André Kostolany - Tőzsdeszeminárium (2006, 104 Oldal)

Forrs: http://www.doksi.
hu
Andr Kostolany
TZSDESZEMINRIUM
Tkebefektetkn ek
s spekulnsoknak
0 0 5 1
0 7 5 2
0051075
VROSI KNYVTR
TAPOLCA
Kzgazdasgi s
Jogi
Knyvkiad
Budapest 1989
Forrs: http://www.doksi.hu
ELSZ A MAGYAR
KIADSHOZ
Andr Kostolany - elmaradhatatlan csokornyakkendjvel, igazi tzsdegynki nadrgtartjval, kifogyhatatlan anekdotival, na s vgl,
de nem utolssorban, tbb mint hatvan, tzsdn tlttt esztend rengeteg
tapasztalatval a tzsde vilgnak egyik legsajtosabb alakja. Valsznleg majdnem mindent tud, amit a vilg tzsdirl tudni lehet, s
az igazn sokat tud embereknek azzal a tulajdonsgval is rendelkezik, hogy ezt a tudst gy tudja msoknak tadni, hogy kzben gy
rezzk: minden, amit elmond, nagyon egyszer s vilgos. Szmos
nyelven megjelent tbb mint hsz knyvvel, vtizedek ta a vilg
klnbz tzsdei kzpontjaiban tartott eladsaival jelents mrtkben hozzjrult a mai - szmra mr sok szempontbl idegen - tzsdei
generci kpzshezAz rtktzsdk sznes vilga az elmlt kt vtizedben risi vltozsokon ment keresztl. Egy korbbi, viszonylag szk, tehets polgri
rteg elklnlt, kiss misztikus - vagy misztifiklt - vilgbl a
trsadalmak valamennyi rtege szmra elrhet, nyitott risi piacc
vltozott. Az intellektulis sport", a spekulcis jtk, amit Kostolany knyveiben Jelidz, a legmodernebb technikai eszkzket Jelhasznl, az egsz vilgot tfog hatalmas befektetsi ipar"-r vltozott.
Azok a spekulnsok, akik mg rtettk is, hogy mi trtnik a tzsdken,
mr rg letntek; helyket az egyszerre 810 telefont kezel, a szmtgpek kpernyire szegezett tekintettel az l\8-ad szzalkos rvltozsokbl elrhet pillanatnyi elnyket azonnal kihasznlni kpes,
naponta tbb milli dollrnyi zletet lebonyolt huszonves fiatalemberek tmege vette t. St a 80-as vek j termke, a sokat vitatott n.
programkereskedelem", amikor a nagy tzsdken az rtkpaprzlete-
id
kit azok fantasztikus gyorsasga s az zletktshez szksges informcik hatalmas tmege miatt mr nem emberek, hanem szmtgpek
ktik. s Kostolany ezeken a tzsdken is otthon van. mindig azt
kutatja, hogy mi tan az esemnyek mgtt. Gondolkodsa, filozfija
mlysgesen emberkzpont. Ez a knyve is arra tant bennnket, hogy
a gazdasgi let esemnyei tendencik, a fejlds mozgatrugja az
egyes ember, s mg a legtisztbb gazdasgi spekulcikban is csak
az lehet hossz tvon eredmnyes, aki az emberek gondolkodsnak,
vrakozsainak, cselekedeteinek megrtsre ptkezik. Szinte fanatikus hve a szabad vllalkozsoknak, a versenynek, a jtknak, s az
zletet is az ember megmrettetsnek, a nyeresget a siker mrcjnek
tartja.
1987-ben az osztrk televziban egy vitra hvtk meg Andr
Kostolanyt, ahol a leghresebb osztrk s nyugatnmet bankszakemberek
vitapartnere volt. Akkor kioktatta a nagy tekintly bankrokat arrl,
hogy mikzben k sajt kis problmikkal vannak elfoglalva, nem
veszik szre, micsoda fantasztikus vltozsok vannak kibontakozban
tlk keletre, elssorban Magyarorszgon. Azt fejtegette, hogy a
magyar gazdasg az elkvetkez vtizedekben rakta gyorsasggal fog
felzrkzni Nyugat-Eurphoz. lltotta, hogy Magyarorszgon nem
tzezer vagy szzezer, hanem tbb milli zletember van, s ha a
magyar gazdasg politikai ktelei fellazulnak, a magyarok csodra
kpesek. Kvnom, hogy ez a jvendlse ugyangy teljesljn, mint az
1970-es vek kzepn a tnk szln ll amerikai gazdasg gyors
feljavulsra vonatkoz tippjei, vagy a rszvnypiacok 1987. oktberi
nagy vlsga utn a piac talpralltsba vetett rendthetetlen hitre
alapozott elkpzelsei. gy gondolom, hogy ha arra ptkeznk, amiben Kostolany hisz, az emberekre, a vllalkozkra, a versenyre s a
szabadsgra, akkor ezek a ma mg fantasztikusnak tn ltomsok is
valra vlhatnak. A Magyarorszgon is kibontakoz tzsde megrtshez, az azon val rszvtelhez szksges minimlis technikai ismeretek
anekdotz stlus oktatsn tl erre is tant bennnket ez a knyv.
Budapest. 1989. mjus 17.
Jrai Zsigmond
20
ELSZ
Kostolany tzsde- s letblcsessgei"

Kosto ezzel a knyvvel rgi kvnsgomat teljestette. Lerja azt, amit
esemnygazdag letben tudsknt s tapasztalatknt PC-jbe" (personal computer) betpllt, mint ezt 6maga trfsan emlegeti. Egyidejleg azonban kimert vlaszokat ad azokra a krdsekre, amelyeket
az elmlt tizenkt vben a nlunk megrendezett tzsdeszeminriumokon
feltettek neki.
Kostolanyval elszr 1969 vgn tallkoztam a Bayerische Hypotekenbank tzsdei befektetsi rtekezletn. A bonni gazdasgi minisztrium egyik tancsosa tartott eladst az j klfldi beruhzsvdelmi
trvnyekrl, s ennek sorn az indul tknek mint befektetsi eszkznek a fontossgra hvta fel a figyelmet. Ehhez a kvetkez pldt
hasznlta fel: aki nem engedheti meg magnak, hogy sajt autja
legyen, annak autbusszal kell jrnia, s ezt a szerepet jtssza a
kisbefektetk szmra az indul tke, mert k azok, akik nem tudnak,
vagy nem akarnak rszvnyeket vsrolni. De tudjk-e nk, hogy
a klfldi buszvezetknek van-e egyltaln jogostvnyuk?" krdezte
egy r a kznsgbl. Az arca ismers volt, mert Kostolany mr New
York-i veim alatt feltnt nekem. Akkor a Capital" cm folyirat
rovatvezetje volt, ezt a lapot pedig egyszer-egyszer n is megvsroltam. A'os, a rendezvny befejeztvel megragadtam az alkalmat,' hogy
szemlyesen is megismerhessem.
Egyszer megrta valahol, hogy a nmeteknek 30 v befektetsi
tapasztalata hinyzik, klnben nem keveredtek volna bele az 10 Sbotrnyba. Egybknt egyike volt azon keveseknek, akik hvesen
tiltakoztak ez ellen. Nemcsak a vlemnyvel rtettem egyet, de az
nbizalma is imponlt nekem. Feltettem neki a krdst, hogy hajland
21
lenne-e az (akkoriban) tbb mint negyven ves tapasztalatt (amely

az 1929-es nagy tzsdekrachtl szmthat) a mindennapi gyakorlat
rendelkezsre bocstani. Ezzel taln segthetne a nmetek tapasztalatbeli hinyossgait valamelyest cskkenteni. Azt vlaszolta, hogy megfelel partnerekkel nagyon szvesen dolgozna, hiszen ez ugyanolyan
munka, mint amin sajt mindennapi ktelezettsgei sorn tri a fejt,
vagy egynhny zletfl szmra vgez. Ez volt kzs egyttmkdsnk kezdete - ma azt mondannk: a mi ,joint venture-nk". Amikor
Kostonak ez a msodik karrierje elkezddtt, mr nyugdjas korban
jrt (mint Adenauer, aki hasonlkppen ilyen ids korban lett elszr
szvetsgi kancellr). Mi Nmetorszgban egy akkoriban alig ismert
zletgat kezdtnk, kisbefektetsi tancsadst, ami tulajdonkppen a
magnbankrok tevkenysgt foglalta magban.
Nem sokkal ezutn merlt fel az tlet, hogy tzsdei szeminriumokat
tartsunk. Az els szeminriumra (1974 oktberben, Mnchenben)
alig harminc rsztvev jelentkezett. A tzsdei hangulat lehangol volt:
megngyszerezdtt olajrak, vgtat inflci: menekls az aranyba
s egyb dologi rtkekbe; a Dow-Jones-index 380-ra, az EA.^-index*
160-ra esett. A Nyugat kirustsa" az olajsejkeknek s az 1929-es
tzsdekrach rme a levegben lgott. Vilgvge-hangulat. Ami a
pdiumon elhangzott, az viszont minden volt, csak nem ktsgbeesett:
Szp csendben kezdjnk el vsrolni!" - hangzott a jelsz. A tancs
j volt. Mr kt hnap mlva megkezddtt a hausse, melynek folyamn
a Dow-Jones-index 1000pontra emelkedett. Akkoriban nem is
lmodtunk rla, hogy a mncheni szeminrium ez idtl kezdve
hress vlik, s gy azta kzel szz szeminriumot tartottunk, tzszeres
rszvteli arnnyal.
Mint a tiszta kapitalizmus" lharcosa s mindenfajta hallos
komolysg ellenzje, Kostolany az establishment enfant terrible"jv vlt, s lassan kialaktotta kveti krt. 0 az a fajta tzsdei
professzor", aki a gyakorlattl halad az elmlet fel, aki tapasztalatait
a sajt pnzn gyjttte, ellenttben a tbbsggel, akik az elmlettl
haladnak a gyakorlat fel, s tapasztalataikat ms pnzbl mertik.
Frankfurter Allgemeine Zeitung, nmet rszvnyindex - SPM.
22
vekkel ezeltt, amikor egyszer Kostolany rlunk, nmetekrl beszlt, egy bcsi komikust idzett: A nmetek nem csak sokat dolgoznak, de szvesen is. gy kell nekik!" Ujabban Kostolany arra gondol,
hogy a dekadencia bacilusa minket is megtmadott, mivel mr csak a
szabadidre s a mielbbi nyugdjaztatsra gondolunk.
Ezzel a knyvvel a szerz nmagnak is szvessget tesz. Mostantl
nem kell a trelmt prbra tev nagy horderej krdsekre vlaszolnia.
A krdezket nyugodt llekkel flbeszakthatja, csak ennyit mondva:
kedves bartom, olvassa el knyvemet, abban biztosan vlaszt tall
krdsre, st tovbbi vlaszokat azokra a krdsekre, amelyek nnek
mg eszbe sem jutottak!"
Mnchen, 1986. jlius
Gottfried Heller*
* vek ta a szerz bizalmas munkatrsa. (A fordtk.)
23
BEVEZET
Ha van egy bartod, ajndkozz neki halat, de ha igazn

szereted, tantsd meg horgszni!" Ez a knai kzmonds a
vlaszom, ha tippekrt faggatnak. A tippek" azok a halak", melyeket magunknak kell megfogni. Az ajndkba
kapott tippek csak vevcsalogatk", hiszen arra buzdtanak, hogy olyan paprokat vegynk meg, amelyeket valamilyen csoport - szindiktus vagy pnzintzet - a kznsggel
meg akar vetetni. A tippekkel elltott kznsg megveszi a
paprokat, s ezzel az rfolyamot a magasba hajtja. Az emelked rfolyam jabb vsrlkat vonz, gy a csoport tervezett
tranzakcija megvalsul. A legtbb esetben ez a tippek clja.
Ha az ember sikeres akar lenni, ne rohanjon tippek utn,
hanem legyenek tletei, elkpzelsei vagy vlemnye. Ez azt
jelenti, hogy nllan gondolkodjon s a tippeket maga tallja
meg, ahogy a tapasztalt horgsz a halakat fogja.
Elengedhetetlen az is, hogy ismerjk a tzsde hullmz
viselkedst, mert gy el tudjuk dnteni: vegynk, eladjunk,
vagy ppen ne csinljunk semmit.
Tancsaim nem alapvet kzgazdasgi ismereteken alapulnak, hanem szemlyes tapasztalatokon. Azt a keveset,
amit a gazdasgrl s a pnzgyekrl tudok, nem az egyetemeken vagy szakknyvekbl szereztem, hanem a tzsde
dzsungelben tanultam. Jval tbb tanulpnzt fizettem
ezrt, mintha a Harvardon az International Business Schoolban tanultam volna.
Hatvant vi tapasztalatom segtett azokhoz a kapcsola25
tokhoz, amelyek a hossz let sorn 78 klnbz tzsde,

(rtkpapr- s rutzsdk), valamint 73 klnfle kzvett
cghez fznek. Ma mr nem tudnm kiszmtani, hny
tranzakcit - nha sikereset, nha kudarccal vgzdt csinltam vgig az vek sorn.
Spekulltam rvid tvra - nha csak 24 rra - s hossz
tvra - akr t vre is. 1924 ta egyetlen este sem fekdtem
gy le, hogy aznap ne vgeztem volna valamilyen tzsdei
mveletet, gy mg egyszer t kellett gondolnom, vajon az
adott pillanatban jl dntttem-e?
Vsroltam azonnalra vagy hatridre (hitelre), vettem
klcsnktvnyeket, rszvnyeket, bluechipeket"*, de
aranybnyt arany nlkl vagy olajrszvnyeket olaj nlkl,
rtkpaprokat vadkra s rszvnyeket olyan trsasgoktl,
amelyek a tnk szln lltak. zleteltem egyszerre mindkt
irnyba (hausse-ra s baisse-re) mindenfajta opcival, amikor a Wall Streeten mg azt sem tudtk, mi az az opci, s
minden ruval, amivel az ember csak spekullhat.
Gyakran olyan tzsdei gurunak ltszottam, aki tvedhetetlenjvendmond. Ennek ellenre nhnyszor n is tnkrementem, mghozz annyira, hogy nyakig sztam az adssgban; s sokszor az ngyilkossg gondolata foglalkoztatott.
Nagy kurzsira, sok rafinrira, energira, kitartsra s termszetesen szerencsre is szksgem volt ahhoz, hogy drmai
kalandjaimbl kievickljek. Erre szoktk mondani: az igazi
tzsds olyan, mint a keljfeljancsi".
Sok hbort meg kellett lnem, kicsit s nagyot, forradalmakat, polgrhborkat, inflcikat s deflcikat, felrtkelseket s lertkelseket, tzsdei eufrikat s brutlis rfolyamesseket; szerencsre valamennyit megsztam. Ht
igen, nehz dolog tzsdsnek lenni.
* A bluechip" amerikai tzsdei szakkifejezs olyan trsasgok nagy rtk
rtkpaprjaira vonatkozan, amelyek hossz tvon megbzhat profitkiltsokkal rendelkeznek s gazdasgi helyzetkbl kiindulva minden elkpzelhet krzist kibrnak. (A fordtk.)
26
Az rfolyamok ugyanis nem mindig gy alakulnak, ahogy

azt elkpzeljk. Az rdg sosem alszik, s megmutatja, hogy
egyltaln nem knny a semmibl valamit csinlni. A tzsde szeszlyes s kiszmthatatlan. Mindig trtnik valami.
Nem elg csupn az esemnyeket elre ltni, hanem a rsztvevk reakcijt is ki kell tudni szmtani. s ez sem knny !
Az a clom, hogy a tzsde anatmijt, tziseimet s mdszereimet egsz egyszeren s komplikciktl mentesen (vagyis nem ex cathedra") megmagyarzzam. Semmi sem egyszerbb s hasznosabb, mint vilgos, rvid krdsekre vilgos, rvid vlaszokat adni.
Tapasztalataimbl addnak a vlaszok, csak krdsekre
volt szksgem. A kb. 100 szeminriumbl (15 000 rsztvevvel), szmtalan, egyetemeken, bankoknl s vllalatoknl
(a Bank of America-tl a Deutsche Bankon keresztl a takarkpnztrakig, az IBM-tl a Du Pont-on, Nixdorfon, Axel
Springeren keresztl a kutyaeledelgyrig bezrlag) megtartott eladsokon tettk fel nekem a krdsek ezreit. Ehhez a
knyvhz azokat a krdseket gyjtttem ssze, melyeket
bizonyra nk is feltettek volna.
A tisztnlts rdekben arra gyeltem, hogy elemzseim
ne vesszenek el az anekdotk s trtnetek erdejben - amelyek mr ngy korbbi knyvemben is nagy szerepet jtszottak-, hiszen erre hajlamos vagyok. Inkbb az Olvas segtsgre akartam lenni, szakszer tancsokat adni arra vonatkozan, hogy egyik vagy msik esetben hogyan dntsn.
A lehetsgeknek ezernyi varicija ltezik, ami a tzsdn
mind megtrtnhet, de lehetetlen minden elkpzelhet esetet
szmtsba venni. gy n nem a ksz telt, hanem csak a
recepteket adom, amibl mindenki a sajt zlse szerint kszti
el az telt.
Meg vagyok gyzdve rla, hogy n j szakcs. J tvgyat!
Andr Kostolany
27
KRDSEK ES VLASZOK
Szerjban nttem fel,
minden trkkt ismerek."
(J. B. Racine)
Mi a tzsde s mi clt szolgl?

A tzsde olyan tkepiac, ahol azon szemlyek tallkoznak
(szimbolikusan), akik pnzket rtkpaprokba akarjk fektetni, vagy ezekbl ismt pnzt akarnak csinlni.
Mi az rtkpapr?
Az rtkpapr, ahogy a francik mondjk valeur mobilire",
vagyis ing rtk ellenttben az ingatlanokkal. Az rtkpaprokat minden mennyisgben s brmikor el lehet adni, s
meg lehet venni a tzsdn, mgpedig olyan ron, amely a
pillanatnyi kereslet s knlat fggvnye. A kereslet s knlat
nyilvnosan jelenik meg - hangos kikiltssal , vagyis minden rdekelt ltal ellenrizheten. A New York-i tzsdn a
tzsdei megbzsokat nem kikiltssal, hanem szalagjsgon
(Ticker tape), a klnbz tranzakcikat rral s mennyisggel egytt tartjk nyilvn. Ez a szalagjsg egsz Amerikban olvashat, st Eurpa legnagyobb vrosainak gynki
irodiban is. Az amerikai filmek trtnelmi jeleneteiben is
gyakran lthat, amikor valamilyen kiemelked szemlyisg
gyztesen vonul be New Yorkba a Brodway-n keresztl. Az
utca mindkt oldalrl, a felhkarcolk irodaablakaibl az
alkalmazottak a bevonulkra dobljk az jsg szalagjait.
Egy-egy szemlyisg npszersge azon mrhet, hny tonna
paprt doblnak ki az nnepsg alkalmbl.
Sok nagy tzsdn, pl. Prizsban, Zrichben, Dsseldorf29
ban, Frankfurtban, de klnsen Chicagban olyan nagy a

zavar, a tohuvabohu, hogy egy kezd azt hiheti, az rltek
hzba keveredett. Londonban a tzsde csendesebb hely.
Ott minden egyes rtkpapr adsvtelt specialistk (jobberek) kzvettik. Az gynk (jobber) a sajt specilis rtkpaprjra mindig megadja azt az rfolyamot, amelyen hajland
venni vagy eladni. Ezzel szemben Stockholmban a tzsde
mr a hbor eltt, a 30-as vekben szmolgpekkel volt
felszerelve, vagyis egy gp regisztrlta a vteli s eladsi
forgalmat gy, mintha azt a New York-i tzsdn az a bizonyos gynk a jegyzetfzetben tenn.
Mi tartozik az ing rtkek, vagyis az rtkpaprok
fogalomkrbe ?
Ide tartozik minden klcsnpapr (amit ktvnynek, bondnak neveznek), bel- s klfldi kormnyok, kzssgek s
tartomnyok adssglevelei, klcsnktvnyei, valamint a
klnbz jelents magnvllalkozsok ltal kibocstott
rszvnyek. Rszvnyek alatt rtendk ezen vllalkozsok,
rszvnytrsasgok rszjegyei is.
Kereskedhetnk tvlthat ktvnnyel, opcikkal s sok
ms, klnfle rtkpaprral, amelyek tbb-kevsb a rszvnyek s a klcsnpaprok keverkei. Mindezen rtkpaprok piaca a tzsde (az rtkpaprtzsde).
Mi a tzsde szerepe?
Megadja a befektetknek az rtkpapr-vsrls lehetsgt,
ha felesleges tkvel rendelkeznek, illetve eladhatjk azokat,
ha tkre van szksgk. A befektet mr egy trsasg alaptsakor megveheti (lejegyezheti) a rszvnyeket. Ezt ksbb
csak a tzsdn keresztl teheti, ugyangy, mint az a rszvnytulajdonos, aki eladni akar. rtkpaprokat az ember
30
nem a helyi jsgban vagy plaktokon hirdet meg, mint egy

hasznlt autt. Pldul: 100 Siemens-rszvnyt szeretnk
venni, vagy 100 Daimler-Benzet eladni. ppen erre a clra
ll a tzsde az rdekeltek rendelkezsre.
Mekkora forgalmuk van ezeknek az
rtkpaproknak a tzsdn?
Ez a mindenkori tzsdtl s idszaktl fgg; termszetesen
New Yorkban vagy Tokiban a tzsde forgalma lnyegesen
nagyobb, mint pl. Milnban vagy Madridban. Ez nagymrtkben attl is fgg, hogy a tzsdnek hny aktv rsztvevje van. Mert a tzsdn nemcsak befektetk, hanem spekulnsok s jtkosok is vannak, akik rtkpaprjaikat nem
hossz tvra vettk, hanem csak egy rvid idszakra (esetenknt nhny napra, taln csak 24 rra). Ezeket a spekulnsokat n a tzsde parazitinak" neveznm. k csak rfolyamnyeresgre trekszenek, amit nha 24 ra, esetleg nhny hnap alatt akarnak elrni. Nem az a szndkuk, hogy
pnzket tnylegesen egy vllalkozsba fektessk. Ezek a
parazitk" azonban a tzsde hatkony mkdshez felttlenl fontosak. Ha nem lennnek, ki kellene ket tallni.
llandan vesznek, eladnak, vesznek, eladnak, s tranzakcikkal nvelik a forgalmat. s ez nagyon fontos; minl
nagyobb a forgalom, annl nagyobb a befektetk szmra a
garancia, hogy rszvnyekbe fektetett pnzkhz brmely
pillanatban hozzjuthatnak. Egy nagy forgalm tzsdn gy
tud az ember jelents mennyisg rszvnyt eladni vagy
venni, hogy az az rfolyamot lnyegesen nem befolysolja.
Egy kis forgalm tzsdn ez nem lehetsges, mert nagyobb
mennyisg rtkpapr vtelvel vagy eladsval az rfolyam
is megvltozik. Nagy forgalm tzsdn, emelked rfolyamok mellett minden, akr csak negyed szzalkponttal magasabb rfolyam is j rtkpaprokat vonz a piacra. Cskken
rfolyam esetn minden negyed szzalkpontos cskkens
31
j keresletet indukl, a piacon lev rtkpaprok irnt. Ez egy

kicsit olyan, mint egy benzinmotor, amely 16 hengervel
sokkal rugalmasabb s gyorsabb, mint a ngyhengeres.
A megterhelst knnyebben viseli el a nagyobb.
konkurencia formjban megjelen vllalati kockzattal ez

az a hajter, amely a vilgot nagy lptekkel elre viszi.
A kapitalizmus krdja" teht a kalandvgy kockzatvllalssal, szabad konkurencia s a nyeresg remnye. Rgztett
kamatot a megtakartsokra a szocialista orszgokban is lehet kapni.
s mi clt szolglnak a rszvnyek?

Egy vllalat rszvnytulajdonosai jelentik a rszvnytrsasgot (rt.). A befektetk vsrlsaikkal pnzket a nagyvllalatok rendelkezsre bocstjk. E pnzek nlkl a nagy gazdasgi kalandok, mondhatnm az egsz 19. s 20. szzadi gazdasgi fejlds - a vasutak, a hajzs, a Szuezi-csatorna,
bnyk s olajmezk feltrsa, a modern ipar, mint pl. az
aut-, replgp-, komputer- s elektronikai ipar - a szabad
piacgazdasg keretei kztt soha nem valsulhatott volna
meg.
Hogy van ez egy szocialista llamban?
Ezek az orszgok is hasonl iparral rendelkeznek?
Egy szocialista llam lemondhat a rszvnytrsasgokrl, gy
a tzsdrl, mivel a vllalatok kizrlagos tulajdonosa.
az egyetlen kapitalista", s vllalatainak vezetst hivatalnokaira, vagyis brokratkra bzz:a. Ezt nevezzk monokapitalizmusnak. Hogy ezt a rendszert csodljuk, vagy elutastjuk, ez pusztn zls krdse. A piacgazdasgokban (nevezzk a rendszert egyszeren kapitalizmusnak) a rendszer
alapja a rszvnytrsasg s a spekulci, ami azt jelenti,
hogy a rendszer motorja a tzsde. A motor zemanyaga
pedig a megtakarts. Csak a vllalatok nvekedsi kiltsai.
a nyeresg remnye (s nemcsak a kamatjvedelem) tudja
elcsalogatni a gazdasgi nvekedshez szksges pnzt a
befektetk zsebbl. A kalandvgy hajtotta nyeresgre val
trekvs, sszekapcsolva az eg\ni kezdemnyezs s szabad
32
Bebizonythat-e ez az elmlet?
Elmletileg s tudomnyosan nem, de az elmlt 60 v tapasztalata emellett szl. Xem tudok jobb pldt bizonytkknt
felhozni arra, hogy milyen fontos szerepet jtszik a tzsde s
a tzsdei spekulci egy orszg fejldsben, mint nhny
orszgot, amelyek a szocializmushoz kzel lltak vagy llnak,
s - horribile dictu - mg ma is szocialista llamnak valljk
magukat: Franciaorszg a szocialista prti kormnyzat alatt
1981 1986 kztt; moszkvai befolys alatt ll miniszterekkel, Magyarorszg, amely egy igazi, a keleti blokkhoz tartoz
kommunista orszg, s" Ausztria.
Ausztriban a gazdasg 70%-ban az llam tulajdona.
Franciaorszgban a szocialista kormnyzat alatt a gazdasg
30%-a volt llamostva. Mindemellett a prizsi s a bcsi
tzsdt a kormnyok llandan tmogattk. A befektetk
rszvnyvsrlsaikrt adkedvezmnyben rszesltek.
A kormnyok soha nem tettek tzsdeellenes lpseket, soha
nem hoztak olyan rendeleteket, amivel a spekulcit fkeztk
volna. ppen ellenkezleg: nyilvnval volt, hogy az llamostott bankok ezekben az orszgokban tmogatjk a tzsdt.
Gyakran elfordult, hogy egy kedveztlen esemny vagy
nyugtalant hrek hatsra az rfolyamok visszaeshettek
volna. Ilyen esetben a bankok (amelyek tulajdonkppen az
llamtl fggtek) utastst kaptak, hogy a tlsgosan nagy
knlatot vteleikkel cskkentsk, \lagam is gyakran hallottam, ha valamilyen ok miatt rfolvam-visszaesstl kellett
33
tartani, hogy arra a krdsre: mi jsg?" sok profi tzsds

gy vlaszolt: Nincs veszly - itt vannak a csendrk!"
Ez azt jelentette, hogy a bankok s gynkeik kszen
lltak, hogy az rfolyamokat nagyobb mennyisg vtellel
tmogassk.
Elkpzelhet lenne ez Amerikban is?
Amerikban az llam soha nem avatkozna be a tzsdei
tranzakcikba. Bizonyos csoportok taln olyan rszvnyek
piact befolysoljk, melyek rdekszfrikba tartoznak, s
gyakran akkor manipullnak, ha ezt a sajt rdekk megkvnja. Hogy egy ilyen manipulci hogyan trtnik, a ksbbiekben fogom elmagyarzni. Mindamellett meg vagyok
gyzdve rla, hogy a mindenkori amerikai elnkt minden
nap tjkoztatjk a tzsde llsrl, aminek nagy jelentsget tulajdont.
s a Nmet Szvetsgi Kztrsasgban?
Ott ez egy kicsit gy nz ki, mint Franciaorszgban, csakhogy itt nem az llam, vagy az llamostott bankok avatkoznak be, hanem a magn nagybankok s pnzintzetek, akik
felttlenl rdekeltek abban, hogy az uralkod j hangulatot
ne zavarjk meg.
A Szvetsgi Kztrsasgban (NSZK-ban) vagy Franciaorszgban, de ms orszgok tkepiacain is elfordulnak ilyen
rfolyam-manipulcik, csak az Egyeslt Allamokban nem,
mivel ott a piac tlsgosan nagy. Minl kisebb egy tzsde.
annl knnyebb az rfolyamokat tetszs szerint manipullni.
Ez olyan, mint a lverseny: minl nagyobb a dj egy futamrt, annl kevsb ll fenn a manipulci vagy egy zsok
megvesztegetsnek veszlye abbl a clbl, hogy egy msiknak engedje t a gyztes helyet. Az els helyezettnek sznt
34
magas dj tlsgosan is csbt. Ha a dj jelentktelen, akkor

gyakran manipullnak, mivel a fogadsokon tbbet lehet
nyerni, mint megvesztegetsekkel.
Az elmlt vekben az NSZK-ban a bankoknak ahhoz
fzdtt rdekk, hogy a tzsdt fellnktsk s j hangulatban tartsk. Elszr is. mivel k maguk is nagy rszvnypakettekkel rendelkeztek, eladni akartak; msodszor, hogy az
alaptke megemelst megknnytsk, mert a kznsg csak
emelked rfolyam mellett hajland rszvnyeket venni;
harmadszor azrt, hogy az jonnan megalakult trsasgok
rszvnyeit eladhassk a tkebefektetknek.
Ehhez elssorban egy kifejezetten j hangulat tzsdre
van szksg. A vllalatok alaptkjnek megemelkedsben
val rdekeltsg a gazdasg tovbbi fejldsnek is kedvez.
A pnzintzeteknek mindig rdekben ll-e, hogy ez
a j hangulat ne vltozzon meg?
Nem, nem mindig. Vannak idk, amikor a tzsdei atmoszfra a bankokat nem nagyon rdekli. A 70-es vekben volt egy
idszak, amikor a kamatok emelkedtek, s a bankoknak
inkbb ahhoz fzdtt rdekk, hogy gyfeleik pnzt lekssk, mint ahhoz, hogy engedjk a megtakartott pnzeket
rszvnyvsrlsra fordtani. A lekttt pnz s az gyflnek
nyjtott hitel kztti kamatklnbsg tl nagy volt.
A pnzintzetnl az gyflnek azt ajnlottk, hogy pnzt
takarkbettben, lehetleg hosszabb idre ksse le, ahelyeit,
hogy rszvnyekbe fagyasztan be, habr akkoriban a rszvnyek rfolyama ersen alulrtkelt, klnsen mlyponton
lev volt. Akkoriban ugyanis a bankoknak ahhoz fzdtt
rdekk, hogy a rszvnyeket maguk vsroljk fel.
35
Mikor vltozott meg (ez) a politikjuk?

1984-1986 kztt, mert a tzsdei rfolyamok hirtelen fellendlse idejn megint ms volt a politikjuk. Ekkoriban a
pnzintzetek klnsen rdekeltek voltak abban, hogy a
tzsdei optimizmust tmogassk, amivel azt akartk elrni.
hogy a kznsg rszvnyeket vsroljon. Az ltaluk tmogatott vllalatokban alaptke-emelst akartak vgrehajtani s
sok magnvllalatot rszvnytrsasgg alaktani. Teht az
volt a szndkuk, hogy ezeket az j rszvnyeket nagyobb
mennyisgben eladjk. si trvny, hogy a kzssg csak
akkor vsrol, ha az rfolyamok emelkednek, viszont elad.
ha az rfolyamok esnek. Soha nem lehetett volna annyi
alaptke-emelst s rszvnytrsasg-alaptst vgrehajtani,
ha hirtelen nem lpett volna fel egy szenvedlyes rszvnyvsrlsi lz. Semmi sem knnyebb, mint a kznsgnek rtkpaprokat eladni, ha lthat, hogy az rfolyamok mr milyen
magasra emelkedtek, s fleg akkor, ha meg tudjuk ket
gyzni, hogy ugyanilyen sebessggel fognak tovbb emelkedni. Azok a befektetk, akik a 70-es vekben s a 80-as vek
elejn mg hallani sem akartak rszvnyekrl, egy pillanat
alatt megvltoztattk hozzllsukat, elkezdtek tippek utn
rohanni, hogy beszllhassanak a tzsdei zletekbe. A kisemberek millii, akiknek 5 vvel ezeltt halvny sejtelmk sem
volt arrl, mi is a rszvny, egyszerre maguk is rszesei
akartak lenni ennek az zletnek.
Az NSZK- persze nem elszigetelt eset, egsz NyugatEurpban rg nem ltott rszvnyvsrlsi kedv tmadt.
Milnban, Madridban, Bcsben s az utbbi idben mg
Helsinkiben is ugyanezt a jelensget tapasztalhattuk.
Ilyen hirtelen hangulatvltozs gyakran elfordul. A befektetk gy viselkednek, mint az alkoholistk - reggel msnaposn brednek, ha elz este tl sokat ittak; esksznek,
hogy nem nylnak tbb pohrhoz, de mr este 7-kor megkockztatnak egy koktlt. 8-kor egy pohr bort. 10-kor mr
egy pohr whiskyt s gy tovbb. jflkor mr ugyangy
36
rszegek, mint elz este. Ez ugyanolyan krforgs, mint az

aply s a dagly. Sajnos, mg a legokosabb kzgazdszok
sem tudjk kiszmtani, hogy melyik pillanatban kvetkezik
be a vltozs, ellenttben az oceanogrfusokkal. akik a tenger
mozgsait msodpercre pontosan meg tudjk hatrozni.
Mik a gazdasgi okai az ilyen hirtelen
hangulatvltozsnak ?
Az ilven hisztrikus vltozs tulajdonkppen nem gazdasgi
okokra vezethet vissza. Sokkal inkbb technikaira vagy
pszicholgiaira, esetleg mindkettre egyszerre. Ezek a rvid
s kzptv rfolyam-mozgsokra vannak a legnagyobb
hatssal; a likvidits itt kiemelked szerepet jtszik.
Kedvezen hatnak-e ezek a vltozsok
a gazdasgra?
Igen is, meg nem is. A rszvnyek a takarkoskodni akar
kznsg szmra hossz tv befektetsi lehetsget jelentenek, a pnz pedig a vllalatok alaptkjv vlik.
A tzsde, mint mr emltettem, azt a clt szolglja, hogy
ha a befektetnek megint szksge van a pnzre, azt brmikor visszakaphassa. St, J. M. Keynes azt az elmletet is
fellltotta, hogy a rszvnyes gy ssze van ktve a rszvnyeivel, mintha felbonthatatlan hzassgban lne. (A vls
lehetsge valsznleg eszbe sem jut.)
De az rdg mint legtbbszr - nem alszik, s a homo
sapiensbl homo ludenst csinlt. s amikor a homo ludens
felfedezte, hogy a rszvnyeknl nagy rfolyam-ingadozsok
is elfordulnak, elkezdett ebbl profitot hzni. gy tudott a
tzsdei jtk egyre jobban fejldni. Ehhez persze az is hozzjrult, hogy egyre tbb ember egyre nagyobb indul tkvel
37
rendelkezett. Rgen azt szoktk mondani, hogy a tzsds az

utols 10 000 guldenjvel az eszt is elveszti.
Manapsg azt mondjk: a befektet az els 10 000 mrka
megszerzsvel veszti el az eszt. Hisztrikuss vlik azoktl
a gondoktl, hogy mibe fektesse a pnzt, hogyan vja meg
az inflcitl, hogyan dugja el az adhivatal ell s - nem
utolssorban - attl, hogy hogyan tudn hasznot hozan
befektetni. Fhz-fhoz rohangl, hogy tancsokat, tippeket
s ajnlatokat csphessen el. Az ilyen kznsget knnyen
lehet manipullni, pnikba ejteni, nha flnkk vagy nyeresghajhszv tenni, s fel lehet kelteni a vgyt a rszvnyspekulci irnt. Ezrt van az, hogy ha az rfolyamok emelkednek, ezrek akarnak a mr mozg vonatra felugrani, hogy
- Isten rizz! - nehogy valamirl is lemaradjanak. Mert
semmi sem fjdalmasabb, mint egy tzsdei hausse-t ttlenl
nzni, anlkl, hogy rsztvevi lennnk. Ez mg annl is
fjdalmasabb, mint amikor az ember rtkpaprokat vesz s
veszt azokon.
tzis utn azt hihetne az ember, hogy a bankok s
a pnzintzetek nem viselkednek szintn. Igaz ez?
Nem, egszen biztosan nem. De gyakran feleltlenek, alkalmazottaik s gynkeik tudatlanok s'tapasztalatlanok. Hajlamosak arra, hogy egy kicsit a sajt malmukra hajtsk a
vizet. Vgl is a tkepnzesek s a tzsdsek nem elveszett
emberek, s a bankok, pnzintzetek maguk is nyeresgrdekelt vllalkozk, akik elssorban rszvnyeseik rdekeit tartjk szem eltt, hogy szmukra a legjobb mrleget tudjk
felmutatni s a legmagasabb osztalkot fizetni. Ez azonban
nem azt jelenti, hogy be akarjk csapni a kznsget, hogy
azok krra besprjk a profitot. Egy fogads nem tisztessgtelen csak azrt, mert az egyik telt jobban ajnlja, mint
a msikat, mivel mg aznap el akarja adni valamennyit. Egy
dolog azonban biztos: azoknak a rszvnyeknek a npszer38
sghez, melyeket a tmegkommunikcis eszkzk segtsgvel reklmoznak, s amelyeknek emelked az rfolyamuk

- mg akkor is, ha manipulltk azokat -. az egsz gazdasg
rdeke fzdik.
Azok a vesztesgek, amelyeket a kznsgnek
cskken rfolyamok mellett el kell viselnie,
nem krosak a gazdasg szmra?
De igen, azonban csak egy bizonyos fokig. A tzsde trtnetben a boomok s krachok szksgszeren s gyakran vltogattk egymst. Egy krach alkalmval ugyan sok ezer befektet
veszti el pnzt, de a pnz nagyobb rsze, amit rszvnyekbe
fektettek, a vllalatok kassziba folyt. Egy boom alatt j
vllalkozsok alakulnak, melyek a krach utn megint eltnnek. De sokan kzlk fennmaradnak s a gazdasg tovbbi
fejldshez nlklzhetetlenek lesznek. Ez a jelensg gyakran feltnik a modern, j ipargakban, a struktratalakt
fejlesztseknl, melynek sorn az jonnan alaptott vllalkozsok gombamd nnek ki a fldbl a spekulcinak ksznheten. Ezt a kockzatot azonban be kell kalkullni.
n az elbb Magyarorszgot emltette pldaknt,
hogy ezzel is demonstrlja, mennyire fontos lehet
egy szocialista orszgban is a spekulci. Hogyan?
A magyar kormny s tancsadi hossz vek rossz tapasztalatai utn felfedeztk, hogy a magngazdlkods minden
negatvuma ellenre produktvabb, mint az ortodox szocializmus. Ezenkvl a kormny szeretn biztosabban, hosszabb
tvra lektni a lakossg viszonylag nagy mennyisg megtakartsait, amelyek nagyobbrszt bettknyv formjban
vannak, s esetleg inflcis hatst vlthatnak ki. Az llamostott vllalatok elszr fleg fix kamatozs, klnbz lej39
rat rtkpaprokat bocstottak ki, s ezeknek a klnbz

futamidej ktvnyeknek magasabbak a kamatai, mint a
takarkbetteknek. gy a kznsg nagy rdekldssel vsrolta azokat. Ez volt az els lps az rtkpapr-befektetsek
irnyba.
A msodik lps az, hogy a vllalatok mr olyan ktvnyeket is kibocstanak, amelyekre a kamaton fell a vllalat
nyeresgnek egy rszt is kifizetik. Ez pontosan ugyanaz,
mint amit mi Nyugaton elsbbs-gi rszvny nven* ismernk : ezek fix kamatot s ezen fell mg osztalkot is fizetnek,
ami annyit jelent, hogy a haszonbl is rszeseds jr. Jelenleg
a magyar szakrtk azt fontolgatjk, hogy olyan ktvnyeket
is kibocstanak, amelyek egyltaln nem kamatoznak, hanem csak a nyeresgbl fizetnek osztalkot, illetve rszesedst. Ez a nyugati nyelvhasznlatban** rszvny, amelyre
osztalkot fizetnek. Ilyen befektetsekkel akarja a kormny
a lakossg megtakartott pnzt a bettknyvekbl felszabadtani s a vllalatok fel terelni s ott befagyasztani, ami
annl is knnyebb, mivel a takarkbettek lnyegesen alacsonyabban kamatoznak,*** mint amekkora az esetleges osztalk, ha a vllalat nyeresges. Teht minden befektetnek
azon kell trnie a fejt, hogy melyik n. ktvnynek legjobbak az eslyei a nvekv osztalkra, vagy mely ktvnynl
ll fenn az a veszly, hogy a vllalat nem nyeresges vagy
vesztesggel dolgozik. Ebben az esetben a befektet nem
vsrolna, hiszen ez nem hozna neki semmit - annl is
kevsb, mert ebben az esetben a ktvnyek rfolyama esne.
Azt a gondolkodsi mdot, hogy milyen formban fektessk
be a pnzt, spekulcinak" nevezzk, ppen gy, mint az
NSZK-ban vagy Amerikban. Egyszval a spekulcis kedvet tmogatjk.
* Inkbb a vltoz kamatozs ktvnyekhez hasonlt. - SPM. **
A magvarban is! Nem is akartuk ktvnynek nevezni. - SPM. ***
Ez ma mr nem igaz. - SPM.
40
Rszvnytrsasgok ugyanakkor mg nem lteznek

ebben a szocialista orszgban?
Nem.* de a rszvnytrsasgok csrja mr megvan, mivel
bizonyos vllalkozsokba tbb partner is bekapcsoldhat.
A trvny egy zletembernek max. 10 alkalmazottat engedlyez.** ugyanis ha ennl tbb lenne, akkor az ottani felfogs
szerint ez mr a munkavllalk kizskmnyolst jelenten.
Azonban ha t zlettrs egy kzs cget alapt, akkor k
sszesen mr 50 alkalmazottat foglalkoztathatnak. Jtk a
szmokkal. Egy lps tovbb, s az 5 zlettrs ltrehozhatja
sajt kzs vllalatuk rszjegyeit, ezeket egyms kztt fel-,
oszthatjk, esetleg ksbb el is adhatjk, elvileg ugyangy,
mint a rszvnyeket. s mindezt a keleti blokk egy kommunista orszgban. Kell-e ennl jobb bizonytk, hogy milyen
fontos szerepet jtszik a rszvnytrsasg a gazdasgban, ha
az llam a magnvllalkozsnak tbb szabadsgot akar adni? Nem a ktvny, vagy a takarkbettknyv - ezek az
ortodox szocialista orszgokban is megtallhatk -, hanem a
rszvny a tipikus a piacgazdasgban. Ugyanis ha a befektet
pnzt rszvnyvsrlsokon keresztl egy vllalatba fekteti
be, akkor t elssorban nem a kamatok, hanem a nyeresgbl
s a nvekedsbl val rszeseds rdekli, amit szmra a
rszvny-rfolyamok nvekedse jelez. Egyszval a tzsde a
befektetsre vr nyeresgorientlt tke kzvettsi helye, s
mint ilyen, valamilyen formban mindig is ltezni fog; pl. az
utcasarkon, egy fa alatt, egy kvhzban, vagy a
tzsdeteremben, beavatkozssal vagy anlkl, magn- vagy
flig llamostott kapitalizmusban - mindaddig, amg csak
valami kevs magngazdlkods is ltezik. Rszvnyek nlkl
nincs szabad piacgazdasg, szabad piacgazdasg nlkl pedig
a rszvnytrsasgoknak nincs ltjogosultsguk, de tzsde
nlkl sincs rszvnytrsasg.
* De igen! Mr az j trsasgi trvny eltt is lteztek. - SPM.
** F.z is megvltozott azta. - SPM.
41
Kik a rszvnyesek?
Mint mr emltettk, a kznsg olyan szemlyekbl ll, akik
valamennyi szabad tkvel rendelkeznek, s ezt klnfle
motivcik alapjn rtkpaprokba szeretnk fektetni. Megtallhatk kzttk a kis- s kzepes- s nagybefektetk.
Vannak olyanok, akik egyik naprl a msikra akarnak haszonhoz jutni s forr" tippek utn szaladglnak, vagyis
jtszanak". Ezeken kvl spekulnsok is vannak, akik befektetseiket dinamizlni akarjk, amivel azt akarom mondani,
hogy k rtkpaprjaikat idrl idre kicserlik a konjunktrtl fggen s kzptv rfolyam-hullmzsokra spekullnak. En a hangslyt, a spekullni" s nem a jtszani"
szra tennm. A spekulci alapjai: kamatalakuls, a kormny gazdasgi s pnzpolitikja, technikai tnyezk stb.
Mit rt n kzptv alatt?
Egytl hromig, esetleg t vig tart idszakot.
s hossz tvon?
A hossz tvon gondolkod befektet hajland rtkpaprjait
veken t megtartani, s nagyon gyakran hosszabb idn
keresztl figyelni az rfolyamukat. rdekeltsge tbbves
idtartamra vonatkozik, s az motivlja, hogy a vllalat
llandan fejldik. Az IBM rszvnyesei, akik tbbves kitartst mutattak, befektetett tkjket tbb mint szzszorosra
nveltk.
42
Melyek a rvid tv tzsdetendencia dnt

tnyezi?
Rvid tvon a gazdasgi helyzet vagy a vllalat minsge
semilyen hatssal nincs az rfolyamokra. Annl nagyobb
hatssal vannak r a napi esemnyek, egyes rvid hrek, st
a pletyka. Ugyanis sok tzsdei jtkos ezekbl von le a tovbbiakra vonatkoz kvetkeztetseket. Ezek a kvetkeztetsek
azonban legtbbszr hamisak vagy flrevezetek. mivel teljesen kiszmthatatlanok. Nem maguk a tnyleges esemnyek
befolysoljk az rfolyamokat, hanem az, hogy a kznsg
hogyam reagl ezekre az esemnyekre.
Egy rendkvl tipikus plda: 1939-ben, a mncheni egyezmny s Csehszlovkia feldarabolsa utn az eurpai tzsdken j) hangulat uralkodott, mivel Hitler ezer v bkt grt
a vilgnak. A Fhrer elgedett volt a mncheni egyezmnynyel. Az angol alshzban egy parlamenti kpvisel dhdt
szemrehnyst tett Csehszlovkia elrulsa miatt, mire
Chamberlain miniszterelnk azt vlaszolta, nincs semmi oka,
hogy ktelkedjen Hitler r" bkre tett gretben. Nem
csoda teht, hogy a tzsdn j hangulat uralkodott - a
prizsiit is idertve. De 1939. mrcius 15-n megtrtnt a
nagy meglepets: Hitler csapatai a mg megmaradt kis
Csehszlovkit Prgval egytt megszlltk. Az egsz vilgon nagy volt a megdbbens. Chamberlain miniszterelnk
ismt az alshz el lpett, s kijelentette - ez alkalommal
mr sri hangon , hogy mlysgesen meg van bntva, mert
Hitler r megszegte szavt". Egyttal tisztn s hangslyozottan kijelentette; abban az esetben, ha Hitler Gdanskot,
vagy Lengyelorszgot megtmadn, gy Nagy-Britannia katonai erejvel (manu militari) a megtmadott segtsgre
sietne- Ez figyelmeztet deklarci volt. Erre termszetesen
minden eurpai tzsdn mrskldtt a forgalom. Az ezerves bkbe vetett hit szertefoszlott. A kedveztlen tendencia
hnapokon t tartott. A hbortl val flelem egyre nagyobb lett. rthet, hogy az emberek flelmkben rtkpa43
pr-kszletket kezdtk eladni, s minden eshetsgre felkszlve inkbb kszpnzt tartottak maguknl.
Magtl rtetd a krds: egyltaln, ki vsrol ilyen
helyzetben? Mint mr emltettem, egy nagy tzsdn mindig
vannak vevk s eladk. Elssorban termszetesen az optimistk vsroltak, akik meg voltak gyzdve arrl, hogy nem
lesz hbor, s Hitler visszavonja csapatait. Aztn voltak
olyanok, akik azon a vlemnyen voltak, hogy a hbor - ha
egyltaln lesz - nem fog hossz ideig tartani. Nmetorszg
gazdasgilag valsznleg gyenge. Hitler blffl, s nhny
hnap hborzs utn bkt kell ktnie. Aztn voltak msok,
akik arra az llspontra helyezkedtek, hogy az rfolyamok
olyan mlypontot rtek el, hogy hbor ide vagy oda vsrolni kell. Ezt vallottk termszetesen az intzmnyi
befektetk is, akik kszpnzket be akartk fektetni, mr csak
azrt is, mert az rfolyamok szmukra kedveznek tntek.
Ms trsasgok, amelyek megfelel likviditssal rendelkeztek, az alacsony rfolyamok miatt visszavsroltk rszvnyeiket. Az rfolyamok gy lassan a mlybe cssztak. Hitler
minden egyes fenyegetsre alacsonyabbak lettek. Klnsen
augusztus 23-a utn, amikor Molotov s Ribbentrop klgyminiszterek a nmet-orosz paktumot alrtk. Sokan gy
talltk, hogy ezzel Eurpa sorsa megpecsteldtt, mert
mindkt fl - most mr mint szvetsgesek - fel akarjk
osztani Lengyelorszgot egyms kztt. A hbor a kszbn llott. Az rfolyamok mg tovbb estek. Mr minden
rosszra felkszltek, ami egy hbor esetn bekvetkezhet:
a tzsdket bezrjk, csakgy, mint a bankokat; moratriumot rencielnek el minden kifizetsre stb. Mindenesetre nagy
btorsg kellett ahhoz, hogy valaki francia rszvnyeket vegyen. Nemcsak a prizsi, hanem a New York-i s a londoni
tzsde is gyenglkedett. n magam is felkszltem a legroszszabbra. Elkpzelhet-e szrnysgesebb, mint egy hbor?
A klnsen feszlt hangulat napok utn szeptember l-jn
megtrtnt Lengyelorszg s Gdansk lerohansa, szeptember
3-n pedig Franciaorszg s Anglia is hadat zent a nmet
kormnynak. Ez volt aztn neknk, tzsdseknek s pnzembereknek a meglepets: a bankok nem zrtak be, nem rendeltek el moratriumot, a tzsdt sem zrtk be, st mg a
devizatzsdt sem, s nem vezettk be a kttt devizagazdlkodst sem! s a legnagyobb meglepets az sszes kztt
megfogalmazhatatlan: a tzsdei tendencia megfordult, az
rfolyamok rakta gyorsasggal emelkedni kezdtek. Ki merte
volna elkpzelni, hogy a hbor kitrsre a tzsde viharos
emelkedssel reagl? s a magyarzat?
Ennek klnbz okai voltak: a piac technikai llapota s
a Fait accompli"* jelensge, amire ksbb mg visszatrek.
Van erre egy szakszer magyarzat, ami teljesen logikusan
hangzik. A kznsg hnapok ta flelemben lt, s rengeteg
kszpnzt halmozott fel. Most azonban j fejezet kezddtt.
Hbor volt, annak minden gazdasgi kvetkezmnyvel.
A hbor a kznsg tapasztalatai szerint inflcival jr. Az
inflci, a pnz elrtktelenedse az I. vilghborra emlkeztetett. Az emberek felhalmozott pnzket rtkll dolgokba akartk fektetni - s a lehet leggyorsabban. Ingatlanokat nem lehetett egy csapsra vsrolni. Kzenfekv volt
a rszvnyvsrls. Az emberek szemben ez biztosabb befektetsnek ltszott, mint kszpnzt tartani. s ez a rakta
gyorsasg emelkeds egszen Nmetorszg Hollandia elleni
els offenzvjig tartott. Ekkor az egsz tzsde-hausse sszeomlott. A tzsdsek s a kznsg szmra nyilvnvalv
vlt, hogy elkezddtt az igazi hbor. Ez a drmai rfolyamess egszen jnius kzepig tartott, amikor a nmet
csapatok Prizst elfoglaltk. Ekkor aztn a tzsdt mgis
bezrtk, s a megszllt Prizsbl Vichy-be, Franciaorszg
meg nem szllt terletre kltztettk. Ez termszetesen csak
a rgi tzsde rnyka volt, minimlis forgalommal s az
rfolyamok tredkvel. Ilyen a tzsde! Kiszmthatatlanul,
hisztrikusan s ltszlag minden logika nlkl reagl, klnsen nem a htkznapi logika szerint, amely termszetesen
nem azonos a tzsdei logikval.
* A befejezett tny.
44
45
Mik egy kzptv tzsdei tendencia legfontosabb

ismertetjegyei?
A tkepiaci kamatok s likvidits alapveten meghatrozza,
hogy az elkvetkez hnapokban - vagyis kzptvon* -a
rszvnyek kereslete vagy knlata ersdik-e. A kamatlb,
klnsen a hossz tv kamatlb, kzvetlen befolyst gyakorol a ktvnypiacra. Ha a ktvnyek hozama cskken,
akkor tbb tke ramlik a rszvnypiacra, de ez a kamathats csak ksbb rezhet a rszvnyeknl. A befekteti piacnak ezt a visszaesst 6-12 hnappal ksbb egszen biztosan
a rszvnyek rfolyam-zuhansa kveti. Mg ha az eufrikus
lgkr miatt visszafogottan is, a zuhans akkor is hirtelenl
s vratlanul kvetkezik be. Nem lehet elre tudni, hogy a
ktvnyek s rszvnyek rfolyamnak zuhansa meddig fog
tartani, mert ebben rengeteg tnyez jtszik szerepet. Kzlk a legfontosabb a piac technikai llapota. Hogy ez mit
jelent, ksbb fogom elmagyarzni.
s a hossz tv tzsdei tendencik?
A befektetk pszicholgija hossz tvon nem dnt. Ki
mern az elkvetkezend vek bel- s klpolitikai esemnyeinek szorongsait, remnysgeit, eltleteit, valamint reakciit megjsolni? Viszonylag hossz idn keresztl semmi
sem tudja gy befolysolni a piacot, mint a kznsg mindenkori pszichs llapota. Erre plda az arannyal szembeni
lelkeseds, aminek hatsa vekig eltartott.
A kamatlbak vltozsait sem lehet hossz tvon elre
jelezni. Az emberek azt hiszik, s esksznek r, hogy a Federal Reserve Bank elnke egyben a kamatlbak dikttora is.
Ez bizonyos rtelemben igaz, de sem tudja, melyik irnyba
* A szakirodalomban kzptvon ltalban az egy vnl hosszabb tvot
rtik, amint azt egy korbbi vlaszban (42. o.) A. K. is mondta. - SPM.
46
fogja hrom hnap mlva megvltoztatni a kamatlbakat,

hiszen maga sem ismeri elre azokat az esemnyeket, amelyek t a kamatok emelsre vagy cskkentsre knyszerthetik. O sem kpes hnapokkal elre ltni a vllalkoz befektetk s fogyasztk viselkedst, nem is beszlve azokrl a
kiszmthatatlan esemnyekrl, amelyek a bel- s klpolitika
esetleges feszltsgeibl, illetve meglepetseibl szrmazhatnak. Ha inflcis pszichzis alakul ki. erre kamatemelssel
reagl. Ha pedig a vllalkozk beruhzsaikat visszatartjk,
s az zleti let az ltalnos pangs llapotba kerl, gy a
kamatokat cskkentenie kell.
A kamatlbak alakulsa azonban a tzsdei tendencia legfontosabb befolysol tnyezje marad. A szocilis helyzet,
a munkaerpiac, j klkereskedelmi szerzdsek, ms orszgok monetris intzkedsei, mind hatssal vannak a Federal
Reserve Bank intzkedseire. Nem elg csak a befektetk
viselkedsnek bizonyos ideig tart megfigyelse. Azt is tudni
kell elre jelezni, hogy egy id utn hogyan tlhet meg a
tovbbi fejlds. Rviden szlva itt a kr ngyszgestsrl,
illetve a ngyszg jrangyszgestsrl van sz. Mg a
Federal Reserve Bank elnke sem kpes ezekre a krdsekre
precz elrejelzst adni. O inkbb kormnyos, mint dikttor,
aki hajjt inflci s deflci, krzis s konjunktra, optimizmus s pesszimizmus kztt irnytja. A hossz tv elrejelzsben a gazdasg fejldse, az egyes csoportok s vllalatok
dnt szerepet jtszanak.
Ellenrizhetbb vlik-e a tzsde az egyre
tkletesebb tmegkommunikci rvn?
Az ellenrzs knnyebb, azonban azok a kvetkeztetsek,
amelyeket az ember ebbl levonhat, nem lesznek jobbak.
Csak annak a szmra felbecslhetetlen rtk egy villmgyors informci, aki ennek egyedli birtokosa. Azok az
informcik, hrek, amelyeket minden tzsdei rsztvev is47
mer. teljesen rtktelenek - s a legtbb esetben ma ez a

helyzet. Mindig azt mondom: amit mindenki tud, az engem
nem hoz izgalomba". A legfontosabb a hreket rtelmezni, de
ebbl is tbb tves, mint helyes kvetkeztets vonhat le.
A hrek tves rtkelse a legveszlyesebb.
A tzsdei gyletek egyik szektort a villmgyors telekommunikci gyakorlatilag teljesen tnkretette; ez az arbitrzs", ami a klnbz tzsdk rfolyam-klnbsgeit hasznlja ki. Hsz vvel ezeltt mg virgzott az arbitrzs-zlet
New York. London. Prizs, Frankfurt stb. tzsdi kztt. Ha
2-3%-os rfolyam-klnbsg volt kt tzsde kztt, az hzott belle hasznot, aki elbb tudomst szerzett rla: az egyik
helyen megvette az rtkpaprt, a msik helyen 2-3% felrral
tladott rajta. Ma a tzsdk lland telefon-sszekttetsben
llnak. rfolyam-klnbsgek csak nhny msodpercig
lehetsgesek, mert azonnal kiegyenltdnek. Rgebben kln
mvszet volt. ha egy msik piaccal egy perccel korbban
sikerlt telefon-sszekttetst teremteni, mint a konkurencinak. Az gyes arbitrazsrk teht kapcsolatokat kerestek a
telefonkzpontban. A rgi idkben, amikor mg nem volt
automata telefonkzpont, az arbitrzzsal foglalkozk bartsgot ktttek a telefonos kisasszonyokkal. Parfmmel vagy
dessggel vettk le ket a lbukrl, nha elvittk ket szrakozni is, hogy majd a telefonbeszlgetsek sszekapcsolsnl
elsbbsget lvezhessenek. St, n olyan arbitrzson is ismertem, aki udvarolt egy telefonoskisasszonynak s ksbb felesgl is vette. A kabarban ezt nekeltk: Hall, te des
csengettys tndr, hall, mondd, hogy ll a tzsde..." Az
arbitrazsrk - mivel az emltett okok miatt elvesztettk
kenyerket - a helyi rfolyam-klnbsgek helyett ma az
idbeli rfolyam-klnbsgeket hasznljk ki. Vagyis nem
kt tzsde rfolyamnak klnbsgbl, hanem a mrl holnapra megvltoz rfolyam-klnbsgekbl tesznek szert haszonra. Ez mr nem foglalkozs, hanem tzsdei jtk.
Mi a klnbsg a jtk s a spekulci kztt?

A tzsdei jtkosnak nincsenek nagyratr cljai, hanem
- mint ahogy ezt mr emltettem -, egyik naprl a msikra
jtszik, maximum nhny napra, esetleg egy-kt htre. Rvid tvon gondolkodik s cselekszik. Minden tippre hallgat,
kis haszonnal is megelgszik, az esetleges rfolyam-emelkedseket figyelmen kvl hagyja, s gy tesz, mint az a jtkos,
aki a rulett-teremben egyik asztaltl a msikhoz rohangl, s
hol a pirosra, hol a feketre tesz nhny zsetont. Nem az
eszre hallgat, hanem rzelmi alapon cselekszik.
A jtkos az rral szik. Az uralkod hangulattl nem
kpes magt fggetlenteni, mivel is csak ember. O csak
azrt vesz, mert a szomszdja is vesz, s fordtva. Ilyen jtkosokbl ll a tzsdei kznsg 90%-a. k kpezik azt a tmeget, amelynek egszen ms a reakcija, mint a spekulnsoknak.
A tmeg hangulatnak elemzse inkbb a pszicholgus
dolga, semmint egy kzgazdsz.
Ha 100 intelligens embert egy terembe zrnak, akkor ez
a tmeg nem intelligensen, hanem irracionlisn fog reaglni. Ha valaki egy zsfolsig megtelt stt moziban azt kiablja, hogy tz van!", akkor pnik tr ki, s az emberek
egymst taposva s megsebestve meneklnek a mozibl.
pedig lehet, hogy mg egy gyuft sem dobtak el. Ugyanez
trtnik a tzsdn is: ha tl sok jtkos spekull a hausse-ra,
s tele van rszvnyekkel, a tmegpszicholgia ppen ellenttes irnyban hat. Sir Isaac Newton, a hres fizikus, aki szenvedlyes tzsdejtkos is volt, s egsz vagyont a londoni
South Sea Bubble-krach sorn vesztette el, jl jellemzi a
tmegpszicholgiai jelensgeket: n az gitestek tjt centimterre s msodpercre ki tudom szmtani, de azt nem,
hogy az rlt tmeg merre hajtja az rfolyamot."
49
48
n az elbb tippekrl beszlt.

Mi rluk a vlemnye?
A tippekhez igen negatv a hozzllsom. El a kezekkel
tlk! A tippek 90 % -a nem ms, mint manipulci. Valamilyen pnzcsoport, szindiktus vagy pnzintzet megprbl a
kznsgre bizonyos paprokat rszni, ezeket a hreket a
sajt tjn, vagy szjrl szjra terjesztik. gy egyre magasabbra tornsszk fel az rfolyamot, amg a kznsg r nem
harap. A vsrlsok kvetkeztben az rfolyamok tovbb
emelkednek, s egyre tbb s tbb vsrl vsrol, gy mint
mr emltettem - semmi sem egyszerbb, mint rtkpaprokat eladni, ha ezek rfolyama emelkedik. A rgi Bcs ezt
nylszrvgsnak" hvta. Az ilyen kznsget knny manipullni, s amita a tzsde ltezik, manipulljk is. A legrgebbi tzsdn, Amszterdamban a manipulls mr a 17.
szzadban mindennapos volt: becsalogattk a nyulakat a
hzba, utna pedig megnyrtk ket".
n azt mondta, hogy a spekulns intellektulisan
cselekszik. Mit rt ez alatt?
Ez annyit jelent, hogy megfontoltan, s nem emocionlisn.
Ez alatt n nem az intelligens" szt rtem, hiszen a megfontoltsg is lehet tves vagy unintelligens. De van egy elkpzelse, egy tlete, vagy egy tjkozdsi pontja, ami lehet igaz
is, meg nem is, de mgsem viselkedik emocionlisn a tmeg
hatsa alatt. Elkpzelsei legtbbszr kzp- vagy hossz
tvra szlnak, s rvekkel vannak altmasztva. Az rvek is
lehetnek hamisak, de ezek rvek s nem egyszeren pszicholgiai reakcik valamilyen hrre vagy esemnyre.
50
Ennyi lenne az sszes klnbsg?

Nem. Mint mr mondottam, a jtkos rvid tvon gondolkodik, s kis haszonra vgyik. Ezzel szemben a spekulns tranzakcikat is vgez s nagyobb rfolyam-ingadozssal szmol,
nha vekkel elre, mg elkpzelsei meg nem valsulnak.
A spekulns az rfolyamokat objektve tli meg. fggetlenl
attl, hogy ppen nyersben, vagy vesztsben van: hiszen a
tzsdei rfolyamok is szemlyi helyzettl fggetlenl alakulnak. Termszetesen is tvedhet, s elkpzelsei nem valsulnak meg.
n is tud gy gondolkodni?
Igen, de nem volt knny idig eljutni. Csak hossz vek
tapasztalatai alapjn lltottam fel elmleteimet s elveimet.
Azonban ezeket ksbb a gyakorlatba tltetni rendkvl
nehz volt.
A jtkosok vagy a spekulnsok voltak-e
sikeresebbek az eddigiek sorn?
lltom, hogy a spekulnsok orrhosszal gyztek. Igaz ugyan,
hogy egy hadseregre val kis s nagy jtkos van - ez a
tzsdn rszt vevk 90%-a , de sikereik igencsak behatrolhatk. Mr csak azrt is, mert a jtkosok soha nem a kzvlemnnyel ellenttesen cselekszenek. A rgi idk Bcsben
fiatal tzsdsek s vn potyalesk"-knt emlegetik ket. Egy
j spekulns a tbbsggel szemben is a sajt llspontja
mellett ll ki, ha erre megfelel rvei s motivcii vannak.
Nem lltom, hogy minden spekulns az rral szemben szik,
hiszen kevs azok szma, akik erre kpesek. Az arnyukat
maximum 10%-ra becslm, mivel az embernek igen nehezre esik az uralkod hangulattl fggetlentenie magt.
51
Hogy tud n mgis a sajt elkpzelseiben bzni?

Egszen egyszeren. Minden alkalommal, amikor vennem
kellett volna, mikor msok eladtak, s megint csak vennem,
mikor mindenki ms az eladst tancsolta - arra gondoltam,
hogy az elmleteim igazak, s nekem a tmeggel ellenkezleg
kell cselekednem. De egyszer azt mondtam magamnak: lehet, hogy a tbbsgnek van igaza. Csak ksbb fedeztem fel,
hogy ezttal sem volt mskpp, hanem pontosan gy, ahogy
n azt elmleteimben kiszmtottam. Hossz trning s komoly tanulpnz megfizetse utn mra abban a helyzetben
vagyok, hogy a trend ellenkezjt tudjam tenni, mr csak
dacbl is. rsaimban mr tucatnyi anekdott szenteltem
ennek a tmakrnek. Bizonytkknt a nagy fest, Pablo
Picasso sikert szeretnm itt pldaknt megemlteni: az
kpei millikat rnek, noha olyan arcokat fest, melyeken a
szem lent, az orr pedig fent van. Erre n azt mondom, hogy a
tzsdn is nonkonformista, st antikonformista mdon kell
cselekedni, mivel a tzsdt rint ltalnos vlemnyek egy
fabatkt sem rnek.
Mi kell mg ahhoz, hogy az ember nonkonformista
mdra viselkedjk?
Bizalmatlannak, cinikusnak s egy kicsit bekpzeltnek kell
lenni, hogy az ember azt mondhassa magnak: Ti mind
tkfilkk vagytok, csak n tudom, hogy mit kell tenni, vagy
legalbbis n jobban tudom!" Egy kemnyfej spekulns
mg a sajt apjban sem bzhat, nemhogy a bankokban, a
sajtban s a tbbi tmegkommunikcis eszkzben, vagy
akrmelyik drzslt paliban. Klnsen a kzvettktl kell
vakodni, akik az egsz tzsdt csak arra hasznljk fel, hogy
forgalmi rszesedsket minl magasabbra srfoljk fel. Ok
nemcsak, hogy nem tudnak tbbet, mint brki ms, ha
eltpreng azon, ami az jsgokban ll, de mg arra sem
52
rnek r, hogy egyltaln elgondolkodjanak. Csak arra gondolnak, hogy a forgalmat nveljk, s az ezzel jr jutalkot
zsebre vgjk.
Egy sz, mint szz: k sem tudnak tbbet, mint brmelyik
kifutfi. Nekem ilyenkor Verdi larcosbljnak hres koloratrrija jut eszembe, melyben Oszkr aprd nekli: Oszkr tudja, de nem mondja". n csavarok egyet rajta: A brker (tzsdegynk) mondja, pedig nem tudja!"
Mr rgta alkalmazom a kvetkez mondst: Minden
brker az gyfl ellensge, anlkl, hogy ezt tudn." Hogy
vesz, vagy elad, neki teljesen mindegy, lnyeg az, hogy csinljon valamit. Az lomgyfele nem a befektet, hanem a
jtkos. Mindig mondom, a brker szereti a jtkost, de a
lnyt nem adn hozz felesgl. Mindezek ellenre nem
tudnnk tzsdei tranzakciinkat a brkerek nlkl lebonyoltani. Csak az igazit kell kzlk kivlasztani. Egy esetet
mindenkppen el kell mondanom: X, a nagy brkercg telefonhvst kapott egyik legnagyobb gyfeltl, a millirdos
nagysg befektetsi alaptl, hogy adjon el egy risi ttel
US Steel rszvnyt s vegyen helyette egy ugyanolyan nagysgrend Bethlehem Steel rszvnyt a lehet legkedvezbb
felttelekkel. A kzvett cg erre sok ezer gyfelnek kldtt
tviratot, amelyben azt tancsolta, hogy vegyenek US Steel
rszvnyeket, a Bethlehem Steeltl pedig szabaduljanak meg,
vagyis pontosan annak ellenkezjt, amivel az alap t megbzta. Ok ezzel a millirdos zletfelket akartk elnyben
rszesteni, mg akkor is, ha ez sok kispnz gyfelknek
anyagi krt jelent. Lehet, hogy ez az ajnls a sok kispnz
gyflnek nem is volt vgl kedveztlen, mert ugye a millirdos gyfelk is tvedhetett, s taln helytelen lett volna az
US Steel rszvnyeket Bethlehem Steel rszvnyekre kicserlni. Mindenesetre etikai szempontbl a brker cg eljrsa
teljes mrtkben eltlend.
53
Milyen tulajdonsgok jellemzik a j spekulnst?

Eleselmjsg, intuci, fantzia.
Az leselmjsg annyit jelent, hogy meg kell rteni az
sszefggseket, a logikust meg kell klnbztetni az illogikustl.
Az intuci nem ms, mint a tudatalatti logika, amely
hossz vek tzsdei s lettapasztalatainak vgeredmnye.
A fantzia mindennel szmol, ami lehetsges vagyis
minden jval s rosszal.
De nkontroll s rugalmassg is szksges ahhoz, hogy az
ember nmaga eltt bevallja, ha - s ez elg gyakori tvedett, s elkpzelsei nem valsultak meg. Ez esetben
termszetesen azonnal le kell vonni a kvetkeztetseket.
A j spekulnsnak trelmesnek s j idegzetnek is kell
lennie, hogy kivrja, amg elkpzelsei megvalsulnak. Minden siker s sikertelensg utn gondolja vgig, milyen esemnyeknek ksznheti az eredmnyt. Ha sikeres volt, nem szabad tesnie a l msik oldalra, hanem maradjon alzatos,
s ismerje be, hogy szerencsje is volt. De egyltaln nem
szabadna sikervel krkednie, mert ahogy ezt sok tzsds
mondani szokta: a tzsdn szerzett pnz csak klcsnkapott
pnz, amit a kvetkez alkalommal, magas kamatokkal kell
visszafizetni. A tzsde egy nagy uzsors. Siker vagy kudarc
- a spekulnsnak mindenesetre tanulnia kell belle.
Melyek egy spekulns legrosszabb tulajdonsgai?
Ahogy a rugalmassg j tulajdonsg, amely segt abban,
hogy a kudarcbl a helyes kvetkeztetseket levonhassuk,
gy a makacssg s nfejsg a legrosszabb. A meggyzds
felttlenl szksges, de abban a pillanatban, amikor rjttnk tvedsnkre, kvetkezetesnek kell lennnk, s ki kell
ugranunk a csnakbl". Tveds alatt nem azt rtem, hogy
egy 100-rt vsrolt rszvny rfolyama 90-re esik le, hanem
54
azt, amikor felfedezzk, hogy rveink felptsben hibztunk, vagy amikor egy drmai, elre nem ltott esemny
bekvetkezst vesszk szre. A j spekulns rvelseibe a
kiszmthatatlant is belekalkullja.
Melyik foglalkozsra hasonlt legjobban a
spekulns foglalkozsa?
Leginkbb az orvosra, egy kicsit az gyvdre, politikusra
vagy a kereskedre. Egyltaln nem hasonlthat ssze egy
mrnk vagy zemgazdsz, illetve egy kzgazdsz foglalkozsval.
Miben hasonlt a spekulns az orvosra?
A tzsdsnek - hasonlan az orvoshoz - elszr a diagnzist
kell fellltania. Mirt llnak a tzsdei rfolyamok olyan
mlyen vagy olyan magasan? Mirt emelkedik vagy mirt
esik egy bizonyos rszvny? A diagnzisbl llaptjuk meg a
terpit, a prognzist s minden tovbbi intzkedst. A tzsds - mint az orvos abban a pillanatban, amikor szleli,
hogy dntse rossz irnyba viszi, eljrst korriglnia kell, s
j dntseket kell hoznia. Sem a gygyszat, sem a spekulci nem tudomny, hanem mvszet.
A mrnk vagy a gazdasgi mrnk gondolatmenete viszont ppen ellenkezleg tisztn matematikai logikt
kvet. A mrnknek semmilyen krlmnyek kztt sem
szabad intuciira hagyatkoznia, viszont a spekulnsnak nemcsak szabad, hanem elengedhetetlen is. A spekulns fantzii
- a mrnk szmol. Az gyvdnl ez egy kicsit mskpp
trtnik: neki is szksge van fantzira, de emellett a trvny szabta szigor hatrok kztt kell mozognia.
55
Melyik jtkra hasonlt a tzsdespekulci

a legjobban?
Legjobban ktsgtelenl a krtyajtkokhoz - skthoz,
bridzshez vagy pkerhez -, de egyltaln nem hasonlt a
sakkhoz vagy ruletthez. A tzsdei spekulnsnak ppen gy
az llandan vltoz helyzethez kell alkalmazkodnia, mint
a krtysnak a kiosztott lapokhoz. Az esemnyek ugyangy
alakulhatnak kedvezen s kedveztlenl is a spekulns
szempontjbl, mint a lapjrs a krtyajtkos szmra. A j
spekulns a j krtyshoz hasonlan kerl ki az gybl: a j
lapokkal sokat nyer, a rossz lapokkal keveset veszt. A kedvez esemnyekbl a tzsds nagy hasznot hz, a kedveztlen
esemnyek kapcsn viszont a lehet legkevesebbet veszti.
A sakk tisztn kombincis jtk, a szerencse egyltaln
nem jtszik benne szerepet. Ezzel szemben a rulett teljes
mrtkben szerencsejtk, amelybl minden kalkulci ki
van zrva. Csak a jtkszenvedlyben lk kpzelik azt, hogy
kitalltak valamilyen szisztmt.
A tzsdei spekulci a kett keverke: flig szerencse,
amely az esemnyek kiszmthatatlan alakulstl fgg, flig
pedig kombinci, szmts s stratgia, mint a sakktbln.
Vgl is hogyan viselkedjen egy spekulns?
A spekulci a filozfia egyik formja, rvek s ellenrvek
mrlegelsbl s esetleg (hangslyozom: esetleg, s nem
biztos) a helyes kvetkeztetsek levonsbl ll. A matematikus agy is alkalmas a tzsdei spekulcira, de nem azrt,
mintha a tzsdnek matematikai alapjai lennnek, hanem,
mert a matematika a logikus gondolkods egyik alapja.
A tzsdei logika egyik legnagyobb ellensge a kzgazdasgtan, az zemgazdasgtan s a technika, mivel a mindennapi
logikval nem azonosak. Ami a tzsdn logikusnak tnik, az
az tlagos fogyasztnak gyakran nem logikus.
56
Egy vllalat elemzsekor, vagyis a mrleg elemzsnl az

zemgazdsz bizonyra szerepet jtszik. A mrlegek legtbbszr ugyanis tvesek, hamistottk vagy legalbbis kozmetikztk ket, de ha helyesek vagy a valsgot tkrznk is,
akkor is a mltat tkrzik. A paprok rfolyama nem azrt
n vagy cskken, mert a paprok jk vagy rosszak, hanem
azrt, mert bizonyos felttelek s konstellcik jk vagy roszszak. Egy rszvnyt gyakran ppen a rossz mrleg miatt kell
venni, ha bizonyos jelekbl arra lehet kvetkeztetni, hogy a
tovbbi fejlds kedvez, vagy az lehet. Mindennapi logikval gondolkodva, ugyan ki venn meg egy majdnem tnkrement vllalat rszvnyeit? Semmilyen ms rszvnybl sem
lehet olyan nagy hasznot hzni, mint ppen olyan vllalatok
rszvnyeibl, amelyek ppen fordulat eltt llnak (turnaround); mivel egy vllalatnak a csd s a fizetkpessg
kztti tmeneti svja sokkal nagyobb, mint a j s egy jobb
helyzet kztti sv. Ugyanez vonatkozik a vllalat rszvnyeire is. Ha egy majdnem csdbe ment vllalatnl mgsem
kell elindtani a csdeljrst, akkor a rszvnyei a sokszorosra emelkednek. Ha azonban egy trsasg tbbj v utn mg
sikeresebb, rszvnyrfolyamaiban ez mgis alig tkrzdik.
Nagy hasznot gyenglked ktvnyekkel is (ezek lehetnek
llami, vrosi vagy vllalati adslevelek) el lehet rni, ha az
adsok a fordulat utn jra fizetkpesek lesznek. Erre nem
tudok jobb pldt felhozni, mint a nmetek sszes klfldn
kiadott ktvnyeit, a nmet vrosok, tartomnyok adsleveleit stb., amelyeket a hbor eltt klnbz pnznemekben
(mint pl. dollr, font sterling, svjci frank, holland forint,
francia frank stb.) adtak ki, s amelyeket a londoni adssgegyezmny alapjn 1952-1953-ban 100 %-ig-az addig eltelt
5 v kamatait is beszmtva - visszafizettek. A francia frankban kibocstott Young-ktvnyeket az Adenauer-kormny
intzkedse alapjn nem francia frankban, hanem dollrban,
revalorizlva fizettk vissza. Egyszval az 1000 francia frank
nvrtk ktvny, amit n 1947-ben a prizsi tzsdn 250
frankrt vettem meg, 3 vvel az adsegyezmny alrsa utn
57
35 000 frankot rt; ez volt a legnagyobb koefficiens, amit

tzsdei nyeresgknt letemben valaha is elrtem.
Igen sok fantzira volt szksg s a tvolabbi jvt kellett
tisztn ltni ahhoz, hogy az ember meg merje venni a Kztrsasg* dollrban, frankban kibocstott ktvnyeit akkor,
amikor a fiatal Szvetsgi Kztrsasg mg romokban hevert
s semmilyen devizval nem rendelkezett. Amikor n a ktvnyeket megvettem, igen csekly volt a remny arra, hogy
a Szvetsgi Kztrsasg ezeket a ktelezettsgeit egy napon
teljesteni tudja. De ht ilyen a tzsde, s spekullni annyit
jelent, hogy az ember a dolgokat vekkel elre lssa.
Krem, mondjon egy pldt arra, amikor egy
ltszlag illogikus esemny a tzsdn mgiscsak
logikusnak tnik!
Az ember azt hihetne, hogy a nagy gazdasgi fellendls
szksgszeren a tzsdei rfolyamokra is kedvezen hat. Ez
tveds! A gazdasgi boom sok tkt ignyel a kzvetlen
beruhzsokra s sok pnzt szivattyz ki a takarkbettekbl.
Kevs pnz marad az rtkpaprokba trtn befektetsekre.
A bankok csak nehezen tudjk a hitelkeresletet kielgteni,
annl is kevsb, mert a kzponti bank megemeli a kamatlbakat, hogy a nvekeds esetleges inflcis hatsait megfkezze. A gazdasgi eufria kedvez hatsai csak ksbb jelentkeznek. Ha a konjunktra a magas kamatlbak nyomsa
al kerl, sok beruhzst elhalasztank. Egyszerre tbb lesz
a bankokban lev, befektetsre vr pnz, s a kamatlbak
cskkennek. A kzponti banknak nem kell mr a hatsokat
fkezni, ezrt a rszvnyek rfolyamai emelkedhetnek. Annl
is inkbb, mert az elzleg zembe helyezett beruhzsok
mr magas nyeresget hoznak. Ezrt van az, hogy egy virgz gazdasg emelked hozamai ellenre a tzsdei rfolyamok
elbb esnek, mieltt a kedvez hatsok megjelenhetnnek.
* Az NSZK. - SPM.
s hogy van ez vlsg esetn?

Fordtva ugyanez a logika. Recessziban a tzsdei rfolyamok nvekedni kezdenek, mert a lagymatag gazdasgi s
beruhzsi helyzetben a rendelkezsre ll tke- s pnzmennyisget csak rszben hasznljk fel. Tarthatjuk pnznket takarkbettben, de a kamatok esetleg alacsonyabbak,
mint a rszvnyek osztalka vagy hozadka. Gazdasgi konjunktra esetn viszont sok j rszvny kerl a piacra
- rszben alaptke-emels, vagy j vllalkozsok alaptsa
rvn -, amelyek veszlyes konkurencit jelentenek a mr
piacon lev rszvnyek szmra. Ez egy kicsit olyan, mint a
hasznltaut-piac: ha a nagy keresletnek ksznheten az
autgyrak csak hosszabb vrakozsi id utn tudnak szlltani, akkor a hasznlt autk rai gyakran magasabbak, mint
az jak. Ha ezzel szemben a gyrak nagy reklmmal kedvez ajnlatokat adnak, nha rengedmny vagy ajndk formjban, akkor a hasznlt autk piaca lel.
s mi ebbl a tanulsg?
Anticiklikusan kell gondolkodni, s a tzsdei ltalnos vlemnyeket figyelmen kvl kell hagyni.
A hangulaton kvl mg milyen tendencik
befolysoljk dnten a tzsdei tendencit?
Ahhoz, hogy az rfolyamok emelkedjenek, a kt legfontosabb
tnyeznek - a likviditsnak s a befektetk hangulatnak kell pozitvnak lennie. Ha a kznsg kpes s akar is rtkpaprokat vsrolni, az rfolyamok emelkednek. Ha a befektetk lnek" a pnzkn s passzvak a vsrlsokat illeten, az rfolyamok esnek. Gyakran elfordul az is, hogy az
egyik tnyez pozitv, a msik negatv. Ebben az esetben nem
59
lesznek nagy mozgsok, inkbb csak kisebb ingadozsok. Ez

lenne a napi jtkosok szmra az idelis piac, akik a napi
ingadozsokon akarnak nyerni, fel, le, fel, le. De olyan is
elfordul, hogy mindkt tnyez vagy pozitv, vagy negatv.
Ha mindkt tnyez pozitv, akkor felfel irnyul mozgs
kvetkezik be, vagyis eufria: rmmmor. Ha mindkett
lefel tendl, akkor drmai esemnyek kvetkeznek; pnik,
ami srba kergeti az embert. A likvidits s a hangulat egymst ellenttesen is befolysolni tudjk: a cskken kamatok
javthatjk a hangulatot, s viszont, a rossz hangulat cskkenti a likviditst. A politikai vilgvlsgtl, vagy az rtkpaprpiac feszltsgeitl val flelem pl. negatvan hathat a
piacra, hiszen megsznik a hossz tv befektetsekben val
rdekeltsg, a ktvnyeket inkbb eladni akarjk. gy a kamatok a flelem kvetkezmnyeknt emelkednek. A nagyobb
szerepet mindig a likvidits jtssza, s ezt mi, tzsdsek, inkbb tudjuk kvetni; a kormnyzat kamatpolitikjt (legalbbis rvid tvon) kiszmthatja. Ezzel szemben teljesen
kiszmthatatlan a pszicholgiai reakci.
Gyakran szlelte n a sajt gyakorlatban ezeket a
jelensgeket?
Termszetesen. Mr letem els tzsdei napjn (1924-ben, a
nagy prizsi tzsdn) megkrdezett egy idsebb r: Fiatalember, n magt mg nem lttam itt, maga egy zldfl?"
- Igen. Az XY cg gyakornoka vagyok". Vagy gy" vlaszolta. A fnke j bartom. Mindent, ami itt trtnik,
rviden elmagyarzok. Minden egy dologtl fgg: tbb-e az
rtkpapr, mint a tkfilk, vagy tbb a tkfilk, mint az
rtkpapr." Ez a mondat mg ma is a flemben cseng. Ez
a tzsdei tendencik vizsglatban a Kolumbusz tojsa".
Az ids kollga egy kicsit nyersen fogalmazott - valszn,
hogy gyakran kellemetlen tapasztalatai lehettek a rszvnyekkel -, de alapveten igaza volt. Ma ezt az alapigazsgot
60
mskpp fejeznm ki: minden attl fgg, hogy mi a fontosabb s srgsebb - a paprtulajdonosoknak paprjaiktl
megszabadulni, vagy a pnztulajdonosoknak rtkpaprokat
vsrolni.
Mg ma is eskszik ezekre az ismeretekre?
Persze! Nem az dnti el egy rtkpapr minsgt, hogy
esik-e vagy emelkedik az rfolyama, hanem az irnta megnyilvnul kereslet vagy knlat. A spekulnsnak azt kell
elemeznie, honnan indulhatott ki a kereslet vagy knlat.
Kik az gynevezett tkfilkk"?
Hla istennek, sok van bellk. Hogy nzne ki a tzsde, ha
k nem lennnek? Szvesen jrok a tzsdre (mindegy, melyik orszgban), mert sehol a vilgon nem jut 1 m2-re annyi
tkfilk, mint ppen a tzsdn. Senki sem rtkeli annyira tl
a sajt szellemi kpessgeit, mint k. Azt is j tudni s ismerni, ahogyan k a vilg s a gazdasg esemnyeit elemzik,
mint ahogy az igazi krtyajtkos klnsen a pkerjtkos - is ismeri a partnerek szjrst.
Teht egy spekulns profitlhat a msok
butasgbl?
Teljes mrtkben, hiszen a spekulns msok butasgn tbbet nyerhet, mint sajt okossgbl. De tanulhat is az ember
a tkfilktl: klnsen azt, hogy mit nem szabad csinlnia.
t.l
Akkor egy magas intelligencij szmtgpnek

egyttal a legjobb tzsdei spekulnsnak is kell
lennie ?
Nem, mert okossga csak attl fgg, hogy mit tplltak bele.
Az amerikaiak azt mondjk: Garbage in - garbage out"
azaz: szemt be - szemt ki. A szmtgp hasznos segtsg a
spekulns szmra azoknak az adatoknak az elrshez,
amelyekre szksge van. Ahelyett, hogy a knyvtrakban sok
ezer oldalnyi knyv s nyomtatvny utn kutatna, informciihoz egy gombnyomssal hozzjuthat. A legnagyobb amerikai kzvett cg 30 vvel ezeltt mg 300 alkalmazottat
tartott knyvtrban. Ma viszont 20 alkalmazottja s egy
szmtkzpontja van. ami egy risi knyvtrt helyettest. A
szmtgpnek nincs fantzija, ami a spekulns legfontosabb tulajdonsga. s ott vannak az elre nem lthat
esemnyek, valamint a bel- s klpolitikai fejlemnyek, vagy a
technika, amelyeket nem lehet a szmtgpbe betpllni.
Lthatta volna elre egy szmtgp a sajt szerept a
kvetkez 30 vre vonatkozan?
pnz nincs zene". A pnz a zene, illetve a tzsde zemanyaga.

A tzsde s a tkepiac kapcsolatt leginkbb a kvetkez
pldval lehet illusztrlni: kpzeljnk el egy nagy s egy kis
tartlyt egyms mellett; a nagy az sszgazdasgi pnzfazk,
a kicsi a tzsde. Ha sok vz folyik a nagy tartlyba a hitelpolitiknak, a megtakarts nvekedsnek, a klfldi tke beramlsnak, a kereskedelmi mrleg alakulsnak stb. ksznheten, s ezzel prhuzamosan csak egy kicsit lassabban
folyik ki az ipar, az llamhztarts s a magnhztartsok
alacsonyabb szint tkeszksglete, valamint az alacsonyabb
adk miatt, akkor a nagy tartlyban a vzszint emelkedik. Ha
a vz tlfolyik, akkor a kis tartlyba, vagyis a tzsdkbe
folyik, s az rfolyamokat a magasba hajtja. Ez volt a helyzet
az utbbi 3 vben az NSZK-ban is.
Fordtva is igaz: ha a vizet a nagy tartlybl gyorsabban
szvjk ki, mint ahogy befolyik, akkor a kis tartlyban, vagyis
a tzsdben semmi sem marad, s az rfolyamok esnek. Ezrt
kell a vzszintet a nagy tartlyban llandan figyelemmel
ksrni.
Hogy vonja be n kalkulciiba a likvidits

krdst?
Nincs ms elfelttele vagy befolysol tnyezje

a tzsdei tendenciknak?
Ahogy mondani szoks: a vezet szerepet mindig a likvidits

jtssza, mert a kznsg hangulata mindig ingatag. Egy
msodperc alatt az egyik vgletbl a msikba esik. A likvidits alakulst azonban - ha hossz tvon nem is, de rvid
tvon - kvetni lehet. A kzponti banknak vannak olyan
dntsei s a nagybankoknak vannak olyan hitelpolitikai
jelzsei, amelyekbl az ember bizonyos kvetkeztetseket
vonhat le. Likvidits nlkl az rfolyam nem emelkedhet.
A tzsde ugyanazt vallja, mint a rgi Magyarorszgon a
cignyzenszek, amikor mindig azt ismteltk: ha nincs
Dehogy nincs! A bekvetkez emelkedshez vagy esshez

klnsen fontos felttel a piac technikai llapota. A piac
technikai llapota alatt n azt rtem, hogy a paprok tlnyom tbbsge - egy hosszabb emelkedsi vagy cskkensi
peridus utn sokat tapasztalt" vagy ppen remeg"
kezekben van-e.
62
63
Mit rt n remeg" s sokat tapasztalt kezek"

alatt?
Ez az n szemlyes s egszen specilis defincim; lehet,
hogy sokak szmra rthetetlen, n azonban ehhez tartom
magam: a sokat tapasztalt" a kvetkez elnykkel* kell
hogy rendelkezzk: j gondolkodsi kszsg, trelem, pnz,
s termszetesen szerencse (az utbbi magtl rtetdik).
A j gondolkodsi kszsg azt jelenti, hogy az rintettnek
legyenek elkpzelsei, tletei s meggyzdse. Trelmes is
legyen, j idegei legyenek, aki nem kapkod llandan a
pisztolyhoz, ha azok a paprok, amelyeket 100-rt megvett, 80-ra visszaesnek, vagyis nem unja meg a paprokat
hossz ideig tartani. Legyen meggyzdve arrl, hogy a
paprok sokkal magasabbra fognak emelkedni. Ha diagnzisban a visszaesst most csak jelentktelen okokra vezeti
vissza, 80-nl mg inkbb vsrolnia kell: mert ha az rfolyamot 100-nl mr kedveznek tlte, 80-nl mg inkbb annak kell tartania.
De termszetesen elegend pnzzel is kell hogy rendelkezzk, hogy legyen kitartsa. Pnz alatt n nem egy abszolt
nagy, hanem inkbb relatve kisebb sszeget rtek. Ha a
kisbefektet 10 000 mrkjbl 6000-rt paprokat vsrol,
akkor van pnze. Ha azonban egy multimilliomosnak 10 millija van s 30 millirt vsrolt paprokat, akkor 20 millis
adssga marad, s nincs elegend pnze ahhoz (st akkor
egyltaln nincs pnze, csak egyenlege"), hogy trelmes
legyen, hiszen ha rtkpaprjai csak egy kicsit is esnek, mr
tovbbi fedezetet kell adnia hitelezinek, ami azt jelenti,
hogy a bank vagy a brker, a paprokat el akarja adni akkor
is, ha neki lenne mg trelme. A kisbefektetvel akinek mg
maradt pnze, ha megvette a paprokat - ez nem trtnhet
meg.
A reszket kz" az a fajta, akinl az els hrom tulajdon-
sg kzl valamelyik hinyzik. Ha nincs pnze, nem elegend, hogy trelmes. De a trelme is hinyozni fog, ha br van
pnze, de nincs meggyzdse, nincsenek elkpzelsei. Es ha
pnze is, meggyzdse is van, de nincs trelme, akkor
ugyancsak nem kpes vgigcsinlni az egszet.
Termszetesen vannak rnyalatok a remeg kez" s a
sokat tapasztalt" kztt is. Az ember tbb-kevsb egyszerre
sokat tapasztalt" s remeg kez" is. Egy erskezbl
fokozatosan lehet remeg kez", de egy remeg kezbl
csak a legritkbb esetben lehet sokat tapasztalt", leginkbb
csak hossz-hossz trning utn.
Ha a paprok tlnyomrszt ers kezekben, pnclszekrnyekben vagy jl fizetett megrzkben tallhatk, a piacot
n keresletinek" (angolul oversold) nevezem. Ha ezzel szemben a paprok nagy mennyisge remeg kezekben" van, s
mg adssg is terheli ezeket, akkor knlati" (angolul overbought) piacrl beszlek.
Milyen kvetkezmnyei vannak a knlati"
piacnak?
A knlati", hitelekkel megterhelt piac rendkvl veszlyes,
s llandan fennll annak a kockzata, hogy brmelyik
pillanatban sszeomolhat. Akkor is, ha ltszlag semmi ok
sincs erre. Ez tipikusan tejeskofa-piac"; a remeg kezek
nagyrszt tapasztalatlanok s knnyen megijednek, knnyen
megfertzheti ket a piaci hangulat, s mindig a mr robog
vonatra akarnnak felugrani. Eltekintve attl, hogy nincsenek tapasztalataik s rosszak az idegeik, pnzgyi helyzetkbl kifolylag sem engedhettk volna meg maguknak, hogy
rszvnyt vsroljanak. Taln azt a pnzt is felhasznljk,
amelyet ms clra kellett volna tartalkolniuk, nem beszlve
arrl, hogy hitelre vsrolnak.
* Ez a 4 G (Gedanken, Geduld, Geld, Glck). - SPM.

64
65
s mi a helyzet a keresleti" piaccal?

Ha a paprok nagy mennyisgben a sokat tapasztaltak"
pnclszekrnyeiben nyugszanak, akkor a keresleti" piac a
rossz hrek ellenre is emelkedhet. Ha aztn valamilyen j hr
is rkezik, akr csak a legkisebb j hrecske is, a piac rakta
mdjra emelkedik a magasba. Minl tbb papr van a sokat tapasztaltak" kezben, annl hevesebb lesz a robbans.
Van mg egy tnyez, amitl a keresleti piac mg inkbb
azz vlik: ha a piacon sok aktv baissier"* van, akik elzleg nagy hatrids eladsi zleteket ktttek.
Az NSZK tzsdin technikai okokbl nem lehet hatrids
zleteket ktni, de New Yorkban, Londonban, Zrichben,
s klnsen Prizsban annl is inkbb, mivel ott ltezik
hatrids piac utols napi szlltssal,** amelyeket aztn
hnaprl hnapra hosszabbtgatnak. Amerikban egsz
nagy s aktv hatrids piac van, amely csak bizonyos llamklcsnkre s termszetesen rukban kttt zletekre vonatkozik.***
Hogy tudja az ember megllaptani, hogy a piac
keresleti vagy knlati?
Ennek elfelttelei s tnetei vannak. A diagnzis fellltshoz azt is figyelembe kell venni, hogyan alakult a forgalom
az elmlt hnapokban s vekben. Ha az rfolyamok hossz
* Olyan rtkpapr-tulajdonos, aki cskken rfolyamokra spekull s
ezrt elad, vagy hatrids zleteket kt ksbbi szlltsi hatridre. (A fordtk.)
** Arukkal, devizkkal vagy rtkpaprokkal trtn kereskeds, ahol a
szllts vagy az tvtel egy elre megllapodott ron trtnik. Az utols
napi szllts arra az rra utal, amely a szlltsi hatrid utols napjn a
tzsdn rvnyes. (A fordtk.)
*** Ma mr (1982 ta) vannak kifejezetten hatrids pnzgyi mveletekre
kialaktott tzsdk is (London - LIFFE, Prizs - MATIF stb.). - SPA.
66
ideje - vegynk mondjuk tbb hnapot - egyre jobban

emelked forgalommal trnek a magasba, akkor biztos lehet
az ember abban, hogy a paprok nagy rsze a sokat tapasztaltak" kezbl a remeg kezekbe" kerlt; minl nagyobb
volt a forgalom, annl inkbb. Mert hevesen emelked rak
mellett csak k vsrolnak. A sokat tapasztaltak eladjk
azokat a paprokat, melyeket eltte cskken rak mellett
pnclszekrnyeikben felhalmoztak, s most emelked rfolyamon eladjk. Ez a mozgs addig tart, amg a paprok
nagyobb rsze ismt a remeg kezekbe" kerl, akik arra
vrtak, hogy msok ugyangy remeg kezek, mint k kis ksssel ugyan, de vsroljanak tlk. Aztn a sokat
tapasztaltak" ismt szabad kszpnzzel rendelkeznek, s vrnak, amg a remeg kezek" paprjaikat ismt el akarjk
adni. Noha ezt magasabb rfolyamon szeretnk megtenni, de
ha nem sikerl, megteszik alacsonyabb rak mellett is, valamilyen llektani vagy technikai okbl, nha csupn csak
trelmetlensgbl, mert nem jelentkezik tbb j remeg
kez". s ez mindig bejn: az eufria utn jn a kijzanods.
Elfordulhat, hogy egy megksett, j vsrlsi lz is jelentkezik, klnsen akkor, ha a kormnyzat a kzponti bank
segtsgvel klnbz (ad- s hitelpolitikai vagy ms) csatornkon egyre tbb pnzt pumpl a forgalomba, tbbet,
mint amennyit az ipar s a gazdasg ignyel. Teht a nagy
tartlybl a kicsibe tbb vz folyik. Ezzel prhuzamosan a
nagy pnzintzetek beindtjk a reklmgpezetet, hogy a
kznsget rhangoljk a tzsdre. A paprokat a bankok
elkezdik agresszvan a kznsgnek ajnlani, ehhez mg
knnyen megszerezhet, olcs hitelt is knlnak, annl is
inkbb, mert a bankok szmra nincs ennl kedvezbb lehetsg likviditsukat kihasznlni. Ezek utn az jabb remeg
kezek" is megveszik paprjaikat, s vrnak, amg tovbbiak
nem kerlnek el. Aztn eljn az a pillanat, amikor ez mr
nem megy tovbb. Az rfolyamok stagnlnak, vagy esni
kezdenek. Sok rszvnytulajdonos elveszti trelmt. Szmukra ez kellemetlen meglepets. Amikor rszvnyeiket megvet67
tk, meg voltak gyzdve rla - a bbjtkosok grete alapjn -, hogy az rfolyamok biztosan emelkedni fognak. Aztn
ha a tzsde stagnl, vagy ppen esik, akkor ezt szemlyes
srtsnek vagy rulsnak tartjk. A kznsg 90%-a, akiket
a tzsdei fellendls csalogatott el, gyakorlatban, vesztesg
ellen nincs beoltva, s ez nemegyszer abban mutatkozik meg,
hogy a hrkzl eszkzk s az gynevezett beavatottak vlemnye ellenre az rfolyamok eshetnek is, mghozz ersen.
Ez a knlati piac eredmnye.
rtkmegrzibe kerlnek. Errl a rejtekhelyrl kerlnek

aztn - mr ismt emelked rak mellett a piacra. Az
emelked mozgs ismt elkezddik.
A tzsde mlypontjn csak a sokat tapasztaltaknak" vannak rtkpaprjaik, a remeg kezeknl" van a pnz, a boom
tetpontjn a tapasztaltak" a pnz, a remeg kezek"
pedig az rtkpapr. A kszpnz s az rtkpaprok kztti
ingzs nem ms, mint a tzsde rks vrkeringse. Ezzel
azt is szemlltetni akartam, hogy a tetponton a sokat
tapasztaltak" a pnz, a remeg kezek" pedig csak a
remnysg.
s ha a kznsg a kedvez tapasztalatok hatsra

tovbbra is optimista marad?
Ebben az esetben msok a tendencit befolysol legfontosabb technikai okok. A tzsde essnl az adssggal terhelt
szmlk elvesztik biztostkaikat. Noha a bankok knnyen
adtak hitelt, de cskken tendencia esetn termszetesen
tovbbi fedezetet s biztonsgot akarnak. Sok eladsodott
rszvnyes ezrt vagy jabb pnzeket knytelen elteremteni,
vagy rszvnyeit eladni. Az eladsok tovbbi rfolyamesst
idznek el, az rfolyamess pedig jabb eladsokat. s a
lncreakci megy tovbb. gy fejldhet ki az rfolyamess
minden alapos ok nlkl, csupn csak pszicholgiai vagy
technikai nyoms hatsra.
A kzponti bank is adhat jelzst. Ha meg akarja fkezni
a tlfttt spekulcis lgkrt, vagy az inflci veszlyt
akarja megelzni, megemeli a kamatlbakat. Ebben az esetben a tzsdei visszaess mg drmaibb vget r.
A tmegllektani reakci a legveszlyesebb, mint ezt a
mozipldn mr elmagyarztam. Ha most a mg mindig
emelked forgalom mellett az rak tovbb esnek, s a forgalom ersen megn, egyre tbb papr kerl a remeg kezekbl" a sokat tapasztaltakhoz". Vgl pedig a remeg kezek" teljes kirustst rendeznek a legalacsonyabb rak mellett. Itt a pnik, s a paprok ismt a sokat tapasztaltak"
Milyen vgkvetkeztetst lehet ebbl az elemzsbl

levonni?
Felttlenl az a szilrd meggyzdsem, hogy az rfolyamvisszaess alacsony forgalom mellett rossz jel, mert tovbbi
visszaessre figyelmeztet. Nagy forgalom mellett j az rfolyamess, s minl nagyobb a forgalom, annl jobb, mert a
paprok nagy mennyisgben ers kezekbe kerlnek. A nagy
forgalom melletti emelked rfolyam azrt rossz jel, mert a
paprokat gyenge kezek vsroljk. Minl nagyobb a forgalom, annl negatvabb a hatsa a piac szmra, mert minl
tbb remeg kez" vesz rszt benne, annl rosszabb. Minl
kevesebb a forgalom emelked rfolyam mellett, annl jobb;
mert az rfolyamok kssben vannak ugyan, de a paprok
nagy mennyisge a sokat tapasztaltak" rtkmegrzibl
mg nem kerlt el. Tudom, hogy a legtbb profi, elemz,
brker stb. nem tulajdont nagy jelentsget ennek a tendencinak kis forgalom mellett. Az n vlemnyem szerint ez
teljesen rossz. A kis forgalom csak hors d'oeuvre", eltel",
s amikor a nagy forgalom kezddik, akkor fejldik ki az igazi
mozgs, aminek logikus mdon kell kvetkeznie. Emelked
rak s nagy forgalom mellett jn ltre az eufria, cskken
raknl elszr csak a kis forgalmi visszaess, aztn a teljes
69
kirusts. Logikus, hogy sok vsrl emelked rak mellett

ugyanolyan hirtelen vlik eladv, mint ahogy a piac valamilyen okbl sszeomlik. Minthogy a mai vevbl lesz a
holnaputni elad, a mai vsrl minsgt fontosabb elemezni, mint a paprokt. s ppen gy fordtva is: az elad
minsge fontosabb, mint az eladnival paprj. A legjobb
rtkpaprok rfolyama is eshet, ha a rszvnytulajdonosok
gyetlenek.
Ez lenne az ltalnos vlemny?
Nem! ppen az ellenkezjt hiszik. A legtbb kzvett,
bank s a tmegtjkoztat eszkzk is gy gondoljk, hogy
a nagy forgalom mellett az emelked rak kedvezek.
Bizonytk szmukra az, hogy a nagykznsg vsrol. n
azonban felteszem a krdst: j ez?
Nem. amint azt mr elmagyarztam, mert az a kznsg,
amely ma olyan hevesen vsrol, egy ksbbi idpontban
ugyanilyen hevesen eladni fog. s a nagykznsgnek a vgn igen ritkn van igaza.
Hogyan vlekednek a brkerek az n elemzsrl?
Nem tudom, de valsznleg azt gondoljk, hogy flrebeszlek. Termszetes, hogy a brkerek szmra az a kedvez, ha
emelked rak mellett egyre tbb j vevt tudnak szerezni.
Ez j nekik, s tmenetileg nekem is, mert a sok vsrls
paprjaim rfolyamt a magasba hajtja. De ez nem azt jelenti,
hogy ezeket a paprokat nekem magas ron rgtn tovbb
kell adnom csak azrt, mert alacsony ron jutottam hozzjuk. A magas rfolyam emelked forgalom mellett nekem is
rvendetes, ha eladni akarok. A magas rfolyamok ugyanis
a nagykznsg vsrlsai nyomn keletkeztek. A mai nagy
rdeklds azrt sem jelent semmit, mert a kznsg pillanat70
nyi hangulata - mint errl mr sz volt - egy pillanat alatt

meg tud vltozni.
Egyszer a kvetkez beszlgetst folytattam egy New
York-i brkerrel, midn a piaci alakuls irnt rdekldtem:
Kolosszlis" - mondta, ma 180 millis forgalmunk volt".
n nem a forgalomra, hanem az rfolyamokra vagyok kvncsi". Vagy gy" - vlaszolta - az rfolyamok a magasban vannak, s nagyjbl vltozatlanok". A forgalom az
nk dolga" - ismteltem mrgesen. Szmomra a magas
rfolyam kisebb forgalom mellett lenne kedvezbb. Ez lenne
nekem kolosszlis!" Akkor mr rgta tudtam, hogy a
legtbb brkerrel nem vagyok kzs hullmhosszon.
Vannak-e tovbbi tnetei a keresleti vagy knlati
piacnak?
Igen! Ha a piac egy hosszabb emelkeds utn stagnl, j
vsrlsokra vr, s nem reagl a j hrekre, st esetleg
valamelyest visszaesik, ez nagyon rossz jel. A piac tlteltett.
A remeg kezek" minden pnzket, st minden klcsnpnzket is befektettk, j vsrlk pedig nem jelentkeznek
a j hrek ellenre sem. Fordtva pedig: ha a piac egy lefel
tart mozgs utn stagnl s nem reagl tovbb a rossz
hrekre, tovbb egy kiss emelkedik, ez nagyon j jel. A paprok nagy mennyisgben a sokat tapasztaltaknl" vannak,
akik klnben is bekalkulltk szmtsaikba a rossz hreket,
nem ijedeznek s semmi esetre sem lepdnek meg.
Hogyan kell teht egy spekulnsnak ilyen esetekben
viselkednie ?
Ha a tzsde a j hrekre nem reagl, akkor ki kell szllni, ha
pedig a rossz hrek nem vltanak ki hatst, akkor be kell
szllni.
7!
A piac szmra klnsen rossz eljel, ha egyre tbb befektet vadszik tippekre, s mindennapi beszlgetseik is a
tzsde krl forognak. Rszvnyek neveivel doblznak,
mindenki kap a bartjtl valamilyen tippet, amit szintn
egy j barttl kapott. Mindenki a legnagyobb hitelre vsrol, amit csak megkaphatott. Rossz jel az is, ha az ember a
tzsde jelensgeit klfldi vsrlsokkal magyarzza. Ismerem ezeket a rgi varzsszavakat, klfldi vsrlsok" vagy
klfldi pnzintzetek vsrlsa".
Akkor ez nem kedvez?
Abban a pillanatban, amikor az emberek vsrolnak, termszetesen kedvez, mert az rfolyamot felhajtjk. De ppen
gy kedveztlenn vlik, ha a paprokat jra eladjk. A szk
keresztmetszet fizikai trvnye lp fel a vsrlsoknl, majd
ezt kveten az eladsoknl is. Minden attl fgg, hogy
milyen tulajdonsgak, milyen ernyekkel s hibkkal rendelkeznek a klfldi vsrlk. Kzttk ppen gy megtallhatk a remeg kezek'1 s a sokat tapasztaltak", st nha
tbb a remeg kez", hiszen az motivcijuk- ugyangy,
mint a klfldi pnzintzetek- rvidebb tv, mint a belfldi
befektetk. A legtbb klfldi spekulns - akkor is, ha
befektetsi alapokrl van sz- csak rvid tv hasznot reml.
Fejest ugranak a piacra, ha csak a legkisebb lehetsget is
megszimatoljk, s ha ms orszgok pnzemberei erre sztklik ket. De ppen ilyen gyorsan ki is szllnak belle, ha
veszlyt reznek, vagy mr megszereztk nyeresgket.
Mindannyian ugyanabban az idpontban akarnak venni
vagy eladni. Ezt a jelensget a kzelmltban jl lehetett a
nmet tzsdken ltni.
Mi a helyzet egyltaln a pnzintzetekkel, a nagy

befektetsi trsasgokkal, nyugdjbiztostsi
intzetekkel (klnsen az Egyeslt llamokban), a
biztosttrsasgokkal stb.? Nem vltoztatja-e meg
jelentsen a tzsde krnykt, vilgt, ha a piacot
ezek s nem a nagy profi spekulnsok, rvid tv
jtkosok, kis s nagy befektetk stb. uraljk?
A tzsde vilga ugyan megvltozott, de minden ms, a fk.
a vegetci, a virgok vagy a gaz stb. ugyanazok maradtak.
A pnzintzeteket, a nagy tkekoncentrcikat is csak emberek irnytjk. Ezek a pnzemberek is ugyangy viselkednek,
mint a kisbefektetk s a nagyspekulnsok. Ugyanazok a
reakciik s ugyanabba a kt kategriba tartoznak, maguk
is remeg kezek" vagy sokat tapasztaltak". Az pszicholgiai belltottsguk ugyanaz s ugyanolyan kiszmthatatlan, mint a tbbi millinyi piaci rsztvev, akik mr vekkel
ezeltt a tzsdei kznsget alkottk. A klnbsg csak anynyi, hogy mg az egyik rsz millirdokkal doblzik, addig
a msik kisebb sszegekkel dolgozik. A pnzemberek gyakran
inkbb remeg kezek", mert fnkkkel szemben viselnik
kell a felelssget gyleteikrt, s gy a fejkkel jtszanak.
Mivel, ha nagyobb vesztesggel zrnak, egyszeren kirgjk
ket. A kisbefektet csak sajt magnak tartozik elszmolssal.
Vegyen az ember hitelre paprokat?
Csak azok vegyenek hitelre paprokat, akik ezenkvl sokkal
nagyobb vagyonnal rendelkeznek, mint amekkora a felvett
hitel sszege. Hajlok arra, hogy azt mondjam: rszvnyeket
semmilyen krlmnyek kztt sem szabad hitelre vsrolni,
mert ez vakmer hazardrozs. Termszetesen ez az rtkpaprok minsgnek s arnynak a krdse is. Ha az ember
73
100 000 nyugatnmet mrkrt vesz fix kamatozs rtkpaprokat s ebbl 20 000 mrka az adssg, akkor ez nem
katasztrfa. Vagy ha egy msik 300 000 mrka rtkben
vsrol rtkpaprokat s ebbl 200 000 mrka adssga
marad gy, hogy egyidejleg tbb mint egymillis ingatlannal is rendelkezik, ez sem bn. De minden esetet egyedileg
kell megvizsglni.
Tapasztalataim kzl kt, klnsen markns esetet szeretnk idzni annak bizonytsra, hogy milyen veszlyes,
kros, st drmai lehet paprokat hitelre vsrolni, s hogy
a spekulnsnak milyen ersnek kell lennie ahhoz, hogy ne
csinljon adssgokat.
Az tvenes vek kzepn a New York-i tzsdn kedvez
fejlds mutatkozott, s a forradalmian j ipargak, mint pl.
az elektronikai ipar, klnsen fantziagazdagnak s gretesnek tntek. Vsroltam teht az utols dollrjaimbl
elektronikai s ezekkel rokon rszvnyeket, s miutn minden
pnzemet befektettem, hitelre vsroltam tovbb. Hitellehetsgeimet maximlisan kihasznltam.
Az akkori amerikai elnk, Dwight D. Eisenhower ugyan
hbors hs volt, de nem zseni. Az hrneve az amerikai np
szemben szepltelen volt (noha azt suttogtk, hogy szerelmi
viszony van Marlene Dietrich-hel). Az amerikai np bizalma
az elnkben egyike a legfontosabb tnyezknek, amelyek a
Wall Street lgkrt kedvezen befolysoljk. Kb. egy vvel
a kvetkez elnkvlaszts eltt 100%-osan meg voltunk
rla gyzdve, hogy Eisenhower tbornokot jravlasztjk.
Az egsz Wall Street erre szmtott. Mirt ne mentnk volna
elbe a tzsdn az gyztes jravlasztsnak? Mindenki
ezen a vlemnyen volt, n is.
s ekkor egy kellemetlen, elre nem ltott esemny trtnt: 1955-ben Eisenhower elnk szvrohamot kapott. A kvetkez napon a New York-i tzsdn a rszvnyek ltvnyosan 10-20%-ot estek. Mivel hitelre vettem paprjaimat, azok
nagy rszt knytelen voltam piacra dobni. Fjdalmas volt,
74
de meg kellett tennem, mieltt a brkerek tovbbi garancit

kveteltek volna.
Bettt a krach, mert a kznsg elvesztette remnyt
abban, hogy Eisenhowert esetleg jravlasztjk. Hogy Eisenhower nlkl mi lesz a vlaszts kimenetele, nagy krdjel
volt s a tzsdn a krdjelek zavar tnyezk. Sem a kznsgnek, sem pedig a remeg kez" jtkosoknak nem voltak
elg j idegeik ahhoz, hogy egy bizonytalan, elre nem lthat esemnyt vllaljanak, mg akkor sem, ha ez kedvez
eredmnyt hozna. A legtbben mg azt sem tudjk megtlni, hogy a tzsde szmra mi a j s mi a rossz. Ilyen esetben
minden remeg kez", s mindenki ms is, akiknek adssga
van, amilyen gyorsan csak lehet, elad - az utbbiak erre mg
knyszertve is vannak. Az els rk krachja lefel hat
lncreakcit indthat el.
Pr nap mlva Eisenhower egszsgi llapota javulni kezdett. Felmerlt a remny, hogy jellteti magt az jravlasztsra, a tzsde megnyugodott, az rfolyamok jra elkezdtek
emelkedni, s mg magasabbra emelkedtek, mint ahogy a
szerencstlen esemny eltt lltak. A kvetkez vekben az
rfolyamok pldtlan nvekedst rtek el, nha megtzszerezdtek, szmomra azonban sajnos mr ks volt.
s ilyenkor, mint minden ilyen esetben - miutn az embernek minden ktvnyt ki kellett rustania, aztn az rfolyamok emelkedtek -, Heinrich Heine potikus szavai jutottak
az eszembe: ... ez egy rgi trtnet, ami mgis mindig j
marad, akivel ez mgis megtrtnik, annak a szve megszakad".
Hogyan viselkedett volna, ha nem lettek volna
adssgai?
Ugyangy, mint ahogy nhny vvel ksbb viselkedtem egy
msik vratlan hrrel sszefggsben. 1962 februrja volt.
Ismt feltankoltam", akkor ppen francia rszvnyekbl a
prizsi tzsdn. De ezttal mindent kifizettem, egy fillr

adssgom sem volt. Ez az algriai francia hbor idejn
trtnt. De Gaulle tbornok, az akkori francia elnk tulajdonkppen Algritl akart megszabadulni, de knytelen
volt politikjban ide-oda lavrozni a kzvlemny miatt,
amely az algriai krdsben igen megosztott volt. s akkor
ismt vratlan dolog trtnt (ezt n a nagy krdjelnek nevezem): ngy francia tbornok fellzadt Algriban a kormny
- vagyis de Gaulle tbornok - ellen. A francia kznsg
szmra ez megrz esemny volt: taln a hbor utni
Franciaorszg legnagyobb esemnye. A tbornokok fltek de
Gaulle-nak attl a szndktl, hogy Algrit fel akarja
szabadtani, amit k semmilyen krlmnyek kztt nem
akartak elfogadni. Estre Prizsban kifejezetten pnikhangulat uralkodott.
A kvetkez napon nem mentem el a tzsdre, kmlni
akartam az idegeimet, nem akartam ltni, milyen mlyre
zuhanhatnak paprjaim.
A tzsde helyett kedvenc ttermemet kerestem fel, a Chez
Louis"-t (nemzetkzileg ismert cseh kocsma, amely azeltt
ismert film-, tv- s jsgr-szemlyisgek tallkozhelye
volt), s az tlapot tanulmnyoztam, anlkl, hogy a tzsdre
gondoltam volna.
Akkor vletlenl egy tzsdei kollga lpett az tterembe,
s rmlten meslte, hogy micsoda krach - igazi vrfrd volt a tzsdn, ugyanolyan, mint amiket a tzsderegnyekben szoktak lerni.
gy? - vlaszoltam s teljesen nyugodtan tovbb lveztem ebdemet.
Ugyanis meg voltam rla gyzdve, hogy de Gaulle ebbl
a hatalmi harcbl gyztesen kerl ki.
Szmomra teht ez csupn egynapi tzsdei esemny volt,
ami hamarosan a feledsbe merl. Ha a tzsdre mentem
volna, gy biztosan eladtam volna az sszes rszvnyemet.
ppen azrt engedhettem meg magamnak azt a luxust, hogy
egy ilyen napon ne menjek a tzsdre, mert nem volt adss7b
gom. Ezeket az ideges tzsdei rkat teht egy j tteremben

tltttem el. A tzsdei zrs utn egy rval megtudtam,
hogy az irnyzat megfordult, s az ember mg az rfolyamvesztesg felt visszanyerhette.
Este aztn de Gaulle megtartotta egyik leghresebb tvbeszdt. Szeretett Franciaorszgra (ma chre vieille
Franc) hivatkozott, s ebben a pillanatban az egsz francia
np mgtte llt. A ngyek" (ahogy de Gaulle nevezte a
lzadkat), vagyis a ngy prtt tbornok feladta a harcot,
s az egszet elfelejtettk - nemcsak a politikban, hanem a
tzsdn is. A krach tiszavirg let volt, s biztos helyzetemnek ksznheten - mivel tehermentes rtkpapr-kszlettel
rendelkeztem - a pnikhangulattl fggetlenteni tudtam
magam.
Ha tartozsaim lettek volna, egsz logikm ms lett volna,
az adssg miatt az agyam egszen msknt reaglt volna.
Ahelyett, hogy n teljesen nyugodtan azon gondolkodtam,
vajon milyenek lennnek de Gaulle s a francia np reakcii,
elveim ellenre hagytam volna magam a pnikhangulattl
elragadtatni, s a kr igen nagy lett volna.
Ezrt a ttelem a kvetkez: elnysebb egy eladsodott
trsasg kisebb mennyisg, de kifizetett rszvnyeit a magamnak tudni, mint nagy mennyisgben egy tekintlyes vllalat els osztly paprjait, amelyeket adssgra vettem. A kifizetett paprok egy kisebb mennyisgvel az ember hosszabb
ideig is kpes vrni a felvelsre, mialatt az, aki nagyobb
mennyisget vsrolt hitelre, mr kisebb nyeresg elrse
esetn is hajlamos az eladsra.
Valaki kollgim kzl velem egytt egy kzs elkpzelsnk alapjn ugyanazokat a paprokat vette meg, n szzat,
de kifizetve, ezret hitelre. n kt vig nyugodtan ltem a
paprjaimon, s gy 200%-os rfolyam-nyeresget tudtam
elrni. Kollgm gyorsan megelgedett egy kisebb nyeresggel, mivel adssga miatt igen vatosnak kellett lennie.
77
Kockzat nlkl nem rhet el a tzsdn nyeresget

az ember!?
Ez igaz, de ha az ember tarts tzsdei tendencira spekull
- ahelyett, hogy els osztly rszvnyeket venne hitelre (likvidits + llektan + gazdasg), akkor olyan, ersen eladsodott vllalatok rszvnyeit kell megvennie, amelyek a rossz
gazdasgi helyzet s az azt megelz magas kamatok miatt
kritikus helyzetbe kerltek, de ezeket a paprokat fizesse is ki.
A kvetkez lpsben vegyen az ember mg opcikat is, de
tudnia kell, hogy az egsz pnz, amit ebbe fektetett, esetleg
teljesen elvsz.
Maradtak nnek az adssgok ellenre j
tapasztalatai is?
Ehhez a tmhoz szeretnk egy tanulsgokban gazdag trtnetet elmeslni: ms helyen mr megrtam, hogy a II. vilghbor utn s a nagy nmet adssgrendezs sorn hogyan
rtem el ltvnyos nyeresget a nmet klfldi adslevelek
rtknek emelkedsvel.
sszes pnzemet ebbe a spekulciba fektettem, st mg
maximlis hitelt is felvettem svjci bankoknl (sem az USAban, sem pedig az NSZK-ban nem lehetett hitelt kapni
ezekre a paprokra).
Az egsz spekulci Nmetorszg* jvjre alapozdott,
ezrt Adenauer szemlyes tekintlyhez kapcsoldott. O felttlenl kerl amibe kerl jv akarta hagyatni a Bundestaggal a londoni egyezmnyt. Az SDP nagy ellenllst tanstott, de az ember biztos lehetett benne, hogy Adenauer ki
fogja verekedni sajt tervt, a londoni egyezmny elismerst. Adenauer szemlyisge jtszotta ebben a spekulciban
a legnagyobb szerepet, gy bizonyos veszlyt is hordozott.
* NSZK. - SPM.
Egy ilyen rzkeny, politikai htter gyben a meglepetsek knnyen thzhatjk a szmtsunkat: pldul egy vratlan kzlemny Adenauer egszsgi llapotrl, nem beszlve egy esetleges letveszlyrl.
Akkoriban egy idre Amerikba kellett utaznom, s nagyon nyugtalan voltam a nmet ktvnyeim miatt, amelyeket slyos adssg terhelt. Mi minden trtnhet az n nmet
klcsnktvenyeimmel, ha az ember egy reggel drmai, taln
ppen fatlis hrt hall Adenauerrl? Valszn, hogy minden
ilyen papr befuccsol. Ilyen esetben minden kszletemet
azonnal likvidlnom kellett volna, s fleg az adssgok
miatt! New Yorkban azonban, amikor Eurpban reggelente a hreket hallgatjk, stt jszaka van mg, gy amikor az
ember a fontos hreket megtudja, taln mr tl ks van.
Az volt teht a szndkom, hogy megbzst adok a bankoknak, hogy egy bizonyos hr esetn adjk el egsz rtkpaprkszletemet.
Azonban egy bank sem mutatott kszsget az ilyenfajta
megbzs teljestsre azzal az indoklssal, hogy nem tudnk
felelssggel megllaptani, milyen mrtkben veszlyeztetett
Adenauer egszsge.
Eladni nem akartam. Reszketve repltem Amerikba, miutn megllapodtam a bankokkal, hogy rossz hr esetn (ami
remlhetleg nem kvetkezik be) mindenesetre - a nap brmely rjban - legalbb felhvnak.
Szerencsre amerikai tartzkodsom alatt Adenauerral
semmi rossz nem trtnt, gy bizonyos flelmekkel ugyan ki tudtam vrni a felfel vel tendencit s ebbl nyeresget
elrni. A reszketst azonban nem tudtam kikerlni. n
ugyan biztos voltam abban, hogy a nmet klcsnktvnyeket Adenauer nlkl is visszafizetik az utols pfenigig, de a
paprkszletemet terhel veszlyes mrtk adssg lland
flelmet okozott.
s sikeres volt ez a spekulci a nagy adssgok

mellett?
Az rfolyamok egy ltalnos ademels ellenre is

emelkedhetnek ?
Szerencsre egszen gyorsan! Kudarccal is vgzdhetett volna, ha pldul - anlkl, hogy Adenauer egszsgi llapott
szmtsba vennnk egy msik rossz hr bekvetkezik: az
egyezmny alrsa eltt az NSZK-ban szvetsgi vlasztsok voltak.
Ha a szocialistk gyznek, akkor az egyezmny alrsa
elrelthatlag nehzsgekbe tkzik, s ez az n paprjaimra tmenetileg vgzetes hatssal lehetett volna.
Igen. Krlbell ugyanolyan okokbl, mint recesszi esetn.

Aztn amikor a kormny megemeli az adkat, olyankor a
pnzpiacot liberlisan kezeli, s ez kedvezen hat a tzsdre.
Ha tkmet rtkpaprokba fektetem,

mi a fontosabb: a taktika vagy a stratgia?
Ha az ember hossz tv tkebefektets cljbl vsrol
rtkpaprokat, akkor az csupn taktikai dnts, hogy azt ma
vagy egy ht mlva teszi - ennek nincs klnsebb jelentsge. Kismrtk rfolyam-vltozs ugyanis hossz tvon gysem jtszik szerepet.
Sokkal fontosabb a stratgia: a paprok kivlasztsa s a
kzp- vagy hossz tv megfontols.
Vehet az ember recesszi esetn is rtkpaprokat?
Igen, mert recesszi esetn a kormny lnkteni akarja a
gazdasgot, ezrt cskkenti a kamatlbakat, emeli a forgalomban lev pzmennyisget, s ebbl fleg a tzsde profitl
- elbb, mint a gazdasg. Mert a pnz a tzsde zemanyaga.
Szabad az embernek rszvnyeket vsrolni, ha azt

a legnagyobb s legismertebb cgek agresszvan
ajnljk?
Nem! Ilyenkor a legnagyobb vatossggal kell eljrni. Ha
egy pnzgyi csoport meg akar a paproktl szabadulni,
ezeket a bankokon, a kzvett cgeken keresztl mindenfle
eszkzzel ajnlja. Ez mestersges beavatkozs, amit mg
pletykval is tmogatnak.
Mekkora figyelmet szenteljnk azoknak az
gyleteknek, amelyeket a nagy pnzintzetek
pnzmenedzserei bonyoltanak le?
Egyltaln semmit. Ezek a beavatkozsok nagy mennyisgk
miatt ugyan befolysolni tudjk az rfolyamok alakulst, de
csak rvid tvon. Ha a pnzintzet valamilyen rtkpaprbl
klnsen nagy mennyisget vesz vagy elad, ez taln egyetlen napra az rfolyamot megemelheti vagy a mlybe hajthatja, de ahogy mondjk - hossz tvon nem jtszik szerepet.
Milyen jelentsget tulajdontson az ember a
szakrtk hossz tv ajnlatainak?
Egyltaln semmilyent. Mivel egy csoport vagy vllalkozs
szakemberei a tzsde anatmijt egyltaln nem ismerik.
Ok csak egy meghatrozott vllalkozs adott napi helyzett
81
ismerik, a vizsglat napjt vagy a mltbl levont kvetkeztetseket. Ami tegnap mg rvnyes volt, mra taln mr
nincs is ltjogosultsga. A tzsdn llandan improvizlni
kell.
Mit tartson az ember trsasga bels
embernek ajnlatrl a sajt rszvnyvel
kapcsolatban? Ennek mgis csak mrtkadnak
kell lenni.
Egyltaln semmit. A bennfentes ismeri sajt trsasgt
(de ez sem biztos), a termkeket, a fejldst s a teljestkpessget. A teljes tkepiac s annak tovbbi fejldse szempontjbl azonban ezzel nem sokat lehet kezdeni. Azonkvl ezek
az informcik nem is mindig szintk. Tapasztalataim szerint az ember pont az ellenkezjt kell hogy tegye, mint amit
a bennfentes ajnlott. Ezek az informcik gyakran direkt
hamisak, hogy a kznsget flrevezessk; a bennfentesek
taln rszvtelk arnyt akarjk nvelni s a rszvnyeket
felvsrolni. Ezrt rossz hreket terjesztenek, hogy az rfolyam essen, vagy ellenkezleg, j hreket tesznek kzz, hogy
sajt rszvnyeiken magasabb rfolyamon adhassanak tl.
Akkor ppen a vllalkozsban val rszvtelket akarjk
cskkenteni.
De ez csals!?
Taln. De nehz bizonytani, mivel mindenkinek jogban ll
azt lltani, hogy vlemnye pozitv vagy negatv, anlkl,
hogy valami konkrtat tudott volna a dologrl.
Mit tartson az ember a gazdasgi szakrtk s

kzgazdszok vlemnyrl a tovbbi fejldst
illeten?
Szintn ne sokat. A legjobb kzgazdsz sem kpes a tzsdei
tendencikat teljesen elemezni. A tzsde s a gazdasg - mint
emltettk - nem prhuzamosan halad. Ha a kzgazdszprofesszorok vlemnye mrtkad lenne a tzsdei elemzsekkel kapcsolatban, akkor nekik mr rgen gazdagoknak
kellene lennik; de nem azok. A kzgazdszok mindent tudnak a gazdasgrl s a pnzrl, ez utbbi azonban nincs
nekik. Mr Voltaire is megmondta: Knnyebb a pnzrl
rni, mint pnzt csinlni." A gazdasg s a tzsde kt klnbz dolog. A gazdasgi boom a tzsdnek kedveztlen, a
gazdasgi stagnls az rfolyamok alakulsra kedvez,
mint azt a kt tartlyrl szl pldban mr elmagyarztam.
Ez mindig gy van?
Taln nem mindig, de legtbbszr. A gazdasg s a tzsde
vgl is kapcsolatban llnak egymssal, de - mint mondjk nem prhuzamosan, hanem idben eltoldva. A tzsdei tendencia legtbbszr a gazdasg jvend helyzetnek elfutra.
De a gazdasgi boom utn, a lehlskor, s egy magasabb
likviditsnl ennek a lehlsnek ksznheten tzsdei boom
jhet, annl is inkbb, mert nemcsak tbb pnz, hanem
nagyobb nyeresg is vrhat.
Teht a kzgazdszok elrejelzsei mindig tvesek?
Taln. Nha vletlenl is beigazoldhatnak. De ezek nem
meggyzek. Egy rdekes pldt szeretnk idzni: 1962 tavaszn klnsen hevesen zuhantak az rfolyamok a Wall
Street-en s a vilg tbbi tzsdjn, s ezt egyetlen gazdasgi
83
szakrt sem ltta elre. Annyira ers volt, hogy az ember,

ha eladsi megbzst adott, pldul a svjci tzsdktl napokon keresztl egyltaln nem kapott vlaszt (noha a svjci
tzsdknek viszonylag nagy a forgalmuk). Nhny hnappal
ksbb, amikor az rfolyamok egy mlyponton valamennyire
mr megnyugodtak, a New York Herald Tribn (ma International Herald Tribn) kerekasztal-konferencit rendezett
a legjobb gazdasgi szakrtkkel. Vitatkoztak pro s kontra,
nhnyan nagyon pesszimistk, msok kiss optimistbbak
voltak. Mieltt befejeztk volna, a vitavezet.nevetve tette
fel a krdst: hogy vlekednnek arrl, ha a Dow-Jonesindex az v vgn X nagysgot rne el? (Az index ezen a
napon a nevezett szmnl 200300 ponttal volt alacsonyabb.) Krusban vlaszoltk: Viccel? (Are you kidding?)
s mi trtnt? Nem az v vgn, hanem kb. kt httel ksbb
a Dow-Jones-index elrte a megnevezett magas rtket.
vnyekbl s ktvnyekbl eladsra, mint megvtelre. A vlasz egszen egyszer: az optimistk vsroltak s a pesszimistk eladtak, vagy mskpp szlva: a remeg kezek"
eladtak s a sokat tapasztaltak" vsroltak. rdekes mdon
a paprok ezen a napon a legmlyebb ponton voltak (a kamatlbak pedig a legmagasabban): a Dow-Jones-index kb.
800-on llt. Elszr enyhe, majd egy llandan ersd javuls llt be, nemcsak a Wall Streeten, hanem a vilg sszes
tzsdjn. Milyen rtelmetlen azt lltani, hogy senki" sem
hajland vsrolni. Kik voltak teht a vsrlk? Hogy szabad egy tekintlyes gazdasgi magazinnak egyltaln sznyegeket, ednyeket, levlnehezkeket, rgi fegyvereket, kvdarlkat s hasonl gyjtenivalkat mint befektetsi lehetsgeket ajnlania?
Nem sokan tudtak gyjtemnykkel j befektetst
csinlni?
Tud mg hasonl pldt felhozni?

Egy msik kivl plda a Business Week neves amerikai
gazdasgi magazin 1979. augusztusi szmbl val. A Business Week azt lltotta, hogy a rszvnyek befektetsknt
vgrvnyesen meghaltak. Senki sem akar tbb rtkpaprtulajdonos lenni" - vlekedett a magazin , hanem
kemny, kzzelfoghat befektetsi lehetsgeket vlaszt,
olyant, mint az arany s ezst, az rtktrgyak legklnbzbb formi, keleti sznyegek, knai porceln, arany- s
ezsttrgyak, esetleg ingatlanok is, amelyeket simogatni is
lehet". Ez az llts egyszeren nevetsges volt. Ugyanezen
a napon egyedl a Wall Streeten tbb mint 50 milli volt a
rszvnyforgalom, plusz millirdos ktvnyforgalom, s akkor mg sz sem esett az sszes tbbi vilgmret tzsdrl,
mint London, Toki stb. Kik vettek ilyen hatalmas mennyisg rtkpaprt? Mert ugyanakkora mennyisg kerlt rsz84
De igen! De ezek csak egyedi esetek. A magnember ugyan

rl, ha kpeinek, porcelnjainak, ezstjeinek vagy egyb
mkincsnek az ra a tbbszrsre emelkedett. Ezzel magam is gy vagyok. De ez pusztn elmleti lehetsg; elszr
is mindig addhatnak nehzsgek, ha az ember eladni akar,
msodszor az igazi mgyjt sajt gyjtemnyt nem adja
el, teljesen mindegy, hogy mekkorra becsli az rtkt.
A gyjt inkbb henhal, semmint rtkeitl megvlik. Az
rksk termszetesen eladjk a gyjtemnyt, de sokszor
kvzi kirustjk, mert k maguk sem ismerik pontosan az
rtkt. Termszetesen vannak egyedi esetek, amikor a gyjtnek knyszer hatsra el kell adnia gyjtemnyt. Ezt nagy
szvfjdalommal teszi csak meg. Nhny ve Roger Peyrefitte, az ismert nagyjvedelm bestseller r knytelen volt
elrvereztetni erotikus gyjtemnyt, klnben csdbe jutott
volna. Egy fiatalemberrel val szerelme miatt millis kiad85
sokba keveredett, s klnfle, ritkasgszmba men trgyait

s knyveit knytelen volt elrvereztetni.
De az embernek ezt mg emltenie sem szabad, ha ltalban
tkebefektetsrl beszl. Ha a befektetseket elemezzk,
akkor ez a millirdosokra s a multimillirdosokra is vonatkozik. Hogy lehet ezeket a millirdokat marginlis rtkekbe
befektetni, hiszen a gyjtemnyek csakjelentktelen rtkek?
Az rtkpaprok s a mtrgyak ilyen sszehasonltsa teljesen komolytalan. Az egyiknek nincs sok kze a msikhoz eltekintve attl, hogy a mtrgyak rai sokkal jobban s
meglepbb mdon ingadoznak, mint a rszvnyek, s teljesen ellenrizhetetlen tnyezk hatnak rjuk.
A kzzelfoghat befektetsek kz az ember az aranyat s
ezstt sorolja, de ez ismt egy msik fejezet, amire vissza
fogok trni.
Hogy tlheti meg az ember a nemzeti politika
hatst a tzsdre?
Ennek klnsen Eurpban kell nagy jelentsget tulajdontani. Mivel itt nagyobb klnbsg van egy konzervatv s
egy baloldali belltottsg kormny gazdasg- s hitelpolitikja kztt, mint Amerikban. A jobbra-balra vltoz politikai ramlatok befolysoljk a befektetk s a vllalkozk
hangulatt s jvjt. Azonban itt sem lehet egyetlen szablyt fellltani, mivel a llektani reakcik - mint mr emltettem - kiszmthatatlanok. Klnsen fontos, hogy a kormny fisklis vagy monetris fegyvereket hasznl-e, ha az
inflcis hullm vagy a deflci ellen akar kzdeni. A mindenkori dnts az j parlament ideolgiai belltottsgn
mlik.
Amerikban a vlasztsoknak nincs ekkora jelentsgk a
tzsde szempontjbl. Ott is ngyvenknt vlasztanak, s a
vllalkozsoknak majdnem mindegy, melyik prt kerl hatalomra - a republiknus vagy a demokrata, mivel mindkett
a szabad kapitalizmus szilrd hve. Sokkal nagyobb jelentsge van a megszavazott elnk szemlyisgnek, teljesen
mindegy melyik prthoz tartozik. Roosevelt s Truman demokratk voltak, s ugyangy lveztk az amerikai np bizalmt, mint a republiknus Reagan. Carter ezzel szemben
mint demokrata, Nixon s Ford mint republiknusok nem
lveztk ugyanilyen mrtkben a polgrok bizalmt, s emiatt sikertelen elnkk voltak. Eurpa szmra elviselhetetlen
lenne, hogy minden ngy vagy t vben vlasztanak, s
minden alkalommal reszketni kell, mi lesz ezek kimenetele.
Milyen nagy a nemzetkzi politika hatsa a
tzsdre?
risi. A vilg helyzete - feszltsg vagy enyhls - a kznsg hangulatt befolysolja. A nemzetkzi helyzet alakulsa
egsz ipargakra (polgri s hadiipar), a nemzetkzi fizetsi
mrlegre, kereskedelmi szerzdsekre, politikai hitelekre stb.
hatssal van.
Mi a klnbsg a spekulci s a befektets kztt?
Nincs szigor hatr a spekulci s a befektets kztt. A j
befektets egyben sikeres spekulci, mg a vesztesges spekulci rossz befektets. Hogy spekullunk-e vagy befektetnk,
nem a paprok minsgtl, hanem azok viszonylagos menynyisgtl fgg. Egy gynevezett spekulcis papr - pldul
egy feltratlan olajforrs vagy aranybnya, amely igen sokat
gr - a nagybefektet szmra csupn olyan befektets,
amelybe csak egy kis sszeget invesztlt, s amelybe a kockzatot is bekalkullta. Ezzel szemben az mr nyaktr spekulci, amikor egy kisbefektet nagy adssggal vsrol ktvnyeket.
87
86
Vehet-e az ember rvid tvra paprokat, ha hossz

tvon rossz a vlemnye rluk, st ezekben veszlyt is
lt?
Nem, semmilyen krlmnyek kztt sem! Az ember t
kilomterrt sem l egy autba, ha azzal kell szmolnia, hogy
ezzel az autval 50 km utn slyos baleset trtnhet.
Ha azonban azt hiszi, hogy a kl- s belpolitikai helyzet
a tzsde szmra kedveztlen lehet - de majd csak ksbb,
mert a vlasztsok mg odbb vannak -, akkor ezt a veszlyt
az ember bekalkullja, s a veszlyt nem szabad figyelmen
kvl hagynia azzal az indoklssal, hogy mg bven van id.
Mg pontosan emlkszem egy szemlyes tapasztalatomra a
30-as vekbl.
A 30-as vekben a prizsi tzsdn bizonyos okokbl baisse-re
jtszottam; az okok rszben gazdasgi, rszben politikai
termszetek voltak. Az rfolyamok azonban technikai okokbl
llandan emelkedtek, mert a szindiktusok a magasba
manipulltk azokat. Aztn Nmetorszgban vlasztsok
voltak, s elszr rt el Hitler - vagyis a Nemzetiszocialista
Prt - viszonylag nagy gyzelmet. Hatvanht nci kpvisel
barna egyenruhban s horogkeresztes karszalaggal masrozott a Reichstagba. Ez sokak szmra szrny lmny s
tulajdonkppen meglepets is volt.
A prizsi tzsde ezt nem vette figyelembe noha az elkvetkezend helyzetet illeten figyelmeztetsnek kellett volna
tekintenie - s vidman tovbb emelkedett. Hiba ismteltem tzsdei kollgimnak, hogy ez a felfel mozgs milyen
rtelmetlen: a szomszdos orszgban, Franciaorszg sellensgnl olyan prt hdtott trt, amely a bkt veszlyezteti.
Mit rdekel az minket, hogy mi trtnik Nmetorszgban;
mi Franciaorszgban lnk!" mondtk kollgim.
Meg voltam dbbenve ettl a buta reakcitl, s egy filmburleszkrl mesltem, amit nhny nappal azeltt lttam:
Biister Keaton zongorzik egy kopr vidken egy kis hzban. Jtk kzben lmodozva nz a plafonra. Egyszer csak
jn egy gonosztev, s felgyjtja a hzat. Az plet lngba

borul, de Buster lmodozva jtszik tovbb, semmit sem vesz
szre. A zenedarab utols akkordja utn krlnz, szrnylkdve veszi szre, hogy a hz legett, s pni flelmben elfut.
Ez fog veletek is trtnni, ha szreveszitek, hogy g a hz."
s tnyleg, mi trtnt azutn?
Amit elre megmondtam. A tzsdejtkosok lassan felfedeztk, hogy Hitler felemelkedse nem trfa. Elvesztettk kedvket, hogy tovbbra is hausse-ra spekulljanak. Bettt a
krach s nagy nyeresget rtem el. Tanulsg: a tzsdei spekulnsnak mindig a tvolba kell ltnia, s nem csak az orra
hegyig.
Amikor fiatal koromban autt tanultam vezetni, azt
mondta az oktat: Ne csak kzvetlenl az orra el nzzen,
hanem 100, 200 mterre elre." Ezt tettem, s hirtelen egsz
ms rzsem volt vezetni. s gy van ez a tzsdn is. Nem arra
kell gondolni, hogy az rfolyamok holnap vagy holnaputn
emelkednek, hanem arra, hogy mi minden trtnhet az elkvetkez hnapokban s vekben.
A sikeres spekulci egsz embert kvn?
Nem, ezenkvl sportolni, autzni, krtyzni is kell s egy kis
idt kell hagyni arra is, hogy gondolkodjunk s levonjuk a
tanulsgokat, amelyek minden dntst megelznek. A horgszs j idtlts s lazts a spekulnsnak, mert ha az
ember csendben lve horgszik, fontos problmkon tud
gondolkodni. Szmomra a zenehallgats a legjobb ksret
ahhoz, hogy gondolkodjak s kombinljak.
89
Kis befektetssel is lehet nagy nyeresget elrni,

vagy rvnyes az a monds, hogy az els milli
megszerzse a legnehezebb?
Ervnyes-e minden potencilis spekulnsra

a monds: Nemcsak mmel-mmal, hanem teljes
odaadssal!
Igen. kicsiben is el lehet kezdeni. Teljesen lertkelt rszvnyek vsrlsval, amelyek majdnem a tnk szln vannak,
de az utols pillanatban megmeneklnek. Ezeket az eseteket
nevezzk fordulpontnak.
Vagy opcikkal is lehet sok pnzt keresni, ha a tendencit
pontosan a megfelel pillanatban, kzvetlenl a fellendls
eltt kapjuk el. Ez is lehetsges, de n az elbbi esetet rszestem elnyben. Termszetesen az els milli a legnehezebb,
nemcsak a tzsdn, hanem minden mestersgben. Egy dolgot
mindenesetre ki kell hangslyozni: nehogy azt higyjk
- amint sok fiatal tzsdsjellt hiszi -, hogy a ltfenntartst
a tzsdei jtkbl fedezni lehet.
Igen. Aki a tzsdn a kicsit tlzottan tiszteli, az a nagyot

nem rdemli". Ha mr disznhs, legyen j zsros" mondjk
a hv zsidk, akiknek tilos disznhst enni. Ezt kell minden
tzsdei profinak szem eltt tartania. Ha mr ilyen veszlyes
talajra lp, akkor legyen rtelme: nagy nyeresgek - kis
vesztesgek.
Mennyit tud egy j tzsdei jtkos vente

megkeresni?
Megkeresni" semennyit, hiszen a tzsdn szerzett pnz nem
kereset. Tzsdei jtkkal nem lehet vi biztos sszeget elrni.
Flemnek mindig furcsn cseng, ha egy tzsds sikereirl
beszlnek, arrl, hogy egy vben mennyit keresett. Elszr is
nem lehet olyasmit keresetnek nevezni, ami az rfolyamhullmzsoktl fgg. Ez nyeresg, nem pedig kereset. Az
rtkpaprokbl keletkez bevtel osztalkbl, kamatbl ll,
nem pedig tkenyeresgbl. A tzsdn lehet nyerni, nagy
sszeget is, meg is lehet gazdagodni. Lehet veszteni, sokat
veszteni is s tnkremenni. De semmilyen krlmnyek kztt sem lehet a nyeresget egy hnapra, vagy egy vre
kiszmtani. Egy j spekulns esetben elfordulhat, hogy
veken keresztl sikertelen s vesztesgeket kell elknyvelnie.
Aztn jn olyan hat hnap, amikor tbb nyeresget r el,
mint az elmlt vek sszes vesztesge. Tanulsg: tzsdei
eredmnveket nem lehet vekre s fix szzalkokra szmtani.
rvnyes ez a feltevs mindenkire?

Kvetimnek a kvetkez szlst talltam ki, amelyet gyakran idznek s amelyrl gyakran beszlnek: Akinek sok
pnze van az spekullhat, akinek egyltaln nincs, annak
spekullnia kell." (Az egyltaln nincs alatt termszetesen
egy kevs pnzt rtek, egy egszen kis sszeget.)
Szenvedlyess tesz-e a tzsde?
Azt hiszem, igen! Sokakat ismertem, akik vletlenl kerltek
a tzsdre, s nem tudtak tle elszakadni. Ezt legjobban a
kvetkez trtnet illusztrlja: Az 1929-es nagy tzsdei krach
utn tzsdei profik ezrei teljesen tnkrementek, s ms foglalkozs utn kellett nznik, st alantas munkt is el kellett
vllalniuk. Kt rgi tzsdei kollga tallkozik, s az egyik
krdezi: Mit csinlsz most?" Fogkefket rulok egy cgnek." s te?" Egsz bizalmasan mondom neked: mg
mindig a tzsdn vagyok. A felesgem azt hiszi, hogy egy
nyilvnoshzban zongorzom." (Ez mg mindig jobb volt,
mint tzsdsnek lenni.)
91
Minden elmlet ltalnost - igaz ez a

spekulnsokra is?
Teljes mrtkben. Nincs olyan tudomnyos tzis vagy rendszer, amely mindenre alkalmazhat lenne. Az ember csak
sejthet, de vilgosan nem lthat. Gyakran hallom rgi profiktl: A tzsde jelenleg teljesen ttekinthetetlen!" Ezen csak
nevetni tudok. Mikor volt egyltaln tlthat? Ha tlthat
lenne, nem tzsde lenne. A legjobb spekulns sem lt a
jvbe, legfeljebb a kontrokat ismeri fel a kdben. Nem
lehet elre ltni, hogy mi trtnik holnap vagy holnaputn.
De tudni kell, hogy mi van ma s mi trtnt tegnap. s ez
mr elg sok, mert a legtbben mg ezt sem tudjk.
Teht minden homlyban van? Lehet a tapasztalatok
alapjn ezen javtani?
Teljesen igaz. Minden tzsdejtkos s spekulns sttkamrban dolgozik. Csak tapogatva talljk meg, amit keresnek.
Termszetesen az, aki mr rgta a sttkamrban tartzkodik, knnyebben tallja meg, amit keres, mint az, aki a
vilgosbl ppen a sttkamrba lpett.
A spekulnsnak csak egy istene van: a pnz. Igaz ez?

Biztosan nem. Voltak zsenik a mvszetben vagy az irodalomban, akik szenvedlyes spekulnsok voltak: Cicero (igaz,
nem rszvnyekkel, hanem ingatlanokkal), Voltaire, Beaumarchais. Rossini, Balzac. Gauguin, Proust. valsznleg
Schopenhauer is s mg sokan msok. Pldul Fritz Kreislerrel, a maga idejben a legnagyobb hegedmvsszel egy
amerikai kzvettirodban ismerkedtem meg a tzsdei
nyitvatarts alatt. Mindig tippeket akart szerezni, de egy
nagy elnye volt velem szemben: a dlutni tzsdei vesztesgt este ismt elmuzsiklta". Szmomra a pnz egyltaln
nem Isten. A spekulci - mint sok ms is - intellektulis
sport, szmomra nagyobb rmt jelent, hogy igazam van,
mint a pnz maga. A spekulci, mint sok krtya-, rulett-,
lversenyjtk, szellemi lvezet, amelyben nem a pnz, hanem a gyzelem a fontos. A szenvedlyes krtyajtkosok
szmra ugyan a gyzelem a legnagyobb lmny, de mr a
msodik helyen a vesztesg kvetkezik.
sszeegyeztethet-e a spekulci az erklccsel?
Sok bankr lltja, hogy mr tud valamit.

Lehetsges ez?
Ne bzzunk senkiben, aki mr - lltlag - megtallta az
igazsgot, csak abban bzzunk, aki azt mg keresi - mondta
ndr Gide, a francia klt. Mi mindig irnyelveket keresnk, amelyek a tzsdre alkalmazhatk. Nem tudunk semmit, csak sejtseink vannak.
Termszetesen, egszen kevs kivtellel. Nincs gazdasgi halads, ami ne spekulci kvetkezmnye lett volna.
A nagy spekulnsok veszlyesek lehetnek-e
szmunkra, vagy legynk potyzk, akik
profitlhatnak nagy kockzatokkal jr
tranzakciikbl ?
Erre nem lehet szablyt fellltani. A nagyspekulnsok jobban mondva a tkepnzesek - tranzakciikat, tvteleiket,
fziikat, a kartellek felosztst stb. a tzsdn keresztl
bonyoltjk le. Megveszik a rszvnytbbsget, azaz a trsa-
92
93
sg feletti tzsdei ellenrzst, vagy elads segtsgvel megvlnak a lenyvllalat rszvnyeitl. Egy gyes tzsdei keresked gyakran profitl az olyan rfolyam-ingadozsokbl,
amelyeket ezek a pnzgyi mveletek okoznak. De ezen a
terleten is nagyon vatosnak kell lenni. Egy pnzcsoport
gyakran csak azrt tervezi egy trsasgban a tbbsg megszerzst, hogy rszvnyeit felvsrolja. Ha az ellenrzs
megszerzshez a megvsrolt rszvnyek mennyisge nem
elegend, akkor ezeket a tzsdn ismt eladjk. Akkor ezeknek a rszvnyeknek az rfolyamai - amelyek elzleg raktaszern emelkedtek - a mlybe zuhannak. gy ez a hirtelen
fel- s lefel val mozgs az rtatlan kvlll szmra teljesen rthetetlen.
nak). Ha egy vllalat alaptke-emelst akar vgrehajtani,

akkor rszvnyei rfolyamt a magasba manipullja, hogy
azokat a kznsg szmra kvnatoss tegye. Az ilyen manipulcik mindennaposak.
Tartsa-e magt egy kezd tzsds a kvetkez
alapelvhez: Magad uram, ha szolgd nincs?"
Egy teljesen kezd tzsdsnek termszetesen nehz egyedl
s nllan fellpni. Tanulmnyozza alaposan ezt a knyvet,
akkor legalbb egy egsz kicsi fogalma lesz arrl, mi is az a
tzsde.
A Bunker Hunt-fle"* ezstmanipulcik manapsg

is megismtldhetnek?
Hogyan vdekezznk a hamis prftk ellen, akiknek

ltszlag szenzcis befektetsi javaslataik vannak?
Amita tzsdk lteznek - s ameddig csak lteznek - ilyen

manipulcik mindig trtnhetnek. A tkepnzesek nem emberbartok. Nem hiba nevezik ket Amerikban gyakran
banksters"-eknek gengszternek helyett.
Nem szabad ket beengedni a hzba. Ha felhvnak, tegyk

le a kagylt. s ha az ember vletlenl trsasgban tallkozik
velk, meg se hallja, mit mondanak. Szakadatlanul ismtelnem kell: nincsenek tzsdei prftk s guruk, csak csillagjsok s fantasztk. A meg nem jsolhatt ne jsoljuk meg.
A szenzcis befektetsi lehetsgek majdnem mindig csalsok. Minden utcasarkon akad egy rafinlt tzsdei tancsad,
aki olyan lehetsgeket ajnl, amelyek lltlag az inflcitl,
deflcitl, tnkremenstl vagy brmilyen ms krzistl
megvdenk. Itt Moliere-t kell idznem: A legtbb beteg
nem a betegsgtl hal meg, hanem a gygyszerektl."
Hogyan kpes egy vllalat alaptke-emelssel

a befektetket megtveszteni?
Klnfle mdokon. A mrlegek nem mindig 100%-osan
valdiak Mint mr mondtam, legalbbis kozmetikzva vannak, de minden esetben tempi passati" (a mltra vonatkoz* 1974 elejn - a nagy ezstress idejn - a Hunt testvrek nagy mennyis-rf
olcs ezstt vsroltak fel hatrids gyletekkel arra spekullva, hogy
ksbb nagy haszonnal adjk el. A felvsrls utn szndkaik szerint ok
diktltk volna az rakat, azonban jabb knlat jelent meg a tzsdn, ami
az c/s* rt hossz idn keresztl alacsonyan tartotta. gy a spekulci nem
nozta meg a hozz fztt remnveket, s a Hunt testvrek tnkrementek.
(A fordtk.)
95
Egy vllalat helyzetrl elegend informcit

nyjtanak-e az ves zleti jelentsek, kzgylsek s a
sajt publikcii?
Nem. Azonkvl a sorok kztt is kell tudni olvasni, mindenrl sajt vlemnyt alkotni, hogy mi ll a hr mgtt, hogy
a hreket ne hamisan, esetleg flrevezetn rtkeljk. A szvegeket igen kritikusan, st cinikusan kell elemezni. Azonkvl azt sem lehet tudni, hogy hol s mikor tnik fel egy
veszlyes konkurencia, ami mindent megvltoztathat.
Bzza-e az ember tkjt elismert trsasgokra, vagy
inkbb az jakba fektesse?
Ez a clkitzsektl fgg, erre nincs szably. Valamint a
tkeertl, a kockzatvisel kpessgtl s a trelemtl. De
fgg az j cgek menedzselstl, patronlstl stb.
Olyan-e a tzsdei spekulci, mint a rulettjtk? Az
els nyersi lz utn nem szabad mindent jra
feltenni?
Ez jellem s kor krdse. Errl lehet filozoflni, de nem lehet
tancsot adni, ppen gy, mint a rulettjtknl sem.
Mit tart az rfolyam-trendekrl (Charts)? Lehet-e a
mltbl a jvre vonatkoz tendencikat kiolvasni?
Valamennyit igen, de nem sokat. Az rfolyam-trendek alapjn n nem vsrolnk, de semmilyen krlmnyek kztt
nem cselekednk azokkal ellenttesen. Szvesen megnzem az
rfolyam-trendeket egy hosszabb idszakra vonatkozan
96
(legalbb 6-12 hnapra), de csak egyes rszvnyek esetben,

nem pedig az sszpiaci indexre.
Egy krhzi orvos is csak az egyes betegek sajt lzgrbit
figyeli egy betegszobban, hogy kvetkeztetseket vonjon le
belle a beteg llapott illeten, s nem a szobban fekv
sszes beteg tlaghmrsklett vizsglja a betegsggel sszefggsben.
Az rfolyam-trendek egy rszvny lzgrbi, amelyek az
utbbi hetek s hnapok llapotrl adnak felvilgostst. Ez
mr kiindulpont a jv megtlse szempontjbl. Az rfolyam-trendek olyan informcikat adnak a vllalati bennfentesek magatartsrl, ami nem kzismert.
Egy cikcakkban emelked vonal arra utal. hogy a bennfentesek (menedzserek, nagyrszvnyesek stb.) a rszvnyrszesedsket emelni akarjk. Erre klnbz okaik lehetnek: mr tudjk, hogy a nyeresg emelkedik, hogy j, gretes termkeket akarnak piacra dobni. Meg akarjk gtolni,
hogy egy msik csoport tvegye a vllalatot, vagy egsz
egyszeren ellenrzsket akarjk kipteni a vllalat fltt.
Egy cikcakkban lefel halad vonal viszont azt mutatja,
hogy a bennfentesek rszvny-rszesedsket cskkenteni
akarjk, vagy ppen teljesen ki akarjk rustani.
Az emelked cikcakk vonal - kt lps fel, egy le, kett fel.
egy vissza - arra utal, hogy a vsrolni akar csoport rendkvl elvigyzatosan jr el vevivel, nehogy tl sok potyz
is bekerljn. Miutn az rfolyam egy kicsit emelkedett,
meglltjk a vsrlsokat, st eladnak egy keveset, hogy
msokat megtvesszenek, majd jra vsrolni kezdenek, amikor az rfolyam visszaesett.
Fordtott esetben - kt lps lefel, egy fel, kett le stb.
az eladcsoport ugyangy nagy elvigyzatot tanst. Az
rfolyam visszaesse utn meglltjk az eladsokat, taln
vsrolnak is egy keveset, hogy az rfolyam-mozgs megnyugodjon.
Ahogy mondtam, gyakran elfordul, hogy egy csoport
meg szeretn szerezni az ellenrzst egy vllalat felett. De
97
egyszer csak kiderl, hogy a rszvnyek szksges 51 %-t, a

tbbsget nem tudtk elrni. Azok ers kezekben vannak.
Mivel a csoportot a kisebbsgi rszeseds nem rdekli, a
megszerzett rszvnyeket jra eladjk, amivel az rfolyamot
a mlybe nyomjk. Ez az eset igen sokszor elfordul. A naiv
tzsdei kznsg rtetlenl ll a jelensg eltt, hogy elszr
gyorsan emelkedik, aztn ersen esik az rfolyam.
Emltsre mlt az is, ha egy rszvny rfolyam-trendje
ppen az ellenkez irnyba megy, mint az sszpiaci trend;
ebben az esetben az ltalnos trend ellenben emelkedik
vagy esik. gy rul el neknk a trend valamit a bennfentesek
tranzakciirl. Nem fogok egy es rfolyam-trend ellenben
vsrolni, ha az sszpiaci tendencia emelked. Ezzel ellenttben klnsen j jel egy rszvnynl, ha trendje emelkedik,
mg az ssztendencia lefel men. Azonban nemcsak azrt
fogom vsrolni, mert trendje emelked, hiszen ez nem elegend.
A trendeknl a kvetkezk is megfigyelhetk (hangslyozom, hogy megfigyelhetk, s nem kiolvashatk): ha egy
rszvny rfolyama cikcakkosan emelkedik, majd egy bizonyos szintet elr, amit mr nem tud ttrni, ha teht az
rfolyam gymond gyakrabban a plafonra ugrik, jbl leesik
stb., ez azt jelentheti, hogy egy bizonyos rfolyamnl nagy
mennyisg rszvny kerl valamilyen forrsbl a piacra.
A kzvettknek arra szl a megbzsuk, hogy egy meghatrozott rfolyamnl adjanak el. Aztn eljn a pillanat, amikor
az rfolyam ttri a plafont s a magasba ugrik; ez azt
jelentheti, hogy a rendelkezsre ll mennyisget eladtk s
j paprok mr nem kerlnek el.
Ha viszont egy rfolyam cikcakkosan mlyre esik egy bizonyos als szintig", de azt nem tri t, gyakran a fldre esik,
s jra a magasba ugrik, ez azt jelentheti, hogy egy csoport
rfolyam-karbantartst" vgez, jobban mondva beavatkozik, hogy meggtolja a tulajdonosok krben a pnikot. Ha
az rfolyam aztn egy meghatrozott idpontban ttri a
padlt, ez azt jelentheti, hogy a beavatkoz csoport nem akar
tovbb vsrolni; ez akkor kvetkezik be, ha ehhez nincs

tbb pnzk, vagy nem akarnak tbbet rldozni.
Mg egy megfigyels: ha egy rszvny rfolyama ers
visszaess utn egy bizonyos ideig valamilyen mlyponton
megll, de nem esik tovbb, noha minden hr s esemny erre
sztnzn, ez azt jelentheti, hogy a bennfentesek mr tudjk, hogy a vllalat fordulponton van s a jvre vonatkozan jk az eslyei. Ez az elemzs akkor igazoldik aztn be,
amikor ennek a rszvnynek az rfolyama lassan jra emelkedni kezd. Mivel ezernyien jtszanak rfolyam-trendre, nha
k maguk is kpesek megfelel rfolyam-mozgsokat elidzni. Ha elmletknek megfelel jelzst vlnek felfedezni,
vesznek vagy eladnak, s gy az ingadozsokat maguk hozzk
ltre. Ezek mindenesetre csak rvid ideig tartanak.
rtelmetlennek tartom, hogy a klnbz rfolyam-trendekbl mlyrehat kvetkeztetseket vonjanak le, pedig mg
neveket is adnak nekik: csszealj", oldalszrny", vll fejvll" stb. Ezek a megjellsek csak a napi jtkosoknak adnak
tmutatst, akik rvid tv beavatkozsokat akarnak
keresztlvinni. Eletemben jtkosok szzait ismertem, akik
sajt rfolyam-trend szisztmjukat alkalmaztk, de egyet
sem ismertem, aki vgl ne vesztette volna el az sszes
pnzt.
Tanulsg: az ember figyelje a trendeket, ezekbl vonja le
a kvetkeztetseket, de ne kvesse ket vakon. Tisztn s
rtheten mutatjk a rszvny mltjt, amit ismerni is kell,
mert ahogy a knai monds szl: Aki a jvt akarja kutatni,
annak meg kell ismerni a mltat.
Ltezik-e egy tzsdtl fggetlen piac, amit
feketepiacnak nevezhetnk?
Igen. De csak olyan orszgban, ahol szigor deviza-knyszergazdlkods vagy ms intzkedsek uralkodnak, amelyek a
szabad kereskedelmet akadlyozzk. Akkor ezt ma gyakran
99
98
nem feketepiacnak", hanem prhuzamos piacnak neve"ik h s/en a rsztvevk nem azt lltjk, hogy zleteikkel
megrtik az erklcst, hanem a trvnyek s dekrtumok
erklcstelenek Ez a tma klnsen az utbbi hetven vben
lett olyan aktulis, hogy errl egy egsz knyvet lehetne rni.
Mely tzsdken lehet a legnagyobb nyeresgeket
elrni?
Ez sok mindentl fgg. Elszr is attl, hogy relatv vagy
abszolt szmokban mrem. Abszolt szmokban kifejezve,
biztosan Amerikban, mert ott a piac irtzatosan nagy.
Ugyanazon rszvnyek tzezreit lehet eladsra felknlni
vagy keresni, anlkl, hogy ez az rfolyamot befolysoln.
A relatv szmokhoz s az rfolyam-ingadozsokhoz azt lehetne mg hozzfzni, hogy az idtl s egsz sor ms tnyeztl fgg nagysguk. Elfordulhat Londonban, Tokiban,
Prizsban: nincs r szably. Tudom, hogy sok fiatal tzsdst
rdekelnek olyan egzotikus piacok, mint Sydney, Hongkong,
Szingapr. Nem osztom a nzetket. A fiatal s j tzsdseknek nha nagyzsi hbortjuk van, ha ezekrl a piacokrl
tviratokat s ajnlatokat kapnak. Felhvjk Sydneyt vagy
Hongkongot, s gy rzik magukat, mint a nemzetkzi pnzemberek, akik tranzakciikkal az egsz glbuszt behlzzk.
Ezeken az gynevezett egzotikus piacokon nem
lehet nyeresgeket elrni?
Taln igen, egyiken-msikon. De azt hiszem, hogy a kezdknek inkbb a nagy nyugati piacok fel kell orientldniuk.
Nincs ott elg lehetsg? Ahhoz, hogy egy piacon sikeresen
mkdjn az ember, az illet orszgrl viszonylag sokat kell
tudni. A kznsg s a jtkosok mentalitst, a politikai
fejlemnyeket, a bankok zletpolitikjt, a kzponti bank
100
viselkedst, a piacok technikai llapott stb. Mindezeket a

dolgokat Eurpbl nzve nem ismerjk s nem is tudjuk
kvetni. s noha n az tvenes vekben a tokii tzsdn
klnsen j tapasztalatokat szereztem, ennek ellenre ma
ezekre a tzsdkre nem jrok. Kzvetlenl az II. vilghbor
utn knnyebb volt vlemnyt alkotni. Az volt a vlemnyem: bke van, s Japn - fegyelmnek, szorgalmnak s
szvssgnak ksznheten - jra konjunktrnak nz elbe. Ez az ltalnos felttelezs igaz volt, de azta 35 v telt
el. s a mai tokii tzsde igazi jtkbarlang lett. A pkerjtkosok egy rgi trvnye szerint: ismeretlen partnerrel ne lj
le jtszani. A mai Japn szmomra ismeretlen, s az az
elvem, hogy nem jtszom olyan orszgok tzsdin, melyek
nyelvt, nem is szlva az bcjrl, nem ismerem.
Ha teht egy befektet vagy spekulns Japn gazdasgt
illeten optimista belltottsg, s erre akar spekullni, akkor vegyen a New York-i tzsdn ,Japn Fonds" paprokat.
Ez olyan befektetsi alap, mely kizrlag japn rtkpaprokkal kereskedik, s amelyet japnamerikai menedzserek irnytanak, akik a japn gazdasgrl s annak egyes rszleteirl jobban informltak, mint brmilyen eurpai spekulns.
A spekulnsok kztt lev kozmopolitk szmra a
nmet tzsdk tl konzervatvok s provincilisak
is?
Ez megint csak az idtl fgg. A mltban biztosan ez volt
a helyzet. De 1984 ta a befektetk vadul vsrolnak rszvnyeket. ltalban azt lehet mondani, hogy a nmet tzsdekznsg sokig inkbb a fix kamatozs ktvnyeket s takarkbetteket rszestette elnyben. Eveken keresztl az ingatlanok is elnyt lveztek a rszvnyekkel szemben. Azrt is
trekedett a nmet gazdasgvezets veken keresztl a rszvnyek npszerstsre, hogy ennek segtsgvel sok vllalat
az alaptkjt felemelhesse. Vgl is sikerlt 1983 ta a
101
kznsget rszvnybartt, st szenvedlyes rszvnyvsrlv tenni. Ez azutn vlt knnyebb, miutn az egsz vilgon kedvez fordulat kvetkezett be, s ebbl a kedvez
lgkrbl az NSZK-ban is profitltak. Ez mindaddig kitart,
amg az rfolyamok zuhansa vesztesgeket nem okoz. Azutn egy nagy sznet kvetkezhet, amg az rdeklds jra
fel nem lngol.
Megri-e a magas kltsgek ellenre klnbz
tzsdken vsrolni, illetve eladni?
Ez attl fgg, hogy milyen paprokrl s mely tzsdkrl van
sz. Sok amerikai rtkpaprt forgalmaznak az NSZK-ban,
Amszterdamban, Svjcban, Prizsban stb. is. A jutalkok
nagysga klnbz, de Eurpban ltalban viszonylag
olcsbb, mint az Egyeslt Allamokban.
Van-e jelentsge annak, hogy amerikai
rtkpapirokat nyugatnmet mrkrt vagy svjci
frankrt rulnak?
Nem, mert a rszvnyek rtke ugyangy a mindenkori valuta-rfolyamoknak felel meg. Ez azokra az rtkpaprokra
vonatkozik, amelyeknek az NSZK-ban, Zrichben stb. nagy
piacuk van. Kisforgalm rszvnyeknl lehet egy kis eltolds gy, hogy az rfolyamok Eurpban egyszer magasabbak, mskor alacsonyabbak, mint Amerikban.
Adktelesek-e azok a nyeresgek, amelyek

alapveten a rszvnyek rfolyam-klnbsgeibl
addnak? Ha igen, milyen mrtkben?
Az NSZK-ban alapveten adktelesek, ha a vtel s az
elads kztt kevesebb mint hat hnap telt el.
Alapveten drgbbak-e a nvre szl rszvnyek,
mint a bemutatra szlak?
Nem, ppen ellenkezleg. Ha egy trsasgnak mindkt fajta
rszvnye van (ahogy ez Svjcban gyakori eset), akkor a
nvre szl rszvnyek olcsbbak, mint a bemutatra szlak. De csak a svjciaknak van joguk nvre szl rszvnyeket
vsrolni.
Egy trsasg alaptke-emelse a rszvnyek felfel
vel tendencijt jelenti-e?
Nem. Ez tulajdonkppen a vllalat eslyeitl s a tkepiac
ltalnos tendencijtl fgg. Lefel irnyul tendencia esetn az alaptke-emels inkbb negatvan hat, emelkeds
esetn pedig pozitv hats.
A rszvnykibocsts a tkt keres vllalat
szmra nagy mennyisg tkefelvtelt tesz
lehetv. Jelenthet-e ez egy szlesebb kr
gazdasgi demokrcit?
Igen. Hogy a rszvny a piacgazdasg rendszerben mit
jelent, mr elmondtam. A nagyvllalatok rszvnyeinek szles kr birtoklsa lassan a npi kapitalizmus egy fajtjhoz
vezet. A tzsdnek ksznheten sok kisember vehet rszt
103
zlse szerinti csoportosulsok vllalkozsaiban. Amerikban, Angliban, Franciaorszgban ez mr vtizedek ta gy

van. Amszterdamban mr a 17. szzad ta egy klnsen
lnk tzsde ltezik. Az NSZK-ban - mint mr mondtam ez lassabban alakul ki.
A szabad piacgazdasgban a rszvnypiac az
egyetlen, ami mg szabadon funkcionl, ahol a
kereslet s a knlat jtkeri szablyozzk az
rakat?
Majdnem. De sok orszgban a nyersanyag- s ingatlanrak,
a deviza-rfolyamok is szabadon alakulhatnak (kivve azokat az orszgokat, ahol devizatrvnyek lteznek). Az egsz
vilg a nagyobb szabadsg irnyba halad.
Lehet-e a magas osztalkbl magas
rfolyam-alakulsra kvetkeztetni ?
Nem felttlenl, s fknt rvid s kzptvon nem. Gyakran
elfordul, hogy a spekulnsok az osztalk emelst vrjk,
amivel az rfolyamot a magasba hajtjk, ezltal mintegy
elbe mennek az esemnyeknek. Ezrt gyakran megtrtnik,
hogy egy elre vrt magasabb osztalkkifizets bejelentse
utn az rfolyam visszaesik. Ez az ismert jelensg a Fait
accompli".
Hogy hangzik a baisse-spekulnsok egyszeregye?
A spontn vlasz erre egy tzsdei szls lehetne. A baisse-re
spekullt megveri az Isten, mert ms pnze utn vgyik."
O ugyanis csak ms vesztesgbl tud nyeresghez jutni.
Vagyis ms krra spekull. Erre mindazoknak, akik kevsb
104
tisztelik az erklcst, egy Schiller-idzettel tudnnak vlaszolni: Csak az kap, aki ad is". (Az ads a tzsdei zsargonban eladst jelent.) A baisse-re spekulls egy specilis mechanizmus. Nmetorszgban* ezt hatrids gyletnek nevezik. Egy kis hozzrts kell ahhoz, hogy valamit eladhassunk,
aminek az ember mg nincs is a birtokban. Az angolszszok
a baisse-spekulnsokat medvnek (bear) hvjk, amivel azt
akarjk kifejezni, hogy elre isznak a medve brre. A baissere spekullnak egszen sajtos jelleme van. Pesszimizmusban makacs, s mindig gy vli, hogy az rfolyam tl magas.
Mindig cskken rfolyamokra jtszik.
ppen egy anekdota jutott eszembe egy baisse-spekulnsrl, aki a budapesti tzsdn makacsul rfolyam-zuhansra
spekullt. Az rfolyamok egyre csak emelkedtek, vesztesgei
pedig egyre nttek. Egy napon a tzsde megszokott sarkban
llt, mikzben az rfolyamok nagy lrma kzepette folyton
emelkedtek. Egy kollga bosszantsul feltett neki egy krdst:
Mit gondol, mennyit keresnek ezek a fickk a hausse-szon?"
Ez engem egyltaln nem rdekel" vlaszolta. Mivel
mindaz, amit ma nyernek, a krach utn visszakerl hozzm.
Csak amit kzben elkltenek, az marad szmomra vesztesg."
Az igazsg fogalmt nehz meghatrozni.
De a rszvny jegyzett rtke mindig igazsgos?
Nem! Igazsgossgrl tlzs lenne beszlni. Sem szmtgp,
sem egyetlen matematikai zseni nem kpes egy rszvny
igazsgos rt meghatrozni. Ki lehetne egy vllalat, pl. a
Siemens rtkt szmtani? s ha ez elvileg lehetsges is
lenne, a rszvny rfolyama sohasem ott llna, hanem magasabban vagy alacsonyabban. Az r a kereslet s a knlat
eredje, s ezeket a legklnflbb hatsok rik. Ugyanaz az
* Ms orszgokban is. - SPM.
105
r egy adott pillanatban lehet tl magas, s ms sszefggsben tl alacsony. Ez okozza az rfolyam-ingadozsokat. Az

r csak hozzvetleges rtk. Az, hogy magas vagy alacsony,
teljes mrtkben viszonylagos. Volt egy bartom, egy bohm,
akinek csak kt inge volt. Addig hordta az egyiket, amg az
piszkosabb lett, mint a msik. Egy rfolyam llhat a msikhoz kpest magasabban vagy alacsonyabban. Az rrl filozoflni, ez a lnyeg, jobban mondva a spekulci. Oscar Wilde
mondta: A cinikus (a tzsds - a szerz megjegyzse) mindennek ismeri az rt, de az rtkt nem."
sszer-e mindenkor rfolyam-hatrt vagy
hatridt meghatrozni egy rszvny megvtelnl
vagy eladsnl?
Hromszor is nem, haj rszvnyrl van sz. Fix kamatozs
ktvny esetben meg lehet tenni, ha a kamat, sszehasonltva
a tkepiaccal, bizonyos mrtkig kiszmthat. De a tovbbi
kamatalakulst hossz tvon nehz megtlni, mert tl sok
tnyeztl fgg. Gyenglked ktvnyeket viszont egszen
msknt kell megtlni; a meghatroz itt nem kizrlag a
kamatozs, vagyis a hozadk, hanem klnbz ms motivcik: mekkora eslye van a kamatozs jraindtsnak, a
minsg, az ads hitelkpessge stb., ltalban nincs hatr a
nyeresg s a vesztesg kztt, s a hatrids zleteket sem
lehet hatridnaplban eljegyezni. Plda erre a Youngktvnnyel trtnt esetem.
106
Mirt nincsenek az NSZK tzsdin hatrids

gyletek? Vagy ms formban s ms elnevezssel
mg lehetsgesek?
Magam sem rtem, hogy egy olyan nagy tkepiacon, mint
az NSZK-, mirt nem ltezik hatrids gylet, mint pl.
Prizsban vagy Zrichben. Erre nincs ms elnevezs, illetve
van egy kivtel: opcik vtele s eladsa.
A modern, magas fokon gpestett, megjulsra
knyszertett ipari trsadalomnak nagy a
tkeignye. Lehet-e emiatt a rszvnypiacok
kiterjedsre szmtani?
Igen, felttlenl. Meg kell ismtelnem: a rszvnytrsasg az
nll ipari trsadalom nvekedsnek alapja, tzsde nlkl
nem lehetsges rszvnytrsasg, s spekulci nlkl nincs
tzsde. Rviden: a rszvnyekkel val spekulci nlklzhetetlen a gazdasg fejldshez.
Egytt jrhat-e ez a fejlds azzal, hogy a jvben a
rszvnyek vsrlsa a szles rtegek szmra
egyre vonzbb vlik?
Igen, felttlenl. A nagy krds csak az, amit minden befektet feltesz: milyen rszvnyeket, melyik piacon, milyen ron
vsroljon. Ennek a hrom krdsnek a megvlaszolsa a
dnt.
107
Az llami vagy llamostott vllalatok

privatizlsra hozott intzkedsi hullm
sztnzheti-e a tzsdei tevkenysget?
Elvezetnek-e ezek a tzsde s a spekulci
megersdshez ?
Igen, de az ellenkezje is lehetsges: a magnvllalkozsok
llamostsa ugyangy lnktheti a tzsdt s felhajthatja az
rfolyamokat. Minden attl fgg, hogy melyik orszgban,
milyen kormny vezetsvel, milyen politikai lgkrben trtnik. A legjobb plda erre Franciaorszg fejldse az elmlt
vekben. llamostottk a legnagyobb 40 iparvllalatot, s
minden olyan francia bankot, amely tbb mint 2 millird
frank letttel rendelkezett, s ez viharos emelkedst vltott ki
a prizsi tzsdn. Az llam kifizette a rszvnyeket az elmlt
hrom v tlagrfolyamn s ezzel 60 millird frankot pumplt" a piacra. A rszvnyesek a frissen kapott pnzt jabb
rszvnyekbe fektettk be. Hirtelen olyan helyzet alakult ki,
ami a legkedvezbb az remelkedshez: tbb pnz a befektetk zsebben, kevesebb rszvny a piacon, mivel a nagy
llami vllalatok rszvnyei eltntek. Az llamosts gy viharos hausse-t vltott ki, fleg azutn, hogy megsznt az
aranyvsrlsok nvtelensge.
s mi trtnne most* az llamostott vllalatok
reprivatizlsa esetn?
Erre nem lehet vlaszolni. A tzsde szmra ltalban kedvez a lgkr, ha a politika eltvolodik egy kollektv, szocialista kormnyzattl. De ez kudarcba is fulladhat, ha nincs
elegend pnz a befektetk zsebben, s ha a klfldi befektetk sem akarnnak francia rszvnyeket vsrolni.
Az ltalnos kamatpolitika befolysolja-e a

rszvnyrfolyamokat?
Termszetesen, s nagyon ersen. Nem vletlenl mondtk
a rgi Bcsben a spekulnsok: Kt dolgot minden tzsds
szeret - a szp nket s az alacsony kamatlbakat."
A rszvnyek legnagyobb ellenfelei a hossz lejrat ktvnyek. Ha ezek kamatozsa igen vonz, akkor a nagybefektetk - a nyugdjpnztrak, biztosttrsasgok, alaptvnyok, nyugdjintzetek stb. - a klcsnktvnyeket rszestik
elnyben, klnsen a valutastabilits idszakban. Ellenkez esetben: ha a ktvnyek kamatozsa alacsony, akkor ezek
az intzmnyek rszvnyeket vsrolnak, mert az emelked
osztalk remnye erre kszteti azokat. Annl is inkbb, mivel
az alacsony kamatok fellnktik a gazdasgot s javtjk a
vllalatok nyeresgkiltsait. Ez a mechanizmus a rszvnyek s a klcsnktvnyek kztt termszetesen csak inflcimentes idszakban lehetsges. Ilyenkor tudja a kzponti
bank a kamatlbakat leszlltani.
Inflci esetn kt lehetsg van: a kzponti bank beavatkozik, hogy harcoljon az inflci ellen, megemeli a kamatlbakat, erre a ktvnyek rfolyama esik. A ktvnyek hozama
emelkedik, s gy versenyt tmasztanak a rszvnyeknek.
A magasabb kamatok miatt a pnzpiac is kevsb likvid, s
kevesebb pnz marad a rszvnyek megvsrlsra. Ha ezzel
szemben a jegybank nem avatkozik be s nem emeli meg a
kamatlbakat, akkor a rszvnypiac az inflcibl profitl,
mert a pnzmennyisg egyre nvekszik. Rviden: a rszvnyrfolyamok inflcis idszakban gyakran nem az inflci
miatt esnek, hanem az inflci ellen hozott intzkedsek,
azaz a magasabb kamatok s szigorbb hitelfelttelek (restrikci) miatt.
* A nmet kiads 1986-ban kerlt nyomdba. - SPM.
108
109
Ha nagy mennyisg j kibocsts, azaz sok j

trsasg kerl a tzsdre, csalhatatlan jele-e ez
annak, hogy tart mg a rszvnybefektetsek
szmra a kedvez idszak?
Nem, semmilyen krlmnyek kztt sem. Ellenkezleg.
Amg a bankok piacra viszik a nagyszm j kibocstst,
azalatt a tzsdei hangulatot - a tmegkommunikci s a
propaganda segtsgvel - optimista hangulatban tartjk.
Minl optimistbb a lgkr, annl gyorsabban szvja fel a
kznsg az j kibocstsokat. De annl hevesebb lehet a
reakci is, ha az optimizmus megfordul. Ha az j kibocstsok vagy alaptke-emels miatt megsokszorozdik a rszvnyek szma, ez majdnem mindig drmai visszaesst vlt ki.
Mert hirtelen tbb a rszvny, mint a tkfilk.
s ez a visszaess nha mlyebb, mint azt az ember vrta
volna. De ha szmtott is r, s meg is volt rla gyzdve,
hogy bekvetkezik, ez ellen a legjobb gazdasgi szakrtk
sem tudnak semmit sem tenni. Legfeljebb nagyon vatosan
fkezik vagy lasstjk. Az a mvszet, hogy az ember felkszljn r s eszerint cselekedjen.
Vezethetik-e a spekulnst erklcsi megfontolsok?
Ez attl is fgg egy kicsit, hogy humanista vagy trvnyhozi
szempontbl nzzk, amely utbbi a spekulnst ppen erklcstelennek tnteti fel. Klnsen azokra az orszgokra
rvnyes ez, amelyekben deviza-knyszergazdlkods uralkodik. Ismertem egy spekulnst, aki Bcsbl Prizsba ment.
Az els krds, amit egy kvhzban kollginak feltett, gy
hangzott: Gyerekek, mondjtok, mi van itt megtiltva?" Ez
volt az az idszak, amikor a legnagyobb profitot olyan kompliklt zletekkel rtk el, amelyekkel bizonyos trvnyeket
vagy rendelkezseket kijtszottak. . Erklcsi vonatkozsa
klnsen annak van, ha baisse-re
110
vagy tzsdekrachra spekullnak; mert nem ktsges, hogy a

baisse-spekulns csak gy tud nyeresget elrni, ha msok
vesztenek. A tzsdekrach pedig gyakran politikai esemnyek
vagy termszeti katasztrfa kvetkezmnye. Hbor, forradalom, fldrengs vagy egyb vratlan esemny nha az
rfolyamokat a mlybe tasztja. A baisse-spekulns ezekbl
az esemnyekbl profitlhat, anlkl, hogy tett volna valamit rte. De nem hiszem, hogy sok spekulns felhagyna ilyen
okok miatt a tevkenysgvel.
Ismerek egyet, akit erklcsi megfontolsok ltalban nem
tartanak vissza az zlettl, nha mgis lelkifurdalsa van, s
ez n lennk. A trtnet a kvetkez: 1932-ben baisse-re
spekulltam nagy mennyisg Kreuger-Zndholz-trszt
rszvnyekkel. Ivn Kreuger egy zsenilis stockholmi zletember volt, aki klnbz orszgokban a gyufagyrts monopliumt ptette ki. risi hiteleket vett fel Amerikban
s ms gazdag ipari orszgokban, kiklcsnzte a pnzt az
anyagilag gyengbb kzp- s kelet-eurpai orszgoknak, s
ezrt megkapta a gyufagyrts monopliumt. Amikor a
Weimari Kztrsasg, Magyarorszg stb. fizetseiket lelltottk, az egsz kreugeri elkpzelsnek ssze kellett omolnia.
Az ads orszgok nem fizettek, s gy neki is be kellett szntetnie fizetseit hitelezinek. Klnbz jelek alapjn arra a
kvetkeztetsekre jutottam, hogy ez hamarosan be fog kvetkezni, s hatridre eladtam egy nagy mennyisget a Kreuger Trsasg rszvnyeibl. Kezdetben az rfolyam csak
lassan esett. Noha a buksrl meg voltam gyzdve, nem
szmoltam mg fel spekulcimat, br azok mr mlyen
lltak. Aztn egy nap hirtelen jtt a drmai hr, hogy Kreuger prizsi laksn agyonltte magt. A kvetkez nap a
rszvnyek a mlybe zuhantak - az ember egyszeren nem
tudta kvetni ket. risi profitot zsebeltem be, de sajnlatosan egy ember lete rn. Bntudatot reztem Kreuger halla
miatt. Mindenesetre nem reztem magam tl erklcssnek.
Szemlyesen nem voltam a tragdia okozja, de a drma ers
lelki megrzkdtatst okozott. Annl is inkbb sok11
kolva reztem magam, mivel n Ivn Kreugert egyltaln

nem tartottam csalnak, mint ahogy azt a vilgsajt lltotta.
zletnek alapgondolata logikus s tisztessges volt, csak a
politikai s gazdasgi helyzet megtlsben tvedett, s a
kedveztlen krlmnyek ldozata lett.
Mindenki maga dntse el, hogy erklcsi okokbl milyen
rszvnyeket nem vesz. Egy fiatal egyetemista megkrdezte
egyszer tlem, hogy erklcstelen-e a hadiipar rszvnyeit
vsrolni. Az valban erklcstelen, hogy Amerikban a lfegyvereket szabadon lehet vsrolni. Az llamoknak ezzel
szemben bizonyos krlmnyek miatt szksgk van fegyverkezsre, hogy megvdjk az erklcst. Ezt a krdst azonban
hogy erklcss vagy erklcstelen minden kormnynak fel
kellene tennnk. Nemcsak a fegyverkezs miatt, hanem mert
a dohny s az alkohol forgalmazsbl is hasznot hznak.
Az a vlemnyem, hogy a jtkkaszink is erklcstelenek,
mindazonltal az NSZK-ban is gomba mdra szaporodnak.
Gondolom, az is erklcstelen, ha a nagybankok intenzven
reklmozzk az aranyvsrlst s -felhalmozst, s elmagyarzzk a befektetknek, hogyan tudjk az aranyat bizonyos
orszgokban admentesen megvsrolni. Azonkvl minden
egyes aranyrme megvsrlsa egyttal tkeexport is, gyakran olyan idszakban, amikor a nemzeti valuta nyoms al
kerl. Az aranyvsrls a befektets legtisztbb formja,
noha inkbb az lenne az orszg rdeke, hogy ezt a termelsbe
fektessk. Azonkvl a bankok tancsokat adnak a kznsgnek arra, hogyan hzzk ki magukat az ad all. Mg sok
pldt tudnk felhozni arra, hogy valamilyen mdon az
erklcs ellen, de nem az rott trvny ellen vtenek. Ha teht
erklcsi megfontolsokbl egy spekulcit kihagy az ember,
ez sem baj. Mert ha jtszott volna, 50%-ban akkor is veszthetett volna.
112
Befolysolhatja-e a spekulnst politikai

belltottsga ?
Nem. A spekulnst politikai hovatartozsa nem befolysolhatja. Sok tzsds egszen kitn alkalmakat szalasztott el
politikai elvei miatt. Pldul a svjciak s a hollandok a II.
vilghbor utn - mondjuk ki egsz szintn - nmetellenes
magatartsuk miatt semmilyen krlmnyek kztt sem
akartak nmet ktvnyeket vsrolni. Sokat vesztettek, noha szzmillis nyeresget rhettek volna el, ha a nmet jjptsi ktvnyekre spekulltak volna. Ksbb ugyanazok a
svjciak vsroltak nmet ktvnyeket nagy mennyisgben,
akik harminc vvel ezeltt a mai r tredkrt is visszautastottk.
Egy tzsdsnek mindig jzannak s logikusnak kell
lennie, vagy nha hagyhatja magt msok
butasgtl elragadtatni?
Nem kell mindig jzannak s logikusnak lennie, mert a butknak is lehet igazuk a tzsdn, mivel rszben k maguk
alaktjk az rfolyamokat. A tzsdn az a logika, hogy gyakran logiktlannak kell lenni. ppen ebben ll a spekulns s
a tzsde elemzsnek nagy mvszete.
Hozhat egy tzsds alkohol befolysa alatt dntst?
Igen. Az alkoholmmor lnkti a fantzit, megsznteti a
felesleges gtlsokat, s ez gyakran klnsen kedvez.
113
Hallgathat-e a spekulns felesgre vagy

bartnjre ?
Visszavsrolhat az ember egy paprt sokkal

drgbban, mint amennyirt egyszer mr eladta?
A nknek klnsen ers a belerz kpessgk, s kifejezetten sztnsek. Ezek a tulajdonsgok kiegszthetik a frfiak
logikus megfontolsait.
Ennek a dntsnek is objektvnak kell lennie, fggetlenl a

mltbeli tranzakciktl.
Lehet a spekulns babons?
Mikor a legkedvezbb tzsdei mveletre megbzst

adni: a ht melyik napjn, nyits eltt vagy a tzsde
mkdse alatt?
Egy kicsit. s ezt meg is lehet rteni. Gyakran felllt egy

elmletet, amely minden szempontbl logikus s megdnthetetlen rveken alapszik. Ennek gy kell lennie - gondolja ,
aztn vgl kiderl, hogy a spekulci hamis volt. Erre azt
mondja magban: pechem volt. Abban a pillanatban, amikor sikertelensgt a pechhel magyarzza, mr babons.
A babona gyakran az sztnbl addik, s ez nagyon hasznos.
Eladhatja-e a spekulns a paprjait brmekkora
nyeresg vagy vesztesg esetn?
Az a dnts, hogy az ember eladja-e a paprjait vagy sem,
a paprok mltbeli vtelrtl teljesen fggetlen, inkbb a
leend kiltsoktl fgg.
A spekulns csak abszolt objektv tletet hozhat. Vesztesggel is el kell adnia, ha az objektv megtls emellett szl.
A legtbb befektet azonban vesztesg esetn nem akar eladni, mert nem szeret mrlegelni. Amg nem adja el a paprjait,
addig nem kell vesztesget elknyvelnie. Ez a pszichs belltottsg teljesen hamis, s meggtolja az objektv rtktletet.
Nyeresg esetn azonban ugyanilyen fggetlen dntst kell
hoznia.
114
A htvgn az embernek van ideje nyugodtan vgiggondolni,

hogy mit kellene a tzsdn tennie, s csak ezutn kpes teljes
rtk megfontolssal a stratgijt kialaktani s terveket
kovcsolni.
A j spekulns a tzsdre jrjon, vagy inkbb
a kzvettirodkat ltogassa, ahol az rfolyamok
alakulst llandan kvetni tudja?
A spekulnst zavarja jzan megfontolsban s kedveztlen
irnyba befolysolja, ha minden egyes rfolyam-ingadozst
kvet, szntelenl figyel, ahogy azt a legtbb tzsdei rsztvev teszi. Ezzel a spekulnsbl jtkos vlna. Elg, ha a tzsdei
ingadozsokat csak grossa modo (nagy vonalakban) kveti.
A tendencikat termszetesen ismernie kell. A tzsdt azonban csak egy bizonyos tvolsgbl kell figyelnie, nem szabad
egsz kzel mennie. Csak az gynkknek, azok alkalmazottainak s a kldncknek kell mindig minden rfolyamot
ismernik, mert gyfeleik krdseire vlaszolniuk kell. A spekulnsnak egy bizonyos tvolsgot kell tartania.
Nekem pldul egszen klnleges mdszerem van: soha
nem ismerem a pontos rfolyamokat s fleg nem a sajt
paprjaimt, mert nem akarom, hogy a napi vltozsok befolysoljanak. Csak a hangulatot ismerem s tudom, hogy
115
llnak az indexek. Kialaktottam a vlemnyemet, s vrok

trelemmel, hogy igazam legyen. Ez vagy bejn, vagy nem.
De ha a tzsde kzben nem engem igazol, akkor sem vltoztatom meg a vlemnyemet, hanem nyugodtan vrok tovbb. Tudom, hogy ez nagyon nehz, s sok gyakorls kell
hozz, de mindenki begyakorolhat egy ilyen viselkedst.
Mit tegyen az ember, ha egy j tervet gondolt ki?
Az ember este tervez, jszaka - tudatosan vagy tudat alatt megfontolja, reggel elhatrozza magt, aztn vgrehajtja.
Visszanyerheti-e az ember az elveszett pnzt?
Ami elveszett, az elveszett. Az j zletek j nyeresget hozhatnak, de a mlthoz nincs kzk. Erre van egy mondsom:
lehet nyerni, lehet veszteni, de visszanyerni soha.
Hogy viselkedjen a tzsds egy sikeres spekulci
utn?
Sikerei utn - akrmilyen ltvnyosak is legyenek azok maradjon szerny, s semmi esetre se legyen ntelt; mert a
legbutbb is lehet sikeres a tzsdn. Annl is inkbb, mivel
a tendencit a sok tkfilk alaktja, s a buta csak egy csepp
a tengerben.
Csak kt lehetsg van: egy papr eshet s emelkedhet.
Termszetesen alig szrevehet mdon, s klnbz intenzitssal. Ha az ember a kt lehetsg kzl a helyeset tallja
el, az nem ok arra, hogy bekpzelt legyen. Ez tisztn szerencse dolga, mint minden szerencsejtk: fej vagy rs". Ha
az embernek aztn j tlete tmad, akkor hinnie kell benne.
116
de egy kis szkepszis mindig szksges, mert a sok elre nem

lthat esemny egy pillanat alatt keresztlhzhatja szmtsainkat.
Mikor kell a tzsdei spekulnsnak mrleget
ksztenie?
Mrleget csak az rksk csinljanak. Csak k mondhatjk
meg, hogy az elhunyt sikeres vagy sikertelen volt. Mert amg
a spekulns a tzsdn dolgozik, vesz s elad, j elkpzelseket
llt fel s j ktelezettsgeket vllal, addig a tzsdn megnyert pnz mindig csak klcsnpnz. A klcsnpnzt pedig
gyakran magas kamattal kell visszafizetni. A spekulns teht,
amg l s spekull, soha nem csinlhat mrleget. Vagy
vgleg nyugdjba kell vonulnia, a tzsdre soha tbb r se
szabad nznie, klnben visszahzza, mint a mgnes.
A szenvedlyes krtya- vagy rulettjtkos sem tudja a
kaszint rkre elhagyni. Egy nyeremnyben gazdag nap
utn msnap jra visszatr s jtszik. Kzismert, hogy a
kaszinmenedzser sosem fl, amikor egy vendgt a nyeremnnyel elmenni ltja, mert meg van rla gyzdve, hogy
a jtkos gy vagy gy visszajn, s vgl a nyeremnyt is
visszaveszti". Csak az lehet pech" - shajtotta nekem egyszer egy kaszintulajdonos , ha a hzunkban nyert sszeget
a jtkos egy msik jtkteremben veszti el."
Milyen kritriumok alapjn vlassza ki az ember a
paprokat s hozzon meg egy dntst?
Az els eldntend krds mindig az, hogy az ember paprokat vsroljon-e vagy pnzt elbb inkbb hossz tv takarkformkba fektesse-e? Ha a vsrls mellett dnttt, felteszi magnak a krdst: melyik piacon? Aztn azt kell mrlegelnie, hogy melyik csoportt vegye, vgl a vllalatot kell
17
kivlasztania. Az idpont - ma, holnap vagy egy ht mlva

- kiszmthatatlan s a befektet szmra lnyegtelen, hiszen
ez tisztn taktikai dnts. A befektet szmra csak a hossz
tv stratginak van jelentsge.
Mit tartson az ember egyes iskolzatlan
autodidaktk vlemnyrl?
Egy autodidakta, ha iskolzatlan is, nagy tapasztalatot szerezhetett, s gyakran sokkal intuitvabban reagl az esemnyekre s a bonyolult problmkra, mint egy iskolzott teoretikus. Az autodidakta gyakran pontosan reagl, anlkl,
hogy tudn, mirt, csak tapasztalatai alapjn.
Milyen jelentsget tulajdontsunk egy ids,
tapasztalt, intelligens, de teljesen sikertelen tzsds
vlemnynek ?
A legnagyobbat. Mert a siker nem mrtke egy profi szakismeretnek s intelligencijnak. A sikertelen is ismerheti a
tzsdei tendencit, bizonyos paprok eslyeit, s a tzsdt
klnsen jl tudja megtlni, lehet fantzija s a kockzatot
is kpes felmrni. O maga taln ebbl nem tud profitlni,
mert hatrozatlan, fls vagy ideges s trelmetlen, s taln
sajt vlemnyben sem bzik. Vagy egsz egyszeren paprjain mindig adssgai voltak. Az utbbi eset a leginkbb
vgzetes, mert ilyenkor a trelem sem hasznl. A siker nagyon gyakran nem az intelligencitl, hanem egy ember
jellemvonsaitl fgg.
Tapasztalatbl beszlek, mivel ennek tucatnyi fajtjval
tallkoztam bartaim krben. Gyakran meghatdva gondolok egy reg bartomra, akirl a legjobb vlemnnyel
voltam, st akitl igen sokat tanultam, de aki olyan rosszul
vgezte, hogy lete utols veiben tmogatnom kellett. Elte118
kintve a mr emltett negatv jellemzjtl, szrnyen jtkos

kedv volt. Dlelttnknt a tzsdn jtszott, dlutnonknt
a lversenyen, estnknt bridzset vagy pkrt s ks jszaknknt valamilyen hazrdjtkot. A tzsdn nagyon rtelmes s szerencss tletei voltak, de az els vesztesg utn
azonnal eladta a paprokat, rszben azrt, mert igen magas
hitelre vsrolta azokat. Intelligencija s meggyz tletei
ellenre a spekulcit inkbb csak jtknak tekintette. gy
egyidejleg magas intelligencij spekulns s ideges jtkos
volt.
Egy msik bartom, Albert Hahn professzor, aki rendkvl
okos ember volt, gyakran jegyezte meg: Semmit sem adok
a sajt butasgomra." Taln amiatt, mert a kzgazdasgtudomnyok professzora volt. Nha a bizalmatlansga volt
(annak ellenre, hogy maga professzor volt) a legnagyobb
szerencsje. s mivel negatvan tlte meg sajt magt, csak
elmletileg jtszott. Otthon jtszott, vett s eladott, ide-oda,
mert csak a szenvedlyre volt szksge, de gyakorlatilag nem
volt vllalkoz kedv. Csak egyetlen hossz tv stratgija
volt, s a negyvenes vekben egsz vagyont rszvnyekbe
fektette, aztn hsz vig nem csinlt semmit. Hallakor vagyonnak harmincszorost hagyta htra (ma a hatvanszorosa
lenne). Az rksk ebben az esetben azt llaptottk meg,
hogy j spekulns volt, ppen, mert nem spekullt. Els
osztly teoretikus volt, s gyakorlati ember, ezrt inkbb
fogadott el tlem tancsot, s elmlett csak a papron prblta ki. Ha kzgazdasgi tudomnyokra pl elmletvel
jtszott volna, valsznleg tnkremegy.
Mit tartson az ember arrl a spekulnsrl, aki azt
lltja, hogy mindig a legalacsonyabb rfolyamnl
kell vsrolni s a legmagasabbnl eladni?
Egsz egyszeren azt, hogy hazug.
119
Mi a legveszlyesebb a tzsdei spekulns szmra?

A flig igaz informcik. Veszlyesebbek, mint a 100% -ig
tves informcik, mert a fligazsg teljes hazugsg. A rosszul
informlt tzsdsek jobban megfontoljk dntseiket. Mivel
a tves informcik gyakran meglepek s provoklak, az
elvigyzatos spekulns ellenrzi ket. A legveszlyesebb egy
helytll informci rossz alkalmazsa, mivel az egy rossz
kvetkeztets eredmnye, s valsznleg az anyag ismeretnek hinya. Egy hamis informci rossz alkalmazsa ezzel
szemben j eredmnyre vezethet, mert negatv szorozva negatvval pozitvat eredmnyez.
Informltnak kell lennie minden rszletkrdsben,
mint pl. a mrlegek, osztalkok stb.?
Ha az ember a rszletekrl tl sokat tud, nem ltja t az
egszet. A sok ftl nem ltja az erdt. Keveset kell tudni, de
mindent meg kell rteni. Ha az ember mr minden rszletet
elfelejtett, akkor marad meg a tzsdetudomny. Az tvenes
vekben volt egy sorozat az amerikai tvben a tzsdrl.
A rsztvevk kzl pl. egy ids hlgy s egy iskolsfi lett a
gyztes. k mindent tudtak, tnyleg mindent, amit az jsgokban, knyvekben, statisztikkban el lehetett olvasni. De
a tzsdn egyikk sem tudott akr csak a legkisebb sikert is
elrni.
Fontos vagy hasznos, hogy a mlt esemnyeit
elemezzk?
Felttlenl fontos. Ha az ember az elkvetkez esemnyeket
nem lthatja elre, akkor legalbb a mltat rtse meg. Ez
megknnyti a jvbeli megfontolsainkat. Minden sikeres
vagy sikertelen spekulci utn a tzsdsnek elemeznie kell
20
sikernek vagy sikertelensgeinek okait. Mirt volt a spekulci helyes, mely rvek voltak jk, s mekkora volt a szerencse
szerepe. Vagy ellenkez irnyban: mirt volt a spekulci
sikertelen, mely rvek voltak hamisak, milyen elre nem
lthat esemnyek jttek kzbe, hol szmtottuk el magunkat.
A tmegkommunikcis eszkzk hrei kzl mi a
legfontosabb a tzsds szmra?
Minden hr s esemny fontos. A politikusok minden szavbl levonhat valamilyen kvetkeztets. De a legfontosabb
azt kitallni, megrezni s helyesen elemezni, ami a szavak,
hrek s esemnyek mgtt van; milyen kvetkezmnyei lehetnek ezeknek. Nagyon gyakran azt is ki lehet tallni, amit
elhallgatnak. Teht a jelentseket bizonyos szkepszissel kell
kezelni.
Mi a vlemnye az jsgok tzsdei jelentseirl?
Az jsgok tzsdei kommentrjai, elemzsei semmitmondak. Pldul gyakran lehet a kvetkez szrakoztat szveget olvasni: A tzsde ma gyengbb volt a pesszimistk
eladsai miatt, akik a tovbbi emelkedsben nem remnykednek. Ezzel szemben a vevk visszafogottak voltak, mert
mg gyengbb rfolyam-alakulsra vrnak. gy az rfolyamok tbb pontot estek az eladsok s a rossz hangulat miatt."
Az egsz szvegbl szmomra csak az els mondat jelent
valamit: A tzsde ma gyengbb volt." Az sszes tbbi felesleges s magtl rtetd. A gyengbb" jelz mindent tartalmaz.
121
Milyen jelentsgk van az osztalkoknak, ha

paprokat akarok vsrolni?
Sok befektet - mint pl. a nyugdjpnztrak, alaptvnyok,
biztosttrsasgok stb. - szmra az osztalknak van bizonyos szerepe, mert lland bevtelre van szksgk. A hoszszabb tvra tervez spekulnsok viszont a vllalatok fejldst kvetik figyelemmel: a tovbbi nyeresgalakuls lehetsgeit elemzik, hogy az cskken, emelkedik vagy stagnl. Az
osztalkok nagysgt a tkepiac kamatlbaival kell sszehasonltani. De mg ma is nyitott krds, hogy a hozadkoknak
magasabbaknak vagy alacsonyabbaknak kell lennik, mint
a hossz tv befektetsek fix kamatlba. Volt id, amikor
a rszvnyvsrlk a tkepiaci kamatlbnl magasabb hozamot ignyeltek, azzal rvelve, hogy a rszvnyek osztalka a
jvben - klnsen egy lehetsges gazdasgi vlsg esetn nem biztos, ellenttben a ktvnyek kamataival. Ezzel szemben olyan idk is voltak, amikor a befektetk a tkepiaci
kamatlbnl kisebb osztalkkal is bertk, mivel rszt akartak venni a nvekedsben, mert a gazdasg, valamint a
vllalatok fejldst optimistn tltk meg. Nem lttak kockzatot az osztalkok nagysgban, ellenkezleg, egyre magasabb osztalkkal szmoltak. A magasabb nyeresgre s
osztalkra vonatkoz elvrst (vrakozst) nevezzk spekulcinak. Ha a kznsg s a spekulnsok egy trsasgnl
emelked nyeresgre szmtanak, akr az osztalkok emelkedse nlkl is, ezeket a rszvnyeket nagy mennyisgben
vsroljk. Ha viszont fennll a cskken nyeresg veszlye,
s ugyangy ltjk az osztalkokat is, vagy teljes vesztesgre
szmtanak, akkor nagy mennyisgben eladnak.
A vllalatok nyeresge s a tkepiaci kamatlbak kztt
nincs lland kapcsolat. Ugyancsak nincs kzvetlen kapcsolat a nyeresg, az osztalkok s az rfolyamok kztt. Az
osztalkok kevsb vltoznak, mint a nyeresgek s jobban,
mint az rfolyamok. Az rfolyamok egy mlypontjnl s
depresszi esetn a rszvnyek hozama viszonylag magas, a
122
felemelkeds cscsn pedig alacsony. A rszvnyek rfolyama teht emelkedhet vagy eshet, ha az osztalk s a nyeresg
vltozatlan marad, mikzben a tkepiaci kamatlb esik vagy
emelkedik.
Ha teht a tkepiaci kamatlbak cskkenben vannak,
ugyanakkor a vllalatok nyeresge emelkedik, s semmilyen
ms befolysol tnyez nem rvnyesl, akkor az rfolyamok emelkednek. Ha ezzel szemben a tkepiaci kamatlbak
emelkednek, ezzel prhuzamosan a vllalatok nyeresge
cskken, akkor ez a nagy baisse. Teht ez a hrom tnyez
- a kamatok, a pszicholgia s a vllalati nyeresg a mrvad a tzsde alakulsra.
Hogyan jtszdik le az rfolyammozgs?
Az rfolyam a kvetkezkppen alakul: a tzsde mlyponton
van, az rfolyamok az elz felemelkeds utn ismt mlyre
estek. Ennek az volt az oka, hogy a kamatok emelkedtek s
a likvidits kimerlt. Kevesebb a rendelkezsre ll pnz,
hogy rszvnyeket vsroljanak (a nagy tartlyban a vzszint
alacsony), s a befektetk krben bizonyos pesszimizmus
uralkodik a gazdasgi fejldst s a vrhat vllalati nyeresget illeten. Az rtkpaprok az utbbi idben a cskken
rfolyamok miatt a remeg kezektl" a sokat tapasztaltakhoz" kerltek, teht most szilrd kezekben vannak. Ha
tovbbi rossz hrek mr nem vetik vissza az rfolyamokat,
akkor biztos, hogy a remeg kezek" mindent kirustottak.
A sokat tapasztaltak, akiknek a kezben most a paprok
tallhatk, ezzel szemben minden negatv esemnyt bekalkulltak, azt is, hogy tovbbi rossz hrek jhetnek. A piac ezen
az alacsony szinten bizonyos ideig megll, nhny kisebb
mozgs bekvetkezhet, de ennek nincs nagy jelentsge. Jhetnek hrek a cskken nyeresgrl s osztalkrl, de mert
k mr erre is felkszltek, semmilyen befolyssal nincs rjuk.
Egy bizonyos id mlva jabb hrek rkeznek a nyeresg123
rl, amely a vrtnl nem lett rosszabb, a kzponti bank

cskkenti a pnzpiaci a kamatlbat, hogy elsegtse a gazdasgi fellendlst. Ugyanekkor a cskken kamatlbak miatt
tbb a rendelkezsre ll pnz, s az osztalkok s a pnzpiaci
kamatlb kztti verseny most mr a rszvnyek javra dl
el. Most jnnek az els spekulnsok, a legkemnyebb profik,
az ttrk, akik vsrolni kezdenek, termszetesen mr emelked rakon; msklnben a rszvnyek a biztos kezekbl
nem kerlnek el.
Elszr keveset s vatosan vsrolnak, de emelked raknl egyre tbbet, ami a pesszimista hangulatot mrskli.
Emiatt jabb rdekldk jnnek, az rfolyam jra valamivel
magasabbra emelkedik, s elindul a lncreakci: kevesebb
pesszimizmus - j vsrlsok - magasabb rak - optimizmus tovbb emelked rak stb. gy alakul ki az emelked mozgs
els fzisa. Ehhez jrul az is, hogy az rak a nagy pesszimizmus miatt elzleg mlyebbre estek, mint az jogos lett volna.
A hozamok az alacsony rszvnyrak mellett tl magasak
voltak, ennek korrekcija pedig vagy az osztalkok cskkentse vagy az rfolyamok nvelse lett volna. Mivel azonban
a gazdasgi helyzet inkbb javul, mint romlik, az utbbi,
azaz az rfolyam-nvekeds kvetkezik be. gy az els fzisban az rfolyamok az elznl relisabb szintet rnek el. Ezt
a korrekcit nevezem els fzisnak.
A cskken kamatlbak hatsra a gazdasg is fellnkl,
s j hrek jnnek a lassan emelked nyeresgekrl. Az rfolyamok kvetik ezt az optimista, gazdasgilag is altmasztott nvekedst, s prhuzamosan emelkednek a nyeresggel:
cskken kamatlb, emelked nyeresg, s ebbl addan
sokkal jobb hangulat. Ezt n ksr fzisnak nevezem. Az
rfolyamok ksrik az ltalnos fejldst.
Egyre tbb rdekld, spekulns s jtkos jn a piacra.
Az optimizmus a tovbb cskken kamatlbnak s az egyre
nvekv nyeresgnek ksznheten egyszerre majdnem eufrikus lesz. Ekkor ugrik t a mozgs a msodikbl a harmadik
fzisba. Egyre tbb vsrl jn, akik az rfolyamot a magas124
A 1 - a korrekci fzisa (kis forgalom, kevs rszvnytulajdonos) A 2 =

ksr fzis (a forgalom s a rszvnytulajdonosok szma emelkedik) A 3 =
a tltelts fzisa (a forgalom eufrikus, a rszvnytulajdonosok szma
magas, X-nl a legmagasabb)
B 1 = a korrekci fzisa (kis forgalom, a rszvnytulajdonosok szma lassan
cskken)
B 2 - ksr fzis (a forgalom emelkedik, a rszvnytulajdonosok szma
tovbb cskken) B 3 = a tltelts fzisa (egszen nagy forgalom, a
rszvnytulajdonosok
szma alacsony, Y-nl a legalacsonyabb)
vsrls A 1 s B 3 fzisban kivrs s a paprok
tartsa az A 2 fzisban elads az A 3 s B 1
fzisban kivrs s kszpnztarts a B 2 fzisban
A tzsde rks krforgsa dihjban
125
ha hajtjk. Egyltaln nem ltnak mr kockzatot, csak a

hatrtalan optimizmus uralkodik. Sokan rzik mr a pecsenye illatt, gy vonzza ket a jtk, mint a rovarokat a fny,
a hausse tpllja a hausse-t. Ezt a tltelts fzisnak nevezem.
De a fk nem nnek az gig. Minden remeg kez" tele
van paprokkal, s ha elfogyott a pnzk, hitelre vsrolnak.
Mivel a bankok likviditsa igen magas, a hitelfelvevknek
klnsen kedvez felttelekkel adnak hiteleket, ezzel is sztnzve az j vsrlsokat. Ezzel is ftik az emelked tendencit. Azonkvl a bankok szeretnnek tladni sajt paprjaik
nagy mennyisgn is.
A helyzet a kvetkezkppen nz ki: a sokat tapasztaltak" eladtk paprjaikat, amelyek most a remeg kezeknl" tallhatk. Mivel egy ilyen eufrinak inflatorikus hatsa is lehet, a kzponti bank vatosabb vlik, elkezdi megemelni a kamatlbakat, szkteni likviditst. Az rtkpaprtulajdonosok csak a vevk jabb rtegre vrnak, akik a
rszvnyeket a magas rak mellett tvennk. De a jegybank
pnzpolitikjnak kvetkeztben a friss pnz ramlsa megsznik. Az rfolyamok nem emelkednek tovbb, akkor sem,
haj hrek (magasabb nyeresg s osztalk) rkeznek a gazdasgrl. Mivel egyes spekulnsok ki akarnak vonulni a
piacrl, taln pnz is kell nekik, de ltjk, hogy nem lesz
magasabb az rfolyam, kezdenek eladni kezdetben lassan
s keveset -, ezzel negatv rfolyamreakcikat idznek el,
mert a vevk vsrlsi kedve korltozott. Ez a lefel val
mozgs els fzisa. Fokozatosan rosszabb gazdasgi hrek is
rkeznek (kisebb nyeresg, esetleg osztalkcskkens is), s ezt
tovbbi rfolyamess ksri. Ez a hanyatls msodik fzisa.
A cskken rfolyamok s a rossz hrek msokat megflemltenek, s a lncreakci ezttal ellenttes irnyban - jra
kezddik: az rfolyamok visszaesnek flelem - elads, az
rfolyamok tovbb esnek s vgl bekvetkezik a pnik, a
teljes kirusts. Ez a visszaess utols fzisa, a tlteltettsg,
amikor az rfolyam a tmegpszicholgia hatsa alatt mg
mlyebbre esik, mint tulajdonkppen jogos lenne. Tanulsg:

a remeg kezek" egyre alacsonyabb ron adnak el, a
sokat tapasztaltak" ugyangy vsrolnak.
Minl gyesebb a spekulns, annl korbban lp az ltalnos tendencia ellen. Mr a hanyatls utols fzisban vsrolni kezd, teht a trend ellen, st a felemelkeds els fzisban is mg vesz. Aztn hagyja kifutni a fejldst, s elsnek
kezd eladni, amikor a felemelkeds eufrikuss vlik.
Mindenesetre azzal kell szmolni, hogy a felemelkeds
harmadik fzisa vgl robbansszer is lehet. Sok spekulns
szmra az a legnagyobb veszly, ha azt hiszi, hogy eladsaival tvedst kvetett el. Nagy a fjdalma, mert mindennap
utnaszmol az elszalasztott nyeresgnek. Aztn hirtelen
eldnti, hogy ismt beszll. Ha azok kzl sokan jra beszllnak, akik eddig eladtak, jn a nagy fordulat. Egy rgi tzsdei
trvny mondja: ha a legkonokabb baisse-spekulns egyszerre
optimista lesz, ez jelzs arra, hogy kivonuljunk a piacrl.
ppen gy, de ellenkezleg: ha a szenvedlyes optimistk
hirtelen pesszimistkk vlnak, be kell szllni a piacra.
A felemelkeds s hanyatls e hrom fzisnak elemzse
utn vilgos, hogy a ciklikus tzsdei mozgs ktharmadban
a tendencia ellen, egyharmadban pedig a tendencia irnyval azonos mdon kell cselekedni.
Ez a viselkeds azonban rendkvl nehz, s sziklaszilrd
elhatrozs kell hozz. A legtbben, teht a tzsdei rsztvevk 90%-a mind ugyanazt gondolja, ezrt az egyn nagyon
nehezen tudja magt kivonni az ltalnos hats all. Nagyon
nehz optimistnak lenni, ha mindenki hallosan komoly, s
ugyanilyen nehz pesszimistnak lenni, ha mindenki mennybe megy az rmtl.
A siker kulcsa az anticiklikus viselkeds. Termszetesen
nem mindig, mert mint mondtam - a ciklus egyharmadban lehet a hangulattal egytt cselekedni: az rfolyamok
emelkedsnl egy kicsit kivrni s nem azonnal eladni, a
hanyatlsnl ugyangy kivrni s nem azonnal beszllni,
hanem az eufria ellenkezjt, vagyis a teljes kirustst
127
126
megvrni. Hogy meddig tartanak ezek a fzisok s ciklikus

mozgsok, azt nem lehet kiszmtani. Ez attl fgg, milyen
ers volt a piac, mieltt keresletiv vagy knlativ vlt, a
tmegek llektani llapottl s szmtalan ms kiszmthatatlan dologtl. Nemcsak azrt, mert a tzsde a gazdasgi
tendencikkal nem prhuzamosan fut (nha ppen ellenkezleg), hanem mert maga a gazdasgi fejlds tendencija
sem lthat elre hossz tvon. Ha pldul ma mr tudnnk,
hogy a kvetkez vre konjunktra vrhat, akkor ma mindenki erre rendezkedne be.
A szmtgp is csak akkor llthatn abszolt biztonsggal, hogy egy papr rfolyama jvre 100-ra emelkedik, ha
mr ma 99-en llt.
Teht mindig a tendencia ellen kell tenni?
Nem felttlenl. Nem kell mindig s erszakkal a tendencia
ellen tenni. Kezdetben a tendencia ellen kell beszllni, aztn
vele egytthaladni, vgl pedig a tendencia ellen kell cselekedni. Az a peridus, amikor az ember a tendencival egytt
haladhat - mint mondtam - viszonylag rvid, az egsz mozgsnak csak mintegy harmada.
Hogy lehet a peridusok hosszt bemrni?
Nincs tudomnyos mdszer annak meghatrozsra, hogy
mikor csap t egyik fzis a msikba, s mg kisebb valsznsggel lehet pontosan kiszmtani azt a naptri napot, amikor a fordulat bekvetkezik. Egy felemelkeds vekig is eltarthat, de lehet, hogy csak hnapokig. Ezeket a becslseket
nllan kell kialaktani a tapasztalatok s a jelensgek alapjn. llandan ismtelnem kell, hogy a tzsdei tendencik
elrejelzse nem tudomny, hanem mvszet. Aki a tzsdei
tendencikat vagy rfolyamokat tudomnyos mdszerekkel

akarja elrejelezni, az vagy sarlatn, vagy tkfilk, vagy
mindkett egyidejleg.
Van-e automatizmus a kamatlbak s a tzsdei
tendencik sszefggsben?
A hitelek ra, teht a kamat a gazdasg s termszetesen a
tzsde szmra a legfontosabb tnyez.
gy rthet, hogy a rvid tv szemllet jtkos mindennap meredten figyeli a kamatlbak alakulst, mint a nyl
a kgyt. Nevetsges azonban, hogy nem akarjk elemezni a
kamatlbak tovbbi alakulst, s azokat a tnyezket sem,
amelyek erre hatssal vannak, hanem a pnzmennyisget
fetisizljk, amelyet minden hten publiklnak. Mg rvid
idvel ezeltt is minden cstrtkn sorban lltak az gynkk vagy kldnceik New Yorkban a Federal Reserve Bank
(FED) eltt, ahol 16.15-kor a legjabb szmokat nyilvnossgra hozzk.
Ha a pnzmennyisg csak egy kicsivel is jobban ntt, mint
ahogy azt elre becsltk, erre rgtn emelkednek a kamatlbak, esnek a ktvnyrfolyamok, mert a pnzmennyisg-fetisizlk vrjk a jegybank ellenreakcijt. Egyes cgek mr
rkkal elbb a FED el kldtk alkalmazottaikat arra az
esetre, hogy esetleg kicsivel elbb megszerezzk a kiszivrg
hreket. Egy perc elny egy nagyspekulns szmra millikat
is jelenthet, ha utna a hatrids mveletek piacn (Financial Futures) millirdokat fog mozgsba hozni. A lgkr gy
elfajult, hogy a profik nemcsak a pnzmennyisg nagysgra,
hanem annak becslsre is jtszottak. Arra tippeltek, hogy
ms kereskedk a napi pnzmennyisget hogyan llaptjk
meg. Teht egymsra fogadtak. s az emberek dollrok
ezreivel fogadtak erre. A hisztria csak akkor vlt igazn
komolly, amikor a FED elnke, Volcker bejelentette, hogy
129
128
a pnzmennyisget mint fegyvert fogja hasznlni az inflci

ellen.
Volcker befolyst nem lehet elgg tlbecslni. Joggal
mondhatjuk, hogy az Egyeslt Allamok msodik legfontosabb embere.
Legalbbis a rvid tv kamatlbakat az USA jegybankja ppgy, mint az NSZK- is - kedve szerint diktlhatja.
Elad vagy vesz kincstrjegyeket, s ezzel pnzt pumpl a
gazdasgba, vagy kivon belle. Ez termszetesen befolysolja a
tzsdt is, s mivel a likvidits a piacra dnt hatssal van,
minden jtkos s spekulns alapveten rdekelt abban, hogy
hogyan dnt a Federal Open Markt Comittee (FOMC). Ez a
testlet amely a legfontosabb kzponti bankok vezetibl ll
- hatrozza meg az rfolyamot. Milyen szp lenne, gondoljk sokan, ha az lsteremben egy lehallgatt lehetne
elrejteni, hogy ezeknek az uraknak a vitibl megtudhassk,
hogy restriktv (megszort), vagy expanzv (laza) pnzpolitika
vrhat. Mivel azonban ezt nem lehet, ezrt a hivatalnokok
minden elejtett szavra mohn flelnek, legyen az a
Federal Reserve legkisebb beosztottja vagy akr a portsa is.
Minden pletyka utn szaladnak, st megprblnak azon
bizottsg tagjainak arckifejezsbl kiolvasni valamit, akik
az ls utn a tvben megjelennek. Ezt a perverz jtkot a
legnagyobb rtelmetlensgnek tartom.
A tzsdei rsztvevk s befektetsi tancsadk szzai hvjk telefonon az NSZK-ban is a vilg minden tjrl a
kzvett irodkat, hogy megtudjk: mennyi a legutbb jelentett pnzmennyisg. Ez a pnzmennyisg persze csak tiszavirg let, egy httel ksbb egszen ms lesz. Ez, a
pnzmennyisgre val spekulls szmomra az intellektulis
szegnysg egy jele volt (s marad). A szakrtk egyik fele
emelked, msik fele pedig cskken kamatokat jsolt.
A jtkosok pldul eladtk paprjaikat a nagyobb pnzmennyisg miatt, mert magasabb kamatlbra szmtottak.
Msrszt azonban a tzsde megfelel likvidits nlkl nem
tud emelkedni. s az sem biztos, hogy a hossz tv kamatl130
bak - amelyek a ktvnyek rfolyamt, majd a rszvnyrfolyamok tendencijt meghatrozzk - a magasabb rvid
tv kamatlbra felttlenl emelkedssel reaglnak. Mivel a
hossz tv kamatlbak a rvid tv kamatlbbal ellenttben nem a FED-tl fggenek, hanem az adsokba, a valutba, a pnzpolitikba stb. vetett bizalomtl. Mg a rvid tv
kamatlbra sem lehet kvetkeztetni a heti pnzmennyisgbl, elszr is azrt nem, mert Mr. Volcker maga sem tudja,
mi lesz a szndka hrom hnap mlva, msodszor, mert
igyekszik terveit magnak megtartani.
olyan, mint egy szfinx. Taln jobban tetszene neki a
nagyobb pnzmennyisg s az alacsonyabb kamatlb, hogy
a gazdasgot fellnktse, vagy a magasabb kamatb, mert
valamilyen inflcis veszlyt rez. Lehet, de nem valszn,
hogy dntse politikai motivcikon alapszik. Teht a spekulnsokkal gy jtszik, mint macska az egrrel. Hol azt mondja, amit tenni szndkozik, mskor ennek az ellenkezjt.
ppen gy, ahogy ezt egy klasszikus vicc mondja: Kt konkurens kereskedelmi gynk utazik a vonaton. Mondd csak
kedves kollga, hova utazol?" - krdezi az egyik. Csernovitzba" - hangzik a vlasz. Hazudsz" fjtat a msik. Ha
Csernovitzot mondasz, hogy n azt higyjem, hogy Tarnopolba utazol, akkor tudom, hogy Csernovitzba utazol, mert
hazug vagy."
A spekulnsok az Egyeslt llamokban figyelembe
veszik-e az elnkjelltek vlasztsi eslyeit?
Nem szvesen mondok tzsdei prognzist a vlasztsokkal
kapcsolatban. Tl sok vlasztst rtem mr meg ahhoz, hogy
ne mindig legyek szkeptikus. Ha a vlaszts kimenetelt elre
ismernm is, akkor sem tudnm elre megjsolni a befektet
kznsg pszicholgiai reakciit. A politikban minden lehetsges, a legkedvezbb s a legdrmaibb fordulatok is. St
a kzvlemny-kutatsban sem hiszek, mivel n pontos ered131
menyeket is, de teljesen tves elrejelzseket is megltem. 52

ve kvetem az amerikai vlasztsokat, mg a pnztrcmmal is. 1932-ben a Wall Street-i tzsdegynknl hivatalosan is lehetett a vlasztsokra fogadni. 5000 dollrt (akkori
rtkben) kellett a cgnl lettbe helyeznem (ez akkoriban
csinos kis sszeg volt), hogy 1000 dollrt nyerhessek, amikor
Franklin D. Rooseveltet megvlasztjk Herbert Hoover ellen.
Megvlasztsa igen biztosnak ltszott a Hoover-krzis miatt,
amely az amerikai trtnelem legnagyobb gazdasgi vlsga
volt. 1936-ban Roosevelt eslyei 10:1-hez, st mg
kedvezbben alakultak, annak a ltvnyos eredmnynek ksznheten, amivel az orszgot s a kapitalista rendszert meg
tudta menteni a katasztrftl. Aztn jtt 1940. Amerika
ugyan semleges volt, de Anglia s a szabad Nyugat mr a II.
vilghbort vvta, s nagy veszlyben forgott. Roosevelttel
szemben egy nagyon heterogn, de igen ers koalci llott:
a jhiszem pacifistk, sok ids remeg kez ember, akik
fltek, hogy Roosevelt Amerikt hborba taszthatja
(tulajdonkppen igazuk volt); az rek az angolellenes gyllet
miatt, a ncibartok, az elktelezett antiszemitk, a nagytksek, a Wall Streettel s a konzervatvokkal bezrlag,
csak azrt mert ez hagyomnyellenes volt, harmadszor is
jelltk t (Washington ta mindenki csak ktszer jelltette
magt). Ennl a befolysos koalcinl Roosevelt eslyei termszetesen kisebbek voltak, mint eltte: azt hiszem, a fogadsok 2:1-hez lltak a javra. Mgis megvlasztottk, s
1944-ben negyedszer is, mert az amerikaiak a hbor alatt
nem akartak vltozst. Minden vlaszts alkalmval Rooseveltre fogadtam s nyertem is.
A vlasztsi fogadsok szakemberei arra eskdtek, hogy az
utols hetek eslyeseire biztosan lehet fogadni - mindegy
milyen arnyban -, mert akkorra mr az ltalnos megegyezs kikristlyosodott. Akkor mr nincs meglepets. Szerencsre az 1948-as vlasztsok alatt nem tartzkodtam Amerikban, amikor a vlasztsi eslvek 25:1 arnyban Thomas
E. Deweys javra lltak Harry S. Truman ellen; ennyire
biztosnak ltszott Dewey megvlasztsa. Az arny tlzott

volt, de nem frt ktsg a vrhat eredmnyhez. Termszetesen n is Deweyre fogadtam volna, s gy az ingem is rmegy,
mert nemcsak a tzsdn, hanem a politikban is vannak
kellemetlen meglepetsek. Hihetetlen volt, de Truman megnyerte a vlasztsokat.
Dwight D. Eisenhower a II. vilghbor hse volt. A gyzelem knny volt szmra.
John F. Kennedy legyzte Richrd Nixont tv-vitjnak
ksznheten, mert fiatal, szp, csillog volt, Nixon pedig
merevnek hatott.
Lyndon B. Johnsonnak igen gyenge ellenfl jutott, a npszertlen, szlsjobboldali Berry Goldwater.
Nixon ksbb gyztt, de csak az Egyeslt Allamok trtnelmnek leggyengbb jelltje, a szlsbaloldali George
McGovern ellen. Hozz kell tenni: Nixon mg Eisenhower
protezsltja volt.
Carter felemelkedst puritnsgnak ksznhette, s annak az ellenreakcinak, amit Nixon korruptsga s Watergate"-botrnya vltott ki. Az 1980-ban kialakult helyzet
vgl is Ronald Reagan gyzelmt hozta a gyenge, hatrozatlan, fldimogyor-termel Carterral szemben, akit tkfilknak tartottak (noha nem volt az).
Reagan volt a megfelel ers ember, a patrita, aki az
amerikai np sok megalztatst, pl. a teherni tszdrmt
jv tehette. Az reg cowboy az amerikai gazdasgot, az
inflcit, a munkaer-piacot lasszjval kemnyen kzben
tartotta.
Elnkk jttek s mentek, de a sokak ltal gyllt Uncle
Sam marad. Szerencse, hogy a vilgpolitikt nem a nmet
sajtszobcskkban, hanem Washingtonban csinljk.
133
132
Melyik befektetst rszesten elnyben: a

rszvnyeket vagy az ingatlanokat?
A befektetk vilga egy ktprtrendszer demokrcira hasonlt: az egyik prt az ingatlanbartok, a msik pedig a
mobil rtkek (rtkpaprok). Kt teljesen klnbz hitvallsrl van sz, olyan mlyek az elvi klnbsgek. Mindegyik prt j rveket vet be, de a befektetsi formk htrnyairl keveset beszlnek.
A rszvnybefektets egyik htrnya az, hogy a befektet
rszvnyei rfolyamt naponta kvetni tudja, s ez a legnagyobb krra lehet. Mg akkor is, ha nem akar odafigyelni,
a napi sajt, a tv s a rdi az rfolyamokat az orra al
drgli. Nem is szlva arrl, hogy egy nagyobb visszaess
idejn a fcmek maguk is informcival szolglnak. gy a
befektet - akarva, nem akarva - mrleget kszt, s ez
meggondolatlan dntsekhez vezethet. Hiba vette a rszvnyeket, ahogy ezt lltotta, nyugdjas veire vagy unokinak
-, teht igen hossz tvra. Akkor is, ha csak egy rszvnye
van, az rfolyamokat naponta kvetni fogja.
Az ingatlanbefektetseknl ez a feszltsg nem ll fenn. Itt
nincsenek lthat rfolyam-ingadozsok, amelyek az ember
idegein, mint a hrfa hrjain tudnak jtszani. s mgis egy
hz, egy laks vagy egy telek tnyleges s elrhet rtke az
idk folyamn nagy ingadozsnak van kitve. De errl a
szerencss ingatlantulajdonos nem tud semmit. Nyugodtan
alszik befektetsn, s legfeljebb az eladsi rat mrlegeli, de
majdnem mindig magasabbra rtkeli a hresztelsek s a
szomszdok pletyki alapjn, akik hasonl ingatlanaikat
mindig magasabbra rtkelik. Pedig nha krdses, hogy
valaki pl. egy 100 000 mrkrt vsrolt ingatlanrszt nhny hnappal ksbb vesztesg nlkl el tud-e adni. Nem
beszlve a hatalmas kltsgekrl s jutalkokrl. Nem az
rjegyzkbl, hanem sajt zsebn tapasztalja az ember, hogy
befektetse valjban mennyit is r.
A rszvnybefektets egyik elnye az abszolt likvidits.

A rszvnyrfolyamok emelkednek s esnek, de mindennap
lehet bellk pnzt csinlni, nha nyeresggel, nha vesztesggel, de minden mennyisgben pnzz tehetk.
Krlbell 30 vvel ezeltt br M. R.. aki akkoriban
Eurpa leggazdagabb embere volt, halla utn kb. 300 milli
font sterling (mai vsrlrtken szmolva 5 millird mrka
lehetne) rksget hagyott maga utn. Azt hiszem, ennek
nagyobb rsze rtkpaprokban volt. Ekkora mennyisg
rtkpapr pnzz ttele valsznleg csak nhny napot vett
ignybe. Egy ingatlantulajdon eladshoz hosszan tart trelemre van szksg, mindenekeltt akkor, ha erdkrl vagy
mezkrl van sz. A rszvnytulajdonos viszonylag kis sszeg
rn tudja kockzatt cskkenteni, amennyiben tbb orszg
klnbz rszvnyeit vsrolja. Befektetseit nemzetkzileg
s tbb klnbz csoportnl tudja sztszrni. Ingatlanok
esetben ez csak egszen magas sszegek kifizetsvel lehetsges.
A politikai kockzat az ingatlanrtkeknl viszonylag nagyobb, mivel a vevk kztt mindig tbb a brl, mint a
hztulajdonos. Melyik kormnyzat az, amelyik nem inkbb
a brlket vdi, s ez nagy mreg a hztulajdonosoknak.
A vilg majdnem minden orszgban volt s mg most is van
egy igen npszer brlvdelem, ami hossz ideje nyomst
gyakorolt az ingatlanpiacra. Krlbell 20 ve a konzervatvok Angliban elvesztettk a vlasztsokat, mert eltrltk
a brleti dj ellenrzst.
Igaz, hogy a hetvenes vekben a rszvnytulajdonosok
meg lettek tpzva, mikzben az ingatlantulajdonosok az
llandan emelked rakbl bsgesen profitltak. Mindenesetre semmi garancia nincs arra, hogy a jvben ez nem
ismtldik meg. Az elmlt 60 vben az ingatlanspekulnsok
is gyakran utols ingket is elvesztettk az Egyeslt llamokban, Franciaorszgban. Spanyolorszgban vagy ugyangy Svjcban s az NSZK-ban is. Sok ven keresztl Nmetorszgban rendkvl nagy ingatlanpiaci fellendls uralko135
dott, rszben a lerombolt orszg jjptse miatt. De ez nem

maradt mindig gy.
Ennek ellenre meg vagyok rla gyzdve, hogy a kisbefektetk szmra a pnzbefektets els trvnye egy sajt
tulajdon laks megszerzse. Ezzel els megtakartst inflcibiztostottan fektette be. Klnsen a.szocialista orszgokban igaz ez, amelyek inflcitl is szenvednek, s azonkvl
mg mindig nagy a laksnsg is.
Egy tovbbi elnye az ingatlanbefektetseknek a rszvnytulajdonnal szemben - ha a vsrls hitelre trtnt - az, hogy
az ingatlanra felvett adssgot tbb vre s fix kamatlbbal
llaptjk meg, mg a rszvnyvsrlsi hitel naponta felmondhat, s a kamatlb-ingadozsok veszlynek is ki van
tve.
Ami a nagyobb tkk befektetst illeti, a vita mg nyitott.
n tzsdei ember vagyok, s ezrt az rtkpapr-befektetsek
mellett szavazok. De jl ismerem a francia mondst: Buta,
mint egy rszvnyes." Az utbbi vek tapasztalatai alapjn
jogot formlok arra, hogy ezt a szlst Ravasz, mint egy
rszvnyes"-re vltoztassam.
Vannak-e komolyra vehet bels informcik, s
mit tart n ezekrl?
Vannak ilyenek is, meg olyanok is. Mr tven vvel ezeltt
megtanultam, hogy hogyan kell rtkelni egy bels informcit. Egy cg munkatrsa voltam, ahol az gyfelek kztt
volt Senior Bingen is, egy exbankr Genovbl, egyben Andr Citroen, a zsenilis francia autgyros apsa. Egyre tbb
Citroen-rszvnyt vsrolt nlunk, amelyek lassan, de biztosan a magasba emelkedtek. Ki lehetett jobban informlva a
Citroen-rszvnyekrl, mint Senior Bingen, s gy anyagi
lehetsgeimhez mrten a Citroen-rszvnyekkel egy kis spekulciba merszkedtem. Hihetetlen volt, de hat hnappal
ksbb Citroen csdbe ment, noha a vllalat hat hnappal
36
korbban mg 50 frank osztalkot fizetett. A csd utn mg

az esedkes vltit sem tudta kifizetni. Ez ugyan nem volt
bels informci, de nagyjban s egszben azzal egyenrtk. A trsasg tnkrement, s Andr Citroen r szegny
emberknt halt meg. Ahogy ksbb kiderlt, ez nem a vllalat alacsony minsgnek s termkeinek a kvetkezmnye
volt, hiszen azok mg ma is a vilg legjobb auti kz tartoznak, hanem Andr Citroen jellemvel volt sszefggsben.
Franciaorszg egyik legtehetsgesebb nagyiparosa volt. fantziagazdag s optimista, aki nagy hitelekkel dolgozott. Sajnos rosszul vlasztotta meg a hitelezit. (Gyakran gy hiszem, hogy fontosabb az ads szmra egy j hitelezt tallni, mint a hiteleznek egy j adst.) Citroen nagy hazrdjtkos is volt, s htvgeken Deauville-ben baccart jtszott.
Ahogv ezt kt nagy magnbank amelyektl a hitelt felvette
- megtudta, hirtelen s radiklisan felmondta a hiteleket. s
gy jutott katasztrfba egy virgz vllalat.
Senior Bingen ezt nem lthatta elre, aki vejt korltlanul
csodlta. Hogy lthattam volna akkor n? Egsz csinos vesztesget kellett elknyvelnem.
Ksbb mindkt oldalon szereztem tapasztalatokat.
65 ves tzsdei plyafutsom alatt ktszer profitltam abbl,
amikor bennfentesektl informcikat szereztem, ktszer pedig ppen azrt, mert ppen az ellenkezjt tettem, mint
amit az informcik alapjn tennem kellett volna. s szmtalanszor volt a bennfentes informcik miatt vesztesgem.
Egyszer gy profitltam bels informci alapjn, jobban
mondva egy olyan informcinak ksznheten, amit magam szereztem, hogy nagy vesztesget kerltem el. A II. vilghbor alatt, amikor New Yorkban ltem, rdekeltek az
eurpai kormnyklcsnk, klnsen azok, amelyek ads
orszgait a nmet hadsereg szllta meg.
gy voltam a Dn Kirlysg ktvnyeivel is, amelyeket a
New York-i tzsdn hoztak forgalomba. A kamatszelvnyeket kifizettk, de ktsges volt, hogy a veszlyesen kzeled
visszafizets lehetsges-e vagy sem. Fizetni, vagy nem fizet137
ni" - ez volt a dn kormny szmra a krds. Hatszzalkos

bonokrl volt sz, amelyeket a tzsdn a nvrtk 60%-rt
jegyeztek s amelyeket 6 hnap mlva 100%-on kellett volna
visszafizetni. Egy ilyen minsg ktvnynl ekkora rklnbsg elkpzelhetetlen, annl is kevsb, mivel az ads. a
dn kormny amerikai bankokban nagy sszeg dollrbetttel rendelkezett.
Ezekbl a paprokbl egy kisebb csomaggal, 30:40-es rfolyamnl mr korbban n is vsroltam. Mirt adn el mr
az akkori 60:70-es rfolyamnl az ember, ahova lassan felkerltek, amikor nhny hnap mlva egyszeren csak a pnztrhoz megy. hogy 100-rt visszavltsa azokat. A pnz vilgban minden lehetsges, s egyes spekulnsok tvgya hatrtalan.
Volt egy szomszdom, Ren de Bourbon-Parma (testvre
a mg ma is l* Zita csszrnnek), aki Dnia kirlynak
veje volt. Ajnlatot tettem neki, termszetesen szp honorriummal, amit rmmel fogadott: Washingtonba kellett utaznia, ott Dnia nagykvett, akit jl ismert, felkeresni, s
megrdekldni, hogy a krdses ktvnyek 1941. december ljn kifizetsre kerlnek-e vagy sem. A megbeszlt napon s
rban a herceg felhvott Washingtonbl (a pontossg a
kirlyok udvariassga). A ktvnyeket nem fizetik ki!" Noha
nem llt semmi rosszul Dniban, a dnoknak elegend
dollrjuk volt az Egyeslt llamokban, hogy adspaprjaikat
kifizessk, de ehhez ki kellett volna a kasszjukat rteni s
ms, ksbb esedkes ktvnyekre, amelyek mg nem jrtak
le, nem tudtak volna mg kamatot sem fizetni. A hatszzalkos ktvnyekre a kamatokat tovbb kellett fizetni, de a tkt
nem kellett visszafizetni.
Dn paprjaimat igen kedvezen tudtam eladni, mivel egy
hnappal az esedkessg eltt tovbb emelkedtek, s gy
elrtk a 90-et, amikor aztn nagy btran hatridsen el is
adtam. Meglepetsemre az rfolyam megllt, mr-mr ktel* Azta - 1989 mrciusban - meghalt. - SPM.
138
kedni kezdtem hercegemben. De ez nem tartott sokig, mert

egv reggel a New York Timesban nagy hirdets jelent meg
a kvetkez szveggel: Dnia kormnya sajnlattal s nehz szvvel rtesti hitelezit, hogy ..." A htralev szvegrsz volt az. amit n mr a hercegtl tudtam. A ktvnyek
40%-ot estek, bennfentestl szerzett informcimat siker koronzta.
De azta tbb nem hiszek a 146-os zsoltr 3. versnek,
amely Dvid kirlyrl a kvetkezt mondja: Ne bzzatok a
fejedelmekben."
Nekem mindig gyengm volt a ktvnyekkel val spekulci, klnsen az llamktvnyekkel, s meg is volt r az
okom. A spekulcis terv sszelltsakor minden lehetsget
szmtsba kell venni. Egy ktvny rgebbi tulajdonosait
sokkal knnvebb megllaptani, mint a rszvnyt. A ktvny elmleti rtkt pontosabban fel lehet becslni. A befolysol tnyezket egyszerbb meghatrozni: az ads hitelkpessgt, az irnyad kamatlbat, a valuta jvbeni kiltsait, amelyre az adssg szl, a fizetsi feltteleket, az esetleges ingatlanokra felvett hitelek biztonsgt, a szba jhet
kiktseket, ugyangy a rvid tv pnzpiaci s a hossz
tv tkepiaci hiteleket, a bel- s klpolitika hatsait, az
llami adsok bevteleit s kiadsait kell szmtsba venni,
s mg sok ms tnyezt, amelyeket a megfigyel tbbkevsb ellenrizni s kvetni tud.
Ezzel szemben majdnem lehetetlen csak megkzeltleg is
megllaptani egy olajtrsasg rszvnynek valdi rtkt mg a legalaposabb elemzs, a mrlegek s zleti jelentsek
legrszletesebb vizsglata ellenre is. St hajlok arra, hogy
azt mondjam, hogy egy mrlegbl akr a leghamisabb kvetkeztetst is le lehet vonni.
Ha az llamktvnyekrl akarunk diagnzist fellltani,
gy tnik, hogy a dnt tnyezk knnyebben felismerhetek: bke vagy hbor, gyzelem vagy veresg, forradalom
vagy szocilis bke, fizetsi mrleg, kereskedelmi mrleg stb.
rdekldsem klnsen a gyenglked vagy gyenge ktv139
nyk fel fordult. Az ads helyzetnek javulsa raktagyorsasg ktvny-hausse-ot vlthat ki: ez volt a helyzet a hbor
idejn az amerikai vasutaknl, vagy a hbor utn a nmet
s japn ktvnyekkel.
A hbor utn mea^rendthetetlen optimizmussal tekintettem Eurpa tovbbi fejldse el, s ez engem az eurpai
llamktvnyekhez vezetett, amelyek a hbor miatt igen
mlyre sllyedtek. Belga, norvg, dn s nmet ktvnyeken
kvl mg egy kevs francia ktvnyem is volt, s az volt a
meggyzdsem, hogy a kosz utn ezen a piacon minden
normalizldni fog. Az llamok s kormnyok kztt voltak
olyan adsok, akik ktelezettsgeiknek gyorsan eleget tettek,
vagy legalbbis rendeztk azokat, ezzel szemben msok hztk-halasztottk ktelezettsgeiket, mg vgl is fizetsre hatroztk magukat.
Az esemnyek optimizmusomat igazoltk. Az egsz vonalon ragyog felrtkelds jelentkezett minden paprnl.
Csak egy meghatrozott kategrij francia rszvnnyel
szenvedtem balesetet.
Rviddel a hbor eltt, 1939-ben a Mendelssohn s Co.
bankhz Amszterdamban 3%%-os kamatozs ktvnyeket
bocstott ki. A pontos kibocstsi feltteleket a paprok htoldaln tntettk fel, amely gy szlt egsz pontosan sz
szerint: A francia kormny ktelezi magt a kamatok s a
tke kifizetsre a mindenkori tulajdonos szmra, mg hbor, forradalom s mindenfajta zavar krlmny esetn is
svjci frankban, holland forintban vagy dollrban a tulajdonos vlasztsa szerint. Rviden: ha a fld remeg is, az g
leszakad vagy rvz esetn is, a francia kormny fizetne
Genfben, Amszterdamban, vagy a nemzetkzi fizetsek
bankjban (BIS), Baselban.
Alighogy alrtk a fegyversznetet, a francia kormny
minden kiktst visszavont, amit eltte fehren-feketn lefektetett, s csak arra volt hajland, hogy francia frankban
fizessen, amely a knyszergazdlkods miatt a tnyleges
nemzetkzi rfolyamnak csupn 10%-t rte.
gy ezek a ktvnyek (Genfben s Amszterdamban) egy

nyomorsgos 10-20%-os rfolyamra estek vissza. Meg voltam rla gyzdve, hogy annak a ktvnynek az rtke,
amely a francia kormny alrst hordja, aranyban mrhet. Soha azeltt nem prblt meg Franciaorszg adssgai
all kibjni. Taln nem ez volt az egyetlen orszg, amely
mg valutjnak aranyra val tvlthatsgt is fenntartotta, amg minden ms orszg, belertve az Egyeslt llamokat s Xagv-Britannit is. nem riadtak vissza attl, hogy
felfggesszk azt? Ennek kvetkeztben ezekbl a ktvnyekbl egy nagyobb mennyisget vsroltam. Szmomra ktsgtelen volt, hogy a francia kormny - a helyzet normalizldsval - eleget tesz majd formlis ktelezettsgeinek, a
kamatokat s a tkt (amely mr esedkes volt) svjci frankban, holland forintban vagy dollrban kifizeti.
Ezrt gy hatroztam, hogy a legilletkesebb helyre, a
pnzgyminisztriumhoz fordulok. A magas beoszts hivatalnok eltt, aki engem szeretettel fogadott, a kvetkezket
mondtam: Igen tisztelt llamkincstr! n egy tzsdei profi
vagyok a Wall Streetrl. Specialitsom az eurpai llamktvnyek, amelyeket a hbor alatt s utna is megvsroltam,
mert egsz egyszeren bztam az adsokban. Megrendthetetlen optimizmusom azt sgta, hogy Franciaorszg, amint
olyan helyzetbe kerl, nagyvilgi hlgy mdjra fog viselkedni, s kifizeti adssgait.
Minden ilyen ktvnyt rendre az utols fillrig kifizettek.
St a kommunista orszgok ktvnyeit is sszer mdon
rendeztk. Csak egyetlen disszonancit kellett meglnem: az
nk 3%%-os Mendelssohn-ktvnyeivel maradtam hoppon. nk ismerik az sszes ktelezettsgeiket: brhol kifizetend svjci frankban, holland forintban vagy dollrban."
szrevettem, hogy beszlgetpartnerem, egy olyan tisztessges ember benyomst keltette, akit a tetthelyen kapnak el:
Ktsgtelen, hogy n ismeri a helyzetet. Kemny idket
lnk, nem a jakaratunk, hanem egyszeren a deviznk
hinvzik."
141
140
,Jl tudom, hogy van mg egy lehetsg, s taln n a

segtsgemre lehet."
Krem, hallgatom."
A kincstr a ktvnyek ellenrtkt zrolt frankban fizeti
ki nekem, ami azt jelenti, hogy ez a pnz csak Franciaorszgban s csak bizonyos tranzakcik esetben hasznlhat fel
(ilyen zrolt frank ltezett a devizakereskedelemben, s a
szabadpiacon kb. 5 10%-kal a hivatalos rfolyam alatti ron
kereskedtek vele)".
Tudtam teht, hogy ezrt a frankrt tallok majd vevt a
Wall Streeten. A tranzakci mg mindig kedvez maradt
szmomra: a kincstrnak nem kellett devizt kiadnia, mg n
a norml rtk 90%-t tudtam elknyvelni.
Egyetrtek" vlaszolta a Hivatal, mert ez az ajnlat
szmomra jnak tnik. Hny ilyen ktvnye van nnek?"
Megmondtam a szmot, mg sokkal tbbet, mint amennyi
volt, s beleegyezett.
Amikor elhagytam a minisztriumot, mr csak egy dolog
maradt htra: a postra menni, j bartomat, Ernst Gallt,
a zrichi Jlius Br cgnl felhvni, s azt a megbzst adni
neki, hogy annyi 3%%-os ktvnyt vegyen, amennyit megengedhettem magamnak, amg az utols hrom pfennigem is
r nem megy. rdekeltsgem vilgos volt: minden, ami a
francia kincstr ktvnyeibl 90 % -ot r, az egy spekulnsnak
legalbb 10-30%-ot, st annl is tbbet r.
A dolog tl szp ahhoz, hogy igaz legyen, mondank
nk.
De ez alkalommal is igazam volt: a tzsdn minden lehetsges, mg az is, ami logikus. A trtnet epilgushoz tartozik, hogy egy vvel ksbb a kormny azt adta hrl, hogy
a paprok kifizetst kvnsg szerint svjci frankban, holland forintban vagy dollrban teljesti.
Egy msik esetben els informcibl profitltam, mert
pont az ellenkezjt tettem, mint amit ajnlottak.
A hatvanas vekben Ernst Gall bartom a St. \loritz
paprok megvtelt ajnlotta a zrichi tzsdn, kb. 160 fran142
kos ron. Ugyan a paprokrl nem voltak bels informcii,

de mint reg rutinos s a piac kitn ismerje, volt egy olyan
rzse, hogy itt valami pozitv dolog trtnik. Noha bartom
megrzsre sokat adtam, tbbet akartam a paprokrl megtudni, s egy msik barthoz, George Hreilhez fordultam,
aki ennl a cgnl klnlegesen bizalmas pozciban volt.
a La Chapelle paprgyr elnke, a tulajdonkppeni tulajdonosa volt a St. Moritz Papripari Trsasgnak (amely egy
papripari holding). Informcija lesjt volt: a rszvny
bels rtke legfeljebb 40 frank (ez tulajdonkppen az egy
vvel ezeltti rfolyam volt, mieltt a mozgs megindult).
Ajnlotta nekem, hogy ennl a nevetsges 160-as rfolyamnl azonnal adjak el. Ilyen szinte s els kzbl szrmaz
bels informci alapjn elhatroztam, hogy St. Moritz paprokat 160/170 frankos ron csak azrt is vsrolok, ppen
azrt, mert mr elegend bels informcin alapul tapasztalatot szereztem. Ez igaz is volt, mert kb. hat hnappal
ksbb, a St. Moritz paprokat" kb. 1600 frankos ron
tudtam eladni. 1800-rt a rszvnyeket egy nagy angol vllalat, a Bowater vette meg, s eltntek a zrichi tzsdrl.
Csak ezutn derlt ki, hogy a Bowater-cg volt az a nagy
vev, aki a rszvnyeket 40-rl egszen 1800 frankra hajtotta
fel, hogy gy tudja az ellenrzst megszerezni.
Hreil bartomnak igaza volt, ami a rszvny bels rtkt
illeti, de Gall bartomnak - vrbeli spekulns is igaza volt,
mikor azt rezte, hogy valami rendkvli trtnik: a La
Chapelle ellenrzst rint harc. Ezt temszetesen Hreil
sem tudhatta, mint ahogy ezt ksbb bevallotta, mivel a
tranzakcit a bankok a legnagyobb diszkrcival hajtottk
vgre.
Most szeretnk mg kt bels informcit felidzni, amelyek egy csom pnzembe kerltek.
Mg a hbor eltt, a harmincas vekben a St. Moritz-i
Palace Hotelban kaptam egy tvedsbl nekem kzbestett
tviratot, s ebbl megtudtam, hogv dr. Fritz Mannheimer
- a leghatalmasabb pnzember ebben az vben Eurpban
143
s a Mendelssohn s Co. bankhz fnke - nagy mennyisg

Royal Dutch rszvnyt vsrolt a vilg minden tzsdjn.
(Ezek mindenhol forgalomban voltak, mint ahogy mg ma
is.)
Nagyon nehz egy ilyen ksrtsnek ellenllni s egy ilyen
informcit nem kihasznlni. Elhatroztam, hogy minden
ms ktelezettsgemet eladom, s az sszes pnzemen beszllok a Royal Dutchba. Rossz dnts volt. mert vsrlsaim
utn az rfolyam egyfolytban esni kezdett, s rengeteg pnzt
elvesztettem.
ppen ilyen hamis volt egy bels informci a kvetkez
esetben: rgebbi j bartom, Adrin Perquel, prizsi tzsdegynk egyszer ebd kzben meslte, hogv nemrg rdekes
beszlgetst folytatott a Francaise de Petroles trsasg elnkvel, aki elmondta neki, hogy a trsasg rszvnyei 10 000
frankos rfolyamon (rgi frank) tl magasak, st nevetsgesen magasak.
Ebben az idben nagyobb mennyisg rszvnyem volt
ezekbl: megkszntem az rdekes informcit, amely kzvetlenl az elnktl eredt s a kvetkez napon eladtam
valamennyit. s amikor ezek mg gyorsabban emelkedtek
tovbb, mg adtam el, hatridre. A bels informci ismt
pontos volt ahhoz, hogy vesztesget rjek el, mivel a Francaise de Petroles fokozatosan 60 000-re emelkedett. Ezek az
n tapasztalataim a bels informcik tucatjairl, amelyek
kzl itt csak nhnyat soroltam, fel.
Mi a vlemnye az els osztly szakrtk
elemzseirl ?
Sajnos tapasztalataim itt is, ppgy, mint a bels informcik esetben, fknt negatvok. Tipikus s tanulsgos plda
erre a Penn-Central-eset. Az amerikai vasttrsasgok kalandregnyben a Penn-Central trtnete klnleges fejezet.
Az amerikai vasutak harca egymssal, a kormny ellen, a
szakszervezetek, az utasok s nem utolssorban az indinok

ellen mr tbb mint egy vszzada tartott.
A vilggazdasgi vlsg megksett kvetkezmnyeknt a
II. vilghbor kezdetre a 70 rgi vasttrsasgbl 54 tnkrement. A tbbi is rosszul llt pnzgyileg. A New York
Central (NYC) a Borderline-Railroadshoz tartozott (hatrmenti vasutak): a tzsdei zsargon gy hvta ket, miv] nemcsak az llamhatron, hanem llandan a csd hatrn
kzlekedtek. A hbor kitrsnek napjn, 1939-ben azonban egy csapsra megvltozott a vasti konjunktra. A spekulnsok mg soha ebbl ennyit nem nyertek.
Fennllsa ta a NYC Penn (Centralknt ismert) gyakran
llt a csd szln". lnken emlkszem a trsasg ktvnyeivel val spekulcimra a harmincas vekben. Abban az
idben klnsen mlyen lltak, a nvrtk 20-25 %-n.
A csd kockzata komolyan fenyegetett. Reszketve vrtuk,
hogy az esedkes kamatszelvnyeket kifizetik-e. Hamarosan
pozitv hr rkezett, s a ktvny rfolyama a magasba kszott. Ugyanez a jtk ismtldtt minden hat hnapban a
kamatok esedkessge idejn. A szvbetegeknek ez a spekulci nem volt ajnlatos. 35 vvel ksbb, 1970 jniusban, a
spekulnsok a Wall Streeten ugyanilyen izgalommal figyeltk a Ticker"-t: megmenti-e kormny a PennCentralt
vagy sem? Mindenki legnagyobb meglepetsre a vlasz
negatv volt, s gy a sok ve az ominzus fizetkpessgi
hatron lavroz trsasgnak csdbe kellett jutnia. A rszvnyrfolyam egyetlen jszaka alatt 13 dollrrl 8-ra zuhant,
noha egy vvel korbban mg 87 dollron jegyeztk.
A hbortl 1970-ig az NYC is klnbz fnykorokat lt
t. Az rfolyamok elszr lassan emelkedtek, aztn mindig
gyorsabban, amint az NYC s a Pennsylvania Railroads
kztt egy fzi terv minden jogi nehzsg ellenre lassan
alakot lttt. Azta hvjk a trsasgot Penn-Centralnak.
Evekig tanulmnyoztk a leghozzrtbb pnzgyi szakrtk az egyesls lehetsges kvetkezmnyeit, mindent a
legtudomnyosabb alapon. Minden rszlet nagyt al ke145
144
rlt: a vasti kocsik szma, a snek hossza, a szemlyzet

politikai belltottsga, az utasok llektana, az anyagok minsge, a szlltott ru stb. stb. Nagy tudomnyos felkszltsggel s a szmtgpek segtsgvel szmtottk ki a tudsok s
vasti szakrtk, hogy az jonnan egyeslt Penn-Central
Trsasg az jjszervezsnek ksznheten ves szinten 7
dollr rszvny profittal szmolhat. Nem egszen kt vvel a
fzi utn kiderlt, hogy az elrejelzsek a legnagyobb
tvedsnek bizonyultak. Az ves eredmny nem 7 dollr
nyeresg, hanem 4 dollr vesztesg rszvnyenknt. A kormny politikai okokbl a trsasg vszjelzseit nem tudta
figyelembe venni. A kisbefektetk szzezrei vesztettk el
megtakartsaikat a legjobb szakembereknek ksznheten. A
pnzgyek trtnetben biztosan sokig emlkezni fognak mg
a Penn-Central buksra. Ez kirv plda arra, mennyit r a
legjobb szakrtk pnzgyi elemzse.
Az elemzsekkel teht egy kicsit az a helyzet,
mint a bels informcikkal?
Egy kicsit igen, mert rtktelenek. Mrnkk, feltallk,
technikusok, tudsok, mrlegszakrtk, st egy vllalat vezeti a legkevsb sem alkalmasak arra, hogy tzsdei diagnzist
lltsanak fel. Nem tudjk megtlni, hogy egy rfolyam tl
magas vagy tl alacsony. Tl sokat tudnak, s a sok tuds
vgs soron kros a tzsdre, mert fkezi a fantzit.
Milyennek kell teht egy spekulnsnak lennie?
A spekulnsnak inkbb politolgusnak, szociolgusnak, pszicholgusnak, filozfusnak kell lennie, mint zemgazdsznak
vagy gazdasgi mrnknek. A hozzrt zemgazdsz valsznleg hatkonyan fogja vllalatt vezetni, a gpek kihasznltsgt, a piac felvevkpessgt megfelelen ki tudja sz-
mtani. Azonban vlemnye vllalata rszvnyeinek rfolvam-alakulsrl semmit sem r.

Hossz tvra, tbb vre elre biztosan fontos egy vllalat
technikai elemzse, pedig a cgek trtnete szmtalan vratlan dolognak van kitve: a klfldi konkurencinak, j technikai tallmnyoknak, a kznsg reakcijnak, a termkek
s a befektetk reakcijnak a trsasg rszvnyeivel szemben. Egy vllalat mrlegelemzse a spekulns szmra nem
tbb, mint a kezelt pciens rntgenfelvtele az orvos szmra. Nem a rntgenasszisztens, hanem a kezelorvos rja el
a terpit.
Tulajdonkppen a tzsds a brra hasonlt: a br sem
volt ott a tett elkvetsnl, s nem is fegyverszakrt. Kihallgatja a tankat, megkapja a szakrtk jelentseit s meghozza tlett. A spekulns nem szakrt az elektronikban, lgi
kzlekedsben, olajbnyszatban, vasutaknl, szmtgpeknl, autknl vagy a vegyszereknl. Egyikbl a vlemnyeket kapja, a msikbl az elemzseket, vet egy pillantst
a nemzetkzi politikra, a kzponti bank kamatpolitikjra,
s meghozza tlett, hogy venni vagy eladni kell. eklektikus szellem vagy ahogy a francik mondjk, egy touche-tout". Tulajdonkppen rvnyes r a szably: az ember nem
tud mindent elolvasni, de tudnia kell, hogy mit hol tall meg.
A latin monds Omnibus parvum, ex tot nihil" (Mindenrl egy keveset, az egszrl semmit) nem rvnyes a
tzsdre, ellenkezleg. Azok, akik mindenrl egy kicsit tudnak, a tzsdbl meglehetsen sokat megrtenek. Mindent,
amit Jnoska megtanult, ltott, hallott vagy tlt, Jnos
szmra hasznos lehet munkjban."
A legfontosabbnak az tnik szmomra, hogy az letet
tanulmnyozzam. Sokat kell utazni, a vilgot s a benne lev
embereket megismerni s mg bizonyos cinizmussal nzni a
gazdasgi vezetket, bankrokat, pnzembereket, gynkket vagy politikusokat. Azt is meg kell tanulni, hogy hogyan
kell a sorok kztt olvasni, ha fontos felismersekrl van sz,
mert minden felismerst, hrt rtkelni kell, mgpedig asze-
146
147
rint, hogy kitl s milyen indokbl kaptunk s milyen forrsbl szrmazik. A pnzvilg bbjtkosai ravaszak, de a spekulnsnak mg ravaszabbnak kell lennie.
Egy jvbeli spekulnsnak milyen tanulmnyok
vlnak elnyre?
A spekulnsnak legclszerbb a tmegllektant tanulmnyozni (a legjobb knyv ehhez a Psychologie der Massen"
Le Bontl, 1895). Mert a tzsde s a gazdasgi fejlds
legfontosabb tnyezje a kznsg viselkedse, s ezt egyetlen
gazdasgi mrnk sem ismeri s a legmodernebb szmtgppel sem tudja kiszmtani.
Termszetesen a spekulnsnak a vilg legfontosabb nyelveit
is ismernie kell, elssorban az angolt. Egy rgi bartom, rutinos
s zsenilis tzsds igen htrnyban rezte magt, mert a
nmeten kvl nem beszlt ms nyelvet, s a legfontosabb
szvegeket nem tudta eredetiben olvasni. Az els percben
rezni lehetett rajta, hogy nem ismeri a nemzetkzi sajtt,
s ez biztosan nagyon zavarta is. Volt viszont egy nagy elnye:
tbb mint 70 ves tapasztalata. Ez termszetesen felr az
sszes fiskolai diplomval.
Mi mindent kell egy spekulnsnak tudnia ahhoz,
hogy ezt a diplomt megkaphassa?
Nem tudnia kell valamit, hanem mindent megrteni. A tzsdei tudomny az, ami megmarad, ha az embernek sikerl
minden mst elfelejtenie: a mrlegeket, rfolyamokat, az ves
gazdasgi jelentseket az egsz tudomnyt, amit egy j
knyvtrban olvasott, s mg tbbet, mint ami egy jl programozott komputerben tallhat. Nem az a fontos, hogy l
enciklopdia legyen, hanem hogy a kell pillanatban, valamennyi sszefggst fel tudja fogni. Egyfajta radarkszlke
148
legyen, ami felfogja a hullmokat, rviden: gondolkodnak

kell lennie, mindig a legaktulisabbakat ismernie s globlisan gondolkodnia, ez a spekulns idelis belltottsga.
A szmokkal s a statisztikkkal pontatlanul bnik, de ez egy
gondolkod spekulns szmra nem htrny. Aki a vilgot
s az embereket jl ismeri, annak nem kell az tleteket s
tippeket lmpssal keresni. Ezek maguktl jnnek, ppgy,
mint a Talmudot tanulmnyoz dik, aki azzal dicsekszik:
Egy nagyszer s j vlaszt talltam, most a helyes krdst
kell megtallnom hozz."
A pnzembernek szksge van-e a tranzakciihoz a
nyersi s vesztsi lehetsgek mrlegelsre
ahhoz, hogy ne jrjon prul?
A pnzembernek sokat kell tudnia arrl a trsasgrl, amelylyel dolga van. Azonban nem szabad sszekeverni a pnzember s a spekulns fogalmt. A pnzember llandan nyakig
van az ltala beindtott zletekben. Biztostja az ellenrzst,
tervezi a fzikat, j ipargak megjelenst segti el, trsztket pt ki, s a nagy elfoglaltsg miatt nyugtalan letet l.
Ha vllalatokat alapt, a tzsdhez fordul, hogy a szksges
tkt megszerezze. Az ellenrzst is, amit meg akar szerezni a
trsasg fltt, a tzsde segtsgvel ri el. Egy vertiklis
trszt kiptshez az egymst kiegszt zemeket kapcsolja
ssze egymssal. Mkdse teht nagy mozgsokat idz
el, amelyek az egsz tzsdre kihatnak. A spekulns passzv
nzje marad ezeknek a mozgsoknak, mert nem idzte el
azokat, de profitlni tud bellk. Szerszmai karnyjtsnyira
vannak tle, s a lehet legkevesebbek: egy telefon, egy
rdi, egy kperny, nhny jsg, de van egy nagy titka is:
kpes a sorok kztt olvasni.
149
legyen, ami felfogja a hullmokat, rviden: gondolkodnak

kell lennie, mindig a legaktulisabbakat ismernie s globlisan gondolkodnia, ez a spekulns idelis belltottsga.
A szmokkal s a statisztikkkal pontatlanul bnik, de ez egy
gondolkod spekulns szmra nem htrny. Aki a vilgot
s az embereket jl ismeri, annak nem kell az tleteket s
tippeket lmpssal keresni. Ezek maguktl jnnek, ppgy,
mint a Talmudot tanulmnyoz dik. aki azzal dicsekszik:
Egy nagyszer s j vlaszt talltam, most a helyes krdst
kell megtallnom hozz."
rint, hogy kitl s milyen indokbl kaptunk s milyen forrsbl szrmazik. A pnzvilg bbjtkosai ravaszak, de a spekulnsnak mg ravaszabbnak kell lennie.
Egy jvbeli spekulnsnak milyen tanulmnyok
vlnak elnyre?
A spekulnsnak legclszerbb a tmegllektant tanulmnyozni fa legjobb knyv ehhez a Psychologie der Massen"
Le Bontl, 1895). Mert a tzsde s a gazdasgi fejlds
legfontosabb tnyezje a kznsg viselkedse, s ezt egyetlen
gazdasgi mrnk sem ismeri s a legmodernebb szmtgppel sem tudja kiszmtani.
Termszetesen a spekulnsnak a vilg legfontosabb nyelveit is ismernie kell, elssorban az angolt. Egy rgi bartom,
rutinos s zsenilis tzsds igen htrnyban rezte magt,
mert a nmeten kvl nem beszlt ms nyelvet, s a legfontosabb szvegeket nem tudta eredetiben olvasni. Az els percben rezni lehetett rajta, hogy nem ismeri a nemzetkzi
sajtt, s ez biztosan nagyon zavarta is. Volt viszont egy nagy
elnye: tbb mint 70 ves tapasztalata. Ez termszetesen
felr az sszes fiskolai diplomval.
A pnzembernek szksge van-e a tranzakciihoz a

nyersi s vesztsi lehetsgek mrlegelsre ahhoz,
hogy ne jrjon prul?
A pnzembernek sokat kell tudnia arrl a trsasgrl, amelylyel dolga van. Azonban nem szabad sszekeverni a pnzember s a spekulns fogalmt. A pnzember llandan nyakig
van az ltala beindtott zletekben. Biztostja az ellenrzst,
tervezi a fzikat, j ipargak megjelenst segti el, trsztket pt ki, s a nagy elfoglaltsg miatt nyugtalan letet l.
Ha vllalatokat alapt, a tzsdhez fordul, hogy a szksges
tkt megszerezze. Az ellenrzst is, amit meg akar szerezni a
trsasg fltt, a tzsde segtsgvel ri el. Egy vertiklis
trszt kiptshez az egymst kiegszt zemeket kapcsolja
ssze egymssal. Mkdse teht nagy mozgsokat idz
el, amelyek az egsz tzsdre kihatnak. A spekulns passzv
nzje marad ezeknek a mozgsoknak, mert nem idzte el
azokat, de profitlni tud bellk. Szerszmai karnyjtsnyira
vannak tle, s a lehet legkevesebbek: egy telefon, egy
rdi, egy kperny, nhny jsg, de van egy nagy titka is:
kpes a sorok kztt olvasni.
Mi mindent kell egy spekulnsnak tudnia ahhoz,

hogy ezt a diplomt megkaphassa?
Nem tudnia kell valamit, hanem mindent megrteni. A tzsdei tudomny az, ami megmarad, ha az embernek sikerl
minden mst elfelejtenie: a mrlegeket, rfolyamokat, az ves
gazdasgi jelentseket az egsz tudomnyt, amit egy j
knyvtrban olvasott, s mg tbbet, mint ami egy jl programozott komputerben tallhat. Nem az a fontos, hogy l
enciklopdia legyen, hanem hogy a kell pillanatban, valamennyi sszefggst fel tudja fogni. Egyfajta radarkszlke
149
148
Hogyan tli meg az olajpiac helyzett s az

olajrak tovbbi alakulst?
Tizenkt vvel ezeltt alkottam egy mondst: nnepel az
OPEC, sr a Nyugat. Ma ezt megfordthatom. A kolaj
uzsorara - amit egy kartell diktl - a Nyugat elszegnyedst jelentette az olajtermel orszgok javra. A kormnyok
knytelenek voltak magas adkkal, kamatokkal s restriktv
intzkedsekkel az j inflcihullm ellen harcolni, s ezzel
megbntottk az egsz vilggazdasgot. A Nyugat s a fejld orszgok vsrlereje drasztikusan cskkent, mert minden
ms energiahordoz ra, mint pl. a fldgz is, az olajrhoz
igazodott.
Az rtkpaprtzsdk drmai mdon szenvedtek ettl.
1975 mrciusban kiszmtottam, hogy az 5 v kifizetett
olajtermelsnek rtke felrt az egsz nyugati ipari birodalom sszes infrastruktrjnak rval, belertve a bnykat,
mezgazdasgot s ingatlanokat is - egy mvel, amit 150 v
alatt technikusok, tudsok s munksok millii vrrel s vertkkel felptettek. Ez hamis egyensly volt. Majdnem olyan,
mint ahogy Henry Kissinger mondta: igazi fojtogats."
Termszetesen lehetett volna ellen- s megtorl intzkedseket hozni. Amerikban kszlt nhny terv arra, hogy egy
vsrli kartellt kellene adott esetben ltrehozni. De Japn
s Franciaorszg fltek a teljes embargtl, s mindent megtettek, hogy az ellenkampnyt szabotljk. A politikusok s
bizonyos kormnyok, akik ttlenl nztk ezt, papucshskhz hasonlthatk.
Hogy az olajmillirdok magas kamatok ellenben Nyugaton kerltek befektetsre, s gigantikus rtkek megvsrlsra
- ipar, ingatlankomplexumok, szllodai vllalatok stb. szolgltak, ahogy az arabok mondtk Kif-Kif", ami azt
jelenti, hogy ahogy esik, gy puffan; ez az egyes olajorszgok
s sejkek ezreinek tovbbi meggazdagodshoz vezetett. s
mindez a nyugati norml fogyasztk kltsgre.
n mindenesetre a legmlyebb ponton is optimista marad150
tam tapasztalataim alapjn, mert 50 ve minden nyersanyaggal spekulltam (taln nem volt egy sem. amivel legalbb egyszer essre vagy emelkedsre ne spekulltam volna).
Egy kartellnek szt kell esnie - ahogy egy tzsdei Corner"nek is (egy tervszeren kivitelezett rfolyam-emelkeds) , ha
tl nagy az eltrs az nkltsg s a kartellrak kztt
(a Hunt-Corners-krach az iskolaplda erre). Akkoriban ez
volt a helyzet: 10 cent barrelenknti r helyett 30 dollr ez pedig teljesen irrelis klnbsg.
Azt is megtanultam, hogy egy ru rnak alakulsa hatrhelyzetektl fgg.
Ha a gyrts csak 5%-kai magasabb, mint a fogyaszts,
az rak fgglegesen zuhannak a mlybe. Ha azonban a
fogyaszts 5%-kai meghaladja a termelsi, az rak rakta
mdjra emelkednek a magasba. Ezek az alacsony s magas
rak a kis eltrsek esetre is rvnyesek, amelynek ltezsket ksznhetik, s egy csapsra kihatnak a szban forg ru
egsz vilgpiacra.
A nyoms alatt a Nyugat minden erejt arra koncentrlta,
hogy korszer technolgia segtsgvel energit takartson
meg s j energiaforrsokat trjon fel.
Ez sikerlt is. A fogyaszts rohamlptekkel cskkent. Az
olajimport rszesedse az OPEC-orszgokbl az szaki
tengeri, mexiki s ms helyeken trtn felhozatalnak ksznheten - egyre kisebb lett, s gy valamit cskkentek az
rak is. A kis orszgoknak gy egyre tbbet kellett eladniuk
s rengedmnyeket is kellett tennik.
Lncreakci kvetkezett be drasztikus visszaesssel, ami
annl nagyobb volt, minl jobban eltrt az nkltsg s az
eladsi r. Az OPEC-orszgok mai nehz helyzete szmomra
nem meglepets. Csak mosolyogni tudok, ha ma az akkori
vilgsztr, a szadi olajminiszter, Yamani sejk szavaira gondolok, aki 1980-ban Davosban egy rtekezleten egy megjegyzst ejtett el. Ama krdsre, hogy hogyan ltja az rak alakulst, ez volt a vlasza: hogy milyen magas lesz az r, arra
most nem tudok mit mondani. De egyet biztosan megjsolha151
tok: llandan emelkedni fog!" Egy esetleges amerikai benzinad ellen foglalt llst, mondvn: Ha az rnak emelkednie kell. akkor azt neknk kell emelnnk. Aztn kedves
mosolyval s harvardi akcentusval hozzfzte: ,J leckt
fogunk adni az amerikaiaknak!" s fenyegetst nhnyszor
a tv-ben is megismtelte.
Nem tudom, hnyan reagltak egy ilyen figyelmeztetsre.
Nem akartam hinni a flemnek: a szadi miniszter akar
leckt adni Uncle Samnek? Komolyan gondolta ezt? Ebben
az idben elterjedt a gazdasgi szakrtk krben, hogy az
OPEC az olajrat aranyban akarja megllaptani (azeltt 30
barrel kb. 1 uncinak felelt meg).
Nem volt ktsges, hogy a gazdasgi vlsg az olajrak
kvetkezmnye, s ahogy az olajkartellon az els szakadsi
jelek mutatkoztak, a vilg kezdett a vlsgbl kilbalni.
De aztn egyszer csak felmerlt a nemzetkzi adssg
problmja abbl a szempontbl, hogy a sllyed olajrak
veszlyeztetni fogjk a kitermel orszgok fizetkpessgt,
elssorban Mexikt. De az is az olaj uzsora kvetkezmnye
volt, mert a sok millird petrodollrt" visszaszivattyztk
a nyugati bankokba, s mivel a nehz gazdasgi helyzetben
nem tudtk felhasznlni, szinte az adsok utn dobtk ezt a
pnzt, amelyek kszek voltak magas kamatokat fizetni.
Yamani sejk ma megint fenyegetzik, hogy az ress egy
nemzetkzi pnzgyi s valutavlsgot fog kivltani. Milyen
szgyentelen propaganda ez, amely a kisbefektetket a pnikba kergeti. Egy ilyen okos ember pontosan tudja, hogy a
Nyugat nem kaphatott volna nagyobb ajndkot, mint az
olajrak zuhanst. Ez fkezi az inflcit, a kamatlbakat
cskkenti, ezltal tbb pnz marad a megtakartknl ms
termkek vsrlsra, amelyek ugyancsak olcsbbak lehetnek, mivel az energiakltsgek esnek. Azok az llamok, amelvek a deficit ellen harcolnak, a benzinadval egy szempillants alatt cskkenteni tudtk azt.
Yamani sejknek teht nem kell trnie a fejt a nemzetkzi
pnzvilg helyzetn. Mexik egyelre gyse fizeti vissza
152
adssgait. Azonkvl a cskken olaj bevtelek kompenzltk az adssgok alacsonyabb kamatait is. Az USA felttel
nlkl Mexik mgtt ll, nem beszlve arrl, hogy egyre
tbb olajat fog vsrolni tle. az OPEC-orszgok krra.
Egyidejleg Brazlia, Argentna s ms olajimportrk sok
millirdot tudnak megtakartani. Ezek az orszgok is nevethetnek, ha az OPEC sr.
Az OPEC szksghelyzetben van. s tapasztalataim szerint ott a legtbb veszekeds, ahol a szksg uralkodik. Nem
kevsb hiszem azt. hogy az USA - noha ez hagyomnyaival
ellenkezik - bizonyos mrtkig be fog avatkozni, hogy az
olajrakat valahogy stabilizlja. Tl alacsony rnl a beruhzsok, az j olajkutatsok gazdasgtalann vlnak, s ezeket fkezik. Rvid tvon ez j lenne, de az USA hossz tv
politikt folytat. Hossz tvon fggetlentenie kell magt az
energiakrdstl, s mert Amerikban az llam nem trdik
ezzel, a magngazdasgnak kell a szksges beruhzsokat
vgrehajtania. De egy olyan orszgban, ahol a profit az isten,
ezek a beruhzsok csak akkor kszlnek el, ha elegend
nyeresget hoznak.
gy teht az olajrnak olyan szinten kell maradnia, ahol
a beruhzsok mg kifizetdnek.
Hogy vlekedik n a hatrids rugyletekrl?
Az utbbi vekben Nmetorszgban nagy jsgcikkekben
fantasztikus nyeresgekrl lehetett olvasni, amelyeket hatrids gyletekkel rtek el. s az gynkk mg tovbbiakat
grtek. A vesztesgekrl hallgattak. Ettl az agresszv reklmtl - amely Nagy-Britanniban s az Egyeslt llamokban tilalom al esik (ott srkreklmnak nevezik) - majdnem
az a benyomsa az embernek, hogy egy j spekulcis mdszer felfedezsrl van sz, amivel alacsony kockzat mellett
gyorsan meg lehet gazdagodni. Ez igaz. mert a vilgszerte
emelked kereslet alapjn, s mg inkbb a mrtktelen
153
inflcis spekulci miatt, amelyek a nyersanyagrak robbanst idztk el a hetvenes vekben s mindenki nyerni
tudott rajta, ha a kell pillanatban a megfelel ruval be
vagy ismt ki tudott szllni. De valami jrl nincs sz.
ruspekulci mindig is volt, hatrids gyletek nlkl is.
Egyiptomi Jzsef, a fra pnzgyi tancsadja volt az els
nagy ruspekulns, amikor a ht b esztend alatt felvsrolta a gabonatermst, hogy aztn a ht szk esztend alatt
nagy haszonnal eladja (lsd Mzes I. 41., V. 46. stb.). Jzsef
ta fldmvesek, kereskedk s iparosok spekulltak klnbz rukkal, hol emelked, hol cskken rakra, mert szervezett hatrids rutzsde nlkl is lehet ksbbi szlltsra
zletet ktni.
Ezeknek az zleteknek tulajdonkppen mg ma is van
bizonyos jelentsgk a gazdasgban, lehetsget adnak a
vllalkozknak s kereskedknek az esetleges rfolyam-ingadozsok ellen bebiztostani magukat. Egy ezstmves pl.
megveszi az alapanyagot, hogy azonnal feldolgozza, ezzel
vllalja a kockzatot, hogy az anyagr a feldolgozs sorn
ersen esik. A vesztesg gy tbbszrsen nagyobb lehet, mint
munkjnak hozama. Ugyanebben az idben ugyanilyen
mennyisg ezstt hatridre is eladhat. Ha esik az rfolyam, hatrids zlett haszonnal fejezheti be, mert t az
ressrt a tnyleges ru krtalantja. Ugyanez jtszdik le
a molnrnl a gabonval, a gyapottal a fonodban s minden ms nyersanyaggal, amit a vllalatok feldolgoznak.
A biztostott gyletek, ahogy a hatrids gyleteket nevezik, tovbbi spekulcik kezdetei: a gazda naponta figyeli a
bzamezket, s ha a terms kedveznek ltszik, a kedvez
idjrs-elrejelzsnek ksznheten, akkor az rak visszaesse vrhat. gy egyre tbb s tbb bzt ad el, tbbet,
mint vrhat termse, olyan rut, ami nincs is, de amit
rviddel a szlltsi hatrid eltt olcsbban beszerezhet. Ha
azonban rossz terms vrhat, azonnal az az tlete tmad,
hogy hatridre nagy mennyisg bzt vsroljon, csak
154
spekulcira. Vsrol teht, noha tulajdonkppen eladnia

kellene, mivel bzt termel.
A molnrnak ezzel szemben az a vlemnye, hogy a bza
ra cskkenni fog. gy bzt fog eladni, ahelyett, hogy
venne.
gy lesz egy szokvnyos kereskedbl spekulns. De a
homo ludens soha nem nyugszik! s habr sok vllalkoz s
keresked ezekkel a spekulcikkal csdbejut, a jtk megy
tovbb, mert mindegyik azt kpzeli, hogy legalbb a sajt
terletn rt valamit az rukhoz.
A rgi nmet birodalomban volt ugyan hatrids rutzsde, kv Hamburgban, cukor Magdeburgban stb., de ezek
rtottak a gazdasgnak. A gabona az rutzsdken tiszta
jtkk fejldtt," - rta 1889-ben a kereskedk egyesletnek elnke Mnchenben - s gy ltjuk, hogy a dolgok
abba az irnyba haladnak, hogy a baden-badeni, wiesbadeni
stb. jtkkaszink ezekhez kpest csak gyerekjtknak tnnek." Erre a clra gynkket lltunk, akik a spekulcis
kedvet felkeltik, illetve ehhez kedvet csinlnak. Ezek kikeresik maguknak minden lehetsges zleti krbl az gyfelet,
naponta felkeresik ket laksukon, s okos tancsaikkal kockzatos zletekbe viszik ket. Viszonylag kisebb sszeget
hiteleznek nekik, s ha vesztesgk keletkezik, utlag tbbet
kell visszafizetnik. gy a jtkszenvedlyt formlisan felftik.
A hatrids rugylet teht mr szz ve is szerencsejtk
volt. Az utols hsz vben azonban igazi garzdlkods
folyik ezen a terleten. A jutalkok tl kedvezek az gynkknek. A hatrids ruszerzdsek vtelvel s eladsval
- amelyekbl az gyfl viszonylag keveset rt, s amelyekkel
relatve kevs pnzzel nagy ktelezettsgeket lehet elvllalni,
a jutalkos gpezet ezen a terleten klnsen nagy sikerrel
mkdik. Fiatalemberek gynkknt ezekkel az zletekkel
nha havonta 40-50 000 mrka bevtelt is elrhetnek, ha
gyesek s gyfeleket tudnak hozz szerezni.
A kznsget az inflcis pszichzisnak ksznheten
155
knny volt ezekbe az zletekbe csbtani. A reklmfogsok

igen hatsosak voltak: a pnz elrtktelenedett, az rak csak
emelkedni tudtak. Az arany raktagyorsasg felrtkeldse azt a kpzetet keltette a megtakartkban, hogy minden
nyersanyagnl csak a magasabb rakra kell vrniuk. Volt
mg msik reklmszveg is, pldul az ezstnl. Az gynkk felhvtk minden gyfelket, s a Hunt-szindiktust hoztk fel bizonytkknt, hogy az ezst rfolyama csillagszati
magassgba fog emelkedni. Ahogy az rfolyam 5-rl 50 dollrra emelkedett uncinknt, mr 500-at jsoltak. Ilyen lgkrben knny volt nagy mennyisg megbzst kapni. Teht
nem meglepets, hogy a kznsgnek, a spekulnsoknak,
jtkosoknak s kvlllknak a nyolcvanas vekben a nyersanyagpiacok krachja miatt sok millird dollros vesztesget
kellett elszenvednik. A forgalom 1982-ben 3500 millird
dollr volt valamennyi rutzsdt egyttvve.
A priori nem gyanstom a hatrids zletek gynkeit,
a kereskedket vagy a reklmosokat azzal, hogy csalk. De
a helyzet ismeretnek teljes tudatban lltom, hogy ezeknl
az zleteknl a kzvett egyetlen rdeke gyakran az, hogy
az gyfl pnzt a sajt zsebbe tehesse. A hatrids rugylet, ahogy azt az NSZK-ban sok esetben lebonyoltjk, vagy
totlis csals, vagy flcsals, vagy ugyan nem de jure, hanem
de facto csals.
A teljes csals a kvetkezkppen nz ki: A hatrids
gyletekkel foglalkoz cg pldul vsrlsi opcikat ad el
olyan rukra, amelyekkel nem rendelkezik. Ha az gyfl
aztn egy remelkedsnek ksznheten nagy profit remnyben lni akar opcis jogval, a cg nem tud ktelezettsgeinek eleget tenni, s fizetskptelensget jelent be. Ez
ugyangy csals, mintha egy kaszin a ruletten elrt nyeresget nem fizetn ki.
A fl csals: A cg opcikat vesz Londonban, de 200%-kai
magasabb ron adja el gyfelnek. Mivel az nem ismeri a
tnyleges londoni rakat, gy becsapjk.
De facto csals: A cg vtelt knl egy befektetsi szmln
156
vagy rszesedst egy hatrids rugylet pnzalapjbl.

A befektetsi szmla vagy a pnzalap menedzsere pldul
azonnal a tzsdenyits utn vesz 10 szja-, 10 arany- s 10
cukorszerzdst. Mindegyik ilyen cikknl kb. 30 000 mrks
nyeresget vagy vesztesget rhetnek el tzsdezrsig.
A vesztesges szerzdseket elszmoljk a befektetsi szmln, a nyeresget a menedzser sajt szmljn megtartja.
Sem tzsdei igazgatsg, sem paragrafus (de klnsen nem
a menedzser lelkiismerete) nem tudja ebben meggtolni.
A tzsdei zsargonban ezt gy hvjk, hogy brsonyon
jtszani". A nyeresg a menedzser, a vesztesg az gyfl.
Nem lehet teht csodlkozni azon, hogy a hatrids rugyletcgek naponta gombamd szaporodnak. Mr ifjabb Alexandre Dumas megrta blcs mondst: A legnagyobb zlet a msok pnze."
Egy tovbbi, leggyakrabban alkalmazott trkk, amely
mr 100 ve ltezik, a kvetkez: tegyk fel, hogy az gynk
rbeszli az gyfelet, hogy nagyon optimista a rz irnt,
teht felttlenl rz-szerzdseket kell vsrolnia. A rezet a
hatrids piacon klnbz szlltsi hatridvel adjk, janurtl decemberig brmelyik hnapot kivlaszthatjk. Az
rak minden hnapban prhuzamosan mozognak, a klnbzet az egyes hnapok kztt lland, mert a januri s
februri szllts kztt kb. 2% van, ami olyan kltsgekbl
addik, mint a raktrozs, kamatok stb. Az gynk vesz
teht rz-szerzdseket pl. januri szlltsra 100-rt. Egyidejleg februrra 102-rt, mrciusra 104-rtstb. Az gynknek s az gyflnek (de klnsen az gynknek) mondjuk
szerencsje van s a rz 100-rl 104-re emlkedik. Ennl az
rnl az gynki jutalk mr bejtt s mg az gyflnek is
tudnak profitot bemutatni. Az gynk teht azt ajnlja,
hogy adjk el a januri szerzdst s 1 18-rt egy augusztusit
vegyenek.
Megint szerencsjk van, a rz tovbb emelkedik s az
gynknek jabb jutalk jr. Az gynk teht meggyzi
gyfelt, hogy adjk el az augusztusi szerzdst s most
157
mrciusit vegyenek ugyanolyan felttelek mellett, ahogy elszr, aztn a mrciusit ismt szeptemberire cserlik...
s az eredmny? A rz 8 hnapon bell 50%-kai emelkedett. A legels megvsrolt szerzds 150 lenne, de 50 pont
helyett az gyfl csak 10-et nyert, a tbbi 40 eltnik a jutalkban. Ez par excellence klasszikus pldja a de facto csalsnak, ha nem is a dejurenak. Es csak a vgn jn r az gyfl,
hogy sszes lehetsges profitja a jutalkokra ment el, nem is
beszlve tkjnek esetleges vesztesgrl, ha a rz esne.
Semmi tilos, semmi trvnysrt nem trtnt, mindssze
az gyfelet csaptk be. Ezrt tancsolom minden hatrids
gylettel foglalkoznak, hogy ne fogadjon el gynkktl
vagy azok alkalmazottaitl tancsot, mert egyik njellt
szakember sem tud tbbet, mint maga. Hogy tud akkor
maga minden nyersanyagban szakember lenni - a szjababtl a narancslig s platinig? Nem beszlve arrl, hogy a
termszet a legnagyobb meglepetseket tartogatja: egyszer
elfagy az egsz narancsterms Floridban, ms alkalommal
leg az sszes kv Brazliban egy meglepetsszer hhullm hatsra, megint mskor a hthzi tojsok ra emelkedik a dupljra, mert a tl tl hossz ideig tartott, a tykok
ksbb kezdtek el tojni (n magam is sokat vesztettem ezen
annak idejn).
A szmtgpes programok, szakrtk s vilgbajnokok"
csak tisztn legendk. Akit mgis ellenllhatatlan vgy fog
el, hogy az rukkal spekulljon - s ha egyszer -, mint ahogy
Jzsef egy lmot helyesen rtelmezett - s egy amerikai gynkhz fordul -, de mindenesetre kizrlag sajt tletei s
elhatrozsai (vagy lomfejts) alapjn a megbzsokat maga adja ki. Ahogy a rulettjtkosnak is sajt magnak kell
asztalhoz lnie s a pnzt nem mssal jtszatja el.
szinte tancsom teht: el a kezekkel a hatrids jtkoktl, mert 65 ves sajt tapasztalatom s kollgim szzainak
tapasztalatai alapjn csak egyet tudok megllaptani: ez
ugyanolyan, mint a rulettjtk a kaszinban - nyerni lehet,
veszteni kell.
158
Hozzteszem, hogy a rszvnytzsdn is gyakran kockzatos jtkkal val gazdlkods folyik. De minden rszvnyeufria idejn sok j vllalatot alaptanak s alaptke-emelseket hajtanak vgre, amelyek aztn a gazdasg javra vlnak. Mi marad azonban a boom vagy a krach utn az
rutzsdn? Csak vesztesgek, rom s - az gynkk jutalka: ezenkvl csak azok. akik tnkretettk magukat.
Mi a vlemnye a kamatszelvny nlkli
dollrktvnyekrl (Zerobonds) ?
A krds egy kicsit naiv. Sokkal logikusabb lenne gy krdezni, hogyan ltom Amerika jvjt - gazdasgi s politikai
szempontbl. Mert egy hossz tv ktvnybefektets sikere
vagy sikertelensge vgs soron attl fgg, milyen irnyba
vezetik az Egyeslt Allamokat s a dollrt? Rvid vlaszom
a krdsre: abszolt pozitv.
A legkisebb ktsgem sincs afell, hogy az els osztly
adsok e ktvnyeiket esedkessgkor vissza fogjk fizetni.
Minden egyes ktvny minsgt, vagyis a szban forg
vllalatok minsgt kell megtlni. Vlemnyem szerint a
kamatszelvny nlkli ktvny feltve, hogy az rfolyam
kedvez nagyon ajnlhat befektets mindenkinek, aki
sajt nyugdjt akarja kiegszteni vagy lnynak hozomnyt
adni, rviden, aki befektetett tkjhez hossz vekig nem
akar hozznylni.
De a sokat tapasztalt cskken kamatlbra szmt spekulns szmra is ajnlhat ez a ktvnyfajta, mivel ers rfolyam-ingadozsai vannak. Az ezzel val spekulci mindenesetre kevsb veszlyes, mint a Financial Future Markt"
(a hatrids pnzpiac), hiszen nem fgg hatridtl, mint az
opcik.
De a jl fizet llami ktvnyeknl is pontosan kell tudnia
a spekulnsnak, hogy mekkora sszeget tud hosszabb ideig
nlklzni. Spekulcija ugyan nincs hatridhz ktve, de
esetleg vrnia kell, az esetleges viharokat is tllni.
rdemes-e kamatszelvny nlkli ktvnyeket

(Zerobonds) hitelre is vsrolni?
Vlemnyem szerint ez tilos. Nemcsak hogy lebeszlem bartaimat errl, hanem nyomatkosan meg is tiltom nekik,
hogy a vsrlst svjci frankban felvett hitellel valstsk
meg. Ez nemcsak veszlyes, hanem nyaktr spekulci is.
klnsen akkor, ha az ember megtakartott pnzt is kockra teszi. Xem gyzk ettl elgg vni.
De tudja-e, hogy ezt a spekulcit az alacsony
svjci kamatlbaknak ksznheten - mgis
ajnljk?
Termszetesen sikerlhet a jtk, de drmai vge is lehet.
A reklmszvegek, amelyek errl szlnak, teljesen hamisak
s flrevezetek. Csak annak szabad ilyen vllalkozsba fognia, aki a veszly minden sszetevjvel tisztban van. Persze, aki mindezt tudja, annak nincs szksge propagandra.
A reklm teht kizrlag azokra a kezdkre irnyul, akiket
ebbe a veszlyes jtkba akarnak becsalogatni.
Mi trtnhet? Valamilyen esemny a vilgon pldul eladsi hullmhoz vezet. Az ilyen ktvnyek piaca klnsen
szk. A paprok s a pnz rfolyama kztti klnbsg norml idkben is nagy, s annl nagyobb lesz, minl ersebb
a knlat. Ez gy lehetsges, hogy igen sok kis- s nagyjtkos
ugyanazon az oldalon ll. Ha az rfolyam cskken, vagy a
dollr a svjci frankkal szemben esik, a svjci bankok megkvetelik a ktelez tartalk emelst. s ha 24 rn bell nem
llnak ezek az sszegek a rendelkezskre, akkor a ktvnyeket a piacra dobjk, jobban mondva hajtjk", annl is
inkbb, mert az esetleges vsrlk ezekben a percekben teljesen visszafogjk magukat. A hitelbl vsrolt paprok teht
igen alacsony rfolyamon kerlnek knyszereladsra, a befektetett tke elvsz. Az gyfl egy id mlva csak nzheti.
160
ahogy azok a paprok ismt emelkednek, amelyek mr nem

az tulajdonban vannak.
Egsz knyvet tudnk csak arrl rni, milyen gyakran
trtnt meg ugyanez velem s bartaimmal, akik kt valuta
kztti kamatdifferencibl akartak profitlni.
Mi a fontosabb egy orszg jlte s tovbbi
fejldse szempontjbl: a gazdasg vagy a
pnzgyek?
Ezt a krdst rkk vitatjk. Mivel zensz vagyok, a hangjegyek vilgbl veszem a pldt.
A 18. szzad irodalmi szalonjaiban szenvedlyesen vitztak az operrl: Prim la musica - poi le parole?" vagy
Prim le parole - poi la musica?" Mi az elbbreval, a zene
vagy a szveg? vtizedek ta jra s jra feltesszk a krdst:
Prim l'economia - poi le finanze" vagy fordtva. Vlemnyem errl visszavonhatatlan: elsdleges a gazdasg.
Hozzteszem, hogy - mint az opernl a szvegnek politikai rendszernkben a pnzgyeknek is megvan a maguk jelentsge, de nem jtszanak meghatroz szerepet.
Teht els a gazdasg, aztn a pnzgyek. Egy gyr a maga
kivl gpeivel s termkeivel egy feleltlen pnzgyi vezets
mellett csdbejuthat, a rszvnyesek elveszthetik pnzket.
De az j tulajdonos, aki a csdbe ment vllalatot kedvez
ron megvsrolta, infrastruktrjnak s minsgnek ksznheten jra beindthatja azt s bombazletet csinlhat
vele. Ha az emberi testet, a szervezetet a gazdasghoz hasonltom, a pnzpolitikt pedig az ember letmdjhoz, a kp
mg vilgosabb lesz: egy egszsges, szvs testet hibk s
bnk nem tudnak tnkretenni, noha krokat s sok panaszt
okozhatnak, ha nem is hallosakat. De egy trkeny, szletse ta betegsgre hajlamos szervezet a legelvigyzatosabb
letmd mellett sem lesz egszsges. Taln csak az lett
hosszabbthatja meg egy kicsit.
161
A knnyelm pnzpolitika nem tud egy erteljes, hatkony gazdasgot megsemmisteni, de tmenetileg nehzsgeket okozhat. ppen gy a legszigorbb ortodox pnzpolitika
a legjobb knyvelkkel sem tud egy gyenge gazdasggal
csodt mvelni. Ezrt llok ki a gazdasg elsbbsge mellett.
Mirt van n olyan szenvedlyesen a kzgazdszok
ellen?
Talleyrand mondta egyszer a Bourbonokrl Franciaorszgba val visszatrsk utn: Semmit sem felejtettek s semmi
jat sem tanultak." Ugyanezt lehet ma a gazdasgi szakrtkrl elmondani: elvlt s beporosodott elmleteiket nem
felejtettk el, de a mai vilgrl semmit sem tanultak hozz.
Ezrt is vallanak kudarcot. n nem azok ellen a gazdasgi
professzorok ellen beszlek, akik a fiatalokba tplljk a
gazdasg egyszeregyt, hanem a gazdasgi elrejelzsek ellen, fleg a tzsdei prognzisok ellen, amelyek egyltaln
semmit sem rnek.
Mr kt vvel ezeltt jelentette az amerikai sajt, hogy a
nagyvllalatok tmegesen bocstjk el a kzgazdszokat,
mert elkpeszten rossz elrejelzseikkel nagy krokat okoztak.
Az elemzsek flrevezetek voltak, mindegy, hogy az inflcirl, kamatokrl, olajrl vagy msrl volt sz.
Szerencstlensgk volt s maradt, hogy nem gondolkodnak, hanem csak szmolnak. A trtnelem nagy kzgazdszai - Morus Tams, Adam Smith, Dvid Ricardo, John
Maynard Keynes s msok - mind nagy gondolkodk voltak.
Nem adtak prognzisokat, hanem elmleteket lltottak fel.
hogy kormnyuk politikjt befolysolni tudjk. Ezrt hvjk
szakterletket minden nyelven (a nmetet kivve) politikai
gazdasgtannak.
A mai kzgazdszok ezzel szemben knyvelk s statisztikusok. Lenygzik ket a szmok, de nem kutatjk, hogy mi
162
rejtzik mgttk, nem beszlve arrl, hogy a legtbb statisztika klnben is hamis, hamistott vagy legalbbis kozmetikzott. Winston Churchill mr megmondta: n csak annak
a statisztiknak hiszek, amit magam hamistottam." A kzgazdszok elemzsei hemzsegnek a szmoktl. Szmok, szmok, szmok vagy ahogy Hamlet mondta: szavak, szavak,
szavak, rlet, de rendszerben": 6,5% plusz, 3,4% mnusz,
5.8% plusz s gy tovbb. Egy tizedest sem fognak a vessz
mgl elhagyni, de elfelejtik, hogy a legfontosabb befolysol
tnyez a gazdasg szmra, ahogy a pnzgyeknl az egyetlen is: pszicholgia - bizalom vagy bizalmatlansg. Bizalom
nlkl minden tnkre megy, bizalommal majdnem minden
problma megoldhat.
Mi a vlemnye arrl a vitrl, hogy az llami
tervezssel irnytott gazdasg vagy az abszolt
szabadsg a megfelel?
Kilezetten a krds a kvetkezkppen hangzana: dzsungel
vagy brtn? A kt vglet kztt nagy a tvolsg. Mindkt
elmlet kveti nllan is vgtelenl sok s komolyan veend rveket tudnak a sajt oldalukon felsorakoztatni. Teljes
szabadsg a gazdasgban ez a dzsungelbe vezetne s vgzetesen veszlyes politikai kvetkezmnyekkel is jrna. Hozzteszem, hogy a dzsungelnek mg bizonyos elnyei lennnek,
ha azt csak angyalok vagy angyalszer teremtmnyek laknk. De sajnos, ragadoz llatok is futkosnak ott, amelyek
nemcsak a velk azonosakat, hanem az rtatlan nzket is
megtmadjk.
163
n teht inkbb a brtnre szavaz a dzsungel

helyett?
Nem. nem brtnrl, inkbb egy ers llamrl van sz,
amely mg pragmatikus is, amelyben a szabadsg ellenre
jog s rend uralkodik, a gyengk az ersekkel, a naivak a
rafinltakkal szemben vdelmet kapnak. A szabadsg nevben a nmet befektetket pldul a kzelmltban sok kr
rte. Ktes hr egzotikus beruhzsi alapok, olaj- s hajlerssal foglalkoz trsasgok (Abschreibungsgesellschaft*),
erdk tvoli orszgokban, vakmer rutzsdei gyletek, tlthatatlan kzs beruhzsok" szabadtottk meg a befektetket nehezen megkeresett s megsprolt fillrjeiktl.
A pnz - mindenkinek ez a vgclja, akik a gazdasgban
dolgoznak - radioaktv s korrumplt. Olyan zletekre csbtja az embereket s a nagy gazdasgi intzmnyeket, amelyek taln gazdasgosak, de az ltalnos rdekek ellen vannak. Bcsben ezt svjci kanton-rendszernek" neveztk: mindenki azt csinl (szjtk - kann ton), amit akar. Mr
Charles de Montesquieu megrta a 18. szzadban: A kereskedelem szabadsga nem azt jelenti, hogy a kereskedk azt
csinlhatnak, amit akarnak. s ami a kereskedk szabadsgt korltozza, nem felttlenl gtolja meg a kereskeds
szabadsgt."
Szksges teht a gazdasgot ellenrizni?
A gazdasgot nagyon jl ellenrzs alatt lehet tartani anlkl, hogy kapitalista rendszernk 3 tartoszlopt veszlyeztetnnk: szabad vllalkozs, profit s szabad konkurencia.
* Olyan trsasgok, amelyek adelnyket keresnek tagjaiknak azltal,
hogy vesztesgeiket gy knyvelik, hogy azok ms pozitv jelleg bevtelekkel kerlnek kiegyenltsre. (Jellemz az rtkcskkensi lers ilyen mdon
val elszmolsa.) - A fordtk.
164
A teljes laissez-faire, laissez-passer" napjai vgrvnyesen

elmltak, radsul a kzponti bankok pnz- s kamatpolitikjuk segtsgvel mindig hatkonyan tudtak beavatkozni.
Az llam vagy az llami intzmnyek mrtktart beavatkozsa mg kvnatos is. ha - s ez a nagy HA - ezzel nem
politikai clokat akarnak elrni.
Akkor krlbell az a helyzet, hogy az llam pnz-, hitel-,
vm- s adpolitikjval meghatrozott trsasgok s csoportok htrnyra msokat tmogat. Ezzel a mdszerrel egy
orszgot lassan a szocializmusba lehet vezetni, anlkl, hogy
a polgrok tbbsge, akik a kormnyt vlasztottk, ezt kvnn. Bizonyra sok dolog magtl is elintzdik. A kereslet
s a knlat ingadozsa elbb vagy utbb egyenslyhoz vezet. A gazdasgtrtnet mindig ciklikus mozgsokban fejezdik ki. Elkerlhetetlen, hogy ennek az ingamozgsnak sokan
ldozatul ne essenek, s csak az rdekeltek egy rsze tudja
ettl magt megvni.
Az aply s dagly idejt percre pontosan ki lehet szmtani, de meggtolni nem tudjuk. Csak vdekezni lehet a tengerjrs ellen s megelz intzkedseket lehet tenni. Azok, akik
a gazdasgban szmolni tudnak az apllyal s a dagllyal,
klnsen tehetsgesek s okosak. De ilyenek - mint az elmlt vek tapasztalatai mutatjk mindig nagyon kevesen
voltak. Ezrt pragmatikusnak kell lenni, nem pedig teoretikusnak. A megoldsok csak a legritkbb esetben optimlisak.
Az elmletek papron helyesek lehetnek, a gyakorlatban mr
kevsb, mert azok nem az ppen uralkod politikai s pszicholgiai adottsgoknak megfelelek. s ha tudnnk is, hogy
mit kellene tenni, megmarad a krds, hogy azt vghez
tudnnk-e vinni?
Maguk a klasszikus monetaristk is bevallottk, hogy a
legtbb intzkeds, amit meg kell hozni, politikai vagy szocilis okokbl nem vgrehajthat. Ennek ellenre npszerstik tziseiket, de egyidejleg azt mondjk: utnunk az znvz".
Rviden: hogy laisser-faire" vagy tervgazdasg, fiskaliz165
mus vagy monetarizmus, ezekre a krdsekre a legjobb vlaszt mr a francia klt, Alexis Pyron (1689-1773) egy
tall epigrammban megadta: Colin szerelmese mrvnyszpsg combjait csodlja. Egyszer a jobb tnik szebbnek,
mskor a bal. Ne habozz bartom, szl . hagyd, hogy n
dntsk, az igazsg a kett kztt van."
Vlemnye szerint mi trtnne akkor, ha 500
millird dollrral eladsodott orszgok hirtelen
fizetskptelenn vlnnak?
Ezt a krdst mr szzszor feltettk nekem, de vlaszom
mindig ugyanaz maradt: Elszr: semmi sem trtnne. Msodszor: az a sz. hogy hirtelen", enyhn szlva nem megfelel. Ezek az orszgok vek ta fizetskptelenek. Harmadszor: ezek az orszgok azon egyszer okbl nem szntetik be
fizetseiket, mert a hitelez orszgok mindig jabb hiteleket
biztostanak, amivel az adsok a kamatokat ki tudjk fizetni.
Hogy a tkt visszafizetik-e? Erre nem szmthatunk. A hitelezads lnc lehet hossz vagy rvid, az utols hitelez
mindig a szban forg kzponti bank (az amerikai Federal
Reserve System, a Bundesbank, a Bank of England. a
Banque de Franc vagy msok), s ezek senkinek sem adsai,
csak sajt lelkiismeretknek. Van bankprsk, s llandan
annyi pnz ll rendelkezskre, amennyit szksgesnek tartanak, hogy minden fizetsi ktelezettsgknek eleget tegyenek.
Egyetlen pnzintzet sem kpes sajt valutjban fizetskptelen vlni, mert a kzponti bank mindig mgtte ll. Ezt
nevezem n inflcinak. Mert az inflci egyik f oka a
horribilis hitelmennyisg, amit a kapitalista llamok gtlstalanul, feleltlenl, sajt rdekeik ellenre s a visszafizets
remnye nlkl adtak a fejld orszgoknak s a keleti blokknak. Az gy elteremtett pnz kimegy, s soha nem jn vissza.
Ha egy szigorbb gazdasgi szakrt a kapitalista orszgok
166
mrlegeit fellvizsgln, meg kellene llaptania, hogy Xvugaton ppen elg ktes adssg ltezik. Mindenesetre nem
kell hogy lerjk, hanem ad infinitum prolongljk azokat.
De mirt is kellene puritnul szintesggel mrleget kszteni, ha anlkl is megy minden.
Mindenki tudja, hogy a kritikus hetvenes vekben az amerikai nagybankok olyan cgeket is tovbbi hitelekkel tmtek,
amelyek teljesen fizetskptelenek voltak, nehogy vletlenl
is csdt jelentsenek be. A cgeket megszntettk, de tovbbra is fenntartottak irodkat, telefont s titkrnket. Csak
papron lteztek, s amg llegeztek, nem kellett a hitelez
bankoknak kvetelseiket lerni.
gy ment ez szmtalan esetben s minden szektorban,
fggetlenl attl, hogy export- vagy importhitelekrl, ingatlanhitelekrl vagy tankhajszlltsrl volt sz.
A bankoknak millirdos kvetelseik voltak ingatlanokban
s ingatlanberuhzsi trsasgokban, amelyek mind be voltak fagyasztva. Valszn, hogy egyetlen ingatlan hitel sem
volt valdi rtkn nyilvntartva.
Sok hajzsi trsasgnl a garanciaknt szerepl olajtankerek majdnem rtktelen cskavasak, de a hitelek a Federal
Reserve beleegyezsvel automatikusan halasztst nyertek.
Kszthettek-e ezek a cgek vagy hitelez bankjaik szinte
mrleget, mikzben de jure csdbe mentek? De senki sem
knyszertette ket valdi mrleg elksztsre! Mirt is knyszertette volna? Okosabb dolog fjdalommentesen tovbb
pepecselni! A tzsdei profik s pnzemberek rgi mondsa:
Ha annyi pnznk lenne, amilyen jl lnk, mindnyjan
Rockefellerek lennnk." Ugyanis gy is jl lehet lni, hogy
nem vagyunk Rockefellerek, st nha jobban, mint sok ilyen
puritn milliomos.
Az emltett adssgokon kvl a bankoknak millirdos
New York City ktvnyeik is voltak tartalkban, s krdses
volt, hogy New York vros valaha is ki tudn fizetni kamatjait. s mi trtnt? Semmi. Az adssgok konszolidldtak, s
minden ugyangy ment tovbb.
167
Teht nem kell flni az sszeomlstl

vagy a valutareformtl, amirl annyit beszlnek?
Erre a krdsre nehezemre esik vlaszolni. Mert ezek csak
szavak, szavak, szavak, mhek jelentst nem teljesen rtem.
Szeretnm pldul tudni, mit rtnk sszeomls" vagy valutareform" alatt. Ezek nem kt-, hanem tzjelents szavak.
1. Crash - sszeomls. Ez a sz a nmet krach"-bl ered. s
akusztikai tulajdonsgaibl addan minden nyelv tvette.
Paff (krach)" - mondja az ember, ha egy szp kristlyvza
hirtelen leesik a fldre. Aztn jn a hromszoros krach: a
vza a kemny padln sszetrik (kracht), a sztrepl
szilnkok is krt (krach) okoznak, s a hziasszony is prl
(kracht) az okozott krok miatt. Ebben az a lnyeges, hogy
a krach hirtelen s teljesen vratlanul jtt. Vajon, akik az
sszeomlst jsolgatjk, ugyangy hromszoros krachra gondolnak-e? Valahogy gy:
a) A bankok, akiknek ktes kvetelseik vannak, sszeom
lanak, ami azt jelenti, hogy pnztraikat be kell zrniuk.
b) A valutk vsrlerejk tredkre rtktelenednek.
c) A gazdasg teljes sszeomlsa kvetkezik be: a gyrak
lellnak, a munkanlklisg emelkedik stb.
Az emberek tnyleg gy gondoljk, hogy minden bank
bezr, mert a kasszk a ktes kvetelsek miatt resek. Vagy
mskpp: a kznsg ezeket a millirdokat s mg a sokszorost is azonnal elklti, s a pnz a csillagszati mennyisge
miatt rtktelenn vlik (ahogy ez Nmetorszgban 1923ban volt).
Tanulsg: A pnikprftk szerint csak kt lehetsg van
- krach vagy pusztt inflci. Az ember mindenesetre megnyugodhat. A bankok akkor sem zrnak be, ha nem tudjk
behajtani az sszes kvetelsket. A kzponti bankok - mint
mondtam - mindig mgttk llnak. Rgi trtnet, hogy a
pnzintzetek nyeresge mindig magnkzbe kerl, vesztesgeik viszont llamostva lesznek. Ha a kisbankok fizetsi
nehzsggel kzdenek, a konkurensek azonnal tveszik ket.
168
A megtakartk tudjk, hogy a bankokat kvzi az llam

tmogatja, ezrt a kznsg nem veszi ki olyan gyorsan a
pnzt, mert megbzik az llamban.
Teht minden bizalom krdse. Ha a bizalom rintetlen,
nem trtnik semmi. De bizalmi vlsg esetn minden tnkremegy - 500 millird dollros adssg nlkl is , br ma
mr ez nem is csillagszati sszeg, mert ez az sszeg 1946-ban
40 millird dollrnak felelt meg.
2. Valutareform. Eletemben mr tbb valutareformot
megltem, legalbb kt nagyot, mindkettt egy elvesztett
hbor utn Kzp-Eurpban. Az orszgok lerombolva, a
gyrak trmelkkupacban, nyersanyagimportra nem volt
deviza, a termels a nulln, de a bankjegyeket nagy sorozatban nyomtk. Ehhez jtt mg, hogy a jegybankoknak nagy
hbors jvttelt kellett fizetnik. Teljesen vilgos, hogy a
valuta teljesen elrtktelenedett s jat kellett kiadni. De ma?
Sokan deflcis tendencirl panaszkodnak, a nyersanyagokat a tzsdn alacsonyan jegyzik, s az ipar bsgesen termel.
Az utols, de kisebb jelentsg valutareform a dollr aranytl val elszaktsa volt, s a dollr s ms valutk kztti
rugalmas rfolyam bevezetse. Esetleg valutareformnak lehet
nevezni az eurpai valutakgyt, de ez sem volt meghatroz
jelentsg.
Azt a szt, hogy valutareform, mint mr mondtam, tucatnyi flekppen lehet rtelmezni. Mindenesetre meg vagyok
rla gyzdve, hogy a legtbb ember, aki valutareformrl
beszl, nem tudja mit mond ezzel.
Teht a mrlegek, cscstallkozk, bonyolult

megllapodsok, az gynevezett adssgttemezs
- mind csak nmts?
Nevezhetjk ket, ahogy akarjuk. De mr Michel de Montaigne, kornak legrtelmesebb francija megmondta - noha
moralista volt: Az ltalnos jlt hazugsgokat s rulst
kvn."
169
Kis cinizmussal llthatom, hogy az egsz kapitalista rendszer csak illzi, taln mg inkbb csals, de mindenesetre
jl megcsinlt. Adja Isten, hogy mg sokig fennmaradjon.
Mi a vlemnye az j kockzatitke-befektetsekrl
(Joint venture)? Nagy propagandt csinlnak
ezeknek!
A vasutak, az autipar, a szmtgp- s elektronikai ipar,
de ugyangy a felhkarcolk Amerikban, a Szuezi-csatorna
s a modern vilg mg sok ms alkotsa - majdnem mind
ilyen kockzat (venture) volt. Taln azt is mondhatjuk, hogy
az egsz modern Amerika egy nagy kockzat. De mr a vilg
els rszvnytrsasgt is, az angolkanadai Hudson-BayCompany-t. amely 1670-ben jtt ltre, s mg ma is mkdik, ,,kaland"-nak hvtk (adventure). Az ves kzgylst az
elnk valsznleg Igen tisztelt kalandorok!" megszltssal
kezdte. A rgi Rmban a tksek szvetkeztek (egyfajta
rt.-be), hogy a tengerhajzs kalandjra vllalkozzanak.
300 vvel a Hudson-Bay-Company alaptsa utn az a
sz, hogy venture", a Wall Streeten s nhny ve az
NSZK-ban is ismt igen npszerv vlt.
A nmet bankok, klnsen a Deutsche Bank, azon fradozsai, hogy tmogatjk a kockzati tkt, annl is dicsretesebb, mert a gazdasgi fejlds s a termelkenysg a szakszervezetek ellenllsba tkzik.
Mindenesetre a kockzati tke nmet reklmozsnl egytl flek: az elmlt 25 vben a pnzgyekben tl sok cpa"
dolgozott, akik millik megtakartott tkjt fosztogattk. s
flek, hogy ezeknl a tkebefektetseknl ismt a garzdlkodknak ez a hadserege fogja zelmeit folytatni, akik az IOSnl, az olaj forrsoknl, a fantziban meglev amortizcis
lersoknl s ms, hasonl beruhzsoknl" mr a legroszszabb emlkeket hagytk maguk utn.
Azrt sem lehet ezt a veszlyt figyelmen kvl hagyni, mert
170
merszsg nlkl egy orszg sem kpes elrehaladni, akkor

mindig csak Amerika s Japn mgtt kullogunk. A sajt s
a szigor kritikusok ktelessge, hogy tisztes elemzseikkel s
tekintet nlkl vlasszk el az ocst a bztl, ahogy ezt pl.
bartom. Heinz Gerlach - Cato, a cenzor - vek ta teszi a
lerssal foglalkoz trsasgokkal.
Tanulsg: Yentures - igen -, ha forradalmi beruhzsokrl van sz!
Nem: ha azrt alaptanak trsasgokat, hogy rszvnyeket
adjanak el.
Honnan szrmazik a prizsi tzsde irnti
elszeretete?
Ugyan nem viseltetek klnsebb elszeretettel a prizsi
tzsde irnt, de mindenesetre objektve llthatom, hogy az
egy klnsen rdekes tzsde, amelyen az sszlakossg igen
nagy rsze vesz rszt, sokkal tbben, mint Eurpa brmely
ms orszgban.
Ha Frankfurtbl Prizsba megyek, az a benyomsom,
mintha egy szanatrium ivcsarnokbl a jtkkaszinba
csppentem volna, mert ott a Place de la Bourse"-on akkor
is trtnik valami, ha tulajdonkppen nem trtnik semmi.
Ez nemcsak a kt np klnbz temperamentumbl addik, hanem a prizsi tzsde msfajta struktrjbl is. Legalbb hromezer ember tlekedik Prizsban a jegyzseket
ismertet tblk eltti terleten, ahol rszben mg mindig
krtval s nedves szivaccsal dolgoznak. Fokozatosan vezetnek be most egy szmtgpes rendszert. Nhny hete ngy
rszvnnyel egsz nap szmtgpen is lehet kereskedni. Forgalmas napokon akr hatezer rdekld is jelen van, akiknek
mg nhny hnappal ezeltt is kt rn bell kellett zleteiket lebonyoltaniuk.
Frankfurtban a bankok egsz nap alkudozhatnak. Ott
pldul 24 hivatsos s 27 szabad gynk van mintegy 800
171
ember ksretben. Prizsban az gyfelek nemcsak a befektet trsasgokbl llnak, hanem a magnspekulnsok nagyrszbl is, akik ktelezettsgeiket gyakran naponta tbbszr
is vltogatjk.
Mert ms tzsdkkel sszehasonltva a kltsgek igen alacsonyak. s akik nem is akarnak zleteket ktni, azok is
megtalljk itt szrakozsukat. Ritkn hallottam tbb pletykt, mint ppen itt, nemcsak a tzsdrl, hanem a vilg
sznhzairl, mozijairl stb. Az emberek politikrl beszlgetnek, trtneteket meslnek, amelyek kztt egyetlen sincs,
ami fontos, s kevs, ami igaz. s mindez a legnagyobb
hangervel trtnik.
Prizsban a tzsdei zletek nem jlnevelt bankrok kezben vannak, hanem 46 gynk (Agent-de-Change) cgben,
amelyek tlagosan egyenknt 40 tbb-kevsb forrfej kereskedsegddel dolgoznak, teht minden egyes mindenkori
rtkpaprcsoportra jut egy ember. Az ltaluk keltett ktelen
lrma totlis koszra enged kvetkeztetni. A valsgban
azonban feszes szervezettsg uralkodik.
Tulajdonkppen minden majdnem ugyangy megy a tzsdepalotban, ahogy zsenilis rajzaiban Honor Daumier
megmutatta s mile Zola A pnz" cm regnyben lerta.
A mai s az akkori tzsde kztt Prizsban kisebb a klnbsg, mint jelenleg a prizsi s a nmet tzsdk kztt. Ennek
oka a francia s a nmet befektetk karakterbl kvetkezik.
A szmtalan hivatalos tzsdei spekulns nagy jtka az
olajtl, az ruhzi, kozmetikai vagy italpaprokig terjed.
Hossz vekig a dl-afrikai aranybnyk voltak a kedvencek.
A francia kznsg mindig is nyitott volt az olaj- s bnyakalandok eltt. Amikor a prizsi tzsdre kerltem, mg rgi
orosz ipari rszvnyek tucatjai voltak a piacon.
A hatrids gyletek piaca az opcis, prmium- s stellzszletek (egyfajta opcis gylet) szles palettjtl a vakmer
spekulcikig tart, hiszen a hatrids gyletek piacn mr
egy 30%-os lett is elegend. Bizonyos tranzakcik egy gigantikus pkerpartira emlkeztetnek, amelyben a kt ellenfl
172
- a hausse- s a baisse-prt - egymst prblja megfojtani.

gynevezett Corner-szindiktusok (amilyen nhny vvel
ezett a Hunt-ezstszerzds volt) lteznek a hatrids s
opcis gyletek segtsgvel.
Termszetesen megtallhatk a kis potyalesk ezrei is,
kzlk szmtalan ldozat kerl ki. Szindiktusok tucatjai
manipulljk magasra az rfolyamokat, hogy aztn a kznsget, st mg a befektetsi alapok naiv menedzsereit is rszedjk.
Eltekintve bizonyos szindiktusok flrevezet manipulciitl, a tranzakcik a prizsi tzsdn is teljesen korrektek,
mint a Szvetsgi Kztrsasgban, azzal a klnbsggel,
hogy a prizsi piac a hatrids gyletek parazitinak s profi
spekulnsok ezreinek ksznheten sokkal likvidebb.
A nmet kznsget hossz vekig - 1984-ig - nem lehetett
tzsdei spekulcikra csbtani. Szvesebben vesztettk el
megtakartott pfenigjeiket lersokkal s ms ktes rtk
zletekkel, holott ez a tzsdn romantikusabb. Taln a nmet tzsdn az a zsid elem hinyzik, ami a pnzgyi spekulci hajtereje.
Prizsban ezzel szemben - mint Londonban, a Wall Streeten s Johannesburgban - sok Grn s Kohn van, mert
nlklk egy tzsde ritkn igazi tzsde.
Egyszval: Prizs a tzsdt jtkra hasznlja, a derk
nmet vek ta csak befektetsre. Ez a nagy klnbsg. De
ahogy a francik mondjk: Vive la diffrence! (ljen a klnbsg!)
Mit tart az opcikrl?
Ezt a krdst nem egyszer megvlaszolni. Mert az opcis
piac nem ms, mint egy ktprtrendszer (ahogy az egsz
tzsde is). Nemcsak hausse-ra s baisse-re spekullkbl ll,
hanem a kt prt ismt kettvlik opcivsrlkra s -eladkra. Minden hausse-spekulns s baisse-spekulns lehet opci173
vsrl s -elad is (a tzsdei zsargonban nyugton maradnak" - Stillhalter vagy kirnak nevezik az eladt).
El kell dnteni teht, melyik prtrl van sz. Tbb mint
60 ve mindkt prthoz tartozom, s a 20-as, 30-as vekben
sok milli opcival kereskedtem - Prizsban. Berlinben. Zrichben s ms helyeken -. olyan idben teht, amikor a \\ all
Streeten mg azt sem tudtk, hogy mi az opci. Kevs gynk volt. aki a tzsdn kvl ezzel foglalkozott, s az jsgban
hirdetett, hogy milyen paprokat - ezekbl csak kevs volt akarnak opcira eladni. Ezek az gynkk mg tzsdei tagok
sem voltak, s pnzgyileg nha igen gyenge lbon lltak,
gy a valdi tzsdei profi szmra alig jhetett szba, hogy
opcikra vllalkozzon. Ezzel szemben Eurpban, az opcis
zlet gigantikusabb volt. Nha nyertem, nha vesztettem, de
mindenesetre hatalmas tapasztalatot gyjtttem.
Az opcis piac egy risi jtkkaszin, ami a pnzgyi
piacon hasznos funkcit tlt be. Az opcival val kereskeds
elsegti a spekulcit s ezen keresztl a tzsde likviditst.
Az opcivsrlk ezrei kvetelik a pnzbefektetk ezreitl,
hogy a rszvnyekre rjanak ki opcit.
Szeretnk a kezdk szmra ehhez egy kis filozfiai elemzst tartani:
Az opci vsrlja jtkos, a kir pedig kapitalista, uzsors, aki a rszvnyeket teljesen kifizette, de amelyeket az
opci vsrlja nem tud, vagy nem akar kifizetni. Ezzel
lehetsget teremt a jtkos szmra, hogy egy esetleges
heves rfolyamvltozsnl viszonylag rvid id alatt nyeresget rjen el. A kir hagyja, hogy a jtkos mintegy a htn"
jtsszon, amirt egy meghatrozott sszeget - ezt nevezik
djnak - beszed. Ezt hvtk valaha tallan bnatpnz"nek, mivel a jtkosok igen gyakran megbntk, hogy opcit
vsroltak.
Mindenki, akinek a klasszikus jtkokban - mint a lverseny vagy a rulett - tapasztalata van, ismeri a kvlllkat
s favoritokat. A kir olyan, mint a favoritok a lversenyen.
A rulettben ezek azok. akik annyi szmra tesznek, amennyire
csak lehetsges. Az elv ugyanaz: minl nagyobb a nyersi

esly, annl kisebb a profit. Minl kisebb az esly, annl
nagyobb a nyeremny. A rszvnyopciknl termszetesen
kis eltolds van a kockzat s a nyeremny kztt - a
rszvnyek minsgtl fggen. De ezek csak nanszok,
amit az ember csak hossz vek tapasztalatai utn kpes
felismerni. A legtbb megtakartnak, akiket ezekbe az zletekbe a sok reklm becsalogatott, ilyen tapasztalatuk nincs.
Elg gyakran kellett szrnylkdve megllaptanom, hogy a
specialistknak, jllehet nincs tapasztalatuk, mgis tancsaikat knljk. A reklmszvegek gyakorlatilag mindig
csalnak: az opci-befektetknek 100. st 300%-os hasznot
grnek, s ezt fehren-feketn be tudjk bizonytani.
De mr maga a befektets" sz is csal; mert egy opci
nem befektets, hanem jtkra adott pnz. A rulettasztalhoz
lve, ez a pnz a dupljt vagy ppen a 36-szorost is hozhatja
- vagy semmit. Ezrt rossz trfa 100%-os nyeresggel
hivalkodni, ahogy az is vicc lenne, ha egy rulettjtkos egyetlen dlutn a jtkra fordtott pnzt meghromszorozza, s
aztn eldicsekszik vele. Magam is ott voltam, amikor Winston Churchill vagy az reg V. Gusztv kirly Mont Carlban a rulettasztalnl nha egy nagy fogst csinlt.
A kznsg tapsolt, de csak azrt, hogy az reg uraknak
rmet szerezzenek.
Opcik vsrlsval is lehet nagy nyeresget elrni, mg
meggazdagodni is lehet, ha az ember egy tendencit a kell
pillanatban kap el - rviddel az emelkeds megindulsa
eltt.
A valsznsg-eloszls az opcit vsrlk szmra rossz s
ezenkvl - s ez a nagy veszly - idhz kttt. t esetbl
ngyben veszteni fog, vagy ingven spekull s csak az tdik
esetben nyer, mert a rszvny rfolyam csak meghatrozott
idpontig maradhat vltozatlan, kicsit vagy ersen eshet,
kicsit vagy ersen emelkedhet.
Ha az els ngy eset bekvetkezik, akkor a spekulns tudni
fogja, mirt nevezik a tzsdsek az elvesztett pnzt bnat175
174
pnznek". Csak ha rszvnyei a meghatrozott hatridn

bell jelents rfolyam-emelkedst mutatnak, ri meg neki a
spekulci.
Xem akarok senkit az opcik vsrlstl visszatartani mint tzsdei spekulns, nem is lennk erre alkalmas. De az
amerikai tzsdei felgyelet statisztikja szerint az opcivsrlk 80%-a elveszti a befektetett pnzt. A megtakart
mindent elveszt, ha a vrt rfolyam-emelkeds akr csak
egyetlen napot is ksik. Ebben az esetben, noha a tendencira helyesen spekullt", de rosszul jtszott.
A stratgia j volt, a taktika rossz. Amit a vsrlk elvesztettek, azt a kirk szedik be, amelyek nem vletlenl a
nagybankokkal s biztostintzetekkel azonosak. Ezek az
intzmnyek nagy mennyisg rszvnnyel rendelkeznek,
amelyekre llandan opcikat adnak el. A Wall Streeten azt
meslik, hogy a legnagyobb kir a Vatikn. A gyakorlat azt
tantja, hogy a kirk automatikusan 20-25 %-os hozamot
rnek el vente. Automatikus alatt n a kvetkezket rtem:
miutn a kir az opcit bekasszrozta, de a paprokat nem
kellett szlltania, azonnal elad egy opcit a kvetkez hatridre. Ha azonban a paprokat le kellett adnia az opci
vevjnek, s ebbl kis nyeresge van. akkor rgtn visszavsrolja a paprokat, s jbl egy opcit ad el rjuk. s ezt kell
simn, megszakts nlkl ismtelnie.
Meslik, hogy korbbi idkben egy reg zsid tzsds a
kvetkezket krdezte bartjtl: Honnan veszik a keresztnyek azt a sok pnzt, amit neknk opcikra kifizetnek?"
Annak mr sok ideje, hogy a keresztnyek, st a Vatikn
is megtanulta a kirst. Hogy az opci megri-e vagy sem,
mindig a kvetkez tnyezktl fgg: az opcik hatridejtl
(ez a legfontosabb), az opci rtl, a rszvny tzsdei rfolyamtl, amire az opcit lehvja, s klnsen a rszvny
dinamikjtl. Minl spekulatvabb az opci, annl jobb.
A legfontosabb azonban, s ezt nem gyzm elgg hangslyozni, azzal tisztban lenni, hogy az opci nem rtkpapr,
nem rszvny, nem befektets, hanem jtkra sznt pnz.
176
kvzi egy lottcdula. A vsrl nhny hnapon bell teljesen elvesztheti ttjt. s ha az opcivsrlst gyakran megismtli, akkor lassan elvrezhet. Aki az opcis piacon dolgozik,
mindenesetre pontosabban kell tudnia, hogy mit cselekszik,
mint ms spekulnsnak.
Az opcik s a rszvnyek egymshoz val viszonyt krlbell gy lehet lerni, mint a versenyistll-tulajdonos viszonvt az idjrshoz a lverseny napjn. Egy versenyistllt
nha tkebefektetsknt is lehet rtkelni, mert ha a lovak
nyernek, akkor azok jvedelmet hoznak. A jtkos fogad,
nyer vagy veszt a versenyen. Az istll djakat nyer, s gy
a lovakat igen kedvezen tudja eladni. A megclzott nyeresg
a rszvnyek osztalknak felel meg.
Az opcikkal val kereskeds valdi hatrids piac
nlkl is vonz lehet?
A hatrids piac nlkli kereskeds kevsb vonz, mert az
ember a vsrlsi opcikat nem tudja hatrids gyletekkel
fedezni, noha ezek az opcikat vonzbb tennk. Ezek helyett az USA-ban s az NSZK-ban eladsi opcikkal lehet
kereskedni. Mindenkinek, aki eladsi opcit vsrolt, egy
meghatrozott hatridig joga van a paprokat meghatrozott rfolyamon szlltani. Teht pontosan ugyanarrl van
sz, mint a vteli opcinl, csak fordtva: jtkeslyek arra
az esetre, ha a piac visszaesne. A filozfia ugyanaz, mint a
vsrlsi opcinl.
77
Ha egy tzsdei krach utn minden jelensg

vltozsra utal, milyen rszvnyfajtt vegynk?
Olyanokat, amelyek tartottk magukat, vagy
olyanokat, amelyek egy kiss vagy jobban estek,
vagy olyanokat, amelyek teljesen sszeomlottak?
Hogy bizonyos rtkek tartjk magukat vagy majdnem stabilan maradnak, ennek j okai vannak, amelyeket mi nem
ismernk. A teljesen sszeomlott rtkpaprok valsznleg a
csd szln lltak. Xoha ezek veszlyesek, megvan az eslyk
egy nagyobb remelkedsre - hacsak nem mennek csdbe -,
amely most egy fordulat segtsgvel lehetsges. Ezrt n egy
keverket csinlnk a kettbl. Minden krach utn van egy
csom olyan rszvny, melyek rfolyama a magas kamatlbak vagy tmeneti zemi nehzsgek miatt sszeomlik.
Ilyen rszvnyek vsrlst kvzi opcivsrlsnak is lehet
tekinteni. Ezekkel ppen gy meg lehet duplzni vagy hromszorozni a bettet, ha jn a nagy fordulat, s azzal az
elnnyel, hogy az eslyek nincsenek idhz ktve. Ezeknek
a rszvnyeknek a vsrli ki tudnak tartani, amg a piac
ismt megfordul - akkor is, ha ez vekig eltart -, mikzben
az opcivsrlk ismtelt vsrlsaikkal mr rgen elvreztek.
Milyen befolysa van a kormnyzat

adpolitikjnak a tkepiacra, vagyis a tzsdre?
Az adpolitiknak lenne bizonyos hatsa, de a hitelpolitikval ellenttben, rvid tvon nem bevezethet eszkz, mert
ehhez a parlament beleegyezsre van szksg. Amg a parlament az adpolitikrl vitzik - ebben minden orszgban
vannak a kormny s az ellenzk kztt eltrsek , az inflci tovbb tart. Ha az inflcit ltalnos ademelsen keresztl, vagyis a vsrler megcsapolsval fkezik, a tzsde
nem vagy csak alig szenved ettl. Ezzel szemben a kormny,
178
azaz a jegybank pnz- s hitelpolitikjval brmikor beavatkozhat, a restrikciikkal - mint a kamatlb emelsvel, a
pnzmennyisg beszktsvel - harcol az inflci ellen. Ebben az esetben a tzsde igen hamar, nha azonnal reagl, az
rfolyamok cskkensvel. Ezt a jelensget a kvetkez pldn keresztl lehet megvilgtani: egy aut lefel gurul a
lejtn s fkezni kell. Kt lehetsg van: a) Alacsonyabb
sebessgi fokozatba kapcsolunk - ami a mi esetnkben a
pnzpolitiknak felel meg. A motor, vagyis a gazdasg lelassul, b) Fkeznk a fk hasznlata a mi esetnkben a hitelpolitiknak felel meg. A fkek csikorogni fognak, s a tzsde
is. ha a kamatlbakat emelik.
Teht az inflci baisse-t idz el a tzsdn?

Nem. Xem az inflci, hanem az inflci elleni harc, s
elssorban akkor, ha ez a hitelpolitikn keresztl trtnik,
mert az cskken rfolyamokhoz vezet.
Milyen mdszerek vannak mg az inflci elleni

harchoz?
A pszicholgiai tnyezn kvl nem ltok mst. Ez pedig a
bizalom, amit a lakossg a kormnyval szemben rez.
Tulajdonkppen mik az inflci okai?

Tbb oka van. Ha pldul az ruk irnti kereslet nagyobb,
mint a knlat, az a magasba hajtja az rakat. Az rak akkor
is emelkednek, ha a munkavllalk llandan magasabb brt
kvetelnek, s ezen keresztl az ruk kltsgei emelkednek.
Ez annl is veszlyesebb, mivel a magasabb rak jabb
remelseket vonnak maguk utn. Ezt nevezik r-br spirl179
nak. Hogy ezt meglltsk, ahhoz igen ers kormnyzatra

van szksg, mert a demokratikus kormnyok nagyon gyakran hajlamosak a demaggira s nem szvesen vezetnek be
npszertlen intzkedseket, ami nlkl ezt a spirlt nem
lehet meglltani.
Az inflci legveszlyesebb tnyezje az inflcis vrakozs. Mert ez jabb, pszicholgiailag motivlt lncreakcit
idzhet el. Az rak emelkedni kezdenek az emltett alapvet
okok miatt, a lakossg ideges lesz. klnsen azokban az
orszgokban, ahol mr megrtek egy pusztt inflcit, elkezddik a spekulci, mert tovbbi inflcira szmtanak, s a
spekulci tovbbi inflcit gerjeszt, az rak mg tovbb
emelkednek, ezzel elvesztik a megtakartk bizalmt. Az
inflci utols nagy hullma kltsginflci volt, a mestersgesen mrtktelenl magasba hajtott olajrakon keresztl,
amelyekhez aztn ms energiahordozk rai is igazodtak.
ltalban mi a vlemnye a tzsdei
jtkelmletekrl ?
Ezt a krdst egy kis anekdotval szeretnm illusztrlni:
Prizsban mindennap a Caf Fouque's-ba jrok, ahol zleti
s filmemberek, spekulnsok s mvszek tallkoznak. Feltnt nekem, hogy egy 10-12 idsebb rbl ll asztaltrsasg
egy msik ids ember beszmoljt csodlva hallgatja minden vasrnap. Kzben rjttem, mirl van sz. A kr vagyonos orosz-lengyel exvllalkozkbl llt. Az elad kis idvel
ezeltt hnap leforgsa alatt ktszer egyms utn megnyerte
a lott fnyeremnyt s meg akarta tantani hallgatit
jtkszisztmjra". htatosan s figyelmesen hallgattk,
st jegyzeteltek is. Ez a jelenet azrt jutott eszembe, mert
krdse a tudomnyos" jtkrendszerekre vonatkozott. De
szkeptikusan llok olyan njellt gurukkal szemben, mint Joe
Granville s Henry Kaufman.
Mivel Granville egyszer megjsolta (jobban mondva elta180
llta) a Dow-Jones-index 30 pontos visszaesst, tvedhetetlen tzsdei gurunak kiltotta ki magt s ezrt nem kevesebbre
tartott ignyt, mint a kzgazdasgi Nobel-djra. Ugyanakkor
a visszaesst maga okozta, mert 20-50 ezer tviratot kldtt
a rszvnytulajdonosoknak, amelyben agresszven kvetelte
minden rszvny eladst. Ha a naiv megtakartk ezrei
hirtelen sszes rszvnytulajdonukat piacra dobjk, knnyen
kpesek 30 pontos visszaesst (ami mg 3%-ot sem tett ki)
okozni. gy lett Granville egy jszaka alatt elismert tzsdei
guru. akire az XSZK-ban tzsdei jtkosok ezrei esksznek.
Hiszem, hogy azta ezek a Granville-tantvnyok valamivel
jzanabbak lettek; mert maga a guru nhny ve. amikor a
Dow-Jones-index 750-en llt, ismt be akarta bizonytani
kpessgt, s abszolt biztonsggal megjsolta, hogy az
index a legrvidebb idn bell teljes sszeomls kzepette
450-re fog zuhanni. Megparancsolom a nagymamknak
(ezzel azt akarta mondani, hogy az ids hlgyeknek), hogy
erre a krachra spekulljanak, ami hallbiztosan elkerlhetetlen." s ami ezutn trtnt, az ma mr a Wall Streeten
trtnelem: a Dow-Jones - ahelyett, hogy 450-re esett volna 1850-re emelkedett. Ez olyan ltvnyos emelkeds, amelyet
a pnzgyek trtnetben mg nem ltnk meg. A legemltsremltbb ebben az gyben az, hogy Granville r tvedst nem szegyeik, st tovbbra is fennen hirdeti jslatait. Pr
vvel ezeltti NSZK-beli szereplse ugyanis elg knos volt.
Egy nyilvnos sajtvitban nagykpen pffeszkedett:
Kostolany r azt lltja, hogy 100 esetbl 5 1-szer igaza van,
s ez neki elg. Ez vicc! Nekem szz esetbl szzszor van
igazam. En nem azt mondom azt hiszem vagy az a
vlemnyem -, hanem azt mondom: n tudom!" A legrdekesebb azonban az volt, amit ngyszemkzt mondott: n
tudja Kostolany r, hogy n egy bohc vagyok." (I am a
ham.) s a megtakartk szzezrei hallgattk htattal.
Mint Joe Granville, nhny vvel ezeltt Henry Kaufman
is nha pontosan eltallta a kamatok alakulst. vek ta
szakadatlanul tvedett, s mindig olyasmit jsolt, ami mr
181
rgta folyamatban volt, vagyis a szljrs szerint fordult. Az a

benyomsom, hogy jslataival a ktvnypiacot akarja befolysolni. Valamilyen csoport egymillis reklmmal kamatlb-prftnak" kiltotta ki. hogy kijelentseivel legalbb
rvid tvon befolysolni tudja a ktvnypiaci rfolyamokat. A
sok njellt tzsdei guru kztt volt egy bizonyos Krt
Oligmller. akivel kapcsolatban szemlyes tapasztalatokat is
szereztem. Egyszer kifigurztam a csillagvizsglkat, tzsdei
alkimistkat s hasonl tudomnyokkal foglalkozkat, s
cikkemet szemlyesen becsletsrtsnek vette, holott nevt
meg sem emltettem. Ugyanis ppen reklmkampnyt folytatott jonnan feltallt elmlethez, hogy hogyan lehet minden egyes rszvny rfolyam-alakulst a legnagyobb pontossggal elre jelezni. Egyes ismert jsgrk ezrt mg nnepeltk is. Elmlett Goldner Schnitt" (Aranymetszet)-nek
nevezte.
rt nekem egy elg durva levelet, srn szidott s azt
lltotta, hogy Joe Granville kisujjban tbb tuds van a
tzsdrl, mint nekem a fejemben. Felszltott, hogy cikkeimben ne rgi tzsdei anekdotkat mesljek, hanem pontosan
jelezzem, hogy valamilyen rszvny 30 nap mlva hogy fog
llni. Mert a tzsde nehz tudomny - rta -, amit ismerni
s tanulmnyozni kell.
Elmlete sajnos nagyon tragikusan vgzdtt, mivel nhny hnappal ksbb ngyilkos lett, miutn felesgt leltte.
Bcslevelben azt rta szegny, hogy mg mindig szilrdan
lltja, hogy elmlete hibtlan, de sajnos nincsenek mr hozz
idegei, hogy ezt be is bizonytsa. Ugyanis az utols fillrig
elvesztette gyfelei rbzott pnzt. Ez a tragikus eset a
legjobb bizonytk arra, hogy milyen megszllott jtkosok is
ltezhetnek. Inkbb azt hiszem, hogy is egyike a Gran-villejslsok ldozatainak, mert - mint megtudtam - Chicagban a
hatrids piacon jtszott, ahol az sszes rendelkezsre ll
pnzzel a Granville ltal elrejelzett New York-i tzsdei
essre spekullt.
182
Ezeknek a megszllottaknak a listja hossz, s egy j

knyvet lehetne rni rluk. Mindannyian Fouque's lottprftira emlkeztetnek.
Tanulsg: a legnagyobb vatossgot kell tanstani s
minden ilyen jvendmondsnak s jslsnak ellenllni. Sajnos azonban a kznsg gyorsan felejt, s minl nagyobb az
gret, annl hamarabb beleesnek a csapdba. A legtbben
6gy gondoljk, valami biztosan van benne.
Szabad-e gyenglked ktvnyeket vsrolni?
A gyenglked ktvnyek knljk a spekulns szmra
gyakran a legnagyobb lehetsgeket, de termszetesen csak
abban az esetben, ha az ads - legyen az pldul egy vllalat,
llam vagy kzssg - jra pnzgyi egyenslyba kerl, ami
azt jelenti, hogy szanljk, s a kamat- s tkevisszafizetseket ismt teljestik. Minden egyes esetet pontosan meg kell
vizsglni. ppen az I.. majd a II. vilghbor utn esetek
tucatjai fordultak el. amelyekben a gyenglked ktvnyekkr] hatalmas nyeresget lehetett elrni.
A II. vilghbor utn ezek a lehetsgek mg nagyobbak
voltak rgi nmet, olasz s japn ktvnyekkel. Ezeknl persze fel kellett tenni a krdst, hogy vajon az llamok jbl
teljestik-e kamatfizetseiket, amelyeket a hbor alatt lelltottak; s mg tucatnyi krdsre vlaszt kellett kapni: ki volt
pldul az illet orszgban az ads - az llam, a tartomnyok, kzssgek, testletek vagy magnvllalkozk? Az
NSZK-ban felmerlt a krds, hogy az ads Kelet-Nmetorszgban vagy a Szvetsgi Kztrsasgban tallhat, milyen
valutban s milyen llamok adtk ki a ktvnyeket s vllaltak-e az adsok specilis garancikat. Gyakran arannyal
vagy ms garancikkal voltak elltva a ktvnyek.
A legnagyobb s legltvnyosabb rfolyamnyeresget az
5,5%-os nmet Young-ktvny rte el. amely az 1946. vi
183
250 frankos rfolyamrl (nvrtkben 1000 frank) ngy v

alatt 35 000 frankra emelkedett. Ezen az ron teljestette a
Szvetsgi Kztrsasg ktelezettsgeit.
Hogyan volt lehetsges egy 1000 frankos ktvnyt 35
000 frankrt visszavsrolni?
Mert ennek a ktvnynek aranyzradka volt. Az 1930. vi
kibocsts ta a francia frank a negyvenes vekre drmai
mdon elrtktelenedett. A Szvetsgi Kztrsasg Adenauer kancellrsga idejn Nmetorszg adssgait nagyvonalan felrtkelte. Nem akarta a francia ktvnytulajdonosokat megkrostani, s a visszafizetst ugyan nem aranyban,
de legalbb dollrban revalorizlta. Az 1930. vi 1000 frank
a visszajr kamatokkal egytt a hbor utn sszesen
35 000 franknak felelt meg.
Ilyen spekulcis fogs, mint amit ezzel a ktvnnyel lehetett csinlni, a tzsde trtnetben mindenesetre nem fordul
el gyakran.
Milyen jelentsget tulajdont az rnyeresg
arnynak a rszvnyeknl?
Az rnyeresg arny az egyetlen mrtk, amivel legalbb
egy kiss meg lehet kzelteni egy rszvny rtkt. Arra
szolgl, hogy sszehasonltsunk ugyanazon orszg ugyanazon iparghoz tartoz kt rtkpaprt. Pldul az amerikai
acliparban kt gazdasgilag sszehasonlthat vllalat kzl az egyiknl ez az arny 1 :10, a msiknl 1 :20, gy meg
lehet llaptani, hogy az els olcsbb, mint a msodik. De
csak valban sszehasonlthat vllalatokrl lehet ezt megllaptani, egybknt ez sem jelent semmit, mert ezek a klnbsgek klnbz technikai okokbl mg vekig megmaradnak. Olyan sok klnfle befolysol tnyez, motivci s
aprsg van minden egyes rszvnynl, hogy nem szabad

automatikusan szmolni. A tzsdn klnben sincsenek
automatizmusok.
Egy r-nyeresg arny megtlse, hogy az tl magas vagy
tl alacsony, fknt kt tnyeztl fgg: a tkepiac tlagos
hozamtl s termszetesen a kznsg lelki llapottl. gy
fordulhat el. hogy ugyanazok az elemzk ugyanannak a
rszvnynek az r-nyeresg arnyt egyszer tl magasnak,
nhnv vvel ksbb pedig tl alacsonvnak talljk.
rdekes plda erre az IBM-rszvny. A hetvenes vek
Wall Street-i eufrijban a rszvny 1 :40-en (r-nyeresg)
llt.
Az arny olyan magas volt, hogy az IBM minsgrl
kifejezetten pozitv volt a vlemny. vrl vre llandan
10%-kai emelked nyeresggel szmoltak. Az IBM-re vonatkoz alapvet elrejelzsek pontosak voltak: a nyeresg a
vrtnak megfelelen alakult. De nhny v mlva ez az rnyeresg arny mr csak 1 :7-hez llt. Ez azrt jhetett ltre,
elszr is, mert a tkepiaci hozamok kifejezetten magasak
voltak (1718, nha 20%), msodszor a kznsg hangulata
igen pesszimistv vlt. 40-nl a rszvny taln tlrtkelt
volt, de 7-nl biztosan alulrtkelt.
A j spekulns feladata teht, nem hinni a tlzsoknak s
magt a kzmegegyezs ellenben irnytani. A tzsdn
majdnem mindig csak egy kisebbsgnek van igaza s a tbbi
tved.
Tbb optimista vagy tbb pesszimista van a
tzsdn?
Minden tranzakcinl s minden rfolyamnl van egy vev
s egy elad, ami egy optimistt - ha csak 10 percre is - s
egy pesszimistt felttelez. Ezek aztn X-szer cserlgetik paprjaikat nha egyetlen tzsdei nap alatt. A vlasz a krdsbl addik: kinek mi volt a fontosabb s srgsebb
az
184
185
optimistnak paprokhoz jutni vagy a pesszimistnak sajt

paprjait eladni.
Minden attl fgg, hogy melyik oldalrl milyen megbzsokat adnak.* Ha egy tzsdei napon csak legjobb" eladsi
t/sdei megbzsok vannak s a vevk korltozott megbzst
adtak, akkor a paprok valsznleg olyan alacsony rfolyamra esnek, amelyen a vevk hajlandk rszvnyeket vsrolni. Ha egyltaln nem jelentkezik vev, az rfolyamok
mlyre esnek, anlkl, hogy egyetlen tranzakcit is vgrehajtottak volna s fordtva is. Olyan tzsdei napon, amikor csak
..legjobb" vteli megbzsok vannak, s egyltaln nincs knlat, akkor az rfolyamok elmletileg hirtelen a magasba
szknek, egyetlen tranzakci nlkl is. Sem a Nyugat nagy
tzsdin, sem Tokiban nem tapasztaltam sem egyik, sem
msik esetet. De kisebb piacokon az elmlt 10-12 vben mr
nhnyszor elfordult ilyen eset. Amikor Spinola Lisszabonban tvette a hatalmat, a tzsdnek be kellett zrnia, mert
egyltaln nem volt lehetsg a legkisebb mennyisg rszvny eladsra sem.
Ennek az ellenkezjt tapasztalhatta az ember Buenos
Airesben, amikor a szp Izabellt, Argentna dikttornjt
a katonai hunta letartztatta. A tzsde 30 napra bezrt, mert
nem volt knlat. s amikor vgre jra kinyitott, az rak
szzszorosukra emelkedtek.
* A nmet tzsdn az gyfelek ktfle megbzst adhatnak az gynknek

vtelnl is s eladsnl is:
- rkorlt nlkli megbzsnl azt vrjk el, hogy az elads a lehet
legmagasabb, a vsrls a lehet legalacsonyabb rfolyamon trtnjk
(megjellse: bestens = legjobb):
- az gyfl meghatrozza a legmagasabb rfolyamot, amin mg hajland
vsrolni, illetve a vev a legalacsonyabb rfolyamot, amin mg hajland
eladni (megjellse: bei limitiertem Kurs x = korltozott). - SPM.
186
Mekkorra becslhetjk a tzsdei rsztvevk

szmt?
A rszvnvesek abszolt szmrl minden orszgban tbbkevsb pontos statisztika van. A tzsdei spekulcikban
rszt vevk szmt, teht az olyan rszvnyeseket, akik nem
hossz tv befektetk, csak a tendencia alapjn lehet megbecslni. Emelked mozgs idejn egyre nagyobbra emelkedik a rsztvevk szma, s az eufria idejn tetzik. Aztn a
rszvnyeket szttertik a sok kis rszvnyes kztt. Termszetesen ez nagyon kedveztlen a tovbbi fejlds szempontjbl, mert ezeknek a rszvnytulajdonosoknak a legnagyobb
rsze gyakorlatlan, remeg kez jonc, akik az els fordulatnl pnikba esnek. Egyidejleg ugyan tart mg a harmadik
fzis, az emelked mozgs utols hullma, de a piac brmikor robbanhat, kifejezetten veszlyess vlik.
A cskken mozgs idejn a rsztvevk szma ezzel szemben egyre kevesebb s kevesebb lesz, s a mlyponton egy kis
csoportra olvad, akik kezben a paprok nagy mennyisge
koncentrldik.
Mi a vlemnye a svjci titkos bankszmlkrl?*
Szeretnm fellebbenteni a ftylat egy rgi hiedelemrl:
a svjci titkos szmla csak reklmfogs, akkor is ezt hozzteszem -, ha nagyon jl hangzik. A titkos szmmal elltott
svjci bankszmla semmi esetre sem teljesen nvtelen, de
komoly banktitkot kpez.
A titkos szmlhoz is tartozik egy nv - a tulajdonos -.
mint minden, nvvel elltott szmlhoz. Elnye csupn az,
hogy a tulajdonosok nevt csak korltozott szm banki
alkalmazott ismeri. Ez az gyfelet az indiszkrciktl vdi.
Vagyis ha egy szmmal elltott, nv nlkli levl vagy szmEzeket szmozott szmlknak (Xummernkonto) nevezik. - SPM,
187
lakivonat illetktelen kezekbe kerl, ezzel a dokumentummal

nem lhetnek vissza.
Svjcban a banktitok alapveten garantlt, minden megsrtse bntetend, mg brtnbntetst is kiszabhatnak titoksrtsrt, mg akkor is. ha az elkvet nem a pnzintzethez tartozott.
A banktitok ugyan minden, nvvel elltott vagy titkos

szmlra vonatkozik, mgis bizonyos esetekben korltozs
al esik: bngyeknl, rksgi esetekben, csd vagy adssg
behajtsakor feloldjk. De mg ezekben az esetekben is svjci
brsgi tlet szksges hozz.
Kormnyok, pnz- s adhivatalok, devizahatsg stb.
szmra minden felvilgostst megtagadnak. Az adcsals,
a devizajogszablyok megsrtse s hasonlk Svjcban nem
szmtanak bncselekmnynek, vtsgnek, mg vteknek
sem. Ezekben az esetekben a banktitok kategorikusan imperatv".
Svjc menedkjogi trvnye trtnelmi. A nantes-i ediktum felfggesztse utn (1685) ezt a francia protestnsok
lveztk, 150 vig a politikai meneklteket szvesen fogadtk
mindenhonnan - III. Napleontl Leninig. A svjci alkotmny szerint a szemlyi szabadsg s a magntulajdon elvlaszthatatlan s mindkett vdelmet lvez.
Klnsen vatosak a svjciak az adgyek vizsglatnl.
Teli Vilmos nem az almnak s jnak ksznheten lett a
svjciak legends hse, hanem azrt, mert felkelst vezetett
Habsburg Rudolf tlhajtott adkvetelsei ellen.
Krlbell 700 vvel ksbb Walter Stucki svjci miniszter, rendkvli s meghatalmazott nagykvet Washingtonban eljtszotta a modern Teli Vilmos szerept, amikor a
svjci exportrk nyomsa ellenre a legkemnyebb ellenllst tanstotta az amerikai kvetelsekkel szemben, hogy
azok ne nyerjenek betekintst az eurpai s amerikai szmlkba. A svjciak nyakassga az USA-ban rthetetlen volt,
ahol minden banki alkalmazott minden egyes bankszmlrl
felvilgostst tud adni. n magam is gyakran felhborodtam
188
az gynkk s bankrok indiszkrcijn gyfeleik tranzakciit illeten.

Az pedig mr egyenesen paradoxon, hogy a vilg legszabadabb orszgban a kincstri hivatal gynkei - T embereknek nevezik ket - az adfizetk fltt kvzi inkviztori
hatalommal rendelkeznek.
A banktitok mg titkos bankszmla nlkl is ltezni fog.
amg csak Helvetict Svjcnak hvjk. Fggetlenl a vilg
devizahelyzettl s a svjci frank rfolyam-alakulstl, a
svjci bankok meg fogjk tartani npszersgket a vilg
sszes befektetjnl, mert gyfeleiket gy kezelik, mint nmely szanatrium a vendgeit.
Teljesen nvtelen bankszmlk mg Magyarorszgon s
Csehszlovkiban is lteznek. Ezek csak belfldiek szmra
vannak, s a banknak szigoran tilos be- vagy kifizetskor az
gyfl neve vagy a pnz eredete utn rdekldni. Ausztriban is vannak titkos szmlk, de ebben az orszgban mg
mindig knyszergazdasg uralkodik. Nyugat-Eurpban
csak egyetlen kis folt van, ahol nvtelen szmlt lehet nyitni,
s ahol teljesen szabad devizagazdasg uralkodik: Kleinwalsertal. Ez egy osztrk felsgterlet, ahol nvtelen szmlt
lehet vezetni, de ott a nmet valuta rvnyes. Emiatt pedig
a devizakorltozsok nem rvnyesek.
Mit neveznk tulajdonkppen admenedknek"?
Az admenedk (adozis) nem mindenkinek ri meg, nha
mg a vagyonosoknak sem. Mert adgyekben a Nyugat
minden orszga szorosan sszefondik. Kt elvhez tartjk
magukat:
1. Minden polgr kteles adt fizetni.
2. Egyetlen jvedelmet sem adztatnak dupln, amennyiben
errl llamkzi egyezmnyek rendelkeznek.
Ha egy milliomos likvid tkjt hazja adhivatala ell el
akarja titkolni, ezt megteheti. rtkpaprkszlett s kszpn189
zt egy oziscg" neve alatt vagy egy tetszs szerinti nyugati

orszg nagybankjban tarthatja. gy nem kell vagyon- s
tkenyeresg-adt fizetnie. De az rtkpaprok szelvnyei s
osztalkai automatikusan adznak abban az orszgban,
ahonnan szrmaznak, ami azt jelenti, hogy forrsadt* vonnak le.
De egyetlen keresked vagy vllalkoz sem tud adt megtakartani, ha a Csendes-cenban van is egy ltszatcge. Ha
egyltaln nem akar adt fizetni, akkor bona fide az ozisorszg lland lakosnak kell lennie. De a nmet jog szerint egy
szvetsgi llampolgr az NSZK-ban mg 10 vig adkteles
marad.
Vllalkozsnak vagy ingatlannak nyeresgt, mint annak eltte, hazjban adztatjk. A 10 v letelte utn a
nmet llam mr nem tehet semmit. Mgis vannak trkkk,
amivel a nmet adhivatal ell el lehet meneklni. Ilyenkor
mindig az adfizet pontos helyzettl s bevtelnek milyensgtl fgg az erre alkalmas befektetsi forma.
Ma krlbell 35 olyan fldrajzi hely van, amit adozisnak nevezhetnk. Szmuk tovbb emelkedik, mert egyre
tbb miniszigetet fedeznek fel, ahol az adszktetsbl j
zletet csinlnak.
Az ilyen ozisok legtbbjt alig lehet a trkpen megtallni. De akrmilyen kicsik, mgis a cgek ezreit tudjk regisztrlni, nha sokkal tbbet, mint lakik szma. Mert ht mibl
ll egy ilyen cg az adozisban? Egy cgnvbl, leglisan
bejegyezve s egy postaldbl. Egyetlen postalda nha
cgek tucatjait szolglhatja.
Az a tny, hogy egy ilyen szigeten nem ltezik repltr,
hogy csnakkal csak htvgeken, telefonon vagy telexen pedig egyltaln nem lehet elrni, nem htrny. A lnyeg, hogy
az adtrvny alkotja, a kormny fggetlen legyen s a
bevteleket, a tkekamatokat, rksgi adkat ne, vagy ne
* Forrsad: ott vonjk le az adt. ahol a jvedelem keletkezik, vagyis a
forrsnl. Magyarorszgon is ltezik. - SPM.
190
nagyon adztassk. s: knyvelsk garantltan titkos legyen.

Minden admenektsnek megvannak a sajtos elnyei s
htrnyai, de van egy kzs vonsuk: hogy az illeglisbl
leglist, a feketepnzbl fehret csinlnak, s hogy ami szmukra erny, azt hazjukban bnnek tekintik.
Mit tart n az aranypnzhez val visszatrsrl?
Nem hiszek benne, s a legnagyobb butasg lenne. De Eurpban s az USA-ban jra s jra felbukkannak szakrtk s
politikusok - mint a republiknus elnkjellt Jack Kemp is -.
akik az aranystandardhoz val visszatrs mellett szllnak
skra. Ettl tbbek kztt az rak s a valutaparitsok stabilitst, cskken munkanlklisget, nvekv vilgkereskedelmet s emelked letsznvonalat vrnak. E remnyeknek
persze nincsen semmi relis alapjuk. Valban hisz abban,
hogy az cennak meg lehet parancsolni a vihar s szl
ellenre, hogy csendes maradjon - csak azrt, hogy azon,
mint egy sima tavon, egy kis csnakban evezni lehessen?
Ezek gyerekes elkpzelsek.
Az aranyrendszer kveti mindenekeltt a rgztett valutarfolyamban remnykednek. De ehhez semmi esetre sem
kell a valutkat az aranyhoz kapcsolni. lland paritsban
arany nlkl is meg lehet llapodni. Mindenesetre olyan
felttelek mellett, hogy a kormnyok a mr egyszer megkttt megllapodsokhoz tartjk magukat, akkor is, ha az
sajtos nemzeti rdekekkel ll ellenttben. Az aranystandardrendszer, vagy a rgztett valutaparits tulajdonkppen
csak megllapods krdse. De melyik kormny fog olyan
megllapodsokat betartani, amelynek nem llnak politikai,
szocilis s pszicholgiai rdekben?
Taln lehetsges lenne az aranyhoz val visszatrs, de
csak azzal a felttellel, hogy az sszes rsztvev orszgban a
legszigorbb kttt devizagazdlkodst vezetik be. Szabad
191
devizaforgalom mellett ezzel szemben ez lehetetlen lenne.

Hogy kpzelik ezt az aranyvaluta-prftk? A tendencia
ugyanis ppen az ellenkez irnyba halad.
A kormnyok mg azokban az orszgokban is szeretnnek
mihamarabb megszabadulni a kttt devizagazdlkodstl,
ahol eddig az ltezett.
A tkeramls mr az aranystandard idejn is olyan kiterjedt volt, hogy a kzponti bankok az arany rt csak akkor
tudtk emelni, ha egy valutbl tl nagy volt a knlat, s
nem akartk aranytartalkaikat elveszteni. Gyakorlatilag
lertkeltk valutjukat. Ha viszont ellenkezleg, a valuta
irnti kereslet ersen megntt, akkor a jegybankoknak fel
kellett rtkelnik, hogy megvdjk magukat a tkeimporttl. A Svjci Nemzeti Bank pldul a II. vilghbor alatt
s mg sokig a hbor utn sem adott frankot arany ellenben. A frank ugyanis sokkal keresettebb volt, mint a srga
fm.
Hasonl jtszdott le a hetvenes vekben: Svjc s az
NSZK is szigor ellenrzst vezettek be a tkeimporttal
szemben. Minek teht az aranystandard, amihez senki sem
tartja magt? Ma a devizaspekulcinak a legvisszatasztbb
formja folyik. A devizapiacokbl jtkkaszink lettek.
A kisjtkosok szzezrei vesznek rszt - a chicagi hatrids
tzsdn - a nagybanki devizarusok mindennapi jtkban,
akiknek az egsz fldn megkttt napi spekulciit hivatalos becsls alapjn 200 millird dollrra rtkelik.
Ki tudn ezt a szabad vilgi hisztrit megnyugtatni, ahol
gynkk s algynkk szzezreit, st mg a hziasszonyokat s a fogorvosokat is devizaspekulcira buzdtjk?
A dollr a jtkosok futball-labdja lett (a spekulns sz
itt tl elkel lenne, s srts is az ilyen mestersget zkre).
Msodpercek alatt az egyik kaputl a msikhoz rugdossk.
llandan mozgsban van, soha sem ll meg. Ha azt akarnnk, hogy a plya egy meghatrozott pontjn meglljon, le
kellene az egsz labdargsportot lltani. Taln megtehet192
nnk, de mit szlnnak a futballrajongk? Akkor ez mr

kttt devizagazdlkods lenne.
Minden tanulmny res fecsegs, amely az aranystandardrendszerhez val visszatrst elemzi. A valsg ms.
Mindez az okos s tapasztalt Grn szavaira emlkeztet.
ahogy egy napon a kvhzban eldicsekszik bartainak. hogy
sikerlt neki egy hajszlltmny bzt igen kedvezen
megvenni. ,Jogilag is pontosan megkttted a szerzdst?" '

- krdezik a kollgk. ..Minek?" feleli Grn. Ha a bza
ra emelkedik, gysem szlltanak. Es ha esik, nem veszem
t." A rgztett aranyrral ppen gy trtnne.
Ha egy orszgban az arany irnti kereslet tl nagy lenne,
nem adna a kzponti bank pnzrt aranyat. s fordtva: ha
az arany knlata tl nagy lenne, a kzponti bank pnzrt
sem venn meg.
Az arany mindennapi ru marad, amely sok megtakart
szmra bizonyos varzservel hat. Noha sokan azt lltjk,
hogy a dologi rtk, az n szememben nem az, mert az arany
nem hoz jvedelmet s a gazdasgban sem szksgszer.
Nem rdekelt-e a vilggazdasg abban, hogy
visszatrjen az arany valuthoz ?
Erre a legjobb vlaszt a hres klt s a Nobel-djas Rabindranath Tagore adta: Foglald a madr szrnyait aranyba,
es tbb nem fog replni."
Hogyan itli meg a fejldst 2000-ig?
Sok fgg a nemzetkzi politiktl, a kelet-nyugati kapcsolatok alakulsatol, klnsen az amerikai-szovjet viszonytl.
s termszetesen attl, hogy milyen lesz a belpolitikai tendencia Eurpban, jobbra vagy balra hajlik.
193
Az USA belpolitikjnak alakulsban nem ltok nagy

vltozsokat. A demokratikus ktprtrendszer biztostott, s
tulajdonkppen mindegy, hogy a republiknusok vagy a
demokratk vannak a hatalmon.
Slyosabb sszetkzsektl nem tartok Amerika s a
Szovjetuni kztt sem. mert szinte vgtelen bizalmam van
Amerika katonai tlslyban, s hiszek a szovjetek relpolitikjban. Tudom, hogy az eurpaiak Amerikt majdnem
minden terleten albecslik, nem is annyira a politikusok,
mint a kzvlemny. Szerencsre a Szovjetuninak az USArl alkotott vlemnye ugyanaz, mint az enym. De az eurpai gazdasgi fejldsrl alkotott prognzisokba Eurpa kzvlemnyt is be kell szmtanom.
Az Eurpban vgbemen folyamatok azonban gyakran
komoly flelmet okoznak. Azt tartom a legnagyobb veszlynek, hogy a polgrok flnek a Szovjetuni pszicholgiai nyomstl. A Szovjetuni grgetsekkel s fenyegetsekkel
mindent meg fog tenni azrt, hogy Eurpt bartsgos mdon elvlassza Ameriktl, s gy a NATO-t felszmolhassa.
A NATO nlkl az NSZK finnorszgostva" lenne. Egy
semleges Szvetsgi Kztrsasg egyben egy semleges Eurpt is jelentene, amin Franciaorszg kis atomereje semmit
sem vltoztatna.
Egy semleges Nmetorszgnak a Szovjetuni minden gazdasgi kvnsgt teljesteni kellene. Ez j kereskedelmi s
pnzgyi szerzdseket jelentene. Tudom, hogy sok nmet
gazdasgi vezet, mg a legnagyobbak is azon a vlemnyen
vannak, hogy egy semleges Nmetorszg is nagy zleteket
kthetne a Szovjetunival, de ezek az zletek ebben az esetben egszen mshogy nznnek ki, mint manapsg. A Szvetsgi Kztrsasg Oroszorszgbl nagy mennyisg nyersanyagot s energit tudna beszerezni s azt dollrral fizetn.
A Szovjetuni Nmetorszgbl technolgit, gpeket stb.
(s minden olyan cikket, ami ma feketelistn ll), Franciaorszgbl, Dnibl s Hollandibl mezgazdasgi termkeket tudna tvenni, s ezrt rubellel fizetne. s hogy mit r a
194
rubel a becslst a feketepiacra hagyom (amely mindig

autentikus). Ott a rubellel hivatalos rtknek Vr-rt kereskednek.
Egy semleges Nmetorszg semleges Eurpt jelent, s egy
semleges Eurpa lassan, de biztosan orosz ellenrzs al
kerlne. Ie^v a Szovjetuni rgi lmt tudn megvalstani:
Eurpt anlkl ellenrizni, hogy egyetlen katont is mozgstana.
Nem vagyok kimondottan pesszimista, de ezzel a lehetsggel mindig szmolni kell. Ennek a veszlynek nagy rsze
az NSZK belpolitikai alakulsn nyugszik. Egy esetleges
piros-zld koalci egy jszaka alatt az egsz nemzetkzi
politikai tjat trendezn. Rviden s tmren: n Amerikra
teszek, mert eurpai vagyok. Japn szmra nem ltok
semmifle veszlyt, de nekem, mint eurpainak a japn mentalits elgg ttekinthetetlen.
Az elbb brzolt lehetsges eurpai fejlds Amerika
szmra is kellemetlen, de bizonyra nem lenne vgzetes
jelentsg, mert az USA gazdasgban a klkereskedelem
csak kis szerepet jtszik (kb. 10%). Ezrt tartom egy befektet
s tzsdei spekulns szmra hossz tvon klnsen fontosnak, hogy szemket llandan a Wall Streetre irnytsk,
mert ott a tzsde csillaga tovbbra is fnyesen fog ragyogni,
mialatt Eurpnak egszen ms gondjai lehetnek.
Remlem, hogy ez nem kvetkezik be, de a veszly
- brmily kicsi is - fennll.
195
GONDOLATOK A TZSDRL
S A PNZRL
Az ember gyakran vletlenl kveti el a legszerencssebb

butasgokat. Egyszer kt gynkkel ltem egy asztalnl. Az
egyik panaszkodott, hogy aznap semmifle zletet nem kttt. A msik dicsekedett nagy jutalkaival. Nagyobb volt
a szerencsd, mint a hozzrtsed." - kontrzott az els.
Az Isten adjon nekem inkbb tbb szerencst, s kevesebb
rtelmet" - vlaszolta erre a sikeres. Nincs olyan bolond,
akitl nha ne lehetne valamit tanulni - ez lehetne a tzsdekatekizmus egyik alapgondolata.
Egy pnzgyi rendelet vagy trvny tves szvegbl, vagy

a sajt hibjbl nha sokat lehet profitlni.
Egy tves eszme gyakran annyira flre tud vezetni, hogy egy
leten keresztl tvedsben lnk, s a valdi helyzetet soha
nem ismerhetjk fel.
Sokan csodlkoznak azon. ami a tzsdn trtnik, de ez csak
azrt van, mert nem ismerik.
A leghaszontalanabb szavak a tzsdn: taln, remlhetleg,
lehetsges, lehet, valszn, nem kevsb, noha, gy gondolom, az a vlemnyem, de. valsznleg, gy tnik... Minden
amit az ember hisz s mond. gyis feltteles.
Az ads szmra fontosabb j hitelezt tallni, mint a hiteleznek egy j adst.
197
A pnzgyi piacokon ma nagy a veszlye annak, hogy sok

forr pnz" olyanok kezben van, akik azzal nem tudnak
bnni.
Egy bankrnak olyan blcsnek kellene lenni, mint Salamon,
olyan okosnak, mint Aristotelsz, olyan ersnek, mint Smson, s olyan regnek, mint Matuzslem.
Az optimista kt garassal a zsebben is r. A pesszimista tele
pnclszekrnnyel is senki.
Vincm Auriol. a francia pnzgyminiszter mondta egyszer,
amit nha hasznostani kellene: A bankokat becsukatom, a
bankrokat pedig lecsukatom."
A befektetsi tancsadk gyakran hasznljk a kifejezst garantlom..." De ki kezeskedik rtk?
Molnr Ferenc, a vilghr magyar r, aki a tzsdhez
egyltaln nem rtett, egykor gy definilta tallan a baissespekulnsokat: Aki sajt magnak s vermet, de msok
esnek bele." (Ennek a mondatnak a lnyegt csak a legtapasztaltabb profik rtik.)
Ki a legtkletesebb zr? Az, aki egy idegen vrosba rkezvn, a kvetkez krdssel kezdi: Gyerekek, mi van itt
megtiltva?"
A Salzburgi nnepi Jtkokon tallkoztam egyszer egy tzsdei kollgval, akirl sohasem feltteleztem volna, hogy rdekldik a zene irnt. Krdsemre, hogy mit keres itt, egyszeren, rviden, de sokatmondan vlaszolt: A vgre vrok." Ugyanezt a vlaszt adtam egyik bartomnak, mikor a
vlemnyemre volt kvncsi az IOS-spekulcival kapcsolatban.
Hogyan tudta volna egy pnzgyminiszter orszga nehz
helyzett tmrebben s preczebben jellemezni, mint a francia Anatole de Monzie: Uraim, a kasszk resek."
198
Ha a bankr egyjavaslatra nemet mond. azt gondolja, taln.

Ha talnt mond, igent gondol. De ha azonnal igent mond.
akkor nem j bankr. Ha a spekulns egy tippre igent mond,
azt gondolja, taln. Ha azt mondja taln, nemet gondol, s
ha azonnal igent mond. akkor nem igazi spekulns.
Egy gazdag tkfilkrl mindig mint gazdagrl beszlnek, egy
szegnyrl azonban mindig mint resfejrl.
Vagyonosnak lenni annyit jelent, hogy tbb pnzed van.
mint a tbbieknek ugyanabban a krnyezetben.
A mrnk munkja kzben nem llhat alkohol befolysa
alatt. A spekulns szmra ez inkbb elny, mert felold
bizonyos gtlsokat.
A tzsdn - gy, mint az letben s a cikkeimben - gyakran
megadom a helyes vlaszt, utna mr csak a helyes krdst
kell hozz megtallnom.
Egy rgi tzsdei igazsg gy szl: ha az rfolyamok mr nem
emelkedhetnek, esnik kell.
Kollgim gyakran nevetve teszik fel a krdst, mit csinlok
a sok" pnzzel, ha megtudjk, hogy mennyi a honorriumom a klnbz munkimrt. Klnskppen senki nem
azt krdezi, hogy mit csinlok azzal a pnzzel, amit egy
szerencss spekulcibl szereztem, noha ott a tzszerest
nyerem (de nem szolglom meg). A munkval keresett pnz
klnsen ritknak tnik szmukra.
A nmetek a pnz trkkjeihez mg nem nttek fel. A romantikusok, filozfusok s muzsikusok npe pnzgyekben nem
romantikus, s elveszti minden hajlamt a filozfihoz, klnsen a fantzihoz.
Minden rtkpaprnak, csd-rszvnynek, gyenglked llamklcsn-ktvnynek, amelyeket ma 1-2%-os rfolyamon jegyeznek, van egy nagy elnye: kivlan alkalmas falidsznek.
199
Gyakran neveznek tzsdei szakrtnek". n ezt a bkot

nem azrt fogadom el, mert tudom, hogy holnap mi trtnik
a tzsdn, hanem azrt, mert azt tudom, hogy mi van ma.
s mi volt tegnap. Ez pedig nagyon sok, mert a legtbb profi
ezt sem tudja. k azt sem tudjk, hogy gyakran az rfolyamok alaktjk a hreket, amiket aztn tovbbadnak, s nem a
hrek az rfolyamokat. Blcs az a tzsdei spekulns, aki a
tkfilkk nyelvt is rti.
Gyakran agresszven rok. s egyfolytban tmadom a kapitalizmus cpit. Ha az ember regszik, tbb fradsgba
kerl ellensgeit cserlgetni.
A politikban s a gazdasgban gyakran nem a diktatra a
rossz, hanem a dikttor.
A gazdasgpolitikban a helyes irnyts gyakran nem tbb.
mint a realitsokhoz val alkalmazkods.
Ha emelkedik a tzsde jn a kznsg, ha esik a tzsde, megy
a kznsg.
Egy rgi monds azt tartja, a tzsde nem ms, mint MonteCarlo zene nlkl. Nekem az a vlemnyem, hogy a tzsde
Monte-Carlo, de sok-sok zenvel, viszont j halls kell hozz,
hogy az ember ezt a zent meghallja s a dallamot felismerje.
Nem gazdagnak kell lenni, hanem fggetlennek.
J lenne a gazdasgi letben, ha a kalzok lustk lennnek,
s a tkfilkk keveset beszlnnek.
Befektetsi krdsekben a megtakartnak csak azt lehet sikerrel ajnlani, amit az tnylegesen akar. Irrelis nyeresgekrl szl grgetsekbe mindig beleesnek. s nem lehet olyan
befektetsrl lebeszlni ket, ami nagy nyeresget gr.
A tzsdn gyakran be kell csukni a szemet ahhoz, hogy
jobban lssunk.
200
A spekulns szmra hasznosabb hosszasan gondolkodni s

nem vllalkozni, mint vllalkozsba kezdeni hosszas gondolkozs nlkl.
Nincs olyan spekulns, akinek ne lett volna legalbb egy
kedvez csillagllsa. De ha ezt nem hasznlja ki. nem jn
hamarosan egy jabb. Tancsom teht: tmadni!
Nlunk, reg spekulnsoknl az a nagy szerencstlensg,
hogy tapasztalatokat gyjtttnk, de a merszsgnket elvesztettk.
A legtbb tzsdei kollgval inkbb megegyezem, mint hogy
vitba bocstkozzam velk.
A pnzintzetek csak annyit rnek, mint az emberek, akik
azokat ltrehoztk.
A vrbeli spekulns csak olyan paprokat vsrol, amelyektl
legalbb 3-4-szeres rfolyam-nvekedst reml. Ez persze
mg a tzszerese is lehet. (Ezt mr n is tbbszr tapasztaltam.)
Ha egy keresked rujt 100%-os nyeresggel adja el, ezt
csalsnak nevezik. Ha egy tzsdei spekulns paprjait dupla
rfolyamon adja tovbb, azt normlisnak nevezem.
A frfit azrt teremtettk, hogy pnzt csinljon; az asszony
kezelje a kasszt. Az az idelis - az egsz csald szmra is
-, ha a frfi a knnyelm s az asszony a fukar. Erre szmtalan bizonytkom van ismersknl is s a csaldomban is.
Apm a legszebb ajndkokat hozta anymnak, pazarlsrt
azonban csak szidalmakat kapott. Mirt" - vlaszolta ,
inkbb erre kltk, mint gygyszerekre."
Ha egy kollgval beszlek, rvid idn bell megtudom,
hogy hausse-ra vagy baisse-re spekull, anlkl, hogy errl
beszlgettem volna vele.
201
Miv lenne a tzsde bolondok nlkl! s miv lenne a tzsde,

ha egy szuper szmtgp mindent tudna. Vlaszom mindkt
krdsre: Az mr nem lenne tzsde."
kednek azonban a kamatokat ki kell fizetnie, minl alacsonyabbat. A bankr gyel a befektets biztonsgra, a keresked a fantzira.
A rgi idkben azt mondtk, hogy az ember elveszti az eszt

az utols 10 000 guldenvel. n azt lltom, hogy a nmet
megtakart az els 10 000 mrka megszerzsvel veszti el.
gy hallottam, hogy egy nagy hzssal 100 000 mrkt
nyertl, mit csinlsz most?" - A legnagyobb gondban Nagyok."
Hogyan tkozza el a szegny zsid a gazdagot? Te legyl
az egyetlen milliomos a csaldban."
Pter Altenberg, az ismert bcsi klt s bohm, nagy kvhzi potysnak szmtott. rta egyszer fivrnek: Kedvesem, kldjl nekem srgsen ezer guldent, nincs egy fillrem
se. Az sszes pnzem a takarkban van."
Stendhalnak. a hres rnak a srkvn ez llt: lt, rt. szeretett. A szerencstlen spekulnsn: lt. spekullt, vesztett.
Vannak kereskedk, akik csak nznek, s vannak, akik ltnak
is. Az elsk mindennel kereskednek, amit ltnak: ruval,
ingatlannal, lersokkal stb. A tbbiek csak olyan dolgokkal,
amelyeket az elzek nem vettek szre. Ide tartoznak azok
az intelligens tzsdei spekulnsok is, akik rszvnyekkel, rtkpaprokkal stb. kereskednek, olyanokkal, amelyek eslyei
lett msok tsiklottak.
Sokaknak nem azrt van szksgk a pnzre, hogy birtokoljk, hanem hogy mutogassk.
Vannak olyan tzsdei profik, akikkel nem ajnlatos szba
elegyedni, hacsak az ember nem elg ers akarat, mert
minden, amit azok mondanak, csak negatv hatssal lehet r.
A legnagyobb csaps az a spekulns szmra, ha elkvet egy
nagy hibt annak ellenre, hogy elre megrezte. De ez
majdnem mindig bekvetkezik, mert a tbbiektl befolysoltatni hagyja magt.
Az esemnyeket nem szemmel kell kvetni, hanem fejjel.
Furcsa sz a nmetben: diploms keresked. Szmomra egy
keresked diplomja nem ms, mint a mrlege.
Egy lehetetlen sz a nmet nyelvben: banki keresked. Ez
egy szemantikus torzszltt, mert az ember vagy bankr,
vagy keresked. Az zlethez val hozzllsuk ppen ellenttes: a bankr kamatokat szed be, minl magasabbat, a keres202
Minden konjunktrban, klnsen az inflci eufrikus

konjunktrjban (a knny pnzek konjunktrjban) kezdetben rzkenynek kell lenni, aztn okosnak, vgl pedig
blcsnek.
Gyakran beszlnek bankvlsgokrl. Errl els velencei tartzkodsomjut eszembe, amikor a Szent Mrk teret minden
este elrasztotta a vz, reggelre azonban semmi nyoma nem
maradt az jszakai vzllsnak. Vannak olyan bankok, melyeknek eredmnyei vz alatt" llnak, ezek azonban egy id
mlva ismt javulnak, st magasabb osztalkot is fizetnek.
Akkor mr senki nem beszl bankvlsgrl, s minden rgen
el van felejtve. Ezt a jelensget az elmlt tven vben nhnyszor tltem. A bankcsd (Bankrott) ugyan a bank
szbl szrmazik, de manapsg a nagybankok szmra igazi
csd teljesen kizrt. Nemcsak szocilis hl ltezik a vilgon,
hanem hitelhl is. Minden hitelez egy msik hiteleznek
adsa, aki maga szintn ads. Ha az adsok nem fizetnek,
moratriumot* lveznek, amely minden ms adsra is rvOVes ebben a lncolatban.
* Fizetsi tilalom. - SPM.
203
Az elmlt zavaros vekben szmtalan gyesked a helyzetet

mg zavarosabb tette, hogy jobban halszhasson benne.
A jtk olyan szenvedly, amely szrakozst is s szenvedst
is okoz. Egy jtkos legjobb szrakozsa: a nyeresg. A msodik legnagyobb: veszteni. Mert a jtkosnak nagy lvezet
a nyers s a veszts kztti feszltsg. Ha nem lenne vesztesg, akkor nem lenne feszltsg sem, s gy az lvezet is
elmaradna.
megrizni. A tzsdekrach oka legtbbszr nem az objektv

megfontols, hanem egy tmegpszicholgiai jelensg. Valaki
felfedez egy problmt, s akrmilyen jelentktelen, mgis
futtzknt fog terjedni.
Molire rta: egy tkfilk. aki sokat tud. ktszer olyan stt,
mint egy tudatlan. Ez a felismers a tzsdre kifejezetten
tall.
Az igazi ads olyan, akiben az rksei csaldhatnak, de a
hitelezi sohasem.
A kapitalista vilg helyzete veszlyes, de nem remnytelen.

A kommunista Szovjetuni nem veszlyes, de remnytelen.
A Szovjetuni szvetsgesei szmra igaz lehetne a Borgik
idejbl val francia monds: Qui mange du Pap en
meurt" (Aki a ppa konyhjbl eszik, meghal).
Ne fussunk a tendencik utn, hanem menjnk azok elbe.
Sok kapitalista lete egyharmadt azzal tlti, hogy tkt

g) jtsn, egyharmad idejt azzal, hogy pnzt megrizze, az
utols harmadot pedig azzal, hogy megfontolja, hogyan
hagyja rksgl azt.
A tmegllektani reakcik a tzsdn olyanok, mint a sznhzban: ha egyvalaki st. akkor rvid idn bell mindenki
stani fog. Ha egy khg, azonnal az egsz terem is khgni
fog.
A tzsde egytdbl a spekulnsok, ngytdbl az gynkk lnek.

Abszolt mvelt emberek nincsenek, csak flig mveltek. s
minden attl fgg, hogy mit kezdenek ezzel a flmveltsgkkel.
Az jsgrk s a tzsdei spekulnsok ugyanazzal a nyersanyaggal dolgoznak: hrekkel s esemnyekkel. Az jsgrk

lerjk, a spekulnsok felhasznljk.
Vannak emberek, akik attl boldogok, hogy nem k a sajt

hitelezik.
Minden tzsdei kifutfi sok pnzt hord elrejtve egy jegyzetfzetben. Csak meg kell tallnia.
Ha a gazdasgi sajt nem lenne, nem kellene kitallni.
A tzsdsek gyakran nagy idk jtkosai. Fleg a pnztrcjukkal.
Egy reg tzsds mindent elveszthet, csak sajt tapasztalatt

nem.
Georges Clemanceau mondta egyszer: a hbor tl komolydolog ahhoz, hogy azt katonkra bzhatnnk. Ugyangy
lehet ma mondani: a gazdasg tl komoly dolog ahhoz, hogy
professzorokra s kzgazdszokra hagyhatnnk.
A tzsdn a legveszlyesebb dolog a meglepets. Ilyenkor
csak nagyon kevs tzsds kpes nyugalmt s objektivitst
204
Az inflci a demokrcia ra, jobban mondva a demaggi.

Mert egy parlament sem meri a szigor intzkedseket bevezetni, amelyeket az inflci ellen meg kellene hozni.
Minden tzsdei gynk szenved sajt intellektusnak deformcijtl, mert gondolatban a legintelligensebb, legszintbb s legfelelssgteljesebb gynk is tovbbi megbzatsokra s jutalkokra spekull.
205
llamcsd ? Bankvlsg? Erre csak egyetlen vlasz van: Sok

hh semmirt!"
Hogy az ember a tzsdei tendencikat llandnak vagy tmenetinek tallja-e, az teljes mrtkben a tzsds belltottsgtl fgg. Ugyanaz az rfolyam az egyiknek magas, a
msiknak gyenge - mindenkinek sajt elktelezettsge szerint.
Ha a tzsde fejldst egy vre elreltom, a tbbiek egsz
vben bolondnak tartanak.
A megrgztt hausse-spekulns inkbb elviseli a vesztesget,
ha a tzsde visszaesik, mint egy elszalasztott nyeresget, ha
emelkeds van, s nincs ott.
Aki nem kpes sajt vlemnyt alkotni s dnteni, annak nem
szabad a tzsdre jrni.
A megfontoltsg, rvek s indtkok nlkli tzsdei jtkos a
rulettjtkosra hasonlt. Hazardr.
Ne higgyk, hogy msok tbbet tudnak vagy jobban informltak csak azrt, mert kitartan egy rszvnyt vsrolnak.
Okaik annyira klnbzek lehetnek, hogy lehetetlen azokbl kvetkeztetseket levonni.
A gazdasgot nem lehet megtanulni, azt mindenkinek magnak kell meglni - s tllni.
Ha zsebnkben kszpnz van, s az a szndkunk, hogy
alacsony raknl beszlljunk a tzsdbe, ez ugyanolyan lvezet, mint hesnek lenni s ton lenni egy tterem fel.
Egy rossz, de igaz hr szmomra jobb, mint egy j, de hamis.
Az elsnl tudom, mihez tartsam magam, a msodik flrevezethet.
A hatrozatlan tzsdsek szmra az rfolyamok vagy mr
tl magasak, vagy mg tl magasak: ahhoz, hogy beszlljanak, ez vagy mr tl ks, vagy mg tl korai.
206
Egy tzsds vlemnye sohasem lland. Ugyanazt a paprt

ugyanannl az rfolyamnl egyszer tl magasnak, mskor
tl alacsonynak tli meg, de sohasem objektv megfontolsbl, tlete gyakran attl fgg, hogy jl aludt-e, vagy akut
fjdalomtl vagy idegessgtl szenved - teht olyan okoktl,
amelyeknek nincs kzk a tzsdhez. A legtbb tzsds ezrt
nem tud trgyilagos lenni.
A vsrlshoz fantzia kell, az eladshoz blcsnek kell lenni.
Estnknt tletek kellenek, reggelente kritikus hozzlls,
dlben a dntst kell meghozni.
A tzsde, vagyis a pnzgyi piac tulajdonkppen olyan sznhz, ahol mindig ugyanazt a darabot jtsszk, csak ms
cmmel.
Ahhoz, hogy egy kormny erszak nlkl kormnyozhasson
s a pnzgyeket is rendben tudja tartani, igen ravasznak kell
lennie.
A gazdasgi szakrtk gladitorok, akik bekttt szemmel
harcolnak.
Semmit sem hasznl, ha a gazdasgban az igazsgot hirdetjk vagy hasznos dolgokat ajnlunk. Ez a legjobb mdszer,
hogy ellensgeket szerezznk magunknak.
Voltaire mondta: Minden rossz dolognak lehet valami j
kvetkezmnye is." A tzsdre ez rendkvl tall.
Az rfolyamalakuls szmra nem az a fontos, mi trtnt ma,
hanem hogy holnap s holnaputn mi fog trtnni. Mert
ami ma trtnik, azt az rfolyamok mr tartalmazzk.
A tzsds nem a rendszerek embere, hanem az tletek.
A tzsde parazitit, a kisjtkosokat, akik mindennap vesznek s eladnak, vesznek s eladnak ugyan megvetem, de
hozzteszem, hogy nlklk a tzsde nem lenne tzsde, s
nlklk a kapitalista rendszer nem tudna ltezni. A legjobb
207
plda: Franciaorszg szocialista-kommunista kormnya

mindent megtett, hogy a tzsdt optimista hangulatban tart-
A boom eltt s a krach utn nagy a csend. Ami kzben

lejtszdik, az csak hisztrikus lrma, rtelem nlkl.
sa.
Minden j francia polgrcsald a legbutbb fit kldte a

tzsdre. Bizonyra megvolt r az okuk.
Nekem csak azok a milliomosok imponlnak, akik akkor is

imponlnnak, ha egy fillr sem lenne a zsebkben. A
tmegkommunikcis eszkzk maguk is bnrszesek, ha
ttlenl nzik, hogyan csapjk be a kznsget.
A legtbb ember, akinek megvan az a kpessge, hogy sok
pnzt keressen, csak ritkn kpes arra is, hogy ezt lvezni
tudja.
Ha a tzsdn egy kellemetlen esemny eltt rossz elrzeteink
vannak, annak bekvetkezte utn nhny rval megknynyebblnk. Ez az ismert jelensg a Fait accompli (befejezett
tny).
A tzsdn rzsnk gyakran megsgja, hogy mit tegynk, az
esznk pedig azt mondja meg, hogy mit kerljnk.
Nha a tzsdn jobb egy ktrtelm tancs, mint egy egyrtelm s vilgos.
Az ember nha valban csak egy bizonyos id mlva rti meg
azt, amit tanult (a szeminriumaimra gondolok).
A jtkosok reakcii mindig ugyanazok a nagy tzsdn, mint
a kicsin; mert a kis megtakartk s a nagy menedzserek
emberi reakcii kztt alig van kiilnbsg.
Vsrlsnl romantikusnak, eladsnl realistnak kell lenni
(a kett kztti idben pedig aludjon az ember).
Opcikat vsrolni? Ugyangy, mint a vltknl: alrjuk
s meg fogjuk ltni, milyen gyorsan telik az id!
A tzsdn nem az j sepr, hanem a rgi seper jl.
Aki a tzsdn a kicsit sokra becsli, az a nagyot nem rdemli.
208
A baisse-spekulci (hatrids gylet) csak az intelligens

tzsds szmra rthet. A buta sehogy sem rti. hogy lehet
valamit eladni, ami mg nincs is a tulajdonban.
A tzsdei profi vagy a pnzgyi jsgr szmra egyformn
veszlyes, ha sokszor igaza van. A kollgk irigyek lesznek s
trelmetlenl vrnak arra, hogy egyikket mellfogson kapjk.
A tzsds, ha tzsdei pletykkrl van sz, mg a sajt apjban sem bzhat.
Jacques Ibert, a nagy francia zeneszerz mondta egyszer: a
mvszet 10% inspircibl s 90% transpircibl ll.
A tzsdn a transpirci termszetesen a tapasztalat.
Amit a tzsdn mindenki tud, az nekem mr nem jelent
semmit.
Az inflci a hitelezk pokla s az adsok paradicsoma.
Rotschild mondta egyszer: Aki a tzsdn engem kvet, rossz
tapasztalatokat fog szerezni."
A tzsdei jtkosok 90%-nak nincsenek tletei, nem is szlva a megfontolsokrl. Mg a lverseny- s totjtkosoknak
is vannak tleteik s motivciik. A tzsdei jtkosok legtbbszr vakon kvetik a tmeget.
A nagy pnz mg a buta zsebben is rvnyeslni akar s
elismerst szerezni. s a pnz hatalma nagy.
Egy bcsi nagybank elnke mondta az inflcis idkben:
Nem vagyunk okosak, nem vagyunk szorgalmasak, csak
finomak vagyunk!" Azt hiszem, ezzel ma nem jutna messzire.
209
A legvadabb spekulcis dht is megfkezi a vesztesg. Az

elemz gondolkodik, a tzsde irnyt. A tzsdn nem kell
mindent tudni, csak mindent megrteni. s ha az ember
mindent meg is rt, nem kell mindent megcsinlni.
A legszenvedlyesebb spekulnsnak is szabad pihent tartania, hogy egy ideig csak figyeljen.
Gyakran krdezem magamtl, mi a hasznosabb: a tzsdeid
alatt a tzsdre menni vagy horgszni. A tzsdn ugyan lehet
tippeket szerezni, s aztn ezeknek az ellenkezjt tenni, a
horgszs alatt viszont elbb meg lehet fontolni, hogy mit ne
tegyen az ember.
Az a bankr, aki az gyfelek pnzvel spekull s pechje van,
gyakran csal lesz. Akinek viszont szerencsje van, azt zseninek tartjk.
Sok tzsdsrl elmondhat, hogy fiatal korukban adtk ki
azt, amit idsen megkerestek.
A szvem bal oldalon van, a fejem a jobb oldalon, pnztrcm azonban egyik oldalon sem, hanem mr rgen Amerikban van.
Egy okos asszony mindig tartson egy baisse-spekulnst tartalkban, gy jlte mindig biztostva van.
A tzsdn a fl igazsg teljes hazugsg.
Tudnunk kell, hogy a nagy pnzintzetek kulisszi mgtt
nem mintagyerekek lnek.
Az rdg azrt tallta ki a tzsdt, hogy az embereket azzal
bntesse, hogy azt higgyk: k is - mint az Isten a semmibl is tudnak valamit csinlni.
Az egyetlen gyr, amit Washington jjel-nappal zemeltet,
az a pnzgyr, vagyis az llami pnznyomda.
A tzsde nemcsak a kvetkez v esemnyeit szmtolja le,

hanem azt is, amire a kznsg az azt kvet vben vr.
Teht a dolgok elbevgsnak az elbevgst.
Gyakran esnek az rfolyamok, s az ember mgis azt mondhatja, hogy a piac ers. Ez fordtva is igaz: ha az rfolyamok
emelkednek, ennek ellenre meg lehet llaptani, hogy a piac
technikai llapota gyenge.
zemgazdszok, gazdasgi mrnkk, kzgazdszok s ms
szakrtk maradjanak tvol a tzsdtl. Szmukra veszlyes
csapda, ha tudomnyos mdszerekkel akarjk megismerni.
Csak Dantt tudom nekik idzni: Ember, ki itt belpsz,
hagyj fel minden remnnyel."
Ha pnzrl van sz, csak egy jelsz ltezik: Tbbet!"
Az ember soha ne szeressen bele egy rszvnybe, s vljon
meg tle knnyen, ha S. O. S.-t kiltanak!
A villamos s a rszvny utn soha ne szaladjon az ember.
Csak trelem: biztosan jn a kvetkez.
A tzsdn kt dolog a legnehezebb: egy vesztesget elviselni,
s egy kis profitot nem realizlni. A legnehezebb azonban
nll vlemnyt alkotni, s annak az ellenkezjt tenni,
amit a tbbsg tesz.
Ha valamilyen esemny a piacra pszicholgiai hatssal lenne, akkor annak azonnal jelentkeznie kell, mert msnapra
feledsbe merl.
Minl jobban cfolja egy kormny az esetleges intzkedseit,
annl biztosabban fog ksbb gy dnteni.
Nem a pnznek van szaga a tzsdseknl, hanem csak az
elveszett pnznek.
Ha a tzsdei spekulci olyan knny lenne, nem lenne
bnysz, favg s ms nehz fizikai munks. Mert mind
spekulns lenne.
210
211
Igazn nll az, aki egy meghvst megindokls nlkl le

tud mondani.
Az utbbi idk gazdasgi s pnzgyi rmhreit csak azok
tallhattk ki, akiknek ezen a terleten nincs tapasztalatuk.
Az a nap. amikor a klnben makacs optimistbl pesszimista lesz, nagy valsznsggel az rfolyam-tendencia fordulpontja. Ez termszetesen fordtva is igaz. Ha a megrgztt
pesszimistbl optimista lesz, akkor amilyen gyorsan csak
lehet, ki kell szllni a tzsdbl.
Az ideges spekulns akkor a legidegesebb, ha nincsenek paprjai s a tzsde emelkedni kezd.
Hogy a fels tzezernl sikereket rjnk el, naivsgot kell
mutatni, de nagyon jzanul kell gondolkodni. Ha valaki
egy profi tancsa alapjn tesz szert pnzre, az siker;
tancs nlkl nagy siker, s ha ppen a szakrt tancsai
ellenre is pnzt nyert, az risi siker.
Egyszer egy ismert tzsdeguru eladsn ltem (jobbnak
tartom a nevt nem emlteni). Nem tudtam tovbb hallgatni
buta fejtegetseit s fellltam. Szomszdom megkrdezte tlem: Mr itt akar hagyni minket?" Itthagyni?" -vlaszoltam. Nem, n elmegyek."
Nem tkvel, hanem zsebpnzzel kell rendelkezni. Sokan a
zsebpnzt rszestik elnyben a vagyonnal szemben.
Ha a befektetsi alapoknak nagy pnzbevteleik vannak, az
annak a jele, hogy az emelked mozgs harmadik fzisa a
vghez kzeledik.
212
KOSTOLANY TESZTJE
A kvetkez teszt segtsgvel n meg tudja llaptani, hogy

pnzt inkbb fix kamatozs ktvnyekbe fektesse-e, vagy
inkbb a spekullsra alkalmas. Vlaszoljon a kvetkez
krdsekre spontn, s szmolja ssze, hny a), illetve hny
b) vlaszt gyjttt ssze. A kirtkels a vgn tallhat.
Kostolany krdsei
1. Megtervezi-e a nagy nyri szabadsgt
/ a) mr hnapokkal eltte, vagy
b) csak rviddel eltte?
2. A lmpa piros, de aut nem jn.
. a) Megvrja a zldet, vagy
/ b) tmegy a pirosnl?
3. Mikor van j hangulatban?
/ a) Inkbb reggelente, vagy
b) inkbb estnknt?
4. Tnyrjn egy klnleges nyencsg van.
a) Az tkezs vgre hagyja, vagy
/ b) azzal kezdi az tkezst?
5. Hogy vlaszt ki kpeket?
a) Fleg befektetsi rtkk, vagy
.' b) sajt zlse szerint?
6. Elszr ltogat egy idegen orszgba. Hova megy elszr?
a) Egy nyencek ltal ajnlott magyar tterembe, vagy
/b) egy ismeretlen belfldibe?
213
7
7. Felesgnek Prizsbl
a) megrendelt kedvenc parfmjt, vagy
/ b) egy j mrkt hoz, ami a legjabb, s nnek is tetszik?
8. Ha a replgpen helyet keres, figyel-e
/ a) a biztonsgra s a knyelemre, vagy
b) a szomszdaira?
9. Mit jtszik a ruletten (vagy mit jtszana, ha elcsbta
nk?)
a) egyenl eslyeket, vagy
/ b) egy szmot?
10. Mire gyel inkbb egy laks vsrlsnl?
/aj a laks beosztsra, vagy
b) a krnyezetre?
11. Moziba tartva tkzben megtudja, hogy ki a filmben a
gyilkos.
y a) Ennek ellenre megnzi a filmet, vagy b)
hagyja az egszet s hazamegy?
12. Cge szkhelyet vltoztat. Msik vrosba kell kltznie.
a) Nagyon zavarja ez nt, vagy
^ b) rmmel vrja a kltzst?
13. Mit szeretne jobban? Ha felesge
a) mint hziasszony otthon marad, vagy
X b) dolgozni megy?
14. Vlemnye szerint a csaldi letben melyik helyzet ked
vezbb :
s^a) a frj gyel a kltsgvetsre s az asszony a knnyelmbb, vagy
b) a frj knnyebben adja ki a pnzt, mg az asszony
takarkosabb?
Kirtkels
14. a) pont: A biztonsg nnek mindennl elbbre val.
A bizonytalansgban kevsb az j ingert, mint inkbb a
nyugtalantt ltja. Ha pnzt keres, legnagyobb gondja,
hogy ezt megtartsa. Befektetsi stratgijnak pontosan elrelthat eredmnyeket kell hoznia: Flretett pnzt tartsa
bankszmln, rdekldjn bankjnl a biztos befektetsi lehetsgek irnt, s ajnltasson magnak rvidebb lejrat
jradkpaprok kzl.
6-10. b) pont: n nem veti meg a kalandokat, de emellett
bizonyos biztonsgra is szksge van. n olyan megtakart,
aki szmol bizonyos kockzattal (kockzatvllal kszsge a
10. ponthoz kzeltve egyre n). nnek valk a magas kamatozs kzptv ktvnyek, a nagy hozam jradkpaprok
s a Blue Chip"-ek a rszvnyek kzl, amelyeket szles
krbl (sok orszgbl) vsroljon.
14. b) pont: n tipikus spekulns. Eszkzeivel mozgkonynak kell lennie, ami annyit jelent: nnek nem valk a hossz
tv befektetsek. nnek a tzsdt s mindent, ami a vilgon
trtnik, llandan kvetnie s arra reglnia kell; nha sok
paprja van, mskor meg egy sem, mert a megfelel idpontra
vr. n nem befektet - hanem spekulns. Ha nem tud
tvltani (mert esetleg nincs erre ideje), akkor inkbb tegye
vagyont a takarkszmljra.
Kostolany kommentrjai (a krdsekhez)
1. Az improvizcis kszsg a spekulnsok egyik legfonto
sabb tulajdonsga.
2. Aki minden kockzattl fl, az a tzsdt s minden rsz
vnyt kerljn.
3. Aki korn kel s ks dlutnig fokozatosan hasznlja fel
ertartalkait, az tlagos napot vr, nagyobb meglepet
sek nlkl, ezt vrja a bettszmljtl is.
215
214
4. lvezze addig, amg hes; aki takarkosan vr nyenc

falatjval az tkezs vgig, az biztonsgrzetet is akar,
hogy tkjnek gymlcseit - a kamatokat - a vgn
mindenkppen megkaphassa.
5. A romantikus mregdrga kpeket vsrol csak a sajt
lvezetre - neki szabad spekullni.
6. Az egzotikus tteremben meglepets vr, aminek a speku
lns rl - akkor is, ha az esetleg kellemetlen.
7. Ha n soha nem mer a felesgnek j parfmt ajnd
kozni, mit akar akkor a tzsdn, ahol az n pnzrl van
sz?
8. A spekulns tpus a kisebb kockzaton s knyelmetlens
geken tlteszi magt, ha j, rdekes ismeretsget reml.
9. Ha valaki mr a rulettasztalnl ll, s mg kt vagy t
mrkt sem akar eljtszani, az csak sproljon tovbb.
10. A spekulns kevsb figyel a kzelire, gyakorlatiasra;
inkbb szp kiltst akar.
11. A spekulnst egy feszltsg nlkli krimi nem rdekli.
A takarkba fektet ellenben pontosan tudja, hogy mit
fog kapni: kamatokat. t nem zavarja, ha a jvt elre
ismeri.
12. A spekulnsok nem hagyjk magukat zavartatni. A vl
tozsok megszokottak szmukra.
13. Aki nem akarja, hogy felesge hzon kvl is dolgozzon,
annak a knyelem a legfontosabb. A tzsde azonban
knyelmetlen.
14. Termszetesen a spekulns is tudja, hogy sszer mdon,
takarkosan kell gazdlkodni , de ezt szvesen msokra
hagyja.
216
UTSZ
Kedves Olvas, remlem sikerlt nnek olyan ismereteket

nyjtanom, aminek segtsgvel a tzsde anatmijt jobban
megrtheti.
tadtam az elveimet. Most nn mlik, hogyan hasznlja
ezeket fel. Nincs az letben s a tzsdn hasznosabb, mint
msokat a dolgok vgiggondolsra rbrni. Tudom, nagy a
ksrts, hogy inkbb az gynkk, bankrok, guruk s a
sajt vlemnyt kvessk ahelyett, hogy a sajt fejnket
trnnk. De prbljon meg egyszer nllan gondolkodni, s
igazi lmnyben lesz rsze, ahogy a krtyajtkos is rmt
tall abban, ha el kell dntenie, hogy a pik bubit vagy a piros
dmt jtssza-e ki. Az reg Fritz rta egyszer: Ismeretei
mindenkinek lehetnek, de a gondolkods mvszete a termszet ritka ajndka."
A tzsde nem rulettjtk, noha az emberek millii jtkkaszint csinltak belle. Ez nem Monte-Carlo zene nlkl, az
embernek meg kell hallania zenjt. Nincs is nagyobb lvezet, mint amikor egy spekulciban igazunk van, klnsen,
ha ez az ltalnosan uralkod vlemny ellenre trtnt. Ez
gyakran tbb rmet szerez, mint a nyeresg besprse.
A tzsdei spekulci nagyon nehz krtyaparti veszlyes
ellenfelekkel s cinkelt krtykkal, ahol a szablyokat ismerni
kell. Nem matematikai mvelet, mert a vilg tele van meglepetsekkel s kitaposatlan utakkal. Ha minden sszhangban
is van, a siker nem jn azonnal. Mr negyven vvel ezeltt
fellltottam azt az egyenletet, hogy a tzsdn ktszer kett
217
nem ngy, hanem t mnusz egy. Elszr minden mskpp

trtnik, s csak ksbb gy. ahogy azt elvrtuk. A vgn
gyz a logika, az embernek csak a mnusz egyet" kell kivrnia. s ez nehz, mert a spekulnsoknak csak a 10%-a kpes
ezt a fatlis mnusz egyet" tllni. Vagy a trelmnk s a
pnznk, vagy a meggyzdsnk hinyzik. Ezrt ismtlem
jra s jra, hogy a tzsdn szerzett (nem megkeresett) pnz
fjdalomdj". Elszr jnnek a fjdalmak, aztn a pnz.
Sokan krdezik, hogy tudtam elrni, hogy tl a 80-on ilyen
aktv vagyok. A legjobb gygyszer - mint kztudott - a
szellemi torna. Mint tzsdsnek, llandan gondolkodnom
kell - ha szksges, magammal vitatkozva s mindennap
tanulok valamit hozz.
Arrl is gondolkodnom kell, hogy nz ki a tzsde 10 v
mlva, mert szmomra, mint tzsdsnek. az let 80-nl kezddik csak igazn.
TRGYMUTAT
81
ademels (rfolyamok)
adozis 189
adpolitika-tkepiac 178
alaptke-emels (vllalat) 94, 103
aranypnz 191
rfolyamhatr (limit) 106
rfolyamok (cskken) 39
rfolyam-klnbsg-nyeresg 103
rfolyammozgs 123
rfolyamkockzat 119
rfolyamtrend (Charts) 96
r-nyeresg arny 184
hangulatvltozs (gazdasgi okok)

37
hatrids piac 177 hatrids
gyletek 107 hatrids
rugyletek 153 hitelvsrls
73
inflci 179
jtkelmletek 180
Joint venture (kzs beruhzs)
170 kamatszelvny nlkli
ktvnyek
159 kamatpolitikabaisse 104
rszvnyrfolyamok
bankszmla (titkos) 187 befektetsi
109
lehetsgek 95 bels informcik
kereseti lehetsgek a tzsdn 90
136 bennfentes informci 136
kersbti'(^>nlati piac 65, 66
brker 70
kbocsfs, j 110 kockzati tke
170 kritrium a paprok
eladsodott orszgok 166 rtkpapr kivlasztsra
(fogalom) 29 rtkpapr-elads
117 ktvnyek, gyenglkedk
(idpont) 114 rtkpapr-forgalom 183
31 rtkpapr-tkebefektets 80
mrleg 120, 149, 169
feketepiac 99
Magyarorszg 33, 39
gazdasgi szakrtk vlemnye 83
Nmet Szvetsgi Kztrsasg 34
219
218
T
olajr 150
opcik 174
osztalk 120
privatizls 108
recesszi (rszvnyek) 80
reprivatizls 108
rszvnyek (fogalom) 32
rszvnyes 42
rszvny (bemutatra szl, nvre
szl) 103
rszvnyelemzs 144
rszvnytrsasg 41
spekulci 39
szmtgp mint tzsdei spekulns
62 szocialista llam
32
220
tendencia, hossz tv megtlse

193
tzsde (fogalom) 29
tzsdei tendencia 59
rvid tv 43
kzptv 46
hossz tv 46
tzsde vagy kzvettiroda 115
tzsdei mveletre megbzs 115
trend megtlse 193
jsgok tzsdei jelentsei
zleti jelentsek 96
valutk 102
valutareform 168
vtel hitelre 73
zerobonds 159
121

André Kostolany - Tőzsdeszeminárium (2006, 104 Oldal)

Uploaded by

Document Information

Copyright

Available Formats

Share this document

Share or Embed Document

Sharing Options

Did you find this document useful?

Is this content inappropriate?

Copyright:

Available Formats

André Kostolany - Tőzsdeszeminárium (2006, 104 Oldal)

Uploaded by

Copyright:

Available Formats

Forrs: http://www.doksi.

Kostolany tzsde- s letblcsessgei"

lenne-e az (akkoriban) tbb mint negyven ves tapasztalatt (amely

Frankfurter Allgemeine Zeitung, nmet rszvnyindex - SPM.

* vek ta a szerz bizalmas munkatrsa. (A fordtk.)

Ha van egy bartod, ajndkozz neki halat, de ha igazn

tokhoz, amelyek a hossz let sorn 78 klnbz tzsde,

Az rfolyamok ugyanis nem mindig gy alakulnak, ahogy

Mi a tzsde s mi clt szolgl?

ban, Frankfurtban, de klnsen Chicagban olyan nagy a

nem a helyi jsgban vagy plaktokon hirdet meg, mint egy

j keresletet indukl, a piacon lev rtkpaprok irnt. Ez egy

konkurencia formjban megjelen vllalati kockzattal ez

s mi clt szolglnak a rszvnyek?

tartani, hogy arra a krdsre: mi jsg?" sok profi tzsds

magas dj tlsgosan is csbt. Ha a dj jelentktelen, akkor

Mikor vltozott meg (ez) a politikjuk?

rszegek, mint elz este. Ez ugyanolyan krforgs, mint az

rendelkezett. Rgen azt szoktk mondani, hogy a tzsds az

sghez, melyeket a tmegkommunikcis eszkzk segtsgvel reklmoznak, s amelyeknek emelked az rfolyamuk

rat rtkpaprokat bocstottak ki, s ezeknek a klnbz

Rszvnytrsasgok ugyanakkor mg nem lteznek

Melyek a rvid tv tzsdetendencia dnt

Mik egy kzptv tzsdei tendencia legfontosabb

fogja hrom hnap mlva megvltoztatni a kamatlbakat,

mer. teljesen rtktelenek - s a legtbb esetben ma ez a

Mi a klnbsg a jtk s a spekulci kztt?

n az elbb tippekrl beszlt.

Ennyi lenne az sszes klnbsg?

Hogy tud n mgis a sajt elkpzelseiben bzni?

Milyen tulajdonsgok jellemzik a j spekulnst?

Melyik jtkra hasonlt a tzsdespekulci

Egy vllalat elemzsekor, vagyis a mrleg elemzsnl az

35 000 frankot rt; ez volt a legnagyobb koefficiens, amit

s hogy van ez vlsg esetn?

lesznek nagy mozgsok, inkbb csak kisebb ingadozsok. Ez

Akkor egy magas intelligencij szmtgpnek

pnz nincs zene". A pnz a zene, illetve a tzsde zemanyaga.

Hogy vonja be n kalkulciiba a likvidits

Nincs ms elfelttele vagy befolysol tnyezje

Ahogy mondani szoks: a vezet szerepet mindig a likvidits

Dehogy nincs! A bekvetkez emelkedshez vagy esshez

Mit rt n remeg" s sokat tapasztalt kezek"

* Ez a 4 G (Gedanken, Geduld, Geld, Glck). - SPM.

s mi a helyzet a keresleti" piaccal?

ideje - vegynk mondjuk tbb hnapot - egyre jobban

rtkmegrzibe kerlnek. Errl a rejtekhelyrl kerlnek

s ha a kznsg a kedvez tapasztalatok hatsra

Milyen vgkvetkeztetst lehet ebbl az elemzsbl

kirusts. Logikus, hogy sok vsrl emelked rak mellett

nyi hangulata - mint errl mr sz volt - egy pillanat alatt

Mi a helyzet egyltaln a pnzintzetekkel, a nagy

de meg kellett tennem, mieltt a brkerek tovbbi garancit

prizsi tzsdn. De ezttal mindent kifizettem, egy fillr

gom. Ezeket az ideges tzsdei rkat teht egy j tteremben

Kockzat nlkl nem rhet el a tzsdn nyeresget

s sikeres volt ez a spekulci a nagy adssgok

Az rfolyamok egy ltalnos ademels ellenre is

Igen. Krlbell ugyanolyan okokbl, mint recesszi esetn.

Ha tkmet rtkpaprokba fektetem,

Szabad az embernek rszvnyeket vsrolni, ha azt

Mit tartson az ember a gazdasgi szakrtk s

szakrt sem ltta elre. Annyira ers volt, hogy az ember,

Tud mg hasonl pldt felhozni?