Autorregulación y Reglas de La Sociedad Global: El Mercado de Valores de Los Estados Unidos

[AUTORREGULACION Y REGLAS DE LA SOCIEDAD GLOBAL: [MARINO TADEO
EL MERCADO DE VALORES DE LOS ESTADOS UNIDOS] HENAO,2007

matheo.henao@gmail.co
m]
AUTORREGULACIÓN Y REGLAS DE LA SOCIEDAD

GLOBAL: EL MERCADO DE VALORES DE LOS
ESTADOS UNIDOS
MARINO TADEO HENAO

matheo.henao@gmail.com
2007
PARA: CÁMARA COLOMBIANA DE LA

INFRAESTRUCTURA, CCI
POR CONTRATO CON LA CORPORACIÓN

ANDINA DE FOMENTO, CAF
2
m]
TABLA DE CONTENIDO
AUTORREGULACIÓN Y REGLAS DE LA SOCIEDAD GLOBAL: EL

MERCADO DE VALORES DE LOS ESTADOS UNIDOS
1. AUTORREGULACIÓN FORMAL, CON REGLAS DETALLADAS Y

RESPALDO PÚBLICO
2. AUTORREGULACIÓN: VENTAJAS Y CRÍTICAS (“EL CONEJO

CUIDANDO LA LECHUGA”)
3. FINRA, NASD, NYSE, CME Y CBOT: LA REFERENCIA OBLIGADA

EN AUTORREGULACIÓN
4. FINRA
5. FINRA: CREACIÓN / ORGANIZACIÓN
6. FINRA: COMPETENCIA Y PROCEDIMIENTO DISCIPLINARIO
A. Competencias / regulaciones
B. Procedimiento
C. Sanciones
3
m]
AUTORREGULACIÓN Y REGLAS DE LA
SOCIEDAD GLOBAL:
EL MERCADO DE VALORES DE LOS ESTADOS
UNIDOS
1. AUTORREGULACIÓN FORMAL, CON REGLAS DETALLADAS Y RESPALDO

PÚBLICO
El 30 de julio de 2007, al entrar en funcionamiento la Financial Industry Regulatory

Authority (FINRA), culminó una etapa de cambios relevantes y de consolidación
de las funciones de autorregulación del sector en Estados Unidos.
FINRA, la nueva agencia de autorregulación, se formó con la fusión de la National

Association of Securities Dealers (NASD) y la dependencia de regulación de
miembros, ejecución y arbitraje del New York Stock Exchange (NYSE). Una
década antes el American Stock Exchange (“Amex”) y el Nasdaq, habían delegado
sus actividades de regulación a la NASD1.
1
Testimony of Mary L. Schapiro Chairman and CEO Before the Committee on Banking, Housing and Urban
Affairs United States Senate Securities, Insurance and Investment Subcommittee - Hearing on Consolidation
of NASD and the Regulatory Functions of the NYSE: Working Towards Improved Regulation (May 17,
2007) – “As this Committee has witnessed during the last six years, NASD and The NASDAQ Stock Market
underwent a long process of separation that was finally completed in 2006 when NASDAQ received
regulatory approval as a national securities exchange. While NASD continues to monitor trading on
NASDAQ pursuant to a regulatory services agreement, the market is operated under its own, separate
management and Board of Directors. NASD is now in a unique position among U.S. securities SROs,
operating as a private-sector regulator with an exclusive focus on regulating the broker-dealer industry and,
by contract, exchanges and markets.
4
m]
La autorregulación en los Estados Unidos ha evolucionado de forma muy distinta a

la experiencia del Reino Unido. Como destaca la SECURITIES AND EXCHANGE
COMMISSION, SEC2 (citando a Robert Sobel3) para 1820 el NYSE adoptó ya un
detallado régimen de regulaciones:
“La autorregulación de la industria tiene una larga tradición en los mercados

de valores de los Estados Unidos. En sus primeros años, la naciente
industria fue sujeta a muy poco rígidas normas estatales y, en 1792, la
comunidad de corredores de bolsa de Nueva York negoció el histórico
acuerdo de “Buttonwood” para formar el primer mercado organizado de
acciones en la ciudad. En cuanto el NYSE y otros mercados de acciones se
desarrollaron, las convenciones comerciales llegaron a formalizarse en
regulaciones del mercado. En 1817, fue adoptada la “Constitución” del
NYSE que, como consecuencia, aprobó un amplio rango de regulaciones
para el gobierno de sus miembros y de las compañías registradas en el
mercado. Estas incluían un régimen de responsabilidad financiera de sus
miembros y reglas de inscripción y reportes financieros de las compañías
registradas. En 1820, un conjunto muy detallado de estatutos y reglamentos
fue adoptado por el NYSE”.
En el mismo documento, La SEC destaca la sostenida determinación del

Congreso Americano de confiar en la autorregulación de los mercados y los
intermediarios en la bolsa:
“The Securities Exchange Act of 1934 (“Exchange Act”), the Maloney Act of
1938 (“Maloney Act”) y the Exchange Act Amendments of 1975 (“1975
Amendments”) reflejan la determinación del Congreso de confiar, a pesar de
los inherentes conflictos de interés, en la autorregulación como un
componente fundamental de la regulación de mercados y firmas de valores
de los Estados Unidos. El Congreso ha favorecido la autorregulación por
una variedad de razones. Una razón clave ha sido que seria prohibitive and
inefficient para las autoridades federales la regulación de las operaciones
internas de la industria de títulos valores. Adicionalmente, la complejidad de
las prácticas comerciales de los mercados de valores hace deseable que
sea el personal de las SRO el que este íntimamente con hacer y aplicar las
2
CONCEPT RELEASE CONCERNING SELF-REGULATION, Mar. 8, 2005),
3
Sobel, Robert “The Big Board, A History of the New York Stock Market”, The Free Press 1965
5
m]
normas. Mas allá, las SROs pueden establecer estándares que exceden los
impuestos por la SEC, tales como principios de justicia y equidad y muy
detalladas estándares de conductas comerciales que se proscriben”. En
síntesis, el Congreso ha determinado que el sistema de autorregulación en
los mercados de valores permite un adecuado balance entre las
regulaciones federales y las de la industria”
2. AUTORREGULACIÓN: VENTAJAS Y CRÍTICAS (“EL CONEJO CUIDANDO

LA LECHUGA”)
Mary L. Schapiro (para entonces, “Chairman and CEO” de NASD y actualmente

CEO de FINRA) en la audiencia sobre consolidación de NASD y las funciones
regulatorias del NYSE4 destacó como beneficios de la autorregulación:
“Primero, los reguladores en el sector privado pueden acceder al expertise

de la industria para asegurarse que las reglas son prácticas, funcionales y
efectivas. También, los participantes de la industria están, frecuentemente,
en la mejor posición para identificar problemas potenciales y permitirle a sus
autoridades de autorregulación estar ahead of the curve.
“Segundo, el financiamiento es una ventaja critica de los modelos de

autorregulación. Cientos de millones de dólares pueden ser (y son)
gastados por las SROs en el monitoreo, supervisión, aplicación de
regulaciones y desarrollo tecnológico para estas funciones a ningún costo
para el tesoro de los Estados Unidos. En un sistema de autorregulación, la
industria –no los contribuyentes con sus impuestos- paga por la regulación.
“Tercero, a diferencia de la regulaciones estatales, los estándares de

autorregulación pueden ir mas allá de la ley, a la ética. Quizás el mejor
ejemplo es nuestra regla que requiere a los participantes actuar in accord
with high standards of commercial honor and just and equitable principles of
trade.
4
Testimony of Mary L. Schapiro, Chairman and CEO/NASD, before the Committee on Banking, Housing
and Urban Affairs (Securities, Insurance and Investment Subcommittee), United States Senate, Hearing on
Consolidation of NASD and the Regulatory Functions of the NYSE: Working Towards Improved Regulation,
May 17, 2007
6
m]
Sin embargo, como explica Gordon Macklin (quien supervisó la creación de

NASDAQ y fue 12 años el CEO de NASDAQ y de NASD):
“Hay por supuesto un aparente conflicto de interés que ha sido llamado el

conejo cuidando la lechuga. La respuesta ha sido que tiene que haber un
balance, un balance constructivo, entre las fuerzas del gobierno federal y
las fuerzas de los autorreguladores. Hay ciertas cosas que el autoregulador
no puede hacer, hay otras que el autorregulador no quiere hacer. El
Magistrado Douglas de la Corte Suprema Federal, una mente legal muy
lucida, elaboró una respuesta para eso: el gobierno tiene su escopeta bien
lista detrás de la puerta para reconciliar esas diferencias y cuando todo esto
junto trabaja, funciona extraordinariamente bien”.
3. FINRA, NASD, NYSE, CME Y CBOT: LA REFERENCIA OBLIGADA EN

AUTORREGULACIÓN
La experiencia de los Estados Unidos con las organizaciones de autorregulación

(SROs5, por su sigla en inglés) ha sido una referencia para el régimen de
autorregulación de la Bolsa de Valores de Colombia (BVC) y ha sido igualmente
una fuente principal de referencia en la elaboración del proyecto de Código de
Autorregulación Gremial de la CCI6.
El régimen de autorregulación de las SROs en los mercados de valores de los

Estados Unidos responde a fines de interés público en un marco institucional que,
con base en la Securities Exchange Act of 1934 (‘‘Exchange Act’’) y la Commodity
Exchange Act (‘‘CEA’’) tiene como objetivos específicos:
5
Las organizaciones de autorregulación (Self-Regulatory Organization, SRO), están definidas en la sección
3(a)(26) de la Securities and Exchange Act de 1934
6
Los consultores siguieron de cerca las discusiones y documentos producidos entre el 2006 y 2007 durante
los procesos de creación de la FINRA (que concluyó el 31 de julio, 2007) y de adquisición del Chicago Board
of Trade ("Exchange" or "CBOT") por el Chicago Mercantile Exchange (CME), que concluyó el 12 de julio
de 2007.
7
m]
(1) proteger a los participantes del mercado, con especial énfasis en los
inversionistas individuales que tienen menor nivel de conocimiento de
los riesgos y de la complejidad de las transacciones,
(2) la eficiencia y competitividad de los mercados;
(3) la integridad financiera;
(4) prácticas adecuadas en la búsqueda del “mejor precio” de los títulos que
se negocian;
(5) promover prácticas adecuadas de gestión de riesgos.
Las principales autoridades estatales de supervisión (The ‘‘Commissions’’) son:
• “The Securities and Exchange Commission (‘‘SEC’’) , y

• The Commodity Futures Trading Commission (‘‘CFTC’’).
4. FINRA
Durante el último año, en el proceso de creación de FINRA se discutieron

ampliamente temas como:
(1) Los potenciales conflictos de interés relacionados con el rol dual de las
S.R.Os como operadores del mercado y autorreguladores,
(2) Los riesgos para la función autorreguladora derivados de la conversión de
las bolsas de valores en corporaciones comerciales, con ánimo de lucro
(demutualization) y cuyas acciones también se negocian en bolsa;
(3) El traslape y los conflictos de regulación entre múltiples SROs y las
pérdidas por duplicidad de personal e infraestructuras de autorregulación.
MARC E. LACKRITZ, Presidente de la SECURITIES INDUSTRY ASSOCIATION,

SIA (testimonio en la Audiencia “SELF-REGULATORY ORGANIZATIONS:
EXPLORING THE NEED FOR REFORM” del Subcomité de Mercados de
8
m]
Capitales del Comité de Servicios Financieros de la Cámara de Representantes de

los Estados Unidos, NOVEMBER 17, 2005) explica que:
“Aunque estas tres preocupaciones son todas válidas, SIA está

especialmente preocupada por la redundancia de las regulaciones. La
duplicación de regulaciones puede ocurrir, y efectivamente ocurre, al hacer
las normas, el reporte de datos, el examen de la información y las acciones
para la aplicación. Solo en el frente de formación de normas, ambas NYSE
and NASD frecuentemente adoptan regulaciones separadas en temas
idénticos, dejando a las firmas el problema de sujetarse a diferentes
estándares, incluyendo requerimientos relativos a registros, procedimientos
y auditoría para el mismo producto o servicio. En cuanto a los análisis,
también las firmas expresan su preocupación por la falta de coordinación
entre las SROs y entre las SROs y la Oficina de Inspección, Análisis &
Cumplimiento de la SEC. En adición al despilfarro de recursos en las
organizaciones de autorregulación, no puede desestimarse el costo que
todo esto significa para los corredores e intermediarios”.
La creación de FINRA y nuevas normas sobre conflictos de interés, responden a

esas preocupaciones. Las regulaciones de FINRA básicamente consisten de las
regulaciones de NASD y ciertas regulaciones del NYSE que FINRA ha adoptado
(Incorporated NYSE Rules). Estas últimas solo aplican a los miembros de FINRA
que son también miembros del NYSE en/después del 30 de julio de 2007,
denominados "Dual Members" quienes también están sujetos a las regulaciones
de NASD. En la interpretación de su conjunto de reglas, FINRA continuará
aplicando los mismos materiales interpretativos que NASD y NYSE aplicaron
antes de su cierre:
“Por ejemplo, FINRA aplicará las Directivas e Instructivos que para sus
miembros había expedido NASD y para la aplicación de las reglas
incorporadas del NYSE se usarán el manual de reglas de interpretación y
los memorandos informativos que este había expedido”
5. FINRA: CREACIÓN / ORGANIZACIÓN
9
m]
Para ilustrar la complejidad del proceso de creación de entidades de

autorregulación, puede mencionarse (en el anecdotario) que en el proceso de
creación de la Financial Industry Regulatory Authority Inc (FINRA), hasta el
nombre ha sido y sigue siendo objeto de discusión.
Para Joseph Borg (Presidente de North American Securities Administrators

Association Inc y Director de la Comisión de Títulos Valores de Alabama) la
palabra “Autorithy por definición corresponde a una entidad del gobierno”. Explica
que:
“hubiera sido más adecuado el nombre de Asociación”7
Para Steven Caruso, Presidente de Public Investors Arbitration Bar Association:
“Si usted se llama a si mismo authority, usted se está vistiendo con la capa
del gobierno”
Y para un abogado demandante8, el nombre es un esfuerzo para aparecer “con

más legitimidad” lo cual, a su juicio, solo confunde a los inversionistas.
Por otra parte, un mes antes de que FINRA entrara en funcionamiento, se había
anunciado con el nombre de Securities Industry Regulatory Authority - SIRA
(“Watchdog Group Is Given a Name – NYTimes, June 21, 2007) pero se observó
que ese nombre podría crear confusión por su similitud con una expresión árabe
usada para referirse a las biografías tradicionales de Mahoma. Para entonces ya
habían sido aprobadas las normas estatutarias por la SEC y se habían obtenido
las autorizaciones (Clearances) de la fusión por el Departamento de Justicia y el
Servicio de Impuestos (IRS). Sin embargo, Mary Schapiro (Chairman y CEO de
NASD desde agosto de 2006) tuvo que reaccionar inmediatamente enviando un
memorando en el cual señala que, considerando esa observación, se había
7
Jamieson, Dan “New criticism for name of self-regulator,” Investment News, August 6, 2007
8
Andrew Stoltmann (socio de Stoltmann Law Offices PC en Chicago), cit. by Jamieson, Dan “New criticism
for name of self-regulator,” Investment News, August 6, 2007
10
m]
determinado cambiar el nombre de la nueva organización: no se llamaría SIRA

sino FINRA.
Aunque la fusión de NASD y las funciones regulatorias del NYSE habían sido un
objetivo largamente expresado por todos en Wall Street para eliminar la
duplicación e inconsistencia entre las reglas (NYTimes, noviembre 29 de 2006),
las objeciones de las firmas pequeñas de corredores de bolsa, no se quedaron en
el nombre de la entidad. La Financial Industry Association (FIA), que agrupa
alrededor de 1000 de las firmas pequeñas de corredores de bolsa, objetó las
disposiciones estatutarias, organizacionales y ajustes de procedimiento que, a su
juicio, las dejan en desventaja frente al grupo reducido de grandes firmas. Así:
“Bajo la ley vigente de títulos valores, cada miembro tiene un voto en el

proceso electoral de las SROs. La regla de una firma un voto ha permitido a
las firmas pequeñas elegir los candidatos de su predilección para el
Consejo Directivo de 17 miembros de NASD. Y es un derecho que
miembros de la FIA ejercieron en las recientes elecciones distritales de
NASD, donde 21 de los candidatos respaldados por la FIA ganaron 33 de
las sillas disponibles. En febrero se nominaron candidatos para el Consejo
de Gobierno de NASD y se ganaron dos sillas en la directiva”.
Y observa que “en vez de mantenerse apegados al principio de una firma un voto”
las reglas se están cambiando “para darle más poder a las grandes firmas” (“solo
180” de 5,100), las que tienen el “registro dual” (simultáneamente en NASD y en
NYSE).
Así, las firmas pequeñas, sostuvieron que:
“esta es una muerte de rodillas para el proceso democrático que ha

gobernado el negocio de corretaje de valores por casi siete décadas. Pero
no vamos a abandonar nuestros derechos sin dar la pelea (…) apoyamos la
idea de una sola entidad de autorregulación, pero no al costo de perder el
nivel de nuestra representación. No estamos a muerte contra esta fusión
pero queremos que se mantenga el principio de una firma, un voto”.
11
m]
Incluso la FIA hizo una fuerte campaña buscando que sus miembros votaran
negativamente la fusión en los términos planteados y sugirió que el pago (por una
vez) de $ 35,000 ofrecido por NASD a cada una de las firmas afiliadas en
reconocimiento anticipado “de los ahorros derivados de la fusión” era un intento de
comprar el voto favorable. El NYTimes (Noviembre 29,2006) había llamado a este
pago “an unusual provisión”.
Finalmente, en diciembre de 2006, el Consejo de Gobernadores de NASD aprobó

las reformas estatutarias en la forma propuesta y en enero de 2007 fueron
sometidas a la votación de todos los afiliados que las aprobaron por amplia
mayoría. Una acción de clase ejercida para suspender el proceso fue desestimada
judicialmente (Mary Schapiro, Presidente de NASD en testimonio ante el Comité
de Bancos del Senado, May 17, 2007).
Como había anticipado MARC E. LACKRITZ, Presidente de la Securities Industry

Association, SIA:
“Esta entidad será transparente tanto a los inversionistas como a sus

miembros. El público y los corredores de bolsa estarán involucrados en su
gobierno y la SEC supervisará su presupuesto, fuentes de financiación y
desempeño. Mediante la eliminación de duplicaciones innecesarias y
conflictos de interés inherentes, la reorganización de la estructura de
autorregulación fortalece la protección de los inversionistas y aumenta la
competitividad de los mercados de capitales de los Estados Unidos”
(Testimonio en la Audiencia “SELF-REGULATORY ORGANIZATIONS:
EXPLORING THE NEED FOR REFORM” del Subcomité de Mercados de
Capitales del Comité de Servicios Financieros de la Cámara de
Representantes de los Estados Unidos, NOVEMBER 17, 2005)
El Consejo de Gobernadores de FINRA, en la transición, estará conformado por

23 miembros: 10 miembros de la industria, 11 miembros independientes, así como
el Presidente de NASD (que tendrá la Presidencia Ejecutiva de FINRA) y el
Presidente de la función regulativa del NYSE (Chief Regulatory Officer, “CRO”),
quien tendrá la Presidencia no ejecutiva del Consejo.
12
m]
Además de tres miembros (que representan el NYSE, los comisionistas

independientes y las firmas de inversión9), hay siete miembros de la industria
elegidos10 en función del tamaño de las firmas, así:
- Tres (3) por el conjunto de las firmas pequeñas, o sea las que tienen 150 o
menos personas registradas,
- Tres (3) por el conjunto de las grandes firmas, o sea las que tienen 500 o
más personas registradas; y
- Uno (1) por las firmas medianas, que son aquellas que tienen entre 151 y
499 personas registradas
6. FINRA: COMPETENCIA Y PROCEDIMIENTO DISCIPLINARIO
A. Competencias / regulaciones
FINRA tiene funciones de regulación, supervisión, investigación, sanción, arbitraje,

mediación, registro y realización de pruebas de calificación de “prácticamente
todos y cada uno de los broker-dealers de títulos valores en los Estados Unidos”.
La regulación de las operaciones de sus propios mercados corresponde a las

respectivas bolsas (sistema “hibrido” de autorregulación) y la NYSE la mantiene a
través de su división de supervisión:
“faltas disciplinarias que ocurren en/través de los sistemas e instalaciones

del NYSE, y otras violaciones a las reglas de operación del mercado,
seguirán siendo investigadas y sancionadas por la división interna de
aplicación de regulaciones del NYSE”
Sin embargo, NASDAQ y el American Stock Exchange habían “contratado” estos

servicios con NASD y así se mantiene con FINRA.
9
Los tres (3) miembros restantes de la industria serán:
- An NYSE floor member,
- A representative of independent dealers / insurance affiliated broker-dealers
- A representative of investment companies
10
En octubre de 2007, para un periodo de transición de tres años
13
m]
En cuanto a las regulaciones aplicables, como se explicó antes, durante el

proceso de transición las regulaciones de FINRA básicamente consisten de las
regulaciones de NASD y ciertas regulaciones del NYSE que FINRA ha adoptado
(Incorporated NYSE Rules). Estas últimas solo aplican a los miembros de FINRA
que son también miembros del NYSE en/después del 30 de julio de 2007,
denominados "Dual Members" (alrededor de 170) quienes también están sujetos a
las regulaciones de NASD. En la interpretación de su conjunto de reglas, FINRA
continuará aplicando los mismos materiales interpretativos que NASD y NYSE
aplicaron antes de su cierre:
“Por ejemplo, FINRA aplicará las Directivas e Instructivos que para sus
miembros había expedido NASD y para la aplicación de las reglas
incorporadas del NYSE se usarán el manual de reglas de interpretación y
los memorandos informativos que este había expedido”
B. Procedimiento
En general:
a) El “staff” realiza una indagación preliminar antes de solicitar explicaciones. El

posible infractor (“potential respondent”) puede solicitar un Acuerdo de
Terminación anticipada o rendir explicaciones. Si no hay acuerdo (que si lo hay en
un 96% de los casos) o si no se aceptan sus explicaciones, se formula queja
formal (“formal complaint” en NASD y…en NYSE);
b) El caso es conocido en primera instancia por un Panel de Tres Miembros. La

Audiencia es presidida por un profesional de la Office of Hearing Officers.
La Office of Hearing Officers y el NAC son oficinas que gozan de plena

independencia dentro del régimen de regulación de NASD.
c) En segunda instancia el caso es conocido por el National Adjudicatory Council

(NAC), que puede recibirlo por apelación o solicitarlo para revisión (“called for
14
m]
review”). El NAC está conformado por 12-14 miembros, la mayoría de los cuales
son independientes. Cuando se presenta una apelación, el NAC designa un
Subcomité de al menos dos de sus miembros (actuales o pasados) a fin de que
presenten un a recomendación por escrito al plenario.
Los elementos estructurantes del procedimiento disciplinario de NASD y del

NYSE, que se tomaron como referencia para la preparación del Código de
Autorregulación Gremial de la CCI, son:
1. Investigación preliminar y solicitud de explicaciones
2. Acuerdo de Terminación Anticipada
3. Respuesta a la solicitud de explicaciones (The Answer)
4. Reglas de Investigación (The rules of discovery )
5. Formulación de cargos (The Complaint or Charge Memorandum)
6. Conocimiento del caso: The Hearing Panel &The trial
7. La decisión y los recursos
C. Sanciones
Siguiendo el procedimiento disciplinario mencionado, FINRA tiene plena autoridad

para imponer sanciones incluyendo multas, suspensión o, incluso, expulsión a
cualquiera de las 5,100 casas de bolsa (con 173 sucursales) y más de 665 mil
comisionistas de bolsa. Trasciende los alcances de este documento explicar los
criterios de aplicación de sanciones pero conviene destacar que FINRA (y sus
antecesores) investigan y sancionan con especial severidad comportamientos
como el uso de documentos falsos, las declaraciones falsas y las conductas
engañosas (false statements / deceptive), los acuerdos colusorios, el soborno y el
15
m]
lavado de activos, todos los cuales también constituyen delitos en los Estados
Unidos.
16

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EL MERCADO DE VALORES DE LOS ESTADOS UNIDOS] HENAO,2007

AUTORREGULACIÓN Y REGLAS DE LA SOCIEDAD

MARINO TADEO HENAO

PARA: CÁMARA COLOMBIANA DE LA

POR CONTRATO CON LA CORPORACIÓN

AUTORREGULACIÓN Y REGLAS DE LA SOCIEDAD GLOBAL: EL

1. AUTORREGULACIÓN FORMAL, CON REGLAS DETALLADAS Y

2. AUTORREGULACIÓN: VENTAJAS Y CRÍTICAS (“EL CONEJO

3. FINRA, NASD, NYSE, CME Y CBOT: LA REFERENCIA OBLIGADA

5. FINRA: CREACIÓN / ORGANIZACIÓN

6. FINRA: COMPETENCIA Y PROCEDIMIENTO DISCIPLINARIO

1. AUTORREGULACIÓN FORMAL, CON REGLAS DETALLADAS Y RESPALDO

El 30 de julio de 2007, al entrar en funcionamiento la Financial Industry Regulatory

FINRA, la nueva agencia de autorregulación, se formó con la fusión de la National

La autorregulación en los Estados Unidos ha evolucionado de forma muy distinta a

“La autorregulación de la industria tiene una larga tradición en los mercados

En el mismo documento, La SEC destaca la sostenida determinación del

2. AUTORREGULACIÓN: VENTAJAS Y CRÍTICAS (“EL CONEJO CUIDANDO

Mary L. Schapiro (para entonces, “Chairman and CEO” de NASD y actualmente

“Primero, los reguladores en el sector privado pueden acceder al expertise

“Segundo, el financiamiento es una ventaja critica de los modelos de

“Tercero, a diferencia de la regulaciones estatales, los estándares de

Sin embargo, como explica Gordon Macklin (quien supervisó la creación de

“Hay por supuesto un aparente conflicto de interés que ha sido llamado el

3. FINRA, NASD, NYSE, CME Y CBOT: LA REFERENCIA OBLIGADA EN

La experiencia de los Estados Unidos con las organizaciones de autorregulación

El régimen de autorregulación de las SROs en los mercados de valores de los

Las principales autoridades estatales de supervisión (The ‘‘Commissions’’) son:

• “The Securities and Exchange Commission (‘‘SEC’’) , y

Durante el último año, en el proceso de creación de FINRA se discutieron

MARC E. LACKRITZ, Presidente de la SECURITIES INDUSTRY ASSOCIATION,

Capitales del Comité de Servicios Financieros de la Cámara de Representantes de

“Aunque estas tres preocupaciones son todas válidas, SIA está

La creación de FINRA y nuevas normas sobre conflictos de interés, responden a

5. FINRA: CREACIÓN / ORGANIZACIÓN

Para ilustrar la complejidad del proceso de creación de entidades de

Para Joseph Borg (Presidente de North American Securities Administrators

“hubiera sido más adecuado el nombre de Asociación”7

Para Steven Caruso, Presidente de Public Investors Arbitration Bar Association:

Y para un abogado demandante8, el nombre es un esfuerzo para aparecer “con

determinado cambiar el nombre de la nueva organización: no se llamaría SIRA

“Bajo la ley vigente de títulos valores, cada miembro tiene un voto en el

Así, las firmas pequeñas, sostuvieron que:

“esta es una muerte de rodillas para el proceso democrático que ha

Finalmente, en diciembre de 2006, el Consejo de Gobernadores de NASD aprobó

Como había anticipado MARC E. LACKRITZ, Presidente de la Securities Industry

“Esta entidad será transparente tanto a los inversionistas como a sus

El Consejo de Gobernadores de FINRA, en la transición, estará conformado por

Además de tres miembros (que representan el NYSE, los comisionistas

6. FINRA: COMPETENCIA Y PROCEDIMIENTO DISCIPLINARIO

FINRA tiene funciones de regulación, supervisión, investigación, sanción, arbitraje,

La regulación de las operaciones de sus propios mercados corresponde a las

“faltas disciplinarias que ocurren en/través de los sistemas e instalaciones

Sin embargo, NASDAQ y el American Stock Exchange habían “contratado” estos

En cuanto a las regulaciones aplicables, como se explicó antes, durante el

a) El “staff” realiza una indagación preliminar antes de solicitar explicaciones. El

b) El caso es conocido en primera instancia por un Panel de Tres Miembros. La

La Office of Hearing Officers y el NAC son oficinas que gozan de plena

c) En segunda instancia el caso es conocido por el National Adjudicatory Council

Los elementos estructurantes del procedimiento disciplinario de NASD y del

1. Investigación preliminar y solicitud de explicaciones

2. Acuerdo de Terminación Anticipada

3. Respuesta a la solicitud de explicaciones (The Answer)

4. Reglas de Investigación (The rules of discovery )

5. Formulación de cargos (The Complaint or Charge Memorandum)