BIDV Treasury RS - Ban Tin Lai Suat Ty Gia Nam 2014

NHM NGHIN CU BAN KD VN & TIN T
Tng 17 Thp A Vincom 191 B Triu

Tel: +84 4 22206903 Email: nghiencuu.kdv@bidv.com.vn
Hong N Ngc Thy

thuyhnn@bidv.com.vn
Nguyn Thu Linh
linhnt17@bidv.com.vn
BN TIN TH TRNG TIN T TRI PHIU NGOI HI 2014
LU S DNG THNG TIN

y l Bn tin ca Nhm Nghin cu Ban Kinh doanh
Vn & Tin T Ngn hng TMCP u t & Pht trin
Vit Nam (BIDV). Bn tin ny th hin quan im mang
tnh c lp ca cc thnh vin trong Nhm nghin cu,
khng phi l quan im chnh thc ca BIDV, c
cung cp tham kho, trao i. Bn tin ny ch cung
cp nhng thng tin tng qut v khng nhm mc ch
t vn ti chnh hoc t vn u t. Bt k nhn nh
no trong Bn tin ny cng c th thay i m khng cn
thng bo trc. Nhm nghin cu khng c ngha v v
khng chu trch nhim i vi nhng tn tht hay thit
hi xy ra cho bt c t chc hoc c nhn no do vic
s dng nhng thng tin v nhn nh trong Bn tin ny.
Bn tin ny l sn phm v ti sn ca BIDV. Mi hnh
vi sao chp sa i, in n m khng c s ng ca
BIDV u l tri lut.
Gii thng ca tp ch Asiamoney

* Ngn hng ni a cung cp bn tin d bo th trng ngoi hi tt
nht Vit Nam 2013,2014
* Ngn hng ni a cung cp bn tin d bo th trng vn n tt
nht Vit Nam 2013,2014
* Ngn hng ni a cung cp bn tin d bo li sut tt nht Vit Nam
2013,2014
DIN BIN TH TRNG TIN T - TRI PHIU NGOI HI NM 2014

TH TRNG QUC T
LI SUT
Li sut iu hnh ca NHTW cc nc
Biu 1: LSH NHTW cc nc pht trin (%)

0.6 %
0.5
a s cc NHTW trn th gii u duy tr chnh sch ni lng tin t nhm

kch thch tng trng kinh t. Theo , li sut c bn ti hu ht cc nc
u c gi mc thp (M, Anh, Nht, c,) hoc iu chnh gim (EU,
Nauy, Thy in, Trung Quc, Hn Quc, Chi L,). Ch mt s t NHTW
iu chnh tng li sut iu hnh do i mt vi lm pht cao, ng tin mt
gi mnh. c bit l trng hp ca Nga, li sut c bn ca nc ny
lin tc c iu chnh tng 10% trong nm 2014, trong ln iu chnh
gn nht gia thng 12 va qua vi mc iu chnh tng 6,5% a li sut ln
mc 17%.
0.4
0.3
0.2
0.1
0
Chu u
Anh
Nht
Ngun: Reuters
Biu 2: LSH NHTW cc nc ang pht trin (%)
18 %
16
14
12
10
8
6
4
2
0
Trung Quc
Ngun: Reuters
Indonesia
Nga
Li sut th trng tin t quc t

Din bin li sut mt s ng tin chnh trn th trng quc t bin ng
tri chiu. Trong khi li sut USD v GBP c xu hng tng th li sut EUR
v JPY tip tc gim mnh. Li sut Libor USD k hn 6 thng tng 2
im c bn, li sut Libor GBP k hn 6 thng tng 6 im c bn ln lt
ln mc 0,363%/nm v 0,685%/nm. Li sut Libor JPY k hn 6 thng
gim 6 im c bn v 0,144%.nm thi im cui nm. c bit, li sut
Libor EUR gim mnh nht, khong 20 im c bn, k hn 6 thng cui
nm quanh 0,146%/nm. Din bin li sut cc ng tin chnh ph hp vi
cc tn hiu chnh sch t NHTW cc nc: M v Anh chm dt gi ni
Mi thc mc v trao i thng tin, Qu khch hng xin vui lng gi theo s in thoi (04) 22206903 hoc gi th v a ch email nghiencuu.kdv@bidv.com.vn
lng nh lng v cp n kh nng tng li sut c bn, trong khi Nht

v chu u vn thc hin chnh sch ni lng tin t mnh m.
Biu 3: Li sut Libor nm 2014 (%)

0.8
0.7
0.6
0.5
0.4
0.3
0.2
0.1
0
1/2/2014
Li sut th trng tri phiu quc t
4/2/2014
USD 6M
7/2/2014
GBP 6M
10/2/2014
EUR 6M
1/2/2015
JPY 6M
Ngun: Reuters
Mc d ngun cung vn trn th trng dn tht cht cng vi quyt nh Fed

thu hp dn gi ni lng nh lng v chnh thc chm dt trong thng
10/2014, th trng tri phiu quc t vn l th trng c sc hp dn i vi
cc NT. Li sut TPCP trn th trng quc t ch yu gi xu hng gim
trong nm 2014, ngoi tr li sut TPCP ca mt s quc gia c nhng bt n
trong nn kinh t nh Nga.
Ti khu vc kinh t pht trin, li sut TPCP 10 nm ca M gim 80 im c
bn, ca Anh gim 124 im c bn, cc quc gia khu vc ng tin chung
chu u cng gim 100-200 im., ca Nht gim 30 im.
Biu 4: Li sut TPCP quc t (%)

20
15
Ti khu vc chu , li sut TPCP cc quc gia cng c mc gim 20-100

im c bn.
10
5
0
-5
US 10Y
IT 10Y
ID 10Y
GB 10Y
GER 10Y
CN 10Y
JP 10Y
IN 10Y
TH 10Y
Ngun: Reuters
T GI
USD duy tr tng gi mnh trn th trng quc t.
ng USD tng gi so vi hu ht cc ngoi t khc trong nm 2014. Ch
s USD tng mnh hn 12% t 80,2 im ln 90 im.
Biu 5: Ch s Dollar DXY
Ngun: Marketwatch
Biu 6: Tng trng kinh t th gii
M
GDP (%) 2,4
CPI(%)
0,8
T l tht 5,6
nghip
(%)
EU
Nht
0,8
-0,2
11,5
0,1
2,4
3,7
Ngun: tradingeconomics
Trung
Quc
7,4
2,3
4,1
S phc hi vng vng ca kinh t M l yu t chnh h tr cho xu hng

ny. Nn kinh t ln nht th gii sau khi tng trng chm li trong qu I do
nh hng ca thi tit khc nghit, nhanh chng ly li tng trng
trong cc qu sau, trong qu III t mc tng trng 5%- mc cao nht
trong vng 11 nm qua. Th trng vic lm lin tc ci thin, nhanh chng
gim t mc 6,6% u nm v di mc mc tiu 6,5% ca Fed v ch mc
5,6% trong thng 12/2014. Cng vi phc hi ca nn kinh t, Cc d tr
lin bang M bt u thu hp quy m gi ni lng nh lng QE3 t u
nm 2014, v chnh thc chm dt trong thng 10/2014. ng thi, kh nng
Fed iu chnh tng li sut c bn ln khi mc thp xp x 0 cng tr thnh
cu chuyn c cp n trong sut nm 2014, v th trng ch i
nhng tn hiu pht i t Fed.
Tri ngc vi s lc quan ca kinh t M, cc khu vc khc trn th gii u
cha c nhiu tn hiu tch cc, nhiu NHTW trn th gii duy tr chnh sch
ni lng tin t h tr tng trng. Chu u tng trng chm chp, t l
tht nghip mc cao, v i mt vi nguy c gim pht. Nht Bn sau qu I
tng trng mnh nht trong vng 3 nm, nhanh chng st gim do tc
ng ca vic tng thu tiu dng trong thng 04/2014 v ri vo suy thoi
trong qu III sau 2 qu lin tip tng trng m. Khu vc kinh t mi ni
cng gp nhng kh khn nht nh: Trung Quc tng trng chm li, tnh
trng thm ht ti khon vng lai ko di n , Ngoi ra, kinh t th
gii chu tc ng ca nhng xung t chnh tr ti cc khu vc, gi du gim,
thin tai, dch bnh.
TH TRNG TRONG NC
TH TRNG TIN T
Biu 7: Li sut iu hnh NHNN (%)
8
7
6
5
4
3
2
1
0
Thc hin theo ng cc mc tiu ra ti Ch th s 01/CT-NHNN ngy

15/1/2014, NHNN iu hnh CSTT 2014 linh hot, thn trng nhng nhn
chung vn duy tr theo hng ni lng. Cc gii php ca CSTT cho thy
bc tin kh r nt t nm 2012 n nay, chuyn t vic tp trung khai thc
yu t li sut sang x l cc im gy tc nghn i vi tn dng & nh
hng tn dng chy vo cc lnh vc c tim nng pht trin trong nn kinh
t. C th:
-
LS Ti cp vn
Trn ls H VN
Chnh sch iu hnh tin t ca NHNN
LS ti chit khu
Ngun: SBV
Bin v li sut gn nh c khai thc ti a v li sut iu hnh

h thm 0,5-2%/nm sau 2 t iu chnh trong nm 2014, trong trn
li sut huy ng VN k hn n 6 thng gim thm 1%/nm v
5,5%/nm thi im cui nm;
Tip tc gin, gim v gia hn n cho doanh nghip, ng thi trin khai
Thng t 02/2013/TT-NHNN, Thng t 09/2014/TT-NHNN v phn loi
x l n xu theo l trnh ph hp;
Trin khai cc chng trnh tn dng u i cho cc lnh vc u tin nh
ng tu, thy sn, m hnh lin kt trong sn xut nng nghip,;
Ban hnh Ngh quyt s 61/N-CP m rng i tng cho vay, ko di
thi hn cho vay cc d n nh x hi. Theo , tc gii ngn gi 30
nghn t ng tng trng nhanh chng. Tnh n ngy 15/12/2014,
tng s tin cam kt cho vay l 9,4 nghn t ng, t 31,39% v tng s
tin gii ngn l 4,9 nghn t ng, t 16,27%; trong ring 6 thng
cui nm 2014 t gp 2 ln so vi ton b giai on 18 thng trc ;
y mnh x l n xu thng qua hot ng ca VAMC. Trong nm
2014, VAMC duyt mua khong 98 nghn t ng v t l n xu ca

h thng ngn hng theo kt qu phn loi da trn thng tin tn dng ca
CIC gim v cn khong 5,3% (cui thng 11/2014).
Biu 7: NHNN bm/ht trn th trng m (t )

T12
T11
T10
T9
T8
T7
T6
T5
T4
T3
T2
T1
-200000
Nh vy, vi ch trng nht qun cng cc gii php ng b, trong nm

2014, CSTT hon thnh c bn cc mc tiu ra, bao gm: i) kim sot
lm pht theo mc tiu ra; ii) h tr tng trng kinh t mc hp l; iii)
bo m thanh khon ca cc TCTD. Tuy nhin, qu trnh x l n xu vn
cn tip tc y nhanh vi cc gii php hiu qu v thit thc hn, nhm x
l trit vn v nhanh chng a t l n xu v mc 3% theo k hoch
ra.
-100000
100000
o hn TnPSBV
Pht hnh tn phiu
Bm qua OMO
Ht qua OMO
Ngun: Reuters
20
15
10
5
2/4/14
2/7/14
2/10/14
HDV VND (1- 12 thng)

CV VND Ngn hn
HDV USD Dn c
CV USD Ngn hn
Ngun: SBV
Th trng huy ng cho vay
Mt bng li sut duy tr xu hng gim nhng tc chm li. Khong

cch gia tng trng huy ng vn & cho vay c thu hp so vi nm
2013.
- Li sut VN:
Biu 8: Li sut huy ng-cho vay (%)
0
2/1/14
200000
Li sut huy ng VN vn trong xu hng gim nhng tc chm li so

vi nm 2013 v ng cong li sut c duy tr theo ng dng chun k
hn cng di th li sut cng cao. Mt bng li sut gim thm khong 1,52%/nm so vi nm trc. n cui nm 2014, li sut huy ng ca cc t
chc tn dng (TCTD) ph bin mc 0,8%/nm i vi tin gi khng k
hn v c k hn di 1 thng, 4,5-5,5%/nm k hn t 1 thng n di 6
thng, 5,5-6,5%/nm k hn t 6 thng n di 12 thng, 6,5-7,5%/nm k
hn t 12 thng tr ln. Din bin cng chiu vi li sut huy ng, li sut
cho vay VN cng c iu chnh gim thm khong 2%/nm h tr
khch hng. n cui nm 2014, li sut cho vay ph bin quanh khong 68%/nm ngn hn v 9-11%/nm trung di hn. c bit, mt s doanh
nghip c tnh hnh ti chnh lnh mnh, minh bch, phng n, d n sn
Biu 9: Tc tng trng huy ng-tn dng (%)

25
xut kinh doanh hiu qu c vay vi mc li sut ch t 5-6%/nm.

- Li sut USD:
Li sut huy ng bm st trn cho php, i ngang mc 0,25%/nm i vi
cc TCKT v gim 0,5% v cn 0,75%/nm i vi dn c. Li sut cho vay
khng c bin ng ln, ngn hn quanh 4-6%/nm v trung di hn khong
6-7,5%/nm.
20
15
10
- Tng trng tn dng huy ng vn:
5
0
-5
T1 T2 T3 T4 T5 T6 T7 T8 T9 T10 T11 T12
Tng trng tn dng 2013
Tng trng tn dng 2014
Tng trng huy ng 2013
Tng trng huy ng 2014
Ngun: BP NC thu thp
Theo thng tin t Tng cc thng k, tng trng tn dng tnh n ht ngy
22/12/2014 t 12,62%, cao hn mc 12,52% ca nm 2013. Trong , tc
ca VN & USD kh u nhau, c tnh t xp x 13%. Tn dng ngoi
t sau 2 nm tng trng m phc hi tr li v tn dng VN cng c s
ci thin nht nh. Hot ng tn dng din ra c phn si ng hn v tp
trung ch yu trong giai on na cui nm.
Trong khi , huy ng vn duy tr tc tng trng kh cao mc d thp
hn nm 2013. Tnh n ht ngy 22/12 t khong 16% so vi cui nm
2013, trong VN t khong 18% v USD c tnh xoay quanh khong 46%.
Tit kim ngn hng vn l knh u t c u tin la chn trong bi
cnh s phc hi ca kinh t v m cha hon ton vng vng
Mc d li sut huy ng gim su, tuy nhin, knh gi tit kim vn duy tr
c sc hp dn & dng tin tip tc vo h thng ngn hng do i) lm
pht c kim sot tt, m bo mc li sut thc dng cho ngi gi tin;
ii) tm l an ton vn kh ph bin khi k vng vo s phc hi ca nn kinh
t trong ngn hn cha mnh m; iii) mc n nh ca cc knh u t
khc nh chng khon, bt ng sn,cha cao;
Hot ng ca doanh nghip cn gp nhiu kh khn cng vi thi
cung vn an ton ca cc TCTD l 2 nguyn nhn chnh khin tn dng
cha c s tng trng t bin

Nu t trong tng quan vi nm 2013 th tnh hnh hot ng ca doanh
nghip 2014 c nhng tn hiu tch cc hn, tuy nhin, nu xt trn tng
th th vn cn nhiu kh khn. S lng doanh nghip thnh lp mi gim
2,7%, s lng doanh nghip phi ngng hot ng tng 14,5%, ch s hng
tn kho ch bin tng 10% so vi nm 2013. ng thi, cc TCTD tip tc
ch trng yu t an ton trong hot ng tn dng khi t l n xu vn mc
cao (trn 5%) v nh hng khng nh n kt qu kinh doanh chung ca
TCTD. Do vy, tng trng tn dng c s ci thin so vi nm 2013 nhng
cha t bin v nm trong nh hng ca NHNN.
Th trng tin t LNH
Thanh khon VN di do, mt bng li sut VN LNH duy tr mc

thp trong nm 2014.
Biu 10: Din bin li sut VN LNH (%)
6
5
4
3
Th trng tin t VN LNH nm 2014 cha cho thy nhiu khc bit so vi
nm 2013. Thanh khon h thng c m bo, cung vn di do, cu ngun
tng nh. Giao dch din ra si ng, doanh s giao dch bnh qun phin t
20,7 nghn t ng, tng 22% so vi nm 2013. Mt bng li sut tip tc
gim nh so vi nm 2013 v l mc thp nht trong nhiu nm gn y. Li
sut k hn O/N 1 tun dao ng ph bin trong khong 2-4%/nm v trung
bnh khong 2,8%/nm KH O/N-1 tun, h 0,2% so vi nm trc.
Cc yu t h tr cho s n nh ca th trng vn rt mnh. C th:
0
2/1/14
2/4/14
O/N
Ngun: BP NC thu thp
2/7/14
1 tun
2/10/14
1 thng
Lng tin c s ca nn kinh t tip tc tng mnh do NHNN mua vo

ngoi t v bm VN vo h thng ngn hng. c tnh NHNN mua
vo xp x 10 t USD, tng ng vi gi tr VN khong 200 nghn t
ng;
Tng trng huy ng vn kh quan v cao hn tng trng tn dng nh
cp trn. T l cho vay/huy ng trn th trng 1 tnh n ht
Biu 11: Doanh s giao dch VN LNH theo ngy (t )
35,000
30,000
25,000
20,000
15,000
10,000
5,000
-
Tng doanh s
ON-2 tun
Ngun: SBV
Biu 12: Din bin li sut USD LNH (%)
1.4
Thanh khon USD di do, mt bng li sut gn nh i ngang trong nm.
1.2
Th trng tin t USD LNH n nh. Thanh khon ca h thng NH c

m bo, ngun cung di do & nhu cu nhn ngun tng nh. Ngoi tr thi
im bin ng kh mnh vo cui thng 3, u thng 4 y li sut ln mc
0,8-1,2%/nm KH O/N 1 tun th mt bng li sut gn nh i ngang quanh
khong 0,3-0,5%/nm KH O/N 1 tun.
1
0.8
0.6
0.4
0.2
0
2/1/14
thng 10/2014 ch mc 83% theo bo co ca NHNN.

NHNN iu hnh linh hot CSTT, kt hp gia iu hnh lng tin cung
ng v iu hnh li sut m bo thanh khon cho h thng ngn
hng. Ngoi tr thi im bm rng mnh vo dp Tt nguyn n, trong
phn ln thi gian ca nm 2014, NHNN thc hin pht hnh tn phiu
NHNN gim bt lng tin d tha trn th trng. Tng lng tn
phiu NHNN lu hnh gp hn 2 ln, t mc xp x 60 nghn t ng
vo cui nm 2013 ln mc 130 nghn t ng vo cui nm 2014. Bn
cnh , li sut tn phiu cng c iu chnh nhp nhng v linh hot
h tr cc mc tiu ca NHNN. Li sut tn phiu v li sut OMO th
hin r vai tr li sut tham chiu trn th trng.
Sc khe ca h thng ngn hng c ci thin cng vi qu trnh ti
cu trc;
Ngoi ra, th trng xut hin nhng bin ng ngn ti mt s thi im,
ch yu do s thiu ht ngun vn trong ngn hn ca mt s TCTD v
s dch chuyn dng tin ca mt s t chc ln nh Kho bc Nh nc,
Bo him x hi,
Cc yu t tc ng v c bn h tr cho s n nh ca th trng. C th:

2/4/14
O/N
Ngun: BP NC thu thp
2/7/14
1 tun
2/10/14
2 tun
Mt bng li sut USD trn th trng quc t cha c bin ng ln v

duy tr mc thp. Li sut LIBOR USD k hn 6 thng ch dao ng
trong bin hp 0,32-0,35%/nm;
Cn cn thanh ton tng th thng d mc cao. Theo bo co ca

NHNN, tng gi tr thng d trong 9 thng u nm l 11 t USD v B
phn nghin cu c tnh c nm c th t trn 13 t USD, gip b sung
ngun cung vn ngoi t cho th trng;
Tn dng ngoi t ly li tc tng trng cao, tuy nhin, s d tn dng
v s d huy ng ngoi t ca h thng ngn hng vn kh cn bng,
khng b mt cn i ln.
Kh nng tip cn ngun vn vay quc t ca doanh nghip trong nc
trn ci thin r rt cng vi nhng chuyn bin tch cc hn ca kinh
t v m. Trong nm 2014, ln lt 2 t chc nh hng tn nhim quc t
l Fitch & Moodys nng xp hng tn nhim ca Vit Nam ln mt
bc ln cc mc ln lt l BB- v B1;
S bin ng mnh ca th trng USD LNH ti thi im cui thng 3, u

thng 4 xut pht t hai yu t chnh l NHNN mua vo lng ln ngoi t
(10 t USD) v tn dng ngoi t tng trng rt nhanh trong khi huy ng
ngoi t c chiu hng thu hp (ln lt l 10,8% v -6,7%);
TH TRNG TRI PHIU
Th trng tri phiu Vit Nam din bin si ng trong nm 2014, trn c
th trng TPCP ln th trng TPDN. Cung cu u kh di do, li
sut duy tr xu hng gim.
Th trng TPCP
Th trng TPCP s cp
Trn s cp, tng khi lng TPCP pht hnh nm 2014 tip tc lp k lc
pht hnh mi, t 236 nghn t ng (cha k khong 10 nghn pht hnh
ring l cho Bo him x hi), vt 2% k hoch pht hnh iu chnh (232
nghn t ng) ca nm 2013 v bng 130% tng khi lng TPCP pht hnh
Biu 13: Khi lng pht hnh TPCP s cp (t )
nm 2013. V c cu k hn, lng pht hnh tp trung ln cc k hn di

5 nm, t l 81%, c bit l k hn 3 nm (29%) v 5 nm (27%).
-
Thng 11
Thng 9
Thng 7
Thng 5
Thng 3
Thng 1
0
10000
20000
Khi lng trng thu
30000
40000
50000
Khi lng gi thu
Ngun: HNX
Biu 14: C cu k hn pht hnh TPCP s cp
Th trng TPCP th cp
Th trng giao dch si ng. Thanh khon th trng c ci thin ng k

vi bnh qun giao dch phin xp x 2,3 nghn t ng, bng 180% doanh s
bnh qun ca nm 2013. V c cu k hn, giao dch trn th trng th cp
ch yu cc k hn n 5 nm, chim t l khong 80% tng gi tr giao
dch ton th trng. V c cu NT, s tham gia ca cc NTNN vn duy
tr mc hn ch, chim khong 15% tng khi lng giao dch trn th
trng - tng ng vi nm 2013. Cc NTNN bn rng khong gn 10
nghn t .
Li sut TPCP th cp duy tr xu hng gim trong nm 2014, thm khong
200-220 im cc k hn. Din bin li sut chia thnh 2 giai on chnh:
gim nhanh & mnh trong 10 thng u nm & tng tr li trong thng 11 v
12. Cui nm, li sut k hn 2, 3, 5 v 10 nm ln lt quanh mc 4,95%,
5,13%, 6,17% v 7,18%/nm.
Nhu cu u t TPCP mnh m, c h tr bi cc yu t:
1 nm
Ngun: HNX
2 nm
3 nm
5 nm
10 nm
15 nm
o Thanh khon ca h thng TCTD di do; chi ph vn n nh mc thp;

o Lm pht c kim sot mc thp, c nm ch tng 1,8%;
o Cc TCTD y mnh mua vo TPCP ci thin cc ch tiu m bo an
ton hot ng & gia tng li nhun;
o Lng TPCP o hn ln, vo khong 134 nghn t ng;
o C s NT c m rng & a dng ha;
Ngun cung s cp TPCP di do:
o K hoch pht hnh ca KBNN c iu chnh t mc 210 nghn t, ln
Biu 15: Din bin li sut TPCP th cp (%)

9
8
7
232 nghn t v 262 nghn t.

o Khi lng pht hnh i vi TPCPBL, NHPT v NHCSXH trong nm
2014 ch t mc 18 nghn t ng v 5 nghn t ng, tng ng bng
45% v 68% khi lng pht hnh ca nm 2013.
Vai tr iu hnh linh hot ca B Ti chnh & KBNN
o B Ti chnh & KBNN iu chnh linh hot khi lng pht hnh, k
hn pht hnh v li sut pht hnh, gp phn iu tit din bin trn th
trng th cp.
5
4
3
TPCP 2 nm
3 nm
Ngun: BP NC thu thp
Biu 16: ng cong li sut TPCP
5 nm
Li sut tng mnh trong 2 thng cui nm do cc bin ng mnh ca chnh

sch trong thng 11/2014. Ngh quyt 78/NQ-QH c thng qua ngy
10/11/2014 quy nh t nm 2015 TPCP pht hnh phi c k hn t 5 nm
tr ln cng vi Thng t 36/2014/TT-NHNN ngy ngy NHNN ban hnh
ngy 20/11/2014 gii hn t l nm gi TPCP ca cc TCTD cc mc 15%
& 35% so vi ngun vn ngn hn (ty thuc vo tng loi hnh TCTD l
NHTMNN hay NHTMCP). Cc vn bn ny khin tm l thn trng & c
phn lo ngi lan rng trn th trng. Cung cu u st gim kh nhanh.
Ngoi ra, sc nng trn th trng ngoi hi vo ng thi im cng tc
ng n din bin th trng tri phiu thng qua ng thi ca NTNN.
NT nc ngoi c ng thi bn rng vi tng gi tr ln ti trn 8 nghn
t ng, tng ng khong 370 triu USD.
Ngun: VBMA
Th trng TPDN
Th trng TPDN din ra si ng trong nm 2014. Trn s cp, th trng

ghi nhn cc t pht hnh vi tng gi tr c tnh trn 50 nghn t ng,
tng 40% so vi nm 2013 v bng 80% tng khi lng TPDN pht hnh
trong 2 nm 2012-2013.
Biu 17: KL tri phiu o hn

n TPCP theo thng (t )
18000
16000
14000
12000
10000
8000
6000
4000
2000
0
T1 T2 T3 T4 T5 T6 T7 T8 T9 T10 T11 T12
Ngun: HNX
Biu 18: C cu ngnh trong pht hnh TPDN
V c cu t chc pht hnh: Tri phiu caa doanh nghip

nghi hot ng trong
lnh vc ti chnh (t chc tn dng,
ng, cng ty chng
ch
khon) chim t trng
ln nht, tng ng 18.500 t ng, chim khong gn 36% tng khi
lng tri phiu pht hnh. Tip n
n l tri phiu
phi doanh nghip hot ng
trong lnh vc bt ng sn vn (chim
m 26%), tri phiu
phi ca doanh nghip
khai khong (chim 19%), cn li l tri phiu
u ca
c cc doanh nghip khc (a
ngnh, tiu dng, nng nghip, thy sn).
V c cu k hn: C cu k hn tri phiu
u c s
s chuyn dch r rt so vi
nm 2013. TPDN pht hnh vi k hn
n trn 5 nm chim
chi khong 84% (so vi
t trng 19% ca nm 2013). T trng
ng tri phiu
phi pht hnh k hn di 5 nm
ch chim 16%.
V li sut tri phiu pht hnh:
Mt bng li sut TPDN din bin cng chiiu vi xu hng gim li sut
chung ca th trng. Theo , ti thi im
m u
nm, li sut TPDN pht
hnh (khng bao gm tri phiu ca t chcc tn dng)
d
xoay quanh mc 1213,5%/nm i vi k hn 5 nm, bin cc nm sau dao ng
trong khong
3,5-4,5%/nm. Ti thi im t giaa Qu II/2014 n
cui nm, li sut
TPDN gim vi mc li sut pht hnh ch dao ng
quanh 10,5-11,5% i
vi k hn 5 nm, bin cc nm sau t 3-4%/nm.
4%/nm.
Trn th cp, khi lng giao dch th cp tt 3,2 nghn t
t trong nm 2014,
bnh qun thng t 270 t/ng- gim nh so vi
v mc 300 t /thng ca
nm 2013.
Ngun: BP NC thu thp
Mi thc mc v trao i thng tin, Qu khch hng xin vui lng g

gi theo s in thoi (04) 22206903 hoc gi th v a ch email nghiencuu.kdv@bidv.com.vn
TH TRNG NGOI HI
Biu 19: Din bin t gi USD/VND nm 2014
21,700
21,600
21,500
Th trng ngoi hi nm 2014 nhn chung vn duy tr s n nh.

Ngun cung di do, nhu cu ngoi t tng dn trong nm. Thanh khon th
trng tt. T gi USD/VND giao dch trn th trng LNH tng 1,42% t
mc 21100 u nm, kt thc nm quanh mc 21400.
Trong 4 thng u nm, ngun cung di do vt tri so vi nhu cu. T gi
USD/VND ch yu i ngang quanh mc gi mua vo ca NHNN 21100.
21,400
21,300
21,200
Bc sang thng 5, th trng ngoi hi bt u chng kin xu hng tng

kh nhanh ca t gi khong 150 im chm trn t gi 21246 vo gia thng
6. T ngy 19/16, NHNN tng t gi bnh qun LNH thm 1%. T gi sau
duy tr tng nhng nhanh chng gim tr li vo u thng 7 v tip tc xu
hng i ngang quanh mc gi mua vo mi ca NHNN 21200.
21,100
21,000
20,900
20,800
Trn t gi
Ngun: BP NC thu thp
T gi giao dch
T gi t do
T u thng 10, t gi tng nhanh tr li, chm trn 21458. Cui nm t gi

xoay quanh mc bn ra ca NHNN 21400.
Chnh sch iu hnh t gi ca NHNN
Tip ni thnh cng ca nm 2012-2013, NHNN duy tr nh hng n
nh th trng ngoi hi v iu hnh chnh sch t gi ng b, linh hot,
hiu qu. C th:
-
nh hng chung: NHNN a ra nh hng gi n nh th trng

ngoi hi, iu chnh t gi bin ng khng qu 1-2%;
iu chnh t gi: Sau 1 nm gi t gi bnh qun mc 21036, NHNN
tng t gi 1% ln mc 21246 t ngy 19/06. Bin giao dch gi
nguyn mc +/-1%.
Vai tr ngi mua-bn cui cng trn th trng: NHNN iu chnh
Biu 20: Cn cn thanh ton tng th (t USD)

15
10
5
0
2011
2012
2013
-5
-10
-15
FDI gii ngn

Kiu hi
XNK Dch v rng
Ngun: BP NC thu thp v c tnh
ODA
CCTM
BOP
2014
linh hot cc mc t gi giao dch vi cc NHTM tng cng mua

vo ngoi t, b sung d tr ngoi hi vo nhng thi im ngun cung
di do d tha (mua vo mnh trong 4 thng u nm), ng thi bn ra
can thip vo nhng thi im th trng bin ng mnh (2 thng cui
nm).
Chnh sch gim la ha nn kinh t: NHNN duy tr ch trng gim
la ha nn kinh t vi cc bin php: thng tin tuyn truyn, qun l
cht th trng t do, chnh sch huy ng-cho vay ngoi t, V huy
ng, NHNN iu chnh gim trn li sut huy ng USD v cn
0,75%/nm i vi dn c v gi nguyn 0,25%/nm i vi TCKT
trong nm 2014 song song vi qu trnh ko gim mt bng li sut VND
m bo mc hp dn ca vic nm gi VN. i vi cho vay
ngoi t, mc d vn gi nh hng gim dn cho vay ngoi t, chuyn
dn sang quan h mua-bn, NHNN tip tc cho php cc doanh nghip
xut khu vay vn ngoi t ngn hn thc hin phng n sn xut,
kinh doanh hng ha xut khu vi vic ban hnh thng t 29/2013/TTNHNN.
Kt hp nhp nhng vi chnh sch tin t: NHNN m li knh pht
hnh tn phiu t thng 02/2014 trung ha lng tin VND bm
qua mua ngoi t. ng thi, NHNN cng iu hnh linh hot li sut tn
phiu ph hp vi din bin th trng ngoi hi.
Cng tc truyn thng v cc bin php hnh chnh: NHNN lm tt
cng tc truyn thng v nh hng chnh sch v lun c nhng phn
ng kp thi, khng nh v ch trng n nh t gi nhm n nh tm
l th trng ti nhng thi im c bin ng mnh. ng thi, NHNN
thc hin cc bin php hnh chnh (nhc nh th trng, hp vi cc
ngn hng) m bo th trng ngoi hi din bin ng theo nh

hng ra.
Biu 21: Thng k cn cn thng mi (t USD)

160
Cn cn thanh ton tng th tip tc thng d mc cao, c t khong

11-12 t USD
140
120
100
80
60
40
Cn cn thng mi hng ha thng d nm th 3 lin tip, t 2,14 t

USD, bng 1,24% tng kim ngch hng ha xut khu.
V xut khu: Kim ngch xut khu 12 thng tng 13,7% so vi nm
20
2013, t 150,1 t USD, trong ng gp ca yu t lng l +12,91%
& yu t gi l +0,79%. C cu hng xut khu tip tc chuyn dch theo
-20
2011
2012
2013
2014
hng tch cc, vi s gia tng ca cc nhm hng cng nghip ch bin
ch to v gim i ca nhm hng nng nghip, nguyn liu th, s ch.
XK
NK
CCTM
Cc nhm hng xut khu ch lc thuc v khu vc c vn u t trc

tip nc ngoi: Kim ngch xut khu in thoi cc loi v linh kin
Ngun: TCTK
chim 99,6% tng kim ngch xut khu nhm hng ny ca c nc;
Biu 22: Thng k lng kiu hi hng nm (t USD)

14
hng dt, may chim 59,4%; giy dp chim 77%; my mc, thit b,
12
dng c, ph tng khc chim 89,7%; in t, my tnh v linh kin
10
chim 98,8%.
o
V nhp khu: Nhp khu nm 2014 t khong 148 t USD, tng 12,1%
so vi nm 2013, trong ng gp ca yu t lng l +13,1% v yu t
gi l -1,02%. V c cu hng ha nhp khu, nhm hng t liu sn xut
(bao gm nhm hng my mc, thit b, dng c, phng tin vn ti, ph
tng v nhm hng nguyn nhin, vt liu) chim t trng ln, trong khi
2011
2012
Ngun: BP NC thu thp
2013
nhm hng vt phm tiu dng ch chim t trng nh, cha n 10%.
2014
Kiu hi tip tc di do, c t 12,1 t USD trong nm 2014, tng

10% so vi 2013. Kinh t th gii trong nm 2014 duy tr phc hi,
tng trng cao hn l yu t tch cc i vi thu nhp ca ngi Vit
Biu 23: Thng k vn u t trc tip nc ngoi (t USD)
Nam nh c v lm vic ti nc ngoi, gip tng ngun kiu hi chuyn
25
v trong nc. Ngun kiu hi chuyn v ch yu t cc th trng nh

M, Canada, chu u, ASEAN, Trung Quc v Hn Quc.
20
15
u t trc tip nc ngoi duy tr tt. Vn u t trc tip nc ngoi

thc hin khong 12,4 t USD, tng 7,4% so vi nm 2013 v cao hn
3% so vi k hoch nm 2014. Vn FDI ng k duy tr n nh, t 20,2
10
t USD, gim 6,5% so vi nm 2013 nhng vn cao hn 19% so vi k
hoch. Vn u t nc ngoi tip tc hng n cc ngnh cng nghip

ch bin, ch to. Khi doanh nghip FDI tip tc cho thy hot ng
0
2011
2012
Vn FDI ng k
2013
2014
hiu qu, c bit trong lnh vc xut khu. Kim ngch xut khu ca
Vn FDI gii ngn
khi doanh nghip FDI duy tr tc tng cao hn so vi tc tng
Ngun: TCTK
trng xut khu ca c nc, t 15,2% v ni rng xut siu ln 17 t

USD.
Biu 24:Thng k gii ngn vn ODA (t USD)
6
5
4
3
2
1
0
2011
2012
2013
2014
Ngun: MPI
Dng vn u t gin tip nc ngoi duy tr kh tt. Trin vng kinh t

v m n nh, lm pht c kim ch, t gi n nh, cng nh mc li
sut hp dn l nhng yu t thu ht quyt nh u t ca khi ngoi.
Trong nm, cc NT NN thc hin mua rng trn th trng c phiu v
bn rng trn th trng tri phiu. Theo thng k, NTNN mua rng
hn 4 nghn t (tng ng khong 200 triu USD) i vi c phiu
trn 2 sn HNX v HSX, trong khi bn rng khong 10 nghn t (tng
ng gn 500 triu USD) trn th trng tri phiu. Tnh chung, NT
bn rng khong 270 triu USD.
Gii ngn ODA: Duy tr tt, t khong 5,5 t USD, tng 8% so vi nm
2013.
Biu 25: Chnh lch li sut VND-USD LNH

6
Trn th trng 1, chnh lch li sut huy ng VN v USD tip tc thu hp

thm khong 1%/nm so vi 2013, phn no gim sc hp dn ca vic nm
gi VND. Mc d vy, huy ng USD vn duy tr tc tng trng chm,
c tnh ch khong 4-6% trong bi cnh t gi c k vng n nh.
4
3
2
1
0
1/1/14
Chnh lch li sut VN v USD thu hp trn c th trng 1 & th trng

2, tuy nhin, khng nh hng ln n tm l th trng
1/4/14
1/7/14
1/10/14
Chnh lch li sut VND-USD O/N
Ngun: BP NC thu thp
Trn th trng 2 din bin cng kh tng ng. Mc d chnh lch li sut
kh hp, ch quanh khong 2,5%/nm KH O/N 1 tun, nhng phn ln cc
NHTM u ch ng duy tr trng thi ngoi t m. Trong phn ln ln thi
gian, trng thi ton h thng c tnh xoay quanh khong -1 t USD.
Tm l th trng nhn chung kh n nh, nim tin vo gi tr ng ni t
v chnh sch iu hnh c duy tr. Tuy nhin, mt s thi im, tm l
th trng c s bin ng mnh dn n k vng t gi tng kh ln, to ra
sc p ln t gi, nh thi im thng 5-6 vi s kin Bin ng, hay thi
im 3 thng cui nm.
D BO TH TRNG TIN T - TRI PHIU NGOI HI NM 2015

TH TRNG QUC T
LI SUT
Bng 1: D bo tng trng kinh t th gii (%)
Th gii
M
EU
Nht
Trung Quc
2015
3.5
3.6
1.2
0.6
6.8
2016
3.7
3.3
1.4
0.8
6.3
Ngun: IMF
Bng 2: D bo li sut iu hnh NHTW cc nc (%)
M
EU
Nht
2015
1
0.05
0.1
2016
2
0.25
0.1
Ngun: Bloomberg, ANZ

Bng 3: D bo li sut Libor 3M
USD
EUR
JPY
GBP
Ngun: Bloomberg
12/2015
0.96
0.07
0.14
1.09
Li sut iu hnh NHTW cc nc
Chnh sch tin t din bin tri chiu trn th gii, tuy nhin xu hng ch
o vn l ni lng khi trin vng kinh t ton cu 2015 c d bo khng
thc s lc quan v cc nc cn duy tr chnh sch ni lng kch thch
tng trng. Ngay trong nhng ngy u nm 2015, ng lot cc NHTW ln
trn th gii c ng thi ct gim li sut iu hnh nh Thy S, Canada,
an Mch, Bn cnh , ECB mc d vn gi nguyn mc li sut hin ti
nhng s chnh thc m rng mnh m gi ni lng nh lng vi gi tr 60
t EUR/thng. Xu hng ny nhiu kh nng s sm lan rng ra cc khu vc
khc trong iu kin lm pht d bo mc thp do gi du th gii gim su.
Trong khi , Cc d tr lin bang M nhiu kh nng s iu chnh tng li
sut c bn trong nm 2015 khi nn kinh t nc ny c nhng bc tin
vng chc trong 2 nm gn y, v c d bo duy tr l ng lc tng
trng ca kinh t ton cu. NHTW Anh cng c th s cn nhc vic tng
li sut trong nm 2015 sau khi nn kinh t nc ny cng cho thy nhng
chuyn bin kh r nt trong nm 2014.
Li sut th trng tin t quc t
Vi din bin tri chiu ca chnh sch tin t ca cc NHTW ln, xu hng
li sut mt s ng tin chnh trn th gii cng c nhng din bin ngc
chiu: tng i vi li sut USD v GBP, gim i vi EUR v JPY.
Bng 4: D bo li sut TPCP quc t KH 10 nm
12/2015
2.79
1.05
2.07
0.49
3.58
7.54
7.72
4.23
M
c
Nht
Trung Quc
n
Indonesia
Malaysia
Li sut tri phiu quc t
Th trng tri phiu quc t d bo tip tc din bin si ng trong nm

2015. Xu hng ni lng tin t mnh m ang din ra, c bit khu vc
chu u v Nht Bn, to ra ngun cung di do vn gi r trn th trng.
Th trng tri phiu nhiu kh nng s nhn c nhng li ch t xu hng
ny. Chng trnh mua TPCP trn th trng th cp ca NHTW chu u s
tip tc ko gim li sut TPCP ca cc quc gia trong khu vc.
Li sut TPCP M, Chu u, Nht Bn mc rt thp s thc y mnh m
nhu cu u t vo tri phiu pht hnh ti Chu nhm thu c mc sinh
li tt hn. Theo , li sut TPCP trn th trng quc t d bo s tip tc
xu hng gim trong nm 2015, nhng c s phn ha v mc i vi cc
khu vc: gim mnh hn khu vc cc nn kinh t chu , gim nh cc
nc kinh t pht trin.
Ngun: Bloomberg
T GI
Bng 5: D bo cc cp t gi 2015
12/2014
12/2015 (F)
USD/IDR
12658
12600
USD/INR
63.35
63
USD/MYR
3.56
3.57
USD/THB
32.86
33.7
USD/CNY
6.21
6.22
USD/JPY
118
128
USD c d bo vn gi tng gi so vi hu ht cc ngoi t khc

trong nm 2015
Nn kinh t M c d bo duy tr tng trng kh quan mc 3,6% trong
nm 2015 v l u tu tng trng ca kinh t ton cu. y tip tc l yu
t h tr xu hng mnh ln ca ng bc xanh trn th trng quc t, khi so
snh tng quan trong trin vng kinh t ton cu cn cha thc s lc quan.
Ngoi ra, s chuyn dch tri chiu trong chnh sch tin t ca NHTW cc
nc cng gp phn cng c thm xu hng ny: Fed dn tht cht chnh
sch trong khi cc NHTW khc ch yu thc hin ni lng tin t.
ng thi, din bin cc ng tin cn chu s chi phi ca xung t a
EUR/USD
1.2
1.09
GBP/USD
1.56
1.48
chnh tr ti cc khu vc trn th gii.
Ngun: HSBC
TH TRNG TRONG NC
TH TRNG TIN T
Ni dung Ch th 01/CT-NHNN ngy 27/1/2015
Mc tiu iu hnh CSTT nm 2015

-
Kim sot lm pht di 5%

n nh kinh t v m
H tr tng trng mc hp l 6,2%
Bo m thanh khon ca cc TCTD v nn kinh t
Duy tr n nh mt bng li sut, phn u tip tc
gim mt bng li sut cho vay trung, di hn thm 1-1,5%
H tr th trng ti chnh huy ng vn cho u t
pht trin
nh hng cc ch tiu nm 2015

-
Tng trng tng phng tin thanh ton 16-18%

Tng trng tn dng 13-15%
n nh t gi, iu chnh khng qu 2%
a t l n xu xung di 3%
Chnh sch iu hnh tin t ca NHNN nm 2015

CSTT nm 2015 v c bn s duy tr theo hng ni lng h tr
doanh nghip & thc y tng trng kinh t. Tuy nhin, bin cn
li cho cng c li sut b co hp ng k so vi cc nm trc, ch cn
li ti a khong 0,5-1%/nm v NHNN s ch trng hn vo cc gii
php khc thc y tn dng, c bit l vic x l n xu & nhn
rng cc chng trnh h tr li sut cho cc lnh vc u tin.
Ti Hi ngh tng kt hot ng ngn hng nm 2014 ngy 24/12/2014.
Thng c NHNN cng a ra mt s thng ip v mc tiu iu
hnh CSTT ng ch cho nm 2015:
o Mt trong nhng nhim v m ng, Chnh Ph v Quc hi t ra
cho iu hnh v m nm 2015 l nu c iu kin tip tc gim li
sut;
o V pha NHNN th nh hng s iu hnh chnh sch tin t n nh
nhng cc cng c tin t c s dng linh hot, kim sot lm pht
di 5% v phn u tng trng tn dng ton h thng t 13-15%;
B phn Nghin cu d bo mt bng li sut iu hnh c th i
ngang hoc gim nh thm khong 0,5% trong nm nay.
Cc yu t h tr xu hng gim ca li sut vn kh mnh, bao gm: i)
Biu 26: Tng trng GDP&CPI giai on 20042014

10
25
20
15
10
2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015
(E)
GDP - LHS (%)
CPI - RHS (%)
Ngun: TCTK
Lm pht d bo tip tc duy tr mc

thp trong nm 2015, khong 4%
Gi nhin liu, lng thc
th gii trong xu hng
gim/n nh
Tng cu cha thc s

si ng
Ngun cung c m
bo
Lm pht nm 2015 d bo duy tr mcc thp,

th c th thp hn so vi ch
tiu va c Quc hi thng qua l 5%, ii) CPI thng 01/2015 gim 0,2% v l thng tng trng m th 3 lin tip,
ti l yu t thun li i vi
vic iu chnh gim li sut ngay t u
u nm v to
t ra mt bng li sut
n nh trong giai on cn li; iii) Hott ng
ca cc doanh nghip vn
cn gp nhiu kh khn trong bi cnh s
phc hi ca kinh t ton cu
cha vng vng; iv) Xu hng ni lng
ng tin
ti t din ra mnh m t nhiu
NHTW trn th gii ngay trong thng u
u tin ca
c nm 2015;
Mc d vy, mt bng li sut s c iu chnh thn trng do i) Mc
nhy cm ca tn dng so vi li sutt trong giai on
o kh khn ca nn
kinh t l kh thp; ii) chnh lch li sutt USD, VN thu hp
h thm c th
gy kh khn cho vic chng la ha, to ra nhng bin ng kh kim
sot i vi t gi; c bit trong bi cnh
nh Fed c kh
kh nng s sm tng
li sut c bn USD trong nm 2015; iii)) c quan qun l thn trng vi
ri ro o chiu ca lm pht khi ch s ny ang ph
ph thuc ln vo din
bin gi du trn th trng quc t;
Tip tc trin khai cc gii php tho g
g kh khn cho doanh nghip,
gp phn thc y tng trng kinh t:
o M rng m hnh cho vay th im
m i
vi cc lnh vc u tin, c
nhiu tim nng pht trin (nng nghip,
p, thy
th sn,);
o Nhn rng chng trnh kt nii ngn hng doanh nghip;
c bit ch trng cc gii php ti cu
u trc cc TCTD
hon thnh cc
mc tiu theo ng l trnh ra tii quyt
quy nh s 254/Q-Ttg ngy
1/3/2012 ph duyt n c cu li h th
ng TCTD giai on 2011-2015:
o Thng t 36/2014/TT-NHNN quy nh
nh cc gii hn, t l bo m an
ton trong hot ng ca TCTD, bt u
u c hiu lc t thng 02/2015;

o Thc hin mua bn, sp nhp thm 6-8

8 NHTM trong 6 thng u
nm;
o Nng cao nng lc hot ng caa VAMC
y nhanh qu trnh x l
n xu;
Trin vng tng trng kinh t lcc quan hn,

c
tnh t 6,2%
Thun li
Thch
thc
Th trng 1
Chng ti cha k vng s thay i ln
n trong cn i
huy ng cho
vay ca h thng
ng ngn hng. Tng trng
tr
huy ng duy tr cao hn
tng trng tn dng, tuy nhin, mcc chnh lch
l
s gim xung.
Mt bng li sut nhn chung s bm st nh
hng iu hnh ca
NHNN, theo xu hng i ngang hoc gim
m nh
nh i vi li sut VN cng
nh li sut USD.
Huy ng vn ca h thng NH nhiu
u kh
kh nng s duy tr tc tng
trng cao, t khong 14-15%. Tit kim
m tip
ti tc l knh u t c u
tin la chn khi so snh v li nhun
n v ri
r ro ca cc knh u t khc
nh chng khon & bt ng sn hay vng & ngoi
ngo t.
So vi 2014 th tc tng trng huy ng
vn s chm hn khi dng

tin c s dch chuyn tch cc hn t knh tit
ti kim sang cc knh u
t khc khi i) mt bng li sut huy ng
ng mc thp; ii) Th trng
chng khon v bt ng sn c k vng
ng l s
s si ng hn;
Tng trng tn dng 2015 c th t kt qu tch cc hn so vi 2014,
t khong 13-14%. Hot ng tn dng
ng ca
c h thng ngn hng d bo
cha thc s si ng, tip tc i mt v
i nhiu kh khn do i) sc khe
ca mt b phn kh ln cc doanh nghip cn yu; ii) thi cung vn
an ton ca cc TCTD; iii) gnh nng n xu ca h thng ngn hng; iv)
qu trnh ti cu trc vn ang din ra mnh m; v) Thng t 36 c hiu
lc gii hn v t l cho vay/huy ng vn
n ca
c cc NHTM.
So vi 2014 th tc tng trng c th s i ngang/tng nh khi i) mt

bng li sut cho vay mc hp dn;

n; ii) cc gii
gi php h tr quyt lit
ca c quan qun l; iii) tnh hnh hot
ng chung ca cc doanh nghip
c phn lc quan hn;
Tit kim VN
Chng khon
Bt ng sn
Sn xut kinh doanh
Vng
Ngoi t
Cc yu t ng ch ca nm 2015
Thng t 36
Trin vng TD - H
o
o
CS tin t Fed
o
Th trng 2
Din bin trn th trng 2 s c kh nhiu
nhi im tng ng so vi 2
nm gn y. Thanh khon h thng
ng ngn hng c m bo tt,
khng cng thng. Mc d vy, v li sut
su th gia VN & USD c th
s xut hin nhng din bin ngcc chiu.
chi
Trong khi li sut VN n
nh mc thp,
p, tng ng nm 2014 th
th li sut USD s c xu
hng tng nh so vii nm 2014 cng vi
v mt bng li sut quc t.
Chng ti c bit lu 2 yu t c kh
kh nng tc ng mnh n th
trng
ng l i) Thng t 36 v ii) Chnh sch i
iu hnh tin t ca Fed
bn cnh yu t quen thuc l tng trng
ng tn dng
d
huy ng.
Th trng VN LNH: Thanh khon th trng VN LNH c d bo
duy tr n nh, tuy nhin s c s thay i
theo tng thi im. Thanh
khon cng thng vo u nm, sau dn n nh tr li, trc khi nng
ln v cui nm. Li sut dao ng
ng trong khong
kho
2-5%/nm KH O/N 1
tun. Ngng chn trn s vn l li sut OMO 5%.
Cc yu t tc ng tip tc h tr cho s
n nh ca th trng:
NHNN pht huy vai tr iu
u hnh cung tin
ti linh hot, bm/ht vn nhp
nhng m bo thanh khon cho h thng
ng ngn hng;
NHNN nhiu kh nng s tip tcc mua vo ngoi
ngo t khi th trng ngoi
hi d bo duy tr n nh v mtt trong nhng
nh
mc tiu iu hnh ca
NHNN l tip tc ci thin d tr ngoi h
i quc gia. Theo , tng lng
tin c bn trong nn kinh t tip tc tng ln;
Ngun cung trn th trng duy tr dii do & nhu cu nhn ngun khng

o
o
o
tng t bin. Tc tng trng huy ng d bo duy tr cao hn tng

trng tn dng, theo chnh lch huy ng & cho vay tip tc c ni
rng. y l yu t quan trng cng c s di do thanh khon ca h
thng ngn hng;
Thng t 36/2014/TT-NHNN c hiu lc t thng 2/2015 s quy nh c
th v t l cho vay/huy ng vn LDR khng c vt qu 90% &
80% ln lt cho cc NHTMNN v cc NHTMCP s gip thanh khon
ca ton b cc TCTD dn tr nn n nh hn trong trung di hn.
Th trng USD LNH: Thanh khon th trng USD LNH c m
bo, ngun cung di do, nhu cu vn kh ln. D bo din bin li sut
trong nc s theo st xu hng chung ca li sut trn th trng quc t,
tng dn v cui nm, dao ng trong khong 0,3-1,0%/nm KH O/N 1
tun.
Cc yu t h tr s n nh ca th trng bao gm:
Cn cn thanh ton tng th duy tr thng d, theo d bo ca NHNN l
vo khong 8 t USD;
Kh nng tip cn ngun vn vay quc t ca doanh nghip trong nc
duy tr tt;
Ngun cung ca cc ngn hng nc ngoi nhn chung vn kh di do
khi s phc hi ca kinh t th gii cn i mt vi nhiu kh khn;
Tuy nhin, so vi nm 2014, cc yu t h tr xu hng tng ca li
sut USD trn th trng LNH r rng hn:
o
o
Mt bng li sut USD trn th trng quc t tng ln cng vi kh nng

iu chnh LSCB ca Fed.
Tn dng ngoi t d bo s duy tr tc tng trng cao sau khi NHNN
ban hnh Thng t 43/2014/TT-NHNN cha tht cht cc i tng
c php tip cn ngun vn vay ngoi t, trong khi huy ng vn ngoi

t tng trng vi tc chm hn kh nhiu.
TH TRNG TRI PHIU
Tri phiu chnh ph
Th trng TPCP d bo duy tr pht trin tch cc v din bin si ng

trong nm 2015. Nhu cu u t vn n nh mc cao, trong khi ngun
cung c s phn ha r nt gia cc k hn, di do cc k hn di t 5
nm tr ln v khan him hn cc k hn ngn di 5 nm. Xt trn tng
th, cc yu t h tr xu hng gim vn kh mnh, tuy nhin, chiu
ngc li cng ang mnh dn ln v r rng hn so vi giai on 20122014. Li sut TPCP theo d bo tip tc gim, nhng s l s kt hp
an xen thng xuyn hn ca cc t sng tng/gim trong ngn hn. Li
sut k hn 2 nm dao ng trong khong 4,2-5,0%/nm; 5 nm c th dao
ng trong khong 5,2-6,2%/nm.
Cc yu t h tr xu hng gim ca li sut TPCP
-
Lm pht c kim sot mc thp, xoay quanh khong 4%;

Kh nng NHNN tip tc iu chnh gim li sut l kh ln nh
cp trn;
Thanh khon h thng NH duy tr di do. Chi ph vn mc thp tip
tc to thun li cho hot ng u t TPCP ca cc NHTM- l nhng
NT chnh trn th trng;
Lng o hn TPCP ln trong nm 2015, xp x 135 nghn t ng &
nu tnh c TPCPBL s xp x 190 nghn t ng. Nhu cu mua b p
lng o hn ny l kh ln.
Xu hng m rng danh mc u t TPCP ca cc NT trn th trng
Biu 27: Lng o hn TPCP trong nm 2015 (t )

35000
35000
30000
30000
25000
25000
20000
20000
15000
15000
10000
10000
5000
5000
Cc yu t h tr xu hng tng ca li sut TPCP

-
0
T1 T2 T3 T4 T5 T6 T7 T8 T9 T10 T11 T12
Tn phiu CP
TPCP
TPCPBL
Tng
s tip tc din ra, bao gm c cc NHTM & cc cng ty bo him; c

bit, i vi cc NHTM, TPCP khng ch l ti sn c th to ra li nhun
m cn l TS d tr thanh khon cao, gip m bo cc ch tiu an ton
hot ng cho cc NHTM theo quy nh ti Thng t 36. Cc NHTM tip
tc c xu hng chuyn t u t trn LNH sang u t vo GTCG ni
chung, trong c TPCP.
Khi NTNN c th s gia tng u t vo th trng tri phiu Vit
Nam khi xu hng ni lng chnh sch tin t vn chim u th trn th
gii. Ngoi tr M th chu u & Nht Bn u ang trin khai mnh m
cc chng trnh ni lng nh lng quy m ln v to ra cc dng
vn gi r trn th trng quc t. Vi nhng chuyn bin tch cc ca
kinh t v m, th trng chng khon Vit Nam trong c th trng
tri phiu c th s l im n cho cc NTNN.
Ngun: HNX
Ngun cung s cp TPCP di do. KBNN va cng b k hoch pht

hnh 2015 vi ch tiu 250 nghn t ng, tng 19% so vi k hoch ban
u ca nm 2014. Trong phn b cho cc k hn 5, 10 v 15 nm ln
lt l 180 nghn t , 50 nghn t v 20 nghn t .
Li sut TPCP li v mc rt thp trong nm 2014, chnh lch gia chi
ph u vo & li tc TPCP b thu hp ng k trn c k hn ngn & k
hn di;
Mc chp nhn ri ro ca NT tng ln cng vi s phc hi ca kinh
t v m trong nc & th gii; NT xem xt a dng ha sang cc ti
sn khc nh TPCPBL, TPCQP hay TPDN;
Quy nh v gii hn u t TPCP ca cc NHTM ti Thng t 36 lm
cho tc tng trng danh mc TPCP nm gi ca mt s NHTM b
chm li, b ph thuc quy m, tc tng trng huy ng vn ngn
hn.
Biu 28: Thng k cn i NSNN (nghn t )
250
200
Tm l NT theo hng thn trng hn khi xu hng th trng tr nn

kh d bo hn;
Tri phiu doanh nghip
150
Th trng TPDN trong nm 2015 c d bo s duy tr din bin si

ng trong nm 2015. y s tip tc l th trng n u phc hi ca
kinh t trong nc, hp dn i vi c t chc pht hnh ln n v u t.
100
50
0
2011
2012
Thm ht NSNN
2013
Vay trong nc
2014(E)
2015(E)
Vay nc ngoi
Ngun: B Ti chnh
V cung TPDN: Tnh hnh kinh t v m c ci thin, tng cu ca nn

kinh t c du hiu phc hi, mt bng li sut tip tc c duy tr mc
hp l l cc yu t h tr cho doanh nghip thc hin huy ng vn
m rng hot ng kinh doanh, n u chu k kinh t mi. Tuy nhin
cc doanh nghip s kh thn trng trong vic la chn trin khai phng
n u t pht trin v cc knh huy ng vn (tri phiu, c phiu hoc
tn dng) ph hp vi c th ca tng doanh nghip. D bo nhu cu
pht hnh tri phiu ca doanh nghip trong nm 2015 vn kh di do v
tp trung mt s lnh vc nh bt ng sn, khai khong, thy sn,
doanh nghip/tp on a ngnh
V cu TPDN: Nhu cu u t TPDN c duy tr tt v c kh nng gia
tng do nhng kh khn trong y mnh tng trng tn dng ca cc
NHTM v t sut sinh li ca cc knh u t nh tri phiu chnh ph
hay tin gi tit kim v mc thp. Trong bi cnh kinh t v m dn
n nh, hot ng sn xut kinh doanh ca cc doanh nghip c du hiu
khi sc, tri phiu ca cc doanh nghip c uy tn, tn tui, hot ng
sn xut kinh doanh hiu qu v tnh hnh ti chnh minh bch vi u th
v t sut sinh li tt s hp dn i vi cc nh u t (c th u tin cc
doanh nghip c tim nng pht trin tt, hot ng trong cc lnh vc
mi).
TH TRNG NGOI HI
Th trng ngoi hi d bo duy tr n nh, ngun cung ngoi t di

do & nhu cu ngoi t tng ln. T gi USD/VND bin ng khng qu
2%, dao ng trong bin 21300-21700. Tuy nhin, nhng sng bin
ng ngn c th xut hin thng xuyn hn v ri ro o chiu i vi t
gi c phn r nt hn so vi nm 2014.
Cc yu t h tr xu hng n nh ca t gi c hnh thnh trong 3
nm va qua v s tip tc pht huy vai tr trong nm 2015 bao gm: chnh
sch iu hnh t gi ca NHNN v thng d cn cn thanh ton tng th.
Chnh sch iu hnh t gi
Biu 29: Cn cn thanh ton tng th (t USD)

14
12
10
8
6
4
2
0
2011
2012
Ngun: BP NC thu thp
2013
2014
2015 (F)
Chnh sch iu hnh t gi ca NHNN duy tr theo hng gi n nh t gi,

kt hp linh hot cc cng c m bo th trng ngoi hi hot ng hiu
qu, thng sut, nim tin vo gi tr ng ni t c cng c. NHNN a
ra cam kt iu chnh t gi khng qu 2% trong nm 2015, ng thi thc
hin ph gi 1% i vi VN ngay trong nhng ngy u thng 1. Bc iu
chnh ny ca NHNN din ra kh sm, nhng kh hp l & cn thit. Nh
vy, bin cn li ca NHNN l 1% cho 11 thng cui nm 2015 v vi
iu kin thc t ca kinh t v m 2015, B phn nghin cu nh gi
NHNN c th s xem xt vic s dng ht bin ny.
Cc mc t gi mua vo-bn ra ca NHNN duy tr vai tr ngng chn di
v ngng chn trn trn cho mt bng gi giao dch trn th trng. NHNN
nhiu kh nng s tip tc mua vo ngoi t trong nm 2015 b sung d tr
ngoi hi, c bit trong 6 thng u nm.
Cn cn thanh ton tng th
Biu 30: C cu hng ha xut khu 2012-2014

5.20%
11.90%
Cng nghip nng
v khong sn
44.30%
38.60%
Ngun: TCTK
Cn cn thanh ton tng th duy tr thng d tip tc l yu t quan trng,

m bo s cn i cung-cu ngoi t theo hng ngun cung di do vt
tri so vi nhu cu, h tr s n nh ca t gi. Theo c tnh ca cc c
quan qun l, cn cn thanh ton tng th c th thng d khong 8 t USD
trong nm 2015. Xem xt mt s cu phn chnh ca cn cn thanh ton tng
th:
V cn cn xut nhp khu, kim ngch xut khu v kim ngch nhp khu
c d bo kh cn bng, u quanh khong 168 t USD trong nm 2015.
Cng nghip nh
Xut khu trong nm 2015 s chu tc ng ca cc yu t sau:
Nng lm sn
Yu t tch cc: (i) C cu cc nhm hng XK ca Vit Nam chuyn dch

theo hng tng ln ca cc mt hng gia cng, ch bin v gim i ca cc
mt hng nguyn nhin vt liu th. Cc mt hng dt may, da giy, in t
v linh kin v sn phm cng nghip ch bin chim khong 72% tng kim
ngch xut khu ca c nc; (ii) Vit Nam tch cc cc hot ng xc tin
thng mi, m rng, a dng ha th trng xut khu; (iii) Hot ng tch
cc ca khi doanh nghip FDI: xut khu khu vc ny chim khong 6670% tng kim ngch xut khu ca c nc. Tc tng trng xut khu
bnh qun ca khi ny trong 3 nm gn y l 21,8%, cao hn 4,8% so vi
bnh qun c nc. Tc tng trng XK ca khi ny c d bo duy tr
tt khi khi DN nc ngoi tip tc u t m rng sn xut ti Vit Nam,
nh Samsung, LG; nhiu hng ln trn th gii trong lnh vc in t (Intel,
Microsoft,..) hay dt may, da giy (Nike, Adidas,..) ng thi tuyn b
chuyn cc n hng t cc khu vc khc trn th gii (Trung Quc, n
,) v Vit Nam k t na cui 2014; (iv) Vit Nam tip tc k kt/tham
Thy sn
Biu 31: C cu hng ha nhp khu 2012-2014

8.80%
My mc thit b
dng c
37.60%
Nguyn nhin vt
liu
Vt phm tiu dng
53.60%
Ngun: TCTK
Biu 32: Xut nhp khu khi FDI
150
100
50
0
2011
2012
2013
2014
-50
-100
XK khi NN
NK khi NN
Xut/nhp siu khi NN
Xut/nhp siu khi TN
Xut/nhp siu c nc
Ngun: TCTK
gia cc hip nh thng mi song phng, a phng trong nm 2015

(nhiu kh nng l t na cui nm): Cng ng kinh t chung AEC, H
thng mi Vit Nam-EU, H thng mi Vit Nam- Hn Quc, TPP, Lin
minh thu quan. y l c hi tt cho xut khu ca Vit Nam khng ch v
mt th trng m rng, thu sut s c ko gim mnh, m cn c hng
ro phi thu quan cng dn c d b.
Yu t kh khn: (i) Kinh t th gii trn phc hi nhng tc tng
trng d kin khng c s ci thin ln so vi nm 2014 v nhiu th trng
xut khu chnh ca Vit Nam tip tc i mt vi nhiu kh khn nh Chu
u, Nht Bn,; (ii) Gi c hng ha th gii c d bo duy tr mc
thp trong nm 2015 s tc ng n tng kim ngch xut khu, c bit
nhm hng nng, lm sn v nguyn liu th; (iii) Hng ro phi thu quan ca
cc th trng xut khu chnh (M, EU, Nht,) vn l mt tr ngi ln i
vi hot ng xut khu ca Vit Nam;
V nhp khu, cc yu t tc ng khin nhp khu c xu hng tng nhanh
hn trong nm 2015 bao gm: (i) Sn xut ni chung v xut khu ca Vit
Nam vn da vo nhp khu (my mc, nguyn, nhin, vt liu). Nhp khu
c th s tng cao hn trong nm 2015 khi sn xut c k vng khi sc
hn, xut khu tip tc tng trng; (ii) Kim ngch nhp khu d bo tng
mnh hn trong nm 2015 khi Vit Nam vn ch trng a dng ha th
trng nhp khu gim bt s ph thuc vo hng ha t Trung Quc.
Vic tm kim th trng thay th th trng Trung Quc ng ngha vi chi
ph nhp khu s cao hn; (iii) Vit Nam s & c th s tham gia nhiu hip
nh t do thng mi song phng & a phng quan trng trong nm 2015
nh Cng ng chung ASEAN ACE, Hip nh t do thng mi xuyn Thi
Bnh Dng TPP, Hip nh song phng Vit Nam EU, gip gi hng
Bng 6: D bo mt s yu t thuc BOP 2015

Thnh phn
Cn cn TM hng ha
2015
0
- Xut khu
168000
- Nhp khu
168000
Kiu hi (E)
13300
Gii ngn FDI
13600
FII
300
Gii ngn ODA
6000
ha nhp khu c th gim xung. Tuy nhin nhin, tc ng ca cc hip

nh ny trong nm 2015 s cha r rng do mt s hip nh ang trong thi
gian m phn & mt s hip nh khc th hiu lc vo cui nm.
Kiu hi tip tc gi v tr quan trng trong cn cn thanh ton tng th ca
Vit nam, tc tng tng bnh qun khong 10%/nm trong nhng nm gn
y. Vit Nam ng trong top 10 nc nhn kiu hi ln nht th gii trong
cc nm gn y. Kiu hi d bo duy tr tc tng 10% trong nm 2015.
Cc yu t thun li i vi kiu hi bao gm: (i) Kinh t th gii trn
phc hi gip thu nhp ca ngi Vit sinh sng v lm vic ti nc ngoi
tng ln, c bit M v chu u l 2 th trng dn u v lng kiu hi
vo Vit Nam; (ii) Tnh hnh kinh t-chnh tr-x hi trong nc duy tr n
nh; (iii) Th trng vic lm ca ngi Vit Nam c m rng sang cc
nc khu vc chu , c bit trong nm 2015 khi VN chnh thc tham gia
cng ng kinh t chung Asean, ngi lao ng trnh cao ca Vit Nam c
th t do lu chuyn trong khu vc.
Gii ngn FDI d bo duy tr tc tng trng 10% trong nm 2015 khi
c h tr bi cc yu t: (i) Vn FDI cam kt duy tr tt trong nhng nm
gn y; (ii) Cc hng in t, dt gia da giy ln trn th gii tip tc m
rng sn xut ti Vit Nam; (iii) Ch trng pht trin cng nghip ph tr s
thu ht s tham gia ca cc NTNN;(iv) Vit Nam duy tr chnh sch khuyn
khch thu ht u t FDI; (v) Vit Nam s tham gia vo nhiu hip nh song
phng, a phng VN tham gia trong thi gian ti; (vi) Cc NHTW trn th
gii duy tr chnh sch ni lng tin t, c bit l khu vc chu u v Nht,
to ra c hi thu ht ngun vn mnh m hn na t cc khu vc ny, trong
iu kin Vit Nam tip tc cho thy nhng li th v mi trng u t, hay
ngun nhn lc.

Bn cnh 2 yu t chnh h tr xu hng n nh t gi, p lc i vi t
gi c xu hng tng mnh hn so vi cc nm gn y, bao gm:
-
USD d bo tip tc tng gi mnh trn th trng quc t khi nn kinh t

M c nhng bc tin kh vng chc trong thi gian gn y, v kh
nng Fed thc hin tng li sut trong nm 2015. Do , sc p gim gi
VN l kh ln nu xt n li th cnh tranh ca cc mt hng xut
khu trn th trng quc t;
Chnh lch li sut huy ng VN v USD c th tip tc c thu hp
trong nm 2015 lm gim s hp dn ca vic nm gi VN. Khi m
chnh lch li sut khng cn ln h tr t gi, kh nng gm gi
ngoi t c th d dng quay tr li nu th trng c nhng bin ng
mnh;
Chnh lch li sut VN v USD trn th trng LNH mc kh
khim tn trong nm 2014 v c d bo c th tip tc thu hp trong
nm 2015 cng vi tng li sut USD trn th trng quc t. iu ny
c th khin cc NHTM thn trng hn vi vic duy tr trng thi ngoi t
m- mt ngun cung ngoi t b sung kh ln i vi th trng trong
nhng nm gn y.
Nhp khu d bo tng nhanh hn trong nm 2015, nhp siu theo thng
c th xut hin thng xuyn hn, l mt yu t to cng thng i vi
cung-cu ngoi t vo nhng thi im nht nh;
Ri ro v xung t a chnh tr c th xut hin.

BIDV Treasury RS - Ban Tin Lai Suat Ty Gia Nam 2014

Uploaded by

Document Information

Original Title

Copyright

Available Formats

Share this document

Share or Embed Document

Sharing Options

Did you find this document useful?

Is this content inappropriate?

Copyright:

Available Formats

BIDV Treasury RS - Ban Tin Lai Suat Ty Gia Nam 2014

Uploaded by

Copyright:

Available Formats

NHM NGHIN CU BAN KD VN & TIN T

Tng 17 Thp A Vincom 191 B Triu

Hong N Ngc Thy

BN TIN TH TRNG TIN T TRI PHIU NGOI HI 2014

LU S DNG THNG TIN

Gii thng ca tp ch Asiamoney

DIN BIN TH TRNG TIN T - TRI PHIU NGOI HI NM 2014

Biu 1: LSH NHTW cc nc pht trin (%)

a s cc NHTW trn th gii u duy tr chnh sch ni lng tin t nhm

Li sut th trng tin t quc t

lng nh lng v cp n kh nng tng li sut c bn, trong khi Nht

Biu 3: Li sut Libor nm 2014 (%)

Li sut th trng tri phiu quc t

Mc d ngun cung vn trn th trng dn tht cht cng vi quyt nh Fed

Biu 4: Li sut TPCP quc t (%)

Ti khu vc chu , li sut TPCP cc quc gia cng c mc gim 20-100

Biu 5: Ch s Dollar DXY

S phc hi vng vng ca kinh t M l yu t chnh h tr cho xu hng

Thc hin theo ng cc mc tiu ra ti Ch th s 01/CT-NHNN ngy

Chnh sch iu hnh tin t ca NHNN

Bin v li sut gn nh c khai thc ti a v li sut iu hnh

2014, VAMC duyt mua khong 98 nghn t ng v t l n xu ca

Biu 7: NHNN bm/ht trn th trng m (t )

Nh vy, vi ch trng nht qun cng cc gii php ng b, trong nm

Pht hnh tn phiu

HDV VND (1- 12 thng)

Th trng huy ng cho vay

Mt bng li sut duy tr xu hng gim nhng tc chm li. Khong

Biu 8: Li sut huy ng-cho vay (%)

Li sut huy ng VN vn trong xu hng gim nhng tc chm li so

Biu 9: Tc tng trng huy ng-tn dng (%)

xut kinh doanh hiu qu c vay vi mc li sut ch t 5-6%/nm.

- Tng trng tn dng huy ng vn:

Tng trng tn dng 2014

Tng trng huy ng 2013

Tng trng huy ng 2014

Ngun: BP NC thu thp

cha c s tng trng t bin

Th trng tin t LNH

Thanh khon VN di do, mt bng li sut VN LNH duy tr mc

Cc yu t h tr cho s n nh ca th trng vn rt mnh. C th:

Ngun: BP NC thu thp

Lng tin c s ca nn kinh t tip tc tng mnh do NHNN mua vo

Biu 11: Doanh s giao dch VN LNH theo ngy (t )

Thanh khon USD di do, mt bng li sut gn nh i ngang trong nm.

Th trng tin t USD LNH n nh. Thanh khon ca h thng NH c

thng 10/2014 ch mc 83% theo bo co ca NHNN.

Cc yu t tc ng v c bn h tr cho s n nh ca th trng. C th:

Ngun: BP NC thu thp

Mt bng li sut USD trn th trng quc t cha c bin ng ln v

Cn cn thanh ton tng th thng d mc cao. Theo bo co ca

S bin ng mnh ca th trng USD LNH ti thi im cui thng 3, u

Biu 13: Khi lng pht hnh TPCP s cp (t )

nm 2013. V c cu k hn, lng pht hnh tp trung ln cc k hn di

Khi lng trng thu

Khi lng gi thu

Biu 14: C cu k hn pht hnh TPCP s cp

Th trng giao dch si ng. Thanh khon th trng c ci thin ng k

o Thanh khon ca h thng TCTD di do; chi ph vn n nh mc thp;

Biu 15: Din bin li sut TPCP th cp (%)

232 nghn t v 262 nghn t.

Ngun: BP NC thu thp

Biu 16: ng cong li sut TPCP