Lustosa Fernandes Nunes Araujo 2010 Estimativas-Contabeis-E-Qualid 17780

Revista de Educao e Pesquisa em Contabilidade
www.repec.org.br
v. 4, n. 2, art. 3, p. 43-61
ISSN 1981-8610
mai/ago. 2010.
ESTIMATIVAS CONTBEIS E QUALIDADE DO LUCRO: ANLISE
SETORIAL NO BRASIL
1
ACCOUNTING ESTIMATES AND EARNINGS QUALITY: SECTORAL
ANALYSIS IN BRAZILI
1
ESTIMATIVAS CONTABLES Y CALIDAD DEL LUCRO: ANLISIS
SECTORIAL EN EL BRASIL
1
PAULO ROBERTO BARBOSA LUSTOSA
Professor Doutor em Contabilidade
Universidade de Braslia
prblustosa@gmail.com
JOS LCIO TOZETTI FERNANDES
Mestrando em Cincias Contbeis - Programa Multiinstitucional e Inter-regional
de Ps-Graduao em Cincias Contbeis (PMIRPGCC) - UnB / UFPB / UFRN
luciotozetti@yahoo.com.br
DANIELLE MONTENEGRO SALAMONE NUNES
Mestranda em Cincias Contbeis - Programa Multiinstitucional e
Inter-regional de Ps-Graduao em Cincias Contbeis
(PMIRPGCC) - UnB / UFPB / UFRN
danielle_nunes@hotmail.com
JOS BONIFCIO DE ARAUJO JNIOR
Mestrando em Cincias Contbeis Programa Multiinstitucional e
Inter-regional de Ps-Graduao em Cincias
Contbeis (PMIRPGCC) - UnB / UFPB / UFRN
profjr2@gmail.com
Paulo Roberto Barbosa Lustosa, Jos Lcio Tozetti Fernandes, Danielle Montenegro Salamone Nunes e Jos
Bonifcio de Araujo Jnior
44
REPeC - Revista de Educao e Pesquisa em Contabilidade, Braslia, v. 4, n. 2, art. 3, p. 43-61, mai/ago. 2010.
RESUMO
Diversos estudos vm sendo realizados no exterior e mais recentemente, no Brasil, no
sentido de se compreender melhor o comportamento e as relaes existentes entre accruals,
lucro lquido, fuxos de caixa e a qualidade dos lucros contbeis. Devido a sua utilidade para
os mais diversos fns, o lucro e sua qualidade como parmetro de mensurao de desempe-
nho tm recebido cada vez mais ateno por parte dos usurios das informaes contbeis.
Assim, o presente estudo tem como fnalidade analisar os accruals, como proxy para a qua-
lidade do lucro, dos diversos setores da economia brasileira e verifcar o impacto causado
pelos accruals setoriais na percepo do mercado. Para tanto, foram formuladas e testadas,
por meio de estudo emprico-anlitico, duas hipteses de pesquisas. A amostra foi constituda
de sries histricas de variveis contbeis e preos das aes, no perodo de 2003 a 2006,
de 133 empresas listadas na Bovespa, de oito setores. Os resultados obtidos mostram que os
nveis de accruals so diferentes para alguns setores da economia brasileira e que o merca-
do reage negativamente s variaes nos nveis de accruals para a maior parte dos setores
analisados. Contudo, no foi encontrada signifcncia estatstica nessa relao.
Palavras-chave: Earnings Quality. Accruals. Lucro Lquido. Fluxo de Caixa das Operaes.
Setores Econmicos.
ABSTRACT
Several studies have been performed abroad and more recently in Brazil in order to
better understand the behavior and the relationship between accruals, net proft, cash fows
and f book earnings quality. Because of its usefulness for different purposes, proft and its
quality as a parameter for measuring performance have received increasing attention from
users of accounting information. Thus, this study aims to analyze accruals, as a proxy for
the earnings quality, of the various sectors of the Brazilian economy and to check the im-
pact caused by sector accruals in market perception. Therefore, two research hypothesis
were formulated and tested through an empirical-analytic study. The sample was composed
of time series of accounting variables and stock prices in the period 2003-2006, from 133
companies listed on Bovespa, the eight sectors. The results obtained show that levels of
accruals are different for some sectors of the Brazilian economy and that the market reacts
negatively to changes in the levels of accruals for most of the sectors analyzed. However, it
was not found any statistical signifcance in this relationship.
Keywords: Earnings Quality. Accruals. Net Proft. Cash Flow from Operations. Economic
Sectors.
Estimativas contbeis e qualidade do lucro: anlise setorial no Brasil
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45
RESUMEN
Diversos estudios vienen siendo realizados en el extranjero y ms recientemente, en
Brasil, en el sentido de comprenderse mejor el comportamiento y las relaciones existentes
entre accruals, lucro lquido, fujos de caja y la calidad de los lucros contables. Debido a su
utilidad para los ms diversos fnes, el lucro y su calidad como parmetro de mensuracin
de desempeo ha recibido cada vez ms atencin por parte de los usuarios de las infor-
maciones contables. As, el presente estudio tiene como fnalidad analizar los accruals,
como proxy para la calidad del lucro, de los diversos sectores de la economa brasilea y
verifcar el impacto causado por los accruals sectoriales en la percepcin del mercado. Para
tanto, fueron formuladas y testadas, por medio de estudio emprico-analtico, dos hiptesis
de investigaciones. La muestra fue constituida de series histricas de variables contables
y precios de las acciones, en el perodo de 2003 a 2006, de 133 empresas listadas en la
Bovespa, de ocho sectores. Los resultados obtenidos muestran que los niveles de accruals
son diferentes para algunos sectores de la economa brasilea y que el mercado reacciona
negativamente a las variaciones en los niveles de accruals para la mayor parte de los sec-
tores analizados. No obstante, no fue encontrada signifcancia estadstica en esa relacin.
Palabras clave: Earnings Quality. Accruals. Lucro Lquido. Flujo de Caja de las Operaciones.
Sectores Econmicos.
1. INTRODUO
O debate sobre a qualidade do lucro contbil ocupa uma parcela importante das pes-
quisas acadmicas. Sua abrangncia inclui estudos nas reas temticas de gesto (cont-
bil) dos resultados, nvel de conservadorismo, previso de resultados e importncia relativa
de medidas de desempenho da empresa (por exemplo, o lucro e o fuxo de caixa das ope-
raes). H 10 anos, j era signifcativa a quantidade de estudos, normalmente empricos,
sobre gesto contbil de resultados, como pode ser visto no trabalho de Healy e Wahlen
(1999), que revisa esse tipo de pesquisa.
natural a nfase de pesquisas que abordem, de maneira direta ou indireta, a qua-
lidade do lucro contbil. Afnal essa parece ser a principal mtrica gerada pelo sistema con-
tbil, sntese das aes gerenciais e com refexos importantes em vrios tipos de contratos
nos processos poltico e de mercado (WATTS; ZIMMERMAN, 1986).
A defnio de qualidade do lucro contbil , em si, um tema controverso. Muitas so
as abordagens e interpretaes. A avaliao qualitativa de algo pressupe que se compare
o objeto avaliado com referncias previamente estabelecidas, de modo explcito ou implci-
to, na mente de quem avalia ou em um sistema informtico. Nesse trabalho, ser adotada a
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interpretao de qualidade do lucro de Pehman e Zhang (1998). Para esses autores, o lucro
divulgado ter boa qualidade se ele for um bom indicador de lucros futuros.
Essa referncia traz implcita a noo de que o melhor lucro aquele que representa
ex ante as expectativas de fuxos de caixa futuros das decises que os gestores tomam
no presente. um conceito de lucro econmico, obtido pela diferena entre dois estados
de riqueza (valor da empresa) consecutivos, ambos mensurados pelo valor presente dos
resultados econmicos futuros esperados (GUERREIRO, 1989). Por isso, o grau de con-
servadorismo contbil em geral defnido, como em Ohlson (1995), pela diferena entre o
valor da empresa e o seu patrimnio lquido mensurado segundo as regras contbeis.
O critrio que Pehman e Zhang (1998) adotaram para aferir a qualidade do lucro
contbil remete ideia de sustentabilidade do lucro. A qualidade do lucro contbil corrente
seria proporcional sua capacidade de se sustentar no futuro. Lucros correntes com alta
(baixa) correlao com lucros futuros teriam alta (baixa) qualidade.
Essa interpretao fornece a base racional para a abordagem utilizada nesta pesqui-
sa para aferir a qualidade do lucro. Sob o ponto de vista da realizao em dinheiro, o lucro
contbil peridico pode ser segregado em dois componentes: (i) o fuxo de caixa das ope-
raes (FCO); e (ii) as alocaes feitas ao lucro que no se transformaram em dinheiro no
perodo corrente. Em geral esse ltimo componente denominado de accruals, termo que
tambm vem sendo utilizado com muita frequncia no Brasil, nas pesquisas acadmicas
dessa rea temtica.
Li, Lev e Sougiannis (2005) constataram, por meio de testes exaustivos, que cap-
turavam a signifcncia estatstica e os fundamentos econmicos das estimativas que
geram as alocaes ao lucro contbil, que h bastante evidncia de que os accruals e
as estimativas que eles incorporam no melhoram a qualidade da informao contbil,
no sentido de aumentarem a previso do desempenho empresarial. Sendo assim, os ac-
cruals no melhoram a previso de fuxos de caixa futuros para alm do que j previsto
pelo prprio FCO.
Logo, razovel a hiptese de que se o FCO, uma medida objetiva de fuxo de caixa
passado desprovida de qualquer estimativa, tem correlao similar dos accruals discri-
cionrios (depreciao, proviso para devedores duvidosos, proviso para garantias con-
cedidas, ativo e passivo fscal diferido, etc.) com os fuxos de caixa futuros, ento no deve
haver associao signifcativa entre os accruals de diferentes setores econmicos, e nem
entre estes e o retorno das aes, posto que esta ltima medida uma proxy dos fuxos
de caixa futuros. Isso deve ser vlido inclusive quando os accruals dos diferentes setores
econmicos so segregados por tamanho.
Nesse sentido, o objetivo desta pesquisa verifcar, suportado nas concluses do
estudo de Li, Lev e Sougiannis (2005), as diferenas entre os accruals
2
mdios relativos,
segregados por tamanho, de empresas listadas na Bovespa pertencentes a diferentes
1
47
setores, e como estes accruals setoriais se relacionam com o retorno acionrio do res-
pectivo setor.
2. TEORIA E HIPTESES
Diversos estudos tm procurado demonstrar que o lucro contbil um melhor
indicador da performance das empresas e, portanto, seria um indicador mais relevante
para o mercado que o fuxo de caixa das operaes (SLOAN, 1996; DECHOW; KOTHA-
RI; WATTS, 1998; BLACK, 1998; NASIR; ABDULLAH, 2004). De acordo com o SFAC
n. 1 (FASB, 1978, p.19), [...] informaes sobre o lucro da empresa e seus componen-
tes mensurados pelos accruals contbeis geralmente fornecem um melhor indicador do
desempenho da empresa do que as informaes sobre entradas e sadas correntes de
caixa. (traduo nossa).
J para Lustosa e Santos (2006), o lucro contbil (LC) e o fuxo de caixa das opera-
es (FCO) podem ser considerados variveis de representao do desempenho da em-
presa em diferentes dimenses: o primeiro (LC), em uma dimenso econmica, tendo em
vista a utilizao do regime de competncia; e o segundo (FCO), em uma dimenso fnan-
ceira, pelo regime de caixa.
Nesse sentido, Chan et al. (2006) afrmam que os lucros e os fuxos de caixa podem
divergir devido aos procedimentos contbeis relacionados com o momento e o montante
das receitas e despesas (o reconhecimento das receitas e o princpio da confrontao),
no sendo necessariamente baseadas nas entradas e sadas de caixa. Essa acepo
corroborada por Schroeder, Clark e Cathey (2005) ao afrmarem que os lucros contbeis
so diretamente infuenciados pelos mtodos de reconhecimento de receitas e despesas,
pelas necessidades de confront-las em um determinado perodo e pelas deliberaes
da administrao e seus interesses. Assim, os accruals poderiam ser defnidos como a
diferena entre o lucro contbil de uma empresa e o fuxo de caixa de suas operaes
(SLOAN, 1996).
Para Chan et al. (2006), a mensurao dos accruals contbeis constitui um tema que
tem recebido bastante ateno nos ltimos anos haja vista a importncia dessa medida como
possvel indicador da qualidade do lucro e da avaliao patrimonial de uma empresa.
Os nveis de accruals poderiam servir, tambm, como medida do gerenciamento dos
lucros, entendido como o esforo empreendido pelos dirigentes de uma empresa no senti-
do de infuenciar os lucros divulgados em curto prazo, utilizando-se de tcnicas contbeis
agressivas, geralmente motivados por presses pelo alcance de metas de lucro, de forma
a no desapontar as expectativas do mercado; e para aumentar a remunerao quando
baseada em planos de bonifcao (SCHROEDER; CLARK; CATHEY, 2005; WATTS; ZIM-
MERMAN, 1986; CHAN et al., 2006).
48
A proxy feita de accruals com qualidade do lucro, centra-se no conceito de que o
lucro quando visto em conjunto com os nveis de accruals fornecem uma melhor estimao
de fuxos de caixa futuros do que as informaes dos fuxos de caixa correntes (WATTS;
ZIMMERMAN, 1986; DECHOW; KOTHARI; WATTS, 1998).
Por exemplo, altos accruals associados a altos lucros (reconhecido com lucros de
baixa qualidade) podem ser decorrentes da antecipao de receitas e postergao de des-
pesas, aumentando, consequentemente, as contas recebveis e contas a pagar, e re-
duzindo o fuxo de caixa corrente. Assim, a avaliao de fuxos de caixas futuros com base
nos valores isolados de lucro e fuxo de caixa corrente resultaria em um prognstico errado
de seus valores.
Portanto, conforme se extrai do exemplo, Chan et al. (2006) afrmam que os accru-
als so direcionados pelas mudanas no capital circulante no monetrio. Esses autores
acrescentam, ainda, que a necessidade de capital de giro difere entre os diversos setores
da economia, infuenciando os nveis de accrual. Logo, o potencial de infuncia dos ac-
cruals no retorno das aes pode variar de setor para setor. Assim, seguindo essa linha, a
primeira hiptese da pesquisa a ser testada tem o seguinte enunciado:
H1: Dado que os setores econmicos tm necessidades diferenciadas de capital de
giro, os nveis de accruals tambm sero diferentes entre os setores.
Contudo, considerando que o lucro contbil seria um melhor indicador do desem-
penho da empresa conforme comentado por Schroeder, Clark e Cathey (2005) e docu-
mentado por Watts e Zimmerman (1986) pesquisas tm encontrado que, apesar de os
lucros divulgados infuenciarem os preos das aes, esta infuncia pouco signifcativa.
Assim, estudos como os de Sloan (1996), de Richardson et al. (2001), de Haw, Qi e Wu
(2001) e de Chan et al. (2006) tm demonstrado que os retornos anormais das aes
podem estar mais associados aos nveis de accruals do que aos valores de lucro. Esses
estudos mostram que o mercado percebe altos valores de accruals associados a grandes
lucros de forma negativa.
Chan et al. (2006) argumentam que, devido s variadas necessidades de capital de
giro entre as linhas de negcio, a informao presente nos accruals sobre as expectativas
de retornos futuros seria provvel de alterao, quando analisados em conjunto com essas
necessidades. Nesse mesmo sentido, Dechow, Kothari e Watts (1998) afrmam que os efei-
tos dos accruals nos lucros anuais e na predio de fuxos de caixas futuros so provveis
de serem maiores quando observados pelos accruals do capital de giro. Espera-se, ento,
que o mercado reaja de forma diferente variao dos nveis de accruals (de um perodo
para o outro) entre os setores, como ser testado pela segunda hiptese de pesquisa:
H2: O mercado brasileiro responde de maneira diferente aos aumentos dos nveis
de accruals apresentados pelos diversos setores da economia.
1
49
3. PESQUISAS ANTERIORES
O estudo desenvolvido por Costa, Teixeira e Nossa (2002) sintetizou os resultados
apresentados por diversos trabalhos que discutiram e analisaram questes vinculadas
relao entre a qualidade do lucro contbil e a variao no preo de aes, no que se re-
fere ao conservadorismo e aos accruals. Esses autores concluram que h evidncia clara
de que ainda existem questes em aberto no que se refere ao problema da relevncia em
contraponto confabilidade dos accruals e ao papel do conservadorismo, como elementos
primordiais para sustentao da qualidade do lucro contbil.
Dentre os estudos que tratam dos lucros contbeis, fuxo de caixa e accruals
como indicadores de desempenho das empresas, podem ser citados os de Sloan
(1996), de Haw, Qi e Wu (2001), de Dechow, Kothari e Watts (1998), de Black (1998),
de Bradshaw, Richardson e Sloan (1999), de Richardson et al. (2001), de Nasir e Ab-
dullah (2004) e de Chan et al. (2006) para mercados externos e o de Sales et al. (2007)
para o mercado brasileiro.
Sloan (1996) verifcou se os preos das aes refetiam informaes referentes aos
lucros futuros contidas nos componentes de accrual e de fuxo de caixa dos lucros corren-
tes. Esse autor encontrou que a persistncia da performance dos lucros est ligada aos
montantes relativos dos componentes de caixa e accruals do lucro corrente. Contudo, os
preos das aes operam como se os investidores no conseguissem identifcar correta-
mente as diferentes propriedades desses dois componentes.
Haw, Qi e Wu (2001) investigaram o contedo informacional relativo e incremental
contido nos lucros, fuxo de caixa das operaes e accruals no mercado de capitais chins.
Os resultados demonstraram que os lucros possuem maior contedo informacional que os
fuxos de caixa. O estudo revelou, ainda, que os accruals discricionrios fornecem infor-
mao adicional quelas contidas nos accruals no discricionrios. No entanto, no foram
encontradas evidncias fortes de que os valores associados aos accruals discricionrios
so menores do que os valores associados aos accruals no discricionrios, conforme re-
sultados obtidos em estudos realizados em mercados desenvolvidos.
Dechow, Kothari e Watts (1998) propuseram um modelo explicativo da relao entre
lucros, fuxos de caixa e accruals. Esse modelo sugere que os fuxos de caixa futuros das
operaes so mais bem antecipados pelos lucros do que pelos fuxos de caixa correntes.
O estudo desenvolvido por Black (1998) procurou identifcar qual informao teria
maior relevncia para o mercado, o lucro contbil ou os fuxos de caixa, levando-se em con-
siderao o ciclo de vida da empresa. Os resultados indicaram que nas fases de incio das
atividades, crescimento e/ou incerteza, os fuxos de caixa tendem a ser mais relevantes do
que os lucros, ao passo que, no estgio de maturidade do ciclo de vida, so os lucros que
apresentam maior relevncia para o mercado.
50
J Bradshaw, Richardson e Sloan (1999) examinaram os pontos de vista de dois
tipos de analistas de mercado/investimento no intuito de verifcar se eles identifcam an-
tecipadamente as consequncias dos accruals elevados. Os resultados mostraram que
as previses de lucros efetuadas por estes analistas no contemplavam as futuras rever-
ses nos lucros causadas por estes accruals. Alm disso, ao examinar os pareceres dos
auditores independentes, a pesquisa revelou tambm a inexistncia de evidncias de
sinalizao por parte destes a respeito de possveis violaes dos princpios contbeis
geralmente aceitos.
O trabalho de Richardson et al. (2001) buscou aprofundar os estudos de Sloan (1996)
no sentido de identifcar as fontes de informaes dos accruals com relao qualidade do
lucro. Os resultados apontaram que as informaes contidas nos accruals com relao
qualidade do lucro no esto limitadas aos accruals correntes analisados por Sloan, mas se
estendem aos accruals no correntes. Os resultados revelaram, ainda, que as informaes
contidas nos accruals, com relao qualidade do lucro, decorrem do crescimento em es-
cala das operaes e da diminuio da efcincia no uso dos ativos.
Nasir e Abdullah (2004) realizaram estudo no qual foram examinadas as medidas de
accrual e fuxo de caixa, de forma separada e em conjunto, entre as empresas da Malsia.
O resultado mostrou que o uso de medidas com base em lucros ou fuxos de caixa no ser-
vem para avaliar o desempenho das empresas da Malsia indo de encontro aos resultados
de pesquisas anteriores.
Chan et al. (2006) investigaram diversas hipteses, como a manipulao de lucros,
o vis exagerado com relao aos futuros crescimentos e a underreaction s mudanas
nas condies do negcio, para explicar o poder preditivo dos accruals. Os autores efetu-
aram, ainda, testes de robustez utilizando comparaes entre setores e dados da bolsa de
valores do Reino Unido. Entre os resultados encontrados, o estudo sugere que apenas um
pequeno nmero de itens dos accruals (incluindo alteraes em estoques) ajuda a predizer
os retornos futuros.
Lustosa e Santos (2006) realizaram estudo em que foram testadas e comparadas as
reaes do mercado ao fuxo de caixa das operaes tradicional, previsto na norma ameri-
cana FAS-95, e o fuxo de caixa ajustado pelas diferenas permanentes com o lucro cont-
bil, no intuito de identifcar se o alinhamento entre o fuxo de caixa das operaes e o lucro
contbil das empresas relevante para o mercado brasileiro. Os resultados deste estudo
revelaram que o mercado reage, de forma mais favorvel, ao fuxo de caixa das operaes
ajustado que ao tradicional.
Sales et al. (2007) realizaram pesquisa com o intuito de identifcar uma possvel cor-
relao entre os accruals e os fuxos de caixa das empresas brasileiras obtendo, como re-
sultado, indcios de que altos lucros contbeis acompanhados de grandes accruals refetem
piores nveis de qualidade do lucro. Alm disso, o estudo mostrou que as empresas com
1
51
nveis elevados de accruals apresentavam lucros elevados e, de forma inversa, menores
fuxos de caixa.
4. PROCEDIMENTOS DA PESQUISA
4.1. Amostra
A amostra do estudo composta de empresas brasileiras de capital aberto orga-
nizadas de acordo com a classifcao setorial feita pela Bolsa de Valores de So Paulo
(Bovespa). Foram selecionadas empresas que:
a. possussem todos os dados disponveis, necessrios para a pesquisa (expli-
citados adiante);
b. no pertencessem ao setor fnanceiro devido especifcidade das informa-
es contbeis desse setor.

Todas as variveis contbeis foram coletadas no banco de dados da Economtica
entre o ltimo trimestre de 2000 ao quarto trimestre de 2006 (dados trimestrais). Os dados
contbeis do perodo inicial compreendido at o quarto trimestre de 2001 foram utilizados para
estimar o Capital Circulante Lquido das Operaes, necessrio para o clculo do FCO (como
ser demonstrado posteriormente). A srie histrica dos preos das aes foi coletada do quar-
to trimestre de 2001 ao quarto trimestre de 2006 para o clculo do retorno das aes. Portanto,
o perodo analisado neste estudo do primeiro trimestre de 2002 ao ltimo trimestre de 2006.
Assim, as empresas que no dispunham de todos os dados disponveis a partir do
ltimo trimestre de 2000 foram excludas da amostra, de forma a viabilizar o clculo do re-
torno da ao e das variaes das variveis contbeis (primeiro requisito). Desse modo, foi
desconsiderado da anlise o setor de Tecnologia da Informao, o qual continha apenas duas
empresas na amostra fnal entre as oito empresas previstas para este setor. Assim, a amostra
fnal do estudo compreendeu 133 empresas dispostas em oito setores (entre os dez previstos
na classifcao setorial da Bovespa), perfazendo 2.660 observaes no perodo.
4.2. Operacionalizao das variveis
No estudo de Sloan (1996), o accrual defnido como a diferena entre o lucro lqui-
do (LL) e o fuxo de caixa das operaes (FCO). Nesse sentido, quanto maior o valor dos
accruals, maior ser a diferena entre o lucro e o fuxo de caixa:
Accruals = LL FCO (1)
Como no Brasil no era obrigatria a divulgao da Demonstrao do Fluxo de Cai-
xa (DFC) para a srie histrica utilizada nesse estudo, foi estimado o FCO utilizando como
52
base o modelo proposto por Lustosa e Santos (2006). A equao (2) mostra o modelo de
FCO adotado nesse estudo, calculado indiretamente a partir do Capital Circulante Lquido
Gerado pelas Operaes (CCLop):
FCO
i
,
t
= CCLopi,
t
-
i
,
t
(AC DISP) +
i
,
t
(PC FINANcp DEBcp DIV) (2)

onde:
FCO
i
,
t
= fuxo de caixa das operaes da empresa i no perodo t;
CCLop
i
,
t
= capital circulante lquido das operaes, disponvel na Demonstrao
das Origens e Aplicaes dos Recursos DOAR da empresa i no perodo t;

i
,
t
(AC DISP) = variao do ativo circulante menos as disponibilidades, da
empresa i no perodo t;

i
,
t
(PC FINANcp DEBcp DIV) = variao do passivo circulante menos fnancia-
mentos e debntures de curto prazo, e dividendos a pagar, da empresa i no perodo t.
Segundo Lustosa e Santos (2006, p.7), esse modelo para o clculo do FCO [...]
uma proxy bastante aproximada do seu verdadeiro valor [...], j que alguns valores do Re-
alizvel e do Exigvel de Longo Prazo no esto includos no modelo, mas poderiam afetar
o fuxo de caixa das operaes.
Diferentemente de outros estudos sobre earnings quality, os quais calculam os ac-
cruals a partir da expresso proposta por Sloan (1996)
3
e a partir de ento determinam o
FCO pela diferena entre o lucro lquido e o accruals, nesse estudo optou-se por, primei-
ro, calcular o FCO conforme a equao (2), e depois determinar o accrual pela diferena
com o lucro lquido. Este procedimento metodolgico visa mostrar como o FCO pode ser
determinado para as empresas brasileiras de maneira indireta. Contudo, como a equao
2 utiliza um dado da DOAR para estimar o FCO e esta demonstrao divulgada apenas
anualmente, foi feita uma estimativa do CCLop para cada trimestre com base na proporo
do capital de giro lquido trimestral sobre o ativo total.
Para o exame da primeira hiptese de pesquisa, os valores dos accruals, dos FCOs e
dos lucros lquidos foram comparados entre os setores como proporo em relao mdia
dos ativos totais, tendo em vista que a magnitude do porte das empresas, dentro de cada
setor e entre os setores, infuencia no tamanho das contas contbeis. Este procedimento foi
realizado em consonncia com outros estudos que trabalham com variveis contbeis (e.g.
SLOAN, 1996; LUSTOSA; SANTOS, 2006; CHAN et al., 2006; SALES et al., 2007).
Outra medida de accrual calculada foi a variao dos nveis de accruals das empre-
sas de um ano para o outro, conforme mostra a equao (3):

(3)
1 ,
1 , ,
,
) (
=
t i
t i t i
t i
Acr
Acr Acr
Acr
1
53
onde:
Acr
i
,
t
= variao do accrual da empresa i no perodo t;
Acri,t = valor absoluto do accrual (no dividido pelo ativo total mdio) da em-
presa i no perodo t; e
Acr
i
,
t
-1 = valor absoluto do accrual da empresa i no perodo anterior.
Do banco de dados da Economtica foi coletado o preo da ao (de fechamento) de
maior volume de negociao de cada empresa pelo valor original e ajustado por dividendos e
proventos. O retorno da ao no perodo (R
i
,
t
) foi calculado sob capitalizao contnua, pela
diferena relativa entre os logaritmos naturais da cotao da ao da empresa i no perodo
(P
i
,
t
) e a cotao no perodo anterior (P
i
,
t
-1), como mostra a expresso (4):
(4)
As variveis retorno da ao e variao dos nveis de accruals foram organizadas
nos setores econmicos que representavam cada empresa. Essas variveis foram utiliza-
das para a verifcao da segunda hiptese de pesquisa.
4.3. Testes Estatsticos
O conjunto de valores referentes ao FCO, ao accrual e ao lucro lquido (relativos ao
ativo total mdio) de cada empresa, em cada ano analisado, foi organizado de acordo com
o setor de atuao da empresa. As observaes de cada setor foram distribudas em partes
iguais em cinco portflios em ordem crescente dos accruals (quintis), denotando que, no
primeiro quintil (portflio) de cada setor, esto as observaes com os menores accruals e,
no ltimo quintil, as observaes com os maiores.
A separao em quintis foi realizada para verifcar a correlao entre o accrual m-
dio de cada portflio com os valores mdios do FCO e do lucro lquido, tendo em vista a
teoria de que quanto maior os accruals acompanhados de maiores lucros, menor o FCO e
mais baixa a qualidade do lucro. Assim, deve-se esperar uma correlao positiva entre
accruals e lucros nos quintis e, negativa entre accruals e FCOs. Dessa forma, o portflio
demonstrado pelo primeiro quintil mostraria as observaes das empresas que tiveram os
lucros de melhor qualidade, enquanto que no ltimo quintil, os de baixa qualidade.
Para verifcar a primeira hiptese de pesquisa desse estudo, foram realizados testes
de mdia com as observaes do primeiro e do ltimo quintil entre os setores, para verifcar
se os accruals desses quintis so diferentes estatisticamente e em qual sentido.
Segundo Watsham e Parramore (1997), o teste de mdia unicaudal utilizado somen-
te quando h um interesse em verifcar se a mdia de uma populao superior ou inferior a
=
1 ,
,
,
t i
t i
t i
P
P
LN R
54
um dado valor. O teste foi conduzido de forma a verifcar a signifcncia da estatstica t (stat
t) a um nvel de 5% de signifcncia ( = 0,05). Assim, o valor da stat t positiva e signifcativa
mostra que a mdia dos accruals (relativos ao ativo total mdio) de um setor maior do que
o outro setor comparado; caso a stat t seja negativa, o contrrio tambm vlido (hiptese al-
ternativa). Contudo, se a estatstica t no for signifcativa, infere-se que a mdia dos accruals
do quintil de um setor no maior do que a do outro setor (hiptese nula do teste).
Como forma de verifcar a segunda hiptese de pesquisa do estudo, foram realizadas
regresses lineares simples para cada setor com o intuito de examinar o comportamento
do retorno da ao das empresas dos setores s variaes nos nveis de accruals. Espera-
se que o sinal do coefciente beta seja negativo para todas as regresses, denotando que
o mercado reage negativamente a altos accruals, conforme sugerido pela teoria. Assim, o
modelo quantitativo assumiria a seguinte funo:
Rst = +
1
Accruals
st
+ (5)
sendo negativo o sinal esperado para
1
(
1
< 0).
onde:
R
st
= retorno das aes das empresas do setor s no perodo t;
Accruals
st
= variao dos nveis de accruals das empresas do setor s no perodo t.
5. RESULTADOS
A Tabela 1 apresenta a mdia dos fuxos de caixa operacionais e dos lucros lquidos,
ordenados com base nos accruals contbeis e segregados por quintil. O primeiro quintil de
cada setor contempla as observaes com menores accruals contbeis. Em contrapartida,
o ltimo quintil inclui as observaes que possuam os maiores accruals.
Observa-se que medida que os accruals aumentam, ao longo dos quintis, os lucros
lquidos tambm aumentam, enquanto os fuxos de caixa diminuem. Tem-se, ento, que
os menores accruals so acompanhados de menores lucros lquidos e maiores fuxos de
caixa, sendo o oposto tambm verdadeiro. Assim, verifca-se que no primeiro portflio esto
as observaes de cada setor que apresentaram os lucros de melhor qualidade (accruals e
lucros mais baixos e FCO mais altos); enquanto que no ltimo esto as observaes com
lucros de qualidade mais baixa.
Na Tabela 2, so apresentados os resultados dos testes de mdias dos accruals en-
tre as observaes com os lucros de melhor qualidade (primeiro portflio) de cada setor. Os
resultados mostrados so referentes aos testes dos setores da primeira coluna da tabela
(varivel 1 do teste), com os setores da primeira linha (varivel 2), nessa ordem. Os resulta-

1
55
dos mostram que no portflio que contempla os lucros de melhor qualidade no houve uma
diferena estatisticamente signifcante entre os accruals de um setor em relao ao outro
para 19 dos 28 testes de mdias realizados.
Verifcou-se que os testes de mdias entre os setores de Bens Industriais e de
Construo e Transporte (primeira coluna) em relao ao setor de Consumo Cclico
(primeira linha) refutaram a hiptese nula, ou seja, existem evidncias de que os accruals
mdios do primeiro quintil so diferentes. Adicionalmente, os valores das estatsticas t (po-
sitivos) mostram que a mdia dos accruals desses dois setores so maiores do que a do se-
tor de Consumo Cclico, denotando que os setores de Bens Industriais e de Construo
e Transporte apresentaram lucros de baixa qualidade quando comparados com o setor de
Consumo Cclico no primeiro portiflio.
Tabela 1 Estatstica descritiva da mdia, por quintil, dos Accruals, do
Fluxo de caixa das operaes e do Lucro Lquido
Variveis\Quintis 1 2 3 4 5
A. Bens Industriais
Accruals -0,11087 -0,02196 0,00064 0,03203 0,11579
FCO 0,08949 0,04056 0,01612 -0,00411 -0,06785
LL -0,01167 0,04542 0,03953 0,05818 0,08014
B. Construo e Transporte
Accruals -0,10140 -0,01327 0,00492 0,02589 0,09517
FCO 0,09109 0,00850 0,00021 -0,02024 -0,07855
LL -0,00754 -0,00035 0,00490 0,00961 0,01325
C. Consumo Cclico
Accruals -0,19598 -0,03440 -0,00446 0,01843 0,09986
FCO 0,05420 0,01781 0,01146 -0,00641 -0,06092
LL -0,29208 -0,02162 0,01141 0,01480 -0,09142
D. Consumo No Cclico
Accruals -0,39928 -0,03673 -0,00855 0,01602 0,15475
FCO 0,12195 0,04700 -0,01457 -0,00128 -0,14610
LL -0,54273 0,02841 -0,10398 0,01957 -0,12835
E. Materiais Bsicos
Accruals -0,12274 -0,01915 0,00220 0,02881 0,12033
FCO 0,09882 0,03816 0,02018 0,00988 -0,05372
LL -0,00777 0,04978 0,05416 0,06618 0,11031
F. Petrleo
Accruals -0,20400 -0,02142 0,01791 0,04733 0,20551
FCO 0,14769 0,04601 0,01467 0,00055 -0,09710
LL -0,00953 0,08355 0,09406 0,10400 0,10767
G. Telecomunicaes
Accruals -0,12891 -0,03268 -0,00578 0,01672 0,08405
FCO 0,11693 0,03270 0,01072 -0,00011 -0,05963
LL -0,00145 0,00751 0,01250 0,02284 0,04637
H. Utilidade Pblica
Accruals -0,28713 -0,02591 -0,00746 0,00964 0,27324
FCO 0,28284 0,03813 0,01924 0,00209 -0,25195
LL 0,01753 0,02353 0,02333 0,01937 0,03758
Todos os valores foram divididos pela mdia dos ativos totais. Os accruals so o
resultado da diferena entre o lucro lquido e o fluxo de caixa das operaes; LL
o lucro lquido; e FCO o fluxo de caixa das operaes.

56
Com relao aos setores de Bens Industriais, de Construo e Transporte e de
Consumo Cclico, na primeira coluna, e o setor de Consumo No Cclico, na primeira
linha da Tabela 2, observa-se que os resultados dos testes de mdias tambm rejeitam a
hiptese nula e apresentaram estatstica t positiva. Isso signifca que a mdia dos accru-
als desses setores maior (lucro de baixa qualidade) que a do setor de Consumo No
Cclico (ou vice-versa).
Portanto, esses resultados permitem afrmar que o setor de Consumo Cclico apre-
sentou lucro de melhor qualidade no perodo analisado do que os setores de Bens Indus-
triais e de Construo e Transporte; e que o setor Consumo No Cclico mostrou lucro
de melhor qualidade em relao a esses trs setores. Tambm verifca-se que os setores
de Consumo Cclico e de Consumo No Cclico (primeira coluna) mostraram lucro de
melhor qualidade quando comparados com os setores de Materiais Bsicos e de Teleco-
municaes (primeira linha). Isso ocorre, pois a estatstica t do teste de mdia entre esses
setores foi negativa, ou seja, a mdia dos accruals no portiflio das observaes com os
lucros de melhor qualidade foi menor para aqueles dois setores.
Na Tabela 3, so apresentados os resultados dos testes de mdias dos accruals en-
tre as observaes com os lucros de qualidade mais baixa (ltimo portflio) de cada setor,
mantida a mesma ordem de apresentao dos resultados descrita na Tabela 2. Em linha
com o observado na tabela anterior, os resultados da Tabela 3 mostram que no portflio das
Tabela 2 Teste de mdia dos Accruals do primeiro portflio
Setores
Construo e
Transporte
Consumo
Cclico
Consumo
No Cclico
Materiais
Bsicos
Petrleo
Telecomu-
nicaes
Utilidade
Pblica
No Rejeita Rejeita Rejeita No Rejeita No Rejeita No Rejeita Rejeita
Bens
Industriais
(-0,4813) (3,4708)*** (3,1533)*** (0,6248) (1,0919) (0,9083) (1,3449)*
Rejeita Rejeita No Rejeita No Rejeita No Rejeita Rejeita
Construo e
Transporte
(3,3625)*** (3,2205)*** (0,9093) (1,1876) (1,1381) (1,4094)*
Rejeita Rejeita No Rejeita Rejeita No Rejeita Consumo
Cclico
(2,1710)** (-2,6477)*** (0,0916) (-2,3741)*** (0,6875)
Rejeita Rejeita Rejeita No Rejeita
Consumo No
Cclico
(-2,9943)*** (-1,5715)* (-2,9219)*** (-0,7045)
No Rejeita No Rejeita No Rejeita
Materiais
Bsicos
(0,9422) (0,2609) (1,2484)
No Rejeita No Rejeita
Petrleo
(-0,8688) (0,5338)
No Rejeita
Telecomunica-
es
(1,2005)
A estatstica t (stat t), que determina a significncia estatstica do teste de mdias est entre parnteses, abaixo do resultado
da hiptese estatstica Hzero, de que as mdias das amostras testadas no so maiores ou menores;
(*) significativo a 90% de nvel de confiana;
(**) significativo a 95% de nvel de confiana;
(***) significativo a 99% de nvel de confiana.

1
57
observaes de accruals maiores (baixa qualidade do lucro) no houve uma signifcncia
estatstica da diferena entre os accruals de um setor em relao ao outro para a maioria
dos testes de mdias realizados (24 de um total de 28 testes).
Os resultados dos testes de mdias entre o setor de Consumo No Cclico e os
setores de Bens Industriais, de Construo e Transporte e de Telecomunicaes rejei-
taram a hiptese nula, ou seja, os valores das estatsticas t, com signifcncia a um nvel
de confana de 95%, mostram que o Consumo No Cclico apresenta mdia de accruals
maior que os outros trs setores analisados. Isso denota que, entre as observaes de bai-
xa qualidade do lucro, o setor de Consumo No Cclico teria accruals maiores e, portanto,
um lucro de pior qualidade com relao aos setores de Bens Industriais, de Construo e
Transporte e de Telecomunicaes.
Na Tabela 4, so apresentados os resultados obtidos a partir das regresses entre
os retornos das aes e as variaes nos accruals contbeis das empresas dos setores
analisados. Os betas encontrados apresentaram sinal negativo para seis dos oito setores
analisados, confrmando uma relao inversa entre as variaes nos accruals e os retornos
acionrios, conforme sugerido pela teoria.
Ressalta-se, entretanto, que os coefcientes encontrados no apresentam signifcn-
cia estatstica para a situao em anlise. Dessa forma, verifca-se que no existe relacio-
namento signifcativo entre as variaes dos accruals contbeis e os retornos das aes,
sugerindo que o mercado brasileiro, para os setores analisados, no reage a tais informa-
es. Esses resultados corroboram com os estudos de Sales et al. (2007) para o mercado
brasileiro e de Nasir e Abdullah (2004) para as empresas listadas na Bolsa da Malsia, mas
diferente de outras pesquisas anteriores citadas nesse estudo.
Tabela 3 Teste de mdia dos Accruals do ltimo (quinto) portflio
Setores
Construo e
Transporte
Consumo
Cclico
Consumo
No Cclico
Materiais
Bsicos
Petrleo
Telecomu-
nicaes
Utilidade
Pblica
Rejeita No Rejeita Rejeita No Rejeita Rejeita Rejeita No Rejeita
Bens Industriais
(1,3331)* (1,0102) (-1,3135)* (-0,2554) (-1,3167)* (1,5580)* (-1,0393)
No Rejeita Rejeita No Rejeita Rejeita No Rejeita No Rejeita
Construo e
Transporte

(-0,2447) (-1,8863)** (-1,2074) (-1,5991)* (0,4821) (-1,1724)
Rejeita No Rejeita Rejeita No Rejeita No Rejeita
Consumo Cclico
(-1,7298)** (-0,9720) (-1,5297)* (0,6790) (-1,1413)
No Rejeita No Rejeita Rejeita No Rejeita
Consumo No
Cclico

(1,0498) (-0,6907) (2,0640)** (-0,7695)
No Rejeita Rejeita No Rejeita
Materiais
Bsicos
(-1,2246) (1,4690)* (-1,0051)
Rejeita No Rejeita
Petrleo

(1,7287)* (-0,4086)
No Rejeita
Telecomunica-
es
(-1,2409)
A stat t est embaixo do resultado da hiptese estatstica Hzero;
(*) significativo a 90% de nvel de confiana;
(**) significativo a 95% de nvel de confiana;
(***) significativo a 99% de nvel de confiana.

58
Vale destacar que a hiptese de mercado efciente (HME) pressupe que o mercado
antecipa as informaes contbeis, assim, nesse sentido, o mercado reagiria s informa-
es divulgadas em relao aos accruals apenas se houvesse alguma surpresa em relao
aos valores esperados. Os resultados obtidos podem ser, ento, um indicativo de efcincia
do mercado brasileiro, sendo necessrios novos estudos para se verifcar esse fato.
Outro fator que pode explicar os resultados obtidos o fato de a divulgao das
informaes contbeis ser ex post, ou seja, ocorrer aps a negociao dos ttulos. Dessa
forma, seria necessrio analisar a reao do mercado as variaes dos nveis de accruals
contbeis quando da divulgao das demonstraes para confrmar, ou no, a existncia
de relao entre as variveis analisadas.
6. CONSIDERAES FINAIS
Esse trabalho se props a analisar a qualidade do lucro dos diversos setores eco-
nmicos, utilizando os accruals contbeis como proxy para o earnings quality, e verifcar
o impacto dos nveis de accruals apresentados pelas empresas dos diversos setores da
economia na percepo do mercado brasileiro.
Os resultados apresentados confrmaram a primeira hiptese da pesquisa: os nveis
de accruals variam entre os setores da economia. Foi encontrado que, no grupo das ob-
servaes com melhor qualidade do lucro (primeiro quintil), as observaes dos setores de
Consumo No Cclico e Consumo Cclico apresentaram o menor nvel de accruals, logo
o lucro de melhor qualidade quando comparados com 5 e 4, respectivamente, dos 7 setores
Tabela 4 - Resultados das regresses por setor
Setor R ajustado
0,074457 0,000239
Bens Industriais
(5,764277) (0,266662)
-0,002920
0,071821 -0,001281
Construo e Transporte
(2,706466) (-0,631130)
-0,003798
0,065461 -0,000023
Consumo Cclico
(3,760500) (-0,070843)
-0,002944
0,062689 -0,000007
Consumo No Cclico
(3,650177) (-0,040290)
-0,004580
0,098205 -0,000179
Materiais Bsicos
(9,772689) (-0,630395)
-0,000944
0,077709 -0,000263
Petrleo
(3,039615) (-0,165889)
-0,012463
0,015417 0,000328
Telecomunicaes
(1,085051) (0,194145)
-0,004043
0,067120 -0,000221
Bens Industriais
(6,145659) (-1,531686)
0,002802
O modelo de regresso representado pela expresso: R
st
= +
1
? Accruals
st
+ ;
As estatsticas t, que determinam a significncia estatstica dos parmetros da
regresso ( e ), esto entre parnteses, embaixo de cada parmetro.

1
59
outros analisados. J no portflio composto pelas observaes com lucros de qualidade
mais baixa (ltimo quintil), apenas o setor de Consumo No Cclico apresentou nvel de
accruals superior em relao a 3 dos outros 7 setores.
Para responder segunda hiptese da pesquisa o mercado brasileiro responde
de maneira diferente aos aumentos dos nveis de accruals apresentados pelos diversos
setores da economia , foram realizadas regresses lineares entre as variaes dos ac-
cruals e os retornos apresentados pelas empresas dos setores analisados. Os resultados
obtidos no apresentaram signifcncia estatstica. Entretanto, o sinal apresentado por 6
dos 8 betas calculados foi negativo, indicando alinhamento com a teoria de que o mercado
reage negativamente s variaes dos accruals.
Ressalta-se que a utilizao do modelo proposto por Lustosa e Santos (2006), para
estimar o FCO, pode ser vista como uma limitao do estudo. Contudo, tendo em vista a
no obrigatoriedade de divulgao da Demonstrao do Fluxo de Caixa (DFC) para o per-
odo analisado, o referido modelo foi utilizado como proxy para a informao.
Por fm, percebe-se que existe uma lacuna na literatura brasileira sobre o assunto,
sendo necessrios outros estudos. Sugerem-se, pois, pesquisas para avaliar os accruals
contbeis dos setores com relao aos componentes discricionrios e no discricionrios,
bem como a utilizao de dados trimestrais ou, ainda, semestrais. No mesmo sentido,
poder-se-ia proceder verifcao do comportamento do mercado com relao s observa-
es do primeiro e do ltimo portflio quando da divulgao das demonstraes contbeis
(janela de eventos).
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__________________________
1
Trabalho apresentado e publicado nos anais do International Accounting Congress IAAER - ANPCONT (3).
2
Nesta pesquisa no se considerou a distino entre os accruals discricionrios e no discricionrios com o intuito de manter-se base
de comparao com o estudo de Chan et al (2006), os quais tambm analisaram a qualidade do lucro por setor para o mercado do
Reino Unido.
3
Expresso proposta por Sloan (1996) para clculo do accrual:
Accrual = AC PC DEP
= (CR + EST + OAC) (CP + OPC) DEP, onde
AC a variao do ativo circulante no monetrio; PC a variao do passivo circulante excludo de fnanciamentos de curto prazo
e imposto a pagar; DEP a depreciao do perodo; CR a variao de constas a receber; EST a variao de estoques; OAC
a variao de outros ativos circulantes; CP a variao de contas a pagar; OPC a variao de outros passivos circulantes.

Lustosa Fernandes Nunes Araujo 2010 Estimativas-Contabeis-E-Qualid 17780

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Estimativas contbeis e qualidade do lucro: anlise setorial no Brasil

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