Li m u

Ti bt k mt quc gia no c nn kinh t th trng, t c cc mc

tiu pht trin kinh t v m u phi s dng cc chnh sch kinh t v m nh
chnh sch ti chnh, chnh sch thu nhp, chnh sch kinh t i ngoi v chnh
sch tin t (CSTT). Thng qua vic iu hnh cc chnh sch ny tc ng n
cc mc tiu nh tng trng, lm pht, vic lm V vy, CSTT ng vai tr l
mt b phn quan trng v khng th thiu trong h thng chnh sch kinh t v m
ca Nh nc. Xu hng ton cu ho cc hot ng thng mi v ti chnh
nh hng n cc chnh sch kinh t v m v cc cng c CSTT hu ht cc
nc trn th gii. Vit Nam cng khng phi l ngoi l. Xu hng ton cu ho
tt yu dn n tro lu lin minh khu vc v t do ho cc th trng ti chnh
khu vc. Tro lu ny i hi cc cng c CSTT phi m bo mi lin h linh
hot gia cc cn bng ni v cn bng ngoi. Nghip v th trng m, vi c ch
hot ng ch yu da vo th trng, l cng c CSTT thch hp nht ti hu ht
cc quc gia. Thng qua OMO, NHTW c th tc ng trc tip v nhanh chng
n cc mc tiu hot ng. Bn cnh , OMO ang tr thnh mt cng c CSTT

ph bin cc quc gia pht trin v ang pht trin. y l iu kin thun li
cho Vit Nam trong vic hc hi kinh nghim v t chc hot ng ca th trng
m ti Vit Nam.
Trn tinh thn , vic nghin cu tng kt nhng quy ch iu hnh v thc
hin nghip v th trng m Vit Nam hin nay l vn ang c quan tm.
Nhn thc c vai tr ca n, nhm chng em chn ti Th trng m Vit
Nam- thc trng v gii php nghin cu.
i tng nghin cu: Hot ng nghip v th trng m ca Ngn hng
Nh nc Vit Nam trong thc thi chnh sch tin t quc gia.
Phm vi nghin cu: Thc trng hot ng nghip v th trng m ca
Ngn hng Nh nc Vit Nam t nm 2011 n nm 2013
Kt cu bi tiu lun:
Chng 1: Cc vn bn php lut quy nh quy ch iu chnh hot ng th
trng m Vit Nam
Chng 2: Thc trng hot ng th trng m Vit Nam giai on 2011-2013
Chng 3: nh gi v vic thc hin hot ng th trng m Vit Nam v
nhng kin hon thin

Chng 1: Quy ch iu chnh nghip v th trng m Vit Nam

Theo quy nh ti iu 21 Lut NHNN ( sa i b sung mt s iu lut NHNN
Vit Nam): Ngn hng Nh nc thc hin nghip v th trng m thng qua
vic mua, bn ngn hn tn phiu kho bc, chng ch tin gi, tn phiu Ngn hng
Nh nc v cc loi giy t c gi khc trn th trng tin t thc hin chnh
sch tin t quc gia.

Bn cnh cc iu kin v m v tin t ngn hng cho s ra i ca nghip

v th trng m th vic thiu c s php l hp l v ng b s hn ch hot
ng v pht trin ca th trng m. Nh vy, chun b cho cng c OMO
trin khai hot ng, NHNN ban hnh cc vn bn php l lin quan, khng
nhng trc tip quy nh v cng c ny nh quy ch v OMO, thnh lp Ban iu
hnh OMO, quy trnh thc hin OMO, hch ton giao dch OMO, ch thng tin
bo co, m cn ban hnh quy nh v nhng vn lin quan n cng c ny
nh quy ch qun l vn kh dng, quy ch lu k GTCG ngn hn, quy trnh u
thu tn phiu kho bc, .. Thng qua cc quy nh ny, NHNN hng dn c th
vic t chc v thc hin cc giao dch trn th trng m, to iu kin cho cc
TCTD nm bt v trin khai thc hin. H thng cc vn bn php l cho s ra i
v hot ng ca th trng m c bn y v s hon thin trong tng lai.
Cc quy nh ny m bo hot ng th trng m tri chy t khu pht hnh
GTCG n giao dch GTCG cng nh c s xc nh mc can thip th
trng ca NHNN.
to c s php l cho vic trin khai cng c OMO ti Vit Nam, ngy
09/3/2000, Thng c ban hnh Quy ch hot ng nghip v th trng m
km theo Quyt nh s 85/2000/Q-NHNN (gi tt l Quy ch 85). Sau mt thi
gian chun b, nghip v th trng m chnh thc c NHNN khai trng v a
vo vn hnh vo ngy 12/7/2000, nh du mt bc tin quan trng ca NHNN
trong vic chuyn sang iu hnh CSTT bng cc cng c gin tip Theo OMO
l nghip v mua bn cc GTCG ngn hn gia mt bn l NHNN vi mt bn l
cc TCTD l thnh vin ca th trng m trn th trng tin t thc hin
CSTT quc gia. Cc GTCG ngn hn c giao dch th trng m bao gm tn
phiu kho bc, tn phiu NHNN v cc loi GTCG ngn hn khc do Thng c
quy nh. Quy ch 85 cng quy nh v cc giao dch trn th trng m, phng

thc giao dch, phng thc u thu, iu kin tham gia th trng m, cc loi
GTCG c giao dch thng qua th trng m, quy trnh tham gia OMO.
Tuy nhin, vic quy nh v hnh thc giao dch u thu li sut, ngy thanh
ton, li sut mua hoc bn, khi lng mua hoc bn ... ti Quy ch 85 cha ph
hp nn NHNN tip tc sa i, b sung bng cc Quyt nh s
1439/2001/Q-NHNN ngy 20/11/2001 v Quyt nh s 877/2002/Q-NHNN
ngy 19/8/2002. Theo , u thu li sut l vic xc nh li sut trng thu
ca cc TCTD tham gia OMO trn c s li sut d thu ca cc TCTD v khi
lng GTCG NHNN cn mua hoc bn. v Ngy thanh ton l ngy u thu,
cc TCTD trng thu thc hin giao, nhn GTCG v thanh ton vi NHNN.. Bn
cnh , NHNN cng quy nh thm quyn ca Ban iu hnh OMO quyt nh
thng bo hoc khng thng bo khi lng GTCG NHNN cn mua hoc cn bn
trc mi phin u thutrong phng thc u thu li sut.
Sau khi Lut sa i, b sung mt s iu ca Lut NHNN c ban hnh, NHNN
ban hnh Quyt nh s 1085/2003/Q-NHNN ngy 16/9/2003 v cng vn
s 1511/NHNN-TD ngy 28/12/2004 sa i, b sung mt s quy nh ti Quy
ch nghip v th trng m. Theo , NHNN thc hin OMO thng qua vic
mua bn ngn hn tn phiu kho bc, tn phiu NHNN v cc loi GTCG khc vi
TCTD trn th trng tin t thc hin CSTT quc gia. Chng loi GTCG c
giao dch trn th trng m c m rng, ngoi nhng GTCG ngn hn nh tn
phiu kho bc, tn phiu NHNN cn bao gm c nhng GTCG di hn nh tri
phiu kho bc, tri phiu u t do ngn sch trung ng thanh ton, cng tri, tri
phiu cng trnh trung ng v cc loi GTCG khc do Thng c quy nh. Ngoi
ra, NHNN cng sa i cc quy nh lin quan n thi gian thc hin nghip
v, cc mu biu i km nhm to iu kin thun li hn cho cc TCTD khi
tham gia th trng m.

 khc phc nhng hn ch v tin dn ti chun ha cc quy nh ca Ngn

hng Nh nc trong cc giao dch lin quan n GTCG, Thng c ban hnh
Quyt nh s 01/2007/Q-NHNN ngy 05/01/2007 v ban hnh Quy ch nghip
v ca Ngn hng Nh nc Vit Nam : V vic sa th trng m, thay th tt c
cc quy nh trc .
Quyt nh s 27/2008/Q-NHNN i, b sung mt s iu ca Quy ch nghip
v th trng m ban hnh km theo Quyt nh s 01/2007/Q-NHNN ngy
05/01/2007 ca Thng c Ngn hng Nh nc
Quy trnh nghip v th trng m 10876/QT-NHNN ban hnh ngy
12/12/2008
Quyt nh s 11/Q- NHNN ngy 6/1/2010 v danh mc giy t

gi

c s dng trong giao dch vi Ngn hng Nh Nc . Cc quy nh v GTCG

nh trn l rt cht ch nhm hn ch ti a cc ri ro trn th trng m. iu ny
ph hp vi thi k pht trin ban u ca th trng m ti Vit Nam. Vic m
rng cc loi GTCG c chp thun giao dch to iu kin thc y hot
ng ca th trng m si ng hn v khi lng mua bn GTCG nhiu hn.
Nhn chung, cc loi hng ho (GTCG) giao dch trn th trng m c "la
chn" cn thn nhm m bo an ton v tnh thanh khon cao.
Da trn nhng sa i hon thin hnh lang php l, Quy ch v vic nghip
v th trng m, nhng vn ch yu v Nghip v th trng m Vit Nam
c th c tm lc c bn nh sau:
Thnh vin tham gia th trng m:
Thnh vin tham gia nghi p v th trng m l cc t chc tn dng thnh l p v
hot ng theo Lu t Cc t chc tn dng c iu ki n quy nh ti iu 5 Quy
ch ny.

1. Cc t chc tn dng c cng nh n l thnh vin tham gia nghi p v

th trng m khi c cc iu ki n sau y:
1.1. C ti khon tin gi ti Ngn hng Nh nc (S Giao dch Ngn
hng Nh nc ho c Ngn hng Nh nc chi nhnh tnh, thnh ph);
1.2. C cc phng tin cn thit tham gia nghi p v th trng m
gm: my FAX, my vi tnh ni mng internet;
1.3. C giy ng k tham gia nghi p v th trng m (theo Ph lc s
01/TTM ca Quy ch ny).
2. Cc t chc tn dng c cc iu ki n quy nh ti khon 1 iu ny
c Ngn hng Nh nc cp giy cng nh n l thnh vin tham gia nghi p v
th trng m.
3. Giy cng nhn l thnh vin tham gia nghip v th trng m t ng
chm dt hiu lc trong trng hp cc c quan Nh nc c thm quyn c vn
bn v vic t chc tn dng b t chc li, gii th, ph sn hoc trong trng hp
c thng bo ca Ngn hng Nh nc v vic t chc tn dng khng p ng
iu kin quy nh ti khon 1 iu ny.
4. T chc tn dng gi li giy ng k tham gia nghip v th trng m
(Ph lc s 01/TTM) cho Ngn hng Nh nc (S Giao dch) trong trng hp t
chc tn dng c t chc li hoc trng hp p ng iu kin
c cp li giy cng nhn l thnh vin tham gia nghip v th trng m.
Hng ha giao dch trn th trng m
Cn c theo Quyt nh s 11/Q- NHNN ngy 6/1/2010 v danh mc giy t
cso gi c s dng trong giao dch vi Ngn hng Nh Nc
iu 1. Ngn hng Nh nc quy nh cc loi giy t c gi c s dng trong
cc giao dch nghip v th trng m, cho vay c bo m bng cm c giy t c
gi, chit khu, ti chit khu giy t c gi, thu chi v cho vay qua m p dng

trong thanh ton in t lin ngn hng (sau y gi chung l cc giao dch vi
Ngn hng Nh nc) ti Ngn hng Nh nc nh sau:
1. Cc giy t c gi c s dng trong cc giao dch vi Ngn hng Nh nc:
1.1. Tn phiu Ngn hng Nh nc.
1.2. Tri phiu Chnh ph, bao gm:
a. Tn phiu Kho bc;
b. Tri phiu Kho bc;
c. Tri phiu cng trnh Trung ng;
d. Cng tri xy dng T quc.
. Tri phiu Chnh ph do Ngn hng Pht trin Vit Nam (trc y l Qu H
tr pht trin) c Th tng Chnh ph ch nh pht hnh.
1.3. Tri phiu c Chnh ph bo lnh, bao gm:
a. Tri phiu do Ngn hng Pht trin Vit Nam pht hnh c Chnh ph bo
lnh thanh ton 100% gi tr gc, li khi n hn;
b. Tri phiu do Ngn hng Chnh sch x hi pht hnh c Chnh ph bo lnh
thanh ton 100% gi tr gc, li khi n hn.
1.4. Tri phiu Chnh quyn a phng do y ban nhn dn thnh ph H Ni v
y ban nhn dn thnh ph H Ch Minh pht hnh.
2. Cc giy t c gi quy nh ti khon 1 trn y phi c cc iu kin sau:
2.1. Lu k ti Ngn hng Nh nc;
2.2. Thuc quyn s hu hp php ca t chc tn dng;
2.3. T chc pht hnh khng c s dng cc loi giy t c gi do t chc
pht hnh tham gia giao dch vi Ngn hng Nh nc.

iu 2. Quy nh v giy t c gi s dng trong giao dch nghip v th

trng m ca Ngn hng Nh nc
1. Ngoi cc quy nh ti khon 2 iu 1 Quyt nh ny, cc loi giy t c gi
quy nh ti tit im 1.2, im 1.3, im 1.4 khon 1 iu 1 Quyt nh ny ch
c s dng trong giao dch mua c k hn ca Ngn hng Nh nc qua nghip
v th trng m.
2. Cc loi giy t c gi quy nh ti khon 1 iu 1 Quyt nh ny phi l cc
giy t c gi c pht hnh di hnh thc ghi s.
3. T l chnh lch gia gi tr giy t c gi ti thi im nh gi v gi thanh
ton trong giao dch mua, bn c k hn gia Ngn hng Nh nc vi t chc tn
dng c quy nh nh sau:
3.1. i vi cc loi giy t c gi quy nh ti im 1.1, im 1.2, im 1.3 khon
1 iu 1 Quyt nh ny c thi hn cn li:
a. Di 1 nm: 0%;
b. T 1 nm n 5 nm: 5%
c. T trn 5 nm: 10%.
3.2. i vi cc loi giy t c gi quy nh ti im 1.4 khon 1 iu 1 Quyt
nh ny l 20%.
Thi hn con li: L thi gian tnh t ngy giy t c gi c mua, bn thng qua
nghi p v th trng m n ngy n hn thanh ton ca giy t c gi .
Phng thc giao dch: Phng thc mua hoc bn giy t c gi
1. Giao dch mua c k hn
2. Giao dch bn c k hn
3. Giao dch mua hn

4. Giao dch bn hn
Mua c k hn: L vic Ngn hng Nh nc mua v nhn quyn s hu giy t
c gi t t chc tn dng, ng thi t chc tn dng cam kt s mua li v nhn
li quyn s hu giy t c gi sau mt thi gian nht nh.
Bn c k hn: L vi c Ngn hng Nh nc bn v chuyn giao quyn s hu
giy t c gi cho t chc tn dng, ng thi cam kt s mua li v nhn li quyn
s hu giy t c gi sau mt thi gian nht nh.
Mua hn: L vi c Ngn hng Nh nc mua v nhn quyn s hu giy t c gi
t t chc tn dng, khng km theo cam kt bn li giy t c gi.
Bn hn: L vi c Ngn hng Nh nc bn v chuyn giao quyn s hu giy t
c gi cho t chc tn dng, khng km theo cam kt mua li giy t c gi.
Ngy giao dch v nh k t chc nghip v th trng m
Ngy giao dch nghip v th trng m c tnh theo ngy lm vic, khng tnh
ngy ngh cui tun, ngh l v ngh tt. Trng hp ngy mua li hoc ngy n
hn thanh ton ca giy t c gi trng vi ngy ngh cui tun, ngh l v ngh tt,
th ngy thanh ton v chuyn giao giy t c gi c thc hin vo ngy lm
vic tip theo.
nh k v ngy t chc thc hi n nghi p v th trng m do Ban iu hnh
nghi p v th trng m quy nh c th trong tng thi k.
V mt s quy nh c th vTrch nhim ca cc n v trc thuc Ngn Hng
Nh Nc, phng thc u thu (u thu khi lng v u thu li sut),
thanh ton chuyn giao quyn s hu giy t c gi

Chng 2:Thc trng nghip v th trng m Vit Nam

giai on 2011-2013
I:Nm 2011
1.Khi qut tnh hnh kinh t nm 2010 v d bo nm 2011
Nm 2010
p lc lm pht gia tng gy bt n trong nn kinh t. Nguyn nhn do cng
hng cc yu t nh thin tai, gi c hng ha th gii tng, tin ng b mt gi
v cung tin tng mnh.
Tng trng tn dng trong 10 thng u nm 2010 t 22.5%, thp hn nhiu
so vi mc 33.29% cng k nm trc nhng cng l mc rt cao. ng ch l
tn dng bng ngoi t tng 52.6%, cn bng ni t ch tng 14.6%. D kin tng
trng c nm s t mc 27%, v tng trng cung tin cng d kin t 25%,
vt mc tiu t ra u nm. Tng trng cung tin cao to p lc ln ln lm
pht v tnh n nh ca h thng ngn hng
Cc ngn hng ang gp rt nhiu kh khn trong vic huy ng vn d li sut
huy ng ln rt cao. Do vy, cc ngn hng s tip tc gp nhiu tr ngi kh
khn m bo nhng quy nh ca Thng t 13 v tng vn iu l ti thiu ln
3,000 t ng.

Tng trng tn dng ca cc ngn hng lun rt cao, cc chi nhnh khng
ngng c m rng, nhng h thng qun tr khng pht trin tng ng, khin
ri ro h thng ngn hng gia tng.
Nm 2010, h thng ngn hng chu sc p bi vic phi thc hin mt lot
chnh sch theo quy nh ca NHNN. Thng t 13 quy nh cc ngn hng phi
tng h s an ton vn ti thiu (CAR) t 8% ln 9%, ng thi nng h s ri ro
ca cc khon cho vay u t bt ng sn v chng khon ln 250%. Cng theo
thng t ny, cc ngn hng ch c php s dng ti a 80% vn huy ng
cho vay.
Nm 2010 cng l hn cht cc ngn hng thng mi buc phi tng vn iu
l ti thiu ln 3,000 t ng. Do mt lot nguyn nhn, n gia thng 12/2010
vn cn gn mt na trong s 23 ngn hng t u nm 2010 cha tng vn
iu l theo quy nh.

NHNN phi li thi im tng vn iu l ca cc ngn hng thm 1 nm, n

ngy 31/12/2011. Quyt nh ny gii ta c p lc tng vn ang nng
ln cc ngn hng cha tng vn. Tuy nhin, quyt nh ny cng cho thy s
thiu nht qun trong cc chnh sch ca NHNN v hin trng kh khn ca h
thng ti chnh.
Vi vic li sut tng cao v s phc hi chm ca nn kinh t cc ngn hng phi
i mt vi t l n xu cao. T l n xu (NPL) tng ln n 2.4% vo thng
8/2010, t mc 1.9% vo cui nm 2009. Ngoi ra, khon n hn 20,000 t ng
ca khong 10 ngn hng thng mi trong nc cho Vinashin vay cng c nguy
c bin thnh n xu bt k lc no. Nh vy, c th thy n xu vn l mi lo
ngi thc s i vi cc ngn hng Vit Nam
. D bo nm 2011
Lm pht mc cao v c nhng du hiu r rng v tnh trng qu nng l nhng
im Vit Nam cn lu . Hin Vit Nam l mt trong nhng quc gia c thm ht
ti kha cao nht ng Nam vi khon n cng khng ngng tng ln, hin
vt 50% GDP. Theo d bo, trong nm 2011 tng trng GDP ca Vit Nam s
chm li, mc 6,2%.
- Con s thng k cho thy nm 2010, lm pht mc 11,75%, vt mc
lm pht c nm m Quc hi cho php. Vi din bin ny, nhiu kin t ra v
mc lm pht nm 2011.
Theo li ca PGS. TS L Xun B. Vin trng Vin Nghin cu Qun l
kinh t Trung ng (CIEM) Ti phin hp Chnh ph va ri, Chnh ph quyt
tm phn u gi lm pht bng mc ca nm 2010. y l con s t ra phn
u nhng theo ti ngh l kh thc hin. Nhiu d on cho rng t thng 5 lm

pht s xung. Th d lm pht c gim xung 2,5%, cng vi 9,6% ca cc thng

u nm bng con s lm pht mc tiu ra. C nhn ti d on, nu chng
ta phn u c lm pht mc thp hn 15% cng l tt ri v h c lm
pht phi c thi gian, c th 6 thng, 9 thng.
2, Nghip v th trng m nm 2011
Theo thng k t u nm 20 n ht thng 3/2011, NHNN bm ra th
trng m 1.285.146 t ng, trong khi ht v 1.202.214,1 t ng. Nh vy, mc
bm rng t 82.931,9 t ng. S liu c th c th hin tng hp qua bng s
liu sau:

Bng 1: Tnh hnh hot ng NV th trng m 6 thng u nm 2011

n v tnh: T ng
Thng

Cung ng

Ht v

Cung ng rng

501.749

345.483

156.266

314.493

345.338,8

-30.845,8

468.904

511.392,3

-42.488,3

519.695,7

453.002,7

66.693

353.381,9

425.139,5

- 71.757,6

141.838,4

206.649,7

- 64.811,3

Tng

2.300.062

2.287.006

13.056

Ngun: Ngn hng Nh nc v tng hp ca nhm tc gi.

Qua bng 1 cho thy trong thng 4/2011, NHNN cng bm ra th trng m
519.695,7 t ng v ht v 453.002,7 t ng. Mc bm rng l 66.693 t ng.
Trong 2 tun u thng 4/2011 (t 4/4 n 15/4), sau khi nng li sut th trng
m t 12% ln 13%, NHNN lin tc bm tin qua th trng ny nhng vi khi
lng d chng. Nhu cu vay trn th trng m vn ln khi t l ng k/ cho
thu mc gn 230%Trong thng 5/2011, NHNN ht rng khong 71.757,6 t
ng.Vic ht rng trn th trng m ngoi thc hin mc tiu kim ch lm pht
nh bnh thng, cn trung ha mt khi lng ln tin m NHNN b ra
mua khong trn 2 t USD b sung cho qu d tr ngoi hi quc gia. C th, ch
ring trong khong thi gian cui thng 4 v u thng 5/2011, thng qua mua
thm 1 t USD b sung qu d tr ngoi hi quc gia. V mt l thuyt, NHNN
cung ng thm ra lu thng gn 21.000 t ng. Vic trung ha, hay ht bt tin t
lu thng v sau khi cung ng ra mua ngoi t c thc hin qua nhiu knh khc
nhau, nhng ch lc vn l th trng m. NHNN tip tc thc hin chnh sch
tin t vi quyt tm kim ch lm pht, th hin l trong thng 6/2011, NHNN
bm 141.838,4 t ng v ht v 206.649,7 t ng, nh vy, NHNN ht rng
64.811,3 t ng qua knh ngip v th trng m. iu ng ch tun th 2 t
6/6 n 10/6, NHNN ht rng v ti 20.334 t ng, mc cao nht k t gia
thng 2 n nay. Nh vy, trong qu 2 nm 2011, NHNN bm ra thng qua
nghip v th trng m: 1.014.916 t ng v ht v: 1.084.791,9 t ng,
NHNN ht rng 69.875,9 t ng. Tng hp 6 thng u nm 2011, NHNN
bm ra th trng qua nghip v th trng m l 2.300.062 t ng, ht v
2.287.006 t ng, mc bm rng l 13.056 t ng.
Tnh t 4/5 n ht 1/7 /2011, NHNN c 9 tun ht rng lin tc

trn OMO vi s tin ln n 482.165,5 t ng. Biu di y cho

thy r vn ny.
Biu 1: Lng tin NHNN ht rng 9 tun lin tc 4/5 n
ht 1/7 /2011
n

v:

ng

Vi quy m, doanh s v tnh linh hot trong hot ng ca th trng

m nh ni trn, nn tnh n cui thng 6/2011, nhn chung, thanh
khon h thng ngn hng vn trong trng thi n nh v kh di do.
Thanh khon ca ngn hng tt l mt c s gim li sut, tuy vy,
mun li sut c th thc s gim th cn tn hiu r rng ca gim lm
pht.
Lng tin NHNN bm ra gim dn trong 6 thng u nm 2011. Li sut
NVTTM (hay li sut OMO) tnh n ht thng 6/2011, vn c gi nguyn
mc 15%/nm. Vic tht cht tin t thng qua ht rng trn nghip v th trng
m ca NHNN cng cc chnh sch iu tit v m khc c nhng kt qu bc
u khi CPI thng 6/2011 CPI tng 1,09%, gim so vi mc tng 2,21% ca thng

5/2011 mang li tn hiu ng mng cho nn kinh t.

Trong 6 thng u nm 2011, NHNN thc hin 241 phin giao dch mua
c k hn. m bo kh nng thanh khon cho cc TCTD nn NHNN ch cho
cc phin giao dch mua c k hn v ch yu l k hn ngn, ch c 7 ngy v tt
c cc phin u u thu khi lng.
Cc ch th tham gia th trng trong 6 thng u nm 2011cng tng mnh,
gn nh cc ch th ng k tham gia th trng, nu c iu kin u c
giao dch v p ng nhu cu vn kp thi. Cc ch th tham gia gm: 05 NHTM
Nh nc, 32 NHTMCP, 01 ngn hng lin doanh, 07 chi nhnh ngn hng nc
ngoi, 04 cng ty ti chnh.
Doanh s giao dch trn nghip v th trng m lin tc tng, nm sau cao
hn nm trc theo c hai chiu mua v bn. Th trng m l mt knh cung
ng hoc thu ht tin v quan trng ca NHNN nhm thc hin mc tiu ca
CSTT. Khi lng giao dch trong tng phin cng ngy cng tng t bnh qun
2.577 t ng/phin nm 2008 ln 3.240 t ng/phin nm 2010 v 9.544 t
ng/phin nm 2011. Trong nm 2008, trc nhng bin ng bt thng ca th
trng, nhm p ng kh nng thanh ton cho cc TCTD doanh s giao dch c
phin l 10.000 - 15.000 t ng, sang nm 2010, gn n thi im cui nm,
doanh s giao dch, c phin l 20.000 t ng, nhng thng u nm 2011, c
phin giao dch ln n 25.000 t ng. Nh vy, khi cc TCTD thiu ht nghim
trng vn kh dng th th trng m thc s l phao h tr cho cc TCTD ny,
bo m kh nng thanh ton cho cc TCTD trong trng hp th trng c nhng
bin ng t xut. iu ny gp phn n nh th trng tin t ngay tc th,
p ng yu cu iu tit vn kh dng ca cc thnh vin tham gia th trng m.

Biu 3: Bm rng trn th trng m nm 2011 theo thng

n v: t ng
Thng 8 nm 2011, NHNN thc hin bm ht cn bng trn th trng m.
Mi ngy ch c 1 phin, va bm va ht trung bnh 1000 t ng. Th trng m
khng cn l knh huy ng vn ngn hn ca cc NHTM gi giy t c gi.
Trong thng 9, vic NHNN lin tc bm rng trn th trng m ng thi ko di
k hn ln gp i c xem nh bin php h tr thanh khon cho cc NHTM
sau khi phi h li sut huy ng. Kt qu l khong 28 ngn t ng c bm
rng qua OMO trong thng 9.

Biu 4: S d trn th trng m nm 2011 v u nm 2012

Trong gn 3 nm tr li, NHNN ch yu thc hin u thu khi lng vi
khi lng c cng b trc trong nhng phin cho mua. Khi lng giao dch
bnh qun trong tng phin tng dn trong cc nm chng t nghip v th trng
m ngy cng ng vai tr quan trng tc ng n tng lng tin trong nn kinh
t (M2).
Li sut trn th trng m cng c nhiu bin ng: Trong thng 1/2011, li
sut mua c k hn 7 ngy tng ln 10%/nm, t ngy 22/2, tng ln 12%, 1/4
l 13%, ngy 4/5, c y ln mc 14%/nm, khng dng , ngy 17/5,
NHNN nng li sut trn th trng m ln 15%. y l ln th 8, NHNN iu
chnh mc li sut trn th trng m k t thng 1/2010. T ngy 4/7/2011, li
sut trn nghip v th trng m gim nh xung 14%/nm. iu ny cho thy
nm 2011 nn kinh t c lm pht cao, NHNN thc hin chnh sch tin t tht
cht dn n tnh hnh thanh khon ca cc NHTM kh khn, c bit l cc
NHTM c phn quy m nh. Trc din bin , NHNN s dng linh hot th
trng m, kt hp vi cho vay ti cp vn h tr thanh khon cho cc NHTM
c kh khn v thanh khon.
S thay i li sut nghip v th trng m trong nm 2011 th hin s

bm st li sut th trng v vn ng cng chiu, phi hp cht ch gia li sut

c bn, li sut ti cp vn, li sut th trng m, li sut lin ngn hng, li sut
chit khu l c s cc ch th trong nn kinh t a ra quyt nh u t
Nh vy, tt c nhng s iu chnh trn u cho thy quyt tm kim ch
lm pht m hin nay ang c Chnh ph ang u tin hng u.
=>Nm 2011, NHNN iu hnh ch ng, linh hot, hiu qu cng c nghip v
th trng m. cng vi cc cng c chnh sch tin t khc, bc u kim ch
lm pht v thc hin c hiu qu cc mc tiu khc ca CSTT. Lng tin cung
ng v rt v ca th trng m c s phi hp cht ch vi cc cng c khc ca
CSTT nhm pht tn hiu iu hnh CSTT, NHNN iu tit linh hot vn kh
dng cho cc TCTD
Nghip v th trng m c vai tr quan trng trong vic iu tit cung cu
v vn ngn hn cho cc TCTD nhm h tr hot ng sn xut, kinh doanh, dch
v, i sng ca cc ch th trong nn kinh t. Sau 6 thng thc hin k hoch pht
trin kinh t - x hi nm 2011 v gn 5 thng thc hin Ngh quyt 11 ca Chnh
ph, kt qu ban u t c rt kh quan. Tng trng tn dng 6 thng u nm
t gn 8,32%, thp hn so vi cng k nm ngoi 8,96%. V nu so vi ch tiu
c nm tng di 20%, th c th khng nh rng, tng trng tn dng ang i
ng vi mc tiu ra. c bit, trong iu kin phi thc hin mc tiu kim
ch lm pht th tn dng c tp trung u tin cho lnh vc sn xut. Ring
lnh vc sn xut nng nghip, xut khu tng trng tn dng t 25% (trong
khi tng chung ch l 6,92%). i vi khu vc phi sn xut, nu nh cui nm
2010, t trng tn dng chim 18,87% th n cui thng 6/2011, ch cn chim
16,91%. R rng, kt qu thc hin nhim v ang i ng hng theo mc tiu
iu hnh ca Chnh ph v NHNN
II:Nm 2012

Tnh hnh kinh t Vit Nam nm 2011

Lm pht tng cao trn 18%

Lm pht c du hiu "h nhit"

Mc d cc bin php kim ch lm pht v n nh v m c Chnh ph
tp trung trin khai quyt lit khin ch s gi tiu dng (CPI) trong 9 thng u
nm gim ng k song theo s liu ca Tng cc Thng k, tnh chung c nm
2011, lm pht vn mc cao 18,58% - cao hn d on trc ca cc b
ngnh v cc chuyn gia. Trong , th phm chnh l do gi thc phm, gio dc,
lng thc tng mnh vi mc tng ln lt l 29,34%, 23,18% v 22,82%.
Th trng bt ng sn ng bng
Th trng bt ng sn nm 2011 c chng kin vic cho bn gim gi
ca nhiu d n, c bit l i vi phn khc chung c cao cp. Tuy nhin, tm l
ca nh u t cng nh chnh sch tht cht tn dng khng to iu kin thun
li, cc giao dch trn th trng gn nh ng bng. Theo nhn nh ca nhiu
chuyn gia, hin tng ny s chm ngi cho ln sng gim gi trong nm 2012 v

l c hi vng cho nhng ngi ang thc s c nhu cu v nh cng nh u

t di hn, thi im m nhng tn hiu v ni lng tn dng trong BS cha kp
pht huy tc dng.
Gi vng lin tip lp k lc
Nm 2011 c xem l nm th trng vng lin tip lp k lc v gi. nh
im ca cn st gi vng phi k n ngy 22/8, gi lp k lc 49 triu
ng/lng. Nm 2011 cng ghi nhn hot ng thao tng th trng ca gii u
c, in hnh l vic gi vng SJC (thng hiu chim hn 90% th phn), c lc
t hn th gii gn 5 triu ng/lng.
Ti cu trc h thng ngn hng
Ch lnh ti cu trc ngn hng c pht i t tn Thng c Nguyn Vn
Bnh, m u bng vic x l nghim cc ngn hng vt trn li sut huy ng.
Tip sau , nh nc h tr thanh khon cho cc ngn hng yu km, ng thi
khi ng nhanh qu trnh sp nhp m in hnh l thng v hp nht SCB Ficombank - TinNghiaBank. Song song vi vic x l cc ngn hng yu km
c d bo s cn ko di trong nm ti, cc "ng ln" VietinBank, Vietcombank
v BIDV ln lt c IPO. N lc ti cu trc v tng "sc khe" h thng ti
chnh c cc t chc quc t v gii chuyn gia nh gi cao.
Chng khon trin min chui ngy lao ao
Th trng chng khon 2011 lin tip bt y vi nhiu c phiu r hn
gi mua mt m rau, thm ch gi nhiu c phiu tng ng gi mt na cc
tr . in hnh nh m VKP (Cng ty c phn Nha Tn Ho) l c phiu u
tin c gi di 1.000 ng trong lch s th trng chng khon Vit Nam. Cht
phin giao dch 22/11, c phiu ny ch cn 700 ng - r hn na ly tr va h.
Mt c phiu khc trn th trng l DVD (Cng ty Dc Vin ng) b hu
nim yt khi gi cn 3.500 ng.

Sau nhng phin lao dc mnh, tnh n ngy 27/12, VN-Index chnh thc mt
mc 350 im, HNX-Index xung 56 im. Cng trong nm 2011 ny, 65 cng ty
chng khon thua l v 71 cng ty chng khon c l ly k. Gi tr vn ha th
trng ch cn hn 20% GDP. Vn cha thy ng thi c th no t nh nc
"cu" knh u t cn nhiu nh nhem ny.
50.000 doanh nghip Vit Nam b ph sn
Nm 2011 l mt nm y sng gi i vi doanh nghip Vit Nam ni
ring. Nng lc sn xut kinh doanh ca hng lot doanh nghip b suy yu nghim
trng, kh nng tip cn vn b suy gim do li sut tn dng tr nn t v
ngun vn khan him. c tnh, khong trn di 50.000 doanh nghip lm vo
cnh ph sn. Theo nhn nh ca chuyn gia kinh t Trn nh Thin, nm 2012
c d bo l nm nn kinh t lm vo tnh th kh khn nghim trng, cng l
nm nn kinh t phi to bc ngot xoay chuyn tnh hnh gip cc doanh
nghip khng ln su hn vo tnh th bi kch.
Vit Nam b h bc tn nhim
Trong bi cnh kinh t M v chu u vng vo cuc khng hong n cng,
nm 2011, Vit Nam cng b hng Standard & Poors (S&P) h bc tn nhim n
di hn i vi ng ni t t mc BB xung mc BB- v nh gi trin vng
"tiu cc" i vi cc mc tn nhim n ca Vit Nam. Cng vi vic h bc tn
nhim n quc gia ca Vit Nam, S&P cng nh tt hng tn nhim ca 3 ngn
hng ln trong nc l BIDV, Techcombank v Vietcombank xung BB-. Hng
ny cng h bc tn nhim ca doanh nghip Hong Anh Gia Lai xung mc Bv t trin vng tn dng ca doanh nghip ny vo din tiu cc.
D bo nm 2012
Trong bi cnh nhng kh khn ca kinh t trong nc chm c khc phc,
kinh t th gii din bin phc tp kh lng, c bit l khng hong n cng v
nguy c ri vo suy thoi kp. Theo Bo co ca B K hoch v u t ti phin

hp ton th ca y ban Kinh t Quc hi chiu 24/9, u tin kim ch lm pht,

n nh kinh t v m vn c t ln hng u trong mc tiu tng qut ca nm
2012
2. Thc trng nghip v th trng m nm 2012
Trong 6 thng u nm 2012, vic s dng nghip v th trng m trong
iu hnh chnh sch tin t ca NHTU c nhng thay i ng k so vi nm
2011. C th:
6 thng u nm 2012:
Quy m cung tin qua nghip v th trng m c NHNN tng mnh
trong qu I (ln n gn 285.000 t ng) p ng nhu cu thanh khon ca h
thng. Tuy nhin, nhm trung ha lng tin a ra th trng mua 9 t USD,
trong qu 2, NHNN lin tip ht tin vi tng lng ht ln n trn 187.000 t
ng. Cui thng 5/2012, giao dch tn phiu ang gim dn c v khi lng giao
dch v k hn ca tn phiu. n ngy 13/6, giao dch tn phiu ch c giao dch
k hn 28 ngy vi khi lng 59 t ng, giao dch mua k hn cng kh nh
git.
Trong 6 thng u nm, tng lng tin NHNN ht v qua th trng m
rt ln, ln n 116.517 t ng. C th:
i) Vi nghip v mua k hn, tng khi lng trng thu 6 thng u nm t
305.070 t ng. Tng khi lng o hn l 363.438 t ng. Thng qua nghip
v ny, NHNN ht tng cng 58.368 t ng.
ii) Vi nghip v bn k hn, tng khi lng trng thu 6 thng u nm t
107.842 t ng, tng khi lng o hn l 49.693 t ng. NHNN ht
thng qua nghip v ny tng cng 58.149 t ng.

Tuy nhin, lng tin khng l NHNN ht v trong 6 thng u nm khng phi
t nguyn nhn thanh khon ci thin m l do trong khong thi gian t thng
2 n cui thng 5, NHNN lin tip tung tin ra mua ngoi t. Ti Hi ngh tng
kt cng tc 6 thng ca ngnh K hoch v u t t ngn sch nh nc 3 nm
2012 2015, Th tng Nguyn Tn Dng cng khng nh d tr ngoi hi ca
Vit Nam tng ln ng k c t khong 10 tun nhp khu v c th t
chun 12 tun nhp khu vo cui nm nay.

Trong thng u nm 2012, NHNN kim sot lng cung tin M2 vi

mc tng ch 0,74% so vi cui nm 2011, trong khi y lun l thng c nhu cu
cao v tin mt. Trn th trng m, sau khi bm rng hn 83 nghn t ng vo
h thng ngn hng trong thng 1 nhm tng tnh thanh khon cho cc ngn hng
trong dp Tt, qua khin s d trn th trng ny tng ln ti hn 145 nghn t
ng.
Thng 6, li sut tn phiu k hn 28, 91 v 182 ngy ln lt l 3,8%/nm,
5,7%/nm v 7,45%/nm, y l mc gim ng k so vi thi im 15/3/2012 khi

li sut tn phiu cc k hn 28, 91 v 182 ngy ln lt l 11,5%, 12% v

12,5%/nm. Vi mc li sut tn phiu iu hnh theo xu hng gim, s gim bt
p lc trong vic pht hnh TPCP to iu kin gim li sut TPCP qua gp
phn nh hng Ngy gim li sut chung trn th trng.
Tng lng tn phiu trng thu trong thng 6 ch t 3.059 t ng, gim
rt mnh so vi cc thng trc (khi lng trng thu cc thng 3, 4 v 5 ln
lt l 29.140 t, 51.343 t v 23.942 t ng). Thm ch trong 2 tun cui thng
6, S Giao dch NHNN khng huy ng thm c tn phiu do li sut khng cn
hp dn i vi nh u t. Trong khi , khi lng tn phiu o hn trong thng
6 l 14.198 t ng. Trng thi rng t nghip v Bn k hn l 11.139 t ng.
Tnh ti thi im ngy 30/6, tng khi lng tn phiu NHNN bn ra l 107.842
t ng v lng tn phiu o hn l 49.693 t ng.
Trc nhng bt n ca th trng tin t trong nc v th gii trong 6
thng u nm 2012, vi s n lc khng ngng, ngnh ngn hng thc hin
nhiu gii php iu hnh tin t linh hot, thn trng, gi n nh th trng tin
t, h tr tho g kh khn cho hot ng sn xut kinh doanh v gp phn n nh
kinh t v m vo 6 thng cui nm 2012:
Sng 28/5/2012 li sut trn th trng m (OMO) gim xung 11%/nm,
thp nht k t thng 2/2011.
Cng vi vic h 1%/nm cc li sut iu hnh, trn li sut huy
ng VND v 11%/nm, sng 28/5, Ngn hng Nh nc cng h li sut OMO
xung cn 11%/nm, y l mc thp nht ca li sut OMO k t ngy 21/2/2011.
Trc , li sut OMO ln cao nht ti 15%/nm k t 23/5 - 30/6/2011.

V hot ng giao dch, cc t chc tn dng khng cn ho hng giao

dch trn th trng ny do thanh khon ca h thng ang kh tt, li sut lin
ngn hng lin ngn hng lin tc gim, mc li sut qua m thp nht trong ngy
25/5 xung k lc vi 1,5%/nm.
Trn th trng OMO, ch cn hot ng pht hnh tn phiu l giao dch
mnh vi mi phin khong 3.000 t ng, tuy nhin, Ngn hng Nh nc cng
rt t 5 phin/tun xung cn 1 phin/tun.

Mt tun y bo t ca th trng ti chnh ngn hng Vit Nam. Bu

Kin b bt v hot ng ca ACB
ng Nguyn c Kin (bu Kin) b bt l s kin c quan tm hng u v
cng l s kin nh hng mnh m nht n th trng ti chnh trong thng
8/2012. Ngay trong ngy bu Kin b bt (21/8), trong phin giao dch th 250,
Ngn hng Nh nc bm ra 5.000 t ng, k hn 7 ngy, vi li sut
8,8%/nm trn th trng m (OMO).
Tip , vo ngy 22/08. Theo d liu ca Reuters, trong phin th 251, Ngn
hng Nh nc bm ra ti 13.025 t ng trn th trng m (OMO), k hn 7
ngy, vi li sut 8%/nm.
n 23/08, NHNN tip tc bm ra 3.683 t ng trn th trng m (OMO) vi
li sut 8%/nm,k hn 7 ngy.
Ngy 24/8, Ngn hng Nh nc tip tc bm 1.606 t ng trn th trng m
(OMO), li sut 8%, k hn 7 ngy.
Nh vy y l phin th 4 lin tip NHNN bm tin trn th trng m, tng
cng 23.314 t ng, ch yu li sut mc 8%/nm, ch c 5.000 t li sut 8,8%

trong ngy 21/8.

ng thi bm mnh trn th trng m c cho l h tr thanh khon cho cc
TCTD c nhu cu, c bit l ngn hng ACB do nhu cu rt tin ca ngi dn
tng do nh hng ca vic ng Nguyn c Kin, mt c ng ca ngn hng
ny b bt gi hm 20/8.Trong khi hn mt thng trc (t 16/7), th trng
OMO gn nh khng c giao dch, nu giao dch th cao nht cng ch 51 t ng
Ngy17/10, Ngn hng Nh nc pht hnh 1.000 t ng tn phiu k hn 28
ngy, li sut 4,5%/nm; pht hnh 1.000 t ng tn phiu k hn 56 ngy vi li
sut 5,8%/nm; v pht hnh 98 t ng tn phiu k hn 91 ngy vi li sut
6,2%/nm. ng thi, Ngn hng Nh nc pht hnh tng cng 113.968 t
ng tn phiu, c 91.790 t o hn v cn 22.178 t tn phiu cha o hn.
Cng trn th trng OMO, nghip v repo, Ngn hng Nh nc bm ra 545
t ng, k hn 7 ngy vi li sut 8%/nm v cng ht v 854 t ng, a mc
ht rng vn trong ngy 17/10 t 309 t ng.
Tnh ht ngy 17/10/2012, khi lng vn trn OMO cn lu thng l 3.250
t ng.
Vic c ngn hng i mua tn phiu ca Ngn hng Nh nc vi li sut t
4,5-6,2%/nm v ht rng vn nghip v repo cho thy vn kh dng ca nhiu
ngn hng ang tt, th hin thanh khon cao.
.
Ngn hng Nh nc tng mnh bn tn phiu ht tin

Ngy 7/11, theo d liu ca Reuters, trn th trng m (OMO),

Ngn hng Nh nc tng mnh lng tn phiu bn cho cc t
chc tn dng ht tin.

Lng pht hnh tn phiu (ch yu k hn 91 ngy) ca Ngn

hng Nh nc thi gian gn y (n v: t ng) - Ngun:
Reuters.
C th, Ngn hng Nh nc pht hnh 1.200 t ng tn phiu k hn 91 ngy,
vi li sut 6,8%/nm v 2.000 t ng tn phiu k hn 56 ngy, li sut
5,9%/nm.
Trn th trng lin ngn hng, li sut cc k hn ang gim nhanh. C th, li
sut qua m v k hn 1 tun c cho gim v 2,7-3,2%/nm, li sut k hn 1
thng gim xung 4-4,7%/nm.
Lng vn bm trn OMO st gim mnh

Ngy 5/11, Ngn hng Nh nc bm ra th trng m

(OMO) 341 t ng, li sut 8%/nm, k hn 7 ngy. Cng vi vic
bm vn, Ngn hng Nh nc ht v 522 t ng, a mc ht
rng t 181 t ng.
Cng trn th trng OMO, Ngn hng Nh nc pht hnh thnh cng
305 t ng tn phiu, k hn 91 ngy, vi li sut 6,8%/nm.
Trn th trng lin ngn hng, li sut qua m c cho tng 0,5% so vi
cui tun trc, ln 3,5-4%/nm; li sut k hn 1 tun tng t 0,5-1%, ln 45%/nm. Cn li sut k hn 1 thng gi nguyn mc 6-7%/nm.
Ngn hng Nh nc ht v hn 9.000 t t tn phiu
Ngy 30/11, Ngn hng Nh nc pht hnh tn phiu
ht v hn 3.000 t ng trn th trng m.

Lng tn phiu Ngn hng Nh nc pht hnh trong cc ngy

gn y (n v: t ng) - Ngun: Reuters.

Ngn hng Nh nc pht hnh tng cng 158.300 t ng tn phiu,
trong c 110.302 t ng tn phiu o hn v cn 47.998 t ng tn phiu
cha o hn.
Cng trn th trng OMO, nghip v repo, ngy 30/11, Ngn hng Nh nc
bm ra 314 t ng, ht v 58 t ng, a mc bm rng vn trong ngy t 256
t ng. Tnh chung c tun, Ngn hng Nh nc bm rng 408 t ng, trong
bm ra 1.639 t ng v ht v 1.231 t ng.
Trong ngy 26/12, Ngn hng Nh nc ht v 309 t ng, a mc vn bm
rng trong ngy t 3.788 t ng, t mc bm rng 4.758 t ng hm 25/12,
pht hnh 197 t ng tn phiu k hn 91 ngy, li sut 6,5%/nm
C th ni, nm 2012 l nm th trng m hot ng si ng nht trong vi
nm tr li y.
3. Kt qu
Theo nhn nh ca mt s chuyn gia, th trng OMO hot ng mnh nht l
vo thng 8 sau s c bu Kin ca Ngn hng Chu (ACB). t , nhm
m bo thanh khon cho ACB cng nh mt s ngn hng lin quan, NHNN
bm rng ti hn 10,9 nghn t ng trong thng 8. Phi ch cho tm l lo lng
du xung, c quan ny mi quay ngc lin tip ht rng.
Ngay khi th trng c tin n tht thit lin quan n nhn s ngn hng, NHNN
chuyn trng thi t ht sang bm rng trn OMO ch ng h tr thanh
khon cho h thng ngn hng trnh nhng c sc c th xy ra.

S bm ht linh hot nhp nhng trn th trng OMO ca NHNN trong thi
gian qua c gii chuyn mn khen kh u tay. Mt chuyn gia ngn hng nhn
xt, nm 2012 l nm th trng OMO hot ng si ng nht trong vi nm tr
li y.
TS Nguyn Tr Hiu th v von th trng OMO nh van nc hay cht chn
ca nn kinh t iu tit lng tin ra vo trong lu thng. S bm ht linh hot
nhp nhng trn OMO khng ch gip NHNN iu tit vn mt cch hiu qu, m
cn h tr quan trng trong kim ch lm pht.
T u nm n nay, vic bm ht mt cch nhp nhng linh hot trn th
trng OMO ca NHNN t u nm n nay gip cho h thng ngn hng vt
qua nhng c sc an ton- ng Hiu khng nh.
Theo TS L Xun Ngha, nm 2012 l mt trong nhng nm hot ng trn th
trng OMO t hiu qu nht khi tr thnh cng c ch cht NHNN bm ht
tin kim sot cung tin v lm pht.Thay v ch ht rng qua th trng OMO m
NHNN cn ht tin v qua pht hnh tn phiu khng nhng trung ha c khi
lng tin VND trn th trng m cn gip kim ch lm pht mt cch hiu qu
III:Nm 2013
1. Tnh hnh kinh t x hi
Nhn li nm 2012
Nm 2012, vi h qu ca cc bin php gim tng cu (chnh sch tin t v ti
kha tht cht theo Ngh quyt 11 ca Chnh ph) tc ng km hm sc mua
ca th trng v tc tng trng kinh t. S lng doanh nghip ngng hot
ng, ph sn, gii th c xu hng tng nhanh t u nm. H thng ngn hng

thng mi t qu IV/2011 lm vo nguy c v dy chuyn do mt thanh khon

ca mt nhm ngn hng thng mi yu km. N xu tng nhanh, c bit cc
khon tn dng v bt ng sn v cung cp tn dng tp trung thi qu vo mt
nhm tp on kinh t, k c khu vc t nhn lm tng tnh ri ro ca tn dng v
s km hiu qu trong vic phn b ngun lc ti chnh.
. T qu II/2012, Chnh ph trin khai Ngh quyt 13, ngy 10/5/2013nhm kch
thch tng tng cu v h tr th trng vi cc bin php, nh: hon thi gian np
th thu nhp doanh nghip cho mt s i tng; hon np tin s dng t nm
2011 cho doanh nghip bt ng sn Trong , chnh sch tin t tp trung vo
mc tiu kim ch lm pht v n nh t gi; 6 ln gim li sut huy ng tin
gi; h li sut cho vay xung di 15%; ng thi tp trung x l thanh khon
ca ngn hng thng mi thng qua vic bm thm tin cho h thng bng cc
cng c ca Ngn hng Nh nc. H thng ngn hng thng mi c nhiu n
lc trong vic gii quyt tn dng cho doanh nghip trong mt s lnh vc cng
nghip, xut khu, nng nghip, nhng nhn chung nn kinh t vn ri vo tnh
trng tha tin, nhng thiu vn
Nu nhn trn 4 mc tiu quan trng nht ca kinh t v m: Tng GDP; gi c;
vic lm v xut khu rng, th kt qu ca nn kinh t nm 2012 th hin nhng
ch bo kh tch cc trong bc tranh tiu cc ca c nm. Tuy nhin, thc t kh
khn ca nn kinh t vn cha c ci thin ng k.
Kh khn dn c sang nm 2013
Bc vo nm 2013, tuy tnh hnh c ci thin hn, nhng v c bn nn kinh t
ang i din vi 4 thch thc ngn hn nh sau :

Th nht, nguy c ti lm pht cao km theo s tr tr ca th trng s lm cho

tnh hnh kh khn thm. Mc d CPI 8 thng u nm 2013 ch tng 3,53% so
vi thng 12/2012, nhng nguy c lm pht vn rnh rp khi m nguyn nhn
bn trong ca nn kinh t cha c gii quyt.
Th hai, tnh hnh n xu cha c ci thin, nn dng tn dng vn b tc nghn,
nn kinh t khng hp th c vn. Tnh trng tha tin, thiu vn cn ko di.
Kh nng tip cn vn ca doanh nghip vn cn kh khn, nht l doanh nghip
va v nh.
Th ba, kh nng ko gim li sut cho vay khng nhiu; kh p ng s mong
i ca doanh nghip, do hot ng km hiu qu ca doanh nghip ln h thng
ngn hng thng mi. Nu lm pht k vng c nm l 7%, th vic ko gim li
sut tit kim tin gi c k hn khng cn nhiu d a v li sut cho vay vn
cn kh cao, c bit l li sut vay trung - di hn. iu ny s khng kch thch
c cc doanh nghip ang c th trng m rng u t v vn l nguy c lm
tng n xu i vi nhng doanh nghip ang n lc phc hi sn xut.
Th t, nhng n lc lm m th trng bt ng sn cha th mang li kt
qu, nn thanh khon ca th trng ny kh c ci thin. Gi h tr li sut
30.000 t ng h tr th trng bt ng sn cho n nay cha mang li kt
qu ng k. Mt khi thanh khon ca th trng bt ng sn cha ci thin, th
vic x l n xu ca ngn hng thng mi cng s kh khn.
Cng vi l, trong nm 2013 tnh hnh kinh t th gii cn din bin tht
thng, c tc ng bt li i vi nhng nn kinh t c m ln nh nn kinh t
Vit Nam.
2.Thc trng s dng cng c nghip v th trng m

 thc hin cc mc tiu trn v gii quyt nhng kh khn ca tnh hnh kinh t,
Chnh ph ang c nhiu n lc to nim tin cho th trng thng qua mt gi
gii php h tr th trng nhm: gii quyt hng tn kho; x l n xu v tho
g kh khn cho th trng bt ng sn. Ba vn ny c quan h nhn qu vi
nhau, nn khng th gii quyt ring r. Ngy 07/01/2013, Chnh ph ban hnh
Ngh quyt 01 v 02 h tr th trng.
Mt cng c quan trng khng th thiu ca chnh sch tin t thc hin cc
mc tiu trn l Nghip v th trng m
Nhn chung, nm 2013 l mt nm kh bnh lng i vi th trng tin t. Tn
dng tng trng chmtrong khi huy ng vn vn ghi nhn nhng din bin tch
cc khin thanh khon ca h thng ngn hngtng i n nh trong nm 2013.
Th trng OMO giao dch trm lng. NHNN tip tc duy tr trng thi
ht rng trn th trng m vi khi lng t 14.537 t ng, gim 58,4% so vi
lng ht rng nm2013. Sau hai ln iu chnh, li sut OMO gim xung mc
5,5% t mc 7% cui nm 2012. Nh vy,y l mc li sut cho vay thp nht
trn th trng m k t nm 2008 n nay.Trong nm 2013 NHNN ht v
325.697 t ng thng qua vic pht hnh tn phiu, tng 43,6% so vi
nm ngoi. Trong tn phiu k hn 28 ngy chim 29%; tn phiu k hn 56
ngy chim 27%; tn phiu k hn 91 ngy chim 37%; tn phiu k hn 154 ngy
chim 2% v tn phiu k hn 182 ngy chim21%. Vic pht hnh tn phiu nhm
ht tin v ca NHNN c xem l bin php cn bng cung tin
trong bi cnh tn dng tng trng chm v huy ng vn tng i tt.
Din bin bm/ht qua th trng m

K t u nm n nay, tng khi lng giy t c gi trng thu trn th trng

m l 136.585 t ng, tng khi lng giao dch giy t c gi o hn l
157.258 t ng. Nh vy, NHNN ht rng trn th trng m l 20.673 t
ng.
H tr thanh khon cho TCTD thng qua th trng m
NHNN iu hnh ch yu thng qua nghip v th trng m h tr thanh
khon kp thi cho cc TCTD, nht l vo dp gip Tt Qu T khi nhu cu rt tin
ca Kho bc Nh nc, Bo him x hi tng cao.
Trong 2 thng u nm, NHNN cho mua giy t c gi vi khi lng hp l,
ph hp vi tnh hnh vn kh dng ca cc TCTD; k hn 7 ngy v m rng ln
c k hn 14 ngy vo gip Tt trnh o hn ngay sau Tt. Nh vy, th trng
din bin n nh, thanh khon h thng m bo, khng cn l tc nhn gy ra
xo trn v li sut th trng.

Hai t gim li sut vo thng 3 v thng 5 nm nay h tr mnh m cho vic

n nh li sut th trng trong giai on thng 5 v thng 6. c bit khi tnh
hnh kinh t th trng th gii bin ng vo cui thng 6 th t gim tip li sut
OMO vo thng 7 cng gim thiu bin ng ca th trng trong nc v to
tin cho s n nh ca cc thng tip theo.
Cc t gim li sut OMO c thc hin rt ng thi im. Hai ln u
din ra trong bi cnh ch s CPI n nh mc thp (thng 3 tng 6,64% v thng
5 tng 6,36% so vi cng k nm trc) v d a tng trng tn dng (TTTD)
cn nhiu. Trong khi , ln gim vo thng 7 l tn hiu kp thi ca NHNN trc
vic li sut th trng tng t bin.
Hai t gim li sut vo thng 3 v thng 5 nm 2013 h tr mnh m cho
vic n nh li sut th trng trong giai on thng 5 v thng 6. Cc tc ng
ca vic iu hnh cng c nghip v OMO n cc yu t v m v th trng tin
t, c bit lin quan n vn lm pht v t gi
Cng c OMO c th c xem l mt trong nhng knh quan trng nht trong
hot ng iu hnh th trng vn ca NHNN, m bo kh nng thanh khon
ca cc NHTM. Vi vic gim li sut OMO, NHNN mun pht tn hiu nh
hng n nh li sut v m bo kh nng thanh khon ca th trng lin ngn
hng.
Tuy nhin, vi c trng ca ngun vn qua knh ny l rt ngn hn (k hn ch 7
ngy) v t trng khng ng k so vi tng gi tr ca th trng vn lin ngn
hng. Trung bnh t u nm n nay NHNN cho cc NHTM vay khong 700 t
ng/ngy k hn 7 ngy, so vi khi lng giao dch trung bnh ca th trng
lin ngn hng 18 - 20 ngn t ng/ngy, nn s rt kh nh lng tc ng
ca cng c ny ln t gi v lm pht.

Biu li sut qua m th trng lin ngn hng v cc t gim li sut OMO
Li sut trn th trng lin ngn hng c xu hng tng cho thy thanh khon ca
ton h thng c du hiu suy yu. Trong tun u thng 7/2013, li sut lin ngn
hng (qua m) trung bnh ch t mc 0,89% v sau tng nh ln 0,99% trong
tun th 2. Tuy nhin, bc sang tun th 3, li sut tng nhanh hn, t mc
trung bnh 4,12%. Tnh n ngy 22/7/2013, li sut tng ln mc 5,16%/nm,
trong , nguyn nhn ch yu l do h thng ngn hng thiu thanh khon. Ch
tnh ring trong tun th 3 ca thng 7/2013, NHNN bm mt lng tin ln
h tr thanh khon cho cc ngn hng thng mi trn th trng OMO. Do vy,
khi lng giao dch trn th trng m cng si ng hn so vi thng 6/2013.
Tnh n ngy 26/07/2013, NHNN bm 34.119 t ng v ht 11.101 t ng,
bm rng 23.018 t ng trn th trng OMO.
12.246 t ng l s tin NHNN ht rng qua th trng m
Din bin trn th trng m trong thng 8 tng i m m sau khi NHNN iu
chnh h li sut 0,5%/nm (t mc 6%/nm xung cn 5,5%/nm) k t cui
thng trc. Trong thng 8, khi lng trng thu trn th trng m ch t 4.593
t ng (gim 35.399 t ng so vi thng 7); trong khi khi lng o hn l

19.839 t ng. Nh vy, NHNN ht rng tin t lu thng qua th trng m

tng cng 12.246 t ng trong thng 8. Tnh n ngy 30/8, s d trn th trng
m l 1.066 t ng.
12.490 t ng l s tin NHNN bm ra th trng qua nghip v bn tn
phiu
Trong thng 8, NHNN tip tc gim cung tn phiu ra th trng. Tng khi lng
tn phiu trng thu trong thng 8 t 26.718 t ng (gim 7.010 t ng so vi
thng trc), trong khi khi lng tn phiu o hn l 39.202 t ng. Nh vy,
trong thng 8, NHNN bm ra th trng thng qua nghip v bn tn phiu l
12.490 t ng. Tnh n ngy 30/8, d n tn phiu l 42.808 t ng.
Nghip v th trng m (OMO) l knh ch o NHNN bm tin ra nn kinh
t v thu v t lu thng, gp phn quan trng iu ho vn kh dng ca cc
NHTM. c bit, t u nm 2013 n nay ( thng 10/2013), NHNN iu hnh
chnh sch tin t (CSTT) bng cng c OMO thng xuyn v mnh m vi tn
sut lin tc. Thm vo , bng cng c ny, khng nhng NHNN iu hnh cung
tin hp l m cn h tr hiu qu gi t gi n nh.
khi cc NHTM d tha thanh khon VND, tng mua vng v USD khin t gi
th trng c xu hng gy p lc cho t gi iu hnh ca NHNN. X l tnh
trng ny, cng vi vic tng cung mt lng ngoi t h tr cu, NHNN ht
VND v bng cch bn tri phiu ra khin cho cc NHTM khng cn d VND
mua USD na. Nh vy, NHNN dng OMO iu chnh cung tin v t
cung tin, tc ng gin tip ti vic gi n nh t gi. Ph tng gim c mt
NHTMCP chia s.
T ngy 28/6, NHNN iu chnh t gi bnh qun lin ngn hng thm 1% ln mc
21.036 ng/USD n nay, khng t ln th trng ngoi hi gp sng. Trong ,

phi k n t sng ln nht l vo thi im cui thng 7, u thng 8/2013 khi

t gi ln n 21.245 ng/USD v ngy 22/8, t gi li ln mc 21.180
ng/USD. Trc mi t sng d ln hay nh, bng nghip v ca mnh NHNN
lm du th trng v gi t gi tng i n nh.
Chng hn nh vo thi im u thng 8 khi t gi ln mnh, NHNN ht mnh
VND thng qua OMO. C th, ngy 1/8, NHNN ht rng 263 t ng; sau mt
ngy, NHNN tip tc ht rng hn 6.800 t ng v ngy 5/8 NHNN tip tc ht
rng 4.233 t ng. Nh thu v mt lng VND kh ln nn t gi giao dch trn
th trng ngy 6/8 gim ch cn mc bn ra 21.090 ng/USD.
Trong my ngy u thng 9, khi t gi th trng li tng ln mc 21.185
ng/USD th NHNN p dng nghip v bm v ht tin qua OMO nhp nhng:
ngy 11/9, ht v 44 t ng; ngy 12/9 bm ra 98 t ng v ht vo 744 t ng,
tng ng NHNN ht rng 646 t ng Vi s iu hnh cng c OMO
kh ngh thut, t gi ang dn i vo n nh mc 21.150 ng/USD.
Theo TS. Nguyn Tr Hiu, chuyn gia Ti chnh - Ngn hng: bng vic iu
hnh CSTT qua cng c OMO, NHNN to s vn hnh CSTT hp l theo mc
tiu kim ch lm pht trong ni a v, mc d khng tc ng trc tip nhng
gin tip kin tr mc tiu n nh t gi. Chng hn, khi NHNN bn mt lng
tri phiu ra th lng tin lu thng c ht v khin t gi gim v ngc li.
Hay ni cch khc, qua cht xc tc l iu ha khi lng tin t trong lu
thng tc ng ti t gi.
y l mt ngh thut ca NHNN trong thi gian qua, rt ng ghi nhn, ng
Hiu kt lun.
Trong thng 10/2013, Kho bc Nh nc (KBNN) t chc 4 phin u
thu tn phiu kho bc qua Ngn hng Nh nc v 4 phin u thu tri phiu
chnh ph qua S Giao dch Chng khon H Ni. Kt qu pht hnh c 17.396
t ng, bng 176,2% so vi thng 9/2013 (9.872 t ng).

Tnh n ht thng 10/2013, KBNN pht hnh c 162.208 t ng, bng 84%
k hoch c giao (193.000 t ng). Theo nh gi ca KBNN t nay n cui
nm ti a c th t chc c 17 phin u thu tn phiu, tri phiu, tuy nhin
vic huy ng vn s khng thun li do: Thanh khon ca h thng ngn hng
khng cn di do, li sut trn th trng lin ngn hng tng nh. Li sut tri
phiu chnh ph trn th trng s cp c xu hng tng.

Din bin bm/ht trn OMO k t u nm.

Trng thi tng i cn bng gia khi lng pht hnh vi khi lng o hn
i vi c nghip v mua k hn v bn tn phiu trn OMO gia cc thng trong
nm nn kt qu l NHNN ch ht rng tng cng 6.518 t ng trn OMO k t
u nm.
i vi nghip v mua k hn, tng khi lng trng thu trong thng 11 l 3.938
t ng trong khi tng khi lng o hn l 4.040 t ng ng ngha vi vic

NHNN ht rng 102 t ng trong thng 11.

Nh vy, trong 11 thng u nm, NHNN u thu thnh cng tng cng
152.398 t ng trong khi tng khi lng o hn l 173.689 t ng. Nh
vy, NHNN ht rng tng cng 21.291 t ng.
Tnh n ngy 30/11, s d trn th trng m i vi nghip v mua k hn
mc thp, t 550 t ng.
i vi nghip v bn tn phiu, tng khi lng tn phiu trng thu trong thng
11 l 5.785 t ng trong khi tng khi lng o hn l 18.331 t ng. Nh
vy, NHNN bm rng 12.544 t ng.
Nh vy, trong 11 thng u nm, NHNN u thu thnh cng tng cng
229.598 t ng tn phiu trong khi tng khi lng tn phiu o hn l
244.371 t ng. Nh vy, NHNN bm rng tng cng 14.733 t ng.
Nh vy, trong thng 11, NHNN bm rng 12.442 t ng trn OMO cho c hai
nghip v mua k hn v bn tn phiu. Tnh chung cho 11 thng u nm, NHNN
ht rng tng cng 6.518 t ng trn th trng ny.
Na thng cui nm 2013, NHNN thc hin bm mnh tin thong qua th trng
m, biu hin nh trong tun t ngy 21-27/12/2013 NHNN bm gn 14.500 t
ng trn th trng m (OMO), mnh nht trong 4 thng.
Theo d liu Ngn hng Nh nc, hm nay (27/12), c quan ny bm ra 3.648 t
ng trn th trng m (OMO) vi li sut 7%/nm, k hn 7 ngy.
Tnh t u tun, NHNN bm ra ti 14.479 t ng trn OMO, hng n tun
bm mnh nht trong 4 thng. Nh vy, sau gn 2 thng giao dch cm chng, mi
ngy bm ra ch vi trm t ng trn OMO, t u tun ti nay khi lng giao
dch trn OMO tng mnh.
ng thi ny c th do nguyn nhn li sut trng thu trn OMO gim t
8%/nm xung 7%/nm t u tun ny, khuyn khch cc ngn hng tham gia
giao dch. Bn cnh , thi im cn Tt ngn hng cng rt cn vn m bo

thanh khon.
Giao dch Reverse Repo trn OMO tng mnh
i vi giao dch Reverse Repo, tng khi lng trng thu trong 2 ngy 23 v
24/12 l 11.172 t ng (khi lng trng thu ngy 23/12 l 3.000 t ng v
ngy 24/12 l 8.132), gn gp 5 ln tng khi lng trng thu tun. Trong khi
tng khi lng o hn k t u tun l 240 t ng, nh vy NHNN bm
10.932 t ng k t u tun.
Ngc li, k t u tun, NHNN khng t chc u thu tn phiu. Trong tun 2327/12, s c 4.604 t ng tn phiu o hn.
Vi nhng din bin trn th trng lin ngn hng v th trng m k t u
tun, rt c th cc ngn hng ang y mnh tn dng ra th trng hon thnh
mc tiu tng trng tn dng trong nm 2013 l 10%.
=>ng Phm Hng Hi ph tng gim c, Gim c khi Ngn hng ton cu,
kinh doanh tin t v th trng vn Ngn hng HSBC Vit Nam nh gi, cng c
OMO c NHNN s dng ht sc linh hot v hiu qu trong khong 2 nm
gn y, in hnh vi vic gim li sut nghip v mua/bn li mt cch kp thi,
ph hp vi nh hng h tr pht trin kinh t
OMO- van thank khon ca h thng ngn hng
TS. Nguyn Tr Hiu nh gi: Tuy bm ht mt lng tin kh
ln vo lu thng nhng khng tc ng n lm pht, cung tin
c NHNN kim sot kh tt; ng thi NHNN kp thi h tr cho
mt s ngn hng gp kh v thanh khon, nht l cc ngn hng
thuc din ti cu trc.

Trung ha vn qua tn phiu

Vic NHNN pht hnh tn phiu ht tin v lin tc trong thi gian qua c
mt s chuyn gia nhn nh l gii php kh hiu qu. V mt trong nhng
nguyn nhn tc ng n t gi thng 7 l trng thi d tha vn VND nn mt s
NHTM y mnh kinh doanh ngoi t khin th trng ny c sng. gii
quyt tnh trng trn, t gia thng 7 NHNN lin tc pht hnh tn phiu ht tin
v. Qua gip dng vn chuyn dch t cc NHTM tha vn sang thiu vn m
khng lm tng mnh cung tin v khng to p lc ln lm pht.
Tc ng ca iu ho vn qua OMO c th nhn thy r nht li sut trn th
trng lin ngn hng. C th, t u thng 7/2013, li sut lin ngn hng c xu
hng tng, ring ngy 12/7 li sut k hn 3 thng trn th trng lin ngn hng
tng ln mc 4,50% - 6,0%.
Ph tng gim c mt NHTMCP trn a bn H Ni phn tch: ng thi va
bm va ht ca NHNN kh hiu qu th hin r l trong ngy NHNN c th pht
hnh mt lng tn phiu k hn mt tun, ng thi trong ngy c mt lng tn
phiu k hn 3 6 thng n ngy o hn. Nh vy, NHNN iu ha dng vn
lm sao khng qu d tha, nhng cng khng thiu ht. y l yu t rt
quan trng. NHNN m ng tt vai tr l ngi cho vay cui cng trn th
trng- lnh o NHTMCP trn nhn mnh.
Khng lo thiu thanh khon cui nm
TS. V Tr Thnh cho rng, NHNN iu tit cung tin qua cc cng c tin t kh
thnh cng trong vic kim sot lm pht. Thi gian qua NHNN mua trn di 20

t USD, ngha l mt lng khng nh VND c tung ra th trng, nhng

khng lm cung tin tng nh nm 2007 2008.
Mc d, pht hnh tn phiu khng phi la chn tt nht cho NHNN nhng iu
ha cung tin, trong bi cnh s phi hp gia chnh sch tin t v chnh sch ti
kha cha c hi ha, th y vn l gii php ti u.
NHNN s dng cng c OMO hiu qu cn gip to mt bng li sut thp h tr
nn kinh t. D bo li sut th trng lin ngn hng t nay n cui nm kh c
th gim su hn khi nhu cu vn s tng mnh. Nn c mt bng li sut tt
hn vn cn s h tr thanh khon t NHNN qua vic tip tc bm tin vo nn
kinh t, iu ha thanh khon.
Tt nhin vic y mt khi lng tin ln vo nn kinh t, cng hng vi CPI
tng mnh trong thng 8 s to p lc ln lm pht. Tuy nhin NHNN ang s
dng cc cng c tin t kh tt, kim sot lm pht. Do vy, ti ngh rng kh
nng kim ch lm pht qua cc cng c chnh sch tin t nht l qua th trng
m l hon ton kh thi- mt chuyn gia nhn nh.

Chng 3: nh gi v vic thc hin hot ng th trng m

Vit Nam v nhng kin hon thin
I. nh gi tnh hnh hot ng nghip v th trng m
1.Kt qu t c
-Th nht:trong 6 thng u nm 2011 ni ring v giai on 2008-2011 ni
chung,NHNN iu hnh ch ng,linh hot,hiu qu cng c nghip v th trng

m cng vi cc cng c chnh sch tin t khc,bc u kim ch lm pht v

thc hin c hiu qu cc mc tiu khc ca CSTT.Lng tin cung ng v rt v
ca th trng m c s phi hp cht ch vi cc cng c khc ca CSTT nhm
pht tn hiu iu hnh CSTT.Cng vi th trng m ,NHNN vn duy tr cc
cng c khc ca CSTT nh chnh sch ti cp vn,d tr bt buc.Do vy,trong
cc s phi hp cht ch vi cc cng c CSTT khc nhm t c mc tiu
CSTT.
Th hai,qua nghip v th trng m,NHNN iu tit linh hot vn kh dng
cho cc TCTD.
Nghip v th trng m c vai tr quan trng trong vic iu tit cung cu v
vn ngn hn cho cc TCTD nhm h tr hot ng sn xut,kinh doanh,dch
v,i sng ca cc ch th trong nn kinh t. C th nhn thy nghip v th
trng m Vit Nam gp phn nht nh trong qu trnh pht trin kinh t t
nc, nht l trong iu kin hin nay
Sau 6 thng thc hin k hoch pht trin kinh t -x hi nm 2011 v gn 5
thng thc hin Ngh quyt 11 ca Chnh ph, kt qu ban u t c rt kh
quan.Tng trng tn dng 6 thng u nm t gn 8,32%, thp hn so vi cng
k nm ngoi 8,96%. V nu so vi ch tiu c nm tng di 20%, th c th
khng nh rng, tng trng tn dng ang i ng vi mc tiu ra. c bit,
trong iu kin phi thc hin mc tiu kim ch lm pht th tn dng c tp
trung u tin cho lnh vc sn xut. Ring lnh vc sn xut nng nghip, xut
khu tng trng tn dng t 25% (trong khi tng chung ch l 6,92%). i
vi khu vc phi sn xut, nu nh cui nm 2010, t trng tn dng chim 18,87%
th n cui thng 6/2011, ch cn chim 16,91%. R rng, kt qu thc hin
nhim v ang i ng hng theo mc tiu iu hnh ca Chnh ph v NHNN.

Th ba, s thay i li sut nghip v th trng m lm tng kh nng iu tit

li sut th trng ca NHNN Vit Nam
Hot ng nghip v th trng m s tc ng n lng tin cung ng, t
tc ng n li sut th trng. Li sut th trng m c iu hnh linh hot
trong khong gia li sut ti cp vn v li sut chit khu nh hng li sut
th trng,pht tn hiu v quan im iu hnh CSTT trong tng thi k th hin
r vai tr ca li sut th trng m trong vic h tr NHNN iu tit li sut th
trng.
S thay i ti 5 ln li sut nghip v th trng m trong 6 thng u nm
2011 th hin s bm st li sut th trng v vn ng cng chiu, phi hp cht
ch gia li sut c bn, li sut ti cp vn, li sut th trng m, li sut lin
ngn hng, li sut chit khu l c s cc ch th trong nn kinh t a ra
quyt nh u t, sn xut kinh doanh ph hp...
Th t, cng tc d bo vn kh dng ca NHNN c nhiu ci thin, kt qu
d bo trong k d bo l 1thng khng c nhiu sai lch v tng th, nhng trong
d bo bin ng hng ngy cn nhiu sai s.Tuy nhin, do vic thc hin cho
mua c thc hin 2 phin mt ngy,nn vic chnh sa sai lchd bo c tin
hnh nhanh chng
Th nm, cc ch th tham gia nghip v th trng m tng ln v s lng v
a dng v loi hnh, xut pht t nhu cu vn kh dng 6 thng u nm v cc
iu kin tham gia th trng ca cc TCTD, cho thy cc TCTD c iu kin
tham gia v u c kh nng trng thu. iu ny cng khuyn khch cc TCTD
nm gi GTCG v tng tnh cnh tranh trn th trng
2.Mt s hn ch

-NHNN cn gp nhiu kh khn trong iu hnh nghip v th trng m nhm

kim sot lng tin cung ng, iu ny nh hng bi: Hot ng nghip v th
trng m khng mang tnh bt buc, v vy, s lng thnh vin tham gia th
trng mi phin cng khim tn: hai nm 2008 -2009 khong 50 -60% cc TCTD
c cng nhn l thnh vin th trng m; nm 2010, cc thnh vin tham gia
tch cc hn,c phin s lng thnh vin tham gia l 40; nm 2011, cc thnh
vin tham gia cao nht trong mt phin ln ti 44 thnh vin.
-Chnh sch tin t a mc tiu kim sot lm pht, va h tr tngtrng kinh
t (u nm 2011 mc tiu ca Chnh ph l tng trng kinh t 6,5%, lm pht
8,0%, n nay ch tiu ny c iu chnh), do vy, vic bm tin qua nghip
v th trng m vn phi nm trong ch tiu lng tin cung ng tng thm c
Chnh ph ph duyt. Do , phn no lm gim tnh ch ng trong iu hnh
nghip v th trng m ca NHNN Vit Nam.
-D bo cung -cu vn kh dng ca NHNN i khi cha tht chnh xc. Sai s
trong d bo thng khng ng u nn kh khc phc. Cc d bo c thi gian
trn 1 thng tuy c thc hin, nhng khng thng xuyn v ch mang tnh
d bo v xu hng v c on theo dy s liu lch s v NHNN cha c h
thng theo di kp thi, y .
-Kh nng h tr vn kh dng cha p ng c yu ca tt c cc TCTD
tham gia th trng. Thc t 6 thng u nm 2011, c 49 thnh vin tham gia
th trng, song tham gia giao dch thng xuyn ch yu l cc TCTD c quy m
ln vi u th v iu kin giao dch. Cc TCTD quy m nh hoc cha quan
tm,hoc iu kin tham gia th trng yu nn khng thng xuyn tham gia th
trng. Do vy, khi thiu vn kh dng tm thi h phi vay trn th trng tin t
lin ngn hng vi li sut cao,t gy xo trn trn th trng tin t.

-Cn nhiu bt cp trong vic iu tit li sut nghip v th trng m.

Thi gian qua, NHNN Vit Nam iu hnh linh hot li sut nghip v th
trng m gn vi li sut ti cp vn, li sut ti chit khu nh hng li sut
th trng, pht tn hiu trong iu hnh chnh sch tin t. Thc t cho thy vn c
thi im, NHNN lng tng trong vic iu tit li sut trn th trng m trong
mi quan h vi cc loi li sut khc. Nhng nm gn y v c bit trong 6
thng u nm 2011, NHNN thc hin u thu khilng vi li sut cng b,
iu ny cng hn ch phn no kh nng cnh tranh ca cc TCTD.
3.Nguyn nhn ca nhng hn ch
-Thiu s phi hp nhp nhng gia chnh sch tin t v chnh sch ti kha.
Hiu qu ca chnh sch tin t cn da trn c s c s phi hp ng b vi
chnh sch ti kha. Mc tiu n nh gi tr ng tin, kim sot lm pht gp
phn thc y pht trin kinh t ph thuc vo vic xy dng v iu hnh cc
chnh sch ca quc gia.Vic bi chi ngn sch c xu hng gia tng qua cc nm
tc ng, lm hiu qu ca chnh sch tin t b st gim.
-Giy t c gi tham gia th trng m cha a dng.
Theo Quyt nh s 11/Q-NHNN ngy 06/01/2010 c s thay i quy nh
t l chnh lch gia gi tr giy t c gi (GTCG) ti thi im nh gi v gi
thanh ton trong giao dch mua bn c k hn gia NHNN v cc t chc tn
dng.Tuy nhin, trong Quyt nh ny, danh mc giy t c gi tham gia th trng
m cha c m rng. Vic quy nh th t u tin GTCG trong xt thu nhm
khuyn khch cc TCTD u t d tr thanh khon vo cc GTCG c tnh thanh
khon cao gy kh khn cho cc TCTD nh nm khng nhiu tri phiu Chnh
ph.

-C ch iu hnh li sut cn c nhng hn ch nht nh.Thng 6/2001,

NHNN cho php t do ha li sut tn dng ngoi t; thng 6/2002, t do ha
li sut ni t. Tuy nhin, NHNN Vit Nam vn iu hnh chnh sch li sut
theo c ch kim sot trc tip, ban hnh nhiu loi li sut khc nhau nh li sut
c bn, li sut ti cp vn, li sut ti chit khu,... Trong 6 thng u nm 2011,
cc loi li sut ny tng v pht tn hiu iu hnh CSTT tht cht, nhng
cha thc s pht huy hiu qu vai tr kch thch gim nhu cu tin t. Mt khc,
cc loi li sut trn do NHNN cng b nn mang nng tnh hnh thc, v vy, tt
yu nh hng n li sut th trng m.
Mt khc, trong giao dch trn th trng m, s lng thnh vin tham gia
giao dch cn hn hp nn li sut th trng m cha phn nh ng quan h
cung -cu vn trn th trng.
-Thu thp v x l thng tin cn nhiu kh khn.
Vi tn sut giao dch bnh qun 1 -2 phin/ngy i hi thng tin v nhu cu
vn kh dng ca cc TCTD, nhu cu vay vn, mt bng li sut phi c cp
nht lin tc hng ngy, hng gi ti ban iu hnh th trng.Tuy nhin, NHNN
vn cha c h thng theo di kp thi v y cc hot ng trn th trng tin
t.Vic theo di, d bo vn kh dng cn c nhng kh khn nht nh nn
chnh xc cha cao. iu ny xut pht ch yu t th trng tint lin ngn hng
cha pht trin.
4. Mt s xut
Mt l: V c s php l
NHNN nn gii quyt mt s vn hin ang cn tr s pht trin nghip v
th trng m, l: cho php a dng ha k hn giao dch, tin ti a ra giao

dch mua, bn k hn qua m thc y th trng m hot ng linh hot

v kp thi, sau b sung phng thc giao dch hon i ngoi t nhm linh
hot hn trong vic kim sot lng tin cung ng.
i vi quy ch qun l vn kh dng,cn iu chnh theo hng chophp
linh hot cc hnh thc thu thp thng tin, ni dung thng tin ph hp vi ch
bo co thng tin, l trnh hin i ha cng ngh ngn hng, nhng thay i trong
hot ng ngn hng v nn kinh t v trch nhim ca n v cung cp thng tin.
Hai l:Nn xc nh nghip v th trng m ng vai tr ch yu trong iu tit
tin t ca NHNN, c thc hin trong mi quan h cht ch vi cc cng c
khc ca CSTT nhm t mc tiu CSTT. Mt khc, nghip v th trng m xc
nh r mc tiu l iu tit linh hot vn kh dng c ton h thng TCTD. Mun
thc hin c yu cu ny cn phi:
m bo qui nh ca nghip v th trng m ph hp vi thng l quc t
v iu kin th trng tin t Vit Nam trong tng thi k .
Tng bc th nghim vic hnh thnh li sut nh hng nng cao hiu
qu iu tit tin t ca nghip v th trng m.
Tng cng s phi hp ng b hn na vi cc cng c khc ca CSTT
c nhng ng ph ph hp trc din bin kinh t trong nc v quc t.
Phi hp cht ch gia cc b phn th trng nhm nng cao hiu qu nghip
v th trng m.
Ba l: a dng ha v tng tnh hp dn ca cc hng ha giao dch trn th
trng m

Trong iu kin nghip v th trng m ngy cng tham gia nhiu hn trong
vic iu tit lng tin cung ng,do , cn a dng ha cc hng ha giao dch
trn th trng m nhm to nhng c hi tt cho cc thnh vin trong vic la
chn GTCG tham gia giao dch. Mun vy, cn b sung cc qui nh vo
chng ch tin gi vo trong Lut Cc cng c chuyn nhng to c s php l
cho vic pht trin loi GTCG ny. Cn hon thin c s php l thng phiu
c th c giao dch trn th trng m. B sung thm cc loi GTCG khc tham
gia giao dch trn th trng m nh tri phiu do NHNN pht hnh, tri phiu do
cng ty c uy tn pht hnh. Vic b sung ny i hi phi c bc i ph hp
trong c s xy dng cc quy nh cht ch m bo li ch ca cc bn tham
gia
Cn tng tnh hp dn cc GTCG ang giao dch.
i vi tn phiu Kho bc Nh nc, c th b sung thm cc k hn pht
hnh l 30, 60 ngy thay v ch c cc k hn ang pht hnh hin nay l 91,183 v
273 v 364 ngy, vi li sut linh hot, st li sut th trng nhm tng tnh thanh
khon cho hng ha khi tham gia th trng.
Bn l: NHNN cn hon thin cng tc d bo hiu qu hot ng nghip v th
trng m.
T thc tin iu hnh hot ng nghip v th trng m cho cng tc d bo
hiu qu hot ng nghip v th trng m l rt quan trng m bo c
chnh xc cao khi iu tit lng tin cung ng.
Cng tc d bo hiu qu phi m bo ngun s liu chnh xc, y bao
gm: s lng tin cung ng, d tr, nhu cu vn ca cc TCTD, cho vay chnh
ph, cho vay cc TCTD, li sut lin ngn hng, t l lm pht, tc tng trng
kinh t,... H thng s liu phi c thu thp theo ngy, xc nh c trong qu

kh, hin ti v tng lai. Ngun s liu t NHNN, Tng cc Thng k, B Ti

chnh v cc TCTD,...
Phi xy dng m hnh d bo, tuy nhin, vic quyt nh m hnh cn c s
tham vn v c kim nh m bo a ra kt qu phn tch tt nht
Cn phi c i ng chuyn gia m nhim cng tc thng k, phn tch, x l
m hnh v a ra kt qu bo co ban iu hnh phc v cho cng tc iu hnh
hot ng nghip v th trng m trong ngn v di hn. i ng chuyn gia
phi l nhng cn b c kin thc v kinh t lng, kinh t v m, cng ngh tin
hc c th a ra cc kt qu p ng yu cu.
Nm l: R sot li cc l hng trong h thng thng tin ca NHNN tng tnh
bo mt d liu, t hng ti chp nhn hon ton cc ch k in t. Hin nay,
mc d bn ng k mua bn GTCG v hp ng, ph lc hp ng u c k
duyt ch k in t trn mng nhng S Giao dch NHNN yu cu phi c ch
k ca lnh o NHTM trn bn in chuyn tin, khng chp nhn ch k in
t v ch k cp phng ca NHTM c u quyn. Tt nhin, quy nh ny cn
cn cp cao hn nh Lut phi cho php thc hin ch k in t!
Su l: Phi c i ng cn b chuyn mn nghip v gii iu hnh th
trng
Trc tin cn phn nh r cn b trin khai cng vic mang tnh nghip v
hng ngy, i ng chuyn gia l ngi trc tip iu hnh, hoch nh chin lc
lm cng tc tham mu lnh o.
i vi cn b nghip v, cn tuyn chn cn b t khu thi tuyn, sau c
k hoch bi dng chuyn su, phn cng v tr cng tc phi m bo s lng
v cht lng cng vic. i vi cn b qun l cn sp xp, quy hoch, bi dng

theo tng v tr cng tc.Mun vy, NHNN phi c qu h tr o to vi ngun

kinh ph c nh hng nm c ph duyt cc ngun ti tr khc t bn ngoi.
By l: nh k nn tng kt, nh gi tnh hnh hot ng ca cc thnh vin
tham gia th trng m.
hot ng th trng m m bo kh nng iu tit lng tin cung
ng,p ng yu cu mc tiu CSTT cng nh kh nng h tr vn kh dng cho
cc TCTD NHNN cn:
Hng qu,6 thng,1 nm,nn ly kin thnh vin tham gia th trng v: k
hoch tham gia th trng trong tng lai, kt qu t c, nhng kh khn,
vng mc trong qu trnh tham gia th trng m v nhng xut i vi nghip
v th trng m.
nh k hng nm, NHNN ch ng xem xt, nh gi k hn, c th hn vi
kin tham gia rng ri v tnh hnh hot ng nghip v th trng m ca cc
thnh vin tham gia th trng. Vic nh gi c th chia ra cc nhm TCTD tham
gia vi cc tiu ch ph hp.

THE END