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Mayo 2015
RECOMENDACIN:
RECOMENDACIN: NEUTRAL
Precio Objetivo
Objetivo a 1212-18 meses: $7.600
600
Precio de Mercado : $7
$7.050
050
2013
22,2
1,7
2014
17,1
1,5
EV/EBITDA
12,9
9,7
2015 E
22,5
1,5
2016 E
21,7
1,5
2017 E
20,5
1,4
10,8
10,5
10,1
VALORIZACIN COPEC
(Miles de dlares)
Caja
2.157
680
19.618
22.456
-7.142
Inters Minoritario
-708
2,7%
Nmero de Acciones*
1.300
Precio de Mercado**
7.050
7.607
2014
23.841
22.726
1.115
2.043
856
2015 E
17.704
16.681
1.023
1.935
678
2016 E
18.883
17.801
1.082
1.986
704
2017 E
20.091
18.937
1.154
2.056
744
IPSA
COPEC
110
105
100
95
Departamento de Estudios
abr-15
may-15
feb-15
mar-15
ene-15
dic-14
oct-14
nov-14
sep-14
jul-14
ago-14
jun-14
may-14
abr-14
feb-14
mar-14
90
ene-14
14.606
Dividend Yield
Por otro lado, cerca del 60% de los ingresos de paneles de Arauco se
comercializan en Norteamrica, regin que presenta buenas
perspectivas en el mediano plazo, de la mano del negocio inmobiliario
en Estados Unidos. Sin embargo, cerca de 30% de las ventas restantes
se destinan a Latinoamrica, siendo el mercado brasileo el ms
importante. En este sentido, dicho pas se encuentra en un escenario
de exceso de oferta y desaceleracin econmica, por lo que
anticipamos una cada en las ventas por esta categora.
En tanto, para el negocio de distribucin de combustibles, prevemos
una desaceleracin en el ritmo de crecimiento de los volmenes,
tanto en Chile como en Colombia, en lnea con un menor dinamismo
del consumo privado (1,5% vs 2,2% en 2014). Por otro lado,
estimamos una cada en los precios de venta, por el retroceso que ha
tenido el precio del petrleo. Adicionalmente, an cuando los
mrgenes operacionales en moneda local se mantendran estables,
medidos en dlares presentaran un retroceso, dada la apreciacin del
dlar frente al peso chileno y colombiano.
Consideramos que los principales riesgos a nuestra recomendacin
incluyen un dinamismo distinto a lo estimado en los mercados donde
opera la compaa, trabas legales o ambientales a las operaciones y la
concrecin del proyecto Mapa, que adicionara cerca de 1,3 millones
de toneladas de celulosa.
Augusto Legua Sur 70
www.security.cl
Editor: yegonzalez@security.cl
Copec
Mayo 2015
Informe Security
VALORIZACIN COPEC
La valorizacin econmica de Copec se basa en un modelo de flujos de caja descontados. Estimamos un precio objetivo
de $7.600 por accin en un horizonte de 12-18 meses, lo cual es consistente con una recomendacin Neutral.
2013
2014
2015 E
2016 E
2017 E
24.339
23.841
17.704
18.883
20.091
6,9%
-2,0%
-25,7%
6,7%
6,4%
23.223
22.726
16.691
17.804
18.944
1.116
1.115
1.013
1.079
1.148
68,9%
-0,1%
-9,1%
6,5%
6,4%
4,6%
4,7%
5,7%
5,7%
5,7%
1.979
2.043
1.917
1.967
2.036
26,9%
3,2%
-6,2%
2,6%
3,5%
8,1%
8,6%
10,8%
10,4%
10,1%
786
856
668
701
737
2014
2015E
2016E
2017E
Result. Operacional
1.116
1.115
1.013
1.079
1.148
Impuestos
-223
-276
-260
-287
-313
542
575
557
550
544
Stumpage
321
353
347
338
344
-956
-732
-445
-440
-435
217
-30
420
-84
-86
1.016
1.005
1.630
1.156
1.202
Inversin Bruta
+ Capital de Trabajo
Flujo Operacional
Copec
Mayo 2015
Informe Security
2013
22,2
2014
17,1
Bolsa/Libro
1,7
1,5
1,5
1,5
1,4
EV/EBITDA
12,9
9,7
10,8
10,5
10,1
Precio/Utilidad
2015 E
22,5
2016 E
21,7
2017 E
20,5
Tasa de
Crecimiento a
Perpetuidad
9,5%
10,1%
10,5%
11,0%
1,0%
7.504
6.925
6.355
5.951
5.538
2,0%
8.276
7.579
6.903
6.431
5.953
3,0%
9.305
8.434
7.607
7.039
6.472
4,0%
10.747
9.599
8.543
7.834
7.140
5,0%
12.908
11.284
9.849
8.918
8.030
Copec
Mayo 2015
Informe Security
La depreciacin sobre activo fijo se proyect en base a las tasas histricas implcitas en los balances de la compaa.
La caja y la deuda financiera corresponden a los ltimos estados financieros presentados por la compaa (marzo 2015). Consideramos
como caja la cuenta efectivo y equivalentes a efectivo, junto con los depsitos a plazo entre 90 y 360 das (detalle en la cuenta otros
activos financieros)
En materia tributaria, se asumi que los impuestos corporativos convergeran de manera progresiva hasta 27% en 2018 en Chile. En
tanto para Estados Unidos se asumi una tasa de 40%, para Canad 26%, Colombia 25%, Brasil 34% y Argentina 35%.
A partir de 2024 se estim que los flujos de caja creceran a una tasa nominal anual de 3%
El tipo de cambio utilizado para el clculo del precio de la accin corresponde a $640.
NBSK
BHKP
2013
858
791
2014
924
747
2015E
873
750
2016E
830
740
2017E
829
731
La tasa de costo de capital (WACC) ocupada para el descuento de flujos, as como las variables empleadas para su clculo, se presentan
en el Cuadro N 7.
Chile
6,1%
5,5%
11,6%
0,9
30%
70%
27%
7,9%
11,1%
10,1%
Argentina
20,5%
5,5%
26,0%
0,9
30%
70%
35%
22,4%
25,5%
24,5%
Brasil
6,8%
5,5%
12,3%
0,9
30%
70%
34%
8,6%
11,8%
10,8%
USA
4,5%
5,5%
10,0%
0,9
30%
70%
40%
6,3%
9,5%
8,5%
Colombia
6,7%
5,5%
12,2%
0,9
30%
70%
25%
8,5%
11,6%
10,7%
Canad
5,4%
5,5%
10,9%
0,9
30%
70%
26%
7,2%
10,3%
9,4%
Uruguay
6,6%
5,5%
12,1%
0,9
30%
70%
25%
8,4%
11,6%
10,6%
Consolidado
6,9%
5,5%
12,4%
0,9
30%
70%
29%
7,9%
11,9%
10,1%