2013.

, 2013.

 2013.

ii

 2013.

() ,
,
1. 2009. .
()
.

,
, .

.
,
,
,
. ,
,
.

,
,
.
7.
2013. .

(http://www.nbs.rs).

,
,
,
,
,

iii

BIS
..
CEFTA


.


EMBI


FISIM







.


NPL
PEC

..

SDR


.

I.
II.
III.

6


10
3 10

12
13
1: 2016.
15
IV.
16
1.

16
16

18

19
21
2.

23
25
3.

26
26
28
2:
2014.
30
4.

31
3:
33
5.

34

34

34
6.
35

35

36

37

37
4: -
V.
a
40
40
41
41

42

42

43

45
A.
.

38

46
47

1. 2016.


52

51

48

I.

(4 1,5%).

,

.
,
,
.

2013.

,
,


.

.

.

.
.

2013.
, 2014.
.

,

.



,

.

-,
.
,

,
.

.

,
6


.


.


.

,
.
,

165,0 .

,

, .

,

, ,
,
50 ,
10,0%.

,
2013.
58% .

,
,
.
45%
,
.

2013. 2,0%
.

,

, .

,
2,0%.
,
,
2014.
. ,
,

.

,
2014. 1,5%.

,

(2,8%)

.
, 2014. ,

(4 1,5%).

,

. ,

,

.

II.

,
3 ,
.

3
. ,
,
,

, .
, .
, 4,9%,

4 1,5%.

.
,
,
11,0%.


-,

.
,
-


,

. ,
-
,

. ,
( )
a a
-,
o. ,

, ,


,
.

, ,

.
, ,

- 8% 10%,
20%,
60.000

.

2015. 2016.
( 0,5% ,
),
,
.
,
60 63
2020.
,
,

.

,
,
.

50
.., 10,0%,
,
,

.


,
. -
2014. ,

.
-,
,
. ,



.

III.

3 .
,
.
, ,
.
.
, . ,
.

3
3
,
, .

4,9%.
.
,

.

,
,

.

,
2012. , 3.
,
0,3%, 2,5%
. , 1,9 ..

.

,
,

.
3 0,5%.
,
(0,9%)
, (0,4%)
,
.

10


3 (2,0%)
,

( 0,5 ..).




.

5,1%.
10,8% (
0,5 ..),
(0,1 ..).

,
,
2,7%.

3
5,5%.
, 13,4%
1,9 ..

25,6%,
8,9%.

0,3%

0,1 ..

.

,
2 (0,7%).

( ).

( -
, ,
) 3 (0,7%)
(1,7%). .

6,3%.
,
, 3 (5,6%),

11


.
,
,
.

3 1,1%,

( 1,8 ..). ,

a . .

1,6% .

1 13,6%
2,
17,5%. 3
25%
.
.
,
.

3 2,6%,
.
2,5%.
,
2 3
2,1%3.

.

.
, 3
,
,
. . ,
3 ,
3,2%.

4 ,
,
.

, .
,
.

.
,
4

.
,
,
.

4
3.

2 ,


4.

3.

,
.


, .


,
.

3, .


.

, ,
.
3

12

.
-
.
8% 10%,

20%
0,5 ..
4
,


. ,

- ,
. ,


.

,
5,0%.

.

0,7 ..
, 1,1 ..
, 5,0%.
.

1,0 ..
, 2,0 .. , 6,0%.
,

2,0 .., 10,0%,
, 3,0 ..,
7,0%.

.
,

.

,

,
6,8%,
6,3% 5,5%
. 0,8 ..

-,
.
,

13

 ,
, ,
.


.
4
.

3. ,

( 75,0%).

,


.
, ,
,
.

.
, .

14

 1: 2016.
.
2015. 2016. .
(4% 1,5 ..).1
2016.
, . ,
, 55,5% , , , 2009.
53,9% .
.
, .
.

45,3% 2. ,
, , ( 38%),
( 50%).
810% , (22,4%),
2 ..
2016. . ,
.
,
,
.
, .
,
,
.
.

1, . 48

27.

IV.
1.


e

3.
,
.

5 3 .
9,4%
0,6 .. .

.
,
.

3 1,2
, 0,5
2,
. , ,


. BEONIA
3 0,3 ..
, 8,7%,
.

BELIBOR 3
( 0,2 ..),
.

9,2% ,
10,0% .
,

.

,
3
1,3 .., 10,8%. ,
,

2.
3
9,2% 13,0%
.


.
,
.

-
. 3
53,3 (

16

 83,0 ),
41,8 .

11,5 ,
391,8 .
3
, .

150,0 ,
114,4 .

2 ( 0,3 ..
0,5 .. )
4,5%
5,25% .
3
102,2 ,

1,1 .
3
13,8 50,2
2.

23,5
13,0 .
,

9,0%
11,2% 25 .

,
,


.

,
.

3
1,4 .. 18,9%.
,
( 1,7 .., 17,7%),
( 0,5
.., 20,0%).


,
,
,
.

, , 3
2,4 .., 18,9%.

0,4 ..,
20,0%.

1,1 .., 20,2%.

,

.

17


0,3 .., 6,9%, 0,2 ..,
6,6%, 0,9 ..,
7,8%.
0,4 .., 8,1%,
( 0,2 .., 6,3%),
( 0,2 .., 11,1%) ( 0,3
.., 5,2%).


3 0,3 .., 9,0% .
0,5 ..,
8,9%.

3.
0,5 ..,
2,8% ,
0,4 .., 2,1%.

,
3 .

0,5 ..
7,2%.
0,5 .., 7,0% ,
. ,

,
2,
.
BELEX15
9,3%, 524,8 ,
.
BELEXline 3
1035,3 , 8,3%
.
3,

2012, . BELEX15
0,2%, BELEXline 3,0% 2012.

.
3 5,1 ,
3,3 2.
3,3 ,

. ,
BELEX15
4,0 , 2,7
2.

. 3
,
1,4
.

,
.

18


3 0,4 ,

. 2,
17,4%,
2013 .

4,1%
2015 4,3% 2014.
3
.

3 5,2
750,3 .
-6 3
0,6 .., 20,8% .
,
8,4
, 412,0 ,
7 3,1
, 338,3 .


Open market 8.
,
(14,8%)
.
6

.

.
8

.
prime listing () standard listing
( ).

,

(6,4% 7,7%,
).

BELEX15
0,3%, BELEXline 0,1%.

,
.

.

3,
.

3
1,2% ( 0,7%)

.
(0,3% , 0,8% )

,
-.
3

(24,5
),
(9,5
). - (
)
.
19


(20,0 )
- (13,8
).
,
3,7 ,
9
7,8 .


. ,

0,6 . ,

4,5

.
3. ,
1 (9,9%),

.
,
,
2 6,0%.
,
3
3,3%.
(

)
3 3.

,
,
3. ,
,
,
3.
3,
(26,8
),
.

.
3,

,
.

20

12,7% (2,6 ),

.

30,5%.
,
,
3,5
,

,
.

19,0 ,
127,0 .


, ,
2, 3 43,5 .
, .
3. ,

1
. (17,8%).
, 2
5,9%
. 3
3
1,2%
.

2012. 2013.
.
. ,
3

. 11
,

.
, 3 1,1%,

.
-12 1,6 ..,
51,2%, 3.
,

13.

,

. , 3
,
. . ,
.

,
.

0,1, 1
1,1, 2 1,6.


, 3
2.

3.
, . .
.
,
.

.
.
,
10,
3,8%
.
.

11

, ,
.
12

10

31. 2008,

.

13

(LTD ),
118,2%.

21

 ,
2,8%,
26,9
.
71,9 , 7,1%.

. ,

,

. 3 5%
2,
.

,

.

,
3 .

3.
,
6,8
, 1,6%.
, .

2.

(
)
2

3, 3,3

.


0,2 ..
27,3%.

0,9 ..
( 37,4%). 1,0
.. ( 21,3%).

22

 NPL ,
, 1,1 ..
21,1%.
NPL 2,3 ..,
23,5%, 0,1 .., 9,4%.

2012.
NPL.


(
)
.
2013. ,

,
27,7
( 242 ).

, ,

19,9 .
, ,

.

,
14 3
1,5%.
, ,

1,4% (1,6% ,
0,7% ).

NPL
,
19,9%
.

51,2% NPL,

NPL
113,9%.

3.
,

3
.
,

-,

.

-.

-

.


,
.

2.

2, 3
.

3
. ,

, ,
.
3
( 0,4%) .
3
2 1,8%.
,
,
0,3%,

3,0%.

14

EUR/RSD
USD/RSD, 0,8 0,2, , .
(EUR/RSD^0,8)*(USD/RSD^0,2).

23


,
, ,
.
- 3
30,0 ,
.
.
,
EWMA15 EGARCH16,
-.

,
.

.

(0,5%),
-, 165,0 .
,
EMBI,

-. , ,
EMBI ,
,

3
120,0 -,
,
,
.
,

.
6,0 ,
15,0 .
,
, ,
15

EWMA (Exponentially Weighted Moving Average)

,
.
16

EGARCH (xponential General Autoregressive Conditional

Heteroskedastic)

.

24

 . ,
,
-

.
EMBI
,
.
,
:


2014. , ,

. EMBI
432 .., 8 ..
.
(49 ..), (29
..) (23 ..).
, EMBI
, (67 ..)
(50 ..).
EMBI
430 ..
2 .. Standard &
Poor's
,
.

,
3 (8,6%
1,1%, , 0,4%),
(2,7% 0,8%,
).

3
,


.

3
223,8 ,
2013. .

518,1 . 3

(24,3%), (22,1%)

(21,5%).

109,3 ,

945,6 ,


.


3.




.
,
3,
.

25


3
136,5 ,
183,5 . ,
, 269,8
, 233,1

, -
.

473,5 . 3

45,9 ,
99,2 . 3

179,1 ,
557,9
.

42,1 .

3
180,3 ,
(175,3 )
-.
2013.
469,8 .

3.
3
, 3
.

2 (0,5% .),
3 1,1%.
,

(1,6 ..), 8,2%,
(0,4%)
0,5 ..

, .

.

, 3
. 3,2%.
. (33,5%)
7,8 ..

4,6 .., 3
3,7% .

,

,
2,0%,
.

(5,7 ..),

22,0% .
4,7% . ,
2013.
3,7 ..

3
.

, ,
3 (2,3% .)
1,8 ..


.
0,8% .
.
( 6,1%
.) , .
,
,



.

26


-.

3,
, . 11,3%

(2,6 ..).

27

,
3
(1,0% .) 2.
3
.

. ,

. ,
,

.
,
, 3 1,6% . ( 0,3 ..),

, , ,
.
1,4% .
( 0,3 ..). ,
,

.
,

, . 13,5%,
(-0,1% ).

,

.

38,0% .,
18,7%.

2013. 1,1
.
3
139,8% .

,

.

3
,


.

3
12,0% ., ,
(6,2% .), je
8,2% .
.
(34,6% 10,6%, ),
3 33,5%
.


,
.

3 17,1% .

, 3
28

 , ,
.


,
8,9% . 3.
,
.
, 3
,
.

3
3,1% . 6,0% .
,
7,6% .,
6,4% . ,
(10,3% .)
(5,4% .),

10,7% .
3
.
67,0%
17,
(2,9%). ,
3

71,0%18.

19,
3 .

.
3
6,8% 2. ,
,

17

1 2008. .

18

12- .

19

(ESI). 20
,
.

29

 .

, 110,0

.
3
2.

,

2.
16,3% 3

,
5,1% . ,
,
(, )
.

30

 2:
2014.
1
. : , .
(20% 60.000 , 25% 100.000 ),
- ( 8% 10% , 20%
), ,
, . ,
1,5% -
. , .
, , .
-, .
. , ,
, 0,7 .. ,
-
( , 100%), .
60% ( ), 80%
( /
- ). ,
0,5 .. () - , .
.

. , - 0,9 ..,
0,1 ..

. , ,
, .
,
, . .
,

. , , ,
.

2014. 2015. 2016. .

4.

3,
1,1% .

, 3
3,2%
,
.
,
3 1,1% .,
, , 0,9% .
20,
3 1,0%, -,
1,7%, -.
3
.
5,0% .

,
18,1% ( 3,6 ..).

3,2% . 1,4% ., ,

0,4 .. 1,1 .., .

20

1 2008. .

,
.

5,0%,
4,5%.


,
. ,

. ,

.
,
- 3

(0,1 ., 0,4 .., ).
, ,

, 3,
, 1,6% .,

. ,
6,1% .
.
- . 3,
,
(1,8 ..)
(1,0 ..). ,

,
,
- (1,1 ..). ,

(0,3 ..), 1.
3
. 10,5%.

,
(6,4 ..) ,
8,4%.
, 20,5%,
7,5% .,

3,2 .. 0,8 .., .
.

(172,0%)
(149,8%),
.
, 3

.
, 2013.
2,0%,
(1,5 ..) (0,7
..) . ,
35,0%
(-1,2
..).

20% 2013.
.

,
(
62,2% 45,1%),
(38,0%) (16,4%).


.
- 2013,
,
.
,

(1,0 ..) (0,5
..),

.
21,
,
3, , , ,
. ,

.

21

-
.

 3:


. (Instrument for PreAccession Assistance IPA). 2007.
1
. 20072013, IPA
11,5 . , 1,4 200 .
IPA .
. , IPA I
II ( ).
2012, a IPA ( ,
, ),
, . IPA ,
. IPA ,
, , , ,
.

,
.
, .
20072012. IPA 1,3 2. (765,3
3),
.


4.
20072013, 3,6%
-. , , , - 1,2
.
20142020,
(Country Strategy Paper), IPA
II.
, IPA II IPA I. ,
,

.
.
1

(, , , ) ( ).

. 2007-2013. 7,0 , 4,2 , 26 .

5.

3
,
.
. .

1,4% . 3.
(3,5% ),
(0,1% .).
,

, a
. ,

.
. ,

,
.

,

.
.
3 (0,3%).
,
1,1%,
.

3 0,7%
2 43.925 .


2014.
20% 60.000
25% 100.000 .
3
.
3
6,0% .,
5,6% .
0,7% .
22,
9,5%.
(1,6%
.),
.

22

1 2008.

3.

,
,
16.982
. ,
,
3.444.

 (
).

3,
,
(4.079),
(635). ,

(1.261),
.

.
,

,
.

,
3
2,2%.

1,1%. ,
3

(
).


. ,
,
.
3
,
61.247 , 3.355
.

.

,

,
( ,
)
(
).

,
.

6.
,
.

2 -
0,3%, ,
. ,
,
. ,
Consensus Forecast-,
-
2013. 0,6% 0,3%,
- 2014. 0,8% 0,9%.
- 2013.
(
0,4%). (12,2%
).

.

, 2 0,7%
.
, PMI Composite,

53,8 ,
.

3, PMI
Composite
. , ,

,
.

,
.



. Consensus
Forecast-
2013. 0,3 ..
2,0%, 2014. 0,4 .. 2,9%.
2013.
0,2 .., 2,3%,
0,1 .., 2,7%.

, ,

,
. ,
- 2008. ,

.
2013.
,
.
2 0,6%
.,
,
.
3
7,2%,

.

.
, 800.000

,
.

23,

.

3
. .
1,1%,
(, 2%).


,
.
Eurostat-,
0,7% .

3

. .
2,0%,
.
2,0% .,

(1,2% . ).

23

7. 2014.


.



-,
25 ..
0,25%.
-,
, .
.

.
,
3
65 .., 75 .. 25 .., .

20 ..
,
,

, 85
.

,
.

3
,
3,4%
.

3,

-. ,
,
(1,5%).
, 3
. Standard & Poor's

,
Fitch
BBB BB+,

.

, .
3 7,8%.

,

.

 4: -
, , ,
.
- 1 , . ,
- . ,
, ,
.
- 22.
, . ,

, .
, .

, 22. 24. 7,3%,

(4,0%), ( 3,9%).
3,3%. 179 .. ( EMBI) ,
(162 ..), (121 ..) (119 ..). ,
.
, -
, .
, .
24. 49 .. , 42 .. 30 .. ,
.
-
. , - 18.
.
-,
2014. . ,
.
,
, .

40,0 (mortgage-backed securities) 45,0 .


2014. . 800.000
, .
. , ,
, 15. 2014, 7.
2014, .
- ( )
,
. World Economic Outlook-a2
-. 1994. ,

-, -.
.
, -
, ,
1994. .
- 90.

http://www.imf.org/external/pubs/ft/weo/2013/02/pdf/text.pdf , . 36.

V. a

. ,
,
, -
.
, .
2012. , 2013. 2014. 2,0%, 1,5%.
- 2013. , 2014. .

(
) , ,
. .

,
.

, . 3

,
4,9%.
, 3 0,5%,

,
(
).

2,5%,
, 75% (
1,9 ..) .

,
3
. .
26,1%
, 35,0%.24

.



5,0%,
.
3
,

,
(
-),
(
-
),
25 ,
. -


,
.
,
3
- ( 120,0 ),
( 165,0
).
,
3
26,
.

139,6 (5,2% ).

,
. ,

60.000 ,
- 8,0% 10,0%
25
26

24

EMBI.

( ), 20,0%
( ),

.
,
5,5% -.

-
(0,25%), -

.

,
3 1,1% . (3,2% .).
, -
, .
,

. -

,
.

27 3 ,
-
(
).
,

.
2,
-,
,
(0,3% .).
(PMI Eurocoin)

3.

,
- 2013.
0,3 ..
, .
- 0,3%.28
, 2,
2014. 2015.
(0,9%, 1,3%).

, .
Eurostat-,

0,7% .,

(,
2,0%).
-
2014, 2015. .


.


2014. ,

, ,

(15,0%). 2015.
(4,0%).
29
2013. 110,0
.
,

2014. 2015. .

27

- (
).
-
.

28

- 2013. 2014.
Consensus Forecast-.
29

,
.




2013.
10,8%. ,
9,5%,
- ,
,
( 4) .

-,

.
,
,
2014. 2015.
(10,0%, 9,0%)
.

30, .

(
),
.
, 2014. ,
.
(4
1,5%).

30

2012. 2,8%.

.
,

.

3.
,
,

.


,
.

.
,

.

.
,

- 8,0% 10,0%, 20,0%,

 2014. ,
,


, 0,7 .. ,

, , -
. 31
- .
.

3

,

.

,
. ,
-,
,
,
.
-


,

.32
- ,


.


2014. ,

.

. ,

,


.

2,0%,
,

.
,
,
.

,
.

- 2014.


.
, 2014.
1,5% ( 1,0 ..).

(
,
, ).
,

- .
- , .

. -

31

2, . 30.
32

4, . 38.

,


,
. ,

,

.
,

,

,
.
,

, , ,

,
,

.

, .



. ,




.
,
.


2014.

,
.

,

. ,

.



2012. .


.

 A.

47

48

 1.
2016.

2016. 33


2015. 2016. .

() 34 35,
, ,

( ), e
, 2015. 2016.
4% 1,5 ..

. 2013. 2014.
36.
2015. 2016.
4% 1,5 ..

. 2015. 2016.

(2,0% 2,5%).
2016. ,
, .
, .
.


.

.
, ,
. ,
.

33

18. 2013. .

34

19. 2008. .

35

22. 2008. .

36

2012. 2014. .

49

III.0.1.

( )

10

III.0.2.

( )

10

III.0.3.

11

III.0.4.

11

III.0.5.

12

III.0.6.

13

III.0.7.

12

13

III.0.8.

12

14

III.0.9.

14

IV.1.1.

16

IV.1.2.

16

IV.1.3.

17

IV.1.4.

17

IV.1.5.

18

IV.1.6.

18

IV.1.7.

BELEX15

19

IV.1.8.

19

IV.1.9.

20

IV.1.10.

20

IV.1.11.

Ka

21

IV.1.12.

22

IV.1.13.

22

IV.1.14.

NPL ,

22

IV.2.1.

23

IV.2.2.

24

IV.2.3.

EMBI

24

IV.2.4.

24

IV.2.5.

25

IV.2.6.

25

IV.3.1.

26

IV.3.2.

27

IV.3.3.

27

IV.3.4.

28

IV.3.5.

28

IV.3.6.

28

IV.3.7.

29

IV.3.8.

29

IV.4.1.

31

IV.4.2.

. -

31

IV.4.3.

32

50

IV.5.1.

34

IV.5.2.

34

IV.5.3.

35

IV.6.1.

36

IV.6.2.

- 2012. 2013. M-

36

IV.6.3.

37

IV.6.4.

37

V.0.1.

41

V.0.2.

42

V.0.3.

43

V.0.4.

44

V.0.5.

44

V.0.6.

2012.

45

III.0.1.

11

III.0.2.

IV.1.1.

IV.3.1.

V.0.1.

11
20
27
41

46

47

.1.1.

24

.4.1.

EMBI

38

.4.2.

38

.3.1.

33

IPA

51

52

, 10. 9. 2013.

11 .
,
,
, , .

,

.
, 2012.
, , ,
.

,
, .
-
,
. ,
.
,

,
, ,
.

, 18. 10. 2013.

0,5 10,5 .
4,9 ,
, 4 1,5 .
, , ,
,
.
.

, .
,
, .
, ,
. -, ,
, .

.

7. .

, 7. 11. 2013.
.

53