Cc phng php nh gi doanh nghip

Mi mt doanh nghip l mt ch th ring bit, c mt c im v cu trc khc nhau, hn na

tu thuc vo trnh pht trin ca mi quc gia, mi khu vc, cng nh tu thuc vo ngnh ngh
kinh doanh ca doanh nghip v trnh ca i ng chuyn vin nh gi m ngi ta c th chn
v s dng cc phng php nh gi khc nhau sao cho ph hp. Mi phng php c xy
dng da trn cc c s, cc c v phc v cho cc i tng vi cc mc ch khc nhau. C hai
phng php hay c s dng l phng php ti sn v phng php chit khu dng tin.

Phng php ti sn.

C s xc nh gi tr doanh nghip theo phng php ti sn: Phng php nh gi doanh
nghip theo gi tr ti sn cho rng gi tr ca mt doanh nghip bng tng gi tr ca tng loi ti
sn ring trn bng cn i k ton tr i cc khon n ca doanh nghip. Gi tr ca ti sn c
o bng hiu qu s dng v khai thc chng nhm to ra nhng li ch kinh t trong tng lai.
Gi tr thc t ca ti sn m doanh nghip qun l.
Kh nng mang li thu nhp t cc ti sn .
Xt cho cng phng php ti sn cng da trn gi tr hin ti ca cc lung thu nhp trong tng
lai song qung thi gian thu hi tin phng php ny thng rt ngn. C hai ni dung trn ca
phng php ti sn u phi c tnh n cng mt lc chng khng tch ri nhau m ngc li,
chng lun ph thuc vo nhau, tng tc ln nhau. Kh nng mang li thu nhp trong tng lai
ph thuc hon ton vo gi tr hin ti ca doanh nghip, trong khi gi tr hin ti ca doanh
nghip cng c th c nh gi cao khi kh nng mang li thu nhp trong tng lai ca doanh
nghip l r rng v c chnh xc cao. Tuy nhin, khi xc nh gi tr doanh nghip ta cng cn
phi xem xt ti nhng yu t ca th trng c nh hng ti hai ni dung trn.
i tng p dng: Phng php xc nh gi tr doanh nghip theo ti sn ch yu c p dng
cho cc doanh nghip va v nh, c quy m v ti sn hp l, ch yu vn l cc doanh nghip
sn xut kinh doanh, cc doanh nghip m ti sn nh : nh my mc, nh xng, phng tin
vn ti, trang thit b ng vi tr quan trng i vi s pht trin ni chung ca doanh nghip.
Ring cc doanh nghip thng mi, cc doanh nghip cng ngh, hoc cc t chc kinh doanh ti
chnh th vic nh gi doanh nghip thng p dng phng php phng php chit khu dng
tin.
Ni dung ca phng php nh gi doanh nghip da trn gi tr tng ti sn: Gi tr thc t ca
doanh nghip l gi tr ton b ti sn hin c ca doanh nghip ti thi im xc nh c tnh n
kh nng sinh li. Vic xc nh gi tr doanh nghip chnh l vic tnh ton gi tr cc loi ti sn
trong doanh nghip.
Ti sn c nh v u t di hn.
Ti sn c nh hu hnh: Bao gm nh ca, vt kin trc, my mc, thit bTt c cn c xc
nh li nguyn gi v t l % gi tr cn li. T l % gi tr cn li c xc nh theo hai phng
php l phn tch k thut v thng k kinh nghim. Phng php phn tch k thut da trn vic

xem xt nh gi cc b phn ca ti sn. Tnh t l % gi tr cn li ca tng b phn sau da

trn mc t trng ca b phn trong tng gi tr ti sn tnh ra t l % cn li ca ti sn .
Trong khi phng php thng k kinh nghim li da trn thi gian s dng d tnh chnh v vy
phng php ny thng khng phn nh chnh xc t l % gi tr cn li ca ti sn. Tuy nhin
phng php ny li c u im l d dng trong vic tnh ton. Sau khi tnh ton c t l % gi
tr cn li ta d dng tnh c gi tr cn li ca ti sn.
Ti sn c nh v hnh.
i vi cc ti sn v hnh vic xc nh gi tr l rt kh khn nhng nc m th trng ti sn
v hnh cha pht trin. Cha c nhng t chc uy tn ng ra xc nh gi tr ca loi ti sn ny.
Gi tr li th ca doanh nghip l mt loi ti sn v hnh ca doanh nghip, n l mt yu t phi
vt cht cu thnh nn t cc ti sn v hnh khc nhau, nh v th kinh doanh, thng hiu, cht
lng, a im kinh doanh Gi tr v hnh th hin ch doanh nghip nh c gi tr ny m c
c mc li nhun cao hn bnh thng so vi cc doanh nghip khc cng hot ng trong cng
lnh vc kinh doanh hay ni cch khc chnh l cc i th cnh tranh ca doanh nghip khng c
c gi tr li th ny. iu ny th hin rt r i vi cc doanh nghip ni ting nh hng in
thoi SamSung, Nokia
C th ni, gi tr li th thng c tnh ton tu theo kh nng sinh li trong qu kh v c tim
nng pht trin trong tng lai. Gi tr li th c cu thnh c bn xut pht t cc yu t sau:
V tr a l thun li trong trong sn xut kinh doanh
Uy tn, mu m, thng hiu v nhn hiu sn phm
Cc tim nng, ngun lc ca doanh nghip
B quyt kinh doanh c o ring c doanh nghip hoc cc bng sng ch pht minh ch c
doanh nghip nhm phc v cho qu trnh ci tin m rng sn xut kinh doanh hoc qun l doanh
nghip hay cc sn phm c quyn m doanh nghip pht minh ra.
Cc gi tr li th khc: c quyn kinh doanh, khai thc m nh nc cho php
Ti Vit Nam theo ngh nh s 187 v thng t 126 hng dn km theo th i vi cc doanh
nghip c li th kinh doanh nh v tr a l, uy tn ca doanh nghip, tnh cht v c quyn ca
sn phm, mu m thng hiu (nu c) v c t sut li nhun sau thu cao hn li sut tri phiu
chnh ph k hn 10 nm thi im gn nht trc khi nh gi th phi tnh thm gi tr li th
kinh doanh vo gi tr thc t ca doanh nghip c phn ha.
Trng hp doanh nghip c gi tr thng hiu c xc nh hoc c th trng chp
nhn cao hn gi tr li th kinh doanh xc nh theo quy nh trn th cn c vo gi tr thng hiu
phn nh trn s sch k ton hoc gi tr c th trng chp nhn tnh vo gi tr
doanh nghip. Trng hp thp hn th tnh thm phn chnh lch vo gi tr doanh nghip. i vi
doanh nghip nh nc khi xc nh gi tr doanh nghip th gi tr li th kinh doanh c tnh theo
cng thc sau:

Vic xc nh cc khon u t ti chnh di hn s xem xt ti gi tr gp vn lin doanh ca doanh

nghip ti cc doanh nghip khc t khi thnh lp cho n thi im nh gi. Gi tr gp vn lin
doanh s da trn cc bin bn k gia hai bn.
Ngoi ra chi ph xy dng c bn d dang, cc khon k qu, k cc ca doanh nghip cng
chim mt phn khng nh trong khon mc ny.
Ti sn lu ng v u t ngn hn.
Ti sn lu ng trong doanh nghip bao gm cc loi nh: tin mt ti qu, tin gi ngn hng,
tin ang chuyn. Cc khon u t ti chnh ngn hn nh: u t chng khonBn cnh
cn phi xc nh cc khon phi thu, hng ho vt t tn kho, cc ti sn lu ng khc v chi ph
s nghip.
Vic xc nh ti sn lu ng v u t ngn hn n gin hn rt nhu so vi vic xc nh ti
sn c nh. C s xc nh ti sn lu ng v u t ngn hn l da trn cc giy t, bng
k c xc nhn ca bn c lin quan.
Tng gi tr thc t ca doanh nghip s l gi tr ca ton b ti sn hin c trong doanh nghip,
cc khon u t ngn hn v di hn.
Phng php nh gi doanh nghip theo ti sn c u im l n gin, d tnh ton, khng phc
tp trong vic x l v xc nh gi tr cn li ca ti sn. Cc cng thc c s dng u n
gin. Phng php ny phn nh mt cch kh y v trc quan gi tr cc ti sn hin c ca
doanh nghip theo gi tr hin hnh ti thi im nh gi hoc theo gi tr s sch m doanh nghip
ghi chp. N l mt cng c c lc cho vic nh gi doanh nghip khi m th trng chng

khon cha pht trin, trnh ca i ng chuyn gia nh gi cha thc s p ng c i hi

ca cng tc nh gi theo cc phng php khc.
Nhc im
Th nht, nh gi theo phng php ny da trn quan im cho rng gi tr ti sn ca doanh
nghip phn nh trn bng cn i k ton ca doanh nghip ngang bng vi mt s tin nht nh,
c th s dng ngay c m khng h tnh n s nh hng bi cc quy nh v thu c lin
quan n gi tr ti sn.
Th hai, phng php ny xc nh gi tr doanh nghip ch da trn c s tnh ton n gi tr
doanh nghip trng thi tnh, m cha h tnh n kh nng kt hp ca cc ti sn ny to ra
kh nng sinh li trong tng lai, cha tnh n tim nng pht trin v mc ri ro ca doanh
nghip.Vic tnh ton khon mc vn gp lin doanh c xc nh theo bin bn k gia hai
bn m cha tnh n kt qu hot ng lin doanh.
Th ba, ring Vit Nam cch tnh ton gi tr li th kinh doanh ca doanh nghip cn nhiu bt
cp. Bi thi gian tnh li nhun ca doanh nghip cn qu ngn l 3 nm thi gian ny cha
phn nh ht cc bin ng v gi c nguyn vt liu u vo, v cng nh cha cho thy c
mc pht trin bn vng ca doanh nghip, do vy s khng th phn nh mt cch y v
chnh xc gi tr li th kinh doanh ca doanh nghip. Bn cnh trong thi gian qua cc doanh
nghip c em ra xc nh gi tr ch yu vi mc ch c phn ho. V vy, vic xc nh gi tr
doanh nghip thc cht l xc nh phn vn nh nc, nn gi tr doanh nghip thng b nh
gi thp hn gi tr hin c ca n. khc phc c nhc im ny cc khu trong qu trnh
nh gi cn phi c minh bch ho v c gim st cht ch hn bi ban ch o c phn ho.
Tuy nhin, cc nc c th trng chng khon pht trin th phng php nh gi theo gi tr ti
sn ni chung l t c s dng nguyn nhn l v phng php ny c mt s hn ch chung
nh sau:
nh gi doanh nghip theo phng php ti sn kh t c tnh chnh xc bi vic xc nh
c gi tr thc t ca cc ti sn l kh khn, trong qu trnh tnh ton khng tnh n thi
gian, cc chi ph v thu phi tr khi thanh l ti sn cng nh vic phn phi s tin thu c mt
cch hp l.
Nhn chung l nh gi theo phng php ny thng hay b nh hng bi mun ch quan ca
ngi nh gi.
Th trng bn phn ln cc my mc v thit b vn phng qua s dng l rt hn hp, do
vy khi thanh l ti sn c th phi bn vi gi gn nh cho khng.
Rt kh c th nh gi ring bit cho cc khon mc v hnh nh uy tn ca doanh nghip, nhn
hiu thng mi m khng gn lin chng vi hot ng c th ca doanh nghip, hoc vi s bin
ng trn th trng

Phng php xc nh gi tr doanh nghip theo m hnh dng tin chit

khu.

Nguyn l chung.
Phng php nh gi theo m hnh dng tin chit khu DCF c xy dng da trn mt nguyn
l c bn, l gi tr ca doanh nghip c xc nh bng cch hin ti ho cc dng thu nhp
(dng tin) chit khu cc dng tin theo mt mc li sut chit khu ph hp c tnh n ri ro
ca doanh nghip. Theo , i vi phng php DCF th hai yu t quan trng nht v khng th
thiu c l dng tin thu nhp hng nm v li sut chit khu dng tin .
Vi mi dng tin khc nhau th li sut chit khu s dng l khc nhau, c th lit k nh sau:

Dng thu nhp thuc v vn c phn th chit khu bng chi ph vn c phn.
Dng thu nhp ca ton b doanh nghip th chit khu bng chi ph vn bnh qun ca c
doanh nghip.

Dng thu nhp thu v trc thu th chit khu bng t l chit khu trc thu.

Dng thu nhp thu v sau thu th chit khu bng t l chit khu sau thu.

Dng thu nhp theo gi tr danh ngha th chit khu bng t l chit khu danh ngha.

Dng thu nhp theo gi tr thc t th chit khu bng t l chit khu thc t.

Cch xc nh t l chit khu s dng trong m hnh chit khu dng tin.
Chi ph vn ch s hu: (t l li tc yu cu i vi vn ch s hu).
Chi ph vn ch s hu l khon li tc yu cu m doanh nghip buc phi chi tr cho cc nh
u t gp vn u t vo doanh nghip. Ni cch khc chi ph vn ch s hu l khon chi ph c
hi m doanh nghip mt i c c ngun vn kinh doanh ca mnh. Vic xc nh c chi
ph vn ch s hu mt cch chnh xc l ht sc cn thit chit khu cc dng tin t do i
vi vn ch s hu (FCFE) trong tng lai v hin ti mt cch chun xc hn.
Trn thc t c nhiu cch thc xc nh chi ph vn ch s hu, nhng c hai m hnh c s
dng nhiu nht v c th em li kt qu mt cch kh chun xc, l m hnh nh gi ti sn
vn CAPM v m hnh nh gi chnh lch APM.
CAPM l m hnh c p dng ph bin trong bi cnh ti chnh hin i. V c bn, CAPM cho
rng chi ph ca vn c phn bng vi li sut ca chng khon phi ri ro cng vi phn b ri ro
nhn vi h s ri ro ca doanh nghip ang phn tch, theo cng thc sau:
Ke = rf + [E(rm) rf]
Trong :
rf : t sut li nhun phi ri ro
E(rm) : t sut li nhun d tnh ca danh mc th trng
E(rm) - rf : mc n b ri ro

 : ri ro ca vn ch s hu
ke : chi ph vn ch s hu
M hnh nh gi chnh lch ( APM) :
APM c th c coi l mt m hnh c nhiu im tng ng so vi m hnh CAPM. CAPM coi
chi ph vn c phn l hm s ca 1 bin s duy nht, l li nhun u t vo danh mc th
trng [E (rm)]. Trong khi chi ph vn c phn theo m hnh APM li c da trn nhiu yu t
nh hng v c xc nh nh sau:
re = r f + [ E (F1) rf] 1 + [E (F2) rf] 2+ + [E (Fk) rf] k
Trong :
E (Fk) = t sut li nhun d tnh ca mt danh mc u t ph thuc vo s bin ng ca nhn t
k v c lp so vi tt c cc nhn t khc.
k = nhy cm ca re i vi nhn t k
Thay v ch c mt thc o xc nh ri ro h thng (mt h s beta), m hnh APM bao gm rt
nhiu thc o khc nhau (nhiu h s beta). Mi h s beta o mc nhy cm ca r e i vi
tng nhn t lin quan trong nn kinh t.
Chi ph vn (cost of capital)
Chi ph vn c s dng trong cc m hnh sau ny l chi ph vn bnh qun gia quyn WACC
(Weighted Average Cost of Capital).
WACC i vi doanh nghip cha c phn ho c xc nh nh sau:

Trong :
WACC : chi ph vn bnh qun gia quyn
CFVCSH : chi ph vn ch s hu (ke)
VCSH : vn ch s hu
CP : c phiu u i
NV : tng ngun vn.
i vi cc doanh nghip khng s dng n th WACC = k e(Chi ph vn bng chi ph vn ch s
hu)
Nm 1998 Bruner, Eades, Harris v Giggins a ra thng k v vic tnh ton chi ph vn nh
sau:

Bng 1: Kt qu thng k vic tnh ton chi ph vn.

(Ngun: Aswath Dmodaran, Investment Valuation, Jonh Wiley&Sons, Inc).

Xc nh gi tr dng tin
Cc dng tin y c hiu nh l cc dng tin vo v cc dng tin ra ca doanh nghip.
Thc cht n l cc khon tin m doanh nghip thu c hay chi tr trong thi k nghin cu. Tuy
nhin xc nh gi tr rng ca doanh nghip th vic xc nh dng tin khng cha m phi

xc nh dng tin t do ca doanh nghip, dng tin cn li ca doanh nghip sau khi thanh
ton mt hoc tt c cc ngha v ti chnh m doanh nghip phi gnh chu.
Trn thc t xc nh gi tr doanh nghip ngi ta thng hay nh gi hai loi dng tin t do
sau : Dng tin t do i vi vn ch s hu (FCFE) v dng tin t do i vi doanh nghip
(FCFF).
Xc nh dng tin t do i vi vn ch s hu (FCFE)
FCFE c hiu l dng tin cn li sau khi tr i cc khon chi ph hot ng, thanh ton li vay
v thanh ton n, cng tt c cc khon vn chi tiu khc. y chnh l khon thu nhp cui cng
m doanh nghip c c khi thanh ton mi ngha v ti chnh v trang tri mi nhu cu ti u
t ca doanh nghip.
Tuy nhin cc doanh nghip khc nhau s c c cu ngun vn khc nhau, s c ngun ti tr cho
hot ng sn xut kinh doanh ca mnh l khc nhau, do vy xc nh mt cch chnh xc v
ng n lung tin t do i vi vn ch s hu th cn phi tun theo cc nguyn tc sau:
FCFE i vi doanh nghip khng s dng n (khng c vn vay)
Doanh nghip khng s dng n l doanh nghip khng c n v khng s dng ngun vn n
ti tr cho hot ng sn xut kinh doanh ca mnh. Doanh nghip loi ny s dng ton b ngun
vn ch s hu hot ng v khng phi chi tr li cng nh gc n vay. FCFE c xc nh
nh sau :
Thu nhp - Chi ph hot ng kinh doanh =
= Thu nhp trc li vay, thu v khu hao (EBITDA)
- Khu hao v gim gi
= Thu nhp truc li vay v thu (EBIT)
- Thu
= Thu nhp rng (ko phi tr li vay)
+ Khu hao v gim gi
= Lung thu nhp t hot ng kinh doanh
- Chi tiu vn - Nhu cu vn lu ng (Thay i vn lu ng)
= Lung tin t do thuc v vn ch s hu (FCFE)
FCFE i vi doanh nghip s dng n (c s dng vn vay ti tr cho hot ng sn xut kinh
doanh ca mnh)
Doanh nghip loi ny cng phi to ra cc khon tin mt chi tr cho chi ph tr li v thanh
ton n cho cc ch n. Ngoi ra vic pht hnh n cng nhm ti tr mt phn cho chi tiu vn v
vn lu ng ca doanh nghip.
FCFE c xc nh nh sau:
Doanh thu - chi ph hot ng = EBITDA

- khu hao
= EBIT
- tr li n vay = thu nhp trc thu
- thu = Thu nhp thun (EAT)
+ khu hao
= Dng tin t hot ng

chi tiu vn - thay i nhu cu vn lu ng - thanh ton cho cc ch n + pht hnh n mi

= Lung tin t do thuc v vn ch s hu (FCFE)

Trong cc thut ng trn c hiu nh sau:
Khu hao v gim gi: L mt khon chi ph c khu tr thu trong bo co thu nhp ca DN.
Khu hao tuy l chi ph nhng khng phi l chi, nn v bn cht l khng c dng tin no ra khi
DN khi DN trch lp khu hao.
Khu hao phn nh gi tr hao mn ca ti sn, DN trch lp qu khu hao nhm thu hi li
khon vn u t vo ti sn ca mnh. Khu hao to ra li nhun v khu hao to ra c mt
khon min gim thu thu nhp cho doanh nghip :

C
hi tiu vn: L ton b cc khon vn ca DN c s dng vo vic ti u t mua sm cc ti sn mi
hoc vn hnh cc ti sn hin ti nhm to ra s tng trng trong tng lai. Do mc tng trng trong tng lai ca doanh nghip thng c tnh ton trong vic xc nh gi tr doanh nghip cho
nn cc khon chi tiu vn to ra mc tng trng ny cng c xem xt trong qu trnh tnh ton
lung thu nhp.

Khu hao v chi tiu vn l hai khon khc bit. Chng c mi quan h phc tp, hn na i vi
cc doanh nghip c mc tng trng khc nhau v hot ng trong cc lnh vc khc nhau s
c mc khu hao v chi tiu vn khc nhau.
Doanh nghip c tc tng trng cao th chi tiu vn thng ln hn khu hao.
Doanh nghip c tc tng trng n nh th chi tiu vn cn bng hn vi khu hao.
H s chi tiu vn trn khu hao s gim khi cc doanh nghip chuyn dn t tng tr ng cao n
n nh.
Nhu cu vn lu ng (Thay i vn lu ng): Vn lu ng l s chnh lch gia ti sn lu
ng v n ngn hn ca doanh nghip . Vn lu ng c nh hng kh quan trng n dng tin
ca doanh nghip. Vn lu ng tng c ngha c dng tin ra v ngc li vn lu ng st gim
l c dng tin vo doanh nghip. Bi vy vic tnh ton dng tin t do i vi vn ch s hu ca
doanh nghip khng th khng tnh n nhu cu vn lu ng.

Nhu cu vn lu ng thng c tnh ton v xc nh theo loi hnh kinh doanh ca doanh
nghip. Cc hng bn l, kinh doanh du lch khch sn, cc doanh nghip thuc lnh vc thng
mi dch v, thng c % tnh theo doanh thu nhu cu vn lu ng cao hn cc doanh nghip
hot ng trong cc lnh vc sn xut kinh doanh, hot ng n nh theo ma v. Tuy nhin cc
doanh nghip c hng tn kho hoc thnh phm tn kho ln thng c nhu cu vn lu ng ln.
V nhn chung cc doanh nghip c mc tng trng cao thng c nhu cu vn lu ng cao
hn cc doanh nghip cng ngnh c mc tng trng chm hn.
T s n yu cu (mc tiu): T s n c hiu l t s n/ tng ngun vn. T s n yu cu l t
s n m ti doanh nghip cho rng mnh s t c c cu vn hp l. Doanh nghip lun
mong mun mnh s t c t s n trn.
Pht hnh n mi : L dng tin vo m doanh nghip c c thng qua cc khon vay mi nhm
mc ch thanh ton cc khon n c v ti tr cho cc khon chi tiu vn v thay i vn lu ng.
Tu thuc vo tnh hnh ca doanh nghip (c th l c cu vn) m doanh nghip s c quy m
pht hnh n mi.
Thanh ton n gc: y l cc khon n n hn m doanh nghip phi thanh ton cho cc ch n,
khon n ny khng c tnh vo chi ph.
Xc nh dng tin t do i vi doanh nghip (FCFF)
FCFF hay dng tin t do i vi doanh nghip c hiu l dng tin cn li sau khi tr cc khon
chi ph hot ng v thu. FCFF cng c hiu l tng cc dng tin mt i vi tt c cc nh
u t vo doanh nghip bao gm: ch doanh nghip, ch n. Bi y chnh l tt c nhng ng i
gp phn hnh thnh v to nn s hot ng ca doanh nghip, do vy dng tin t do i vi
doanh nghip chnh l ton b dng tin i vi cc thnh vin ny.
Cch tnh: Dng thu nhp trc li vay v thu (EBIT)
FCFF = EBIT (1 - thu) + Khu hao - Chi ph vn - Nhu cu vn lu ng
Nh vy FCFF thng ln hn FCFE, FCFF = FCFE ch trong trng hp doanh nghip khng c
s dng n by ti chnh (hay khng c cc khon n). Ni cch khc khi doanh nghip hon ton
t ti tr cho cc hot ng ca mnh bng chnh ngun vn ch s hu th FCFF = FCFE (dng
tin t do i vi vn ch s hu bng vi dng tin t do i vi doanh nghip).
C nhiu cng thc khc nhau tnh ton gi tr hin ti ca doanh nghip nhng xt cho cng th
cng thc tng qut c gi l m hnh chit khu dng tin c vit nh sau:

Trong : PV0 = Gi tr hin ti thi im nh gi

FCFt = Dng tin t do ti thi im t (FCFF, FCFE...)

r = T l chit khu
t = Nm th t
Tuy nhin trn thc t c hai dng tin hay c s dng nh gi doanh nghip hn c,
chnh l dng tin t do i vi vn ch s hu (FCFE) v dng tin t do i vi doanh nghip
(FCFF). Tuy nhin do hai dng tin ny c mt s tnh cht khc nhau nn vi cng thc tng qut
trn, mi dng tin c th c tnh ton v chia nh thnh cc trng hp khc nhau.
Chit khu dng tin t do i vi doanh nghip theo chi ph vn bnh qun, gi tr bnh qun gia
quyn ( WACC )
Gi tr ca doanh nghip ti thi im nh gi chnh l tng gi tr ca doanh nghip trong t ng lai
c quy v thi im hin ti. Gi tr ca doanh nghip c th c chit khu theo cng thc
sau.

Trong : PV0 : Gi tr ca doanh nghip ti thi im chit khu

FCFFt: Dng tin t do i vi doanh nghip nm th t

WACC : Chi ph vn bnh qun gia quyn

PV0 = Nu doanh nghip c tc tng trng cao trong n nm v sau bt u i vo giai on
tng trng n nh vi tc gnsau th gi tr ca doanh nghip c th c xc nh nh sau :
V thc cht th phng php nh gi doanh nghip theo dng tin t do i vi vn ch s hu
thng c p dng cho cc doanh nghip c tnh hnh ti chnh lnh mnh v c kh nng thanh
ton cng nh kh nng thanh khon cao, vn d tr ln, c kh nng kinh doanh to ra li nhun
b p cho cc chi ph u t bao gm c vic chi tr li v vn vay. Tuy nhin xt cho cng
th phng php ny khng phn nh mt cch thc s tnh hnh ca doanh nghip, gi tr a ra
khng hon ton chnh xc, nguyn nhn l nu nh gi tr ca doanh nghip cao nhng trong
ngun vn vay chim mt t trng ln (50%) th r rng tuy theo nguyn l ca n by ti chnh th
li nhun k vng ca doanh nghip s ln nhng ri ro cng s rt cao, v phn vn vay thc
cht khng thuc gi tr ca doanh nghip, khng phi l ngun vn ca doanh nghip.
Chit khu dng tin t do i vi vn ch s hu theo t l li tc yu cu ( chi ph vn ch s
hu).

Gi tr ca doanh nghip c xc nh theo cng thc sau :

FCFEt: Dng tin t do i vi vn ch s hu ti thi im t

k : T l li tc yu cu ca nh u t vo doanh nghip
PV0 : Gi tr ca doanh nghip ti thi im nh gi
Cng ging nh m hnh (*) m hnh (**) thc cht cng ch l vic chit khu cc dng tin d tnh
thu c trong tng lai v hin ti. Phng php ny phn nh mt cch chnh xc hn gi tr ca
doanh nghip. V bn cht c th thy nu nh chng ta chit khu ton b cc khon n trong tng lai v hin ti (gi s ta c kt qu l D 0) th c thy kt qu cng thc (**) chnh l bng
PV0 cng thc (*) tr i D0.
Cc nhn t nh hng n kt qu nh gi doanh nghip.
Hot ng nh gi doanh nghip c t c kt qu chnh xc hay khng ph thuc phn ln vo
nng lc, trnh v kinh nghim ca t chc nh gi.
Nng lc v trnh ca t chc nh gi: Mt t chc nh gi vi trnh chuyn mn cao, am
hiu v quy trnh cng nh cc quy tc nh gi s thun li hn rt nhiu trong qu trnh nh gi.
Nm vng chuyn mn l c s l lun vng chc cho vic tin hnh nh gi, x l cc vn ti
chnh nhanh chng. Nng lc v trnh ca t chc nh gi cng th hin qua kh nng p dng
cc phng php nh gi cho tng doanh nghip c th. T chc nh gi c trnh chuyn mn
cao c th p dng c nhiu phng php phc tp mang li hiu qu cao hn.
Kinh nghim: L thuyt v thc t khng phi lc no cng ng nht, c nng lc v trnh
chuyn mn cao thi cha , t chc nh gi cn phi c kinh nghim c th x l cc vn
ti chnh pht sinh, c th t vn cho doanh nghip gii quyt hiu qu. Kinh nghim cng s gip
cho t chc nh gi la chn c phng php nh gi ph hp, v c th d on c cc
bin ng bn ngoi lm nh hng ti gi tr doanh nghip.
Cc nhn t xut pht t pha doanh nghip c nh gi.
Doanh nghip c nh gi l mt ch th quan trng c nh hng ln n kt qu cui cng ca
qu trnh nh gi doanh nghip. Cc nhn t nh tnh hnh ti chnh doanh nghip, ngnh ngh
kinh doanh, ch k ton, phng php tnh khu hao m doanh nghip p dng l nhng tc
nhn quan trng nh hng n qu trnh nh gi, trc tip quyt nh n kt qu qu trnh nh
gi.
Cc nhn t thuc v nh nc.
Nh nc c th va l ch s hu doanh nghip i vi doanh nghip nh nc, va l c quan
c thm quyn quyt nh ti cc quy nh lin quan n cng tc nh gi. Bi vy, nh nc cng
l nhn t c nh hng ti kt qu nh gi. Nu cc vn bn php lut c ban hnh mt cch

c th, hng dn cng tc thc hin nh gi r rng, chi tit. Ni dung c thng nht gia cc
vn bn, cng tc hnh chnh v cc th tc thm nh n gin, vi chnh sch mt ca th r rng
y l iu kin thun li cho cng tc nh gi c din ra mt cc nhanh chng v chnh xc.
Cc nhn t khc: S bin ng ca cc yu t v m nh : gi c, lm pht, s bin ng ca th
trng nguyn vt liu u vou nh hng ti kt qu nh gi doanh nghip. Nu doanh
nghip c nh gi ph thuc qu nhiu vo th trng th r rng gi tr doanh nghip s khng
th c nh gi mt cch chnh xc.
Bng 2 : Qui trnh la chn phng php xc nh gi tr doanh nghip

(Trch t bng 2.4 trang 97- lun vn thc s ca L nh Ngc nm 2003)