Capital de Giro Como Fator Estratégico

Universidade Federal do Par
Curso de Cincias Contbeis

Gerenciamento do Capital de Giro

Anderson de Oliveira Paulo @ - aoliveira@pa.sesi.org.br
O CAPITAL DE GIRO COMO FATOR ESTRATGICO PARA O DESEMPENHO ECONMICO-
FINANCEIRO DAS EMPRESAS: UM ESTUDO DE CASO

Anderson de Oliveira Paulo
1

Hber Lavor Moreira
2

Centro Scio Econmico
Anlise dos Demonstrativos Contbeis II
Matrcula n 0001001101
25/08/2003
III CPC

Resumo
O presente artigo almeja esboar algumas das principais teorias que norteiam a estrutura
terica do Capital de Giro em consonncia com a Liquidez, atravs de um estudo de caso e exemplos
prticos. Inicialmente feita uma abordagem da liquidez das empresas e de seus ndices objeto de
anlise das demonstraes contbeis, para em seguida delinear a importncia do gerenciamento do
capital de giro, atravs da anlise de seus elementos constitutivos, dos ciclos financeiro, econmico e
operacional e do equilbrio financeiro, segundo um gerenciamento eficaz das disponibilidades, por
meio de alguns modelos de administrao de caixa. Posteriormente, o estudo procura aplicar a um
caso prtico parte do referencial terico desenvolvido, atravs da anlise de uma empresa com base
nas Demonstraes Contbeis e outras informaes que se fizerem relevantes para a anlise. O
estudo finalizado mostrando que o capital de giro fundamental para a consecuo dos objetivos
da administrao financeira (designadamente a gerncia de caixa), contribuindo sobremaneira para a
eficcia organizacional.
Palavras-chave: Capital de giro; Liquidez; Ciclo operacional; Ciclo financeiro; Ciclo
econmico; Equilbrio financeiro; Administrao de caixa.
1- Introduo
A liquidez consiste num dos temas mais antigos na Teoria das Finanas, sem perder, assim
mesmo, a sua importncia, ainda porque no possui dentro do seu modelo terico estudos
conclusivos, sendo ainda alvo de divergncias com questes pendentes. So dois os principais
campos de interesse quando se pretende estudar a liquidez: a liquidez das empresas e a liquidez dos
ativos. A primeira est relacionada diretamente administrao financeira, visando beneficiar a
administrao da conta caixa, atravs dos ativos e passivos circulantes e da atividade operacional da
empresa; a segunda est mais ligada economia dos mercados financeiros, analisando a liquidez de
ativos, suas causas e conseqncias.
Este trabalho tem como objeto de estudo a primeira abordagem mencionada, pois envolve os
conceitos de administrao de capital de giro, considerado muitas vezes fator preponderante na
gerncia das finanas da empresa. A administrao de capital de giro est diretamente relacionada

1
Graduando do curso de Cincias Contbeis da Universidade Federal do Par
2
Professor Adjunto do Curso de Cincias Contbeis da Universidade Federal do Par.


2
s decises estratgicas, pois envolve tomada de decises em cenrios de curto prazo, no raras
vezes em conjuntura de instabilidade que pressupem acentuado grau de risco. O capital de giro tem
expressiva importncia na composio dos ativos totais, pois geralmente participa com mais de 50%
desses ativos nas empresas.
A gerncia do capital de giro abrange as contas dos ativos e dos passivos circulantes. Uma
empresa precisa manter um nvel satisfatrio de capital de giro, uma vez que os ativos circulantes
devem ser suficientemente considerveis de modo a cobrir seus passivos circulantes, garantindo,
assim, uma relativa margem de segurana.
A administrao financeira pode agrupar meios que permitam o exerccio de procedimentos
gerenciais com elevado grau de eficincia e eficcia. O processo de planejamento financeiro consiste
numa das grandes fontes de contribuio para o sucesso organizacional, visto que muitas vezes o
capital de giro, atravs da anlise da liquidez, proporciona respostas para o administrador com
relao a decises fundamentais como, por exemplo, o aproveitamento de oportunidades de
investimento, o nvel de endividamento a assumir e o montante de lucros a distribuir aos acionistas
sob a forma de dividendos.
O objetivo do presente trabalho apresentar um estudo do capital de giro, abordando o
conceito, a importncia, as contas do ativo e do passivo circulante, assim como do capital circulante
lquido, dos ciclos operacionais, econmicos e financeiros, para, posteriormente, e devido a grande
importncia do capital de giro na gesto financeira, por estar relacionado diretamente com o ciclo
operacional e com o giro dos negcios, aplicar a um caso prtico, na MSL Minerais S/A, parte do
referencial desenvolvido, buscando a aderncia entre a teoria e a prtica, baseando o estudo na
anlise das demonstraes contbeis da empresa.
2- Procedimentos metodolgicos
O estudo ocorreu no mbito da disciplina Anlise dos Demonstrativos Contbeis II,
cursada durante o 1 semestre de 2003 no programa do curso de Bacharelado em Cincias
Contbeis da Universidade Federal do Par UFPA. Na ocasio, o autor procedeu :
! Pesquisa bibliogrfica, atravs do estudo de textos sobre contabilidade, liquidez, capital de
giro e anlise de balanos;
! Seleo de uma empresa para fundamentao prtica da teoria abordada;
! Pesquisa documental, por meio da procura dos demonstrativos publicados e de
informaes relevantes da empresa selecionada;
! Experimentao, ou seja, aplicao prtica dos conceitos estudados ao presente caso real;
e
! Deduo de concluses.
Como parmetros para determinar as limitaes da pesquisa, foram definidos os seguintes
pontos:


3
" Empresa selecionada: MSL Minerais S/A
" Perodo analisado: 1 de Janeiro de 2001 a 31 de Dezembro de 2002.
" Fontes utilizadas: Demonstrativos contbeis obrigatrios publicados no Dirio Oficial do
Estado de 28 de Maro de 2003.
3- Liquidez
Van Horne (1995, p.359) conceitua liquidez, afirmando que For other assets than money,
liquidity has two dimensions: (1) the time necessary to convert the asset into money and (2) the
degree of certainly associated with the conversion ratio, or price, realized for the asset
3
. A anlise da
liquidez das empresas necessariamente deve passar pela compreenso de seus ativos e passivos de
curto prazo, remetendo inevitavelmente capacidade de pagamento da empresa. Ela determina o
grau de liquidez da entidade, confrontando os ativos e passivos circulantes, para determinar se a
companhia detm plena capacidade de honrar suas obrigaes junto a Fornecedores, Instituies
Financeiras, Governo, Empregados e Acionistas.
Hoji (2001, p.27) afirma que a liquidez a capacidade de pagar compromissos de curto
prazo. Em sentido amplo, a liquidez relacionada com as disponibilidades mais os direitos e bens
realizveis no curto prazo. Em sentido restrito, a liquidez relacionada somente com as
disponibilidades (Grifo do autor). Por essa razo, a Administrao Financeira de uma empresa adota
o regime de caixa, para planejar, executar e controlar o caixa da organizao, por trabalhar com mais
exatido sobre a movimentao dos recursos circulantes.
Os ndices de liquidez se limitam apenas a evidenciar se existe ou no a capacidade de
liquidar obrigaes, no abrangendo, por exemplo, indicadores importantes como Prazos de
Pagamento e Recebimento. Apesar disso, so de grande relevncia para o direcionamento dos
negcios, por retratarem posies de curto prazo para tomada de decises, afetando, direta ou
indiretamente, outras cadeias de valores da organizao. Os recursos circulantes acabam se
tornando o piv da estratgia empresarial, pois so por eles, e baseado neles, que muitas vezes os
negcios so encaminhados. Apesar da diviso de conceitos determinados neste trabalho, liquidez e
capital de giro se confundem.
3.1- ndices de liquidez
Uma das formas mais comumente utilizadas para se analisar o grau de liquidez e risco de
uma dada empresa o seu volume de Capital Circulante Lquido CCL. Quanto maior sua
magnitude, maior a margem de segurana e menor o grau de risco. No entanto, para anlises e
concluses mais razoveis, o CCL isoladamente insuficiente, sem uma verificao mais analtica
quanto aos seus elementos constitutivos. As empresas possuem sua singularidade prpria e
condies especficas, que muitas vezes escapam aos olhos dos mais argutos analistas. Polticas de
compra e estocagem, condies de fornecimento de crdito a clientes, ciclo e condies de produo,

3
Definio em ingls por constituir termos consagrados dentro da Teoria das Finanas, e pela sua ampla utilizao.


4
e poltica de vendas e cobrana so muitas vezes especficos de cada empresa, em funo de suas
condies particulares de posicionamento em seu ramo de atividade.
Os ciclos financeiros diferentes produzem uma sincronizao diferenciada entre pagamentos
e recebimentos de uma empresa. Em outras palavras: cada empresa possui seu prprio fluxo de
caixa que atende s suas particularidades operacionais. Existem empresas que, embora apresentem
um CCL baixo, e at mesmo negativo, possuem boa liquidez. Por outro lado, possvel encontrar
empresas com um CCL elevado, mas que estejam convivendo com dificuldades de caixa, devido, por
exemplo, a um baixo ndice de giro de duplicatas a receber.
Ao se analisar a liquidez de uma empresa, necessrio no se limitar apenas verificao
do volume do CCL. Verificar a sua estrutura, natureza e qualidade tarefa indispensvel para se
auferir com exatido a liquidez e o grau de solvncia da organizao. muito importante observar a
sincronizao entre pagamentos e recebimentos; o giro de duplicatas a receber; o volume de
devedores duvidosos ou taxa de inadimplncia; o ndice de rotao de estoques, e o ndice de
rotao de duplicatas a pagar, e outros inmeros ndices igualmente importantes. Abordaremos
alguns ndices mais utilizados entre analistas para embasar o modelo conceitual de ndice de liquidez.
O primeiro ndice o de liquidez imediata, cuja frmula consiste na razo entre o Disponvel e
o Passivo Circulante. Esse ndice demonstra a capacidade de liquidao dos compromissos
correntes, com a utilizao das disponibilidades. Quanto maior a sua magnitude, maior ser a
capacidade da empresa em saldar seus compromissos apenas com recursos de caixa.
Outro ndice bastante utilizado o da liquidez seca, que nada mais que a razo entre o
Ativo Circulante, com exceo dos Estoques e Despesas Antecipadas, e o Passivo Circulante. Ele
mede a capacidade de liquidao dos passivos correntes com a utilizao dos ativos monetrios de
maior grau de liquidez, basicamente disponibilidades imediatas e duplicatas a receber. Os estoques
so excludos, por se tratarem de valores que, para sua converso, passam necessariamente pelo
processo de venda. As despesas antecipadas constituem num artifcio contbil. A crtica sobre esse
ndice consiste no fato de ele no contemplar a existncia de empresas com altos ndices de rotao
de estoques, ou seja, alta capacidade em termos de velocidade de converso de estoques em itens
monetrios, que menosprezada pelo seu critrio de clculo.
A liquidez corrente a razo entre o Ativo Circulante e o Passivo circulante, indicando, para
cada unidade monetria de dvida de curto prazo, o quanto a empresa possui em seu ativo circulante.
Esse ndice nada mais do que a prpria expresso do CCL. Torna-se necessrio aprofundar sua
utilizao mediante a anlise de sua estrutura e grau de liquidez de seus elementos constitutivos,
para se verificar a existncia de sincronizao.
Iudcibus (1998, p.79) tambm revela restries quanto utilizao desse ndice, ao afirmar
que preciso considerar que no numerador esto includos itens to diversos como:
disponibilidades, valores a receber a curto prazo, estoques e certas despesas pagas
antecipadamente. No denominador, esto includas as dvidas e obrigaes vencveis a curto prazo.
[...] preciso, como de resto para muitos outros ndices, atentarmos para o problema dos prazos de


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vencimentos das contas a receber e das contas a pagar. Por outro lado, a incluso dos estoques no
numerador pode diminuir ainda mais a validade desse ndice como indicador de liquidez.
4- Capital de giro
Para Gitman (1987, p.279) a administrao de capital de giro abrange a administrao das
contas circulantes da empresa, incluindo ativos e passivos circulantes. A administrao de capital de
giro um dos aspectos mais importantes da administrao financeira considerada globalmente, j
que os ativos circulantes representam cerca de 50% do ativo total, e perto de 30% dos
financiamentos totais representado pelo passivo circulante nas empresas industriais.
Segundo Hoji (2001, p.109), O capital de giro conhecido tambm como capital circulante e
corresponde aos recursos aplicados em ativos circulantes, que transformam-se constantemente
dentro do ciclo operacional. Este elemento fundamental para a administrao financeira, devido
necessidade da empresa em recuperar todos os custos e despesas (inclusive financeiras) incorridos
no ciclo operacional e obter, assim, o lucro desejado, por meio da venda do produto ou prestao do
servio. A Figura 1 possibilita melhor viso sobre o fluxo do capital de giro dentro do ciclo operacional:
FIGURA 1: Capital de giro no ativo e passivo circulantes

Fonte: HOJI, Masakasu. Administrao financeira: uma abordagem prtica. 3 ed. So Paulo: Atlas, 2001.
Na fase 1, o capital de giro, no valor de R$ 200,00, que estava representado pela conta
Caixa, transforma-se em Estoque de matrias-primas, que vai para a fase 2; durante essa fase, o
capital de giro sofre um acrscimo de R$ 60,00, em virtude do processo fabril. Da fase 2 para a fase
3, gira um capital no valor de R$ 260,00, que, por sua vez, sofre um acrscimo de R$ 40,00 causados
pelas despesas de vendas e distribuio. Ainda na fase 3, o capital de giro acrescido de R$ 50,00,
correspondente parcela do lucro da empresa, pois esse valor precisa ser includo no preo de
venda. Na fase 4, o capital de giro acumulado, no valor de R$ 350,00, converte-se de duplicata em
dinheiro. Tecnicamente, a circulao do capital de giro no se restringe ao ativo circulante, pois ele


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circula tambm no passivo circulante, fato verificado na fase 5, quando os custos e despesas so
liquidados logo aps o recebimento das duplicatas, antes de ir para o caixa.
O capital de giro ou circulante constitudo pelo ativo circulante, principalmente pelas
disponibilidades, valores a receber e estoques. Ele demonstra os recursos necessrios da empresa
para financiamento de suas atividades operacionais, desde as aquisies de insumos bsicos, at o
recebimento pela venda da produo acabada. Um dos grandes problemas do gerenciamento de
capital de giro a sincronizao temporal entre os seus elementos constitutivos. Para produzir, so
necessrios recursos financeiros que, salvo nos casos excepcionais de adiantamentos de clientes, a
empresa os ter de dispor at que o produto da venda seja recebido. Infere-se dizer, portanto, que
em funo da no sincronizao entre produo, vendas e cobrana, surge a necessidade do
gerenciamento de capital de giro.
O capital de giro est diretamente associado s fontes das quais a empresa necessita para
financiar seu crescimento. Por exemplo, uma diminuio no capital de giro reduz despesas com juros
ou permite empresa usar os recursos adicionais disponveis em outros propsitos (ex.: aquisies /
oportunidades de crescimento). As empresas procuram vantagens competitivas especialmente em
condies econmicas desafiantes, o que torna mais evidente a importncia de um gerenciamento
eficiente do capital de giro. Cada real economizado no capital de giro pode contribuir para uma
melhor rentabilidade do investimento.
Na rea financeira, evidente que se deve dar enfoque busca permanente da eficincia na
gesto de recursos, maximizando a rentabilidade e minimizando os custos. O capital de giro pode ser
fixo e varivel ou sazonal. O primeiro aquele mnimo, indispensvel para que as necessidades
operacionais geradoras de dispndios sejam atendidas. O capital de giro varivel decorre de fatores
adicionais verificados em determinados perodos. Podem decorrer de crescimento de vendas,
inadimplncia ou atraso de recebimentos de clientes, compras imprevistas ou outras necessidades
adicionais com carter de sazonalidade.
O gerenciamento de capital de giro envolve a otimizao da inter-relao de seus elementos
constitutivos. A busca do equilbrio financeiro o objetivo maior da administrao de capital de giro,
isso pode se dar, principalmente, pela obteno de um nvel de estoque compatvel com as
necessidades da empresa, investimentos proporcionais em crditos a clientes, critrios de gesto de
caixa e de passivos circulantes, coerentes com um nvel de rentabilidade tima e liquidez segura.
O conceito de capital de giro lquido revela o volume de recursos demandados no longo prazo
para o gerenciamento dos passivos correntes. O ideal para a manuteno de um nvel de liquidez
compatvel que a diferena entre o ativo e o passivo circulante seja positiva. Um Capital Circulante
Lquido (CCL) igual a zero submete a estrutura financeira da empresa a um certo grau de risco. Por
outro lado, um capital de giro negativo submete a empresa a um grau de risco elevado e diretamente
proporcional magnitude desta insuficincia.
Portanto, o gerenciamento do capital de giro um componente vital para a sade dos
negcios e, tambm, essencial ao crescimento e continuidade das operaes. Ele est sujeito


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tambm a exposies e riscos oriundos de mltiplas reas, tais como recebveis, duplicatas a
receber, gerenciamento da rotao dos estoques, gerenciamento da tesouraria, poltica de cobranas
e crditos concedidos etc. Em cada uma dessas reas encontramos diferentes desafios no que tange
ao alcance da liquidez necessria, obteno do processo mais eficiente, alocao de novas
tecnologias e avaliao da qualidade do capital de giro no balano patrimonial, remetendo anlise
do ciclo operacional por constituir elementos de curto prazo e envolver o gerenciamento do capital de
giro
4.1- Ciclos operacional, econmico e financei ro
De acordo com Hoji
4
(2001, p.25), o ciclo operacional inicia-se com a compra de matria-
prima e encerra-se com o recebimento da venda. durante esse perodo que ocorrem os ciclos
econmico e financeiro, ou seja, o ciclo operacional a soma do prazo de rotao dos estoques e
prazo de recebimento da venda. Ainda segundo o autor, o ciclo econmico tem incio na compra da
matria-prima e finaliza com a venda do produto fabricado. Entretanto, caso ocorram desembolsos
ou gastos antes da compra da matria-prima, nesse momento que se inicia o ciclo econmico. Da
mesma forma, se ocorrem desembolsos de custos e despesas nas operaes aps o recebimento da
venda, o ciclo econmico se encerra aps o ltimo desembolso. J o ciclo financeiro se inicia com o
primeiro desembolso e termina, muitas vezes, com o recebimento da venda.
Segundo Assaf Neto e Silva (1995) [...] o capital de giro convive com [...] duas importantes
caractersticas: curta durao e rpida converso dos seus elementos em outros do mesmo grupo, e
a conseqente reconverso. ntida nos ativos correntes a presena de um fluxo contnuo e
permanente de recursos entre seus vrios elementos, estabelecendo forte inter-relao no grupo e
tornando seus valores bastante mutveis. O disponvel, por exemplo, subtrado por compras de
estoques; os estoques, por sua vez, so convertidos em vendas; se estas forem vista, ocorre uma
elevao do disponvel; caso sejam a prazo, a conta de valores a receber modificada,
transformando-se em disponvel quando do seu recebimento, e assim por diante.
Uma boa administrao do capital de giro envolve alta rotao (giro) ao circulante, tornando
mais dinmico o seu fluxo de operaes. Esse incremento de atividade no capital de giro proporciona,
de forma favorvel empresa, menor necessidade de imobilizao de capital circulante e
conseqente incentivo ao aumento da rentabilidade.
Na consecuo de seus negcios, a empresa busca sistematicamente a produo e venda de
bens e servios, de maneira a produzir determinados resultados para satisfazer as expectativas de
retorno de suas vrias fontes de financiamento. (ASSAF NETO e SILVA, 1995).
no entendimento desse processo que se identifica, de forma natural e repetitiva, o ciclo
operacional da empresa, o qual se inicia na aquisio de matria-prima para produo no caso de
uma empresa industrial e se finaliza no recebimento pela venda do produto final. Em outras

4
Os conceitos do autor so baseados na estrutura de uma empresa industrial, pois este tipo de empresa exerce atividades
mais completas do que uma empresa comercial.


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palavras, o ciclo operacional incorpora seqencialmente todas as fases operacionais presentes no
processo empresarial de produo-venda-recebimento.
Gerir com eficcia o capital de giro requer a implementao de alto grau de giro de seus
elementos constitutivos, dinamizando o processo de converso e reconverso desses elementos,
dinamizando-se, assim, o fluxo de operaes. Quanto maior for o giro dos itens do ativo circulante,
menor ser a necessidade de investimentos nesses itens de giro, e, conseqentemente, haver uma
contribuio menor com relao aos custos gerados por esses itens e aumento da rentabilidade.
Entre o perodo que abrange desde a compra de matrias-primas at o recebimento do
produto da venda, h um conjunto de fases operacionais que no seu inter-relacionamento podemos
denominar de ciclo operacional financeiro. O ciclo operacional financeiro de uma empresa industrial
compreende as seguintes fases operacionais:
a) prazo mdio de estocagem de matrias-primas;
b) prazo mdio de fabricao;
c) prazo mdio de vendas ou prazo mdio de estocagem de produtos acabados; e
d) prazo mdio de cobrana.
As fases operacionais possuem, dependendo do ramo trabalhado, determinada durao. O
grau de variabilidade de cada fase operacional determinado pela especificidade dos processos de
produo, da poltica de estocagem, dos critrios de cobrana, e pelas prprias condies
tecnolgicas e ramos e sub-ramos de atividade. importante salientar que a soma dos prazos
correntes de cada fase operacional representa o intervalo de tempo no qual no ocorre a entrada de
recursos financeiros na empresa, sendo necessrio, portanto, capital de giro para financiamento do
ciclo operacional. Ciclos operacionais de longo prazo implicam em demandas de recursos financeiros
por maiores perodos de tempo, acarretando, conseqentemente, maiores encargos financeiros.
Assaf Neto (1993, p.248) ilustra de forma bastante apropriada a necessidade de recursos
decorrentes das fases do ciclo operacional atravs do seguinte grfico:



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Fonte: ASSAF NETO, Alexandre. Estrutura e anlise de balanos. 3 ed. So Paulo: Atlas, 1993.
onde:
A = compra de matria-prima
B = pagamento a fornecedores
C = incio do processo de fabricao
D = trmino da fabricao
D = venda
E = desconto de duplicatas
F = recebimento da venda
G = trmino e reincio do ciclo.
A figura em questo nos conduz evidncia de que as necessidades financeiras de cada
fase no so constantes ao longo do tempo, mas variam e demandam maior ou menor volume de
recursos, em funo do aumento do dimensionamento dos dispndios correspondentes.
Na fase de compra de matrias-primas, o investimento requerido menor que na fase de
fabricao, pois nesta ltima so agregados os gastos gerais de fabricao e a mo-de-obra
aplicada. Analogamente, h ainda um crescimento maior da necessidade de recursos em funo das
fases de estocagem, venda e recebimento de venda em decorrncia das despesas e custos
respectivos, inerentes a essas fases.
Assaf Neto e Silva (1995, p.21) identificam, em funo do ciclo operacional, o ciclo de caixa
ou financeiro e o ciclo econmico atravs do seguinte grfico:

Fonte: ASSAF NETO, Alexandre e SILVA, Csar A. Tibrcio. Administrao do capital de giro. So Paulo: Atlas, 1995.
O ciclo financeiro se refere exclusivamente s movimentaes de caixa, correspondente ao
perodo que abrange os dispndios iniciais de caixa at o recebimento da venda do produto. a
necessidade efetiva de caixa para financiamento de suas atividades, excluindo-se o desconto de


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duplicatas, que redutora das necessidades efetivas de recursos, tendo um custo financeiro
correspondente entre a data de sua emisso e a de seu vencimento.
O ciclo econmico o conjunto das atividades puramente econmica em um sentido mais
genrico, correspondente s operaes como compra, venda, pagamento de salrios, de encargos
sociais, despesas, dividendos, obteno de lucros e agregao de valor.
Hoji (2001 p.118) mostra com bastante clareza o ciclo operacional (90 dias) de uma indstria,
atravs dos seguintes eventos econmicos e financeiros:
Figura 2: Eventos econmicos e financeiros

A venda no valor de R$ 700.000 ocorre no dia 60, e o recebimento, no dia 90, chegando-se
concluso de que o prazo mdio de recebimento de 30 dias. Os custos e despesas ocorrem mais
de uma vez, com valores e prazos diferentes. Com os dados da Figura 2 possvel calcular o prazo
mdio ponderado de pagamentos:
Itens de pagamentos Valor Dias
Fornecedores 300.000 45
Tributos a recolher 120.000 15
Comisso a pagar 50.000 30
Salrios a pagar 180.000 15
Total 650.000
Prazo mdio de pagamento: 30 dias
O ciclo financeiro de 60 dias, com incio no dia 30 e trmino no dia 90. O prazo mdio
ponderado de pagamentos de 30 dias e o prazo mdio de recebimentos de vendas de 30 dias,
significando que a empresa recebe as vendas no mesmo prazo (mdio) que efetua seus pagamentos.
Todavia, os valores envolvidos so diferentes, visto que, enquanto os pagamentos totalizam R$
650.000, o recebimento no valor de R$ 700.000. Portanto, em termos financeiros, um aumento de


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um dia no prazo mdio de pagamento no corresponde reduo de um dia no prazo mdio de
recebimento.
Assaf Neto e Silva (1995, p.54) operam com um conceito interessante para anlise do capital
de giro, que a necessidade de investimento em giro (NIG), para melhor explicao do ciclo
financeiro de uma empresa. NIG significa a diferena entre o Ativo Circulante operacional e o Passivo
Circulante operacional. A NIG a parte dos investimentos operacionais no financiada pelos
respectivos passivos.
De uma forma mais simplificada, Hoji (2001) define a Necessidade Lquida de Capital de Giro
como sendo a diferena entre o Ativo Circulante Operacional (ACO) e o Passivo Circulante
Operacional (PCO). Atravs de alguns dados do Balano Patrimonial da Tabela 1, pode-se obter
tambm o saldo da Tesouraria, determinado pela diferena entre o Ativo Circulante No Operacional
e o Passivo Circulante No Operacional. Considerando o seguinte Balano Patrimonial, temos:
Tabela 1: Necessidade lquida de capital de giro


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BALANO PATRIMONIAL ENCERRADO EM 31-12-X6 31-12-X7 31-12-X8
ATIVO CIRCULANTE
OPERACIONAL
Duplicatas a Receber 161.183 381.006 419.128
Saques de exportao 15.325 - 30.000
(-) Proviso p/ devedores duvidosos (4.377) (5.641) (9.201)
Impostos a recuperar - 15.006 -
Estoques 326.892 408.171 620.412
Prmios de seguros a apropriar 6.859 4.649 6.932
Total do Ativo Operacional 505.882 803.191 1.067.271
NO OPERACIONAL
Caixa e Bancos 25.883 35.883 45.685
Aplicaes de liquidez imediata 280.928 190.925 128.942
Ttulos e valores mobilirios 150.659 104.009 144.190
Outras contas a receber 12.005 25.877 24.890
Encargos financeiros a apropriar 2.906 4.015 15.884
Total do Ativo No Operaci onal 472.381 360.709 359.591
TOTAL DO ATIVO CIRCULANTE 978.263 1.163.900 1.426.862
PASSIVO CIRCULANTE
OPERACIONAL
Fornecedores 329.632 189.110 232.338
Salrios e encargos sociais 54.001 68.112 86.018
Obrigaes fiscais 68.952 25.189 92.067
Adiantamento de clientes 15.098 15.098 10.684
Proviso p/ frias e 13 salrio 17.984 18.911 33.506
Total do Passivo Operacional 485.667 316.420 454.613
NO OPERACIONAL
Emprstimos e financiamentos 84.023 100.850 198.948
Duplicatas descontadas 12.458 57.157 115.751
Saques descontados 5.963 - 10.000
Imposto de renda e contribuio social - 28.866 59.468
Dividendos propostos - - 25.454
Outras contas a pagar 21.549 28.215 18.658
Total do Passivo No Operacional 123.993 215.088 428.279
TOTAL DO PASSIVO CIRCULANTE 609.660 531.508 882.892
INDICADORES DE LIQUIDEZ
ndice de Liquidez Corrente (ILC) 1,60 2,19 1,62
Capital Circulante Lquido (CCL) 368.603 632.392 543.970
Necessidade Lquida de Capital de Giro (NLGC) 20.215 486.771 612.658
Saldo de Tesouraria (ST) 348.388 145.621 (68.688)

A empresa apresentou ILCs relativamente positivos nos trs exerccios, indicando que a
companhia tem capacidade de honrar seus compromissos financeiros de curto prazo, tendo como
prova o CCL positivo. Os dados de 19X6 mostram que foram aplicados R$ 20.215 em operaes e
R$ 348.388 em atividades de natureza financeira. Os indicadores de liquidez de 19X8 indicam uma
situao financeira folgada, com ILC de 1,62 e CCL de R$ 543.970, entretanto a NLCG aumentou
substancialmente para R$ 612.658. O ST negativo mostra que a situao financeira piorou em
relao aos anos anteriores. Se o investimento em CCL diminuiu em relao a 19X7, deveria diminuir
tambm a NLCG, mas isso no ocorreu, porque o aumento das fontes de capital de giro (Passivo
Operacional) no foi suficiente para suprir o aumento dos investimentos em operaes (Ativo
Operacional).


13
O mtodo da NLCG bastante til para analisar a situao financeira e as polticas de gesto
da empresa, pois fornece informaes analticas sobre as atividades operacionais. Atravs desse
conceito, possvel determinar o ciclo financeiro, calculado de acordo com a seguinte equao:
RB
NLCGxN
CF =

onde:
CF = ciclo financeiro;
N = nmero de dias do perodo (365 dias);
RB = receita bruta deduzida das vendas canceladas.
Considerem-se as seguintes informaes:
Tabela 2: Ciclo financeiro
31-12-X6 31-12-X7 31-12-X8
Receita Bruta 1.363.566 1.892.353 2.186.687
NLCG 20.215 486.771 612.658
Ciclo financeiro (dias) 5,4 93,9 102,3

O aumento do ciclo financeiro ao longo dos exerccios indica que a empresa passou a
depender significativamente do capital de giro, pois quanto menor o ciclo financeiro, melhor para a
empresa. Se a empresa deseja aumentar a Receita Bruta, por exemplo, em 20%, no prximo
exerccio, mantendo o ciclo financeiro de 102,3 dias, necessitar de capital de giro, conforme segue
(equao do ciclo financeiro):b
20 , 1 687 . 186 . 2
365
3 , 102
x
NLCGx
=
024 . 624 . 2 3 , 102 365 x NLCGx =
446 . 753 = NLCG
A NLCG aumentar de R$ 612.658 para R$ 735.446, ou seja, tambm 20%, pois o ciclo
financeiro em 19X9 o mesmo.
4.2- Equil brio financei ro
Assaf Neto e Silva (1995, p.24) ponderam acerca do equilbrio financeiro que
O entendimento do capital de giro insere-se no contexto das decises financeiras de curto
prazo, envolvendo a administrao de ativos e passivos circulantes. Toda empresa precisa
buscar um nvel satisfatrio de capital de giro para garantir sustentao de sua atividade
operacional. [...] O conceito de equilbrio financeiro de uma empresa verificado quando suas
obrigaes financeiras se encontram lastreadas em ativos com prazos de converso em caixa
similares aos dos passivos. Em outras palavras, o equilbrio financeiro exige vinculao entre a
liquidez dos ativos e os desembolsos demandados pelos passivos. [...] Segundo este conceito,
somente a presena de um CCL positivo no se torna indicador seguro de equilbrio financeiro.
necessrio que se identifiquem, nos ativos circulantes, as contas de longo prazo
(permanentes) e as variveis (sazonais).


14
Os ativos totais necessrios compem-se, para cada perodo de planejamento, dos recursos
sazonais e fixos do capital de giro e o capital permanente aplicado. Para se manter em equilbrio
financeiro, uma alternativa da empresa financiar suas necessidades variveis com dvidas de curto
prazo, utilizando os recursos de longo prazo para financiar suas necessidades financeiras
permanentes.
O equilbrio financeiro a obteno de um nvel de capital de giro satisfatrio e compatvel
para a satisfao das obrigaes decorrentes da atividade operacional de uma empresa. Isto significa
que suas obrigaes financeiras esto lastreadas em ativos com prazos de converso compatveis
com seus respectivos vencimentos.
Para a obteno do equilbrio financeiro necessrio que haja vinculao adequada entre a
liquidez dos seus ativos e as obrigaes decorrentes da estrutura dos passivos. A busca permanente
do estado de equilbrio financeiro , em ltima instncia, um dos objetivos bsicos a ser alcanado
por todo administrador financeiro. O fato de simplesmente existir um CCL positivo no implica
necessariamente na existncia de equilbrio financeiro. Se as sazonalidades e o CCL mnimo
permanente no forem devidamente provisionados, o equilbrio financeiro poder estar
comprometido, ou, no mnimo, sujeito a imprevisibilidades.
Uma das alternativas mais viveis para obteno do equilbrio financeiro financiar a
necessidade de recursos sazonais com recursos de curto prazo, e utilizar recursos de longo prazo
para financiamento do capital de giro permanente.
Van Horne (1995, p.139) assinala que a questo do equilbrio financeiro est vinculada s
decises conjuntas de estrutura de ativo e passivo circulante. Para ele, uma forma de evitar
desequilbrios financeiros diz respeito ao fato de precaver-se incerteza com uma determinada
margem de segurana. Segundo o autor,
Se a empresa souber com certeza quais so seus futuros fluxos de caixa, ser capaz de
esquematizar o escalonamento dos vencimentos de suas dvidas de forma a que eles
correspondam exatamente sua programao de futuros fluxos de caixa lquidos. Com isso, os
lucros so maximizados, pois no haver necessidade alguma de ficar com ativo lquido de
baixo retorno ou de ter mais financiamentos a longo prazo do que o absolutamente necessrio.
Mas, quando os fluxos de caixa esto sujeitos incerteza, a situao se modifica.
Podem ser feitas previses de caixa para uma para faixa de possveis resultados,
associando-se uma probabilidade a cada um deles. Essas informaes permitem que a administrao
avalie a possibilidade de insolvncia tcnica e, de acordo com isso, planeje com uma margem de
segurana. Quanto maior a disperso da distribuio de probabilidades dos possveis fluxos de caixa
lquidos, maior a margem de segurana que a administrao desejar ter.
Supomos inicialmente que a firma no possa tomar emprestado em cima da hora para fazer
frente a desembolsos de caixa inesperados. Conseqentemente, ela s pode ter uma margem de
segurana (1) elevando a proporo do ativo lquido e (2) esticando os prazos de seus
financiamentos. Ambas as providncias afetam a rentabilidade. Na primeira opo, aplicam-se
recursos em ativos de baixo retorno; na segunda, a firma pode pagar juros sobre emprstimos em
pocas em que no precise de recursos financeiros. Alm disso, os financiamentos a longo prazo tm
um custo de juros esperado mais alto que os financiamentos a curto prazo.


15
4.3- Gerenciamento das disponibilidades: razes para manuteno de caixa
Existem trs motivos bsicos para que se mantenha saldo em caixa (KEYNES, 1988). O
primeiro o motivo transao. Como no h sincronia perfeita entre pagamentos e recebimentos para
honrar seus compromissos, necessrio que haja um valor mnimo de caixa.
O segundo motivo para a existncia de um caixa mnimo o fator precauo, que est
diretamente associado ao comportamento do administrador financeiro face ao risco. Deve-se ter
sempre em mente certa margem de segurana em relao ao fluxo de pagamentos futuros. Fatores
eventuais tm de estar resguardados por uma certa proviso de modo que a empresa no se
exponha demais ao risco.
O terceiro motivo o fator especulao. A possibilidade de excelentes oportunidades de
negcios imprevistos e ocasionais pode conduzir manuteno de recursos em caixa para esses
eventos.
Alm dos trs motivos clssicos, existem ainda inmeros fatores de natureza operacional,
quais sejam:
a) inconsistncia no fluxo de caixa projetado. Se o fluxo de caixa projetado no previr com
margem mnima de erro o fluxo de recebimentos e desembolsos da empresa, esta estar
sujeita aos dissabores da imprevisibilidade e do acaso;
b) desajuste dos enfoques sua demanda e de seus clientes. Se a empresa no fizer esse
ajuste, estar incorrendo em investimentos desnecessrios em estoques, o que sempre eleva
o volume de CCL necessrio;
c) inexistncia de uma poltica de crdito criteriosa e um sistema de cobrana gil e integrado.
Isso ir provocar maior necessidade de caixa;
d) relacionamento instvel com o sistema financeiro. Se a empresa no tiver um bom
relacionamento com o sistema financeiro, que lhe permita agilidade e custo compatvel de
captao de recursos para suprir suas eventuais imprevisibilidades, ter necessariamente de
possuir maiores investimentos em caixa;
e) dilatao excessiva dos prazos de recebimento e contrao dos prazos de pagamento. Nesse
caso necessrio inverter o quanto possvel a disparidade, para diminuir os investimentos
em caixa;
f) pulverizao das disponibilidades atravs da existncia de inmeras contas correntes
desnecessrias. Isso poder provocar um aumento excessivo de despesas financeiras,
principalmente de tarifas bancrias; e
g) falta de sintonia entre os diversos departamentos, como vendas, compras, produo e
estoques. Isso pode provocar excesso de imprevisibilidades na realizao de despesas e o
conseqente aumento de investimentos em giro. So necessrias regras claras e uniformes
para o pagamento dessas despesas.


16
4.4- Ciclo de caixa e seu controle
Para Gitman (1987), o ciclo de caixa de uma empresa definido como o perodo de tempo
que vai do ponto em que a empresa faz um desembolso para adquirir matrias-primas, at o ponto
em que recebido o dinheiro da venda do produto acabado, feito com aquelas matrias-primas. O
giro de caixa, por sua vez, refere-se quantidade de vezes por ano que o caixa da empresa se
reveza.
H, entre giro de caixa e ciclo de caixa, uma relao funcional estreita. Pode-se calcular o
ciclo de caixa de uma empresa pela diferena de dias entre o pagamento de duplicatas a pagar e o
recebimento de duplicatas a receber. Sua frmula bsica :
CC = PMC-PMP
Onde,
PMC = Prazo Mdio de Cobrana; e
PMP = Prazo Mdio de Pagamento.
O giro de caixa, por sua vez, obtido da seguinte forma: GC = CC / 360.
O ciclo de caixa de uma empresa deve ser planejado desde o incio de suas atividades.
necessrio compatibiliz-lo de tal forma que o pagamento de quaisquer desembolsos seja retardado
ao mximo, sem que isso, no entanto, incorra em prejuzo ao conceito de crdito da empresa; e os
recebimentos, ao contrrio, sejam realizados com a maior antecedncia possvel, evidentemente que
at o limite em que isso no implique numa reduo drstica de vendas da empresa. Quanto ao giro
de estoques, desejvel que assuma a maior magnitude possvel, pois quanto mais ele for
maximizado, menor ser o investimento em caixa.
4.5- Modelos de administrao de cai xa
Existem inmeros modelos de administrao de caixa, todos eles objetivando determinar o
montante que uma empresa dever estabelecer em caixa. Sero apresentados quatro modelos a
seguir, que, acima de tudo, julga-se de grande utilidade para qualquer administrador financeiro ou
pesquisador. Os modelos foram extrados da obra de Assaf Neto e Silva (1995, p.81).
O primeiro modelo o cai xa mnimo operacional. Trata-se de um mtodo bastante simples
para obteno de um padro de investimento em caixa: basta apenas dividirmos o montante de
desembolsos previstos pelo seu giro de caixa. Para obter o giro de caixa necessrio dividir 360 (se
a base for em dias, e o perodo anual) pelo ciclo de caixa ou financeiro. Este ltimo, como foi
abordado, corresponde ao perodo que abrange desde o pagamento da compra de matria-prima, at
o recebimento das vendas.
Utilizando o exemplo dos prprios autores, suponhamos que uma empresa, no seu fluxo de
caixa projetado, tenha previsto desembolsos de $ 2,7 milhes. Sabe-se que seu ciclo de caixa de
24 dias, ou seja, somente no 25 dia que ocorre na empresa o ingresso de recursos. Assim,
teramos um giro de caixa de 15 vezes:


17
GC = 360/24 = 15
A partir do conhecimento do giro de caixa, possvel deduzir o caixa mnimo operacional:
Caixa mnimo operacional = $ 2.700.000/15 = $ 180.000
Pela simplicidade desse mtodo, recomendvel que se compare o valor obtido com as
necessidades dirias efetivas, j que ele apenas indicado como um mtodo preliminar. Para
situaes de maior complexidade recomendvel a utilizao de outros mtodos, conforme a seguir.
Mas cabe salientar que, com um giro de caixa maior, h uma reduo diretamente proporcional do
montante de caixa mnimo operacional.
O segundo modelo tem sua validade para fluxos de caixas aleatrios ou no conhecidos,
portanto, sua natureza claramente probabilstica, ao contrrio do modelo de caixa mnimo
operacional que determinstico. O modelo de Muller e Orr (ASSAF NETO e SILVA, 1995, p.84-85)
parte da existncia de dois ativos: o caixa e um investimento. Este ltimo tendo mais significado de
aplicao pela sua alta liquidez e baixo risco.
H uma relao dinmica de interdependncia entre o caixa e os investimentos, que se
traduz em um esquema de mtuas transferncias. Faz-se necessrio estabelecer um saldo mnimo e
mximo de caixa. Quando os recursos de caixa estiverem esgotados, com tendncia a um limite
inferior, necessrio efetuar um resgate, transferindo-se recursos das aplicaes para o caixa e
restabelecendo-se a liquidez. Em situao inversa, se o caixa estiver acima do limite superior, faz-se
uma transferncia para as aplicaes de recursos, com o objetivo de evitar excesso de liquidez e
perda de remunerao das aplicaes. H uma permanente transferncia mtua de recursos entre o
caixa e as aplicaes, fazendo com que a flutuao do caixa, ao longo do tempo, situe-se num
intervalo.
O modelo gera o conceito de ponto de retorno, que aquele no qual os saldos devem situar-
se, sempre que o caixa estiver acima ou abaixo de um determinado ponto. Pode-se obter o ponto de
retorno pela seguinte frmula:
+ = m Z
3
2
/ ) 75 , 0 ( i b
em que:
m o menor valor que o caixa pode assumir;
b o custo de cada transao de investimento ou resgate;

2
a varincia diria do caixa; e
i a taxa de juros diria.
O modelo relaciona o caixa com sua prpria varincia. Quanto maior for a disperso, maior
ser o risco e, conseqentemente, os investimentos em caixa. Menor disperso significa maior
previsibilidade, implicando assim menores investimentos em caixa.


18
Outro modelo bastante simples o do dia da semana (ASSAF NETO e SILVA, 1995), sendo,
porm, de grande utilidade, desde que utilizado com critrios especficos em consonncia com as
particularidades do caixa de cada empresa. um modelo de carter comportamental, ou seja, a partir
de um padro observado, possvel prever o futuro comportamento de caixa. Efetua-se o clculo do
componente sazonal de cada dia do ms e da semana, e, partindo-se da previso do saldo final para
o ltimo dia do ms, faz-se a projeo para o fluxo de caixa dirio, observando-se os ajustamentos
especficos e o fator sazonalidade.
Supondo-se que uma companhia realize 21% de seu fluxo de caixa semanal na segunda-
feira, 22% na tera, 17% na quarta, 15% na quinta e 25% na sexta-feira, totalizando, assim, 100%.
Ainda que no haja sazonalidade, o fluxo ser de 20% (100% dividido pelo nmero de dias da
semana). Para se obter o desvio entre a participao de cada dia da semana e a mdia, basta uma
simples subtrao, e a partir da, tem-se uma viso mais aproximada da realidade.
Tabela 3: Participao dos dias da semana nas necessidades de recursos
Dia Participao Desvio
Segunda 0,21 0,21 - 0,20 = 0,01
Tera 0,22 0,22 - 0,20 = 0,02
Quarta 0,17 0,17 - 0,20 = 0,03
Quinta 0,15 0,15 - 0,20 = 0,05
Sexta 0,25 0,25 - 0,20 = 0,05
Total 1,00

Para que esse mtodo tenha eficcia necessrio que haja um fluxo de caixa projetado para
se determinar a necessidade de caixa mensal, e a partir da efetuarem-se as ponderaes e obter-se
o fluxo de caixa dirio. O fator sazonalidade no dever constituir surpresa para o administrador, e,
portanto, dever ser conhecido. necessrio que o administrador saiba os dias nos quais os desvios
de investimentos ou financiamentos iro se distanciar muito da mdia, para tomar decises com grau
de segurana e previsibilidade. Com isso, evita-se desperdcio de recursos ou as agruras da
imprevisibilidade, que tanto desorganizam as finanas de muitas empresas.
Por ltimo, o modelo de Baumol (ASSAF NETO E SILVA, 1995) que utiliza o conceito de lote
econmico de compra e indicado para situaes em que existam entradas peridicas no caixa e
sadas constantes; no qual o fluxo de pagamentos relativamente contnuo e estvel, e o
recebimento, peridico.
Sua grande limitao se d em funo da condio de entradas peridicas e sadas
constantes ser algo bastante peculiar nas empresas, sendo comum principalmente entre executores
de obras e servios pblicos. Dificilmente um fluxo de caixa ser contnuo e previsvel conforme
suposto no modelo, e em economias instveis a aplicao do modelo torna-se ainda mais restrita,
visto que ele ignora a demanda de caixa para precauo e especulao, supe que a taxa de juros
seja constante no perodo considerado e que o custo de transao seja linear. Mesmo com essas
restries, importante notar que o modelo traz para a discusso importantes princpios tericos,
essenciais ao estudo da administrao de caixa, sendo parmetro bastante til para a avaliao do
saldo de caixa (ASSAF NETO e SILVA, 1995).


19
5- Estudo de caso: anlise aplicada MSL Minerai s S/A
No presente tpico, ser desenvolvida uma anlise de alguns aspectos estudados
anteriormente sobre a empresa objeto de estudo, com o objetivo de corroborar a importncia da
avaliao do Capital de Giro e da Liquidez no desempenho econmico-financeiro da empresa,
possibilitando o esclarecimento da situao sobre os elementos Circulantes que constituem o seu
patrimnio, para adequada tomada de deciso.
A anlise est limitada aos dados obtidos do Balano Patrimonial de 2001 e 2002, ou seja,
alguns dos aspectos verificados no referencial terico esto impossibilitados de serem aplicados
devido s limitaes de dados.
5.1- Contexto operacional da empresa
A MSL Minerais S/A tem por objeto a extrao, o beneficiamento e a comercializao de
bauxita refratria (calcinada e crua) de suas reservas na regio de Almeirim, no Estado do Par. Em
2002, foram produzidas e comercializadas 109 mil toneladas de bauxita calcinada, representando, em
relao ao ano de 2001, um aumento de 6% na produo e 15% na comercializao, sendo que, do
volume de vendas, 66% foram destinadas ao mercado externo.
5.2- Anl ise da liquidez
A anlise da liquidez aponta para uma situao razovel sobre a capacidade de pagamento
da MSL em 2001, atravs dos ndices da Tabela 4:
Tabela 4: Liquidez em 2001
NDICE
Ativo Ci rculante - Estoques 18.251 - 7.711
R$ 2001
LIQUIDEZ COMUM
LIQUIDEZ IMEDIATA
LIQUIDEZ SECA
Disponvel 3.430
Ativo Ci rculante 18.251
0,26
1,36
Passivo Circulante 13.399
0,79

Apesar de ter obtido uma margem de 0,36 sobre as obrigaes no que tange aos elementos
circulantes totais, a organizao apresentou um baixo rendimento sobre a cobertura de suas dvidas
mediante a disponibilidade imediata e a seca, estando impossibilitada no momento de saldar suas
obrigaes com os recursos alocados nesses ndices. Em 2002, houve o seguinte comportamento:
Tabela 5: Liquidez em 2002
NDICE
Ativo Circulante - Estoques 29.769 - 9.787
16.134
2002
Ativo Circulante
Disponvel
LIQUIDEZ IMEDIATA
LIQUIDEZ COMUM
2.379
16.134
LIQUIDEZ SECA 1,24
0,15
1,85
Passivo Circulante
Passivo Circulante
Passivo Circulante
29.769
16.134
R$

A liquidez comum apresentou um crescimento positivo 35,4% e 57,4% nos ndices de liquidez
Comum e Seca, embora tenha obtido uma retrao na capacidade de pagamento imediata,
determinada por um decrscimo de 42,3%, sendo o nico indicador ainda que impossibilita a empresa


20
de saldar suas obrigaes a curto prazo. luz da Liquidez Corrente, o CCL obteve um
comportamento positivo de R$ 4.852 em 2001 e R$ 13,635 em 2002, apresentando uma folga nos
recursos circulantes da empresa.
5.3- Anl ise do capital de giro
Nos dois anos em questo, a companhia aumentou o saldo de caixa em R$ 1.051 (saldo de
R$ 3.430 no ltimo ano menos o saldo inicial de R$ 2.739), entretanto isso no significa que a
empresa tenha gerado caixa nesse valor. Existe essa falsa iluso, porm o que ocorre que esse
aumento resultante de um valor X, devido s operaes e Y gerado pelos emprstimos e
financiamentos.
Do valor de R$ 1.051 de caixa gerado pela entidade, pode-se considerar que o valor relativo a
emprstimos no lhe pertence, pois ela dever devolver os emprstimos em algum momento.
Assim, o caixa operacional (caixa efetivamente gerado pelas operaes) do perodo de dois anos
aquele movimentado pelas operaes da organizao.
Portanto, o aumento de 75,5% do ativo circulante proporcionou melhor situao de curto
prazo para a empresa, principalmente se levar em considerao que o passivo circulante sofreu um
aumento de 20,4%. Nesse mesmo perodo, a companhia gerou lucro de R$ 1.403 e R$ 4.054 em
2001 e 2002, respectivamente, contudo esse valor refletido somente no Patrimnio Lquido. A
diferena entre o lucro e o caixa gerados pelas operaes decorre da defasagem existente entre o
ciclo financeiro e o ciclo econmico. A posio da companhia satisfatria no que tange aos
aspectos bsicos do capital de giro.
5.4- Sugestes aos empresrios
Apesar das limitaes da anlise, possvel fazer algumas recomendaes para maximizar o
resultado da empresa, no que tange ao capital de giro:
! A empresa deve gerar caixa operacional ao longo do tempo para que no ocorra a
descapitalizao;
! A empresa pode melhorar os resultados econmico e financeiro administrando
adequadamente o ciclo financeiro. O esforo de reduo do ciclo financeiro deve ser feito por todas
as reas da empresa, por meio de polticas eficientes de crdito, descontos financeiros, compras etc.
Em qualquer caso, a taxa de desconto obtido ou concedido deve justificar-se economicamente;
! Assegurar os estoques em nvel suficiente, adquiridos a preos mnimos, para no
interromper o processo de produo, o que poderia lev-lo a comprar grandes lotes,
desnecessariamente, para obter descontos;
! Sob o aspecto financeiro, a empresa deve comparar os preos a vista e a prazo antes de
decidir pela forma de financiamento dos estoques, procurando optar pelas compras a vista, mas caso
seja a prazo, analisar a taxa de juros e analisar o custo-benefcio;
! As vendas a prazo geram riscos de inadimplncia e despesas com anlise de crdito,
cobrana e recebimento, mas alavancam as vendas, isto , aumentam o volume de vendas e o lucro.


21
Portanto, deve-se otimizar as vendas a prazo para aumentar o nvel de operaes e o giro dos
estoques, e assim, ganhar a escala e maximizar a rentabilidade;
! Nesses tempos de globalizao, uma das causas mais freqentes para o encurtamento do
capital de giro a reduo das vendas. Com isso, a manuteno da poltica operacional e o aumento
das receitas tornam-se salutar, contudo os fatores de reduo das margens (quem dita o preo o
mercado), como o aumento dos custos e das despesas financeiras, geralmente so os maiores
causadores da baixa rentabilidade.
Nesse sentido, o adiamento de mais investimentos para propiciar a formao de uma reserva
financeira contribuiria para uma reoxigenao do capital de giro, mesmo que prejudique num primeiro
momento a expanso da empresa. Todavia, esse tipo de deciso carece de uma anlise mais
criteriosa, sendo necessrio viabilizar um estudo que indique o volume de capital de giro que se
precisa e qual seria o custo do capital ao contrair uma eventual dvida para alavancar tal deciso.
6- Concluso
O estudo do capital de giro fundamental para a administrao financeira, pois a empresa
precisa recuperar todos os custos e despesas incorridas durante o ciclo operacional e obter o lucro
desejado, por meio da venda do produto ou da prestao do servio. A administrao eficiente dos
seus elementos, como o caixa (disponibilidades) contribui significativamente para a maximizao do
lucro da empresa.
A anlise do capital de giro e, por via de conseqncia, da liquidez evidencia a grande
contribuio que esta possibilita na administrao dos recursos de curto prazo. A relevncia do
gerenciamento do capital de giro irrefutvel, de acordo com o que foi desenvolvido no presente
artigo.
Portanto, a administrao do capital de giro e da liquidez requer um planejamento estratgico
de curto prazo, com vistas a produzir resultados que iro refletir a sade financeira da empresa e sua
imagem perante o mercado. Nesse sentido, referenciais como capital de giro, ciclo econmico,
operacional e financeiro, equilbrio financeiro e gerenciamento das disponibilidades assumem papis
relevantes no processo de tomada de deciso. Uma boa administrao de caixa pode constituir-se
em fonte de melhoria da produtividade dos recursos alocados, podendo proporcionar ganhos em toda
a cadeia de valores da organizao, ou seja, em todas as fases de gerao e distribuio dos
produtos e/ou servios, e em todos os seguimentos gerenciais.
Sem a inteno de esgotar o assunto, sugere-se um estudo mais aprofundado dos elementos
que constituem o capital de giro, atravs da coleta de dados e informaes mais precisa sobre os
aspectos operacionais de uma empresa real, no se limitando s Demonstraes Contbeis
obrigatrias, que pouco oferecem para uma anlise mais confivel.



22
REFERNCIAS BIBLIOGRFICAS
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1995.



23
ANEXOS

BALANO PATRIMONIAL
MSL MINERAIS S/A

ATIVO 2001 AV 2002 AV AH N NDICES
CIRCULANTE
Disponibilidades 2.739 9,4% 3.430 9,1% 25,2% -3,1%
Contas a Receber 6.662 22,8% 15.546 41,2% 133,4% 80,6%
Impostos a Recuperar 308 1,1% 1.881 5,0% 510,7% 372,6%
Estoques 7.711 26,4% 9.787 25,9% 26,9% -1,8%
Demais ativos circulantes 140 0,5% 176 0,5% 25,7% 100,0%
17.560 60,1% 30.820 81,7% 75,5% 35,8%
PERMANENTE
Investimentos 1.700 5,8% 2.915 7,7% 71,5% 32,7%
Imobilizado 9.879 33,8% 3.990 10,6% -59,6% -68,7%
Diferido 55 0,2% - 0,0% 0,0% 0,0%
11.634 39,9% 6.905 18,3% -40,6% -54,1%
TOTAL DO ATIVO 29.194 100,0% 37.725 100,0% 29,2% 0,0%
PASSIVO 2001 AV 2002 AV AH N NDICES
CIRCULANTE
Fornecedores 471 1,6% 4.131 11,0% 777,1% 578,7%
Financiamentos 10.500 36,0% 3.076 8,2% -70,7% -77,3%
Impostos a Pagar 784 2,7% 3.607 9,6% 360,1% 256,0%
Imposto de Renda e Contribuio Social no Exterior 710 2,4% 827 2,2% 16,5% -9,9%
Contas a Pagar 243 0,8% 527 1,4% 116,9% 67,8%
Proviso para encerramento das atividades - 0,0% 5.017 13,3% #DIV/0! #DIV/0!
12.708 43,5% 17.185 45,6% 35,2% 4,6%
PATRIMNIO LQUIDO
Capital Social Realizado 32.338 110,8% 32.338 85,7% 0,0% -22,6%
Reservas de Capital 2.357 8,1% 2.357 6,2% 0,0% -22,6%
Prejuzos Acumulados (18.209) -62,4% (14.155) -37,5% -22,3% -39,8%
16.486 56,5% 20.540 54,4% 24,6% -3,6%
TOTAL DO PASSIVO E PATRIMNIO LQUIDO 29.194 100,0% 37.725 100,0% 29,2% 0,0%

Capital de Giro Como Fator Estratégico

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