FAKTOR-FAKTOR YANG MEMPENGARUHI FINANCIAL DISTRESS

(KESULITAN KEUANGAN) PERUSAHAAN

(Tinjauan A t a s Perusahaan N o n Keuangan d i Bursa E f e k Indonesia)
Agung Budilaksono
Dosen Sekolah TinggiAkuntansi Negara
budilaksonoOO@gmail.com

Abstract
This study aims to provide an alternative solution on how to manage corporate resources such as assets,
equity, debt, net income, capital paid-in in responding to the corporate financial distress with the best
response after knowing the effect ofthe resources and external factors to thefinancial distress. The data
used in this study came from non-financial companies listed on the Indonesia Stock Exchange between
the years 2004 - 2012, which then certain criteria are grouped into a group of "financial distress",
"sustainable", and "healthy".The method of analysis used in this study using multinomial logistic
equation, The results of this study by using multinomial logistic equation shows that (i) the debt and
equity ratio variables do not significantly affect the probability ofthe company to survive the probability
that companies experiencing distress, (ii) variable assets, sales, net income, paid-up share capital,
interest rates and exchange rate of US$. against Rp, significantly affect the probability of the
"sustainable " company compared to the "financial distress " companies, (Hi) all observation variables
(debt, equity, assets, sales, net income, paid-up share capital, affect the probability ratio ofthe "healthy "
companies compared to the "financial distress "companies.
Keywords: Financial Distress, Multinomial Logistic Equation

A . Latar Belakang Penelitian

Financial distress m e r u p a k a n t a h a p p e n u r u n a n
kondisi keuangan perusahaan, yang terjadi
sebelum terjadinya likuidasi atau kebangkrutan
(Piatt dan Piatt, 2 0 0 2 ) . K o n d i s i tersebut ditandai
dengan adanya k o n d i s i - k o n d i s i seperti penundaan
pengiriman, penurunan kualitas produk, d a n
penundaan pembayaran tagihan pada kreditor.
Beberapa peneliti mendefinisikan kondisi
financial distress p e r u s a h a a n s e b a g a i k o n d i s i d i
m a n a hasil operasi perusahaan tidak cukup u n t u k
m e m e n u h i k e w a j i b a n p e r u s a h a a n (Insolvency).
Dalam kondisi perusahaan
mengalami
Insolvency, terdapat dua kategoriperusahaan di
dalamnya,
yaitu: ( i ) kategori
Technical
Insolvency, ftersifat s e m e n t a r a d a n m u n c u l n y a
disebabkan karena perusahaan
mengalami
kekurangan kas untuk memenuhi kewajibankewajiban jangka pendek, d a n (it) kategori
Bankruptcy Insolvency, yang memiliki tingkatan
yang lebih s e r i u s , d a n m u n c u l n y a k e t i k a t o t a l
n i l a i u t a n g m e l e b i h i n i l a i t o t a l aset perusahaan

atau nilai ekuitas perusahaan berada dalam

kondisi negatif.(Emery, Finnery, Stowe, 2004
dalam Suroso2006).
K e t i k a p e r u s a h a a n m e n g a l a m i financial distress,
terdapat manajer-manajer perusahaan
yang
m a m p u mengatasi masalah keuangan yang
m e n i m p a perusahaan-perusahaan
tersebut,
termasuk didalamnya permasalahan keuangan
perusahaan yang diakibatkan oleh adanya
dampak krisis ekonomi. N a m u n demikian juga
terdapat manajer y a n g gagal d a l a m mengatasi
permasalahan k e u a n g a n perusahaan tersebut.
T e r j a d i n y a financial distress p a d a p e r u s a h a a n
akan mengakibatkan terjadinya penurunan nilai
perusahaan, y a n g pada gilirannya j u g a akan
menyebabkan terjadinya penurunan k e m a k m u r a n
pemilik. Terjadinya kenaikan atau penurunan
nilai perusahaan i n i akan tercermin pada naik
turunnya harga saham.(Fama, 1978; W r i g h t &
Ferris, 1997; dan Walker, 2000 dalam Hasnawati,
2005).

87

D i Indonesia terdapat f e n o m e n a perusahaanperusahaan yang m a s u k kategori m e n g a l a m i

financial distress k h u s u s n y a p e r u s a h a a n n o n
keuangan y a n g terdaftar di B u r s a E f e k Indonesia
b a h k a n financial distress y a n g s u d a h m e n c a p a i
t a t a r a n insolvency bankcrupt, y a i t u e k u i t a s n y a
sudah pada k o n d i s i negatif. D i b a w a h i n i
digambarkan kondisi
perusahaan-perusahaan
y a n g m e n g a l a m i insolvency bankrupt a k i b a t
m a s a l a h financial distress.
Tabel.1. Perusahaan N o n Keuangan d i B E I
dengan ekuitas negatif (Periode 2 0 0 4 - 2012)
Tahun

Jumlah Persh dgn

ekuitas negatif

(Penambhn/Pengrgn)
Perush ekuitas negatif

2004

11

2005

17

2006

13

-4

2007

14

2008

16

2009

-7

2010

13

2011

11

-2

2012

-4

S u m b e r : d i o l a h d a r i L a p o r a n Fact Book B u r s a E f e k
Indonesia 2 0 0 4 - 2 0 1 2
T a b e l . 1 . d i atas m e n g g a m b a r k a n
adanya
fenomena perkembangan e k o n o m i d i Indonesia
mulai tahun 2004 sampai dengan tahun
pengamatan 2012, yang m e m b e r i dampak pada
terjadinya kecenderungan penurunan j u m l a h
p e r u s a h a a n y a n g m e n g a l a m i financial distress
d a l a m k o n d i s i Insolvency Bankruptcy. T r e n
p e n u r u n a n tersebut m e m b e r i k a n p e t u n j u k adanya
perusahaan yang berhasil lolos dari kondisi
financial distress n a m u n a d a j u g a y a n g t i d a k
b e r h a s i l l o l o s d a r i k o n d i s i financial distress.
Pada t a h u n 2 0 0 5 terdapat peningkatan perusahaan
y a n g m e n g a l a m i financial distress s e b a n y a k 1 7
perusahaan, n a m u n pada tahun berikutnya
m e n g a l a m i penurunan sebanyak 4 perusahaan
m e n j a d i t i n g g a l 13 p e r u s a h a a n y a n g m e n g a l a m i
financial distress. K o n d i s i i n i m e m b e r i k a n d a y a
tarik perlunya penelitian kenapa
terdapat

88

perusahaan yang berhasil m e l a k u k a n pcmulihan

a k i b a t financial distress, t e t a p i k e n a p a j u g a
terdapat yang tidak berhasil m e l a k u k a n
p e m u l i h a n . A p a b i l a masalah i n i dapat terjawab
tentunya a k a n dapat m e m b a n t u perusahaanp e r u s a h a a n y a n g s e d a n g m e n g a l a m i financial
distress u n t u k k e l u a r d a r i m a s a l a h t e r s e b u t .
D a l a m kenyataannya d i Indonesia terdapat
p e r u s a h a a n financial distress y a n g m e n g a l a m i
p e m u l i h a n secara cepat n a m u n j u g a terdapat
perusahaan yang m e n g a l a m i p e m u l i h a n Iambat
bahkan sampai mengalami kondisi dikeluarkan
dari bursa efek. Tabel.2 d i m e m b e r i k a n informasi
mengenai l a m a n y a perusahaan-perusahaan yang
m e n g a l a m i financial distress d a n p r o s e n t a s e
jumlah yang mengalaminya. H a l ini memperkuat
kesimpulan mengenai adanya perusahaan yang
berhasil m e l a k u k a n p e m u l i h a n d e n g a n cepat, ada
yang lambat, bahkan ada yang sampai
dikeluarkan dari pencatatan d i bursa efek.
Pada tabel.2 j u g a m e m p e r l i h a t k a n perusahaan
y a n g m e n g a l a m i financial distress s e l a m a 2
tahun m e n u n j u k k a n prosentase yang paling
tinggi, yaitu sebanyak 3 3 % dari populasi
perusahaan n o n keuangan yang m e n g a l a m i
financial
distress.
Sedangkan prosentase
perusahaan n o n keuangan yang m e n g a l a m i
financial distress p a l i n g l a m a y a i t u s e l a m a 7
t a h u n sebesar 6 % perusahaan.
Tabel.2. L a m a dan prosentase perusahaan
m e n g a l a m i financial distress

yang

Lamanya perush
m e n g a l a m i financial
distress

% T h d Total Perush
Financial Distress

2 tahun

33%

3 tahun

27%

4 tahun

24%

5 tahun

6%

6 tahun

3%

7 tahun

6%

S u m b e r : d i o l a h d a r i L a p o r a n Fact Book B u r s a E f e k
Indonesia 2 0 0 4 - 2 0 1 2

Sejak pertengahan September 2008 terjadi krisis

global y a n g m e m b e r i efek depresiasi terhadap
mata uang Rupiab. Kurs Rupiah melemah
m e n j a d i R p 11.711 p e r dolar A S pada b u l a n
N o v e m b e r 2 0 0 8 . K o n d i s i i n i m e r u p a k a n depresiasi
rupiah y a n g cukup tajam, karena pada bulan
sebelumnya Rupiah berada d i posisi R p
10.048.Pada21 November2008 Rupiahkembali
tertekan. R u p i a h ary'lok 5 0 0 p o i n l e b i h k e posisi
R p 12.450 p e r dolar. K e b i j a k a n B a n k Indonesia
untuk menaikkan suku bunga menjadi 9 , 5 %
ternyata juga b e l u m m a m p u menahan gejolak
dan tekanan krisis.

2.

3.

4.

5.

6.
Bhattacharjee et al., ( 2 0 0 9 ) d a l a m penelitiannya
m e n e m u k a n bahwa s u k u bunga merupakan salah
satu k o m p o n e n y a n g paling m e n o n j o l penyebab
ketidakstabilan m a k r o e k o n o m i d i China yang
m e m b e r i k a n d a m p a k p a d a p e n i n g k a t a n financial
distress p e r u s a h a a n .

7.

8.
L e v (1974) menemukan dalam penelitiannya
b a h w a j u m l a h kebangrutan m e n i n g k a t secara
t a j a m s e l a m a terjadinya resesi e k o n o m i . S a l a h
satu faktor penyebabnya adalah faktor tekanan
valuta asing. H a l i n i j u g a dirasakan d i Indonesia
ketika terjadi fluktuasi kurs U S $ terhadap R p
yang menyebabkan dunia usaha sulit u n t u k m e laksanakankewajibannya dalam mata uang U S $ .
Berdasarkan dari uraian fenomena yang terjadi
pada perusahaan n o n keuangan y a n g m e n g a l a m i
financial distress d i a t a s , d a p a t d i a n g k a t
p e r m a s a l a h a n p e n e l i t i a n : Bagaimana manajemen
perusahaan mengelola faktor-faktor internal
(aset, ekuitas dan utang, laba bers'ih, penjualan,
dan modal disetor) dan faktor-faktor eksternal
perusahaan (suku bunga dan kurs USS thd Rp)
sehingga perusahaan dapat merespon masalah
financial distress yang dihadapinya dengan
kemampuan terbaiknya?

B. R u m u s a n M a s a l a h
Dari pembatasan masalah d a n identifikasi
m a s a l a h y a n g ada, d a p a t d i r u m u s k a n p e r m a s a l a h a n permasalahan sebagai berikut:
1. A p a k a h s e m a k i n m e n i n g k a t n y a aset perusahaan
akan semakin menurunkan probabilitas
p e r u s a h a a n m e n g a l a m i financial distress?

A p a k a h semakin m e n i n g k a t n y a ekuitas perusahaan akan semakin m e n u r u n k a n probabilitas

p e r u s a h a a n m e n g a l a m i financial distress?
A p a k a h s e m a k i n m e n i n g k a t n y a utang perusahaan a k a n s e m a k i n m e n i n g k a t k a n p r o b a b i l i t a s
peiusahaanmengalamifinancial distress?
A p a k a h s e m a k i n m e n i n g k a t n y a laba bersih
perusahaan akan semakin menurunkan
p r o b a b i l i t a s p e r u s a h a a n menga\d.m\financial
distress?
Apakah semakin meningkatnya modal
disetorakan semakin m e n u r u n k a n probabilitas
p e r u s a h a a n m e n g a l a m i f i n a n c i a l distress?
A p a k a h semakin meningkatnya penjualan
perusahaan akan semakin meningkatkan
p r o b a b i l i t a s p e r u s a h a a n m e n g a l a m i financial
distress?
A p a k a h semakin kuat kurs U S S terhadap R p
akan semakin meningkatkan probabilitas
p e r u s a h a a n m e n g a l a m i financial distress?
Apakah semakin tingginya suku bunga akan
semakin m e n i n g k a t k a n probabilitas perusahaan
m e n g a l a m i financial distress?

C. T u j u a n P e n e l i t i a n
D a r i r u m u s a n masalah y a n g ada, m a k a tujuan
penelitian ini diarahkan untuk:
1. M e n c a r i b u k t i e m p i r i s b a h w a s e m a k i n
m e n i n g k a t n y a aset p e r u s a h a a n a k a n s e m a k i n
menurunkan probabilitas perusahaan
m e n g a l a m i f i n a n c i a l distress.
2. M e n c a r i b u k t i empiris b a h w a s e m a k i n
meningkatnya ekuitas perusahaan akan
s e m a k i n m e n u r u n k a n probabilitas perusahaan
m e n g a l a m i financial distress.
3. M e n c a r i b u k t i e m p i r i s b a h w a s e m a k i n
meningkatnya utang perusahaan akan semakin
meningkatkan probabilitas perusahaan
m e n g a l a m i financial distress.
4. M e n c a r i b u k t i e m p i r i s b a h w a s e m a k i n
meningkatnya laba bersih perusahaan akan
semakin m e n u r u n k a n probabilitas perusahaan
mengalzmifinancial distress.
5. M e n c a r i b u k t i e m p i r i s b a h w a s e m a k i n
meningkatnya modal disetorakan semakin
menurunkan probabilitas
perusahaan
m e n g a l a m i f i n a n c i a l distress.
6. M e n c a r i b u k t i e m p i r i s b a h w a s e m a k i n
meningkatnya penjualan perusahaan akan

89

s e m a k i n meningkatkan probabilitas perusahaan

m e n g a l a m i financial distress.
7. M e n c a r i b u k t i empiris b a h w a semakin kuat
kurs U S $ terhadap R p akan semakin
meningkatkan probabilitas
perusahaan
m e n g a l a m i financial distress
8. M e n c a r i b u k t i e m p i r i s b a h w a s e m a k i n t i n g g i n y a
suku bunga akan semakin meningkatkan
p r o b a b i l i t a s p e r u s a h a a n m e n g a l a m i financial
distress.

1.

D. Kerangka Pemikiran
Financial distress d i s e b a b k a n o l e h t e k a n a n
faktor ekstemal perusahaan dan faktor internal
perusahaan. Faktor ekstemal perusahaan berupa
t e k a n a n t e r j a d i n y a fluktuasi k u r s v a l u t a a s i n g d a n
tingkat suku bunga bank, sedangkan tekanan
faktor-faktor internal perusahaan dapat berupa
inefisiensi d a l a m pengelolaan aset, ekuitas,
kewajiban, laba bersih, penjualan, d a n m o d a l
disetor perusahaan. Pengelolaan faktor-faktor i n i
sangat m e m p e n g a r u h i perusahaan
terkena
m a s a l a h financial distress a t a u t i d a k .
S i f a t d i n a m i s d a r i financial distress m e n g a s u m s i k a n b a h w a saat b e r g e r a k m a s u k d a n k e l u a r
d a r i m a s a l a h financial distress, p e r u s a h a a n a k a n
m e l e w a t i tahap-tahap y a n g terpisah, dhnana
masing-masing tahapan m e m i l i k i atribut tertentu
dan k o n t r i b u s i y a n g berbeda-beda terhadap
financial
distress p e r u s a h a a n . T e r j a d i n y a
perubahan k o n d i s i keuangan perusahaan akan
m e m p e n g a r u h i perjalanan transisi satu keadaan
financial distress, J i k a k o n d i s i k e u a n g a n m e n j a d i
buruk, m a k a perusahaan k e m u n g k i n a n besar
akan menghadapi kebangkrutan, n a m u n jika
kinerja perusahaan membaik,
perusahaan
memiliki kesempatan untuk mengatasi masalah
financialdistress-nya d a n d a p a t b e r l a n j u t s a m p a i
tingkatanmembaik.
U n t u k m e n g e t a h u i secara l e b i h jelas b a g a i m a n a
kaitan faktor internal perusahaan d a n faktor
ekstemal perusahaan dengan masalah ekstemal
perusahaan dengan masalah
financial
distress
perusahaan, m a k a d i b a w a h i n i dijelaskan
keterkaitan masing-masing variabel terhadap
k o n d i s i financial distress p e r u s a h a a n .

90

Hubungan Aset D e n g a n F i n a n c i a l Distress

Aset adalah investasi y a n g diharapkan untuk
menghasilkan laba d i masa depan m e l a l u i
aktivitas operasi. M e n u r u t W h i t e (1984,
1989) dalam Routledge dan Gadenne (2000)
dan S m i t h dan Graves (2005), perusahaan
y a n g m e n g a l a m i financial distress y a n g
m e m i l i k i k o n d i s i aset y a n g c u k u p bebas
( y a i t u k e l e b i h a n a k t i v a atas k e w a j i b a n , a t a u
l e b i h k h u s u s l a g i , aset b e r w u j u d atas
pinjaman yang dijamin), lebih mungkin
untuk menghindari kebangkrutan karena
a d a n y a aset b e b a s m e n i n g k a t k a n k e m a m p u a n
mereka u n t u k m e m p e r o l e h dana tambahan
yang dibutuhkan untuk melakukan perubahan
yang sukses d a n mendorong
adanya
dukungan dari pemberi pinjaman yang ada
karena aset y a n g a d a c u k u p tersedia u n t u k
membayar pinjaman, jika diperlukan.
D a r i u r a i a n d i atas dapat d i s i m p u l k a n b a h w a
aset dapat d i m a n f a a t k a n u n t u k k e p e r l u a n
investasi perusahaan sehingga dapat m e n g hasilkan tambahan kas perusahaan. N a m u n
aset j u g a dapat dijual u n t u k k e p e r l u a n
m e n a m b a h k a s perusahaan dalam rangka
m e m e n u h i kewajiban perusahaan. D e n g a n
d e m i k i a n aset b e r h u b u n g a n n e g a t i f d e n g a n
k o n d i s i financial distress p e r u s a h a a n .

2.

Hubungan Utang Dengan F i n a n c i a l

Distress
Penelitian-penelitian terbaru telah menggunakan pendekatan probabilitas terjadinya
financial distress, t e r u t a m a A l t m a n Z - s c o r e ,
atauversi modifikasinya ( G r a h a m (2000) dan
B y o u n (2008)). Studi menggunakan skor Z
m e n e m u k a n bahwa probabilitas lebih tinggi
t e r j a d i n y a financial distress a d a l a h k e t i k a
skor Z m e n u n j u k k a n nilai yang rendah, dan
hal i n i menyebabkan rasio utang menjadi
lebih tinggi.
Pendekatan yang sama dilakukan Opler and
T i t m a n (1994), dan Asgharian (2002) untuk
melakukan pengujian hubungan kinerjadistress p a d a p e r u s a h a a n S w e d i a d a n
m e n e m u k a n bahwa perusahaan
dengan
leverage y a n g t i n g g i p a d a i n d u s t r i y a n g
m e n g a l a m i distress m e n g h a d a p i i m b a l h a s i l
saham y a n g relatif lebih rendah. Pada studi

yang dilakukan oleh Jandik d a n M a k h i j a

(2005) yang menyelidiki mengenai efek
utang d a n struktur utang pada kinerja
perusahaan setelah d i l a k u k a n n y a upayau p a y a take over y a n g k u r a n g s u k s e s ,
m e n e m u k a n b a h w a hubungan antara kinerja
p e r u s a h a a n d a n leverage a d a l a h n e g a t i f .

4.

A s q u i t h et a l . (1994) mengatakan bahwa

leverage perusahaan merupakan faktor
p a l i n g k u a t p e n y e b a b financial distress.
Leverage y a n g t i n g g i m e r u p a k a n s e b a b
u t a m a k u r a n g n y a k a s perusahaan.
D a r i u r a i a n d i atas dapat d i s i m p u l k a n b a h w a
terdapat h u b u n g a n p o s i t i f antara utang
denganfinancial distress.
3.

Hubungan Ekuitas Dengan F i n a n c i a l

Distress
M y e r s (1977) adalah orang pertama y a n g
m e n g a n a l i s i s penerbitan ekuitas segar o l e h
perusahaan yang mengalami
financial
distress. I a b e r p e n d a p a t b a h w a k e t i k a
p e r u s a h a a n b e r a d a d a l a m k o n d i s i financial
distress, n i l a i p a s a r d a r i a s e t c e n d e r u n g
berada d i b a w a h nilai n o m i n a l kewajiban.
D a l a m k o n d i s i seperti i n i , setiap s u n t i k a n
dana ekuitas pertama akan mengurangi risiko
k l a i m utang perusahaan, sehingga akan m e n transfer k e k a y a a n dari p e m i l i k perusahaan
kepada kreditur.
Jika manfaat dari
mempertahankan
perusahaan untuk kelangsunganhidupjangka
perusahaan melebihi transfer kekayaan
pemegang sahamini maka pemegang saham
akan termotivasi untuk menyelesaikan
masalah i n i . Manfaat dari kelangsungan
perusahaan dapat berupa peluang p e r t u m b u h a n
yang menguntungkan d i masa
depan.
N a m u n , j i k a transfer k e k a y a a n l e b i h besar,
maka pemegang saham akan mencari
investasi yang lebih menarik, dan pemegang
saham akan membiarkan
perusahaan
bangkrul
D a r i u r a i a n d i atas dapat d i s i m p u l k a n b a h w a
terdapat h u b u n g a n n e g a t i f antara ekuitas
d e n g a n masdXahfinancial distress.

Hubungan Penjualan Dengan F i n a n c i a l

Distress
Penyebab
u m u m terjadinya kebangkrutan
pada perusahaan adalah t u r u n n y a tingkat
penjualan. Penurunan penjualan i t u sendiri
bisa menyebabkan terjadinya penurunan
pendapatan perusahaan dan berdampak pada
t u r u n n y a laba. A p a b i l a perusahaan tidak
m a m p u mendeteksi h a l tersebut m a k a l a m a kelamaan perusahaan akan m e r u g i d a n
akhirnya bisa bangkrut. Opler a n d T i t m a n
(1994) melakukan penelitian dengan
m e n g g u n a k a n market share d a n p e r t u m b u h a n
penjualan sebagai p r o k s i kinerja perusahaan,
m e n e m u k a n b a h w a hubungan antara kinerja
p e r u s a h a a n d a n financial distress a d a l a h
negatif dan signifikan.
D a r i u r a i a n d i atas dapat d i s i m p u l k a n b a h w a
terdapat h u b u n g a n n e g a t i f antara penjualan
d e n g a n kondisifinancial distress p e r u s a h a a n .

5.

Hubungan Laba Bersih Dengan F i n a n c i a l

Distress
L a b a m e r u p a k a n selisih lebih antara pendapatan d a n beban. Jika pendapatan lebih
besar daripada beban, m a k a perusahaan akan
m e n d a p a t k a n laba. D e m i k i a n p u l a s e b a l i k n y a
j i k a pendapatan lebih kecil daripada biaya
m a k a perusahaan akan m e n g a l a m i kerugian.
P e r u s a h a a n m e n g a l a m i k o n d i s i financial
distress jika p e r u s a h a a n m e n g a l a m i k e r u g i a n
atau d a l a m penelitian i n i m e m p e r o l e h laba
operasi negatif. M e n u r u t W h i t a k e r (1999),
j i k a perusahaan m e m p e r o l e h laba operasi
bersih negatif m a k a perusahaan m e n g a l a m i
k e s u l i t a n k e u a n g a n a t a u k o n d i s i financial
distress. K e m a m p u a n p e r u s a h a a n u n t u k
menghasilkan laba dalam kegiatan
operasionalnya merupakan fokus utama
d a l a m penilaian prestasi perusahaan (analisis
f u n d a m e n t a l perusahaan) karena laba perusahaan selain merupakan indikator k e m a m p u a n
perusahaan m e m e n u h i kewajiban bagi para
penyandang dananya juga merupakan
elemen d a l a m penciptaan nilai perusahaan
yang m e n u n j u k k a n prospek perusahaan d i
masa y a n g a k a n datang.

91

distress, m e n e m u k a n b a h w a
persamaan
regresi logit m e r e k a m e n g a l a m i perbaikan
prediksi setelah d i m a s u k k a n d u a variabel
makro e k o n o m i tingkat suku bunga d a n
valuta asing. D e n g a n d e m i k i a n adanya
variabel tingkat suku bunga diharapkan akan
memperbaiki model penelitian.

D a r i u r a i a n tersebut d i atas m e m b e r i i n d i k a s i
b a h w a terdapat hubungan negatif antara laba
b e r s i h d e n g a n m a s a l a h financial distress
perusahaan.
6.

H u b u n g a n M o d a l disetor D e n g a n F i n a n c i a l
Distress
Tian dan Zeitun, (2007) dalam penelitiannya
m e n e m u k a n b a h w a terdapat h u b u n g a n y a n g
sangat dekat antara struktur m o d a l dengan
kinerja perusahaan. Perusahaan
dengan
lingkat keuntungan yang tinggi, akan
mempertahankan rasio utang yang relatif
lebih rendah, karena mereka m a m p u
m e n g h a s i l k a n dana tersebut dari sumber
internal.
Petersen d a n R a j a n ( 1 9 9 4 ) , Jensen, Solberg
dan Z o r n (1992) menemukan
adanya
hubungan positif d a n signifikan antara
profitabilitas d a n rasio utang, sehingga
m e n d u k u n g T e o r i Trade-Off. D e n g a n k a t a
Iain b a h w a akibat utang yang tinggi m a k a
k o m p o s i s i m o d a l p e m i l i k terhadap rasio
m o d a l perusahaan cenderung menjadi lebih
kecil, d e m i k i a n j u g a profitabilitas berpeluang
menjadi lebih kecil juga. Profitabilitas yang
rendah i n i berpeluang untuk mendorong
t e r j a d i n y a m a s a l a h financial
distress
perusahaan.
L a i ( 2 0 0 1 ) m e n g e m u k a k a n b a h w a strategi
berbasis e k u i t a s d e n g a n m e l a k u k a n p e n a m b a h a n
m o d a l pada perusahaan y a n g m e n g a l a m i
penurunan kinerja dapat m e n i n g k a t k a n
kinerja perusahaan. H a l tersebut disebabkan
adanya dukungan dari pemegang saham yang
dapat meningkatkankepercayaanmasyarakat.
Hal i n imengindikasikan bahwa semakin
kecil m o d a l disetor berpotensi m e n d o r o n g
t e r j a d i n y a financial distress
perusahaan,
artinya terdapat pengaruh n e g a t i f variabel
m o d a l disetor terhadap terjadinya masalah
financial distress.

Altman (1971) mengemukakan

bahwa
kebijakan moneter ketat yang ditandai dengan
tingginya suku bunga akan menambah
kemungkinan perusahaan
mengalami
financial distress, k a r e n a a d a n y a p a n d a n g a n
negatif investor tentang kondisi moneter. H a l
ini memberikan indikasi bahwa semakin
tinggi suku bunga bank akan meningkatkan
p r o b a b i l i t a s p e r u s a h a a n mengalamifinancial
distress, a r t i n y a t e r d a p a t h u b u n g a n p o s i t i f
antara s u k u b u n g a dengan/iwanc/a/distress.
H a l i n i mengindikasikan bahwa tingkat suku
bunga m e m i l i k i pengaruh p o s i t i f terhadap
p r o b a b i l i t a s t e r j a d i n y a financial distress.
8. H u b u n g a n K u r s V a l u t a A s i n g ( U S $
T e r h a d a p R p ) D e n g a n F i n a n c i a l Distress
Baillie d a n M c M a h o n , (1990) mengatakan
bahwa penguatan mata uang asing m e n y e babkan biaya produksi dan biaya kewajiban
dalam valuta asing menjadi tinggi. B i a y a
produksi yang tinggi i n i menyebabkan daya
saing perusahaan m e n u r u n karena perusahaan harus menjual produknya dengan
harga yang lebih tinggi dan beban kewajiban
m e n i n g k a t . M e n u r u n n y a d a y a saing perusahaan akan berpotensi meningkatkan
p r o b a b i l i t a s t e r j a d i n y a financial distress
perusahaan. O l e h karena itu perlemahan kurs
valuta asing terhadap m a t a uang Iokal akan
m e n i n g k a t k a n p r o b a b i l i t a s t e r j a d i n y a financial
distress. D e n g a n k a t a l a i n k u r s v a l u t a a s i n g
m e m i l i k i pengaruh y a n g p o s i t i f terhadap
p r o b a b i l i t a s teqadmyzfinancial distress.

E.
7. H u b u n g a n S u k u B u n g a D e n g a n F i n a n c i a l
Distress
Nam, K i m , Park and L e e (2008) dalam
penelitiannya mengenai prediksi perusahaanperusahaan yang mengalami
financial

92

Hipotesis

D a r i u r a i a n k e r a n g k a p e m i k i r a n d i atas dapat
dibuat daftar hipotesis penelitian agar perusahaan
d a p a t m e r e s p o n k o n d i s i financial distress s e c a r a
baik, y a i t u sebagai berikut:

1.

2.

3.

4.

5.

6.

7.

8.

F.

V a r i a b e l aset b e r p e n g a r u h n e g a t i f terhadap
p r o b a b i l i t a s p e r u s a h a a n m e n g a l a m i financial
distress
Variabel ekuitas berpengaruh negatif terhadap
p r o b a b i l i t a s p e r u s a h a a n mengalamifinancial
distress
Variabel utang berpengaruh p o s i t i f terhadap
p r o b a b i l i t a s p e r u s a h a a n m e n g a l a m i financial
distress
Variabel laba bersih berpengaruh negatif
terhadap probabilitas perusahaan m e n g a l a m i
financial distress
Variabel m o d a l disetor berpengaruh n e g a t i f
terhadap probabilitas perusahaan m e n g a l a m i
financial distress
Variabel penjualan berpengaruh negatif
terhadap probabilitas perusahaan m e n g a l a m i
financial distress
Variabel kurs U S $ terhadap R p berpengaruh
p o s i t i f terhadap probabilitas
perusahaan
m e n g a l a m i f i n a n c i a l distress
V a r i a b e l s u k u b u n g a b e r p e n g a r u h positif
terhadap probabilitas perusahaan m e n g a l a m i
financial distress

ModelPenelitian dan Variabel Operasional

M o d e l yang digunakan d a l a m penelitian ini adalah

m o d e l persamaan regresi logistik m u l t i n o m i a l
yang dapat dilihat di b a w a h ini:
Log (P/l -P) = fiO+fil *aset+p2*jual+fi3*utang
+fi4*laba+p5*ekuitas+p6*modal+
07*bunga
+$8*kurs
P

KondisiPerusahaan(kode=l,2dan3)

Perusahaan yang mengalami

"financial
distress" ( p e r u s a h a a n m e n g a l a m i k o n d i s i
ekuitas n e g a t i f dan laba bersih selama 2 t a h u n )
diberi kode = 1, ( E l l o u m i dan G u e y i e , 2 0 0 1 ) ,
Perusahaan yang berada dalam kondisi
"bertahan" (perusahaan m e n g a l a m i kondisi
ekuitas negatif dan laba bersih positif selama
1 tahun)diberikode=2,
Perusahaan dengan kondisi "sehat" (perusahaan
m e n g a l a m i k o n d i s i ekuitas positif d a n laba
bersih positif selama 1 tahun) diberi kode=3.

aset
jual
utang

= Totalasetperusahaan(Rp)
= Penjualan perusahaan ( R p )
= TotalUtangperusahaan(Rp)

laba
ekuitas
modal
bunga
kurs
p
$
i0

=
=
=
=
=
=
=

L a b a Bersih perusahaan ( R p )
Total Ekuitas perusahaan ( R p )
M o d a l saham disetor (Juta S a h a m )
Suku Bunga S B I 1 bulan ( % )
Kurs U S S T h d Rupiah (Rp)
intersep/konstantapadapersamaanke-i
k o e f i s i e n regresi u n t u k regressor k e - j
pada persamaan ke-i

Penentuan variabel operasional dalam penelitian

ini didasarkan padalaporan keuangan perusahaaan
yang menggambarkan kemajuan dan kemunduran
perusahaan yang dibuat secaraperiodik. Laporan
keuangan yang lengkap terdiri dari komponenk o m p o n e n : a ) Neraca, b ) Laporan laba rugi, c)
L a p o r a n perubahan ekuitas, d ) L a p o r a n arus kas,
d a n 5 ) C a t a t a n atas l a p o a r a n k e u a n g a n ( H e l f e r t ,
1997:14).
Dengan demikian variabel-variabel internal
perusahaan yang diamati adalah variabelvariabel y a n g terdapat d a l a m neraca y a i t u
k e l o m p o k aset, ekuitas d a n utang. S e l a n j u t n y a
juga ditambahkan variabel-variabel yang
terdapat d a l a m L a p o r a n L a b a R u g i perusahaan
seperti laba bersih d a n penjualan. Sementara i t u
untuk variabel ekstemal perusahaan
yang
berpengaruh pada perusahaan
digunakan
variabel S B I I bulan dan K U R S U S S thd Rp.

G . Sumber d a nT e k n i k P e n g u m p u l a n Data
S u m b e r data berasal dari L a p o r a n Fact B o o k
yang dikeluarkan Bursa Efek Indonesia untuk
periode 2004 sampai dengan 2 0 1 2 . Cara
penentuan data adalah dengan m e l a k u k a n
pengamatan perusahaan n o n keuangan yang ada
di Bursa E f e k Indonesia, k e m u d i a n diseleksi
perusahaan-perusahaan
yang mempunyai
kriteria laporan keuangan perusahaan y a n g sudah
ditentukan.
T e k n i k p e n g u m p u l a n data d i l a k u k a n dengan cara
menseleksi perusahaan n o n keuangan berdasarkan
laporan keuangan yang dipublikasikan dengan
kriteria sebagai berikut:
Perusahaan y a n g m e n g a l a m i laba bersih
negatif dan ekuitas negatif m i n i m a l selama 2
tahun berturut-turut diberi kode 1;

93

Perusahaan y a n g m e n g a l a m i ekuitas negatif

dan laba bersih positif m i n i m a l selama 1
tahun diberi kode 2; dan
Perusahaan yang mengalami ekuitas positif
dan laba bersih p o s i t i f m i n i m a l selama 1
tahun diberi kode 3.

Goodness of fit d i a t a s m e m b e r i k a n i n f o r m a s i
m e n g e n a i apakah m o d e l f i t dengan data.
Diharapkan nilai Chi-square kecil sehingga
dihasilkan probabilitas yang tidak signifikan
(p > 0.05). M o d e l y a n g baik adalah m o d e l
yang tidak dapat m e n o l a k hipotesis n o l yaitu
m o d e l sesuai atau cocok dengan data empiris.
B e r d a s a r k a n d a t a Pearson d a n Deviancedi
atas m e n u n j u k k a n tidak s i g n i f i k a n secara
statistik sehingga hipotesis n o l diterima,
yang berarti m o d e l m a m p u menjelaskan data
dengan baik.

H. Hasil Penelitian dan Pembahasan

H a s i l pengolahan data m e n u n j u k k a n bahwa
dengan memasukkan variabel independen k e
dalam model, hasilnya menjadi lebih baik
dibandingkan dengan model yang hanya
m e m a s u k k a n intersep saja. N i l a i - 2 L o g l i k e h o o d
dengan intersep m e n u n j u k k a n nilai chi-square
sebesar 1 2 8 3 . 2 8 9 , s e d a n g k a n d e n g a n m e m a s u k k a n
variabel independen m a k a 2 L o g l i k e h o o d turun
m e n j a d i 0 . 0 4 4 a t a u t e r j a d i p e n u r u n a n chi-square
sebesar 1283.245 dan s i g n i f i k a n pada p = 0 . 0 0 0 .
Dengan demikian model dengan variabel
independen m e m b e r i k a n akurasi yang lebih baik
u n t u k m e m p r e d i k s i strategi y a n g dapat d i l a k u k a n
p e r u s a h a a n u n t u k k e l u a r d a r i m a s a l a h financial
distress.

Pseudo R-Square

Df

.022

4530

1.000

Deviance

.044

4530

1.000

1.000

McFadden

1.000
2

Sig.

Pearson

Nagelkerke

Nilai Pseudo R yang merupakan ukuran

proporsi variasi seperti h a l n y a d a l a m regresi
O L S yang berarti variasi variabel dependen
y a n g dapat dijelaskan oleh semua variabel
independen adalah sebesar 4 3 , 1 % (nilai C o x
dan Snell), d a n sisanya sebesar 5 6 , 9 %
dijelaskan oleh variabel lain d i luar model.

Goodness-of-Fit
Chi-Square

.431

C o x and Snell

Likelihood Ratio Tests

Likelihood Ratio Tests

Model Fitting Criteria

Effect

-2 Log Likelihood of
Reduced Model

Chi-Square

Df

Sig.

Intercept

.085"

.041

.980

Asset

.110

.065

.968

Penjualan

.267"

.223

.895

tota!_utang

.044

laba_bersih

166.776

166.732

.000

279.190"

279.145

.000

Ekuitas

Modal_disetor

.048

.004

.998

Suku_Bunga

.047

.003

.999

Kurs_USD_Rp

.051"

.007

.997

94

Likelihood ratio / e s m i e n u n j u k k a n k o n t r i b u s i
setiap variabel independen terhadap m o d e l
secara keseluruhan. V a r i a b e l y a n g secara
individu memberikan kontribusi pada model
adalah variabel laba bersih d a n ekuitas y a n g
semuanya signifikan (p<0.05), sedangkan
v a r i a b e l aset, p e n j u a l a n , t o t a l u t a n g , m o d a l
saham, s u k u bunga dan kurs U S D terhadap R p ,
tidak m e m b e r i k o n t r i b u s i pada m o d e l secara
keseluruhan karena tidak signifikan (p>0.05).

Variabel utang (p=0,179 > 0,05) dan ekuitas

(p=0,271 > 0,05) tidak signifikan m e m p e n g a r u h i rasio probabilitas perusahaan bert a h a n t e r h a d a p distress.
2. P e n g a r u h V a r i a b e l aset, p e n j u a l a n , l a b a
bersih, m o d a l s a h a m disetor, s u k u b u n g a d a n
kurs U S S terhadap R p , s i g n i f i k a n m e m pengaruhi probabilitas perusahaan bertahan
t e r h a d a p p r o b a b i l i t a s p e r u s a h a a n financial
distress.

D a r i d a t a parameter estimate d i b a w a h d a p a t
dibuat m o d e l persamaan regresi logistik m u l t i n o m i a l sebagai berikut:

Variabel-variabel y a n g mempengaruhi probabilitas

perusahaan untuk m e n g a l a m i kondisi bertahan
l e b i h r e n d a h d i b a n d i n g k a n probabilitas peru s a h a a n m e n g a l a m i k o n d i s i financial distress
adalah:
3. V a r i a b e l A s e t m e m p e n g a r u h i probabilitas
perusahaan bertahan lebih rendah dibandingkan
dengan pengaruhnya terhadap perusahaan
financial distress d e n g a n n i l a i k o e f i s i e n 0,003 dan signifikan pada p<0,05 dan nilai

1.

M o d e l persamaan regresi m u l t i n o m i a l logistik 1

_
B e r t a h a n

L n

(
)
P(Distress)

45.706 -0.003*aset- 0.01 l*jual +

0.005*utang + 6.714*laba - 0.005
*ekuitas+0,000*modal + 1.125
bunga - 0.006*kurs

Parameter Estimates

Klasifikasi
perusahaan

2.00

Intercept

Std.
Error

df

Sig.

95% Confidence Interval for

Exp(B)
Lower
Bound

Upper Bound

45.706

.867

2777.299

.000

Asset

-.003

.000

192.272

.000

.997

.997

.998

Penjualan

-.011

.002

28.452

.000

.989

.985

.993

total_utang

.005

.004

1.805

.179

1.005

.998

1.012

laba_bersih

6.714

.030

49147.318

.000

824.163

776.664

874.568

Ekuitas

-.005

.004

1.210

.271

.995

.986

1.004

.000

.000

1099.611

.000

1.000

1.000

1.000

Suku_Bunga

1.125

.028

1562.624

.000

3.080

2.913

3.257

Kurs_USD_Rp

-.006

.000

3254.022

.000

.994

.994

.995

53.379

.914

3410.941

.000

-.005

.000

644.427

.000

.995

.995

.996

Penjualan

.010

.002

22.316

.000

1.010

1.006

1.014

total_utang

.014

.004

13.827

.000

1.014

1.007

1.021

laba_bersih

6.592

.030

47298.132

.000

728.875

686.839

773.485

Ekuitas

.856

.005

28625.676

.000

2.353

2.330

2.376

Modal_saham

.000

.000

3834.571

.000

1.000

1.000

1.000

Suku_Bunga

1.829

.031

3577.713

.000

6.226

5.864

6.611

Kurs_USD_Rp

-.007

.000

4255.015

.000

.993

.993

.993

Modal_saham

3.00

Wald

Exp
(B)

Intercept
Asset

a) The reference category is; LOO.

95

odd ratio s e b e s a r 0 , 9 9 7 . S e t i a p p e n u r u n a n 1
u n i t variable aset a k a n m e n y e b a b k a n
k e n a i k a n oddratio p e r u s a h a a n k o n d i s i
bertahansebesar 0 , 3 % ( 0 , 9 9 7 - l ) .
4. Variabel Penjualan m e m p e n g a r u h i probabilitas
perusahaan bertahan lebih rendah dibandingkan
dengan pengaruhnya terhadap perusahaan
financial distress d e n g a n n i l a i k o e f i s i e n 0,011 d a n signifikan pada p<0,05 d a n nilai
oddratio s e b e s a r 0 , 9 8 9 . S e t i a p p e n u r u n a n 1
unit variable penjualan akan menyebabkan
k e n a i k a n oddratio
perusahaan
untuk
bertahan sebesar 1 , 1 % ( 0 , 9 8 9 - 1 ) . T e m u a n i n i
sejalan dengan t e m u a n Opler d a n T i t m a n
(1994) yang menyatakan bahwa penjualan
berhubungan negatif dengan kondisi
financial distress.
5. V a r i a b e l K u r s U S D terhadap R p m e m pengaruhi probabilitas perusahaan bertahan
lebih rendah dibandingkan dengan pengaruhnya
t e r h a d a p p e r u s a h a a n financial distress
dengan nilai koefisien -0,006 dansignifikan
p a d a p < 0 , 0 5 d a n n i l a i odd ratio s e b e s a r
0,994. Setiap penurunan 1 unit variable kurs
U S D terhadap R p akan menyebabkan
k e n a i k a n oddratio p e r u s a h a a n u n t u k
bertahan sebesar 0 , 6 % ( 0 , 9 9 4 - 1 ) .
Variabel-variabel yang m e m p e n g a r u h i probabilitas
perusahaan untuk bertahan lebih tinggi
dibandingkan probabilitas perusahaan m e n g a l a m i
kondisifinancial distress a d a l a h :
6. V a r i a b e l L a b a B e r s i h m e m p e n g a r u h i
probabilitas perusahaan u n t u k bertahan lebih
tinggi dibandingkan dengan pengaruhnya
terhadap perusahaan u n t u k m e n g a l a m i
financial distress d e n g a n n i l a i k o e f i s i e n
6,714 dan signifikan pada p<0,05 dan nilai
oddratio s e b e s a r 8 2 4 , 1 6 3 . S e t i a p k e n a i k a n 1
unit variabel laba bersih akan menyebabkan
k e n a i k a n oddratio p e r u s a h a a n
untuk
bertahansebesar 82.416,3%(824,163-1).
7.

96

Variabel M o d a l S a h a m disetor m e m p e n g a r u h i
probabilitas perusahaan u n t u k bertahan lebih
tinggi dibandingkan dengan pengaruhnya
terhadap perusahaan u n t u k m e n g a l a m i
financial distress d e n g a n n i l a i k o e f i s i e n
0,000 d a n signifikan pada p<0,05 d a n nilai
odd ratio s e b e s a r 1 , 0 0 0 . S e t i a p p e n a m b a h a n
1 u n i t variable m o d a l saham yang disetor
akan menyebabkan kenaikan
oddratio

perusahaan u n t u k bertahan sebesar 0 % (1 1) d i b a n d i n g k a n a k a n m e n g a l a m i k o n d i s i

financial distress.
8. V a r i a b e l S u k u B u n g a m e m p e n g a r u h i
probabilitas perusahaan u n t u k bertahan lebih
t i n g g i d i b a n d i n g k a n m e n g a l a m i financial
distress d e n g a n n i l a i k o e f i s i e n 1 , 1 2 5 d a n
s i g n i f i k a n p a d a p < 0 , 0 5 d a n n i l a i odd ratio
sebesar3,080. Setiap kenaikan 1 unitvariable
suku bunga akan menyebabkan kenaikan
oddratio p e r u s a h a a n u n t u k b e r t a h a n s e b e s a r
208% (3,080-1).
D a r i hasil pengolahan data dengan m e n g g u n a k a n
persamaan logistik m u l t i n o m i a l - 1 dapat
diketahui bahwa variabel pengelolaan utang dan
ekuitas tidak akan m e m b e r i k a n pengaruh yang
signifikan bagi perusahaan yang m e n g a l a m i
financial distress u n t u k d a p a t k e l u a r d a r i m a s a l a h
financial distress m e n j a d i p e r u s a h a a n d e n g a n
klasifikasi "bertahan". Penambahan utang d a n
ekuitas tidak memberikan pengaruh yang
s i g n i f i k a n t e r h a d a p odd ratio p r o b a b i l i t a s
p e r u s a h a a n financial distress u n t u k m e n j a d i
perusahaan y a n g "bertahan". H a l i n i sejalan
dengan penelitian yang dilakukan oleh P a odan
C h i h (2005); Graud et a l (2005); Strebulaev
(2003) dan Bhaduri (2002) dimana mereka
m e n e m u k a n b a h w a leverage t i d a k b e r p e n g a r u h
pada kebangkrutan. A p a l a g i perusahaan d a l a m
k o n d i s i y a n g sangat m e m b u t u h k a n dana kas y a n g
c u k u p besar. O l e h k a r e n a i t u f o k u s u t a m a
perusahaan perlu diarahkan untuk memperoleh
kas sebanyak-banyaknya, caranya
dengan
m e l a k u k a n h a l - h a l sebagai berikut:
1. M e n g e l o l a aset secara b a i k k a r e n a v a r i a b e l
tersebut m e m b e r i k a n pengaruh yang
s i g n i f i k a n t e r h a d a p p e n i n g k a t a n odd ratio
probabilitas perusahaan mencapai kondisi
"bertahan". Hasil penelitian m e n u n j u k k a n
koefisien yang negatif artinya pengurangan
aset a k a n m e m b e r i k a n d a m p a k p e n i n g k a t a n
probabilitas perusahaan m e n g a l a m i perbaikan
ke kondisi "bertahan". Pengurangan
aset
d i l a k u k a n dengan cara m e n g u r a n g i aset-aset
yang kurang produktif d a n tidak terkait
l a n g s u n g d e n g a n core business p e r u s a h a a n .
P e n g u r a n g a n i n i d i h a r a p k a n dapat m e n a m b a h
kas perusahaan u n t u k digunakan u n t u k
pembayaran k e w a j i b a n y a n g dapat m e n g u r a n g i
beban bunga penisahaan, u n t u k keperluan

m o d a l kerja perusahaan yang dapat

digunakan u n t u k meningkatkan pendapatan
perusahaan. T e m u a n i n i sejalan dengan
t e m u a n W h i t e ( 1 9 8 4 , 1989) serta S m i t h dan
G r a v e ( 2 0 0 5 ) b a h w a p e n g e l o l a a n aset y a n g
tepat a k a n m e m p e n g a r u h i perusahaan keluar
daximasaXohfinancial distress. .
2. E k u i t a s d a n u t a n g p e r u s a h a a n
tidak
signifikan mempengaruhi probabilitas
perusahaan menjadi kondisi bertahan. O l e h
karena i t u pada kondisi i n i manajemen
perusahaan m e m p e r l a k u k a n ekuitas d a n
u t a n g perusahaan tetap seperti y a n g a d a
sekarang, n a m u n lebih berkonsentrasi pada
pengumpulan k a s perusahaan melalui
pengelolaan variabel yang lain.
3. L a b a b e r s i h p e r l u terus d i t i n g k a t k a n m e l a l u i
efisiensi operasional perusahaan d a n
pembayaran kewajiban perusahaan sehingga
m e n g u r a n g i beban b u n g a y a n g ada. D e n g a n
d e m i k i a n laba bersih dapat terus d i t i n g k a t k a n
sampai perusahaan m e n g a l a m i efisiensi yang
stabil. H a l i n i sejalan dengan penelitian
Hofer, 1980; Whitaker, 1999; John et a l
( 1 9 9 2 ) b a h w a financial distress d i s e b a b k a n
karena permasalahan laba yang negatif.
Berdasakan hasil penelitian ini menunjukkan
bahwa peningkatan laba bersih akan
meningkatkan probabilitas
perusahaan
k e l u a r d a r i masalahfinancial distress.

m e l a k u k a n e f i s i e n atas b i a y a p e n j u a l a n .
Dengan demikian diharapkan walaupun
penjualan tidak meningkat n a m u n keuntungan
penjualan mengalami peningkatan akibat
terjadinya peningkatan efisiensi biaya
penjualan.
6. K u r s U S $ terhadap R p m e m i l i k i pengaruh
yang signifikan terhadap
peningkatan
p r o b a b i l i t a s p e r u s a h a a n m e n g a l a m i financial
distress. H a l i n i d i s e b a b k a n k a r e n a v a r i a b e l
i n i m e n u n j u k k a n koefisien y a n g negatif,
Dengan kata lain penguatan rupiah akan
berdampak pada peningkatan probabilitas
perusahaan mengalami peningkatan k e
kondisi bertahan. A p a b i l a aktivitas perusahaan
b a n y a k m e l a k u k a n kegiatan ekspor, efisiensi
biaya operasional d a n penjualan akan
meningkatkan perolehan penjualan dalam
U S $ dengan catatan perusahaan tidak
mengalami pembengkakan biaya akibat
selisih kurs y a n g terjadi. O l e h karena i t u
p e n g a m a n a n m e l a l u i hedging
sangat
diperlukan dalam kasus perusahaan y a n g
b a n y a k m e l a k u k a n aktivitas ekspor.

M o d a l saham disetor m e m b e r i k a n pengaruh

yang signifikan terhadap
peningkatan
probabilitas perusahaan
mengalami
perbaikan ke kondisi bertahan. Penambahan
m o d a l saham disetor akan m e m b a n t u
meningkatkan probabilitas
perusahaan
m e n g a l a m i perbaikan k e kondisi bertahan.
M o d a l dapat digunakan u n t u k m e n u f u p i
kewajiban perusahaan sehingga mengurangi
beban bunga tetap perusahaan atau investasi
pada proyek-proyek jangka pendek dengan
NPVpositif.

S u k u B u n g a m e m b e r i k a n kontribusi terhadap
perbaikan kondisi perusahaan menjadi
kondisi bertahan. H a l i n i disebabkan karena
naiknya tingkat suku bunga akan mendorong
masyarakat untuk lebih bergairah menabung.
Hal i n i akan menyebabkan tingginya
likuiditas perbankan yang harus segera
disalurkan untuk m e m b i a y a i nasabahnya.
Kondisi ini menyebabkan tingkat kemudahan
dunia usaha u n t u k m e m p e r o l e h pembiayaan
perbankan dibandingkan bila perbankan
mengalami kesulitan likuiditas. Perusahaan
y a n g m e n g a l a m i f i n a n c i a l distress dapat
memanfaatkan pembiayaan i n i untuk
membiayai proyek-proyek yang memiliki
N P V positif. D e n g a n catatan tingkat
keuntungan proyek yang diperoleh harus
m e l e b i h i b e b a n b u n g a y a n g ada.

5. P e n j u a l a n u n t u k s e m e n t a r a t i d a k d i a r a h k a n
u n t u k m e l a k u k a n ekspansi karena peningkatan
penjualan justru akan mengakibatkan terjadinya
peningkatan probabilitas perusahaan m e n g a l a m i financial distress. O l e h k a r e n a i t u
upaya y a n g perlu dilakukan adalah tidak
menambah volume penjualan, namun

D a r i u p a y a - u p a y a y a n g t e l a h d i l a k u k a n d i atas
diharapkan perolehan k a s perusahaan semakin
bertambah. E f i s i e n s i y a n g a d a p e r l u terus
dipertahankan agar perolahan k a s dapat terus
dijaga kesinambungannya sampai perusahaan
b e r h a s i l k e l u a r d a r i m a s a l a h financial distress.

4.

7.

91

M o d e l persamaan regresi m u l t i n o m i a l logistik 2

P (Sehat)
P (Distress)

53.379 - 0.005*aset + 0.010*jual +

0.014*utang+6.592*Iaba+0.856*
ekuitas + 0,000*modal + 1.829*
bunga - 0.007*kurs

Semua Variabel independen signifikan m e m p e n g a r u h i oddratio p r o b a b i l i t a s p e r u s a h a a n

sehat terhadap p r o b a b i l i t a s perusahaan
mengalami/manda/distress,

Variabel-variabel y a n g mempengaruhi probabilitas

perusahaan u n t u k m e n g a l a m i k o n d i s i sehat l e b i h
rendah dibandingkan probabilitas perusahaan
m e n g a l a m i kondisi financial distress a d a l a h :
1. V a r i a b e l A s e t m e m p e n g a r u h i p r o b a b i l i t a s
perusahaan sehatlebih rendah dibandingkan
p e r u s a h a a n m e n g a l a m i financial distress
dengan nilai koefisien -0,005 dan signifikan
p a d a p < 0 , 0 5 d a n n i l a i odd ratio s e b e s a r 0 , 9 9 5 .
Setiap p e n u r u n a n 1 u n i t v a r i a b l e aset a k a n
m e n y e b a b k a n k e n a i k a n oddratio p e r u s a h a a n
klasiftkasi 2 sebesar 0 , 5 % (0,995 - 1 ) .
2. V a r i a b e l K u r s U S D terhadap R p m e m p e n g a r u h i probabilitas perusahaan a k a n sehat
lebih rendah dibandingkan perusahaan
m e n g a l a m i financial distress d e n g a n n i l a i
koefisien -0,007 dan signifikan pada p<0,05
d a n n i l a i odd ratio s e b e s a r 0 , 9 9 3 . S e t i a p p e n u r u n a n 1 u n i t variable k u r s U S D terhadap R p
a k a n m e n y e b a b k a n k e n a i k a n oddratio p e r usahaan a k a n sehat sebesar 0 , 6 % ( 0 , 9 9 4 - 1 ) .
Variabel-variabel y a n g m e m p e n g a r u h i probabilitas
perusahaan u n t u k m e n g a l a m i k o n d i s i sehat l e b i h
tinggi dibandingkan probabilitas perusahaan
m e n g a l a m i k o n d i s i financial distress a d a l a h :
3. V a r i a b e l P e n j u a l a n m e m p e n g a r u h i probabilitas
perusahaan a k a n sehaUebih tinggi dibandingkan
dengan pengaruhnya terhadap perusahaan
a k a n m e n g a l a m i financial distress d e n g a n
nilai koefisien 0,010 d a n signifikan pada
p < 0 , 0 5 d a n n i l a i odd ratio s e b e s a r 1 , 0 1 0 .
Setiap k e n a i k a n 1 u n i t variable penjualan
akan menyebabkan kenaikan
oddratio
perusahaan a k a n sehatsebesar 1% ( 1 , 0 1 0 - 1 ) .
4.

98

Variabel Total Utang mempengaruhi

probabilitas perusahaan a k a n sehat l e b i h
tinggi dibandingkan dengan pengaruhnya
terhadap perusahaan akan m e n g a l a m i
financial distress d e n g a n n i l a i k o e f i s i e n

0,014 dan signifikan pada p<0,05 dan nilai

odd ratio s e b e s a r 1 , 0 1 4 . S e t i a p k e n a i k a n 1
unit variable total utang akan menyebabkan
k e n a i k a n oddratio
perusahaan
akan
sehatsebesar 1 , 4 % ( 1 , 0 1 4 - 1 ) .
5. V a r i a b e l L a b a B e r s i h m e m p e n g a r u h i
probabilitas a k a n sehatlebih tinggi dibandingkan
dengan perusahaan akan mengalami
financial distress d e n g a n n i l a i k o e f i s i e n
6,592 dan signifikan pada p<0,05 dan nilai
odd ratio s e b e s a r 7 2 8 , 8 7 5 . S e t i a p k e n a i k a n 1
unit variable laba bersih a k a n m e n y e b a b k a n
k e n a i k a n oddratio p e r u s a h a a n k l a s i f i k a s i
3sebesar 7 2 . 7 8 7 , 5 % ( 7 2 8 , 8 7 5 - l ) .
6. V a r i a b e l E k u i t a s m e m p e n g a r u h i p r o b a b i l i t a s
p e r u s a h a a n a k a n sehat l e b i h t i n g g i d i b a n d i n g k a n
dengan pengaruhnya perusahaan
akan
m e n g a l a m i financial distress d e n g a n n i l a i
koefisien 0,856 dan signifikan pada p<0,05
d a n n i l a i odd ratio s e b e s a r 2 , 3 5 3 . S e t i a p
kenaikan 1 u n i t variable ekuitas akan
m e n y e b a b k a n k e n a i k a n oddratio p e r u s a h a a n
a k a n s e h a t s e b e s a r 13 5 % ( 2 , 3 5 3 - 1 ) .
7.

Variabel M o d a l Saham mempengaruhi

probabilitas perusahaan akan sehatlebih
tinggi dibandingkan dengan pengaruhnya
terhadap perusahaan akan m e n g a l a m i
financial distress d e n g a n n i l a i k o e f i s i e n
0,000 dan signifikan pada p<0,05 dan nilai
odd ratio s e b e s a r 1 , 0 0 0 .
8. V a r i a b e l S u k u B u n g a m e m p e n g a r u h i
probabilitas akan sehat l e b i h t i n g g i
dibandingkan dengan pengaruhnya terhadap
perusahaan akan mengalami
financial
distress d e n g a n n i l a i k o e f i s i e n 1 , 8 2 9 d a n
s i g n i f i k a n p a d a p < 0 , 0 5 d a n n i l a i odd ratio
sebesar6,226. Setiap k e n a i k a n 1 u n i t variable
suku bunga akan menyebabkan kenaikan
oddratio p e r u s a h a a n k l a s i f i k a s i 3 s e b e s a r
522,6%(6,226-l).
D a r i h a s i l pengolahan data dengan m e n g g u n a k a n
persamaan logistik m u l t i n o m i a l - 2 dapat
diketahui bahwa semua variabel independen
m e m b e r i k a n pengaruh yang signifikan bagi
p e r u s a h a a n y a n g m e n g a l a m i financial distress
u n t u k d a p a t k e l u a r d a r i masalahfinancial distress
m e n j a d i perusahaan dengan klasifikasi "sehat".
F o k u s utama perusahaan perlu diarahkan u n t u k
m e m p e r o l e h kas sebanyak-banyaknya, caranya
dengan m e l a k u k a n hal-hal sebagai berikut:

1.

M e n g e l o l a aset secara b a i k k a r e n a v a r i a b e l
tersebut m e m b e r i k a n pengaruh
yang
signifikan terhadap peningkatan probabilitas
perusahaan mencapai k o n d i s i "sehat". H a s i l
penelitian menunjukkan koefisien yang
n e g a t i f a r t i n y a p e n g u r a n g a n aset a k a n
m e m b e r i k a n dampak peningkatan probabilitas
perusahaan m e n g a l a m i perbaikan ke kondisi
"sehat". P e n g u r a n g a n aset d i l a k u k a n d e n g a n
cara m e n g u r a n g i aset-aset y a n g k u r a n g
produktif dan tidak terkait langsung dengan
core business p e r u s a h a a n . P e n g u r a n g a n i n i
diharapkan dapat m e n a m b a h kas perusahaan
untuk digunakan untuk pembayaran k e w a j i b a n y a n g dapat m e n g u r a n g i beban bunga
perusahaan, u n t u k keperluan m o d a l kerja
perusahaan y a n g dapat digunakan u n t u k
m e n i n g k a t k a n pendapatan perusahaan;

2.

E k u i t a s dapat terus d i t i n g k a t k a n m e l a l u i laba

ditahan perusahaan sehingga mengurangi
beban bunga perusahaan. H a l i n i sejalan
dengan penelitian Emery, Finnery, Stone,
(2004) dalam Suroso, (2006) dan John, L a n g
dan Netter, (1992) yang menyatakan bahwa
ekuitas negatif sebagai salah satu penyebab
t e r j a d i n y a financial distress. H a s i l p e n e l i t i a n
i n i m e n u n j u k k a n b a h w a s e m a k i n besar
ekuitas perusahaan s e m a k i n m e n i n g k a t k a n
probabilitas perusahaan sehat.

3.

4.

Utang perlu ditingkatkan karena akan

memperbesar probabilitas perusahaan untuk
m e n j a d i sehat. U t a n g dapat d i m a n f a a t k a n
untuk investasi yang menghasilkan N P V
positif m e l e b i h i beban bunga pinjaman agar
menghasilkan penambahan kas perusahaan.
D i s a m p i n g i t u j u g a dapat d i g u n a k a n u n t u k
m e n a m b a h m o d a l kerja sehingga penjualan
dapat ditingkatkan. H a l i n i sejalan dengan
penelitian yang dilakukan oleh Gill et al.,
(2011) yang menemukan hubungan positif
antara utang j a n g k a pendek, utang j a n g k a
panjang, d a n total utang terhadap profitabilitas perusahaan. A r t i n y a agar perusahaan
y a n g m e n g a l a m i financial distress d a p a t
m e n j a d i perusahaan sehat, m a k a p e n j u a l a n
perlu ditingkatkan.
Laba bersih p e r l u terus ditingkatkan m e l a l u i
efisiensi operasional perusahaan d a n guna
m e n d u k u n g pembiayaan internal perusahaan.
D e n g a n d e m i k i a n laba bersih dapat terus
ditingkatkan seiring dengan peningkatan
efisiensi perusahaan.

5.

M o d a l saham disetor m e m b e r i k a n pengaruh

y a n g s i g n i f i k a n terhadap peningkatan probabilitas perusahaan m e n g a l a m i perbaikan k e
k o n d i s i sehat. P e n a m b a h a n m o d a l s a h a m
disetor akan m e m b a n t u m e n i n g k a t k a n
probabilitas perusahaan m e n g a l a m i perb a i k a n k e k o n d i s i sehat. M o d a l dapat
digunakan untuk m e n a m b a h m o d a l kerja
perusahaan sehingga mengurangi beban
bunga tetap perusahaan atau dapat j u g a
digunakan u n t u k investasi pada proyekproyek jangka pendek maupun jangka
panjang dengan N P V positif.
6. Penjualan p e r l u diarahkan u n t u k m e l a k u k a n
ekspansi karena peningkatan penjualan akan
mengakibatkan terjadinya peningkatan
probabilitas perusahaan u n t u k m e n j a d i sehat.
Oleh karena itu upaya yang perlu dilakukan
adalah menambah v o l u m e penjualan,
sekaligus m e l a k u k a n e f i s i e n atas b i a y a
penjualan. Dengan demikian diharapkan
selain penjualan meningkat, keuntungan
penjualan diharapkan juga mengalami
, peningkatan akibat terjadinya peningkatan
efisiensi biayapenjualan;
7. K u r s U S S terhadap R p m e m i l i k i pengaruh
yang signifikan terhadap
peningkatan
p r o b a b i l i t a s p e r u s a h a a n m e n g a l a m i financial
distress. H a l i n i d i s e b a b k a n k a r e n a v a r i a b e l
ini m e n u n j u k k a n koefisien y a n g negatif.
Dengan kata lain penguatan rupiah akan
berdampak pada peningkatan probabilitas
perusahaan mengalami peningkatan k e
k o n d i s i sehat. A p a b i l a a k t i v i t a s perusahaan
banyak m e l a k u k a n kegiatan ekspor, efisiensi
biaya operasional dan penjualan akan
meningkatkan perolehan penjualan dalam
U S S dengan catatan perusahaan
tidak
mengalami pembengkakan biaya akibat
selisih kurs y a n g terjadi. O l e h karena i t u
p e n g a m a n a n m e l a l u i hedging
sangat
diperlukan dalam kasus perusahaan yang
banyak m e l a k u k a n aktivitas ekspor.
8.

S u k u B u n g a m e m b e r i k a n kontribusi terhadap
perbaikan kondisi perusahaan
menjadi
k o n d i s i sehat. H a l i n i disebabkan k a r e n a
naiknya tingkat suku bunga akan mendorong
masyarakat untuk lebih bergairah menabung.
Hal i n i akan menyebabkan tingginya
likuiditas perbankan y a n g harus segera
disalurkan u n t u k m e m b i a y a i nasabahnya.
Kondisi ini menyebabkan tingkat kemudahan
99

dunia usaha untuk m e m p e r o l e h pembiayaan

perbankan dibandingkan bila perbankan
m e n g a l a m i kesulitan likuiditas. Perusahaan
y a n g m e n g a l a m i financial distress a k a n
sangat m e m b u t u h k a n dana kas y a n g sangat
besar sehingga dapat m e m a n f a a t k a n p e m biayaan i n iuntuk membiayai proyek-proyek
y a n g m e m i l i k i N P V positif. D e n g a n catatan
tingkat keuntungan proyek yang diperoleh
harus m e l e b i h i b e b a n b u n g a y a n g ada.

Kesimpulan
1. A s e t berpengaruh p o s i t i f terhadap pada
probabilitas distress, berpengaruh n e g a t i f
terhadap probabilitas perusahaan bertahan
dan sehat.
a. K e m a m p u a n p e r u s a h a a n s e h a t d a n
distress u n t u k m e n g e l o l a a k t i v a n y a
sehingga m e n g h a s i l k a n laba bersih
m e m i l i k i perbedaan yang signifikan.
N a m u n pada perusahaan bertahan d a n
distress t i d a k m e m i l i k i p e r b e d a a n .
b. K e m a m p u a n perusahaan u n t u k mengelola
aktivanya sehingga
menghasilkan
penjualan m e m i l i k i perbedaan yang
s i g n i f i k a n antara perusahaan sehat d a n
distress, n a m u n t i d a k m e m i l i k i perbedaan
yang signifikan antara
perusahaan
b e r t a h a n d a n distress.
c.

Terdapat perbedaan yang signfikan ratarata aset perusahaan sehat d a n distress,

n a m u n tidak terdapat perbedaan y a n g
signifikan antara perusahaan bertahan
dandistress.
2. Ekuitas tidak signifikan m e m p e n g a r u h i
probabilitas perusahaan distress d a n
bertahan, n a m u n berpengaruh
positif
terhadap probabilitas perusahaan sehat.
3. U t a n g t i d a k berpengaruh s i g n i f i k a n terhadap
perusahaan probabilitas perusahaan distress
dan bertahan, n a m u n berpengaruh positif
terhadap probabilitas perusahaan sehat.
4. L a b a b e r s i h b e r p e n g a r u h n e g a t i f t e r h a d a p
probabilitas perusahaan m e n g a l a m i distress
dan berpengaruh positif pada probabilitas
perusahaan bertahan d a n sehat.
a. K e m a m p u a n p e r u s a h a a n u n t u k m e n g h a s i l k a n laba bersih dari ekuitas y a n g ada
m e m i l i k i perbedaan yang signifikan
antara perusahaan sehat d e n g a n distress,

n a m u n tidak m e m i l i k i perbedaan yang

signifikan antara perusahaan bertahan
dan distress.
b. Terdapat perbedaan y a n g s i g n i f i k a n ratarata laba bersih perusahaan sehat d a n
distress, n a m u n t i d a k ada perbedaan pada
p e r u s a h a a n b e r t a h a n d a n distress.
5. M o d a l d i s e t o r b e r p e n g a r u h n e g a t i f t e r h a d a p
pada probabilitas perusahaan distress, n a m u n
berpengaruh p o s i t i f terhadap
perusahaan
bertahan m a u p u n sehat.
6. Penjualan berpengaruh positif pada probabilitas
perusahaan distress, n a m u n b e r p e n g a r u h
negatif pada probabilitas
perusahaan
bertahan d a n berpengaruh positif terhadap
probabilitas perusahan sehat.
7. K u r s berpengaruh p o s i t i f terhadap probabilitas
perusahaan distress, n a m u n b e r p e n g a r u h
negatif terhadap probabilitas perusahaan
bertahan dan perusahaan sehat.
8. B u n g a b e r p e n g a r u h n e g a t i f t e r h a d a p
probabilitas perusahaan distress, n a m u n
berpengaruh positif pada probabilitas
perusahaanbertahan danperusahaan sehat.

Saran
1. S t r a t e g i p e n y e l e s a i a n m a s a l a h
financial
distress p e r l u d i d a s a r k a n p a d a k o n s e p
strategi yangmengedepankan:
a. S t r a t e g i cost reduction d a n
asset
reduction p e r u s a h a a n . S t r a t e g i i n i d i
arahkan untuk mencapai
stabilitas
perusahaan terlebih dahulu, dalam arti
perusahaan diarahkan u n t u k m e m i l i k i
kecukupan kas untuk menjalankan
kegiatan bisnisnya, kemudian dilakukan;
b.

Strategi pemeliharaan efisiensi perusahaan

dan konfigurasi k e m b a l i kegiatan bisnis.

D i h a r a p k a n setelah d i l a k u k a n strategistrategi tersebut d i atas perusahaan dapat

m e l a k u k a n recoverydari m a s a l a h financial
distress.
2 . P e r u s a h a a n financial
distress
perlu
melakukan restmkturisasi keuangan yaitu
penataan k e m b a l i struktur keuangan u n t u k
m e n i n g k a t k a n kinerja keuangan perusahaan.
3. D a r i hasil perbandingan antara perusahaan
b e r t a h a n / s e h a t d a n y a n g m e n g a l a m i distress,
m a k a u n t u k mencapai kondisi perusahaan

bertahan fokus utama perusahaan perlu

diarahkan u n t u k m e m p e r o l e h kas sebanyakbanyaknya.
D a r i upaya-upaya y a n g telah d i l a k u k a n d i atas
diharapkan perolehan kas perusahaan semakin
bertambah. E f i s i e n s i y a n g a d a p e r l u terus
dipertahankan agar perolahan k a s dapat terus
dijaga kesinambungannya sampai perusahaan
b e r h a s i l k e l u a r d a r i m a s a l a h financial distress.

D A F T A R PUSTAKA
A i r m a n , E . I . ( 1 9 7 1 ) Corporate Bankruptcy in
America L e x i n g t o n M A : D . C . H e a t h
Company
Asgharian, H . (2003), " A r e Highly Leveraged
Firms M o r e Sensitive t o a n Economic
D o w n t u r n ? " The European Journal of
Finance,9\2\9-2A\.

Hasnawati, S r i . 2005. Implikasi Keputusan

Investasi, Pendanaan, d a n D i v i d e n terhadap
N i l a i P e r u s a h a a n P u b l i k d i B E J . Usahawan
No. 09 TahunXXXIV, S e p t e m b e r 2 0 0 5 .
H o f e r . C . W . 1 9 8 0 . " T u r n a r o u n d Strategies".
J o u r n a l of Business Strategy.
1(1), 19-31.
Jandik T , M a k h i j a A K (2005). D e b t structure a n d
corporate p e r f o r m a n c e after unsuccessful
takeovers: evidence f r o m targets that r e m a i n
independent. J. C o r p . F i n a n . , 1 1 : 8 8 2 - 9 1 4 .
John, K . Lang, L . ,Netter, J. (1992): T h e
Voluntary Restructuring o f Large Firms i n
R e s p o n s e t o P e r f o r m a n c e D e c l i n e . I n : The
JournatofFinance,41(3),m-9\7.
Myers, Stewart, 1 9 7 7 , "Determinants o f
c o r p o r a t e b o r r o w i n g , " Journal of Financial
Economics5, 1 4 7 - 1 7 5 .

Asquith, P., R . Gertner, a n d D . Scharfstein

( 1 9 9 4 ) . A n a t o m y o f f i n a n c i a l distress: A n
e x a m i n a t i o n o f j u n k - b o n d issuers. Q u a r t e r l y
Journal o f E c o n o m i c s 109 (3), 6 2 5 - 6 5 8 .

N a m , C.W., T.S. K i m , N.J. Park and H . K . Lee

(2008),"Bankruptcy prediction using a
Discrete- Time Duration Model
lncoprorating Temporal and Macroeconomic
d e p e n d e n c i e s " , Journal of Forecasting, 2 1 ,
pp. 4 9 3 - 5 0 6 .

B a i l l l i e R . a n d P. M c M a h o n . 1 9 8 9 . " T h e F o r e i g n
Exchange Market: Theory and Econometric
E v i d e n c e . " C a m b r i d g e U n i v e r s i t y Press.

Opler, T i m and Sheridan T i t m a n , 1994, Financial

D i s t r e s s a n d C o r p o r a t e P e r f o r m a n c e , Journal
of Financed.
1010-1040

Bhaduri Saumitra N , 2002, Determinants o f

capital structure choice: a study o f the I n d i a n
s e c t o r . Applied Financial Economics, 1 2 ,
655-665

Pao , Hsiao-Tien dan Chih ,Yao-Yu, 2005,

Comparison o f Linear and Nonlinear Models
for Panel Data Forecasting: Debt Policy i n
T a i w a n , Review of Pacific Basin Financial
Markets and Policies, v o l 8 , i s s u e 0 3 ,
September

B y o u n , S., 2008, " H o w a n d W h e n D o F i r m s

Adjust T h e i r Capital Structures toward
Targets?"'JournalofFinance 6 3 , 3 0 6 9 - 3 0 9 6 .
E l l o u m i , F . a n d J.P. G u e y i e , 2 0 0 1 . F i n a n c i a l
distress a n d corporate governance: A n
empirical analysis, corporate
governance.
T h e International Journal o f Business i n
Society, 1:15-23.
G i l l , e t . a l . , 2 0 1 1 . Analysis of Firm Size, Sales
Growth, and Total Asset Turnover To Return
On Equity, S a u r , M u n c h e n .

Petersen, M i t c h e l l a n d R a g h u r a m G . Rajan,
1 9 9 4 , " T h eB e n e f i t s o f L e n d i n g
R e l a t i o n s h i p s : " Journal of Finance, 4 9 , 3 37.
Piatt, H . , d a n M . B . Piatt, 2002, "Predicting
F i n a n c i a l D i s t r e s s " . Journal of Financial
ServiceProfessionals, 5 6 : 1 2 - 1 5 .
Smith, M .a n d Graves, C . (2005). Corporate
turnaround and financial
distress.
Managerial Auditing Journal, 2(3), 304-320.

Graham, J.R., 2000, " H o wB i g A r e the T a x

B e n e f i t s o f D e b t ? " Journal of Finance 5 5 ,
1901-1941.

101

Smith, M . a n d Graves, C . (2005). Corporate

turnaround and financial
distress.
Managerial Auditing Journal, 2(3), 304-320.
Smith, M . and Graves, C , (2005), "Corporate
Turnaround a n d Financial Distress",
Managerial Auditing Journal, V o l . 2 0 , N o . 3 ,
pp. 3 0 4 - 3 2 0 .
Strebulaev, L A . 2 0 0 3 . D o tests o f capital structure
t h e o r y m e a n w h a t t h e y say? W o r k i n g paper,
L o n d o n Business School.
Sudarsanam, S & L a i , J 2 0 0 1 , 'Corporate
Financial Distress a n d Turnaround
Strategies: A n E m p i r i c a l A n a l y s i s ' , B r i t i s h
Journal ofManagement, 12,183-199.
Whitaker, R . B . (1999), " T h e E a r l y Stages o f
F i n a n c i a l D i s t r e s s . " Journal of Economics
WFwance,Vol.23,No.2,123-133.
W h i t e , Eugene, 1984. A reinterpretation o f the
b a n k i n g crisis o f 1930. Journal o f E c o n o m i c
History 44 (2), 119-138.
W h i t e , M i c h e l l e , 1989, T h e corporate bankruptcy
d e c i s i o n , Journal of Economic Perspectives,
3:129-151.
Zeitun, R . a n d Tian, G . G . , (2007) Capital
structure and corporate performance: evidence
from Jordan, Australasian Accounting
Business andFinance Journal, 1(4)

102