ESTUDOS ECONMICOS

E FINANCEIROS

BPI

Anlise Mensal
06 de Junho de 2014

Mercados Financeiros
EM

BUSCA DE UMA NOVA NORMAL

(IDADE)

A informao econmica continua a apontar para crescimento moderado nos principais

blocos mundiais, aceitando-se que a economia chinesa dever abrandar para uma fasquia
de crescimento entre 7%-7.5%, com alicerces mais saudveis mas tambm com
implicaes no despiciendas na dinmica global. A informao revista relativa aos
primeiros trs meses do ano desapontou - o PIB norte-americano recuou 1%; a UEM
cresceu 0.2%, metade do que era previsto - mas os factores climatricos, sazonais e,
no caso europeu, o pior desempenho da economia gaulesa e italiana, justificaram esta
evoluo, que se acredita seja temporria, antecedendo um segundo trimestre mais
robusto. Entretanto, continuam a procurar-se sinais de retoma do investimento pelo
sector empresarial, quer na Europa quer nos EUA, perante nveis de utilizao da
capacidade instalada prximo de valores mximos. Refira-se que, no caso Europeu, as
medidas anunciadas em Junho pelo BCE, pela sua abrangncia, podero revelar-se
relevantes neste captulo.
A comunicao dos bancos centrais tem sido o principal factor justificativo das maiores
oscilaes e movimentos do cmbio do euro face ao dlar. E ao longo do ms de Maio,
a perda de terreno do euro evidenciou o impacto das palavras do Presidente do BCE,
que antecipou novas medidas s agora implementadas. A curto prazo, a ultrapassagem
da fasquia de 1.35 pelo cmbio EUR/USD seria indicativa de uma alterao estrutural e
mais forte da tendncia, a favor do dlar.
As medidas recentemente anunciadas pelo BCE devero assegurar a manuteno de
um ambiente financeiro acomodatcio para famlias e empresas na UEM, sendo
importantes para acomodar os actuais nveis de expanso e evitar (ou minorar as
probabilidades de) um cenrio de estagflao ou mesmo deflao. Procuram tambm
reavivar o mercado de crdito, sobretudo nos mercados mais afectados pela
fragmentao financeira. No certo quais sero os resultados, dado que em parte as
quedas do crdito concedido, quer a particulares quer a empresas, reflectem ausncia
de procura por financiamento e desequilbrios estruturais no balano das empresas em
pases e sectores especficos. Trata-se de um ciclo vicioso que importa quebrar, no
sendo certo que estas medidas sejam suficientes para tal.
As taxas de juro implcitas nos ttulos de dvida pblica benchmark continuam a alcanar
patamares mnimos histricos, contrariando as previses feitas no incio do ano. A
reconstituio de carteiras por investidores institucionais, que beneficiando das
valorizaes registadas no passado recente no mercado bolsista procuram agora
diversificar a sua carteira para activos mais consistentes com as suas responsabilidades
de longo prazo, justifica parcialmente a quebra consistente de nveis de referncia. Por
outro lado, a conjugao dos esforos dos bancos centrais na prtica de polticas
acomodatcias e a envolvente econmica conferem tambm suporte situao de yields
historicamente baixas. Nos mercados da periferia do euro, as medidas anunciadas pelo
BCE devero estimular uma envolvente financeira mais favorvel e contribuir para
ancorar os prmios de risco em nveis baixos. Todavia, estes tornar-se-o gradualmente
mais sensveis a factores polticos internos, especficos de cada pas.
A melhoria das condies de financiamento nos pases de regio do euro, com destaque
para os pases sob alvo de recentes processos de ajustamento, dever impulsionar as
valorizaes nos mercados accionistas, evoluo que poderia ser reforada por uma
tendncia mais vincada de reposicionamento do euro, no sentido da sua desvalorizao.
Todavia, a eventual ascenso destes mercados ter que estar assente numa tendncia
global tambm positiva, tendo os factores polticos e econmicos internos capacidade
de impor diferenciao das tendncias.
Nesta publicao disponibilizamos dois artigos de opinio, nomeadamente uma anlise
actualizada sob o sector agrcola em Portugal, e um breve olhar sob o mercado de
energia, atendendo crescente opo pelo recurso a produtos no convencionais,
designadamente o gs e petrleo de xisto.

Paula Gonalves Carvalho

Agostinho Leal Alves
Luisa Teixeira Felino
Nuno Andr Coelho
Teresa Gil Pinheiro

EM

BUSCA DE UMA NOVA NORMAL

(IDADE)

A trajectria de crescimento econmico teima de

novo em desiludir. Seja por questes climatricas,
por ajustamentos nos mercados emergentes ou por
factores polticos, 2014 est de novo a revelar-se
um ano em que o crescimento no brilha, pouco
robusto, sem convico. No obstante existem
progressos a reportar. Efectivamente, trata-se
apenas de trilhar o caminho que se antecipou aps
a ecloso da crise financeira internacional de 20072008 e que terminar na presena de balanos mais
saudveis e mais equilibrados. Atente-se que j foi
p e r c o r r i d o a l g u m c a m i n h o , p e n o s o, m a s
determinante: por exemplo, nos EUA, pioneiro neste
processo, o endividamento das famlias desceu de
137% do rendimento disponvel em 2007 para 111%
em 2012 (OCDE); em Portugal, a dvida financeira
dos particulares passou de 130% em 2009 para
116.8% em 2013 (Banco de Portugal). incerto
quando terminar este perodo, se ser apenas um
ajustamento ou se se trata de uma nova
normalidade, com razes possveis em alteraes
estruturais na distribuio do rendimento. Certo
que o retorno de intenes de investimento pelo
sector empresarial nos blocos desenvolvidos
reduziria certamente as maiores incertezas.
Nos mercados financeiros, os nveis confortveis
de liquidez, crescimento baixo mas positivo e
ausncia de inflao, continuam a favorecer todas
a s c l a s s e s d e a c t i v o s , c o m e xc e p o d a s
commodities, mais afectadas pela desacelerao da
economia da China. Entretanto, as medidas
avanadas pelo BCE devero contribuir para
fortalecer esta tendncia, na medida em que
conferem fulgor adicional ao ambiente financeiro
global. De facto, a abrangncia de medidas
surpreendeu, podendo ser o elemento
impulsionador de uma recuperao mais vigorosa.

DEPARTAMENTO DE
ESTUDOS ECONMICOS E FINANCEIROS
Paula Gonalves Carvalho
Teresa Gil Pinheiro
Nuno Andr Coelho
Lusa Teixeira Felino
Pedro Miguel Mendes

Economista Chefe

ANLISE T CNICA
Agostinho Leal Alves
Tel.: 351 21 310 11 86
Fax: 351 21 353 56 94
Email: deef@bancobpi.pt
www.bancobpi.pt
www.bpiinvestimentos.pt/Research

NDICE
Pg.
Perspectivas Globais e Principais Factores de Risco

04

Principais Mercados: Recomendaes

05

TEMAS

EM DESTAQUE

AS CONTAS PBLICAS ENTRE JANEIRO E ABRIL

BCE ANUNCIA MEDIDAS EXTREMAS PARA COMBATER

INFLAO REDUZIDA

07
09

ECONOMIAS
GLOBAL - RETOMA SEM FULGOR MAS CONSISTENTE
PORTUGAL - INDICADORES PERMANECEM MISTOS
ESPANHA - MAIOR DINAMISMO NA ACTIVIDADE DOMSTICA
BRASIL - ECONOMIA VOLTA A DAR SINAIS DE ENFRAQUECIMENTO
MXICO - CRESCIMENTO DESPONTA NO PRIMEIRO TRIMESTRE
ANGOLA - INFLAO ATINGE NOVO MNIMO HISTRICO
MOAMBIQUE - TAXAS DE JURO INALTERADAS PERANTE ACELERAO
DA INFLAO

11
13
14
15
16
17
18

MERCADOS
MERCADO CAMBIAL
EURO MAIS FRACO
CENRIO MAIS TRANQUILO
MERCADO MONETRIO
FED E BCE POR CAMINHOS

19
20
21

OPOSTOS

MERCADO DE DVIDA PBLICA

YIELDS SEM TRACO ASCENDENTE
MERCADO DE DVIDA DIVERSA
CONTINUA A PROCURA POR RENTABILIDADES

22

E AUMENTAM OS RISCOS

23

MERCADOS ACCIONISTAS
NDICES ALCANAM NOVOS RECORDES

24

MERCADO DE COMMODITIES
MOVIMENTOS NO MERCADO ENERGTICO

25

PREVISES
Economias Desenvolvidas
Mercados Emergentes
Previses Econmicas do BPI

27

Taxas de Cmbio
Taxas de Juro

28

Taxas Oficiais dos Principais Bancos Centrais

29

Taxas de Cmbio dos Mercados Emergentes

Taxas de Juro dos Mercados Emergentes

30

OPINIO
RECENTE
O

EVOLUO DO SECTOR AGRCOLA

SHALE NO MERCADO EUROPEU

BASES

DE

DADOS

31
46
51

Factores de Risco
. O ritmo e o processo de expanso continua ainda vacilante, dependente dos EUA; assente no desempenho
dos mercados financeiros; vulnervel instabilidade em alguns emergentes; dependente do andamento da
economia da China. Baixos nveis de inflao por um perodo prolongado de tempo, podem traduzir-se numa
reduo das expectativas, com impacto na actividade e no peso da dvida.

. Nos prximos dois anos, o processo de retirada de estmulos pela Reserva Federal poder originar perturbaes
nos mercados financeiros, com impacto na economia real e na confiana dos agentes econmicos. Actualmente
as expectativas de aumento dos juros pelo banco central dos EUA esto de acordo com o calendrio sugerido
pela Reserva Federal (a partir de meados de 2015).
. Riscos para o crescimento esto ligeiramento enviesados no sentido descendentes, prendendo-se com o
efeito no consumo privado da subida do IVA; arrefecimento chins poder afectar exportaes. Mas h
tambm factores que podero reflectir-se em crescimento mais forte: taxas de juro reias negativas podem
impulsionar o investimento; possibilidade de reforma do imposto sobre os lucros e mercado de trabalho
podero suportar crescimento.
. Inflao reduzida, euro forte e questes de ordem polticas surgem como os principais factores de risco
para o crescimento.
. Est j incorporada no mercado a expectativa de alterao de taxas de juro no incio prximo ano, o que
poder comprometer a recuperao da economia atravs de custos de financiamento mais elevados.
. Ainda existe um excesso de capacidade instalada face aos nveis de produo actuais apesar da rpida
recuperao do mercado de trabalho. O investimento empresarial continua deprimido e continuam a ser
necessrias medidas de austeridade para consolidar as contas pblicas.
. Parece estar assegurado o regresso normalizao na forma de financiamento do sector pblico. Assim a
curto prazo, os principais factores de risco esto relacionados com o andamento das economias externas e
factores de natureza poltica.
.Todavia, a mdio prazo, subsistem importantes constrangimentos e desafios, relacionados com a necessidade
de reforar o potencial de crescimento econmico num contexto de prolongado esforo de consolidao
oramental, a que se alia um calendrio poltico potencialmente perturbador deste equilbrio.

. Num cenrio mais optimista, um crescimento dos EUA acima do esperado poderia favorecer a performance
da regio, ainda que atravs das melhorias de crescimento no Mxico e na Amrica Central.
. Os principais riscos descendentes relacionam-se com o impacto da subida das taxas de juro nas economias
avanadas nos mercados financeiros, especialmente se a retirada de capitais for feita de forma turbulenta.
. O comportamento ser diferenciado, dependendo das caractersticas intrnsecas de cada economia: pases
com polticas fiscais mais contidas e regimes de inflao ancorada mais credveis tero maior capacidade de
implementar polticas contra cclicas para dar resposta a uma situao de maior volatilidade nos mercados
financeiros.
. Os riscos prendem-se principalmente com o agravamento das condies de financiamento a nvel global,
decorrente da reduo dos estmulos monetrios da Reserva Federal dos EUA, que poder afectar negativamente
as economias mais vulnerveis a choques externos (principalmente a frica do Sul).
. O crescimento potencial permanece em muitos pases limitado pela ausncia de reformas estruturais que
resolvam necessidades bsicas, principalmente a nvel de infra-estruturas, e pela baixa qualificao e elevada
pobreza das populaes.
. Por ltimo, o crescimento das economias emergentes (principalmente da China) dever desacelerar e
contribuir menos positivamente para o crescimento da regio.

Perspectivas Globais

. Confirma-se cenrio de crescimento moderado da actividade mundial, traduzindo em parte a construo de

uma tendncia positiva, mas pouco vigorosa, nas economias desenvolvidas, suportada por polticas monetrias
expansionistas e condies financeiras favorveis, em parte o abrandamento no ritmo de expanso das
economias emergentes, com destaque para o caso chins. Genericamente, os indicadores de sentimento
apresentam-se consistentemente mais positivos, mas os de actividade revelam desempenho misto, ficando,
por vezes, aqum das expectativas. Pelo seu elevado grau de correlao com a expanso do produto, destacase a evoluo recente dos indicadores PMI. Nas economias desenvolvidas, estes indicadores apontam para a
expanso da actividade tanto no sector das manufacturas como dos servios.

. A economia contraiu 1% no 1T14, mais do que o esperado, mas d sinais de que o crescimento no segundo
trimestre poder ser forte. Com efeito, os dados revelam que a queda resultou do contributo negativo da
procura externa e da reviso em baixa da acumulao de stocks, que retirou 1.62 p.p. ao crescimento
trimestral. A informao relativa ao 2T14 indica fortalecimento da actividade tanto nos servis como na
indstria; o mercado de trabalho apresenta melhorias paulatinas.

. O PIB cresceu 1,5% homlogos no 1T14, beneficiando da acelerao do consumo em atecipao ao aumento
da taxa do IVA. Assim, as perspectivas apontam para arrefecimento no 2T14. Todavia, este poder ser um
movimento temporrio, j que negociaes salariais que se reflectiram em aumento salariais podero
compensar o efeito IVA.

. A expanso do PIB no primeiro trimestre desapontou, tendo-se registado um crescimento de 0.2% em

cadeia e 0.9% face ao mesmo perodo de 2013. Este comportamento reflectiu os maus desempenhos, entre
outros, de Frana, Itlia, Holanda e Portugal, apenas compensado por sinais de maior robustez na Alemanha
e Espanha.

. Os indicadores de actividade mensal na indstria e nos servios, bem como os indicadores de confiana e
expectativas dos consumidores e particulares, continuam a evoluir favoravelmente e mantm-se em mximos
de vrios anos. O PIB cresceu 3.3% no primeiro trimestre do ano (face ao perodo homlogo), o ritmo mais
elevado desde 2007, suportado em parte por uma forte acelerao do investimento empresarial. Por sua vez,
a taxa de inflao voltou a diminuir e encontra-se em linha com o objectivo do banco central.

. O PIB recuou 0.7% em cadeia, no 1T14, surpreendendo negativamente e excedendo a mdia das previses,
que apontavam para uma queda trimestral na ordem de 0.1% a 0.2%. Em termos homlogos, a actividade
registou uma taxa de expanso de 1.2% que compara com 1.5% no final de 2013.
. Atendendo aos factores subjacentes ao comportamento da actividade econmica nos primeiros trs meses
do ano, relacionados com paragens de produo em alguns dos maiores exportadores nacionais, parece
plausvel acreditar que ocorrer um movimento de correco em alta no segundo trimestre do ano, sendo
mesmo possvel a ocorrncia de revises aos dados divulgados na estimativa rpida. Mantemos a previso
de um crescimento de 1% no conjunto do ano.

. O crescimento econmico da regio dever manter-se moderado, fixando-se nos 2.5% em 2014. A recuperao
da actividade nas economias avanadas dever suportar o crescimento das exportaes, mas este efeito
poder ser mitigado pela desacelerao do crescimento da China, pelo impacto da queda dos preos das
commodities, condies de financiamento externo mais restritivas e constrangimentos do lado da oferta.
. Todavia, a performance depender das caractersticas de cada economia, podendo as economias mais
fragilizadas (Brasil, Argentina e Venezuela) deparar-se com um ambiente mais adverso. Por outro lado, as
economias da Aliana do Pacfico (Chile, Colmbia, Mxico e Peru) mais abertas ao comrcio externo e com
modelo econmico orientado para o investimento continuaro a exibir taxas de crescimento mais elevadas
e a aumentar o seu contributo para o crescimento regional.

. O crescimento econmico mantm-se elevado, suportado em parte por fluxos de capital estrangeiro orientados
para sectores de explorao de recursos minerais e para o desenvolvimento de infra-estruturas. Em 2014, o
crescimento da economia dever tambm beneficiar de um melhor contexto externo para as exportaes,
nomeadamente da recuperao das economias da Zona Euro. Existem tambm reformas estruturais em
curso que devero ser responsveis pelo aumento do crescimento potencial em determinados pases. Afiguramse melhores perspectivas nos pases exportadores de petrleo e nos pases mais pobres, o que dever
impulsionar o crescimento da regio.

Global

EUA

Japo

Z. Euro

R. Unido

Portugal

Amrica
Latina

frica
Subsariana

Perspectivas Gobais e Principais Factores de Risco

E.E.F.

Mercados Financeiros

Junho 2014

. Alterao nas expectativas de evoluo da inflao podero reflectir-se num movimento mais penalizador da
dvida pblica. Nos mercados da periferia europeia, o estreitamento dos prmios riscos poder estar a atingir um
ponto de estabilizao.

. Num contexto de elevado endividamento e taxas de inflao baixas, a reduo dos investimentos em obrigaes
aps a retirada dos estmulos monetrios pela Fed poder causar alguma presso sobre a capacidade das empresas
de renovarem a sua dvida. Nos mercados emergentes, a presso dever atingir em particular as empresas dos
pases com fundamentos macroeconmicos mais frgeis e mais endividadas em moeda estrangeira.

. O processo de tapering da Fed e a percepo de que os principais ndices norte-americanos esto a caminhar
para territrio que pode ser considerado de "bolha" pode gerar perodos de maior averso ao risco.
. Na Europa, embora o sentimento geral seja positivo, factos inesperados como a tenso poltico-militar entre
Rssia e Ucrnia podem trazer preocupaes e fuga de capitais; o sector tecnolgico poder mostrar-se demasiado
valorizado para os resultados apresentados.

. H riscos do lado do crescimento, nomeadamente no que respeita s economias emergentes. Por outro lado, os
factores geopolticos esto sempre latentes, nomeadamente como condicionantes na rea da energia, destacandose a actual instabilidade que ope Rssia e Ucrnia.
. A perspectiva de abundncia no que respeita aos bens alimentares efmera, perante a dependncia das
condies climatricas globais.
.Maior volatilidade do dlar poder trazer instabilidade aos preos.

. As yields dos ttulos de dvida pblica nos principais mercados desenvolvidos atingiram mnimos em Maio.
O desempenho observado reflecte expectativas de que a a poltica monetria se mantenha muito acomodatcia,
a inflao em nveis reduzidos e perspectivas de que os nveis neutrais das taxas juro sejam mais baixos
neste ciclo face a anteriores, reflectindo tambm movimentos de realocao de carteiras por institucionais.
No curto prazo as yields manter-se-o reduzidas, mas no mdio e longo prazo, a informao fundamental
continua a apontar para a sua subida.

. As condies no mercado de dvida diversa devero manter-se favorveis para os emitentes de dvida,
enquanto as taxas de juro permanecerem baixas. Entretanto a procura dos investidores por maiores yields,
no contexto da fuga dos mercados emergentes, dever continuar a sustentar a procura por activos tanto no
mercado dos EUA como Europeu, conduzindo os spreads a atingirem nveis mnimos em particular nas
obrigaes high-yield. Nomeadamente, no mercado europeu dever continuar-se a assistir a um aumento da
procura por activos dos pases da periferia, que esto neste momento a ser negociados com yields muito
prximas das dos pases core da Europa.

. Tem-se vindo a confirmar e a reforar as valorizaes bolsistas de 2013 e dos primeiros meses de 2014, tal
como tnhamos previsto, num contexto de abundante liquidez e risco reduzido. O ambiente econmicofinanceiro mostra-se agora renovado com boas expectativas futuras. A Europa, em particular, tem forte
potencial de crescimento devido ao facto de a maioria dos seus ndices ainda estar longe de anular as crises
bolsistas de 2008 e de 2000, embora as bolsas norte-americanas continuem a ser as geradoras de tendncias.
Devem-se privilegiar sectores que sofreram significativas reestruturaes nos ltimos dois anos e/ou que
apresentam presentemente um importante plano de investimento para 2014 e anos vindouros, abrindo
perspectivas de mais crescimento: tecnolgicas, indstrias, financeiras, sade, materiais e utilities.

Div. Pb.

Dv. Div.

Aces

Commodities Vrios aspectos concorrem para uma relativa estabilidade dos preos em 2014: o mundo ter uma performance
econmica melhor, mas no to categrica como se previa h alguns meses atrs, nomeadamente ao nvel
das economias emergentes; a no existncia de significativos constrangimentos do lado da oferta, havendo
mesmo uma perspectiva de abundncia, retiram presso de subida de preos. Neste mbito, a constituio
de stocks mnimos necessrios actividade a atitude mais adequada.

.Desiluso relativamente a atitudes e aces esperadas pelos principais bancos centrais.

.Questes geopolticas podem enviesar determinadas tendncias cambiais.

.Estamos convictos que se vo acumulando condies para o dlar se apreciar a curto/mdio prazo,
nomeadamente em relao ao euro, fazendo com que o EUR/USD deixe zonas de resistncia (nveis mximos
dos ltimos meses) para vir testar pontos de suporte. Depois de testado com sucesso o ponto de suporte
1.3671 (tendo sido dado o primeiro sinal de inverso da tendncia de alta anterior), o seguinte, 1.3475,
reveste-se de grande importncia (confirmar a alterao de tendncia). Para que tal acontea ser necessrio
que prossiga a retoma econmica dos EUA e o afunilamento da liquidez no sistema monetrio norte-americano,
a par da introduo de medidas monetrias adicionais pelo BCE que alavanquem o novo ciclo de crescimento
e faa desaparecer o surgimento de um cenrio de deflao. No caso do EUR/GBP, o processo de apreciao
da libra contra o euro surgiu h mais tempo (desde Agosto do ano passado), acompanhando um Reino Unido
mais pujante economicamente e quase imune crise europeia. Aconselhamos a manuteno de posies
longas em dlares e libras e possveis reforos no futuro.
. As taxas de curto prazo nos principais mercados internacionais continuam prximas de zero, alimentadas pela
sinalizao do percurso futuro (forward guidance) das principais taxas de juro directoras. O risco de um aumento
substancial no esperado das taxas de mercado reduzido e estar relacionado com os efeitos de contgio da
reduo do QE pela Fed e com a reduo do excesso de liquidez na zona euro.
. A tenso entre a Rssia e os pases do Ocidente no dever contagiar o mercado monetrio, mas este risco no
dever ser completamente excludo.

Factores de Risco

Recomendaes

M. Monetrio . A deciso do BCE em reduzir as taxas de juro directoras, trazendo para negativo a taxa aplicvel aos
depsitos, constitui um novo marco na poltica monetria, pelo que as taxas de curto prazo devero reagir
incorporando esta queda. Espera-se que as taxas continuem prximas de zero por um longo perodo, sendo
recomendado o financiamento a prazos mais curtos. Do ponto de vista da aplicao de poupanas, ser
prefervel o investimento em activos com maturidades mais alargadas de forma a capturar o prmio de
maturidade (term premium).
. No mercado norte-americano, as taxas tambm devero continuar prximas de zero, no se esperando
uma inverso do ciclo da poltica monetria nos prximos meses.

M. Cambial

Principais Recomendaes e Factores de Risco

E.E.F.

Mercados Financeiros

Junho 2014

E.E.F.

Mercados Financeiros

Junho 2014

E.E.F.

Mercados Financeiros

Junho 2014

TEMAS

AS

CONTAS PBLICAS ENTRE

JANEIRO

EM DESTAQUE

ABRIL

O Ministrio das Finanas publicou informao relativamente execuo oramental, em sede de contabilidade pblica,
referente aos quatro primeiros meses do ano. De uma forma global, a execuo est em linha com o perfil mdio de
evoluo histrica, em particular aos anos desde 2011, quando se verificou um pendor mais restritivo da poltica oramental.
A manter-se, esta trajectria contribuir para o alcance do saldo objectivo, -4% do PIB no final do ano. Refira-se que esta
anlise no incorpora os efeitos da deciso anunciada pelo Tribunal Constitucional no final de Maio, relativa a quatro
medidas do OE 2014. Todavia, observando a trajectria implcita s taxas de execuo mdias histricas, no parece
haver espao para acomodao de mais despesa.
Saldo Oramental 2009-2014
(contabilidade pblica)

Saldo Oramental
(contabilidade pblica)

(milhes de euros)

(milhes de euros)

2009

2010

2011

2012

2,000

2013

Jan Feb M ar A pr M ay Jun

2014

Jul

A ug Sept Oct No v Dec

2,000

-2,000
-4,000

-2,000

-6,000

-4,000

-8,000

-6,000

-10,000
-8,000

Saldo o bjectivo segundo

OE 2014

-12,000
-14,000

A traject ria de 2014 evo lui em

linha com mdia hist rica

-10,000

-16,000

Observado em 2014

Jan-A br saldo cumulativo

A plicando mdias historicas execuo

Fonte: M inistrio das Finanas

Font e: M in.Fin., BPI

De acordo com a informao conhecida relativamente execuo oramental at Abril, as contas do Estado tm
evoludo com uma trajectria semelhante que seria implcita utilizando as taxas mdias de execuo histricas,
englobando dados desde 2009, como visvel no grfico da direita. O saldo acumulado da Administrao Pblica (AP) nos
quatro primeiros meses do ano situou-se em cerca de -2.2 mil milhes de euros, excedendo em cerca de 250 milhes de
euros o que seria resultante da aplicao das taxas mdias de execuo histrica ao saldo objectivo em contabilidade pblica
no final do ano, designadamente 7 430 milhes de euros.

Observando o comportamento mensal acumulado do saldo da AP, no grfico da esquerda, conclui-se que a execuo de
2014 est prxima dos valores registados em 2012 e 2013: este ano o dfice melhorou cerca de 298 milhes de euros
face a 2013 e piorou 98 milhes de euros relativamente a 2012; em contrapartida, a execuo nitidamente melhor face ao
registo de 2009 e 2010, quando em Abril se observavam j dfices superiores a 3 mil milhes de euros.

Refira-se ainda que, de acordo com o padro mdio histrico e tendo em conta o saldo pblico objectivo (que funciona
como um limiar mximo), o dfice das contas pblicas acumulado at Maio no dever exceder 1380 milhes de
euros. Repare-se que tipicamente o ms de Maio regista uma execuo favorvel, levando ao encolhimento do dfice
conjunto da AP.

Analisando as contas consolidadas da Administrao Central e da Segurana Social (deixando de fora a Administrao
Regional e Local), regista-se um encolhimento do dfice em EUR 296.9 milhes de euros em comparao com os
valores observados h um ano atrs (ver tabela). Esta melhoria reflectiu sobretudo uma boa performance da receita, que
aumentou 2.4% em termos homlogos, por comparao a uma menor expanso da despesa, mais 0.8%. Refira-se, todavia,
que enquanto a receita evolui acima da tendncia implcita no OE2014 (+1.7%), a despesa regista uma trajectria acima da
tendncia desejada: no OE2014 est inscrita uma reduo de 0.9%.

Receitas do Estado

Impostos Directos
IRS
IRC
Impostos Indirectos
IVA
Outros

2013
16,501.8
12,011.1
4,480.6
18,401.2
12,937.6
5,463.6

2014 OER
17,141.7
12,436.8
4,524.7
18,679.0
12,915.8
5,763.3

2010-12
3,414.6
2,750.3
641.9
6,173.2
4,164.0
2,009.2

Fonte: DGO.

Jan-Abr
2013
4,504.7
3,947.7
554.8
5,998.4
4,332.7
1,665.7

2014
4,881.3
4,339.2
540.6
6,145.5
4,435.2
1,710.3

2014 vs
2010-12
1,466.7
1,588.8
-101.3
-27.7
271.2
-298.9

2014 vs
2013
376.6
391.4
-14.2
147.1
102.5
44.6

E.E.F.
TEMAS

AS

Mercados Financeiros

Junho 2014

EM DESTAQUE

CONTAS PBLICAS ENTRE

JANEIRO

ABRIL

O aumento da receita ficou a dever-se sobretudo expanso da colecta fiscal em 5.3% e das contribuies para
a Segurana Social, mais 4.2%. Entre os principais impostos, destaca-se a colecta de IRS, que aumentou 8.4% nos quatro
primeiros meses do ano relativamente ao perodo homlogo devido melhoria das condies no mercado de trabalho e
tambm em resultado do combate fraude e evaso fiscal, segundo a Direco Geral do Oramento (aumento do controlo
sob os impostos retidos pelas empresas em sede de IRS). A colecta de impostos indirectos aumentou 2.1%, reflexo da
melhoria da actividade econmica bem como das reformas implementadas nos documentos de transporte e na facturao
das empresas, ainda de acordo com a DGO. Na tabela anterior incluem-se dados comparativos relativos s colectas dos
vrios impostos, registada no subsector Estado, desde 2010. Em termos agregados verifica-se que a colecta de impostos
directos significativamente superior aos valores mdios registados em 2010 a 2012, cerca de 1.5 mil milhes de euros,
facto que reflecte essencialmente a colecta de IRS. Relativamente aos impostos indirectos, verifica-se que a colecta de IVA
se situa tambm acima dos valores mdios observados desde 2010, ainda que por uma menor margem, sendo nos outros
impostos indirectos que a comparao indica uma pior performance.

No que diz respeito s rbricas da despesa, de destacar a reduo em 0.6% da despesa primria, isto , excluindo
juros da dvida pblica. Este comportamento ficou a dever-se sobretudo contraco das remuneraes certas e permanentes
dos funcionrios pblicos, menos 244 milhes de euros; queda das outras despesas correntes em 166 milhes de euros;
e ao encolhimento da despesa de capital em 13 mil milhes de euros. Em contrapartida, a aquisio de bens e servios, as
transferncias correntes e os juros e outros encargos contriburam para a expanso da despesa. No que diz respeito ao
acrscimo verificado na rbrica de juros, refira-se que o aumento de cerca de 160 milhes de euros se fica a dever ao
pagamento do primeiro cupo da OT Fev 2014 bem como s operaes de recompra de dvida pblica.

Contas consolidadas da Administrao Central e Segurana Social

Perodo: Janeiro a Abril

Receita corrente
Receita fiscal
Impostos diretos
Impostos indiretos
Contribuies de Segurana Social
Transferncias Correntes
Outras receitas correntes
Receita de capital

Execuo acumulada
Milhes EUR
20,000.3
11,449.1
4,881.3
6,567.8
6,034.2
339.8
2,136.3
463.9

Receita efetiva

Variao y/y
Milhes de EUR
467.3
573.0
376.4
196.6
242.1
-410.0
383.9
18.8

%
2.4
5.3
8.4
3.1
4.2
-54.7
21.9
4.2

Contributo para VHA

(em p.p.)
2.3
2.9
1.9
1.0
1.2
-2.1
1.9
0.1

VH implcita ao OE
(%)
2.3
2.7
3.9
1.7
2.7
5.3
2.5
-16.6

20,464.2

486.1

2.4

0.0

1.7

21,562.2
3,864.9
2,809.4
207.7
847.9
2,932.0
1,773.4
12,141.4
639.9
185.3
1,062.5
543.9
501.8

202.5
-162.0
-244.1
56.8
25.2
49.8
315.8
121.2
18.8
-166.3
-13.4
62.9
-83.2

0.9
-4.0
-8.0
37.7
3.1
1.7
21.7
1.0
3.0
-47.3
-1.2
13.1
-14.2

0.9
-0.7
-1.1
0.3
0.1
0.2
1.4
0.5
0.1
-0.7
-0.1
0.3
-0.4

-1.3
-7.5
-13.6
23.9
10.1
-9.0
0.8
0.9
-0.3
48.9
7.5
48.2
-27.3

Despesa efetiva

22,624.7

189.1

0.8

0.0

-0.9

Saldo global
Despesa primria
Saldo corrente
Saldo de capital
Saldo primrio

-2,160.5
20,851.3
-1,561.9
-598.6
-387.1

296.9
-126.7
264.8
32.1
612.7

0.0
-0.6
0.0
0.0
0.0

0.0
0.0
0.0
0.0
0.0

0.0
0.0
0.0
0.0
0.0

Despesa corrente
Despesas com o pessoal
Remuneraes Certas e Permanentes
Abonos Variveis ou Eventuais
Segurana social
Aquisio de bens e servios
Juros e outros encargos
Transferncias correntes
Subsdios
Outras despesas correntes
Despesa de capital
Investimento
Transferncias de capital

Fonte: Ministrio das Finanas.

Notas:
Maiores contributos desfavorveis

Maiores contributos favorveis

Paula Gonalves Carvalho

8

E.E.F.

Mercados Financeiros

Junho 2014

TEMAS

BCE

EM DESTAQUE

ANUNCIA MEDIDAS EXTREMAS PARA COMBATER INFLAO REDUZIDA

O Banco Central Europeu surpreendeu pela positiva ao anunciar vrias medidas de poltica monetria numa tentativa de
trazer a inflao para nveis mais prximos do objectivo de 2% e de reanimar o mecanismo de transmisso da poltica
monetria para a economia real. Para alm de reduzir as principais taxas de juro, foram tambm anunciadas operaes de
refinanciamento de longo prazo direccionadas para aumentar os emprstimos s empresas, foi anunciada a intensificao
dos trabalhos preparatrios para a compra de ttulos ao sector privado, foi alargado o prazo no qual os bancos podem
aceder a financiamento ilimitado junto do banco central e foram suspensas as operaes de esterilizao da liquidez
cedida com a compra de dvida pblica ao abrigo do programa SMP iniciado em 2010.
As taxas principais da regio foram reduzidas, com a taxa Principais taxas de juro da Zona Euro
directora a descer para 0.15% (-10 pontos base), a taxa
cobrada nos emprstimos overnight a ser reduzida para 0.40% (%)
(-35 pb) e a taxa aplicvel aos depsitos no banco central a
ser colocada em -0.10% (-10 pb). A reduo destas taxas era
j esperada pelo mercado, embora o consenso em torno da
reduo da taxa dos depsitos para valor negativo no tenha
sido to alargado devido incerteza e aplicao prtica
associadas. Desta forma, o BCE est efectivamente a cobrar
pelos depsitos que os bancos tenham em excesso das reservas
obrigatrias (a taxa negativa ser aplicvel facilidade de
depsito e s reservas excedentrias na conta corrente com o
banco central). A reduo da refi ser provavelmente a medida
com menor impacto nas taxas de curto prazo, uma vez que j
se encontrava bastante prxima de zero e a alterao apenas
residual. Por outro lado, a reduo da taxa dos depsitos poder
desincentivar a aplicao de recursos excedentrios no BCE e
canalizar o excesso de reservas para a economia real ou resultar numa transferncia de capitais dos pases centrais (com
maiores reservas excedentrias) para os pases perifricos (com maiores necessidades de liquidez). No entanto, pode dar-se
um efeito perverso de que o custo de manter as reservas no banco central seja transferido para particulares e empresas sob
a forma de taxas de juro mais elevadas no crdito ou taxas de depsito mais reduzidas (principalmente nos pases com
reservas em excesso no banco central), da mesma forma que poder verificar-se uma sada expressiva de capitais da regio
para outras zonas, nomeadamente Reino Unido e EUA, onde se prepara o retorno normalizao da poltica monetria.

Amortizaes de emprstimos de BCE continuam

com recurso s reservas excedentrias

(EUR mil milhes)

(mdia mvel de 30 dias em EUR mil milhes)

Paralelamente, as novas operaes de refinanciamento direccionadas de prazo alargado (TLTRO), com maturidade mxima
de 4 anos (com opo de amortizao antecipada ao final de 2 anos) condicionam os montantes que o sector bancrio pode
obter ao saldo de emprstimos ao sector privado no financeiro. Em particular, os bancos podem obter 7% dos seus stocks
de emprstimos ao sector privado no financeiro (no considerando emprstimos habitao) data de 30 de Abril de 2014,
atravs de dois leiles que decorrero em Setembro e Dezembro deste ano (desde que o valor total dos emprstimos obtidos
no ultrapasse os EUR 400 mil milhes). Entre Maro e Junho de 2016, os bancos podero obter financiamento neste
programa numa base trimestral, num montante at 3 vezes os emprstimos lquidos ao sector no financeiro (novos
emprstimos - amortizaes). Esta medida procura desbloquear o mecanismo de transmisso da poltica monetria, por
forma a que o excesso de liquidez seja canalizado para emprstimos ao sector real. A eficcia desta medida poder, no
entanto, ficar comprometida por factores relacionados com a solvncia do sector privado, na medida em que os nveis de

E.E.F.

Mercados Financeiros

Junho 2014

TEMAS

EM DESTAQUE

BCE

ANUNCIA MEDIDAS EXTREMAS PARA COMBATER INFLAO REDUZIDA

endividamento ainda permanecem elevados. Ainda assim, estes emprstimos podero ajudar a canalizar os recursos da
banca para sectores actividade que apresentem mais dinamismo e que podero constituir o take-off de uma recuperao
mais robusta da economia, como o sector exportador.
A compra de ABS (asset-backed securities) constitui uma forma de o BCE conseguir influenciar directamente os custos de
financiamento do sector privado. No entanto, dado o reduzido desenvolvimento deste mercado na regio, necessrio todo
um trabalho de preparao que o BCE agora decidiu intensificar, com o objectivo de conseguir aumentar a eficcia deste
instrumento.

Por ltimo, foi anunciada a extenso da actual lista de activos elegveis como garantia em emprstimos do BCE ao sector
bancrio at Setembro de 2018, foi alargado o perodo em que os bancos podem obter financiamento ilimitado a taxa fixa
nos leiles regulares efectuados pelo banco central at Dezembro de 2016 e foi suspensa a absoro de liquidez relacionada
com a compra de ttulos de dvida pblica ao abrigo do programa SMP, iniciado em 2010 e terminado em 2012 com o anncio
do mais abrangente OMT (que nunca chegou a ser activado).

A interveno do BCE poder ser suficiente para reanimar a transmisso da poltica monetria, impulsionar o crescimento
do nvel de preos e contribuir para relanar o crescimento da economia da regio. No entanto, vrios riscos persistem,
nomeadamente relacionados com o elevado endividamento do sector no financeiro nos pases mais afectados pela crise da
dvida soberana e com as expectativas de recuperao ainda deprimidas, que no limite podero limitar a eficcia da interveno.
Por outro lado, nunca o BCE tinha adoptado uma postura to activa, com este novo pacote de medidas a aproximar-se das
medidas apresentadas pelo Banco do Japo e pela Reserva Federal. Enquanto o ltimo j est a preparar o regresso
normalizao da poltica monetria, o primeiro comea a dar sinais de estar a sair da esperiral deflacionria em que tem
estado mergulhado nas ltimas duas dcadas. Desta forma, a actuao do BCE constitui um bom sinal e poder ser um alvio
para a procura interna europeia.

Taxas de inflao

Massa monetria na Zona Euro

(taxa de variao homloga do IPC harmonizado)

(taxa de variao homloga)

12

10

Objectivo B CE

Valo r de referncia

6
4

-1
A br-10

A br-11
Zona Euro
Itlia

A br-12
A lemanha
Espanha

A br-13

-2

A br-14

A br-08
Fonte: Eurostat

A br-09

A br-10

Crescimento M 3

Abr-11

A br-12

Abr-13

Abr-14
Font e: BCE

Nuno Andr Coelho

10

E.E.F.

Mercados Financeiros

Junho 2014
ECONOMIAS

GLOBAL - RETOMA

SEM FULGOR MAS CONSISTENTE

Global: A informao econmica publicada ao longo do ltimo ms confirma um cenrio de crescimento moderado da
actividade mundial, traduzindo em parte a construo de uma tendncia positiva mas sem fulgor nas economias desenvolvidas
(suportada por polticas monetrias expansionistas e condies financeiras favorveis), em parte o abrandamento no ritmo
de expanso das economias emergentes, com destaque para o caso chins. Genericamente, os indicadores de sentimento
apresentam-se consistentemente mais positivos, mas os de actividade revelam desempenho misto, ficando, por vezes,
aqum das expectativas. Pelo seu elevado grau de correlao com a expanso do produto, destaca-se a evoluo recente dos
indicadores de actividade PMI. Nas economias desenvolvidas, estes indicadores apontam para a expanso da actividade
tanto no sector das manufacturas como dos servios. Nos EUA, os indicadores sugerem acelerao da actividade em ambos
os sectores durante o ms de Maio, sendo que as componentes com cariz mais prospectivo apresentam dinmicas positivas,
principalmente nos servios. Na indstria, a avaliao das novas encomendas e das encomendas para exportao continuam
em terreno positivo, mas abrandaram ligeiramente. Na zona euro, o PMI compsito manteve-se praticamente inalterado face
a Abril, indicando acelerao do ritmo de crescimento no sector dos servios e abrandamento no das manufacturas. No
entanto, este movimento resulta da evoluo desfavorvel do indicador francs, continuando as restantes economias, com
destaque para a alem, a apresentarem evolues indicativas de acelerao da actividade. Por fim, o PMI chins relativo ao
sector manufactureiro recuperou em Maio, aproximando-se da barreira que divide contraco de expanso da actividade.
Mais, o comportamento das componentes relacionadas com a produo evoluam favoravelmente, situando-se em nveis
indicativos de crescimento. Esta evoluo poder reflectir os efeitos positivos na procura interna resultantes da implementao
de alguns estmulos, contudo importa ter presente que tambm a componente que avalia as encomendas recebidas do
exterior apresentou melhorias, possivelmente relacionadas com a consolidao do cenrio de retoma nas economias
desenvolvidas. No campo dos estmulos econmicos na China, refere-se que estes cobrem diversos sectores da economia,
com destaque para o sector financeiro, mercado de capitais, poltica fiscal, sector da construo, principalmente direccionado
para a rea das infra-estruturas, sector exportador e servios.

EUA: A economia contraiu mais do que o esperado no primeiro trimestre do ano, mas d sinais de que o crescimento no
segundo trimestre poder ser forte. A segunda estimativa para o PIB, apresentou uma contraco de 1% para o primeiro
trimestre (taxa anualizada). Com efeito, os dados revelam que a queda resultou do contributo negativo da procura externa
e da reviso em baixa da acumulao de stocks, que retirou 1.62 p.p. ao crescimento trimestral. Este ltimo aspecto sugere
a necessidade de reposio de stocks no segundo trimestre, o que se traduzir no fortalecimento do ritmo de expanso do
PIB. Por outro lado, o crescimento do consumo privado foi revisto em alta para 3.1% face anterior estimativa de 3%,
indicando que a economia est dinmica, tendo em considerao que esta componente representa cerca de 70% da economia
norte americana. Assim, a reviso em baixa do crescimento do PIB, que em parte reflectiu uma correco significativa no
valor dos stocks, associado ao bom desempenho dos indicadores PMI, indicador avanado e mercado de trabalho, reforam
a expectativa de que a economia dever recuperar no segundo trimestre do ano.

Zona euro: A expanso do PIB no primeiro trimestre desapontou, tendo-se registado um crescimento de 0.2% em
cadeia e 0.9% face ao mesmo perodo de 2013. Este comportamento reflectiu os maus desempenhos, entre outros, de
Frana, Itlia, Holanda e Portugal, apenas compensado por sinais de maior robustez na Alemanha e Espanha. Nestes dois
pases o crescimento foi impulsionado por acelerao da procura interna. A Alemanha cresceu 0.8% nos primeiros trs meses
de 2014, o ritmo mais forte dos ltimos trs anos, em resultado da acelerao da procura interna. Em parte a melhoria da
actividade domstica reflecte o bom desempenho do sector da construo (3.6% em cadeia) resultante do Inverno ameno,
mas tambm o crescimento de 3.3% do investimento em maquinaria e equipamentos. Por seu turno, o consumo privado
aumentou 0.7%, tambm em cadeia.

PMI compsito

PIB zona euro - primeiro trimestre

UEM
Alemanha
Frana
Itlia
Espanha
Holanda
Portugal

Variao trimestral
0.2
0.8
0.0
-0.1
0.4
-1.4
-0.7

Variao homloga
0.9
2.3
0.8
-0.5
0.5
-0.5
1.2

(pontos)

60
55
50
45
40

Fonte: Eurostat.

35
M ai-07
China

11

Set-08
EUA

Jan-10
UEM

M ai-11

Set-12

Jan-14

Fonte: Bloomberg

E.E.F.

Mercados Financeiros

Junho 2014

ECONOMIAS

GLOBAL - RETOMA

SEM FULGOR MAS CONSISTENTE

Indicador avanado OCDE

Emprego
(tvh)

0
-1

-2

-2

-3

-4

-4

-6

-5

-8

-6

M ar-04 Jun-05 Set-06 Dez-07 M ar-09 Jun-10

EUA

RU

OCDE

Japo

Set-11

Dez-12 M ar-14

Dez-06

UEM

UEM
Font e: Ecowin

M ar-08

Jun-09
RU

Set-10
Japo

Dez-11
EUA

M ar-13
Fonte: Ecowin

Teresa Gil Pinheiro

12

E.E.F.

Mercados Financeiros

Junho 2014
ECONOMIAS

PORTUGAL - INDICADORES

PERMANECEM MISTOS

PIB no 1T14 sofre queda significativa: O Produto Interno Bruto recuou 0.7% em cadeia, nos primeiros trs meses do
ano, surpreendendo negativamente e excedendo a mdia das previses, que apontavam para uma queda trimestral na
ordem de 0.1% a 0.2%. Em termos homlogos, a actividade registou uma taxa de expanso de 1.2% que compara com
1.5% no final de 2013. Segundo o Instituto Nacional de Estatstica, para o abrandamento do crescimento homlogo tero
contribudo a procura externa lquida, que pesou desfavoravelmente, reflexo do abrandamento das exportaes de bens e
servios e do crescimento significativo das importaes. Em contrapartida, a Formao Bruta de Capital parece ter evoludo
positivamente, facto que suporta um cenrio mais favorvel no futuro. A lenta reanimao do investimento , alis, suportada
pelo andamento dos indicadores de confiana dos empresrios, pela evoluo dos ndices de capacidade instalada e pelo
andamento das importaes de bens de capital.

No obstante, mantemos a nossa previso de crescimento anual em 2014 de 1%: De facto, atendendo aos
factores que estiveram subjacentes ao comportamento da actividade econmica nos primeiros trs meses do ano, relacionados
com paragens de produo em alguns dos maiores exportadores nacionais, parece plausvel acreditar que ocorrer um
movimento de correco em alta no segundo trimestre do ano, sendo mesmo possvel a ocorrncia de revises aos dados
divulgados na estimativa rpida. Refira-se que apesar da desacelerao de alguns indicadores (vendas a retalho em Abril),
o comportamento dos ndices agregados de confiana e de actividade (o ndice de sentimento econmico da Comisso
Europeia est em mximos desde 2008; o indicador coincidente de actividade calculado pelo Banco de Portugal continua a
apontar em sentido ascendente) sugere a retoma a uma trajectria de acelerao.

Indicadores do lado da oferta melhoram em Abril, aps desacelerao no 1T, em linha com o ciclo de comrcio
internacional: O ndice de produo industrial alisado continua a apontar para crescimento significativo - o mais acentuado
desde 2011 - com a informao mais recente (ltimo reporte ao ms de Abril) apontando para crescimento significativo aps
alguns meses de desacelerao. Esta uma tendncia que ter que ser confirmada, e que dever reflectir tambm as
oscilaes do comrcio internacional.

PIB em volume - variao homloga e contributos

por componente

Produo industrial sugere abrandamento

(Taxa de variao homloga, mdia mvel de 3 meses (%))

(Taxa de variao homloga, mdia mvel de 3 meses (%))

Balana Corrente e de Capital

Indicadores de confiana e de actividade

(% do PIB)

(ndice; ndice)

Paula Gonalves Carvalho

13

E.E.F.

Mercados Financeiros

Junho 2014

ECONOMIAS

ESPANHA - MAIOR

DINAMISMO NA ACTIVIDADE DOMSTICA

Detalhe do PIB no primeiro trimestre: A estimativa final para o crescimento no primeiro trimestre confirmou um
crescimento em cadeia de 0.4% e homlogo de 0.5%. Em termos homlogos, este foi o primeiro trimestre positivo, depois
de nove de contraco. A procura interna contribuiu com 0.7 pontos percentuais (p.p.) para a variao homloga, enquanto
que a procura externa retirou 0.2 p.p. ao crescimento. Como se pode verificar na anlise da balana comercial a preos
correntes, o comportamento da procura externa reflecte o maior dinamismo da procura interna que se traduziu num avano
mais acentuado das importaes (9.3%, tvh) do que das exportaes (8.1%). Na procura interna, destaca-se o avano de
1.6% homlogos do consumo e o abrandamento do ritmo de queda do investimento para 1.1%. Relativamente ao investimento,
chama-se a ateno para o facto da sua contraco continuar a reflectir ajustamentos na construo/imobilirio, observandose, contudo, uma dinmica muito favorvel no investimento em bens de equipamento, +11.1% homlogos, depois de ter
avanado 9.5% no trimestre anterior. Os indicadores de sentimento e de actividade (PMI's) para o segundo trimestre,
apontam para a consolidao do novo ciclo de crescimento da economia espanhola.

Balana comercial: O dfice da balana comercial deteriorou-se no primeiro trimestre, reflectindo um crescimento mais
forte das importaes (7% em termos homlogos) do que das exportaes (3.2%). Esta evoluo traduz a reduo do saldo
da balana energtica em cerca de 3 mil milhes de euros (mme). Excluindo os bens energticos, a balana comercial
melhorou cerca de 14.5% em termos homlogos, reduzindo-se o respectivo dfice para 10.9 mme, menos 2 mme do que no
mesmo perodo de 2013. Em termos globais, a evoluo das exportaes reflecte uma contraco das exportaes para
pases extracomunitrios (-4.3%), o que estar associado apreciao do euro e ao abrandamento do ritmo de crescimento
em algumas economias emergentes. De facto, as exportaes para a Amrica Latina, que representam 5.8% do total, e para
a sia, que representa 8.9%, estagnaram e contraram 0.3%, respectivamente. Contrariamente, as vendas dentro da UE
aumentaram 7.9% e para a zona euro 13.8%. O comportamento das importaes por tipo de produto mostra maior dinamismo
da procura interna, tanto nas componente consumo como investimento. De facto, as importaes de bens de equipamento
contriburam com 2 p.p. para o crescimento total das importaes e as do sector automvel com 2.7 p.p.. Os produtos
qumicos contriburam com 1.1 p.p..

Contributos para o crescimento homlogo

Sentimento econmico e PIB

(%, %)

(%, ndice)

Indicadores de Sentimento

Balana comercial

(ndice, ndice)

mil milhes de euros

2013
12 meses
1T08
1T09
1T10
1T11
1T12
1T13
No energia
Energia
1T14
No energia
Energia

Export.
234.2
236.1
48.5
38.5
43.9
54.8
56.4
56.6
53.2
3.4
58.4
54.7
3.7

tvh
5.2%
5.0%
3.3%
-20.8%
14.3%
24.7%
2.9%
3.9%
3.2%
2.9%
7.5%

Import.
250.2
254.4
74.7
50.4
56.7
68.0
67.4
60.6
44.4
16.2
64.9
50.3
14.6

tvh
-1.3%
2.2%
6.9%
-32.6%
12.5%
19.9%
-0.8%
-6.9%
7.0%
13.3%
-9.9%

Saldo
-16.0
-18.4
-26.2
-11.9
-12.8
-13.2
-11.0
-4.0
8.8
-12.8
-6.5
4.4
-10.9

tvh
48.1%
23.8%
14.3%
-54.4%
7.0%
3.0%
-16.3%
62.0%
-60.4%
-49.8%
14.6%

Fonte: Ministrio Economia Espanha, calc. BPI.

Teresa Gil Pinheiro

14

E.E.F.

Mercados Financeiros

Junho 2014
ECONOMIAS

BRASIL -

ECONOMIA

VOLTA A DAR SINAIS DE ENFRAQUECIMENTO

A economia brasileira voltou a apresentar sinais de enfraquecimento da actividade, reflectindo polticas econmicas mais
restritivas, fraca confiana dos agentes econmicos e o impacto da desacelerao do crescimento na China e na Argentina.
O crescimento do PIB no primeiro trimestre de 2014 caiu para +0.2% q/q, face a 0.4% q/q no trimestre anterior e em termos
homlogos desacelerou para 1.9% y/y face a 2.2% y/y no quarto trimestre de 2013. Do lado da procura, o crescimento foi
travado por uma contraco do consumo privado (-0.1% q/q), do investimento (-2.1% q/q) e das exportaes (-3.3% q/q),
tendo sido o crescimento do consumo publico (+0.7% q/q) a nica componente a suportar o crescimento. Do lado da oferta,
os sectores da agricultura e dos servios cresceram 3.6% q/q e 0.4% q/q, respectivamente, mas o sector da indstria
contraiu 0.8% q/q. Por outro lado, o PIB de 2013 foi revisto em alta para 2.5% (vs. 2.3%), como resultado da incorporao
da nova srie de ndices de produo industrial nas contas nacionais que teve efeitos retroactivos para 2013. Ainda assim, os
dados do primeiro trimestre, sugerem que o crescimento de 2014 dificilmente ultrapassar os 2%.

A inflao desacelerou em Abril para 0.67% m/m, face ao crescimento de 0.92% m/m em Maro, mas em termos anuais
continuou a subir (6.28% y/y em Abril, comparado com 6.15%y/y em Maro), aproximando-se novamente do limite superior
definido pelo Banco Central de 6.5% (o BCB tem como objectivo uma taxa de inflao de 4.5% +/-2%). Desta vez, foram os
preos regulados que colocaram maior presso sobre o aumento do nvel geral dos preos, dada a menor margem de
manobra do governo para controlar preos (nomeadamente da gasolina e das tarifas energticas). Na reunio de Maio, o
comit de poltica monetria do BCB decidiu manter a taxa Selic nos 11%, depois de um aumento gradual de 375 pontos base
desde Maro de 2013. Todavia, no comunicado, o BCB deixou implcito que esta interrupo poder ter sido temporria,
sugerindo que depois das eleies estes aumentos podem ser retomados, especialmente se a inflao continuar a pressionar.

A balana comercial recuperou marginalmente em Abril e Maio, registando um saldo de USD 0.5 mil milhes em Abril e
USD 0.7 mil milhes em Maio, que compara com uma dfice mdio de USD 2 mil milhes nos 3 primeiros meses do ano. As
exportaes cresceram 5% face ao ms anterior, mas em termos homlogos continuaram a contrair (-5% y/y em Maio vs. 4% y/y em Abril), reflectindo uma forte queda das exportaes para a Argentina (-25.8% y/y). Entretanto a performance
nos mercados tem sido positiva mesmo depois do corte de rating pela S&P: o ndice bolsista (Ibovespa) valorizou cerca de
13% desde Maro, e desde o incio do ano, o real valorizou 5.7% e as taxas de juro das obrigaes do tesouro a 10 anos
caram 81 pontos base desde o incio do ano.

Crescimento das componentes do PIB

Balana comercial

(variao anual)

(variao anual; mdia mvel 3 meses em milhes de dlares)

Inflao

IBOVESPA e Taxa genricas das obrigaes do

tesouro a 10 anos

(percentagem)

(indice; percentagem)

Luisa Teixeira Felino

15

E.E.F.

Mercados Financeiros

Junho 2014

ECONOMIAS

MXICO -

CRESCIMENTO

DESPONTA NO PRIMEIRO

TRIMESTRE

O PIB avanou no primeiro trimestre +0.3% q/q e 1.8% em termos homlogos, apresentando uma pequena recuperao
face ao fraco crescimento de 2013, que todavia ter ficado aqum das expectativas do mercado. A fraca recuperao da
actividade econmica est contudo relacionada, antes de mais, com o fraco crescimento da economia dos EUA, durante o
mesmo perodo, que se reflectiu nas exportaes da indstria transformadora. Para alm disso, verificou-se uma queda das
exportaes de petrleo, enquanto no mercado interno, o consumo e o investimento devero ter feito sido afectados pelo
aumento dos impostos no incio do ano. Assim, a recuperao na indstria transformadora (+4.3% y/y) foi moderada e o
sector da construo (-2.8% y/y) continuou a pesar na retoma do crescimento do sector secundrio que apresentou um
crescimento de 1.6% y/y. O sector primrio exibiu uma taxa de crescimento mais robusta (+4.9% y/y), embora com um
contributo reduzido para o crescimento do PIB (o sector primrio representa apenas 3.5% do VAB); e o sector tercirio
continuou a crescer mas a um ritmo ainda lento face s variaes histricas.

Os resultados do PIB do primeiro trimestre conduziram, tanto o Banco Central do Mxico como o governo, a reverem em
baixa as suas estimativas para o crescimento do PIB de 2014. O Banco do Mxico baixou as projeces para 2.3%-3.3%
(comparado com as previses anteriores de 3%-4%), e o governo aponta agora para um crescimento da economia de 2.7%.
Ainda assim, as expectativas so de que no segundo trimestre a economia recupere consideravelmente, acompanhando a
tendncia que se antev para a economia dos EUA. Para alm disso, o aumento da despesa pblica atravs do programa de
investimento dever comear a produzir efeitos, enquanto os efeitos das reformas estruturais s devero ter resultados no
mdio prazo.

A inflao desacelerou em Abril para 3.5% y/y (face a +3.8% y/y em Maro) e registou uma variao de -0.19% m/m
face a +0.27% m/m em Maro. Estes dados confirmam que a tendncia de acelerao dos preos que se ter sentido no
incio do ano (como resultado da introduo de medidas tributrias) ter sido temporria. Neste sentido, o Banco do Mxico
na ltima reunio de Abril reviu em baixa as expectativas de inflao (prevendo que esta se dever manter abaixo dos 4%),
e decidiu manter a taxa directora de poltica monetria nos 3.5%.

A conta corrente no primeiro trimestre registou um dfice moderado de USD 4.5 mil milhes, que compara com USD 7.5
mil milhes no ltimo trimestre de 2013. Entretanto em Abril, as exportaes cresceram 3.7% y/y (com uma melhor
performance no sector no-petrolfero, um sinal encorajador de que a indstria transformadora est a recuperar), e as
importaes recuaram 1.5%y/y, conduzindo a balana comercial a registar um saldo positivo de USD 510 milhes.

Crescimento do PIB

Exportaes

(Variao percentual anual)

(variao homloga)

Inflao

Balana de conta corrente

(variao anual)

(milhes de dlares)

Luisa Teixeira Felino

16

E.E.F.

Mercados Financeiros

Junho 2014
ECONOMIAS

ANGOLA -

INFLAO

ATINGE NOVO MNIMO HISTRICO

O crescimento anual do nvel de preos voltou a diminuir em Abril, colocando a taxa de inflao num novo
mnimo histrico. Na provncia de Luanda, os preos cresceram 0.51% entre Maro e Abril, mas a variao anual do IPC
diminuiu para 7.22%, inferior ao crescimento de 7.32% em Maro e menos 1.78 pontos percentuais do que o observado em
igual perodo do ano anterior. O crescimento do nvel de preos global foi principalmente influenciado pela inflao nos bens
alimentares e bebidas alcolicas, que contriburam com 0.47 pontos percentuais para a inflao mensal. Nas restantes
provncias, o comportamento dos preos foi semelhante. Estes dados continuam a sugerir que a introduo da pauta aduaneira
teve um impacto muito limitado sobre o nvel de preos local, embora a poltica monetria seguida pelo banco central deva
tambm ter contribudo para a desacelerao da inflao. A estabilidade cambial, apesar do perodo de volatilidade decorrente
do ajustamento alterao da lei cambial, tambm tem contribudo para o controlo eficaz do nvel de preos.

Na ltima reunio de Maio, o Comit de Poltica Monetria do BNA decidiu aumentar a taxa de juro aplicvel
Facilidade Permanente de Absoro de Liquidez em 25 pontos base para 1.75%. Ao manter as outras duas taxas
inalteradas na reunio de poltica monetria - a taxa BNA mantm-se em 9.25% e taxa de juro aplicvel Facilidade
Permanente de Cedncia de Liquidez permanece nos 10% -, esta deciso procura incentivar os bancos a depositar as suas
reservas excedentrias no BNA e aumenta o valor mnimo da taxa qual os bancos esto dispostos a emprestar os fundos em
excesso a outros bancos no mercado interbancrio. As taxas LUIBOR continuam a diminuir, principalmente no prazo overnight,
numa tendncia iniciada desde Julho de 2013, quando o coeficiente de reservas obrigatrias (aplicvel aos depsitos dos
bancos comerciais em moeda nacional) foi reduzido de 20% para 15%. Desde que foi introduzida pela primeira vez, no final
de 2012, a taxa BNA j foi reduzida em 100 pontos base, encontrando-se actualmente nos 9.25%.

A OCDE reviu em alta o crescimento econmico de Angola para 7.9% este ano, mais 0.1 pontos percentuais
do que a anterior estimativa indicava. Embora inferior estimativa de 8.8% apresentada pelo Ministrio das Finanas no
Oramento do Estado para 2014, esta perspectiva muito optimista quando comparada com a nossa previso de 5.3% (em
linha com as previses do FMI). O crescimento da economia dever acelerar para 8.8% em 2015, segundo a instituio.
Ainda seguindo o relatrio da OCDE, o crescimento da economia no ano passado ter sido de 5.1% (a nossa estimativa
aponta para um crescimento de 4.5%), inferior aos 7.1% previstos inicialmente pelo governo.

Inflao

Taxas do mercado monetrio interbancrio

(LUIBOR)

(Variao do IPC da cidade de Luanda)

(percentagem anual)

Taxa de cmbio

Previses de crescimento da economia

(x kwanzas por dlar americano)

(var. do PIB real, %)

Nuno Andr Coelho

17

E.E.F.

Mercados Financeiros

Junho 2014

ECONOMIAS

MOAMBIQUE

- TAXAS

DE JURO INALTERADAS PERANTE ACELERAO DA INFLAO

O Banco de Moambique voltou a deixar inalteradas as principais taxas de juro da economia local, mantendose prudente face aos riscos de inflao. Na reunio de poltica monetria, decorrida no ms passado, o CPMO (Comit de
Poltica Monetria do Banco de Moambique) decidiu manter as taxas de juro das facilidades permanentes de depsito e
cedncia (taxas cobradas/garantidas em emprstimos/depsitos pelo prazo overnight efectuados entre as instituies de
crdito e o banco central) em 1.50% e 8.25%, respectivamente, mantendo uma postura de poltica prudente perante a
perspectiva de acelerao do nvel de preos. Apesar da progressiva reduo das taxas de juro desde 2011 (quando a taxa
de cedncia atingiu um mximo de 16.5% para combater o crescimento rpido dos preos), as taxas de juro praticadas nos
emprstimos interbancrios continuam virtualmente inalteradas e as taxas dos emprstimos economia (quer nominais,
quer reais, depois de descontada a inflao) mantm-se em nveis muito elevados, reflectindo a dificuldade em conceder
crdito de baixo risco.

O ndice geral de preos no consumidor na cidade de Maputo - o indicador de referncia para a poltica
monetria - aumentou 0.63% em Abril (por comparao com o ms anterior) e colocou a taxa de inflao homloga
em 3.6%, representando uma estabilizao face a Maro e uma diminuio de 1.5 pontos percentuais face a Abril de 2013.
Por outro lado, o indicador geral de Moambique, que agrega informao referente s cidades de Maputo, Beira e Nampula,
avanou apenas 0.12%, deixando a inflao anual em 2.87%, inferior aos 3.0% de Maro. O comportamento da inflao
desde o incio do ano continua a reflectir o efeito das cheias que afectaram a produo e a circulao de produtos agrcolas
e o crescimento do nvel de preos na frica do Sul, o principal fornecedor de bens alimentares. Por sua vez, a ligeira
desacelerao do crescimento dos preos em Abril em parte um efeito sazonal relacionado com o incio da poca fresca
propcia produo agrcola, mas tambm justificada pela estabilizao cambial face ao dlar americano e ao rand sulafricano.

Ainda assim, os riscos de inflao no curto prazo so reduzidos, o que poder permitir ao banco central
manter o ciclo de reduo das taxas de juro. A continuao da recente apreciao do metical contra o USD e o Rand
indica que o crescimento dos preos poder estar limitado no curto prazo, desde que o efeito cambial seja incorporado nos
preos locais. Por sua vez, o crescimento lento do crdito concedido economia no por agora uma fonte de presso
inflacionista, o que, associado estabilizao dos preos internacionais das commodities, poder contribuir para uma reduo
das taxas de juro fixadas pelo Banco de Moambique nos prximos meses.

Taxa de inflao

Taxas de juro

(taxa de variao homloga no ndice de preos do consumidor, %)

(%)

18%

25%

15%

20%

12%

15%

9%

10%

6%

5%
3%

0%

0%
A br-10

Abr-11

M o ambique

A br-12
M aputo

A br-13

M ar-10
M ar-11
BT 91dias
Fac. cedncia
Fac. dep sito

A br-14

frica do Sul
Fonte: INE, Statistics South Africa

Crdito economia

M ar-12
M ar-13
Emprstimo s 1ano
M A IB OR o vernight

M ar-14

Font e: Banco de M oambique

Forex

(taxa de variao homloga, %)

(x meticais por rand; x meticais por dlar americano)

80%

3.7

33

60%

3.5

32

40%

3.3

20%

3.1

0%

2.9

-20%

2.7

27

2.5

26

31
30
29

-40%
M ar-10
To tal

M ar-11
M oeda nacional

M ar-12

M ar-13

M ar-14

28

M ai-12 Jul-12 Out-12 Dez-12 M ar-13 Jun-13 A go-13 No v-13 Fev-14 M ai-14

M o eda estrangeira

ZA R/M ZN

Fonte: Banco de M oambique

USD/M ZN (ELD)
Font e: Bloomberg

Nuno Andr Coelho

18

E.E.F.

Mercados Financeiros

Junho 2014

MERCADO CAMBIAL

EURO

MERCADOS

MAIS FRACO

No foi surpresa para analistas e operadores de mercado o surgimento de medidas de poltica monetria
introduzidas pelo Banco Central Europeu na reunio de Junho, aps anteriores sinalizaes deixadas por Mario
Draghi. De forma antecipada (como caracterstica dos mercados), o EUR/USD foi testando nveis de suporte
(o mais importante, 1.3671) e rapidamente deixou o patamar 1.39 para 1.35 (-3.0%). De lembrar que globalmente
o mercado ainda se encontra longo em euros, sendo necessrio o cmbio vir mais abaixo para se iniciarem alteraes de
cenrio. Acreditamos que existem inmeros stop-losses abaixo de outro importante ponto de suporte, 1.3475 que, caso
venha a ser testado e quebrado, confirmar a inverso da tendncia anterior (que era bullish) e levar execuo dessas
ordens e a um movimento mais expressivo de queda do cmbio ncora. As medidas do BCE em si e a sua repercusso ao
nvel de liquidez no sistema sero avaliados (podem ficar aqum do esperado pelo mercado) e criaro invariavelmente
volatilidade.
Perante a libra e o iene, o euro tem vindo igualmente a perder valor. No 1 caso, no EUR/GBP, a tendncia de queda
tem sido uma constante desde meados do ano passado, chegando recentemente perto de 0.80 (de 0.8770 em Agosto,
chegou-se a 0.8070 em finais de Maio, -8.0%); no EUR/JPY, assiste-se a uma paragem na continuao da tendncia de
subida (iene mais fraco). Depois de ter chegado acima de 145 ienes por euro, encontra-se presentemente no nvel 138
(-5.0%), embora no tenham ainda sido registados sinais de inverso da tendncia anterior (conceitos de Anlise Tcnica).
No caso do cmbio com a libra, acreditamos na consolidao da tendncia dos ltimos meses (as autoridades britnicas
podem no desejar que a sua moeda permanea excessivamente forte, adiando uma hipottica subida dos juros dada a
actual pujana econmica). O iene, embora tenha ganho algum valor para o euro (igualmente, o JPY encontra-se estvel face
ao USD), a mdio prazo depender da introduo de novas medidas monetrias de ajuda ao crescimento (o Japo no est
a responder de forma significativa aos actuais estmulos) por parte das autoridades. Nessa altura dever registar um novo
processo global de depreciao. Para j, internamente parece estar a regressar um movimento de procura de activos
externos, o que alimentaria a fraqueza da moeda nipnica perante outras moedas.
Voltam a surgir moedas alternativas em termos de investimento - CAD, AUD e NOK (contra EUR). Estas moedas
esto a desenhar tendncias de valorizao, depois de terem sofrido importante desgaste ao longo de 2013. Claro que a
evoluo futura ir depender em muito da atitude dos respectivos bancos centrais. Contudo, j so visveis sinais de uma
dinmica mais favorvel a estas moedas.

O EUR/USD regista dinmica de queda que coloca

em causa pontos de suporte; USD/JPY estvel

EUR/GBP voltou a alcanar nveis mnimos; EUR/

CHF comparativamente menos tendencial

(x dlar por EUR; x ienes por USD)

(x libras por EUR; x francos sos por EUR)

108.0

0.880

1.390

104.0

0.860

1.26

1.350

100.0

0.840

1.24

96.0

0.820

1.430

1.28

EUR/USD (LHS)

EUR/GBP (LHS)

1.310

1.22

USD/JP Y (RHS)

EUR/CHF (RHS)

1.270
Jun-13

0.800

92.0
A go -13

Out-13

Jan-14

Jun-13

M ar-14

1.20
A go -13

Out-13

Jan-14

Fonte: Reuters, BPI

Fonte: Reut ers, BPI

Paridade dos Poderes de Compra

Cotaes a Prazo
30.Mai.2014

EUR/USD
EUR/JPY
EUR/GBP
EUR/CHF

PPC
1.3111
135.23
0.8633
1.2487

SPOT
1.3607
138.36
0.8131
1.2204

M ar-14

% SOBRE (+) OU SUB (-)

VALORIZAO DO EUR
3.78%
2.31%
-5.82%
-2.27%

30.Mai.2014

Moedas
EUR/USD
EUR/JPY
EUR/GBP
EUR/CHF
Fonte: BPI.

Fonte: BPI.

Agostinho Leal Alves

19

3 Meses
1.3605
138.31
0.8136
1.2195

6 Meses
1.3604
138.24
0.8142
1.2186

1 Ano
1.3609
138.11
0.8165
1.2163

E.E.F.

Mercados Financeiros

Junho 2014

MERCADOS

CENRIO

MERCADO CAMBIAL (moedas emergentes)

MAIS TRANQUILO

Os sinais de melhoria econmica nos EUA e na Europa (embora longe de uma situao que surpreenda), num
contexto de baixa inflao, no deixam de ser positivos para as economias emergentes e seus activos. De facto,
o ambiente favorece o comrcio e as exportaes destes pases (muito dependentes das vendas ao exterior e, por vezes,
com predomnio somente de um ou dois produtos), gerando-se expectativas de crescimento (excluindo a Rssia, que poder
entrar em recesso). As polticas monetrias dos diversos bancos centrais podem vir tambm dar uma ajuda, se o foco for
a preocupao com o reforo e consolidao da actividade econmica, de acordo com cada caso. Complementarmente, os
fluxos financeiros mostram sinais de regresso gradual, nomeadamente aos pases em que as respectivas moedas sofreram
fortes movimentos de depreciao em consequncia dos desequilbrios e dvida elevada. Relativamente aos riscos, a situao
da Ucrnia ainda preocupa, podendo se tornar em mais um factor geo-poltico crnico. Deste modo, ainda gerador de
incerteza, averso ao risco e conduz os investidores a mercados mais seguros e mais lquidos nas economias avanadas.
Na Amrica Latina, os indicadores econmicos tm globalmente desapontado (melhores resultados esto
agora previstos para mais tarde), nomeadamente ao nvel da produo industrial devido a deteriorao da
competitividade. Contudo existe diferenciao entre as diferentes economias. O Mxico continua a destacar-se pela
positiva, ancorado no vizinho EUA, para alm de mostrar uma grande estabilidade ao nvel do custo do trabalho. Neste
cenrio, o peso mexicano (MXN) tem acentuado nas ltimas semanas uma dinmica de apreciao (tambm segue o movimento
do dlar, mas ainda assim consegue superar a valorizao da moeda norte-americana). No caso do Brasil, espera-se que o
programa de construo de infra-estruturas prossiga e suporte grande parte do crescimento econmico. Contudo, o investimento
privado debate-se com taxas de juro excessivamente altas. Entretanto, o real brasileiro (BRL) corrigiu das recentes perdas
para o dlar e mostra-se agora mais estvel e forte. O USD/BRL estabilizou volta de 2.20 reais por dlar.
Na Europa, as perspectivas de maior crescimento das economias avanadas so importante factor para as
emergentes. O comrcio dever ganhar novo fulgor, encontrando-se no espao europeu os principais parceiros.
Neste mbito, a que acresce um euro mais fraco, moedas como o zloty polaco (PLN) ou o forint hngaro (HUF) tm vindo a
ganhar valor. A coroa checa (CZK), por seu turno, prossegue deste h algum tempo um valor praticamente controlado pelo
banco central em relao ao euro.
Na sia, a performace econmica da China comporta riscos de abrandamento, esperando-se taxas de juro
mais baixas a definir pela autoridade central. O yuan (CNY) contra o dlar mantm-se nos patamares mais altos dos
ltimos meses (de 6.05 em Janeiro, o USD/CNY encontra-se agora em 6.25, -3.3%).
MXN mais forte em relao ao USD; BRL estvel
aps grande recuperao

PLN mais forte, tenta quebrar suporte importante

contra o euro; CZK fixo pelo banco central

(x pesos por USD; x reais por USD)

(x zlotis por EUR; x coroas checas por EUR)

14

2.5

13.5

2.4

4.4

28

4.3

27.5
27

4.2
13

2.3

26.5
4.1

12.5

2.2

12

2.1

26
4

Jun-13

A go-13

USD/M XN

Out-13

Dez-13

Fev-14

USD/B RL

25.5

3.9

A br-14

25

Jun-13

A go -13

EUR/P LN

Fonte: Reuters, BPI

USD/CNY permanece nos nveis mximos dos

ltimos meses; RUB recuperou recentes perdas

Out-13

Dez-13

Fev-14

A br-14
Fonte: Reuters, BPI

EUR/CZK

TRY e ZAR esto a contruir tendncias de

valorizao contra o USD

(x yuans por USD; x rublos por USD)

(x rands por USD; x liras turcas por USD)

6.30

38

11.5

2.4

11

2.3

36
6.20

2.2

10.5

2.1
34
6.10

10

9.5

1.9

32

9
6.00

30

Jun-13

A go -13

USD/CNY

Out-13
USD/RUB

Dez-13

Fev-14

1.8
1.7

8.5
Jun-13

Abr-14

A go-13

USD/ZA R

Fonte: Reuters, BPI

Out-13
USD/TRY

Dez-13

Fev-14

A br-14
Fonte: Reuters, BPI

Agostinho Leal Alves

20

E.E.F.

Mercados Financeiros

MERCADO MONETRIO

FED

BCE

Junho 2014
MERCADOS

POR CAMINHOS OPOSTOS

Enquanto na Zona Euro ainda se est a procurar combater o perodo de reduzida inflao (veja-se o tema em
destaque "BCE anuncia medidas extremas para combater inflao reduzida"), nos EUA a discusso comea a
centrar-se sobre a normalizao da poltica monetria. De acordo com actas da ltima reunio do FOMC (comit da
poltica monetria da Reserva Federal), decorrida no final de Abril, foram discutidos assuntos relacionados com a normalizao
da poltica monetria, embora tendo sido reconhecido que a discusso apenas prudencial e no constitui um sinal de que
a Fed se prepara para reduzir o grau de acomodao da poltica.
Esta discusso justificada pela elevada dimenso que o balano do banco central atingiu, uma vez que
nica a experincia de ter de lidar com um balano cujos activos ascendem a USD 4.4 bilies. Se no
passado a Fed conseguia pressionar as taxas de curto prazo atravs da reduo da oferta de reservas para os bancos
forando os bancos a emprestar entre si a taxas mais elevadas, no contexto actual, em que as reservas excedentrias
atingem quase USD 3 bilies, o controlo da oferta de reservas poder no ser suficiente para fazer aumentar as taxas
de juro. A utilizao de outros instrumentos revela-se necessria, como a utilizao de reverse repos (contratos de
venda de activos com a promessa de os adquirir mais tarde acrescido do pagamento de um juro) ou de depsitos a
prazo, com o objectivo de absorver do mercado interbancrio as reservas em excesso, reduzindo assim a liquidez em
excesso.
Paralelamente, mantm-se a reduo gradual da compra de activos, com a Fed a reduzir os gastos mensais
com ttulos de dvida pblica e com MBS (ttulos garantidos por crditos hipotecrios) em USD 10 mil milhes
para USD 45 mil milhes. Embora a situao no mercado laboral continue frgil apesar da tendncia de queda na taxa de
desemprego, a nossa expectativa continue a apontar para que o programa termine perto do final do ano, altura em que a Fed
deixar de suportar as taxas de juro de longo-prazo com a compra de activos.

Activos dos bancos centrais

Composio dos passivos da Fed

(activos do banco central, 2007=100)

(USD mil milhes)

Fed continua a comprar MBS e Treasuries

Expectativas implcitas para a taxa fed funds

(valor detido pela Fed, em USD mil milhes)

(expectativas implcitas nos contratos de futuros, %)

Nuno Andr Coelho

21

E.E.F.

Mercados Financeiros

Junho 2014

MERCADOS

YIELDS

MERCADO

DE

DVIDA PBLICA

SEM TRACO ASCENDENTE

Mercados desenvolvidos: As yields dos ttulos a 10 anos norte-americanos e alemes mantiveram o movimento de
queda, encerrando o ms de Maio em 2.48% e 1.35%, respectivamente. Nos EUA, este foi o nvel mais baixo registado desde
Outubro de 2013 e na Alemanha, o mais baixo desde Maio de 2013. Perspectivas de que o crescimento no ser pujante, de
que a inflao continuar reduzida e a conduo da poltica monetria nos principais blocos econmicas indicativa de que
esta manter o seu cariz ultra acomodatcio, so os factores que justificam o adiamento do momento de inverso do ciclo nos
mercados desenvolvidos de taxa fixa. Na Europa, a evoluo das yields traduz tambm as expectativas em torno da alterao
da poltica monetria do BCE, o que tambm justifica o alargamento do spread entre o UST e o Bund alemo. Pese embora
este adiamento no momento de descolagem das yields de nveis prximos de mnimos, os fundamentos continuam a indicar
a existncia de espao para a queda dos preos no mercado de taxa fixa. Este movimento poder ser mais rpido nos EUA,
onde a inflao apresenta uma evoluo mais benigna e suportada por crescimentos salariais. No final do ano, antecipamos
que as yields dos UST a 10 anos situar-se-o em torno dos 3%, enquanto que na zona euro, o Bund com o mesmo prazo
rondar os 1.8%.
Pases da periferia: Mantm o mesmo cenrio, podendo, contudo, estar-se prximo do fim do movimento de queda dos
prmios de risco da dvida dos pases da periferia. Como se pode observar graficamente, a dvida dos pases sob maior
escrutnio esto ainda sujeitos a "momentos de pnico" como observado no perodo que antecedeu a realizao das eleies
para o Parlamento Europeu, pondo em evidncia a necessidade das respectivas economias levarem a cabo as reestruturaes
necessrias correco dos desequilbrios oramentais e externos.

Mercado de Dvida Pblica: UST & Bund

Curvas de rendimentos

(%)

(pontos base)

4.00

3.00

3.50

2.50

3.00

2.00

2.50
2.00

1.50

1.50

1.00

1.00

0.50

0.50

0.00

0.00
Jan-11 Jun-11 No v-11 A br-12
B und 10y
UST 10y

Set-12

Fev-13 Jul-13

Abr-12 Jul-12 Out-12 Jan-13 A br-13 Jul-13 Out-13 Jan-14 A br-14

Spread Bunds 10-3 anos
Spread UST 10-2 ano s

Dez-13 M ai-14
Fonte: Reut ers

Fonte: Reut ers

Spread UST/ Bund alemo 10 anos

UEM: Mercados mais afectados

(pontos base)

(Spread face ao Bund alemo 10 anos (p.b.))

140

700

120

600

100

500

80

400

60

300
200

40

100

20

0
Jan-13

Dez-12 Fev-13 A br-13 Jun-13 A go-13 Out-13 Dez-13 Fev-14 Abr-14

A br-13

Jul-13

Out-13

Jan-14

A br-14
P TE10Y

Fonte: Reuters, calc. BPI

ESP10Y

ITL10Y

IEP 10Y
Font e: Reut ers

Teresa Gil Pinheiro

22

E.E.F.

MERCADO

DE

CONTINUA

Mercados Financeiros

DVIDA DIVERSA

Junho 2014
MERCADOS

A PROCURA POR RENTABILIDADES E AUMENTAM OS RISCOS

No mercado europeu de obrigaes corporate, manteve-se o movimento de queda contnua dos credit default
swaps (CDS) (ttulos que traduzem o custo de proteco contra perdas de dvida das empresas), que se tem observado
desde meados de 2012. O ndice iTraxx da Markit (que agrega os CDSs para as 125 empresas europeias com rating de
investimento) assinalou uma ligeira quebra, para um nvel no observado desde h 4 anos de cerca de 65 pontos base,
enquanto o ndice iTraxx crossover (referente a empresas com rating de carcter especulativo) continuou a recuar,
apresentando-se agora com nveis similares aos de 2007.
Entretanto, as emisses de ttulos de dvidas de empresas continuaram elevadas, sustentadas pelo movimento
de queda dos spreads da divida diversa. No ms de Maio, as grandes emisses no mercado primrio totalizaram Eur 42.5
mil milhes, face a Eur 33.5 mil milhes no ms anterior. A oferta foi mais contida no segmento das empresas no financeiras,
mas compensada por uma ampla emisso de divida por parte do sector financeiro que colocou mais de 60% do montante
total emitido. Em termos acumulados, desde o incio do ano, foram emitidos Eur 241 mil milhes de divida diversa, cerca de
44% do total do ano 2013.
O relatrio da estabilidade do sistema financeiro do BCE alerta para o possibilidade de a procura por
rentabilidades estar a contribuir para a formao de riscos. De acordo com a anlise do relatrio, a sustentabilidade
da forte procura por activos no mercado europeu (em especial nos mercados dos pases da periferia) est dependente da
persistncia de trs factores que so ainda incertos: (i) o aumento da confiana dos investidores foi suportado pela melhoria
do contexto macroeconmico na zona euro, que todavia, continua vulnervel; (ii) foi tambm motivado por uma crescente
procura por rentabilidades, que por outro lado deixa os investidores expostos a maiores riscos e mais sensveis a mudanas
no contexto internacional (nomeadamente novos desenvolvimentos nos mercados emergentes, factores geopolticos, alteraes
de politica monetria); (iii) por ltimo, este movimento foi impulsionado pela fuga dos investidores volatilidade que se
instalou nos mercados emergentes, o que deixa por outro lado os mercados europeus vulnerveis a um novo reequilbrio de
carteiras. Assim, de certa forma, a procura por yields mais elevadas poder ter contribudo para criar alguns desequilbrios,
que podem desestabilizar os mercados no caso de uma reverso desordenada de capitais.
Por outro lado, o aumento da procura por divida corporate parece justificado pelos nveis baixos das taxas de
default de empresas. De acordo com a S&P, na Europa, as taxas de default (em termos de numero de empresas) para o
sector empresarial no financeiro caram no ltimo trimestre de 2013 para 5.9%, que compara com 7.2% no final do ano de
2012. Assim, no curto prazo, espera-se que o mercado continue altamente activo, suportado principalmente pelas perspectivas
de polticas acomodatcias por parte do BCE.
CDS - ndices iTraxx

CDS do sector bancrio europeu (ndice iTraxx)

(pontos base)

(pontos base)

Spreads da dvida diversa face ao swap (Europa)

Emisses totais em mercado primrio

(pontos base)

(mil milhes de euros)

Lusa Teixeira Felino

23

E.E.F.

Mercados Financeiros

Junho 2014

M ERCADOS

NDICES

MERCADOS ACCIONISTAS

ALCANAM NOVOS RECORDES

O presente ambiente econmico-financeiro, com os bancos centrais a acomodarem as suas polticas retoma
econmica em curso, tem sido benfico ao investimento em aces, no faltando liquidez que alimente a tendncia
de alta. De facto, este ltimo impulso comprador resultou das alteraes previstas e confirmadas da poltica monetria
europeia na reunio de Junho do BCE, que retiram presso de subida s taxas de juro de mercado. Em consequncia, voltam
a ser registados novos nveis mximos nos dois lados do Atlntico: nos EUA, os ndices DJI e S&P500 chegaram a novos
mximos consecutivos, ultrapassando os 16.700 e os 1.900 pontos, respectivamente; na Europa, o DAX (Alemanha) e o
Footsie 100 (Reino Unido) encontram-se igualmente em novos patamares recorde, com o primeiro muito perto do nvel
psicolgico dos 10.000 pontos e o segundo a seguir para 6.900 pontos, deixando para trs os mximos alcanados na
passagem para o sculo XXI (6.861 pontos) e em meados de Maio de 2013 (6.876 pontos). Uma referncia ao ndice
NASDAQ que, embora esteja igualmente em nveis mximos no so ainda os de sempre (est difcil regressar aos valores
anteriores da crise bolsista de 2000/2001), embora este ndice tenha recuperado consideravelmente depois de terem
existido dvidas acerca de uma possvel sobreavaliao das tecnolgicas face ao seu real valor, nomeadamente ao nvel de
resultados e de perspectivas de crescimento do sector.
Por outro lado existe um cenrio de diminuio da volatilidade (mas provavelmente uma menor diminuio do
risco, dadas as circunstncias ligadas incerteza), que est prximo de nveis mnimos. As performances econmicas
dos EUA e da UEM esto longe de serem surpreendentes, mas permitem prever uma recuperao suportada da actividade
econmica. Se os americanos ainda registam fragilidades no mercado imobilirio e no mercado de trabalho, os europeus
discutem se caminham para um breve perodo de deflao. No entanto, tem ajudado procura de activos de maior risco no
s o facto de as yields das obrigaes do Tesouro terem regressado a nveis mnimos, assim como o aumento dos processos
de aquisio e fuso terem chamado a ateno para o bom ambiente vivido nos mercados financeiros.
Na Ibria ocorreram alteraes na construo da tendncia de alta. Depois de tanto IBEX35 como PSI20 terem
alcanado nveis mximos dos ltimos trs anos, o ndice espanhol consolidou a dinmica de subida enquanto que, o ndice
portugus, iniciou um agressivo movimento de correco em consequncia de debilidades evidenciadas pelo sector da
banca. Desde o incio do ano, o ganho acumulado do IBEX35 encontra-se nos 11%, que compara com os 9% do
PSI20 (que chegou a estar recentemente perto de ganhos de 20%).
O ndice VIX (ndice de volatilidade da CBOEM)
encontra-se em nveis mnimos

Existe uma evidente recuperao global das bolsas,

incluindo as emergentes

(base 100=Jan 12)

(base 100 =Jan 12)

30

100.40

25
100.20

20
100.00

15
10

99.80
Jan-13
M ai-13
M SCI M undo
M SCI Euro pa

5
Jan.12

Jan.13

Jan.14

Set-13
Jan-14
M SCI Emergentes
M SCI A mrica No rte

M ai-14

Fonte: ThomsonReut ers

Fonte: ThomsonReuters

As bolsas norte-americanas e europeias acentuam

subida

IBEX35 ganhou vantagem devido correco

expressiva do PSI20

(base 100 =Jan 12)

(base 100 =Jan 12)

100.30

100.40

100.20

100.20
100.10

100.00

100.00
99.90
Jan-13
DJI

M ai-13
EUROSTOXX 50

Set-13

Jan-14

99.80

M ai-14

Jan-13
IB EX 35

Fonte: ThomsonReut ers

M ai-13
P SI 20

Set-13

Jan-14

M ai-14

Fonte: ThomsonReuters

Agostinho Leal Alves

24

E.E.F.

MERCADOS

DE

COMMODITIES

MOVIMENTOS

Mercados Financeiros

Junho 2014
MERCADOS

NO MERCADO ENERGTICO

Recentemente surgiram factos de especial importncia para o mercado energtico, concretamente na rea do
gs natural, confirmando a sua crescente importncia global mas tambm individual para cada economia
directamente implicada. De realar a concluso do histrico acordo a longo prazo entre Rssia (Gazprom, a maior empresa
mundial de extraco de gs natural, detida maioritariamente pelo estado, com uma quota de perto de 20% da produo
mundial) e a China (CNPC-China National Petroleum Corporation, a maior companhia de energia chinesa, com controlo
igualmente do estado) relativo ao fornecimento de gs natural, com vantagens para ambas as partes. Deste modo, a Rssia
arranjou um importante cliente para a sua carteira (num negcio avaliado em 400 mil milhes de dlares a 30 anos)
diversificando o seu espao de influncia, tendo oportunidade de aceder ao mercado asitico (consumo em expanso), em
contraponto com o europeu (consumo em contraco). Acresce que com este acordo, as reservas de gs da Sibria
(desenvolvidas para fornecer a Europa) sero alavancadas com o potencial do novo cliente. Com este acordo, a China
encontrou um fornecedor para o seu consumo futuro de gs natural que, segundo o Plano quinquenal 2011-2015 dever
alcanar uma quota de 8% no total de energia consumida no final de 2015 e cerca de 10% em 2020. De facto, estes valores
reflectem um aumento face ao actual peso de perto de 5% do gs natural no consumo primrio chins (por exemplo, os EUA
incorporam 29% de gs natural no total de energia consumida, enquanto a Rssia est perto dos 55%). Concorreu para o
sucesso do negcio a importante instabilidade na Ucrnia e a alta poluio na China (que introduz a preocupao ambiental
e a ultrapassagem de limites de expedio de gases nocivos para a atmosfera).
Entretanto, os stocks norte-americanos de gs natural encontram-se em nveis significativamente baixos, o
que tem suportado o preo nos actuais nveis altos. Segundo dados do mercado americano, no Inverno de 2013/2014,
a oferta total retirou cerca de 18% ao gs armazenado. E est a ser determinado que o prximo Inverno retirar perto de
12% aos stocks comparativamente ao anterior. Esta evoluo apela a um aumento da capacidade de produo. Contudo, o
preo pode no ser ainda suficiente para fazer alterar os planos de produo das principais companhias, que se sentem
confortveis com os actuais nveis de stocks e de preos. Neste contexto, existe um outro dado interessante: o n de
patentes relativa a nova tecnologia de extraco de gs de xisto alcanou um novo recorde no ano passado, existindo uma
verdadeira "batalha" entre companhias relativo ao controlo de propriedade intelectual.
Para uma evoluo mais tranquila deste mercado, existe ainda a informao que esto a ter relativo sucesso
os contactos entre Ucrnia e Rssia no que respeita ao pagamento da dvida do fornecimento de gs
(nomeadamente em relao ao preo a praticar por cada unidade de gs russo consumido pelos ucranianos) e
que implicaria o pagamento imediato de USD 2 mil milhes.
Preo do gs natural suportado pela procura e
stocks reduzidos, para alm do risco Ucrnia

Peso do gs natural no consumo primrio, %, 2012

China
ndia
Brasil
Frana
Alemanha
Japo
EUA
Reino Unido
Itlia
Rssia

4.7
8.3
9.8
16.0
21.5
21.9
29.4
34.0
37.7
54.5

(USD/MMBtv)

Fonte: World Bank, BP Statstical Review of World Energy.

Preos do petrleo firmes entre a expectativa de

maior consumo e questes geo-polticas

Dlar mais forte poder pressionar descida do

preo do ouro

(USD por barril)

(USD por ona troy)

Agostinho Leal Alves

25

E.E.F.

Mercados Financeiros

Junho 2014

26

E.E.F.

Mercados Financeiros

Junho 2014
PREVISES

Economias Desenvolvidas

E.U.A.
Japo
UE
UEM
Alemanha
Frana
Itlia
Espanha
Holanda
Blgica
ustria
Finlndia
Grcia
Irlanda
Reino Unido
Sucia
Dinamarca
Luxemburgo
Sua

Tx. de Inflao
2013 2014 2015
1.5
1.7
1.9
0.4
2.6
1.8
1.6
1.2
1.7
1.4
0.9
1.2
1.6
1.0
1.3
1.5
2.6
1.2
2.1
2.2
-0.9
0.5
2.6
0.1
0.7
1.7
-0.2

1.3
1.1
0.7
0.4
0.9
1.0
1.6
1.6
-1.0
0.5
1.8
0.5
1.2
1.4
0.2

1.8
1.2
0.9
0.8
1.1
1.3
1.7
1.6
-0.3
1.1
2.0
1.7
1.7
2.1
0.8

Saldo Or./PIB
2013 2014 2015
-5.5
-4.5
-3.9
-9.2
-7.7
-6.4
-3.3
-2.6
-2.5
-3.0
-2.5
-2.1
0.0
-4.2
-3.0
-6.9
-3.0
-2.8
-1.8
-2.4
-9.4
-7.3
-6.1
-1.6
-0.9
-0.1
0.2

0.0
-3.7
-2.7
-5.8
-3.0
-2.5
-2.4
-2.2
-2.7
-4.7
-5.1
-1.4
-1.7
-0.4
0.5

0.1
-3.1
-2.3
-5.1
-2.4
-2.1
-1.4
-1.6
-1.7
-3.0
-4.0
-0.7
-2.4
-1.2
0.7

Dvida Pblica/PIB
2013 2014 2015
96.3
98.1
98.1
234.0 234.2 235.2
88.9
89.5
89.2
94.5
95.7
95.2
78.6
93.4
132.5
93.7
74.0
101.3
74.5
57.6
175.5
124.0
89.0
39.8
45.0
23.1
34.3

76.2
95.6
134.6
99.0
75.1
101.1
78.4
60.7
179.2
121.3
90.7
40.2
45.4
24.3
32.6

73.1
96.3
134.3
102.7
75.0
100.5
77.4
62.2
177.6
120.1
91.8
39.2
46.8
26.1
31.0

2013
-2.3
0.7
1.6
2.3
7.4
-1.7
0.8
0.8
9.9
-1.7
2.8
-0.8
0.2
6.6
-4.0
6.2
6.9
5.6
11.8

BTC/PIB
2014 2015
-2.2
-2.3
0.5
0.8
1.8
1.8
2.5
2.6
7.0
-1.6
1.2
1.4
9.7
-1.0
3.1
-0.7
0.4
6.5
-3.3
5.9
6.4
6.5
11.6

Desemprego
2013 2014 2015
7.4
6.4
5.9
4.0
3.8
3.7
10.8
10.5
10.1
12.0
11.9
11.6

Crescimento PIB
2013 2014 2015
1.9
2.8
3.0
1.5
1.3
1.2
0.1
1.5
1.8
-0.4
1.2
1.5

6.6
-1.4
1.3
1.7
9.8
-0.6
3.3
-0.3
0.6
6.8
-3.0
6.0
6.2
5.7
11.8

5.8
10.4
12.2
26.4
7.3
8.4
4.9
8.2
27.3
13.1
7.6
8.0
7.0
6.9
3.5

5.7
10.6
12.7
25.4
7.8
8.5
4.9
8.4
26.9
11.5
6.7
7.9
6.8
6.9
3.2

5.6
10.4
12.4
24.6
7.7
8.3
4.8
8.2
25.9
10.5
6.2
7.5
6.7
6.7
2.1

0.5
0.3
-1.8
-1.2
-0.8
0.2
0.4
-1.4
-3.9
-0.2
1.8
1.2
0.4
2.1
2.0

1.9
0.9
0.6
0.9
0.9
1.3
1.4
0.4
0.2
1.8
2.9
2.5
1.5
2.4
2.1

2.0
1.4
1.0
1.4
1.3
1.5
1.9
1.3
1.8
2.4
2.5
2.8
1.8
2.3
2.1

Portugal
0.8
0.4
0.6
-5.4
-4.1
-2.9 128.2 128.7 128.2
0.7
1.4
1.4
Fontes:Mdia simples de previses mais recentes: da OCDE, UE, FMI, BdP, Economist, e outras instituies.
Notas: O uso de mdias de vrias previses pode gerar valores incongruentes entre si.

16.3

15.4

14.7

-1.6

1.1

1.3

Mercados Emergentes

Brasil
Mxico
Argentina
Chile
R. Checa
Polnia
Hungria

Tx. de inflao
Cresc. do PIB
Tx. de Desemp.
Dvida Pb./PIB
2013 2014 2015 2013 2014 2015 2013 2014 2015 2013 2014 2015
6.2
6.4 6.0
2.5 1.8 2.0 5.4
5.5
5.8 -3.6
-3.4
-3.1
3.8
4.0 3.6
1.1 3.0 3.8 4.9
4.8
4.5 -1.8
-1.9
-2.0
10.6 25.3 27.5
3.0 0.2 1.5 7.1
8.0
8.5 -0.7
-0.8
-0.5
1.8
3.4 3.0
4.1 3.4 4.2 6.0
6.5
6.6 -3.5
-3.4
-3.2
1.4
0.9
1.7

0.9
1.0
0.8

2.0
2.1
2.9

-1.0
1.6
1.1

2.1
3.2
2.2

2.5 6.9
3.5 10.3
2.3 8.7

7.2
12.8
8.8

6.8
12.2
8.7

-1.4
-1.2
3.0

Saldo Or./PIB
2013 2014 2015
-3.0 -3.9 -3.5
-2.3 -3.5 -3.0
-2.6 -2.8 -2.9
-0.9 -0.9 -0.6

BTC/PIB
Dvida Externa/PIB
2013 2014 2015 2013 2014 2015
66.3 66.7 66.4
29.0
32.7 34.1
46.5 48.1 48.4
31.3
32.7 32.6
46.9 52.9 58.2
26.6
28.4 24.1
12.2 12.6 13.5
44.5
47.8 50.0

-1.1
-1.9
2.5

-1.2 -1.5 -2.5 -2.5 47.9

-2.3 -4.3 -3.8 -3.0 57.5
2.0 -2.2 -2.9 -2.9 79.2

49.2 49.9
49.5 50.1
79.1 79.2

56.1
76.0
118.0

55.4
70.6
114.3

53.5
67.9
n.a.

Russia
6.8
6.5 5.5
1.3 0.7 1.8 5.5
5.8
5.8
1.6
2.2
China
2.6
2.5 3.0
7.7 7.3 7.2 4.1
4.1
4.1
2.0
2.3
Fontes: Mdia simples de previses mais recentes: FMI, OCDE, CE e outras instituies.

1.1 -0.8 -0.5 -0.9 13.4

2.2 -1.9 -2.1 -2.0 22.4

13.0 12.8
20.2 18.7

34.7
8.4

36.7
7.9

36.1
7.5

Previses Econmicas do BPI

EUA&UEM
PIB
2013
2014
2015
EUA
1.9%
2.2%
2.5%
Zona Euro
-0.4%
1.1%
1.5%
Portugal
-1.4%
1.0%
1.5%
Fonte: INE, Eurostat, Reuters, previses do Banco BPI.
Nota: * Taxa de Variao Mdia; IPCH para Zona Euro.
Indicam-se, a laranja, as alteraes recentes.

Portugal
2013
1.5%
1.4%
0.3%

Taxa de Inflao*
2014
2015
1.8%
2.0%
0.8%
1.5%
0.2%
1.0%

27

2013 2014 2015

Consumo privado
-1.7
0.8
1.2
Consumo pblico
-1.7 -1.5 -0.2
Investimento
-7.3 3.0 3.0
Exportaes
6.1 3.8 3.0
Importaes
2.8
2.9
2.2
PIB
-1.4
1.0
1.5
Dfice Oramental (PDE)
4.9
4.0
2.5
Df. oram. s/ medidas extraordinrias 5.3 4.0 2.7
Taxa de inflao mdia
0.3 0.2 1.0
Taxa mdia de desemprego
16.3 15.5 15.0
Fonte: INE, Banco BPI.

E.E.F.

Mercados Financeiros

Junho 2014

P REVISES

Taxas de Cmbio
Taxa actual
...a 1 ms
EUR/USD
1.36
1.36
EUR/USD (Prev. BPI)
1.36
USD/JPY
102.36
102.00
USD/JPY (Prev. BPI)
102.00
EUR/JPY
139.53
140.50
EUR/JPY (Prev. BPI)
138.72
EUR/GBP
0.81
0.81
EUR/GBP (Prev. BPI)
0.81
EUR/CHF
1.22
1.22
EUR/CHF (Prev. BPI)
1.22
Fonte: Mdias de previses de vrias instituies de research.

Taxas de Juro
Taxas de Juro
...a 1 ms ...a 3 meses ...a 6 meses

Taxa actual
Taxas de juro 3 M
EUR
0.27%
0.28%
0.28%
EUR (Prev. BPI)
0.25%
0.25%
USD
0.23%
0.26%
0.30%
USD (Prev. BPI)
0.25%
0.25%
JPY
0.14%
0.16%
0.16%
JPY (Prev. BPI)
0.15%
0.15%
GBP
0.53%
0.54%
0.57%
GBP (Prev. BPI)
0.55%
0.60%
CHF
0.01%
0.03%
0.04%
CHF (Prev. BPI)
0.02%
0.02%
Taxas de juro 10 A
POR
3.55%
3.50%
3.65%
POR (Prev. BPI)
3.50%
3.65%
ALE
1.36%
1.63%
1.78%
ALE (Prev. BPI)
1.45%
1.80%
EUA
2.56%
2.84%
3.03%
EUA (Prev. BPI)
2.65%
2.80%
JAP
0.60%
0.65%
0.72%
JAP (Prev. BPI)
0.62%
0.70%
RU
2.66%
2.84%
3.02%
RU (Prev. BPI)
2.75%
3.00%
SUI
0.71%
1.01%
1.16%
SUI (prev. BPI)
0.80%
1.00%
Fonte: Mdias de previses de vrias instituies de research.

...a 3 meses
1.34
1.35
105.00
105.00
140.50
141.75
0.81
0.81
1.23
1.22

06.Jun.14
...a 1 ano
1.27
1.28
112.00
110.00
141.00
140.80
0.78
0.80
1.27
1.23

...a 6 meses
1.32
1.32
107.00
105.00
140.00
138.60
0.80
0.80
1.24
1.23

06.Jun.14
Spreads equivalentes face s taxas americanas
...a 1 ano Spread actual ...a 1 ms ...a 3 meses ...a 6 meses ...a 1 ano

0.28%
0.30%
0.34%
0.35%
0.16%
0.15%
0.64%
0.75%
0.06%
0.05%

0.31%
0.30%
0.55%
0.45%
0.19%
0.15%
0.89%
0.85%
0.12%
0.05%

3.75%
3.75%
1.95%
2.00%
3.22%
3.00%
0.81%
0.70%
3.19%
3.25%
1.29%
1.25%

3.75%
3.75%
2.18%
2.25%
3.49%
3.25%
0.90%
0.90%
3.44%
3.50%
1.57%
1.30%

28

4
-10
30
-22

98
-120
-197
9
-186

2
5
-10
-10
28
30
-23
-23

-2
5
-14
-10
27
35
-26
-23

-6
0
-18
-20
30
40
-28
-30

-24
-10
-36
-30
34
40
-43
-40

66
85
-121
-120
-219
-203
0
10
-183
-185

62
85
-125
-100
-231
-210
-1
20
-187
-180

53
75
-127
-100
-241
-230
-3
25
-193
-175

26
50
-131
-100
-259
-235
-5
25
-192
-195

E.E.F.

Mercados Financeiros

Junho 2014
P REVISES

Taxas Oficiais dos Principais Bancos Centrais

Taxa de referncia

Nvel em Nvel actual

31.Dez.12
02.Abr.14

Data da ltima
alterao

Data do anncio
da prxima deciso

Previso
BPI

Bancos Centrais G-7

Reserva Federal dos EUA 1*
Fed Funds Rate
0%-0.25%
0%-0.25% 16-Dez-08 (-75/-100 pb) 18-Jun-14
Sem alterao
Banco Central Europeu 2*
Minimum Bid Refi Rate
0.75%
0.15% 5-Jun-14 (-10 pb)
03-Jul-14
Sem alterao
Banco do Japo 3*
O/N Call Rate
0.10%
0.07% 5-Out-10 (-5 pb)
Banco do Canad
O/N Lending Rate
1.00%
1.00% 8-Set-10 (+25 pb)
16-Jul-14
Banco de Inglaterra
Repo Rate
0.50%
0.50% 5-Mar-09 (-50 pb)
10-Jul-14
Sem alterao
Outros Bancos Centrais
Banco Nacional da Sua
Libor 3M do CHF
0%-0.25%
0%-0.25% 03-Ago-2011 (-50 p.b)
19-Jun-14
Sem alterao
Riksbank (Sucia)
Repo Rate
1.00%
0.75% 17-Dez-13 (+25 pb)
03-Jul-14
Norges Bank (Noruega)
Key Policy Rate
1.50%
1.50% 14-Mar-12 (-25 pb)
19-Jun-14
Banco Nacional da Dinamarca
Lending Rate
0.20%
0.20% 2-Mai-13 (-10 pb)
4*
Reserve Bank (Austrlia)
Cash Rate
3.00%
2.50% 6-Ago-13 (-25 pb)
01-Jul-14
Amrica Latina
BACEN (Brasil)
Selic
7.25%
11.00% 2-Abr-14 (+25 bp)
16-Jul-14
BANXICO (Mxico)
O/N Interbank Funding Rate
4.50%
3.50% 25-Out-13 (-25 pb)
06-Jun-14
Europa de Leste
NBP (Polnia)
Taxa de interveno - 14 dias
4.25%
2.50% 03-Jul-13 (-25 pb)
02-Jul-14
NBH (Hungria)
Repo Rate - 2 semanas
5.75%
2.40% 27-Mai-14 (-10pb)
24-Jun-14
CNB (Repblica Checa)
Repo Rate - 2 semanas
0.05%
0.05% 2-Nov-12 (-20 pb)
26-Jun-14
Fonte: Bloomberg.
Notas: 1*Normalmente as alteraes de taxas so anunciadas nas datas dos FOMC. No entanto podero ser criadas reunies intermdias, e as taxas podero ser alteradas
em qualquer altura.
2*De acordo com o BCE, apenas a 1 reunio de cada ms serve para anunciar alteraes na sua poltica monetria. No entanto, existe a possibilidade de poder
alterar essa mesma poltica em qualquer altura.
3*A partir de Abril de 2013, o Banco do Japo passou a adoptar como principal instrumento de poltica monetria o controlo da base monetria em vez da taxa de
juro. A taxa actual apresentada refere-se taxa efectiva.
4*Sem datas pr-marcadas, podendo ser alterada em qualquer altura.

29

E.E.F.

Mercados Financeiros

Junho 2014

P REVISES

Taxas de Cmbio dos Mercados Emergentes

Taxas de Cmbio
Taxa actual...
USD/BRL
2.40
USD/MXN
13.25
USD/ARS
7.90
EUR/CZK
27.51
EUR/PLN
4.19
EUR/HUF
307.89
USD/RUB
34.67
USD/CNY
6.06
Fonte: Mdias de previses de vrias instituies de research.
Legenda: BRL - Real do Brasil
PLN - Zloty da Polnia
ARS - Peso Argentino
RUB - Rublo da Rssia

a 1 ms...
2.26
13.00
8.40
27.40
4.16
307.00
36.00
6.21

a 3 meses...
2.35
12.95
8.85
27.40
4.12
305.00
36.30
6.16

MXN - Peso Mexicano

CZK - Coroa Checa

Taxas de Juro e Spreads dos Mercados Emergentes

a 6 meses...
2.40
12.80
9.56
27.30
4.10
303.00
36.51
6.10

06.Jun.14
a 1 ano
2.50
12.60
11.83
26.75
3.96
300.00
36.29
6.00

HUF - Forint da Hungria

CNY - Renminbi/Yuan da China

06.Jun.14
Spreads equivalentes face s taxas americanas
Spread act. ...a 1 ms...
a 3 meses ...a 6 meses ...a 1 ano

Taxas de Juro
...a 1 ms ...a 3 meses ...a 6 meses

Taxa act.
...a 1 ano
Taxas de juro de curto-prazo
BRL
10.50%
11.04%
11.05%
11.14%
12.13%
1027
1078
1075
1080
1158
MXN
3.50%
3.50%
3.51%
3.56%
3.85%
327
324
321
322
330
ARS
12.75%
n.d.
n.d.
n.d.
n.d.
1252
n.d.
n.d.
n.d.
n.d.
CZK
0.37%
0.34%
0.34%
0.36%
0.48%
14
8
4
2
-7
PLN
2.61%
2.71%
2.72%
2.75%
3.04%
238
245
242
241
249
HUF
2.85%
2.36%
2.30%
2.41%
2.81%
262
210
200
207
226
RUB
6.50%
5.03%
5.03%
4.93%
5.25%
627
477
473
459
470
CNY
6.00%
6.00%
5.99%
5.98%
5.98%
577
574
569
564
543
Taxas de juro 10 A
BRL
4.21%
n.d.
n.d.
n.d.
n.d.
239
MXN
3.59%
6.23%
6.39%
6.72%
6.92%
181
ARS
14.52%
n.d.
n.d.
n.d.
n.d.
1203
CZK
2.12%
1.86%
1.96%
2.12%
2.35%
47
PLN
4.12%
3.84%
3.95%
4.17%
4.43%
247
HUF
6.22%
4.82%
4.93%
5.24%
5.02%
457
RUB
7.99%
n.d.
n.d.
n.d.
n.d.
204
CNY
4.07%
4.25%
4.25%
4.26%
4.16%
243
Fonte: Mdias de previses de vrias instituies de research.
Nota: A taxa de juro de curto prazo apresentada para o Brasil a taxa Selic, para o Mxico a taxa overnight, para a Hungria a base rate e para a China a taxa de
emprstimo fixada pelo banco central.
Os spreads de dvida de longo prazo de CZK, PLZ, HUF e CNY resultam da comparao directa entre a yield do benchmark dos Bunds a 10 anos e a yield aqui
apresentada.
Os spreads de dvida de longo prazo de BRL, ARS, MXN e RUB so os calculados pela JP Morgan nos ndices EMBI.

30

E.E.F.

Mercados Financeiros

Junho 2014
O PINIO

RECENTE

EVOLUO DO SECTOR AGRCOLA

A presente anlise acerca dos mais recentes dados conhecidos relativamente agricultura portuguesa e o seu contexto
europeu pretende complementar o trabalho realizado acerca do sector e divulgado nas publicaes de Mercados Financeiros
de Dezembro de 2012 e Janeiro de 2013.
Em termos gerais e segundo as informaes do Instituto Nacional de Estatstica (INE), 2013 pode ser considerado um bom
ano agrcola, mesmo com condies climatricas adversas. A produo do ramo agrcola observou um crescimento nominal
e em termos de preo base acima dos 3%. Neste contexto, o VAB registou uma variao positiva, no apenas em termos
nominais (+9.6%), como tambm reais (+4.8%). Em resultado, o rendimento da actividade agrcola em Portugal, por
unidade de trabalho, dever ter aumentado 4.5%, em termos reais face a 2012.
Mas mesmo em relao ao volume, houve culturas individuais, de grande significado econmico (sobretudo, culturas com
componente industrial - vinho, azeite, tomate - mas tambm frutos e cereais), que verificaram variaes em volume entre os
30% e os 80%. Estes produtos chegam a ter quotas importantes na comparao dentro de UE-28.
EVOLUO

DAS CULTURAS MAIS SIGNIFICATIVAS E COMPARAO DENTRO DA

UE-28

Continente

2008

2009

Produo
1 000 ton.
2010
2011

336
587
16
1,148

415
682
11
1,346

435
687
8
1,406

511
832
13
1,151

418
645
10
1,299

627
968
11
1,039

137
132
92
82

150
150
110
80

86.6
64.9
-31.3
-9.5

50.0
50.1
10.0
-20.0

Cereais
Milho de regadio
Milho de sequeiro
Arroz
Trigo mole
Trigo duro
Triticale
Centeio
Cevada
Aveia

676
24
151
196
7
42
22
100
92

608
25
162
104
20
35
19
73
71

602
24
170
67
16
26
18
31
66

785
25
184
47
4
23
18
21
48

830
18
187
55
4
17
15
21
31

913
19
168
82
3
32
20
30
34

130
82
99
87
33
113
108
60
54

110
105
90
150
80
190
135
140
110

35.1
-20.8
11.3
-58.2
-57.1
-23.8
-9.1
-70.0
-63.0

10.0
5.6
-10.2
49.1
-25.0
88.2
33.3
42.9
9.7

Frutos
Ma
Pra
Pssego
Kiwi

235
172
38
15

261
200
40
27

211
176
33
24

245
230
34
23

219
116
30
20

284
203
23
18

121
113
64
84

130
175
75
90

20.9
18.0
-39.5
20.0

29.7
75.0
-23.3
-10.0

Laranja
Limo
Tangerina

177
12
64

183
13
33

194
13
33

228
13
33

209
13
34

18.1**
8.3**
-46.9**

-8.3**
0.0**
3.0**

7
24
5,428

9
24
5,657

7
22
6,924

8
18
5,421

7
19
6,115

4
23
6,115

56
106
103

60
120
100

-42.9
-4.2
12.7

-42.9
21.1
0.0

64

54

34

33

28

26

62

95

-59.4

-7.1

Culturas industriais
Azeitona para azeite
Azeite (1 000 hl)
Girassol
Tomate p/ a indstria

Amndoa
Castanha
Vinho (1 000 hl)
Culturas sachadas
Batata de sequeiro

2012

2013*

Fonte: INE.
Notas: * Dados provisrios; **Variaes face a 2012.

BCE, Boletim mensal, Janeiro 2011, Trends in Potential Output.

31

ndices
2013* (mdia
2013*
2008/12=100)
(2012=100)

Variaes
%
2013/2008
2013/2012

E.E.F.

Mercados Financeiros

Junho 2014

O PINIO
De acordo com as previses agrcolas mais recentes divulgadas pelo INE (a 31 de Janeiro), estas apontam para uma
produo de 627 mil toneladas de azeitona para azeite, a maior desde a dcada de sessenta, em resultado de condies
climatricas favorveis ao longo do ciclo e da entrada em plena produo de novos olivais intensivos.
Com a colheita prestes a estar concluda, confirmam-se as previses de um aumento significativo da produo de azeitona
para azeite, comparativamente campanha anterior (+50% face a 2012 e +87% em relao a 2008). O impacto da chuva
em fases cruciais do ciclo cultural favoreceu o calibre da azeitona, com a maior parte da produo a chegar fase da colheita
em boas condies sanitrias.
Por outro lado, para este resultado histrico (627 mil toneladas) contribuiu a entrada em plena produo de reas significativas
de novos olivais intensivos. Daqui resultou igualmente uma produo recorde de azeite de 968 mil hectolitros em 2013
(+50% que o valor obtido em 2012 e +65% que a produo de 2008).
De acordo com o INE, o crescimento do sector olecola resultou
do investimento privado e da opo estratgica de apoio e
promoo da fileira, demonstrada pelo facto de a produo
ter praticamente quadruplicado desde 2000, atingindo valores
semelhantes aos da dcada de sessenta, que garantem a autosuficincia nacional do consumo de azeite.

Evoluo da produo de vinho e de azeite

(1000 hectolitros)

J em Outubro previa-se um aumento do rendimento unitrio

de 40% na azeitona para azeite e de 25% na azeitona de
mesa em 2013 face a 2012, o que j confirmava a campanha
de 2013 como uma das melhores das ltimas dcadas.
Em termos da Unio Europeia (UE-28), embora os valores
sejam referentes a 2011, Portugal tem uma quota de cerca de
4% em termos de produo global, sendo o 4 pas na lista
dos maiores produtores. A Espanha lidera com um peso de
perto de 60%, seguindo-se a Itlia com 24% e a Grcia com
14%.
Tanto nas oleaginosas como nas culturas para a indstria, a
produo de girassol tem actualmente um peso reduzido.
Contudo, comparativamente campanha anterior, prev-se
um aumento de 10% da produo. A produtividade de 2008
para 2013 decaiu 16%, mas houve uma recuperao de 5%
de 2012 para 2013.
Relativamente ao vinho, os dados conhecidos indicam que a
ltima campanha vitivincola dever ter nveis de produo
semelhantes aos de 2012. A produtividade da uva para vinho
dever ter registado em 2013 aumentos de 10% face ao ano
anterior; relativamente uva de mesa mantm-se as
previses de um aumento de 5%, mostrando as videiras/
cachos muito boa aparncia. Em termos de hectolitros,
esperada uma produo global de vinho de 6 115 mil. Desde
2008, houve um aumento de perto de 13%. Quanto uva
para vinho tambm se sabe que tem havido um aumento
da produtividade nos ltimos anos, com destaque para os
dois ltimos. De 2012 para 2013, a produtividade da uva
para vinho aumentou 8.6%, face a 2008 o acrscimo j foi
de perto de 27%.
Dentro da UE-28 e de acordo com as informaes disponveis
(no h um valor total para a UE-28, mas sim um somatrio
dos dados conhecidos), a produo de vinho de Portugal
em 2013 tem uma representao acima dos 4%,
correspondendo 5 posio. Itlia e Frana disputam a
l i d e ra n a c o m q u o t a s v o l t a d o s 3 0 % e 2 9 % ,
respectivamente, seguindo-se a Espanha com 22% e a
Alemanha com 6%.

32

Produo de Azeitonas, 2011

(% da UE-28; base toneladas)

Produo de Vinho, 2013

(% do somatrio dos dados disponveis UE-28; base hectolitros)

E.E.F.

Mercados Financeiros

Junho 2014
O PINIO

Continente
Produtividade
kg/hect.
2010
2011

2008

2009

925
992
665
80,269

1,086
1,232
537
80,206

1,348
1,296
544
84,500

2,354
5,722
1,210

2,425
5,682
1,071

Frutos
Ma
Pra
Pssego
Amndoa
Uva de Mesa
Uva p/ vinho (hl/hect)

17,284
15,378
9,622
258
7,330
30

Culturas sachadas
Batata de regadio

16,350

Culturas industriais
Azeitona de mesa
Azeitona para azeite
Girassol
Tomate p/ a indstria
Cereais
Milho de sequeiro
Arroz
Aveia

ndices
2013*(mdia
2013*
2008/12=100)
(2012=100)

Variaes
%
2013/2008
2013/2012

2012

2013*

1,185
1,511
561
74,927

1,371
1,234
534
93,479

1,710
1,725
560
88,805

145
138
99
107

125
140
105
95

84.9
73.9
-15.8
10.6

24.7
39.8
4.9
-5.0

2,307
5,845
922

2,402
5,856
742

1,939
5,999
816

2,035
5,700
1,100

89
98
116

105
95
135

-13.6
-0.4
-9.1

5.0
-5.0
34.8

21,042
18,173
10,977
341
9,642
32

17,149
16,143
8,899
261
7,924
39

19,772
21,020
9,310
286
6,448
31

17,139
10,350
7,977
264
7,231
35

19,710
19,150
6,380
172
7,595
38

107
118
68
61
98
115

115
185
80
65
105
110

14.0
24.5
-33.7
-33.3
3.6
26.7

15.0
85.0
-20.0
-34.8
5.0
8.6

17,013

15,419

15,156

18,789

17,850

108

95

9.2

-5.0

Fonte: INE.
Notas: * Dados provisrios; ** Dados previsionais.

Outra produo de grande importncia econmica,

nomeadamente para a indstria transformadora, o tomate
deixou de bater recordes, encontrando-se em tendncia
decrescente. No que respeita ltima campanha, destaca-se
o apodrecimento de grande quantidade que ainda se
encontrava por colher. Assim, em termos globais, prev-se
uma reduo da produo em 20% em relao a 2012 (1 039
mil toneladas), e com uma qualidade mdia inferior. Em termos
de produtividade, espera-se uma diminuio de 5% face a
2012 (desde 2008 verificou-se um aumento de produtividade
de 11%).
Na comparao com a UE-28 (2012), Portugal ocupa o 3
lugar, com um peso relativo de 9% da globalidade da
produo. A Itlia domina com uma quota de cerca de 38%,
seguindo-se a Espanha com 26%. A produo grega tem um
peso de 6% e Holanda, Polnia e Frana tm posies que
rondam os 5%.
No que respeita aos cereais, as sementeiras de Outono/
Inverno de 2013 decorreram com normalidade,
registando-se apenas algumas dificuldades nas mais
tardias, afectadas pela precipitao acima dos valores
mdios para a poca. Esperam-se reas semeadas
semelhantes s da campanha anterior no triticale, centeio,
cevada e um aumento do trigo mole. O trigo duro dever
ser o nico cereal a registar uma reduo de rea (-5%)
face a 2013.

33

Evoluo da produo de tomate p/ indstria

(1000 toneladas)

Produo de Tomate, 2012

(% da UE-28; base toneladas)

E.E.F.

Mercados Financeiros

Junho 2014

O PINIO
Continente

Cereais
Milho de regadio
Trigo mole
Trigo duro
Triticale
Centeio
Cevada

2009

2010

100
62
11
24
21
41

84
49
9
24
20
20

rea
1000 hect.
2011
2012
80
40
3
20
20
17

89
51
4
21
20
18

2013* 2014**
93
46
1
21
22
18

ndices
2014*(mdia
2014**
2009/13*=100)
(2013*=100)

102
46
1
21
22
18

114
93
22
94
109
80

110
100
95
100
100
100

Fonte: INE.
Notas: * Dados provisrios; ** Dados previsionais.

Perante os dados conhecidos, a campanha de 2013 dever

saldar-se por um aumento global da produo face poca
anterior (muito condicionada por seca extrema). Para o trigo
mole prev-se um aumento da produo de 50% devido ao
aguardado aumento da produtividade, aps a m campanha
de 2011/12. Em contrapartida, a produo de trigo duro dever
registar um decrscimo de 20%. Os aumentos de produo
do triticale (+90%) e da cevada (+40%) resultam
exclusivamente de acrscimos de produtividade, enquanto a
produo de centeio dever registar um aumento de produo
de 35%, reflexo dos aumentos de rea e de produtividade.
Para a aveia espera-se um aumento da produtividade na ordem
dos 35% face campanha anterior, com as searas semeadas
no Outono (cedo) a mostrarem-se resistentes perante o tempo
chuvoso (+10% de produo em relao a 2012).
Nas comparaes dentro da UE-28, a Frana domina em termos
de produo global de cereais (inclui arroz) com uma quota
de 24%, seguindo-se a Alemanha com 16%, a Polnia com
10% e a Espanha com 6%. Portugal tem uma posio pouco
significativa de 0.4%. As produes da Alemanha e de Espanha
mostram uma certa reanimao em 2013 (valores provisrios)
perante quebras em anos anteriores. A evoluo dos restantes
pases indica uma certa estagnao.
No trigo (cereal representativo), de 2012 para 2013, h uma
tendncia de aumento da produo. Em Espanha, dever
mesmo acontecer um aumento de 46%, Alemanha mais 12%
e Polnia mais 10%. Frana e Holanda devero ter aumentos
de apenas 2%, enquanto que Itlia dever mostrar uma
quebra de produo de 8%. Neste cereal, a Frana tem um
peso de 29% dentro da UE-28 e a Alemanha 17%, a Polnia
tem 7% de quota, seguindo-se a Itlia e Espanha com cerca
de 6%.
Em relao a outros bens alimentares base, o milho continua a destacar-se com uma produo anual crescente,
devendo bater um novo recorde de dcadas em 2013, 932
mil toneladas (valor total, engloba milho de regadio e milho
de sequeiro). S em 1998 se alcanou um valor superior,
981 mil toneladas, mas com uma rea 2/3 superior
actualmente cultivada.

34

Evoluo da produo de cereais

(1000 toneladas)

Evoluo da produo global de cereais por pas

(1000 toneladas)

Produo de Trigo
(1000 toneladas)

E.E.F.

Mercados Financeiros

Junho 2014
O PINIO

Embora a colheita de milho de regadio (98% do total) se tenha

atrasado devido s condies climatricas adversas - chuva,
vento forte e encharcamento dos terrenos - a produtividade
dever ter-se mantido em relao a 2012. Se for o caso, a
produo prevista ser assim superior em 10% (+35% em
relao a 2008), em resultado exclusivamente do aumento da
rea semeada (ver tabela). No milho de sequeiro, a produo
dever registar um aumento de 5% face a 2012.
A consolidao da tendncia de crescimento do sector do milho
que, nos ltimos 3 anos, se tem revelado progressivamente
mais dinmico e competitivo, resulta do aumento do
investimento, concretamente com a instalao de novas reas
de cultivo de milho no permetro de rega do Alqueva. De facto,
apesar do ambiente econmico desfavorvel e da volatilidade
dos preos, que caracteriza o mercado mundial de cereais,
este sector tem progredido de forma muito favorvel. Em
termos de comercializao, a ateno do sector mantm-se
centrada na volatilidade do preo do milho nos mercados
internacionais que, no perodo de um ano baixou cerca de
45%.

Evoluo da produo de bens alimentares base

(1000 toneladas)

Evoluo internacional do preo do milho

(cntimos de dlar por bushel)

Em termos de produo de milho na UE-28, a tendncia para

2013 foi de quebra de produo nos principais produtores. A
Frana continua a dominar com uma quota de cerca de 26%,
mas com uma quebra de produo de 4%. Segue-se a Itlia
com 12% da produo total e uma diminuio de 18% em
relao a 2012. Com a queda de produo na Alemanha (21%) e a subida significativa em Espanha (+14%), este ltimo
pas assumiu o 3 lugar na produo de milho com uma quota
de 8% (Alemanha 7%). Portugal est muito prximo de
representar 2% do total.
Na batata, depois de uma quebra expressiva de produo
nacional em 2010 e 2011, tem vindo a acontecer uma
recuperao, tendo chegado s 481 mil toneladas em 2013.
Assim, se de 2012 para 2013 se registou um aumento produo
de 8%, no perodo de 2008 a 2013 ocorreu uma quebra de
9%.

Produo de Milho
(1000 toneladas)

Na UE-28, e de acordo com os pases de referncia na presente

anlise, os maiores produtores de batata, a Alemanha e a
Polnia construram tendncias de queda ao longo dos ltimos
anos (desde 2008 a Alemanha verificou uma quebra de
produo de 15% e a Polnia de 37%). Frana e Holanda
registaram uma relativa estabilidade.
No arroz, perante as condies climatricas registadas no
territrio nacional em 2013, e j descritas, prev-se uma
reduo da produo na ordem dos 10% face anterior
campanha, devendo estar prximo das 168 mil toneladas, valor
prximo da mdia do ltimo quinqunio (+11% de produo
em relao a 2008). Para este valor ter contribudo a
diminuio da produtividade: -5% desde 2012; -0.4% perante
2008).
Relativamente aos principais frutos (no citrinos) - ma, pra
e pssego - com a concluso da colheita das variedades mais
tardias, confirmam-se os aumentos de produo de ma na
ordem dos 30%, face a 2012 (ano muito afectado pelas
condies de seca extrema, principalmente no interior Norte),
colocando esta campanha como uma das melhores da ltima
dcada, embora haja uma elevada percentagem de ma de
baixo calibre. Assim, est prevista uma produo de ma de
35

Evoluo da produo de batata por pas

(1000 toneladas)

E.E.F.

Mercados Financeiros

Junho 2014

O PINIO
284 mil toneladas em 2013 (+21% face a 2008). Em termos
de produtividade existem acrscimos de 15% entre 2012 e
2013 e de 14% entre 2008 e 2013.

Evoluo da produo das principais frutas

(no citrnos)
(1000 toneladas)

Na pra, a produo prevista total de um aumento de cerca

de 75% face campanha anterior (203 mil toneladas), e de
boa qualidade, embora de calibre muito heterogneo. Este
facto resultou de uma quebra muito acentuada de produo
em 2012. Perante 2008, o aumento de produo de apenas
18%. A produtividade foi de +85% no perodo 2012/2013 e
de +25% de 2008 a 2013.
J o pssego, segundo o INE, tal como outras prunideas, foi
bastante afectado pelas condies climatricas adversas
ocorridas durante a fase de florao/polinizao. A previso
de que a produo alcance as 23 mil toneladas, ou seja, menos
23% em relao a 2012. Em relao a 2008 a quebra de
40%.
No caso do kiwi, a fraca florao/polinizao e a propagao
da doena PSA (com a denominao mais vulgar de "cancro
bacteriano do kiwi") levaram a previso de quebra de produo
de cerca de 10% face a 2012, que ficar abaixo das 20 mil
toneladas pela primeira vez nos ltimos 5 anos.

Evoluo da produo de citrinos

(1000 toneladas)

Nos citrinos, a produo de laranja dever chegar s 240

mil toneladas em 2013, mais 14.8% do que 2012 (209 mil
toneladas). Face a 2008, existe um aumento de perto de 36%,
o que mostra a gradual tendncia de subida da produo ao
longo dos ltimos anos.
Na tangerina verificou-se uma relativa estabilizao da
produo ao longo dos ltimos anos, contudo, em comparao
a 2008 ocorreu uma quebra de 47%. Em 2012, a produo de
34 mil toneladas (+3.0% do que em 2011).

Produo de Laranjas, 2013

(% da UE-28; base toneladas)

No limo, por seu turno, foram alcanadas 13 mil toneladas

em 2012, idntico valor ao de 2011, mas mais 8% do que em
2008.
Na UE-28, o principal produtor de laranjas a Espanha, com
55% de quota de mercado, seguindo-se a Itlia com 28%,
Grcia com 13% e Portugal com 4%. Estes 4 pases juntos
andam muito perto dos 100% de produo. Se em Itlia houve
um decrscimo de produo de cerca de 7% de 2012 para
2013, a Espanha verificou um aumento de 15%. Portugal viu
igualmente a sua produo aumentar perto de 15% no mesmo
perodo.
Nos frutos de casca rija, as condies climatricas
desfavorveis e o envelhecimento e degradao das condies
dos amendoais contriburam para que a ltima campanha da
amndoa fosse das piores das ltimas duas dcadas, com
apenas 4 mil toneladas (-43% em relao a 2012 e a 2008). A
produtividade caiu perto de 35%.
Na castanha, a ocorrncia de precipitao em Trs-os-Montes
foi determinante para o desenvolvimento dos frutos, estando
previsto um aumento da produo de 20% em 2013
comparativamente a 2012, aproximando-se dos valores
mximos dos ltimos anos.
A produo de noz (dados de 2012) tem mantido uma grande
estabilidade, volta das 4 mil toneladas.
36

Evoluo da produo de frutos de casca rija

(1000 toneladas)

E.E.F.

Mercados Financeiros

Junho 2014
O PINIO

No que respeita produo animal, a globalidade do sector

verificou um decrscimo em volume de cerca de 3% de 2012
para 2013 e de 7% de 2008 para 2013 (s considerando as
classes indicadas), com evidente expresso no sector dos
porcos em que as quebras para os mesmos perodos foram
de 4% e de 9%, respectivamente. Diga-se que a classe dos
porcos tem um peso de cerca de 47% do total, tendo alcanado
as 346 mil toneladas no ltimo ano.

Evoluo da produo animal por tipo

(1000 toneladas)

450
400
350
300
250
200
150

Mas as maiores quebras de produo ocorreram nos bovinos

(que tm um peso de cerca de 12%), tendo alcanado o valor
de 84 mil toneladas em 2013. No ltimo ano a contraco da
produo foi de 10% e, face a 2008, foi de 23%. As aves,
com uma quota de perto de 40%, foi a classe que se manteve
mais estvel. Em 2013 no verificou alteraes face ao ano
anterior, com uma produo de 292 mil toneladas, mas desde
2008 registou um aumento da produo de 3%. Ovinos e
caprinos tm uma representao muito baixa, na ordem dos
1.5%.

100
50
0
2008

2009

B ovino s

2010

P orco s

2011

2012

2013

Ovino s e caprinos

A ves
Fonte: INE e Eurostat

Produo de carne, por tipo de animal, 2012

UE-28
Alemanha
Espanha
Frana
Itlia
Holanda
Polnia
Portugal

Bovinos
7,578
1,140
591
1,477
981
373
371
93

%
100.0%
15.0%
7.8%
19.5%
12.9%
4.9%
4.9%
1.2%

Porcos
22,004
5,459
3,466
1,957
1,621
1,332
1,695
362

1000 toneladas - peso de carcaa

%
Ovelhas
%
100.0%
708
100.0%
24.8%
22
3.1%
15.8%
122
17.2%
8.9%
83
11.7%
7.4%
31
4.4%
6.1%
13
1.9%
7.7%
1
0.1%
1.6%
10
1.4%

Cabras
54
0
10
6
1
2
0
1

%
100.0%
0.0%
17.9%
11.6%
2.2%
2.8%
0.0%
1.7%

Aves
12,538
1,428
1,384
1,709
1,259
1,549
292

%
100.0%
11.4%
11.0%
13.6%
10.0%
12.4%
2.3%

Fonte: Eurostat, Agriculture, forestry and fishery statistics.

No mbito da anlise comparativa, confirma-se que Portugal se mantm longe em termos de importncia de
produo animal no contexto dos principais produtores da
Unio. Numa anlise decrescente de importncia e de
acordo com valores de 2012 (mais completos para a
comparao, os de 2013 tm bastantes lacunas), nas aves,
Portugal tem uma quota de 2.3% (que no deixa de ser
interessante), seguindo-se as cabras com 1.7%, os porcos
com 1.6% e os bovinos com 1.2%. Alemanha, Frana e
Espanha, de acordo com o tipo de animal, dominam
igualmente este tipo de produo.

Produo de Leite
(1000 toneladas)

1890
1880
1870
1860
1850
1840
1830

Na produo de leite (dados de 2012) visvel uma

recuperao nos ltimos dois anos, depois da queda verificada
anteriormente. Em 2012 foi alcanado o valor de 1 863
toneladas, mais 1.1% do que no ano anterior.

1820
2008

2009

2010

2011

2012
Font e: Eurost at

Produo leiteira, 2012

Na produo de leite da UE-28 (dados igualmente de
2012), a tendncia geral de ligeiro aumento da
1000 toneladas
produo, com a Alemanha (21%) e a Frana (17%) a
2010
2011
2012
dominarem a produo global dentro da UE-28. A quota UE-28 (1)
136,890
139,570
140,115
de Portugal de 1.3%, sendo evidente o gradual
Alemanha
29,076
29,764
29,703
crescimento do sector (+1.9% de 2010 a 2012, ainda
Espanha
5,877
5,838
6,089
assim inferior a +2.4% da UE-28).
Frana
Itlia
Holanda
Polnia
Portugal

Fonte: INE.

37

23,576
10,500
11,626
9,002
1,829

24,673
10,480
11,642
9,309
1,842

24,249
10,598
11,675
9,858
1,863

2012
/2010

100.0%
21.2%
4.3%
17.3%
7.6%
8.3%
7.0%
1.3%

2.4%
2.2%
3.6%
2.9%
0.9%
0.4%
9.5%
1.9%

E.E.F.

Mercados Financeiros

Junho 2014

O PINIO
CONTAS ECONMICAS

DA

AGRICULTURA - PRINCIPAIS

RESULTADOS PARA

2013

Variao da Produo, Consumo intermdio, VAB e Rendimento, em 2013

(%)

12
10
8
6
4
2
0
-2
-4
-6

9.6
7.8
5.5

4.8 4.6

3.7 3.9

2.5

4.5

3.2 3.1
2.4
0.0

-0.1

-0.5

-0.2
-2.0

-2.6

-4.4
P ro d. Vegetal

P ro d. Animal

P ro d. Ramo
Co nsumo
VA B
A grco la
intermdio
Variao do Preo
Variao do Valo r
Variao de UTA

Variao do Volume

Rendimento dos
factores

VM OA

Indicado r A

Font e: INE, Contas Econmicas da Agricult ura

De acordo com a primeira estimativa das Contas Econmicas da Agricultura (CEA) para 2013 do INE, a produo da globalidade
do ramo agrcola registou um crescimento nominal de +3.1% em 2013, prevendo-se um ligeiro decrscimo em volume de 0.1% e um aumento dos preos base em +3.2%. Existem, no entanto, variaes distintas das componentes da produo: a
produo vegetal apresentou aumentos em volume e de preo de 3.7% e 3.9%, respectivamente; a produo animal
registou um decrscimo em volume de 4.4% e um aumento dos preos base de 2.5%.
Evoluo da produo agrcola

Produo Agrcola - Variao dos principais

componentes
(%)

(milhes de euros)

15

4000
10

3500
3000

2500

2000

-5

1500
1000

-10

500

-15
2008
2009
2010
2011
2012
2013E
Co nsumo intermdio
VA B a preo s base
Rendimento dos facto res
FB CF
Vo lume mo de obra
Fonte: INE, Contas Econmicas da Agricultura

0
2008

2009

Pro duo vegetal

2010

2011

Pro duo animal

2012

2013E

Outra pro duo

Fonte: INE, Contas Econmicas da Agricultura

Os acrscimos positivos em volume na produo vegetal resultaram do bom desempenho dos cereais (+9.9%), plantas
forrageiras (+10.0%) e frutos (+8.5%). O aumento dos preos ocorreu principalmente nos vegetais e produtos hortcolas
(+5.5%), frutos (+5.9%) e batata (+80.0%).
Variao do volume, preo e valor dos principais produtos da Produo Vegetal, 2013
(%)

80.0

90.0

78.6

70.0
50.0
30.0
9.9
10.0
-10.0
-30.0

-17.6
-25.0
Cereais

Variao do Vo lume

10.0

1.0

13.0

-3.4 -2.4
P lantas
industriais
Variao do P reo

5.5 2.9

2.7

-0.8

8.5 5.9 15.0

1.1 0.2 1.3

Fruto s

Vinho

17.2

17.2
0.0

-2.4
P lantas
fo rrageiras

Vegetais e
ho rtcolas

B atata

A zeite

Fonte: INE, Contas Econmicas da Agricultura

Variao do Valo r

38

E.E.F.

Mercados Financeiros

Junho 2014
O PINIO

Os frutos que revelaram maiores aumentos de produtividade, e que concorreram para este aumento em volume, foram a
ma, a pra e a azeitona. Em relao ao vinho esperado um ligeiro aumento da produo, quer em volume (+1.1%), quer
em preo (+0.2%). Quanto ao azeite, o acrscimo de produo em volume ser de 17.2%, perante um aumento da quantidade
de azeitona apanhada de 17.9%.
Variao do volume, preo e valor dos principais produtos da Produo Animal, 2013
(%)

9.1

10.0

2.5

6.5

6.2

5.7

2.8

5.0

1.2

0.5

0.0
-5.0

-2.0
-3.0

-4.4

-5.0

-5.7

-10.0
-11.0
-15.0
P ro duo animal
Variao do Vo lume

Variao do P reo

B o vino s

-13.7

Suno s

A ves

Variao do Valo r

Leite
Fonte: INE, Cont as Econmicas da Agricultura

Na produo animal, estimam-se decrscimos em volume na

produo de bovinos (-11.0%), sunos (-5.7%) e ovinos e
caprinos (-5.5%). Inversamente, estimam-se aumentos dos
preos nos sunos (+9.1%), nas aves de capoeira (+5.7%) e
no leite (+6.5%), que compensaro a diminuio dos preos
dos bovinos (-3.0%) e dos ovos (-32.9%). Segundo o INE,
apesar de ter acontecido este aumento dos preos, a
intensidade de reduo em volume dever conduzir a uma
diminuio da produo animal em termos nominais na ordem
dos 2.0%.

Variao do rendimento agrcola, 2012-2013

(%)

-17.6%
Est nia
Frana -15.7%
Cro cia
A lemanha
Let nia
Austria

No consumo intermdio dever ter ocorrido um ligeiro

decrscimo nominal (-0.2%) e uma variao negativa do volume (-2.6%), em resultado de uma reduo nas sementes e
plantas (-10.0%), alimentos para animais (-4.7%) e produtos
fitossanitrios (-4.1%). Para a evoluo positiva dos preos
(+2.4%) contriburam principalmente os acrscimos nos
alimentos para animais (+5.9%) e nos produtos fitossanitrios
(+7.2%).
Neste contexto, o VAB dever observar uma variao positiva
em 2013, no apenas em termos nominais (+9.6%), como
tambm reais (+4.8%). Em 2012 tinha ocorrido uma reduo
real de 2.4%.
Em resultado, o rendimento da actividade agrcola em Portugal, por unidade de trabalho, dever ter aumentado 4.5%,
em termos reais face a 2012 (o denominado "Indicador A" no
Regulamento da CEA). A evoluo nominal do VAB (+9.6%)
foi determinante na evoluo deste indicador, atenuando o
impacto do decrscimo previsto na rubrica Outros subsdios
produo (-11.4%). Por outro lado, o volume de mo-de-obra
agrcola (VMOA) dever observar uma descida de 0.5%.
Na comparao internacional com pases de referncia da UE28, Portugal pertence ao grupo dos pases com rendimento
agrcola positivo em 2013, com 4.3% (o CEA do INE apresenta
4.5%) quando a prpria Unio verificou uma diminuio de
1.2% em relao a 2012. Dos 28, a Holanda foi o estadomembro que apresentou a maior taxa de crescimento do
rendimento, 11.4%, a Espanha e Itlia ficaram igualmente
bem posicionadas com taxas de 9.9% e 7.9%,
39

Grcia
Eslo vquia

-12.6%
-11.3%
-7.5%
-7.0%
-4.9%
-3.6%

P o l nia

-1.9%

B lgica

-1.8%

Finlndia

-1.8%

Luxemburgo

-1.4%

UE-28

-1.2%

Sucia

-0.8%

Irlanda

-0.2%

B ulgria

-0.2%

Eslo vnia

-0.2%
0.4%

Litunia
Rep. Checa

1.9%

Chipre

2.1%
4.3%

P ortugal

5.2%

Reino Unido

6.1%

Hungria
Dinamarca

7.5%

Itlia

7.9%
8.9%

Ro mnia

9.9%

Espanha

10.3%

M alta

11.4%

Ho landa
-20.0%

-10.0%

0.0%

10.0%

20.0%
Fonte: Eurostat

E.E.F.

Mercados Financeiros

Junho 2014

O PINIO
respectivamente. A Frana e a Alemanha, por seu turno, pertencem ao grupo de pases em que a actividade agrcola no
trouxe acrscimos de rendimento, bem pelo contrrio, mostrando variaes negativas de 15.7% e 11.3%, respectivamente.
Estes dados possivelmente mostram o nvel de saturao deste sector nestas duas potncias agrcolas da Europa, com base
numa situao de sector subsidiado e tecnologicamente avanado, com margens de lucro esmagadas pela forte concorrncia
internacional.
Rendimento Agrcola

Mdia 2005-10
108.9
117.3
97.8
108.9
94.7
107.0
126.2
98.5

UE-28
Alemanha
Espanha
Frana
Itlia
Holanda
Polnia
Portugal

2011
130.6
129.8
99.3
132.3
96.9
100.2
182.0
92.8

2005=100

2012
130.3
138.4
101.8
136.8
92.6
108.4
169.4
102.0

2013E
128.7
122.8
111.9
115.3
99.9
120.8
166.1
106.4

2013/2005
18.2%
4.7%
14.4%
5.9%
5.5%
12.9%
31.6%
8.0%

2013/2012
-1.2%
-11.3%
9.9%
-15.7%
7.9%
11.4%
-1.9%
4.3%

Fonte: Eurostat, Agriculture, forestry and fishery statistics.

Se escolhermos para anlise a referncia da mdia do ndice de 2005-2010, conclumos que a Polnia a campe dos ganhos
acumulados nos ltimos anos com perto de 32%, embora tenha registado uma quebra de 1.9% em 2013. A prpria UE-28,
neste perodo mais alargado, registou um rendimento acumulado de mais de 18%. Espanha obteve 14.4%, Holanda 12.9%
e Portugal 8.0%.
Valor da produo global do sector agrcola a preos correntes
milhes de euros
2011
2012
385,331
395,739
52,147
53,661
39,732
41,022
70,759
75,357
46,352
47,093
24,949
25,798
23,314
23,406
6,173
6,349

2005
317,382
38,648
38,484
62,064
42,405
20,668
13,267
5,828

UE-28
Alemanha
Espanha
Frana
Itlia
Holanda
Polnia
Portugal

% da UE-28
2005
2013
100.0
100.0
12.2
13.2
12.1
10.7
19.6
18.1
13.4
12.1
6.5
6.7
4.2
5.7
1.8
1.6

2013E
402,239
53,175
43,084
72,659
48,520
26,784
22,847
6,604

2013/2005
26.7%
37.6%
12.0%
17.1%
14.4%
29.6%
72.2%
13.3%

2013/2012
1.6%
-0.9%
5.0%
-3.6%
3.0%
3.8%
-2.4%
4.0%

Fonte: Eurostat, Agriculture, forestry and fishery statistics.

Regressando ao valor da produo global do sector agrcola, e agora em termos comparativos com os pases da UE-28
escolhidos para esta anlise, constatamos que Espanha, Portugal, Holanda e Itlia foram dos que viram crescer a produo
do sector agrcola (5.0%, 4.0%, 3.8% e 3.0%, respectivamente). Frana e Polnia registaram a maior quebra, 3.6% e 2.4%,
respectivamente. Mas em termos acumulados, desde 2005, a Polnia viu aumentar o valor do sector agrcola 72.2%, a
Alemanha 37.6%, a Holanda 29.6%, a Frana 17.1%, a Itlia 14.4%, Portugal 13.3% e Espanha 12.0%.
Evoluo da produo global do sector agrcola a
preos correntes

Peso da produo do sector agrcola no PIB, 2013E

(milhes de euros)

80,000

UE-28
Alemanha
Espanha*
Frana
Itlia
Holanda
Polnia
Portugal

70,000
60,000
50,000
40,000
30,000
20,000
10,000
0
2005

A lemanha
Ho landa

2010

Espanha
P o l nia

2011

2012

Frana
P o rtugal

2013E

Itlia

Fonte: Eurostat, BPI.

Nota: *2012.

Font e: Eurost at

40

PIB p.correntes
Sector Agrcola
milhes de euros
13,075,215
402,239
2,737,600
53,175
1,029,002
43,084
2,059,272
72,659
1,560,024
48,520
602,658
26,784
389,695
22,847
165,666
6,604

%
3.1%
1.9%
4.2%
3.5%
3.1%
4.4%
5.9%
4.0%

E.E.F.

Mercados Financeiros

Junho 2014
O PINIO

Em termos de peso do sector agrcola de cada pas no total da UE-28, a Frana destaca-se com 18.1%, seguindo-se a
Alemanha com 13.2%, a Itlia com 12.1%, a Espanha com 10.7%, a Holanda com 6.7%, a Polnia com 5.7% e Portugal com
1.6%.
J na comparao do peso relativo da produo do sector agrcola no PIB de cada pas, a listagem diferente e mostra o grau
de preponderncia da agricultura na economia (vocao de cada pas). Face ao valor da UE-28, 3.1%, a Polnia est no topo
com 5.9%, seguindo-se a Holanda com 4.4%, a Espanha com 4.2%, Portugal com 4.0%, a Frana com 3.5%, a Itlia com
3.1% e a Alemanha com 1.9%.
VAB da Agricultura a preos correntes

UE-28
Alemanha
Espanha
Frana
Itlia
Holanda
Polnia
Portugal

2005
148,460
12,812
24,537
28,842
25,979
8,238
5,414
2,671

milhes de euros
2011
2012
157,731
160,942
15,379
16,082
21,249
21,526
29,590
31,870
25,489
25,566
8,103
8,426
9,141
9,154
2,177
2,201

2013E
161,808
14,645
23,312
28,004
26,832
9,043
9,260
2,416

2013/2005
9.0%
14.3%
-5.0%
-2.9%
3.3%
9.8%
71.0%
-9.5%

2013/2012
0.5%
-8.9%
8.3%
-12.1%
5.0%
7.3%
1.2%
9.8%

Fonte: Eurostat, Agriculture, forestry and fishery statistics.

Se olharmos para os valores do VAB agrcola, nomeadamente na sua evoluo de 2012 para 2013, confirma-se a sua
diminuio significativa em Frana (-12.1%) e na Alemanha (-8.9%), ou seja nas duas principais potncias em termos de
produo agrcola. H, assim, alguma dificuldade destes pases em serem mais produtivos e originarem mais excedentes.
Dos restantes pases includos na anlise, Portugal destaca-se com um aumento do VAB em 9.8%, seguindo-se a Espanha
com 8.3%, mostrando a existncia de melhores condies produtivas.
No entanto, se a comparao for feita a partir de 2005, Portugal foi o que mais perdeu em termos de evoluo do VAB, 9.5%, seguindo-se a Espanha com -5.0% e a Frana com -2.9%. Este facto demonstra que houve uma estagnao do sector
nos ltimos anos, embora presentemente se assista a uma maior aposta no sector.

Evoluo do VAB agrcola a preos correntes

Peso do VAB da Agricultura de cada pas no total da

UE-28

(milhes de euros)

(%)

Esse facto igualmente constatado na evoluo do peso do VAB agrcola de cada pas face ao total da UE-28, em que perante
os valores de 2005, s a Polnia e a Alemanha assistem ao aumento relativo do VAB; a Holanda manteve praticamente o
mesmo valor.

41

E.E.F.

Mercados Financeiros

Junho 2014

O PINIO
Total de subsdios recebidos

UE-28
Alemanha
Espanha
Frana
Itlia
Holanda
Polnia
Portugal

2005
49,749
6,093
6,550
9,743
4,343
801
2,120
1,007

milhes de euros
2011
55,981
7,136
6,801
9,819
4,919
869
4,309
975

2012
58,149
7,350
6,451
9,882
5,383
1,011
4,688
903

2013E
55,935
7,354
6,526
9,342
5,483
1,005
2,866
1,033

2013/2005
12.4%
20.7%
-0.4%
-4.1%
26.2%
25.5%
35.2%
2.6%

2013/2012
-3.8%
0.1%
1.2%
-5.5%
1.9%
-0.6%
-38.9%
14.4%

Fonte: Eurostat, Agriculture, forestry and fishery statistics.

Quanto aos subsdios agrcolas recebidos por cada estado membro da Unio (tendo como referncia os mesmos pases em
anlise e dados de 2012), Portugal viu o montante aumentar 14.4% em 2012, que contrasta com a situao dos restantes
pases. Mas a realidade altera-se se considerarmos o perodo 2005-2012. A Polnia viu aumentar os subsdios recebidos em
35%, seguindo-se a Itlia com 26%, a Holanda com 25%, a Alemanha com 21% e Portugal com 3%. Frana e Espanha viram
o montante global diminuir 4.1% e 0.4%, respectivamente.
Nesta mesma linha de anlise, o peso dos subsdios no total distribudo pela Unio diminuram em Frana, em Espanha e em
Portugal (so agora 16.7%, 11.7% e 1.8%, respectivamente). A Alemanha trocou o lugar com Espanha e agora o 2 pas
a receber mais subsdios, 13.1% do total. A Itlia o 4 com 9.8% do total.

Evoluo dos subsdios totais

Peso dos subsdios totais recebidos por cada pas

no total da UE-28

(milhes de euros)

(%)

Em termos do valor da actividade econmica de cada pas, os Peso dos subsdios totais no PIB, 2012
subsdios recebidos tm maior peso na Polnia (0.8%), em
Portugal (0.6%) e em Espanha (0.6%), como seria de esperar.
PIB p.correntes
Subsdios totais
Na UE-28, o peso de 0.4%.
UE-28
Alemanha
Espanha
Frana
Itlia
Holanda
Polnia
Portugal
Fonte: Eurostat, BPI.

42

milhes de euros
12,970,181
2,666,400
1,029,002
2,032,297
1,566,912
599,338
381,480
165,107

55,935
7,354
6,526
9,342
5,483
1,005
2,866
1,033

%
0.4%
0.3%
0.6%
0.5%
0.3%
0.2%
0.8%
0.6%

E.E.F.

Mercados Financeiros

Junho 2014
O PINIO

COMPORTAMENTO

DA MO-DE -OBRA

Total de mo-de-obra

2005
12,871
583
1,017
908
1,242
194
2,292
437

UE-28
Alemanha
Espanha
Frana
Itlia
Holanda
Polnia
Portugal

1000 trabalhadores
2011
10,292
518
894
793
1,124
175
2,101
357

2012
10,263
514
887
792
1,084
170
2,101
356

2013E
10,140
508
865
776
1,064
168
2,101
354

2013/2005
-21.2%
-12.8%
-14.9%
-14.6%
-14.3%
-13.7%
-8.3%
-19.0%

2013/2012
-1.2%
-1.2%
-2.5%
-2.0%
-1.8%
-1.1%
0.0%
-0.5%

Fonte: Eurostat, Agriculture, forestry and fishery statistics.

Relativamente mo-de-obra, em 2013 verificou-se uma

diminuio generalizada (manuteno na Polnia). Mas a
tendncia de queda acentuada mais visvel tendo como ponto
de partida 2005. Assim, neste perodo, Portugal foi o pas que
mais mo-de-obra perdeu, 19%, para 354 mil trabalhadores
(a UE-28 perdeu 21%). Todos os outros pases tiveram quebras
na ordem dos 13% a 15%. No conjunto destes pases, a Polnia
foi quem diminuiu menos o nmero de trabalhadores, 8%.
Se analisarmos o peso da mo-de-obra agrcola na populao
activa total de cada pas, a Polnia mostra 12.1%, seguindose Portugal com 6.4%. Itlia e Espanha tm pesos relativos
de 4.5% e 3.8%, quando a UE-28 tem um valor de 4.3%.
Frana e Alemanha, os mais ricos em termos agrcolas,
mostram quotas de 2.7% e 1.2%, respectivamente.
AS

Peso da mo-de-obra agrcola na populao activa

total, 2012

UE-28
Alemanha
Espanha
Frana
Itlia
Holanda
Polnia
Portugal

Populao activa Populao agrcola

1000 trabalhadores
243,031
10,332
42,396
525
23,051
881
28,801
774
25,643
1,151
8,893
170
17,340
2,101
5,495
352

%
4.3%
1.2%
3.8%
2.7%
4.5%
1.9%
12.1%
6.4%

Fonte: Eurostat, BPI.

TROCAS COMERCIAIS

Produtos da agricultura, da produo animal e da caa, 2013

(milhes de euros)

Mundo
Intra EU
Extra EU
Alemanha
Frana
Espanha
Brasil
Angola

Importao
2,785
1,570
1,215
42
279
908
397
0

%
100.0%
56.4%
43.6%
1.5%
10.0%
32.6%
14.3%
0.0%

Exportao
820
698
123
22
84
339
29
19

%
100.0%
85.1%
15.0%
2.7%
10.2%
41.3%
3.5%
2.3%

Saldo
-1,965
-872
-1,092
-20
-195
-569
-368
19

Tx. cobertura %
29.4%
44.5%
10.1%
52.4%
30.1%
37.3%
7.3%
n.d.

%
100.0%
84.2%
15.8%
5.6%
8.1%
50.4%
1.3%
0.0%

Exportao
3,157
2,050
1,107
59
266
1,225
253
424

%
100.0%
64.9%
35.1%
1.9%
8.4%
38.8%
8.0%
13.4%

Saldo
-2,494
-2,710
216
-258
-191
-1,621
177
424

Tx. cobertura %
55.9%
43.1%
124.2%
18.6%
58.2%
43.0%
332.9%
n.d.

Fonte: INE.

Produtos alimentares, 2013

(milhes de euros)

Mundo
Intra EU
Extra EU
Alemanha
Frana
Espanha
Brasil
Angola

Importao
5,651
4,760
891
317
457
2,846
76
0

Fonte: INE.

43

E.E.F.

Mercados Financeiros

Junho 2014

O PINIO
Considerando somente os produtos da agricultura, da
produo animal e da caa (produtos com pouca ou
nenhuma transformao, sados praticamente da produo
para a distribuio) evidente a manuteno de uma
situao deficitria nos vrios ngulos de anlise. Tanto
no comrcio total (mundo), como no comrcio intra e extra comunitrio essa a realidade, com taxas de cobertura
das importaes pelas exportaes muito baixas, com especial destaque para o comrcio extra-UE. E este
comportamento tem-se mantido, embora desde 2008
tenham ocorrido algumas variaes com grande significado
para Portugal.
De facto, no comrcio intra-UE, se as importaes no
perodo 2008-2013 aumentaram 11.8%, as exportaes
cresceram 36.6%, contribuindo para uma melhoria do saldo
comercial deste tipo de produtos. No caso do comrcio
extra-UE, esta tendncia de melhoria ainda foi mais
significativa. No mesmo perodo, as importaes
verificaram uma variao de -0.7%, quando as exportaes
aumentaram 151.0%.

Importao - Produtos da agricultura, da produo

animal e da caa
(milhes de euros)

Exportao - Produtos da agricultura, da produo

animal e da caa
(milhes de euros)

Se nos debruarmos sobre um universo mais vasto, o dos

produtos alimentares no seu todo (que aos outros produtos
acresce os transformados e conservados, onde se inclui
bebidas, leos e gorduras, aucares e farinhas, etc.), a
realidade melhora significativamente a favor do pas. As taxas
de cobertura das importaes pelas exportaes so superiores
e balana extra-EU j positiva.
No perodo 2008 a 2013, o comrcio intra-UE, as importaes
e as exportaes cresceram 16.0% e 24.8%,
respectivamente. Mas no comrcio extra-UE, as variaes
foram de -9.4% nas importaes e +73.2% nas exportaes,
confirmando uma ntida diversificao de mercados neste tipo
de produtos.
Mas h mais duas realidades a considerar: nos produtos
somente da agricultura, da produo animal e da caa, Portugal dentro da Unio exporta 85.1% e importa 56.4% dos
produtos, enquanto que no comrcio fora da Unio, exporta
15.0% e importa 43.6%. Esta diferena reflecte o facto de
estarmos perante produtos frescos e com um perodo de vida
limitado, favorecendo relaes econmicas de proximidade,
nomeadamente com Espanha e Frana. Conjuntamente mais
de 50% dos produtos exportados por Portugal vo para estes
dois pases - produtos hortcolas, frutas, etc.; na totalidade
dos produtos alimentares, a situao diferente/inversa.
Assim, dentro da UE, Portugal exporta 64.9% e importa
84.2%, enquanto que relativamente aos pases fora da Unio
exporta 35.1% e importa 15.8%, havendo uma ntida
vantagem na venda de produtos transformados para
mercados fora da Unio.
A Espanha mantm-se como principal cliente e fornecedor,
41.3% e 32.6% respectivamente, nos produtos da
agricultura, da produo animal e da caa e igualmente
nos produtos alimentares, 38.8% e 50.4%
respectivamente. Seguem-se a Frana e a Alemanha na
short-list considerada.
Fora da Europa, escolhemos o Brasil e Angola, de acordo com
a sua importncia nos ltimos anos. Se o Brasil tem um peso
de 14.2% no fornecimento de produtos da agricultura, da
44

Importao - Produtos alimentares

(milhes de euros)

Exportao - Produtos alimentares

(milhes de euros)

E.E.F.

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Junho 2014
O PINIO

produo animal e da caa, compra 3.5% do total. No caso da Saldo comercial de produtos de referncia, 2013
produo alimentar, j vende 1.3% e compra 8.0% do total
(azeite, leos). Angola s tem expresso como comprador:
milhes de euros
2.3% de produtos da agricultura, da produo animal e da
Importao
Exportao
Saldo
caa e 13.4% de produtos alimentares (bebidas, azeite e leos,
Leite e lacticnios; ovos de aves; mel natural
525
330 -195
lacticnios, farinhas).
Por fim, referir que em 2013 o saldo mais positivo da balana
alimentar (em termos individuais) veio do vinho (+603 milhes
de euros), seguindo-se o tomate preparado e conservado
(+180 milhes de euros), o azeite (62 milhes de euros),
assim como as frutas, laranjas, maas e peras, mostrando um
grau de auto-suficincia importante (no foram aqui
consideradas outras fileiras importantes como a da cortia e
das madeiras). Por outro lado, confirma-se igualmente a forte
dependncia de cereais e de leite e lacticnios, rubricas com
saldos bastante negativos.

Tomates frescos ou refrigerados

24

27

Tomates preparados ou conservados

13

193

180

43
59
754
282
122

47
83
28
344
725

4
24
-726
62
603

Laranjas frescas ou secas

Mas, pras e marmelos
Cereais
Azeite
Vinhos de uvas frescas
Fonte: INE.

CONCLUSO
Perante os estudos efectuados nos ltimos anos acerca do sector agrcola constatamos que h uma evoluo muito positiva
nalguns produtos - vinho, azeite, tomate, milho e frutas - embora a balana alimentar global ainda seja negativa, mostrando
a grande dependncia do pas face ao exterior, nomeadamente ao nvel dos cereais e dos lacticnios.
O sector agrcola em Portugal (mas tambm no resto da Europa) continua em reestruturao, no sentido da modernizao,
notando-se um aumento da produtividade da maioria das produes quando as reas no sofrem grandes alteraes. Mas h
aspectos importantes a ter em conta no futuro, nomeadamente a manuteno de uma evoluo positiva do VAB agrcola,
assim como de variaes positivas do investimento. certo que nos ltimos anos Portugal tem feito parte do grupo de pases
que tem obtido um rendimento agrcola positivo, embora se saiba que um sector muito dependente dos subsdios distribudos
atravs dos programas da PAC (Poltica Agrcola Comum).
Outro aspecto importante a ter em conta que o sector agrcola, por mais desenvolvido que seja, muito dependente de
dois aspectos: condies climatricas e evoluo dos preos nos mercados de matrias-primas. Neste mbito, o conhecimento
e a ligao com a cincia desejvel, para alm da informao acerca da evoluo dos mercados. Existe, no entanto, um
aspecto que poder fazer diminuir todo este potencial de incerteza e volatilidade, a apresentao de produtos de qualidade
que, por si s, sejam garantia de valor.
Em 2014 (e at 2020) inicia-se um novo perodo de programao de fundos comunitrios, nos quais se insere o apoio ao
desenvolvimento agrcola e rural a financiar pelo FEADER (Fundo Europeu Agrcola de Desenvolvimento Rural. Este facto
dever contribuir para garantir a continuidade dos principais regimes de apoio ao desenvolvimento rural, sabendo-se a
importncia econmica do sector e a sua crescente capacidade exportadora.

Agostinho Leal Alves

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E.E.F.

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O PINIO

SHALE NO MERCADO EUROPEU

Os custos associados criao de energia so um factor

importante na competitividade industrial e dos servios,
enquanto o rendimento disponvel dos privados afectado
pelos preos da electricidade domstica e do combustvel
automvel. Neste contexto, a Unio Europeia (UE)
amplamente dependente de importaes de matria-prima
para satisfazer as suas necessidades energticas, estando a
mdia da UE para a dependncia energtica situada
sensivelmente nos 55%, ou seja, mais de metade da energia
utilizada na Europa feita com recurso a fontes de energia
primria estrangeira. Em Portugal este valor situa-se nos 78%.
Esta situao ainda mais evidente quando consideramos que
apenas as duas principais matrias-primas, petrleo e gs
natural representam 60% do energy mix europeu, sendo que
de acordo com os ltimos dados da Comisso Europeia, 84.9%
de todo o petrleo e 67% de todo o gs natural usado na UE
so importados, valores estes que viro a aumentar no futuro
medida que a capacidade de produo no Reino Unido,
Dinamarca e Holanda diminurem. Este problema ampliado
pelas questes polticas que frequentemente afectam o preo
e a oferta de matria-prima no mercado, como aconteceu no
choque petrolfero de 1973 at recente crise na Ucrnia.

Preo do Gs Natural, 1990-2014

$18
$16
$14
$12
$10
$8
$6
$4
$2
$0
1990 1993 1996 1999 2002 2005 2008 2011 2014
Fo nte: B lo omberg

Evoluo do preo mdio do barril de petrleo bruto

($ p/ brl)

Guerra Iro - Iraque

140
120 OP EP restringe pro duo
100
80
Guerra do Yom Kippur
60
40
20
0
1970 1973 1976 1979

Brent Spot

Arbia Saudita aumenta

pro duo
Invaso do Koweit

OP EP restringe pro duo

Guerra no Iraque

Recesso Econ mica

Crise financeira asitica

1982

1985

1988

1991

Brent real (preos de Agosto 2008)

1994

1997

2000

2003

2006

2009

2012

Fo nte: IEA ; B lo o mberg

Assim, no de ignorar a exportao de gs e petrleo de xisto (shale), iniciada nos Estados Unidos, que promete uma
enorme mudana estrutural no mercado energtico da maior economia mundial, podendo esta vir a ser lder exportador de
produtos energticos. No esperado que a Europa disponha de tamanha quantidade de shale, mas a sua existncia provada
em algumas zonas da unio tem alimentado a opinio de que tambm na Europa se deva apostar na extraco desta
matria-prima, como forma de diminuir a dependncia de importaes actualmente registada. O objectivo da presente
anlise mostrar a recente evoluo do mercado de gs e petrleo de xisto a nvel mundial e europeu, estabelecer paralelos
entre a estratgia americana e as capacidades europeias e apresentar concluses quanto viabilidade do shale oil e shale
gas como substitutos do petrleo e gs natural importado.
A situao actual
A indstria do "shale" diz respeito principalmente explorao e extraco de trs produtos energticos diferentes, os quais
vale a pena distinguir pois, apesar de semelhantes na sua funo e, muitas vezes, na sua explorao, as diferentes condies
de viabilidade foram a necessidade de uma anlise separada, especialmente quando esta focada na Europa. Assim,
usando a nomenclatura inglesa, distinguimos: shale gas, gs natural enclausurado dentro de formaes rochosas (geralmente
xisto); tight oil, petrleo disponvel nas mesmas condies que o shale gas; e por ltimo oil shale, rochas sedimentares ricas
em matria orgnica. Note-se a diferena, muitas vezes causadora de confuso, entre oil shale (matria-prima) e shale oil
(petrleo criado a partir de oil shales), alm de que o termo shale oil muitas vezes usado erroneamente para referir o tight
oil, o termo convencionalmente correcto. Os trs produtos esto afectos a semelhantes variaes de qualidade, s dos
produtos convencionais (crude e gs natural); o shale gas e tight oil produzem nveis de emisses poluentes semelhantes s
dos produtos convencionais, mas o oil shale produz nveis mais elevados de emisses.
46

E.E.F.

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O PINIO

Apesar de ter entrado no lxico da populao geral apenas

recentemente, a utilizao de shales como combustvel remonta
revoluo industrial e expandiu-se de forma acelerada no
incio do sculo XX como principal matria-prima para a criao
de gasolina, at a descoberta de crude mais barato e acessvel
inviabilizar economicamente a sua explorao. Mas
recentemente, com a introduo de novas tcnicas de
explorao (fracturao hidrulica, perfurao horizontal), face
ao aumento do preo e o seu peso na balana comercial dos
combustveis fsseis, a extraco de shales voltou a ser
rentvel e atractiva, assinalando-se 2005, ano da primeira
fracturao hidrulica no Texas, como o renascimento da
indstria dos combustveis fsseis no tradicionais. Desde ento
a actividade de extraco de shale gas tem apresentado um
crescimento acelerado de 48% por ano, de acordo com a EIA
(Energy Information Administration - EUA), sendo os EUA j
largamente auto-suficiente em gs natural e esperando-se que
o pas se torne o maior exportador mundial LNG (Liquified
Natural Gas). Este sucesso impulsionou a rpida implementao
da indstria extractiva de shales no Canad, que possui
extensas reservas e sendo tambm o principal argumento a
impulsionar a extraco de shales na Europa. Porm, persistem
dvidas quanto viabilidade da explorao de shales na
Europa, nomeadamente os custos de produo quando
consideramos a situao da actividade extractiva europeia face
americana, tal como os custos ambientais face s
particularidades demogrficas do continente.

Mapa de bacias com formaes de xisto estimadas

de petrleo e gs de xisto, a partir de maio 2013

Fonte: Estados Unidos bacias de EUA Energy Information Administration e United States Geological Survey; outras bacias da ARI com
base em dados de vrios estudos publicados.

A presente anlise foca-se essencialmente no tight oil e shale

Maiores detentores de combustveis nogas, na medida em que as reservas de oil shale so irrelevantes convencionais
na Europa (com a excepo da Estnia onde 95% da energia
Oil Shale Q. (mb*)
Tight Oil Q. (mb*)
Shale Gas Q. (tcf**)
produzida vem do oil shale extrado no territrio). Todavia,
3,706,825
Rssia
75,000
China
1,115
tambm nestes dois produtos as potencialidades da Unio 1 EUA
354,430
EUA
58,000
Argentina
802
Europeia face ao resto do mundo so dbeis. De facto, as 2 China
reservas de shale gas recupervel (em condies de localizao 3 Rssia
247,883
China
32,000
Arglia
707
que permitam a extraco) na Europa so cerca de 9% das 4 Congo
100,000
Argentina
27,000
EUA
665
reservas mundiais. No tight oil a situao bastante 5 Brasil
82,000
Lbia
26,000
Canad
573
semelhante, apesar de aqui a Rssia destacar-se por deter as 6 Itlia
73,000
Austrlia
18,000
Mxico
545
maiores reservas do mundo. No quadro ao lado referem-se os 7 Marrocos
53,381
Venezuela
13,000
Austrlia
437
10 detentores das maiores reservas de shale gas, tight oil e 8 Jordnia
34,172
Mxico
13,000
Africa do Sul
390
oil shale do mundo, sendo de notar que em todos os casos,
9 Austrlia
31,729
Paquisto
9,000
Rssia
285
encontram-se neste "top10" cerca de 80% das reservas
10 Estnia
16,286
Canad
9,000
Brasil
245
recuperveis mundiais estimadas. O posicionamento dos pases
Total 4,786,131
345,000
7,299
europeus parece indicar que a capacidade europeia de obteno
EIA.
de uma posio de liderana no mercado energtico ser muito Fonte:
Notas: * milhes de barris; **trillion cubic feet.
limitada, ficando assim a questo da reduo da dependncia
das importaes por resolver. Quando focados apenas nas
reservas europeias de combustveis fsseis no convencionais
(excluindo a Rssia), destacam-se a reservas relativamente
grandes das duas matrias-primas na Polnia e em Frana (bacias de Paris e Riviera), sendo tambm relevantes as reservas
do Reino-Unido, da Alemanha e do sudeste europeu (Romnia-Bulgria). Finalmente, necessrio sublinhar a relativa
novidade de muitos dos estudos em que se baseia esta anlise, sendo muitos dos valores apontados baseados em estimativas
que podem ou no concretizar-se no futuro. Como exemplo note-se o caso da Noruega, que entre os relatrios da EIA para
2011 e 2013 viu as suas reservas estimadas de shale gas variarem de 83tcf (trillion cubic feet) para 0, face a resultados
desapontantes de trs perfuraes de teste efectuadas durante o perodo. tambm nesta situao de incerteza que se situa
a bacia lusitana, localizada ao longo da costa portuguesa e cujas aptides sero desconhecidas at a concluso de testes
exploratrios na regio.
O caso americano
Sendo a histria de sucesso da explorao de shale gas nos Estados Unidos o principal impulsionador do ressurgimento das
shales como importante bem energtico, crucial analisar os contornos da mesma de forma a estabelecer paralelos em
relao Europa. De facto, a explorao de shale gas nos EUA dever render ao Estado Federal 29 mil milhes de dlares em
2015, um franco crescimento face aos 19 mil milhes de dlares facturados em 2010, estando projectados 57 mil milhes de
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dlares em 2035. Alm disso, at 2010 foram criados 150.000
empregos directos e 450.000 indirectos, sendo a tendncia
para uma contnua expanso. A localizao das reservas
(apresentadas no mapa) distribuem-se maioritariamente no
interior, estando principalmente definidas dentro do tringulo
formado pela reserva "Marcellus" na Appalachia, a reserva
"Barnett" no Texas e a reserva "Bakken" nas Grandes Plancies.
Actualmente as duas reservas com maior volume de produo
so "Barnett", no Texas e "Antrim" no Michigan, junto aos
Grandes Lagos. Note-se desde j a localizao vantajosa de
grande parte da rea rica em shales quando comparada com
o mapa da densidade populacional norte-americano,
concluindo-se que esta evita a maioria dos grandes centros
populacionais, centrando-se maioritariamente em reas de
menor desenvolvimento urbano. Face s questes ambientais
associadas com os mtodos de extraco de shales, a baixa
densidade populacional apresentada pelo tringulo traduz-se
numa enorme vantagem sua viabilidade, registando-se que
no caso de Vermont, estado com elevada densidade
populacional, foi ilegalizada a fracturao hidrulica. Para alm
da densidade populacional, tambm a extensa presena
histrica de indstrias associadas actividade extractiva, como
as petrolferas do Texas ou a actividade mineira das Grandes
plancies, possibilita a criao de economias de escala devido
j existncia de muitas das infra-estruturas necessrias. De
facto, a extensa presena e em muitos casos dependncia
econmicas da indstria extractiva manifesta-se tambm na
maior concentrao de mo-de-obra experiente e uma mais
fcil aceitao da actividade tanto a nvel popular como
governamental. Finalmente, note-se a predominncia de vrias
empresas americanas j implementadas a nvel nacional que
detm a experincia e contactos locais necessrios fcil
negociao de contractos de explorao, tal como a presena
de legislao e regulamentao estadual e federal com vista
maximizao governamental da receita proveniente da
actividade extractiva. Em suma, pode-se concluir que a chave
do sucesso norte-americano assenta numa situao em que a
explorao de reservas de shale no seu territrio ocorre como
uma extenso natural da actividade j enraizada nas localidades
afectadas, fazendo uso dos capitais, recursos humanos e knowhow j disponveis no terreno.

Reservas Shale EUA

Fonte: Energy International Agency (EIA)

Densidade Populacional EUA

Fonte: Census.gov

Reservas Shale Gas (estimadas)

A situao na Europa
Ao contrrio da situao norte-americana, o conhecimento do
volume de shales recuperveis na Europa ainda bastante
provisrio visto que a explorao das reservas encontra-se,
nos casos mais avanados, em situao exploratria, sendo
Polnia, Frana e a bacia do sudeste europeu (BulgriaRomnia-Moldvia-Ucrnia) as regies que apresentam as
condies geolgicas mais promissoras. Porm, as
condicionantes tanto naturais como governamentais variam
largamente de caso a caso: a Frana foi o primeiro pas a
banir, em 2011, a fracturao hidrulica no seu territrio,
inviabilizando a extraco de shales apesar de deter as
segundas maiores reservas da Europa. Esta deciso centra-se
principalmente em questes demogrficas e econmicas. Notese que o pas detm duas bacias ricas em shales gas, uma na
regio densamente populada de Paris e outra na Riviera
francesa, onde a essencial indstria do turismo seria
largamente afectada por quaisquer danos ambientais causados
pela prtica. Razes semelhantes tm sido levantadas para a
ilegalizao da fracturao hidrulica em alguns estados
alemes, tal como a oposio prtica manifestada no
48

Fonte: Energy International Agency (EIA)

E.E.F.

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parlamento federal. A Bulgria, apesar de largamente dependente de importaes energticas, estabeleceu tambm um
moratrio fracturao hidrulica, citando questes ambientais, enquanto a Romnia, apesar de ter mudado a sua anterior
oposio prtica, estabeleceu parmetros elevados de preveno de danos ambientais como factor necessrio para a
aprovao de qualquer perfurao, no tendo ainda assinado qualquer licena para a execuo de fracturao hidrulica no
territrio. Na Polnia, dona das maiores reservas da UE, o governo tem mostrado interesse em desenvolver a sua prpria
indstria extractiva de shale gas, apoiando-se da experincia do pas na explorao de carvo para posicionar-se como
principal centro de produo de shale gas na Europa. Porm, em 2012 a petrolfera Exxon anunciou a cessao completa das
suas operaes exploratrias na regio, anunciando que o gs obtido de qualidade inferior e invivel para explorao
comercial. Apesar do governo polaco manter-se decidido a prosseguir com as operaes extractivas preliminares, o sucesso
destas fica assim posto em causa.
Fica assim patente que algumas das principais dificuldades que a indstria extractiva de shale na Europa ter de enfrentar
devem-se ao facto de a densidade populacional ser geralmente mais elevada no continente europeu do que em qualquer das
regies ricas em shale na Amrica do Norte, ampliando as questes ambientais levantadas pela fracturao hidrulica. Outra
questo prende-se com os custos de produo associados extraco de shales. Com efeito, a no-existncia de indstrias
extractivas em grande parte das regies ricas em shale ou de infra-estruturas e know-how criam uma situao em que se
espera que os custos de produo europeus sejam o triplo daqueles registados nos EUA, para alm de que em muitos casos
a existncia de legislao ineficiente quanto tributao da actividade e aos direitos de explorao sero problemas adicionais.
De facto, uma fracturao hidrulica de 2000 metros nos EUA incorre um custo mdio de $3.9 milhes, enquanto igual
operao na Polnia custa, em mdia, $11 milhes, pondo largamente em causa a viabilidade comercial das operaes a
longo prazo, especialmente quando a produo europeia ter de concorrer directamente com os recursos energticos russos,
no s de fonte convencional, mas tambm aqueles provenientes de shales, visto estarem a concentradas as maiores
reservas de tight oil do mundo.
Novos Competidores
Como referido, os produtos obtidos de shales, shale oil e shale gas, em pouco diferem daqueles obtidos das fontes convencionais,
o que os pe em competio directa com os demais produtores de combustveis fsseis. Note-se tambm que nos ltimos
anos temos assistido introduo de novos agentes no mercado energtico, impulsionados por novas descobertas, que
apontam para o mercado europeu como principal mercado alvo. O primeiro destes engloba mesmo pases europeus, sendo
crescentemente referido com o "tringulo energtico" do Mediterrneo, uma aliana estratgica entre Grcia, Chipre e Israel
com vista explorao e exportao para a Europa das enormes quantidades de gs natural encontrado ao largo da costa de
Israel e Chipre, sendo este transportado posteriormente para a Grcia para transformao, antes de ser exportado para a
Europa atravs de uma ligao Itlia. Tambm o sucesso dos Estados Unidos, principal case study do sucesso de extraco
de shales, tenciona tornar-se fornecedor de LNG Europa, havendo planos para a construo de refinarias na costa leste de
onde a produo ser exportada por via martima para a Europa, tendo este projecto ganho mais impulsionadores no
Congresso face oportunidade criada pela recente crise na Ucrnia. Por ltimo, o Canad, para alm do sucesso alcanado
pela sua prpria indstria extractiva de shales, virou-se tambm para a explorao das suas areias betuminosas (ingls: tar
sands). Historicamente de extraco comercialmente invivel, a subida do preo do petrleo voltou a tornar a sua explorao
atractiva em 2003, sendo que os 10% das reservas totais que so considerados economicamente recuperveis a preos de
2006 tornam o pas no terceiro maior detentor de reservas petrolferas provadas, apenas atrs da Arbia Saudita e Venezuela. Apesar da China e EUA se terem posicionado como principais clientes das tar sands canadianas, o primeiro carregamento
de 600.000 barris desta matria-prima chegar Europa este ms, estando previsto que uma mdia de 4.000 barris/dia
sejam importados pela UE, com a possibilidade de subsequentes aumentos.
Maiores Reservas

Fontes: Energy International Agency (EIA), BP, OPEC

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Concluses
Importaes de Matria-Prima Energtica EUA
(miles de barris/tcf)

6000000
5000000
4000000
3000000
2000000
1000000
0
1981

1984

Petrleo (mb)

1987

1990

1993

1996

Gs Natural (tcf)

1999

2002

2005

2008

2011
Fo nte: EIA

impossvel negar o impacto causado pelo "renascimento" da indstria extractiva de shales nos Estados Unidos. A maior
economia do mundo, outrora cronicamente dependente de combustveis fsseis, est agora beira de se tornar o maior
produtor mundial de gs natural e petrleo, sendo esperado que se atinja o patamar de auto-suficincia em 2030. Face a
isso, compreensvel o entusiasmo sentido em muitos crculos quanto ideia de a Europa para l da Rssia seguir o exemplo
americano e lanar a sua prpria indstria extractiva como forma de reduzir a dependncia de combustveis fsseis externos.
Porm, tal cenrio est ainda largamente distante, se for sequer alcanvel. A indstria extractiva de shales existe como
extenso directa da actividade petrolfera e de extraco de gs natural pelo que no surpreendente que os pases mais
afectos a esta tenham automaticamente uma vantagem competitiva. De facto, a "revoluo do shale" protagonizada pelos
EUA no foi mais do que um sbito aumento massivo da quantidade de combustveis fsseis em condio recupervel,
enquanto os mecanismos e condicionantes que suportam as operaes extractivas h muito que existem no pas. O mesmo
no se poder dizer da Europa onde a actividade extractiva terrestre , salvo algumas excepes, de baixa intensidade,
faltando tambm a estrutura de suporte para a mesma, tanto a nvel de capital, mo-de-obra e mesmo governamental/
legislativo. Estas condicionantes, aliadas s prprias dificuldades acrescidas criadas pela maior dificuldade tcnica na extraco
de shale registada na regio, tal como a necessidade de competir no s com os j conhecidos exportadores de combustveis
fsseis, mas tambm com novos players a entrar no mercado com a inteno de se tornarem um fornecedor primrio de
recursos energticos europa, contribuem para um cenrio onde o shale oil e shale gas europeu ter sempre grande
dificuldade em se impor. Vale a pena, porm, voltar a referir a situao de incgnita que persiste quanto s verdadeiras
capacidades de muitas das reservas europeias, sendo que muitas das estimativas actuais podero sofrer alteraes significantes
medida que novos estudos forem realizados.
Fontes Utilizadas:
IEA: International Energy Agency: http://www.iea.org/
European Commission: http://ec.europa.eu/
" Energy Markets In The European Union, 2012
EIA: USA Energy Information Administration: http://www.eia.gov/
" Technically Recoverable Shale Oil And Shale Gas Resources, 2013
KPMG: http://www.kpmg.com/
" Central And Eastern Europe Shale Gas Outlook, 2012

Pedro Miguel Mendes

50

E.E.F.

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BASES DE DADOS
Calendrio de Acontecimentos Polticos e Econmicos em
Junho e Julho 2014
CONJUNTURA ECONMICA
Indicadores de Conjuntura Macroeconmica em Portugal
Indicadores de Conjuntura Econmica Internacional I
Indicadores de Conjuntura Econmica Internacional II

MERCADOS CAMBIAIS
Cotaes no mercado Spot
Taxas Oficiais de Converso para o EURO
MTC-2

MERCADOS MONETRIOS
Taxas de Juro Internacionais

MERCADOS DE OBRIGAES
Indicadores do Mercado Domstico de Obrigaes
Evoluo dos Indexantes
Taxa de Rendimento de Obrigaes do Tesouro

MERCADOS DE ACES
Indicadores dos Mercados Internacionais de Aces I
Indicadores dos Mercados Internacionais de Aces II

COMMODITIES
ndices CRB de Preos de Futuros de Commodities

51

Junho 2014

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Mercados Financeiros

Junho 2014

Calendrio de Acontecimentos Polticos e Econmicos Esperados em Junho e Julho de 2014*

Junho 2014
Mundo
G7
Zona Euro
Reino Unido
Japo
Japo
EUA
UE

2
4
5
5
12
18
18
27

Reunio do Frum Econmico Mundial

Reunio do G7
Deciso de poltica monetria do BCE
Deciso de poltica monetria do Banco de Inglaterra
Deciso de poltica monetria do Banco do Japo
Banco do Japo divulga actas da reunio de 20-21 de Maio
Deciso de poltica monetria do FOMC
Cimeira da UE

Julho 2014
Zona Euro
EUA
Reino Unido
Japo
Japo
EUA

3
9
10
15
18
30

Deciso de poltica monetria do BCE

Fed divulga actas da reunio de poltica monetria de 17-18 de Junho
Deciso de poltica monetria do Banco de Inglaterra
Deciso de poltica monetria do Banco do Japo
Banco do Japo divulga actas da reunio de 12-13 de Junho
Deciso de poltica monetria do FOMC

Notas: (*) - Este calendrio no pretende conter uma enumerao exaustiva de todos os acontecimentos futuros na Europa, Japo e Amrica do Norte, mas sim listar alguns dos eventos que possam ter
um impacto significativo nos mercados financeiros.

52

53

-2.0%
-2.3%
-2.3%
-6.2%
7.4%
5.2%
1.4
1.0
1.2
0.9
1.5
1.9
-1.70
0.6
-15.9
-53
-63
-16
-2
17.9
-22.8
7.6
16.4
-46
-4,030
4
-3.2
3,336

2.8
1.9
2.1
1.2
3.4
-0.6
-2.20
-4.0
-17.8
-57
-67
-24
-8
-43.6
-37.3
0.9
16.8
-3,332
-10,920
6
-5.2
-1786.6
6,939
-1,490
15,636
-1,908
5,613

2011

-3.8%
-5.1%
-3.8%
-2.4%
0.2%
-1.6%

2010

4,591

459
-4,853
3
-2.4
-

-1.2
-3.5
-17.0
-52
-63
-13
-1
17.1
-15.2
3.4
-

1.3
0.8
0.8
0.5
1.1
2.7

2012
Dez.

3,939

1,084
-5,761
4
0.4
-

-1
-3.1
-14.0
-48
-57
-12
-1
12.8
-18.4
5.4
-

1.0
0.2
0.2
-0.4
0.9
2.6

2013
Ago.

950
-7,782
4
0.3
6,157

4,079

0
3.3
-12.8
-42
-49
-7
1
23.1
-16.5
5.6
-

0.6
-0.3
0.0
-0.6
0.8
2.2

Out.

974
-6,692
3
-0.4
-

-0.1
1.8
-13.2
-44
-54
-11
-1
15.9
-10.1
5.5
15.5

0.8
0.1
0.3
-0.1
0.8
2.3

-0.9%
-0.9%
-1.3%
-4.4%
7.2%
5.5%

Set.

0.7
4.8
-7.4
-36
-49
1
0
35.8
-1.5
8.6
15.3

0.3
0.2
0.2
0.0
0.4
1.2

1.5%
0.7%
0.1%
-1.8%
9.4%
5.2%

Dez.

7,475

6,764

893
881
-8,384 -9,367
4
5
0.7
0.8
- 3412.4
- 2,345
- -1,075
- -15,537
- 12,199

0.6
3.4
-10.3
-39
-48
-5
5
23.5
-11.3
6.0
-

0.4
-0.2
0.1
-0.2
0.5
1.9

Nov
Nov..

306

-185
-978
2
9.3
-

0.7
3.8
-6.8
-32
-45
-2
2
31.8
-15.6
10.1
-

0.3
0.1
0.1
-0.5
0.8
1.3

2014
Jan.

632

-465
-1,820
4
7.6
494.6
897
-996
-2,503
591

0.7
3.1
-8.3
-30
-45
1
2
40.2
-20.3
6.5
-

0.3
-0.1
-0.1
-0.8
0.9
0.6

Fev
Fev..

-652
-2,600
2
6.0
-

0.70
-0.5
-6.1
-31
-47
4
1
47.0
3.0
15.1

0.2
-0.4
-0.4
-0.8
0.2
1.4

1.2%
-

Mar
Mar..

0.6
4.1
-5.9
-30
-45
3
0
53.1
-13.6
-

0.2
-0.1
-0.1
-1.0
1.1
-

Abr
Abr..

-6.3
-25
-44
5
-

Mai.

Jun.

Jul.

Mercados Financeiros

Fontes:Dados compilados pelo BPI a partir de publicaes do Banco de Portugal, INE e DGI.
Notas: Notas: tvh: taxa de variao homloga
(1)
- 2006 a 2008 - tv anual; restantes -tvh
(2)
- Variao das remuneraes declaradas Segurana Social, excluindo as entidades empregadoras do sector bancrio
(3)
-Excluindo investimento de carteira e derivados financeiros.

Contas Nacionais (Base 2006)

PIB
-1.3%
Consumo privado
-3.4%
Consumo pblico
-5.0%
Investimento
-11.1%
Exportaes
6.9%
Importaes
-5.3%
Preos e salrios
Taxa de inflao mdia (%)
3.7
Taxa de inflao homloga (%)
3.6
Taxa de inflao harmonizada (%)
3.5
Inflao de bens (taxa harmonizada)
4.3
Inflao de servios (taxa harmonizada)
2.3
Variao de salrios sector privado (tvh; %)(1), (2)
1.5
Nvel de actividade
Indicador coincidente do BdP (tvh)
-1.70
ndice de produo industrial (tvh)
-8.0
ndice de confiana na indstria
-21.5
ndice de confiana dos consumidores
-57
ndice de confiana no sector da construo
-63
ndice de confiana no comrcio a retalho
-27
Vendas a retalho (tvh)
-9
Vendas de automveis (tvh)
-60.0
Vendas de cimento (tvh)
-15.6
Dormidas no sector da hotelaria (tvh)
5.5
Taxa de desemprego (%)
12.7
Exterior
Balana corrente (ytd; M.E.)
-12,006
Bens e servios (ytd; M.E.)
-15,487
Exportaes mercadorias (ytd; var.%)
15
Importaes mercadorias (ytd; var.%)
1.0
Balana financeira (M.E.- ytd)
9765.6
Invest. directo em Port. (M.E. - ytd)
8,021
Invest. directo de Port. no exterior (M.E.- ytd) -10,722
Outro invest. em Portugal (M.E.- ytd) (3)
14,042
Outro invest. de Portugal no exterior (M.E - ytd) (3) 1,325
Finanas pblicas
Financ. das administraes pblicas (ytd; M.E.)
6,692

2009

Indicadores de Conjuntura Econmica em Portugal

E.E.F.
Junho 2014

102.16
-5.5
1.9
1.2
0.6
0.27
0.15
0.16
2.49
1.73
0.85
-0.5
4.6
-20.3
2.3
0.2
1.2
1.8
1.6
0.2
6.9
2.4
3.8

4.4
1.6
-1.7
0.31
0.13
0.18
1.76
1.32
0.79
-1.4
-0.4
-12.8
1.4
2.2
-0.7
1.7
2.2
-0.1
8
3.5
2.6

2011

111.94
-0.2

2010

54
6.8
2.1
3.7

2
1.6
0.7

2.1
0
2.2

0.6
8.0
-21.5

2.58
1.67
0.80

6.6
2.3
3.8

1.5
1.3
0.9

1.3
-0.9
2.3

1.3
5.9
-20.4

2.78
1.86
0.72

0.26
0.15
0.15

-0.9

116.17
-13.4

2013
Ago.
Out.

6.3
2
3.9

1.2
1.1
1.1

0.3
-0.9
2.2

2.7
5.1
-21.2

2.61
1.78
0.69

0.25
0.16
0.15

1.9
1.1
-0.2

6.7
1.4
4.1

1
0.7
1.1

0.3
-1.3
2.5

2.0
5.2
-19.7

2.55
1.67
0.60

0.24
0.18
0.14

-0.1

109.22 108.89
-15.9
-11.7

Set.

6.2
1.5
4.4

1.2
0.9
1.5

0.8
-1.2
2.6

2.2
5.5
-19.5

2.74
1.69
0.61

0.24
0.19
0.14

0.6

110.57
-12.1

Nov
Nov..

5.4
1
4.2

1.5
0.8
1.6

1.4
-0.7
2.5

3.0
4.9
-17.5

3.03
1.93
0.74

0.25
0.27
0.15

-1
1.4
0.5

110.82
-11.2

Dez.

5.5
1.1
4.3

1.6
0.8
1.4

1.5
-1.3
2.4

4.1
0.9
-9.5

2.64
1.66
0.62

0.24
0.26
0.14

-0.2

107.2
-5.7

2014
Jan.

6.4
1.3
4

1.1
0.7
1.5

1.3
-1.7
1.8

3.4
3.7
-8.8

2.65
1.62
0.59

0.24
0.26
0.14

-0.1

109.3
-

Fev
Fev..

6
1
3.6

1.5
0.5
1.6

1.7
-1.6
1.7

2.4
5.3
-8.0

2.72
1.57
0.64

0.23
0.28
0.14

0.9
0.7

106.98
-4.9

Mar
Mar..

6.2
0.8
3.4

2
0.7
3.4

3.1
-1.2
4.1

2.3
4.3
-3.4

2.65
1.47
0.63

0.22
0.31
0.14

0.9

108.65
-

Abr
Abr..

0.5
-

2.3
-0.7

2.48
1.36
0.58

0.23
0.29
0.14

110.66
-1.4

Mai.

Jun.

Jul.

0.27
0.15
0.16

-0.1

108.66
-16.5

2012
Dez.

Mercados Financeiros

Fontes: IEA market report, Economist, UE, FMI, OCDE, BdP, Merryl Lynch, Bloomberg.
Notas: taxas de variao homloga, excepto quando indicado o contrrio.

Matrias Primas
Preo do petrleo (USD/Barril Brent)
107.58
ndice preos de matrias primas - USD (t.v.h.) -18.3
Custos laborais
EUA
0.5
Zona Euro
2.2
Japo
0.0
Taxas de jur
to prazo
juroo de cur
curto
EUA
0.58
Zona Euro
1.29
Japo
0.20
Taxas de jur
juroo de longo prazo
EUA
1.88
Alemanha
1.83
Japo
0.99
Taxas de cmbio efectivas
EUA (+ valorizao;-depreciao)
0.7
Zona Euro
-2.1
Japo
5.8
Preos no produtor
EUA
4.7
Zona Euro
4.4
Japo
0.8
Preos no consumidor
EUA
3
Zona Euro
2.7
Japo
-0.2
Massa monetria
EUA (M2)
9.8
Zona Euro (M3)
1.6
Japo (M2)
3.2

2009

Indicadores de Conjuntura Econmica Internacional I

E.E.F.
Junho 2014

2010

2011

55

2013
Ago.
7.2
12.0
4.1
94
-8
82.1
81.8
-16
43.4
107.0
101.0
102.7
56.3
51.4
97.6
3.0
-1.7
-0.6
4.4
-0.6
0.6
-469.7
136.7
-6,698

2012
7.3
12.0
3.9
94
-11
85.1
81.0
-17
44.0
106.8
100.8
102.5
54.9
50.3
97.4
1.8
-1.8
1.9
5.6
-0.8
1.3
-411.6
134.4
-5,813

-532.1
139.9
-7,836

3.2
0.0
2.8

3.4
0.2
5.3

56.0
51.1
97.9

107.2
101.2
102.9

77.5
80.2
-15
45.7

94
-7
14

7.2
12.0
4.0

4.1
4.1
4.1

Set.

3.9
1.1
2.9

3.2
2.5
4.8

57.0
51.6
98.0

107.5
101.5
103.3

75.1
72.0
-15
41.9

93
-4
-

7.0
11.9
3.9

Nov
Nov..

3.4
-0.1
2.8

3.2
1.5
7.2

56.5
52.7
98.0

107.6
101.7
103.4

82.5
77.5
-14
40.6

94
-3
17

6.7
11.8
3.7

2.6
2.6
2.6

Dez.

-590.9 -645.2 -703.9

147.4 152.1 156.5
-9,037 -10,386 -11,574

3.9
-0.1
2.0

3.6
0.4
5.4

56.6
51.3
97.8

107.3
101.4
103.1

73.2
72.4
-14
41.2

92
-5
-

7.2
11.9
4.0

Out.

-59.5
162.0
-1,752

1.8
0.5
4.4

3.0
1.8
10.6

51.3
54.0
99.7

107.7
-

81.2
79.4
-12
40.4

94
-4
-

6.6
11.8
3.7

2014
Jan.

-120.8
166.3
-2,906

1.6
0.9
2.5

3.4
1.7
7.0

53.2
53.2
98.6

107.8
-

81.6
78.3
-13
38.2

91
-4
-

6.7
11.8
3.6

Fev
Fev..

-181.6
161.6
-4,533

4.1
1.3
8.5

3.9
0.5
7.4

53.7
53.0
100.1

107.9
-

80.0
83.9
-9
37.4

93
-3
13

6.7
11.8
3.6

-1.0
-1.0
-1.0

Mar
Mar..

-5,377

4.0
-3.9

3.5
4.1

54.9
53.4
-

84.1
81.7
-9
37.0

95
-4
-

6.3
11.7
3.6

Abr
Abr..

55.4
52.2
-

81.9
83.0
-7
-

-3
-

Mai.

Jun.

Jul.

Mercados Financeiros

Fontes: Bloomberg, Conference Board, Economist, ESRI, Eurostat, OCDE, Reuters e Universidade de Michigan.
Nota: os dados anuais correspondem a valores de final do perodo, com excepo do PIB e desemprego (para 2008, 2009 e 2010 so dados mdios anuais).

Crescimento do Produto
EUA (anualizado)
1.8
0.1
2.5
Zona Euro (q/q)
1.6
0.1
2.5
Japo (q/q)
-0.5
0.1
2.5
Desemprego
EUA
8.9
7.9
7.5
Zona Euro
10.1
11.8
12.0
Japo
4.6
4.3
3.9
Confiana das Empresas
EUA - ndice de confiana PME
94
88
94
Zona Euro - ndice do Eurostat (manufacturas)
-7
-14
-11
Japo - ndice Tankan (global)
0
3
12
Confiana dos Consumidores
EUA - ndice da Universidade de Michigan
69.9
72.9
84.1
ndice do Conference Board
64.76
66.69
82.13
Zona Euro - ndice do Eurostat
-21
-26
-19
Japo - ndice do ESRI
38.1
39
44.6
Indicador AAvanado
vanado da OCDE
EUA
102.9
105.1
106.6
Zona Euro
100.5
99.8
100.6
Japo
100.4
100.7
102.2
Indicador da Actividade Industrial
EUA - ISM manufacturas
53.1
50.4
52.5
PMI manufacturas
46.9
46.1
48.8
Japo - ndice de actividade industrial (sa)
97.5
96.4
97.1
Pr
oduo Industrial (t.v
.h.)
Produo
(t.v.h.)
EUA
2.8
3.3
2.5
Zona Euro
-1.4
-2.5
-0.4
Japo
-1.8
-7.6
-4.7
Vendas a Retalho (t.v
.h.)
(t.v.h.)
EUA
6.1
5.0
5.9
Zona Euro
-1.3
-2.5
-1.6
Japo
-0.8
-1.7
0.5
Balana Comercial (mil milhes moeda local; saldo acumulado ltimos 12 meses)
EUA
-744.1
-741.5
-353.7
Zona Euro
-20.1
77.5
129.4
Japo
-2,765
-6,875
-4,842

2009

Indicadores de Conjuntura Econmica Internacional II

E.E.F.
Junho 2014

E.E.F.

Mercados Financeiros

Junho 2014

Cotaes no Mercado Spot

DA
DATTA
02-Mai-14
05-Mai-14
06-Mai-14
07-Mai-14
08-Mai-14
09-Mai-14
12-Mai-14
13-Mai-14
14-Mai-14
15-Mai-14
16-Mai-14
19-Mai-14
20-Mai-14
21-Mai-14
22-Mai-14
23-Mai-14
26-Mai-14
27-Mai-14
28-Mai-14
29-Mai-14
30-Mai-14
Var
ar.. Ms %
Var
ar.. em 2014 %
Mdia mensal

EUR/USD
1.3862
1.3874
1.3945
1.3927
1.3953
1.3781
1.3765
1.3703
1.3719
1.3659
1.3696
1.3715
1.3702
1.3676
1.3668
1.3630
1.3635
1.3638
1.3608
1.3612
1.3607

EUR/JPY
142.06
141.44
141.89
141.68
141.95
140.14
140.31
140.25
139.65
139.17
138.95
138.79
138.88
138.18
138.96
138.92
138.97
139.01
138.73
138.34
138.36

EUR/GBP
0.8214
0.8229
0.8212
0.8207
0.8233
0.8173
0.8152
0.8140
0.8177
0.8152
0.8148
0.8146
0.8140
0.8094
0.8104
0.8094
0.8099
0.8110
0.8125
0.8145
0.8131

EUR/CHF
1.2189
1.2174
1.2169
1.2186
1.2178
1.2186
1.2211
1.2201
1.2199
1.2227
1.2210
1.2228
1.2223
1.2216
1.2215
1.2210
1.2210
1.2221
1.2225
1.2210
1.2204

USD/JPY
102.48
101.95
101.75
101.73
101.73
101.69
101.93
102.35
101.79
101.89
101.45
101.20
101.36
101.04
101.67
101.92
101.92
101.93
101.95
101.63
101.68

-1.84
-0.37
1.37

-2.60
-3.80
139.74

-1.01
-1.82
0.82

0.12
-0.84
1.22

-0.78
-3.44
101.76

Fonte: BPI, BCE.

Taxas Oficiais de Converso para o EURO

Escudo (PTE)
Peseta (ESP)
Franco Francs (FRF)
Lira (ITL)
Marco Alemo (DEM)
Libra Irlandesa (IEP)
Markka Finlandesa (FIM)
Florim Holands (NLG)
Xelim Austraco (ATS)
Franco Belga (BEF)
Franco Luxemburgus (LUF)
Dracma Grega (GRD)
Tolar Esloveno (SIT)
Lira Maltesa (MTL)
Libra Cipriota (CYP)
Coroa Eslovaca (SKK)
EEK (Coroa estoniana)
LVL (Lats leto)*

MTC-II
200.482
166.386
6.55957
1936.27
1.95583
0.787564
5.94573
2.20371
13.7603
40.3399
40.3399
340.75
239.640
0.429300
0.585274
30.1260
15.6466
0.702804

DKK (Coroa dinamarquesa)

LTL (Litas lituana)
Fonte: BCE.

Fonte: BCE.
Nota: (*) Desde 01/01/2014.

56

Data de
Taxa Central
entrada face ao EURO
01.01.1999
7.46038
28.06.2004
3.45280

Bandas de Banda
Var
ar.. Nominal Actual
+/-2.25% <1%
+/-15%
0%

E.E.F.

Mercados Financeiros

Junho 2014

Taxas de Juro Internacionais

30.Mai14

EUR
USD
JPY
GBP
CHF

O/N
0.45%
0.09%
0.06%
0.46%
0.00%

1 Ms
0.24%
0.15%
0.10%
0.49%
-0.01%

3 Meses
0.29%
0.23%
0.14%
0.53%
0.01%

Fonte: BPI, Reuters.

Nota: Taxas de juro Libor para todas as moedas.

57

6 Meses
0.36%
0.32%
0.18%
0.64%
0.06%

1 Ano
0.52%
0.53%
0.34%
0.94%
0.18%

58
10

Fonte: BPI, Banco de Portugal, BVLP,IGCP.

Notas: 1 . Inclui apenas emisses em mercado interno de Ttulos de Dvida Transaccionveis - BT's, OT's.
2.
Inclui emisses no mercado interno e externo pela Administrao Central; inclui certificados de aforro.
3.
Inclui emisses no mercado interno e externo; inclui ttulos de participao.
4.
Inclui apenas Dvida Pblica emitida no mercado interno e o valor encontra-se expresso em milhes de euros.
5.
MEDIP: Mercado Especial de Dvida Pblica, a funcionar desde 24.07.00 (inclui EuroMTS).

52,911
1.0

Valor de Obrig. na posse de no residentes4

Stock em fim de perodo/Capitalizao Bolsista

(mdia diria) (106 euros)

119,564 113,641 116,588

12,461 17,777 22,033
103,940 93,626 92,962
51
51
51
3,112
2,187 1,542
5,504
6,861 6,343

Dvida Pblica Transaccionvel em euros - Saldo Vivo (106 euros)

BT's
OT's
Outras obrigaes
Outros Ttulos (ECP, MTN's, etc)
Capitalizao Bolsista de Dvida Diversa (106 euros)

97,952 86,271
1,120 -1,153

96,154
13,569

Nov
Nov..

Dez.

2014
Jan.
Fev
Fev..

Mar
Mar..

21

0 6,530
1,666
0
69 -3,521

3,263
2,144
3,054

26

86,121
-135
116,501
21,910
92,962
51
1,578
6,262

83,174
-2,024 -3,890

43,217 43,446
-683
231

3,124
0
1,662 1,431
2,690 -1,917

876
1,362
-

31

23

- 59,675
0.7

92

142

192

- 71,835
0.8

259

116,569 113,343 116,383 119,172 117,254 117,020

22,152 19,046 19,001 19,322 19,160 18,348
92,794 92,708 95,843 98,290 96,535 97,246
51
51
51
51
51
51
1,572 1,538 1,488
1,509 1,508
1,375
9,915 9,152 9,533 10,322 10,912
9,220

85,828 84,826 85,206

-327 -1,044
452

44,737 44,777 43,693 43,908

-304
35 -1,069
194

0
2,245
-115

Abr
Abr..

Mai.

Jun

Jul.

Ago

Transaces de Obrigaes do Tesouro no MEDIP.

42,533 45,037
585
951

41,185
2,437

Out.

Mercados Financeiros

60,674 57,301
0.8
0.7

0
0
500 1,351
-1,486 -4,257

0
986
-12,866

2013
Set.

273,554 290,566 283,761 285,999 286,724 281,120 289,725 289,216 286,360

14,610 -13,381 -3,000
-719
-391 -5,520 3,410 -1,864 -5,812

2012

Valor de Obrigaes emitidas no mercado interno e externo

Saldo em final do ms (106 euros)
Emisses lquidas (106 euros)
Valor de Obrigaes do Tesouro emitidas
Emisses brutas OT's (106 euros) 1
Emisses brutas BT's (106 euros) 1
Emisses lquidas (106 euros) 2
Valor Obrig. emitidas por Empresas ( 106 euros)
Saldo em final do ms (106 euros)
Emisses lquidas (106 euros) 3
Valor Obrig. emitidas por Instituies Financeiras ( 106 euros)
Saldo em final do ms (106 euros)
Emisses lquidas (106 euros) 3

2011

Indicadores do Mercado Domstico de Obrigaes

E.E.F.
Junho 2014

E.E.F.

Mercados Financeiros

Junho 2014

Evoluo dos Indexantes

DA
DATTAS
02-Mai-14
05-Mai-14
06-Mai-14
07-Mai-14
08-Mai-14
09-Mai-14
12-Mai-14
13-Mai-14
14-Mai-14
15-Mai-14
16-Mai-14
19-Mai-14
20-Mai-14
21-Mai-14
22-Mai-14
23-Mai-14
26-Mai-14
27-Mai-14
28-Mai-14
29-Mai-14
30-Mai-14

EONIA
0.16
0.13
0.11
0.26
0.24
0.22
0.19
0.18
0.18
0.17
0.17
0.18
0.20
0.27
0.34
0.40
0.43
0.47
0.24
0.24
0.45

TAXA
TBA (2)
0.334
0.335
0.336
0.337
0.338
0.339
0.339
0.340
0.340
0.340
0.340
0.340
0.339
0.339
0.338
0.337
0.337
0.335
0.334
0.332
0.330

1 ms
0.2580
0.2580
0.2570
0.2620
0.2620
0.2660
0.2670
0.2680
0.2630
0.2590
0.2570
0.2570
0.2560
0.2590
0.2620
0.2610
0.2580
0.2570
0.2550
0.2510
0.2510

2 meses
0.2970
0.2970
0.2970
0.3000
0.2990
0.3000
0.3000
0.3010
0.2950
0.2870
0.2860
0.2870
0.2860
0.2890
0.2880
0.2870
0.2860
0.2860
0.2840
0.2800
0.2810

EURIBOR (ACT/360)
3 meses
6 meses
0.3360
0.4370
0.3360
0.4370
0.3370
0.4380
0.3380
0.4370
0.3380
0.4380
0.3360
0.4310
0.3350
0.4300
0.3350
0.4290
0.3280
0.4210
0.3210
0.4130
0.3180
0.4100
0.3180
0.4090
0.3180
0.4070
0.3190
0.4070
0.3180
0.4070
0.3170
0.4060
0.3170
0.4040
0.3160
0.4000
0.3140
0.3990
0.3100
0.3970
0.3110
0.3970

9 meses
0.5220
0.5220
0.5240
0.5250
0.5270
0.5160
0.5160
0.5140
0.5070
0.4980
0.4970
0.4970
0.4960
0.4950
0.4960
0.4920
0.4890
0.4850
0.4840
0.4810
0.4800

12 meses
0.6120
0.6130
0.6130
0.6140
0.6170
0.6060
0.6070
0.6050
0.5960
0.5870
0.5860
0.5860
0.5850
0.5830
0.5830
0.5780
0.5760
0.5730
0.5740
0.5720
0.5720

LIBOR
1 ms 3 meses
0.2393 0.3079
0.2393 0.3079
0.2350 0.3079
0.2400 0.3079
0.2400 0.3079
0.2407 0.3000
0.2407 0.3050
0.2400 0.3050
0.2350 0.2964
0.2321 0.2886
0.2307 0.2900
0.2300 0.2929
0.2314 0.2929
0.2350 0.2921
0.2364 0.2936
0.2357 0.2921
0.2357 0.2921
0.2350 0.2879
0.2336 0.2879
0.2314 0.2871
0.2357 0.2871

/ EURO
6 meses 12 meses
0.4041
0.5693
0.4041
0.5693
0.4049
0.5700
0.4034
0.5693
0.4034
0.5714
0.3913
0.5514
0.3920
0.5517
0.3920
0.5546
0.3813
0.5467
0.3756
0.5367
0.3727
0.5339
0.3727
0.5339
0.3713
0.5324
0.3713
0.5324
0.3713
0.5303
0.3699
0.5274
0.3699
0.5274
0.3586
0.5217
0.3614
0.5203
0.3613
0.5189
0.3613
0.5203

Fonte: BPI, Reuters, IGCP, BdP.

Notas: 1) Ex-taxa de desconto do BP. De acordo com a Portaria n 1227/2001, esta taxa passa a ser igual taxa mnima de proposta aplicvel s operaes principais de refinanciamento pelo BCE.
(2)
Desde 31/12/2002 a TBA passou a ser fixada segundo a seguinte frmula: 0.52xL3 + 0.47xL12 - 0.12, em que L3 e L12 representam as mdias mveis das ltimas 20 observaes da Euribor
a 3 e 12 meses, respectivamente, terminadas no penltimo dia til ao dia a que se refere o clculo.

59

E.E.F.

Mercados Financeiros

Junho 2014

Taxa de Rendimento de Obrigaes do Tesouro

Ttulo
Obrig. do TTesour
esour
esouroo
OTs 10 Anos 03
OTs 5 Anos 09
OTs 10 Anos 05
OTs 5 Anos 11
OTs 10 Anos 06
OTs 10 Anos 07
Ots 10 Anos 08
Ots 10 Anos 09
Ots 10 Anos 10
OTs 15 Anos 05
OTs 15 Anos 08
Ots 10 Anos 13
OTs 30 Anos 06

Maturidade

Admitidas a negoc.
(10 3 EUR)

2014-06-16
2014-10-15
2015-10-15
2016-02-15
2016-10-15
2017-10-15
2018-06-15
2019-06-14
2020-06-15
2021-04-15
2023-10-25
2024-02-15
2037-04-15

4,376,000.00
5,244,000.00
7,941,000.00
3,500,000.00
6,185,000.00
11,258,000.00
10,853,000.00
10,915,000.00
8,551,000.00
7,510,000.00
7,228,000.00
6,000,000.00
6,973,000.00

Anos

Vida
Meses

Cupo

Preo

Modified
Duration

0
0
1
1
2
3
4
5
6
6
9
9
22

0
4
4
8
4
4
0
0
0
10
4
8
10

4.375%
3.600%
3.350%
6.400%
4.200%
4.350%
4.450%
4.750%
4.800%
3.850%
4.950%
5.650%
4.100%

100.08
101.07
103.27
108.61
106.40
107.90
108.16
109.78
110.17
104.22
110.58
115.92
95.00

0.04
0.36
1.32
1.62
2.22
3.08
3.56
4.32
5.05
5.96
7.36
7.50
14.32

Fonte: BPI, IGCP, Reuters.

Nota: O YTM uma taxa anual.

60

03.Jun.14

YTM
1.713%
0.631%
0.919%
1.243%
1.422%
1.900%
2.306%
2.646%
2.934%
3.156%
3.599%
3.667%
4.452%

61

15,034.3
51,605.8
1,220.0

NIKKEI 225
BOVESPA
MSCI WORLD

4.0
-2.6
2.1

1.4
2.3
2.7
2.4
1.4
-4.5
2.5
5.6

5.2
7.2
5.0
8.6
5.2
-7.7
0.2
3.3

1.0
4.1
1.5
3.2
2.0
21.1
17.0
n.a.

15.1
23.4
28.6
29.9
19.9

13.4
29.4
26.0
38.5
43.4

Var
ar.. % face Mn.
52 sem.
29.9
29.8
20.6
24.8
n.a.
31.5
21.0

2013-06-13
2013-07-05
2013-06-24

2013-06-24
2013-06-24
2013-06-24
2013-06-24
2013-06-24

2013-06-24
2013-06-24
2013-06-24
2013-07-03
2013-06-24

Data Mn. 52sem.

2013-06-24
2013-06-24
2013-06-24
2013-06-24
2013-06-24
2013-06-24
2013-06-24

-7.9
-9.1
n.a.

-0.1
-0.0
-3.1
-0.1
-1.6

-1.0
-0.8
-0.7
-8.7
-1.0

Var
ar.. % face Mx.
52sem.
-0.5
-0.6
-0.7
-0.7
n.a.
-6.2
-8.2

2013-12-30
2013-10-16
2014-06-02

2014-06-02
2014-06-02
2014-03-06
2014-06-02
2014-03-21

2014-05-15
2014-06-02
2014-05-28
2014-04-02
2014-06-02

Data Mx. 52sem.

2014-06-02
2014-06-02
2014-05-27
2014-06-02
2014-06-02
2014-03-10
2014-03-07

13.4
-4.3
15.1

9.8
17.3
22.3
23.6
12.5

4.7
19.6
14.9
21.4
30.0

Var
ar.. % 1ano
17.9
18.8
11.2
15.0
12.4
25.8
18.6

17.0
10.7
n.a.

15.0
16.3
20.8
17.3
14.3

14.0
13.8
15.3
24.8
17.2

Ind. Geral
PER Estim.
14.6
15.5
14.4
15.3
n.a.
23.9
22.1

Fonte: Bloomberg.

16,743.6
1,925.0
4,237.2
466.8
300.6

DOW JONES INDUST.

S&P 500
NASDAQ COMPOSITE INDEX
S&P UTILITIES
S&P FINANCIALS INDEX

1.2
3.7
4.9
8.4
8.6

FTSE 100
DAX
CAC 40
PSI-20
IBEX 35

4.5
7.4
8.0
9.5
12.1

6,864.1
9,950.1
4,515.9
7,160.6
10,827.4

DJ EURO STOXX 50
DJ EURO STOXX
DJ EUROPE STOXX 50
DJ EUROPE STOXX
MSCI EUROPE
BBG EUROPEAN INTERNET
BBG US INTERNET
0.1
3.7
1.1
-5.6
2.8

03.Jun.14 Var
ar.. % 1m Var
ar.. % 6m Var
ar.. % Ytd
3,247.8
1.9
7.5
4.2
330.3
1.6
7.9
4.6
3,037.4
1.6
6.0
3.6
345.1
1.6
7.6
4.6
1,410.2
1.8
5.7
4.3
94.6
4.1
1.1
-1.0
87.4
3.2
1.3
-4.0

Indicadores dos Mercados Internacionais de Aces I

E.E.F.
Mercados Financeiros

Junho 2014

62

Fonte: Bloomberg.

2.6
3.6
2.4
1.7
0.8
3.4
3.4
3.1

1.0
9.7
1.9
4.3
8.9
9.2
12.8
3.4

0.0
5.4
-1.6
4.1
6.2
7.6
6.3
3.1

26.7
28.6
21.9
14.7
23.1
29.4
29.9
11.9

Var
ar.. % face Mn.
52 sem.
34.0
28.9
21.9
23.3
28.5
27.0
34.6
21.1
31.1
49.4
39.4
23.2
16.5
28.0
22.7
15.4
21.0
17.0
2013-06-24
2013-06-24
2013-06-24
2013-06-20
2013-06-24
2013-06-24
2013-06-24
2014-02-03

Data Mn. 52sem.

2013-06-24
2013-06-24
2013-06-24
2013-06-24
2013-06-24
2013-06-24
2013-06-24
2013-06-24
2013-06-25
2013-06-24
2013-06-24
2013-06-24
2013-06-24
2013-06-24
2013-07-05
2013-06-24
2013-06-24
2013-06-24
-3.3
-0.8
-2.8
-0.3
-0.7
-1.0
-0.2
-1.4

Var
ar.. % face Mx.
52sem.
-2.1
-4.0
-3.4
-2.1
-1.6
-3.8
-1.3
-1.1
-0.8
-2.7
-3.0
-0.8
-0.9
-1.0
-7.3
-1.3
-0.9
-5.8
2013-12-17
2014-04-03
2014-03-07
2014-05-30
2014-05-07
2014-03-06
2014-06-02
2013-11-01

Data Mx. 52sem.

2014-01-21
2014-01-16
2014-04-03
2014-01-20
2014-01-15
2014-02-25
2014-06-02
2014-05-08
2014-06-03
2014-04-04
2014-04-07
2014-05-16
2014-06-02
2014-06-03
2014-02-19
2014-05-16
2014-06-02
2013-11-07
16.0
20.7
16.9
10.5
15.9
23.7
21.9
3.2

Var
ar.. % 1ano
26.8
14.0
13.7
13.7
19.3
22.5
21.3
11.5
21.2
33.0
25.3
15.6
n.a.
n.a.
4.7
8.4
n.a.
n.a.

13.1
15.8
18.9
18.6
14.4
17.3
18.4
13.9

Ind. Geral
PER Estim.
16.6
13.1
20.5
16.9
10.6
17.9
17.3
13.6
15.1
11.1
17.8
17.5
n.a.
n.a.
13.0
19.8
n.a.
n.a.

139.0
617.3
521.6
460.6
691.8
691.4
310.2
160.3

% 6m Var
ar.. % Ytd
5.0
1.5
5.8
3.5
0.3
-2.2
5.4
0.8
6.1
0.9
2.8
-1.2
10.1
3.8
10.8
8.1
15.9
14.0
11.7
8.3
16.0
10.9
10.9
9.2
6.8
5.2
13.7
7.8
4.1
0.8
8.1
5.9
7.0
3.5
-2.7
-3.3

Mercados Financeiros

S&P AUTOMOBILES
S&P INFORMATION TECHNOLOGY
S&P CONSUMER DISCRETIONARY
S&P CONSUMER STAPLES
S&P ENERGY
S&P HEALTH CARE
S&P MATERIALS
S&P TELECOMMUNICATION SERVICES

DJ EUROPE TELECOM
DJ EUROPE BANK
DJ EUROPE TECHNLGY
DJ EUROPE INDUSTRIAL
DJ EUROPE INSURANCE
DJ EUROPE MEDIA
DJ EUROPE FINANCIAL
DJ EUROPE OIL&GAS
DJ EUROPE UTILITY
DJ EUROPE AUTO
DJ EUROPE CONSTRUCT
DJ EUROPE HEALTHCARE
DJ EUROPE PR & HO GOODS
DJ EUROPE TRAVEL&LEISURE
DJ EUROPE BAS.RESR
DJ EUROPE FOOD&BEV
DJ EUROPE CHEMICAL
DJ EUROPE RETAIL

06.Jun.14 Var
ar.. % 1m Var
ar..
304.5
-0.4
202.7
0.2
285.1
3.1
419.3
1.7
231.5
1.3
253.6
2.7
359.2
2.0
363.4
0.8
318.6
4.8
524.0
2.2
356.0
-1.4
642.4
0.9
616.4
4.0
203.8
3.0
408.5
-1.9
526.3
3.5
786.9
2.7
317.3
1.7

Indicadores dos Mercados Internacionais de Aces II

E.E.F.
Junho 2014

E.E.F.

Mercados Financeiros

Junho 2014

ndices CRB de Preos de Futuros de Commodities

CRC Futuros
ndice Global
CRB Energia
Petrleo
Heating oil
Gas natural
CRB Metais Preciosos
Ouro
Platina
Prata
CRB Agrcola
Milho
Sementes de soja
Trigo
CRB Alimentares
Cacau
Caf
Sumo de laranja
Acar
CRB Industriais
Cobre
Algodo
CRB Gado
Bovino
Suno

Preo
6 meses 12 meses

Peso

Mai.14

1 ms

3 meses

100%

306.0

322.6

322.6

322.6

103.6
292.3
4.5

100.8
295.2
4.8

102.6
308.9
4.6

1262.4
1457.0
19.0

1298.9
1418.2
19.6

468.5
1491.8
638.0

Variao
6 meses 12 meses

Dez.12

1 ms

3 meses

322.6

322.6

-5.2%

-5.2%

-5.2%

-5.2%

-5.2%

92.3
304.7
3.9

95.0
290.7
4.2

98.4
307.7
4.2

2.7%
-1.0%
-5.5%

1.0%
-5.4%
-1.7%

12.2%
-4.1%
16.3%

9.0%
0.6%
8.5%

5.2%
-5.0%
7.1%

1321.6
1446.8
21.2

1237.8
1352.7
19.6

1378.9
1461.8
22.2

1202.3
1371.1
19.3

-2.8%
2.7%
-2.8%

-4.5%
0.7%
-10.2%

2.0%
7.7%
-3.0%

-8.4%
-0.3%
-14.2%

5.0%
6.3%
-1.6%

507.8
1508.3
700.3

457.5
1414.3
599.0

417.3
1320.0
651.3

666.5
1509.3
693.8

422.0
1312.5
605.3

-7.7%
-1.1%
-8.9%

2.4%
5.5%
6.5%

12.3%
13.0%
-2.0%

-29.7%
-1.2%
-8.0%

11.0%
13.7%
5.4%

3026.0
176.7
158.0
17.1

2935.0
198.8
159.5
16.9

2935.0
179.8
147.8
16.5

2770.0
107.6
139.1
17.2

2205.0
126.5
148.8
16.7

2709.0
110.7
136.5
16.4

3.1%
-11.1%
-0.9%
0.8%

3.1%
-1.7%
6.9%
3.7%

9.2%
64.2%
13.6%
-0.8%

37.2%
39.7%
6.2%
2.2%

11.7%
59.6%
15.8%
4.1%

319.4
84.9

311.0
92.4

323.9
86.6

320.1
76.8

331.2
81.4

339.7
84.6

2.7%
-8.1%

-1.4%
-2.0%

-0.2%
10.6%

-3.6%
4.3%

-6.0%
0.3%

136.1
114.5

145.4
121.0

152.0
106.9

133.1
85.8

120.8
94.7

134.5
85.4

-6.4%
-5.3%

-10.4%
7.2%

2.2%
33.5%

12.7%
20.9%

1.2%
34.1%

Fonte: Bloomberg, BPI.

63

ytd

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