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En este reporte actualizamos los precios objetivo de ANDINA-B y CCU, analizando las
perspectivas del sector bebidas junto con los drivers de cada compaa. Adicionalmente damos
inicio de cobertura a EMBONOR-B.
12 de Marzo de 2013
Sector: Bebidas & Alimentos
Analistas:
Pedro Letelier
pedro.letelier@corpgroup.cl
T: +56 2 26602059
Precios objetivo
A continuacin mostramos un resumen de nuestros precios objetivo, los cuales han sido
calculados para fines de 2013.
Patricio Acua
patricio.acuna@corpgroup.cl
T: +56 2 26602050
Precio Accin 12M
IPSA
ANDINA-B
Andina-B
3.250
3.199
1,6%
2,9%
4,5%
mantener
medio
Embonor-B
1.600
1.589
0,7%
3,4%
4,1%
mantener
medio
CCU
8.000
7.648
4,6%
2,4%
7,0%
mantener
medio
130
120
Perspectivas de la industria
110
100
90
80
mar-12
jun-12
sep-12
IPSA
dic-12
mar-13
CCU
120
110
100
90
80
mar-12
IPSA
sep-12
dic-12
mar-13
EMBONOR-B
200
150
100
50
mar-12
jun-12
sep-12
dic-12
mar-13
El propsito de este documento es slo informativo y, por consiguiente, no puede entenderse, bajo ninguna circunstancia, que CorpResearch S.A. asuma responsabilidad alguna
en relacin a cualquier tipo de operacin que un inversionista realice o pretenda realizar respecto de los instrumentos o valores de que se tratan, o en los mercados o situaciones a
que se refiere.
Perspectivas de la industria
PM mundial 18,3%
PM Mxico
60%*
* En etapa de aprobacin
Fuente: CorpResearch y Reportes compaas
PM mundial 9,7%
PM Colombia 99%
PM Per 93%
PM Argentina 3%
Fuente: CorpResearch y Reportes compaas
PM mundial 8,7%
PM Chile 80%
PM Argentina 23%
ABInBev, es por lejos la mayor cervecera a nivel mundial con una participacin global en torno
a 18,3%. Surge como resultado, de la fusin entre la brasilea AmBev y la belga Interbrew en
2004 (dando origen a Inbev) y la posterior fusin de Inbev con la norteamericana Anheuser
Busch en 2008. De esta forma, ABInBev, a travs de AmBev, controla cerca del 70% del
mercado brasileo de cervezas.
Adicionalmente, AmBev asumi el control de Quilmes la cervecera lder del mercado argentino,
con una participacin cercana al 74% del mercado, adems, Quilmes distribuye cerveza en
Chile a travs de Cervecera Chile, que posee una participacin de mercado en torno al 14%.
Durante el ao 2012, ABInBev anuncio la fusin con la cervecera mexicana Modelo, que posee
cerca del 60% del mercado mexicano y una fuerte presencia en el mercado norteamericano, lo
cual ha retrasado el proceso de fusin, ya que las autoridades antimonopolio en Estados
Unidos, han puesto algunas condiciones para que se haga efectiva la fusin.
Por su parte, SAB Miller es la segunda mayor cervecera a nivel mundial, con una participacin
global de 9,7%. Su ingreso a Latinoamrica se produce de la mano de la colombiana Bavaria,
que tiene presencia en Colombia, Per, ecuador y Centroamrica, con la cual se fusiono en el
ao 2005. De esta forma, SAB Miller quedo con el domino absoluto del mercado colombiano,
donde posee cerca de un 99% de participacin, de igual forma que en el mercado Peruano,
donde alcanza el 93% de participacin. Adems, en 2010 entro al mercado argentino con la
adquisicin de Isenbeck que posee una participacin de 3%.
Finalmente, Heineken, la tercera a nivel mundial, con un 8,7% de participacin global, tiene
participaciones en Latinoamrica a travs de la chilena CCU, donde posee en conjunto con el
grupo chileno Luksic el 61% de la propiedad, lo cual le da acceso al mercado cervecero chileno
y argentino con una participacin de mercado aproximada de 80% y 23% respectivamente.
Adicionalmente, en el ao 2010, Heineken se fusiono con el negocio cervecero del grupo
FEMSA, que posee el segundo lugar en Mxico, despus de Modelo, con un 40% de
participacin de mercado y una creciente participacin en Brasil con el 8,5% del mercado.
PM Mxico 40%
PM Brasil 8,5%
El propsito de este documento es slo informativo y, por consiguiente, no puede entenderse, bajo ninguna circunstancia, que CorpResearch S.A. asuma responsabilidad alguna
en relacin a cualquier tipo de operacin que un inversionista realice o pretenda realizar respecto de los instrumentos o valores de que se tratan, o en los mercados o situaciones a
que se refiere.
52
65
50
0
2000
2005
2011
Peru
60
40
48
22
28
20
0
2000
2005
2011
Argentina
60
40
35
37
2000
2005
44
20
0
2011
Colombia
60
40
30
36
42
20
0
2000
2005
2011
Chile
60
39
40
20
26
20
0
2000
2005
2011
Paraguay
38
37
36
36
35
34
2000
2005
2011
Uruguay
40
31
21
21
2000
2005
20
0
2011
El propsito de este documento es slo informativo y, por consiguiente, no puede entenderse, bajo ninguna circunstancia, que CorpResearch S.A. asuma responsabilidad alguna
en relacin a cualquier tipo de operacin que un inversionista realice o pretenda realizar respecto de los instrumentos o valores de que se tratan, o en los mercados o situaciones a
que se refiere.
200
108
100
68
0
1991
2001
2011
Chile
150
108
78
100
50
37
0
1991
2001
2011
13%
15%
Argentina
29%
16%
56
50
Mexico
Norteamrica
81
100
Latinoamrica
18%
Pacifico
32
44%
Brasil
Sudamrica
Centroamrica
Europa
0
1991
2001
2011
18%
22%
25%
Brasil
54
60
40
24
33
20
0
1991
2001
2011
Peru
49
60
40
23
11
20
0
1991
2001
2011
Colombia
40
25
30
20
Volumen 2012
4.046,2 MCU*
Volumen 2012
1.353,7 MCU*
Volumen 2012
596,2 MCU*
20
0
1991
2001
2011
Latam
100
75
49
50
32
0
1991
2001
2011
El propsito de este documento es slo informativo y, por consiguiente, no puede entenderse, bajo ninguna circunstancia, que CorpResearch S.A. asuma responsabilidad alguna
en relacin a cualquier tipo de operacin que un inversionista realice o pretenda realizar respecto de los instrumentos o valores de que se tratan, o en los mercados o situaciones a
que se refiere.
Durante los 2011 y 2012 hemos dos procesos importantes dentro de la regin, como son las
recientes fusiones de las embotelladoras mexicanas Embotelladora Arca y Grupo Continental
(Arca Continental) y las chilenas Embotelladora Andina y Embotelladoras Coca-Cola Polar
(Coca-Cola Andina).
Bajo este contexto, al analizar las oportunidades de crecimiento inorgnico en la regin, es
decir, aquellas franquicias que son susceptibles de ser adquiridas por alguno de los grandes
embotelladores del sistema Coca-Cola, sin lugar a dudas la oportunidad ms atractiva est en
Brasil, mercado donde las franquicias del sistema Coca-Cola se encuentran muy fragmentadas,
existiendo aun 13 embotelladores locales, considerando adems que se trata de un extenso
territorio que representa el 25% de las ventas totales del sistema Coca-Cola en Latinoamrica y
posee un consumo per cpita en torno a 54 litros, el cual est bajo el promedio de la regin 75
litros, lo cual resulta muy atractivo para los grandes embotelladores que ya tienen presencia en
Brasil, como son FEMSA (So Paulo, Campinas, Belo Horizonte, Santos, parte del estado de
Mato Grosso do Sul y parte del estado de Goias) y Andina (Rio de Janeiro y Espritu Santo).
Arca Continental
Coca-Cola ANDINA
En trminos de crecimiento orgnico, debemos considerar que el volumen de ventas est muy
correlacionado con el crecimiento del PIB en cada pas, dado que est directamente
relacionado con el consumo. En la categora de productos carbonatados (gaseosas), cuyo
crecimiento est totalmente en lnea con el crecimiento del PIB, proyectamos un crecimiento
plano en torno al 4%, en el caso de las categoras no carbonatadas que incluyen que incluye
las aguas, jugos y bebidas energticas, proyectamos un crecimiento de dos dgitos en torno al
15%, lo que nos da una proyeccin total para el sistema Coca-Cola en torno a 6%.
30,0%
25,0%
24,0%
20,0%
15,0%
15,0%
15,0%
14,0%
12,0%
10,0%
6,2%
6,0%
5,0%
0,0%
-5,0%
12,0%
9,0%
5,0%
3,0%
2009
-1,5%
4,0%
2010
6,0%
5,0%
4,5%
4,0%
2011
3,2%
3,0%
2012
5,5%
4,0%
3,9%
2013e
6,0%
6,0%
4,1%
4,0%
4,0%
2014e
2015e
El propsito de este documento es slo informativo y, por consiguiente, no puede entenderse, bajo ninguna circunstancia, que CorpResearch S.A. asuma responsabilidad alguna
en relacin a cualquier tipo de operacin que un inversionista realice o pretenda realizar respecto de los instrumentos o valores de que se tratan, o en los mercados o situaciones a
que se refiere.
Diversificacin de productos
USD
25.000
20.000
15.000
10.000
5.000
0
2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012e 2013e 2014e 2015e 2016e 2017e
Argentina
Brazil
Chile
Colombia
Peru
El propsito de este documento es slo informativo y, por consiguiente, no puede entenderse, bajo ninguna circunstancia, que CorpResearch S.A. asuma responsabilidad alguna
en relacin a cualquier tipo de operacin que un inversionista realice o pretenda realizar respecto de los instrumentos o valores de que se tratan, o en los mercados o situaciones a
que se refiere.
Existe un bajo consumo per cpita en relacin a los pases desarrollados, lo cual significa un
tremendo potencial de crecimiento para la Industria de bebestibles, en todas las categoras de
productos.
Latinoamrica
Litros per
cpita
Cerveza
Chile
Peru
Pases desarrollados
Colombia
Argentina
USA
Australia
39
48
42
44
73
82
Carbonatadas
120
68
53
117
152
105
Jugos
22
13
10
50
36
Aguas
22
17
18
91
89
28
Vino
13
25
22
Licores
17
Leche
21
10
70
46
69
104
2
243
4
164
2
199
2
333
43
491
18
412
Funcionales
Total
Bajo esta perspectiva, dado que el creciente nivel de concentracin de la industria limita las
posibilidades de crecimiento inorgnico, las oportunidades de crecimiento orgnico pasan por
el desarrollo del mix de productos, siendo el segmento de aguas y jugos, el que posee un
mayor potencial de crecimiento.
Embotelladoras Latinoamrica
Pas
Mkt Cap1
Precio2
P/U
VE/EBITDA
Coca-Cola Andina
CCU
Embonor
Concha y Toro
Coca-Cola Femsa
Arca Continental
AmBev
Modelo
Embotelladoras resto del mundo
Anheuser-Busch InBev
SABMiller
Heineken
Carlsberg
CL
CL
CL
CL
MX
MX
BR
MX
4.818
5.014
1.200
1.558
33.334
12.912
130.633
29.047
3200
7722,4
1589
988
160,61
93,63
88,79
112,45
28,1
21,5
21,6
16,1
30,8
30,1
26,4
32,1
13,0
11,5
9,6
12,6
15,5
14,6
16,8
12,4
BE
UK
NL
DN
138.992
70.070
38.365
14.950
74,36
3452
57,66
589
21,4
18,4
11,2
16,0
11,2
16,4
12,1
8,9
US
GA
AU
TI
162.001
8.562
10.643
4.760
39,23
20,02
15,25
42,6
19,6
38,5
25,2
28,6
14,0
10,0
12,6
14,7
1 USD mn
2 Expresado en moneda local
Fuente: Bloomberg
El propsito de este documento es slo informativo y, por consiguiente, no puede entenderse, bajo ninguna circunstancia, que CorpResearch S.A. asuma responsabilidad alguna
en relacin a cualquier tipo de operacin que un inversionista realice o pretenda realizar respecto de los instrumentos o valores de que se tratan, o en los mercados o situaciones a
que se refiere.
Coca-Cola
Andina
Actualizamos precio objetivo de Coca-Cola Andina, serie B, para fines del 2013, a un precio de
CLP 3.250 por accin. Nuestra valoracin, dado el precio actual de CLP 3.198,8 por accin,
incluye un alza potencial de 1,6% ms un retorno esperado por dividendos de 2,9%, lo que nos
da un retorno total de 4,5%, esto nos lleva a conservar nuestra recomendacin de mantener
con Riesgo asociado medio. Las principales razones que apoyan nuestra tesis se encuentran a
continuacin.
08 de Marzo de 2013
Sector: Bebidas & Alimentos
Analista: Pedro Letelier
pedro.letelier@corpgroup.cl
T: +56 2 26602059
Informacin Compaa
Ticker: ANDINA-B CI Equity
Precio cierre (CLP/accion): 3.198,8
12M rango precio: 2.246 3.320
12M Vol promedio (CLP mn): 1.290
Acciones (mn): 947
Maket Cap (USD mn): 5.800
Desempeo accin a 1 ao
IPSA
ANDINA-B
130
120
110
100
90
80
mar-12
jun-12
sep-12
dic-12
mar-13
Nuestra percepcin es que el precio actual de la serie B, ya tiene incorporado gran parte de los
beneficios asociados a las sinergias de la fusin y la puesta en marcha de la nueva planta de
produccin en Chile. En este sentido, solo vemos un potencial up-side de 1,6% en el precio de
la accin, lo cual podra cambiar solo en caso de anunciarse alguna adquisicin de relevancia
dentro del sistema Coca-Cola.
Riesgo asociado medio. Inestabilidad poltica y macroeconmica Argentina, condiciona
un escenario con menor dinamismo del consumo, alta inflacin, fuerte depreciacin del peso y
polticas unilaterales restrictivas por parte de la autoridad, lo cual podra generar una
repercusin negativa en el valor de la compaa.
Efecto tipo de cambio puede generar impactos negativos en el resultado de la compaa.
La depreciacin frente al dlar de las monedas de Brasil, Argentina y Paraguay versus
apreciacin del peso chileno han generado un impacto negativo en el resultado financiero de la
compaa, lo cual se podra acentuar en el corto plazo.
El propsito de este documento es slo informativo y, por consiguiente, no puede entenderse, bajo ninguna circunstancia, que CorpResearch S.A. asuma responsabilidad alguna
en relacin a cualquier tipo de operacin que un inversionista realice o pretenda realizar respecto de los instrumentos o valores de que se tratan, o en los mercados o situaciones a
que se refiere.
Andina
Descripcion Compaa
- Coca-Cola Andina nace de la fusin entre
Embotelladora Andina y Embotelladoras
Coca-Cola Polar a partir del cuarto trimestre
de 2012.
- Est dentro de los siete mayores
embotelladores de Coca-Cola en el mundo,
atendiendo territorios franquiciados para
producir y comercializar los productos CocaCola en Argentina, Brasil, Chile y Paraguay.
- Participa en los segmentos de gaseosas,
Aguas, Jugos, bebidas para deportistas y en
base a te y cerveza en Brasil.
Chile
38%
Argentina
20%
Comparables
FEMSA
ARCA-CONTAL
CCU
HELLENIC
AMATIL
AMBEV
P/U
34,7
30,1
21,6
38,5
24,9
26,2
MODELO
(vs IPSA):
WACC PROM.:
32,21
0,77
11,2%
2011
2012
2013e
2014e
2015e
982.864
(840.439)
85,5%
142.425
1.172.293
(1.018.130)
86,8%
154.163
1.521.971
(1.336.596)
87,8%
185.375
1.693.685
(1.476.637)
87,2%
217.047
1.885.823
(1.634.030)
86,6%
251.793
14,5%
181.924
13,2%
207.986
12,2%
256.552
12,8%
293.996
13,4%
337.518
EBITDA Margin %
Gastos Financieros Netos
Resultado No Operacional
Utilidad
Utilidad Controladora
18,5%
(4.053)
(1.720)
97.029
97.024
17,7%
(8.445)
(12.900)
88.268
87.637
16,9%
(15.794)
(20.312)
109.814
108.052
17,4%
(19.460)
(23.978)
130.133
128.045
17,9%
(21.417)
(25.935)
153.923
151.454
100,0%
127,62
760
99,3%
92,58
947
98,4%
114,15
947
98,4%
135,27
947
98,4%
160,00
947
2011
31.298
204.234
350.064
156.363
741.959
97.735
319.980
421.970
9
0
2012
55.522
271.650
576.551
636.113
1.539.836
280.128
646.231
874.164
19.441
0
2013e
29.044
300.433
659.652
661.942
1.651.071
323.126
732.018
899.612
19.441
0
2014e
35.600
338.973
715.599
668.562
1.758.733
348.206
802.033
937.259
19.441
0
2015e
34.325
375.750
748.993
675.247
1.834.316
378.286
816.560
998.315
19.441
0
2011
142.425
(35.606)
39.499
(126.931)
(436)
18.951
2012
154.163
(38.541)
53.823
(143.764)
1.633
27.314
2013e
185.375
(46.344)
71.177
(160.000)
(21.288)
28.921
2014e
217.047
(54.262)
76.949
(145.000)
(3.399)
91.335
2015e
251.793
(62.948)
85.725
(130.000)
(25.109)
119.460
0
(70.906)
118.456
0
(69.766)
259.022
0
(82.603)
135.000
0
(90.398)
120.000
0
(90.398)
91.000
2011
2.270
17,8
0,8
8,2
25,1
0,37
13,1%
23,0%
3,9%
2012
3.012
32,5
0,7
11,3
18,6
1,08
5,7%
10,0%
3,2%
2013e
3.199
28,0
0,8
9,6
13,7
1,15
6,7%
12,0%
2,9%
2014e
3.199
23,6
0,9
8,3
13,1
1,06
7,4%
13,7%
3,0%
2015e
3.199
20,0
0,8
7,1
13,8
1,02
8,4%
15,2%
3,0%
Ingresos operacionales
Costos Operacionales
Costos Operacionales (% Ingresos)
Resultado Operacional
Margen operacional %
EBITDA
Paraguay
7%
Brasil
35%
Aumento de capital
Dividendos
Nueva Deuda
EV/EBITDA
14,0
14,6
11,7
11,0
13,8
17,3
12,1
3.250
Mantener
Ratios
Precio accion (CLP)
P/U
Pasivos / patrimonio
EV / EBITDA
EBITDA / Gastos Financieros
Deuda financiera neta / EBITDA
ROA
ROE
Dividend Yield
El propsito de este documento es slo informativo y, por consiguiente, no puede entenderse, bajo ninguna circunstancia, que CorpResearch S.A. asuma responsabilidad alguna
en relacin a cualquier tipo de operacin que un inversionista realice o pretenda realizar respecto de los instrumentos o valores de que se tratan, o en los mercados o situaciones a
que se refiere.
Brasil
31,9%
Argentina
28,3%
Chile
32,2%
Brasil
32,1%
Argentina
28,1%
Brasil
34,6%
Chile
38,1%
Para efectos de nuestro Modelo las sinergias comenzaran a generarse a partir del ao
2013 e irn creciendo progresivamente, consolidndose a partir del segundo ao de
operacin conjunta (2014). De esta forma incorporamos USD 15 millones para 2013 y
USD 25 millones a partir del 2014.
Argentina
19,8%
Fuente: Corpresearch y Reportes compaa.
2010
2011
2012
615,0
646,4
705,9
Ingresos (mn de $)
1.107.898
1.279.501
1.408.817
EBITDA (mn de $)
235.889
227.679
233.838
Mg EBITDA (% Ingresos)
Utilidad Controladora (mn de $)
21,3%
17,8%
16,6%
130.340
120.264
94.081
10
El propsito de este documento es slo informativo y, por consiguiente, no puede entenderse, bajo ninguna circunstancia, que CorpResearch S.A. asuma responsabilidad alguna
en relacin a cualquier tipo de operacin que un inversionista realice o pretenda realizar respecto de los instrumentos o valores de que se tratan, o en los mercados o situaciones a
que se refiere.
1.000
15%
800
12%
9,2%
600
400
9%
6,8%
5,1%
5,6%
5,6%
6%
200
3%
0%
2011*
2012*
2013e
Volumen (MCU)
2014e
2015e
% de crecimiento volumen
Brasil
300
15%
250
12%
10,4%
9,7%
200
9%
7,2%
150
6,3%
6%
100
50
3%
1,3%
0%
0
2011*
2012*
2013e
Volumen (MCU)
2014e
2015e
Chile
15%
250
12%
9,4%
9%
150
100
4,0%
4,4%
3,8%
4,7%
6%
3%
50
0
0%
2011*
2012*
2013e
Volumen (MCU)
2014e
2015e
% de crecimiento volumen
Argentina
250
200
9,7%
15%
12%
9,9%
150
9%
5,8%
100
5,7%
5,8%
50
6%
3%
0%
2011*
2012*
2013e
Volumen (MCU)
2014e
2015e
% de crecimiento volumen
80
70
60
50
40
30
20
10
0
En el caso de Brasil (32% del volumen total), el volumen de venta creci un 9,7%,
influenciado por un reajuste del 14% en el salario mnimo, junto con un fuerte incremento
de la fuerza de ventas, lo cual est totalmente en lnea con la estrategia de la compaa
enfocada en incrementar la participacin de mercado, apostando a una estrategia que
les permita llegar en una buena posicin de mercado al Mundial de Futbol (2014) y las
Olimpiadas (2016), eventos que se realizaran en Brasil. De esta manera nuestras
proyecciones de crecimiento del volumen para el 2013 son ms conservadoras,
alcanzando una tasa de crecimiento en torno a 7,2%, tomando en consideracin la nueva
estrategia de la compaa de explotar el formato retornable PET en Brasil, el cual es de
menor costo para el consumidor, junto con la incorporacin de una nueva flota de
camiones para mejorar el proceso de distribucin. Esta situacin, debera mejorar en
2014 producto del efecto asociado al mundial de futbol, ante lo cual proyectamos una
tasa de crecimiento en torno al 10%, la cual debera estabilizarse en torno al 6% a partir
del 2015 con excepcin del 2016 por efecto de las olimpiadas.
% de crecimiento volumen
300
200
Paraguay
15%
12%
9,1%
9%
5,0%
4,9%
5,0%
5,0%
6%
3%
0%
2011*
2012*
Volumen (MCU)
2013e
2014e
2015e
% de crecimiento volumen
Finalmente, para Paraguay (9% del volumen total), esperamos una tasa de crecimiento
moderada para el 2013 de 4,9%, debido a que a fines del 2011 se produjo el ingreso de
Pepsi al mercado de bebidas, lo cual redujo la participacin de mercado en 320 pb
durante el ao 2012.
Por lo tanto, esperamos un crecimiento del volumen total de ventas (proforma) de 5,6%
para el ao 2013, tasa que debera incrementarse a 6,8% en 2014 por efecto del mundial
de futbol en Brasil, normalizndose en niveles de 5,6% a partir del 2015.
11
El propsito de este documento es slo informativo y, por consiguiente, no puede entenderse, bajo ninguna circunstancia, que CorpResearch S.A. asuma responsabilidad alguna
en relacin a cualquier tipo de operacin que un inversionista realice o pretenda realizar respecto de los instrumentos o valores de que se tratan, o en los mercados o situaciones a
que se refiere.
21,3%
Coca-Cola Andina
17,8%
25%
17,9% 20%
16,6% 16,9% 17,4%
15%
10%
5%
0%
Mg EBITDA
Brasil
25%
21,1%
120.000
100.000
80.000
15%
60.000
10%
40.000
5%
20.000
0
0%
2010* 2011* 2012* 2013e 2014e 2015e
EBITDA
140.000
120.000
23,5%
100.000
Mg EBITDA
Chile
30%
19,6%
25%
21,0% 21,9% 22,6%
20%
21,3%
80.000
15%
60.000
10%
40.000
5%
20.000
0
0%
2010* 2011* 2012* 2013e 2014e 2015e
EBITDA
Mg EBITDA
80.000
70.000
60.000
50.000
40.000
30.000
20.000
10.000
0
Argentina
20%
15%
11,7% 12,6% 11,7% 12,0% 12,6% 12,7%
10%
5%
0%
2010* 2011* 2012* 2013e 2014e 2015e
EBITDA
Mg EBITDA
Paraguay
40%
35%
30%
23,9%
25%
20,5%
20,0%
18,5%
20%
16,4%
15%
10%
5%
0%
2010* 2011* 2012* 2013e 2014e 2015e
32,1%
EBITDA
Durante los ltimos dos aos hemos observado una cada progresiva en el margen
EBITDA de la compaa (proforma andina + polar), pasando de niveles de 21,4% en
2010 a niveles de 17,8% en 2011 y 16,6% en 2012, lo cual ha generado un
estancamiento en el EBITDA de la compaa, mantenindose plano en torno a los CLP
230.000 millones (proforma).
En la operacin de Chile (38% del EBITDA total), el margen EBITDA (proforma Andina +
Polar) cay de 21,3% a 19,6% en 2012, uno de los principales efectos han sido los
reajustes salariales, producto de la situacin de pleno empleo, lo cual ha impactado
fuertemente los costos de la compaa, tanto a nivel de produccin como distribucin,
dado que durante una parte de 2011 y gran parte de 2012, Andina opero con dos plantas
de manera simultnea, generando una fuerte presin en los costos, adicionalmente,
mayores costos del combustible generaron mayores costos de distribucin, por
aumentos en las tarifas. Nuestras perspectivas, son que para el ao 2013, la compaa
logre remontar el margen EBITDA en chile, producto de la puesta en marcha en un 100%
de la planta de renca, sumado al cierre definitivo de la planta de Carlos Valdovinos, la
cual pasara a ser un nuevo centro de distribucin, en este sentido las ganancias son por
partida doble a nivel de produccin y logstica, con lo cual estimamos alcance un margen
EBITDA de 21% en 2013, el cual se debera ir recuperando a niveles histricos,
paulatinamente a medida que la compaa vaya consolidando las sinergias asociadas a
la fusin.
En el caso de Brasil (35% del EBITDA total), la compaa se ha enfocado en una poltica
de incrementos de participacin de mercado, lo que ha significado sacrificar mrgenes,
para lo cual ha efectuado un importante cambio en su estructura, dando un mayor
nfasis a la fuerza de venta, lo cual trae consigo mayores costos salariales por efecto de
mayores comisiones de ventas, adicionalmente, ha reforzado el canal de distribucin con
la adquisicin de una nueva flota de camiones, lo que tambin repercutir en mayores
costos, por ultimo debemos considerar que la debilidad del real brasileo frente al dlar
ha generado algn grado erosin en el margen bruto, por efecto de mayores costos en
las materias primas denominadas en dlar. De acuerdo a esto para el 2013 se espera
que el margen EBITDA se mantenga en los niveles en torno a 18%, dado el continuo
esfuerzo de Andina por incrementar su participacin de mercado en vista de los eventos
deportivos que se aproximan en 2014 y 2016.
En Argentina, el margen EBITDA registro una cada de 100 pb durante el ao 2012,
debido a que el fuerte incremento de los volmenes registrado en 2012 de 9,9%, fue
producto de una agresiva estrategia comercial, enfocada en la introduccin de nuevos
formatos de envases y desarrollo de nuevos canales de venta, que requiri de un
incremento de la dotacin a nivel de produccin, distribucin y ventas, lo que sumado a
los reajustes salariales producto de la alta inflacin registrada en el pas genero una
cada en el margen EBITDA. Sin embargo, esperamos que durante 2013 el margen se
comience a recuperar, como consecuencia de la reciente puesta en marcha de una
planta de azcar liquida, lo cual le permitira generar ahorros, considerando que en
Argentina, el azcar es un mercado cerrado, donde la compaa no puede acceder a los
precios del mercado internacional, adicionalmente, como ya mencionamos, en Argentina
se darn un 60% de las sinergias asociadas a la fusin, por lo cual a medida que la
compaa vaya consolidando las sinergias, esperamos mejoras en los mrgenes.
Finalmente, la operacin de Paraguay, ha experimentado una notable reduccin de su
margen EBTIDA, pasando de ser una operacin con un margen EBITDA en torno a 30%
en 2010 a un margen EBITDA de 23,9% en 2011 y 16,4% en 2012, impactado,
bsicamente, por un fuerte aumento de los costos de las materias primas,
particularmente, el azcar, debido a que se trata de un mercado cerrado, donde la
compaa no puede acceder a los precios del mercado internacional de azcar.
Mg EBITDA
En trminos globales, esperamos una leve recuperacin del Margen EBITDA (proforma)
para 2013 alcanzado un 16,9%, considerando adems que los gastos directos de la
12
El propsito de este documento es slo informativo y, por consiguiente, no puede entenderse, bajo ninguna circunstancia, que CorpResearch S.A. asuma responsabilidad alguna
en relacin a cualquier tipo de operacin que un inversionista realice o pretenda realizar respecto de los instrumentos o valores de que se tratan, o en los mercados o situaciones a
que se refiere.
fusin ya fueron ejecutados en 2012, de igual forma, esperamos una leve recuperacin
del EBITDA, el cual debera alcanzar CLP 250.000 millones en 2013. Sin embargo, es
importante sealar que al considerar las cifras no en formato proforma, es decir, solo
Andina hasta el 3T2012 e incorporndole Polar a partir del 4T2012, que es como se
reporta para efectos regulatorios, ya que el formato proforma es solo para efectos de
gestin, el desempeo operacional de la compaa se ve deteriorado, producto de que
en trminos operacionales, el desempeo de Coca-Cola Polar es inferior al registrado
por Andina, ya que opera en zonas muy extensas, con baja densidad poblacional, lo cual
genera fuertes presiones sobre los costos de distribucin, adems la operacin de
Paraguay ha experimentado un fuerte descenso en sus mrgenes.
Con relacin al plan de inversin de la compaa para el ao 2013, por USD 370
millones, est enfocado a mejoras de productividad y en incrementar el stock de botellas
y cajas, de tal forma de continuar con la estrategia de penetracin del formato retornable
PET en Brasil y Argentina. De esta forma se invertirn USD 100 millones en Brasil, USD
95 millones en Chile, USD 95 millones en Argentina, USD 25 millones en Paraguay y
USD 55 millones en las filiales que se Vital Jugos y Vital Aguas, las cuales pasaron a
consolidarse producto de la fusin.
Valorizacin
Pas
Chile
Argentina
Brasil
Paraguay
Sinergias
WACC promedio
WACC
8,8%
17,3%
9,6%
13,8%
11,2%
11,2%
Valorizacion Andina-B
Flujo descontado Chile CLP mn
Flujo descontado Argentina CLP mn
Flujo descontado Brasil CLP mn
Flujo descontado Paraguay CLP mn
Sinergias CLP mn
Valor Empresa
Deuda Financiera Neta CLP mn
Valor economico del patrimonio
Numero de acciones (millones)
Precio accion CLP
1.385.660
649.055
985.432
166.283
185.833
3.372.265
294.082
3.078.182
946,6
3.250
13
El propsito de este documento es slo informativo y, por consiguiente, no puede entenderse, bajo ninguna circunstancia, que CorpResearch S.A. asuma responsabilidad alguna
en relacin a cualquier tipo de operacin que un inversionista realice o pretenda realizar respecto de los instrumentos o valores de que se tratan, o en los mercados o situaciones a
que se refiere.
CCU
Actualizamos precio objetivo de CCU para fines del 2013, a un precio de CLP 8.000 por
accin. Nuestra valoracin, dado el precio actual de CLP 7.648 por accin, incluye un alza
potencial de 4,6% ms un retorno esperado por dividendos de 2,4%, lo que nos da un
retorno total de 7,0%, esto nos lleva a conservar nuestra recomendacin de mantener con
Riesgo asociado medio. Las principales razones que apoyan nuestra tesis se encuentran a
continuacin.
08 de Marzo de 2013
Sector: Bebidas & Alimentos
Analista: Pedro Letelier
pedro.letelier@corpgroup.cl
T: +56 2 26602059
Esperamos una tasa de crecimiento del volumen de venta en torno al 8,5% durante
2013, impactado por la incorporacin de Manantial (Chile) y la operacin de Uruguay.
Sin embargo, esperamos que retorne a tasas de crecimiento promedio en torno al
6% a partir del 2014.
Informacin Compaa
Ticker: CCU CI Equity
Precio cierre (CLP/accion): 7.648
12M rango precio: 6.065 7.800
12M Vol promedio (CLP mn): 1.335
Acciones (mn): 319
Maket Cap (USD mn): 5.118
Desempeo accin 1 ao
IPSA
CCU
120
110
100
90
80
mar-12
jun-12
sep-12
dic-12
mar-13
14
El propsito de este documento es slo informativo y, por consiguiente, no puede entenderse, bajo ninguna circunstancia, que CorpResearch S.A. asuma responsabilidad alguna
en relacin a cualquier tipo de operacin que un inversionista realice o pretenda realizar respecto de los instrumentos o valores de que se tratan, o en los mercados o situaciones a
que se refiere.
CCU
Descripcion Compaa
- Es una compaa diversificada de bebidas
que opera principalmente en Chile y
Argentina.
- Sus principales productos son las
cervezas y gaseosas que incluyen una
amplia gama de marcas propias, licencias e
importadas.
- Es el mayor cervecero en Chile y el
segundo en Argentina, ademas es el
segundo productor de bebidas en Chile.
- Adicionalmente, en Chile participa en los
mercados de agua mineral y jugos, produce
y exporta vinos y es el mayor productor de
pisco.
Estructura Propiedad (Mar-12)
ADRs
12,1%
IRSA
4,4%
Inversiones
y Rentas
61,7%
Float
21,8%
Licores
4,4%
Cervezas Chile
46,9%
No alcoholicas
25,0%
Argentina
15,8%
Comparables
MODELO
FEMSA
AMBEV
ARCA-CONTAL
ANDINA
SAB Miller
Anheuser-Busch
(vs IPSA):
WACC PROMEDIO
P/U
32,2
34,7
26,2
30,1
28,1
18,4
21,4
EV/EBITDA
12,1
14,0
17,3
14,6
15,2
18,6
12,3
0,79
10,8%
8.000
Mantener
2011
2012
2013e
2014e
2015e
Ventas
Margent Bruto
Margen Bruto %
Resultado Operacional
969.551
521.689
53,8%
192.818
1.075.690
582.603
54,2%
181.188
1.189.146
644.341
54,2%
203.988
1.351.268
734.597
54,4%
236.349
1.490.353
811.840
54,5%
262.147
Operating Margin %
EBITDA
19,9%
240.594
16,8%
235.951
17,2%
262.298
17,5%
300.451
17,6%
331.176
EBITDA Margin %
Gastos Financieros Netos
Resultado No Operacional
Utilidad
Utilidad Controladora
24,8%
(7.324)
(12.820)
134.802
122.752
21,9%
(9.362)
(20.078)
123.977
114.433
22,1%
(10.579)
(18.684)
144.667
133.519
22,2%
(12.540)
(20.646)
168.399
155.423
22,2%
(13.692)
(21.797)
187.641
173.182
91,1%
385,40
319
92,3%
359,28
319
92,3%
419,21
319
92,3%
487,98
319
92,3%
543,74
319
2011
178.066
363.326
556.949
200.024
1.298.365
258.969
613.579
568.976
115.810
0
2012
102.337
393.551
612.329
218.231
1.326.448
263.997
615.929
613.220
97.299
0
2013e
106.365
437.115
782.255
227.092
1.552.826
300.827
702.210
739.666
110.950
0
2014e
149.529
492.949
811.867
236.176
1.690.520
337.314
748.184
826.611
115.726
0
2015e
177.996
541.268
838.815
245.623
1.803.701
357.168
762.113
921.759
119.829
0
2011
192.818
(42.420)
47.776
(77.847)
(31.927)
88.400
2012
181.188
(39.861)
54.762
(115.768)
(25.381)
54.941
2013e
203.988
(44.877)
58.309
(140.000)
(9.428)
67.992
2014e
236.349
(51.997)
64.103
(100.000)
(27.083)
121.372
2015e
262.147
(57.672)
69.029
(100.000)
(23.165)
150.338
Aumento de capital
Dividendos
Nueva Deuda
0
(62.793)
65.267
0
(66.117)
66.157
0
(57.216)
77.000
0
(68.478)
134.707
0
(78.033)
50.000
2011
6.799
17,6
1,1
8,7
16,7
0,34
9,5%
21,6%
2,9%
2012
7.538
21,0
1,0
9,5
13,8
0,69
8,6%
18,7%
3,1%
2013e
7.648
18,2
0,9
8,5
14,5
0,74
8,6%
18,1%
2,4%
2014e
7.648
15,7
0,9
7,5
15,4
0,63
9,2%
18,8%
2,8%
2015e
7.648
14,1
0,8
6,8
16,0
0,54
9,6%
18,8%
3,2%
Ratios
Precio accion (CLP)
P/U
Pasivos / patrimonio
EV / EBITDA
EBITDA / Gastos Financieros
Deuda financiera neta / EBITDA
ROA
ROE
Dividend Yield
15
El propsito de este documento es slo informativo y, por consiguiente, no puede entenderse, bajo ninguna circunstancia, que CorpResearch S.A. asuma responsabilidad alguna
en relacin a cualquier tipo de operacin que un inversionista realice o pretenda realizar respecto de los instrumentos o valores de que se tratan, o en los mercados o situaciones a
que se refiere.
30.000.000
15%
25.000.000
12%
20.000.000
15.000.000
8,5%
7,9%
6,2% 6,4%
9%
5,6% 5,7%
6%
10.000.000
3%
5.000.000
0
0%
2010 2011 2012 2013e 2014e 2015e
Volumen (HL)
% crecimiento Volumen
No Alcoholicas
12.000.000
25%
10.000.000
6.000.000
20%
16,5%
8.000.000
13,1%
10,0% 9,0%
9,8%
6,1%
4.000.000
15%
10%
5%
2.000.000
0
0%
2010 2011 2012 2013e 2014e 2015e
Volumen (HL)
% crecimiento Volumen
Cervezas Chile
7.000.000
8%
6.000.000
6%
5.000.000
4,6%
4.000.000
2.000.000
4%
3,0% 3,0%
3.000.000
1,5%
2%
1,0% 1,2%
1.000.000
0
0%
2010
2011
Volumen (HL)
% crecimiento Volumen
CCU Argentina
6.000.000
25%
5.000.000
20%
15,2%
4.000.000
15%
10,6%
3.000.000
10%
5,8%
2.000.000
-1,6%
1.000.000
1,2%
3,0%
5%
0%
-5%
2010 2011 2012 2013e 2014e 2015e
Volumen (HL)
% crecimiento Volumen
En el caso de los segmentos de Vinos y Licores que representan menos del 10% del
volumen total, esperamos incrementos de 4% y 8% respectivamente, desde 2013 en
adelante.
16
El propsito de este documento es slo informativo y, por consiguiente, no puede entenderse, bajo ninguna circunstancia, que CorpResearch S.A. asuma responsabilidad alguna
en relacin a cualquier tipo de operacin que un inversionista realice o pretenda realizar respecto de los instrumentos o valores de que se tratan, o en los mercados o situaciones a
que se refiere.
Variables econmicas y de
mercado condicionan una baja en
los mrgenes con que opera la
compaa
350.000
300.000
30%
24,7% 24,7%
25%
21,8% 22,1% 22,2% 22,2%
20%
250.000
200.000
15%
150.000
10%
100.000
5%
50.000
0
0%
2010
2011
EBITDA
Mg EBITDA
Cervezas Chile
140.000
120.000
50%
80.000
40%
35,1% 36,9% 32,5%
32,4% 32,7% 33,1%
30%
60.000
20%
100.000
40.000
10%
20.000
0
0%
2010
2011
EBITDA
CCU Argentina
17,2%
15,5%
14,0%
25%
20%
5%
0%
2011
EBITDA
Mg EBITDA
No Alcoholicas
100.000
80.000
20,7% 21,0%
18,8% 19,0% 19,0% 19,9%
60.000
30%
25%
20%
15%
40.000
10%
20.000
5%
0%
2010
2011
EBITDA
15%
10%
2010
Mg EBITDA
80.000
70.000
60.000
50.000
40.000
30.000
20.000
10.000
0
Mg EBITDA
En el caso de Cervezas Chile (45% del EBITDA total), durante el ao 2012 el margen
EBITDA cay 440 pb debido al creciente nivel de competencia que experimenta la
industria cervecera, lo cual genero cadas en los precios, adems, dado que la
compaa tiene una estrategia enfocada en mantener la participacin de mercado, para
contrarrestar la competencia debe incurrir en mayores gastos de comercializacin,
nuestra proyeccin es que durante el ao 2013 el margen EBITDA se mantendr en
niveles de 32,4%, ya que para recuperar los volmenes de venta, la compaa deber
incurrir en fuertes gastos de comercializacin, adems que ha estado efectuado un
cambio en el mix de productos, lo cual repercutir en mayores gastos ventas asociados
a la promocin y comercializacin del nuevo mix.
En Argentina (15% del EBITDA total), el margen EBITDA cay 150 pb, impactado por
la inflacin de 25%, adems, se vio afectado por un hecho puntual, una huelga de
transportistas en 2T2012, genero un fuerte incremento el costo de distribucin, razn
por la cual proyectamos un alza en el margen EBITDA de 15,4%, sin considerar el
efecto de la huelga de transportistas. Sin embargo, es importante sealar que dada la
inestabilidad poltica y macroeconmica, se podra generar un escenario en el cual si la
compaa no es capaz de aumentar los precios de venta en respuesta a aumentos en
los costos, podra reducir sus mrgenes operacionales fuertemente.
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El propsito de este documento es slo informativo y, por consiguiente, no puede entenderse, bajo ninguna circunstancia, que CorpResearch S.A. asuma responsabilidad alguna
en relacin a cualquier tipo de operacin que un inversionista realice o pretenda realizar respecto de los instrumentos o valores de que se tratan, o en los mercados o situaciones a
que se refiere.
2013e
65.005
26.687
10.788
21.275
1.128
7.191
857
6.029
138.960
2014e
36.928
20.856
10.485
14.010
799
7.989
1.100
7.970
100.137
2015e
30.483
21.506
10.310
17.004
849
16.089
1.539
3.003
100.783
Valorizacin
Pas
Chile
Argentina
WACC promedio
WACC
8,3%
16,6%
10,8%
Valoracion CCU
Flujo descontado Chile CLP mn
Flujo descontado Chile CLP mn
Valor Empresa CLP mn
Deuda Financiera Neta CLP mn
Valo economico del patrimonio CLP mn
Numero de acciones (millones)
Precio accion CLP
2.259.493
469.974
2.729.467
194.462
2.535.005
319
8.000
18
El propsito de este documento es slo informativo y, por consiguiente, no puede entenderse, bajo ninguna circunstancia, que CorpResearch S.A. asuma responsabilidad alguna
en relacin a cualquier tipo de operacin que un inversionista realice o pretenda realizar respecto de los instrumentos o valores de que se tratan, o en los mercados o situaciones a
que se refiere.
Embonor-B
Inicio de cobertura
Recomendacin y Tesis de Inversin
Damos inicio a la cobertura de Coca-Cola Embonor, serie B, con un precio objetivo por accin
de 1.600 para fines de 2013. Nuestra valoracin, dado el precio actual de CLP 1.589 por
accin, incluye un alza potencial de 0,7% y un retorno por dividendos de 3,4%, totalizando un
retorno de 4,1%, lo que nos lleva a nuestra recomendacin de Mantener con Riesgo asociado
Medio. Las principales razones que apoyan nuestra tesis se encuentran a continuacin:
12 de Marzo de 2013
Sector: Bebidas & Alimentos
Analistas:
Pedro Letelier
pedro.letelier@corpgroup.cl
T: +56 2 26602059
Esperamos que los volmenes de ventas en chile, moderen sus tasas de crecimiento por
ser un mercado maduro. En trminos consolidados la tasa de crecimiento del volumen
de venta debera situarse en 4,5% con respecto al volumen de ventas registrado en 2012.
Vemos poco margen de crecimiento, las tasas de crecimiento de volumen de ventas mostradas
por la compaa en 2012 correspondan a un crecimiento de 5,3% en relacin al 2011. Tasas
de 10% registradas con anterioridad es muy difcil que se vuelvan a repetir, debido a la
madurez que ha alcanzado el mercado de bebidas en Chile, del cual esperamos que crezca en
volumen 5,1%. En Bolivia hemos proyectado un alza de 4,1% en el crecimiento del volumen,
siendo conservadores debido a los problemas polticos que vemos en ese pas, los cuales
pueden afectar el libre funcionamiento de las plantas o puede terminar en la perdida de
departamentos en los cuales opera, con el fin de evitar una posicin dominante con respecto a
las marcas locales.
Patricio Acua
patricio.acuna@corpgroup.cl
T: +56 2 26602050
Informacin Compaa
Ticker: EMBONOB CI Equity
Precio Cierre (CLP/accin): 1.589
Rango precio 12M: 904 - 1589
Volumen Diario (USD millones): 2,1
Acciones (millones): 511
Market Cap (USD MM): 1.698
Acciones / ADR: N/A
IPSA
EMBONOR-B
200
150
100
50
mar-12
jun-12
sep-12
dic-12
mar-13
Riesgos
Precio Commodities. Cerca del 30% de los costos de explotacin corresponden a insumos
necesarios para la produccin de bebidas como el azcar, resina pet y el petrleo. La
compaa realiza contratos de abastecimiento futuros de los insumos cuando ve que sus
precios se encuentran bajos, adems de realizar contratos de cobertura de tipo de cambio, con
el fin de disminuir su exposicin frente a las fluctuaciones de los precios de los insumos en los
mercados internacionales.
Riesgo Poltico. Aproximadamente el 39% de sus ingresos proviene de Bolivia, por lo que
cambios en sus legislacin en desmedro de compaas extranjeras pueden afectar los
resultados de la empresa.
19
El propsito de este documento es slo informativo y, por consiguiente, no puede entenderse, bajo ninguna circunstancia, que CorpResearch S.A. asuma responsabilidad alguna
en relacin a cualquier tipo de operacin que un inversionista realice o pretenda realizar respecto de los instrumentos o valores de que se tratan, o en los mercados o situaciones a
que se refiere.
Embonor
Descripcion Compaa
Coca-Cola Embonor se dedica
principalmente a la produccin y distribucin
de bebidas analcohlicas bajo la licencia
The Coca-Cola Company (TCCC) en Chile y
Bolivia. La gran mayora de sus ingresos
proviene de productos con la licencia CocaCola. En chile esta presente en las zona
norte y centro-sur del pas, y en Bolivia
presente en los departamentos de La Paz,
Cochabamba, Santa Cruz, Oruro, Sucre y
Tarija. Posee un total de 35 centros de
distribucin, 27 en Chile y 8 en Bolivia.
2011
2012
2013e
2014e
2015e
Ventas
336.571
380.449
406.881
428.456
458.735
Margent Bruto
117.709
142.761
149.224
159.711
171.189
35,0%
37,5%
36,7%
37,3%
37,3%
42.998
49.469
53.758
56.608
60.872
Margen Bruto %
Resultado Operacional
Operating Margin %
12,8%
13,0%
13,2%
13,2%
13,3%
EBITDA
EBITDA Margin %
Gastos Financieros Netos
Resultado No Operacional
57.910
17,2%
(3.415)
(6.308)
67.707
17,8%
(3.649)
2.989
73.004
17,9%
(4.629)
(209)
77.877
18,2%
(5.246)
283
83.405
18,2%
(5.517)
(543)
Utilidad
36.489
37.808
42.839
45.513
48.264
36.488
37.807
42.839
45.513
48.264
100,0%
100,0%
100,0%
100,0%
100,0%
71,43
511
74,01
511
83,86
511
89,09
511
94,48
511
Utilidad Controladora
Net Income (Controller's) %
UPA (CLP)
Estructura Propiedad (Dic-11)
Otros
42%
Familia
Vicua
50%
2013e
2014e
2015e
20.296
22.043
21.143
73.738
77.231
78.867
80.013
80.442
156.302
203.636
230.883
259.978
217.315
230.206
238.266
243.825
248.393
Total Activos
463.071
483.086
541.065
576.763
609.956
97.220
95.859
127.223
138.157
146.091
Total Pasivos
190.225
202.842
244.578
264.752
281.540
Total Patrimonio
272.838
280.234
296.485
312.010
328.414
Interes Minoritario
2011
2012
2013e
2014e
2015e
Resultado Operacional
42.998
49.469
53.758
56.608
60.872
Impuestos
(8.600)
(9.894)
(10.752)
(11.322)
(12.174)
14.911
18.239
19.246
21.269
22.533
(27.105)
(30.636)
(30.516)
(32.134)
(34.405)
4.128
(9.857)
(8.173)
(8.376)
(8.285)
26.333
17.320
23.564
26.046
28.541
Capital de trabajo
Free Cash Flow
Chile
61%
2012
19.346
149.773
Capex
Bolivia
39%
2011
22.246
Deuda Financiera
AFP
8%
1.600
Mantener
Aumento de capital
Dividendos
Nueva Deuda
Ratios
(27.457)
(27.457)
(26.586)
(29.986)
(31.858)
30.547
19.906
25.000
30.000
30.000
Comparables
P/U
EV/EBITDA
2011
2012
2013e
2014e
2015e
MODELO
32,2
12,1
850
1.370
1.540
1.540
1.540
FEMSA
34,7
14,0
P/U
11,9
18,5
18,4
17,3
16,3
AMBEV
26,2
17,3
Pasivos / patrimonio
0,7
0,7
0,8
0,8
0,9
ARCA-CONTAL
14,6
15,2
EV / EBITDA
6,2
9,2
9,3
8,6
7,9
ANDINA
30,1
28,1
12,1
16,4
15,8
14,8
15,1
CCU
21,6
11,7
1,29
1,13
1,46
1,49
1,50
(vs IPSA):
0,57
Wacc Prom.:
9,3%
ROA
7,9%
7,8%
7,9%
7,9%
7,9%
ROE
13,4%
13,5%
14,4%
14,6%
14,7%
6,3%
3,9%
3,4%
3,8%
4,0%
Dividend Yield
20
El propsito de este documento es slo informativo y, por consiguiente, no puede entenderse, bajo ninguna circunstancia, que CorpResearch S.A. asuma responsabilidad alguna
en relacin a cualquier tipo de operacin que un inversionista realice o pretenda realizar respecto de los instrumentos o valores de que se tratan, o en los mercados o situaciones a
que se refiere.
Tendencia en el mercado.
Segn datos de Foods News Latam, uno de cada siete personas en el mundo debe
caminar ms de cinco kilmetros para conseguir agua, ya sea potable o no. El ao
2010 las Naciones Unidas reconoci el derecho al agua como un derecho humano.
8,0%
En Chile el consumo de agua potable es de unos 150 litros diarios por persona,
segn la Superintendencia de Servicios Sanitarios. Este recurso en bastante seguro
en las ciudades, pero en las zonas rurales como el campo y zonas forestales,
adems de las zonas mineras, este recurso comienza a escasear y a elevar su
precio.
7,0%
6,0%
5,0%
4,0%
3,0%
2,0%
1,0%
0,0%
-1,0%
2005
2006
2007
2008
2009
2010
Bolivia
2011
2012
2013e 2014e
Chile
Fuente: FMI
345
127
180
208
230
244
318
Chile
Bolivia Argentina
120
76
117
22
13
5
22
5
91
2
0
2
Per
68
13
17
4
Segn cifras y estimaciones del FMI, se esperan tasas de crecimiento del PIB muy
similares para ambos pases en los prximos aos. El 2012 el PIB en Chile fue de
5,5% mientras que Bolivia mostro un PIB de 5,0%. Para fines de 2013 se espera
que las tasas de crecimiento del PIB sean de 5,0% y 4,8% respectivamente.
Al ser un mercado de consumo masivo, pases con buenas proyecciones
econmicas, permiten un crecimiento orgnico en sus ventas influenciado por el
crecimiento del PIB y demanda interna.
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El propsito de este documento es slo informativo y, por consiguiente, no puede entenderse, bajo ninguna circunstancia, que CorpResearch S.A. asuma responsabilidad alguna
en relacin a cualquier tipo de operacin que un inversionista realice o pretenda realizar respecto de los instrumentos o valores de que se tratan, o en los mercados o situaciones a
que se refiere.
Chile
Gaseosas
Aguas
4,8%
Jugos y Otros
4,0%
5,2%
4,3%
5,9%
5,9%
5,2%
6,4%
6,3%
6,7%
7,0%
7,0%
7,3%
90,8%
89,8%
89,2%
88,4%
87,0%
86,0%
85,7%
2007
2008
2009
2010
2011
2012e
2013e
7,0%
Bolivia
Gaseosas
Aguas
Energticas
6,6%
6,3%
6,5%
0,1%
0,3%
6,6%
93,4%
93,7%
93,5%
93,0%
2007
2008
2009
0,1%
0,6%
6,4%
0,1%
1,0%
6,4%
93,0%
92,8%
92,5%
2011
2012e
2013e
Chile
Promedio LA
460
332
157
134
55
1991
209
Isotnicas
0,1%
0,6%
6,3%
2010
Durante los aos 2011 y 2012 hemos visto como tendencia regional, importantes
fusiones de las embotelladoras mexicanas Embotelladora Arca y Grupo Continental
(Arca Continental) y las chilenas Embotelladora Andina y Embotelladora Coca-Cola
Polar (Coca-Cola Andina).
Este crecimiento inorgnico realizado por grandes embotelladores del sistema
Coca-Cola, no est pronto a finalizar. Existen en estos momentos tres
oportunidades reales de inversin, Brasil, Per y Chile. Es en este ltimo pas en
donde Embonor adquiere un valor especial, ya que corresponde a un mercado
maduro, con un consumo per cpita de 108 litros y un mercado nuevo, Bolivia que
al igual que Per presenta los consumos per capta ms bajos de la regin
representando una buena oportunidad de penetracin y crecimiento.
Embonor posee 35 centros de distribucin, 27 en Chile y 8 centros en Bolivia. La
cantidad de plantas al 31 de diciembre de 2011, era de 7 plantas en Chile con 18
lneas de produccin y en Bolivia existen 4 plantas, las cuales poseen en conjunto
12 lneas de produccin. La capacidad mxima de cada una de estas es de 206
millones de CU (Cajas Unitarias) en Chile y 134 millones de CU, lo que da un total
al sistema de 340 millones de CU.
318
244
81
2001
2011
22
El propsito de este documento es slo informativo y, por consiguiente, no puede entenderse, bajo ninguna circunstancia, que CorpResearch S.A. asuma responsabilidad alguna
en relacin a cualquier tipo de operacin que un inversionista realice o pretenda realizar respecto de los instrumentos o valores de que se tratan, o en los mercados o situaciones a
que se refiere.
Situacin financiera
EBITDA CH$ mm
25,0%
20,0%
15,0%
10,0%
5,0%
0,0%
2009
2010
2011
2012
2013e 2014e
23
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en relacin a cualquier tipo de operacin que un inversionista realice o pretenda realizar respecto de los instrumentos o valores de que se tratan, o en los mercados o situaciones a
que se refiere.
Valorizacin
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en relacin a cualquier tipo de operacin que un inversionista realice o pretenda realizar respecto de los instrumentos o valores de que se tratan, o en los mercados o situaciones a
que se refiere.
Glosario
Trmino
Definicin / Traduccin
Clculo
EBITDA
EBITDAR
EV
EV/EBITDA
EVA
FCL
Free-float
Margen
Operacional
Ebitda
Ebitda / Ventas
Neto
Utilidad / Ventas
P/U
P/VL
Retorno de
Dividendos
Retorno FCL
ROA
ROE
UPA
Veces
YtD
Recomendaciones sobre acciones: se establecen de acuerdo al retorno relativo respecto del IPSA. Se recomienda
Mantener cuando se espera que la accin tenga un retorno total similar al del IPSA; Comprar, cuando el retorno esperado
para la accin es superior al esperado para el IPSA; y Vender, cuando el retorno esperado para la accin es inferior al
esperado para el IPSA. Se define como Retorno similar al del IPSA al que est dentro de un rango con una amplitud
equivalente a un tercio de la variacin esperada para el ndice, con un mnimo de 5%.
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en relacin a cualquier tipo de operacin que un inversionista realice o pretenda realizar respecto de los instrumentos o valores de que se tratan, o en los mercados o situaciones a
que se refiere.
Rosario Norte 660 Piso 17, Las Condes, Santiago. Telfono (562) 660 3600
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en relacin a cualquier tipo de operacin que un inversionista realice o pretenda realizar respecto de los instrumentos o valores de que se tratan, o en los mercados o situaciones a
que se refiere.