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O Histria das Opes
Conceitos Bsicos
Elementos que Determinam o Preo de uma Opo
Como os Diversos Elementos Afetam o Preo das Opes
Introduo a Volatilidade
Comprando Opes de Compra (Buying Calls)
Comprando Opes de Venda (Buying Puts)
a um preo fixo no futuro sem saber, com certeza, qual seria o preo exato no momento da venda.
Para limitar este risco e assegurar uma margem de lucro, muitos mercadores compravam opes dos
plantadores. Estas opes asseguravam aos mercadores o direito, mas no a obrigao, de comprar tulipas
dos plantadores a um preo pr-determinado por um perodo especfico de tempo. Em outras palavras, o
preo mximo para os mercadores era fixado at que chegasse a hora de entregar as tulipas aos aristocratas e
receber o pagamento.
Se as tulipas passassem a custar mais que o preo mximo (ou pr-determinado), os mercadores que
possuiam as opes, exigiariam do plantador a ent rega ao preo mximo combinado, assegurando uma
margem de lucro. Se, entretanto, o preo casse e a opo expirasse sem valor, o mercador ainda podia ter
lucro comprando tulipas a um preo mais baixo e depois revendendo com lucro. Estes contratos de opes,
permitiu que muitos mercadores permanecessem trabalhando durante perodos de extrema volatilidade nos
preos das tulipas.
O conceito importante que fica desta pequena histria que as opes no foram criadas para serem o
instrumento especulativo que muitos fazem uso, mas sim, para serem um intrumento de proteo contra
grandes variaes de preos.
Tipo de Opes
Opes Americanas (as utilizadas atualmente no Brasil)
Um opo do tipo americana possui um direito (mas no uma obrigao), que pode ser exercido a um
determinado preo a qualquer momento at a data de exerccio.
Opes Europias
Um opo do tipo europia possui um direito que poder ser exercido somente na data de exerccio.
variao do preo da ao produz variaes imediatas no preo da opo que sero to ou mais expressivas
de acordo com os outros fatores descritos neste captulo.
Vejamos a tabela a seguir que mostra os diversos preos tericos de uma opo de compra de preo de
exerccio de 50 reais de acordo com diversos preos da ao subjacente durante perodos diferentes do
exerccio da opo (vida da opo):
Tabela 1 - Preo da Opo de Compra (Strike) de R$50,00
Preo
da Ao
70
dias
56
dias
49
dias
35
dias
21
dias
7
Exercicio
dias
55
6.13
5.90
5.75
5.50
5.25
5.00
5.00
53
4.61
4.90
4.25
3.90
3.50
3.14
3.00
51
3.40
3.00
2.90
2.50
2.00
1.50
1.00
49
2.25
1.95
1.75
1.43
1.00
0.44
0.00
47
1.40
1.13
1.00
0.75
0.40
0.07
0.00
45
0.80
0.62
0.50
0.32
0.13
0.00
Obs: tabela modificada a partir de original no livro: Options Essential Concepts & Trading Startegies - pag 26
Percebam que tanto maior o preo do ativo subjacente (ao), tanto maior ser o preo da opo, a no ser
quando chegamos muito prximos ao exerccio ou no exerccio. Mas isto ser exemplificado mais tarde.
O importante aqui perceber como o preo da ao ir interfirir de forma definitiva no preo da opo.
Preo de Exerccio da Opo
Outro conceito bvio. Quanto maior o preo de exerccio de uma opo, menos valer a mesma, independente
do preo da ao. A diferena entre o preo das diversas sries ir se modificar, de acordo com outros fatores
como o preo da ao e o tempo restante para o exerccio. Mas nunca modificar o fato que uma opo de
preo de exerccio maior tende a valer menos que a de preo de exerccio menor.
As opes que esto muito out of the money (fora do dinheiro), isto , que tem preo de exerccio muito altos
em relao ao preo atual da ao, tendem a zero, ou 0,01 especialmente prximo a data de exerccio das
opes. Desta forma pode acontecer de duas opes de valores de exerccio diferentes passarem a ter o
mesmo valor.
Preo da Opo em Relao ao Tempo (Theta)
Talvez seja esta o conceito mais importante de todos. preciso dominar bem este conceito antes de comear
a operar com opes. Em ltima instncia o Theta a essncia das opes.
Voltemos a Tabela 1 acima. Peguem qualquer linha da coluna, escolham um preo da ao. Vero que com o
passar do tempo, ainda que o preo da ao se mantenha fixo, a opo perder valor.
Vejam por exemplo, ainda na Tabela 1, que se a ao est custando 49 reais a 70 dias do exerccio das
opes a opo de compra desta ao de R$50,00 estar custando R$2,25 (valor terico). Se a 35 dias do
exerccio a ao custar os mesmos 49 reais, a opo ter decado para R$1,43 com perda significativa de
valor, sem modificaco no preo da ao. Chegamos a 7 dias do exerccio e a nossa ao continua custando
49 reais. Agora, a opo de compra de R$50,00 estar custando somente 0,44. E, se no dia do exerccio o
ativo fechar nos mesmos 49 reais a opo ir micar, virar p (expirar sem valor).
A passagem do tempo fez a opo cair de R$2,25 para zero sem modificao no preo da ao. Especialmente
aos que compram opes a seco, muito importante entender isto. Voc6e estar comprando algo super
faturado, que s ter valor se a ao a qual a opo corresponde subir expressivamente de valor. Entende-se
aqui porque a maioria das pessoas que costumam comprar opes a seco para especular perdem todo o
dinheiro na maioria das vezes.
bvio que se o preo da ao subir significativamente, pode-se ganhar bastante dinheiro comprando opes.
Mas ainda assim, o tempo ir exercer sua funo:
Ainda na Tabela 1, supondo que voc compra a opo de R$50,00 a 70 dias do exerccio quando a ao
naquela poca estava cotada a 47 reais, por R$1,40. Depois disso, a ao tem um crescimento substancial e
no dia do exerccio fecha a 53,00. Voc poder vender sua opo por R$3,00 obtendo lucro.
Ainda assim observe que se a ao fechar no dia do exerccio a 51,00 o que um aumento expressivo em
relao aos 47,00 do dia que voc comprou a opo, voc s poder vender sua opo por R$1,00 e ter
prejuzo. bvio que podero ocorrer outras oportunidades de lucro durante o exerccio.
Na compra de opes a seco, deve-se ter em conta que, quando ocorre queda de valor do ativo (ao),
somado a passagem do tempo a perda de valor das opes e bastante expressiva pois estes dois fatores se
multiplicam.
Voltemos a Tabela 1. Imagine que a 70 dias do vencimento voc compra a opo de compra de 50 reais do
ativo terico da tabela. Naquele dia a ao estava cotada a 51 reais logo a opo lhe custou R$3,40. Passamse 21 dias e a 49 dias do vencimento a ao caiu para 45 reais. A sua opo estar valendo apenas 0,50.
Em 21 dias a ao perdeu em torno de 12% do seu valor e a opo, em contra-partida perdeu quase 85% do
seu valor. Estudem a Tabela 1 e criem diversos exemplos como os acima, e percebero o efeito que o tempo
tem sobre as opes.
Fatores Externos (Taxas de Juros, Dividendos)
As taxas de juros tem pouco efeito sobre o preo das opes, mas o valor das opes de compra tendem a
subir com o aumento das taxas de juros.
Os dividendos, tambm aumentam o valor das opes, j que o valor dos dividendos subtrado do preo de
exerccio das opes. Isto , se voc possui uma opo de preo de exerccio de 50 reais e a ao subjacente
distribui 0,50 de dividendos por ao, a sua opo passar a ter preo de exerccio de R$49,50 o que tender
a elevar o valor da opo.
Volatilidade e o Preo das Opes
A volatilidade nada mais do que a expectativa de movimentos (variao de preos) de um determinado
ativo. Quanto maior for esta expectativa, maior ser a volatilidade.
A volatilidade um conceito primordial das opes e teremos um captulo desta srie somente para discutir a
volatilidade. Por enquanto estaremos somente resumindo de que forma ela interfere com o preo das opes.
A relao da volatilidade da ao subjacente com o preo das opes direta - conforme o percentual de
volatilidade aumenta, o preo das opes aumenta.
A volatilidade se refere aos movimentos de preo da ao subjacente. Maior volatilidade significa que se
espera maiores movimentos, e um maior movimento justifica preos maiores das opes.
Deve-se lembrar que os preos das opes so baseados na volatilidade esperada do ativo subjacente.
Matematicamente a volatilidade no-direcional (isto , a volatilidade apenas mede o quanto a ao tender a
se movimentar mas no para que lado ocorrer este movimento). Se o mercado espera maiores flutuaes de
preo da ao, esta flutuao poder ser para cima ou para baixo. Consequentemente, quando uma maior
volatilidade esperada, os preos das opes, tanto de compra quanto de venda, aumentam.
Com um aumento na volatilidade, opes at -the-money (dentro do dinheiro) aumentaro de preo mais do
que as opes ou-of-the-money (fora do dinheiro) por causa de como os preos so distribudos de acordo a
probabilidade. matematicamente uma ao que est cotada a R$50,00 ter sempre uma maior probabilidade
de se mover R$1,00 do que R$6,00 no importa em que direo. Isso explica porque opes in-the -money
(dentro do dinheiro) tem preos maiores do que opes out-of-the -money (fora do dinheiro).
A volatilidade o nico fator desconhecido dos cinco que alteram o preo das ope s. Todos os outros so
determinados e observados sem maiores problemas. Logo, pode-se concluir que o preo terico de uma opo
em ltima instncia um valor subjetivo porque a seleo de uma estimativa de volatilidade subjetiva. No
final, a volatilidade futura (e desconhecida) da ao que determina o valor verdadeiro de uma opo e a
volatilidade futura, obviamente, no pode ser conhecida. Estaremos desenvolvendo este e outros conceitos de
volatilidade em captulos posteriores de nossa srie.
Como foi visto em "Elementos que Determinam o Preo de uma Opo", os cinco componentes do valor
terico de uma opo so:
1.
2.
3.
4.
5.
Agora que os cinco elementos do valor terico de uma opo, foram introduzidos, o segundo passo (ou o
segundo nvel de entendimento) entender como uma mudan em cada elemento afeta o valor terico de
uma opo.
As questes que tentamos responder
Sabendo que as mudanas nos preos das opes no so constantes com as mudanas no preo das aes,
como as mudanas nos preos das opes podem ser medidas? Como o preo das opes se deteriora com o
passar do tempo? Como mudanas na volatilidade afetam os preos das opes?
DELTA - O Efeito da Mudana de Preo da Ao
No captulo anterior dissemos que "conforme o preo da ao sobe, o valor terico da opo (de compra) sobe
de uma forma no linear a uma taxa crescente." Primeiro, o aumento de preo da opo somente uma
frao do aumento de preo da ao. Esta frao aumenta, conforme o preo da ao sobe. Quando a ao
est significativamente acima do preo de exerccio, o movimento da opo se aproxima de 100% do
movimento da ao. esta "frao do movimento de preo da ao"que conhecida como Delta.
Como um exemplo assuma que a ao subjacente sobe R$1,00 e a opo sobe somente R$0,25. Neste caso, o
Delta da opo .25 (ou 25%), pois a opo se movimentou 25% do movimento de preo da ao.
O Delta, entretanto, no esttico. O Delta de uma opo muda conforme a opo muda de out -of-the -money
(fora do dinheiro) para in-the-money (dentro do dinheiro). O preo de uma opo out -of-the -money se
modifica por um pequeno percentual do movimento de preo da ao. O preo de uma opo at -the -money se
modifica por aproximadamente 50% do movimento de preo da ao (Delta de .5 ou 50%). Conforme uma
opo vai se tornando mais in-the-money, seu Delta aumenta e gradualmente se aproxima de 100% ou 1.00.
Isso significa que o preo de uma opo profundamente in-the -money se movimenta real a real com o
movimento de preo da ao. O conceito de Delta demonstrado na Tabela IV - 1 a seguir.
Tabela IV - 1 : Delta das Opes de Compra
Opo de Compra de preo de exerccio de R$50,00; Volatilidade da ao est em 35% e faltam 90 Dias para
o Exerccio
Preo da Ao
Valor Terico
Delta
56
7.25
0.78
55
6.50
0.75
54
5.75
0.71
53
5.13
0.68
52
4.50
0.64
51
3.87
0.60
50
3.25
0.54
49
2.75
0.50
48
2.40
0.46
47
2.20
0.41
46
1.87
0.36
45
1.43
0.32
44
1.20
0.27
Vocs vero que existem pequenas diferenas se formos utilizar o Delta corretamente. isso acontece porque o
Delta uma medida terica designada para pequenos movimentos e no para variaes intensas (no caso da
table IV - 1 - variaes de um real.)
O Delta importante porque ele d uma estimativa geral do valor esperado da mudana de preo de uma
opo. "Geral" a palavra correta. Muitas vezes, traders de opes, pensam somente no que vai acontecer no
dia do vencimento. Tal fcus, entratento, limitante.
Como um exemplo, assuma que voc espera que PETR4 que est cotada a R$50,00 no momento, suba
fortemente quando o seu balano anual for divulgado na prxima semana.
Ao invs de comprar a ao, voc compra a opo de exerccio a R$50,00 para limitar seu risco no caso dos
balanos serem desfavorveis. Para este exemplo, assuma que a opo de R$50,00 est cotada a R$2,00, seu
Delta e .50, e que ao se movimenta para cima R$1,00 indo a R$51,00.
Se a ao moveu R$1,00 espera-se que a opo que tem Delta de .50 movimente-se metade de R$1,00 que
so R$0,50 chegando a R$2,50.
A anlise, no vencimento, entretanto, traz resultados completamente diferentes. Com a ao a R$51,00 na
data do vencimento, a opo de R$50,00 estar custando R$1,00. J que a opo foi comprada a R$2,00,
resultar em uma perda de R$1,00.
Valor Terico
Delta
Gamma
55
6.50
0.75
0.0319
54
5.75
0.71
0.0362
53
5.13
0.68
0.0402
52
4.50
0.64
0.0440
51
3.87
0.60
0.0475
50
3.25
0.54
0.0504
49
2.75
0.50
0.0529
48
2.40
0.46
0.0542
47
2.20
0.41
0.0548
46
1.87
0.36
0.0543
45
1.43
0.32
0.0526
Para demonstrar o conceito de Gamma claramente, necessrio utilizar ao menos trs casas decimais. Tal
refinamento importante para o investidor profissional que opera com uma grande quantidade de opes.
O tpico investidor individual no deve levar to em conta este conceito. Para o tpico investidor individual,
seleo das aes e anlise do mercado em geral so, de longe, os mais importantes aspectos.
Como Deltas se modificam com o tempo
Conforme o tempo passa em direo a data de expirao, o Delta de uma opo, se modifica de forma
diferente dependendo se a opo est at-the -money, in-the-money, ou out -of-the -money.
Opes in-the-money sero exercidas no vencimento. Isto significa que, conforme o vencimento vai se
aproximando, o Delta de uma opo in-the -money gradualmente aumenta para 1.00.
No outro extremo, o Delta de uma opo out -of-the-money gradualmente se aproxima de 0(zero) porque
opes out-of-the-money expiram sem valor.
O Delta das opes at-the -money so objeto de uma interessante discusso terica. A discusso terica
porque raramente uma opo est exatamente at-the-money.
Assuma, entretanto que uma ao est cotada exatamente ao preo de exerccio de uma opo. Conforme o
tempo passa em direo ao vencimento, o Delta para a opo permanece bem prximo a 0.50. Isto pode
parecer difcil de compreender, mas importante separar completamente o efeito do tempo no preo da
opo e o efeito do tempo no Delta.
O preo de uma opo gradualmente diminui com o passar do tempo, mas independente do preo total da
opo, uma mudana de 1 ponto no ativo subjacente, ir causar uma mudana de aproximadamente 0.5
ponto na opo at -the -money. Isto permanece verdadeiro em qualquer momento at o vencimento da opo.
No instante do vencimento, com o preo da ao exatamente no preo de exerccio da opo, o Delta
instantaneamente cai para zero, pois a opo vai expirar sem valor (micar). Mas em teoria, mesmo um
segundo antes do vencimento, a opo tem um Delta de 0.5.
Dividendos
Quando dividendos so distribuidos pelas empresas, eles afetam diretamente o preo de exercco das opes e
por consequ6encia o preo total das opes.
Por exemplo se PETR4 distribui 1 real de dividendos por opo, a opo de preo de exerccio de R$50,00
passar a ter preo de exerccio de R49,00. Obviamente isto tender a elevar o preo da opo.
Usualmente ocorre uma perda de valor da ao, aps a distribuio dos dividendos, oq ue ir terminar por
equilibrar o processo.
Custo do Dinheiro
O custo do dinheiro uma considerao importante para todos os investidores porque a perfomance dos
investimentos medida em relao ao investimento padro de pequeno risco (Renda Fixa por exemplo).
Em resumo, quanto maior o custo do dinheiro, maior ter que ser o seu rendimento nas operaes com
opes para atingir o ponto de lucro. Por exemplo, para um pas com custo de 2% ao ms, voc ter que
deduzir estes 2% ao ms do rendimento final (lucro) da sua operao para verificar se realmente houve lucro.
Se voc apurou uma lucratividade de 6% em uma operao de 90 dias, no estar no lucro neste fictcio
exemplo. J que os juros devem ser calculados sobre juros, em trs meses teramos: 6,12% para ser deduzido
da lucratividade de 6%, logo a operao deu prejuzo de 0,12% e no lucro de 6%.
Isto porque se o dinheiro tivesse sido colocado na Renda Fixa teria rendido 6,12% sem riscos grandes, como o
de operaes em opes. No compensa voc tomar um risco maior para ter um rendimento menor.
Introduo a Volatilidade
Esta srie est sendo escrita baseada nos livros Options: Essential Concepts and Trading Strategies; Stocks for
Options Trading: Low -Risk, Low-Stress Strategies for Selling Stock Optio ns- Profitably; e tambm no livro The
Options Course: High Profit & Low Stress Trading Methods.
Introduo
A volatilidade a mais usada e a menos compreendida palavra nos negcios com opes. Para a maioria das
pessoas o termo volatilidade tem uma definio intuitiva que relaciona com os movimentos dos preos, e a
intuio est correta.
Tomando como exemplo o perodo de um ano, pode-se dizer que uma ao que teve mxima de 120 e
mnima de 80 neste perodo foi mais voltil que outra ao que foi negociada entre 105 e 95 no mesmo
perodo.
Em um perodo mais curto, pode ser dito que uma ao com uma variao diria de R$5,00 mais voltil que
outra que possui uma variao diria de R$2,00. Assumindo que as duas possuem preos semelhantes.
Deve-se ter em conta que as caracatersticas de volatilidade de uma ao, pode se alterar dramaticamente a
qualquer momento.
Outro fator que faz a volatilidade ficar mais confusa, o fato de que existem quatro diferentes tipos: Histrica,
futura, esperada e implcita (ou sub-entendida).
Volatilidade Histrica
A volatilidade histrica uma medida dos movimentos de preos de uma ao que ocorreram durante um
perodo de tempo no passado. Especificamente, volatilidade de preos de aes o desvio anualizado das
variaes dirias de preos. Vamos exemplificar isto melhor:
Tabela V-1 : Clculo da Volatilidade Histrica
Ao A
Fechamento
Ao B
Variao
Fechamento
Variao
Dia 1
51
Dia 2
51.50
0.0098
51.75
51
0.0147
Dia 3
50.60
-0.017
50.36
-0.0266
Dia 4
50.85
0.0049
50.75
0.0074
Dia 5
51.60
0.0147
52.25
0.0296
Dia 6
51.36
-0.0048
51.75
-0.0096
Dia 7
51.60
0.0049
52.12
0.00725
Dia 8
51.50
-0.0024
51.75
-0.0072
Dia 9
51.35
-0.0024
51.25
-0.0097
Dia 10
51.50
0.0024
51.50
0.0049
VH 10
Dias
13.90%
24.70%
Reparem que os preos das aes A e B iniciam o perodo de 10 dias em 51,00 e terminam em 51,50. Mas a
ao B tem variaes de preos maiores durante o perodo. Isto levou a uma volatilidade maior para a ao B.
Se as duas aes tivessem uma opo de vencimento e preo de exericio semelhantes no Dia 10, esperariase um preo maior para a opo da ao B do que para a opo da ao A, ainda que as duas aes tenham o
mesmo preo base.
Probabilidade
Preo Esperado
Ao
Preo Esperado
Opo
101
50%
0,50 X 101
0,50 X 1,00
100
99
50%
0,50 X 99
0,50 X 0
Total
100
0,50
Sabendo os preos finais possveis para a ao e a probabilidade que cada um possa ocorrer, possvel
calcular valores esperados para a ao e a opo de R$100,00.
Valor Esperado um conceito estatstico que significa o resultado mdio. A presuno que o evento
repetido um grande nmero de vezes para que cada resultado esperado ocorra de acordo com sua
possibilidade estatstica.
Retornando a Tabela V-2 , ocorre uma chance de 50% que a ao suba para R$101,00 e uma chance de 50%
que a ao caia para R$99,00. Consequentemente, o resultado da mdia balanceada, ou o preo esperado da
ao de R$100,00 como pode ser visto no clculo abaixo da tabela.
O valor esperado da opo de 0,50 como pode ser visto no clculo abaixo da tabela.
Modificando a Volatilidade
O exerccio acima nos traz a seguinte pergunta: Se a magnitude dos movimentos para cima e para baixo se
modificar, o que acontecer com os valores esperados?
Tabela V-3 : Clculos do Valor Esperado - Volatilidade de 2 pontos
Probabilidade
Preo Esperado
Ao
Preo Esperado
Opo
102
50%
0,50 X 102
0,50 X 2,00
100
98
50%
0,50 X 98
0,50 X 0
Total
100
1,00
Nota do Bastter
Vejam, se esta situao descrita acima no extremamente comum em nosso meio. Agora vou traduzir
literalmente uma parte de um dos livros de opes que eu utilizo e vocs tero ideia do absurdo que est
ocorrendo em alguns de nosso Home -Broker: "NESTA SITUAO, O CORRETOR RESPONSVEL EM
RECONHECER QUE A COMPRA DE OPES DE COMPRA NO ADEQUADA. O CORRETOR DEVE
DESENCORAJAR ESTE INVESTIDOR DA COMPRA E, SE O INVESTIDOR INSISTIR, O CORRETOR DEVE SE
RECUSAR A EXECUTAR A ORDEM." Surpreendente no. Pois aqui em alguns lugares tem se feito ao contrrio,
incentivando pessoas que nem sabem o que so opes, que nunca nem negociaram aes a comprar opes
de compra com seu pouco dinheiro, sem saber no que esto se metendo. Esto matando a galinha dos ovos
de ouro, isso o que eu acho. Voltemos ao texto:
Compradores de opes de compra que obtem sucesso, desenvolvem um acurado senso de timing. Entretanto
este sentido cresce da observao de como a ao adjacente se movimenta. No somente o timing baseado
nos movimentos das aes que importante, mas tambm a distncia entre a compra e o vencimento das
opes tambm afeta o nvel de risco, e este nvel pode ser diferente para cada ao. J que estas noes so
extremamente importantes para o call buyer, e leva tempo para adquir-las, o novato tende a ter mais perdas
do que lucros.
Exemplo 2: Uma investidora tem diversos anos de experincia no mercado financeiro. Ainda que ela nunca
tenha investido em opes, ela estudou bastante esta modalidade de investimento. Ele simulou alguns
investimentos em opes, para treinar antes de arriscar seu dinheiro. fazendo isso comeou a compreender os
padres de mudanas de preo. Ela possui um portfolio razovel de aes relativamente seguras e cotas de
fundos de aes e aproximadamente R$1000,00 em dinheiro para arriscar no mercado de opes. Ela deseja
comprar as mesmas opes de compra cotadas a R$3,00, gastando R$900,00 e conhece os potenciais de lucro
e prejuzo.
Esta situao totalmente diferente da anterior. Esta investidora entende o mercado, ela pode suportar a
perda de R$1000,00; ela conhece o potencial de ganho e o risco. E, ainda que ela tenha pouca experincia em
opes, ela estudou este mercadoe at treinou com trades virtuais.
Variao no preo
da Ao
Ao
Opo
Result ados
Retorno
Resultados
Retorno
Aumento de
preo de 5 reais
R$500,00
8,1%
R$500,00
100%
Aumento de
preo de 1 real
R$100,00
1,6%
R$100,00
20%
Nenhuma mudana
no preo
Queda de
preo de 1 real
-R$100,00
-1,6%
-R$100,00
-20%
Queda de
preo de 5 reais
-R$500,00
-8,1%
-R$500,00
-100%
obs: considera-se que o aumento de preo da ao ocorreu no incio do exerccio, quando o preo
da opo ainda possuia valor do tempo.
Como um call buyer, voc est sob presso do tempo, por duas razes. Primeiro a opo ir expirar em uma
data determinada no futuro. Segundo, conforme o data de vencimento das opes se aproxima, a taxa de
perda em relao ao valor do tempo acelera. Por isso a chance de perda do comprador de opes maior. Um
aumento no valor da ao subjacente no suficiente. O aumento tem que ser o suficiente para suplantar o
valor do tempo que se perde e permitir um lucro acima do preo de exerccio que exceda o prmio pago.
Voc pode comprar opes com valor do tempo mnimo ou sem valor do tempo. Mas para fazer isso, voc tem
que selecionar calls que esto prxima a data de vencimento, logo voc ter pouco tempo para que o valor da
ao suba.
Exemplo 1: Na primeira semana de Maio, a opo de vencimento em Maio com preo de exerccio de
R$50,00 est sendo vendida por R$2,00 e a ao subjacente est sendo negociada no mercado a R$51,60. (A
opo est R$1,60 in-the -money). Voc compra um lote de opes considerando que somente R$0,40 da
mesma so valor do tempo. Se a ao subir R$1,00, voc ter lucros. J que o tempo curto, suas chances de
realizar lucro so pequenas. Mas os lucros se ocorrerem sero prximos a real por real com o movimento da
ao. Se por um acaso a ao subir R$3,00, voc pode dobrar seu dinheiro em um ou dois dias. claro que se
a ao cair R$2,00 ou mais, voc perder todo seu dinheiro.
Quanto maior o tempo para o exerccio, maior o valor do tempo do prmio da opo e maior o aumento do
preo da ao que voc necessitar somente para manter o valor da opo. Para o comprador de opo, a
interao entre tempo e valor do tempo crucial.
Exemplo 2: Voc compra uma opo por R$5,00 quando o preo da ao est prximo ao preo de exerccio
da opo (R$30,00). Sua vantagem que faltam quatro meses para o exerccio da opo. Durante trs meses
e meio a ao permanece acumulando em torno deste valor e o preo da opo, principalmente devido a valor
do tempo, cai progressivamente. Subtamente a 10 dias do exerccio a ao sobe para R$33,00, mas porque
agora a maioria do valor do tempo j desapareceu, a opo s vale R$3,00 e voc perdeu R$200,00 mesmo
com a ao tendo aumentado de preo. Se este aumento sbito da ao tivesse ocorrido a um ou dois meses
atrs, teria refletido no preo da opo de outra forma, e voc poderia ter realizado um lucro consistente. Este
exemplo mostra a fundamental relao do tempo e valor do tempo para o preo das opes.
Comprar opes para alavancar uma posio, controlando um lote de aes ou mais, usando uma quantidade
relativamente pequena de dinheiro - oferece o potencial de ganhos substanciais. Mas porque o valor do tempo
declina conforme a data de exerccio se aproxima, os riscos so tambm grandes. Mesmo com o melhor timing
e anlise, extremamente difcil conseguir lucros sonsistentes atravs da compra de opes de compra
quando se necessita de um aumento de preo nas mesmas atravs do tempo.
Exemplo 2: Um investidor vende um lote de aes a R$58,00. Ao mesmo tempo ele compra um lote de
opes daquela ao com preo de exerccio de R$65,00 pagando um prmio de R$0,87. Seu risco no mais
ilimitado. Se o preo de mercado subir acima de R$65,00, o valor da opo protege a posio.O risco
limitado a 7 pontos.
A mesma coisa pode ser feita com opes, quando se vende por exemplo uma opo de preo de exerccio de
R$40,00 e compra-se a mesma quantidade na de preo de exerccio de R$44,00. Seu risco estar limitado a
R$4,00. Desta forma, coloca-se um limite no risco da venda.
1. Vender a ao (shorting)
2. Vender opes de compra
3. Comprar opes de venda
Shorting de aes uma estratgia de especuladores que acreditam que o valor da ao ir cair. Se eles
estiverem certos, eles consiguiro fechar suas posies com lucro. Vender aes uma atividade perigosa. O
risco bem maior do que comprar aes. Se o preo da ao sobe, o shorter ter que assumir um prejuzo. E
este no tem limites. Diferente de quando se compra uma ao onde o maior risco o dinheiro que voc
pagou pela ao.
Vender opes de compra apresenta teoricamente o mesmo risco. A nica diferena aqui, que a venda de
opes pode ser coberta pela posse da mesma quantidade de aes o que torna o risco limitado.
A estratgia final para aqueles que acreditam que o preo da ao vai cair, comprar opes de venda
(buying putts). Voc tem alguns dos riscos do vendedor de opes de compra.
No caso do putt buyer, o tempo est contra ele. Se o preo da ao cai, mas no o suficiente para superar o
theta (valor do tempo), voc sair no zero a zero ou com perdas limitadas. Se o preo da ao subir e a opo
espirar sem valor (micar), mesmo assim seu risco est limitado ao que voc pagou de prmio pela opo.
Diferente da venda da ao ou de opes de compra, a compra de opes de venda uma operao com
riscos limitados
A grande vantagem de comprar opes de venda que voc pode se beneficiar das quedas do mercado (que
andam muito frequentes por sinal) sem ter que assumir os riscos de vender opes de compra ou aes.
Para que voc ganhe comprando opes de venda necessrio que a ao tenha uma perda de valor grande
e rpida o suficiente para suplantar o valor do tempo, que far com que a opo perda valor. lembre-se voc
est comprando opes de venda. Elas passam a valer mais se o preo da ao cai. Se a ao permanece
estvel ou perde pouco valor, a opo de venda tende a perder valor com o passar do tempo.
A compra de opes, sejam opes de compra ou de venda, s deve ser feita por quem conhece
perfeitamente os riscos e acompanha os preos da ao subjacente a algum tempo. Voc tem que estar
disposto a perder todo o valor que pagou pelo prmio. No pode haver dvidas: Comprar uma opo um
investimento de risco, e s deve ser feito se voc tem condies de assumir uma perda.