Hisse Senedi / Byk irket / Petrol

09/07/2015

Tpra

AL

irket Gncelleme

(Onceki: AL)
Ykselme Potansiyeli*
21%

Fuel Oil projesi ile dnm gerekleiyor

Kodu

AL tavsiyemizi koruyoruz
Tpra deerlememiz iin dolar bazl ndirgenmi Nakit Akm yntemi
kullandk. Opetin detayl operasyonel verileri aklanmadndan dolay
Opet deerlemesi iin arpan analizi kullanyoruz. Tpra hissesi iin 82TL/
hisse hedef fiyat %21lik ykselme potansiyeline iaret etmektedir. Tpra
hisseleri srasyla 2016T PD/FVAK ve 2016T F/K 6x ve 9.8x arpanlaryla
ilem grmekte. 2016 yl Fuel Oil Dnm projesinden gelen katknn
tamamyla dahil olaca bir yl olacak. Yurtd benzerleri ise 2016T PD/
FVAK ve 2016T F/K 4.9x ve 10.67x arpanlaryla ilem grmekte.
Fuel Oil Dnm Tesisinin avantajlar
Fuel Oil Dnm Tesisi tam devreye girdii zaman, 4.2 milyon ton dk
katma deerli siyah rn ileyerek 3.5 milyon ton katma deeri yksek
beyaz rnler retecek. Bu yatrmn yeni bir rafineri yatrmna kyasla
avantaj yatrmn getirisinin fuel oil ile motorin arasndaki fiyat farkna bal
olmasdr. Ayrca yeni bir rafineri istenmeyen rnler retebilir, yasal
prosedrleri zmek zaman alabilir ve konjonktrel marj deiikliklerine
kar savunmasz olabilir.

TUPRS

Fiyat Bilgileri

TL

USD

Kapan 08 07 2015
68.15
12 Aylk Hedef Fiyat TL
82.35
12 Aylk nceki Hedef Fiyat TL 82.13
Piyasa Deeri (mn)
17,066
Halka Ak PD (mn)
8,337
Ortalama lem Hacmi (3Ay)
63.6
Hisse says (mn)
Takas Saklama Oran (%)
arpanlar
2015T 2016T

25.33
28.49
31.59
6,334
3,094
23.7
250
48.85
2017T

F/K
PD/DD
FD/FAVK

13.4
2.5
9.4

9.8
2.2
6.0

7.9
1.9
5.7

Fiyat Perform ans (%) 1 Ay

3 Ay

12 Ay

13
10
15

34
6
30

TL
ABD $
BIST-100 Relatif

7
6
7

Fuel Oil Dnm projesi ile marjlarn artmas bekleniyor

Tpras ynetimi Fuel Oil Dnsm projesinde ek 550 milyon dolar FVAK
hedefini koruyor. 550 milyon dolar FVAK hesab motorin-fuel oil fiyat Fiyat / BIST-100'e Greceli Fiyat
farknn 285 dolar/varil seviyesinde kabul edilmesine dayanmaktadr. Sene 80.00
bandan beri motorin- fuel oil fiyat fark 265 dolar/varil seviyesindedir. 70.00
Yatrmn 2015 ylnda ek 318 milyon dolar (1.7 dolar/varil) FVAK (Petrol 60.00
fiyat tahminimiz 63.5 dolar/varil ve tesisin Temmuz ay iinde devreye 50.00
gireceini varsayyoruz) yaratmasn bekliyoruz. 2016 ylnda ise bu tutarn 40.00
30.00
717 milyon dolara (3.8 dolar/varil) ykselmesini bekliyoruz.
20.00
10.00
0.00

Yksek marj ortamndan faydalanyor

01/13
04/13
07/13
10/13
01/14
04/14
07/14
10/14
01/15
04/15
07/15

2012 ylndan beri Arabistan Ar, ran Ar, ran Hafif ve Kerkk ham
petrolleriyle Ural arasndaki fiyat makas en yksek seviyesinde. Bu da
Tpran rafineri marjn olumlu etkiliyor. 2015 ylnn ilk yarsnda UralTUP RS Ka pan (So l)
Brent fiyat farknn kapanmasna ramen yksek seyreden rn fiyat
44.15
rasyolar Akdeniz Komplex rafineri marjn olumlu etkiliyor. 2015 ylnda 52 Hafta Fiyat Aral (TL)
Akdeniz Komplex rafineri marjnn 3-3.2 dolar/varil seviyesinde olmas Yabanc Oran (%)
84.5
bekleniyor fakat bu rakam 215 sonularyla birlikte deiebilir. 2015
ylnda Tpra iin 4.24 dolar/varil net rafineri marj bekliyoruz.

160
140
120
100
80
60
40
20
0

69.05

84

2016 ylnda yksek temett tekrar balayabilir

Deerlememizi/tavsiyemizi etkileyecek ana riskler:

Ana riskler arasnda ham petrol fiyatnn oynakln, TLnin dolar
karsnda deer kaybetmesini, talebin zayflamasn ve muhtemel
hkmetin mdahalesini sayabiliriz.
Ltfen son sayfada yer alan nemli yasal uyarya baknz.

83.5
83

25/06

11/06

28/05

28/04

13/05

Yab anc Oran

3Ay Ort.

82.5
13/04

Tpra yksek temett datan irketler arasnda biliniyor fakat 2015

ylnda 2014 vergi finansallarnda zarar akladndan dolay temett
datamad. 2015 hesap dnemi ile snrl olacak ekilde ynetim kuruluna
kar pay avans datmna ilikin yetki verildi. Fakat biz muhafazakar
kalarak irketin 2016 ylnda 2015 yl kazancndan 2.6 TL/hisse temett
demesini bekliyoruz. Bu da temett getirisi olarak %3.8e tekabl ediyor.
2017 ylndaki temett beklentimiz ise 4.86 TL/hisse seviyesinde ve getiri
olarak %7.1e tekabl ediyor.

Asl zata Kumbarac

akumbaraci@isyatirim.com.tr
+90 212 350 25 26

EMISPDF intellinet from 88.236.188.201 on 2015-07-12 18:21:15 BST. DownloadPDF.

Downloaded by intellinet from 88.236.188.201 at 2015-07-12 18:21:15 BST. EMIS. Unauthorized Distribution Prohibited.

Tpra
Sum m ary of Key Financials (TL m n)
Incom e Statem ent (TL m n)
Revenues
EBITDA
Depreciation & Amortisation
EBIT
Other income (expense), net
Financial expenses, net
Minority Interests
Income before tax
Taxation on Income
Net income
Cash Flow Statem ent (TL m n)
Net Income
Depreciation & Amortisation
Indemnity Provisions
Change in Working Capital
Cash Flow from Operations
Capital Expenditure
Free Cash Flow
Rights Issue
Dividends Paid
Other Cash Inflow (Outflow )
Change in net cash
Net Cash
Balance Sheet (TL m n)
Tangible Fixed Assets
Other Long Term Assets
Intangibles
Goodw ill
Long-term financial assets
Inventories
Trade receivables
Cash & equivalents
Other current assets
Total assets
Long-term debt
Other long-term liabilities
Short-term debt
Trade payables
Total Debt
Other short-term liabilities
Total liabilities
Minority Interest
Total equity
Paid-in capital
Total liabilities & equity
Ratios
ROE (%)
ROIC (%)
Invested Capital
Net debt/EBITDA (x)
Net debt/Equity (%)
Capex/Sales (%)
Capex/Depreciation (x)
EBITDA Margin
EBIT Margin
Net Margin
Valuation Metrics
EV/Sales (x)
EV/EBITDA (x)
EV/IC (x)
P/E (x)
FCF yield (%)
Dividend yield (%)
*based on average Mcap during the year

2
3
4
5
2013A* 2014A* 2015E 2016E
41,078 39,723 37,057 54,119
1,014
789
2,504 3,882
240
258
401
493
774
531
2,103 3,388
(732)
(95)
0
0
(110)
(235)
(990) (1,235)
2
11
11
12
13
184
1,108 2,188
1,186
1,286
178 (438)
1,197
1,459
1,275 1,739

6
2017E
66,446
4,110
554
3,556
0
(882)
12
2,713
(543)
2,158

7
2018E
76,938
4,534
617
3,917
0
(852)
12
3,107
(621)
2,473

1,197
1,459
1,275 1,739
2,158
2,473
240
258
401
493
554
617
26
9
10
10
10
10
1,562
1,689 (1,701) (252)
(382)
(233)
3,026
3,415
(16) 1,989
2,340
2,867
2,720
2,621
400
942
1,049
1,137
306
794
(415) 1,047
1,291
1,730
0
0
0
0
0
0
964
396
0
647
1,217
1,511
(1,205) (1,396) (1,156) (304)
(71)
(181)
(1,864)
(998) (1,572)
96
3
38
(2,859) (3,857) (5,428) (5,333) (5,330) (5,292)
8,326
2,201
39
0
808
3,456
1,957
3,663
688
21,139
5,447
157
1,075
6,794
6,522
2,528
16,001
45
5,094
250
21,139
24.1
8.1
9,186
2.8
56.1
6.62
11.3
2.5
1.9
2.9
0.3x
11.6x
1.3x
9.8x
3%
7%

10,668
3,482
61
0
730
2,371
170
3,898
553
21,933
6,978
181
777
5,610
7,755
2,174
15,720
56
6,157
250
21,933

11,119
4,330
57
193
754
2,958
758
3,900
1,082
25,193
8,245
370
987
4,831
9,233
3,049
17,483
79
7,711
250
25,193

11,615
4,651
57
194
785
3,369
797
3,920
1,329
26,769
8,397
448
853
4,901
9,250
3,231
17,830
91
8,939
250
26,769

12,135
4,616
57
195
819
3,561
923
3,950
1,539
27,855
8,463
515
779
4,986
9,242
3,197
17,940
103
9,914
250
27,855

25.9
19.6
23.9
4.2
13.6
19.4
11,141 13,621 14,390
4.9
2.2
1.4
62.6
79.1
69.2
6.60
1.08
1.74
10.2
1.0
1.9
2.0
6.8
7.2
1.3
5.7
6.3
3.7
3.4
3.2

25.9
19.0
15,589
1.3
59.6
1.58
1.9
6.2
5.4
3.2

26.2
19.6
16,307
1.2
53.4
1.48
1.8
5.9
5.1
3.2

0.4x
5.7x
1.5x
7.9x
8%
7%

0.3x
5.2x
1.4x
6.9x
10%
9%

0.4x
21.2x
1.5x
8.1x
7%
4%

10,670
4,262
57
192
726
2,702
659
3,850
926
24,073
7,988
262
1,290
4,729
9,278
2,945
17,215
67
6,859
250
24,073

0.6x
9.4x
1.7x
13.4x
-2%
0%

0.4x
6.0x
1.6x
9.8x
6%
4%

2
EMISPDF intellinet from 88.236.188.201 on 2015-07-12 18:21:15 BST. DownloadPDF.
Downloaded by intellinet from 88.236.188.201 at 2015-07-12 18:21:15 BST. EMIS. Unauthorized Distribution Prohibited.

Tpra

Burada yer alan bilgiler Yatrm Menkul Deerler A.. tarafndan bilgilendirme amac ile hazrlanmtr. Yatrm bilgi, yorum ve
tavsiyeleri yatrm danmanl kapsamnda deildir. Yatrm danmanl hizmeti; arac kurumlar, portfy ynetim irketleri, mevduat
kabul etmeyen bankalar ile mteri arasnda imzalanacak yatrm danmanl szlemesi erevesinde sunulmaktadr. Burada yer alan
yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanlarn kiisel grlerine dayanmaktadr. Herhangi bir yatrm aracnn alm-satm nerisi
ya da getiri vaadi olarak yorumlanmamaldr. Bu grler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle,
sadece burada yer alan bilgilere dayanarak yatrm karar verilmesi beklentilerinize uygun sonular dourmayabilir.
Burada yer alan fiyatlar, veriler ve bilgilerin tam ve doru olduu garanti edilemez; ierik, haber verilmeksizin deitirilebilir. Tm veriler,
Yatrm Menkul Deerler A.. tarafndan gvenilir olduuna inanlan kaynaklardan alnmtr. Bu kaynaklarn kullanlmas nedeni ile
ortaya kabilecek hatalardan Yatrm Menkul Deerler A.. sorumlu deildir.

3
EMISPDF intellinet from 88.236.188.201 on 2015-07-12 18:21:15 BST. DownloadPDF.
Downloaded by intellinet from 88.236.188.201 at 2015-07-12 18:21:15 BST. EMIS. Unauthorized Distribution Prohibited.