1

BO CO KINH T
V M &TH TRNG

Qu I/2013
Ngy 09/04/2013
















Phng Phn Tch
CTCP Chng Khon Bo Vit

Tr s chnh H Ni
S 8 L Thi T, Hon Kim, HN
Tel: (84-4)-3928 8080
Fax: (84-4)-3928 9888
Email: research-bvsc@baoviet.com.vn
Website:www.bvsc.com.vn

Chi nhnh H Ch Minh
S 233 ng Khi, Qun I, HCM
Tel: (84-8)-3914 6888
Fax: (84-8)-3914 7999




KINH T V M
Tng trng GDP qu I c s ci thin nh so vi
cng k nm ngoi. Mc d vy, cc ch s v sn
xut cng nghip, doanh s bn l vn cho thy
hi phc kinh t hin cn kh chm.
Lm pht c kim sot tng i tt trong ba
thng u nm, to iu kin NHNN ct gim
thm 0,5% trn li sut huy ng. Tuy nhin, vi
vic tng gi xng ln mc cao k lc va qua, ri
ro lm pht quay tr li trong thng 4 ang hin
hu.
Ba phin u thu vng gn y ca NHNN cho
nhng thnh qu nht nh. Tuy vy, s cn thm
nhiu thi gian hn na thu hp chnh lch gia
gi vng trong nc v th gii.
TH TRNG CHNG KHON
Nh TNN to c huch gip th trng thot
khi xu hng gim im. Kt thc qu I, VnIndex
tng 18,79%, l mt trong nhng th trng c mc
tng mnh trn th gii. Thanh khon tuy c ci
thin nhng cha duy tr c s n nh.
c hng li t cc chnh sch mi, nhng kt
qu kinh doanh ci thin chm khin th trng
gim sc hp dn. Trong thi gian ti, trin vng
kinh doanh ca doanh nghip s l nhn t chnh
quyt nh xu hng vn ng ca dng tin v th
trng.
Theo quan im ca BVSC, tn sut xut hin cc
chnh sch mi s gim trong qu II, bn cnh do
nhiu c phiu hin mt bng gi cao khin
ng lc tng trng ca th trng khng cn ln.
Th trng nhiu kh nng s nm trong xu hng
iu chnh vi dc thoi.

2

KINH T V M
Lm pht so vi thng trc v cng k nm trc Din bin gi mt s nhm hng


Sn lng cng nghip Tng mc hng ha bn l v doanh thu dch v tiu dng


FDI cc thng Cn cn thng mi


Li sut lin ngn hng Lng bm OMO cc tun


Ngun: Bloomberg, GSO, BVSC
0.16
0.05
0.18
-0.26
-0.29
0.63
2.2
0.85
0.47
0.27
1.25
1.32
-0.19
0
2
4
6
8
10
12
14
16
-0.5
0
0.5
1
1.5
2
2.5
3/1/2012 5/1/2012 7/1/2012 9/1/2012 11/1/2012 1/1/2013 3/1/2013
CPI MoM (ct tri) CPI YoY (ct phi)
0
2
4
6
8
10
12
14
16
18
20
3/2012 5/2012 7/2012 9/2012 11/2012 01/2013 03/2013
YoY (%) Hng n v dch v n ung
ung v thuc l
May mc, giy dp v m nn
Nh v vt liu xy dng
dng v dch v khc
-30
-20
-10
0
10
20
30
40
T1/2012 T4/2012 T7/2012 T10/2012 T1/2013
MoM YoY
-6
-1
4
9
14
19
24
-1
-0.5
0
0.5
1
1.5
2
2.5
3/1/2012 5/1/2012 7/1/2012 9/1/2012 11/1/2012 1/1/2013 3/1/2013
% %
MoM (ct tri) YoY (ct phi)
0
1000
2000
3000
4000
5000
6000
T3/12 T5/12 T7/12 T9/12 T11/12 T1/13 T3/13
Triu USD
FDI ng k FDI gii ngn
-800
-600
-400
-200
0
200
400
600
800
1000
-15000
-10000
-5000
0
5000
10000
15000
T3/12 T6/12 T9/12 T12/12 T3/13
Tr.USD Xut khu (ct tri)
Nhp khu (ct tri)
Cn cn thng mi (ct phi)
0
1
2
3
4
5
6
7
15/01 23/01 31/01 08/02 16/02 24/02 04/03 12/03 20/03 28/03
% Qua m 1 tun 2 tun 1 thng
380
240
928
347
0
100
200
300
400
500
600
700
800
900
1000
4/3-8/3 11/3-15/3 18/3-22/3 25/3-29/3
T ng

3

Tng trng GDP qu I c s ci thin nh so vi cng k nm ngoi. Mc d vy, cc ch s v sn xut cng
nghip, doanh s bn l vn cho thy hi phc kinh t hin cn kh chm.
Lm pht c kim sot tng i tt trong ba thng u nm, to iu kin NHNN ct gim thm 0,5% trn
li sut huy ng. Tuy nhin, vi vic tng gi xng ln mc cao k lc va qua, ri ro lm pht quay tr li trong
thng 4 ang hin hu.
Ba phin u thu vng gn y ca NHNN cho nhng thnh qu nht nh. Tuy vy, s cn thm nhiu thi
gian hn na thu hp chnh lch gia gi vng trong nc v th gii.
Tng trng GDP qu I cha c nhiu khi sc
Tng trng GDP Q1/2013 t mc thp so vi
cng k cc nm gn y



Ch s sn xut cng nghip YoY qu I thp hn
mc tng ca cng k nm 2012


Doanh s bn l

Ngun: GSO, BVSC

Tng trng GDP qu I/2013 ch t 4,89%. Mc tng nh trn mc d c s
khi sc nh so vi tng trng cng k nm 2012 (4,75%) nhng vn thp hn
ng k so vi tng trng qu I/2011 (tng 5,9%) v qu I/2010 (tng 5,84%).
Trong ba tr ct ca tng trng GDP qu I nm nay, khu vc nng lm nghip v
thy sn tng 2,24%- mc tng thp nht trong nhng nm gn y (2010 tng
4,08%, 2011 tng 3,35%, 2012 tng 2,81%) ch yu do gp kh khn trong chn
nui v nui trng thy sn. Trong khu vc cng nghip v xy dng, ngnh cng
nghip tng 4,95%- thp nht trong 4 nm tr li y (2010 tng 5,21%, 2011 tng
7,74%, 2012 tng 5,8%). Duy nht lnh vc dch v c mc tng 5,65% cao hn so
vi cng k nm ngoi (4,99%).
Mc d qu I lun l thi im GDP tng trng thp nht nhng vi mc tng
4,89% trong ba thng u nm, Chnh ph s cn rt nhiu vic phi lm c th
hon thnh mc tiu tng trng 5,5% cho c nm 2013 (so snh vi nm 2012,
tng trng GDP qu I t 4,75% trong khi tng trng c nm ch t 5,03%).
Ch s sn xut cng nghip tng vi tc thp. Ch s sn xut ton ngnh cng
nghip thng ba tng 5,6% so vi cng k nm trc. Tnh chung qu I nm 2013,
ch s sn xut cng nghip YoY tng 4,9% (thp hn mc tng 5,9% ca cng k
nm 2012). Trong ngnh cng nghip khai khong (chim 21,3%) tng 2,1%
(cng k nm trc tng 3,6%); ngnh cng nghip ch bin, ch to (chim 70,9%)
tng 5,4% (cng k nm trc tng 5,9%); sn xut v phn phi in (chim 6,7%)
tng 8,5% (cng k nm trc tng 12,5%).
Doanh s bn l tng trng chm. Tnh hnh kinh t st gim, thu nhp ca ngi
lao ng khng n nh, t l tht nghip v t l thiu vic lm tng nh hng
n sc mua ca dn c. Ngoi ra, tm l ca ngi tiu dng vn c xu hng tht
cht chi tiu trong iu kin kinh t kh khn hin nay. Tng mc hng ha bn l
v doanh thu dch v tiu dng thng Ba t 211,3 nghn t ng, gim 0,6% so vi
thng trc v tng 11,8% so vi cng k nm trc. Tnh chung ba thng u nm,
tng mc hng ha bn l v doanh thu dch v tiu dng c tnh t 636,2 nghn
t ng, tng 11,7% so vi cng k nm 2012, nu loi tr yu t gi th tng 4,5%,
thp hn mc tng 4,7% cng k nm trc.
Thm ht thng mi quay tr li. Trong thng 3, kim ngch xut khu c nc
c t 11 t USD, kim ngch nhp khu c t 11,3 t USD. Nh vy, nhp siu
trong thng 3 c khong 300 triu USD, cao hn kh nhiu so vi mc nhp siu
94 triu USD trong thng 2. y l thng th hai lin tip nhp siu, sau khi xut
siu lin tc k t thng 5/2012. V c cu nhp khu, tnh chung trong qu I, nhm
hng t liu sn xut t 26,7 t USD, chim 91,5% tng kim ngch hng ha nhp
5.84% 5.90%
4.75%
4.89%
0.00%
1.00%
2.00%
3.00%
4.00%
5.00%
6.00%
7.00%
Q1/2010 Q1/2011 Q1/2012 Q1/2013
-30
-20
-10
0
10
20
30
40
T1/2012 T4/2012 T7/2012 T10/2012 T1/2013
MoM YoY
-6
-1
4
9
14
19
24
-1
-0.5
0
0.5
1
1.5
2
2.5
3/1/2012 5/1/2012 7/1/2012 9/1/2012 11/1/2012 1/1/2013 3/1/2013
% %
MoM (ct tri) YoY (ct phi)

4



khu, tng 15,4% so vi cng k nm 2012. Trong , my mc, thit b dng c,
phng tin vn ti t 11,2 t USD chim 38,3% v tng 28,7%; nhm nguyn
nhin vt liu t 15,5 t USD, chim 53,2% v tng 7,4%. Vic thm ht thng
mi quay tr li trong hai thng gn y c th l nhng tn hiu u tin v vic sn
xut trong nc ang dn phc hi tr li.
Nh vy, bc tranh v tng trng v sc cu ca nn kinh t trong qu I/2013 c
s ci thin so vi cng k nm ngoi nhng tc ci thin cn kh chm, cha
p ng c k vng ca nh u t. im nghn ca nn kinh t hin nay vn l
khi n xu trong h thng ngn hng cha c x l trit khin tng trng tn
dng thp (tnh n 15/03/2013, tng trng vn mc -0,2% so vi cui nm
2012), nim tin vo hi phc kinh t cn mong manh. Theo quan im ca
BVSC, gii quyt bi ton tng trng trong ba qu cn li trong bi cnh d a
ni lng chnh sch tin t khng cn nhiu, chnh sch ti kha nn tip tc pht
huy vai tr nng tng cu. in hnh l cc bin php gim thu s gip doanh
nghip c thm ngun vn tch ly, ti u t sn xut kinh doanh.
Ri ro lm pht tng tr li trong thng 4
Mc tng ca cc nhm hng trong thng 3

Ngun: GSO, BVSC


















Ch s CPI gim 0,19% trong thng 3. y cng l nm u tin k t sau nm
2009, ch s gi thng 3 gim so vi thng trc (CPI thng 3/2010 tng 0,75%;
thng 3/2011 tng 2,17%; thng 3/2012 tng 0,16%). S d CPI thng 3 nm nay ghi
nhn mc m l do Tt Nguyn n nm trn trong thng ly gi trc v hng
ha gim sau tt l quy lut c xc lp hng nm, nht l cc mt hng nhy
cm nh lng thc, thc phm, ung v thuc l. Nh vy, tnh n cui thng
3, ch s gi tiu dng tng 2,39% so vi cui nm 2012 v tng 6,64% (CPI
YoY) so vi cng k nm trc.
Trong cc nhm hng ha v dch v, hng n v dch v n ung gim mnh nht
(-0,53%); ung v thuc l gim 0,08%; giao thng gim 0,25%; bu chnh vin
thng gim 0,05%. Cc nhm hng ha v dch v cn li tng nh, trong nhm
vn ha, gii tr v du lch tng 0,25%; thit b v dng gia nh tng 0,23%; may
mc, m nn, giy dp tng 0,18%; nh v vt liu xy dng tng 0,09%; thuc v
dch v y t tng 0,07%; gio dc tng 0,04%.
Lm pht tng thp to iu kin thun li NHNN ct gim li sut. Vi tnh
hnh lm pht tng i n nh trong qu I, NHNN c quyt nh ct gim mt
lot li sut ch cht, ng thi gim trn li sut huy ng thm 0,5% k t ngy
26/03/2013. Quyt nh ct gim li sut ca NHNN c cho l khng gy nhiu
bt ng i vi nh u t khi trc ln sng ct gim li sut huy ng dn
c khi ng tr li vi ng thi tin phong ca Vietcombank. Trn thc t,
thanh khon h thng ngn hng trng thi d tha thm ch c tnh trng ng
vn (tng trng tn dng 2 thng u nm mc -0,28%); lm pht qu I mc
thp v yu cu h tr tng trng l nhng iu kin thun li NHNN mnh dn
ni lng thm chnh sch tin t. Tuy nhin, theo nhn nh ca BVSC, d a
NHNN ct gim thm li sut t gi ti cui nm khng cn nhiu (ch cn khong
0,5-1%) khi ri ro lm pht ang dn quay tr li, c bit sau quyt nh iu chnh
tng gi xng ngy 28/3 va qua.

-0.53
-0.25
-0.08
-0.05
0.04
0.07
0.09
0.16
0.18
0.23
0.25
-0.6 -0.5 -0.4 -0.3 -0.2 -0.1 0 0.1 0.2 0.3
Hngn v dch v n ung
Giao thng
ungv thuc l
Bu chnh vin thng
Gio dc
Thuc v dchvyt
Nh v VLXD
dngv dch vkhc
Maymc, giydp,m nn
Thit b v dnggia nh
Vn ha, gii tr v du lch

5

Din bin gi xng

Ngun: GSO, BVSC

Gi xng tng, CPI thng 4 s b nh hng? Quyt nh tng gi xng 1.430
ng/lt, a gi xng trong nc ln mc cao k lc 24.580 ng/lt vo ti ngy
28/03 khin rt nhiu nh u t bt ng. Theo l gii ca lin B Ti chnh-
Cng thng, quyt nh iu chnh tng gi xng ln ny xut pht t nguyn nhn
gi xng du th gii duy tr mc cao trong khi ngun lc ca qu bnh n gi
xng du cn kit. Theo nh gi ca BVSC, vi bin iu chnh 6% ca gi
xng ln ny, nhm hng giao thng vn ti s chu tc ng trc tip nht v d
bo s ng gp khong 0,3% vo mc tng chung ca ch s CPI trong thi gian
ti. Ngoi ra, nhm hng n v dch v n ung cng s c nhng mc iu chnh
tng nht nh, tuy nhin d kin mc tng s khng qu ln do cu tiu th ca nn
kinh t nhn chung cn yu. Vi thng tin mi ny, chng ti nh gi ch s CPI
thng 4 s o chiu tng tr li vi mc tng d kin khong 0,5-0,8%.
Bnh n th trng vng: khng d t c mc tiu ngay trong ngn hn

Ngun: Bloomberg, BVSC














Ba phin u thu u tin cho nhng kt qu nht nh. Trong hai tun cui
thng 3, u thng 4, NHNN t chc tng cng ba phin u thu vng vi khi
lng cho thu mi phin l 26.000 lng. Phin u tin din ra trm lng khi ch
c 2.000 lng c u thu thnh cng. Nguyn nhn ch yu l do NHNN
t gi bn qu cao (cao hn khong 500.000 ng/lng so vi gi giao dch thc
t trn th trng). Hai phin u thu tip theo c nh gi thnh cng hn khi
c ti 51.400 lng trong tng s 52.000 lng vng cho bn c u thu thnh
cng vi mc gi tng i st so vi gi thc t.
Theo nh gi ca BVSC, ba phin u thu va qua t c ba thnh qu
chnh. Th nht, NHNN cung mt lng vng ln ra th trng (trn 2 tn), p
ng phn no tnh trng thiu ht ngun cung trn th trng vng trong mt thi
gian di. Th hai, mc tiu khng tht thu d tr quc gia cng c m bo
khi gi bn ra khng thp hn so vi gi th trng. Thm ch d tr quc gia cn
c khon thng d khong 160 t ng khi gi bn trong nc vn cao hn gi th
gii quy i trung bnh 3 triu ng/lng. Th ba, hot ng lin kt gia cc
thnh vin u thu nhm u c gi vng cha xy ra, t nht l trong ngn hn.
Vic NHNN t chc lin tip cc phin u thu cng nhm mc ch lin tc tng
cung, khng cc doanh nghip trng thu phin trc c iu kin thun li lin
kt tng gi.
Mc tiu thu hp chnh lch gia gi vng th gii v trong nc cha th t
c ngay trong ngn hn. Ngay t u, ch trng ca NHNN l bnh n th
trng vng thng qua vic tng mt lng cung ln vo th trng nhm cn bng
cung cu ch khng phi bnh n gi. Khi cung - cu dn c cn bng, th trng
hot ng n nh hn, gi thp dn th chnh lch cng s dn thu hp. Ba phin
u thu va qua cha th gip NHNN t c ngay mc tiu thu hp gi th gii
v trong nc (vn cn chnh lch trn 3 triu ng/lng). Mc tiu ny s cn
thm nhiu thi gian hn na th trng hp th ngun cung cn thit mi c
th gip gi vng iu tit v mc thp hn.



15000
17000
19000
21000
23000
25000
27000
VND/USD
24.580
1560
1570
1580
1590
1600
1610
1620
4.32
4.33
4.34
4.35
4.36
4.37
4.38
4.39
4.4
4.41
Tr. VND/ch USD/Oz
Din bin gi vng trong nc v th gii
Gi vng trong nc Gi vng th gii

6

Trin vng chnh sch



Mt trong nhng chnh sch nh u t k vng trong thng ba l Ngh nh thnh
lp VAMC cha c ban hnh khi vn cn mt s im cn thng nht li gia
cc b ngnh. D kin, phi n phin hp thng k Chnh ph thng 4, ngh nh
trn nhiu kh nng mi c thng qua. Tuy vy, theo nh gi ca BVSC, vic
trin khai sau khi VAMC chnh thc i vo hot ng s chm v cha th x l
c trit khi n xu hin nay ngay trong qu 2.
Ri ro v lm pht c th s quay tr li trong thng 4 sau quyt nh iu chnh
tng mnh gi xng du ngy 28/03. Mc d vy, chng ti nhn thy vi sc cu
cn tng i yu hin nay, k vng lm pht l khng ln. iu ny s gip hn
ch tnh trng gi cc mt hng khc ua tng gi theo gi xng.
Sau quyt nh ct gim trn li sut huy ng thm 0,5%, d a NHNN tip tc
ni lng chnh sch tin t khng cn nhiu. N xu cha c x l khin cc
ngn hng thn trng cho vay. Gim li sut nhng tn dng cha tng trng mnh
c. Do , chng ti k vng chnh sch ti kha s tip tc pht huy vai tr nng
tng cu trong thi gian ti.























7

TH TRNG CHNG KHON
Bin ng mt s th trng k t u nm P/E ti HSX v HNX

T trng giao dch cc ngnh ti HSX T trng giao dch cc ngnh ti HNX


Gi tr giao dch bnh qun ngy cc thng Giao dch nh TNN trong thng ti HSX


T trng gi tr GD TNN/gi tr GD ton th trng T l giao dch cc m trong Vn30, v Hnx30


Ngun: Bloomberg, HNX, HSX, BVSC
-3.6%
0.2% 0.4%
2.9%
5.54%
11.4%
12.2%
14.5%
18.7%
-13.8%
-5.5%
-1.1%
1.1%
-3.69%
3.1%
1.3%
3.0%
3.5%
-20.0%
-15.0%
-10.0%
-5.0%
0.0%
5.0%
10.0%
15.0%
20.0%
25.0%
ASE
Index
SHCOMP
Index
Kospi DAX Hnx-Index SPX
Index
SET
Index
JCI Index VnIndex
Qu I Thng 3
13.8
15.5
4.0
6.0
8.0
10.0
12.0
14.0
16.0
18.0
4/1/11 7/15/11 10/28/11 2/10/12 5/25/12 9/7/12 12/21/12
VnIndex
HnxIndex
0%
5%
10%
15%
20%
25%
30%
Ti
chnh
Bt
ng
sn
Hng
tiu
dng
Vt
liu c
bn
Cng
ngh
Cng
nghip
Dch
v tiu
dng
Dch
v
cng
cng
Y t Du
kh
T12 T1 T2 T3
0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
Ti
chnh
Cng
nghip
Bt
ng
sn
Dch v
cng
cng
Vt liu
c bn
Hng
tiu
dng
Du kh Dch v
tiu
dng
Cng
ngh
Y t
T12 T1 T2 T3
849
331
0
200
400
600
800
1000
1200
1400
1600
T3 T4 T5 T6 T7 T8 T9 T10 T11 T12 T1 T2 T3
HSX HNX
(6,000)
(4,000)
(2,000)
-
2,000
4,000
6,000
8,000
T3 T4 T5 T6 T7 T8 T9 T10 T11 T12 T1 T2 T3
Mua TNN Bn TNN Chnh lch
19%
9%
10%
10% 10%
17%
18%
13%
32%
21%
20.9%
15%
23.67%
14%
12%
9%
13%
10%
13%
17%
12%
18%
12%
11%
15%
16.77%
0%
5%
10%
15%
20%
25%
30%
35%
T3 T4 T5 T6 T7 T8 T9 T10 T11 T12 T1 T2 T3
Mua Bn
58%
80%
40%
45%
50%
55%
60%
65%
70%
75%
80%
85%
T3 T4 T5 T6 T7 T8 T9 T10 T11 T12 T1 T2 T3
Vn30/HSX Hnx30/HNX

8

Nh TNN to c huch gip th trng thot khi xu hng gim im. Kt thc qu I, VnIndex tng 18,79%,
l mt trong nhng th trng c mc tng mnh trn th gii. Thanh khon tuy c ci thin nhng cha duy tr
c s n nh.
c hng li t cc chnh sch mi, nhng kt qu kinh doanh ci thin chm khin th trng gim sc hp
dn. Trong thi gian ti, trin vng kinh doanh ca doanh nghip s l nhn t chnh quyt nh xu hng vn
ng ca dng tin v th trng.
Theo quan im ca BVSC, tn sut xut hin cc chnh sch mi s gim trong qu II, bn cnh do nhiu c
phiu hin mt bng gi cao khin ng lc tng trng ca th trng khng cn ln. Th trng nhiu kh
nng s nm trong xu hng iu chnh vi dc thoi.


Thi im cui qu IV, th trng cn nhn c nhiu thng tin h tr t chnh
sch, dng vn ngoi chy y mnh gii ngn to bi cnh thun li gip nh
u t trong nc t tin v quan tm n th trng. Nh nn gi thp nn knh
chng khon c mc hp dn tng i so vi cc knh u t khc nh gi tit
kim hay tri phiu, dng tin di hn khi ng v hng ti s t c phiu kt
qu kinh doanh n nh, trin vng tt. Tuy nhin, qu trnh hi phc ca th trng
cha thc s bn vng do kt qu kinh doanh ca doanh nghip cha c du hiu lp
y, tc ci thin chm v khng ng u. Bi cnh ny khin th trng c s
phn ha mnh trong qu I v din bin ny cn c th tip din trong phn cn li
ca nm 2013.
Nhn chung, dng vn ngoi cho thy tim nng rt ln trong qu I, cn ngun vn
trong nc vn cha thc s di do, c bit l dng vn u c. iu ny xut
pht t thc t vic tip cn vn ca nh u t trong nc vn cha thc s d
dng, chi ph vn cao khin dng tin km n nh. y l nguyn nhn khin thanh
khon d c ci thin nhng cha to c mt bng n nh. Kt thc qu I, ch s
hai sn vn c c mc tng im kh n tng, trong HnxIndex tng 5,5% cn
VnIndex tng 18,7%. y l mc tng tch cc nu so snh vi cc th trng khc
trong khu vc v trn th gii.

Thanh khon tng trng cha bn vng, dng tin a thch cc
c hi u t gi tr
Giao dch trung bnh phin theo thng (n
v: t ng)


Gi tr t mua, t bn trong thng trn
HSX

Sau thng 01 thanh khon t c mc cao, cc thng cn li ca qu I thanh
khon c xu hng gim dn. C th, gi tr giao dch trung bnh trong thng 03
ti HSX ch t 849 t/phin, gim 26,5% so gi tr ca thng 02 v 27,8% so vi
thng 01. Giao dch ca th trng vn ch tp trung ch yu cc m trong Vn30 v
Hnx30, bi tnh thanh khon v hp dn v kt qu kinh doanh. Cc m thuc Vn30
chim ti 58% gi tr giao dch ton th trng, trong khi t trng giao dch ca
Hnx30 chim ti 80% tng gi tr giao dch ti HNX.
Thanh khon trong hai thng gn y gim bi bi cnh th trng cha thc s tch
cc cho dng tin u c hot ng mnh. C th nhn thy iu ny mc st gim
thanh khon ti sn HNX. Trong thng 03, gi tr giao dch trung bnh ti HNX ch
t 331 t/phin, gim 45,4% so vi thng 02 v 46,9% so vi thng 01. Nhiu m
c tnh th trng cao ti sn HNX u c mc st gim rt mnh, nh SHB, PVX,
KLS u c thanh khon gim trn 50% so vi cc thng trc . Tm kim cc
c hi u t gi tr, khin vng quay ca dng tin khng ln, t l s dng n by
khng cao, thanh khon gim nhng i li cc ch s c din bin kh n nh.
0
500
1000
1500
2000
2500
3000
3500
4000
4500
1
. 0
9
3
. 0
9
5
. 0
9
7
. 0
9
9
. 0
9
1
1
. 0
9
1
. 1
3
. 1
5
. 1
7
. 1
9
. 1
1
1
. 1
1
. 1
1
3
. 1
1
5
. 1
1
7
. 1
1
9
. 1
1
1
1
. 1
1
1
. 1
2
3
. 1
2
5
. 1
2
7
. 1
2
9
. 1
2
1
1
. 1
2
1
. 1
3
3
. 1
3
HSX HNX
T8/12 T1/13 T2/13 T3/13
D mua/GTGD 87% 81% 68% 90%
D bn/GTGD -99% -78% -73% -99%
Chnh lch -12% 2% -5% -10%

9

Gi tr v t trng giao dch ngnh Cng
nghip

Ngun: Bloomberg, HNX, HSX, BVSC
Theo di din bin lng d mua, d bn ton th trng trong thng 03, chng ti
nhn thy p lc bn vn kh mnh v t l d bn/gi tr giao dch v tng ng
vi giai on thng 08/2012, thi im th trng n nhn thng tin tiu cc v v
vic ng Nguyn c Kin. Mc d chu p lc bn mnh trn din rng tuy nhin
ch s VnIndex li duy tr c mc tng im nh, iu ny bi ch s t cc m c
vn ha ln tng im.
gc ngnh, chng ti nhn thy ngnh hng tiu dng v ngnh cng nghip l
cc ngnh thu ht c dng tin tng trong thng 03. Nhm c phiu thuc ngnh
cng nghip thu ht c thm dng tin v c t trng giao dch trn ton th
trng tng lin tc trong vng 03 thng qua, t mc 6% ca thng 01 tng ln mc
10% trong thng 03. pha ngc li, ngnh ti chnh khng ht c dng tin v
gim mnh so vi thng cui nm 2012, t mc 28% xung ch cn 16%. S dch
chuyn ca dng tin cho thy k vng ca nh u t chuyn dn sang cc doanh
nghip c sn xut thc, ch n nhng chuyn bin tch cc ca nn kinh t.

Nh TNN giao dch mnh, to c huch gip cc ch s tng
im trong qu I
T trng gi tr GD TNN/gi tr GD ton
th trng

Gi tr mua, bn rng cc ngnh ca nh
TNN ti HSX trong thng 09

Ngun: Bloomberg, HNX, HSX, BVSC

Th trng din bin thun li khi nh TNN y mnh gii ngn. Ti sn HSX,
khi ngoi mua rng 3.687 t, vi gi tr mua t 12.126 t, cn gi tr bn t 8.439
t. Gi tr mua rng ti HNX tuy mc thp hn, khong 400 t trong qu I, nhng
vn tng hn 10 ln nu so vi qu IV/2012. Xt trn tng gi tr giao dch ton th
trng ti HSX, t l mua vo hng thng ca nh TNN tng ng k, t mc
trung bnh khong 16% trong cc thng cui nm 2012, ln mc 20% trong nhng
thng u nm 2013. C huch t khi ngoi to lc a th trng thot khi
tnh trng giao dch m m, mang li s t tin cho nh u t trong nc. Cc gi
tr c bn c nh u t trong nc nhn nhn li.
T trng giao dch ca khi ngoi vn xut pht ch yu t cc qu ETF. Din bin
ng chiu vi th trng Vit Nam, gi ca hai qu ETF l DB X-Trackers FTSE
Vietnam Index ETF v The Market Vector Vietnam ETF c din bin tch cc v
lin tc pht hnh thnh cng chng ch mi. Do dng vn ngoi xut pht ch yu
n t cc qu ETF nn t trng gii ngn tip tc tp trung ch yu cc m Vn30,
khi t trng mua cc m ny chim ti trn 70% tng gi tr mua ca nh TNN.
S thng tr ca cc qu ETF ngoi ti cc m vn ha ln trong ngn hn s tc
ng tch cc n xu hng th trng, tuy nhin ng thi ny khin th trng tim
n nhiu ri ro. Bi l, s tham gia ca dng vn ETF khng hon ton phn nh
thc trng v trin vng v kt qu kinh doanh ca nhiu doanh nghip nn nhiu c
phiu s thiu s h tr cn thit v gi tr c bn. nhng m ny, vic tip tc
ua theo khi ngoi s tim n nhiu ri ro, c bit khi nh TNN dng mua do
hon thnh c cu.

Chnh sch tip tc hng n h tr doanh nghip v th trng,
tuy nhin tn sut xut hin chnh sch mi s gim trong qu II.





Chnh ph ban hnh Ngh quyt 02 h tr cc cc doanh nghip v xut gim
thu TNDN trong k hp Quc hi ti. Trong thng 01, Chnh ph ban hnh Ngh
quyt 02 v vic tho g kh khn cho doanh nghip v th trng bt ng sn. Bn
cnh , nhng thng tin v n thnh lp cng ty mua bn n xu VAMC
c cng b v mang li k vng cho th trng.
-
500
1,000
1,500
2,000
2,500
3,000
3,500
0%
2%
4%
6%
8%
10%
12%
T3 T4 T5 T6 T7 T8 T9 T10 T11 T12 T1 T2 T3
GTGD T trng
19%
9% 10%
10% 10%
17%
18%
13%
32%
21% 20.9%
15%
23.93%
14%
12%
9%
13%
10%
13%
17%
12%
18%
12%
11%
15%
16.87%
0%
5%
10%
15%
20%
25%
30%
35%
T3 T4 T5 T6 T7 T8 T9 T10 T11 T12 T1 T2 T3
Mua Bn
2 13 19
86
261
351
535
643
824
1,006
-
200
400
600
800
1,000
1,200
Cng
ngh
Y t Du
kh
Dch
v tiu
dng
Cng
nghip
Hng
tiu
dng
Ti
chnh
Dch
v
cng
cng
Bt
ng
sn
Vt
liu c
bn

10







Din bin li sut huy ng, li tc tri
phiu 1 nm v t l E/P

Ngun: Bloomberg, HNX, HSX, BVSC

Trong k hp Quc hi sp ti, Chnh ph s trnh xut iu chnh gim mc thu
thu nhp doanh nghip t 25% xung 23%, ng thi iu chnh gim mc thu sut
t 25% xung cn 20% p dng i vi doanh nghip c quy m nh v va. Bn
cnh vic iu chnh gim mc thu sut, d n Lut cn b sung thm lnh vc,
ngnh ngh, a bn u i. Chnh sch ny s gip tng tnh hp dn khi thu ht u
t, tng thm sc mnh cho doanh nghip.
Ngoi vic s dng nhiu bin php ti kha, cc bin php lin quan ti chnh sch
tin t cng tip tc c thc thi. Ngy 26/3, NHNN iu chnh trn li sut tin
gi VND c k hn t 1 thng n di 12 thng gim t 8%/nm xung 7,5%/nm,
cc li sut iu hnh ng lot c iu chnh gim 1%; trn li sut cho vay ngn
hn bng VND vi cc lnh vc phc v nng nghip, nng thn; xut khu; cng
nghip h tr; doanh nghip va v nh; doanh nghip ng dng cng ngh cao
gim t 12%/nm xung 11%/nm. y tip tc l bc i th hin n lc ca
NHNN trong vic h dn li sut cho vay, y mnh tng trng tn dng. Mt bng
li sut h, khng ch gip ch cho cc doanh nghip trong hot ng sn xut kinh
doanh m n cn gip knh u t chng khon hp dn hn khi so snh tng quan
vi knh gi tit kim hay tri phiu.
i vi cc chnh sch lin quan ti th trng, chng ti cho rng cc c quan
qun l ban hnh nhiu vn bn nhm c cu li dng vn hot ng trong th
trng. Vic ban hnh cc Thng t hng dn thnh lp v hot ng ca qu hon
i danh mc (ETF), qu tn thc bt ng sn (REITs), Cng ty u t chng khon
v tin ti ban hnh hng dn v t chc qun l, hot ng Qu hu tr t nguyn
s gip nh hnh li c cu dng tin trong th trng. Dng tin t chc s c vai
tr quan trng hn v dn chim t trng ln. Nh nhng bin php ny, thanh
khon ca th trng s c ci thin v cc ch s c th bin ng n nh hn
trong di hn.
Vic p dng thm cc chnh sch ti kha, kt hp cng vic h mt bng li sut
cho vay t pha NHNN ang m ra c hi cho doanh nghip bt kh khn u
vo, thm vn pht trin sn xut kinh doanh. Tuy nhin, ngoi nhng gii php
trn th s thay i c cu t chc, thay i cu trc vn, sn phm, kh nng m
rng th trng mi gip doanh nghip pht trin bn vng v tng sc hp dn i
vi nh u t.

Kt qu kinh doanh ci thin chm ang khin th trng gim
dn sc hp dn v nh gi











Kt qu kinh doanh chuyn bin chm khin th trng gim sc hp dn v gi tr.
Thng k kt qu kinh doanh nm 2012 ca 764 doanh nghip phi ti chnh nim yt
cho thy, nu trong nm 2011 mi ch c 74 doanh nghip l c nm th nm 2012
s doanh nghip l tng ln 133. Trong c c 49 doanh nghip l hai nm lin
tip. D doanh thu c tng nh trn 1,5%, tuy nhin li nhun li st gim ti 7,4%.
Kt qu kinh doanh gim st y ch s P/E ln cao, v khng cn hp dn khi so
vi cc th trng khc trong khu vc.
Do tr ca cc doanh nghip trong vic ci thin kt qu kinh doanh, nh gi th
trng khng hp dn trong bi cnh kinh t v m cha thc s kh quan. Ch s
P/E trn HSX ln khong 13,8 v trn HNX vo khong 15,5. Mc nh gi trn
khng cn qu cch bit, nu so snh tng quan vi cc th trng khc trong khu
vc nh P/E ca SHCOMP mc 12,11 (Trung Quc), SET l 17,9 (Thi Lan), JCI
7%
8%
9%
10%
11%
12%
13%
14%
15%
1/9 2/9 3/9 4/9 5/9 6/9 7/9 8/9 9/9 10/9 11/912/9 1/9 2/9 3/9
1 year bond yield
E/P
Deposit rate

11

Ch s P/E mt s th trng

Ngun: Bloomberg, HNX, HSX, BVSC




P/E cc m thuc Vn30 mt s thi im

Ngun: Bloomberg, HNX, HSX, BVSC
Index l 18.7 (Indonesia) v ca PCOMP Index l 22,09 (Philippines). Kt qu kinh
doanh km thun li khng ch khin th trng Vit Nam gim sc hp dn i vi
dng vn ngoi khi so snh vi cc th trng khc. Khng ch nh hng n kh
nng ht dng vn ngoi, din bin ny cn khin knh chng khon km cnh tranh
hn khi so vi cc knh khc nh gi tit kim, tri phiu hay vng.
Dng tin c th chuyn hng bi nhiu c phiu mt bng gi cao. Cng
hng ca dng vn ngoi, dng vn u t trung di hn v cc dng vn u c
ngn hn trong nc y nhiu c phiu thuc Vn30 ln mc cao, nhiu c phiu
ngang bng hoc cao hn vng gi thit lp trong nm 2009. Trc khi dng vn
tham gia mnh nhm cc c phiu VN30, ch s P/E ca nhm ny ch mc
13,7, cao hn 24,3% so vi mc trung bnh trung th trng (11,01). Tuy nhin, nh
s bn b ca dng vn ngoi cng dng vn u t trong nc khin P/E ca
nhm cc c phiu ny bt tng ln mc 24,59 ln, cao hn 58,2% so vi mc
trung bnh chung ca th trng.
Nu so vi P/E cc nh ngn hn trong nhng nm gn y, th mc P/E hin nay
ca Vn30 cao hn P/E ti vng nh ca cc nm 2012 v 2011. Mc 24,59 ch
cn thp hn mc 34,01 thi im nh nm 2009. mc gi hin nay, nhm c
phiu ny gim sc hp dn v khng loi tr kh nng nh u t c th cht li
v tm n nhm c phiu c nhiu room tng trng hn. Trong bi cnh ny,
ng lc tng im ln nht ca VnIndex s khng cn kh nng bt ph.
Theo di cc c phiu tng mnh trong thi gian qua, chng ti nhn thy dng tin
tm n nhng doanh nghip c P/E thp, duy tr c kt qu kinh doanh n
nh. Nhm ny c kt qu kinh doanh n nh v duy tr c tng trng c v
doanh thu v li nhun trong nm 2011, 2012. Hin dng tin mi tp trung vo
nhm c phiu c cc doanh nghip ny thng c sn phm c th, v th trong
ngnh hay c cu vn hp l nn khng chu tc ng qu ln t bi cnh kinh t.
Sau nhm ny, chng ti cho rng cc doanh nghip duy tr doanh thu n nh/tng
trng trong cc nm 2011, 2012 v li nhun sau thu c ci thin trong thi
gian ti nh chi ph li vay gim. Bn cnh , nh u t cn c th b hp dn bi
cc doanh nghip c thng tin li nhun t bin nh chuyn nhng ti sn, doanh
nghip l mc tiu sn ui ca cc cuc M&A

Trin vng th trng

Theo BVSC, qu II th trng s tip tc n nhn thm cc thng tin chinh sch
nh cch thc t chc, vn hnh ca Cng ty x l n xu (VAMC), quyt nh ca
Quc hi lin quan ti chnh sch thu hay thng tin chnh thc v vic a knh
Chng khon ra khi lnh vc khng khuyn khch tuy nhin thng tin v kt qu
kinh doanh s l nhn t chnh quyt nh xu hng vn ng ca th trng. Chng
ti d bo kt qu qu I, qu II nhiu doanh nghip nim yt tip tc c mc ci
thin chm do tr ca chnh sch v mc phc tp ca qu trnh ti c cu.
Theo quan im ca BVSC, mc d vn c th xut hin thm chnh sch mi nhng
tn sut thng tin chnh sch s gim so vi qu I. Bn cnh , do nhiu c phiu
mt bng gi cao khin ng lc tng trng ca th trng khng cn ln. Th
trng nhiu kh nng s nm trong xu hng iu chnh vi dc thoi.

4.1
5.4
12.1
13.8
14.6
15.5 15.5
17.9
22.1
0.0
5.0
10.0
15.0
20.0
25.0
ASE
Index
INDEXCF
Index
SHCOMP
Index
VNINDEX
Index
DAX
Index
SPX
Index
VHINDEX
Index
SET
Index
PCOMP
Index
Ngy P/E Vn30 VnIndex
22/10/2009 34.01 624
08/02/2011 21.57 522
08/05/2012 19.72 487
05/12/2012 13.70 385
05/04/2013 24.59 502

12


















KHUYN CO S DNG
Tt c nhng thng tin nu trong bo co phn tch ny c xem xt cn trng, tuy nhin bo co ch nhm mc tiu cung cp
thng tin m khng hm khuyn co ngi c mua, bn hay nm gi chng khon. Ngi c ch nn s dng bo co phn tch ny
nh mt ngun thng tin tham kho. Mi quan im cng nh nhn nh phn tch trong bo co cng c th c thay i m khng
cn bo trc. BVSC c th c nhng hot ng hp tc kinh doanh vi cc i tng c cp n trong bo co. Ngi c cn
lu rng BVSC c th c nhng xung t li ch i vi cc nh u t khi thc hin bo co phn tch ny.
Bo co ny c bn quyn v l ti sn ca Cng ty C phn Chng khon Bo Vit (BVSC). Mi hnh vi sao chp, sa i, in n m
khng c s ng ca BVSC u tri lut. Bn quyn thuc Cng ty C phn Chng khon Bo Vit.
B PHN PHN TCH V T VN U T
Cng ty C phn Chng khon Bo Vit
a ch tr s chnh: 8 L Thi T. qun Hon Kim. H Ni Chi nhnh: Tng 8. 233 ng Khi.Qun 1. Tp. H Ch Minh
Tel: (844) 3928 8080 Fax: (844) 3928 9888 Tel: (848) 39146888 Fax: (848) 39147999
Phn tch v m:
Trn Hi Yn tranhaiyen@baoviet.com.vn
Chu trch nhim ni dung:
Nguyn Xun Nam nguyenxuannam@baoviet.com.vn
Phn tch chin lc th trng
Phm Tin Dng phamtien.dung@baoviet.com.vn