Point de Conjoncture #28 - Avril 2015

ROYAUME DU MAROC
N 2 8N- A
0 1i5l 2 0 1 0
1V
8 R- I L
A v2 r
APERCU DES TENDANCES CONJONCTURELLES
La croissance conomique nationale aurait t de

4,4% au premier trimestre 2015, au lieu de +1,8% un
trimestre plus tt, porte par une amlioration de
12,3% de la valeur ajoute agricole. De leur ct, les
activits hors agriculture auraient connu une progression de 3,2%, en glissement annuel, tires par les
branches tertiaires hors tourisme. Au deuxime trimestre, la valeur ajoute hors agriculture crotrait de
3,3% et celle de lagriculture de 12,9%, situant, ainsi,
la croissance conomique globale 4,6%.
aurait profit de lvolution favorable de la demande

intrieure, en lien avec le recul du chmage et la progression de linvestissement. Celle de la zone euro
aurait bnfici, pour sa part, de la conjonction de
facteurs favorables comme la chute des prix du ptrole, la dprciation de leuro et une politique montaire
accommodante. Dans ce contexte, le commerce mondial se serait affermi de 5% en variation annuelle, au
premier trimestre 2015, favorisant une amlioration de
4,9% de la demande mondiale adresse au Maroc.
Poursuite de lamlioration de la demande extrieure au premier trimestre 2015
Les exportations nationales de biens en valeur auraient continu de samliorer au premier trimestre
2015, profitant de lorientation favorable de la demande trangre adresse au Maroc. Ainsi et aprs avoir
cltur lanne 2014 avec une croissance de 8,3%,
les exportations se seraient accrues de 10,9% en variation annuelle, bnficiant de lorientation positive du
secteur de lautomobile, dans ses segments construction et cblage lectrique, suivi du secteur textile dans
sa branche confection et bonneterie, puis du secteur
agroalimentaire. Les expditions des phosphates et
leurs drivs auraient, quant elles, tir profit de leffet-prix lexport, conscutivement la hausse de
leurs cours sur le march mondial.
Au premier trimestre 2015, lconomie des pays

avancs aurait gagn en dynamisme, alors que celle
des pays mergents aurait poursuivi son ralentissement, ptissant de lessoufflement de lconomie chinoise et de lentre en rcession du Brsil et de la
Russie. La croissance dans les pays anglo-saxons
S O M M A I R E
1
Aperu des tendances conjoncturelles
Environnement international
Activits sectorielles
15
Demande intrieure
16
Prix
18
Emploi et chmage
19
changes extrieurs
21
Finances Publiques
22
Financement de lconomie
27
Signes et abrviations
28
31
Tableau de bord
En revanche, les importations auraient reflu, au

premier trimestre 2015, enregistrant un repli estim
16,6%, en glissement annuel. Cette baisse aurait
concern particulirement les acquisitions des biens
nergtiques et alimentaires. La facture nergtique
se serait, ainsi, allge de prs de 48%, en liaison
avec lapaisement des cours mondiaux de ptrole
(53,9$, au lieu de 102$ et 76$ respectivement aux
troisime et quatrime trimestres 2014). Les importations hors nergie se seraient, galement, inscrites en
baisse, tires par le recul des acquisitions des produits alimentaires (bl et sucre) et, dans une moindre
mesure, par celui des biens de consommation
(voitures de tourisme).
Avril 2015 INAC-HCP Point de Conjoncture n28
Dans ce contexte, la balance commerciale aurait vu

son dficit sallger de 42%, en glissement annuel, en
raison de la hausse des exportations et du reflux des
importations. Cette situation se serait, par ailleurs,
traduite par une amlioration du taux de couverture
estime 15,9 points, pour atteindre 64,1%.
Lger raffermissement de la demande intrieure
La contribution de la demande intrieure la croissance conomique se serait lgrement amliore, au
premier trimestre 2015. Dans un contexte de poursuite de modration des prix la consommation (+1,5%),
la consommation des mnages aurait affich une
hausse de 3,3%, en variation annuelle, aprs +2,8%
un trimestre plus tt. Elle aurait t, principalement,
alimente par une expansion de 11% des crdits la
consommation et une hausse des revenus extrieurs.
Les transferts des MRE auraient progress denviron
6,7%,en glissement annuel. Laugmentation de la
consommation domestique aurait profit, particulirement, aux produits locaux ; les importations de produits manufacturs ayant flchi de 8 ,9%,au lieu dune
hausse de 15%, un trimestre auparavant.
Linvestissement productif aurait enregistr une augmentation de 2,2%, en variation annuelle, au lieu de
2,5%, un trimestre auparavant. Cette volution serait,
principalement, attribuable un lger redressement
des investissements en construction, sur fond dune
augmentation de 5,8% du flux des crdits accords
lhabitat. Linvestissement en produits industriels se
serait poursuivi, pratiquement, au mme rythme que
le trimestre prcdent, comme en atteste le raffermissement de 4,2% de lencours des crdits lquipement, fin fvrier 2015.
La croissance conomique tire par la performance de lactivit agricole
Les activits agricoles auraient affich une progression de 12,3% au premier trimestre 2015, en variation
annuelle, aprs stre contractes de 1,8%, une anne plus tt. Cette relance, attribuable principalement
un redressement de la production vgtale et une
amlioration des activits dlevage, aurait t favorise par une bonne rpartition spatio-temporelle des
pluies et une amlioration de lutilisation des intrants.
Le cumul pluviomtrique, reu au cours des cinq premiers mois de la campagne agricole 2014/2015, se
serait accru de 58%, en variation annuelle, et les ventes des engrais auraient augment de 8%. Le potentiel de rcolte des cultures prcoces, notamment celui
des crales, des lgumineuses et des cultures fourragres, se serait relev de 8,8%, 4,2% et 3,2%, respectivement, en comparaison avec le dbut de lanne courante. Les cultures sucrires et fruitires,
moins dpendantes des fluctuations climatiques, auraient poursuivi leur tendance ascendante pour la troi-
Point de Conjoncture n28 INAC-HCP Avril 2015
sime anne conscutive. Seuls les agrumes et, dans

une moindre mesure, les olagineuses sinscriraient
contre-courant, enregistrant une baisse conjugue de
la production et des exportations.
Le secteur tertiaire principal moteur de la croissance hors agriculture
La valeur ajoute des activits non-agricoles aurait
affich une croissance de 3,2% au premier trimestre
2015, en rythme annuel. Le secteur tertiaire serait
rest le principal socle de la croissance hors agriculture, avec une progression de 4%, contre 2,3% seulement pour les activits secondaires. Ces dernires
auraient pti des faibles performances de la construction et des mines, alors que le raffermissement des
industries de transformation serait rest relativement
modr pour relancer le reste de lconomie.
Au sein des activits tertiaires, la communication, le
transport et le commerce auraient reprsent la composante la plus dynamique du secteur, contribuant
pour 1,1 point la croissance conomique globale, au
premier trimestre 2015. En revanche, lactivit de lhbergement et de la restauration se serait inflchie de
4,8%, aprs avoir reflu de 3,5% un trimestre plus tt.
Ce recul aurait t, principalement, ressenti au niveau
des indicateurs de la branche touristique, notamment
les arrives des touristes trangers et les nuites qui
se seraient inscrites en baisses de 3,2% et 6,5%, respectivement, en variations annuelles, lors de la mme
priode.
Lactivit industrielle hors raffinage se serait affermie de 2,4% au premier trimestre 2015, en variation
annuelle, appuye par une demande extrieure favorablement oriente pour les conserves de lgumes et
de poissons, les produits de la confection et lautomobile. Cest ainsi que les industries de lagroalimentaire
et du textile et cuir se seraient maintenues dans
leur phase conjoncturelle favorable, ralisant des augmentations respectives de 2,4% et 3%, en glissements annuels. Les IMME auraient connu un retournement la hausse de 3,2%, en ligne avec le renforcement de leurs exportations. Seules les autres industries auraient ralis une croissance timide,
nexcdant pas 0,2%, en variation annuelle, ptissant
dune faiblesse de la demande locale.
La valeur ajoute du BTP aurait affich une hausse
de 1,4% au premier trimestre 2015, en variation annuelle. Cest ainsi que les ventes de ciment se seraient accrues de 0,8% au premier trimestre 2015,
aprs quatre trimestres de baisses successives. Cette
situation incomberait une lgre hausse de la demande adresse au secteur de limmobilier, comme le
laisse augurer laugmentation du flux des crdits
lhabitat et laffermissement des transactions sur les
biens immobiliers. Les anticipations des profession-
nels du secteur, dans le cadre de la dernire enqute

de conjoncture du HCP, sinscrivent aussi dans cette
perspective, avec une hausse anticipe du rythme de
production des logements, aprs avoir baiss de 1,1%
tout au long de lanne 2014. Toutefois, cette amlioration de lactivit resterait fragile et sous lemprise de
certains facteurs ngatifs, dont la faiblesse de linvestissement priv, compte-tenu de la poursuite du recul
des crdits bancaires accords aux promoteurs immobiliers.
Lactivit minire aurait, pour sa part, progress, au
premier trimestre 2015, de 1,7% en variation annuelle,
aprs une hausse de 6,4% au cours de la mme priode de lanne prcdente. Ce ralentissement sexpliquerait par lessoufflement de la demande trangre adresse aux minerais non mtalliques. Les exportations de phosphate brut, qui avaient montr des signes de reprise au dbut de 2014, se seraient inflchies de 8,7% fin fvrier 2015, en variation annuelle.
Il faudrait souligner que les fertilisants auraient continu de faire lobjet dune vive concurrence entre les
principaux oprateurs mondiaux pour lamlioration
des parts de march et laugmentation des capacits
productives. Cette situation aurait amput sensiblement les industries de transformation du phosphate
brut lchelle mondiale et induit une rduction des
producteurs cots levs. Au niveau des minerais
mtalliques, la production se serait lgrement acclre, en ligne avec le raffermissement des exportations, notamment de zinc et de plomb, respectivement, de 22% et 14%, au premier trimestre 2015.
Lactivit nergtique aurait t relativement dynamique au premier trimestre 2015, enregistrant une progression de 4,9%, en variation annuelle. La branche
lectrique aurait t le principal support de cette volution. La mise en service de deux nouvelles units
thermiques de Jorf LASFAR aurait port le rythme de
croissance de la production dlectricit 5,4% au
premier trimestre. En revanche, la dclration des
ventes des carburants, due lessoufflement des livraisons du fuel industriel, aurait quelque peu pes
sur les activits de raffinage. Ainsi et en dpit du repli
des prix limportation du ptrole brut, la production
du ptrole raffin se serait inclin de 9,8%, au cours
de la mme priode.
Hausse modre des prix la consommation
Aprs une croissance de 1,1%, en variation annuelle,
au quatrime trimestre 2014, les prix la consommation auraient augment de 1,4% au premier trimestre 2015. Cette progression aurait rsult, essentiellement, de la hausse de 1,9% des prix des produits
alimentaires. Les principales contributions cette
hausse proviendraient des prix des produits frais, en
particulier les lgumes et les fruits frais, ainsi que de
ceux des tabacs aprs laugmentation de leurs tarifs.
En revanche, le rythme de croissance des prix des
produits non-alimentaires aurait lgrement dclr,

pour atteindre 1%, au lieu de 2% un trimestre auparavant. Laugmentation des tarifs de llectricit aurait
t partiellement compense par la baisse des prix
intrieurs des carburants, lissue de la chute des
cours du ptrole sur le march international. Linflation
sous-jacente, qui exclut les tarifs publics, les produits
frais et lnergie, aurait, par contre, connu une lgre
dclration de son rythme de progression (+1,1%,
aprs +1,2% au trimestre prcdent), suite au recul
des prix des services qui aurait compens, en partie,
la hausse des prix des produits hors frais.
Recul du dficit budgtaire
Le dbut dexcution du budget 2015 indique la poursuite de lamlioration des comptes de lEtat. Les soldes primaire et global se seraient lgrement allgs,
la suite du desserrement dtau sur les dpenses
budgtaires. Toutefois, les pressions se seraient
maintenues, comme en tmoigne la situation nettement dficitaire de ces deux soldes. A fin fvrier 2015,
les recettes ordinaires auraient progress de 5,3% en
glissement annuel, alors que les charges auraient
marqu un repli de 1,7%, malgr laugmentation des
dpenses de compensation. Le solde ordinaire, toujours dficitaire, se serait allg de 24,8%. De mme,
le dficit global se serait rduit de 3,6%, slevant 14,6 milliards de dh durant les deux premiers mois de
lanne 2015. Malgr ce recul du dficit budgtaire,
lendettement du Trsor aurait lgrement acclr.
Le financement du Trsor se serait amplifi, notamment sur le march intrieur, la suite de la baisse
des taux dintrt. La dette intrieure se serait, ainsi,
accrue de 3,1% en deux mois seulement.
Amlioration continue de la masse montaire et
des crdits lconomie
La masse montaire aurait poursuivi son mouvement
haussier, entam partir du deuxime trimestre 2014.
Sa croissance se serait tablie +7,2% au premier
trimestre 2015, en glissement annuel, au lieu de
+6,6% un trimestre plus tt et devrait se situer
+6,4% au deuxime trimestre. Paralllement, les
crances sur lconomie auraient poursuivi leur amlioration, marquant une hausse de 5,1% au premier
trimestre 2015, et progresserait de 5,2%, au deuxime trimestre. Toutefois, malgr la hausse de la masse
montaire, le dficit de la liquidit des banques se
serait lgrement accru au premier trimestre 2015.
Les oprations de financement du Trsor sur le march montaire auraient, quelque peu, attnu la hausse de la monnaie fiduciaire et des avoirs extrieurs,
entranant une rduction des liquidits. Dans ce sens,
la Banque Centrale a lgrement augment ses niveaux dinterventions pour combler lcart.
Pour leur part, les taux dintrts se seraient nettement dtendus sur le march montaire, au dbut de
lanne en cours. Leur repli se serait accentu, aprs

les baisses successives du taux directeur de la Banque Centrale en septembre et en dcembre 2014. Les
taux interbancaires auraient, ainsi, recul de plus de
50 points de base au premier trimestre 2015, compar
au mme trimestre de lanne antrieure et les taux
dintrt des adjudications des bons du Trsor un an
auraient baiss de plus de 100 points de base la
mme priode.
Orientation favorable des indicateurs boursiers
Le march des actions se serait favorablement comport au premier trimestre 2015. Le cycle haussier
marquant lanne 2014 se serait prolong au dbut de
lanne en cours. Les cours boursiers se seraient globalement apprcis, malgr la baisse agrge des
rsultats comptables des socits cotes. Le repli des
taux dintrt, notamment ceux des bons du Trsor,
aurait facilit larbitrage en faveur du march boursier.
Linvestissement en bourse aurait dgag un volume
des transactions en nette hausse. Les indices MASI et
MADEX auraient progress de 7,9% et 8,6% respectivement, en glissements annuels, au premier trimestre
2015, au lieu de +5,6% et +5,7% un trimestre plus tt.
Pour sa part, la capitalisation boursire se serait apprcie de 10,4%, en raison notamment de la progression des cours des socits cotes. Le volume
des transactions aurait volu lgrement au dessus
de son niveau potentiel, affichant une augmentation
de 71,4% en glissement annuel, au premier trimestre
2015.
Lgre acclration de la croissance au deuxime

trimestre 2015
Le redressement de lconomie marocaine se poursuivrait au deuxime trimestre 2015, sous-tendu par
une amlioration de 12,9% de la valeur ajoute agricole, en variation annuelle. Ce regain de dynamisme,
principalement favoris par une hausse des productions vgtale et animale, serait accompagn par une
rduction du volume des importations agricoles, notamment en produits craliers, aprs une hausse de
14% au cours de la mme priode de lanne prcdente.
Par ailleurs, et dans un contexte de modration des
cours internationaux du ptrole et dune amlioration
de la conjoncture internationale, notamment celle de
la zone euro, la demande mondiale adresse au Maroc devrait enregistrer une hausse de 5%, en variation
annuelle, au deuxime trimestre 2015. Les exportations marocaines devraient, ainsi, continuer de profiter
de la demande adresse lautomobile, lagroalimentaire et la confection-bonneterie, alors que la
stabilisation des cours mondiaux du ptrole, aux alentours de 55$/baril, profiterait la balance commerciale
dont le dficit continuerait sallger. Dans ce contexte, une amlioration de 3,3% de la valeur ajoute des
activits hors agriculture est prvue au deuxime trimestre 2015, en variation annuelle, ce qui situerait la
croissance conomique globale 4,6%, au cours de
la mme priode.
ENVIRONNEMENT INTERNATIONAL
La croissance mondiale tire par les conomies

avances au premier trimestre 2015
Malgr le ralentissement des conomies mergentes,
lconomie mondiale aurait poursuivi sa reprise, au
dbut de lanne 2015, tire, essentiellement, par la
dynamique des conomies avances (+0,5%, en glissement trimestriel au premier trimestre 2015) profitant
de la forte baisse des prix du ptrole et de la robustesse des perspectives de croissance amricaine.
Aux Etats-Unis, la croissance de lactivit serait reste
vigoureuse (+0,4%), au premier trimestre 2015, appuye par le bon comportement de la consommation
prive et de linvestissement qui se seraient amliors, respectivement, de 0,5% et 0,4%, en glissements
trimestriels. La consommation aurait profit de lamlioration du march du travail et de la baisse des prix
du ptrole, alors que linvestissement aurait t soutenu par lamlioration de la confiance des entreprises
et la faiblesse des taux dintrt. En revanche, la demande extrieure amricaine aurait t pnalise par
lapprciation du dollar. En zone euro, lactivit aurait
progress de 0,4%, en rythme trimestriel, soutenue,
en particulier, par la baisse du prix du ptrole, la hausse de 0,7% de la consommation des mnages et lamlioration de 0,7% des exportations, suite la dprciation de leuro. En revanche, linvestissement
productif serait rest peu dynamique, ptissant du
resserrement des conditions de financement. Au Japon, lactivit se serait redresse de 0,8%, aprs deux
trimestres de baisse, cause de la hausse de la TVA.
En plus dune nouvelle relance budgtaire annonce
par le gouvernement1, le pays aurait profit dune
amlioration de 3% des exportations, sous leffet dune dprciation du Yen, dune amlioration du march
du travail et dun recul des prix de lnergie. Au niveau
des conomies mergentes, lactivit aurait ralenti,
notamment en Chine, du fait du relchement de linvestissement, en particulier immobilier. Au Brsil, la
croissance aurait cal du fait dune forte contraction
de la demande intrieure, alors que lactivit en Russie aurait pti de la baisse des prix de lnergie et des
sanctions conomiques et financires qui lui sont imposes.
Poursuite du raffermissement des conomies
avances au deuxime trimestre
Au cours du deuxime trimestre 2015, le climat
conjoncturel resterait favorable au niveau des pays
avancs. La croissance stablirait 0,6%, en glissement trimestriel, stimule par la bonne tenue de la
demande intrieure, particulirement au niveau des
pays anglo-saxons. Les changes extrieurs continueraient de soutenir la croissance, notamment au
niveau des pays de la zone euro et du Japon, profitant
de la poursuite de la baisse de leur devise.
Aux Etats-Unis, la croissance se poursuivrait un
rythme trimestriel de +0,7%, sous-tendue par un redressement de la demande intrieure, des conditions
financires accommodantes et une rduction de lincidence rcessionniste exerce par le resserrement
budgtaire pass. Lattnuation du processus de dsendettement des mnages, la poursuite de lamlioration
Evolution du PIB dans le monde
Evolution de linflation dans le monde
(GT en %)
(Taux en %)
1,2
4
T3 2014
Etats-unis
T4 2014
0,8
Zo ne euro
3
T1 2015
OCDE - To tal
T2 2015
0,4
-0,4
-1
-0,8
P ays avancs
Etats-unis
Zo ne euro
Source : INSEE, avril 2015
Japo n
janv-11
juil-11
janv-12
juil-12
janv-13
juil-13
janv-14
juil-14
janv-15
Source : OCDE, avril 2015
-ration du march de travail et de limmobilier, ainsi

que laccroissement des revenus rels li la baisse
des prix du ptrole, continueraient soutenir la
consommation des mnages (+0,9%). Alors que linvestissement priv (+1,8%) resterait stimul par la
situation financire favorable des entreprises. En zone
euro, lactivit continuerait progresser au mme
rythme que le premier trimestre 2015 (+0,4%), stimule par une amlioration du commerce extrieur et
une croissance robuste de la consommation des mnages (+0,5%). Le march du travail continuerait de
samliorer, soutenant le pouvoir dachat des mnages et la consommation. Lassouplissement des
conditions de crdit, lamlioration des perspectives
de demande intrieure et le besoin de renouveler les
capacits de production permettraient une lgre acclration de linvestissement (+0,2%). Au Japon, les
facteurs lorigine de la croissance devraient se renforcer lentement au cours du deuxime trimestre
2015, la faveur dune amlioration continue de la
consommation des mnages (+0,4%). Pour sa part,
linvestissement des entreprises conserverait son dynamisme (+1,2%), tandis que les exportations continueraient de profiter de la dprciation du Yen, en
progressant de 2,6%.
Baisse continue de linflation mondiale

Linflation mondiale aurait recul ces derniers mois,
principalement sous leffet dune baisse des prix de
lnergie. Les cours du Brent auraient recul de moiti
par rapport une anne auparavant, stablissant aux
alentours de 56 $/baril fin mars 2015. Cette situation
incomberait, essentiellement, un accroissement de
loffre par rapport la demande mondiale. Labondance de loffre en ptrole de schiste dAmrique du Nord
et la production plus importante que prvu en Russie,
en Libye et en Irak, en dpit des tensions gopolitiques, se seraient associes la dcision de lOPEP
de ne pas rduire la production, entrainant une forte
baisse des cours du ptrole. Dans ce sens, la hausse
annuelle des prix dans les pays de lOCDE se serait
ralentie 0,6% en fvier, suite la baisse de 12% de
linflation nergtique. Cette baisse de linflation au
niveau mondial pourrait se poursuivre dici la mi 2015,
dans le sillage de lapaisement continu que connaissent les prix des matires premires nergtiques.
Indicateurs de conjoncture internationale

(GT en %)
2014
Rubriques
2015
II
III
IV
II
-0,5
1,1
1,2
0,5
0,4
0,7
0,3
0,6
0,8
1,0
0,5
0,9
Exportations
-2,4
2,7
1,1
0,8
0,0
0,6
Importations
0,6
2,7
-0,2
2,4
1,1
1,6
Inflation
1,4
2,1
1,8
1,3
-0,2
-0,2
PIB
0,3
0,1
0,2
0,3
0,4
0,4
Consommation des mnages
0,2
0,3
0,5
0,4
0,7
0,5
Exportations
0,4
1,3
1,5
0,8
0,7
1,1
Importations
0,6
1,3
1,7
0,4
0,8
1,1
Inflation
0,6
0,6
0,4
0,2
-0,5
-0,2
-0,3
0,7
2,0
1,1
1,0
1,0
Euro / Dollar
1,37
1,37
1,33
1,25
1,13
1,08
Prix du brent ($/baril)1
108
110
104
77
55,1
55
Etats-Unis
PIB
Consommation des mnages
Zone euro
Commerce mondial des biens

1
Source : INSEE, avril 2015
1 : moyenne trimestrielle.
1 : Au dbut de 2015, le gouvernement nippon a vot un nouveau plan de relance, slevant 3500 milliards de Yens (0,7 point de PIB).
Plus du tiers du montant est destin dynamiser la consommation prive.
ACTIVITS SECTORIELLES
La croissance conomique soutenue par les activits agricoles et tertiaires hors tourisme
La croissance conomique nationale, au premier trimestre 2015, aurait t tire, particulirement, par les
activits agricoles dont la contribution la croissance
du PIB aurait atteint 1,8 point. Sous leffet dune amlioration des secteurs tertiaires hors tourisme, les activits hors agriculture auraient lgrement acclr,
marquant une croissance de 3,2%, en glissement annuel, au lieu de +2,3% ralise au cours du trimestre
prcdent. Le secteur tertiaire aurait, ainsi, contribu
pour 1,6 point la croissance du PIB, contre +0,6
point pour le secondaire. Ainsi, et compte tenu dune
hausse de 12,3% de la valeur ajoute agricole, la
croissance globale du PIB aurait t de 4,4%, en glissement annuel.
AGRICULTURE : relance de la production, aprs
une lgre baisse en 2014
Les activits agricoles auraient enregistr une progression de 12,3% au premier trimestre 2015, en variation annuelle, profitant du retour de la bonne rpartition spatio-temporelle des pluies, aprs une anne
modrment sche. A la mi-mars 2015, le cumul pluviomtrique aurait t excdentaire de 40% en comparaison avec la mme priode dune anne normale
et le taux de remplissage des barrages aurait dpass
celui de la campagne prcdente de 6 points. Cette
situation aurait favoris une augmentation de 9,2%
des superficies semes des trois principales crales
et aurait stimul, en outre, la commercialisation des
intrants. Les ventes de semences certifies et des
engrais auraient, en effet, enregistr des hausses respectives de 12% et 8%, en variations annuelles. Sur
lensemble de lanne 2015, les rendements des cRendement des crales
Qx/ha
rales devraient progresser de 5,4 points en comparaison avec 2014 et de 4,9 points par rapport leur
moyenne des cinq dernires annes.
Nonobstant des difficults lexport, le potentiel de
production des primeurs devrait samliorer de 4% en
2015, en comparaison avec lanne prcdente, caractrise par des vagues de froids avoisinant les 6C
durant la saison hivernale. Bien que les exportations
des lgumes se soient contractes de 5,1%, fin fvrier 2015, celles de la pomme de terre auraient augment de 12,7%. LUnion europenne aurait dtenu
environ 85% du volume export, suivi des pays de la
PECO, avec prs de 17% de part de march. De leur
ct, les expditions des agrumes auraient connu une
rgression de 18,8%, fin fvrier 2015, en variation
annuelle, en ligne avec le repli de leur production estim -14,7% au terme de la campagne 2014/2015.
Lessoufflement de la demande russe, pnalise par
la chute du rouble, aurait amput les exportations de
la clmentine, qui saccaparent une part de 30%, en
moyenne, du total expdi des agrumes.
La production des cultures sucrires voluerait un
rythme modr en 2015, aprs une hausse de 26%
une anne auparavant. Ce ralentissement incomberait
la modration du rythme de croissance de la rcolte
de la betterave sucre (+3,6%), aprs le pic enregistr en 2014. A linverse, la production de la canne
sucre devrait sacclrer, affichant une augmentation
de 21,8%, en variation annuelle. La hausse des superficies semes dans le Gharb et le Loukkos, combine une amlioration quasi-gnrale des rserves
hydriques, seraient lorigine de cette performance.
Concernant la filire animale, sa production devrait
sacclrer en 2015. Les activits dlevage saffermiraient de 5,2% en variation annuelle, profitant de lamlioration du couvert vgtal et de la baisse des prix
Valeur ajoute agricole
(GA en %)
40
20
30
15
20
10
10
-10
0
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
Source: Dpartement de l'Agriculture, laboration HCP
2015*
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
Source : HCP (estimation et prvision au-del des pointills)
des aliments de btail. La production avicole crotrait

de 1,1%, aprs avoir augment de 7,8% une anne
plus tt. Par contre, les produits annexes de llevage
poursuivraient leur ralentissement conjoncturel entam en 2012. Comme en 2013 et 2014, le dficit de
loffre locale serait aliment par une hausse des importations. Cest ainsi qu fin fvrier 2015, les quantits importes de lait auraient plus que doubl, dans
un contexte marqu par lapprciation de leurs cours
internationaux.
Principaux produits agricoles l'exportation

(GA en %)
2010
2011
2012
2013
2014 2015*
Agrumes
1,0
8,2
-9,0
-21,6
47,8
-18,8
Primeurs
-15,0
8,0
-1,0
5,1
8,2
4,0
Rubriques
Source : EACCE, calculs HCP, * situation fin fvrier 2015
PECHE : raffermissement des dbarquements ctiers au premier trimestre 2015

Le secteur de la pche aurait poursuivi, au premier
trimestre 2015, sa tendance haussire, amorce trois
trimestres plus tt. En variation annuelle, sa valeur
ajoute se serait affermie de 9,1%, aprs avoir progress de 3,5% et 13,3%, respectivement, aux troisime et quatrime trimestres 2014. Cette dynamique
aurait t attribuable la hausse respective de 14,1%
et 13,3% des dbarquements ctiers de poissons
blancs et de cphalopodes. Les poissons plagiques,
voluant en dents de scie tout au long de 2014, auraient vu leur production grimpe de 4%, au premier
trimestre 2015. A linverse, le volume dbarqu des
crustacs, en phase conjoncturelle dfavorable, aurait
enregistr un nouveau recul de 3,5%, en variation
annuelle.
Valeur ajoute de la pche

(cvs, GA en %)
Au total, la production ctire se serait amliore de

4,3% au premier trimestre 2015, en variation annuelle.
Ce raffermissement aurait, particulirement, profit
la consommation locale et aux industries de conserves de poissons. Ces dernires auraient vu leurs volumes de prises se hisser de 30% et 8%, respectivement, au premier trimestre 2015, en variations annuelles. Par contre, les dbarquements adresss la
conglation auraient chut de 7%, aprs avoir progress de 13,3% au quatrime trimestre 2014. Pour
leur part, les ventes destines lexport seraient restes dynamiques au premier trimestre 2015, soustendues par une hausse de 44,1% des expditions
des crustacs et des mollusques. En revanche, les
expditions des poissons frais, sals, schs ou fums se seraient inscrites en baisse de 35%, au cours
de la mme priode.
MINES : faible performance lie lessoufflement
de la demande trangre
Les activits minires seraient restes peu dynamiques au premier trimestre 2015, affichant une hausse
de 1,7%, en variation annuelle, contre 6,4% une anne plus tt. Ce ralentissement aurait t attribuable
la dclration de la production des minerais nonmtalliques, en ligne avec la contraction de la demande trangre adresse aux produits phosphats. Cest
ainsi que les quantits exportes en phosphate brut,
et aprs avoir connu une relance la mi-2014, se seraient orientes la baisse en fin danne. Au premier
trimestre 2015, elles se seraient replies de 5,6% en
variation annuelle, ptissant du recul des importations
des Etats-Unis, aprs la fermeture des units de production de Mississippi Phosphates et de Suwannee
River Chemical, opre au cours de la deuxime moiti de 2014. Les exportations de lacide phosphorique
et des engrais se seraient, galement, affaisses,
aprs avoir culmines la mi-2014 leurs niveaux les
plus levs durant les cinq dernires annes. Lies,
en partie, aux mouvements de loffre du phosphate
Fluctuations conjoncturelles de la production ctire

des crustacs (en % de la tendance)
145
30
20
130
10
0
115
-10
100
-20
-30
85
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
Source : HCP
2011
2012
Source : ONP, laboration HCP
2013
2014
2015
brut destine la transformation locale, qui aurait cr

de 2,1% seulement, au premier trimestre 2015, au lieu
de +22% deux trimestres plus tt, les ventes extrieures des drivs de phosphate auraient t principalement pnalises par la dclration de la demande
internationale de fertilisants.
Latonie de la demande trangre adresse aux engrais phosphats incomberait plusieurs facteurs,
dont la nouvelle apprciation de leur prix de vente.
Les cours internationaux du DAP et du TSP auraient,
en effet, affich des hausses respectives de 1,4% et
9,3%, au premier trimestre 2015, en variations annuelles. Les principaux importateurs, notamment aux
pays de lAsie de lEst et de lAmrique Latine, auraient, ainsi, fait preuve de prudence, optant pour un
report de leurs achats. Cette situation se serait traduite par une dclration du commerce mondial de fertilisants, dont lampleur sest amplifie par la poursuite
de la baisse des cours internationaux des principaux
produits agricoles, ncessitant un apport important en
engrais (crales et olagineuses). Leffet conjugu
de lamlioration des stocks mondiaux de crales, se
situant leur haut niveau des 15 dernires annes et
les perspectives dune rduction de 0,6% de leur utilisation, auraient continu peser sur les prix de bl et
du mas sur les marchs internationaux. Au niveau
des olagineuses, les tensions sur les cours se seraient, galement, apaises, face une hausse prvisible de la production mondiale, sous-tendue par une
sensible amlioration des rcoltes de Soja aux EtatsUnis et en Argentine. Au premier trimestre 2015, les
cours internationaux des grains et des olagineux se
seraient inflchies de 13,4% et de 23,9%, respectivement, en variations annuelles.
Les perspectives de croissance de lactivit phosphatire sannoncent relativement plus favorables pour le
deuxime trimestre 2015. Le redressement attendu de
la demande de lInde, mettant fin deux annes de
baisses successives, et loffre en engrais phosphats,
quelque peu, limite aux Etats-Unis, la suite dune
Valeur ajoute minire

(GA en %)
rduction estime un million de tonnes du DAP de la

production locale, sont autant de facteurs qui pourraient favoriser une reprise de la demande internationale adresse aux drivs de phosphate. Cette reprise pourrait concerner autant le Maroc que dautres
pays comme la Chine qui avait amlior significativement ses parts de march aux USA et en Inde. En
2014, plus de 60% des importations amricaines du
DAP ont t alimentes par les exportations des industries chinoises. Globalement, les estimations laissent augurer une hausse de la production nationale
de phosphate brut de 2,6%, au deuxime trimestre
2015, en variation annuelle, au lieu de 7% une anne
auparavant.
Sagissant des minerais mtalliques, leur activit aurait lgrement acclr au cours de la premire moiti de 2015. Au premier trimestre, lindice de production des mtaux se serait amlior de 2,7%, en variation annuelle. Cet affermissement tient lamlioration
des activits dextraction du zinc et du plomb, dont les
exportations se seraient accrues de 22% et 14%, respectivement, en variations annuelles. Au deuxime
trimestre 2015, la production des minerais mtalliques
progresserait de 2,9%, en variation annuelle, sur fond
des perspectives de lamlioration des cours internationaux du cuivre et du zinc.
ENERGIE : acclration de la production porte
par les activits lectriques
Les activits nergtiques auraient connu un sensible mouvement de reprise au premier trimestre 2015,
aprs avoir ralenti la mi-2014. En variation annuelle,
leur valeur ajoute se serait affermie de 4,9%, porte
par une relance de la production de llectricit. Les
dernires enqutes de conjoncture du HCP mettent
en vidence ce regain dactivit : les apprciations
des chefs dentreprises sur la production, corriges
des fluctuations saisonnires et irrgulires, se seraient situes depuis le quatrime trimestre 2014 au-
Indice de production des minerais mtalliques

(GA en %)
30
10
20
5
10
0
-10
-5
-20
-10
-30
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2011
2012
2013
2014
2015
Source : HCP
dessus de leur moyenne de long terme. Le relvement encore plus prononc de leurs anticipations pour
le premier trimestre 2015, confirme la reprise des activits du secteur.
Le regain de lactivit nergtique se serait opr sur
fond dune poursuite de la modration de la demande
locale adresse au secteur. Daprs lenqute de
conjoncture du premier trimestre 2015, les anticipations des chefs dentreprises relatives la demande
se seraient amliores de 10,2 points, en variation
annuelle, mais se seraient situes encore en dessous
de leur niveau moyen des cinq dernires annes. Cette situation aurait t davantage imputable la poursuite de la phase du ralentissement conjoncturel des
activits non-agricoles. Dans ces conditions, loffre
globale dlectricit naurait que lgrement progress
(+2,7%, en variation annuelle, au premier trimestre
2015). Cette hausse masque des volutions contrastes de ses composantes. Ainsi, si les importations
dlectricit se sont inclines de 20,1%, la production
locale aurait affich une hausse de 4,8%, au cours de
la mme priode.
Le raffermissement de la production lectrique aurait
t porte par une amlioration conjugue des activits des centrales thermiques et hydrauliques. La production des units thermiques concessionnelles aurait
poursuivi son expansion, affichant une progression de
34% au premier trimestre 2015, en variation annuelle.
Ce bondissement, ayant plus queffrit la forte baisse
enregistre au niveau des activits des centrales thermiques base de carburants, aurait t principalement le fait de la mise en service des units 5 et 6 du
projet dextension de la centrale de JorfLasfar. Cest
ainsi que lutilisation du charbon dans la production
totale dlectricit se serait amliore de 51%, alors
que celles du gasoil et du fuel se seraient inflchies
de 22,1% et de 76,4%, respectivement, en variations
annuelles. La production dlectricit base dnergie
renouvelable aurait t, galement, dynamique, au
premier trimestre 2015, bien que sa contribution au

disponible lectrique soit encore faible. Elle aurait,
particulirement, profit de lamlioration des activits
des centrales hydrauliques et de celles du parc olien
dAkhfennir Haouma. Dans ces conditions, la valeur
ajoute dlectricit aurait progress de 5,1% au premier trimestre 2015. Cette tendance se serait poursuivie au deuxime trimestre un rythme plus modr,
avoisinant les 4,1%.
Les activits du raffinage de ptrole se seraient, en
revanche, contractes de 9,8%, au premier trimestre
2015, en variation annelle. Nonobstant une baisse
des cots de production, favorise par une rgression
de 47% du cours international du brent, la production
du ptrole raffin aurait poursuivi son ralentissement
conjoncturel pour le sixime trimestre conscutif. Elle
aurait t, particulirement, bride par la rduction de
la demande des centrales thermiques base de carburants. Au deuxime trimestre 2015, la production du
ptrole mis en uvre se redresserait lgrement
(+3,4%, en variation annuelle), sur fond des perspectives dune amlioration plus soutenue de la demande
locale hors fuel et de la poursuite du reflux des cours
internationaux de ptrole brut.
Production nergtique CVS

(GA en %)
2013
Rubriques
III
IV
II
Production d'lectricit
4,0 5,8
3,8
5,3
2,3 3,0
Ptrole mis en uvre
-8 -12
47
19
-32 -11
III
IV
Source : Dpartement de l'Energie, calculs HCP
Valeur ajoute nergtique
Production thermique d'lectricit
(cvs, GA en %)
(GA en %)
18
2014
80
60
12
40
20
-2 0
-4 0
2009
-6
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
10
2 0 10
2 0 11
2 0 12
Cent rales t hermiq ues b as e d e carb urants
Source : ONEE, laboration HCP
2 0 13
2 0 14
Cent rales thermiq ues co nces s io nelles
INDUSTRIES DE TRANSFORMATION : Des prmices damlioration au premier trimestre 2015

Lactivit industrielle hors raffinage se serait accrue
de 2,4% au premier trimestre 2015, au lieu de +1,5%
un trimestre plus tt. Ce rythme progressif, amorc au
troisime trimestre 2014, laisse entrevoir des bonnes
orientations pour le deuxime trimestre 2015. Tires
par une demande extrieure favorablement oriente
pour les conserves de lgumes et de poissons, les
produits de la confection et de lautomobile, les industries agroalimentaires et celles du textile et cuir se
seraient maintenues dans leur phase conjoncturelle
favorable, ralisant des augmentations respectives de
2,4% et 3%, en glissements annuels. Les IMME auraient connu, pour leur part, un retournement la
hausse de 3,2%, en ligne avec le renforcement de
leurs exportations, notamment de produits de lautomobile. Renforce par une demande favorable du
march local, les industries de la chimie et de la parachimie auraient affich une croissance de 3,2%, en
variation annuelle.
Croissance tire par les industries chimiques et
de textile au quatrime trimestre 2014
Au quatrime trimestre 2014, les industries de textile
et cuir ont poursuivi leur reprise entame au troisime trimestre 2014, se maintenant au dessus de leur
croissance tendancielle, marquant un accroissement
annuel de 3,5%. Selon les rsultats de la dernire
enqute de conjoncture du HCP, cette hausse est
attribuable une demande extrieure favorable. Les
exportations de la bonneterie et de la chaussure ont
augment, respectivement, de 3% et 14%, en glissements annuels.
Positionnement du cycle conjoncturel de l'industrie
Pour sa part, la branche chimie et parachimie a

profit du redressement des exportations, notamment
des engrais chimiques et naturels (+31%) et de lacide
phosphorique (+20%). La valeur ajoute de la branche a progress de 5,3%, en glissement annuel.
Quant au rythme de progression des industries agroalimentaires, il a ralenti, pour se situer 2,4% seulement, contre +5% au troisime trimestre. Cette volution est imputable la hausse de 2,4% et 16,3%, respectivement, des exportations des conserves de poissons et des lgumes, en glissements annuels.
mais recul des IMME
Ptissant des contreperformances du commerce extrieur, enregistres au quatrime trimestre 2014
(-14,8% pour les cbles lectriques et -24,3% pour les
composants lectroniques), la valeur ajoute des IMME sest inflchie de 7%, en glissement annuel. Les
industriels, interrogs lors de la dernire enqute de
conjoncture du HCP, confirment ce constat en dclarant des opinions dfavorables concernant lvolution
de la production, de la demande et des ventes locales
et extrieures.
Sous leffet dune faiblesse de la demande locale pour
les matriaux de construction, les autres industries
ont connu une dcroissance de 0,9% au quatrime
trimestre de 2014. Cette volution est galement
confirme par la baisse des exportations du ciment et
du bois, respectivement de -17% et -9%, en glissements annuels.
Valeur ajoute industrielle

(cvs, GA en %)
2,0
1,5
1,0
0,5
I15
IV14
0,0
I14
-0,5
-1,0
IIII14
III13
-1,5
-1
-2,0
-2,0
So urce : HCP
-1,0
0,0
1,0
V a ria t io n du c yc le ( e n po int )
2,0
-2
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
Source : HCP, prvisions au del des pointills
Note de lecture : le graphique, dnomm Traceur cyclique, permet de tracer le profil conjoncturel en se basant sur la position par rapport au
trend (axe des abscisses) et le rythme de changement de celle-ci (axe des ordonnes). Selon cette structure, on peut distinguer quatre quadrants (zones du graphique) : quadrant nord-ouest (retournement la baisse mais toujours au dessus de la tendance) ; quadrant sud-ouest
(baisse et en dessous de la tendance) ; quadrant sud-est (retournement la hausse mais toujours en dessous de la tendance) ; et le dernier,
quadrant nord-est (hausse et au dessus de la tendance).
11
BTP : lger redressement des activits au dbut

de 2015
Aprs une anne 2014 peu favorable au secteur du
btiment et des travaux publics, le premier trimestre 2015 aurait t marqu par un lger redressement
des activits de construction. Des signes damlioration seraient apparus au niveau de la branche des
matriaux de construction, notamment le ciment, dont
les ventes se seraient accrues de 0,8%, en variation
annuelle, aprs quatre trimestres de baisses successives. A lorigine de cette amlioration, une lgre
reprise de la demande adresse limmobilier, favorise par une augmentation du flux des crdits lhabitat et un affermissement des transactions sur les
biens immobiliers. Cest ainsi quune hausse du rythme de production du logement aurait t enregistre
au premier trimestre 2015, aprs avoir baiss de 1,1%
au terme de lanne 2014. Les anticipations des professionnels du secteur, recueillies dans le cadre de la
dernire enqute de conjoncture du HCP, se seraient
inscrites dans cette perspective, lindicateur synthtique de conjoncture aurait gagn 0,4 point, au premier
trimestre 2015, en comparaison avec son niveau du
quatrime trimestre 2014. La valeur ajoute cre par
lensemble du secteur de la construction aurait augment de 1,4%, au premier trimestre 2015, et devrait
enregistrer une hausse de 1,9% au deuxime trimestre, en variations annuelles.
La reprise des activits du BTP reste, cependant, fragile, au regard de lvolution en dents de scie, ayant
marqu son profil de croissance au cours des six dernires annes. Lactivit du BTP peine toujours retrouver sa dynamique de croissance davant 2009, du
fait, notamment, de la persistance des facteurs ngatifs qui auraient continu conditionner sa reprise
conjoncturelle au dbut de 2015. En premier lieu, la
faiblesse de linvestissement priv dans le secteur,
orne par la baisse des crdits accords aux promoteurs immobiliers (-3,9% fin fvrier 2015, en variaValeur ajoute du BTP
(GA en %)
tion annuelle). Cette situation se serait amplifie par le

durcissement des conditions doctroi de ces crdits et
laugmentation des taux dbiteurs de 0,02 point sur
une anne. Le segment du logement social, narrivant
toujours pas attirer les promoteurs immobiliers,
constitue un deuxime facteur pnalisant pour la relance des activits du BTP. En 2014, et en dpit des
mesures mises en uvre pour redynamiser le segment, le nombre de logements sociaux autoriss a t
de lordre de 48 721 logements, contre 87 624 logements en 2013, soit une chute de 44%. Les mises en
chantier (hors segment du logement de luxe) ont, pour
leur part, rgress de 6,7%, par rapport lanne qui
prcde.
TOURISME : consolidation de la croissance du
tourisme mondial
En 2015, le nombre darrives des touristes au niveau mondial pourrait enregistrer une hausse de 3
4%, en glissement annuel, selon lOrganisation Mondiale du Tourisme. Par rgion, les perspectives sont
plus prometteuses pour lAsie-Pacifique (+4% +5%)
et les Amriques (+4% +5%), suivie de lEurope
(entre +3% et +4%). Quant au Moyen-Orient et lAfrique, les arrives pourraient augmenter de (2% 5%)
et de (3% 5%) respectivement.
A noter quau quatrime trimestre 2014, le nombre
darrives de touristes internationaux dans le monde
sest accru de 4,9%, en glissement annuel. A lexception de lAfrique, qui a connu une diminution de 0,9%
de ses arrives, les diffrentes rgions ont contribu
positivement cette volution. Tirant profit de la bonne tenue des arrives au niveau de lEurope du Nord
et de lEurope du Sud et mditerranenne, la rgion
de lEurope a enregistr une hausse de 3,6%. Profitant des rsultats favorables de lAsie du Nord-Est
(+9%), la croissance des arrives en Asie et Pacifique
a atteint 6,9%. Pour la rgion de lAmrique, elle a
Ventes de ciment, cvs
(GA en %)
18
12
6
6
0
-6
0
-12
-3
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
Source : HCP (estimation au-del des pointills)
12
-18
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
Source : Association Professionnelle des Cimenteries, laboration HCP
ralentissement de lactivit tait d au flchissement

de la plupart des indicateurs du secteur. Les nuites
touristiques globales staient replies de 1,4%, en
lien avec le comportement dfavorable des nuites
des rsidents et des non-rsidents. Cela stait rpercut ngativement sur le taux doccupation moyen
des chambres, qui avait perdu 0,4 point, au cours de
affich une augmentation de 6,3%. Quant au nombre

des arrives au Moyen-Orient, il a progress de 7,1%
confirmant, ainsi, la reprise enregistre le trimestre
prcdent (+13,2%).
Flchissement du tourisme national
La baisse de lactivit touristique nationale, observe vers la fin de lanne 2014, se serait accentue
au dbut de 2015, comme le laisse entrevoir lvolution des principaux indicateurs du secteur. Ainsi, la
valeur ajoute de lhbergement et de la restauration
aurait diminu de 4,8%, en glissement annuel, au premier trimestre 2015. Ce recul aurait t ressenti au
niveau des nuites touristiques et des recettes voyages qui auraient rgress, respectivement de 6,5% et
4,5%. De mme, les arrives aux postes frontires
auraient diminu, au cours de la mme priode, suite
la baisse de 3,2% de celles des touristes trangers,
en particulier franais.
Valeur ajoute de lhbergement et restauration

(GA en %)
12
3
0
-3
A noter quau quatrime trimestre 2014, le secteur

touristique national avait enregistr une croissance en
dessous de son rythme tendanciel, confirmant, ainsi,
la tendance baissire de lactivit entame depuis le
deuxime trimestre de la mme anne. En effet, la
valeur ajoute de lhbergement et de la restauration
avait baiss de 1,9%, en variation trimestrielle. Ce
-6
-9
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
Source : HCP (prvision au-del des pointills)
Arrives des touristes au niveau international
(GA en %)
Rgions
2012
2013
2014*
2012
2013
2014
2015
4,9
4,1
4,7
4,7
3,0 4,0
3,7
3,6
3,7
5,0
3,9
3,0 4,0
4,0
6,9
6,9
6,8
5,3
4,0 5,0
6,6
6,3
4,4
3,5
7,4
4,0 5,0
2,0
-0,9
5,2
4,8
2,3
3,0 5,0
13,2
7,1
-5,6
-3,4
4,4
2,0 5,0
II
III
IV
II
III
IV
II
III
IV
Monde
6,2
3,6
2,8
4,2
6,3
4,3
4,1
4,1
3,9
5,8
4,3
Europe
4,2
3,2
3,1
4,5
5,7
4,2
4,7
4,9
2,9
5,1
Asie et Pacifique
8,5
7,6
4,7
6,9
8,3
6,1
7,6
5,5
5,0
5,6
Amrique
7,3
3,0
3,8
3,9
3,1
1,9
4,0
4,5
5,3
11,8
Afrique
5,7
8,2
8,7
2,2
3,1
2,5
5,7
5,7
6,3
2,4
Moyen-Orient
6,3 -8,3
-17,1
-6,1
14,3
6,9
-23,2
-11,9
0,3
0,0
Source: Organisation Mondiale du Tourisme (OMT);

* : Donnes provisoires.
Activit touristique nationale

(cvs, GT en %)
Rubriques
2012
2013
2014
II
III
IV
II
III
IV
II
III
IV
Valeur ajoute hbergement et restauration
2,5
0,8
3,5
1,5
-0,7
1,8
0,6
2,1
1,7
-0,6
-2,5
-1,9
Nuites globales
1,0
4,4
5,5
-1,3
1,8
4,3
0,7
4,2
0,4
-0,8
-2,3
-1,4
Nuites des rsidents
4,7
8,3
-3,8
2,3
0,2
6,2
-4,5
4,2
0,0
-1,0
1,9
-0,3
Nuites des non rsidents
-0,5
2,9
9,5
-2,7
2,5
3,6
2,8
4,2
0,5
-0,7
-3,9
-1,8
Arrives globales
0,3
5,1
-10,2
7,8
1,3
2,6
4,7
0,1
-1,1
1,2
1,2
-4,0
Arrives des MRE
0,9
4,4
-18,8
16,7
1,5
2,8
2,8
-0,3
-1,4
0,8
6,5
-6,9
Arrives des trangers
-0,2
5,7
-2,1
0,9
1,0
2,5
6,4
0,4
-0,9
1,6
-3,3
-1,3
Recettes voyages
1,4
-4,3
-1,3
9,7
-5,0
-0,7
-2,0
2,1
5,1
-0,4
-9,7
-4,8
Taux d'occupation1
-0,3
1,1
2,7
-2,3
1,6
1,6
0,6
0,4
0,1
-0,2
-0,7
-0,4
Dure moyenne de sjours2
0,03
0,00
0,22
-0,11
0,05
-0,02
-0,04
0,05
0,00
0,04
-0,07
0,04
Source : Ministre du Tourisme, Office des Changes, calculs HCP.

1.2. variations trimestrielles en points.
13
la mme priode. Concernant la dure moyenne de

sjour, elle volue en dents de scie depuis la fin de
lanne 2012. Les touristes venus au Maroc, au quatrime trimestre 2014, taient rests en moyenne 2
nuites sur le territoire marocain, soit 0,04 nuit de plus
par rapport au troisime trimestre 2014. Les touristes
allemands avaient pass en moyenne 3 nuits au Maroc, ceux en provenance du Royaume-Uni, de la
France et de la Belgique navaient pass respectivement que 2,9 ; 1,5 et 1,3 nuits et les Italiens 1,2 nuit.
Sagissant des arrives aux postes frontires, elles
staient inflchies de 4%, en glissement trimestriel,
sous-tendues par le recul des arrives des MRE
(-6,9%), et dans une moindre mesure, par celui des
touristes trangers (-1,3%), en particulier les Franais,
les Espagnols et les Italiens. Quant aux recettes voyages, elles staient rtractes de 4,8%, au cours de la
mme priode.
TRANSPORT : lger raffermissement au dbut de
lanne 2015
La valeur ajoute du secteur des transports aurait
enregistr une croissance de 3,2%, au premier trimestre 2015, en variation annuelle, au lieu de 2,7%, un
trimestre plus tt. Cette volution aurait t attribuable, notamment, la bonne conjoncture qui a marqu
lactivit des secteurs maritime et ferroviaire.
Poursuivant son ralentissement amorc au troisime
trimestre 2014, le nombre de voyageurs ferroviaires
par kilomtre, hors effets saisonniers, a enregistr, au
quatrime trimestre 2014, un accroissement de 0,6%,
en rythme trimestriel, au lieu de 1,4% au troisime
trimestre 2014. En revanche, un retournement la
baisse a marqu lvolution du tonnage ferroviaire,
affichant une baisse de 16,5%.
Sagissant du tonnage transport par voie maritime, le
rythme de croissance des importations sest rattrap

au quatrime trimestre 2014, aprs une dclration
proclame depuis le deuxime trimestre 2014 soit
+18,2% contre +1,3% au troisime trimestre 2014,
hors effets saisonniers. Les exportations maritimes,
quand elles, ont vu leur rythme de croissance baiss durant le deuxime semestre 2014, pour atteindre
0,5% et 1,7% respectivement, aux troisime et quatrime trimestres 2014.
Concernant le transport routier, les nouvelles immatriculations des vhicules utilitaires continuent dafficher
des contre-performances depuis le troisime trimestre
2013. Au quatrime trimestre 2014, elles ont flchi de
8,6% en glissement annuel, au lieu de -5,1% un trimestre auparavant.
TELECOMMUNICATIONS : lger ralentissement au

premier trimestre 2015
Le secteur des tlcommunications aurait ralis,
au premier trimestre 2015, une croissance annuelle
de 5,4%, au lieu de +5,9%, un trimestre auparavant.
Cette volution aurait t soutenue par lvolution favorable de lInternet et du mobile. Au quatrime trimestre 2014, le nombre dabonns lInternet a progress de 72,5%, en variation annuelle, aprs +63%
un trimestre auparavant. Quoiqu un rythme en lgre dclration, le parc global de la tlphonie mobile
continue raliser de bonnes performances depuis le
deuxime trimestre 2014, affichant une hausse de
4,1%, au quatrime trimestre 2014, au lieu de +7% au
troisime trimestre. La tlphonie fixe a, quant elle,
tir lactivit de la tlcommunication vers le bas. Le
nombre dabonns la tlphonie fixe a rgress de
14,8%, aprs -14,9%, au troisime trimestre 2014.
Valeur ajoute des transports
Valeur ajoute des communications
(GA en %)
(GA en %)
30
12
20
6
10
0
-3
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
14
0
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
DEMANDE INTRIEURE
La contribution de la demande intrieure la croissance conomique nationale aurait lgrement acclr au premier trimestre 2015. La consommation finale des mnages se serait affermie, en ligne avec la
consolidation des revenus ruraux et lamlioration des
revenus extrieurs dans un contexte de modration
des pressions inflationnistes. Pour sa part, linvestissement productif aurait poursuivi son orientation positive pour le troisime trimestre successif, grce au
redressement de linvestissement en btiment et travaux publics. Au deuxime trimestre 2015, la croissance de la demande intrieure devrait se poursuivre,
pratiquement, au mme rythme que le trimestre prcdent, compte tenu de la poursuite de lamlioration
des revenus et de linvestissement en travaux publics.
2,9%, au quatrime trimestre 2014, soit une contribution de 0,5 point lvolution du PIB.
Lgre amlioration de la consommation finale au

premier trimestre 2014
et redressement progressif de linvestissement
Dans un contexte dune modration des prix la

consommation, au premier trimestre 2015, (+1,4%), la
consommation des mnages aurait progress de
3,3% en glissement annuel, au lieu de 2,8% au trimestre prcdent et contribu de 1,8 point la variation du PIB. Cette hausse aurait t soutenue par un
accroissement de 6,7% des revenus extrieurs et alimente par un rebond de 11% de lencours des crdits la consommation, fin fvrier. La consommation des mnages en produits manufacturs aurait
port, particulirement, sur les produits locaux; les
importations de biens de consommation ayant flchi
de 8,9%, en glissement annuel.
Ptissant dun lger ralentissement des dpenses de
fonctionnement, la consommation publique aurait t
moins soutenue, au premier trimestre 2015, affichant
une hausse de 1,8%, en glissement annuel, au lieu de
Consommation prive
Au deuxime trimestre 2015, une lgre acclration

du rythme de croissance de la demande intrieure est
anticipe, tirant profit du raffermissement attendu de
la croissance conomique globale, dans un contexte
dune modration maintenue des prix la consommation et dune volution favorable des revenus. La
consommation des mnages devrait, ainsi, progresser
de 3,7%, en variation annuelle. Cette tendance haussire devrait, galement, marquer lvolution de la
consommation publique, en ligne avec le rebond attendu des dpenses de fonctionnement, au cours de
la mme priode.
Linvestissement productif aurait, pour sa part, poursuivi son raffermissement pour le troisime trimestre
conscutif, marquant une hausse de 2,2%, au premier
trimestre 2015, au lieu de +2,5%, un trimestre auparavant. Cette volution serait, principalement, attribuable un lger redressement des investissements en
construction, sur fond dune augmentation de 5,8% du
flux des crdits accords lhabitat et un redressement de 0,8% des ventes de ciment, aprs quatre
trimestres de baisses. Linvestissement en produits
industriels se serait poursuivi, pratiquement, au mme
rythme que le trimestre prcdent, comme en atteste
le raffermissement de 4,2% de lencours des crdits
lquipement, fin fvrier 2015. Au deuxime trimestre 2015, la FBC devrait profiter de lamlioration anticipe du climat daffaires dans les secteurs secondaires, affichant une hausse de 2,5%.
Formation brute de capital
(GA en %)
(GA en %)
12
9
3
-3
-6
0
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
15
PRIX
Les prix la consommation poursuivent leur

hausse
Sinscrivant dans la mme allure dvolution que le
trimestre prcdent, les prix la consommation
auraient enregistr une hausse de 1,5% au premier
trimestre 2015, en variation annuelle, aprs stre
accrus de 1,1% au quatrime trimestre 2014. La progression des prix des produits alimentaires au premier trimestre, aprs leur stagnation au quatrime
trimestre 2014, serait le principal facteur avanc
pour expliquer cette volution. La remonte des prix
des produits alimentaires aurait t, galement,
confirme au niveau des variations trimestrielles,
puisquils auraient affich une hausse de 1% au premier trimestre 2015. Une part significative de cette
progression serait explique par le redressement
des prix des produits frais de 4,9%, en variation trimestrielle, ce qui aurait contribu pour 0,4 point la
hausse du glissement trimestriel des prix la
consommation. Laugmentation des prix des produits
frais proviendrait surtout des prix des lgumes frais,
en particulier ceux des tomates. La rduction de loffre sur le march local aurait entrain une hausse de
leurs prix.
ment attnue par la baisse des prix des produits

nergtiques, lissue de la chute marque des
cours du ptrole sur le march international et du
lger recul de ceux des services, en lien avec la
baisse des prix des transports ariens. Cette situation aurait, galement, contribu au ralentissement
des prix des produits non-alimentaires, pour se situer
+1,1% aprs avoir atteint +2% au quatrime trimestre 2014, en dpit de la hausse des prix de llectricit, suite lapplication dune nouvelle revalorisation du tarif au mois de janvier.
Pour sa part, l'inflation sous-jacente, qui exclut les
tarifs publics, les produits frais et lnergie, aurait
connu une lgre dclration de son rythme de
progression, en consquence du lger recul des prix
des services. Les prix des produits manufacturs
seraient, par contre, rests quasi-stables.
Prix la consommation et inflation sous-jacente

(cvs, GA en %)
Prix la consommation
Les produits agro-alimentaires auraient, pour leur

part, poursuivi leur hausse entame au mois doctobre 2014, sous la pousse des prix des crales sur
le march international, la suite des inquitudes
sur la limitation ventuelle des exportations de la
Russie. La diffusion de la hausse des cours des matires agro-alimentaires aurait t plus notable au
niveau des prix des produits base de crales.
Une autre composante qui aurait contribu positivement la progression des prix densemble concerne
les prix des tabacs, dont les tarifs ont connu une
nouvelle revalorisation.
Toutefois, la hausse des prix densemble, observe
au cours du premier trimestre 2015, se serait lgre-
Inflation sous-jacente
-1
2011
2012
2014
2013
Prix la consommation
(CVS, GA et GT en %)
Glissements trimestriels
Glissements annuels
Moyennes annuelles
IV-14
I-15
II-15
IV-14
I-15
II-15
2013
2014
Produits alimentaires
1,1
1,0
-0,6
0,1
2,0
1,8
2,4
-1,1
Produits non-alimentaires
0,5
-0,5
0,3
2,0
1,1
0,9
1,4
1,6
Ensemble
0,7
0,3
-0,2
1,1
1,5
1,3
1,9
0,4
Inflation sous-jacente
0,4
0,2
0,1
1,2
1,1
1,0
1,9
1,2
Groupes de produits
Source: HCP
16
Tendance baissire de l'indice des prix la production industrielle

Au quatrime trimestre 2014, les prix la production des industries manufacturires ont poursuivi
leur tendance baissire avec, cependant, un rythme
plus accentu. En effet, lindice global a dclin de
3,7%, en glissement annuel, aprs une baisse de
2,6% au troisime trimestre 2014. Cette volution est
attribuable, notamment, au recul des cots des industries du raffinage de ptrole, dont la contribution
sest tablie -2,2 points au glissement annuel de
lindice global, profitant de la dtente des prix des
matires premires nergtiques importes. Une
autre composante qui a contribu au recul du glissement annuel de lindice global a concern les prix
la production des industries chimiques, en particulier
ceux des produits chimiques de base. Hormis, le
repli des prix la production du raffinage et des produits chimiques, les seules contributions positives
la hausse des prix la production densemble ont
concern les articles dhabillement et les produits en
plastique, en particulier lemballage en matires
plastiques. Toutefois, le relvement de leurs cots
de production na pas pu attnuer la tendance baissire des prix la production industrielle densemble.
Les prix des autres produits ont, par contre, affich
des volutions quasiment nulles.
Sur lensemble de lanne 2014, les prix la production ont nettement recul par rapport lanne qui
prcde, tirs, particulirement, par le repli des prix
des matires premires nergtiques et agricoles.
Leur glissement annuel est retomb -2,9%, aprs
-1,8% ralis une anne plus tt. Les replis les plus
remarquables ont concern les cots des produits
ptroliers raffins et les cots des industries chimiques.
Prix la production industrielle
(GA en %)
6
4
2
0
-2
-4
-6
2012
2013
2014
Source : HCP
Prix la production industrielle

(volution en % et contributions en points)
Moyennes annuelles
Glissements annuels
Contributions
2013
2014
II-14
III-14
IV-14
II-14
III-14
IV-14
-1,8
-2,9
-1,9
-2,6
-3,7
Industries alimentaires
1,5
-0,7
-1,2
-0,8
-0,1
-0,3
-0,2
0,0
Cokfaction et raffinage
-7,8
-8,1
-3,6
-4,9
-16,9
-0,5
-0,6
-2,2
Industrie chimique
-9,5
-11,7
-8,8
-13,2
-11,0
-1,3
-2,0
-1,7
Indice gnral
dont :
Source : HCP
17
EMPLOI ET CHMAGE
Ralentissement de lemploi au quatrime trimestre 2014

Apres avoir marqu le pas au troisime trimestre
2014, loffre demplois a lgrement ralenti au quatrime trimestre. Le march du travail a connu une
perte trimestrielle de 19 mille emplois, hors effets
saisonniers, pour se situer aux environs de 10,7 millions de postes. Cette baisse a marqu, pratiquement, les deux milieux de rsidence. Prs de 11 mille emplois, hors effets saisonniers, ont t perdus
dans les villes, paralllement, environ 8 mille emplois perdus dans les campagnes, par rapport au
trimestre prcdent.
Dans le mme sillage, leffectif des emplois rmunrs, au niveau national, a connu un retournement
la baisse au quatrime trimestre. Le nombre demplois rmunrs, hors effets saisonniers, a diminu
de prs de 9 mille emplois, pour se situer aux environs de 8,2 millions postes rmunrs. Cette baisse
est attribuable une perte de 13 mille emplois en
villes, ce qui correspond une baisse trimestrielle de
0,3%. En revanche, les campagnes ont enregistr
une cration nette denviron 4 mille postes additionnels, ralisant une hausse de 0,1%, par rapport au
trimestre prcdent.
Hormis lagriculture, lemploi ralenti dans les autres secteurs
Le retournement la baisse qui a marqu lvolution
de lemploi national est lapanage, notamment, des
secteurs hors agriculture. Si un relchement a marqu loffre demplois dans les services, lindustrie, y
Actifs occups
(cvs, en milliers)
compris lartisanat, et le Btiment et travaux publics sont rests peu dynamiques et ont perdu,
respectivement, mille ,25 mille et 31 mille postes
demplois en rythmes trimestriels, soient des baisses
respectives de 0,1%, 2% et 3%. En revanche, le secteur agricole qui, aprs la baisse enregistre au troisime trimestre 2014, a vu ses effectifs employs
augmenter de 39 mille personnes, hors effets saisonniers, ce qui correspond une hausse de 1%, en
rythme trimestriel.
et le chmage augmente dans les deux milieux
de rsidence
Le nombre de personnes sans emploi au niveau national, hors effets saisonniers, a marqu une hausse
de 2,7% par rapport au trimestre prcdent, pour se
situer aux environs de 1,2 million de personnes pendant le quatrime trimestre. Cette volution a marqu, particulirement, les diplms et les plus jeunes
des deux milieux de rsidence. Le milieu urbain a,
ainsi, affich une hausse, en terme deffectif de chmeurs, de 3,2%, contre +0,9%, en milieu rural, en
glissements trimestriels.
Cette situation sest traduite par une hausse de 0,3
point du taux de chmage national pour atteindre
9,8%, hors effets saisonniers, au quatrime trimestre
2014. Cest dans les villes que cette hausse a bien
t marque. En effet, le taux de chmage urbain a
cr de 0,4 point durant ce trimestre pour se situer
14,7%. En parallle, le taux de chmage rural sest
situ 4,2%, en hausse de 0,1 point par rapport au
trimestre prcdent.
Effectif des chmeurs

(cvs, en milliers)
12 0 0
10800
T e nda nc e
1150
T e nd a nc e
10600
110 0
10 50
10400
10 0 0
10200
9 50
2009
2010
2011
2012
2013
2014
Source : HCP
18
2009
Source : HCP
2 0 10
2 0 11
2 0 12
2 0 13
2 0 14
ECHANGES EXTERIEURS
Demande mondiale adresse au Maroc

(variations en %)
Lamlioration du climat conjoncturel au niveau mondial, particulirement au niveau des conomies

avances, au premier trimestre 2015, se serait manifeste par la reprise du commerce international.
Dans ce contexte, les exportations marocaines de
biens auraient profit de lorientation favorable de la
demande extrieure, en particulier pour les produits
de lautomobile et du textile. Les importations se seraient encore replies, profitant de laccalmie des
cours nergtiques sur le march international. La
balance commerciale du Maroc aurait, ainsi, vu son
dficit sallger de 42%, en glissement annuel, en
raison de la hausse des exportations et du reflux des
importations. Cette situation se serait, galement,
traduite par une amlioration du taux de couverture,
pour atteindre 64,1%.
18
12
GA
GT
6
0
-6
-12
-18
Orientation favorable de la demande mondiale

adresse au Maroc
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
Source : laboration HCP, estimation et prvision au-del des

pointills, indice des biens en volume, cvs, base 100 : 2005.
Au premier trimestre 2015, le climat des affaires

dans les conomies avances serait rest favorable,
soutenu par la robustesse de la croissance des pays
anglo-saxons, comme les Etats-Unis et la Grande
Bretagne. La croissance de ces pays aurait profit
de la bonne tenue de la demande intrieure, en lien
avec le recul du chmage et la bonne orientation de
linvestissement. Celle de la zone euro aurait bnfici, pour sa part, de la conjonction de facteurs favorables, comme la chute des prix du ptrole, la dprciation de leuro et une politique montaire accommodante.
A contrario, les conomies des pays mergents auraient continu dvoluer au ralenti par rapport leur
rythme moyen des deux dernires dcennies, ptissant de lessoufflement de lconomie chinoise, dont
la croissance est au plus bas depuis 1990, et de la
dgradation du climat des affaires au Brsil et en
Russie.
Echanges extrieurs de biens

Variations annuelles en %
2014
Rubriques
2015
2012
2013
2014
-16,6
8,2
-1,5
1,3
6,6
10,9
5,7
-0,1
8,3
-19,2
-4,9
-42,1
10,6
-2,7
-5,4
7,7
2,8
15,9
-1,1
3,4
2,1
II
III
IV
Importations
7,4
2,6
-5,7
0,9
Exportations
5,2
11,5
10,0
Dficit commercial
9,5
-5,5
-1,0
4,1
Taux de couverture (en pts)
Source : Office des Changes, calculs et estimations HCP
19
Relativement dynamique, le commerce mondial aurait progress de 5%1 en variation annuelle et de 1%

en glissement trimestriel, au premier trimestre 2015,
malgr la modration des changes des pays mergents. Dans ce contexte, la demande mondiale de
biens, en volume, adresse au Maroc aurait continu
samliorer durant la mme priode, saffermissant
de 4,9% en glissement annuel, mais sans toutefois
atteindre le rythme moyen de croissance davant
crise (8,5% sur la priode 2004-2007).
Comportement positif des exportations, la lumire de lvolution de la demande extrieure
Aprs avoir cltur lanne 2014 avec une croissance de 8,3%, les exportations de biens en valeur
auraient continu de samliorer au premier trimestre
2015, sous-tendues par lorientation favorable de la
demande trangre adresse au Maroc. Les ventes
extrieures des produits, en hausse estime
10,9% en variation annuelle, auraient bnfici de
llan toujours positif du premier secteur exportateur
savoir lautomobile, dans ses segments construction et cblage lectrique. Il en est de mme pour le
secteur textile, dont les expditions de ses branches
confection et bonneterie se seraient raffermies respectivement de 7,4% et 9,1%, en glissements annuels, suivi du secteur agroalimentaire.
Quant aux expditions des phosphates et drivs,
elles auraient beaucoup plus tir profit de leffet-prix
lexport, conscutivement la hausse des cours du
phosphate brut et de ses drivs sur le march mondial. Les prix du phosphate brut, du DAP et du TSP
ont cr respectivement de 10,2%, 1,4% et 9,3% en
variations annuelles, au premier trimestre 2015.
Signes de redressement pour les transferts des
MRE, mais atonie des recettes voyages
Sagissant des flux financiers, les recettes des MRE
se seraient amliores, au premier trimestre 2015,
de 6,7% en variation annuelle, stimules par lorientation favorable de la croissance conomique en
zone euro. Pour rappel, ces recettes avaient connu
un certain tarissement en 2013 et dans, une moindre
mesure, en 2014 ; leur cycle de croissance ayant
atteint un point bas fin 2013, conscutivement
latonie du climat des affaires en Europe. A linverse,
les recettes voyages auraient continu refluer au
premier trimestre 2015, mais un rythme plus attnu quau quatrime trimestre 2014, affichant une
baisse estime 4,5%, en variation annuelle, influences par la diminution des arrives et des nuites des touristes trangers, en particulier celles des
Franais.
1 : Source : INSEE, avril 2015, calculs HCP.
20
et mouvement baissier des importations, sur

fond de relchement des prix limport
Les importations de biens en valeur auraient reflu,
au premier trimestre 2015, enregistrant un repli estim 16,6%, en glissement annuel, aprs avoir marqu le pas un trimestre auparavant. En variation trimestrielle et corrig des variations saisonnires, le
profil des importations reste, galement, baissier et
cela depuis quatre trimestres conscutifs. Le flchissement des importations incomberait, essentiellement, lallgement de la facture nergtique de
48%, en liaison avec lapaisement des cours mondiaux de ptrole (53,9$, au lieu de 102$ et 76$ respectivement aux troisime et quatrime trimestres
2014), dans un contexte de relchement des tensions sur le march physique avec une demande
infrieure loffre mondiale. Les importations hors
nergie se seraient, galement, inscrites en baisse,
sous leffet du recul des acquisitions des produits
alimentaires (en particulier le bl et le sucre) et,
dans une moindre mesure, du ralentissement des
importations des produits de consommation, notamment les voitures de tourisme.
Les changes extrieurs relativement dynamiques au deuxime trimestre 2015
Au deuxime trimestre 2015, lamlioration des
changes mondiaux et la poursuite de laccalmie du
cours du ptrole (aux alentours de 55$/baril pour le
Brent) soutiendraient lactivit, le pouvoir dachat des
mnages et la situation financire des entreprises
dans les pays avancs. Corrlativement, la demande extrieure adresse au Maroc progresserait un
rythme proche de celui du commerce mondial
(+5,2%, en glissement annuel) soutenant, ainsi, les
exportations marocaines, en particulier celles des
filires automobile et textile. La poursuite de la modration des prix des produits nergtiques sur le
march mondial et la baisse prvue des importations
de crales profiteraient la balance commerciale
dont le dficit continuerait sallger. Toutefois, la
poursuite de la dprciation actuelle de leuro vis-vis du dollar sur les marchs de change (prvue
1=1,08$, contre 1=1,13$ au premier trimestre
2015 et 1=1,25$ au quatrime trimestre 2014)2
pourrait jouer en dfaveur de la comptitivit-prix de
nos exportations destination de la zone euro, dune part, et renchrir nos importations de produits
bruts dautre part.
2 : Source : INSEE, avril 2015, moyenne trimestrielle.
FINANCES PUBLIQUES
Lexcution du budget 2015, au premier trimestre,

indique la poursuite de lamlioration des comptes
de lEtat. Les soldes primaire et global se seraient
allgs, la suite du desserrement dtau sur les
dpenses budgtaires. A fin fvrier 2015, les recettes ordinaires ont volu en hausse et les charges
ordinaires en baisse. Les dficits primaire et global
se sont, ainsi, lgrement attnus au terme des
deux premiers mois de lanne 2015. Le financement
du Trsor sest amplifi, notamment sur le march
intrieur, la suite de la baisse des taux dintrt et
son endettement intrieur continue daugmenter.
Recul des dficits primaire et global
Les ralisations budgtaires, fin fvrier 2015, indiquent un taux de ralisation de 14%, contre 16%
pour les dpenses ordinaires. Les recettes ont marqu une hausse de 5,3%, en glissement annuel, tire par la progression des recettes non-fiscales.
Globalement, les recettes fiscales se sont replies
de 1,3%, fin fvrier. Les impts directs ont marqu
une hausse de 5,5%, due essentiellement la croissance de 15,8% des recettes de lIS et de 2,6% des
recettes de lIR. Les impts indirects ont baiss de
8,2%, malmens par la chute des recettes de la TIC
(-19,9%). Les droits de douane se sont accrus de
3,3%, malgr labaissement de 15,2% des importations des biens. Les droits denregistrement et de
timbre ont maintenu leur volution positive (+5,7%).
Pour leur part, les recettes non-fiscales ont plus que
doubl, contribuant, ainsi, pour 6,5 points la croissance des recettes budgtaires.
Paralllement, les dpenses ordinaires ont marqu
un recul de 1,7%, la suite de la baisse des dpenses de fonctionnement et des intrts de la dette
publique. En effet, les dpenses de fonctionnement
se sont replies de 2,4%, en raison du recul des dpenses de matriel et de personnel ; avec une
contribution de -1,9 point lvolution globale des
dpenses. Les intrts de la dette publique ont bais-
s de 9,3%, tandis que les dpenses de compensation ont augment de 12,7%, contribuant pour +1,2
point. Leffort de linvestissement budgtaire a lgrement ralenti et les dpenses y affrentes ont enregistr une baisse de 2,3%.
Tire par un accroissement des recettes et un recul
des dpenses, lpargne ordinaire a rduit son dficit de 24,8%. De ce fait, le dficit budgtaire sest
abaiss de 3,6%, tir par la baisse des charges dinvestissement. Il sest situ -14,6 milliards de dh
fin fvrier 2015, au lieu de -15,1 milliards de dh aux
deux premiers mois du budget 2014.
Malgr la baisse du dficit budgtaire, le besoin de
financement du Trsor a lgrement augment. Le
Trsor a accentu ses leves de fonds ncessaires
au financement de son budget sur le march intrieur, dans un environnement de baisse des taux
dintrt. Globalement, lendettement du Trsor a
lgrement acclr et la dette intrieure sest accrue de 3,1% au cours des deux premiers mois
dexcution du budget 2015.
Solde budgtaire
(Janvier-fvrier, milliards de dh)
8
4
0
-4
-8
-12
-16
05
06
07
08
09
10
11
12
13
14
15
Source : DTFE, laboration HCP
Evolution des charges et ressources du Trsor

Rubriques
Recettes ordinaires
Recettes fiscales
Recettes non-fiscales
Dpenses ordinaires
Biens et services
Intrts de la dette publique
Compensation
Solde ordinaire
Investissement
Solde budgtaire
Fvrier-13
26 948
25 870
1 056
36 667
27 912
3 455
5 300
-9 719
9 994
-12 179
(Hors TVA des collectivits locales, millions de dh, GA en %)

Niveaux
Variations
Fvrier-14
Fvrier-15
Fvrier-14
Fvrier-15
27 427
28 878
1,8
5,3
26 353
26 005
1,9
-1,3
1 028
2 809
-2,7
173,2
35 675
35 078
-2,7
-1,7
28 883
28 191
3,5
-2,4
3 492
3 167
1,1
-9,3
3 300
3 720
-37,7
12,7
-8 248
-6 200
-15,1
-24,8
12 675
12 382
26,8
-2,3
-15 108
-14 567
24,0
-3,6
Situations cumules partir de janvier;

Source : TGR, calculs HCP
21
FINANCEMENT DE LECONOMIE
Le dficit de la liquidit des banques se serait lgrement accru au premier trimestre 2015. Les oprations de financement du Trsor sur le march montaire auraient, quelque peu, attnu la hausse de la
monnaie fiduciaire et des avoirs extrieurs, entranant une rduction des liquidits. Dans ce sens, la
Banque Centrale a lgrement augment ses niveaux dinterventions pour combler lcart.
Les taux dintrts se seraient nettement dtendus
sur le march montaire, au dbut de lanne en
cours. Leur repli sest accentu aprs les baisses
successives du taux directeur de la banque centrale
en septembre et en dcembre 2014. Comme consquence des baisses du taux directeur, les taux interbancaires et les taux dintrt des adjudications des
bons du Trsor auraient recul au dbut 2015.
La masse montaire poursuit son mouvement haussier entam partir du deuxime trimestre 2014. Sa
croissance a, toutefois, lgrement ralenti au premier trimestre 2015, suite la baisse des crances
nettes sur ladministration centrale. Les crdits ban-
caires se sont lgrement amliors, en raison de la

reprise des crdits de trsorerie des entreprises.
Poursuite du repli des taux dintrt montaires
Le dficit de liquidit des banques sest lgrement
acclr au premier trimestre 2015. Lexcdent de la
monnaie fiduciaire et des moyens de paiement en
devises, inject dans le circuit montaire, na pas pu
compenser le dficit des liquidits engendr par les
oprations du Trsor. Dans ce sens, la banque centrale a lgrement augment ses niveaux dinterventions pour le financement montaire des banques.
Les baisses successives du taux dintrt directeur,
en septembre et en dcembre 2014, par la Banque
Centrale, ont eu des rpercussions similaires sur les
autres taux dintrts montaires. Cest ainsi que les
taux interbancaires ont poursuivi leur repli, au premier trimestre 2015, malgr le caractre durable des
besoins de liquidit sur le march montaire et laugmentation des risques. Le taux moyen sest lev
2,51%, au lieu de 2,72% au trimestre prcdent.
Taux interbancaire moyen trimestriel

(en %)
Taux moyen trimestriel des adjudications des bons

du Trsor un an (en %)
3,7
4,4
3,4
3,9
3,1
3,4
2,8
2,9
2,5
2,4
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
Source : BAM, laboration HCP
Principaux taux d'intrt

Types
Taux directeur(1)
. Avances 7 jours
Taux interbancaires(2)
Taux des adjudications des
bons du Trsor(2)
. 1 an
. 5 ans
Taux crditeurs(1)
. Dpts 6 mois
. Dpts 12 mois
2013
2014
II
III
IV
II
III
IV
3,00
3,07
3,00
3,06
3,00
3,04
3,00
3,06
3,00
3,05
3,00
3,03
2,75
2,99
2,50
2,72
2,50
2,51
4,20
4,75
4,23
-
4,11
4,93
4,13
5,08
3,63
4,62
3,25
3,91
3,14
3,80
2,83
3,33
2,52
2,97
3,52
4,02
3,56
3,89
3,55
3,83
3,59
3,92
3,51
3,86
3,68
3,91
3,69
3,86
3,63
3,92
Source : BAM, calculs HCP

(1) : taux en fin de priode, (2) : taux moyens
22
(en %)
2015
I
En donnes corriges des variations saisonnires, la

masse montaire se serait accrue de 1,2%, en glissement trimestriel, au premier trimestre 2015, au lieu
de 1,5% un trimestre plus tt. Sa croissance pourrait
stablir +1,3% au deuxime trimestre 2015.
Le financement du Trsor sur le march des adjudications aurait augment au premier trimestre 2015.
Malgr cela, les taux d'intrt se seraient replis.
Cest ainsi que le taux moyen des bons un an sest
situ 2,52%, contre 2,83% au quatrime trimestre
2014. Le taux moyen cinq ans est pass de 3,33%
2,97% aux mmes priodes.
Les rserves internationales nettes se seraient lgrement amliores au premier trimestre 2015. Elles
auraient enregistr une hausse de 2,5% en glissement trimestriel, aprs +0,9% un trimestre auparavant. Il faut noter que lanne 2014 a connu une
croissance apprciable de ces rserves. Le Trsor a
bnfici dun emprunt obligataire sur le march financier international, au cours du deuxime trimestre 2014, qui a permis damliorer les rserves de
change du pays durant cette anne.
Les taux dbiteurs ont connu, en moyenne pondre, une stagnation, au quatrime trimestre 2014, se
stabilisant ainsi 6,03%. Cette volution est le fruit
dune hausse de 11 points de base des taux appliqus aux facilits de trsorerie aux entreprises et au
secteur de limmobilier et du recul de 59 points de
base des taux des crdits lquipement et de 20
points de base de ceux des crdits la consommation. Paralllement, les taux crditeurs ont quasiment
stagn. Le taux moyen pondr des dpts 6 et
12 mois sest situ 3,81%, au quatrime trimestre
2014, soit une augmentation dun point compar
un trimestre auparavant.
La masse montaire sur une pente ascendante
Les crances nettes sur ladministration centrale se

seraient replies au dbut de 2015. Lencours aurait
recul de 1,3% au premier trimestre 2015, aprs une
progression de 5,2% un trimestre plus tt. Cette volution serait due des leves nettes moins importantes des fonds sur le march montaire.
La masse montaire continue dvoluer sur un sentier ascendant. Sa croissance a quelque peu ralenti
au premier trimestre 2015, aprs une nette amlioration aux deuxime et troisime trimestres 2014. Ce
ralentissement est le rsultat dune baisse des
crances nettes sur ladministration centrale.
Les crances sur lconomie ont commenc samliorer partir du dbut de lanne 2014, mais
avec une cadence lente. Au premier trimestre 2015,
leur rythme de croissance aurait lgrement augment par rapport au trimestre prcdent. Corrig
des effets saisonniers, lencours aurait progress de
Masse montaire
(CVS, GT en %)
Crances sur lconomie

(CVS, GT en %)
3
2,4
1,8
1,2
1
0,6
0
0,0
-0,6
-1
2 012
2 013
2 014
2 015
2 012
2 013
2 014
2 015
Principaux indicateurs montaires

Indicateurs
2013
(Cvs, GT en %)
2015
2014
II
III
IV
II
III
IV
0,0
2,2
0,7
0,1
0,6
2,2
2,2
1,5
1,2
1,3
7,6
-5,2
0,8
1,9
19,6
-1,7
0,9
2,5
- Crances nettes sur l'AC
12,1
0,7
14,3
-7,4
-0,7
-4,6
-3,1
5,2
-1,3
- Crances sur l'conomie
-0,8
2,5
0,1
1,8
0,6
1,5
1,2
1,0
1,3
Placements liquides
-2,4
4,2
2,6
4,1
1,2
3,8
5,1
6,8
1,7
Liquidit de l'conomie
-0,9
3,4
0,9
1,0
0,6
3,4
2,7
2,9
1,8
Masse montaire
Contreparties dont :
- Avoirs extrieurs nets

23
1,3%, au lieu de +1% un trimestre auparavant. Les

prvisions pour le deuxime trimestre 2015 tablent
sur une hausse de 1,6%.
Une volution hsitante du crdit bancaire
Les crdits des institutions bancaires peinent se
rapprocher de leur niveau potentiel. Leur volution
est rest moyennement faible au cours de lanne
2014 et au dbut 2015, avec, en parallle, une hausse des risques y affrents. Une lgre hausse du
rythme de croissance du crdit se serait manifeste
au premier trimestre 2015. Lencours aurait augment de 1,3%, en glissement trimestriel et en donnes
corriges des variations saisonnires, au lieu de
+0,3% un trimestre plus tt. Cette lgre amlioration serait le fruit de la hausse mcanique des crdits de trsorerie. Globalement, un cycle haussier du
crdit bancaire est amorc partir du deuxime trimestre 2013, mais qui reste volatile et trs lent.
Les crdits de trsorerie, hors effets saisonniers, se
seraient redresss de 2,4%, au premier trimestre
2015, aprs avoir marqu un repli de 0,4% un trimestre plus tt. Cette progression serait intervenue
dans une conjoncture difficile marque par lallongement des dlais de paiement pour les entreprises et
laccumulation de leurs stocks.
Le rythme de croissance des crdits lquipement
aurait lgrement stagn au premier trimestre 2015.
Lencours aurait progress de 1,5%, aprs +1,6% au
quatrime trimestre 2014. Globalement, les crdits
lquipement voluent sur une trajectoire cyclique
ascendante. Les crdits immobiliers ont ralenti durant 2014, sloignant largement de leur taux de
croissance potentielle. Mais, une inflexion la hausse sest opre partir du quatrime trimestre de la
mme anne. Globalement, ces crdits auraient
augment de 1,2% au premier trimestre 2015, au
lieu dune hausse de 1,1% un trimestre auparavant.
Les crdits la consommation auraient continu
dvoluer un rythme positif au dbut de lanne en
cours. Aprs une progression trimestrielle de 9,9%,
au troisime trimestre 2014, leur croissance se serait
stabilis +1,2% respectivement au quatrime trimestre 2014 et au premier trimestre 2015.
Dprciation de la valeur effective du dirham

Dans un march international caractris par une
poursuite de la baisse de la valeur de leuro au profit
du dollar amricain, la monnaie nationale aurait subi,
au premier trimestre, une apprciation par rapport
leuro et une dprciation vis--vis du dollar.
Aprs avoir gagn 0,7% par rapport leuro, au quatrime trimestre 2014, le dirham se serait apprci
de 2,4% au premier trimestre 2015. La parit dirham/
euro se serait tablie, fin mars 2015, 10,70 dirhams, contre 10,97 dirhams fin dcembre 2014.
En termes rels, la valeur du dirham se serait apprcie de 2,3%.
Vis--vis du dollar, la variation du cours bilatral du
dirham aurait t plus prononce, en raison de lencrage rduit de la monnaie nationale cette devise.
Le dollar se serait chang de 9,04 dirhams fin
dcembre 2014, 9,96 dirhams fin mars 2015. La
valeur du dirham se serait, ainsi, dprcie de
10,1%, au premier trimestre 2015. Le calcul du taux
de change effectif rel du dirham, tabli par le HCP,
qui reprsente sa valeur relle sur la base du panier
des devises dindexation de la monnaie nationale,
aurait permis de dgager une dprciation du dirham, soit une perte de 1,4 point au premier trimestre
2015 par rapport au trimestre prcdent.
Taux de change bilatral du dirham
(GT en %)
12
Euro/Dh
$/Dh
9
6
3
0
-3
2012
2013
2014
2015
Crdits des institutions de dpts

(Cvs, GT en %)
Types
2013
2014
II
III
IV
II
III
IV
Total des crdits dont:
-0,7
1,6
0,7
2,2
0,2
0,4
1,3
0,3
1,3
Crdits de trsorerie
-3,9
-0,1
0,2
-1,9
2,0
1,7
-0,1
-0,4
2,4
Crdits l'quipement
-0,1
1,2
-1,4
1,8
0,0
2,0
0,1
1,6
1,5
Crdits immobiliers
2,0
1,4
0,8
0,5
0,7
0,7
0,2
1,1
1,2
Crdits la consommation
0,2
1,1
0,2
0,4
0,3
-2,2
9,9
1,2
1,2
24
2015
Taux de change du dirham

Agrgats
Devises
2013
(GT en %)
2015
2014
II
III
IV
II
III
IV
Bilatral nominal
Euro
$
-0,6
2,6
0,4
-1,7
0,6
-2,8
0,3
-1,4
0,0
0,0
-0,2
0,8
-1,5
6,8
-0,7
3,1
-2,4
10,1
Bilatral rel
Euro
$
0,0
4,1
0,0
-1,9
0,1
-3,1
1,1
-1,3
0,3
1,6
-0,1
1,5
-2,3
5,8
-1,9
0,8
-2,3
6,5
0,3
1,2
-0,5
-0,8
-0,5
-0,9
-0,4
0,2
0,0
0,8
0,4
0,7
1,5
0,6
0,6
-1,0
2,6
1,4
Effectif nominal
Effectif rel
Les signes des glissements: (+) dprciation, (-) apprciation ;

BOURSE DES VALEURS
Le march des actions se serait comport favorablement au premier trimestre 2015 et le cycle haussier marquant lanne 2014 se serait prolong au
dbut de cette anne. Les cours boursiers se seraient globalement apprcis, malgr la baisse agrge des rsultats comptables annuels des socits
cotes. Le repli des taux dintrt, notamment ceux
des bons du Trsor, aurait facilit larbitrage en faveur du march boursier. Linvestissement en bourse
aurait dgag un volume des transactions en nette
hausse, amliorant, ainsi, la liquidit du march. Le
volume des transactions aurait, pour sa part, volu
lgrement au dessus de son niveau potentiel et la
capitalisation boursire se serait lgrement apprcie.
Bon dbut 2015 pour le march boursier
Le march des actions aurait poursuivi sa croissance
au premier trimestre 2015, aprs un trend haussier
entam depuis le quatrime trimestre 2013, avec
une remarquable reprise des indices agrgs, notamment au cours du troisime trimestre 2014. Le
march serait parvenu raliser des gains remarquables, dans une conjoncture marque par la poursuite du repli des taux dintrt. Les rendements issus de linvestissement en bons du Trsor tant devenus relativement faibles et larbitrage aurait t
orient en faveur du march des actions. A noter
que le recul, non prvu, des rsultats et des bnfices comptables des socits cotes durant lanne
2014, naurait pas eu deffet similaire important sur
les cours boursiers durant le premier trimestre 2015.
Le regain de confiance au march des actions se
serait prolong au premier trimestre 2015. Les cours
des socits cotes auraient, globalement, volu
en hausse, en relation avec le retour des investisseurs. Les indices MASI et MADEX auraient affich
une croissance trimestrielle de 6,8% et 7,5%, contre
des hausses respectives de 4,4% et 4,6% la mme
priode une anne auparavant.
La croissance du march des actions aurait t tire

par une grande partie des secteurs cots, mais
des degrs divers. Avec une croissance de 18,8%, le
secteur du transport aurait marqu la plus forte progression, suivi du secteur de llectricit (+17,2%),
des services aux collectivits (+17%), des tlcommunications (+16,9%) et du btiment (+16,1%). En
revanche, des secteurs auraient enregistr des volutions ngatives; notamment le secteur de la sylviculture et du papier (-36,5%), de la chimie (-33,1%)
et du secteur des loisirs et des htels (-17,5%).
Progression du flux des transactions
Paralllement la hausse du march boursier au
premier trimestre 2015, le volume des transactions
se serait ressaisi et le march aurait enregistr une
reprise de sa liquidit. Cette amlioration serait intervenue aprs un repli trimestriel du volume en 2014.
Globalement, lvolution du volume des transactions
se serait amliore au dbut 2015. Ce regain de
confiance se serait manifest par un retour des investisseurs au march des actions, dans un contexte
marqu par la baisse des taux et du rendement des
bons du Trsor, malgr le recul des bnfices des
socits cotes, pour lanne comptable 2014. Globalement, le volume trimestriel sest maintenu un
niveau moyennement satisfaisant. Il aurait augment
de 71,4% en glissement annuel, au lieu dune baisse
de 14,2%, un trimestre auparavant.
Le march central aurait particip hauteur de
69,4% du volume global ; les transactions y affrentes auraient augment de 82,5%, en variation annuelle. Le chiffre daffaires sur le march des blocs
se serait accru de 50,6% et aurait pu engendrer
30,6% du chiffre daffaires global. Dans ce contexte
de croissance de la place financire de Casablanca,
la capitalisation boursire se serait apprcie au premier trimestre 2015, pour atteindre 517,9 milliards de
dh, ce qui correspond une progression de 6,9%
compare un trimestre plus tt, soit un gain de
33,5 milliards de dh environs.
25
Indice MASI
(GT en %)
Volume des transactions

(GA en %)
148
10
111
5
74
37
0
-5
-37
-10
-74
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2010
Source : SBVC, laboration HCP
2011
2012
2013
2014
2015
Source : SBVC, laboration HCP
Indicateurs boursiers
2013
Rubriques
MASI dont :
Agro-alimentaire
Assurance
Banque
Btiment
Boissons
Chimie
Distribution
Electricit
Equipements lectroniques et lectriques
Immobilier
Pharmacie
Ingnieries et biens d'quipement industriels
Loisirs et htels
Logiciels
Mines
Ptrole et gaz
Services aux collectivits
Socits de financement
Holdings
Sylviculture et papier
Tlcommunications
Transport
MADEX
Capitalisation boursire
(GT en %)
2015
IV
I
-4,6
6,8
-5,4
3,7
-4,8
11,3
1,4
6,5
-6,5
16,1
-2,7
-6,7
-10,3
-33,1
-5,1
-1,2
6,3
17,2
-2,5
15,4
-19,5
-15,5
2,0
-1,8
2014
I
-3,4
3,5
-9,6
0,6
-18,0
8,9
2,5
0,3
-10,8
-9,9
-1,5
II
-2,8
7,8
-1,8
4,7
-6,9
3,4
-0,1
4,1
-21,7
-16,6
-7,5
III
-1,3
-1,0
-0,5
-1,0
0,2
-6,8
0,1
4,5
-5,7
-2,0
4,6
IV
5,1
1,3
5,5
-0,9
24,7
-1,9
6,3
3,0
10,7
23,3
4,0
I
4,4
0,6
5,8
1,3
9,8
-2,4
50,2
4,4
-1,5
28,8
6,0
5,6
II
-3,1
-2,3
-3,3
-2,4
1,7
1,0
-0,8
-2,3
2,3
-13,7
-5,3
-4,8
III
9,3
-0,5
14,2
9,2
15,6
8,0
-2,3
2,3
-12,5
10,6
-11,5
0,6
-0,6
-18,4
8,7
2,2
20,4
6,3
10,3
1,7
-15,0
7,7
0,1
10,7
-7,9
9,3
-9,7
-15,5
-11,0
0,4
21,7
-3,3
-3,1
48,0
5,5
-12,5
-4,2
15,0
-1,0
-1,8
-11,1
-7,0
-2,1
-3,0
-1,5
23,9
3,0
-6,1
1,5
4,0
6,7
-6,1
-0,6
-4,0
-5,3
-1,3
-1,3
-14,1
-1,1
-4,5
3,2
-1,5
1,6
21,6
-17,0
1,1
-4,6
5,3
7,5
41,5
17,4
10,1
6,8
14,2
-0,7
1,2
47,7
4,2
33,8
4,6
4,0
0,3
-2,8
-8,2
-7,8
-3,2
-8,8
-1,0
29,5
-5,0
2,1
-3,2
-2,7
-1,9
6,0
-1,6
21,3
3,8
0,6
-0,2
-0,3
25,2
4,2
9,9
8,9
2,3
-6,1
-15,5
-13,3
-0,8
-1,3
-8,2
-25,2
-4,3
4,2
-5,0
-2,5
-17,5
8,3
-0,6
-1,4
17,0
-0,3
-1,0
-36,5
16,9
18,8
7,5
6,9
Source : SBVC, calculs HCP
Chiffre d'affaires
(GA en %)
2013
2014
II
III
IV
II
III
IV
March central
-12,3
-11,9
-23,0
-12,3
-21,4
-47,1
82,8
38,0
82,5
March des blocs
49,2
171,9
-97,8
146,8
-65,0
-20,3
1927,4
-61,0
50,6
Total
13,1
14,0
-62,7
32,9
-45,2
-38,1
141,9
-14,2
71,4
Source : SBVC, calculs HCP
26
2015
SIGNES ET ABREVIATIONS
BAM
Bank Al-Maghrib
BTP
Btiment et travaux publics
CN
Direction de la Comptabilit Nationale du HCP
CVS
Corrig des variations saisonnires
DTFE
Direction du Trsor et des Finances Extrieurs
EACCE
Etablissement Autonome de Contrle et de Coordination des Exportations
GA
Glissement annuel
GT
Glissement trimestriel
FBCF
Formation brute du capital fixe
Ha
Hectare
IPC
Indice des prix la consommation
IMME
Industries mtalliques, mcaniques et lectroniques
IPI
Indice de la production industrielle
IS
Impt sur les socits
MADEX
Most Active Shares Index
MASI
Moroccan All Shares Index
MDh
Millions de dirhams
MRE
Marocains rsidant l'tranger
OCP
Office Chrifien des Phosphates
ONE
Office National de l'Electricit
PSB
Pulpe sche de betterave
Qx
Quintaux
SBVC
Socit de Bourse des Valeurs de Casablanca
Tonne
I, II, III, IV
Trimestres
S1, S2
Semestres
Estimations ou prvisions
Non disponible
///
Il ne serait question dinscrire un nombre
27

2015
4,4
1,8 .

1,8
0,6 .

3,2 2,3

.
3,3
12,9 2015

6,4 .

2015

2015

5

4,9 .

2015
10,9
8,3 .2014

.

.

16,6 .

.

.
42
15,9
.64,1

2015 .
1,5
6,7
3,3
2,8 .

8,9
+15 .
11 .2015

2,2
2015

0,8
2015
5,8 .

4,2 .

2015

12,3
2015 7,1
.

2,8 .

58
28

2014/2015 .

.
.

2015
3,2 2,3
.
4 2,3
.

1,1

4,8

-3,2 -6,5
.
.4,5

2,4
1,6
.

.

2,4 3
.
3,2
.
0,2
.

2015
0,8
.
.

29

1,1
.2014
1,4
.2015

1,7 2015
6,4
.

8,7

.

22 14
.2015

4,9 2015

.5,4

.

9,8 .

2015
2015
4,4
1,8 .

2015 1,4
1,1 .

1,9

.

1 2

.

1,1 2015 1,2

.

2015

.

.
7,2
2015 6,6
6,4 .2015

5,1 5,2
2015 .

.2014
50

100
.
2015
2014
2015

.

71,4 .
MASI MADEX
7,9 8,6
.2014
10,4
.

2015

2015
12,9
1,9
.

14
.

2015
.

5

.
3,3
. 4,6
.2015
30
TABLEAU DE BORD
(glissement annuel en %)
Secteurs et indicateurs de croissance
(%)
2014
-1,4
Valeur ajoute non-agricole
2,6
3,1
3,1
2,3
PIB global
2,0
2,4
2,4
1,8
Ventes de ciment
-3,2
-5,5
-8,6
-4,4
Production de phosphate
3,8
6,7
7,0
-2,9
Indice de production lectrique
3,3
5,3
2,3
3,0
Indice de production industrielle hors raffinage
1,2
1,3
3,0
1,6
Ensemble
10,2
9,3
9,6
9,7
Urbain
14,6
14,2
14,5
14,8
Rural
5,1
3,6
4,1
4,0
Indice gnral
0,4
0,0
0,2
1,1
Produits alimentaires
-0,7
-1,6
-2,2
0,1
Produits non-alimentaires
1,3
1,3
2,1
2,0
Exportations
5,2
11,5
10,0
6,6
Importations
7,4
2,6
-5,7
0,9
Dficit commercial
9,5
-5,5
-19,2
-4,9
Taux de couverture (en points)
-1,0
4,1
7,7
2,8
( )
Recettes voyages
5,5
4,5
-2,6
-8,2
Transferts des MRE
0,3
0,6
2,8
5,4
Recettes ordinaires
2,5
3,6
1,8
0,7
Dpenses ordinaires
-13,3
-6,7
-1,9
0,3
Investissement budgtaire
30,2
15,5
14,2
14,0
Solde budgtaire
-31,7
-36,0
-21,9
-2,1
Masse montaire
3,5
3,7
5,3
6,6
Rserves internationales nettes
4,8
17,3
21,0
20,3
Crances nettes sur lAC
6,2
0,3
-14,7
-3,9
Crances sur lconomie
5,5
4,1
5,2
4,3
Taux dintrt interbancaire en %
-0,02
-0,04
-0,05
-0,34
Taux adjudications bons du Trsor un an en %
-0,56
-0,98
-0,97
-1,29
Taux de change effectif nominal
-1,3
-0,4
1,5
2,4
Taux de change effectif rel
-0,7
0,8
2,4
1,1
MASI
5,3
4,9
16,2
5,6
Capitalisation boursire
8,7
7,4
18,4
7,4
Volume des transactions
-45,2
-38,1
141,9
-14,2
Bourse des
valeurs
-1,6
Monnaie,
intrt et change
-2,0
Finances
publiques
-1,8
Echanges
extrieurs
Valeur ajoute agricole

(2006 )
Prix la
consommation
(base 2006)
IV
Taux de
chmage (%)
III
Indicateurs
sectoriels
II

98
PIB
(prix 1998)
31
Date d'achvement de la rdaction le 15 avril 2015
INSTITUT NATIONAL D'ANALYSE DE LA CONJONCTURE

HCP, ILOT 31-3, SECTEUR 16, HAY RIAD, RABAT, BP : 178
Tl : 05 37 57 69 00 , Site web : www.hcp.ma

Point de Conjoncture #28 - Avril 2015

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ROYAUME DU MAROC

APERCU DES TENDANCES CONJONCTURELLES

La croissance conomique nationale aurait t de

aurait profit de lvolution favorable de la demande

Poursuite de lamlioration de la demande extrieure au premier trimestre 2015

Au premier trimestre 2015, lconomie des pays

Aperu des tendances conjoncturelles

En revanche, les importations auraient reflu, au

Avril 2015 INAC-HCP Point de Conjoncture n28

Dans ce contexte, la balance commerciale aurait vu

Point de Conjoncture n28 INAC-HCP Avril 2015

sime anne conscutive. Seuls les agrumes et, dans

nels du secteur, dans le cadre de la dernire enqute

produits non-alimentaires aurait lgrement dclr,

Avril 2015 INAC-HCP Point de Conjoncture n28

lanne en cours. Leur repli se serait accentu, aprs

Point de Conjoncture n28 INAC-HCP Avril 2015

Lgre acclration de la croissance au deuxime

La croissance mondiale tire par les conomies

Evolution du PIB dans le monde

Evolution de linflation dans le monde

Source : INSEE, avril 2015

Source : OCDE, avril 2015

Avril 2015 INAC-HCP Point de Conjoncture n28

-ration du march de travail et de limmobilier, ainsi

Baisse continue de linflation mondiale

Indicateurs de conjoncture internationale

Consommation des mnages

Prix du brent ($/baril)1

Commerce mondial des biens

Source : INSEE, avril 2015

Point de Conjoncture n28 INAC-HCP Avril 2015

Source: Dpartement de l'Agriculture, laboration HCP

Source : HCP (estimation et prvision au-del des pointills)

Avril 2015 INAC-HCP Point de Conjoncture n28

des aliments de btail. La production avicole crotrait

Principaux produits agricoles l'exportation

Source : EACCE, calculs HCP, * situation fin fvrier 2015

PECHE : raffermissement des dbarquements ctiers au premier trimestre 2015

Valeur ajoute de la pche

Au total, la production ctire se serait amliore de

Fluctuations conjoncturelles de la production ctire

Point de Conjoncture n28 INAC-HCP Avril 2015

Source : ONP, laboration HCP

brut destine la transformation locale, qui aurait cr

Valeur ajoute minire

rduction estime un million de tonnes du DAP de la

Indice de production des minerais mtalliques

Source : HCP (estimation et prvision au-del des pointills)

Avril 2015 INAC-HCP Point de Conjoncture n28

premier trimestre 2015, bien que sa contribution au

Production nergtique CVS

Ptrole mis en uvre

Source : Dpartement de l'Energie, calculs HCP

Valeur ajoute nergtique

Production thermique d'lectricit

Source : HCP (estimation et prvision au-del des pointills)

Point de Conjoncture n28 INAC-HCP Avril 2015

Cent rales t hermiq ues b as e d e carb urants

Source : ONEE, laboration HCP

Cent rales thermiq ues co nces s io nelles

INDUSTRIES DE TRANSFORMATION : Des prmices damlioration au premier trimestre 2015

Positionnement du cycle conjoncturel de l'industrie