nh gi doanh nghip da

vo ngn lu (I)

4/23/2014

nh gi doanh nghip da vo ngn lu t do

Ngn lu t do doanh nghip (FCFF) o lng dng
tin sau thu to ra t hot ng ca doanh nghip
phn phi cho cc thnh phn c quyn li (gm c
ch s hu v ch n), m khng xem xt n ngun
gc huy ng l n hay vn ch s hu.
Ngn lu t do doanh nghip:
FCFF = EBIT*(1 tC)
Chi u t mi
+ Khu hao
Thay i vn lu ng

Nguyn Xun Thnh

Cc hng mc trong FCFF: EBIT v EBIT*(1 tC)

EBIT

Li nhun trc li vay v thu (ly t bo co

KQHKD)

tC

Thu sut thu thu nhp doanh nghip (bng thu

TNDN phi np chia cho li nhun trc thu trong
bo co KQHKD hay thu sut theo Lut Thu TNDN)

EBIT*(1 tC) Li nhun sau thu ca doanh nghip trong trng hp

khng vay n
y l khon ngn lu vo ca doanh nghip

Cc hng mc trong FCFF: u t mi v khu hao

Nguyn Xun Thnh

Chi u t
mi

u t gp vo ti sn c nh (ly t bng cn i
k ton v bo co ngn lu)
y l khon ngn lu ra ca doanh nghip

Khu hao

EBIT c tnh trn c s khu tr khu hao. Tuy

nhin, khu hao khng phi l mt khon ngn lu ra
thc t. Do vy, khi tnh ngn lu doanh nghip, ta
phi cng li khu hao

Cc hng mc trong FCFF: Thay i vn lu ng

Vn lu
ng

Tin mt v chng khon thanh khon + Khon phi thu

+ Hng tn kho Chi ph phi tr
(ly t bng cn i k ton)

Thay i
vn lu
ng

Vn lu ngCui k
Vn lu ngu k

T l ti u t, sut sinh li trn vn v tc tng trng

Nguyn Xun Thnh

Mc ti u t ca doanh nghip:
REINV = Chi u t mi Khu hao + Thay i vn lu ng
T l ti u t:
= REINV/[EBIT*(1 tC)]
Sut sinh li trn vn:
ROC = EBIT*(1 tC)/(D + E)
Tc tng trng EBIT:
g = REINV*ROC
Thng tin v mc ti u t, sut sinh li trn vn v tc tng
trng dng trong m hnh nh gi phi m bo mi quan h theo
phng trnh trn.
Ngn lu t do ca doanh nghip :
FCFF = EBIT(1 tC) REINV = EBIT(1 tC)(1 )

M hnh tng qut

Gi tr doanh nghip:

FCFFt

t
t 1 1 WACC

FCFFt = Ngn lu t do ca doanh nghip vo nm t

= EBITt(1 tC) Chi u tt + Khu haot
Thay i vn lu ngt
WACC
= Chi ph vn bnh qun trng s
= rEE/(D + E) + rDD(1 tC)/(D + E)

Tng trng nhiu giai on:

Giai on cao: n nm (gm nhng nm u tng vi tc cao khng
i, sau gim dn xung tc n nh)
Giai on n nh vi tc gn t nm n + 1 tr i.

FCFFn 1
FCFFt
WACC g n
V

t
1 WACC n
t 1 1 WACC
n

V d s n gin: M hnh 2 giai on

Thng tin u vo ca Cng ty Ha cht Chemco
Li nhun trc li vay v thu (t VND)

EBIT0 =

100,00

Tc tng trng k vng trong 5 nm ti

gh =

10%

Tc tng trng k vng sau 5 nm

gs =

5%

Thu sut thu TNDN

tC =

25%

T l n trn tng vn

D/(D + E) =

20%

Li sut phi ri ro
Mc b ri ro th trng
H s beta

5%
10%

0,8

rD =

7%

Sut sinh li trn vn giai on tng trng nhanh

ROCh =

12%

Sut sinh li trn vn giai on tng trng n nh

ROCs =

10%

N=

15,00

Chi ph n vay

Tng s c phn lu hnh (triu CP)

Nguyn Xun Thnh

rf =
E(rM) rf =

Tnh chi ph vn

Chi ph vn ch s hu:
rE = rf + [E(rM) rf] = 5% + 0,8*10% = 13%
Chi ph n vay:
rD = 7%
Thu sut thu TNDN:
tC = 25%
C cu vn:
D/(D + E) = 0,2
E/(D + E) = 0,8
Chi ph vn bnh qun trng s:

E
E
rE
(1 tC )rD
DE
DE
0,8*13% 0,2 *(1 25%)* 7%

WACC

11,45%

T l ti u t

Nguyn Xun Thnh

T l ti u t:
= g/ROC
T l ti u t trong giai on 1
(giai on tng trng nhanh):
h = gh/ROCh = 10%/12% = 83,33%
T l ti u t trong giai on 2
(giai on tng trng n nh):
s = gs/ROCs = 5%/10% = 50,00%

Ngn lu doanh nghip nm 1

Li nhun trc li vay v thu:

EBIT1

= EBIT0*(1 + gh) = 100*(1 + 10%) = 110

Li nhun sau thu ca doanh nghip nu khng vay n:

EBIT1(1 tC)

Mc ti u t

= 110*(1 25%) = 82,5

= h* EBIT1(1 tC)
= 82,5*83,33% = 68,75

Ngn lu t do doanh nghip:

FCFF1 = EBIT1(1 tC)(1 h)
= 82,8*(1 83,33%) = 13,75

FCFF nm n trong giai on tng trng nhanh:

FCFFn = EBIT0(1 + gh)n(1 tC)(1 h)

Ngn lu t do doanh nghip

Nm

10%

10%

10%

10%

10%

5%

83,3%

83,3%

83,3%

83,3%

83,3%

50,0%

110,00

121,00

133,10

146,41

161,05

169,10

Thu TNDN

27,50

30,25

33,28

36,60

40,26

42,28

EBIT(1 tC)

82,50

90,75

99,83

109,81

120,79

126,83

Ti u t

68,75

75,63

83,19

91,51

100,66

63,41

FCFF

13,75

15,13

16,64

18,30

20,13

63,41

Tc tng trng
T l ti u t

EBIT

Nguyn Xun Thnh

100,00

Gi tr kt thc (TV)

Ngn lu t do nm bt u giai on tng trng n nh

(nm 6):
FCFF6 = EBIT0(1 + gh)5(1 + gs) (1 tC)(1 s)
= 100*(1 + 10%)5(1 + 5%)(1 25%)(1 50%)
= 63,41

Gi tr kt thc = Gi tr hin ti vo nm 6 ca chui ngn lu t do

doanh nghip trong giai on tng trng n nh, vi tc tng
trng gs v sut chit khu bng chi ph ph vn WACC

Gi tr doanh nghip

Gi tr doanh nghip bng gi tr hin ti ca chui ngn lu doanh

nghip trong giai on tng trng nhanh cng vi gi tr hin ti ca gi
tr kt thc

= PV(FCFF1) + + PV(FCFF5) + PV(TV)

FCFF3
FCFF5
FCFF1
FCFF2
FCFF4
TV

(1 WACC ) (1 WACC )2 (1 WACC )3 (1 WACC )4 (1 WACC )5 (1 WACC )5

13,75
15,13
16,64
18,30
20,13
983,16

(1 11,45%) (1 11,45%)2 (1 11,45%)3 (1 11,45%)4 (1 11,45%)5 (1 11,45%)5

12,34 12,18 12,02 11,86 11,71 571,77
631,88

Nguyn Xun Thnh

Gi tr vn ch s hu

Nguyn Xun Thnh

= V D = V 20%*V = 80%*V
= 80%*631,88
= 505,50
Gi tr 1 c phn:
P
= E/N = 505,50*1000/15
= 33.700 (VND)
E