Tipologia riscurilor investiionale.

n condiiile economiei de pia activitatea oricrui investitor, fie el autohton

sau strin este expus unor riscuri. Orice operaiune financiar se consider
riscant, dac eficiena ei e incert, adic nu se cunoate n momentul ncheierii
tranzaciei. Sinonimul noiunii de risc este incertitudinea, imposibilitatea de a
prezice cu precizie de 100% dac va avea loc evenimentul sau nu (aceste
evenimente putnd fi sau neputnd fi condiionate de aciunile noastre precedente).
Riscul constituie probabilitatea abaterii mrimii profitului investiional
efectiv de la mrimea sperat a acestuia.
Cu alte cuvinte, riscul investiional este o incertitudine cu privire la viitorul
beneficiilor, ce vor fi realizate dintr-o investiie.
Incertitudinea se refer la ndoiala pe care o creeaz apariia unui eveniment viitor
i reprezint necunoaterea a ceea ce urmeaz s se ntmple, pe cnd riscul se refer
la gradul de incertitudine.
Riscul exist atunci cnd o mulime de consecine nefavorabile sunt asociate
unor decizii posibile i se poate cunoate sau determina ansa apariiei acestor
consecine. Cnd aceast ans nu poate fi estimat cu ajutorul probabilitilor,
analiza se face nu numai n sfera incertitudinii. n general, decizia economic ia n
calcul caracterul relativ al informaiei disponibile i, probabil, al desfurrii
evenimentelor n viitor. Incertitudinea este generat de evoluia pieei i a preurilor
n corelare cu deciziile privind sortimentele i cantitile de produse/servicii oferite
pentru un anumit mediu economic.
Majoritatea metodelor de studiere a riscului ridic problema estimrii
probabilitilor de manifestare a diverselor consecine la care se poate atepta
investitorul. Calitatea fiecrei metode depinde de rigurozitatea calculrii
probabilitii de realizare a unuia sau altuia dintre evenimentele nesigure
considerate, influenat de totalitatea informaiilor disponibile, de experiena
investitorului i de atitudinea sa n asumarea unui risc. Aceast atitudine poate fi
neutr, de acceptare (prietenoas), de respingere (prudent) sau flexibil fa de
risc.

Analiza riscurilor, n general, se efectueaz n mod consecutiv:

- identificarea deciziilor alternative posibile;
- cercetarea riscurilor identificate din punct de vedere al dependenei lor i
posibilitii de a fi controlate;
- analiza cantitativ i calitativ a riscurilor;
- interpretarea rezultatelor.
Riscul unei investiii ine neaprat de venitul ateptat, investiiile mai
riscante trebuie s aduc un venit mai mare, orice investitor strduindu-se s-i
minimizeze riscul pn la un anumit nivel al acestuia.
Riscurile sunt clasificate i grupate dup o serie de criterii. Tipologia acestora este
complex. Exist o multitudine de tipuri de riscuri. Unele tipuri de riscuri au existat
dintotdeauna, altele au aprut recent.
Expunerile la diverse tipuri de riscuri sunt diferite: unele sunt mai mari, altele
sunt mai mici; unele riscuri sunt frecvente, poate chiar permanente, altele sunt rare.
Expunerile la risc pot fi certe i condiionate (depind de un element, factor,
eveniment etc).
n prezent, nu exist o delimitare riguroas a tuturor tipurilor de risc, deoarece un
astfel de demers este extrem de complicat i complex. n plus, n timp, apar noi expuneri
la riscuri sau unele riscuri, care anterior au fost neglijate, sunt trecute n revist n
categoria celor care necesit o atenie deosebit (este vorba despre ultimele preocupri n
materie de gestiune a riscurilor i despre ultimele evenimente din lume care au impus
un tratament special al acestor categorii: riscul de rzboi, riscul de terorism, riscul
operaional, riscul climateric sau al strii vremii etc).
Riscul ce ine de un obiect investiional poate fi rezultatul combinrii mai
multor tipuri de riscuri i anume:

Tipuri de risc

Riscul dobnzilor

Riscul afacerii

Figura 1.2.1 Tipuri de riscuri

Sursa: Elaborat de autor n baza fig.1 Marianciuc A. Identificarea riscului n contextul gestiunii
riscului investiional, // Economica nr.4(60) 2007, p63.

Riscul dobnzii se refer la nivelul de incertitudine privind fluctuaia

cursului hrtiei de valoare n funcie de modificarea ratei dobnzii pe pia.
Aproape toate instrumentele investiionale sunt supuse unui astfel de risc, ns
titlurile mobiliare cu dobnd sunt cel mai mult expuse, iar celelalte cu dobnd
variat vor resimi mai puin influena lui.
O dat cu sporirea ratei dobnzii, pe pia se va micora preul de pia al
hrtiei de valoare, mai ales la obligaiunile cu dobnd fix, acestea scznd atunci
cnd dobnda pe pia crete, pentru a asigura cumprtorilor de titluri aceeai rat
a profitabilitii, care era accesibil n cazul ratelor dobnzilor anterioare, i invers:
rata dobnzii se poate manifesta i n alt mod dup modificarea valorii ratei
dobnzii pe pia, poate aprea riscul ca fluxurile intermediare de numerar obinute
s fie reinvestite la dobnzi care nu asigur acelai venit, echivalent cu dobnzile
din momentul procurrii.
Riscul modificrii preului pe piaa obligaiunilor, precum i riscul
reinvestirii sunt orientate n direcii opuse. Adic, o dat cu creterea ratei dobnzii
scade preul obligaiunilor, dar, totodat, apare posibilitatea ca plile de cupon s
fie reinvestite la rate mai nalte.

Echilibrarea componentelor riscului dobnzii astfel nct riscul preului i

riscul reinvestirii s se compenseze reciproc poart denumirea de procedeu de
imunizare.
Riscul ratelor dobnzilor presupune sensibilitatea rezultatelor financiare ale
unei bnci la schimbarea ratei dobnzii, consecina a activitii de intermediere
bancara. Riscul ratei dobnzii depinde de modul n care o banca i structureaz
activele i pasivele. Acest risc rezult din faptul c banca acord credite pe termen
lung cu dobnd fix din pasivele pe termen scurt cu dobnd variabil, de regul
mai mic. Dac dobnzile pe termen scurt cresc, crete i costul fondurilor atrase,
n timp ce dobnzile ncasate din activele pe termen lung rmn, de regul,
constante.
Riscul creditar apare n cazul n care emitentul hrtiilor de valoare poate s
refuze s-i onoreze obligaiunile contractuale i, pentru a aprecia probabilitatea
neonorrii angajamentelor de ctre emitenii hrtiilor de valoare, acestora li se
atribuie un anumit rating creditar.
Riscul creditar este riscul ce const n posibilitatea c o plat ateptat s nu
se efectueze la timp sau deloc. ntrzierea sau ncetarea plii poate avea diferite
cauze, dar indiferent care ar fi acestea, creditorul sufer un proces de decapitalizare
care i va afecta performanele. n cazul unei emisiuni de obligaiuni municipale sau
de corporaie, riscul const in posibilitatea ca emitentul s se confrunte cu
dificulti financiare, ceea ce poate determina o deteriorare a solvabilitii sau chiar
nendeplinirea obligaiilor de plat aferente emisiunii.
Riscul pieei provine de la modificrile survenite n preul activelor
financiare, ca urmare a impactului unor factori independeni de hrtiile de valoare
n cauz, cum ar fi evenimentele economice, politice, sociale, sau modificarea n
preferinele, tendinele investitorului.
Riscul pieei presupune riscul ca factorii care influeneaz cererea i oferta
pentru produse i servicii s evolueze n direcii i cu intensiti diferite, producnd
reacii de schimbare n lichiditatea, volatilitatea i respectiv preul acestora,
determinnd in mod continuu o dinamic a condiiilor de realizare a schimbului

care afecteaz mrimea rezultatelor prezente sau viitoare ale participanilor. La fel
este riscul c piaa aciunilor in ansamblu s scad. Acest risc nu poate fi eliminat
prin diversificare. Investitorii pot ncerca s se protejeze mpotriva riscului de pia
transfernd un procent mai mare din portofoliile lor in instrumente financiare ale
pieei monetare sau fcnd hedging cu contracte futures i options. nsa, riscul de
pia nu este un drum cu sens unic; pe de alt parte exist riscul de a sta deoparte
atunci cnd preurile aciunilor cresc.
Riscul lichiditii apare cnd un instrument investit nu poate fi realizat la un
pre predeterminat, ntr-un moment potrivit. Lichiditatea unui instrument investit
reprezint un argument pentru investitorul care dorete s-i menin flexibilitatea
portofoliului.
Riscul lichiditii este riscul cu care se confrunt deintorii de valori
mobiliare slab tranzacionate sau nelichide care sunt nevoii s vnd o cantitate
relativ mare de valori mobiliare ntr-o perioad scurt. Cnd presiunea de vnzare
este prea mare, dealerii i micoreaz rapid preurile de cerere. Cu ct lichiditatea
este mai mare, cu att riscul de lichiditate este mai mic. Obligaiunile speculative,
aciunile companiilor mici i cele tranzacionate pe pieele strine slabe prezint
acest risc.
Riscul afacerii (operaional) se refer la gradul de fluctuaie a profitului net
i a fluxurilor de numerar, caracteristic diferitelor tipuri de afaceri strategice. Riscul
afacerii pentru investitor ine de nesigurana n legtur cu anumite piee de
desfacere ale ntreprinderii n care s-a investit, piee de aprovizionare, activiti
comerciale.
Riscul afacerii se refer la expunerea privind pierderile financiare datorate
nefuncionrii sau necorelrii activitilor interne ale unei entiti, fie la
evenimente, tendine sau schimbri externe ce nu au putut fi cunoscute i prevenite
prin sistemul intern de organizare i control, precum i de standardele etice
stabilite. Participanii la procesele investiionale i operaionale sunt cu toii de
acord c riscul nu poate fi eliminat complet i c activitatea trebuie sa fie condusa
n aa mod, n ct rezultatele ei negative s fie ct mai mici. Elementele principale

ale riscului operaional cuprind riscuri de personal, procesual, al tranzaciei,

tehnologic i de control n care se pot desfura fapte ca: eroarea, incompetena,
frauda, depirea de limite, defecte de sistem, informare i comunicaii afectnd n
final rezultatele ntregii entiti.
Riscul de retragere preventiv. Multe corporaii i unele organe ale puterii
de stat emitente de hrtii de valoare i rezerv dreptul retragerii nainte de termen a
acestor instrumente. Asemenea retrageri, de obicei, se pot produce dup micorarea
ratelor dobnzilor pe pia. Emitentul, n asemenea cazuri, poate emite hrtii de
valoare cu cheltuieli mai mici pentru plata dobnzii.
Riscul inflaiei. n cazul investirii n hrtii de valoare, ntotdeauna exist un
anumit pericol c dobnzile i valorile nominale vor scdea din cauza inflaiei. O
oarecare protecie de risc inflaionist au hrtiile de valoare emise pe termen scurt i
instrumentele cu ratele dobnzii flotante.
Riscul inflaiei presupune c rentabilitatea investiiilor pe piaa de capital s nu in
pasul cu creterea nivelului general al preurilor (cu rata inflaiei). Aceasta este o
problem serioas n cazul investiiilor sigure, cum ar fi bonurile de trezorerie.
Portofoliile de aciuni comune ofer cea mai bun protecie pe termen lung
mpotriva inflaiei.
Riscuri de ar ( pays- deduche ) este consecina instabilitii politice, gradul
de ndatorare, nivelul cotaiilor ( ratingul de ar). Riscuri de ar sunt riscuri
politice care depind de coerena politicii guvernamentale, calitii gestiunii
macroeconomice, datoriile externe ect.
Evaluarea riscului de ar se face de agenii internaionale specializate al cror
cuvnt cntrete greu n decizia investitorilor, strini mai ales, de a susine sau nu
activitatea investiional. Cele mai prestigioase instituii de rating sunt ageniile:
Moodys Investors Service (1900) i Standard and Poors Corporation (1860).
Scrile de evaluare a riscurilor de ar sunt n mare asemnare: scara Moodys
cuprinde nou trepte, de la Aaa la C iar scara Standard and Poors are zece trepte
de la AAA la D
Tabelul nr. 1.2.1

Scrile de evaluare a riscurilor de ar aplicate de Moodys i S & P:

Moodys

Aaa

Aa

Baa

S&P

AAA AA

BBB BB B

Ba

Plasamente sigure

Caa

Ca

CCC CC

Plasamente speculative

Sursa: Stoian M. Gestiunea investiiilor Bucureti: ASE, 2003 pag. 234

De asemenea, n literatura de specialitate, poate fi ntlnit noiunea de risc

total, care include dou componente: riscul diversificabil i riscul nediversificabi.l

Riscul total

Riscul diversificabil
(riscul nesistematic)

Riscul nediversificabil
(riscul sistematic)

Figura 1.2.2 Riscul total

Sursa: Elaborat de autor n baza fig.2 Marianciuc A. Identificarea riscului n contextul
gestiunii riscului investiional, // Economica nr.4(60) 2007, p63.

Riscul diversificabil constituie o parte a riscului investiional, provenit din

evenimente necontrolabile sau aleatorii, dar care poate fi nlturat prin diversificare.
Care nainte de a se manifesta dau semne prevestitoare specifice, sau despre care se
tie, cum apar i cum se manifest, din experiene anterioare. Nu este exclus nici
fenomenul de premoniie n detectarea riscurilor.
Riscul nediversificabil este legat de forele care influeneaz instrumentele
investiionale i care nu este unic pentru instrumentul concret. Al cror moment de

apariie este cunoscut i nu au semne prevestitoare, ceea ce le face foarte

periculoase pentru derularea activitii de investiie.
n cazul riscurilor detectabile este necesar o atitudine anticipativ i dinamic
care se traduce prin aplicarea de aciuni prevenite de evitare a strii de risc, de
protecie a obiectivelor pentru limitarea pagubelor n caz de producere.
n cazul riscurilor nedetectabile este vorba de o atitudine static, de ateptare
care const n aciuni de urmrire i audit, folosirea de tehnici de simulare a strii de
risc. Cu ct riscul este mai nedetectabil problema trebuie rezolvat, nefiind posibil
de anticipat, n caz de producere trebuie s se acioneze rapid i n regim de urgen
(cazul cutremurelor, inundaiilor).
Lipsa instrumentelor de detecie poate s conduc la abateri de costuri sau
termene. Avnd experien de investire n proiecte trecute este obligatorie crearea
de proceduri i instrumente de detecie. Cu toate acestea uneori probabilitatea de
detecie este nul sau necesit sisteme costisitoare de detecie care nu se justific la
nivel de activitate investiional.
Abordarea riscului n investiii impune luarea n considerare a formelor sale
prin prisma raportului de cauzalitate, respectiv: riscul de proiect; riscul de avarie;
riscul politic; riscul economico financiar.
Apoi, prevenirea sau evitare unor riscuri ale investiiilor sunt dependente de
capacitatea de autofinanare, costul resurselor, costul capitalului permanent, variaia
valorii n timp a banilor ( deci a valorii actuale nete) i de ali factori.
Menionm c n procesul desfurrii activitii economico-financiare,
ntreprinderile sunt expuse n permanen unei palete largi de surse de risc, care difer
ntre ele dup locul i momentul de apariie, dup inta la risc (subdiviziunea
ntreprinderii, un gen specific de activitate, produs etc), dup dimensiune, dup
numrul, tipul (factori interni i factori externi) i mrimea factorilor de influen,
dup corelaiile care exist ntre factorii de influen, dup sensibilitatea expunerii n
raport cu factorii de influen, dup metodele de monitorizare, captare, investigare,
dimensionare, analiz a riscurilor, dup procedeele de acoperire a expunerilor la risc
etc. n plus, practica administrrii riscurilor relev faptul c modificarea unui factor de

influen determin schimbarea celorlali ca urmare a conexiunilor ce exist ntre

acetia, iar modificarea mrimii unei expuneri concrete duce la modificarea mrimii
aproape a tuturor celorlalte expuneri la risc. Existena tuturor acestor corelaii ntre
factorii de influen, ntre factorii de influen i expunerile la risc, precum i ntre
diferite tipuri de risc creeaz o serie de obstacole n alegerea celei mai adecvate metode
de monitorizare, captare, evaluare i analiz a riscurilor concrete, iar fundamentarea
unor decizii optime de gestiune i acoperire a unui risc concret determin investigarea i
analiza altor tipuri de riscuri. De unde reiese i dificultatea unei gestiuni optime a
riscurilor. De aceea, selectarea unei metode i metodologii de evaluare i analiz a
nivelului riscului, precum i de identificare, monitorizare i captare a principalilor factori
de influen este foarte important.