3.3.

1 Clculo de la tasa interna de retorno para un proyecto nico

POR MED Tasa interna de retorno. TIR:
La tasa interna de retorno, es la tasa que obtienen los recursos o el dinero que
permanece atado al proyecto. Es la tasa de inters a la cual el inversionista le
presta su dinero al proyecto y es caracterstica del proyecto,
independientemente de quien evalu.
La TIR es la tasa de inters que hace que la ecuacin fundamental se cumpla,
por lo tanto para su clculo establecemos una ecuacin de valor con fecha
focal en el presente, en el futuro o al final de cada periodo como lo hicimos ante
cedentemente.
Ilustremos el concepto y el clculo de la TIR con un sencillo ejercicio:
Flujo de caja del proyecto:

La TIR, como se ha mencionado es la tasa que el proyecto le reconoce al

inversionista sobre lo que le adeuda. En este caso el inversionista inicialmente
le presta al proyecto $100, los cuales a final del primer periodo ascienden a
$130, porque la tasa que reconoce es del 30%. Al final del primer periodo el
proyecto cancela $60 por consiguiente el nuevo saldo es $70 y sobre este valor
cancela una tasa del 30% por el segundo periodo para un total al final de este
de $71, pero como cancela $41, el proyecto queda debiendo $50, los cuales
cancela con $65 al final del tercer periodo. Se ha demostrado que realmente el
proyecto reconoce una tasa del 30% peridico sobre los saldos adeudados al
final de cada periodo. Lo anterior narrado es ms fcil demostrarlo con una
tabla de amortizacin:

Para tomar la decisin con la TIR la debemos de comparar con la rentabilidad

obtenida en otras alternativas anlogas, como por ejemplo, con los mismos
niveles de riesgo. Esta rentabilidad de invertir en oportunidades similares es la
tasa de inters de oportunidad o el costo de capital promedio ponderado
(CCPP) del cual hablaremos un poco ms adelante.
En resumen, cuando:
o
o

TIR>CCPP Aceptar el proyecto.

TIR<CCPP Rechazar el proyecto.

TIR=CCPP El proyecto es indiferente.

IO DEL VALOR PRESENTE.

Tasa interna de retorno versus Valor presente neto:
Ya lo mencionamos pero repitmoslo por la trascendencia que tiene cuando
evaluamos proyectos. La capacidad que tiene cualquier sistema para generar
flujo de utilidades depende de las restricciones o del cuello de botella, es este
el motivo por el cual una mejor local, no conduce necesariamente a una mejora
global. Para impactar a la empresa como un todo, que conduzca al incremento
de la riqueza de los dueos, debemos de explotar (sacarle el mximo jugo) y
elevar (lograr ms con los recursos disponibles) la restriccin. En la evaluacin
de proyectos de inversin y alternativas operacionales, la restriccin es el
dinero. En la empresa todos los gerentes (produccin, mercadeo, personal,
etc.) son generadores de proyecto, estn sugiriendo permanentemente como
lograr que la empresa alcance su objetivo y lgicamente todas estas ideas de
proyecto demandan dinero y evaluando proyectos es precisamente el dinero el
recurso ms escaso, es la restriccin.
Vamos a efectuar una afirmacin, la cual demostraremos en el sentido de que
la TIR solamente es un criterio que evala impactos locales y por lo tanto no
permite optimizar el uso del dinero. El criterio del VPN, es un indicador de
impacto global y con este tendremos que seguir evaluando para explotar y
elevar la restriccin, este criterio coincide con el valor econmico agregado
VEA. En conclusin hemos establecido el objetivo de los proyectos, el cual es
agregar ms valor a la empresa ahora y en el futuro (aumentar la velocidad de
generar dinero) y tambin determinamos la brjula o el indicador, el VPN, que
nos permita comprobar si nos acercamos o alejamos de nuestro objetivo.

Tratemos de seleccionar el mejor proyecto entre estos dos: el proyecto A tiene

una TIR del 80% y la TIR del B del 20%. Cul proyecto debemos de escoger
para optimizar el uso de los recursos? Tanto el proyecto A como el B,
supongamos, pertenecen al mismo sector econmico, es decir tienen los
mismos niveles de riesgo y son evaluados en el mismo horizonte de tiempo.
Estaremos seguros de nuestra escogencia? Si no estamos seguros,
definitivamente la TIR no nos satisface y necesitamos tener el criterio
totalmente valido para realizar la seleccin.
Realicemos el anlisis y confirmemos nuestras apreciaciones con el siguiente
ejercicio:
Seleccionar con la TIR y verificar con el VPN los resultados en la evaluacin
financiera entre los siguientes proyectos de inversin:

TIRA : VPIA = VPEA

TIRB : VPIB = VPEB

Supongamos que la tasa de inters de oportunidad, iop (la cual todava no

hemos mencionado cmo se calcula) sea del 5% peridica para que
establezcamos la comparacin y efectuemos la seleccin apropiada.

Como la TIRA>TIRB y adems ambas tasas superan la tasa de inters de

oportunidad del 5%, escogemos el proyecto A. Estamos partiendo del supuesto
que ambos proyectos tengan el mismo nivel de riesgo y que los recursos de
dinero son limitados, sino fuera as la capacidad de generar riqueza de la
empresa seria ilimitado, ocurre esto en la realidad?
Verifiquemos los anteriores resultados con el criterio del VPN y establezcamos
las conclusiones pertinentes:

Como el VPNB>VPNA y ambos valores son mayores que cero preferimos

seleccionar el proyecto B.

El orden arrojado por la TIR y el VPN ha sido totalmente contradictorio, quin

tiene la razn? Destruyamos la contradiccin y mencionemos algunos mtodos
que nos aclaren la situacin presentada:
1. El anlisis marginal.
En el anlisis marginal encontramos la diferencia entre los dos proyectos, por lo
general y si tienen inversiones inciales diferentes, al de mayor inversin se le
resta el de menor inversin y surge un nuevo proyecto que llamaremos el
proyecto marginal o diferencia, luego nos focalizamos en evaluar este proyecto
resultante:

Este proyecto resultante, sera lo que ocurre si decidimos invertir en el proyecto

de mayor inversin con el excedente de no invertir en el de menor inversin.
Partimos del supuesto que se efectuar inicialmente el de mayor inversin.
Evaluamos entonces este proyecto diferencia con cualquiera de los criterios
mencionados, si la TIR es mayor que el inters de oportunidad o si el VPN es
positivo (mayor que cero) seleccionamos el de mayor inversin, si lo anterior no
sucede escogemos el de menor inversin, pues si realizamos este, el
excedente de no llevar a cabo lo estaremos invirtiendo a la tasa de oportunidad
que ser mayor que la TIR o el valor presente es igual a cero, lo cual es
preferible que invertir en una alternativa que destruye valor.

El interrogante que tenemos que resolver es si se justifica invertir el excedente

a una tasa superior al inters de oportunidad. Luego de efectuar los clculos
hemos determinado los valores de: TIR= 7.93%. VPN 5%=+$16.47.
Conclusin: Se deber escoger el proyecto B, el de mayor inversin, puesto
que al realizarlo, sobre el excedente de no realizar el de menor inversin se
obtiene una tasa mayor al 5%, que sera lo que gana si se realiza el A, el de
menor inversin. Este ordenamiento fue el dado desde el principio por el VPN.
El costo de tomar la decisin con un criterio inadecuado como seria escoger el
proyecto A, el sealado por la TIR, es de $16.47, equivalente a la destruccin
de valor y corresponde exactamente a la diferencia de los valores presentes
netos (VPNA= $482.37, VPNB= $498.84).
2. La tasa interna de retorno incremental. TIRI.
En el mtodo anterior, a travs del anlisis marginal encontramos la tasa de
quiebre de las dos alternativas la cual corresponde exactamente a la tasa de
inters de oportunidad. Donde estas son indiferentes. Lo anterior significa, que
si la tasa de oportunidad es del 7.93% es indiferente la una o la otra, pero si la
tasa de oportunidad es menor que esta se selecciona la de mayor inversin,
puesto que es mejor invertir a la TIRI= 7.93% y no a una tasa menor. Si la tasa
de oportunidad es mayor que la TIRI, se deber escoger la de menor inversin,
pues es mejor liberar recursos para invertir a una tasa superior.
Vemoslo grficamente: en unos ejes cartesianos representemos la tasa de
inters en la abscisa y en la ordenada el VPN y dibujemos en ellos las
funciones de los valores presentes netos de Ay B.

3. Verdadera tasa de rentabilidad.

Es bueno precisar algunos conceptos de tasa de inters.
Tasa interna de retorno. TIR. Es la caracterstica del proyecto, independiente
del evaluador o inversionista. Supone reinversin de los recursos liberados
durante el horizonte de evaluacin del proyecto a la misma tasa de retorno.

Tasa de inters de oportunidad. CCPP. Corresponde a la caracterstica del

inversionista y con esta tasa calculamos el VPN. La caracterstica fundamental
del VPN es suponer reinversin a la tasa de oportunidad, de ac las bondades
de este criterio en la seleccin de proyectos mutuamente excluyentes, donde la
restriccin es el dinero.
Verdadera tasa de rentabilidad. VTR. Combina las caractersticas del
proyecto, con las caractersticas del evaluador o inversionista. Supone que la
reinversin de los recursos liberados por el proyecto se realiza a la tasa de
oportunidad. Cuando evaluamos proyectos con este criterio, los cuales sean
mutuamente excluyentes, las inversiones inciales deben de ser totalmente
iguales, de no ser as, como en este caso, las diferencias se reinvierten a la
tasa de oportunidad. Ilustrmoslo con el siguiente diagrama de flujo de caja,
para los proyectos A y B del ejercicio anterior y con una tasa de oportunidad del
5%:

F = P (1+i) N
A: 1.636, 66= 800(1+VTR) 5 VTRA = 15.39%

B: 1.657.69 = 800(1+VTR)5 VTRB = 15.69%

En los diagramas destacamos el hecho de que se han convertido los flujos de
caja en esquemas de pagos nicos, con un pago nico de valor P y un pago
nico futuro que llamaremos el valor futuro de los flujos de caja (VFFF). El
VFFF ya es un criterio para tomar la decisin, puesto que partimos en ambos
casos del mismo valor presente y naturalmente donde obtengamos el mayor
resultado futuro, siempre y cuando estn ubicados en la misma fecha, esa ser
nuestra decisin que nos permita optimizar los recursos. La VTR es la tasa de
inters que haga equivalentes los pagos nicos presente y futuros. De la
ecuacin del esquema de pagos nicos, se despeja el valor de esta tasa.
Como la VTRB>VTRA, escogemos el proyecto A y de nuevo este criterio
coincide con el ordenamiento preferencial dado por el criterio del VPN.
En resumen: Hemos destacado el VPN como criterio o indicador de impacto
global en la evaluacin financiera de proyectos. La TIR, solamente evala
impactos locales que no necesariamente impactan globalmente a la empresa
como un sistema, cuyo objetivo es ganar ms dinero. La TIR es importante
para calcular la rentabilidad de los recursos, solamente de ese proyecto al cual
se refiere. El VPN, permite realizar anlisis de factibilidad, cuando sea positivo
este indicador los proyectos son atractivos y adems permite optimizar los
recursos cuando el proyecto tenga un mayor VPN que otros. La TIR, solamente
permite evaluar la factibilidad, cuando esta sea mayor que la tasa de
oportunidad, pero definitivamente no permite optimizar los recursos. Cuando
estamos evaluando proyectos para sistemas empresariales con nimo de lucro,
el criterio a emplear, proponemos sea el VPN. En empresas sin nimo de lucro,
el criterio apropiado puede ser la TIR, porque permite identificar la factibilidad
financiera y la optimizacin de los recursos, corresponde a los criterios o
indicadores de evaluacin social, donde el dueo del proyecto, que es la
poblacin lo requiera con mayor necesidad y urgencia.
Tasa interna de retorno mltiple
Hasta ahora, le hemos adjudicado muchas dificultades a la TIR para evaluar
proyectos, en empresas donde el objetivo sea maximizar u optimizar los
recursos. Adicionalmente surge otro ms. El proceso de evaluacin financiera
se ha realizado a proyectos convencionales, donde despus de efectuar
desembolsos proceden ingresos, pero definitivamente no todos los proyectos
de inversin presentan este esquema y a veces despus de los desembolsos
inciales prosiguen ingresos pero pueden ocurrir otros desembolsos futuros y
se generan proyectos no convencionales. Para determinar la tasa de retorno,
tal como se ha realizado, establecemos la ecuacin de valor y en su forma ms
sencilla haciendo que el valor presente de los ingresos sea igual al valor
presente de los egresos y se genera un polinomio de grado N. La ley
fundamental del clculo enunciada por Descartes, demuestra que hay n races
o soluciones y tantas races reales (cortes en la abscisa de las es de nuestro
grafico anterior), cuantos cambios de signo existan en el polinomio.
Comprendmoslo con este flujo de caja:

VPI = VPE
15.000(1+TIR)-2 + 8.000(1+TIR)-3 + 14.500(1+TIR)-6 + 5.000(1+TIR)-7 =
7.000(1+TIR)-1 + 20.000(1+TIR)-4 + 15.000(1+TIR)-5
Al observar el diagrama de flujo de caja y el polinomio, advertimos que existen
tres cambios de signo y por lo tanto hay tres races reales o tres tasas internas
de retorno, Por cul nos decidimos?, Cul nos ayuda a tomar la decisin
correcta?, etc., etc.
Comprobemos en el polinomio con las siguientes tasas y verificaremos que con
todas el polinomio se satisface: 5.27%, 45.72%, 62.39%. Algunos autores dan
solucin al conflicto anotado, conceptuamos que no vale la pena hacer
esfuerzos si disponemos del indicador apropiado como es el valor presente
neto.