BO CO PHN TCH VNE

(M CK: VNE-HOSE)
L nh Nht Thuyn
TNG QUAN TH TRNG NGNH XY DNG IN
Theo Vin Nng lng, tng cng sut lp t cc nh my in n nm 2010 khong trn 20.000MW,
tng gp 3,2 ln so vi 10 nm trc, sn lng in sn xut c t gp trn 3,7 ln nm 2000 v 1,88 ln so vi
2005. Vic u t xy dng trong ngnh c s khuyn khch v h tr rt nhiu t pha chnh ph i km nhng
phng n h tr pht trin ngnh in vi vic h tr vay vn vi li sut thp t Ngn hng Quc t v Ti thit
v Pht trin (IBRD) ca WB u t cc d n in. Vi mc tiu th in tim cn vi kh nng sn xut ca
ngnh, trong khi vn thiu ht, s nh hng trc tip n tc pht trin kinh t, do nhng nm ti nhu cu
thiu in pht trin kinh t - x hi l iu khng trnh khi.
Trong giai on 2011-2013, tng cng sut ngun xy dng v a vo vn hnh l 9.900 MW, so vi cng
sut d kin a vo trong quy hoch in VII l 10.400 MW th ch t khong 95%. Khi lng li in truyn
ti c xy dng v a vo vn hnh trong 3 nm ch t khong 60% khi lng quy hoach cho c giai on
2011-2015. Tng vn u t cho ton ngnh in n nm 2020 c tnh khong 929.000 t ng bnh qun mi
nm cn khong 4,88 t la. Giai on 2021-2030 c tnh tng u t khong 1,43 triu t ng.
CC YU T NH HNG N PHT TRIN CA NGNH XY DNG IN
Cc yu t v m c ci thin, nhu cu xy dng c s h tng bao gm ng, cu cng v nh dn
dng c kh nng tip tc pht trin gip cho ngnh nhn c nh gi kh quan trong tnh hnh doanh thu v li
nhun 2015.
Cc chnh sch ca chnh ph nh hng n pht trin ngnh nh lut u thu 2013 bt u c hiu lc
to mi trng minh bch, cnh tranh cho hot ng u thu xy dng. Lut u tin v to c hi cho nh thu
trong nc c c hi cnh tranh vi cc nh thu quc t. a vo nhim v trng tm Trn c s Bo co cp nht
cn bng cung cu in v gii php m bo in cho h thng in Quc gia giai on 2013-2020 ca B Cng
Thng, Chnh ph ban hnh Quyt nh 2414/Q-TTg ngy 11/12/2013 iu chnh danh mc, tin mt s d
n ngun v li in trong giai on 2013-2020 v quy nh mt s c ch chnh sch c th u t cc cng

trnh in cp bch nhm p ng nhu cu in giai on 2014-2020. Thm vo , lut u t c hiu lc 2015 gp
phn nng cao hiu qu u t, khc phc tnh trng u t dn tri ngun lc nh nc.
Li sut thp tip tc duy tr trong nm 2015, tip theo gim li sut ngn hn, li sut trung v di hn
cng c k vng gim t 1.0-1.5% trong nm nay. Xu hng ny gip cho cc cng ty trong ngnh gim gnh
nng li vay, m bo kh nng ti chnh gip cc cng trnh c ng tin , gp phn dn n s thnh cng
ca cc cng ty nhm ngnh ny.
Ri ro ngnh. Hin nay trong lnh vc xy lp in, cc n v doanh nghip tham gia u thu a gi rt
thp khin mc cnh tranh trong ngnh ny ngy cng tr nn gay gt, cht lng cng trnh li khng c m
bo. Chm tin thi cng, ko di thi gian i vo hot ng ny sinh kh khn vic thu hi vn u t c bit l
khi s dng vn vay ngn hng. Cng vi l kh khn trong vic di di dn v n b gii ta mt bng thi cng
v c bit l vn k thut i hi s an ton rt cao do k thut xy dng rt quan trng, mt khi xy dng
khng ng k thut s gy ra hu qu cc k nghim trng khi xy ra s c. Ngoi ra, tng cng sut cc nh my
a vo cng nh khi lng li truyn ti xy dng ch t trn di 70% so vi k hoch nm 2014. Nguyn
nhn quan trng nht l thiu vn u t, nhin d n ngun c php trin khai ng lot, thiu ngun nhn lc
qun l v xy dng d n, thiu my mc thit b thi cng, nng lc nh thu yu km, gi c thit b tng t bin.
Yu cu vn u t cho xy dng ngun v li in ngy cng ln nhng vic u t pht trin sn xut cc thit
b in trong nc cha theo kp nhu cu, dn n Vit nam ph thuc nhiu vo thit b nhp ngoi. Hu ht thit b
nh my in, cc thit b bo v li, cch in cao p u phi nhp khu nc ngoi.

TNG QUAN V VNE

VNE l mt trong nhng cng ty xy lp in mnh ti Vit Nam thnh lp nm 1988, hot ng theo m
hnh Tng cng ty, chim khong 35-40% th phn, vi khch hng chnh l Tp on EVN, vi nhu cu nhu cu
pht trin nn cc cng trnh li v ngun phn b trong c nc. Lnh vc kinh doanh bao gm hot ng xy lp
cc cng trnh in, u t khai thc cc c s kinh doanh kinh doanh thng mi, du lch, dch v, pht trin v
khai thc cc d n bt ng sn v cc hot ng u t khc. VNECO nhn mnh vic theo ui mt chin lc
pht trin a ngnh vi ba ngnh ngh l: xy lp in, kinh doanh du lch v kinh doanh bt ng sn. Theo ui
chin lc ny VNECO tip tc duy tr mt danh mc u t kh dn tri v iu ny c th lm suy yu li th
cnh tranh di hn. Thch thc ln nht hin nay l vn thanh khon v nhu cu vn u t ln cho cc d n d
dang, ngun vn cho cc d n d dang s t ch yu ln vic huy ng vn t ngun bn ngoi.
V hot ng xy lp cc cng trnh in, trong nm 2015, ngnh xy dng c xem l thi im phc
hi sau giai on suy thoi v tnh hnh gi c chi ph xy dng, nhiu chuyn gia d on gi thp nm 2015 s
khng c xu hng tng m ngc li s gi gi hoc gim so vi nm 2014, gi c xi mng c d on l n
nh. Gi st thp gim l thun li cho cc cng trnh xy dng ca VNE tn dng thi im thun li y
nhanh tin , tng doanh thu hot ng, v pht trin kinh doanh. Theo BSC, hot ng xy dng in tng trng
n nh vi bin li nhun gp ~20% cao hn cc ngnh xy dng khc. Vi li th quy m doanh nghip, quy m
vn ln, v nng lc ti chnh lnh mnh, cng ty s hu kh nng cnh tranh vt tri so vi cc doanh nghip
cng ngnh. Tim nng ca cng ty khng ch dng cc hp ng xy dng hin ti m cn nh ng lc tng
trng ca ngnh in cng nh cc hp ng m rng mng li in ca EVN trong giai on 2015 - 2020.
V u t khai thc cc c s kinh doanh kinh doanh thng mi, du lch, dch v. Cng vi chui Khch
sn Xanh,Nh hng Royal, Khu bit th Cm T - Vn Quc gia Bch M - Tha Thin Hu, Nh hng Hoa
Sen, Khu Du lch sinh thi Honh Sn - H Tnh, Tu du lch Sng Hn, Siu th Xanh Hu - Green mart, Siu th
Xanh Nng - Green Mart. Trong nm 2014, khch sn Green Hotel Nha Trang tiu chun 3 sao, Green World
Hotel a vo vn hnh khai thc nm 2014 nhng khng nh c thng hiu, l im n n tng ca du
khch trong nc v quc t. Doanh thu khch sn n ht nm 2014 t gn 68 t ng.
V hot ng u t bt ng sn. Trc y VNECO u t mnh sang lnh vc bt ng sn nhng
VNECO gp kh khn ln khi cng ty tp trung vo lnh vc xy dng hp l xy dng in, khng hong ti chnh,

xt trn tnh hnh ring cng ty, ti chnh mng, sc p ti cu trc cp thit nn phi thu hp quy m thng qua vic
bn i nhiu d n bt ng sn.

Ghi nhn l mc li cao nht trong vng 10 nm hot

ng va qua ca VNE. Trong nm 2014, doanh thu
thun VNE nm 2014 t gn 1,035 t ng, tng 18.56%
so vi nm trc, ch yu n t doanh thu cc hp ng
xy lp gn 860 t ng gip cho li gp VNE trong nm
tng 68.16%, t 312 t ng. Cc cng trnh xy dng,
xy lp in khu vc pha Bc mang li doanh thu thun
46 t ng, c li gp ti 96 t ng. VNE gy l nng
nht t trc n nay do thoi vn l ti cng ty con ln
ti 103 t ng Qu 2/2014. Tuy nhin, chi ph c
ct gim chi ph ti chnh do li vay gim, thanh ton
khon tri phiu doanh nghip VNECO- Bond2012 v
hon nhp d phng u t ti chnh, gim chi ph bn
hng v chi ph qun l doanh nghip, pht hin khong
l 51.71 t ng t bin. Tuy nhin v ch nm
2014, li rng ca c cng ty vn t 92 t ng, tng
422.47 %, gp 3 ln k hoch ra.

K hoch s dng n by ti chnh, v s dng n ca

nm 2014 c bn khc bit so vi nhng nm hot ng
PHN TCH KT QU KINH DOANH VNE trc , khi c cu n so vi vn ch s hu c s
thay i. nm 2014, Vn ch s hu/ Tng ti sn ca
VNE tng ln khong 12% chim 46.86% so vi t l
trung bnh 35% ca 4 nm trc . VNE thanh ton
khon tri phiu doanh nghip cho tri ch gip cho chi
ph li vay theo quan st gim mnh 30.8% so vi
cng k, tc vo khong 55 t ng a ra du hiu tnh
hnh ti chnh kh quan hn em n cho VNE.

NH GI C PHIU VNE

nh gi theo phng php P/E, P/B. Vi ch s P/E v P/B bnh qun ca cc cng ty trong ngnh l 29.04 v
1.241 VNE c gi ln lt l 27,472 vnd v 14,636 vnd l cao hn rt nhiu so vi gi tr thc t hin ti 13.600
vnd.

Ngnh

VNE

Gi theo P/E ngnh

P/E ngnh

29.04

14.2

Gi theo P/B ngnh

P/B ngnh

1.241

1.1

Tm l sau thoi vn ca SCSI

27,472vn
d
14,636vn
d

Trong di hn, VNE c xu hng tng gi, tuy nhin ch s MACD v RSI ln lt l 0.61 v 72.2, ti thi
im hin ti nh u t cha nn mua vo c phiu ny. Trong cc phin giao dch tip theo, khi gi c phiu xc
nhn li xu hng tng, nh u t trung v di hn c th xem xt mua vo. Nhng yu t nh u t cng nn
xem xt l k vng tng trng ca VNE sau khi SCIC thoi vn khi cng ty v tng hp kh nng pht trin ca
VNE t cc hp ng m rng mng li in ca EVN trong 5 nm ti, cng nh cc d n bt ng sn rt kh
quan, cng nh sau khi ti cu trc ngun vn, tp trung pht trin cho ngnh xy dng in l mi nhn gip dng
tin doanh thu lun tng trong nhng nm va qua.