Laaperturadelosmercadosde

bienesyfinancieros
Practica
Dr.DanielOrtegaLoayza

UNIFIISMACROEONOMA

EjercicioN 1
LA PARIDAD DESCUBIERTA DE LOS TIPOS DE INTERS
LAPARIDADDESCUBIERTADELOSTIPOSDEINTERS
Considere los siguientes precios de los bonos del Estado y de las divisas
de Estados Unidos y Alemania. Suponga
p g q
que ambos ttulos p
pblicos son
bonos a un ao, que pagan el valor nominal del bono dentro de un ao.
El tipo de cambio E es igual a 1 marco = 0.95 dlares.
Losvaloresnominalesylospreciosdelosdosbonosson:
Valor nominal

Precio

Estados
Unidos

bono de
$10,000.00
$9,615.38
un ao
bono de
M
Marcos
Alemania
Al
i
13 333 Marcos
13,333
12 698 10 M
12,698.10
un ao

Dr.DanielOrtegaLoayza

UNIFIISMACROEONOMA

EjercicioN 1
a) Calcule el tipo de inters nominal de cada uno de los bonos.
bonos
b) Calcule el tipo de cambio esperado para el ao que viene coherente
con la paridad descubierta de los tipos de inters.
c) S espera que el dlar se deprecie en relacin con el marco, qu
bono debe comprar?
d)) Suponga
p g q
que es un inversor americano. Cambia dlares p
por marcos y
compra el bono alemn. Dentro de un ao, resulta que E es, de
hecho, 0.90 (1 marco = 0.90 dlares). Qu rendimiento obtiene en
dlares en comparacin con el que habra obtenido si hubiera tenido
el bono americano?
e) Es la diferencia de rendimientos de (d) coherente con la condicin
de la paridad descubierta de los tipos de inters? Por qu s o por
qu no?

Dr.DanielOrtegaLoayza

UNIFIISMACROEONOMA

Solucin
p de inters nominal de cada uno de los bonos.
a)) Calcule el tipo
Datos:
E =0.95$/marco
E
0.95 $/marco

Valor nominal

Precio

Estados
Unidos

bono de
$10 000 00
$10,000.00
$9,615.38
$9
615 38
un ao
bono de
13,333 Marcos 12,698.10 Marcos
Alemania
un ao

Bono Americano: Como el bono es a un ao, entonces a

10,000 9,615.38
su vencimiento el bonista lo amortizar y recibir $ iamericano =
9,6
615
5.38
10 000; el bono no rinde intereses antes de su
10,000;
vencimiento.
384.68
iamericano =
Este bono puede comprarse ahora por $ 9,615.38.
9,615.38
A este precio, el prximo ao el bono valdr $ 384.62 i
= 0.04
(10,000 9,615.38), o sea, alrededor de un 4% de su americano
iamericano = 4%
precio actual de $ 9,615.38.
Por lo tanto, el tipo de inters nominal del bono americano o su rendimiento es del
4% al ao
Dr.DanielOrtegaLoayza

Solucin

UNIFIISMACROEONOMA

Bono Alemn: Como el bono es a un ao, entonces a su

13,333 12,698.10
vencimiento el bonista lo amortizar y recibir 13,333
13 333 iamericano =
12,698.10
marcos; el bono no rinde intereses antes de su
vencimiento.
634.9
iamericano
=
i
Este bono puede comprarse ahora por 12,698.10.
12 698 10
12,698.10
A este precio, el prximo ao el bono valdr 634.90 i
americano = 0.04999
(13,333 12,698.10), o sea, alrededor de un 5% de su
iamericano = 5%
precio actuall de
d 12,698.10 marcos.
Por lo tanto, el tipo de inters nominal del bono alemn o su rendimiento es del 5%
al ao

Dr.DanielOrtegaLoayza

UNIFIISMACROEONOMA
Solucin
b) Calcule el tipo de cambio esperado para el ao que viene
coherente con la paridad descubierta de los tipos de inters.

Datos:
Et =0.95$/marco;
0.95 $/marco;
iamericano =it =4%;
ialemn =it*=5%;
Eet+1 =??

La ecuacin 12.1 se denomina relacin de paridad

descubierta de los tipos
p de inters o simplemente
p
condicin de la paridad de los tipos de inters y esta
dado por la siguiente expresin:
e

E
*
t +1
(12.1)
1 + it = 1 + it
Et

Remplazando
l
d datos
d
tenemos:
E te+1

1 + 0.04 = (1 + 0.05 )
0.95
E te+1

1.04 = (1.05 )
0.95
1.04(0.95 )
= E te+1
1.05

Dr.DanielOrtegaLoayza

e
t +1

E te+1

0.988
=
1.05
= 0.94095

Respuesta:
El tipo de cambio esperado para el ao
que viene es 0.94095 $/marco

Solucin

UNIFIISMACROEONOMA

c) S espera que el dlar se deprecie en relacin con el marco, qu

bono debe comprar?
En cuanto al tipo de inters, se tiene que el bono alemn tiene un
tipo de inters (rendimiento) mayor que el bono americano (5%>4%).
Si no esperamos que el dlar se deprecie y que solo se mantenga,
g
el bono alemn p
por su mayor
y rendimiento.
entonces elegimos
Pero como esperamos que el dlar se deprecie, mas an elegimos
comprar el bono alemn,
alemn nos favorece tanto el tipo de inters como
la apreciacin del marco con respecto al dlar.

Dr.DanielOrtegaLoayza

UNIFIISMACROEONOMA

Solucin

d) Suponga que es un inversor americano. Cambia dlares por marcos y

compra el bono alemn.
alemn Dentro de un ao,
ao resulta que E es,
es de
hecho, 0.90 (1 marco = 0.90 dlares). Qu rendimiento obtiene en
dlares en comparacin con el que habra obtenido si hubiera tenido
el bono americano?
Datos:
Et =0.95$/marco;
iamericano =it =4%;
ialemn =iit*=5%;
5%;
Eet+1 =0.90

V l nominal
Valor
i l

P i
Precio

Estados
Unidos

bono de
$10,000.00
$9,615.38
un ao
bono de
13,333 Marcos 12,698.10 Marcos
Alemania
un ao

1
e
*

Rendimiento= 1 + it Et +1
Et

Dr.DanielOrtegaLoayza

)( )
8

UNIFIISMACROEONOMA

Solucin
Rendimiento
alemanes:

al

comprar

bonos

1
Rendimiento=
(1 + 0.05)(0.90)
0.95
1
Rendimiento=
(1.05)(0.90)
0.95
1
Rendimiento=
(0.945)
0.95
Rendimiento= 0.9947
La tasa obtenida de rendimiento en
dlares de tener bonos alemanes es:

(0.9947 1) = 0.00526
= 0.526 %

Dr.DanielOrtegaLoayza

Rendimiento si hubiramos comprado

bonos americanos:

Rendimiento= (1 + 0.04) = 1.04

La tasa obtenida de rendimiento en
dlares de tener bonos americanos es:

(1.04 1) = 0.04
= 4%

Respuesta:
Por cada dlar en bonos alemanes
se p
pierde 0.00526 dlares al ao.
Por cada dlar en bonos americanos
se obtiene 0.04 dlares adicionales
al ao.
ao
9

UNIFIISMACROEONOMA
Solucin
e) Es la diferencia de rendimientos de (d) coherente con la condicin de la
paridad descubierta de los tipos de inters? Por qu s o por qu no?

Respuesta:
Si es coherente, porque no considera el riesgo. Se est asumiendo que
ell tipo
i de
d cambio
bi esperado
d es 0.90
0 90 y que no existe
i
ningn
i riesgo
i
d
de
que vare el tipo de cambio.
El supuesto de la relacin de paridad descubierta de los tipos de
inters, de que los inversores financieros slo tendrn los bonos cuya
tasa esperada de rendimiento sea ms alta es claramente restrictivo
por dos razones:

No tiene en cuenta los costes de transaccin: la compraventa de

bonos alemanes exige tres transacciones distintas, cada una de las
cuales tiene un coste.

No tiene en cuenta el riesgo: el tipo de cambio de un ao a otro es

i i
incierto;
eso significa
i ifi que tener bonos
b
alemanes
l
es ms
arriesgado
i
d
en dlares que tener bonos americanos.

Dr.DanielOrtegaLoayza

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EjercicioN 2
LAPARIDADCUBIERTADELOSTIPOSDEINTERS

UNIFIISMACROEONOMA

Suponga que existe un mercado para comprar y vender divisas dentro de

un ao a un precio determinado hoy. Este precio se denomina tipo de
cambio a p
plazo. Represente
p
por medio de F el p
p
precio a p
plazo de 1 marco
expresado en dlares. En otras palabras, usted puede firmar un contrato
hoy para vender 1 marco por F dlares dentro de un ao.
a) Calcule la siguiente aproximacin a la paridad cubierta de los tipos
de inters donde i representa el rendimiento nominal esperado y un
asterisco representa las variables extranjeras:

FE
i = i*+
E
b) Dados los dos bonos del Estado y el tipo de cambio del problema
anterior, halle el tipo de cambio a plazo de 1 marco coherente con la
paridad cubierta de los tipos de inters.
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11

EjercicioN 2

UNIFIISMACROEONOMA

c) Qu debe hacer si el tipo de cambio a plazo es diferente del

valor que acaba de obtener?
d) Suponga que el tipo de cambio a plazo es igual al que ha
calculado en (b). Usted compra marcos hoy, compra el bono
alemn hoy y firma un contrato hoy para vender los marcos que
recibir dentro de un ao al tipo de cambio a plazo. Afecta a
los rendimientos de su inversin la aparicin de una diferencia
imprevista entre el tipo de cambio actual y el del ao que
viene? Por qu s o por qu no?

Dr.DanielOrtegaLoayza

12

UNIFIISMACROEONOMA
Solucin
a) Calcule la siguiente aproximacin a la paridad cubierta de los tipos
de inters donde i representa el rendimiento nominal esperado y un
asterisco representa las variables extranjeras:
Determinamos los rendimientos esperados de las tenencias de
bonos americanos o alemanes aun ao

Ao t

Ao t+1

(1 + i )$

Bonos
1$
americanos

Bonos
alemanes

Et

1$

(1 + i *)(F )$

Dr.DanielOrtegaLoayza

mar cos

1
Et

(1 + i *)(F )

(1 + i ) = (1 + i *) F (a )
E

(1 + i ) =

Tipo
p
de
cambio a
plazo F
1

Et

La tasa de rendimiento de
estas dos opciones, que
puede obtenerse sin riesgo
alguno hoy debe ser la
misma

Et

(1 + i *)mar cos

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Solucin

UNIFIISMACROEONOMA

Parahacernosunaideamejordeloqueimplicaelarbitraje,formulamos
l
laecuacin(a)delasiguientemanera:
i ( ) d l i i t

(1 + i ) = (1 + i *) F (a )
E

Restandoenambosmiembros(1+i*):

F
(1 + i ) (1 + i *) = (1 + i *) (1 + i *)
E
F
(1 + i ) 1 i* = (1 + i *) 1
E
FE
i i* = (1 + i *)

E
FE
i = i * + (1 + i *)
(b)
E
Dr.DanielOrtegaLoayza

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Solucin

UNIFIISMACROEONOMA

FE
(
)
i = i *+ 1+ i *
( b)

E
Esta ecuacin indica la relacin entre el tipo de inters nominal
nacional, el tipo de inters nominal extranjero y el tipo de cambio a
plazo (F).

Recurdese q
que un si F es mayor
y q
que E es una depreciacin,
p
,p
por lo
que (F E)/E es la tasa esperada de depreciacin de la moneda
nacional (si el tipo de cambio a plazo, F, es mayor que el tipo de
cambio E este trmino es negativo).
negativo)
En la medida en que los tipos de inters o la tasa esperada de
depreciacin no sean demasiado altos (inferiores al 20 por ciento al
ao, digamos), la siguiente ecuacin es una buena aproximacin de la
ecuacin (b):

FE
i i*+
E

Dr.DanielOrtegaLoayza

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UNIFIISMACROEONOMA

Solucin

b) Dados los dos bonos del Estado y el tipo de cambio del problema
anterior,
t i halle
h ll ell tipo
ti de
d cambio
bi a plazo
l
d 1 marco coherente
de
h
t con la
l
paridad cubierta de los tipos de inters.
Datos:
Remplazandolosdatosenlaecuacin(a)y(b):
Et =0.95$/marco;
iamericano =it =4%;
FE
F

*
+
(b )
i
i
(
1 + i ) = (1 + i *) (a )
E
ialemn =iit*=5%;
* 5%;
E
F 0.95
F=?
F
0.04 0.05 +

(1 + 0.04) = (1 + 0.05)

0
.
95

0.95

(1.04) = (1.05)

(1.04)(0.95) = F
(1.05)
F=

Dr.DanielOrtegaLoayza

0.988
= 0.94095
(1.05)

0.95
F
0.04 0.05
1
0.95
F
0.01
1
0.95
F
1 0.01
0.95
F
0.99
0.95
F = (0.99 )(0.95 ) = 0.9405

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UNIFIISMACROEONOMA
Solucin
c) Qu debe hacer si el tipo de cambio a plazo es diferente del
valor que acaba de obtener?

Sieltipodecambioaplazoes:
Mayor que 0.94095, entonces me conviene comprar bonos alemanes, el
y q
que comprar
p bonos americanos.
rendimiento seria mayor
Supongamos que F = 0.95 y que
Si hubiramos comprado bonos
compramos bonos alemanes:
americanos:
1
(1 + 0.04) = 1.04

(1 + 0.05 )(0.95 ) = 1.05

0.95
Comparando obtenemos mayor rendimiento con los bonos alemanes (1.05>1.04)

Menor que 0.94095, entonces me conviene comprar bonos americanos cuyo

rendimiento sera mayor que los bonos alemanes.
Supongamos que F = 0.93
0 93 y que
compramos bonos alemanes:

Si hubiramos
h b
comprado
d bonos
b
americanos:

(1 + 0.05)(0.93) = 1.02
(1 + 0.04) = 1.04
0
.
95

Comparando obtenemos mayor rendimiento con los bonos americanos(1.04>1.02)

Dr.DanielOrtegaLoayza

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Solucin

UNIFIISMACROEONOMA

d) Suponga que el tipo de cambio a plazo es igual al que ha

calculado
l l d en (b).
(b) Usted
U t d compra marcos hoy,
h
compra ell bono
b
alemn hoy y firma un contrato hoy para vender los marcos que
recibir dentro de un ao al tipo de cambio a plazo. Afecta a
los rendimientos de su inversin la aparicin de una diferencia
imprevista entre el tipo de cambio actual y el del ao que
viene? Por qu s o por qu no?
Respuesta:
p
No afecta, por que la condicin de la paridad cubierta de los
tipos de inters es una condicin de arbitraje sin riesgo, por lo
que no se toma en cuenta el tipo de cambio del ao que viene.
viene

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