (redus) a modelului econometric se obine
cnd fiecare variabil explicat (endogen) este nfiat n funcie de
variabilele explicative (exogene).
3.8.6. Modelele econometrice euristice/raionale
Din mulimea de fenomene economice este necesar s se delimiteze clase sau categorii (grupe) ce exprim un anumit profil sau domeniu supus analizei.
n teoria economic, dependenele si interdependenele se regsesc n formul explicativ, dar n sistem complex, ceea ce conduce la
necesitatea simplificrii explicaiilor.
Cile simplificate se ntlnesc n rndul modelelor euristice sau
raionale, prin care explicaiile teoretice semnific n fapt forma
simplificat a modelului real.
Un model teoretic sau raional este acceptat n msura n care,
convenional sunt acceptate anumite ipoteze.
Descrierea econometric este nsoit de construirea seriilor
statistice, pe baza unui raionament i, n continuare, se calculeaz
estimatorii parametrilor.
3.8.7. Modelele decizionale i cele operaionale
Acestea se regsesc uzual n practica economic. Deciziile
importante de politic economic se bazeaz pe modele decizionale,
fiind vizualizate (percepute) elementele eseniale evolutive ale fenomenului economic, din rndul crora se extrag punctele de sprijin
pentru prognoz.
ntre scopurile euristice i cele operaionale, modelele econometrice nu se regsesc n suficien delimitativ concret.
Modelele raionale sau euristice pot fi utilizate i ca modele
operaionale, acceptnd ipoteze pragmatice ale procesului sau
operaionalitii fluxurilor productiv-economice.
123
3.8.8. Modelele econometrice statice i dinamice

ntr-un model, variabilele endogene (y) se pot manifesta dependent
de variabilele exogene (xi). Dependena se regsete cuantificat ntr-o
perioad de timp (t) aferent existenei i manifestrii celor dou tipuri de
variabile.
Modelul static ecuaional econometric are forma:
y = f (x1t, , xit, , xkt) + ut
(3.9)
___
cu:
(t = 1,n);
_
(i = 1, k)
n unele situaii, n rndul factorilor de influen a variabilei y se

regsesc i factori de sorginte calitativ.
Urmare a deficitului de msurri statice adecvate, influena
factorilor calitativi nu poate fi evideniat.
n acelai timp, pentru orice model cu variabile endogene puternice
este posibil s existe un efect inerial evolutiv a fenomenului economic.
n principal, este necesar luarea n considerare a factorului timp
(t), care poate deveni variabil explicativ.
Modelul econometric, ntr-o astfel de situaie, poate fi
caracterizat de o anumit dinamic:
yt = f (x1t, x2t, t) + ut
(3.10)
Acest tip de model este denumit dinamic, cu variabilitate la

timp (t).
Dac, sunt nlnuite mai multe perioade de timp, variabila (x)
determin influene asupra variabilei (y) n regim decalat (K = perioada de decalaj):
y = f (xt,, xt-1,,xt-k) + ut
(3.11)
cu:
(i=1,n)
( j = 1, k ); k t
Acest tip de model econometric este denumit cu decalaj. Acesta

prezint dificulti privind verificarea, estimarea sau chiar identificarea.
124
Dac variabila endogena explicat (y) se regsete cu valori

decalate n pachetul de variabile explicative (xj), atunci aceste decalaje
(de ordin K) sunt yt-1; yt-2; ; yt-k, iar modelul denumit auto-regresiv
este exprimat prin relaia urmtoare:
yt = f (xt, yt-k) + Ut
(3.12)
Modelele dinamice se regsesc n clasa celor econometrice

multifactoriale. Anumite valori ale variabilelor sunt neglijate n raport,
respectiv n proporionalitate, cu mrimea decalajului K.
Totodat, ntre variabile decalate ale variabilei exogene se
manifest multi-colinialitatea, ceea ce determin valori nesemnificative ale estimatorilor.
3.8.9. Modele econometrice pariale i globale (agregate)
Un model econometric are n mod obiectiv o anumit sfer de
cuprindere. Relativitatea acoperirii unui domeniu sau a unei dimensiuni aferente procesului sau fenomenului economic determin cvasiclasificarea unui model n categoria celor pariale.
n practic, anumite tipuri de consumuri (cel al populaiei,
respectiv consumul alimentar al populaiei) se regsesc ca pariale n
raport cu formula general-global de consum total.
De exemplu, consumul global este rezultatul compunerii sau
agregrii tuturor tipurilor de consum.
Concepia economic asupra unui fenomen, proces sau obiect
economic, la care se adaug metamodelul, descrierea economic
propriu-zis i evidenierea noilor funcii, contribuie la dezvoltarea
cunoaterii econometrice (fig.3.7.).
Frecvent, modele pariale sunt compuse, agregate spre a deveni
modele globale.
n egal msur, modelele care concentreaz comple-xitate pot fi
dezagregate, ajungnd modele pariale, caracterizate de simplitate n
procesul soluionrii lor.
Modelele pariale provin din grupe omogene, purttoare de
substan economic specific.
nsumrile de modele pariale conduc la construcii agregate,
globale, atotcuprinztoare.
125
Coeficientul de regresie al modelului global rezult, de regul ca

o medie a coeficienilor pariali de regresie, care au alocate ponderi
aferente comportamentului de fenomen sau de proces.
Fig.3.7. Dezvoltarea cunoaterii econometrice a unui fenomen economic
ntre coeficientul global i cel parial al regresiei intervin estimatori.

Este posibil, totodat, ca n funcie de diferite tipuri de
consumuri coeficientul global de regresie s fie exprimat ca suma
produselor dintre coeficienii pariali de regresie i coeficienii de
regresie ai consumurilor respective.
Dependenele neliniare ntre modelele pariale i cele globale
trebuie liniarizate.
n context, se subliniaz c un model econometric global este
rezultatul mediei modelelor pariale.
Modelul agregat, n reea se poate evalua pe baza modelelor
pariale atunci cnd este recunoscut reprezentativitatea valorii coeficientului global de regresie.
Este ns recunoscut faptul c nu ntotdeauna compunerea modelelor pariale determin un model global cu semnificaie complet.
126
Dac ns coeficientul global de regresie nregistreaz stabilitate

variaional este posibil ca modelul global s conduc la rezultate reprezentative, ce pot folosi pentru prognoze, estimri, extrapolri, intrapolri, .a.)
Cvasi-stabilitatea coeficientului global de regresie se nregistreaz cnd coeficienii pariali de regresie se manifest ca fiind constani i se constat egalitatea ca mrime cu coeficientul global de regresie.
n acest caz, n aliniamentul de prognoz estimatorul coeficientului
de regresie estimat pe baza funciei de regresie trebuie s fie constant, ceea
ce se poate ndeplini ca o condiie comportamental doar dac exist creteri proporionale ntre variabila factorial la unitile statistice i la nivel
concentrat, pe mulimea finit a colectivitii n care se manifest
fenomenul.
3.9. ELEMENTE DE SPECIFICARE I IDENTIFICARE
A MODELELOR ECONOMETRICE
Cunoaterea realitilor supuse modelrii reprezint demers ce
vizeaz obiectivitatea reproducerii (fig.3.8.).
1
1``
1`
2``
Obiectivarea
modelrii
Modelare
econometric
obiectivat
2`
3``
Fig. 3.8. Factori de obiectivare a modelrii econometrice

1 = identificarea variabilelor eseniale;
2 = identificarea interdependenelor ntre variabile;
3 = formula matematic a dependenelor ntre variabile;
1 = domeniul de acoperire (cuprindere) a variabilelor;
2 = parametrii economici i extraeconomici n domeniul modelat;
1 = formularea ecuaiilor de regresie;
2 = msurarea variabilelor;
3 = liniarizarea distorsiunilor statistice.
127
Stabilirea ecuaiilor i identitilor conduce la aa numita

specificare a modelului econometric.
Identificarea modelului econometric are caracter tehnic, urmare
a faptului c ecuaiile structurale marcheaz posibiliti de manifestare
a specificitii, respectiv a specificrii.
Modelul este identificabil dac exist o contrapunere a combinaiilor ecuaiilor iniiale, fa de ecuaia aferent modelului. Dac se
manifest cel puin o combinaie liniar concurent cu modelul, forma
structural a ecuaiilor este neidentificabil.
Imposibilitatea identificrii revine din manifestarea ecuaiilor
asemntoare, ce edific modelul respectiv din numrul redus de ipoteze, sau variabile explicative aflate la ndemna elaboratorului de
model econometric.
n faza identificrii se caut corespondena unic ntre
elementele parametrice ale ecuaiilor structurale i elementele parametrice ale formei reduse.
n cazul modelelor cu ecuaii simultane se stabilesc condiii de
rang i condiii de ordin.
Cunoscnd regula (legea) de probabilitate a manifestrii
comportamentului formei structurale, asociat modelului, se consider
c modelul este identificat.
3.10. ASUPRA FORMEI DE EXPRIMARE ECUAIONAL
A MODELELOR ECONOMETRICE
n operaiile econometrice se recurge la exprimarea legturilor
ntre variabile pe ct posibil sub form liniar. Ecuaiile iniiale sufer
transformri cu scopul liniarizrii lor:
1
Yi = a+b
+ i (ecuaie original)
xi
1
(ecuaie transformat)
(3.13)
Zi =
xi
Yi = a+ b Zi + i (ecuaie liniarizat)
n care (i = 1,n)
128
Sintetic, modelele econometrice se regsesc exprimate n forme

de regresie (A), simultane (B), sau matriciale (C) (fig.3.9.)
Simpl
Ecuaii de regresie
Sisteme de ecuaii
simultane
Forma matricial
Multipl
Fig. 3.9. Exprimarea ecuaional a modelelor econometrice
n spaiul n-dimensional, ecuaia regresiei multiple poate

dobndi caracter generalizator, innd seama de variabila endogen
(Ved) i de variabila aleatoare de perturbare (Vap), ambele redate prin
vectori de diminuare, notai (n,1);
1
Ved
Ved
.
Ved =
n
V
(3.14)
ed
1
Vap
Vap
Vap = .
Vap
129
Ecuaia general are forma:

Ved = X Vpr + Vap
(3.15)
n care (Vpr) este vectorul parametrilor de regresie:
V pr
V p1r
2
V pr
.
= .
. .
. .
V pnr
; c u ( j=1 ,m ) ; cu (j = 1 ,
(3.16)
iar X este matricea variabilelor exogene de dimensiune (n, m).

Forma matricial a modelului econometric devine:
1
.
X=
.
.
x 21 , .
x 22 , .
.
.
.
x 2n , .
.
.
., x m1
., x m2
.
.
.
., x mn
(3.17)
Ecuaiile modelului econometric vor exprima formulri

cantitative, nscriindu-se n condiii precum:
cuprind un numr suficient de observaii corecte colectate
din domeniul procesului economic studiat;
construcia ecuaional este simpl;
relevana i plauzibilitatea economic pot fi testate;
parametrii de regresie respect rigorile statisticii;
se ofer posibiliti de extrapolare a datelor obinute.
Dac ntr-un timp bine definit [t] procesul economic (Pe)
asimilat cu un sistem (S) nu nregistreaz n rndul componentelor
sale schimburi (transformri), se consider c i face simit prezena
un complex de factori invariabili.
130
Aceti factori invariabili, denumii invariani, formalizeaz

structura economic (Se) a sistemului (S):
Se (S) = {i1, i2, in }
(3.18)
n care: ik i (n = 1, , n) reprezint parametrii structurali, respectiv

invarianii sistemului.
3.11. ELEMENTE DE BAZ PRIVIND FORMALIZAREA
MODELELOR ECONOMETRICE
Modelele economice reflect coninutul cvasi-aplicativ al teoriei
economice.
n schimb, modelele econometrice sunt caracterizate de finalitate
operaional, prin aplicaie ele devenind elemente instrumentale de
feed-back, respectiv previziune prin simulare, jucnd i rolul de agent
metodic de control i dirijare a fenomenelor economice.
Modelarea econometric se regsete ca aplicaie, n sens larg, n
sistemele econometrice.
Fig. 3.10. Structura sistemelor econometrice, fluxul modelrii i influenele variabilelor

Vex= variabile exogene;
Vend= variabile endogene;
Vec= Variabile economice;
Ris= relaii instituionale;
Va= Variabile aleatoare;

Ie= influene exogene;
SMEm= sistemul modelelor
econometrice;
Rid= relaii de identitate;

Rc= relaii de comportament;
Rt= relaii tehnologice;
t = timp.
131
Structura sistemelor econometrice, fluxul modelrii i influenele generate de variabilele ecuaionale sunt redate, n mod original, n
sistematizarea din fig.3.10.
Se constat c variabilele joac rol esenial n contextul practic,
general al modelarii.
Algoritmul principal aferent modelrii econometrice cuprinde
urmtoarele elemente operaionale:
valorile de intrare, care pot fi empirice, centrate sau centrate
i normate, cnd sunt considerate abateri standard;
sursa de date, constituit din intrrile valorilor de modelare;
sistemul modelelor econometrice, avnd contur nedefinit n
coninut econometric, ns finit ca operaionalitate;
influente exogene, strns apropiate de variabilele exogene;
sub-sistemul variabilelor endogene si exogene;
variabilele aleatoare;
relaii de identitate, comportament, tehnologice i instituionale;
variabila timp, care asigur caracterul stochastic, respectiv
dinamic al modelului econometric;
teste de verificare a ipotezelor statistice.
Sursa de date se formalizeaz prin coninutul subsistemului
informaional statistic, respectiv prin observaii statistice organizate i
supuse structurrii de date:
yi = { y1 , y 2 ,......, y n }
x i = {x1 , x 2 ,......, x n }
(3.19)
n sistemul (3.19), y i reprezint valori reale, empirice, iar x i

valori msurate, provenite din observaii.
Calitatea, veridicitatea i autenticitatea datelor statistice contribuie la construcia modelului econometric protejat de erori de msurri.
Sunt identificate erorile sistematice, cutnd ndeplinirea
condiiilor de omogenitate a datelor.
Omogenitatea se obine prin colectarea datelor de la uniti
statistice, uniformizarea metodologiilor de calcul i de definire n timp
i spaiu a informaiilor, reinerea intervalelor de timp fr modificri
132
generatoare de erori, precum i exprimarea n aceleai uniti de

msur.
n esen, se obin serii cronologice de timp sau dinamice pentru
datele de modelare (fig.3.11.).
Fig. 3.11. Algoritmul operaional pentru obinerea omogenitii informaiilor

aferente sursei de date n modelarea econometric
Valorile aferente proceselor econometrice cuantific dimensiunile modelului i ale substanei informaionale care circul n
modelul econometric (fig.3.12.).
133
Fig.3.12. Sistematizarea original a valorilor aferente

proceselor/fenomenelor econometrice
Notnd cu X = { x i }; (i = 1, n ) un fenomen economic,

acestuia i se pot asocia valori care au urmtoarele expresii:
valori empirice sau reale, notate xi = (x1 , x2 ,..., xn ) ,
vectorul acestora fiind caracterizat de media aritmetic ( x ),
a variabilei X:
x = M ( x) =
1 n
xi
n i=1
(3.20)
valorile reale pot nregistra abateri medii ptratice ( x )

2
x = x = M ( x2 ) =
1 n
xi x
n i=1
134
(3.21)
n care:
2
x = M ( x 2 ) reprezint dispersia;
x = distribuia normal medie;
'
valorile centrate, notate ( x i ) au expresia:

( x i' ) = x i x
(3.22)
Prin extensie, rezult:
1 n
( xi x ) = 0
n i =1
1 n
1 n
= ( x ' ) 2 = ( xi x) = M ( x 2 )
n i =1
n i =1
M (x' ) =
M (x' )2
(3.23)
valorile centrate si normate (abaterile standard) notate (xi)

au expresia:
(x ) = x x
"
i
(3.24)
Totodat,
( )
M xi" =
[( ) ]
M x
" 2
i
1 n xi x
=0
n i =1 x
(3.25)
2
1 n x x
= x =1
= i
n i =1 x
x2
(3.26)
Variabilele aferente unui model econometric (fig.3.13.)

contribuie major la structurarea modelului econometric.
135
Se constat c timpul este o variabil econometric de baz,

ns concomitent acesta reprezint msura artificial a altor variabile
din sistemul modelelor econometrice.
Fig. 3.13. Sistematizarea valorilor aferente modelelor econometrice
Afectrile relaionale econometrice se regsesc n exprimri de

tipul ecuaiilor sau funciilor econometrice (fig.3.14.).
Orice model econometric se supune testrii, respectiv verificrii
ipotezelor statistice.
Enunarea logic a unor ipoteze referitoare la semnificaia
variabilelor, ndeosebi a celor exogene este urmat de estimri, care
prin calitatea lor determin performanele modelului econometric.
Respingerea sau acceptarea ipotezelor se realizeaz cu ajutorul
testelor statistice.
136
n esen, se urmrete compararea valorilor, situaie n care se

identific erorile. Acestea din urm sunt testate ca evoluie (apariie,
amplitudine, frecven, mod de propagare .a.).
Fig. 3.14. Tipuri de relaii afectante n modelele econometrice
Notnd cu ( Oei ) valorile observate, respectiv estimate, prin

modelarea econometric ntotdeauna se ateapt valorile prognozate
( O ip ), respectiv teoretice sau proiectate.
Eroarea absolut (Ea) este:
(E a ) = O ei O ip
iar ce a relativ ( E r ):
|O
(E ) =
i
e
O ip
O
i
p
| 100
(3.27)
(3.28)
Cu aceast ocazie se identific un prag de semnificaie i un

nivel al semnificaiei.
137
Este posibil s se formuleze cel puin dou ipoteze ( I1 , I 2 ) i

anume:
I 1 : Oei O ip
I 2 : Oei O ip
(3.29)
Pentru o valoare absolut ( Va ) sau relativ ( Vr ) se poate

nfptui modelarea de echivalare ntre ( O ie ) i ( Oip ).
Este util abordarea a cel puin dou formule de alegere a
ipotezelor, i anume:
ipoteza I1 este acceptat dac:
Va va
Vr vr
(3.30)
n care ( v a ) i ( v r ) sunt valori de diferene aleatoare, respectiv nesistematice;

ipoteza I 2 este acceptat dac
Va > va
Vr > vr
(3.31)
caz n care ( O ie ) i ( Oip ) au diferene semnificative, fiind nlturat

posibilitatea admiterii echivalenei.
Testul de mai sau este cel al erorilor, marcnd diferenele ce
folosesc n procesul decizional econometric.
n cadrul general de mai sus, evalurile econometrice intr sub
incidena modelrii, bazat pe:
o ecuaie;
un sistem de ecuaii;
un model de ecuaii multiple.
Integrarea teoriei economice cu matematica i statistica ofer
aliniamentul motivaional pentru formularea modelelor econometrice,
care sunt verigi ntre teorie i practic.
138
3.12. TRECEREA DE LA FORMA EXTINS

LA FORMA REDUS STRUCTURAL
A MODELELOR ECONOMETRICE SIMPLE
Un macromodel econometric simplu, n mod esenial este
funcional i util dac induce predicia.
Orice simplificare formal este supus de-multiplicrii.
Pentru nfiarea unui model este necesar trecerea de la forma
extins observabil a unui proces economic la forma redus (fig.3.15.).
Forma extins structural a modelului:
Fig.3.15. Trecerea de la forma structurala la cea extinsa pentru modelele

econometrice simple
Fr = forma redus structural a modelului;
Cr1;Cr2;.;Cr n = coeficieni ai formei reduse structurale a modelului;
Ce1;Ce2;;Ce n = coeficieni ai formei extinse structurale a modelului;
S = substituiri.
Ca atare, forma extins structural a modelului econometric,

odat demultiplicat prin substituiri iterative ajunge la forma redus,
caz n care variabilele endogene sunt cvasi-complet determinate.
139
Coeficienii formei reduse sunt funcii de coeficieni ai formei

extinse:
(3.32)
{Cr1; Cr2;. Crn;}=f(Ce1; Ce2;. Cen;)
adic:
(3.33)
f(Cen)= Crn;
Se constat c informaia calitativ despre model este aprioric.
(fig. 3.16).
Fig. 3.16. Sistematizarea relaionrilor n formalizarea modelelor

econometrice simple
Semnele parametrilor structurali sunt n conexiune cu semnele

multiplicatorilor de impact, identificai cu variabilele exogene ce
influeneaz modelul econometric.
140
Semnele parametrilor structurali i deopotriv semnele multiplicatorilor de impact provin din corectitudinea convenional a
informaiilor econometrice.
Politica economic este influenat de mrimea i semnul
multiplicatorilor de impact.
De asemenea, tipul de comportament deriv din estimrile
numerice ale coeficienilor structurali.
ntotdeauna un model econometric vizeaz predicia i, ca atare,
previziunile numerice ale efectelor variabilelor endogene compuse cu
variabilele exogene sunt folosite n cuantificri specifice acestui scop.
3.13. GRUPAREA RELAIILOR DINTRE VARIABILE
CA PREMIS PENTRU FORMULAREA
UNUI MODEL ECONOMETRIC
Variabilele economice sunt caracterizate de 1) relaii de baz i
2) relaii extinse (fig.3.17.)
Fig.3.17. Caracterizarea variabilelor economice

prin relaii de baz i relaii extinse
141
Sistemul general al ecuaiilor variabilelor economice relaionate

are forma:
Q = f ( p) = f ( pe ) f (Vd) = f (Vd e ) f ( pms ) = f ( pmse ) f ( pmc ) = f ( pmce ) ...
e
e
e
Cp = f (rp ) = f (rp ) f ( pfp ) = f ( pfp ) f (rms ) = f (rms ) ...
(3.34)
C = f (v) = f (ve ) f (a ) = f (a e ) ...
e
. c
e
.
.
Indicatorii ofer informaii ce definesc sistemul studiat. Datele

pot fi obinute din a) serii cronologice de observaii pentru o perioada
distinct, sau b) prin colectare la un moment dat, cu referire la un
numr de uniti observate.
Datele obinute sunt aezate pe eantioane. Perioadele mai mari
de timp nu pot fi acoperite corespunztor cu informaii complete i
relevante, aa cum ntreaga populaie de evenimente nu poate intra sub
incidena total a observrii.
Ca atare, este acceptat implicit variaia sistemului sau
procesului studiat, de la o perioad la alta sau de la o unitate
cuantificat la alta.
Indicatorii aflai n procesarea de mai sus se refer la variabile,
care pentru fenomenele economice devin variabile economice.
Variabilele independente (xi) pot fi considerate cauze (i=1, 2, ..., n).
Variabilele dependente (y) sunt exprimate n funcie de cauze,
respectiv de variabilele independente:
y = f (xi) = f(x1, x2, ...,xn)
(3.35)
Intre variabile se manifest legturi, care trebuie cuantificate i

testate.
De regul, variabilele economice calitative sunt cele care se
caracterizeaz printr-o anume intensitate a legturilor, respectiv a
contingenei. Ca atare, este posibil existena unui anumit coeficient
de contingen.
Testarea legturilor ntre variabilele calitative se face cu
ajutorul analizei dispersionale.
142
Msurarea intensitii legturilor ntre variabilele calitative se

obine cuantificnd un anume coeficient de corelaie.
3.14. MODELAREA ECONOMETRIC
N REGIMURI MULTIPLE
n procesele economice se ntlnesc situaii adiacente,
complementare, conjuncturale sau contrastante.
Fluctuaiile pot fi explicate cu ajutorul variabilelor. n raport cu
situaiile amintite, influenele msurate ale variabilelor sunt diferite.
Orice imagine econometric de conjunctur reprezint un
echilibru sau dezechilibru. Comportamentele devin particulare pe
anumite paliere, respectiv pe niveluri acionale.
Anchetele de conjunctur marcheaz regimurile diferite de
operare cu ajutorul modelelor econometrice.
Fiecare regim este caracterizat parametric dar si probabilistic.
Recunoaterea manifestrii regimurilor multiple n modelare
arat limitele previzionale econometrice.
Modelul econometric este un instrument reprezentativ de analiz
economic, indicnd micrile economice n multiregim.
Caracterul intertemporal al comportamentelor economice,
analiza dezechilibrelor si anticipaiile caracterizate de raionalitate
marcheaz evoluia modelelor econometrice i, n continuare folosirea
acestora la diagnosticarea micro i macroeconomic.
3.15. MODELUL ECONOMETRIC STATIC
DE TIP INPUT-OUTPUT
ntr-un sistem simplu de producie (S) se consider c exist
inputuri de proces notate Pi i outputuri de proces notate P0 (fig.3.18.).
Cantitile de intrare (a1,..,ak,..,an) corespund proporional cu
cantitile de ieire (x1,xk,,xn) dup ce au parcurs procesul de
transformare n interiorul sistemului(S) (fig. 3.18).
ntruct coeficienii de producie Cp= ct, nu exist relaii de
substituie ntre inputuri.
143
Fig. 3.18. Reprezentarea modelului econometric input-output
Dac pentru intrarea i este de ateptat ieirea j, atunci aij

reprezint coeficienii inputurilor, iar [aij] matricea inputurilor.
n numeroase cazuri ieirile din model reprezint intrri pentru
alte sisteme de producie sau alte modele.
n econometrie se consider c analizele input-output au aprut
ca un mod de abordare empiric i aplicat.
Modelul econometric input-output este considerat nchis dac nu
exist alt surs de inputuri, n afar de cele din producia curent i,
n acelai timp ieirile nu pot fi folosite altfel dect ca intrri.
Dac nu sunt ntlnite condiiile de mai sus atunci modelul este
deschis.
Dac A este o matrice nedecompozabil, a crei rdcin
dominant este similar cu unitatea, modelul nchis este considerat ca
avnd un echilibru interior unic, acesta reprezentnd soluia econometric viabil.
Modelul este viabil i soluia este viabil dac o valoare oarecare
x exist astfel nct:
A x x; (cnd x 0)
(3.36)
Soluia urmrit este cea care poate fi considerat un echilibru.

Cel mai strict echilibru este echilibrul interior, care deriv din relaia:
144
A x = x; (cnd x 0)
(3.37)
n acest caz, practic se constat c fiecare marf este produs, iar

producia sa satisface n ntregime i exact cererea.
Modelul econometric deschis este denumit Leontief, urmare a
faptului c autorul (1936; 1941) a studiat economia SUA n ipoteza de
,,economie complet, analiznd evoluiile vectoriale i rezultatele
modelrii prin intrri i ieiri.
Dac o economie complet cuprinde un sector productiv ce
genereaz n outputuri, acestea pot fi considerate la rndul lor inputuri
n interiorul sistemului.
Munca poate fi considerat input special, ntruct nu este
outputul nici unui proces de producie.
Sectorul productiv poate fi caracterizat de o matrice
nedecompozabil, semipozitiv a inputurilor n n = A.
Pentru sistemul nchis, matricea este notat A .
Pentru un vector fizic x al inputurilor, necesarul de inputuri
rezult din produsul Ax:
x Ax = (I-A) x
(3.38)
fiind definit astfel necesarul de inputuri pentru o anumit cantitate de
outputuri.
Termenul (x-Ax) este considerat vectorul outputurilor nete,
adic al cantitilor disponibile pentru utilizarea n afara sectorului
productiv.
n practic, exist o cerere final sau cererea pentru bunuri de
consum asimilabile cu outputurile nete.
Notnd cu c vectorul coloan pentru cererea final (ntotdeauna
pozitiv), soluia esenial a modelului econometric trebuie s se refere
la identificarea unui vector posibil x pentru care y = c, respectiv:
(3.39)
(I A)x = c; (x 0); (c 0)
n mod esenial, n modelul econometric deschis trebuie cutat
soluia prin care cererea final poate fi satisfcut n orice proporii.
Cererea total pentru inputul i, n raport cu o unitate produs de
ramura j este suma cererii directe i indirecte.
Pentru fiecare ramur industrial, aflat ntr-un sistem productiv
nedecompozabil, cererea total pentru fiecare intrare o depete pe
aceea direct.
145
Trstura de baza a modelului Leontief este folosirea unui singur

proces pentru producerea fiecrei ieiri n parte.
n modelul Leontief deschis, care conine doar un singur factor
primar n cantitate limitat, procesele optimale pentru producerea unei
combinaii de bunuri sunt optimale, n raport cu producerea oricrei alte
combinaii de bunuri, fiind astfel minimizat utilizarea factorului
limitat.
3.16. ABORDRI ECONOMETRICE BAYESIENE
3.16.1. Coninutul abordrii bayesiene
Experiena i cercetrile analitice produc distribuii anterioare
ale frecvenei valorilor datelor selectate n procesele econometrice.
Aceste distribuii ,,anterioare, pot, la rndul lor, fi folosite pentru
derivarea planurilor de eantioane a grupelor de valori econometrice
cercetate. Eantionarea aparine procedurilor bayesiene.
Calvin(1984) a elaborat proceduri i tabele pentru transpunerea
practic a planurilor bayesiene.
Oliver i Spinger (1972) au formulat serii de tabele bazate pe
presupunerea unei distribuii anterioare. Beta, cu un risc ulterior de a
obine dimensiunea convenional minim a eantionului.
Un plan bayesian implic o dimensiune mai redus a eantionului
valorilor econometrice, n raport cu un plan convenional de eantioane.
Wetherili i Chin (1975) ofer o semnificativ analiz a
planurilor bayesiene i non-bayesiene.
Abordrii clasice bayesiene i este caracteristic specificaia
explicit a unei distribuii anterioare, ns, n paralel au fost dezvoltate
proceduri care s cuprind elementele eseniale ale abordrii
bayesiene, fr specificaii pur explicite.
n acest caz, datele sunt cuprinse ntr-o estimare empiric a
trecutului (denumit ,, empiric bayesian)(Kretchkoff , 1972).
Totui, evaluarea corect, real a distribuiei anterioare prezint
dificulti, ndeosebi n ceea ce privete colectarea i actualizarea
datelor referitoare la costuri.
Schemele bayesiene sunt ns suficient de rezistente la erorile
din distribuiile anterioare, n situaia n care metodele clasice nu
realizeaz aceast presupunere.
146
3.16.2. Teorema lui Bayes pentru probabilitatea condiionat

ntrebarea fundamental bayesian este: ,,dac tim c X2 s-a
produs, atunci, n acele ncercri ale experimentului n care s-a produs
X2 , s aflm ct de des se produce X1 ?
Probabilitatea condiionat se va nota P(X1/X2), care nseamn
c se nfieaz constatarea: ,,probabilitatea lui X1 s-a produs dat
fiind ca se cunoate X2.
P( x1 / x 2 ) =
P( x1 six 2 )
P(x2 )
(3.40)
Termenul X2 poarta informaii pozitive despre X1 dac:

P(X1/X2) > P(X1)
(3.41)
i informaii negative dac:
P(X1/X2) < P(X1)
(3.42)
Termenul X2 nu poart nici o informaie despre X1 dac:

P(X1/X2) = P(A1)
(3.43)
n acest caz X1 i X2 sunt evenimente independente i, cunoscnd

c X2 s-a produs sau nu, acesta nu schimb ansele producerii lui X1.
Fundamentul teoremei lui Bayes este dat de formula inversrii
probabilitii condiionate, i anume:
P(X1/X2) P(X2) = P(X1 i X2) = P(X2 i X1)=P(X2/X1) P(X1) (3.44)
respectiv:
P( x 2 / x1 ) =
P( x1 / x 2 ) P( x 2 )
(3.45)
P ( x1 / x 2 ) P( x 2 ) + P( x1 / nux 2 ) P(nux 2 )
n care ,, nu X2 este evenimentul ca X2 nu se produce.

3.16.3. Consideraii privind estimaiile bayesiene
Dac exist un parametru considerat variabil aleatoare, pentru
care se cunoate distribuia se poate apela la estimarea bayesian.
Cnd nu este posibila cuantificarea informaiilor despre un proces
econometric stabil este util folosirea ,,prerilor despre parametru, pentru
147
a alege o distribuie statistic, i n continuare s se acioneze recunoscnd

c acel parametru ar fi o variabil aleatoare cu acea distribuie.
n context este introdus ,,abordarea personal a probabilitii
folosit de ctre bayesieni. n fond, este vorba de o exprimare
cantitativ a propriilor preri.
3.17. SPECIFICAREA MODELULUI UNIFACTORIAL
n principal, teoria economic a fenomenului observat este
legat de precizarea variabilelor endogene i exogene (rezultative,
respectiv factorial sau cauzal).
Eroarea este o variabil rezidual, aleatoare care particip la
specificarea modelului econometric unifactorial.
n egal msur, n analizele economice este folosit modelul
unifactorial (corelaia dintre creterea productivitii i a salariilor,
corelaia dintre creterea salariilor i cea a preurilor, .a.).
3.17.1. Identificarea modelului unifactorial
Descrierea variabilei endogene n funcie de variaia variabilei
exogene se realizeaz prin alegerea unei funcii sau grup de funcii
liniare sau neliniare.
Fig. 3.19. Identificarea modelului econometric unifactorial

cu ajutorul funciei liniare (y = a + bx+ u)
148
Fig.3.20. Identificarea modelului econometric unifactorial cu ajutorul

funciei semilogaritmice (y = a + blogx + u)
Fig. 3.21. Identificarea modelului econometric unifactorial cu ajutorul

funciei putere i funciei logaritmice b
(y = axb + u)
(logy = loga + blogx + u)
149
Fig. 3.22. Identificarea modelului econometric unifactorial

cu ajutorul hiperbolei(funciei inverse)
(y = a + b/x + u)
(logy = a + blogx + u)
Fig. 3.23. Reprezentarea modelului econometric unifactorial

cu ajutorul funciei loginversa
(log y = a + b/x + u)
150

cu ajutorul funciei log-loginvers
(logy = a + b/x + clogx + u)

cu ajutorul funciei parabol de gradul doi
(y = a + bx + cx + u)
151
Pe baza valorilor reale sau empirice ale fenomenelor economice

sistematizate se face alegerea unei funcii matematice, considerat
funcie de regresie a modelului econometric pentru uniti statistice
omogene, ntr-o perioad de timp sau n serii de timp.
Avnd la dispoziie o serie statistic privind variaia n spaiu
sau n timp a variabilelor endogene i exogene se poate formaliza
identificarea modelului econometric unifactorial, alegnd o funcie
matematic.
Cu ajutorul acesteia, cunoscnd valorile fenomenului economic
se aproximeaz, cu erori ct mai reduse valorile empirice ale
fenomenului pe baza valorilor teoretice.
Procedeele practice de lucru sunt: a) grafice; b) conservarea
ariilor; c) calcule algebrice.
Formalizarea grafic nseamn construirea corelogramei ntre variabile. n raport cu forma graficului punctelor empirice se alege o funcie
al crei grafic aproximeaz convenabil graficul punctelor empirice.
Conservarea ariilor continu procedeul grafic prin compararea
suprafeei unei curbe empirice (Ce) cu suprafeele teoretice (Ct) ale
unui numr n de funcii matematice (liniare, logaritmice, .a.)
Suprafaa aferent curbei empirice (Ce) se calculeaz nsumnd
suprafeele trapezelor care depind ca numr de numrul punctelor
empirice:
Ce =
xmax
( x)dx
(3.46)
x1
Alegerea celei mai adecvate funcii de regresie (fR) se realizeaz

prin minimizarea urmtorului raport:
f R = min
j
Ce Ct
; t = (1,2,.n)
Ct
(3.47)
Procedeul calculelor algebrice se bazeaz pe proprieti ale

funciilor matematice precum:
valoarea medie sau viteza medie de variaie a funciei;
coeficientul marginal sau viteza de variaie absoluta a funciei;
coeficientul de elasticitate sau viteza de variaie relativ a
funciei.
152
Se precizeaz c, n fapt, coeficientul de elasticitate exprim

modificarea procentual a efectului, atunci cnd cauza se modific cu
procentul unitar.
Comparnd proprietile indicatorilor teoretici ai funciilor de
regresie cu indicatorii empirici (respectiv, ntre variabile continue i
cele discrete), pentru cele dou variabile (endogene i exogene)
calculate pe baza seriei statistice se poate alege acea funcie de
regresie ai unor indicatori cu proprieti apropiate cu indicatorii
empirici.
n economia real datele statistice evideniaz corelaii diverse i
contradictorii, care foarte rar pot fi descrise doar printr-o funcie
matematic, singular.
De obicei, identificarea modelului econometric se realizeaz cu
ajutorul unei familii de funcii de regresie, fiind formalizat n final o
anume form individual a modelului.
3.17.2. Estimarea parametrilor modelului
econometric unifactorial
Coeficienii funciei acceptate de regresie la identificare
reprezint parametrii modelului.
Ei se pot estima pe baza informaiilor experimentale, sistematizate in serii statistice ale variabilelor y si x.
Funciile neliniare urmeaz un proces de liniarizare, care
procedural poate fi acceptat prin urmtoarele formule:
liniarizarea prin logaritmare;
liniarizarea prin schimbarea de variabil;
liniarizarea prin fixarea arbitrar a valorilor unor parametrii.
Sistematizarea modelelor de estimare a parametrilor unui model
econometric cuprinde:
metoda punctelor empirice;
metoda punctelor medii;
metoda celor mai mici ptrate;
metoda generalizata a celor mai mici ptrate;
metoda verosimilitii maxime cu informaie limitat sau
complet.
153
Pentru modelul econometric unifactorial este necesar s existe

cel puin o serie statistic a celor dou variabile economice y i x,
respectiv s se utilizeze o metod de estimare prin calcularea
estimatorilor.
Metoda punctelor empirice prevede alegerea unui numr de
puncte empirice egal cu numrul parametrilor modelului econometric.
n continuare, coordonatele acestor puncte se introduc n funcia
de regresie a modelului, obinndu-se un sistem de ecuaii.
Alegerea punctelor se face pe baza reprezentrii grafice a celor
dou serii statistice.
Metoda punctelor medii prevede ca, pentru cele dou serii
statistice se realizeaz divizarea ntr-un numr de serii egal cu
numrul estimatorilor. Pentru fiecare sub-serie se calculeaz mediile
aritmetice ale variabilelor y si x. Valorile obinute se introduc n
funcia de regresie, fiind obinute sisteme de ecuaii supuse rezolvrii.
Metoda celor mai mici ptrate este cea mai utilizat la estimarea
parametrilor modelului econometric.
Sunt luate n considerare:
valorile reale ale variabilelor y i x din seriile statistice ale
acestora;
valorile teoretice ale variabilei y obinute exclusiv n funcie
de valorile factorului esenial y i de valorile estimatorilor

parametrilor a i b notai a i b ;
estimaiile valorilor variabile reziduale.

n context, se are n vedere minimizarea funciei f( a , b ),
respectiv minimizarea sumei ptratelor distanelor fa de axa OY,
dintre valorile reale i cele teoretice.
Astfel, se calculeaz estimaiile parametrilor a i b, dispersia
variabilei x, covariana dintre variabilele y i x, precum i coeficientul
de corelaie liniar a celor dou variabile.
Metoda generalizat a celor mai mici ptrate precum i metoda
verosimilitii maxime au conotaii teoretice mai avansate, fiind
folosite punctual (ocazional) pentru soluii mai rafinate, ns
evideniaz un grad mai ridicat de reprezentativitate.
154
3.18. VERIFICAREA MODELELOR ECONOMETRICE

nainte de utilizare, un model econometric trebuie supus
verificrii prin filtrare, respectiv testare, spre identificarea similitudinii
dintre modelul economic real, seriile statistice i modelul teoretic,
construit virtual n context econometric.
ntre cele dou modele similitudinea nu poate fi absolut ci doar
statistic.
Estimaia sau estimatorul marcheaz aproximaia unei
dimensiuni n legtur cu un anumit fenomen, proces sau obiect
economic.
Statistica utilizeaz de regul estimaii de maxim verosimilitate.
Ipotezele principale n estimarea parametrilor unui model
econometric se refer la:
dac cele dou variabile y i x sunt observate fr erori de
msur, iar variabila x este un fenomen cu valori predeterminate,
atunci variabila explicit y este la rndul ei o variabil aleatoare;
dac variabila rezidual este de medie nul i de dispersie
constant, rezult c erorile sunt homoscedastice i heteroscendastice;
dac valorile variabilei reziduale nu sunt corelate (sunt
independente), neexistnd autocorelarea erorilor, atunci covariana
nul confirm c erorile sunt independente, iar covariana diferit de
zero confirm c erorile sunt autocorelate;
dac variabila aleatoare rezidual (erorile) urmeaz distribuia
normal, de medie zero i abatere medie ptratic constant, atunci:
u = u2 = ct
(3.48)
Totodat, dac variabila rezidual este repartizat normal, avnd

media nul i abaterea medie ptratic u , atunci metoda verosimilitii maxime este echivalent cu metoda celor mai mici ptrate.
Dac variabila rezidual este repartizat normal, avnd media
nul i dispersia u =ct, atunci estimatorul b este o combinaie liniar

de variabile aleatoare repartizate normal, iar estimatorul nsui este i
el repartizat normal.
155
n egal msur, dac variabila rezidual este repartizat normal,
avnd media egal cu zero i dispersia constant, atunci estimatorul a

este repartizat i el normal.
Dac x0 este fixat, iar variabila rezidual este repartizat normal,
cu media nul i dispersia constant, atunci:

y = a + b xo
(3.49)
r = yt yt
(3.50)
iar eroarea previziunii este:
n aceleai condiii de mai sus se deduce ca expresia
1 n 2
t este un estimator nedeplasat pentru dispersia variabilei
n 2 t =1
reziduale u, iar eroarea previziunii poate fi:
r + = y n + y n +
(3.51)
Ipotezele de mai sus sunt acceptate apriori, nsa ele trebuie

testate, iar abaterile lor se corecteaz prin tehnici econometrice adecvate.
n domeniul metodei celor mai mici ptrate se regsesc ipoteze
precum:
variabilele x i y nu sunt afectate de erori de msur;
variabila rezidual aleatoare este de medie nul, iar dispersia
ei este constant i independent; atunci ipoteza este de
homoscedascitate a variabilei reziduale;
contrariul homoscedascitii este heteroscedascitatea.
Aceasta din urm (heteroscedascitatea) poate fi identificat
grafic, elabornd corelograme pentru valorile variabilei factoriale x i
ale unei variabile reziduale u (fig.3.26. a i b).
Pentru depistarea heteroscedascitii mai poate fi folosit procedeul dispersiilor variabilei reziduale, calculul coeficientului de corelaie liniar simpl, metoda analizei variaiei, alturi de estimarea
unei matrici a covarianelor corespunztoare estimatorilor parametrilor
modelului.
156
Fig. 3.26. Corelarea pozitiv (a) i negativ (b) n depistarea

heteroscedascitii.
n literatura de specialitate (Greene W.H., 1993 i Gujarati D.N.,

1995) se relateaz existena altor tipuri de testri ale ipotezelor de
verificare a modelelor econometrice, din rndul crora se amintesc:
testul Goldfeld Quandt (dependena pozitiv ntre dispersia
variabilei reziduale heteroscedasticii i variabila exogen);
testul Park (cnd valoarea dispersiei erorilor heteroscedastice
este necunoscut); testul Glejser (exist relaii ntre erorile estimate
prin metoda celor mai mici ptrate i variabila explicativ);
testul Breusch Pagan Godfrey (dispersia aferent erorilor
heteroscedastice este dependent de o serie de variabile factoriale Zi);
testul White (ipoteza de heteroscedasticitate este acceptat).
O alt ipotez este cea a valorilor variabilei reziduale U, aflate n
necorelare, respectiv n aria inexistentei fenomenului de autocorelare a
erorilor.
Legea de probabilitate a variabilei reziduale este legea normal,
de medie egal cu zero.
Verificarea semnificaiei estimatorilor parametrilor modelului
econometricii const n evaluarea ndeplinirii situaiilor pe care le pot
lua ipotezele, dup cum urmeaz:
157
Ho: a = 0
b=0
H1: a 0
b0
(3.52)
Prin centrarea i normarea estimaiilor i b se obin valori

calculate pentru a i b, care se compar cu valorile teoretice.
Regula de decizie a testrii se bazeaz pe urmtoarele alternative:
dac estimatorii nu sunt diferii de zero, atunci se renuna la ei
i la model, revenindu-se la faza iniial pentru o nou specificare
(este cazul Ho);
acceptarea cazului H1 nseamn c modelul a fost specificat
corect, identificarea i estimarea sunt convenional favorabile iar
modelarea econometric va continua.
n context, se trece i la verificarea similitudinii modelului
econometric cu ajutorul analizei variaiei.
Intensitatea legturii dintre cele dou variabile se msoar cu
ajutorul raportului de corelaie (R y/x), care se regsete n
urmtoarele alternative:
R y/x =
0 x i y sunt independente
corelaie slab
0,5
(3.53)
corelaie puternic
1 corelaia este determinist (y este corelat strict cu x)
n realitatea economic, modelele econometrice se folosesc

pentru explicarea variaiei fenomenului, procesului sau obiectului
rezultativ y, n raport de variaia parametrului su x, estimnd valorile
probabile ale termenului y.
158
n acest fel se realizeaz simularea termenului y n funcie de

valorile economice pe care le poate nregistra parametrul x.
n final, se realizeaz prognoza fenomenului y n raport cu
valorile fenomenului x pe un interval stabilit de prognoz.
Ipoteza Ho este utilizata preponderant n domeniul prognozei,
ntruct prin acceptarea ei se presupune c exist legturi relativ
stabile n timp, care consolideaz previziunea fenomenului y pe baza
valorilor viitoare ale fenomenului x.
Estimarea poate fi punctual sau pe baza unui interval de
ncredere.
Erorile de previziune sunt mai mici dac numrul de observaii
este mai mare. n acelai timp, relevana prognozei este mai ridicat cu
ct valorile variabilelor de prognoz la un anumit moment sunt mai
apropiate de media lor, respectiv cu ct dispersia variabilei reziduale
este mai mic i dispersia variabilei exogene este mai mare.
Erorile vor fi cu att mai mici cu ct modelul econometric va
explica o parte tot mai mare din variaia variabilei estimate , respectiv cu ct raportul de corelaie are o valoare mai apropiat de cea
unitar.
Sigurana prognozei i precizia prognozei se afl n raport invers
proporional una fa de alt, ns ambele contribuie la aprecierea
prognozei unui fenomen sau obiect economic.
Capacitatea de prognoz a unui model se evideniaz prin
indicatorii Theil (Pindyck, Rubinfeld, 1981), din rndul crora se
enumer:
coeficientul Theil (cu valori cuprinse ntre 0, 1);
ponderea abaterii;
ponderea dispersiei;
ponderea covarianei;
Modelele econometrice devin astfel instrumente aplicative de
semnificativ important n analiza i decizia economic.
159
3.19. MODELE ECONOMETRICE RECURSIVE

Un model recursiv generalizat se descrie prin sistemul de ecuaii
de forma urmtoare:
y1 +,...,+ c11 x1 + c12 x2 +,...,+c1m xm = u1
b21 yn + y2 +,...,+c21 x1 + c22 x2 +,...,+c2 m xm = u2

...
bn1 yn + bn 2 y2 + .... + yn + cn1 y1 + cn 2 y2 +,...,+cnm xm = un
(3.54)
Ecuaiile se articuleaz logic n msura n care variabilele

endogene dintr-o ecuaie devin exogene n ecuaiile urmtoare.
Ca atare, variabilele endogene se afl sub incidena unei ordini i
a unor reguli, care permit transformarea lor n variabile exogene.
Comparativ, modelele cu ecuaii simultane nu permit descrierea
legturilor de interdependen dintre variabilele endogene.
Forma matriceal a modelului recursiv generalizat este:
BY+ CX = U
(3.55)
n care B = matrice triunghiular (toi parametrii matricei B de

deasupra diagonalei principale a acesteia sunt nuli, adic bij = 0 pentru
j > 1).
Expresia matriceal este urmtoarea:
1
...
b
i1
...
b
n1
0
...
1
...
b n2
... 0 y1 c11

... ... ... ...
... ... v i + c ij

... ... ... ...
... 1 y n c n1

... c12
... ...
... c ij
... ...
... c nj
... c1m x 1 u 1

... ... ... ...
(3.56)
... c im x j = u i

... ... ... ...
... c nm x m u n

Aplicnd metoda celor mai mici ptrate pentru obinerea

estimatorilor, rezult c acetia calculai, din fiecare ecuaie a
modelului recursiv, sunt nedeplasai.
160
Totodat, se demonstreaz c estimatorii sunt convergeni i

eficace dac se verific ipotezele pe care se bazeaz metoda celor mai
mici ptrate (metoda verosimilitii maxime).
Se pot obine i alte forme teoretice, particulare ale modelelor
econometrice recursive, precum:
1) Tipul de model recursiv cu ecuaii de identitate
supraidentificate
Acesta are forma:
(i): y1 = a1x1 + a2x2 + u1
(ii): y2 = y2 + y3 + x3
(iii): y3 = b1y2 + b2x1 + b3x2 + u2
(3.57)
Rezult c aceast form are trei variabile exogene (x1, x2, x3) i
trei variabile endogene (y1,y2,y3).
Ecuaia (i) este o ecuaie supraidentificat (numrul variabilelor
absente este mai mare dect cel al variabilelor endogene minus unu).
Ecuaia (ii) este o ecuaie de identitate. Aceasta nu are
parametrii de identificat, deci nu necesit analiz economic.
Ecuaia (iii) se consider corect identificat, ntruct numrul
variabilelor absente este identic cu numrul variabilelor exogene
minus unu.
Aplicnd metoda celor mai mici ptrate ecuaiilor structurale (i)
i (iii), se pot evidenia estimatorii modelului.
Introducnd ecuaia (ii) n structura ecuaiei (iii), acesta din
urm devine:
y 3 = b1 ( y1 + y 2 + y 3 ) + b2 x1 + b3 x 2 + u 2
...
(1 b ) y = b y + b x + b x + b x + u
1
3
1 1
1 3
2 1
3 2
2
(3.58)
Modelul descris pe baza ecuaiilor (i) i (3.58) devine:
+ a 1 x1 + a 2 x 2
= u1
y1 +
b1 y1 + (1 b1 ) y 3 + b2 x1 + b3 x 2 + b1 x3 = u 2
(3.59)
161
Forma matriceal a acestuia este:
0 y1 a1
1
+
b1 1 b y3 b 2
a2
b3
x
0 1 u1
x2 =
b1 u 2
x
3
(3.60)
Matricea B a ecuaiei matriceale BY+CX=U este triunghiular,

adic:
0
1
B=
b1 1 b1
(3.61)
Rezult c modelul descris de cele trei ecuaii structurale este

unul de tip model recursiv.
2) Tipul de model recursiv de ecuaii nou identificabile
Acesta are forma:
(3.62)
(i0): y1 + a1x1 = u1
(i0i0): y2 + b1y1 + b2x1 = u2
Sistemul de mai sus cuprinde ecuaii multiple sub form
structural, avnd construcia bazat pe un numr total de trei variabile
(una exogen, x1 i dou endogene, y1,y2).
n ipoteza tratrii sistemului n formula de model cu ecuaii
simultane, rezult urmtoarele consideraii:
ecuaia (i0) are numrul variabilelor absente egal cu numrul varibilelor endogene minus 1, ceea ce denot c a fost corect identificat;
ecuaia (i0i0) are numrul variabilelor absente (n) mai mic
dect n-1=1, adic ecuaia este subidentificat.
Ca atare, modelul sub aceast form este nonidentificabil, din
cauza ecuaiei (i0i0), fiind posibil doar estimarea parametrului a1.
Matricea parametrilor variabilelor endogene este triunghiular,
acetia fiind colectai din relaiile ce au forma urmtoare:
(i 0 ) : y1 + 0 y 2 + a1x1 = u1
(i 0i 0 ) : b1y1 + y 2 + b 2 x1 = u 2
162
(3.63)
Formula standard (3.55) se regsete transpus matriceal astfel:
1 0 y1 a1
u1
+ x1 =
b1 1 y 2 a 2
u2
(3.64)
Estimatorii modelului care este considerat recursiv, pot fi

calculai prin aplicarea asupra celor dou ecuaii structurale a metodei
celor mai mici ptrate.
Modelele econometrice recursive pot soluiona probleme
aferente legilor cererii i ofertei, descrierea econometric a formrii
preului de echilibru i optimizarea profitului.
Fundamentarea operaional a deciziilor manageriale prin
metode (modele) econometrice recursive evit formulele intuitive sau
descriptive n organizarea i conducerea firmelor.
Cu ajutorul recursivitii se realizeaz explicarea, simularea i
estimarea probabilitilor evoluiilor fenomenelor economice n timp.
Structura fenomenelor sau proceselor economice trebuie s dovedeasc similitudine sau compatibilitate cu structurile modelelor cu
ecuaii simultane, respectiv recursive.
Modelele econometrice recursive trebuie s dovedeasc operaionalitate.
n modelele cu ecuaii simultane se nregistreaz dependene ce nu
sunt caracterizate de prioriti sau nlnuiri cauzale logice ntre variabile.
Modelele recursive sunt caracterizate de dependene cauzale unilaterale ordonate, regsite ntre succesiuni de dependene i interdependene.
Modelele cu ecuaii simultane nonidentificate pot fi transformate
n modele recursive, atta timp ct reacia fenomenelor i proceselor la
modificarea factorilor nu este simultan.
Totodat, modelele cu ecuaii simultane nonidentificate mai pot
fi transformate n modele corecte sau supraidentificate atunci cnd
unele variabile endogene pot fi transpuse configurativ n variabile
exogene cu valori decalate.
Dac n cazul modelelor cu ecuaii simultane estimarea
parametrilor necesit elaborri, respectiv calculaii largi, cele recursive
permit estimri mai simple i rapide.
Se elimin astfel fenomenul cumulativ al erorilor de aproximare,
evitnd provocarea de distorsiuni asupra rezultatelor cutate.
163
Exemple de modele econometrice recursive

1. Estimarea legii ofertei
Modelul are forma:
(i): yit = a0 + a1y2t + u1t
(ii): y2t+1= b0 + b1y1t + b2(y1t+1 - y1t) + u2t
(3.65)
Ecuaiile de mai sus descriu legea ofertei cu ajutorul interdependenei dintre oferta y2 i preul y1.
Ecuaia (i) nfieaz relaia clasic a legii ofertei, condiia
obiectiv fiind a1>0.
Ipoteza anticiprii preului de ctre productori se regsete ca
expresie n ecuaia (ii).
Modelul prezint ecuaiile sale n regim multiplu, coninnd n
total patru variabile. Dintre acestea, dou sunt exogene (x1 = y2t i
x2 = y1t+1 - y1t), iar celelalte dou endogene (y1t i y2t).
Variabila endogen yzt+1 este explicat ca variaie n timp cu
ajutorul variabilei endogene y1t n ecuaia (i), acest aspect determinnd
recursivitatea modelului.
Matricea parametrilor variabilei endogene are forma:
1 0
B=
1 b 2
(3.66)
Estimatorii parametrului modelului se estimeaz cu ajutorul

metodei celor mai mici ptrate. Se constat c acetia sunt nedeplasai,
convergeni i eficieni.
2. Estimarea legii cererii
Modelul are forma:
(i): y1 = a0 + a1x1 + u1
(ii): y2 = b0 + b1y1 + u2
(iii): y3 = c0 + c1y2 + c2x2 + u3
164
(3.67)
n perspectiv economic odat cu creterea produciei, costul ar

trebui s scad n condiiile operrii cu cheltuieli constante (a0),
respectiv a1<0.
Costul unitar de producie y1 depinde de volumul x1 de
producie.
Preul de vnzare y2 este la rndul su dependent de costul unitar
de producie y1, n situaia n care b1<0.
Preul de vnzare y2 influeneaz negativ preul produsului y3,
ns cererea este influenat pozitiv de veniturile cumprtorilor
(consumatorilor) x2, (c1<0 i c2>0).
Modelul este de tipul cu ecuaii multiple. n componena sa se
regsesc n total cinci variabile.
Din rndul acestora, un numr de trei sunt variabile endogene
(y1,y2,y3), iar celelalte dou sunt exogene (x1 i x2).
Se constat c se manifest nlnuirea cauzal succesiv a
variabilelor endogene, ceea ce confer modelului caracteristica de
recursivitate.
Matricea parametrilor variabilelor endogene este triunghiular:
1 0 0
B = b1 1 0
1 c 1
(3.68)
iar parametrii modelului pot fi estimai cu ajutorul metodei celor mai

mici ptrate.
165
STUDIU DE CAZ
APLICAIE A UNUI MODEL ECONOMETRIC
UNIFACTORIAL NELINIAR
Compania EconomExpImp S.A produce softuri pentru

combaterea viruilor n cyber-spaiu.
Pentru un interval de 10 ani este programat o ofert n cretere
an de an n cantiti absolute (numr produse), iar urmare a
perfecionrii (aducere tehnologic la zi) este marcat i creterea n
valori absolute a preului unitar (lei/buc produs antivirus) (tabel.1)
Tabelul 1. Oferta i preul companiei din studiul de caz
Anul
Pre
Oferta
UM
Lei/buc
Buc
2005
16
36
2006
30
48
2007
36
56
2008
48
68
2009
52
72
2010
60
82
2011
64
86
2012
70
88
2013
76
92
2014
86
106
I. Specificarea legii ofertei ca expresie a unui model

econometric
Fig. 3.27. Corelaia pre-ofert
Se noteaz y = oferta (pe axa OY) i x = preul (pe axa OX)

(fig.3.27).
166
Distribuia punctelor empirice se aproximeaz cu ajutorul

funciei putere, respectiv a unei funcii neliniare, cu semnificaia de
model econometric, ce exprim legtura ntre cele dou variabile.
Exprimarea din fig. 3.27 se poate transforma ntr-un model
neliniar unifactorial de forma:
y = axb u
(3.69)
acesta prin logaritmare devine un model liniar:
ln y = ln a + b ln x + ln u
(3.70)
cu notaiile: ln y = zt; ln x = vt i ln u = wt
Noua semnificaie a modelului este:
(3.71)
Zt = ln a + bvt + wt
care permite rezolvri obinuite.
II. Estimarea parametrilor modelului. Verificarea semnificaiilor
parametrilor
Aplicnd metoda celor mai mici ptrate se obine:
( )
10
10
2

a, b = min ( z t Zt ) = min z t ln a bv t
t =1
t =1
10
10
,

( a ) = 0 ln a + b v t = z t
t =1
t =1
10
10
10
,
2
( b ) = 0 ln a v t + b v t = z t v t
t =1
t =1
t =1
(3.72)
Tabelul 2. Calcul tabelar al modelului unifactorial neliniar

Anul
xt
yt
vt
zt
vt2
zt*vt
Zt
wt
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
Total
16
30
36
48
52
60
64
70
76
86
538
36
48
56
68
72
82
86
88
92
106
734
2,0794
2,7081
2,8904
3,1781
3,2581
3,4012
3,4657
3,5553
3.6376
3,7612
31,9351
2,8904
3,1781
3,3322
3,5264
3,5835
3,7136
3,7612
3,7842
3,8286
3,9703
35,5684
4,3241
7,3335
8,3542
10,1000
10,6152
11,5681
12,0113
12,6405
13,2320
14,1466
104,3257
6,0104
8,6063
9,6313
11,2070
11,6755
12,6306
13,0353
13,4541
13,9270
14,9331
115,1105
2,8322
3,2410
3,3596
3,5467
3,5988
3,6918
3,7338
3,7921
3,8456
3,9260
35,5676
0,0582
-0,0630
-0,0274
-0,0203
-0,0152
0,0217
0,0274
-0,0079
-0,0169
0,0443
0,0008
Wt2
(vt v )2
(zt z )2
0,0034
0,0040
0,0008
0,0004
0,0002
0,0005
0,0007
0,0001
0,0003
0,0020
0,0123
1,2411
0,2357
0,0919
0,0002
0,0042
0,0431
0,0741
0,1309
0,1972
0,3223
2,3408
0,4441
0,1434
0,0504
0,0009
0,0007
0,0246
0,0418
0,0517
0,0739
0,1710
1,0026
167
n acest fel, parametrii determinai marcheaz semnificaiile

dimensionale i calitative ale corelaiei ofert-pre, ceea ce servete
procesului decizional corespunztor.
3.20. VERIFICAREA IPOTEZELOR STATISTICE
I A VALIDITII MODELULUI ECONOMETRIC
Legea de distribuie reprezint o presupunere pe care o ndeplinete o anumit variabil econometric, fiind caracterizat de un
numr de parametrii ai distribuiei.
ntr-o astfel de situaie, se manifest ipoteza statistic.
Aceasta poate fi simpl, cnd se refer la un parametru care
poate lua o singur valoare, sau compus cnd parametrul poate
nregistra mai multe valori.
Verificarea ipotezelor se realizeaz prin teste.
n esen se urmrete obinerea celei mai bune estimri liniare
nedeplasate (Best Liniar Unbiased Estimator).
Valorile estimate ale unei variabile printr-un test de verificare
statistic se bazeaz la evaluare pe testul de semnificaie.
De la o anumit mrime atins, valorile estimate ale parametrilor
au diferene mai mult sau mai puin semnificative.
Dac parametrul de regresie (j) nu difer semnificativ de
valoarea real a parametrului (jr), nseamn ca funcioneaz ipoteza
nul (H0), iar posibilele abateri se explic doar prin oscilaii aleatoare
la eantionare.
n situaia n care diferenele sunt nule se testeaz ipoteza prin
care se nfieaz faptul c o variabil exogen (xex) nu indic
influene de natur liniar asupra variabilei endogene.
Dac se realizeaz selecii de volum redus se constat c
diferena dintre parametrul ( j) i valoarea sa prezumtiv jr, raportat

la abaterea medie ptratic (Aj) corespunde unei distribuii Student
(dup R.A. Fischer)
Stabilirea valorii abaterii medii ptratice estimate A j se
realizeaz cu ajutorul dispersiei, respectiv a varianei var( ) i a unui

r
estimator (e), fa de raportul ( j-j )/Aj.

168

Estimatorul ( e ) reprezint o combinaie liniar a mrimilor de
selecie:
n
e = ak yk
(3.73)
k =1
n care ak reprezint constante ce trebuie determinate.

Totodat, estimatorul poate fi o valoare nedeplasat, rezultat
din condiiile:
n
a
k =1
(3.74)
a
k =1
=0
xk = 0
sau o valoare a crei dispersie este cea mai mic posibil.

n context, exist:
n
var( ) = 2 ak2
(3.75)
k =1
i astfel, este posibil determinarea constantelor ak aa nct:

n
a
k =1
n
a
k =1
=0
xk = 0
(3.76)
2 a k2 > min
k =1
Aplicnd metoda multiplicatorilor Lagrange unei funcii f(L),

rezult:
n
k =1
k =1
k =1
f ( L) = 2 a k 1 ( a k ) 2 ( a k x k ) 1
(3.77)
n care 1 i 2 sunt multiplicatorii Lagrange.

169
Rezult:
n
ak =
( x k ) + nxt
k =1
n( x ) ( x k )
k =1
2
k
(k = 1,2, ..., n)
(3.78)
k =1
n esen, parametrul ( e ), corespunztor regresiei liniare simple,

este identic cu cel cuantificat cu ajutorul metodei celor mai mici
ptrate, realizndu-se astfel verificarea semnificaiei parametrilor de
regresie.
n schimb, n econometrie este important evidenierea eantionului de maxim verosimilitate a dispersiei 2, care poate avea forma:
2 =
1 n
1 n
( yk yk ) 2 = ( yk e exk ) 2
n k =1
n k =1
(3.79)
n continuare, este cutat concluzia potrivit creia 2 ar putea

2
fi asemenea unui indicator nedeplasat al dispersiei . n acest fel,
mprtierea valorilor obinute pe baza parametrilor determinai, fa
de datele reale, dac se compar cu mprtierea valorilor ce ar fi
obinute pe baza altor parametri determinai, fa de datele reale, poate
fi exprimat sau nu ca o abatere matematic.
n principal, se cut abaterea medie ptratic estimat pentru

( ), i se testeaz dac un numr de una sau dou estimri ( 1 , 2 )
j
difer semnificativ de valoarea presupusa( r ).
Pentru generalizarea problemei testrii parametrilor de regresie,
avnd k-1 variabile exogene, se folosesc tehnici din matricile
covariationale.
Matricea se formeaz din momentele centrate de ordin I i II ale
variabilelor aleatoare din modelul econometric.
Media ntr-o matrice a variabilelor aleatoare este o matrice a
mediilor fiecrui element aleator, considerat individual.
O astfel de matrice covariaional, obinut prin medii, este
simetric i diagonala principal este formalizat prin dispersiile
variabilelor aleatoare luate n considerare.
170
Maximizarea verosimilitii n funcie de () presupune determinarea unui parametru, astfel nct suma ptratelor estimrii sa fie
minim.
Testarea coeficienilor de regresie are loc n condiiile n care
abaterea i parametrii sunt considerai normal distribuii, iar determinarea unui interval de ncredere prin valorile dreptei de regresie
implic cunoaterea de date privind mprtierea valorilor (Yk),
determinnd dispersia acesteia.
Intervalul de ncredere prezint o mare importan n fazele de
elaborare a prediciilor bazate pe modele econometrice.
Ca atare, modelul econometric trebuie testat n privina
validitii sale.
Variaia valorii unei variabile endogene y este cauzat de modificrile parcurse de variabila exogen x, ns i de efectul perturbaiei
aleatoare notat (). Aceste variaii se nregistreaz n interiorul unui
model liniar stochastic.
n acest cadru, este necesar s se delimiteze pe fiecare cauz
cantitatea din dispersia total, respectiv descompunerea dispersiei n
raport cu influena exercitat de x (respectiv 2yx) i de (respectiv
2y)
Atunci cnd componentele dispersiei totale nu difer
semnificativ ntre ele, se poate deduce c ntre y i x nu este posibil
existena unei legturi liniare.
n mod ntmpltor, variaia termenului y poate descrie analogii
comparative cu variabila x.
Potrivit testului F, cunoscut n statistica matematic, dou
populaii normal distribuite au dispersii egale.
Dac se consider ipoteza nul (Ho), atunci ntre cele dou
dispersii nu exist deosebiri semnificative.
Dac sunt diferite, prin testarea folosind date din eantioane
restrnse, raportul acestor dispersii este diferit de 1, ntruct populaiile
respective nu reprezint identic colectivitatea lor de origine.
Ipoteza nul este respins atunci cnd raportul dispersiilor difer
n msur semnificativ de unitate.
Distribuia Snedecor cuantific nivelul de la care abaterea este
considerat semnificativ sau nu, pentru numrul de grade de libertate
a fiecreia dintre dispersiile considerate.
171
Validitatea modelului este o semnificaie rezultat din existena

sau inexistena unor deosebiri semnificative ntre cele dou dispersii,
atunci cnd raportul lor depete valoarea tabelat din testul F.
O astfel de analiz dispersional indic existena sau inexistena
vreunei influene a variabilelor explicative asupra variabilelor endogene.
3.21. METODE PROBABILISTICE DE ANALIZ
ECONOMETRIC
3.21.1. Metoda verosimilitii maxime
Aceast metod aduce suplimentar n cmpul analizei econometrice, n raport cu metoda celor mai mici ptrate, considerente
probabilistice referitoare la colectivitatea (populaia) din care s-au
extras eantioanele sau seturile de date pentru cercetri.
Dac distribuia comun a variabilei dependente (y) i a celei
independente (x) este aproximativ normal, metoda verosimilitii
maxime prevede aceleai formule de calcul pentru parametrii de
regresie (j).
Considernd variabila exogen x i distribuia condiionat
normal a variabilei endogene y, valorile succesive ale diferenelor
[y-A(y/x)] sunt independente:
A( x / y ) = a + x
(3.80)
2 ( y / x) =
Dac datele referitoare la x i y sunt rezultate dintr-o selecie

aleatoare, se propune obinerea de estimri ale parametrilor a, si xy2.
Densitatea de repartiie (D) din statistica matematic este:
D( y k / xk ) =
yx 2
[ y k ( a +xk )]2
2 2
yx
(3.81)
Funcia de verosimilitate este dat de probabilitatea simultan a

msurtorilor, n funcie de un parametru.
172
Dac se ajunge la o estimare a parametrilor care conduc la cea

mai mare verosimilitate posibil, se consider c se atinge verosimilitatea maxim.
n situaia n care metoda verosimilitii maxime se aplic unui
model liniar, cu ecuaii simetrice, complet identificat, este posibil s se
opereze cu forma redus a modelului, respectiv cu o structur care este
aplicabil fiecrei ecuaii n parte.
3.21.2. Analiza bayesian
Postulatul Bayesian are n vedere probabilitile de natur
empiric ale unei ipoteze considerate apriorice.
Pentru un parametru P se manifest o densitate de probabilitate
asociat acestuia, notat (P), definit pe mulimea parametrilor
considerat cunoscut.
Densitatea de probabilitate poate fi denumit densitate aprioric.
Dac volumul seleciei este Vs, atunci densitatea de probabilitate a
parametrilor P poate fi denumit densitate de probabilitate aposteoric
VS(P).
Potrivit teoremei lui Bayes, determinarea acesteia se realizeaz
cu ajutorul relaiei:
V ( P) =
S
[ P (VS )] ( P)
[ P(VS )] ( P)dP
(3.82)
n care [P(Vs)] este densitatea de probabilitate, definit pe mulimea

seleciilor de volumn.
Postulatul bayesian decurge ca o consecin a regulii de
nmulire a probabilitilor, definind legtura ntre densitatea
probabilistica aprioric i cea aposteoric.
Abordarea decizional bayesian presupune determinarea subiectiv a probabilitatilor apriorice, n condiii de incertitudine necesare decidentului.
Odat ce se obin noi informaii, aceste probabiliti pot fi modificate, prin mbuntirea corespunztoare a probabilitii apriorice.
Estimarea econometric bayesian are n vedere cunoaterea
unor informaii privind parametrii ce urmeaz a fi estimai.
173
Procedeul se bazeaz pe urmtoarele considerente:

1) Parametrii necunoscui P aparin unei clase de distribuii
empirice cunoscute (de regul distribuie normat);
2) Orice metod de estimare a parametrilor P i P se consider

ntmpltor potrivit sau real. Se recunoate c aplicarea unui astfel
de procedeu () poate conduce la abateri (diferenieri) n diferite
cuantumuri.
Funcia abaterilor poate avea expresia:
(, P) = ( P -P)2
(3.83)
3) Se definete un mod de selectare a celei mai bune metode de

estimare ntmpltor adecvat. n acest fel, se formuleaz clase
alternative de estimri i se evalueaz termenii valorii ateptate a
funciei de neadecvare (D, P). n cazul ideal, funcia de neadecvare
(nepotrivire) poate fi nul.
Efectund o selecie-sondaj aleatoare de dimensiune n, pentru
care exist o funcie de densitate [f(x/P)], este posibil determinarea
estimatorului bayesian a parametrului P.
n acest cadru exist densitatea marginal (P) a variabilei P i o
funcie a abaterii notat ( P , P).

Riscul de neadecvare (RN) este valoarea medie a funciei
abaterii:
RN[( P , P)] = f(eB, P)

(3.84)
n care eB reprezint estimatorul bayesian.

Ca atare, funcia f este cea care are rolul de a minimiza riscul
ateptat, pentru estimarea variabilei P.
Metoda bayesian poate fi, de asemenea, aplicat pentru
estimarea parametrilor formei reduse a unui sistem de ecuaii
simultane, condiionat fiind de posibilitatea aproximrii distribuiei.
Estimatorii, n general trebuie s fie nedeplasai, eficieni,
consisteni, de dispersie minim i asimptotic eficieni.
3.22. AMPLASAMENTUL MODELELOR
N CADRUL CONTABIL
174
nregistrrile datelor economice de natur financiar cuantific

infrastructura (cadrul) contabil, ca expresie a msurabilitii fenomenelor, proceselor i obiectelor economice.
Colecia de date contabile poate deveni surs de intrri n
modelul econometric, sau mulime de variabile i relaii supuse
transformrilor (modelrii), pentru proiectarea unor ieiri comandate,
respectiv comandabile.
Cadrul contabil reflect operaionalitatea economic.
Modelele operaionale sunt caracterizate de un anumit grad de
dezagregare, ntruct distinciile dintre capitole, intrri i ieiri i alte
diferenieri marcheaz comportamente diferite, care pot fi supuse subsistemic modelrii.
Pe de alt parte, operaiile multiple, frecvent grupate din raiuni
tehnologice, precum i transformrile n baza unui algoritm tehnologic, impun modelri ale consumurilor intermediare.
Decidenii, n esen urmresc agregarea comportamentelor.
Aceast int managerial, n unele cazuri estompeaz preocuprile pentru modelare.
n mod eronat, decidenii consider c agregarea poate fi
asimilat n valori absolute cu modelarea.
n acelai context, elementele cantitative i calitative exogene
influeneaz modelul general, aa cum factorii endogeni se pot, n
anumite situaii, externaliza, detensionnd amploarea transformrilor,
simplificnd agregrile.
Identitatea Walras din teoria econometric, arat c ,,dac toate
conturile sunt echilibrate i dac toate pieele se afl in echilibru,
ultima pia n mod automat este in echilibru.
Pe baza echilibrului din cadrul contabil se pot formula modele
econometrice specifice.
n plan teoretic, formalizarea modelelor econometrice, lund n
considerare cadrul contabil se bazeaz pe utilizarea unor factori de structur, care induc mecanismul modelrii, din rndul crora se amintesc:
(a)Multiplicatorul Keynesian. O nou cretere a produciei se
bazeaz pe o nou cerere, marcat de o component exogen.
Dac cererea i producia cresc, se nregistreaz o sporire a
veniturilor suplimentare, care se supun redistribuirii, n acest fel fiind
generat multiplicarea.
175
(b)Retroaciunea sau eviciunea financiar (fig.3.28.).

Este posibil s fie induse tensiuni pe pieele financiare, prin
manifestarea creterii exogene a cererii, ns ntr-un cadru de politic
monetar staionar. n context exemplificativ, dac se promoveaz o
politic bugetar expansionist, aceasta va genera creterea cheltuielilor publice, situaie n care cererea de credite n rndul investitorilor
expansioniti este mai ridicat.
Fig. 3.28. Relaii evicionale ntre producie, salarii-preuri i sistemul

monetar-financiar ntr-un model econometric
n aceeai ordine a faptelor, este posibil emisiunea n exces de
titluri din partea statului, care trebuie s finaneze cheltuielile publice
crescute, fr a se apela la emisiunea monetar.
Tensiunile expuse reprezint suportul de generare a creterii
ratei dobnzii, ceea ce ar putea influena progresul iniial al cererii,
prin efectul concret de eviciune financiar.
176
(c)Retroaciunea sau eviciunea prin preuri. Rata utilizrii

capacitilor de producie sporete proporional cu creterea cererii.
Apare ns o anumit ,,inflaie prin cerere, generat de
creterea preurilor, din cauza utilizrii n maniera amintit a
capacitilor de producie, care este totui nsoit de sporirea ocuprii
forei de munc, urmat de creterea salariilor sau a masei salariale.
Repercursiunile n preuri sunt implicit acompaniate de ,,inflaia
prin costuri.
Este posibil ca, n fapt, creterea preurilor s fie generatoare de
reduceri ale cererii, fiind marcat astfel eviciunea prin preuri.
Elementele de mai sus contribuie la formularea ecuaiilor
econometrice. Se are n vedere verificarea coerenei de ansamblu,
pornind de la coerena cadrului contabil.
ntre latura teoretic i cea estimativ se induc raporturi de
proporionalitate i complementaritate pe parcursul elaborrii
modelului econometric.
3.23. ELEMENTE DE META-MODELARE ECONOMETRIC

Obiectele, procesele i fenomenele economice se pot supune
modelrii, ns n context distinct este posibil i metamodelarea.
Acesta presupune:
formularea unor scheme conceptuale pentru repoziionarea
structural a datelor i software-ului aferent obiectului, procesului sau
fenomenului economic;
proiectarea unor instrumente de modelare a schemelor conceptuale, n direcia cuantificrii meta-modelelor;
definirea limbajului de modelare econometric, supus la
rndul su analizei i proiectrii (limbajul de modelare devine obiect
de analiz i proiectare);
nfptuirea interoperabilitii ntre instrumentele de modelare
i transferul mecanismelor de modelare cu substructurii operaionale
de evaluare i predicie;
formalizarea unui instrument general de nelegere a relaiilor
ntre conceptele econometrice n diferite limbaje sau maniere de
modelare econometric.
177
Un meta-model econometric este concretizat n mod obinuit

prin folosirea informaiilor metafizice de modelare a unui obiect,
proces sau fenomen economic.
Sunt stabilite tehnicile de modelare (inventarul acestora), clasele
i meta-clasele de date.
Entitilor li se opun meta-entiti, iar relaiilor i asocierilor de
natur economic li se opun meta-relaiile i meta-asocierile.
Meta-atribuiile, meta-rolurile .a. aferente obiectelor, proceselor
i fenomenelor economice sunt identificate n mulimi de noi
concepte.
Meta-modelele sunt fundamente pentru integrarea datelor n
software-uri ce dezvolt msurarea economic.
Metodologia meta-modelrii nu este definitiv conturat n sfera
problemelor economice, ns integrarea, compunerea i recompunerea
instrumental-conceptual a fenomenelor, proceselor i obiectelor
economice sunt practici n plan netangibil, al cunoaterii operaionale.
n schimb, este urmrit cu asiduitate creterea valabilitii
meta-modelului, care trebuie s devin orientator sau conductor
de tehnologii i standarde n economie.
Creterea nivelului de abstractizare a unui meta-model
reprezint acumulare calitativ n rolul i utilizarea sa.
Cele mai reduse detalii se vor regsi integrate ca operabilitate n
meta-model.
n context extins, meta-modelul ajut la secvenializarea
ortogonal a problemelor n sub-probleme.
Fiece sub-problem poate fi rezolvat independent iar rezultatele
se reintegreaz, oferind soluii generalizatoare, extinse i reprezentative.
Meta-modelele se pot deosebi ntre ele, ns operaiunea de
difereniere este cvasi-vizibil i dificil ca percepie.
Totui, ntre un meta-model ru (-) i unul bun (+) se pot ivi
diferenieri ntre 1) scopuri, 2) calitatea tehnic, 3) extensibilitate,
4) calitatea definiiilor i 5) integrare. (fig.3.29.).
n acest fel nu se petrec confuzii ntre configuraii, coninut i
concepte.
178
Fig. 3.29. Elemente de difereniere a meta-modelelor econometrice

n esen, un meta-model trebuie s asambleze conceptele de
interes din rndul problemelor economice, meta-clasele acestora fiind,
n fapt, bazele construciei econometrice meta-modelistice.
Clasele de concepte pot fi virtuale sau nevirtuale.
179
180
PARTEA a IV-a
STUDII DE CAZ
N DOMENIUL ECONOMETRIEI
181
182
4.1. STUDIUL DE CAZ NR. 1

ABATEREA DE LA MEDIE N ECONOMETRIE
Se consider x o variabil discret lund valorile xi, n care
( i =1, n ).
Media (mx) a valorilor considerate este:
mx =
1 n
xi
n i =1
(4.1)
Previziunea elementar referitoare la valorile xi ( i =1, n )

pornete de la media valorilor trecute, considerate ca petrecute pe un
interval de timp t = (t0; t1).
n unele situaii practice, dou variabile notate U i Z, pot avea
valorile diferite Ui Zi (n care i = 1, n ). Cu toate acestea, uneori
mediile lor sunt egale (mu = mz).
Ca atare, media poate caracteriza anumite laturi n econometria
procesului economic.
Mediile egale nu conduc neaprat la ateptri identice ale
valorilor viitoare.
Este ns posibil s se determine probabilitile (Pi) ca U i Z s
nregistreze valori apropiate (a) mediilor menionate:
P (a mu )= p(u ) ; (0 p(u ) 1)
P (a mz )= p( z ) ; (0 p( z ) 1)
(4.2)
Se procedeaz la analiza abaterii componentelor seriilor n

raport cu mediile lor.
Cnd dispersia valorilor (Ui), respectiv (Zi) este mare,
probabilitatea ca ele s aib n viitor valori apropiate de medie este
redus. Ca atare, ateptrile sunt necorespunztoare n privina
apariiei unor valori situate n jurul mediilor precizate.
183
Considernd variabila x cu repartiia urmtoare:
(i = 1, n)
xi mx ;
(4.4)
(i = 1, n)
se arat c abaterile de la medie:
(4.3)
(i = 1, n)
x
x : i ;
p
i
(4.5)
au aceeai repartiie, respectiv:

x mx
;
x mx = i
iar media variabilelor este nul:
1
n
(x m ) = 0
i =1
(4.6)
Utilizarea mediei n procesele economice poate marca distorsiuni sau discrepane. Ca atare, valoarea predictiv a mediei este
incomplet.
Dac valorile xi sunt foarte dispersate, erorile nregistreaz
propagare ampl.
Media abaterilor de la medie (din relaia 4.6) are grad incomplet
de relevan econometric.
Ca atare, se recurge la folosirea indicatorilor de difereniere. Cel
mai cunoscut indicator de difereniere este media ptratului abaterilor
2
2
de la medie, notat x . Expresia matematic a variaiei x este:
x2 =
1 n
2
(xi mx )
n i=1
(4.7)
Variaia este diferena dintre media ptratelor i ptratul mediei:

2
2 x = mx mx
2
184
(4.8)
Abaterile standard (As), sau devierile se calculeaz prin extragerea radicalului:
As = x = 2 x
(4.9)
Efectund msurtori econometrice relative se obin erorile

standard ale seleciei respective:
1 n
m x m
n i =1 i
m =
xi
(4.10)
n care:
m
= media populaiei totale aflate sub incidena msurrii;

mxi = media eantionului i.
Dac m x nregistreaz valori reduse, atunci gradul de ncredere

i
este ridicat.
Devierea standard vizeaz analiza la nivelul ntregii populaii de
probe economice, n timp ce eroarea standard se refer la o anumit
relaie (eantion sau prob).
STUDIUL DE CAZ NR. 2
DISTRIBUIA NORMAL GAUSS LAPLACE
(CLOPOTUL LUI GAUSS)
Forma analitic a distribuiei normale este:
n( x) =
2
1
xx
exp
x2
2
2
(4.11)
Graficul general al curbei distribuiei normale este prezentat n

fig. 4.1.
Valoarea x reprezint media unei variabile ntmpltoare.
Eroarea este diferena () dintre valoarea ateptat xa a unei
variabile i valoarea sa real (xr).
= xa xr
(4.12)
185
Nu toate diferenele ntre xa i xr pot fi admise ca fiind din

aceeai categorie, ntruct unele erori sunt de specificare, altele provin
din agregri greite, care se explic prin intermediul altor factori dect
cei ai msurtorilor implicite.
Fig. 4.1. Distribuia normal Gauss-Laplace (clopotul lui Gauss)
Eroarea de tip rezidual este cea care intr sub incidena unei
legi proprii de variaie.
Valorile erorilor reziduale ndeplinesc condiiile de:
1) ntmplare caracterizat de valoare sau coeficient de
probabilitate;
2) au valori medii nule;
3) variaia valorilor erorilor este constant pentru orice mulime
de valori viitoare ale variabilei ntmpltoare;
4) distribuia fiecrei erori este normal.
REFLECTAREA PRACTIC A STRUCTURII ECONOMICE
A UNUI PROCES SUPUS ECONOMETRIEI
Cererea de automobile este supus frecvent ajustrilor n raport
cu oferta (fig. 4.2.):
186
Fig. 4.2. Rolul corector al ecuaiilor ajustrii pieei
Cantitatea oferit de pia (numrul de automobile) (Qa) este

dependent de dotarea utilizatorilor (nzestrare) (Qu) i de rata
nlocuirii acestor bunuri (Ra) n raport cu uzura nregistrat.
Expresia dependenei este:
Qa = a1 + a2 (Qu Ra) + Qa
(4.13)
n care a1, a2 sunt parametri constani.
Cererea (C) este, de asemenea, dependent de nzestrare i de
venitul (V) al comprtorilor.
C = a1+ a2 Qu + a3 V + c
(4.14)
Ipotetic, pe piaa se consider c se manifest un echilibru cvasiconstant i continuu:
Qa = C
(4.15)
Calitatea oferit i veniturile sunt variabile endogene.
Rata nlocuirii i veniturile sunt variabile exogene.
Ansamblul trsturilor pieei este descris de ecuaiile autonome
ale cantitii oferite, ale nzestrrii i ale cererii.
Ecuaiile autonome formalizeaz structura procesului n sens
econometric.
Modelul econometric n form structural este nfiat de influene
compuse, interdependente i relaii cu diferite grade de complexitate.
Variabilele endogene pot fi exprimate n termenii variabilelor
exogene, situaie n care este conturat forma explicit a modelului
econometric.
187
n acest fel, se evideniaz cantitatea de echilibru (mrimea n

valoare absolut a echilibrului) indicat de modelul econometric.
DETERMINAREA ERORII DE ANALOGIE PRIN
EXPRESIE ANALITIC
Dac se interpreteaz greit o variaie, ca o variaie liniar ntre
dou puncte, aceasta reprezint surs de eroare de analogie.
Pentru exprimarea analitic a acestei valori este necesar s se
cunoasc mrimea coeficientului de variabilitate a parametrului
fenomenului, procesului sau obiectului economic.
n context, este necesar s se stabileasc modul n care va fi
folosit expresia analitic formalizat pentru explorarea econometric.
[x]
x1
X=
x'1 +x'2
2
X2
x1
x2
[x]
Fig. 4.3. Folosirea mediei aritmetice pentru interpolare

i obinerea liniaritii
Este frecvent n practic asimilarea liniaritii pentru aproape

orice aspect tehnico-productiv i economic, cnd ntre dou puncte
(stri) este asimilat valoarea mediei aritmetice a valorilor de la
extremitile intervalului (fig. 4.3.).
188
n fapt, se comite o eroare de analogie. Se constat c n

cvasitotalitatea situaiilor, chiar dac erorile tehnice au fost remediate,
respectiv dac valorile efectiv determinate au fost corectate, eroarea
de analogie persist.
Expresia analitic a erorii de analogie ia n considerare repartiia
normal dup legea Gauss-Laplace, asimilnd eroarea de analogie cu
o mrime aleatoare.
Fig .4.4. Exprimare erorii de analogie limit maxim

prin variaie oscilatorie
Notnd x1max = x2max valoarea maxim a parametrului (x)

observat ntr-o selecie de valori, i cu xmin valoarea minim a
aceluiai parametru, se obine valoarea medie x1med = x2med, adic
media aritmetic a celor dou valori de la extremitile intervalului.
Parametrul x poate fi oricare din caracteristicile fenomenului,
procesului sau obiectului economic.
n cazul cel mai defavorabil, valorile externe x1min i x1max,
respectiv - x2min i x2max sunt vecine i situate la distana x.
189
Integrarea parametrului pe distana x, ntre punctele x1 i x2, n

practic se realizeaz prin produsul:
x (x1med; x2med) = Se
(4.16)
n continuare, se exprim grafic suprafaa calculat pe baza

interpretrii dup media aritmetic, aceasta fiind diferit de suprafaa
real Sr.
Valoarea integral real se regsete sub dou formule:
a) dup valoarea minim
Smin = x (x1min; x2min)
(4.17)
b) dup valoarea maxim

Smax = x (x1max; x2max)
(4.18)
n cazul a) parametrul trece la o distan foarte mic (dx) de

punctul x1min de la valoarea maxim x1max la valoarea minim x1min i
se menine la aceast valoare pn la punctul x2.
n cazul b) parametrul i menine valoarea sa maxim
(x1max; x2max) pn n apropierea punctului x2, la o distan (dx) foarte
mic de acesta, cnd trece la valoarea minim x2min.
Ca atare:
n cazul unui singur interval de interpolare de lungime x,
eroarea de interpolare limit maxim posibil sau eroarea de analogie
(eM), n valoare relativ (fa de media x), are expresia:
eM =
2S e
2( x max x )
=
Se
x
(4.19)
n cazul a n observaii, respectiv determinri sau msurtori,

deci pentru n-1 intervale de interpolare, eroarea de analogie limita
maxim are expresia:
eM =
2( x x )
x (n 1)
190
(4.20)
n cazul interpolrii n plan, eroarea este:
eM =
2(w 1)
n2
(4.21)
n care w = x max / x reprezint coeficientul de variabilitate.

n cazul interpolrii n volum, expresia erorii este:
eM =
2(w 1)
n 3
(4.22)
n practic, numrul valorilor individuale ale parametrilor cu

care se opereaz este mai ridicat.
Astfel, termenii n-1, n-2, n-3, reprezint n expresie elemente de
cuantificare a erorilor de analogie limita maxim, pentru variaie
oscilant.
Pentru variaia simpl termenii se nlocuiesc cu n, miznd pe
simplificarea calculelor, fr modificarea sensibil a rezultatelor.
CAZUL N CARE METODA VEROSIMILITII MAXIME
ESTE ECHIVALENT
CU METODA CELOR MAI MICI PTRATE
Se consider c variabila rezidual notat cu Ut este repartizat
normal. Dac media sa este egal cu zero i se nregistreaz o abatere
medie ptratic notat u, atunci sunt create condiiile de echivalen
ntre cele dou metode .
Fie modelul liniar:
y=a+bx+u
(4.23)
Variabila U este repartizat normal N (O, u), fiind identificat

echivalena cu repartiia normal a variabilei y dup legea N(a + bx, ).
191
Caracteristica y are funcia de verosimilitate de forma urmtoare:

f yt ; a, b = f ( y1 ) f ( y 2 ) K f ( y n ) =
1
2
1
2 2
(y a bx )
1
2
1
2 2
( y a bx ) (4.24)
2
Se trece la maximizarea funciei de verosimilitate:
( )

max f yt , a, b max ln f y t , a, b = K +
min f ' a, b (4.25)
a ,b
a ,b
2 2 a ,b
Ca atare, operaia de determinare a maximului funciei de verosimilitate este echivalent cu determinarea minimului sumei ptratelor
erorilor.
n context, este demonstrat echivalena celor dou metode.
VERIFICAREA IPOTEZEI C VARIABILELE EXOGENE
I ENDOGENE N CAZUL METODEI CELOR MAI MICI
PTRATE NU SUNT AFECTATE DE ERORI DE MSUR
Se aplica regula celor trei sigma, verificnd relaiile de mai jos:
xi ( x 3 x ) x 3 x xi x + 3 x
yi ( y 3 y ) y 3 y yi y + 3 y
(4.26)
n care:
(x i x )
n
i y =
( yi y )
n
192
(4.27)
Ipoteza neafectrii cu erori de msur poate fi acceptat dac:
xi ( x 3 x )
yi ( y 3 y )
(4.28)
n etapa de prelucrare a informaiilor econometrice, observate

statistic, se valideaz calitatea datelor nregistrate, ocazie cu care
ipoteza poate fi formalizat.
n egal msur, operaia de formalizare se poate regsi n
forma de identificare a modelului.
TESTUL GOLDFELD-QUANDT
Testul este aplicabil cnd la dispoziie sunt serii lungi de date.
Una dintre variabile este considerat ca fiind generatoare de
heteroscedasticitate, respectiv ntre dispersia variabilei reziduale heteroscedastic i variabila exogen se manifest relaia de dependen
pozitiv.
Testarea parcurge fazele urmtoare:
1) n funcie de variabil exogen x se realizeaz ordonarea
cresctoare a observaiilor econometrice;
2) este specificat a priori un numr m de observaii centrale,
care sunt eliminate (omise). Fa de omisiunile respective se emit
diferite opinii. Pe baza simulrii Monte Carlo, exprimnd modelul
unifactorial, se presupune c m = 8 pentru eantion de 30 de
observaii, respective m = 16 pentru eantion de 60 de observaii.
Dac m = 4, pentru selecia de 30 de observaii i m = 10, pentru
m = 10 pentru 60 de observaii se obin rezultate convenional bune.
De obicei, se accept ca m s reprezinte 25-30% din numrul
total de observaii.
193
3) se aplic metoda celor mai mici ptrate i se obine imaginea

regresiei asupra celor dou eantioane de dimensiuni (n-m)/2, apoi se
calculeaz suma ptratelor erorilor aferente fiecrui sub-eantion.
4) n final, se calculeaz raportul dintre sumele ptratelor
erorilor sau dispersiilor acestora. Suma ptratelor erorilor cu valoarea
cea mai mare este situat la numrtor .
Presupunnd c erorile sunt normal distribuite, rezult c
raportul R urmeaz o distribuie D cu (n-m)/2-(k+1) grade de libertate,
n care K este numrul variabilelor exogene.
Dac R > D, atunci ipoteza de homoscedasticitate este infirmat.
Ca atare, erorile sunt heteroscedastice.
Dac R D, ipoteza de homoscedasticitate este acceptat.
TESTUL PARK
Acesta se bazeaz pe manifestarea relaiei de dependen ntre
dispersia aferent erorilor heteroscedastice i variabila exogen x.
Forma relaiei de dependen este:
ui = 2 xi e
(4.29)
n care i este variabila rezidual care verific ipotezele aferente

metodei celor mai mici ptrate.
Modelul neliniar (4.29) poate fi liniarizat prin logaritmare,
obinndu-se forma:
2
ln ui = ln 2 + b ln xi + i
(4.30)
Valoarea dispersiei erorilor heteroscedastice, n aceast situaie
nu este cunoscut, ns ea este nlocuit cu ptratul erorilor notat U i2 ,

modelul devenind:
2
ln U ui = ln 2 + b ln xi + i = + b ln xi + i (4.31)
194
Ipoteza de homoscedasticitate este verificat dac parametrul b)

aferent variabilei exogene x, are valoare nesemnificativ, n caz
contrar fiind indicat (semnalat) manifestarea heteroscedasticitii.
TESTUL GLEJSER
Variabila explicativ este presupus a fi cauza heteroscedasticitii. Dac se formuleaz relaia ntre variabila explicativ i
erorile estimate, n urma aplicrii celor mai mici ptrate, asupra modelului iniial sunt create premisele de testare.
Dup calcularea erorilor, valoarea absolut a acestora este amplasat n regresie, n raport de valorile variabilei exogene. Pentru acest scop
sunt folosite exprimri ale celor dou variabile, dup cum urmeaz:
1) U i = a + bxi + i
(4.32)
2) U i = a + b xi + i
(4.33)
1
+ i
xi
1
4) U i = a + b
+ i
xi
3) U i = a + b
(4.34)
(4.35)
5) U i =
a + bxi + i
(4.36)
6) U i =
a + bxi2 + i
(4.37)
Este posibil aplicarea regresiei ponderate asupra datelor iniiale,

acestea fiind delimitate sub diferite forme, rezultnd modele aferente.
Se trece la verificarea semnificaiei parametrului aferent variabilei exogene, ceea ce nseamn c astfel se realizeaz verificarea
homoscedasticitii erorilor.
Rezultatele ateptate, aplicnd acest tip de test se ntlnesc
atunci cnd eantioanele sunt de dimensiuni ridicate.
195

DEPISTAREA AUTOCORELRII ERORILOR
Dac valorile variabilei reziduale U sunt necorelate, atunci nu
exist fenomenul de autocorelare a erorilor.
Acest aspect este nregistrat frecvent n cazul seriilor
cronologice interdependente.
n cazul manifestrii fenomenului de autocorelaie se constat c
metoda celor mai mici ptrate nu este eficient n obinerea de estimatori,
ntruct acetia prezint deformri i distorsiuni de la valorile reale.
Totui, estimatorii au calitatea de a fi consisteni i, ca atare, n
calcule este necesar s se introduc serii lungi de date, respectiv
eantioane largi.
Dac se petrece legtura constant n timp ntre variabile se
creeaz premisa apariiei autocorelrii erorilor. Acesta poate fi
considerat un efect inerial al variabilelor aflate n evoluie.
Totodat, o eroare de specificare a modelului econometric, prin
emiterea de exemplu a unei variabile explicative xi, poate influena
variabila endogen y.
Este necesar ca autocorelrile erorilor s fie depistate.
Procedeul grafic de depistare prevede realizarea corelogramelor
ntre valorile estimate ale variabilei endogene y i i valorile variabilei
reziduale U i (fig. 4.5.).
Fig. 4.5. Procedeul grafic de depistare a autocorelrii erorilor

cu ajutorul corelogramei
196
n acest caz, apare un numr difereniat de schimburi ale

semnului variabilei aleatoare.
n egal msur este posibil s se petreac schimburi simetrice,
de natur oscilatorie, regulat a valorilor variabilei reziduale fa de
valorile estimate ale variabilei endogene.
TESTUL DURBIN-WATSON
Se consider o valoare empiric v, care se compar cu dou
valori tematice v1 i v2 preluate din tabelul distribuiei Durbin-Watson,
fa de un prag de semnificaie (ales arbitrar, de exemplu: = 0,01
sau = 0,05 ).
Se consider, totodat, un numr K de variabile exogene i un
numr n de variabile observate (de exemplu n 20).
Decizia aplicrii testului este urmtoarea (tabel 1):
Tabelul nr. 1. Sensul indeciziei pentru stabilirea variabilei empirice
o<v<v1
Autocorelare
pozitiv
(+)
v1vv2
v2<v<4-v2
Erorile sunt
independente
indecizie
4-v2v4-v1
indecizie
4-v1<v<4
Autocorelare
negativ
(-)
Matematic, se calculeaz valoarea v dup urmtoarea formul:

n
v=
U i U i 1
i =2
i =1
(4.38)
2
i
Acceptnd ipoteza de normalitate a variabilei reziduale, se

demonstreaz c distribuia variabilei aleatoare v se regsete ntre
dou distribuii limit (v1 i v2), mrimea acestora depinznd de pragul
197
de semnificaie , respectiv de numrul k de variabile exogene i de

numrul n de valori observate.
Coeficientul de autocorelaie Ce a erorilor are semnificaiile
urmtoare:
-1 autocorelare strict negativ
indecizie
Ce=
0 independen
=> v
indecizie
+1 autocorelare strict pozitiv
Acest coeficient este legat n exprimare de relatarea efectuat n
tabelul nr.1. cu privire la sensul indeciziei n operaiunea de stabilire a
variabilei empirice.
GRUPAREA VARIABILELOR N MODELELE
ECONOMETRICE
Complexitatea modelului econometric este reflectat de numrul
de relaii, care, la rndul lor, concur la cuantificarea gradului de
reprezentativitate sau corectitudine a rezultatelor obinute.
Considernd o pia, n arealul economic al acesteia se identific
cel puin trei tipuri de ecuaii: 1) ecuaia cererii, 2) ecuaia ofertei i
3) ecuaia de ajustare a pieei.
Cele trei ecuaii marcheaz caracteristicile fundamentale ale
domeniului de analiz.
Numrul relaiilor reflect msura, respectiv complexitatea
comportamentului economic, evideniind trsturile dominante ale
domeniului.
Acestui areal i se asociaz de regul un model macroeconomic.
198
Constituirea modelului macroeconomic econometric intr sub

incidena a trei afirmaii:
a) Consumul (CT) se regsete ntr-o funcie cresctoare de
venit disponibil:
CT = 0 + (y1-t1); 0 [0,1]
(4.39)
n care: t1 perioad de consum.
Consumul (CT) determin operaionalizarea unui impozit pe
venit. Se poate constata c, creterea consumului este mai lent dect a
venitului. Relaia (4.39) este de comportament.
b) Investiiile (IT) sunt o funcie cresctoare de venit.
IT = 1 yt-1 + 2 Rt; 1; 2 [0,1]
(4.40)
n care: yt 1 = variabila endogen de ecart (ntrziat);

Rt = rata investiional (n timp).
Investiiile sunt descresctoare, de exemplu, fa de o variabil
reglementat de autoriti. Relaia (4.40) este de comportament.
c) Venitul naional (VN) poate fi considerat n expresie
particular a studiului de caz ca fiind suma dintre consum (CT),
investiii (IT) i cheltuieli guvernamentale(CGV).
VN = CT + IT + CGV
(4.41)
n care: VN = variabil endogen; CT i IT = variabile de ecart

(ntrziate); CGV = variabil exogen. Relaia (4.41) este de identitate.
MODELAREA CONSUMULUI POPULAIEI PRIN MODELE
PARIALE I AGREGATE (GLOBALE)
Considernd consumul (y) i venitul (x) al unei grupe (i) n anul
(t), rezult c pentru (n) ani, grupele omogene se supun unui numr de
(i) modele de consum:
199
yit = ai + bi xit + U it
n
i =1
i =1
i =1
i =1
yit = ai + bi xit + U it
(4.42)
i = 1, m
t = 1, n
n
Primul termen al ecuaiei (ii), respectiv y it se noteaz cu Yt i

i =1
reprezint consumul total al populaiei la momentul t. Veniturile

n
populaiei la momentul t sunt date de termenul xit i se noteaz cu

i =1
Xt.
n
Pentru concentrare se introduc notaiile a = a i , respectiv

i =1
U t = U it .
i =1
Agregarea modelului are forma:

n
Yt = a + bi xit + U t
(4.43)
i =1
Modelul global devine:

Yt = a + bxt + Ut
(4.44)
ntre modelul agregat i cel global se pot face comparaii.

n
Termenul bi xit poate fi multiplicat cu raportul unitar

i =1
i =1
i =1
xit / xit , iar modelul agregat are forma nou:

n
Yt = a +
b
i =1
n
xit
xit
i =1
. xit + ut = a +
i =1
b x
i =1
n
i it
xit
i =1
200
.xt + ut
(4.45)
Se observ ca valorii Xt i corespunde coeficientul:

n
b=
b x
i =1
n
i it
(4.46)
x
i =1
it
Parametrul b din modelul global reprezint coeficientul de

regresie al consumului total, raportat la veniturile populaiei, acesta
fiind media coeficienilor pariali de regresie, care la rndul lor sunt
ponderai cu veniturile Xit ale populaiei consumatoare din grupa i.
Estimatorul coeficientului global de regresie este notat Eb, el
relaionnd coeficientul global cu cei pariali.
Folosind metoda celor mai mici ptrate asupra relaiei (4.44)
rezult c estimatorul parametrului b are urmtoarea form:
n
(Y
Eb =
t =1
___
___
Y )( X t X )
___
( X t X )2
(4.47)
t =1
___
n care Y reprezint nivelul mediu anual al consumului populaiei n perioada
[1, n] ; (t =
_______
__
1, n ), iar X este nivelul mediu anual al veniturilor
populaiei.
__ 1 n
Y = n Yt
t =1
n
X = 1 X
t
n t =1
(4.48)
Calculnd media termenului Y, care apoi este nsumat dup

numrul t de ani i reportat la n ani de referin, rezult:
n
Y = a + X b1 (
i =1
n
1 n
X it ) = a + Bi X i (8)
n t =1
i =1
(4.49)
201
Xi =
n care:
1 n
X it
n t =1
(4.50)
i semnific media veniturilor grupei i de populaie consumatoare n

perioada t.
Totodat:
n
i =1
i =1
i =1
Yt Y = bi xit bi X it = bi ( X it X it )
(4.51)
Valorile de mai sus se regsesc n ecuaia (4.52) dup cum

urmeaz:
Eb =
b ( X
i =1
t =1
it
X i )( X t X )
( X t X )2
(4.52)
t =1
n general, se urmrete ca pentru prognozarea fezabil a

fenomenului economic, estimatorul Eb s rmn constant, ceea ce
nseamn c trebuie s se nregistreze creteri proporionale ntre
nivelul variabilei statistice i nivelul acestei variabile, focalizat pe
grupele colectivitii, respectiv populaiei consumatoare.
ANALIZA LEGTURII DINTRE CONSUM I VENIT
CU AJUTORUL MODELELOR ECONOMETRICE
LINIARE I NELINIARE
Notnd cu C = consumul unui produs i cu V = venitul unei
familii, formularea n regim liniar (S1) i neliniar (S2) se realizeaz
prin expresiile:
(S1): C = a + bV + u
(S2): C = a Vb x u
202
(4.53)
Sistemul (S2), prin logaritmare devine liniar:
log C = log a + b log V + log u
(4.54)
situaie n care C i V se refer la cheltuielile medii i respectiv

veniturile medii ale unei familii.
Dac b > 0, nseamn c ntre variabile exist legtur direct,
iar dac b < 0, legtura este invers, corectiv.
Coeficientul de elasticitate (Ce) este regsit prin expresia:
Ce =
dC dV
a
/
= 1
C V
a + bV
(4.55)
Se observ c, pentru un nivel dat al coeficientului de elasticitate, acesta depinde de mrimea venitului.
Totodat:
dac b este pozitiv (+) rezult c cererea sau consumul nu sunt
satisfcute (nu admit nivel de saturaie);
dac b este negativ (-) nseamn c cererea sau consumul tind
spre zero;
dac 0 < b < 1 cererea i consumul tind spre un nivel anumit
de saturaie.
STUDIUL DE CAZ NR.15

CUANTIFICRI EXEMPLICATIVE ALE MODELELOR
ECONOMETRICE UNIFACTORIALE
Dintr-o mulime infinit (n) de factori de influen, comportamentul unui proces economic delimiteaz un numr finit de factori cu
influen perceptibil (np), din rndul crora se distinge o variabil singular
(ns) aflat prioritar i net ierarhic n fruntea influenelor (fig. 4.6.).
203
ns
np
Model
econometric
Fig.4.6. Obinerea variabilei singulare aferente

modelului econometric unifactorial
Din rndul modelelor econometrice unifactoriale se precizeaz:

legea ofertei:
Q = f (p) + u
(4.56)
n care Q = volumul ofertei,

P = preul unitar al produsului
legea cererii:
C = f (p) + u
(4.57)
n care C = volumul cererii;
modelul unifactorial al cheltuielilor de producie n funcie de
volumul de producie:
Vp Cp = f (Vp) + u
n care Cp = cheltuieli de producie ;
Vp = volumul produciei.
modelul consumului:
(4.58)
Cp = f (Vf) + u
n care Cp = consumul unui produs ;
Vf = venitul unei familii.
modelul legii impozitului pe venit:
(4.59)
(4.60)
Iv I= f (Iv) + u
n care Iv = impozit pe venit;
I = impozit.
iar u = abaterea de la dependena funcional n raport cu unele msuri
de politic social.
204

MODELE ECONOMETRICE DINAMICE CU DECALAJ
Dac forma general a modelului cu decalaj este:
Y= f ( xt, , xt-1, , xt-k) + ut (t = 1, n) ( j = 1, k ) ; k<t
(4.61)
n care K este lungimea perioadei de decalaj, este posibil ca n practic

s fie folosit la prognozarea fenomenelor economice.
n manier aplicativ, explicativ, dac exist investiii efectuate
n perioada (t-k, , t), notate It, atunci acestea se regsesc n
dependen de fondurile fixe (Ff) puse n funcie n perioada (t):
Ff = f (It, , It-1, , It-k) + ut
(4.62)
Al doilea exemplu de model econometric cu decalaj, n care o

variabil factorial explicativ i manifest influena asupra variabilei
endogene, este producia agricol medie la hectar (Q), n funcie de
cantitatea de ngrmnt (q) administrat pe aceeai suprafa:
Q = f ( qt, , qt-1, , qt-k) + ut
(4.63)
Cu ct decalajul (K) este mai mare, cu att sunt mai izolate i se

pierd mai multe valori ale variabilelor, ceea ce implic, n practic,
elaborarea unei serii lungi de date aferente fenomenului studiat.
Acest aspect este n opoziie cu maniera uzual de operare
analitic n economie, folosind eantioane cu volum redus.
205
STUDIU DE CAZ NR. 17

DESCRIEREA FORMRII PREULUI DE ECHILIBRARE
FOLOSIND MODELAREA ECONOMETRIC EURISTIC
N SCOPURI OPERAIONALE
Notnd cu (C) cererea i cu (Of) oferta modelul descrierii
preului de echilibru este:
P = f (C) + u
P = f (Of) + z
(4.64)
Echilibrul se realizeaz cnd (C = Of).

Relaia ntre pre i cerere este de form invers, existnd
alternativele urmtoare de descriere prin funcii monoton descresctoare:
P = a + b c; ( b < 0) (i)
P = a Cb, respectiv: (ii)
lnP = lna + blnC
(4.65)
(iii)
n care forma (i) este o funcie liniar, iar (ii) o funcie putere,
liniarizat n continuare (iii) prin logaritmare.
Oferta descris cu ajutorul acelorai funcii este:
P = + Of
( I ) (liniar)
P = Of , respectiv: (ii) (putere)
lnOf = ln + lnOf
(iii) (logaritmat)
(4.66)
Legile ofertei (Of) i a cererii ( C ) se pot descrie i sub form

grafic (dreapt, respectiv scar logaritmic) (fig. 4.7.a, b).
206
[ lnP ]
[P]
[C, Of]
a)
[lnC; lnOf]
b)
Fig. 4.7. Descrierea cu ajutorul unei drepte i a scrii logaritmice

a legilor cererii ( C ) i ofertei (Of)
Cnd cererea se modific prin cretere, iar oferta rmne

constant este posibil apariia urmtoarelor exprimri:
1) se realizeaz o deplasare paralel cu prima dreapt;
2) dreapta poate pivota din punctul de intersecie cu axa
vertical a graficului ( se modific panta dreptei, iar distana fa de
origine rmne constant).
n cazul 1), n practic este exprimat situaia compensrilor, iar
n cazul 2) cea a indexrilor.
Cnd se modific oferta, sau cnd are loc modificarea simultan
a cererii i ofertei se procedeaz n mod analog.
n analiz este introdus i termenul de coeficient marginal (m),
care n cazul unei drepte are valoarea:
m = P/ c = b = ct
(4.67)
Coeficientul de elasticitate (e) are forma:

e =
P C
bc
pa
a
=
=
= 1
.
;
P C
a + bc a + bc
a + bc
(4.68)
207
ntotdeauna e aparine [0,1], iar n formula (4.68) se regsete

expresia elasticitii rigide.
Folosirea funciei putere pentru explicarea formrii preului de
echilibru este regsit prin formula logaritmat:
P = a Cb ;
lnP = lna + blnC
(4.69)
prin care se deduce c panta dreptei, respectiv coeficientul marginal

este egal n mrime cu coeficientul de elasticitate:
m = e =
ln P
=b
ln C
(4.70)
Legea cererii poate fi, n acest caz, descris cu ajutorul funciei

putere, respectiv acele exponeniale:
P = e a+blnC
(4.71)
Pentru formalizarea legii cererii i ofertei se construiesc serii

statistice i se elaboreaz graficele de reprezentare ale acestora.
SERII DE TIMP SUPUSE MODELRII ECONOMETRICE
Considernd o firm productoare de automobile, n tabelul 1
este redat vnzarea produselor sale pe un interval de 3 ani, n
volumele menionate.
Tabel 1. Ealonarea pe intervale de timp a vnzrilor (buc) /an
t
yt
10
11
12
180 164 174 240 210 218 246 292 242 256 296 334
208
Graficul evoluiei vnzrilor este redat n fig. 4.8. (pentru 1 an)
[buc]
360
320
280
240
200
160
120
0
1
2 3
10
11 12 [luni]
Fig. 4.8. Evidenierea grafic a vnzrilor
Nu se constat manifestarea componentei ciclice n operaiunile

de vnzare ci doar aportul sezonier.
Modelul poate avea forma:
yt = f(t) + st + ut
(4.72)
n care st este componenta sezonier, iar ut este componenta aleatoare.

Variaia seriei de timp va fi corectat cu factorul (y*t ), iar pe
baza seriei corectate se poate defini (estima) componenta de tendin
(trend).
Modelarea este continuat prin verificarea semnificaiei componentei aleatoare i definirea estimatorilor.
ntr-un astfel de context se realizeaz prognoza fenomenului (y)
studiat.
209
Folosind metoda variaiei cu doi factori se calculeaz ponderea

factorilor eseniali, a celor aleatori (ntmpltori), respectivi sezonieri
(tabel 2).
Tabelul 2. Gruparea datelor de calcul (modelare)
Anul
(1;2;3)
Trimestre (I; II; III; IV)
Total
yimed
240
758
189,5
246
292
966
241,5
256
296
334
1128
282,0
632
638
716
866
2862
210,6
212,6
238,6
288,6
II
III
IV
2003
180
164
174
2004
210
218
2005
242
TOTAL
yjmed
337,2
n tabel yi reprezint media vnzrilor pe ani, yj pe trimestre i yo

media general.
Modelul are forma analitic urmtoare:
(4.73)
respectiv:
(4.74)
sau expresia prin notaii concentrate:
2y = 2y / t + 2y / s + 2y / u
(4.75)
creia i se asociaz valorile (divizate prin factorul 4.74) urmtoare:

7505,66 =4300,16 +2967,00 +238,50
210
(4.76)
Raportul:
(4.77)
confirm faptul c se accept componenta de tendin, iar inegalitatea:
(4.78)
confirm acceptarea componentei sezoniere.
Prin testul Fisher-Sredecar se testeaz semnificaia mrimilor
astfel:
(4.79)
cu valorile:
F1= 54,08 > F(0,05;2;6) = 5,14 i
(4.80)
cu valorile:
F2 = 24,88 > F(0,05;3;6) = 4,76
(4.81)
Eliminarea sezonalitii se realizeaz utiliznd tehnica mediei

aritmetice, dup cum urmeaz:
(y
3
sj =
i =1
ij
yi )
(4.82)
= Yi Y0
Se deduce c:
4
s
j =1
=0
(4.83)
nu este necesar corectarea datelor de sezonalitate.

211
Estimarea componentei de tendin se realizeaz cu ajutorul

metodei celor mai mici ptrate. Valorile astfel estimate ofer posibilitatea alctuirii graficului seriei corectate de sezonalitate i tendin
(fig. 4.9.).
Fig. 4.9. Graficul seriei corectate de tendin i sezonalitate

n acest fel este obinut din modelare imaginea elementelor
participative la procesul decizional.
212

NIVELUL MAXIMAL AL PRODUCIEI INFLUENAT
DE VOLUMUL INVESTIIILOR
Relaiile tehnologice identificate n modelele econometrice se
refer la valorile comandabile, respectiv la restriciile impuse (outputs)
n raport cu cele de intrare (inputs).
Considernd I = volumul de investiii; Q = ieiri (volumul
maximal al produciei anuale); Vop = volumul total de ore-om
consumate n producie i c1 respectiv c2 = constante pornind de la
teoria funciilor de producie (fig. 4.10.) se poate exprima analitic
funcia grafic de producie, care are forma:
Q = c1 Ic2 Vop1-c2
(4.84)
n care: 0<c2<1
I
Vop
PROCES DE
TRANSFORMARE
(S)
Fig. 4.10. Obinerea nivelului maximal al produciei anuale

n raport cu volumul de investiii i consumul de munc
Proporia ntre volumul investiional i cel al produciei obinute se

msoar econometric n interiorul sistemului (S) supus transformrilor.
213

COMPORTAMENTUL CONSUMATORULUI
EXPRIMAT RELAIONAL
N CONTEXT ECONOMETRIC
ntre satisfacie i efort se ntlnete un raport ce caracterizeaz
o nclinaie sub impulsul viziuni hedoniste. Este posibil modificarea
atitudinilor, a tradiiilor .a. care exprim modificri ale relaiilor de
comportament econometric.
Considernd consumul de locuri la o staiune de turism, n
perioada estival, rezult c acesta poate fi influenat de venitul
consumatorilor (Vic) i de cheltuielile de publicitate n mrimi
distincte ale firmelor din staiune (Cip).
Pentru a prevedea din timp t (de exemplu, ntins pe un sezon
estival), cu o anumit insisten publicitar [Cip(t)] i un anumit venit
[Vic(t)], se poate reda relaia comportamentului prin relaia:
Ii Cip(t)= 0 + 1 Ii Vic(t) + 2 Ii Cip(t)
(4.85)
n care: 0, 1, 2 sunt expresii ale unor constante, iar Ii reprezint

investiia integrat practicat de ofertanii de servicii de turism.
DEFINIREA VARIABILELOR ECONOMICE
NTRE CEREREA DE CONSUM I VENIT
Dependena dintre cererea de consum (Cc) i venit (V) poate fi
redat prin funcia:
Cc = a1 + a2V; (a1; a2 > 0)
(4.86)
n practic se manifest i ali factori, aparent neidentificabili,

care intervin n legtura exprimat prin relaia (4.86). Dintre acetia
amintim: modificarea puterii de cumprare, tendina de economisire,
schimbarea politicii fiscale. Influena acestora poate fi considerat
214
aleatoare, ns dimensiunea lor determin abateri ale consumului fa

de valorile reale:
Cc Cc = c
(4.87)
ceea ce determin formula de mai jos:

Cc = a1 + a2V + c
(4.88)
Dac sunt cunoscute anumite dependene (i cauze) ce influeneaz Cc, acestea pot fi cuantificate ntr-o nou relaie de dependen,
care devine de regresie multipl:
Cc = a1 + a2V + a3t-1 + a4 t + c
(4.89)
n care t-1 i t reprezint, de exemplu economiile, populaiei

respectiv consumul din perioada anterioar.
Dac se consider diferite momente t pentru care se
intenioneaz obinerea unui clieu-imagine a dependenelor, este
necesar ca variabilele luate n calcul s fie clasificate dup cum
urmeaz:
variabile endogene curente (Cc)
variabile exogene curente (V; t-1)
variabile endogene ntrziate, predeterminate (t)
variabile aleatoare curente (c).
Este posibil ca pentru mulimea de timpi (ti) s se defineasc
variabila endogen:
Cc(ti) = a1 + a2Vti + a3 ti t-1 + a4 ti t + c
(4.90)
Relaia (4.89) este de fapt un sistem de ecuaii simultan.
215
216
PARTEA a V-a
SEMINARII I TEME DE DISCUII
ECONOMETRICE
217
218
5.1.SEMINARII
SEMINAR NR. 1
CLASIFICAREA ERORILOR NTLNITE
N MODELELE ECONOMETRICE
Eroarea este definit ca diferena dintre rezultatul x al msurrii
(respectiv a nlturrii nedeterminrii) i valoarea real, adevrat,
originar x 0.
Corecia este mrimea egal i de sens contrar cu eroarea real.
Se ntlnesc:
- erori grosolane;
erori sistematice;
erori accidentale ntmpltoare.
Eroarea medie este media aritmetic a erorilor absolute.
Valorile absolute ale erorilor reprezint abateri absolute.
Eroarea probabil este dat de eroarea ntmpltoare individual
situat ca mrime la mijlocul unui ir cresctor de erori.
ntre eroarea absolut i valoarea medie a mrimii msurate se
stabilete un raport a crui rezultat este denumit eroare relativ.
Diferenele dintre rezultatele x1 ale msurrii i valorile reale,
adevrate, respectiv, originare xi definesc erorile econometrice.
Clasificarea erorilor econometrice nu este definitiv (fig.5.1.)
Preocuparea pentru cvasi-continuitatea acoperirii exprimrii prin
cunoaterea aproape complet a dimensiunii i coninutului oricrui
fenomen economic determin abateri i interpretri de sistematizare
variat.
219
Fig.5.1. Sistematizarea erorilor ntlnite n modelele econometrice

220
SEMINAR NR. 2
DISCUII PRIVIND OPTIMIZAREA ECONOMETRICA
Optimizarea se reduce n mod obinuit la estimarea unor

parametri care sunt n sarcina decidentului, spre a fi inclui ntr-un
proces decizional operaional.
Studiul evoluiilor poate conduce la un optim cutat.
Optimizarea econometrica aparine analizei economice n
strns legtura cu teoria economic.
Se constat o afluen n cretere de metode i aplicaii
econometrice.
tiina economica analizeaz comportamentul uman ca expresie a
relaiilor ntre resursele limitate i nevoi.
Tendina modern este de obinere a optimului condiionat, care
este definitoriu n econometrie.
Metodele analitice i cele cu obiective impuse, condiionate,
devin eseniale n practica econometric.
Maximizarea reprezint cutarea unei valori xi care aparine K
n aa fel nct f(xi) este mai mare sau egal cu f(x).
Dac exista xi, problema are un maxim global nestrict.
Optimul necondiionat se nregistreaz atunci cnd K = Rn
Maximul global strict este ntlnit atunci cnd exist xi ns
i
f(x ) > f(x) pentru orice x aparine K. Inversnd semnul inegalitii se
obine minimul strict sau nestrict
Valoarea xi este de obicei soluia problemei de optimizare, care
poate fi denumit soluia optima sau punct de optim.
Dac f(x) are un optim, aceasta nu ntotdeauna are un optim
global.
El poate fi n schimb optim local. In aceasta situaie, este necesar
sa se identifice xi aparine K n aa fel nct f(xi) s fie mai mare sau
egal cu f(x).
Un asemenea punct este un maxim local nestrict, sau strict, aa
cum poate fi regsit ca minim local nestrict sau strict.
221
SEMINAR NR.3
ECONOMETRIA CALITII
Calitatea nseamn acele caracteristici ale produselor care
satisfac nevoile clienilor i asigur satisfacia acestora.
Produsul este rezultatul oricrui proces. Procesele includ att
bunuri ct i servicii.
Econometria calitii folosete extensiv urmtoarele procese de
msurare/cuantificare:
1) planificarea calitii;
2) controlul calitii;
3) mbuntirea calitii.
Identificarea calitii se regsete n activitile productiveconomice (procesele specifice zonelor de luare a deciziilor) i n
rndul produselor (Juran Iustitute, Inc 1998).
Produs
Conform
Neconform
VAG
B
CLAR
C
Conform
Proces
productiv- economic
Neconform
A
CLAR
D
VAG
Zone de luare a deciziei pentru asigurarea calitii
Produsele trebuie sa ating conformitatea i n egal msur sa

ndeplineasc adecvarea pentru utilizare.
222
n unele proiecte intervine creaia uman.

Apar i erori legate de:
mrirea erorilor forei de munc;
tipurile de erori ale forei e munc;
remedii pentru erorile inadvertente;
erorile de tehnic;
remedii pentru erorile de tehnic;
erorile contiente;
remedii pentru erorile contiente;
erorile de comunicare;
remedii pentru erorile de comunicare.
Dimensiunile principale ce exprima calitatea proceselor sunt:
1. eficacitatea;
2. eficienta;
3. adaptabilitatea.
Un proces este eficace daca rezultatul satisface nevoile
clientului, este eficient cnd este eficace la cel mai mic cost i este
adaptabil atunci cnd se menine eficace i eficient n confruntarea cu
schimbrile n timp.
Rata mbuntirii procesului decizional bazat pe concluzii
econometrice este decisiva.
ntr-un sistem este necesar s fie stabilit un standard pentru
controlul econometric al calitii, fiind marcate nivelurile la care
procesul se situeaz n afara contractului. Acestora li se adaug
seturile de aciuni necesare atunci cnd standardele nu sunt satisfcute.
Capacitatea procesului este testata n timpul proiectrii, ns
constatrile asupra acesteia i asupra controlabilitii se verific n
perioada implementrii.
Mulimea deciziilor de conformitate econometric a calitii este
ntr-o continu cretere, urmare a combinrii cvasi-continue a
caracteristicilor impuse valorilor comandabile (ieirile din sistem).
223
SEMINAR NR. 4
MODELELE ECONOMETRICE IN CADRUL CONTABIL
Modelele sunt reprezentri ale realitii contabile. Ele permit s
se explice, s se descrie i s se prevad fenomenele din realitatea
contabila cu un grad nalt de acuratee.
Colecia de date contabile poate deveni surs de intrri n
modelul econometric sau mulime de variabile i relaii supuse
transformrilor (modelrii) pentru proiectarea unor ieiri comandate,
respectiv comandabile.
Cadrul contabil reflect operaionalitatea economic.
nregistrrile datelor economice de natur financiar cuantific
infrastructura (cadrul) contabil ca expresie a msurabilitii fenomenelor, proceselor i obiectelor economice.
Pe baza echilibrului din cadrul contabil se pot formula modele
econometrice specifice.
Formalizarea modelelor econometrice, lund n considerare
cadrul contabil se bazeaz pe utilizarea unor factori de structur care
induc mecanismul modelrii.
ntre latura teoretic i cea estimativ n privina datelor
contabile se induc raporturi de proporionalitate i complementaritate
pe parcursul elaborrii modelului econometric.
Modelele sunt transformri, abstractizri mai simple dect
realitatea contabila. De aceea, modelele se rezum la un numr redus
de variabile contabile, dar eseniale n fenomenul studiat.
Se dovedete a fi de importan major descoperirea variabilelor eseniale i a relaiilor ntre ele.
Pentru practica economic construcia unui model econometric
contabil este declanat de existena unei baze de informaii, respectiv
date contabile de intrare, aezate n serii statistice asamblate.
Dup definirea cadrului de stocare i respectiv nregistrare a
seriilor de date contabile, se alctuiete un inventar al
comportamentelor ce se supun modelrii. Aceste realiti algoritmice
reprezint baza iniializrii modelelor matematice economice.
224
Instrumentul principal de investigare econometric a obiectelor,

fenomenelor i proceselor economice, inclusiv a celor contabile este
modelul.
n cazul folosirii metodelor econometrice simple la estimarea
modelelor (de exemplu, metoda celor mai mici ptrate) este posibil ca
simultaneitatea s fie ntr-o prim instan, neglijat. n aceast
situaie, o variabil este nregistrat n stare explicat ntr-una din
ecuaiile modelului, respectiv explicativ n alt ecuaie a aceluiai
model.
n regim dinamic, variabilele contabile endogene ntrziate pot
fi asimilate cu valoarea lor cvasi-istoric, fiind considerate valori
aferente perioadei precedente folosirii lor.
225
SEMINAR NR. 5
GRUPAREA RELAIILOR
NTR-UN MODEL ECONOMETRIC
Indicatorii ofer informaii ce definesc sistemul studiat.
Datele pot fi obinute din a) serii cronologice de observaii
pentru o perioada distinct, sau b) prin colectare la un moment dat cu
referire la un numr de uniti observate.
Variabilele economice sunt caracterizate de 1) relaii de baz i
2) relaii extinse.
Datele obinute sunt aezate pe eantioane.
Perioadele mai mari de timp nu pot fi acoperite corespunztor cu
informaii complete i relevante aa cum ntreaga populaie de
evenimente nu poate intra sub incidena total a observrii.
Ca atare, este acceptata implicit variaia sistemului sau
procesului studiat, de la o perioad la alta sau de la o unitate
cuantificat la alta.
Indicatorii aflai n procesarea de mai sus se refera la variabile,
care pentru fenomenele economice devin variabile economice.
Variabilele independente (xi) pot fi considerate cauze
(i = 1, 2, ..., n).
Variabilele dependente (y) sunt exprimate n funcie de cauze,
respectiv de variabilele independente: y = f (xi) = F(x1, x2, ..., xn)
ntre variabile se manifesta legturi, care trebuie cuantificate i
testate.
De regula, variabilele economice calitative sunt cele care se
caracterizeaz printr-o anume intensitate a legturilor, respectiv a
contingenei.
Ca atare, este posibil existena unui anumit coeficient de
contingena.
Testarea legturilor ntre variabilele calitative se face cu
ajutorul analizei dispersionale.
Msurarea intensitii legturilor intre variabilele calitative se
obine cuantificnd un anume coeficient de corelaie.
226
SEMINAR NR. 6
MSURAREA VARIAIILOR VARIABILELOR
ECONOMETRICE
n econometrie se dovedete a fi de importana major msurarea
variaiei fa de ateptare, ndeosebi innd seama de factorul timp care
ofer intervalul de variaie statistic a procesului economic respectiv.
n jurul unei valori anticipate, de ateptare (xa) are loc variaia
variabilei.
Dac o variabil (x) aferent unui proces, fenomen sau obiect
economic este supus msurtorilor este vizibil nregistrarea unor
valori de variaie (x).
Exprimarea variaiei rezult din cuantificarea mediei sumei
ptratelor abaterii variabilei fa de media sa.
Funcia stochastic, la rndul ei este caracterizat de luarea n
considerare a erorilor, care n statisticii sunt urmrite ca amploare i
mod de propagare.
Dac variabila (x) este la rndul sau o funcie de alt variabil
sau alt parametru (y) se constat c valoarea ateptat xa se cuantific
n fiecare moment t ntre dou puncte.
Dac parametrul y nu implic determinarea perfect a variaiei x
nsemn c funcia f fiind de natur stochastic implic erori.
Erorile, n sensul de mai sus, nu sunt rezultatul observaiilor n
mediul econometric, ntruct ele se manifest implicit, intrinsec n
model ca elemente variaionale n jurul valorii ateptate.
Situaia econometric are n vedere judeci i estimri privind
dezvoltarea viitoare a faptelor, activitilor, proceselor i fenomenelor
economice.
Proieciile predictive sunt caracterizate de erori care influeneaz
utilitatea actual i cea viitoare.
Statistica matematica i teoria probabilitii reflecta metodic
comportamentul procesual economic.
Oscilaiile specificrilor, respectiv a agregrilor reprezint
sursele principale de erori econometrice.
Necuprinderea, respectiv necuantificarea reprezentativitii prin
ncredere real conduce la apariia i preexistent valorilor aleatoare,
ntmpltoare de msurri econometrice.
227
SEMINAR NR. 7
ROLUL OPERAIONAL AL ECONOMETRIEI
n mediul economic sunt aplicate ntotdeauna politici
economice.
Analiza politicilor economice se dovedete a fi cerin cvasiunanim recunoscut n politica general.
De aceea, modelele economice i cele econometrice intervin
n procesul de analiz operaional a mulimii de politici
economice individualizate (variante, alternative).
n msura n care mediul economic se supune permanent
variaiei este necesar ca diferenele de stri s fie sesizate, msurate,
cuantificate n mrime, coninut i efecte.
Modelele economice i cele econometrice permit investigaii
analitice corespunztoare ale acestor variaii, iar rezultatele obinute
sunt reflectate n continuare, sub forma decizional n politicile
economice.
Pornind de la stri (date) prezente, mediul economic este supus
prediciei (previzionrii) n evoluia sa dinamic.
n practica economic, n nici o situaie datele ecuaionale nu
reflect realitatea total.
De aceea, se apeleaz la specificaiile stochastice care includ
estimri i luarea n considerare a erorilor ca resturi relaionale.
Se deduce ca rolul econometriei poate fi focalizat pe estimarea
i testarea modelelor.
Aliniamentele operaionale specifice econometriei se regsesc n
metode i aplicaii econometrice.
Ecuaiile simple individualizate, precum i ecuaiile simultane
sunt imagini imperfecte, dar n multe cazuri apropiate de realitatea
economica.
Un macromodel econometric simplu, n mod esenial este
funcional i util dac induce predicia.
Orice simplificare formal este supus multiplicrii.
228
Folosirea tehnicilor de analiz matematic asupra variabilelor

economice a condus la generalizarea utilizrii matematicii n procesele
economice globale i infrastructurale, multidimensionale.
Exprimarea matematic a ipotezelor economice induce noiunea
de econometrie ca ramur operaional a economiei, n care serii de
date obinute empiric sunt supuse testelor statistice.
n plan operaional este demonstrabil faptul ca n econometrie o
eroare individuala poate fi mai mare dect eroarea medie ptratic.
n anumite situaii, eroarea individual poate atinge dublul sau
triplul erorii medii ptratice.
Numrul cazurilor n care eroarea individual depete dublu
sau triplu eroarea medie ptratic este n scdere pe msura
multiplicrii amintite.
229
5.2. TEME SPECIALE DE DISCUII ECONOMETRICE
1. Studiul echilibrului nedeterminabil ntr-un model cu

orizont infinit al acumulrii de capital cu externaliti
tehnologice
(Bibliografie: Michele Boldrin i Alda Rustichini, Growth and
Indeteminacy n Dynamic Models with Externalities, Econometric
Society, revista Econometrica, no. 2, vol. 62, Martie 1994, pag.
323-342).
2. Studiul fluctuaiilor variabilelor endogene ntr-un model
econometric
(Bibliografie: Vanditti A., Indeterminancy and Endogenous
Fluctuations in Two-Sector Growth Models with Externalities,
Universite Aix-Marseille III 1996, 30 pag., seriile GREQAM,
IEL, clasificare C60C62E30E32O40).
3. Metode de cutare prin stimri econometrice multiple de
ordin discret
(Bibliografie: Igal Hendel, Estimating Multiple Discrete Choice
Models: An Application to Computerization Returns, Review of
Economic Studies, vol. 66, no. 2, Aprilie 1996, pag. 423-446).
4. Implicaiile modelelor
econometrie
de
cretere
stochastic
(Bibliografie: Michael Binder, M.Hashem Pesaran, Stochastic

Growth Models and Their Econometric Implications, Electronic
Woking Papers, Departement of Economics, University of
Maryland, 1999, clasificare C10E20O40).
230
5.3. INDEX AL REPREZENTRILOR GRAFICE

I FORMULELOR MATEMATICE CU CARACTER
DE NOUTATE-ORIGINALITATE,
APARINND AUTORULUI I INTRATE
SUB INCIDENA COPY-RIGHT-ULUI TIINIFIC
Figurile nr. 1.1; 1.2; 1.3; 1.4; 1.5; 1.6; 2.1; 2.2; 2.3;
2.6; 2.7; 2.10; 2.11; 2.13; 2.14; 2.15; 2.16;
2.19; 2.20; 2.21; 2.22; 2.23; 2.24; 2.25;
2.26; 2.27; 2.29; 2.30; 2.33; 2.34; 2.35;
3.1; 3.2; 3.3; 3.4; 3.5; 3.6; 3.7; 3.8;
3.9; 3.10; 3.11; 3.12; 3.13; 3.14; 3.15; 3.16;
3.17; 3.18; 3.28; 3.29; 4.2; 4.6; 5.1;
(total 54 reprezentri originale, creaii sale autorului)
Formulele: 1.1; 1.2; 1.3; 3.1; (total, 4 formule matematice
originale, creaii ale autorului)
231
232
BIBLIOGRAFIE
Andrei, T., Statistic. Teorie i aplicaii, Editura All, Bucureti, 1995

Andrei, T., Statistic i econometrie, Editura Economic, Bucureti, 2004
Arrow, K. (col), On the Stability of Competitive Equilibrium, Econometrica,
no 27/1959
Baltagi, B.H., Econometrics, Springer, Berlin, 1999
Baron, T., Bdi, M., Korka, M., Statistic pentru afaceri, Editura Eficient,
Bucureti, 1998
Bourbonnais, R., conomtrie, Editura Dunod, Paris, 1998
Chow, G., Econometrics, McGraw-Hill, Inc., New York, 1989
Ciutacu, C., Destructurarea i restructurarea industrial, Institutul de
Economie Naional, Bucureti, 1999
Ciutacu, C., Zaman G., Restructurarea economic studiu ICE - Bucureti, 1997
Coutrot, B.; Droesbeke, J.J., Les methodes de prevision, Paris UF, 1990
Dobrescu, E., Tranziia n Romnia. Abordri econometrice, Editura
Economic, Bucureti, 2003
Drucker, F.P., Inovaia i sistemul antreprenorial, Colecia Biblioteca BNR,
Bucureti, 1993
Enders, W., Applied Econometric Time Series, John Willey and Sons, Inc.,
1995
Gass, S. I., Linear Porgramming: Methods and Applications, -Mc Graw-Hill,
1964
Gf-Deac, I., Bondrea, A. A., Management i marketing pentru tehnologii
moderne, Editura Fundaiei Romnia de Mine, Bucureti, 2000
Gf-Deac, Maria, Management, Baze generale i legislative, Editura Fundaiei
Romnia de Mine, Bucureti, 2003
Gf-Deac, Maria, Management modern. Elemente de baz i studii de caz,
Editura Fundaiei Romnia de Mine, Bucureti, 2003
Gf-Deac, Maria (col.), Tratat de tehnologii moderne, Editura Fundaiei
Romnia de Mine, Bucureti, 2000
233
Gf-Deac, Maria, Managementul dezvoltrii structurilor tehnologice Editura

Infomin, Deva, 2003
Georgescu-Roegen, N., Energy and Economic Myths, ISS-N.Y, 1976
Georgescu-Roegen, N., La probleme de la recherche des composantes
cycliques dun phenomene, Journal de la Societe de Statistique de
Paris, octobre, 1930
Giarini, O., Limitele certitudinii, Editura Impress, Bucureti, 1996
Goodwin, R.M., Nonlinear and Dynamic Programming, Addison-Wesley,
1964
Gourieroux, C., Econometrics of Qualitative Dependent Variables,
Cambridge University Press, 2000
Greene, H.W., Econometric Analysis, Mc Millan, New York, 1993
Gujarati, D.N., Basic Econometrics, Mc Graw Hill, New York, 1995
Gujarati, D., Basics Econometrics, McGraw-Hill/Irwin, 2002
Gujarati, D.N., EViews, User Guide, Versin QMS Quantitative Micro
Software, Irvine, California, 1995
Iacob, A.I., Econometria consumului populaiei, Editura ASE, Bucureti,
2004
Igal Hendel, Estimating Multiple Discrete Choice Models: An Application
to Computerization Returns, Review of Economic Studies, vol.66,
no.2, - Aprilie 1996
Isaic-Maniu, Al. (col.), Statistic teoretic i economic, Ed. Tehnic,
Chiinu, 1994
Isaic i Maniu, Al. (coord), Statistic general economic, Ed. Independena
Economic, Bucureti, 1994
Jonston, J., Econometric Methods, McGraw-Hill Brook Company, New
York, 1984.
Judge, G., Carter, R., Theory and Practice of Econometrics, John Willey &
Sons, Inc., 1993
Kirquer, M.I., Perspectiva economic, Editura All, Bucureti, 1996
Lady, G., The Structure of Economic Models, John Hopkins Uminity, 1967
Lancaster, K., Analiz economic matematic, Ed. tiinific, Bucureti,
1973
Leontief, W.W., Input-Output Economics, - Oxford University Press, 1966
Maddala, G.S.l, Introduction to Econometrics, McMillan, Co., New York,
1992
Manoilescu, N., Incercri n sistemele economice, Ed. Economic, Bucureti,
1938
234
Michael Binder; M. Hashem Pesaran, Stochastic Growth Models and Their

Econometric Implications, Electronic Woking Papers, Departement
of Economics, University of Maryland, 1999
Michele, B.; Rustichini, A. , Growth and Indeteminacy in Dynamic Models
with Externalities, Econometric Society, Econometrica, no.2,
vol.62, Martie 1994, pag.323-342
Pecican, E., Macroeconometrie, Ed. Economic, Bucureti, 1996
Pecican, E., Econometrie, Editura All, Bucureti, 1994
Pecican, E., Modele econometrice, Editura ASE, Bucureti, 2001
Pecican, E., Econometrie pentru economiti, Editura Economic, Bucureti,
2004
Pecican, E., Tnsoiu, O., Iacob, A.I., Modele econometrice, Editura ASE,
Bucureti, 2001
Popescu I., Bondrea A. A., Previziune economic, Editura Economic,
Bucureti, 2007
Shell, K., Essays on the Therry of Optional Economic Growth, Ec. Press,
1969
Tasnadi, Al.; Doltu, C., Mirajul neoclasicismului, Ed. Economic, Bucureti
2000
Tovissi, L.; Scarlat, E.; Tasnadi, Al., Metode i modele ale analizei
economice structurale, Ed. tiinific, Bucureti, 1979
Tasnadi, Al.; Dolu, C., Monetarismul, Ed. Economic, Bucureti, 1996
Tanadi, A., Econometrie, Editura ASE, Bucureti, 2001
Tnsescu, O.,Iacob, A., Econometrie aplicat, Editura Anteticart, Bucureti,
1999
Tnsoiu, O.; Iacob, A., Econometrie. Studii de caz, Litografia ASE,
Bucureti, 1998
Vanditti, A., Indeterminancy and Endogenous Fluctuations in Two-Sector
Growth Models with Externalities, Universite Aix-Marseille III 1996
Zaman, G., Econometrie, Editura Pro Democraia, Bucureti, 1998
235
Redactor: Octavian CHEAN

Tehnoredactor: Marcela OLARU
Coperta: Ioan I. GF-DEAC
Bun de tipar: 27.11.2007; Coli tipar: 14,75
Format: 16/6186
Editura Fundaiei Romnia de Mine
Bulevardul Timioara nr. 58, Bucureti, Sector 6
Tel./Fax: 021/444.20.91; www.spiruharet.ro
e-mail: contact@edituraromaniademaine.ro
236

Econometrie - I. Deac 2007

Uploaded by

Document Information

Original Title

Copyright

Available Formats

Share this document

Share or Embed Document

Sharing Options

Did you find this document useful?

Is this content inappropriate?

Copyright:

Available Formats

Econometrie - I. Deac 2007

Uploaded by

Copyright:

Available Formats

,2$1 *)'($&

Universitatea SPIRU HARET

(GLWXUD )XQGD LHL 5RPkQLD GH 0kLQH 

'HVFULHUHD &,3 D %LEOLRWHFLL 1D LRQDOH D 5RPkQLHL

5HSURGXFHUHD LQWHJUDO VDX IUDJPHQWDU  SULQ RULFH IRUP L SULQ RULFH

5 VSXQGHUHD SHQWUX FRQ LQXWXO L RULJLQDOLWDWHD WH[WXOXL UHYLQH H[FOXVLY

Universitatea SPIRU HARET

81,9(56,7$7($ 63,58 +$5(7

x ED]HOH HFRQRPLFH L PDWHPDWLFH

(',785$ )81'$ ,(, 5201,$ '( 0,1(

Universitatea SPIRU HARET

Universitatea SPIRU HARET

Universitatea SPIRU HARET

 &RPSRUWDPHQWXO HFRQRPHWULF DO ILUPHL

Universitatea SPIRU HARET

 0RGHOHOH HFRQRPHWULFH FX R VLQJXU HFXD LH L FX HFXD LL

Universitatea SPIRU HARET

 6WXGLXO GH FD] QU  'HWHUPLQDUHD HURULL GH DQDORJLH SULQ

 6HPLQDULL QU       

Universitatea SPIRU HARET

Q SUDFWLFD GH]YROW ULL HFRQRPLFH PXO LPHD GLVFLSOLQHORU

Universitatea SPIRU HARET

/XFUDUHD UHSUH]LQW GHVFULHUHD PRGHUQ  vQ YL]LXQH RULJLQDO  D

Universitatea SPIRU HARET

Universitatea SPIRU HARET

Universitatea SPIRU HARET

 '(),1, ,, $/( (&2120(75,(,

)RORVLUHD WHKQLFLORU GH DQDOL] PDWHPDWLF D YDULDELOHORU

)LJ  $YDQVXO IRUPDWLY DO HFRQRPHWULHL ( vQ VWDGLL GLIHULWH DOH

Universitatea SPIRU HARET

QWUXQ DVHPHQHD FRQWH[W GHILQL LD HFRQRPHWULHL HVWH VXSXV

6H FRQVWDW F  vQ FRQ LQXWXO FYDVLVWDELO DO HFRQRPHWULHL VH

'HILQL LD H[WLQV D HFRQRPHWULHL vQJOREHD] HOHPHQWH GH

Universitatea SPIRU HARET

6H REVHUY F  vQ PRG RELQXLW

Q QXP UXO GH GHEXW DO UHYLVWHL (FRQRPHWULFD LDQXDULH

Universitatea SPIRU HARET

)LJ  'HILQL LD FYDVLVWDELO D HFRQRPHWULHL FDUDFWHUL]DW GH UHVWULFWLYLWDWH

/DWXUD LQFLSLHQW  LVWRULF HVWH XWLOL]DW SHQWUX PRWLYD LL YHUL

Universitatea SPIRU HARET

2VFLOD LLOH YDULDELOHORU IHQRPHQHORU HFRQRPLFH VH UHJ VHVF

Universitatea SPIRU HARET

3H GH DOW SDUWH WHRULD P VXU ULL D EHQHILFLDW vQGHRVHEL vQ

)LJ  $SDUL LD HFRQRPHWULHL FD WLLQ GH IURQWLHU 6) XUPDUH D

Universitatea SPIRU HARET

WLLQ LILFH SURGXFWLYH L VRFLDOHFRQRPLFH DOH VRFLHW LL XPDQH vQ

Universitatea SPIRU HARET

Universitatea SPIRU HARET

5HOD LD FDX] HIHFW VH UHJ VHWH OD vQFHSXWXO VHFROXOXL ;,;

Universitatea SPIRU HARET

FRQ LQXWXO DFHVWXLD V ILH YDOLGDW vQ VHQV PRGHUQ GH F WUH QRUYHJLDQXO

Universitatea SPIRU HARET

0DL WkU]LX H[SUHVLLOH PDWHPDWLFH DX GHYHQLW UHSUH]HQW UL DOH

Universitatea SPIRU HARET

/LEHUWDWHD PDWHPDWLFLL GH D LQWHUYHQLW FX PHWRGH FDQWLWDWLYH

Universitatea SPIRU HARET

$SOLFDUHD PDWHPDWLFLL vQ HFRQRPLH HVWH SURPRYDW PDL DFFHQWXDW

)LJ 'LYHUVLWDWHD UDSRUWXULORU vQWUH PDWHPDWLF L HFRQRPLH vQ ID]HOH

'HVSUH SUREDELOLW L .H\QHV DILUPD vQ DQXO  F DFHVWHD

Universitatea SPIRU HARET

FRDOD HFRQRPHWULF GH OD 9LHQD ILJ GLYHUVLILF S UHULOH

D  D[W  D \W   X

Universitatea SPIRU HARET

,2$1 *)'($&

(GLWXUD )XQGD LHL 5RPkQLD GH 0kLQH

5HSURGXFHUHD LQWHJUDO VDX IUDJPHQWDU SULQ RULFH IRUP L SULQ RULFH

&RPSRUWDPHQWXO HFRQRPHWULF DO ILUPHL

0RGHOHOH HFRQRPHWULFH FX R VLQJXU HFXD LH L FX HFXD LL

6WXGLXO GH FD] QU 'HWHUPLQDUHD HURULL GH DQDORJLH SULQ

6HPLQDULL QU

Q SUDFWLFD GH]YROW ULL HFRQRPLFH PXO LPHD GLVFLSOLQHORU

/XFUDUHD UHSUH]LQW GHVFULHUHD PRGHUQ vQ YL]LXQH RULJLQDO D

'(),1, ,, $/( (&2120(75,(,

)LJ $YDQVXO IRUPDWLY DO HFRQRPHWULHL ( vQ VWDGLL GLIHULWH DOH

QWUXQ DVHPHQHD FRQWH[W GHILQL LD HFRQRPHWULHL HVWH VXSXV

6H FRQVWDW F vQ FRQ LQXWXO FYDVLVWDELO DO HFRQRPHWULHL VH

6H REVHUY F vQ PRG RELQXLW

Q QXP UXO GH GHEXW DO UHYLVWHL (FRQRPHWULFD LDQXDULH

)LJ 'HILQL LD FYDVLVWDELO D HFRQRPHWULHL FDUDFWHUL]DW GH UHVWULFWLYLWDWH

/DWXUD LQFLSLHQW LVWRULF HVWH XWLOL]DW SHQWUX PRWLYD LL YHUL

3H GH DOW SDUWH WHRULD P VXU ULL D EHQHILFLDW vQGHRVHEL vQ

)LJ $SDUL LD HFRQRPHWULHL FD WLLQ GH IURQWLHU 6) XUPDUH D

WLLQ LILFH SURGXFWLYH L VRFLDOHFRQRPLFH DOH VRFLHW LL XPDQH vQ

0DL WkU]LX H[SUHVLLOH PDWHPDWLFH DX GHYHQLW UHSUH]HQW UL DOH

)LJ 'LYHUVLWDWHD UDSRUWXULORU vQWUH PDWHPDWLF L HFRQRPLH vQ ID]HOH

'HVSUH SUREDELOLW L .H\QHV DILUPD vQ DQXO F DFHVWHD

FRDOD HFRQRPHWULF GH OD 9LHQD ILJ GLYHUVLILF S UHULOH

D D[W D \W X

(VWH SRVLELO FD vQ PRGHODUH V VH UHQXQ H OD LSRWH]HOH WHRUHWLFH

0XOWLSOLFDWRULL vQ FDGUXO PRGHOHORU HFRQRPHWULFH

&RPSRUWDPHQWXO H[SDQVLRQLVW GHVFULV PDL VXV HVWH vQV FRP

GH SROLWLF HFRQRPLF DPSODVDWH vQ VWUDWHJLL FX SRWHQ LDO GH D IL

5HOD LLOH VXEWLOH JUHX GHWHUPLQDELOH VDX QHVHVL]DELOH vQ SULP

35(0,6( &21&(378$/( (&2120(75,&(

)LJ 3UHPLVH SHQWUX IRUPDOL]DUHD HFRQRPHWULHL

6DPXHOVRQ 3$ DU WD F HFRQRPHWULD HVWH DSOLFDUHD

)LJ 2ELHFWXO GRPHQLXO L PHWRGHOH HFRQRPHWULHL

QUHJLVWU ULOH VWDWLVWLFH SULPDUH VXQW XUPDWH GH HYDOX UL LQWXLWLYH

Q IDSW HFRQRPHWULD UHSUH]LQW R H[WHQVLH VDX R GH]YROWDUH

35(0,6( $/( &(5&(7 5,, &$17,7$7,9(

)LJ 'HSHQGHQ D H[SOLFDWLY D FHUHULL GH SUH

)LJ (YLGHQ LHUHD EHQ]LL GH DFFHSWDQ

WLLQ D HFRQRPLF vQ HVHQ HVWH FDQWLWDWLY L SULQ P VXU UL

Q DOWH FD]XUL WLLQ D FRPSXWD LRQDO SULQ H[SUHVLL PDWHPDWLFH

V VH SRDW VSHFLILFD XQ VHW R PXO LPH GH HOHPHQWH

7UDQVIRUPDUHD HVWH R WUHFHUH GH OD R VWDUH OD DOWD 'DF VLVWHPXO

)LJ 6FKHPD XQXL VLVWHP FX OHJ WXUL GLUHFWH

)LJ 6FKHPD XQXL VLVWHP FX OHJ WXUL LQYHUVH IHHGEDFN

)LJ 6FKHPD XQXL VLVWHP FX DXWRUHJODUH SULQ FLUFXLWXO IHHGEDFN

FDSDFLWDWH GH VDUFLQ SHQWUX 5

9DORDUHD [ D LQWU ULL vQ 6 YDULD] DMXQJkQG [ [

5HJODUHD VH SRDWH IDFH SULQ

$F LXQHD HVWH ILQDOLVW vQ VLVWHPHOH FLEHUQHWLFH 8QHOH HQWLW L VH

&DUDFWHULVWLFLOH VLVWHPHORU HFRQRPHWULFH GLQDPLFH KLSHUFRPSOH[H

&DUDFWHUXO DOHDWRU SHQWUX DFHHDL DF LXQH FRUHVSXQG

&D VLVWHP HFRQRPHWULF ILUPD HVWH ORFXO GH UHDOL]DUH D DQXPLWRU

$FHVWH UHOD LL VXQW GHFL vQ OHJ WXU FX FUHDUHD L PLFDUHD

)LJ $OJRULWPXO LQWU ULSURFHVDUH WUDQVIRUP ULLHLUL

3HQWUX vQGHSOLQLUHD IXQF LHL VSHFLILFH ILUPD H GRWDW FX PLMORD

$QDOL]D ILUPHL FD VLVWHP VXERUGRQDW VFRSXOXL FRQGXFHULL