Modul CC 3033 Prinsip Kewangan Korporat Modul 4: Unit 43 ‘bageimanapun, pada masa yang sama ia juga akan merendahkan harga saham di mana pembayaran dividen akan mengurangkan dana bagi tujuan pelaburan semula, bermakna kadar pertumbuhan yang dijangka (g) akan ‘menurun dan ini seterusnya akan merendahkan harga saham. Oleh ita firma perlulah menetapkan satu sasaran bagi tahap dividen yang akan dibayar bagi tujuan menyeimbangkan antara dividen semasa dan kadar pertumbuhan di masa hadapan yang seterusnya akan memaksimakan harga saam, Tahap sasaran ini dikenali sebagai polisi dividen optima. Dalam menentukan polisi dividen optimum kita akan terlebih dahulu membincangkan mengenaj tiga teori polisi dividen iaitu teori dividen tidak televan, teoti burung-dalam sangkar dan teori keutamaan cukai. 1.2 TEORI POLIS! DIVIDEN Teort Dividen Tidak Relevan ‘Teori ini menystakan bahawa: Polisi dividen tidak penting dalam menentukan nilai firma, harga saham atau kos modal. ‘Nilai firma hanya ditentukan oleh keupayaan firma untuk mendapatkan pulangan datipada aset dan risiko pemiagaan daa bukannya disebabkan firma membayar dividen atau tidak, Pemegang sabam tidak akan mendapat facdah tembahan jika firma membayar dividen Program Pengajian Jarak Jauh 3 Fakulti Pengurusan Perntagaan Universiti Kebangsaan Malaysia© diperkenalkan oleh Modigliani & Miller (MM) berdasarkan kepada andaian-andaian berikut: -tiada kos pengapungan dalam menerbitkan saham_ -tiada cukai maklumat menyeluruh mengenai firma boleh semua pihak tanpa kos. -leveraj kewangan tiada kesan ke atas kos modal -keputusan pelaburan dan pembiayaan telah pun dibuat dan nea | dapat diubah oleh polisis dividen : -pengagihan perolehan antara dividea dan perolehan tertahas | : tidak’ada kesan ke atas kos ekuiti firma (k) ki Teori Burung Dalam Sangkar © teori ini membidas andaian MM bahawa polisi dividen tidak member: kesan ke atas kedar pulangan perlu bagi pelabur (k,). «andaian MM tidak dipersetujui oleh Gordon & Liner dan menyatakan bahawa (k,) akan meningkat jika dividen dikurangkan disebabkan para pelabur berpendapat pulangan daripada peleburan semula itu mungkin ada risiko berbanding dengan dividen yang pasti diterima. ‘«menurut Gordon & Lintner pelabur lebih sukakan dividen dari perolehas tertahan kerana basil pulangan dividen D,/Po adalah kurang berisiko deri kadar pertumbuhan “g" dalam kadar pulangan dijangka k,= (DvP) +8 © walau bagaimanapun MM tidak, bersetuju dan menamakan teori Gordon & Lintner sebagai ‘burung dalam sangkar’, Menurut MM pelabur ‘merancang untuk. melabur semula dividen yang diterima dalam sabam firma yang sama tahap risikonya bergantung kepada aliran tunai dari operasi dan bukannya bergantung kepada polisi dividen, Program Pengajian Jarak Jawh Fakulti Pengurusan Perniagaan Universiti Kebangsaan MalaysiaModul CC 3033 Prinsip Kewangan Korporat Modul 4: Unit 43 Teori Keutamaan Cukat se « mengikut teori ini pelabur lebih sukakan firma tidak membayar dividen dan menahan perolehan untuk pelaburan semula Int adalah kerana pelabur lebih méngutamakan kepada cukai yang perlu dibayar .Cukai Ke atas dividen adalah lebih tinggi deripada perolehan tertahan : Rajeh 1 memberikan penerangan kepada ketiga-tiga teori di aias : berhubung dengan kesan polisi dividen ke atas kadar pulangan perlu dan hharga saham. Rajah, 1_Teori potisi dividen harga ) burung dalam sangkar . 35 x ‘MM: tidak relevan 2! keutamaan cukai 50% —nisbah bayaran dividen Kos ekuiti (%) keutamaan cukai 16, 1g MM: tidak relevan 1 bburung dalam sangkar 50% _ nisbah bayatan dividen Program Pengajtan Jarak Jauh 5 Fakultt Pengurusan Perniagaan Universitt Kebangsaan MalaystaAlternatif polisi bayaran dividen Hasil 0% 100 0 300 15} 300 15 | 30015 50% «502.25 7.4 3075 15] 35 6.43 13.99 25.9 16.5 100% 0 450 0, 30.15 15] 4011.3 11.3] 2023 23 Nota: nilai buku=nilai saham asal-RM30 pulangan ke atas elit ROB=15% porolehan sesahsm=30(15%)=4,50 s-Yeditahan x polangan ke atas ekuiti, conto; pada nisbah 50%, B= 50% x1S%1.5% Ks-hasil dividen D/P}+g Sumber: Brigham, EFF. Fundamentals of Financial Management Rajah 1 menerangkan 3 altematif teori polisi dividen iaitu teori MM dividen tidak relevan, teori burung dalam sangkar dan teort kkcutamaan cukai. Untuk memahari ketiga-tiga teori ini kita akan motihat kepada contoh firma yang ingin menukar polisi dividen dari tiada bayaran dividen kepada satu polisi yang akan memaksimakan harga sabam. Geraf Program Pengajian Jarak Jauh 6 Falaulti Pengurusan Permiagaan Universiti Kebangsaan MalaysiaModul CC 3033 Prinsip Kewangan Korporat ‘Modul 4: Unit 4-3 dalam Rajah 1 adalah berdasarkan kepada perkiraan dari data yang terdapat di bawah geraf tersebut ‘Dari data yang diberikan kita dapat lihat beberapa pembahagian rmoangan Ihingga 13. Ruangan 1 = 4 menunjukkan 3 alternatif polisi pembiayaan iaitu, Menahan semua pendapatan, bermakna pisbah dividen 0% dan % pendapatan ditahan 100% ‘Membayar dividen dengan nisbah 50% , bermakna % pendapatan ditaban ialah 50% Membayar dividen dengen nishah 100%, bermakna % pendapatan ditahan ialah 0% ‘Ruangan 5.6 dan 7 mencrangkan teori MM dividen tidak relevan. Mengikut teoti ini harga dan kos ckuiti tidak akan berubah walau pun nisbah pembayaran dividen meningkat. Jelas disini harga dan kos ekuiti masih kekal pada tahap RM30 dan 15% masing-masingnya , waloupun dividen meningkat dari nisbah 0% kepada 100%. Roangan 8.9 dan 10 adalah bagi teori burung dalam senekar ‘Mengikut teori ini pelabur lebih suka menerima dividen, Semakin tinggi nisbah pembayaran dividen semakin tinggi harga saham dan merendabkan kos ckuiti firma, Jelas disini dengan nisbah 100% harga saham meningkat dari RM30 kepada RM40 dan begitu juga dengan kos modal yang smemurun dari 15% kepada 11.3%. Ruangan 11, 12 dan 13 menunjuldkan situasi bagi teori keutamean cukai, Teori ini menyatakan pelabur lebih suka firma menahan Program Pengajian Jarak Jesh 7 Fakulti Pengurusan Perniagaan Universiti Kebangsaan Malaysiapendapatan oagi tujuan pelaburan semula Lagi tinggi dividen yang iberikan bermakna lagi kurenglah perolehan yang ditahan dan ini akan menurunken harga saham dan meningkatkan kos ekviti. Dapat dilihat dasi rajah di atas bahawa dengan nisbah pembayaran dividen 100% harga saham menurun dari RM30 kepada RM20 manakala kos ekuiti meningkat dari 15% kepada 23% Lain-lain Teori Dividen ‘Selain daripada tiga tori di atas terdapat dua lagi hipotesis yang boleh memberi kesan ke atas polisi dividen iaitu hipotesis kandungan ‘makdumat dan hipotesis kesan klientel. Hipotesis kandungan maklumat Hipotesis ini menyatakan behawa setiap polisi dividen yang ditetapkan oleh firma menyampaikan makhumat yang tertentu kepada pelabur, Setiap perubahan dalam pembcrian dividen sebagai memberi petunjuk atau signal kepada para pelabur mengenai jangkaan pendapatan yang akan diperolehi oleh firma. # Peningkatan dalam dividen melebihi dari apa yang dijangkakan oleh pelabur memberikan signal kepada para pelabur bahawa firma rmenjangkakan pendapatan yang Icbih tinggi di masa hadapan dan bepitu juga sebaliknya, penununan dividen atau tiada berian dividen oleh firma smemberikan signal kepada para pelabur babawa prestasi dan pendapatan firma yang dijangka akan memuran Program Pengajian Jarak Jauh 8 Fakulti Pengurusan Perniagaan Universiti Kebangsaan MalaysiaModul CC 3033 Prinsip Kewangan Korporat Modul 4: Unit 4-3 Kesan Klientet Kesan klicntel adalah berkaitan dengan tarikan atau minat para pelabur ke atas polisi dividen yang telah ditetapkan oleh sesebuah firma, Pelabur akan memitih firma yang mempunyai polisi dividen yang disukai oleh mereka Sebagai contoh: scorang polabur yang telah bersara tidak mengharapkan pulangan pelaburan jangka panjang.la lebih inginkan pendapatan semasa (dividen) berbanding dengan Jaba modal (perolehan tertahan), oleh itu ia akan memilih firma yang mempunyai polisi pembayaran dividen yang tinggi. Berbeza pula dengan pelabur yang tidak ‘memerlukan pendapatan semasa dan lebih inginkan pulangan pelaburan di ‘masa hadapan; pelabur ini akan memilih firma yang memberikan perolchan tortahan yang lebih tinggi initu polisi pembayaran dividen yang . rendah, 13 POLISI DIVIDEN SECARA PRAKTIS a eS Setelah membineangkan mengenai teori dan hipotesis yang berkaitan dengan polisi dividen, seterusnya marilah kita membincangkan pula polisi dividen yang biasa diamalkan oleh pihak pengurusan firma. Kita akan dapati bahawa polisi dividen yang diamalkan oleh firma berbeza dengan apa yang dikatalian oleh teori yang telsh kita bincangkan i atas, Ini adalh disebabkan oleh terdapatnya teori-teori_ yang tidak berapa sesuai dipraktiskan oleh firma, ‘Ada beberapa polisi pembayaran dividen yang biasa dilakukan leh firma iaita polisi dividen sisa, peningkatan dividen malar, nisbah Program Pengajian Jarak Jauh 9 Fatalti Pengurusan Perniagaan Universiti Kebomgsaan Malaysia‘Teati steuktur modal dibentuk berasaskan kepada dua perkara “at Teor ME (oé-oftibory)netigenal faedsh eukai dan kos bankrap O° dai Testi Ptinjike Shite tory)” - ° ‘ori nt © © Teori ini diassléan oleli Franco Modigliani dan Méiton Miller (MIM) yang berpetiat baldva berdasarkan kepada beberapa andaian den cichablan old ton Gukai der ll, maka nia? firma akan ‘nehingkat secara Berisrusad “spabila firma mehggunakan lebih banyak -puithts. Oleh itu nila firma Bofeh dimidksinvixin dengan pengizunaan ‘Abdtivng. Mefit ec potonganeulai yang deta dari kadar | sil menjadi ber Hing iebih aA Bethany nsttimen ain | ‘seperti saham dan saham kevtamaan. Nisbah hutang yang tinggi shaken polbigal inal wbeby dai akan meningkatlan ‘pensar operdaiEBITY ci Setenistva’meningkan airan tai J © in fang abil Nea > paket Pa? vie 4 Spalted Ral BRaRER Wares ical arcs 2 Pélabulr boleh meminjam pada kos yang sama dengan firma Pelabur memperolehi maklumat yang sama dengan pihak péngurisaih mengeadi peluang pélaburan firma. Sermon Imtang firma ala tidak emnpanyas eee OP Program Pengafi Fabulii Pengurusan Permiagaan Universiej Kebangsaan Malaysia‘Modul C3033 Prinsip Kewangan Korporat Mocbul 4: Unit 4.2 ‘Teori MM yang moagamabil kira kesan cukai ini boleh dilihat dalam Rajah testa ot ‘Dit rh i aaa bola diihiat‘bahawa tagi bana: hutang digunakaa fagi tingg# iilaf saltam rina disebabkimn nilai tambab yang, Snes dri ptongan xl “ kadar facdah, sree uy semabin meninges ait Hae a Kos taniyp dian dengan ore ts fama unk nerf am pisipal apabila a ian a ‘kesan cukai dan kos innrikn eda potonganon Modul C3033 Prinsip Xewangan Korporat ‘Modul ¢: Unit 4. 1 «Teosi petuniukemenyatakan bahawa tindakan yang diambil olch pak pengurusan firma telah punemengambitkira apa yang akan berlal ‘kepada firma dan membesikaa petunjuk:kepad pelabur mengenai prospek ‘firma. Dengan ini pelabur menjangkakan firma yang mempunyai prospck »-yang-Ragus akan: meoggunakan Jutang bagimnendapatkan modal dan:. . Memggunakan ckuiti sckiranya prospek tidak baik. Ini adalah kerana biasanya pihak pengurusan enggan.untuk berkangsi perolohan yang co» Mgpinekas, dengan pemegss saham.apabila prospek baik dan akan berkongsi kerugian bersama dengan pemegang saham jika firma mengalami kerugian, * Oich ita tindakan firma mengguinakan butang sebagai sumber ‘pembiayaan adalah merupakaa petunjikk positif, manakala penggunaan ekviti S4aiah perunjuk nogatif kepada prospek firme.