Point de conjoncture

- Avril 2015 -

La croissance conomique nationale aurait t de 4,4% au premier trimestre 2015, au lieu de +1,8% un trimestre
plus tt, porte par une amlioration de 12,3% de la valeur ajoute agricole. De leur ct, les activits hors
agriculture auraient connu une progression de 3,2%, en glissement annuel, tires par les branches tertiaires hors
tourisme. Au deuxime trimestre, la valeur ajoute hors agriculture crotrait de 3,3% et celle de lagriculture de
12,9%, situant, ainsi, la croissance conomique globale 4,6%.
Poursuite de lamlioration de la demande extrieure au premier trimestre 2015
Au premier trimestre 2015, lconomie des pays avancs aurait
gagn en dynamisme, alors que celle des pays mergents aurait
poursuivi son ralentissement, ptissant de lessoufflement de
lconomie chinoise et de lentre en rcession du Brsil et de la
Russie. La croissance dans les pays anglo-saxons aurait profit de
lvolution favorable de la demande intrieure, en lien avec le recul
du chmage et la progression de linvestissement. Celle de la zone
euro aurait bnfici, pour sa part, de la conjonction de facteurs
favorables comme la chute des prix du ptrole, la dprciation de
leuro et une politique montaire accommodante. Dans ce contexte,
le commerce mondial se serait affermi de 5% en variation annuelle,
au premier trimestre 2015, favorisant une amlioration de 4,9% de la
demande mondiale adresse au Maroc.

Demande mondiale adresse au Maroc

GA en %
20
15
10
5
0
-5
-10
-15
-20
2009

2010

2011

2012

2013

2014

2015

So urce : labo ratio n HCP , indice des biens en vo lume, cvs, base 100 : 2005.

Les exportations nationales de biens en valeur auraient continu de samliorer au premier trimestre 2015,
profitant de lorientation favorable de la demande trangre adresse au Maroc. Ainsi et aprs avoir cltur lanne
2014 avec une croissance de 8,3%, les exportations se seraient accrues de 10,9% en variation annuelle,
bnficiant de lorientation positive du secteur de lautomobile, dans ses segments construction et cblage
lectrique, suivi du secteur textile dans sa branche confection et bonneterie, puis du secteur agroalimentaire. Les
expditions des phosphates et leurs drivs auraient, quant elles, tir profit de leffet prix lexport,
conscutivement la hausse de leurs cours sur le march mondial.
En revanche, les importations auraient reflu, au premier trimestre 2015, enregistrant un repli estim 16,6%, en
glissement annuel. Cette baisse aurait concern particulirement les acquisitions des biens nergtiques et
alimentaires. La facture nergtique se serait, ainsi, allge de prs de 48%, en liaison avec lapaisement des
cours mondiaux de ptrole (53,9$, au lieu de 102$ et 76$ respectivement aux troisime et quatrime trimestres
2014). Les importations hors nergie se seraient, galement, inscrites en baisse, tires par le recul des
acquisitions des produits alimentaires (bl et sucre) et, dans une moindre mesure, par celles des biens de
consommation (voitures de tourisme).
Dans ce contexte, la balance commerciale aurait vu son dficit sallger de 42%, en glissement annuel, en raison
de la hausse des exportations et du reflux des importations. Cette situation se serait, par ailleurs, traduite par une
amlioration du taux de couverture estime 15,9 points, pour atteindre 64,1%.

Pour plus de dtails, se rfrer la publication Point de conjoncture n28 qui sera incessamment hberge sur le site du HCP. La reproduction des informations,
contenues dans cette publication, est autorise, sous rserve den mentionner expressment la source.

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Lger raffermissement de la demande intrieure

La contribution de la demande intrieure la croissance
conomique se serait lgrement amliore, au premier trimestre
2015. Dans un contexte de poursuite de modration des prix la
consommation (+1,5%), la consommation des mnages aurait
affich une hausse de 3,3%, en variation annuelle, aprs +2,8% un
trimestre plus tt. Elle aurait t, principalement, alimente par une
expansion de 33% des crdits la consommation et une hausse des
revenus extrieurs. Les transferts des MRE auraient progress
denviron 6,5%, en glissement annuel. Laugmentation de la
consommation domestique aurait profit, particulirement, aux
produits locaux ; les importations de produits manufacturs ayant
flchi de 8,6%, au lieu dune hausse de 15%, un trimestre
auparavant.

Consommation des mnages

GA en %

12

0
2009

2010

2011

2012

2013

2014

2015

Source : HCP

Linvestissement productif aurait enregistr une augmentation de 2,2%, en variation annuelle, au lieu de 2,5%, un
trimestre auparavant. Cette volution serait, principalement, attribuable un lger redressement des
investissements en construction, sur fond dune augmentation de 5,8% du flux des crdits accords lhabitat.
Linvestissement en produits industriels se serait poursuivi, pratiquement, au mme rythme que le trimestre
prcdent, comme en atteste le raffermissement de 4,2% de lencours des crdits lquipement, fin fvrier
2015.
La croissance conomique tire par la performance de lactivit agricole
Les activits agricoles auraient affich une progression de 12,3% au premier trimestre 2015, en variation annuelle,
aprs stre contractes de 1,8%, une anne plus tt. Cette relance, attribuable principalement un redressement
de la production vgtale et une amlioration des activits
dlevage, aurait t favorise par une bonne rpartition
Valeur ajoute agricole
GA en %
spatiotemporelle des pluies et une amlioration de lutilisation des
40
intrants. Le cumul pluviomtrique, reu au cours des cinq premiers
30
mois de la campagne agricole 2014/2015, se serait accru de 58%,
en variation annuelle et les ventes des engrais auraient augment
20
de 8%. Le potentiel de rcolte des cultures prcoces, notamment
10
celui des crales, des lgumineuses et des cultures fourragres,
se serait relev de 8,8%, 4,2% et 3,2%, respectivement, en
0
comparaison avec le dbut de lanne courante. Les cultures
-10
sucrires et fruitires, moins dpendantes des fluctuations
climatiques, auraient poursuivi leur tendance ascendante pour la -20
troisime anne conscutive. Seuls les agrumes et, dans une
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
moindre mesure, les olagineuses sinscriraient contre-courant,
Source : HCP
enregistrant une baisse conjugue de la production et des
exportations.
Le secteur tertiaire principal moteur de la croissance hors agriculture
La valeur ajoute des activits non-agricoles aurait affich une croissance de 3,2% au premier trimestre 2015, en
rythme annuel. Le secteur tertiaire serait rest le principal socle de la croissance hors agriculture, avec une
progression de 4%, contre 2,3% seulement pour les activits secondaires. Ces dernires auraient pti des faibles
performances de la construction et des mines, alors que le raffermissement des industries de transformation serait
rest relativement modr pour relancer le reste de lconomie.
Au sein des activits tertiaires, la communication, le transport et le
commerce auraient reprsent la composante la plus dynamique du
secteur, contribuant pour 1,1 point la croissance conomique
globale, au premier trimestre 2015. En revanche, lactivit de
lhbergement et de la restauration se serait inflchie de 4,8%, aprs
avoir reflu de 3,5% un trimestre plus tt. Ce recul aurait t,
principalement, ressenti au niveau des indicateurs de la branche
touristique, notamment les arrives des touristes trangers et les
nuites qui se seraient inscrites en baisses de 3,2% et 6,5%,
respectivement, en variations annuelles, lors de la mme priode.
Lactivit industrielle hors raffinage se serait affermie de 2,4% au
premier trimestre 2015, en variation annuelle, appuye par une
2/4

demande extrieure favorablement oriente pour les conserves de lgumes et de poissons, les produits de la
confection et lautomobile. Cest ainsi que les industries de lagroalimentaire, du textile et cuir se seraient
maintenues dans leur phase conjoncturelle favorable, ralisant des augmentations respectives de 2,4% et 3%, en
glissements annuels. Les IMME auraient connu un retournement la hausse de 3,2%, en ligne avec le
renforcement de leurs exportations. Seules les autres industries auraient ralis une croissance timide,
nexcdant pas 0,2%, en variation annuelle, ptissant dune faiblesse de la demande locale.
La valeur ajoute du BTP aurait affich une hausse de 1,4% au
premier trimestre 2015, en variation annuelle. Cest ainsi que les
ventes de ciment se seraient accrues de 0,8% au premier trimestre
2015, aprs quatre trimestres de baisses successives. Cette situation
incomberait une lgre hausse de la demande adresse au secteur
de limmobilier, comme le laisse augurer laugmentation du flux des
crdits lhabitat et laffermissement des transactions sur les biens
immobiliers. Les anticipations des professionnels du secteur, dans le
cadre de la dernire enqute de conjoncture du HCP, sinscrivent
aussi dans cette perspective, avec une hausse anticipe du rythme
de production des logements, aprs avoir baiss de 1,1% tout au
long de lanne 2014. Toutefois, cette amlioration de lactivit
resterait fragile et sous lemprise de certains facteurs ngatifs, dont la
faiblesse de linvestissement priv, compte-tenu de la poursuite du
recul des crdits bancaires accords aux promoteurs immobiliers.

Valeur ajoute du BTP

GA en %
9

-3
2009

2010

2011

2012

2013

2014

2015

Source : HCP

Lactivit minire aurait, pour sa part, progress, au premier trimestre 2015, de 1,7% en variation annuelle, aprs
une hausse de 6,4% au cours de la mme priode de lanne prcdente. Ce ralentissement sexpliquerait par
lessoufflement de la demande trangre adresse aux minerais non mtalliques. Les exportations de phosphate
brut, qui avaient montr des signes de reprise au dbut de 2014, se seraient inflchies de 8,7% fin fvrier 2015,
en variation annuelle. Il faudrait souligner que les fertilisants auraient continu de faire lobjet dune vive
concurrence entre principaux oprateurs mondiaux pour lamlioration de parts de march et laugmentation des
capacits productives. Cette situation aurait amput sensiblement les industries de transformation du phosphate
brut lchelle mondiale et induit une rduction des producteurs cots levs. Au niveau des minerais
mtalliques, la production se serait lgrement acclre, en ligne avec le raffermissement des exportations,
notamment de zinc et de plomb, respectivement, de 22% et 14%, au premier trimestre 2015.
Lactivit nergtique aurait t relativement dynamique au premier trimestre 2015, enregistrant une progression
de 4,9%, en variation annuelle. La branche lectrique aurait t le principal support de cette volution. La mise en
service de deux nouvelles units thermiques de Jorf LASFAR aurait port le rythme de croissance de la production
dlectricit 5,4% au premier trimestre. En revanche, la dclration des ventes des carburants, due
lessoufflement des livraisons du fuel industriel, aurait quelque peu pes sur les activits de raffinage. Ainsi et en
dpit du repli des prix limportation du ptrole brut, la production du ptrole raffin se serait inclin de 9,8%, au
cours de la mme priode.
Hausse modre des prix la consommation
Aprs une croissance de 1,1%, en variation annuelle, au quatrime trimestre 2014, les prix la consommation
auraient augment de 1,4% au premier trimestre 2015. Cette progression aurait rsult, essentiellement, de la
hausse de 1,9% des prix des produits alimentaires. Les principales
en % Inflation et inflation sous-jacente
contributions cette hausse proviendraient des prix des produits
4
frais, en particulier les lgumes et les fruits frais, ainsi que de ceux
Inflation
des tabacs aprs laugmentation de leurs tarifs. En revanche, le
Inflation sous-jacente
3
rythme de croissance des prix des produits non-alimentaires aurait
lgrement dclr, pour atteindre 1%, au lieu de 2% un trimestre
2
auparavant. Laugmentation des tarifs de llectricit aurait t
partiellement compense par la baisse des prix intrieurs des
1
carburants, lissue de la chute des cours du ptrole sur le march
international. Linflation sous-jacente, qui exclut les tarifs publics,
0
les produits frais et lnergie, aurait, par contre, connu une lgre
-1
dclration de son rythme de progression (+1,1%, aprs +1,2% au
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
trimestre prcdent), suite au recul des prix des services qui aurait
compens, en partie, la hausse des prix des produits hors frais.
Source : HCP

3/4

Amlioration continue de la masse montaire et des crdits lconomie

La masse montaire aurait poursuivi son mouvement haussier, entam partir du deuxime trimestre 2014. Sa
croissance se serait tablie +7,2% au premier trimestre 2015, en glissement annuel, au lieu de +6,6% un
trimestre plus tt et devrait se situer +6,4% au deuxime trimestre. Paralllement, les crances sur lconomie
auraient poursuivi leur amlioration, marquant une hausse de 5,1% au premier trimestre 2015, et progresserait de
5,2%, au deuxime trimestre. Toutefois, malgr la hausse de la masse montaire, le dficit de la liquidit des
banques se serait lgrement accru au premier trimestre 2015. Les oprations de financement du Trsor sur le
march montaire auraient, quelque peu, attnu la hausse de la monnaie fiduciaire et des avoirs extrieurs,
entranant une rduction des liquidits. Dans ce sens, la Banque Centrale a lgrement augment ses niveaux
dinterventions pour combler lcart.
Pour leur part, les taux dintrts se seraient nettement dtendus sur le march montaire, au dbut de lanne en
cours. Leur repli se serait accentu, aprs les baisses successives du taux directeur de la Banque Centrale en
septembre et en dcembre 2014. Les taux interbancaires auraient, ainsi, recul de plus de 50 points de base au
premier trimestre 2015, compar au mme trimestre de lanne antrieure et les taux dintrt des adjudications
des bons du Trsor un an auraient baiss de plus de 100 points de base la mme priode.
Orientation favorable des indicateurs boursiers
Le march des actions se serait favorablement comport au premier
trimestre 2015. Le cycle haussier marquant lanne 2014 se serait
prolong au dbut de lanne en cours. Les cours boursiers se
seraient globalement apprcis, malgr la baisse agrge des
rsultats comptables des socits cotes. Le repli des taux dintrt,
notamment ceux des bons du Trsor, aurait facilit larbitrage en
faveur du march boursier. Linvestissement en bourse aurait
dgag un volume des transactions en nette hausse. Les indices
MASI et MADEX auraient progress de 7,9% et 8,6%
respectivement, en glissements annuels, au premier trimestre 2015,
au lieu de +5,6% et +5,7% un trimestre plus tt. Pour sa part, la
capitalisation boursire se serait apprcie de 10,4%, en raison
notamment de la progression des cours des socits cotes. Le
volume des transactions aurait volu lgrement au dessus de son
niveau potentiel, affichant une augmentation de 71,4% en glissement
annuel, au premier trimestre 2015.

Indice MASI (GA en %)

30
20
10
0
-10
-20
-30
2009

2010

2011

2012

2013

2014

Source : BVC, laboration HCP

Lgre acclration de la croissance au deuxime trimestre 2015

Le redressement de lconomie marocaine se poursuivrait au deuxime trimestre 2015, sous-tendu par une
amlioration de 12,9% de la valeur ajoute, en variation annuelle. Ce regain de dynamisme, principalement
favoris par une hausse des productions vgtale et animale, serait accompagn par une rduction du volume des
importations agricoles, notamment en produits craliers, aprs une hausse de 14% au cours de la mme priode
de lanne prcdente.
Par ailleurs, et dans un contexte de modration des cours
internationaux du ptrole et dune amlioration de la conjoncture
internationale, notamment celle de la zone euro, la demande
mondiale adresse au Maroc devrait enregistrer une hausse de 5%,
en variation annuelle, au deuxime trimestre 2015. Les exportations
marocaines devraient, ainsi, continuer de profiter de la demande
adresse lautomobile, lagroalimentaire et la confectionbonneterie, alors que la stabilisation des cours mondiaux du ptrole,
aux alentours de 55$/baril, profiterait la balance commerciale dont
le dficit continuerait sallger. Dans ce contexte, une amlioration
de 3,3% de la valeur ajoute des activits hors agriculture est prvue
au deuxime trimestre 2015, en variation annuelle, ce qui situerait la
croissance conomique globale 4,6%, au cours de la mme
priode.

PIB global et valeur ajoute non-agricole

GA en %
10

PIB
VA non-agricole

8
6
4
2
0
-2
2009

2010

2011

2012

2013

2014

Source : HCP

4/4

2015